發(fā)布時(shí)間：2022-08-22 14:32:18
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；治理結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)管理公司
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）18-0068-02
一、債轉(zhuǎn)股的背景
債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)即債轉(zhuǎn)股。在我國(guó)具體做法為：由國(guó)家組建資產(chǎn)管理公司，專門收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)，把原來(lái)企業(yè)與銀行間的債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)管理公司與企業(yè)的控股和被控股關(guān)系。目前我國(guó)成立了4家此類資產(chǎn)管理公司，即長(zhǎng)城、華融、東方、信達(dá)。我國(guó)首次實(shí)施債轉(zhuǎn)股是在20世紀(jì)90年代末，處置了4 000億銀行不良資產(chǎn)，效果良好。目前，我國(guó)銀行的不良貸款率上升，利潤(rùn)水平下降，處置不良資產(chǎn)又一次成為當(dāng)務(wù)之急。面對(duì)這些壓力，我國(guó)準(zhǔn)備再一次實(shí)施債轉(zhuǎn)股，并將規(guī)模擴(kuò)大至1萬(wàn)億左右。債轉(zhuǎn)股是一項(xiàng)直接對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)行為，其對(duì)于公司治理和債轉(zhuǎn)股實(shí)施效果影響重大。
二、債權(quán)、股權(quán)與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系
（一）債權(quán)、股權(quán)是公司治理結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ)
企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)各項(xiàng)資金的來(lái)源構(gòu)成，其中包括債權(quán)融資和股權(quán)融資。債權(quán)融資主要包括：向各種金融機(jī)構(gòu)借款、融資租賃和向?qū)ν獍l(fā)行公司債券；股權(quán)融資包括：來(lái)源于企業(yè)留存收益的內(nèi)源融資和以對(duì)外發(fā)行股票方式籌集資金的外源融資。其實(shí)質(zhì)反映著企業(yè)所有者、債權(quán)人和經(jīng)理之間的契約關(guān)系。因此，威廉姆森認(rèn)為，股本和債務(wù)與其說(shuō)是融資工具，不如說(shuō)就是控制和治理結(jié)構(gòu)。
1.債權(quán)、股權(quán)構(gòu)成決定了企業(yè)所有權(quán)的配置。企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)的配置，因不同的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況而在股東和債權(quán)人之間進(jìn)行分配。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，債務(wù)人有權(quán)通過資產(chǎn)重組或破產(chǎn)清算等方式介入企業(yè)經(jīng)營(yíng)，取得企業(yè)的剩余索取權(quán)，同時(shí)將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)也轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。因此，不同融資模式形成的資本結(jié)構(gòu)背后隱藏著企業(yè)所有權(quán)配置的機(jī)制。
2.債權(quán)、股權(quán)構(gòu)成決定著公司治理的目標(biāo)。（1）以股權(quán)為主要融資模式的治理目標(biāo)。以股權(quán)融資為主要融資模式時(shí)，股東占公司治理的主要地位，股東既是公司治理的主體，也同時(shí)享有公司主要利益。在此情況下，公司治理就是約束和激勵(lì)經(jīng)理人，最大限度地使股東與經(jīng)理人目標(biāo)函數(shù)一致，確保股東獲得最大程度的回報(bào)。治理目標(biāo)被稱為股東至上目標(biāo)。（2）以非股權(quán)融資為主要融資模式的治理目標(biāo)。Blair（1995）實(shí)際承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的人就應(yīng)當(dāng)作為公司治理的主體，以所有權(quán)為基礎(chǔ)來(lái)談?wù)摴局卫硎遣磺‘?dāng)?shù)?，?yīng)當(dāng)以實(shí)際權(quán)力、所承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)為公司治理的基礎(chǔ)。剩余風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者不僅有股東、工人、債權(quán)人，供應(yīng)商也是潛在的剩余風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。股權(quán)融資為非主要融資模式時(shí)，剩余風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是由債權(quán)人等利益相關(guān)者承擔(dān)。顯然，不能由股東利益最大化推出相關(guān)者利益最大化，股東至上的治理目標(biāo)不再成立。公司的治理目標(biāo)應(yīng)更多地保護(hù)利益相關(guān)者，并賦予股東之外的利益相關(guān)者更多的治理權(quán)。
（二）債權(quán)、股權(quán)具有不同的治理方式
1.債權(quán)融資的治理方式。（1）債務(wù)契約內(nèi)含經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。不完全契約理論指出，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，負(fù)債會(huì)發(fā)揮其重組功能，剩余索取權(quán)將向債權(quán)人轉(zhuǎn)移，債權(quán)人同時(shí)獲得更多的經(jīng)營(yíng)權(quán)。（2）負(fù)債對(duì)自由現(xiàn)金流量的約束。詹森（1996）指出，負(fù)債對(duì)于企業(yè)有較強(qiáng)的償還壓力，經(jīng)理人能隨意使用的自由現(xiàn)金流量將減少，從而降低股東和經(jīng)理之間的利益沖突所帶來(lái)的成本。這種治理機(jī)制對(duì)于現(xiàn)金流量大的企業(yè)尤為重要。（3）債務(wù)是擔(dān)保經(jīng)理人努力工作的機(jī)制。由于企業(yè)經(jīng)理人得到的一切好處，都是建立在其職位基礎(chǔ)之上，而職位又依托于企業(yè)的生存。經(jīng)理人需要在較高的個(gè)人收益與破產(chǎn)導(dǎo)致喪失全部好處的高風(fēng)險(xiǎn)間權(quán)衡，債務(wù)融資就可以緩和股東與經(jīng)理人的利益沖突，它可以作為一種激勵(lì)機(jī)制。
2.股權(quán)融資的治理方式。（1）內(nèi)部控制方式。內(nèi)部控制方式也通俗地稱為“用手投票”。由于股東具有投票權(quán)和表決權(quán)，股東會(huì)通過選舉產(chǎn)生董事會(huì)，董事會(huì)尋找合適的經(jīng)營(yíng)者，并授予經(jīng)營(yíng)者日常的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。在經(jīng)營(yíng)者不能良好地完成受托責(zé)任時(shí)，股東可以通過董事會(huì)及時(shí)更換經(jīng)營(yíng)者。（2）外部控制方式。外部控制方式也通俗地稱為“用腳投票”。在資本市場(chǎng)相對(duì)較發(fā)達(dá)，股權(quán)相對(duì)分散且具有較強(qiáng)流動(dòng)性的條件下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況達(dá)不到股東預(yù)期時(shí)，他們可以賣出股票。當(dāng)大量的股東選擇拋售股票時(shí)，股票將因?yàn)楣┐笥谇髮?dǎo)致股價(jià)下跌。反之，股東也可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)十分滿意，將手中股票視若珍寶，非高價(jià)不出售手中股票。股東通過這種機(jī)制向經(jīng)理人員傳遞滿意或不滿意的信號(hào)。當(dāng)股價(jià)低于真實(shí)價(jià)值時(shí)，新的投資者將進(jìn)入獲取控制權(quán)，通過董事會(huì)成員的更換，間接更替公司管理層或直接更替管理層，從而介入公司治理行為。
三、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響分析
（一）對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響
1.對(duì)于未完成公司制改革的國(guó)有企業(yè)的影響。債轉(zhuǎn)股實(shí)施的前提是根據(jù)債轉(zhuǎn)股后債務(wù)所轉(zhuǎn)換成為的股份份額和比例可計(jì)量。所以，轉(zhuǎn)股企業(yè)必須是股份制企業(yè)，不是股份制的企業(yè)必須首先進(jìn)行公司制改革。
2.對(duì)已進(jìn)行公司制改革的國(guó)有企業(yè)的影響。參考以往債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)已進(jìn)行股份制改造的企業(yè)，一個(gè)普遍接受的做法是，資產(chǎn)管理公司和轉(zhuǎn)股企業(yè)的部分優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，新設(shè)一個(gè)公司。新公司與被轉(zhuǎn)換企業(yè)相比，新公司的投資主體更為多元化，并且可以有效降低國(guó)有股權(quán)一股獨(dú)大的狀況，從而使得股權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。
（二）對(duì)公司利益機(jī)制的影響
參考資產(chǎn)管理公司的債轉(zhuǎn)股條款，其針對(duì)不同轉(zhuǎn)股企業(yè)有以下共同條款：第一，售后回購(gòu)條款，即在一定時(shí)間內(nèi)承諾回購(gòu)資產(chǎn)管理公司的股份；第二，被轉(zhuǎn)換公司承諾提供固定回報(bào)率；第三，引入地方政府為重組方案做擔(dān)保。
由此可以看出，資產(chǎn)管理公司的股份具有優(yōu)先股的屬性，并且風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)工具接近?；诶娴墨@得方式，資產(chǎn)管理公司會(huì)表現(xiàn)出與債權(quán)人類似的治理動(dòng)機(jī)，從而對(duì)企業(yè)提出資產(chǎn)流動(dòng)性的要求，厭惡高風(fēng)險(xiǎn)回收期較長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，投資更注重短期收益和風(fēng)險(xiǎn)適中。
（三）資產(chǎn)管理公司對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響
1.積極方面。首先，資產(chǎn)管理公司會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)控，以確保企業(yè)的償付能力，這有助于成本的降低和公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。其次，資產(chǎn)管理公司的定期退出決定了其關(guān)注短期利益實(shí)現(xiàn)，而非企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。最后，資產(chǎn)管理公司的引入導(dǎo)致了較硬的預(yù)算約束，這對(duì)于經(jīng)理人的業(yè)績(jī)考評(píng)有積極作用。
2.消極方面。由于資產(chǎn)管理公司屬于國(guó)有獨(dú)資的政策性企業(yè)，資產(chǎn)管理公司自身存在委托下的激勵(lì)問題。首先，資產(chǎn)管理公司人員主要來(lái)源于國(guó)有商業(yè)銀行，對(duì)于公司治理和企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒有經(jīng)驗(yàn)，難以真正有效盤活被轉(zhuǎn)換企業(yè)資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。其次，由于資產(chǎn)管理公司與地方政府存在利益沖突，各主體必然為自己的利益而相互博弈，這反而將導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的弱化。最后，資產(chǎn)管理公司的業(yè)績(jī)難以評(píng)估，而且資產(chǎn)管理公司也不用對(duì)產(chǎn)生的損失負(fù)責(zé)，將使資產(chǎn)管理公司治理動(dòng)機(jī)減弱，同樣對(duì)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利影響。
四、對(duì)策和建議
（一）出臺(tái)債轉(zhuǎn)股整體規(guī)劃
此次債轉(zhuǎn)股已是我國(guó)第二次實(shí)施債轉(zhuǎn)股，第一批已經(jīng)實(shí)施過債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，其中部分企業(yè)當(dāng)前又一次面臨負(fù)債率較高的問題，國(guó)家是否又將把其納入債轉(zhuǎn)股實(shí)施企業(yè)范圍？轉(zhuǎn)股企業(yè)是否會(huì)對(duì)債轉(zhuǎn)股形成依賴？債轉(zhuǎn)股是否會(huì)淪為政策兜底行為？倘若果真如此，此種依賴必然使得，企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)大大削弱，甚至破壞企業(yè)生存規(guī)律，從而抑制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，政策制定者應(yīng)當(dāng)出臺(tái)債轉(zhuǎn)股整體規(guī)劃，規(guī)劃中應(yīng)當(dāng)明確以下幾個(gè)重點(diǎn)問題：債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)；轉(zhuǎn)股企業(yè)破產(chǎn)辦法；債轉(zhuǎn)股業(yè)績(jī)獎(jiǎng)懲措施。從制度上對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)的依賴心理進(jìn)行震懾，不對(duì)債轉(zhuǎn)股抱有僥幸心理，使企業(yè)真正以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
（二）明確債轉(zhuǎn)股目標(biāo)定位
由于資產(chǎn)管理公司沒有足夠的專業(yè)能力和動(dòng)力參與公司管理，因此，若僅關(guān)注債轉(zhuǎn)股企業(yè)表面、暫時(shí)的賬面扭虧，此種形式的債轉(zhuǎn)股必然導(dǎo)致企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的弱化。只有明確把債轉(zhuǎn)股目標(biāo)定位于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)改善與完善，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)真正扭虧，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
（三）引入社會(huì)資本組建債轉(zhuǎn)股運(yùn)作主體
由于資產(chǎn)管理公司扮演著階段性持股股東和國(guó)家資本監(jiān)督者的雙重角色，因此，擁有剩余索取權(quán)的資產(chǎn)管理公司與債轉(zhuǎn)股企業(yè)的關(guān)系是可能存在合謀行為的委托關(guān)系。為了防止處置企業(yè)與資產(chǎn)管理公司的道德風(fēng)險(xiǎn)和利益輸送，應(yīng)當(dāng)引入社會(huì)資本，使運(yùn)作主體更加市場(chǎng)化和多元化。
（四）強(qiáng)化資產(chǎn)管理公司治理職能
由于資產(chǎn)管理公司的臨時(shí)股東角色，使得股東在公司權(quán)利易被架空。此外，資產(chǎn)管理公司對(duì)具體經(jīng)營(yíng)決策參與較少，使得諸多權(quán)利形同虛設(shè)。只有明確資產(chǎn)管理公司在人事、重大決策、收益分配方面的具體職能，才能使資產(chǎn)管理公司確實(shí)發(fā)揮其作用，從而真正改善轉(zhuǎn)股企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)。
參考文獻(xiàn)：
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[2] 黃翠.我國(guó)上市公司治理效率評(píng)價(jià)及實(shí)證研究――基于治理機(jī)制組合角度分析[D].衡陽(yáng)：南華大學(xué)碩士學(xué)位論文，2014.
[論文關(guān)鍵詞]有限公司 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 限制 效力 法律關(guān)系
一、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的概念及法律依據(jù)
（一）概念
股權(quán)又稱股東權(quán)利，是指股東基于股東資格而享有的從公司獲取經(jīng)濟(jì)利益并參與公司經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利，主要包括財(cái)產(chǎn)權(quán)利和管理參與權(quán)。股權(quán)既是財(cái)產(chǎn)權(quán)，又是社員權(quán)；既是請(qǐng)求權(quán)也是支配權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指有限責(zé)任公司或股份有限公司的股東按照法定程序?qū)⒆约旱墓煞蒉D(zhuǎn)讓與其他股東或股東之外的投資人的民事法律行為，同時(shí)伴隨股份的一切權(quán)利也隨之轉(zhuǎn)移。
股權(quán)的轉(zhuǎn)讓分為對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩種形式，對(duì)內(nèi)及公司股東之間的相互轉(zhuǎn)讓，對(duì)此沒有特別的限制；對(duì)外轉(zhuǎn)讓是指向公司股東之外的第三人轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，為了確保股東權(quán)利及公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)此《公司法》第七十二條作了相應(yīng)規(guī)定。
（二）法律規(guī)定
我國(guó)《公司法》第七十二條規(guī)定：“有限責(zé)任公司的股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)?！?/p>
“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。股東應(yīng)就其股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)書面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復(fù)的，視為同意轉(zhuǎn)讓。其他股東半數(shù)以上不同意轉(zhuǎn)讓的，不同意的股東應(yīng)當(dāng)購(gòu)買該轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，不購(gòu)買的，視為同意轉(zhuǎn)讓?！?/p>
“經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。兩個(gè)以上股東主張行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的，協(xié)商確定各自的購(gòu)買比例；協(xié)商不成的，按照轉(zhuǎn)讓時(shí)各自的出資比例行使優(yōu)先購(gòu)買權(quán)?！?/p>
“公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定?！?/p>
二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原則及限制
（一）基本原則
我國(guó)《公司法》第七十二條規(guī)定：“有限責(zé)任公司的股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)。”
這是我國(guó)公司關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓自由原則的體現(xiàn)，只有賦予股東股份轉(zhuǎn)讓權(quán)，才能保證公司資產(chǎn)的連續(xù)性和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，對(duì)股轉(zhuǎn)加以限制相對(duì)于股權(quán)的自由轉(zhuǎn)讓原則來(lái)說(shuō)只能是例外情況。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓的另一原則是概括原則，即股份一旦轉(zhuǎn)讓，則屬于股東權(quán)的權(quán)利、義務(wù)概由受讓人繼受，這是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的題中之義，這意味著股東權(quán)的轉(zhuǎn)讓不能像物權(quán)或債權(quán)的轉(zhuǎn)讓那樣，轉(zhuǎn)讓雙方可以約定僅轉(zhuǎn)讓物權(quán)或債權(quán)中的一項(xiàng)或部分權(quán)能或權(quán)利。
（二）限制
對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓加以限制主要是出于人合的需要，以及加強(qiáng)公司治理及董事、控制股東忠實(shí)地履行義務(wù)，反壟斷及保護(hù)中小股東利益和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全及防止國(guó)有資產(chǎn)流失的需要。有限責(zé)任公司對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制分為股權(quán)對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓（即股東之間轉(zhuǎn)讓股權(quán)）的限制和股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓的限制兩方面。
1.對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓的限制
（1）導(dǎo)致股東人數(shù)為一人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓
對(duì)于股權(quán)對(duì)內(nèi)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致有限公司的股東人數(shù)減少為一人，公司法沒有做出具體的規(guī)定，在這種情況下將會(huì)產(chǎn)生股權(quán)變動(dòng)以外的其他法律問題，比如公司性質(zhì)的改變，債權(quán)人法益保護(hù)，稅收及其他管理政策等問題的出現(xiàn)，此時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓效力將涉及諸多利益主體，目前通說(shuō)是不因?qū)е鹿蓶|為一人而認(rèn)定股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)效。對(duì)此解決方案理論與實(shí)踐有兩種不同見解，審判實(shí)務(wù)傾向于責(zé)令一人股東在一定期限內(nèi)將股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓一部分或變更公司形式為私營(yíng)獨(dú)資企業(yè)。理論界則主張引入一人公司制度來(lái)解決此問題。
（2）股東權(quán)的平等保護(hù)
這是從《公司法》第七十二條第三、四款延伸出來(lái)的原則，該規(guī)定體現(xiàn)了當(dāng)多個(gè)有限責(zé)任公司股東同時(shí)主張受讓股權(quán)時(shí)，主張按意思自治原則，允許股東協(xié)商確定，協(xié)商不成，平等地按持股比例受讓股權(quán)以保持公司原有股份控制權(quán)的平衡。同時(shí)公司章程有其他規(guī)定的，按其規(guī)定。
2.對(duì)外轉(zhuǎn)讓的限制
《公司法》第七十二條第二款：“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。股東應(yīng)就其股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)書面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復(fù)的，視為同意轉(zhuǎn)讓。其他股東半數(shù)以上不同意轉(zhuǎn)讓的，不同意的股東應(yīng)當(dāng)購(gòu)買該轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，不購(gòu)買的，視為同意轉(zhuǎn)讓?！?/p>
鑒于有限公司的人合性，對(duì)股東以外的第三轉(zhuǎn)讓股權(quán)主要限制主要是股東的同意，優(yōu)先購(gòu)買權(quán)及強(qiáng)制買賣。
三、法律關(guān)系
只有對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的各種法律關(guān)系有了清晰的認(rèn)識(shí)，才能夠確定各主體之間的權(quán)利義務(wù)。在有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，存在以下法律關(guān)系：
（一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方之間的關(guān)系
股權(quán)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)與一般權(quán)利轉(zhuǎn)讓相同，是轉(zhuǎn)讓雙方就股權(quán)這一標(biāo)的發(fā)生的買賣關(guān)系，由債權(quán)法調(diào)整，但因股權(quán)的財(cái)產(chǎn)及人身屬性，突破了合同的相對(duì)性原則，其又受公司法調(diào)整。故，股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方的受到多方法律的調(diào)整。
（二）轉(zhuǎn)讓股東與其他股東之間的關(guān)系
有限責(zé)任公司兼具“資合”與“人合”的雙重屬性，是資本聚合與相互信賴的集合體，而股東具有投資選擇自由，為了平衡股東的獨(dú)立人格和公司的整體持續(xù)發(fā)展，對(duì)轉(zhuǎn)讓股東與其他股東之間的關(guān)系，我國(guó)《公司法》第七十二條通過“同意條款”、“優(yōu)先購(gòu)買條款”予以規(guī)定。
（三）受讓人與其他股東、公司之間的關(guān)系
股權(quán)轉(zhuǎn)讓從另一個(gè)角度審查即是股東的變更，受讓人受讓股權(quán)，成為公司股東并行使相應(yīng)的權(quán)利。新舊股東的變更將產(chǎn)生新股東身份的確認(rèn)問題，轉(zhuǎn)讓股權(quán)雙方的協(xié)議依法成立生效后，進(jìn)入履行階段，這就產(chǎn)生受讓人與其他股東、公司就權(quán)利與身份確認(rèn)的法律關(guān)系。
（四）股權(quán)變動(dòng)過程中，相關(guān)人與公司債權(quán)人之間的法律關(guān)系
由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一般及特殊的雙重性質(zhì)，及有限責(zé)任公司的資合、人合性要求，根據(jù)我國(guó)《合同法》第八十四條規(guī)定，債務(wù)人將合同義務(wù)全部或者部分轉(zhuǎn)移給第三人的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)債權(quán)人同意。相關(guān)人員包括轉(zhuǎn)讓股東、受讓人、其他股東等。股權(quán)的對(duì)內(nèi)、對(duì)外轉(zhuǎn)讓有所不同，具體問題參考相關(guān)規(guī)定。
四、對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力考察
（一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的成立
前文已述，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同在權(quán)利買賣這個(gè)層面與一般合同無(wú)異。首先，合同是當(dāng)事人意思自治的產(chǎn)物，按現(xiàn)代合同法理論，作為事實(shí)判斷，合同的成立只要求當(dāng)事人就合同的主要條款達(dá)成合意。作為法律依據(jù)，我國(guó)《合同法》第二十五條規(guī)定：“承諾生效時(shí)合同成立?！奔粗灰贤p方就股權(quán)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的、價(jià)款等主要事項(xiàng)達(dá)成一致，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同即告成立。
（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效的影響因素
1.一般規(guī)定
我國(guó)《合同法》第四十四條規(guī)定：“依法成立的合同，自成立時(shí)生效?！?/p>
合同的生效是指已經(jīng)成立的合同在當(dāng)事人之間產(chǎn)生了一定的法律效力，發(fā)生當(dāng)事人訂立合同時(shí)欲發(fā)生的法律效果。有別于合同成立的事實(shí)判斷，生效反映法律的價(jià)值判斷及追求，合同行為是民事法律行為，一般情況下，遵循意思自治原則，在不違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的前提下，依法成立的合同產(chǎn)生按照當(dāng)事人訂立時(shí)意欲發(fā)生的效果。既是價(jià)值判斷，必有取舍，特殊的情況下法律會(huì)明確規(guī)定合同的生效要件，諸如要式、要物、附停止條件等方面的規(guī)定。法律僅明確規(guī)定了特殊股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的生效要件，如：在國(guó)有法人股的轉(zhuǎn)讓中，必須經(jīng)過國(guó)有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)；中外合資企業(yè)和中外合作企業(yè)中的有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓也必須報(bào)經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)和向登記管理機(jī)構(gòu)辦理變更登記手續(xù)等。股份有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)此要求。
2.公司法關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制條款對(duì)合同效力的影響。對(duì)于一般有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的生效要件法律未明確規(guī)定，但《公司法》第七十二條對(duì)外轉(zhuǎn)讓限制的同意和有限購(gòu)買規(guī)定，對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)合同的效力如何，眾說(shuō)紛紜，理論界主要有以下觀點(diǎn)：
﹙1﹚股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同原則上從成立時(shí)生效，法律對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制對(duì)合同生效沒有影響；
﹙2﹚其他股東過半數(shù)同意和放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的法定生效要件；
﹙3﹚未經(jīng)股東過半數(shù)同意和放棄優(yōu)先夠買權(quán)等程序的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同無(wú)效；
﹙4﹚未經(jīng)股東過半數(shù)同意和放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等程序，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同處于效力待定狀態(tài)；
（5）未經(jīng)股東過半數(shù)同意和放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等程序，程序上的缺陷并不影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)體權(quán)利，屬于可撤銷的行為。
首先，根據(jù)《公司法》第七十二條第二、三款的性質(zhì)，筆者認(rèn)為其屬于強(qiáng)制性規(guī)定，一從文字表述看“應(yīng)當(dāng)”，體現(xiàn)立法強(qiáng)制之意。二，從價(jià)值選擇和取舍，即立法目的看，“同意條款”和“優(yōu)先購(gòu)買條款”是為了限制股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)，維護(hù)公司的人合性。故，若作任意規(guī)定，恐有違公司法的價(jià)值追求。
其次，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議違反法律的強(qiáng)制性規(guī)定的效力如何定位？
第一，合同法嚴(yán)格控制無(wú)效合同的范圍，只有在侵害國(guó)家、社會(huì)或第三人的利益的情況下才否認(rèn)合同的效力，而且如果能通過其他的救濟(jì)途徑予以修正，原則上還是不主張直接認(rèn)定無(wú)效的。
第二，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，未經(jīng)公司股東過半數(shù)同意，未尊重其他股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，確實(shí)存在侵害其他股東利益的可能，但這種損害并不是直接或必然的，不宜以未履行相應(yīng)程序而否定其效力。
第三，實(shí)際操作中，許多股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同雖然沒有履行相應(yīng)的程序，但事后各方都無(wú)異議，在這種情況下還認(rèn)定無(wú)效，沒有任何意義。
第四，《最高人民法院關(guān)于審理公司糾紛案件若干問題的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》）第二十六條第一款規(guī)定有限責(zé)任公司股東未經(jīng)其他股東過半數(shù)同意或者未向其他股東通報(bào)轉(zhuǎn)讓價(jià)格等要件而與非股東訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，或者與非股東訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，價(jià)格或者其他主要條件低于向其他股東告知的價(jià)格條件的，其他股東可以請(qǐng)求人民法院撤銷該合同。
盡管最高法院的意見是可撤銷，但比較研究效力待定和可撤銷兩種制度后，筆者主張效力待定制度。
合同的效力待定，是指合同成立以后，因存在不足以認(rèn)定合同無(wú)效的瑕疵，致使合同不能產(chǎn)生法律效力，由有追認(rèn)權(quán)的當(dāng)事人單方面進(jìn)行補(bǔ)正，再確定合同是否有效。合同的可撤銷，是指當(dāng)事人在訂立合同時(shí)，因意思表示不真實(shí)，法律規(guī)定享有撤銷權(quán)的人通過人民法院或其他機(jī)構(gòu)行使撤銷權(quán)而使已經(jīng)生效的合同歸于無(wú)效。
（1）從適用范圍看：前者主要適用于合同當(dāng)事人的締約行為影響或侵害到了第三人的權(quán)利，第三人的態(tài)度對(duì)他們行為的態(tài)度有待進(jìn)一步明確；后者主要是對(duì)當(dāng)事人在合同成立時(shí)未發(fā)現(xiàn)的瑕疵進(jìn)行救濟(jì)，當(dāng)事人或第三人對(duì)行為一般情況下持否定態(tài)度。
（2）從設(shè)立目的看：前者是賦予相關(guān)權(quán)利人選擇權(quán)，或追認(rèn)或拒絕，來(lái)維護(hù)自身的利益，其中側(cè)重使相關(guān)人有機(jī)會(huì)補(bǔ)正能夠補(bǔ)正的瑕疵，促成合同生效；后者則是賦予相關(guān)人撤銷業(yè)已發(fā)生效力的合同，旨在否定合同效力。賦予股東在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同發(fā)生效力前選擇。
（3）從設(shè)立效果看：前者可以督促權(quán)利人積極行使權(quán)利，要么以使之無(wú)效，要么追認(rèn)使之生效，經(jīng)過短暫的催告期間，法律關(guān)系能及時(shí)確定下來(lái)；后者合同已經(jīng)生效，卻還要面臨時(shí)刻被撤銷的可能。
此外因撤銷權(quán)的期限較長(zhǎng)，法律關(guān)系將長(zhǎng)期處于不確定的狀態(tài)。否定生效并履行了的合同，在實(shí)際中亦存在種種問題。從權(quán)利行使看：前者的追認(rèn)權(quán)與拒絕權(quán)只需根據(jù)權(quán)利人的意志，單方面作出決定，權(quán)利的行使快捷、經(jīng)濟(jì)；后者則需要通過法院以訴訟的方式進(jìn)行，較前者繁瑣，不利于權(quán)利的行使。
故筆者同意第四種觀點(diǎn)，即未經(jīng)股東過半數(shù)同意和放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等程序，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同處于效力待定狀態(tài)。
論文關(guān)鍵詞 除名權(quán) 公司僵局 人合性
一、股東除名制度的定義
(一)美國(guó)對(duì)股東除名制度的定義1996年,美國(guó)首次在《統(tǒng)一有限責(zé)任公司法》中確立了股東除名制度。該法第602條規(guī)定:“1.股東根據(jù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議被除名。2.符合下列條件,經(jīng)其他股東投票一致同意可將股東除名:(1)繼續(xù)與該股東共同經(jīng)營(yíng)公司構(gòu)成違法;(2)股東全部實(shí)質(zhì)分配權(quán)利已被轉(zhuǎn)讓;(3)在股東已注冊(cè)申報(bào)了的解散證書或類似文件或其特許證已經(jīng)被撤銷,或法人已被中止其從事商業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)利的情況下,公司向該股東發(fā)出將其除名的通知之日起90日內(nèi),該股東仍未撤回解散證書,或未能獲新的許可證,又或未能重新獲得從事商業(yè)經(jīng)營(yíng)的授權(quán);(4)股東已被解散并處于清算之中。3.符合下列條件,經(jīng)公司或其股東申請(qǐng),股東可以被法院裁定除名:(1)股東實(shí)施了對(duì)公司營(yíng)業(yè)不利并具有實(shí)質(zhì)性影響的不正當(dāng)行為;(2)股東持續(xù)、故意嚴(yán)重違反經(jīng)營(yíng)協(xié)議或本法規(guī)定的股東對(duì)公司或其他成員的義務(wù);(3)股東所做出與公司營(yíng)業(yè)相關(guān)的行為,使得繼續(xù)與該股東共同經(jīng)營(yíng)在情理上已經(jīng)不可行?！必P從上述規(guī)定,我們可以看出:美國(guó)的除名制度是指股東在不履行經(jīng)營(yíng)協(xié)議義務(wù)或者法律規(guī)定的情形下,根據(jù)約定或者法定的程序,股東可以被開除的制度。
(二)我國(guó)對(duì)股東除名制度定義我國(guó)的股東除名制度的定義的學(xué)說(shuō)眾說(shuō)紛紜,但仍未形成通說(shuō)。目前主要的定義如下:第一,“……社員因社團(tuán)一方之意思表示,而被動(dòng)地被剝奪其社員資格時(shí),則為開除(除名)?！薄啊枪蓶|被迫德脫離公司,其基本理念乃在于藉由除名,以確定公司存在額價(jià)值及其他股東繼續(xù)經(jīng)營(yíng)公司的權(quán)益,所以,公司除名權(quán),可說(shuō)是股東集體性的防衛(wèi)權(quán)。”第二,“股東除名是指股東在不履行股東義務(wù),出現(xiàn)法律規(guī)定的情形下,公司依照法律規(guī)定的程序,將該股東從股東名冊(cè)中刪除,強(qiáng)制其退出公司,終止其余公司和其他股東的關(guān)系,絕對(duì)喪失其在公司的股東資格的法律制度?！钡谌?“有限責(zé)任公司股東的除名指基于法定的事由,將有限責(zé)任公司某一股東開除出公司,它是被除名股東以外的公司股東作為一個(gè)整體做出的強(qiáng)制性決定?！必T但是,2011年2月16日施行的《最高人民法院關(guān)于<中華人民共和國(guó)公司法>若干問題的規(guī)定(三)》(以下簡(jiǎn)稱為《公司法解釋(三)》)第十八條第一款將股東除名定義為:“有限責(zé)任公司的股東未履行出資義務(wù)或者抽逃全部出資,經(jīng)公司催告繳納或者返還,其在合理期間內(nèi)仍未繳納或者返還出資,公司以股東會(huì)決議解除該股東的股東資格,該股東請(qǐng)求確認(rèn)該解除行為無(wú)效的,人民法院不予支持。”
二、股東除名制度產(chǎn)生和背景
(一)美國(guó)股東除名制度的產(chǎn)生和背景美國(guó)是個(gè)信用制度很完善的國(guó)家,相對(duì)應(yīng)的,公司法的規(guī)定也遵從自律、自主的原則來(lái)實(shí)現(xiàn)利益的最大化。相對(duì)于德國(guó)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓痉▉?lái)說(shuō),美國(guó)公司法的強(qiáng)制性較弱。在上個(gè)世紀(jì)六十年代之前,美國(guó)公司法律在公司股東退股這一問題上,一直采取的是反對(duì)的態(tài)度。如果股東要退出公司,只能是轉(zhuǎn)讓股權(quán)、向法院提起解散公司之訴才可以。而且當(dāng)時(shí)對(duì)于向法院提起解散公司之訴的要求非常的嚴(yán)格,只有達(dá)到相當(dāng)?shù)睦Ь巢趴商崞?。因?yàn)槊绹?guó)崇尚的是股東本位,以股東的利益最大化為首要目標(biāo)。在股東除名制度未規(guī)定之前,股東只能采取向法院提出解散公司的方式來(lái)推出公司,保全自己的利益。為了更好的保護(hù)股東和債權(quán)人的合法權(quán)益,便產(chǎn)生了股東除名制度。并于1996年,美國(guó)首次在《統(tǒng)一有限責(zé)任公司法》中確立了股東除名制度。
(二)我國(guó)股東除名制度的產(chǎn)生和背景在2011年2月之前,股東除名制度仍然處于真空狀態(tài)。甚至是2005年公司法也只是修訂了股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度、股權(quán)回購(gòu)制度以及公司強(qiáng)制解散制度,但是。學(xué)界對(duì)于公司的股東除名制度的相關(guān)研究也比較少,同是也有不少學(xué)者認(rèn)為這種制度嚴(yán)重的違反了公司的“資本三原則”,不利于維護(hù)公司和債權(quán)人的合法權(quán)益,甚至是損害公司和債權(quán)人的利益。雖然我們法律未規(guī)定,但是我們現(xiàn)實(shí)的司法實(shí)踐當(dāng)中,“股東除名問題”卻是非常常見?！胺▽W(xué)發(fā)展的真正源泉,法律真知的真正來(lái)源,必定是法律的實(shí)踐和社會(huì)現(xiàn)實(shí)”,法律沒規(guī)定不代表就不需要!正是因?yàn)榉蓻]有明文規(guī)定,而學(xué)界也沒有統(tǒng)一的說(shuō)法,以至于司法實(shí)務(wù)中的判決存在著巨大的差異,嚴(yán)重的司法的威信?，F(xiàn)在,我國(guó)的股東除名制度的法律淵源主要源于2011年2月16日施行的《公司法解釋(三)》和國(guó)內(nèi)學(xué)者的學(xué)說(shuō)、以及國(guó)外的股東除名法律制度。
三、股東除名制度的意義及作用
股東除名制度的意義就在于它具有獨(dú)有的、區(qū)別于其他的(股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度、異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)制度、公司司法解散制度和股權(quán)強(qiáng)制執(zhí)行制度)適用范圍和領(lǐng)域。它是公司僵局之后,在向法院提起公司解散之前的唯一有效的保護(hù)其他股東、公司和債權(quán)人利益的措施。
(一)股東除名制度與股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度比較股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以分為部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓和全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓。當(dāng)轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)的時(shí)候,其產(chǎn)生的效果就如同股東除名制度的效果一樣,都是徹底的離開公司。但是,股東除名制度與股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度有著明顯的不同之處。第一,從股東的意愿上來(lái)說(shuō),股東轉(zhuǎn)讓其股權(quán)都是在其自愿的情況下實(shí)施的行為;而股東除名制度則是完全相反,股東除名的決定權(quán)的主體是公司,被除名股東是被公司剝奪其股東資格,處于被動(dòng)的地位,是非自愿的。第二,從限制條件來(lái)說(shuō),股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度較為自由。股東可以內(nèi)部自由轉(zhuǎn)讓,也可以在一定條件下轉(zhuǎn)讓給外部的第三人;而股東除名制度則是需要符合嚴(yán)格的條件才可以。只有在股東未履行出資義務(wù)或者抽逃全部出資,經(jīng)催告,仍未繳納或者返還出資,公司才能以股東會(huì)決議解除該股東的股東資格。第三,從制度效果上來(lái)看,股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度不會(huì)產(chǎn)生減資的效果;而股東除名制度則是有可能產(chǎn)生減資的后果。股東除名之后,該股東的股權(quán)由公司內(nèi)部股東認(rèn)繳,如果無(wú)人認(rèn)繳,那公司也只能依法進(jìn)行減資程序。
(二)股東除名制度與異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)制度比較異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)制度和股東除名制度都是以部分股東退出公司的方式保全公司其他股東利益的代替公司解散制度的措施,都能產(chǎn)生使股東喪失股東資格的效力的法律后果。但是這兩種制度之間也存在的巨大的差異:第一,從發(fā)生場(chǎng)合上來(lái)說(shuō),異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)制度發(fā)生于股東對(duì)股東(大)會(huì)的重大決議有異議時(shí)才能行使的權(quán)利;而股東除名制度則是在公司僵局的時(shí)候,為了不解散公司所不得已而為之的制度。第二,從保護(hù)的利益上來(lái)說(shuō),異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)制度保護(hù)的是小股東或者少數(shù)股東的合法權(quán)益,是為了避免受到資本多數(shù)決的迫害。而股東除名制度則主要保護(hù)的是公司、除被除名股東之外的股東和債權(quán)人的合法利益。第三,從股東的意愿上來(lái)說(shuō),異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)是股東自愿、主動(dòng)實(shí)施的行為;而股東除名制度則是完全相反,股東除名的決定權(quán)的主體是公司,被除名股東是被公司剝奪其股東資格,處于被動(dòng)的地位,是非自愿的。第四,從形式權(quán)利的主體上來(lái)說(shuō),異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)是由異議股東來(lái)行使權(quán)利的;而股東除名制度的行使主體則為公司。第五,從權(quán)利屬性上來(lái)說(shuō),異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)屬于請(qǐng)求權(quán);而股東除名權(quán)則是形成權(quán)。公司股東被除名,只需要公司以股東會(huì)決議方式,即大部分股東的意思表示,無(wú)需被除名股東的同意,決議一經(jīng)通過即生效。所以,股東除名權(quán)是形成權(quán)。
(三)股東除名制度與公司司法解散制度比較第一,從法律后果上來(lái)說(shuō),根據(jù)我國(guó)《公司法》第181條和第183條的規(guī)定,股東可以請(qǐng)求人民法院解散公司。公司司法解散制度是最徹底解決公司僵局的有效的措施。但是這也是最為嚴(yán)厲的措施,一旦公司解散,公司將不可逆轉(zhuǎn)的消亡。雖然也能產(chǎn)生于股東除名的效果,其犧牲是巨大的,犧牲了所有的股東和整個(gè)公司。而股東除名制度僅僅是消滅一個(gè)或者少數(shù)股東的股東資格。第二,從權(quán)利行使的主體上來(lái)說(shuō),一般可以請(qǐng)求人民法院解散公司的主體是持有公司全部股東表決權(quán)百分之十以上的股東;而除名權(quán)的行使主體一般是由被除名股東以外的其他股東提出,并且經(jīng)由股東會(huì)表決才能生效。第三,從權(quán)利屬性上來(lái)說(shuō),請(qǐng)求法院解散公司的權(quán)利屬于請(qǐng)求權(quán);而股東除名權(quán)則是形成權(quán)。第四,從行使權(quán)利的原因上來(lái)說(shuō),公司司法解散的原因是公司僵局,而股東除名的原因卻不只是是公司僵局,還有其他法定的事由,如股東不履行出資義務(wù),抽逃全部出資等。
[論文摘要]我國(guó)上市公司在發(fā)展過程中存在著許多不規(guī)范之處，缺乏規(guī)范運(yùn)作的公司治理結(jié)構(gòu)。本文從內(nèi)部治理和外部治理兩方面探討了完善治理模式的建議，主張建立一個(gè)內(nèi)部治理與外部治理并行不悖、相互補(bǔ)充的治理機(jī)制。
一、內(nèi)部治理模式的完善
1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
(1)國(guó)有資本退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域。在一些充分競(jìng)爭(zhēng)、營(yíng)利性行業(yè)，國(guó)有資本完全退出，讓位給民營(yíng)資本或外資;在其他競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，國(guó)有資本也應(yīng)有選擇地退出。
(2)減持國(guó)有股比例。存量減持與增量減持同時(shí)進(jìn)行，縮小國(guó)有股與流通股數(shù)量之間的比例差距、縮小國(guó)有股與流通股認(rèn)股價(jià)之間的差距?？梢酝ㄟ^國(guó)有股配售、回購(gòu)等途徑降低國(guó)有股持股比重。
(3)逐步實(shí)現(xiàn)股權(quán)全流通。上市公司股票全流通是當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)面臨的重大問題，它涉及多方面的利益均衡，特別是對(duì)流通股股東“潛在的”資產(chǎn)損失進(jìn)行補(bǔ)償和如何實(shí)現(xiàn)股市穩(wěn)定發(fā)展的問題，其核心是定價(jià)和確定轉(zhuǎn)讓對(duì)象問題。將上市公司存量非流通股以合適的價(jià)格配售給流通股股東，將會(huì)是一個(gè)兼顧各方利益的可行方案。對(duì)于新上市公司，原則上應(yīng)在確定國(guó)有股減持方案后一定時(shí)期內(nèi)，直接按照國(guó)際通行做法，實(shí)行新上市公司所有股份以全流通方式上市，并可考慮同時(shí)引人禁售期制度等。
(4)扶持機(jī)構(gòu)投資者。引進(jìn)國(guó)內(nèi)外非國(guó)有的機(jī)構(gòu)投資者，如發(fā)展退休基金、醫(yī)療基金、住房基金等各類保險(xiǎn)基金，積極推動(dòng)各類金融中介投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，引導(dǎo)有實(shí)力的企業(yè)對(duì)其他企業(yè)投資，形成前兒名股東擁有較高比例的股權(quán)，但彼此相差不大的既相對(duì)集中，又相對(duì)分散的股權(quán)格局。只有實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，才能充分發(fā)揮股東大會(huì)的作用。這既有利于實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，又可以有效控制小股東只追求短期利益的行為，從根本上完善公司治理結(jié)構(gòu)。
2.創(chuàng)新董事會(huì)功能與職責(zé)
(1)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。改變執(zhí)行董事與非執(zhí)行董事之間的比例，完善獨(dú)立董事制度。上市公司執(zhí)行董事比例過高，形成執(zhí)行董事占優(yōu)，導(dǎo)致內(nèi)部人控制;非執(zhí)行董事大多代表大股東利益，成為核心所有者監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者的主要手段，但比例過高也會(huì)形成大股東操縱局面。而獨(dú)立董事的引人將成為制約經(jīng)營(yíng)權(quán)，擺脫大股東操縱的重要力量。但要使其真正成為專業(yè)化的、在公司治理中發(fā)揮重要作用的群體，就必須明確規(guī)定獨(dú)立董事在董事會(huì)中占據(jù)一定比例并賦予其較大的決策權(quán)。
(2)功能創(chuàng)新。主要是建立董事會(huì)的內(nèi)部專職委員會(huì)，包括薪酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、提名委員會(huì)與執(zhí)行委員會(huì)等.并在各專職委員會(huì)內(nèi)合理分配執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事與獨(dú)立董事的比例，以強(qiáng)化董事會(huì)的執(zhí)行功能。同時(shí)，應(yīng)使其成為以獨(dú)立董事為主的行權(quán)機(jī)構(gòu)。通過對(duì)獨(dú)立董事充分授權(quán)，發(fā)揮其對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的制約作用。
3.獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)職能的協(xié)調(diào)
在我國(guó)“二元制”的《公司法》體制下，獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的并存，使二者必須選擇相互配合、互相制約的新型關(guān)系。二者雖均負(fù)有監(jiān)督職責(zé)，但側(cè)重點(diǎn)應(yīng)有所不同。監(jiān)事會(huì)以違法性監(jiān)督為主，如監(jiān)督公司管理行為是否違反法律法規(guī)和公司章程;而獨(dú)立董事則以合規(guī)性監(jiān)督為主，如監(jiān)督董事會(huì)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是否合理，是否符合公司發(fā)展戰(zhàn)略等。獨(dú)立董事的引人，使得公司對(duì)董事會(huì)的監(jiān)督由監(jiān)事會(huì)的外部監(jiān)督轉(zhuǎn)人內(nèi)部監(jiān)督，二者應(yīng)內(nèi)外配合，共同對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效監(jiān)督。
4.建立有效的高層經(jīng)理人員激勵(lì)機(jī)制
(1)實(shí)行激勵(lì)性的年薪報(bào)酬制度。雖然具體的激勵(lì)性年薪報(bào)酬方案多種多樣，但從報(bào)酬結(jié)構(gòu)分析，可以分為單一報(bào)酬結(jié)構(gòu)和多元報(bào)酬結(jié)構(gòu)。前者是指完成經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)后一次性給予一定數(shù)額的報(bào)酬，這類報(bào)酬的數(shù)量主要取決于經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的完成情況。后者是指經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬由多個(gè)不同性質(zhì)的部分組成，一部分是固定的基薪收人，這部分收人不宜過高;另一部分是與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)收人，這部分收入又可分為當(dāng)期收人(如當(dāng)年的獎(jiǎng)金)和遠(yuǎn)期收人(如股票、股票期權(quán)收人)。
(2)初步引人經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。股票期權(quán)是指公司給予被授予者，即股票受權(quán)人按約定價(jià)格和數(shù)量在受權(quán)以后的約定時(shí)間購(gòu)買股票的權(quán)利，它屬于一種長(zhǎng)期激勵(lì)范疇。如果在約定的行權(quán)期股票市價(jià)高于約定價(jià)(行權(quán)價(jià))，股票期權(quán)持有人就會(huì)向公司購(gòu)買股票(行權(quán))，從而獲得價(jià)差收人;如果所購(gòu)股票的市價(jià)在行權(quán)后繼續(xù)上升，受權(quán)人還可以通過股票轉(zhuǎn)售獲得股票增值轉(zhuǎn)讓收人。行權(quán)價(jià)差收人和轉(zhuǎn)售增值收人的合計(jì)就是受權(quán)人獲得的股票期權(quán)收入。在股票市價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)可以不購(gòu)買股票。薪酬價(jià)值的多少與股票價(jià)值掛鉤，有利于被授予者即高級(jí)經(jīng)理人員與股東形成共同的利益和價(jià)值偏好。
二、外部治理模式的完善
1.完善控制權(quán)市場(chǎng)
(1)完善資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)，包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，解決國(guó)有股、法人股的上市流通問題，在使股權(quán)多元化、分散化的基礎(chǔ)上，做到同股同權(quán)同價(jià)。規(guī)范股票市場(chǎng)運(yùn)作，減少行政干預(yù)。盡快推進(jìn)公司控制權(quán)的市場(chǎng)化，比如公司的高級(jí)經(jīng)理要通過內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)或通過外部市場(chǎng)來(lái)選拔，鼓勵(lì)上市公司采用MBO(即管理者收購(gòu))形式，但要注意到采用M$0后一個(gè)普遍的問題，即收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)者背上了很多債務(wù)，也許會(huì)對(duì)上布公司有不良的影響，所以在這方面要加以完善。
(2)從外部來(lái)看，隨著流通股比例的增大和通過流通市場(chǎng)進(jìn)行接管限制的放松，應(yīng)鼓勵(lì)那些有實(shí)力的公司通過敵意接管和善意接管方式在資本市場(chǎng)展開收購(gòu)活動(dòng)。通過公司控制權(quán)的市場(chǎng)化，建立促使信息對(duì)稱的環(huán)境，推進(jìn)控制權(quán)與處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的投資者和有知識(shí)、有信息的人的結(jié)合。
2.推進(jìn)銀行法人的股東化進(jìn)程，強(qiáng)化銀企聯(lián)系
中國(guó)商業(yè)銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行不得對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，這本身是對(duì)銀行投資的限制，銀行不能發(fā)揮投資者的作用，只有在企業(yè)遇到危機(jī)時(shí)才可以介人。因此，必須積極發(fā)展銀行對(duì)企業(yè)的投資。
首先，銀行具有參與公司監(jiān)控的能力。銀行是企業(yè)資金的主要供給者，作為放貸人，為了確保放款的安全性，銀行股東自然要對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)控，特別是銀行常?？梢酝ㄟ^向企業(yè)提供貸款而獲得公司的經(jīng)營(yíng)信息，在對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況了如指掌的情況下，銀行可以積極地介人企業(yè)運(yùn)營(yíng)，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)進(jìn)行事前、事中和事后的治理。其次，銀行集股東與債權(quán)人身份于一身，有利于對(duì)公司經(jīng)理階層進(jìn)行監(jiān)督與控制。股權(quán)與債權(quán)是公司治理的兩個(gè)基石，但二者處于分離狀態(tài)，往往難以構(gòu)成對(duì)經(jīng)理人員的強(qiáng)有力控制。單純的股權(quán)控制受股份比例、信息量大小及決策能力的影響較大，控制效應(yīng)差;單純的債權(quán)控制具有隨意性，不利于對(duì)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)、深人的監(jiān)控。股權(quán)與債權(quán)相結(jié)合的控制應(yīng)是最佳的，它可以發(fā)揮兩種手段的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)各自的不足，從而對(duì)公司的經(jīng)理層形成有力的控制。最后，銀行持股有助于加快國(guó)有企業(yè)的改組。通過債權(quán)換股權(quán)對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組，可以一舉兩得:一方面，可以大大降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，緩和企業(yè)的償債壓力，為企業(yè)集中精力強(qiáng)化內(nèi)部管理，努力開拓市場(chǎng)提供機(jī)遇;另一方面，通過債權(quán)換股權(quán)，銀行由企業(yè)的債權(quán)人變?yōu)槌止扇?，銀行的股東身份得以確立，銀行能夠從自身最大利益考慮，積極參與企業(yè)的決策和管理。
3.改善公司治理的法制環(huán)境
公司治理從其表現(xiàn)形式上看是一個(gè)法律制度體系，它包括由《公司法》和公司章程規(guī)定的公司內(nèi)部機(jī)構(gòu)的分權(quán)制衡機(jī)制和影響公司制衡關(guān)系的外部環(huán)境的法律規(guī)定。我國(guó)目前的公司治理結(jié)構(gòu)是依照《公司法》建立的，但是由于《公司法》必須服務(wù)于轉(zhuǎn)軌企業(yè)的特點(diǎn)，其本身也表現(xiàn)出一種過渡性和矛盾性，既吸收了國(guó)外《公司法》的一些通用規(guī)則，又在某些方面不夠完善，存在一些漏洞。例如對(duì)于股東大會(huì)參會(huì)人數(shù)缺少明確規(guī)定，導(dǎo)致股東大會(huì)出席人員少，流于形式;在國(guó)有股占主要地位的情況下，一股一票的投票制度無(wú)法維護(hù)中小股東的權(quán)益等。所以，我國(guó)的《公司法》還需要根據(jù)實(shí)施中的問題和改革的狀況進(jìn)一步修訂?？傮w來(lái)看，我國(guó)公司治理發(fā)揮效用所需的法律環(huán)境已初步形成，但是如何針對(duì)實(shí)施中暴露出的不足和新的需要進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整和補(bǔ)充，為建立良好的公司治理環(huán)境提供相應(yīng)的法律框架，是我國(guó)轉(zhuǎn)軌期法律環(huán)境建設(shè)的重要問題。
4.大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者
對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言，公司股權(quán)過度分散，將導(dǎo)致股東監(jiān)控能力不足，監(jiān)控成本上升。由數(shù)個(gè)適當(dāng)身份的大股東適度集中地持有公司股權(quán)可以提高公司治理的效率，有利于公司績(jī)效的改進(jìn)，所以轉(zhuǎn)換上市公司大股東的身份至關(guān)重要。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)控制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)重整
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在籌資、投資、資金回收及收益分配等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于各種難以或無(wú)法預(yù)料、控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生偏離，因而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)和可能性。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，防范與控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能有效控制，就會(huì)影響企業(yè)的生存、發(fā)展和獲利能力。所以，要用科學(xué)的方法分析企業(yè)財(cái)務(wù)。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中時(shí)刻面臨著各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，除了因負(fù)債而產(chǎn)生的狹義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，還有遇到許多對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)成果有重大影響的其它一些風(fēng)險(xiǎn)。如企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等等，這些可以統(tǒng)稱之為廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，凡是可能對(duì)企業(yè)的最終財(cái)務(wù)成果或企業(yè)財(cái)務(wù)狀況構(gòu)成影響的風(fēng)險(xiǎn)都可稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如因投資失誤或因投資不能形成預(yù)期的收益使投資收不回或不能按時(shí)收回的可能；在經(jīng)營(yíng)過程中因市場(chǎng)環(huán)境變化使產(chǎn)品銷售狀況趨壞的可能，等等。這些都會(huì)從不同側(cè)面影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)成果，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并構(gòu)成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)負(fù)責(zé)人和財(cái)務(wù)主管在關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，既要關(guān)注狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更要關(guān)注廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)過程的各個(gè)環(huán)節(jié)，任何一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)物損失，影響企業(yè)的正常發(fā)展和經(jīng)營(yíng)。所以，企業(yè)負(fù)責(zé)人和財(cái)務(wù)主管在理財(cái)過程中，必須樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管理和防范，經(jīng)常對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，盡可能防止各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和將風(fēng)險(xiǎn)的影響減少至最小程度。
一、企業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)負(fù)責(zé)人和財(cái)務(wù)主管應(yīng)該密切關(guān)注本企業(yè)的財(cái)務(wù)動(dòng)向，以防止發(fā)生意想不到的危機(jī)?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面著手，檢查企業(yè)財(cái)務(wù)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。
1．檢查企業(yè)投資、投資回收與資金是否平衡。要使企業(yè)成長(zhǎng)壯大，必須先投資。投資主要是設(shè)備投資，包括采購(gòu)機(jī)器、現(xiàn)代化設(shè)備和興建工廠等。這種設(shè)備投資一步走錯(cuò)就可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)狀況急劇惡化。一般在投資前要進(jìn)行充分的市場(chǎng)研究調(diào)查，由于設(shè)備投資而增加的經(jīng)費(fèi)開支，包括設(shè)備本身和維護(hù)修理、利息、折舊等費(fèi)用，要按照這些開支與企業(yè)資金投放對(duì)資金狀況的影響和投資回收、回收期的比較，再?zèng)Q定是否投資。怎么籌集資金也是一個(gè)問題。一般是長(zhǎng)期貸款或增加資本，但有時(shí)也利用短期貸款。經(jīng)營(yíng)不好的企業(yè)，又不得不使用短期貸款的，則可能招致資金沖擊的危險(xiǎn)。論文參考網(wǎng)。更增大經(jīng)營(yíng)惡化的可能性。執(zhí)意進(jìn)行設(shè)備投資，可銷售額卻沒能按照預(yù)想的那樣提高，從而造成設(shè)備閑置，資金呆滯，于是那些資金不雄厚的企業(yè)，就會(huì)面臨倒閉的命運(yùn)。
2．檢查企業(yè)不良債權(quán)的可能性。為了防止大額不良債權(quán)的出現(xiàn)，對(duì)每位客戶都要規(guī)定信任限度，應(yīng)該控制不超過這一限度的債權(quán)。例如，決定A企業(yè)在五萬(wàn)元以內(nèi)，則應(yīng)經(jīng)常檢查是否在這一范圍內(nèi)。沒有風(fēng)險(xiǎn)的買賣是不存在的，必須在充分調(diào)查客戶的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，決定信任范圍，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定限度內(nèi)。另外在結(jié)算方式和銷售比率上也要加以控制，有條件的情況下盡量采取現(xiàn)金交易和購(gòu)銷相抵結(jié)算，一家企業(yè)的銷售控制在企業(yè)銷售總量的一定比率以下等方法。
3．檢查企業(yè)費(fèi)用支出是否存在不合理的增長(zhǎng)傾向。如果對(duì)經(jīng)費(fèi)開支管理不嚴(yán)格，費(fèi)用就會(huì)增加。經(jīng)費(fèi)的增加是在不知不覺中進(jìn)行的，所以，企業(yè)負(fù)責(zé)人和財(cái)務(wù)主管隨時(shí)都要注意檢查經(jīng)費(fèi)是否出現(xiàn)增長(zhǎng)現(xiàn)象。首先要看經(jīng)費(fèi)的增長(zhǎng)率是否高于銷售額的增長(zhǎng)率，如果經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)率高于銷售額增長(zhǎng)率，說(shuō)明經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)并未對(duì)銷售額的增長(zhǎng)做出實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)。如果出現(xiàn)這樣的經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，就應(yīng)檢查經(jīng)費(fèi)開支內(nèi)容，查清什么原因使經(jīng)費(fèi)開支不斷增加，然后努力削減。其次要特別警惕諸如交際費(fèi)、會(huì)議費(fèi)等經(jīng)費(fèi)開支的浪費(fèi)，浪費(fèi)是經(jīng)營(yíng)的大敵，必須消除。最后應(yīng)該關(guān)注可控制經(jīng)費(fèi)的管理和節(jié)約(如節(jié)約用電、節(jié)約用油)。
4．檢查企業(yè)資金總額的變化。企業(yè)負(fù)責(zé)人和財(cái)務(wù)主管必須查閱資產(chǎn)負(fù)債表填寫的資產(chǎn)總額每年是如何變化的。若發(fā)生增長(zhǎng)過多或資產(chǎn)膨脹，就應(yīng)引起警覺。特別應(yīng)注意不合理的拖欠貨款，庫(kù)存積壓和機(jī)器設(shè)備等投資的閑置。資產(chǎn)膨脹會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)停滯，同時(shí)，資金的周轉(zhuǎn)也會(huì)隨之惡化，資產(chǎn)效率也會(huì)下降。所以，管理上必須想辦法使全部資產(chǎn)都運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，不發(fā)生資產(chǎn)膨脹化現(xiàn)象。
二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方法
(一)加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制，防止企業(yè)衰落
要提前發(fā)現(xiàn)問題，盡早解決問題，企業(yè)陷入衰落后當(dāng)然有可能走出困境，但最好的做法是在衰落跡象顯露之前捕捉到企業(yè)衰落的預(yù)兆。
1．自由資金不足是企業(yè)衰落的預(yù)兆之一。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，但在獲得利益之前，企業(yè)需要墊付大量資金，這些資金主要來(lái)自于自由資本和借入資金。商品出售之后，有時(shí)需要在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期后才能收回貨款，在這期間，企業(yè)墊付的資金有時(shí)相當(dāng)可觀。有原材料貨款的支出，有工資薪酬的支出，有促銷費(fèi)用的支出，還有其他雜費(fèi)的支出。如果收支同期吻合的話，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的難度就小的多。但一般來(lái)說(shuō)支出的期限比收入的期限快。也就是說(shuō)，等不到有收入，就先要支付的情形居多。在這個(gè)復(fù)雜的過程中，充足的自有資金是應(yīng)付這一收支期限不平衡的最安全的方法。所以，在業(yè)務(wù)蓬勃向上之際，不能忘記增加自有資金。
2．企業(yè)應(yīng)收賬款不合理的增加是影響資金周轉(zhuǎn)的重要因素，也是企業(yè)衰落的前兆。應(yīng)收賬款不合理增加意味著企業(yè)的銷貨政策有問題，更可能的是反映出企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的減弱。一般說(shuō)來(lái)，暢銷產(chǎn)品回籠貨款都較及時(shí)，就如80年代的彩電業(yè)。論文參考網(wǎng)。但當(dāng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降之后，為了穩(wěn)定或增加銷售，企業(yè)就不得不忍受延長(zhǎng)付款期限銷售貨款被擠占的痛苦。所以管理者發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款增加過快時(shí)，首先得了解銷售部門盡力與否，若銷售部門卻已盡力，那就意味著應(yīng)該早點(diǎn)想辦法推出新產(chǎn)品了。論文參考網(wǎng)。
3．企業(yè)存貨的超常增長(zhǎng)也是應(yīng)該注意的預(yù)兆。存貨的過度增加引致的增長(zhǎng)只是“虛”的增長(zhǎng)，只有當(dāng)存貨轉(zhuǎn)化為商品，銷售出去了才證明商品的價(jià)值得到確認(rèn)。由于存貨是企業(yè)占相當(dāng)比重的資金占用，在經(jīng)濟(jì)不景氣之時(shí)，更為明顯，經(jīng)濟(jì)低迷會(huì)造成銷售不暢，從而導(dǎo)致存貨過剩，資金拮據(jù)，資金周轉(zhuǎn)不暢。
4．設(shè)備的過度投資也可能導(dǎo)致企業(yè)衰落。審視企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)是否良好，有一種簡(jiǎn)單實(shí)用的方法，即將固定資產(chǎn)的總額與自有資本比較，若固定資產(chǎn)的比重過大，一般說(shuō)來(lái)，資金周轉(zhuǎn)就會(huì)感到吃力。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)高漲之時(shí)，不少企業(yè)會(huì)依賴銀行借入大量資金進(jìn)行設(shè)備投資，但是一般經(jīng)濟(jì)高漲過后就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，這時(shí)，企業(yè)容易面臨銷售量下降，開工不足，收益達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的困境，而設(shè)備借款的還本付息將成為一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。可以說(shuō)設(shè)備的過度投資是企業(yè)衰落的預(yù)兆之一。
5．缺乏科學(xué)周密的資金計(jì)劃。擬定資金計(jì)劃，也就是立足現(xiàn)在，預(yù)測(cè)未來(lái)收支的大概情形，考慮應(yīng)付資金不足的對(duì)策，利用各種靈活的周轉(zhuǎn)方法，維持資金余裕。若果擬計(jì)劃質(zhì)量不高，那后果要么資金閑置痛失獲利之機(jī)，要么事到臨頭手足無(wú)措，使周轉(zhuǎn)方陷入進(jìn)退維艱的地步，進(jìn)而帶來(lái)全方面的衰落。所以，無(wú)科學(xué)周密的資金計(jì)劃也是企業(yè)衰落的預(yù)兆之一。
(二) 擺脫財(cái)務(wù)困境，進(jìn)行財(cái)務(wù)重整
日常風(fēng)險(xiǎn)控制和完善的預(yù)警系統(tǒng)都不能完全避免財(cái)務(wù)失敗的發(fā)生。每個(gè)企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)過程中，都必須考慮一旦發(fā)生財(cái)務(wù)困難或財(cái)務(wù)失敗時(shí)，如何處理企業(yè)的財(cái)務(wù)事宜，如何保護(hù)各相關(guān)主體的利益，通過財(cái)務(wù)重整緩解危機(jī)并化險(xiǎn)為夷。重整按是否通過法律程序分為非正式財(cái)務(wù)重整和正式財(cái)務(wù)重整。
非正式財(cái)務(wù)重整。當(dāng)企業(yè)只是面臨暫時(shí)性的財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，債權(quán)人通常更愿意直接同企業(yè)聯(lián)系，幫助企業(yè)恢復(fù)和重新建立較堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，以避免因進(jìn)入正式法律程序而發(fā)生的龐大費(fèi)用和冗長(zhǎng)的訴訟時(shí)間。重整的方法之一是債務(wù)展期與債務(wù)和解。所謂債務(wù)展期即推遲到期債務(wù)要求付款的日期，而債務(wù)和解則是債權(quán)人自愿同意減少債務(wù)人的債務(wù)，包括同意減少債務(wù)人償還的本金數(shù)額，或同意降低利息率，或同意將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)化股權(quán)，或?qū)⑸鲜鰩追N選擇混合使用。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，有時(shí)債務(wù)的延期或到期債務(wù)的減免都會(huì)為財(cái)務(wù)發(fā)生困難的企業(yè)贏得時(shí)間，調(diào)整財(cái)務(wù)，避免破產(chǎn)。而且債務(wù)展期與債務(wù)和解均屬非正式的挽救方法，是債權(quán)人與債務(wù)人之間達(dá)成的協(xié)議，既方便又簡(jiǎn)捷。雖然債務(wù)展期或債務(wù)和解會(huì)使債權(quán)人暫時(shí)無(wú)法收回賬款而發(fā)生一些損失，但是，一旦債務(wù)人從困境中恢復(fù)過來(lái)，債權(quán)人不僅能如數(shù)收取賬款，進(jìn)而還能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)效益。所以，債務(wù)展期與債務(wù)和解方法在實(shí)際工作中普遍存在。
重整的方法之二是實(shí)施準(zhǔn)改組。如果企業(yè)長(zhǎng)期虧損，留存收益出現(xiàn)巨額紅字，而且資產(chǎn)的賬面價(jià)值嚴(yán)重不符合實(shí)際。如果通過撤換管理部門，實(shí)施新的經(jīng)營(yíng)方針，可望在將來(lái)扭虧為盈。為此，企業(yè)便可以通過減資來(lái)消除虧損，并采取一些旨在使將來(lái)成功經(jīng)營(yíng)的方法。例如，企業(yè)可以出售多余的固定資產(chǎn)，對(duì)有些固定資產(chǎn)或其它長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行重新估計(jì)，并以較低的公允價(jià)格反映，為資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益建立新的基礎(chǔ)，以減少計(jì)入將來(lái)期間的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用。準(zhǔn)改組不需要法院參與，也不解散企業(yè)，只要征得債權(quán)人和股東同意不立即向債權(quán)人支付債務(wù)和向股東派發(fā)股利，便可有效地實(shí)施準(zhǔn)改組。
正式財(cái)務(wù)重整則是將上述非正式重整的做法按照規(guī)范化的方法進(jìn)行，它是在法院受理債權(quán)人破產(chǎn)案件一定時(shí)期內(nèi)，經(jīng)債務(wù)人及其委托人申請(qǐng)與債權(quán)人合議達(dá)成理解協(xié)議，對(duì)企業(yè)進(jìn)行整頓重組的制度。
重整制度的設(shè)置對(duì)債權(quán)人、瀕臨破產(chǎn)企業(yè)和整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)都有重要意義。利益與權(quán)利各方均應(yīng)樹立重在挽救的指導(dǎo)思想，想法使有條件的企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)，使無(wú)條件存續(xù)的企業(yè)盡量減少損失。通過財(cái)務(wù)重整的挽救方法，瀕臨破產(chǎn)企業(yè)中的一部分，甚至大部分能夠重新振作起來(lái)，擺脫破產(chǎn)厄運(yùn)，走上可持續(xù)發(fā)展之路，防范企業(yè)眼前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，利潤(rùn)，影響
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則運(yùn)用于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有著很多積極意義，不僅可以促進(jìn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升，維護(hù)社會(huì)群眾的根本利益，還能增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際舞臺(tái)上綻放光彩。與舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，可以發(fā)現(xiàn)，新準(zhǔn)則是我國(guó)會(huì)計(jì)審計(jì)史上新的里程碑，其不僅繼承了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的優(yōu)勢(shì)，還實(shí)現(xiàn)了會(huì)計(jì)制度的創(chuàng)新。諸多會(huì)計(jì)政策的調(diào)整使得公路企業(yè)會(huì)計(jì)活動(dòng)出現(xiàn)了很大的變動(dòng)。筆者結(jié)合實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，從利潤(rùn)的角度對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公路企業(yè)造成的影響全面剖析，其主要影響包括以下幾點(diǎn)：
一、控制企業(yè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)的空間范圍
1.資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的重要內(nèi)容，其規(guī)定了企業(yè)部分長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備一旦調(diào)整后則不得改變，這明顯限制了企業(yè)調(diào)整利潤(rùn)的方式。舊準(zhǔn)則規(guī)定已計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及損失能夠在以后經(jīng)營(yíng)中恢復(fù)，這就給企業(yè)的利潤(rùn)調(diào)整留下足夠空間，大部分企業(yè)常在利潤(rùn)大的時(shí)期利用計(jì)提大量的資產(chǎn)減值以降低利潤(rùn)，但后期在利潤(rùn)下降期間的轉(zhuǎn)回則會(huì)把潛在的利潤(rùn)全部收回，減值準(zhǔn)備成為了企業(yè)在各個(gè)時(shí)期控制利潤(rùn)的常用方式。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備計(jì)提后不允許轉(zhuǎn)回，這一規(guī)定則大大限制了企業(yè)的運(yùn)用。而政府補(bǔ)助、所得稅規(guī)定調(diào)整能擴(kuò)大企業(yè)利潤(rùn)，但無(wú)法從根本上改變企業(yè)的利潤(rùn)。
2.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的取消存貨方式，限制了企業(yè)采取發(fā)出存貨計(jì)價(jià)手段改進(jìn)利潤(rùn)的策略。舊的準(zhǔn)則中規(guī)定企業(yè)能夠自行先進(jìn)先出法、后進(jìn)先出法對(duì)會(huì)計(jì)政策間接調(diào)整，尤其是遇到市場(chǎng)物價(jià)出現(xiàn)變化時(shí)，則能利用不同的選擇對(duì)利潤(rùn)總額進(jìn)行調(diào)整。先進(jìn)先出法、后進(jìn)先出法的并存時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)物價(jià)出現(xiàn)持續(xù)性增長(zhǎng)后，企業(yè)則可把先進(jìn)先出法轉(zhuǎn)為后進(jìn)先出法，這樣則能保證近期的產(chǎn)品成本與實(shí)際物價(jià)水平保持一致，夯實(shí)真正的利潤(rùn)則能降低企業(yè)所得稅的繳納金額。在新準(zhǔn)則中提出了取消后進(jìn)先出法，僅保存?zhèn)€別計(jì)價(jià)法、加權(quán)平均法、先進(jìn)先出法、移動(dòng)平均法，這就導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法綜合先進(jìn)先出法和后進(jìn)先出法兩種方式調(diào)整利潤(rùn)，大大縮小了調(diào)整的空間。
3.企業(yè)合并中合并范圍的變化指的是，母公司需把其所有子公司規(guī)定到合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍內(nèi)，而不是按照舊規(guī)定中的以股權(quán)比例法劃定節(jié)點(diǎn)，這就防止了一些企業(yè)利用把規(guī)模大的子公司分離為若干子公司以減少持股份額，或把經(jīng)營(yíng)狀況較差的分部門等方式從企業(yè)合并范圍中消除，這就很好的改善了企業(yè)利潤(rùn)收益情況。
二、影響企業(yè)利潤(rùn)形成的相關(guān)準(zhǔn)則內(nèi)容
1、固定資產(chǎn)方面。固定資產(chǎn)使得棄置費(fèi)用的核算增多，這就需要企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程要遵循法律規(guī)定，自覺承擔(dān)環(huán)境保護(hù)和生態(tài)維護(hù)的責(zé)任。而在一些特殊行業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)劃時(shí)，棄置費(fèi)用則是確定其初始入賬成本時(shí)需要重視的方面，如果計(jì)入入賬成本則在之后的經(jīng)營(yíng)中應(yīng)攤銷增加折舊金額，影響了企業(yè)的利潤(rùn)形成。
2.資產(chǎn)減值方面。論文寫作，利潤(rùn)。在新準(zhǔn)則中，對(duì)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資做出的規(guī)定是，其減值損失一旦確認(rèn)后則不禁止轉(zhuǎn)回。早期所計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備盡可以資產(chǎn)處置、出售、擴(kuò)大投資、債務(wù)償還時(shí)才能轉(zhuǎn)出，這調(diào)整了舊準(zhǔn)則中減值準(zhǔn)備在計(jì)提后能在之后的會(huì)計(jì)期間在原計(jì)提金額的范圍內(nèi)轉(zhuǎn)回且計(jì)入當(dāng)期損益的規(guī)定，此規(guī)則的改變將嚴(yán)重影響了企業(yè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)活動(dòng)。
3.所得稅方面。新準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)所得稅的規(guī)定中，改變了企業(yè)所得稅的核算方法。主要是將應(yīng)付稅款法變?yōu)榱速Y產(chǎn)負(fù)債表發(fā)下的債務(wù)法，相關(guān)差異歸納為遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債中，尤其在現(xiàn)實(shí)工作里會(huì)出現(xiàn)可抵扣差異使得遞延所得稅資產(chǎn)擴(kuò)大，降低了相應(yīng)的所得稅費(fèi)用，是企業(yè)的利潤(rùn)增多。
4.存貨方面。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的第1號(hào)存貨內(nèi)容提到：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法或者個(gè)別計(jì)價(jià)法確定發(fā)出存貨的實(shí)際成本。”而這種方案的實(shí)施一個(gè)途徑則是要把后進(jìn)先出法取消，顯然會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)影響。
5.借款費(fèi)用方面。在該費(fèi)用的規(guī)定上做出的調(diào)整，主要是資本化方面。原準(zhǔn)則中對(duì)借款費(fèi)用資本化規(guī)定為已用于固定資產(chǎn)購(gòu)建的專門借款的利息費(fèi)用，而一般借款的利息費(fèi)用未包含在內(nèi)。而新準(zhǔn)則把僅固定資產(chǎn)這一范圍擴(kuò)大為需要滿足特定條件的存貨并擴(kuò)大了資本化利息費(fèi)用的范圍和金額，不管專門借款的利息費(fèi)運(yùn)用情況，均能進(jìn)行資本化，若果僅僅占用一般借款期利息同樣也能資本化，這就提高了企業(yè)的利潤(rùn)。
6.政府補(bǔ)助的規(guī)定由原來(lái)先暫時(shí)作為負(fù)債處理等相關(guān)項(xiàng)目結(jié)束后轉(zhuǎn)入資本公積的做法調(diào)整到可以將其在一定期間內(nèi)作為收益確認(rèn)，這將使企業(yè)的利潤(rùn)增加。
7.有關(guān)債務(wù)重組的規(guī)定變化較大，新準(zhǔn)則改變了原來(lái)將支付的對(duì)價(jià)與重組債務(wù)的差額應(yīng)計(jì)入資本公積的規(guī)定，而是將用以清償債務(wù)的公允價(jià)值（分為現(xiàn)金、非現(xiàn)金、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等清償方式）與債務(wù)的差額應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益，將原計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的差額轉(zhuǎn)到利潤(rùn)表中，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生影響。
三、擴(kuò)大企業(yè)調(diào)節(jié)利潤(rùn)空間的相關(guān)內(nèi)容
1.對(duì)無(wú)形資產(chǎn)開發(fā)時(shí)期的研發(fā)費(fèi)用于特殊環(huán)境時(shí)能實(shí)現(xiàn)資本化的規(guī)定，這就擴(kuò)大了企業(yè)調(diào)整利潤(rùn)的空間。而企業(yè)的研發(fā)過程是一種內(nèi)部管理活動(dòng)，其應(yīng)該由企業(yè)自行辨別。而且其對(duì)研究階段和開發(fā)階段的劃分有很大的選擇性，企業(yè)有很大的自主權(quán)決定具體研發(fā)費(fèi)用資本化的時(shí)間和金額，這很可能成為企業(yè)操縱利潤(rùn)的又一個(gè)方式。固定資產(chǎn)準(zhǔn)則中棄置費(fèi)用的引入可以以折舊的方式在以后期間減少利潤(rùn)，但是對(duì)企業(yè)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為影響較小。
2.公允價(jià)值計(jì)量屬性在新準(zhǔn)則下的應(yīng)用主要體現(xiàn)在債務(wù)重組和非貨幣性資產(chǎn)交換兩個(gè)準(zhǔn)則中并對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。債務(wù)人在新的債務(wù)重組準(zhǔn)則中能夠確認(rèn)重組收益，債權(quán)人能夠確認(rèn)重組損失，在以非現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，能把債務(wù)的賬面價(jià)值和該資產(chǎn)的公允價(jià)值合理對(duì)比，債務(wù)人能夠確認(rèn)債務(wù)重組利收益、債權(quán)人確認(rèn)債務(wù)重組損失，且將具體的金額歸為當(dāng)期損益。這不僅提高了債務(wù)人的利潤(rùn)收益，同時(shí)也降低了債權(quán)人的利潤(rùn)金額，其增減情況則由非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值的大小而定，且公允價(jià)值大小主要由市場(chǎng)環(huán)境下交易雙方自愿進(jìn)行交易的金額而定，期主觀因素較強(qiáng)，而制定標(biāo)準(zhǔn)的非客觀性則增大了企業(yè)調(diào)整利潤(rùn)的空間。
3.借款費(fèi)用范圍的擴(kuò)大為企業(yè)調(diào)整利潤(rùn)增加了可能性。論文寫作，利潤(rùn)。論文寫作，利潤(rùn)。費(fèi)用資本化的范圍擴(kuò)大到了一般借款、全部的專門借款（包括使用的和未使用的）以及固定資產(chǎn)外的特定存貨，這樣使得房地產(chǎn)公司以及生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的飛機(jī)等企業(yè)可以通過增加專用借款或者擴(kuò)大資金使用范圍等方式來(lái)將利息大量資本化進(jìn)而調(diào)高利潤(rùn)。論文寫作，利潤(rùn)。論文寫作，利潤(rùn)。
四、結(jié)語(yǔ)
綜上所言，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了很大的影響，而利潤(rùn)調(diào)整則是影響最大的一項(xiàng)內(nèi)容。論文寫作，利潤(rùn)。但不管是舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)期，還是現(xiàn)代會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)期，企業(yè)單單憑借會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)整是不夠的，還需要綜合社會(huì)組織和政府監(jiān)管部門的力量全面實(shí)施監(jiān)督。
參考文獻(xiàn)
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論文摘要:傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的軟預(yù)算約束、經(jīng)濟(jì)衰退、基礎(chǔ)法律的缺乏是波蘭銀行不良資產(chǎn)的成因。政府通過制定企業(yè)銀行重組計(jì)劃、完善法律、成立獨(dú)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)、聘請(qǐng)外部審計(jì)、重置銀行資本、銀行私有化等,為不良資產(chǎn)重組創(chuàng)造良好制度環(huán)境。銀行按債務(wù)人是否有生命力,使其分別進(jìn)入銀行和解與法庭和解或破產(chǎn)與清算通道。企業(yè)銀行重組計(jì)劃缺陷:實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或債權(quán)出售難以發(fā)揮作用,破產(chǎn)清算法律有缺陷。啟示:銀行主導(dǎo)的企業(yè)重組使所有參與人都有積極性;改革法規(guī)體系、強(qiáng)化債務(wù)手段對(duì)債務(wù)人企業(yè)的可控制性和硬約束機(jī)制是處置不良資產(chǎn)的前提;處置銀行不良資產(chǎn)須同企業(yè)改組結(jié)合;要解決不良資產(chǎn),必須對(duì)國(guó)有銀行進(jìn)行民營(yíng)化或改組;漸進(jìn)改革優(yōu)于“休克療法”,但也有成本。
與其它國(guó)家相比,波蘭對(duì)銀行不良資產(chǎn)處置有相當(dāng)?shù)莫?dú)創(chuàng)性:將銀行重組與企業(yè)重組結(jié)合起來(lái),在國(guó)家對(duì)銀行進(jìn)行再資本化的基礎(chǔ)上,由銀行牽頭處置自己的不良貸款,并負(fù)責(zé)對(duì)債務(wù)人企業(yè)進(jìn)行處理。本文分析了波蘭銀行不良資產(chǎn)產(chǎn)生的原因、處置方式、效應(yīng)評(píng)價(jià)及啟示。
一、波蘭銀行不良資產(chǎn)的狀況及形成原因
一是傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的積累。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)體制下,通常由中央銀行承擔(dān)商業(yè)信貸的責(zé)任,造成債務(wù)的配置也往往帶有政治動(dòng)機(jī),所貸的資金總是被配置到許多只有在人為及中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下才具有償債能力機(jī)構(gòu)或單位。1991年9家國(guó)有銀行被商業(yè)化,繼承了央行的歷史遺留壞賬和傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)體制,隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變,這些壞賬和體制弊端逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。
二是衰退的經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致資產(chǎn)狀況進(jìn)一步惡化。90年代初,波蘭經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一次嚴(yán)重的衰退,這使許多結(jié)構(gòu)薄弱的公司受到?jīng)_擊,而它們正是銀行信貸存量的主要客戶。到1992年底,63%的國(guó)有企業(yè)已不能正常履行其還本付息責(zé)任,銀行壞賬大量增加。
三是缺乏必要的基礎(chǔ)法律保障制度。轉(zhuǎn)軌中的波蘭在許多問題上還缺乏相應(yīng)的完備的法律基礎(chǔ),貸款人的合法權(quán)益難以受到完全保護(hù)。
二、政府為銀行不良資產(chǎn)的重組提供良好的制度環(huán)境
(一)制定重組計(jì)劃
政府積極參與設(shè)計(jì)、制定重組計(jì)劃,建立新的有利于債權(quán)人實(shí)施重組計(jì)劃的激勵(lì)約束體系。企業(yè)銀行重組由銀行牽頭處置自己的不良資產(chǎn),并負(fù)責(zé)把債務(wù)人企業(yè),或者推向重組過程,或者迫使其退出市場(chǎng)。
(二)完善法律框架
1993年,波蘭制訂《銀行與企業(yè)法(草案)》、《關(guān)于對(duì)企業(yè)和銀行實(shí)行重組的法律》等新法規(guī),加上已有的傳統(tǒng)法律規(guī)定,如《商業(yè)通則》中關(guān)于破產(chǎn)、清算、和解程序的規(guī)定以及1996年底全面改革的《抵押貸款法》,強(qiáng)化了債權(quán)人通過債務(wù)手段對(duì)企業(yè)的可控制性。新法規(guī)實(shí)行了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)清償程序,授予銀行臨時(shí)特權(quán),對(duì)陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)采取非正式的庭外調(diào)解方式;新法律賦予銀行在調(diào)解過程中的準(zhǔn)司法權(quán)力,銀行只要取得擁有違約債務(wù)人未償債務(wù)總額50%的債權(quán)人的同意,就有權(quán)代表所有債權(quán)人通過談判最終使債務(wù)人和債權(quán)人達(dá)成一致銀行主導(dǎo)調(diào)解協(xié)議,并由銀行監(jiān)督實(shí)施;政府建立了嚴(yán)格監(jiān)管制度,規(guī)定了明確的資本和變現(xiàn)能力標(biāo)準(zhǔn)、信用集中度限制、有關(guān)貸款分類和壞賬準(zhǔn)備的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。
(三)成立專門機(jī)構(gòu),聘請(qǐng)外部審計(jì)
波蘭政府在財(cái)政部下專門設(shè)立了一個(gè)非政府專業(yè)人員占很大比例監(jiān)督委員會(huì),監(jiān)督銀行處理呆賬的工作計(jì)劃、實(shí)施情況,對(duì)銀行企業(yè)重組提供技術(shù)上的支持,并實(shí)施將9個(gè)國(guó)有商業(yè)銀行全部私有化的計(jì)劃。同時(shí),重組計(jì)劃要求各銀行邀請(qǐng)國(guó)際性會(huì)計(jì)公司做外部審計(jì),主要工作包括貸款分類、不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、銀行資本審計(jì)等。
(四)重置銀行資本
再資本化是任何銀行處理其不良資產(chǎn)的必要前提。1993年9月,財(cái)政部以重組債券的形式向7家銀行注資7.5億美元,使7家銀行在提足準(zhǔn)備金之后的資本充足率平均達(dá)到了12%,重組債券的期限為15年,其利息由波蘭銀行私有化基金支付。
(五)銀行私有化
在世界銀行的資助下,波蘭政府推出了國(guó)有銀行與外資銀行配對(duì)的姊妹銀行計(jì)劃(TwinningProgram),波蘭銀行一方面可以吸取先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù),另一方面還可以在合作中有效推進(jìn)銀行股份的民營(yíng)化。
三、銀行主導(dǎo)的企業(yè)重組
在銀行再資本化的基礎(chǔ)上,企業(yè)銀行重組法要求各牽頭銀行對(duì)進(jìn)入其基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的債務(wù)人企業(yè)作出處理。按照這一法律,在1994年4月底之前,銀行對(duì)有關(guān)債務(wù)人企業(yè)的處理必須進(jìn)入以下5條重組通道(ResolutionAgreement)之一:(1)簽訂銀行和解協(xié)議(BankCon-ciliation)或法庭和解協(xié)議(CourtCon-ciliation);(2)債務(wù)人已經(jīng)全面履行還本付息義務(wù)達(dá)3個(gè)月以上;(3)債務(wù)人宣告破產(chǎn);(4)債務(wù)人已經(jīng)開始按照私有化法或國(guó)有企業(yè)法開始清算;(5)債務(wù)人的債務(wù)已經(jīng)被在二級(jí)債務(wù)市場(chǎng)上出售。
在上述5條通道中,銀行和解與法庭和解是為那些有生命力的困難企業(yè)提供的通道,破產(chǎn)和清算則是那些已經(jīng)失去生命力的企業(yè)退出市場(chǎng)的通道。企業(yè)銀行重組計(jì)劃可能基本上實(shí)現(xiàn)對(duì)有生命力的企業(yè)和失去生命力的企業(yè)的分離。相對(duì)獨(dú)立的監(jiān)督部門和審計(jì)部門保證了企業(yè)分離的科學(xué)性。
(一)法庭和解協(xié)議
法庭和解是波蘭破產(chǎn)法中規(guī)定的重組程序,其目的是在清算程序之外為那些經(jīng)過重組可以恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)提供一條通道,其重點(diǎn)是為債務(wù)人減債。
(二)銀行和解協(xié)議
銀行和解協(xié)議(BCA)是整個(gè)企業(yè)銀行重組計(jì)劃的重點(diǎn)措施。銀行和解協(xié)議在功能上與法庭和解協(xié)議是相同的,之所以在法庭和解程序之外又設(shè)計(jì)了銀行和解程序,主要的目的是為了避開法庭和解程序的諸多缺陷,給那些有重組價(jià)值的債務(wù)人企業(yè)在清算程序之外再開辟一條通道。銀行和解程序是一個(gè)臨時(shí)性的重組程序,只在1996年3月18日之前有效,同時(shí)也是一個(gè)局部性的重組程序,只適用于國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)。在原理上,銀行和解程序類似于美國(guó)破產(chǎn)法第11章的重組程序,但它是一個(gè)沒有法庭參加的庭外和解程序。簽訂銀行和解協(xié)議的申請(qǐng)由債務(wù)人向牽頭銀行提出,其中包括對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面重組的計(jì)劃。申請(qǐng)?zhí)岢龊?牽頭銀行組織債權(quán)人與債務(wù)人企業(yè)談判。在與債務(wù)人的談判中,債權(quán)人可以被分成不同的小組,為了在法庭不參與的情況下保護(hù)小額債權(quán)人的利益,同一小組的債權(quán)人必須得到相同的待遇,沒有包括牽頭銀行的那些小組的債權(quán)人得到的待遇不能比牽頭銀行差。
(三)破產(chǎn)
所謂破產(chǎn)(Bankruptcy)是指資不抵債的企業(yè)按1934年破產(chǎn)法對(duì)債務(wù)人企業(yè)進(jìn)行清算。按照這一法律,銀行和其他非政府債權(quán)人很難指望得到多少賠償。資產(chǎn)處置的收入首先要用于支付相當(dāng)于其債權(quán)額5.13%的清算費(fèi)用,然后要支付職工安置費(fèi),此后要首先支付政府債權(quán)人,如稅務(wù)局、社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),最后才是銀行和非銀行債權(quán)人。
(四)清算
所謂清算是指按1981年通過的波蘭國(guó)有企業(yè)法第19條的規(guī)定對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行清算。按照這一法律,債權(quán)人可以向企業(yè)的主管部門提出清算申請(qǐng),主管部門自己也可以在獲得私有化部和財(cái)政部的批準(zhǔn)后決定對(duì)企業(yè)進(jìn)行清算。按照規(guī)定,只有那些資產(chǎn)大于債務(wù)的企業(yè)才可以進(jìn)入這一程序。企業(yè)進(jìn)入這一程序后,創(chuàng)辦單位任命一個(gè)清算人主持清算過程,實(shí)際上得到任命的經(jīng)常就是被清算企業(yè)的經(jīng)理。由于實(shí)際上已經(jīng)資不抵債,很多進(jìn)入這一程序的企業(yè)被轉(zhuǎn)到了1934年破產(chǎn)法規(guī)定的破產(chǎn)程序。
(五)債權(quán)出售或轉(zhuǎn)換
在波蘭的實(shí)踐中,債權(quán)出售或轉(zhuǎn)換可能是一條最不成功的通道,進(jìn)入破產(chǎn)通道后,企業(yè)的平均規(guī)模處于中等水平,盈利水平比進(jìn)入退出通道的企業(yè)好,比進(jìn)入銀行和解和法庭和解通道的企業(yè)差。
(六)歸還債務(wù)
進(jìn)入這一通道的企業(yè)首先歸還了牽頭銀行的債務(wù),所用的資金部分來(lái)自新的貸款,部分來(lái)自出售資產(chǎn)、政府幫助和自有利潤(rùn)。這些企業(yè)銷售額、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、人均工資有所上升,而債務(wù)額、職工人數(shù)有不同程度的下降。
四、評(píng)價(jià)
從總體上看,波蘭的企業(yè)銀行重組計(jì)劃基本上是成功的。在銀行重組方面,通過一次性再資本化,避免了可能發(fā)生的銀行危機(jī),國(guó)有銀行的財(cái)務(wù)狀況恢復(fù)到了可以私有化的水平;在企業(yè)重組方面,計(jì)劃比較成功地分離了那些有生命力的企業(yè)和失去生命力的企業(yè),并使占債務(wù)總額近1/3的企業(yè)開始?xì)w還債務(wù)。銀行不良貸款對(duì)貸款總額比率由1993年的30%左右下降至1997年的10%,所付出的成本占GDP的5.7%。但是,該計(jì)劃在執(zhí)行中、特別是在企業(yè)重組中也有一些缺陷。(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變
進(jìn)入銀行和解和法庭和解通道的企業(yè)僅僅進(jìn)行了債務(wù)沖銷和延期,對(duì)企業(yè)的運(yùn)行未能進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的重組。進(jìn)入法庭和解通道的10家企業(yè)及62家進(jìn)入銀行和解通道的企業(yè),在波蘭整體經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)的同時(shí),其經(jīng)濟(jì)效益不升反降,這說(shuō)明其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制未適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行實(shí)質(zhì)性重組。
(二)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或債權(quán)出售沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用
企業(yè)銀行重組計(jì)劃的設(shè)計(jì)者本來(lái)期望債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)或債權(quán)出售成為銀行處理不良債權(quán)的主要手段和硬化約束的有效途徑,借此在銀行私有化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)困難國(guó)有企業(yè)的私有化,但在實(shí)踐中,只有很少一部分銀行債權(quán)轉(zhuǎn)成了股權(quán)。造成這一狀況的原因是多方面的,首先是政府私有化部從中阻攔,私有化部代表國(guó)家持有所有國(guó)有企業(yè)的股權(quán),銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)意味著對(duì)部分國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)將被轉(zhuǎn)移到已或?qū)⑺接谢你y行。另外,在債權(quán)人方面,稅收政策和清算程序不利于非政府債權(quán)人,債權(quán)出售的損失不能相應(yīng)扣減稅收,而在其他形式的重組中發(fā)生的損失可以扣減;另一個(gè)障礙是債權(quán)銀行擔(dān)心強(qiáng)迫出售會(huì)損害自己和債務(wù)人企業(yè)的關(guān)系;另外牽頭銀行可能并沒有足夠的動(dòng)機(jī)和能力迫使債務(wù)人企業(yè)啟動(dòng)實(shí)質(zhì)性的重組。對(duì)于潛在的購(gòu)買者由于缺乏債權(quán)出售的市場(chǎng)機(jī)制,債權(quán)轉(zhuǎn)換或出售程序煩瑣、時(shí)間太長(zhǎng),他們很難在理想的時(shí)間和價(jià)位內(nèi)購(gòu)得看中的資產(chǎn),這樣,不良債權(quán)對(duì)他們很難有什么商業(yè)價(jià)值。
(三)破產(chǎn)清算法律法規(guī)仍有缺陷
一是破產(chǎn)清算執(zhí)行不徹底。進(jìn)入破產(chǎn)和清算通道的企業(yè)未能比較快地、退出市場(chǎng),多數(shù)企業(yè)仍在繼續(xù)消耗社會(huì)資源。國(guó)有企業(yè)清算程序在實(shí)踐中已成為債務(wù)人企業(yè)的管理層繞開1934年破產(chǎn)法,繼續(xù)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的處置進(jìn)行控制的一個(gè)途徑。由于困難企業(yè)既沒有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的重組,也沒有真正退出市場(chǎng),債務(wù)沖銷和延期就變成了對(duì)企業(yè)的一種優(yōu)惠,實(shí)際上軟化了預(yù)算約束。二是非政府債權(quán)人清償率低。波蘭政府沒有利用這個(gè)實(shí)行企業(yè)銀行重組計(jì)劃的機(jī)會(huì)對(duì)其相關(guān)法律框架、尤其是破產(chǎn)法進(jìn)行修改,是一個(gè)代價(jià)昂貴的失誤。
五、啟示
(一)相對(duì)分散的決策模式與充分發(fā)揮責(zé)任人的積極性
波蘭銀行主導(dǎo)的企業(yè)重組實(shí)際上是一種相對(duì)分散的決策模式,它保證了所有參與人都有積極性。債權(quán)銀行是直接責(zé)任人,對(duì)不良債權(quán)狀況最為了解,它的積極參與有利于不良債權(quán)的化解。波蘭銀行被賦予了臨時(shí)準(zhǔn)司法權(quán)力等充分的自,使其在重組過程中起著主導(dǎo)性的作用,銀行能夠有效地控制與監(jiān)督企業(yè),不將企業(yè)債務(wù)都甩給政府,同時(shí)盡量從陷入困境的企業(yè)回收貸款,不僅避免過度使用破產(chǎn)程序,減輕了政府的融資與參與負(fù)擔(dān),而且通過擴(kuò)大債權(quán)銀行的自主性、積極性降低了銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。政府在銀行企業(yè)重組中不過多干預(yù),只創(chuàng)造必要的環(huán)境,除了提供有效的法律保障外,還給予積極的配合與參與。在重組中,政府不僅同意適用于其它債權(quán)人的任何債權(quán)削減,而且同意改變政府債權(quán)的優(yōu)先級(jí),將優(yōu)先債降一個(gè)等級(jí);為協(xié)助銀企雙方盡快達(dá)成協(xié)議,政府還從財(cái)政上拿出一部分逾期的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給其他債權(quán)人,以作為補(bǔ)償;最重要的,政府通過發(fā)行債券承擔(dān)了國(guó)有銀行壞賬和重要大中型企業(yè)的終極債務(wù)。此外,政府在對(duì)銀行進(jìn)行資本重置、發(fā)行債券、引進(jìn)外資和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),以至于為銀企建立信息管理系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施方面也發(fā)揮了積極的作用。
(二)改革完善法規(guī)體系是轉(zhuǎn)軌國(guó)家有效處置銀行不良資產(chǎn)的前提
轉(zhuǎn)軌國(guó)家傳統(tǒng)上以行政命令替代市場(chǎng)規(guī)則,因而轉(zhuǎn)軌國(guó)家的法律法規(guī)體系很不完備。因此,改革、完善傳統(tǒng)的法律框架、司法程序和建立有利于債權(quán)人的激勵(lì)機(jī)制,強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序下債務(wù)手段對(duì)債務(wù)人企業(yè)的可控制性和硬約束機(jī)制,是順利進(jìn)行資產(chǎn)處置的前提。
(三)處置銀行不良資產(chǎn)必須同企業(yè)改組相結(jié)合
各國(guó)政府在處置銀行不良資產(chǎn)時(shí),通常采取大力扶持銀行的態(tài)度,而對(duì)企業(yè)則主要采取優(yōu)勝劣汰的態(tài)度。轉(zhuǎn)軌國(guó)家的不良債務(wù)主要體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)的不良債務(wù),因此,轉(zhuǎn)軌國(guó)家主要采取企業(yè)重組的形式,以避免國(guó)有企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)對(duì)財(cái)政產(chǎn)生巨大壓力,波蘭銀行主導(dǎo)企業(yè)重組的五條通道也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。但國(guó)有資產(chǎn)的重組必須建立嚴(yán)密的監(jiān)督約束機(jī)制,以避免道德風(fēng)險(xiǎn)形成更大的損失,如波蘭企業(yè)拖延清算、破產(chǎn)。
(四)明確處置銀行不良資產(chǎn)的根本目標(biāo)
這些目標(biāo)至少包含兩個(gè)方面,一是改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表,使其恢復(fù)到合理的水平;二是改善銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制,防范不良資產(chǎn)再度出現(xiàn)。從根源上講,國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的真正根源在于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的國(guó)有體制,要徹底解決不良資產(chǎn)問題,就不僅要對(duì)銀企債務(wù)重組,還要確定明確的私有化目標(biāo),對(duì)大的國(guó)有銀行進(jìn)行民營(yíng)化或改組,這就需要政府在對(duì)銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行重組的同時(shí),深化經(jīng)濟(jì)體制改革,擴(kuò)大開放度,創(chuàng)造充分的市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)上市公司，資本結(jié)構(gòu)，效益
一、研究背景
房地產(chǎn)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)高度關(guān)聯(lián)性產(chǎn)業(yè)，對(duì)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)問題具有積極作用，它對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、社會(huì)進(jìn)步的作用和影響也日益擴(kuò)大。房地產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展將有利于促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道單一，企業(yè)偏好負(fù)債融資，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，資金來(lái)源以銀行貸款為主，短期借款比重大于長(zhǎng)期負(fù)債。當(dāng)前房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)良蕎不齊，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，監(jiān)管力度不斷加大，開發(fā)貸款門檻提高，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金鏈條日趨緊張，一旦資金鏈條斷裂，將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更將嚴(yán)重影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)處于目前這樣一種困境，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)上市公司的高效運(yùn)營(yíng)有極為重要的意義。
二、房地產(chǎn)公司的融資現(xiàn)狀分析
（一）融資渠道單一。銀行貸款至今仍然是我國(guó)房地產(chǎn)公司最主要的融資渠道，這種融資方式給我國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)市場(chǎng)的變化，用以調(diào)控形勢(shì)的房地產(chǎn)和金融等相關(guān)政策的不斷出臺(tái)，如銀行準(zhǔn)備金率、利率的提高等往往會(huì)給房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)強(qiáng)烈的沖擊。
（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡。國(guó)有公司普遍存在所有者缺位，出現(xiàn)內(nèi)部人控制度等現(xiàn)象，公司的經(jīng)營(yíng)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司債券市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重滯后等原因使得公司管理效率不高，股權(quán)融資額大大高于債務(wù)融資額，所以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司對(duì)外部資金依賴性較高，且有逐年遞增趨勢(shì)。
（三）資產(chǎn)負(fù)債率高。據(jù)央行的《房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與金融的支持》分析，我國(guó)在土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開發(fā)所需資金的百分之八十左右都直接或者間接來(lái)源于銀行業(yè)，房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，近幾年來(lái)負(fù)債都保持在60%左右。較高的負(fù)債會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，從而經(jīng)營(yíng)效率下降。維持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率將有重要意義。
（四）深受政策影響。房地產(chǎn)開發(fā)公司的融資問題除了受到一些傳統(tǒng)行業(yè)因素的影響外，還受到政府政策的影響，關(guān)于住房、信貸等調(diào)控政策的出臺(tái)和變更直接對(duì)金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)開發(fā)商融資產(chǎn)生重大的影響，這在最近幾年的政策調(diào)控影響效果能夠看的出來(lái)。
三、資本結(jié)構(gòu)影響因素
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)要素與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
1.宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化會(huì)影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。企業(yè)的融資環(huán)境主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況最有解釋力的指標(biāo)就是GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率。GDP增長(zhǎng)率作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況高度概括性的指標(biāo)。其波動(dòng)在一定程度上也反映了經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的情況。從理論上看，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與GDP增長(zhǎng)率呈同向關(guān)系。通貨膨脹通過扭曲相對(duì)價(jià)格作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)節(jié)器，造成了市場(chǎng)效率的降低和資源的非優(yōu)化配置。理論上企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與通貨膨脹率呈反向關(guān)系。
2.資本市場(chǎng)狀況。資本市場(chǎng)是企業(yè)融資的一個(gè)重要來(lái)源。根據(jù)市場(chǎng)擇時(shí)理論，在非理性的股票市場(chǎng)，當(dāng)公司股價(jià)被過分高估時(shí)，理性的管理者可能發(fā)行更多的股票以利用投資者的過度投機(jī)熱情，相應(yīng)的公司融資杠桿較低；反之當(dāng)股票價(jià)格被過分低估時(shí)，管理者可能回購(gòu)股票，相應(yīng)的公司的融資杠桿卻比較高。市盈率指標(biāo)是反映股票價(jià)格是被高估還是低估的重要指標(biāo)。當(dāng)市盈率高時(shí)，企業(yè)價(jià)值是被高估的，企業(yè)會(huì)發(fā)行更多的股票，降低財(cái)務(wù)杠桿。反之當(dāng)市盈率較低時(shí)，企業(yè)價(jià)值被低估，企業(yè)可能回購(gòu)股票，增加財(cái)務(wù)杠桿。因此，理論上來(lái)看企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與市盈率呈反向關(guān)系。
3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策。財(cái)政政策方面，主要體現(xiàn)在政府投資方面，若政府投資增加，說(shuō)明國(guó)家正在實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策，企業(yè)將面臨更多的投資、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。為避免喪失成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，企業(yè)更趨向于權(quán)益融資，降低資產(chǎn)負(fù)債比。貨幣政策手段主要體現(xiàn)在調(diào)控利率和控制貨幣供給量上。債務(wù)融資的成本主要是取證券期決于貸款的利率，當(dāng)實(shí)際貸款利率上升時(shí)，意味著貸款的成本上升，企業(yè)此時(shí)會(huì)更多地采用股權(quán)融資和較低的財(cái)務(wù)杠桿比率。因此貨幣政策的取向會(huì)對(duì)企業(yè)選擇融資方式產(chǎn)生影響，進(jìn)而會(huì)使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
（二）微觀經(jīng)濟(jì)要素與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
1.公司盈利能力。按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資由于成本最低而會(huì)被優(yōu)先選擇，其次是利用債務(wù)，最后是選擇股權(quán)融資。這樣盈利能力強(qiáng)的公司應(yīng)有較少的債務(wù)即較低的杠桿率，從而公司盈利能力應(yīng)該與其負(fù)債率負(fù)相關(guān)。有關(guān)企業(yè)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究，國(guó)外研究的結(jié)果大都表明，企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿之間呈正相關(guān)關(guān)系。也有少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。
2.公司償債能力。償債能力：財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)可能引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成企業(yè)破產(chǎn)，公司的償債能力受到特別關(guān)注。當(dāng)企業(yè)擁有較高的償債能力的時(shí)候，表明著其現(xiàn)金流是充足的，債權(quán)人的利益可以得到保障，所以當(dāng)企業(yè)想再次進(jìn)行債務(wù)融資的時(shí)候，其融資難度就會(huì)降低。因此認(rèn)為償債能力和資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系。但優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)在需要資金時(shí)，對(duì)籌資方式的選擇有偏好順序，即按照內(nèi)部留存收益、發(fā)行債券、發(fā)行股票的順序籌資。根據(jù)該理論，償債能力越強(qiáng)也即產(chǎn)生內(nèi)部所需資金能力越強(qiáng)的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率往往也就越低。