發(fā)布時間：2022-07-10 05:32:23
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的行為金融論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
行為金融理論是在對現(xiàn)代金融理論(尤其是在對EMH和CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。
主要理論基礎(chǔ)
1.期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎(chǔ)。Kahneman和Tversky(1979)通過實驗對比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風險回避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)，表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學說，利用期望理論解釋了不少金融市場中的異?，F(xiàn)象：如阿萊悖論、股價溢價之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權(quán)微笑(optionsmile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒有給出如何確定價值函數(shù)的關(guān)鍵——參考點以及價值函數(shù)的具體形式，在理論上存在缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進一步發(fā)展。
2.行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行為資產(chǎn)定價模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對立起來并不恰當。將二者結(jié)合起來，對現(xiàn)代金融理論進行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MAPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。MAPT認為投資者應該把注意力集中在整個組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現(xiàn)實中的投資者無法作到這一點，他們實際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標和風險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。BAPM是對現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理易者，不會出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會犯各種認知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價格。事實上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因為均值方差有效組合會隨時間而改變。
投資行為模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型認為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差(representativebias)，如投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正增加的預測模型。這兩種偏差常常導致投資者產(chǎn)生兩種錯誤決策：反應不足(under－reaction)和反應過度(over－reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型如何導致市場價格變化偏離效率市場假說的。反應過度和反應不足是投資者對市場信息反應的兩種情況。投資者在投資決策過程中，涉及與統(tǒng)計有關(guān)的投資行為時，人的心理會出現(xiàn)扭曲推理的過程。事件的典型性將導致反應過度，而“錨定”將引起反應不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對某些舊的信息的過度反應。
比如說在大連大豆的期貨市場上，從歷史數(shù)據(jù)中分析季節(jié)性因素，大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據(jù)“老合約運行終止，最后往往都是跌”的經(jīng)驗（如S211和S301），得出“期價最終應是跌”的結(jié)論。但當基本面有較大變化的時候，人們往往會由于對上述概念反應過度而忽略基本面的新變化，從而產(chǎn)生價格的失真（如對S211和S301價格的長期壓制上）。但是，并不是說投資者不會改變他們的觀點，隨著時間的推移，基本面的這種變化持續(xù)下去，投資者將最終改變錯誤的觀點。
“錨定”就是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正答案的特性?！板^定”往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。比如一個訓練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價開始的，然后把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標是把買家“錨定”在較高的價位上。
在期貨市場中“錨定”經(jīng)常導致期貨價格的暫時性失真。例如，期貨市場上突然基本面有實質(zhì)性的變化（如2002年年初的轉(zhuǎn)基因政策的宣布），但是價格并沒有很快上漲到該利多因素所應該帶來的幅度。投資者誤認為這種利多是暫時的、局部的，并不能起實質(zhì)的影響。實際上，投資者把價格“錨定”在較低的水平，投資者對利好消息對期貨價格的影響“拋錨”了。當然，投資者的觀點也跟事件的典型性一樣，會隨著時間的延長而修正。
2.DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和對自己所掌握的信息過分偏愛(serf－contribution)兩種判斷偏差。然而價格由有信息的投資者決定。過度自信導致投資者夸大自己對商品價格判斷的準確性，低估市場風險，進行過度交易；而對自己所掌握的信息過分偏愛則使投資者過分偏愛自己所占有的私人信息，低估關(guān)于商品價格的公開信息。對個人信息的反應過度和對公共信息的反應不足，就會導致商品價格短期的反應過度和長期的連續(xù)回調(diào)。
當人們面對不確定時，無法作出適當?shù)臋?quán)衡，更容易出現(xiàn)行為認知偏差。人們往往認為近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗以及熟悉的東西更有把握，而選擇它們，對不熟悉的行業(yè)、品種則敬而遠之。如投資者總是對最近發(fā)生的事記憶猶新，人們總是對經(jīng)?？吹钠贩N進行投資，并認為這些品種風險較小。人們還有“回避損失”的表現(xiàn)：當面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時會馬上平倉，而在損失時會繼續(xù)持倉的解釋。人并不是一成不變的風險厭惡者或者風險追求者，面對不同的情形，人們對風險的態(tài)度也有所不同。當涉及的是收益的時候，人們表現(xiàn)的是風險厭惡者；而當涉及的是損失的時候，人們則表
現(xiàn)為風險追求者。當然，過度自信并不單單影響普通投資者，對市場的專業(yè)人士也構(gòu)成影響。
所以Fama(1998)認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎(chǔ)上，但二者的結(jié)論是相似的。[NextPage]
3.HS模型(HongandStein，1999)，又稱統(tǒng)一理論模型(unifiedtheorymodel)。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價值的信息進行預測，其局限是完全不依賴于當前或過去的價格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價格變化，其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數(shù)，在上述假設(shè)下，該模型將反應不足和過度反應統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于基本價值信息的逐漸擴散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動易的需要。該模型認為最初由于“觀察消息者”對私人信息反應不足的傾向，使得“動量交易者”力圖通過套期策略來利用這一點，而這樣做的結(jié)果恰好走向了另一個極端——反應過度。
4.羊群行為模型(herdbehavioralmodel)。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用準則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。人類由于其社會性而存在一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，他們往往具有類似或者相近的思想。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強調(diào)對其他投資者投資決策的影響，并對他的投資結(jié)果造成影響。比如說在社會中普遍存在著信息不對稱的現(xiàn)象，即使在信息傳播高度發(fā)達的社會上，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者行為的模仿來進行決策，這就形成了羊群行為。
在我國期貨市場中，存在著大量的打聽主力動向，跟風投資的行為，或者在同一個期貨公司開戶的投資者往往持有相同方向的期貨合約。由于羊群行為在期貨市場中的廣泛存在，期貨價格的過度反應將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。這樣，投資管理者可以采取相反投資策略進行短線交易，以獲取過度反應向正常反應的價值回歸過程的利潤。另外，期貨交易是一個“零和游戲”。如果除去手續(xù)費等費用，期貨交易嚴格說來是一個“負和游戲”，在這樣的一個市場中，真理往往掌握在少數(shù)人手中。當市場上的大多數(shù)人認為價格應該上漲的時候，價格往往會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。所以作為一個成功的期貨交易者，就應該敢于做市場中的“少數(shù)人”，依據(jù)自己的理性判斷和客觀分析，作出正確的投資決策。
行為金融理論的應用
行為金融理論認為，投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時間不足、以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開信息作出反應。投資者常常對“非相關(guān)信息”作出反應，其交易不是根據(jù)信息而是根據(jù)“噪音”作出的。在這種情況下，市場也就不可能是有效的。此外，行為金融理論從投資者行為入手對許多市場異常現(xiàn)象做出了解釋，認為異?，F(xiàn)象是一個普遍現(xiàn)象。這從另一方面說明市場是無效的。
投資管理者如何將行為金融理論應用于投資管理實踐呢？一方面是要了解和認識自己的認知偏差，避免決策錯誤；另一方面要利用其他投資者的認知偏差和判斷錯誤，在大多數(shù)投資者意識到自己的錯誤之前，投資那些價格有偏差的品種，并在價格定位合理后，平倉獲利。由于人類的心理和行為基本上是穩(wěn)定的，因此投資管理者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。具體而言，有兩種應用思路，即把行為金融理論作為投資技術(shù)或者作為投資理念，實際上不少投資者是既將其作為投資技術(shù)也將其作為投資理念混合運用的。
有些公募基金（如共同基金）直接標榜為行為金融基金，他們利用投資者的各種認知偏差和市場表現(xiàn)出來的價格波動異常現(xiàn)象，在行為金融理論指導下，利用數(shù)學工具和電腦程序來選股和操作。如美國著名的行為金融學家RichardThaler和RussellFuller管理著一個行為金融共同基金，其投資方法是利用投資者對信息的錯誤加工導致的市場非有效性來獲取投資回報，采用自下而上、結(jié)合帶有行為金融觀念的基本分析來投資。
在過去的一年中，中國的證券投資基金，利用市場長期“炒小”、“炒新”、“炒績差”的風氣形成的定價偏差，高舉“價值投資”的大旗，集中持有“中石化”、“中聯(lián)通”等大盤績優(yōu)股，取得實效。
在期貨市場中，各種投資失誤將使投資者產(chǎn)生后悔的心理，對未來可能的后悔將會影響到投資者目前的決策。因此投資者總是存在推卸責任、減少后悔的傾向，“隨大流”、“追漲殺跌”、“節(jié)前平倉”等從眾投資行為都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。投資者必須學會客觀地看待期貨價格的漲跌，并嚴格設(shè)置好止損點。雖然投資者不可能每次都贏利，但只要贏利大于虧損，便是這個市場中的贏家。盡量使贏利擴大，而使虧損減小，才是最終的策略和目標。
另一些私募基金（如對沖基金、捐贈基金、養(yǎng)老基金），則是將行為金融理論作為一種投資理念，他們不像公募基金那樣張揚，但是在這個應用隊伍中，更不乏世界頂級的投資管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的簡單企業(yè)原則、Soros的反射理論、Swensen的資產(chǎn)類別原則等就是他們的投資理念的典型代表。
進入20世紀80年代以來，與現(xiàn)代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現(xiàn)，主要體現(xiàn)在投資策略的改變上。如成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價格分批購買股票，以防止“不測”時，攤低成本的策略，而時間分散化是指根據(jù)股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的理念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個策略被認為與現(xiàn)代金融理論的預期效用最大化法則明顯相悖。Statman(1995)，F(xiàn)isher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀點對兩個策略進行了解釋，指出了加強自我控制的改進建議。
所謂的行為金融學指的是在金融學中融入心理學的行為科學理論，通過個體行為以及這種行為內(nèi)在的心理動因，對金融市場的發(fā)展趨勢進行預測、研究和解釋。對金融市場中市場主體出現(xiàn)的反常和偏差行為進行分析，并且探尋在不同的環(huán)境下不同的市場主體表現(xiàn)出的決策行為特征和經(jīng)營理念的不同，從而對市場運行的狀況和市場主體的實際決策行為進行正確的描述，并建立相應的描述性模型。對于商業(yè)銀行公司治理問題的研究而言，行為金融學為其提供了全新的視角。首先，行為金融學打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為的假設(shè)。在傳統(tǒng)的金融理論中，認為人是基于相機抉擇、效用最大化、回避風險、理性預期的基礎(chǔ)上來做出決策的。然而通過心理學的分析發(fā)現(xiàn)事實并非如此。在投資過程中會出現(xiàn)一些其他因素，人們總是對自己的判斷過分自信，通過自己的主觀判斷來預測投資決策的結(jié)果，從而主導自己的投資行為。行為心理學特別指出這是一種系統(tǒng)性的偏離理性決策的行為，不能夠通過統(tǒng)計平均而進行消除。其次，行為金融學打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于有效的市場競爭的假設(shè)。在傳統(tǒng)金融理論中，非理性投資者總是為理性的投資者創(chuàng)造套利機會，通過市場競爭，只有理性投資者能夠幸存。然而事實上市場上常常出現(xiàn)大量的反?，F(xiàn)象，通過市場競爭幸存下來的并非全是理性投資者。行為金融學對商業(yè)銀行公司治理的最大啟發(fā)就是：不應該將人的行為視為一種假設(shè)而予以排斥，而是應該在理論分析中進行行為分析，不僅研究從理論層面上應該發(fā)生什么，還應該研究實際情況中發(fā)生了什么，只有這樣才能對決策者的投資決策進行正確的指導。
二、標準金融投資分析與行為金融的對比
證券市場效率和投資者心理到問題上，標準金融認為投資者是理性的，由投資者的理性而推導出市場和價格的理性。但是行為金融學沒有將投資者視為理性人，投資者存在認知偏差和情緒，難以做到效用最大化和理性預期，這種非理性的行為也會造成資產(chǎn)價格的偏離和市場的非有效性。兩者的差異在以下幾個方面有所表現(xiàn)：1.在進行信息處理時，標準金融學認為投資者能夠?qū)y(tǒng)計工具進行恰當和正確的使用，行為金融學卻認為交易者在進行數(shù)據(jù)處理時依賴于啟發(fā)式處理模式，也就是過分相信過去的經(jīng)驗法則，從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預期帶有各種偏差，因此其經(jīng)驗法則也并不完善。2.最終的決策會受到?jīng)Q策問題形勢的影響，標準金融認為投資者的決策不會因為形式的不同而受到干擾，金融將投資者視為理性人，認為投資者能夠?qū)Ω鞣N不同的形式進行洞察，對事物的本質(zhì)進行掌握，從而進行理性的判斷和決策。然而行為金融學卻認為決策問題的構(gòu)造會影響交易者對收益和風險的理解，這是由于投資者必須依賴于問題的形式來進行決策。也就是說標準金融學認為投資者的投資決策行為是絕對獨立的，而形容金融學卻認為實際上投資者的決策是相對依賴的。3.標準金融學認定市場的有效性，也就是即使市場上存在少量的非理性人，也不會對市場的有效性造成影響證券的價格與價值，不會發(fā)生過大的偏離。行為金融學則認為市場價格會受到相對依賴和啟發(fā)式偏差的影響，從而脫離基本價值，造成市場失去其有效性。
三、行為金融學對我國證券投資的影響
1.行為金融學的“過度自信”對證券投資的啟示?；亟鹑趯W認為，投資者在決策的過程中往往過于自信，對自己的決策力和判斷力過于高估，從而不能很好的判斷客觀情況的變化，容易造成決策的失誤。過分的自信對投資者的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。第一，在處理信息時如果過于自信，就會對自己收集到的信息過分相信，也就是形成噪聲交易，對于真正能夠反映實際情況的信息卻視而不見。例如投資者過分相信收集到的錯誤信息，忽視了公司的會計報表。第二，由于過度自信，投資者在對信息進行處理時往往會自動過濾不利于自己自信心的信息，過分夸大能夠增強自己自信心的信息。2.因為金融學的“回避損失”對證券投資的啟示。在經(jīng)濟活動中，人們遵循趨利避害的原則，也就是先回避風險、避免損失，再想辦法取得收益。然而在行為金融學的研究中卻發(fā)現(xiàn)，在進行投資時人們的內(nèi)心并不能正確的權(quán)衡利害，也就是先產(chǎn)生回避損失的意識。在進行證券投資時人們往往考慮當產(chǎn)生風險時，哪只股票到損失比較小，然后再考慮收益問題。3.行為金融學的“從眾與時尚心里”對證券投資的啟示。行為金融學認為人普遍具有盲從心理，其典型的表現(xiàn)就是追求時尚。人群之間的相互影響會極大地改變?nèi)说钠?，這種心理在金融投資領(lǐng)域同樣有所體現(xiàn)。投資者會表現(xiàn)出一些從眾心理和行為，也就是所謂的股市中的“羊群行為”。由于一些投資策略，單個投資者會受到其他投資者的影響，從而做出一些非理性的行為，與其他人采取相同的投資策略。與此相反，單個投資者如果發(fā)現(xiàn)其他投資者并不采取自己相同的投資策略時，可能就會對自己的投資策略產(chǎn)生動搖。這種情況會導致證券投資市場上的投資策略的趨同，在熊市或牛市中這種現(xiàn)象表現(xiàn)得更為明顯。4.行為金融學的“推卸責任與減少后悔”對證券投資的啟示。人們在進行投資決策的過程中，更愿意選擇能夠減少后悔的方案。如果出現(xiàn)投資失誤，投資者難免會產(chǎn)生后悔心理，為了避免產(chǎn)生后悔心理，投資者往往傾向于選擇能夠減少后悔心情的方案，這種投資心理也會影響到投資者的具體決策。5.行為金融學的“錨定現(xiàn)象”對證券投資的啟示。心理學上的“錨定現(xiàn)象”指的是數(shù)量評估的過程中，問題表述方式經(jīng)常會影響到評估值。特別是一些金融產(chǎn)品本身就具有模糊的內(nèi)在價值，這種“錨定現(xiàn)象”就會對人們產(chǎn)生更大的影響。人們并不知道每個股票指數(shù)到底代表著多少，只是受到“錨定心理”的影響。特別是如果缺少一個準確的信息，人們更傾向于以類似的產(chǎn)品和以往的價格作為參照物來對當前的價格進行確定。我國的股票市場與政策的聯(lián)系非常緊密，在證券投資中，每個投資者都會對政策產(chǎn)生不同的反應。因為信息不完全，普通的個人投資者對政策往往做出過度的反應。機構(gòu)投資者則可以提高預見性，進行反向投資。在證券市場中羊群行為非常普遍，造成了市場預測的系統(tǒng)偏差。
四、結(jié)語
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
行為金融學是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經(jīng)得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構(gòu)投資者也正在以行為金融學的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經(jīng)證明，當人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協(xié)調(diào)。認知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調(diào)理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響
尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應過度或不足等。
二、行為金融學在證券市場的實際應用
在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構(gòu)投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關(guān)注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。
對于機構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負責運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構(gòu)投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
第一，反向投資策略。就反向投資策略,是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測,從而導致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。
參考文獻：
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行為金融學是革命性的金融理論
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上的。在傳統(tǒng)金融理論中理性人假設(shè)通常包括兩方面：一是以效用最大化作為目標，二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M行正確的加工和處理。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學的核心內(nèi)容是“有效市場假說”（EMH）。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），套利定價模型（APT），期權(quán)定價模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。這些理論模型也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資基金的投資策略的理論基礎(chǔ)。
但是，近二十年來，大量的實證研究表明，金融市場中存在著大量的與有效市場假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場上，這些異象包括：股票長期投資的收益率溢價；股票價格的異常波動與股價泡沫；股價對市場信息的過度反應或反應不足等等。這表明，基于理性投資者假設(shè)的有效市場假說存在著內(nèi)在缺陷。以耶魯大學的席勒教授為代表的一批金融學家認為，投資者是“非完全理性”的（有的甚至認為是“不理性”的），傳統(tǒng)的金融學中應采用不同于理模型的其他人類行為模型，將心理學、社會學、人類學等其他社會科學的行為研究方法引進到金融學的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場中參與者非理的“行為金融學”得以大行其道，日益成為一門顯學。
行為金融學是金融學和人類行為學相交叉的邊緣學科。它的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況，因而它的產(chǎn)生是對傳統(tǒng)金融理論的一個巨大挑戰(zhàn)。對于投資者（包括機構(gòu)投資者和個人投資者）而言，行為金融學的巨大指導意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標。近年來，在美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基于行為金融學理論的證券投資基金。
羊群行為與相反投資策略
人類社會存在著一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或相近的思想。當這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場當中時，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。
在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。
基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。
基于名譽與基于報酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風險，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動，羊群行為就發(fā)生了。同時，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關(guān)系到名譽問題，而且還關(guān)系到報酬問題。在股票市場中，許多證券投資基金對基金經(jīng)理的報酬是建立在相互業(yè)績比較的基礎(chǔ)上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風險厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿，才可能保證你的基金業(yè)績同被模仿者的業(yè)績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。
根據(jù)上述論述，不論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，羊群行為在股票市場中是廣泛存在的。在我國的股票市場上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。
由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。
反應過度、反應不足與行為金融學投資策略
反應過度（overreaction）和反應不足（un-derreaction）是投資者對市場信息反應的兩種情況。
投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識為基礎(chǔ)，用試錯法而不用詳細理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結(jié)果是正確的。但是當涉及與統(tǒng)計有關(guān)的投資行為時，大量的行為學研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會扭曲推理過程，導致犯下不應該的投資錯誤。行為金融學的理論表明，試探法的錯誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導致反應過度，而拋錨性將引起反應不足。
事件的典型性與反應過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對舊的信息的過度反應。
事件的典型性也會導致投資者在股票市場上犯錯誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績不佳。投資者就有可能將其歸類于績差上市公司，像大多數(shù)績差公司一樣，這家公司的業(yè)績也將不斷下降。投資者就會對這家上市公司的過去信息反應過度，導致投資者會忽視這家公司業(yè)績改善的情況。在反應過度的情況下，這家公司的股價就會被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會改變他們的觀點，如果上市公司的業(yè)績持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯誤的觀點。
拋錨性與反應不足拋錨性是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。
討價還價（bargaining）是了解拋錨性如何運轉(zhuǎn)的好例子。一個訓練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價開始的，然后再把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標就是要把買家“錨”在高價上，通過討價還價以較低的價格成交，讓買家覺得這是一個好買賣。
拋錨性常導致股票的錯誤定價。例如，一家公司突然宣布其收益實質(zhì)性的上升，股票市場對這一變化視為某種偶然的情況，而對此反應不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價并沒有上漲，因為投資者認為收益的變化是暫時的。實際上，投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因為投資者對新的、正面的信息反應不足。
盡管投資者對一家上市公司的觀點可能會“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點不會變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會隨著時間的延長而修正。
行為金融學的投資策略行為金融學的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場中投資者對新信息的過度反應或者不足反應的情況，反應過度和反應不足都將導致股票價格的錯誤定價。因此，行為金融學投資策略的目標就是在大多數(shù)投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后獲利。
中國證券市場中基于行為金融學的投資策略
行為金融學的理論內(nèi)容是宏大的，前述的行為金融學的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學不僅是對傳統(tǒng)金融學理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的挑戰(zhàn)。行為金融學的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學商學院的金融學教授），又是實踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認為他的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：我們利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤，投資者所犯的這些心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。因為人類行為模式改變很慢，因而基于行為偏差的過去的市場無效率將很可能持續(xù)下去。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25％的良好投資業(yè)績。
我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學的實證研究表明：中國證券市場是無效率的。不規(guī)范的市場必然和無效率聯(lián)系在一起。在無效率的市場上，基于傳統(tǒng)的金融學投資理論的基金投資策略將很難成功。因為滿足發(fā)達證券市場的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場中，采取傳統(tǒng)投資理論指導的消極投資策略，那么基金的業(yè)績表現(xiàn)必然落后于大盤。值得注意的是，在我國的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長投資，導致選股不當和過于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學的原理，進行必要的價值投資。因此，結(jié)合行為金融學的理論，考察中國證券市場的投資者行為特點，制定科學的投資策略，是中國的投資者，特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。
———對政策的反應與行為投資策略中國的股票市場素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。政策常常左右著中國證券市場的走勢。因而，一方面它給市場的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔了巨大的風險。政策變化成為中國證券市場的系統(tǒng)性風險的重要來源之一。
不同的投資者對政策的反應是不一的。機構(gòu)投資者由于具有較強的研究力量，往往對政策的把握有一定的預見性。而普通個人投資者由于信息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應。針對普通個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。
———ST現(xiàn)象與行為投資策略ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。對于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價格應該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場假說的情況。然而，從行為金融學的理論來看，這種現(xiàn)象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為了潛在的并購目標，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護等活動。這些努力表明，ST公司的有關(guān)各方在設(shè)法拯救這家公司。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。這樣，ST現(xiàn)象就很好理解了。
論文關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資；后危機時代；投資策略
一、概述
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，而隨著證券市場的發(fā)展，投資者日益成長為證券市場上真正的主體，也成為影響國民經(jīng)濟發(fā)展和資源配置的重要力量，其投資行為日益受到關(guān)注，投資者投資行為的規(guī)范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過，從我國證券市場的現(xiàn)狀看，還存在諸多問題，比如，投資的高投機性問題顯著，投資過程中還存在著過高的換手率問題，導致整個證券市場頻繁波動，“短線為王”成為當下我國證券投資的流行觀點。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強，并導致投資者的投資行為存在諸多異動。
行為金融源于現(xiàn)代金融理論，近年來，其在指導證券投資方面的作用凸顯。實際上，通過對傳統(tǒng)金理論“理性人”假說的改造和突破，該理論能夠有效解釋當前金融市場的非理性行為。行為金融代表著金融理論的發(fā)展方向，應用該理論對中國證券市場現(xiàn)狀進行分析意義重大。鑒于此，本文將基于后危機時代的背景，對行為金融理論進行梳理，進而分析在該理論指導下證券投資的策略。
二、行為金融的由來及發(fā)展
行為金融以應用心理學研究為工具，通過分析金融市場行為，能夠更加逼近真實市場行為，應用前景廣闊?；谟邢蘩硇?、有限控制力和有限自利三大原則，行為金融學對金融活動中存在的大量的非理性行為進行了解釋，認為人們的認知、感情等心理特征都會倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中，人的有限理性被引入，通過分析微觀個體行為及其心理、社會動因要素，資本市場的各種現(xiàn)象和問題可以進行更加有效的分析。
行為金融理論認為，證券市場存在短期證券價格，動力效應、長期市場價格逆轉(zhuǎn)和波動性高等現(xiàn)象普遍存在。隨著環(huán)境變化，投資者并非總追求自身利益最大化，其后悔、過度自信、缺少反應能力等心理因素往往會導致自身的行為偏差和反常現(xiàn)象，金融市場的“特異性”實際上總是存在。而當前的大量事實也證明，投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此，復雜金融市場的研究必須考慮人性的復雜多變性，自此，以投資者的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎(chǔ)包含三個方面：一是認知偏差理論，該理論主要研究人們的經(jīng)驗主義會導致投資錯誤，復雜問題往往使得投資者存在認識限制，缺少對問題的最優(yōu)分析，這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便，但容易導致失誤。二是期望理論，該理論主要基于實驗對比，認為多數(shù)投資者是行為投資者，且其投資行為并不總是理性的，其投資的效用函數(shù)也并非單純的財富要素函數(shù)，也并非完全的風險規(guī)避型。三是行為組合理論，該理論認為投資者要考慮整個投資組合而非單個資產(chǎn)的風險決策分析，同時要著重考慮不同資產(chǎn)的相關(guān)性。這是現(xiàn)實投資者基本無法做到的。
三、投資策略及注意事項
行為金融學對傳統(tǒng)金融學理論進行了改造，對于指導投資實踐也有一定的作用。不過，限于理論和實踐的差距，其并沒有發(fā)展為完全的普遍應用的理論。后危機時代，我國證券市場的不確定性相比以前加大，在此背景下，該理論的發(fā)展，為后危機時代我國證券市場的投資策略提供了一定的參考。主要的投資策略和應注意的要點包括：
關(guān)鍵詞:金融危機啟示商業(yè)銀行
2007年爆發(fā)的次貸危機，已經(jīng)演變成為21世紀波及全球的金融危機。這場危機不僅使得美國經(jīng)濟進入衰退，而且導致世界許多國家的經(jīng)濟遭遇寒流，甚至進入冷冬。這場金融危機的影響正在從投資銀行蔓延到商業(yè)銀行。迄今為止，美國已有15家銀行倒閉。其中最大的銀行是IndyMac，該行擁有320億美元資產(chǎn)和190億美元存款，它也是美國歷史上破產(chǎn)的第三大銀行。美國金融巨擘花旗股票連續(xù)多個交易日下挫，其市值僅為210億美元，不及其2006年年底時2740億美元的1/10。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，全球金融業(yè)將因次貸危機而損失1.4萬億美元。這一數(shù)字相當于工行市值的7倍之多。
一、次債危機的原因分析
1、在金融體系與金融機構(gòu)方面
所謂次級按揭是指向負債較重，資產(chǎn)信用評級在620分以下，多數(shù)沒有固定收入憑證的“劣質(zhì)客戶”提供貸款。在激烈的競爭面前，諸如新世紀金融和Countryside這樣的按揭貸款發(fā)放機構(gòu)降低住房信貸消費準入標準，把大量的房地產(chǎn)按揭發(fā)放給沒有能力償還貸款的中低收入購房者。出現(xiàn)了零首付以及向“劣質(zhì)客戶”提供貸款的行為。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。次級貸款一般是無本金貸款，在開始幾年只需每月償還貸款利息，只用償還超低利息，之后利率將重設(shè)，并且在3-7年可調(diào)整利率貸款。從實際利率看，大部分次級貸款基于浮動利率，即貸款利率隨短期利率變動而變動。商業(yè)銀行和投資銀行又通過以次級按揭還款為抵押品的衍生證券把中低收入購房者償還貸款的風險轉(zhuǎn)移給了風險接力賽中的接棒者。發(fā)放貸款的機構(gòu)大多“只貸不存”，為了不斷獲取資金，維持放貸規(guī)模，這些機構(gòu)通過二級市場中的對沖基金，投資銀行，商業(yè)銀行和社會公眾籌集資本，使得大量投資者聚集到次級貸這個鏈條上來。由于這些次級貸款是建立在低利率和房價不斷上漲的基礎(chǔ)之上的，而自從2004年開始，美聯(lián)儲連續(xù)的升息政策，將基準利率從1%調(diào)到5.25%，使得借款人成本激增，加上樓市開始下滑，動搖了整個次級貸款存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，使得次級按揭還款出現(xiàn)拖欠的情況日益嚴重，違約率不斷提高。抵押貸款企業(yè)紛紛宣布倒閉，2007年3月美國新世紀金融公司，因為超過84億美元的債務無法償還提出破產(chǎn)保護。第一張多米諾骨牌倒下的時候，整個金融系統(tǒng)的危機隨之降臨。
2、投資者方面
這些金融衍生品的生成過程很復雜，一般的投資者是沒有能力去辨認是建立在什么價值基礎(chǔ)上的，不具備理解這些衍生證券所攜帶的金融風險的能力。投資者的不理智一面，使得投資者在發(fā)現(xiàn)錯誤的時候反應過度。
3、監(jiān)管方面
由于監(jiān)管方面的缺失，政府把對這種金融衍生品的監(jiān)督責任交給了評級機構(gòu)。但這些評級機構(gòu)并沒有真實，準確的反映次級債券的風險情況。做出了一些不負責任的評級，使得投資者在沒有充分能力去理解整個金融衍生品風險的情況下依靠這些評級結(jié)果，做出錯誤的決策。我國持有雷曼兄弟債券的中資銀行有7家。中國建設(shè)銀行持有雷曼債券1.914億美元，占公司總資產(chǎn)的0.29%，中國工商銀行（包括境外機構(gòu)）持有雷曼債券1.518億美元，占公司總資產(chǎn)的0.01%，中國交通銀行持有雷曼銀行債券7002萬美元，占公司總資產(chǎn)的0.02%。而我國銀行國際交易涉及次級貸逼近100億美元。隨著次級貸款風波的不斷升級，我國金融機構(gòu)因次級貸損失高達49億人民幣。目前國內(nèi)國外宏觀經(jīng)濟都存在一定的下滑可能性的情況下，我國國內(nèi)商業(yè)銀行將面臨資產(chǎn)質(zhì)量惡化以及利潤增長放緩的狀況，并且已經(jīng)有14家上市銀行已經(jīng)出現(xiàn)了借款人違約數(shù)量增加以及流動性收緊的跡象，商業(yè)銀行有可能出現(xiàn)新一輪的不良資產(chǎn)。我們應當重視這場金融危機給我們帶來的教訓和啟示，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，讓我國的商業(yè)銀行走得更快更穩(wěn)。
二、對我國商業(yè)銀行的啟示
1、嚴把信用風險關(guān)口
強化風險控制，確保償付能力，量化風險。在結(jié)合巴塞爾協(xié)議8%的最低資本金要求，建立符合相應風險管理需要的資本金充足水平和貸款呆賬準備金。同時應嚴格準入標準，把握信用風險的關(guān)口，并做好貸款擔保和抵押的動態(tài)管理，防止因為2009年房價可能進入下行通道導致的抵押物價值不足的問題，保持信貸業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。近年來，大部分商業(yè)銀行已將住房信貸作為新的利潤增長點來加以發(fā)展，有的商業(yè)銀行個人住房抵押貸款在信貸資產(chǎn)中的比重高達40%以上。我國目前房貸證券化產(chǎn)品很少，并且發(fā)行量比較小，房貸大部分只涉及銀行和購房者。2005年12月15日，建設(shè)銀行推出國內(nèi)首個住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，2007年12月建行又推出自己的41.6億元人民幣的證券化產(chǎn)品。這與整個抵押貸款市場的規(guī)模相比，證券化率非常低。與美國銀行業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)相比較，我國人民銀行和銀監(jiān)會規(guī)定首付比例20%-30%，還貸收入比不得超過50%，而且在我國，商業(yè)銀行一般都保持1元的貸款抵押物的市值一般超過2元。這些措施降低了借款人違約的概率，有效保證了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。但隨著我國房地產(chǎn)市場的走弱趨勢越來越明顯，為了防止大規(guī)模違約風險的發(fā)生，在發(fā)放住房貸款時應該更加注意挑選信用記錄好，收入穩(wěn)定，還款能力強的客戶作為發(fā)展對象。2、保障金融安全，注重風險管理
（1）商業(yè)銀行的基本原則是“存款立行，風控保行，服務興行，科技強行”。如果商業(yè)銀行過多的依賴于貨幣市場和資本市場的融資而忽略自己的主業(yè)將把自己置身于巨大的風險當中，北巖銀行的破產(chǎn)就值得我們引以為戒。英國國內(nèi)第五大抵押貸款機構(gòu)也是最具活力的銀行之一北巖銀行（NorthernRock）大量通過吸引存款、同業(yè)拆借、抵押資產(chǎn)證券化等方式來融資，并投資于歐洲之外的債券市場。這次由于受到次級貸的牽連導致流動性不足而最終破產(chǎn)，引發(fā)了英國銀行100多年來的首次擠兌行為，并實際上迫使英國政府為英國銀行業(yè)體系的負債。因此商業(yè)銀行發(fā)展不應脫離自己立行之根本，否則一旦外部環(huán)境變差，商業(yè)銀行將面臨巨大風險。
（2）做好風險評估，切實把握風險，而不是盲目跟進。把握好度，在進入不熟悉和缺乏足夠風險控制的業(yè)務領(lǐng)域時要謹慎。我國的商業(yè)銀行與發(fā)達國家的商業(yè)銀行相比較而言，在業(yè)務種類和范圍，風險管控上都有一定差距。由于在許多業(yè)務領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗，所以應在充分了解這些業(yè)務的時候再進行投資決策，盡可能地防范風險。
（3）要注重從外部和內(nèi)部兩個方面對風險進行管理。從外部和內(nèi)部的風險管理是使風險得以控制的關(guān)鍵所在。對金融風險的防范和處理過程中，政府的角色是不可替代的。通過頒布政策、規(guī)定等措施有效降低風險發(fā)生的可能性，因此商業(yè)銀行應該嚴格按照各項規(guī)定運作。首先，在外部監(jiān)管方面：一是我國銀行業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)主要是銀監(jiān)會，但是人民銀行、外匯管理局、審計署、財政檢查專員辦等也在某些范圍內(nèi)對銀行進行著監(jiān)管。由于各部門都有自己的標準，且處罰措施不一，造成了一定程度上的混亂。為了增強監(jiān)管的有效性和力度，加強各個監(jiān)管部門的溝通，對現(xiàn)存的監(jiān)管體制進行適當?shù)男薷模瑱?quán)利適當?shù)募?，從而提升效率和降低監(jiān)管成本。二是切實提高金融創(chuàng)新的信息透明度是保障金融安全的基本條件，因此應當加強監(jiān)管以及信息披露的強度，對商業(yè)銀行面對的主要風險要及時披露。金融創(chuàng)新是銀行發(fā)展的動力但也是一把雙刃劍，我們既要看到它可以提高金融效率和促進金融資源的有效配置，在金融發(fā)展方面發(fā)揮的助推器作用，但同時，次貸危機也表明，金融創(chuàng)新可以放大風險，可能產(chǎn)生巨大的財務風險和流動性風險，因此要又有強有力的風險保障機制。在市場上投機意味非常濃烈的時刻，市場主體往往并不關(guān)注真正的價值基礎(chǔ)，反而不斷的去推高這個市場，讓這種泡沫蔓延。而現(xiàn)在我們正在經(jīng)歷的這個金融危機正是巨大的泡沫破裂的后果。美國次級債危機的教訓之一就是信息披露一定要充分、及時。在信息不對稱的市場當中，投資銀行，商業(yè)銀行和社會公眾由于這些金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計過于復雜而且不透明，在不了解這些金融創(chuàng)新品的原理和相關(guān)的風險信息時，僅以評級機構(gòu)的不負責任的某些結(jié)論來購買這些次級債券，從而成為大量的風險積累的犧牲品。在次貸危機發(fā)生之后，我國也在的《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第26號——商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》中采取了一定應對措施，明確要求對商業(yè)銀行所持有的金融債券的類別和金額，委托理財、資產(chǎn)證券化、各項、托管等業(yè)務的開展和損益情況進行披露。其次，在內(nèi)部控制方面：第一，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善機制，保證公司治理和內(nèi)部控制的有效性。由于委托——關(guān)系的原因，“股票期權(quán)”，“大比例分紅”等激勵措施使得高管階層和各級員工不顧公司長遠利益和金融體系穩(wěn)定的短期逐利行為，使金融創(chuàng)新變了質(zhì)。第二，建立問責制度。如果企業(yè)制度中缺少問責制度和高層管理不當收入追回機制，使得那些讓公司破產(chǎn)倒閉的高管們還能逍遙度日。把權(quán)利和責任有效的聯(lián)系起來，監(jiān)督和追查對錯誤負有責任人的。促使企業(yè)人員更加注重風險，從而在自己的責任范圍內(nèi)降低風險。第三，我國商業(yè)銀行是經(jīng)營風險的特殊企業(yè)，應當將商業(yè)銀行的“穩(wěn)健經(jīng)營，防范風險”放在首位，保證各項經(jīng)營活動都建立在合理風險控制的基礎(chǔ)上。但目前我國大部分商業(yè)銀行的風險管理體系仍然不夠完善。各商業(yè)銀行應注重培育和強化風險意識，引進在風險管控方面有經(jīng)驗的人才，不斷完善風險管理體系。在國內(nèi)外環(huán)境不確定的情況下，加強內(nèi)部審計和對風險的預測和分析，為將來可能發(fā)生的風險做好預案，按照銀監(jiān)會于2008年初下發(fā)的《商業(yè)銀行壓力測試指引》提出的指導性建議，逐步引進并深入研究壓力測試技術(shù)。
3、更具有前瞻性
隨著國際化的趨勢越來越明顯，我國已經(jīng)不能做到在金融危機面前獨善其身，所以要提高對國際風險的敏感性和前瞻性以及應對風險的能力。時刻對保持國際局勢的變化的警覺。在能力范圍內(nèi)去分析國際上發(fā)生的各項事件對商業(yè)銀行的可能產(chǎn)生的影響，做好應對措施，不打無準備之仗。
【參考文獻】
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我國的投資銀行業(yè)務監(jiān)管模式是采用外國現(xiàn)行的監(jiān)管模式，這也是一種集中型的監(jiān)管模式，可以為投資銀行業(yè)務開展提供良好的管理。但是，在金融危機的背景之下，投資銀行業(yè)務監(jiān)管方面存在著一系列的問題，影響了投資銀行業(yè)務的開展，也影響了我國金融市場的穩(wěn)定性。
1.現(xiàn)行的監(jiān)管發(fā)展模式?jīng)]有明確的定位。當前世界的投資銀行的發(fā)展模式主要有三種：附屬全能銀行模式、金融控股公司模式和獨立發(fā)展模式，這種不同的模式也造成監(jiān)管模式的多樣化，我國的大多數(shù)投資銀行是以證券公司或者金融機構(gòu)附屬部門的形式存在，并沒有主流的發(fā)展模式，這一切都表明我國的投資銀行的發(fā)展模式依然處在探索的階段，在一些規(guī)章制度方面沒有完備的發(fā)展模式。當前金融市場的開放性不斷的增強，對于我國的投資銀行專業(yè)化水平和市場占有率提出了更高的要求，同時我國的市場經(jīng)濟模式逐漸的完善，投資銀行業(yè)務的發(fā)展也對我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變產(chǎn)生重要的影響。
2.業(yè)務范圍窄，創(chuàng)新能力差。當前國外的商業(yè)銀行業(yè)務開展廣泛，其業(yè)務創(chuàng)新性較強，但是，我國銀行投資業(yè)務范圍窄，創(chuàng)新不足，也是制約我國金融發(fā)展的主要因素之一。投資銀行從事的業(yè)務主要有證券承銷和經(jīng)紀，各個商業(yè)銀行的金融業(yè)務沒有太大的差別，通過調(diào)查結(jié)果顯示，只有部分較大規(guī)模的銀行開展了財務顧問、并購重組、風險投資、資產(chǎn)證券化等業(yè)務，但是，在業(yè)務的開展過程當中，存在著業(yè)務經(jīng)驗不足、業(yè)務信譽和創(chuàng)新能力不足等諸多的問題，這也和我國的投資銀行開展業(yè)務的時期比較短有關(guān)，但是，也反映出了其和外國投資銀行之間存在的差距。
3.監(jiān)管方面存在著未能覆蓋的灰色地帶。當前我國的金融監(jiān)管機構(gòu)跟不上金融發(fā)展的腳步，在監(jiān)管方面還存在著比較多的灰色地帶，例如：國務院證券委員會是負責投資銀行的監(jiān)管機構(gòu)，但是，其監(jiān)管權(quán)限只限于商業(yè)銀行，不能夠?qū)φ麄€的金融行業(yè)進行統(tǒng)籌的監(jiān)管，從而造成了金融行業(yè)的不穩(wěn)定性，尤其是在經(jīng)濟極度擴展的時期，投資銀行的部分業(yè)務更是處于無人監(jiān)管的局面，這種寬松的監(jiān)管環(huán)境，造成了投資銀行為了追求過度的經(jīng)濟效益，而忽視了金融市場的穩(wěn)定性。同時金融創(chuàng)新也給業(yè)務的監(jiān)管造成了一定的影響，業(yè)務的創(chuàng)新造成了金融業(yè)務操作變得越來越復雜，監(jiān)管機構(gòu)和商業(yè)銀行的高層機構(gòu)也很難全面的預測出其業(yè)務開展所帶來的金融風險。此外投資銀行的證券業(yè)務和商業(yè)銀行的信貸業(yè)務以及保險公司的業(yè)務存在著千絲萬縷的聯(lián)系，其形成了風險相互承擔的局面，一旦爆發(fā)經(jīng)濟危機，就會造成了風險的擴大化，從而加重了經(jīng)濟危機的危害性，造成不可預估的嚴重損失。
二、我國投資銀行的監(jiān)管趨勢和建議
1.投資銀行經(jīng)營模式的選擇。對于投資銀行而言，選擇合適的經(jīng)營模式是至關(guān)重要的，通過美國的投資銀行調(diào)查結(jié)果顯示，混合經(jīng)營的模式并沒有顯示出其應有的優(yōu)勢，金融危機爆發(fā)之后，美國的投資銀行紛紛轉(zhuǎn)型，以緩解投資的流動性不足，對于投資銀行而言糾正金融交易過度放大的杠桿率才是避免出現(xiàn)金融危機的關(guān)鍵所在。否則，投行轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司并產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，會蘊藏更大的危害。根據(jù)我國的金融發(fā)展現(xiàn)狀，對于經(jīng)營模式的選擇要吸收外國金融危機的教訓，同時結(jié)合我國的歷史背景和社會信用狀況，選擇符合中國國情的經(jīng)營模式。中國的投資銀行在開展業(yè)務的時候，可以在集團綜合法人分業(yè)模式下進行，探討分析有利于提高效率的經(jīng)營模式，同時要注意經(jīng)營模式的抗風險能力。此外在綜合經(jīng)營的過程之中，要加強對于商業(yè)銀行的審查監(jiān)管，對于其信用衍生產(chǎn)品也要強調(diào)其資本約束，避免在開展業(yè)務的過程當中出現(xiàn)道德風險，在金融衍生產(chǎn)品的的推行之中，要秉承透明的原則，讓客戶充分的了解到產(chǎn)品的信息情況，限制衍生產(chǎn)品的杠桿率并納入資本充足率監(jiān)管；還應該控制投資銀行的規(guī)模，對大金融機構(gòu)也不宜放松風險控制和杠桿率約束。
2.在風險的轉(zhuǎn)嫁中控制和管理風險。在金融危機的背景之下，對于投資銀行的業(yè)務監(jiān)管提出了更高的要求，最重要的是避免投資銀行為了追求經(jīng)濟效益，而過度的擴張其業(yè)務，要加強對于金融機構(gòu)流動性的監(jiān)管。因此，要關(guān)注儲蓄率對于經(jīng)濟和金融的基礎(chǔ)性作用，金融行業(yè)的發(fā)展以及其新產(chǎn)品、新業(yè)務的創(chuàng)新要在實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)上進行，避免出現(xiàn)在發(fā)展金融業(yè)的同時忽視了實體經(jīng)濟的重要性。此外嚴格的風險管理是金融市場健康運行的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，尤其是在金融危機的背景之下，要靈活的進行風險轉(zhuǎn)移，可以把金融風險由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到投資銀行上，從而把金融風險的危害性降到最低，這就需要國家政府部門、金融機構(gòu)、投資銀行等建立健全、完善的風險評估機制，增強對于風險的識別和評估機制，控制風險的過度擴張。
3.加強信息的披露、規(guī)范銀行的金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新并不能夠把風險完全的消除，而是把風險從不同的投資者之間進行分散和轉(zhuǎn)移，降低風險的破壞性，因此，金融創(chuàng)新并不能夠降低整個金融市場的系統(tǒng)性風險。因此，要加強市場信息的披露，降低市場信息的不對稱性，尤其是要規(guī)范銀行的金融創(chuàng)新，規(guī)范和改善投資銀行的業(yè)務模式，提高產(chǎn)品的信息透明度。此外還要對金融創(chuàng)新過程之中的利益共同體加強監(jiān)管，避免出現(xiàn)道德風險問題，同時，還需要建立健全、完善的創(chuàng)新產(chǎn)品的透明度監(jiān)管標準，提高整體市場的透明度，加強系統(tǒng)性風險的披露，防治潛在的風險通過金融創(chuàng)新進行轉(zhuǎn)移。
4.建立良好的競爭環(huán)境，促進行業(yè)的整合。當前我國的法律針對投資銀行并沒有設(shè)立專門的法律法規(guī)，從而造成了行業(yè)規(guī)范的空白，因此一旦出現(xiàn)任何的問題，并沒有可以供參考的法律依據(jù)。此外很多現(xiàn)行的法律法規(guī)對于投資銀行的業(yè)務發(fā)展依舊存在著比較多的制約，尤其是在對投資銀行的違規(guī)和處罰方面并沒有形成明確的界定，這種法規(guī)的不規(guī)范和滯后現(xiàn)象，給金融監(jiān)管造成了極大的困難，不利于我國投資銀行形成有序的競爭環(huán)境。因此，建立健全、完善的法律體系可以為投資銀行營造良好的外部環(huán)境，同時也有助于其提升自身的實力，當前我國的投資銀行整體資金實力都比較弱，因此，應當加強其行業(yè)內(nèi)部的整合，積極鼓勵投資銀行業(yè)內(nèi)部兼并重組擴大實力。
三、結(jié)語
金融危機對企業(yè)的商務活動和居民消費開支產(chǎn)生較大影響，尤其是作為高端消費的旅游業(yè)受到的影響更大。金融危機及其所帶來的經(jīng)濟衰退必然會對我國入境旅游收入、旅游企業(yè)投資和國內(nèi)旅游消費產(chǎn)生不同程度的負面影響。而在中國現(xiàn)有的旅行社市場格局中，數(shù)量上占絕對優(yōu)勢的中小型旅行社應該如何應對這樣的危機呢？筆者在文中將進行具體論述。
一、金融危機下中小型旅行社面臨的主要問題
（一）金融危機導致游客消費需求降低
金融危機導致全球經(jīng)濟衰退幾成定局，這必將導致全球旅游業(yè)需求減少、價格下滑、增速下降。從旅游產(chǎn)品特點和經(jīng)濟學中收入彈性系數(shù)來看，旅游產(chǎn)品并非基本生活必需品，而是屬于滿足較高層次精神與物質(zhì)需求的無形產(chǎn)品，其需求的收入彈性較高。這個特性決定了當消費者的有效收入大幅減少時，消費者將首先把旅游消費從消費計劃中刪減或取消。金融危機使我國A股市場的投資者資產(chǎn)縮水，減弱許多居民的實際購買力，而且使得人們防范風險心理意愿加強，導致儲蓄擴大和總消費減少。旅游產(chǎn)品的敏感性特點必然導致在這次金融危機中，旅游業(yè)將成為受到傷害最大的產(chǎn)業(yè)之一。具體表現(xiàn)可能是入境旅游人次和消費減少、國民旅游意愿降低、旅游消費減少和行程縮短。許多旅游企業(yè)必然面臨經(jīng)營困難，而中小型旅行社受到的影響更大。
（二）金融危機可能會誘導一些國家（地區(qū)）政府對出境采取限制措施
從以往經(jīng)驗看，金融危機下，各國可能將對本國居民出境采取限制措施。如在1997年金融危機發(fā)生后，泰國很快恢復了出境稅，并提高了辦理出國護照的手續(xù)費，由原來的1000銖增加到10000銖。印尼則將乘飛機離境稅提高4倍。東南亞各國停止政府公務人員出國度假和參加非關(guān)緊要的會議活動。在本次金融危機嚴峻形勢下，不排除各國嚴格限制出境旅游的可能。據(jù)國家旅游局統(tǒng)計，2008年1至9月份我國入境旅游人數(shù)和收入的增長率分別為-0.37%和-3.26%，而2007年全年的上述數(shù)字分別為5.5%和23.5%。這對以入境游為主打產(chǎn)品的中小型旅行社來說，無疑是致命的打擊。
（三）金融危機導致中小型旅行社優(yōu)秀員工流失
旅行社員工的流失是目前普遍存在的現(xiàn)象，旅行社行業(yè)屬于人力和知識密集型的服務產(chǎn)業(yè)，其投入主要是人力資源和知識，產(chǎn)出主要是服務，人力、人才是旅行社業(yè)最大最主要的資本。更由于旅行社業(yè)務運作的特點，在旅行社行業(yè)，挖人就是挖市場。優(yōu)秀人才的流失，對中小型旅行社無疑是釜底抽薪，將使其變得更加缺乏競爭力。在金融危機的大背景下，中小型旅行社自身的特點決定了其經(jīng)營上極大的不確定性，導致了其優(yōu)秀的員工流失速度進一步加快。
（四）金融危機導致中小型旅行社面臨被并購的處境
客源減少、優(yōu)秀人才流失、融資困難、旅游業(yè)績不佳、信譽不良，許多規(guī)模不大的中小型旅行社面臨著瀕臨倒閉的困境。自2005年以來，國外的大型旅游集團，國內(nèi)的中旅、中青旅、國旅三大行業(yè)霸主都在有步驟地進行大規(guī)模的并購，而金融危機使得他們加快了并購步伐。
二、金融危機下中小型旅行社的應對策略
（一）提升服務質(zhì)量，加強重點市場的促銷力度
對于中小型旅行社來講，只有不斷提升自身的服務質(zhì)量，才能得到消費者的青睞。在這樣的前提下，中小旅行社應對我國主要旅游客源市場受到金融危機的影響進行評估，挑選出受金融危機影響較小、市場潛力較大的國家（如日、韓等國家）進行強力促銷。方式包括降低價格、推出新的旅游產(chǎn)品、擴大宣傳等。研究客源地居民需求，有針對性地開發(fā)特色旅游線路，并聯(lián)合當?shù)刂饕糜紊涕_展大范圍、高密度的促銷。
（二）利用政府出臺的政策，優(yōu)化產(chǎn)品組合
當前，國家旅游局針對國際金融危機不斷蔓延的形勢，為提振中國旅游業(yè)，國家旅游局制定了“國民旅游休閑計劃”、“全國鄉(xiāng)村旅游倍增計劃”等一系列擴大內(nèi)需促進消費的措施，并投資10億元用作旅游基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。作為中小型旅行社，應當把握住這樣的機會，參與政府組織的各種推介會，并積極地開發(fā)相關(guān)的旅游產(chǎn)品組合。
（三）建立合理的人力資源管理制度，加強企業(yè)文化建設(shè)
中小型旅行社企業(yè)應努力建立、健全旅行社人力資源管理制度，如擇優(yōu)、科學合理的用人和晉升制度，合理有效的薪酬制度等。加強旅行社企業(yè)文化建設(shè)，為員工營造良好的工作氛圍，讓員工在共同價值觀的約束下，自主管理，自覺工作，增強對企業(yè)的歸屬感和忠誠心。這樣才能營造出一個愉快、和諧的工作環(huán)境，才能廣招人才、留住人才。
（四）正視自身的處境，以積極的心態(tài)參與并購重組
中小型旅行社一直面臨著產(chǎn)品同質(zhì)化和企業(yè)規(guī)模小的問題，造成的后果就是低層次競爭慘烈和企業(yè)抗風險能力低。此次金融危機必將淘汰一些規(guī)模小、經(jīng)營管理能力不強的中小型旅行社。中小型旅行社由于拼殺不過那些根基牢固、市場份額多的大公司，而自己組團獲得的利潤還不如銷售別人產(chǎn)品，因此中小型旅行社要能正視自己的處境，積極地參與并購過程。
三、結(jié)論
金融危機對旅游行業(yè)帶來的沖擊才剛剛開始，將還會持續(xù)相當長的一段時間，許多中小旅行社面臨著生存危機。只有對危機保持清醒認識，正視自己地處境，并積極地利用相關(guān)政策，及時調(diào)整產(chǎn)品組合、加強員工管理，這樣才能將金融危機的影響降到最低。
參考文獻：
