發(fā)布時(shí)間：2022-06-26 02:28:21
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的證券行業(yè)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略
一、證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的影響分析。
我國證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進(jìn)而影響到我國的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤增長有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時(shí)，也為自己擴(kuò)大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費(fèi)，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機(jī)制，根據(jù)我國的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔(dān)任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運(yùn)營、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國有商業(yè)銀行如中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行等來擔(dān)任，一些資本實(shí)力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競爭業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費(fèi)收入來看，托管費(fèi)收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進(jìn)新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識(shí)結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的消極影響。
首先，證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強(qiáng)大的專業(yè)理財(cái)功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場進(jìn)行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場占有率不斷下降。我國作為發(fā)展中國家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家的一般特征，正在實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會(huì)對(duì)我國的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進(jìn)而將直接影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對(duì)央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對(duì)傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無疑問，證券投資基金對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)的影響，增加了貨幣控制的難度，對(duì)央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提出了新的考驗(yàn)。此外，由于證券投資基金帶來的低風(fēng)險(xiǎn)高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競爭加劇，對(duì)銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對(duì)策。
①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢，加大市場開拓力度。鑒于證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行帶來的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢在必行。一方面，要加強(qiáng)基金托管業(yè)務(wù)的市場開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強(qiáng)銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個(gè)基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
②商業(yè)銀行爭取在政策指導(dǎo)下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，4月6日，確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運(yùn)而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢增長，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長最快公司，而且贏得市場和不俗的業(yè)績。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對(duì)銀行業(yè)帶來了新機(jī)遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營，而且有助于在中國金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲(chǔ)蓄資金將有可能通過購買銀行基金的方式，間接進(jìn)入證券市場，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場提供長期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進(jìn)儲(chǔ)蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營基金業(yè)務(wù)。
③向開放式基金提供融資便利，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個(gè)途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動(dòng)性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當(dāng)前商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造有利條件。
④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)?；鹜泄芤筱y行在財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進(jìn)行改進(jìn)和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、豐富的儲(chǔ)戶資源、先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽(yù)等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺(tái)，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔(dān)基金托管人的職責(zé)。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進(jìn)的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。
⑤加強(qiáng)對(duì)證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問題是商業(yè)銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對(duì)證券投資基金的監(jiān)管職能還沒有充分發(fā)揮出來。因此，監(jiān)督管理基金規(guī)范運(yùn)行，避免發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，影響金融穩(wěn)定性，同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責(zé)任和義務(wù)。
⑥加強(qiáng)銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，在基金銷售過程中進(jìn)行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù)，在分業(yè)經(jīng)營的體制下，商業(yè)銀行人員難免對(duì)基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感，對(duì)基金業(yè)務(wù)銷售和托管過程中需要具有專業(yè)化的知識(shí)和技能的專門人才，因此加強(qiáng)崗前培訓(xùn)、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學(xué)習(xí)才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。
參考文獻(xiàn)：
[1]羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2002.
摘要：日前信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)，引起了各方的熱烈關(guān)注。本文作者較早進(jìn)行資產(chǎn)證券化的研究，認(rèn)為資產(chǎn)證券化對(duì)于我國商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求、化解和分散信用風(fēng)險(xiǎn)具有積極的促進(jìn)作用，是突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;資本約束
Abstract: On the day the securitization of credit assets, officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. The author of this article for the earlier asset securitization research, that asset securitization for China's commercial banks to meet regulatory requirements, and resolve the credit risk spread a positive role in promoting, is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.
Key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints
前言
隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的要求越來越高，中國的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運(yùn)用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。
資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源(主要是信貸資源)的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV(Special-purpose Vehicle，特別目的載體)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國模式(表外模式)、德國模式(表內(nèi)業(yè)務(wù)模式)、澳大利亞模式(準(zhǔn)表外模式)。
資產(chǎn)證券化對(duì)我國商業(yè)銀行經(jīng)營的啟示
當(dāng)前，我國銀行良好的成長性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問題，通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國際成功經(jīng)驗(yàn)，不失為一種好的解決辦法。資產(chǎn)證券化對(duì)于我國商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，化解和分散信用風(fēng)險(xiǎn)的借鑒意義主要體現(xiàn)在以下幾方面：
【關(guān)鍵詞】不良資產(chǎn)；證券化；信用增級(jí)
銀行不良資產(chǎn)已經(jīng)成為懸在中國經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，嚴(yán)重威脅著國家的金融安全和經(jīng)濟(jì)安全。銀行不良資產(chǎn)所形成的隱患引起了銀行、政府、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其他各界人士的關(guān)注，他們也設(shè)計(jì)出了很多解決銀行不良資產(chǎn)問題的方案，包括“債轉(zhuǎn)股”、資本重置、企業(yè)破產(chǎn)清償、不良資產(chǎn)出售等。銀行不良資產(chǎn)問題的解決必須在減少不良資產(chǎn)存量的同時(shí)，能夠生成防止不良資產(chǎn)再次增加的、能自我實(shí)施和自我強(qiáng)化的機(jī)制。上述方案的最大缺點(diǎn)在于僅僅著眼于不良資產(chǎn)數(shù)量的減少，而監(jiān)督企業(yè)和銀行的機(jī)制并沒有形成，防止不良資產(chǎn)再生缺乏制度保障。這些方案雖然可以暫時(shí)降低不良資產(chǎn)的數(shù)量或比例，但不良資產(chǎn)產(chǎn)生的根源沒有消除，生成的動(dòng)力沒有減弱，傳遞的渠道也沒有切斷，不良資產(chǎn)問題并沒有從根本上解決。當(dāng)國有企業(yè)和銀行將其看作“救命的稻草”時(shí)，后果將是不言而喻的。
一、不良資產(chǎn)證券化是解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的有效途徑
（一）我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的特點(diǎn)及產(chǎn)生原因
中國國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不高，這是國內(nèi)外人所共知的事實(shí)。由于我國銀行所處環(huán)境和背景的特殊，我國不良資產(chǎn)也有其自身的特殊性，這種特殊性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，不良貸款比重相對(duì)較高。二是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的原因復(fù)雜，既有歷史的因素，也有體制的因素，還有政策和法律變化的影響等。三是利益關(guān)系特殊。在國外，企業(yè)和銀行都是獨(dú)立的市場經(jīng)濟(jì)主體，銀企關(guān)系比較清楚，而在我國，由于國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)都是國有的，國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)和國有企業(yè)的債務(wù)是同一問題的兩個(gè)方面。四是不良資產(chǎn)類型特殊。在國外，銀行不良債權(quán)主要是房地產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，本身具有較高的價(jià)值和流動(dòng)性。而我國銀行的不良貸款則主要是信用貸款，且是向虧損企業(yè)的貸款；此外，這些企業(yè)貸款中許多記錄不全，資產(chǎn)界定不明，估值困難。
從歷史上來看，產(chǎn)生這些不良貸款的原因也是非常復(fù)雜的。宏觀層面上，計(jì)劃體制遺留下的政策性貸款是最重要的因素。1978年經(jīng)濟(jì)體制改革以來，我國國民收入發(fā)生了深刻變化，財(cái)政收入占國民收入的比重大幅度下降，銀行的負(fù)債由過去的依靠財(cái)政轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽砍青l(xiāng)居民個(gè)人儲(chǔ)蓄存款，居民儲(chǔ)蓄取代政府儲(chǔ)蓄、企業(yè)儲(chǔ)蓄成為支持積累的主要資金來源。國家在1983年實(shí)行了撥改貸，國有銀行承擔(dān)了大量的政策性貸款，銀行有償信貸取代財(cái)政無償撥款成為生產(chǎn)和投資資金的主渠道，由于企業(yè)經(jīng)營機(jī)制沒有轉(zhuǎn)變，銀行向國有企業(yè)發(fā)放的貸款因投資決策失誤和缺乏約束機(jī)制等原因，導(dǎo)致貸款效益低下，形成銀行的不良債權(quán)。微觀層面上，主要源于銀行和企業(yè)自身。企業(yè)將銀行貸款視作財(cái)政資金，作為流動(dòng)資金長期占用，償還能力極低，企業(yè)還款意識(shí)薄弱，嚴(yán)重影響了銀行信貸資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性、盈利性。不僅如此，一些企業(yè)以破產(chǎn)、兼并、收購等為借口，懸空、逃避銀行債權(quán)，又造成大量銀行不良債權(quán)。銀行內(nèi)部沒有健全的治理結(jié)構(gòu)和嚴(yán)格的貸款管理制度，使貸款周轉(zhuǎn)緩慢，回收困難，風(fēng)險(xiǎn)加大。
（二）解決該問題的有效途徑：不良資產(chǎn)證券化
改革開放20年以來，我國商業(yè)銀行取得了長足發(fā)展，同時(shí)也產(chǎn)生了許多深層次問題：如創(chuàng)新能力差、資本充足率不足、不良資產(chǎn)增多等。加入WT0后，我國銀行業(yè)將面臨著越來越嚴(yán)峻的考驗(yàn)，外資銀行的進(jìn)入，將分流一部分國內(nèi)居民存款；而中國銀行業(yè)必須同世貿(mào)制度框架全面接軌，按巴塞爾協(xié)議的規(guī)定辦事。所以銀行業(yè)必須進(jìn)行金融創(chuàng)新，雖然銀行目前沒有將優(yōu)良資產(chǎn)證券化的動(dòng)力，但從長遠(yuǎn)發(fā)展的觀點(diǎn)看，資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)發(fā)展的一種趨勢。資產(chǎn)證券化能夠?qū)y行資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸資產(chǎn)由表內(nèi)移出表外，把長期的貸款資產(chǎn)變現(xiàn)成具有高度流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，使銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)減少，盈利性提高。
有人認(rèn)為不良資產(chǎn)不能用于資產(chǎn)證券化。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的不可預(yù)測性與不穩(wěn)定性、銀行不良貸款組合的異質(zhì)性以及銀行不良貸款的無擔(dān)保性，決定了不良資產(chǎn)不適宜作為證券化的對(duì)象。但這種觀點(diǎn)是從孤立、靜止的角度來看不良資產(chǎn)的，如果從資產(chǎn)組合和動(dòng)態(tài)的角度來研判不良資產(chǎn)，會(huì)得出不同的結(jié)論。
首先，不良資產(chǎn)并不等于不可回收資產(chǎn)。根據(jù)貸款五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，不良資產(chǎn)由次級(jí)、可疑與損失類貸款組成。除了損失類貸款收回的可能性比較小之外，次級(jí)類與可疑類貸款中尚有部分資金可以收回。并且，不良資產(chǎn)的回收率并不是一個(gè)不可變量，它是催交拖欠款努力程度的函數(shù)，隨著不良資產(chǎn)向投資者轉(zhuǎn)移，催交拖欠款努力程度也會(huì)隨之增加，不良資產(chǎn)的回收率也會(huì)有所提高。另外，有些不良資產(chǎn)是由于經(jīng)濟(jì)衰退和企業(yè)臨時(shí)性經(jīng)營困難或財(cái)務(wù)危機(jī)造成的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或企業(yè)度過暫時(shí)的困難之后，企業(yè)的還款能力會(huì)得到提高，不良資產(chǎn)的回收率也會(huì)隨之提高。
其次，單項(xiàng)不良資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量可能會(huì)具有不穩(wěn)定性、不可預(yù)測性和異質(zhì)性，但將不良資產(chǎn)經(jīng)過匯集、包裝、分類、標(biāo)準(zhǔn)化并達(dá)到一定規(guī)模之后，不良資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流的特征與組合前單項(xiàng)資產(chǎn)的特征相比將具有較大差別。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)水平更具穩(wěn)定性和可預(yù)測性，同時(shí)，資產(chǎn)的收益率或風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)有所降低。
二、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)及實(shí)施的關(guān)鍵
（一）不良資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)
單個(gè)貸款，其現(xiàn)金流是不確定的，但一組貸款由于大數(shù)定律的作用，其現(xiàn)金流往往能呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。根據(jù)這個(gè)原理，只要資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)目足夠大，就能保證資產(chǎn)池有穩(wěn)定的可預(yù)見的現(xiàn)金流。根據(jù)馬克維茲的投資組合理論，資產(chǎn)的多元化是分散風(fēng)險(xiǎn)的一種有效辦法，將不同地區(qū)不同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)放在一個(gè)資產(chǎn)池中，讓不同地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這樣非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就被沖減了，從而降低資產(chǎn)證券的整體風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)證券化，就是指將缺乏流動(dòng)性，但預(yù)期現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)，或由其他資產(chǎn)來保證按期向證券持有者分配收益的資產(chǎn)，匯集形成資產(chǎn)池，再通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)換成在金融市場可以出售和流通的有價(jià)證券的行為，其實(shí)質(zhì)是未來現(xiàn)金流收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓依據(jù)被證券化的資產(chǎn)的屬性可分為良性資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
（二）信用增級(jí)：商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵
所謂信用增級(jí)，是指在進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)分析后，對(duì)一定的證券化資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流來源對(duì)可預(yù)見的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，以降低可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)。信用增級(jí)是不良資產(chǎn)證券化過程中一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，其目的在于彌補(bǔ)不良貸款初始組合時(shí)的信用等級(jí)與投資者所要求的信用等級(jí)之間的差距，從而增加對(duì)投資者的吸引力。
一般而言，其方式可分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。前者主要有直接追索、高級(jí)/從屬參與結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保、現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金擔(dān)保等。后者指第三方（主要是金融機(jī)構(gòu)）為ABS提供擔(dān)保，從而增加ABS的信用等級(jí)。
在一項(xiàng)不良資產(chǎn)的證券化案例中，其信用增級(jí)往往須經(jīng)如下三步：資產(chǎn)池設(shè)計(jì)、高級(jí)/從屬參與結(jié)構(gòu)和金融擔(dān)保。前兩者為內(nèi)部信用增級(jí)，后一項(xiàng)為外部信用增級(jí)。外部信用增級(jí)又稱第三方信用擔(dān)保，由于我國目前外部信用增級(jí)機(jī)制尚不健全，同時(shí)考慮到我國國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的實(shí)際情況，可由國有商業(yè)銀行或政府成立的專業(yè)擔(dān)保公司提供全額或部分擔(dān)保。本文著重討論內(nèi)部信用增級(jí)。
1.資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)
資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)包括挑選適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組成資產(chǎn)池，設(shè)SpecialPurposeVehicle（SPV）以及采用超額擔(dān)保等方式進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)等內(nèi)容。挑選資產(chǎn)時(shí)最重要的原則是分散風(fēng)險(xiǎn)，以避免資產(chǎn)過分集中導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。
發(fā)行人將資產(chǎn)包出售給SPV的方式主要有轉(zhuǎn)讓和債務(wù)更新。無論采用何種方式，將資產(chǎn)真實(shí)地由發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV，這意味著該資產(chǎn)或權(quán)利義務(wù)要從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上消除。當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)清算時(shí)，該資產(chǎn)或權(quán)益將不進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。這樣SPV就與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)完全分離了。對(duì)應(yīng)地，SPV一般也不能因資產(chǎn)或權(quán)益的意外變動(dòng)而對(duì)發(fā)起人進(jìn)行追償，從而發(fā)起人也將不承擔(dān)該資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)。在不良資產(chǎn)的證券化中，真實(shí)出售將較高信用的資產(chǎn)和發(fā)起人的信用相分離，為信用增級(jí)創(chuàng)造了基礎(chǔ)。
超額擔(dān)保是資產(chǎn)池設(shè)計(jì)中的一個(gè)重要特征。它為ABS的投資者提供了額外的保護(hù)，使其免受資產(chǎn)池中個(gè)別資產(chǎn)因市場價(jià)格下降或其它原因?qū)е绿幹檬Ю?，無法按預(yù)期收回現(xiàn)金的影響。另外，由于處置資產(chǎn)收回現(xiàn)金在支付ABS投資人的本息后，剩余部分屬于發(fā)行人，發(fā)行人一般也愿意提供超額擔(dān)保。
2.高級(jí)/從屬參與結(jié)構(gòu)
高級(jí)/從屬參與結(jié)構(gòu)在全世界的不良資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)成為增強(qiáng)信用的最重要方法。它是指在一個(gè)資產(chǎn)池中同時(shí)開展兩類或兩類以上ABS的交易，其中從屬或低級(jí)債券（“B”）被設(shè)計(jì)用于在高級(jí)債券（“A”）之前承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此，A通過B被信用增級(jí)。
優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的證券化，通常不必設(shè)計(jì)級(jí)別很低的次級(jí)證券以保證優(yōu)先證券的信用級(jí)別，即使有時(shí)也采用一部分級(jí)別很低的次級(jí)證券，比例也非常低，如還須提高信用級(jí)別，可以采用金融擔(dān)保等形式。不良資產(chǎn)則不同，由于證券償付主要來源于資產(chǎn)的變現(xiàn)，在預(yù)計(jì)資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間及其變現(xiàn)價(jià)值時(shí)，肯定會(huì)持十分保守的態(tài)度。這種態(tài)度勢必造成高級(jí)別的證券價(jià)值會(huì)較大比例地低于資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值。從而，次級(jí)證券的安排通常不可避免，而且比例較高。
可以用一個(gè)例子來說明。假設(shè)有一組不良資產(chǎn)賬面價(jià)值是100萬元，這些不良資產(chǎn)全部無法回收，那么它們當(dāng)然是一文不值，也不可進(jìn)行證券化?，F(xiàn)在假設(shè)這些不良資產(chǎn)尚有一半的價(jià)值，也就是50萬元。倘若持有人直接發(fā)行一類ABS，就會(huì)產(chǎn)生很大的問題。因?yàn)榘l(fā)起人當(dāng)然希望能取得50萬元。但是，投資者在考慮購買時(shí)，對(duì)于這些不良資產(chǎn)是否價(jià)值50萬元，是完全沒有把握的。因此，雙方很難達(dá)成交易?，F(xiàn)在作如下調(diào)整，發(fā)起人不是只發(fā)行一類債券，而是發(fā)行A，B兩類債券，其中A為優(yōu)先順位，價(jià)值為30萬元，B為次順位證券，價(jià)值為20萬元。清理資產(chǎn)收回的現(xiàn)金優(yōu)先支付A的本金和利息。如此安排后A可以獲得十分優(yōu)良的評(píng)級(jí)。除非當(dāng)初對(duì)這些不良資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生嚴(yán)重的錯(cuò)估，使不良資產(chǎn)的回收不到30萬元，否則A總是安全的。另外，B則必須在市場上以較低價(jià)格出售給較大風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者；但若證券化的發(fā)起人對(duì)價(jià)格不滿意，他可以自己持有這些證券，以免低價(jià)出售所造成的嚴(yán)重?fù)p失。
在這個(gè)階段，發(fā)起人必須規(guī)劃各類債券的發(fā)行額與利息。這可以說是不良資產(chǎn)證券化過程中最重要也是最復(fù)雜的步驟。若發(fā)行量太大，造成利息負(fù)擔(dān)過重，使債券的信用評(píng)級(jí)受到負(fù)面影響；若發(fā)行量太小，固然可以輕松拿到較好的評(píng)級(jí)，但是所能募集的資金就減少。從根本上講，不良資產(chǎn)處理問題實(shí)際上是一個(gè)價(jià)格問題。不良資產(chǎn)證券化為不良資產(chǎn)定價(jià)提供了一個(gè)市場環(huán)境，其中，各方參與者最終會(huì)找到一個(gè)均衡合理的價(jià)格。
三、營造良好信用增級(jí)環(huán)境的建議
國外已經(jīng)有利用資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)的例子，還有一些國家也正嘗試著利用這一方法解決不良資產(chǎn)問題。例如，20世紀(jì)80年代末，為了解決儲(chǔ)蓄與貸款協(xié)會(huì)破產(chǎn)造成的不良資產(chǎn)，以維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，美國政府專門成立了處理不良資產(chǎn)的重組信托公司，其中處理不良資產(chǎn)一個(gè)很重要的方式就是利用資產(chǎn)證券化。日本政府也嘗試通過引入資產(chǎn)證券化技術(shù)來處理由于“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅所遺留下來的累累壞賬。雖然我國的情況和國外有所不同，但這些先例畢竟可以給我國提供很多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。
（一）創(chuàng)造良好的市場外部條件
資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行，需要一個(gè)健康規(guī)范的金融市場，我國雖然已建立了包括資本市場和貨幣市場在內(nèi)的金融市場體系，但應(yīng)該看到我國的金融市場還很不完善，市場規(guī)模小、地區(qū)分割、條塊分割的現(xiàn)象還很嚴(yán)重，市場運(yùn)行的法規(guī)還有待進(jìn)一步完善，市場的公平競爭還需進(jìn)一步健全，企業(yè)和市場的關(guān)系還需進(jìn)一步理順。
（二）循序漸進(jìn)、防范風(fēng)險(xiǎn)
與優(yōu)質(zhì)或正常的可證券化資產(chǎn)相比，不良資產(chǎn)畢竟具有未來現(xiàn)金流較難預(yù)測、缺少穩(wěn)定的本利分期償付、為解決不良資產(chǎn)的清收而進(jìn)行的重組可能導(dǎo)致還款條件和還款期限的變化等特點(diǎn)，這就要求在設(shè)計(jì)證券化的框架時(shí)，需針對(duì)不良資產(chǎn)的特點(diǎn)，在還款方式的設(shè)計(jì)，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，信用增級(jí)的支持等方面，安排特殊的方案。ABS能夠順利發(fā)行，將極大地增強(qiáng)AMC手中不良資產(chǎn)的流動(dòng)性，迅速提升資產(chǎn)處置的效率，繞開傳統(tǒng)處置的諸多問題，完成資產(chǎn)處置的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，為完成資產(chǎn)管理公司的歷史使命發(fā)揮重要的作用.
【參考文獻(xiàn)】
[1]鄧永寧.信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)緩刑[J].海南金融，1999（11）.
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論文關(guān)鍵詞：、類別、賣家會(huì)員名、買賣方式、價(jià)格范圍、付款方式、所在地、新舊程度、結(jié)束時(shí)間、賣家級(jí)別、淘寶旺旺是否在線
有
相似關(guān)鍵詞與檢索結(jié)果提示
騰訊拍拍
商品關(guān)鍵字、類別、買賣方式、價(jià)格范圍、結(jié)束時(shí)間、商品所在地、新舊程度、付款方式、賣家信用等九種搜索屬性。
有
ebay易趣
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有
百度有啊
按商品名搜索、按店鋪名稱搜索和按賣家用戶名搜索三種搜索方式
有
合并相同賣家，搜索工具欄跟隨
(四)安全支付功能設(shè)計(jì)方面
安全支付是電子商務(wù)至關(guān)重要的一環(huán)，沒有安全可靠的支付解決方案，再“物美價(jià)廉”的商品也是空談。4大CtoC平臺(tái)的安全支付環(huán)節(jié)比較如下表：
淘寶網(wǎng)
拍拍網(wǎng)
易趣
百度有啊
第三方支付工具
√
（支付寶）
√
（財(cái)付通）
安付通
√
（百付寶）
支付方式
網(wǎng)上銀行、支付寶卡通和網(wǎng)點(diǎn)充值
銀行卡充值、網(wǎng)吧充值和上門收款
貝寶
目前只支持網(wǎng)上銀行支付和郵局匯款
交易保障機(jī)制
有
有
有
有
安全登錄控件
有
有
有
有
密碼保護(hù)
有
有
有
有
安全提示信息
多
多
一般
一般
登錄、支付密碼分離
是
是
是
是否綁定手機(jī)
是
是
是
是否用數(shù)字證書
是
是
否
帳戶綜合安檢功能
有
在深圳舉辦的第二屆中國互聯(lián)網(wǎng)展覽會(huì)，向人們展示了網(wǎng)絡(luò)業(yè)向理性、成熟和務(wù)實(shí)回歸的可喜趨勢。展會(huì)上，源動(dòng)力Unihub公司作為一家新崛起的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商引起了人們的注意。成立將近一年，Unihub在為金融證券業(yè)服務(wù)的領(lǐng)域中取得令人矚目的業(yè)績。懷著對(duì)“務(wù)實(shí)之星”的興趣與關(guān)注，記者在網(wǎng)展期間采訪了Unihub公司副總裁鄧航先生
記者：今年以來，Unihub公司在業(yè)界頻頻出動(dòng)，大有推動(dòng)證券互聯(lián)之勢。請您給我們介紹一下Unihub公司作為一家專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商的優(yōu)勢是什么？
鄧航：首先是我們已有的成功案例和客戶群，如長城證券，大鵬證券、PA18。我們在為客戶服務(wù)的過程中不但努力追求客戶最大的滿意度，而且不斷的改造和完善我們的服務(wù)體系和服務(wù)水準(zhǔn)。這種服務(wù)市場經(jīng)驗(yàn)值的產(chǎn)生和積累很重要。它需要時(shí)間，不象通常賣產(chǎn)品，想做馬上就能做到
二是我們與國內(nèi)許多企業(yè)有良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，如中國電信等骨干網(wǎng)絡(luò)公司，還擁有金融、證券、保險(xiǎn)、物流等各行業(yè)的優(yōu)良資源，隨著Unihub公司的市場拓展，這些合作貿(mào)易與資源不斷地在超越與發(fā)展著
三是我們有完備的網(wǎng)絡(luò)管理體系，通過北京的中心機(jī)房輻射到分布在華東、華中、華南、西南等區(qū)域各層次的網(wǎng)絡(luò)，實(shí)行統(tǒng)一管理
四是人才優(yōu)勢，Unihub公司網(wǎng)羅了一批IT業(yè)優(yōu)秀的人才，他們有的原本就是.com公司的技術(shù)骨干。可以為客戶提供及時(shí)、細(xì)致、到位的技術(shù)支持，幫客戶解決網(wǎng)絡(luò)營運(yùn)中的各種問題。如我們的主要機(jī)房24小時(shí)對(duì)客戶的數(shù)據(jù)流量進(jìn)行監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)異常，即時(shí)報(bào)警和提醒，并幫客戶作出分析處理方案
五是我們有雄厚的資金投入。計(jì)劃三年內(nèi)投入20億元資金，在2002年中建成由數(shù)據(jù)中心為基礎(chǔ)的全國性基礎(chǔ)運(yùn)營設(shè)施，并通過戰(zhàn)略合作伙伴在國外提供基礎(chǔ)運(yùn)營設(shè)施和相關(guān)服務(wù)。有效地利用其資金優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。
記者：現(xiàn)在為金融證券業(yè)提供IDC以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的公司很多，Unihub的獨(dú)到之處在哪里？
Unihub的增值服務(wù)包括CDN（內(nèi)容分發(fā)服務(wù)），如全局負(fù)載均衡、全局高速緩存、流媒體分發(fā)等。還通過高效廉價(jià)的互聯(lián)服務(wù)提供真正的7*24*365監(jiān)控維護(hù)，系統(tǒng)的設(shè)計(jì)優(yōu)化，進(jìn)行數(shù)據(jù)容災(zāi)和備份以及網(wǎng)絡(luò)安全管理
與高速公路塞車一樣，互聯(lián)網(wǎng)上的瓶頸永遠(yuǎn)無法完全解決。Unihub在基于電信資源的基礎(chǔ)上建立了自己的專有寬帶網(wǎng)絡(luò)，將CDN技術(shù)成功地應(yīng)用于金融證券業(yè)的客戶服務(wù)中,較好地解決了接入、骨干網(wǎng)、互聯(lián)互動(dòng)和最后一公里等各種瓶頸問題，從而有效地優(yōu)化客戶網(wǎng)絡(luò)的工作狀態(tài)指標(biāo)
VPN(虛擬專用網(wǎng))服務(wù)市場需求目前在全球具有明顯的上升趨勢，它可以使客戶克服傳統(tǒng)連接Extrannet和Intranet價(jià)格高和缺乏靈活性等問題。如當(dāng)用戶的專線、FR、衛(wèi)星等方式連接分公司時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生昂貴的接入費(fèi)用，而且線路不支持突發(fā)大數(shù)據(jù)量，一旦超負(fù)荷工作，沒有可擴(kuò)展性，維護(hù)困難，數(shù)據(jù)易丟失。VPN的應(yīng)用可使上述問題迎刃而解。UnihubMPLSVPN具有四大優(yōu)點(diǎn)：VPN連接配置簡單，對(duì)現(xiàn)有骨干網(wǎng)沒有壓力；對(duì)現(xiàn)有用戶的技術(shù)要求為零，不需作任何改動(dòng)。用戶加入VPN的配置也很簡單，可以延伸原有的路由地址，在骨干網(wǎng)絡(luò)采用VPN-ID，可以保持全網(wǎng)的唯一性，網(wǎng)絡(luò)可擴(kuò)展性很強(qiáng)
由于Unihub對(duì)市場的信心和定位準(zhǔn)確，投入決心大，擁有眾多國外知名公司的合作伙伴，如CA、Cisco、NETSREEN等，采用高質(zhì)量設(shè)備構(gòu)建了強(qiáng)大的安生設(shè)施，能為用戶提供有效的安全手段
總而言之，Unihub通過提供專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)，可以使企業(yè)級(jí)用戶在節(jié)省投入，提高效益的情況享受電信級(jí)的技術(shù)服務(wù)，從而克服本身IT人才短缺的矛盾，專注于自身的核心業(yè)務(wù)，贏得快速進(jìn)入市場的寶貴時(shí)間
記者：Unihub為何首先選擇金融證券行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的需求特點(diǎn)如何？Unihub做金融證券行業(yè)過程中感觸最深的地方是什么？
鄧航：當(dāng)初我們也做過.com夢，由于在進(jìn)入市場前對(duì).com公司的狀況作了透徹的分析，得出結(jié)論；我們并非互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的制造商，而只是此類技術(shù)設(shè)備的應(yīng)用服務(wù)商。金融證券業(yè)對(duì)先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用是最有需求和承接力的行業(yè)，所以我們就定位做金融證券業(yè)。現(xiàn)在回過頭來看，當(dāng)初不做.com的決策是正確的。在條件成熟的情況下，我們也會(huì)定時(shí)的介入如保險(xiǎn)，物流等行業(yè)，PA18就是一例。
我們在做金融證券業(yè)服務(wù)中感觸最深的地方是Unihub的技術(shù)人員與用戶的技術(shù)人員在工作的配合非常融洽，就象原來就是一個(gè)整體
記者：請談?wù)刄nihub在金融證券業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和金融證券行業(yè)在線業(yè)務(wù)市場發(fā)展的觀點(diǎn)
鄧航：Unihub決心以現(xiàn)有規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)資源和專業(yè)化服務(wù)幫助用戶開源節(jié)流，提高服務(wù)質(zhì)量，避免行業(yè)用戶各自為戰(zhàn)的重復(fù)建設(shè)
論文關(guān)鍵詞：長株潭,城市群,建設(shè),國家,區(qū)域性
在全國城市群中，長株潭可謂結(jié)構(gòu)獨(dú)特，其地理位置呈三市鼎足之勢，彼此相距不足40公里。20世紀(jì)80年代后，湖南省委省政府著力推進(jìn)長株潭經(jīng)濟(jì)一體化，2007年底國務(wù)院正式批準(zhǔn)長株潭城市群建設(shè)兩型社會(huì)綜合配套改革實(shí)驗(yàn)區(qū)。顯然，無論是長株潭一體化還是兩型社會(huì)建設(shè)都離不開金融的支持，而建設(shè)長株潭城市群國家區(qū)域金融中心是實(shí)現(xiàn)金融支持長株潭一體化和兩型社會(huì)建設(shè)的戰(zhàn)略舉措。但長株潭的金融現(xiàn)狀能否滿足建設(shè)國家區(qū)域金融中心的基本條件，以及存在哪些約束因素，本子課題將對(duì)此進(jìn)行深入分析。
一、長株潭城市群金融發(fā)展現(xiàn)狀
近年來，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，金融的市場化程度日益提高，金融業(yè)在長株潭一體化中的地位和作用日益增強(qiáng)，長株潭城市群銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)呈現(xiàn)較快勢頭：信貸增長高位趨穩(wěn)，銀行效益大幅提升，證券業(yè)在牛市行情中發(fā)展迅速，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的保障能力增強(qiáng)，金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，服務(wù)創(chuàng)新成效明顯。
1.基本形成了齊全的金融機(jī)構(gòu)體系
近年來，長株潭城市群銀行、證券、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)較快勢頭，已經(jīng)形成比較健全的金融機(jī)構(gòu)體系。從銀行業(yè)來看，除了中國人民銀行長沙、株洲、湘潭中心支行外，三家政策性銀行即中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行都在長沙市設(shè)立分行，四大國有商業(yè)銀行都分別在長株潭設(shè)立分行、交通、中信、光大、招商、浦發(fā)、民生、興業(yè)、郵政銀行等都在長沙設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，有的還在株洲、湘潭設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，另外還擁有匯豐銀行、長沙銀行、株洲湘潭城市商業(yè)銀行，農(nóng)村信用合作社等，至2008年長沙擁有各類市級(jí)以上銀行機(jī)構(gòu)20家；株洲12家、湘潭11家。從證券機(jī)構(gòu)來看，財(cái)富證券、海通證券、方正證券、國信證券、華泰證券、長沙證券、招商證券7家證券公司在長株潭設(shè)產(chǎn)了總部或分支機(jī)構(gòu)，2007年證券總成交金額為13708.16億元；長株潭共有上市公司28家，上市公司總市值達(dá)2,511.53億元。從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來看，長株潭三市共有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)66家，保險(xiǎn)總收入達(dá)83億元。另外還有地方金融證券辦、銀行監(jiān)局，華融、東方、長城、訊達(dá)資產(chǎn)管理公司，信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等，已基本上形成了相對(duì)集中的金融產(chǎn)業(yè)群。
截止2007年底，三市全年各項(xiàng)存款總余額為4354.18億元，貸款總余額為3549.03億元，新增存款與新增貸款總額分別為659.44億元、595.81億元。長沙市各類銀行機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額達(dá)3267.46億元，同比增長18.52%；新增存款509.60億元；各項(xiàng)貸款余額達(dá)2982.40億元，同比增長20.14%；新增貸款469.96億元同比多增43.54億元。湘潭市各項(xiàng)貸款余額262.83億元，新增45.10億元，同比多增12.23億元，增長20.71%。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額450.27億元，新增63.50億元，同比多增2.46億元，增長16.42%。株洲市金融機(jī)構(gòu)存款余額達(dá)638億元，增長15.5%，各項(xiàng)貸款余額303.8億元，增長19.4%（見表1）。
表12007年長株潭各金融機(jī)構(gòu)存貸款情況
地區(qū)
存款余額（億元）
（增長率）
貸款余額（億元）
（增長率）
新增存款（億元）
新增貸款（億元）
長沙
3267.46（18.52%）
2982.40（20.14%）
509.60
469.96
株洲
450.27（16.42%）
303.8（19.4 %）
86.34
80.75
湘潭
638.45（15.5%，）
262.83（20.71%）
關(guān)鍵詞：上市證券公司 核心競爭力 灰色關(guān)聯(lián)度
一、引言
2008年1月的《中國資本市場發(fā)展報(bào)告》，提出了到2020年，中國資本市場要實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略目標(biāo)。該目標(biāo)要求，屆時(shí)中國證券公司的發(fā)展要進(jìn)入比較成熟的階段，競爭力顯著增強(qiáng)，出現(xiàn)具有國際競爭力的證券公司[1]。而自2009年以來，創(chuàng)業(yè)板上市、股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)開閘、證券公司直投業(yè)務(wù)放開等等，證券業(yè)市場環(huán)境發(fā)生了很大變化。因此，對(duì)證券公司核心競爭力的研究具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
眾多文獻(xiàn)基于企業(yè)核心競爭力的理論，根據(jù)證券行業(yè)的特點(diǎn)，主要從三個(gè)角度對(duì)證券公司的核心競爭力進(jìn)行探討。一是證券公司核心競爭力構(gòu)成要素的研究。張同建（2007）提出證券公司核心競爭力由經(jīng)營能力、管理能力、市場能力和創(chuàng)新能力四種要素構(gòu)成[2]。李雪峰等（2007）從經(jīng)營能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、創(chuàng)新能力、經(jīng)營環(huán)境和人力資源五個(gè)角度構(gòu)建證券公司核心競爭力體系[3]。尹筑嘉等（2010）認(rèn)為經(jīng)營能力、創(chuàng)新能力、市場競爭力、內(nèi)部治理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和人力資源競爭力六個(gè)構(gòu)成證券公司的核心競爭力[4]。二是對(duì)證券公司核心競爭力的評(píng)價(jià)研究。傅智能（2004）提出將模糊綜合評(píng)價(jià)方法應(yīng)用于證券公司核心競爭力的評(píng)價(jià)分析，但其并未進(jìn)行實(shí)證分析[5]。何曉斌（2006）、以美國三大投行為標(biāo)桿，從公司規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理、治理結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新能力六方面[6]，宋文濤（2009）從融資能力、業(yè)務(wù)能力、服務(wù)水平、研發(fā)能力和人力資源管理能力對(duì)中外證券公司進(jìn)行比較分析[7]，得出我國證券公司核心競爭力的強(qiáng)弱面。楊琳、張富安（2009）以西部證券為研究對(duì)象，通過SWOT模型分析西部證券的核心競爭力，提出可以根據(jù)公司特點(diǎn)培育不同的核心競爭力。三是證券公司核心競爭力的提升對(duì)策研究[8]。何斌（2000）認(rèn)為證券公司應(yīng)該從業(yè)務(wù)能力、客戶服務(wù)水平、融資能力、研發(fā)能力和人力資源管理能力五個(gè)方面增強(qiáng)自身的核心競爭力[9]。盧學(xué)英（2005）認(rèn)為證券公司可以通過擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模和實(shí)行穩(wěn)健經(jīng)營戰(zhàn)略相結(jié)合，實(shí)行品牌經(jīng)營與多元化戰(zhàn)略相結(jié)合的方式提高核心競爭力[10]。何曉斌（2006）提出證券公司應(yīng)從內(nèi)部機(jī)制構(gòu)建和外部環(huán)境創(chuàng)造兩方面提升證券公司核心競爭力[6]。還有管仁勤（2003）[11]、高長青（2010）[12]等文獻(xiàn)對(duì)證券公司核心競爭力進(jìn)行了研究。
這些研究從不同的角度對(duì)證券公司核心競爭力的構(gòu)成、評(píng)價(jià)、培育途徑提供了有益的探索。但是，現(xiàn)有的文獻(xiàn)也存在明顯局限，主要反映在四方面：一，對(duì)于核心競爭力的評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取，過于注重資源、環(huán)境等指標(biāo)、忽視了制度等因素的重要作用；所選指標(biāo)多為規(guī)模性的指標(biāo)，造成證券公司的規(guī)模大小往往決定了核心競爭力的水平；二，在評(píng)估方法上，多數(shù)文獻(xiàn)都是以國外投資銀行為標(biāo)桿，進(jìn)行簡單的比較，提出我國證券公司在哪些方面應(yīng)該加強(qiáng)，這種分析方法沒有反映我國證券公司的內(nèi)部機(jī)制，沒有反映出我國證券公司是否存在核心競爭力，一些著名投資銀行的破產(chǎn)證明了這種直接比較法的失敗。個(gè)別應(yīng)用數(shù)理方法評(píng)價(jià)證券公司核心競爭力的研究中，單一的數(shù)理方法本身存在很多缺陷，評(píng)價(jià)結(jié)果不是十分準(zhǔn)確；三，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于證券公司核心競爭力的評(píng)價(jià)與識(shí)別，都是根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果給出排名，只能說明證券公司核心競爭力的相對(duì)強(qiáng)弱，不能表明證券公司是否具有核心競爭力，哪些因素構(gòu)成核心競爭力，核心競爭力的水平怎么樣；四，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)證券公司核心競爭力的分析往往是靜態(tài)的研究，沒有動(dòng)態(tài)分析，不能反映出證券公司是否具有持續(xù)競爭優(yōu)勢，不能揭示出證券公司取得這些持續(xù)優(yōu)勢的內(nèi)在動(dòng)力和機(jī)制。
灰色系統(tǒng)理論從信息的非完備性出發(fā)對(duì)復(fù)雜系統(tǒng)進(jìn)行處理，通過對(duì)系統(tǒng)某一層次的觀測資料進(jìn)行數(shù)學(xué)處理達(dá)到在更高層次上了解系統(tǒng)內(nèi)部變化趨勢和相互關(guān)系。研究灰色系統(tǒng)所采用的方法屬于非統(tǒng)計(jì)方法，在系統(tǒng)數(shù)據(jù)較少和條件不滿足統(tǒng)計(jì)要求的情況下具有實(shí)用性[13]。證券公司是一個(gè)充滿了信息不完全和不確定性的灰色系統(tǒng)，很多評(píng)價(jià)指標(biāo)是“亦此亦彼”的模糊指標(biāo)。灰色關(guān)聯(lián)度模型是研究灰色系統(tǒng)的基礎(chǔ)，已被成功應(yīng)用于很多決策領(lǐng)域，因此本文選擇改進(jìn)的灰色關(guān)聯(lián)度決策模型進(jìn)行證券公司核心競爭力的識(shí)別分析。
本文以東北證券、中信證券等9家上市證券公司為研究樣本，利用灰色關(guān)聯(lián)度與理想點(diǎn)法的組合方法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，識(shí)別出哪些要素構(gòu)成這些樣本的核心競爭力。依據(jù)識(shí)別結(jié)果，總結(jié)上市證券公司的成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)不足，對(duì)各上市證券公司提升核心競爭力水平提出建議。
二、研究方法
理想點(diǎn)法求解多目標(biāo)決策問題，以方案距離理想解和負(fù)理想解的距離作為判斷方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，具體的計(jì)算步驟參考文獻(xiàn)[14]。
灰色關(guān)聯(lián)度方法的原理是，如果一方案與系統(tǒng)設(shè)置的虛擬理想方案關(guān)聯(lián)度越大，就可以認(rèn)為該方案越接近理想方案，反之，該方案越遠(yuǎn)離理想方案。模型的建立過程參考文獻(xiàn)[15]。
理想點(diǎn)法中的距離尺度能較好地體現(xiàn)方案數(shù)據(jù)位置上的關(guān)系，但是在反映方案數(shù)據(jù)之間態(tài)勢變化上存在一定的缺陷；而灰色關(guān)聯(lián)度又恰恰可以反映方案數(shù)據(jù)之間態(tài)勢變化[16]。因此，將二者結(jié)合起來反映一種方案逼近理想解的新尺度作為證券公司核心競爭力綜合評(píng)價(jià)的方法。模型建立過程如下：
①確定指標(biāo)權(quán)重。本文采用結(jié)合AHP和熵權(quán)法的組合賦權(quán)法來確定指標(biāo)體系的權(quán)重，具體的計(jì)算方法見文獻(xiàn)[17]。
②利用向量歸一化方法對(duì)決策矩陣作標(biāo)準(zhǔn)化處理。
③計(jì)算加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化判斷矩陣。
④確定理想解和負(fù)理想解
⑤計(jì)算方案到理想解和負(fù)理想解之間的和。
⑥計(jì)算方案到理想解和負(fù)理想解之間的灰色關(guān)聯(lián)度和。
⑦分別對(duì)步驟⑤和⑥確定的距離和關(guān)聯(lián)度做無量綱化處理。計(jì)算公式為：。其中，分別代表。
⑧將步驟⑦中確定的無量綱化距離和關(guān)聯(lián)度合并。
由于和數(shù)值越大，方案越接近理想解；而和數(shù)值越大，方案越遠(yuǎn)離理想方案。因此，合并公式可以確定為：
其中，反映了決策者的偏好程度，并且滿足，決策者可以根據(jù)自己的偏好確定它們的數(shù)值；反映了方案與理想解方案的接近程度，其值越大方案越優(yōu)，則反映了方案與理想解的遠(yuǎn)離程度，其值越大方案越劣。
⑨計(jì)算方案的相對(duì)貼近度
新貼近度基于歐式距離和灰色關(guān)聯(lián)度，同時(shí)反映了方案與理想方案和負(fù)理想方案之間的位置關(guān)系。
⑩按照貼近度的大小對(duì)方案進(jìn)行排序。貼近度越大則方案越優(yōu)；貼近度越小方案越劣。
三、上市證券公司核心競爭力評(píng)價(jià)
1、指標(biāo)體系與數(shù)據(jù)來源
本文遵循構(gòu)建證券公司核心競爭力指標(biāo)體系的原則，以證券公司核心競爭力的構(gòu)成要素為基礎(chǔ)，結(jié)合證券公司核心競爭力的特征，初步設(shè)計(jì)出了6項(xiàng)一級(jí)指標(biāo)18個(gè)二級(jí)指標(biāo)和42個(gè)輔助識(shí)別指標(biāo)（略），建立了證券公司核心競爭力指標(biāo)體系（表1）。
對(duì)核心競爭力進(jìn)行識(shí)別時(shí)，指標(biāo)體系權(quán)重的確定，既要注重專家的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，又要重視反映指標(biāo)信息量的客觀權(quán)重，合理的賦權(quán)方法是主客觀賦權(quán)法的結(jié)合。本文選擇層次分析和熵權(quán)法的組合方法作為上市證券公司核心競爭力指標(biāo)體系的權(quán)重確定方法，具體步驟參考文獻(xiàn)[17]。證券公司核心競爭力指標(biāo)體系的權(quán)重結(jié)果如表1所示。
指標(biāo)數(shù)據(jù)的獲得主要有兩個(gè)來源：一是從各證券公司的年報(bào)或公開資料中直接或簡單計(jì)算獲??；二是從現(xiàn)有的資料中無法獲得，只能依靠專家打分和經(jīng)驗(yàn)判斷得到。
對(duì)于證券公司核心競爭力指標(biāo)體系中的定性指標(biāo)，本文采取問卷調(diào)查的方式，邀請了10位專家為上市證券公司核心競爭力的定性指標(biāo)進(jìn)行打分，采用了4分制的標(biāo)準(zhǔn)，即：完善打4分，有效（較強(qiáng)）打3分，一般打2分，無效（較差）打1分。選擇專家時(shí)，考慮了選擇對(duì)象的專業(yè)背景、知識(shí)結(jié)構(gòu)和工作經(jīng)歷，確保打分較為準(zhǔn)確。
定量指標(biāo)的數(shù)據(jù)主要來源于各上市證券公司歷年的審計(jì)報(bào)告。
由于各個(gè)指標(biāo)的量綱不同，在綜合評(píng)價(jià)上市證券公司核心競爭力之前，必須對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)做標(biāo)準(zhǔn)化，使之具有可比性。
2、實(shí)證分析
根據(jù)前文對(duì)證券公司存在核心競爭力的判定，只有在2009至2011連續(xù)三年生產(chǎn)經(jīng)營效率DEA有效的證券公司，在某項(xiàng)指標(biāo)上達(dá)到了國內(nèi)領(lǐng)先水平，才具有核心競爭力。應(yīng)用灰色關(guān)聯(lián)度與理想點(diǎn)法的組合方法，對(duì)西南證券和中信證券的六項(xiàng)核心競爭力構(gòu)成指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并與廣發(fā)證券等其他七家證券公司的評(píng)價(jià)結(jié)果相比較，若中信證券和西南證券的某項(xiàng)指標(biāo)得分較高，排名較好，則說明在這項(xiàng)指標(biāo)上具有核心競爭力。評(píng)價(jià)結(jié)果如表3所示。
表中結(jié)果為與理想解的接近程度，值越大表示越好。本文認(rèn)為，只有得分在0.75以上 ，并且明顯高出其他公司得分的證券公司才算達(dá)到了國內(nèi)先進(jìn)水平，在此項(xiàng)指標(biāo)上具有核心競爭力。
從表中可以看出，在人力資源方面，中信證券得分0.8067，大大超過了行業(yè)平均的0.5146，說明中信證券在人力資源方面相對(duì)其他上市證券公司具有無可比擬的優(yōu)勢；其他證券公司得分不一，普遍距離理想解仍然較遠(yuǎn)，在上力資源上并無明顯的核心競爭優(yōu)勢可言。
無形資源方面，中信證券一枝獨(dú)秀，主要的原因是，中信證券多年以來，在內(nèi)部一直規(guī)范管理，團(tuán)隊(duì)的凝聚力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力、開拓力很強(qiáng)，公司的經(jīng)營理念在行業(yè)中非常先進(jìn)；在外部，中信證券的業(yè)績和客戶服務(wù)水平使得它在市場中樹立了良好的口碑和品牌，客戶滿意度很高。西南證券在無形資源得分上較高，但不具有核心競爭力，原因是盡管它的內(nèi)部管理也很出色，但是規(guī)模較小，服務(wù)的客戶數(shù)量有限，美譽(yù)度難以進(jìn)一步推廣。
物質(zhì)資源方面，中信證券、廣發(fā)證券和華泰證券三家公司具有較高的水平，這跟他們的規(guī)模有關(guān)。規(guī)模大，可用于再生產(chǎn)的資產(chǎn)、利潤數(shù)量越多。另外，中信證券憑借其特殊的背景，可以獲得其他大量的可用資源。東北證券、西南證券等規(guī)模較小，在物質(zhì)資源獲取上表現(xiàn)平平。
在管理能力上，只有西南證券具有核心競爭力，這與它成熟的內(nèi)部管理是分不開的。從公司戰(zhàn)略規(guī)劃的制定、實(shí)施和控制，到?jīng)Q策監(jiān)督、管理創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理，再到員工的培養(yǎng)、考核和激勵(lì)，西南證券做到了行業(yè)內(nèi)的翹楚。中信證券等其他證券公司雖然得分不低，但不認(rèn)為它具有核心競爭力。不可避免，它規(guī)模大難于管理，也和國企本身存在的問題以及易受政府干預(yù)有關(guān)。
創(chuàng)新能力上，9家證券公司核心競爭力得分普遍較低，沒有一家公司具有核心競爭力。主要原因是一方面證券業(yè)在我國屬于收入水平很高的行業(yè)，以及對(duì)國外金融創(chuàng)新產(chǎn)品的“拿來主義”，導(dǎo)致了產(chǎn)品創(chuàng)新動(dòng)力不足；另一方面，也和我國整體創(chuàng)新環(huán)境不佳、循規(guī)蹈矩的教育觀念有關(guān)。
整合能力上，中信證券得分高達(dá)0.8313，其他證券公司普遍低于0.7。核心競爭力的重要特征就是整合性，中信證券不但需要理順龐大的內(nèi)部資源、關(guān)系，促使資源得到更好的應(yīng)用，促使能力得到更好的發(fā)揮，還需要協(xié)調(diào)處理好來自外部的影響。對(duì)比中信證券所取得的業(yè)績，也正說明中信證券突出的整合能力，具備核心競爭力。
四、結(jié)論
本文對(duì)在我國A股上市的中信證券等9家證券公司的核心競爭力進(jìn)行了評(píng)價(jià)。結(jié)果顯示，中信證券在人力資源、無形資源、物質(zhì)資源和整合能力上具備核心競爭力，西南證券管理能力突出，具有核心競爭力。其他證券公司在不同的要素得分相對(duì)較低，不具備核心競爭力。
評(píng)價(jià)的結(jié)果對(duì)于上市證券公司在外部經(jīng)營、內(nèi)部管理上具有一定導(dǎo)向作用。西南證券需要擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加可用的人力資源、無形資源和物資資源量，加強(qiáng)對(duì)各種資源的整合能力。中信證券需要加強(qiáng)管理能力，特別是要提高組織結(jié)構(gòu)響應(yīng)速度和增強(qiáng)管理創(chuàng)新能力。其他證券公司應(yīng)當(dāng)以中信證券和西南證券為標(biāo)桿，培育核心競爭力。
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中國當(dāng)前社會(huì)已走到社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟(jì)取得一致，也向資奉主義市場經(jīng)濟(jì)學(xué)了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實(shí)證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟(jì)迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲(chǔ)蓄居高不下．而國家儲(chǔ)蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時(shí)投資基金絕對(duì)是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。
我國的證券投資基金經(jīng)過短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開放式占主導(dǎo)，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當(dāng)然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會(huì)精神的貫徹落實(shí)，《證券投資基金法》的頒布，“國務(wù)院炎于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(下簡稱“國九條”)的頒布和實(shí)施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國九條，對(duì)中國當(dāng)前證券市場的各種問題進(jìn)行剖析，并提出一己之陋見。
一、我認(rèn)為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項(xiàng)目
誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：寫作畢業(yè)論文有利于促進(jìn)金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全，有利于完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時(shí)不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場只有“做多”機(jī)制，沒有“做空”機(jī)制，很難規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。
國九條中第四條第五條就對(duì)此問題提出r解決方案：
四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的狀況，豐富債券市場品種。
對(duì)此我個(gè)人認(rèn)為可以吸收國外風(fēng)險(xiǎn)投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺(tái)中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們?nèi)艚L(fēng)險(xiǎn)投資基金，則可吸收國內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會(huì)更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對(duì)來說投資期限長，但中國房地產(chǎn)市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當(dāng)時(shí)來規(guī)范化，反而造成了基金的流動(dòng)性問題，而如果學(xué)習(xí)國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進(jìn)房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個(gè)行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。
國九條第五要求進(jìn)一-步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵(lì)已上市公司進(jìn)行并購重組。要求重視投資回報(bào)，要采取切實(shí)措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報(bào)的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。要完善市場退出機(jī)制在實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時(shí)，建立對(duì)退市公司高管人員失職的責(zé)任追究機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
要規(guī)范上市公司運(yùn)作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)抉策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制強(qiáng)化董事和高管人員的減信責(zé)任，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對(duì)損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究。強(qiáng)化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性，準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。建立健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制。
對(duì)于這一條，當(dāng)然是因?yàn)榇嬖趪泄梢还瑟?dú)犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認(rèn)為要強(qiáng)化董事和高管人員的誠信責(zé)任，對(duì)損害公司和利益的股東進(jìn)行責(zé)任追究的關(guān)鍵還在于一個(gè)信息披露問題：只有建立了及時(shí)、透明、平等的信息其卓機(jī)制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊會(huì)計(jì)師很多是無法做到審計(jì)最基本的獨(dú)立性的，這就為信息披露的真實(shí)性留下許多空子。
二、我國的證券從業(yè)機(jī)構(gòu)本身還有許多不完善的地方．
證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，寫作碩士論文使其獨(dú)立性大打折扣；基金管理公司機(jī)制也同樣存在道德風(fēng)險(xiǎn)，獨(dú)立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進(jìn)資本市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會(huì)和經(jīng)理人員的誠信責(zé)任．嚴(yán)禁挪用客戶資產(chǎn)，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益。
這一方面靠基金管瑕公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，切實(shí)制定一套行之有效的約束激勵(lì)機(jī)制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強(qiáng)外部監(jiān)督機(jī)制，建立健全證券、期貨公司市場退出機(jī)制，建立汪券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強(qiáng)，以應(yīng)對(duì)明年證券服務(wù)業(yè)全面對(duì)外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。
另我認(rèn)為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。寫作醫(yī)學(xué)論文在這點(diǎn)上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。
