發(fā)布時(shí)間：2022-10-16 03:14:38
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的債務(wù)管理論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
發(fā)行規(guī)模是影響流動(dòng)性的重要因素。例如,，1992年，加拿大固定收益基準(zhǔn)債的發(fā)行規(guī)模增加后，交易量比例也相應(yīng)提高。對(duì)新發(fā)債券的發(fā)行規(guī)模和買賣價(jià)差作以具體比較，表明發(fā)行規(guī)模的增加會(huì)導(dǎo)致買賣價(jià)差的相對(duì)縮小。
（2）到期期限分配
政府在新發(fā)債券的期限選擇上要考慮到平衡點(diǎn)。一方面，如果新發(fā)債券的期限沒有滿足投資者的期望，那么后者就會(huì)要求一個(gè)額外的收益率溢價(jià)作為補(bǔ)償，這會(huì)提高政府的融資成本。另一方面，如果新發(fā)債券的期限過多，那么每一期的規(guī)模就會(huì)減少，從而降低流動(dòng)性，而投資者所要求獲得的流動(dòng)性溢價(jià)也會(huì)提高政府的融資成本。
國(guó)債市場(chǎng)品種期限結(jié)構(gòu)安排應(yīng)該考慮國(guó)債價(jià)格的波動(dòng)性以及不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度不同，體現(xiàn)在對(duì)收益率曲線上不同位置國(guó)債品種的偏好。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的投資者多選擇短期品種，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度低的投資者多選擇期限較長(zhǎng)的品種。市場(chǎng)中投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度千差萬別，即使同一投資者在不同時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)因?yàn)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生改變。期限品種結(jié)構(gòu)豐富的市場(chǎng)，能夠在不同程度上滿足投資者的多種需求，投資者能夠隨時(shí)實(shí)現(xiàn)在不同品種上的投資轉(zhuǎn)化，因而市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，流動(dòng)性就好。反之，如果市場(chǎng)中期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不均勻，缺乏某些期限品種供投資者選擇，當(dāng)國(guó)債投資者希望改變投資組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)時(shí)，投資品種的轉(zhuǎn)化無法及時(shí)實(shí)現(xiàn)，投資者只能采取延遲交易或通過其他市場(chǎng)滿足需求的策略，市場(chǎng)的流動(dòng)性必然受到影響。
在這一點(diǎn)上，G—10國(guó)家似乎遵循了相似的道路—大多數(shù)國(guó)家試圖將發(fā)行期限結(jié)構(gòu)分布在四個(gè)區(qū)域：短期（1年或1年以內(nèi)）、中期（1至5年）、長(zhǎng)期（5至10年）、超長(zhǎng)期（10年以上）。具體見表2。由于近年來許多國(guó)家的赤字和債務(wù)水平呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，相應(yīng)減少了期限種類并提高了平均發(fā)行規(guī)模。例如從1992年開始，加拿大將固定利率付息債券的發(fā)行集中在四個(gè)關(guān)鍵期限（2年、5年10年和30年）并相應(yīng)提高基準(zhǔn)債券的發(fā)行規(guī)模。美國(guó)也停止了3年期債券的發(fā)行以適應(yīng)融資需求的減少。大多數(shù)國(guó)家通過定期對(duì)已存在的債券進(jìn)行續(xù)發(fā)行（Reopening）以建立更大規(guī)模的基準(zhǔn)。
在上述國(guó)家中，一種或多種關(guān)鍵期限的新發(fā)債券被作為基準(zhǔn)，也就是說，這些基準(zhǔn)債券作為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)被追蹤或作為相關(guān)債券的定價(jià)參考。由于新債券的付息利率更接近于市場(chǎng)利率而價(jià)格接近于面值，這簡(jiǎn)化了債券久期的計(jì)算及為稅收和會(huì)計(jì)目的而進(jìn)行的債券本金利息的拆分，因此，投資者傾向于將其作為對(duì)沖或短期交易工具。此外，發(fā)行規(guī)模中相當(dāng)大的部分是被活躍的交易人如一級(jí)交易商（而不是被為持有而購(gòu)買的投資人）所持有，從而確保了基準(zhǔn)債券的流動(dòng)性。
短期國(guó)債在貨幣市場(chǎng)發(fā)展方面具有獨(dú)特作用，一般而言，富有流動(dòng)性的短期證券更容易滿足金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需要，投資者持有、銷售短期國(guó)債以及為債券投資組合交易融資的風(fēng)險(xiǎn)較小，成本較低[6]。通常短期債券是定期發(fā)行的，季度內(nèi)每次發(fā)行額大致相同，這便于投資者形成穩(wěn)定的預(yù)期和投資決策；而季度之間每次發(fā)行額有所不同，它是根據(jù)季度國(guó)庫收支預(yù)測(cè)決定的。除定期發(fā)行外，發(fā)達(dá)國(guó)家偶爾還不定期地發(fā)行期限在13周以內(nèi)的債券，即現(xiàn)金管理債券，以滿足國(guó)庫支出的臨時(shí)性需要。由于現(xiàn)金管理債券是不定期發(fā)行，因此其籌資成本高于定期發(fā)行的短期債券。見表3。
注:愛爾蘭、奧地利和葡萄牙很少發(fā)行國(guó)庫券，但這幾個(gè)國(guó)家發(fā)行商業(yè)票據(jù)。盧森堡發(fā)行規(guī)模太小，此處忽略不計(jì)。
（4）指數(shù)債和本息剝離債
應(yīng)該說，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻繁或高通貨膨脹的環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)相對(duì)困難，而指數(shù)聯(lián)結(jié)債券則是此種情況下較好的解決辦法。一般來講，發(fā)行指數(shù)聯(lián)結(jié)債券主要有以下目的：一是在政府的資產(chǎn)比例和現(xiàn)金流和通貨膨脹相連的情況下，可以提供內(nèi)部資產(chǎn)的對(duì)沖工具；二是和普通債券相比，付息成本的波動(dòng)性較小，從而有助于平抑預(yù)算贏余或赤字的規(guī)模；三是為市場(chǎng)提供了多樣化的投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)了流動(dòng)性和市場(chǎng)效率的提高。應(yīng)該說，指數(shù)債券的發(fā)行一方面與債務(wù)管理的總體目標(biāo)相一致—即以最低成本和可接受風(fēng)險(xiǎn)籌集、管理和償還債務(wù)，另一方面為也為政策制定者和市場(chǎng)參與者提供了真實(shí)的收益率參考和一個(gè)可以防范和分散風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。
二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
（1）一級(jí)交易商系統(tǒng)
在政府債券的現(xiàn)貨市場(chǎng)，很多國(guó)家采用了一級(jí)交易商制度（PD）。央行或財(cái)政部授予PD參加一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)和央行公開市場(chǎng)操作的權(quán)利，并在二級(jí)市場(chǎng)上承擔(dān)做市義務(wù)（如在某種程度上確保流動(dòng)性）。另外，PD還承擔(dān)在一級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)和向央行和財(cái)政部報(bào)告的義務(wù)。在英國(guó)，PDs還承擔(dān)指數(shù)聯(lián)結(jié)債券市場(chǎng)的做市義務(wù)。當(dāng)交易商之間競(jìng)爭(zhēng)變激烈時(shí)，買賣價(jià)差變窄從而促進(jìn)流動(dòng)性。但是，過度競(jìng)爭(zhēng)會(huì)通過對(duì)買賣價(jià)差產(chǎn)生向下的壓力而影響交易商利潤(rùn)，這會(huì)銷弱其做市功能。因此，在一級(jí)市場(chǎng)上提供給PD的獨(dú)占利潤(rùn)在某種程度是二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的補(bǔ)貼金，否則很難達(dá)到社會(huì)的最優(yōu)化水平。基于此，PD制度的設(shè)計(jì)試圖綜合考慮交易商競(jìng)爭(zhēng)的益處和維持做市功能之間的平衡。
（2）透明度
政府債券市場(chǎng)的信息包括多種層面：通常是價(jià)格或交易量，包括交易前信息（報(bào)價(jià)或指令招標(biāo)規(guī)模）、交易后信息（合同價(jià)格或交易量）；信息公開范圍（向交易商還是面向公眾）；信息公開頻率和時(shí)滯（是實(shí)時(shí)還是定期公布）。從上述層面考察，現(xiàn)貨交易客戶市場(chǎng)的透明度最小，期貨市場(chǎng)的透明度最強(qiáng)，現(xiàn)貨交易商間市場(chǎng)居中。
在G—10國(guó)家中，與一級(jí)市場(chǎng)透明度相關(guān)的突出特點(diǎn)是招標(biāo)時(shí)間表和發(fā)行條款提前幾天或更多時(shí)間公布。在這些國(guó)家中，預(yù)發(fā)行交易（When—Issued—Trading）十分活躍。預(yù)發(fā)行是指政府債券在招標(biāo)前（或緊隨招標(biāo)）清算前出售。所有的交易商能在投標(biāo)前視情況對(duì)發(fā)行額進(jìn)行分配，從而有利于加強(qiáng)一級(jí)市場(chǎng)的深度，招標(biāo)前分配的機(jī)制有助于開發(fā)二級(jí)市場(chǎng)的功能，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，從而提高招投標(biāo)的準(zhǔn)確性?？傊@種交易制度有利于做市商測(cè)算對(duì)發(fā)行特定債券的可能需求,從而有效管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有助于做市商提前檢驗(yàn)新發(fā)債券的真實(shí)價(jià)值并參與市場(chǎng)主導(dǎo)定價(jià)，會(huì)使買賣價(jià)差縮小，從而提高一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)價(jià)格決定機(jī)制的效率及二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。
（3）做空機(jī)制
市場(chǎng)參與者的賣空能力有利于提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)交易人持有空頭時(shí)，他們必須在清算日前補(bǔ)齊頭寸。如果做空機(jī)制缺乏會(huì)提高做市成本，導(dǎo)致流動(dòng)性減少。G—10國(guó)家中普遍具有促進(jìn)政府債券賣空的政策和機(jī)制。一方面，所有國(guó)家都存在回購(gòu)市場(chǎng)，交易上能夠通過買入或逆回購(gòu)獲得所需債券而不對(duì)存貨管理產(chǎn)生不利影響。其次，在大多數(shù)國(guó)家都具有對(duì)交付失敗的規(guī)定，如果交易商不能按期交貨，僅付一定的賠償金就可推遲交付。第三，在大多數(shù)國(guó)家，政府在某種債券短缺時(shí)可通過增發(fā)或短期借券（lending）滿足市場(chǎng)需求。
（4）交易機(jī)制
發(fā)達(dá)國(guó)家主要證券交易場(chǎng)所的交易機(jī)制設(shè)計(jì)雖然有很多差別，但總體上看，可分為指令驅(qū)動(dòng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的交易機(jī)制。指令驅(qū)動(dòng)（ORDER—DRIVEN）機(jī)制又稱為競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，其特點(diǎn)是買賣雙方直接進(jìn)行交易，或通過經(jīng)紀(jì)人將委托指令傳遞到市場(chǎng)的交易中心進(jìn)行撮合交易。競(jìng)價(jià)交易又分為集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式。我國(guó)目前上交所和深交所的交易機(jī)制是指令驅(qū)動(dòng)。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（QUATE—DRIVEN）機(jī)制又稱為做市商交易機(jī)制，其特征是證券交易買賣價(jià)差均由做市商報(bào)出，交易者通過做市商的買賣價(jià)差達(dá)成交易。這一制度的優(yōu)點(diǎn)是能夠使交易在合理的買賣價(jià)差內(nèi)保持連續(xù)性，一般采取連續(xù)報(bào)價(jià)的方式。另外還有一種混合型交易機(jī)制，指在電子撮合的基礎(chǔ)上，做市商主導(dǎo)部分時(shí)段或證券品種的交易機(jī)制。如紐約證券交易所（NYSE）的專家制度。
政府債券市場(chǎng)交易機(jī)制的安排，其目標(biāo)在于保證市場(chǎng)的流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、高效率以及低成本。這些目標(biāo)都是政府債券市場(chǎng)健康運(yùn)行的基本前提，然而各目標(biāo)之間存在方向性和政策措施上的矛盾，使管理者很難同時(shí)實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。因此，交易機(jī)制目標(biāo)的協(xié)調(diào)與選擇方式不同，對(duì)市場(chǎng)效率、尤其是市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生重大影響。
由于國(guó)債市場(chǎng)債券數(shù)量多、品種復(fù)雜、價(jià)格和實(shí)際利息的計(jì)算復(fù)雜，難以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的交易，因此場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）成為發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債交易的主要場(chǎng)所。美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家和東南亞新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的政府債券主要在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。從廣義上講，場(chǎng)外市場(chǎng)是指交易所之外的所有證券交易市場(chǎng)形式。目前存在的場(chǎng)外市場(chǎng)交易機(jī)制主要包括單純的做市商制度、做市商與指令報(bào)價(jià)機(jī)制結(jié)合的形式以及交易者之間直接進(jìn)行詢價(jià)的形式。目前，做市商雙邊報(bào)價(jià)機(jī)制是場(chǎng)外市場(chǎng)最主要的交易機(jī)制。場(chǎng)外交易具有不受交易網(wǎng)絡(luò)覆蓋面限制和交易成本低的特點(diǎn)，適應(yīng)國(guó)債發(fā)行規(guī)模大和品種多的特點(diǎn)，同時(shí)為中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作提供了平臺(tái)。
三、稅收問題
交易稅如印花稅被認(rèn)為是外部成本，由于這類稅收會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響，因此許多國(guó)家對(duì)政府債券市場(chǎng)采取交易稅收免除政策。但是，利息稅的預(yù)扣政策在許多國(guó)家仍存在。這類稅收從不同的途徑增加了交易成本。例如，如果對(duì)換手率很高的政府債券預(yù)扣利息稅，買方和賣方之間就要對(duì)真實(shí)的利息進(jìn)行調(diào)整。這種調(diào)整增加了操作成本和利息的機(jī)會(huì)成本，從而進(jìn)一步提高交易成本。如果納稅實(shí)體和非納稅實(shí)體之間存在差異待遇，市場(chǎng)就會(huì)被分割，導(dǎo)致債券在不同持有人之間定價(jià)的差異。由于考慮到交易稅對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的不利影響，絕大多數(shù)國(guó)家僅對(duì)交易欠活躍的個(gè)人征收預(yù)扣利息稅。
政府債券市場(chǎng)發(fā)展的方向與途徑
從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，政府債券市場(chǎng)發(fā)展的方向應(yīng)是深度、流動(dòng)性的市場(chǎng)，而提高市場(chǎng)流動(dòng)性的途徑主要包括：
1．滿足基準(zhǔn)債的市場(chǎng)需求
政府債券為投資者提供了無信用風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄和對(duì)沖工具?？紤]到投資人對(duì)時(shí)間的不同要求，政府債券應(yīng)將發(fā)行期限集中在四個(gè)區(qū)內(nèi)—短、中、長(zhǎng)、超長(zhǎng)，并合理調(diào)整各區(qū)的權(quán)重。為確保每個(gè)區(qū)的流動(dòng)性，有必要保證其余額足夠充分及基準(zhǔn)債券的發(fā)行規(guī)模足夠大（至少和投資者的偏好數(shù)量相匹配）。同時(shí)，為建立更大規(guī)模的基準(zhǔn)債，對(duì)已經(jīng)存在的品種進(jìn)行增發(fā)是十分必要的。
基準(zhǔn)利率是指金融市場(chǎng)利率體系中具有普遍參照價(jià)值，并對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)利率體系的變動(dòng)趨勢(shì)起先導(dǎo)和示范作用的利率。。中央銀行貨幣政策調(diào)控意義上的基準(zhǔn)利率需要具備可控性、可測(cè)性、相關(guān)性等特征，而金融市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率則需要具備穩(wěn)定性、相關(guān)性和公信度高的特點(diǎn)。從國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律來看，有資格成為金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的只能是那些信譽(yù)高、結(jié)構(gòu)合理、流通性好的金融商品的利率，而市場(chǎng)上最具備這一特點(diǎn)的利率就是國(guó)債利率或國(guó)債收益率。所謂基準(zhǔn)國(guó)債是指流動(dòng)性好、價(jià)格波動(dòng)小、收益率為市場(chǎng)普遍接受，能夠?yàn)槭袌?chǎng)定價(jià)提供參考的國(guó)債品種。由于基準(zhǔn)國(guó)債的利率接近市場(chǎng)均衡利率水平，因此能夠很好地滿足投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)劑短期資金頭寸的需要。當(dāng)市場(chǎng)中基準(zhǔn)國(guó)債在各個(gè)期限中分布均勻時(shí)，市場(chǎng)的整體定價(jià)效率就會(huì)得到提高，不同品種之間的套利更容易進(jìn)行，有利于價(jià)格的穩(wěn)定。
G—10國(guó)家中，除日本以外，其他10個(gè)國(guó)家都進(jìn)行增發(fā)操作。盡管增發(fā)的一般目標(biāo)是提高基準(zhǔn)債券發(fā)行的可替代性，但美國(guó)的情況似乎不同于其他9國(guó)。在美國(guó)，即便是基準(zhǔn)國(guó)庫券不存在替代能力問題，增發(fā)操作也照常進(jìn)行以提高基準(zhǔn)債的規(guī)模。
另外，預(yù)先公布發(fā)行計(jì)劃和招標(biāo)條件也會(huì)減少做市商和交易人對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)供求預(yù)期的不確定性。同樣這也是執(zhí)行預(yù)發(fā)行交易的先決條件。
2．交易的競(jìng)爭(zhēng)性結(jié)構(gòu)
不論是做市商制度還是交易所市場(chǎng)的撮合驅(qū)動(dòng)，保持一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的結(jié)構(gòu)對(duì)提升市場(chǎng)流動(dòng)性都是至關(guān)重要的。做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)縮小買賣價(jià)差，而交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使一種特定產(chǎn)品的交易更集中在一個(gè)交易所?？傊徽撌亲鍪猩讨g還是交易所之間以及兩者之間的競(jìng)爭(zhēng)都會(huì)有助于降低交易成本，提高信息披露的效率，從而提高市場(chǎng)流動(dòng)性。在上述競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)框架下，理想狀態(tài)是市場(chǎng)參與者具有在不同特點(diǎn)的市場(chǎng)間選擇的自由，而過多的市場(chǎng)分割無疑會(huì)降低流動(dòng)性。
3．市場(chǎng)參與者的多元化
具有不同的交易動(dòng)機(jī)和投資動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)參與者多元化在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性方面也是十分重要的。市場(chǎng)參與者多元化并不必導(dǎo)致市場(chǎng)分割。例如，可以通過加強(qiáng)監(jiān)管來增強(qiáng)流動(dòng)性，如限制特殊的投資者參與市場(chǎng)交易，包括對(duì)非居民持有本幣債券的限制。投機(jī)者也可通過持有頭寸來熨平供求沖擊來提高市場(chǎng)流動(dòng)性。市場(chǎng)參與者的多樣性反映出不同市場(chǎng)的制度性差異，例如會(huì)計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)管理、個(gè)別情況下的交易商補(bǔ)償計(jì)劃等。因此，了解市場(chǎng)流動(dòng)性與這種制度性安排的聯(lián)系以及對(duì)公共政策與投資人行為的影響十分重要。
4．培育機(jī)構(gòu)投資者
對(duì)新興市場(chǎng)而言，缺乏實(shí)力強(qiáng)大、活躍的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)外投資者興趣，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)展深度和流動(dòng)性不夠。許多新興債務(wù)市場(chǎng)具有融資來源壟斷性的特點(diǎn),主要來自于稅收力量的運(yùn)用、對(duì)銀行最低儲(chǔ)備和流動(dòng)性資產(chǎn)的要求，規(guī)定國(guó)內(nèi)養(yǎng)老基金和其他社會(huì)保障基金投資于非市場(chǎng)化的政府債券。這些要求制約了政府債券市場(chǎng)的發(fā)展，由于非市場(chǎng)化債券不能在任何交易所掛牌，也不能交易，因而加劇了市場(chǎng)分割。同時(shí)，對(duì)銀行最低儲(chǔ)備和流動(dòng)資產(chǎn)管理的規(guī)定人為地降低了這些工具的收益率，因而也會(huì)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。所以，有必要引入可鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)購(gòu)買市場(chǎng)化的、較長(zhǎng)期債券的機(jī)制，以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，而廣泛的國(guó)內(nèi)和國(guó)際投資者基礎(chǔ)將有助于降低發(fā)行成本并促進(jìn)未來發(fā)行。
5．將流動(dòng)性的政府債券市場(chǎng)提升為核心資產(chǎn)市場(chǎng)
即便是采取了上述措施，由于市場(chǎng)參與者的偏好不同，不同市場(chǎng)和金融工具的流動(dòng)性仍存在差異，兩者相互作用在一定程度上導(dǎo)致了市場(chǎng)流動(dòng)性的集中，例如在“自我實(shí)現(xiàn)”功能作用下，流動(dòng)性市場(chǎng)的流動(dòng)性逐漸提高，而非流動(dòng)性市場(chǎng)則不斷下降?；诖?，如果要提高市場(chǎng)每一部分的流動(dòng)性是不現(xiàn)實(shí)的，同樣一種模式不能適用于所有市場(chǎng)。但是，如果界定流動(dòng)性充足的核心資產(chǎn)市場(chǎng)并采取適合這些市場(chǎng)發(fā)展的政策，包括市場(chǎng)規(guī)則、清算、衍生工具，將會(huì)有效提高整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。從這個(gè)意義上講，由于政府債券能為其他金融資產(chǎn)定價(jià)提供基準(zhǔn)同時(shí)具有回購(gòu)和期貨市場(chǎng)，通常會(huì)擔(dān)當(dāng)核心資產(chǎn)的作用。在某些情況下，十分相似的私人部門市場(chǎng)也會(huì)和政府債券一樣起作用，甚至比后者更優(yōu)。例如在歐元地區(qū)，由于近年來出現(xiàn)財(cái)政調(diào)整及國(guó)債縮減的趨勢(shì)，因而私人部門工具也在某種程度上承擔(dān)了核心資產(chǎn)的功能，這可以從利率掉期曲線上看出，盡管有些研究認(rèn)為做出這樣的預(yù)計(jì)為時(shí)過早。
6．完善回購(gòu)市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)的功能
回購(gòu)市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)的運(yùn)行將為交易商提供做空機(jī)制和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，因而會(huì)提高政府債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的功能，并促進(jìn)流動(dòng)性，。包括期貨和遠(yuǎn)期合約的建立可提供對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力，STRIPS的運(yùn)用，遠(yuǎn)期交易（包括預(yù)發(fā)行），掉期交易（最基本的掉期交易是固定利率與浮動(dòng)利率的互換）。對(duì)新興市場(chǎng)而言，這些工具有助于拓展風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)會(huì)，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。同樣，流動(dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)前者的高效運(yùn)行也至關(guān)重要。
值得注意的是，回購(gòu)市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展也為一些投資人提供了“擠出”現(xiàn)貨市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。G—10國(guó)家通過對(duì)現(xiàn)貨、回購(gòu)和期貨市場(chǎng)的密切監(jiān)測(cè)來管理這種風(fēng)險(xiǎn)，在必要時(shí)通過諸如增發(fā)或借券—借出短缺債券（ShortSupply）來防止“擠出”。
7．標(biāo)準(zhǔn)化交易和清算操作
標(biāo)準(zhǔn)化交易和清算操作會(huì)降低交易成本，在不對(duì)市場(chǎng)差異性（多元化）產(chǎn)生消極影響的情況下提高有效供給，從而減少市場(chǎng)分割并提高流動(dòng)性。從某種意義上說，這應(yīng)是具有高度政策優(yōu)先級(jí)的領(lǐng)域，因?yàn)榍逅闩c結(jié)算體系（包括托管體系）的質(zhì)量是影響投資者信心的主要決定因素，包括對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的效率和可信度的信心。完善的清算和結(jié)算體系可有效保證金融穩(wěn)定，尤其是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此保證了一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)作。例如，1999年歐元的引入促進(jìn)了歐洲國(guó)家在政府債券市場(chǎng)的密切合作與結(jié)盟,如利率水平、付息日與期限等，并且類似信用等級(jí)的不同政府發(fā)行的債券在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上更容易相互轉(zhuǎn)換，從而提高了流動(dòng)性并降低了債務(wù)成本。就清算方式而言，近10年中DVP（DeliveryVersusPayment）方式已在發(fā)達(dá)國(guó)家的政府債券市場(chǎng)上成為主體，而其他的固定收益市場(chǎng)則沒有實(shí)現(xiàn)同一程度的標(biāo)準(zhǔn)化。如果全球固定收益市場(chǎng)的清算日趨標(biāo)準(zhǔn)化，潛在套利和對(duì)沖交易需求就會(huì)增加，從而促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性。
8．將稅收對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響最小化
前面已討論過，交易稅和預(yù)扣利息稅作為外部成本通常會(huì)降低流動(dòng)性。因此，政府有必要在提高稅收收入和對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊之間做出權(quán)衡，例如，取消政府債券的交易稅，或僅對(duì)交易不頻繁的實(shí)體征收預(yù)扣利息稅。
9．提高交易信息的透明度
在討論金融市場(chǎng)的透明度問題時(shí)，通?？紤]的是金融資產(chǎn)發(fā)行人的信息披露，如信用狀況，事實(shí)上，對(duì)于功能完善的市場(chǎng)而言，交易信息的透明度同樣重要，特別是對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)分散，而交易信息披露的最佳時(shí)間和程度則有待于進(jìn)一步探討。
10．市場(chǎng)監(jiān)管
充分的市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)有深度的、流動(dòng)性的債券市場(chǎng)是必要的：
一方面，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)而言，為防止證券集中在一定交易人的手中，幾乎一半G—10國(guó)家（美國(guó)、加拿大、英國(guó)、法國(guó)和日本）在招標(biāo)中都有報(bào)價(jià)和分銷的限制性規(guī)定。這種途徑不僅可防止市場(chǎng)壟斷，同時(shí)還可使證券持有人多樣化，因而有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。
另一方面，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，下述措施對(duì)于降低市場(chǎng)操作如短期擠出的預(yù)期利潤(rùn)很有效。一是大多數(shù)國(guó)家（日本和德國(guó)除外）都制定交付失敗的規(guī)則。這有利于證券市場(chǎng)的做空機(jī)制，提高了市場(chǎng)深度。二是通過增發(fā)或借券滿足市場(chǎng)需求。英國(guó)、美國(guó)、意大利、比利時(shí)、德國(guó)、瑞典都具有債券借出計(jì)劃允許央行借出短缺的債券。另外，加拿大、美國(guó)、意大利、英國(guó)和比利時(shí)在市場(chǎng)完整性方面面臨的挑戰(zhàn)則是增發(fā)債券。
此外，建立政府融資和二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展相關(guān)的、可持續(xù)的、透明的法律和監(jiān)管框架也至關(guān)重要。具體包括，政府借款結(jié)構(gòu)的規(guī)定和還款的職責(zé)，可流通工具、抵押品、動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)的規(guī)定，關(guān)于喪失抵押品贖回權(quán)和銀行破產(chǎn)的政策的優(yōu)先級(jí)應(yīng)予以明確。另外，統(tǒng)一債券發(fā)行的注冊(cè)方式，應(yīng)詳細(xì)說明上市、披露、評(píng)級(jí)要求、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、交易、清算與結(jié)算平臺(tái)等問題。毫無疑問，債券市場(chǎng)規(guī)則與監(jiān)管的協(xié)調(diào)統(tǒng)一會(huì)給市場(chǎng)發(fā)展帶來效率。
總之，政府債券市場(chǎng)的發(fā)展，既是金融改革的結(jié)果，也有助于改革。政府債券市場(chǎng)的流動(dòng)性是貨幣和債券市場(chǎng)總體發(fā)展的催化劑。最終的流動(dòng)性的好處不僅能降低國(guó)債的籌資成本，有助于緩沖國(guó)內(nèi)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，而且有利于政府降低利率風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)以及其他金融風(fēng)險(xiǎn)。
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關(guān)鍵詞：高等教育；預(yù)算軟約束；債務(wù)
一、高校預(yù)算軟約束理論的提出
預(yù)算軟約束理論最初是由科爾奈首次提出的，他在研究分析社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)時(shí)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)社會(huì)主義國(guó)有經(jīng)濟(jì)存在債務(wù)危機(jī)時(shí)，政府會(huì)通過增加財(cái)政撥款，代為償還債務(wù)等措施予以救助，從而避免這些企業(yè)破產(chǎn)倒閉。本文將通過預(yù)算軟約束理論來分析高校的債務(wù)問題。
二、我國(guó)高校預(yù)算軟約束問題的成因
（一）政府對(duì)高校的父愛主義
科爾奈在預(yù)算軟約束理論提到的重要一點(diǎn)就是父愛主義，是指政府像對(duì)待孩子一樣對(duì)待企業(yè)。體現(xiàn)在政府對(duì)待高校上就表現(xiàn)為，當(dāng)高校背負(fù)高額債務(wù)，誘發(fā)財(cái)政危機(jī)時(shí)，為了防止高校的破產(chǎn)，政府會(huì)增加財(cái)政撥款。但是政府的撥款數(shù)額并不足以彌補(bǔ)高校的各項(xiàng)開支，導(dǎo)致高校不得不向企業(yè)銀行尋求借款，而政府又會(huì)作為銀行為高校提供貸款的擔(dān)保后盾，這種借款通常是短期借款，所以高校往往采取向一個(gè)銀行借款來償還另一個(gè)銀行到期的借款，這使得高效的貸款數(shù)額越來越大。
（二）高校撥款模式的弊端
現(xiàn)如今，我國(guó)高校采取的是“綜合定額加專項(xiàng)補(bǔ)助”的撥款模式。綜合定額數(shù)和在校生人數(shù)成正比，這成為高校擴(kuò)招的動(dòng)力。但是政府的撥款數(shù)額和擴(kuò)招帶來的學(xué)費(fèi)額增加數(shù)并不能夠滿足這些項(xiàng)目建設(shè)的開支。專項(xiàng)補(bǔ)助常常是補(bǔ)助部屬高校，而地方政府財(cái)力有限，地方高校得不到足夠的專項(xiàng)補(bǔ)助，這使得高校向銀行貸款來維持正常運(yùn)行，而作為其擔(dān)保人的政府卻由于預(yù)算軟約束，成為其最后還款人。
（三）委托-機(jī)制問題的存在
委托-機(jī)制問題是指由于信息不對(duì)稱性的存在，使人和委托人的目標(biāo)不一致，人作為理性人可能會(huì)為了達(dá)到自身利益最大化而做出損害委托人利益的決策。高校政府培養(yǎng)人才，且二者之間的合約是不完備合約，即有明顯的軟預(yù)算約束。政府的目標(biāo)是培養(yǎng)出更多更優(yōu)秀的人才，而科層體制下晉升制度讓高校的領(lǐng)導(dǎo)更多的關(guān)注其職位升遷。此外，高校管理者之間的權(quán)責(zé)劃分不明，當(dāng)屆擴(kuò)建帶來的政績(jī)有助于當(dāng)屆相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的職位升遷。但由此帶來的巨額債務(wù)卻由下屆領(lǐng)導(dǎo)來承擔(dān)，這也加劇了高校債務(wù)問題的嚴(yán)重性。
（四）政策性負(fù)擔(dān)的影響
我國(guó)政府在1999年文件實(shí)行高校擴(kuò)招的政策，在17年間，我國(guó)的在校大學(xué)生數(shù)由92.4萬人上升到3385.6萬人。高校的擴(kuò)招以及高校間的合并現(xiàn)象層出不窮，隨之而來的是各種基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)建，但是國(guó)家只是追求政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，卻忽視了高校擴(kuò)建所需的大量經(jīng)費(fèi)支出隱患。政府并沒有給予高校足夠的財(cái)政投入，與此同時(shí)，高校規(guī)模的擴(kuò)大使得其“Too big to fail”，所以高校倚仗其規(guī)模更加肆無忌憚的向銀行借款。
三、高校預(yù)算軟約束的治理建議
（一）建立高校貸款相關(guān)法律法規(guī)，硬化高校與銀行間的預(yù)算約束
1.加快建立高校貸款的相關(guān)金融法律制度，及時(shí)清算瀕臨破產(chǎn)的高校。同時(shí)限制政府對(duì)高校救助，政府對(duì)高校的頻繁救助會(huì)帶來更嚴(yán)重的預(yù)算軟約束的激勵(lì)。
2.明確界定政府在高校向銀行貸款過程中的職責(zé)，不能讓政府無限制地充當(dāng)高校的最后還款人。要加大對(duì)高校貸款申請(qǐng)的資格、流程的審查，加強(qiáng)監(jiān)督資金使用用途，從而硬化高校與銀行間的預(yù)算約束。
（二）完善高校撥款模式、加快高等教育體制改革
1.政府不能簡(jiǎn)單的以當(dāng)屆在校生數(shù)為依據(jù)對(duì)高校進(jìn)行撥款，而應(yīng)當(dāng)綜合考慮其他因素（如地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、高校績(jī)效考核水平等）制定出合理的綜合定額的撥款方案。進(jìn)一步減少部屬學(xué)校的數(shù)量，按照歸屬地將它們劃歸為地方政府管理、撥款。這可以改變專項(xiàng)補(bǔ)助大部分用在部屬高校的局面，使更多的高?？梢允芤嬗趯ｍ?xiàng)補(bǔ)助。
2.在建立綜合性大學(xué)趨勢(shì)下，高校盲目增加各類學(xué)科，只求大而全，而忽視學(xué)科質(zhì)量。政府應(yīng)著重增加對(duì)高校的特色學(xué)科及特色研究項(xiàng)目的財(cái)政撥款比重，以此來鼓勵(lì)支持高校的特色優(yōu)勢(shì)學(xué)科的建設(shè)。
（三）設(shè)置合理的激勵(lì)制度，完善高校的績(jī)效考核機(jī)制
委托機(jī)制的一個(gè)重要解決辦法就是要合理設(shè)置激勵(lì)制度。改革科層體制下的晉升制度，將高校的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)和領(lǐng)導(dǎo)的決策結(jié)合起來綜合考慮，改變當(dāng)下的短視行為造成的巨額債務(wù)的現(xiàn)象。要加強(qiáng)對(duì)高校財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)，硬化預(yù)算約束，在對(duì)高校領(lǐng)導(dǎo)的績(jī)效考核中，將財(cái)務(wù)狀況作為一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)。并且實(shí)行責(zé)任終身制，即把領(lǐng)導(dǎo)在任期內(nèi)的債務(wù)責(zé)任與他的整個(gè)職業(yè)生涯的晉升聯(lián)系在一起可以，這樣可以在一定程度上約束他們盲目向銀行貸款的行為。
（四）適當(dāng)控制高校的規(guī)模并嚴(yán)格把控高校合并
高等教育具有很強(qiáng)的外部性，當(dāng)一所高校瀕臨破產(chǎn)時(shí)，政府救助的成本要小于高校破產(chǎn)的成本。所以，政府會(huì)選擇通過向高校撥款，代替其償還貸款等方式來救助高校。高校得到救助的可能性和其規(guī)模大小成正比，往往那些規(guī)模大的高校更容易得到救助。在過去二十幾年間，國(guó)家為了扶持高等教育的快速發(fā)展，催生了高校的擴(kuò)招、擴(kuò)建、合并的浪潮，但這已經(jīng)不合時(shí)宜，過大的規(guī)模、無效率的合并反而造成了各種問題，因此要適當(dāng)控制高等院校的規(guī)模，并且嚴(yán)格審批高校的合并資格、流程。
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論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)，營(yíng)運(yùn)資本，績(jī)效，現(xiàn)金周期
一、引言
對(duì)我國(guó)眾多中小企業(yè)來說，融資困難往往是因?yàn)樽陨碣Y本實(shí)力較弱，受資金不足的困擾，中小企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)通常主要由流動(dòng)資產(chǎn)組成，因難于在資本市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期資金，流動(dòng)負(fù)債成為主要外源性融資渠道。因此，實(shí)施有效的營(yíng)運(yùn)資本[①]管理對(duì)中小企業(yè)尤其重要。20世紀(jì)80年代以來，隨著理論界對(duì)財(cái)務(wù)管理企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)認(rèn)識(shí)的趨同，營(yíng)運(yùn)資本管理的理論和實(shí)踐都取得了迅速發(fā)展，已經(jīng)成為財(cái)務(wù)管理體系中與融資管理、投資管理和股利政策同樣重要的決策領(lǐng)域。營(yíng)運(yùn)資本管理的有效性，涉及流動(dòng)性及其盈利性的權(quán)衡。流動(dòng)性是蘊(yùn)含于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的動(dòng)態(tài)意義上的償付能力企業(yè)管理論文，保持充分的流動(dòng)性對(duì)規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和適應(yīng)環(huán)境變化具有重要作用，由于流動(dòng)性越強(qiáng)的資本其盈利性越弱，過度強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性必然會(huì)犧牲盈利性，而盈利性的提高又有賴于營(yíng)運(yùn)資本的加速周轉(zhuǎn)。營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)應(yīng)該是通過實(shí)施有效管理，在保證營(yíng)運(yùn)資本的安全性和流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)上的合理搭配，并盡可能加速營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的盈利能力。
傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)資本管理理念認(rèn)為，由于應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款的期限結(jié)構(gòu)和屬性結(jié)構(gòu)很難做到完全匹配，而且存貨變現(xiàn)需要很長(zhǎng)時(shí)間，很難做到精確的資本預(yù)測(cè)，因而企業(yè)必須持有一定量的營(yíng)運(yùn)資本，才能保證充分的流動(dòng)性和安全性。然而，西方企業(yè)中“零營(yíng)運(yùn)資本”和“負(fù)營(yíng)運(yùn)資本”的理論與實(shí)踐對(duì)傳統(tǒng)的營(yíng)運(yùn)資本管理理念提出了挑戰(zhàn)。“零營(yíng)運(yùn)資本”理論對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的界定為“存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款”，認(rèn)為保持流動(dòng)性并不意味著必然要維持很高的營(yíng)運(yùn)資本，只要企業(yè)能夠合理安排流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的數(shù)量和期限，保證它們之間的銜接與匹配，并且加速應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)，就可以通過對(duì)供應(yīng)商應(yīng)付賬款的延期支付提供存貨資金，動(dòng)態(tài)地保證償債能力，將營(yíng)運(yùn)資本降至為零甚至為負(fù)的水平，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升[1]。
中小企業(yè)受管理者知識(shí)、理念和經(jīng)驗(yàn)的制約企業(yè)管理論文，在營(yíng)運(yùn)資金管理方面無論是觀念、方法、還是手段上都與發(fā)達(dá)國(guó)家有明顯差距中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。長(zhǎng)期以來，財(cái)務(wù)管理研究的核心內(nèi)容傾向于投資管理、融資管理和股利政策的研究，營(yíng)運(yùn)資本管理在我國(guó)財(cái)務(wù)管理理論研究和實(shí)踐應(yīng)用中并未受到應(yīng)有的關(guān)注，這是由于營(yíng)運(yùn)資本作為一個(gè)財(cái)務(wù)概念是1993年我國(guó)實(shí)行與國(guó)際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度以后才引入我國(guó)的。全面實(shí)證考察中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，有助于豐富我國(guó)營(yíng)運(yùn)資本管理的實(shí)證研究成果，為中小企業(yè)制定營(yíng)運(yùn)資本管理政策、提高營(yíng)運(yùn)資本管理效率提供理論依據(jù)。
二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)
營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)資本中最具有活力的組成部分，其投入和收回是一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過程。只有實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的有效管理和運(yùn)轉(zhuǎn)，才能保證銷各環(huán)節(jié)的銜接，中小企業(yè)才能得以生存與發(fā)展。反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo)是現(xiàn)金周期，Richard V．D．a(chǎn)nd E．J．Laughlin提出采用現(xiàn)金周期指標(biāo)反映營(yíng)運(yùn)資金管理狀況的全貌，將現(xiàn)金周期定義為從供應(yīng)商處購(gòu)買原材料支付現(xiàn)金到向客戶銷售產(chǎn)品收回貨款之間的時(shí)間，等于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與存貨周轉(zhuǎn)期之和減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期[2]，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型如圖1所示?，F(xiàn)金周期越長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)資本投資越大，較長(zhǎng)的現(xiàn)金周期通常源于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期或存貨周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，或者應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期較短。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期較長(zhǎng)，可能帶來銷售收入的提高，但如果持有較高應(yīng)收賬款和存貨投資的邊際成本超過邊際收益，則會(huì)帶來企業(yè)盈利能力的下降。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期較短，通常表明企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨中有些部分需要靠成本較高的長(zhǎng)期資金維持，從而降低企業(yè)的盈利能力。
國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率的研究已經(jīng)形成了一個(gè)比較科學(xué)、系統(tǒng)的體系，其主要摘要素的最佳余額企業(yè)管理論文，有效管理應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款[5]。然而，大量投資于應(yīng)收賬款和存貨會(huì)同時(shí)帶來機(jī)會(huì)成本、壞賬損失和管理費(fèi)用的增加，降低資產(chǎn)使用效率，從而導(dǎo)致盈利能力下降。應(yīng)付賬款是經(jīng)營(yíng)過程中自然形成的資本來源，一般成本較低而且比較靈活，延遲應(yīng)付賬款的支付可以提高企業(yè)盈利能力。然而，如果供應(yīng)商提供早期付款折扣優(yōu)惠，放棄現(xiàn)金折扣將具有很高的隱含融資成本。在使用現(xiàn)金周期作為綜合指標(biāo)考察企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方面，Shin and Soenen對(duì)美國(guó)企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與盈利能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即將現(xiàn)金周期降低至合理的較低水平可以提高企業(yè)盈利能力，為股東創(chuàng)造價(jià)值[6]。Deloof研究證明，存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與盈利能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)可以通過縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期提高盈利能力。研究還發(fā)現(xiàn)，盈利能力差的企業(yè)一般都會(huì)延期支付供應(yīng)商貨款[7]。Lazaridis and Tryofonidis認(rèn)為延期支付供應(yīng)商貨款有助于提高企業(yè)盈利能力[8]。Garcia-teruel and Martinez-solano認(rèn)為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)盈利能力沒有顯著影響[9]。
由于營(yíng)運(yùn)資本管理在我國(guó)起步較晚，探討營(yíng)運(yùn)資本管理效率的實(shí)證研究較少。毛付根最早采用規(guī)范方法對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)管理進(jìn)行分析，從流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系上著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上觀察和研究流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債以及兩者變動(dòng)引起的盈利與風(fēng)險(xiǎn)之間的消長(zhǎng)關(guān)系，據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資金管理政策[10]。楊雄勝等結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)分析了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期指標(biāo)在理論與方法上存在的不足，指出周轉(zhuǎn)額應(yīng)是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，建議將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期改為應(yīng)收賬款平均賬齡指標(biāo)企業(yè)管理論文，并采用應(yīng)收賬款逾期率作輔助指標(biāo)，將存貨周轉(zhuǎn)期改為存貨平均占用期，并按其內(nèi)容進(jìn)行材料平均儲(chǔ)存期、在產(chǎn)品平均生產(chǎn)期以及產(chǎn)成品平均庫存期等指標(biāo)細(xì)化，以揭示存貨在不同環(huán)節(jié)的營(yíng)運(yùn)效率[11]中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。王竹泉等提出將跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上的理念，倡導(dǎo)將營(yíng)運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機(jī)結(jié)合起來，建立營(yíng)運(yùn)資本管理理論新框架[12]。汪平和閆甜采用多元回歸分析方法研究營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，為“零營(yíng)運(yùn)資本”概念與技術(shù)的運(yùn)用提供經(jīng)驗(yàn)支持，并對(duì)營(yíng)運(yùn)資本政策決定因素進(jìn)行了回歸分析和檢驗(yàn)[13]?？讓帉幍瓤疾炝酥圃炱髽I(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)公司盈利能力的影響，認(rèn)為公司盈利能力與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)[14]。本文借鑒國(guó)外營(yíng)運(yùn)資本管理效率與企業(yè)盈利能力的研究成果，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)證研究我國(guó)中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率與績(jī)效之間的關(guān)系，考察應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周期與盈利能力的相關(guān)性，提出以下基本假設(shè)：
H1：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)
H2：存貨周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)
H3：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)
H4：現(xiàn)金周期與中小企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)
三、研究設(shè)計(jì)
1．樣本選取和數(shù)據(jù)來源
基于2007年我國(guó)開始實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，報(bào)表中各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算口徑和范圍按照一貫性原則的要求進(jìn)行編制，數(shù)據(jù)具有可比性，可以消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響。因此，本文選取截止2006年上市的222家中小企業(yè)作為研究對(duì)象。樣本企業(yè)的具體篩選過程如下：①剔除每年被ST的上市中小企業(yè)5家；②剔除金融類上市的中小企業(yè)1家；③剔除研究所需樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完備的中小企業(yè)6家；④剔除各變量的1%異常值的上市中小企業(yè)11家。經(jīng)過篩選，共獲得199家樣本中小企業(yè)597個(gè)有效觀測(cè)值。
文中數(shù)據(jù)來源于深市中小企業(yè)版網(wǎng)上信息披露平臺(tái)cninfo.com.cn/sme/gsgg/nb.html和巨潮資訊網(wǎng)提供的相關(guān)上市中小企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)，具體財(cái)務(wù)指標(biāo)由作者根據(jù)199家上市中小企業(yè)2007-2009年年報(bào)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理和計(jì)算得出。
2．模型設(shè)計(jì)和變量安排
(1)模型設(shè)計(jì)
本文借鑒國(guó)外相關(guān)研究成果，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際情況，構(gòu)建以下模型考察營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)績(jī)效的影響：
ROEit =α0+α1Sizeit+α2Levit+α3Sgrowit+α4ARDit+μit(1)
ROEit =α0+α1Sizeit+α2Levit+α3Sgrowit+α4INVDit+μ(2)
ROEit=α0+α1Sizeit+α2Levit+α3Sgrowit+α4APDit+μit(3)
ROEit=α0+α1Sizeit+α2Levit+α3Sgrowit+α4CCDit+μit(4)
其中，下標(biāo)i代表各家公司(橫截面維度)企業(yè)管理論文，變動(dòng)范圍為從1到199；t代表年數(shù)(時(shí)間序列維度)，變動(dòng)范圍為從l到3。
(2)變量安排
①因變量：中小企業(yè)績(jī)效指標(biāo)
本文采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量來衡量中小企業(yè)的績(jī)效能力。從財(cái)務(wù)管理角度看，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)，作為企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、籌資結(jié)構(gòu)的綜合體現(xiàn)，是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果，直接表明所有者擁有凈資產(chǎn)的獲利能力和收益水平，即企業(yè)盈利的真正績(jī)效。采用凈資產(chǎn)收益率績(jī)效指標(biāo)，試圖更加準(zhǔn)確地描述營(yíng)運(yùn)資本管理效率與中小企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性。
②自變量：營(yíng)運(yùn)資本管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)
本文使用現(xiàn)金周期作為營(yíng)運(yùn)資本管理效率的衡量指標(biāo)。現(xiàn)金周期(CCD)是衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo)，可以分解為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期三個(gè)組成部分。本文使用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的周轉(zhuǎn)額，使用主營(yíng)業(yè)務(wù)成本作為計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的周轉(zhuǎn)額。為深入分析現(xiàn)金周期對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的影響程度，本文進(jìn)一步研究應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ARD)、存貨周轉(zhuǎn)期(INVD)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(APD)對(duì)績(jī)效的影響，也將它們作為營(yíng)運(yùn)資本管理效率的衡量指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期=[(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)×365]／[2×主營(yíng)業(yè)務(wù)收入]，存貨周轉(zhuǎn)期=[(期初存貨+期末存貨)×365]／[2×主營(yíng)業(yè)務(wù)成本]，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=[(期初應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付賬款)×365]／[2×主營(yíng)業(yè)務(wù)成本]。
③控制變量
第一，中小企業(yè)規(guī)模(Size)。國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究表明，企業(yè)規(guī)?？梢杂绊懡M織結(jié)構(gòu)和決策能力，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效[15]，因此本文把中小企業(yè)規(guī)模作為控制變量納入模型。由于本文研究營(yíng)運(yùn)資本管理效率與中小企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，因此使用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來控制企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)需求對(duì)績(jī)效影響，但考慮到年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較大，對(duì)其取自然對(duì)數(shù)以減小不同年度之間主營(yíng)業(yè)務(wù)收入差距，使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。
第二企業(yè)管理論文，財(cái)務(wù)杠桿(Lev)。財(cái)務(wù)杠桿水平的高低反映中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。由于中小企業(yè)外源性融資主要采用借款等債務(wù)融資方式，財(cái)務(wù)杠桿反映了債權(quán)人和所有者對(duì)企業(yè)的影響程度，對(duì)企業(yè)績(jī)效具有較大影響。因此，本文在控制變量中引入財(cái)務(wù)杠桿，以控制不同財(cái)務(wù)狀況對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的影響，本文使用平均負(fù)債總額/平均資產(chǎn)總額作為財(cái)務(wù)杠桿。
第三，銷售增長(zhǎng)率(Sgrow)。銷售增長(zhǎng)率反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力和發(fā)展速度，從動(dòng)態(tài)角度體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。一般而言，較高的銷售增長(zhǎng)率表明企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展勢(shì)頭和盈利能力。
表1 變量描述與研究假設(shè)[②]
變量
描述
相關(guān)性假設(shè)
凈資產(chǎn)收益率(ROE)
凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ARD)
平均應(yīng)收賬款×365/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
（-）
存貨周轉(zhuǎn)期(INVD)
平均存貨×365/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本
（-）
應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(APD)
平均應(yīng)付賬款×365/主營(yíng)業(yè)務(wù)成本
（+）
現(xiàn)金周期(CCD)
ARD+ INVD- APD
（-）
企業(yè)規(guī)模(Size)
Ln(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)
（+）
財(cái)務(wù)杠桿(Lev)
平均負(fù)債總額/平均資產(chǎn)總額
（+）
銷售增長(zhǎng)率(Sgrow)
（本年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
（+）
四、實(shí)證結(jié)果分析
1．描述性統(tǒng)計(jì)分析
本文對(duì)2007-2009年中小企業(yè)樣本觀測(cè)值利用SPSS13.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示。
表2 樣本觀測(cè)值描述性統(tǒng)計(jì)
變量
變量名
觀測(cè)值
均值
中位數(shù)
極小值
極大值
標(biāo)準(zhǔn)差
ROE
凈資產(chǎn)收益率
597
13.47%
11.44%
-26.28%
300.36%
18.25%
ARD
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期
597
69.18
62.76
1.62
356.03
47.93
INVD
存貨周轉(zhuǎn)期
597
119.80
96.93
5.37
722.83
97.27
APD
應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期
597
66.28
61.94
2.14
680.45
54.09
CCD
現(xiàn)金周期
597
122.70
105.39
-156.74
787.98
106.55
Size
企業(yè)規(guī)模
597
20.42
20.40
17.42
24.79
0.98
Lev
財(cái)務(wù)杠桿
597
41.34%
41.69%
4.26%
80.82%
15.72%
Sgrow
銷售增長(zhǎng)率
597
22.85%
16.23%
-49.50%
977.99%
57.03%
統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，凈資產(chǎn)收益率均值為13.47%，反映出樣本總體的平均績(jī)效水平較低?，F(xiàn)金周期均值為122.7天，中位數(shù)為105.39天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期均值為69.18天，中位數(shù)為62.76天；存貨周轉(zhuǎn)期均值為119.80天，中位數(shù)為96.93天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均值為66.28天，中位數(shù)為61.94天。通過比較可以看出，中小企業(yè)從供應(yīng)商處獲得的平均信用期66.28天小于給予客戶的平均信用期69.18天，存貨的平均周轉(zhuǎn)期119.8天，周轉(zhuǎn)速度較慢。財(cái)務(wù)杠桿均值為41.34％，中位數(shù)為41.69％，說明中小企業(yè)總體債務(wù)水平適中，經(jīng)營(yíng)安全企業(yè)管理論文，風(fēng)險(xiǎn)水平不高；銷售增長(zhǎng)率均值為22.85％，中位數(shù)為16.23％，說明中小企業(yè)的銷售額整體上保持著較快的增長(zhǎng)速度。
2．變量相關(guān)性分析
表3列示了模型所有變量利用SPSS13.0運(yùn)行的Pearson相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表3所示。
表3 各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)
ROE
ARD
INVD
APD
CCD
Size
Lev
Sgrow
ROE
1
ARD
-0.117**
（0.000）
1
INVD
0.021*
（0.603）
0.229**
（0.000）
1
APD
0.173**
（0.000）
0.346**
（0.000）
0.349**
（0.000）
1
CCD
-0.76
（0.063）
0.483**
（0.000）
0.839**
（0.000）
-0.033
（0.419）
1
Size
0.194**
（0.000）
-0.380**
（0.000）
-0.339**
（0.000）
-0.158**
（0.000）
-0.400**
（0.000）
1
Lev
0.013*
（0.757）
-0.167**
（0.000）
-0.158**
（0.000）
0.177**（0.000）
-0.198**
（0.000）
0.484**
（0.000）
1
Sgrow
0.148**
（0.000）
-0.069
（0.092）
-0.045
（0.277）
-0.034
（0.408）
-0.055
（0.184）
0.090*
（0.027）
0.075
（0.066）
1
注：**表示0.01的顯著性水平，*表示0.05的顯著性水平。
結(jié)果表明，績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)運(yùn)資本管理效率指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與本文的預(yù)期相符，表明加速收款會(huì)提高中小企業(yè)績(jī)效。凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)期在5％的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期不相符，表明加速存貨周轉(zhuǎn)意味著存貨占用水平過低和頻繁發(fā)生存貨缺貨。凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期在1%的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期相符，表明延期支付貨款有助于績(jī)效水平的提高。凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期高度負(fù)相關(guān)，也與預(yù)期相符，表明縮短現(xiàn)金周期可以提高盈利能力，從而證實(shí)了有效的營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)績(jī)效的影響。凈資產(chǎn)收益率與控制變量中小企業(yè)規(guī)模在1％的水平上顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大的中小企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿在5％的水平上顯著正相關(guān)，說明負(fù)債率越高，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，中小企業(yè)績(jī)效水平越好；凈資產(chǎn)收益率與銷售增長(zhǎng)率在1％的水平上顯著正相關(guān)，說明銷售增長(zhǎng)越快中小企業(yè)的績(jī)效越好中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。各自變量之間的相關(guān)性總體較弱，只有現(xiàn)金周期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)較高，分別為0.483、0.839和-0.76企業(yè)管理論文，為避免潛在共線性問題，需要在隨后的多元回歸分析中對(duì)此加以關(guān)注。
3．回歸分析
本文利用回歸分析考察營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的影響，使用時(shí)間權(quán)重的固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，表4列示了采用Eviews6.0運(yùn)行后模型1-4的回歸結(jié)果。
表4 回歸分析結(jié)果
Model
Variable
Coefficient
Std.Error
Prob.
(1)
C
Lev
Sgrow
Size
ARD
-0.7041
0.1681
0.0476
0.0432
-0.1632
0.1207
0.0335
0.0100
0.0010
0.0001
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
(2)
C
Lev
Sgrow
Size
INVD
-0.6788
0.1671
0.0462
0.0421
0.0001
0.1185
0.0337
0.0100
0.0060
0.0001
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0628*
(3)
C
Lev
Sgrow
Size
APD
-0.6521
0.1662
0.0446
0.0405
0.1023
0.1153
0.0351
0.0100
0.0059
0.0009
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
(4)
C
Lev
Sgrow
Size
CCD
-0.6549
0.1658
0.0472
0.0412
-0.1605
0.1218
0.0336
0.0101
0.0061
0.0015
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
0.0000**
注：**表示0.01的顯著性水平，*表示0.05的顯著性水平。
從運(yùn)行結(jié)果上看，績(jī)效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與本文的預(yù)期相符，表明應(yīng)收賬款回收的速度越快，資金被其他單位占用的時(shí)間越短，管理應(yīng)收賬款的效率越高。但是奉行過于嚴(yán)格的信用政策，采取過于苛刻的信用標(biāo)準(zhǔn)和付款條件會(huì)限制銷售收入的擴(kuò)大，造成存貨的積壓和流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的緩慢。延長(zhǎng)客戶付款期限可能帶來銷售收入的增加，進(jìn)而增加利潤(rùn)水平，但同時(shí)會(huì)帶來資金成本和壞賬損失等費(fèi)用的增加，對(duì)績(jī)效水平產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，要制定合理的信用政策，通過對(duì)客戶的資信狀況進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估，嚴(yán)格控制應(yīng)收賬款的規(guī)模有助于提高績(jī)效水平。凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)期在5％的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期不符，表明延長(zhǎng)存貨周轉(zhuǎn)期有助于提高中小企業(yè)盈利能力，也反映出存貨周轉(zhuǎn)率過快，存貨儲(chǔ)備水平不足企業(yè)管理論文，造成存貨缺乏、生產(chǎn)中斷或銷售緊張，影響供貨和銷售水平。凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期在1%的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期相符，表明延期支付貨款可以提升績(jī)效水平。然而，應(yīng)付賬款規(guī)模和期限的大小不僅與自身的信用有關(guān)，而且與銷貨方提供的信用條件有關(guān)。如果中小企業(yè)意欲展延付款期拖欠貨款不還，就會(huì)導(dǎo)致因信譽(yù)惡化而喪失供應(yīng)商乃至其他客戶的信用，或招致日后更加苛刻的信用條件。凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，也與預(yù)期相符，表明治理機(jī)構(gòu)可以通過縮短現(xiàn)金周期提高盈利能力?，F(xiàn)金周期是對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的綜合分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與績(jī)效能力負(fù)相關(guān)對(duì)現(xiàn)金周期與績(jī)效能力的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有正面影響，存貨周轉(zhuǎn)期與績(jī)效能力正相關(guān)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與績(jī)效能力負(fù)相關(guān)對(duì)現(xiàn)金周期與績(jī)效能力的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有負(fù)面影響?，F(xiàn)金周期與績(jī)效能力關(guān)系回歸結(jié)果的顯著負(fù)相關(guān)，表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)現(xiàn)金周期的變動(dòng)趨勢(shì)具有更大的影響作用。
在時(shí)間權(quán)重的固定效應(yīng)模型中，各控制變量與因變量的相關(guān)性均為顯著。中小企業(yè)績(jī)效與規(guī)模在1％的水平上顯著正相關(guān)，表明規(guī)模較大的中小企業(yè)有可能創(chuàng)造較高利潤(rùn)?？?jī)效水平與財(cái)務(wù)杠桿在1％的水平上顯著正相關(guān)，表明具有較高財(cái)務(wù)杠桿中小企業(yè)的盈利能力較好?？?jī)效水平與銷售增長(zhǎng)率在1％水平上顯著正相關(guān)，表明市場(chǎng)機(jī)會(huì)是企業(yè)得以提高盈利能力的重要因素，具有較高銷售增長(zhǎng)率的中小企業(yè)績(jī)效能力更強(qiáng)。
五、研究結(jié)論與啟示
本文選取截止2006年在我國(guó)深市上市的199家中小企業(yè)2007—2009報(bào)表數(shù)據(jù)作為研究樣本，實(shí)證考察營(yíng)運(yùn)資本管理效率與績(jī)效能力之間的關(guān)系中國(guó)學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。研究結(jié)果表明，我國(guó)上市中小企業(yè)的盈利能力與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、現(xiàn)金周期顯著負(fù)相關(guān)；延長(zhǎng)存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期有助于提升中小企業(yè)的績(jī)效；采取高負(fù)債利用財(cái)務(wù)杠桿融資策略會(huì)提升績(jī)效；擴(kuò)大中小企業(yè)規(guī)模、提高銷售增長(zhǎng)率有助于增強(qiáng)中小企業(yè)實(shí)力，進(jìn)而增加盈利水平。
盡管本文研究結(jié)論的得出是基于上市中小企業(yè)的數(shù)據(jù)，但對(duì)其它非上市中小企業(yè)同樣具有借鑒意義。(1)中小企業(yè)管理者應(yīng)將營(yíng)運(yùn)資本管理作為財(cái)務(wù)管理的重要部分，據(jù)以了解經(jīng)營(yíng)情況和管理水平。中小企業(yè)資本周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)密切相關(guān)企業(yè)管理論文，采取恰當(dāng)?shù)男庞谜摺⒓訌?qiáng)存貨的科學(xué)管理、選擇最優(yōu)債務(wù)支付時(shí)機(jī)和支付方式等措施，將現(xiàn)金周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期控制在合理的最優(yōu)水平，在保證充分流動(dòng)性和安全性的前提下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。(2) 凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)表明，對(duì)管理水平和經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱的中小企業(yè)來說，縮短收款時(shí)間可以有效降低應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本、管理成本和壞賬成本，其變現(xiàn)能力直接影響到中小企業(yè)的盈利能力。(3)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的正相關(guān)關(guān)系表明，中小企業(yè)因難于在資本市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期資金，正規(guī)金融和商業(yè)信用成為其主要外源融資渠道，會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)過于依賴甚至長(zhǎng)期拖欠上游客戶賬款，進(jìn)而影響自身的信譽(yù)狀況。因此，中小企業(yè)不宜片面追求延期付款帶來的成本收益，而應(yīng)權(quán)衡在供應(yīng)鏈中所處位置，制定適合自身的付款政策。(4) 凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期的顯著負(fù)相關(guān)表明，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期對(duì)現(xiàn)金周期的變動(dòng)趨勢(shì)具有更大的影響作用，應(yīng)該通過加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和合理控制存貨水平實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金周期的最佳控制。
本文研究的主要缺陷：一是在營(yíng)運(yùn)資本管理效率評(píng)價(jià)指標(biāo)中，選擇現(xiàn)金周期及其組成部分作為衡量指標(biāo)，可能會(huì)使研究結(jié)果存在一定測(cè)量偏差。二是研究資料僅涉及2007-2009三年數(shù)據(jù)，在一定程度上會(huì)影響研究結(jié)論的可靠性。
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畢業(yè)論文開題報(bào)告
學(xué)生姓名指導(dǎo)教師課題性質(zhì)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）題目設(shè)計(jì)學(xué)職號(hào)稱教師專業(yè)班級(jí)單科研位教學(xué)√生產(chǎn)其他
論文√
課題來源
淺談企業(yè)應(yīng)收帳款的管理
開題報(bào)告（闡述課題的目的、意義、研究現(xiàn)狀、研究?jī)?nèi)容、進(jìn)度安排、預(yù)
期結(jié)果、參考文獻(xiàn)等）一、論文研究的目的、意義1、研究目的：在竟?fàn)幵絹碓郊ち业臓顩r下，企業(yè)正確運(yùn)用賒銷，切實(shí)加強(qiáng)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤其重要。企業(yè)應(yīng)收賬款的增多，成本等費(fèi)用的偏高，信用水平的偏低使得公司應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加劇，從而導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理問題，企業(yè)虧損，甚至造成企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，使得企業(yè)越來越重視對(duì)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。所以可以說應(yīng)收賬款是企業(yè)資金管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容，應(yīng)收賬款管理直接影響到企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)效益。積極有效的應(yīng)收賬款管理將有利于加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率，也有利于防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者利益。因此，越來越多的企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到應(yīng)收賬款的重要性，應(yīng)收賬款管理已成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。縱觀我國(guó)的研究現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。本論文研究目的就是對(duì)企業(yè)應(yīng)收帳款管理存在的問題進(jìn)行分析，有針對(duì)性提出解決問題的對(duì)策和措施。2、研究意義：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及中國(guó)加入世貿(mào)組織后，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)商業(yè)信用的國(guó)度擴(kuò)展，導(dǎo)致大中小各種企業(yè)的應(yīng)收帳款比例不斷增大，當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)應(yīng)收帳款管理重視程度和力度不夠，相關(guān)信用政策的制定和執(zhí)行不規(guī)范，導(dǎo)致應(yīng)收帳款質(zhì)量低下，回收程度偏低，而應(yīng)收帳款的增加和質(zhì)量的降低必然導(dǎo)致其中一部分應(yīng)收帳款的呆帳壞帳的產(chǎn)生，這些應(yīng)收帳款的沉淀，使企業(yè)資產(chǎn)實(shí)際質(zhì)量降低，嚴(yán)懲影響了企業(yè)資金的流轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。作為影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要因素之一，應(yīng)收帳款的管理是企業(yè)管理的重中之重，分析應(yīng)收帳款的管理方法和及其不足之處的改善方法，這些對(duì)于企業(yè)管理者和投資者，以及相關(guān)政府部門都有借鑒和參考意義，對(duì)于我國(guó)企業(yè)管理質(zhì)量的提高以及經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展也有一定的幫助。二、研究現(xiàn)狀國(guó)外研究現(xiàn)狀：西方對(duì)于應(yīng)收賬款的相關(guān)研究已經(jīng)有百年的歷史了，其信用控制體系已經(jīng)非常完善，因此，企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的控制也相對(duì)比較容易。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)實(shí)的需要，西方學(xué)術(shù)界對(duì)傳統(tǒng)意義上應(yīng)收賬款的控制研究，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)?yīng)收賬款后期的證券化和保理業(yè)務(wù)的研究。1．應(yīng)收賬款的證券化研究成果。Zweig認(rèn)為資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人提供了一種降低風(fēng)險(xiǎn)、多樣化資產(chǎn)組
合的手段，增加了一種融資工具。Schwarcz指出，資產(chǎn)證券化之所以具有如此的吸引力是因?yàn)樽C券化引致的交易成本節(jié)省遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它融資工具。他還認(rèn)為發(fā)起人證券化資產(chǎn)的投資報(bào)酬率小于其它融資方式的融資成本，因而資產(chǎn)證券化也是一種有成本效率的融資工具。2．應(yīng)收賬款的保理業(yè)務(wù)研究成果。BenJ.Sopranzetti(1998)教授從企業(yè)的融資的角度探討了應(yīng)收賬款保理的問題。由于企業(yè)應(yīng)收賬款的存在，減少了企業(yè)在一定時(shí)期的現(xiàn)金流量，應(yīng)收賬款是具有一定信用的資產(chǎn)，那么可以通過信用評(píng)估，與金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)鑒定協(xié)議，把應(yīng)收賬款作為金融產(chǎn)品進(jìn)行交易，從而達(dá)到投資融資的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的。LannyLatham（2004）應(yīng)收賬款是各種企業(yè)擁有的一項(xiàng)很常見且非常重要的資產(chǎn)，它的安全與否直接影響著企業(yè)的可用資源、損益情況、現(xiàn)金流量。從企業(yè)內(nèi)部管理出發(fā)，對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款管理中存在的問題作了剖析，提出了“要加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款的管理，必須提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，注重客戶資信調(diào)查和加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制力度”的觀點(diǎn)，并對(duì)建立企業(yè)信用信息管理體系提出了自己的看法。Jamesc.Van.Horne（2003）教授認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司的信貸政策是影響公司應(yīng)收賬款管理水平的主要原因。整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境是不可控制的因素，而信貸政策的變量包括交易賬戶的質(zhì)量、貸款期限的長(zhǎng)短、現(xiàn)金折扣、季節(jié)性延遲付款、收款程序等。企業(yè)通過改變這些變量必然導(dǎo)致額外銷售產(chǎn)生的邊際利潤(rùn)和應(yīng)收賬款增加產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。管理應(yīng)收賬款實(shí)際上轉(zhuǎn)化為了對(duì)額外銷售產(chǎn)生的邊際利潤(rùn)和應(yīng)收賬款增加投資所要求的收益進(jìn)行評(píng)估，只有兩者相等時(shí)，應(yīng)收賬款所產(chǎn)生的收益才是最大化的。國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀：由于過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制問題，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)收賬款的研究起步較晚。改革開放以來，國(guó)內(nèi)的企業(yè)和學(xué)術(shù)界逐漸意識(shí)到應(yīng)收賬款管理的重要性。因?yàn)槲覈?guó)的社會(huì)信用體系還不完備，信用管理體系尚在探索和建立中，同時(shí)我國(guó)大部分企業(yè)應(yīng)收賬款管理意識(shí)比較淡漠，管理方式比較單一，所以我國(guó)的應(yīng)收賬款研究還在起步成型階段。1.關(guān)于應(yīng)收賬款的現(xiàn)狀研究吳蓬生、張維迎、李恩柱、閆培金等學(xué)者從我國(guó)應(yīng)收賬款的管理現(xiàn)狀出發(fā)，努力的從全方位的角度提出改進(jìn)措施。這其中學(xué)者們最初的觀點(diǎn)看上去并不能完整的構(gòu)成一個(gè)體系，但是仍具借鑒意義。2.關(guān)于應(yīng)收賬款法律方面的研究吳蓬生從法律的角度提出，把應(yīng)收賬款看作債權(quán)人與債務(wù)人的一種契約，解決手段(遠(yuǎn)期的應(yīng)收賬款)主要是通過法律法規(guī)。他對(duì)不良債權(quán)涉及的許多緣學(xué)科問題進(jìn)行了大膽的理論探索，并做出回答。3.關(guān)于應(yīng)收賬款從博弈角度的相關(guān)研究應(yīng)收賬款是以信用為基礎(chǔ)才得以存在，其價(jià)值的實(shí)現(xiàn)程度由當(dāng)事人雙方的博弈決定，張維迎從博弈論的角度研究應(yīng)收賬款形成的原因，解決的方法是通過建立健全有效的信用制度，進(jìn)行信用調(diào)查、信息跟蹤，把握事前、事中、事后三道關(guān)，進(jìn)行控制管理。4.應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)研究李恩柱企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行了研究，對(duì)應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的分析進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，并對(duì)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策進(jìn)行了研究，以確保企業(yè)財(cái)務(wù)的安全性。陳英新從風(fēng)險(xiǎn)的角度指出：應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)因素的不穩(wěn)定性和債權(quán)、債務(wù)關(guān)系在清償時(shí)具有不確定性，導(dǎo)致了賒賬企業(yè)的應(yīng)收賬款在回收時(shí)間和回收
數(shù)額上具有不確定性。我國(guó)的社會(huì)信用基礎(chǔ)還比較薄弱，社會(huì)信用體系還不完備，信用管理體系尚在探索和建立之中，有關(guān)政策法規(guī)尚未出臺(tái)，我國(guó)還很難直接照搬西方國(guó)家的應(yīng)收賬款的管理模式。因此，我國(guó)企業(yè)只能根據(jù)自己企業(yè)的實(shí)際情況并結(jié)合應(yīng)收賬款系統(tǒng)化的管理知識(shí)來制定適合自己的應(yīng)收賬款管理模式。三、研究?jī)?nèi)容本文首先闡述了目前企業(yè)應(yīng)收賬款管理的存在的問題，針對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款管理存在的問題做出原因分析，并運(yùn)多種措施加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款管理。一、企業(yè)應(yīng)收賬款的概述（一）應(yīng)收賬款的概念（二）應(yīng)收賬款的范圍（三）應(yīng)收賬款的確認(rèn)二、企業(yè)應(yīng)收賬款管理存在的問題（一）應(yīng)收賬款拖欠嚴(yán)重，企業(yè)面臨信用危機(jī)（二）應(yīng)收賬款降低企業(yè)的資金使用效率，使企業(yè)效益下降（三）應(yīng)收賬款增加了企業(yè)的總成本三、企業(yè)應(yīng)收賬款存在問題的原因分析（一）企業(yè)之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)物（二）實(shí)現(xiàn)銷售和收到款項(xiàng)的時(shí)間差所致（三）應(yīng)收賬款管理制度不健全（四）信用政策制定不合理（五）企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱（六）外界市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜四、加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理措施（一）全面核算應(yīng)收帳款的成本（二）建立完善的內(nèi)部控制制度（三）加強(qiáng)客戶信用管理（四）加強(qiáng)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)防范，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平（五）以應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為應(yīng)收票據(jù)來降低風(fēng)險(xiǎn)（六）提高人員素質(zhì)（七）應(yīng)收帳款的控制結(jié)論四、進(jìn)度安排1、確定畢業(yè)論文的選題，收集資料，整理資料，完成論文的任務(wù)書。2012-9-8至2012-9-262、編寫論文提綱，撰寫開題報(bào)告，進(jìn)行開題，實(shí)習(xí)期間進(jìn)一步查找資料，作社會(huì)調(diào)查。2012-9-27至2012-10-113、撰寫論文，完成第一稿，并交指導(dǎo)老師。2012-10-12至2012-11-24、修改論文，完成第二稿，并交指導(dǎo)老師。2012-11-3至2012-11-155、修改論文，完成第三稿，并交指導(dǎo)老師。2012-11-16至2012-11-29
五、預(yù)期結(jié)果
應(yīng)收賬款作為企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分，是否能夠及時(shí)收回關(guān)系到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能否正常周轉(zhuǎn)，具有舉足輕重的地位。本文針對(duì)應(yīng)收賬款管理存在的問題，找到加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款管理的措施。
六、參考文獻(xiàn)
[1]王慶成：《財(cái)務(wù)管理學(xué)》中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1995。[2]楊金觀：《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2000。[3]杜英：《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001。[4]姚鐵梅：《加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)》《財(cái)會(huì)通訊》、，2004。[5]潘榮良：《強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)》《財(cái)會(huì)月刊》、，2004。[6]袁秀蘭；《當(dāng)前企業(yè)應(yīng)收賬款管理的現(xiàn)狀與對(duì)策》《會(huì)計(jì)之友》2005。、[7]王霞等：《如何加強(qiáng)對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款的管理》《財(cái)會(huì)研究》、，2006。[8]黃艷華；《應(yīng)收賬款管理中的問題及對(duì)策》《中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)》2007、
企業(yè)只有不斷地成長(zhǎng)，才會(huì)充滿生機(jī)，才能在市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)理人夢(mèng)寐以求的是，使企業(yè)短時(shí)期內(nèi)快速成長(zhǎng)為大企業(yè)。但是在快速成長(zhǎng)的過程中，成功與失敗只有一步之遙，其中的關(guān)鍵就在于能否保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健。
高負(fù)債的陷阱
從許多高成長(zhǎng)企業(yè)反映出的問題來看，過度負(fù)債可說是一個(gè)典型的通病，也是財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。它們的高負(fù)債是怎樣積累起來的呢？
戰(zhàn)略需求效應(yīng)由由于企業(yè)的戰(zhàn)略布局驅(qū)動(dòng)，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務(wù)的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴(kuò)張，在高成長(zhǎng)階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。因此，高成長(zhǎng)企業(yè)為達(dá)到快速擴(kuò)張的目的，普遍采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略。
組織放大效應(yīng)由許多企業(yè)在快速擴(kuò)張中傾向于采取企業(yè)集團(tuán)或控股公司模式。但這類模式債務(wù)放大效應(yīng)也十分明顯：一方面母、子公司都會(huì)從各自立場(chǎng)出發(fā)追求數(shù)量擴(kuò)張；另一方面，子公司除保留原有業(yè)務(wù)聯(lián)系和資金融通渠道外，還可能獲得母公司再分配的業(yè)務(wù)或資金。這一業(yè)務(wù)和融資放大效應(yīng)很容易使企業(yè)負(fù)債過度，最終成為財(cái)務(wù)危機(jī)的“始作俑者”。
財(cái)務(wù)不透明與內(nèi)部互相擔(dān)保由財(cái)務(wù)不透明、各自為政和內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)間的相互貸款擔(dān)保是高成長(zhǎng)企業(yè)常見的問題。這不僅加大了銀行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)判斷的難度，也給財(cái)務(wù)監(jiān)管帶來很大困難，從而造成整體負(fù)債率不斷抬高。
中國(guó)四大信托投資公司之一的廣東國(guó)際信托投資公司破產(chǎn)事件就是一個(gè)教訓(xùn)。廣信下屬企業(yè)帳外有帳，隱藏債務(wù)情況嚴(yán)重，甚至連集團(tuán)總部都難以摸清家底。清產(chǎn)核資以后，資不抵債額竟高達(dá)146.94億元人民幣。
債務(wù)、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配由最常見的就是短債長(zhǎng)用，短籌長(zhǎng)貸。企業(yè)將短債用于投資回收期是短債期限若干倍的長(zhǎng)期項(xiàng)目投資，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債大大高于流動(dòng)資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)基于高成長(zhǎng)企業(yè)的前景，往往也采取短籌長(zhǎng)貸方式，支持企業(yè)搞長(zhǎng)期投資，從而加大了企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)，一旦銀行日后收緊銀根，企業(yè)將會(huì)進(jìn)退兩難。
其它常見結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配還包括負(fù)債到期過分集中的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量錯(cuò)位，長(zhǎng)、短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例失調(diào)，貸款的銀行結(jié)構(gòu)單一，資產(chǎn)和負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)不合理等。
以上幾方面是環(huán)環(huán)相扣的。高成長(zhǎng)戰(zhàn)略造成資金短缺，企業(yè)就不可避免地要負(fù)債經(jīng)營(yíng)。組織放大效應(yīng)和內(nèi)部擔(dān)保則加劇債務(wù)水平，造成負(fù)債過度。在過度負(fù)債的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)壓力加大，支付能力日漸脆弱，短債長(zhǎng)用則可能使企業(yè)潛在支付危機(jī)隨時(shí)爆發(fā)。
財(cái)務(wù)危機(jī)的誘因
經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損由企業(yè)擴(kuò)張過度，容易因經(jīng)營(yíng)管理不善或戰(zhàn)略性失誤引起虧損。如果企業(yè)只是短期虧損，只要虧損額少于折舊，未必導(dǎo)致債務(wù)償付困難，但如果持續(xù)虧損，將造成企業(yè)凈資產(chǎn)數(shù)量和質(zhì)量不斷下降，大大削弱企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和償債能力，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)不能到期償還債務(wù)。
如果虧損嚴(yán)重到資不抵債的地步，也就是狹義上所指的財(cái)務(wù)失敗，將意味著企業(yè)償付能力的喪失，最終很可能走上倒閉、破產(chǎn)的不歸路。
短期支付不能由這種情況下，企業(yè)并非資不抵債，也不一定與經(jīng)營(yíng)虧損相關(guān)，只是由于資金周轉(zhuǎn)不靈、現(xiàn)金流量分布與債務(wù)到期結(jié)構(gòu)分布不均衡等原因暫時(shí)不能償還到期債務(wù)，真所謂“一文錢逼死英雄漢”。
1996年進(jìn)入全球500強(qiáng)之列的香港百富勤公司，1998年初卻因?yàn)槿狈ψ銐颥F(xiàn)金無法償還幾千萬美元的債務(wù)而被迫破產(chǎn)，10年輝煌毀于一旦。珠海巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索則是興建巨人大廈時(shí)國(guó)內(nèi)賣樓花所形成的4,000萬元人民幣債務(wù)。
突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件由在市道暢旺的時(shí)候，高成長(zhǎng)企業(yè)或許可以憑其資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)，給市場(chǎng)以太平盛世的感覺。
一旦國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境突然變化，重大政策調(diào)整，各種自然災(zāi)害或其它突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，企業(yè)就可能因?yàn)闃I(yè)務(wù)萎縮、資產(chǎn)縮水或重大財(cái)產(chǎn)損失而陷入困境。
亞洲金融危機(jī)中，一些企業(yè)采取股票抵押貸款，結(jié)果由于股票市場(chǎng)低迷、股票價(jià)格大幅下降，使抵押品價(jià)值嚴(yán)重縮水而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
盡管這些風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)企業(yè)來說屬于不可控因素，但防范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本身就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的應(yīng)有之義。同樣經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)，一些企業(yè)破產(chǎn)、倒閉，而另一些財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)仍健康發(fā)展，經(jīng)營(yíng)能力突顯高低。
平衡高成長(zhǎng)和穩(wěn)健
百富勤等大企業(yè)的破產(chǎn)說明，企業(yè)如果不顧自身?xiàng)l件通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)盲目鋪攤子，就容易聚集過多盈利能力差的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，規(guī)模再大也難逃被淘汰的命運(yùn)。對(duì)企業(yè)來說，只有在財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下取得的成長(zhǎng)性才是合理的。
優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)由財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵，其具體標(biāo)志是綜合資金成本低，財(cái)務(wù)杠桿效益高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，不斷通過存量調(diào)整和變量調(diào)整（增量或減量）的手段確保財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。
企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是對(duì)資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例：
一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間確定一個(gè)合適的比例結(jié)構(gòu)，使負(fù)債水平始終保持在一個(gè)合理的水平上，不能超過自身的承受能力。
負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)是全部資金的息、稅前利潤(rùn)等于負(fù)債利息。在達(dá)到臨界點(diǎn)之前，提高負(fù)債將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益。一旦超過臨界點(diǎn)，加大負(fù)債比率會(huì)成為財(cái)務(wù)危機(jī)的前兆。
二是優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的重點(diǎn)是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動(dòng)的前提下，確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持安全邊際。
企業(yè)也應(yīng)對(duì)長(zhǎng)、短期負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，以確定既使風(fēng)險(xiǎn)最小、又能使企業(yè)盈利能力最大化的長(zhǎng)、短期負(fù)債比例。
此外，企業(yè)還應(yīng)密切關(guān)注各地經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)和匯率的變化情況，調(diào)整貸款的銀行結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)，盡可能避免過份集中向某一國(guó)家或區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)融資或以單一貨幣進(jìn)行借貸或業(yè)務(wù)結(jié)算，以預(yù)防和降低借貸和匯率風(fēng)險(xiǎn)。
三是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是確定一個(gè)既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下給企業(yè)帶來盡可能多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平，其核心指標(biāo)是反映流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債間差額的“凈營(yíng)運(yùn)資本”。
四是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。主要是從提高投資回報(bào)的角度，對(duì)企業(yè)投資情況進(jìn)行分類比較，確定合理的比重和格局，包括長(zhǎng)期投資和短期投資，固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資（如研究開發(fā)、企業(yè)品牌等）和流動(dòng)資產(chǎn)投資，直接投資（項(xiàng)目）和間接（證券）投資，產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資等。
抓好現(xiàn)金流量生命線企企業(yè)最基本的目標(biāo)是股東財(cái)富或企業(yè)總價(jià)值最大化。它通過獲利水平和利潤(rùn)指標(biāo)反映出來，而這一切都是建立在現(xiàn)金流量這一企業(yè)生命線上的。
不少企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境甚至破產(chǎn)并非因?yàn)橘Y不抵債，而是由于暫時(shí)的支付困難。因此，利潤(rùn)或是企業(yè)總價(jià)值最大化不能停留在帳面盈利上，而要以價(jià)值的可實(shí)現(xiàn)性和變現(xiàn)能力作為前提。
企業(yè)應(yīng)把利潤(rùn)和現(xiàn)金放在同等重要的位置，加速資金回籠和周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收帳款的管理和催收力度，盡量減少呆壞帳。
企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的情況追求相應(yīng)的成長(zhǎng)速度，同時(shí)要手持一定量的現(xiàn)金以滿足正常運(yùn)營(yíng)和應(yīng)付突發(fā)事件的需要，并提高資金管理水準(zhǔn)，確保資金的流動(dòng)性和安全性。
建立財(cái)務(wù)監(jiān)控體系企公司的規(guī)模擴(kuò)張應(yīng)與財(cái)務(wù)控制制度建設(shè)保持同步發(fā)展，否則造成財(cái)務(wù)失控。企業(yè)應(yīng)建立有效的財(cái)務(wù)監(jiān)控體系，加強(qiáng)對(duì)公司債務(wù)、資產(chǎn)、投資回收、現(xiàn)金回流和資產(chǎn)增值等方面的財(cái)務(wù)管理與監(jiān)督，嚴(yán)格擔(dān)保和信用證開證額度管理，減少或有負(fù)債。
企業(yè)尤其要重視預(yù)算管理，應(yīng)著眼于未來現(xiàn)金流量情況，通過預(yù)算管理對(duì)融投資總量、負(fù)債水平、資產(chǎn)狀況進(jìn)行控制，并對(duì)未來重大項(xiàng)目的融投資及大筆債務(wù)的還本付息等做出統(tǒng)籌安排。
關(guān)鍵詞:國(guó)際金融多媒體教學(xué)實(shí)踐教學(xué)教學(xué)軟件
國(guó)際金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)、管理類專業(yè)的重要課程，主要研究國(guó)際貨幣金融活動(dòng)的基本理論與實(shí)務(wù)。由于該課程的理論性和實(shí)踐性都較強(qiáng)，和其它經(jīng)濟(jì)類課程相比，要求學(xué)生有一定的理性思維能力。但由于高職高專的學(xué)生知識(shí)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，學(xué)生往往覺得該課程抽象難懂，最后導(dǎo)致學(xué)習(xí)積極性不高。針對(duì)學(xué)生的實(shí)際能力和高職高專培養(yǎng)應(yīng)用型人才的教學(xué)目標(biāo)，如何探索一套適合高職教育的教學(xué)方法，以提高該課程的教學(xué)效果和學(xué)生對(duì)知識(shí)的實(shí)際應(yīng)用能力，是值得思考的一個(gè)問題。
1學(xué)好國(guó)際金融學(xué)的必要性
20世紀(jì)以來，尤其是80年代以來，金融市場(chǎng)迅速發(fā)展并且日趨全球一體化，金融制度和金融工具不斷創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)日趨多元化，金融交易迅速膨脹。金融業(yè)的迅猛發(fā)展一方面有利于優(yōu)化資本在全球范圍內(nèi)的配置，大大推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;另一方面，其內(nèi)在的不穩(wěn)定性和脆弱性，也增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)頻發(fā)[1]。同時(shí)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的開放和金融管制的放松，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至百姓日常生活都日益受到國(guó)際金融市場(chǎng)的影響。因此，掌握一定的國(guó)際金融相關(guān)知識(shí)，不止是從事金融行業(yè)所必須，也是日常理財(cái)?shù)谋匾獥l件。
國(guó)際金融學(xué)是經(jīng)濟(jì)類學(xué)科的一門重要專業(yè)課，其研究對(duì)象為國(guó)際間金融活動(dòng)及其本質(zhì)與規(guī)律性，介紹國(guó)際范圍內(nèi)貨幣金融活動(dòng)的基本理論與實(shí)務(wù)，是從貨幣金融的角度研究開放經(jīng)濟(jì)下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的一門學(xué)科。通過這門課程的學(xué)習(xí)，學(xué)生能夠較系統(tǒng)地了解國(guó)際貨幣制度、國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際融資工具的基本概念和基本理論;掌握外匯與匯率、外匯交易和國(guó)際結(jié)算的原理和操作;理解國(guó)際收支和國(guó)際儲(chǔ)備的內(nèi)涵以及和其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系;并學(xué)會(huì)分析和判斷國(guó)內(nèi)外的金融問題;把握國(guó)家的宏觀調(diào)控政策、提高自身的理財(cái)能力。
2國(guó)際金融課程的特點(diǎn)
2.1時(shí)代性強(qiáng)，內(nèi)容更新快國(guó)際金融是世界經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快最活躍、也是最不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。日新月異的國(guó)際金融實(shí)踐也推動(dòng)著國(guó)際金融理論不斷深化和發(fā)展。近十年來，國(guó)際金融理論發(fā)展非常迅猛，尤其是在匯率決定理論、匯率制度選擇理論、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論、國(guó)際金融監(jiān)管理論和國(guó)際金融市場(chǎng)理論等方面的研究取得了豐碩成果[2]。
近年來重大的國(guó)際金融事件層出不窮，從拉美債務(wù)危機(jī)到東亞金融危機(jī)和美國(guó)IT泡沫破裂，再到美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)和蔓延以及歐洲債務(wù)危機(jī)的惡化等，這些都對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了重大的影響;而人民幣匯率問題更是成為近年來全球關(guān)注的焦點(diǎn)。重大金融事件的發(fā)生也促進(jìn)了金融理論的發(fā)展，如次貸危機(jī)引發(fā)加強(qiáng)金融監(jiān)管的討論。金融領(lǐng)域的瞬息萬變、新觀點(diǎn)新問題的日新月異要求本課程教授的內(nèi)容必須與時(shí)俱進(jìn)、不斷更新。
2.2具有較強(qiáng)的理論性和實(shí)踐性和其他經(jīng)濟(jì)類課程相比，國(guó)際金融學(xué)理論與實(shí)踐相結(jié)合的特點(diǎn)非常典型。一方面，通過本課程的學(xué)習(xí)，學(xué)生應(yīng)掌握必要的國(guó)際金融基礎(chǔ)理論知識(shí)，如有關(guān)外匯、匯率、匯率制度、國(guó)際貨幣制度、國(guó)際收支、國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)等方面的基本概念和基本理論;另一方面，還要培養(yǎng)學(xué)生應(yīng)用相關(guān)理論觀察和分析國(guó)際金融現(xiàn)實(shí)問題的能力。
比如外匯交易作為本課程的一個(gè)重要內(nèi)容，就具有非常強(qiáng)的實(shí)踐性。進(jìn)出口企業(yè)必須利用外匯交易規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，普通百姓也可以利用外匯交易獲得投資收益;而一國(guó)的國(guó)際收支、國(guó)際儲(chǔ)備等數(shù)據(jù)的變化直接影響外匯市場(chǎng)的走勢(shì)和當(dāng)局的政策意向，這些都和各經(jīng)濟(jì)體包括百姓的日常理財(cái)息息相關(guān);國(guó)內(nèi)外金融事件、各國(guó)金融政策等成為媒體關(guān)注的熱點(diǎn)，因此學(xué)生在課堂外對(duì)此類信息接觸得比較多，對(duì)本課程的興趣也普遍較高。
2.3宏觀微觀并重國(guó)際金融學(xué)研究的內(nèi)容既有宏觀理論，如國(guó)際收支理論、匯率決定理論、資本流動(dòng)理論等;又有微觀實(shí)務(wù)，如外匯交易實(shí)務(wù)、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范實(shí)務(wù)等。因此，在教學(xué)過程中應(yīng)宏微觀并重，通過多元化的教學(xué)手段，幫助學(xué)生在掌握宏觀理論的同時(shí)提高對(duì)微觀實(shí)務(wù)的實(shí)踐能力。不僅從微觀層面透徹的認(rèn)識(shí)與我們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的諸多金融現(xiàn)象，而且能從宏觀層面理解一國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融政策和金融體制改革，觀察和分析國(guó)際金融領(lǐng)域出現(xiàn)的新問題和新動(dòng)向等。
2.4交叉學(xué)科多國(guó)際金融學(xué)涉及了經(jīng)濟(jì)貿(mào)易類課程的方方面面，和許多課程的內(nèi)容存在交叉，如國(guó)際投資學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)、國(guó)際信貸學(xué)、國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際結(jié)算以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等學(xué)科。這就要求在設(shè)置課程時(shí)應(yīng)注意到課程的銜接和延續(xù)，各課程之間應(yīng)加強(qiáng)聯(lián)系和配合，以防止教學(xué)內(nèi)容的重復(fù)或斷層。
3對(duì)高職高專國(guó)際金融教學(xué)改革的建議
針對(duì)國(guó)際金融學(xué)的課程特點(diǎn)和高職高專的教學(xué)目標(biāo)，應(yīng)探索出一種適合高職高專學(xué)生的教學(xué)方法，改變單純的教師講課學(xué)生聽課的傳統(tǒng)教學(xué)模式。
3.1教學(xué)內(nèi)容的改革
3.1.1優(yōu)化教學(xué)內(nèi)容，注重實(shí)用性與時(shí)效性優(yōu)化課程教學(xué)內(nèi)容，首先應(yīng)做好教材的選擇。目前，市場(chǎng)上國(guó)際金融的教材有非常多的版本，僅高職高專類就有幾十種。在選擇教材時(shí)應(yīng)充分考慮高職高專的教學(xué)要求和學(xué)生特點(diǎn)，比較適合的教材應(yīng)該是理論與實(shí)務(wù)結(jié)合較好，行文深入淺出通俗易懂，同時(shí)又突出實(shí)踐性、注重職業(yè)能力培養(yǎng)，并有配套的案例和作業(yè)[3]。
由于國(guó)際金融的理論和實(shí)踐都發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi)外重要金融事件不斷發(fā)生，教師在平時(shí)應(yīng)關(guān)注國(guó)際金融領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)向，及時(shí)追蹤理論前沿信息，充實(shí)知識(shí)儲(chǔ)備。由于教材可能不能及時(shí)跟上變化，因此在教學(xué)過程中，應(yīng)注意補(bǔ)充最新的金融信息，可通過教輔資料建設(shè)更新和完善教學(xué)內(nèi)容，力求教學(xué)內(nèi)容與時(shí)俱進(jìn)。
3.1.2教學(xué)過程增加圖示法的使用圖示教學(xué)法，即通過簡(jiǎn)要的符號(hào)、濃縮的文字、線條(箭頭)、框圖等構(gòu)成特有的圖文式樣，形成板書、電腦課件等有效施教的教學(xué)方法。實(shí)踐證明這種圖示教學(xué)方法把教學(xué)內(nèi)容展示化、可視化，比一堆文字更能讓人一目了然，并印象深刻，能很好的提高教學(xué)效果。
比如在講解匯率變化對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響時(shí)，如果教師用枯燥的文字滿堂灌輸給學(xué)生，學(xué)生會(huì)感覺晦澀難懂，從而失去學(xué)習(xí)的興趣。而圖示法能很好地解釋匯率和物價(jià)之間的關(guān)系。教師通過流程圖將其作用過程一步一步地展示出來，就讓學(xué)生輕而易舉地理解該知識(shí)點(diǎn)，達(dá)到事半功倍的效果。
3.2教學(xué)手段的改革
3.2.1充分利用多媒體和網(wǎng)絡(luò)資源
傳統(tǒng)教學(xué)模式下，一塊黑板一支粉筆就構(gòu)成了教師的教學(xué)工具。隨著科技的發(fā)展，教學(xué)工具的多樣化成為可能。尤其是國(guó)際金融學(xué)的時(shí)代性特點(diǎn)要求其教學(xué)內(nèi)容必須緊跟時(shí)代變化，多媒體課件則可以將大量?jī)?nèi)容以各種形式在短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)在屏幕上，大大增加了課堂的信息量，非常適宜向?qū)W生講授國(guó)際金融的新理論、新動(dòng)態(tài);而網(wǎng)絡(luò)則為我們提供了豐富的教學(xué)資源。比如在講解金融危機(jī)的時(shí)候，可以將課件連接互聯(lián)網(wǎng)，這樣課題內(nèi)容延伸到更廣闊的空間，能夠讓學(xué)生接觸到更多的信息，了解美國(guó)次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)的情況。理論知識(shí)和實(shí)際問題緊密結(jié)合，有利于提高學(xué)生對(duì)實(shí)際問題的理解分析能力，也提高了教學(xué)效果。
3.2提高學(xué)生的學(xué)習(xí)自主性國(guó)際金融實(shí)踐性強(qiáng)的特點(diǎn)，有利于充分發(fā)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)自主性。比如在講到匯率和其他經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響時(shí)，正好可以利用大家關(guān)注的人民幣匯率問題?？勺寣W(xué)生在課后收集相關(guān)資料，通過課堂討論掌握我國(guó)的匯率政策，并理解其和當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易摩擦之間的關(guān)系，提高學(xué)生對(duì)知識(shí)的應(yīng)用能力。也可以考慮讓學(xué)生組成研究小組，對(duì)某一有爭(zhēng)議的問題進(jìn)行辯論，以此激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性和主動(dòng)性。
另外，學(xué)生普遍對(duì)網(wǎng)絡(luò)比較熟悉，可以充分利用這個(gè)特點(diǎn)，通過電子郵件、聊天工具、論壇、博客等多種互聯(lián)網(wǎng)工具輔助教學(xué)，對(duì)學(xué)生進(jìn)行在線答疑;也可考慮將作業(yè)、案例資料等制作成網(wǎng)頁，供學(xué)生登錄學(xué)習(xí)。同時(shí)，鼓勵(lì)學(xué)生登錄一些財(cái)經(jīng)網(wǎng)站、查閱財(cái)經(jīng)信息，將教學(xué)活動(dòng)延伸到課堂外。
3.3重視實(shí)踐教學(xué)高職高專培養(yǎng)的是實(shí)用型人才，在理論研究和實(shí)際操作方面相對(duì)更側(cè)重于實(shí)踐能力的培養(yǎng)。因此，更應(yīng)重視學(xué)生能否對(duì)所學(xué)知識(shí)加以使用。目前，科技的發(fā)展為此提供了極好的條件。如教學(xué)模擬軟件的使用能極大地提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和實(shí)踐能力。一個(gè)好的模擬軟件能提供外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等重要金融市場(chǎng)的實(shí)時(shí)行情以及相關(guān)資訊。學(xué)生可利用所學(xué)知識(shí)，通過自己對(duì)市場(chǎng)行情的判斷，對(duì)模擬資金進(jìn)行運(yùn)用。盡管是模擬交易，但它反映的交易狀況和真實(shí)交易無異，系統(tǒng)還可以對(duì)學(xué)生的投資狀況進(jìn)行比較排序，減少了教師的工作量。教學(xué)模擬軟件的使用豐富了教學(xué)內(nèi)容和手段，克服了傳統(tǒng)教學(xué)紙上談兵的缺點(diǎn)，也充分發(fā)揮了國(guó)際金融課程實(shí)踐性強(qiáng)的特點(diǎn)。
同時(shí)，建立校外實(shí)訓(xùn)基地進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)。學(xué)校應(yīng)與企業(yè)加強(qiáng)合作，通過組織學(xué)生到銀行、外貿(mào)企業(yè)、證券公司等機(jī)構(gòu)參觀、實(shí)習(xí)，使學(xué)生能親身體驗(yàn)相關(guān)行業(yè)和工作，為以后從事實(shí)際工作打下基礎(chǔ)[4]。
3.4優(yōu)化考核手段傳統(tǒng)教學(xué)往往在期終使用書面考試的形式來考核學(xué)生對(duì)課程的掌握程度。這種形式簡(jiǎn)便易操作，但其合理性有待商榷。尤其是國(guó)際金融這種理論和實(shí)踐并重的課程，單純的書面考試不能全面反映教學(xué)效果。課程的最終成績(jī)應(yīng)充分考慮平時(shí)表現(xiàn)，而考核的方式也應(yīng)多樣化，如課程論文的完成情況、相關(guān)網(wǎng)站的訪問情況、師生之間同學(xué)之間的互動(dòng)情況、模擬軟件的使用情況以及在研究小組中的作用等等，都應(yīng)進(jìn)入考察范圍。這樣的成績(jī)才能更全面地反映學(xué)生對(duì)該課程的掌握情況，這種考核方式也反過來促進(jìn)學(xué)生重視平時(shí)的學(xué)習(xí)和實(shí)踐能力的培養(yǎng)。
高職高專的教學(xué)目標(biāo)在于為社會(huì)培養(yǎng)實(shí)用型人才，因此在教學(xué)過程中應(yīng)更加重視對(duì)學(xué)生實(shí)踐能力的培養(yǎng)。學(xué)校應(yīng)努力為培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐能力提供條件;同時(shí)，教師也應(yīng)不斷更新專業(yè)知識(shí)、優(yōu)化教學(xué)手段。
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論文關(guān)鍵詞:宏觀;審慎監(jiān)管;貨幣政策;調(diào)控
0 導(dǎo)語
為了保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的安全、穩(wěn)定與效率,客觀上需要建設(shè)審慎的金融監(jiān)管體系。審慎的金融監(jiān)管體系不否認(rèn)金融監(jiān)管,而是要加強(qiáng)金融監(jiān)管,這種監(jiān)管是建立在對(duì)尊重市場(chǎng)自的基礎(chǔ)之上,是一種審慎的監(jiān)管。同時(shí)要求有更為深入廣泛的金融監(jiān)管體系,這個(gè)體系應(yīng)更多的從宏觀角度對(duì)金融進(jìn)行管理,尊重市場(chǎng)的調(diào)節(jié)和金融體系的效率,對(duì)市場(chǎng)的不完備進(jìn)行補(bǔ)充。
1 金融危機(jī)與宏觀審慎監(jiān)管的提出
1.1 金融危機(jī)的爆發(fā)及原因評(píng)析
2007年引爆于美國(guó)的次級(jí)住房抵押貸款債券市場(chǎng)危機(jī)持續(xù)升級(jí),影響逐漸加劇,最終演變成上世紀(jì)30年代大蕭條以來最嚴(yán)重的全球性的金融危機(jī)。表面上看,此次危機(jī)爆發(fā)于金融體系最完善、金融創(chuàng)新最前沿以及金融理論和人才最豐富發(fā)達(dá)國(guó)家——美國(guó),而且起端次級(jí)住房抵押貸款債券市場(chǎng)這一金融創(chuàng)新領(lǐng)域。危機(jī)似乎不同于八、九十年代爆發(fā)于發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的,主要集中在貨幣和銀行的危機(jī)。然而,IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫等人根據(jù)有關(guān)金融危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)研究,通過將此次危機(jī)的資產(chǎn)價(jià)格、增長(zhǎng)和政府債務(wù)等指標(biāo)同二戰(zhàn)以來發(fā)生的重大金融危機(jī)進(jìn)行一系列對(duì)比,研究結(jié)果表明此次危機(jī)和以往的危機(jī)并無本質(zhì)差別。
但是在客觀忽略資產(chǎn)價(jià)格泡沫極度膨脹的通貨膨脹目標(biāo)制的宏觀經(jīng)濟(jì)理論,以及以資本監(jiān)管為核心的微觀審慎監(jiān)管理論的指導(dǎo)下,形成的忽略金融監(jiān)管的宏觀政策框架,必然催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫,積聚系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),在金融體系內(nèi)埋下重大隱患。泡沫一旦破滅,積聚的風(fēng)險(xiǎn)迅速釋放,最終演變成全球性的金融危機(jī),給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。
1.2 宏觀審慎監(jiān)管的提出
危機(jī)爆發(fā)后,國(guó)際理論界和實(shí)務(wù)界都對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行了深刻反思。為維護(hù)金融穩(wěn)定,金融監(jiān)管變革在所難免。綜合G20、FSB、BIS和IMF報(bào)告文件來看,金融監(jiān)管改革目的是保證金融穩(wěn)定,防止類似的危機(jī)的沖擊,預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
改革主要集中在六大塊:
(1)增加資本和提高資本質(zhì)量,同時(shí)改善流動(dòng)性和緩沖機(jī)制,緩解資本監(jiān)管順周期性。
(2)改革薪酬制度,維護(hù)金融穩(wěn)定。
(3)增強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)效性。
(4)改善場(chǎng)外衍生品交易市場(chǎng)。
(5)對(duì)具有系統(tǒng)性重要影響的金融機(jī)構(gòu)妥善處置。
(6)加強(qiáng)全球金融監(jiān)管合作,強(qiáng)化遵循統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。其他方面還包括對(duì)沖基金、信用評(píng)級(jí)公司和證券化等方面的監(jiān)管和改革。部分改革已在逐漸付諸行動(dòng)并進(jìn)行了效果評(píng)估,有些改革尚處在討論和研究階段,監(jiān)管改革的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。
當(dāng)然,以往的微觀審慎監(jiān)管對(duì)于保證單一機(jī)構(gòu)安全,從而保護(hù)金融消費(fèi)者(存款者和投資者)的利益有著積極意義。但是由于微觀監(jiān)管的固有弱點(diǎn)表明了其不僅強(qiáng)化了順周期性并且未能有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),在保證單個(gè)金融機(jī)構(gòu)安全的同時(shí)卻有可能最終導(dǎo)致整個(gè)金融體系的崩潰。因而需要加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。
“宏觀審慎監(jiān)管”的概念提出已久,地位也隨著此次危機(jī)的爆發(fā)顯著上升。“宏觀審慎監(jiān)管”目前尚無明確定義。據(jù)已有的文獻(xiàn)來看,宏觀審慎監(jiān)管主要是相對(duì)“微觀審慎監(jiān)管”而言,金融監(jiān)管當(dāng)局從金融體系而非單一機(jī)構(gòu)的角度實(shí)施監(jiān)管,降低金融危機(jī)發(fā)生的概念,維護(hù)金融穩(wěn)定,密切關(guān)注金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。宏觀審慎監(jiān)管同微觀審慎監(jiān)管在監(jiān)管目標(biāo)、最終目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的對(duì)待、機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)暴露相關(guān)性的重要性和審慎控制的實(shí)現(xiàn)方式上都有著本質(zhì)區(qū)別。
當(dāng)前,金融監(jiān)管改革依然處在成型階段。為維護(hù)金融穩(wěn)定,總的改革趨勢(shì)將向立足于微觀審慎監(jiān)管的宏觀審慎監(jiān)管模式的方向發(fā)展。其主要的新特征將體現(xiàn)在逆周期性監(jiān)管政策工具的選用和宏觀審慎監(jiān)管框架的構(gòu)建。
2 我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管體系存在的不足與改良
2.1 我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管體系的形成
改革開放以來,隨著我國(guó)金融業(yè)的快速發(fā)展,我國(guó)的金融監(jiān)管模式也在不斷變革?？偟脕碚f,可分為三個(gè)階段:
第一階段是1984年至1992年的統(tǒng)一監(jiān)管體制時(shí)期,人民銀行履行統(tǒng)一監(jiān)管職能。
第二階段為統(tǒng)一監(jiān)管向分業(yè)監(jiān)管的過渡時(shí)期。1992年10月證監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志分業(yè)監(jiān)管的開始,1998年保監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)明確分工,分別對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的分業(yè)監(jiān)管模式初步形成。
第三階段為1998年后的分業(yè)監(jiān)管體制時(shí)期。
其中2003年銀監(jiān)會(huì)的成立標(biāo)志著我國(guó)“一行三會(huì)”為基本格局的金融監(jiān)管體系最終形成,即分業(yè)多頭監(jiān)管的格局形成。為加強(qiáng)協(xié)調(diào)溝通、信息共享,形成安全有效的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò),監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度被引入。2004年三會(huì)簽署了《三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融監(jiān)管分工合作備忘錄》,在明確各自職責(zé)分工的基礎(chǔ)上,建立定期信息交流制度,經(jīng)常聯(lián)席會(huì)機(jī)制。然而監(jiān)管聯(lián)席會(huì)已長(zhǎng)時(shí)間沒召開,沒有達(dá)到預(yù)期效果。目前主要由一位國(guó)務(wù)院副總理定期召開金融旬會(huì)來加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)。
2.2 我國(guó)金融監(jiān)管體系的不足
盡管我國(guó)目前分業(yè)監(jiān)管有利于提升監(jiān)管專業(yè)化水平,有效防止了金融風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng),但如同大部分分業(yè)監(jiān)管模式一樣,我國(guó)當(dāng)前的監(jiān)管體系存在不足。錢小安認(rèn)為我國(guó)監(jiān)管體系不足體現(xiàn)在監(jiān)管重復(fù)與監(jiān)管空缺并存、監(jiān)管資源配置低效、監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制較弱等方面。根據(jù)引發(fā)此次金融危機(jī)金融監(jiān)管方面的缺失,從宏觀審慎監(jiān)管角度來看,我國(guó)金融體系存在三大方面的不足。
首先,缺乏穩(wěn)健的宏觀審慎分析平臺(tái)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效防范,必然需要對(duì)金融體系的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行整合、分析、檢測(cè)和評(píng)估,發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的來源,發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示。這就需要一個(gè)專門的分析平臺(tái),一方面整合各微觀部門的信息數(shù)據(jù),另一方面同時(shí)整合分析宏觀部門和微觀部門的信息數(shù)據(jù)。而目前,我國(guó)并沒有搭建這樣一個(gè)平臺(tái)。
其次,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范不足,存在監(jiān)管盲區(qū)。此次金融危機(jī)表明,由于缺乏對(duì)具有系統(tǒng)性重要影響的金融機(jī)構(gòu)(集團(tuán))有效監(jiān)管,致使這些金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),最終加劇金融危機(jī)程度。
最后,宏觀審慎監(jiān)管政策工具不完備。有效的金融監(jiān)管需要先進(jìn)監(jiān)管理念的同時(shí),還需要有效的完備的金融監(jiān)管政策工具。而無論是在時(shí)間維度上的逆周期監(jiān)管政策,還是在行業(yè)維度上的對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)控政策,我國(guó)都存在不足。
2.3 我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的框架構(gòu)建
在前面的章節(jié)中我們分析提出了我國(guó)在金融監(jiān)管上存在的不足,因此在我國(guó)未來的金融宏觀審慎監(jiān)管框架的構(gòu)建中,我們要提出針對(duì)性的對(duì)策?？偟脕砜?我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架有賴于宏觀審慎分析平臺(tái)的搭建、宏觀審慎監(jiān)管政策工具的完善以及組織合理安排下的政策協(xié)調(diào)機(jī)制健全。
首先,搭建宏觀審慎分析平臺(tái),建立預(yù)警機(jī)制。宏觀審慎分析平臺(tái)的構(gòu)建,對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、評(píng)估和預(yù)警,對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范具有重要意義。我國(guó)在這一環(huán)節(jié)的構(gòu)建大體可分為四步。首先確定平臺(tái),即明確微觀和宏觀數(shù)據(jù)整合分析的職能的具體承擔(dān)部門,可以是“一行三會(huì)”當(dāng)中一個(gè)也可以新建一個(gè)部門。其二,信息數(shù)據(jù)的收集和整理。平臺(tái)構(gòu)建后,相關(guān)職能部門就得強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息數(shù)據(jù)的收集和整理,特別加強(qiáng)微觀和宏觀數(shù)據(jù)的有效整合,全面掌控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢(shì)。其三,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的構(gòu)建。即從金融體系宏觀層面又從銀行、證券和保險(xiǎn)等行業(yè)微觀層面加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè)與評(píng)估,加大各行業(yè)微觀層面風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)金融體系宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的支持力度。
第二,完善宏觀審慎監(jiān)管政策工具,建立危機(jī)處理機(jī)制。從時(shí)間維度上說,我國(guó)應(yīng)完善包括逆周期貸款損失撥備和逆周期的信貸政策等在內(nèi)的各種逆周期監(jiān)管政策機(jī)制。同時(shí),要加強(qiáng)對(duì)杠桿倍數(shù)的檢測(cè),從微觀和宏觀角度有效控制金融體系的風(fēng)險(xiǎn)過度承擔(dān)。完善相機(jī)抉擇機(jī)制,有效避免危機(jī)擴(kuò)大和擴(kuò)散。從行業(yè)維度上說,要加強(qiáng)對(duì)金融控股集團(tuán)監(jiān)管立法,完善對(duì)交叉性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策工具,有效監(jiān)管金融創(chuàng)新、金融衍生產(chǎn)品。完善危機(jī)處理機(jī)制,設(shè)計(jì)多層次的應(yīng)急處理監(jiān)管政策工具。加快建立存款保險(xiǎn)制度。
最后,合理架構(gòu)組織,健全宏觀審慎監(jiān)管政策協(xié)調(diào)機(jī)制。組織結(jié)構(gòu)鋪排,各部門政策協(xié)調(diào)是宏觀審慎監(jiān)管框架能否成功搭建的最關(guān)鍵因素。首先,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)信息的獲得、預(yù)警機(jī)制的建立、宏觀審慎監(jiān)管政策工具的設(shè)定需要各部門明確職責(zé)并加強(qiáng)溝通協(xié)作。其二,宏觀審慎監(jiān)管政策的制定和執(zhí)行需要各部門的密切配合。組織架構(gòu)設(shè)定對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的效果有極大的影響。我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架中的組織安排,首先是確定宏觀審慎分析平臺(tái),作為宏觀審慎監(jiān)管總的召集人;其次是三會(huì)要加強(qiáng)對(duì)各自監(jiān)管行業(yè)的宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管結(jié)合意識(shí);其三,要加強(qiáng)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)同宏觀貨幣政策之間的協(xié)調(diào);最后,宏觀審慎監(jiān)管政策實(shí)施部門要加強(qiáng)同人民銀行、財(cái)政部以及發(fā)改委等部門協(xié)調(diào),制定科學(xué)的監(jiān)管政策并有效執(zhí)行,提高監(jiān)管水平和效率,維護(hù)宏觀金融穩(wěn)定。
3 宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策調(diào)控的聯(lián)系
在金融監(jiān)管中,有一項(xiàng)監(jiān)管占有非常重要的地位,即銀行監(jiān)管。這是由于:首先,銀行業(yè)在金融體系占主體地位。其次,在各類金融機(jī)構(gòu)中,銀行是最基本最重要的,也是最容易引發(fā)金融危機(jī)的部門。因此,作為我國(guó)貨幣政策執(zhí)行機(jī)構(gòu)的中央銀行——中國(guó)人民銀行的監(jiān)管必然在宏觀的金融監(jiān)管中占據(jù)極其重要的作用。
而在新的金融機(jī)制改革中,基于對(duì)資本充足率監(jiān)管的要求,必然要改革在此前大行其道的硬約束監(jiān)管機(jī)制。但在當(dāng)前的新的金融運(yùn)作形勢(shì)下,對(duì)于資金的過于嚴(yán)格的監(jiān)管可能會(huì)導(dǎo)致雁行的信貸減少,進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)總投資的下降,這自然不是金融監(jiān)管希望的結(jié)果。
但是在新的宏觀審慎的監(jiān)管機(jī)制下,政府實(shí)行貨幣調(diào)控政策則可以利用這樣較為完整系統(tǒng)的機(jī)制來進(jìn)行整體的調(diào)控,不僅可以提高貨幣政策在有效引導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)向更好的發(fā)展方向上進(jìn)步,還可以在這一較為拔高的視角上有效的規(guī)避一些金融風(fēng)險(xiǎn),更加有效的將我國(guó)經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)至又好又快發(fā)展的康莊大道!
4 結(jié)語
摘要：中國(guó)有句老話：省錢等于掙錢。在經(jīng)濟(jì)生活中許多人都知道：利潤(rùn)＝銷售額－成本，所以對(duì)企業(yè)來說成本降低和利潤(rùn)增加的概念是可以互換的。在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的情況下延緩成本的降低往往是一種自殺行為。作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，應(yīng)當(dāng)努力掌握成本管理的技能，唯有這樣，才能走得更遠(yuǎn)，成功的希望也更大。文章從采購(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售預(yù)測(cè)、商品價(jià)格以及勞務(wù)成本等幾個(gè)方面對(duì)成本管理進(jìn)行了全面的介紹。］
現(xiàn)代競(jìng)爭(zhēng)是成本的較量
高成長(zhǎng)期與低成長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)相比，成本意識(shí)有很大的差異。高成長(zhǎng)期市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)者最關(guān)心的是銷售的增長(zhǎng)，成本意識(shí)較弱。但是，在市場(chǎng)有限，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁擠的情況下，爭(zhēng)奪就會(huì)通過價(jià)格來進(jìn)行。即便經(jīng)銷獨(dú)特產(chǎn)品，一旦類似產(chǎn)品登場(chǎng)后，仍要靠?jī)r(jià)格決勝負(fù)。
對(duì)成本敏銳起來
企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以成本決勝負(fù)，從這個(gè)意義上說，成本感覺是經(jīng)營(yíng)者最為重要的經(jīng)營(yíng)感覺。
那么，經(jīng)營(yíng)者對(duì)有關(guān)成本的數(shù)字，應(yīng)當(dāng)怎樣看呢？
第一，相對(duì)于銷售額花費(fèi)了多少直接成本。經(jīng)營(yíng)者不應(yīng)該單純地看直接成本，而應(yīng)該看相對(duì)于銷售額的比率。把附加值比率作為指標(biāo)最合適。附加值即企業(yè)活動(dòng)所產(chǎn)生的新價(jià)值。一般來說，包括零售和批發(fā)業(yè)的商業(yè)是指銷售額總利潤(rùn)（銷售額減去銷售成本），制造業(yè)等工業(yè)是指加工額（生產(chǎn)額或銷售額減去材料費(fèi)、外協(xié)費(fèi)），建設(shè)業(yè)是指完成加工額（完成工程額減去材料費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)、外協(xié)費(fèi)），這些數(shù)字相當(dāng)于附加值，附加值與銷售額之比為附加值比率。這幾年的大致平均值，制造業(yè)為41～42，建設(shè)業(yè)為27～28，批發(fā)業(yè)為18左右，零售業(yè)為30。如果本公司的數(shù)字比這些平均值低，說明直接成本花費(fèi)過多。在這種情況下，努力降低進(jìn)價(jià)，降低對(duì)外協(xié)作成本等等，將成為經(jīng)營(yíng)的重要課題。
第二，直接成本以外的成本花費(fèi)了多少。指標(biāo)為銷售管理費(fèi)。銷售管理費(fèi)是指銷售員工資、包裝運(yùn)輸、廣告宣傳、接待交際等銷售費(fèi)加上有關(guān)人員工資、福利保健、辦公用品、差旅、通訊、房租等管理費(fèi)。銷售管理費(fèi)與銷售額之比即銷售管理費(fèi)比率。平均值：制造業(yè)19，建設(shè)業(yè)約14，批發(fā)業(yè)16～17，零售業(yè)約28。超過了這個(gè)數(shù)值，則說明比其他公司銷售管理費(fèi)高。
第三，人事費(fèi)的大小。人事費(fèi)，是指關(guān)系到人的經(jīng)費(fèi)，合計(jì)為工資、獎(jiǎng)金、福利保健費(fèi)等。人事費(fèi)與銷售額之比，即人事費(fèi)比率。平均值為制造業(yè)17～18，建設(shè)業(yè)12～13，批發(fā)業(yè)超過6，零售業(yè)超過13。人事費(fèi)過大時(shí)，由于不能降低工資，只有削減人員或在現(xiàn)有人員的基礎(chǔ)上，努力提高銷售額。也就是提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，必須關(guān)注每一個(gè)提高了多少成果。
以上三個(gè)數(shù)字是經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該看的最為重要的數(shù)字。另外，還有一個(gè)不可缺少的視點(diǎn)--單位小時(shí)成本和成果，即公司每小時(shí)花費(fèi)多少成本，獲得多少成果。
比起表面上出現(xiàn)的數(shù)字，嚴(yán)格地關(guān)注單位小時(shí)成本和成果更為重要。
一個(gè)立志成功的經(jīng)營(yíng)者為培養(yǎng)這種技能，不妨首先計(jì)算一下單位小時(shí)的人事費(fèi)是多少，可能的話以十分鐘或以一分鐘為單位來計(jì)算，算算單位小時(shí)產(chǎn)生了多少成果。經(jīng)常檢查一下，到下班時(shí)是否還在全力沖刺；是否在拖拖拉拉地加班。
有的放矢的成本考慮
降低成本計(jì)劃包括短期和長(zhǎng)期兩種方式。短期方式可稱為臨時(shí)的應(yīng)急措施，一個(gè)月內(nèi)可以完畢，分三步。
第一步：分析企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)。
組織機(jī)構(gòu)分析的目的是確定公司各個(gè)部門怎樣合理配置和改編，把握三個(gè)重要規(guī)則：
（1）控制范圍：一個(gè)經(jīng)理主管下屬人員不超過10人，但不少于7人；
（2）合適的匯報(bào)層次：最影響利潤(rùn)的部門經(jīng)理應(yīng)該直接向公司負(fù)責(zé)人匯報(bào)；
（3）簡(jiǎn)化管理層次：公司負(fù)責(zé)人與基層管理部門之間的管理層次數(shù)應(yīng)保持最少程度。
第二步：分析經(jīng)營(yíng)管理比率。
首先你需要一組最近5年（最好是10年）公司營(yíng)運(yùn)的詳細(xì)數(shù)字。這些數(shù)字都是最基本的，如：銷售量，毛利，銷售開支，一般費(fèi)用和行政管理費(fèi)用，研究開發(fā)費(fèi)用，債務(wù)成本和稅前利潤(rùn)等。了解這些數(shù)字相對(duì)于銷售量的百分比，再對(duì)這些數(shù)字作宏觀分析，先找出毛利占銷售量百分比最高的年份，找出銷售成本，一般和行政管理費(fèi)用，研究和開發(fā)費(fèi)用和債務(wù)成本占銷售量最低的年份，如果有可能，你還應(yīng)將你的數(shù)據(jù)與其他公司相比較，這樣做，會(huì)讓你大有啟發(fā)。接下來是微觀分析，確定哪種成本是在正常值以內(nèi)，哪種成本占銷售量的百分比不必要增加了。在這一步中你應(yīng)該細(xì)分，比如原材料、固定資產(chǎn)損耗、人員工資、一些其它的制造費(fèi)用等，其它如監(jiān)督管理費(fèi)、銷售人員工資及傭金、倉庫管理人員工資、福利待遇、固定開支、差旅費(fèi)和招待費(fèi)等，分門別類。應(yīng)該想方設(shè)法將這些費(fèi)用降低。
第三步：工作抽樣。
工作抽樣是對(duì)工廠內(nèi)或公司內(nèi)不同工位的活動(dòng)頻率和效率進(jìn)行抽樣，能明顯地反映出工人和機(jī)器兩者的生產(chǎn)率及低效率的程度。
它是從一個(gè)工作抽樣觀察員進(jìn)入車間或辦公室的一個(gè)特定部位觀察特定職能開始的。該觀察員記錄每個(gè)人在做什么，他們做事的速度，每臺(tái)機(jī)器或每個(gè)職能發(fā)生了什么。憑借這些任意觀察結(jié)果，企業(yè)主能探知操作者或機(jī)器在安裝、操作、維修保養(yǎng)等方面所花的時(shí)間以及操作者的工作節(jié)奏。
工作抽樣必須安排企業(yè)內(nèi)部有經(jīng)驗(yàn)的雇員，或者是外部的、在這方面有能力的咨詢專家。事實(shí)上，組織機(jī)構(gòu)分析以后的那個(gè)星期一，經(jīng)營(yíng)者必須和工作抽樣專家坐下來討論工作抽樣過程和時(shí)間表。對(duì)負(fù)責(zé)工作抽樣的專業(yè)人員來說起碼要花費(fèi)一周時(shí)間取得所需的雇員和機(jī)器數(shù)據(jù)以及向有關(guān)雇員解釋抽樣過程。這樣大約留下三周時(shí)間進(jìn)行工作抽樣實(shí)際操作。
進(jìn)行工作抽樣能提供企業(yè)管理者三個(gè)方面的寶貴信息：
（1）雇員工作時(shí)間百分比；
（2）雇員工作速率；
（3）機(jī)器利用率。
通過工作抽樣你能對(duì)機(jī)器和人員的利用率做出評(píng)估，可以確定你的公司哪些工作點(diǎn)的人太多。以上三個(gè)步驟即組織機(jī)構(gòu)分析、比率分析和工作抽樣，可以幫助你降低人員費(fèi)用10～20。當(dāng)然這只是臨時(shí)性的應(yīng)急措施，下一步更加深入的程序需大半年才能完成。
管好你的采購(gòu)部門
在企業(yè)里，采購(gòu)部門常常控制著40～50的銷售金額，減少材料成本也許是整個(gè)降低成本計(jì)劃中最有效的一步。所有經(jīng)營(yíng)者應(yīng)明三個(gè)關(guān)鍵性的采購(gòu)原則：
（1）不要害怕采購(gòu)部門。要學(xué)習(xí)各種成本降低方法，學(xué)習(xí)采購(gòu)。最重要的是，不要使自己和采購(gòu)部門及采購(gòu)負(fù)責(zé)人隔離開來，要參與進(jìn)去。
（2）把力量集中在“一號(hào)”部件上。要保證你的采購(gòu)部門在代價(jià)較高的“一號(hào)”部件的選擇、交貨和周轉(zhuǎn)上花費(fèi)最多的時(shí)間。在這方面，有效的采購(gòu)、替代或重新設(shè)計(jì)會(huì)產(chǎn)生大的影響。
（3）不要超速完成采購(gòu)。要允許企業(yè)的采購(gòu)部門運(yùn)用其創(chuàng)造力，想象力和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，以盡可能低的價(jià)格采購(gòu)部件和材料。不要像你定一份咖啡那樣對(duì)待采購(gòu)部門。不要根據(jù)蹩腳的預(yù)測(cè)或因?yàn)槿鄙僬_的銷售和生產(chǎn)制造計(jì)劃而讓采購(gòu)部門迅速辦理。
（4）不要吊死在一棵樹上。對(duì)采購(gòu)部門來說，往往習(xí)慣于和一個(gè)特定的供應(yīng)商維持關(guān)系，因?yàn)樗麄冊(cè)谝黄鹱錾庖延卸嗄炅恕Ｊ聦?shí)上，經(jīng)營(yíng)者完全可以挑起供應(yīng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)，這樣可以刺激他們降低某些材料的價(jià)格。
（5）能作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。企業(yè)必須能對(duì)原材料未來的走向及產(chǎn)品的趨勢(shì)作出預(yù)測(cè)，特別是那些較為短缺的原材料，許多往往需要進(jìn)口，短缺常會(huì)發(fā)生。如果經(jīng)營(yíng)者不能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)，采取相應(yīng)的措施，也許最需要一種材料的時(shí)候，正是它價(jià)格最高的時(shí)候。
重視產(chǎn)品重新設(shè)計(jì)
利潤(rùn)提高的一個(gè)重大機(jī)會(huì)在于對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行重新設(shè)計(jì)。一般來說，認(rèn)真地重新設(shè)計(jì)可以使你的成本降低10～15。在勞務(wù)、材料和制造費(fèi)方面都能得到大量的節(jié)省。
不僅是市場(chǎng)中不再具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品需要進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，受人喜歡的產(chǎn)品也需要進(jìn)行重新設(shè)計(jì)。對(duì)一種受人喜歡的產(chǎn)品，往往只需要對(duì)其內(nèi)部的工作部件進(jìn)行重新設(shè)計(jì)以便降低成本，而購(gòu)買者看到的和在廣告中出現(xiàn)的都沒有什么變化。對(duì)于其它產(chǎn)品外觀也需要改變，因?yàn)楣娦蕾p新款和現(xiàn)代化。
一方面，知識(shí)更新加快，造成普通產(chǎn)品壽命周期的縮短；另一方面，由于出現(xiàn)外部形勢(shì)變化，如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)步或產(chǎn)品原材料成本突然增漲，這些都使重新設(shè)計(jì)成為必要。為取得和保持主要產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在成本降低計(jì)劃中應(yīng)包括為提高利潤(rùn)而重新設(shè)計(jì)產(chǎn)品階段。
精確的銷售預(yù)測(cè)
銷售預(yù)測(cè)的重要性是不言而喻的。一個(gè)公司應(yīng)該有一個(gè)比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)：其產(chǎn)品究競(jìng)有多少能賣出去?？茖W(xué)的銷售預(yù)測(cè)可防止產(chǎn)品生產(chǎn)得太多或太少。
特別是在經(jīng)濟(jì)或商業(yè)周期發(fā)生重大變化時(shí)，從一個(gè)時(shí)期到下一個(gè)時(shí)期，原材料和零售需求起伏波動(dòng)相當(dāng)大。這種突然的急劇的變化會(huì)給最好的庫存管理系統(tǒng)帶來混亂。沒有透徹的、全面的銷售預(yù)測(cè)，一個(gè)公司很難肯定它應(yīng)該生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量，因而，保持有效庫存管理將會(huì)十分困難。
錯(cuò)誤的銷售預(yù)測(cè)是多數(shù)經(jīng)營(yíng)管理中的一個(gè)共同弱點(diǎn)。實(shí)際上可靠的銷售預(yù)測(cè)在一定范圍內(nèi)是可以做到的，花錢也不多。
在銷售預(yù)測(cè)分析中，有四個(gè)基本要素：
（1）趨勢(shì)；
（2）周期；
（3）季節(jié)性變化；
（4）不規(guī)則變化。
趨勢(shì)是一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)長(zhǎng)期的長(zhǎng)距的動(dòng)向，與逐月發(fā)生的變化沒有什么關(guān)系，極其緩慢地顯露出它們的走向。
周期是指較短的持續(xù)時(shí)期，盡管一般不能規(guī)定其長(zhǎng)短。它們通常以發(fā)展和緊縮的交替期為特征。
季節(jié)性變化發(fā)生在一年中某個(gè)時(shí)期內(nèi)，在每年的同一時(shí)期并以大致相同的程度再發(fā)生。
不規(guī)則變化是具有經(jīng)濟(jì)影響的不可預(yù)見或非再次發(fā)生的事件的結(jié)果。例如，在關(guān)鍵性工業(yè)中的罷工會(huì)引起不規(guī)則變化。
在銷售預(yù)測(cè)中可以共同使用或分開使用這四種要素。一個(gè)有名望的分析事務(wù)所在幫助其重要零售業(yè)客戶進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)時(shí)往往采用時(shí)間系列分析法。這是把周期的和長(zhǎng)期的（或趨勢(shì)）因素及其他形式的因素，特別是由于季節(jié)性產(chǎn)生的因素區(qū)分開來的一種統(tǒng)計(jì)方法。
雖然這些分析不能直接應(yīng)用于生產(chǎn)制造運(yùn)行管理，但是，值得注意的是，這些分析被用于所有最敏感的銷售預(yù)測(cè)，零售。它們對(duì)一年中每個(gè)月度的季節(jié)性影響作出分析，幫助零售商作出有關(guān)短期經(jīng)營(yíng)的正確決定。決定中包括確定價(jià)格、庫存量、采購(gòu)以及使用多少銷售人員等。
時(shí)間系列分析還包括這樣一些指示量，如可支配的收入（即納稅后收入）、國(guó)民生產(chǎn)總值、顧客服務(wù)開支、商品消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、服務(wù)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以及耐用品和非耐用品開支等。
這種方法的基本原理實(shí)際上適用于所有生產(chǎn)制造經(jīng)營(yíng)管理，為一個(gè)以上的客戶服務(wù)。企業(yè)銷售經(jīng)理向經(jīng)營(yíng)者提供的銷售預(yù)測(cè)報(bào)告，應(yīng)包含下列幾項(xiàng)內(nèi)容：
（1）公司銷售量的歷史趨勢(shì)輪廓線，其中能清楚地識(shí)別出季節(jié)性變化；
（2）行業(yè)預(yù)測(cè)；
（3）國(guó)家經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)；
（4）可獲得的有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)者計(jì)劃的全部信息；
（5）表示相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)狀態(tài)的研究結(jié)果。
另外，銷售經(jīng)理自己的研究結(jié)果也應(yīng)加入其中，包括：
（1）預(yù)測(cè)期間內(nèi)銷售受到最大重視（廣告，特殊推銷，折扣等）的產(chǎn)品；
（2）受到競(jìng)爭(zhēng)者最激烈競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品；
（3）競(jìng)爭(zhēng)最少的產(chǎn)品；
（4）逐步淘汰的、降級(jí)的或替代的產(chǎn)品；
（5）構(gòu)成銷售量大部分的A類產(chǎn)品。
過低的價(jià)格等于增加成本
在作出如此多的辛勤工作和努力之后，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)努力避免因定價(jià)錯(cuò)誤而造成的損失。
特別是在高通貨膨脹期間，定價(jià)錯(cuò)誤代價(jià)更為慘重。在通貨膨脹時(shí)期，沒有任何成本降低方法能替代定價(jià)。即使沒有通貨膨脹，一個(gè)錯(cuò)誤的定價(jià)制度也會(huì)斷送企業(yè)通過成本降低帶來的效益。所以如果要保護(hù)成本降低和提高利潤(rùn)，則定價(jià)和標(biāo)準(zhǔn)成本彼此必須完全分開。
應(yīng)認(rèn)真實(shí)施和控制定價(jià)方針和方法，參與定價(jià)的關(guān)鍵人員必須接受正確程序和不正確程序所導(dǎo)致的兩種結(jié)果的教育。定價(jià)應(yīng)成為建立在其他規(guī)范基礎(chǔ)上的一個(gè)獨(dú)立的職能，不這樣做，會(huì)招致災(zāi)難。
審視勞務(wù)成本
人們往往將勞務(wù)成本的降低放在盡量減少工作人員的數(shù)量上。實(shí)際上，作為一個(gè)勞、資配合得相當(dāng)好的企業(yè)來說，提高工人的工作效率，似乎比裁員更具遠(yuǎn)見，也更具效果。而提高工人的工作效率則需要你動(dòng)一番腦筋，因?yàn)橛袝r(shí)工作效率低下的毛病似乎并不出在工人身上。
