發(fā)布時間：2023-02-07 10:27:58
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的國際金融危機論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
文章編號：1003-4625（2000）01-0049-02中圖分類號：F821.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
嚴(yán)兵（廈門大學(xué)國際貿(mào)易系，福建廈門361005）
［收稿日期］1999-10-20
［作者簡介］嚴(yán)兵（1977-），男，湖北荊門人，廈門大學(xué)國際貿(mào)易系在讀碩士研究生，攻讀國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易專業(yè)。
研究國際金融傳遞機制，對于防范國際金融風(fēng)險，建立有效防范機制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機“傳染”。本文所討論的國際金融機制，主要指后一種類型。
一、傳遞源與被傳遞對象
在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：
（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實行特惠關(guān)稅區(qū)時算起。當(dāng)時東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機的傳遞。
（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機制，整個西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區(qū)域的市場動蕩。
二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程
在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。
國際金融危機傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機性的拋售就會對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢l(fā)生金融危機，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機實際發(fā)生。
三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機傳遞機制的一種理論解釋
投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險可以用其收益的方差來度量，整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個地區(qū)的貨幣動蕩。
四、傳遞力度與傳遞中止
關(guān)鍵詞：金融危機；金融衍生產(chǎn)品；虛擬經(jīng)濟(jì)；法律問題
從2007年初開始，由美國抵押貸款風(fēng)險逐漸演變出的一場次貸危機，不僅瞬間席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。而且不同程度地擴(kuò)大和影響到包括我國在內(nèi)的多數(shù)國家。普遍的觀點認(rèn)為，“次貸危機已成為大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機”。面對突如其來的金融災(zāi)難，從各國政府首腦到金融監(jiān)管部門、從金融機構(gòu)到學(xué)術(shù)界，都在匆忙而審慎地采取一系列措施以求有效應(yīng)對、渡過難關(guān)。就法律界來講，同樣面臨著反思與應(yīng)對的迫切任務(wù)，應(yīng)當(dāng)采取分析與綜合相結(jié)合的方法，從宏觀和微觀兩個角度準(zhǔn)確把握成因，進(jìn)而做出科學(xué)判斷和合理建議。
一、金融危機爆發(fā)的內(nèi)園分析——以美國為案例
此次金融危機的爆發(fā)主要是由美國次貸危機引起，就受影響程度而言，作為全球最大經(jīng)濟(jì)實體的美國，顯然首當(dāng)其沖?？陀^地講，金融危機在眾多國家的蔓延，都多多少少受本國或區(qū)域經(jīng)濟(jì)、政治和社會發(fā)展程度的影響，但是，在經(jīng)濟(jì)全球化日益成熟的今天，此次危機的成因及根源，存在著很大程度上的共性，甚至是同一性，而其最集中、最全面的代表就是美國。就金融危機在美國的成因來講，主要存在于以下幾個方面：
(一)虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤，缺乏對金融衍生產(chǎn)品的有效法律監(jiān)管
美國經(jīng)濟(jì)最大的特點是虛擬經(jīng)濟(jì)，即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本(FictitiousCapital)作出系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托，包括股票、債券和不動產(chǎn)抵押等，它通過滲入物質(zhì)資料的生產(chǎn)及相關(guān)的分配、交換、消費等經(jīng)濟(jì)活動，推動實體經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。因此虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價值，其存在必須依附于實體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)。脫離了實體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會變成無根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前的美國金融危機是經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。這其中的一個典型表現(xiàn)就是與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開始不斷泛濫，金融衍生產(chǎn)品的極度膨脹導(dǎo)致美國金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)值占到其GDP的近40％。脫離了實體經(jīng)濟(jì)的支撐，又沒有相應(yīng)的管制措l施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會逐漸演變成投機經(jīng)濟(jì)，這也就從根本上決定了美國房地產(chǎn)泡沫的最終破滅。
(二)按揭法律結(jié)構(gòu)上存在缺陷
美國在住房按揭貸款的設(shè)置上雖有擔(dān)保的存在，但其法律結(jié)構(gòu)上卻存在重大缺陷，使得這種擔(dān)保不具有實際意義，從而也就使得金融風(fēng)險從源頭上不可能得到有效的控制。在美國次貸危機中首付款都很低，按揭擔(dān)保變得非常脆弱，金融的風(fēng)險也就變得更容易發(fā)生。有數(shù)據(jù)顯示，2006年美國發(fā)放的次貸平均只有6％的首付款比例。2002～2006年間，美國家庭貸款以每年11％的速度增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了整體經(jīng)濟(jì)的增速。金融機構(gòu)的貸款年增速為10％。如今，由于房價暴跌，很多貸款人無力還款。而購房人對于所購房產(chǎn)只有很少甚至沒有自己付款，全部以銀行的貸款購買房產(chǎn)，然后再以該房產(chǎn)做還款的擔(dān)保，從這樣的擔(dān)保結(jié)構(gòu)中可以看出，擔(dān)保人的擔(dān)保物雖然具有法律形式上的所有權(quán)，但就實質(zhì)而言并不具有真正的交換價值意義上的“所有權(quán)”。實際上，英美財產(chǎn)法中本身就沒有明確的“所有權(quán)”概念，有的只是對于財產(chǎn)進(jìn)行利用的相關(guān)概念，這通常被理解為靈活并能適應(yīng)社會的發(fā)展，而按揭這樣一種交易一擔(dān)保模式在高房價時代確實為普通人購房提供了一種可能。適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展下的社會需求。但是，法律作為對社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)行最本質(zhì)、最深刻描述的工具，在所有權(quán)歸屬這樣重大的問題上是不能含糊其詞的，否則會造成嚴(yán)重的后果。所以在大陸法系國家，對于“無權(quán)處分”之類問題的研究汗牛充棟，并一直爭論不休，其主要考量就在于沒有所有權(quán)而處分財產(chǎn)是法律上一個極為重大的事件，一定要有一個明確的處理機制。像現(xiàn)在遇到次貸危機的時候就能發(fā)現(xiàn)，正視所有權(quán)本質(zhì)的問題其實就能發(fā)現(xiàn)它的價值。
(三)金融債務(wù)信用基礎(chǔ)的法律保障機制存在缺陷
善我國的金融法律法規(guī)體系。目前，中國金融法律體系仍存在不少弊端，無法保證金融活動合理、有效、規(guī)范地實施。首先是配套法規(guī)不完善，大法不少，實施細(xì)則和其他規(guī)章制度卻不配套。其次是法律法規(guī)普遍缺乏科學(xué)定量，實際執(zhí)行中尺度不易把握，可操作性不強。如上所述，我國的金融法律法規(guī)尚有不足，其完善當(dāng)從以下幾方面進(jìn)行：盡快完善主體法律，加快制定相關(guān)金融法律法規(guī)的步伐。同時，制定與金融法律相配套的實施細(xì)則，并對原頒布的有關(guān)法律制度進(jìn)行清理，對不適應(yīng)的條款進(jìn)行廢除或修訂。
綜上所述，面對風(fēng)云變幻的國際金融形勢，面對金融危機教訓(xùn)，面對建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)對金融體制的要求，可以看出，如何防范金融風(fēng)險、預(yù)防金融危機，完善金融監(jiān)管體制，保持我國金融市場健康、穩(wěn)定發(fā)展任重而道遠(yuǎn)。我們一方面要堅定信心——“面對危機，關(guān)鍵是要鼓起勇氣和信心，這比黃金更重要。”一方面，要堅決貫徹法制化金融建設(shè)方針，厘清相關(guān)法律問題，邊借鑒邊反思，用理性的思維和務(wù)實的精神，力爭將一切金融活動納入規(guī)范化、法制化軌道，從而使我國金融市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。
此次美國次貸危機的導(dǎo)火索應(yīng)該是金融債務(wù)信用基礎(chǔ)遭到了摧毀性的破壞，客觀地評價，美國作為高度發(fā)達(dá)的資本主義國家，有著極其牢固、自身修復(fù)性很強的金融債務(wù)信用體系，同時，還有嚴(yán)密的法律機制對其進(jìn)行全方位保護(hù)。但是，在此次危機中，我們可以清晰地觀察到，其金融債務(wù)信用基礎(chǔ)以及相關(guān)的法律制度仍然沒有抵擋住自由金融市場負(fù)面作用的巨大沖擊。其整個邏輯過程其實非常簡單，就公司金融債務(wù)而言，公司企業(yè)從商業(yè)銀行大量借款，再將借來的錢從事證券業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)的投資。這時股票市場和房地產(chǎn)市場高漲。但是，當(dāng)過熱的股市或房地產(chǎn)市場高漲到一定程度，必然發(fā)生崩潰，此時公司的資金都壓在股票或房地產(chǎn)上，無法套現(xiàn)償還銀行的貸款。這就會導(dǎo)致銀行的信用基礎(chǔ)出現(xiàn)問題，銀行的資金不具有流動性，就會引發(fā)銀行對存款客戶的支付的危機。此外，借款公司，如果不是從事股票業(yè)或房地產(chǎn)業(yè)這些高風(fēng)險的投資，而是從事出口貿(mào)易或制造業(yè)投資時，也可以從銀行大量貸款。但是，因為市場情況的突然變化，由于對市場估計的錯誤等各種原因，產(chǎn)品壓庫滯銷，也可能導(dǎo)致公司到期不能償還貸款。這也會影響銀行對存款客戶的支付能力。銀行對存款客戶的支付信用出現(xiàn)問題時，公眾存款人便對銀行進(jìn)行大規(guī)模的擠兌。擠兌必然導(dǎo)致銀行倒閉。一家銀行倒閉還會引起數(shù)家銀行接連發(fā)生擠兌，金融危機就爆發(fā)了。
二、爆發(fā)金融危機的外因分析——國際金融法方面存在的缺陷
金融危機自美國肇始，而后以極快的速度蔓延到其他國家，其原因，除了已經(jīng)分析過的國內(nèi)因素外，對于外在因素也不能忽視。就法律角度講，外在因素，其實質(zhì)就是國際金融法方面存在的不足和缺陷。
一方面，國際金融法對各國以及經(jīng)濟(jì)實體的制約性不強。這是各種國際金融關(guān)系沖突與協(xié)調(diào)的結(jié)果，具體表現(xiàn)在：第一，在維護(hù)國際金融秩序與安全方面功效最為突出的公法性金融條約數(shù)量稀少、內(nèi)容抽象，不能為金融危機治理提供有力的法律支持。例如，《國際貨幣基金協(xié)定》雖然規(guī)定了國際貨幣基金組織(IMF)促進(jìn)國際貨幣穩(wěn)定的宗旨和監(jiān)督國際金融運行的職能，但對于IMF如何促進(jìn)國際貨幣穩(wěn)定、如何實施金融監(jiān)管、是否有處理金融危機的權(quán)能等，并未作出具體的規(guī)定，致使金融危機治理實踐中產(chǎn)生有關(guān)IMF越權(quán)、救助時機延誤、救助資金不足、救助措施失當(dāng)?shù)确N種紛爭和問題。第二，與金融危機治理密切相關(guān)的金融監(jiān)管雙邊文件的強制力有限。其主要形式——“諒解備忘錄”不具有法律拘束力，僅僅是各國金融當(dāng)局之間簽署的一種意向性聲明，因而在實施時缺乏有力的法律保障。另一種文件形式是相互法律協(xié)助條約，其雖有法律拘束力，但并不是關(guān)于國際金融監(jiān)管合作的專門性文件，且它們大多在發(fā)達(dá)國家之間簽訂，處于金融危機震中地帶的發(fā)展中國家反而較少簽訂，因此在金融危機防范與控制方面的作用也大打折扣。第三，非政府組織的國際金融監(jiān)管規(guī)則缺少法定拘束力。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證券業(yè)監(jiān)管者組織和國際保險業(yè)監(jiān)管者為代表的非政府組織所的一系列國際金融監(jiān)管規(guī)則不具有法定拘束力，它們主要是國際非政府組織向各國監(jiān)管當(dāng)局推薦采用的一些金融監(jiān)管原則、標(biāo)準(zhǔn)、建議和做法，同時，這些規(guī)則更適合于發(fā)達(dá)國家及其活躍銀行的監(jiān)管，在金融監(jiān)管體制和監(jiān)管水平各不相同的國家事實上很難得到確定的和同步的實施。
另一方面，現(xiàn)行國際金融法律制度的內(nèi)容也不同程度地存在漏洞或問題：第一，缺乏維系國際監(jiān)管合作機制的懲戒制度。第二，缺乏明確而權(quán)威的國際金融監(jiān)管者。第三，缺乏有效的國際金融政策與制度的協(xié)調(diào)機制。第四，缺乏對資本跨國流動的有效監(jiān)管。第五，缺乏針對金融危機的一整套彼此聯(lián)系的法律應(yīng)對機制。
三、應(yīng)對金融危機的法律手段
(一)加強對金融衍生產(chǎn)品的法律監(jiān)管
此次金融危機使我們必須認(rèn)識到金融衍生工具的兩面性，在金融衍生產(chǎn)品交易的電子化、自由化、國際化趨勢不斷加深的形式下，風(fēng)險也在逐步增強。據(jù)有關(guān)人士統(tǒng)計，在過去10年內(nèi)，因衍生交易產(chǎn)生的虧損有一半涉及到法律風(fēng)險。對金融衍生品缺少必要的監(jiān)管，使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫軌，這是西方輿論公認(rèn)的催生美國次貸危機的重要原因。我國目前對金融衍生交易仍缺乏較為明確的法律規(guī)范。有關(guān)交易的主體資格和授權(quán)、交易的、交易的避險性規(guī)定及其認(rèn)定、交易的凈額結(jié)算在破產(chǎn)程序中的有效性等法律風(fēng)險，應(yīng)該引起我們的高度重視。
具體的建議主要是：首先，要進(jìn)一步建立起有效的監(jiān)管體制。我國應(yīng)當(dāng)立足本國國情，建立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所自我管理三級監(jiān)管模式。這種三級監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以實現(xiàn)對交易事前、事中和事后的全程監(jiān)管。其次，應(yīng)當(dāng)制定并完善相關(guān)法律制度，對市場準(zhǔn)人條件、信息披露、交易主體作出明確規(guī)定，并及時準(zhǔn)確地向社會公眾公布與衍生交易有關(guān)信息。在監(jiān)管立法中，可以參考國際組織指導(dǎo)性文件，將其納入國內(nèi)法律體系中，使風(fēng)險監(jiān)管與國際社會接軌。最后，進(jìn)一步加強與國際金融機構(gòu)的深度合作。
(二)進(jìn)一步加強國際間金融法律領(lǐng)域的協(xié)作，切實提高有關(guān)法律制度的效力
首先，要對現(xiàn)行國際金融法律制度進(jìn)行整合、查漏補缺。以國際貨幣基金組織、世界銀行集團(tuán)、巴塞爾委員會等重要國際金融機構(gòu)為中心，充分利用其各自資源并促進(jìn)資源的優(yōu)勢互補，通過加強其相互間金融信息及技術(shù)的交流與合作，促進(jìn)金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的法制化和統(tǒng)一化，建立包括跨國資本流動監(jiān)督機制在內(nèi)的有相當(dāng)約束力的國際金融安全機制。其次，圍繞當(dāng)代金融危機的主要特征進(jìn)行有關(guān)制度設(shè)計。例如：針對當(dāng)前金融危機的復(fù)合性，加強國際金融法制的協(xié)調(diào)性建設(shè)，包括國際貨幣法制、國際銀行監(jiān)管法制、國際證券監(jiān)管法制等國際金融法制的內(nèi)部協(xié)調(diào)及其與國際貿(mào)易法、國際投資法、國際刑法等的外部協(xié)調(diào)，使世界貿(mào)易組織、貨幣基金組織、歐盟等各類國際經(jīng)濟(jì)組織的政策制度實施或其國際行動產(chǎn)生正向疊加效應(yīng)，而非反向抵消效應(yīng)。針對當(dāng)前金融危機的突發(fā)性，各國監(jiān)管當(dāng)局和國際組織可以考慮相互借鑒與交流經(jīng)驗，建立反應(yīng)靈敏的危機預(yù)警機制和應(yīng)急機制，改革和完善IMF貸款條件，建設(shè)危機救援的綠色通道。針對當(dāng)前金融危機的系統(tǒng)性，應(yīng)開發(fā)和利用國際金融法制的救濟(jì)功能，賦予IMF金融危機救助職能，強化其制裁能力，依據(jù)權(quán)利義務(wù)一致原則建立發(fā)達(dá)國家在金融監(jiān)管和危機救助中的責(zé)任制度，嚴(yán)格并完善危機處理的國際紀(jì)律和程序，研究和發(fā)展存款保險制度、國家債務(wù)重組制度等危機處理制度，有效地控制金融危機的蔓延和升級。
(三)進(jìn)一步完善金融危機情況下的公共資金援助法律制度
如果說我們應(yīng)當(dāng)將主要的注意力放在如何防止金融危機的爆發(fā)、蔓延的話，與此同時，對于危機爆發(fā)后的補救措施的探討也顯得極有必要。目前，包括美國在內(nèi)的不少國家正在積極采取措施，力圖控制和盡快擺脫危機困擾。而其中較為直接的補救方式就是公共資金援助制度。不幸的是，臨時抱佛腳時，大家才發(fā)現(xiàn)，自己的制度設(shè)計存在如此之多的問題致使具體實施時困難重重。綜合考量后，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面著手對公共資金法律援助制度進(jìn)行改進(jìn)：首先，從指導(dǎo)思想上，主管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)明確，所謂的公共資金援助不是萬能的，其授予條件必須建立在客觀標(biāo)準(zhǔn)之上，政治因素絕不能作為救助破產(chǎn)金融機構(gòu)的借口和理由；金融機構(gòu)應(yīng)盡可能采取自我挽救措施，綜合運用多種救助手段，充分調(diào)動股東、高級管理人員及其他金融機構(gòu)等相關(guān)主體的積極性；主管當(dāng)局要敢于讓金融機構(gòu)破產(chǎn)，讓失敗者自負(fù)責(zé)任，讓市場發(fā)揮配置資源的作用，而不能完全倚重央行的貸款救助。
至于具體的制度設(shè)計方面，主要是：第一，立法中必須明確國家提供公共資金援助的條件，具體包括：該金融機構(gòu)的償債能力受到威脅，如果不提供資金援助就難以支付到期債務(wù)；救助資金主要用于減輕系統(tǒng)性風(fēng)險的影響等。第二，公共資金救助形式可多樣化，除了央行緊急貸款外，還應(yīng)建立與地方財政、其他商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的多頭救助機制，尤其應(yīng)積極提倡并引導(dǎo)私人主體參與救助重整，如由金融機構(gòu)股東、其他私人投資者注入新的資本等形式。第三，積極完善相關(guān)配套措施，如建立存款保險制度、設(shè)立金融穩(wěn)定專項基金，使公共資金救助成本分擔(dān)社會化等。
(四)加強金融監(jiān)管國際合作法律制度的構(gòu)建
結(jié)合我國的實際情況，在促進(jìn)金融監(jiān)管國際合作法律制度的構(gòu)建時，應(yīng)該著重考慮以下幾個方面：
第一，要重點明確確立金融監(jiān)管的原則。金融監(jiān)管權(quán)的行使是一國的反映，在我國金融監(jiān)管法律制度的調(diào)整過程中，應(yīng)針對金融活動國際化的趨勢，明確金融監(jiān)管的原則，以維護(hù)我國的國家利益、公共秩序及公共利益。
第二，確保金融機構(gòu)的穩(wěn)健和審慎經(jīng)營，化解風(fēng)險隱患，杜絕不良經(jīng)營行為。要把對金融風(fēng)險的防范和化解作為監(jiān)管工作重點，以維護(hù)本國和世界金融體系的穩(wěn)定。
第三，貫徹WTO下的互惠原則及國民待遇原則，增強法律的透明度，增強法律在適用上的權(quán)威性，同時也要善于運用WTO規(guī)則中的保障措施、國際貿(mào)易收支平衡等條款及原則，維護(hù)我國的經(jīng)濟(jì)利益。
第四，加強對外國金融機構(gòu)的謹(jǐn)慎監(jiān)管。在金融機構(gòu)市場準(zhǔn)入方面，既要切實履行人世的承諾，也要以金融機構(gòu)的母國對該金融機構(gòu)有無足夠的監(jiān)控手段、能否獲取其經(jīng)營信息、能否對該金融機構(gòu)實施檢查、審計等作為市場準(zhǔn)入的條件。以雙邊、多邊條約等方式建立金融機構(gòu)母國、東道國協(xié)調(diào)監(jiān)管機制，在制度設(shè)立上既要包括對外國金融機構(gòu)在我國金融活動中的監(jiān)管，也要涵蓋我國金融機構(gòu)在外國從事金融活動的監(jiān)管。
論文摘要：隨著席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機的蔓延，及其對各國實體經(jīng)濟(jì)影響的日漸深入，國際貿(mào)易保護(hù)主義日漸加強，形成了主動性反傾銷反補貼壁壘，以及隱性綠色壁壘等本質(zhì)為非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的新型貿(mào)易壁壘，本文研究新貿(mào)易壁壘對于我國經(jīng)濟(jì)市場的影響，并對我國企業(yè)應(yīng)時國際貿(mào)易壁壘的措施進(jìn)行了探討。
長期以來，對外貿(mào)易一直是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱和強大拉力，但是隨著國際金融危機的爆發(fā)，全球貿(mào)易形勢的日趨嚴(yán)峻，世界各國貿(mào)易保護(hù)主義逐步抬頭。各國為保障國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或者實現(xiàn)某些特定目的而采取的各種貿(mào)易保護(hù)政策也越來越頻繁、越來越全面。
一、金融危機下國際貿(mào)易壁壘的新形式
細(xì)數(shù)金融危機以來，我國所遭遇的貿(mào)易壁壘，主要有以下兩種新形式:
(一)主動性反傾銷反補貼壁壘。
實踐中，隨著出口國為了銷售多余產(chǎn)品、擴(kuò)大出口或爭奪國外市場，在正常貿(mào)易過程中將產(chǎn)品以低于其正常價值的出口價格進(jìn)入國際市場，從而對進(jìn)口國某一產(chǎn)業(yè)的建立和發(fā)展造成實質(zhì)性損害、威脅或阻礙，就會招致進(jìn)口國反傾銷反補貼措施的懲罰。有鑒于此，為了限制傾銷而采取的反傾銷反補貼措施是合理的，但如果反傾銷反補貼措施的程度超過了其合理范圍或合理程度，就會演變?yōu)橐环N貿(mào)易保護(hù)主義措施，從而對正常國際貿(mào)易形成阻礙。而金融危機以來，隨著國際金融危機對各國賣體經(jīng)濟(jì)的破壞日趨嚴(yán)重，為了保護(hù)本國工業(yè)的發(fā)展，世界各國紛紛進(jìn)一步發(fā)展和強化反傾銷手段，使得反傾銷反補貼手段正逐步由傳統(tǒng)單一、被動的對傾銷造成損失所采取的彌補性貿(mào)易措施，向主動保護(hù)本國脆弱產(chǎn)業(yè)不受侵害的保護(hù)性貿(mào)易措施發(fā)展。
(二)隱性綠色壁壘。
綠色壁壘是指國際貿(mào)易中進(jìn)口國為了維護(hù)本國工業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，憑借自身先進(jìn)的環(huán)保技術(shù)，利用國際社會對環(huán)保問題的廣泛關(guān)注和人們環(huán)境意識的日益覺醒，通過刻意提高貿(mào)易關(guān)稅，如“碳關(guān)稅”和非關(guān)稅如環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境技術(shù)等手段，阻礙他國產(chǎn)品進(jìn)人本國市場從而達(dá)到保護(hù)本國市場的目的。但是隨著國際金融危機的持續(xù)發(fā)展，為了保護(hù)深受金融危機影響的本國制造業(yè)，以美國為首的歐美國家紛紛表示計劃征收進(jìn)口商品的“碳關(guān)稅”，迫使發(fā)展中國家采納超出其資源償付能力的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，弱化其國際貿(mào)易的優(yōu)勢?？梢钥闯?，以“碳關(guān)稅”為代表的隱性綠色壁壘已逐漸成為國際貿(mào)易壁壘未來發(fā)展的主要趨勢。
二、金融危機下我國企業(yè)應(yīng)對國際貿(mào)易壁壘的措施
1.規(guī)范企業(yè)出口行為，防止惡性竟?fàn)?/p>
多年來，中國進(jìn)出口領(lǐng)域經(jīng)營秩序混亂，專業(yè)外貿(mào)公司和自營進(jìn)出口企業(yè)各自為戰(zhàn)，為了爭奪出口市場競相削價，造成出口價格一降再降。再加上產(chǎn)品知名度低，在國際市場上價格必然偏低，從而為別國實施貿(mào)易救濟(jì)提供了借口。因此，出口企業(yè)應(yīng)清醒地認(rèn)識到混亂無序的價格戰(zhàn)，只會消耗企業(yè)自身和行業(yè)的競爭力，削弱行業(yè)整體的保護(hù)力度。為防止惡性競爭，引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)有序進(jìn)人國際市場，關(guān)鍵在于建立政府、行業(yè)組織以及企業(yè)三元化的反傾銷機制。中國企業(yè)應(yīng)通過行業(yè)組織，加強行業(yè)自律，協(xié)調(diào)本行業(yè)產(chǎn)品在國際市場上的價格，改善企業(yè)低價競銷狀況。政府有關(guān)部門合理調(diào)控，規(guī)范出口經(jīng)營秩序，這樣可以大大降低國外對中國企業(yè)反傾銷指控的機率。
2.積極推進(jìn)市場多元化
中國對主要貿(mào)易伙伴出自集中度的上升說明了中國大部分貿(mào)易企業(yè)還不適應(yīng)實施市場多元化戰(zhàn)略的需要。為此，貿(mào)易企業(yè)應(yīng)制訂制度，培養(yǎng)人才，同時應(yīng)針對不同地區(qū)的市場情況，因地制宜的制訂市場開發(fā)戰(zhàn)略和實施計劃，開發(fā)美、日、歐以外的市場，提高中國在這些市場的占有率。首先要大力開發(fā)有潛力的市場，尤其是東歐市場和拉美市場。開拓這些市場要有艱苦創(chuàng)業(yè)的精神，同時，要講究方法，要將出口、進(jìn)口、援外、對外投資和勞務(wù)合作等多種經(jīng)濟(jì)交往形式結(jié)合起來，進(jìn)行綜合性開發(fā)。其次要深度開發(fā)傳統(tǒng)市場，要從進(jìn)出口貿(mào)易渠道進(jìn)人這些市場的深層次營銷網(wǎng)絡(luò)，不斷開發(fā)出新產(chǎn)品和新品種，使出口適銷對路，及時跟上這些市場的需求變化。
3.提高產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，跨越技術(shù)貿(mào)易壁壘。
從2008年I月歐盟委員會非食品類快速預(yù)警系統(tǒng)對中國生產(chǎn)的兒童太陽鏡發(fā)出消費者警告事件，說明了加強科學(xué)技術(shù)的研究與開發(fā)，提高技術(shù)水平，規(guī)范市場運作是應(yīng)對技術(shù)貿(mào)易壁壘的根本之策。.方面，大力推進(jìn)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，促進(jìn)基礎(chǔ)研究、產(chǎn)學(xué)研和科技成果轉(zhuǎn)化，引導(dǎo)、激勵企業(yè)重視產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競爭力;另一方面，應(yīng)借鑒其他國家經(jīng)驗，像歐盟、美國等一直孜孜不倦地參加國際標(biāo)準(zhǔn)化活動，作為消除產(chǎn)品之間技術(shù)貿(mào)易壁壘的主要方法之一。
[關(guān)鍵詞]金融危機擴(kuò)大內(nèi)需財政政策貨幣政策
一、美國金融危機對我國的影響
1.對實體經(jīng)濟(jì)的影響
（1)對出口的影響
作為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，金融危機引起美國經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長的放緩,對我國對出口產(chǎn)生重要影響。匯豐銀行在2007年年初發(fā)表的一份報告認(rèn)為,目前中國的出口有60%是輸出到發(fā)達(dá)國家,其中美國就占了28%,因此美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，對從中國進(jìn)口的需求減弱，將導(dǎo)致企業(yè)減產(chǎn)、工人失業(yè)、企業(yè)虧損。目前，許多企業(yè)已陷入倒閉和破產(chǎn)的困境。面臨困難的企業(yè)越多，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性就越大。日前，據(jù)里昂證券(CLSA)公布，中國9月采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為47.7，低于8月份的49.2，亦繼創(chuàng)有調(diào)查以來新低。
(2)對我國房地產(chǎn)市場的影響
國家統(tǒng)計局21日的數(shù)據(jù)顯示，9月份國房景氣指數(shù)為101.15，比8月份回落0.63點。至此，全國房地產(chǎn)景氣指數(shù)已連續(xù)十個月環(huán)比回落。截至9月末，全國商品房空置面積為1.3億平方米，同比增長10.2％。同時，銀行不良貸款風(fēng)險開始顯現(xiàn)，加上國際金融危機下，各銀行都有不同程度的虧損，惜貸氛圍比較嚴(yán)重。房地產(chǎn)投資進(jìn)一步萎縮。此外，由于美國本土發(fā)生金融危機，引起諸多金融機構(gòu)積極拋售在新興市場國家資產(chǎn)，以應(yīng)對本國流動性不足。幾種因素綜合夾擊下中國房地產(chǎn)業(yè)拐點的到來不可阻擋。這是中國經(jīng)濟(jì)增長的又一大引擎的熄滅。
2.對金融系統(tǒng)的影響
(1)直接損失
首先是持有美國次級債或?qū)γ绹飘a(chǎn)公司的貸款造成的損失。如中國銀行集團(tuán)共持有雷曼兄弟控股公司及其子公司發(fā)行的債券7,562萬美元；工商銀行對雷曼公司貸款5000萬美元；招商銀行對雷曼貸款8000萬美元；其次，是中國企業(yè)銷售給美國產(chǎn)品所形成的1000億美元以上的應(yīng)收賬款，這部分欠款的信用風(fēng)險是很高的。再次，是很多金融機構(gòu)、個人的投資，包括QDII等等，這些都會是中國在金融層面上的虧損。其中還沒有包括對中國持有的超過5000億美元美國國債資產(chǎn)的評估。
(2)間接損失
銀行業(yè)的經(jīng)營效益增長出現(xiàn)困難。在經(jīng)濟(jì)下滑狀態(tài)下，銀行的業(yè)務(wù)拓展空間變窄；在居民收入不穩(wěn)定性加大和貨幣緊縮政策下，存款大量增加與貸款增量減少的矛盾突出。另外，經(jīng)濟(jì)下滑帶來的行業(yè)、企業(yè)破產(chǎn)倒閉，銀行不良貸款反彈壓力很大。
二、我國的應(yīng)對策略
國際金融危機對我國實體經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，在國際金融危機的大環(huán)境下，我國采取哪些措施以減少對我國的沖擊，是我們需要研究的重點:
1.擴(kuò)大內(nèi)需的財政政策
我國去年財政實現(xiàn)了盈余，政府負(fù)債占GDP的比例不到20%，這為政府實施積極的財政政策提供了空間。首先，政府可以通過增值稅轉(zhuǎn)型（降低企業(yè)稅負(fù)）和提高個人所得稅起征點（減輕個人稅負(fù)）等措施來刺激企業(yè)投資和個人消費。其次，從農(nóng)村著手通過有效增加農(nóng)民可支配收入來刺激農(nóng)民消費，同時加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資；再次，房地產(chǎn)市場是內(nèi)需的火車頭但并不代表政府要救助房地產(chǎn)商，維持高房價，相反的政府應(yīng)推出萬億級別的保障性住房供給計劃,由于保障性住房價格低廉,不僅會有效地擠壓商品房市場的泡沫,完成房地產(chǎn)市場的自我調(diào)節(jié),更重要的是,它能與百姓需求對接,有效盤活內(nèi)需,帶動中游、上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；最后是盡快使一批重點大型項目開工啟動，例如：鐵路建設(shè)重點項目等，拉動鋼鐵、水泥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
2.放松信貸的貨幣政策
放松貨幣政策重在放松信貸規(guī)?？刂?。目前經(jīng)濟(jì)下行趨勢已經(jīng)進(jìn)一步得到確認(rèn)，應(yīng)考慮再次放松和淡化信貸總量控制。因為相比而言，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定幅度下滑的情況下，適度放松信貸閘門是比較有效的政策工具。幾種工具交替、配合使用，才能達(dá)到更好的政策效果。有學(xué)者實證研究表明即使今年經(jīng)濟(jì)增速和物價漲幅均有所回落，貸款需要增長15%～16%才能滿足實體經(jīng)濟(jì)的需要。因此，目前的信貸總量控制依然是偏緊的，有必要適度放松，使其回到與實體經(jīng)濟(jì)的需要相適應(yīng)的水平。
3.充分利用大量的外匯儲備
本月溫總理訪俄期間，與俄國簽訂的一項規(guī)劃已久的長期石油供應(yīng)協(xié)議，中國將為俄羅斯企業(yè)提供200億～250億美元出口支持貸款，換取未來20年內(nèi)獲得3億噸的俄羅斯石油供應(yīng)協(xié)議。這一協(xié)議為我們有效利用我國高達(dá)1.9萬億美元的外匯儲備提供了很好的典范。金融危機引發(fā)全球資產(chǎn)價格大幅縮水，而預(yù)期美國巨額的救市資金所制造的天文數(shù)字般的國債，未來隨時可能出現(xiàn)支付信用危機，美元貶值幾成定局，在此期間，用外匯換資源，換技術(shù)是我們目前最好的選擇。
4.大力發(fā)展服務(wù)業(yè)
2007年，中國的服務(wù)業(yè)占GDP的比重不到40%，而印度是50%、日本是65%、美國是80%以上，中國的服務(wù)業(yè)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體。由于當(dāng)前中國70%～80%的中小企業(yè)沒有金融服務(wù)，大的農(nóng)村基本上也沒有金融服務(wù)，所以市場非常廣闊。如果能夠盡快地把制造業(yè)游離出來的資源，轉(zhuǎn)移到服務(wù)業(yè)，在比較低的GDP增長速度上，可以解決全社會的就業(yè)問題。
參考文獻(xiàn)：
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[3]金融界專題—2008年第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，/focus/2008g3cpi/index.shtml
1.貨幣政策實施不當(dāng) 從越南金融危機的發(fā)生過程來看， 在應(yīng)對高通脹時， 貨幣政策的實施不當(dāng)， 是引發(fā)金融危機的直接原因: 一是期望通過快速的本幣升值來沖抵高通脹的壓力。事實表明， 在越南當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實力下， 企圖以“浮動區(qū)間擴(kuò)大促本幣升值抑制通貨膨脹”的貨幣政策來應(yīng)對高通脹是錯誤的， 因為在國際熱錢已大舉進(jìn)入并獲得本幣升值的巨大利益前提下， 利用本幣加速升值的辦法抑制通脹，其結(jié)果必然會促使國際資本的套利投機， 并最終導(dǎo)致本幣貶值。二是在危機發(fā)生之初， 在本國銀行系統(tǒng)中采取大幅度的緊縮性貨幣政策， 即運用大幅加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、巨額發(fā)行票據(jù)等貨幣工具來對沖抑制通貨膨脹， 造成本土金融系統(tǒng)資金鏈的極度緊張和加速對本國貨幣的預(yù)期性恐慌。
2. 過多過快地吸引外國直接投資 多年來， 越南實行比較寬松的金融政策， 對國有企業(yè)的大量貸款形成部分呆壞賬， 金融體系本身并不健全; 同時， 也缺乏抗御金融風(fēng)險的穩(wěn)健實力。如， 越南的外匯儲備總量偏低， 不到國家外債的50%， 但為了促成經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展， 制定了比較激進(jìn)的吸引外資政策。外國直接投資的大量進(jìn)入， 雖然可以直接拉動GDP 總量的快速增長， 但也對通貨膨脹起了推波助瀾作用。一旦出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出， 就不可避免地發(fā)生貨幣層面的巨大波動和經(jīng)濟(jì)層面的較大動蕩。
3.貨幣流動性泛濫， 資本投資過度 由于越南的政府投資過多，前期貸款過度， 導(dǎo)致國內(nèi)長期處于貨幣流動性過多甚至泛濫， 加之去年以來的國際糧食、成品油等日常消費品價格的快速上漲，以及過度的進(jìn)口等， 兩種效應(yīng)疊加在一起， 輸入性通脹壓力劇增。同時， 銀行業(yè)的快速擴(kuò)張是流動性泛濫的另一個重要因素， 特別是越南上市銀行， 為爭搶市場份額， 甚至放棄應(yīng)有的風(fēng)險原則， 實施大規(guī)模放貸， 如， 2006 年M2 增長34%， 2007 年又增長46%， 而同期國內(nèi)發(fā)放貸款余額則從2006 年上升29%到2007 年的上升54%。這些高企的數(shù)字均表明越南國內(nèi)流動性已呈泛濫之勢。另外， 為了防止越南盾對美元的貶值， 越南央行在公開市場上大量購買美元， 賣出越南盾， 又進(jìn)一步加劇了國內(nèi)的貨幣流動性問題。
4.過早放開資本項目 2006 年加入世貿(mào)組織后， 越南就開始放開資本項目下的外商直接投資。外資持有上市公司股票的上限也放寬到49%。外資的大量涌入， 特別是國際游資大量涌入， 直接推高了越南國內(nèi)的資產(chǎn)價格， 形成了經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)美聯(lián)儲釋放停止降息甚至加息的信號時， 國際資本開始回流， 從而使得國際游資不斷賣出越南資產(chǎn)， 撤出越南市場， 導(dǎo)致了股市和房價的暴跌， 資產(chǎn)價格泡沫的快速破滅，導(dǎo)致了金融危機的發(fā)生。
5.基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡 越南原本是以農(nóng)業(yè)為主的國家， 總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小， 工業(yè)和服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱， 近10 年來， 急于加快經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)， 一直推行較激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)改革， 在金融市場化和自由化方面改革力度加大， 大力引入外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時， 還引進(jìn)了大量的工業(yè)項目， 以直接投資拉動經(jīng)濟(jì)的快速增長。然而， 這些工業(yè)項目的國內(nèi)零部件等配套能力又較弱， 實體基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)薄弱， 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在失衡的問題。因此， 需要大量從國外引進(jìn)和進(jìn)口，造成了連年的外貿(mào)逆差， 相對減少了外匯儲備。 二、越南與我國金融環(huán)境的異同點
相同點在于:
1. 均面臨輸入型通貨膨脹的困擾。次貸危機后， 美元不斷貶值，一方面， 促進(jìn)國際游資轉(zhuǎn)向石油、原材料、糧食等大宗商品投機， 推動大宗商品價格的不斷上漲， 形成了世界范圍的輸入型通貨 膨脹; 另一方面， 國際游資重點進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高增長國家進(jìn)行投機。這些外來資本在越南和我國國內(nèi)不斷尋找各種機會， 收購骨干產(chǎn)業(yè)以及其他各類資產(chǎn)， 致使國內(nèi)資產(chǎn)價格以及基本生活資料價格呈全面上漲態(tài)勢。
2.國際熱錢不斷流入， 對國家金融安全造成威脅。越南和我國都是國際熱錢首選的投機地。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 我國僅今年3 月份的熱錢規(guī)模就為123.6 億美元， 4 月份更高達(dá)501.6 億美元， 說明熱錢在4 月份有加速流入的趨勢。這些熱錢投機于股市、樓市和匯市中， 不同程度地影響了國家的金融秩序。同樣， 越南近期股市和樓市的異常暴漲暴跌， 也是國際熱錢投機引起的， 對金融安全造成了不利影響。 3.股市持續(xù)暴跌， 樓價大幅縮水， 使民眾對市場經(jīng)濟(jì)信心受到不同程度影響。隨著美聯(lián)儲對通貨膨脹的關(guān)注， 美元降息周期的即將結(jié)束， 美元貶值有望見底， 很可能進(jìn)入加息周期， 全球性投機資本可能撤回。全球性資本的非正常流動必然帶來金融的較大波動。這些波動呈現(xiàn)給民眾的可能是股市持續(xù)暴跌和樓價大幅縮水等， 可能會導(dǎo)致民眾對市場經(jīng)濟(jì)信心不足。這也是越南和我國面臨的共同挑戰(zhàn)。
不同點是: 1.我國外匯儲備充足， 而越南外匯儲備較少。我國對外貿(mào)易多年順差， 外匯儲備充足， 外匯儲備相當(dāng)于GDP 的50%還多; 同時， 外債很少， 為3736 億美元， 僅占GDP總量的11.1%， 即使外國投資者全部撤走， 人民幣匯率穩(wěn)定還有足夠的外匯儲備保證。而越南多年存在貿(mào)易逆差， 外匯儲備較少， 僅150億美元， 而外債多達(dá)305 億美元;同時， 越南中央銀行人為地把匯率規(guī)定在比較高的范圍。外國投資者一旦把熱錢撤走， 越南貨幣貶值就在所難免。 2.經(jīng)濟(jì)規(guī)模不同。我國人口達(dá)13.3 億， 越南為8440 萬; 越南GDP年增長7%， 已被認(rèn)為超高速增長;而我國近年來GDP 年增9%~10%是常態(tài)， 最高時達(dá)到13%。
我國的GDP 總量在2007 年為3.36 萬億美元， 而越南僅為712 億美元， 我國的GDP 是越南的46.5 倍。我國對其出口119.01 億美元， 僅占2007 年出口總額的0.98%。由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的差異， 越南的金融風(fēng)險比較容易被放大， 但越南金融危機通過貿(mào)易投資聯(lián)系， 直接傳遞給我國并造成較大影響的可能性不大。 3. 我國資本項目實行穩(wěn)健的開放， 而越南資本項目實行快速的開放。我國資本項目仍未完全開放， 外資還無法自由直接進(jìn)出我國市場; 同時， 外匯進(jìn)入渠道受到較嚴(yán)格監(jiān)控。因此， 熱錢操控我國股市和樓市的潛在風(fēng)險不大， 熱錢的撤出， 對我國總體經(jīng)濟(jì)的沖擊不會造成金融危機。越南由于資本項目的快速開放， 外資能自由進(jìn)出， 一旦有大量的熱錢涌入和進(jìn)出， 就會虛抬或打擊其股市和樓市價格， 給金融安全帶來巨大的風(fēng)險。
三、越南金融危機對我國的啟示(第2頁)
1.適時采取穩(wěn)健的貨幣政策 當(dāng)前， 我國股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格波動明顯， 石油、原材料、糧食價格上漲壓力增大， 緊縮性貨幣政策， 一方面， 可以擠壓經(jīng)濟(jì)泡沫， 緩解通貨膨脹; 另一方面，也對國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營帶來一定的影響。從國家整體宏觀經(jīng)濟(jì)運行來考慮， 應(yīng)在堅持既定貨幣調(diào)控方針的同時， 適時采取穩(wěn)健的貨幣政策， 積極應(yīng)對金融市場潛在的各種風(fēng)險與危機。對于國內(nèi)企業(yè)資金短缺的問題， 可通過發(fā)行定向債券和特別國債等扶持關(guān)系國計民生的重點產(chǎn)業(yè)， 如， 農(nóng)業(yè)、能源等領(lǐng)域里的大型企業(yè)。人民幣匯率改革應(yīng)堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”原則， 減緩升值速度， 并控制在合理的范圍內(nèi)。
同時， 對熱錢要采取措施進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控， 及時發(fā)現(xiàn)金融市場的異常波動和潛在風(fēng)險， 積極地采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施。
2. 繼續(xù)堅持資本項目的穩(wěn)步適度開放 繼續(xù)堅持資本 項目開放的慎重性和適時性。采取分階段、有步聚的方式， 有選擇地逐步開放我國資本項目， 并采取各種措施對國際熱錢進(jìn)行監(jiān)控， 有效地防范熱錢投機對我國金融體系的不利沖擊。
3. 加快對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度 當(dāng)前， 我國正面臨著世界經(jīng)濟(jì)失衡和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡雙重挑戰(zhàn)。人民幣匯率升值的壓力來自于國際收支雙順差。這也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的反映。因此， 要進(jìn)一步采取完善外匯管理、調(diào)整外貿(mào)政策、強化節(jié)能降耗、促進(jìn)擴(kuò)大消費等綜合措施調(diào)整結(jié)構(gòu)。
關(guān)鍵詞：金融危機，日本經(jīng)濟(jì)，汽車行業(yè)，電器行業(yè)，對外貿(mào)易
一、金融危機對日本金融業(yè)的影響
美國此次爆發(fā)的次貸危機對整個日本金融業(yè)而言是一個沉重打擊。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，日本四大銀行（三菱UFJ、瑞穗金融集團(tuán)、三井住友和住友信托銀行）2007－2008財年次貸相關(guān)虧損預(yù)計達(dá)47億美元，約占其預(yù)期利潤的近30%。瑞穗金融集團(tuán)作為美國次貸危機的受害者，可謂受害非淺。據(jù)該公司的最新一季財務(wù)報告預(yù)計，公司在美國次級貸款相關(guān)資產(chǎn)方面的損失將達(dá)2750億日元，直接導(dǎo)致全年利潤下滑26%，至4800億日元。該報告同時指出，公司第三季度利潤下跌了65%，凈收入跌至660億日元，目前，瑞穗金融集團(tuán)正在考慮采取非常措施，通過股票發(fā)行彌補其在次貸危機方面的損失。日本市值最大的銀行－－三菱UFJ去年第三季度利潤下滑了68%：東京三菱UFJ表示，正準(zhǔn)備分拆住房信貸業(yè)務(wù)到一個專業(yè)公司，目的是整合該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。據(jù)消息人士透露，東京三菱UFJ的核心銀行部門將從集團(tuán)分離其約140個貸款促銷辦公室的全國網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)建這個專業(yè)公司。三井住友與次貸問題相關(guān)的損失擴(kuò)大到990億日元：住友信托的相關(guān)虧損達(dá)299億日元。美國次貸危機給日本銀行界帶來的影響正在不斷擴(kuò)大。
此外，曾成功進(jìn)軍美國RMBS業(yè)務(wù)領(lǐng)域的日本最大的證券商野村控股株式會社也表示，受美國次貸危機影響，該公司去年第三季度利潤下滑71%，凈收入也大幅下跌至226億日元。
二、金融危機對日本汽車行業(yè)的影響
汽車行業(yè)是日本重要的經(jīng)濟(jì)支柱之一，對就業(yè)和稅收的貢獻(xiàn)都不容忽視。然而目前日本汽車行業(yè)正面臨嚴(yán)峻考驗，眾多企業(yè)正在采取各種可能的辦法，盡量減少金融危機帶來的負(fù)面影響。日本汽車業(yè)三大巨頭豐田、本田和日產(chǎn)公司相繼宣布，受全球金融危機的影響，汽車銷售市場低迷不振，導(dǎo)致1月份汽車產(chǎn)量銳減。已經(jīng)取代了美國通用汽車全球銷量第一寶座的豐田公司在一份聲明中說，其1月份全球汽車生產(chǎn)量比去年同期下降了39.1%。僅為48.8萬輛。其中豐田在日本本土的汽車產(chǎn)量下滑了34.6%，海外工廠的產(chǎn)量降低了44.2%。該公司日前證實。豐田汽車2008年出現(xiàn)虧損，預(yù)計虧損500億日元。這將是豐田汽車46年來首次虧損。豐田汽車公司副社長木下光男表示，上一次豐田汽車出現(xiàn)經(jīng)營虧損，是因為第二次世界大戰(zhàn)。這一次則因為金融危機，目前豐田汽車在北美和歐洲市場的銷量大幅減少。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年1至12月，豐田汽車在美國市場總銷量為220萬輛。盡管市場份額從2007年的16.2%上升至16.7%，但銷量卻同比減少了40萬輛。美國汽車市場陷入蕭條，對豐田汽車打擊甚大。
本田公司則宣布，其全球汽車生產(chǎn)量1月份下滑了33.5%，為22.7萬輛，其中產(chǎn)量銳減最為明顯的是本田在美國的工廠。這已經(jīng)是本田公司自去年以來連續(xù)3個月汽車生產(chǎn)量大幅下降。日產(chǎn)公司1月份的全球汽車生產(chǎn)量下降了54%，為14.5萬輛，美國工廠的產(chǎn)量減幅最大。為應(yīng)對全球金融危機造成的汽車銷售頹勢，日本汽車廠商紛紛減產(chǎn)、裁員。
三、金融危機對日本對外貿(mào)易的影響
受全球金融危機影響，2008年底以來外部需求低迷，日本出口遭受重大打擊。日本財務(wù)省的最新統(tǒng)計報告顯示，日本去年經(jīng)常項目順差（經(jīng)常項目是衡量一國與他國的貿(mào)易、資金往來情況，主要包括商品和服務(wù)貿(mào)易、收益以及單方面轉(zhuǎn)移）較前年下降34.3%，其中商品和服務(wù)貿(mào)易順差下降81.7%。2008年全年日本經(jīng)常項目順差為16.28萬億日元（1美元約合92日元），較2007年下降34.3%。商品和服務(wù)貿(mào)易順差為1.8萬億日元，較前年驟降81.7%。去年日本商品貿(mào)易出口額為77萬億日元，較前年減少3%：進(jìn)口額為73萬億日元，增長8.8%；商品貿(mào)易順差為4萬億日元，比前年減少67.3%?？梢姡?jīng)濟(jì)危機給日本的對外貿(mào)易帶來了嚴(yán)重的影響，各個貿(mào)易公司絞盡腦汁，尋求良策，渴望盡早渡過難關(guān)。
四、金融危機對日本電器行業(yè)的影響
由于日本、歐洲和美國等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致消費者削減開支，為了抵御全球經(jīng)濟(jì)危機所導(dǎo)致的巨額虧損，松下預(yù)計截至3月份的當(dāng)前財年將凈虧損3800億日元（約合42億美元）。松下財務(wù)主管上野山實表示，該公司計劃在2009年3月底之前關(guān)閉27家工廠，裁員1.5萬人，預(yù)計至明年該數(shù)字會進(jìn)一步增加。
NEC公司與日立公司1月30日下調(diào)了2008財年業(yè)績預(yù)期。受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)下滑與日元升值影響，NEC預(yù)計將凈虧損2900億日元（約合219億元人民幣），并宣布將在2010年3月底前在集團(tuán)內(nèi)裁員2萬余人，其中正式員工與非正式員工各裁員1萬人以上，
日立連續(xù)3年虧損。公司曾于IT泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的2001財年虧損4838億日元，此番的虧損額刷新了這一紀(jì)錄。預(yù)計凈虧損將達(dá)7000億日元，刷新創(chuàng)業(yè)以來的最差紀(jì)錄。另外，日本的東芝與索尼等電機企業(yè)也出現(xiàn)了巨額虧損，紛紛宣布裁員。據(jù)專家分析，世界性的經(jīng)濟(jì)危機對日本的高科技企業(yè)。特別是電子企業(yè)帶來巨大打擊。這些負(fù)面影響主要表現(xiàn)在需求減少、出口萎縮、日元升值等。為渡過難關(guān)，日本高科技企業(yè)除減產(chǎn)、裁員和削減投資外，還應(yīng)在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上下功夫。汽車業(yè)與電機業(yè)并為日本的支柱產(chǎn)業(yè)，但如今電機巨頭可謂“全軍覆沒”，預(yù)計今后業(yè)界將加速重組。通過并購等大舉改革經(jīng)營狀況。
五、金融危機對日本工薪階層的影響
據(jù)日本媒體不完全統(tǒng)計，日本工薪族的月薪和年終獎金持續(xù)幾年連續(xù)下滑。此次金融危機來勢洶洶。工薪階層這一支撐日本社會發(fā)展的龐大群體自然不能幸免。統(tǒng)計顯示，金融危機使普通的工薪階層薪水縮水5%至25%不等，臨時雇傭者的時給也有所下調(diào)。2008年12月，失業(yè)率已經(jīng)升至4.4%，攀升到40年最高水平。在日本，工薪族的工資一般是在員工與公司簽訂合同時商議達(dá)成的。每年年初，公司通常都會給員工增加“工齡工資”。而今年，許多工薪族接到工資商議通知時，得到的是減薪的消息。由于日本勞動合同法和派遣勞動合同法相對健全，人們紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)咨詢減薪相關(guān)法律問題，部分工薪族準(zhǔn)備拿起法律武器捍衛(wèi)自己的權(quán)益。而更多的人則選擇接受降薪的現(xiàn)實，采取節(jié)衣縮食，減少家庭開支等方式重新考慮養(yǎng)家糊口的現(xiàn)實問題。
六、金融危機對日本學(xué)生的影響
（一）金融危機對日本高中生的影響
受金融危機影響，日本普通高中生報考大學(xué)觀念明顯發(fā)生改變，在選擇志愿時變得更為務(wù)實?！皩W(xué)費和考試費低廉、就近選擇大學(xué)就讀、減少報考大學(xué)數(shù)量”，即所謂“便宜”、“離家近”、“志愿少”成為擇校三大元素。
近日對日本最大的補習(xí)學(xué)?！昂雍羡印备咧薪處煹囊豁椪{(diào)查證明：“打算在大學(xué)努力爭取獎學(xué)金”的學(xué)生占到63.6%。選擇“就近走讀”的學(xué)生比例也出現(xiàn)高增長。為54.0%。大學(xué)可以走讀，無疑可以省卻一筆可觀的住宿費和生活費，畢竟與家人同吃同住相對便宜。選擇“報考學(xué)費相對較低的國公立大學(xué)就讀”的學(xué)生比例也較高，達(dá)到44.5%。日本國公立大學(xué)相對于私立大學(xué)學(xué)費低廉，一年學(xué)費一般在60萬日元左右（約合4萬元人民幣）；而私立大學(xué)學(xué)費則參差不齊，多數(shù)大學(xué)超過百萬日元。在經(jīng)濟(jì)成為首要考慮因素的時候，學(xué)生選擇國公立大學(xué)就讀不足為奇。日本大學(xué)完全實行自主招生，報考者可以不受限制報考多所大學(xué)，但要交納相應(yīng)的考試費，如果報考多所大學(xué)，累計起來的報名費用也不菲。受金融危機影響，日本高中生考慮“減少報考私立大學(xué)數(shù)量”的學(xué)生比例達(dá)到39.8%。
行為金融學(xué)是革命性的金融理論
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上的。在傳統(tǒng)金融理論中理性人假設(shè)通常包括兩方面：一是以效用最大化作為目標(biāo)，二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M(jìn)行正確的加工和處理。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是“有效市場假說”（EMH）。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），套利定價模型（APT），期權(quán)定價模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。這些理論模型也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資基金的投資策略的理論基礎(chǔ)。
但是，近二十年來，大量的實證研究表明，金融市場中存在著大量的與有效市場假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場上，這些異象包括：股票長期投資的收益率溢價；股票價格的異常波動與股價泡沫；股價對市場信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足等等。這表明，基于理性投資者假設(shè)的有效市場假說存在著內(nèi)在缺陷。以耶魯大學(xué)的席勒教授為代表的一批金融學(xué)家認(rèn)為，投資者是“非完全理性”的（有的甚至認(rèn)為是“不理性”的），傳統(tǒng)的金融學(xué)中應(yīng)采用不同于理模型的其他人類行為模型，將心理學(xué)、社會學(xué)、人類學(xué)等其他社會科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場中參與者非理的“行為金融學(xué)”得以大行其道，日益成為一門顯學(xué)。
行為金融學(xué)是金融學(xué)和人類行為學(xué)相交叉的邊緣學(xué)科。它的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況，因而它的產(chǎn)生是對傳統(tǒng)金融理論的一個巨大挑戰(zhàn)。對于投資者（包括機構(gòu)投資者和個人投資者）而言，行為金融學(xué)的巨大指導(dǎo)意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標(biāo)。近年來，在美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基于行為金融學(xué)理論的證券投資基金。
羊群行為與相反投資策略
人類社會存在著一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或相近的思想。當(dāng)這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場當(dāng)中時，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。
在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。
基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。
基于名譽與基于報酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風(fēng)險，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動，羊群行為就發(fā)生了。同時，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關(guān)系到名譽問題，而且還關(guān)系到報酬問題。在股票市場中，許多證券投資基金對基金經(jīng)理的報酬是建立在相互業(yè)績比較的基礎(chǔ)上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風(fēng)險厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿，才可能保證你的基金業(yè)績同被模仿者的業(yè)績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。
根據(jù)上述論述，不論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，羊群行為在股票市場中是廣泛存在的。在我國的股票市場上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。
由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。
反應(yīng)過度、反應(yīng)不足與行為金融學(xué)投資策略
反應(yīng)過度（overreaction）和反應(yīng)不足（un-derreaction）是投資者對市場信息反應(yīng)的兩種情況。
投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識為基礎(chǔ)，用試錯法而不用詳細(xì)理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結(jié)果是正確的。但是當(dāng)涉及與統(tǒng)計有關(guān)的投資行為時，大量的行為學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會扭曲推理過程，導(dǎo)致犯下不應(yīng)該的投資錯誤。行為金融學(xué)的理論表明，試探法的錯誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而拋錨性將引起反應(yīng)不足。
事件的典型性與反應(yīng)過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對舊的信息的過度反應(yīng)。
事件的典型性也會導(dǎo)致投資者在股票市場上犯錯誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績不佳。投資者就有可能將其歸類于績差上市公司，像大多數(shù)績差公司一樣，這家公司的業(yè)績也將不斷下降。投資者就會對這家上市公司的過去信息反應(yīng)過度，導(dǎo)致投資者會忽視這家公司業(yè)績改善的情況。在反應(yīng)過度的情況下，這家公司的股價就會被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會改變他們的觀點，如果上市公司的業(yè)績持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯誤的觀點。
拋錨性與反應(yīng)不足拋錨性是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。
討價還價（bargaining）是了解拋錨性如何運轉(zhuǎn)的好例子。一個訓(xùn)練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價開始的，然后再把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)就是要把買家“錨”在高價上，通過討價還價以較低的價格成交，讓買家覺得這是一個好買賣。
拋錨性常導(dǎo)致股票的錯誤定價。例如，一家公司突然宣布其收益實質(zhì)性的上升，股票市場對這一變化視為某種偶然的情況，而對此反應(yīng)不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價并沒有上漲，因為投資者認(rèn)為收益的變化是暫時的。實際上，投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因為投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。
盡管投資者對一家上市公司的觀點可能會“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點不會變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會隨著時間的延長而修正。
行為金融學(xué)的投資策略行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場中投資者對新信息的過度反應(yīng)或者不足反應(yīng)的情況，反應(yīng)過度和反應(yīng)不足都將導(dǎo)致股票價格的錯誤定價。因此，行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后獲利。
中國證券市場中基于行為金融學(xué)的投資策略
行為金融學(xué)的理論內(nèi)容是宏大的，前述的行為金融學(xué)的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學(xué)不僅是對傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學(xué)商學(xué)院的金融學(xué)教授），又是實踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：我們利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤，投資者所犯的這些心理錯誤導(dǎo)致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。因為人類行為模式改變很慢，因而基于行為偏差的過去的市場無效率將很可能持續(xù)下去。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25％的良好投資業(yè)績。
我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學(xué)的實證研究表明：中國證券市場是無效率的。不規(guī)范的市場必然和無效率聯(lián)系在一起。在無效率的市場上，基于傳統(tǒng)的金融學(xué)投資理論的基金投資策略將很難成功。因為滿足發(fā)達(dá)證券市場的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場中，采取傳統(tǒng)投資理論指導(dǎo)的消極投資策略，那么基金的業(yè)績表現(xiàn)必然落后于大盤。值得注意的是，在我國的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長投資，導(dǎo)致選股不當(dāng)和過于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學(xué)的原理，進(jìn)行必要的價值投資。因此，結(jié)合行為金融學(xué)的理論，考察中國證券市場的投資者行為特點，制定科學(xué)的投資策略，是中國的投資者，特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。
———對政策的反應(yīng)與行為投資策略中國的股票市場素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。政策常常左右著中國證券市場的走勢。因而，一方面它給市場的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔(dān)了巨大的風(fēng)險。政策變化成為中國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險的重要來源之一。
不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。機構(gòu)投資者由于具有較強的研究力量，往往對政策的把握有一定的預(yù)見性。而普通個人投資者由于信息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)。針對普通個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。
———ST現(xiàn)象與行為投資策略ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。對于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價格應(yīng)該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場假說的情況。然而，從行為金融學(xué)的理論來看，這種現(xiàn)象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時，ST公司也成為了潛在的并購目標(biāo)，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護(hù)等活動。這些努力表明，ST公司的有關(guān)各方在設(shè)法拯救這家公司?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。這樣，ST現(xiàn)象就很好理解了。
【論文摘要】2009年金融危機在給企業(yè)帶來不利影響的同時，也給企業(yè)和市場發(fā)展提供了機遇。隨著政府一系列宏觀調(diào)控政策的出臺到位和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，在我國提出要扶持大企業(yè)，支持并購重組，實施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略背景下，我國將迎來一次新的企業(yè)并購浪潮。本文通過分析我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀、存在問題和發(fā)展趨勢，提出當(dāng)前金融危機下存在企業(yè)并購的有利條件，并為我國更好地開展企業(yè)并購提出相應(yīng)建議。
2008年全球金融和經(jīng)濟(jì)危機全面爆發(fā)，隨著金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，各國政府紛紛出臺各種政策，希望借此來緩減金融危機對實體經(jīng)濟(jì)所造成的影響。在當(dāng)前金融危機背景下，我國四萬億投資和出臺《關(guān)于十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》，刺激我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和規(guī)劃我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展。此次金融危機給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)的同時，也帶來了機遇。在十大產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃中對9個產(chǎn)業(yè)明確提出要扶持大企業(yè)，支持并購重組，這必將引起我國企業(yè)新的并購浪潮。
一、我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀及存在問題
2008年以來，中國企業(yè)的并購活動日益活躍。并購活動呈現(xiàn)出縱向并購增加、大量中小企業(yè)加入并購大軍、國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)的聯(lián)動并購頻繁等趨勢。尤其是海外并購活動比較活躍。當(dāng)前形勢下，企業(yè)并購對于中國實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，積極參與國際競爭具有重要意義。受金融危機的沖擊，全球企業(yè)并購步伐放緩，并購交易額明顯下降，但是中國還是一枝獨秀。2008年我國并購交易創(chuàng)下了1643億美元歷史新高，增幅18％。但是，從我國企業(yè)并購的發(fā)展歷程可以看出，在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，中國企業(yè)并購不能稱為真正意義上的并購。由于我國特定的環(huán)境和體制，中國企業(yè)并購中仍然存在著很多具有“中國特色”的問題?？v觀企業(yè)并購的歷史，其中有成功的典范，也不乏失敗的案例。據(jù)統(tǒng)計，國際上大型企業(yè)并購案例中失敗的占近三分之二，重組十年后公司仍成功運營的比例只有25％。從思科公司并購20多家企業(yè)成功到美國時代華納與美國在線重組的問題不斷，從我國TCL集團(tuán)并購湯姆遜到平安并購富通等的成敗得失，都說明了并購失敗的一個重要原因在于并購后的整合不成功。
1、我國企業(yè)并購中存在過多行政干預(yù)
企業(yè)并購是一家企業(yè)在市場上獲得另一個企業(yè)整體或部分資產(chǎn)和控制權(quán)的一種市場行為。企業(yè)并購是一種企業(yè)自愿的市場行為?？墒窃诋?dāng)前我國企業(yè)的并購活動中，行政干預(yù)色彩一直很濃厚，當(dāng)政府以不適當(dāng)?shù)姆绞浇槿霑r，一般意義上的市場行為、經(jīng)濟(jì)行為就會因為兩者在動機和評估體制上的不同而發(fā)生扭曲。從現(xiàn)實情況來看，我國企業(yè)并購很多是為了救濟(jì)另一家瀕臨倒閉的企業(yè)，讓一家效益好的企業(yè)去兼并這家企業(yè)以避免出現(xiàn)社會問題。還有一種l隋況是有些地方政府為了打造上市公司，要求幾家效益好的企業(yè)進(jìn)行并購重組以達(dá)到上市目標(biāo)。這種“救濟(jì)型”并購效果并不佳，沒有達(dá)到生產(chǎn)要素的有效組合和資源的優(yōu)化配置，有可能還造成效益好的企業(yè)被拖垮。另外一種情況確實把優(yōu)勢資源進(jìn)行組合，但是，并購后沒有進(jìn)行很好的整合，只是為了達(dá)到上市的目的進(jìn)行簡單的相加而已。所以，多數(shù)行政干預(yù)方式下的企業(yè)并購的效益和效率比較低。
2、管理制度和管理模式?jīng)]有很好的整合
企業(yè)成功并購后，就面臨著如何整合，尤其是當(dāng)兩個企業(yè)的管理模式和管理制度存在很大的差別時。兼并方如何把自己的企業(yè)管理制度應(yīng)用到被兼并方以及兩者在經(jīng)營管理中出現(xiàn)的沖突都會影響到企業(yè)的正常運營進(jìn)行。采取怎樣的整合措施，使企業(yè)并購后在管理制度和管理模式上能夠盡l陜磨合相融，這是企業(yè)并購后管理者面臨的主要問題。
3、人力資源整合難度較大
在我國企業(yè)并購的案例中，出現(xiàn)很多由于企業(yè)并購后，各企業(yè)的員工利益受到影響，員工鬧事的現(xiàn)象。同時在并購活動過渡期，企業(yè)的動蕩和模糊狀態(tài)使員工之間、員工與企業(yè)之間的信任程度降低，自我保護(hù)意識加強，容易造成并購過渡期中的消極怠工和生產(chǎn)效率的下降。因此，企業(yè)并購后，必須要進(jìn)行員、理阻力克服與行為整合。
4、忽視并購后的企業(yè)文化整合
企業(yè)所處的行業(yè)不同，其經(jīng)營模式和企業(yè)文化也不同。由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)不同，他們的企業(yè)文化也就存在明顯差異。雖然企業(yè)并購主要是資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合，但是我國企業(yè)并購?fù)鲆暺髽I(yè)文化的整合，總是不談企業(yè)文化整合對并購的實際影響力。但是企業(yè)文化整合往往是整合的關(guān)鍵。
二、金融危機下我國企業(yè)并購的有利條件
經(jīng)濟(jì)危機給企業(yè)并購產(chǎn)生不利影響確實存在，但是有利于促進(jìn)企業(yè)并購的因素仍然在發(fā)揮作用，有些因素正是危機本身的產(chǎn)物，這些因素包括低廉的資產(chǎn)價格，產(chǎn)業(yè)重組造就的投資機會，新興產(chǎn)業(yè)如新能源、環(huán)境相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張等，這些因素將遲早會啟動新一輪的我國企業(yè)并購。
1、政策機遇
國家正在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，而并購是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的重要途徑，不但能夠給企業(yè)帶來生產(chǎn)和經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)，增強協(xié)同效應(yīng)，節(jié)約交易成本，而且通過縱向和橫向并購可以使企業(yè)更好地參與市場，提高競爭力。國務(wù)院《關(guān)于十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》中，對9個產(chǎn)業(yè)明確提出要扶持大企業(yè)，支持并購重組，這必將引起國內(nèi)企業(yè)新的并購浪潮。國家提出“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略帶動我國一部分有實力的企業(yè)紛紛跨出國門，開展海外并購。這些都為我國企業(yè)并購提供了政策保障。
2、我國宏觀環(huán)境良好
盡管受全球經(jīng)濟(jì)整體衰退的拖累，我國經(jīng)濟(jì)受到一定程度影響，但在財政刺激方案的刺激下，2008年我國經(jīng)濟(jì)仍保持著相對較高的增長速度，2009年經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在活力開始恢復(fù)，整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)止跌啟穩(wěn)的跡象。這給我國企業(yè)并購提供了一個很好的發(fā)展環(huán)境。
3、市場機遇
金融危機和嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)周期為公司低價收購資產(chǎn)提供了機會。這給我國一些擁有大量現(xiàn)金的公司收購被低估的資產(chǎn)提供了很好的機遇。股票價格的大幅走低也會導(dǎo)致新一輪的企業(yè)并購和產(chǎn)業(yè)結(jié)盟趨勢。
三、金融危機下國內(nèi)企業(yè)并購的發(fā)展趨勢
金融危機給我國企業(yè)的發(fā)展帶來了機遇和挑戰(zhàn)。隨著我國一系列政策的出臺和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，2009年我國有可能出現(xiàn)各類投資和會資金到資本市場購買低價產(chǎn)權(quán)資源的情況，資本市場有可能成為企業(yè)并購重組的主戰(zhàn)場。當(dāng)前，中國企業(yè)并購正顯現(xiàn)出以下四大趨勢。
1、企業(yè)縱向并購日益活躍
在當(dāng)前金融危機情況下，企業(yè)要在激烈的市場競爭中取得現(xiàn)降低生產(chǎn)成本的一個重要手段。我國企業(yè)將出現(xiàn)為降低企業(yè)運行成本，提高企業(yè)經(jīng)營效益，增強企業(yè)發(fā)展動力，以整合生產(chǎn)下游要素，構(gòu)筑企業(yè)新的價值鏈的企業(yè)并購。預(yù)計今后幾年里，縱向并購仍會以兩位數(shù)增長。
2、以同行業(yè)整合、推動企業(yè)由大變強、由強變優(yōu)的橫向并購將全面展開
我國提出要在各個行業(yè)整合出一批大型企業(yè)集團(tuán)。近年來，同行業(yè)之間的企業(yè)并購比較多。從2008年企業(yè)并購熱點看，成交金額同比出現(xiàn)較大漲幅的行業(yè)分別是工程建筑業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)管理業(yè)。2009年，以1O大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃為契機，企業(yè)橫向并購重組將在更大范圍、更多行業(yè)、更寬地域展開。
3、大型企業(yè)間的強強聯(lián)合加速，混合并購將會漸入
我國提出國內(nèi)大型企業(yè)上市目標(biāo)和政府部門積極推進(jìn)科研院所并人大型企業(yè)集團(tuán)，實現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研一體化，提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力。這種政策在2009年將促使國內(nèi)大型企業(yè)進(jìn)行主輔分離和資源整合，以實現(xiàn)主業(yè)板塊或集團(tuán)整體上的目標(biāo)，也促使科研院所重組到大型企業(yè)集團(tuán)。為了尋求新的發(fā)展目標(biāo)，大型企業(yè)之間的強強聯(lián)合將加速度進(jìn)行。這種態(tài)勢將促使混合并購曰益活躍。
4、企業(yè)異地結(jié)盟、異地并購趨于活躍
大企業(yè)與地方政府的經(jīng)濟(jì)合作正在大規(guī)模展開。地方政府與大型企業(yè)之間的合作，異地并購的不斷展開，將大大推進(jìn)市場資源在更大范圍、更廣領(lǐng)域、更高水平的優(yōu)化配置，加快中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級步伐，實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展目標(biāo)。
四、更好地發(fā)展我國企業(yè)并購的建議
1、進(jìn)一步健全企業(yè)并購的法律體系
建議制定一部《企業(yè)并購法》，對于我國企業(yè)并購做出專規(guī)定，作為并購法律體系的核心，完善企業(yè)并購相關(guān)的主體法律和部門規(guī)章。此外，應(yīng)該減少我國并購法與其他法律的沖突，盡量向國際通行規(guī)則靠攏。在制定或完善產(chǎn)權(quán)交易法、資產(chǎn)評估法、勞動法、社會保障法、金融法、稅法等方面的法規(guī)時，也應(yīng)考慮到企業(yè)并購的因素。
2、轉(zhuǎn)變政府角色，使政府成為企業(yè)并購的引導(dǎo)者和監(jiān)督者
政府對企業(yè)并購應(yīng)在宏觀上進(jìn)行指導(dǎo)，運用產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)企業(yè)并購，避免企業(yè)盲目并購，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在企業(yè)并購中達(dá)到最優(yōu)化。由于企業(yè)并購行為一般是以企業(yè)利潤最大化為導(dǎo)向的，因此，有可能只有利于并購雙方，不利于整個社會。政府需要以監(jiān)督者的身份制定監(jiān)管政策對之加以控制和調(diào)整，及時制止那些損害市場效率和妨礙公平競爭的并購活動的發(fā)生。因此，在企業(yè)并購中，政府的作用體現(xiàn)在為企業(yè)提供良好的環(huán)境，制定經(jīng)濟(jì)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策方面。
3、做好企業(yè)并購后的整合工作
