發(fā)布時(shí)間：2023-02-22 08:40:29
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
業(yè)內(nèi)人士分析，8號(hào)文將對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品及中間業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生一定的影響。在8號(hào)文下發(fā)后，銀行股板塊受到較大沖擊，興業(yè)銀行出現(xiàn)跌停。
那么，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，8號(hào)文的影響將體現(xiàn)在哪些方面呢？
控制“非標(biāo)資產(chǎn)”規(guī)模
在8號(hào)文中，首次提出了“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的概念?！胺菢?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類(lèi)受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。
銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額。具體的要求是采用“雙紅線(xiàn)”政策，第一條紅線(xiàn)是任何時(shí)點(diǎn)理財(cái)產(chǎn)品余額的35%，第二條紅線(xiàn)為商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%。在兩條紅線(xiàn)中，選擇較低者為投資“非標(biāo)資產(chǎn)”理財(cái)產(chǎn)品余額的上限。
目前，中信銀行已經(jīng)成為首家披露具體“非標(biāo)資產(chǎn)”理財(cái)規(guī)模的銀行。中信銀行在業(yè)績(jī)會(huì)上介紹，按照銀監(jiān)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，該行投向非標(biāo)資產(chǎn)的產(chǎn)品有1515多億元，占比64%，這一數(shù)字也占到2.96萬(wàn)億元資產(chǎn)規(guī)模的5.1%。
業(yè)內(nèi)人士分析，像中信這樣雙超標(biāo)的銀行不在少數(shù)，尤其是興業(yè)、招商、浦發(fā)、民生等增速較快的銀行，受到8號(hào)文的影響將更大。相比之下，四大行由于資產(chǎn)規(guī)模較大，特別是中行、農(nóng)行、建行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量較小，受到的影響也比較小。此外，城商行不僅規(guī)模小，近年來(lái)投資“非標(biāo)債券”的產(chǎn)品數(shù)量也較大，將是受8號(hào)文影響最大的銀行。
按照銀監(jiān)會(huì)的要求，銀行位于紅線(xiàn)之上的存量非標(biāo)債權(quán)部分，也就是通知印發(fā)之前已投資的達(dá)不到上述要求的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)比照自營(yíng)貸款，按照《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》要求，于2013年底前完成風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和資本計(jì)提。而增量部分，如果無(wú)法達(dá)到相關(guān)要求，商業(yè)銀行應(yīng)立即停止相關(guān)業(yè)務(wù)，直至達(dá)到規(guī)定要求；而對(duì)于違規(guī)者，則要面臨叫停業(yè)務(wù)、巨額處罰的局面。
銀監(jiān)會(huì)對(duì)于非標(biāo)債權(quán)的控制，將對(duì)目前銀行盛行的“通道業(yè)務(wù)”產(chǎn)生較大的制約。所謂“通道業(yè)務(wù)”，實(shí)質(zhì)是銀行把債權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行再包裝，如通過(guò)券商、基金公司對(duì)接資管計(jì)劃，以理財(cái)產(chǎn)品的形式向投資者募集資金，形成了銀行信貸體系外的融資項(xiàng)目。事實(shí)上，目前很多銀行理財(cái)產(chǎn)品都是以此為主要的投向。因此，客觀上，此類(lèi)型的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量將減少，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率也將面臨下滑。
理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理
在8號(hào)文中，也對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的單獨(dú)管理提出了細(xì)化的要求，相比起以往的監(jiān)管要求，此次銀監(jiān)會(huì)所出臺(tái)的管理方法更加明確。
如8號(hào)文中指出，商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。
具體包括：指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理。普益財(cái)富研究員范杰指出，這實(shí)際上是在業(yè)務(wù)操作上要求每個(gè)產(chǎn)品相互獨(dú)立，不能通過(guò)資金池和資產(chǎn)池進(jìn)行多對(duì)多操作，從而否定了資產(chǎn)池業(yè)務(wù)的合法性。從2011年開(kāi)始，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于“資金池”運(yùn)作就提出了監(jiān)管要求，但此次通過(guò)正式文件的方式從法規(guī)的層面對(duì)其否定。
另外，8號(hào)文中要求，銀行需要為每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表。
值得一提的是，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于投資“非標(biāo)資產(chǎn)”的理財(cái)產(chǎn)品信息披露也有了更高的要求：商業(yè)銀行應(yīng)向理財(cái)產(chǎn)品投資人充分披露投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)情況，包括融資客戶(hù)和項(xiàng)目名稱(chēng)、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)等。如果理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)所投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)發(fā)生變更或風(fēng)險(xiǎn)狀況發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的，應(yīng)在5日內(nèi)向投資人披露。
長(zhǎng)期以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的信息披露缺陷一直為外界所詬病。很多理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)行時(shí)，對(duì)于產(chǎn)品的投資標(biāo)的、投資范圍都語(yǔ)焉不詳，投資者很難真正了解到自己投入的資金究竟是投向于哪些產(chǎn)品的。而在理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作過(guò)程中，除了少部分產(chǎn)品定期進(jìn)行信息披露外，大部分的產(chǎn)品只有在到期時(shí)才會(huì)公布產(chǎn)品的投資情況。很多投資者往往認(rèn)為銀行在發(fā)行產(chǎn)品過(guò)程中提供了“無(wú)形擔(dān)?！?，也并不進(jìn)行追究。8號(hào)文的出臺(tái)，有望提升銀行理財(cái)產(chǎn)品的透明度，增強(qiáng)對(duì)投資者的保障。
合作機(jī)構(gòu)嚴(yán)格準(zhǔn)入
對(duì)于“非標(biāo)債權(quán)”的合作機(jī)構(gòu)，8號(hào)文中提出了準(zhǔn)入限制，這也是以往的監(jiān)管政策中沒(méi)有出現(xiàn)的。
8號(hào)文中規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)名單制管理，明確合作機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、存續(xù)期管理、信息披露義務(wù)及退出機(jī)制。其中，商業(yè)銀行應(yīng)將合作機(jī)構(gòu)名單于業(yè)務(wù)開(kāi)辦10日前報(bào)告監(jiān)管部門(mén)，而在8號(hào)文印發(fā)前已開(kāi)展合作的機(jī)構(gòu)名單應(yīng)于2013年4月底前報(bào)告監(jiān)管部門(mén)。
但不可否認(rèn)，在通貨膨脹和負(fù)利率背景下，各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益率明顯高于存款，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，與股票、基金相比，有明顯優(yōu)勢(shì)。對(duì)于有著巨大理財(cái)需求的洶涌資金洪流，“8號(hào)文”意味著擰緊了一個(gè)水籠頭，需要另外的出口釋放。結(jié)果可能是造成資金在不同金融機(jī)構(gòu)“池子”間的流轉(zhuǎn)。而在巨大利益的驅(qū)使下，沒(méi)有哪家金融機(jī)構(gòu)會(huì)輕易放棄。
日前，新華信托一位高管向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，“是通過(guò)創(chuàng)新，繞開(kāi)新規(guī)，還是利用政策漏洞，打‘球’？各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的選擇不同，但可以肯定，都已在積極行動(dòng)”。
圍堵通道業(yè)務(wù)
“8號(hào)文”有兩項(xiàng)重要規(guī)定：“商業(yè)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限”；“商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。”
據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，截至2012年末，行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品余額為7.1萬(wàn)億，意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)可容許2.45萬(wàn)億“非標(biāo)債權(quán)”投資，另外大約還有3500億元“非標(biāo)準(zhǔn)債”需銀行處置。擺明的處置方式有兩種：發(fā)行大約1萬(wàn)億元的不含“非標(biāo)債權(quán)”投資的理財(cái)產(chǎn)品將其攤薄比例；或出售超出規(guī)定部分的“非標(biāo)準(zhǔn)債”回表。
發(fā)行1萬(wàn)億不含“非標(biāo)準(zhǔn)債”理財(cái)產(chǎn)品已屬不可能的任務(wù)，因此如何把超出規(guī)定的“非標(biāo)準(zhǔn)債”轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，再次成為擁有較大規(guī)模資金池的各家銀行面臨的當(dāng)務(wù)之急。
值得注意的是，銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”頒布后，記者從多家券商、基金了解到，“8號(hào)文”后證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停了通道業(yè)務(wù)。
“本來(lái)，‘8號(hào)文’出來(lái)后，銀行還可以通過(guò)券商成立小集合的方式對(duì)接信托貸款，通過(guò)券商通道買(mǎi)斷‘非標(biāo)債’項(xiàng)目，使超規(guī)的非標(biāo)債項(xiàng)目再次出表，但現(xiàn)在很多公司這類(lèi)業(yè)務(wù)也都暫停了。這也是證監(jiān)會(huì)對(duì)券商、基金等機(jī)構(gòu)從事通道業(yè)務(wù)首次亮明態(tài)度――不能接盤(pán)與銀行資金池對(duì)接的信托貸款項(xiàng)目?！苯?，多家券商、基金公司向記者表示。
一夜之間，如火如荼的通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)似乎都偃旗息鼓了。
某行業(yè)里排名前5的基金公司機(jī)構(gòu)部經(jīng)理向記者如此描述“8號(hào)文”前后公司的變化：“之前子公司股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)做得好，只是從信托、銀行挖了幾個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的人，加上財(cái)務(wù)、法律的，不到10個(gè)人，對(duì)接銀行資金池一年間規(guī)模就達(dá)到了我們公募規(guī)模的一半。他們的項(xiàng)目設(shè)立方式很靈活，而且不需要市場(chǎng)披露，盈利也非常可觀，銀行投資方也很歡迎。這真的讓我們很迷茫，感覺(jué)公募基金已經(jīng)沒(méi)落了。但是‘8號(hào)文’一經(jīng)，公司暫停了所有定向業(yè)務(wù)，現(xiàn)在一切似乎又回到了過(guò)去。”
某城商行的同業(yè)部經(jīng)理則表示，從江浙、廣東傳來(lái)消息，民間信貸利率已經(jīng)開(kāi)始上浮。原本通過(guò)信托貸款融資方的成本和銀行信貸的成本相差不多，只需要付出不到0.1%的通道費(fèi)，總體成本不超過(guò)8%；但是“8號(hào)文”后，如果企業(yè)到銀行資金池融資，需再對(duì)接券商小集合，融資成本起碼不低于13%。而且，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)券商通道業(yè)務(wù)也叫停了。
因此，現(xiàn)在手里還有信托額度的小銀行資金池業(yè)務(wù)近期在市場(chǎng)很受歡迎。
資金池限定政策三級(jí)跳
其實(shí)，這已經(jīng)不是銀監(jiān)會(huì)第一次針對(duì)資金池問(wèn)題出臺(tái)限定政策。
資料顯示，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)自2004年起不斷壯大，尤其是2005年牛市來(lái)臨，促使銀行通過(guò)和信托合作開(kāi)展融資類(lèi)項(xiàng)目，提高固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益率，隨即以“銀行+信托”模式發(fā)展起來(lái)的銀行資金池規(guī)模逐漸壯大，至2011年底，理財(cái)產(chǎn)品余額已達(dá)4.57萬(wàn)億元。
由于銀監(jiān)會(huì)通過(guò)銀行的存款準(zhǔn)備金率和資產(chǎn)負(fù)債表的存貸比指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸規(guī)模的嚴(yán)格管控，而存在銀行資產(chǎn)負(fù)債表外的資金池業(yè)務(wù)開(kāi)展的融資類(lèi)項(xiàng)目，卻不受這些管控手段影響。出于擔(dān)憂(yōu)變相“信托貸款”積聚的風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始針對(duì)資金池問(wèn)題出臺(tái)限定性政策。
2010年8月，銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，規(guī)定融資類(lèi)業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%，并要求商業(yè)銀行在2011年底以前將銀信合作表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。
政策一出，銀信合作規(guī)模應(yīng)聲回落，從2010年7月2.08萬(wàn)億元下降到年末1.66萬(wàn)億元。
然而，面對(duì)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀信理財(cái)合作的封堵，銀信合作開(kāi)始通過(guò)銀行資金池之間的融資產(chǎn)品“對(duì)敲”繞開(kāi)監(jiān)管，即A銀行資金池和B銀行資金池相互購(gòu)買(mǎi)對(duì)方成立在信托計(jì)劃中的融資項(xiàng)目來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
2011年年初，銀監(jiān)會(huì)再次《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》，敦促各商業(yè)銀行在2011年年底前將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并要求原則上銀信合作貸款余額應(yīng)當(dāng)按照每季至少25%的比例予以壓縮，而且將銀信合作發(fā)放信托貸款，受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)設(shè)定為10.5%，而一般的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)僅為1.5%左右。
銀監(jiān)會(huì)希望通過(guò)加大銀信合作對(duì)信托公司凈資本的消耗，迫使信托公司放棄此類(lèi)業(yè)務(wù)。
然而，融資項(xiàng)目巨大的利潤(rùn)卻驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)以巨大的“創(chuàng)新”熱情，不斷發(fā)展出新的模式規(guī)避監(jiān)管政策的制約。
尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會(huì)”后，證監(jiān)會(huì)公布了11條推進(jìn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由“審批制”改為“備案制”，并擴(kuò)大券商理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，也使證券公司以全新的通道代言人形象搭上了銀行資金池的順風(fēng)車(chē)，終結(jié)了銀信合作的傳統(tǒng)模式。
“非標(biāo)”資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化
多位受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行騰挪表外的工具大幅減少，為資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展提供了契機(jī)。
所謂資產(chǎn)證券化，是指將預(yù)期能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流動(dòng)的證券，這些證券能夠公開(kāi)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，并由特定機(jī)構(gòu)登記托管并交易，還可以引入中介機(jī)構(gòu)參與。這些資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等等。資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，并通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)。
“現(xiàn)在我們的通道業(yè)務(wù)都已經(jīng)停了，主要精力都放在了信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品上。證監(jiān)會(huì)也很支持信貸資產(chǎn)支持證券化這些金融創(chuàng)新的品種，目前還有專(zhuān)項(xiàng)資金管理計(jì)劃對(duì)接信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品方案上報(bào)證監(jiān)會(huì)審核?！眹?guó)泰君安從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)的人士表示。
5月3日，隧道股份（600820.SH）公告稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其設(shè)立BOT項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。這單信貸資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃正是通過(guò)上海國(guó)泰君安資管公司發(fā)起設(shè)立融資。
據(jù)公告顯示，本期擬資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“大連路隧道專(zhuān)營(yíng)權(quán)文件”約定的2012年10月20日至2016年7月20日間每年約定日期（每季度一次）應(yīng)收專(zhuān)營(yíng)權(quán)收入扣除隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用戶(hù)的合同債權(quán)及其從權(quán)利。發(fā)行規(guī)模不超過(guò)人民幣5億元，期限不超過(guò)4年。項(xiàng)目計(jì)劃綜合融資成本不高于項(xiàng)目公司同期銀行貸款利率?；I措的資金擬提前歸還項(xiàng)目公司部分大連路工程項(xiàng)目款。
據(jù)國(guó)泰君安該人士表示，這個(gè)由券商發(fā)起專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃信貸資產(chǎn)支持證券化項(xiàng)目早在去年4月就已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作，直至今年5月才得到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，這也是專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理對(duì)接信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)內(nèi)首例。目前已經(jīng)有其他券商開(kāi)始上報(bào)此類(lèi)項(xiàng)目了。
“該項(xiàng)目無(wú)疑會(huì)是銀行資金池表外非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)合規(guī)的一個(gè)重要手段，如果項(xiàng)目推廣開(kāi)來(lái)，券商取代信托通道已經(jīng)完全成為可能?！蹦炽y行同業(yè)部人士如此評(píng)價(jià)國(guó)泰君安該項(xiàng)目。
過(guò)去，銀行通過(guò)信托、券商、基金子公司等通道進(jìn)行融資類(lèi)項(xiàng)目主要是通過(guò)理財(cái)計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)實(shí)際融資方的應(yīng)收賬款、收益權(quán)等各種非標(biāo)準(zhǔn)債券，表面上看這類(lèi)從銀行資產(chǎn)負(fù)債表里轉(zhuǎn)移到表外的非信貸融資已經(jīng)和銀行無(wú)關(guān)，但實(shí)際上由于沒(méi)有第三方信用評(píng)級(jí)，有銀行的隱性擔(dān)保，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有減少。
尤其是通過(guò)表外對(duì)接地方政府債務(wù)的信托貸款可能積聚的風(fēng)險(xiǎn)，是銀監(jiān)會(huì)不愿看到的。據(jù)業(yè)內(nèi)的不完全統(tǒng)計(jì)，隱藏在表外的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)大約12萬(wàn)億，多數(shù)最終債務(wù)人是政府支持的融資平臺(tái)和房地產(chǎn)企業(yè)，非標(biāo)債權(quán)陽(yáng)光化是大勢(shì)所趨。信貸資產(chǎn)證券化正是化解這種風(fēng)險(xiǎn)、解決非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)問(wèn)題的首選。
除了國(guó)泰君安外，記者還從中信證券了解到，中信證券的一款名為“歡樂(lè)谷主題公園入院憑證的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”也在等待證監(jiān)會(huì)審批。
此外，專(zhuān)項(xiàng)對(duì)接信托受益權(quán)，再對(duì)口信貸資產(chǎn)的創(chuàng)新信貸資產(chǎn)證券化方案也有券商上報(bào)，目前也在論證中。
“其實(shí)，之前銀信合作的融資類(lèi)項(xiàng)目基本已經(jīng)有了資產(chǎn)支持籌資的雛形，在技術(shù)層面上，可證券化資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)就是能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定的未來(lái)收益的流動(dòng)性較差的現(xiàn)金流，信貸資產(chǎn)包產(chǎn)生的現(xiàn)金流就是此類(lèi)概念。但是這些類(lèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目缺少最后一步――設(shè)立融資公司，找到資信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予融資公司盡可能高的信用等級(jí)，并把項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資公司，最后，項(xiàng)目融資公司在市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集項(xiàng)目建設(shè)資金。最后這一步看似很簡(jiǎn)單，但由于缺乏具有操作經(jīng)驗(yàn)的熟練人才，目前不管是從券商操作資產(chǎn)證券化項(xiàng)目、監(jiān)管層審批資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，甚至上市后市場(chǎng)的接受程度各方面都在磨合?！焙暝醋C券新業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部副主任王歐也坦言，現(xiàn)在會(huì)里接到的關(guān)于資產(chǎn)證券化的咨詢(xún)多，但實(shí)際上報(bào)的項(xiàng)目少；業(yè)界組織的培訓(xùn)多，實(shí)戰(zhàn)操作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的少，其中最主要的原因之一是人才不足。
4月22日，深交所了《深圳交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》；4月23日，深交所又召集各大機(jī)構(gòu)進(jìn)行為期三天的資產(chǎn)證券化培訓(xùn)。業(yè)界也有傳聞?wù)f，深交所在開(kāi)發(fā)配合信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品發(fā)行的新型交易品種。
王歐也表示證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)下一步將開(kāi)展相關(guān)培訓(xùn)；完善案例總結(jié)，定期將成熟的案例總結(jié)匯編；不斷優(yōu)化審批流程，區(qū)分成熟產(chǎn)品與創(chuàng)新產(chǎn)品，簡(jiǎn)化成熟產(chǎn)品審批流程。
銀監(jiān)會(huì)2013年8號(hào)文是這樣定義“非標(biāo)”的：非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類(lèi)受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。其實(shí)非標(biāo)這個(gè)業(yè)務(wù)，本質(zhì)就是需要融資的公司通過(guò)券商、信托或者有資質(zhì)的其他機(jī)構(gòu)，把融資需求包裝成一種金融產(chǎn)品，通過(guò)銷(xiāo)售募集資金。
近幾年來(lái)，商業(yè)銀行表內(nèi)非標(biāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)張異常迅速，特別是買(mǎi)入返售類(lèi)的非標(biāo)業(yè)務(wù)明顯增加，這導(dǎo)致了貨幣和信用的擴(kuò)張脫離監(jiān)管，造成監(jiān)管套利行為。
由于銀行追求利潤(rùn)最大化，希望維持利潤(rùn)高增長(zhǎng)格局，總是想多配置高收益資產(chǎn)來(lái)匹配高成本負(fù)債。而非標(biāo)融資主體、主要是房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)企業(yè)通過(guò)貸款或發(fā)債等正常渠道融資較難，給予的收益率較高，正好滿(mǎn)足了銀行的需求。
非標(biāo)業(yè)務(wù)大多依賴(lài)銀行的信用支撐，特別是抱著國(guó)有商業(yè)銀行這個(gè)“大腿”有安全感。如果沒(méi)有顯性或者隱性的擔(dān)保，沒(méi)有銀行信用的明顯支撐，非標(biāo)業(yè)務(wù)難以大規(guī)模擴(kuò)張。雖然非標(biāo)業(yè)務(wù)存在流動(dòng)性、高杠桿、關(guān)聯(lián)度、集中度及投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，但超高的收益率還是讓銀行眼饞，而一旦上癮，就像吸食鴉片一樣，欲罷不能。
多年來(lái)，第三方機(jī)構(gòu)積極參與買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)，從中牟利。商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)又是五花八門(mén)，早就不再囿于同業(yè)拆借、資金融通的本源。由于監(jiān)管當(dāng)局從未明確界定業(yè)務(wù)類(lèi)型和會(huì)計(jì)科目，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求，對(duì)資產(chǎn)反復(fù)騰挪打游擊，最終演變成會(huì)計(jì)科目的游戲。于是，買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)也長(zhǎng)期游離于銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外，逃避監(jiān)管。
如今127號(hào)文規(guī)定，“三方或以上交易對(duì)手之間的類(lèi)似交易不得納入買(mǎi)入返售或賣(mài)出回購(gòu)業(yè)務(wù)管理和核算。買(mǎi)入返售（賣(mài)出回購(gòu)）業(yè)務(wù)項(xiàng)下的金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)為銀行承兌匯票、債券、央票等在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)交易的具有合理公允價(jià)值和較高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。賣(mài)出回購(gòu)方不得將業(yè)務(wù)項(xiàng)下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)出?！?/p>
這意味著，由第三方機(jī)構(gòu)參與的買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)全面叫停，此前做的信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)等非標(biāo)業(yè)務(wù)將不可以再開(kāi)展，這樣將在一定程度上收縮銀行的同業(yè)非標(biāo)資產(chǎn)。此舉也是針對(duì)影子銀行活動(dòng)作出的進(jìn)一步規(guī)范和清理，限制其盲目擴(kuò)張。
銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，“該文件有利于促進(jìn)商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)回歸流動(dòng)性管理手段的本質(zhì)，降低資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，降低企業(yè)融資成本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”
雖說(shuō)以往有關(guān)監(jiān)管部門(mén)也出臺(tái)過(guò)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，比如銀監(jiān)會(huì)2013年8號(hào)文曾對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理提出過(guò)三個(gè)單獨(dú)原則，即單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算。但這一次表現(xiàn)為特別嚴(yán)厲，是出重拳、下猛藥。首先是全面涵蓋，基本堵死了所有利用同業(yè)業(yè)務(wù)做非標(biāo)的門(mén)路，將同業(yè)融資納入全行統(tǒng)一授信體系，計(jì)算資本和撥備；其次是釜底抽薪，通過(guò)提高同業(yè)業(yè)務(wù)的資本約束、嚴(yán)禁銀行接受或者提供第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保、禁止買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)中正回購(gòu)方將非標(biāo)金融資產(chǎn)出表等措施，撼動(dòng)了同業(yè)業(yè)務(wù)的根基，動(dòng)搖了銀行提供非標(biāo)融資的念想；第三是形成合力，此次監(jiān)管新規(guī)由五部門(mén)同時(shí)，意味著各部門(mén)在監(jiān)管銀行同業(yè)業(yè)務(wù)問(wèn)題上已達(dá)成一致，協(xié)同解決監(jiān)管同業(yè)業(yè)務(wù)的漏洞問(wèn)題，明確責(zé)任，守土有責(zé)。
不過(guò)127號(hào)文也有瑕疵，就是沒(méi)有明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，可操作性不強(qiáng)。在約束非標(biāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面，127號(hào)文指出，“金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展買(mǎi)入返售（賣(mài)出回購(gòu)）和同業(yè)投資業(yè)務(wù)，不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保，國(guó)家另有規(guī)定的除外?！边@樣的表述比較籠統(tǒng)空泛，而且留下監(jiān)管縫隙。
非標(biāo)業(yè)務(wù)如果沒(méi)有明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)頭上避避，大風(fēng)過(guò)后還會(huì)卷土重來(lái)。而且監(jiān)管與創(chuàng)新一直都在相互博弈著，非標(biāo)還會(huì)借創(chuàng)新之名以新的包裝出現(xiàn)，能不能堵住非標(biāo)，不僅要看監(jiān)管執(zhí)行力，還要看有無(wú)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)對(duì)號(hào)入座。
吳敏h在一家廣告公司工作，每個(gè)月能夠賺8000元。她在一家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)上投資了6000元，還不到一個(gè)月的薪水。盡管投資錢(qián)數(shù)不多，但P2P的投資方式帶給了她極大的不安全感。她只好自己發(fā)明了用微博做風(fēng)控的方法：“要是被我發(fā)現(xiàn)，這家網(wǎng)站的員工有在偷偷抱怨工資遲發(fā)，或者工作條件變差，我就立刻把錢(qián)取出來(lái)?！?/p>
所有購(gòu)買(mǎi)P2P理財(cái)產(chǎn)品的用戶(hù)幾乎都有同樣的焦慮。2014年，全國(guó)新上線(xiàn)900多家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，總數(shù)超過(guò)1600家。但其中就有近300家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)出現(xiàn)問(wèn)題，資金提取困難。
“個(gè)人用戶(hù)是很難去規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)的。你只能看到網(wǎng)站展示給你的東西，沒(méi)辦法知道后臺(tái)的真實(shí)情況。而且個(gè)人資金量不大，無(wú)法通過(guò)其他投資對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?！崩顝?qiáng)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)周刊》說(shuō)。
李強(qiáng)希望改變這種情況。他和吳雅楠在2014年8月共同創(chuàng)辦了互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)“真融寶”。他們組建專(zhuān)業(yè)金融團(tuán)隊(duì)，挑選和購(gòu)買(mǎi)包括P2P網(wǎng)貸在內(nèi)的多種金融資產(chǎn)，再將這些金融資產(chǎn)組合成活期理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售給大眾。
在這種模式下，投資風(fēng)險(xiǎn)能夠被多樣化債權(quán)資產(chǎn)組合分散。如今，真融寶擁有超過(guò)50萬(wàn)用戶(hù)，總交易額累計(jì)達(dá)到30億元人民幣。2015年2月，真融寶宣布獲得經(jīng)緯中國(guó)1000萬(wàn)美元A輪投資。
吳雅楠和李強(qiáng)各自擁有互補(bǔ)的專(zhuān)業(yè)擅長(zhǎng)。吳雅楠擅長(zhǎng)資產(chǎn)配置與管理。他曾經(jīng)管理6到7只基金，國(guó)內(nèi)管理的基金規(guī)模超過(guò)300億元人民幣。李強(qiáng)曾在百度工作，擅長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。他們根據(jù)各自的優(yōu)勢(shì)，決定創(chuàng)立一個(gè)為用戶(hù)提供資產(chǎn)管理和配置的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)。
作為一家剛剛成立的創(chuàng)業(yè)公司，真融寶資金量不大，很難和大型的金融機(jī)構(gòu)合作。而P2P平臺(tái)沒(méi)有資金量的限制，無(wú)論多小的客戶(hù)都愿意接受。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的P2P平臺(tái)有1600多家，這也給真融寶留下了資產(chǎn)配置的豐富選擇空間。真融寶在上線(xiàn)后的一個(gè)月時(shí)間里，一共投資了150多家P2P平臺(tái)。
李強(qiáng)熟悉互聯(lián)網(wǎng)的游戲規(guī)則。他認(rèn)為，真融寶一上線(xiàn)就應(yīng)該有一款“最極致的產(chǎn)品”。他推出了高收益的活期產(chǎn)品―1元起投，1小時(shí)之內(nèi)可以贖回，年化收益率超過(guò)10%。在活期產(chǎn)品之外，真融寶還推出了3款定期產(chǎn)品：定期1個(gè)月，年化收益率9%，3個(gè)月10%，6個(gè)月 12%。
“金融產(chǎn)品背后是很復(fù)雜的一套體系，普通用戶(hù)一看到就暈了。所以不需要他們懂，而要用他們熟悉的方式展示產(chǎn)品。只要知道活期和定期就行?！崩顝?qiáng)希望，用戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)不會(huì)被專(zhuān)業(yè)門(mén)檻嚇到。
擁有高利率的活期理財(cái)產(chǎn)品對(duì)用戶(hù)有極大的吸引力。吳敏h每次發(fā)完薪水，會(huì)先撥出3500元轉(zhuǎn)入余額寶中。等余額寶里的錢(qián)超過(guò)了1萬(wàn)元，她再將錢(qián)一次性轉(zhuǎn)入銀行的定期存款賬戶(hù)中?！坝囝~寶的利率比銀行活期高3個(gè)點(diǎn)。短期當(dāng)然選利息越高的越好。”吳敏h說(shuō)。
同時(shí)保證資金的高收益和流動(dòng)性并不容易。吳雅楠和團(tuán)隊(duì)為真融寶的活期產(chǎn)品挑選了一個(gè)龐大的債權(quán)組合包―投資了近200個(gè)平臺(tái)中的4000多個(gè)債權(quán)，而且投資組合按日變動(dòng)。這里面同時(shí)包含高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品和低收益、高流動(dòng)性的產(chǎn)品。因此既能夠保證取得比較高的收益，又能夠通過(guò)低收益產(chǎn)品滿(mǎn)足流動(dòng)性。
真融寶面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)來(lái)自用戶(hù)在活期產(chǎn)品中隨時(shí)提現(xiàn)的要求。真融寶購(gòu)買(mǎi)的P2P債權(quán)都有一段時(shí)期的借款期，少則一個(gè)月，多則一年。而他們對(duì)用戶(hù)承諾的是一小時(shí)內(nèi)隨時(shí)提款。這樣一來(lái)，很容易出現(xiàn)用戶(hù)要求提現(xiàn)，但真融寶的資金仍存在P2P平臺(tái)中無(wú)法收回的問(wèn)題。
真融寶上線(xiàn)后的前3個(gè)月，用戶(hù)規(guī)模比較小，公司的自有資金足以應(yīng)付所有用戶(hù)要求提現(xiàn)的情況。李強(qiáng)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)利用這段時(shí)間，收集了大量的用戶(hù)行為數(shù)據(jù)，據(jù)此建立了一個(gè)提現(xiàn)預(yù)測(cè)模型?！坝脩?hù)的提現(xiàn)行為是有規(guī)律的。周一和周五不一樣，節(jié)假日和平時(shí)也不一樣。”李強(qiáng)說(shuō)。
這套模型能夠預(yù)測(cè)出特定日期的最高和最低提現(xiàn)區(qū)間。根據(jù)模型的預(yù)測(cè)結(jié)果，真融寶能提前幾天預(yù)備好用戶(hù)的取款現(xiàn)金量，避免發(fā)生現(xiàn)金量不足的情況。真融寶對(duì)用戶(hù)的活期存款金額也有最大限制。最開(kāi)始每個(gè)用戶(hù)只能最多購(gòu)買(mǎi)1萬(wàn)元的活期產(chǎn)品。隨著真融寶的發(fā)展，如今每個(gè)用戶(hù)最高可購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)元的活期產(chǎn)品。
李強(qiáng)最開(kāi)始希望單純通過(guò)技術(shù)的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置組合。他和團(tuán)隊(duì)利用數(shù)據(jù)挖掘和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，開(kāi)發(fā)了一個(gè)投資模型。這個(gè)投資模型會(huì)利用計(jì)算機(jī)從網(wǎng)絡(luò)上的所有P2P平臺(tái)抓取信息，從平臺(tái)透明度、標(biāo)的行業(yè)、團(tuán)隊(duì)規(guī)模、所在區(qū)域等40多個(gè)維度進(jìn)行量化評(píng)分。根據(jù)這套量化投資模型的評(píng)分，他們選擇了150多個(gè)P2P平臺(tái)分散投資。
然而這樣操作兩個(gè)多月之后，問(wèn)題逐漸暴露了出來(lái)。李強(qiáng)發(fā)現(xiàn)他投資在一家叫做“輕紡城金融”P(pán)2P平臺(tái)的4萬(wàn)元錢(qián)收不回來(lái)了。在投資之前，他通過(guò)數(shù)據(jù)抓取分析過(guò)這家網(wǎng)站的背景。輕紡城金融所在的城市以紡織類(lèi)企業(yè)為經(jīng)濟(jì)支柱，它只給同一片地區(qū)的紡織企業(yè)提供借貸，年化收益率能夠達(dá)到20%以上。
>> 創(chuàng)始人李強(qiáng)希望可以為用戶(hù)提供一種簡(jiǎn)單安全的理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)方式。
李強(qiáng)最先在論壇上看到有用戶(hù)抱怨提現(xiàn)困難。緊接著，他發(fā)現(xiàn)自己的資金也無(wú)法提取。“本來(lái)覺(jué)得這家P2P只投資垂直領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)好把控，后來(lái)才知道，它公布的標(biāo)的有一部分是假的?！崩顝?qiáng)說(shuō)。輕紡城金融將假標(biāo)的的資金私自挪用，最終資金鏈斷裂倒閉，公司負(fù)責(zé)人也被公安局立案刑拘。
除了輕紡城金融，這套量化投資模型挑選的其他P2P平臺(tái)也陸續(xù)有幾家出現(xiàn)了提現(xiàn)困難、平臺(tái)倒閉等問(wèn)題。到2014年12月，真融寶因此損失了26萬(wàn)元。
李強(qiáng)這才意識(shí)到，光靠技術(shù)抓取的信息并不可靠?！拔覀冎荒軌蜃ト〉骄W(wǎng)站上的信息。這些信息可能存在信用和道德風(fēng)險(xiǎn)，比如網(wǎng)站公布一些假標(biāo)的。用這些信息建模是有問(wèn)題的?！彼麤Q定改變真融寶的風(fēng)控模式，從一開(kāi)始的技術(shù)建模和量化分析，變成通過(guò)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)實(shí)地調(diào)研。
真融寶組建了一支10多人的風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)，將真融寶的風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程設(shè)計(jì)為投前、投中、投后3個(gè)階段。投前階段，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)會(huì)首先進(jìn)行宏觀調(diào)研，分析垂直行業(yè)的大邏輯和行業(yè)中的優(yōu)秀債權(quán)平臺(tái)。選定了投資意向平臺(tái)后，真融寶的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)會(huì)進(jìn)行實(shí)地競(jìng)調(diào)，了解企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式、風(fēng)控方式、歷史數(shù)據(jù)等信息。在投中階段，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)會(huì)持續(xù)跟蹤分析平臺(tái)提供的債權(quán)質(zhì)量。同時(shí)堅(jiān)持只投小微標(biāo)的，每一標(biāo)的大約在6000至7000元。在投后階段，他們還會(huì)跟蹤研究所司的財(cái)務(wù)報(bào)表。根據(jù)真融寶公布的數(shù)據(jù)，2015年上半年壞賬金額為2.6095萬(wàn)元，總壞賬率小于0.0036%。
風(fēng)控團(tuán)隊(duì)也在幫助真融寶的資產(chǎn)配置向其他領(lǐng)域拓展。他們挑選了兩類(lèi)優(yōu)質(zhì)債權(quán)最多的資產(chǎn)―消費(fèi)貸款和供應(yīng)鏈金融。
“消費(fèi)貸款是完全沒(méi)被銀行滿(mǎn)足的領(lǐng)域。銀行只做購(gòu)房和購(gòu)車(chē)的個(gè)人消費(fèi)貸款，還有幾十萬(wàn)億的消費(fèi)貸款是沒(méi)被銀行滿(mǎn)足的?！崩顝?qiáng)說(shuō)。真融寶和好幾家消費(fèi)貸款的服務(wù)商達(dá)成了合作，其中一家是大學(xué)生分期消費(fèi)平臺(tái)“分期樂(lè)”。在李強(qiáng)看來(lái)，分期樂(lè)的債權(quán)人群聚焦在大學(xué)生群體，每一單債權(quán)都是用于3000元至5000元的數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)，因而風(fēng)險(xiǎn)可控。他們還研發(fā)了一套債權(quán)分析模型，從學(xué)校、姓名、身份證等20多個(gè)信息分析債權(quán)質(zhì)量的波動(dòng)。
供應(yīng)鏈金融近幾年才在中國(guó)開(kāi)始發(fā)展。中國(guó)的銀行普遍都是綜合性銀行，而美國(guó)有上萬(wàn)家銀行，其中不少是只針對(duì)某個(gè)垂直領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)銀行。供應(yīng)鏈金融就是在做跟產(chǎn)業(yè)銀行類(lèi)似的事情，專(zhuān)門(mén)給某個(gè)垂直產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)提供貸款。供應(yīng)鏈金融最重要的是掌握供應(yīng)鏈條的現(xiàn)金流向，因而只要把握住了核心企業(yè)，就能夠控制風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀兊馁Y產(chǎn)配置理念是配置朝陽(yáng)行業(yè)。供應(yīng)鏈金融容易做風(fēng)控，而且現(xiàn)在還是一片藍(lán)海，沒(méi)有充分競(jìng)爭(zhēng)。”李強(qiáng)說(shuō)。
真融寶在2014年年底開(kāi)始引入標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，將一部分資金用于購(gòu)買(mǎi)分期基金和貨幣基金。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的區(qū)別在于，能否在銀行和證券交易所公開(kāi)上市交易。真融寶之前購(gòu)買(mǎi)的P2P債權(quán)、消費(fèi)貸款和供應(yīng)鏈金融都屬于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。由于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)能夠隨時(shí)上市交易，變現(xiàn)能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。這正好滿(mǎn)足了真融寶活期產(chǎn)品對(duì)變現(xiàn)能力的要求。如今，真融寶的資產(chǎn)配置中40%的資金都用于購(gòu)買(mǎi)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。
李強(qiáng)沒(méi)想到，引入標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為真融寶帶來(lái)了一次“彎道超車(chē)”的機(jī)會(huì)。2015年春節(jié)過(guò)后，真融寶的成交金額突然飛速增長(zhǎng)。李強(qiáng)才意識(shí)到，原來(lái)中國(guó)人的習(xí)俗是農(nóng)歷正月里不能借錢(qián)，否則會(huì)影響一年的運(yùn)氣。其他互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)由于基本都是非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，在春節(jié)過(guò)后可以投放的債權(quán)大幅度減少，用戶(hù)也無(wú)法購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品。而真融寶資產(chǎn)配置的40%都是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，并不影響用戶(hù)在上面購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。
“我們判斷活期理財(cái)產(chǎn)品有很大的市場(chǎng)，做好這件事的核心不在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，而是資產(chǎn)配置能力，怎么樣保證你的資金有好的收益率?！苯?jīng)緯中國(guó)合伙人萬(wàn)浩基說(shuō)。
8月9日，在北京召開(kāi)的《中國(guó)信托發(fā)展報(bào)告（2012）》會(huì)上，當(dāng)信托資深研究員鄭智提出信托公司是中國(guó)的“實(shí)業(yè)投行”時(shí)，下面響起了熱烈的掌聲。
提到投資銀行，我們會(huì)聯(lián)想到高盛、美林、摩根士丹利等國(guó)際金融巨頭。通過(guò)將國(guó)內(nèi)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的功能與國(guó)外的投資銀行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，信托公司是中國(guó)的“實(shí)業(yè)投行”，是能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具，滿(mǎn)足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。
目前信托公司已成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要參與者。據(jù)資料顯示，信托資金在資金運(yùn)用上，目前投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)1.02萬(wàn)億元，占信托總規(guī)模的21.11%。投資民營(yíng)企業(yè)0.96萬(wàn)億，投資國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)724.22億元，投資一般工商企業(yè)0.95萬(wàn)億，占信托最規(guī)模的19.68%。投資小微企業(yè)594.22億元，投資三農(nóng)領(lǐng)域29.444億元。信托公司不僅為民間閑置資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而且在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮跨市場(chǎng)，跨行業(yè)，跨產(chǎn)品的獨(dú)特制度優(yōu)勢(shì)。
整合金融工具
信托公司能夠整合運(yùn)用幾乎所有的金融工具。信托資金的運(yùn)用范圍橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)實(shí)業(yè)領(lǐng)域，投資方式涵蓋債權(quán)、股權(quán)，和二者之間的“夾層”，以及各類(lèi)資產(chǎn)的收益權(quán)，信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性獨(dú)一無(wú)二?；谀壳胺謽I(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融體制，信托公司是中國(guó)所有金融機(jī)構(gòu)中，最具創(chuàng)新潛力的金融機(jī)構(gòu)，真正比肩國(guó)外的大投行。
信托公司提供直接債務(wù)融資工具，據(jù)資料顯示，總量已達(dá)上萬(wàn)億。信托公司通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，為企業(yè)提供債權(quán)融資(如貸款)，是一種直接融資行為。信托公司本身不負(fù)債經(jīng)營(yíng)，與信托產(chǎn)品投資人之間不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生在企業(yè)與特定的信托計(jì)劃之間，而信托計(jì)劃背后對(duì)應(yīng)特定的是投資人。
從某種意義上說(shuō)，融資類(lèi)信托計(jì)劃是一個(gè)基于特定項(xiàng)目的高收益私募債券，彌補(bǔ)了中國(guó)債券市場(chǎng)功能的不足。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活
信托公司是中國(guó)最大的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化服務(wù)提供商。我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中最常見(jiàn)的思路之一。在資產(chǎn)證券化的理念下，任何未來(lái)確定的現(xiàn)金流都可以“打包”出售。只是由于信托產(chǎn)品是私募產(chǎn)品，還沒(méi)有統(tǒng)一的二級(jí)市場(chǎng)，且在證券化的過(guò)程中，沒(méi)有引入評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，流程還不夠標(biāo)準(zhǔn)化，信托公司利用資產(chǎn)證券化理念設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，還只能稱(chēng)為非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化或類(lèi)資產(chǎn)證券化。
在2012年以來(lái)信托公司開(kāi)展的政信合作業(yè)務(wù)中，大量采用了資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。交易結(jié)構(gòu)為，已經(jīng)退出銀監(jiān)會(huì)地方融資平臺(tái)名單的城司，將其對(duì)當(dāng)?shù)卣膽?yīng)收賬款委托給信托公司，設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，信托公司再將此財(cái)產(chǎn)權(quán)信托份額化，賣(mài)給投資者。
此外，銀信理財(cái)合作投資于信貸資產(chǎn)，其本質(zhì)是銀行通過(guò)信托平臺(tái)“曲線(xiàn)”實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化。
銀行和PE的合作又出事了。4月初，“中銘源華富礦業(yè)股權(quán)投資基金”（“中銘源華富基金”）和“中銘源興隆鐵礦股權(quán)投資基金”（“中銘源興隆基金”）的部分投資人爆料稱(chēng)兩支基金已出現(xiàn)無(wú)法按期兌付收益的問(wèn)題?！皟陡段C(jī)”事件一經(jīng)曝光，涉及產(chǎn)品資金托管、監(jiān)管或代銷(xiāo)的華夏銀行、民生銀行以及包商銀行被推向風(fēng)口浪尖。
此次事件，與在此之前的華夏銀行員工私售中鼎股權(quán)投資產(chǎn)品風(fēng)波略有不同，畢竟后者還可歸結(jié)為客戶(hù)經(jīng)理假借銀行之名私售“飛單”，而“中銘源兌付危機(jī)”中的涉事銀行均以機(jī)構(gòu)名義分別通過(guò)基金托管、代銷(xiāo)包銷(xiāo)、募資財(cái)務(wù)顧問(wèn)等方式參與了兩支基金的募集，銀行在盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)披露方面的瑕疵明顯。
兌付危機(jī)背后
其實(shí)，這已不是中銘源旗下基金首次爆出兌付問(wèn)題。早在2012年9月，就有投資人在網(wǎng)上披露“中銘源華富基金”到期未兌付。今年2月，又有通過(guò)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)投資中銘源旗下基金的投資人提出基金無(wú)法兌付。到3月末，“中銘源華富基金”及“中銘源興隆基金”出現(xiàn)問(wèn)題的消息再度傳出后，中銘源網(wǎng)站就此消失。4月初，仍有投資人向媒體爆料稱(chēng)2012年12月28日到期的中銘源蒙古項(xiàng)目（一年期）至今尚未兌付。
由于中銘源每期產(chǎn)品即成立一個(gè)合伙制企業(yè)，兌付危機(jī)涉及基金的總規(guī)模已經(jīng)難考。
僅以“中銘源華富基金”為例，就記者目前所獲得的該基金二期及三期產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)來(lái)看，募資規(guī)模分別達(dá)到3000萬(wàn)元人民幣及6000萬(wàn)元人民幣，基金托管行分別為華夏銀行與民生銀行。據(jù)悉，包商銀行也曾以“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”形式幫助中銘源項(xiàng)目募資，規(guī)模為5000萬(wàn)元人民幣。而在媒體披露的信息中，“中銘源華富基金”的募資規(guī)模還遠(yuǎn)不止于此，至少應(yīng)在2.5億人民幣左右。
上述“中銘源華富基金”多期產(chǎn)品鎖定的投資項(xiàng)目均為位于內(nèi)蒙古鄂爾多斯的華富煤礦與召富煤礦，項(xiàng)目合作方為中能源電力燃料有限公司。但來(lái)自中能源電力的消息卻稱(chēng)，從未委托中銘源融資，兩個(gè)煤礦也從未獲中銘源投資，中銘源并未參與相關(guān)礦權(quán)交易。工商注冊(cè)資料的信息中，兩家礦企的股權(quán)更迭也從未涉及中銘源公司及其控制的公司。這令人懷疑，同樣出現(xiàn)兌付問(wèn)題的中銘源興隆鐵礦股權(quán)投資基金與中銘源蒙古項(xiàng)目相關(guān)基金，是否也存在偽造投資項(xiàng)目的問(wèn)題。
值得注意的是，中銘源旗下基金均采用“類(lèi)信托”P(pán)E基金模式，借鑒信托產(chǎn)品的增信措施保證剛性?xún)陡?，通過(guò)北京荊海陽(yáng)光投資擔(dān)保公司和中企融信（北京）投資擔(dān)保有限公司對(duì)基金本金和收益的全額兌付提供擔(dān)保，起始認(rèn)購(gòu)額也為20萬(wàn)元至50萬(wàn)元不等。因此才會(huì)出現(xiàn)本為股權(quán)投資，回報(bào)率并不穩(wěn)定，卻面臨兌付問(wèn)題的景象。這與VC/PE行業(yè)的傳統(tǒng)基金模式與起售額度明顯不同。但在法律關(guān)系上，此類(lèi)基金仍然是股權(quán)投資，不受債權(quán)保護(hù)。
銀行信譽(yù)受損
在此次中銘源兌付危機(jī)中，銀行所扮演的角色受人關(guān)注。一方面，所有涉及兌付問(wèn)題的中銘源旗下基金，都并非真正由銀行發(fā)行的“理財(cái)計(jì)劃”。另一方面，銀行通過(guò)基金托管、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等形式側(cè)面推動(dòng)著基金的募集。
在“中銘源華富基金”的募集中，中銘源公司工商注冊(cè)登記的經(jīng)營(yíng)范圍并不涵蓋股權(quán)投資一項(xiàng)。擬募資投入的兩處煤礦并沒(méi)有安全生產(chǎn)許可證在內(nèi)相關(guān)有效證照，并且一直處于不能開(kāi)采的“技改”狀態(tài)。該基金鎖定的主要投資項(xiàng)目被證實(shí)均未獲得基金投資，主要項(xiàng)目合作方否認(rèn)基金參與礦權(quán)交易，項(xiàng)目企業(yè)的工商登記注冊(cè)資料亦毫無(wú)基金的蹤跡。相關(guān)銀行的盡職調(diào)查水準(zhǔn)自然受到公眾強(qiáng)烈質(zhì)疑。而在此期間，托管銀行未向投資人披露托管資金的流向亦為人詬病。
包商銀行曾就此表示，該行代銷(xiāo)的中銘源基金產(chǎn)品從2011年11月1日開(kāi)始募集，之后很快便發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品存在問(wèn)題。包商銀行作為代銷(xiāo)方，找到了中銘源公司，該公司同意提前終止合同，原本募集期為三年的項(xiàng)目，于2012年4月1日提前終止，中銘源公司支付了客戶(hù)的全部本金和收益，并額外支付了一個(gè)月的收益作為合同提前終止的補(bǔ)償。
盡管如此，銀行作為信用中介的聲譽(yù)仍然受到了損害，客戶(hù)也會(huì)因此懷疑銀行的責(zé)任心與信譽(yù)度，尤其在對(duì)高凈值客戶(hù)的服務(wù)中，這種信譽(yù)度的損失，不是一些托管費(fèi)能夠彌補(bǔ)的。
銀行與PE合作遭遇逆流
對(duì)于銀行與PE的合作來(lái)說(shuō)，中銘源兌付危機(jī)的爆發(fā)，可謂“屋漏偏逢連夜雨”。
目前中國(guó)的銀行與PE的合作主要在托管業(yè)務(wù)、資金募集、項(xiàng)目推薦、信貸業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、公司業(yè)務(wù)等幾個(gè)方面，其中，托管業(yè)務(wù)與資金募集是雙方合作最普遍的領(lǐng)域。
資金募集方面，由于我國(guó)VC/PE行業(yè)中，散戶(hù)LP數(shù)量占LP市場(chǎng)總數(shù)量的五成，擁有大量高凈值客戶(hù)的銀行是VC/PE發(fā)掘LP資源極為重要的渠道。但自2012年11月，華夏銀行員工私售PE理財(cái)產(chǎn)品，因到期無(wú)法兌付進(jìn)而引發(fā)投資者公開(kāi)抗議以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行與PE合作的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)。
2013年1月14日，銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)年度工作會(huì)議，明確禁止銀行銷(xiāo)售VC/PE基金產(chǎn)品，嚴(yán)禁誤導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)，實(shí)行固定收益和浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品分賬經(jīng)營(yíng)、分類(lèi)管理。
3月28日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（理財(cái)8號(hào)文），嚴(yán)控商業(yè)銀行非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)業(yè)務(wù)的投資總量，“理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。”并明確規(guī)定，商業(yè)銀行代銷(xiāo)其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)的，必須由商業(yè)銀行總行審核批準(zhǔn)。VC/PE借道券商或者信托和銀行理財(cái)資金的合作受阻。
某銀行私人銀行部門(mén)人士向記者表示，銀行與PE在資金募集方面的合作目前已經(jīng)處于停滯狀態(tài)，由于VC/PE行業(yè)退出渠道收窄，回報(bào)率下調(diào)，客戶(hù)對(duì)于PE相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的興趣也不那么大。第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)與VC/PE自建理財(cái)機(jī)構(gòu)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)VC/PE募資的主要渠道之一。有部分VC/PE可能在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上做更多的創(chuàng)新。
但長(zhǎng)期來(lái)看，信托和券商這兩個(gè)在通道業(yè)務(wù)中受益最大的行業(yè)都表示了樂(lè)觀，無(wú)論從金融創(chuàng)新的角度，還是從長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，《通知》都不會(huì)對(duì)他們的整體業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響，反而有利于實(shí)力派公司在新的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。
“未來(lái)我們認(rèn)為會(huì)有更多加強(qiáng)監(jiān)管的措施出來(lái)，但也要注意到，現(xiàn)在影子銀行也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的，所以我認(rèn)為，金融監(jiān)管不會(huì)凌駕于穩(wěn)增長(zhǎng)這個(gè)大目標(biāo)之上。應(yīng)該說(shuō)《通知》是規(guī)范影子銀行體系，但不會(huì)把影子銀行的通路一下子都堵住。”光大證券首席宏觀分析師徐高對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。
信托：強(qiáng)者恒強(qiáng)
《通知》對(duì)信托行業(yè)的影響體現(xiàn)在多個(gè)方面，從銀信合作產(chǎn)品來(lái)看，用益信托網(wǎng)研究員徐穎風(fēng)對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)，“這兩年，銀信合作類(lèi)產(chǎn)品在信托業(yè)整體資產(chǎn)中的占比持續(xù)下降，現(xiàn)在已經(jīng)降到30%以下，因?yàn)檫@塊業(yè)務(wù)的比例不是很大，所以對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響也不會(huì)很大”。
“《通知》對(duì)于銀信合作量大的信托公司影響大一些，加強(qiáng)監(jiān)管后信托規(guī)模的增加速度可能會(huì)慢下來(lái)，未來(lái)信托公司對(duì)銀信合作模式將重新進(jìn)行梳理，按照銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求和銀行的要求來(lái)設(shè)計(jì)適合對(duì)路的信托產(chǎn)品。一旦適應(yīng)了新的監(jiān)管規(guī)則，信托的資產(chǎn)管理規(guī)模還會(huì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)?！背４禾儋Y本合伙委員會(huì)聯(lián)孫飛對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。
孫飛同時(shí)認(rèn)為，對(duì)銀行通道業(yè)務(wù)的規(guī)范從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度看有利于促進(jìn)信托公司更加恪盡職守，履行受人之托、代人理財(cái)?shù)呢?zé)任，對(duì)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)甚至道德風(fēng)險(xiǎn)都是有好處的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于信托的優(yōu)化治理。
《通知》鼓勵(lì)信托公司更加努力地去進(jìn)行自主管理，而不是局限于跟銀行合作，發(fā)行銀信產(chǎn)品，而且為了繞開(kāi)監(jiān)管，信托公司也更有動(dòng)力設(shè)計(jì)出符合監(jiān)管要求的新型產(chǎn)品，這在本質(zhì)上會(huì)起到鼓勵(lì)創(chuàng)新的作用。從現(xiàn)在的情況看，已有反應(yīng)靈敏的信托公司設(shè)計(jì)出“強(qiáng)制分紅”信托產(chǎn)品，“強(qiáng)制分紅”使債權(quán)關(guān)系在表面上變成了股權(quán)關(guān)系，也就不再歸屬于旨在規(guī)范“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的《通知》監(jiān)管之列。
“包括現(xiàn)在的股權(quán)融資信托基本上也都是明股暗貸，依然是債券型的產(chǎn)品。實(shí)質(zhì)上信托不會(huì)受到《通知》影響，未來(lái)會(huì)打造出符合銀監(jiān)會(huì)和銀行條件的債權(quán)型產(chǎn)品，這對(duì)于信托的創(chuàng)新是有好處的。”孫飛？說(shuō)。
《通知》將有助于促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的觀點(diǎn)，得到了業(yè)內(nèi)人士的一致肯定，而信托作為聯(lián)通資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的橋梁具有制度優(yōu)勢(shì)?！拔艺J(rèn)為信托是中國(guó)資產(chǎn)證券化的最佳載體，目前中國(guó)市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化就是依據(jù)信托模式、制度和信托的原理設(shè)計(jì)的。但我認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)該推出房地產(chǎn)信托投資基金（REITs），這是房地產(chǎn)證券化的重要手段，并且有利于股市的穩(wěn)定?！睂O飛說(shuō)。
從監(jiān)管的層面來(lái)看，信托雖然具有資產(chǎn)證券化的制度優(yōu)勢(shì)，但銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司的監(jiān)管還是較為嚴(yán)格。而證監(jiān)會(huì)給證券公司、保監(jiān)會(huì)給保險(xiǎn)公司資管業(yè)務(wù)的門(mén)檻都比信托更低、監(jiān)管更寬松，這在一定程度上造成了對(duì)信托的不公平競(jìng)爭(zhēng)。
根據(jù)《通知》的規(guī)定，要求銀行理財(cái)產(chǎn)品與投資標(biāo)的一一對(duì)應(yīng)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)審查，這對(duì)占信托融資類(lèi)產(chǎn)品很大份額的房地產(chǎn)信托是否產(chǎn)生制約受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。由于“資金池”產(chǎn)品的隱匿性，目前很難確切計(jì)算出地產(chǎn)公司通過(guò)信托融資的規(guī)模，但從某些研究分析看，房地產(chǎn)信托占到了銀行理財(cái)產(chǎn)品的1/10強(qiáng)。
對(duì)此，孫飛認(rèn)為，信托仍然會(huì)有所突破?！胺康禺a(chǎn)信托最近這一段時(shí)間肯定會(huì)受到影響，但是信托通過(guò)一些制度設(shè)計(jì)來(lái)進(jìn)行金融創(chuàng)新，還是能規(guī)避這些障礙，包括‘國(guó)五條’出臺(tái)都沒(méi)問(wèn)題，房地產(chǎn)信托還是會(huì)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。由于城鎮(zhèn)化的需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)還存在大量機(jī)會(huì)，市場(chǎng)本身的需求非常大?！?/p>
《通知》第七條規(guī)定：商業(yè)銀行代銷(xiāo)、其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)的，必須由商業(yè)銀行總行審核批準(zhǔn)。銀行是信托產(chǎn)品銷(xiāo)售最重要的渠道，此項(xiàng)規(guī)定是否會(huì)造成信托募資難問(wèn)題？
徐穎風(fēng)表示：“信托產(chǎn)品銷(xiāo)售和募資方面肯定會(huì)受到影響?！币?yàn)樵瓉?lái)很多信托公司就是跟下面支行進(jìn)行合作的，現(xiàn)在要求跟總行合作，程序上就會(huì)受到限制。
“《通知》出臺(tái)以后，信托在募資方面已經(jīng)受到了影響，信托公司需要培養(yǎng)自己的VIP客戶(hù)群、私募通道，同時(shí)，它和銀行的合作要有一個(gè)適應(yīng)過(guò)程才能獲得發(fā)展?！睂O飛認(rèn)為。
這就使得信托行業(yè)出現(xiàn)分化，渠道能力強(qiáng)的信托公司將在未來(lái)發(fā)展中獲得優(yōu)勢(shì)。加上《通知》要求銀行實(shí)行合作機(jī)構(gòu)名單制管理，使得擁有較強(qiáng)實(shí)力的信托公司更有機(jī)會(huì)與國(guó)有大行及股份制銀行合作?！斑@是決定未來(lái)江湖地位甚至決定生死的一步，信托業(yè)就此分化。”業(yè)內(nèi)人士判斷。
券商：不靠通道拼業(yè)績(jī)
2012年年中，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放開(kāi)后，到目前已暴漲到近2萬(wàn)億元規(guī)模，其中80%以上為銀證合作類(lèi)的通道業(yè)務(wù)，這也成為《通知》出臺(tái)的一個(gè)重要背景。
那么，銀監(jiān)會(huì)對(duì)非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范之后，券商將何去何從？
有業(yè)內(nèi)人士感慨：“《通知》會(huì)倒逼券商資產(chǎn)管理涉房、涉政。把通道停掉是好事，比拼真功夫的時(shí)候到了，別嘴硬，看今年的利潤(rùn)考核指標(biāo)吧。”
徐高分析：“首先從《通知》本身來(lái)講影響并不嚴(yán)重，《通知》中真正有作用的就兩條，都是對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品總量的控制。一是非標(biāo)產(chǎn)品總量不超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品總額的35%，二是不超過(guò)銀行資產(chǎn)規(guī)模的4%。這其中只有4%這條是個(gè)硬指標(biāo)，按照2012年銀行總資產(chǎn)規(guī)模133萬(wàn)億元計(jì)算，4%差不多有5萬(wàn)億元的規(guī)模，而2012年銀行理財(cái)品規(guī)模大概在7.1萬(wàn)億元，這里面非標(biāo)規(guī)模只有2萬(wàn)億元左右，這離5萬(wàn)億元的上限還差很遠(yuǎn)?！?/p>
“整體來(lái)看《通知》對(duì)金融機(jī)構(gòu)沖擊并不大，對(duì)影子銀行整體的流動(dòng)性更沒(méi)有太大的影響。理財(cái)產(chǎn)品還不是主要的社會(huì)融資總量投放，委托信托貸款通過(guò)影子銀行發(fā)放的比例也不超過(guò)1/5，但是它傳達(dá)出一個(gè)信號(hào)：監(jiān)管層在動(dòng)手防范這方面的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)影子銀行體系有警惕。”徐高說(shuō)。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于《通知》應(yīng)該綜合來(lái)看其影響。如結(jié)合463號(hào)文對(duì)地方融資平臺(tái)的規(guī)范，加上證監(jiān)會(huì)26號(hào)文對(duì)通道業(yè)務(wù)的限制，再加上央行政策對(duì)于實(shí)體、資本市場(chǎng)流動(dòng)性乃至房地產(chǎn)的影響，甚至加上《巴Ⅲ》對(duì)銀行報(bào)表的影響，暫停明暗擔(dān)保對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的影響，等等。在這樣新的監(jiān)管趨勢(shì)下，券商有更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，也在考驗(yàn)自身的投研能力、創(chuàng)新能力，而不再靠通道關(guān)系拼業(yè)績(jī)，大部分券商資產(chǎn)管理未來(lái)都將收縮戰(zhàn)線(xiàn)。
《通知》掐死了毫無(wú)營(yíng)養(yǎng)的銀證通道業(yè)務(wù)，同時(shí)也將打開(kāi)更多扇新的突破之門(mén)。如非信貸融資，包括股票、債券等直接融資，也包括資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)化融資模式。由于券商投行業(yè)務(wù)涵蓋了全部的非信貸類(lèi)融資，《通知》對(duì)券商這塊業(yè)務(wù)有實(shí)質(zhì)利好。
另外，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不受《通知》一一對(duì)應(yīng)的限制，可以開(kāi)展類(lèi)似資金池業(yè)務(wù)，加上券商投資標(biāo)的廣泛，包括股票、債券、票據(jù)、非上市公司股權(quán)、回購(gòu)、信托、衍生品等幾乎所有種類(lèi)的金融產(chǎn)品，因而能充分滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶(hù)需求，未來(lái)將迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。
【關(guān)鍵詞】貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)；貸款轉(zhuǎn)讓協(xié)會(huì)
隨著經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的改革和對(duì)外開(kāi)放的深化，我國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)也在不斷發(fā)生變化，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和綜合經(jīng)營(yíng)管理能力不斷加強(qiáng)。在經(jīng)歷了產(chǎn)品輸出之后、必然經(jīng)歷資本輸出和貨幣輸出，大量中資企業(yè)走出國(guó)門(mén)，參與海外并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)；而銀行，作為我國(guó)金融服務(wù)的基本中介機(jī)構(gòu)，必須創(chuàng)新業(yè)務(wù)、調(diào)整資產(chǎn)投向、轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，更好的為企業(yè)和社會(huì)服務(wù)。貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)作為連接信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)良好紐帶，能提高商業(yè)銀行資本負(fù)債管理能力、優(yōu)化其結(jié)構(gòu)；能增強(qiáng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的資本配置效率。面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際金融環(huán)境，危機(jī)進(jìn)一步加深，我國(guó)的貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)迎難而上，充分發(fā)揮其功能和活力，是完善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資金配置效率的需要，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然要求。
我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，有待不斷完善，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資成本較大，銀行承擔(dān)了市場(chǎng)的大部分融資需求，大量的新增貸款額度隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而迅速增大，而我國(guó)卻還沒(méi)有形成真正意義上的貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚在銀行體系。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)支撐了我國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)期的發(fā)展，大量新增貸款占據(jù)銀行的資本金，使銀行整體資本金不足，接近巴塞爾資本監(jiān)管底線(xiàn)，巨額存量貸款加劇銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整資本金結(jié)構(gòu)，使商業(yè)銀行由存量管理到流量管理，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)市場(chǎng)化，轉(zhuǎn)移銀行整體風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)處于初級(jí)階段，應(yīng)該在市場(chǎng)主體、監(jiān)管規(guī)制、中介服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、人才隊(duì)伍、自律管理方面等方面加強(qiáng)建設(shè)、循序漸進(jìn)，并借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，積極建設(shè)健康良好的貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增添活力。
一、我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)尚未成熟的原因
我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)處于初級(jí)階段，規(guī)模較小，交易標(biāo)的以原超比例貸款為主，交易中交換客戶(hù)現(xiàn)象明顯，采取保留追索權(quán)的買(mǎi)（賣(mài)）斷方式，期限較短，交易目的為躲避監(jiān)管，這也體現(xiàn)了與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)營(yíng)、管理信貸資產(chǎn)有本質(zhì)區(qū)別。
1.信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生高額的交易成本。目前我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓是雙邊交易，缺乏第三方的服務(wù)機(jī)構(gòu)，并因此容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；相對(duì)保守的經(jīng)營(yíng)的風(fēng)格和有限的經(jīng)營(yíng)能力，銀行只愿意獲取利差收益而不愿對(duì)貸款進(jìn)行深度開(kāi)發(fā)；大量新增貸款開(kāi)發(fā)能力不強(qiáng)的銀行擔(dān)心出售優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)影響其風(fēng)險(xiǎn)和收益。
2.數(shù)據(jù)失真、流程不規(guī)范，不僅存在政策風(fēng)險(xiǎn)還存在操作風(fēng)險(xiǎn)。出讓方保留追索權(quán)的買(mǎi)斷式轉(zhuǎn)讓貸款方式容易造成資本充足率虛高；“假賣(mài)斷、真回購(gòu)”其實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)和收益均未轉(zhuǎn)移；跨機(jī)構(gòu)和跨省進(jìn)行業(yè)務(wù)，會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)斷式出讓方減少貸款而受讓方圍在貸款科目核算的現(xiàn)象，造成貸款總量虛降，誤導(dǎo)宏觀判斷。買(mǎi)斷方忽視對(duì)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的“三查”工作，貸款劃轉(zhuǎn)不規(guī)范，貸款利息和手續(xù)費(fèi)支出扎差入賬，且抵押債權(quán)普遍不辦理抵押權(quán)人變更登記手續(xù)，使該業(yè)務(wù)容易造成法律風(fēng)險(xiǎn)。
3.專(zhuān)業(yè)人才缺失導(dǎo)致監(jiān)管、定價(jià)等一系列問(wèn)題產(chǎn)生。貸款轉(zhuǎn)讓定價(jià)是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)性極強(qiáng)的工作，設(shè)計(jì)貸款風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的轉(zhuǎn)移的定價(jià)就更加復(fù)雜。目前缺少信貸評(píng)級(jí)、信用推介、合理調(diào)查、銷(xiāo)售定價(jià)等專(zhuān)業(yè)性人才；人才缺失導(dǎo)致金融監(jiān)管的速度遠(yuǎn)不及金融發(fā)展的速度，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)成了規(guī)避監(jiān)管部門(mén)控制信貸規(guī)模的工具；而又沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)制來(lái)規(guī)范此類(lèi)業(yè)務(wù)。
4.高稅賦和非標(biāo)準(zhǔn)化流程導(dǎo)致實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)增大。買(mǎi)斷型信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與回購(gòu)型業(yè)務(wù)性質(zhì)不一樣，后者屬于一種短期融資業(yè)務(wù)，其稅賦參照標(biāo)準(zhǔn)不一樣。各機(jī)構(gòu)通過(guò)談判達(dá)成的協(xié)議過(guò)程非常復(fù)雜，這種非標(biāo)準(zhǔn)化的流程極易造成交割風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)讓后的各種風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法準(zhǔn)確定義權(quán)責(zé)和保障范圍。
5.制度的限制使得市場(chǎng)發(fā)展難以為繼。銀監(jiān)會(huì)“102號(hào)規(guī)章”確立了我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性監(jiān)管原則，但它屬于部委規(guī)章，不在“法律法規(guī)”之列，其規(guī)定債權(quán)轉(zhuǎn)讓沿用“債務(wù)人同意”之限制違反《合同法》的規(guī)定；在該規(guī)章規(guī)定頒布后，嚴(yán)格限定了除商業(yè)銀行之外的所有金融機(jī)構(gòu)都不能參與貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，這既限定了交易主體范圍也限定了交易規(guī)模。然而，《信托投資公司管理辦法》（2007，銀監(jiān)會(huì)）第20條規(guī)定信托投資公司可以在固有業(yè)務(wù)下開(kāi)展貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)?；靵y的制度嚴(yán)重困擾著貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。
6.法律規(guī)制的缺失無(wú)法為市場(chǎng)交易主體提供保障。我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)貸款轉(zhuǎn)讓沒(méi)有明確定義，致使其合法性地位有待思考。盡管《貸款通則》規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)貸款債權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，而對(duì)普通信貸資產(chǎn)并無(wú)相關(guān)規(guī)定；但它屬于人民銀行規(guī)章，其存在背景是當(dāng)時(shí)我國(guó)尚未擁有相對(duì)健全的法人治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理體系?！蛾P(guān)于商業(yè)銀行向社會(huì)投資者轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)法律效力有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)》（銀監(jiān)辦[2009]24號(hào)）規(guī)定商業(yè)銀行可以將貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人、法人、金融機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)投資者。《合同法》第80條規(guī)定債權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中債權(quán)人有通知義務(wù)，但是卻沒(méi)有規(guī)定采取何種方式。相關(guān)管理規(guī)章的法律效力層次不高，這就成了開(kāi)展貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)不可逾越的法律規(guī)定。
7.新老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的矛盾及與現(xiàn)行金融統(tǒng)計(jì)口徑的沖突。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易的方式主要分為三類(lèi)：回購(gòu)式、買(mǎi)斷式、雙買(mǎi)斷式。隨著我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)趨同，財(cái)政部在2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移應(yīng)用指南》中規(guī)定金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否附追索權(quán)或是否按當(dāng)時(shí)的公允價(jià)值而規(guī)定了不同的會(huì)計(jì)處理方式。銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全面執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的通知規(guī)定所有商業(yè)銀行都必須在2008年執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；由此出現(xiàn)新老會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并存，各取所需，實(shí)際過(guò)程中會(huì)導(dǎo)致巨額信貸資產(chǎn)在轉(zhuǎn)讓中“消失”，而影響金融統(tǒng)計(jì)的真實(shí)性。
二、發(fā)展貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的意義
為促進(jìn)我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的深入發(fā)展，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)問(wèn)題的研究和對(duì)國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的借鑒，銀行間市場(chǎng)不斷進(jìn)行著產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)、機(jī)制創(chuàng)新；2010年銀行間市場(chǎng)商協(xié)會(huì)推出了《貸款轉(zhuǎn)讓交易主協(xié)議（2010年版）》，對(duì)推動(dòng)我國(guó)金融改革意義重大。科技、經(jīng)濟(jì)教育的快速發(fā)展，也為我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。也因此，發(fā)展貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)具有重大意義。
1.貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展是金融體系戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的急切需求。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速發(fā)展，新增貸款逐年增加，貸款轉(zhuǎn)讓交易日益活躍，對(duì)金融市場(chǎng)支持作用日益明顯。但大規(guī)模的信貸資產(chǎn)快速擴(kuò)張嚴(yán)重消耗了銀行的資本金，對(duì)單一市場(chǎng)、單一地區(qū)、重點(diǎn)客戶(hù)的資產(chǎn)投放也衍生了嚴(yán)重的隱形風(fēng)險(xiǎn)。高額的信貸存量和新增信貸流量與不成熟、狹小的貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)極不相稱(chēng)。在市場(chǎng)化改革浪潮中，商業(yè)銀行應(yīng)探尋如何提高資本充足率、優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、完善風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控能力、維護(hù)金融穩(wěn)定、服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、確保貸款持續(xù)增長(zhǎng)。但由于諸多原因，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)管理渠道狹窄；在當(dāng)前情況下，規(guī)范、活躍貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。
2.規(guī)范貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)能促使金融體系更健康穩(wěn)定地發(fā)展。完善的市場(chǎng)框架有利于金融管理部門(mén)全面掌握貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)信息，了解資金流量、監(jiān)控轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)，也能為市場(chǎng)成員提供標(biāo)準(zhǔn)的行為規(guī)則、減少違規(guī)事件發(fā)生、降低市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)?；钴S的貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)能為各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)提供良好的投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，極大推動(dòng)信貸資產(chǎn)市場(chǎng)化的定價(jià)基準(zhǔn)，推進(jìn)市場(chǎng)利率化進(jìn)程，優(yōu)化資金分配。而且商業(yè)銀行能由信貸的發(fā)起者變成管理者，使之在“三性”原則下對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行多種形式的轉(zhuǎn)讓?zhuān)侠矸稚⑿袠I(yè)集中度過(guò)高的貸款以及客戶(hù)區(qū)域集中度較高的貸款，在短期和長(zhǎng)期之間更好選擇資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力，更好參與國(guó)際金融全球化的競(jìng)爭(zhēng)。
3.日益成熟的投資者、逐漸完善的規(guī)制、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的規(guī)范為我國(guó)貸款市場(chǎng)發(fā)展提供了一定了物質(zhì)基礎(chǔ)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放，投資者結(jié)構(gòu)不斷完善，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)的主體，證券公司、財(cái)務(wù)公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金、大型私募基金、信托公司及境外機(jī)構(gòu)投資者等非銀行機(jī)構(gòu)參與程度快速提高?！吨鲄f(xié)議》的和人民銀行授權(quán)成立的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心貸款轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)的推出意味著一個(gè)高效率、低成本且風(fēng)險(xiǎn)可控的、規(guī)范的貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)初步形成。機(jī)構(gòu)投資者具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力、穩(wěn)定的組織結(jié)構(gòu)和優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源，能為市場(chǎng)的發(fā)展做出靈敏反應(yīng)，大量經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)投資者能保證市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)可控和流動(dòng)性大的原則下穩(wěn)健運(yùn)行。
4.推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化、創(chuàng)新信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓形式、降低交易成本也是為其他金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。貸款轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)提供的報(bào)價(jià)、信息監(jiān)管、交易結(jié)算等服務(wù)為我國(guó)推出資產(chǎn)支持證券和其他證券化產(chǎn)品提供了有益經(jīng)驗(yàn)。例如，通過(guò)貸款轉(zhuǎn)讓這一平臺(tái)，還可以提供不良資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、并購(gòu)貸款、國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易、私募股權(quán)交易等業(yè)務(wù)，還可以探索信貸資產(chǎn)與私募股權(quán)投資或信托資產(chǎn)交易相結(jié)合的模式。在此基礎(chǔ)上，充分的市場(chǎng)信息資源共享，形成以有序的實(shí)際市場(chǎng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)曲線(xiàn)，為場(chǎng)內(nèi)外交易者形成有力的定價(jià)決策支持，降低尋找交易對(duì)手的成本，能極大豐富流動(dòng)性，實(shí)質(zhì)性的提高交易效率。
5.功能健全的貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)有利于深挖市場(chǎng)機(jī)會(huì)，擴(kuò)規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險(xiǎn)集中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)大發(fā)展。盡管我國(guó)擁有高額的儲(chǔ)蓄，但是在不完善的養(yǎng)老保障體系下，我國(guó)銀行還將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面臨信貸規(guī)模緊張的局面。將巨額信貸轉(zhuǎn)移到非金融體系，騰出資金為銀行信貸組合注入新的血液。在現(xiàn)行的銀行體系下，各類(lèi)銀行機(jī)構(gòu)都有自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，這樣就可以發(fā)揮服務(wù)和經(jīng)驗(yàn)的比較優(yōu)勢(shì)，充分利用市場(chǎng)細(xì)分搶占業(yè)務(wù)制高點(diǎn)。通過(guò)信貸轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，回籠資金不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和實(shí)力。同時(shí)，也利于國(guó)家從宏觀經(jīng)濟(jì)金融角度調(diào)整產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、區(qū)域發(fā)展政策，平衡對(duì)大中小型企業(yè)的金融經(jīng)濟(jì)支持力度。
三、國(guó)際金融貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)
在國(guó)際金融市場(chǎng)上，信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)已經(jīng)成為金融創(chuàng)新的一個(gè)重要領(lǐng)域，20世紀(jì)70年代以來(lái)，由起步到成熟，推動(dòng)了國(guó)際商業(yè)銀行改變經(jīng)營(yíng)模式，吸引了各類(lèi)非銀行機(jī)構(gòu)投資者、并且產(chǎn)生了專(zhuān)門(mén)從事貸款轉(zhuǎn)讓的共同基金以及貸款轉(zhuǎn)讓協(xié)會(huì)，開(kāi)拓了各種形式、各種市場(chǎng)的貸款轉(zhuǎn)讓。我國(guó)的貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)更多應(yīng)借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，避免發(fā)展過(guò)程中重走成熟市場(chǎng)的彎路。
1.國(guó)際債務(wù)危機(jī)、高利率、大規(guī)模的銀團(tuán)貸款促使了信貸市場(chǎng)的發(fā)展。對(duì)第三世界國(guó)家瘋狂的貸款導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，為了提高這些國(guó)家債務(wù)的流動(dòng)性，使得現(xiàn)代金融交易方式更多樣化，并為商業(yè)銀行提供更多選擇工具，投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)充當(dāng)了做市商角色，提供市場(chǎng)報(bào)價(jià)服務(wù)。高利率的回報(bào)促使信用、保險(xiǎn)、租賃公司等傳統(tǒng)債券、股票投資者紛紛加入，擴(kuò)大了市場(chǎng)投資主體，共同基金也為投資于公司貸款而進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資。
2.各種自律性質(zhì)的貸款協(xié)會(huì)通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化貸款文件和清算程序、信息透明公開(kāi)促進(jìn)了貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展，例如美國(guó)、歐洲、亞洲分別成立的正式機(jī)構(gòu)有銀團(tuán)及貸款協(xié)會(huì)、貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)、亞太貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)，其協(xié)議中都規(guī)定了可轉(zhuǎn)讓條款，旨在讓借款人同意貸款的轉(zhuǎn)讓從而使貸款銀行獲得更大的自由度。全球貸款市場(chǎng)正在朝著統(tǒng)一的規(guī)制、統(tǒng)一的市場(chǎng)方向邁進(jìn)。規(guī)范的市場(chǎng)、公開(kāi)的價(jià)格、充分的流行性提高了交易效率、降低了交易成本，促使市場(chǎng)良性發(fā)展。
3.混業(yè)經(jīng)營(yíng)的放開(kāi)，全球經(jīng)濟(jì)繁榮帶動(dòng)的融資、并購(gòu)活動(dòng)以及因此而產(chǎn)生的利率、匯率、通脹、信用風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)快速發(fā)展。金融控股企業(yè)之間的貸款轉(zhuǎn)讓活動(dòng)因混業(yè)經(jīng)營(yíng)而變得活躍，成為金融機(jī)構(gòu)間的常規(guī)業(yè)務(wù)。企業(yè)的成長(zhǎng)伴隨著經(jīng)濟(jì)繁榮全球擴(kuò)張進(jìn)行高杠桿資產(chǎn)運(yùn)作需要銀行貸款的支持，銀行為了分散因此而產(chǎn)生的相關(guān)貨幣風(fēng)險(xiǎn)，緩解大額化、長(zhǎng)期化的資金壓力，分散參與行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，將集中于某一特定國(guó)家的貸款通過(guò)出售化解風(fēng)險(xiǎn)，極大刺激了商業(yè)銀行從事貸款轉(zhuǎn)讓的積極性。
4.過(guò)于分散的場(chǎng)外交易及監(jiān)管缺失構(gòu)成金融體系健康的隱患，而規(guī)范和穩(wěn)健的二級(jí)市場(chǎng)積極促進(jìn)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的良性發(fā)展。非標(biāo)準(zhǔn)化的信貸產(chǎn)品可通過(guò)場(chǎng)外交易有效降低交易費(fèi)用，但是脫離監(jiān)管和依賴(lài)市場(chǎng)自律組織的監(jiān)管是風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的重要原因。完善的風(fēng)險(xiǎn)管理措施應(yīng)該是政府監(jiān)管、市場(chǎng)自律、和自主管理的統(tǒng)一監(jiān)管方式。而場(chǎng)內(nèi)交易因其標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、透明市場(chǎng)信息、公開(kāi)的市場(chǎng)價(jià)格而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有一定控制作用。場(chǎng)外貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的無(wú)監(jiān)管的過(guò)度發(fā)展與創(chuàng)新是金融體系的癌細(xì)胞。
5.以銀團(tuán)貸款轉(zhuǎn)讓為主、其他貸款轉(zhuǎn)讓為輔，標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)交易與非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外交易相結(jié)合。盡管銀團(tuán)資產(chǎn)會(huì)因借款人現(xiàn)金流充足提前償還貸款而又無(wú)相應(yīng)的費(fèi)用補(bǔ)償使得投資收益損失，但是它擁有債務(wù)優(yōu)先權(quán)和有保證的浮動(dòng)利率收益，在借款人清盤(pán)時(shí)能得到高比例的回收，大量投資者樂(lè)于購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)貸款。
四、我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)健康發(fā)展之見(jiàn)解
次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的發(fā)生，促使了國(guó)際金融秩序的重新安排，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)造成損失的最小化有了更高的要求。我國(guó)健康的金融體系應(yīng)在新的國(guó)際金融體系中占據(jù)重要位置，需要銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，提升資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，以使更適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)則。
1.逐步推進(jìn)、有序參與、政府主導(dǎo)、以貸款資產(chǎn)為基礎(chǔ)的信用交易市場(chǎng)可以分為三個(gè)層次，第一層次是銀團(tuán)貸款一級(jí)市場(chǎng)和貸款轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場(chǎng)、第二層次是貸款證券化市場(chǎng)、第三層次是信用衍生品市場(chǎng)。完善的市場(chǎng)服務(wù)體系的建立需要大規(guī)模的交易額支持，市場(chǎng)的初級(jí)階段很難支撐一個(gè)專(zhuān)職的中介體系為其提供報(bào)價(jià)、指數(shù)編制與、登記結(jié)算業(yè)務(wù)等服務(wù)。信貸市場(chǎng)發(fā)展也不能一蹴而就，業(yè)務(wù)創(chuàng)新必須符合市場(chǎng)規(guī)模，且監(jiān)管創(chuàng)新的步伐必須與業(yè)務(wù)創(chuàng)新保持一致。在金融資源、法律規(guī)制上必須給予照護(hù)。
2.完善抵押、質(zhì)押、擔(dān)保變更制度，規(guī)范權(quán)益轉(zhuǎn)讓流程，從法律角度研究擔(dān)保行機(jī)制，由其負(fù)責(zé)變更登記及事后清算等工作。用一系列規(guī)范的流程標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓過(guò)程，切實(shí)提高擔(dān)保抵押質(zhì)押品的市場(chǎng)效率。本著穩(wěn)健務(wù)實(shí)、重視合同、順應(yīng)現(xiàn)狀的原則在《主協(xié)議》框架下切實(shí)保護(hù)交易雙方權(quán)益。對(duì)于《物權(quán)法》《擔(dān)保法》等法律規(guī)定不可轉(zhuǎn)讓的情況嚴(yán)令轉(zhuǎn)讓交易。
3.以活躍市場(chǎng)為目的，發(fā)展多交易品種、多定價(jià)方法，以交易產(chǎn)品層級(jí)對(duì)應(yīng)客戶(hù)層級(jí)，專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)品對(duì)應(yīng)固定的投資者，對(duì)不同特點(diǎn)和發(fā)展程度不同信貸轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)種類(lèi)采用不同的定價(jià)方法，努力擴(kuò)大市場(chǎng)交易量、培育本市場(chǎng)上專(zhuān)業(yè)投資者，再擴(kuò)大至交易主體，甚至包括相關(guān)外資金融企業(yè)。合理定位不同機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位，承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任、享受相應(yīng)利益。
4.以區(qū)域性信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)為基礎(chǔ)建立全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，先前以北京、天津、重慶、深圳四個(gè)城市成立的金融資產(chǎn)交易所其業(yè)務(wù)應(yīng)該覆蓋本區(qū)域、促進(jìn)區(qū)域范圍內(nèi)的信貸轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)不斷活躍，為地域性金融發(fā)展負(fù)責(zé)，在此基礎(chǔ)上，不同區(qū)域市場(chǎng)相互合作共融，穩(wěn)妥推進(jìn)進(jìn)而成立全國(guó)性的信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。
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