發(fā)布時間：2022-04-21 10:58:33
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的融資計劃樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
去年9.59萬億元的天量新增信貸讓銀行普遍患上了“貧血癥”。 而今年以來監(jiān)管層一再提高資本充足率標準，讓銀行“雪上加霜”。
“截至2009年年底，我們行的資本充足率是12.65%，核心資本充足率是10.2%，這一指標就目前而言是符合監(jiān)管方面的要求的，但是只要開展信貸業(yè)務(wù)就會很快降下來，所以出于貸款需要，今年肯定還會融資的，而且越多越好?！?/p>
杭州銀行內(nèi)部一位不愿透露姓名的工作人員對《投資者報》記者說，為此該行的首次公開募股（即IPO）已經(jīng)勢在必行。分析師認為，這股融資上市潮“對市場的資金面來說會是一個沖擊”。
源自補充資本金的融資沖動
資本實力歷來是衡量銀行綜合實力的主要標志之一，經(jīng)濟增長必然帶來資金的需求，資金需求則預示著銀行貸款的擴張，銀行規(guī)模放貸后又必然面臨資本金的補充。
在商業(yè)銀行依靠傳統(tǒng)存貸利差盈利的模式下，存貸利差縮小迫使商業(yè)銀行通過擴大信貸規(guī)模實現(xiàn)“以量補價”，但信貸規(guī)模激增不斷消耗著商業(yè)銀行的資本，使其資本充足率快速下降。
按照監(jiān)管部門的要求，大型銀行和中小銀行的資本充足率下限分別為11%和10%，主要商業(yè)銀行的核心資本充足率不得低于7%。
為了補充資本金，各大上市銀行今年年初便紛紛拋出再融資方案，尚未上市的城市商業(yè)銀行諸如廣東發(fā)展銀行（下稱廣發(fā)行）、上海銀行、杭州銀行等也緊隨其后，紛紛加緊了融資甚至是上市的步伐，目的也均直指資本金饑渴問題。
公開數(shù)據(jù)顯示，工、建、中、交去年核心資本充足率依次為9.9%、9.31%、9.07%和8.15%，考慮到未來資本充足率的進一步上升和銀行信貸的增長，將演變?yōu)殂y行業(yè)的核心資本充足率不足，于是一波銀行補充資本金的融資浪潮接踵而至。
今年以來，四大行除建設(shè)銀行外，均已相繼公布了融資方案。
部分上市中小銀行：招行、浦發(fā)、興業(yè)、南京銀行、深發(fā)展和寧波銀行也陸續(xù)公布了近期再融資計劃；就連不久前剛成功發(fā)行44億次級債的華夏銀行也公告稱，資本充足率10.20%,再次接近監(jiān)管部門10%的紅線,正在討論再融資方案，繼續(xù)停牌。
銀行過度依賴資本市場融資的做法顯然已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意，銀監(jiān)會主席劉明康4月12日表示，“銀行不能完全依賴資本市場進行融資”。但上市銀行到股市“圈錢”的沖動依然有增無減。
“預計未來一段時間，為了應(yīng)對資本金問題，大型的城市商業(yè)銀行也會爭取上市融資。而且，為了搶在不良貸款大幅增加之前上市，上市的節(jié)奏還會比較快。”
華融證券銀行業(yè)分析師王澤軍認為，和上市銀行一樣，由于去年和今年貸款量的大幅增加，補充資本金問題也成為了城商行的燃眉之急。
三銀行備戰(zhàn)IPO融資
從補充資本的途徑上來看，目前商業(yè)銀行主要通過增發(fā)、配股、IPO等股權(quán)融資方式，發(fā)行次級債券、金融債券以及通過銀行自身利潤來補充。而公開募股之前各城市商業(yè)銀行需要做足功課，其中比較關(guān)鍵的是人的因素。
由于歷史原因，大多數(shù)城商行或多或少都吸收自然人持股，數(shù)量遠遠超過政策規(guī)定的不在少數(shù)，這也一直被認為是城商行上市前必須解決的難題之一。
在城商行中，南京銀行、寧波銀行和北京銀行已率先實現(xiàn)A股上市。以南京銀行為例，該行上市前與南京市股權(quán)托管中心簽訂股權(quán)托管協(xié)議，將其所有股票均托管于南京市股權(quán)托管中心，這是南京銀行順利上市的關(guān)鍵步驟之一。
與南京銀行面臨同樣問題的是上海銀行。該行已于2008年年中公告，通知其股東至上海股權(quán)托管登記中心有限公司進行托管及登記。
顯然，這是為配合IPO的需要之作。時至今日該項工作已基本搞定。
“我行剛?cè)谶^一次資，約為40幾個億?！焙贾葶y行上述內(nèi)部人士對記者說，“為了保持我行的資本充足率在10%以上，今年肯定還會融資的?！睋?jù)其透露，杭州銀行的IPO已經(jīng)勢在必行，“不過目前還沒出時間表?！?/p>
今年將全力推進IPO的廣發(fā)行，也于4月8日舉行的2010年第一次臨時股東大會上高票通過等比例增資150億的融資方案。
據(jù)報道，廣發(fā)行此次增發(fā)是在該行2010年至2012年資本管理規(guī)劃的思路下開展的，今年年初該行便確立了“以股份增發(fā)為首選，次級債發(fā)行為輔助，積極推動IPO進程”的資本補充思路。
為上市，廣發(fā)行在人的因素上也大費心思。去年6月，中行北京分行行長的董建岳“空降”廣發(fā)行，擔任董事長一職；而最新消息，任職廣發(fā)行行長3年之久的辛邁豪將在今年任期屆滿，股東花旗集團目前正在全球物色新的行長人選。
資本市場成提款機
大小商業(yè)銀行的融資胃口無限，但資本市場的容量卻有限?！安贿M行再融資，資本充足率可能不夠；進行再融資，資本市場承受力又可能不足?！比珖绫；鹄硎聲硎麻L戴相龍近日道出了商業(yè)銀行融資的無奈。
“大行融資的方案充分考慮了再融資對A股二級市場的沖擊，因此大行優(yōu)先選擇發(fā)債方式融資，并且股權(quán)融資的大頭放在H股市場進行。
此外，從交行宣布融資方案開始，市場對銀行融資相關(guān)消息的負面反應(yīng)逐漸淡化。這既是對前期反應(yīng)過度的修正，也是對大行融資方式的認可?！毕尕斪C券金融行業(yè)分析師楊森表示。
華融證券銀行業(yè)分析師王澤軍則認為，對于城市商業(yè)銀行來說，大多數(shù)融資渠道單一，今年資本金問題可能會對其擴張造成不利的影響。
同時，相對于上市銀行，城市商業(yè)銀行在經(jīng)營能力、業(yè)務(wù)品種、風險管理、市場份額等方面都存在不小的差距；而且其貸款質(zhì)量也比上市銀行的差；再加上其和地方政府的曖昧關(guān)系，使得壞賬率的大幅上升應(yīng)該是今后幾年內(nèi)發(fā)生的大概率事件。
好在上市和欲上市的銀行中城市商業(yè)銀行的數(shù)量少，而且都是業(yè)界的佼佼者，相對來說管理水平較高。
“如果銀行上市，規(guī)模一定不會小，那么對市場的資金面來說會是一個沖擊?！?/p>
不過，也有市場人士分析認為，銀行再融資規(guī)模實際并不大，對市場產(chǎn)生影響更多的在于心理層面。
1.首先說什么是商業(yè)計劃書?也可以叫做融資計劃書、
在經(jīng)過前期對項目科學地調(diào)研、分析、搜集與整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的具體要求而編輯整理的一個向讀者全面展示公司和項目目前狀況、未來發(fā)展?jié)摿Φ臅娌牧希鷤鹘y(tǒng)的項目可行性報告，項目建議書還是有很大區(qū)別的。商業(yè)計劃書相比其他更具有操作性，更強調(diào)經(jīng)濟效益。而且兩者面對的對象也不同，前者是遞交國家可行性報告，后者是尋找投資者，進行投資，如果你的融資對象是外國的當然你還需要準備一份英版的商業(yè)計劃書，或者是對象容易閱讀的語言。
2.為什么要寫商業(yè)計劃書?
前邊已經(jīng)說過了，商業(yè)計劃書是遞交給投資商的，如果你跟投資商不熟悉的話，不是你的大爺，親戚或者朋友第一次見面的話，就需要一份有分量的商業(yè)計劃書，他是投資人了解你為什么融資，以及拿錢做什么。怎么做，你的收入怎么來的一份介紹書，必須要有份量，不能扯上一大堆的廢話。就像一位日本的風險投資人說過，風險企業(yè)融資或者加盟就像是一位離過婚的女士求婚一樣，他不像是跟年輕女孩一樣，特別是帶著孩子的女士，對于對象來說，每個人都有自己的打算跟計劃、僅僅靠口頭說明是無濟于事的。商業(yè)計劃書就是企業(yè)的電話卡，商業(yè)計劃書寫的好壞直接決定投資人是否選擇投資、
3.書寫商業(yè)計劃書要有什么主意點?
好的商業(yè)計劃書一定是站在vc 的角度去考慮問題，一定要特別想到vc會關(guān)注你的什么問題。在開始書寫之前，一定要查閱多點的資料，看下別人都是怎么去寫的。心里好有點思路。所以寫融資計劃書需要必要的參考資料。要知道書寫商業(yè)計劃書的格式跟內(nèi)容。不可隨便寫。起碼也是最vc 的尊重。讓vc看起來更順一些。
4.是否考慮要請專業(yè)的團隊去商業(yè)計劃書?
但是，股份權(quán)益按約定分配給員工，這部分股份實際上就成為了優(yōu)先股。這樣，“長期持有”就和“持有時間不低于35個月”產(chǎn)生了矛盾。而且，據(jù)測算，現(xiàn)在實施員工持股計劃到35個月后，剛好趕上第五輪大行情。那就既能在股市低迷時享受高于其它股東的權(quán)益，又能在股市上漲時得到超額收益。這本身就有違上市公司員工持股的規(guī)定。因為，既然享受優(yōu)先股待遇，就理所應(yīng)當長期持有，也就不應(yīng)有“持有時間不低于35個月”的規(guī)定。該規(guī)定若要實行，也應(yīng)有另外的限制，如：只對離職員工而言，且也只應(yīng)是離職員工賣出多少，新接替員工或其它員工就應(yīng)買入多少，或通過交易所系統(tǒng)按市場價買入賣出。同時，更應(yīng)規(guī)定：在公司虧損且無力向員工持股（優(yōu)先股）分紅并不向全體股東分紅的情況下，才可在二級市場變現(xiàn)?？傮w來說，與其實施上市公司員工持股，不如限制高管對已持公司股份的變現(xiàn)更為實際，如：高管不論辭職與否，都至少應(yīng)長期保持自己所持公司股票的20%-30%，直至公司退市。這樣對穩(wěn)定股票市場才將起到無可替代的作用，不如此，不足以遏制上市只為變現(xiàn)的惡劣行徑。
又有消息說，轉(zhuǎn)融通試點初步計劃在10家券商中進行，而且打出旗號是金融創(chuàng)新。這其實不是什么新鮮事。其一，在各家證券公司內(nèi)融資融券，尚可由各券商自己掌控，各自防范風險。一旦轉(zhuǎn)融通，不但難以掌控業(yè)務(wù)本身，而且風險也陡然增大數(shù)倍。一環(huán)出錯或斷裂，引起的連鎖反應(yīng)將未可預知，多米諾骨牌效應(yīng)將是很可怕的。從某種意義上可以說，這種轉(zhuǎn)融通實際上是資產(chǎn)證券化的變種，亦即變相的資產(chǎn)證券化。這不是金融創(chuàng)新，而是已在美國金融風暴中起極環(huán)作用的金融衍生品的某種翻版。
這種作為金融衍生品翻版的變相資產(chǎn)證券化，已在某些方面有所表現(xiàn)。如：文化市場，把一件藝術(shù)品劃分成若干等份出售，不是股份制卻按股票市場交易手法交易，甚至文物市場也有類似作法。由于是圈子市場，暴漲后的暴跌只能使“股東”顆粒無收，因為一件藝術(shù)品或文物是不可能真正拆分的；又如：有的擔保公司替某些所謂實業(yè)廠家擔保貸款。因這些廠家欠缺一些借貸條件，擔保公司就對它們刻意進行某種虛假包裝，以達符合貸款條件。把從銀行以低于市場高黑利息貸出的款，再按小額貸款公司的高利轉(zhuǎn)貸給經(jīng)包裝過的廠家，從中賺取高額利息差。這種打著為小微企業(yè)服務(wù)的旗號，鉆國家利息政策空子的卑劣行徑，無疑是將利息差在半明半暗的市場進行低價吃進、高價賣出的非法資產(chǎn)交易；再如：有的銀行，按國家利息將一筆款貸給某客戶，為了實際維持不對稱降息前的利息差，又將此貸款額度以低于國家貸款的利率而高于國家存款浮動利率，做成理財產(chǎn)品賣出，再將收回的相當于該貸款額度的錢再次以國家利息貸出，再以理財產(chǎn)品賣出收回的貸款額度，幾個來回，就可在國家合法貸款利率下增加利息差收入。這一切的關(guān)鍵是：在貸款還未真正收回時，就已將貸款額度作為理財產(chǎn)品賣出。因此，風險也是異常明顯的：只要有一筆貸款還不出或還款出現(xiàn)偏差，就會引起資金鏈斷裂，這種翻版的所謂金融“創(chuàng)新”衍生品難道不是變相的資產(chǎn)證券化嗎？
1、加強收入征管，增強地方財政實力。全面貫徹“加強征管，堵塞漏洞，清繳欠稅，懲治腐敗”的治稅方針，嚴格依法治稅，確保應(yīng)收盡收。一是強力推進稅源經(jīng)濟體系建設(shè)，健全財政經(jīng)濟形勢聯(lián)合分析機制，積極開展稅源調(diào)查，掌握稅源分布和增減變動情況，抓住重點稅源，管好零星稅源，確保應(yīng)收盡收。二是以稅收專項整治為切入口，加強對重點稅源及中小企業(yè)的稅收監(jiān)控，對分析選定的重點行業(yè)，實施拉網(wǎng)式排查，嚴厲打擊偷逃稅行為，堵塞征管漏洞。三是完善代扣稅制度，明確責任，獎罰分明。對未履行代扣代繳職責，造成稅款流失的單位和個人，按照有關(guān)法律規(guī)定給予處理。四是建立重點企業(yè)納稅公示制度。定期對重點企業(yè)的銷售收入、利潤、納稅和稅負情況進行公示，接受社會監(jiān)督。五是加強非稅收入管理，發(fā)揮非稅收入網(wǎng)絡(luò)平臺監(jiān)控作用，加大未出讓土地掛牌出讓力度，加大已出讓土地欠款催繳力度，保證土地經(jīng)營收益及時足額入戶，增強政府宏觀調(diào)控能力。六是建立行政事業(yè)單位國有資產(chǎn)管理信息檔案，規(guī)范資產(chǎn)配置、使用和處置等行為，提高資產(chǎn)經(jīng)營收益。
2、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，確保重點支出需要。堅決貫徹“一要吃飯，二要建設(shè)，三要科學發(fā)展”的理財方針，合理調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，明確支出保障次序，保工資，保運轉(zhuǎn)，保穩(wěn)定，保重點。一是繼續(xù)堅持勤儉節(jié)約和“有保有壓”的原則，嚴格控制一般性支出增長和各種預算追加，確保黨政機關(guān)的正常運轉(zhuǎn)。二是堅持優(yōu)先保障民生支出的原則，加大教育、農(nóng)業(yè)、衛(wèi)生、社會保障等事業(yè)投入力度，確保市定各項重點工程及工作的順利開展。三是嚴格執(zhí)行人大批準的財政收支預算，增強預算執(zhí)行的透明度和約束力。四是進一步細化部門預算，將專項支出盡可能細化到具體項目和單位，為加快支出進度創(chuàng)造條件。
3、加強融資工作，確保資金鏈條不出問題。一是積極探索新的融資方式，創(chuàng)新融資辦法，進一步拓寬融資渠道，努力破解融資難題。二是積極和省內(nèi)外銀信部門聯(lián)系，廣開融資門路，在負債規(guī)?？偭糠€(wěn)定的基礎(chǔ)上做好貸款本金的歸還和再貸款工作，確保到期貸款本息能及時償付。三是加快現(xiàn)有融資平臺的整合，進一步發(fā)揮“國有資產(chǎn)管理投資公司”、“杜甫故里旅游發(fā)展公司”和“康百萬莊園旅游發(fā)展公司”等新的融資平臺作用，積極探索籌資模式，努力擴大籌資規(guī)模，多渠道、多門路地搞好融資工作，保證資金鏈條銜接到位。
【關(guān)鍵詞】融資租賃；資產(chǎn)證券化；產(chǎn)品設(shè)計；交易結(jié)構(gòu)；出表
一、引言
融資租賃業(yè)通過融物進行融資，發(fā)揮著實體經(jīng)濟與金融市場之間的橋梁作用。我國融資租賃業(yè)距今已有30多年的歷史，隨著社會的發(fā)展、改革的深入，獲得了良好發(fā)展，行業(yè)的注冊資本、公司數(shù)量、合同余額以及從業(yè)人員數(shù)量都有了極大的增長。但作為不能吸收存款的金融或者類金融機構(gòu)，融資租賃業(yè)的資金來源一直較為單一，主要為銀行貸款，這極大地阻礙了融資租賃業(yè)和業(yè)內(nèi)各公司的發(fā)展。我國真正開始研究企業(yè)資產(chǎn)證券化是在2004年4月舉辦的證監(jiān)會會議，會中討論了證券公司是否可以通過專項資產(chǎn)管理計劃開展相關(guān)業(yè)務(wù)等問題，并決定企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)于2005年8月在證券公司開始第一次的試點運作，在這次的試點運作中，證券公司發(fā)行了名為“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)收益權(quán)資產(chǎn)支持證券”的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于2008年爆發(fā)了次貸危機，我國對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的嘗試并沒有成功。這個事件的影響一直持續(xù)到2012年。2013年3月，在證監(jiān)會頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)被歸為常規(guī)業(yè)務(wù)。從2014年11月起，證監(jiān)會和銀監(jiān)會聲明資產(chǎn)證券化開始邁進備案制階段。在美國，由于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展得較好，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以MBS（住房抵押貸款支持證券）為主，美國出現(xiàn)的次貸危機于我國目前企業(yè)資產(chǎn)證券化的形勢是不利的。資產(chǎn)證券化是在1970年美國的融資租賃公司為拓寬融資渠道而逐步發(fā)展起來的，在一定程度上改善了實體產(chǎn)業(yè)的融資情況。本文針對遠東國際租賃公司近期發(fā)行的租賃資產(chǎn)支持證券，分析并討論其融資租賃資產(chǎn)設(shè)計及發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程中出現(xiàn)的各種問題。
二、租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計
1.租賃資產(chǎn)證券化的定義。租賃資產(chǎn)支持證券是指將融資租賃公司的融資租賃應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給設(shè)立的特殊目的載體（SPV），SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為抵押，發(fā)行證券募集資金。這個證券化過程以資產(chǎn)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，以發(fā)行資產(chǎn)支持的有價證券為手段，并進行融資。它通過金融中介將非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為良好的流動性債券。對于可以證券化的租賃資產(chǎn)，有一定的要求：以實物租賃資產(chǎn)形成的資產(chǎn)池及其產(chǎn)生的既定租金支付為支持；能夠產(chǎn)生可預期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量；可接受的信用特征和風險保全手段（通用型設(shè)備的處理）；資產(chǎn)池分布廣泛（行業(yè)、地域）；現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)清晰；中小型項目設(shè)備租賃收益較高。將資產(chǎn)證券化拓展到外資租賃公司的中小型設(shè)備租賃業(yè)務(wù)，可以加大金融對實體經(jīng)濟的支持，實現(xiàn)金融的“去杠桿化”。2.租賃資產(chǎn)證券化的設(shè)計過程。（1）租賃資產(chǎn)證券化階段。資產(chǎn)證券化的成功實現(xiàn)要達成上述要求，以使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為流通性良好的標準證券。如圖1所示，租賃資產(chǎn)證券化主要包括六個重要的階段。融資租賃公司是發(fā)起人，根據(jù)資產(chǎn)自身的評級進行選取，采用金融工程的方式建立風險相當且具有一定收益的模型，將租賃資產(chǎn)以基礎(chǔ)資產(chǎn)的形式融入資產(chǎn)池。依據(jù)組合資產(chǎn)機理和大數(shù)定律，把有相同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然每項租賃資產(chǎn)均保持自身原有特點，但單筆資產(chǎn)的風險能被資產(chǎn)池中租賃資產(chǎn)的多樣性抑制，使整體收益得到整合。在租賃資產(chǎn)證券化中，組合資產(chǎn)機理是基礎(chǔ)，運作中將大量已有租賃債權(quán)進行匯集、結(jié)構(gòu)性重組，并以有價證券的形式出售。租賃資產(chǎn)證券化流動性好、標準化強，使得設(shè)備租賃流動性差的借貸特征得到改善。因此，租賃資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是把債權(quán)、債務(wù)關(guān)系由固定轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)讓形式，分離債權(quán)、債務(wù)關(guān)系中的風險和收益，優(yōu)化其定價與配置，使各方獲益。資產(chǎn)證券化運作中，SPV會購買融資租賃公司出售的租賃資產(chǎn)。SPV的設(shè)立主要起到將租賃資產(chǎn)與融資公司自身資產(chǎn)隔離的作用，通過這樣的設(shè)置，如果融資租賃公司破產(chǎn)，其出售給SPV的租賃資產(chǎn)就不會被列入破產(chǎn)清算，從而使投資人的風險得到控制。另外，SPV除了購買的租賃資產(chǎn)并沒有其他資產(chǎn)，并且除了發(fā)行證券的債務(wù)，也沒有其他負債。（2）租賃資產(chǎn)實現(xiàn)信用增級。為增加租賃資產(chǎn)支持證券的信譽等級，可采取內(nèi)部或者外部增信的手段確保優(yōu)先級資金得到較高的評級和安全系數(shù)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會有信用級別要求，一般需要對租賃資產(chǎn)的支持證券進行信用增級。信用增級有外部和內(nèi)部增級兩個途徑。外部信用增級是由第三方來進行的，第三方為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流提供支持、擔保和第三方信用證等，以保證租金如期支付。內(nèi)部信用增級是由對資產(chǎn)支持證券進行分級來實現(xiàn)的，通常是出售評級高的資產(chǎn)，評級低的資產(chǎn)由發(fā)起人持有。高評級的優(yōu)先級產(chǎn)品可降低發(fā)起人的融資成本。經(jīng)過定價，發(fā)行人將SPV的租賃資產(chǎn)作為抵押，發(fā)行固定收益證券募集資金。債券發(fā)行之前，發(fā)行人需要依據(jù)規(guī)定把備案提交至管理部門，并在申報書中闡明相關(guān)條款，即債券發(fā)行條件，包括：發(fā)行價格和數(shù)量、償還期限、利息支付方式等。這些條件對債券的流動性、安全性及收益性起到?jīng)Q定作用，直接影響發(fā)行者的籌資成本和投資者的收益。對投資者而言，債券的發(fā)行價格、票面利率及償還期限對債券的投資價值起著決定性作用，因此對投資者來說，最為重要的發(fā)行條件是債券的票面利率、償還期限和發(fā)行價格，它們作為債券發(fā)行的三大基本條件，決定著債券的投資價值。對發(fā)行者而言，除以上三項條件外，還有一項較為重要的因素是發(fā)行數(shù)量，對籌資規(guī)模具有直接影響，若數(shù)量過多，不僅銷售困難，更有可能影響發(fā)行人的信譽及日后債券的轉(zhuǎn)讓價格。（3）資產(chǎn)證券化實現(xiàn)閉環(huán)流動。發(fā)行結(jié)束后，發(fā)行人通過SPV將募集資金交給作為發(fā)起人的融資租賃公司，得到出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價。這是資產(chǎn)證券化的最后兩個環(huán)節(jié)，租賃公司擔任資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，租賃資產(chǎn)產(chǎn)生的租金收益歸集到SPV，通過SPV將租金收益支付給證券投資人。在這個階段，SPV是否有專門的監(jiān)管賬戶、資金流的分配是否經(jīng)過專門賬戶或資金混同，都是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計的要點。當本息定期兌付時，證券化產(chǎn)品的資金實現(xiàn)了閉環(huán)流動。
三、租賃資產(chǎn)證券化案例分析
遠東國際租賃有限公司的融資租賃資產(chǎn)簽約總額達到近2000億元，與其子公司遠東宏信（天津）融資租賃有限公司先后在國內(nèi)發(fā)行過四期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并在交易所流通，是國內(nèi)最大的非銀行系融資租賃公司。遠東宏信（天津）融資租賃有限公司2015年發(fā)行的“南方騏元—遠東宏信（天津）1號資產(chǎn)支持專項計劃”［簡稱“遠東（天津）1號”］是國內(nèi)第一只真正意義上的“出表”型資產(chǎn)支持證券。1.遠東（天津）1號簡介。以遠東宏信（天津）融資租賃有限公司為原始權(quán)益人和發(fā)起人，以南方基金的子公司南方資本作為管理人的資產(chǎn)支持證券“遠東（天津）1號”在深交所掛牌，該計劃與先前的各期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，首次實現(xiàn)了完全的“出表”，其交易結(jié)構(gòu)見圖2。該項目是我國金融市場在資產(chǎn)證券化發(fā)行上的重要突破，不僅為融資租賃公司起到了很好的借鑒作用，同時對于在我國法律法規(guī)和金融體系下進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行找到了“出表”機制設(shè)計的關(guān)鍵點，對后來者有著很好的示范作用。該專項計劃的資產(chǎn)流入渠道共涉及相關(guān)合同37份，主要承租人有34個。其基礎(chǔ)資產(chǎn)的融資涉及了包裝、電子等事業(yè)部所在領(lǐng)域，整體涉及區(qū)域遍布于我國自南向北如廣東、廣西、河南、吉林等十八個地區(qū)。此專項計劃發(fā)行了3個級別共7檔資產(chǎn)支持證券，共募集資金62900萬元，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的目標發(fā)售總規(guī)模為50320萬元，次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券的目標發(fā)售總規(guī)模為9435萬元。優(yōu)先級和次優(yōu)先級證券各分為三檔，分別是優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券01、02、03和次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券01、02、03。次級資產(chǎn)支持證券目標發(fā)售規(guī)模為3145萬元，不設(shè)預期收益率。2.遠東（天津）1號資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)分析。截至2015年12月31日，遠東（天津）1號入池租金總規(guī)模共37筆、71605.57萬元，平均每筆入池租金金額約為1935.29萬元，最高和最低入池租金分別為4936.7萬元和297萬元，入池租金加權(quán)平均利率（年化）約為6.78%，加權(quán)平均剩余期限約為38.16個月，等額本息還款方式占比32.42%。3.現(xiàn)金流預測分析。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)未來特定期間現(xiàn)金流預測情況。能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流造成影響的因素有很多，包括不良回收率、早償率以及不良率，它們都是以原始權(quán)益人業(yè)務(wù)經(jīng)營情況的歷史數(shù)據(jù)為依據(jù)而得出。在不良率、早償率均為零的情況下，現(xiàn)金流預測情況如表1所示：（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)預計現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)。該專項計劃現(xiàn)金流對剩余優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券本金有一定的支撐作用?；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)的計算方法是：優(yōu)先級資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)=（當期現(xiàn)金流入+資金沉淀-當期費用）/（當期優(yōu)先級分配本金+當期優(yōu)先級預期收益）；次優(yōu)級資產(chǎn)覆蓋倍數(shù)=（當期現(xiàn)金流入+資金沉淀-當期費用-當期優(yōu)先級分配本金-當期優(yōu)先級預期收益）/（當期次優(yōu)級分配本金+當期次優(yōu)級預期收益）。計算結(jié)果如表2所示：（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流預測的主要影響因素分析。基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的流入主要包括本金與利息回收款及每期的沉淀資金。本金與利息回收款都會受不良回收率、早償率、不良率等諸多因素的影響，利息回收款還受市場利率的影響。沉淀資金再投資收益的主要來源是理財產(chǎn)品以及銀行存款等諸多投資項目，因此市場利率對其影響較大。由于該專項計劃制定了流動性支持條款，該條款規(guī)定流動性支持資金最多可達5032萬元，保證專項計劃的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券依照計劃來分配本金以及依照預期的收益率來分配收益，所以，上述的不良率以及利率等因素主要對次級資產(chǎn)支持證券的收益率造成一定的影響。一是不良率對次級資產(chǎn)支持證券收益率的影響。為了準確地計算不良率，本文通過內(nèi)部材料參考原始權(quán)益人各事業(yè)部在2012~2015年上半年的歷史不良率數(shù)據(jù)，并利用本次基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分布情況，發(fā)現(xiàn)最大、最小不良率分別為1.05%、0.29%，次級資產(chǎn)支持證券的預期收益率分別為13.16%、16.78%，不良資產(chǎn)的后期回收率已達90%以上，這主要是由于原始權(quán)益人的催收經(jīng)驗比較豐富，所以從這個角度來說，收益率很少會受到不良率的影響。二是利率變動對次級資產(chǎn)支持證券收益率的影響。為了研究次級資產(chǎn)支持證券收益率如何受到利率下降與上升的影響，本文計算了整個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包，結(jié)果如表3所示：鑒于原始受益人往往會持有次級收益憑證，如果利率處于下行階段，發(fā)起人的收益將會因資產(chǎn)證券化而顯著降低，但同時也能夠使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場競爭力得到顯著的提高。4.遠東（天津）1號的“出表”真實性判斷。融資和“出表”是融資租賃公司進行資產(chǎn)證券化出表的兩大重要動機，遠東（天津）1號是國內(nèi)市場上第一個實現(xiàn)了基礎(chǔ)“出表”的ABS產(chǎn)品。下面將從資產(chǎn)的真實銷售、現(xiàn)金流的過手測試和資產(chǎn)包風險留存三個方面對“出表”的實質(zhì)性進行分析。（1）實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實銷售。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人的隔離程度和增信機制，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可分為真實銷售和擔保融資。如果發(fā)起人不能將絕大部分的風險和收益轉(zhuǎn)移出去，就是擔保融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然在原租賃公司的資產(chǎn)負債表中，屬于表內(nèi)證券化，不能有效抵抗發(fā)起人的破產(chǎn)風險。如果實現(xiàn)了真實銷售，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)則可以完全轉(zhuǎn)移至特殊目的載體（SPV），基礎(chǔ)資產(chǎn)不會因為發(fā)起人的破產(chǎn)而清算，實現(xiàn)了真實銷售和破產(chǎn)風險的隔離。對于真實銷售的認定，在歐美等國的資產(chǎn)證券化市場中，以法德為代表的大陸法系采取形式主義型判斷，即只要發(fā)起人和SPV所簽訂的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移合同定義為買賣合同即可認定為真實銷售；而采取實質(zhì)重于形式判斷法則的美國則依據(jù)財產(chǎn)的收益權(quán)及其他權(quán)屬是否可以從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV中。我國主要是依據(jù)美國資產(chǎn)證券化市場采取的實質(zhì)重于形式判斷法則進行認定。在遠東（天津）1號中，發(fā)起人未向SPV轉(zhuǎn)移的是租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，故按照《合同法》第二百四十二條、《破產(chǎn)法》第三十條的規(guī)定，租賃資產(chǎn)將被列為發(fā)起人的債務(wù)人資產(chǎn)；但如果遠東宏信（天津）被認定為破產(chǎn)，則屬于《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中約定的喪失清償能力事件，觸發(fā)計劃的權(quán)利完善事件。在此情形下，遠東宏信（天津）應(yīng)向承租人、保證人、保險人、物權(quán)擔保人和其他相關(guān)方（如需）發(fā)送權(quán)利完善通知，專項計劃將基于權(quán)利完善通知獲得與基礎(chǔ)資產(chǎn)（即債權(quán)請求權(quán)）對應(yīng)的債權(quán)，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的租金回收不受影響。發(fā)起人遠東宏信（天津）僅作為基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)人，負責管理基礎(chǔ)資產(chǎn)和回收租金。因此遠東（天津）1號實現(xiàn)了租賃資產(chǎn)的真實銷售。（2）以過手的方式分配現(xiàn)金流，實現(xiàn)風險隔離。某筆資產(chǎn)的“出表”就是在資產(chǎn)負債表上終止確認這筆資產(chǎn)，需要滿足過手測試的要求。專項計劃現(xiàn)金流每月以人民幣形式歸集一次。承租人每月或每季度將融資租賃款支付至管理人指定的服務(wù)機構(gòu)遠東宏信（天津）的專項計劃收款賬戶，遠東宏信（天津）于每個回收款轉(zhuǎn)付日將當個租金回收期間的回收款轉(zhuǎn)入專項計劃托管賬戶，并向管理人和托管銀行提供租金回款賬戶對賬單，以便管理人能夠及時了解承租人的還款情況。在《標準條款》允許的范圍內(nèi)，計劃管理人可以將專項計劃賬戶中的資金進行合格投資，即將該資金投資于銀行存款、銀行理財產(chǎn)品、貨幣型基金等。所以，此基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不需要重新分配到新的基礎(chǔ)資產(chǎn)，風險隨之轉(zhuǎn)移。在現(xiàn)金流償付存在壓力的情況下，專項計劃將啟動流動性支持，此流動性支持由遠東國際租賃有限公司以有償方式提供。需要注意的是，遠東國際租賃持有遠東宏信（天津）40%的股權(quán)，并非是其實際控制人。同時流動性支持具有上限5032萬元，即存在有償支付壓力時，非遠東國際租賃進行的流動性支持最高可以彌補優(yōu)先級和次優(yōu)先級共5032萬元的本息損失。即部分風險通過有償?shù)念悡７睫D(zhuǎn)移到了流動性支持函的背書方而非發(fā)行人。因此，可以認為遠東宏信（天津）通過了過手測試。（3）原始權(quán)益人風險自留情況較低，實現(xiàn)“出表”。為了提高資金的優(yōu)先級，該計劃采用了結(jié)構(gòu)化分層，和優(yōu)先級資金相比，本金超額覆蓋已經(jīng)是前者的1.10倍，即原始權(quán)益人將部分利益讓渡出來，同時，本專項計劃采用優(yōu)先/次優(yōu)/次級的結(jié)構(gòu)化安排，其中優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券規(guī)模占計劃規(guī)模的80%，次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券規(guī)模占計劃規(guī)模的15%，次級資產(chǎn)支持證券規(guī)模占計劃規(guī)模的5%。次級資產(chǎn)支持證券由原始權(quán)益人遠東宏信（天津）全部認購。在增信的設(shè)計上，遠東國際租賃采取了有上限的有償性流動性支持函方式，對次級資金證券提供支持。流動性支持函與擔保函的差別主要在于，流動性支持函的核心是出具方對劣后級證券持有人出具的有條件提供資金的承諾（并非對劣后級證券持有人受讓義務(wù)的擔保），而擔保函的核心是對劣后級證券持有人受讓義務(wù)的擔保。換言之，如果出具方不履行流動性支持函，僅需對劣后級證券持有人承擔違約責任；如果出具方不履行擔保函，需要向優(yōu)先級證券持有人承擔責任。即出具方出具流動性支持函，可以不被確認為租賃公司的或有負債，但如果出具擔保函，會被確認為遠東國際租賃公司的或有負債。該專項計劃制定了流動性支持條款，條款規(guī)定流動性支持資金最多可達5032萬元，這樣的增信方式一方面提升了優(yōu)先級證券的評級，使得優(yōu)先級證券更能滿足投資者的偏好，另一方面將更多的風險留存在發(fā)行人遠東宏信（天津）內(nèi)部，使融資租賃資產(chǎn)的順利“出表”成為可能。5.小結(jié)。作為國內(nèi)最大的融資租賃公司，遠東國際租賃發(fā)行過四單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這四單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的整個設(shè)計流程都可以借鑒，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、SPV的設(shè)立、增信措施的選取。在此基礎(chǔ)上，本文對遠東宏信（天津）2015年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是否能夠?qū)崿F(xiàn)“出表”進行了具體分析與研究。對于“出表”判別的標準，即真實銷售、過手測試和風險自留的判斷給出了意見。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，遠東（天津）1號資產(chǎn)支持證券確實實現(xiàn)了資產(chǎn)的出表，突破了政策環(huán)境的制約，分離了主體信用與產(chǎn)品信用，進而使資產(chǎn)的真正“出表”成為可能。同時，遠東（天津）1號的優(yōu)先級依然保持了AAA的評級，受到了市場上穩(wěn)健投資者的追捧。但由于遠東宏信是其母公司以及遠東國際租賃的持股安排，本次資產(chǎn)證券化沒有實現(xiàn)遠東國際租賃這一層面基礎(chǔ)資產(chǎn)的“出表”。
四、結(jié)論與建議
1.結(jié)論。隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，至2015年年末，我國融資租賃合同余額高達3萬億元。證監(jiān)會企業(yè)資產(chǎn)證券化新規(guī)后，資產(chǎn)證券化進入了備案制時代，融資租賃資產(chǎn)證券化也將大大提速。針對融資租賃公司對銀行貸款的依賴問題，資產(chǎn)證券化發(fā)揮著重要的作用，不僅可以使融資的成本得到降低，而且能夠使融資租賃公司的融資能力得到明顯的提高。融資租賃公司的發(fā)展受到資本杠桿的嚴重限制。通過以上兩種方式，資產(chǎn)證券化在突破融資限制的同時還能夠彌補公司自身的不足。在產(chǎn)品設(shè)計過程中，只有注意到不同發(fā)行主體、不同項目之間的一些不同點，才能有效地設(shè)計和發(fā)行產(chǎn)品。第一，發(fā)行人的規(guī)模和主體評級對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計有著重要影響，如何隔離風險、提升債項評級非常重要。第二，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險控制，若資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少而單筆數(shù)額較大，需要盡可能逐筆做盡職調(diào)查；若筆數(shù)較多單筆數(shù)額較小，則需要抽樣盡調(diào)并且依靠建模工具進行風險控制。第三，對于不同目的下的證券化產(chǎn)品，需要采取不同的產(chǎn)品設(shè)計思路和金融工具。
2.建議。為了更好地發(fā)展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，本文提出以下政策類建議：（1）提高公司自身管理水平。遠東國際租賃及其子公司遠東宏信（天津）之所以在市場環(huán)境較為惡劣、政策環(huán)境沒有先例的情況下發(fā)行了總計四期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與其規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量有著重要的關(guān)系。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量以及對基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的把握，作為租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起人，融資租賃公司應(yīng)該努力提高自身管理水平。在日常運營中，要提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益、降低基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險、提升資產(chǎn)維護的水平，同時還要做好統(tǒng)計與貸后管理工作，使得對融資租賃資產(chǎn)的評級和入池篩選更加準確。融資租賃公司要克服瓶頸，須擁有多元化低成本融資渠道及突破資本杠桿限制的有效手段，租賃資產(chǎn)證券化將成為融資租賃業(yè)未來發(fā)展的重要工具。（2）完善資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化是成熟金融市場的產(chǎn)物，在我國還處于起步階段，配套的法律法規(guī)尚不完善。2014年11月，證監(jiān)會、銀監(jiān)會了關(guān)于資產(chǎn)證券化的新法規(guī)，但是還沒有一部嚴格的《資產(chǎn)證券化法》作為其上位法，其法律效能難免不夠強；同時，在《公司法》中，也需要增加關(guān)于SPV的相關(guān)條款并對《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)風險隔離的條款進行修訂，從而有效地完善資產(chǎn)證券化相關(guān)法律主體的地位和作用。（3）制定針對資產(chǎn)證券化的稅收制度。SPV是為了隔離破產(chǎn)風險所設(shè)置的，并不是真實經(jīng)營實體，收益完全直接給了最終持有人，所以其不是獨立納稅主體，因此對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的增值稅應(yīng)當持“稅收中性原則”，不對SPV重復征稅，這是降低該過程中各方投融資成本并促進業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。要借鑒國外資產(chǎn)證券化稅收體系并結(jié)合我國稅收法律環(huán)境，來明確我國資產(chǎn)證券化稅收政策。例如對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和融資租賃公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)給予同等稅收優(yōu)惠條件，避免雙重征稅。建議財稅部門制定專門的SPV稅收政策，從制度層面對以資產(chǎn)證券化為目的SPV給予稅收優(yōu)惠。（4）提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性。試點后經(jīng)過十年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品逐漸引起了市場上眾多投資者的注意，尤其是實施備案制以來，上交所和深交所的融資租賃及其他類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行頻率越來越高，發(fā)行速度越來越快，收益的安排也越來越市場化。但是，我國固定收益市場中，交易所市場和銀行間市場仍舊是不同的市場主體，應(yīng)該逐步允許融資租賃公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進入銀行間市場交易，創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)證券化市場的回購制度，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種，以滿足不同投資者的需求，進而活躍整個資產(chǎn)證券化市場。為了提高融資租賃資產(chǎn)的證券化水平，融資租賃公司應(yīng)對資產(chǎn)維護水平與基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量進行改善，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計應(yīng)在充分考慮各種形式風險的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)有的監(jiān)管措施與交易機構(gòu)使用協(xié)議與合約等手段進行完善，進而保證產(chǎn)品具有比較高的技術(shù)水平。因此，租賃資產(chǎn)證券化將會成為融資租賃業(yè)未來重要的融資方式，不僅可以降低融資租賃公司的融資成本，拓寬融資租賃公司的融資渠道，也會大大增加金融市場的產(chǎn)品豐富性。
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[關(guān)鍵詞]國際金融危機；資本主義；新變化
[中圖分類號]F113.7[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2013）10-0038-04
[作者簡介]李海紅（1980-），女，黑龍江綏化人，講師，碩士，研究方向：金融市場、投資學、公司金融。2008年9月，由美國次貸危機引起的金融危機全面爆發(fā)，房利美和房地美兩大房貸機構(gòu)被政府接管，雷曼兄弟公司破產(chǎn)，高盛和摩根士丹利兩大投資銀行被收購重組，這場金融風暴引發(fā)了一輪波及全世界的經(jīng)濟危機，嚴重打擊了實體經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)大量破產(chǎn)，銀行倒閉，股市暴跌，市場和消費低迷，工資福利大幅下降，工人失業(yè)，經(jīng)濟發(fā)展停滯，社會財富大幅度縮水，全球的股票市場在短短半年的時間蒸發(fā)掉27萬億美元。這場金融風暴波及范圍之廣、沖擊力度之大、連鎖效應(yīng)之快，是前所未有的。本輪國際金融危機的爆發(fā)、蔓延和發(fā)酵必然使資本主義社會發(fā)生一些新的變化。
一、對資本主義金融危機的再認識
（一）經(jīng)濟危機是資本主義經(jīng)濟發(fā)展過程中周期爆發(fā)的生產(chǎn)相對過剩的危機，是資本主義體制的必然結(jié)果
認為，資本主義再生產(chǎn)中充滿著各種不可克服的矛盾，使得社會資本再生產(chǎn)所需要的比例關(guān)系經(jīng)常遭到破壞，周期性地爆發(fā)經(jīng)濟危機。
1.經(jīng)濟危機是指資本主義發(fā)展過程中周期性爆發(fā)的生產(chǎn)過剩危機。資本主義的生產(chǎn)過剩危機并不是絕對過剩，而是相對過剩。在經(jīng)濟危機到來時，一方面“過?！钡纳唐范逊e如山，找不到銷路；另一方面，工人和其他勞動者卻買不起商品，過著貧困的生活。所以，資本主義的生產(chǎn)過剩只是相對勞動人民的購買力而言，這種相對的生產(chǎn)過剩就是資本主義經(jīng)濟危機的實質(zhì)。
2.經(jīng)濟危機的根源在于資本主義制度本身，在于資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)社會化和資本主義生產(chǎn)資料的私人占有形式之間的矛盾。資本主義的基本矛盾，在經(jīng)濟方面具體表現(xiàn)為這兩個矛盾的激化，從而直接引發(fā)了經(jīng)濟危機的爆發(fā)。第一，生產(chǎn)無限擴大的趨勢同勞動人民有支付能力的需求相對狹小之間的矛盾，這是經(jīng)濟危機發(fā)生的直接原因。第二，個別企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)的有組織性和整個社會生產(chǎn)的無政府狀態(tài)之間的矛盾。
（二）金融危機是資本主義經(jīng)濟危機發(fā)展的必然結(jié)果，是資本主義制度金融管理的失敗
以美國為代表的西方資本主義國家長期以來創(chuàng)造了資本的輝煌和神話，但是由于人性的貪婪和狂妄濫用資本法則和規(guī)律，肆意踐踏和破壞人類社會的資信系統(tǒng)，破壞人類文明社會中復雜而且獨有的信用平臺，從而引發(fā)世界性金融危機，這是資本主義經(jīng)濟制度發(fā)展的必然結(jié)果，同時也是資本主義制度金融監(jiān)管的失敗。
馬克思曾指出：“危機最初不是在和直接消費有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的，而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的。”（《資本論》第三卷）就是說，批發(fā)商業(yè)危機和貨幣信用危機導致金融危機?！霸诖罅可a(chǎn)中，直接購買者除個別的產(chǎn)業(yè)資本家外，只能是大商人。在一定的界限內(nèi)，盡管再生產(chǎn)過程產(chǎn)生的商品還沒有實際進入個人消費或生產(chǎn)消費，再生產(chǎn)過程還可以按相同的或擴大的規(guī)模進行?！保ā顿Y本論》第二卷）此種情況下，在社會經(jīng)濟發(fā)展的方方面面就給人們造成一個虛假繁榮的假象。而與此同時生產(chǎn)方面的不斷擴大又是靠信用來實現(xiàn)。因此信用和產(chǎn)業(yè)資本本身一同在不斷增大。
由于信用功能的增強使得資本家們可以不斷從事遠遠超過他們資本能力的生產(chǎn)和經(jīng)營活動；同時貨幣形式上的回流由于商業(yè)信用的增加，變得可以不受實際回流時間限制，從而加速資本的回流速度。因此，資本主義社會中生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大必然引起信用的擴大，而信用的不斷膨脹又促進生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴張。所有這些變化都會讓資本家們可以通過發(fā)行股票、債券等虛擬資本的形式，獲取追加資本，用來擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。同時，在經(jīng)濟不斷發(fā)展的階段，股票、債券這些虛擬資本股票、債券的巨大增長和各種投機活動的大量興起，又為進一步擴大信貸規(guī)模提出了強烈的需求。所以，信用的繁榮和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相互促進、相互作用。信用的繁榮導致產(chǎn)業(yè)和商業(yè)的繁榮，產(chǎn)業(yè)的繁榮進一步加強商業(yè)的繁榮。但是，由于手中堆積著大量商品的批發(fā)商的實際資本回流非常緩慢，數(shù)量也非常少，“以致銀行催收貸款，或者為購買商品而開出的匯票在商品再賣出去以前已經(jīng)到期，危機就會發(fā)生?！谑潜罎⒕捅l(fā)了，它一下子就結(jié)束了虛假的繁榮?！保ā顿Y本論》第三卷）實際上，信用是生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機的主要杠桿，它加速了金融危機的爆發(fā)。
二次世界大戰(zhàn)以后，西方資本主義各國實行新自由經(jīng)濟政策，加上凱恩斯主義經(jīng)濟政策盛行，即通過財政政策和貨幣政策以刺激需求帶動生產(chǎn)，從而使得企業(yè)擺脫經(jīng)濟危機，而積極的財政政策和貨幣政策使得流通中的貨幣數(shù)量大幅增加，致使國家的通貨膨脹加?。慌c此同時，資本家為尋求投資，獲得剩余價值，會大量積累資本；這兩股資本積累面對實際生產(chǎn)的相對過剩就開始轉(zhuǎn)向資本運作，從而擺脫實體經(jīng)濟，以錢生錢，即生產(chǎn)的過剩開始由實體經(jīng)濟向金融方面轉(zhuǎn)移。
美國為了進一步刺激資本的繁榮，放棄對金融資本的監(jiān)管，以“新自由經(jīng)濟”政策為指導，利用科學技術(shù)推動GDP高增長、低通脹發(fā)展10年，從而使資本市場過度繁榮。迅猛擴大的虛擬經(jīng)濟使經(jīng)濟泡沫超速膨脹，2001年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和9·11事件使美國經(jīng)濟陷入衰退。為使經(jīng)濟走出低谷，美聯(lián)儲從2001年到2003年6月連續(xù)13次降息，以大泡沫治療小泡沫，使金融資產(chǎn)向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移，直至次貸危機爆發(fā)，資金鏈斷裂。截至2008年11月3日，世界五大投資銀行不復存在，華爾街經(jīng)營模式被徹底改寫，美國14家銀行倒閉，世界各國聯(lián)合救市，向市場注入更大量的流動性資金，次貸危機進一步演變?yōu)槿蚪鹑谖C，一場世界性的金融海嘯席卷全球。
二、金融危機爆發(fā)的原因
二戰(zhàn)以后，資本主義世界每隔4～10年就會爆發(fā)一次金融危機，而2008年的金融危機和以往的金融危機都有相似之處。
1.監(jiān)管不力致使信貸條件寬松。自20世紀70年代西方國家發(fā)生經(jīng)濟“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預”政策遭到新古典自由主義的強烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導的“經(jīng)濟自由、私有化、減少管制”成為指導西方國家經(jīng)濟走向的主要方針。2001年以后，美國央行美聯(lián)儲連續(xù)降低利率，刺激投資，使得房地產(chǎn)市場空前繁榮，而相應(yīng)的貸款機構(gòu)對未來市場預期一片樂觀，預期未來市場會持續(xù)走高，并加大貸款力度，盲目擴大住房貸款業(yè)務(wù)。當然在市場繁榮時期，次級貸款也有很高的回報率，在滿足優(yōu)級及次優(yōu)級抵押貸款的前提下，貸款機構(gòu)也積極發(fā)放次級貸款。貸款機構(gòu)不斷降低貸款門坎，為了將次級抵押貸款出售給低收入者，不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品，降低貸款條件。實質(zhì)上是貸款機構(gòu)放松了風險監(jiān)管，為日后次貸危機的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來利率的不斷攀升，低收入階層無法承受還款壓力，從而導致大量違約。長期的低利率造成了市場流動性過剩，助長了經(jīng)濟的泡沫。
此外，正常的經(jīng)濟應(yīng)該是實體經(jīng)濟和貨幣的相對平衡，而美國人消費觀念超前，屬于過度消費，無節(jié)制的消費甚至浪費，為資金鏈的斷裂一次又一次地增加壓力。同時，世界市場上的通脹壓力也在不斷加大，加速了國際資本的波動和流動，使得大量熱錢沒有任何防備地到處流動，并大量涌入房地產(chǎn)業(yè)，使得房價泡沫越來越大，結(jié)果導致金融危機爆發(fā)。
2.金融全球化加劇了金融危機爆發(fā)的風險。20世紀70年代，生產(chǎn)的國際化導致了跨國公司的發(fā)展，跨國公司海外投資迅速增加，促使跨國銀行在海外開設(shè)大量的分支機構(gòu)，以滿足跨國公司全球范圍資本流動的需要，這是金融資本全球化最原始的推動力量；同時，貿(mào)易全球化的發(fā)展也帶動了各國貨幣在國際金融市場上交換的數(shù)量和規(guī)模不斷擴大，進一步促進了金融資本全球化的產(chǎn)生。尤其是20世紀70年代末以來，許多拉美國家為了得到西方國家或者經(jīng)濟合作組織的援助來擺脫自身的債務(wù)危機，東亞和東南亞的許多國家為了更好地實施出口導向戰(zhàn)略，新興市場國家為了加快市場化的步伐，紛紛推動金融改革和金融自由化政策。例如，為了提高金融機構(gòu)的效率，各國不得不放松金融管制，開放國內(nèi)金融市場，取消外匯管制，實施利率、匯率市場化等，這大大便利了資本在國際間的自由流動，并降低了融資成本，提高了資金的使用效率?？梢哉f，金融創(chuàng)新和金融自由化內(nèi)在地推動了金融資本全球化的形成和發(fā)展。此外，現(xiàn)代通信技術(shù)和計算機網(wǎng)絡(luò)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，消除了金融交易在國際間進行的一系列技術(shù)障礙和限制，使各國金融市場在時間和空間上的距離越來越近，國際資本和國內(nèi)資本的流動幾乎沒有限制，為金融資本全球化提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。
金融全球化在一定程度上提高了發(fā)展中國家金融服務(wù)質(zhì)量，降低了其籌資成本，也推動了各國金融創(chuàng)新、金融體制改革和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整與發(fā)展。但是，金融資本全球化加劇了全球金融市場的動蕩與金融危機的蔓延。金融資本全球化的發(fā)展使得經(jīng)濟的不確定性因素增加，國際金融市場的動蕩已經(jīng)成為常態(tài)，這是金融資本全球化最不利的影響。而且，一國經(jīng)濟和金融形勢的不穩(wěn)定通過資本流動的變動產(chǎn)生巨大的波及效應(yīng)和放大效應(yīng)，很容易通過日漸暢通的金融渠道迅速傳遞給所有關(guān)聯(lián)國家。同時，金融資本全球化削弱了國內(nèi)貨幣政策的獨立性，并使匯率制度選擇困難。在金融資本全球化的背景下，資本賬戶開放成為發(fā)展趨勢，隨著資本管制的逐步放松，一國將面臨貨幣政策獨立性與匯率穩(wěn)定之間的明顯沖突，如果處理不當，將會引發(fā)金融動蕩或者金融危機。另外，金融資本全球化加劇了一些國家經(jīng)濟的泡沫化程度。在金融資本全球化背景下，資金流動加快，流動性過剩日益突出，資產(chǎn)證券化趨勢盲目擴張。大量資金流入股市和房地產(chǎn)市場，使股市和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫。
三、金融危機沖擊資本主義，帶來當代資本主義的新變化
（一）資本主義新自由主義模式的體制危機開始出現(xiàn)，重創(chuàng)美式資本主義
新自由資本主義宣揚資本主義和市場自由的普遍性，認為市場的自動調(diào)節(jié)是最優(yōu)越和最完善的機制，通過市場進行自由競爭，是實現(xiàn)資源最佳配置和實現(xiàn)充分就業(yè)的惟一途徑，可有效維護資本主義私有制度。
新自由資本主義從20世紀70年代開始逐漸在歐美資本主義國家的經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)主要地位，在某種程度上的確促進了資本主義世界的發(fā)展，但是隨著時間的推移新自由主義帶來的問題也日益突出：1.不平等日益擴大，這種不平等性不僅存在于能體現(xiàn)勞資關(guān)系的資本主義分配過程中，也存在于整個社會中；2.金融部門越來越專注于投機性和風險性活動；3.出現(xiàn)了一系列的大資產(chǎn)泡沫。這些方面在促進經(jīng)濟擴張的同時也為最終的體制危機的爆發(fā)埋下了隱患。（大衛(wèi)·科茨，2009）也就是說建立在新自由主義理念之上的資本主義體制雖然恢復了經(jīng)濟增長，但社會財富開始集中到少數(shù)人手中從而造成貧富差距拉大，同時由貧困問題引發(fā)的社會矛盾也會日益激化最后引發(fā)社會動蕩。
因此，本輪金融危機凸顯了資本主義制度內(nèi)在的不穩(wěn)定性，美國式資本主義已經(jīng)從神壇上跌落下來。在今后10年里，新興市場和中低收入的國家應(yīng)該根據(jù)自己國家的實際情況調(diào)整和改革本國的經(jīng)濟政策方針，完善本國的社會保障體系，支持國內(nèi)工業(yè)，不必特別注重資本的自由流動。而北歐模式、亞洲模式甚至新加坡模式等紛至沓來，將引發(fā)一場資本主義模式的新一輪競爭。
（二）政府在經(jīng)濟中所扮演的角色發(fā)生變化，經(jīng)濟體制調(diào)整力度加大
金融危機帶來經(jīng)濟的蕭條，因此各國政府開始重新重視和審視凱恩斯的宏觀經(jīng)濟政策，從中吸取教訓。如巴西利用政府扶植的開發(fā)銀行把信貸迅速地引向某些部門，作為其在危機推動下實行的初步刺激計劃的一部分；中國在國有銀行領(lǐng)域也采取了相似的做法。而西方各國都加強了政府在經(jīng)濟政策中的主導作用，實行積極的財政政策，實行大規(guī)模的刺激消費和需求的政策，同時為了抑制經(jīng)濟的繼續(xù)下滑，優(yōu)先保護大公司和大企業(yè)。
以美國為例，美國作為金融危機的始發(fā)國家，大量的金融機構(gòu)紛紛陷入困境，因此，在金融市場上，美國對大型金融機構(gòu)緊急注資，購買大型銀行的股票，同時財政部還公布新的金融救援計劃，已修復金融體系，使信貸市場恢復信心。在消費品市場上，美國政府為了加強消費者的信心，刺激投資，實行了免費政策，通過對一定數(shù)量的家庭進行減稅支持，從而把更多的財富讓渡于民，促進居民收入和福利水平的不斷提高。在政府支出上，美國中央銀行和財政部出資鼓勵消費者支出，降低貸款利率和再貼現(xiàn)率，盡最大努力改善經(jīng)濟的低迷，促進金融市場的穩(wěn)定。
（三）美國在全球事務(wù)中的主導地位發(fā)生動搖，全球政治和經(jīng)濟格局走向多極化
西方發(fā)達資本主義國家越來越要求新興經(jīng)濟體在全球事務(wù)中承擔更多的責任和義務(wù)，也就是說發(fā)達資本主義國家無法獨立承擔全球發(fā)展責任。面對全球化的競爭，新興市場國家的崛起并不僅僅是經(jīng)濟和政治方面的競爭，還涉及到不同的意識形態(tài)在全球化發(fā)展過程中的競爭。而美國一向喜歡把自己的模式強加于其他國家，但由于金融危機的出現(xiàn)，使得美國不再被看作是政策或意識形態(tài)的唯一標準。
例如，有條件的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移計劃最初是在拉美制訂并實施的。至于產(chǎn)業(yè)政策，30多年來西方在這一領(lǐng)域中所貢獻的創(chuàng)新思維甚少。實踐中很多的成功模式源于新興市場國家，而不是發(fā)達國家。在國際組織問題上，美國和歐洲的聲音與思想的主導地位日益下降。新興市場國家——這些國家一直是國際金融機構(gòu)資金的重要提供國——的聲音與思想越來越受到重視。
所有這一切表明了發(fā)展議程方面的一項明顯的轉(zhuǎn)變。這曾經(jīng)一貫是在發(fā)達國家產(chǎn)生的、在發(fā)展中國家得到實施——實際上往往是強加于后者的一項議程。美國、歐洲和日本將繼續(xù)充當經(jīng)濟資源與思想的重要來源，但是，新興市場正在進入這一領(lǐng)域，并將成為重要的參與者。巴西、中國、印度和南非等國在用于發(fā)展的資源和有關(guān)如何利用這些資源的最佳實踐方面，都不僅將成為捐贈國，而且將成為受益者。盡管世界上的很多窮人都生活在其境內(nèi)，但這些國家就經(jīng)濟、政治和知識而言，已經(jīng)在全球舞臺上獲得了新的尊重。事實上，發(fā)展從來就不是富人恩賜給窮人的某種東西，而是由窮人自己實現(xiàn)的。西方大國看來最終正在覺醒，認識到這一真理，因為這場金融危機對他們來說還根本沒有結(jié)束。（《外交》，2011（3/4））
（四）資本主義開始步入資本過剩時代
在資本主義制度下，最初的經(jīng)濟危機是由于生產(chǎn)過剩引起的。因為資本積累就是剩余價值的積累，在生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的矛盾運動中，資本家為降低生產(chǎn)成本，最大限度地榨取剩余價值，從而在最大程度上獲得利潤，他們在使用相對剩余價值榨取手段時，為提高生產(chǎn)效率，縮短自身的個別必要勞動時間，不可避免地導致了生產(chǎn)力的進步，從而導致社會上的商品在數(shù)量上和種類上都得到增加，而由于社會貧富差距懸殊，必然導致商品銷售市場的相對縮小，即導致了生產(chǎn)過剩。
2008年席卷全球的金融風暴實質(zhì)是由資本過剩帶來的。一方面，由于資本主義國家政府實施積極的財政政策來刺激生產(chǎn)和消費，造成市場上的虛假繁榮；另一方面在政策的帶動下實體經(jīng)濟發(fā)展迅速，資本的本性是最大限度地攫取利潤，因此總是向利潤率高的領(lǐng)域流動，因此這些實體經(jīng)濟可以引來大量的資本投資，這些投資者目的就是“以錢賺錢”。由于大量資本被投入到實體經(jīng)濟中，造成生產(chǎn)過剩，商品大量積壓，不能及時收回資本，從而銀行資金出現(xiàn)短缺，掀起擠兌風潮，先引發(fā)金融危機，資本家從銀行貸款越來越難，只好低價出售產(chǎn)品，甚至銷毀產(chǎn)品，普遍的經(jīng)濟危機就到來了。因此在這種情況下，緩慢地對傳統(tǒng)實體經(jīng)濟的投資會由于風險的擴大和利潤的縮小作用減少，使得過剩資本越來越多，資本主義的發(fā)展開始進入資本過剩時代。
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從融資結(jié)構(gòu)看，據(jù)世界銀行2010年對全球142個國家的融資可得性的調(diào)查，中小企業(yè)貸款余額占全部企業(yè)貸款的比重，中低收入國家為34%，而高收入國家高達62%。與高收入國家相比，中低收入國家的銀行貸款更多地發(fā)放給了大企業(yè)，中小企業(yè)獲得銀行貸款較難。
從貸款占比看，發(fā)展中國家中小企業(yè)的內(nèi)源融資占比多在50%以上，部分國家甚至超過80%，內(nèi)源融資成為各國中小企業(yè)融資的主要來源。銀行貸款等債權(quán)融資是發(fā)展中國家中小企業(yè)外源融資的主要來源，但股權(quán)融資發(fā)展總體不足。
中小企業(yè)由于自身局限，單靠自身的努力無法解決企業(yè)融資難題，所以許多發(fā)達國家或地區(qū)普遍采取各種金融支持政策手段，力求建立多種融資渠道，為滿足企業(yè)的融資需求提供便利。
立法先行
凡是中小企業(yè)發(fā)展好的地方都非常重視建立和完善中小企業(yè)法律法規(guī)。當今主要發(fā)達國家或地區(qū)均奉行立法先行，建立了比較完善的中小企業(yè)法律體系，從法律上對中小企業(yè)的發(fā)展和融資給予支持。
美國于1953年頒布了《小企業(yè)法》，韓國1966年頒布了《中小企業(yè)基本法》，日本在1963年頒布了被稱為日本“中小企業(yè)憲法”的《中小企業(yè)基本法》。圍繞中小企業(yè)基本法，日本形成了50多部有關(guān)中小企業(yè)的法律，涉及中小企業(yè)融資、信用擔保、彼此互助、與大企業(yè)關(guān)系、應(yīng)對危急情況等諸多方面，為中小企業(yè)發(fā)展提供良好的法律環(huán)境，成為中小企業(yè)立法最為完備的國家之一。
美國還頒布了專門支持中小企業(yè)融資的《機會均等法》、《公平信貸機會法》，確保中小企業(yè)獲得非歧視的貸款權(quán)力；日本則頒布了《中小企業(yè)信貸保護法》、《中小企業(yè)公庫法》，來幫助中小企業(yè)解決融資困難。
中國臺灣從1967年就開始制定《中小企業(yè)輔導準則》，并最終制定了臺灣中小企業(yè)基本法—《中小企業(yè)發(fā)展條例》。在此基礎(chǔ)上，臺灣根據(jù)本地情況和發(fā)展中小企業(yè)的具體需要，還制定了許多涉及中小企業(yè)發(fā)展具體問題的專項法規(guī)，形成了由中小企業(yè)基本法和專項法規(guī)組成的較為完善的中小企業(yè)法律法規(guī)體系。
在立法支持方面，香港地區(qū)是個特例。在支持中小企業(yè)發(fā)展方面，香港特區(qū)政府奉行“最小的干預，最大的支持”理念，營造自由的市場經(jīng)濟環(huán)境。由于信奉“積極不干預”和自由主義，香港并無特殊法例扶持中小企業(yè)發(fā)展。相關(guān)法律文獻只有香港特別行政區(qū)法律條例中的公司條例、《競爭法》，以及2012年5月開始實行的《最低工資法》。不過特區(qū)政府在管理體制、融資財稅政策、技術(shù)創(chuàng)新、教育培訓等方面都出臺了扶持政策，構(gòu)成了對中小企業(yè)在政策、生產(chǎn)要素、創(chuàng)業(yè)、融資、技術(shù)開發(fā)、信息、市場開拓、人力資源等方面的全方位服務(wù)體系。融資方面，特區(qū)政府推出和完善了一系列融資計劃，包括“中小企業(yè)資助計劃”、“中小型企業(yè)特別信貸計劃”等，幫助企業(yè)解決資金周轉(zhuǎn)問題，有力促進了中小企業(yè)的發(fā)展。
政策性銀行
一些國家或地區(qū)的政策性銀行主要為中小企業(yè)提供流動資金貸款和固定資產(chǎn)投資貸款，有的還向商業(yè)銀行提供擔保、利息補貼等，為幫助解決企業(yè)融資問題發(fā)揮了重要作用。
日本設(shè)有商工組合中央金庫、國民生活金融公庫和中小企業(yè)金融公庫；德國設(shè)有專門為中小企業(yè)服務(wù)的國家政策性銀行（德國復興開發(fā)銀行和德國平衡銀行），州政策性銀行；韓國設(shè)有中小企業(yè)銀行等。
臺灣在上世紀70年代設(shè)立了臺灣中小企業(yè)銀行、臺北國際商業(yè)銀行、新竹國際商業(yè)銀行、臺中商業(yè)銀行、臺南中小企業(yè)銀行、高雄中小企業(yè)銀行、臺東中小企業(yè)銀行等7家中小企業(yè)專業(yè)銀行。臺灣從法律上確立了這些中小企業(yè)銀行不以盈利為目的，并要求其“對中型企業(yè)放款不得低于放款總額30%，對小型企業(yè)放款不得低于40%”，即向中小企業(yè)貸款總的比率不低于70%。不過應(yīng)指出的是，雖然這些中小企業(yè)專業(yè)銀行恪守了此項規(guī)定，但由于它們規(guī)模較小，使得事實上這些中小企業(yè)專業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款，只占到全部金融機構(gòu)對中小企業(yè)貸款總額的30%。
中國臺灣還通過行政干預方式，確保普通商業(yè)銀行給予中小企業(yè)一定比例貸款。由于普通商業(yè)銀行資金規(guī)模大，它們對中小企業(yè)貸款實際覆蓋了中小企業(yè)貸款總額的70%。特別是臺灣對中小企業(yè)非常重視，公營銀行或公股占比較大的銀行對中小企業(yè)資金支持最大。例如，近些年臺灣銀行、合作金庫銀行、第一商業(yè)銀行、臺灣土地銀行、兆豐國際商業(yè)銀行、華南銀行、彰化銀行等對中小企業(yè)放款的市場占有率接近70%。加之中小企業(yè)銀行近年來逐步由政策性銀行向一般性商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，實際上，臺灣中小企業(yè)融資來源從一開始依賴于政策性銀行，現(xiàn)在越來越轉(zhuǎn)向依賴于普通商業(yè)銀行。
信保體系
由于中小企業(yè)經(jīng)營風險較大，可抵押資產(chǎn)少，建立中小企業(yè)信用擔保體系是世界各國（地區(qū)）解決中小企業(yè)融資問題的通行做法，在發(fā)達國家已有近百年歷史。
美國中小企業(yè)管理局（SBA）對小企業(yè)資金支持最主要的一個方面就是提供信用擔保。凡申請擔保并獲批準的小企業(yè)，在逾期不能歸還商業(yè)銀行貸款時，管理局保證支付不低于90%的未償部分（擔?？傤~不超過75萬美元，擔保部分不超過貸款的90%）。日本采用了地方擔保和政府再擔保的兩級信用擔保體系，即地方信用擔保協(xié)會對企業(yè)承保后，再由政府的“中小企業(yè)信用保險公庫”對擔保協(xié)會進行再擔保，極大地增強了中小企業(yè)從銀行獲得資金的能力。目前，日本約有50%的中小企業(yè)使用該制度。
臺灣的中小企業(yè)信用保證基金（簡稱“信?；稹保Φ貐^(qū)中小企業(yè)融資難題、培育中小企業(yè)成長方面作用顯著，其主要經(jīng)驗有：
一是政府居主導地位，臺灣行政當局是主要發(fā)起人和出資人，以行政捐贈為主、金融機構(gòu)捐贈以及信?；鹱曰I資金為輔，基金長期由“財政部”或“經(jīng)濟部”負責管理和運作。建立了持續(xù)穩(wěn)定的財政資金補充機制，如果經(jīng)濟不景氣，當局會增大注資力度，并采取措施鼓勵金融機構(gòu)增加對基金的捐助。例如2008年為幫助中小企業(yè)應(yīng)對金融危機，行政捐贈65億元，達到基金設(shè)立以來行政出資最大值。
二是健全的公司治理結(jié)構(gòu)，董事會、監(jiān)事會和總經(jīng)理之間合理分工、相互制衡，提高了基金運作效率。
三是形成了風險共擔的銀保合作機制?；鸩粚嵭腥~擔保，擔保比例平均為80%，這意味著當擔保貸款發(fā)生代償時，銀行要承擔20%的風險損失。這一機制促使商業(yè)銀行加強對中小企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)狀況進行持續(xù)監(jiān)測和評估，提高了擔保貸款安全性，信?；鸬牟涣假J款率多年來一直控制在1%左右。信?；鹋c銀行還建立了廣泛合作關(guān)系。由于銀行從信保基金每年獲得的理賠金額達到捐助金額的4～5倍，加之不良貸款率低，且只需承擔部分風險，因此銀行參與信?；鸬姆e極性很高。
由于金融機構(gòu)、信?；稹⒅行∑髽I(yè)三方很好地實現(xiàn)了互利共贏，使得臺灣信?；鸪蔀槭澜缟线\作最為成功的信用擔保制度之一。
風險投資體系
高風險且處于創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)更需要資本性的資金投入，即風險投資或創(chuàng)業(yè)資本，而非一般性的銀行貸款。因此，為拓寬中小企業(yè)融資渠道，各國政府都鼓勵對中小企業(yè)的風險投資業(yè)務(wù)。
由政府出資設(shè)立風險（創(chuàng)業(yè)）投資機構(gòu)和引導基金，吸引社會資本支持企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，是各國促進中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)快速成長的普遍做法。最典型的是美國。美國在硅谷設(shè)立了大量風險投資基金，并成立了硅谷銀行，對高科技中小企業(yè)融資給予強力支持。
從國際經(jīng)驗看，政府資金的使用應(yīng)以間接方式為好。即政府不宜直接辦理對創(chuàng)新企業(yè)、金融機構(gòu)和擔保機構(gòu)的各項補貼，而是委托直接參與市場運作的政策性機構(gòu)操作補助計劃更為穩(wěn)妥。
資本市場
大多發(fā)達國家均有針對中小企業(yè)上市的資本市場。美國資本市場包含八個層次，即全國性證交所、地方證交所、第三市場（上市股票的場外市場）、第四市場（大機構(gòu)和投資家之間直接交易的市場）、納斯達克全國市場、納斯達克小型市場、小額股票掛牌市場和粉紅單市場，其中后三個層次的市場專門為中小企業(yè)資本交易提供服務(wù)，入市標準逐級降低。美國最具成長性的企業(yè)中有90%以上在納斯達克市場上市。
作為發(fā)展中國家的印度，圍繞發(fā)展軟件產(chǎn)業(yè)創(chuàng)建了多種風險投資基金，并形成了多層次資本市場體系。目前，印度有20余家證券交易所構(gòu)成的多層次資本市場體系，其中大多數(shù)是面向中小企業(yè)的資本市場。并且，擁有大量風險投資基金，包括國家風險基金、邦風險基金和私營風險基金，直接推動了印度軟件業(yè)的騰飛。
財稅政策支持
財稅政策支持是政府對中小企業(yè)最直接的資金援助方式，有利于中小企業(yè)資金的積累和成長。各國對中小企業(yè)的財稅支持政策主要包括稅收優(yōu)惠、財政補貼、貸款援助等。各國政府普遍采取的稅收優(yōu)惠包括降低稅率、稅收減免、提高稅收起征點、提高固定資產(chǎn)折舊率等。政府幫助中小企業(yè)獲得貸款的方式有貸款擔保、貸款貼息、政府直接的優(yōu)惠貸款等。
一些國家和地區(qū)對中小企業(yè)稅收減免的力度很大。例如，在中國香港特區(qū)一直對中小企業(yè)一直實行簡單而明確的低稅制，這對中小企業(yè)非常有利。中小企業(yè)無須花費大量人力、物力來處理稅務(wù)問題，將有限的資源投放在經(jīng)營事務(wù)上。所有企業(yè)只需繳納所得稅，在香港近30萬家公司中，大約65%的所得稅來自繳稅最多的800家公司，約22萬家中小企業(yè)無需交稅，占中小企業(yè)總數(shù)的70%以上。
為豐富城鎮(zhèn)化融資渠道，國開行積極推進金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，依據(jù)控制總量、降低成本、中長期低成本等原則，嘗試設(shè)立“三個專項”，拓寬了城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的思路。一是發(fā)放專項貸款。國開行集中和引導社會資金解決農(nóng)民工市民化、保障房和中西部地區(qū)建設(shè)等領(lǐng)域的資金缺口問題，強化專項貸款的風險管理，提高資金使用效率。2013年，經(jīng)國務(wù)院批準，國開行未來5年將向納入國家計劃的棚改項目發(fā)放專項貸款7000億元。同年，國開行承諾棚戶區(qū)改造貸款3624億元，發(fā)放表內(nèi)貸款1060億元，累計發(fā)放4077億元，投放量居全國第一，支持各地改造棚戶區(qū)面積4.3億平方米，惠及509萬戶、1550萬中低收入群眾，社會影響顯著。二是推動專項債券。國開行發(fā)揮債券銀行優(yōu)勢，規(guī)范管理，創(chuàng)新模式，積極參與城鎮(zhèn)化相關(guān)債券發(fā)行。在全國各地，國開行與地方政府合作，積極參與城鎮(zhèn)化相關(guān)專項企業(yè)債和私募債發(fā)行。2013年，該行按照“統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一授信、總量控制、國開行試點”方式，首批試點城投債，籌集資金支持銅陵、岳陽兩地棚戶區(qū)改造，提升其城市建設(shè)水平，推動新型城鎮(zhèn)化發(fā)展，獲得市場及各方好評。三是推動專項基金，引導社會資金投入。國開行具有“投貸債租證”全牌照經(jīng)營資格，除貸款、債券之外，投資也是國開行支持城鎮(zhèn)化的一種重要方式。通過其全資子公司——國開金融，國開行嘗試與各地合作設(shè)立專項基金，解決城鎮(zhèn)化建設(shè)中的多元化資金來源問題。
二、“債貸組合”、“投貸組合”發(fā)揮1+1>2的效果
貸款、發(fā)債都是資金進入新型城鎮(zhèn)化的渠道，國開行與國家發(fā)改委合作探索開展“債貸組合”專項債券模式，讓兩種融資渠道發(fā)揮“1+1>2”的效果，為破解城鎮(zhèn)化建設(shè)資金及風險管控難題提供新的思路，引領(lǐng)社會資金支新型城鎮(zhèn)化重點項目。“債貸組合”專項債券是指經(jīng)國家發(fā)改委核準，由國開行信貸客戶發(fā)行且納入國開行債貸統(tǒng)籌管理的企業(yè)債券。由銀行為企業(yè)量身定制系統(tǒng)性融資規(guī)劃，根據(jù)每個項目的自身情況特點，將企業(yè)債券和貸款統(tǒng)一納入綜合授信管理體系。一方面，“債貸組合”可為新型城鎮(zhèn)化提供長期、大額、持續(xù)的資金支持。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)周期長、資金需求量大。但當前中國人民銀行、銀監(jiān)會等部門“去杠桿”及“鎖長放短”調(diào)控思路十分明確，資金面預期趨緊，市場利率抬升明顯，地方債務(wù)風險日益顯現(xiàn)，傳統(tǒng)的銀行貸款融資模式難以繼續(xù)為城鎮(zhèn)化大量“輸血”。“債貸組合”模式能充分發(fā)揮國開行中長期信貸銀行優(yōu)勢，打通直接融資和間接融資兩種渠道，連接中長期信貸與中長期債市兩個市場，降低融資成本，為資金進入城鎮(zhèn)化領(lǐng)域打開了一扇新的大門。同時，“債貸組合”的方式可有效防范信用風險，保障新型城鎮(zhèn)化平穩(wěn)推進。這種模式充分發(fā)揮了開發(fā)性金融在政府與市場之間的組織優(yōu)勢、平臺客戶信息優(yōu)勢、中長期信貸評審與貸后風控優(yōu)勢、專家團隊與技術(shù)經(jīng)驗優(yōu)勢、業(yè)務(wù)市場份額和客我關(guān)系優(yōu)勢等各種優(yōu)勢，按照“統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一授信、總量控制、動態(tài)監(jiān)測、全程管理”方式，立足于信貸和債券兩個市場，發(fā)揮兩者的長處，對兩種資金進行全流程、全方位統(tǒng)籌監(jiān)控管理，可以有效防范管控信用風險。除“債貸組合”外，國開行還積極探索“投貸組合”，幫助解決許多地方城鎮(zhèn)化項目資本金難以到位的難題。在實踐中，國開金融的股權(quán)投資和國開行的信貸資金相互配合，形成“投貸結(jié)合”的模式，服務(wù)新型城鎮(zhèn)化。
三、“軟貸款”支持棚戶區(qū)改造
