發(fā)布時間：2022-06-15 11:03:07
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的投融資政策樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞:交通建設(shè);投融資;資本市場;債券
中圖分類號:F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)01-0064-03
繼續(xù)加快交通運(yùn)輸建設(shè),是國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展“十一五”計(jì)劃的重要內(nèi)容｡2006年召開的黑龍江省交通工作會議上,提出今年黑龍江省交通建設(shè)計(jì)劃完成投資170億元｡由于交通建設(shè)造價高昂,使得籌集建設(shè)資金成為制約交通發(fā)展的首要障礙｡通過探討我國交通建設(shè)投融資政策,研究出符合國家政策的､實(shí)用的投融資渠道和方法,就顯得尤為重要｡
1.國內(nèi)交通建設(shè)資金需求現(xiàn)狀
交通業(yè)發(fā)展,影響未來中國發(fā)展模式｡今年3月交通部長李盛霖提出“構(gòu)建人性化交通運(yùn)輸網(wǎng)”的全國“十一五”交通發(fā)展的主基調(diào)｡交通事業(yè)的發(fā)展,需要全社會的參與｡要建成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省,加快以公路為重點(diǎn)的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將作為戰(zhàn)略重點(diǎn)｡完善多元化投融資政策,進(jìn)一步健全交通投融資體制,強(qiáng)化資金監(jiān)管,為交通發(fā)展提供資金保障｡積極利用社會資金,加快公路､沿海港口､內(nèi)河航運(yùn)的發(fā)展;研究建立交通基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營制度,強(qiáng)化政府監(jiān)管能力,保護(hù)投資人､用戶及公共利益;搭建融資平臺,擴(kuò)大資金渠道,探索新的融資工具在交通領(lǐng)域中的應(yīng)用;健全交通資金監(jiān)管制度和約束機(jī)制,提高資金的安全性和使用效益｡山東今年的交通投資351億,浙江去年交通完成投資490億元,今年要完成500多億,明年繼續(xù)安排500多億,河南今年交通投資400億,明年安排500億｡云南這幾年每年的投資都在200億元以上｡發(fā)展交通建設(shè)的主基調(diào)定下了,資金的籌措就顯得更為關(guān)鍵了｡
以高速公路為例,加快高速公路建設(shè)是我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的需要｡到目前為止,所修建的高速公路僅滿足了所需高速公路的30%多｡在我國珠江三角洲､長江三角洲和京津冀地區(qū),高速公路的建設(shè)和發(fā)展速度最快,為這些地區(qū)帶來的經(jīng)濟(jì)效益也十分顯著｡根據(jù)交通部最新公布的《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》,從2005年起到2030年,國家將斥資兩萬億元,新建5.1萬公里高速公路,使我國高速公路里程達(dá)到8.5萬公里｡未來高速公路建設(shè)存在著很大的資金缺口,單靠國家投資發(fā)展高速公路是不現(xiàn)實(shí)和不可行的｡除了現(xiàn)有的籌資方式外,一方面,組建高速公路公司,充分利用資本市場的資源配置功能,發(fā)行股票上市和發(fā)行企業(yè)債券,是我國公路投融資體制改革的一項(xiàng)重大舉措｡另一方面,目前外資及民營資本充足,可以有效利用這些資本為高速公路建設(shè)的發(fā)展發(fā)揮積極作用｡我國高速公路業(yè)正處在產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張期,國家政策扶植是高速公路發(fā)展的首要因素,穩(wěn)定的行業(yè)背景為投資提供了穩(wěn)定的投資回報(bào)[1]｡
2.國外交通建設(shè)投融資狀況和發(fā)展趨勢
對國外發(fā)達(dá)國家來說,收費(fèi)公路融資活動的對象絕大多數(shù)是高速公路或國家干線公路｡各國當(dāng)前收費(fèi)公路融資活動從整體上呈現(xiàn)出兩種狀況｡首先,以政府投入為主,并進(jìn)一步發(fā)展資本市場融資｡在美國,聯(lián)邦資助是發(fā)展高速公路的主要資金來源｡一般情況下聯(lián)邦政府資金在項(xiàng)目投資中占90%左右,州政府資金占10%｡但是美國部分州也存在一些收費(fèi)公路,其建設(shè)資金主要來自非政府渠道,融資方式是發(fā)行公路債券｡英國自1919年頒布道路法,實(shí)行國家預(yù)算撥款制來資助收費(fèi)公路｡隨后又建立了道路建設(shè)基金來資助收費(fèi)公路,該基金由汽車牌照稅和燃油稅組成｡1989年,英國政府宣布將更為直接地允許私人集資建設(shè)和管理道路｡此后吸引非政府渠道資金的收費(fèi)公路項(xiàng)目逐漸增多｡融資方式除了推行BOT以外,還出現(xiàn)了將高速公路的經(jīng)營權(quán)進(jìn)行有償轉(zhuǎn)讓的融資方式[2],另外,英國還建立了多種BOT衍生形式,如DBFO(設(shè)計(jì)､建設(shè)､融資和運(yùn)營),目前已有4個高速公路項(xiàng)目､總造價為6億美元的工程正在運(yùn)用DBFO方式運(yùn)作｡其次,對收費(fèi)公路實(shí)行特許經(jīng)營制度,收費(fèi)公路融資比重較大｡法國于1969年對“高速公路法”進(jìn)行了修訂,通過吸收私人資本和發(fā)行非國家擔(dān)保債券,開辟了高速公路建設(shè)資金的新來源｡
3.我國交通建設(shè)投融資研究
交通運(yùn)輸是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一｡交通建設(shè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ),它的發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)､區(qū)域經(jīng)濟(jì)､國防建設(shè)､第三產(chǎn)業(yè)､綜合運(yùn)輸體､國土資源開發(fā)､產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整､城鎮(zhèn)體系布局和區(qū)域間平衡發(fā)展都產(chǎn)生巨大的影響｡在制定它的發(fā)展方向時,要考慮國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)性､網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)性､規(guī)模經(jīng)濟(jì)性､社會公益性､資源利用性和軍事戰(zhàn)略性｡借鑒世界發(fā)達(dá)先進(jìn)國家的經(jīng)驗(yàn),交通建設(shè)的發(fā)展將日益網(wǎng)絡(luò)化､智能化､信息化和高性能化｡
改革開放20多年､特別是20世紀(jì)90年代以來,我國公路､水路交通取得了巨大成就,公路､水路交通的緊張狀況得到緩解｡但從總體上看,公路､水路交通仍然是國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié),突出的問題是:交通基礎(chǔ)設(shè)施總量不足､標(biāo)準(zhǔn)不高;結(jié)構(gòu)性矛盾突出;運(yùn)輸生產(chǎn)規(guī)?；?#65380;集約化水平低,市場機(jī)制不健全;地區(qū)間發(fā)展不平衡進(jìn)一步加大;運(yùn)輸安全隱患多,形勢嚴(yán)峻｡要實(shí)現(xiàn)這個戰(zhàn)略構(gòu)想,不僅需要有正確的政策作保障,還需要大量的財(cái)力物力投入,以便在加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的同時,調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高產(chǎn)業(yè)素質(zhì),進(jìn)行資源合理優(yōu)化配置,促進(jìn)公路和水路交通事業(yè)的發(fā)展｡
我國交通建設(shè)投資主體主要是國家和當(dāng)?shù)卣?投資機(jī)構(gòu)也相對單一｡融資方式主要包括財(cái)政撥款､征收費(fèi)稅和銀行貸款｡財(cái)政撥款､征收費(fèi)稅為政府行為,但資金規(guī)模要受到一定的制約｡而銀行貸款,除了國內(nèi)的政策性銀行的貸款外,主要通過政府行為,向世界開發(fā)銀行和亞洲開發(fā)銀行申請貸款,采用“貸款修路,收費(fèi)還貸”的模式進(jìn)行｡隨著我國交通建設(shè)需求的日益增加,資金渠道明顯不足,籌資方式也顯得單一｡為此,交通部在2001年5月頒布的《2001―2010年公路水路交通行業(yè)政策及產(chǎn)業(yè)發(fā)展序列目錄》第五項(xiàng)中明確提出了“公路交通投資融資政策”,提出多渠道籌集公路建設(shè)資金,加快公路建設(shè)｡繼續(xù)堅(jiān)持“統(tǒng)籌規(guī)劃,條塊結(jié)合,分層負(fù)責(zé),聯(lián)合建設(shè)”的基本方針,充分發(fā)揮中央､地方和全社會興辦公路交通事業(yè)的積極性｡爭取各級政府對交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采取優(yōu)惠政策,鼓勵通過發(fā)行債券､股票､貸款､盤活存量公路資產(chǎn)以及企業(yè)和個人投資等渠道籌集公路建設(shè)資金;繼續(xù)堅(jiān)持“以工代賑”政策,促進(jìn)縣鄉(xiāng)公路建設(shè);繼續(xù)鼓勵在公路建設(shè)中利用外資｡拓展各種社會基金向公路事業(yè)投資的渠道,擴(kuò)大融資規(guī)模｡公路建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低､回報(bào)穩(wěn)定,可滿足各種社會基金對投資項(xiàng)目的要求｡鼓勵公路交通主管部門積極爭取拓展保險(xiǎn)基金､養(yǎng)老基金､住房公積金以及某些證券投資基金等向公路事業(yè)投資的渠道｡設(shè)立公路產(chǎn)業(yè)投資資金｡此外,黑龍江省人民政府也在2005年3月了題為“關(guān)于進(jìn)一步加大招商引資力度加快推進(jìn)公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的通知”的文件,提出全面放開公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場｡要運(yùn)用市場機(jī)制和手段,有效解決交通基礎(chǔ)設(shè)施供需不平衡､投資主體單一､建設(shè)資金匱乏等問題｡今后境內(nèi)外依法設(shè)立的企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織以及自然人,具有擬投資項(xiàng)目所需的資本金,有良好的社會信譽(yù)､銀行資信､財(cái)務(wù)狀況及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力,都可以投資參與黑龍江省公路基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)｡切實(shí)加強(qiáng)公路基礎(chǔ)設(shè)施招商引資建設(shè)項(xiàng)目的管理｡積極為公路招商引資建設(shè)項(xiàng)目創(chuàng)造良好的外部環(huán)境,等等｡這些都為充分利用充足的民營資本､個人資金和外資提供了有效的政策依據(jù)｡
依據(jù)以上政策和條例,為了拓寬我國交通建設(shè)融資方式,可視情況適當(dāng)通過資本市場發(fā)行企業(yè)債券､引入外資投資或參股､交通基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營權(quán)有償轉(zhuǎn)讓和在證券市場發(fā)行股票等融資方法,以提高我國交通建設(shè)的規(guī)模｡在資本市場方面,首先,可以地方政府資信作擔(dān)保發(fā)行交通建設(shè)企業(yè)債券;其次,發(fā)行投資于交通建設(shè)項(xiàng)目的信托投資產(chǎn)品;另外,由于公路收費(fèi)收益樂觀､穩(wěn)定和安全,吸引保險(xiǎn)基金､社?；鸷妥》炕鸬却笮突鸷兔駹I資本參與投資｡一方面可以保證大資金的安全性;另一方面,又具有穩(wěn)定和較高的投資回報(bào)｡在利用外資方面,在建立健全外資投資法律法規(guī)的基礎(chǔ)上,外資可以中外合作基金或中外合資公司的形式參與投資,嚴(yán)格遵循相應(yīng)法律法規(guī)｡在經(jīng)營權(quán)有償轉(zhuǎn)讓方面,個人和民營資本可以參與投資和經(jīng)營,公共部門(或政府)向私人部門付費(fèi)作為對其生產(chǎn)成本的補(bǔ)償和收益的回報(bào),支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)參與交通建設(shè)經(jīng)營,這是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式｡而在證券市場方面,體制上進(jìn)行改革,政企分開,組建交通控股投資建設(shè)公司,調(diào)整交通負(fù)債結(jié)構(gòu),以交通控股投資建設(shè)公司的名義在證券市場上發(fā)行股票,將證券市場上廣大投資者的資金用于進(jìn)行交通建設(shè)｡在利用民營資本上,研究特許經(jīng)營､委托經(jīng)營以及BT(建設(shè)―移交)､BOT(建設(shè)―經(jīng)營―移交)､PPP(公共部門與私人企業(yè)合作)等多種公共基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)經(jīng)營模式,探索適合中國特點(diǎn)的合資經(jīng)營機(jī)制,鼓勵和引導(dǎo)非公有資本投入交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)[3]｡使收費(fèi)高速公路建設(shè)向民營企業(yè)開放｡真正實(shí)現(xiàn)“政府主導(dǎo)､多元化投資､市場化運(yùn)作”｡對應(yīng)地,政府可以給予私人投資者相應(yīng)的政策扶持作為補(bǔ)償,如稅收優(yōu)惠､貸款擔(dān)保､給予民營企業(yè)沿線土地優(yōu)先開發(fā)權(quán)等,通過實(shí)施這些政策調(diào)動和提高個人和民營資本投資交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的積極性｡在實(shí)踐方面,2004年,中國第一個高速公路BOT項(xiàng)目營運(yùn),北京引入了BOT融資模式建高速公路｡2005年,廣西利用BOT和外資建高速公路｡
通過引入民營資本和外資,實(shí)質(zhì)是在具有自然壟斷特征的公用事業(yè)領(lǐng)域引入競爭機(jī)制,其實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵就是政府職能的合理定位和有效執(zhí)行｡政府在交通建設(shè)投融資中的角色需要改變｡政府應(yīng)由過去在交通建設(shè)中的主導(dǎo)角色,變?yōu)榕c私人企業(yè)合作,提供公共服務(wù)中的監(jiān)督､指導(dǎo)以及合作者的角色[4]｡在傳統(tǒng)的“國有國營”模式的基礎(chǔ)上對交通建設(shè)的融資渠道､建設(shè)和運(yùn)營環(huán)節(jié)進(jìn)行一定程度的改革,建立多種收益模式,不同程度地吸引社會投資,同時引入市場競爭機(jī)制,達(dá)到對交通建設(shè)市場化運(yùn)作的目的｡在很大程度上,可以優(yōu)化項(xiàng)目融資與實(shí)施模式,這是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式｡豐富投資主體,拓展融資渠道,使更多的民營資本和外資參與項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營,而且在一定程度上能夠保證民營資本和外資的投資回報(bào),減輕政府初期建設(shè)投資負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn),形成政府､企業(yè)和私人企業(yè)“多贏”的合作形式｡參與各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動相比更為有利的結(jié)果,參與各方雖然沒有達(dá)到自身理想的最大利益,但總收益卻是最大的,實(shí)現(xiàn)了“帕雷托”效應(yīng),即社會效益最大化,符合公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宗旨｡
參考文獻(xiàn):
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Canadian Journal of Political
Science,2003,(36):1005-1034.
Discussion On Investment and Finance in Traffic Construction in China
JIN Hong
(Department of Management, Heilongjiang Institute of Technology, Harbin 150050, China)
Abstract: By research and study on investment and finance policy in traffic construction in China, new ways of financing in traffic construction are put forward and given. Except funds allocated from State treasury, tax and bank loan, such ways may be considered as issuing enterprise bond in the capital market, absorbing foreign investment, transferring the operation right of traffic basic equipments to domestic capital for value and issuing shares in the stock market, in order to enlarge the scale of the traffic construction in China.
關(guān)鍵詞：財(cái)政
投融資
體制
通常認(rèn)為，財(cái)政投融資是指政府為實(shí)現(xiàn)一定的產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)政政策目標(biāo)，通過國家信用方式把各種閑散資金，特別是民間的閑散資金集中起來，統(tǒng)一由財(cái)政部門掌握管理，根據(jù)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃，在不以盈利為直接目的的前提下，采用直接或間接貸款方式，支持企業(yè)或事業(yè)單位發(fā)展生產(chǎn)和事業(yè)的一種資金活動。財(cái)政投融資作為市場經(jīng)濟(jì)條件下政府配置資源的重要實(shí)現(xiàn)途徑，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效增長、調(diào)整和改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化宏觀調(diào)控能力等方面都具有獨(dú)特的功效。我國財(cái)政投融資起源于上世紀(jì)50 年代，進(jìn)入80 年代以后得到迅速發(fā)展。但隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的日漸完善和公共財(cái)政框架的逐步確立，原有財(cái)政投融資體制的問題日益突出，使得對其進(jìn)行改革的必要性和緊迫性大大增強(qiáng)。
一、我國財(cái)政投融資的現(xiàn)狀和問題
(一) 融資渠道單一，融資范圍狹窄
我國財(cái)政投融資的資金來源主要依靠財(cái)政，包括各項(xiàng)財(cái)政周轉(zhuǎn)金、預(yù)算執(zhí)行中的間歇資金、專戶儲存的預(yù)算沉淀資金以及行政攤發(fā)的國家債券或金融債券，既缺乏市場性融資手段，又不能適應(yīng)市場的進(jìn)程，適時地吸收郵政儲蓄、社會保險(xiǎn)基金和借助于一些社會財(cái)力，甚至一些應(yīng)納入財(cái)政投融資范圍的資金也沒有到位。
(二)財(cái)政投融資管理體系不健全
由于缺乏全國統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、規(guī)劃，財(cái)政投融資管理比較散亂，不成體系。主要表現(xiàn)在:（1）財(cái)政投融資的機(jī)構(gòu)名目眾多，既有財(cái)政信用機(jī)構(gòu)，又有財(cái)政部門內(nèi)設(shè)的諸如農(nóng)財(cái)處、行政處等業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，還有政策性銀行，形成條塊分割、各自為政的局面，缺乏一個統(tǒng)籌資金、協(xié)調(diào)行動的管理機(jī)構(gòu)。（2）財(cái)政投融資管理混亂，缺乏嚴(yán)格的計(jì)劃與法制管理。
(三)財(cái)政投融資與商業(yè)銀行投融資界限不清，也缺乏法律上的依據(jù)
一方面財(cái)政投融資范圍界定不嚴(yán)，一些本應(yīng)通過市場融資的項(xiàng)目卻通過財(cái)政投融資籌措資金，從而扭曲了資金結(jié)構(gòu)，損害了金融業(yè)公平競爭。另一方面商業(yè)銀行過分?jǐn)U張投資性貸款，投資資金過分依賴銀行，這不僅加劇重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)失調(diào)，還會導(dǎo)致銀行不良債務(wù)急劇上升而阻礙金融體制改革的深化。
(四) 財(cái)政投資不規(guī)范
目前，在許多財(cái)政投融資項(xiàng)目上，有償資金往往無償使用，資金投放前缺乏全面科學(xué)的可行性分析、成本效益分析，工程建設(shè)中缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制，項(xiàng)目結(jié)束后也不進(jìn)行評估，往往是“說投就投，一投了之”，使財(cái)政投融資無法維持自身“融資——投資——還款”的良性循環(huán)。
(五)企業(yè)在投融資領(lǐng)域作為市場主體的地位還未確立，其自主權(quán)未能得到很好落實(shí)
當(dāng)前，投資的決策權(quán)都在各部門、各地區(qū)的行政機(jī)構(gòu)手中，政府行政部門審批投資項(xiàng)目、安排投資計(jì)劃，對投資項(xiàng)目單位的管理實(shí)行以投資項(xiàng)目為中心而不是以企業(yè)法人為中心，投資過程中政企不分的狀況依然存在，致使一些國有企業(yè)缺乏面向市場、適應(yīng)市場的能力，投資的效益觀念和風(fēng)險(xiǎn)意識較差。
二、改革和完善我國財(cái)政投融資的建議
（一）拓寬融資渠道，壯大投融資規(guī)模
從當(dāng)前我國的實(shí)際情況來看，財(cái)政投融資應(yīng)從以下渠道籌集資金：一是預(yù)算撥款，但作為無償使用的資金，預(yù)算撥款在整個資金來源中不能占太大比重。二是郵政儲蓄存款和社會保障基金的剩余金，從發(fā)展趨勢看，應(yīng)將其成為重要資金來源。三是政府擔(dān)保債券和政府擔(dān)保借款，諸如向各專業(yè)銀行發(fā)行中長期建設(shè)債券等。四是各種民間資金，應(yīng)作為資金來源的重要組成部分。五是預(yù)算外資金“專戶儲存”中間歇資金的一部分，但不包括那些周轉(zhuǎn)快、間歇時間短的預(yù)算外資金。六是增加政策性銀行籌資量。財(cái)政投融資機(jī)構(gòu)除采用借款等融資方式外，還可發(fā)行股票、債券和其他有價證券等方式進(jìn)行直接融資。
（二）進(jìn)一步明確財(cái)政投資的原則、范圍和領(lǐng)域
財(cái)政投資的基本原則是：致力于公共福利的增進(jìn)；不能對市場的資源配置功能造成扭曲和障礙；不宜干擾和影響民間的投資選擇和偏好；不宜損害財(cái)政資金的公共性質(zhì)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資。為此，應(yīng)進(jìn)一步明確財(cái)政的投資范圍和領(lǐng)域，這主要包括市場機(jī)制難以發(fā)揮作用的公共領(lǐng)域。在今后相當(dāng)長一段時間內(nèi)，我國財(cái)政投融資的重點(diǎn)對象應(yīng)當(dāng)是基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、科技進(jìn)步、區(qū)域發(fā)展、環(huán)境保護(hù)等過去忽視的范圍和領(lǐng)域。
(三)加強(qiáng)管理，提高財(cái)政投融資效益
1.建立財(cái)政投融資計(jì)劃編制制度。通過編制財(cái)政投融資信貸資金綜合計(jì)劃、財(cái)政投融資資金來源計(jì)劃和財(cái)政投融資資金運(yùn)用計(jì)劃，全面反映其資金來源、資金運(yùn)用和投資預(yù)期收益等情況，從長遠(yuǎn)看，財(cái)政投融資計(jì)劃應(yīng)成為政府的“第二預(yù)算”，由同級人大或人民政府審批，并列入國家綜合信貸計(jì)劃和固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，以利于控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模。
2.制定財(cái)政投融資資金使用的審批制度、監(jiān)督檢查制度、回收和效益考核制度、預(yù)決算制度、財(cái)政投融資內(nèi)部財(cái)務(wù)核算制度及其配套管理辦法，并切實(shí)按照相關(guān)規(guī)定組織實(shí)施財(cái)政投融資活動，保證財(cái)政投融資資金的有效投放和健康運(yùn)行。
3.建立合理、高效的財(cái)政投融資管理機(jī)構(gòu)，并實(shí)行現(xiàn)代化管理。中央一級可考慮在財(cái)政部內(nèi)部設(shè)置專門管理財(cái)政投融資的機(jī)構(gòu)，統(tǒng)管全國的財(cái)政投融資工作，制定全國的財(cái)政投融資政策，同時負(fù)責(zé)中央財(cái)政投融資資金的籌集與使用。
4.從國際經(jīng)驗(yàn)來看，凡是市場經(jīng)濟(jì)活躍的國家，其法制都很健全。因此，應(yīng)制定相應(yīng)的財(cái)政投融資法規(guī)、管理?xiàng)l例及實(shí)施辦法等，使財(cái)政投融資活動努力做到有法可依、有法必依。
（四）創(chuàng)新財(cái)政投融資機(jī)制
1.按照市場機(jī)制的要求，建立和嘗試多種財(cái)政投資項(xiàng)目運(yùn)營模式
對非經(jīng)營性項(xiàng)目，可以采取政府投資、政府經(jīng)營的模式，授權(quán)國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司經(jīng)營管理。對經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國外運(yùn)用得比較成功且適合我國實(shí)際的模式主要有：政府和民間合作投資、民間經(jīng)營模式；建設(shè)經(jīng)營轉(zhuǎn)讓模式(BOT)；建設(shè)轉(zhuǎn)讓經(jīng)營模式(BTO)；購買建設(shè)經(jīng)營模式(BBO)；此外，還有租賃開發(fā)經(jīng)營模式、管理合同模式以及政府和民間就項(xiàng)目合資組建公司的共同投資經(jīng)營模式等。
2.建立財(cái)政投融資和市場投融資的協(xié)調(diào)機(jī)制
主要包括三個層面：一是財(cái)政投融資活動要嚴(yán)格遵照市場經(jīng)濟(jì)的信用原則，對財(cái)政投融資資金進(jìn)行流動性、安全性管理。財(cái)政投融資不能唯成分論，而要以社會經(jīng)濟(jì)效益高低來決定投融資領(lǐng)域。二是雖然財(cái)政投融資體制強(qiáng)調(diào)自上而下一致的政策導(dǎo)向機(jī)制，但必須借助市場投融資體制，實(shí)施市場化的投融資活動。同時，財(cái)政投融資的政策性導(dǎo)向，要對市場投融資的方向、規(guī)模發(fā)揮引導(dǎo)效應(yīng)，使市場投融資逐步納入到國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行的軌道上來，最大限度地減少盲目性和短視行為。三是在投融資項(xiàng)目選擇上，市場投融資活動要優(yōu)先參與競爭，凡是適合從其他來源獲得資金的項(xiàng)目，財(cái)政投融資活動不應(yīng)向其提供資金，而且，在必須通過財(cái)政投融資扶持和發(fā)展的領(lǐng)域，財(cái)政投融資要注意更多體現(xiàn)政府的經(jīng)濟(jì)長期戰(zhàn)略，注重宏觀平衡和結(jié)構(gòu)均衡。
3.建立多層次的財(cái)政投融資風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制
財(cái)政投融資最大的風(fēng)險(xiǎn)源自財(cái)政投融資的產(chǎn)權(quán)責(zé)任模糊。財(cái)政投融資成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)投融資主體，是來源于政府的政權(quán)行使者和國有經(jīng)濟(jì)的代表者雙元身份和政府的社會管理和經(jīng)濟(jì)管理的雙重職能，這雙元身份和雙重職能在具體實(shí)施中，容易被簡單地運(yùn)用行政手段所混淆，致使財(cái)政投融資活動與行政權(quán)力結(jié)合在一起，產(chǎn)生低效率和腐敗。因此，為減小財(cái)政投融資風(fēng)險(xiǎn)，要通過委托和關(guān)系，明確資金托管、資金管理和資金運(yùn)用三個層次的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，落實(shí)各個投資主體的責(zé)、權(quán)、利。
4.確立以企業(yè)為主體的投資決策機(jī)制
在投融資體制改革中，應(yīng)全面落實(shí)企業(yè)的投資自主權(quán)，項(xiàng)目立項(xiàng)、前期研究、籌資方式的選擇、新建或是技術(shù)改造的選擇等各個環(huán)節(jié)都應(yīng)由企業(yè)自主決策。對于新建的經(jīng)營性項(xiàng)目都要按照《公司法》要求，先確立企業(yè)法人，再進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)。政府應(yīng)進(jìn)一步減少對企業(yè)投資融資的直接干預(yù)，而應(yīng)在加強(qiáng)政策引導(dǎo)，增強(qiáng)社會服務(wù)功能和完善經(jīng)濟(jì)管理功能方面多下功夫。
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財(cái)政投融資是在一般財(cái)政預(yù)算無償分配以外 ,由財(cái)政部門直接管理和調(diào)控 ,按照信用原則有償籌集和使用資金的活動。自 80年代我國開始發(fā)行生產(chǎn)建設(shè)性國債 ,政策性銀行投入運(yùn)轉(zhuǎn)以來 ,我國已初步建立了財(cái)政投融資體制 ,對推動改革開放、現(xiàn)代化建設(shè)起到了不容忽視的作用。然而體制運(yùn)行過程中也存在著不少問題 ,主要是財(cái)政投資日益弱化 ,財(cái)政投融資渠道單一 ,財(cái)政信用與商業(yè)信用界限不清 ,財(cái)政投資重復(fù)、低效等。面臨新形勢的需要 ,舊的財(cái)政投融資體制亟需強(qiáng)化、完善。
一、財(cái)政投融資的特點(diǎn)、作用和必要性
(一 )財(cái)政投融資是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級階段的需要
根據(jù)穆斯格雷夫的“發(fā)展型”公共支出模型 ,市場經(jīng)濟(jì)條件下 ,一國經(jīng)濟(jì)增長的初級階段 ,公共部門投資在國民總投資中占有相當(dāng)高的比重 ,為經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展“起飛”奠定基礎(chǔ)。進(jìn)入中級階段之后 ,公共部門投資逐步成為私人部門投資的補(bǔ)充。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有階段都存在市場失靈 ,因此政府始終要通過增加公共投資來進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)。我國尚處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級階段 ,脫胎于高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制 ,改革開放的年代又不長 ,市場失靈的現(xiàn)象還相當(dāng)突出 ,因而財(cái)政投融資的調(diào)控作用必不可少。
(二 )財(cái)政投融資的根本作用在于充實(shí)社會先行資本 ,填補(bǔ)財(cái)政預(yù)算無償投資和一般商業(yè)金融投資的空白財(cái)政投融資的特點(diǎn)在于既體現(xiàn)政府政策取向 ,又在一定程度上按照信用原則組織經(jīng)營。財(cái)政投資的主要領(lǐng)域是準(zhǔn)公共產(chǎn)品 ,這類產(chǎn)品若完全依賴財(cái)政無償投資 ,因財(cái)力有限勢必出現(xiàn)“瓶頸”制約 ,供給不足 ;若完全依靠企業(yè)籌資 ,銀行融資 ,因準(zhǔn)公共產(chǎn)品“效益外溢”的特點(diǎn) ,供給更加不足甚至無人投資。所以在私人產(chǎn)品與私人投資、純公共產(chǎn)品與財(cái)政無償投資大體對應(yīng)平衡的情況下 ,財(cái)政投融資介于二者之間 ,填補(bǔ)了準(zhǔn)公共產(chǎn)品投資的空白。
(三 )財(cái)政投融資的目標(biāo)是貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策 ,建立對企業(yè)和商業(yè)銀行的誘導(dǎo)機(jī)制 ,促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變財(cái)政投融資對經(jīng)濟(jì)增長的作用不僅表現(xiàn)為短期內(nèi)“數(shù)量增加” ,更表現(xiàn)為長期內(nèi)“質(zhì)量的提高”。1 996年我國經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”后 ,總需求與總供給的矛盾基本解決 ,結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題更加突出。我國預(yù)算內(nèi)財(cái)力貧乏 ,而財(cái)政投融資作為一個投融資體系 ,直接把資金引入優(yōu)先領(lǐng)域 ,形成一種“財(cái)政投融資先行—商業(yè)銀行投融資跟蹤—企業(yè)投資隨后”的連鎖反應(yīng)機(jī)制。
(四 )在當(dāng)前我國通貨緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下 ,加強(qiáng)財(cái)政投融資又與反經(jīng)濟(jì)周期目標(biāo)相吻合1998年中央銀行六次降息 ,貨幣政策力度不可謂不大 ,然而由于真實(shí)利率高于名義利率 ,居民對貨幣的靈活性偏好 ,企業(yè)預(yù)算約束硬化以及貨幣政策時滯等原因 ,貨幣政策的效力一時還不能顯現(xiàn)。而財(cái)政擴(kuò)張作用直接、力度大 ,特別適合在經(jīng)濟(jì)全面蕭條時采用。運(yùn)用擴(kuò)張性財(cái)政政策進(jìn)行反周期調(diào)節(jié) ,不外乎兩種手段 ,一是減稅 ,二是增支。減稅在 1 998年上半年已經(jīng)啟動 ,但我國財(cái)政的困境使減稅的空間不大 ,增加財(cái)政投資是必然選擇。就啟動內(nèi)需的兩大支柱消費(fèi)推動和投資拉動來說 ,投資拉動也是現(xiàn)實(shí)選擇。 1 997年我國經(jīng)濟(jì)增長 8. 8%,從需求拉動因素看 ,投資約占 2 . 2個百分點(diǎn) ,消費(fèi)約占 4. 9個百分點(diǎn) ,凈出口約占1 . 7個百分點(diǎn)。 1 998年以來 ,消費(fèi)市場持續(xù)低迷 ,從需求走勢看 ,消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將穩(wěn)中趨降。在這種情況下 , 1 998年下半年增發(fā) 1 0 0 0億國債融資用于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ,不僅? 苤苯釉黽有棖?nbsp;,還能刺激企業(yè)和個人投資 ,拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè) ,間接增加社會需求。
(五 )財(cái)政投融資體制還能平衡資金在國民經(jīng)濟(jì)三大部門間的分配 ,調(diào)節(jié)儲蓄、投資結(jié)構(gòu) ,促進(jìn)資金和資源的優(yōu)化配置在我國三大部門中 ,居民是盈余部門 ,企業(yè)是短缺部門 ,財(cái)政則是國家宏觀調(diào)控的主體。改革開放以來 ,居民收入分配格局發(fā)生了急劇變化 ,居民最終收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重大幅上升 ,居民部門儲蓄占到社會總儲蓄的 6 0 %以上 ,而財(cái)政日見拮據(jù) , 1 995年預(yù)算內(nèi)投資占社會總投資僅 3 .1 %。在這種不平衡狀況下 ,通過國債等財(cái)政投融資手段將居民手中的一部分消費(fèi)基金轉(zhuǎn)化為積累基金 ,有利于調(diào)節(jié)儲蓄與投資結(jié)構(gòu)的不對稱 ,促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。
二、我國舊有財(cái)政投融資體制的問題分析
(一 )國家財(cái)政投資日益弱化 ,影響國民經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展后勁
我國是發(fā)展中國家 ,正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期 ,不僅要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制市場化 ,還要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變 ,由此決定政府在強(qiáng)化、引導(dǎo)投資方面負(fù)有比發(fā)達(dá)國家更多的責(zé)任。但當(dāng)前我國財(cái)力不足 ,財(cái)政的經(jīng)濟(jì)建設(shè)性投資呈現(xiàn)出弱化態(tài)勢 ,與政府的宏觀調(diào)控要求相去甚遠(yuǎn)。據(jù)世界銀行對 1 2個發(fā)展中國家和 1 3個工業(yè)國抽樣調(diào)查表明 , 1 980—1 995年財(cái)政投資占社會投資的比重 ,發(fā)展中國家平均水平 43 %,工業(yè)發(fā)達(dá)國家 3 7%,而我國 80年代以來財(cái)政投資占財(cái)政總支出的比重和財(cái)政投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重不斷降低 , 1 981年兩個比重分別為 2 0 . 5%和 2 8. 1 %, 1 990年降為1 0 . 1和 8. 7,到 1 995年只有 7. 7%和 3 . 1 %。財(cái)政投資的弱化在很大程度上削弱了國家宏觀調(diào)控職能的履行。
(二 )財(cái)政投融資與商業(yè)銀行投融資界限不清 ,也缺乏法律上的依據(jù)
一方面財(cái)政投融資范圍界定不嚴(yán) ,本應(yīng)通過市場融資的通過財(cái)政投融資 ,扭曲了資金結(jié)構(gòu) ,損害金融業(yè)公平競爭。另一方面商業(yè)銀行過分?jǐn)U張投資性貸款 ,投資資金過分依賴銀行 ,不僅加劇重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)失調(diào) ,銀行不良債務(wù)急劇上升還將阻礙金融體制改革的深化。與發(fā)行國債相比 ,國債的透明度相對較高 ,易受到關(guān)注 ,而銀行的不良資產(chǎn)較隱蔽 ,就這一點(diǎn)來說 ,財(cái)政投融資比之金融投資也有其優(yōu)勢。國際經(jīng)驗(yàn)表明 ,財(cái)政融資作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要手段 ,是銀行信貸所不能替代的。
(三 )財(cái)政投融資效益低下 ,盲目、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象仍然普遍 ,貫徹產(chǎn)業(yè)政策不力重?cái)?shù)量輕效益是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中長期存在的弊端 ,表現(xiàn)在財(cái)政投融資上就是有償資金無償使用 ,資金投放前缺乏全面科學(xué)的可行性分析、成本效益分析 ,工程建設(shè)中缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制 ,項(xiàng)目結(jié)束后不進(jìn)行評估 ,往往是“說投就投、一投了之” ,使財(cái)政投融資無法維持自身“融資—投資—還款”的良性循環(huán)。
(四 )財(cái)政融資渠道單一 ,資金不足也是制約財(cái)政投融資宏觀調(diào)控作用發(fā)揮的重要因素首先是因國家財(cái)力制約 ,資本金部分投入就不足 ,對政策性銀行撥款難以保證。除資本金以外 ,財(cái)政融資絕大部分來源于國債 ,很少的部分來源于金融債券等 ,加上我國財(cái)政投融資效益不高 ,資本金增值少 ,形成國債獨(dú)當(dāng)一面的局面 ,加大了財(cái)政本已沉重的還本付息負(fù)擔(dān) ,國債風(fēng)險(xiǎn)增大。
三、財(cái)政投融資體制的強(qiáng)化和完善
財(cái)政投融資的特點(diǎn)是融資、投資緊密結(jié)合 ,資金投入直接。針對我國現(xiàn)行財(cái)政投融資體制中存在的問題 ,我們應(yīng)從以下幾方面尋求財(cái)政投融資體制的完善 :
(一 )融資環(huán)節(jié)
應(yīng)該說 ,國債因其規(guī)模大、信譽(yù)高、發(fā)行較容易 ,仍是主要融資渠道。發(fā)行國債既產(chǎn)生總量效應(yīng) ,增加總需求和總供給 ,又產(chǎn)生結(jié)構(gòu)效應(yīng) ,引導(dǎo)投資和消費(fèi)。增發(fā)國債還能帶動商業(yè)銀行配套貸款的增加 ,推動社會投資 ,形成乘數(shù)效應(yīng) ,更大幅度地拉動經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)測算 , 1 998年增發(fā) 1 0 0 0億國債大致可以使銀行配套增加貸款 1 0 0 0億元 ,總數(shù)約 2 0 0 0億元的建設(shè)投入所形成的最終需求可以拉動GDP增長約 2個百分點(diǎn)。而且在目前我國經(jīng)濟(jì)緊縮的情況下 ,供給對價格和利率的彈性很小 ,增發(fā)國債還較少引起價格和利率的上漲 ,因而不會引發(fā)通貨膨脹和對私人的擠出效應(yīng)。通過國債融資需要注意的是以下幾個問題 :
1 .國債的發(fā)行權(quán)。只要各級地方政府仍是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活動的主要參與主體 ,分級財(cái)政體制未能真正建立之前 ,地方政府就不能擁有發(fā)債權(quán) ,地方財(cái)政預(yù)算也不能打赤字。但在國債投資建設(shè)項(xiàng)目中 ,有很多項(xiàng)目是屬于地方性的 ,根據(jù)收益原則 ,這部分項(xiàng)目的融資應(yīng)由地方負(fù)擔(dān)。在地方財(cái)政支出項(xiàng)目較多、資金較緊張的情況下 ,可發(fā)行中央特許、擔(dān)保 ,地方負(fù)責(zé)還本付息的專項(xiàng)債券 ,有效地分解中央財(cái)政的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時 ,又因一些中小型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的利益會擴(kuò)散到其他地區(qū) ,中央財(cái)政應(yīng)對這部分“外溢利益”予以補(bǔ)貼 ,具體作法可由中央發(fā)債轉(zhuǎn)借地方使用并由各地配套一部分公共資金。
2 .國債的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)。目前銀行利率下調(diào)、國債籌資成本較低 ,正是增發(fā)國債的有利契機(jī) ,此時發(fā)行中長期國債可以以較低的成本籌集到大量建設(shè)資金。由于企業(yè)預(yù)算約束硬化、居民收入下降和預(yù)期未來支出增加 ,商業(yè)銀行的存貸差增大 ,這也為國債的發(fā)行創(chuàng)造了認(rèn)購對象。為滿足商業(yè)銀行資金流動的需要 ,這種國債可為定向向商業(yè)銀行發(fā)行的短期周轉(zhuǎn)性國債。目前我國國債主要集中在三年期的中期國債 ,期限結(jié)構(gòu)過于單一帶來的問題是還本付息期集中 ,長期建設(shè)資金不足 ,短期籌資不易 ,今后應(yīng)逐步增加短期周轉(zhuǎn)性國債和長期投資性國債 ,充實(shí)國債期限結(jié)構(gòu)。
3 .國債的透明度。我國居民和機(jī)構(gòu)購買國債 ,長期來在一定程度上是迫于行政壓力 ,就算以國債作為金融資產(chǎn)投資 ,吸引投資者的也只是國債的穩(wěn)定可靠性 ,而不是其投資生產(chǎn)建設(shè)帶來的收益。這種現(xiàn)象與國債宣傳定位不當(dāng)有關(guān) ,國債透明度不高 ,國債發(fā)行后居民不了解自己資金的用途和實(shí)際效益。這一方面造成居民投資國債積極性不高 ,一方面使財(cái)政部門發(fā)行國債缺乏有效的監(jiān)督制約機(jī)制。建議財(cái)政部門在發(fā)行及運(yùn)用國債資金投資的各個環(huán)節(jié) ,定期披露國債資金投向、工程進(jìn)度和財(cái)務(wù)狀況 ,以體現(xiàn)國債財(cái)政投融資工具的特征。除繼續(xù)穩(wěn)定國債融資外 ,我國應(yīng)進(jìn)一步拓寬財(cái)政融資渠道。日本已實(shí)行 40多年的“財(cái)政投融資”制度可資借鑒。日本的財(cái)政投融資計(jì)劃是以大藏省的資金運(yùn)用部為中心 ,以財(cái)政儲蓄、各種保險(xiǎn)和年金等形式廣泛吸收社會資金 ,通過有關(guān)公共金融機(jī)構(gòu) ,以投資、貸款和認(rèn)購債券等方式進(jìn)行公共投資 ,對于日本經(jīng)濟(jì)起飛起到十分重要的作用。日本通過財(cái)政投融資所籌集的資金極為可觀 , 1 991年占到當(dāng)年財(cái)政總資金 (財(cái)政預(yù)算資金與投融資資金之和 )的 56 . 5%,成為國家財(cái)政不可或缺的? 暗詼?に恪薄?/P> 我國目前正進(jìn)行清費(fèi)改稅、清理預(yù)算外資金的改革 ,筆者認(rèn)為探索發(fā)展財(cái)政投融資制度 ,在預(yù)算體系中建立專門的財(cái)政投融資預(yù)算不失為規(guī)范財(cái)政預(yù)算、提高資金運(yùn)用效益的一條思路。就資金來源看 ,我國也有拓寬財(cái)政融資的潛力。我國目前僅有向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和待業(yè)保險(xiǎn)基金發(fā)放的特種定向國債 ,今后配合社會保障制度的改革 ,可擴(kuò)大特種定向國債的發(fā)放對象 ,既拓寬了財(cái)政融資 ,又為各類保險(xiǎn)基金、資金找到一條安全的投資途徑?，F(xiàn)行郵政儲蓄制度應(yīng)進(jìn)一步改革和完善 ,在期限品種、還本付息方式上實(shí)行多樣化 ,以吸引更多的儲戶。財(cái)政投融資的支撐點(diǎn)是國家信用 ,今后應(yīng)逐步建立和完善政府擔(dān)保債券和政府擔(dān)保的借款制度 ,既充分又有度地運(yùn)用國家信用。
(二 )投資環(huán)節(jié)
1 .投資項(xiàng)目的選擇。公共投資的最終目的不是去和市場活動競爭 ,而是補(bǔ)充和支持市場活動。如果財(cái)政投融資資金用于國有企業(yè)的一般生產(chǎn)經(jīng)營性項(xiàng)目 ,不僅會使財(cái)政陷入對國企補(bǔ)貼的深坑 ,還會助長國有企業(yè)的依賴性和政府干預(yù)的不當(dāng)性 ,對經(jīng)濟(jì)增長作用卻不大?，F(xiàn)階段我國財(cái)政投資的主要領(lǐng)域是非經(jīng)營性公共基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)及農(nóng)業(yè)。
2 .項(xiàng)目開工前的可行性分析和成本效益分析。公共投資不僅在經(jīng)濟(jì)上必須是有吸引力的 ,在技術(shù)、管理和財(cái)務(wù)上也應(yīng)該是可行的。在選擇和實(shí)施投資時必須全盤考慮投入和產(chǎn)出的價格對比 ,其他經(jīng)濟(jì)變量的反應(yīng) ,對其他部門的沖擊和影響等。與一般經(jīng)營性項(xiàng)目不同 ,公共投資的非經(jīng)營性使公共投資的成本和效益分析要置于整個社會環(huán)境中考慮 ,即代表對一國經(jīng)濟(jì)投入和產(chǎn)出的機(jī)會成本 (“影子”) ,而不是特定部門的成本效益。具體地說 ,項(xiàng)目的純經(jīng)濟(jì)收益率、對就業(yè)的影響、對國家債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響、財(cái)政的承受能力、對貿(mào)易狀況和外匯儲備的影響等都是成本效益分析的因素。“成本”不僅包括初期基建費(fèi)用 ,也包括完成和經(jīng)營項(xiàng)目工程所需的一切經(jīng)常性支出 ,后者往往是數(shù)量很大卻常被忽視的一筆開支。為防止釣魚工程 ,要求項(xiàng)目在動工前必須呈交全面清晰的成本預(yù)算和收益估算。
3 .項(xiàng)目施工的全程監(jiān)控和項(xiàng)目完工的評估。
針對我國財(cái)政投資重投入、輕管理的傾向 ,在項(xiàng)目施工全程中應(yīng)建立包括工程質(zhì)量、資本投入、費(fèi)用支出的監(jiān)控 ,尤其是經(jīng)濟(jì)審計(jì)。我國財(cái)政投融資效益低下與工程施工中財(cái)會制度不健全有很大關(guān)系。今后應(yīng)大力提高工程財(cái)會人員素質(zhì) ,使財(cái)政投資置于嚴(yán)格的會計(jì)系統(tǒng)控制中 ,體現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)制約”而不是“政治驅(qū)動”。項(xiàng)目完工后還應(yīng)對工程預(yù)期目標(biāo)、預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)行評估 ,保持工程監(jiān)控的完整性 ,對后續(xù)投資也具有啟示作用。
(三 )密切投融資環(huán)節(jié)聯(lián)系 ,革新財(cái)政投融資體制
1 .建立財(cái)政投融資預(yù)算。今后我國財(cái)政預(yù)算可包括四部分 :公共預(yù)算、國有資產(chǎn)經(jīng)營預(yù)算 ,社會保障預(yù)算和財(cái)政投融資預(yù)算。財(cái)政投融資預(yù)算在預(yù)算中單列可以使財(cái)政投融資與財(cái)政無償投資、商業(yè)投融資界限更清晰 ,財(cái)政投融資有了法律依據(jù) ,籌資渠道可以進(jìn)一步拓寬 ,同時受到預(yù)算約束又可保證投資效益。
2 .構(gòu)造財(cái)政投融資的組織體系。財(cái)政投融資機(jī)構(gòu)主要包括政策性金融機(jī)構(gòu)和非銀行公共金融機(jī)構(gòu)。前者我國已經(jīng)建立 ,下一步應(yīng)重點(diǎn)研究其職責(zé)范圍及活動領(lǐng)域 ,后者可由現(xiàn)有的各國家專業(yè)投資公司改組而成。因?yàn)楣餐顿Y在很大程度上與地方利益直接關(guān)聯(lián) ,還可考慮在地方建立城市開發(fā)基金組織 ,這種組織作為隸屬于中央銀行的地方公共金融機(jī)構(gòu) ,一方面可以較靈活地籌資 ,包括地方政府投入、中央撥款、發(fā)行債券等 ;另一方面還承擔(dān)對市政當(dāng)局提供技術(shù)或財(cái)務(wù)咨詢、服務(wù)的職責(zé)。與一般的金融機(jī)構(gòu)不同 ,地方城市開發(fā)基金組織兼有經(jīng)濟(jì)審查和工程監(jiān)控職能 ,因而需積聚大量金融、會計(jì)人員、工程專家 ,這也是與其財(cái)政投融資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)相適應(yīng)的。
3 .財(cái)政投融資預(yù)算應(yīng)在收支自求平衡的基礎(chǔ)上 ,努力實(shí)現(xiàn)資金保值增值。這就要求融資、投資按項(xiàng)目直接掛鉤 ,各項(xiàng)目應(yīng)自求平衡 ,項(xiàng)目的還本付息由該項(xiàng)目收益負(fù)擔(dān) ,同時對于投資收益應(yīng)有部分處置權(quán)。以國債為例 ,允許每年將部分國債資金建成的企業(yè)或項(xiàng)目中的國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出售 ,以收回投資資金 ,利用資金收益而不是發(fā)新債來償還債務(wù)。而對國債的認(rèn)購方來說 ,國債收益與投資項(xiàng)目的收益直接掛鉤 ,可考慮生產(chǎn)建設(shè)性國債實(shí)行浮動利率或部分固定、部分浮動利率 ,并根據(jù)工程進(jìn)度調(diào)整付息方式、還本期限和方式。既增加國債透明度 ,真正體現(xiàn)其生產(chǎn)建設(shè)性質(zhì) ,又可增加國債靈活性 ,吸引認(rèn)購者 ,還可強(qiáng)化對國債資金使用項(xiàng)目的預(yù)算約束。
參考文獻(xiàn) :
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【關(guān)鍵詞】地方政府 投融資平臺 風(fēng)險(xiǎn) 對策
從2008年我國實(shí)施政策應(yīng)對金融危機(jī)以來，金融機(jī)構(gòu)信貸投放率增長迅猛，同比增長遠(yuǎn)高于去年同期水平，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，各地方政府投融資平臺的總負(fù)債近1萬億元，截止2009年則上升到5萬億元。投融資平臺負(fù)債的迅猛增長引起了地方政府的高度重視，但是政府的還款能力和政策制度容易使投融資平臺產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何建設(shè)地方政府投融資平臺使其可以服務(wù)好當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，同時又可以對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和防范，是亟待解決的問題。
一、地方政府投融資平臺簡介
（一）地方政府投融資平臺規(guī)模
據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國地方政府投融資平臺已近萬家，總資產(chǎn)高達(dá)9萬億。在初期建立的投融資平臺大部分是省級政府級別。2008年以后，重心轉(zhuǎn)移至市縣區(qū)級別，該級別投融資平臺近五千家。經(jīng)過2009年的高峰期，地方政府投融資平臺數(shù)量開始減少，貸款規(guī)模也在監(jiān)管政策下有所下降。
（二）地方政府投融資平臺特點(diǎn)
地方政府投融資平臺有著以下特點(diǎn)：它的投資者是政府，政府在兩者關(guān)系中占主導(dǎo)地位；它還是市場經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)的法人；它的職責(zé)是對基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行投融資；地方政府會承擔(dān)地方政府投融資平臺債務(wù)的全部或部分責(zé)任。
（三）地方政府投融資平臺類型
地方政府投融資平臺可分為三大類：經(jīng)營性政府融資平臺，這類項(xiàng)目投建后依靠自身經(jīng)營收取利益，因此風(fēng)險(xiǎn)相對較??；半經(jīng)營性政府融資平臺，這類平臺承建的項(xiàng)目為半公益性，一般為地方財(cái)政收入和經(jīng)營收入；非經(jīng)營性政府融資平臺，這類平臺的主要目的為取得社會效益，沒有經(jīng)營性收入。
（四）地方政府投融資平臺發(fā)展
地方政府投融資平臺發(fā)展分可為四個階段。探索階段發(fā)生，1992—1997年，國家開發(fā)銀行的成立為投融資平臺設(shè)立奠定了基礎(chǔ)；1997年國家出臺投融資體制改革方案，這是平臺發(fā)展的推廣階段；高速發(fā)展階段始于2004年，它的顯著性標(biāo)志是國務(wù)院的關(guān)于投資體制改革的決定；從2010年至今是規(guī)范清理階段，國家相繼出臺政策以確保平臺規(guī)范發(fā)展。
二、地方政府投融資平臺存在的風(fēng)險(xiǎn)
（一）投融資平臺還款壓力較大
地方政府投融資平臺投建項(xiàng)目的還款計(jì)劃是經(jīng)審核列入政府預(yù)算的，這么一來，地方政府成為貸款的最終還款人。銀行之所以敢向?qū)嵙Σ⒉粡?qiáng)勁的政府投融資平臺放貸款是由于地方政府的財(cái)政擔(dān)保，因此投融資平臺的負(fù)債所形成的還款壓力加大了地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。
（二）缺乏統(tǒng)一規(guī)劃重復(fù)建設(shè)難避免
地方政府投融資平臺與日俱增的在各地涌現(xiàn)，各地建設(shè)項(xiàng)目相繼啟動，這些項(xiàng)目在貸款使用的情況上缺少統(tǒng)一規(guī)劃，使得重復(fù)建設(shè)很難避免。這樣不僅增加了地方政府財(cái)政的負(fù)擔(dān)，難以避免的重復(fù)建設(shè)也使資金的使用效率降低很多。
（三）地方政府信用將受到空前質(zhì)疑
地方政府投融資平臺的資金是地方財(cái)政注入或國有資金注入，雖然地方政府投融資平臺自有資金不多，但銀行依然愿意把錢貸給平臺公司，這是銀行大量借貸于地方政府投融資平臺的邏輯，這樣的邏輯也許符合中國現(xiàn)實(shí)的國情，但這也較大的影響了各級地方政府的信用。
（四）投融資平臺所處地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后
一直以來，由于我國地方政府實(shí)行的是平衡預(yù)算，1994年后地方政府采用了貸款、建設(shè)、賣地和還貸的資金鏈循環(huán)模式，任何一個程序出現(xiàn)問題，都會導(dǎo)致這一模式破產(chǎn)。隨著國家銀行信貸的縮緊破壞了模式中的“貸款”環(huán)節(jié)，導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展很可能出現(xiàn)放緩的結(jié)果，更甚是停滯的風(fēng)險(xiǎn)。
三、地方政府投融資平臺發(fā)展的對策分析
（一）深化體制改革健全財(cái)政體制
在堅(jiān)持分稅制原則基礎(chǔ)下，合理劃分中央政府及地方政府的職責(zé)，調(diào)節(jié)好政府和市場之間的關(guān)系；按照經(jīng)濟(jì)效率和稅種屬性原則，進(jìn)一步核實(shí)政府的財(cái)政收入，調(diào)動中央和地方的積極性；逐漸健全地方稅體系，還可考慮對有穩(wěn)定財(cái)政收入的地方政府，允許發(fā)行地方債券，來確保地方政府能有穩(wěn)定的財(cái)政收入。
（二）完善官員績效考核評價體系
要完善官員績效考核體系，一方面要將經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民眾幸福指數(shù)等指標(biāo)納入到績效評估中；另一方面也要將地方政府負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率等納入官員考核體系中，這一績效評估體系要保持在地方合理競爭激勵基礎(chǔ)上，從而真正地將政府官員的考核指標(biāo)落實(shí)到實(shí)處，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出有利貢獻(xiàn)。
（三）規(guī)范地方政府投融資平臺的建設(shè)
規(guī)范地方政府投融資平臺建設(shè)是政府和百姓所需。要明確投融資產(chǎn)權(quán)，健全法人治理結(jié)構(gòu)，使投融資平臺成為自主經(jīng)營的獨(dú)立法人；要加大信息公開透明度，便于銀行和相關(guān)部門監(jiān)督?jīng)Q策；要拓寬地方政府投融資方式，實(shí)施多元化發(fā)展，為拓展民間資本進(jìn)入城鎮(zhèn)領(lǐng)域范圍營造良好環(huán)境。
（四）銀行強(qiáng)化自身管理加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控
對于地方政府投融資平臺存在的風(fēng)險(xiǎn)銀行早已意識到，嚴(yán)格控制投融資平臺的新增貸款，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投入，來降低風(fēng)險(xiǎn)。對已發(fā)放的貸款，銀行和相關(guān)部門要落實(shí)調(diào)查地方政府投融資平臺資金的流向，確保資金合理利用到項(xiàng)目中。各家銀行也要實(shí)行多元化戰(zhàn)略發(fā)展，有利于提高銀行本身的防控風(fēng)險(xiǎn)能力。
參考文獻(xiàn)
[1]鄒曉峰，等.地方投融資體系建設(shè)的基本方向和政府角色定位[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2009（16）.
1.金融危機(jī)對人力資源的影響。金融危機(jī)爆發(fā)后中國一些企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，尤其是面向國際市場的對外貿(mào)易企業(yè)，關(guān)閉部分區(qū)域的公司，這些都導(dǎo)致了大量的工人失業(yè)。金融危機(jī)對人力資源的影響具體表現(xiàn)如下：
（1）裁員帶來的負(fù)面影響。此次金融危機(jī)的突然性使得許多企業(yè)紛紛采取裁員措施來自救，雖然這在一定程度上暫時緩解了企業(yè)的壓力，也增強(qiáng)了員工的危機(jī)意識，改善工作態(tài)度，但是大規(guī)模的裁員帶來的負(fù)面影響也是不可忽略的。
（2）降薪帶來的負(fù)面影響。為了降低企業(yè)成本，很多公司除了裁員還會采取降薪的方式。相對裁員，員工比較容易接受適度的降薪。但是降薪會造成收入差距加大，管理高層的薪水遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了降薪后低層的員工工資，更加加深了分配的不公平。降薪不僅會降低企業(yè)的競爭力，員工也會懷疑企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
2.農(nóng)村地區(qū)人力資源的現(xiàn)狀。目前中國農(nóng)村地區(qū)的問題是，這些農(nóng)民收入水平低、沒有固定工作、社會福利體制不完善、失業(yè)保障體制不健全，大多數(shù)農(nóng)民都處于社會底層，消費(fèi)能力處于嚴(yán)重不足的狀態(tài)。但這種大量農(nóng)民人口的嚴(yán)重消費(fèi)不足，就是一個潛在的、巨大的市場；只要將這些人口消費(fèi)市場潛力開發(fā)出來，中國經(jīng)濟(jì)所形成的強(qiáng)大增長趨勢就完全可以得到強(qiáng)化和維持。通過擴(kuò)張性政策加大對農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入力度，農(nóng)民的高收入必然會使消費(fèi)市場規(guī)模擴(kuò)大，從而使得企業(yè)效益提高，企業(yè)吸納農(nóng)村剩余勞動力的能力也相應(yīng)得到提高，朝著城鄉(xiāng)一體化的方向發(fā)展。
農(nóng)村地區(qū)人力資源數(shù)量的走勢是樂觀的，但基于種種國情和歷史的客觀原因，農(nóng)村人力人力資源總體素質(zhì)偏低，具體表現(xiàn)如下：
（1）農(nóng)村地區(qū)人力資源素質(zhì)的基本特征。我國一直比較重視人力資源投資而忽視農(nóng)村地區(qū)的人力資源投資。低的投資政策使得農(nóng)村地區(qū)人力資源文化程度較低、科學(xué)技術(shù)含量不高、法律意識淡薄成為普遍現(xiàn)象。由于文化程度低導(dǎo)致農(nóng)民對運(yùn)用和提高科學(xué)技術(shù)的觀念不強(qiáng)，科技發(fā)展在農(nóng)村得不到快速有效的實(shí)施，農(nóng)民不會依據(jù)科學(xué)知識盲目的進(jìn)行低效率的生產(chǎn)并且忽視市場供給平衡的需求，一味追隨多產(chǎn)不懂得合理規(guī)劃生產(chǎn)計(jì)劃和目標(biāo)。
（2）農(nóng)村地區(qū)人力資源流失嚴(yán)重。由于缺乏完善的機(jī)制和合理的體系，沒有良好的環(huán)境，缺乏龍頭企業(yè)和高新科技產(chǎn)業(yè)，政府也沒有采取必要的措施來制定吸引人才的政策，投資經(jīng)費(fèi)不足，人才培養(yǎng)缺乏職業(yè)規(guī)劃和計(jì)劃。從成長性角度來看，這對農(nóng)村地區(qū)的發(fā)展是極其不利的。
（3）農(nóng)村地區(qū)人力資源結(jié)構(gòu)性矛盾突出，年齡兩極化。農(nóng)村地區(qū)的人力資源嚴(yán)重流失導(dǎo)致城鎮(zhèn)人才所占比重過大，而農(nóng)村人才嚴(yán)重短缺，使得城鄉(xiāng)人才二元分化的現(xiàn)象凸顯。而從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度來看，矛盾也比較突出。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，在實(shí)現(xiàn)機(jī)械化之前，對勞動力的體力要求很高，而農(nóng)民工潮的出現(xiàn)，導(dǎo)致農(nóng)村勞動力喪失生產(chǎn)優(yōu)勢，從而喪失整個行業(yè)的競爭力。
3.政府應(yīng)對金融危機(jī)在農(nóng)村地區(qū)采取的人力資源政策
人力資源是推動國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的勞動能力，也是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，是提高生產(chǎn)力的主要動力。尤其在金融危機(jī)的背景下，我國采取擴(kuò)大內(nèi)需的政策，更需要通過挖掘和培養(yǎng)潛在的農(nóng)村地區(qū)人力資源來開發(fā)廣大的農(nóng)村消費(fèi)市場，以實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和經(jīng)濟(jì)增長。因此必須加強(qiáng)農(nóng)村地區(qū)人力資源開發(fā)重要性的宣傳意識，改革農(nóng)村地區(qū)的教育體制，建立和規(guī)范農(nóng)村勞動力市場等，來緩解金融危機(jī)給我國帶來的各種影響以及調(diào)整日后我國人力資源開發(fā)的大局。
（1）農(nóng)村人力資源投資的效益。人力資源投資收益是很豐厚的，但是中國的人力資源投資很低。近年來中國教育投資比率較往年都高，但是回報(bào)率還相對較低，因?yàn)榕で膭趧恿κ袌鍪沟霉と斯べY與其邊際貢獻(xiàn)不相等。中國人力資源投資還未達(dá)到其應(yīng)有的效益，尤其是農(nóng)村地區(qū)的人力資源投資效益還有很大的發(fā)展空間。
據(jù)經(jīng)濟(jì)普查，2009年如果中國GDP實(shí)際增長7.9%，GDP平減指數(shù)2.0%，名義增長9.9%的話，則GDP總量為353515.3億元。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)財(cái)政供給能力作為主要預(yù)測依據(jù)，同時參考中等收入國家的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為如果我國財(cái)政收入繼續(xù)保持快速增長的勢頭，那么我國公共教育投資比例有望在2010年接近4%。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)得主詹姆斯認(rèn)為在中國投資人力資源的回報(bào)率可高達(dá)30%―40%，那么以此數(shù)據(jù)做一次粗略的估算：
關(guān)鍵詞：行為金融理論 證券投資
隨著物價上漲、儲蓄變質(zhì)，人們對投資，特別是證券投資越來越感興趣。但是，實(shí)踐證明，在投資過程中，很多傳統(tǒng)金融理論的實(shí)際效果并不如行為金融理論效果來的理想，因此，本文針對這方面的研究有著很強(qiáng)的實(shí)踐意義。
一、相關(guān)概念簡述
在傳統(tǒng)金融理論中，一切都是在假定人是理性的前提下開展的，而由這種假定所發(fā)展而來的資本定價理論、資產(chǎn)組合理論以及套利定價理論等也構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。但是，在這些理論的實(shí)踐過程中，往往和現(xiàn)實(shí)發(fā)生較大的沖突，這主要是因?yàn)槿嗽诮鹑谕顿Y活動中會受到很多心理感受及行為的影響，表現(xiàn)出很多情緒化的特征，而行為金融理論的提出使我們能夠從一個嶄新的視角來分析金融市場。
一般來說，行為金融理論是以對投資決策的心理、行為特征的研究作為基礎(chǔ)的，這些心理和行為特征包括過度自信、反應(yīng)過度、反應(yīng)不足、非貝葉斯預(yù)期、后悔厭惡、固錨效應(yīng)等。利用行為金融理論作為我們投資決策的指導(dǎo)對于我們投資行為會產(chǎn)生積極地效果，以下將重點(diǎn)分析根據(jù)行為金融理論所得到的收益導(dǎo)向策略及行為導(dǎo)向策略。
二、收益導(dǎo)向策略和行為導(dǎo)向策略
（一）收益導(dǎo)向策略
根據(jù)實(shí)踐顯示，通過收益導(dǎo)向策略能夠更好地滿足投資者的實(shí)際特征，這一策略又可以分為：
1、逆向投資策略
根據(jù)逆向投資策略的理論，投資者應(yīng)該通過極端的意見來獲得利潤，換句話說，投資者的投資意見不應(yīng)該和市場中的主流意見一致。從行為金融理論進(jìn)行分析，這主要是對市場中過度反應(yīng)的一種糾正，屬于簡單外推的方法。雖然這一策略已經(jīng)提出了很久，但爭議卻從未停止。具體的實(shí)踐中，投資者往往會根據(jù)上市公司的近期表現(xiàn)去預(yù)測其未來，這樣很容易導(dǎo)致對績優(yōu)公司股價進(jìn)行高估，而低估“三低”證券，但是這和“價值回歸”過程是違背的，因此，通過逆向投資策略可以幫助我們擺脫這種認(rèn)知誤區(qū)，實(shí)現(xiàn)獲利。
這里舉例對其進(jìn)行簡單的說明，12年9月份最后一個交易周，大盤逼近2000點(diǎn)以后呈現(xiàn)出快速拉升、量寡價升的狀態(tài)，這種背景下投資者是繼續(xù)觀望還是參與呢？這時逆向投資策略就可以給我們提供很好的決策意見，而分析師也大都認(rèn)為節(jié)前的投資策略最好逆向思考。
2、相對強(qiáng)度交易策略
這一策略主要是根據(jù)對市場資產(chǎn)組合進(jìn)行中期收益的研究之后所提出的，在這一研究中顯示，以3到12個月的投資組合中，股票是具備延續(xù)性持續(xù)變動特點(diǎn)的。所以，投資者可事先設(shè)置收益及交易額度閥值，如果收益或者交易量超過了閥值，我們就可以對股票進(jìn)行買進(jìn)或者賣出，實(shí)踐證明這是一種比較有效的方法。
3、動量交易策略
這主要是根據(jù)中期收益延續(xù)性所提出的策略。具體的做法就是購買幾個月中收益良好的證券，賣出收益比較差的證券。這一策略和反轉(zhuǎn)策略正好是相反的。經(jīng)過大量的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)：首先，這一策略是有利可圖的；其次，收益與價格對企業(yè)收益突變的調(diào)整關(guān)系比較緊密；第三，分析師關(guān)于盈利預(yù)測的調(diào)整是緩慢的。
但是，由于當(dāng)前我國市場上的熱點(diǎn)變換較為荀淑，因此，動量交易策略在我國市場中還存在著很多不足，主要的表現(xiàn)是我們在趨勢性投資的過程中還存在著較多的風(fēng)險(xiǎn)，只有及時的對投資品種進(jìn)行調(diào)整才可能獲得更大的收益。
（二）行為導(dǎo)向策略
1、捕捉并集中投資策略
在投資的過程中，投資者要努力超越市場才能獲得超額的收益。一般的途徑有：獲取信息優(yōu)勢、選擇更有效模型以及對其他投資者認(rèn)識的偏差進(jìn)行有效地利用。而在行為金融投資理論的指導(dǎo)中，捕捉并集中投資策略主要是指對錯誤定價的股票進(jìn)行捕捉，然后集中資金投資，以獲取更大的收益。
2、成本平均策略
這是指投資者根據(jù)不同價格對證券進(jìn)行分批購買，這可以幫助投資者規(guī)避由一次性購買所導(dǎo)致的較大風(fēng)險(xiǎn)。這一策略和現(xiàn)代金融理論中的預(yù)期效用最大化原則有很大的沖突，也受到了很多的指責(zé)。但是，在實(shí)踐的過程中，由于它考慮了投資者偏好及感受的影響，所以可以幫助投資者的實(shí)際成本低于股票的平均價格，不過在這個策略實(shí)踐的過程中需要投資者有很好的心理素質(zhì)，否則很難產(chǎn)生效果。
3、行為控制策略
這一策略是針對行為金融理論中人的恐懼和貪婪這兩種心理特質(zhì)所提出的，主要的作用是通過強(qiáng)制力進(jìn)行自我約束，對于我國目前的很多投資者的行為有著很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。通過上文的分析，可以看出我國投資者的行為中存在著較多典型的行為偏差，而利用這一策略實(shí)現(xiàn)對這些偏差的控制能夠很好地提升我國投資者投資行為的原則性。
三、實(shí)例分析
今年5月8日的Facebook IPO是歷史上最受關(guān)注的IPO之一，它很好地對行為金融理論進(jìn)行了一次闡述，證明了投資者非常容易受到偏見的影響而犯錯誤。
由于Facebook在全球范圍內(nèi)的用戶數(shù)量達(dá)到了9億之多，而且還在不斷地定義著社交網(wǎng)絡(luò)，給無數(shù)網(wǎng)民生活產(chǎn)生著巨大的影響。因此，承銷商把IPO發(fā)行價定在很高的位置，超出了市場的預(yù)期，而且還對股票的發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了增加。但是，由于對金融文化較為敏感的投資者不會選擇這一陷阱，使得在股票上市之后，當(dāng)日的收盤價只比發(fā)行價略微高一些。而且后來Facebook需要承銷商支持對市場價格比心理價位高的情況進(jìn)行維持，這雖然獲得了短暫的成功，但很快就出現(xiàn)了急劇下滑。
四、結(jié)束語
投資是一個較為復(fù)雜的過程，要想獲利并不容易，因此，我們還要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，善于實(shí)踐，只有這樣才能更好的將這些理論運(yùn)用到證券投資決策之中。
關(guān)鍵詞：政府投資；民間投資；經(jīng)濟(jì)增長
中圖分類號：F224；F830.59
一、引言
2010年以來，在世界經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整，國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深化的背景下，北京市經(jīng)濟(jì)也從高速增長向中速增長進(jìn)行轉(zhuǎn)變。從最能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的GDP指標(biāo)看，三季度增長率下滑至7.7%，比一季度下降0.2個百分點(diǎn)，接近政府調(diào)控底線；并且內(nèi)生動力不足，從拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車看，投資增速雖然在下半年企穩(wěn)，但總體呈下降趨勢（2～9月，同比增長10.2%、12.1%、9.2%、7.3%、7.4%、7.8%、7.8%、8.2%）；消費(fèi)增長雖然在下半年止跌趨穩(wěn)，但相比去年，增幅下降明顯（3～9月，同比增長7.8%、11.9%、5.6%、7.4%、9.7%、7.1%、8.0%，比去年同期平均水平下降2.4個百分點(diǎn)）；出口增速呈重心下移的態(tài)勢（2～9月，出口同比增長11.90%、1.40%、9.90%、9.88%、2.90%、6.39%、7.50%、5.77%）。在此情況下，為確保社會穩(wěn)定，需要出臺一系列政策實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。從北京市經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)看，消費(fèi)對GDP貢獻(xiàn)率最大，平均超過70%，但其主體是市民，刺激政策見效慢，作用不顯著，投資就成為見效最快的手段。但當(dāng)前我們面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，投資政策的制定就成為重中之重。本文從經(jīng)濟(jì)增長模型入手，考慮技術(shù)進(jìn)步的因素，優(yōu)化柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，利用歷年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析研究，得到北京經(jīng)濟(jì)增長的基本模型，并提出政策建議。
二、文獻(xiàn)綜述
國外對于政府投資、民間投資和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系研究比較少，主要集中在某一特定領(lǐng)域或行業(yè)，并且研究成果也不盡相同。如阿肖爾 （Aschauer；1994）以西方7國的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，認(rèn)為政府投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)大于民間投資[1]；Khan等學(xué)者 （1990）以24個發(fā)展中國家為樣本，發(fā)現(xiàn)民間投資對經(jīng)濟(jì)增長的直接拉動作用大于政府投資[2]；Fisher和Turnovsky（1998）發(fā)現(xiàn)政府投資對民間投資產(chǎn)生擠入效應(yīng)，能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長[3]； Nader和Migue（1997）通過研究墨西哥的歷史投資數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)私人投資和公共投資對經(jīng)濟(jì)增長都有正向的促進(jìn)作用，但政府投資對民間投資具有擠出效應(yīng)[4]。
國內(nèi)對此的研究主要有三種類型，一是通過定性的方法，從民間投資的特點(diǎn)出發(fā)，定性分析促使經(jīng)濟(jì)增長的作用，并提出政策建議，如田劍英 （2002）[5]、孟耀（2004）[6]、丁松林（2003）[7]等。二是利用歷史數(shù)據(jù)，進(jìn)行相關(guān)性分析，得到政府投資、民間投資、經(jīng)濟(jì)增長間的關(guān)系模型，如梁毅華（2011）[8]、郭衛(wèi)東（2011）[9]、陳真玲（2010）[10]、韓學(xué)廣（2012）[11]等。三是建立經(jīng)濟(jì)增長模型，利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析相關(guān)因素對經(jīng)濟(jì)增長的作用，如鈔小靜（2008）[12]、方俊智（2011）[13]等。
從結(jié)果看，鈔小靜 （2008）等學(xué)者認(rèn)為，長期來看，政府投資對經(jīng)濟(jì)增長起負(fù)作用，民間投資對經(jīng)濟(jì)增長起促進(jìn)作用；短期來看，政府投資和民間投資都具有促進(jìn)作用。陳真玲（2010）等學(xué)者認(rèn)為政府投資和民間投資都將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但政府投資的效果小于民間投資。陳獻(xiàn)（2009）[14]、曹建海（2006）[15]等認(rèn)為政府投資的效果大于民間投資。
三、模型的建立
新古典經(jīng)濟(jì)增長理論認(rèn)為人口和資本是經(jīng)濟(jì)增長的決定因素，基本模型為：
其中Y為經(jīng)濟(jì)增長，Q為索洛余值，用以解釋技術(shù)進(jìn)步的作用，L為人口，I為資本。
但隨著研究的深入，發(fā)現(xiàn)該理論一方面將技術(shù)進(jìn)步看作經(jīng)濟(jì)增長的決定因素；另一方面又假定技術(shù)進(jìn)步是外生變量而排除在外，存在缺陷。20世紀(jì)80年代后，新增長理論逐漸發(fā)展，將不同因素從索洛余值中分離出來，并將其內(nèi)生進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長模型，其中一部分學(xué)者強(qiáng)調(diào)發(fā)展研究是經(jīng)濟(jì)刺激的產(chǎn)物，也就是意識的發(fā)展研究所取得的知識是經(jīng)濟(jì)增長的源泉。將其引入經(jīng)濟(jì)增長模型，基本模型為：
其中Y為經(jīng)濟(jì)增長，L為人口，I為資本，A為發(fā)展研究。
考慮到投資分為政府投資和民間投資，則模型變形為：
其中Y為經(jīng)濟(jì)增長，L為人口，Ig為政府資本，Is為社會資本，A為發(fā)展研究。
柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中使用最廣泛的生產(chǎn)函數(shù)，被用來描述投入和產(chǎn)出的關(guān)系。本文假定政府資本、民間資本、人口和發(fā)展研究的生產(chǎn)函數(shù)符合柯布-道格拉斯函數(shù)要求，表現(xiàn)形式為：
其中Yt為第t年的GDP， At為第t年的發(fā)展研究， Igt為第t年的政府投資，Ist為第t年的社會投資，Lt為第t年投入的勞動力， εt為第t年的隨機(jī)誤差項(xiàng)， Ct、τ、α、β、γ為待估參數(shù)，用以衡量發(fā)展研究、政府資本、社會資本和勞動力對經(jīng)濟(jì)增長的作用。
對公式（1）兩邊取自然對數(shù)，即可得到經(jīng)濟(jì)增長與發(fā)展研究、政府資本、民間資本、人口等因素的優(yōu)化模型：
四、數(shù)據(jù)分析
（一）數(shù)據(jù)選取與處理
本部分分以下幾個方面。
1.原始數(shù)據(jù)選擇（見表1）
現(xiàn)有北京市統(tǒng)計(jì)年鑒中，將全社會固定資產(chǎn)投資按注冊類型劃分為國有、集體、股份制、港澳臺商、外商、私營個體經(jīng)濟(jì)、其他經(jīng)濟(jì)共7類，沒有按政府投資和民間投資進(jìn)行劃分。各學(xué)者通常用相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行替代，主要有以下幾種方法：
（1）郭衛(wèi)東（2011）、鈔小靜（2008）等用國有投資代替政府投資，其余集體、股份制等6類非國有投資代替民間投資；
（2）郭棟（2004）[16]等學(xué)者用國有投資代替政府投資，集體、私營個體、股份制投資代替民間投資，其余定義為外商投資；
（3）部分學(xué)者用國有投資和國有控股的混合經(jīng)濟(jì)代替政府投資，集體、私營個體、非國有控股經(jīng)濟(jì)、外商、港澳臺商及其控股經(jīng)濟(jì)代替外商投資。
考慮到北京市為配合國務(wù)院的新36條，出臺 《引進(jìn)社會資本推動市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)試點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施方案》，其本質(zhì)針對的是社會資本，所以本文接受第一種劃分方法，即用國有投資代替政府投資，其余集體、股份制等6類非國有投資代替民間投資。
技術(shù)進(jìn)步難以用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)直接反映，有的學(xué)者利用科研投入數(shù)據(jù)反映發(fā)展研究，有的利用專利審批量或申請量反映，鑒于北京市統(tǒng)計(jì)年鑒中缺少該兩項(xiàng)的長期歷史數(shù)據(jù)，本文采用受高等教育的人數(shù)近似代替。
2.數(shù)據(jù)處理
在統(tǒng)計(jì)年鑒中，可得到GDP、政府投資、民間投資、就業(yè)人口和受教育人數(shù)，其中GDP、政府投資和民間投資為按當(dāng)年實(shí)際價格計(jì)算的數(shù)值，考慮到價格因素，為增加可比性，需要處理。其中GDP數(shù)值按GDP平減指數(shù)折算為以1981年為基數(shù)的時間序列；由于固定資產(chǎn)價格指數(shù)從1990年開始編制，1990年以前指數(shù)借鑒商品零售價格指數(shù)[17]，據(jù)此，將政府投資和民間投資折算為以1981年為基數(shù)的時間序列。
3.資本存量的處理
（1）基本公式
柯布-道格拉斯函數(shù)中投入因素為資本，而統(tǒng)計(jì)年鑒中為投資，無法直接利用，需要將投資額度轉(zhuǎn)化為各年資本存量。目前測算物質(zhì)資本存量最常用的方法是永續(xù)盤存法，基本公式為：
其中， Kt為第t年的資本存量， Kt-1為第t-1年的資本存量， It為t年的投資量， δt為資本折舊率。
（2）資本折舊率的確定
目前不同研究者采用了不同的折舊率，本文接受馬栓友（2003）[18]等人的研究成果，設(shè)定綜合折舊率為5%。
（3）基年資本存量的估算
根據(jù)國際常用方法，利用以下公式計(jì)算基年資本存量：
其中， I0為基年投資，α為樣本期投資平均增長率，δ為平均折舊率。
由此計(jì)算得到基年政府資本和民間資本存量為：
（4）最終數(shù)據(jù)
最終的數(shù)據(jù)，如表2所示。
（二）模型檢驗(yàn)
本部分分為以下幾個方面。
1.ADF單位根檢驗(yàn)
進(jìn)行回歸分析時，所采用的時間序列必須是平穩(wěn)的，否則有可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，影響分析結(jié)果。本文采用單位根檢驗(yàn)，判斷各時間序列是否為平穩(wěn)序列。檢驗(yàn)時，為便于得到平穩(wěn)序列和消除異方差問題，分別對各個數(shù)據(jù)取自然對數(shù)，同時以AIC或SC最小為原則確定滯后階數(shù)。利用Eview5.0軟件進(jìn)行計(jì)算，得到結(jié)果如表3所示。
從結(jié)果可以看出，各時間序列的水平值均大于臨界值，不能拒絕有單位根的假設(shè)，序列不平穩(wěn)；一階差分均小于10%的臨界值，拒絕了有單位根的假設(shè)，序列平穩(wěn)，因此他們均是一階平穩(wěn)數(shù)據(jù)I（1）。
2.協(xié)整檢驗(yàn)
根據(jù)協(xié)整原理，進(jìn)行檢驗(yàn)的序列，單整階數(shù)必須相同，經(jīng)檢驗(yàn)證明選取的5個時間序列數(shù)據(jù)均為一階平穩(wěn)，可以進(jìn)行協(xié)整分析。本文采用Johansen多變量系統(tǒng)極大似然估計(jì)法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，其中滯后階數(shù)按AIC和SC準(zhǔn)則確定。檢驗(yàn)結(jié)果見表4。
從檢驗(yàn)結(jié)果看，在5%的檢驗(yàn)水平上，跡統(tǒng)計(jì)或最大特征根的統(tǒng)計(jì)量均存在小于臨界值的情況，說明變量間存在協(xié)整關(guān)系，即他們之間通過某種線性組合存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，線性組合為：
InGDP=0.0449+0.1644InGOV+0.4044InPOPU+0.4223InSOC+0.1416InEDU
為驗(yàn)證協(xié)整關(guān)系是否正確，將線性組合改寫為：
θ=InGDP-0.0449-0.1644InGOV-0.4044InPOPU-0.4223InSOC-0.1416InEDU
對該序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)（見表5），發(fā)現(xiàn)其水平數(shù)據(jù)為平穩(wěn)序列，驗(yàn)證協(xié)整關(guān)系是正確的。
因此，長期來看，lnGDP、lnGOV、lnPOPU、lnSOC和lnEDU間具有長期的均衡關(guān)系：
InGDP=0.0449+0.1644InGOV+0.4044InPOPU+0.4223InSOC+0.1416InEDU
3.驗(yàn)證結(jié)果
由此，我們可以得出以下結(jié)論：
第一，北京市的歷史數(shù)據(jù)分析表明，政府資本與民間資本對經(jīng)濟(jì)增長都具有促進(jìn)作用，但政府資本對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效果要小于民間資本。
第二，由于資本與投資具有簡單的線性關(guān)系，可認(rèn)為政府投資、民間投資對經(jīng)濟(jì)的作用與政府資本和民間資本作用一致。
第三，除資本外，發(fā)展研究對經(jīng)濟(jì)也具有拉動作用。
五、政策建議
基于上述分析，對當(dāng)前形勢下北京市投資政策建議如下：
第一，充分肯定政府投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。政府投資是拉動經(jīng)濟(jì)最直接、見效最快的手段，可以避免經(jīng)濟(jì)大幅波動，確保充分就業(yè)，是保障市場經(jīng)濟(jì)體系正常運(yùn)行的基礎(chǔ)，同時也對全社會固定資產(chǎn)投資具有導(dǎo)向作用。因此，在當(dāng)前面臨產(chǎn)能過剩的情況下，不能談?wù)顿Y就色變，應(yīng)充分肯定政府投資對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。
第二，選擇政府投資最適合的方向。政府投資應(yīng)避免在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上簡單的增加產(chǎn)能，加劇當(dāng)前的過剩程度，應(yīng)該充分發(fā)揮“四兩撥千金”和“筑巢引鳳”的作用。一是加強(qiáng)交通、電信、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升城市文明和生態(tài)文明水平，為民間投資提供良好的環(huán)境，降低投資和運(yùn)營成本；二是強(qiáng)化重點(diǎn)功能區(qū)建設(shè)，提升承載水平，為“功能特色化、產(chǎn)業(yè)集群化”方向推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級提供條件；三是完善醫(yī)院、學(xué)校、養(yǎng)老等民生設(shè)施，讓城市建設(shè)和社會發(fā)展更契合百姓生活；四是以政府投資為主建立各種建設(shè)基金，廣泛吸引民間投資投入城市建設(shè)，起到四兩撥千金的作用。
第三，深刻認(rèn)識民間投資對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。從分析看出，民間投資不但對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起直接推動作用，效果強(qiáng)于政府投資，而且根據(jù)相關(guān)研究，民營經(jīng)濟(jì)的勞動生產(chǎn)率、資本回報(bào)率、吸納就業(yè)數(shù)指標(biāo)均高于國有經(jīng)濟(jì)，具有較高的經(jīng)濟(jì)效率和抗沖擊能力，能有效增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動力，利于改變原先粗放型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，并且與國有投資相互配合，形成多元主體和適度競爭的格局，保障公共產(chǎn)品供給。因此，應(yīng)從經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的全局高度，充分認(rèn)識民間投資的重要作用。
第四，創(chuàng)造條件擴(kuò)大民間投資作用。利用一系列政策組合，解決民間投資“有錢難投”和“有錢不敢投”的問題。一是在國務(wù)院新36條基礎(chǔ)上，制定鼓勵和吸引民間投資的相關(guān)政策措施，將其固化為現(xiàn)有投資體制的有機(jī)組成部分，提高民間投資意愿與信心；二是實(shí)施廣泛的行業(yè)準(zhǔn)入，促進(jìn)民間投資進(jìn)入電信、鐵路等壟斷行業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造投資機(jī)會；三是制度創(chuàng)新，推動金融體系改革，擴(kuò)大融資渠道，同時制定貸款擔(dān)保、貼息、貸款優(yōu)惠等政策，解決民間投資融資難問題；四是不斷完善基礎(chǔ)設(shè)施水平，降低民間投資成本，同時靈活運(yùn)用財(cái)政補(bǔ)貼、貸款貼息等方式，提高民間投資盈利水平。
第五，努力提高發(fā)展研究水平。從實(shí)證分析看，發(fā)展研究同樣可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，并且是改變經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的重要途徑和手段。建議：一是增加科研投入，改變長期以來科研投入占GDP比重過低的局面；二是加強(qiáng)監(jiān)管，提高科研投入的使用效率，避免虛支冒領(lǐng)、經(jīng)費(fèi)多用于會議差旅、設(shè)備重復(fù)購置等現(xiàn)象；三是加強(qiáng)政策引導(dǎo)，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研銜接，加快科研向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)變。
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【關(guān)鍵詞】民間融資 中介 風(fēng)險(xiǎn) 建議
近幾年來，我國民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展較快，民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為從事民間抵押貸款、民間投融資的中介機(jī)構(gòu)，為探索解決中小企業(yè)融資難題提供了新的渠道。2010年，國家出臺了《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，相關(guān)國家部委也相繼出臺了一系列配套的辦法和措施，有效引導(dǎo)和規(guī)范了民間投融資行為，但由于政策的制定實(shí)施與整個社會的資金游動規(guī)律存在一定偏差，特別是在股市低迷、房市限購和通貨膨脹壓力較大的背景下，民間融資的趨利行表現(xiàn)的較為突出，特別是部分民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)經(jīng)營欠規(guī)范，缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識，存在非法集資隱患、違規(guī)經(jīng)營金融業(yè)務(wù)、資金來源及去向不明等問題，潛藏較大的資金安全風(fēng)險(xiǎn)，影響了民間融資中介機(jī)構(gòu)這與金融行業(yè)密切相關(guān)特殊群體的規(guī)范發(fā)展，亟待引起有關(guān)部門的高度重視。因此，本文以保山市陶然和豐投資公司集資詐騙案為例，對民間融資中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)實(shí)影響進(jìn)行了分析，并結(jié)合地方實(shí)際，提出規(guī)范發(fā)展民間融資中介市場及機(jī)構(gòu)的相關(guān)建議。
一、引言
近幾年來，受全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境復(fù)雜以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，中小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨著融資難度大、資金緊張的局面。為拓寬融資渠道，滿足社會融資需求，國家陸續(xù)出臺了一系列相關(guān)政策措施，引導(dǎo)和鼓勵民間資本市場發(fā)展。特別是2012年3月，國務(wù)院設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，穩(wěn)步推進(jìn)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域試點(diǎn)。此后全國許多地方以溫州模式為樣本，出臺地方性指導(dǎo)意見，旨在推動民間金融發(fā)展，這在客觀上也促進(jìn)了民間融資中介機(jī)構(gòu)的快速增加，而民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為從事民間抵押貸款、民間投融資的中介機(jī)構(gòu)，為探索解決中小企業(yè)融資難題提供了新的渠道。但我們也應(yīng)該看到，民間融資中介機(jī)構(gòu)雖然具有補(bǔ)充正規(guī)金融體系服務(wù)能力不足的積極意義，但客觀上也潛在著較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。只有通過健全相關(guān)法律法規(guī)體系、完善登記服務(wù)平臺、拓展民間資本投資渠道、規(guī)范民間融資行為、優(yōu)化民間融資的條件與環(huán)境等一系列相互匹配的措施，才能促進(jìn)民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)健康有序發(fā)展。
二、保山市民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)基本情況
（一）機(jī)構(gòu)數(shù)量少，總體規(guī)模較小
截止2016年5月末，保山市現(xiàn)有經(jīng)省金融辦批準(zhǔn)開業(yè)經(jīng)營的融資登記服務(wù)公司3家，分別為云南聚源民間融資登記服務(wù)公司、保山信保民間融資登記服務(wù)公司、騰沖金鼎民間融資登記服務(wù)公司，總注冊資本金2000萬元。其中：聚源公司1000萬元、信保公司500萬元、金鼎公司500萬元。3家公司中，保山信保民間融資登記服務(wù)公司、騰沖金鼎民間融資登記服務(wù)公司正常開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，而云南聚源民間融資公司因開業(yè)后一個季度未開展業(yè)務(wù)，金融辦已要求市工商局，提請吊銷營業(yè)執(zhí)照，目前，該公司營業(yè)執(zhí)照、公章已收繳，公司門牌已拆除。
（二）業(yè)務(wù)經(jīng)營正常，融資方式較為靈活
目前，保山轄區(qū)2家正常營業(yè)的民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)秉著“收益合理、風(fēng)險(xiǎn)可控”的服務(wù)理念，為投資人提供相應(yīng)的金融理財(cái)服務(wù)。在開展融資業(yè)務(wù)的過程中，所有融資項(xiàng)目均采用按月付息、到期還本、按月償還本息的方式，所有項(xiàng)目未出現(xiàn)逾期付息或逾期還本現(xiàn)象，到期項(xiàng)目能夠按時、足額收回本金，保證了投資人的投資收益和本金的安全。截止2016年5月末，保山市2家正常營業(yè)的公司共上線36個項(xiàng)目，完成投融資對接2.53億元，累計(jì)投資人次達(dá)2281人，項(xiàng)目的融資企業(yè)均為行業(yè)內(nèi)經(jīng)營情況良好、資金實(shí)力較強(qiáng)和發(fā)展前景好的企業(yè)，項(xiàng)目的投資人收益率為10%～15%。融資登記公司在為大額投資人提供多種投資理財(cái)選擇的同時為中小型投資人提供了一種比較理想的投資理財(cái)渠道，相較于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，融資登記公司因投資門檻低、投資方便靈活、投資收益較高和風(fēng)險(xiǎn)較低吸引了更多中小投資人的參與。
（三）民間資本管理機(jī)構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展
截止2016年5月末，保山市轄區(qū)內(nèi)經(jīng)省金融辦批復(fù)同意開業(yè)經(jīng)營的民間資本管理公司共有2家。分別為龍陵縣匯金資本管理公司和保山市錦融資本管理公司。其中：龍陵縣匯金資本管理公司注冊資本金達(dá)3000萬元，但開業(yè)后還未發(fā)生過任何業(yè)務(wù)；保山市錦融資本管理公司注冊資本金達(dá)10000萬元，該公司已累計(jì)完成融資項(xiàng)目24個（包括個人項(xiàng)目），融資額達(dá)14144萬元，已結(jié)清項(xiàng)目11個，收回金額1314萬元。目前，該公司運(yùn)營的融資項(xiàng)目13個，融資余額12830萬元。
三、案例分析
（一）基本情況
保山市陶然和豐投資咨詢有限公司注冊成立于2015年4月，注冊資本1000萬元，公司組織形式為企業(yè)法人，按公司所屬行業(yè)的看，該公司為服務(wù)業(yè)，主要對融資提拱中介服務(wù)。按照相應(yīng)的法律制度規(guī)定，公司在其經(jīng)營過程中，主要是為投資人提供投資信息，并且不能吸納資金。但是，該公司在具體經(jīng)營過程中，并未按照相應(yīng)的制度規(guī)定經(jīng)營業(yè)務(wù)，而是以公司的名義，采取簽訂借款合同的方式，承諾付給資金出借人高利息的方式來發(fā)展自己的業(yè)務(wù)。在此業(yè)務(wù)發(fā)展模式下，該公司雖然是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐，但卻以正規(guī)注冊的公司為掩護(hù)，通過對親朋好友的的誤導(dǎo)宣傳，公司法人張某在短期間內(nèi)就吸納了大量的資金。但從這些資金的用途看，該公司一方面支付借款利息，一方面則是是用來再次放貸，從公司運(yùn)作的過程看，該公司的實(shí)質(zhì)其實(shí)是一個“龐氏騙局”。公司僅僅運(yùn)作了兩個月的時間，就出現(xiàn)了資金鏈斷裂，無法償還貸款和支付借款人利息，不得不宣告破產(chǎn)。由于公司破產(chǎn)，資金鏈斷裂，大量的資金無法收回，使資金出借者的利益受到了損失。最終，張某等相關(guān)人員因涉嫌集資詐騙罪已被公安機(jī)關(guān)刑事拘留。公司涉案的金額十分巨大，其中大部分資金是高利息滾出來的泡沫，其資金被用于投資、放貸或是償還高利貸等，而受害人的錢往往是難以追回的。
（二）案例啟示
近年來，民間融資活躍，但由于缺乏有效監(jiān)管，一些投資者受高利誘惑，忽視了風(fēng)險(xiǎn)防范，導(dǎo)致案件糾紛頻發(fā)。從保山陶然和豐投資咨詢有限公司集資詐騙案中，對如何警惕民間投融資中介服務(wù)的“融資陷井”我們可以得出以下幾點(diǎn)啟示：
一是不要被高利息誘惑。近幾年來，隨著各類互聯(lián)網(wǎng)融資平臺、投融資中介機(jī)構(gòu)等融資方式的興起，投資者通過此類中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資時，在投資前要對投資方面的情況進(jìn)行多方了解，不能盲目投資。第一，要認(rèn)真了解相應(yīng)投融資機(jī)構(gòu)的合法性，主要了解該機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍和業(yè)務(wù)類型。第二，要向相應(yīng)的政府及行業(yè)監(jiān)管理部門了解該公司是否有主管部門和行業(yè)管理部站。第三，要詳細(xì)了解該公司的行業(yè)信譽(yù)度和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力。特別是要詳細(xì)了解具體投資項(xiàng)目的真實(shí)性和可行性。
二是相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)宣傳教育。民間借貸手續(xù)便捷且有高額利息誘惑，公眾往往忽視風(fēng)險(xiǎn)，首選民間借貸作為投資升值的途徑，這是民間借貸得以迅猛發(fā)展的重要原因。從調(diào)查的情況看，有不少參與融資的居民大部分是因?yàn)槭掷镉虚e散資金，為了吃高息盲目地放在各類投資擔(dān)保公司等融資中介機(jī)構(gòu)，這部分居民因缺乏相關(guān)金融知識，沒有認(rèn)識到其風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性。因此，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)通過多種途徑，加強(qiáng)對公民誠實(shí)信用觀念、投資風(fēng)險(xiǎn)意識等方面的教育，引導(dǎo)民間資金合理流向，強(qiáng)化投資者風(fēng)險(xiǎn)防范意識。
三是投資者應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識。一方面，政府相關(guān)部門應(yīng)通過網(wǎng)絡(luò)、電視、廣播等新聞媒體，宣傳民間融資、民間借貸相關(guān)政策規(guī)定，同時，通過各種渠道，采取相應(yīng)措施，加強(qiáng)對投資者的理財(cái)知識的培訓(xùn)。對違規(guī)民間借貸案例要加大曝光力度，引導(dǎo)社會公眾充分認(rèn)識到民間融資和借貸具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，讓投資者樹立自我保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)防范意識，投資須謹(jǐn)慎。另一方面，通過主流媒體，刊登合格的民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)名單，提高投資者對民間借貸中介機(jī)構(gòu)的識別能力，在投資前能夠做好充足的準(zhǔn)備。
四、民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)運(yùn)營面臨的風(fēng)險(xiǎn)
目前，各類民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)對拓寬企業(yè)和個人的投融資渠道，促進(jìn)市場多元化融資格局的形成起到了積極的推動信用，在一定程度上彌補(bǔ)了金融產(chǎn)品和服務(wù)上的缺失，促使金融機(jī)構(gòu)改善服務(wù)方式，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，加大信貸營銷，拓展信貸市場，增強(qiáng)競爭實(shí)力。但隨著民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其機(jī)構(gòu)運(yùn)營和業(yè)務(wù)發(fā)展面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患，需進(jìn)一步加以規(guī)范。
（一）政策風(fēng)險(xiǎn)
目前，由于缺乏與國家產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策相呼應(yīng)的當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策指引，民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)因其業(yè)務(wù)發(fā)展的自發(fā)性和信息滯后性，加之受一些行業(yè)高利潤的誘惑，極易導(dǎo)致民間資金流入受限制行業(yè)，在一定程度上削弱了宏觀調(diào)控的效果。如：保山市錦融資本管理公司在其融資過程中，資金投向過于集中，房地產(chǎn)、建筑行業(yè)等國家限制行業(yè)投資的比重達(dá)到了50%以上。同時，部分民間投融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)在其經(jīng)營過程中，不按照相關(guān)政策規(guī)定經(jīng)營業(yè)務(wù)，影響了政策的制訂和執(zhí)行。如：部分民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)違反相關(guān)政策規(guī)定，在融資過程中，資金供給方超過30人項(xiàng)目達(dá)到了16個，有的機(jī)構(gòu)在經(jīng)營過程中，委托多家銀行機(jī)構(gòu)辦理當(dāng)事人資金清算業(yè)務(wù)，分別在多家金融機(jī)構(gòu)開設(shè)基本帳戶和資金監(jiān)管專用賬戶；有的機(jī)構(gòu)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或服務(wù)中心，開展相關(guān)業(yè)務(wù)宣傳但不辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。
（二）信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)
目前，在民間借貸市場上，各類民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，良莠不齊，居民對民間融資中介服務(wù)公司的了解主要是通過公司宣傳、網(wǎng)絡(luò)、廣告、朋友介紹等方式，而對公司背景、業(yè)務(wù)流程、財(cái)務(wù)狀況等方面的詳細(xì)信息則無法獲取，部分居民因法律、投資理財(cái)?shù)确矫娴闹R欠缺，不能對中介服務(wù)公司的合法性、真實(shí)性做出準(zhǔn)確的判斷。一些中介機(jī)構(gòu)利用人們的盈利心理，通過向出借人許諾支付高額的利息等方式，以吸引客戶參與借貸。在信息不對稱的情況下，人們往往選擇回報(bào)承諾高，但運(yùn)作不規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制力較差的融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，這此機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)控制、經(jīng)營管理等方面或多或少存在缺陷，一旦流動性出現(xiàn)困難，容易造成資金鏈斷裂。而有些融資中介機(jī)構(gòu)本事就從事一些非法吸收存款、非法集資及集資詐騙等活動，從而造成投資者的資金損失。因此，由于存在信息不對稱的情況，往往會使資金投資人在通過融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的過程中處于較大的風(fēng)險(xiǎn)之中，資金的安全缺乏基本保障。
（三）道德風(fēng)險(xiǎn)
在民間借貸過程中，各類民間投融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)在借貸交易過程中起到了關(guān)鍵性的橋梁紐帶作用。投資者通常與中介機(jī)構(gòu)簽訂融資服務(wù)協(xié)議，即投資者委托融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)收集、審查借款人的基本信息、信用評價、資產(chǎn)抵押、收入、還款來源等方面的情況，并受資金投資者的委托，辦理抵押、擔(dān)保、公證、還本付息等相關(guān)借貸手續(xù)，并監(jiān)督借款人的資金使用情況、經(jīng)營狀況。在投融資過程中，雖然投資者與中介機(jī)構(gòu)形成了委托關(guān)系，但由于信息不對稱，資金投資者對中介機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作機(jī)制、資金管理等方面的情況不能做出真實(shí)的判斷，從而面臨著中介機(jī)構(gòu)在借款人信息收集、風(fēng)險(xiǎn)識別等方面的道德風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：中介機(jī)構(gòu)對借款人的基本信息、資信狀況、信用評價、借款用途等方面的情況不作認(rèn)真調(diào)查，無法為投資者提供借款人的真實(shí)信息，在貸款發(fā)放后，中介機(jī)構(gòu)不認(rèn)真監(jiān)督借款人的資金使用情況、經(jīng)營狀況、還款能力變化等方面情況，甚至借款出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)后，不及時采取措施追討資金，從而使投資者收回本息的難度加大。
（四）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
目前，各級地方政府在對民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)管理方面，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在工商部門注冊登記成立時，僅按照服務(wù)業(yè)登記，從而忽視它的融資活動性質(zhì)。在現(xiàn)階段，各地方政府雖然設(shè)立了相應(yīng)的部門其業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督和管理，但主要是通過已發(fā)生的違法融資活動進(jìn)行處罰，屬于事后監(jiān)管。這種事后監(jiān)管只是針對違法融資活動已經(jīng)發(fā)生、社會影響較大而采取的措施，沒有對違法融資起到預(yù)防的作用。因此，對各類民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管不能僅僅限于局部監(jiān)管，應(yīng)該采取全程監(jiān)管的方式，只有這樣，監(jiān)管才能起到跟蹤、提示、控制、規(guī)避、防范民間融資風(fēng)險(xiǎn)的作用，才能實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的目標(biāo)。
五、政策建議
（一）加強(qiáng)政府監(jiān)管的力度和措施
一是盡快建立和出臺相應(yīng)的法律法規(guī)和管理辦法。在國家政策允許的情況下，應(yīng)建立健全適應(yīng)民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的法規(guī)體系，明確民間投融資活動的法律地位，對合法的民間借貸行為與非法的集資行為要作出明確的法律解釋，對借貸雙方的權(quán)利義務(wù)、違約責(zé)任、合同簽訂等方面要加以規(guī)定，規(guī)范、保護(hù)合法的民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的投融資活動，引導(dǎo)民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)健康有序發(fā)展。二是探索建立多部門聯(lián)合的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。進(jìn)一步明確牽頭部門，通過建立由人民銀行、銀監(jiān)、工商、財(cái)政等多個部門聯(lián)合的監(jiān)管機(jī)制，形成對民間融資服務(wù)中介的合力監(jiān)管。同時，加快建立相關(guān)部門監(jiān)督管理信息資源的共享機(jī)制，充分發(fā)揮多個部門的監(jiān)督約束機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上，建立通報(bào)機(jī)制，定期適時對中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息進(jìn)行披露、并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，從而達(dá)到提高監(jiān)管效率的目的。
（二）提高民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平
一是完善內(nèi)部管理體系。各民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身管理，建立健全相應(yīng)的規(guī)章制度和管理體系，明確自身的職能和業(yè)務(wù)范圍，不斷完善業(yè)務(wù)操作規(guī)程，加強(qiáng)對資金使用的監(jiān)測、跟蹤和管理，不斷提高投融資活動的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。二是建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系。各類民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)在投融資活動過程中，應(yīng)借鑒商業(yè)銀行，針對不同類型的客戶建立相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估系，對其投資的項(xiàng)目應(yīng)認(rèn)真調(diào)查，評估其風(fēng)險(xiǎn)大小，充分為投資者提供真實(shí)、詳細(xì)的信息，避免因信息不對稱而產(chǎn)生的資金損失風(fēng)險(xiǎn)。
（三）建立和發(fā)揮行業(yè)自律組織和機(jī)制的作用
一是充分發(fā)揮自律組織作用。通過建立民間融資中介服務(wù)行業(yè)協(xié)會，在協(xié)會的統(tǒng)一組織下，不斷完善民間投融資中介服務(wù)行業(yè)的自律準(zhǔn)則，對其準(zhǔn)入門檻設(shè)置相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定。并通過培訓(xùn)等方式，對其從業(yè)人員的道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)知識進(jìn)行培訓(xùn)。在其業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，以行業(yè)自律形式，規(guī)定融資利率和服務(wù)中介費(fèi)，從面達(dá)到規(guī)范民間融資行為，促進(jìn)民間投融資中介機(jī)構(gòu)合理有序發(fā)展。二是充分發(fā)揮行業(yè)引導(dǎo)作用。嘗試在行業(yè)協(xié)會中建立地方融資信息服務(wù)登記平臺，通過平臺，及時各類融資信息、投資項(xiàng)目進(jìn)行逐筆登記，并對登記的信息進(jìn)行分類匯總，形成詳細(xì)的數(shù)據(jù)報(bào)告，及時掌握和分析相應(yīng)資金的流向、利率水平等信息，對防范和化解民間金融風(fēng)險(xiǎn)起到一定的數(shù)據(jù)信息支持。
（四）探索建立民間投融資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制
一是地方政府應(yīng)根據(jù)民間投融資的風(fēng)險(xiǎn)類型，按照風(fēng)險(xiǎn)等級建立風(fēng)險(xiǎn)基金，并將此納入地方財(cái)政預(yù)算，對投融資活動過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，按照風(fēng)險(xiǎn)等級給予一定補(bǔ)償。地方政府也可要求各類民間融資中介機(jī)構(gòu)按一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和融資糾分，可用于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。二是成立民間信用管理組織。地方政府可嘗試建立民間信用管理組織，對民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的信用行為進(jìn)行管理和評級，對因信用行為而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)可能性的行為，民間信用管理組織可按照法律允許的范圍，對其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提供支持。同時，應(yīng)不斷完善地方融資擔(dān)保體系，積極支持并引導(dǎo)民間資本發(fā)起設(shè)立信用擔(dān)保公司，對信用擔(dān)保公司的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償及分擔(dān)機(jī)制要不斷完善，要求各擔(dān)保公司每年提取的損失準(zhǔn)備金可按風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例用于民間投融資活動所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
參考文獻(xiàn)
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