發(fā)布時(shí)間：2022-12-24 22:08:33
序言：寫作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的并購(gòu)效率論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 協(xié)同效應(yīng) 供應(yīng)鏈整合 實(shí)現(xiàn)機(jī)制
供應(yīng)鏈整合研究綜述
關(guān)于供應(yīng)鏈整合的理論研究主要體現(xiàn)兩方面：一是不同并購(gòu)動(dòng)因背景下供應(yīng)鏈整合目標(biāo)研究。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因復(fù)雜多樣，所產(chǎn)生的供應(yīng)鏈整合目標(biāo)差異萬(wàn)千?；谑裁礃拥膭?dòng)因、并購(gòu)動(dòng)因與整合目標(biāo)之間存在著怎樣匹配關(guān)系、不同并購(gòu)動(dòng)因中供應(yīng)鏈的關(guān)鍵要素是什么。二是并購(gòu)后供應(yīng)鏈整合策略的理論研究。合理的策略選擇是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后整合目標(biāo)的必要支持，盡管這方面有比較全面的研究，但因供應(yīng)鏈系統(tǒng)的復(fù)雜性和龐大性，相關(guān)研究還是有很大的局限性?；谑裁礃拥沫h(huán)境變量、選擇什么樣的整合模式、不同整合模式的實(shí)現(xiàn)機(jī)制是什么，是供應(yīng)鏈整合策略研究的重點(diǎn)。莊玉梅、曹文琴等對(duì)供應(yīng)鏈整合中節(jié)點(diǎn)、流程、信息等影響供應(yīng)鏈價(jià)值的要素進(jìn)行了一定的研究。供應(yīng)鏈整合的核心就是從以顧客為導(dǎo)向，以需求為核心，強(qiáng)調(diào)以集成整合的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈協(xié)同效率的提高，通過(guò)職能、效率、信息的集成與整合來(lái)優(yōu)化供應(yīng)鏈，把供應(yīng)鏈上的企業(yè)為達(dá)到客戶價(jià)值最大化而相互聯(lián)系，以提高整個(gè)供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期績(jī)效和個(gè)體組織績(jī)效為目的，通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈三大流的有效控制和合理高效運(yùn)行，供應(yīng)鏈內(nèi)外的資源和信息合理的整合，使供應(yīng)鏈成為提高企業(yè)并購(gòu)成功率的重要保障。
企業(yè)并購(gòu)后的供應(yīng)鏈整合及其模式
供應(yīng)鏈整合是指在企業(yè)并購(gòu)交易完成后，為了實(shí)現(xiàn)提高供應(yīng)鏈的整合協(xié)同效率，從并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際需求出發(fā)，將供應(yīng)商、制造商、內(nèi)外部管理、客戶、售后服務(wù)等雙方供應(yīng)鏈有機(jī)地融合在一起，使之與并購(gòu)戰(zhàn)略相匹配，從而有利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，是供應(yīng)鏈資源整合的一種組織管理方法和形式。
（一）并購(gòu)后的供應(yīng)鏈整合
在企業(yè)并購(gòu)的角度看，企業(yè)是由許多不同的相關(guān)職能部門和支撐職能部門的員工所構(gòu)成的一個(gè)利益集團(tuán)，又可以看作是供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的構(gòu)成節(jié)點(diǎn)，包括客戶、員工、股東、供應(yīng)商和合作伙伴的利益相關(guān)方關(guān)聯(lián)。所以，對(duì)供應(yīng)鏈整合進(jìn)行研究，必須對(duì)內(nèi)部供應(yīng)鏈整合的各職能部門和外部供應(yīng)鏈整合的利益相關(guān)方在企業(yè)里發(fā)揮的不同作用和行為進(jìn)行研究和分析。要同時(shí)對(duì)供應(yīng)鏈整合包含的維度進(jìn)行的考察和了解，才能從根本上發(fā)現(xiàn)和了解供應(yīng)鏈整合對(duì)完成企業(yè)并購(gòu)成功的重要機(jī)制。供應(yīng)鏈整合一般包含二個(gè)維度：內(nèi)部整合和外部整合。外部整合又分為客戶整合和供應(yīng)商整合。
1.供應(yīng)鏈內(nèi)部的整合。供應(yīng)鏈內(nèi)部整合是為了滿足客戶需求，企業(yè)將組織戰(zhàn)略、過(guò)程管理、客戶和市場(chǎng)、內(nèi)部分析改進(jìn)等聯(lián)結(jié)成一個(gè)協(xié)調(diào)的、標(biāo)準(zhǔn)化的、可視化的流程。并購(gòu)企業(yè)首先對(duì)并購(gòu)供應(yīng)鏈上三大流進(jìn)行調(diào)研和考察，再進(jìn)行相互間有效的整合。并購(gòu)后企業(yè)通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈組織的改善，過(guò)程的重新選擇，對(duì)企業(yè)間可能存在的差異性進(jìn)行協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。
2.供應(yīng)鏈外部的整合。外部整合內(nèi)容是指在供應(yīng)鏈上跨越企業(yè)界限，對(duì)供應(yīng)商、分銷商和消費(fèi)群體等供應(yīng)鏈上成員企業(yè)的整合，將所有供應(yīng)鏈上的職能，以及產(chǎn)品和服務(wù)送至客戶的整個(gè)流程作為一個(gè)整體來(lái)管理和整合。整合完成后供應(yīng)鏈伙伴關(guān)系會(huì)發(fā)生新的變化，相對(duì)應(yīng)的企業(yè)的能力也隨之而變化。
供應(yīng)鏈整合的完成意味著供應(yīng)鏈趨向于追求協(xié)同效益的最大化，有利于建立基于顧客個(gè)性化需求的差異性優(yōu)勢(shì)和低成本優(yōu)勢(shì)，并根據(jù)協(xié)同和戰(zhàn)略發(fā)展要求，將產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)或其他資源提供機(jī)構(gòu)視為經(jīng)營(yíng)合作者，基于協(xié)同合作模式的重建能夠更好的實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的整合，該合作模式是創(chuàng)建新的利益分配機(jī)制的制度保障，如圖1所示。
（二）并購(gòu)后的供應(yīng)鏈整合模式分析
并購(gòu)雙方用來(lái)衡量依賴程度的兩個(gè)維度是由組織獨(dú)立性和戰(zhàn)略依賴性相組成的。組織獨(dú)立性是指并購(gòu)雙方企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)、戰(zhàn)略、顧客與市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度；戰(zhàn)略依賴性是目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)管理、信息和資源或銷售方面增進(jìn)或補(bǔ)充并購(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略的程度。根據(jù)并購(gòu)雙方企業(yè)在二個(gè)維度的不同，將供應(yīng)鏈整合分為不同的整合模式?；谶@二維條件變量，建立相應(yīng)的供應(yīng)鏈整合條件矩陣如圖2所示，包括重組式整合模式、吸收式整合模式、共生式整合模式和保護(hù)式整合模式。
1.吸收式整合模式。是指并購(gòu)企業(yè)采用“揚(yáng)棄”的方式，選擇性吸收被并購(gòu)企業(yè)部分供應(yīng)鏈中某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素。當(dāng)雙方的組織獨(dú)立性需求低，戰(zhàn)略依賴性需求高時(shí)，可采用吸收式整合模式。
2.共生式整合模式。共生式整合是指允許被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)供應(yīng)鏈某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素相互獨(dú)立、同時(shí)存在，共同服務(wù)于其并購(gòu)后的戰(zhàn)略。約束條件是當(dāng)組織獨(dú)立性需求高，戰(zhàn)略依賴性需求也高時(shí)，可采用共生式整合模式。
3.保護(hù)式整合模式。組織獨(dú)立性需求很好，但并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，可采用保護(hù)性措施，來(lái)培養(yǎng)和增強(qiáng)企業(yè)的能力。保護(hù)式整合模式，對(duì)一些重要的某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素可通過(guò)有限的保護(hù)性干預(yù)，避免在整合過(guò)程中流失。
4.重組式整合模式。目標(biāo)企業(yè)的組織獨(dú)立性需求很低，而且并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略依賴性也不強(qiáng)。重組式整合是將供應(yīng)鏈某些環(huán)節(jié)或關(guān)鍵要素采用變革式重組，以便更能挖掘該環(huán)節(jié)中的要素價(jià)值。
供應(yīng)鏈整合的實(shí)現(xiàn)機(jī)制
協(xié)同效應(yīng)使得并購(gòu)后企業(yè)供應(yīng)鏈整合后所產(chǎn)生的效益要大于原有企業(yè)供應(yīng)鏈所創(chuàng)造的效益總和。從這個(gè)概念延伸出去，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)供應(yīng)鏈的整合成果理解為并購(gòu)后供應(yīng)鏈成員企業(yè)的收益超過(guò)并購(gòu)前供應(yīng)鏈企業(yè)的收益。
定義Pni為并購(gòu)前供應(yīng)鏈成員企業(yè)i的收益，kn為并購(gòu)前供應(yīng)鏈成員企業(yè)的總數(shù)，Pmi為并購(gòu)整合后供應(yīng)鏈成員企業(yè)i的收益，km為并購(gòu)整合后供應(yīng)鏈成員企業(yè)的總數(shù)，則供應(yīng)鏈的協(xié)同效應(yīng)可以表示為：
（1）
并購(gòu)后要通過(guò)供應(yīng)鏈整合獲得協(xié)同效應(yīng)，這就需要企業(yè)把整合成本控制在最小范圍內(nèi)，消除浪費(fèi)，提高供應(yīng)鏈整體運(yùn)營(yíng)的節(jié)奏和效率，共享信息資源平臺(tái)，盡最大努力降低供應(yīng)鏈整合成本。延伸公式（1）的概念，供應(yīng)鏈成員通過(guò)供應(yīng)鏈整合，提高協(xié)同效益產(chǎn)生更多供應(yīng)鏈?zhǔn)Ｓ鄡r(jià)值，可表示為：
maxPmi-Ci
s.t.minPmi-Ci>maxPni （2）
式中，Ci為并購(gòu)后供應(yīng)鏈整合和協(xié)同所需的成本，包括責(zé)任部門落實(shí)和更換、供應(yīng)商的更新、流水線設(shè)備的投資、信息化平臺(tái)的建設(shè)、企業(yè)間文化的融合等產(chǎn)生的相關(guān)成本。通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈整合成本的討論，通過(guò)對(duì)公式（1）和公式（2）中的約束條件對(duì)并購(gòu)中的供應(yīng)鏈整合實(shí)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行分析：
（一）落實(shí)內(nèi)外部供應(yīng)鏈整合的責(zé)任部門
內(nèi)部供應(yīng)鏈整合是外部供應(yīng)鏈內(nèi)部化的過(guò)程，是兩個(gè)企業(yè)在資源、業(yè)務(wù)、信息方面的內(nèi)部融合的過(guò)程。而外部供應(yīng)鏈整合是有原屬兩條供應(yīng)鏈的兩個(gè)方向的對(duì)接，因此內(nèi)、外供應(yīng)鏈的整合的任務(wù)是不同的，進(jìn)而整合的計(jì)劃和速度也是不同的。整合過(guò)程中要建立相關(guān)責(zé)任部門負(fù)責(zé)各自任務(wù)的實(shí)施和問(wèn)題的解決。
（二）信息化平臺(tái)的建設(shè)和統(tǒng)一
提高供應(yīng)鏈協(xié)同需要企業(yè)信息資源的共享來(lái)保障。各企業(yè)間不斷的傳遞和交換時(shí)時(shí)變化的銷售數(shù)據(jù)，采購(gòu)數(shù)據(jù)，出入庫(kù)和庫(kù)存的數(shù)量，庫(kù)存產(chǎn)品保質(zhì)期，客戶訂單等各種資源和信息。通過(guò)平臺(tái)的建立，減少和消除錯(cuò)誤信息的產(chǎn)生，加快企業(yè)間信息的傳遞，可以增強(qiáng)合作企業(yè)之間的融合性，增進(jìn)核心企業(yè)與上下游供應(yīng)商的互信。并購(gòu)企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈整合的目的之一是加快信息在企業(yè)間的及時(shí)傳遞和流動(dòng)，避免信息失真，進(jìn)而增強(qiáng)合作伙伴之間的融合性和競(jìng)爭(zhēng)力。
（三）改良供應(yīng)鏈物流缺陷
當(dāng)成員企業(yè)各自擁有運(yùn)輸與配送等一整套系統(tǒng)時(shí)，就會(huì)成為供應(yīng)鏈物流瓶頸，制約和阻礙彼此間物流的流通，產(chǎn)生不合理的浪費(fèi)。通過(guò)對(duì)供應(yīng)鏈物流系統(tǒng)的改良，實(shí)施物流整體改善方案，優(yōu)化商品在供應(yīng)鏈流動(dòng)過(guò)程中的在途時(shí)間，通過(guò)信息平臺(tái)的共享改善庫(kù)存和其他薄弱環(huán)節(jié)，優(yōu)化供應(yīng)鏈物流系統(tǒng)，努力降低物流成本。
（四）建立和完善供應(yīng)鏈成員績(jī)效評(píng)價(jià)體系
供應(yīng)鏈整合中包括了供應(yīng)鏈伙伴的優(yōu)勝劣汰問(wèn)題，原先處于兩條平衡的供應(yīng)鏈成員之間因合并而產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)，即新的供應(yīng)鏈可能并不保留原有的全部供應(yīng)鏈而選擇其中最具有競(jìng)爭(zhēng)力的若干個(gè)，這個(gè)問(wèn)題也成為并購(gòu)后供應(yīng)鏈整合的一個(gè)核心問(wèn)題。這就要求有對(duì)供應(yīng)鏈成員建立和完善一個(gè)公平公正的供應(yīng)鏈成員績(jī)效評(píng)價(jià)體系。
（五）加強(qiáng)文化融合并注重風(fēng)險(xiǎn)防范
供應(yīng)鏈的整合是業(yè)務(wù)和資源的整合，業(yè)務(wù)流程開(kāi)展的順利與否與企業(yè)的文化背景有重要的聯(lián)系。供應(yīng)鏈內(nèi)部的默契程度、合作態(tài)度及行為風(fēng)格是在長(zhǎng)期協(xié)作中逐步積累起來(lái)的。因而供應(yīng)鏈的整合既需要不同的供應(yīng)鏈文化的磨合和引導(dǎo)，并且可以相互借鑒和碰撞，為企業(yè)創(chuàng)造新的財(cái)富和價(jià)值。通過(guò)供應(yīng)鏈合作關(guān)系擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí)，也要考慮企業(yè)供應(yīng)鏈整合所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)通過(guò)適當(dāng)?shù)姆婪洞胧┖褪侄蝸?lái)加以規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，完善雙方之間的監(jiān)督制約機(jī)制，增進(jìn)企業(yè)間的信任，合理分配共同利益，保障企業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。
綜上所述，經(jīng)濟(jì)全球化背景下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已上升為供應(yīng)鏈之間的集群競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)現(xiàn)有的供應(yīng)鏈難以為并購(gòu)企業(yè)提供所需要的資源和協(xié)同效率時(shí)，整合就成為實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的一種重要辦法。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)并購(gòu)前的設(shè)定目標(biāo)和對(duì)整合后的協(xié)同效應(yīng)的期待，對(duì)供應(yīng)鏈采取合適的模式進(jìn)行整合。因此，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段是進(jìn)行并購(gòu)后供應(yīng)鏈的有效整合，提高企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。
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論文摘要：財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的效益，這種效應(yīng)的取得是企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑弧１疚脑谔岢鲐?cái)務(wù)協(xié)同概念的基礎(chǔ)上，分析了財(cái)務(wù)協(xié)同在企業(yè)并購(gòu)中的幾種表現(xiàn)，并對(duì)財(cái)務(wù)協(xié)同在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用作了一定探討。
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司并購(gòu)在中國(guó)越來(lái)越成為一個(gè)人們?nèi)找媸煜さ慕?jīng)濟(jì)現(xiàn)象，一般地說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，即宏觀經(jīng)濟(jì)處于高景氣度的階段，并購(gòu)發(fā)生的數(shù)量也就較多。世界上最早的并購(gòu)發(fā)生在美國(guó)，到現(xiàn)在已有ioo多年的歷史了，中國(guó)的并購(gòu)，特別是上市公司的并購(gòu)只是近年來(lái)才有的事情，但是卻有較快的增長(zhǎng)。相信隨著中國(guó)加人wto后，中國(guó)企業(yè)的收購(gòu)合并業(yè)務(wù)將進(jìn)一步擴(kuò)大，因此研究企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因?qū)⒆兊檬直匾?，本文將從?cái)務(wù)協(xié)同的角度來(lái)對(duì)企業(yè)間的并購(gòu)進(jìn)行分析。
一、基本觀點(diǎn)
在討論企業(yè)并購(gòu)的文獻(xiàn)中“協(xié)同效應(yīng)”一詞頻頻出現(xiàn)。《辭?！穼?duì)“協(xié)同效應(yīng)”的解釋是:“藥物學(xué)名詞。兩種以上藥物共同應(yīng)用時(shí)所發(fā)生的作用，大于各種藥物單獨(dú)應(yīng)用……”。如果用vi (i=1，2……n)表示各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，則其產(chǎn)生的總價(jià)值v=vi十a(chǎn)v。其中，ov為組合起來(lái)產(chǎn)生的新的價(jià)值，但如果系統(tǒng)內(nèi)各要素不是優(yōu)化組合，企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)資產(chǎn)與生產(chǎn)作業(yè)分配之間，各類資產(chǎn)之間等比例不恰當(dāng)，值就會(huì)為，甚至為負(fù)數(shù)。
通常財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的提高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則以及證券交易等內(nèi)生規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的效益。
有些學(xué)者又將財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)定義為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部財(cái)務(wù)資源的整體協(xié)調(diào)，促使聯(lián)合企業(yè)財(cái)務(wù)能力增強(qiáng)，從而帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的增加，它不僅包括依靠稅法、證券交易等因素所帶來(lái)的純金錢的收益，還包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動(dòng)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的內(nèi)部化等活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效果的提高。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最終將和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)一起協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)運(yùn)作效率提高，從而使整體價(jià)值得到增加。
二、協(xié)同效應(yīng)具體表現(xiàn)
財(cái)務(wù)協(xié)同在企業(yè)并購(gòu)中起著相當(dāng)重要的作用，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。
1.利潤(rùn)增加。
并購(gòu)活動(dòng)將會(huì)增加企業(yè)的利潤(rùn)。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:
第一是營(yíng)業(yè)收人的增加，并購(gòu)的重要原因之一是因?yàn)檎虾蟮钠髽I(yè)可能會(huì)有更多的總營(yíng)業(yè)收人。營(yíng)業(yè)收入的增加主要來(lái)源于市場(chǎng)營(yíng)銷、戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)和對(duì)市場(chǎng)控制力的增強(qiáng)等。首先，在市場(chǎng)營(yíng)銷上，并購(gòu)后會(huì)改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網(wǎng)絡(luò)和不平衡的產(chǎn)品系列等情況;其次，某些并購(gòu)能獲得技術(shù)和行業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在動(dòng)蕩的環(huán)境下，增加未來(lái)經(jīng)營(yíng)柔性;最后，企業(yè)并購(gòu)另一企業(yè)而增大其市場(chǎng)力量，致使對(duì)市場(chǎng)的控制能力增強(qiáng)。
第二是產(chǎn)品成本的降低。企業(yè)兼并整合后，經(jīng)營(yíng)效率可能比獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)更高。通過(guò)收購(gòu)兼并而獲得的經(jīng)營(yíng)高效率可在以下三方面體現(xiàn)出來(lái):首先是生產(chǎn)、管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)。兼并前兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)可能至少其中一家沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過(guò)剩，因此，通過(guò)兼并整合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮中高層管理潛能，可大大降低產(chǎn)品成本。其次是兼并整合后，相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的協(xié)調(diào)更容易且能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)的轉(zhuǎn)移，從而降低管理成本和技術(shù)開(kāi)發(fā)成本。最后是其他已有資源的統(tǒng)籌利用。比如不同生產(chǎn)或銷售期的產(chǎn)品在倉(cāng)儲(chǔ)時(shí)間上對(duì)庫(kù)房的充分利用，從而降低單位存貯成本。
2.合理避稅。
稅收是對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策起重大影響的一個(gè)因素。各國(guó)不同類型的企業(yè)在資產(chǎn)、股息收人和利息收入等資本收益的稅率及稅收范圍方面有很大的差異。正因?yàn)檫@些差異的存在，可以使企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的，減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流出量，達(dá)到增加企業(yè)利潤(rùn)的目的。通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，可以在五個(gè)方面來(lái)減少稅額，實(shí)現(xiàn)稅收的削減:
（1)虧損遞延實(shí)現(xiàn)合理避稅。通常，一個(gè)具有大量現(xiàn)金流的企業(yè)通過(guò)兼并嚴(yán)重虧損企業(yè)，利用盈余抵補(bǔ)虧損可大幅度減少或延遲所得稅額，故折現(xiàn)后的所得稅額必將減少。
（2)尚未利用的負(fù)債能力的利息避稅作用。若企業(yè)的負(fù)債率很低，則往往成為并購(gòu)目標(biāo)。并購(gòu)后企業(yè)提高綜合負(fù)債率，在不大幅度提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可帶來(lái)巨額的利息抵稅效果。
（3)兩次轉(zhuǎn)換避稅。兼并公司不是將被兼并公司的股票直接轉(zhuǎn)換為本公司股票，而是轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時(shí)間后再將它們轉(zhuǎn)化為普通股票。這種兼并方式在有些國(guó)家稅收上由于企業(yè)付給這些債券的利息是預(yù)先從收人中減去的，稅額由扣除利息后的盈余乘稅率決定，可以少繳納所得稅。
（4)公司資金合理利用避稅。并購(gòu)還可以為公司的剩余資金提供出路，如果公司的內(nèi)部投資機(jī)會(huì)短缺而現(xiàn)金流量充足，利用剩余資金購(gòu)買其他公司則不會(huì)增加公司及其股東的稅收負(fù)擔(dān)。
（5）資產(chǎn)重估而增加的折舊避稅。并購(gòu)另一企業(yè)常涉及對(duì)該企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的重估和調(diào)整，若被兼并方的資產(chǎn)價(jià)值增加，年折舊額就會(huì)相應(yīng)地增加，折舊抵稅的作用將會(huì)增大。另外，若會(huì)計(jì)折舊方法改變?yōu)榧铀僬叟f方法，又會(huì)帶來(lái)稅收延遲的好處。
3.時(shí)務(wù)運(yùn)作能力的提高。
企業(yè)并購(gòu)后企業(yè)可以通過(guò)一系列的內(nèi)部化活動(dòng)對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度，并將并購(gòu)一方的低成本資金成本的內(nèi)部資金，投資于另一方的高效率的項(xiàng)目上，從而使并購(gòu)后的企業(yè)資金的整體使用效果更為提高，資金雄厚的企業(yè)并購(gòu)一家具有發(fā)展?jié)摿ΦY金有限的企業(yè)，可增強(qiáng)企業(yè)資金的利用效果。
4.融資方面的優(yōu)勢(shì)。
由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，并購(gòu)活動(dòng)使聯(lián)合企業(yè)的融資能力大大增強(qiáng)，滿足企業(yè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)資金的需求。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得高回報(bào)的投資項(xiàng)目后，容易成為股市中的熱門，使企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象得以改觀，便于企業(yè)籌集資金，從而降低資金成本，并促進(jìn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合。具體表現(xiàn)為融資渠道的拓展、負(fù)債成本的降低、償債能力的提高、抗御融資風(fēng)險(xiǎn)能力的加強(qiáng)以及企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的能力上升等。
三、并購(gòu)實(shí)例
靠虛構(gòu)盈利的鄭州百文欺騙證管機(jī)構(gòu)，于1995年1月在上海證券交易所上市(證券簡(jiǎn)稱鄭百文、證券代碼600898)，由于上市后繼續(xù)虧損，最終被證監(jiān)會(huì)查處，于1998年8月公司股票被停牌。停牌后，其“殼資源”被經(jīng)營(yíng)有方的同鄭百文一樣以家電批發(fā)與零售為主的山東最大家電連鎖企業(yè)—三聯(lián)集團(tuán)相中，2000年5月，后者與鄭百文主要債權(quán)人信達(dá)公司協(xié)商，在當(dāng)?shù)卣闹С窒拢?lián)集團(tuán)成功地對(duì)鄭百文實(shí)行了并購(gòu)。
2001年12月31日，鄭百文集團(tuán)已將所持國(guó)家股的50%轉(zhuǎn)讓給三聯(lián)。2002年6月25日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司將67610個(gè)股東持有的83938776股鄭百文股份過(guò)戶至三聯(lián)集團(tuán)。三聯(lián)集團(tuán)共持有9837. 771萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的49. 79%，為鄭百文的第一大股東。
2002年一季度鄭百文業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，公司每股凈資產(chǎn)從一6. 33元增至約1元，中報(bào)業(yè)績(jī)則繼續(xù)保持盈利，中期每股收益0. 0589元。到2002年底，鄭百文實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收人12. 56億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2080. 48萬(wàn)元。
論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本決策現(xiàn)金流
一、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)理論
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家RobertC．Higgims教授將公司可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為”在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源情況下公司銷售可能增長(zhǎng)的最大比率”。根據(jù)前述可持續(xù)增長(zhǎng)的含義，我們不妨作如下具體假設(shè)：
(1)公司資產(chǎn)隨銷售成正比例增
(2)凈利潤(rùn)與銷售額之比是一個(gè)常數(shù)
(3)公司股利政策既定
(4)資本結(jié)構(gòu)既定
(5)公司發(fā)行在外的股票股數(shù)不變
那么，可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR)=(不發(fā)行新股條件下)股東權(quán)益增長(zhǎng)率=留存收益瑚初股東權(quán)益=留存收益期末股東權(quán)益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權(quán)益)l一留存收益／期末股東權(quán)益)=[(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率H1一(凈利／期末股東權(quán)益)×留存收益率]：
[(P×A×T)XRJ-q1一(pxAxT)×R]=ROExI(1一ROExR)
其中：P銷售凈利率；A資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；T期末權(quán)益乘數(shù)；R留存收益率；ROE=PxAxT權(quán)益凈利率上式清晰反映出可持續(xù)增長(zhǎng)率與公司經(jīng)營(yíng)效率(銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財(cái)務(wù)政策(留存收益、權(quán)益乘數(shù))之間的依存關(guān)系可持續(xù)增長(zhǎng)是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長(zhǎng)。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續(xù)增長(zhǎng)的”原動(dòng)力”。從可持續(xù)增長(zhǎng)模型和理論可知，影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵是經(jīng)營(yíng)效率，其動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的利潤(rùn)和現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)政策的選擇對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響取決于經(jīng)營(yíng)效率
二、基于財(cái)務(wù)增長(zhǎng)理論的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析
一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：
(一)資本投資效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)概括起來(lái)主要包括兩個(gè)方面，一是資本投資成本風(fēng)險(xiǎn)，主要指并購(gòu)成本，其中并購(gòu)企業(yè)最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問(wèn)題；二是并購(gòu)后并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率問(wèn)題。
1．并購(gòu)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確。并購(gòu)估價(jià)過(guò)高，勢(shì)必造成并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益降低，使企業(yè)增長(zhǎng)缺乏權(quán)益基礎(chǔ)，將影響到企業(yè)未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。對(duì)策為改善信息不對(duì)稱狀況，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。
2．經(jīng)營(yíng)效率的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響是并購(gòu)要考慮的第一要素，它要求對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算，確定企業(yè)的資本成本和潛在的內(nèi)含報(bào)酬率，運(yùn)用各種資本預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)以確定最優(yōu)投資方案，直接影響企業(yè)的未來(lái)的成長(zhǎng)能力，是可持續(xù)增長(zhǎng)的最重要的也是最根本的驅(qū)動(dòng)因素。
而并購(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的影響可以分為有協(xié)同效應(yīng)和沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)兩種情況：(1)不存在協(xié)同效應(yīng)。如果并購(gòu)公司的增長(zhǎng)速度大于目標(biāo)公司的增長(zhǎng)速度，則并購(gòu)除了滿足規(guī)模的擴(kuò)張以外，刺激目標(biāo)公司潛在的增長(zhǎng)能力成為并購(gòu)的主要?jiǎng)右?，如果并?gòu)公司的增長(zhǎng)速度小于目標(biāo)公司的增長(zhǎng)速度，則并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚩山忉尀椴①?gòu)公司的規(guī)模擴(kuò)張和效率擴(kuò)張并舉的意圖。(2)存在并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。此時(shí)，并購(gòu)除了能立即引發(fā)規(guī)模的增長(zhǎng)以外，還因?yàn)閰f(xié)同效應(yīng)帶來(lái)資本的有效流動(dòng)和資源合理配置，從根本上支持企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力，由于節(jié)約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費(fèi)用、提高規(guī)模效應(yīng)等，企業(yè)額外產(chǎn)生一塊收益，只要市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，這塊收益將按照可持續(xù)增長(zhǎng)的原理以復(fù)利增值的規(guī)律支持企業(yè)的增長(zhǎng)，亦即提高企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)水平。
(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。如果采用混合收購(gòu)(換股加現(xiàn)金)的企業(yè)還要支付現(xiàn)金，他們首先應(yīng)考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)流動(dòng)性的影響可能引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，同時(shí)影響到盈利能力，從前述可持續(xù)增長(zhǎng)模型不難看出這些不利影響將會(huì)從根本上影響企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的提高。對(duì)策為創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(三)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵，同時(shí)現(xiàn)金流量的充裕與否也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)保證。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。盡管資本結(jié)構(gòu)作為一種財(cái)務(wù)政策是影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的次要因素，但是，在并購(gòu)提高經(jīng)營(yíng)效率的基礎(chǔ)上，合理的資本結(jié)構(gòu)將有利于利用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的能力。
三、本文結(jié)論
(一)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從根本上是并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力變化的風(fēng)險(xiǎn)，從財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的角度分析具體包括：并購(gòu)資本投資效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。
[論文摘要]企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)張的一種手段已成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中越來(lái)越重要的組成部分，作為企業(yè)管理者必須對(duì)企業(yè)并購(gòu)有全面的認(rèn)識(shí)，尤其是對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因。文章以我國(guó)的啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析，以求在并購(gòu)實(shí)務(wù)中能為企業(yè)決策者們提供決策參考。
[論文關(guān)鍵詞]啤酒行業(yè)；并購(gòu)；動(dòng)因
一、引言
并購(gòu)，是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisiton)的合稱，并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通?？山忉尀橐患移髽I(yè)以一定的成本和代價(jià)取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)和全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的行為。在實(shí)際中，并購(gòu)(M＆A)通常包括公司接管以及相關(guān)的公司重組、公司控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等。自19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界上先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮，最近的一次自20世紀(jì)90年代末至今還在延續(xù)。近期國(guó)內(nèi)就有美國(guó)凱雷收購(gòu)徐工，寶鋼并購(gòu)八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購(gòu)巢東水泥，國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)電器，帝亞吉?dú)W收購(gòu)水井坊等并購(gòu)事件。在競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能保持和增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的相對(duì)地位，才能生存下去。一般情況下，企業(yè)可以選用兩種方式進(jìn)行發(fā)展：(1)通過(guò)內(nèi)部投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；(2)通過(guò)并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。其中，并購(gòu)是國(guó)際企業(yè)公認(rèn)的效率較高、較迅速的方式。本文以我國(guó)啤酒行業(yè)為例，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行分析。
二、文獻(xiàn)回顧
對(duì)于企業(yè)并購(gòu)行為，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、效應(yīng)及如何實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展或解決自身存在的問(wèn)題，形成了諸多關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的理論。新古典綜合派有關(guān)并購(gòu)動(dòng)因的理論主要有規(guī)模效益理論、市場(chǎng)力假說(shuō)及稅賦效應(yīng)理論。規(guī)模效益理論是指在一特定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)品絕對(duì)量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤(rùn)水平。市場(chǎng)力假說(shuō)將企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因歸結(jié)于并購(gòu)能夠提高市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力。稅賦效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)是由于一個(gè)企業(yè)有過(guò)多的賬面盈余，因而必須承擔(dān)高額稅收，為減輕稅收負(fù)擔(dān)而采取的行為，被兼并企業(yè)往往由于稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重?zé)o法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而出售，由于虧損可以在若干年內(nèi)稅前彌補(bǔ)，一個(gè)有高額盈余的企業(yè)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)稅收的好處。
由Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)而言是有益的，這主要通過(guò)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在效率的改進(jìn)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)公司實(shí)施并購(gòu)后的產(chǎn)出比并購(gòu)前兩個(gè)公司產(chǎn)出之和要大，即1+1>2，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)等方面。該假說(shuō)主要為企業(yè)間的橫向并購(gòu)提供了理論基礎(chǔ)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)來(lái)自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來(lái)源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來(lái)源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來(lái)效率的改善。
委托一理論對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋可歸納如下：并購(gòu)可以降低成本。Manne(1965)認(rèn)為并購(gòu)事實(shí)上可以提供一種控制問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，收購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說(shuō)認(rèn)為人的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模，因此人有動(dòng)機(jī)通過(guò)收購(gòu)使公司規(guī)模擴(kuò)大，而忽視公司的實(shí)際投資收益率。
新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為并購(gòu)的動(dòng)因在于對(duì)并購(gòu)后公司潛在效率的追求，包括節(jié)約交易費(fèi)用、效率最優(yōu)化等。Coase(1937)提出的交易費(fèi)用理論為理解公司并購(gòu)提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)。Wiliamsion(1951)進(jìn)一步發(fā)展了Coase的理論，深入研究了企業(yè)“縱向一體化”問(wèn)題，認(rèn)為縱向一體化有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。
三、我國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及動(dòng)因
我國(guó)的啤酒產(chǎn)業(yè)1978年時(shí)只有少數(shù)幾家啤酒廠，全國(guó)啤酒產(chǎn)量也只有40萬(wàn)噸。20世紀(jì)80年代以年均遞增近30％的高速度增長(zhǎng)，到1988年，在數(shù)量上已發(fā)展到813家，總產(chǎn)量上到656．4萬(wàn)噸，僅次于美國(guó)、德國(guó)，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國(guó)啤酒產(chǎn)量年均增長(zhǎng)7％，到2003年達(dá)到了2400萬(wàn)噸，超過(guò)了美國(guó)，成為世界上最大的啤酒生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。
2006年啤酒產(chǎn)量已達(dá)到3600萬(wàn)噸。我國(guó)的啤酒人均消費(fèi)水平也從1978年的5公升增長(zhǎng)到2006年的27．6公升，與世界消費(fèi)水平同步。以美國(guó)和日本為代表的成熟的啤酒行業(yè)集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場(chǎng)，占據(jù)全部銷量的80％～90％。20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，我國(guó)的啤酒企業(yè)通過(guò)一系列的兼并重組，中國(guó)啤酒行業(yè)的集中度得到一定的提高，國(guó)內(nèi)前十大啤酒生產(chǎn)商已占全國(guó)市場(chǎng)份額的6l％，但是青島、燕京、華潤(rùn)三大巨頭的市場(chǎng)占有率之和僅為36％左右，市場(chǎng)上活躍的大多數(shù)還是區(qū)域性品牌，行業(yè)集中度有待于進(jìn)一步提高。
青島啤酒公司自1995年以來(lái)在全國(guó)重要區(qū)域展開(kāi)了一系列的收購(gòu)兼并活動(dòng)，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個(gè)省市設(shè)有近50多個(gè)啤酒生產(chǎn)分廠，在我國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)生產(chǎn)銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產(chǎn)量達(dá)到500萬(wàn)噸。燕京啤酒在1999年開(kāi)始連連兼并30多家啤酒企業(yè)，2006年啤酒銷量已達(dá)300多萬(wàn)噸，尤其公司通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上幾次增持惠泉啤酒股權(quán)，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對(duì)控股股東。華潤(rùn)集團(tuán)已將27家啤酒公司收至麾下，年生產(chǎn)能力突破350萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量超過(guò)220萬(wàn)噸，國(guó)際著名啤酒廠商SAB是華潤(rùn)啤酒集團(tuán)的三個(gè)股東之一。華潤(rùn)憑借雄厚的資本，先后并購(gòu)沈陽(yáng)“雪花”和四川“藍(lán)劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰疽悦抗蒷0．5元人民幣的價(jià)格受讓重啤集團(tuán)的國(guó)有股5000萬(wàn)股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉(zhuǎn)讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。
通過(guò)前述各種經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為解釋，結(jié)合我國(guó)啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，分析我國(guó)啤酒行業(yè)兼并重組動(dòng)因如下：
第一，啤酒行業(yè)特點(diǎn)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)并購(gòu)，可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)成本。隨著企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單位成本呈下降趨勢(shì)，進(jìn)而企業(yè)的利潤(rùn)能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)上理性的思考，追求企業(yè)不斷地做大做強(qiáng)。
第二，從國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)講，我國(guó)大部分啤酒生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)銷售地域性嚴(yán)重，銷售網(wǎng)絡(luò)還是局限于本地區(qū)或者某一地區(qū)，其他地區(qū)占有率很低，同時(shí)還有一些地區(qū)的市場(chǎng)沒(méi)有得到開(kāi)發(fā)。在這種形式下，一些企業(yè)把目標(biāo)瞄向了自身市場(chǎng)以外的地區(qū)，通過(guò)并購(gòu)重組其他地區(qū)的市場(chǎng)，打開(kāi)銷售渠道，從而擴(kuò)大自己的銷售，同時(shí)因?yàn)楸镜鼗a(chǎn)，降低了成本。
第三，樹(shù)立品牌效應(yīng)。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)生產(chǎn)能力目前相對(duì)過(guò)剩，供大于求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)國(guó)外企業(yè)進(jìn)入中國(guó)一般把目標(biāo)定在了高端市場(chǎng)，它們追求的是品牌效應(yīng)。面對(duì)國(guó)外企業(yè)的沖擊，我國(guó)企業(yè)也正在改變營(yíng)銷思路，實(shí)施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)啤酒行業(yè)品牌的建立是循著一個(gè)思路：地方品牌、區(qū)域品牌、全國(guó)品牌到世界品牌。以全球化的觀點(diǎn)來(lái)考慮，品牌對(duì)于一個(gè)啤酒企業(yè)至關(guān)重要，這種情況下，通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大了銷售范圍，同時(shí)也擴(kuò)大了知名度，進(jìn)而為進(jìn)入中高端市場(chǎng)、進(jìn)行品牌競(jìng)爭(zhēng)減少了一些障礙，為企業(yè)拓展了一條長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展道路。
第四，啤酒行業(yè)的并購(gòu)重組可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)入壁壘，建立優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。從啤酒產(chǎn)品本身來(lái)講，差異化非常困難，因此，啤酒企業(yè)在不斷的并購(gòu)中完成企業(yè)的戰(zhàn)略布局，通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以及提高企業(yè)的知名度，給同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者或后進(jìn)入者設(shè)置了障礙。由于地方保護(hù)及消費(fèi)者偏好的問(wèn)題存在，有實(shí)力的啤酒企業(yè)通過(guò)并購(gòu)一個(gè)地區(qū)的啤酒企業(yè)，可以贏得市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，以及地方政府優(yōu)惠的投資政策支持，進(jìn)而可以控制市場(chǎng)資源，包括市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源、物質(zhì)資源、人力資源以及關(guān)系資源，這些優(yōu)勢(shì)資源是啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本、高效益、大規(guī)模的必要保障。
第五，提高市場(chǎng)份額市場(chǎng)份額代表著一個(gè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來(lái)壟斷利潤(rùn)又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如青島啤酒對(duì)全國(guó)各地的啤酒生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)展的橫向并購(gòu)對(duì)提升青島啤酒的市場(chǎng)份額的影響最為直接，也最為顯著。青島啤酒在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也提高了行業(yè)的集中程度，其市場(chǎng)占有率由最初的不到3％達(dá)到了現(xiàn)在的14％。
論文關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)師事務(wù)所以盡職調(diào)查凝聚核心競(jìng)爭(zhēng)力的案例研究
今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所[①]在創(chuàng)立之初，清醒地認(rèn)識(shí)到作為一個(gè)新成立的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，如果把所有業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在傳統(tǒng)年報(bào)審計(jì)中，由于年報(bào)審計(jì)的勢(shì)力范圍已基本固定，進(jìn)入市場(chǎng)的成本大，而且事務(wù)所在聲望和技術(shù)上尚不能與做年報(bào)審計(jì)市場(chǎng)資格老的會(huì)計(jì)師事務(wù)所相抗衡，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。于是，今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所根據(jù)事務(wù)所擁有許多能夠熟練運(yùn)用外語(yǔ)、同時(shí)精通兼并重組法規(guī)和商務(wù)運(yùn)作的注冊(cè)會(huì)計(jì)師這一特征，把戰(zhàn)略定位集中在發(fā)展精品業(yè)務(wù)――為國(guó)外機(jī)構(gòu)或組織在中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)作盡職調(diào)查業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，客戶數(shù)量雖不多畢業(yè)論文格式，但近三年平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1004.21萬(wàn)元。
盡職調(diào)查也稱審慎調(diào)查（due diligence），是指在收購(gòu)過(guò)程中買方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)和負(fù)債情況、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況、法律關(guān)系以及目標(biāo)企業(yè)所面臨的機(jī)會(huì)以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的一系列調(diào)查。今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所在其發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，致力于盡職調(diào)查業(yè)務(wù)的開(kāi)拓和積累，他們基于但不局限于傳統(tǒng)審計(jì)方法和技術(shù)，凸現(xiàn)價(jià)值特征，針對(duì)不同公司的具有特性的委托，今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所組成攻關(guān)小組研究針對(duì)性的調(diào)查方案以及報(bào)告形式，經(jīng)過(guò)多個(gè)項(xiàng)目的磨合，已經(jīng)逐步形成了凸現(xiàn)專業(yè)性的盡職調(diào)查業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)控制以及報(bào)告模版，并擁有了具有豐富項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和精干的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。事務(wù)所建立的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)盡職調(diào)查規(guī)范的流程指南包括：
1.了解企業(yè)基本情況、發(fā)展歷史及結(jié)構(gòu)
2.了解和評(píng)價(jià)企業(yè)人力資源，如管理架構(gòu)（部門及人員）、董事及高級(jí)管理人員的簡(jiǎn)歷、酬薪及獎(jiǎng)勵(lì)安排、員工的工資及整體薪酬結(jié)構(gòu)、員工招聘及培訓(xùn)情況、退休金安排等
3.了解評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷及客戶資源 ，如產(chǎn)品及服務(wù)、重要商業(yè)合同、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、銷售渠道 、銷售流程、定價(jià)政策、信用額度管理 、市場(chǎng)推廣及銷售策略、促銷活動(dòng)、售后服務(wù)、客戶構(gòu)成及忠誠(chéng)度。
4.了解評(píng)價(jià)企業(yè)資源及生產(chǎn)流程管理，如產(chǎn)房、生產(chǎn)設(shè)備及使用效率、研究及開(kāi)發(fā)、采購(gòu)策略、采購(gòu)渠道、供應(yīng)商、重大商業(yè)合同等。
5.了解并評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) ，如會(huì)計(jì)政策、歷年審計(jì)意見(jiàn)、三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、營(yíng)業(yè)額及毛利詳盡分析、三年的經(jīng)營(yíng)及管理費(fèi)用分析、三年的非經(jīng)常項(xiàng)目及異常項(xiàng)目分析、各分支機(jī)構(gòu)對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)水平分析等
6.對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的行業(yè)狀況分析，如行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景、中國(guó)特殊的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析、公司在該行業(yè)中的地位及影響
7.對(duì)公司財(cái)務(wù)情況分析，包括三年凈資產(chǎn)審計(jì) 、資產(chǎn)投保情況分析、外幣資產(chǎn)及負(fù)債、歷年財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)師及審計(jì)意見(jiàn)、最近三年的財(cái)務(wù)預(yù)算及執(zhí)行情況 、固定資產(chǎn)、或有項(xiàng)目（資產(chǎn)、負(fù)債、收入、損失）、無(wú)形資產(chǎn)（專利、商標(biāo)、其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)）等。
8.進(jìn)行利潤(rùn)預(yù)測(cè)，主要包括未來(lái)兩年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)、預(yù)測(cè)的假設(shè)前提、預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、本年預(yù)算的執(zhí)行情況等
9.進(jìn)行現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，包括資金信貸額度、貸款需要、借款條款
10.了解評(píng)價(jià)公司債權(quán)和債務(wù)，包括債權(quán)、債務(wù)基本情況明細(xì)、債權(quán)/債務(wù)有無(wú)擔(dān)保及擔(dān)保情況、債權(quán)/債務(wù)期限、債權(quán)/債務(wù)是否提起訴訟
11.詳細(xì)描述公司的不動(dòng)產(chǎn)、重要?jiǎng)赢a(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)土地權(quán)屬 ，包括房產(chǎn)權(quán)屬、車輛清單、專利權(quán)及專有技術(shù)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保情況的底稿
12.了解并評(píng)價(jià)公司所有或有事項(xiàng)
13.其他情況說(shuō)明底稿，包括公司股東、董事及主要管理者是否有違規(guī)情況；公司有無(wú)重大違法經(jīng)營(yíng)情況；上級(jí)部門對(duì)公司重大影響事宜
14.列示企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨主要問(wèn)題及對(duì)策的底稿。
今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所建立起質(zhì)量控制體系，約束所有承辦盡職調(diào)查的項(xiàng)目小組嚴(yán)格按照業(yè)務(wù)流程指南執(zhí)業(yè)，尤其重要的是畢業(yè)論文格式，事務(wù)所把每一單盡職調(diào)查的項(xiàng)目都當(dāng)作一個(gè)重要的攻關(guān)課題來(lái)做，不僅委派具有相關(guān)專業(yè)特長(zhǎng)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師組成項(xiàng)目小組，利用頭腦風(fēng)暴的方式討論其風(fēng)險(xiǎn)以及特殊事項(xiàng)，形成針對(duì)性的調(diào)查結(jié)果和報(bào)告；而且會(huì)結(jié)合項(xiàng)目的特征尋找事務(wù)所內(nèi)外相關(guān)的專家，對(duì)盡職調(diào)查業(yè)務(wù)中反映的特殊或重大問(wèn)題進(jìn)行研究和審定，保證每個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值增值性。正是由于今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)每個(gè)盡職調(diào)查項(xiàng)目的盡職盡責(zé)的專業(yè)性表現(xiàn)，讓委托方和其他報(bào)告使用者、甚至被調(diào)查方對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)技能和專業(yè)精神都贊嘆不已，日后，他們有什么需求都會(huì)毫不猶豫地再次聘請(qǐng)今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)承辦站。另外，今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)于在每一單盡職調(diào)查業(yè)務(wù)中發(fā)現(xiàn)的被調(diào)查者的潛在服務(wù)需求，都會(huì)委派專門人員跟蹤研究，以此拓展相關(guān)的鑒證或服務(wù)業(yè)務(wù)。
二、事務(wù)所執(zhí)行盡職調(diào)查業(yè)務(wù)的屬性及其內(nèi)容
作為企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，盡職調(diào)查已經(jīng)越來(lái)越得到了企業(yè)及其管理決策者的高度重視。在并購(gòu)開(kāi)始前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行調(diào)查是為了了解目標(biāo)公司各方面的情況，提高并購(gòu)的效率，這樣的調(diào)查工作比較專業(yè)，需要委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，可以委托給律師，但也可以委托給會(huì)計(jì)師事務(wù)所。由于在收購(gòu)過(guò)程中，買賣雙方談判的時(shí)候更多是從價(jià)值的角度討價(jià)還價(jià)的，因此，基于凈資產(chǎn)審計(jì)，并從價(jià)值角度提出調(diào)查的情況畢業(yè)論文格式，更能夠滿足委托方的需要，為此，如果委托方委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所做盡職調(diào)查，將會(huì)獲取更大的增值服務(wù)，當(dāng)然，在會(huì)計(jì)師事務(wù)所委派的的項(xiàng)目小組中，應(yīng)當(dāng)配有熟悉法律的專業(yè)人士。
一般，客戶如果聘請(qǐng)包括注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師、注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師等組成的團(tuán)隊(duì)一起做盡職調(diào)查，注冊(cè)會(huì)計(jì)師主要負(fù)責(zé)凈資產(chǎn)審計(jì)，但要特別關(guān)注哪些無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中表示但卻影響目標(biāo)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況的所有或有事項(xiàng)及其影響，要詳細(xì)地在盡職報(bào)告中予以說(shuō)明。如果委托方把整個(gè)目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查都委托給會(huì)計(jì)師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所就不能把此簡(jiǎn)單做成凈資產(chǎn)審計(jì)，而應(yīng)該從以下幾個(gè)方面把該項(xiàng)業(yè)務(wù)做成融合鑒證和咨詢的綜合的業(yè)務(wù)：
1.企業(yè)基本情況調(diào)查
主要調(diào)查企業(yè)收購(gòu)業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)；被收購(gòu)企業(yè)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境；被收購(gòu)企業(yè)的歷史沿革及股權(quán)結(jié)構(gòu)；被收購(gòu)企業(yè)的組織架構(gòu)和管理層信息。
2.企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系調(diào)查
主要調(diào)查被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織架構(gòu)和財(cái)務(wù)人員信息；會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)和財(cái)務(wù)報(bào)告體系；被收購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部控制制度（含財(cái)務(wù)授權(quán)體系、資金管理流程、業(yè)務(wù)控制流程）；財(cái)務(wù)預(yù)算體系和執(zhí)行情況；被收購(gòu)企業(yè)所采用的主要會(huì)計(jì)政策。
3.企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表和重點(diǎn)報(bào)表項(xiàng)目審查
主要包括：（1）企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表整體分析，如比率分析；趨勢(shì)分析；行業(yè)分析等。（2）盈利能力分析，如損益表及其相關(guān)附表的可靠性審查（是否虛增收入與利潤(rùn)）；被收購(gòu)企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源（主要來(lái)自哪些產(chǎn)品）；被收購(gòu)企業(yè)的收入的來(lái)源（主要來(lái)自哪些產(chǎn)品）；被收購(gòu)企業(yè)利潤(rùn)及收入來(lái)源的地區(qū)；主要產(chǎn)品銷售收入和毛利率波動(dòng)及其原因；被收購(gòu)企業(yè)的大客戶情況；經(jīng)營(yíng)費(fèi)用波動(dòng)情況及其原因，費(fèi)用可控項(xiàng)目情況；管理費(fèi)用波動(dòng)情況及其原因，費(fèi)用可控項(xiàng)目情況。（3）現(xiàn)金流量分析，如現(xiàn)金流的質(zhì)量分析；現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)分析；現(xiàn)金流入及流出主要驅(qū)動(dòng)因素分析；現(xiàn)金流預(yù)測(cè)分析等。（4）資產(chǎn)質(zhì)量分析，如貨幣資金限制性分析；應(yīng)收款項(xiàng)的可收回性分析；存貨價(jià)值分析；固定資產(chǎn)新舊程度及技術(shù)含量分析；無(wú)形資產(chǎn)原始價(jià)值及估值分析等。（5）重點(diǎn)報(bào)表項(xiàng)目審查。
4.需要關(guān)注的重大事項(xiàng)審查
主要包括關(guān)聯(lián)方關(guān)系識(shí)別及關(guān)聯(lián)方交易審查；帳外負(fù)債及或有負(fù)債審查；無(wú)形資產(chǎn)及研發(fā)費(fèi)用審查；有形資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬審查；在建工程建設(shè)情況審查；貸款及擔(dān)保情況審查；員工社會(huì)保險(xiǎn)繳納情況審查；未決訴訟情況審查；資產(chǎn)負(fù)債日后事項(xiàng)審查等。
5.稅務(wù)及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)審查
主要審查企業(yè)現(xiàn)行稅負(fù)構(gòu)成；企業(yè)所享受的稅收優(yōu)惠；納稅及扣繳義務(wù)的履行情況；稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（未履行納稅義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)）等。
6.人事及薪酬制度審查
主要調(diào)查企業(yè)執(zhí)行的薪酬體系；關(guān)鍵管理人員薪酬和激勵(lì)機(jī)制；員工薪酬水平分析；勞務(wù)合同的簽訂及解雇賠償約定；員工社保繳納情況及分險(xiǎn)分析。
三、事務(wù)所以盡職調(diào)查業(yè)務(wù)凝聚核心競(jìng)爭(zhēng)力的技巧
運(yùn)用安德魯?shù)腟WOT分析法，今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所的優(yōu)勢(shì)就是擁有能夠熟練運(yùn)用外語(yǔ)、同時(shí)精通兼并重組法規(guī)和商務(wù)運(yùn)作的注冊(cè)會(huì)計(jì)師，劣勢(shì)就是成立時(shí)間短，沒(méi)有更多的年報(bào)審計(jì)客戶；機(jī)會(huì)是外國(guó)機(jī)構(gòu)或組織以及外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)購(gòu)并時(shí)需要外語(yǔ)比較好的專業(yè)人才；威脅是一些律師事務(wù)所的盡職調(diào)查業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)展的比較成熟。把以上各種因素相互匹配起來(lái)加以綜合比較分析后，今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所提出了自己的戰(zhàn)略目標(biāo)――發(fā)展高端客戶的盡職調(diào)查畢業(yè)論文格式，在戰(zhàn)術(shù)上采用基于但不限于會(huì)計(jì)審計(jì)的技術(shù)方法，凸現(xiàn)價(jià)值判斷優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍具有一定品質(zhì)的在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的外商投資企業(yè)，不僅提高業(yè)務(wù)的品質(zhì)，也避免了在底端客戶層面與律師事務(wù)所“肉搏”的局面。分析今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所以盡職調(diào)查凝聚核心競(jìng)爭(zhēng)力的技巧有：
1.選擇高品質(zhì)的客戶群。會(huì)計(jì)師事務(wù)所只有選擇具有較強(qiáng)內(nèi)在需求、對(duì)服務(wù)品質(zhì)較其他敏感、成長(zhǎng)性強(qiáng)、能夠理解和認(rèn)識(shí)盡職調(diào)查報(bào)告價(jià)值的客戶群中開(kāi)拓盡職調(diào)查業(yè)務(wù)，才能把盡職調(diào)查做成高品質(zhì)業(yè)務(wù)。試想，如果今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所把盡職調(diào)查的目標(biāo)市場(chǎng)定位在行政“拉郎配”的國(guó)有企業(yè)改制業(yè)務(wù)中，在外部壓力和不理解中，不僅盡職調(diào)查的收費(fèi)很低，最主要的是盡職調(diào)查報(bào)告僅僅是擺設(shè)或是“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的標(biāo)簽”，注冊(cè)會(huì)計(jì)師根本沒(méi)有時(shí)間和動(dòng)力提高該業(yè)務(wù)的品質(zhì)和價(jià)值站。
2.提高規(guī)范操作和有價(jià)值的專業(yè)判斷份額。今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所之所以能夠把為外國(guó)機(jī)構(gòu)或組織和外商投資企業(yè)提供盡職調(diào)查做成事務(wù)所的標(biāo)桿業(yè)務(wù)，是依靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所研究開(kāi)發(fā)的以價(jià)值增值為核心的技術(shù)模版以及具有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)精干的專業(yè)隊(duì)伍，這既保障了所有的盡職調(diào)查業(yè)務(wù)都按照規(guī)范的流程操作，提高盡職調(diào)查業(yè)務(wù)質(zhì)量的穩(wěn)定性，也保證針對(duì)具體問(wèn)題注冊(cè)會(huì)計(jì)師能夠作出高水平的專業(yè)判斷，增加盡職調(diào)查業(yè)務(wù)超越期望價(jià)值的質(zhì)量品質(zhì)和差異性，這樣，今明會(huì)計(jì)師事務(wù)所開(kāi)拓的盡職調(diào)查業(yè)務(wù)才具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3.把盡職調(diào)查業(yè)務(wù)樹(shù)成標(biāo)桿業(yè)務(wù)，以此標(biāo)桿業(yè)務(wù)輻射開(kāi)拓更多的鑒證或相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。事務(wù)所樹(shù)立的標(biāo)桿業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備以下特征：（1）由具有優(yōu)勢(shì)的以價(jià)值增值為核心的技術(shù)模版支持。（2）由具有專業(yè)特長(zhǎng)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)參與。（3）能夠得到客戶、被調(diào)查者、或報(bào)告使用者好評(píng)，以此能夠贏得公眾的信賴和尊重。這種屬性的標(biāo)桿業(yè)務(wù)具有輻射性，能夠給客戶、被調(diào)查者留下深刻的專業(yè)印象，并贏得了客戶、被調(diào)查者信賴和敬佩畢業(yè)論文格式，這是利用標(biāo)桿業(yè)務(wù)輻射型開(kāi)拓業(yè)務(wù)的前提條件。注冊(cè)會(huì)計(jì)師在執(zhí)行盡職調(diào)查時(shí)，如果能夠透過(guò)數(shù)字和表面查證清楚背后的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)和技術(shù)等方面的真實(shí)情況，為報(bào)告使用者提供更多的增值價(jià)值，報(bào)告使用者會(huì)繼續(xù)委托事務(wù)所承辦其他業(yè)務(wù)，這時(shí)，只要注冊(cè)會(huì)計(jì)師留心跟進(jìn)研究，就能夠進(jìn)一步為盡職調(diào)查的客戶及其委托人提供更多的其他鑒證或相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因銀行效率DEA
當(dāng)前，金融自由化程度愈加深化，眾多國(guó)際金融集團(tuán)力求抓住世界經(jīng)濟(jì)高速融合的機(jī)會(huì)，擴(kuò)大自身服務(wù)范圍和領(lǐng)域，掀起了一輪銀行之間相互持股、參股乃至全球銀行業(yè)整合并購(gòu)的大潮。國(guó)內(nèi)銀行業(yè)為了自身的生存與發(fā)展，也紛紛展開(kāi)各種形式的銀行并購(gòu)活動(dòng)。然而，中國(guó)銀行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是否有利于商業(yè)銀行硬實(shí)力的提升？其效率變化是怎樣的呢？這些都是理論界及銀行管理層共同關(guān)注的問(wèn)題。
一、我國(guó)商業(yè)銀跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因分析
盡管西方發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行業(yè)己經(jīng)掀起了多次并購(gòu)浪潮，但是對(duì)中國(guó)銀行業(yè)而言，跨國(guó)并購(gòu)仍然處于剛起步的發(fā)展階段。我國(guó)商業(yè)銀跨國(guó)并購(gòu)主要?jiǎng)右?，可以概括為以下三點(diǎn)：
1.合理配置資金，提升盈利能力
我國(guó)得銀行業(yè)有著鮮明的中國(guó)特色，尤其是大型商業(yè)銀行，其資金主要來(lái)源于上市融資和政府的注資。相比國(guó)際上其他銀行，我國(guó)商業(yè)銀行的資金來(lái)源有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。收益是企業(yè)擴(kuò)張的根本動(dòng)力，大量的資金需要多元的投資渠道來(lái)獲得盈利。中國(guó)的銀行業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)這一對(duì)外投資方式來(lái)合理配置剩余資金，不僅規(guī)避了匯兌方面的損失，也提升了盈利能力。
2.完善銀行布局，走國(guó)際化道路
銀行的生存和發(fā)展依賴于它所服務(wù)的客戶。近年來(lái)，我國(guó)很多大型企業(yè)都將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域向國(guó)際擴(kuò)展，逐步成長(zhǎng)為大型的跨國(guó)公司。如果中資銀行不走向國(guó)際化道路，那么其在國(guó)內(nèi)的相應(yīng)業(yè)務(wù)也會(huì)逐漸失去。同時(shí)，一些力圖開(kāi)啟國(guó)際業(yè)務(wù)的企業(yè)在海外由于存在語(yǔ)言和文化等障礙，且沒(méi)有在當(dāng)?shù)亟⒘己玫男抛u(yù)，無(wú)法得到當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的服務(wù)和信任，業(yè)務(wù)開(kāi)展舉步維艱。越來(lái)越活躍的國(guó)際活動(dòng)激勵(lì)了我國(guó)商業(yè)銀行的神經(jīng)，促使銀行等金融機(jī)構(gòu)跟隨企業(yè)“走出去”，提供相應(yīng)的金融咨詢、企業(yè)融資以及結(jié)算方等面的海外服務(wù)。
3.把握市場(chǎng)機(jī)遇
隨著金融危機(jī)的蔓延，海內(nèi)外資產(chǎn)大幅貶值，而動(dòng)蕩不安的金融市場(chǎng)信心不足，一輪輪撤資的接連發(fā)生，可謂是雪上加霜。此輪危機(jī)中，由于中資銀行參與國(guó)際金融市場(chǎng)程度不深，受影響相對(duì)較小，有充裕的現(xiàn)金和外匯資產(chǎn)，所以市場(chǎng)上客觀上存在的投資空檔以及相對(duì)低廉的資產(chǎn)成本，恰好為中資銀行海外擴(kuò)張，提供了一個(gè)好時(shí)機(jī)，能夠?yàn)殂y行的國(guó)際化發(fā)展帶來(lái)事半功倍的成效，而海外并購(gòu)是最簡(jiǎn)單有效的方式。
二、并購(gòu)效率研究方法綜述
社會(huì)資源是普遍稀缺的，經(jīng)濟(jì)學(xué)的最核心內(nèi)容就是研究如何有效的配置資源，使資源的使用效率最大化。并購(gòu)效率理論著重考察并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)效率的改進(jìn)，達(dá)到帕累托最優(yōu)，從而節(jié)約成本，提高收益。針對(duì)并購(gòu)效率的研究的那功法，目前主要有財(cái)務(wù)比率分析法和前沿分析法兩大類。早期的研究大多采用財(cái)務(wù)比率分析法，簡(jiǎn)單的通過(guò)橫向比較發(fā)生并購(gòu)和未發(fā)生并購(gòu)銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及縱向比較并購(gòu)發(fā)生前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析并購(gòu)對(duì)銀行效率的影響。由于簡(jiǎn)單的采用財(cái)務(wù)比率來(lái)評(píng)價(jià)效率存在不能有效的區(qū)分X效率獲利和規(guī)模與范圍效率獲利等缺陷，現(xiàn)在研究著普遍會(huì)采用前沿分析法。
DEA方法是前沿分析法中非參數(shù)分析法的一種，是集運(yùn)籌學(xué)、管理科學(xué)和數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)為一體的一個(gè)新領(lǐng)域。DEA方法可以進(jìn)行多投入和多產(chǎn)出情況的處理。DEA方法的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)令其在各領(lǐng)域都得到了廣泛的應(yīng)用。本文就將采用DEA方法對(duì)我國(guó)銀行跨國(guó)并購(gòu)的效率問(wèn)題進(jìn)行分析。
三、DEA基本模型
DEA基本模型是由Charnes和Cooper等人于1978年開(kāi)始創(chuàng)建的，使用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型評(píng)價(jià)具有多個(gè)輸入和多個(gè)輸出的決策單元（簡(jiǎn)記為DMU）間的相對(duì)有效性。根據(jù)對(duì)各DMU觀察的數(shù)據(jù)判斷DMU是否為DEA有效。該方法本質(zhì)上是通過(guò)綜合分析投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)，確定有效生產(chǎn)前沿面，根據(jù)各DMU與有效生產(chǎn)前沿面的距離狀況，確定各DMU是否為DEA有效，并指出DMU非DEA有效的原因及改進(jìn)方法。
1.BCC模型
DEA基本模型中的CCR模型是評(píng)價(jià)多投入、多產(chǎn)出的決策單元同時(shí)為“技術(shù)有效”和“規(guī)模有效”的理想的模型和方法。在此模型中假設(shè)DMU規(guī)模效率不變，則得到最優(yōu)解θ*即為DMU的技術(shù)效率。若將假設(shè)放寬至規(guī)模效率可變，加入表示規(guī)模收益狀態(tài)的約束條件，則在此基礎(chǔ)上得到了本文所需的BCC模型。
根據(jù)BCC模型得到的最優(yōu)解θVRS即為純技術(shù)效率，技術(shù)效率θ*與純技術(shù)θVRS效率的比值θS=θ*/θVRS即為規(guī)模效率。
2.結(jié)果判斷
若BCC模型最優(yōu)解θVRS=1，則稱該DMU為純技術(shù)效率有效，若θVRS≠1，則該DMU為純技術(shù)效率非有效。作為規(guī)模效率θS，如果θS=1，則表示該DMU處于最佳的規(guī)模狀態(tài)，稱其為規(guī)模有效；如果θS≠1，表示該DMU規(guī)模無(wú)效。
四、實(shí)證分析
1.樣本選取
90年代以來(lái)的第5次并購(gòu)浪潮可謂一場(chǎng)是銀行業(yè)整合并購(gòu)的大潮。自此，國(guó)內(nèi)的銀行業(yè)也開(kāi)始了跨國(guó)并購(gòu)的步伐。不同銀行具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)以及自身特點(diǎn)不同，其并購(gòu)效率改善的原因也是多種多樣，考慮到銀行的并購(gòu)交易與財(cái)務(wù)績(jī)效的變化有一個(gè)時(shí)滯問(wèn)題，并購(gòu)后的效率改善并不能立即顯現(xiàn)出來(lái)，因此本將選取建設(shè)銀行并購(gòu)收購(gòu)美國(guó)銀行（亞洲）股份有限公司和工商銀行并購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行及澳門誠(chéng)興銀行案例進(jìn)行分析研究。分析數(shù)據(jù)均來(lái)源于各銀行的年度財(cái)務(wù)報(bào)表以及《中國(guó)金融年鑒》。
2.輸入、輸出指標(biāo)的選取
DEA方法輸入、輸出指標(biāo)的選擇是此方法的關(guān)鍵。綜合考慮國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)效率進(jìn)行研究時(shí)所選取的指標(biāo)，并結(jié)合到我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和數(shù)據(jù)的可得性，本次分析將選取固定資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)支出作為輸入指標(biāo)，將貸款、存款、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為輸出指標(biāo)。
3.研究結(jié)果及分析
本次分析數(shù)據(jù)均來(lái)源于各銀行的年度財(cái)務(wù)報(bào)表以及《中國(guó)金融年鑒》。數(shù)據(jù)采用LINDO軟件進(jìn)行計(jì)算，得出兩家銀行并購(gòu)前后技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率變化的情況。
根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，我們將銀行進(jìn)行了類別劃分。若純技術(shù)效率、規(guī)模效率都為1，該銀行稱之為整體有效率銀行；若純技術(shù)效率為1，但規(guī)模效率低于1，給銀行稱之為無(wú)規(guī)模效率銀行；若純技術(shù)效率和規(guī)模效率都小于1，則該銀行稱之為正統(tǒng)無(wú)效率銀行。
2006年度前，建設(shè)銀行和工商銀行的純技術(shù)效率和規(guī)模效率均為1，銀行表現(xiàn)為整體有效率，位于生產(chǎn)前沿面上。2006年末，建設(shè)銀行宣布并購(gòu)美國(guó)銀行亞洲股份有限公司，至2007年時(shí)，建設(shè)銀行純技術(shù)效率為1，規(guī)模效率降至0.981；同年，工商銀行并購(gòu)澳門誠(chéng)興銀行和南非標(biāo)準(zhǔn)銀行，其技術(shù)效率保持1，規(guī)模效率降為0.775。從上述的實(shí)證分析結(jié)果上來(lái)看，這四家銀行的純技術(shù)效率都為1，因此不存在整體無(wú)效率的銀行，技術(shù)效率的降低原因主要體現(xiàn)為規(guī)模效率的降低。銀行由于并購(gòu)后規(guī)模的迅速擴(kuò)大，造成了資源的閑置和浪費(fèi)。2008年時(shí)，兩家銀行的效率又恢復(fù)至完全有效率水平，體現(xiàn)了我國(guó)兩家大型商業(yè)銀行的迅速恢復(fù)能力，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)不僅實(shí)現(xiàn)了較快的規(guī)模增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)迅速的壯大了自身的實(shí)力，通過(guò)多元化的經(jīng)營(yíng)提高了資源利用水平，反映了其將多種資源轉(zhuǎn)化為各種金融服務(wù)的能力和較高的管理水平、規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平。
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一、目標(biāo)企業(yè)的博弈行為實(shí)質(zhì)
（一）博弈論與并購(gòu)
并購(gòu)中，主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間存在一種博弈關(guān)系，雙方既聯(lián)合又斗爭(zhēng)，可博弈論來(lái)解釋和描述，博弈可分為合作博弈與非合作博弈：前者強(qiáng)調(diào)集體理性，強(qiáng)調(diào)效率、公正、公平；后者強(qiáng)調(diào)個(gè)體理性、個(gè)體最優(yōu)決策，結(jié)果往往是無(wú)效率的。并購(gòu)雙方在達(dá)成一定的并購(gòu)意向后，雙方實(shí)際上進(jìn)行的是討價(jià)還價(jià)過(guò)程，屬于合作博弈范疇，減少了雙方的選擇空間。
合作博弈可看成是非合作博弈下明確納入談判過(guò)程和執(zhí)行合作協(xié)議的強(qiáng)制過(guò)程的一種特殊情形的非合作博弈；但如何在聯(lián)盟內(nèi)分配他們的支付則是合作博弈所特有的，合作、雙贏、多贏的思想深入人心，合作博弈是博弈論的趨勢(shì)。要滿足人的參與約束或個(gè)人理性約束（IR）、激勵(lì)相容約束（IC）。并購(gòu)中，主要應(yīng)解決逆向選擇，一般目標(biāo)企業(yè)相當(dāng)于方，主并企業(yè)相當(dāng)于委托方，主并企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行包裝、以次充好的逆向選擇，對(duì)目標(biāo)企業(yè)傳遞來(lái)的并購(gòu)信號(hào)，認(rèn)真進(jìn)行信息甄別，以免落入并購(gòu)陷阱。
納什均衡概念是博弈論（包括合作博弈）的核心內(nèi)容和重要基礎(chǔ)，在給定對(duì)方的戰(zhàn)略時(shí)，每個(gè)參與者的戰(zhàn)略都是最好的，此時(shí)，沒(méi)有人愿意改變自己的戰(zhàn)略，它是一種“不后悔”均衡、一種理性預(yù)期均衡。也只有達(dá)到了納什均衡，并購(gòu)雙方的合作（協(xié)議并購(gòu)）才是穩(wěn)定的；否則，可能存在毀約。納什（1950）證明了每個(gè)有限戰(zhàn)略型博弈至少存在一個(gè)納什均衡（純戰(zhàn)略或混合戰(zhàn)略的）；威爾遜（1971）證明了如下的奇數(shù)定理：幾乎所有的有限博弈都有奇數(shù)個(gè)納什均衡。
（二）若干經(jīng)典例子在并購(gòu)中的應(yīng)用
在囚徒困境博弈中，（坦白，坦白）是納什均衡，且是一個(gè)占優(yōu)均衡，即不論對(duì)方如何選擇，個(gè)人的最優(yōu)選擇是坦白，個(gè)人理性和集體理性產(chǎn)生矛盾，參與人的（不坦白，不坦白）這個(gè)帕累托改進(jìn)無(wú)法達(dá)到，納什均衡并不一定是帕累托最優(yōu)，如兩寡頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；并購(gòu)中，若雙方不合作，也可能陷入兩敗俱傷的囚徒困境。
在性別戰(zhàn)博弈中有兩個(gè)納什均衡和一個(gè)混合戰(zhàn)略納什均衡，博弈的最后結(jié)果是（足球，）還是（音樂(lè)，足球）要看聚點(diǎn)作用、或事先廉價(jià)磋商、或相關(guān)均衡等能起的作用。該博弈明顯是合作比不合作好的一個(gè)典型例子，只是在合作的前提下如何對(duì)收益進(jìn)行分配、誰(shuí)多誰(shuí)少的問(wèn)題，這里，先動(dòng)的一方具有先動(dòng)優(yōu)勢(shì)。該博弈案例可對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行粗略描述：并購(gòu)是正的變和的合作博弈，雙方需要合作，并購(gòu)后其各自的支付都要比不并購(gòu)時(shí)大。
智豬博弈中，大豬按、小豬等待是納什均衡。在搜尋并購(gòu)信息方面，主并企業(yè)相當(dāng)于大豬，目標(biāo)企業(yè)相當(dāng)于小豬， “按”相當(dāng)于找到并購(gòu)信息，它需要成本。目標(biāo)企業(yè)主要是等待主并企業(yè)上門來(lái)談并購(gòu)，可以搭便車。
此時(shí)，雙方的行為可用上述智豬博弈來(lái)描述。
斗雞博弈中，每只公雞有進(jìn)和退兩種選擇，最好的結(jié)果是：自己進(jìn)，對(duì)方退，但可能兩敗俱傷。兩個(gè)納什均衡是（進(jìn)，退）和（退，進(jìn)），但關(guān)鍵是誰(shuí)進(jìn)和誰(shuí)退。
斗雞博弈又叫鷹鴿博弈或膽小鬼博弈，消耗戰(zhàn)博弈類似于反復(fù)進(jìn)行的斗雞博弈。鷹鴿博弈中鷹鴿雙方的得益是不對(duì)稱的，但不博弈的結(jié)構(gòu)和均衡結(jié)果，?。椷M(jìn)、鴿退）是納什均衡。兩家主并企業(yè)爭(zhēng)搶一家目標(biāo)企業(yè)時(shí)就類似于斗雞博弈，若兩家主并企業(yè)的實(shí)力有些差異，就類似于鷹鴿博弈。并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)采取可置信的反并購(gòu)措施，可迫使主并企業(yè)不敢并購(gòu)自己。
買賣博弈是一個(gè)討價(jià)還價(jià)過(guò)程，并購(gòu)就是一種股權(quán)買賣過(guò)程，?。ㄙu成，買成）是納什均衡。該博弈可解釋為什么在現(xiàn)實(shí)中，討價(jià)還價(jià)后買賣能做成的原因，因?qū)﹄p方來(lái)說(shuō)都是最優(yōu)選擇。并購(gòu)是一種交易行為，只不過(guò)用來(lái)交易的產(chǎn)品是目標(biāo)企業(yè)，很多情況下，并購(gòu)雙方選?。ㄙI成，賣成）這個(gè)雙贏的納什均衡，對(duì)并購(gòu)雙方都有好處。但在并購(gòu)發(fā)生的前提下，如何多地獲取合作剩余是任何一方的期望，因此雙方會(huì)對(duì)選取何種并購(gòu)方式要進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。
獵鹿博弈中，兩參與人都希望雙方共同去獵鹿，因獵鹿的效用值比獵兔的效用值大。但每個(gè)人都擔(dān)心對(duì)手不信任自己，從而自己也不信任對(duì)方，該博弈不存在納什均衡。要想獲得更好的效用（保證出現(xiàn)帕累托均衡結(jié)果），參與人需要進(jìn)行深入合作以取得皆大歡喜的結(jié)果。
并購(gòu)中，雙方需要達(dá)成一定意向，否則會(huì)出現(xiàn)獵鹿博弈中的不良結(jié)果。其他還有少數(shù)者博弈、騎虎難下博弈（即進(jìn)、退都不是；故王佐斷臂及時(shí)退出并購(gòu)是明智選擇）等經(jīng)典案例。
（三）從納什均衡的多重性看目標(biāo)企業(yè)策略行為
關(guān)于非合作博弈的根本基礎(chǔ)，有兩個(gè)重要問(wèn)題，一個(gè)是貝葉斯理性問(wèn)題，另一個(gè)是納什均衡的多重性問(wèn)題。對(duì)于存在多個(gè)納什均衡的博弈，究竟哪一個(gè)更合理、更可能出現(xiàn)，并沒(méi)有一般的結(jié)論。實(shí)驗(yàn)證據(jù)頗具說(shuō)服力地否定以下觀點(diǎn)：在簡(jiǎn)單的策略相互作用中不會(huì)出現(xiàn)協(xié)調(diào)問(wèn)題。很多情況下，并購(gòu)雙方相互作用的得益恰恰來(lái)自協(xié)調(diào)或合作而非沖突，這里，信息和預(yù)期是關(guān)鍵因素。
并購(gòu)中，雙方可能使用某些被博弈模型抽象掉的信息來(lái)達(dá)到一個(gè)“聚點(diǎn)均衡”，這些信息可以來(lái)源于共同的文化背景、習(xí)慣、知識(shí)和理解、和參與人過(guò)去并購(gòu)的，也可以是其他比較容易共同向?qū)У氖挛锾卣鳌⒛承┨厥獾牧?、位置關(guān)系等。要產(chǎn)生“聚點(diǎn)均衡”，參與人必須要有合作的態(tài)度和行為。參與人在并購(gòu)開(kāi)始前進(jìn)行不花多少成本的“廉價(jià)磋商”或低成本的“有償磋商”，可能使納什均衡實(shí)際出現(xiàn)，故并購(gòu)雙方的前期接觸非常重要，它有可能導(dǎo)致合作和成功的協(xié)調(diào)，增加并購(gòu)雙方的得益。并購(gòu)中，應(yīng)先考慮風(fēng)險(xiǎn)占優(yōu)，然后考慮支付占優(yōu)。
“相關(guān)均衡”是一種參與人選擇戰(zhàn)略之前協(xié)調(diào)彼此行動(dòng)的，它適于參與人擁有部分共同的利益，需要設(shè)計(jì)一種信號(hào)機(jī)制，參與人可能根據(jù)這個(gè)信號(hào)的出現(xiàn)來(lái)選擇自己的行動(dòng)，這一事實(shí)稱為顯示原理，如下面的目標(biāo)企業(yè)的被并購(gòu)策略所描述的?！斑m度均衡”：對(duì)于參與人帶來(lái)較大損失的偏離，參與人會(huì)格外小心，偏離的可能性很??；而對(duì)于參與人帶來(lái)較小損失的偏離，參與人常因不小心造成偏離，偏離的可能性較大。根據(jù)偏離均衡為參與人帶來(lái)?yè)p失的大小，規(guī)定偏離的可能性差異并進(jìn)行排列，若原均衡對(duì)于這些偏離或顫抖仍是穩(wěn)定的，則此均衡為適度均衡?！昂贤狻保喝绻麉⑴c人的相關(guān)戰(zhàn)略滿足個(gè)人理性，則所有參與人在合同上簽字是加入合同博弈問(wèn)題的納什均衡，但實(shí)際上，有時(shí)形成并簽定合同是困難的，而且簽署合同并不意味著遵守。合同均衡改善了雙方的支付，通過(guò)合作達(dá)到了雙贏，但這些均衡不是唯一的，合作仍存在多種可能性；若達(dá)不成共識(shí)，合作仍然無(wú)法實(shí)現(xiàn)，解決這類合作均衡選擇問(wèn)題的途徑有仲裁和談判。并購(gòu)意向書中的鎖定條款具有效力，并購(gòu)合同是雙方經(jīng)過(guò)討價(jià)還價(jià)后得到的雙方滿意的最優(yōu)納什均衡。其他還有進(jìn)化穩(wěn)定均衡、強(qiáng)均衡、防聯(lián)盟均衡、防聯(lián)盟相關(guān)均衡等。
以上這些概念和方法分別適于各種不同情況和局部問(wèn)題，但它們表明，并購(gòu)雙方在納什均衡多重性的選擇方面進(jìn)行有效合作是解決問(wèn)題的關(guān)鍵和出路；要想得到有效率且穩(wěn)定的博弈結(jié)果，參與人必須進(jìn)行深入合作。并購(gòu)雙方進(jìn)行合作博弈才能實(shí)現(xiàn)雙贏，損人不利己的不穩(wěn)定均衡往往達(dá)不到并購(gòu)的目的。
二、目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)對(duì)策略
（一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股的區(qū)別
股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資本擴(kuò)股都是并購(gòu)的一種方式，但二者存在較大區(qū)別：
1.增資擴(kuò)股使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓僅是股東變化，企業(yè)規(guī)模不變。
2.從投融資服務(wù)的實(shí)踐來(lái)看，投資方或并購(gòu)方更愿意采取增資擴(kuò)股方式進(jìn)行投資或并購(gòu)，而項(xiàng)目方一般愿意股權(quán)轉(zhuǎn)讓（至少是部分）套現(xiàn)減少風(fēng)險(xiǎn)。套現(xiàn)是項(xiàng)目方對(duì)公司未來(lái)信心不足的一種表現(xiàn)，投資者一般較為反感，投資方或并購(gòu)方不太了解項(xiàng)目的發(fā)展情況，并購(gòu)雙方存在信息不對(duì)稱及信任和判斷問(wèn)題。這里的項(xiàng)目包括實(shí)業(yè)項(xiàng)目和目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)。
3.從博弈論的角度說(shuō)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是一次性博弈，增資擴(kuò)股是多次重復(fù)博弈，投資方或并購(gòu)方和項(xiàng)目方的利益捆在一起，因此，增資擴(kuò)股方式更能避免項(xiàng)目方套現(xiàn)的短期行為和信息不對(duì)稱可能造成的對(duì)投資方或并購(gòu)方的損害，初始的信息不對(duì)稱程度將隨著雙方多次重復(fù)博弈的進(jìn)行而逐漸減小。
澤爾騰的連鎖店悖論和實(shí)際情況并不符合，我們認(rèn)為只要參與人認(rèn)為將來(lái)可進(jìn)行足夠多次博弈（次數(shù)不定的有限次，人的一生是有限的，無(wú)限次只是純粹的理論概念），就可能形成合作博弈。正如行商容易缺斤少兩，而坐商都號(hào)稱童叟無(wú)欺一樣。
（圖1 目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)對(duì)策略，略）
（二）并購(gòu)雙方的博弈過(guò)程
圖1系統(tǒng)地刻畫了目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)應(yīng)對(duì)策略，目標(biāo)企業(yè)決不是等閑之輩，為了其最大利益，會(huì)千方百計(jì)地研究對(duì)付主并企業(yè)的各種策略。協(xié)議被并購(gòu)中，主并企業(yè)有并購(gòu)與不并購(gòu)兩種選擇，目標(biāo)企業(yè)也有接受被并購(gòu)與對(duì)抗被并購(gòu)兩種選擇。當(dāng)主并企業(yè)堅(jiān)決進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)有假意對(duì)抗和堅(jiān)決對(duì)抗兩種策略。博弈進(jìn)行到哪一步、出現(xiàn)哪種結(jié)果，需要各自的收益。并購(gòu)雙方就能否合作進(jìn)行如圖1的動(dòng)態(tài)博弈的分析如下：
1.不管目標(biāo)企業(yè)接受與對(duì)抗，只要主并企業(yè)堅(jiān)持不并購(gòu)，看不上目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)行為就不可能發(fā)生，博弈的支付結(jié)果都是（0，0），括號(hào)中第一個(gè)數(shù)字表示目標(biāo)企業(yè)的支付結(jié)果，第二個(gè)數(shù)字表示主并企業(yè)的支付結(jié)果，這里，支付結(jié)果都是指雙方獲得的凈收益。
2.當(dāng)并購(gòu)雙方愿意進(jìn)行合作，博弈的支付結(jié)果是（T，S），顯然，T>0且S>0，只有雙贏（至少并購(gòu)時(shí)雙方主觀上都預(yù)期是合適的，雖然一方或雙方并購(gòu)后都可能驚呼上當(dāng)，發(fā)現(xiàn)自己掉到了并購(gòu)陷阱中）才能達(dá)成并購(gòu)交易。目標(biāo)方面有意隱瞞真實(shí)情況或設(shè)置并購(gòu)陷阱的案例不勝枚舉，如阿城鋼鐵請(qǐng)科利華人甕；同樣，主并企業(yè)方面存在陷阱的例子也不少，如空殼公司廣東飛龍，冒充有實(shí)力的主并企業(yè)。2001年1月21日，成都市中級(jí)人民法院公開(kāi)審理ST聯(lián)益公司（001696，現(xiàn)為sT宗動(dòng)）的40％法人股被廣東飛龍?jiān)p騙一案。
3.當(dāng)主并企業(yè)看好目標(biāo)企業(yè)，即使在目標(biāo)企業(yè)對(duì)抗時(shí)也堅(jiān)持要進(jìn)行并購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)可假意對(duì)抗以提高自己的身價(jià)，支付結(jié)果為（T+T，S-S），這里，T+T>T>0且s-S>0，其中T>0，S>0，S是主并企業(yè)由于目標(biāo)企業(yè)的假意阻撓而花費(fèi)的成本或由于目標(biāo)企業(yè)的假意阻撓而在并購(gòu)中出較高的買價(jià)而減少的收益。顯然，目標(biāo)企業(yè)采取假意對(duì)抗所獲收益（T+T）要大于直接進(jìn)行合作的收益T，否則，沒(méi)有必要進(jìn)行假意對(duì)抗。
4.當(dāng)主并企業(yè)看好目標(biāo)企業(yè)，即使在目標(biāo)企業(yè)對(duì)抗時(shí)也堅(jiān)持要進(jìn)行并購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)認(rèn)為并購(gòu)對(duì)自己不利，并購(gòu)后自己的凈收益O，s1>0.
T1為目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)成本，s1為主并企業(yè)為獲取目標(biāo)企業(yè)所花的搜尋、調(diào)查、談判等相關(guān)費(fèi)用。由于放棄并購(gòu)，主并企業(yè)這些費(fèi)用成為沉淀成本。
（三）主并企業(yè)堅(jiān)決看好目標(biāo)企業(yè)時(shí)的收益
1.設(shè)主并企業(yè)看好目標(biāo)企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)接受被并購(gòu)的可能性為p，不接受被并購(gòu)的可能性為（1-p），在不接受被并購(gòu)的可能性中假意對(duì)抗的可能性為ξ，堅(jiān)決對(duì)抗的可能性為（1-ξ），則此時(shí)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收益RT>O：
RT=pT+（1-p）[ξ（T+T～（1-ξ） T1
（1）
舉例：當(dāng)p=l/2，且ξ=1/2時(shí)，RT=（3T+T—T1）/4，需要3T+T-T1>O，T>0，只需3T-T1>O即可，若目標(biāo)企業(yè)的反并購(gòu)成本T1不大（目標(biāo)企業(yè)自己可以確定其大小），則上式容易滿足，因而目標(biāo)企業(yè)在和主并企業(yè)接觸中應(yīng)處于主動(dòng)地位，原因在于其有被并購(gòu)與否的選擇權(quán)。（式1）可以幫助我們理解并購(gòu)中討論并購(gòu)的績(jī)效時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的超額收益一般為正，并占據(jù)大部分的并購(gòu)溢價(jià)這個(gè)事實(shí)。
2.主并企業(yè)的預(yù)期收益Rs>O為：
RS=pS+（1-p）[ξ（S-S）-（1-ξ）S1
（2）
同樣地，當(dāng)p=1/2，且ξ=1/2時(shí)，RT-（3S-S-S1）/4，需要3S-S-S1>0，否則，主并企業(yè)將得不償失，這里，S和S1的大小還取決于目標(biāo)企業(yè)的對(duì)抗程度和對(duì)抗技巧，其大小不好估計(jì)，3s-S-S1>0較難滿足。原因在于主并企業(yè)看上目標(biāo)企業(yè)后只有并購(gòu)一種選擇，并購(gòu)雙方還存在對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息擁有程度的不對(duì)稱。（式2）可以幫助我們理解有關(guān)文獻(xiàn)所謂的關(guān)于主并企業(yè)的超額收益不那么確定，主要有正收益、微弱正收益及負(fù)收益三種結(jié)論。即使主并企業(yè)的超額收益為正，它也只占據(jù)小部分的并購(gòu)溢價(jià)。
可見(jiàn)，當(dāng)主并企業(yè)提出并購(gòu)請(qǐng)求時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的決策是對(duì)自己有利則接受，采取合作態(tài)度，或者進(jìn)行假意對(duì)抗，以獲取更大的好處，此時(shí)，（假意對(duì)抗，并購(gòu)）是納什均衡；若對(duì)自己不利，則采取強(qiáng)硬的反并購(gòu)措施堅(jiān)決對(duì)抗，以使主并企業(yè)放棄并購(gòu)，此時(shí)，（堅(jiān)決對(duì)抗，放棄）是納什均衡。
主并企業(yè)有自己的并購(gòu)戰(zhàn)略；目標(biāo)企業(yè)也有其被并購(gòu)與否的對(duì)策，也可以制定選擇主并企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行搜尋和篩選，主動(dòng)要求主并企業(yè)并購(gòu)自己，以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的股東價(jià)值最大化，如科利華軟件集團(tuán)在1997—1999如日中天而還沒(méi)有借殼上市時(shí)，先后有sT中燕（600763）、sT西化機(jī)（000838）等數(shù)家殼公司主動(dòng)前來(lái)洽談?wù)埧评A入主事宜。有時(shí)，目標(biāo)企業(yè)也會(huì)采用負(fù)債比例來(lái)顯示自己的質(zhì)量，Ross（1977）得出越是好的企業(yè)，負(fù)債率越高。目標(biāo)企業(yè)接受并購(gòu)或假意對(duì)抗，利用信息不對(duì)稱設(shè)置并購(gòu)陷阱的案例很多，如阿城鋼鐵（600799）看中了科利華的和軟件概念，非科利華這個(gè)“大款”不傍，阿城鋼鐵巧妙利用了科利華急于想成為上市公司的心理，引誘科利華來(lái)收購(gòu)自己，科利華沒(méi)有認(rèn)真對(duì)目標(biāo)企業(yè)阿城鋼鐵進(jìn)行盡職調(diào)查，就倉(cāng)促拍板收購(gòu)。并購(gòu)后，目標(biāo)企業(yè)方的內(nèi)部職工股增值30多倍，可謂大獲全勝；而科利華在借阿城鋼鐵的殼上市后不到三年，就淪為“ST”一族，原因就是借殼上市時(shí)背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。2004年12月7日，其股票的收盤價(jià)僅為1.53元，這與2000年初的38元多存在天壤之別。
有關(guān)對(duì)科利華收購(gòu)阿城鋼鐵前因后果的詳細(xì)，請(qǐng)參見(jiàn)專著《并購(gòu)?fù)顿Y致勝——目標(biāo)企業(yè)選擇論》。
2001年全球股災(zāi)難時(shí)，網(wǎng)易公司曾請(qǐng)求金山公司收購(gòu)自己，金山公司沒(méi)看到網(wǎng)易公司的前（錢）景拒絕收購(gòu)；現(xiàn)在的網(wǎng)易卻不可同日而語(yǔ)，隨時(shí)可以收購(gòu)金山，這說(shuō)明目標(biāo)企業(yè)會(huì)積極進(jìn)行被并購(gòu)，主并企業(yè)有時(shí)也會(huì)錯(cuò)過(guò)好的目標(biāo)企業(yè)，主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間并沒(méi)有必然的界線，不同時(shí)期是可以換位的。“師夷長(zhǎng)技以制夷”，本論文對(duì)主并企業(yè)了解和消除關(guān)于自己和目標(biāo)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱、避免并購(gòu)陷阱也具有重要的借鑒意義。
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論文關(guān)鍵詞：并購(gòu)；成本效應(yīng)；均衡分析
對(duì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)失敗案例的研究表明，并購(gòu)成本過(guò)高是其中之主要原因，而并購(gòu)成本過(guò)高更多的是由丁主并企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，未能全面分忻并購(gòu)成本的構(gòu)成，致使對(duì)并購(gòu)成本的失控，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。因此，為了保證并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)的低成本擴(kuò)張，企業(yè)就必須了解和把握并購(gòu)活動(dòng)涉及的各項(xiàng)成本構(gòu)成。此外，從成本角度分析，企業(yè)并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生正、負(fù)兩方面的效應(yīng)，本文以交易費(fèi)用和管理費(fèi)用作為切入點(diǎn)，借助于均衡模型，對(duì)豐并企業(yè)適度規(guī)模問(wèn)題進(jìn)行探討。
一、企業(yè)并購(gòu)成本的構(gòu)成
并購(gòu)成本應(yīng)該是主并企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中付出的一系列代價(jià)的總和。本文根據(jù)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的三個(gè)不同階段，將并購(gòu)成本分解為并購(gòu)計(jì)劃成本、并購(gòu)實(shí)施成本以及并購(gòu)整合成本。具體地說(shuō)，其成本構(gòu)成包括：
1、并購(gòu)計(jì)劃成本，泛指主并企業(yè)在并購(gòu)計(jì)劃階段發(fā)生的全部成本費(fèi)用，主要包括并購(gòu)戰(zhàn)略制定成本、目標(biāo)企業(yè)選擇成本以及中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
2、并購(gòu)實(shí)施成本，泛指主并企業(yè)在并購(gòu)實(shí)施階段發(fā)生的全部成本費(fèi)用，主要包括目標(biāo)企業(yè)購(gòu)買價(jià)格、不同支付方式下的稅收差量成本以及并購(gòu)融資成本。
3、并購(gòu)整合成本，泛指主并企業(yè)在并購(gòu)整合階段發(fā)生的全部成本費(fèi)用，主要包括組織整合成本、財(cái)務(wù)整合成本、業(yè)務(wù)整合成本、人員整合成本以及文化整合成本。
二、企業(yè)并購(gòu)的正面效應(yīng)——交易費(fèi)用的降低
交易費(fèi)用一詞是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德 科斯在其1937年發(fā)表的企業(yè)的性質(zhì)》一文中首先提出來(lái)的。他認(rèn)為企業(yè)和市場(chǎng)是兩種可以相互替代的制度安排。由于通過(guò)利用市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源配置是有成本的，這些成本包括發(fā)現(xiàn)價(jià)格、談判、簽約和監(jiān)督履約等費(fèi)用，而企業(yè)如果內(nèi)化市場(chǎng)交易，通過(guò)企業(yè)內(nèi)部層級(jí)結(jié)構(gòu)的權(quán)威來(lái)進(jìn)行資源的配置，則可以減少利用市場(chǎng)交易的次數(shù)，降低這些交易費(fèi)用。企業(yè)是一種對(duì)市場(chǎng)替代并能降低交易費(fèi)用的制度創(chuàng)新。
三、企業(yè)并購(gòu)的負(fù)面效應(yīng)一管理費(fèi)用的上升
交易費(fèi)用對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種外部成本，如果原來(lái)的交易雙方合并成一個(gè)企業(yè)，那么原來(lái)的外部成本就內(nèi)部化了，從而降低了交易費(fèi)用。但是在企業(yè)將交易費(fèi)用內(nèi)部化的過(guò)程中，還存在著管理費(fèi)用上升的問(wèn)題。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)的管理費(fèi)用主要由三個(gè)方面組成：(1)內(nèi)部組織成本。(2)正常管理支出。(3)委托成本。包括直接的合約成本(訂立合約的交易費(fèi)用、機(jī)會(huì)成本、激勵(lì)成本)、委托人監(jiān)督受托人行為的監(jiān)督成本以及受托人行為不當(dāng)導(dǎo)致的成本。
四、交易費(fèi)用與管理費(fèi)用均衡分析
利用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的邊際分析方法進(jìn)行分析，首先做出如下假設(shè)：(1)市場(chǎng)交易費(fèi)用和企業(yè)管理費(fèi)用都能夠準(zhǔn)確地加以計(jì)算；(2)為方便分析，均衡模型中的交易費(fèi)用和管理費(fèi)用都被看成是線性的；(3)市場(chǎng)交易費(fèi)用的下降可以看成是邊際收益(MR)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而減少；(4)管理費(fèi)用的上升可以看成是邊際成本(MC)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。在上述假設(shè)下，企業(yè)均衡模型如下圖所示：
從圖中可見(jiàn)，當(dāng)交易費(fèi)用夫于管理費(fèi)用(MR大于MC)時(shí)，此時(shí)企業(yè)處于規(guī)模擴(kuò)張階段，需要進(jìn)一步投入先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)，增加產(chǎn)品產(chǎn)量，擴(kuò)人產(chǎn)品市場(chǎng)份額；需要實(shí)行專業(yè)化，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率；需要進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。反之，當(dāng)交易費(fèi)用小于管理費(fèi)用(MR小于MC)時(shí)，這意味著由于企業(yè)規(guī)模過(guò)大使得管理費(fèi)用過(guò)高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，此時(shí)的最佳決策是收縮企業(yè)規(guī)模。Q點(diǎn)是交易費(fèi)用和管理費(fèi)用相等時(shí)的均衡點(diǎn)，意味著企業(yè)規(guī)模達(dá)到適度，具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。至此，上述理論模型分析給我們以如下啟示：
1、規(guī)模適度。并購(gòu)是企業(yè)外部資本運(yùn)營(yíng)，其目的是為了提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，在擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
