發(fā)布時間：2023-06-19 16:17:06
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的券商投資收益樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
12只券商股被減持6.7億股
12月9日在本輪行情沖鋒陷陣的券商股卻突然掉頭領(lǐng)跌，此后幾個交易日也均在大幅調(diào)整中，不過在此之前手握券商股的“大戶”們卻早已實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)。
11月以來截止12月8日，19只券商股全部大漲，平均漲幅為109%。漲幅最高的是光大證券，高達(dá)175.5%，在此期間漲幅超過100%的券商股多達(dá)10只。在券商股大漲的背后，套現(xiàn)潮已悄然而至。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年11月1日至12月8日期間，12只券商股被重要股東減持，共計被減持44次，涉及6.7億股，累計減倉參考市值92.44億元。
其中國海證券在此期間被減持13次，減持次數(shù)最多，涉及4個股東，共計1.7億股，減持倉參考市值是23億元。其次是海通證券，被減持6次，涉及2個股東，共計2700萬股，減持倉參考市值是4.2億元。除此之外，東北證券在此期間被減持5次、長江證券和方正證券均被減持4次，華泰證券被減持3次，廣發(fā)證券、山西證券、中信證券、招商證券各被減持1次。
目前來看，華泰證券被減持股數(shù)最多，達(dá)到2億股，參考市值為19億元。其次，國海證券也遭遇減持超過1.6億股，參考市值高達(dá)2.3億元。
值得一提的是，在11月1日至12月8日期間，并無重要股東對券商股進(jìn)行增持行為。
17家公司減持券商股套現(xiàn)51.5億元
事實(shí)上，牛市中，除了以券商股受追捧外，上市公司持有的券商股影子股也會間接受益。高漲的股價給券商股的股東們帶來了兌現(xiàn)收益的機(jī)會。
記者注意到，在12月9日，券商股迎來大幅調(diào)整前，多家上市公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高位套現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，11月以來17家上市公司減持券商股36916萬股，共計套現(xiàn)51.5億元，中恒集團(tuán)成為大贏家，是減持券商股最多也是套現(xiàn)金額最高的上市公司，該公司通過3次減持國海證券5648萬股，累計套現(xiàn)金額高達(dá)9.9億元。索芙特、華茂股份緊隨其后，兩家公司分別減持國海證券、廣發(fā)證券套現(xiàn)7.4億元、6.2億元。此外，中糧地產(chǎn)、桂東電力、鄭州煤電、蘭生股份、哈投股份、錦江股份、南京高科等7家公司均通過減持券商股獲取收益達(dá)1億元以上。
觀察以上個股，多為持有限售股解禁減持的情況，但也不乏“獨(dú)具慧眼”通過二級市場低價增持再高位減持的案列，三季報顯示，南方匯通在報告期內(nèi)從二級市場購入海通證券293.44萬股，截至三季報末，公司共持有海通證券2064.36萬股。而根據(jù)其最新的減持?jǐn)?shù)據(jù)，該公司近期已通過減持海通證券200萬股獲取3323.92萬元的收益。
同時值得注意的是，高漲的股價給也讓那些多年持股未動的股東們怦然心動。12月6日，宏圖高科公告稱，12月1日至12月2日，減持華泰證券無限售流通股443.56萬股，占華泰證券總股本的0.079%，本次減持共產(chǎn)生投資收益8667.39萬元，占公司經(jīng)審計的2013年度合并報表凈利潤的28.07%。經(jīng)查，自華泰證券2010年上市至今，宏圖高科從未減持過華泰證券，如今華泰證券股價的大幅上漲令其也坐不住了。
高位套現(xiàn)助上市公司業(yè)績大增
無疑，高位減持套現(xiàn)有助于上市公司年度業(yè)績的增長，也將為其提供了可觀的現(xiàn)金流。 以桂東電力為例，公司2014年前三季度凈利潤為5217萬元，同比下滑31%;但是由于11月下旬開始密集拋售國海證券，公司全年凈利潤料出現(xiàn)較大提升。
11以來桂東電力6次公告表示，期間通過大宗交易減持國海證券，并將投資收益計入公司2014年度損益。而以上減持套現(xiàn)參考金額可達(dá)5. 4億元，這也就意味著，桂東電力通過拋售國海證券股權(quán)資產(chǎn)所獲得的證券投資收益，甚至要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司主營的電力業(yè)務(wù)所實(shí)現(xiàn)的全年凈利潤。
關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈的投資
不同金融子行業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)沖擊影響的程度不盡相同，其決定因素包括行業(yè)準(zhǔn)入門檻、專業(yè)化壁壘、市場化程度。綜合分析，受沖擊程度從大到小的是銀行>券商>保險。
互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈有三條投資主線：擁有流量入口的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、金融企業(yè)、轉(zhuǎn)型的金融IT公司。
互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的流量入口價值最大?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺的最大核心競爭力在于客戶流量，流量創(chuàng)造價值。流量是否能成功變現(xiàn)，關(guān)鍵在于用戶體驗(yàn)。好的用戶體驗(yàn)?zāi)軌驅(qū)崿F(xiàn)長期有效的客戶變現(xiàn);相反，損害客戶價值的用戶體驗(yàn)不能使變現(xiàn)持久。
金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)合作需要具備兩點(diǎn)優(yōu)勢：體制靈活和自身具備業(yè)務(wù)優(yōu)勢。前者包括管理效率高、激勵機(jī)制到位、線下網(wǎng)點(diǎn)較少，掉頭容易、股權(quán)靈活;后者包括產(chǎn)品優(yōu)勢、項目優(yōu)勢和定價及風(fēng)險控制優(yōu)勢。
而金融IT的轉(zhuǎn)型則是指從軟件商到運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型，它說明在網(wǎng)絡(luò)時代，平臺的價值大于技術(shù)的價值，需要優(yōu)選真正具有轉(zhuǎn)型價值的公司。
證券行業(yè)：從券商到投資銀行的質(zhì)變
2014年以來，加杠桿持續(xù)使得券商逐漸回歸投資銀行本質(zhì)。目前，券商行業(yè)杠桿率從已1.3倍提升至2.6倍，杠桿率上限6倍（有望提高至11倍），國外投行均在10倍以上。
隨著類貸款規(guī)模的提升，衍生產(chǎn)品發(fā)展帶來做市交易等業(yè)務(wù)的開展，凈資本規(guī)則進(jìn)一步放松，更多融資方式的放開，券商加杠桿過程將會持續(xù)。
中國目前的金融體系是以銀行為中心的間接融資體系，間接融資占社會總?cè)谫Y額的75%以上。銀行總資產(chǎn)為170萬億元，而券商行業(yè)總資產(chǎn)不到3萬億元。隨著降低市場融資成本的要求，直接融資占比將逐步提升，帶動券商大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。由此，券商核心競爭力的變化將由渠道向人才轉(zhuǎn)移。
隨著營業(yè)部設(shè)立的放開以及互聯(lián)網(wǎng)帶來的影響，券商原來的渠道為王的行業(yè)格局被打破;券商的核心競爭優(yōu)勢向人才轉(zhuǎn)移。具有良好激勵機(jī)制的公司將能吸引更好的管理團(tuán)隊和業(yè)務(wù)團(tuán)隊。
因此，積極看好證券行業(yè)將發(fā)生質(zhì)的變化：1.行業(yè)加杠桿持續(xù)，從通道提供商向資本服務(wù)商轉(zhuǎn)型;2.金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)移帶動大投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。
保險行業(yè)：確定性最強(qiáng)的子行業(yè)
保險行業(yè)兩大催化劑推動板塊上漲，一是政策催化：保險交易所、個稅遞延養(yǎng)老保險2015年或?qū)?。遞延養(yǎng)老試點(diǎn)在全國推廣后，預(yù)計將為壽險行業(yè)帶來兩位數(shù)的保費(fèi)增速;二是投資催化：股市近期走強(qiáng)，大盤持續(xù)回暖。保險作為唯一能加杠桿投資股票的金融機(jī)構(gòu)，在牛市行情下投資收益彈性大。
在資產(chǎn)端，投資渠道放開后保險公司逐漸將部分股權(quán)資產(chǎn)及存款的投資比例轉(zhuǎn)移到債權(quán)計劃、信托計劃等高收益新型固收類資產(chǎn)中，預(yù)計未來投資收益率繼續(xù)穩(wěn)步提升;同時降息將帶來債券價格的上升，股市走強(qiáng)均利好保險公司投資端。
在負(fù)債端，銀行理財、信托產(chǎn)品等競爭力下滑，且投資收益率提升增加保險產(chǎn)品吸引力，資金回流保險助保費(fèi)進(jìn)入上升周期，預(yù)計2014年的投資表現(xiàn)將使2015年的保費(fèi)維持高增速。同時4家上市險企普遍重視個險渠道，預(yù)計價值增速也將持續(xù)改善。
這家老牌上市公司的主業(yè)原本是醫(yī)藥制造，在許多醫(yī)藥類公司業(yè)績向好的最近幾年，金陵藥業(yè)的主業(yè)毫無起色，最近兩年的業(yè)績甚至連續(xù)下滑。與此同時，公司卻對炒股情有獨(dú)鐘，不但重金投入炒股，而且每年買賣股票的數(shù)量多得令人驚嘆，有時百余只，有時數(shù)百只。
從最終效益看，金陵藥業(yè)炒股水平非常低下，不僅垃圾股、藍(lán)籌股和題材股通吃，還偏愛短線操作，也因此被稱為A股市場上的“超級大散戶”。
對于這個不務(wù)正業(yè)的炒股癡迷者，券商研究機(jī)構(gòu)大都敬而遠(yuǎn)之。據(jù)記者查詢，最近一年來，幾乎沒有券商為金陵藥業(yè)出具研究報告。
“這種不用心經(jīng)營主業(yè)的公司，不在我們的關(guān)注之列，對這樣喜歡從事證券投資的公司，我們也很難判斷其業(yè)績好壞。”上海一名不愿具名的券商研究員對《新財經(jīng)》記者直言。
每年經(jīng)手?jǐn)?shù)百只股票
金陵藥業(yè)早在2006年就開始炒股，從財報數(shù)據(jù)看，公司當(dāng)年的短期投資中包含了47只股票、7只基金。得益于當(dāng)年A股牛市行情的啟動，炒股和買基金最終為金陵藥業(yè)帶來了8000多萬元的收益，約占公司2006年全部凈利潤的四成。
自2007年開始，金陵藥業(yè)開始大規(guī)模投資股票。那一年，A股市場迎來久違的大漲，上證綜指也創(chuàng)下6000多點(diǎn)的歷史新高，這使得當(dāng)年金陵藥業(yè)炒股也取得很大收益，大賺2.68億元，占金陵藥業(yè)全年凈利潤的八成以上。
正是因?yàn)檫B續(xù)兩年嘗到了炒股的甜頭，原本以醫(yī)藥制造為主營業(yè)務(wù)的金陵藥業(yè)從此癡迷炒股，且一發(fā)而不可收拾。與許多機(jī)構(gòu)的炒股思路不同，金陵藥業(yè)每年都喜歡大量買賣各種類型的股票，經(jīng)手的炒股數(shù)量多得令人大跌眼鏡。
從年報數(shù)據(jù)看，公司2007年就買賣股票約350只，2008年買賣股票214只，2009年買賣了342只。2010年，公司買賣的股票更是超過500只。
以2010年為例，在全年240多個交易日里，金陵藥業(yè)經(jīng)手的股票多達(dá)510只，這相當(dāng)于公司平均每天要買賣兩只股票。在公司2010年的年報中，僅股票買賣的清單就多達(dá)14頁，足足占據(jù)整份年報1/3的篇幅。
如此大手筆炒股，最終收益卻少得可憐。仍以2010年為例，公司2010年初始證券投資金額為1.97億元，持有的證券投資賬面值為1.93億元，最終全年損益為139萬元。如此算來，全年收益率僅0.7%，遠(yuǎn)低于2010年銀行一年期存款利息。
2011年，金陵藥業(yè)共投資了1.57億元買賣300多只股票。2012年公司的炒股熱情依然不減，買賣股票數(shù)量仍然多達(dá)170余只，在整份年報中，有長達(dá)5頁的股票買入記錄。這些股票既有*ST吉藥、*ST高陶這樣“披星戴帽”的股票，也有萬科A這樣的大藍(lán)籌股，投資風(fēng)格復(fù)雜多樣，投資行業(yè)包羅萬象。
從財報看，金陵藥業(yè)2012年在證券類投資中增加了一些投資品種，共買入了2只債券、5只基金，還有170余只股票，“期初”共耗資3279.77萬元，但這些證券類投資全年虧損300余萬元。
炒股水平低下
盡管金陵藥業(yè)每年重金投資證券市場，且大批量買賣各類股票，但公司近年炒股收益一直很差，并屢次出現(xiàn)虧損。公司2008年炒股虧損約1.29億元；2009年賺取收益3000余萬元；2010年賺取的收益大降，約為140萬元；2011年炒股虧損超過3400萬元。
操盤水平低下，是金陵藥業(yè)股票收益不盡如人意的原因。
“金陵藥業(yè)是家奇怪的公司，不論從買賣股票的數(shù)量看，還是從其在炒股方面投入的資金看，儼然是一家基金公司，但從其操作風(fēng)格看，炒股的水平很差，更像一個很外行的散戶?！北本┮患彝顿Y公司的負(fù)責(zé)人對記者表示。
以上觀點(diǎn)得到了事實(shí)的印證。數(shù)據(jù)顯示，金陵藥業(yè)2007？2011年的投資收益率分別為5.23%、–19.11%、16.85%、0.72%、–22.05%。不難看出，這5年間，除2009年投資收益率偏高外，其余年份的回報率均處于較低水平，甚至為負(fù)收益。
以2011年為例，由于證券市場動蕩不安，金陵藥業(yè)當(dāng)年共投資了1.57億元買賣200多只股票，虧損超過500萬元，加上仍持有的股票和基金2900多萬元的浮虧，金陵藥業(yè)全年投資虧損超過3400萬元，這樣的收益率可謂慘不忍睹。
金陵藥業(yè)炒股水平低下的一個重要表現(xiàn)是缺乏專業(yè)配置邏輯?！肮善辟I賣隨意性很強(qiáng)，這和普通散戶操作毫無區(qū)別，絲毫看不出專業(yè)特征?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎?。
另一個表現(xiàn)是缺乏對大勢和行業(yè)的判斷。以2011年為例，從2011年4月開始，A股市場呈現(xiàn)出持續(xù)下跌的走勢，市場成交量始終處于較為低迷的狀態(tài)，但在行情如此不佳的背景下，金陵藥業(yè)仍然不斷地買進(jìn)賣出。
另外，國內(nèi)房地產(chǎn)市場2011年處于政策調(diào)控之下，房地產(chǎn)板塊指數(shù)全年跌幅超過了20%，遠(yuǎn)離房地產(chǎn)股似乎已成業(yè)內(nèi)共識。但金陵藥業(yè)仍對房地產(chǎn)股充滿熱情，2011年買賣格力地產(chǎn)，結(jié)果虧損；買賣深振業(yè)也出現(xiàn)虧損。
作為一家機(jī)構(gòu)，金陵藥業(yè)炒股風(fēng)格如同一個散戶，從數(shù)據(jù)看，金陵藥業(yè)多數(shù)股票持股規(guī)模都只有幾萬股，甚至有不少以500股為單位的打新所得，這是名副其實(shí)的散戶作風(fēng)。比如，金陵藥業(yè)曾動用兩萬多元打新，買入常寶股份1500股，最終只賺得令人哭笑不得的20元。
在操作中青寶時，金陵藥業(yè)竟然只買了100股，賺進(jìn)68.03元之后便將其賣出。還有些個股，金陵藥業(yè)只買了500股或1000股。
“對于投入上億資金炒股的金陵藥業(yè)來說，這樣的操盤類似普通散戶?！鄙鲜鐾顿Y人士表示。
凈利潤連續(xù)3年下滑
與炒股熱情形成鮮明對比的是，金陵藥業(yè)的主業(yè)長期萎靡，最近3年，公司凈利潤更是連續(xù)下滑。
公司2010年凈利同比下滑近13%；2011年在在營業(yè)收入同比微增的情況下，凈利同比下滑14%；2012年凈利潤1.43億元，同比下降13%。
《新財經(jīng)》統(tǒng)計了金陵藥業(yè)近10年的財報數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，過去9年，金陵藥業(yè)的營業(yè)收入自2004年的10億元增至2012年的23億元，幾乎翻了一倍，但凈利潤并未因此大漲，2004年凈利潤為1.12億元，2012年的凈利潤也只有1.44億元。
若扣除非經(jīng)常性損益，過去10年間，金陵藥業(yè)每年的凈利潤始終都只有1億元出頭，幾乎沒有任何增長，這與絕大多數(shù)醫(yī)藥類上市公司10年來的大規(guī)模發(fā)展形成了巨大反差。這或許是券商研究機(jī)構(gòu)無心為其出具分析報告的主要原因。
因參與股票交易頻繁，金陵藥業(yè)凈利潤受投資收益波動的影響也很大。金陵藥業(yè)在2007？2011年這5年間，銷售收入的增長幅度雖然持續(xù)下降，但每年的銷售收入水平相比前一年同期仍有一定的增長，而其凈利潤的增長率則有較大的變動。在經(jīng)歷了2008年的暴跌和2009年的暴漲之后，2010年和2011年，公司的凈利潤都與營業(yè)收入的增長背道而馳，呈負(fù)增長狀態(tài)。
梳理金陵藥業(yè)近年來的業(yè)績變化情況，不難發(fā)現(xiàn)，其凈利潤受投資收益影響很大。2007年由于炒股大賺，使得公司在主營利潤率下降的情況下，投資收益仍帶動凈利潤同比大增四成；2008年由于炒股巨虧，使得公司當(dāng)年凈利潤大幅下滑，極速縮水至8000多萬元；2009年由于投資收益大增，使得公司全年凈利潤同比大增167%；2010年由于投資收益同比大降五成，使得公司凈利潤的增長有了較大的壓力。
投資收益高，公司業(yè)績就好；投資收益差，公司凈利潤就下滑。這幾乎成了金陵藥業(yè)近年來不變的規(guī)律。相比之下，主業(yè)卻成了擺設(shè)。
實(shí)際上，金陵藥業(yè)上市后也一直有自己的重頭產(chǎn)品，比如其生產(chǎn)的“脈絡(luò)寧注射液”就家喻戶曉。該產(chǎn)品自1986年推向市場以來，這個獨(dú)具自主知識產(chǎn)權(quán)的治療心腦血管疾病的藥品一直是藥品市場的“常勝將軍”，并且占金陵藥業(yè)主業(yè)收入的半壁江山，但近年毛利卻出現(xiàn)下降趨勢。
湘財證券一名研究員對記者解釋稱，由于脈絡(luò)寧注射液銷售了很多年，市場比較飽和，因此銷售增長乏力。而近年由于產(chǎn)品降價及原材料漲價，脈絡(luò)寧的毛利率下降較快。
金陵藥業(yè)董事長沈志龍此前也表示：“這幾年，脈絡(luò)寧注射液毛利率是下降的，主因是藥材采購成本上升?！?/p>
對于金陵業(yè)的主業(yè)不振，中投證券的一份報告認(rèn)為：“公司的營銷能力比較弱，主要產(chǎn)品銷售由下屬子公司南京華東醫(yī)藥來完成。一直以來，公司主動營銷的觀念也比較淡薄，特別是脈絡(luò)寧注射液早幾年的供不應(yīng)求造成了公司在營銷方面的不思進(jìn)取。另外，相對于同行的其他企業(yè)，公司營銷手段也比較落后，這也是公司產(chǎn)品銷售增長較慢的重要原因?！?/p>
“炒股公司”應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離
放眼A股市場，像金陵藥業(yè)一樣愛炒股的公司并不少。統(tǒng)計顯示，2012年業(yè)績的2400多家上市公司中，有900多家參與證券投資，占比近四成，投入金額超過6000億元。
比如此前在資本市場一直名不見經(jīng)傳的哈投股份（600864.SH）就因炒股而出名。哈投股份2012年正是通過出售民生銀行股票4500萬股，實(shí)現(xiàn)投資收益2.65億元。該公司去年全年營業(yè)利潤為3.46億元，而投資收益多達(dá)3.45億元，投資收益至少每年都可以達(dá)到其營業(yè)利潤的80%以上，而其投資收益主要是炒股票。
雅戈爾也一直熱衷炒股，去年投資68.95億元持有22只個股。
就連一些大型國企上市公司也熱衷炒股，國內(nèi)保險巨頭中國平安（601318.SH）在證券領(lǐng)域的投資就非常驚人，2012年年末仍持有包括可轉(zhuǎn)債、A股、港股等27項證券類投資項目，投資金額高達(dá)750億元。但重金砸向證券市場，并未為中國平安帶來收益，中國平安2012年股票投資虧損達(dá)95億元。
2012年，中國交建（601800.SH）投資了28只個股，投資金額為32億元；海螺水泥（600585.SH）炒股金額高達(dá)45億元；華能國際（600011.SH）也用了37億元炒股。
另外，大唐發(fā)電去年持有證券個數(shù)為17個，投資金額為14.33億元；寶新能源去年投資金額為12.7億元；皖能電力去年的證券投資金額為5.86億元。
多名證券研究人士對記者表示，上市公司過多資金涉足股市，其資產(chǎn)必然會發(fā)生從實(shí)物資產(chǎn)到虛擬資產(chǎn)的質(zhì)的變化，從而大大加劇公司的經(jīng)營風(fēng)險，而最終的損失都會由投資者買單。
傭金率繼續(xù)下降空間不大
截止2009年底，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入42.01億元，同比增長36.83％。2009年公司股基權(quán)交易額約為3.91萬億元，同比增長85.24％，市場份額略微上升到3.14％，市場排名仍為第10名。第四季度公司市場份額有所下降，但2010年1-2月已有所回升。
受激烈競爭的影響，公司2009年凈傭金率從2008年的0.12％下降到0.09％。公司凈傭金率較低，主要是因?yàn)闋I業(yè)部集中在廣東和浙江兩個行業(yè)競爭激烈的地區(qū)，按營業(yè)部口徑，來源于該兩個地區(qū)的營業(yè)收入在公司全部營業(yè)部營業(yè)收入的52.04％。
2010年公司通過新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)和繼續(xù)完成服務(wù)部升級，進(jìn)一步完善網(wǎng)點(diǎn)布局，在5家籌建的營業(yè)部開業(yè)后公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將達(dá)到102家，預(yù)計未來公司還將繼續(xù)增設(shè)新網(wǎng)點(diǎn)，從而夯實(shí)公司盈利增長的空間。除了外延式擴(kuò)張，公司還通過推廣實(shí)施經(jīng)紀(jì)人制度和推進(jìn)銀行營銷渠道，提升服務(wù)品質(zhì)，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生式增長。我們預(yù)計隨著營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的增加公司今年的市場份額將有所上升。至于傭金率，由于今年融資融券和股指期貨等新業(yè)務(wù)的推出有利于提高全行業(yè)傭金水平，以及公司目前較低的基數(shù)，我們認(rèn)為未來公司傭金繼續(xù)下降的空間已不大。
自營業(yè)務(wù)：規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大
乘著股指大漲的東風(fēng)，公司2009年實(shí)現(xiàn)投資收益5.23億元，其中第四季度環(huán)比大漲313.40％，主要是因?yàn)楣驹谕瓿蒊PO融資后大幅增加了自營業(yè)務(wù)規(guī)模。剔除對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益后，2009年公司自營業(yè)務(wù)收入4.28億元，投資收益率為9.58％。若剔除出售可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)銷的原計提資產(chǎn)減值損失3.68億元，則投資收益率為17.81％。
總體而言，2009年公司為了確保IPO而采取了謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格，2009年末自營業(yè)務(wù)規(guī)模為81.52億元，主要為基金、集合資產(chǎn)管理計劃和債券，權(quán)益類投資僅為5.56億元，占凈資本比重為3.05％，即使扣除IPO融資后也僅為7.38％。
投行業(yè)務(wù)維持增長態(tài)勢
公司2009年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入2.42億元，同比增長33.94％，主要在于財務(wù)顧問服務(wù)收入和保薦業(yè)務(wù)收入大幅增長，兩者合計占投行業(yè)務(wù)收入比重為5 1.42％，比上年提高約38個百分點(diǎn)。分項來看，證券承銷業(yè)務(wù)凈收入1.17億元，同比下降25.22％，保薦業(yè)務(wù)凈收入0.39億元，同比增長676.68％，財務(wù)顧問服務(wù)收入0.85億元，同比增加363.37％。
從證券承銷業(yè)務(wù)來看，公司全年完成北新路橋、樂通股份、華英農(nóng)業(yè)、天龍光電、皇氏乳業(yè)5個IPO主承銷項目，精工鋼構(gòu)非公開發(fā)行、臥龍地產(chǎn)公募2個增發(fā)主承銷項目，主承銷金額合計39.83億元，IPO承銷業(yè)務(wù)市場份額為1.40％，在上市券商中位居中列，但低于同類券商。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：保持領(lǐng)先優(yōu)勢
公司的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向來處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2009年公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.28億元，較上年同期增長166.13％，公司新發(fā)行陽光5號，陽光6號及陽光2號二期三個集合理財計劃，致使收取的管理費(fèi)用大幅增加，其中陽光2號二期首發(fā)募集資金突破68億元，創(chuàng)同類產(chǎn)品募資紀(jì)錄，顯示公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。截至2009年底，陽光1號、2號(二期)、3號、5號、6號資產(chǎn)管理管理規(guī)模合計120.39億元，市場份額為12.36％，僅次于華泰證券。201O年1月公司創(chuàng)新型理財產(chǎn)品“光大陽光集結(jié)號混合型一期集合資產(chǎn)管理計劃”已完成募集，延續(xù)了公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢。
截止2009年底，光大保德信基金共管理9只基金，管理的基金規(guī)模總額為398.26億元，同比增長70.95％，市場份額為1.48％，在60家基金公司中排名第27，較年初上升2位。同期公司旗下另一家基金公司，大成基金管理的基金規(guī)模總額為1059.59億元，同比增長46.9％，市場份額4％，在60家基金公司中排名第7。
2009年公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入6.01億元，在營業(yè)收入占比10.73％，僅次于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有利于優(yōu)化公司盈利結(jié)構(gòu)，降低營業(yè)收入隨市場變動的波動程度。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：收入彈性有望釋放
融資融券業(yè)務(wù)。公司成功入選首批融資融券試點(diǎn)券商，在革命性的創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展中牢牢占據(jù)先發(fā)伐勢，極大的增強(qiáng)了公司的行業(yè)競爭力。根據(jù)首批試點(diǎn)券商公布的各家融資融券預(yù)計規(guī)模，大約占凈資本比例在20-30％范圍內(nèi)(公司董事會批準(zhǔn)的額度為50億元，但我們認(rèn)為這并不是一成不變的)，在8％利差和400％換手率假設(shè)下，2010年公司融資融券收入占營業(yè)收入比重大約在4.84-7.26％之間，預(yù)計增厚每股收益4.12-6.18％之間，其收入彈性在上市券商中處于較高位置。
股指期貨業(yè)務(wù)。為了順利開展股指期貨，公司準(zhǔn)備對其全資子公司光大期貨有限公司進(jìn)行增資2億元，并獲準(zhǔn)籌建6家期貨營業(yè)部，其中3家新設(shè)營業(yè)部已正式營業(yè)。根據(jù)我們的測算，在股指期貨占現(xiàn)貨交易額10％的假設(shè)下，2010年有望帶來0.35億元的傭金收入。
直投業(yè)務(wù)。2009年，公司直投業(yè)務(wù)子公司光大資本投資有限公司完成增資18億元，股本規(guī)模達(dá)到了20億元，并完成了國泰君安與貴州青利2個項目的股權(quán)投資，分別投資0.76億元和0.3億元。
《財經(jīng)》記者 謝小亮
帶著業(yè)界的些許期盼、些許疑慮,三家上市保險公司的2009年年報相繼披露。
4月18日晚間,中國太保(601601.SH/02601.HK,下稱太保)披露其2009年年報,太保凈利潤73.56億元,同比增長186.3%。
稍早之前,中國平安(601318.SH/02318.HK,下稱平安)4月16日晚公布的2009年年報顯示,平安凈利潤138.83億元,增幅高達(dá)879.1%。
更早之前,中國人壽(601628.SH/02628.HK,下稱國壽)4月7日披露的增幅也相當(dāng)可觀:2009年凈利潤328.81億元,較2008年增長71.8%。
業(yè)績飆漲背后,新會計準(zhǔn)則功不可沒,因采用新的基于最佳估計原則下的準(zhǔn)備金評估標(biāo)準(zhǔn),原本保守的準(zhǔn)備金計提得以釋放利潤。保險公司利潤對投資的倚重日深。自2007年開始,資本市場向好,保險公司利增,資本市場下跌,保險公司利空。2009年股市的誘人行情,使保險公司再度得享投資盛宴。
但各家公司盈利的思路各不相同。在受新會計準(zhǔn)則保費(fèi)分拆要求沖擊最大的萬能險領(lǐng)域,國壽和太保響應(yīng)監(jiān)管層調(diào)結(jié)構(gòu)的要求,大力發(fā)展保障型產(chǎn)品,萬能險業(yè)務(wù)已經(jīng)萎縮至可以忽略不計;平安則依舊積極發(fā)展萬能險,2009年萬能險貢獻(xiàn)的規(guī)模保費(fèi)超過四成。
不過,對于三家公司新會計準(zhǔn)則下的首次年報,多位券商分析師向《財經(jīng)》記者抱怨,披露信息太少,難以進(jìn)行更全面的投資分析。
利潤何以大增
已公布年報數(shù)據(jù)顯示,2009年三家上市保險公司凈利潤均大幅增長。而新會計準(zhǔn)則的“增肥作用”功不可沒。
2009年1月,保監(jiān)會“關(guān)于保險業(yè)實(shí)施《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第2號》有關(guān)事項的通知”,要求保險公司在編制2009年年度財務(wù)報告時,采用新的基于最佳估計原則下的準(zhǔn)備金評估標(biāo)準(zhǔn)。
國壽年報顯示,會計政策的變更合計增加稅前利潤80.85億元。2009年該公司稅前利潤417.45億元,會計政策變更增加的利潤占19.4%。
舊會計準(zhǔn)則下,中國平安2009年凈利潤89.14億元,會計準(zhǔn)則變更后,這一數(shù)字為138.83億元。
太保的利潤也因此有所增加。舊準(zhǔn)則下,太保2009年凈利潤54.34億元,準(zhǔn)則變更使這一數(shù)字增加19.22億元。
新會計準(zhǔn)則之外,投資收益的大幅增加也是各公司業(yè)績大增的原因之一。
2009年資本市場的觸底反彈,各保險公司也相應(yīng)加大了權(quán)益類投資資產(chǎn)占比。截至2009年底,國壽權(quán)益類投資(包括基金和股票)占比15.31%,較上年底大幅增加7.3個百分點(diǎn)。平安的權(quán)益類投資倉位也增加了3個百分點(diǎn),達(dá)10.8%。太保權(quán)益類投資2008年底投資占比4.8%,2009年底已達(dá)12.3%。
截至2009年末,國壽投資資產(chǎn)達(dá)到了11720.93 億元,總投資收益率為5.78%,同比增長了2.3個百分點(diǎn)。平安總投資收益307.28億元,總投資收益率從2008年的-1.7%提高到6.4%。太保實(shí)現(xiàn)總投資收益195.4億元,總投資收益率6.3%,較上年同期提高3.4個百分點(diǎn)。
萬能險策略差異
新會計準(zhǔn)則要求,保費(fèi)收入確認(rèn)和計量引入重大保險風(fēng)險測試可分拆處理。在統(tǒng)計口徑上,保險公司收取的保費(fèi)要剔除保險合同中的投資性保費(fèi),才算做“保費(fèi)收入”。這一政策對投連險和萬能險沖擊很大。
保監(jiān)會此舉意在引導(dǎo)保險產(chǎn)品回歸保障,促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)定。但三家上市公司態(tài)度迥異。
太保年報顯示,2009年太保壽險實(shí)現(xiàn)萬能險業(yè)務(wù)收入9400萬元,僅占總保險業(yè)務(wù)收入的0.15%。
萬能險策略上,國壽與太保相似。宏源證券分析師黃立軍稱,據(jù)其從國壽業(yè)績說明會上取得的數(shù)據(jù),國壽2009年分紅險占比達(dá)74%,傳統(tǒng)險占比26%,投連險和萬能險基本可以忽略不計。
但平安2009年萬能險在全部業(yè)務(wù)中的比重大大增加。年報顯示,平安2009年萬能險規(guī)模保費(fèi)576.41億元,占全部規(guī)模保費(fèi)的42.9%,而2008年,這一數(shù)字為33.1%。為此,平安萬能險、投連險產(chǎn)品被分拆至保費(fèi)存款的部分高達(dá)580.48億元。
自2008年開始,在業(yè)內(nèi)公司紛紛下調(diào)萬能險結(jié)算利率的時候,平安的結(jié)算利率一直維持在高位。
一家中資壽險公司的總精算師告訴《財經(jīng)》記者,萬能險結(jié)算利率的變化最能反映某公司在萬能險產(chǎn)品推廣上的態(tài)度。去除投資收益率的影響,一家公司調(diào)高或維持高位的萬能險結(jié)算利率,基本上可以表明該公司希望大賣萬能險。
進(jìn)入2010年,業(yè)界普遍維持萬能險結(jié)算利率不變或略有調(diào)高,平安卻又罕見地連續(xù)兩個月調(diào)低結(jié)算利率。2月份的結(jié)算利率從1月份的4.5%下調(diào)至4.375%,3月份再度下調(diào)為4.25%。
業(yè)界猜測:萬能險吸收保費(fèi)存款的使命已經(jīng)階段性完成,在投資壓力較大的今年,平安將在萬能險策略上做出調(diào)整。
但在4月19日平安召開的2009年業(yè)績會上,平安高層回應(yīng):一季度平安的結(jié)算利率是根據(jù)公司既定政策做出了微調(diào),同時不存在用高結(jié)算利率來沖保費(fèi)規(guī)模的情況。
對于萬能險產(chǎn)品策略,平安表示,在銀保渠道可能會對一些萬能險產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整,但是個險渠道不會變化。
對于三家公司在萬能險上截然不同的發(fā)展策略,業(yè)界看法不一。
北京一位券商分析師認(rèn)為,從目前市場上現(xiàn)金管理和資產(chǎn)管理的需求來看,萬能險還有很大的發(fā)展空間。此外,平安本身就是要打造一個綜合金融服務(wù)平臺,主推萬能險也符合其集團(tuán)定位。
另一家大型券商的分析師則表示,目前平安萬能險結(jié)算利率基本保持在4.5%左右,加上銀行的手續(xù)費(fèi)和人的傭金,萬能險的整體費(fèi)用較高,以目前平安的投資收益率來算,萬能險應(yīng)該是虧損的,“這是不可持續(xù)的。”
事實(shí)上,國壽和太保收縮萬能險,也就意味著平安的萬能險推廣起來會更加容易,畢竟萬能險本身的市場需求是有的。不過,平安卻也因此要承受更多來自監(jiān)管層面的壓力――回歸保障是監(jiān)管層近年來的明確要求。
盡管各公司懷揣不同經(jīng)營思路,但并不妨礙它們互相看好。三份年報顯示,三家公司之間存在互買股票現(xiàn)象:國壽購買了35000股平安的股票,平安在國壽股票上的投資合計超過10億元,太保共計買入超過8億元的國壽股票。
披露信息不足
華泰聯(lián)合證券分析師李聰在一份針對國壽年報的分析報告中指出,“此次新會計準(zhǔn)則下的財務(wù)報表所帶給我們的信息,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。”
由于保監(jiān)會沒有出臺保險業(yè)實(shí)施新會計準(zhǔn)則的相關(guān)細(xì)則,各保險公司可以原則性規(guī)定靈活掌握,依照自己的理解去編制2009年的財務(wù)報告(詳見本刊2010年第3期《壽險財務(wù)變陣》)。
在保險合同準(zhǔn)備金評估利率上,各公司擁有一定的選擇權(quán),業(yè)界也因此對2009年年報廣存疑慮:缺乏統(tǒng)一操作細(xì)則的各項財務(wù)數(shù)據(jù)將不具可比性。分析師們也因此寄希望于年報可以多披露一些信息,通過重新計算和推斷來增強(qiáng)數(shù)據(jù)可比性。
但即便是涉及準(zhǔn)備金計提的關(guān)鍵數(shù)據(jù)――評估利率方面,各公司也沒有做詳細(xì)披露,只是給出兩類不同保險合同所使用的折現(xiàn)率區(qū)間。
此外,黃立軍認(rèn)為,由于各家保險公司沒有披露準(zhǔn)備金總量中的邊際部分,很難準(zhǔn)確計量各家公司的利潤。
所謂邊際,是指各公司在根據(jù)最佳評估利率計算出來保險合同準(zhǔn)備金后,保險公司可以根據(jù)歷史波動經(jīng)驗(yàn)再加一個安全邊際,二者之和形成準(zhǔn)備金總量。
自1998年廣發(fā)證券和遼寧成大相互持股以來，交叉持股現(xiàn)象正日益出現(xiàn)在我國上市公司之間。交叉持股，指不同的企業(yè)之間互相參股，以達(dá)到某種特殊目的的現(xiàn)象。它的一個主要特征是：甲持有乙的股權(quán)，乙持有丙的股權(quán)，丙又持有甲的股權(quán)……在牛市行情中，甲乙丙公司的資產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)了增值，意味著它們所持有別的公司的股權(quán)也在升值，進(jìn)而又刺激自身股價的上漲，從而形成互動性上漲的關(guān)系，也形成了泡沫性牛市的機(jī)制。
根據(jù)中國證監(jiān)會日前修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號》，滬深證券交易所日前對兩所主板及深市中小板公司2007年半年報披露工作進(jìn)行了部署，上市公司對外股權(quán)投資信息的披露將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，新舊會計準(zhǔn)則過渡工作繼續(xù)推進(jìn)。一方面解決了財務(wù)報表附注的披露局限性，另一方面也適應(yīng)了全流通市場環(huán)境下上市公司信息披露的要求，進(jìn)一步增強(qiáng)了上市公司的透明度。
目前國內(nèi)上市公司交叉持股情況非常普遍。在2006年年報資料中，據(jù)不完全統(tǒng)計，上市公司交叉持股為340例，上市公司參股上市及非上市銀行361例，參股上市及非上市的保險公司68例，參股上市及非上市的綜合類券商270例，參股經(jīng)紀(jì)類券商8例，參股上市及非上市的信托公司68例，參股基金管理公司20例。這些程度不同的持有其他公司股權(quán)的上市公司家數(shù)，合計為1135例。如下表所示：
中國證監(jiān)會提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2007年6月30日，滬深兩市全部上市公司數(shù)量為1477家。也就是說，1135例交叉持有其他公司股份的上市公司占整個上市公司家數(shù)的比例為76.84％。由于有關(guān)機(jī)構(gòu)未對上市公司參股期貨公司等進(jìn)行統(tǒng)計，因而還有為數(shù)不少潛在的交叉持股上市公司。由此可見，上市公司持有其他公司股權(quán)的案例將超過1135例。
購買金融資產(chǎn)
首選期貨公司殼資源
股指期貨推出前夕，券商爭奪期貨公司資源也進(jìn)入白熱化階段。據(jù)統(tǒng)計，目前已至少有34家券商參股、控股了期貨公司,其中25家創(chuàng)新類券商大部分已完成對期貨公司的收購。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，由于目前多家公司正緊張地對期貨公司進(jìn)行洽購，年內(nèi)券商參股控股期貨公司的數(shù)量將達(dá)50家左右。廣發(fā)期貨高級分析師陳年柏認(rèn)為，股指期貨對證券公司具有重要的戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實(shí)意義，證券公司必須爭搶期貨公司資源。根據(jù)《期貨交易管理條理》及《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》規(guī)定，金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司開展，券商不得直接從事金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要從事IB(介紹經(jīng)紀(jì)商)業(yè)務(wù)，應(yīng)通過其全資或控股的期貨公司來參與股指期貨。
統(tǒng)計顯示，由于政策層面此前給予創(chuàng)新類券商收購期貨公司更多的支持，且創(chuàng)新類券商質(zhì)量相對優(yōu)秀，因此走在了收購期貨公司的前面。在目前取得創(chuàng)新類券商資格的25家公司中，廣發(fā)、光大和國泰君安等將近20家公司已收購了期貨公司股權(quán)。
交叉持股成就牛市神話
交叉持股能給上市公司帶來驚人的利潤。截止到7月23日，滬深兩市已有61家上市公司了2007年度半年報。根據(jù)統(tǒng)計，這61家公司的凈利潤總額已達(dá)44.09億元，較去年同期增長83%，業(yè)績增長態(tài)勢明顯。同時，亦有700余家上市公司了中期業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2007年中期凈利潤將達(dá)到1400億元左右，較去年同期增長77%。
從二級市場來看，今年以來交叉持股市場表現(xiàn)如下表：
其中，上漲幅度超過300%的個股中，美都控股持有天鴻寶業(yè)3461.54萬股，天鴻寶業(yè)上漲幅度為458.43%；中國平安持有珠江控股389.85萬股，珠江控股上漲幅度為426.88%；中信證券持有中孚實(shí)業(yè)199.99萬股，中孚實(shí)業(yè)上漲幅度為351.75%。
進(jìn)入2007年，市場不斷創(chuàng)出新高，上市公司所持股票股價也不斷創(chuàng)新高，整體交叉持股的上市公司今年以來平均上漲幅度為68%，上證綜指為35.15%。這意味著，整體交叉持股的上市公司跑贏大盤。
正是大量上市公司間的相互持股令股市持續(xù)走強(qiáng)，股市持續(xù)走強(qiáng)又令上市公司的大量閑置資金進(jìn)一步投入股市，以期形成一個業(yè)績與股價的良性循環(huán)。
交叉持股是“雙刃劍”
上市公司的交叉持股是“一榮俱榮，一損俱損”的關(guān)系，既能推動股市加快上漲，亦可能使股市快速下跌。牛市之后，只要某一行業(yè)上市公司的業(yè)績下降股價下跌，交叉持股就必然會使其他上市公司業(yè)績下降，進(jìn)而使牛市走熊，牛熊之間的轉(zhuǎn)換速度大大加快。
從企業(yè)角度看，企業(yè)管理層會把更多的精力投入到尋找對外股權(quán)投資的目標(biāo)而不是內(nèi)部經(jīng)營上。2007年股市獎賞了那些醉心于對外股權(quán)投資的上市公司。老實(shí)做企業(yè)與股權(quán)投資相比，其投入產(chǎn)出并不匹配。受此驅(qū)動，企業(yè)管理層自然會把主要目標(biāo)定在尋找對外股權(quán)投資上，企業(yè)內(nèi)部的資源配置也會向此傾斜，企業(yè)經(jīng)營必然受影響。上市公司交叉持股的規(guī)模一旦形成，對于散戶來講更是無從甄別個股，從而愈趨盲目。日本就是典型的例子。
日本的企業(yè)很流行交叉持股，銀行間、企業(yè)間，大家都在一定程度上進(jìn)行交叉持股，這一點(diǎn)在日本股市持續(xù)走牛的時候極大地推動了股市的上揚(yáng)，為投資者帶來了巨大的賬面財富，形成了大量的泡沫。但是，當(dāng)股市由牛轉(zhuǎn)熊的時候，交叉持股則拖累了上市公司的業(yè)績，進(jìn)一步影響股市走低，使得日本股市走熊長達(dá)10年之久。
日本的經(jīng)驗(yàn)說明，交叉持股能使企業(yè)在本幣升值過程中享受資產(chǎn)重估的好處，并且交叉持股對企業(yè)有正向促進(jìn)作用，會使得資產(chǎn)泡沫越來越大，只要本幣升值過程不結(jié)束，這種泡沫就不會破滅。所以，交叉持股具有漲時助漲、跌時助跌的作用，而靠交叉持股推動的牛市也具有漲時超出多數(shù)人預(yù)期、跌時跌破多數(shù)人底線的特點(diǎn)。
中國資本市場正在邁向牛市的路上，而交叉持股就是一把雙刃劍,把握不好，勢必后患無窮。
后期市場交叉持股投資機(jī)會分析
對于投資標(biāo)的的選擇，我們看好三類參股或交叉持股的公司。第一類是持有高速增長金融公司的股權(quán)，比如持有券商和保險股權(quán)的上市公司。如中國人壽、吉林敖東、中糧地產(chǎn)等。第二類是持有本幣升值帶來重估機(jī)會的公司的股權(quán)，比如工商銀行等儲蓄類金融機(jī)構(gòu)以及萬科等房地產(chǎn)企業(yè)。第三類就是持有優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)的公司，如原水股份、雅戈爾等。
機(jī)會1:參股券商公司機(jī)會分析
火爆的牛市使券商們成了“賺錢機(jī)器”，業(yè)績增長到了令人咋舌的地步。中金公司、申銀萬國、長江證券、信泰證券、西部證券、光大證券、廣州證券等一批券商近日公布了上半年的業(yè)績，無論大小券商，其增長率都十分驚人，不僅傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大獲豐收，金融衍生產(chǎn)品也成為券商盈利亮點(diǎn)。
這7家券商首批公布的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，券商上半年的業(yè)績增長倍數(shù)驚人，這主要得益于今年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。根據(jù)統(tǒng)計，上半年證券市場的股票基金權(quán)證成交金額已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)歷史記錄的27.75萬億元，為去年全年的3倍，滬深兩市IPO融資接近1500億元，承銷IPO給券商帶來的收益進(jìn)賬30億元，另外，權(quán)證創(chuàng)設(shè)也收益不菲。業(yè)內(nèi)人士分析，券商的報表爆發(fā)式的增長無疑最吸引投資者注意，這也導(dǎo)致該類股票走強(qiáng)。不過，在行情大漲的情況下，那些增長率超出市場平均水平的證券公司更值得關(guān)注。
券商投資公司大都收益不菲：上半年股市給券商捧上了大紅包，今年上半年參股券商的上市公司也在背后偷樂―不僅投資收益不菲，其股價也因市場追捧券商概念而不斷高飛。
據(jù)WIND統(tǒng)計，兩市共有28家公司參股13家券商。
其中，擁有券商股份最多的是亞泰集團(tuán)，亞泰在今年2月1日投入4億多元擁有了東北證券42.62%的股份，成為東北證券第一大股東。東北證券上半年收入不菲，高達(dá)6億多元。亞泰集團(tuán)在東北集團(tuán)擁有較多的股份，相應(yīng)在紅利分配上也有較高的話語權(quán)。參股券商帶給亞泰的收益不僅僅如此，這家中報業(yè)績每股收益僅為0.04元的上市公司，因?yàn)閰⒐扇?，股價從2月份的8元多最高飆升至28元多。
數(shù)據(jù)顯示，已公布中報券商中凈利潤排名第二的廣發(fā)證券，其上半年凈利潤超過31億元，而吉林敖東、遼寧成大作為廣發(fā)證券的前兩大股東也受益最多。其中持有5.43億股廣發(fā)證券的吉林敖東每股收益將凈增近1.5元，第一大股東遼寧成大每股收益增加也接近1元。此外，以東北證券上半年6.3億元盈利計算，其第一大股東亞泰集團(tuán)從中受益約0.23元左右。
事實(shí)上，參股券商的上市公司的收益情況是參差不齊的，有的收入劇增，但也有相當(dāng)一部分此前爆炒的券商類上市公司收益情況差強(qiáng)人意。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，上述券商的大股東中，陜西金葉、保定天鵝、海欣股份、皖能電力、皖維高新、桂東電力、中恒集團(tuán)、河池化工和亞泰集團(tuán)今年以來平均累計漲幅高達(dá)230%，但截至今年一季報，上述公司的平均每股收益不足0.04元，其中已公布中報的保定天鵝每股收益也僅為0.09元。
有關(guān)財務(wù)研究人員分析，券商上半年業(yè)績優(yōu)秀，并不意味著券商會對投資者分紅利，分紅利需要券商的董事會、股東大會通過。這就是說參股券商的上市公司不會馬上紅包落袋。上市公司的投資收益更多地會在年底體現(xiàn)出來。但券商的收益高低，對參股券商的上市公司會有影響。
機(jī)會2:參股銀行公司機(jī)會分析
國泰君安證券最新研究報告預(yù)計，2007年境內(nèi)上市銀行凈利潤增速將在35％左右。該報告認(rèn)為，今年下半年我國銀行業(yè)6大投資主題將得到進(jìn)一步的發(fā)揮。這6大投資主題包括：人民幣升值提高銀行估值；再融資逆轉(zhuǎn)成銀行利好；外資并購與銀行再造；大市值銀行溢價；金融創(chuàng)新助推銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；稅改預(yù)期改善銀行盈利前景。這些投資主題在過去的1年中相繼得到了淋漓盡致的發(fā)揮。結(jié)合銀行股最近的走勢，銀行股下半年還會有一波較大的行情，很可能先經(jīng)過一段調(diào)整后，再掀上漲波浪。
年報顯示，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全線下滑，投行業(yè)務(wù)約半數(shù)出現(xiàn)不同程度的下降。相較之下，自營業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)較為突出。
同時，券商創(chuàng)新大會于本月8日召開。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著券商行業(yè)創(chuàng)新制度落實(shí)和各項新興業(yè)務(wù)的持續(xù)展開，券商的盈利能力將有所提升。創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為2012年新的利潤增長點(diǎn)，而經(jīng)紀(jì)和投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也將在2013年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全線下滑
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入中占有重要地位，但由于市場持續(xù)低迷，2012年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入全線下滑。數(shù)據(jù)顯示，114家券商2012年買賣證券業(yè)務(wù)凈收入合計545.29億元，與去年同期相比降低了超過四分之一。其中19家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總和為201.9億元，占比37.03%。
時代周報記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，絕大部分券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度下滑，下滑幅度集中在14%-50%之間。其中僅瑞銀證券和誠浩證券實(shí)現(xiàn)正增長，增長率分別為11.64%和72.88%。下滑幅度最大的則是英大證券，其2012年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為0。
值得注意的是，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的勢態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入排名前五的機(jī)構(gòu)分別為中信證券、華泰證券、銀河證券、國信證券、君安證券。除中信證券是從去年第十四名躍升到第一名外，其余四家在去年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的凈收入已經(jīng)排在前五中。
凈利潤四強(qiáng)座次不變
證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)也顯示了各項主營業(yè)務(wù)收入。其中，買賣證券業(yè)務(wù)凈收入504.07億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入177.44億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入35.51億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入11.46億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入26.76億元、證券投資收益（含公允價值變動）290.17億元、融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入52.60億元。全年共實(shí)現(xiàn)凈利潤329.30億元，99家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的86.84%。
凈利潤排名前四的分別為中信證券、海通證券、國泰君安證券、廣發(fā)證券，與2011年排名完全一致，凈利潤額分別為43.07億、32.34億、25.62億、21.90億。而虧損券商共有15家，虧損總額共計5.11億元，摩根士丹利華鑫證券以1.05億元虧損成為最大虧家，虧損占其總虧損額約五分之一。
證券承銷業(yè)務(wù)降幅達(dá)3成
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，114家券商2012年證券承銷業(yè)務(wù)凈收入總和為181.39億元， 2011這一數(shù)據(jù)為211.57億元，整體降幅30.18%。
48家券商承銷凈收入下滑。其中，24家券商的降幅超過50%，占總下滑券商的二分之一。第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券在2012年承銷業(yè)務(wù)中顆粒無收，國都證券和航天證券此項收入也均不超過20萬元，降幅接近100%。
“因?yàn)楸O(jiān)管層在去年放緩了IPO審核，‘最賺錢’的首發(fā)項目業(yè)務(wù)量銳減，因此大部分券商投行的重心都往債券等方面轉(zhuǎn)移。凈收入有所下降也是正常的?！币晃恢行腿掏缎腥耸勘硎?。
在承銷凈收入排行中，中信證券以17.90億元承銷凈收入位居第一，國信證券、平安證券、廣發(fā)證券、中信建投證券位列第二到第五，其承銷凈收入分別為14.70億元、10.04億元、9.24億元、8.92億元。
值得一提的是，國信證券和平安證券雖位列三甲，但近來卻由于其保薦項目涉嫌造假上市以及上市后業(yè)績變臉備受業(yè)界詬病。其中，對于平安證券保薦的萬福生科，證監(jiān)會公布的調(diào)查結(jié)果顯示：萬福生科嚴(yán)重違反法律法規(guī)，涉嫌欺詐發(fā)行股票、虛假披露、財務(wù)造假等。目前證監(jiān)會對公司的現(xiàn)場檢查已基本結(jié)束，并予立案。高額的業(yè)務(wù)凈收入和低質(zhì)量的保薦項目形成鮮明對比，對于兩家投行的最終處罰結(jié)果將成為未來一段時間的關(guān)注焦點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士指出，出于對市場情緒的考慮等原因，監(jiān)管層對于IPO和公開增發(fā)的融資規(guī)模限制較為嚴(yán)格，但對于非公開增發(fā)的融資方式規(guī)模限制卻相對寬松。2012年全年股票類融資總額為3232億元，與2008年規(guī)模大致相當(dāng)。其中IPO規(guī)模為近七年最低，而非公開增發(fā)規(guī)模卻為近七年最高。
在固定收益類理財市場吸引力持續(xù)增長和股票市場持續(xù)弱市的背景下，預(yù)計2013年股票類融資規(guī)模難以大幅度上升。
自營業(yè)務(wù)僅5家虧損
相較于其他財務(wù)指標(biāo)，2012券商年報各項指標(biāo)中實(shí)現(xiàn)較多增長的是自營投資收益。
2012年券商通過自營投資凈收益總和為303億，同比2011年增長6.69%，其中排名前三位的分別是中信證券、君安和海通證券。
以招商證券為例，該公司去年的自營業(yè)務(wù)逆勢增長，貢獻(xiàn)的營業(yè)利潤同比增長163.65%。招商證券表示，自營業(yè)務(wù)收益大幅增長主要緣于該公司加大了對債券市場的投入，同時積極采用套期保值等工具對沖風(fēng)險。
實(shí)際上，114家券商中，僅西南證券等5家券商出現(xiàn)自營虧損，其中西南證券虧損2.42億元，中郵證券虧損1.02億元。
值得一提的是，自營凈收益排名前10的券商共收入168.6億元，占整體自營總收益的56.2%。而10名之內(nèi)營業(yè)收入最依賴自營收益的券商為東方證券，其自營投資收益貢獻(xiàn)了超過一半的營業(yè)收入，占比53.57%。
券商創(chuàng)新大會引發(fā)熱議
114家券商年報剛剛披露不久，一年一度的券商創(chuàng)新大會昨日在北京召開。
業(yè)內(nèi)人士指出，此次大會將圍繞業(yè)務(wù)、制度、基礎(chǔ)功能、產(chǎn)品和市場建設(shè)等5個主題展開。其中，“總結(jié)、鞏固、規(guī)范、提高”將成為今年創(chuàng)新會議的關(guān)鍵詞。今年的創(chuàng)新大會不再按券商業(yè)務(wù)條線分會場進(jìn)行專題討論，而是以全體大會的形式，交流業(yè)務(wù)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，規(guī)格略低于去年。令各大券商感到遺憾的是，剛剛履新的證監(jiān)會主席肖鋼或?qū)⑷毕緦脛?chuàng)新大會。
實(shí)際上，創(chuàng)新早已成為業(yè)內(nèi)共識。證券業(yè)將重構(gòu)業(yè)務(wù)架構(gòu)，形成大資產(chǎn)管理、大投行、大經(jīng)紀(jì)、大自營等六大業(yè)務(wù)線，并逐漸走向資本中介型和財富管理型兩大發(fā)展模式。
2012年，114家證券公司創(chuàng)新規(guī)模已接近3600億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入98.03億元，占行業(yè)收入比重7.57%。在眾多創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，融資融券（包括轉(zhuǎn)融通）、報價回購、另類投資等業(yè)務(wù)，是去年證券公司主要的創(chuàng)新收入和盈利來源。
“去年的券商年報有很好的體現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入在券商收入中的占比越來越高，已經(jīng)開始成為部分券商的重要收入來源。”一位券商人士認(rèn)為，隨著證券公司向創(chuàng)新業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)占比將會逐步減小。
與此同時，券商內(nèi)部也傳來了不同的聲音。在一些券商業(yè)內(nèi)人士看來，行業(yè)目前創(chuàng)新仍停留在粗放式的階段，更多是打著創(chuàng)新的旗號，涉獵本行業(yè)或者跨行業(yè)的一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以價格戰(zhàn)爭奪存量。
與國際化程度更高、管理層更得到國際市場認(rèn)可的中信證券相比，海通證券并無過多優(yōu)。但在香港市場更深的布局―海通證券是在香港設(shè)立子公司、開展投資證券交易業(yè)務(wù)最大的兩家券商之一，以及趕上了“好時候”，使得這次上市過程終于順利實(shí)現(xiàn)。
截至4月20日結(jié)束公開認(rèn)購，海通證券在面向香港市場的公開發(fā)售部分和國際配售部分分別實(shí)現(xiàn)1.8倍和4倍超額認(rèn)購，并以接近招股區(qū)間下限的每股10.6港元定價，不考慮超額配售，其總募集金額達(dá)130億港元，是今年以來全球市場募集資金最多的項目。
上市暫停
對于海通證券董事長王開國來說，海通證券H股上市恐怕是一個必須要完成的任務(wù)。
作為中國資格最老的券商之一，從2007年借殼都市股份成功完成A股上市之后，海通證券就一直在力求進(jìn)入券商的第一陣營。而成為第一家登陸香港資本市場的內(nèi)地券商股，也是中信證券和海通證券引人注目的一場賽跑。
海通證券本來占有優(yōu)，其在香港設(shè)立的證券子公司海通國際深耕多年，已經(jīng)在港股市場上市，在證券交易業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)以及企業(yè)融資業(yè)務(wù)上平衡發(fā)展，其客戶也主要為香港人。相比之下，中信證券在香港市場上主要以為企業(yè)融資的角色出現(xiàn)。
不過相對于中信證券豪華的國際化團(tuán)隊，海通證券的管理團(tuán)隊為清一色的國內(nèi)背景?！跋愀弁顿Y者對內(nèi)地券商的競爭力并不十分看得懂，路演能力是海通的一塊短板。”一位不愿具名的香港基金業(yè)投資者表示。
在2011年年底正式啟動H股上市之前，王開國就表示，在中信證券之前，海通證券就有了在H股上市的盤算。其核心訴求，即是在彼時擁有的260億人民幣資金的基礎(chǔ)上，再增加資金量，以擺脫資本金束縛，開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
2011年下半年香港市場一直處在波動之中，進(jìn)程更快的中信證券在一片冷淡聲中艱難上市，公開發(fā)售部分認(rèn)購不足，依靠轉(zhuǎn)撥至國際配售完成了艱難上市，但上市首日即一度暴跌10%。隨后跟上的海通證券亦面臨著同樣的問題。
就在海通證券信心滿滿的進(jìn)行H股上市前推介首日，其A股股價卻出現(xiàn)大幅下跌，當(dāng)日下跌5.18%，領(lǐng)跌全部券商股。而海通方面則對機(jī)構(gòu)投資者壓價公開表示了不滿。王開國在2011年12月4日記者會上稱，海通被“嚴(yán)重低估”。
在經(jīng)歷延遲定價無果之后，海通證券暫時中止了H股上市計劃，但將再次重啟的窗口選在了今年的一季度。
背水一戰(zhàn)
卷土重來的海通證券在4月繼續(xù)開始沖擊港股市場。盡管融資方案并未發(fā)生改變，但其在發(fā)行的決心上顯然已經(jīng)有了更大的動作。
4月6日，海通證券發(fā)出了一份十分亮麗的3月財務(wù)簡報，報告顯示，海通證券母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤7.57億元，營業(yè)收入也達(dá)到13億元，截至2012年3月31日，凈資產(chǎn)為460.16億元。
其中最大的亮點(diǎn)是，在債券承銷方面呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2012年年初至2月底承銷金額達(dá)361億元，規(guī)模列券商第一。此外，海通證券“兩融”余額和交易額的市占率分別達(dá)到9.57%和12.72%。
前述香港投資者稱，這是典型的“沖量”做法，將一些短期效果能夠做得比較好的業(yè)務(wù)做得漂亮一些。
根據(jù)海通證券H股上市招股說明書，此次發(fā)行中引入的基石投資者增至11家。一位接近此次發(fā)行的承銷商人士稱，“在蟄伏的5個月里，海通和承銷商做了極大的努力。”
有消息稱，海通證券要求在去年募股交易中擔(dān)任全球協(xié)調(diào)人的五家銀行引入投資額至少1億美元的基礎(chǔ)投資者，否則可能被取消承銷資格。
而此次發(fā)行，為國際配售引進(jìn)11位基石投資者認(rèn)購5.77億美元（約45億港元），占集資總額約33%。而在連日來的國際配售中，又獲得了中投、新加坡政府投資公司、國壽、平安保險等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購。
不過，招股書顯示，基石投資者之一的太盟投資集團(tuán)（PAG）認(rèn)購價值3億美元的海通H 股，其中一半資金通過工銀國際安排的銀團(tuán)貸款獲得，并將同等價值H股作為貸款抵押；另一位基石投資者凱基證券旗下凱基金融以同樣的方式向匯豐借貸，認(rèn)購三千萬美元股份。
一般基石投資者進(jìn)行的是長線投資，通過短期拆借獲得資金進(jìn)行投資，值得玩味。前述香港投資者認(rèn)為，這是典型的“強(qiáng)弩之末”，顯示海通為了順利上市，已經(jīng)動用了一切力量。
創(chuàng)新推力
2011年，A股市場大幅調(diào)整之下，券商自營幾乎全行業(yè)覆沒。而在一片虧損之中，海通證券錄得14.16億元的利潤，較去年同期增加3.83億元。而在利潤中，衍生品的投資收益成為最重大的推動力。在投資收益中，海通配置衍生工具取得的投資收益為9.41億元，是前一年的40倍。
東方證券分析師王鳴飛認(rèn)為：“這個創(chuàng)新業(yè)務(wù)已對公司某些業(yè)務(wù)部門產(chǎn)生明顯甚至關(guān)鍵影響，已經(jīng)占自營業(yè)務(wù)收入50%以上?！?/p>
隨著證監(jiān)會對券商風(fēng)險資本標(biāo)準(zhǔn)計算的松綁等一系列鼓勵創(chuàng)新的措施出臺，券商全行業(yè)似乎在醞釀新一輪的創(chuàng)新。而海通證券在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面將更有主動性。
招股說明書顯示，海通證券將把其中約45%的資金用于融資融券、另類金融產(chǎn)品投資及直接股權(quán)投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，另外一個募投資金大的投向則集中在海外收購，這類動作將會耗用35%的資金。