發(fā)布時間：2023-08-16 17:13:23
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
黃金，雖然在金融危機下頗受青睞，可從近30年的數(shù)據(jù)來看，甚至無法跑贏通脹；
債券，經(jīng)濟衰退期看似穩(wěn)健，但考慮到1992年的美元實際購買力只有1962年時的1／3，持有債券安全的前提是成了能購買到利率為8％的30年期國債；
房產(chǎn)，被統(tǒng)一了口徑的保值品，可想想如果失去了土地的所有權(quán)，30年以后房子會折舊成什么樣子，所有投資客都會選擇持有房產(chǎn)，但不會長期持有同一個房產(chǎn)；
接下來我還可以列舉持有珠寶、藝術(shù)品以及其他所有可投資產(chǎn)品的缺陷……
問題是，我們還能看好并長期持有什么?
企業(yè)。是的，回答是一家或幾家企業(yè)。理由很簡單：
第一，福布斯的富豪榜上，全球最富有的人中，你能看到的大多數(shù)人都是企業(yè)家，少數(shù)的例外比如巴菲特，財富積累也是源于買入了一些企業(yè)。
第二，企業(yè)是活的投資而不是設(shè)計好的某種金融工具或是因為某些看不見的需求制造出價格泡沫的稀缺品，它真實、可觀察到、令人放心。
第三，投資一家企業(yè)，是有挑選的介入到有前景、有潛力、有目標(biāo)的企業(yè)中，參與方式可以多元化。
重點在于，這些企業(yè)什么樣子?它在哪?
危機中的潛力股
馬 瑜 裴 培
國有企業(yè)依靠資源傾斜維持高額利潤，有活力的民營企業(yè)，卻在金融危機中受創(chuàng)頗重。4萬億投資是固定總投資可持續(xù)增長的保障，卻也有很大的可能會加劇這種結(jié)構(gòu)失衡。以一家太陽能公司為例，它身處炙手可熱的新能源行業(yè)，擁有國內(nèi)最先進的技術(shù)，在國際上亦毫不遜色。雖然在金融危機中它的股價同樣遭遇大幅下跌，但如果新能源的確如一些人所料想的，在未來幾年內(nèi)獲得長足的發(fā)展，這家公司想必不會落下。
過去兩年，中國的太陽能光伏企業(yè)是國際資本市場的寵兒，在華爾街、倫敦和香港市場都炙手可熱，無數(shù)的PE，VC競相折腰，創(chuàng)造了無數(shù)的暴富神話。然而自從2008~9月以來，金融危機愈演愈烈，賽維LDK股價暴跌85.5％，尚德股價暴跌72.3％，其余光伏企業(yè)也暴跌60％～90％不等。最近半年，除了興業(yè)太陽能在香港上市成功之外，沒有一家中國光伏企業(yè)實現(xiàn)IPO或增發(fā)配股。VC和PE對光伏行業(yè)的投資也變得相當(dāng)謹(jǐn)慎，行業(yè)分析師裴培在過去兩個月出席過幾次光伏行業(yè)投資者會議，聽到的大多是悲觀的言論，雖然很多人認(rèn)為最寒冷的日子已經(jīng)過去，但春天仍然相當(dāng)遙遠。
全行業(yè)產(chǎn)能過剩，需求萎靡不振，融資難求，上市無望，企業(yè)應(yīng)該怎么做，投資者又應(yīng)該尋求什么出路?有一個現(xiàn)成的答案，那就是并購，通過并購實現(xiàn)行業(yè)的橫向整合，擴大領(lǐng)頭羊的話語權(quán)，削減過剩的產(chǎn)能。許多中小企業(yè)早已處于虧損狀態(tài)，之所以還未關(guān)門大吉，只是出于回收現(xiàn)金的需要。這些中小企業(yè)往往不考慮設(shè)備折舊和機會成本，只要售價高于現(xiàn)金開支，就會毫不猶豫地將價格戰(zhàn)進行到底，結(jié)果光伏產(chǎn)品的價格在最近半年一直下跌不止。事實上，很多企業(yè)都愿意以很低的價格出售設(shè)備和廠房，收購方還可以獲得經(jīng)驗豐富的人才隊伍。問題在于，現(xiàn)在市場需求還沒有回暖的趨勢，大企業(yè)普遍抱有謹(jǐn)慎的心態(tài)，雖然橫向并購的好處多多，但至今還是雷聲大、雨點小，沒有傳出任何實質(zhì)性的好消息。
在任何新興行業(yè)，通過并購實現(xiàn)橫向整合都只是早晚的問題。隨著國家出臺商業(yè)銀行并購貸款政策，并購的融資難度有所降低，太陽能行業(yè)的并購有望提上議事日程。要成為被收購的對象，僅僅有產(chǎn)能和規(guī)模是遠遠不夠的，關(guān)鍵在于擁有優(yōu)質(zhì)客戶和核心技術(shù)。擁有優(yōu)質(zhì)客戶，才能夠把產(chǎn)量轉(zhuǎn)化為銷量，在艱難的市場環(huán)境中提高市場份額；擁有核心技術(shù)，才能夠提供足夠的差異性，占據(jù)獨特的細分市場。在目前的中國，只有極少數(shù)太陽能企業(yè)滿足以上條件，其中大部分都已經(jīng)上市。所以，太陽能行業(yè)的并購多半還是會呈現(xiàn)“少而精”的格局，投資者必須精挑細選，才能發(fā)現(xiàn)來之不易的機會。
行業(yè)、行業(yè)還是行業(yè)
未來的好公司在哪里?北京正略鈞策管理咨詢有限公司顧問陶亞東的看法是要從行業(yè)入手，找到二級市場中的標(biāo)桿企業(yè)，在對其深入研究的基礎(chǔ)上進行更廣范圍的篩選。通過對歷史數(shù)據(jù)及當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的分析，陶亞東認(rèn)為在經(jīng)濟危機期間大致有七八個行業(yè)具有投資價值。
而在大羽華裳傳媒董事長趙鵬的心目中，朝陽產(chǎn)業(yè)有傳媒、新能源、網(wǎng)絡(luò)等。新能源，一種是真正的國際正在提倡的新能源，有節(jié)能減排概念和意義，另一種獨到的理解則是可以節(jié)省空間和時間的模式，如網(wǎng)上購物等。
在四月初舉行的展恒理財私募基金報告會議上，知名私募基金經(jīng)理田榮華也分享他的投資思路。除了前文提及的幾個行業(yè)，田榮華還看好經(jīng)濟復(fù)蘇和估值反彈中的先導(dǎo)性行業(yè)及高彈性行業(yè)。包括資源類、地產(chǎn)類、金融服務(wù)類等。他的武當(dāng)資產(chǎn)管理有限公司管理著四只陽光私募基金。其中較早發(fā)行的“武當(dāng)一期”和“二期”在4月10日最新數(shù)據(jù)顯示，近1年之內(nèi)凈值分別累計增長27.98％的24.54％。而同期滬深300指數(shù)下跌了29.62％。
“人”才是制勝法門
一個多星期之前行業(yè)分析師裴培去拜訪一家在美國上市的中國公司。對話結(jié)束之后，對方提議共進午飯。一行人跟負(fù)責(zé)接待的執(zhí)行董事一道進了員工食堂，這位董事深懷歉意地說，如果事先得知會留下吃午飯，可以在旁邊的小餐廳里弄點東西吃，不用吃大鍋飯了。所謂的小餐廳，也不過是員工食堂附近隔出的一些雅座而已。
按照公司的說法，絕大部分訪客都是在員工食堂吃飯的。這家公司的兩位高管，包括一位在業(yè)內(nèi)極負(fù)盛名的技術(shù)專家、多種專利持有者，就在裴培旁邊一張桌子吃飯。吃到一半的時候，一位工作人員拿著一碗切成片的香腸走過來，在幾個人的碗里各撥了幾片，然后給鄰桌的人也撥了幾片。
彼得?林奇曾經(jīng)說過，一個公司高管的負(fù)責(zé)程度，與辦公室裝修和接待來客的奢華程度成反比。這家公司沒有用燕窩、魚翅或鮑魚來款待客人，而他們的管理層、技術(shù)骨干們和普通員工吃著一樣的飯。僅從這點來看，就讓人對其未來發(fā)展前景信心大增。
管理團隊以及企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的力量在中小型企業(yè)中顯得格外重要。陶亞東在拜訪企業(yè)的過程中也積累了大量的心得，他認(rèn)為看管理團隊，首先看團隊的組合情況，最好是懂技術(shù)、懂市場、懂財務(wù)的兩三個優(yōu)勢互補的人一起運作。創(chuàng)業(yè)團隊要有各方面的人才，能形成自己的核心業(yè)務(wù)，形成自己的特色產(chǎn)品；其次，陶亞東談到他在去年與某目標(biāo)企業(yè)接觸的例子時，反復(fù)強調(diào)企業(yè)家的品德。當(dāng)一個企業(yè)把主要精力用在“講故事”而非產(chǎn)品銷售和技術(shù)研發(fā)上，就意味著這家企業(yè)難以在較遠的未來達成“跨越式”成長。
紅海還是藍海
陶亞東的工作就是找出潛力行業(yè)中的龍頭企業(yè)，并以其為標(biāo)桿發(fā)掘企業(yè)特點，研究其投
資策略和未來發(fā)展方向。再以標(biāo)桿企業(yè)為基礎(chǔ)發(fā)掘同行業(yè)具有發(fā)展?jié)摿Φ钠渌?。包括做最肥的市場，選擇自己能做的最大的市場；選擇正確的時間點切入新的領(lǐng)域；專注、專注再專注。形成自己的核心產(chǎn)品并確定領(lǐng)先優(yōu)勢，盡力在某個垂直市場做到數(shù)一數(shù)二的位置。
光伏行業(yè)一年多來的激烈廝殺生動的詮釋了競爭優(yōu)勢的重要性。在太陽能技術(shù)領(lǐng)域，有所謂“三代電池技術(shù)”的說法：第一代太陽能電池是現(xiàn)在流行的晶體硅技術(shù)，就是尚德、LDK、英利等巨頭使用的技術(shù)路線；第二代太陽能電池是非晶硅薄膜電池，雖然也以硅為原料，但技術(shù)手段有很大差別；第三代太陽能電池是金屬化合物薄膜電池，包括碲化鎘、銅銦鎵硒等，美國的First Solar是這一領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。第二代和第三代電池統(tǒng)稱薄膜電池，它們雖然成本較低、技術(shù)較新，但是光電轉(zhuǎn)換效率較低，占地面積較大，安裝成本也相對偏高。中國新近出臺的太陽能補貼政策，讓薄膜電池企業(yè)看到了新的希望。目前國內(nèi)實力最強的薄膜企業(yè)，當(dāng)屬上市公司天威保變旗下的天威薄膜以及正泰集團旗下的正泰薄膜，兩者都已經(jīng)實現(xiàn)非晶硅薄膜的量產(chǎn)，光電轉(zhuǎn)換率達到世界先進水平，并且都有分拆上市的計劃。于此同時，盡管補貼政策為薄膜太陽能電池注入了一針強心劑，但其作用是有限的，大部分缺乏核心競爭優(yōu)勢的薄膜電池企業(yè)仍然難以生存。
2008年，從事硅棒、硅片環(huán)節(jié)的LDK和昱輝都在2008年投入巨資建設(shè)自己的多晶硅工廠，從事電池、組件環(huán)節(jié)的尚德則巨資入股國內(nèi)外多晶硅企業(yè)以確保優(yōu)先得到硅科；一時間，整個產(chǎn)業(yè)鏈都在向上游擴張，“垂直整合”成為時髦的概念。進入2009年，“垂直整合”的主題已經(jīng)變成了向下整合，即向系統(tǒng)安裝進軍，因為只有太陽能系統(tǒng)安裝商能夠直接接觸客戶，了解市場行情，擁有系統(tǒng)安裝業(yè)務(wù)有助于擁有較強的定價權(quán)。在中國財政部推出太陽能安裝補貼政策之后，擁有系統(tǒng)安裝能力的太陽能廠商無疑處于最有利的位置，可以向國內(nèi)客戶提供～整套的產(chǎn)品和服務(wù)，從而占據(jù)先機。尚德電力在國外收購了數(shù)家系統(tǒng)安裝公司，在國內(nèi)則成立了尚德能源工程這一專業(yè)安裝公司；從事上游業(yè)務(wù)的LDK竟然越過電池、組件兩個環(huán)節(jié)，與德國電池廠商Q-Cells合作建立了安裝公司；今年唯一上市成功的興業(yè)太陽能，也是一家以建筑一體化光伏產(chǎn)品生產(chǎn)和安裝為主的公司。事實證明，投資者對此非常買賬，在中國宣布太陽能補貼政策之后漲幅最高的就是尚德和興業(yè)，LDK在宣布成立安裝公司之后，股價也有小幅反彈。
在合適的價位勇敢買進
找到幾個有潛力的行業(yè)相對簡單，深入研究個股的特點則需要我們做足功課。等到我們準(zhǔn)備進行交易的時候，估值和價格問題又?jǐn)[在了我們面前。這只股票的估值是否合理，價格有沒有足夠的安全邊際，財務(wù)狀況是否健康?只有解決了這些問題才能保證長贏不輸。
根據(jù)股票的定價原理，低市盈率、低市凈率、每股未分配利潤高、高派息率、高成長性的上市公司，才有可能具有長期投資價值。即使一個公司幾乎完美無缺，我們也必須在合適的價格上買進才有利可圖。不過世上沒有免費的午餐，根據(jù)有效市場理論，業(yè)績確定性越強，未來發(fā)展空間越清晰的公司，就越難找到合適的價格。
一個月前，毛大慶在日本大阪完成了自己第四十七個全程馬拉松。跑過終點線后，他拿出隨身攜帶的國旗拍了一張照片。
在不同的城市“跑馬”，已成為毛大慶的生活常態(tài)，他喜歡這種充滿張力的節(jié)奏和狀態(tài)。毛大慶的人生賽道，也在不斷轉(zhuǎn)換。
自1996年進入地產(chǎn)行業(yè)，毛大慶先后供職凱德置地和萬科地產(chǎn)。在中國房地產(chǎn)狂飆突進的年代里，他走馬江湖，攻城略地。只用了五年時間，他所執(zhí)掌的萬科北京公司，銷售數(shù)字便從43億元上漲到200億元，使萬科擺脫了“全國市場第一、北京市場乏力”的局面。
2015年3月，46歲的毛大慶從萬科集團高級副總裁任上離職，繼而創(chuàng)立聯(lián)合辦公項目優(yōu)客工場。
一年半的時間，優(yōu)客工場已迅速布局16個城市，36個場地，開業(yè)項目20個，擁有近3萬個工位。2016年8月，優(yōu)客工場完成新一輪融資，估值近55億元，風(fēng)頭正盛。兩個月后，毛大慶第二個創(chuàng)業(yè)項目，生活方式平臺“共享際”橫空出世，獲得4億元A輪融資。
從某種角度來說，這仍然是商業(yè)地產(chǎn)的一種延續(xù)。但是優(yōu)客工場和共享際又不僅僅是售賣物理空間。毛大慶在這里聚集創(chuàng)業(yè)者，玩社群、造IP、建生態(tài)，探索商業(yè)地產(chǎn)從功能性商業(yè)向精神性商業(yè)的升級路徑。
如果創(chuàng)業(yè)也是一場馬拉松，終點通向未來。毛大慶說自己正跑到15Km。
斜杠青年的自我修養(yǎng)
“什么是社群？”毛大慶先拋出一個問題，然后自答：“不是我們都喜歡吃烤鴨就叫社群了。而是喜歡吃烤鴨的人互相認(rèn)識，有個群，一起討論吃烤鴨?！泵髴c說話不快不慢，語調(diào)抑揚頓挫。
毛大慶頻繁參加政府部門座談，為中國經(jīng)濟建言獻策;他為搏擊賽事昆侖決站臺，與陳妍希一起做直播;他著書立說，翻譯名人傳紀(jì)，還忙里偷閑為各種暢銷書寫推薦序。
時下有一個流行的稱謂，叫“斜杠青年”，專指擁有多重身份角色的人。毛大慶就是這樣的人。
毛大慶是土生土長的北京人，父親是核物理專家，母親是航空航天工業(yè)專家，外祖父是中國著名的建筑學(xué)家，參與設(shè)計過人民大會堂、北京展覽館等著名建筑。出身知識分子家庭的毛大慶，從青年時代起就胸懷家國天下，希望在時代的浪潮中實現(xiàn)個人價值。這種想法一直伴隨著他之后的人生和職業(yè)選擇。
受外祖父影響，毛大慶念大學(xué)的時候選擇了建筑設(shè)計，畢業(yè)后在建筑事務(wù)所工作，立志成為一名優(yōu)秀的建筑師。直到有一天，他參與了新加坡凱德置地在上海的一個項目設(shè)計，凱德一位負(fù)責(zé)人把他帶到淮海路的一處樓頂對他說：“全世界三分之一的塔吊都在上海，你自己設(shè)計的房子，在自己的國家變成現(xiàn)實，為什么不選擇參與其中呢？”隨后，毛大慶加入凱德，之后跳槽到萬科。
在中國房地產(chǎn)高歌猛進的二十年里，除了親身參與到如火如荼的城市建設(shè)，毛大慶的“斜杠青年”氣質(zhì)主要體現(xiàn)在，他是地產(chǎn)界少有的學(xué)術(shù)派。
在萬科期間，毛大慶曾做過一個關(guān)于20年人口變化和中國未來的研究。在此之前，他還一口氣走訪了美國47所高校，完成了一個關(guān)于美國次貸危機的背景分析。今年，毛大慶還在國家發(fā)改委組織的“十三五”規(guī)劃問計求策活動中獲得一等獎，讓他頗為高興一番。
寫作同樣是毛大慶與自己與世界對話的重要方式。他寫出了回憶少年時代的《永不可及的美好》和《無處安放的童年》，翻譯出版了《奔跑的力量》《朝圣波士頓馬拉松》，以及耐克創(chuàng)始人菲爾?耐特的自傳《鞋狗》。特別是翻譯《鞋狗》，更像是他作為創(chuàng)業(yè)者向商業(yè)傳奇的一次隔空致敬。
“斜杠青年”也會有無處安放人生的時刻。
那是2012年，地產(chǎn)市場出現(xiàn)整體下滑，工作狀態(tài)高節(jié)奏、高壓力。毛大慶患上了抑郁癥。嘗試了很多方法，吃藥、看心理醫(yī)生，效果都不好。后來萬科總裁郁亮逼著他跑步。
有研究說，跑步能使人體的腦啡吠含量增加。腦啡吠是一種天然的止痛物質(zhì)，能使人產(chǎn)生一種特殊的欣覺。
毛大慶像著了魔一般奔跑起來。訓(xùn)練，不斷突破體能極限，參加各種馬拉松賽事。跑著跑著，毛大慶開始聯(lián)合地產(chǎn)界和金融界的職業(yè)經(jīng)理人，以跑步眾籌的方式做公益慈善事業(yè)。跑著跑著，抑郁癥，居然就這樣治好了。
2015年3月，毛大慶從萬科離職。老東家為其舉行了高規(guī)格的新聞會。郁亮在告別會上說了一句玩笑話：“我教會了他跑步，但他卻跑了?！?/p>
風(fēng)一起，就要跳進風(fēng)里
毛大慶跑去創(chuàng)業(yè)了。
“如果沒跑過馬拉松，我不會去創(chuàng)業(yè)”，毛大慶說?；蛟S，創(chuàng)業(yè)與跑馬拉松類似，都是毛大慶自我價值感尋找的過程。在他看來，這個選擇與時代有關(guān)，新的一輪大潮即將到來，“風(fēng)一起，就要跳進風(fēng)里”。
他創(chuàng)業(yè)的項目叫優(yōu)客工場。
北京光華路陽光100D座，是優(yōu)客工場總部。大廳的一面展板上寫著“你有資源，我有需求”八個大字，周圍貼滿了各類公司的需求信息。
這是一個面積約9 000平方米的聯(lián)合辦公場所，擁有超過1 000個工位，20個會議室，并配有咖啡廳、路演廳、書吧、超市、劇場等。各種幾個人到幾十人不等的小型公司，在一個像巨大社區(qū)的空間里，工作、交流，繼而產(chǎn)生各種連接。
之前，毛大慶在思考，城市在未來的更新和升級的過程中，一定會有新趨勢出現(xiàn)。比如國內(nèi)商業(yè)房產(chǎn)正在從功能型轉(zhuǎn)向到精神型。什么叫精神型？――“人需要有情感的交互，人需要有社群的關(guān)系。人需要有跨越時空的價值觀的鏈接，需要通過精神消費形成共同體”。但如何把對趨勢的理解落地？ 2015年6月，優(yōu)客工場與陽光100簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。
在頻繁出國考察地產(chǎn)領(lǐng)域新內(nèi)容的過程中，他找到了答案。
在英國，毛大慶得知僅倫敦就有近500個聯(lián)合辦公場地，甚至連一些快捷酒店都在做聯(lián)合辦公，“他們把餐廳變成辦公空間，有時這邊還在吃飯，那邊已開上會了”。同樣，在美國、日本、以色列等國家，各種聯(lián)合辦公模式比比皆是。美國聯(lián)合辦公鼻祖WeWork用不到6年的時間在全球布局100個場所，估值達到160億美元。
反觀國內(nèi)，一邊是商業(yè)寫字樓空置率和房租高企，資源閑置現(xiàn)象顯著，另一邊是大量創(chuàng)業(yè)企業(yè)、小微企業(yè)找不到合適的辦公場地。
毛大慶敏銳地覺察到，聯(lián)合辦公這種強調(diào)成本、效率、服務(wù)、共享和社群的模式很適合自由職業(yè)者和創(chuàng)業(yè)者大量涌現(xiàn)的經(jīng)濟環(huán)境。2015年4月，毛大慶創(chuàng)辦優(yōu)客工場，殺入國內(nèi)方興未艾的聯(lián)合辦公市場。
彼時，國務(wù)院總理提出的“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”被寫入2015年政府工作報告，國家從戰(zhàn)略層面鼓勵地方設(shè)立創(chuàng)業(yè)基金、大力扶持眾創(chuàng)空間。
優(yōu)客工場抓住巨大的政策紅利，迅速布局。
毛大慶算了一筆賬，到2020年，中國經(jīng)濟排名前20位的城市，商業(yè)和寫字樓面積將達到3億平方米，其中30%將轉(zhuǎn)化為各種聯(lián)合辦公和眾創(chuàng)空間。在這些城市中，目前租金大約是一平方米3 000元左右的年產(chǎn)值。到2020年，保守估計增長到一平方米4 000元，這將是一個千億級的市場。
事實上，在“雙創(chuàng)”浪潮的鼓舞和資本的助力下，聯(lián)合辦公正以驚人的速度在國內(nèi)擴張。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，目前中國聯(lián)合辦公空間數(shù)量接近3 000家，除了優(yōu)客工場，SOHO 3Q、無界空間、WE+、方糖小鎮(zhèn)、氪空間等公司也主打聯(lián)合辦公模式。
當(dāng)然，創(chuàng)辦這個項目，毛大慶也有“私心”。十年前，青春勵志劇《奮斗》熱播，毛大慶反復(fù)看了很多遍。佟大為飾演的建筑師陸濤將一個廢棄工廠改造成集工作、生活、休閑、娛樂為一體的綜合體，并起名為“心碎烏托邦”。這深深觸動了同是建筑師的毛大慶。
一張桌子背后的生意
優(yōu)客工場創(chuàng)立之初，毛大慶試圖將使用率不高的辦公空間收集起來，用作聯(lián)合辦公場所。他很快發(fā)現(xiàn)，雖然北京有很多體量不大的辦公空間，但這些地方并不符合他的要求。 按照毛大慶的設(shè)想，隨著另外三種盈利方式變現(xiàn)能力不斷增強，場租收益的比例將逐漸下降。
從空間體量來看，當(dāng)前的聯(lián)合辦公項目主要有兩種。一種是小體量型，即便只有500到1 000平方米，也可開辟為一個辦公場所;另一種屬于大體量型，單個空間在3 000平方米以上，甚至達到上萬平方米。
優(yōu)客工場的要求屬于后者。按照毛大慶的觀點，大體量空間可以容納的企業(yè)數(shù)量比較多，企業(yè)生態(tài)也會更豐富，這樣有利于集中提供服務(wù)，企業(yè)也容易在業(yè)務(wù)往來過程中產(chǎn)生“化學(xué)反應(yīng)”。也就是說，只有在足夠大的空間和一定工位規(guī)模的基礎(chǔ)上，才有可能將各項服務(wù)有機結(jié)合，建立一套生態(tài)系統(tǒng)，從而探索多元化的盈利模式。
毛大慶有二十年的房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)歷，這對優(yōu)客工場在選址、空間設(shè)計和成本管控等方面都有很大幫助。他坦言，開發(fā)商對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的理解不會有錯，比如對人口凈流入，租金坪效等都非常熟悉。
與大多數(shù)聯(lián)合辦公一樣， 優(yōu)客工場目前主要的盈利方式還是場地租賃，包括工位以及會議室、報告廳、劇場等各種活動場所。以優(yōu)客陽光100社區(qū)為例，單個開放式工位每月租金大約2 200元，獨立式工位每月租金大約2 600元，其他活動場所則按小時進行租賃。另外，為了進一步提高場內(nèi)閑置工位資源的利用率，優(yōu)客工場還在App上線了工位時租系統(tǒng)，針對非簽約會員用戶，提供按天計的臨時租賃預(yù)約、結(jié)算服務(wù)。下一步，優(yōu)客工場還會把周圍別人的閑置場地進行整合放在線上租賃，從中抽取傭金。
當(dāng)然，毛大慶并不想簡單地做“二房東”，于是設(shè)計了其他三大盈利模式和變現(xiàn)路徑。
第一，股權(quán)投資，搭建生態(tài)圈。優(yōu)客工場通過資金、資源對入駐企業(yè)進行股權(quán)投資，目前已經(jīng)投資18家公司，涉及新媒體、教育、體育、知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域。這樣做的好處在于，一來優(yōu)客工場可以有股權(quán)收益，二來可以逐漸形成自己的生態(tài)圈，通過被投企業(yè)的價值增長或資源優(yōu)勢來豐富優(yōu)客工場整體的生態(tài)內(nèi)容。
生態(tài)圈的形成，可以讓企業(yè)產(chǎn)生更多的合作。比如，有一家智能家居公司，還有一家VR公司，原本不認(rèn)識，后來居然弄出一個合資公司?！八麄円黄鹑⒓涌萍颊?，100平方米的房間，智能家居公司設(shè)計出樣板，VR公司馬上做成各種房型的平面”。如果還需要做包裝、網(wǎng)頁設(shè)計，優(yōu)客工場里也有現(xiàn)成的設(shè)計公司。
第二，流量搭載。目前優(yōu)客工場有近千家入駐企業(yè)，其中粉絲或用戶超過1 000萬的企業(yè)有幾十家，超過百萬的更多，而這些企業(yè)可以通過優(yōu)客工場平臺互導(dǎo)流量。
毛大慶做過一個測試，一家做農(nóng)村精準(zhǔn)扶貧創(chuàng)業(yè)的公司需要為一個偏遠山區(qū)藝術(shù)品籌集資金，把它轉(zhuǎn)化成商品，需要80萬元。于是，優(yōu)客工場發(fā)起了線上眾籌，調(diào)動千萬級用戶以上的入駐企業(yè)推廣，結(jié)果當(dāng)天就眾籌480萬元。這樣一來，優(yōu)客工場就成了一個流量綜合體，當(dāng)擁有一定規(guī)模的企業(yè)入駐量之后，就可以在線上進行各種流量搭載的撮合交易，收取傭金。另外，優(yōu)客工場正在搭建電商平臺，對流量進行變現(xiàn)。
第三，品牌加盟與管理輸出。當(dāng)優(yōu)客工場的管理模式和運營達到一定標(biāo)準(zhǔn)以后，就可以朝著連鎖經(jīng)營發(fā)展，通過加盟擴大規(guī)模。除了收取加盟管理費，還可以沉淀企業(yè)用戶量、流量和數(shù)據(jù)。
目前，場租收益占到優(yōu)客工場總收益的90%。按照毛大慶的設(shè)想，隨著另外三種盈利方式變現(xiàn)能力不斷增強，場租收益的比例將逐漸下降。顯然，優(yōu)客工場真正的價值是在桌子以外，“都是一個桌子，一個辦公室，但是這個辦公室你進來以后，你可以找到400種服務(wù)，還是只有3、4種服務(wù)，這張桌子的價值是不一樣的。”
全世界斜杠青年聯(lián)合起來
走進北京東四九條胡同88號，你可能發(fā)現(xiàn)前臺不是美女，而是一個可供調(diào)戲的呆萌機器人;旁邊有一個無人超市，通過自動售賣系統(tǒng)，可以買到VR眼鏡、游戲幣等好玩的商品;再往前走，你會遇見美食孵化器、網(wǎng)紅甜品店、自助健身房以及充滿各種腦洞大開創(chuàng)意的Pop-up浮游之島;拐個彎，樓下是聯(lián)合辦公區(qū)，樓上是胡同星空公寓，天臺則是一個露天電影院……
這是毛大慶的第二個創(chuàng)業(yè)項目“共享際”。
按照毛大慶的說法，優(yōu)客工場主要解決的是工作方式，共享際解決的是生活方式，兩者加在一起，就可以覆蓋一個人的“工作+生活”，變成一種新的聯(lián)合體。
事實上，兩者背后的邏輯都是基于物理空間，共享辦公、生活、娛樂、教育以及各種社區(qū)服務(wù)，進而形成更多的商業(yè)連接。
據(jù)統(tǒng)計，WeWork入駐企業(yè)之間至少會有一度的生意連接，45%的企業(yè)有超過三度的生意連接。在優(yōu)客工場，企業(yè)之間的合作已成常態(tài)，而在共享際，除了商業(yè)連接，還有藝術(shù)沙龍、創(chuàng)業(yè)路演、主題派對、胡同夜跑、讀書會等活動幫助所有人，形成社群與情感交互。“我們在制造幸福感與貢獻感”。
至此，毛大慶梳理出了聯(lián)合辦公的價值標(biāo)準(zhǔn)―成為社交體系的超級IP，并擁有五大特征：
第一，獨特的內(nèi)容能力。每入駐一家公司就相當(dāng)于擁有了一個能制造內(nèi)容的社群，比如，陳妍希投資的“蜜斯舞茶”、音樂人許飛的“許飛吉它私塾”、時尚達人莊雅婷的“文藝加萌”等，這些網(wǎng)紅品牌和優(yōu)質(zhì)IP所攜帶的獨特社群內(nèi)容，可以使優(yōu)客工場和共享際與其它空間形成差異化。
第二，自帶話語的勢能價值。毛大慶舉例，歌唱家戴玉強的音樂課堂“戴你唱歌”進駐優(yōu)客工場后，迅速集結(jié)了一批與音樂有關(guān)的創(chuàng)業(yè)者和他一起辦公。因此，入駐企業(yè)的能量、流量、影響力疊加相乘，將為聯(lián)合辦公帶來強大的勢能。
第三，高效的流量變現(xiàn)。當(dāng)邊界被打開，本身獨立的入駐企業(yè)和社群將產(chǎn)生更多的交互式發(fā)展，互為社群，共享流量。而作為內(nèi)容管理方，聯(lián)合辦公一定會走向流量綜合和流量搭載的變現(xiàn)模式。
第四，持續(xù)化的人格演繹。聯(lián)合辦公最大的不同是有溫度，它有各種各樣的人格演繹。在寫字樓里兩家公司的員工很難有來往，但聯(lián)合辦公狀態(tài)下，可以讓平行世界里的人相遇，產(chǎn)生交集，碰撞出火花。
第五，新技術(shù)的整合和善用，包括線上社群的搭建、服務(wù)電商以及大數(shù)據(jù)的應(yīng)用。
事實上，毛大慶要打造的是一個聯(lián)合各種斜杠青年和辦公社群的“斜杠空間”，繼而與入駐企業(yè)形成精神共同體和利益共同體。
這種聯(lián)合邏輯同樣也體現(xiàn)在毛大慶本人身上。
陽光100董事長易小迪是毛大慶的老朋友，得知毛要創(chuàng)業(yè)，易小迪將北京陽光100寫字樓負(fù)一層空間計劃全部，配合其打造優(yōu)客工場;毛大慶的“跑友”鴻坤集團董事長趙彬，一口氣拿出數(shù)個項目和優(yōu)客工場合作;徐小平、沈南鵬、李開復(fù)、秦君、汪靜波等知名投資人相繼成為毛大慶的投資方;王石、任志強、俞敏洪等大佬為毛大慶站臺，楊瀾、佟大為、馬艷麗、呂思清等文藝界大咖也以各種方式助力。
毛大慶聯(lián)合起的方方面面的資源，為其創(chuàng)業(yè)帶來了廣闊的可能性。當(dāng)然，其中王石對毛大慶的影響最大。
毛大慶是當(dāng)年王石“007”計劃拉入麾下的明星級職業(yè)經(jīng)理人，通過郁亮等人的十幾次游說，王石親自給凱德置地董事長去信，毛大慶才得以加盟。2013年，毛大慶跟王石吃飯，飯局上來了一大桌王石在各行各業(yè)的朋友，吃完飯后，王石給毛大慶寫了兩個字：交圈。
毛大慶對圈子的理解：中國經(jīng)濟越發(fā)展，就越凸顯人的價值，而不是事事都靠大企業(yè)和大平臺。如今的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，就是深度挖掘人的價值，兩件事高度契合。
而所謂圈子，背后體現(xiàn)的正是聯(lián)合的力量。
尋找哀牢山
最近，毛大慶跟著王石上了一次哀牢山。
去哀牢山，當(dāng)然是為了探望褚時健。
2015年，褚橙遭遇了第一次品牌危機，消費者們抱怨橙子個頭小，口感不如往年。褚時健夜不能寐，不僅登報公開道歉，還砍掉了3.7萬棵果樹。這一砍，減產(chǎn)2 000噸，影響收入2 000萬元以上。
毛大慶問褚時健，這樣的決定是你親自決策的嗎？褚時健毫不猶豫地回答，“這個決定只有我能做，別人沒這個魄力”。褚時健說，褚橙品質(zhì)下滑的主要癥結(jié)在于橙樹種植過密，影響了陽光的照射和空氣流通，所以不砍樹不行。通過這一舉措，褚橙質(zhì)量和口感有了很大的提升。
什么是創(chuàng)業(yè)精神，褚時健也許就是最好的詮釋。在毛大慶看來，今天的創(chuàng)業(yè)者里面還沒有人能替代褚時健。他的典范不是在于商業(yè)模式和產(chǎn)品，而是他跌入谷底的反彈力，打不死，折騰不爛，扯不垮，氣定神閑地面對各種危機。
毛大慶終于能夠理解，王石五次踏上哀牢山，其實是為了尋找內(nèi)心的坐標(biāo)，從褚時健身上汲取能量。
毛大慶也需要坐標(biāo)與榜樣。
如果把創(chuàng)業(yè)比作馬拉松，毛大慶認(rèn)為自己處于出發(fā)15Km的階段，體力消耗了不少，但離終點還很遠。但在他看來，最累的階段是在35Km左右的時候，馬云現(xiàn)在就處于那個階段，雖然已經(jīng)遙遙領(lǐng)先，但還在調(diào)整步點。
對于優(yōu)客工場和共享際目前的發(fā)展，毛大慶頗為滿意。除了目前布局的16個城市，兩者還將逐漸滲透到經(jīng)濟活躍，創(chuàng)新能力強的其他城市。但他坦言，聯(lián)合辦公真正的價值爆發(fā)還需要時間，目前尚處于培養(yǎng)市場的階段。
“雙創(chuàng)”浪潮下，各種以眾創(chuàng)空間名義的聯(lián)合辦公、孵化器項目已呈噴涌之勢，但仍然難掩行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失、盈利模式單一、運營主體良莠不齊的尷尬現(xiàn)狀。許多倒下的眾創(chuàng)空間連工位都沒有租出去多少，在“二房東”的階段就已經(jīng)宣告失敗。
眼下最關(guān)鍵的是要活下去。何況聯(lián)合辦公領(lǐng)域獨角獸企業(yè)WeWork已殺入中國市場，新一輪整合與洗牌勢在必行。對于優(yōu)客工場和共享際來說，保持?jǐn)U張速度與規(guī)模的核心是，如何吸引足夠多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)入駐。毛大慶很清楚，只有站在行業(yè)的制高點上，他傾注心血打造的聯(lián)合辦公生態(tài)平臺才能搶到話語權(quán)。
戰(zhàn)略管理會計以戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，關(guān)注企業(yè)管理會計的長期性、方向性和全局性發(fā)展，并旨在為管理會計工作和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)服務(wù)。這不僅可以為企業(yè)管理層提供相關(guān)的外部競爭者和外部環(huán)境的信息，還可以幫助管理者更加清楚的認(rèn)識本組織，從而幫助管理層制定戰(zhàn)略規(guī)劃，促進企業(yè)持久發(fā)展。傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理會計是以市場競爭機制為基礎(chǔ)、面向“紅?！苯⒌模鴮τ趶娬{(diào)價值創(chuàng)造的“藍?！保瑧?zhàn)略管理會計又有怎樣的指導(dǎo)意義呢？勒妮?莫博涅教授和W?錢?金教授是國外研究“藍海”戰(zhàn)略的領(lǐng)軍人物。他們在《藍海戰(zhàn)略》（2005）中將市場類型分為“紅海”和“藍?！眱煞N。其中，藍海戰(zhàn)略是一種跨越現(xiàn)有競爭市場及其邊界，創(chuàng)造新的市場需求，從而開創(chuàng)新的價值市場。我國學(xué)者林萬祥提出“藍?！睉?zhàn)略是戰(zhàn)略管理的重大突破，在觀念、方法論等方面都對傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理進行了發(fā)展?！八{海”戰(zhàn)略也對企業(yè)財務(wù)管理的發(fā)展產(chǎn)生了深遠的意義，藍海環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略管理會計是以財務(wù)管理為基礎(chǔ)融合藍海戰(zhàn)略的新思想、新觀念，為企業(yè)開拓藍海市場的管理工具和方法。對藍海環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略管理會計的研究不僅可以豐富管理會計的內(nèi)容還可以為指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展提供前瞻性指導(dǎo)。本文首先對傳統(tǒng)視角戰(zhàn)略管理會計的基礎(chǔ)理論進行了總結(jié)，隨后分析了藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計的發(fā)展進程及目標(biāo)，最后從制度構(gòu)建角度闡述了藍海環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略管理會計的未來發(fā)展方向。
二、 企業(yè)戰(zhàn)略管理會計環(huán)境分析
在戰(zhàn)略管理研究過程中，環(huán)境分析是出發(fā)點。因此，我國企業(yè)的戰(zhàn)略管理會計的基礎(chǔ)就是環(huán)境分析。在外部競爭威脅和內(nèi)部資源能力限制的雙重影響下，我國企業(yè)戰(zhàn)略管理會計面復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境。
（一）外部環(huán)境分析
（1）宏觀層面環(huán)境分析：宏觀環(huán)境是站在全局高度的環(huán)境分析，最為常見的分析框架是PEST分析。在PEST分析方法中，宏觀層面由經(jīng)濟、社會、技術(shù)和政治法律四個方面的環(huán)境因素構(gòu)成。其中，經(jīng)濟環(huán)境是一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和潛力，以及特定經(jīng)濟氛圍對企業(yè)發(fā)展的影響程度。社會環(huán)境來源于社會發(fā)展和生活中的各個方面，既有國家、社會層面的文化、習(xí)俗、價值觀等等，又有社區(qū)、個人層面的人口、教育狀況等。技術(shù)環(huán)境是信息化時代下一個國家、社會和企業(yè)所面臨的技術(shù)發(fā)展路徑和水平，包含了科學(xué)技術(shù)中的硬件設(shè)備和軟件能力。政治法律環(huán)境是指國家地區(qū)的政治體制、政局形式、法律法規(guī)等因素，對企業(yè)發(fā)展具有制約性和指引性。
（2）行業(yè)特征分析：行業(yè)特征包括行業(yè)市場結(jié)構(gòu)、競爭結(jié)構(gòu)、行業(yè)生命周期、行業(yè)景氣特征。行業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析是對市場競爭或者壟斷程度的分析，包括完全競爭、壟斷競爭、寡頭競爭、完全壟斷競爭四種類型。行業(yè)競爭機構(gòu)分析主要包括對潛在入侵者、替代產(chǎn)品、供給方、需求方以及行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者進行分析。行業(yè)生命周期分析則是對行業(yè)目前所處的周期階段進行分析判斷的過程，一般來說，可分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。行業(yè)景氣特征分析的出發(fā)點是處于周期波動不同周期節(jié)點的行業(yè)將表現(xiàn)出明顯的差異，通過對行業(yè)景氣指數(shù)進行分析解讀可以達到這一目的。
（二）內(nèi)部環(huán)境分析內(nèi)部環(huán)境分析來源于企業(yè)內(nèi)部各因素，比如企業(yè)在行業(yè)中的位置，企業(yè)區(qū)域經(jīng)濟狀況，產(chǎn)品服務(wù)力量、經(jīng)營能力、盈利能力、成長能力、償債能力等方面。行業(yè)地位分析的主要目的是判斷企業(yè)在所處行業(yè)中的競爭地位，如是否為領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在制定價格時是否具有影響力，衡量競爭地位的主要指標(biāo)是產(chǎn)品的市場占有率；經(jīng)濟區(qū)位分析是指地理范疇上的經(jīng)濟增長點及輻射范圍，對企業(yè)進行區(qū)位分析，就是將公司的價值與經(jīng)濟區(qū)位聯(lián)系起來；產(chǎn)品競爭能力分析是指企業(yè)的成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢和市場占有情況進行綜合分析的過程；經(jīng)營能力分析包括企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理層的人員素質(zhì)、企業(yè)從業(yè)人員的素質(zhì)和創(chuàng)新能力等方面的分析；盈利能力分析是判斷公司估值水平和投資價值的重要基礎(chǔ)；成長能力是指企業(yè)未來盈利的成長性和持續(xù)性；償債能力分析包括企業(yè)償還長期和短期債務(wù)的能力的分析。
三、價值鏈驅(qū)動：藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計演化
（一）藍海環(huán)境與戰(zhàn)略管理會計的聯(lián)系 藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計的目的是創(chuàng)造價值而非競爭，主要關(guān)注在新的領(lǐng)域進行創(chuàng)新和價值創(chuàng)造，而價值創(chuàng)造在傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理會計相關(guān)領(lǐng)域，如平衡計分卡、目標(biāo)成本法、作業(yè)成本管理中都有體現(xiàn)。開創(chuàng)藍海的一些方法在戰(zhàn)略管理會計的各個部分內(nèi)容也有所體現(xiàn)，具體見表1。
（二）藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計新發(fā)展
（1）出發(fā)點的發(fā)展。傳統(tǒng)的管理會計以競爭為導(dǎo)向，假設(shè)市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)無法改變，企業(yè)只能在現(xiàn)有市場中尋求改變，通過運用類似于“波特五力”分析等分析模型，尋找自身的競爭優(yōu)勢和對手的劣勢，在控制成本的基礎(chǔ)上實現(xiàn)超越競爭對手，賺取更多的利潤。藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計以價值創(chuàng)造為出發(fā)點，假設(shè)市場結(jié)構(gòu)是可以通過創(chuàng)新加以改變的，在提高產(chǎn)品競爭力的同時降低自身成本實現(xiàn)企業(yè)與顧客的雙贏。
（2）分析范圍的發(fā)展。傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理會計分析以競爭為基礎(chǔ)，分析范圍主要包括企業(yè)自身、競爭對手、宏觀環(huán)境，目的是本企業(yè)的優(yōu)勢和競爭對手的劣勢；而藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計是以價值創(chuàng)造為基礎(chǔ)，分析范圍不僅包括企業(yè)、競爭對手、還包括顧客。通過價值創(chuàng)造為顧客提供新的產(chǎn)品和新的價值體驗，使企業(yè)價值和顧客價值的協(xié)調(diào)發(fā)展實現(xiàn)統(tǒng)一，顧客和企業(yè)實現(xiàn)雙贏。
（3）戰(zhàn)略目標(biāo)的發(fā)展。傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理會計是為了尋找競爭優(yōu)勢，尋找新的細分市場，通過控制成本和生產(chǎn)異質(zhì)性產(chǎn)品來實現(xiàn)公司發(fā)展的目標(biāo)；而藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計目標(biāo)是為顧客創(chuàng)造新的價值體驗，不僅實現(xiàn)了價值創(chuàng)造而且可以控制企業(yè)的成本，因為在藍海環(huán)境下，市場競爭遠沒有紅海環(huán)境下那么激烈，企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展合理配置資源，實現(xiàn)價值最大化。
（4）分析工具的發(fā)展。傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理會計的分析工具主要包括SWOT分析、PEST分析、“波特五力”分析等分析模型，目的在于尋找競爭優(yōu)勢；而藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計通過重新定義消費者群體、塑造外部潮流、重新塑造價值鏈、跨越互補產(chǎn)品等方法，尋找價值創(chuàng)造的新起點為顧客提供全新的價值體驗。
四、藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計的目標(biāo)和原則
（一）藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計目標(biāo) 藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計的具體目標(biāo)是為顧客創(chuàng)造新的價值體驗，但最終目標(biāo)仍然是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，但是采用與傳統(tǒng)戰(zhàn)略管理會計不同的手段兼顧了風(fēng)險管理、防止了企業(yè)為實現(xiàn)短期經(jīng)營目標(biāo)損害企業(yè)的長期發(fā)展，不僅實現(xiàn)了價值創(chuàng)造而且可以控制企業(yè)的風(fēng)險。
（1）市場趨勢分析。市場趨勢分析是指對當(dāng)前市場的動向、產(chǎn)品開發(fā)、資源配置等方面進行全面考察，評估現(xiàn)有市場的狀況，預(yù)測未來市場的發(fā)展方向，并且發(fā)掘企業(yè)自身和競爭者各自的競爭優(yōu)勢和不足，為戰(zhàn)略制定提供參考。
（2）尋找新的細分市場。藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計的目標(biāo)是創(chuàng)造新的價值，而新的細分市場開發(fā)往往能快速實現(xiàn)這一目標(biāo)。企業(yè)通過重新定義顧客群體、合理配置戰(zhàn)略資源，構(gòu)建全新的商業(yè)模式，在現(xiàn)有的市場格局下尋找尚未被開拓的新的細分市場，進行價值創(chuàng)造和宣傳推廣實現(xiàn)企業(yè)效益的提升。
（3）制定戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)在重新定位和設(shè)想新的商業(yè)模式后，就必須結(jié)合自身的資源、優(yōu)勢、實力制定符合本企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，戰(zhàn)略規(guī)劃必須將顧客價值和企業(yè)價值最大化實現(xiàn)統(tǒng)一。對于顧客價值，企業(yè)可以采用優(yōu)化的方法將原來的顧客價值重塑，增加顧客認(rèn)可度高的價值點，減少顧客認(rèn)可度低的價值點；對于企業(yè)價值，戰(zhàn)略規(guī)劃則必須從企業(yè)全局加以制定，保證企業(yè)各部門、各個項目能合理高效的運轉(zhuǎn)。
（4）戰(zhàn)略規(guī)劃的執(zhí)行。戰(zhàn)略規(guī)劃在制定好后還必須有相應(yīng)的機制保證其能合理運作，藍海環(huán)境下的戰(zhàn)略管理會計工具可以為戰(zhàn)略執(zhí)行提供良好的控制，價值鏈分析、消費者群體重新定義等可以保證企業(yè)的核心資源能服務(wù)于戰(zhàn)略規(guī)劃的執(zhí)行，在實現(xiàn)成本控制的前提下創(chuàng)造新的顧客價值。
（5）作為績效考核的工具。與傳統(tǒng)的管理會計類似，藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計目標(biāo)的實現(xiàn)還需要一定的評價標(biāo)準(zhǔn)。藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計評價體系為評價企業(yè)的財務(wù)狀況、企業(yè)的管理層是否真實反映了企業(yè)的運行情況和管理層努力程度提供了參考。
（二）藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計原則 會計原則又稱會計信息質(zhì)量特征，是對會計實踐長期歸納和總結(jié)的結(jié)晶，是為了保證會計信息的有用性，提高會計信息質(zhì)量，對會計確認(rèn)、會計計量、會計記錄和會計報告所做出的一系列基本規(guī)范，如可理解性、相關(guān)性、可靠性、可比性。藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計作為對傳統(tǒng)會計的發(fā)展，除了要遵循以上原則之外還必須在其特殊性的基礎(chǔ)上，專門制定一些原則：
（1）以價值創(chuàng)新為導(dǎo)向。藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計的最終目的是價值最大化，而實現(xiàn)這一目標(biāo)就必須具體到每件產(chǎn)品、每個顧客群體的價值創(chuàng)造。因此藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計要著重注意收集顧客價值認(rèn)可度高的信息，使企業(yè)的資源、特長得到充分發(fā)揮，有助于價值創(chuàng)造過程，這樣企業(yè)制定的戰(zhàn)略規(guī)劃、開發(fā)的細分市場才能使企業(yè)創(chuàng)造更高的價值體驗。
（2）以價值最大化為目標(biāo)。企業(yè)價值最大化是一個長遠目標(biāo)，以價值管理為目標(biāo)意味著，企業(yè)不能只圖眼前利益而損害長遠發(fā)展。在市場經(jīng)濟條件下，市場能夠識別哪些企業(yè)行為是增加或降低了企業(yè)的價值。由于價值創(chuàng)造是一個動態(tài)、連續(xù)的過程，因此藍海環(huán)境下戰(zhàn)略管理會計提供的信息，要能夠為價值最大化提供及時的指導(dǎo)和監(jiān)督，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險報酬，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上實現(xiàn)價值最大化。如果當(dāng)前開發(fā)的藍海所創(chuàng)造的價值低于開發(fā)藍海所付出的成本，那么就應(yīng)該及時停止當(dāng)前的開發(fā)行為，不能為了開發(fā)藍海而忽視機會成本。
五、藍海環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略管理會計制度安排
（一）藍海環(huán)境下的環(huán)境分析 環(huán)境分析是戰(zhàn)略管理中的首要環(huán)節(jié)，主要包括宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境分析三個方面。只有通過準(zhǔn)確和清晰的環(huán)境分析才能為戰(zhàn)略制定提供參考意義，否則就有可能導(dǎo)致戰(zhàn)略規(guī)劃失敗，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。藍海視角下環(huán)境分析必須要通過資料搜集、市場調(diào)研弄清楚顧客價值的構(gòu)成要素和本企業(yè)的價值創(chuàng)造點，并將這兩類價值的聯(lián)系找出，尋找既能提高顧客價值體驗又能促進本企業(yè)價值最大化的細分市場和戰(zhàn)略出發(fā)點。
（二）藍海環(huán)境下的戰(zhàn)略制定 戰(zhàn)略分析階段實現(xiàn)了對顧客價值的發(fā)掘和分析，并完成了企業(yè)的客戶價值定位。在此基礎(chǔ)上，進入戰(zhàn)略管理會計的第二階段，即戰(zhàn)略的制定環(huán)節(jié)。企業(yè)管理會計戰(zhàn)略的制定應(yīng)該從客戶需求出發(fā)，通過企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)來滿足客戶的價值需求，進而確定企業(yè)在產(chǎn)品服務(wù)中的戰(zhàn)略目標(biāo)。同時，在藍海環(huán)境下，戰(zhàn)略管理會計戰(zhàn)略目標(biāo)的制定來自兩個維度：產(chǎn)品、服務(wù)的價值提供和顧客價值需求。由于產(chǎn)品服務(wù)價值和客戶價值需求水平有高低之分，兩個因素一一對應(yīng)，形成四種類型的價值組合，形成相互的對應(yīng)關(guān)系，如表2。針對這四種價值組合，有四種常見的藍海戰(zhàn)略可供選擇。
（1）刪除戰(zhàn)略。在紅海戰(zhàn)略中，由于存在激烈競爭，戰(zhàn)略管理會計的各個要素并不都是最優(yōu)的，甚至有些要素并無法帶來實際價值，降低了效率。然而，在藍海戰(zhàn)略中，可以對價值大小進行取舍。對于產(chǎn)品服務(wù)價值和客戶需求價值都不高的管理會計要素，可以將其去除，這也就是剔除戰(zhàn)略。
（2）縮減戰(zhàn)略。在產(chǎn)品服務(wù)價值和客戶需求價值組合中，產(chǎn)品服務(wù)有較高的價值水平，但是常常存在一些要素是客戶并不看重的，即客戶的需求價值較低。此時，企業(yè)可以適當(dāng)減少在客戶需求方面的投入。
（3）增加戰(zhàn)略。如果客戶的需求價值較高，但是企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)品和服務(wù)無法跟上客戶需求，此時企業(yè)就應(yīng)該采用增加戰(zhàn)略，也就是加大企業(yè)管理會計中價值水平過低的部分。
（4）創(chuàng)造戰(zhàn)略。如果企業(yè)管理會計中的產(chǎn)品服務(wù)和客戶需求兩個方面的價值都很高，企業(yè)可以重點關(guān)注這些方面的價值點，努力創(chuàng)造出新的價值滿足客戶的需求。事實上，客戶的消費水平不斷提高，其需求也逐漸呈現(xiàn)出多元化發(fā)展趨勢，這為企業(yè)的價值提供提出了更高的要求。企業(yè)必須具有前瞻性，實時跟蹤客戶價值的變化，捕捉潛在的價值空間，進而創(chuàng)造出全新的藍海戰(zhàn)略。
（三）藍海環(huán)境下的戰(zhàn)略實施 在四種藍海戰(zhàn)略中確定企業(yè)的管理會計戰(zhàn)略后，進入戰(zhàn)略的實施階段。管理會計實施的重點是價值創(chuàng)新和成本控制。其中，價值創(chuàng)新是藍海戰(zhàn)略的重中之重，貫穿整個管理會計過程。同時，成本也是不可忽視的環(huán)節(jié)。在戰(zhàn)略管理會計中，成本管理更加重要。如果企業(yè)將管理都聚焦在產(chǎn)品服務(wù)以及價值創(chuàng)新上，企業(yè)可能要承當(dāng)過高的創(chuàng)新成本，最終難以實現(xiàn)成本效率最大化。因此，管理會計中還要進行戰(zhàn)略性的成本管理。這里重點分析實施環(huán)節(jié)的成本管理。
首先，一般來說，傳統(tǒng)的成本管理活動過程是流程化的，以成本核算為基礎(chǔ)，并貫穿于生產(chǎn)、運輸、配備和銷售流程中，在流程中控制成本，在銷售中獲取利潤。但是，戰(zhàn)略性的成本管理不同于流程化的傳統(tǒng)管理?；谒{海戰(zhàn)略的成本管理的基本要義是戰(zhàn)略，以戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，并通過戰(zhàn)略性的定價來進行成本預(yù)算，進而創(chuàng)造利潤。因此，戰(zhàn)略性成本管理充分發(fā)揮了價值創(chuàng)新的力量，充分挖掘潛在價值，并且嘗試建立低成本優(yōu)勢，進而形成進入壁壘。
其次，戰(zhàn)略管理的實施要建立以客戶價值為基礎(chǔ)的價值鏈。以往的成本管理始終圍繞利潤展開，但戰(zhàn)略性的成本管理中客戶價值成為新的關(guān)注點，因此新的價值鏈條應(yīng)當(dāng)全程以客戶價值為基礎(chǔ)。除此之外，以往的價值鏈中，常常通過發(fā)揮企業(yè)在資源和能力上的優(yōu)勢，在價值鏈各個環(huán)節(jié)上獲取價值。但是，戰(zhàn)略性的成本管理轉(zhuǎn)移到客戶價值時，企業(yè)價值的實現(xiàn)是以客戶價值實現(xiàn)為前提的，因此此時的價值鏈條應(yīng)該重視各個節(jié)點上客戶價值的實現(xiàn)程度。
最后，戰(zhàn)略管理的落實受到戰(zhàn)略成本管理的驅(qū)動。根據(jù)前文所述的四種管理會計的藍海戰(zhàn)略，企業(yè)在戰(zhàn)略制定過程中還應(yīng)該全面的評估成本動機，也就是分析各種成本策略的選擇原因，以及各種戰(zhàn)略組合的出發(fā)點。從內(nèi)容上，既要對價值鏈上各個戰(zhàn)略活動環(huán)節(jié)的成本構(gòu)成和調(diào)整進行分析，又要根據(jù)分析結(jié)果給出成本控制的具體手段。從實踐操作上，作業(yè)成本法是最為著名的成本動機分析工具。這種方法最早是由美國的Robert S. Kaplan教授提出，并逐漸運用到企業(yè)的管理實踐中。一般來說，作業(yè)成本法將成本分成了結(jié)構(gòu)層面和執(zhí)行層面，其中結(jié)構(gòu)層次的成本動因是對管理全程中成本構(gòu)成的探討，涉及企業(yè)的整個生命周期過程，并具體細化到每一個生命周期階段的具體成本內(nèi)容；執(zhí)行層面的成本動因強調(diào)成本管理的實施落實，也就是對作業(yè)過程的實施細化分解，確保戰(zhàn)略成本管理得到切實落地。
（四）藍海環(huán)境下的績效評估 良好的戰(zhàn)略制定和實施最終通過績效結(jié)果來反應(yīng)。因此，績效評估是藍海戰(zhàn)略中戰(zhàn)略管理會計活動中不可缺少環(huán)節(jié)。經(jīng)過多年的理論研究和實踐運行，企業(yè)的績效評估涉及多學(xué)科、多方法、多視角。從學(xué)科上，企業(yè)經(jīng)營績效的評估需要管理學(xué)、會計學(xué)、統(tǒng)計學(xué)等多領(lǐng)域多學(xué)科的知識；從方法上，存在多種定量和定性的測評方法，并衍生出了常見的平衡計分卡、關(guān)鍵績效指標(biāo)、目標(biāo)管理等具體的管理方法；從視角上，藍海戰(zhàn)略下的企業(yè)業(yè)績評估要將定量與定性、長期與短期、全面與局部、外部與內(nèi)部相結(jié)合，站在戰(zhàn)略全局高度開展評估工作。
在這些理念基礎(chǔ)上，戰(zhàn)略管理會計績效評估的操作流程至關(guān)重要。一般來說，這是一個動態(tài)過程，由管理會計的績效指標(biāo)確定、權(quán)重劃分和評分計算構(gòu)成。首先，管理會計績效的衡量指標(biāo)可以是單一的，也可以是多樣的。一般常見的指標(biāo)有定量的財務(wù)指標(biāo)和定性的財務(wù)指標(biāo)，各類指標(biāo)都有自身的優(yōu)缺點，如果能有效實現(xiàn)多種指標(biāo)的結(jié)合運用，將大大提高評估結(jié)果的全面性和可靠性。值得一提的是，隨著平衡計分卡的廣泛運用及其良好效果，全面的指標(biāo)體系已經(jīng)逐漸成為績效管理體系發(fā)展的趨勢。戰(zhàn)略管理會計不再單純采用固定的指標(biāo)，而是嘗試從企業(yè)內(nèi)部、顧客、員工、股東、供應(yīng)商等利益相關(guān)者角度取舍指標(biāo)。其次，在確定企業(yè)管理會計績效指標(biāo)系統(tǒng)構(gòu)成因素后，需要確定各個細分指標(biāo)的權(quán)重。此時，應(yīng)該根據(jù)各個指標(biāo)的重要性和緊急性程度劃分權(quán)重，保證每個指標(biāo)都能發(fā)揮應(yīng)有的作用。至此，績效管理的評估體系確定，進入最后的評估操作環(huán)節(jié)。在這一環(huán)節(jié)中，最重要的是評估者的客觀性，避免由于評估者自身主觀性帶來的評估偏差。
六、結(jié)論
隨著藍海戰(zhàn)略成為理論界和實踐界的研究前沿，戰(zhàn)略性的管理會計也開始嘗試從藍海視角發(fā)現(xiàn)新方向。藍海戰(zhàn)略的運用為企業(yè)在競爭環(huán)境中脫穎而出并保持持久競爭力帶來了強有力的戰(zhàn)略指導(dǎo)，戰(zhàn)略管理會計創(chuàng)造性的將戰(zhàn)略和管理會計結(jié)合的同時也為會計管理開辟了新的發(fā)展空間，其本質(zhì)上就開創(chuàng)了新的藍海。本文將戰(zhàn)略管理會計納入到藍海視野中，論述了企業(yè)戰(zhàn)略管理會計的基礎(chǔ)性前提和具體的環(huán)境；探討了“藍海”視角下戰(zhàn)略管理會計的演化；詳細闡述了“藍?！杯h(huán)境下戰(zhàn)略管理會計目標(biāo)及原則；并為藍海環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略管理會計的制度性安排提出適當(dāng)?shù)乃伎己鸵娊?，為管理會計未來的發(fā)展提供了新的前進方向。
參考文獻：
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樹立科學(xué)發(fā)展觀,進行綠色會計核算,促進人與自然和諧發(fā)展,是綠色中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必由之路。
一、綠色會計核算
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟核算體系引導(dǎo)下,自然資源被毀損、環(huán)境被破壞、生物多樣性下降,導(dǎo)致人類有效的生存空間減少。而這些本來是經(jīng)濟價值的巨大“虧空”或“損失”,卻以經(jīng)濟增長的形式體現(xiàn)在傳統(tǒng)的GDP中,歪曲了經(jīng)濟發(fā)展的本來面貌。隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟模式的高速發(fā)展、人口數(shù)量的增加和物質(zhì)消耗水準(zhǔn)的提高,全球環(huán)境生產(chǎn)力難以為繼,不能向人類提供無限的自然資源,環(huán)境承載力也無法消納人類越來越多的廢棄物。從環(huán)境經(jīng)濟學(xué)的觀點來看,現(xiàn)有的經(jīng)濟體系中環(huán)境因素得不到重視,傳統(tǒng)會計核算都沒有把自然資源、生態(tài)環(huán)境(包括自然資源的投入、生態(tài)系統(tǒng)的破壞和生存指數(shù)的降低)計算在內(nèi),因此所顯示出來的會計利潤不夠準(zhǔn)確和全面,而且極有可能是得不償失的。隨著現(xiàn)代工業(yè)的迅猛發(fā)展,企業(yè)在追求自身利益最大化的同時,不考慮自然資源的優(yōu)化利用和自然環(huán)境的承受能力,致使人類的生存環(huán)境日益惡化,空氣污染日趨嚴(yán)重,自然災(zāi)害頻繁發(fā)生,全球氣候遭到改變,將直接危及整個人類社會的生存。對環(huán)境問題的關(guān)注必然會引起會計領(lǐng)域的一次綠色革命:將環(huán)境活動納入會計核算體系,在傳統(tǒng)會計的基礎(chǔ)上利用會計手段來計量、反映和控制社會環(huán)境資源,披露企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動對環(huán)境的影響及社會環(huán)境責(zé)任的履行情況已成為大勢所趨。為了從根本上緩解經(jīng)濟發(fā)展和保護環(huán)境之間的矛盾,將自然環(huán)境和生態(tài)資源計價核算,使外部成本內(nèi)在化的“綠色會計核算”也就應(yīng)運而生了。只有實行綠色會計核算監(jiān)督,才能確保我國綠色環(huán)保戰(zhàn)略的實施,才能更好地監(jiān)督國家企事業(yè)的資源(能源)存量及耗損,改變傳統(tǒng)的GDP核算與會計核算體系,建立與自然環(huán)境和諧發(fā)展的綠色核算監(jiān)督體系,是構(gòu)建綠色中國可持續(xù)發(fā)展社會的必然產(chǎn)物?？梢哉f,綠色中國構(gòu)建和諧社會,呼喚綠色會計核算監(jiān)督。在中國實施綠色核算監(jiān)督,是構(gòu)建全方位環(huán)保體系的重要組成部分,只有將環(huán)境污染負(fù)荷及環(huán)境效益和對人體健康的影響,較為全面地計入現(xiàn)有的國民經(jīng)濟核算體系中,進行真實的綠色GDP核算和綠色會計核算,才能實現(xiàn)綠色中國經(jīng)濟的綠色崛起。南開大學(xué)環(huán)境與社會發(fā)展研究中心郝冀認(rèn)為:綠色會計核算是實現(xiàn)環(huán)境投資核算,降低經(jīng)營成本,避免未來的環(huán)境負(fù)債,提升企業(yè)綠色產(chǎn)品商譽,增加企業(yè)綠色利潤及社會環(huán)境效益的必由之路。綠色會計核算是一門綜合性很強的邊緣學(xué)科,它所反映和控制的對象極其復(fù)雜,它的間接對象是環(huán)境資源的物流運動,即從環(huán)境資源的形成、獲取,到環(huán)境資源的開發(fā)創(chuàng)新的整個過程;它的直接對象是環(huán)境資源的價值運動,即環(huán)境資源價值、環(huán)境資源的耗費、環(huán)境資源損失、環(huán)境資源成本、環(huán)境資源的經(jīng)營開發(fā)收入、綠色收入和綠色利潤等,結(jié)論是:中國綠色會計核算勢在必行。
二、綠色核算監(jiān)督
綠色中國要構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的和諧社會,急需綠色會計核算與綠色審計監(jiān)督(綠色核算監(jiān)督)保駕護航。在中國實施綠色核算監(jiān)督,是建立綠色循環(huán)經(jīng)濟的保障體系,是構(gòu)建全方位的環(huán)保體系的重要組成部分。只有進行節(jié)能降耗的綠色核算監(jiān)督,才能提高資源利用率;只有實施真實綠色財富的綠色審計監(jiān)督,才能防止資源耗竭、環(huán)境污染;只有實現(xiàn)綠色GDP增長,才能確保我國循環(huán)經(jīng)濟核算戰(zhàn)略的實施。實施綠色核算監(jiān)督,能更好地抑制國家企事業(yè)的資源(能源)存量耗竭,綠色中國崛起才能實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為將環(huán)境污染負(fù)荷及環(huán)境效益和對人體健康的影響,較為全面地計入現(xiàn)有的國民經(jīng)濟核算體系中,實施綠色GDP與綠色會計核算,實施循環(huán)經(jīng)濟,進行真實地“綠色核算監(jiān)督”,才是綠色中國構(gòu)建和諧社會的惟一綠色道路。綠色核算監(jiān)督是以循環(huán)經(jīng)濟清潔生產(chǎn)與生態(tài)環(huán)境和諧發(fā)展的一種全新的經(jīng)濟監(jiān)督。綠色核算監(jiān)督是一種循環(huán)經(jīng)濟再生產(chǎn)和自然環(huán)境清潔生產(chǎn)有機結(jié)合的良性循環(huán)發(fā)展的綠色審計監(jiān)督。綠色核算監(jiān)督是人類社會可持續(xù)發(fā)展的必然產(chǎn)物,其內(nèi)涵廣博,既包括宏觀國家綠色統(tǒng)計、綠色GDP、綠色稅收等核算的審計監(jiān)督,也包括微觀企業(yè)綠色會計、綠色融資、綠色資本等核算的綠色審計監(jiān)督。綠色核算監(jiān)督將日益成為現(xiàn)今國內(nèi)外經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展理論研究的主流。完善綠色核算監(jiān)督法規(guī),加大監(jiān)督法規(guī)執(zhí)法力度勢在必行。
三、綠色資本觀(也稱自然生態(tài)資本觀)
綠色資本觀是認(rèn)識生態(tài)環(huán)境和自然資源綠色價值的新視角,是自然生態(tài)環(huán)境資本化全新資本觀的簡稱。自然生態(tài)環(huán)境是一種具有很大價值的綠色資本,是科學(xué)的發(fā)展觀,將自然生態(tài)資源資本化計價核算,認(rèn)為保護生態(tài)環(huán)境的實質(zhì)就是保護地球的自然生態(tài)資源,就是保護人類生存空間的新資本觀。將自然生態(tài)資源資本化計價,明確納入中國綠色核算體系中,是綠色資本觀核心研究的重點難點。我們認(rèn)為綠色資本觀點首先來自《中國21世紀(jì)議程》中的自然資本的觀點。世界銀行于1995年首次引用了“自然資本”概念,公布了“擴展的財富”簡稱“綠色財富”指標(biāo),并以此作為衡量全球或區(qū)域發(fā)展的新指標(biāo)?！熬G色財富”中包含了自然資本、生產(chǎn)資本、人力資本、社會資本四大要素。我們認(rèn)為自然資本是綠色資本核算的基礎(chǔ),特提出:綠色資本是由有形的自然資源、生命系統(tǒng)和無形的生態(tài)環(huán)境資本化構(gòu)成的綠色資本觀。它是指:
(一)自然生態(tài)界給人類提供的可供開發(fā)利用的各種自然資源,包括由動植物、微生物構(gòu)成的生命系統(tǒng)的生態(tài)資源是有價的,應(yīng)計價資本化。
(二)自然資源和生態(tài)資源構(gòu)成的、能夠給人類和全部生命系統(tǒng)提供服務(wù)的、無形的、生態(tài)環(huán)境也應(yīng)是有價的,也應(yīng)計價資本化。
因此,綠色資本觀也就是認(rèn)識自然資源和生態(tài)環(huán)境的使用價值,并計價資本化的綠色自然資本觀。
四、“零排放”核算法
現(xiàn)行的GDP核算體系只反映了經(jīng)濟活動的正面效應(yīng),沒有考慮環(huán)境污染和生態(tài)破壞導(dǎo)致的經(jīng)濟損失,因而無法真實地評價經(jīng)濟增長趨勢及社會財富的積累。該體系還助長了一些地區(qū)為追求GDP增長而破壞環(huán)境、過度使用自然資源的行為,并從根本上動搖了全社會的可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。為克服傳統(tǒng)GDP核算體系的缺陷,應(yīng)對目前日益嚴(yán)峻的資源與環(huán)境的挑戰(zhàn),利用全新的綠色GDP核算體系替代傳統(tǒng)GDP核算體系已經(jīng)逐步成為一種共識。在中科院首席科學(xué)家牛文元教授綠色GDP扣減核算法的基礎(chǔ)上,環(huán)保專家鐘定勝提出了運用“可持續(xù)、效用衡量、橫向可比、數(shù)據(jù)采集”四大原則進行社會總效用衡量的綠色GDP“零排放”核算法,倍受人們關(guān)注。該方法對國民經(jīng)濟生產(chǎn)中每個可能造成環(huán)境生態(tài)損害的環(huán)節(jié)都采取了虛擬環(huán)境修復(fù)措施進行彌補,因此它核算的是凈社會總效用的增加情況,切實可行。由于引入了社會平均治理費用來計算虛擬環(huán)境修復(fù)部門的修復(fù)費用計量核算,因此,這個核算方法不僅在操作上簡便易行,而且在數(shù)值核算上相當(dāng)穩(wěn)定,基本滿足數(shù)據(jù)的可獲得性原則和橫向可比性原則。同時它又能從整體上較為準(zhǔn)確地反映全社會經(jīng)濟福利的真實產(chǎn)出狀況,可稱得上是真實可信的綠色GDP“零排放”核算法。
五、宏觀環(huán)境會計
宏觀環(huán)境會計是以國家為核算主體,利用會計核算的原理與環(huán)境經(jīng)濟核算的結(jié)果,對一國經(jīng)濟活動對資源與環(huán)境的影響(使用、消耗)進行貨幣(輔以實物)核算,就是經(jīng)環(huán)境調(diào)整后的綠色GDP的核算體系。中國人民大學(xué)商學(xué)院會計系耿建新教授、張宏亮博士從宏觀環(huán)境會計概念出發(fā),提出自然資源耗減估價方法進行案例分析,使人耳目一新。以自然資產(chǎn)的價值使用未來凈收入的現(xiàn)值估價的現(xiàn)值法、使用者成本補償視同資源耗減的使用者成本法、自然資產(chǎn)的租金凈價格法,推導(dǎo)出全新的自然資源耗減的估價公式,并把此公式運用于煤炭行業(yè)的上市公司“河南神火煤電股份有限公司”(簡稱“神火股份”)及石油天然氣行業(yè)上市公司“遼河金馬油田股份有限公司”(簡稱“遼河油田”),在具體的資源耗減估價之中,對自然資源耗減估值方法的適用性與可行性進行了探索性的實證研究,在我國尚屬首例。
六、森林會計核算
森林資源綜合生態(tài)效益核算是綠色核算的重點難點,尤其是我國多年來森林資源的長期無償使用,亂砍濫伐造成森林銳減,生態(tài)失衡水土流失,物種減少洪水泛濫,使森林會計核算倍受綠色核算專業(yè)研究人員的關(guān)注。實行森林資源資產(chǎn)化管理,進行森林資產(chǎn)會計核算,是適應(yīng)中國社會主義市場經(jīng)濟體制的必然要求,是深化林業(yè)內(nèi)部改革的必然趨勢,也是林業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提條件。實行森林資產(chǎn)會計核算是細化林業(yè)分類經(jīng)營管理體制、理順林業(yè)產(chǎn)權(quán)管理制度,是適應(yīng)中國“國情”的對森林實行科學(xué)管理的必由之路。我國土地、林地只能是國家、集體所有,不能允許私人擁有所有權(quán),加之森林的生長周期長,林地邊界難穩(wěn)定,實行森林資產(chǎn)會計核算難度極大。四川省林業(yè)廳財務(wù)處退休干部陶仁川的《森林資產(chǎn)會計核算》觀點鮮明務(wù)實,是對森林資產(chǎn)“公允價值”的核算方法的重大突破,其“以評估促進核算”的方法(即:市場價或公允價值核算),解決了森林綠色會計核算的計量難題。其核心是將產(chǎn)權(quán)單位(即:國有、非國有林業(yè)企事業(yè))的森林資產(chǎn),經(jīng)首次評估確認(rèn)其價值量(即:清產(chǎn)核資),以后按森林的自然生長規(guī)律(即:生長率)來計算增值額。該方法無論在理論上、具體操作方法上都有了根本性突破,《森林綠色會計核算》的研究為中國首創(chuàng)。特此建議由財政部牽頭,組織關(guān)心林業(yè)改革的財會專家及環(huán)保專家,成立“森林資產(chǎn)綠色會計核算”課題組進行實地調(diào)研,盡快制定我國的《森林綠色會計核算制度及準(zhǔn)則》,加速我國實行森林資源會計核算的進程。
七、“公害商品”新視點
以庇古稅為基礎(chǔ)的綠色稅收改革應(yīng)進一步完善,鑒于庇古稅的稅收量等于公害物品使用價值的貨幣量,征收庇古稅綠色稅收等于對公害物品生產(chǎn)者在防止公害物品產(chǎn)生與納稅之間作一個選擇。當(dāng)企業(yè)防止公害物品費用低時,企業(yè)選擇防止公害物品產(chǎn)生。否則會選擇納稅,也就是說,在公害物品的價值量和使用價值的貨幣量二者之間選擇低者。這就必然使相當(dāng)一部分企業(yè)——特別是在科技落后的情況下,選擇納稅,而后合法生產(chǎn)公害物品。針對庇古稅的不足,河北省廊坊市環(huán)境保護局高興和研究員提出環(huán)境破壞和污染是一種“公害商品”的新視點:“環(huán)境質(zhì)量正向變化的結(jié)果是摸得著看得到的物質(zhì)和能量的變化,是公益性的公共物品。環(huán)境質(zhì)量負(fù)向變化的結(jié)果也是摸得著看得到的物質(zhì)和能量的變化,也是物品,但卻是有公害性的公共物品。公害物品的使用價值是損害人的健康,破壞物質(zhì)財富使用價值,吞噬物質(zhì)財富的價值。當(dāng)前,資源短缺制約經(jīng)濟發(fā)展,環(huán)境破壞和污染嚴(yán)重危及人類生存,人炸使人們擔(dān)心地球承載力不足,公害物品的生產(chǎn)者與消費者之間的經(jīng)濟關(guān)系才得以顯化”,并提出急需綠色核算監(jiān)督,在稅制設(shè)計中對于超適量產(chǎn)出的公害商品,應(yīng)該征收懲罰性綠色稅收。環(huán)境容量是寶貴的資源,無償占用必然導(dǎo)致“公共的悲劇”上演。因而,我們認(rèn)為進一步完善庇古稅,建立以環(huán)境影響評價公害商品稅為核心的綠色稅收制度,勢在必行。新晨
八、綠色核算研究倡議
“綠色”是生命之色?！熬G色”是人類生命力的象征,“綠色”是21世紀(jì)信息知識經(jīng)濟時代的代表色,“綠色”以生態(tài)及環(huán)境的代名詞深入人心,向一切舊傳統(tǒng)經(jīng)濟觀念發(fā)起了綠色文明挑戰(zhàn)。為全面加強中國綠色核算與監(jiān)督課題的研究,特發(fā)出此《綠色會計核算倡議》:
(一)倡議在中國會計學(xué)會環(huán)境專業(yè)委員學(xué)會的領(lǐng)導(dǎo)下成立“環(huán)境會計研究課題組”,率先組織熱心于綠色核算與監(jiān)督研究的學(xué)者專家,與環(huán)保專家密切合作,共同攜手開創(chuàng)中國綠色核算研究新局面。
(二)倡議樹立綠色GDP科學(xué)發(fā)展觀。積極參與《會計法》及《注冊會計師法》修改工作,建言獻策,建議增加綠色會計及綠色審計內(nèi)容,爭做中國綠色會計和綠色審計準(zhǔn)則課題的學(xué)術(shù)研究帶頭人。
(三)倡議開展中國綠色核算與監(jiān)督信息電算化研究,為嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)境評價法,開展企業(yè)ISO14000環(huán)境認(rèn)證,為綠色會計核算、綠色審計監(jiān)督工作服務(wù),爭做綠色中國構(gòu)建和諧社會的促進派。
(四)倡議從開展企業(yè)環(huán)境報告披露制度研究入手,進行綠色會計核算、實踐綠色生產(chǎn)和綠色消費,爭當(dāng)資源低消耗、污染零排放的綠色企業(yè)核算員,將綠色核算調(diào)研列為首要課題研究,早出成果。
關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán)介質(zhì) 科技型中小企業(yè) 專利產(chǎn)業(yè)化 融資
一、引言
我國知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略致力于建立以科技型中小企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的自主知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造體系，強化科技型中小企業(yè)作為市場主體和創(chuàng)新主體的作用，引導(dǎo)和支持創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚，推動科技型企業(yè)成為知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造和運用的主體，全面提升企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)綜合能力。我國科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新的良性循環(huán)要以獲得知識產(chǎn)權(quán)為追求目標(biāo)，以能夠合法產(chǎn)業(yè)化為基本前提；企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)工作不能只關(guān)注創(chuàng)造和保護層面，更重要是促進自主創(chuàng)新成果商品化、產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)生實際的經(jīng)濟效益。專利產(chǎn)業(yè)化是指利用某項成熟的專利技術(shù)，通過技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)擴散，直至與該項專利技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品達到一定市場容量，形成一定生產(chǎn)規(guī)模，最終形成一個產(chǎn)業(yè)的過程。專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化包含四個層次，即第一層產(chǎn)品化，經(jīng)過中間試驗階段，開發(fā)研究成果成為可投入的產(chǎn)品；第二層工廠化，為市場而進行批量生產(chǎn)；第三層系列化，新產(chǎn)品達到預(yù)期的大批量生產(chǎn)；第四層產(chǎn)業(yè)化，形成生產(chǎn)新產(chǎn)品的企業(yè)群或行業(yè)群（王利，2006）。產(chǎn)品化是專利技術(shù)達到成熟（具備技術(shù)上、工程上和經(jīng)濟上的可行性），可以以商品的形態(tài)提供給客戶，是一個產(chǎn)品創(chuàng)新的過程；市場化是專利技術(shù)具有市場需求，具備價格競爭力，可以獲得效益，是一個需求創(chuàng)新、開拓市場、創(chuàng)造需求和供給的過程；規(guī)?；菍＠夹g(shù)具有大批量生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)能力，可以可靠、穩(wěn)定、低風(fēng)險地進行大批量生產(chǎn)，是一個管理創(chuàng)新、組織規(guī)模生產(chǎn)、創(chuàng)造利潤的過程，當(dāng)專利技術(shù)實現(xiàn)了商品化、市場化、規(guī)?；?，可以說一個專利技術(shù)己經(jīng)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化（魯志強，2002）。發(fā)明專利的商品開發(fā)則是從完成進一步技術(shù)開發(fā)，生產(chǎn)出樣品開始，直至批量生產(chǎn)為止的一系列活動；企業(yè)化是指發(fā)明專利在單個企業(yè)生產(chǎn)，形成一定企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的過程；而產(chǎn)業(yè)化則是指發(fā)明專利由一個生產(chǎn)企業(yè)通過專利許可轉(zhuǎn)讓由一個生產(chǎn)企業(yè)擴散到更多企業(yè)，形成規(guī)模經(jīng)濟的過程（唐寶蓮，潘衛(wèi)，2003）。綜上分析，專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是指對專利技術(shù)進行再開發(fā)，通過實驗、組合、生產(chǎn)、應(yīng)用、推廣等諸多環(huán)節(jié)，形成新工藝、新材料、新產(chǎn)品，直至發(fā)展成新產(chǎn)業(yè)以及提高生產(chǎn)力水平的一系列活動（陳美章，2005；張瑞雪等，2008）。據(jù)資料顯示，我國每年完成幾萬項重大科技成果，其中只有約33%申請了專利；在己授權(quán)的1811747項專利中，只有20%轉(zhuǎn)化并批量生產(chǎn)，形成產(chǎn)業(yè)化的成果只有5%。我國科技型中小企業(yè)的專利成果很多但多數(shù)沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力。為實現(xiàn)科技成果專利申請率和產(chǎn)業(yè)化率低的問題，國家開展了“專利產(chǎn)業(yè)化示范工程”、 設(shè)立國家專利技術(shù)展示交易中心等措施來促進企業(yè)專利的產(chǎn)業(yè)化。據(jù)統(tǒng)計，技術(shù)創(chuàng)新研究、產(chǎn)品樣機和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)三個階段的投資比例為1∶10∶100，產(chǎn)業(yè)化需要大量投資。雖然我國眾多科技型中小企業(yè)是自主創(chuàng)新的主體，但由于企業(yè)規(guī)模小、可抵押的固定資產(chǎn)少，大都面臨著專利產(chǎn)業(yè)化的資金困境，技術(shù)創(chuàng)新成果難以順利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。特別是現(xiàn)階段，我國科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資面臨諸多問題，例如專利評估難、交易難等問題阻礙了銀行、風(fēng)險投資機構(gòu)、民間資本對于專利產(chǎn)業(yè)化的資金投入，政府引導(dǎo)性政策的缺位使得專利產(chǎn)業(yè)化融資所需優(yōu)惠政策缺失、服務(wù)平臺不夠完善，已經(jīng)嚴(yán)重地制約了科技型中小企業(yè)的融資。綜上，本文亟需梳理科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資的關(guān)鍵問題，找出瓶頸，有的放矢給予扶持和資助，緩解科技型中小企業(yè)融資難問題。
二、科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資的機理分析
專利技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的過程中資金是關(guān)鍵，因為專利技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程是高投入、高風(fēng)險過程。由于風(fēng)險太大，銀行和風(fēng)險投資機構(gòu)很難果斷投入，特別是科技型中小企業(yè)技術(shù)人員及科研院所基本上沒有能力獨自實現(xiàn)把專利轉(zhuǎn)化為商品及產(chǎn)業(yè)的能力，從而造成了我國大量的“專利”待字閨中。因此如何獲取資金是我國科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化的核心基礎(chǔ)，本文把知識產(chǎn)權(quán)分為作價入股、質(zhì)押貸款、信托、證券化這幾種不同的介質(zhì)，來探尋科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資的機理。如（圖1）所示：
（一）知識產(chǎn)權(quán)作價入股 知識產(chǎn)權(quán)作價入股融資是科技型中小企業(yè)早期成長階段、快速成長階段中常用的一種融資方式，是科技型中小企業(yè)融資的重要組成部分。因為大多數(shù)擁有專利技術(shù)的人往往不能夠從其他金融機構(gòu)得到資金創(chuàng)辦自己的企業(yè)，特別是絕大部分新創(chuàng)的科技型企業(yè)缺乏當(dāng)期獲利能力和可以抵押的不動產(chǎn)，銀行能貸給中小創(chuàng)業(yè)（或創(chuàng)新）企業(yè)的款項不可能超過新企業(yè)的現(xiàn)有固定資產(chǎn)能夠保證歸還的水平，科技型企業(yè)很難獲得債務(wù)性融資；因此通過把知識產(chǎn)權(quán)進行評估，作為科技型中小企業(yè)投入資本進行融資。一般說來，科技型中小企業(yè)在設(shè)立的時候，科技型中小企業(yè)技術(shù)人員可以將專利折價入股，作為科技型中小企業(yè)融資的基礎(chǔ)?！豆痉ā芬?guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資，全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊資本的30%，也就是說知識產(chǎn)權(quán)的出資比例最高可達到70%。2004年5月證券會批復(fù)深交處設(shè)立中小企業(yè)板塊，再次擴展中小企業(yè)的融資渠道。（姜瑤英，2007）提出使用專利出資的過程中還應(yīng)當(dāng)完善專利的評估制度與登記制度，以保證企業(yè)資本的確定與經(jīng)營的安全。張炳生（2007）研究了知識產(chǎn)權(quán)出資制度，對知識產(chǎn)權(quán)出資適格性、出資的類型、出資風(fēng)險、出資責(zé)任等基本問題進行系統(tǒng)、深入的研究，認(rèn)為知識產(chǎn)權(quán)出資是科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化的最主要途徑之一。
（二）知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款 科技型中小企業(yè)總體信譽度不高和信用資源十分有限，是一種客觀存在的事實。大多數(shù)科技型中小企業(yè)擁有專利技術(shù)但缺乏資金，因此科技型中小企業(yè)要獲得融資可以通過知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是保證債務(wù)人履行債務(wù)、債權(quán)人實現(xiàn)權(quán)利的一種擔(dān)保制度，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資是指知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人將其合法擁有的且目前仍有效的專利權(quán)、注冊商標(biāo)專用權(quán)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)出質(zhì)，從銀行等融資服務(wù)機構(gòu)取得資金，并按期償還資金本息的一種融資方式。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是權(quán)利質(zhì)押的一種。我們可以把知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押理解為債務(wù)人或第三人將其依法擁有和控制的知識產(chǎn)權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)作為債權(quán)的擔(dān)保，來督促債務(wù)人履行償債義務(wù)、以保障債權(quán)人權(quán)利的實現(xiàn)。當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依法以該知識產(chǎn)權(quán)折價或以拍賣、變賣知識產(chǎn)權(quán)的價款優(yōu)先受償。其中，為債權(quán)提供知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保的債務(wù)人或者第三人為出質(zhì)人，債權(quán)人為質(zhì)權(quán)人。質(zhì)押標(biāo)的則是被質(zhì)押知識產(chǎn)權(quán)具有的財產(chǎn)權(quán)利（趙麗洪，2008）。在我國法律體系、社會信用體系、金融市場尚欠完善的背景下，如何進行知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，本文從法律、知識產(chǎn)權(quán)價值評價、質(zhì)押風(fēng)險控制等三個方面來進行分析。（1）質(zhì)押立法。劉叔恒（2008）認(rèn)為我國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押方面立法很不完善，突出表現(xiàn)在立法過于原則化，缺乏可操作性；相關(guān)立法比較保守，過于注重債權(quán)的安全性而忽略了擔(dān)保物權(quán)價值性的實現(xiàn)；沒有知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押變現(xiàn)的明確規(guī)定，對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的實行方式也只能適用動產(chǎn)質(zhì)押的規(guī)定等。新頒布的《物權(quán)法》仍然只規(guī)定了專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)這三種知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，而遺漏了植物新品種權(quán)、集成電路布圖設(shè)計權(quán)、商號權(quán)和商業(yè)秘密權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)，質(zhì)押標(biāo)的范圍過窄，不利于充分利用知識產(chǎn)權(quán)的價值，不利于實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的融資功能，阻礙了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展和繁榮。因此，可以通過完善專利質(zhì)押制度，我國應(yīng)當(dāng)修改物權(quán)法與專利法中的相關(guān)規(guī)定，使物權(quán)法和專利法更加符合我國科技型中小企業(yè)融資的條件。周天泰（2006）討論了知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟利益、知識產(chǎn)權(quán)評估、知識產(chǎn)權(quán)的查核、知識產(chǎn)權(quán)保險、知識產(chǎn)權(quán)融資等問題，提出了中國知識產(chǎn)權(quán)融資擔(dān)保的法制建議。（2）質(zhì)物價值評估。趙麗洪（2008）認(rèn)為，知識產(chǎn)權(quán)價值的評估是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的設(shè)定及實現(xiàn)。以質(zhì)押為目的的知識產(chǎn)權(quán)評估為知識產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押提供價值的依據(jù)，有助于借貸雙方客觀地衡量資產(chǎn)的價值，降低貸款風(fēng)險，是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款的前提條件。對于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估，從評估理論和評估方法兩個層面進行了較為詳細和深入的探討。對于評估理論從知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評估價值類型、評估假設(shè)兩方面進行分析評述，提出了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押系數(shù)法，以量化知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押過程中各種因素對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價值的影響。楊建平（2008）根據(jù)博弈論的思想，以市場評估為核心，建立了“基于市場博弈的知識產(chǎn)權(quán)評估”理論模型。一系列的方法提出，為我國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)物價值評估提供了理論基礎(chǔ)。（3）質(zhì)押風(fēng)險控制。楊建平（2008）采用模糊層次法綜合評估質(zhì)押融資風(fēng)險，根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資缺少事前信息的實際，以及質(zhì)押融資動機的前瞻性、戰(zhàn)略性，建立了一種重在質(zhì)押融資前和質(zhì)押融資過程中信息收集與處理并具備分析、評價、綜合評價與最優(yōu)控制等多種功能的風(fēng)險預(yù)警控制方法，并進行了案例研究?？萍夹椭行∑髽I(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險控制是科技型中小企業(yè)融資的重要環(huán)節(jié)。耿明英（2008）從銀行角度出發(fā)，分析了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的主要風(fēng)險。提出了銀行的風(fēng)險控制模式創(chuàng)新建議，建議銀行制定知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押物準(zhǔn)入條件、引入專業(yè)權(quán)威的資產(chǎn)評估公司及經(jīng)驗豐富的律師事務(wù)所介入、引入知識產(chǎn)權(quán)交易平臺等；此外還提出了針對知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押風(fēng)險控制的相關(guān)法律法規(guī)制度建設(shè)、建立合理的政府補償機制等政府政策建議。
（三）知識產(chǎn)權(quán)信托 專利信托是指權(quán)利人基于對受托人的信任，將其專利及其衍生權(quán)利委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為（袁曉東，2007）。 知識產(chǎn)權(quán)作為抽象上的財產(chǎn)具有很高的交易成本即實施和簽約成本，使用人在利用他人的知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品時，很容易地想到搭便車，這使知識產(chǎn)權(quán)的生產(chǎn)成本無法收回。袁曉東在明確專利信托含義的基礎(chǔ)上，分析專利信托具有的專利轉(zhuǎn)移與管理功能、專利資產(chǎn)保值與增值功能、專利資產(chǎn)證券化的融資功能，指出可以利用專利信托，促進專利技術(shù)轉(zhuǎn)化、進行專利資產(chǎn)證券化；利用專利信托制度，對集團公司內(nèi)部的專利資產(chǎn)進行集體管理。在知識產(chǎn)權(quán)信托中，委托人（受益人）因轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)于信托而獲取收益，保留了剩余利益權(quán)即有權(quán)保留交易后剩余的信托財產(chǎn)，知識產(chǎn)權(quán)信托以談判交易的形式實現(xiàn)交易雙方的利益最大化，即以法律上的所有權(quán)的讓與和取得。 袁曉東以武漢國際信托投資公司的專利信托業(yè)務(wù)為案例，分析了其管理模式，并提出引入風(fēng)險投資機構(gòu)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新的專利信托管理模式。黃靜、袁曉東討論知識產(chǎn)權(quán)信托作為實現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)換的途徑的意義，分析了知識產(chǎn)權(quán)信托的可行性和實施方式，為我國知識產(chǎn)權(quán)信托提供了條件。
（四）知識產(chǎn)權(quán)證券化 資產(chǎn)證券化已成為當(dāng)今信托最主要的商事利用方式之一，知識產(chǎn)權(quán)證券化的主要功能在于知識產(chǎn)權(quán)的融資和再融資。專利資產(chǎn)證券化是指按照專利及其衍生資產(chǎn)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進行組合，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)在金融市場發(fā)行流動性與信用等級較高的證券的過程。知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將其可預(yù)期的未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的知識產(chǎn)權(quán)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過一定的交易結(jié)構(gòu)安排對基礎(chǔ)資產(chǎn)中預(yù)期風(fēng)險與收益要素進行切割重組，轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）， 由后者發(fā)行一種基于該未來現(xiàn)金流的可以出售和流通的權(quán)益憑證，據(jù)以融資的過程（李建偉，2006）。知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造者為了獲得廣泛的融資，可將已創(chuàng)造或擬創(chuàng)造的新產(chǎn)品信托給信托機構(gòu)或貸款銀行，以此來籌措所需的資金。在20世紀(jì)90年代以后專利資產(chǎn)證券化交易的進行有助于推動我國的專利產(chǎn)業(yè)化的進程、加強我國專利的保護。我國目前專利保護成本較高與專利產(chǎn)業(yè)化較為困難的重要原因就是創(chuàng)新成果的分散與創(chuàng)新主體的實力不足而導(dǎo)致專利保護的規(guī)模效應(yīng)難以形成。針對知識產(chǎn)權(quán)證券化的問題，余振剛等（2007）分析了知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，并討論了其運作流程和關(guān)鍵技術(shù)，即資產(chǎn)池的構(gòu)造、估值與風(fēng)險、SPV構(gòu)造、信用增級結(jié)構(gòu)安排。介紹了日本和西方的知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐，最后分析了我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的有力因素及發(fā)展策略。艾毓斌、黎志成（2004）介紹了知識產(chǎn)權(quán)證券化在美國和日本發(fā)展情況，分析了其發(fā)展的市場動力及其在知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化中的作用，設(shè)計了國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)。因此知識產(chǎn)權(quán)證券化信托這樣的戰(zhàn)略運作，既滿足了知識產(chǎn)權(quán)人對融資的需求，又滿足了銀行或信托機構(gòu)對利潤的追求。李偉（2007）討論知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本法律原理，對我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性進行了研究，提出構(gòu)建以政府為主導(dǎo)的知識產(chǎn)權(quán)證券化操作模式。專利資產(chǎn)證券化已經(jīng)在我國科技型中小企業(yè)融資中得到很好的應(yīng)用，有應(yīng)用的過程中還存在較多的問題，我國應(yīng)當(dāng)盡快建立與專利資產(chǎn)證券化有關(guān)的專利信托、特定目的公司以及信用增級等相關(guān)制度，以確保專利資產(chǎn)證券化的順利進行。因此，我國應(yīng)該借鑒國際及發(fā)達國家的經(jīng)驗，開展專利資產(chǎn)證券化的交易，通過開展該類交易促進專利技術(shù)轉(zhuǎn)化、提高科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力，充分發(fā)揮專利資產(chǎn)的融資杠桿的作用，降低了專利產(chǎn)業(yè)化的融資成本的作用。
三、基于知識產(chǎn)權(quán)介質(zhì)的科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資的保障體系
（一）構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)融資的中介機構(gòu) 應(yīng)加快知識產(chǎn)權(quán)融資的中介機構(gòu)建設(shè)，提高知識產(chǎn)權(quán)作價入股、質(zhì)押貸款、信托、證券化介質(zhì)專利的評估水平。制約知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資工作的瓶頸，主要是知識產(chǎn)權(quán)價值評估難。我國專利評估、處置等市場環(huán)節(jié)尤為薄弱，不能支持知識產(chǎn)權(quán)融資業(yè)務(wù)規(guī)?；l(fā)展。與知識產(chǎn)權(quán)融資有關(guān)的中間層包括大型商業(yè)銀行、非國有中小銀行、政策性中小企業(yè)銀行、合作性金融機構(gòu)、信用評價機構(gòu)、信用擔(dān)保機構(gòu)、證券交易所、中小企業(yè)協(xié)會等，不能很好地保障知識產(chǎn)權(quán)融資的發(fā)展，特別是由于知識產(chǎn)權(quán)評估、交易中介發(fā)展緩慢，機構(gòu)數(shù)量少，專業(yè)能力不足，使得專利、商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)價值評估和處置難度大，知識產(chǎn)權(quán)評估環(huán)節(jié)薄弱，不能支持銀行大規(guī)模開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押信貸業(yè)務(wù)。應(yīng)進一步加快知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資中介服務(wù)發(fā)展，引入和發(fā)展風(fēng)險投資基金收購知識產(chǎn)權(quán)，增強知識產(chǎn)權(quán)的變現(xiàn)能力；政府應(yīng)鼓勵和扶持知識產(chǎn)權(quán)咨詢、登記、評估、擔(dān)保、會計和法律等中介服務(wù)機構(gòu)的發(fā)展，規(guī)范服務(wù)行為，為知識產(chǎn)權(quán)與金融資本結(jié)合提供良好的中介服務(wù)，促使知識產(chǎn)權(quán)介質(zhì)的科技型中小企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化融資提供基礎(chǔ)。
（二）構(gòu)建知識產(chǎn)權(quán)融資的法律體系 市場經(jīng)濟的秩序必須靠法律維護，建立良好的社會信用體系，不僅要靠道德的約束，更要靠法律規(guī)范。因此盡快健全我國質(zhì)押、信貸資產(chǎn)證券化融資相關(guān)基礎(chǔ)法律法規(guī)外，我國還應(yīng)制定政府促進質(zhì)押融資、信貸資產(chǎn)證券化的法規(guī)。我國《物權(quán)法》的擔(dān)保制度與《擔(dān)保法》規(guī)定有不一致的地方，應(yīng)盡陜修改完善。2010年8月國家知識產(chǎn)權(quán)局頒布了《專利權(quán)質(zhì)押登記辦法》。但目前實施的商標(biāo)權(quán)質(zhì)押登記辦法、著作權(quán)質(zhì)押合同登記還是10多年前制定的。銀行開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)沒有專門的法律規(guī)范。雖然我國有關(guān)部門已經(jīng)頒布了一系列相關(guān)的法律法規(guī)，但是這些法律法規(guī)僅僅是針對信貸資產(chǎn)或金融資產(chǎn)證券化，對于高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)證券化還缺乏任何法律支持。我國的銀行也要盡早制定知識產(chǎn)權(quán)評估質(zhì)押貸款的規(guī)章，規(guī)定相應(yīng)管理標(biāo)準(zhǔn)、專門的質(zhì)量管理要求，設(shè)定特定風(fēng)險容忍度，出臺特別操作規(guī)范。2010年8月財政部、工業(yè)和信息化部、銀監(jiān)會、國家知識產(chǎn)權(quán)局、國家工商行政管理總局、國家版權(quán)局等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資與評估管理支持中小企業(yè)發(fā)展的通知》，要求相關(guān)部門要支持商業(yè)銀行等金融機構(gòu)根據(jù)國家扶持，中小企業(yè)發(fā)展的政策，充分利用知識產(chǎn)權(quán)的融資價值，開展多種模式的知識產(chǎn)權(quán)入股、質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)信托及知識產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)，擴大中小企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)融資規(guī)模。因此我國還要不斷地提升和完善知識產(chǎn)權(quán)的法律法規(guī)體系。
*本文系淮安市2010年科技支撐計劃基金資助項目”淮安市引進高層次科技創(chuàng)業(yè)人才機制研究”（ 項目編號:HAS2010059）階段性成果
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關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資；科技傳播；科技創(chuàng)新；高新科技產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)業(yè)升級
中圖分類號G206.2 文獻標(biāo)識碼A 文章編號 1674-6708（2013）107-0052-04
1創(chuàng)業(yè)投資簡介
科技傳播的主體和渠道當(dāng)前呈現(xiàn)出多樣化的形態(tài)，其中企業(yè)層面的傳播主要通過產(chǎn)品和服務(wù)帶來的大規(guī)模應(yīng)用來實現(xiàn)，背后是資本和市場的力量在推動。高新科技的大規(guī)模應(yīng)用對社會生活帶來了廣泛深入的影響，對科技傳播與科技創(chuàng)新的方式和力度帶來了深層次的變化。20世紀(jì)中后期計算機及互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不僅深入改變了人們的工作生活方式，更使科技傳播與科技創(chuàng)新呈現(xiàn)爆炸式的發(fā)展速度。
高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資是其主要推動力量。創(chuàng)業(yè)投資是指創(chuàng)投資金對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后通過股權(quán)退出獲得資本增值收益的投資方式。
1.1創(chuàng)業(yè)投資的對象
創(chuàng)業(yè)投資的投資對象是那些風(fēng)險大、但潛在效益也高的企業(yè)，通常是處于初創(chuàng)或未成熟時期，但可能發(fā)展迅速，未來有望成為具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)或小微企業(yè)。處于該階段的企業(yè)，往往擁有先進的產(chǎn)品和技術(shù)，企業(yè)創(chuàng)新能力強，企業(yè)主導(dǎo)者也一般出自技術(shù)研發(fā)人員，但企業(yè)在市場前景、技術(shù)及產(chǎn)品可行性、管理運作等方面具有很大的不確定性。企業(yè)有可能一飛沖天，為投資者帶來數(shù)倍、數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的收益，也有可能在競爭中折戟，投資者血本無歸。創(chuàng)業(yè)投資單體項目利潤率高，但項目失敗率高，需要投資團隊有較強的專業(yè)能力。
1.2創(chuàng)業(yè)投資的特點
1.2.1高收益和高風(fēng)險并存
創(chuàng)業(yè)投資之所以鐘情于高新技術(shù)，是因為高新技術(shù)能夠創(chuàng)造超額利潤。創(chuàng)業(yè)投資多年來屢向世人展示奇跡，平均回報率高于30%，一旦投資成功，其回報率有時高達10倍以上，遠遠超過了金融市場平均回報率。創(chuàng)業(yè)投資者追求的正是潛在的高收益，這往往是投資額的數(shù)倍甚至更多。
但任何一項高新技術(shù)產(chǎn)品開拓性的構(gòu)思、設(shè)計、投產(chǎn)、商業(yè)化過程都存在諸多不確定性因素，從而產(chǎn)生技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險，失敗率極高。
在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中，成功率一般不到20%，完全失敗的比率在20%以上，另外60%左右不超過市場平均回報率，如美國“硅谷”就有許多企業(yè)因為管理不善，資金不足，經(jīng)濟形勢的影響等問題而半途夭折。盡管如此，投資者能夠通過組合投資來分散風(fēng)險，盡管單個投資有可能損失慘重，但組合收益卻由于某些投資高額回報而達到豐厚的投資回報率。
1.2.2長期投資，資本流動性較小
企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)是項系統(tǒng)工程，從研究開發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)到盈利，規(guī)模進一步擴大，生產(chǎn)銷售進一步增加等多個階段，從創(chuàng)業(yè)投資投入到企業(yè)盈利直至風(fēng)險企業(yè)上市，再經(jīng)過一段股權(quán)持有期，投資者才可以變現(xiàn)投資，收回資本，獲得資本增值收益。
一般從投資一個項目到收回投資需要3-7年甚至10年，在這段時期內(nèi)，由于投入資金變現(xiàn)退出困難，因而資本流動性較差。我國當(dāng)前創(chuàng)投項目的投資回收期基本在3年以上。
1.2.3權(quán)益投資
創(chuàng)業(yè)投資者看重的是高科技企業(yè)的成長性和潛在高收益性，一般并不要求風(fēng)險企業(yè)在足夠長的期限之前分發(fā)股利或償還，而是追求新興企業(yè)成長期的高額利潤。同時，風(fēng)險企業(yè)擁有的寶貴財產(chǎn)通常為智慧與技術(shù)，難以以傳統(tǒng)方式進行融資，創(chuàng)業(yè)投資正好填補了這一資金需求，通常以權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本的方式注入資金，從而使企業(yè)得以安心長期發(fā)展。
在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)流行的說法是，參與但不以控股為目的，通常占被投企業(yè)20-25%的股份，由于我國國情的限制，創(chuàng)投機構(gòu)在被投企業(yè)的股份比例有增加的趨勢，其主要目的在于對企業(yè)的經(jīng)營管理進行有效的監(jiān)管，以盡量達到投資預(yù)期收益。
1.2.4階段性和循環(huán)性
創(chuàng)業(yè)投資者通常根據(jù)風(fēng)險企業(yè)成長過程的不同階段相應(yīng)地把總投資資金分幾次投入，上一發(fā)展階段目標(biāo)的實現(xiàn)成為下一階段資金投入的前提。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要進行較長時間的奮斗，才能被市場認(rèn)同而獲得成功。
創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)項目的發(fā)展情況，將資金分期投入，最初投資額較少，隨著企業(yè)逐步走上正軌，創(chuàng)業(yè)資本不斷地跟進投入。在這個過程中一旦發(fā)現(xiàn)問題，立即中止投資，通過這種策略把投資風(fēng)險降到最低。因此，創(chuàng)業(yè)投資事先并沒有確定的投資總量和期限，而傳統(tǒng)投資往往是一次性支付或時間確定的分期支付。
1.3創(chuàng)業(yè)投資的載體
目前，國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資都有以下幾種形式作為載體：
1）政府引導(dǎo)基金
政府引導(dǎo)基金又稱創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，是指由政府出資，并吸引有關(guān)地方政府、金融、投資機構(gòu)和社會資本，不以營利為目的，以股權(quán)或債權(quán)等方式投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)或新設(shè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金，以支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的專項資金。
政府引導(dǎo)基金的目的在于“引導(dǎo)”，即政府投入一部分資金，以此吸引各個投資機構(gòu)和社會資本的進一步投入，最終投入到當(dāng)?shù)叵Ｍ龀值闹攸c行業(yè)，培育、聚集一批當(dāng)?shù)卣Ｍl(fā)展的高新技術(shù)公司。深圳的“深創(chuàng)投”就是由政府引導(dǎo)基金發(fā)起成立，而后迅速成長為中國本土最優(yōu)秀的創(chuàng)司?！吧顒?chuàng)投”目前擁有高達100億元人民幣的可投資能力、管理著外部100多億元人民幣的資本，十四年間接洽項目數(shù)萬個，已投資項目486個，領(lǐng)域涉及IT、通訊、新材料、生物醫(yī)藥、能源環(huán)保、化工、消費品、連鎖、高端服務(wù)等，累計投資金額近135億元人民幣。
2）風(fēng)險投資機構(gòu)投資基金
風(fēng)險投資機構(gòu)是創(chuàng)業(yè)投資的主體，風(fēng)險投資機構(gòu)將市場上能夠接受高風(fēng)險的富有階層的資金募集起來，利用自身的專業(yè)水平和尋找篩選項目的能力，尋找到有潛在高回報的項目進行投資，利用自身優(yōu)勢進行管理輔導(dǎo)，上市或并購?fù)顺觥樽非蟾呋貓蟮馁Y金和有融資需求的高新技術(shù)企業(yè)搭建橋梁。
3）孵化基金
孵化基金中包括孵化器投資和孵化政策基金。孵化器投資即孵化器以投資的方式所提供的各種條件和服務(wù)，如辦公場地、辦公設(shè)備、咨詢服務(wù)等，有時也以少量資金進行投入。由于這是一種輔種子資本，所以僅靠孵化投資很難使投資項目完全啟動。孵化政策基金是政府或孵化器為吸引投資項目而對某些特定項目或投資者給予的政策性資金支持，如留學(xué)歸國人員到某些孵化器創(chuàng)業(yè)可以無償獲得10萬元的資金支持。
4）天使投資基金
天使投資基金實際上是一種個人行為的種子基金，也是一種前風(fēng)險投資。它是由擁有較大數(shù)量資本的人（即“天使”）所進行的個人（或多人聯(lián)合）投資。從國外尤其是美國的發(fā)展情況來看，天使投資基金的數(shù)量要比風(fēng)險投資機構(gòu)種子基金大得多。
2 創(chuàng)業(yè)投資在科技傳播上的作用
2.1創(chuàng)業(yè)投資的流程
1）項目篩選
創(chuàng)業(yè)投資不同于一般投資，它是智力與資金的結(jié)合，其投資對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它承擔(dān)著投資項目的技術(shù)開發(fā)和市場開拓的風(fēng)險。因而，它以嚴(yán)格的項目選擇、評審和參與該項目的管理來盡可能地減少風(fēng)險，并以投資組合的經(jīng)濟效益來保證資金的回收。創(chuàng)業(yè)投資主要從技術(shù)創(chuàng)新的可行性、項目的經(jīng)濟評估、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)務(wù)素質(zhì)三個方面對項目進行評價。分析創(chuàng)業(yè)者的團隊素質(zhì)及其帶頭人的能力品性、產(chǎn)品未來的市場潛力及市場競爭能力、技術(shù)是否有較強的技術(shù)壁壘和實用性、公司運營管理是否能夠跟上和促進公司的高速發(fā)展。
2）項目投資
創(chuàng)業(yè)投資公司對項目公司進行行業(yè)和市場分析之后，派駐工作人員進行盡職調(diào)查，雙方協(xié)商或聘請獨立的第三方進行估值。創(chuàng)業(yè)投資公司審查項目公司詳細的商業(yè)計劃進行項目投資成本測算，根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果調(diào)整現(xiàn)金流和財務(wù)預(yù)測做出投資決策，并提交投資委員會批準(zhǔn)。
3）項目輔導(dǎo)
雙方意向一致后，簽訂法律文書，形成合同，創(chuàng)業(yè)投資投入資金，項目公司出讓股份，雙方簽訂合作協(xié)議。創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)常了解被投資項目的運營情況，派駐及聘請相關(guān)人員參與項目管理，輔導(dǎo)項目公司高速發(fā)展。跟蹤市場動態(tài)，以便對后續(xù)退出方案做最優(yōu)選擇。
4）項目退出
創(chuàng)業(yè)投資公司根據(jù)項目運營情況及市場狀況，選擇最優(yōu)的退出方案，落袋為安。退出方式主要有三種，被兼并收購，公開上市（IPO）和清算，公開上市是風(fēng)險投資退出的最佳渠道，可得到相當(dāng)好的回報；被兼并收購分為管理層收購和被其它公司或投資者收購；清算是在公司經(jīng)營狀況不好且難以扭轉(zhuǎn)時，盡可能地減少損失。
2.2促進實用性科技傳播
1）對有市場前景的技術(shù)進行篩選
創(chuàng)業(yè)投資通過對有市場前景的高科技公司進行篩選，使有實用價值的科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化成可以大規(guī)模提供的產(chǎn)品和服務(wù)，如果能夠滿足社會的需求，則追加投資擴大規(guī)模，形成了更廣泛的科技傳播，如果產(chǎn)品和服務(wù)市場接受度較差，資本也會采取以腳投票的方式進行舍棄。互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、環(huán)保、醫(yī)藥、新能源等眾多高科技項目通過資本和市場的力量實現(xiàn)了長足發(fā)展，將科技傳播到了每一個客戶的手中，對經(jīng)濟、社會、思想文化帶來了長足深遠的影響。
2）通過資金支持、管理輔導(dǎo)等服務(wù)促使科技大規(guī)模應(yīng)用
創(chuàng)業(yè)投資對科技傳播與科技創(chuàng)新的推動體現(xiàn)在項目公司的服務(wù)和產(chǎn)品上，其投資項目會較多關(guān)注早期項目，促使科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化，我國的幾大著名網(wǎng)站新浪、QQ、搜狐在初創(chuàng)期都是由天使投資人的投資作為啟動資金。資本的逐利性也會要求將服務(wù)和產(chǎn)品盡可能的規(guī)?；?，促進科技創(chuàng)新的大規(guī)模應(yīng)用。
3）高風(fēng)險、輕資產(chǎn)使得創(chuàng)業(yè)投資成為唯一選擇
高新科技項目往往有著高風(fēng)險和輕資產(chǎn)的特點?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)中成功者登頂輝煌，集萬千寵愛于一身，但背后是大量公司的折戟商海，即使是馬云這樣的“創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師”，在阿里巴巴之前，也是屢創(chuàng)業(yè)屢失敗，這是由于高科技產(chǎn)業(yè)往往是一個全新領(lǐng)域，其產(chǎn)品效用、市場反應(yīng)、競爭態(tài)勢、盈利模式都有較多的不確定性，風(fēng)險較高。同時，高科技公司的核心資產(chǎn)往往是專利技術(shù)和人才，從傳統(tǒng)渠道很難融資。高新科技產(chǎn)業(yè)的特性決定了其主要是從創(chuàng)業(yè)投資中獲得資金支持。
3 創(chuàng)業(yè)投資對地區(qū)競爭力的影響
3.1技術(shù)創(chuàng)新成我國經(jīng)濟下一階段主要推動力
1）經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展刻不容緩
改革開放后我國的經(jīng)濟增長大致可以分為三個階段：80年代為第一階段，增長的動力主要來源于對外開放和解除經(jīng)濟管制等制度大變革帶來的資源重組和優(yōu)化配置；90年代至2008年經(jīng)濟增長受益于中國主動融入經(jīng)濟全球化帶來的出口拉動；2008年以后，改革紅利和人口紅利逐漸弱化，企業(yè)成本快速上升，外部經(jīng)濟疲軟。中國出口制造業(yè)遭遇發(fā)展困境，一方面要與越南、印度等成本更低的國家競爭，另一方面要與歐美國家的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略競爭。中國出口占全球份額再也難以繼續(xù)大幅度提升，經(jīng)濟增長的源動力被倒逼轉(zhuǎn)向內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)升級。
在這個階段，中國需要向占據(jù)更高價值產(chǎn)業(yè)鏈地位的出口大國如美國、德國、日本等國挑戰(zhàn)，競爭優(yōu)勢更多地不能再是依賴低成本勞動力和簡單規(guī)模擴張，而是要更多依賴科技水平與創(chuàng)新速度的提升。在此情形下，產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型就成了中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟形勢倒逼下的無奈而又必須的選擇。
2）技術(shù)創(chuàng)新是產(chǎn)業(yè)升級的主要推動力量
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，從低附加值轉(zhuǎn)向高附加值升級，從高能耗高污染轉(zhuǎn)向低能耗低污染升級，從粗放型轉(zhuǎn)向集約型升級。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化，向更有利于經(jīng)濟、社會發(fā)展方向發(fā)展。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵是技術(shù)進步，在引進先進技術(shù)的基礎(chǔ)上消化吸收，并加以研究、改進和創(chuàng)新，建立屬于自己的技術(shù)體系。
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級必須依賴于政府行政法規(guī)的指導(dǎo)以及資金、政策支持，需要把產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與職工培訓(xùn)、再就業(yè)結(jié)合起來。引導(dǎo)企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入，利用政策、資金的引導(dǎo)，積極加大對科技型中小企業(yè)的投入和扶持。
3.2高新科技產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟持續(xù)性增長的源泉
1）高新科技產(chǎn)業(yè)本身特質(zhì)決定其高速發(fā)展的特質(zhì)
高新科技項目一般處于新的產(chǎn)業(yè)，有潛力深厚的“藍?！笔袌觯瑩碛斜容^強的技術(shù)優(yōu)勢，能夠提供效用更好的產(chǎn)品和服務(wù)，有較強的競爭力。因此，高新科技公司的發(fā)展速度也就遠超傳統(tǒng)公司，2004年，騰訊營收為11.435億元，2013年，預(yù)計營收將達560億元，較2004年增長達50倍， 2007年市值達到100億美元，2013年9月市值超過1000億美元。
2）我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度遠超同期GDP增速
我國目前大力發(fā)展的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，年均發(fā)展速度保持在30%以上，當(dāng)下熱門的移動互聯(lián)網(wǎng)市場從2006年至2012年以84.2%的速度增長，環(huán)保產(chǎn)業(yè)近幾年產(chǎn)值年增長率超40%。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟中最具活力的產(chǎn)業(yè)，也是經(jīng)濟持續(xù)性高速增長的源泉，采用各種方式促進、助推高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以增加經(jīng)濟活躍度，增強經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。
2000年到2011年，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值從10411億元增加到88434億元，年均增長21.5%，成為我國經(jīng)濟發(fā)展中重要的組成部分。2012年，我國工業(yè)領(lǐng)域高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速為12.2%，高出規(guī)模以上工業(yè)平均增速2.2個百分點。隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴張，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的出口保持持續(xù)增長，我國2012年高新技術(shù)產(chǎn)品出口繼續(xù)占世界第一位。
3.3創(chuàng)業(yè)投資是高新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展最重要的推動力量之一
1）高風(fēng)險特性決定了創(chuàng)業(yè)投資是其主要啟動資金來源
如上所述，高新科技項目公司大多是輕資產(chǎn)、重研發(fā)的企業(yè)，公司初期所需資金多，但本身無相應(yīng)資產(chǎn)可供抵押，且高新科技公司雖然增長迅速，但風(fēng)險偏高，未來較多不確定，從銀行獲得資金較難。
因此，高新科技公司啟動之初，除了自有投資之外，創(chuàng)業(yè)投資基本上是其唯一資金來源。影響區(qū)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度的，除了技術(shù)項目的密集度之外，當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)投資的興盛程度是主要決定因素。
2）高新科技產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展背后是大量創(chuàng)業(yè)資本的投入
以阿里巴巴為例，阿里巴巴成立于1999年，成立之初，以高盛為主的一批投資銀行投入500萬美元，解決了“生存問題”，隨后軟銀投入2000萬美元，幫助阿里巴巴熬過了2000年-2003年的互聯(lián)網(wǎng)寒冬，2004年，阿里巴巴又獲得8200萬美元的戰(zhàn)略投資，2005年，雅虎和軟銀再投資數(shù)億美元，夯實了阿里巴巴高速增長時期的資金基礎(chǔ)?？梢哉f，阿里巴巴每一步跨越的背后，都離不開創(chuàng)業(yè)投資的支持。同樣，高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更有賴于大量創(chuàng)業(yè)資本的進入，深圳、上海、蘇州、無錫這些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)興盛發(fā)展的區(qū)域，同樣也是創(chuàng)業(yè)投資活躍度高的區(qū)域。
3）創(chuàng)業(yè)投資和市場是高新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大動力
創(chuàng)業(yè)投資和市場是高新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩大動力，有市場需求的高新科技才有產(chǎn)業(yè)化的可能，市場的潛在大小、產(chǎn)品的市場契合度決定了其發(fā)展?jié)摿Γ瑒?chuàng)業(yè)投資則專為高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供資金支持，尤其是高新科技公司的初創(chuàng)期，創(chuàng)業(yè)投資基本上是其唯一的資金來源。
4 山西省高新科技產(chǎn)業(yè)助推平臺的建立
我國各個區(qū)域高新科技產(chǎn)業(yè)通常是通過政府的各項優(yōu)惠政策和資金扶持起來的，政府在其中的引導(dǎo)作用較為關(guān)鍵，山西省的高新科技產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)比較薄弱，靠高新科技產(chǎn)業(yè)自身的力量很難發(fā)展起來，必須由政府強力推動，投入資金、人力物力、優(yōu)惠政策來助推高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
4.1重點行業(yè)引導(dǎo)基金
對于山西省重點培育的高新科技產(chǎn)業(yè)，如物聯(lián)網(wǎng)、動漫等產(chǎn)業(yè)，政府應(yīng)根據(jù)行業(yè)特點，出一部分引導(dǎo)資金，吸納金融機構(gòu)及社會上的投資資金形成專項行業(yè)振興基金，將投資基金交給專業(yè)的投資機構(gòu)進行運作。如政府可牽頭成立“山西省物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)專項投資基金”，政府出一部分，再吸納一部分金融機構(gòu)及社會資金，將基金委托專業(yè)的股權(quán)投資公司進行管理，可規(guī)定投資基金50%以上的比例要投入到本省的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，支持省里物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)迅速做大做強。
目前很多地區(qū)已成立專門針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政府引導(dǎo)基金，如廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金、濟南市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等，北京市也設(shè)立了總規(guī)模達30億的專項基金，引導(dǎo)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在已設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的省份中，江蘇省發(fā)展最為迅速，省級新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金設(shè)立后，各縣市紛紛跟進，扶持當(dāng)?shù)匦屡d產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)發(fā)展。
4.2采用優(yōu)惠政策吸引創(chuàng)司入駐
山西省應(yīng)出臺各項優(yōu)惠政策來吸引創(chuàng)司的入駐，在政策力度方面，可以參考北京、上海、深圳、天津、重慶等地的優(yōu)惠幅度，在稅收、房補和一次性獎勵方面給予更優(yōu)惠的政策。在此，將北京的部分優(yōu)惠政策稍作羅列，可供參考。
稅收優(yōu)惠方面，股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理企業(yè)根據(jù)《關(guān)于促進股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見》享有的優(yōu)惠：對合伙制股權(quán)基金中的個人合伙人，從合伙取得的收益均按照“利息、股息、紅利所得”或者“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項目征收個人所得稅，稅率為20%；明確對合伙制股權(quán)基金中企業(yè)法人合伙人從被投資企業(yè)獲得的股息、紅利等投資性收益不征收企業(yè)所得稅；明確對合伙制股權(quán)基金中普通合伙人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為不征收營業(yè)稅；連續(xù)聘用兩年以上的高級管理人員原則上可獲得32%的個人工薪收入所得稅返還；職工取得的股權(quán)、期權(quán)獎勵適用優(yōu)惠計稅方法。住房公積金不受繳存額上限的限制，以及住房補貼可在稅前扣除。
一次性獎勵或補助方面，對經(jīng)國務(wù)院或國家主管部門批準(zhǔn)設(shè)立并在北京注冊登記的產(chǎn)業(yè)投資基金的管理企業(yè)，或者發(fā)起設(shè)立的基金累計實收資本在5億元以上的公司制股權(quán)投資管理企業(yè)，參照金融企業(yè)，給予一次性補助。其中，注冊資本10 億元人民幣以上的，補助1000萬元人民幣；注冊資本5億元人民幣以上的，補助800萬元人民幣；注冊資本1億元人民幣以上的，補助500萬人民幣。
租購房補貼方面，對上述企業(yè)或基金累計實收資本在5億元以上的公司制股權(quán)投資管理企業(yè)，參照金融企業(yè)給予租購房補貼。其中，在金融街購買自用辦公用房的，一次性補貼標(biāo)準(zhǔn)為每平方米1000元人民幣；租用辦公用房的，實行三年租金補貼，即第一年優(yōu)惠50%，第二年優(yōu)惠30%，第三年優(yōu)惠10%，北京商務(wù)中心區(qū)和朝陽區(qū)也可參照執(zhí)行。
4.3科協(xié)等部門搭建項目引進及展示平臺
政府可授權(quán)科協(xié)等相關(guān)部門，與清華大學(xué)等知名高校、各產(chǎn)業(yè)協(xié)會、留學(xué)生組織、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、投資公司洽談協(xié)商，搭建項目引進及展示平臺，使其成為高新科技項目的信息集散地，剛好地對接資本與項目，使更多的高新科技項目能夠在山西順利落地。政府可提供相應(yīng)的經(jīng)費，使平臺能夠長效化運作，成為引進高新科技項目的重要平臺和窗口。
科技傳播與科技創(chuàng)新是未來我國經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，高新科技產(chǎn)業(yè)是科技傳播與科技創(chuàng)新最活躍的領(lǐng)域。山西省要擺脫資源經(jīng)濟的依賴，使經(jīng)濟內(nèi)生增長更加健康和可持續(xù)，就必須加快發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，盡快出臺各種優(yōu)惠政策招徠創(chuàng)投機構(gòu)入駐，投入引導(dǎo)基金，吸引和扶持高新科技項目。
參考文獻
[1]國內(nèi)主要城市風(fēng)險投資優(yōu)惠政策比較.
近年來，資本市場的一個巨大變化是機構(gòu)投資者的地位得到顯著提升。與此相伴隨，機構(gòu)投資者積極主義或者股東積極主義正在深刻改變著公司法的基本規(guī)則。我國有學(xué)者認(rèn)為，投資者革命至少在公司治理、公司融資、公司并購方面深刻改變了公司法的制度環(huán)境[1]。美國有學(xué)者認(rèn)為，機構(gòu)投資者的出現(xiàn)是資本主義發(fā)展的第三個階段[2]。目前，機構(gòu)投資者的規(guī)模越來越大，以資本市場建立較晚的中國來論，從1998年40億元到今日2.25萬億的規(guī)模，從1998年占市場市值的1%到今日占10%的比重變化[3]，無一不體現(xiàn)了這種趨勢。2015年8月23日，國務(wù)院的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》第4條明確規(guī)定：養(yǎng)老基金投資應(yīng)當(dāng)堅持市場化、多元化、專業(yè)化的原則，確保資產(chǎn)安全，實現(xiàn)保值增值。[4]而能否合理規(guī)避風(fēng)險、實現(xiàn)保值增值之目標(biāo)，取決于投資管理機構(gòu)的專業(yè)運作。機構(gòu)投資者的興起深刻改變了公司治理的規(guī)則和證券市場的制度環(huán)境。以往股東用腳投票的狀況越來越被機構(gòu)投資者的積極行動所改變。因此，本文擬根據(jù)理論的分析思路，對機構(gòu)投資者在公司治理中的作用進行探討，以得出一個可供參考的結(jié)論。
一、機構(gòu)投資者的特征
要想明晰機構(gòu)投資者對法律制度帶來的沖擊，首先必須明確機構(gòu)投資者的獨特性。作為近30年崛起的新生事物，相比于個人投資者，機構(gòu)投資者具有以下四個方面的特征。
一是規(guī)模較大。機構(gòu)投資形成了規(guī)模經(jīng)濟，規(guī)模經(jīng)濟不但能降低投資者的投資成本，而且還能形成抗衡力量。規(guī)模的擴大使得機構(gòu)投資者相較于個人投資者，其話語分量更大，其對公司的決策影響力也較強。[5]
二是負(fù)有信義義務(wù)。機構(gòu)投資者作為股東時，其處于委托人地位；機構(gòu)投資者募集資金時，其又處于受托人地位。這種特殊的治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致機構(gòu)投資者不但要求所投資公司的董事、高管向其承擔(dān)信義義務(wù)，同時也要求其反過來向資金最終擁有者――家庭等承擔(dān)信義義務(wù)。
三是長期持股。隨著機構(gòu)投資者的融資能力越來越強、其掌控的資金規(guī)模越來越大，其掌控的股份無論是在絕對量上還是在相對量上都非常大。此時，機構(gòu)投資者想要拋售一部分股票套利，短期之內(nèi)絕無實現(xiàn)的可能，如果拋售的股票份額比較大，必然造成股票價格下降，使其自身利益受損。因此，機構(gòu)投資者傾向于長期持有股票。[6]
四是專業(yè)化運作。機構(gòu)投資者的決策一般依賴于專業(yè)的管理團隊。專業(yè)的管理團隊一方面能有效分析市場信息，解決市場上行為不對稱的問題；另一方面能夠合理設(shè)計投資組合項目，在最大程度上規(guī)避風(fēng)險。
綜上，機構(gòu)投資者存在規(guī)模比較大、負(fù)有信義義務(wù)、長期持股和專業(yè)化運作四個特征。正是這些特征促成了其在近年來的迅猛發(fā)展，也成為立法者設(shè)計法律制度的基礎(chǔ)。
二、機構(gòu)投資者降低成本的理論基礎(chǔ)――打破流動性與控制力之間的平衡在公司內(nèi)部，股票的流動性與控制力之間存在一種平衡關(guān)系。伯利等[7]認(rèn)為，在現(xiàn)代公司中，股東個人財產(chǎn)的控制權(quán)在向經(jīng)營者轉(zhuǎn)移，股東已由準(zhǔn)合伙人的地位轉(zhuǎn)化為僅僅是資本的提供者，股東只能通過在股票公開市場中轉(zhuǎn)讓股票等方式回收其投入的資本。持有較大比例股份的股東在公司的影響力雖大于小股東，但其流動性不及小股東。如果大股東在短期內(nèi)買入或者賣出股票，那么其就會喪失對公司的控制力。小股東用腳投票的原理就在于以流動性規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險，相對應(yīng)的，持有一定比例股份的大股東增減其股份都必須經(jīng)過相關(guān)的程序（如我國《證券法》第86條的規(guī)定）。
應(yīng)該明確的是，任何股東（包括機構(gòu)投資者）都不能同時保持完全的流動性和絕對的控制力。機構(gòu)投資者在沒有放棄在交易中所擁有的部分靈活性之前，不應(yīng)該謀求獲得對公司經(jīng)營管理的更大影響。[8]151如果機構(gòu)投資者同時保持流動性和影響力或者說控制力，那么會出現(xiàn)不適當(dāng)?shù)慕Y(jié)果。例如，機構(gòu)投資者獲取控制力之后會濫用自己的權(quán)利，即便公司業(yè)績變差，也可以抽身離開，不擔(dān)負(fù)責(zé)任。這種情況顯然應(yīng)當(dāng)避免。是做在公司有影響力的股東還是做傳統(tǒng)的用腳投票的投資者，是機構(gòu)投資者所必須面臨的抉擇。
有觀點認(rèn)為，機構(gòu)投資者有足夠的理由保持冷漠而不積極參與公司監(jiān)督，一個顯著的原因在于機構(gòu)投資者希望保持流動性而不愿控制公司[9]。這種觀點認(rèn)為，機構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)保持原有的投資者角色，否則會突破公司治理的基本理念，這未必會改善公司業(yè)績。反對者認(rèn)為，支持機構(gòu)投資者發(fā)揮控制力而舍棄流動性的理由有四個方面。一是機構(gòu)投資者無法短期內(nèi)將股份轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。二是機構(gòu)投資者可以在流動性與控制力之間找到平衡。一個機構(gòu)投資者完全控制一家公司的情況因受到法律限制不可能發(fā)生，但是數(shù)個機構(gòu)投資者聯(lián)合起來在公司形成較大影響力的現(xiàn)象時有發(fā)生，這樣，一定程度的控制力與一定程度的流動性可以并存。三是機構(gòu)投資者很可能不需要流動性。養(yǎng)老基金、公共基金等所需要的現(xiàn)金額往往會被新投入的資金所彌補，根本不需要將股票轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。四是歷史證據(jù)和國際比較研究表明，機構(gòu)投資者更傾向于選擇控制力而不是流動性。例如，20世紀(jì)早期，美國銀行和保險公司往往持有大額的公司股票，德國和日本的銀行也往往是某公司的大股東。[10]
筆者認(rèn)為，機構(gòu)投資者的流動性與控制力之間應(yīng)該保持一定的平衡，特別應(yīng)該避免公司的實際控制者不受限制地退出公司。機構(gòu)投資者原有的投資者屬性決定其也應(yīng)該保有流動性。機構(gòu)投資者沒有理由承擔(dān)超過一般投資者的責(zé)任，至于寄希望于機構(gòu)投資者穩(wěn)定股票市場就更加不合理，因此限制其流動性缺乏正當(dāng)依據(jù)。然而，在當(dāng)代公司治理的發(fā)展過程中，為了解決或者緩解成本難題，有必要賦予機構(gòu)投資者足夠的影響力，使之可以參與公司的運營決策，這就需要打破流動性與控制力之間的平衡。
鄭 州 輕 工 業(yè) 學(xué) 院 學(xué) 報 （ 社 會 科 學(xué) 版 ）2015年第6期紀(jì)號之：公司治理中機構(gòu)投資者作用的法律思考三、機構(gòu)投資者在降低成本中的作用1.成本的傳統(tǒng)解決思路
《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》一書開創(chuàng)了公司領(lǐng)域的理論。該書通過實證分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時美國的大部分公司的股權(quán)分散，即使控制企業(yè)的家族也只持有公司很小份額的股份。該書斷言，現(xiàn)代公司中的財產(chǎn)已經(jīng)演化為所有權(quán)和控制權(quán)，而且，控制權(quán)已經(jīng)越來越脫離于所有權(quán)而向前發(fā)展并最終掌握在經(jīng)營者手中，控制者集團處于為自身利益服務(wù)的位置，因此，所有者和經(jīng)營者的利益就不可能相一致。[7]美國學(xué)者詹森等[11]將企業(yè)合同中的一種――股東與管理者之間的合同――稱為合同。在這種關(guān)系中，委托人（股東）與人（管理者）之間存在一系列復(fù)雜的因果關(guān)系。人的決策與委托人最大化自己利益的目的之間往往存在偏差，委托人為了監(jiān)督和保證人的行為還要付出一定的代價，這種關(guān)系產(chǎn)生的成本就是成本。成本包括委托人的監(jiān)督支出、人的保證支出和剩余損失三種。在當(dāng)代中國，降低成本更加具有現(xiàn)實意義。我國國有企業(yè)在實行公司制改造過程中，出現(xiàn)了頗為普遍的內(nèi)部人控制（經(jīng)營者控制公司）問題，實踐中大量的董事長兼任經(jīng)理現(xiàn)象更使在公司治理中董事長集決策和執(zhí)行于一身，或使公司經(jīng)理登上公司治理的權(quán)力頂峰，從而使權(quán)力的制衡與監(jiān)督受到很大的破壞，委托成本過高。[12]這種制度環(huán)境下，內(nèi)部監(jiān)督機制的完善任重而道遠。
控制成本的傳統(tǒng)思路是強調(diào)對控制權(quán)市場的外部監(jiān)控。控制權(quán)市場的作用機理是當(dāng)某一公司經(jīng)營不善、小股東通過用腳投票表示不滿而致股價下跌時，投資者就會趁機并購該公司而通過內(nèi)部治理機制更換公司管理層。如此，管理層就不得不努力改善公司業(yè)績，以提高股東福利。但2001年安然能源公司的破產(chǎn)和2008年雷曼兄弟投資銀行的倒閉，打破了人們寄希望于股票市場外部監(jiān)督的幻想。直到倒閉之前，兩家公司股票的估值都是非常有利的，也因此，公司董事的認(rèn)股權(quán)被廣泛行使，安然最后一任總經(jīng)理通過股權(quán)認(rèn)購獲得了2.5億美元，雷曼總經(jīng)理獲得了3億美元。為了能讓股東重新控制公司而設(shè)計的股票市場的外部監(jiān)督體制，顯然沒有獲得預(yù)期的效果。[13]股票市場之所以能起到監(jiān)督作用，是因為股價的下跌會降低管理層的聲譽，而管理層的聲譽則與管理層的經(jīng)濟報酬掛鉤。但是當(dāng)管理層通過股票期權(quán)的行使等手段獲得的收益遠遠大于其報酬時，這一監(jiān)督機制就會失效。此時，機構(gòu)投資者的作用便凸現(xiàn)出來。
2.機構(gòu)投資者所能發(fā)揮的作用
在公司治理中，機構(gòu)投資者投資的建設(shè)性作用被定義為關(guān)聯(lián)投資，即投資者更負(fù)責(zé)地從事對公司經(jīng)營管理的監(jiān)督，并將投資長期交給公司經(jīng)營。關(guān)聯(lián)投資者的出現(xiàn)可以改變以往小股東中出現(xiàn)的集體行動和搭便車現(xiàn)象。[8]10配合委托書征集制度的建立，機構(gòu)投資者不但可以自己積極行使投票權(quán)，而且可將其他股東分散的投票權(quán)集中行使，而這些分散的投票權(quán)以往根本不能發(fā)揮作用。機構(gòu)投資者改變了用腳投票的狀況，積極參與公司治理，采用股東提案的方式，不但可以實現(xiàn)公司盈利目標(biāo)，而且可以考慮實現(xiàn)社會公益目的。因此，股東提案制度將進一步限制管理層對公司決策的影響力，使股東的意見得到表達。此外，機構(gòu)投資者利用自身的影響力評估報告等，對公司管理層能起到監(jiān)督作用。機構(gòu)投資者在社會上一般具有廣泛的影響力，其投資意向、決策都會影響人們對目標(biāo)公司的看法。目標(biāo)公司的管理層想要獲得經(jīng)營信譽，必須恪盡職守，努力改善公司業(yè)績。
機構(gòu)投資者參與公司治理，發(fā)揮的作用應(yīng)該是監(jiān)督而非直接管理。機構(gòu)投資者在公司治理中雖可以起到積極作用，但也應(yīng)恰如其分。管理公司的業(yè)務(wù)畢竟不是機構(gòu)投資者的工作，相反，機構(gòu)投資者應(yīng)該確保公司處于董事會的良好管理之下。[14]有學(xué)者提出，針對董事無法擺脫管理層的控制從而無法發(fā)揮監(jiān)督作用的現(xiàn)實，解決的方法應(yīng)該是在董事會中為最大股東保留一個類似于人的董事位置。[15]這種做法似乎是回到了管理層與所有者相重合的原始公司階段，但是與當(dāng)代公司治理中強調(diào)獨立董事的地位和作用的趨勢背道而馳。
四、機構(gòu)投資者積極行動的障礙及法律對策1.機構(gòu)投資者積極行動的障礙
與學(xué)者們的設(shè)想不同的是，現(xiàn)實狀況顯示，機構(gòu)投資者似乎并沒有發(fā)揮改善公司治理的作用。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)存在兩種解釋：一方面，積極行動的機構(gòu)投資者所指向的公司往往是表現(xiàn)較差的問題公司[16]；另一方面，也確確實實存在機構(gòu)投資者發(fā)揮作用的法律和現(xiàn)實障礙。我國有學(xué)者指出，現(xiàn)階段我國機構(gòu)投資者通過參與股東大會、遞交股東提案、征集投票權(quán)等方式，發(fā)揮了監(jiān)督公司管理層的作用。但是對機構(gòu)投資者發(fā)揮作用的最大掣肘在于我國存在的一股獨大的問題。[17]其實，上市公司一股獨大帶來的問題是多方面的，其解決依賴于整體制度的進步。
首先，機構(gòu)投資者肩負(fù)著最大化委托人利益的職責(zé)。機構(gòu)投資者的資金來源于委托人，這種責(zé)任使得機構(gòu)投資者的行為迥異于一般股東。機構(gòu)投資者所進行的投資決策應(yīng)受受托義務(wù)約束，也就是說機構(gòu)投資者管理資產(chǎn)或執(zhí)行投資時，必須善意誠實地顧及委托人的利益。機構(gòu)投資者未必會將公司長遠利益作為考慮因素，反而希望在短期內(nèi)將股票套現(xiàn)，導(dǎo)致出現(xiàn)所謂短期化現(xiàn)象。長期來看，提高公司業(yè)績既能實現(xiàn)投資者的目標(biāo)，也能實現(xiàn)股東的目標(biāo)，但從短期來看，二者似乎不可兼得。
其次，機構(gòu)投資者的積極行動可能要付出超過預(yù)期收益的成本。如果機構(gòu)投資者想要獲得行動實效，必須花費兩個方面的成本：一是機構(gòu)投資者需要獲得公司運營的相關(guān)信息，僅僅依靠公司自身的披露是遠遠不夠的，必須建立有效的外部監(jiān)督機制；二是建立監(jiān)督機制的成本是行動的鋪墊，機構(gòu)投資者一旦發(fā)現(xiàn)公司存在問題，無論采取公開批評還是表決權(quán)征集活動都必須花費巨大的財力物力。[18]另外，機構(gòu)投資者持股數(shù)量一般比較大，退出公司并不方便，其行動一般都會造成股票市場的震蕩。[19]
最后，法律障礙的存在導(dǎo)致機構(gòu)投資者不能發(fā)揮預(yù)期的作用。在選擇公司董事時，發(fā)起提議的機構(gòu)投資者往往被認(rèn)定為控股股東或者所選舉的董事被認(rèn)為是其董事，在證券法的規(guī)制下，有著短期利潤被沒收的危險。美國證券法規(guī)定，如果機構(gòu)投資者聯(lián)合其他一定數(shù)量的股東進行活動，必須向有關(guān)部門發(fā)出權(quán)聲明，這無疑加大了機構(gòu)投資者行動的成本。[10]特別是，在我國委托書征集、股東提案制度等都沒有建立起一套合理的體制，機構(gòu)投資者的作用尚無從發(fā)揮。
2.促使機構(gòu)投資者積極行動的法律對策
針對機構(gòu)投資者發(fā)揮作用存在的制度和法律障礙，相應(yīng)的法律改革措施應(yīng)該遵循如下理念。
首先，使機構(gòu)投資者承擔(dān)以行使股東權(quán)為內(nèi)容的信義義務(wù)。在我國，與信義義務(wù)相類似的規(guī)定是公司董事的忠實和勤勉義務(wù)。我國《公司法》第148條規(guī)定，董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和公司章程，對公司負(fù)有忠實和勤勉義務(wù)。這種信義義務(wù)在一般語義上，意味著機構(gòu)投資者應(yīng)該本著注意、忠誠的原則最大化委托人的利益。美國《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》，規(guī)定了披露其表決權(quán)行使的政策及程序。如果共同基金將表決權(quán)委托給投資顧問公司代為行使，則可以采用該投資顧問所制訂之表決權(quán)政策及程序，無需自己擬定。美國勞工部于1974年制定了《雇員退休收入安全法案》，將機構(gòu)投資者行使投票權(quán)作為一項信義義務(wù)，并且規(guī)定了相關(guān)程序和記錄要求。我國《上市公司治理準(zhǔn)則》第11條規(guī)定，機構(gòu)投資者應(yīng)在公司董事選任、經(jīng)營者激勵與監(jiān)督、重大事項決策等方面發(fā)揮作用。然而這種規(guī)定只是止于紙面，無法在實踐中落實，因此其只能起到提倡性作用。
其次，機構(gòu)投資者行動所承擔(dān)的成本應(yīng)該有一套合理的分擔(dān)機制。機構(gòu)投資者的成本如果完全由機構(gòu)投資者自己來承擔(dān)，正如前文所述，會導(dǎo)致搭便車行為的出現(xiàn)進而產(chǎn)生越來越多的冷漠投資者。如果這種成本由受益抵減，即行動獲得的收益歸屬于行動人而不是在全體股東之間分擔(dān)，也有可能產(chǎn)生不良影響。原因在于，全體股東承擔(dān)成本，會誘使小額股份的股東為了私人利益采取不利于公司整體的行為。合理的成本分擔(dān)機制應(yīng)當(dāng)與股東行動的主要方式――提案――相結(jié)合。對此，羅曼諾[16]提出了三種解決方法：第一種方法是確定一個投票支持率，支持率低于該比率的提案發(fā)起人必須承擔(dān)提交議案的成本；第二種方法是同比例增減補償機制，即獲得成功的提案將得到全面的成本補償，不成功提案的成本補償率與提案獲得的票數(shù)和成功所需票數(shù)之間成正比例關(guān)系；第三種方法是讓公司股東投票決定提案制度安排。第三種方法之所以將股東提案成本的分配安排交由公司自己解決，是因為股東提案制度是公司內(nèi)部事務(wù)，應(yīng)該由公司自行決定。
最后，建立完善的委托書征集制度和股東提案制度。我國《公司法》第107條規(guī)定，股東可以委托人出席股東大會，人應(yīng)當(dāng)向公司提交股東授權(quán)委托書，并在授權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)。除此之外，我國關(guān)于委托書征集制度的規(guī)定散見于行政法規(guī)和部門規(guī)章中，對機構(gòu)投資者的引導(dǎo)作用不強。因此，應(yīng)當(dāng)明確委托書征集制度的合法性和重要性，建立完善的委托書征集制度，以起到引導(dǎo)機構(gòu)投資者積極行動的作用。
