發(fā)布時(shí)間：2023-06-13 16:20:44
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股票投資分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：東方財(cái)富；互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)業(yè)；投資分析
一、基本面分析
東方財(cái)富公司近三年的凈資產(chǎn)收益率有大幅度增長，說明公司的獲利能力大大提高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)利用均有較好的改善。權(quán)益乘數(shù)逐步提高，即資產(chǎn)負(fù)債率提高，2014年公司資產(chǎn)負(fù)債率為69.60%，雖處于合理范圍以內(nèi)，但在利用負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的同時(shí)也承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)引起重視。2013年總資產(chǎn)收益率受股票市場景氣度影響有所下降，14年增長速度加快。主營業(yè)務(wù)利潤率2014年高達(dá)27.069%，說明東方財(cái)富公司提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)品附加值很高，市場競爭力較強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ??？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于較高水平并逐步上升，說明公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、利用率提高，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的提出，更加促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，其產(chǎn)品的銷售能力會(huì)越來越好。根據(jù)東方財(cái)富公司2012—2014年近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告詳細(xì)分析如下：
公司資產(chǎn)負(fù)債率在近三年內(nèi)的變動(dòng)幅度較大，較高的資產(chǎn)負(fù)債率說明企業(yè)在運(yùn)用外部資金的能力較強(qiáng)，但其償還債務(wù)的穩(wěn)定性會(huì)下降。2014年公司為促進(jìn)基金第三方銷售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，應(yīng)付賬款大幅增加，資產(chǎn)減值損失同期增加，因而資產(chǎn)負(fù)債率較高。流動(dòng)比率方面，2014年較前兩年變化很大，說明公司在短期償債能力方面不足，流動(dòng)資產(chǎn)存量不足，但整體沒有影響企業(yè)的獲利能力。從債務(wù)構(gòu)成來看，公司的債務(wù)主要集中在應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費(fèi)和買賣證券款四個(gè)方面。預(yù)收賬款在結(jié)轉(zhuǎn)為收入之前屬于流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目，但是不須公司償還，當(dāng)復(fù)核確認(rèn)收入條件時(shí)轉(zhuǎn)入營業(yè)收入，不存在償債壓力。由于主營業(yè)務(wù)收入大幅提高，導(dǎo)致應(yīng)交稅費(fèi)相應(yīng)增加，這也是合理的。
應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，如果公司能夠及時(shí)收回應(yīng)收賬款，將大大利于公司的資金運(yùn)用效率。2014年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升，說明資金回收速度加快，運(yùn)營管理的水平提升，資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，東方財(cái)富在公司運(yùn)營管理方面加強(qiáng)。2013年公司總資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)率均有所下降，與營業(yè)收入下降有關(guān)。
三年內(nèi)銷售毛利率均處于較高水平，變化不大，總體呈上升趨勢，略有波動(dòng)。2013年銷售毛利率與銷售凈利率相差太大，主要由于營業(yè)收入大幅下降，導(dǎo)致凈利潤發(fā)生虧損。隨著公司規(guī)模擴(kuò)大和人員增加，管理費(fèi)用同比增加49.43%。2014年均大幅提高，主要與營業(yè)收入增長和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提高有關(guān)。
從每股收益來看，整體趨勢是上漲的，說明其盈利水平是比較穩(wěn)定的。市盈率作為衡量股票潛力的重要指標(biāo)增長很快，證明市場對東方財(cái)富公司的未來是比較看好的，公司具有很大的發(fā)展前景，投資者預(yù)期能得到不錯(cuò)的回報(bào)。
綜合以上分析結(jié)果，可以看出東方財(cái)富公司由于其發(fā)展歷史比較短，公司處于對外擴(kuò)張不斷革新的階段，不論是投資全資子公司還是繼續(xù)優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)平臺(tái)，都需要大量資金，因此其資產(chǎn)負(fù)債率比較高，企業(yè)在償債能力方面存在不足。但是其盈利能力和投資報(bào)酬方面具有很大優(yōu)勢，凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)處于領(lǐng)先地位，發(fā)展前景廣闊。企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)管理、成本管理，優(yōu)化流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債比率，降低應(yīng)付賬款這種對償債時(shí)間要求嚴(yán)格的負(fù)債比重，從而增強(qiáng)債務(wù)償還的穩(wěn)定性。
二、技術(shù)面分析
首先，結(jié)合東方財(cái)富2014年3月至2015年6月所呈現(xiàn)的K線形態(tài)進(jìn)行技術(shù)分析，判斷賣點(diǎn)和賣點(diǎn)。
在2014年7月25日該點(diǎn)出現(xiàn)了早晨之星的形態(tài)，在下跌市道中出現(xiàn)一根實(shí)體較長的陰線，接著K線實(shí)體縮短，第三日出現(xiàn)一根實(shí)體能吞食第一根陰線的陽線。這說明多頭力量開始反攻，是買入的信號。
在6月4日該點(diǎn)出現(xiàn)了一條上吊線，其下影線的長度是實(shí)體部分的兩倍。表明其收盤價(jià)已經(jīng)無法回升至開盤價(jià)的水平，容易見頂回落，第二天股價(jià)果然開始下跌，此點(diǎn)為賣出信號。
如圖所示“多頭排列”位置，股價(jià)曲線在14年12月末與各移動(dòng)平均線相持，進(jìn)入1月后由下向上突破各均線，且四條移動(dòng)平均線呈多頭排列，顯現(xiàn)多方力量強(qiáng)盛，后市上漲已成定局，此時(shí)是極佳的買入時(shí)機(jī)。5日均線上穿30日、20日、10日移動(dòng)平均線形成黃叉，顯現(xiàn)多方力量增強(qiáng)，已有效突破空方的壓力線，后市上漲的可能性很大，是買入時(shí)機(jī)。
關(guān)鍵詞：股票投資金融風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)分析
一、研究背景
本文從宏觀與微觀兩個(gè)角度對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行分析，通過相關(guān)的定性分析協(xié)同定量分析結(jié)合的手段，具有條理性的分析了公司的相關(guān)投資價(jià)值，對公司面臨的宏觀環(huán)境以及自身的優(yōu)劣勢、等相關(guān)的方面都做研究與討論。在進(jìn)行文獻(xiàn)收集與資料整理的基礎(chǔ)上進(jìn)行數(shù)據(jù)收集與分析，盡力能夠獲取到最廣泛和最真實(shí)的數(shù)據(jù)以及資料，結(jié)合國家最新的政策與動(dòng)態(tài)，論文所使用到的數(shù)據(jù)主要來自于萬科房地產(chǎn)公司的定期報(bào)告和相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)值。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析
1、宏觀分析
（1）貨幣與財(cái)政政策--房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的有利條件
當(dāng)前，宏觀調(diào)控以及創(chuàng)新手段和政策儲(chǔ)備，既要立足當(dāng)前、有針對性地出招，頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力，又要著眼長遠(yuǎn)、留有后手、謀勢蓄勢。繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控，統(tǒng)籌運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)、投資、價(jià)格等政策工具，采取結(jié)構(gòu)性改革尤其是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革舉措，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。
（2）政府陸續(xù)出臺(tái)對房地產(chǎn)行業(yè)的有利政策
中指院方面認(rèn)為，在中央提出化解房地產(chǎn)庫存、促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，短期內(nèi)政策仍將鼓勵(lì)住房需求，繼續(xù)放松貨幣信貸及財(cái)稅政策，房貸利息抵個(gè)稅將是大概率事件。
一是加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化。深化戶籍制度改革，放寬城鎮(zhèn)落戶條件，建立健全“人地錢”掛鉤政策。擴(kuò)大新型城鎮(zhèn)化綜合試點(diǎn)范圍。二是推進(jìn)城鎮(zhèn)保障性安居工程建設(shè)和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。完善支持居民住房合理消費(fèi)的稅收、信貸政策，住房剛性需求和改善性需求，因城施策化解房地產(chǎn)庫存。
2、行業(yè)分析
（1）行業(yè)歷史發(fā)展
在1998年時(shí)，我國對外公布了《有關(guān)進(jìn)一步深化城市鄉(xiāng)鎮(zhèn)住房改革、推進(jìn)房屋建設(shè)的相關(guān)通告》。文件規(guī)定從98年的后期幵始不再將住房作為實(shí)物來進(jìn)行分配，取而代之的是促進(jìn)住房按貨幣化來進(jìn)行劃分的改革，從而逐步實(shí)行住房的商品化。就在當(dāng)期房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)變革政策同相關(guān)的金融政策、稅收調(diào)節(jié)政策聯(lián)系在一起，為我國的房地產(chǎn)市場營造了明顯的有效需求。當(dāng)前，各國政府開始利用寬松的相關(guān)政策，以此利用地產(chǎn)市場的消費(fèi)需求來拉動(dòng)市場，最后有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上行。
（2）行業(yè)現(xiàn)狀
房地產(chǎn)行業(yè)按用途可以區(qū)分為住宅，辦公，商業(yè)等幾個(gè)板塊，最近崛起的旅游等概念板塊我們歸到其他類。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局1999——2010按用途分商品房屋實(shí)際銷售面積數(shù)據(jù)，我們繪出下圖，從圖中可以看出，在1999年至2010年這"1^一年間，住宅占商品房屋的比重一直處于90%左右的水平，所以我們選擇進(jìn)行分析的核心就是住宅市場。住宅市場又細(xì)分為保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利潤小，高端住宅受調(diào)控壓縮，且占比比較小，我們的分析核心將定位在普通住宅。
三、基本面分析
1、公司概況
萬科房地產(chǎn)企業(yè)股份有限公司是一家大型的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，在1984年創(chuàng)立，同時(shí)在1988年開始進(jìn)軍房地產(chǎn)的相關(guān)市場，隨后在1991年公司在深交所成功上市，是當(dāng)時(shí)深交所的第二家上市公司。在公司歷年的發(fā)展進(jìn)程過后，公司憑著自身的企業(yè)理念成為了我國房地產(chǎn)公司中最大的住宅開發(fā)銷售企業(yè)，目前公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)覆蓋長江三角、珠三角、環(huán)潮海三大經(jīng)濟(jì)圈并且還包括我國的中西部地區(qū)，總共有54個(gè)城市。
2、公司戰(zhàn)略
萬科房地產(chǎn)公司自從其成立以來，一貫強(qiáng)調(diào)“健康豐盛人生”的價(jià)值觀念，公司十分看重生活和工作的協(xié)調(diào)；公司致力于為雇員營造可持續(xù)發(fā)展的工作平臺(tái)，鼓舞雇員和公司一道健康成長；主張簡單的人際交往關(guān)系，致力于創(chuàng)建能夠最大程度發(fā)揮員工才能的工作環(huán)境。在2011年年度末，由世界著名的人力資源公司漢威特舉辦的“2011年中國優(yōu)秀雇主”評選中，公司被評為全球TOP25優(yōu)秀雇主，并且兩年連續(xù)獲得“中國優(yōu)秀雇主”稱號。
萬科致力于推廣行業(yè)節(jié)能減排，不斷推動(dòng)綠色建筑及相關(guān)的居住房屋產(chǎn)業(yè)化。在2011年度，公司共計(jì)申報(bào)綠色的三星項(xiàng)目有273.7萬平方米，是全國共計(jì)數(shù)量的52.9%。在2007年年度，建設(shè)部批準(zhǔn)萬科建筑研究中心成為中國住宅產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)基地。公司持續(xù)推動(dòng)居住房屋產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。在2009年年度，萬科公司北京假日景觀工程B3號和B4號樓被授予“北京房地產(chǎn)優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)工程”的稱號。
五、綜合分析結(jié)果
對本文分析而言，首先，從定性分析角度考察公司有以下結(jié)論：就宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，國家采取了一定的調(diào)控措施去應(yīng)對過熱的房地產(chǎn)市場。正如上文所說，本輪的調(diào)控對于萬科公司的發(fā)展有利也有弊。弊端在于措施的出臺(tái)在一定程度上會(huì)抑制地產(chǎn)投資者的積極性，挫傷股票投資者對于地產(chǎn)行業(yè)股票的熱情。但另一方面，我們也要看到政策對于房地產(chǎn)市場健康發(fā)展做出的貢獻(xiàn)。
其次，在公司的運(yùn)營能力方面，分析可知公司的應(yīng)收款項(xiàng)以及存貨的周轉(zhuǎn)還有待改善。原因主要在于國家的政策實(shí)施以后，由于投資者以及需求方的敏感性過強(qiáng)，導(dǎo)致公司存貨產(chǎn)生一定的積壓。但考慮到未來居民住房剛性需求的釋放，在地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的復(fù)蘇過程中萬科公司的存貨周轉(zhuǎn)會(huì)好轉(zhuǎn)。公司的盈利水平方面，最近幾年保持穩(wěn)定。但由于國家控制房價(jià)，因此我們預(yù)計(jì)公司的盈利水平相較07年以前會(huì)有所下降，但是會(huì)維持在一個(gè)正常水平平穩(wěn)發(fā)展。
綜上分析，對于萬科房地產(chǎn)公司的長期投資價(jià)值結(jié)論是：未來萬科房地產(chǎn)公司在國家調(diào)控的宏觀調(diào)控背景下，將會(huì)圍繞居民住房的有效剛性需求發(fā)掘利潤增長點(diǎn)，通過自身的行業(yè)重要地位博取穩(wěn)健發(fā)展的機(jī)會(huì)，因此我們認(rèn)為該公司在未來的中長期時(shí)間具有一定的投資價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
[13]聶清廉.行業(yè)因素對股票收益率影響程度的實(shí)證分析[D].復(fù)旦大學(xué)，2009.
盡管財(cái)務(wù)報(bào)告代表了一種“過去完成時(shí)”，而投資者主要關(guān)注“一般將來時(shí)”的公司前景。學(xué)會(huì)從財(cái)務(wù)報(bào)告（報(bào)表）中分析公司前景，乃是認(rèn)識(shí)公司“實(shí)質(zhì)”的重要步驟。財(cái)務(wù)報(bào)告（即財(cái)報(bào)）的信息量是很豐富的，但是在對財(cái)務(wù)報(bào)告解讀的過程中往往會(huì)出現(xiàn)無從下手的感覺。本文主要從股票投資中的財(cái)務(wù)分析步驟加以梳理，就財(cái)務(wù)分析在股票投資中的應(yīng)用，并對股票投資中幾個(gè)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行探討。
一、財(cái)務(wù)分析在股票投資中的作用
財(cái)務(wù)分析的作用從不同角度來看是不同的。從財(cái)務(wù)分析的服務(wù)對象上看，財(cái)務(wù)分析不僅對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營者、管理者有重要作用，而且對企業(yè)外部投資者、債權(quán)人、供應(yīng)商等也有重要作用。
（一）了解企業(yè)過去與現(xiàn)狀，合理判斷投資價(jià)值
財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)信息比較全面地反映了企業(yè)的經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等情況，是企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的綜合反映。在投資決策時(shí)，投資者必須對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有一個(gè)全面系統(tǒng)的把握，正確評價(jià)企業(yè)的過去以及現(xiàn)狀，通過分析企業(yè)的營運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力等全面了解目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)而分析各項(xiàng)指標(biāo)的變動(dòng)對股價(jià)的有利和不利的影響，最終作出投資的決策。
（二）科學(xué)預(yù)測企業(yè)前景，降低投資風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)分析在股票投資中的作用，不僅是正確評價(jià)企業(yè)的過去和現(xiàn)狀，更重要的是通過對企業(yè)過去與現(xiàn)狀的分析與評價(jià)，可以科學(xué)合理預(yù)測企業(yè)發(fā)展前景，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。尤其對于長線投資者，一個(gè)企業(yè)的競爭優(yōu)勢是否在未來具有持續(xù)性以及穩(wěn)定性是投資成功的關(guān)鍵。因此，在正確分析與評價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上對企業(yè)未來趨勢的把握也是財(cái)務(wù)分析的重要作用。
二、財(cái)務(wù)分析在股票投資中的具體應(yīng)用
（一）考察會(huì)計(jì)報(bào)表
1.重組資產(chǎn)負(fù)債表。按照資產(chǎn)對利潤的貢獻(xiàn)方式來劃分，企業(yè)的資產(chǎn)大致可以劃分為兩類：經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。經(jīng)營性資產(chǎn)主要包括貨幣資金、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商業(yè)債權(quán)；投資性資產(chǎn)主要包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資以及在“其他應(yīng)收款項(xiàng)”“預(yù)收款項(xiàng)”中被子公司占用的部分，這部分在報(bào)表上一般表現(xiàn)為母公司與合并報(bào)表的差額。
通過分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以看出企業(yè)的盈利模式。有學(xué)者將企業(yè)的盈利模式分為三類：經(jīng)營主導(dǎo)型、投資主導(dǎo)型、經(jīng)營與投資并重型。
一般來說，對于著重內(nèi)部發(fā)展、經(jīng)營主導(dǎo)的企業(yè)，經(jīng)營性資產(chǎn)比重很大，投資性資產(chǎn)比重較少。經(jīng)營性資產(chǎn)對應(yīng)利潤表的核心利潤；核心利潤對應(yīng)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。企業(yè)要爭取良好的發(fā)展前景，就應(yīng)該不斷增加經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模、優(yōu)化經(jīng)營性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過經(jīng)營性資產(chǎn)的合理利用，提高企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力和盈利能力，也可以適當(dāng)進(jìn)行經(jīng)營性資產(chǎn)置換，增強(qiáng)與其他資產(chǎn)組合后的增值潛力等。
對于通過外部擴(kuò)張來尋求協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的投資主導(dǎo)型企業(yè)，主要資產(chǎn)有貨幣資金、其他應(yīng)收款項(xiàng)、長期股權(quán)投資，而存貨、固定資產(chǎn)、商業(yè)債權(quán)等常規(guī)經(jīng)營性資產(chǎn)很少。對于投資主導(dǎo)型企業(yè)，我們重點(diǎn)關(guān)注控制性投資。企業(yè)的控制性投資就是被投資者的經(jīng)營性資產(chǎn)。要使企業(yè)步入良性發(fā)展軌道，就應(yīng)該不斷優(yōu)化投資性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，及時(shí)處置盈利能力較弱的資產(chǎn)，以改善其投資結(jié)構(gòu)。對于這類投資者，應(yīng)該主要關(guān)注：一是公司披露的“資本運(yùn)作”情況，看清公司資金的流向；二是關(guān)注資金的來源，查看公司現(xiàn)金流量表及輔助說明，避免資金來源不明的情況；三是要關(guān)注合并報(bào)表，考察公司投資的總體盈利狀況和現(xiàn)金流狀況。
通過分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還可以看出公司的發(fā)展戰(zhàn)略，公司戰(zhàn)略決定了公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也能反映一個(gè)公司的發(fā)展戰(zhàn)略。公司在年報(bào)中會(huì)披露董事會(huì)報(bào)告，一般會(huì)提及公司報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營理念和戰(zhàn)略，投資者通過閱讀年報(bào)了解公司的戰(zhàn)略，通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，搞清楚公司的發(fā)展戰(zhàn)略，深入分析公司是否面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。
2.分層認(rèn)識(shí)利潤表。投資者最關(guān)心的是企業(yè)的盈利能力。考察企業(yè)盈利能力首先要觀察利潤表。利潤表大致分為五層：第一，毛利，即營業(yè)收入減去營業(yè)成本，反映產(chǎn)品的初始盈利能力。第二，核心利潤，核心利潤是一個(gè)較新的概念，核心利潤等于毛利減營業(yè)稅金及附加再減去三項(xiàng)期間費(fèi)用。第三，營業(yè)利潤，包括非傳統(tǒng)經(jīng)營活動(dòng)帶來的利潤，如投資收益等。第四，利潤總額，即在營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上加上營業(yè)外收支凈額。第五，凈利潤，即利潤總額減去企業(yè)所得稅額。
通過分層認(rèn)識(shí)利潤表可以看到核心利潤、投資收益、營業(yè)外收支，構(gòu)成了一個(gè)企業(yè)凈利潤的三大支柱。
觀察一個(gè)企業(yè)，特別是經(jīng)營主導(dǎo)型的企業(yè)是否具有持久的核心競爭力，可以重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：一個(gè)是毛利率；另一個(gè)是核心利潤率。
毛利率在一定程度上反映了企業(yè)所在行業(yè)的競爭態(tài)勢。如果該行業(yè)具有較高的毛利率，一般表明行業(yè)具有持久的核心競爭力，或存在行業(yè)壟斷；相反，如果一個(gè)行業(yè)平均毛利率較低，那么該行業(yè)的競爭激烈，市場份額分散。同理，從微觀來看，如果一個(gè)企業(yè)在同行內(nèi)具有較高的毛利率，則表明與其他企業(yè)相比具有明顯的競爭優(yōu)勢。這類企業(yè)或者是某種商品、服務(wù)的提供方，或者是大眾具有持續(xù)需求的商品或服務(wù)的提供方與低成本的購買方的統(tǒng)一體。
核心利潤率等于核心利潤與營業(yè)收入的比值。該指標(biāo)代表了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的盈利能力，是產(chǎn)品競爭力對企業(yè)業(yè)績貢獻(xiàn)的反映。對于經(jīng)營型企業(yè)來說，核心利潤應(yīng)該在利潤中占絕對比重，并且呈上升態(tài)勢，一個(gè)具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)其核心利潤率應(yīng)該在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先水平。
3.關(guān)注現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量是檢驗(yàn)利潤質(zhì)量的試金石。企業(yè)的現(xiàn)金流量分為三類：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。
實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的現(xiàn)金流入主要靠經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金的流人，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部動(dòng)力，代表了企業(yè)自我造血能力，是進(jìn)行股票投資分析的重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目。
第一，將經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額與核心利潤相比較。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，一個(gè)比較好的情況是，在存貨周轉(zhuǎn)率超過2次的情況下，核心利潤要產(chǎn)生相當(dāng)于自身規(guī)模的1.2～1.5倍的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額。如果存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)小于2次，要考慮經(jīng)營周期的影響。第二，將經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量放在整個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境中去考慮，即考慮企業(yè)與上下游企業(yè)關(guān)系的影響，分析企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中圍繞“存貨”進(jìn)行的采購付款、銷售回款的正常性。企業(yè)與上游供應(yīng)商的關(guān)系，涉及的會(huì)計(jì)科目主要有“應(yīng)付賬款”“應(yīng)付票據(jù)…‘預(yù)付賬款”。舉例來說，如果公司應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)本期發(fā)生共計(jì)10億元（期初與期末差額），表明本期共占用供應(yīng)商資金10億元，公司預(yù)付賬款本期發(fā)生5億元，表明本期供應(yīng)商占用企業(yè)資金5億元，如果這種情況能夠持續(xù)的話，從10億元對應(yīng)5億元來看，企業(yè)對供應(yīng)商的付款安排上有一定的討價(jià)還價(jià)能力，當(dāng)然必須強(qiáng)調(diào)的是這種情況的持續(xù)性。同理，企業(yè)與客戶的關(guān)系，企業(yè)銷售產(chǎn)品的過程中主要涉及的科目有“應(yīng)收賬款”“應(yīng)收票據(jù)”“預(yù)收賬款”。舉例來說，如果公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)本期發(fā)生共計(jì)20億元，表明客戶占用資金20億元，預(yù)收資金本期發(fā)生共計(jì)5億元，表明占用客戶資金5億元，假設(shè)本年銷售收入200億元，用15億元的差額帶來200億元的銷售收入，這樣的結(jié)果是非常具有競爭力的。
對于投資活動(dòng)現(xiàn)金流量主要關(guān)注流出量，從投資流出可以看到企業(yè)的戰(zhàn)略。分析現(xiàn)金流量表的投資類科目，“購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”代表企業(yè)對內(nèi)擴(kuò)大再生產(chǎn)的步伐?！巴顿Y支付的現(xiàn)金”的規(guī)模表明企業(yè)對外擴(kuò)張的步伐，從兩者結(jié)構(gòu)的分布和趨勢就可以觀察到企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整信息。
（二）分析關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)
財(cái)務(wù)分析方法主要有水平分析法、垂直分析法、趨勢分析法、比率分析法等，其中比率分析法因?yàn)橛?jì)算簡單、可比性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)在投資分析實(shí)踐中被廣泛采用。
從投資者的角度看，投資者主要關(guān)心的是投資的保值增值能力、投資風(fēng)險(xiǎn)等。從這個(gè)角度看主要的比率有：毛利率、核心利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、權(quán)益凈利率、市盈率、每股股利、股利發(fā)放率等。
1.每股收益和市盈率。每股收益的基本含義是指每股普通股所能分?jǐn)偟降膬羰找骖~。這一指標(biāo)與普通股股東的利益關(guān)系極大（趙晉，2000），是投資者進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵指標(biāo)。投資者選擇股票時(shí)一定要關(guān)注每股收益的大小。
股票價(jià)格與每股收益的比率稱為市盈率，反映了普通股的市場價(jià)格與當(dāng)期每股收益之間的關(guān)系。市盈率是一把雙刃劍。一方面，該指標(biāo)反映了股票市價(jià)是否具有市場認(rèn)可度，一般情況下，市盈率高，市場認(rèn)可度高。把多個(gè)企業(yè)的股票價(jià)格與收益比率進(jìn)行比較，并結(jié)合對其所屬行業(yè)的經(jīng)營前景的了解，可以作為選擇投資目標(biāo)的參考（趙晉，2000）。
另一方面要注意，市盈率如果太高，表明公司股票市場價(jià)格偏離本身價(jià)值越大，如果企業(yè)業(yè)績不能持續(xù)增長，投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，市盈率達(dá)到50倍就具有完全風(fēng)險(xiǎn)。所以在選擇股票時(shí)選擇業(yè)績優(yōu)良的股票，市盈率應(yīng)該在30倍以下。為了彌補(bǔ)市盈率的缺點(diǎn)，可以觀察企業(yè)市銷率、市凈率指標(biāo)。
2.每股公積金。每股公積金的計(jì)算是用公積金除以股票總股數(shù)。公積金是公司的“最后儲(chǔ)備”，它既是公司未來擴(kuò)張的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是股東未來轉(zhuǎn)贈(zèng)紅股的希望所在。沒有公積金的上市公司，可以說是沒有前景的公司。所以投資者在選股的時(shí)候要選擇每股公積金較高的公司。
金融業(yè)的發(fā)展情況，代表著國家經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行情況，隨著人們對金融業(yè)的關(guān)注，金融投資成為很大一部分人們?nèi)粘Ｉ钪械囊徊糠帧９善弊鳛樽呷肴藗円曇皶r(shí)間最長的投資方式，其運(yùn)行與發(fā)展逐漸被人們接受和喜愛，股票知識(shí)已經(jīng)從專業(yè)化角度，逐漸滲透在各個(gè)行業(yè)。股票融資是股票投資過程中的一項(xiàng)重點(diǎn)內(nèi)容，是融資方式的一個(gè)類型。股票融資雖然經(jīng)歷了一定的發(fā)展時(shí)期，但是，在機(jī)制和體制上，還存在一些問題，在股票市場繼續(xù)前進(jìn)的過程中，規(guī)避矛盾，實(shí)現(xiàn)股票新的增值，是股票投資中必須要考慮的問題，是股票能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣化反應(yīng)的重點(diǎn)。
一、股票融資的概念和主要特點(diǎn)
股票融資是一種綜合性的控制權(quán)體現(xiàn)，股票融資需要召開股東大會(huì)，通過投票方式進(jìn)行表決，能夠參與公司的重要決策項(xiàng)目，在規(guī)定范圍內(nèi)，收取股息，并且分享通過良好的經(jīng)營，帶來的紅利。股票融資具有一定的特殊性，在股票投資過程中，融資方式與手段的選擇，主要就需要在股票使用規(guī)范化的角度里，將股票融資做到實(shí)處。股票融資屬于長期投資，具有長期性。股權(quán)融資的籌措資金在沒有到期日時(shí)，不需要?dú)w還，具有資金使用的永久性。這一點(diǎn)對于企業(yè)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。股票融資的不可逆性，就是股票融資是一個(gè)單向的過程，任何企業(yè)在運(yùn)用股權(quán)融資時(shí)，都不需要還本，投資人如果需要在特定情況下，收回本金，就要在流通市場的前提下，進(jìn)行股權(quán)更迭。股票投資一個(gè)最明顯的特點(diǎn)就是，沒有任何負(fù)擔(dān)，股權(quán)投資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利需要支付多少可以根據(jù)公司的經(jīng)營情況而定。在股票投資過程中，融資是進(jìn)行資金價(jià)值升級的途徑，對于股票融資的效果認(rèn)定，需要在實(shí)際操作中，驗(yàn)證理論的真實(shí)性。
二、股票投資過程融資的優(yōu)勢和缺陷
1、股票融資的優(yōu)勢。一般來說，普通類型的股票是沒有時(shí)限限制的，在運(yùn)行過程中，不需要支付利息，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的運(yùn)行機(jī)制就從根本上降低了籌資風(fēng)險(xiǎn)。股票融資的風(fēng)險(xiǎn)小了，就會(huì)吸引大量的資金來的項(xiàng)目中，股票融資的速度和數(shù)量就會(huì)迅速增加?，F(xiàn)代企業(yè)都非常重視企業(yè)品牌效應(yīng)，企業(yè)一旦具有了良好的聲譽(yù)，就會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的雙重增加，發(fā)行股票就會(huì)具有社會(huì)的主動(dòng)權(quán)。無論是普通股票還是構(gòu)成公司借入的債務(wù)，都會(huì)發(fā)生很多的主權(quán)資金，這些資金能夠?yàn)閭鶛?quán)人提供有力的損失保障。發(fā)行股票實(shí)際上就是考驗(yàn)公司企業(yè)信用額度的最好時(shí)機(jī)，在發(fā)行股票的過程中，將企業(yè)的債務(wù)資金進(jìn)行強(qiáng)有力的保護(hù)。股票融資是永久性的投資手段，沒有到期日，不需要?dú)w還，如果一個(gè)企業(yè)能夠保持長久的旺盛勢頭，股票融資就會(huì)發(fā)揮其資金的長期效應(yīng)。股票融資是具有永久性特點(diǎn)的融資方式，在公司的經(jīng)營過程中，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求，強(qiáng)調(diào)資金的支持力度，可以保證資金的安全穩(wěn)定運(yùn)行。股票融資沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，如果公司處于盈余狀態(tài)，就可以適合分配股利，把公司盈余進(jìn)行有效分配，利用投資機(jī)會(huì)，盡量少支付或者不支付股利。隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，股票融資對于企業(yè)建立現(xiàn)代化管理模式，具有重要的推動(dòng)作用。
2、股票融資存在的風(fēng)險(xiǎn)和缺陷。股票融資對于股票投資過程是一種金融再發(fā)展的情況，股票融資過程中，標(biāo)的額通常較大，資本成本較高，如果投資者進(jìn)行投資，投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)高，但是投資獲得收益也是非?？捎^的。而對于籌資而言，普通股股利從稅后的利潤中支付，不能進(jìn)行抵稅作用的應(yīng)用，這是受普通股的發(fā)行費(fèi)用影響的，資本成本較高是股票融資過程中，必須要面對的問題。股票融資過程一旦開始，就會(huì)經(jīng)歷漫長的發(fā)展時(shí)期，由于上市時(shí)間長，跨度大，再加上市場激烈的競爭，企業(yè)的融資要求就會(huì)逐漸膨脹，股票融資中不可確定的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加劇，融資需要就會(huì)變得異常緊張，不利于投資者更好的掌握市場動(dòng)態(tài)。股票融資由于控制權(quán)分散，企業(yè)在發(fā)行新股是，就會(huì)出售新股票，引進(jìn)新股東，公司的控制權(quán)自然無法進(jìn)行高度集中，控制權(quán)的分散導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)行中，出現(xiàn)意見分歧導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和決策風(fēng)險(xiǎn)。如果新股東分享公司的盈余，就會(huì)在一定程度上降低普通股票的凈收益，引起股票的下跌。因此，明確股票融資的缺點(diǎn)，對于處理好股票融資的相關(guān)輔助事宜，具有重要的意義。
三、股票投資過程中主要融資方式的管理
1、優(yōu)化股票市場結(jié)構(gòu)，建立健全證券市場體系。資本是市場的核心，在股票市場中，貨幣政策具有一定的決定權(quán)。一個(gè)高效率運(yùn)轉(zhuǎn)的股票市場，需要在發(fā)展中，逐步擴(kuò)大市場規(guī)模，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。股票市場規(guī)模的擴(kuò)大，需要進(jìn)行整體性升級，無論是投資者規(guī)模還是市值規(guī)模，都需要一定結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理。股票市場在發(fā)展過程中，面對的困難很多，要實(shí)現(xiàn)市場繁榮，穩(wěn)定股市和放大財(cái)富，尤為重要。我國上市公司的數(shù)量近年來增多，上市企業(yè)的整體質(zhì)量存在一定差異，股市規(guī)模需要進(jìn)行兼顧供給多個(gè)方面的問題，在股價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)，貨幣政策就要做出相關(guān)反應(yīng)。在市場層次方面，證券市場體系，需要建立多層面企業(yè)層次結(jié)構(gòu)，推出金融衍生工具，使投資者能夠有有效規(guī)避矛盾，在市場布局方面，增加新的交易所和證券交易中心，在東部和西部經(jīng)濟(jì)差異的環(huán)境下，利用股票融資實(shí)施并軌整合，實(shí)現(xiàn)證券市場體系的完善性發(fā)展。
2、深入改革股票市場的運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整實(shí)施。我國股票市場雖然發(fā)展的多年，但是依然存在制度上的缺陷，在這種情況下，做好股票融資工作的前提和基礎(chǔ)就是要調(diào)整股票市場的功能定位，優(yōu)化配置資源，轉(zhuǎn)換儲(chǔ)蓄，刺激消費(fèi)。對股票市場進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，發(fā)展機(jī)構(gòu)性投資，推動(dòng)中外合作基金和合資券商發(fā)展。對股票客體結(jié)構(gòu)進(jìn)行市場性指導(dǎo)，通過股權(quán)的分配，配置改革優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國的股票發(fā)行制度尚存在一些弊端，這就需要上市制度進(jìn)行一定程度的改革，在規(guī)模與價(jià)格上，需要經(jīng)過細(xì)致審核，以保證股票的真實(shí)性有效性。提高上市公司的質(zhì)量，對上市公司進(jìn)行有效治理，把上市公司完善成非常合格的融資機(jī)構(gòu)，增大社會(huì)財(cái)富。
3、強(qiáng)化資本市場與貨幣市場的多種關(guān)系。股票融資是資本市場的升級和變化，而資本市場的媒介就是貨幣，貨幣與資本之間是一種競爭性的互補(bǔ)關(guān)系，貨幣市場與資本市場的互動(dòng)是金融業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。要積極建立證券融資渠道，是銀行與證券，證券市場與信貸市場之間形成一種資本流動(dòng)的鏈條，擴(kuò)大證券上拆借市場的規(guī)模，完善股票的質(zhì)押貸款方法，使商業(yè)銀行進(jìn)入到資本市場的循環(huán)中，形成資本市場的財(cái)富效應(yīng)。商業(yè)銀行是金融服務(wù)的載體，商業(yè)銀行的政策和制度，是最貼近投資者現(xiàn)實(shí)操作的窗口，因此，商業(yè)銀行一定要扮演好股票融資的重要角色，對商業(yè)銀行要拓寬經(jīng)營范圍，把傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)逐漸拓展為投資銀行的行為，對商業(yè)銀行實(shí)施監(jiān)管，以促進(jìn)股票融資過程的準(zhǔn)確性和規(guī)范性。
4、降低融資風(fēng)險(xiǎn)，改善內(nèi)部管理。在金融資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的趨勢下，利率作為套利信號引導(dǎo)資金流動(dòng)的作用不斷增強(qiáng)，中央銀行通過向貨幣市場發(fā)出利率調(diào)整的信號，可以影響資本市場和貨幣市場的價(jià)格水平，并將政策意圖傳遞開來。股票投資過程本身就帶有風(fēng)險(xiǎn)性，而風(fēng)險(xiǎn)和利益是一對矛盾結(jié)合。股票融資要降低風(fēng)險(xiǎn)，就要從內(nèi)部和外部一起做好相關(guān)工作。內(nèi)部與外部的因素就是機(jī)制與環(huán)境相適應(yīng)的問題。無論是商業(yè)銀行還是其他媒介平臺(tái)，在融資手段的應(yīng)用上都要符合股票投資的要求，做好內(nèi)部權(quán)限規(guī)劃，也要平衡好多方面的關(guān)系。股票市場的資金供給，在我國并不十分成熟，股票交易過程中，股票投資者需要時(shí)刻根據(jù)市場和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，調(diào)整投資比例，在一定程度，要保持股票投資的熱度，保證資本流動(dòng)符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，以融資帶動(dòng)資本市場的變化。
[關(guān)鍵詞]金融業(yè)；投資價(jià)值；因子分析；聚類分析
[中圖分類號]C81；F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號]1005-6432（2014）10-0087-02
本節(jié)采用因子分析對金融板塊45只股票的7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。由于這些指標(biāo)之間具有一定的相關(guān)性，如果利用7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行處理，難免會(huì)出現(xiàn)信息重疊，而利用因子分析可以很好地解決這個(gè)問題。分析所采用數(shù)據(jù)來自“新浪網(wǎng)”“中國網(wǎng)”和“東方財(cái)富網(wǎng)”，數(shù)據(jù)截止日期為2012年12月31日。
在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，本文選擇的7個(gè)指標(biāo)分別是代表盈利能力的每股收益和凈資產(chǎn)收益率。代表償債能力的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率。代表運(yùn)營能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和代表成長能力的總資產(chǎn)增長率、銷售（營業(yè)）增長率。
借助spss軟件，我們對數(shù)據(jù)基于相關(guān)矩陣進(jìn)行因子分析。由KMO統(tǒng)計(jì)量為0.603，Bartlett檢驗(yàn)p-值小于0.05，說明該數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。選取4個(gè)公因子可以看出，它們不僅對每個(gè)原始變量的解釋程度很高，而且累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了84.26%。下面通過方差最大正交旋轉(zhuǎn)的因子載荷矩陣對公因子的含義進(jìn)行解釋。
由表1可知，第一個(gè)公因子在每股收益，凈資產(chǎn)收益率上有較高載荷，主要體現(xiàn)了股票的盈利能力。第二個(gè)公因子在現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率上有較高載荷，可以體現(xiàn)股票的償債能力。第三個(gè)公因子在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有較高載荷，可以反映股票的運(yùn)營能力。第四個(gè)公因子在總資產(chǎn)增長率、銷售增長率上有較高載荷，反映了股票的成長能力。除去運(yùn)營能力與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈負(fù)相關(guān)外，其他公因子與之相關(guān)指標(biāo)皆成正相關(guān)。因此，我們對體現(xiàn)運(yùn)營能力的公因子取負(fù)值后再做下述分析。
2 聚類分析
下面我們基于因子分析的結(jié)果，運(yùn)用系統(tǒng)聚類法研究45家上市公司股票投資價(jià)值。根據(jù)聚合系數(shù)隨分類數(shù)變化曲線，我們將45家公司分為七類。圖1給出體現(xiàn)聚類結(jié)果的樹狀圖。
由圖2可知，在盈利能力方面，第二類即興業(yè)銀行表現(xiàn)突出，其次是第一類，由剩余的所有銀行和中國平安所構(gòu)成的類，由證券公司和保險(xiǎn)公司組成的第三類表現(xiàn)最差。在償債能力方面，第六類愛建股份表現(xiàn)最差，其次是第五類陜國投A，表現(xiàn)最好的是中航投資。安信信托和香溢融通所在的第四類運(yùn)營能力表現(xiàn)尤為突出。在成長能力方面，中航投資最具成長性，第六類愛建股份表現(xiàn)最差。
3 結(jié) 論
綜合上述分析，我們可以看到銀行業(yè)在盈利能力方面好于其他行業(yè)，興業(yè)銀行表現(xiàn)尤為突出。在償債、運(yùn)營和成長能力方面表現(xiàn)一般。值得提到的是，從反映上市公司盈利情況的市盈率而言，銀行業(yè)普遍很低，處于明顯的被低估的狀態(tài)。結(jié)合銀行業(yè)往往具有較好的分紅表現(xiàn)，因此，銀行類股票是值得關(guān)注的、較為安全的。第七類的中航投資在成長能力和償債能力方面有很好的表現(xiàn)，盈利能力和營運(yùn)能力表現(xiàn)一般。2012年年底，中航投資的股價(jià)為10元左右，2013年一路上揚(yáng)甚至突破了20元，其成長性越來越被市場認(rèn)可，是一只尤為值得關(guān)注的金融類股票。第六類的愛建股份在償債能力和成長能力方面表現(xiàn)很差，盈利能力表現(xiàn)平平，投資時(shí)需要慎重考慮。參考文獻(xiàn)：
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一般情況下，保險(xiǎn)公司股票投資都是由總公司專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，選擇什么行業(yè)、什么類型股票，甚至哪只股票都是由總公司根據(jù)國家意愿和企業(yè)自身需要來制定，而我們所要做的就是利用已經(jīng)掌握的信息，憑借自身職業(yè)判斷力和專業(yè)技術(shù)，對股票進(jìn)行資信等級評估。投資原則：保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)保險(xiǎn)資金特性和償付能力狀況統(tǒng)一配置境內(nèi)境外股票資產(chǎn)，合理確定股票投資規(guī)模和比例，并及時(shí)報(bào)告市場風(fēng)險(xiǎn)，提高研究支持能力，跟蹤分析市場狀況，密切關(guān)注上市公司變化，采取有效的應(yīng)對和控制措施、規(guī)范投資行為以保證投資安全，穩(wěn)中有賺的目的。
股票投資評價(jià)資料獲取渠道
一是網(wǎng)站和專業(yè)報(bào)紙、雜志公開的上市公司基本面信息和財(cái)務(wù)面資料；二是通過實(shí)地考察獲取最有價(jià)值的上市公司基本面和財(cái)務(wù)面資料。
上市公司基本面分析
（一）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析
1．社會(huì)、人口和技術(shù)變化分析：（1）消費(fèi)群體狀況的影響：人群年齡結(jié)構(gòu)、文化結(jié)構(gòu)、開放程度和收入水平對企業(yè)產(chǎn)品的需求敏感性分析；（2）國際政治關(guān)系的影響；（3）環(huán)保等社會(huì)意識(shí)對行業(yè)的影響；（4）技術(shù)進(jìn)步對行業(yè)的影響（一般較大）。2．行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的相關(guān)性：主要分析行業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r與未來國家及區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的相關(guān)度，以及是否符合國家乃至地方的產(chǎn)業(yè)政策，國家產(chǎn)業(yè)政策即經(jīng)濟(jì)制度安排，在社會(huì)資源配置的條件和實(shí)現(xiàn)的可能性等方面，直接決定著企業(yè)的未來發(fā)展空間。3．行業(yè)的周期性分析：根據(jù)行業(yè)發(fā)展周期，分析行業(yè)的成熟程度，飽和度以及所處的發(fā)展階段，包括初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。4．行業(yè)的競爭性分析：主要分析行業(yè)內(nèi)的競爭程度，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)所處的地位以及競爭優(yōu)勢、劣勢等。5．行業(yè)的盈利性分析：主要考察企業(yè)所處行業(yè)的平均利潤率，從而推斷企業(yè)的利潤水平。6．行業(yè)的進(jìn)入壁壘：分析行業(yè)進(jìn)入的難易程度，判斷新競爭者加入的可能性，從而預(yù)測行業(yè)未來的競爭程度。7．行業(yè)的法律和政策環(huán)境：主要考察行業(yè)發(fā)展的法律及政策環(huán)境，法律和政策的穩(wěn)定性，有無對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響的因素。
（二）企業(yè)競爭力分析
1．管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。從企業(yè)法定代表人和主要管理人員的個(gè)人背景、從業(yè)經(jīng)歷、經(jīng)營業(yè)績、信用記錄、實(shí)干能力等方面出發(fā)，判斷企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)是否具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和較高的管理水平、顯著的歷史經(jīng)營業(yè)績、良好的信用記錄和社會(huì)聲譽(yù)等，由此評判企業(yè)主要經(jīng)營管理人員的管理素質(zhì)。
2．企業(yè)員工隊(duì)伍素質(zhì)。主要考察被擔(dān)保企業(yè)員工隊(duì)伍結(jié)構(gòu)（包括業(yè)務(wù)技術(shù)結(jié)構(gòu)、文化層次結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)）和技術(shù)素質(zhì)（主要考評勞動(dòng)者的敬業(yè)精神和實(shí)際操作能力）。
3．產(chǎn)品、市場與銷售預(yù)測分析。主要從產(chǎn)品的特點(diǎn)、技術(shù)含量，產(chǎn)品細(xì)分化程度，產(chǎn)品可替代性、產(chǎn)品的生命周期、產(chǎn)品的品牌知名度、產(chǎn)品在市場上的競爭能力、市場分布狀況、主要市場份額，市場營銷及市場拓展能力、營銷隊(duì)伍的素質(zhì)和穩(wěn)定性、銷售網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性，市場的未來變動(dòng)趨勢，對主要客戶和供應(yīng)商的依賴程度，其生產(chǎn)成本的優(yōu)勢及市場議價(jià)能力，以及對主要競爭對手等方面加以分析。對企業(yè)產(chǎn)品的銷售預(yù)測除了基于對其市場需求的準(zhǔn)確了解以及對企業(yè)的市場營銷能力、營銷網(wǎng)絡(luò)的分析外，更重要的是基于對企業(yè)以往的銷售歷史記錄和未來銷售合同的分析，同時(shí)還應(yīng)對企業(yè)的銷售運(yùn)作模式和結(jié)算方式進(jìn)行分析，這也是預(yù)測企業(yè)未來現(xiàn)金流量的主要依據(jù)。
4．技術(shù)裝備水平和生產(chǎn)能力分析。技術(shù)硬件包括機(jī)械設(shè)備、單機(jī)或成套設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等水平，主要從設(shè)備先進(jìn)性、適用性、設(shè)備成新度三方面考察；軟件部分主要考察企業(yè)生產(chǎn)工藝技術(shù)的先進(jìn)性和成熟度，規(guī)?；a(chǎn)的成熟程度以及市場的成熟度。一般應(yīng)從以下幾個(gè)方面來分析。（1）技術(shù)來源：主要核實(shí)企業(yè)的技術(shù)是否具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，判斷技術(shù)的相對壟斷性和穩(wěn)定性；（2）技術(shù)研發(fā)能力及發(fā)展?jié)摿Γ褐饕疾煅邪l(fā)人員的素質(zhì)及企業(yè)技術(shù)的后續(xù)儲(chǔ)備發(fā)展?jié)摿?；?）科研條件和技術(shù)市場優(yōu)勢：考察企業(yè)科研投入、科研環(huán)境以及技術(shù)的市場需要程度、市場競爭力和應(yīng)用范圍。（4）生產(chǎn)者的操作技術(shù)和熟練程度等。（5）同時(shí)應(yīng)注重設(shè)備的綜合利用程度，是否能夠科學(xué)、有效、合理使用設(shè)備，是否最大限度地發(fā)揮了設(shè)備的生產(chǎn)能力。對企業(yè)生產(chǎn)能力的分析可以使業(yè)務(wù)人員了解到企業(yè)所預(yù)測的銷售收入是否與其實(shí)際生產(chǎn)能力相匹配，其生產(chǎn)設(shè)備以及工藝技術(shù)、原材料供應(yīng)是否能夠保證銷售合同的順利完成。
5．經(jīng)營戰(zhàn)略分析。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的一個(gè)重要始點(diǎn)，它可以有助于確定企業(yè)的利潤動(dòng)因和主要風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而據(jù)此正確評估企業(yè)經(jīng)營的可持續(xù)性，使評估人員能夠在一個(gè)高質(zhì)量的水平上探查企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況。主要包括企業(yè)產(chǎn)品市場定位，市場營銷策略，技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)目標(biāo)、舉債策略、投資及收購計(jì)劃，企業(yè)與其他企業(yè)競爭策略，企業(yè)發(fā)展方向等方面分析。
6．成本控制和成本降低能力。主要從企業(yè)的成本控制系統(tǒng)的組成（組織系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、考核制度和獎(jiǎng)勵(lì)制度）和成本控制的基本原則著手分析。前者主要觀察企業(yè)是否建立起成本中心、利潤中心和投資中心的責(zé)任和控制范圍；后者則主要看領(lǐng)導(dǎo)推動(dòng)、全員參與情況以及經(jīng)濟(jì)原則的貫徹情況。7．企業(yè)基礎(chǔ)管理水平。主要考評企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是否合理，各項(xiàng)管理規(guī)章制度是否健全，生產(chǎn)現(xiàn)場是否整潔，物流是否通暢，生產(chǎn)及管理效率是否高效，質(zhì)量認(rèn)證情況。
上市公司財(cái)務(wù)面分析
主要是財(cái)務(wù)償債能力分析，即基于公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定量分析公司的財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要是用財(cái)務(wù)比率方面的計(jì)量指標(biāo)，從財(cái)務(wù)質(zhì)量的角度對被評企業(yè)進(jìn)行考查。評價(jià)指標(biāo)主要以制造業(yè)為例。1．盈利能力分析。盈利能力是企業(yè)償債能力的重要保障因素，通過與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值的對比分析，確定企業(yè)的盈利水平。該部分的核心評估指標(biāo)有：（1）經(jīng)營性資產(chǎn)報(bào)酬率；（2）凈資產(chǎn)收益率；（3）主營業(yè)務(wù)利潤率；（4）銷售凈利潤率；（5）總資產(chǎn)報(bào)酬率；（6）成本費(fèi)用利潤率；（7）收益質(zhì)量指數(shù)；（8）收入現(xiàn)金貢獻(xiàn)比率。2．資本結(jié)構(gòu)分析。資本結(jié)構(gòu)分析主要是評估企業(yè)的長期償債壓力，資本結(jié)構(gòu)在反映企業(yè)償債能力方面有其獨(dú)到的作用。資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)的總資本中，權(quán)益資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用和融資決策制定。該部分的核心評價(jià)指標(biāo)有：（1）資產(chǎn)負(fù)債比率；（2）流動(dòng)資產(chǎn)比率；（3）凈資產(chǎn)對長期資產(chǎn)比率；（4）資本化比率=長期負(fù)債合計(jì)（/長期負(fù)債合計(jì)+所有者權(quán)益合計(jì)）×100%。3．資金使用效率分析。良好的資金使用效率是保證企業(yè)增加盈利水平和創(chuàng)造現(xiàn)金的可靠保證，它也從一個(gè)側(cè)面反映企業(yè)的經(jīng)營能力和管理效率。該部分的核心評價(jià)指標(biāo)有：（1）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率；（2）應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率；（3）存貨周轉(zhuǎn)率；（4）經(jīng)營性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。4．償債能力分析。主要考察被評估企業(yè)是否具有按期償付銀行還本付息及支付股東股利的能力，因?yàn)橹圃鞓I(yè)包含了整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營流程，尤其在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)的盈利與短期償債能力并不是完全吻合?？荚u企業(yè)償債能力主要從現(xiàn)金流角度出發(fā)加以確定。該部分的核心評估指標(biāo)有：（1）凈資產(chǎn)保障比率；（2）舉債能力系數(shù)；（3）償債能力系數(shù)。5．企業(yè)成長性預(yù)測。主要分析企業(yè)規(guī)模的變動(dòng)特征及擴(kuò)張潛力，近幾年許多制造業(yè)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張速度相對較快，因此，評估人員有必要縱向比較企業(yè)歷年的銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)，把握企業(yè)的發(fā)展趨勢，是加速發(fā)展、穩(wěn)步擴(kuò)張還是停滯不前。將企業(yè)的銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，了解其行業(yè)地位的變化。分析預(yù)測企業(yè)主要產(chǎn)品的市場前景及公司未來的市場份額，對企業(yè)的投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，并預(yù)測其銷售和利潤。該部分的評價(jià)指標(biāo)有：（1）固定資產(chǎn)凈值率；（2）凈資產(chǎn)增長率；（3）主營業(yè)務(wù)收入增長率；（4）凈利潤增長率。
關(guān)鍵詞： 股票價(jià)格；投資；資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)
中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號：1003-7217（2013）05-0043-04
一、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的提出及含義
眾所周知，托賓Q效應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格，包括股票價(jià)格影響企業(yè)投資的重要渠道。托賓Q效應(yīng)是分析那些在股票市場上融資的企業(yè)在股票價(jià)格發(fā)生變化時(shí)投資如何變化，但是企業(yè)除了在股票等資本市場上進(jìn)行直接融資外，還可以依靠企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流進(jìn)行內(nèi)部融資和從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款而進(jìn)行間接融資，因此，研究股票價(jià)格對企業(yè)投資的影響還應(yīng)考慮股票價(jià)格變化對企業(yè)內(nèi)部融資和間接融資，進(jìn)而對投資的影響。股票價(jià)格的變化對企業(yè)內(nèi)部融資的影響是間接的，而且影響也不大，所以，理論界很少去討論和研究這一問題。但是對于股票價(jià)格的變化對企業(yè)間接融資的影響卻是理論界一直研究的熱點(diǎn)問題，即所謂的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。
資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)又稱凈財(cái)富效應(yīng)，或金融加速子機(jī)制。對這一效應(yīng)最全面的研究當(dāng)屬Bernanke，Gertler & Gilchrist（1998）[1]的研究。資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指企業(yè)股票價(jià)格的變化會(huì)引起企業(yè)凈值的變化，由于企業(yè)從銀行獲得的貸款大部分是抵押貸款，所以企業(yè)凈值的變化會(huì)影響企業(yè)從銀行獲得抵押貸款的能力，進(jìn)而影響其利用間接融資進(jìn)行投資的能力和愿望，這種影響具有乘數(shù)效應(yīng)，因此，又稱為金融加速子機(jī)制，另外，這種影響是通過影響企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況，即凈資產(chǎn)值而發(fā)生作用的，因此，也稱為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)①。
二、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的作用機(jī)理
（一）企業(yè)融資方式的選擇
企業(yè)進(jìn)行投資所需的資金，主要來自于兩個(gè)方面：一是內(nèi)部資金，主要是企業(yè)的留存資金，即企業(yè)的現(xiàn)金流，它是企業(yè)的收入減去成本、稅收及企業(yè)所有者收益后的差額；另一個(gè)是外部資金，包括通過在股票等資本市場上進(jìn)行直接融資獲得的資金和從銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資獲得的資金。企業(yè)在選擇上述融資方式時(shí)，主要依據(jù)的是成本收益法，即哪種融資方式所帶來的成本最小就選擇哪種融資方式。在內(nèi)部融資和外部融資之間，盡管內(nèi)部資金也有機(jī)會(huì)成本（一般是用市場利率計(jì)算的利息來衡量），但相對而言，內(nèi)部融資的成本或邊際成本還是相對比較低的，因此，從理論上講，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資方式。
在直接融資和間接融資之間，企業(yè)的選擇相對比較復(fù)雜，一般而言，在市場主導(dǎo)型的國家，直接融資要優(yōu)于間接融資，這是因?yàn)槭袌鲋鲗?dǎo)型國家的金融市場比較發(fā)達(dá)、完善，居民參與度較高，直接融資相對比較容易；在銀行主導(dǎo)型國家，間接融資要優(yōu)于直接融資，一方面因?yàn)檫@些國家的金融市場相對不發(fā)達(dá)，居民參與度較低，直接融資相對比較困難，另一方面，銀行主導(dǎo)型國家的銀行體系比較健全，功能較為完備，而且與企業(yè)已經(jīng)建立起了較為密切的銀企關(guān)系，企業(yè)進(jìn)行間接融資相對比較容易。從成本和收益的角度看，企業(yè)會(huì)傾向于選擇直接融資方式，因?yàn)?，無論是發(fā)行股票還是債券，其成本相對于銀行的貸款利息而言還是比較低的，而且也不會(huì)受到銀行的監(jiān)督和貸款配給的限制（當(dāng)然直接融資也有很多缺點(diǎn)，比如稀釋所有權(quán)、融資風(fēng)險(xiǎn)相對比較大等）。盡管直接融資有許多方面優(yōu)于間接融資，但是對于那些無法通過直接融資獲得足夠資金進(jìn)行投資的企業(yè)（比如一些小企業(yè)、非股份制企業(yè)等）而言，間接融資就成為其唯一的選擇。
（二）銀企之間信息非對稱及其最優(yōu)解決方案
從銀行的角度看，資產(chǎn)的運(yùn)用是其經(jīng)營的重要方面，也是其獲得利潤的重要源泉，但是由于信貸市場信息的不對稱，銀行作為資金的提供方無法或很難以較低的成本獲得資金需求方即企業(yè)的資信狀況，因此，在這樣一種“檸檬市場”中，銀行在信息方面處于劣勢。為了避免或減少因企業(yè)隱瞞真實(shí)的資信狀況而產(chǎn)生的逆向選擇問題和因企業(yè)違規(guī)使用信貸資金而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問題給銀行造成的損失，銀行需要企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品，否則銀行可能會(huì)提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給。
要求企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品不僅有利于解決銀行和企業(yè)之間的信息不對稱問題，而且也有利于維護(hù)企業(yè)的利益，因?yàn)?，對于那些主要依賴銀行貸款進(jìn)行投資的企業(yè)，如果銀行不采取抵押貸款，勢必要提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給，這樣就使得企業(yè)或者增加了間接融資成本，或者無法獲得足夠的信貸資金，從而影響其正常投資。因此，實(shí)行抵押貸款或完全抵押貸款（即抵押物的凈值大于或等于貸款金額）是符合銀企雙方共同利益的最優(yōu)選擇，也是解決信貸市場由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的最佳方案。
（三）股票價(jià)格的變化對企業(yè)借款能力的影響
由于信貸市場存在信息不對稱，銀行要求企業(yè)在借款時(shí)提供擔(dān)保品或抵押品，因此，從某種程度上講，企業(yè)的借款能力是用企業(yè)能為銀行提供擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值來衡量的。企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品，從理論上講，可以是企業(yè)的生產(chǎn)要素及其收益，包括勞動(dòng)要素和資本要素及其收益，因此，企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品不僅包括企業(yè)的原材料、機(jī)器設(shè)備、廠房以及所持有的股票、債券等有價(jià)證券，而且還包括企業(yè)的收益或利潤，即企業(yè)的現(xiàn)金流。也就是說，企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品應(yīng)包括兩部分：一部分是企業(yè)的現(xiàn)金流；另一部分是企業(yè)的資產(chǎn)減去負(fù)債的差額，即企業(yè)的資產(chǎn)凈值。但從實(shí)踐中看，企業(yè)向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品只能是企業(yè)的資產(chǎn)凈值，這是因?yàn)椋瑢τ谄髽I(yè)的現(xiàn)金流，銀行很難進(jìn)行觀察和監(jiān)督。因此，股票價(jià)格的變化對企業(yè)借款能力的影響實(shí)際上就是股票價(jià)格的變化對企業(yè)能向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品價(jià)值的影響，即對企業(yè)的資產(chǎn)凈值的影響。
股票價(jià)格的變化會(huì)影響到企業(yè)的資產(chǎn)凈值，因?yàn)椋瑢τ谏鲜衅髽I(yè)，企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值就是企業(yè)的股票市值，當(dāng)企業(yè)的股票價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)隨之變化，在負(fù)債價(jià)值不變的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)凈值就會(huì)隨著發(fā)生變化。對于非上市企業(yè)，如果這些企業(yè)進(jìn)行了股票投資，則股票價(jià)格的變化會(huì)影響其短期投資或長期投資，進(jìn)而影響其資產(chǎn)價(jià)值。另外，股票價(jià)格的變化還會(huì)通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及總供求等影響企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和市場供求狀況，進(jìn)而影響企業(yè)購置資產(chǎn)的成本或資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，比如，股票價(jià)格的下跌可能促使或加劇宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的惡化，此時(shí)企業(yè)可能被迫出售資產(chǎn)，但由于股票價(jià)格下跌導(dǎo)致總供給大于總需求，即市場包括資產(chǎn)市場狀況趨于供過于求，企業(yè)不得不折價(jià)出售其資產(chǎn)，從而遭受資產(chǎn)價(jià)值的損失。
總之，股票價(jià)格上升會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而增加企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值，即提高了企業(yè)向銀行的借款能力；反之，股票價(jià)格的下跌會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而減少企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值，即降低了企業(yè)向銀行的借款能力。
（四）股票價(jià)格變化對企業(yè)間接融資成本的影響
企業(yè)進(jìn)行融資方式的選擇主要依據(jù)的是融資成本的大小。企業(yè)在進(jìn)行間接融資，即向銀行借款時(shí)，如果間接融資的成本很高，已經(jīng)超過了企業(yè)用其進(jìn)行投資的預(yù)期收益，即使企業(yè)有足夠的借款能力而且也沒有其他融資選擇，企業(yè)也會(huì)放棄融資或者說放棄該項(xiàng)投資，從而導(dǎo)致投資的減少。因此，分析股票價(jià)格的變化對企業(yè)利用間接融資進(jìn)行投資的影響不僅要考慮股票價(jià)格的變化對企業(yè)借款能力的影響，還應(yīng)考慮股票價(jià)格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響。
企業(yè)的間接融資成本與企業(yè)的內(nèi)部融資成本有一定的聯(lián)系，即企業(yè)的間接融資成本等于企業(yè)的內(nèi)部融資成本與外部融資成本溢價(jià)之和。企業(yè)的內(nèi)部融資成本主要是企業(yè)內(nèi)部資金的機(jī)會(huì)成本，包括資金的市場利率（也稱為資金的平均利潤率或無風(fēng)險(xiǎn)利率）和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本（即根據(jù)企業(yè)自身情況而進(jìn)行調(diào)整后的成本增加額）。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本與企業(yè)的經(jīng)營情況和最近幾年的資金利潤率有關(guān)，如果企業(yè)的經(jīng)營情況好，最近幾年的資金利潤率比較高，則企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本就比較低；反之，就比較高。
外部融資成本溢價(jià)①，又稱為成本，是指銀行為避免或減少由于信貸市場信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題給自身造成的損失，而向企業(yè)索要的高于企業(yè)內(nèi)部融資成本的額外費(fèi)用。外部融資成本溢價(jià)之所以又稱為成本，是因?yàn)樵谛刨J市場上，銀企之間形成了某種事實(shí)上的委托關(guān)系，而外部融資成本溢價(jià)正好反映了企業(yè)作為委托人支付給作為人的銀行的費(fèi)用或成本。外部融資成本溢價(jià)的高低取決于銀行貸款給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，即所貸金額與企業(yè)的資產(chǎn)凈值（即企業(yè)可向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值）之比來衡量。因此，外部融資成本溢價(jià)就是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的增函數(shù)。
綜上所述，企業(yè)的間接融資成本就應(yīng)該包含三部分成本：資金的市場利率、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本和外部融資成本溢價(jià)。因此，分析股票價(jià)格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響就是分析股票價(jià)格的變化對這三部分成本的影響。首先，股票價(jià)格的變化會(huì)通過以下兩種方式影響資金的市場利率：第一，股票價(jià)格的變化通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策，比如貨幣政策，影響資金的市場利率，即股票價(jià)格大幅上升，央行或者貨幣當(dāng)局為防止出現(xiàn)股市泡沫而實(shí)施緊縮的貨幣政策，資金的市場利率上升，反之，資金的市場利率下降；第二，股票價(jià)格的變化通過影響股票投資者對未來股票價(jià)格變化的預(yù)期影響貨幣需求，進(jìn)而影響資金的市場利率，比如，當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，人們會(huì)預(yù)期股票價(jià)格將繼續(xù)上升而增加對股票的持有，從而減少對貨幣的需求（即對貨幣的投機(jī)需求減少），導(dǎo)致資金的市場利率下降。上述兩種方式的作用方向是相反的，由于貨幣政策制定和實(shí)施的決定因素非常復(fù)雜，而且目前各國央行或者貨幣當(dāng)局對股票價(jià)格變化的關(guān)注程度比較低，因此，股票價(jià)格的變化通過貨幣政策對資金市場利率的影響程度要小于通過貨幣需求對市場利率的影響。也就是說，從理論上講，股票價(jià)格與資金的市場利率負(fù)相關(guān)，即股票價(jià)格上升，資金的市場利率下降，在其他條件不變的情況下，企業(yè)間接融資成本就會(huì)降低；反之，則反之。
其次，股票價(jià)格的變化會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本取決于企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，因此，對于上市企業(yè)而言，企業(yè)股票價(jià)格的上升會(huì)通過降低其融資成本而改善其經(jīng)營狀況，從而降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本；對于非上市企業(yè)，股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)進(jìn)行股票投資的成本和收益，至于是否會(huì)改善其經(jīng)營狀況則是不確定的，因而對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本的影響也是不確定的；但是，無論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，股票價(jià)格的上升都會(huì)通過財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)改善企業(yè)的銷售狀況，進(jìn)而改善其經(jīng)營狀況，因而，股票價(jià)格的變化會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本，從而減少其間接融資的成本。
最后，股票價(jià)格的變化也會(huì)影響企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)。如前所述，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)的高低取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，即企業(yè)所借金額與企業(yè)資產(chǎn)凈值之比。對于上市企業(yè)，股票價(jià)格上升，企業(yè)在股票市場上融資的成本就會(huì)下降，也比較容易融資，因此，企業(yè)在股票市場上籌集的資金應(yīng)該比較多，用于投資所需的資金缺口就比較少，企業(yè)向銀行借款的金額就比較少，在企業(yè)資產(chǎn)凈值不變的情況下，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就比較低，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)就比較低；反之，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)就比較高。對于非上市企業(yè)，企業(yè)用于投資的資金主要來源于間接融資，因此，股票價(jià)格的變化對企業(yè)向銀行借款的金額沒有直接影響，但卻有間接影響，即股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)的預(yù)期，進(jìn)而增加企業(yè)的投資愿望，從而增加企業(yè)向銀行借款的金額。因此，從股票價(jià)格的變化對企業(yè)所借金額的影響看，上市企業(yè)和非上市企業(yè)的方向正好相反，很難判斷其綜合作用方向，也就是說，很難從股票價(jià)格的變化對企業(yè)所借金額的影響來判斷股票價(jià)格變化對企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)而對企業(yè)外部融資成本溢價(jià)的影響。股票價(jià)格的變化對企業(yè)資產(chǎn)凈值的影響在前面已經(jīng)討論過，即股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而減少企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，從而降低企業(yè)外部融資成本溢價(jià)；反之，股票價(jià)格的下跌會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)而提高企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)。綜合而論，從理論上講，股票價(jià)格的上升會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的下降和外部融資成本溢價(jià)的降低，從而減少企業(yè)的間接融資成本。
綜上所述，股票價(jià)格的變化對企業(yè)的間接融資成本具有負(fù)面影響，即股票價(jià)格上升，企業(yè)的間接融資成本減少；反之，股票價(jià)格下跌，企業(yè)的間接融資成本增加。
（五）資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)
上述分析表明，股票價(jià)格的上升增加了企業(yè)的借款能力，減少了企業(yè)進(jìn)行間接融資的成本，從而提高了企業(yè)從銀行借款的能力和愿望，增加了企業(yè)投資。但是這種通過改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況而增加其通過間接融資進(jìn)行投資的效應(yīng)并不是封閉、靜止的，而是開放、動(dòng)態(tài)的過程，即具有乘數(shù)效應(yīng)。股票價(jià)格的上升，一方面通過增加企業(yè)的間接融資增加了投資，投資的增加又通過投資乘數(shù)效應(yīng)增加了企業(yè)的收入，從而增加了企業(yè)的現(xiàn)金流；另一方面，股票價(jià)格的上升直接導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)凈值的增加。企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值的增加又增加了企業(yè)向銀行借款的能力和降低了間接融資成本，從而進(jìn)一步提高了其從銀行借款的能力和愿望，這樣就形成了股票價(jià)格上升、投資增加、收入（現(xiàn)金流）和資產(chǎn)凈值增加、投資增加等循環(huán)往復(fù)的過程，而且每一次循環(huán)都導(dǎo)致更高的投資和收入，從而形成了資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)。
（六）家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)
上述資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是股票價(jià)格的變化通過改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況來實(shí)現(xiàn)的狹義資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。廣義的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)還應(yīng)包括家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價(jià)格的變化通過影響家庭的股票財(cái)富來影響家庭的資產(chǎn)負(fù)債狀況，進(jìn)而影響家庭從銀行獲得以抵押為特征的消費(fèi)信貸的能力和愿望，從而影響家庭依靠消費(fèi)信貸進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量。家庭的收入可能是不固定的，經(jīng)常會(huì)發(fā)生波動(dòng)，但是每一個(gè)家庭都希望平滑自己一生的消費(fèi)，也就是要使每一個(gè)時(shí)期的消費(fèi)不要出現(xiàn)較大的波動(dòng)，因此，家庭就可能面臨流動(dòng)性約束或較多的流動(dòng)性。解決的辦法就是在面臨流動(dòng)性約束時(shí)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，在流動(dòng)性較為充裕時(shí)，將過多的流動(dòng)性儲(chǔ)存起來。而銀行等金融機(jī)構(gòu)為了避免或減少由于信息非對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)給自己造成的信貸損失，一般會(huì)要求家庭向其提供足額的擔(dān)保品或抵押品，這樣，股票價(jià)格的變化就可能通過影響家庭的借款能力和融資成本影響家庭的消費(fèi)。
銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價(jià)格的變化會(huì)通過影響銀行給家庭或企業(yè)發(fā)放的抵押貸款的質(zhì)量而影響銀行發(fā)放新的抵押貸款的能力和愿望，甚至?xí)绊懫鋵σ寻l(fā)放貸款的處理，進(jìn)而影響家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值就會(huì)增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)得到改善，銀行就愿意發(fā)放更多的貸款或者延長已發(fā)放貸款的還款期限，從而刺激家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。反過來，當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值就會(huì)減少，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)惡化，銀行就會(huì)減少貸款的發(fā)放，甚至要求家庭和企業(yè)提前歸還已發(fā)放的貸款，從而抑制家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)一樣，都具有乘數(shù)效應(yīng)。
三、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究的不足
到目前為止，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究主要是一些理論模型和實(shí)證研究，得出的觀點(diǎn)也比較零散，也沒有有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的綜合評述。上述對資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的論述是本文綜合各類有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究文獻(xiàn)[2-13]的零散觀點(diǎn)，摻進(jìn)了自己的觀點(diǎn)、思想和評論，并運(yùn)用自己的邏輯整理出來的。
根據(jù)本文對資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的分析，其中有些理論觀點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)得出明確結(jié)論所必需的，但是卻缺乏相應(yīng)的實(shí)證研究。比如，股票價(jià)格的變化對企業(yè)從銀行獲得借款金額的影響，在上市企業(yè)和非上市企業(yè)之間得出兩個(gè)方向相反的作用結(jié)果，但從理論上很難判斷其綜合作用結(jié)果，這就需要相應(yīng)的實(shí)證研究幫助做出明確的判斷，但遺憾的是，本文還沒有搜集到這樣的實(shí)證研究文獻(xiàn)。再比如，股票價(jià)格的變化對資金市場利率的影響機(jī)制從理論上講有兩個(gè)，同樣這兩個(gè)機(jī)制的作用方向也是相反的，雖然本文根據(jù)自己的觀點(diǎn)總結(jié)出他們綜合作用的方向，但是同樣也缺乏實(shí)證研究的支持。因此，我們認(rèn)為，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究成果是卓著的，觀點(diǎn)是正確的，但是缺乏對相關(guān)研究觀點(diǎn)和結(jié)論的系統(tǒng)、全面、深入的論述和總結(jié)，此外，還需要加強(qiáng)有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)理論的實(shí)證研究。
另外，國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究很少，包括理論研究和實(shí)證研究。這主要是因?yàn)椋瑥睦碚撋现v，國內(nèi)學(xué)者很少能夠突破國外關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的理論模型，很難有大的理論創(chuàng)新；從實(shí)證上講，一方面國內(nèi)的企業(yè)數(shù)據(jù)，尤其是一些微觀數(shù)據(jù)很少或很難獲得，從而使得國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的實(shí)證研究因缺乏數(shù)據(jù)而難以完成，另一方面由于我國股票市場不成熟，投機(jī)性很強(qiáng)，從而導(dǎo)致上市公司股票市值的變化與其實(shí)際的資產(chǎn)凈值之間的相關(guān)度不高，因而，金融機(jī)構(gòu)在給這些上市公司發(fā)放貸款時(shí)很少考慮其股票市值的變化，或僅將其作為參考，從而導(dǎo)致我國股票市場的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)比較弱，學(xué)者們在對其進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，往往得到不顯著或非常微弱的研究結(jié)果，這也是導(dǎo)致國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)實(shí)證研究非常少的一個(gè)重要原因。
注釋：
①企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)分為外部直接融資成本溢價(jià)和外部間接融資成本溢價(jià)。由于這里研究的是股票價(jià)格的變化對企業(yè)間接融資成本的影響，因此，如果不特別說明，外部融資成本溢價(jià)就是指外部間接融資成本溢價(jià)。
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論文摘要:技術(shù)分析是根據(jù)證券市場信息的歷史數(shù)據(jù)，來預(yù)測證券價(jià)格未來的變動(dòng)。技術(shù)分析作為一種投資手段，始終是人們爭論的問題，爭論的核心就是技術(shù)分析是否真正有效。通過實(shí)證檢驗(yàn)的方式，對深圳股票市場進(jìn)行模擬投資研究，證明了技術(shù)分析對于中國股票市場當(dāng)前弱有效狀態(tài)下的有效性問題。
從資本市場產(chǎn)生之日，對證券價(jià)格的分析方法也隨之誕生。近百年來證券分析方法可謂長盛不衰，而且新的理論和技術(shù)不斷誕生。雖然證券分析理論的門類很多，但是就其出發(fā)點(diǎn)而言，基本可以分為兩類:基本分析伍mdarnental analysis)和技術(shù)分析(technical analy-sis) 。
一、基本分析簡介
基本分析是通過研究影響證券在市場上供求關(guān)系的基本因素，確定證券的內(nèi)在價(jià)值，并根據(jù)供求平衡規(guī)律判斷市場的走勢，提出投資決策的建議。
基本分析假設(shè):一種證券在任何時(shí)點(diǎn)都有一個(gè)內(nèi)在價(jià)值，即均衡價(jià)格，該價(jià)值是由證券的盈利潛力決定的。這種盈利潛力決定于下列因素:宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)前景、公司業(yè)績、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、投資者心理因素等。通過分析上述因素，基本分析師能夠推斷某種證券的現(xiàn)實(shí)價(jià)格高于還是低于內(nèi)在價(jià)值。如果現(xiàn)實(shí)價(jià)格總是趨向內(nèi)在價(jià)值運(yùn)動(dòng)，那么確定內(nèi)在價(jià)值的努力就等同于對未來價(jià)格的預(yù)測。這就是隱含于各種基本分析預(yù)測過程的主要思想。
雖然基本分析有很強(qiáng)的理論根據(jù)，但金融市場中證券價(jià)格劇烈的波動(dòng)，使投資者往往懷疑內(nèi)在價(jià)值是否真的存在。尤其是我國金融市場中廣泛存在的炒作現(xiàn)象經(jīng)常使股票的價(jià)格嚴(yán)重背離其基本價(jià)值，使基本分析在實(shí)務(wù)中被認(rèn)同的程度不高，投資者更多采用的是技術(shù)分析。
二、技術(shù)分析簡介
技術(shù)分析則是根據(jù)證券市場信息的歷史數(shù)據(jù)，來預(yù)測證券價(jià)格未來的變動(dòng)。純粹的技術(shù)分析甚至僅依賴對證券價(jià)格和成交量的分析，幾乎不考慮公司的財(cái)務(wù)狀況和收益能力。技術(shù)分析本身又可分為指標(biāo)分析和形態(tài)分析。
技術(shù)分析是金融理論界爭論最廣的問題之一?！爸衅赪形底部基本筑成，右肩放量，股價(jià)振幅收縮，突破在即”，"KDJ金叉形成，SAR指標(biāo)趨好，顯示強(qiáng)烈買人信號”，“第2浪基本結(jié)束，股價(jià)調(diào)整，爆發(fā)力最大的第3浪正在醞釀”。技術(shù)分析這些帶有神秘色彩的描述方法，使得西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把技術(shù)分析和占星術(shù)相比。
技術(shù)分析的理論派別很多，目前仍比較盛行的理論有:道氏理論、艾略特波浪理論、江恩理論、亞當(dāng)理論等。雖然技術(shù)分析門類繁多，但從理論上講還是有幾個(gè)共同的假設(shè)作為基礎(chǔ)的:
(一)證券的市場行為已經(jīng)包括了宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)的一切信息
技術(shù)分析人士在實(shí)際分析時(shí)都是利用價(jià)格與供求關(guān)系的相互關(guān)聯(lián)來進(jìn)行分析和預(yù)測的。如果供不應(yīng)求，價(jià)格就會(huì)上升;反之，價(jià)格下降，這種關(guān)系是進(jìn)行預(yù)測的基礎(chǔ)。從這種必然的關(guān)系上，技術(shù)分析人士逆推出一個(gè)結(jié)論:無論什么原因，如果價(jià)格上漲，需求必定超過供給，體現(xiàn)在市場上就是多頭市場;反之亦然。因此，供需關(guān)系決定了市場的走勢。
(二)價(jià)格總是按照某種運(yùn)動(dòng)趨勢運(yùn)動(dòng)
趨勢是技術(shù)分析中的基本概念。(1)技術(shù)分析中認(rèn)為趨勢是存在的;(2)價(jià)格依照趨勢運(yùn)動(dòng)的方向而改變;(3)正在進(jìn)行中的趨勢將持續(xù)下去，除非出現(xiàn)某些外力使這個(gè)趨勢停止甚至反轉(zhuǎn)。
(三)價(jià)格的運(yùn)行方式往往會(huì)重復(fù)歷史
技術(shù)分析對市場行為的研究與心理學(xué)等學(xué)科是分不開的。股市投資者趨利的動(dòng)機(jī)是千古不變的本質(zhì)因素。人性中的許多弱點(diǎn)會(huì)反復(fù)的呈現(xiàn)，據(jù)此一些典型的形態(tài)在過去的100年中都已被辨認(rèn)、分類，并被用來反映一些在價(jià)格上的市場心理狀況。由于這些形態(tài)在過去都能較為準(zhǔn)確的反映一些市場信息，而人們的心理特性不會(huì)隨著時(shí)間迅速改變，所以它在將來也一定能重現(xiàn)。相信“歷史往往重演”( Market Action is Repeti-five)是通過過去預(yù)測未來走向的前提。這也是數(shù)學(xué)外推法的應(yīng)用基礎(chǔ)。
三、技術(shù)分析在指導(dǎo)投資戶的實(shí)證檢驗(yàn)
以技術(shù)分析中最為基本J.h i.a功均為指標(biāo).進(jìn)行模擬投資指導(dǎo)。通過對么X幻生至，WG年中國股市的實(shí)證檢驗(yàn)，證明技術(shù)分析對于中國股票市場有效的指導(dǎo)作用。
(一)模擬股市的建立
首先選取十幾支股票作為樣本，構(gòu)成一個(gè)模擬的證券市場。照深市股票編碼末位代碼，間隔0號做選擇的方式，例如:000001. 000050， 000100. ..... .000250，000300，000350.000400.000450，000500，000550.000600，000650但由于有些代碼還沒有股票，同時(shí)有些股票數(shù)據(jù)不全，所以最終的模擬股市結(jié)果為:000002，000400，000501、000550，000600，000650，000700.000750，000800.000848等10支股票構(gòu)成證券集。選擇樣本過程中，完全沒有考慮影響股票價(jià)格特性的因素。
考慮到市場階段和特性的不同，選擇歷史期為:2000年1月4日至2001年12月31日，應(yīng)用期為:2002年1月4日至2002年12月24日，進(jìn)行模擬投資，同時(shí)，假設(shè)初始資本為1 000 000元，根據(jù)應(yīng)用期末的資本情況評價(jià)投資結(jié)果。
(二)投資機(jī)制的確定
以移動(dòng)平均為指標(biāo)，首先，選定各支股票移動(dòng)平均指標(biāo)的最優(yōu)步長組合。所謂最優(yōu)步長組合，即按照短期(23，5日)、中期(8，10日)、長期(20.25日)分類，以短期均值>中期均值>長期均值為買人信號，條件不滿足時(shí)為賣出信號。在歷史期進(jìn)行操作，以歷史期期末收益率均值為標(biāo)準(zhǔn)，選擇收益率均值最大的步長組合為該支股票的最優(yōu)步長組合。其次，確定應(yīng)用期的投資策略。對10支股票進(jìn)行組合投資:當(dāng)有股票滿足買人條件時(shí)，即在該支股票的最優(yōu)步長組合下，移動(dòng)平均價(jià)格的短期均值>中期均值>長期均值—建倉。
用于買人該支股票的資金為當(dāng)前總資金/滿足條件的股票數(shù)量。例如:2002年8月29日，有五支股票在其最優(yōu)步長組合下滿足移動(dòng)平均價(jià)格短期均值>中期均值>長期均值的條件，則將前一日的資金總量1366730.89平均分成五份，再分別投資到滿足條件的五支股票中。賣出信號產(chǎn)生時(shí)，即:不滿足最優(yōu)步長組合下，移動(dòng)平均價(jià)格的短期均值>中期均值>長期均值—平倉。
并將賣出股票后的資金平均分配到滿足買人條件的各支股票當(dāng)中。
將技術(shù)分析指導(dǎo)下的組合投資效果與對支股票的平均買人持有的投資效果進(jìn)行比較，觀察他們的收益率情況。
(三)投資結(jié)果檢驗(yàn)
圖1是采用技術(shù)分析動(dòng)態(tài)投資的證券組合與采用買人持有策略的證券組合的投資表現(xiàn)。圖1清楚的顯現(xiàn)出，采用技術(shù)分析策略進(jìn)行投資的證券組合價(jià)值超過了采用買人持有策略進(jìn)行投資的證券。
這是一個(gè)令人驚訝的結(jié)論。在2002年中國股市如此低彌不振的情況下，采用技術(shù)分析投資組合的手段的投資效果明顯的優(yōu)于買人持有的表現(xiàn)。具體指標(biāo)如表1:
技術(shù)分析通過對數(shù)據(jù)的分析和策略的制定，提高了投資的條件收益率。在本文的技術(shù)分析手段中，利用最優(yōu)步長條件，有效避了股價(jià)下跌的區(qū)域，特別是在整個(gè)股市處于下跌民高風(fēng)險(xiǎn)情況下，移動(dòng)平均的這一止損特性就表現(xiàn)的尤為突出。因此，可以說，技術(shù)分析可以提高條件收益率。
四、總結(jié)
在世界金融市場建立的100多年歷史中，技術(shù)分析(Technical Analysis)作為一種投資分析手段，始終是人們關(guān)注的話題。同樣，中國股票市場雖然僅有10余年的歷史，技術(shù)分析也得到了空前的發(fā)展，其盛行程度甚至超過了一些西方國家。但是，從技術(shù)分析誕生之日起，人們對于它的爭論似乎就從來沒有停止過。這些爭論的核心問題就是技術(shù)分析是否真正的有效。
對于中國市場有效性的問題，很多研究證明，中國股票市場的處于弱有效狀態(tài)。
本文通過采用簡單的技術(shù)分析手段對投資進(jìn)行指導(dǎo)，對中國股票市場的實(shí)證檢驗(yàn)證明了技術(shù)分析在當(dāng)前中國股票市場弱有效狀態(tài)下的有效性。
