發(fā)布時(shí)間：2023-10-11 10:05:12
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞] 信用風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；信用循環(huán)指標(biāo)；違約概率
[中圖分類號(hào)] F830.2 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2008)01-0152-05
[基金項(xiàng)目] 國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中期發(fā)展建模：預(yù)測(cè)方法與應(yīng)用研究”(批準(zhǔn)號(hào)：70531010)；國(guó)家自然科學(xué)基金“創(chuàng)新研究群體科學(xué)基金基于行為的若干社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜系統(tǒng)建模與管理”(批準(zhǔn)號(hào)：70521001)
[作者簡(jiǎn)介] 曹漢平，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士生，中國(guó)銀行總行高級(jí)經(jīng)理，研究方向?yàn)榻鹑诠こ膛c風(fēng)險(xiǎn)管理；任若恩，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)閲?guó)際競(jìng)爭(zhēng)力比較、金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理。(北京 100053)
一、問(wèn)題的提出
近20年來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)的研究如雨后春筍，取得了長(zhǎng)足發(fā)展。但這些早期的信用風(fēng)險(xiǎn)模型大多集中對(duì)違約可能性(信用評(píng)分)的預(yù)測(cè)，主要強(qiáng)調(diào)對(duì)樣本截面數(shù)據(jù)，而不是從時(shí)間序列角度來(lái)分析辨別“好”或“壞”的公司，并且這些模型大部分僅僅考慮了公司本身的狀況與能力，而未將外在的環(huán)境因素納入其中。近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的快速變遷，公司必須面對(duì)許多不確定性，增加了公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間序列或動(dòng)態(tài)行為分析已經(jīng)廣受學(xué)術(shù)界、業(yè)界以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。
首先，信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性越來(lái)越大。抵押證券(ABS)，如債券抵押證券(CBO)與貸款抵押證券(CLO)，與信用衍生產(chǎn)品(Credit Derivatives)相似，都允許金融機(jī)構(gòu)在不用破壞客戶關(guān)系的情況下降低信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。這些新信用工具的定價(jià)需要利率、違約率、回收率、以及信用利差等的動(dòng)態(tài)行為的足夠數(shù)據(jù)。一般而言，可利用直接觀測(cè)這些變量的歷史數(shù)據(jù)，或者利用流動(dòng)性信用敏感工具定價(jià)模型來(lái)計(jì)量這些相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的動(dòng)態(tài)行為即為信用違約互換(credit default swaps)。其中信用衍生工具或證券有效性彌補(bǔ)了早期信用評(píng)分方法在管理信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的適應(yīng)能力，同時(shí)它也使違約分析的重點(diǎn)從截面分析、時(shí)間點(diǎn)分析轉(zhuǎn)換到動(dòng)態(tài)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理。
其次，信用風(fēng)險(xiǎn)組合管理需要?jiǎng)討B(tài)信用風(fēng)險(xiǎn)分析。雖然這些模型基本上都能作為分析信用風(fēng)險(xiǎn)組合的工具，但是對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)種類的分析卻存在很大的差異。在可辨別的獨(dú)特性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)情況下，絕大多數(shù)獨(dú)特性風(fēng)險(xiǎn)都能被分散，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)信用組合最重要。而目前的信用組合模型，如CreditMetrics、CreditRisk+都較少關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的行為。通常而言，系統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)因素經(jīng)常與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。因此，如果能將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與系統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)因素建立聯(lián)系，那么有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的趨勢(shì)與狀態(tài)的知識(shí)就可以幫助商業(yè)銀行評(píng)價(jià)組合信用風(fēng)險(xiǎn)。
第三，監(jiān)管的發(fā)展也需要對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。新巴塞爾協(xié)議(Basel Committee on Bank Supervision (2003))建議銀行的資本需求(capital requirements)必須直接與交易雙方的履約能力(creditworthiness of the counterparties)相聯(lián)系。同時(shí)，新監(jiān)管架構(gòu)的一個(gè)主要關(guān)注點(diǎn)就是銀行資本需求的親周期性(pro-cyclical capital requirements)，并且按照這樣的方法來(lái)增加經(jīng)濟(jì)周期的沖擊，這可能會(huì)惡化經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期間，銀行可能會(huì)降低經(jīng)濟(jì)資本水平，而經(jīng)濟(jì)資本水平的降低可能是受到基于近期違約概率估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)敏感性資本需求(risk sensitive capital requirements)的刺激。因此，在經(jīng)濟(jì)周期的波峰時(shí)，經(jīng)濟(jì)資本水平可能非常低以致于無(wú)法應(yīng)付后續(xù)的經(jīng)濟(jì)下降趨勢(shì)。而在經(jīng)濟(jì)下降期間，經(jīng)濟(jì)資本的積累同樣可能很低。此外，經(jīng)濟(jì)資本的增加可能會(huì)導(dǎo)致銀行信用緊縮(credit crunch)并且因此惡化已經(jīng)不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。親周期(pro-cyclicality)的問(wèn)題進(jìn)一步凸現(xiàn)了對(duì)信用評(píng)級(jí)、違約概率、信用利差以及其它信用風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析的需要。
本論文主要嘗試將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境納入信用風(fēng)險(xiǎn)模型，來(lái)辨別外在因素對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。希望利用辨別出的外在因素對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，為投資者在評(píng)估投資時(shí)提供多一層的考量，并建立一個(gè)能夠納入外在因素的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模式，以供后續(xù)研究與實(shí)務(wù)界應(yīng)用。
二、信用風(fēng)險(xiǎn)模型的發(fā)展歷程
信用風(fēng)險(xiǎn)分析最早起源于Beaver (1967) 和Altman (1968)的工作，并且在過(guò)去近四十年來(lái)取得了廣泛的研究與探討，發(fā)展出許多類型的信用風(fēng)險(xiǎn)模型。不同的模型具有不同的特性及相關(guān)的理論基礎(chǔ)，大致而言可以劃分為兩大類。第一類是基于會(huì)計(jì)信息與市場(chǎng)價(jià)值所發(fā)展出來(lái)的模型，如Altman，Haldeman and Narayanan(1977)的ZETA模型，第二類則是以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的模型，如KMV、Moody’s等機(jī)構(gòu)用期權(quán)理論發(fā)展出來(lái)計(jì)算違約概率的模型。但到目前為止，并未有具體將宏觀經(jīng)濟(jì)因素納入信用風(fēng)險(xiǎn)模型的研究。不過(guò)，經(jīng)由Belkin，Suchower and Forest(1998)與Jongwoo Kim(1999)兩篇對(duì)信用轉(zhuǎn)移矩陣(credit transition matrix)的研究，替信用風(fēng)險(xiǎn)模型納入宏觀經(jīng)濟(jì)變量的方式提供了一個(gè)可行的研究方向。Belkin，Suchower and Forest(1998)首先將公司價(jià)值變動(dòng)的因素分成兩部分，個(gè)別公司單獨(dú)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)與所有公司共同面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，前者可稱為個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，后者則為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Jongwoo Kim(1999)運(yùn)用前述研究的概念，進(jìn)一步建立較為具體的信用循環(huán)指標(biāo)。
近年來(lái)，一些學(xué)者對(duì)違約概率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性展開(kāi)了研究，較具有代表性的是Pesaran等(2005)建立的全球自回歸宏觀經(jīng)濟(jì)矩陣模型GVAR。該模型以Merton(1974)的期權(quán)理論為基礎(chǔ)架構(gòu)，以經(jīng)濟(jì)的全球化為背景，用橫跨25個(gè)國(guó)家、時(shí)間段為1979―1999的季度相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)建立模型，分析國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，包括GDP、CPI、短期利率、匯率、以及全球變量(如石油價(jià)格等)的沖擊對(duì)資產(chǎn)信用組合風(fēng)險(xiǎn)的影響，證明銀行沖銷壞帳損失與國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化具有重要關(guān)系。另一個(gè)比較有代表性的是Koopman等(2005)直接應(yīng)用時(shí)間序列模型研究違約概率的周期性變化。
綜合以上文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)作為商業(yè)銀行業(yè)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，一直是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容，同時(shí)也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)及學(xué)術(shù)界研究的主要話題。目前我國(guó)商業(yè)銀行的信用分析和評(píng)估技術(shù)仍處于傳統(tǒng)的比率分析階段。隨著全球經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相互依賴，商業(yè)銀行與中央銀行都必須面對(duì)并分析宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)(或損失分布)的影響。因此，在此領(lǐng)域，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究方面，將有大量的工作去做、值得深入研究。
三、基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型
考慮到本論文旨在嘗試將其忽略的外在因素(可分成宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境兩部分)納入信用風(fēng)險(xiǎn)模型，來(lái)辨別外在因素對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，因此主要參照J(rèn)ong-woo Kim(1999)的研究方法建立宏觀經(jīng)濟(jì)模型，并利用宏觀經(jīng)濟(jì)變量(GDP增長(zhǎng)率，CPI通膨率、貨幣供應(yīng)量、失業(yè)率等)建立信用循環(huán)指標(biāo)(Z)值，來(lái)表示宏觀經(jīng)濟(jì)情況，然后以此信用循環(huán)指標(biāo)的結(jié)果搭配Belkin-Forest-Suchower(1998)的方法，去調(diào)整不同經(jīng)濟(jì)情況下企業(yè)信用質(zhì)量改變的概率，并修正研究期間銀行放款組合價(jià)值之信用風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)型態(tài)。希望利用辨別出的外在因素對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，為投資者在評(píng)估投資時(shí)提供多一層的考量，并建立一個(gè)能夠納入外在因素的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模式，以供后續(xù)研究與實(shí)務(wù)界應(yīng)用。
(一)模型的建立
本論文假設(shè)影響公司價(jià)值的因素有三個(gè)方面，分別為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(Z)、公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效(M)與個(gè)別公司風(fēng)險(xiǎn)(ε)。現(xiàn)將此三種變量定義如下：
1.宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以Z表示，為所有公司都必須面臨的風(fēng)險(xiǎn)，可視為系統(tǒng)性的。這種整體且全面性的風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)因于國(guó)內(nèi)GDP的變動(dòng)、貨幣供應(yīng)的變化、進(jìn)出口成長(zhǎng)或衰退、產(chǎn)值提升或下降等。為識(shí)別宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，首先需要辨別哪些宏觀經(jīng)濟(jì)變量可以合理仿真未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。不同的國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)狀態(tài)各有其特定的全局變量組合代表，Wilson(1997)建議至少應(yīng)有3個(gè)以上的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。此外，隨著行業(yè)、評(píng)級(jí)的差異，其辨別的解釋變量亦隨之不同。再者，在模型估計(jì)方法上，隨著模型設(shè)定而有所差異，其共同處則在于利用過(guò)去的變量資料來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)變量的可能。
本論文主要是依據(jù)Jongwoo Kim(1999)的研究方法，運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)變量建立信用循環(huán)指標(biāo)(Z)，來(lái)表示整體經(jīng)濟(jì)情況，再依據(jù)信用循環(huán)指標(biāo)的結(jié)果，去調(diào)整企業(yè)信用質(zhì)量改變的概率。以下是分析方法的介紹。
(1)建立復(fù)回歸模型
首先，分析投機(jī)級(jí)公司的違約概率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的線性回歸關(guān)系，再以變量分析(Analysis of variance)、系數(shù)估計(jì)(Parameter Estimates)、變量膨脹因子(Variance Inflation Fac-tors)三個(gè)方法作整體模型分析解釋。其中：變量分析(Analysis of variance)的主要目的是分析解釋變量與被解釋變量有無(wú)直線線性關(guān)系；而變量膨脹因子(Variance Inflation Factors，VIF)則作為該模型共線性(Multi-Collinearity)的判斷標(biāo)準(zhǔn)。
本研究先利用Probit函數(shù)對(duì)被解釋變量(投機(jī)級(jí)公司的違約概率)作轉(zhuǎn)換，得出的轉(zhuǎn)換值再與選定的宏觀經(jīng)濟(jì)變量做復(fù)回歸分析，并利用最小平方法(Ordinary Least Squares，OLS)推算宏觀經(jīng)濟(jì)變量的估計(jì)系數(shù)。
其中，Yt：表示第t期投機(jī)級(jí)公司的違約機(jī)率，Xi，t-1：表示第i個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量在t-1期的值，β：為未知的參數(shù)，εt：為隨機(jī)誤差項(xiàng)，h：為選定的宏觀經(jīng)濟(jì)變量個(gè)數(shù)。
(2)建立信用循環(huán)指標(biāo)表示宏觀經(jīng)濟(jì)狀況
由公式(1)估計(jì)下一期的投機(jī)級(jí)公司違約機(jī)率的轉(zhuǎn)換值后，即可建立信用循環(huán)指標(biāo)表示經(jīng)濟(jì)狀況。其公式可表示為：
其中，Zt表示第t期的信用循環(huán)指標(biāo)，Φ-1為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)之累積分配的反函數(shù)，Yt表示第t期投機(jī)級(jí)公司的違約概率，μ為平均數(shù)，σ為標(biāo)準(zhǔn)差。
2.公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效
公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效以M表示，本論文以稅前息前資產(chǎn)報(bào)酬率作為經(jīng)營(yíng)績(jī)效變量。Mt值的轉(zhuǎn)換主要應(yīng)用統(tǒng)計(jì)上標(biāo)準(zhǔn)差距離的計(jì)算公式：
其中，RAt表示t期公司資產(chǎn)報(bào)酬率，μ為平均數(shù)，σ為標(biāo)準(zhǔn)差。
為了符合Mt~N(0，1)的假設(shè)，本研究假定同行業(yè)內(nèi)各公司資產(chǎn)報(bào)酬率成標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。換句話說(shuō)，即公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的好壞概率呈標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。式(3)分子中的μRAt即為行業(yè)平均資產(chǎn)報(bào)酬率，也可用ITAt表示，用數(shù)字式表示為：
其中，RAt表示t期公司資產(chǎn)報(bào)酬率，IRAt表示t期行業(yè)平均資產(chǎn)報(bào)酬率，N為同行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量。
從式(3)可知，本研究將資產(chǎn)報(bào)酬率作為衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)。為了將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率的影響剔除，并消除行業(yè)特性差異，將其減去行業(yè)平均資產(chǎn)報(bào)酬率后再除以行業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差，得到的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)Mt就等于該公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與行業(yè)平均間的標(biāo)準(zhǔn)差距離。若公司資產(chǎn)報(bào)酬率小于行業(yè)平均報(bào)酬率，則Mt0，表示有正面的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。若兩者相等，則Mt=0。
3.個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)
個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)以ε表示，此風(fēng)險(xiǎn)僅與個(gè)別公司相關(guān)，如新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等。
根據(jù)以上分析，那么可以以下列回歸式來(lái)估計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值變動(dòng)的影響，并據(jù)此建立基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。
Rt=w1Mt+w2Zt+w3εt(5)
其中，Rt為t期公司價(jià)值變動(dòng)，Mt為t期公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)，Zt為t期宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，εt為t期個(gè)別價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，w1、w2、w3分別為Zt、Mt、εt的權(quán)重。為了保證正態(tài)分布的假設(shè)，即Rt～N(0，1)，不失一般性，假設(shè)①M(fèi)t、Zt與εt也為N(0，1)的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，即Mt、Zt、εt～N(0，1)；②Mt、Zt與εt間相互獨(dú)立；③w12+w22+w33=1。
除了以數(shù)學(xué)式表示本研究模型外，也可以圖形表示(如圖1)。從圖1中可以發(fā)現(xiàn)，公司價(jià)值變動(dòng)可以區(qū)分為三部分，如同前文定義，分別為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與誤差限。圖中V0代表0期公司資產(chǎn)價(jià)值，Nt則為t期公司可能價(jià)值概率函數(shù)，Vt則代表其期望值。V0至Vt的變動(dòng)中，V0至V′為受公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的部分，影響幅度為w1Mt；V′至Vt則是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響的部分，影響幅度為w2Zt。
此圖的例子是當(dāng)Mt為負(fù)，而Zt為正，且w2Zt大于w1Mt的情況。若Mt與Zt兩者均為正，Vt、V′皆會(huì)位于V0右邊；反之，則Vt、V′皆會(huì)位于V0左邊。換句話說(shuō)，公司價(jià)值可能會(huì)因?yàn)镸t與Zt而變動(dòng)，變動(dòng)的幅度分別為wtMt與w2Zt，總變動(dòng)幅度則為w1Mt+w2Zt。
(二)模型的求解
在期權(quán)模式的信用風(fēng)險(xiǎn)模型中，違約率的估計(jì)是以低于臨界值的累計(jì)概率加以表示。該概率為：
其中，t為期間，V0為0期公司資產(chǎn)價(jià)值，Dt為t期負(fù)債帳面價(jià)值，μ為平均數(shù)，σ為標(biāo)準(zhǔn)差。
違約概率也能夠在圖形上看出。圖2為期權(quán)模式下t期的公司可能價(jià)值分布圖，公司可能價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，所以此公司價(jià)值線Nt代表的一樣是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的概率函數(shù)。圖中的橫軸并非公司絕對(duì)價(jià)值表示，而是期望值的距離，以一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差為單位。此時(shí)只要求出臨界值b的數(shù)值，即能得到臨界值以下的累計(jì)概率，以τ表示。
此臨界值也可稱為違約點(diǎn)(default point)，根據(jù)公式(6)，可得臨界值b為：
公式(7)所計(jì)算的臨界值隱含的假設(shè)為公司價(jià)值低于負(fù)債面值就發(fā)生違約，但在現(xiàn)實(shí)生活中，違約不會(huì)在低過(guò)負(fù)債時(shí)即刻發(fā)生，而是已經(jīng)低過(guò)負(fù)債一定程度之后。其中KMV的EDF模型也不根據(jù)上式，而是以公司長(zhǎng)期負(fù)債加上二分之一流動(dòng)負(fù)債來(lái)作臨界點(diǎn)。
本研究為求出更精確的信用組合風(fēng)險(xiǎn)及違約概率，將依KMV的方式以公司長(zhǎng)期負(fù)債加上二分之一流動(dòng)負(fù)債來(lái)作臨界點(diǎn)。因此，每家公司的臨界點(diǎn)均不同。
bt=IDt+ SDt(8)
為了不失一般性，假設(shè)t期年底公司普通股市價(jià)為P(ST)t；CSt為t期期末流通在外普通股數(shù)，則公司t期末的價(jià)值與公司價(jià)值變動(dòng)可分別表示為
Vt=P(ST)t×CSt(9)
根據(jù)Merton(1974)違約模型，在時(shí)間t-1的信息條件下，如果下式成立違約將在時(shí)間t發(fā)生：
假設(shè)：
那么λt將是正的違約門檻，它將隨著時(shí)間與企業(yè)的特定屬性(如行業(yè)區(qū)分)而變化。
因此，在末期t時(shí)的違約概率為：
τ=p(default)=p(Rt
綜合以上的敘述，本研究的信用風(fēng)險(xiǎn)模型將外在環(huán)境因素納入；外在環(huán)境因素又可以分成兩部分，一為宏觀經(jīng)濟(jì)因素，另一則為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素。前者指的是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響，如資金是否寬松、進(jìn)出口貿(mào)易興衰、GDP增減等因素對(duì)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。后者為行業(yè)特性因素，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、行業(yè)特性等。
四、實(shí)證分析
本文選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括年度實(shí)際GDP、實(shí)際全社會(huì)總投資、信貸余額、匯率、全國(guó)實(shí)際零售總額、全國(guó)進(jìn)出口總額等。各變量均以各個(gè)指標(biāo)各年名義值除以各年相對(duì)于1985年的物價(jià)指數(shù)，折算為以1985年基準(zhǔn)的可比值，并以上海證券交易所上市公司為研究對(duì)象。由于論文篇幅的限制，本論文在行業(yè)與公司的選擇上只選擇了IT行業(yè)作相關(guān)分析研究。根據(jù)前文分析，我們可以利用最小平方法(OLS)來(lái)計(jì)算出方程(1)中的相關(guān)參數(shù)(如表1)
那么，我們可以得到投機(jī)級(jí)公司(SG)的違約概率與信用循環(huán)指標(biāo)的預(yù)測(cè)值(表2與圖3表示其預(yù)測(cè)值與實(shí)際的值非常接近)。
各風(fēng)險(xiǎn)因子的權(quán)重系數(shù)如表3所示。
因此，IT行業(yè)的條件信用風(fēng)險(xiǎn)模型(5)可以寫成：
Rt=0.277Mt-0.202Zt+0.939εt (14)
下面我們可選擇一家IT行業(yè)的上市公司進(jìn)行具體分析。假設(shè)該公司在1999年度與2000年度的基本信息如表4所示。
因此，在考慮宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素后，該公司2000年的條件違約概率(PD)可表示為：
τ=p(default)=p(Rt
實(shí)證表明，利用本論文建立的信用風(fēng)險(xiǎn)模型，可以計(jì)算出公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，即可能的違約概率，而且根據(jù)違約概率，也能看出信用風(fēng)險(xiǎn)的大小與其變動(dòng)。
五、結(jié)束語(yǔ)
本研究通過(guò)信用循環(huán)指標(biāo)表示宏觀經(jīng)濟(jì)景氣狀況，將宏觀經(jīng)濟(jì)周期因素納入到現(xiàn)有信用風(fēng)險(xiǎn)模型之中，分析了宏觀經(jīng)濟(jì)變量與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素等對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，建立了能夠納入外在因素的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模式。本論文的分析結(jié)果可以幫助我們思考在考慮宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素后信用風(fēng)險(xiǎn)的度量問(wèn)題。在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，從信用風(fēng)險(xiǎn)管理的角度入手，將能夠測(cè)量到的不穩(wěn)定因素納入到信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型中去，使商業(yè)銀行能夠按照新巴塞爾協(xié)議的資本要求，建立具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性、穩(wěn)定性、前瞻性的更為有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)增強(qiáng)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性將具有非常現(xiàn)實(shí)的意義。需要指出的是：為了簡(jiǎn)化分析，本論文以上市流通的普通股股票價(jià)格計(jì)算公司價(jià)值，除必須假設(shè)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)為完全市場(chǎng)外，又忽略了其他影響因素；另外，本研究雖然盡力依文獻(xiàn)或?qū)崉?wù)界的經(jīng)驗(yàn)去選擇合適的變量，并希望能找出最能解釋宏觀經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)變量，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的選取存在一定主觀性，容易遺漏重要的經(jīng)濟(jì)金融變量，使得選取變量與應(yīng)變量的關(guān)聯(lián)性不夠顯著，或多或少會(huì)影響模型的預(yù)測(cè)。
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關(guān)鍵詞:宏觀經(jīng)濟(jì)不確定；商業(yè)銀行；信貸風(fēng)險(xiǎn)防范；現(xiàn)有不足；改進(jìn)建議
一、前言
在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定背景下，商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)環(huán)境更為復(fù)雜，管理工作也面臨很多新的挑戰(zhàn)，其中，信貸風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大是銀行管理中的一大難題。信貸風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)商業(yè)銀行構(gòu)成巨大威脅，但同時(shí)其又是此類銀行經(jīng)營(yíng)、發(fā)展中難以消除的風(fēng)險(xiǎn)因素，所以，加強(qiáng)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是現(xiàn)階段商業(yè)銀行管理中必須要特別重視的一個(gè)方面。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定與商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)增大的關(guān)聯(lián)
在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)，為了獲得更大的利益，投資者往往會(huì)通過(guò)借貸來(lái)追加投資，同時(shí)，消費(fèi)者也可能會(huì)通過(guò)借貸來(lái)滿足消費(fèi)需求。此種情況下，商業(yè)銀行要想盡可能的滿足日漸旺盛的信貸需求，其就必須不斷擴(kuò)大信貸規(guī)模。這個(gè)過(guò)程中，出于吸引借貸者、提高業(yè)務(wù)開(kāi)展效率的考慮，商業(yè)銀行普遍會(huì)主動(dòng)的化簡(jiǎn)審查程序。此種做法會(huì)降低貸款發(fā)放門檻，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)走向預(yù)測(cè)失準(zhǔn)，最終造成信貸風(fēng)險(xiǎn)偏高。除了借貸行為之外，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或經(jīng)濟(jì)泡沫、虛擬經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)象也可能會(huì)導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)增大。
三、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定下的商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)防范
(一)現(xiàn)有不足
雖然現(xiàn)階段商業(yè)銀行對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)的威脅性已經(jīng)有了較為清晰的認(rèn)識(shí)，也采取了很多的方法進(jìn)行防范，但是，很多銀行的防范都并未取得理想效果，信貸風(fēng)險(xiǎn)依舊高居不下。此種現(xiàn)象說(shuō)明，現(xiàn)有防范機(jī)制的有效性還比較低。本文認(rèn)為，目前我國(guó)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的不足表現(xiàn)為三個(gè)方面：首先，管理方式較為陳舊。在商業(yè)銀行中，對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范是行長(zhǎng)的責(zé)任，但卻不是行長(zhǎng)的唯一責(zé)任，這就使得行長(zhǎng)很容易顧此失彼，再加上缺乏有效監(jiān)督及能夠制衡行長(zhǎng)權(quán)力的機(jī)構(gòu)，行長(zhǎng)對(duì)于信貸風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施的管理實(shí)際上是在主觀判斷的基礎(chǔ)上展開(kāi)的。此外，風(fēng)險(xiǎn)滯后于信貸業(yè)務(wù)、管理考核周期短等情況也會(huì)給管理者開(kāi)展工作帶去一定的干擾。其次，管理過(guò)于粗放。此項(xiàng)問(wèn)題的產(chǎn)生與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)有著一定的關(guān)系，主要是管理改革不徹底、不全面導(dǎo)致的，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)信貸增速高、發(fā)達(dá)地區(qū)信貸壓力大。最后，預(yù)警機(jī)制有效性低。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警決定著商業(yè)銀行能否及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)的波及范圍，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控成效具有重要影響。但在現(xiàn)階段，由于預(yù)警機(jī)制有效性低，商業(yè)銀行普遍尚未實(shí)現(xiàn)有效的事前防范，事后補(bǔ)救仍然是主要手段，管理處于被動(dòng)局面。
(二)改進(jìn)建議
1、強(qiáng)化內(nèi)控此項(xiàng)措施主要針對(duì)的是現(xiàn)行管理方式陳舊的問(wèn)題，方法為：分解信貸業(yè)務(wù)，確保各環(huán)節(jié)由不同人員負(fù)責(zé)，以免個(gè)人或部門單獨(dú)操控信貸業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。此種做法的實(shí)質(zhì)是將信貸業(yè)務(wù)分為多個(gè)運(yùn)作系統(tǒng)，利用各系統(tǒng)間的制約關(guān)系來(lái)達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。為了達(dá)到這一目的，商業(yè)銀行有必要特別強(qiáng)調(diào)“同層系統(tǒng)制衡”，并以資金運(yùn)用環(huán)節(jié)為依據(jù)進(jìn)行業(yè)務(wù)分解與部門設(shè)立，以便通過(guò)橫向制約來(lái)實(shí)現(xiàn)審計(jì)貸款與發(fā)放貸款的分離。在此種管理模式下，業(yè)務(wù)部門之間既相互獨(dú)立又彼此制約，單個(gè)部門或個(gè)人大權(quán)獨(dú)攬的現(xiàn)象將不復(fù)存在。因此，上述措施也可以視為是對(duì)貸款權(quán)力的分解，對(duì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制意義重大。2、實(shí)行審批授信制此項(xiàng)措施針對(duì)的是管理粗放問(wèn)題，實(shí)施方法為：以總行垂直管理為基礎(chǔ)，在法律允許的范圍內(nèi)給予各級(jí)分支機(jī)構(gòu)有差異的授信權(quán)限。在具體實(shí)踐中，銀行應(yīng)以企業(yè)類型與業(yè)務(wù)品種為依據(jù)給予有差異的信譽(yù)度。此種方法屬于事中控制手段，作用體現(xiàn)為自我制約與自我調(diào)控，除了能夠有效減輕管理粗放帶來(lái)的問(wèn)題之外，還可以起到激發(fā)基層分行積極性的作用，有助于基層分行主動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。結(jié)合目前商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制來(lái)講，上述做法既能夠在一定程度上滿足防控要求，又與銀行發(fā)展?fàn)顩r及相關(guān)制度相適應(yīng)，具有較高的可行性。
四、結(jié)束語(yǔ)
總而言之，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定與商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)加大之間有著非常緊密的聯(lián)系，鑒于此種聯(lián)系不可消除，銀行在發(fā)展中有必要積極應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增大帶來(lái)的挑戰(zhàn)。
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第一個(gè)值得重視的問(wèn)題是通貨膨脹
我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)一直保持“低通脹高增長(zhǎng)”的理想態(tài)勢(shì)。2006年11月份由于糧價(jià)上漲，CPI的數(shù)據(jù)顯示通漲指標(biāo)有上升的跡象。今年上半年CPI同比增長(zhǎng)3.2％，為近三年來(lái)的最高增長(zhǎng)水平。在幾年的“低通脹高增長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)下，適度通脹也有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)中一些矛盾和內(nèi)外不平衡，但是6月份CPI4.4％的增長(zhǎng)率顯示出繼續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)明顯，7月份更是達(dá)到十年來(lái)的新高5.6％。
理論上來(lái)說(shuō)，低通脹高增長(zhǎng)是總需求與總供給均衡的表現(xiàn)，高通脹高增長(zhǎng)就是偏熱的表現(xiàn)了。要保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，就應(yīng)對(duì)CPI預(yù)期上升的因素進(jìn)行具體分析，以制定相關(guān)的政策提前防范。
首先，近期豬肉和一些食品價(jià)格的上漲顯示的供求關(guān)系不平衡是否會(huì)成為引發(fā)通脹上升的扳機(jī)。
一般來(lái)說(shuō)，如果價(jià)格上漲發(fā)生在收購(gòu)環(huán)節(jié)，應(yīng)該是直接向生產(chǎn)者傳遞供給不足的價(jià)格信號(hào)，這樣就可以使生產(chǎn)者迅速把握市場(chǎng)的需求預(yù)期，在最短的生產(chǎn)周期內(nèi)使供給得到調(diào)整，達(dá)到市場(chǎng)供求關(guān)系的均衡。但是，如果價(jià)格上漲只是發(fā)生在不同的流通環(huán)節(jié)，就可能不僅僅是供給不足所致，而是有可能出現(xiàn)真正意義上的通貨膨脹了。通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣供應(yīng)總量超出了總需求，就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格水平上漲的現(xiàn)象。這種純粹價(jià)格的上升可能并不完全是因?yàn)樨泿殴┙o造成的，特別是在近期一直存在的“流動(dòng)性過(guò)?！崩_的形勢(shì)下，我們不能不認(rèn)真分析近期CPI上漲背后的原因。
如果是“流動(dòng)性過(guò)?！钡挠绊懀敲簇i肉和食品價(jià)格的上漲將不是孤立的現(xiàn)象，錢多了可能會(huì)使價(jià)格上漲的情況逐漸蔓延到其他商品。這樣會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)CPI的上升，也推動(dòng)總體價(jià)格水平的上升，通貨膨脹率就上升了。食品類市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高，不容易有價(jià)格操縱，所以食品類價(jià)格的上漲顯示流通環(huán)節(jié)價(jià)格上漲的信號(hào)作用應(yīng)該比較強(qiáng)烈。
其次，糧價(jià)上漲是否是自然災(zāi)害的短期影響。如果糧價(jià)上漲只是因?yàn)樽匀粸?zāi)害的原因減產(chǎn)所致，糧價(jià)因素可能只是短期因素，不會(huì)造成通貨膨脹預(yù)期上升。
但是有研究表明，2006年的糧價(jià)上升與國(guó)際糧價(jià)上漲有關(guān)。中國(guó)的糧食進(jìn)口越來(lái)越大，國(guó)際糧價(jià)上漲直接影響中國(guó)國(guó)內(nèi)的糧食價(jià)格。國(guó)際糧食價(jià)格上漲有許多原因，糧食供應(yīng)大國(guó)(比如澳大利亞)由于自然災(zāi)害減產(chǎn)是其中一個(gè)原因。
更重要的一個(gè)原因是，國(guó)際糧食庫(kù)存去年幾乎接近1972～1973年的最低點(diǎn)，而國(guó)際糧價(jià)只是1974～1975年糧食價(jià)格大幅上漲以后的三分之一。如果國(guó)際糧價(jià)再次發(fā)生20世紀(jì)70年代庫(kù)存不足糧價(jià)大幅上漲的情況，國(guó)內(nèi)的糧價(jià)對(duì)通貨膨脹的影響恐怕就不能忽視了。而且由于糧食提取甲醇的再生能源的工業(yè)需求的增長(zhǎng)，美國(guó)宣布要把其國(guó)內(nèi)玉米(1676，5,0.30％)種植面積從7％增加到15％，這樣會(huì)減少其他農(nóng)作物的種植面積而提高其他農(nóng)作物的價(jià)格。對(duì)于這些變化帶來(lái)的連鎖反應(yīng)對(duì)中國(guó)糧食價(jià)格的影響，我們要有充分的準(zhǔn)備。
另外，石油價(jià)格以及化肥價(jià)格的不斷上漲，帶來(lái)農(nóng)業(yè)成本的不斷上升，這些都有可能通過(guò)糧價(jià)上漲變成決定通貨膨脹預(yù)期上漲的剛性因素。還有各種因素帶來(lái)的工資上漲，也是通貨膨脹預(yù)期提升的剛性因素。
因此，對(duì)當(dāng)前通貨膨脹的關(guān)注，應(yīng)該重點(diǎn)放在可能導(dǎo)致通脹預(yù)期提升的剛性因素的變化，這會(huì)影響對(duì)通脹上升趨勢(shì)的判斷，把握不準(zhǔn)確會(huì)錯(cuò)過(guò)調(diào)整通脹的時(shí)機(jī)。同時(shí)要關(guān)注價(jià)格上升是否是“流動(dòng)性過(guò)?！钡呢泿判螒B(tài)的表現(xiàn)，這會(huì)影響對(duì)通脹原因的分析，判斷失誤會(huì)使政策的針對(duì)性，進(jìn)而使政策的效果和影響大為降低。
為了防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣總量超過(guò)總需求引起的通貨膨脹，調(diào)整經(jīng)濟(jì)偏熱的態(tài)勢(shì)，要堅(jiān)持對(duì)沖新增流動(dòng)性，特別是要對(duì)沖新的資本流入。在必要時(shí)，可以再提高存款準(zhǔn)備金率。在關(guān)注流動(dòng)性增量的同時(shí)，要注意過(guò)去沒(méi)有完全對(duì)沖所積淀的存量流動(dòng)性。適當(dāng)調(diào)整加息的頻率，從總需求角度調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過(guò)剩的貨幣總量，超前治理通貨膨脹。
特別國(guó)債的發(fā)行，可以協(xié)助央行收回新增流動(dòng)性。國(guó)家甚至可以通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債向一些改革中的銀行和國(guó)有機(jī)構(gòu)注資，這可以起到收回存量流動(dòng)性的作用。對(duì)于低保人員進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)貼以降低社會(huì)對(duì)通脹上升的擔(dān)心，也有穩(wěn)定通脹預(yù)期的作用。應(yīng)加強(qiáng)價(jià)格信號(hào)向生產(chǎn)者的傳遞，降低季節(jié)性因素和其他一些短期因素對(duì)通脹預(yù)期上升的影響。
對(duì)于國(guó)際糧價(jià)變化，我們是比較被動(dòng)的。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)是土地密集型產(chǎn)業(yè)，我們并沒(méi)有土地資源方面的比較優(yōu)勢(shì)，而且在農(nóng)業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)方面，從成本和技術(shù)方面似乎都沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)，所以，糧食進(jìn)口增長(zhǎng)是有一定根據(jù)的。在糧食生產(chǎn)方面，我們應(yīng)有新思路，比如，是否可以采取能源戰(zhàn)略的思路，實(shí)施像解決石油問(wèn)題一樣的策略。我們是否可以投資糧食生產(chǎn)大國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)：是否能夠購(gòu)買外國(guó)的農(nóng)場(chǎng)；是否可以租種別國(guó)的土地，比如菲律賓大量的私人土地都是荒蕪的；是否可以同非洲進(jìn)行農(nóng)業(yè)勞務(wù)輸出；是否可以直接進(jìn)入糧食收購(gòu)環(huán)節(jié)，減少中間環(huán)節(jié)：等等。這些跨國(guó)行為最好是民間行為，要淡化政府色彩。
第二個(gè)值得重視的問(wèn)題是資產(chǎn)價(jià)格膨脹
“以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征”的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是20世紀(jì)90年代以來(lái)世界上發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特征。比如，日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)，包括以納斯達(dá)克大幅下跌開(kāi)始的美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”調(diào)整帶來(lái)的幾年的經(jīng)濟(jì)低迷等。近十幾年來(lái)爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，都具有通貨膨脹水平不高，但是資產(chǎn)價(jià)格膨脹的特征。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，在流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境中，過(guò)剩的貨幣資金更多流入高收益的資產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)在短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價(jià)格，積累泡沫風(fēng)險(xiǎn)，甚至成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火線。
當(dāng)前，我國(guó)資產(chǎn)類市場(chǎng)的情況和大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，與20世紀(jì)80年代末日本的情況非常相似。
當(dāng)時(shí)，日本推行外向型經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生了很大外貿(mào)順差，跟美國(guó)人發(fā)生了很大的貿(mào)易摩擦。在外部壓力下，日元升值、金融市場(chǎng)迅速全面開(kāi)放。對(duì)內(nèi)部來(lái)說(shuō)，也存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，日本的支柱制造業(yè)發(fā)展需要某種調(diào)整，特別是其沒(méi)有跟上信息高科技的發(fā)展，陶醉于自己的制造業(yè)特別是金融市場(chǎng)的虛假繁榮里面。對(duì)于持續(xù)十幾年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人均GDP近3萬(wàn)美元，日本人充滿信心，誰(shuí)也不認(rèn)為有什么東西可以讓日本長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)受到巨大的影響。這些方面都與我們現(xiàn)在的情形非常相像，這也是我們?yōu)槭裁匆貏e警惕的原因。
在當(dāng)時(shí)日元升值的預(yù)期下，資本
大量流入日本，推高所有資產(chǎn)價(jià)格。日本當(dāng)時(shí)有“土地價(jià)格不降”的神話。日本京都、東京、大阪三大城市圈的房?jī)r(jià)上漲了280％。股票市場(chǎng)從一萬(wàn)點(diǎn)漲到兩萬(wàn)七千點(diǎn)，最后漲到了四萬(wàn)點(diǎn)。到1990年初，日本政府覺(jué)得不行了，開(kāi)始利率調(diào)整，最后一根稻草把泡沫壓破了。當(dāng)年股票市場(chǎng)就下跌了40％，地價(jià)下跌了46％，最后整個(gè)經(jīng)濟(jì)一蹶不振，走進(jìn)“失去的十年”。
日本當(dāng)年沒(méi)有處理好資產(chǎn)類市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題，沒(méi)有意識(shí)到資產(chǎn)價(jià)格膨脹積累的巨大風(fēng)險(xiǎn)，犯了很大錯(cuò)誤，最后導(dǎo)致了十幾年的經(jīng)濟(jì)低迷，中國(guó)付不起這種代價(jià)。
我們現(xiàn)在也面對(duì)著與日本當(dāng)年同樣的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境。人民幣升值的預(yù)期，吸引大量外國(guó)資本流入來(lái)持有人民幣資產(chǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格和股市價(jià)格輪番上漲。資產(chǎn)價(jià)格膨脹的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。
對(duì)于近一段時(shí)間以來(lái)政府多次調(diào)控房?jī)r(jià)但仍難以遇制上漲的情況，應(yīng)該引起我們注意。那種認(rèn)為政府調(diào)控土地的政策不對(duì)，并籠統(tǒng)地提出應(yīng)該擴(kuò)大供給來(lái)抑制房?jī)r(jià)上漲的主張，有很大的誤區(qū)。
房地產(chǎn)市場(chǎng)屬于資產(chǎn)類市場(chǎng)，不是一般商品市場(chǎng)，資產(chǎn)類市場(chǎng)的供求均衡關(guān)系與一般消費(fèi)品的供求均衡關(guān)系是不同的。
一般商品的需求受到各自的效用函數(shù)的限制。市場(chǎng)商品供給增加到一定的程度，充分滿足效用最大化需求以后，市場(chǎng)就會(huì)達(dá)到供求均衡，價(jià)格就穩(wěn)定在供求均衡的水平上。
對(duì)于住房市場(chǎng)，要區(qū)別兩類不同的需求。一類需求是“居住需求”，屬于實(shí)際需求，以一套基本住房為效用滿足度，而且受收入和可支配能力約束，對(duì)價(jià)格上漲非常敏感，價(jià)格高低直接影響是否“居者有其屋”的基本的生活需求。這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格是需要管理的。
另一類需求是“投資需求”，或者叫“賺錢需求”。這類需求屬于非實(shí)際需求，不受一般效用滿足度的約束。換句話說(shuō)，這類需求是以價(jià)格差異為目標(biāo)的。理論上來(lái)說(shuō)，沒(méi)有“供給”水平能與這種無(wú)限需求達(dá)到均衡，因而也就沒(méi)有均衡價(jià)格。特別是這種無(wú)限需求，在流動(dòng)性過(guò)剩困擾的銀行信貸的支持下，用前期的房產(chǎn)循環(huán)抵押貸款的方式，是低成本投資，基本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān)。所以“賺錢需求不在意價(jià)格高，而在意價(jià)格不上漲，“賺錢需求”有推動(dòng)價(jià)格不斷上漲的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。銀行不斷向“賺錢需求”提供的信貸給了價(jià)格上漲源源不斷的動(dòng)力。如果不斷增加“賺錢需求”的房屋的“供給”，可能會(huì)把價(jià)格越推越高。在兩類需求市場(chǎng)沒(méi)有分開(kāi)的情況下，“賺錢需求”市場(chǎng)的價(jià)格上升會(huì)把平均價(jià)格拉高。用增加供給來(lái)抑制“賺錢需求”市場(chǎng)的房?jī)r(jià)可能適得其反。
對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控和管理，首先要按照兩類截然不同的需求劃分成兩個(gè)市場(chǎng)，即“居住需求”市場(chǎng)和“賺錢需求”市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)相對(duì)分割，具有不同的價(jià)格形成機(jī)制，就不會(huì)產(chǎn)生相互直接的或者很大的影響。
在“居住需求”市場(chǎng)上，應(yīng)該增加經(jīng)濟(jì)適用房和廉租屋的供給。政府應(yīng)該主導(dǎo)整個(gè)游戲規(guī)則的制定和執(zhí)行?？刂频貎r(jià)、房?jī)r(jià)的合理定價(jià)，嚴(yán)格把關(guān)經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房的購(gòu)買和租住條件，保障公平。銀行可以增加對(duì)“居住需求”的信貸，增加對(duì)“居住需求”的開(kāi)發(fā)商的信貸。相信圍繞“居住需求”的信貸業(yè)務(wù)應(yīng)該也是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，也有很大的發(fā)展空間。而且只要嚴(yán)格對(duì)“居住需求”住房的規(guī)則嚴(yán)格把握，銀行的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)小一些。
在“賺錢需求”的市場(chǎng)中，政府不用直接干預(yù)價(jià)格，但是要嚴(yán)格控制四方面的事情。一是土地的合理配置和市場(chǎng)招標(biāo)規(guī)則，“賺錢需求”市場(chǎng)上的土地不能給任何政策優(yōu)惠，完全進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)拍，出高價(jià)者勝出。二是要切實(shí)落實(shí)房屋“封頂”才能銷售的規(guī)定。三是嚴(yán)格控制“賺錢需求”貸款，限制銀行向炒作房地產(chǎn)賺錢的人貸款。四是完善稅收體制，加強(qiáng)各類稅收的管理。只要堅(jiān)持這幾個(gè)原則，無(wú)論“賺錢需求”市場(chǎng)的房地產(chǎn)價(jià)格多高，都是需求者自己的選擇，風(fēng)險(xiǎn)也由開(kāi)發(fā)商和需求者分擔(dān)，而不僅僅是銀行承擔(dān)。
當(dāng)前，不能以“銀行的市場(chǎng)化運(yùn)作”為理由而放任銀行為“賺錢需求”進(jìn)行貸款。日本當(dāng)年泡沫破滅，引起銀行業(yè)全面崩潰的巨額壞債，基本都是在價(jià)格泡沫形成過(guò)程中，銀行信貸大量違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)所致。
現(xiàn)在有一個(gè)困惑，銀行現(xiàn)在50％的信貸是對(duì)房地產(chǎn)的貸款，相信很大一部分是“賺錢需求”的滾動(dòng)貸款。日本當(dāng)年也有對(duì)銀行向房地產(chǎn)貸款的限制，但是規(guī)定并沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行，當(dāng)“土地價(jià)格不降”的神話破滅后，銀行業(yè)深深陷入危機(jī)之中。
股市也是“賺錢需求”市場(chǎng)，目前市場(chǎng)也有靠增加“供給”調(diào)整股市的思路。在流動(dòng)性過(guò)剩、資金非常充裕、投機(jī)氛圍很大的市場(chǎng)環(huán)境中，“供給”的大幅增長(zhǎng)可能會(huì)再次助推股市非理性上漲。弄得不好，會(huì)重演臺(tái)灣股市與政府政策博弈的故事。政策需要保持冷靜。
現(xiàn)在有些觀點(diǎn)認(rèn)為不能拿當(dāng)前中國(guó)的情況與當(dāng)時(shí)的日本相比。我覺(jué)得每個(gè)國(guó)家的情況確實(shí)是不一樣的，但是，它們可能會(huì)在不同的時(shí)間和不同的發(fā)展階段面臨了一些非常相似的國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)問(wèn)題。在這個(gè)情況下，吸取其他國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)特別有意義。近期應(yīng)該特別關(guān)注股市、房市和其他資產(chǎn)類市場(chǎng)的價(jià)格膨脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，防止以價(jià)格泡沫為特征的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
第三個(gè)值得重視的問(wèn)題是流動(dòng)性過(guò)剩
流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣表現(xiàn)是兩個(gè)，傳統(tǒng)的表現(xiàn)是通貨膨脹，“近代”的表現(xiàn)是資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)同時(shí)出現(xiàn)這兩種現(xiàn)象的跡象，因此要特別關(guān)注流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。
首先，目前流動(dòng)性過(guò)剩是個(gè)全球性問(wèn)題，現(xiàn)在全球快速流動(dòng)的資本主要是金融資本。這個(gè)現(xiàn)象由全球資產(chǎn)價(jià)格如黃金價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、股市價(jià)格都不約而同地大漲而充分表現(xiàn)出來(lái)。股市上漲更是全球性現(xiàn)象。全球化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，對(duì)金融資本在快速流動(dòng)中創(chuàng)造更大的流動(dòng)性有巨大的推波助瀾的作用。
其次，中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩直接與全球過(guò)剩流動(dòng)性的輸入有關(guān)。2006年有800億美元左右的非貿(mào)易和非直接投資的資本流入。人民幣的升值預(yù)期，使得全球金融資本以各種名目(直接投資、間接投資和戰(zhàn)略投資)、以各種身份(房地產(chǎn)投資基金、股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，還有改頭換面的對(duì)沖基金)涌進(jìn)中國(guó)，使中國(guó)外匯積累不斷上升的同時(shí)，通過(guò)結(jié)匯把全球過(guò)剩的流動(dòng)性輸入了中國(guó)，M2或者M(jìn)1甚至兩者同時(shí)增長(zhǎng)，完成了國(guó)際流動(dòng)性與中國(guó)流動(dòng)性的接軌。因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，國(guó)際資本爭(zhēng)先恐后地流入，使中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題變得更嚴(yán)重，資產(chǎn)價(jià)格泡沫積累的風(fēng)險(xiǎn)更大。特別值得注意的是，中國(guó)可能需要防止資產(chǎn)價(jià)格膨脹和通貨膨脹并存的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于中國(guó)目前存在的流動(dòng)性過(guò)剩，從根本上來(lái)說(shuō)，要從國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整上著手才能真正解決問(wèn)題。
宏觀上進(jìn)行儲(chǔ)蓄與投資的差異調(diào)整，減少政府儲(chǔ)蓄和投資，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)向國(guó)家分紅以減少企業(yè)儲(chǔ)蓄，加強(qiáng)社會(huì)保障體系的建設(shè)，減少居民為將來(lái)不確定性而進(jìn)行的“審慎儲(chǔ)蓄”，刺激居民當(dāng)期消費(fèi)。擴(kuò)大內(nèi)需，減少外需，降低貿(mào)易順差，減少外匯順差造成的新增流動(dòng)性。
微觀上進(jìn)行出口企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，企業(yè)的環(huán)境成本、員工基本衛(wèi)生醫(yī)療體制、退休金個(gè)人賬戶體系、社會(huì)保障體系、勞動(dòng)力工資等方面，應(yīng)進(jìn)行強(qiáng)制性的完善，在調(diào)整國(guó)際收支和減少流動(dòng)性的同時(shí)，也把利益留在國(guó)內(nèi)。
關(guān)鍵詞：金融開(kāi)放； 宏觀經(jīng)濟(jì) ；穩(wěn)定協(xié)調(diào)
金融開(kāi)放，雖然大多學(xué)者從國(guó)際資本流動(dòng)與金融服務(wù)角度來(lái)進(jìn)行不同的定義，但以姜波克論述最具有代表性。他認(rèn)為，金融開(kāi)放可從靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩方面來(lái)看。從靜態(tài)方面來(lái)，金融開(kāi)放是指一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放；從動(dòng)態(tài)方面來(lái)看，金融開(kāi)放則是指一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)由原先的金融閉鎖的狀態(tài)向金融開(kāi)放狀態(tài)的轉(zhuǎn)變過(guò)程。
金融一體化的開(kāi)放對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很多影響，本文就從三個(gè)方面來(lái)研究金融開(kāi)放環(huán)境下對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響：
一 影響國(guó)家甚至地區(qū)金融危機(jī)的產(chǎn)生
在過(guò)去，學(xué)術(shù)理論界認(rèn)為金融開(kāi)放對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響并不很明確。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為金融開(kāi)放一方面能給國(guó)家或地區(qū)提供利用國(guó)際資本的機(jī)會(huì)，能夠幫助那些資本貧乏的國(guó)家實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)基礎(chǔ)的多元化； 另一方面， 金融開(kāi)放程度的提升也能讓處于比較優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)專業(yè)化程度能上升，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。特別是東亞地區(qū)在上世紀(jì)80 年代經(jīng)濟(jì)的騰飛，更讓理論界對(duì)金融開(kāi)放持樂(lè)觀的態(tài)度。
但伴隨著東亞國(guó)家加快金融開(kāi)放的步伐，對(duì)金融市場(chǎng)的規(guī)制也不斷放松，資本賬戶的自由化進(jìn)程也日益加快，這些也吸引了西方先進(jìn)工業(yè)化國(guó)家的大量過(guò)剩資本涌入。這些外資的大量涌入在一定程度上彌補(bǔ)了東亞地區(qū)國(guó)內(nèi)建設(shè)資金存在的不足，增強(qiáng)了融資能力，從而形成了良性循環(huán)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和造就經(jīng)濟(jì)的繁榮與“東亞奇跡”。然而當(dāng)二十世紀(jì)八十年代末期至九十年代世界所爆發(fā)一系列貨幣與金融危機(jī)，尤其是在1997 年發(fā)生的東南亞金融危機(jī)， 讓東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受到了嚴(yán)重的打擊。在2008 年發(fā)端于美國(guó)的金融次貸危機(jī)，沖擊了世界上許許多多國(guó)家，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)。這讓很多流入的外資紛紛撤回本國(guó)來(lái)救市，導(dǎo)致許多國(guó)家的股市暴跌和企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率上升。
這些事實(shí)讓學(xué)者們對(duì)金融開(kāi)放的后果產(chǎn)生了質(zhì)疑。當(dāng)今學(xué)術(shù)界普遍研究總結(jié)，國(guó)家在金融開(kāi)放的條件下容易產(chǎn)生著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，其主要的原因就在于許多外來(lái)的國(guó)際資本有著親周期流動(dòng)的特點(diǎn)，正當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，往往會(huì)傾向集中撤離。在這時(shí)如果國(guó)內(nèi)沒(méi)有形成良好的融資渠道，就無(wú)法能給企業(yè)提供上有效及時(shí)的資金補(bǔ)給，容易導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生癱瘓，經(jīng)濟(jì)陷入蕭條狀況中。
二、效率與風(fēng)險(xiǎn)是金融開(kāi)放下宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)
效率與風(fēng)險(xiǎn)是學(xué)術(shù)界根據(jù)金融開(kāi)放后國(guó)際金融危機(jī)所總結(jié)出來(lái)的特點(diǎn)。特別在我國(guó)加入WTO之后，外資金融機(jī)構(gòu)的涌入，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也要出到國(guó)外的金融市場(chǎng)，今后對(duì)外借款與投資必然會(huì)成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特征。當(dāng)向政府機(jī)構(gòu)或者外國(guó)政府貸款時(shí)，由于貸款都是沒(méi)有擔(dān)保，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)成為最明顯的。一般來(lái)說(shuō)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式就是“轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)”，也就是借款人的債務(wù)都不是以本幣計(jì)值，不管這些借款人財(cái)務(wù)狀況如何，都可能無(wú)法得到外幣來(lái)用以償還著借款。特別是我國(guó)的絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都以往都處在封閉的金融市場(chǎng)上活動(dòng)，所以對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)并不是很熟悉，所以在金融開(kāi)放后更應(yīng)該對(duì)此進(jìn)行格外地關(guān)注。在加上由于市場(chǎng)價(jià)的變動(dòng)，無(wú)論在銀行的表內(nèi)與表外頭寸上都會(huì)面臨著遭受巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)具體的內(nèi)容就是外匯的風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際金融匯率劇烈波動(dòng)時(shí)，外匯業(yè)務(wù)中內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)，特別是外匯上的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大。在加入WTO金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放之后，金融匯率的市場(chǎng)化進(jìn)程也會(huì)進(jìn)一步加快，匯率的波動(dòng)也會(huì)更加頻繁，與此同時(shí)，銀行的外匯業(yè)務(wù)也日益增多，我國(guó)的各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)外匯業(yè)務(wù)并不熟悉，因此，這類金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸增加，這一些都讓效率與風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。
三 保持穩(wěn)定與協(xié)調(diào)是宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)
由此看來(lái)，金融開(kāi)放對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍。金融開(kāi)放可以克服傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的弱點(diǎn)，廣泛的融資能為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金支持，還能為國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供刺激，從而推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程，但如果條件不能完全具備來(lái)強(qiáng)行實(shí)行金融開(kāi)放，就會(huì)有著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
為此，我國(guó)在推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，應(yīng)該把金融開(kāi)放隱含的，不得不承受以及會(huì)發(fā)生的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)考慮進(jìn)去，在政策與制度來(lái)進(jìn)行完善。實(shí)質(zhì)上，金融穩(wěn)定與金融開(kāi)放、金融危機(jī)和體制外的協(xié)調(diào)等方面存在著必然聯(lián)系。所以，我國(guó)在推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，強(qiáng)調(diào)金融自由化和金融開(kāi)放的同時(shí)，更應(yīng)改去著重強(qiáng)調(diào)金融開(kāi)放的漸進(jìn)性與次序。
要做到金融開(kāi)放的漸進(jìn)性與次序，關(guān)鍵的實(shí)質(zhì)就在于經(jīng)濟(jì)上國(guó)內(nèi)與國(guó)外協(xié)調(diào)一致。著名學(xué)者麥金農(nóng)也曾經(jīng)指出，國(guó)家為實(shí)現(xiàn)非通貨膨脹上的金融均衡，財(cái)政和貨幣，以及與外匯政策上的排列順序是至關(guān)重要。政府不僅，而且也不應(yīng)該去采取全部完全的自由化措施；相反，經(jīng)濟(jì)金融上的自由化應(yīng)有一個(gè)最佳合理的順序。
因此，根據(jù)麥金農(nóng)的論述，一個(gè)經(jīng)濟(jì)上中央集權(quán)化的國(guó)家經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到一個(gè)金融開(kāi)放的國(guó)家，應(yīng)該做到國(guó)內(nèi)與國(guó)外的協(xié)調(diào)，在財(cái)政上做到金融開(kāi)放下的平衡，這樣才能防止入不敷出以及游動(dòng)資金的出逃。同時(shí)在財(cái)政收支方面重建公共財(cái)政。一方面要實(shí)行“權(quán)力來(lái)制約權(quán)力”的改革。用相應(yīng)的權(quán)力甚至更大的權(quán)力，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)權(quán)力的制約與監(jiān)督；同時(shí)要推進(jìn)以利益，尤其是物質(zhì)方面足額的利益來(lái)激勵(lì)與推進(jìn)政府職能的利益與調(diào)整。這樣，才能保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與協(xié)調(diào)。
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【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)周期 信貸風(fēng)險(xiǎn) 親周期性 逆周期
一、經(jīng)濟(jì)周期下信貸風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)趨勢(shì)
經(jīng)濟(jì)周期亦稱為經(jīng)濟(jì)循環(huán)或商業(yè)循環(huán)，是指總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)有規(guī)律的出現(xiàn)擴(kuò)張和收縮的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期中，峰點(diǎn)和低谷是非常重要的兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)周期可以據(jù)此劃為擴(kuò)張期和收縮期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)變量從谷點(diǎn)運(yùn)行到峰點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期；當(dāng)經(jīng)濟(jì)變量從峰點(diǎn)運(yùn)行到谷點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于收縮期。如果我們把經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段的前半階段稱為復(fù)蘇階段，則后半階段稱為繁榮階段，把經(jīng)濟(jì)收縮的前半段稱為衰退階段，后半階段稱為蕭條階段，整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期便可劃為復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段。
商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，是指商業(yè)銀行發(fā)放的貸款不能在到期后全部收回信貸本金和利息或只能部分收回本金和利息的可能。正確認(rèn)識(shí)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的特征對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，減少損失、增加收益和增強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)力具有重要的意義。
信貸風(fēng)險(xiǎn)主要是由債務(wù)人自身因素和宏觀系統(tǒng)因素所決定，宏觀經(jīng)濟(jì)因素作為一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，很難在銀行貸款組合中進(jìn)行分散。大量理論和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的影響，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，信用風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的不同，一般表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段信貸風(fēng)險(xiǎn)較低，而在經(jīng)濟(jì)衰退階段信貸風(fēng)險(xiǎn)較高。經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響，主要體現(xiàn)在違約風(fēng)險(xiǎn)、違約損失和信用質(zhì)量遷移風(fēng)險(xiǎn)隨著經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)表現(xiàn)出一定的周期性。
二、經(jīng)濟(jì)周期下影響信貸風(fēng)險(xiǎn)的因素
1、商業(yè)銀行自身因素
商業(yè)銀行在信貸經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中表現(xiàn)出明顯的親周期性。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，信貸需求旺盛，銀行此時(shí)也往往過(guò)于樂(lè)觀，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足而制定出較為激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)政策。信貸的過(guò)度擴(kuò)張使得部分資金進(jìn)入低盈利、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)步入衰退收縮時(shí)，低盈利、高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，銀行不良資產(chǎn)增加，銀行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生悲觀情緒，此時(shí)銀行可能會(huì)制定出保守的經(jīng)營(yíng)政策，甚至?xí)^(guò)度收縮信貸規(guī)模，導(dǎo)致銀行惜貸現(xiàn)象的發(fā)生，使得部分經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的企業(yè)出現(xiàn)融資困難，使其正常的經(jīng)營(yíng)受到影響，致使銀行不良資產(chǎn)進(jìn)一步增加。
另外，商業(yè)銀行一般會(huì)選擇經(jīng)營(yíng)狀況良好、財(cái)務(wù)穩(wěn)健和發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)作為貸款對(duì)象。但是企業(yè)的盈利狀況除了受自身因素影響外，還要受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信貸投放產(chǎn)生一定的影響。這種影響主要表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期影響信貸行業(yè)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)選擇上：在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，商業(yè)銀行相對(duì)增加對(duì)周期性行業(yè)和中小企業(yè)的貸款，其貸款期限也較長(zhǎng)。這就會(huì)造成一種結(jié)果：當(dāng)商業(yè)銀行沒(méi)有把握好經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)規(guī)律時(shí)，商業(yè)銀行就很難及時(shí)調(diào)整放貸對(duì)象，造成比較嚴(yán)重的信貸風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行時(shí)期，周期性行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的沖擊相對(duì)比較大，中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)弱小，同時(shí)期限較長(zhǎng)的貸款也增加了銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能。這些因素都會(huì)使得商業(yè)銀行不良貸款率上升，信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降。
2、借款人因素
經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致借款人經(jīng)營(yíng)狀況的波動(dòng)，并最終對(duì)借款人違約產(chǎn)生重要影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從蕭條轉(zhuǎn)為復(fù)蘇時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得企業(yè)利潤(rùn)增加，利潤(rùn)的增加刺激企業(yè)增加投資，投資的增加一方面使得總需求增加；另一方面增加的投資會(huì)轉(zhuǎn)化為下一期的資本，并使得下一年固定成本（折舊和利息）增加。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的樂(lè)觀和投資的增加進(jìn)一步提高了企業(yè)的盈利能力，增加企業(yè)的利潤(rùn)，這反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步增加了投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)高漲。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，隨著投資的增加，資本存量對(duì)收入的比率會(huì)提高（企業(yè)成本構(gòu)成中可變成本對(duì)不變成本的比重下降）。這種情況隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求的相對(duì)減少和產(chǎn)品成本的上升。在現(xiàn)行價(jià)格水平上，工人買不起企業(yè)的產(chǎn)品，市場(chǎng)無(wú)法出清。企業(yè)如果選擇降價(jià)則會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)減少甚至虧損，企業(yè)投資隨著利潤(rùn)的下降也減少，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)濟(jì)衰退引起企業(yè)盈利下降，商業(yè)銀行將會(huì)減少信貸供給和向企業(yè)追債，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，引發(fā)商業(yè)銀行信貸損失。
3、監(jiān)管層監(jiān)管因素
金融監(jiān)管的外部規(guī)則大大強(qiáng)化了金融體系的順周期性，這些外部規(guī)則主要包括監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本監(jiān)管、貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提等。商業(yè)銀行本身所具有的內(nèi)在順周期性，在資本監(jiān)管等外部規(guī)則下進(jìn)一步得到強(qiáng)化，加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。
（1）資本監(jiān)管。資本要求會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)周期不同階段的變化而發(fā)生變化：當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時(shí)，監(jiān)管層會(huì)要求商業(yè)銀行有更多的資本來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)資本要求會(huì)隨之降低。這樣做雖然實(shí)現(xiàn)了對(duì)資本要求的動(dòng)態(tài)管理目標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和衰退所導(dǎo)致的資本要求變動(dòng)會(huì)直接影響商業(yè)銀行的信貸能力，進(jìn)而作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)程度。
宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)直接產(chǎn)生影響，進(jìn)而會(huì)影響到監(jiān)管層對(duì)資本的要求。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，一方面商業(yè)銀行壞賬的增加會(huì)沖減銀行資本；另一方面借款人信用等級(jí)的下降又會(huì)迫使商業(yè)銀行增加銀行資本。這無(wú)疑會(huì)大大制約商業(yè)銀行的信貸投放能力，最終會(huì)加大經(jīng)濟(jì)的衰退程度。而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，資本的順周期性又會(huì)使得商業(yè)銀行增加信貸投放，促使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過(guò)熱。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度的加大，無(wú)疑使商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)面臨著更大的宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）貸款損失計(jì)提規(guī)則。在監(jiān)管體系下，商業(yè)銀行的貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提也是導(dǎo)致其信貸行為順周期的一個(gè)重要原因。貸款損失撥備計(jì)提的周期性波動(dòng)強(qiáng)化了商業(yè)銀行信貸周期性特征，其結(jié)果會(huì)增加宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，最終對(duì)銀行信貸資產(chǎn)產(chǎn)生不利影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮擴(kuò)張階段，商業(yè)銀行貸款違約率和損失率降低，計(jì)提的損失撥備減少、利潤(rùn)增加，促使銀行擴(kuò)張信貸，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張；在經(jīng)濟(jì)緊縮衰退階段，違約率和損失率的上升，使得銀行大量增加撥備計(jì)提，導(dǎo)致銀行緊縮信貸規(guī)模，進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)衰退，延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
通過(guò)在經(jīng)濟(jì)周期背景下對(duì)影響商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)因素的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)周期、信貸周期、信貸風(fēng)險(xiǎn)周期之間存在著明顯的聯(lián)系：信貸供給波動(dòng)會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這又會(huì)影響商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。 轉(zhuǎn)貼于
三、對(duì)策與建議
1、完善信貸經(jīng)營(yíng)機(jī)制
商業(yè)銀行在信貸經(jīng)營(yíng)中應(yīng)該做到：一是商業(yè)銀行總行應(yīng)該組建具有較高水平的、能夠掌握經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的專家團(tuán)隊(duì)，前瞻性的預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，為制定信貸經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供依據(jù)。地區(qū)分行應(yīng)該建立區(qū)域和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制部門，制定出較為穩(wěn)妥的區(qū)域和行業(yè)信貸投放策略，控制信貸區(qū)域和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二是商業(yè)銀行應(yīng)該在把握宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化規(guī)律基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的不同階段調(diào)整授信額度，建立逆經(jīng)濟(jì)周期信貸授權(quán)機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)繁榮上升時(shí)期，適當(dāng)?shù)目刂沏y行分行的授信額度，在經(jīng)濟(jì)緊縮蕭條階段則適度擴(kuò)大授權(quán)來(lái)增加信貸投放，以此來(lái)避免信貸過(guò)度擴(kuò)張和收縮造成的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
2、提高信貸風(fēng)險(xiǎn)管理水平，建立跨周期的信貸風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型
建立適當(dāng)?shù)目缃?jīng)濟(jì)周期信貸風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管理具有現(xiàn)實(shí)意義。目前來(lái)看，大部分風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型多采用“外推法”，違約率或信貸質(zhì)量的變化只是評(píng)級(jí)機(jī)械式延伸的結(jié)果，顯然這些計(jì)量方法，不適應(yīng)計(jì)量由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變化的需要。因此，商業(yè)銀行可以考慮改進(jìn)信貸風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。一方面要建立至少跨越一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期的違約數(shù)據(jù)庫(kù)，完善數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)，以此緩解數(shù)據(jù)期限跨度不夠?qū)е逻`約率易產(chǎn)生偏差的問(wèn)題。另一方面要設(shè)計(jì)更為科學(xué)的計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)模型，利用歷史數(shù)據(jù)找出經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期和衰退時(shí)期不同的違約區(qū)分指標(biāo)，在考慮經(jīng)濟(jì)周期各個(gè)階段指標(biāo)差異的基礎(chǔ)上，對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量。
3、進(jìn)行審慎的金融監(jiān)管
監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)哪嬷芷谡吆蜋C(jī)制來(lái)弱化金融機(jī)構(gòu)的順周期性行為，避免其加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。
（1）前瞻性的資本監(jiān)管要求。由于內(nèi)部評(píng)級(jí)法本身的親周期性，使得計(jì)算出的監(jiān)管資本隨著經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)表現(xiàn)出較大的波動(dòng)。因此，必須從宏觀審慎的角度來(lái)增加針對(duì)宏觀系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的逆周期性資本要求，減弱銀行信貸行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。
由于商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期籌集資本要比在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期容易得多，而且成本也低很多。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以考慮在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期要求商業(yè)銀行增加資本的持有，提高資本充足率，為經(jīng)濟(jì)衰退階段大量損失提供足夠的緩沖。這樣可以保證經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨時(shí)商業(yè)銀行有足夠的資本金來(lái)增強(qiáng)銀行面對(duì)危機(jī)的承受力。
（2）跨周期的撥備計(jì)提制度。目前大多數(shù)商業(yè)銀行在損失準(zhǔn)備金計(jì)提時(shí)，會(huì)計(jì)處理上采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，使得商業(yè)銀行損失準(zhǔn)備金計(jì)算在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期計(jì)提的少，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期計(jì)提得多，導(dǎo)致商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)臨時(shí)缺乏足夠的準(zhǔn)備金來(lái)緩沖違約損失，加劇了商業(yè)銀行的親周期性行為。因此，為了緩和信貸損失的順周期性，建議采用跨周期的撥備計(jì)提方法，提高貸款損失撥備計(jì)提的前瞻性。
此外，可以設(shè)計(jì)一種將逆經(jīng)濟(jì)周期因素引入到現(xiàn)有的撥備計(jì)提制度中來(lái)，在這種制度下，商業(yè)銀行貸款損失的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)基于一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期。我們可以用整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備除以該時(shí)期信貸總額，得出完整經(jīng)濟(jì)周期中的平均撥備比率。這樣，在經(jīng)濟(jì)和信貸擴(kuò)張時(shí)期應(yīng)當(dāng)使貸款損失撥備比率高于制度設(shè)計(jì)計(jì)算得出的平均撥備比率；在經(jīng)濟(jì)和信貸收縮時(shí)，由于在前期計(jì)提了額外的貸款損失準(zhǔn)備，只需計(jì)提低于平均水平貸款損失撥備即可。這樣可以在一定程度上弱化由于商業(yè)銀行的親周期性行為帶來(lái)的宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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【關(guān)鍵詞】房?jī)r(jià)波動(dòng) 宏觀經(jīng)濟(jì) 關(guān)系
一、引言
房?jī)r(jià)是指在房地產(chǎn)在“開(kāi)發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)”過(guò)程中所耗費(fèi)的全部社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)形成的價(jià)格加上土地所有權(quán)價(jià)格的綜合貨幣表現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量（經(jīng)濟(jì)活動(dòng)運(yùn)行），通常才用GDP為核算指標(biāo)，GDP=C（消費(fèi)）（居民行為）+I（投資）（企業(yè)行為）+G（政府支出）（政府行為）+NX（凈出口）（國(guó)外行為）。房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本承載體，本身屬于消費(fèi)品與投資品的結(jié)合，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要表現(xiàn)在C（消費(fèi)）（居民行為）+I（投資）（企業(yè)行為）兩項(xiàng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)者研究認(rèn)為房?jī)r(jià)的波動(dòng)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)（潛在）影響，即房?jī)r(jià)增長(zhǎng)幅度與GDP增長(zhǎng)率密切相關(guān)。本文為研究將房?jī)r(jià)概括為房地產(chǎn)價(jià)格體系中新建住宅用房（商品住宅）價(jià)格。
二、房?jī)r(jià)波動(dòng)與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性
房?jī)r(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)在一定范圍內(nèi)是相互作用相互加強(qiáng)的。房?jī)r(jià)下跌預(yù)示宏觀經(jīng)濟(jì)的蕭條，在蕭條的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下對(duì)房地產(chǎn)的投資就會(huì)因需求不夠而降低，房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌再次預(yù)示宏觀經(jīng)濟(jì)蕭條情況惡化，形成相互作用相互加強(qiáng)的惡性循環(huán)。房?jī)r(jià)增長(zhǎng)過(guò)快預(yù)示宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱（經(jīng)濟(jì)泡沫，即經(jīng)濟(jì)繁榮的虛假表面化），在過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下對(duì)房地產(chǎn)的投資就會(huì)因需求過(guò)高而提升，房?jī)r(jià)被進(jìn)一步推高，從而形成房地產(chǎn)泡沫。
（一）房?jī)r(jià)適度增長(zhǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
（1）帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，抑制過(guò)度住房消費(fèi)趨勢(shì)。作為“產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)多（與“材料工業(yè)、建筑業(yè)、金融服務(wù)業(yè)”等眾多行業(yè)有著密切的關(guān)聯(lián)）、關(guān)聯(lián)度大”的房地產(chǎn)行業(yè)，房?jī)r(jià)的適度增長(zhǎng)能夠有效帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。適度的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)能夠幫助消費(fèi)者與投資者樹(shù)立信心，增加居民財(cái)產(chǎn)，從而刺激住宅的“投資、開(kāi)發(fā)、消費(fèi)”。此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)處于高峰期時(shí)，可通過(guò)提升房?jī)r(jià)抑制過(guò)度住房消費(fèi)趨勢(shì)與房地產(chǎn)投資的速度，從而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
（2）調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。如上文所列，房地產(chǎn)行業(yè)屬于“產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)多、關(guān)聯(lián)度大”的特殊行業(yè)，通過(guò)直接或間接帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的“投資、生產(chǎn)、消費(fèi)、收益”為社會(huì)創(chuàng)造大量就業(yè)機(jī)會(huì)并調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。單就房地產(chǎn)業(yè)本身而言，房?jī)r(jià)適度增長(zhǎng)能夠帶動(dòng)“開(kāi)發(fā)、建筑、銷售、物業(yè)管理、評(píng)估”等市場(chǎng)的繁榮。
（3）改善城市面貌，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。伴隨房地產(chǎn)的投資與開(kāi)發(fā)，城市的基礎(chǔ)設(shè)施（硬環(huán)境）被極大改善，從而吸引更多的外資前來(lái)發(fā)展，在改善居民居住水平的同時(shí)提升城市的商業(yè)環(huán)境，為城市居民生活與服務(wù)（軟環(huán)境）的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，住宅用地等于購(gòu)買70年的土地使用權(quán)，房?jī)r(jià)的適度增加也提升了國(guó)家儲(chǔ)備資金（土地使用權(quán)歸國(guó)家），更多的資金被用來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
（二）房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
（1）抑制居民消費(fèi)，增加居民生存壓力。國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策為“刺激消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需”。在房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的推動(dòng)下，居民家庭固定收入中絕大部分被用來(lái)消費(fèi)在住房上，其它方面消費(fèi)能力勢(shì)必下降。房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)加重了居民購(gòu)房壓力與經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。高房?jī)r(jià)能在短期拉動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的步伐，但這是犧牲其它消費(fèi)增長(zhǎng)所換取的，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)需要從擴(kuò)大內(nèi)需入手。
（2）相關(guān)產(chǎn)業(yè)重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)引發(fā)“鋼鐵、水泥、有色金屬”建筑材料工業(yè)等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行低水平重復(fù)建設(shè)，不僅導(dǎo)致原材料市場(chǎng)與運(yùn)輸?shù)木o張，而且嚴(yán)重阻礙國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。當(dāng)虛高的房?jī)r(jià)泡沫破滅后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈就會(huì)斷裂，房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)法兌現(xiàn)與其它產(chǎn)業(yè)簽定的合同，從而形成巨大的債務(wù)拖欠網(wǎng)絡(luò)，并導(dǎo)致關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)陷入低迷。
（3）積聚金融風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)金融危機(jī)。房地產(chǎn)購(gòu)買土地與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)所使用的資金幾乎全部為銀行貸款，即房地產(chǎn)貸款為銀行貸款的重要組成部分。此外目前國(guó)內(nèi)居民大多采用“按揭買房、分期付款”的購(gòu)房方式，這就意味著銀行成為房地產(chǎn)業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。過(guò)高的房?jī)r(jià)將銀行抵押貸款擱置于虛假的價(jià)格泡沫之上，當(dāng)社會(huì)購(gòu)買力被迅速消耗、虛高的房?jī)r(jià)泡沫破滅后，銀行的抵押資產(chǎn)價(jià)值就因大幅下跌而形成資不抵債[4]的問(wèn)題，當(dāng)貸款人無(wú)力還貸而放棄抵押物時(shí)，銀行就會(huì)因大量不良貸款而陷入困境。
三、房?jī)r(jià)軟著路措施
（一）開(kāi)征物業(yè)稅，防范囤積房產(chǎn)
通過(guò)開(kāi)征物業(yè)稅（額的房地產(chǎn)保有稅）刺激土地的有效供給與不動(dòng)產(chǎn)的流動(dòng)，防范投機(jī)者（開(kāi)發(fā)商）通過(guò)囤積房產(chǎn)提升房?jī)r(jià)。對(duì)不同戶型的商品房實(shí)施區(qū)別稅收對(duì)待，即對(duì)豪宅征收高額稅款，給予貧劣房較大減稅或免稅，以有效緩解國(guó)內(nèi)貧富分化日益嚴(yán)重的情況。
（二）轉(zhuǎn)變國(guó)有土地供應(yīng)方式，防范“招、拍、掛”制度
轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)標(biāo)價(jià)高低的單一招標(biāo)方式，通過(guò)對(duì)土地投標(biāo)者的“信譽(yù)、業(yè)績(jī)、業(yè)務(wù)水準(zhǔn)”等全方位的評(píng)判方式進(jìn)行土地招標(biāo)。建立清晰的法制化地價(jià)調(diào)控體系來(lái)設(shè)定“土地使用權(quán)租用價(jià)格、房產(chǎn)價(jià)格”兩者的具體標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)制定的透明與公平。
（三）開(kāi)發(fā)多元化房地金融產(chǎn)品，加快房地產(chǎn)業(yè)貸款的證券化
銀行應(yīng)通過(guò)開(kāi)辟多元化的房地金融產(chǎn)品為房地產(chǎn)的“融資、開(kāi)發(fā)、交易”提供全方位金融服務(wù)，從而降低房地產(chǎn)業(yè)大量借貸海外資金而產(chǎn)生的高昂成本，以有效降低房?jī)r(jià)。通過(guò)加快房地產(chǎn)業(yè)貸款的證券化更多的將國(guó)外資金引入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)，在提升金融投資安全性與效率的同時(shí)分散房地產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)。
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關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 轉(zhuǎn)型方向 路徑選擇
我國(guó)目前的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)主要為高能耗、高污染、高排放的三高產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于廉價(jià)的勞動(dòng)力和資源投入，大多數(shù)企業(yè)存在技術(shù)投入不足、創(chuàng)新能力較差、生產(chǎn)效率較低的問(wèn)題，因而我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力需要依靠深刻的經(jīng)濟(jì)變革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)來(lái)實(shí)現(xiàn)有效的提升，由此才能更好地應(yīng)對(duì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。本文從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后的現(xiàn)狀出發(fā)，通過(guò)分析我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作特點(diǎn)及轉(zhuǎn)型選擇的可能性，對(duì)我國(guó)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)升級(jí)的方向及其途徑提出相關(guān)的建議。
金融危機(jī)后我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)分析
（一）經(jīng)濟(jì)改革驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)均屬于一種經(jīng)濟(jì)改革驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)。在不同階段的變革之后，我國(guó)近幾年的全部工業(yè)增加值及其變化趨勢(shì)如圖1所示。根據(jù)我國(guó)全部工業(yè)增加值的變化規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定的波動(dòng)規(guī)律，即在我國(guó)每次經(jīng)濟(jì)改革之后，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而重新獲得活力，并出現(xiàn)持續(xù)一定時(shí)間的高速增長(zhǎng)期，而在一段時(shí)間之后由于缺乏新的變革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的情況下整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)出現(xiàn)一定的下滑，因此在目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑風(fēng)險(xiǎn)的情況下，通過(guò)加深經(jīng)濟(jì)改革的力度，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)市場(chǎng)活力來(lái)促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的新一輪增長(zhǎng)是十分必要的。
（二）出口加投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)
雖然我國(guó)政府在近年的改革中一直強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需在驅(qū)動(dòng)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要地位，但是長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)一直依賴于對(duì)外出口和社會(huì)固定資產(chǎn)投資，尤其是政府的投資驅(qū)動(dòng)成為驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)主要因素，其在GDP增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)率在金融危機(jī)之后處于一個(gè)穩(wěn)步增長(zhǎng)的階段之中，而由于外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，出口在GDP增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)呈明顯下降趨勢(shì)，而作為國(guó)家政策關(guān)注重點(diǎn)的內(nèi)需消費(fèi)的貢獻(xiàn)率一直保持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)較為顯著的增長(zhǎng)，如圖2所示。
隨著金融危機(jī)過(guò)后國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的放緩，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中的出口增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯放緩，對(duì)外貿(mào)易順差額的減少和資源成本的不斷上升使我國(guó)出口貿(mào)易的利潤(rùn)不斷壓縮，出口貿(mào)易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)作用明顯下降，如圖3所示。
（三）信貸驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)
自我國(guó)加入WTO以來(lái)，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性一直處于不斷的擴(kuò)張之中，2001年以來(lái)我國(guó)貨幣擴(kuò)張力度的提升使得我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)體系中的信貸擴(kuò)張力度不斷增大，客觀上通過(guò)企業(yè)融資難度的下降促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的再投資循環(huán)，從而刺激了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
從圖4可以看出，2008年金融危機(jī)發(fā)生以后，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信貸發(fā)放規(guī)模和貨幣市場(chǎng)M2的增速出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的上升，顯示金融危機(jī)過(guò)后我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)受到信貸驅(qū)動(dòng)而保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)在運(yùn)作特點(diǎn)。
此外，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，尤其是金融危機(jī)過(guò)后的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還存在以房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)、外匯占款過(guò)多、基礎(chǔ)設(shè)施投資高于生產(chǎn)設(shè)備投資等特點(diǎn)，這些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素在新興的知識(shí)經(jīng)濟(jì)體系中所起到的驅(qū)動(dòng)作用將越來(lái)越小，其增長(zhǎng)模式在越來(lái)越強(qiáng)調(diào)低碳、環(huán)保、高附加值的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中也難以長(zhǎng)期維持，因此我國(guó)迫切需要在金融危機(jī)過(guò)后的動(dòng)蕩時(shí)期實(shí)施有效的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策，從而變革經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Α?/p>
后金融危機(jī)時(shí)代我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向及途徑
（一）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)
我國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠低經(jīng)濟(jì)附加值、高資源投入及人力資源密集型的產(chǎn)業(yè)為主，并且依靠我國(guó)廉價(jià)的人力資源和原材料來(lái)壓低自身產(chǎn)品價(jià)格，依靠低價(jià)策略搶占國(guó)際市場(chǎng)。然而目前國(guó)際資源價(jià)格上漲、我國(guó)人力資源價(jià)格不斷上升的趨勢(shì)使得這種發(fā)展模式難以為繼，同時(shí)外部市場(chǎng)需求疲軟也進(jìn)一步限制了這種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，因此加深我?guó)經(jīng)濟(jì)體系中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)高端化發(fā)展是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)最主要的方向。
目前，我國(guó)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方面應(yīng)當(dāng)首先重視發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系中的服務(wù)業(yè)，從而加強(qiáng)第三產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢獻(xiàn)力度，并進(jìn)一步利用我國(guó)人口紅利末期的人力成本優(yōu)勢(shì)形成服務(wù)產(chǎn)業(yè)的初步積累，為后續(xù)發(fā)展提供前期利潤(rùn)積淀進(jìn)而實(shí)現(xiàn)服務(wù)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。
同時(shí)，作為我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主體產(chǎn)業(yè)，我國(guó)的制造業(yè)也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的改革重點(diǎn)。我國(guó)應(yīng)當(dāng)加大對(duì)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的引導(dǎo)，通過(guò)發(fā)展高端制造業(yè)來(lái)提高制造業(yè)的利潤(rùn)附加值，以新興技術(shù)的使用和管理流程的改進(jìn)來(lái)提高制造業(yè)的生產(chǎn)效率。我國(guó)政府可以采用政府驅(qū)動(dòng)型技術(shù)創(chuàng)新和需求拉動(dòng)型技術(shù)創(chuàng)新兩種轉(zhuǎn)型模式來(lái)促進(jìn)我國(guó)制造業(yè)的升級(jí)：一是政府驅(qū)動(dòng)型技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)加強(qiáng)研發(fā)院所與高等院校同企業(yè)界的合作，以國(guó)家的科研投入為前期引導(dǎo)促進(jìn)科研單位的技術(shù)研發(fā)，然后以企業(yè)的后期生產(chǎn)投入來(lái)促進(jìn)科研成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)制造業(yè)的技術(shù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型；二是需求拉動(dòng)型技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)分析我國(guó)未來(lái)居民消費(fèi)的需求，如信息需求、健康需求、環(huán)保需求等需求新趨勢(shì)，對(duì)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)或是企業(yè)的相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供稅收優(yōu)惠等引導(dǎo)措施來(lái)促進(jìn)企業(yè)分析市場(chǎng)客戶的具體需求內(nèi)容，從而依照該內(nèi)容進(jìn)行更加有效的技術(shù)創(chuàng)新。
最后，我國(guó)應(yīng)當(dāng)集中資源發(fā)展諸如低碳產(chǎn)業(yè)、生物科學(xué)產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，從而在新興技術(shù)領(lǐng)域集中形成一批具有世界競(jìng)爭(zhēng)力的高新技術(shù)公司，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的良性創(chuàng)新循環(huán)，在長(zhǎng)期發(fā)展上實(shí)現(xiàn)以技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)，以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為支柱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
（二）促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展
目前，我國(guó)區(qū)域發(fā)展不協(xié)調(diào)也是造成宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的一個(gè)重要因素，例如東南沿海城市發(fā)展增速較快導(dǎo)致的土地等資源價(jià)格高企給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了更大的壓力，并且由于人口密度持續(xù)增大導(dǎo)致的生活成本升高，也使得居民生活水平下降，國(guó)家的內(nèi)需拉動(dòng)政策受到一定程度的抑制。
因此，為了有效地促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力，我國(guó)相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)從宏觀和長(zhǎng)期發(fā)展的角度，實(shí)施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的總體戰(zhàn)略，通過(guò)擴(kuò)大對(duì)主體城市和經(jīng)濟(jì)區(qū)周邊的相對(duì)落后區(qū)域的支持和幫助，構(gòu)建優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制。具體到操作上，我國(guó)可以通過(guò)建立一套涵蓋區(qū)域中心城市和周邊落后地區(qū)政府決策人員及經(jīng)濟(jì)發(fā)展資源的協(xié)調(diào)部門的集中協(xié)商機(jī)制，在區(qū)域發(fā)展重大經(jīng)濟(jì)決策上相互通報(bào)發(fā)展規(guī)劃，從而提高我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的協(xié)調(diào)度，加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展合作。此外，我國(guó)政府還應(yīng)當(dāng)有意識(shí)地加大對(duì)貧困落后地區(qū)的財(cái)政補(bǔ)助力度，從而幫助減少區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距過(guò)大帶來(lái)的社會(huì)不穩(wěn)定因素，保障宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的順利進(jìn)行。
同時(shí)，中央政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，對(duì)各個(gè)城市群、經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域的主體功能定位和發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)地方相互之間的惡性同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和重復(fù)建設(shè)，減少我國(guó)目前大中型城市出現(xiàn)的長(zhǎng)期規(guī)劃同質(zhì)化現(xiàn)象的進(jìn)一步深入，從而提高各個(gè)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異性。中央經(jīng)濟(jì)部門應(yīng)當(dāng)通過(guò)指導(dǎo)和協(xié)調(diào)各地監(jiān)管部門進(jìn)行合理的自我特色分析，促進(jìn)各地政府因地制宜，更好地發(fā)揮地方經(jīng)濟(jì)特色，從而實(shí)現(xiàn)更加協(xié)調(diào)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
最后，我國(guó)政府還應(yīng)當(dāng)對(duì)我國(guó)目前較為緊缺的礦產(chǎn)資源、土地資源等進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，提高我國(guó)國(guó)土空間的利用率，并對(duì)不同區(qū)域的資源用途進(jìn)行合理的劃分和開(kāi)發(fā)進(jìn)度規(guī)劃，從而促進(jìn)區(qū)域資源交互的良好進(jìn)行，減少資源交互混亂導(dǎo)致的區(qū)域發(fā)展瓶頸。
（三）發(fā)展福利支撐型經(jīng)濟(jì)
目前，我國(guó)內(nèi)需不足是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)重要瓶頸因素，為了有效地改變我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)成功的經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，提高我國(guó)居民的消費(fèi)需求，刺激內(nèi)需的增長(zhǎng)是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要的組成部分。
為了刺激我國(guó)的內(nèi)部消費(fèi)需求，解決目前居民生活當(dāng)中的各種負(fù)擔(dān)從而釋放居民購(gòu)買力是促進(jìn)該轉(zhuǎn)型進(jìn)程的關(guān)鍵因素。因此，為了促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)采取措施，促使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)由原有的出口加投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢?nèi)需為主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式。
政府首先應(yīng)當(dāng)建立和完善我國(guó)的基本公共服務(wù)體系，通過(guò)全面推廣覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會(huì)保障體系、醫(yī)療保障體系和公共資源分配體系來(lái)全面支撐我國(guó)城鄉(xiāng)居民的日常生活基本保障需求，通過(guò)解決居民生活的福利需求，如醫(yī)療保障需求、生存居住需求等來(lái)使居民減少儲(chǔ)蓄意愿，并釋放居民購(gòu)買力，從而刺激居民消費(fèi)。
同時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)制定合理的長(zhǎng)期勞動(dòng)就業(yè)協(xié)調(diào)機(jī)制，針對(duì)我國(guó)不同時(shí)期的勞動(dòng)力供求關(guān)系的變化調(diào)整相關(guān)的勞動(dòng)力保障政策，從而實(shí)現(xiàn)和諧的勞動(dòng)關(guān)系，減少由于企業(yè)用工和居民就業(yè)兩者之間存在的結(jié)構(gòu)不匹配現(xiàn)象，從而提高我國(guó)勞動(dòng)力資源的利用效率，降低企業(yè)的尋工成本，同時(shí)促進(jìn)居民就業(yè)，從而提高居民生活水平，最終實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)水平的提升。
最后，應(yīng)當(dāng)深入改革收入二次分配調(diào)整體系，通過(guò)利用稅收機(jī)制、最低工資保障等制度的建立來(lái)合理地調(diào)整我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中收入分配關(guān)系，并通過(guò)提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重和提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重兩種渠道來(lái)提升居民的實(shí)際收入水平，從而刺激居民的消費(fèi)意愿。
關(guān)鍵詞 互聯(lián)網(wǎng)金融 宏觀經(jīng)濟(jì) 影響
隨著信息時(shí)代的到來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。該模式能夠很好地適應(yīng)當(dāng)下金融發(fā)展的主要形式，并對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的創(chuàng)新產(chǎn)生了一定的推動(dòng)作用，使得我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度能夠適應(yīng)經(jīng)濟(jì)模式的發(fā)展。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融具有很多不可忽視的優(yōu)勢(shì)，為金融業(yè)務(wù)的辦理提供了一定的便利，使經(jīng)濟(jì)的發(fā)展超越了時(shí)間與空間的限制。互聯(lián)網(wǎng)金融為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了不可忽視的重要影響，下文將針對(duì)相關(guān)方面進(jìn)行闡述。
一、互聯(lián)網(wǎng)金融的特征
（一）眾籌模式
互聯(lián)網(wǎng)金融是信息時(shí)代的必然產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)金融在很大程度上實(shí)現(xiàn)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)模式的改革與創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展主要利用計(jì)算機(jī)技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)達(dá)到資金流動(dòng)與交易的目的。眾籌模式是當(dāng)下使用最為普遍的金融模式之一，是由者將自己的項(xiàng)目在相關(guān)的籌資平臺(tái)進(jìn)行，吸引眾人進(jìn)行集體投資。眾籌模式的發(fā)展需要較為安全、規(guī)范的交易平臺(tái)，并且保證項(xiàng)目能讓更多人看到，從而達(dá)到更迅速地集齊資金的目的。
（二）P2P信貸模式
P2P是近些年來(lái)金融發(fā)展的一個(gè)主要特征，主要是利用網(wǎng)絡(luò)作為主要平臺(tái)從而進(jìn)行相關(guān)的借貸活動(dòng)。P2P是借款人按照規(guī)定的程序完成信息的審核，然后在相關(guān)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資金的借貸。P2P在應(yīng)用過(guò)程中有一定的借貸門檻，但其借貸效率高、速度快也是不可忽視的優(yōu)點(diǎn)，該模式的對(duì)象一般為部分中小企業(yè)與個(gè)人，P2P為他們提供需要的借貸服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
（三）第三方支付模式
伴隨著淘寶、天貓等網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)的興起，第三方支付平臺(tái)也逐漸發(fā)展，第三方支付模式能在很大程度上保證網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的安全性與信用。該模式主要是利用信息技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)建立一定的聯(lián)系，使得資金支付更加方便，保證了網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的安全性與規(guī)范性，這在很大程度上促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展。
（四）數(shù)字貨幣的發(fā)展
數(shù)字貨幣的發(fā)展是互聯(lián)網(wǎng)金融的主要特征之一，這在很多領(lǐng)域都得到了充分的利用。比如Q幣、游戲幣、代金券、充值卡等，然后再按照一定的比例與人民幣進(jìn)行兌換，從而達(dá)到在虛擬世界消費(fèi)的目的。例如，目前在淘寶上極為普遍的數(shù)字貨幣的充值，8.8元人民幣可以購(gòu)買10元Q幣，數(shù)字貨幣的發(fā)展在一定程度上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了很大的打擊。另外，還有部分人利用比特幣投資，從中獲取實(shí)際利益，這都是數(shù)字貨幣的發(fā)展帶來(lái)的效應(yīng)。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
（一）風(fēng)險(xiǎn)較大
互聯(lián)網(wǎng)金融是近年來(lái)興起的經(jīng)濟(jì)模式，它與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式有一定的差異，在一定程度上能夠發(fā)揮傳統(tǒng)金融的相關(guān)功能，但是在監(jiān)管方面卻存在一定的漏洞，這在很大程度上增大了互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)，為宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了一定的消極影響。例如，在互聯(lián)網(wǎng)借貸中，互聯(lián)網(wǎng)只是為交易雙方提供需要的平臺(tái)，并不承擔(dān)相關(guān)的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此，貸款人就需要承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)，若對(duì)方的信用不良，就會(huì)在很大程度上增大貸款人的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于網(wǎng)絡(luò)交易的局限性，貸款人無(wú)法知道對(duì)方利用該資金作何用途，若借款人將資金用于炒股等高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，這也會(huì)在一定程度增大風(fēng)險(xiǎn)。另外，借貸平臺(tái)在進(jìn)行交易時(shí)并未對(duì)交易雙方的信息進(jìn)行嚴(yán)格的審核，也沒(méi)有對(duì)資金的用途進(jìn)行調(diào)查，雖然網(wǎng)絡(luò)借貸效率高、成本低，卻在很大程度上增大了借貸人的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）為影子銀行的發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的形式較為簡(jiǎn)單，且銀行在很大程度上承包了金融發(fā)展的大部分服務(wù)，這在一定程度上導(dǎo)致銀行成為金融市場(chǎng)的壟斷者，許多中小企業(yè)由于無(wú)法達(dá)到銀行的借貸標(biāo)準(zhǔn)而向影子銀行進(jìn)行借貸。目前，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)借貸已然成為借貸的一種主要形式，部分互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)不僅作為借貸的中介，還進(jìn)行一定的財(cái)富管理，如投資相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品等。互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)已經(jīng)具有影子銀行的相關(guān)功能，影子銀行主要是指在監(jiān)管范圍之外，具有一定風(fēng)險(xiǎn)的金融中介。因此，這在一定程度上對(duì)影子銀行的發(fā)展造成了威脅。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)借貸不能對(duì)資金的用途進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)查，只要求借款人按時(shí)還款即可，這使得互聯(lián)網(wǎng)對(duì)資金用途的監(jiān)管并未發(fā)揮作用，會(huì)在很大程度上增大互聯(lián)網(wǎng)金融的信用與違約風(fēng)險(xiǎn)。
三、針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的相關(guān)建議
針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響，相關(guān)人員必須給予足夠重視，及時(shí)采取有效措施，進(jìn)而有效降低互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展造成的影響?；诖?，下面就對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展的有效對(duì)策進(jìn)行深入分析和研究。
（一）建立完善的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管
互聯(lián)網(wǎng)金融能夠在一定程度上提升經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力、資金的流動(dòng)速度以及利用效率等，但是在缺乏完善監(jiān)管的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言仍然存在一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前我國(guó)主要針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)中介平臺(tái)的發(fā)展建立了相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并及時(shí)提出相關(guān)的指導(dǎo)意見(jiàn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)平臺(tái)與機(jī)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范、有效的管理，提升互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的利用效率，保證互聯(lián)網(wǎng)金融的安全性。例如，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的金融企業(yè)與機(jī)構(gòu)發(fā)放牌照等，并根據(jù)借貸、投資以及存款等分別建立不同的監(jiān)管系統(tǒng)，保證對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的高效管理，除此之外，互聯(lián)網(wǎng)金融還能高效地為人們提供各類服務(wù)。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅只是針對(duì)相關(guān)服務(wù)進(jìn)行一定的限制與打壓，而應(yīng)該引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融向積極、有利的方向發(fā)展。
