發(fā)布時間：2023-08-18 17:33:01
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的基金的投資策略樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關鍵詞】對沖；對沖基金；賣空；套利；合成頭寸或衍生工具
自從Alfred Jones于1949年成立了世界上第一支對沖基金，至今對沖基金已經(jīng)走過了60多年的歷史，在歐美發(fā)達國家已進入了成熟發(fā)展的階段。從對沖基金60年多來的發(fā)展歷程，以及它在歷次牛市熊市當中的績效表現(xiàn)，我們可以看出，在后危機時代對沖基金仍將繼續(xù)在全球保持較好的發(fā)展勢頭，而且將對中國產(chǎn)生越來越直接和重要的影響，因為中國正處在新興加轉(zhuǎn)軌的階段，堪比Alfred Jones創(chuàng)立第一只對沖基金時的美國市場，可以說中國正處在對沖基金發(fā)展的前夜。所以，全面、深入地研究對沖基金，在理論和實踐當中都具有十分重要的意義。
一、對沖基金的本質(zhì)
對沖（Hedge）一詞，原意指在賭博中為防止損失而采用兩方下注的方法。對沖基金（Hedge Fund）又稱套利基金或避險基金，意為“風險對沖過的基金”，其操作的宗旨在于利用各種交易策略和金融工具使風險對沖，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風險。經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內(nèi)涵，很多對沖基金并沒有經(jīng)常采用對沖的技巧來生成收益，因此，我們不能再顧名思義地理解對沖基金了。
對沖基金本質(zhì)上是集體性質(zhì)的投資工具，它們具有法人地位。不同的投資者一起向基金注人資金，并且根據(jù)基金的報單(offerTing document)或是說明書(prospectus)中所規(guī)定的條款和條件由某個投資經(jīng)理來管理。它既可以采用公司企業(yè)的形式，也可以采用合伙企業(yè)的形式。合伙制的對沖基金通常采取的是有限合伙形式，這樣投資者的債務就以投入企業(yè)的資本為限，不用承擔無限債務。這種企業(yè)形式在美國很常見。而對于采取投資公司形式的對沖基金而言，投資者是普通的股東，這類對沖基金則流行于低稅率與金融監(jiān)管良好的國家和地區(qū)。構(gòu)造對沖基金的目標是為了給它們的投資者帶來高于市場平均水平的收益。由于對沖基金所管理的并不局限于一般的“買且持有”的商品、權(quán)益和固定收入投資工具，因此它們常常被稱為另類投資或另類投資工具。與傳統(tǒng)投資不同，傳統(tǒng)投資在很大程度上是依靠原生資產(chǎn)市場價格的變動來產(chǎn)生收益，而另類投資則主要依靠經(jīng)理的技能來產(chǎn)生收益，并對經(jīng)理的成功給予豐厚的回報。因此也有人認為把對沖基金定義為“以技能為基礎的投資策略”最恰當。
二、對沖基金的運用技巧
（1）賣空(short selling)。這種投資方法是指出售借來的證券(它們被認為是價值高估的證券)，然后在以后的某個日子以更低的價格把這些證券回購回來，以此獲利。這種投資方法的成功需要目標公司的股票與經(jīng)理的預期相吻合。這個方法執(zhí)行起來相當復雜。它不僅要求具備識別價值高估證券的能力，還要求以有效的成本(即成本越低越有效)借入價值高估的股票和對從最初出售中所得到的現(xiàn)金進行有效投資的能力。但是市場行情的上漲，政府對內(nèi)生于這種方法的賣空、擠空(short squeezes)和杠桿作用的限制使得這種獨立的投資技巧要想成功變得非常困難。賣空可以是，而且常常是被用作為一種套期保值的技巧。
（2）套利(arbitrage)。這種方法是試圖利用在各種證券、各個市場之間暫時出現(xiàn)的價格失效或價格差異。這種方法是真正的無風險套利，它們在當今的金融市場上是比較少見的。在現(xiàn)今的市場，這些套利主要是依靠不同市場上的投資工具之間所存在的歷史關系來識別和利用那些偏離“歷史”模式的機會。這通常是許多對沖基金發(fā)生“錯誤冒險”(misadventures)的來源，因為人們通常使用那些存在誤導的數(shù)據(jù)序列和大膽的假設來識別所謂的“歷史”模式。如果我們相信金融市場的效率在不斷提高，那么許多此類的投資方法就只會產(chǎn)生很小的收益。因此一個基金提高套利收益的唯一方法是運用杠桿效應來調(diào)用大量的頭寸。
（3）套期保值/對沖（hedging)。這種方法是指減少某個頭寸中內(nèi)生的某些或全部風險。其中的一些風險有經(jīng)濟風險、現(xiàn)金風險、利率風險、政治風險、市場風險和企業(yè)風險等。如果過度或不正確地使用套期保值技術，那么套期保值本身所需要的成本就可能會損害投資的回報。套期保值需要運用賣空、衍生工具，或者是二者的結(jié)合。套期保值有時候不是完全直接的。比如說，IBM的多頭頭寸不一定非要用IBM的空頭頭寸來對沖。有時候賣空另一種有許多共同特點的證券可能會更加經(jīng)濟。這種方法的關鍵是這種股票必須具有更大下降的空間，或者以更低的成本借入。
（4）杠桿作用(leveraging)。這種方法就是指：①借錢來增加資產(chǎn)組合的有效規(guī)模；②根據(jù)頭寸的某個百分比付出現(xiàn)金或證券作為預付定金、抵押或保證金，以此建立所需要的頭寸。
（5）合成頭寸或衍生工具(synthetic positions and derivatives)。這種方法是使用衍生工具合約來構(gòu)造頭寸。這些合約經(jīng)常通過下面的方法來簡化某個頭寸(例如賣空)的創(chuàng)造過程：讓某個銀行或金融中介處理建立頭寸的機制，然后合約的持有者就很容易地得到了這些頭寸的獲益潛力，而這種潛力是與銀行所持有的原生頭寸(underlying positions)的上升和下降密切相關的。
關鍵詞：養(yǎng)老保險基金；投資運營；策略
中圖分類號：F842.6 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）08-0002-02
根據(jù)聯(lián)合國的劃分標準，一個國家或地區(qū)60歲及以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诘谋壤^10%，就意味著這個國家或地區(qū)進入老齡化社會。按照這個標準，我國于1999年進入老齡化社會，截至2012年底，.我國60歲及以上的老年人口已達1.94億，占總?cè)丝诘?4.3%。與發(fā)達國家相比，我國人口老齡化速度快，老齡人口基數(shù)大，在養(yǎng)老保障與服務體系尚未健全及人民尚未達到普遍富裕的情況下，人口老齡化趨勢的加重對我國養(yǎng)老保險基金造成了巨大沖擊。
一、我國養(yǎng)老保險基金投資運營現(xiàn)狀
我國養(yǎng)老保險基金主要由三部分組成：一是基本養(yǎng)老保險基金，由企業(yè)和職工繳費組成，分別形成社會統(tǒng)籌基金和個人賬戶基金，到2012年底，基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存23941億元；二是全國社會保障基金，它是中央政府為應對人口老齡化高峰時期的社會保障需要所做的社會保障戰(zhàn)略儲備，資金主要來源于國家財政撥款和國有股減持等，根據(jù)全國社會保障基金理事會年度報告顯示，到2012年底，社保基金基金資產(chǎn)總額為11060.37億元；三是企業(yè)年金，它是企業(yè)基于基本養(yǎng)老保險之外，根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略需要和經(jīng)濟實力為企業(yè)員工提供的退休收入保障制度。到2012年底，企業(yè)年金基金累計結(jié)存4821億元。綜合這三部分基金積累額，2012年我國養(yǎng)老保險基金累計達到39822.37億元。
我國對養(yǎng)老保險基金的投資運營有嚴格的規(guī)定，基金只能存入基本養(yǎng)老保險財政專用賬戶或者購買國債，這意味著基本養(yǎng)老保險基金的收益主要來自銀行存款利息和債券利息。2011年基本養(yǎng)老保險基金年均名義收益率還不到2%，扣除通貨膨脹率5.4%，實際投資收益為負數(shù)，基本養(yǎng)老保險基金不僅沒有實現(xiàn)保值增值的目標，實際上是縮水的。全國社會保障基金成立初期主要投資方式是銀行存款和國債投資，在本著長期投資、價值投資和責任投資理念的下，近年逐步將投資擴展到固定收益產(chǎn)品、國內(nèi)外證券和實業(yè)投資等領域。由于拓寬了投資渠道與范圍，從2000年到2012年，累計投資收益3942.45億元，年均投資收益率8.29%，明顯高于年均通貨膨脹率2.44%。企業(yè)年金基金在有關部門的監(jiān)管下，委托專業(yè)的投資機構(gòu)，從2005年開始采用市場化的模式投資運營企業(yè)年金，到2012年，企業(yè)年金平均投資收益率達到8.87%，實現(xiàn)了較好的保值增值。
二、養(yǎng)老保險基金運行中存在的問題
（一）投資運營方式單一，收益率偏低
我國養(yǎng)老保險基金積累數(shù)額巨大，從風險系數(shù)的角度考慮，養(yǎng)老保險基金的投資范圍受到了嚴格的限制，為了保證養(yǎng)老金的足額及時發(fā)放，采取了以安全性為主的傳統(tǒng)投資方式。而近年來，由于通貨膨脹率的不斷上升，銀行存款利息難以抵消由通貨膨脹帶來的基金貶值，養(yǎng)老保險基金已經(jīng)出現(xiàn)負增長，這就使得銀行存款很難實現(xiàn)保值，更談不上增值。另外，我國發(fā)行的國債多為中長期國債，國債利率隨著銀行利率浮動，但是不具有指數(shù)調(diào)節(jié)機制，如遇大規(guī)模資金需求，國債收益會造成流動性損失。單一的投資運營方式以及保值增值的壓力是目前我國養(yǎng)老保險基金投資運營中面臨的最大問題。
（二）老齡化趨勢加快，收支缺口加大
自中國步入老齡化國家以來，老年人口平均每年以0.2%的速度遞增，根據(jù)聯(lián)合國的人口數(shù)據(jù)預測，到2050年，中國60歲以上老年人口占人口總數(shù)的比例將超過30%，社會將步入深度老齡化階段。隨著老齡化趨勢的加快及老齡撫養(yǎng)比的上升，養(yǎng)老金的收支將出現(xiàn)失衡，這給養(yǎng)老保險基金的支付帶來巨大的壓力。同時，養(yǎng)老保險基金缺口仍不斷加大，《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2013》指出：2012年全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余為23941.31億元，個人賬戶累計記賬額達到29543億元，即使把城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金積累的所有資金用于填補個人賬戶，仍有5602億元的缺口，這一缺口比2011年擴大了約240億元。
（三）基金統(tǒng)籌層次低，管理成本高
根據(jù)人力資源和社會保障部公布數(shù)據(jù)顯示，全國31個省份和新疆生產(chǎn)建設兵團已建立養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌制度，但事實上我國大部分地區(qū)養(yǎng)老保險依然是地市級統(tǒng)籌，養(yǎng)老保險基金由各省市下設的機構(gòu)進行分散管理。養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)籌層次低不僅阻礙了勞動力的自由流動而且不利于公平的市場競爭環(huán)境，分散的管理機構(gòu)使養(yǎng)老保險基金投資的規(guī)模效應降低，管理效率低下，政出多門，并且使養(yǎng)老保險基金的管理成本高居不下。
（四）制度環(huán)境與資本市場不完善
隨著養(yǎng)老保險制度的建立和完善，雖然我國也相應的出臺了養(yǎng)老保險基金管理的規(guī)定，但是卻沒有針對養(yǎng)老保險及基金運營管理方面的法律法規(guī)，這些規(guī)定缺少法律約束性，同時也缺乏養(yǎng)老保新基金運營投資的監(jiān)督和管理，監(jiān)管的缺失必然滋生腐敗，從而造成我國養(yǎng)老基金挪用現(xiàn)象嚴重。另外養(yǎng)老保險基金的投資運營缺少完善的資本市場，在制度環(huán)境與資本市場雙缺的情況下，養(yǎng)老保險基金面臨了資金流失與競爭力缺失的雙重困境。
三、人口老齡化背景下養(yǎng)老保險基金投資策略
（一）選擇多元化的投資運營渠道
我國養(yǎng)老保險基金投資運營的單一性給基金的保值增值帶來很大壓力，解決這一問題就要選擇多元化的投資渠道，養(yǎng)老保險基金不僅僅用于銀行儲蓄和國債投資，還要進行固定資產(chǎn)投資、國內(nèi)外股票期權(quán)和短期投資等多方面的選擇，多元化的選擇有利于分散養(yǎng)老保險基金投資風險，是提高養(yǎng)老保險基金保值增值的重要手段。在進行多元化選擇的同時，還要對選擇的項目進行合理的配置，充分考慮風險系數(shù)、通貨膨脹率、投資回報率和投資年限等因素對養(yǎng)老保險基金的影響，確定安全合理的投資比例，提高基金的收益效率。
（二）提高養(yǎng)老保險統(tǒng)籌層次
提高養(yǎng)老保險的統(tǒng)籌層次是擴大養(yǎng)老保險基金規(guī)模最直接的方式，基金規(guī)模的擴大一方面可以增強共助互濟功能，提高抵御投資風險的能力；另一方面能實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的集中管理，減少相關機構(gòu)的重復設置，降低養(yǎng)老保險基金在投資運營和管理上的成本。雖然實現(xiàn)更高層次的統(tǒng)籌尚未有明確的時間表，但是2010年頒布的《中華人民共和國社會保險法》已經(jīng)指出：基本養(yǎng)老保險將逐步實現(xiàn)全國統(tǒng)籌。有了法律的明確規(guī)定，實現(xiàn)高層次的統(tǒng)籌有了強有力的保障，要以此為契機，加快提高養(yǎng)老保險基金統(tǒng)籌級次的步伐，最終實現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的全國統(tǒng)籌。
（三）建立和完善法律與監(jiān)管機制
完善的法律與監(jiān)管制度是養(yǎng)老保險基金持續(xù)健康發(fā)展的基本前提，是促進養(yǎng)老保險基金投資運營蓬勃發(fā)展的制度保證，良好的法律與監(jiān)管環(huán)境為規(guī)避養(yǎng)老保險基金投資運營的風險奠定了基礎。國家應該建立和完善法律監(jiān)管體系，通過建立適合我國實際情況的養(yǎng)老保險基金投資法或社會保障基金法，來解決養(yǎng)老保險基金的投資運營和管理中出現(xiàn)的問題，減少或禁止行政干預，確立法律的穩(wěn)定性、權(quán)威性和決定性。
（四）完善資本市場應對老齡化風險
資本市場是一個長期的資金市場，其特點是流動性較差、風險性較高、資金規(guī)模大及收益較高。養(yǎng)老保險基金不是國家的短期儲蓄和投資，正是基于這一點，養(yǎng)老保險基金的投資和運營需要資本市場的運作來進行長期的投資，使養(yǎng)老保險基金能在長期內(nèi)保持較高的收益。資本市場充滿了機遇和挑戰(zhàn)，政府部門應創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，大力推動私募股權(quán)市場的發(fā)展，為養(yǎng)老保險基金進入資本市場保駕護航。同時提高基金管理人素質(zhì)，投資運營過程中接受投保人的監(jiān)督，從內(nèi)部和外部環(huán)境提高風險控制水平，使養(yǎng)老保險基金相對于傳統(tǒng)投資方式有更高的收益，來應對人口老齡化程度加深帶來的支付危機。
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關鍵詞：網(wǎng)絡公司；戰(zhàn)略投資者；積極作用；引入策略
中圖分類號：F276.44 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2012）07-0094-02
一、我國網(wǎng)絡公司自有特點
一是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值主要通過無形資產(chǎn)創(chuàng)造，因此固定成本是成本的主要方面，這使得網(wǎng)絡經(jīng)濟符合規(guī)模經(jīng)濟效應。大部分網(wǎng)絡企業(yè)依靠吸引用戶眼球增加點擊率以此來達到規(guī)模經(jīng)濟。
二是網(wǎng)絡公司的經(jīng)濟增長模式的第一、二階段由于提供免費信息等原因都是虧損期，只有到第三、四階段才開始有利潤。而我國大部分網(wǎng)絡公司目前處于此階段中，國內(nèi)很多小公司都夭折在前兩個虧損階段沒能開始盈利的時候，大部分原因是缺少資金無法支撐虧損期，或是被其他企業(yè)吞并。
三是網(wǎng)絡公司是大量消耗資本的企業(yè)，由于其發(fā)展的不成熟性及高風險性，網(wǎng)絡公司融資比較困難，股權(quán)融資是其融資的基本模式。
四是于消費粘性的存在使得為了吸引競爭對手的用戶而投入大量資金是非常不明智的。占得市場先機和收購擁有利益相關客戶群的公司的方式更能達到低成本高效益的目的。
五是只要你有一美元，有一個好的創(chuàng)意，就可以成立一個新網(wǎng)絡公司。想要在眾多競爭者中脫穎而出是非常困難的，然而在網(wǎng)絡世界里只有老大沒有老二。想要做老大就要在資本密集、技術密集型的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)形成自己獨特的核心競爭力。搶占市場領先地位，使互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的各種標準更接近自己的產(chǎn)品或服務加大自己的競爭優(yōu)勢。
六是網(wǎng)絡企業(yè)的高科技性和高風險性使得決定對管理者的管理能力要求比傳統(tǒng)企業(yè)高很多。
二、我國網(wǎng)絡公司引入戰(zhàn)略投資者的積極作用
（一）解決資金問題
引入資金雄厚的戰(zhàn)略投資者可以解決網(wǎng)絡公司發(fā)展中面對的資金短缺的最大難題。解決為了發(fā)展公司不斷投入的固定成本、開發(fā)新技術的資金、聘用高端技術人員和管理人才的費用等對于網(wǎng)絡公司性命攸關的大事，更是解決了長期以來困擾網(wǎng)絡公司的融資難題。
（二）順利度過虧損期
網(wǎng)絡公司的成長模式?jīng)Q定了很多企業(yè)在一二期的時候夭折。很多缺乏資金但是運作模式和創(chuàng)意非常好的企業(yè)是非?？上У模霊?zhàn)略投資者能夠給在生存困境中的企業(yè)帶來一線曙光。不僅能夠有資金的支持，能成為戰(zhàn)略投資者的大型網(wǎng)絡公司都是在這種情況下發(fā)展過來的。我們可以借鑒前人經(jīng)驗，減少因缺乏應對方法而教的“學費”。
（三）擴大點擊率
借助戰(zhàn)略投資者的名氣和其用戶的支持率可以擴大被投資企業(yè)的點擊率，從而擴大知名度，最大程度地發(fā)展自己的用戶群，發(fā)揮消費粘性，加強競爭力。
（四）與國際接軌
引入同行業(yè)的戰(zhàn)略投資者有利于我國網(wǎng)絡公司緊跟國際互聯(lián)網(wǎng)領先技術和運營理念。處在網(wǎng)絡發(fā)展潮流的前沿而不是像以前一樣后知后覺，降低由于信息的不對稱性產(chǎn)生的風險和損失。
（五）提供管理人才、優(yōu)化公司治理
戰(zhàn)略投資者可以提供并幫助網(wǎng)絡公司培養(yǎng)符合其運營需要的管理人才。這些有利于網(wǎng)絡公司發(fā)展的人才不僅要具有一定的專業(yè)背景，又要能夠靈活運用網(wǎng)絡公司特有的運作模式和盈利模式，并且對網(wǎng)絡技術的未來趨勢、機遇以及潛在風險有敏銳的嗅覺和洞察力。還可以通過選派管理人員進入公司管理層，參與公司決策并實施監(jiān)督權(quán)力，在一定程度上制約和監(jiān)督公司決策與管理，優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)，有利于防范內(nèi)部人員控制問題。
（六）核心競爭力
引資企業(yè)可以依托戰(zhàn)略投資者特有的核心資源建立起自己的核心競爭力，這些戰(zhàn)略投資者技術先進、市場運作經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源豐富不僅可以幫助對象企業(yè)更快地成長和成熟起來，更可以使得我們在引進技術的基礎上進行技術的創(chuàng)新，縮短新技術的研發(fā)周期，加速吸收消化再創(chuàng)新。通過這些方面綜合提高企業(yè)的核心競爭力，幫助企業(yè)在激烈的競爭中生存。
三、網(wǎng)絡公司引入戰(zhàn)略投資者的策略
（一）認清自身形式，選擇與自身匹配的戰(zhàn)略投資者
一是利用SWOR分析企業(yè)當前的優(yōu)勢、劣勢、機遇和威脅，并結(jié)合企業(yè)近幾年的經(jīng)營狀況、盈利能力、主營業(yè)務所占比例以及資本流動情況和市場占有率等關系企業(yè)運營的重要方面。把這些分析結(jié)果與企業(yè)的引資目結(jié)合判斷是否需要引入戰(zhàn)略投資者。二是根據(jù)企業(yè)自身情況和可能存在的潛在投資者情況，確定引進戰(zhàn)略投資者的目標方向，將目標瞄向最有利于提升企業(yè)價值的投資者類型。三是結(jié)合公司目前發(fā)展所處的階段以及企業(yè)需要的是戰(zhàn)略投資者的資金、技術、管理理念、市場等眾多有助于發(fā)展企業(yè)自己核心競爭力的哪些項目。以此來選擇最適合的戰(zhàn)略投資者。四是從整個戰(zhàn)略高度選擇合適的引入時機，引入投資者的類型以及引入的方式。
（二）甄選戰(zhàn)略投資者
在對戰(zhàn)略投資者的了解中首先要能夠評估戰(zhàn)略投資者的投資動機，這是非常重要的問題。其次是戰(zhàn)略投資者有什么競爭優(yōu)勢、實力、在合作過程中我方能夠獲得哪些有力的資源包括資金、技術、經(jīng)驗、理念等能夠幫助公司形成自己的核心競爭力。三是投資者的歷年戰(zhàn)略投資情況的分析，投資后雙方合作的結(jié)果如何。四是戰(zhàn)略投資者的融資能力，以確定投資者是否有能力在長期合作中幫助公司后續(xù)融資。五是戰(zhàn)略投資者持續(xù)經(jīng)營狀況，前幾個會計年度的利潤情況特別是總利潤中主營業(yè)務與其他業(yè)務收入所持的比重各占多少。以保證投資者能夠持續(xù)多年對公司進行有效的戰(zhàn)略投資，防止雙方的合作中途夭折。六是要調(diào)查清查投資者的董事會以及高管層的人員變動情況，是否頻繁。與公司關鍵人員是否有可能影響合作透明度的不正常關系。
（三）有關合作條款的其他重要問題
參照我國近年來戰(zhàn)略投資者演變短期套利投資資者的情況，可以從兩個方面采取措施防止戰(zhàn)略投資者角色的轉(zhuǎn)變：一是根據(jù)本公司特定設定合適的投資期限，可適當延長時間（至少三年）。二是為防止戰(zhàn)略投資者套利后“逃跑”，加大退出戰(zhàn)略合作的成本。例如在合同中寫明嚴格的退出機制，列明對強行退出相應的懲罰。
如果雙方約定是以股權(quán)投資的方式進入企業(yè)，那么對于是以普通股方式還是優(yōu)先股的方式入股，引資方一定要權(quán)衡利弊后做出最有利于自己的選擇方式。由于優(yōu)先股的有限清算全等其他非常重要的權(quán)力，會使得在合作中網(wǎng)絡公司在某些重要問題上處于劣勢。所以在談判中雙方一定會對這個權(quán)力緊盯不放。能使用普通股自然是最好的結(jié)果，但是戰(zhàn)略投資者可能會讓使用優(yōu)先股的權(quán)力作為投資的必要條件或者用其換取其他有利的條件，這個時候網(wǎng)絡公司應該權(quán)衡利弊，在優(yōu)先權(quán)既定的情況下，對兼并時的優(yōu)先購買權(quán)或是優(yōu)先報價權(quán)以及一致行動權(quán)等重要權(quán)力進行談判，衡量利弊，做出有利于保護自己的選擇。如果對自己造成的威脅比較嚴重應該果斷放棄這個戰(zhàn)略投資者而不是委曲求全。
在合約條款中對合作有重要關系的項目要有明確規(guī)定。例如雙方的戰(zhàn)略目的、技術創(chuàng)新、人員培養(yǎng)、市場規(guī)劃、雙方管理人員構(gòu)成和各自擔任職務以及治理結(jié)構(gòu)等重大事項都要清晰地列在合約里。特別是要充分考慮自身情況和引資目的以及對方能力的基礎上選擇合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理模式。并要制定好未來的合作規(guī)劃，商榷好合作雙方按照既定的發(fā)展規(guī)劃應當安排資源的投入的比例，對其由于逐利性原因?qū)е驴赡艹霈F(xiàn)與共同規(guī)劃偏離的行為，制定懲罰性的條款。
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【關鍵詞】集合資金信托項目；房地產(chǎn)；投資者權(quán)益
一、中國房地產(chǎn)集合資金信托項目內(nèi)涵
1.基本概念
基本信托定義是指信托公司從投資者那里募集大量的資金，然后通過自己的管理經(jīng)驗，將這部分資金投資給第三方，以達到投資者資金的保值和增值作用。而對于房地產(chǎn)集合資金信托項目就是，信托公司將這部分資金全部投入到房地產(chǎn)行業(yè)之中進行運作。
2.基本特征
首先，委托人也是受益人，這就直接造成了投資者擁有大量的權(quán)利，信托公司作為受托人就完全對投資者進行負責，這使得投資者加大了對整個資金運作過程的監(jiān)督作用，接著，就真正F實中，結(jié)果卻是投資者處于不利地位，由于本身信托公司權(quán)利較大，擁有豐富的經(jīng)驗，而且信托公司屬于盈利組織，一般就為了盡可能的降低交易成本，而直接將合同做出格式合同，投資者根本沒有討價還價的能力，只能被動的接受這些條款，因此，這是現(xiàn)階段管理部門必須要重點關注和解決的，只有解決了這一點，才能夠使投資者的權(quán)益保護能夠有效的實現(xiàn)，為其提供法律的支持，最后，也是最為重要的一點，任何投資都是有風險的，如何降低風險是任何投資者最為關心的，房地產(chǎn)是一個投資風險比較大的行業(yè)，現(xiàn)階段政府正在不斷控制房地產(chǎn)的建設問題，明顯出現(xiàn)了投資疲軟的現(xiàn)象。當然，投資房地產(chǎn)仍然是現(xiàn)階段中國信托投資的重點區(qū)域，因為其相對其他領域而言，還是有其較高的收益率。因此，現(xiàn)在的信托公司還是在積極的將大量的資金投入到房地產(chǎn)集合資金信托項目中，這種高風險的確會有高的回報，但是信托公司更多的是將風險轉(zhuǎn)嫁給投資者，這就引起了現(xiàn)在比較重要的問題，如何對這些投資者的權(quán)益進行有效的保護，面對這種高風險的投資產(chǎn)品，對信托工作進行有效的監(jiān)管，防止出現(xiàn)嚴重侵害投資者權(quán)益的問題將成為政府最近幾年信托管理的重點。
二、目前中國對投資房地產(chǎn)資金信托項目的投資者權(quán)益保護情況
1.有利的法律保護制度
根據(jù)我國的《信托法》的大規(guī)章下，我們相應的建立了一些規(guī)范性的文件，保證了投資者的權(quán)利，對投資者的權(quán)益有一定的保護作用，這其中有幾個重要的權(quán)利，例如，知情權(quán)，這個權(quán)利保證了投資者對于信托公司運用資金的方法和資金的量有一個清晰的了解，可以保證自己的資金處于安全的運行狀態(tài)下；撤銷權(quán)，這種權(quán)利能夠有利的保證投資者的資金不會被非法侵害，當發(fā)現(xiàn)信托公司進行侵害時，投資者可以請求法院予以撤銷，這極大地加強了對投資者權(quán)益的保護等等，當然還有其他的一些法律規(guī)定的基本權(quán)利，這些完善的體系法律可以有效的保障投資者的合法權(quán)益不受侵犯，是對房地產(chǎn)集合資金信托項目下最有利的監(jiān)督制度。
2.我國現(xiàn)階段的保護缺陷問題
第一，雖然法律賦予了投資者大量的權(quán)利，用來保護自己在房地產(chǎn)集合資金信托項目下的資金，但是，權(quán)利雖然有法律支持，但是這些法律的具體化卻明顯不足，存在著投資者的權(quán)利內(nèi)容空泛，由于房地產(chǎn)集合資金信托是一種新型的信托項目，因此具有其特殊性，然而現(xiàn)行的信托法規(guī)往往是針對一般的信托項目，這種方式直接就使整體的權(quán)利變的空洞，無具體化。
第二，由于信托公司是一個整體，而投資者多數(shù)是一些分散的人群，他們往往難以形成有效的聯(lián)合，對于房地產(chǎn)集合資金項目，這種高風險的投資項目，多數(shù)投資者所投資金巨大，但是真正在行使權(quán)利時，往往是由于個體的渺小，使得行使權(quán)利的難度大大加大，而且，就信托的本身性質(zhì)來說，單個個體的變化會對整個信托項目有一定的影響，會引起信托資產(chǎn)的不穩(wěn)定性，這樣也不利于每個投資者的權(quán)利行使，因此，往往造成有權(quán)但是沒有行權(quán)的條件，導致權(quán)利也就形同虛設。
第三，對于房地產(chǎn)集合資金的多數(shù)投資者來說，行權(quán)過程根本就沒有具體化的操作流程，缺少可行的流程，使得權(quán)力在進行行使時就找不到途徑，那么這樣的權(quán)利就是一紙空文，根本就不起任何作用。為此，政府應該積極落實行權(quán)的途徑，要讓這些單個投資者能夠聚集起來，給予一個人，讓這種權(quán)利能有一個得以行使的必要途徑，否則，這樣的權(quán)利還是難以保障投資者的權(quán)益。
第四，現(xiàn)行的信托法律基本比較完善了，對于這種風險較大的房地產(chǎn)集合資金信托項目更是設立了一個比較嚴格的法律制度，但是，現(xiàn)實中還是無法保證投資者的合法權(quán)益不受侵害，那么這就要看看執(zhí)行過程中是不是執(zhí)行的徹底、執(zhí)行的有效，可是，現(xiàn)實生活中往往是監(jiān)管不到位，監(jiān)管理念落后，整個監(jiān)督過程往往就是流于表面，進行一些淺層次的審批和僅僅通過詢問這種毫無作用的監(jiān)督方式來進行監(jiān)督，因此，缺乏有力的監(jiān)督執(zhí)行也是造成現(xiàn)階段我國房地產(chǎn)集合資金信托項目下投資者權(quán)益得不到保護的一個重要原因。
三、完善投資者權(quán)益保護的策略
1.投資者
對于投資者的權(quán)益保護更為重要的是要讓投資自己能有專業(yè)的知識，懂得其中的道理，通過對其信托知識的教育，增強其自身的風險意識，加強投資者的理性認識，明白其在信托中的權(quán)利，了解信托公司應付的義務。同時，讓投資者明白房地產(chǎn)集合資金信托項目下的風險情況，能夠讓投資者對資金進行合理的風險與收益的權(quán)衡，這將能夠從源頭上起到保護投資者權(quán)益的作用。同時，應該要制定嚴格的進入制度，給那些風險承受力比較弱，但是本身面對房地產(chǎn)集合資金信托項目的高收益又經(jīng)不住誘惑的人一個基本屏蔽機制，這樣也是從一個側(cè)面防止出現(xiàn)損害投資者的合法權(quán)益，最后，稅收的作用要及時發(fā)揮，對于投資者來說能真正增加其收益的還是稅收的影響，應該制定合理的稅收制度，讓投資者能真正得到收益，對于那些只是轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)但是沒有產(chǎn)生經(jīng)濟效益的信托活動，國家不應該對其進行征收稅費，對于有收益的情況要結(jié)合收益大小進行征收，只有這樣才能真正使投資者得到實實在在的收益，真正實現(xiàn)對投資者權(quán)益的保護。
2.信托公司
對于信托公司，這個交易過程中占有強勢地位的角色，必須要對其進行相關的信息披露，對于其中的各種資金的運作途徑，進行詳細的披露，一定要對信托公司、投資管理顧問、被投資公司這三方都要進行詳細的信息披露，這樣能夠明確自身的義務，也有利于投資者進行監(jiān)督。當然，信托公司是整個過程中最為重要，因此在交易過程中，我們應該使用“謹慎投資人”概念，基本方法就是對待投資者，信托公司是秉承著為投資者謀利益的，將投資者的資產(chǎn)安全性和收益性進行有效的考慮，讓自己的投資標準能符合投資者的收益標準，不給投資者的權(quán)益增加過度的風險性，最終將有利于保障投資者權(quán)益。
3.監(jiān)管機構(gòu)
對于監(jiān)管機構(gòu)主要要做的就是一方面建立將投資者能夠聚集起來的投資者大會，讓投資者的權(quán)益可以得到有效的自我保護；另一方面就是對信托公司的監(jiān)督，加強對信托合同的監(jiān)管，對于其中的關鍵條款一定要進行嚴格的審查，防止出現(xiàn)損害投資者權(quán)益的條款。政府在監(jiān)管過程中一定要堅持保護投資者的角度進行監(jiān)察工作。
四、總結(jié)
由于我們房地產(chǎn)集合資金信托項目還在發(fā)展過程中，各種機制都在建設中，因此，我們應該加強對其的監(jiān)督作用，而且也應該加強自身的保護意識，努力保護投資者的合法權(quán)益是一切資本市場必須要考慮的問題，只有能真正保障了投資者的權(quán)益了，這個資本市場才能健康有序的發(fā)展下去，通過本文的研究希望能夠給我國房地產(chǎn)集合資金信托項目下投資者權(quán)益保護的方法上有一定的啟發(fā)作用，為信托市場的健康發(fā)展做出貢獻。
參考文獻：
行為金融學是革命性的金融理論
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上的。在傳統(tǒng)金融理論中理性人假設通常包括兩方面：一是以效用最大化作為目標，二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M行正確的加工和處理。在此基礎上，傳統(tǒng)金融學的核心內(nèi)容是“有效市場假說”（EMH）。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），套利定價模型（APT），期權(quán)定價模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎。這些理論模型也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資基金的投資策略的理論基礎。
但是，近二十年來，大量的實證研究表明，金融市場中存在著大量的與有效市場假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場上，這些異象包括：股票長期投資的收益率溢價；股票價格的異常波動與股價泡沫；股價對市場信息的過度反應或反應不足等等。這表明，基于理性投資者假設的有效市場假說存在著內(nèi)在缺陷。以耶魯大學的席勒教授為代表的一批金融學家認為，投資者是“非完全理性”的（有的甚至認為是“不理性”的），傳統(tǒng)的金融學中應采用不同于理模型的其他人類行為模型，將心理學、社會學、人類學等其他社會科學的行為研究方法引進到金融學的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場中參與者非理的“行為金融學”得以大行其道，日益成為一門顯學。
行為金融學是金融學和人類行為學相交叉的邊緣學科。它的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關于理性投資者的簡單假設，更加符合金融市場的實際情況，因而它的產(chǎn)生是對傳統(tǒng)金融理論的一個巨大挑戰(zhàn)。對于投資者（包括機構(gòu)投資者和個人投資者）而言，行為金融學的巨大指導意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標。近年來，在美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基于行為金融學理論的證券投資基金。
羊群行為與相反投資策略
人類社會存在著一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或相近的思想。當這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場當中時，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。
在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。
基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。
基于名譽與基于報酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風險，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動，羊群行為就發(fā)生了。同時，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關系到名譽問題，而且還關系到報酬問題。在股票市場中，許多證券投資基金對基金經(jīng)理的報酬是建立在相互業(yè)績比較的基礎上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風險厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿，才可能保證你的基金業(yè)績同被模仿者的業(yè)績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。
根據(jù)上述論述，不論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，羊群行為在股票市場中是廣泛存在的。在我國的股票市場上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。
由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。
反應過度、反應不足與行為金融學投資策略
反應過度（overreaction）和反應不足（un-derreaction）是投資者對市場信息反應的兩種情況。
投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識為基礎，用試錯法而不用詳細理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結(jié)果是正確的。但是當涉及與統(tǒng)計有關的投資行為時，大量的行為學研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會扭曲推理過程，導致犯下不應該的投資錯誤。行為金融學的理論表明，試探法的錯誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導致反應過度，而拋錨性將引起反應不足。
事件的典型性與反應過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對舊的信息的過度反應。
事件的典型性也會導致投資者在股票市場上犯錯誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績不佳。投資者就有可能將其歸類于績差上市公司，像大多數(shù)績差公司一樣，這家公司的業(yè)績也將不斷下降。投資者就會對這家上市公司的過去信息反應過度，導致投資者會忽視這家公司業(yè)績改善的情況。在反應過度的情況下，這家公司的股價就會被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會改變他們的觀點，如果上市公司的業(yè)績持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯誤的觀點。
拋錨性與反應不足拋錨性是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。
討價還價（bargaining）是了解拋錨性如何運轉(zhuǎn)的好例子。一個訓練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價開始的，然后再把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標就是要把買家“錨”在高價上，通過討價還價以較低的價格成交，讓買家覺得這是一個好買賣。
拋錨性常導致股票的錯誤定價。例如，一家公司突然宣布其收益實質(zhì)性的上升，股票市場對這一變化視為某種偶然的情況，而對此反應不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價并沒有上漲，因為投資者認為收益的變化是暫時的。實際上，投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因為投資者對新的、正面的信息反應不足。
盡管投資者對一家上市公司的觀點可能會“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點不會變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會隨著時間的延長而修正。
行為金融學的投資策略行為金融學的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場中投資者對新信息的過度反應或者不足反應的情況，反應過度和反應不足都將導致股票價格的錯誤定價。因此，行為金融學投資策略的目標就是在大多數(shù)投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后獲利。
中國證券市場中基于行為金融學的投資策略
行為金融學的理論內(nèi)容是宏大的，前述的行為金融學的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學不僅是對傳統(tǒng)金融學理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的挑戰(zhàn)。行為金融學的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學商學院的金融學教授），又是實踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認為他的基金投資策略的理論基礎是：我們利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤，投資者所犯的這些心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。因為人類行為模式改變很慢，因而基于行為偏差的過去的市場無效率將很可能持續(xù)下去。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25％的良好投資業(yè)績。
我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學的實證研究表明：中國證券市場是無效率的。不規(guī)范的市場必然和無效率聯(lián)系在一起。在無效率的市場上，基于傳統(tǒng)的金融學投資理論的基金投資策略將很難成功。因為滿足發(fā)達證券市場的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場中，采取傳統(tǒng)投資理論指導的消極投資策略，那么基金的業(yè)績表現(xiàn)必然落后于大盤。值得注意的是，在我國的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長投資，導致選股不當和過于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學的原理，進行必要的價值投資。因此，結(jié)合行為金融學的理論，考察中國證券市場的投資者行為特點，制定科學的投資策略，是中國的投資者，特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。
———對政策的反應與行為投資策略中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。政策常常左右著中國證券市場的走勢。因而，一方面它給市場的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔了巨大的風險。政策變化成為中國證券市場的系統(tǒng)性風險的重要來源之一。
不同的投資者對政策的反應是不一的。機構(gòu)投資者由于具有較強的研究力量，往往對政策的把握有一定的預見性。而普通個人投資者由于信息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應。針對普通個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。
———ST現(xiàn)象與行為投資策略ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。對于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價格應該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場假說的情況。然而，從行為金融學的理論來看，這種現(xiàn)象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為了潛在的并購目標，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護等活動。這些努力表明，ST公司的有關各方在設法拯救這家公司?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。這樣，ST現(xiàn)象就很好理解了。
關鍵詞：證券投資;基金數(shù)量化;投資戰(zhàn)略;決策
證券投資基金是一種特殊的投資方式，在實際的投資過程中，采用的是共同進行風險承擔以及利益共享的方式，這一基金類型也被稱為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具，進入門檻低，服務專業(yè)，且積累性強，即使投資成本較低，也可將投資分散于不同證券，這樣就極大的分散了投資風險。因此，正確投資基金得到了人們的廣泛關注。
1 積極開發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型
對國內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時順應金融形勢，盡早開始研發(fā)130/30等科學有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進的潮流，加快中國金融創(chuàng)新，從根本上增強國內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競爭實力，研發(fā)130/30空頭擴展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢在必行。隨著國內(nèi)經(jīng)濟形勢高速發(fā)展，金融市場形勢亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業(yè)中的賣空改革已經(jīng)在逐漸開啟，在此形勢下，相關資產(chǎn)福利業(yè)也應抓緊時間，抓住機會，積極開發(fā)出符合中國國情和投資者實際需求的基金產(chǎn)品，抓緊研發(fā)空頭擴展模型等數(shù)量化投資模型，以更好的順應金融市場的發(fā)展趨勢和實際需求。在數(shù)量化投資模型開發(fā)過程中，應該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數(shù)量化投資模型，開發(fā)時首先要考慮實事求是，符合中國的相關法律法規(guī)以及中國金融市場的實際情況，做到既學習了外國的先進經(jīng)驗，又兼顧國內(nèi)市場現(xiàn)實。從而開發(fā)出符合中國實際的數(shù)量化投資模型?，F(xiàn)實中，130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。
2 合理應用數(shù)量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應用正確數(shù)量化投資策略進行投資，可分散減小風險，增加收益。并基于此進行更加科學高效擬合金融市場實際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開發(fā)?；跀?shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺全新投資策略的特點，伴隨廣大投資者針對這一投資機會的廣泛追捧開發(fā)，此動量策略的存在的情況會逐漸消失，弱勢有效這一中國股市缺失的狀況會逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型，在實際投資中投資者及基金管理者還應注意定期檢驗，不能生搬硬套模型及應用公式，應根據(jù)市場形勢，謹慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢改變時有效規(guī)避風險，增加收益。在金融市場中，基金公司應根據(jù)市場環(huán)境及現(xiàn)實情況，基于相應合理化科學化的數(shù)量投資策略，基于數(shù)字化投資的有效性制定相應的投資策略，才能有效提高證券市場投資效率，規(guī)避風險，增強投資收益。同時應注意聽取專業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國家政策對金融市場存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場效率，對金融市場發(fā)展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場賣空限制大，除指數(shù)基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達不充分，遠遠沒有達到弱勢有效等諸多限制中國證券市場有效性的不完善方面政策開放屬社會實驗，對政策所針對方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內(nèi)的相應管理層做的還是很好的。譬如，根據(jù)當前形勢，相應管理層便會制定并開始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務。在這樣的政策環(huán)境下，對廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經(jīng)營活動。 對廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動，可有效整合金融市場資源，解決眼下難題。通過復雜嚴禁的實施設計方案，保證市場的良好發(fā)展。
4 降低融券費率
為了提高中國金融證券市場效率，縮短相應價格恢復平衡所需時間，提高中國金融資本市場的有效性，建議相關管理層采取積極措施，譬如對券商降低融券率的政策持鼓勵態(tài)度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會出現(xiàn)極大的改變。例如，在融券費率處于10%和5%水平的時候，融券率會對130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對中國證券市場的發(fā)展產(chǎn)生不好影響，相關管理層在制定政策時要注意規(guī)避券商間通過不顧成本盲目降低融券費率等不良手段搶占市場的惡意競爭。鼓勵科學的正當競爭。目前國內(nèi)金融市場中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業(yè)務遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況，達到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優(yōu)勢。若小證券公司要在激烈的金融市場競爭中站穩(wěn)腳跟，建議其利用融券費率存在較大降低空間的優(yōu)勢制定相關政策。
5 結(jié)束語
綜上所述，研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策，可幫助大家進一步提高對證券投資基金以及數(shù)量化投資相關問題的理解水平，了解130/30策略對基金業(yè)績的影響，具有一定實踐意義。
參考文獻：
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導語：不同的主題投資策略，在基金構(gòu)建自身股票池中會得到體現(xiàn)，但即使在產(chǎn)品設計中充分看到潛在的投資機會，要轉(zhuǎn)化為基金的實際投資收益仍然需要投研團隊的良好表現(xiàn)。
作為一個轉(zhuǎn)軌加新興的市場，中國股票市場的波動要遠遠高于一些主要的成熟市場。而且由于深受政策面的影響，投資者的短期投資傾向明顯，同時各種類型的主題投資在A股市場也非常流行。
公募基金作為A股最重要的機構(gòu)投資者之一，主題投資也成為很多基金選擇的投資策略之一。但是要嚴格界定哪些基金屬于真正或者純粹的主題投資基金卻非常困難，因為基金經(jīng)理往往同時采取多種投資策略，而且在不同的市場環(huán)境中所采取的策略組合也不一樣。
我們選擇了部分在名稱標題中標明主題投資的基金來觀察，雖然受到市場環(huán)境和基金經(jīng)理個人風格的影響，在實際的投資操作中未必完全采用主題投資風格，但主題投資都是這些基金重要的投資策略。
主題投資基金概況
我們選取了10只表明采取主題投資策略的公募基金，如表中所示。從時間上來看，設立較早的為博時主題行業(yè)基金，根據(jù)招募說明書該基金尋求通過分享中國城市化、工業(yè)化及消費升級進程中經(jīng)濟與資本市場的高速成長，來達到基金資產(chǎn)的長期增值。
除了2008年市場深度下跌，投資者出現(xiàn)恐慌的背景下，其他年份均有基金公司推出主題投資基金。其中銀華基金公司擁有兩只主題投資基金，分別為銀華富裕主題和銀華和諧主題基金。從推出主題基金的基金公司性質(zhì)看，既包括內(nèi)資基金公司，也有合資基金公司，兩者基本處于平分秋色的地位。
雖然同是采取主題投資策略，但具體的投資理念卻是有所差別，但一個比較鮮明的共同點都是希望在中國高速的經(jīng)濟增長、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、城市化和內(nèi)需擴大中找到投資機會。
另外，部分基金有一些較為恒定的主題，如國聯(lián)安主題驅(qū)動基金的“把握中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的投資機會”，銀華富裕主題的“選擇富裕主題行業(yè)，把握居民收入增長和消費升級蘊含的投資機會”；但也有一些相對概念模糊，如交銀主題優(yōu)選的“通過前瞻性的主題優(yōu)選，積極把握行業(yè)和個股投資機會”。
總的來說，不同的主題投資策略，在基金構(gòu)建自身股票池中會得到體現(xiàn)，但即使在產(chǎn)品設計中充分看到潛在的投資機會，要轉(zhuǎn)化為基金的實際投資收益仍然需要投研團隊的良好表現(xiàn)。需要注意的一點是，主題投資的設計同質(zhì)化現(xiàn)象還比較明顯，除了基金公司的產(chǎn)品設計上需更具開放性的視野外，另外A股市場投資品種不夠發(fā)達也是另一大原因。
投資者值得注意的是，這些主題投資基金的風險收益特征并不完全處于同一風險水平上。從晨星類型來看，絕大部分屬于股票型基金，但也有屬于激進配置型和風險稍低的標準混合型基金。
作為基金的實際掌舵人，投資人自然對基金經(jīng)理非常關注。可以看到一些主題基金配備了投資經(jīng)驗比較豐富的基金經(jīng)理，如博時主題行業(yè)的鄧曉峰、嘉實主題的鄒唯、銀華富裕主題的王華等，而且這幾只設立時間較長的基金三年評級都在四星以上，說明長期的風險調(diào)整后回報良好。
從基金經(jīng)理人數(shù)上看，大部分的主題基金都是單基金經(jīng)理這一傳統(tǒng)的機制安排，同時也看到長盛同德主題、南方隆元產(chǎn)業(yè)主題和國聯(lián)安主題驅(qū)動安排了雙基金經(jīng)理來管理基金。
這10只主題基金的平均資產(chǎn)規(guī)模為62.7億元，但是基金之間的資產(chǎn)規(guī)模分化卻相當大。資產(chǎn)規(guī)模最大的嘉實主題達到175.45億元，而資產(chǎn)規(guī)模最小的國聯(lián)安主題驅(qū)動才3億元出頭，前者為后者的近60倍。資產(chǎn)規(guī)模超過100億元的基金有三只，分別為嘉實主題、博時主題和銀華富裕主題，另外長盛同德主題規(guī)模也將近100億元。另外也有三只基金的資產(chǎn)規(guī)模小于10億元。
基金資產(chǎn)規(guī)模除了和基金公司品牌力、營銷力度相關以外，最重要就是受基金業(yè)績的影響?？梢钥吹剿闹灰?guī)模最大的主題都是長期歷史業(yè)績較好的基金，這應該并非是巧合，也反映了投資者的理性。
規(guī)模的增長會對基金保持良好的業(yè)績構(gòu)成挑戰(zhàn)。如博時主題近期的業(yè)績有所滑落，規(guī)模較大是原因之一，截止到10月末該基金今年以來回報-1.96%，不敵同類平均。但是也有基金經(jīng)理應對較好的，如嘉實主題和銀華富裕主題，截止到10月末今年以來回報分別為15.77和13.78，大幅領先同類基金。
主題基金的投資操作
基金的實際投資操作，包括從大類資產(chǎn)配置到行業(yè)到個股，一直是投資人最為關注的焦點，這也是基金業(yè)最為引人遐想的地方。整體上看，很多主題基金都體現(xiàn)出靈活的投資風格，股票倉位變化是其中一個較為明顯的特征。
從過去三年的歷史數(shù)據(jù)看，部分主題基金的股票倉位調(diào)整比較靈活。對于歷史業(yè)績較長的四只基金，它們股票倉位的變化也各具特色：
嘉實主題在2007年初到2009年一季度都保持著相對較高的倉位水平，大部分時間在80%以上，在2008年末提高到94%以上，但從2009年二季度起，基金經(jīng)理對市場的看法較為謹慎，股票倉位水平大幅下移，除了2009年四季度末提高到82%，其余均在70%以下，今年二季度以來更是不超過4成股票倉位；
博時主題基金的股票倉位則表現(xiàn)出較大的延續(xù)性，自2007年二季度到2009年三季度，股票倉位水平維持在65%--80%之間調(diào)整，2009年四季度以來至今則維持超過90%的較高倉位；
銀華富裕主題的倉位調(diào)整順應了市場的走勢，2007年股票倉位在88%以上，到2008年熊市時則調(diào)低到60%-80%之間，2009年市場大幅反彈倉位也隨之提高到90%左右，今年以來則在70%-80%之間波動；
長盛同德主題則維持保守的倉位水平，調(diào)整力度相對較小。
從今年三季度末的倉位水平也可窺見基金經(jīng)理對后市的態(tài)度，股票倉位水平超過90%的基金有三只，其中南方隆元產(chǎn)業(yè)主題超過93%，但倉位水平最低的嘉實主題只有不到36%，基金經(jīng)理對市場走勢的分歧依然較大，但偏樂觀的占了上風。
十大重倉股的集中度也反映基金經(jīng)理的投資風格，從今年三季度末的情況看，集中度最高的南方隆元產(chǎn)業(yè)主題十大持股比重達到63%，從歷史上看該基金也有較明顯的集中持股風格。博時主題和富國通脹通縮主題也在60%左右。而銀華富裕主題投資則較為分散，十大持股比重只有25%左右，該基金分散投資風格明顯，并且取得不俗的投資業(yè)績。
換手率方面，跟A股市場整體的高換手率相似，從絕對值來看主題基金的換手率整體也比較高，但分化較大。同屬于資產(chǎn)規(guī)模較大的基金，嘉實主題和銀華富裕主題換手率水平較高，2009年換手率分別近300%和200%，而博時主題換手率相對較低，最近三年都在90%以下。其他基金2009年換手率水平基本在150%-250%之間。
（梁銳漢Morningstar晨星（中國）研究中心）
量化對沖基金大量使用程序、模型來進行選股、擇時等投資組合管理，實質(zhì)則為采取量化投資策略的股票基金、混合基金或指數(shù)基金，特點為持股分散、數(shù)量眾多、單一個股占比較小。
量化模型是核心競爭力
2004年國內(nèi)首只采用該種策略的基金成立，到2011年市場存量超過10只。2015年四季度末，公募市場中52只量化對沖基金資產(chǎn)凈值總額約550億元，全部公募基金總規(guī)模占比0.69%，全部權(quán)益類基金總規(guī)模占比為2.21%，可見此類基金在公募行業(yè)中十分小眾。
剔除2016年成立的新基金，公募市場中52只量化對沖策略產(chǎn)品的規(guī)模和業(yè)績差異十分明顯。截至2015年四季度末，規(guī)模居首的基金資產(chǎn)凈值總額為76.08億元，16只規(guī)模處于10億至40億元區(qū)間，規(guī)模均低于10億元的35只基金中，約1/3為“迷你基金”。截至2016年3月11日，2015年成立的23只基金中7只獲得正收益，其他均為凈值損失。
量化對沖策略概念廣泛，這可能是基金業(yè)績表現(xiàn)差異大的原因之一。國內(nèi)采用的主流策略有多因子模型、事件驅(qū)動模型和對沖等套利模型。各公司量化團隊或基金經(jīng)理會進行模型調(diào)整優(yōu)化，模型構(gòu)成的因子及權(quán)重不同，帶來的投資收益也大相徑庭。事實上?；鸾?jīng)理將各自的量化投資模型視為核心競爭力的很大構(gòu)成，諱莫如深，具體用了什么模型，實際上是個黑匣子，投資者只能通過觀察基金歷史上的業(yè)績、風險控制來判斷其模型的有效性。
量化投資PK主動管理
對于量化投資策略產(chǎn)品，行情震蕩，無論向上還是向下，均可以成為獲得收益的機會，理想的情況是，市場上漲時，體現(xiàn)較其他類型基金更佳的超額收益能力，市場下跌時，表現(xiàn)出良好的抗跌性。
如圖1，對比采取主動管理權(quán)益類基金同期收益率，今年以來，三類基金平均業(yè)績整體為負，量化對沖策略基金凈值損失程度最低；中長期角度，“過去三年”量化對沖策略基金的平均業(yè)績表現(xiàn)未能跑贏股票基金和混合基金，“成立以來”的平均業(yè)績較大幅落后于混合基金。驗證抗跌能力，2015年股市曾出現(xiàn)過2次較大幅度向下調(diào)整，第一階段為6月12日至7月8日，上證綜指跌幅32.11%，第二階段為8月17日至8月25日，上證綜指跌幅26.70%。如圖2，量化對沖策略基金平均業(yè)績回撤幅度小于同期大盤指數(shù)，抗跌能力優(yōu)于股票基金，但不如混合基金。
量化策略難以實行
一些量化投資策略需要構(gòu)建空頭頭寸，利用股指期貨雙向?qū)_，但自2015年6月以來中金所對于股指期貨交易規(guī)則進行多次調(diào)整，證監(jiān)會加強高頻、程序化交易監(jiān)管，很多量化對沖策略無法實行，此類基金只能選擇平掉頭寸，以低倉位甚至空倉狀態(tài)運行，基金經(jīng)理則開始將倉位轉(zhuǎn)做打新和配置貨幣市場基金。
