發(fā)布時(shí)間：2023-09-27 16:15:04
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的期貨投資的操作技巧樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
期貨市場(chǎng)作為一種相對(duì)較新的投資方式，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，相比于證券市場(chǎng)也具有更強(qiáng)的專業(yè)性，因此要求投資者必須更高的專業(yè)知識(shí)水平、更加熟練的操作技巧，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制能力也要更強(qiáng)。但是目前國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)上，投資者普遍缺少專業(yè)的知識(shí)，在期貨交易方面的經(jīng)驗(yàn)也較缺乏，采用的投資方式也主要是跟風(fēng)，認(rèn)定哪一種投資方式上投資的人，就進(jìn)行哪一方面的投資，導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的發(fā)展十分緩慢。
國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上的投資成分相對(duì)過重。期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要職能在于能夠使工商業(yè)經(jīng)營(yíng)者和生產(chǎn)者通過套期保值的方式規(guī)避市場(chǎng)交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠較為安全地進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易。為了能夠?qū)崿F(xiàn)這一功能，期貨市場(chǎng)需要有投機(jī)者的存在，由于期貨市場(chǎng)的投機(jī)者為了追求風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，必然承接了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此投機(jī)者是期貨市場(chǎng)中必須存在的角色。但是假如投機(jī)者占據(jù)了市場(chǎng)的支配地位，就會(huì)使期貨市場(chǎng)應(yīng)有的功能無法得到正常的發(fā)揮，影響到期貨市場(chǎng)和整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。當(dāng)前在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上，大部分的參與者往往抱著投機(jī)的心理，甚至是那些需要進(jìn)行套期保值的企業(yè)參與者，也不乏投機(jī)分子。
國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的總體規(guī)模相對(duì)較小。目前在我國(guó)證券行業(yè)，證券投資基金的發(fā)行規(guī)模都很大，規(guī)模最小的能達(dá)到幾十億元人民幣，規(guī)模最大的則能達(dá)到上千億。這些發(fā)行的基金經(jīng)過了一段時(shí)間的發(fā)展，不斷地壯大，市值已經(jīng)相當(dāng)?shù)凝嫶?，平均都?000億元人民幣以上。因此，就目前證券投資市場(chǎng)的規(guī)模來看，哪怕只是組建一只規(guī)模在30億元人民幣左右的期貨投資基金，也已經(jīng)足夠?qū)⑸唐菲谪浭袌?chǎng)完整地控制起來，也是基于這樣的原因，我國(guó)才一直都沒有推出公募期貨投資基金。在這樣的情況下，反而造成了國(guó)內(nèi)的商品期貨市場(chǎng)的總體規(guī)模相對(duì)較小。
二、如何促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展
由于目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)環(huán)境具有其特殊性，對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的限制作用，為了促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展，有必要對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度進(jìn)行一定的安排。
針對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)環(huán)境的現(xiàn)狀，首先除了有必要增強(qiáng)投資者自身的專業(yè)知識(shí)，從市場(chǎng)宏觀環(huán)境而言，更應(yīng)該針對(duì)期貨市場(chǎng)建立有效的專項(xiàng)法律制度。良好的法律環(huán)境對(duì)于期貨市場(chǎng)的發(fā)展有十分重要的作用，不但決定了期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮、整體規(guī)模、定位和發(fā)展的空間，也能在一定的程度上增強(qiáng)投資者的信心，改變國(guó)內(nèi)投資者對(duì)期貨市場(chǎng)的偏見。因此，為了能夠創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，應(yīng)該加快相關(guān)立法的進(jìn)程，促進(jìn)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。
其次，為了對(duì)期貨市場(chǎng)的投資者成分進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，控制期貨市場(chǎng)中投機(jī)者的比重，應(yīng)當(dāng)建立良好的市場(chǎng)主體培育制度。具體應(yīng)該突出三個(gè)方面的內(nèi)容：第一，培育適當(dāng)數(shù)量的綜合類期貨公司，對(duì)于期貨公司應(yīng)該采用分類管理的方式;第二，鼓勵(lì)現(xiàn)貨市場(chǎng)或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng);第三，應(yīng)當(dāng)適時(shí)、適當(dāng)?shù)亟⑵谪浲顿Y基金，并且允許一定的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，但是要注意控制投資基金的規(guī)模，避免期貨市場(chǎng)遭到非法控制。
股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對(duì)應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢(shì)。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場(chǎng)發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較
做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來走向（包括短期和中長(zhǎng)期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。
國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢(shì)或個(gè)股未來走向不好的情況下離場(chǎng)觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣低買的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。
中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資，有利于國(guó)有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，等等。
最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。
由此可見，要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。
二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究
在我國(guó)開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。
其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。
再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。
最后，中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧，對(duì)廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場(chǎng)的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。
他只是坐在電腦前，用手向電腦發(fā)出一個(gè)信號(hào)，憑空向世界上任何一個(gè)地方拋出兩萬英斗黃豆，幾分鐘后，電腦終端的顯示屏便會(huì)準(zhǔn)確無誤地顯示：他已經(jīng)名正言順地賺了3000美元。
這就是發(fā)生在上海浦東潤(rùn)豐商品期貨有限公司的故事。
半夜開市，凌晨打烊，
堪稱中國(guó)一絕
夜深人靜。上海浦東外咸瓜街39號(hào)。暗淡的燈光下人影綽綽。
這棟大樓的第五層是中國(guó)第一家國(guó)際商品期貨市場(chǎng)。由中國(guó)建設(shè)銀行上海浦東分行、上海永豐貿(mào)易發(fā)展總公司和香港泰和投資有限公司三方合資的上海潤(rùn)豐商品期貨有限公司，與其他公司不同，這家期貨交易公司掛牌開業(yè)的幾個(gè)月來，每天的營(yíng)業(yè)時(shí)間為22：30～4：00。半夜開市，凌晨打烊，如此作息時(shí)間堪稱中國(guó)一絕。
每到夜晚，這棟大樓的第五層600平方米的營(yíng)業(yè)大廳便是燈火輝煌，人聲鼎沸，有如上海的超級(jí)市場(chǎng)。這里的電腦屏上的商品期貨行情與美國(guó)芝加哥交易所同步翻牌，使得坐在這里就能了解世界最新商業(yè)信息。這家公司的幾百名佩帶胸卡的經(jīng)紀(jì)人在數(shù)百臺(tái)電腦前緊張地下單發(fā)令，通過衛(wèi)星，幾分鐘后就在遠(yuǎn)隔重洋的美國(guó)交易所成交。
買空賣空，無數(shù)英雄競(jìng)折腰
什么是期貨？經(jīng)典的解釋是：買賣成交后，約定期限交付的貨物。國(guó)際商品期貨交易是買賣雙方并不見面，對(duì)遠(yuǎn)期欲出售或買進(jìn)的商品，由交易所公開競(jìng)價(jià)，買賣雙方與交易所訂立契約，最后由交易所為雙方結(jié)算交割。這通常都是帳面上的行為，買賣雙方根本看不到商品在何處，是個(gè)什么樣。所以人們把這種方式的交易形象地稱之為“買空賣空”。
期貨最早出現(xiàn)在17世紀(jì)的日本，后在芝加哥形成規(guī)模。它起源于農(nóng)產(chǎn)品交易，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)至今日，期貨的發(fā)展已超越了傳統(tǒng)的商品，成為國(guó)際金融市場(chǎng)不可少的重要一環(huán)。世界商品交易的60％是靠期貨來完成的。但最近發(fā)展出來的通貨、債券、股票指數(shù)，甚至選擇權(quán)交易都已凌駕于傳統(tǒng)商品之上，大有取而代之之勢(shì)。
目前，我國(guó)已有一些限于大陸境內(nèi)的專項(xiàng)商品期貨市場(chǎng)，如西北地區(qū)的藥材、河南的糧食、海南的水果、上海的有色金屬，因其剛剛起步，中國(guó)的老百姓了解甚少。在這個(gè)領(lǐng)域，有一夜間由一文不名而成為富翁者，也有把老本全部賠光而要跳樓的倒霉蛋，真可謂是福禍無常，是英雄也折腰！
好話說盡，狗血噴頭，
經(jīng)紀(jì)人難當(dāng)
潤(rùn)豐商品期貨公司目前有近300個(gè)客戶，絕大多數(shù)是國(guó)營(yíng)和集體單位。但也有一部分私營(yíng)企業(yè)主和個(gè)體戶。他們都依靠期貨公司的經(jīng)紀(jì)人作為他們的。由于期貨市場(chǎng)的特殊規(guī)律，經(jīng)紀(jì)人和客戶之間便在期貨市場(chǎng)上形成了一個(gè)特殊而有趣的關(guān)系。
有一對(duì)男女，在期貨公司的經(jīng)紀(jì)人后面一連坐了一個(gè)星期。他們坐得極不安分，時(shí)而暴跳如雷，時(shí)而破口大罵。那天，他們指著電腦上顯示的價(jià)位，讓經(jīng)紀(jì)人下單買下二口合約。一小時(shí)后，因美國(guó)沒有成交而沒有回單，于是，他們便跳起來大罵經(jīng)紀(jì)人不為他們賣力氣。并到總經(jīng)理那里告狀，氣得經(jīng)紀(jì)人直跺腳。
有一位姓華的先生入市一星期，就賺了數(shù)千元美金，如是便眉開眼笑，圍著經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)，好話說盡，一再言明自己會(huì)飲水思源。但當(dāng)那個(gè)“黑色星期五”華先生因感冒沒來看行情而損失幾千美金后，這位華先生當(dāng)即在電話里把經(jīng)紀(jì)人罵得“狗血噴頭”，并說要抽回資金，“炒”經(jīng)紀(jì)人的“魷魚”。對(duì)于這種賺了笑賠了罵的客戶，經(jīng)紀(jì)人的評(píng)價(jià)是“心理素質(zhì)太低”。有的經(jīng)紀(jì)人干脆一開始就告訴客戶，期貨交易利潤(rùn)高，但風(fēng)險(xiǎn)也大，經(jīng)紀(jì)人并不能只保你賺而不保你賠。因此，上市之前就要想好，不要到時(shí)吃后悔藥。
規(guī)律和技巧，期貨成功的秘訣
期貨市場(chǎng)有三大功能：投機(jī)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是其最原始的功能。農(nóng)民種地，谷賤則傷農(nóng)。如果在谷子成熟以前，便把合約賣給期貨市場(chǎng)，就是谷價(jià)再低也與農(nóng)民無關(guān)。工廠需要控制成本但又擔(dān)心原料狂漲，因此期貨便成了工廠規(guī)避漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的最好途徑。
期貨市場(chǎng)有其特殊的規(guī)律，也特別講究操作上的技巧。潤(rùn)豐公司開業(yè)不久，國(guó)內(nèi)某進(jìn)出口公司就調(diào)進(jìn)50萬元人民幣，委托經(jīng)紀(jì)人全部買進(jìn)期貨市場(chǎng)上的黃豆合約。幾天后，又調(diào)進(jìn)150萬元，追加買進(jìn)80口合約。一星期內(nèi)，黃豆價(jià)格有漲有落，但這家公司告訴經(jīng)紀(jì)人，無論跌到什么價(jià)格，都不要出手，“捂”在場(chǎng)里。經(jīng)紀(jì)人對(duì)該公司的這種氣魄感到吃驚。但委托人則向經(jīng)紀(jì)人透露，他們公司吃的就是黃豆飯，每年這個(gè)季節(jié)，他們都在海外尋找經(jīng)紀(jì)人做黃豆期貨買賣，年年賺。個(gè)中原因不言自明：中國(guó)是個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)出口多少都將影響到國(guó)際市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。果不其然，在這以后的幾天中，這家進(jìn)出口公司“捂”在場(chǎng)內(nèi)的100口合約，已經(jīng)賺了5萬多美元。
上門服務(wù)，經(jīng)紀(jì)人被請(qǐng)進(jìn)保衛(wèi)室
國(guó)際商品期貨屬國(guó)際性質(zhì)投資，雖有風(fēng)險(xiǎn)，但可通過各種操作技巧，以減低風(fēng)險(xiǎn)。潤(rùn)豐公司有世界上最先進(jìn)的通訊設(shè)備，英國(guó)路透社通過衛(wèi)星24小時(shí)向這里傳送世界期貨市場(chǎng)的行情。坐在潤(rùn)豐公司的營(yíng)業(yè)廳里便可知道世界任何地方的期貨買賣情況，真可說是坐“廳”觀天。
期貨對(duì)中國(guó)來說還是個(gè)新事，許多人對(duì)此是一無所知。潤(rùn)豐公司成立后，便遇上了等米下鍋的窘?jīng)r。經(jīng)紀(jì)人便不得不走出公司，上門去開發(fā)客戶。經(jīng)紀(jì)人硬著頭皮去四處游說，從南京路跑到四川路，挨個(gè)大牌子看下來，門面豪華寬敞的單位、鋁合金門窗的大廈都是他們的主攻目標(biāo)。
“什么？期貨？從來沒聽說過！”
“買空賣空的事我們不干?！?/p>
有的總經(jīng)理避而不見，打發(fā)個(gè)辦公室干事出來應(yīng)付，聽經(jīng)紀(jì)人介紹期貨好像是聽天方夜譚。最后是很干脆的回答：“本公司經(jīng)營(yíng)范圍受國(guó)家限制，這種不勞而獲的投機(jī)倒把買賣我們不做?！?/p>
今年以來，我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)起云涌，各期貨品種的牛市匯成波瀾壯闊的大潮，一浪高過一浪，其聲勢(shì)是中國(guó)期貨市場(chǎng)前所未見的。
實(shí)際上，如果追本溯源，自2001年以來，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)各品種就先后由熊轉(zhuǎn)牛，且一發(fā)而不可收，各品種都有相當(dāng)大的漲幅。比如上海期銅自2001年11月開始，至2003年10月份為止，最高漲幅約55%。尤其是2003年以來，各期貨品種不約而同地開始加速上漲，吸引了眾多關(guān)注的目光。比如，自2003年8-10月短短的兩三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，大連大豆期價(jià)漲幅就超過40%。
在股票市場(chǎng)陰跌不止，甚至創(chuàng)4年新低的情況下，期貨市場(chǎng)這一方熱土吸引了許多新增資金入市。今年以來，各期貨公司的開戶部門都忙得不亦樂乎。對(duì)資金流入期貨市場(chǎng)，從期貨成交量和持倉興趣數(shù)雙雙增長(zhǎng)就可見一斑。下面這張圖表就顯示了今年以來國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成交量和持倉興趣的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
在目前情況下，中小投資者應(yīng)如何看待期貨市場(chǎng)？
期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系緊密
我國(guó)的期貨市場(chǎng)目前只交易商品期貨合約，沒有金融期貨合約。商品期貨合約是商品現(xiàn)貨的衍生品。這決定了商品期貨市場(chǎng)與商品現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系緊密。實(shí)際上，這次期貨市場(chǎng)的牛市是與現(xiàn)貨市場(chǎng)的牛市共同發(fā)生和發(fā)展的，兩者互相促進(jìn)也互相制約。對(duì)行情數(shù)據(jù)的分析也表明，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)很大。所以，投資者始終不能脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)來看期貨市場(chǎng)，這是最重要的原則。
國(guó)內(nèi)國(guó)際期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性
國(guó)內(nèi)期貨交易的商品――諸如銅、鋁、天然橡膠、大豆都依賴國(guó)際市場(chǎng)的供給，因此，國(guó)際期貨市場(chǎng)通過現(xiàn)貨市場(chǎng)的傳遞對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。這次國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的牛市顯然有其國(guó)際背景。芝加哥商品交易所(CBOT)的大豆、小麥，倫敦金屬交易所(LME)的銅、鋁，東京工業(yè)品交易所(TOCOM)的天然橡膠等有代表性的期貨價(jià)格同期都處在牛市之中。
路透社－CRB商品期貨指數(shù)是一種綜合價(jià)格指數(shù)，它包括26種美國(guó)和加拿大的商品期貨和兩種美國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格，其中包括了大豆、豆粕、銅、小麥、天然膠等。右上圖顯示了自2002年1月份至2003年10月份，該價(jià)格指數(shù)的上漲情況。簡(jiǎn)單的計(jì)算顯示，此期間的漲幅達(dá)到32.2%。
有一點(diǎn)新的變化值得大家注意。過去國(guó)內(nèi)期貨業(yè)人士普遍認(rèn)為，在國(guó)際國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)中，國(guó)際市場(chǎng)是矛盾的主要方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于跟隨的地位。隨著中國(guó)基礎(chǔ)商品消費(fèi)在全球所占的份量越來越大，這兩者之間更多地呈現(xiàn)出相互促進(jìn)和相互制約的關(guān)系，究竟誰主動(dòng)誰被動(dòng)越來越難說清楚了。在今年的國(guó)際期貨市場(chǎng)牛市中，就不乏“中國(guó)因素”――實(shí)際上是中國(guó)需求因素的影響。CBOT大豆、LME銅、TOCOM天然橡膠市場(chǎng)等都是如此。這提示我們，以往投資者在操作中，總是以外盤走勢(shì)作為“風(fēng)向標(biāo)”，唯外盤馬首是瞻的思路有必要作些調(diào)整，否則會(huì)陷入邏輯的誤區(qū)。
期貨市場(chǎng)是中小投資者資產(chǎn)保值增值的工具
中小投資者普遍比較關(guān)心自己的資產(chǎn)能否保值增值。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)就是一個(gè)現(xiàn)成的資產(chǎn)保值增值工具。比如，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的中小投資者最擔(dān)心的就是通貨膨脹。一般來說，經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹的階段，投資房地產(chǎn)、股票、商品市場(chǎng)可以避險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值。投資房地產(chǎn)收益大，但風(fēng)險(xiǎn)也大，而且門檻太高，流動(dòng)性又不足，風(fēng)險(xiǎn)不易控制；投資股票市場(chǎng)，在目前還需要足夠的“信心”支撐；投資商品期貨市場(chǎng)是最好的選擇：門檻不高，風(fēng)險(xiǎn)容易控制，收益可觀，流動(dòng)性足夠大。在通貨膨脹的預(yù)期下，在商品期貨市場(chǎng)做多是理性的投資，而不是投機(jī)。再比如，持有美元的中小投資者最擔(dān)心的是人民幣升值。如果人民幣升值，對(duì)期貨市場(chǎng)就是大利空。道理很簡(jiǎn)單，我國(guó)的銅、天然橡膠、大豆等基礎(chǔ)商品主要依賴進(jìn)口，進(jìn)口成本將隨人民幣升值而下降，進(jìn)口量將隨人民幣升值而上升。在人民幣升值的預(yù)期下，如果有投資者要對(duì)持有的美元等外匯資產(chǎn)保值，做空商品期貨是最好的選擇。
人們現(xiàn)在越來越能感受到宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的頻繁變動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)變局中，物價(jià)、匯率、利率等因素必然會(huì)有波動(dòng)，這種波動(dòng)影響到廣大民眾的個(gè)人財(cái)產(chǎn)。在這種情況下，投資者更應(yīng)該善于利用期貨市場(chǎng)這一投資工具理財(cái)。財(cái)商高的投資者甚至可以憑大局觀和操作技巧在期貨市場(chǎng)獲得超額投資回報(bào)。
中小投資者在期貨市場(chǎng)還有沒有機(jī)會(huì)？
對(duì)中小投資者來說，新品種上市是即將到來的巨大機(jī)會(huì)。
在國(guó)家“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”的政策形勢(shì)下,今年8月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開始批準(zhǔn)新設(shè)立期貨公司。期貨市場(chǎng)清理整頓以來的8年里,監(jiān)管層極少批準(zhǔn)成立新期貨經(jīng)紀(jì)公司,因此這次松動(dòng)帶給期貨市場(chǎng)的影響是極其深遠(yuǎn)的。有可靠的信息表明，新品種上市的進(jìn)程也將開啟。經(jīng)過充分的醞釀之后，棉花期貨將于明年上半年在鄭州商品交易所上市交易；隨后上海期貨交易所的燃料油、大米，鄭州商品交易所白糖、油菜籽，大連商品交易所的豆油等，都將從明年下半年起陸續(xù)登場(chǎng)。中小投資者還可以通過商品期貨市場(chǎng)練兵，為將來可能推出的金融衍生品交易做好準(zhǔn)備。
隨著我國(guó)利率和匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域迫切需要利率期貨和外匯期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具。利率、匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程必然伴隨利率和外匯期貨的興起和發(fā)展。實(shí)際上，我國(guó)曾經(jīng)有過利率期貨交易，而現(xiàn)在國(guó)有四大商業(yè)銀行競(jìng)相推出外匯期權(quán)交易，就是金融衍生品市場(chǎng)即將重新興起的苗頭。
另外，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展必然需要股票期貨和股票指數(shù)期貨。中國(guó)股市只能做多不能做空的弊病，有識(shí)之士早就有所微詞。根據(jù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，功能強(qiáng)大的資本市場(chǎng)離不開衍生品交易這一組成成分?？梢哉f，我國(guó)股票指數(shù)期貨的上市是遲早的事情。
期貨市場(chǎng)的巨大發(fā)展空間對(duì)期貨投資者來說，無疑是最大的機(jī)會(huì)。早介入早得益，這一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的普遍規(guī)律告訴人們應(yīng)該怎樣去應(yīng)對(duì)這一不可逆轉(zhuǎn)的市場(chǎng)化趨勢(shì)。
中小投資者現(xiàn)在應(yīng)如何操作？
首先，要選擇自己相對(duì)較熟悉的品種入手。比如，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)比較熟悉，就去做大豆、小麥、豆粕等；對(duì)有色金屬比較熟悉的先不妨做做銅和鋁。
其次，現(xiàn)階段的期貨市場(chǎng)波動(dòng)性加大，要更加注意控制風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，期貨行情波動(dòng)的相對(duì)幅度顯著上升，而且，隨著價(jià)格上漲，絕對(duì)波動(dòng)幅度更是大大提高了，根據(jù)自己能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)來操作是明智的選擇。
還要提醒投資者注意的是，現(xiàn)在市場(chǎng)心理已經(jīng)徹底從前兩年習(xí)慣性看空轉(zhuǎn)變到習(xí)慣性地做多了。大家掛在嘴邊的話無非是“需求旺盛”、“供應(yīng)減少”、“通貨膨脹”、“牛市周期”之類。其實(shí)，對(duì)中小投資者來說，操作的著眼點(diǎn)或者說看問題的尺度不是大的周期，做大周期行情收益大，但操作難度也大，要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。中小投資者的優(yōu)勢(shì)在于進(jìn)出靈活，可以頻繁操作――對(duì)大資金來說，一年只有一兩次操作機(jī)會(huì)，中小投資者可以有十次二十次。所以，應(yīng)該將著眼點(diǎn)放在中級(jí)行情，把握中級(jí)行情趨勢(shì)是最重要的，也是最可行、收益最大的。在中級(jí)趨勢(shì)中做波段是個(gè)比較好的選擇。比如，在上漲行情中，只做多，不做空，每一筆交易的收益目標(biāo)不要太大；在下跌行情中，同樣以頻繁的短線空單介入。筆者認(rèn)為，盡管目前市場(chǎng)看多氣氛仍然濃厚，宏觀經(jīng)濟(jì)也確實(shí)從通貨緊縮的泥沼中走出來了，大勢(shì)看漲有比較充分的理由，但如果中級(jí)趨勢(shì)明顯處在下跌中，就不要去計(jì)較它是否是“短暫地回調(diào)”，該做空時(shí)就做空。
明年期貨市場(chǎng)會(huì)怎么樣？
首先，人民幣匯率會(huì)保持基本穩(wěn)定，這決定了商品期貨行情不會(huì)受到人民幣升值的打壓。國(guó)家會(huì)采取一系列措施降低人民幣匯率升值壓力。其次，由于人民幣升值的壓力降低，國(guó)際熱錢對(duì)期貨市場(chǎng)的影響將減小，這將限制牛市行情的發(fā)展程度。第三，為防止通貨膨脹，貨幣政策可能加大緊縮力度。在可選擇的貨幣政策工具中，提高利率顯然不利于減輕人民幣升值壓力，因而不大可能采用。在這種情況下，繼續(xù)調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率是可能的。法定存款準(zhǔn)備金比率在亞洲金融危機(jī)后是大幅度下調(diào)的：從1997年的13%一度調(diào)低到6%。今年9月21日開始調(diào)高一個(gè)百分點(diǎn)到7%，這是政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。貨幣政策趨緊對(duì)商品期貨是利空，政策的效應(yīng)可能在明年顯現(xiàn)出來。第四，對(duì)具體品種來說，農(nóng)產(chǎn)品由于供應(yīng)的減少和需求剛性增長(zhǎng)，其基調(diào)仍將偏多；而工業(yè)品的情況則會(huì)復(fù)雜一點(diǎn)，但貨幣政策緊縮的影響明顯是利空。對(duì)于天然橡膠，關(guān)稅下調(diào)預(yù)期所帶來的壓力不可忽視。第五，明年無疑將是新上市品種充分展現(xiàn)的一年。隨著品種增加，品種結(jié)構(gòu)健全，市場(chǎng)操作內(nèi)容會(huì)更加豐富，表現(xiàn)為跨市套利和品種間套利的機(jī)會(huì)更多。
近日，國(guó)內(nèi)第一只宏觀策略對(duì)沖基金――梵基1號(hào)剛剛募集完成。該基金因?yàn)橥顿Y策略與國(guó)際市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的量子基金和老虎基金趨同，被認(rèn)為國(guó)內(nèi)真正意義上的對(duì)沖基金。
自2010年4月國(guó)內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對(duì)沖基金即在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛試水對(duì)沖投資的操作。
相比之下，由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的具體政策尚未出臺(tái)，被視為“對(duì)沖基金”雛形的國(guó)內(nèi)私募基金無法通過信托“陽光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對(duì)沖基金的私募基金不得不曲線參與對(duì)沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，已在制定過程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預(yù)計(jì)該政策兩個(gè)月后將會(huì)對(duì)外。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關(guān)政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開的平臺(tái)，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金將迎來一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)期。
私募繞道
目前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的陽光私募基金與海外對(duì)沖基金有著追求絕對(duì)收益的共性，并且具備相似的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，因此其被視為真正意義上對(duì)沖基金的“雛形”。
但中國(guó)本土的第一只對(duì)沖基金并沒有誕生在陽光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國(guó)投瑞銀在“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場(chǎng)的序幕，基金中的對(duì)沖基金由此亮相。
據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，近期，國(guó)內(nèi)排名前五的公司也先后與銷售渠道進(jìn)行了溝通，擬通過專戶理財(cái)平臺(tái)發(fā)行采用中性策略的對(duì)沖基金。其中，易方達(dá)基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國(guó)內(nèi)基金業(yè)的首只“一對(duì)多”對(duì)沖產(chǎn)品。
券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國(guó)泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)泰君安的“君享量化”集合理財(cái)產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國(guó)本土首只對(duì)沖基金”的稱號(hào)。
反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開通之日起，一些有志于對(duì)沖基金的私募機(jī)構(gòu)就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗(yàn)對(duì)沖操作。但由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的政策一直沒有推出，所以至今信托陽光私募仍然無法推出自己的“陽光化”對(duì)沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機(jī)構(gòu)開始繞道“合伙制”做對(duì)沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)設(shè)計(jì)出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個(gè)人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。
感覺試驗(yàn)成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對(duì)沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒有放開，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開設(shè)一般法人賬戶，需準(zhǔn)備的材料和流程也較為簡(jiǎn)單，且可以從事套保、套利、投機(jī)多種交易。
相比陽光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時(shí)無需繳付相應(yīng)稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個(gè)人所得稅的繳付義務(wù)。
對(duì)此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負(fù)問題，他們?cè)诒M最大可能合理避稅。
他說：“其實(shí)當(dāng)前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過PE（私募股權(quán)投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因?yàn)楹侠肀芏愂强梢宰龅降模m然手法有點(diǎn)打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負(fù)問題并沒有影響我們募資?！?/p>
他同時(shí)表示，合伙制私募基金并不是一個(gè)真正的公司，只是利用公司的形式來做二級(jí)市場(chǎng)操作。在當(dāng)前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級(jí)市場(chǎng)操作應(yīng)該享受免稅的問題。
“我們這只對(duì)沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當(dāng)然更希望在真正發(fā)生稅賦問題之前，這個(gè)問題在法律上已經(jīng)陽光化了?！痹撊耸勘硎?。
更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓無需繳納個(gè)人所得稅”的特點(diǎn)，利用“信托+合伙制”模式來合理規(guī)避出資人20%的個(gè)人所得稅。
這種模式即是通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計(jì)劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽光私募，陽光私募基金投資管理團(tuán)隊(duì)則作為普通合伙人。
據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實(shí)上是基于信托和合伙制各自無法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問題。通過信托公司募資模式，合伙制陽光私募投資基金規(guī)模擴(kuò)張將容易完成。
宏觀策略登場(chǎng)
據(jù)記者了解，目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)推出的對(duì)沖基金基本都采取偏保守型的“市場(chǎng)中性策略”。
所謂市場(chǎng)中性策略，即通過一系列模型選股和構(gòu)建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時(shí)在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場(chǎng)中性策略可令產(chǎn)品獨(dú)立于指數(shù)，牛熊市都能實(shí)現(xiàn)正收益。
然而，就在幾乎所有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都在試驗(yàn)以股指期貨對(duì)沖股票投資風(fēng)險(xiǎn)的“市場(chǎng)中性策略”時(shí)，有過多年國(guó)際對(duì)沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長(zhǎng)張巍，卻在悄然嘗試中國(guó)市場(chǎng)上第一只的宏觀策略對(duì)沖基金――“梵基1號(hào)”。
雖同為對(duì)沖基金，但“市場(chǎng)中性策略”和“宏觀策略”對(duì)沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠(yuǎn)，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國(guó)對(duì)沖基金業(yè)的分化。
總體上講，對(duì)沖基金的風(fēng)格有保守和激進(jìn)兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動(dòng)，其投資標(biāo)的基本上是股票，并以股指期貨、期權(quán)等做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；而激進(jìn)型的對(duì)沖基金投機(jī)性則非常強(qiáng)，國(guó)際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平也有著天壤之別：前者風(fēng)險(xiǎn)非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風(fēng)險(xiǎn)中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進(jìn)型”，其投資標(biāo)的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。
目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計(jì)價(jià)的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費(fèi)用和30%的業(yè)績(jī)提成后，獲得28.78%的收益。相比國(guó)泰君安“君享量化”預(yù)期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國(guó)內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場(chǎng)推出對(duì)沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場(chǎng)的期權(quán)和牛熊證做對(duì)沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號(hào)亦是如此。其投資標(biāo)的為股票、商品期貨和除了遠(yuǎn)期外匯期權(quán)之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實(shí)上，國(guó)內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因?yàn)闀?huì)用的人不多，所以參與者少。”上海梵基副總裁牟慧玲在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示。
在張巍看來，國(guó)內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場(chǎng)對(duì)于宏觀環(huán)境變動(dòng)的反應(yīng)往往相對(duì)滯后。而利率互換、外匯期權(quán)等在海外對(duì)沖基金看來非常常見的交易品種，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗(yàn)的交易對(duì)手。
梵基1號(hào)的另一個(gè)創(chuàng)新，是該基金沒有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因?yàn)樾磐凶霾涣诉@么多交易品種，所以采用了有限合伙方式?！蹦不哿岣嬖V記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺(tái)，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國(guó)內(nèi)是一個(gè)首創(chuàng)。
在海外市場(chǎng)，對(duì)沖基金的一個(gè)明顯特征是需要有一個(gè)第三方的凈值估算機(jī)構(gòu)。國(guó)際上通行的方式是由大型投行提供這一服務(wù)，為對(duì)沖基金等提供第三方估值清算服務(wù)也是國(guó)際上大投行的主要服務(wù)之一。但目前國(guó)內(nèi)券商中沒有任何一家開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。
“所以梵基1號(hào)與招商證券合作，對(duì)于彼此都是具有開創(chuàng)性的。”牟慧玲表示，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對(duì)于券商而言是內(nèi)部的后臺(tái)機(jī)構(gòu)。但從這個(gè)業(yè)務(wù)開始，他將成為券商的一個(gè)部門，變成一個(gè)盈利業(yè)務(wù)。這直接與國(guó)際券商業(yè)務(wù)接軌，因此借助梵基1號(hào)招商證券也首開了國(guó)內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務(wù)的先河。
行業(yè)短板
在中國(guó)市場(chǎng)上，對(duì)沖基金行業(yè)發(fā)展面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)富有階層對(duì)于對(duì)沖基金的態(tài)度非常開放，很有熱情。但國(guó)內(nèi)真正具備對(duì)沖基金管理能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才卻非常少。
“從全行業(yè)看，人才確實(shí)是制約我國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展的最大瓶頸?！焙觅I基金一位私募研究員告訴記者。
“準(zhǔn)確地說不只是這類人才短缺，而是國(guó)內(nèi)幾乎沒有這種人才?！蹦不哿嵴f，對(duì)沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級(jí)的衍生品操作，還要充分參與過國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，并且至少要有多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
她告訴記者，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，上海梵基對(duì)此類人才需求非常強(qiáng)烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國(guó)內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。
而據(jù)記者了解，國(guó)內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來組建量化投資團(tuán)隊(duì)的。
但事實(shí)上，欠缺技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)只是問題的一個(gè)方面，更關(guān)鍵的是意識(shí)問題。
上述研究員表示，目前，國(guó)內(nèi)多數(shù)私募機(jī)構(gòu)習(xí)慣做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也能賺錢，就沒有必要去做并不熟悉的東西。當(dāng)前規(guī)模比較大的私募機(jī)構(gòu)也沒有積極的人才招募和培養(yǎng)行動(dòng)。
“但無論如何，對(duì)沖基金到年底都不會(huì)再是一個(gè)陌生的名詞。以陽光私募為例，3年前中國(guó)的陽光私募基金還寥寥無幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過700只了。對(duì)沖基金也會(huì)以這樣的速度來發(fā)展?！蹦不哿岜硎?。
據(jù)易方達(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預(yù)測(cè)，未來3-5年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)到3000-4000億元，而2010年中國(guó)整個(gè)公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬億元。
名詞解釋
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融;實(shí)踐性教學(xué);多媒體教學(xué)
中圖分類號(hào)：G52文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）08-0278-02
1 國(guó)際金融課程的教學(xué)目的和培養(yǎng)目標(biāo)
進(jìn)入21世紀(jì)，隨著中國(guó)對(duì)外開放步伐的加快，各行各業(yè)都會(huì)面臨著經(jīng)濟(jì)全球化的壓力。大到如何分析國(guó)際金融變化的規(guī)律，防范金融危機(jī)，維護(hù)本國(guó)金融秩序的穩(wěn)定；小到如何防范匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，參與國(guó)際證券市場(chǎng)投資等等，知識(shí)都是我們?cè)陂_放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下必須掌握的內(nèi)容。
國(guó)際金融學(xué)正是研究國(guó)際金融諸現(xiàn)象的發(fā)展變化規(guī)律的一門科學(xué)。通過《國(guó)際金融學(xué)》課程的學(xué)習(xí)，可以提高對(duì)開放經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)，系統(tǒng)而扎實(shí)地掌握國(guó)際收支、國(guó)際儲(chǔ)備、外匯與匯率、國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際貨幣體系等基本理論和基本原理；掌握國(guó)際投融資、外匯交易和國(guó)際結(jié)算的基本技能以及防范外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)的技巧，并在實(shí)際業(yè)務(wù)中進(jìn)行一定的運(yùn)用；了解我國(guó)涉外金融工作的方針、政策和法規(guī)，學(xué)會(huì)在實(shí)際工作和個(gè)人理財(cái)中貫徹執(zhí)行。通過對(duì)國(guó)際金融的學(xué)習(xí)，可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)為我國(guó)培養(yǎng)具有國(guó)際視野的高素質(zhì)、應(yīng)用型、創(chuàng)新型人才的目標(biāo)。
2 在《國(guó)際金融學(xué)》課程的教學(xué)過程中存在的幾個(gè)現(xiàn)象
（1）與其他經(jīng)濟(jì)類的課程相比較，學(xué)生本身對(duì)國(guó)際金融這門課程的興趣較為濃厚。
由于國(guó)際金融與世界經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，國(guó)內(nèi)的一些媒體、財(cái)經(jīng)類雜志都會(huì)報(bào)道一些與國(guó)際金融有關(guān)的信息。據(jù)調(diào)查，近幾年來，國(guó)際金融發(fā)展中出現(xiàn)一些新的事件都是同學(xué)們比較關(guān)注和感興趣的問題。比如：1997亞洲金融危機(jī)。1997年泰國(guó)突然爆發(fā)一場(chǎng)貨幣危機(jī)并發(fā)展成一個(gè)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而且，很快波及東亞的其他國(guó)家和地區(qū)，連一向被稱為是發(fā)展奇跡的亞洲四小龍也逃脫不了這場(chǎng)厄運(yùn)。那么這場(chǎng)金融危機(jī)產(chǎn)生的原因是什么？它給東亞各國(guó)究竟產(chǎn)生了什么樣的影響？中國(guó)政府為什么要做出力保人民幣不貶值的決定？
（2）人民幣匯率的問題。自匯改實(shí)施以來，人民幣兌美元中間價(jià)屢創(chuàng)新高，升值幅度逐漸加快。2008年4月10日，在全球關(guān)注的目光中，人民幣匯率開啟了“6時(shí)代”的大門。
（3）穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的問題。中國(guó)在1996年實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)下可兌換，資本賬戶的開放也在積極有序地推進(jìn)。目前為鼓勵(lì)資本的合理流動(dòng)，政府推出了QDII、QFII的政策，媒體有關(guān)這方面的報(bào)道也很多。
由于上述的一些熱點(diǎn)話題學(xué)生們接觸的比較多，所以他們很想通過對(duì)《國(guó)際金融學(xué)》課程的學(xué)習(xí)，對(duì)上述內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步的了解。這樣為教師授課提供了一個(gè)很好的條件。
（4）國(guó)際金融領(lǐng)域的新成就、新觀點(diǎn)、新問題和新動(dòng)向?qū)映霾桓F，僅一本教材難以滿足教學(xué)的要求。
隨著金融全球化步伐加快和金融創(chuàng)新層出不窮，國(guó)際金融的理論與實(shí)踐不斷取得新進(jìn)展，一本國(guó)際金融的教材不可能囊括所有的內(nèi)容。教師在授課的時(shí)候，不僅要對(duì)教材里面的一些理論和概念有著深刻的理解，而且也要不斷地吸收和了解國(guó)際金融里面的一些新的發(fā)展動(dòng)態(tài)，并在課程上把這些新的信息傳達(dá)給學(xué)生。
（5）學(xué)生渴望在《國(guó)際金融學(xué)》課程的學(xué)習(xí)中增添進(jìn)行一些實(shí)踐性的操作。
教授《國(guó)際金融學(xué)》課程是為了培養(yǎng)具有國(guó)際視野的高素質(zhì)、應(yīng)用型、創(chuàng)新型人才。如果教師就有關(guān)國(guó)際金融實(shí)務(wù)問題的講授過程中，僅僅給學(xué)生介紹實(shí)務(wù)的操作技巧以及注意事項(xiàng)，那么學(xué)生對(duì)上述問題的只能形成一個(gè)抽象的認(rèn)識(shí)。究竟在具體實(shí)務(wù)中如何進(jìn)行操作，需要重點(diǎn)注意什么， 這些只能在具體的實(shí)踐操作過程中才能找到答案。
3 國(guó)際金融教學(xué)教改的相關(guān)建議
3.1 在教學(xué)內(nèi)容上必須注重針對(duì)性、實(shí)用性、超前性和通識(shí)性
由于國(guó)際金融的理論與實(shí)踐不斷取得新的進(jìn)展，出于專業(yè)教師的敏感與責(zé)任，我們必須力求以前沿的理論視野和較高的學(xué)術(shù)要求，對(duì)國(guó)際金融學(xué)的課程體系和教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行不斷的改進(jìn)；力求在教學(xué)過程中及時(shí)反映國(guó)際金融領(lǐng)域的最新動(dòng)態(tài)和我國(guó)金融改革與發(fā)展的狀況的內(nèi)容。具體可以是通過加強(qiáng)教材和教輔資料建設(shè)，更新和完善教學(xué)內(nèi)容，同時(shí)注重資料搜集和運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)，積極吸納最新的教研成果，了解國(guó)際金融領(lǐng)域的新成就、新觀點(diǎn)、新問題和新動(dòng)向，并及時(shí)納入課程教學(xué)。
3.2 在教學(xué)過程中注重對(duì)學(xué)生實(shí)踐應(yīng)用能力的培養(yǎng)
結(jié)合《國(guó)際全金融學(xué)》課程的培養(yǎng)目標(biāo)，國(guó)際金融課程學(xué)習(xí)中必須引入實(shí)踐性的教學(xué)模式。
（1）在教學(xué)過程中開設(shè)外匯交易模擬，金融衍生工具交易模擬以及黃金買賣交易模擬等金融交易環(huán)境?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有很多相關(guān)的軟件，教師可以在條件允許的情況下，通過購(gòu)買這些軟件，給學(xué)生們提供一個(gè)可以模擬操作的平臺(tái)。
比如，隨著銀行利率的逐步降低，銀行客戶的理財(cái)觀念不斷發(fā)生著變化，外匯買賣作為一種風(fēng)險(xiǎn)較小的投資手段，受到越來越多的關(guān)注。另外，在期貨市場(chǎng)中進(jìn)行投機(jī)以牟取利潤(rùn)的方法，也是一種新興的投資途徑，在我國(guó)正逐漸被越來越多的投資者所采用。正是在這種市場(chǎng)需求下，市場(chǎng)上存在很多完全涵蓋了實(shí)際運(yùn)行的期貨、外匯交易系統(tǒng)功能的軟件，如智盛系統(tǒng)等
如果學(xué)校有條件買回這樣的軟件，那么學(xué)生就可以通過對(duì)這些軟件的操作，加深對(duì)理論的理解，提高實(shí)踐能力、業(yè)務(wù)技能，以培養(yǎng)適應(yīng)社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)的綜合素質(zhì)。
（2）在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專業(yè)的設(shè)置中，《國(guó)際金融》課程是該專業(yè)的必修課程。在國(guó)貿(mào)專業(yè)的學(xué)生講授《國(guó)際金融》課程的過程中，除了讓他們熟悉上述所講外匯交易模擬，金融衍生工具交易模擬以及黃金買賣交易模擬等相關(guān)的操作軟件之外，還可以通過與他們之前所學(xué)的《國(guó)際貿(mào)易實(shí)務(wù)課程》相配合，在學(xué)生的國(guó)貿(mào)實(shí)習(xí)和模擬操作中加入有關(guān)國(guó)際金融內(nèi)容，如對(duì)外報(bào)價(jià)、匯率換算、出口收匯、結(jié)匯、外匯風(fēng)險(xiǎn)防范等，以便讓學(xué)生領(lǐng)會(huì)本學(xué)科在實(shí)踐中的應(yīng)用，有針對(duì)性的加強(qiáng)有關(guān)國(guó)際金融操作的訓(xùn)練，同時(shí)也可以更好地理解進(jìn)出口貿(mào)易融資、出口信貸等相關(guān)知識(shí)點(diǎn)，激發(fā)學(xué)習(xí)興趣。
3.3 充分利用多媒體技術(shù)豐富授課內(nèi)容
關(guān)鍵詞：股指期貨;現(xiàn)貨市場(chǎng);影響;策略
中圖分類號(hào):F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào)：1672-3198（2011）06-0144-03
1 什么是股指期貨
股指期貨是股票指數(shù)期貨(stock index futures)的簡(jiǎn)稱,是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨,買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。同其他期貨交易品種一樣,股指期貨也是適應(yīng)市場(chǎng)、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì),是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過程,通過對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣,來沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)期貨交易的對(duì)象是股票指數(shù),以股票指數(shù)的變動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn),以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式,交易雙方都沒有現(xiàn)實(shí)的股票,買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。
根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論,股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀性因素決定的,作用時(shí)間長(zhǎng),涉及面廣,難以通過分散投資的方法加以規(guī)避,屬于不可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是針對(duì)個(gè)別股票發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),與整個(gè)市場(chǎng)無關(guān),投資者可以通過采取投資組合的方式規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn),因此,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于可控風(fēng)險(xiǎn)。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動(dòng)時(shí),即發(fā)生系統(tǒng)I生風(fēng)險(xiǎn)時(shí),單憑在股票市場(chǎng)的分散投資,很難完全規(guī)避價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在長(zhǎng)期的股票實(shí)踐中,人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā),把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買賣的商品,設(shè)計(jì)出新型金融投資工具一股票指數(shù)期貨。由于股票指數(shù)和整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格之間的高度為正相關(guān)關(guān)系,因此投資者便可以通過股指期貨對(duì)股票進(jìn)行保值,以避免或減少不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響。
2 股指期貨的主要功能是什么
2.1 對(duì)于金融市場(chǎng)而言
(1)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。相對(duì)于股票交易來說,股指期貨交易成本低、費(fèi)用少,對(duì)有關(guān)信息的反應(yīng)更為敏感。期貨市場(chǎng)的投資者根據(jù)供求信息和市場(chǎng)預(yù)期以集中撮合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生未來不同到期月份的股指期貨價(jià)格,股指期貨價(jià)格領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨價(jià)格,兩者趨同。股指期貨價(jià)格能夠一定程度上反映未來整個(gè)股票市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格總水平,成為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。
(2)平抑股市波動(dòng),防止暴漲暴跌。由于股市中存在著眾多的套期保值者和套利者,當(dāng)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的偏離超過一定幅度時(shí),市場(chǎng)套利行為使期貨價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。
(3)增加市場(chǎng)流動(dòng)性。股指期貨提供了一個(gè)更好的風(fēng)險(xiǎn)管理手段,而且交易成本低,杠桿比率高,各種閑散資金、機(jī)構(gòu)資金不僅會(huì)以更積極的態(tài)度參與這個(gè)市場(chǎng),而且還會(huì)從戰(zhàn)略上考慮在這個(gè)市場(chǎng)配套長(zhǎng)期投資,股市的規(guī)模將有較大的提高。同時(shí)推出股指期貨會(huì)使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)更加活躍,期市多空雙方為影響股指期貨價(jià)格而大量交易股票會(huì)提升股市交易量,股市和期市交易量將呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì),從而增加市場(chǎng)流動(dòng)性。
2.2 對(duì)投資者而言
(1)套期保值功能。是指通過股票組合與股指期貨合約的配合使用以達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其基本原理在于股票價(jià)格和股指期貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)大致相同,且股票價(jià)格對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù),隨著期指合約到期的臨近,兩者趨于一致。
(2)投機(jī)功能。是指股指期貨的杠桿效應(yīng)滿足了投機(jī)者的需要,使投機(jī)者愿意承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn),以獲取高額利潤(rùn)。
(3)套利功能。是指根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同,套利者能夠在不同的偏離程度上,對(duì)股指期貨的波動(dòng)進(jìn)行套利交易,獲取收益。
3 股指期貨帶來了什么
3.1 股指期貨的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)短期趨勢(shì)的影響
在不同地區(qū),股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)短期走勢(shì)的影響并不完全一致,它具有特殊性。如表1所示,中國(guó)香港、韓國(guó)兩地區(qū)的市場(chǎng)均出現(xiàn)“股指期貨推出后,短期內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)由漲勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榈鴦?shì),即推出前大幅上漲,推出后下跌”的現(xiàn)象,美國(guó)、法國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣三地區(qū)市場(chǎng)均出現(xiàn)“短期內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)轉(zhuǎn)弱”的現(xiàn)象,日本市場(chǎng)則出現(xiàn)“股指期貨推出后,短期內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)”的現(xiàn)象。
由于不同地區(qū)推出股指期貨時(shí)所處的市場(chǎng)環(huán)境不同,造成了股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的短期走勢(shì)的影響有所不同。當(dāng)市場(chǎng)處于弱勢(shì)整理時(shí),推出股指期貨可以提高市場(chǎng)熱度,使得市場(chǎng)短期走勢(shì)走強(qiáng),例如：標(biāo)普500指數(shù)期貨、法國(guó)CAC40指數(shù)期貨推出之后,短期內(nèi)現(xiàn)貨走勢(shì)比道瓊斯指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁;當(dāng)市場(chǎng)處于牛市后期時(shí),推出股指期貨可能促使市場(chǎng)順勢(shì)下跌。例如：印度Nifty指數(shù)期貨和德國(guó)DAX指數(shù)期貨推出之后,現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)弱于同期道瓊斯指數(shù)。韓國(guó)推出股指期貨時(shí),正處于東南亞金融危機(jī)前后,因此,韓國(guó)股票市場(chǎng)處于非常態(tài)下,不具備普遍意義。
3.2 股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響
從世界不同地區(qū)推出股指期貨前后現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)來分析,歐美、中國(guó)香港等地區(qū)推出股指期貨后,股票市場(chǎng)延續(xù)了前期的上漲態(tài)勢(shì);日本推出后一年左右仍保持漲勢(shì),但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅,轉(zhuǎn)入了長(zhǎng)期熊市;而韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣股指期貨上市后不久就呈跌勢(shì),它們主要是受到東南亞金融危機(jī)的影響。其中：日本于1988年9月推出日經(jīng)225指數(shù)期貨,當(dāng)時(shí)日本股市自1985年9月“廣場(chǎng)協(xié)議”后瘋狂上漲,處于估值泡沫狀態(tài),加之股指期貨的推出正值日本央行提高利率、進(jìn)行緊縮貨幣政策之際,因此,股市一年后轉(zhuǎn)入熊市。韓國(guó)于1996年5月推出KOSPl200指數(shù)期貨,股指期貨推出后不久,韓國(guó)遭遇了金融危機(jī),造KOSPl200指數(shù)連續(xù)下跌。中國(guó)臺(tái)灣的情況類似,中國(guó)臺(tái)灣股市在本幣升值的背景下大幅度上漲,此后,中國(guó)臺(tái)灣于1998年7月推出臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨,此時(shí),正值亞洲金融危機(jī),中國(guó)臺(tái)灣股市因而受到牽連而連續(xù)回調(diào)。
因此,決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及市場(chǎng)的整體估值水平,而期貨市場(chǎng)只是一個(gè)依存于現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品,不會(huì)從根本上改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)。
3.3 股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響
關(guān)于股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響,目前學(xué)者們存在三種不同觀點(diǎn),即股票股指期貨的引入導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性減小、波動(dòng)性不變以及波動(dòng)性增大。Chales M. S Stutcliffe 對(duì)多個(gè)國(guó)家和地區(qū)股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨波動(dòng)率影響的48組研究進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn),其中29組研究認(rèn)為股指期貨的推出基本不改變現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)率,9組研究認(rèn)為股指期貨的推出降低現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)率,8組研究認(rèn)為股指期貨的推出增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性,其余兩組研究認(rèn)為股指期貨在某些情況下增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性,而某些情況下降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。
隨著1987年全球性股災(zāi)的發(fā)生,股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性影響的研究工作也隨之達(dá)到一個(gè)階段。在研究股災(zāi)產(chǎn)生的原因時(shí),“布蘭迪報(bào)告”認(rèn)為,股指期貨加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)面動(dòng)蕩,是1987年股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住Ｔ搱?bào)告認(rèn)為,股指期貨的程序交易會(huì)引起股市下跌的惡性循環(huán),并稱之為“瀑布效應(yīng)”――套期保值者會(huì)建立股指期貨空頭部位以避險(xiǎn),期貨的賣壓使得期貨價(jià)格大幅低于現(xiàn)貨價(jià)格從而觸發(fā)程序交易中的套利,程序交易者在買入期貨的同時(shí),賣出現(xiàn)貨導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)一步下跌,繼而觸發(fā)套期保值者賣出期貨,形成惡性循環(huán),最終導(dǎo)致股災(zāi)。
但是,隨后大量的研究表明這一觀點(diǎn)不成立。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,當(dāng)時(shí)套期保值交易僅占期貨總交易量的20%。Roll(1988)對(duì)當(dāng)時(shí)各國(guó)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),5個(gè)可以進(jìn)行程序交易的國(guó)家里,現(xiàn)貨市場(chǎng)平均下跌幅度為21%,大大低于沒有程序交易國(guó)家平均28%的跌幅。同時(shí)大量的研究表明,股災(zāi)不應(yīng)該歸咎于股指期貨,恰恰相反,股指期貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá),現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效地對(duì)沖,反而使得現(xiàn)貨市場(chǎng)賣壓較大,下跌較多。因此,短期之內(nèi)股指期貨的推出在一定程度上增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性存在的可能性。但是長(zhǎng)期來看,它的推出會(huì)改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息傳遞機(jī)制,影響現(xiàn)貨市場(chǎng)接受信息(包括新的信息和歷史信息)的沖擊程度。因此,股指期貨的推出不僅不會(huì)增加現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性,反而能夠起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用。
3.4 股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響
流動(dòng)性是指金融資產(chǎn)變現(xiàn)的能力,或者參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易,并且不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格發(fā)生顯著的波動(dòng)。流動(dòng)性度量方法很多,有的從完成交易所需要的時(shí)間出發(fā)進(jìn)行考察,有的從交易雙方達(dá)成的價(jià)格出發(fā)進(jìn)行考察,還有的從交易的活躍程度進(jìn)行度量。無論從哪個(gè)方面出發(fā),流動(dòng)性都與市場(chǎng)資金量存在著密不可分的聯(lián)系。
股指期貨推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金量存在著兩方面的影響。一方面,股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨具有一定的替代作用,股指期貨的推出可能會(huì)分流現(xiàn)貨市場(chǎng)一定的資金量,尤其部分投機(jī)者和被動(dòng)投資者,會(huì)將部分資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng);另一方面,股指期貨的推出,會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)交易的活躍和價(jià)格合理波動(dòng),吸引更多場(chǎng)外資金的進(jìn)入。大量的套利者和套期保值者的加入會(huì)提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性。股指期貨推出對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響是上述兩方面的綜合結(jié)果。
從全球已經(jīng)推出股指期貨的市場(chǎng)來看,股指期貨推出不僅不會(huì)造成現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的下降,而且可能促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。大多數(shù)實(shí)證結(jié)果表明,雖然股指期貨推出初期,現(xiàn)貨市場(chǎng)可能存在一定的資金轉(zhuǎn)移現(xiàn)象,但是長(zhǎng)期來看,現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)交易量均顯著增長(zhǎng)。Kuserk和Coeke(l994)研究認(rèn)為,美國(guó)推出股指期貨后,吸引了大量的場(chǎng)外資金,對(duì)于美國(guó)股市的發(fā)展具有長(zhǎng)期推動(dòng)作用。香港1986年推出恒生指數(shù)期貨后,股票交易量當(dāng)年增長(zhǎng)了60%。
3.5 股指期貨對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響
股指期貨有助于機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)配置效率。成熟的股指期貨市場(chǎng)一般以機(jī)構(gòu)投資者的對(duì)沖易為主,而新興市場(chǎng)早期往往個(gè)人投資者占的比例較高,交易則以投機(jī)易為主。機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨主要是利用其套期保值和套利的功能,減少投機(jī)交易所占比例,對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定起到促進(jìn)作用。
對(duì)于基金公司來說,股指期貨可以推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新,豐富投資品種。基金公司可以通過套期保值來規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),如在股票價(jià)格低時(shí)買入股票,而在股票價(jià)格高時(shí)賣空股指期貨,這樣在股票價(jià)格繼續(xù)上漲時(shí)可以獲取更多股票收益,而在股票價(jià)格下跌時(shí)可以彌補(bǔ)股票損失。基金公司將股指期貨加入投資組合中,根據(jù)股票、債券和股指期貨配比不同可以開發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)和收益不同的產(chǎn)品,以滿足不同的投資者需求,避免同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。
對(duì)于證券公司來說,有助于改善自營(yíng)和資產(chǎn)管理盈利水平,降低承銷風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于自營(yíng)業(yè)務(wù)而言,在推出股指期貨前,券商只能通過采用投資組合方式降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),采用股指期貨可以對(duì)沖整體市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定收益。在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中,既可通過股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),又可通過調(diào)險(xiǎn)水平開發(fā)各異產(chǎn)品來滿足不同客戶需求。在承銷業(yè)務(wù)中,采用股指期貨可以減輕在二級(jí)市場(chǎng)低迷時(shí),包銷股票的破發(fā)帶來的損失,從而穩(wěn)定承銷業(yè)務(wù)的收益,降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。
4 結(jié)語
股指期貨在我國(guó)剛剛推出,存在很多不足之處,需要政府及有關(guān)部門對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督和監(jiān)管,以促進(jìn)其健康發(fā)展。在此,提出以下幾點(diǎn)建議：
(1)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)。完善的金融市場(chǎng)是股指期貨交易健康發(fā)展的前提條件。目前,金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)來說尚屬新生事物,其運(yùn)行模式、法律法規(guī)還不健全,還需要進(jìn)一步完善。在這方面,我們要借鑒金融市場(chǎng)較完善的國(guó)家,尤其是英國(guó)、美國(guó)、日本的成功經(jīng)驗(yàn),發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)。
(2)加強(qiáng)對(duì)股指期貨的監(jiān)管。股指期貨作為一種衍生金融產(chǎn)品,具有高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的特點(diǎn)。而且,其涉及面較廣,橫跨證券、銀行和交易結(jié)算制度,交易風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)動(dòng)性、集中性較強(qiáng)。因此,相關(guān)部門要加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管,以防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,促進(jìn)股指期貨平穩(wěn)健康發(fā)展。
(3)加快股指期貨的法律法規(guī)建設(shè)。股指期貨在我國(guó)尚屬起步階段,許多法律法規(guī)還不健全,迫切需要相關(guān)部門結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn),進(jìn)一步修改和完善現(xiàn)有法規(guī),使股指期貨交易有法可依、有章可循,避免人為因素影響市場(chǎng)。
(4)加快培育有專業(yè)知識(shí)的證券市場(chǎng)投資者。證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,需要有一批具備專業(yè)知識(shí)和操作技巧的投資者參與其中。因此,我們要在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),加大投資知識(shí)和理財(cái)知識(shí)的宣傳和普及力度,并增加對(duì)高校金融等相關(guān)專業(yè)的教育經(jīng)費(fèi)投入。
參考文獻(xiàn)
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這就對(duì)銀行的營(yíng)銷體系提出了更高要求。以往銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品很多是固定收益類的，但隨著標(biāo)的資產(chǎn)種類的不斷擴(kuò)大，現(xiàn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品的潛在收益、風(fēng)險(xiǎn)特征、復(fù)雜程度都有很大區(qū)別，單一的營(yíng)銷體系無法適應(yīng)所有產(chǎn)品的營(yíng)銷需要。特別是貴金屬理財(cái)產(chǎn)品，像黃金期權(quán)、T+D、紙黃金、紙白銀等都需要投資者有一定的投資經(jīng)驗(yàn)和操作技巧，而且是投資者自行判斷市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向和做出投資決策，與銀行接受客戶委托投資于特定市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品是不一樣的。通過對(duì)目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貴金屬理財(cái)產(chǎn)品營(yíng)銷方式的對(duì)比和分析，我認(rèn)為不同品種所適合的營(yíng)銷模式有著較大的差異。
例如，實(shí)物黃金白銀等投資型產(chǎn)品適合風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的投資者，我們可以根據(jù)中國(guó)家庭對(duì)子女教育、抵御通脹、退休養(yǎng)老等需求，設(shè)計(jì)出易于客戶理解、適合定期定投的貴金屬理財(cái)產(chǎn)品。這方面，商業(yè)銀行在網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、宣傳力度、保管服務(wù)、回購(gòu)體系等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。
但是，對(duì)于T+D、期權(quán)等比較復(fù)雜的衍生品，在產(chǎn)品的營(yíng)銷和銷售過程中，如果只是以產(chǎn)品開發(fā)和包裝、宣傳為中心，對(duì)所有客戶提供別無二致的服務(wù)，而缺乏對(duì)客戶信息的收集整理，缺乏對(duì)目標(biāo)客戶定位，沒有細(xì)分目標(biāo)客戶群體的話，很難真正讓市場(chǎng)了解和接受我們的產(chǎn)品。而且，即便在銷售理財(cái)產(chǎn)品之后，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也需要對(duì)客戶進(jìn)行有效的維護(hù)、跟蹤服務(wù)、售后回訪等，對(duì)客戶不斷進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和專業(yè)方面的教育，提高客戶持續(xù)交易的能力和忠誠(chéng)度。
實(shí)際上，這需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)根據(jù)客戶的實(shí)際情況提供綜合理財(cái)咨詢服務(wù)，提供個(gè)性化理財(cái)方案。期貨行業(yè)普遍采用的居間商體系和銷售部門的客戶經(jīng)理制度證明是比較有效的，最近兩年金交所T+D業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展也表明這樣的營(yíng)銷機(jī)制基本能夠適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)狀況。金交所業(yè)務(wù)平移到商業(yè)銀行之后，投資者參與金交所交易的資金安全性大大提高，促進(jìn)了金交所業(yè)務(wù)的發(fā)展；對(duì)于金交所會(huì)員來說，表面上利潤(rùn)空間被壓縮了，但實(shí)際上減少了原來給客戶返手續(xù)費(fèi)等價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，有利于規(guī)范市場(chǎng)秩序，使他們專注于提供更好、更有針對(duì)性的服務(wù)，以此來吸引客戶；對(duì)于銀行來說，選擇與較優(yōu)質(zhì)的會(huì)員合作，相當(dāng)于把部分市場(chǎng)開發(fā)和客戶維護(hù)工作外包，自己專注于提高二級(jí)系統(tǒng)的易用性和安全性，原有客戶資源的利用效率也提高了。
因此，我認(rèn)為金交所業(yè)務(wù)平移到商業(yè)銀行之后，利益分配模式基本合理，分工和專業(yè)合作的程度提高了，理順了交易所、商業(yè)銀行、會(huì)員、會(huì)員下屬居間商以及客戶等五個(gè)方面的關(guān)系，打下了金交所業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
我理解的貴金屬理財(cái)產(chǎn)品營(yíng)銷方式，不如說是在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，不同市場(chǎng)主體之間的分工合作關(guān)系，以及與之相應(yīng)的利益分配模式，只有這個(gè)關(guān)系理順了，投資者的資金安全、所得到的服務(wù)質(zhì)量，以及其他市場(chǎng)參與主體的持續(xù)發(fā)展才有保障。
