發(fā)布時(shí)間：2023-11-24 10:42:45
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的對(duì)次貸危機(jī)的理解樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
作者:辛喬利 孫兆東
出版社：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社
2007年初，一場(chǎng)在大洋彼岸刮起的始料未及的金融颶風(fēng)，幾乎波及了全球經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落，遠(yuǎn)至挪威偏僻的小島，大到世界頂級(jí)的金融巨頭，廣至全球的金融市場(chǎng)，不斷遭受沖擊。天知道將來(lái)還會(huì)發(fā)生什么！事態(tài)仍在延續(xù)，災(zāi)難沒(méi)有停歇，至今還沒(méi)有人能準(zhǔn)確預(yù)知它的最終結(jié)局。但有人早就嗅到了其中的奧妙。本書(shū)通過(guò)對(duì)金融故事的生動(dòng)講述和專業(yè)解讀，首次全面系統(tǒng)地回顧了從“次貸危機(jī)”到“次債危機(jī)”產(chǎn)生和蔓延的過(guò)程，探索了危機(jī)深刻的歷史背景和成因，讓讀者在把握次貸、次債、衍生產(chǎn)品等金融脈絡(luò)的同時(shí)，了解到“次貸危機(jī)”背后的秘密，感受經(jīng)濟(jì)的跌宕起伏，體會(huì)金融家的百味情愫……
嚴(yán)格地說(shuō)，誰(shuí)都不可能準(zhǔn)確地預(yù)見(jiàn)未來(lái)。但理清了一些基本的脈絡(luò)，顯然有助于我們正確理解次貸危機(jī)的走向。次貸危機(jī)的爆發(fā)和《次貸危機(jī)》一書(shū)的及時(shí)出版，為中國(guó)金融界在金融創(chuàng)新進(jìn)程中加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制提供了一次很好的機(jī)遇。在這個(gè)意義上，我們說(shuō)，壞事也可以變成好事。
《最權(quán)威商務(wù)禮儀課》
作者:(美)杰奎琳•惠特摩爾
出版社：河北教育出版社
為了能夠在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的商界中取得成功，你就需要了解商業(yè)的規(guī)則。因?yàn)?，要想在?jìng)爭(zhēng)中獲勝，你就必須了解規(guī)則。禮儀就是一套規(guī)則和指導(dǎo)，讓你在個(gè)人生活和職業(yè)道路中的各種人際關(guān)系更加和諧、更富有成效、更加便于管理同時(shí)更有意義。
這本書(shū)是全美銷量第一的商務(wù)禮儀教材，作者是美國(guó)最權(quán)威商務(wù)禮儀學(xué)校校長(zhǎng)。本書(shū)在美國(guó)獲得廣泛認(rèn)可和高度美譽(yù)，美國(guó)各大高校、企業(yè)、機(jī)構(gòu)、團(tuán)體爭(zhēng)相訂購(gòu)。棕櫚灘禮儀學(xué)校以本書(shū)為基礎(chǔ)教材，配合dvd等視聽(tīng)課程，為摩托羅拉等百余家大公司培訓(xùn)數(shù)以千計(jì)的員工和高管，為伊利諾伊理工大等10余所美國(guó)南部高校訓(xùn)練數(shù)以千計(jì)的新生和畢業(yè)生。
《二十幾歲決定女人一生命運(yùn)》
作者：李亞莉尹娜
出版社：民主與建設(shè)出版社
二十幾歲打理好人生的脈絡(luò)，三十歲以后才能一帆風(fēng)順。
二十幾歲，青春經(jīng)不起你的一再蹉跎；二十幾歲，長(zhǎng)得漂亮不如活得精彩；二十幾歲，形象的好壞決定著你的成功或失??；二十幾歲好好工作才能保障幸福；二十幾歲，不要等到“攢”下了所有的苦，再來(lái)享受幸福；二十幾歲，學(xué)會(huì)理財(cái)勝過(guò)嫁給億萬(wàn)富翁；二十幾歲，怕就怕“未老先衰”；二十幾歲，需要趁著年輕搭建人脈；二十幾歲，在愛(ài)情面前需要慎重選擇終身。
想要在二十幾歲前贏得未來(lái)？這絕對(duì)是一本20幾歲女性把握青春幸福的必修讀本。
《經(jīng)營(yíng)未來(lái)：李明博自傳》
作者：李明博
出版社：人民出版社
從一個(gè)清理垃圾賣苦力的工讀學(xué)生，到敢于迎接挑戰(zhàn)的學(xué)生會(huì)主席，到作為現(xiàn)代建設(shè)的最高經(jīng)營(yíng)者帶領(lǐng)現(xiàn)代集團(tuán)成長(zhǎng)為韓國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)，到成為首爾市長(zhǎng)，再到當(dāng)選為韓國(guó)總統(tǒng)，創(chuàng)造了“工薪族神話”的李明博在現(xiàn)代韓國(guó)是一個(gè)極富傳奇色彩的英雄人物。
無(wú)論做任何事，李明博都會(huì)竭盡全力；在任何危機(jī)、挑戰(zhàn)面前，李明博都會(huì)毅然迎上前去。這種姿態(tài)，正是韓國(guó)人在幾十年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)飛速發(fā)展的核心和靈魂。在本書(shū)中，李明博生動(dòng)講述了自己的人生成長(zhǎng)過(guò)程和奮斗歷程，生動(dòng)詮釋了自己的價(jià)值觀核心-挑戰(zhàn)精神，詮釋了企業(yè)和政府職員所應(yīng)分別具有的主人意識(shí)和經(jīng)營(yíng)意識(shí)。
4月卓越網(wǎng)經(jīng)管類圖書(shū)暢銷榜
1、《杜拉拉升職記(新版)》
2、《牛奶可樂(lè)經(jīng)濟(jì)學(xué)》
3、《馬云點(diǎn)評(píng)創(chuàng)業(yè)》
4、《野蠻生長(zhǎng)》
5、《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》
6、《激蕩三十年-中國(guó)企業(yè)(下)》
7、《激蕩三十年-中國(guó)企業(yè)1978-2008(上)》
8、《短線點(diǎn)金(之二)--破解股價(jià)的運(yùn)行軌跡》
【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 房地產(chǎn) 金融創(chuàng)新
2007年7月次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，歐洲、日本以及其他新興國(guó)家等的經(jīng)濟(jì)在危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制下均出現(xiàn)了一定程度的放緩。在這樣的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，次貸危機(jī)演化的趨勢(shì)及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是值得我們關(guān)注的。
一、次級(jí)貸款風(fēng)波
1.次級(jí)貸款的形成
理解次級(jí)債的生成和其證券化的過(guò)程，可以找出美國(guó)在金融創(chuàng)新、信貸結(jié)構(gòu)、價(jià)值評(píng)估和業(yè)內(nèi)監(jiān)管的脈絡(luò)，對(duì)分析其對(duì)金融體系和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的潛在影響有直接而重要的作用。
（1）次級(jí)按揭貸款
美國(guó)房屋貸中的次級(jí)貸款申請(qǐng)者信用評(píng)分較低；由于其債務(wù)與收入比超過(guò)55%；所申請(qǐng)的貸款金額與房地產(chǎn)價(jià)值比率超過(guò)85%，且不要求出具收入證明文件。因此這類貸款人的違約率通常會(huì)比優(yōu)質(zhì)客戶和次優(yōu)客戶的違約率要高出很多。
為了吸引更多低收入者購(gòu)買房產(chǎn)，借入次級(jí)貸款，美國(guó)的房貸金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出多種按揭貸款品種。所有這些房貸產(chǎn)品都具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，即最初幾年還款利率很低，稱為“誘惑性利率”，而幾年后（誘惑期過(guò)后）利率將重新設(shè)定，借款者的還款壓力會(huì)驟然上升。由此可知，其違約率高也是絕非偶然。
（2）金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買次級(jí)貸款債權(quán)
發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款給購(gòu)房者后，并不準(zhǔn)備長(zhǎng)期大量持有這些貸款，等待其履約，而是在賺取一定費(fèi)用后盡量將貸款債權(quán)轉(zhuǎn)賣出去，以盡快回收現(xiàn)金流，并規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)。而這些貸款債權(quán)的買方則是華爾街的大型投行等金融機(jī)構(gòu)。投行購(gòu)買了住房抵押貸款債權(quán)后，也無(wú)意長(zhǎng)期持有這些資產(chǎn)，而是對(duì)其進(jìn)行證券化處理。
那么，誰(shuí)是最終購(gòu)買cdo的投資者呢？購(gòu)買證券化產(chǎn)品的投資者種類很多，大多是實(shí)力較大的金融機(jī)構(gòu)，其中追求“高收益－高風(fēng)險(xiǎn)”的對(duì)沖基金成為其持有并活躍交易的主力，也有穩(wěn)健型的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等投資者。地域范圍則是以金融業(yè)發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家為主，遍及全球。
2.次貸危機(jī)爆發(fā)的根源
在次級(jí)貸款結(jié)構(gòu)中，表面上看，從貸款到證券化再到銷售，其運(yùn)行機(jī)制為單一軌道。但實(shí)際上，次級(jí)債的一級(jí)市場(chǎng)和銷售市場(chǎng)之間存在著相互刺激機(jī)制。在二級(jí)市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)之間借助復(fù)雜的金融創(chuàng)新和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng)上短期內(nèi)貸款大量增加。由于全球流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致資金流向美國(guó)，刺激了住宅價(jià)格短期顯著上升，是整個(gè)機(jī)制得以啟動(dòng)的直接動(dòng)因。正如紐聯(lián)儲(chǔ)總裁蓋斯納在回顧危機(jī)發(fā)生的宏觀經(jīng)濟(jì)背景時(shí)指出，在整體寬松的金融環(huán)境下，用于信用風(fēng)險(xiǎn)交易的大量創(chuàng)新工具得到了爆炸式的增長(zhǎng)，而這都建立在其有持續(xù)流動(dòng)性提供機(jī)制的前提下。當(dāng)流動(dòng)性狀況在某一局部發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，就引發(fā)了市場(chǎng)連鎖式的崩潰。
二、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
1.次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響
美國(guó)次貸風(fēng)波在全球范圍內(nèi)的波及，根本原因是全球金融資本通過(guò)各種渠道的滲透，一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)波及全球。但由于我國(guó)資本項(xiàng)下的管制，內(nèi)地金融體系受到的直接沖擊很小，中國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)因擁有相關(guān)金融產(chǎn)品而有所損失，但這些損失有限且都在可消化范圍內(nèi)。通過(guò)改革金融體系、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管措施，目前中國(guó)金融企業(yè)比亞洲金融風(fēng)暴時(shí)更為健康，較小的損失并不會(huì)影響它們的盈利能力和股價(jià)。
2.次貸對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
次貸危機(jī)帶給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響遠(yuǎn)比我國(guó)金融行業(yè)在危機(jī)中遭受的直接損失嚴(yán)重的多。真正原因并不是次貸風(fēng)波自身，而是其背后的全球經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)全球化日益發(fā)展的背景下，美國(guó)次貸危機(jī)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
首先，中國(guó)是一個(gè)出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)企業(yè)受外部影響的程度很大，歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)影響中國(guó)的出口和增長(zhǎng)。隨著對(duì)全球經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，我國(guó)的出口領(lǐng)域?qū)⑹艿絿?yán)重的沖擊。
其次，歐美的擴(kuò)張性救市政策與中國(guó)在通脹和宏觀調(diào)控的壓力下的緊縮性貨幣政策相矛盾。美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲各主要經(jīng)濟(jì)體為解決流動(dòng)性緊縮，緩解滯漲壓力，連續(xù)降息。而中國(guó)央行則不得不持續(xù)運(yùn)用提高存款準(zhǔn)備金率進(jìn)而采取加息等緊縮的貨幣政策，來(lái)回收來(lái)自國(guó)外的套利套匯的大量資金涌入。
三、次貸對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的借鑒
1.次貸對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的借鑒
美國(guó)次貸危機(jī)打破了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)中“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話。對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展有非常重要的借鑒意義。
從宏觀上看，房地產(chǎn)市場(chǎng)有漲有跌，中國(guó)及各地方政府應(yīng)該著手于通過(guò)財(cái)政政策穩(wěn)定房?jī)r(jià)。政府應(yīng)大力發(fā)展保障性住房，避免過(guò)分投機(jī)使房?jī)r(jià)上漲過(guò)大，出現(xiàn)資本泡沫，同時(shí)又要穩(wěn)定房?jī)r(jià)，防止大量投機(jī)性資本的撤離，使資產(chǎn)價(jià)值被低估。泡沫的破滅不僅會(huì)打擊持有者的消費(fèi)信心，將大量貸款陷于違約壓力之中，也會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展，影響金融體系的穩(wěn)定，使中國(guó)重蹈美國(guó)次貸危機(jī)的復(fù)撤。
2.次貸對(duì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的借鑒
美國(guó)次級(jí)債危機(jī)是美國(guó)金融體系下對(duì)資本證券化市場(chǎng)和相關(guān)金融衍生產(chǎn)品監(jiān)控不力的后果，其給中國(guó)帶來(lái)很多有益的啟示，在貸款抵押、信用評(píng)級(jí)、監(jiān)管體系、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域都有借鑒意義，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)特別注意在以下幾個(gè)方面：（1）保障基本資產(chǎn)的質(zhì)量；（2）加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要性；(3）商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)審慎經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；（4）應(yīng)重新對(duì)金融評(píng)級(jí)及中介機(jī)構(gòu)定位并加強(qiáng)管理；（5）防患各環(huán)節(jié)的道德風(fēng)險(xiǎn)；（6）要防范流動(dòng)性出現(xiàn)突然枯竭。
3.中國(guó)的金融創(chuàng)新之路
自1970年美國(guó)第一次發(fā)行住房抵押貸款以來(lái)，隨著投資銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、法律監(jiān)管環(huán)境的完善和機(jī)構(gòu)投資群體的成長(zhǎng)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迅速發(fā)展并成為美國(guó)資本市場(chǎng)十分重要的組成部分。這次美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的危機(jī)，并不意味著資產(chǎn)證券化的失敗。資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)，可以降低資金成本、改善資本結(jié)構(gòu)，從而有利于資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化則提供了一種投資選擇。合理規(guī)范的投資可以擴(kuò)大投資規(guī)模，使投資產(chǎn)品多樣化，從而達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此，資產(chǎn)證券化本身對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)控制是有著積極作用的。我國(guó)金融業(yè)雖然尚不成熟，但是可以借鑒國(guó)外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，促進(jìn)金融創(chuàng)新和證券化在我國(guó)資本市場(chǎng)的積極作用。
雖然，中國(guó)在這次次貸危機(jī)中損失不大，但是次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和影響不可忽視。我們應(yīng)該將此次危機(jī)作為前車之鑒，在資本項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)放并與世界接軌的過(guò)程中，不斷完美我國(guó)的金融體制，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)化中國(guó)長(zhǎng)期賴以增長(zhǎng)的粗放擴(kuò)張型經(jīng)濟(jì)，有效刺激內(nèi)需，降低對(duì)出口貿(mào)易的依賴，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，穩(wěn)健地發(fā)展金融資本市場(chǎng)，中國(guó)必將進(jìn)一步走向世界強(qiáng)國(guó)的道路。
參考文獻(xiàn)：
[1]雷曜.次貸危機(jī).北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2008.2.176-178.
摘 要 2007年底,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國(guó)外擴(kuò)散,到2008年9月份以后,危機(jī)迅速由美國(guó)傳到包括中國(guó)在內(nèi)的世界其他各國(guó)。由此,危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。而作為此次危機(jī)的核心問(wèn)題:資產(chǎn)證券化,也被越來(lái)越多的人所關(guān)注。本文通過(guò)對(duì)資產(chǎn)證券化的兩種基本功能在金融危機(jī)中所起的負(fù)面效應(yīng)的研究,讓我們更深刻的了解這一高度發(fā)達(dá)的金融衍生工具,從而看目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化的問(wèn)題,并給我們的資產(chǎn)證券化一點(diǎn)啟示。
關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 資產(chǎn)證券化
2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)并隨后逐漸演變成席卷全球的金融危機(jī)。此次危機(jī),并非次級(jí)住房抵押貸款危機(jī),也非次級(jí)債危機(jī),它的全稱應(yīng)當(dāng)是“次級(jí)住房抵押貸款證券化危機(jī)”,僅從字面上就可看到,理解這場(chǎng)危機(jī)的關(guān)鍵不僅在于“次貸”,而且在于“證券化”。
它是將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)有著穩(wěn)定凈現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過(guò)真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)和有限追索等機(jī)制,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持債券的金融行為。上世紀(jì)末華爾街最流行的一句名言是“只要有現(xiàn)金流,就將它證券化”。足見(jiàn)那時(shí)資產(chǎn)證券化的普遍及瘋狂。它為什么會(huì)有如此的魅力,令華爾街的投資家們?nèi)绱税V迷于證券化呢?？傮w說(shuō)來(lái),是具有以下兩個(gè)基本作用:資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能以及資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)。
但資產(chǎn)證券化的這兩個(gè)基本功能在次貸危機(jī)中卻起到了負(fù)面作用,這里我們主要分析一下這種負(fù)面作用:
第一,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在次貸危機(jī)中的作用。
1.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能促使了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),就是一個(gè)事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列損失的可能性。在本次次貸危機(jī)中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在促使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累過(guò)程中發(fā)揮了不可估量的作用。
2. 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違規(guī)運(yùn)作。在次貸危機(jī)中,和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人相似,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲得更高的利潤(rùn)收入,不惜和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人以及抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行勾結(jié),盲目提高住房抵押貸款支持證券的信用等級(jí),由此導(dǎo)致證券化產(chǎn)品信用等級(jí)的虛高,誤導(dǎo)了投資者的投資決策。
第二,資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)在次貸危機(jī)中的作用。
1. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。抵押貸款機(jī)構(gòu)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化這一功能來(lái)增大自己的流動(dòng)性,但在本次次貸危機(jī)中,這一基本功能被過(guò)度濫用了。為了使利潤(rùn)水平增加,抵押貸款機(jī)構(gòu)會(huì)有更大的動(dòng)機(jī)來(lái)發(fā)放抵押貸款,這樣在運(yùn)作中就忽視了對(duì)初始借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查,放松了對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此導(dǎo)致了運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)。
2. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)為其提供了充足的流動(dòng)性,這樣他們就有足夠的資金來(lái)發(fā)放抵押貸款,導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場(chǎng),引起房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)存在巨大的泡沫,而資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然起步較晚。在金融危機(jī)中,我國(guó)似乎沒(méi)有受到多大的影響,其主要是因?yàn)槲覈?guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,正處于試點(diǎn)階段,證券化明顯不足。借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我覺(jué)得我國(guó)的資產(chǎn)證券化在以后的發(fā)展過(guò)程中應(yīng)注意以下幾點(diǎn):
(1)建立健全資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),強(qiáng)化金融監(jiān)管。我國(guó)目前已出臺(tái)諸多有關(guān)法律法規(guī)為我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了法律支持。但是,在資產(chǎn)證券化過(guò)程中還缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度。所以,加快相關(guān)法律法規(guī)的建立健全,是發(fā)展資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的重要保障。
(2)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確和評(píng)級(jí)制度對(duì)資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。評(píng)級(jí)體系建設(shè)要把內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)綜合起來(lái)考慮,復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評(píng)級(jí)加以區(qū)分,評(píng)級(jí)制度在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的作用也相當(dāng)重要。
(3)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)避免短視,要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景。只有經(jīng)過(guò)完整的經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn),產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)才能充分被識(shí)別和衡量。在證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程中,必須充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和特點(diǎn)。設(shè)計(jì)過(guò)程應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的外部沖擊。要根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力提供相關(guān)產(chǎn)品。
事實(shí)上,仔細(xì)分析美國(guó)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的問(wèn)題后就會(huì)發(fā)現(xiàn),證券化本身并非“罪魁禍?zhǔn)住?資產(chǎn)證券化只是個(gè)工具,是把雙刃劍,關(guān)鍵在于怎么利用,怎么控制,怎么監(jiān)管。正如前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘所說(shuō):“真正應(yīng)當(dāng)怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身,而是將大量不良次級(jí)貸資產(chǎn)證券化”。
2007年發(fā)生在美國(guó)這場(chǎng)金融風(fēng)暴,迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)。這場(chǎng)災(zāi)難使得很多人對(duì)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。毋庸置疑,這種高度發(fā)達(dá)的金融衍生產(chǎn)品背后必然隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。但中國(guó)與美國(guó)的國(guó)情不同,中國(guó)與美國(guó)的證券化程度也不同。與美國(guó)相比,中國(guó)正在證券化試點(diǎn)過(guò)程,選取的資產(chǎn)是正常的抵押貸款。不僅如此,中美兩國(guó)的房地產(chǎn)狀況也有明顯差異,前者蓬勃向上,而后者正在走下坡路。但當(dāng)然,中國(guó)的確可以汲取美國(guó)在次級(jí)抵押貸款證券化方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),但因此“投鼠忌器”“打退堂鼓”則是不可取的。
參考文獻(xiàn):
[1]劉英奎.美國(guó)次貸危機(jī)的成因及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示.時(shí)代經(jīng)貿(mào).2008(6).
[2]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化.中國(guó)金融出版社.2004(1).
Ps:我們的寒假作業(yè)有一項(xiàng)是：對(duì)金融危機(jī)的成因和各國(guó)政府對(duì)其采取的救助措施，談?wù)勛约簩?duì)2008年金融風(fēng)暴的看法和觀點(diǎn)(論文形式，2000字左右)。以下是我的金融危機(jī)的影響議論文論文：
一、我所理解的“金融危機(jī)”成因
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因是美國(guó)政府的目光短淺和過(guò)于自信。
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生
根據(jù)資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機(jī)”。1999年，互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始流行。在布什時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了，美國(guó)要尋找新的經(jīng)濟(jì)活力。于是，他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請(qǐng)貸款的人越來(lái)越多。2007年，美國(guó)人的按揭貸款已和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且，后來(lái)有很多申請(qǐng)貸款的人無(wú)法還款，這種無(wú)法還款的比率越來(lái)越高，引發(fā)了次貸危機(jī)。
2.全球金融危機(jī)的產(chǎn)生
次貸危機(jī)，是不足以產(chǎn)生金融危機(jī)的。2000年，在美國(guó)出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時(shí)髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆](méi)有很強(qiáng)的法律監(jiān)管，CDS這個(gè)金融產(chǎn)品被越來(lái)越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機(jī)的同時(shí)，還發(fā)生了一些事情。以前美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定只有在股票上漲時(shí)才可以賣空，現(xiàn)在股票下跌時(shí)也可以賣空。這個(gè)變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機(jī)、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息，引發(fā)了金融危機(jī)。
3.我的觀點(diǎn)和想法
這次金融危機(jī)是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時(shí)候，沒(méi)有考慮這一政策的弊端，沒(méi)有為自己的決策留后路，而是一味地追求經(jīng)濟(jì)騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子，從小商鋪到企業(yè)，從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán)，一個(gè)環(huán)會(huì)影響相鄰的兩個(gè)環(huán)。如同多米諾骨牌一般，事情發(fā)生得太快，連政府都來(lái)不及控制，只能花費(fèi)大把的資金追隨在事態(tài)后面，試圖控制大局。
次貸危機(jī)的“?！痹谟谫J款款額過(guò)大，就算人民把貸款全部還清，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將無(wú)法自給。何況，人民無(wú)法還清貸款。再加上，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，不斷降息，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹;錢(qián)不值錢(qián)，貸款的窟窿不但沒(méi)有變化，還有可能會(huì)緩慢變大，形成了惡性循環(huán)。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來(lái)的，且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因?yàn)檎慕迪?，?dǎo)致收入減少，股票也因?yàn)槊绹?guó)證監(jiān)會(huì)的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個(gè)惡性循環(huán)，把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國(guó)是一個(gè)影響力巨大的發(fā)達(dá)國(guó)家，每個(gè)國(guó)家?guī)缀醵己兔绹?guó)有各個(gè)方面的關(guān)聯(lián)，美國(guó)出了事，世界必定都會(huì)受影響;因此美國(guó)的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國(guó)政府如何面對(duì)金融危機(jī)
“救市”這個(gè)詞是在“金融危機(jī)”后出現(xiàn)的。“救市”的意思就是對(duì)金融危機(jī)采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解，但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國(guó)政府使用的方法只能緩解暫時(shí)發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴，我認(rèn)為需要長(zhǎng)一些的時(shí)間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來(lái)的，所以我們要做的是等待以及在最短的時(shí)間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國(guó)采取的措施
金融危機(jī)發(fā)生以后，各國(guó)政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國(guó)和歐洲的許多國(guó)家，舉幾個(gè)例子：
德國(guó)政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國(guó)政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國(guó)將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國(guó)則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補(bǔ)貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟(jì)漏洞。
這些出資救市的國(guó)家基本上是發(fā)達(dá)國(guó)家，而我們生活的亞洲似乎沒(méi)有受到非常嚴(yán)重的打擊，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)算是一件幸運(yùn)的事情。
2.我的觀點(diǎn)和想法
如上述觀點(diǎn)一樣，我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實(shí)美國(guó)政府撥款救市的原因不僅是因?yàn)橐S持國(guó)家正常運(yùn)作，還有安定民心，重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個(gè)經(jīng)濟(jì)漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了，就要有耐心，有信心。”
我認(rèn)為除美國(guó)外受金融危機(jī)影響較大的國(guó)家應(yīng)該循序漸進(jìn)，不要浪費(fèi)太多資金用于環(huán)緩解暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)困難，應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運(yùn)作能力，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家的財(cái)力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國(guó)的救市措施80年前，美國(guó)也曾經(jīng)有過(guò)一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)時(shí)的政府就通過(guò)把投資銀行和商業(yè)銀行分開(kāi)營(yíng)業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，保證了儲(chǔ)蓄用戶的利益。再經(jīng)過(guò)時(shí)間的磨合，和財(cái)富的積累，使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在，我們又面臨了更大的金融危機(jī)，所以，我認(rèn)為美國(guó)的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計(jì)劃。我認(rèn)為美國(guó)政府首先應(yīng)該解決的問(wèn)題是保證人民的生活質(zhì)量，第二步才去考慮怎樣填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)漏洞，最后再考慮如何使美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度騰飛。
三、金融危機(jī)的影響議論文總結(jié)和疑問(wèn)
1.金融危機(jī)的影響議論文總結(jié)
對(duì)于這次金融風(fēng)暴的成因，我的觀點(diǎn)是：這是政策有漏洞導(dǎo)致的全球性災(zāi)難。而對(duì)于各國(guó)救助措施我的觀點(diǎn)是：每個(gè)國(guó)家都應(yīng)該循序漸進(jìn)，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的計(jì)劃，保證人民生活質(zhì)量，并且盡快讓企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)力，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的腳步。
2.疑問(wèn)
[論文摘要]美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球，其影響不僅僅局限于金融業(yè)和集體經(jīng)濟(jì)，還對(duì)人們的理論體系產(chǎn)生沖擊，使自由主義政策受到挑戰(zhàn)。金融危機(jī)的產(chǎn)生主要由次級(jí)貸款業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和美國(guó)房?jī)r(jià)下跌的現(xiàn)實(shí)引起，但從制度上來(lái)說(shuō)，根本原因在于金融衍生品的本質(zhì)特征和衍生金融市場(chǎng)缺乏監(jiān)管導(dǎo)致的投機(jī)泛濫。無(wú)論是當(dāng)前的救市政策，還是未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)防范，政府干預(yù)都將是必然選擇。
2008年9月集中爆發(fā)了被稱為“華爾街風(fēng)暴”的金融危機(jī)，其影響之大、范圍之廣，使得人們將之與1929-1933年資本主義經(jīng)濟(jì)大蕭條相提并論。
9月7日，曾占據(jù)美國(guó)房貸市場(chǎng)半壁江山的房利美和房地美被美國(guó)政府接管；9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，第三大投行美林被美國(guó)銀行收購(gòu)；9月21日，美國(guó)第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，加上今年3月第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購(gòu)，至此，美國(guó)前五大投行已“全軍覆沒(méi)”。其它的金融巨頭也未能幸免：9月16日，世界最大保險(xiǎn)公司--美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（aig）告急；9月25日，美國(guó)最大儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國(guó)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管；9月29日，美聯(lián)銀行被花旗銀行收購(gòu)……金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉不僅意味著“華爾街模式”的覆滅，而且引發(fā)了人們對(duì)于金融市場(chǎng)的深刻反思。
美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫·格林斯潘(alan greenspan)10月23日表示，信貸危機(jī)“與我所能想象的任何情形相比，涉及面都要大得多”。在回答美國(guó)眾議院監(jiān)督委員會(huì)主席沃克斯曼(henry waxman)的問(wèn)題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席表示，他從自己的思路中“發(fā)現(xiàn)了一個(gè)缺陷”。格林斯潘說(shuō)：“當(dāng)時(shí)我犯了一個(gè)錯(cuò)誤，就是假定各機(jī)構(gòu)(具體來(lái)講就是銀行和其它企業(yè))的自我利益決定了，它們是保護(hù)自己股東利益的最佳方面?！盵1]
格林斯潘曾經(jīng)是神話般的人物，他1987年8月開(kāi)始擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，并且史無(wú)前例的四次連任，歷經(jīng)四位總統(tǒng)。他導(dǎo)引下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過(guò)兩次衰退、一次股市泡沫和一次歷史上最長(zhǎng)的增長(zhǎng)期，在克林頓時(shí)代創(chuàng)造出了“零通貨膨脹”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡。美國(guó)媒體曾經(jīng)毫不掩飾的宣稱：“誰(shuí)當(dāng)總統(tǒng)都無(wú)所謂，只要讓艾倫當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)主席就行?！?nbsp;
由于格林斯潘對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的影響力，人們?cè)诮鹑谖C(jī)爆發(fā)之后“清算”到他頭上也不奇怪，那么格林斯潘錯(cuò)在何處？他的錯(cuò)誤對(duì)今天的危機(jī)應(yīng)當(dāng)負(fù)多大的責(zé)任？要討論這個(gè)問(wèn)題，首先要理解這次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。
一、投機(jī)與擴(kuò)張--華爾街模式的本質(zhì)
長(zhǎng)久以來(lái)，以大摩和高盛為代表的一批從事證券買賣、為客戶提供咨詢服務(wù)、同時(shí)比從事儲(chǔ)蓄和貸款業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行受到更少監(jiān)管的獨(dú)立投行，一直是華爾街的“形象代言人”。 他們以少量資金投入，通過(guò)杠桿作用，對(duì)各種衍生證券進(jìn)行炒作，以小博大，極短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)牟取暴利。在這樣的模式下，風(fēng)險(xiǎn)也隨著一次次交易進(jìn)行而累計(jì)、擴(kuò)大，最終爆發(fā)出來(lái)。
金融衍生產(chǎn)品主要的積極作用是“對(duì)沖”投資損失，或者說(shuō)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但并不是消除風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)把一部分人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到另一部分人頭上。比如商業(yè)銀行為居民提供住房貸款，就面臨著居民違約的風(fēng)險(xiǎn)；為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行將這些貸款合同賣給房地美、房利美和投資銀行等機(jī)構(gòu)；投資銀行當(dāng)然不能成為最終的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，它一方面將貸款處理成債務(wù)抵押債券cdo（ collateralized debt obligation），賣給包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、對(duì)沖基金等在內(nèi)的全球投資者，讓債券持有者來(lái)分擔(dān)房貸的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，投行創(chuàng)造出“信用違約保險(xiǎn)”cds（credit default swap），讓保險(xiǎn)公司如aig等為這種次債提供擔(dān)保。
金融衍生產(chǎn)品的另一個(gè)作用是投機(jī)和套利，炒家除了會(huì)投機(jī)升跌，還會(huì)投機(jī)波幅。在1995年時(shí)，衍生金融工具投機(jī)得到臭名遠(yuǎn)播。尼克·李森，巴林銀行的一名交易員，造成13億美元的損失，導(dǎo)致這家有數(shù)百年歷史的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。
“次級(jí)抵押貸款”是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，無(wú)法還貸的風(fēng)險(xiǎn)很高。隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，次貸購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)不斷加重，同時(shí)美國(guó)房?jī)r(jià)下跌，使次貸購(gòu)房者難以通過(guò)出售或抵押住房來(lái)獲得融資，這樣，越來(lái)越多的次貸購(gòu)房者無(wú)力還貸。于是，房貸機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）形成了大量的次貸壞賬；“兩房”、投資銀行、全球各類投資者手中的大批次債由于失去償付來(lái)源而大幅貶值，金融危機(jī)從此洶涌襲來(lái)。
“把錢(qián)借給能還錢(qián)的人?！笔侨祟惖谝婚g銀行大門(mén)柱上刻的唯一一句話?？墒墙裉爝@些世界頂尖的銀行家們竟集體把錢(qián)借給低收入者，投資銀行給把貸款做成債券并且給予很高的等級(jí)，保險(xiǎn)公司甚至為這種債券擔(dān)保，為什么？
追逐利益固然是根本原因，另一方面則可以用心理學(xué)的一個(gè)規(guī)律解釋：群體在做同一件事情時(shí)，個(gè)體容易喪失自我。于是人們相信：只要美國(guó)地位不變，全世界的人就都想去美國(guó)定居，美國(guó)的土地有限，那么房子價(jià)格總是要上升的，只要住房還在，我的貸款就不會(huì)收不回來(lái)。
次貸危機(jī)之所以演變成全球性的金融危機(jī)，還有一個(gè)重要原因則是金融衍生市場(chǎng)的高杠桿性。衍生產(chǎn)品的交易采用保證金制度(margin)，即交易所需的最低資金只需滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的某個(gè)百分比。以雷曼兄弟為例，從2004年到2007年，雷曼炒作的資產(chǎn)負(fù)債表高達(dá)3000億美元，主要是通過(guò)購(gòu)買住宅和商業(yè)房地產(chǎn)貸款證券作支撐的后盾。而同一期間，雷曼只增加了60億美元的股本--相對(duì)3000億，可說(shuō)微乎其微。所以，雷曼的資產(chǎn)從極高位的24倍資本，增加到了更高位的31倍。反過(guò)來(lái)，如果投資總價(jià)值下降3%，那股東的權(quán)益便完全被銷除一空。[2]
二、新自由主義--格林斯潘拒絕監(jiān)管衍生金融市場(chǎng)
既然認(rèn)識(shí)到了衍生金融市場(chǎng)本身的高風(fēng)險(xiǎn)，以及銀行家及投資精英可能利用專業(yè)知識(shí)和影響對(duì)其他投資者作出不當(dāng)引導(dǎo)，那么首先想到遏制危機(jī)的重要辦法就是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。然而美國(guó)自20世紀(jì)80年代以來(lái)就奉行新自由主義經(jīng)濟(jì)政策，強(qiáng)調(diào)減少政府對(duì)金融、勞動(dòng)力市場(chǎng)的干預(yù)，從而埋下了危機(jī)的禍根。
20世紀(jì)90年代，有些人聲稱，衍生品市場(chǎng)已變得如此龐大，并且難以理解。為了金融系統(tǒng)的整體安全，他們要求聯(lián)邦政府介入，加強(qiáng)衍生品監(jiān)管。無(wú)論是會(huì)見(jiàn)政府官員、出席國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)，還是在聽(tīng)眾云集的場(chǎng)合發(fā)表演講，格林斯潘一直堅(jiān)決反對(duì)限制衍生品交易。他希望這一問(wèn)題由華爾街自行解決。[3]格林斯潘一方面信奉市場(chǎng)的力量，相信華爾街金融市場(chǎng)的參與者行為是可靠的，因?yàn)樗麄兌紤?yīng)該是自己機(jī)構(gòu)利益的最佳代表；另一方面，他認(rèn)為與個(gè)人私利相比，政府的干預(yù)會(huì)是“邪惡的”。1998年，對(duì)沖基金“長(zhǎng)期資本管理”因衍生品投資而陷入破產(chǎn)境地，引起一場(chǎng)金融風(fēng)暴。但在格林斯潘施壓下，美國(guó)國(guó)會(huì)仍然宣布凍結(jié)商品期貨交易委員會(huì)6個(gè)月監(jiān)管權(quán)力。
格林斯潘對(duì)華爾街的信任并非毫無(wú)理由--經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)之一就是“理性人”：參與市場(chǎng)活動(dòng)的主體知道什么是有利的，什么是不利的，并且總是趨利避害。所以華爾街精英們應(yīng)該珍惜自己的聲譽(yù)，把握好風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。然而，他低估了市場(chǎng)擴(kuò)張的力量，一個(gè)人冒險(xiǎn)固然不是明智之舉，拉上其他人一起“攤薄”風(fēng)險(xiǎn)之后，人們的行為就要大膽得多。正是有投行的分析、金融創(chuàng)新作為支撐，商業(yè)銀行才一再擴(kuò)大次貸業(yè)務(wù)；而投行有了保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行以及其他投資者作為客戶，金融創(chuàng)新之舉也越來(lái)越多。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不再增長(zhǎng)，資金鏈斷裂，自然是一損俱損。
在反對(duì)一切政府干預(yù)和宏觀調(diào)控的政策下，政府放棄了對(duì)市場(chǎng)的有效監(jiān)管，金融市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性也無(wú)法得到有效控制。高度自由最終導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，對(duì)金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。
三、政策導(dǎo)向的變化--金融危機(jī)的影響
金融危機(jī)的影響不僅僅是大量金融機(jī)構(gòu)的倒閉、危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還將改變經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向。從格林斯潘“認(rèn)錯(cuò)”來(lái)看，金融危機(jī)將促使人們重視金融監(jiān)管，背離自由導(dǎo)向的市場(chǎng)原則。
自現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生的三百年間，西方國(guó)家一直強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)的力量，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家還曾頻頻指責(zé)其他國(guó)家比如中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，能夠促進(jìn)效率，而它的缺點(diǎn)也非常明顯，以自我為中心的盲目擴(kuò)張容易導(dǎo)致危機(jī)。1929-1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條是一例，這次金融危機(jī)也是。
理論在現(xiàn)實(shí)面前總是虛弱的，盡管美國(guó)一再推銷“讓金融體系自己尋找平衡點(diǎn)”的自由主義金融政策，但是自由給我們帶來(lái)了什么？拉美債務(wù)危機(jī)；美國(guó)儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)；斯堪的納維亞銀行業(yè)危機(jī)；美國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)；日本房地產(chǎn)泡沫和隨后的金融危機(jī)；墨西哥龍舌蘭危機(jī)；亞洲和俄羅斯金融危機(jī)；長(zhǎng)期資本管理公司(long-term capital management)破產(chǎn)；“網(wǎng)絡(luò)泡沫”；以及現(xiàn)在的“次貸危機(jī)”。金融自由化的好處明顯：讓很多人變得格外富有，但壞處也是明顯的：危機(jī)頻繁并且代價(jià)高昂。
于是在金融危機(jī)面前，白宮毫不猶豫的舉起了干預(yù)大旗：10月14日，美國(guó)政府宣布向銀行注資2500億美元，同時(shí)為銀行新債提供擔(dān)保；10月21日，美聯(lián)儲(chǔ)表示，將動(dòng)用多至5400億美元，用于向貨幣市場(chǎng)共同基金購(gòu)買短期債務(wù)，以扶持美國(guó)金融體系的一大關(guān)鍵支柱；推行從陷于困境的金融企業(yè)買入問(wèn)題資產(chǎn)的7000億美元計(jì)劃；[4]等等。
美國(guó)政府這次市場(chǎng)干預(yù)的政策力度堪稱歷史之最，對(duì)我們也有重要啟示。首先，市場(chǎng)自由是相對(duì)的，比信奉自由主義更重要的是把握好國(guó)家在經(jīng)濟(jì)中的職責(zé)，那就是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其注重行業(yè)監(jiān)管的力度，預(yù)防危機(jī)的發(fā)生--多數(shù)人相信，如果美國(guó)政府重視金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融衍生品加以管制，那么次貸危機(jī)不會(huì)擴(kuò)展到今天這個(gè)地步；第二，金融危機(jī)的關(guān)鍵是如何恢復(fù)信用，政府注資私人銀行最主要的作用不在于提供資金，而在于給出一個(gè)信號(hào)：政府將對(duì)銀行貸款提供擔(dān)保。
隨著中國(guó)綜合國(guó)力的不斷增強(qiáng)，美元本位制給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的困擾乃至災(zāi)難的風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，如何應(yīng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的傳遞效應(yīng)，這已是關(guān)系到我國(guó)金融戰(zhàn)略和中國(guó)整體發(fā)展戰(zhàn)略的問(wèn)題。尤其是我國(guó)正處于金融市場(chǎng)改革的重要時(shí)期，以一種什么樣的態(tài)度制訂政策、如何對(duì)待衍生金融市場(chǎng)，都需要更加謹(jǐn)慎的考慮。
參考文獻(xiàn)
[1]引自《格林斯潘“認(rèn)錯(cuò)”》，ft中文網(wǎng)，2008-10-24
[2]引自《希望，華爾街模式的消失》，揚(yáng)子正如
【關(guān)鍵詞】 金融危機(jī) 保險(xiǎn)業(yè) 影響與對(duì)策
一、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的警示
第一，由于次級(jí)抵押貸款和相關(guān)證券產(chǎn)品存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出售的相關(guān)抵押貸款保險(xiǎn)和金融擔(dān)保保險(xiǎn)產(chǎn)品引發(fā)了巨額保險(xiǎn)賠付。在抵押貸款保險(xiǎn)方面，位居美國(guó)按揭貸款保險(xiǎn)市場(chǎng)份額第一位的按揭保險(xiǎn)商MGIC（Investment Corp）2007年第四季度共虧損14.7億美元。在單一風(fēng)險(xiǎn)方面，世界第四大債券保險(xiǎn)商FGIC2007年第三季度凈損失6，530萬(wàn)美元；世界最大的債券保險(xiǎn)商Ambac公司在2007年第四季度的損失高達(dá)32.6億美元。在信用違約掉期方面，截至2008年6月底，全球“保險(xiǎn)巨擎”AIG一年內(nèi)信貸違約掉期業(yè)務(wù)累計(jì)虧損達(dá)250億美元，其他業(yè)務(wù)虧損累計(jì)達(dá)150億美元。
第二，由于所持有的次級(jí)債券產(chǎn)品大幅度貶值，所持有的銀行等金融機(jī)構(gòu)的股票在金融危機(jī)中不斷下跌，保險(xiǎn)公司遭受巨大的投資損失。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)次貸占美國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)貸款的14.1%，大約在1.1萬(wàn)億到1.2萬(wàn)億美元，根據(jù)高盛的測(cè)算，其壞賬就高達(dá)4000億美元。到2006年，60%以上的住房抵押貸款實(shí)施了證券化，總量為6萬(wàn)億美元，其中次貸為8400億美元，約占14%。而保險(xiǎn)公司持有的相關(guān)次級(jí)債券產(chǎn)品約占19%。如果考慮到保險(xiǎn)公司投資其他銀行和金融機(jī)構(gòu)股票和債券比例占保險(xiǎn)公司整個(gè)投資組合的權(quán)重相當(dāng)大的因素，加上其他金融機(jī)構(gòu)股價(jià)下跌或破產(chǎn)帶來(lái)的損失，保險(xiǎn)業(yè)因金融危機(jī)遭受的投資損失將更加慘重。
第三，保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)形象受損和消費(fèi)者信心受挫引發(fā)的退保潮。次貸危機(jī)是美國(guó)的國(guó)家信用危機(jī)，及全球性信用與信心危機(jī)。以經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為要件、以安全穩(wěn)健為前提的保險(xiǎn)業(yè)，受利益驅(qū)動(dòng)承保投機(jī)性很強(qiáng)的次級(jí)貸款和次級(jí)債券等信用風(fēng)險(xiǎn)很大的金融產(chǎn)品，無(wú)疑極大地?fù)p壞了美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)形象和聲譽(yù)。2008年9月18日據(jù)香港《星島日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）危機(jī)，觸發(fā)AIG香港子公司友邦保險(xiǎn)（AIA）出現(xiàn)客戶退單潮。在此危急存亡之際，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局最終決定向AIG注資八百五十億美元力挽狂瀾，香港友邦客戶退單情況逐漸趨緩。2008年9月道瓊斯公司宣布，AIG將被卡夫食品公司置換出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。
第四，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)殃及保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。美國(guó)華爾街金融危機(jī)意味著國(guó)際上一場(chǎng)大規(guī)模的金融調(diào)整將不可避免，恰恰印證了國(guó)內(nèi)學(xué)界普遍的觀點(diǎn)：次貸危機(jī)“深不可測(cè)，尚未見(jiàn)底”。此次金融危機(jī)可能引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期的衰退或停滯，對(duì)美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的影響也不容小視。一旦金融危機(jī)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成長(zhǎng)時(shí)間的衰退或停滯，將直接關(guān)聯(lián)到美國(guó)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和家庭的收入，從而降低企業(yè)和個(gè)人的保險(xiǎn)購(gòu)買力，影響保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的影響
第一，金融危機(jī)造成我國(guó)保費(fèi)收入的增幅放緩。2008年10月24日，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)公布了1-9月份全國(guó)各地的保費(fèi)收入情況。第一季度，借著牛市的余波，投連險(xiǎn)產(chǎn)品銷售異?；鸨?，導(dǎo)致了第一季度保險(xiǎn)收入的大幅上漲，理財(cái)型產(chǎn)品成為投資主流。到了第二季度，受國(guó)際金融環(huán)境惡化的影響，我國(guó)股市持續(xù)走低，導(dǎo)致了投連險(xiǎn)收益節(jié)節(jié)縮水，甚至出現(xiàn)虧損。投資者繼續(xù)購(gòu)買投連險(xiǎn)的熱情消退，甚至出現(xiàn)了退保現(xiàn)象。第三季度，全國(guó)保費(fèi)收入增速保持下降趨勢(shì)，投資型產(chǎn)品風(fēng)光不再，許多公司都紛紛下調(diào)了萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率，加之8月保監(jiān)會(huì)開(kāi)始整頓和控制銀保渠道，導(dǎo)致了壽險(xiǎn)保費(fèi)增速的下降。
第二，金融危機(jī)造成國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)三巨頭不同程度的虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑，太保鑒于市場(chǎng)因素放棄在港融資機(jī)會(huì)。股市暴跌，保險(xiǎn)公司損失慘重。國(guó)內(nèi)最大機(jī)構(gòu)投資者中國(guó)人壽（601628）及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)平安（601318）同時(shí)公告三季報(bào)。根據(jù)三季報(bào)，中國(guó)平安受直接投資比利時(shí)富通股權(quán)的影響，三季度凈利潤(rùn)虧損78億元；而中國(guó)人壽在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也損失慘重，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)直降55.71%。中國(guó)太保三季度首次出現(xiàn)投資巨額虧損15億元。太保鑒于市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致香港和內(nèi)地新股發(fā)行困難而放棄在港融資機(jī)會(huì)。
第三，受累于A股市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的低迷，三季度三家A股上市保險(xiǎn)公司證券投資均出現(xiàn)了較大虧損，保險(xiǎn)公司面臨巨大的投資壓力。我國(guó)股市受美國(guó)金融危機(jī)影響持續(xù)低迷，三季度三家上市保險(xiǎn)公司證券投資均出現(xiàn)了較大虧損，從而拖累了公司整體業(yè)績(jī)。7-9月，只有國(guó)壽實(shí)現(xiàn)了23.39億元凈利潤(rùn)，但是比上年同期亦下降了70.1%。平安和太保由于計(jì)提大額減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致7-9月業(yè)績(jī)虧損78.07億元和16.36億元，而上年同期則是盈利36.16億元和19.26億元。
第四，AIG風(fēng)波引發(fā)人們對(duì)保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期信任危機(jī)，投連險(xiǎn)縮水再現(xiàn)退保潮，萬(wàn)能險(xiǎn)“無(wú)能”。（1）市場(chǎng)信心受挫。AIG、美國(guó)大都會(huì)人壽、荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）、德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)等國(guó)際保險(xiǎn)巨頭集體受創(chuàng)，許多公司陷入危機(jī)不能自拔，同樣給國(guó)內(nèi)消費(fèi)者烙下了“保險(xiǎn)公司不保險(xiǎn)”的深刻印象。加上國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司自身誠(chéng)信度不高、償付能力不足等困擾行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題沒(méi)有解決的背景下，無(wú)疑沉重打擊了公眾對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的市場(chǎng)信心。雖然保監(jiān)會(huì)一再聲稱“直至9月底，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)未持有次級(jí)債、兩房債等問(wèn)題債券和衍生產(chǎn)品，也未持有QDII產(chǎn)品?！钡珖?guó)壽、平安、太平洋三家A股上市公司的股票依然連續(xù)暴跌，直至跌破發(fā)行價(jià)。（2）投連險(xiǎn)巨虧。資本市場(chǎng)在金融海嘯影響下跌宕起伏，與股市波動(dòng)密切相關(guān)的投連險(xiǎn)賬戶凈值更是“飛流直下”。令保險(xiǎn)界聞風(fēng)色變的投連險(xiǎn)退保風(fēng)潮在天津、山東等地卷土重來(lái)，投連險(xiǎn)銷售被保監(jiān)部門(mén)緊急叫停。生命人壽、?？当ｋU(xiǎn)等多家保險(xiǎn)商接連遭遇集中投訴、退保等惡性事件，個(gè)別保險(xiǎn)商的投連險(xiǎn)退保率甚至超過(guò)了50％。（3）萬(wàn)能險(xiǎn)“無(wú)能”。利息率降低、保險(xiǎn)公司的總體投資收益下降，致使大多數(shù)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)算利率也在大幅下滑。在央行降息消息公布之前，各家保險(xiǎn)公司公布的9月份萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率就已經(jīng)全線下降，從上半年巔峰時(shí)的6%左右下降至現(xiàn)在的4%-5%，最低的僅維持在2.5%。
三、我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)防控風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
第一，區(qū)分“借鑒”與“盲目追隨”，辯證看待金融自由化、金融創(chuàng)新和金融衍生產(chǎn)品源起次貸危機(jī)的全球金融海嘯，不僅暴露出美國(guó)金融保險(xiǎn)業(yè)自身存在的缺陷，同時(shí)也反映了其他國(guó)家追隨美國(guó)模式、參與次貸利益分配的盲從性和片面性。學(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)模式、實(shí)現(xiàn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)跨越式發(fā)展應(yīng)注意“引進(jìn)借鑒”與“自主創(chuàng)新”并重，切忌照抄照搬、東施效顰，固然美國(guó)模式或發(fā)達(dá)國(guó)家模式有其先進(jìn)性，但卻不是萬(wàn)能的?！爸匾M(jìn)借鑒，輕自主創(chuàng)新”無(wú)異于“重形似而不重神似”，盲目追隨的結(jié)果已經(jīng)在美國(guó)金融危機(jī)中發(fā)達(dá)國(guó)家遭受集體重創(chuàng)的事實(shí)中再一次得到印證。目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)學(xué)習(xí)、借鑒、模仿有余，而自主創(chuàng)新不足，今后保險(xiǎn)業(yè)的學(xué)習(xí)借鑒更應(yīng)在尊重我國(guó)國(guó)情和市場(chǎng)客觀環(huán)境的基礎(chǔ)上，揚(yáng)長(zhǎng)避短，有針對(duì)性地在學(xué)習(xí)借鑒基礎(chǔ)上進(jìn)行自主創(chuàng)新。應(yīng)辯證看待美國(guó)金融自由化、金融創(chuàng)新進(jìn)程中誕生的金融衍生產(chǎn)品。脫離特定環(huán)境背景盲目照抄照搬，盲目肯定與仰視美國(guó)金融自由化如何自由，金融創(chuàng)新如何高級(jí)，工程技術(shù)如何復(fù)雜深?yuàn)W，金融衍生品如何繁多神秘，進(jìn)而自愧不如是萬(wàn)萬(wàn)不可取的。
第二，強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)投資策略的穩(wěn)健性和安全性，避免盲目的投資多元化和海外擴(kuò)張，絕不能片面理解保險(xiǎn)業(yè)國(guó)際化。近年來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)國(guó)際化程度不斷提高，在金融危機(jī)造成金融市場(chǎng)投資環(huán)境急劇惡化的背景下，我國(guó)保險(xiǎn)公司將面臨巨大的投資壓力。因此更應(yīng)強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)投資策略的穩(wěn)健性和安全性，避免盲目的投資多元化和海外擴(kuò)張，絕不能片面理解保險(xiǎn)業(yè)國(guó)際化。這次金融危機(jī)的蔓延則向人們昭示了國(guó)際化的負(fù)面效應(yīng)，處于次貸市場(chǎng)國(guó)際化的國(guó)家在次貸繁榮時(shí)期都賺得盆滿缽滿，而危機(jī)爆發(fā)時(shí)染指次貸關(guān)系的各個(gè)國(guó)家都不同程度地陷入金融危機(jī)的漩渦中。反思我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)未來(lái)國(guó)際化進(jìn)程，即不能因此次金融危機(jī)國(guó)際化程度低、所受影響有限而盲目自得，也不能因噎廢食，成為放緩我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)步伐的理由。更應(yīng)該全面度量參與全球化的利弊，以安全和穩(wěn)定為前提，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)控制，提高危機(jī)處理和應(yīng)對(duì)能力。
第三，杜絕監(jiān)管真空，堅(jiān)定地推進(jìn)償付能力監(jiān)管改革和完善償付能力監(jiān)管體系?！氨ｋU(xiǎn)巨擎”AIG在受到金融風(fēng)險(xiǎn)的波及后頃刻之間瀕臨倒塌，衍生金融產(chǎn)品扮演了重要的角色。盡管美國(guó)擁有全方位多層次的金融監(jiān)管體系，而對(duì)衍生金融產(chǎn)品的監(jiān)管存在真空，使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒(méi)有得到及時(shí)糾正，風(fēng)險(xiǎn)積累最終引發(fā)危機(jī)。反觀中國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管存在兩大方面的不足之處：一方面是前臺(tái)監(jiān)管偏重于市場(chǎng)準(zhǔn)入，而疏于對(duì)消費(fèi)者利益的保護(hù)；另一方面是后臺(tái)監(jiān)管一旦抓不到位，就會(huì)使監(jiān)管資源錯(cuò)配，在某種程度上扼殺了金融企業(yè)的營(yíng)運(yùn)活力。因此，今后我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管既要防止因美國(guó)金融監(jiān)管暴露的問(wèn)題重蹈市場(chǎng)行為監(jiān)管的覆轍，又要避免以市場(chǎng)發(fā)展要求倒逼監(jiān)管政策松動(dòng)的片面傾向。一方面對(duì)前臺(tái)業(yè)務(wù)監(jiān)管全面覆蓋不留真空，并對(duì)前臺(tái)業(yè)務(wù)適度放松，激發(fā)市場(chǎng)主體活力；另一方面對(duì)后臺(tái)監(jiān)管強(qiáng)化而嚴(yán)厲，要更加堅(jiān)定地推進(jìn)償付能力監(jiān)管改革和完善償付能力監(jiān)管體系。
第四，培育有效預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。在此次金融危機(jī)中，三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因未能及早明確提示次貸投資風(fēng)險(xiǎn)而備受質(zhì)疑。而隨著次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為更大范圍的金融危機(jī)，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)公司資信等級(jí)的頻繁調(diào)整又遭受詬病，對(duì)市場(chǎng)震蕩起了推波助瀾的作用。當(dāng)前我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚處于發(fā)展初期階段，加快信用評(píng)級(jí)制度建設(shè)刻不容緩。在此過(guò)程中要注意保持評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性，并且適當(dāng)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，有效預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)發(fā)揮信用評(píng)級(jí)的外部監(jiān)督作用。
第五，保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)要理性回歸，“保障”才是保險(xiǎn)的基本功能。在資本市場(chǎng)火爆的情況下，許多保險(xiǎn)公司在營(yíng)銷策略上，把保險(xiǎn)當(dāng)基金賣，把投資型險(xiǎn)種當(dāng)壽險(xiǎn)賣，再加上市場(chǎng)營(yíng)銷員銷售傳達(dá)環(huán)節(jié)的誤導(dǎo)，以致大多數(shù)購(gòu)買投資型產(chǎn)品的客戶是將保險(xiǎn)視為投資工具，而且抱有相當(dāng)高的投資預(yù)期。各種非傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的出現(xiàn)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的不足，增加了壽險(xiǎn)與其他理財(cái)工具的競(jìng)爭(zhēng)力，滿足了人們對(duì)多功能理財(cái)工具的需求。但是，保障功能才是保險(xiǎn)的基本功能，投資功能只是其附加功能，如過(guò)分注重、宣傳壽險(xiǎn)的投資功能，必然會(huì)忽略保險(xiǎn)的真正意義。全球金融危機(jī)的影響還在不斷蔓延，AIG因非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)陷入破產(chǎn)邊緣，更應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到：保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)與消費(fèi)要回歸理性，保障才是保險(xiǎn)最基本的功能，這種功能是其他任何金融工具都無(wú)法替代的，也是保險(xiǎn)行業(yè)存在的理由和價(jià)值。當(dāng)務(wù)之急應(yīng)是保險(xiǎn)公司持之以恒地降低躉繳產(chǎn)品和投資理財(cái)型險(xiǎn)種的比例，提高期繳產(chǎn)品和保障型險(xiǎn)種的比例，以降低保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
第六，隨著全球金融業(yè)的發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)相互融合、滲透，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)愈演愈烈，然而，中國(guó)的特殊國(guó)情決定保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)堅(jiān)持自己的發(fā)展步調(diào)和特色。在此次金融危機(jī)中，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)雖然沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，但是金融衍生產(chǎn)品帶來(lái)的災(zāi)難卻殃及魚(yú)池。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司本身經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，對(duì)壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)律認(rèn)識(shí)不足，從業(yè)人員也相對(duì)缺乏經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在還不具備大力擴(kuò)張領(lǐng)域的條件，而是需要大力推進(jìn)壽險(xiǎn)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)從業(yè)人員專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)和能力的提升，現(xiàn)階段還需專注保險(xiǎn)主業(yè)經(jīng)營(yíng)。
【參考文獻(xiàn)】
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[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)金融市場(chǎng)金融改革中國(guó)崛起
一、次貸危機(jī)
（一）次貸定義
美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)為，次級(jí)債的含義就是貸款給那些不夠銀行發(fā)放貸款標(biāo)準(zhǔn)的人，讓他們?nèi)ベI房，所以稱為“次級(jí)”。據(jù)美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局調(diào)查，這些次級(jí)貸款并不是商業(yè)銀行發(fā)放的，而是不受監(jiān)管的貸款公司發(fā)放的，他們是不需要注冊(cè)的貸款公司。那么，為什么這些小公司能夠發(fā)放那么多貸款呢？這是次級(jí)債危機(jī)的關(guān)鍵。這些小的貸款公司發(fā)放貸款之后，把賣給有特殊目的的投資機(jī)構(gòu)，或者叫打包公司。
這些打包公司把款打包分成A、B、C、D四檔，交給評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。假如有100個(gè)次級(jí)債客戶，其中有很多人不能償還貸款，但是肯定不會(huì)全部都不還。假設(shè)有20%的人能償還，把這20個(gè)人選出來(lái)打包，這20個(gè)人還款概率是99%，按照穆迪和標(biāo)普的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)為3A；另外還有20%的人還款概率是80%，評(píng)為1A；30%的人可能還不上，評(píng)為3B；其他的人評(píng)為C或者垃圾級(jí)，這就是資產(chǎn)證券化。也就是說(shuō)，打包變成一包資產(chǎn)以后，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別再分類賣給不同的人。這樣投資者也很放心。例如，社?；鹱非蟀踩透呋貓?bào)，可以選擇3A級(jí)的債券，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以選擇3B級(jí)，很明顯，這是“創(chuàng)新”。[8]對(duì)于這些信用無(wú)法得到保障的債券，發(fā)行者自然希望賣到越遠(yuǎn)的地方越好。因此，到最后誰(shuí)是“創(chuàng)新”的受害者？誰(shuí)是損失的承擔(dān)者？毋庸置疑，是那些購(gòu)買者，是歐洲的投資者，也包括我們中國(guó)的銀行。
（二）次貸的傳導(dǎo)機(jī)制
次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是：住房者／借款人從貸款人這里借到錢(qián)，貸款人將貸款轉(zhuǎn)給特殊目的公司(就是SPV)，SPV找到承銷人把貸款打包并證券化，經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)，該證券就可以在市場(chǎng)上出售。市場(chǎng)上的購(gòu)買者包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、共同基金和對(duì)沖基金等，也有一些個(gè)人投資者。
美國(guó)次貸確實(shí)分散了風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新都是全世界最先進(jìn)的，次貸這樣一種創(chuàng)新使得美國(guó)不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時(shí)通過(guò)貸款打包、證券化將風(fēng)險(xiǎn)分散到了全世界。誰(shuí)是這次美國(guó)次貸危機(jī)最終的埋單者?現(xiàn)在看來(lái)，最終的埋單者中包括了歐洲國(guó)家的銀行，當(dāng)然美國(guó)自身也承擔(dān)了部分損失。
我們需要看到事物的兩個(gè)方面。一個(gè)方面是這種創(chuàng)新將風(fēng)險(xiǎn)分散到了全世界，從這個(gè)意義上講，這是創(chuàng)新的成功之處。另一方面是負(fù)面的影響也擴(kuò)散到了全世界。美國(guó)僅僅1.5萬(wàn)億美元的次貸就攪動(dòng)了全球的金融市場(chǎng)，影響范圍是非常大的。次貸危機(jī)起源于利率的上升，房?jī)r(jià)由上升轉(zhuǎn)為下降，形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。傳導(dǎo)的導(dǎo)火索是評(píng)級(jí)的下調(diào)。信息不對(duì)稱使次貸衍生產(chǎn)品投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有較高的依賴度。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來(lái)推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)模型進(jìn)行大幅度的調(diào)整。
這次受到次貸危機(jī)沖擊的首先是美國(guó)按揭貸款銀行和公司。次貸違約率13.33%，直接貸款損失約1730億美元。美國(guó)按揭貸款市場(chǎng)的投資損失共計(jì)2820億美元，其中投資次貸的損失2040億美元，損失率10.8%。美國(guó)市場(chǎng)次貸規(guī)模只有1.5萬(wàn)億美元，與此相關(guān)的證券化產(chǎn)品在市場(chǎng)上還是少數(shù)，但是其傳染效應(yīng)和由此造成的流動(dòng)性的緊張與恐慌心理卻蔓延到整個(gè)市場(chǎng)。另外一類損失者是購(gòu)買了次貸衍生產(chǎn)品的各國(guó)銀行、對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等，比如德國(guó)的銀行就做次貸管道比較多。我們中國(guó)的銀行在這個(gè)市場(chǎng)投資數(shù)量比較小，投資策略比較保守，所持產(chǎn)品的信用等級(jí)比較高，投資期限也比較長(zhǎng)，所承擔(dān)的次貸損失只占非常小的一個(gè)比例。次貸危機(jī)的沖擊是一個(gè)過(guò)程。投資者如果持有到期則損失就會(huì)小一些。相比之下，如果投資期限比較短，不得不在高折價(jià)的情況下賣出，所受損失就比較大。第三類受害者是雖未購(gòu)買次貸衍生產(chǎn)品，但依靠資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)融資的銀行。比如被媒體報(bào)道最多的英國(guó)北巖銀行。北巖銀行存款很少，但是發(fā)放了很多住房抵押貸款，它的資金來(lái)源就是不斷在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。由于次貸問(wèn)題的沖擊，北巖銀行即使愿意付出很高的利率也不能將資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)發(fā)行出去，票據(jù)的承銷商無(wú)法兌現(xiàn)承諾，造成北巖銀行的現(xiàn)金流斷裂，進(jìn)而引發(fā)銀行擠兌。
次貸危機(jī)正開(kāi)始滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道主要是房?jī)r(jià)。房?jī)r(jià)下跌使得整個(gè)形勢(shì)雪上加霜。房?jī)r(jià)越跌，次貸借款人的房子就越難以銷售出去，還款就出現(xiàn)困難。這時(shí)銀行就可能把他們的房子拿來(lái)強(qiáng)制拍賣，這就導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌。房?jī)r(jià)的下跌使得次貸借款人的負(fù)資產(chǎn)上升，進(jìn)一步加深次貸危機(jī)。
二、金融創(chuàng)新
（一）金融創(chuàng)新是次貸危機(jī)出現(xiàn)的根源
次貸危機(jī)的根源在哪里？具有諷刺意義的是，這是金融創(chuàng)新的結(jié)果。在金融市場(chǎng)上，當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，就可能出現(xiàn)泡沫和危機(jī)。新產(chǎn)品在市場(chǎng)上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，面臨定價(jià)的問(wèn)題。例如，2000年美國(guó)科技泡沫的破滅，最直接的原因就是不知道新經(jīng)濟(jì)的概念如何定價(jià)。有些公司只要說(shuō)自己是“新經(jīng)濟(jì)”的概念，即使沒(méi)有盈利，也可以上市，股價(jià)可以達(dá)到100、200甚至上千美元。隨著時(shí)間的推移，當(dāng)后來(lái)的投資者發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)的概念不值那么多錢(qián)時(shí)，泡沫就破滅了。美國(guó)次貸危機(jī)有兩個(gè)比較新的特點(diǎn)。首先，很多銀行或者貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放了次級(jí)房地產(chǎn)貸款，轉(zhuǎn)身通過(guò)資產(chǎn)證券化方式，把次級(jí)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給次級(jí)債的投資者。第二，次級(jí)債本身和金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品混在一起，使得次貸危機(jī)包機(jī)整個(gè)金融市場(chǎng)。很多金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品里混合了回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)大的次級(jí)債。這些金融衍生工具、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的大發(fā)展，使得整個(gè)市場(chǎng)對(duì)次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力大大提高。這次危機(jī)給我們的一個(gè)教訓(xùn)：新的金融產(chǎn)品、新的概念，都隱藏著一些危機(jī)。如果因?yàn)閼峙挛C(jī)，不讓新產(chǎn)品出臺(tái)，這些產(chǎn)品就永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)，金融市場(chǎng)的效率也很難提高。所以，在新產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)候，需要有特殊的監(jiān)管政策。這個(gè)監(jiān)管政策不能限制新產(chǎn)品的存在，而是需要通過(guò)其他途徑來(lái)衡量新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)。
（二）中國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀
A．大局中的中國(guó)金融市場(chǎng)
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和新的金融體系的建立，中國(guó)的金融市場(chǎng)在不斷探索中發(fā)展。目前，一個(gè)初具規(guī)模、分工明確的金融市場(chǎng)體系已經(jīng)基本形成，成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。第一，建立了較完善的貨幣市場(chǎng)中國(guó)的貨幣市場(chǎng)主要包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)。自1996年6月起，中國(guó)人民銀行取消了同業(yè)拆借利率上限，全面放開(kāi)拆借利率。統(tǒng)一拆借市場(chǎng)的形成，結(jié)束了市場(chǎng)分割、多頭拆借的局面，規(guī)范了各金融機(jī)構(gòu)的拆借行為，提高了銀行之間融通資金的效率，推進(jìn)了利率市場(chǎng)化，并為中央銀行加強(qiáng)宏觀調(diào)控提供了條件。1997年6月，中國(guó)建立了銀行間債券市場(chǎng)，允許商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國(guó)債和政策性金融債的回購(gòu)和現(xiàn)券買賣。到2001年底，債券回購(gòu)累計(jì)交易量達(dá)6.1萬(wàn)億元，現(xiàn)券交易累計(jì)交易量為1597.6億元。第二，資本市場(chǎng)在規(guī)范中發(fā)展1990年10月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。經(jīng)過(guò)12年的改革和發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)形成了以債券和股票為主體的多種證券形式并存，包括證券交易所、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)初步健全的全國(guó)性資本市場(chǎng)體系，有關(guān)交易規(guī)則和監(jiān)管辦法也正在日益完善。第三，保險(xiǎn)市場(chǎng)的深度和廣度不斷擴(kuò)大中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)品種日益豐富，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大，保費(fèi)收入較快增長(zhǎng)。商業(yè)保險(xiǎn)已成為中國(guó)社會(huì)保障體系的一個(gè)重要組成部分。保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展在保障經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定社會(huì)、造福人民等方面發(fā)揮了重要作用。第四，外匯市場(chǎng)的發(fā)展1994年4月，中國(guó)在上海建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，將原來(lái)分散的外匯交易集中統(tǒng)一起來(lái)，為成功進(jìn)行外匯管理體制改革，形成單一的、有管理的人民幣匯率體制奠定了重要的市場(chǎng)基礎(chǔ)。8年多來(lái)，銀行間外匯市場(chǎng)的效率不斷提高，成交規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)辦了美元、日元、港幣、歐元對(duì)人民幣的交易。到2001年底，已累計(jì)成交各幣種折合美元4397.7億美無(wú)其中，2001年各幣種外匯交易折合750億美元。
B.次貸危機(jī)中對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的深度審視
第一，中國(guó)的債券市場(chǎng)。這里指的不是國(guó)債，而是公司債券市場(chǎng)，次級(jí)房地產(chǎn)貸款實(shí)際上是公司債。中國(guó)的公司債券市場(chǎng)現(xiàn)在怎么樣？基本上是不存在的?？墒牵墒靽?guó)家的公司債市場(chǎng)規(guī)模往往是數(shù)倍、數(shù)十倍大于股票市場(chǎng)。公司債市場(chǎng)是發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該有的最基本的市場(chǎng)，但我們中國(guó)沒(méi)有。我們有國(guó)債市場(chǎng)，但沒(méi)有公司債市場(chǎng)，更不用說(shuō)債券評(píng)級(jí)、打包等配套措施了。
第二，金融市場(chǎng)里一個(gè)很重要的價(jià)格是利率，目前利率自由化情況怎么樣呢？雖然貸款利率有一些上浮的空間，但存款利率還是綁得很死。作為世界上第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)，我們連基本的存貸利率都還沒(méi)有完全自由化。而利率自由化是金融最基本的特征，當(dāng)然，利率不能夠準(zhǔn)確地確定，跟債券市場(chǎng)不完善有很大關(guān)系，公司債券的價(jià)格隱含了利率。利率尚未自由化是中國(guó)金融市場(chǎng)的很大問(wèn)題。
第三，匯率問(wèn)題。從2005年7月人民幣匯率改革到今天，在不到兩年半的時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率升值了12%，這個(gè)速度是快還是慢？大陸官員認(rèn)為這個(gè)速度已經(jīng)算是挺快的了，而在臺(tái)灣省，從1986年到1988年，三年時(shí)間內(nèi)臺(tái)幣升值了30%，事后學(xué)界都在罵臺(tái)灣當(dāng)局，認(rèn)為它的匯率升值太慢。
第四，對(duì)于資本進(jìn)出的管制，國(guó)家現(xiàn)在管制非常緊，即使有黑市，還有私下管道，但從國(guó)家的態(tài)度看，資本的管制還是非常進(jìn)。港股直通車也沒(méi)有放開(kāi)?？偟乃鶃?lái)，在過(guò)去30年，中國(guó)已經(jīng)變成“世界工廠”，變成世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)。于此同時(shí)，金融方面的表現(xiàn)不是很好，金融發(fā)展尚不能配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)。也許再過(guò)15年、20年以后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量和美國(guó)一樣強(qiáng)大，但20年以后，我們的金融是能否會(huì)有進(jìn)步，基本的公司債市場(chǎng)能否建立起來(lái)，真正發(fā)揮融資作用，都是值得思考和重視的問(wèn)題。
（三）中國(guó)的金融創(chuàng)新與發(fā)展
然而對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融發(fā)展與創(chuàng)新，我們通常擔(dān)心新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制。人們往往會(huì)因?yàn)閷?duì)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)不了解，而限制它的出臺(tái)，不去進(jìn)行嘗試。最后雖然看上去發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，但另一方面的代價(jià)也是很大的。這個(gè)代價(jià)是，投資者和企業(yè)的金融需求滿足不了，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有害的。從這個(gè)角度看，美國(guó)的次貸危機(jī)在一定程度上，并不像我們想象的那么可怕。當(dāng)次貸危機(jī)過(guò)去以后，美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局會(huì)重新認(rèn)識(shí)到金融衍生工具、資產(chǎn)證券化工具的好的一面和壞的一面，會(huì)出臺(tái)一些新的監(jiān)管政策來(lái)限制壞的一面，發(fā)展好的一面，這本身也是資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)的過(guò)程。像美國(guó)這樣成熟的資本市場(chǎng)，也有一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程。對(duì)于我們中國(guó)來(lái)說(shuō)。這個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程會(huì)更長(zhǎng)。我們不能為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)而過(guò)分強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的安全，試圖在試點(diǎn)推進(jìn)過(guò)程中把所以風(fēng)險(xiǎn)都置于我們可控制的范圍內(nèi)。事實(shí)上，有些東西如果不實(shí)踐，永遠(yuǎn)不知道風(fēng)險(xiǎn)有多大。這是次級(jí)房地產(chǎn)貸款危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的一點(diǎn)啟示。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有各式各樣的金融創(chuàng)新，每天都有創(chuàng)新，想不出問(wèn)題，是不現(xiàn)實(shí)的。關(guān)鍵是，當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題或者即將出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，金融監(jiān)管單位要有能力處理。入股我們打算事先計(jì)劃好，把所有的風(fēng)險(xiǎn)都能控制住，再去開(kāi)放金融市場(chǎng)，這是不會(huì)有長(zhǎng)足有利發(fā)展的。
因此，次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融創(chuàng)新的啟示，還需要強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：
第一，要充分的盡職調(diào)查，參與放寬的機(jī)構(gòu)、打包的機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)是否盡職？評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否進(jìn)行了認(rèn)真的評(píng)價(jià)？對(duì)于各類參與創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)是否有足夠的制約機(jī)制？
第二，要充分披露信息。實(shí)際上，即使有些貸款人是沒(méi)有還款能力的，也有人愿意貸款給他們，有的貸款目的是捐贈(zèng)性的，就是為了救助沒(méi)有房子住的窮人。即使窮人沒(méi)有還款能力，還是要貸的，只是需要披露信息，需要有人告訴他，哪些人是這種人。如果貸款人本來(lái)是還不起債的，就不能讓本來(lái)不想捐贈(zèng)的那些投資者買這些產(chǎn)品。這是信息不對(duì)稱問(wèn)題，投資方和發(fā)行方的交易是信息不對(duì)稱的。只有在對(duì)信息完全和準(zhǔn)確了解的基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的判斷和定價(jià)。信息披露不充分，是引起風(fēng)險(xiǎn)的第二大問(wèn)題。
第三，是監(jiān)管。在金融市場(chǎng)上，絕不能認(rèn)為走向市場(chǎng)化就不要監(jiān)管。認(rèn)為市場(chǎng)能自己監(jiān)管，這是空話，就像足球場(chǎng)一定要有裁判一樣，監(jiān)管的能力、監(jiān)管的到位程度、監(jiān)管的覆蓋面，是金融創(chuàng)新的三個(gè)條件。
第四，在創(chuàng)新復(fù)雜產(chǎn)品的過(guò)程中，徐呀考慮如何是原始的信息不損失、不遺漏。在中國(guó)搞金融創(chuàng)新，業(yè)務(wù)創(chuàng)新要做，這是目標(biāo)，同時(shí)，監(jiān)管和協(xié)調(diào)更要做好。還要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)是出口導(dǎo)向型國(guó)家，中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，有60%以上是靠進(jìn)出口拉動(dòng)，因此說(shuō)中國(guó)是貿(mào)易大國(guó)是完全正確的。中國(guó)的世界工廠地位也穩(wěn)固的確立。然而再看其金融市場(chǎng)的發(fā)展，完全跟不上中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展節(jié)奏。在中國(guó)，可以這樣理解，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以比作高級(jí)小汽車，而金融的發(fā)展?fàn)顩r只能用拖拉機(jī)來(lái)形容，如果讓轎車和拖拉機(jī)共同工作來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的飛躍，顯然拖拉機(jī)不僅起不到積極的作用，還會(huì)嚴(yán)重影響轎車的先進(jìn)。因此我們必須敢于去搞金融創(chuàng)新，不去懼怕問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，并且配合以有效的金融監(jiān)管機(jī)制，那么就會(huì)很有效的緩解經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展不對(duì)稱的矛盾。
三、結(jié)束語(yǔ)
可以這樣說(shuō)，應(yīng)對(duì)危機(jī)的具體方法可以有成千上萬(wàn)種,但是我認(rèn)為無(wú)論什么情況下，保持清醒的頭腦和一貫的自主做法最為關(guān)鍵。只有靠自己的思索和努力，才會(huì)獲取成功，對(duì)于個(gè)人是這樣，對(duì)于一個(gè)民族更是如此。中國(guó)面對(duì)次貸危機(jī)，面對(duì)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，這是無(wú)法改變的事實(shí)，只有保持冷靜，認(rèn)清事物，采取有效的改革創(chuàng)新措施，不斷改善和完善自身，才能保持有利地位，實(shí)現(xiàn)真正的崛起！
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);檸檬市場(chǎng);金融風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2009)09-0034-03
一、危機(jī)中的“檸檬市場(chǎng)”風(fēng)險(xiǎn)
(一)“檸檬市場(chǎng)”與信息不對(duì)稱
“檸檬”一詞在美國(guó)俚語(yǔ)中指“次品”或“不中用的東西”。“檸檬”問(wèn)題由2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)?wù)咧坏拿绹?guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克洛夫教授提出。“檸檬市場(chǎng)”理論主要是分析和解決在信息不對(duì)稱狀態(tài)下市場(chǎng)主體的逆向選擇問(wèn)題。
所謂“檸檬市場(chǎng)”是指這樣一種現(xiàn)象:買方不知道賣方的產(chǎn)品的真實(shí)質(zhì)量,只愿按該市場(chǎng)產(chǎn)品質(zhì)量的平均水平出價(jià);產(chǎn)品質(zhì)量高于市場(chǎng)平均水平的賣方只得退出市場(chǎng),使得該市場(chǎng)所有產(chǎn)品的平均質(zhì)量下降,買方則相應(yīng)調(diào)低其出價(jià);擁有較高質(zhì)量產(chǎn)品的賣方不斷地退出,買方的出價(jià)不斷地調(diào)低,如此循環(huán)往復(fù),該市場(chǎng)最終有可能淪為充斥著“檸檬”的“檸檬市場(chǎng)”。這種現(xiàn)象類似于貨幣流通當(dāng)中的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象,即格雷欽定律 (Gresham’s Law)。
上述過(guò)程可以概括為:信息不對(duì)稱――市場(chǎng)逆選擇――劣幣驅(qū)逐良幣――市場(chǎng)交易效率降低――價(jià)格爭(zhēng)奪戰(zhàn)――引發(fā)道德危機(jī)――市場(chǎng)失靈乃至崩潰。“檸檬市場(chǎng)”理論認(rèn)為,信息不對(duì)稱性所導(dǎo)致的“檸檬”問(wèn)題降低了市場(chǎng)交易的效率,甚至?xí)鹗袌?chǎng)的失靈,這是逆向選擇的必然結(jié)果。
(二)次貸危機(jī)中的產(chǎn)品質(zhì)量信息缺失現(xiàn)象
起于2007年的美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī),時(shí)至今日已演變?yōu)橐粓?chǎng)席卷全球的金融海嘯,有學(xué)者曾經(jīng)非常形象地概括次貸危機(jī):“次貸”的“原產(chǎn)地”是商業(yè)銀行和次級(jí)貸款抵押公司,“貼牌”販運(yùn)的是投資銀行,“發(fā)證”的是證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾,最終消費(fèi)者是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和對(duì)沖基金,再加上世界各地的投資者,還包括許多散戶,都成了金融“偽劣產(chǎn)品”的受害者。
這個(gè)超長(zhǎng)產(chǎn)品鏈條可以進(jìn)一步解釋為:信用低的購(gòu)房申請(qǐng)人在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款――美國(guó)新世紀(jì)金融等次級(jí)抵押貸款公司提供全額貸款和優(yōu)惠貸款條件――次級(jí)抵押貸款公司將貸款打包賣給房利美、房地美和投資銀行等金融機(jī)構(gòu),或者以貸款為抵押品發(fā)行抵押貸款支持債券出售給上述金融機(jī)構(gòu)――金融機(jī)構(gòu)將所有貸款集中后打包為債務(wù)抵押債券――金融機(jī)構(gòu)通過(guò)與AIG等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂債務(wù)違約互換協(xié)議將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的同時(shí)提供擔(dān)保――標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)――最終作為最具投資價(jià)值的產(chǎn)品被出售給投資者。
由于鏈條過(guò)長(zhǎng),次級(jí)貸款這種風(fēng)險(xiǎn)很高的垃圾產(chǎn)品,在一次次打包、擔(dān)保、評(píng)級(jí)過(guò)程中,產(chǎn)品信息逐漸模糊,原始的風(fēng)險(xiǎn)信息被隱藏甚至扭曲,作為最尾端的市場(chǎng)終極消費(fèi)者幾乎無(wú)從把握產(chǎn)品質(zhì)量的初始信息,而只能在華爾街國(guó)際級(jí)業(yè)務(wù)精英們的游說(shuō)下成為次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)最終的也是最脆弱的承接者。
(三)“檸檬”最終引發(fā)全球金融危機(jī)
無(wú)論是新世紀(jì)等次級(jí)抵押貸款公司,還是購(gòu)買房屋貸款的雷曼兄弟投資公司,或是AIG等國(guó)際保險(xiǎn)巨頭,在CDO產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)決策中,孤注一擲的都是一件事情,那就是作為借款人的低信用購(gòu)房者能夠按時(shí)還貸。
事實(shí)上,在2007年之前,美國(guó)房?jī)r(jià)的不斷上升使得次貸違約率不斷下降,從2000年的16.41%下降到2006年的1.71%,違約率的下降使得CDO的價(jià)格上漲,次貸市場(chǎng)上的掙錢(qián)效應(yīng)使得越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)買入次貸這種“檸檬”資產(chǎn)。但自2006年底,隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)上調(diào)利率,以及美國(guó)房?jī)r(jià)下滑,“檸檬”的高風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的倒推機(jī)制可以概括為:房?jī)r(jià)下跌并利率上調(diào)――次貸借款人停止還款導(dǎo)致違約率大幅上升――銀行收回借款人房屋――房屋很難拍賣出去或拍賣款資不抵債――銀行因次貸產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)――儲(chǔ)戶信心喪失形成擠兌――銀行現(xiàn)金支付壓力巨大或宣布破產(chǎn)――CDO價(jià)格下跌――持有CDO的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨虧或接受政府援助或被收購(gòu)或宣布破產(chǎn),同時(shí)擁有CDS的保險(xiǎn)公司陷入困境瀕臨破產(chǎn)。
至此,次貸危機(jī)通過(guò)銀行體系、共同基金、養(yǎng)老基金、中介公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)渠道和價(jià)格渠道,擴(kuò)散到全球各大市場(chǎng),導(dǎo)致了投資者的恐慌行為和不良心理預(yù)期,加速了危機(jī)蔓延,使得次貸危機(jī)迅速演化為一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī),并由虛擬經(jīng)濟(jì)漸次影響至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
二、應(yīng)對(duì)“檸檬市場(chǎng)”風(fēng)險(xiǎn)的建議
(一)可靠的信息――“檸檬市場(chǎng)”理論給出的標(biāo)準(zhǔn)療法
“檸檬市場(chǎng)”理論告訴我們,在此次危機(jī)中,由于買賣雙方對(duì)于金融產(chǎn)品質(zhì)量信息的不對(duì)稱,購(gòu)買者只看到市場(chǎng)上升階段的獲利可能而忽視了所隱含的高風(fēng)險(xiǎn),從而引發(fā)了購(gòu)買者非理性的市場(chǎng)選擇,在這個(gè)市場(chǎng)上,質(zhì)量不確定性的結(jié)果是,低質(zhì)量產(chǎn)品的賣者獲利較多,而高質(zhì)量的賣者獲利較少,最終次貸這種高風(fēng)險(xiǎn)垃圾產(chǎn)品成為市場(chǎng)的寵兒;反過(guò)來(lái),市場(chǎng)的逆向選擇又助推了銀行機(jī)構(gòu)、中介評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司之間的爭(zhēng)奪戰(zhàn),進(jìn)一步引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn),使次貸產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)與其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)際價(jià)格持續(xù)背離。最終在外部風(fēng)險(xiǎn)因素爆發(fā)后,泡沫破裂,市場(chǎng)崩潰。
根據(jù)“檸檬市場(chǎng)”理論,經(jīng)濟(jì)主體有強(qiáng)烈的動(dòng)力去抵消有關(guān)市場(chǎng)效率信息問(wèn)題的逆向效應(yīng),許多市場(chǎng)機(jī)制可以被認(rèn)為是在試圖解決不對(duì)稱信息問(wèn)題中出現(xiàn)的。阿爾克洛夫主張防止市場(chǎng)失敗的方式,是找到某種傳遞商品真實(shí)價(jià)值既便宜又可靠的方法。如僅僅與親戚朋友交易;提供證明合格的服務(wù)記錄;通過(guò)長(zhǎng)期的努力建立品牌讓消費(fèi)者認(rèn)同;通過(guò)設(shè)立連鎖店建立信譽(yù);在交易中提供擔(dān)保等等。
阿爾克洛夫用信息不對(duì)稱理論分析了證券市場(chǎng)的情況,認(rèn)為證券市場(chǎng)上同樣存在著信息不對(duì)稱現(xiàn)象。在證券市場(chǎng)上,投資者和證券發(fā)行商關(guān)于證券質(zhì)量的信息經(jīng)常存在巨大差異。債務(wù)人比未來(lái)的債權(quán)人擁有更多關(guān)于債券安全性的信息。這種信息不對(duì)稱的結(jié)果是未來(lái)投資者愿意報(bào)出一個(gè)假定證券僅有某種末履行責(zé)任平均風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。低質(zhì)量證券的賣者將獲利較多,而高質(zhì)量的賣者獲利較少。阿克洛夫認(rèn)為,這種市場(chǎng)不完全性的標(biāo)準(zhǔn)療法就是可靠的信息。
(二)提升金融產(chǎn)品信息透明度――“檸檬市場(chǎng)”理論的現(xiàn)實(shí)啟迪
如何避免使我們的金融市場(chǎng)成為充斥著劣質(zhì)產(chǎn)品的“檸檬市場(chǎng)”,如何培育良好的金融運(yùn)行環(huán)境從而使價(jià)值規(guī)律、市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用,使市場(chǎng)真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的功能,“檸檬市場(chǎng)”理論給我們的現(xiàn)實(shí)啟迪,其核心就是建立完善產(chǎn)生、傳遞、獲取可靠信息的制度機(jī)制。通過(guò)提升金融產(chǎn)品信息透明度,可以最大限度地縮短市場(chǎng)買賣雙方信息不對(duì)稱間的差距,減少交易摩擦成本,使資本在市場(chǎng)上得到更加有效的配置。而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),需要買賣雙方的共同努力,需要依靠機(jī)構(gòu)與行業(yè)自律、政府等第三方的共同監(jiān)督才可達(dá)到。
一是加強(qiáng)機(jī)構(gòu)與行業(yè)自律,確保金融產(chǎn)品信息的科學(xué)性與其實(shí)性?！皺幟适袌?chǎng)”的最終結(jié)果,是出現(xiàn)全行業(yè)的虧損和衰退,對(duì)市場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品及其聲譽(yù)造成惡劣影響,使其成為偽劣品的代名詞,使投資者不再信任“檸檬市場(chǎng)”,從而導(dǎo)致整體市場(chǎng)的崩潰。因此,一方面,需要機(jī)構(gòu)及其從業(yè)者,提高社會(huì)責(zé)任意識(shí)與道德標(biāo)準(zhǔn),在機(jī)構(gòu)內(nèi)部完善業(yè)績(jī)考核體系和激勵(lì)機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)防范、社會(huì)責(zé)任等要素的考量比重,從而使機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)產(chǎn)出的金融產(chǎn)品能夠具備科學(xué)性、風(fēng)險(xiǎn)前瞻性,避免利益驅(qū)動(dòng)下的短期行為,同時(shí),對(duì)金融產(chǎn)品相關(guān)信息真實(shí)披露、盡職披露,在機(jī)構(gòu)營(yíng)銷和風(fēng)險(xiǎn)提示之間把握好平衡點(diǎn),加強(qiáng)對(duì)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)和人員的專業(yè)化培訓(xùn)
管理。另一方面,需要建立起行業(yè)自律組織,通過(guò)頒布行業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)、組織建立專業(yè)化平臺(tái)集散產(chǎn)品信息、實(shí)施高質(zhì)定高價(jià)低質(zhì)定低價(jià)的定價(jià)策略等方式,營(yíng)造良好的行業(yè)環(huán)境,提倡公平競(jìng)爭(zhēng)和良性循環(huán)。
二是強(qiáng)化政府與社會(huì)監(jiān)督,提高金融產(chǎn)品信息的有效性和可獲得性。即便存在行業(yè)自律組織,即便了解“檸檬市場(chǎng)”的最終結(jié)局,在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下,行業(yè)中的機(jī)構(gòu)個(gè)體很可能還會(huì)在短期利益的驅(qū)動(dòng)下各自為戰(zhàn)。因此,在市場(chǎng)機(jī)制不健全的情況下,完全依靠機(jī)構(gòu)與行業(yè)自律是不現(xiàn)實(shí)的。這時(shí),政府公權(quán)力的有效介入就成為必需。加強(qiáng)政府層面的監(jiān)管,引導(dǎo)市場(chǎng)建立良性競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,其核心在于公眾可以順暢地獲得對(duì)于投資決策具備重要性特質(zhì)的產(chǎn)品信息,即,市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品信息對(duì)于公眾而言,要同時(shí)具備有效性和可獲得性。其關(guān)鍵在于提供“標(biāo)準(zhǔn)”和“監(jiān)測(cè)”。一方面,在產(chǎn)品的市場(chǎng)準(zhǔn)入以及不同層級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)的劃分上,政府需制訂合理的準(zhǔn)入與退出標(biāo)準(zhǔn),實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè),并將有關(guān)“標(biāo)準(zhǔn)”與“監(jiān)測(cè)”的有效信息充分披露給公眾。另一方面,盡量避免行政資源的交叉和爭(zhēng)奪所導(dǎo)致的多頭管理和管理盲點(diǎn),確保監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立與統(tǒng)一逐步統(tǒng)一監(jiān)測(cè)口徑與披露口徑。除此之外,政府監(jiān)督觸角所不及之處,需要社會(huì)第三方,包括事實(shí)投資者、潛在投資者、信息媒體等社會(huì)公眾的共同監(jiān)督,共同完善信息披露的重點(diǎn)內(nèi)容、披露規(guī)則和產(chǎn)品準(zhǔn)入條件等。
參考文獻(xiàn)
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