發(fā)布時(shí)間：2022-03-26 09:01:09
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的證券投資基金論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞]證券投資基金持有人特征比較對(duì)策
一、選題背景與目的
證券投資基金作為一種金融投資工具，從問世以來在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年，規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年，在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示，我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年～2006年間，我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15％，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32％，而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65％。2007年8月末，我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。
開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回，就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。
二、持有人特征比較
1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
從2005年到2007年，我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個(gè)人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。
2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金所占比例低
美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長(zhǎng)，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來源于401k的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，2006年的社保基金、企業(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。
3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化
我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。
摘要：本文在介紹我國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的積極和消極影響，并提出商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的策略
關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略
一、證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的影響分析。
我國(guó)證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進(jìn)而影響到我國(guó)的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤(rùn)增長(zhǎng)有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無(wú)論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡(jiǎn)便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時(shí)，也為自己擴(kuò)大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費(fèi)，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機(jī)制，根據(jù)我國(guó)的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔(dān)任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運(yùn)營(yíng)、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國(guó)有商業(yè)銀行如中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等來?yè)?dān)任，一些資本實(shí)力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費(fèi)收入來看，托管費(fèi)收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬(wàn)元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進(jìn)新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識(shí)結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的消極影響。
首先，證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強(qiáng)大的專業(yè)理財(cái)功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場(chǎng)進(jìn)行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”
現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場(chǎng)占有率不斷下降。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的一般特征，正在實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無(wú)法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會(huì)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進(jìn)而將直接影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對(duì)央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對(duì)傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無(wú)疑問，證券投資基金對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)的影響，增加了貨幣控制的難度，對(duì)央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提出了新的考驗(yàn)。此外，由于證券投資基金帶來的低風(fēng)險(xiǎn)高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對(duì)策。
①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢(shì)，加大市場(chǎng)開拓力度。鑒于證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行帶來的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢(shì)在必行。一方面，要加強(qiáng)基金托管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強(qiáng)銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國(guó)籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個(gè)基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。
②商業(yè)銀行爭(zhēng)取在政策指導(dǎo)下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營(yíng)。2005年2月20日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，4月6日，確定中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運(yùn)而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長(zhǎng)最快公司，而且贏得市場(chǎng)和不俗的業(yè)績(jī)。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對(duì)銀行業(yè)帶來了新機(jī)遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營(yíng)，而且有助于在中國(guó)金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲(chǔ)蓄資金將有可能通過購(gòu)買銀行基金的方式，間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭(zhēng)取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進(jìn)儲(chǔ)蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營(yíng)基金業(yè)務(wù)。
③向開放式基金提供融資便利，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個(gè)途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動(dòng)性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當(dāng)前商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造有利條件。
④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)。基金托管要求銀行在財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進(jìn)行改進(jìn)和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、豐富的儲(chǔ)戶資源、先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽(yù)等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺(tái)，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔(dān)基金托管人的職責(zé)。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進(jìn)的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢(shì)，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。
⑤加強(qiáng)對(duì)證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問題是商業(yè)銀行托而不管，過分注重基金的清算交割和保管功能，對(duì)證券投資基金的監(jiān)管職能還沒有充分發(fā)揮出來。因此，監(jiān)督管理基金規(guī)范運(yùn)行，避免發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，影響金融穩(wěn)定性，同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責(zé)任和義務(wù)。
⑥加強(qiáng)銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，在基金銷售過程中進(jìn)行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù)，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制下，商業(yè)銀行人員難免對(duì)基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感，對(duì)基金業(yè)務(wù)銷售和托管過程中需要具有專業(yè)化的知識(shí)和技能的專門人才，因此加強(qiáng)崗前培訓(xùn)、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學(xué)習(xí)才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。
參考文獻(xiàn)：
[1]羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2002.
[關(guān)鍵詞]證券投資基金；最優(yōu)套利策略；幾何布朗運(yùn)動(dòng)
一、引言
中國(guó)投資基金起源于20世紀(jì)80年代末、90年代初。1998年《證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施以來，中國(guó)的證券投資基金無(wú)論是在數(shù)量、規(guī)模還是在種類等方面都獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，截至2006年8月底，證券投資基金管理公司已從1998年年初試點(diǎn)時(shí)的5家增加到57家，共管理202只開放式基金、54只封閉式基金，證券投資基金總規(guī)模達(dá)到4566億份，凈值5307億元。投資基金在投資方向和投資策略上已出現(xiàn)不同的特色，除股票基金外，還出現(xiàn)了債券基金、指數(shù)基金、傘形基金等新產(chǎn)品。證券投資基金由于具有通過資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)、通過專業(yè)化管理降低交易費(fèi)用和投資表現(xiàn)通過基金的價(jià)格容易評(píng)估的特點(diǎn)，受到廣大散戶及機(jī)構(gòu)投資者的青睞。同時(shí)，我們也應(yīng)看到，目前中國(guó)證券投資基金的規(guī)模仍然相對(duì)較小，而且基金的投資表現(xiàn)也不盡人意。常巍、方健雯(2003)利用夏普指數(shù)和詹森指數(shù)通過T-M模型對(duì)市場(chǎng)上的20只封閉式基金的投資績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，從夏普比例來看，絕大多數(shù)基金在研究期間并未取得高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益；從詹森指數(shù)看，指數(shù)型基金的阿爾法值雖然為正，但并不顯著，說明多數(shù)基金未取得超過市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)，也意味著基金經(jīng)理的選股能力并不優(yōu)異。
造成投資基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的原因是多方面的，既有基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的原因，也有基金經(jīng)理需對(duì)他們的投資行為負(fù)責(zé)方面的原因。當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)投資基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)主要集中在事后，而對(duì)基金經(jīng)理投資活動(dòng)過程的研究很少。正是基于這種情況，通過建立投資者決策過程的模型來說明基金經(jīng)理如何通過基金交易來取得最大化的投資收益非常必要。
最優(yōu)套期組合理論是與資產(chǎn)定價(jià)理論同期發(fā)展起來的。不確定下的最優(yōu)套期組合理論源于Markowitz(1952、1958)和Tobin(1958)靜態(tài)模型。Samuelson(1969)、Merton(1969、1971)利用離散多期模型分析了最優(yōu)消費(fèi)和組合選擇問題，并運(yùn)用連續(xù)隨機(jī)方法給出了有限期和無(wú)限期條件下的解。Cox和Huang(1989)、Karatzashe，Lehoczky和Shreve(1987)運(yùn)用鞅方法解決了最優(yōu)消費(fèi)與資產(chǎn)選擇問題。在這些模型中，利用鞅方法解效用最大化而不需馬爾科夫的其他假設(shè)。
Constantinides(1979，1986)，Cvita與Karatzas(1996)，Duffie與Sun(1990)，Shreve與Soner(1994)研究了交易成本條件下的單個(gè)消費(fèi)者的最優(yōu)化模型。他們的研究結(jié)論表明，在存在交易費(fèi)用的條件下，在一定環(huán)境下，最優(yōu)交易策略的最優(yōu)時(shí)間間隔可以被任意選擇為固定時(shí)間長(zhǎng)度。Jouini與Kallal(1995)建立了交易成本條件下的無(wú)套利條件，結(jié)論表明，這個(gè)無(wú)套利條件等價(jià)于存在一個(gè)等價(jià)概率測(cè)度，該等價(jià)概率測(cè)度將交易證券的買價(jià)與賣價(jià)過程轉(zhuǎn)化四、相關(guān)參數(shù)對(duì)最優(yōu)策略影響分析
筆者將在這一部分分析各參數(shù)對(duì)模型的影響，從而考慮參數(shù)變動(dòng)時(shí)最優(yōu)投資應(yīng)如何改變。
1．δ1和δ2對(duì)最優(yōu)策略的影響。如前所述，由于交易費(fèi)用的存在，基金經(jīng)理人將最優(yōu)持有比例保持在一定范圍之內(nèi)。在其他條件不變的情況下，當(dāng)交易費(fèi)用增加時(shí)，基金經(jīng)理人要在交易費(fèi)用和進(jìn)行交易所帶來的收益之間進(jìn)行權(quán)衡，只有當(dāng)交易收益大于交易費(fèi)用時(shí)，才會(huì)進(jìn)行交易，否則，即使基金持有比例偏離最佳水平時(shí)，交易也不會(huì)發(fā)生。
2．δ1對(duì)最優(yōu)策略的影響。管理費(fèi)用對(duì)投資者資產(chǎn)配置的影響不同于上述交易費(fèi)用的影響。它在整個(gè)持有期內(nèi)是固定的，因而，當(dāng)投資者基金的持有比例偏離最優(yōu)水平時(shí)，管理費(fèi)用不會(huì)對(duì)基金交易產(chǎn)生延緩作用，而且，總是保證基金持有比例維持在一個(gè)最優(yōu)的水平上。但由于管理費(fèi)用會(huì)直接降低投資基金的收益，因而，過高的管理費(fèi)用也同樣會(huì)降低投資基金的最優(yōu)持有比例。
3．a(chǎn)R對(duì)最優(yōu)策略的影響。投資基金的預(yù)期收益率aR對(duì)最優(yōu)資產(chǎn)組合有正面的影響作用，其原理等同于管理費(fèi)用的降低對(duì)基金持有比例的影響。
4．σR對(duì)最優(yōu)策略的影響。投資基金收益波動(dòng)性σR對(duì)最優(yōu)投資策略具有負(fù)面影響。原因在于筆者的模型假設(shè)基金經(jīng)理人是一風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在同等收益的資產(chǎn)中，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，而且交易費(fèi)用的存在會(huì)加劇這種影響。不確定下的投資決策理論證明，在存在不確定性的條件下，投資者會(huì)推遲交易，直到不確定性得到一定程度的披露時(shí)，交易才會(huì)發(fā)生。不確定性的存在，提高了基金最優(yōu)投資機(jī)會(huì)的下界，從而降低了基金持有比例。
5．γ對(duì)最優(yōu)策略的影響。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)γ越高，投資者對(duì)投資于同等風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)要求的收益就越高。因此在其他條件相同的情況下，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)提高會(huì)降低最優(yōu)投資基金持有比例。但如何準(zhǔn)確地確定相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的大小并不容易。因?yàn)椴煌耐顿Y者在不同時(shí)期、不同的財(cái)富水平和不同的基金持有比例等條件下，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)會(huì)有很大差異。
五、結(jié)論
關(guān)鍵詞：證券投資基金；內(nèi)部治理；治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
1我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析
我國(guó)的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都是采用契約型，李建國(guó)、何孝星深刻的談到我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。
1.1基金持有人利益代表主體的缺位
（1）在契約型基金中，基金管理公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，無(wú)論是股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)還是經(jīng)營(yíng)層內(nèi)部，都沒有一個(gè)明確的主體來代表持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)。個(gè)人持股監(jiān)督成本太高，不免形成“搭便車”的心理，和“用腳投票”的方式，造成基金持有人幾乎不能形成對(duì)基金管理人的有效監(jiān)督。
（2）我國(guó)《證券投資基金法》中雖然規(guī)定了基金持有人大會(huì)可以修改基金合同以及更換基金管理人和托管人，但卻將召集召開基金持有人大會(huì)的權(quán)利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并對(duì)基金持有人自行召集基金持有人大會(huì)規(guī)定了百分之十以上的基金份額持有人門檻，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更換事宜實(shí)際上均掌握在基金管理公司手中。
1.2基金托管人地位缺乏獨(dú)立性
我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作之職責(zé),但這種監(jiān)督卻難以實(shí)現(xiàn)。這是因?yàn)?第一,基金的發(fā)起人一般就是基金管理人,他有權(quán)決定基金托管人的選聘。第二,由于基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值0.25%的費(fèi)率逐日計(jì)提托管費(fèi)的,托管銀行基本上唯基金管理人的意志是從。另外,托管銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分,在12家托管銀行中，四大國(guó)有商業(yè)銀行占有了整個(gè)托管市場(chǎng)份額的82.85%。
1.3對(duì)基金管理人的約束與激勵(lì)機(jī)制弱化
由于基金持有人利益代表主體的缺位與基金托管人缺乏獨(dú)立性，導(dǎo)致基金管理人損害基金持有人利益的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，加大了基金持有人風(fēng)險(xiǎn)。這些損害行為主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，基金管理人對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱，謀求自己的不當(dāng)?shù)美Ｆ涠?，基金管理人直接損害持有人利益，為其大股東輸送利益。對(duì)基金管理人激勵(lì)機(jī)制弱化還表現(xiàn)在對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制單一、聲譽(yù)機(jī)制傳導(dǎo)受阻。一方面，以管理費(fèi)用為核心的有形資產(chǎn)激勵(lì)。另一方面，以聲譽(yù)為主的無(wú)形資產(chǎn)激勵(lì)。由政府審核代替市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果必然導(dǎo)致基金管理人用賄賂機(jī)制代替聲譽(yù)機(jī)制，因?yàn)樗?jīng)濟(jì)更有效，從而使聲譽(yù)機(jī)制傳導(dǎo)受阻。
2我國(guó)基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
2.1加強(qiáng)持有人對(duì)基金管理人的約束
（1）引入授權(quán)組織（持有人大會(huì)、托管人、基金董事會(huì)、獨(dú)立董事等），由于投資者的高度分散性，引進(jìn)“大股東”，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，以形成對(duì)基金管理人的制約。比如引進(jìn)保險(xiǎn)公司、社保基金發(fā)揮大股東對(duì)基金管理人的監(jiān)督，在機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者并存的基金市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更具有實(shí)力和能力對(duì)基金管理者進(jìn)行監(jiān)督。
（2）實(shí)行基金持有人代表訴訟制度，強(qiáng)化對(duì)基金持有人的事后補(bǔ)救措施。目前，我國(guó)《公司法》雖對(duì)股東的訴訟權(quán)做出了規(guī)定，但尚未引入股東代表訴訟制度。由于目前我國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在著“內(nèi)部人控制”，投資基金中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，因此在基金治理結(jié)構(gòu)中導(dǎo)入基金持有人代表訴訟尤為必要。
2.2加強(qiáng)托管人對(duì)管理人的監(jiān)管
作為基金發(fā)起人的基金管理公司有權(quán)選擇托管人，是造成托管人缺乏獨(dú)立性、導(dǎo)致其監(jiān)督軟弱性的根源。要從根本上強(qiáng)化基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管，必須改變基金托管人的選擇辦法。具體有兩種辦法：一種是由基金持有人直接選擇基金托管人，從經(jīng)濟(jì)上切斷管理人與托管人的聯(lián)系。另一種辦法是借鑒德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，把對(duì)基金托管人的監(jiān)督和選擇權(quán)交由監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
另外，加強(qiáng)托管人對(duì)管理人的監(jiān)管，最根本的辦法就是建立一套基金托管人的收益--風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，即基金托管人既然獲取了基金投資者給予的基金托管費(fèi)，就要盡心盡力對(duì)基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管。如果是因監(jiān)督不力甚至與基金經(jīng)理人“串謀”損害投資者的利益，那么就要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。這需要在有關(guān)法律方面建立相應(yīng)的賠償制度。另外，就是引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競(jìng)爭(zhēng)，從而提高托管人的監(jiān)管效率。
2.3完善對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制
（1）使基金管理人和基金持有人的目標(biāo)函數(shù)保持一致。解決這個(gè)問題的方法有兩個(gè)：第一，減少以凈資產(chǎn)值為基數(shù)按固定比率提取的固定報(bào)酬，增加業(yè)績(jī)報(bào)酬所占的比例，使基金管理人收取的管理費(fèi)更好的與基金業(yè)績(jī)掛鉤；第二，讓基金管理人持有基金份額，分享基金剩余索取權(quán)并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為了提高激勵(lì)相容程度，應(yīng)該提高基金管理人持有基金的比例，并嚴(yán)格限制其轉(zhuǎn)讓，盡可能使基金管理人與基金持有人風(fēng)雨同舟。
（2）引入聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)機(jī)制是基金管理人出于長(zhǎng)期利益的考慮以約束短期利益的沖動(dòng)，它是維持基金管理人與基金投資者之間不可缺少的機(jī)制。例如，基金管理人出于增加管理費(fèi)和計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬所做的凈值操縱不會(huì)存在，因?yàn)檫@是一種殺雞取卵，竭澤而漁的辦法，與基金管人的長(zhǎng)期職業(yè)生涯相比，一次性的業(yè)績(jī)報(bào)酬是不足道的。
2.4嘗試發(fā)展公司型證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
在我國(guó)，證券投資基金主要采用契約型內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國(guó)家，比如美國(guó)則主要采用公司型。公司型基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，它通常沒有自己的日常雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來代表基金持有人利益?；鸬亩聲?huì)由關(guān)聯(lián)董事和獨(dú)立董事組成，對(duì)股東負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)決定公司的營(yíng)業(yè)目標(biāo)，制定投資的政策和戰(zhàn)略，并控制管理目標(biāo)的實(shí)施、監(jiān)督基金各項(xiàng)運(yùn)作?；鸬母黜?xiàng)具體運(yùn)作事務(wù)主要是委托其他公司完成。公司型基金的明顯優(yōu)點(diǎn)就是基金持有人可以有更大的監(jiān)督和投票的權(quán)力,可以更好地維護(hù)自己的利益。
3結(jié)束語(yǔ)
公司型基金與契約型基金的比較、選擇問題,雖然單純從契約的角度來看,公司型基金在治理效率上要優(yōu)于契約型基金。對(duì)于兩種模式的選擇,最好的辦法或許是尊重投資者的簽約權(quán),讓投資者去自由選擇,讓兩種模式在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰。
參考文獻(xiàn)
［1］李建國(guó).基金治理結(jié)構(gòu)［M］.北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社2000，3-140.
證券投資基金可按投資對(duì)象分為股票基金、平衡基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等。各基金的情況見表2。
從表1中可以看出：(1)UCITS在歐盟基金業(yè)中占主導(dǎo)地位(78.2%)；(2)盧森堡、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、意大利五國(guó)占有主要市場(chǎng)份額(76.8%)；(3)盧森堡以較少人口和較小國(guó)土發(fā)展為世界前三大基金市場(chǎng)之一，證明其致力于發(fā)展全球性的離岸基金市場(chǎng)的策略是成功的。
由于增長(zhǎng)迅速，證券投資基金在歐盟的地位越來越重要，其占GDP的比例從1995年的23%增長(zhǎng)到2000的53%；人均持有基金的金額，從1995年的4000歐元增加到2000年的11600歐元。與人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老金這些機(jī)構(gòu)投資者相比，證券投資基金的增長(zhǎng)速度最快。如1995年，養(yǎng)老金、人壽保險(xiǎn)、證券投資基金的資產(chǎn)分別為1.23、1.86、1.52萬(wàn)億歐元，1998年分別增加到1.88、2.92、2.96萬(wàn)億歐元，其中以證券投資基金增長(zhǎng)最快。
表1歐盟投資基金資產(chǎn)規(guī)模單位：百萬(wàn)歐元
國(guó)家2002.6.30(1)2002.3.31(2)2001.12.31(3)
奧地利850411.9%86643-1.8%816564.1%
比利時(shí)787701.8%84294-6.6%82280-4.3%
捷克31790.1%285811.2%234835.4%
丹麥386290.9%40875-5.5%379741.7%
芬蘭156890.4%15853-1.0%145078.2%
法國(guó)91800020.7%936300-2.0%8754004.9%
德國(guó)76833917.3%809508-5.1%796051-3.5%
希臘251050.6%26034-3.6%29074-13.7%
匈牙利34470.1%34260.6%258133.6%
愛爾蘭2930716.6%328581-10.8%2841783.1%
意大利3862528.7%412316-6.3%411667-6.2%
盧森堡88802820.0%967726-8.2%928447-4.4%
荷蘭1063002.4%106300--106300--
挪威162890.4%17413-6.5%16594-1.8%
波蘭35580.1%3752-5.2%33845.1%
葡萄牙247370.6%245950.6%237983.9%
西班牙1757194.0%181743-3.3%179359-2.0%
瑞典619311.4%76708-19.3%74118-16.4%
瑞士956742.2%96222-0.6%927313.2%
英國(guó)44961710.1%536452-16.2%529538-15.1%
所有基金4437373100.0%4757599-6.7%4571985-2.9%
UCITS資產(chǎn)347120878.2%3717424-6.6%3585701-3.2%
非UCITS資產(chǎn)96616621.8%1040176-7.1%986285-2.0%
注：捷克、匈牙利、波蘭不是歐盟國(guó)家，但屬于歐洲投資基金協(xié)會(huì)成員，故將其數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。(1)是截至2002年6月30日各國(guó)所占的比重；(2)是2002年6月30日與3月31日的比值；(3)是200年6月30日2001年12月31日的比值。下同。
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)上有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。
表2歐盟投資基金分類及規(guī)模單位：百萬(wàn)歐元
基金類型2002.6.30(1)2002.3.31(2)2001.12.31(3)
股票基金11963.7%1399-14.5%1358-11.9%
平衡基金47815%521-8.2%521-8.3%
股票與平衡167452%1920-12.8%1880-10.9%
基金之和
債券基金92629%9270.0%8141.4%
貨幣市場(chǎng)基金58018%5623.3%51512.7%
其他基金642%70621.9%
所有基金324434783371-3.7%
由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯和股市的下跌，歐盟投資基金的增長(zhǎng)近兩年來陷于停頓甚至是負(fù)增長(zhǎng)。如2000年、2001年、2002年第一、二季度基金資產(chǎn)的總量分別為4.45、4.57、4.75、4.43萬(wàn)億歐元?？偭康南鄬?duì)穩(wěn)定背后，還有結(jié)構(gòu)的變化，即股票基金資產(chǎn)的減少贖回和市值下降）及債券、貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)的增加。
這種變化說明投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好隨市場(chǎng)的變化而改變，追求低風(fēng)險(xiǎn)下相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)成為一種全球現(xiàn)象。
歐盟證券投資基金立法
為了統(tǒng)一歐盟的證券投資基金立法，歐盟有關(guān)機(jī)構(gòu)從1974年開始就進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備。經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的協(xié)調(diào)，終于在1985年12月20日由歐盟理事會(huì)(TheCounciloftheEuropeanCommunities)制定了“關(guān)于協(xié)調(diào)有關(guān)可轉(zhuǎn)讓證券集合投資事業(yè)法律、法規(guī)和行政規(guī)定的指令”（85/611指令）。歐盟的法律依效力主要分為條約(treaty)、條例(regulation)、指令(directive)和決定(decision)。其中又以條例和指令為最多。條例具有直接在成員國(guó)適用的效力，在條例生效后，就直接作為成員國(guó)國(guó)內(nèi)法的一部分，不再需要成員國(guó)以國(guó)內(nèi)立法的形式來賦予條例以執(zhí)行效力。而指令的目的是為了實(shí)現(xiàn)和成員國(guó)在立法方面的協(xié)調(diào)，不具有直接適用的效力，需要由成員國(guó)以國(guó)內(nèi)法的形式引進(jìn)轉(zhuǎn)化。歐盟條約把選擇實(shí)施指令的形式和方法的權(quán)限留給了成員國(guó)。但成員國(guó)必須保證指令得到有效的實(shí)施。
歐盟理事會(huì)在制定"85/611"指令時(shí)，充分考慮了來自歐盟、歐洲議會(huì)及經(jīng)社理事會(huì)的意見和建議，主要目的是協(xié)調(diào)成員國(guó)之間在證券投資基金立法方面的差異，促進(jìn)基金之間的平等競(jìng)爭(zhēng)，充分保護(hù)持有人的利益，便利基金在其他成員國(guó)的銷售，有助于歐盟統(tǒng)一資本市場(chǎng)的建立。為達(dá)到這些目標(biāo)，“指令”就基金的核準(zhǔn)、監(jiān)管、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)等方面制定了統(tǒng)一的規(guī)則。這些規(guī)則的實(shí)施，可以保證基金在其他成員國(guó)按統(tǒng)一要求銷售，并使基金持有人獲取必要的信息，易于行使權(quán)利。
“指令”第57條規(guī)定，成員國(guó)應(yīng)于1989年10月1日前使“指令”在本國(guó)得到實(shí)施?？紤]到當(dāng)時(shí)希臘與葡萄牙的情況，“指令”允許兩國(guó)在1992年4月1日前實(shí)施“指令”。根據(jù)這一要求，成員國(guó)分別制定或修改了本國(guó)關(guān)于證券投資基金的立法，完成了從“指令”到國(guó)內(nèi)立法的過程。
除序言外，“指令”共11章59條，包括一般規(guī)定和適用范圍、UCITS的核準(zhǔn)、單位信托基金和公司型基金的組織結(jié)構(gòu)及基金管理人和托管人的規(guī)定、投資政策、信息披露、基金銷售、監(jiān)管機(jī)關(guān)等?，F(xiàn)將主要內(nèi)容歸納如下：
一、總則部分
1,“指令”的適用范圍。UCITS只指那些從公眾募集資金、以風(fēng)險(xiǎn)分散為原則、只投資于可轉(zhuǎn)讓證券的基金。持有人以基金單位凈值進(jìn)行申購(gòu)和贖回?；鹂梢愿鶕?jù)合同法、信托法（契約式單位信托基金）或成文法（公司型基金）成立。
下列基金不屬于UCITS范圍：封閉式基金、在歐盟內(nèi)不向公眾銷售的基金、只在非歐盟成員國(guó)公募的基金以及投資與借款政策與“指令”規(guī)定不符的基金。“指令”要求歐盟委員會(huì)在“指令”實(shí)施5年后就“指令”適用范圍向理事會(huì)提交報(bào)告，必要時(shí)擴(kuò)大“指令”的適用范圍。
2,“指令”的管轄原則。以母國(guó)為主，東道國(guó)為輔。基金以其注冊(cè)國(guó)或管理基金的基金管理公司的注冊(cè)國(guó)為母國(guó)。各成員國(guó)應(yīng)要求基金或基金管理公司的總部位于其注冊(cè)地。根據(jù)母國(guó)管轄為主的原則，在基金及基金管理公司的核準(zhǔn)、監(jiān)管、投資、銷售、信息披露、法律適用等方面，都由母國(guó)的監(jiān)管機(jī)關(guān)行使管轄權(quán)，東道國(guó)則可以在基金銷售及信息披露等方面行使管轄權(quán)。所謂的“單一護(hù)照”，就是指取得了母國(guó)核準(zhǔn)的基金，視同在歐盟其他成員國(guó)取得了核準(zhǔn)，可以進(jìn)行跨境銷售。
二、UCITS的核準(zhǔn)(Authorization)及基金管理人和托管人的資格
“指令”要求，UCITS必須獲取其所在國(guó)（母國(guó)）監(jiān)管機(jī)關(guān)(competentauthorities)的核準(zhǔn)方可開展業(yè)務(wù)。對(duì)于單位信托而言，要求核準(zhǔn)基金管理人、基金托管人和基金規(guī)則；對(duì)于公司型基金，則核準(zhǔn)基金章程和基金托管人。監(jiān)管機(jī)關(guān)在基金管理公司、基金公司及基金托管人的董事有良好的聲譽(yù)和足夠履行職務(wù)的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，方可給予核準(zhǔn)。基金管理人、托管人、基金規(guī)則及基金章程的改變均要獲得監(jiān)管機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)。
對(duì)于基金管理人和托管人的資格與條件，“指令”規(guī)定得比較寬松和簡(jiǎn)單，基本采取市場(chǎng)化的取向。如對(duì)于基金管理人，只要求其有充足的財(cái)政資源，可以確保有效履行義務(wù)和承擔(dān)責(zé)任。根據(jù)“指令”的規(guī)定，基金管理公司只能從事基金管理業(yè)務(wù)?！爸噶睢币?guī)定基金資產(chǎn)應(yīng)交由基金托管人保管。托管人不得委托第三方履行其全部或部分資產(chǎn)保管責(zé)任。托管人應(yīng)確?；鸢l(fā)售、申購(gòu)、贖回、基金單位凈值的計(jì)算符合法律及基金規(guī)則。托管人應(yīng)為受公眾控制的機(jī)構(gòu)，并有充分的財(cái)力與專業(yè)人員，保證可以有效履行其職責(zé)。成員國(guó)應(yīng)確定何種機(jī)構(gòu)可以作為托管人。托管人應(yīng)與基金管理人在同一國(guó)注冊(cè)，如在另一國(guó)注冊(cè)，應(yīng)在管理人所在國(guó)設(shè)立機(jī)構(gòu)。一家機(jī)構(gòu)不能既擔(dān)任管理人又擔(dān)任托管人。法律、基金規(guī)則或章程應(yīng)規(guī)定更換托管人的條件，并確保發(fā)生更換時(shí)持有人的利益得到保護(hù)。
三、關(guān)于投資政策的規(guī)定
投資政策是“指令”的重點(diǎn)內(nèi)容。它包括可投資的品種、投資禁止及投資限制等。
1.關(guān)于投資品種的規(guī)定。基金可投資于成員國(guó)或非成員國(guó)證券交易所正式上市的可轉(zhuǎn)讓證券，或在成員國(guó)、非成員國(guó)其他有管制的(anotherregulatedmarket)、正常運(yùn)作的(operatesregularly)、被認(rèn)可的(isrecognized)、對(duì)公眾開放的(opentothepublic)市場(chǎng)交易的可轉(zhuǎn)讓證券?；疬€可投資于近期發(fā)行的、已取得許可將于一年內(nèi)在證券交易所或有管制的市場(chǎng)上市的可轉(zhuǎn)讓證券。
基金投資于以上規(guī)定以外的可轉(zhuǎn)讓證券，不得高于基金資產(chǎn)的10%；投資于可轉(zhuǎn)讓的并可確定價(jià)值的債券的比例亦不得高于10%。兩者之和也不能高于10%?；鹂梢垣@得為開展業(yè)務(wù)所需的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)。成員國(guó)可以批準(zhǔn)基金在規(guī)定的條件與范圍內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)有效的投資組合及規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)為目的，運(yùn)用與可轉(zhuǎn)讓證券有關(guān)的技術(shù)與工具。
2.基金的投資比例限制與投資禁止。基金投資于同一主體發(fā)行的證券，不得超過基金資產(chǎn)凈值的5%。成員國(guó)可將此比例提高到10%。但基金投資于一個(gè)主體發(fā)行的證券超過5%時(shí)，該類投資的總和不得超過基金資產(chǎn)凈值的40%?；鹜顿Y于一個(gè)成員國(guó)政府或其地方政府、非成員國(guó)政府、成員國(guó)參加的國(guó)際組織發(fā)行或擔(dān)保的可轉(zhuǎn)讓證券，比例可提高到35%。在持有人利益得到保護(hù)的前提下，成員國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)可允許基金100%投資于政府或國(guó)際組織發(fā)行或擔(dān)保的證券；但在此情形下，應(yīng)投資于不少于6個(gè)主體發(fā)行的證券，對(duì)每個(gè)主體發(fā)行證券的投資比例不得超過30%?；鹑鐢M進(jìn)行此類投資，應(yīng)事先在基金規(guī)則或章程中披露?；鹜顿Y于另一基金的比例不得超過基金資產(chǎn)的5%。一般情況下不得投資于同一基金管理公司或關(guān)聯(lián)公司所管理的其他基金。在投資對(duì)象為地區(qū)或行業(yè)性基金的情形時(shí)，可不受此限，但應(yīng)事先得到批準(zhǔn)，并不得收取費(fèi)用。
基金不得通過取得有表決權(quán)股票對(duì)發(fā)行主體的管理施加重大影響；不得持一發(fā)行主體10%以上無(wú)表決權(quán)股票、債券和基金。但如投資于政府或國(guó)際組織發(fā)行或擔(dān)保的可轉(zhuǎn)讓證券則不在此限?；鹦惺拐J(rèn)購(gòu)權(quán)時(shí)，可以不受以上規(guī)定的限制。
基金不得持有貴金屬或其證書。
投資公司、管理人或托管人無(wú)權(quán)代表基金借款，但成員國(guó)可以允許基金臨時(shí)借人不超過基金資產(chǎn)10%的款項(xiàng)。投資公司、管理人或托管人不得代表基金貸款或作擔(dān)保人。
四、基金信息披露的規(guī)定
“指令”的規(guī)定與其他國(guó)家的要求大致相同，如基金管理公司應(yīng)公告招募說明書、年度報(bào)告、半年報(bào)告及其他重要信息。關(guān)于申購(gòu)與贖回價(jià)格，規(guī)定應(yīng)至少一個(gè)月公布兩次。如不損害持有人利益，監(jiān)管機(jī)關(guān)可以允許一個(gè)月一次。
五、關(guān)于基金在其他成員國(guó)銷售的規(guī)定
基金應(yīng)遵守其他成員國(guó)有關(guān)不在本指令范圍內(nèi)的銷售規(guī)定。它可以在其他成員國(guó)做銷售廣告，并遵守有關(guān)規(guī)定。其他成員國(guó)的銷售與廣告規(guī)定不得有歧視。
UCITS還應(yīng)采取必要的措施，確保基金的贖回款項(xiàng)的支付及信息披露符合東道國(guó)法律的規(guī)定。
UCITS在母國(guó)以外的成員國(guó)銷售時(shí)，應(yīng)通知母國(guó)及東道國(guó)的監(jiān)管機(jī)關(guān)，并向東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)提供母國(guó)有關(guān)機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)文件、基金規(guī)則或公司章程、招募說明書、最新的年度和半年報(bào)告、銷售的具體安排等。
UCITS可以在通知東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)兩個(gè)月后銷售，除非后者作出不批準(zhǔn)的決定。
UCITS在其他成員國(guó)銷售時(shí)，應(yīng)使用該國(guó)至少一種官方語(yǔ)言。在進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)時(shí)，UCITS可使用與母國(guó)同樣的名稱；在可能出現(xiàn)混淆的情形時(shí)，則應(yīng)進(jìn)行解釋與澄清。
“指令”實(shí)施后，對(duì)歐盟證券投資基金業(yè)的發(fā)展起到了極大的促進(jìn)作用。它很大程度上協(xié)調(diào)和統(tǒng)一了成員國(guó)關(guān)于共同基金的立法，簡(jiǎn)化了基金在其他成員國(guó)銷售的手續(xù)，監(jiān)管機(jī)關(guān)的協(xié)調(diào)、信息溝通等，亦有利于保證基金之間相對(duì)平等的競(jìng)爭(zhēng)。但由于行業(yè)的迅速發(fā)展，“指令”很多規(guī)定不能適應(yīng)實(shí)踐的需要，加之“指令”修改程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)，越發(fā)顯得落后于時(shí)代的要求。
為了修改“指令”，業(yè)界和歐盟有關(guān)機(jī)構(gòu)作了長(zhǎng)期的努力。早在1991年，歐盟就試圖修改“指令”。1993年2月，歐盟出版了建議條文；10月，歐洲議會(huì)進(jìn)行一讀；1994年7月，歐盟提出修正案；1998年7月，歐盟發(fā)表了新的建議案，分為產(chǎn)品及服務(wù)提供兩部分；2000年2月，新的歐洲議會(huì)對(duì)兩個(gè)議案進(jìn)行一讀；5月，歐盟提出修正案；2001年10月，歐洲議會(huì)通過二讀；12月部長(zhǎng)理事會(huì)支持議會(huì)修正案，新的指令通過。
“新指令”的主要修改內(nèi)容
“新指令”分關(guān)于產(chǎn)品（“2001/108號(hào)”）和關(guān)于基金管理公司業(yè)務(wù)及簡(jiǎn)化的招募說明書（“2001/107”號(hào)）兩部分，已于2002年2月13日在歐盟官方雜志上公布。這一日期將成為成員國(guó)實(shí)施“新指令”的參考日期。按規(guī)定，歐盟所有成員國(guó)必須于2003年2月13日前實(shí)施修改后的投資基金“新指令”。
總體上說，“新指令”主要內(nèi)容分為兩部分：擴(kuò)大了基金的投資對(duì)象，增加了基金管理公司的業(yè)務(wù)范圍。此外，還就簡(jiǎn)化招募說明書、進(jìn)一步保護(hù)持有人利益方面作出了規(guī)定。
一、關(guān)于擴(kuò)大投資對(duì)象的規(guī)定
歐盟成員國(guó)一直在進(jìn)行證券投資基金品種的創(chuàng)新，但由于原有規(guī)定的限制，各成員國(guó)的創(chuàng)新并不適用于UCITS的有關(guān)規(guī)定，因此，這些基金無(wú)法獲得“護(hù)照”。沒有取得“護(hù)照”的基金，不能在歐盟內(nèi)進(jìn)行跨境銷售?！靶轮噶睢贝蟠髷U(kuò)大了投資的范圍，從而使更多的基金可以取得“護(hù)照”進(jìn)行跨境銷售?！靶轮噶睢痹试S進(jìn)行下列品種的投資：
1.貨幣市場(chǎng)工具（第1條(9)、第19條(1)h）。貨幣市場(chǎng)工具包括那些通常不在規(guī)范的資本市場(chǎng)，但在有管制的貨幣市場(chǎng)交易的可轉(zhuǎn)讓工具，如國(guó)庫(kù)券、地方政府債券、存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。基金投資于貨幣市場(chǎng)工具的條件是：(1)貨幣市場(chǎng)工具被許可在有管制的市場(chǎng)交易；(2)達(dá)到第19條(1)h規(guī)定的條件，即雖然不在有管制的市場(chǎng)交易，但屬于政府或其他地方政府、中央銀行、歐洲中央銀行、歐盟或歐洲投資銀行發(fā)行或擔(dān)保的貨幣市場(chǎng)工具?；鹜顿Y于一個(gè)發(fā)行人發(fā)行的貨幣市場(chǎng)工具不得超過基金資產(chǎn)的10%。
2.投資于基金單位（第19條(1)e）、第24條、第25條(2)）?！靶轮噶睢睂?duì)基金投資于其他基金作了一些修改，如投資于一個(gè)基金不得超過基金資產(chǎn)的10%。成員國(guó)可將此比例提高到20%。投資于非UCITS基金單位不得超過基金資產(chǎn)的30%，且該非UCITS須受嚴(yán)格的監(jiān)管，并為投資者提供同等的保護(hù)。被投資的基金不得有10%以上資產(chǎn)投資于其他基金。一個(gè)基金不得持有另一個(gè)基金25%以上份額。
3.在信用機(jī)構(gòu)存款第19條(1)f)。根據(jù)“新指令”，基金可以在信用機(jī)構(gòu)存款，條件是存款可以隨時(shí)取回或償還，期限不得超過12個(gè)月；一個(gè)基金在同一信用機(jī)構(gòu)的存款不得超過基金資產(chǎn)的20%。
4.投資于金融衍生工具（第19條(1)g，第21條）。衍生工具的基礎(chǔ)證券包括金融指數(shù)、利率、外匯利率以及貨幣。基金投資于衍生工具時(shí)，需要受下列限制：對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的暴露部位不得超過投資限制；基金投資于衍生工具的全球暴露部位不得超過基金資產(chǎn)；暴露部位的計(jì)算，將結(jié)合基礎(chǔ)證券價(jià)值、對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、未來市場(chǎng)變化及清算時(shí)間考慮。如果是柜臺(tái)交易的衍生工具，則對(duì)手需為受審慎監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，品種應(yīng)每天可以計(jì)價(jià)，并可隨時(shí)以公開的價(jià)格作反向交易進(jìn)行了結(jié)；對(duì)一個(gè)對(duì)手的部位不得超過5%（銀行可為10%）。在任何情況下，這些操作均不得偏離其招募說明書確定的投資目標(biāo)。
5.指數(shù)基金（第22a條）。投資于指數(shù)是一種特別的風(fēng)險(xiǎn)分散規(guī)則。基金投資于指數(shù)（即設(shè)立指數(shù)基金）的條件是：指數(shù)應(yīng)為監(jiān)管機(jī)關(guān)所認(rèn)可；指數(shù)代表了交易分散的證券，有合適的衡量基準(zhǔn)；指數(shù)應(yīng)公開；持有一個(gè)發(fā)行人發(fā)行的證券不得超過基金資產(chǎn)的20%（成員國(guó)在特殊情況下可將此比例提高到35%）。
二、關(guān)于更加嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范規(guī)則
為保護(hù)投資者利益，歐盟投資基金指令一直將風(fēng)險(xiǎn)分散作為核心內(nèi)容加以規(guī)定。通過創(chuàng)新，修改后的“新指令”在擴(kuò)大了投資范圍的同時(shí)，亦同等地加強(qiáng)了對(duì)投資者的保護(hù)。這些措施主要包括：
1.維持了5-10-40%的投資比例限制（指數(shù)基金除外），并將此規(guī)則適用到貨幣市場(chǎng)工具。
2.引入了累積投資限制規(guī)則，即無(wú)論是投資于可轉(zhuǎn)讓證券、貨幣市場(chǎng)工具、存款，還是因柜臺(tái)衍生工具產(chǎn)生的暴露部位，基金對(duì)一個(gè)機(jī)構(gòu)的投資、存款、暴露部位之和不得超過該基金資產(chǎn)的20%。如投資于一個(gè)國(guó)家或國(guó)際組織發(fā)行或擔(dān)保的可轉(zhuǎn)讓證券或貨幣市場(chǎng)工具，成員國(guó)可將此比例提高到35%。而投資于多個(gè)這類主體發(fā)行的證券，比例可達(dá)到100%。
3.引入了集團(tuán)的概念。凡屬于同一集團(tuán)的組成部分，均視作同一機(jī)構(gòu)看待。如持有集團(tuán)不同組成部分發(fā)行的證券，視為持有同一主體發(fā)行的證券。
三、關(guān)于擴(kuò)大基金管理公司業(yè)務(wù)范圍及其他有關(guān)的規(guī)定（第5條、5a條）
“新指令”以較大篇幅對(duì)基金管理人的權(quán)利義務(wù)作出新的規(guī)定。而對(duì)托管人的規(guī)定則無(wú)變化，明顯體現(xiàn)出現(xiàn)代基金管理業(yè)中以管理人為中心的趨勢(shì)。在增加基金管理人業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)，也對(duì)其加多了限制，體現(xiàn)了權(quán)利義務(wù)對(duì)等的原則。
1.關(guān)于擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的規(guī)定。除管理UCITS外，基金管理公司還可以從事單獨(dú)賬戶的資產(chǎn)管理(inaccordancewithmandates,givenbyinvestorsonadiscretionarybasis,client-by-clientbasis)。單獨(dú)賬戶可以是個(gè)人或者機(jī)構(gòu)的。此外，基金管理公司還可以提供非核心類業(yè)務(wù)服務(wù)(providenon-coreservices)，包括提供投資咨詢以及提供與基金有關(guān)的保管及行政管理服務(wù)(safekeepingandadministrationinrelationtounitsofcollectiveinvestment
undertakings)。
2.關(guān)于核準(zhǔn)基金管理公司開業(yè)的條件?；鸸芾砉鹃_業(yè)管理需經(jīng)母國(guó)核準(zhǔn)。母國(guó)根據(jù)指令所作出的核準(zhǔn)在所有成員國(guó)均有效。“新指令”規(guī)定基金管理公司需具備下列條件方可獲得核準(zhǔn)：
(1)基金管理公司需擁有至少12.5萬(wàn)歐元的初始資本(hasaninitialcapitalofatleastEUR125000)。當(dāng)基金管理人管理的資產(chǎn)超過2.5億歐元時(shí)，應(yīng)追加自有資金，其比例為超過2.5億歐元部分的0.02%。初始資本與追加資本之和不需超過1千萬(wàn)歐元?；鸸芾砣说淖杂匈Y本永遠(yuǎn)不得低于其13周的固定費(fèi)用。50%的追加資本要求可以通過由信用機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)公司提供擔(dān)保解決。
(2)從事基金管理業(yè)務(wù)的主要人員，應(yīng)具有良好的聲譽(yù)和足夠的經(jīng)驗(yàn)。為此，應(yīng)將這些人及其繼任人的名字報(bào)給監(jiān)管機(jī)關(guān)?；鸸芾順I(yè)務(wù)，至少需有兩個(gè)符合此條件的人決定。
(3)申請(qǐng)基金管理公司的資格核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)附上業(yè)務(wù)計(jì)劃，并提交組織結(jié)構(gòu)圖。
(4)基金管理公司的總部與注冊(cè)地應(yīng)位于同一成員國(guó)。監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)在收到申請(qǐng)后6個(gè)月內(nèi)作出核準(zhǔn)或不核準(zhǔn)的決定。如果不核準(zhǔn)，應(yīng)說明理由。
遇到下述情形，監(jiān)管機(jī)關(guān)可以撤回核準(zhǔn)：①取得核準(zhǔn)12個(gè)月不開業(yè)，或停業(yè)6個(gè)月以上；②通過提供虛假信息或不規(guī)范手段獲得核準(zhǔn)；③不再符合核準(zhǔn)條件；④在從事單獨(dú)賬戶資產(chǎn)管理時(shí)，不再符合“93/6指令”要求：⑤嚴(yán)重或持續(xù)違反本指令的規(guī)定；⑥國(guó)內(nèi)法規(guī)定的撤回情形。
3.對(duì)基金管理公司的監(jiān)管與營(yíng)運(yùn)要求
對(duì)基金管理公司的審慎監(jiān)管(prudentialsupervision)由母國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)。該監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)制定審慎監(jiān)管規(guī)則，以使基金管理公司長(zhǎng)期遵守。主要內(nèi)容有：
(1)基金管理公司應(yīng)有良好的行政與會(huì)計(jì)程序，加強(qiáng)對(duì)數(shù)據(jù)處理的控制與保管的安排，建立完善的內(nèi)控機(jī)制，特別包括對(duì)員工個(gè)人交易、持股的控制制度。
(2)公司的組織架構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)有利于減少公司與客戶、客戶之間、客戶與UCITS之間以及UCITS之間的利益沖突。
(3)從事獨(dú)立賬戶管理時(shí)，除非事先得到客戶同意，不得將客戶資金投入自己管理的基金。
4.關(guān)于授權(quán)第三方代為履行職責(zé)的規(guī)定
成員國(guó)可以允許基金管理公司以提高效率為目的，將其一項(xiàng)或多項(xiàng)職責(zé)委托第三方代為履行(delegateoneormoreoftheirfunctionstothirdparties)。授權(quán)第三方代為履行職責(zé)，其法律后果由基金管理公司承擔(dān)。不允許基金管理公司通過委托的方式，使自己變?yōu)橐粋€(gè)空殼(aletterboxentity)?；鸸芾砉疚械谌铰男新氊?zé)應(yīng)符合以下條件：
(1)以適當(dāng)方式通知監(jiān)管機(jī)關(guān)；
(2)不妨礙對(duì)基金管理公司的有效監(jiān)管，亦不妨礙投資者的最大利益；
(3)如果委托進(jìn)行投資管理，受委托人應(yīng)就資產(chǎn)管理取得了核準(zhǔn)或進(jìn)行了注冊(cè)，并受到審慎監(jiān)管。此外，委托還應(yīng)符合基金管理公司定期制定的資產(chǎn)配量標(biāo)準(zhǔn)；
(4)如果將投資管理委托給第三國(guó)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)保證兩國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)有合作；
(5)任何時(shí)候均應(yīng)有措施有效監(jiān)控被授權(quán)人的活動(dòng)；
(6)授權(quán)不妨礙授權(quán)人對(duì)被授權(quán)人作出新指令，或?yàn)橥顿Y人的利益隨時(shí)撤回授權(quán)；
(7)被授權(quán)人應(yīng)具備資格并能夠履行所受委托的職責(zé)；
(8)招募說明書應(yīng)列有基金管理公司可以委托的規(guī)定。
5.關(guān)于在其他成員國(guó)設(shè)立分公司及提供服務(wù)的規(guī)定（第6、6a、6b條）
成員國(guó)應(yīng)允許經(jīng)另一成員國(guó)依本指令核準(zhǔn)的基金管理公司在其境內(nèi)設(shè)立分公司，或自由地提供服務(wù)。成員國(guó)不得就設(shè)立分公司及自由提供服務(wù)附加要求與條件。
基金管理公司擬在另一成員國(guó)設(shè)立分公司時(shí)，應(yīng)通知母國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)，并提交必要的材料。母國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)除非懷疑基金管理公司的組織架構(gòu)或財(cái)務(wù)狀況不佳，否則應(yīng)于收到材料3個(gè)月內(nèi)將材料通知東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)，并通知基金管理公司。
母國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)如拒絕將材料交東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)，則應(yīng)于收到材料兩個(gè)月內(nèi)通知基金管理公司。基金管理公司有權(quán)就此向法院。東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)在收到材料兩個(gè)月內(nèi)，應(yīng)做好監(jiān)管準(zhǔn)備?；鸸芾砉驹谑盏綎|道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)的通知或兩個(gè)月期限屆滿時(shí)，即可設(shè)立分公司并開展業(yè)務(wù)。基金管理公司在東道國(guó)從事業(yè)務(wù)的規(guī)定與設(shè)立分公司的規(guī)定大致相同。
6.東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)在其他成員國(guó)設(shè)立而在其境內(nèi)開展業(yè)務(wù)的基金管理公司的監(jiān)管
(1)東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)可以要求所有在其境內(nèi)設(shè)立分公司的基金管理公司定期報(bào)告在東道國(guó)的業(yè)務(wù)情況。為免除責(zé)任，東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)可要求分公司像東道國(guó)國(guó)內(nèi)公司一樣報(bào)告同樣的業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)。
(2)東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)可要求在其境內(nèi)開展業(yè)務(wù)的基金管理公司提供必要的資料，以測(cè)定其是否符合東道國(guó)的要求。該要求不得嚴(yán)于東道國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)公司的要求。
(3)遇有違反東道國(guó)法律、法規(guī)的情形，東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)有權(quán)要求基金管理公司停止。如基金管理公司未能停止違法，東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)通知母國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)。后者應(yīng)確?；鸸芾砉就Ｖ惯`法行為。所采取的措施應(yīng)通知東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)。如果所采取的措施未能阻止違法行為，或這些措施在東道國(guó)不適用，則東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)有權(quán)采取必要措施予以制止，直至停止基金管理公司在其境內(nèi)的業(yè)務(wù)。這些規(guī)定不影響東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)采取適當(dāng)措施防止或懲罰違法行為的權(quán)力。
(4)前述措施必須理由充分，并通知到當(dāng)事公司。每項(xiàng)措施都可以向該國(guó)法院。
(5)在采取前述措施前，東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)可在緊急情況下采取預(yù)防性措施以保護(hù)投資者和其他人的利益，但應(yīng)通知?dú)W盟委員會(huì)及母國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)。歐盟委員會(huì)在與有關(guān)成員國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)協(xié)商后，可以改變或取消那些措施。母國(guó)在撤銷核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)通知東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)。后者應(yīng)采取適當(dāng)措施阻止基金管理公司進(jìn)一步開展業(yè)務(wù)，以保護(hù)投資者利益。
四、引入了簡(jiǎn)化的招募說明書的規(guī)定（第27條，附錄1表c）
現(xiàn)在的趨勢(shì)是各國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)信息披露的要求越來越高，所披露的信息也越來越多。信息披露材料中的專業(yè)術(shù)語(yǔ)和專業(yè)語(yǔ)言，非一般投資者所能理解。美國(guó)原證監(jiān)會(huì)主席阿瑟·利維特(ArthorLevett)上任后，按要求應(yīng)出售股票。他準(zhǔn)備購(gòu)買基金時(shí)找來基金的招募說明書卻難以讀懂。以他這樣的出身華爾街的投資銀行家都難以理解，一般投資者就可想而知了。故利維特先生在其任期的上世紀(jì)90年代大部分時(shí)間里，積極推行簡(jiǎn)明英語(yǔ)計(jì)劃(plainEnglishprogram)，提倡以簡(jiǎn)明的、通俗易懂的語(yǔ)言進(jìn)行信息披露，如提出使用短句、主動(dòng)句、易懂的一般詞匯以代替長(zhǎng)句、被動(dòng)句、多重否定句等。關(guān)于基金的招募說明書，要求基金管理公司提供簡(jiǎn)明信息說明書(additionalstatementofinformation,SAI)，將招募說明書的最基本信息放在SAI里披露。
順應(yīng)通俗易懂、易于投資者理解與閱讀的趨勢(shì)，“新指令”要求基金管理公司必須披露簡(jiǎn)化招募說明書(simplifiedprospectus)。簡(jiǎn)化招募說明書包括基金的關(guān)鍵和重要信息，如投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)特征、目標(biāo)投資者、費(fèi)用情況等，并要求以清楚(clear)、簡(jiǎn)潔(concise)、通俗易懂(easilyunderstood)的文字表述。簡(jiǎn)化招募說明書包括的主要內(nèi)容有：(1)對(duì)UCITS基礎(chǔ)資料的介紹，包括基金管理公司注冊(cè)地、名稱、托管人、審計(jì)師以及發(fā)起人的情況；(2)關(guān)于投資的信息，包括投資目標(biāo)、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)特征、過往業(yè)績(jī)、免責(zé)條款、目標(biāo)投資者等；(3)關(guān)于稅收和費(fèi)用的信息；(4)運(yùn)作流程，如基金買賣程序、基金轉(zhuǎn)換、分紅等；(5)雜項(xiàng)內(nèi)容，如監(jiān)管機(jī)關(guān)、信息獲取渠道等?！靶轮噶睢边€在進(jìn)一步保護(hù)投資者、促進(jìn)跨境銷售、新指令實(shí)施的過渡安排等方面進(jìn)行了規(guī)定。雖然“新指令”尚未實(shí)施，但它在促進(jìn)歐盟基金業(yè)的發(fā)展及統(tǒng)一的基金管理市場(chǎng)形成等方面將起到極大的促進(jìn)作用。
當(dāng)然，由于尚未形成統(tǒng)一的市場(chǎng)，加上在文化、稅收、銷售體系、行政管理、立法等方面的差異，成員國(guó)在實(shí)施“指令”時(shí)，存在一些差別。在跨境銷售方面，目前還存在許多的限制，一定程度上限制了UCITS在其他成員國(guó)的銷售。如在注冊(cè)方面，“指令”要求基金管理公司在進(jìn)行跨境銷售時(shí)應(yīng)通知母國(guó)和東道國(guó)監(jiān)管機(jī)關(guān)，并提供相應(yīng)資料。但東道國(guó)往往要求提交額外的資料，并要求將資料翻譯成一種或多種語(yǔ)言（如比利時(shí)要求翻譯為法語(yǔ)、荷蘭語(yǔ)和法語(yǔ)）。又如在注冊(cè)時(shí)間方面，“指令”規(guī)定為兩個(gè)月，實(shí)際執(zhí)行時(shí)差別很大，從短的幾天到長(zhǎng)的16周（西班牙、意大利）。過長(zhǎng)的注冊(cè)時(shí)間有時(shí)迫使基金管理公司放棄注冊(cè)。許多國(guó)家還要求在東道國(guó)指定一個(gè)當(dāng)?shù)卮怼４送?，在?huì)計(jì)準(zhǔn)則、廣告規(guī)則、登記費(fèi)用、稅收種類及計(jì)算、申報(bào)等方面均存在差異，使“指令”的效力受到一定程度的影響。
在“新指令”實(shí)施后，還需要再采取一些措施，包括：制定對(duì)“新指令”的統(tǒng)一解釋，并采取更加協(xié)調(diào)的監(jiān)管行動(dòng)；以母國(guó)為基礎(chǔ)對(duì)跨境銷售進(jìn)行一貫性的監(jiān)管；實(shí)現(xiàn)對(duì)UCITS統(tǒng)一的稅制；取消跨境銷售的行政限制；實(shí)現(xiàn)真正的“單一護(hù)照”——允許基金管理人從事跨境的基金管理。可以預(yù)見，真正統(tǒng)一的歐盟證券投資基金市場(chǎng)的建立，還有很長(zhǎng)的路要走。
【參考文獻(xiàn)】
。fefsi是歐洲投資基金協(xié)會(huì)的簡(jiǎn)稱，有15個(gè)成員國(guó)會(huì)員，包括匈牙利、捷克、波蘭等非歐盟成員國(guó)。
2.世洲主編：《歐盟法律的制定與執(zhí)行》，p172頁(yè)－p178頁(yè)，法律出版社，2000年。
3.OuncilDirectiveof20December1985onthecoordinationoflaws,regulationand
administrativeprovisionsrelatingtoundertakingsforcollectiveinvestmentin
transferablesecurities(asamendedbythecommonpositionsEC23/2001and24/2001formallyadopted
bythecouncilon4December2001).
4.Fefsiandpricewaterhouse,"Cross-bordermarketingof''''harmonized''''UCITSinEurope:Currentsituation,constraints
andwaysforward",November2001.
一、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的必要性
（一）社?；鸫媪坑斜匾貙捦顿Y領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級(jí)社會(huì)保障基金決算反映，市本級(jí)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金年初余額為24428萬(wàn)元，年末余額為44912萬(wàn)元（其資金分布情況為：經(jīng)辦機(jī)構(gòu)支出戶銀行存款13139萬(wàn)元，財(cái)政專戶存款28405萬(wàn)元，暫付款563萬(wàn)元，債券投資3888萬(wàn)元）。從年度社會(huì)保險(xiǎn)基金存款余額的變化情況看，市本級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金存款余額已經(jīng)走出了前幾年的下降趨勢(shì)，并逐年在增加。
根據(jù)浙江省財(cái)政廳《2001年度養(yǎng)老、失業(yè)基金決算情況》通報(bào)反映，嘉興市本級(jí)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支撐能力為15．1個(gè)月，高于全省9．9個(gè)月和全市13．4個(gè)月的水平。從市本級(jí)2001年社會(huì)保障基金收支情況分析，在社會(huì)保險(xiǎn)擴(kuò)覆不開展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬(wàn)元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國(guó)債和定期存款未到期部分10000萬(wàn)元，還有20000萬(wàn)元可以用于其他投資。
（二）社?；鹪鲋涤斜匾貙捦顿Y領(lǐng)域。根據(jù)2001年度嘉興市本級(jí)社會(huì)保障基金決算反映，市本級(jí)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金年度利息收入774萬(wàn)元，年綜合利率2．23％。從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，在積極的財(cái)政政策完全淡出前，銀行儲(chǔ)蓄存款利率的走勢(shì)預(yù)計(jì)在三、五年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，目前存貨款利率差在加大。
（三）政府資金經(jīng)營(yíng)需要拓寬投資領(lǐng)域。目前，政府一方面要通過建立投資性公司向商業(yè)銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會(huì)保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現(xiàn)行存貸款三年期年利率進(jìn)行測(cè)算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會(huì)保障基金存款進(jìn)行測(cè)算，年基金少收入利息1250萬(wàn)元。
（四）依法參保意識(shí)的提高和行政推動(dòng)力度的加大有必要拓寬投資領(lǐng)域。近年來，省市人大、政府加大了對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)工作的領(lǐng)導(dǎo)，地方政府、職能部門對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)工作的管理，用人單位參加社會(huì)保險(xiǎn)的法制意識(shí)，勞動(dòng)者的維權(quán)意識(shí)和社會(huì)的監(jiān)督力度，參保單位、參保職工、繳費(fèi)基數(shù)三個(gè)不到位的狀況正在加強(qiáng)或改善。社會(huì)保險(xiǎn)參保擴(kuò)覆工作的開展，從根本上解決目前存在的參保企業(yè)不到位的狀況，使當(dāng)年社會(huì)保險(xiǎn)基金達(dá)到收支平衡并有結(jié)余，使存量資金增加。這就有必要考慮社會(huì)保障的投資方向和較大限度增值的問題。
二、拓寬社保基金投資領(lǐng)域的模式選擇
筆者認(rèn)為：社會(huì)保障基金投資對(duì)中央政府而言，選擇適宜的模式入市至關(guān)重要。從允許將社會(huì)保障基金投資于股市的國(guó)家看，社會(huì)保障基金入市的途徑為社會(huì)保障基金——基金公司——證券市場(chǎng)，即將社會(huì)保障基金投資于基金公司，再通過基金公司投資于股市。而對(duì)地方政府而言，將社會(huì)保障基金拓寬投資領(lǐng)域，除按照規(guī)定安排好支出所需的資金和購(gòu)買分配的國(guó)債以外，投資于地方政府承擔(dān)最終兜底責(zé)任的社會(huì)公益事業(yè)發(fā)展項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目是切實(shí)可行的。一方面，可以增加社會(huì)保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社會(huì)事業(yè)的發(fā)展速度，減緩對(duì)銀行貸款的依賴程度。投資方向可以確定為：市本級(jí)的高速公路、杭州灣跨海大橋的建設(shè)出資部分，高等教育、高中教育的基礎(chǔ)性發(fā)展項(xiàng)目，以及城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。社會(huì)保障基金投資模式，在現(xiàn)行政策制度不作調(diào)整的前提下，地方政府可以從以下三種形式中選擇：
——委托貸款項(xiàng)目模式。根據(jù)商業(yè)銀行當(dāng)前的委托貸款制度規(guī)定，資金所有者將銀行存款指定對(duì)象和項(xiàng)目，由商業(yè)銀行根據(jù)規(guī)定手續(xù)與貸款方和委托方簽訂三方合同，并由商業(yè)銀行辦理貸款和結(jié)算手續(xù)，按規(guī)定收取手續(xù)費(fèi)，但不承擔(dān)委托貸款資金風(fēng)險(xiǎn)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是從社?；P管理本身來說，其資金反映在銀行存款科目中，因而不違反國(guó)家現(xiàn)行對(duì)社?；鸸芾淼闹贫?，同時(shí)有利于基金的增值；缺點(diǎn)是銀行不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要向銀行支付手續(xù)費(fèi)。
——直接投資項(xiàng)目模式。這種模式是指在眾多社會(huì)公益事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中。選出發(fā)展?jié)摿^大且穩(wěn)定的項(xiàng)目作為社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資對(duì)象，由政府組織對(duì)項(xiàng)目的政府責(zé)任的論證。對(duì)于必須由地方政府承擔(dān)最后兜底責(zé)任的項(xiàng)目，可以確定為社?；鹜顿Y方向，由市財(cái)政（社?；鸸芾碇行模┺k理基金投資手續(xù)。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是在基金增值的同時(shí)節(jié)約了手續(xù)費(fèi)；缺點(diǎn)是超越了國(guó)家現(xiàn)行社保基金投資的范圍。
——投資開放式基金模式。開放式基金是指基金規(guī)模不固定，基金單位可隨時(shí)向投資者出售，也可按投資者要求買回的運(yùn)作方式。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是投資收益高于國(guó)債和儲(chǔ)蓄、低于股票；缺點(diǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債和儲(chǔ)蓄，同時(shí)需支付手續(xù)費(fèi)，而且國(guó)家至今末規(guī)定可以作為社會(huì)保障基金的投資范圍。
筆者認(rèn)為，上述三種模式比較，選擇委托銀行貸款模式較為合適。在確保社會(huì)保障基金安全的前提下增加了利息收入，同時(shí)又不違保障基金管理制度。
三、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的可行性分析
選擇委托銀行貸款方式拓寬社會(huì)保障基金投資領(lǐng)域，筆者分析是可行的。
——從政策角度分析具有拓寬投資領(lǐng)域的可能。（1）綜觀世界各國(guó)社會(huì)保障基金管理政策，其基金結(jié)余的投資方式除儲(chǔ)蓄和購(gòu)買債券外，還有以下幾種：一是投資于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。將社會(huì)保障基金投資于交通、電力、通訊等社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其回收期稍長(zhǎng)但收益較穩(wěn)定可靠，既有經(jīng)濟(jì)效益，又能兼顧社會(huì)效益。二是投資于股票市場(chǎng)。將社會(huì)保障基金投資于國(guó)內(nèi)或國(guó)外股票，以獲取股息收益或股票增值。三是投資于不動(dòng)產(chǎn)及各類貸款，如抵押貸款、商業(yè)貸款、住房貸款、個(gè)人貸款等。（2）在我國(guó)，根據(jù)財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部《關(guān)于印發(fā)<社會(huì)保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)制度>的通知》規(guī)定，“基金結(jié)余除根據(jù)財(cái)政和勞動(dòng)保險(xiǎn)部門商定的、最高不超過國(guó)家規(guī)定預(yù)留的支付費(fèi)用外，全部用于購(gòu)買國(guó)家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國(guó)家債券”。而在按照規(guī)定購(gòu)買國(guó)家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國(guó)家債券后，剩余資金則存入銀行。
綜觀上述社會(huì)保障基金的投資方式，按照風(fēng)險(xiǎn)和收益由小到大的順序排列是儲(chǔ)蓄、政府債券、基礎(chǔ)設(shè)施、公司債券、股票和不動(dòng)產(chǎn)。總的來看，各國(guó)對(duì)社會(huì)保障基余的投資營(yíng)運(yùn)都控制得非常嚴(yán)格。儲(chǔ)蓄和購(gòu)買政府債券是所有國(guó)家都認(rèn)可的投資方式，而對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、股票、不動(dòng)產(chǎn)和貸款等風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，有的國(guó)家是嚴(yán)格禁止的。不過，從一些國(guó)家的統(tǒng)計(jì)分析來看，社會(huì)保障基金投資于股票市場(chǎng)的回報(bào)率在各項(xiàng)投資項(xiàng)目中是最高的，因此，不少國(guó)家對(duì)社會(huì)保障基金投資于股票市場(chǎng)解開禁令。
——從投資對(duì)象分析具有拓寬投資領(lǐng)域的空間?！熬盼濉逼陂g，政府對(duì)本級(jí)范圍內(nèi)通過向商業(yè)銀行貸款形式，投入40多億元興建了大量的社會(huì)公益事業(yè)和城市、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目?！笆濉逼陂g，還投入巨資興建文化中心、體育中心、杭州灣跨海大橋等社會(huì)公益事業(yè)和城市、交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的建設(shè)，均將逐步到達(dá)還貸期和貸款期，而已經(jīng)建成項(xiàng)目目前尚未具備還貸能力，需由政府財(cái)政給予支撐，待建項(xiàng)目需要大量的資金投入才能啟動(dòng)，這些因素均給社會(huì)保障基金投資渠道的拓寬提供了方向。
——按投資項(xiàng)目分析具有較好的安全性和較高的投資收益。將社會(huì)保障基金投資于政府承擔(dān)最后兜底職能的社會(huì)公益事業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施、交通設(shè)施項(xiàng)目，可確保社會(huì)保障基金的安全性。同時(shí)，可以增加較多的利息收入，如按照三年期存貨款年利率計(jì)算，社會(huì)保障基金年利率可在目前2．52％的基礎(chǔ)上提高到5．58％．如按3億元資金量進(jìn)行測(cè)算，年度利息收入可從存款的756萬(wàn)元提高到委托貸款的1674萬(wàn)元。
四、拓寬社?；鹜顿Y領(lǐng)域的意見
（一）統(tǒng)一思想、確定投向。由市財(cái)政局按照嘉興市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十一五”規(guī)劃，會(huì)同市發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)對(duì)文體、教育、交通、建設(shè)等部門納入“十一五”規(guī)劃的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，選擇提出社會(huì)公益事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，提交市政府決策。
一、設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的背景
隨著市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和股權(quán)分置改革,我國(guó)證券公司存在的問題充分暴露,風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā),狀況十分嚴(yán)峻。2004年新出現(xiàn)的挪用客戶交易結(jié)算資金、新增挪用客戶證券、新增個(gè)人債務(wù)等違法違規(guī)問題,更加侵害了投資者的利益,損害了證券公司的行業(yè)形象。
作為綜合治理證券公司的配套措施之一,國(guó)家啟動(dòng)了設(shè)立證券投資者保護(hù)基金工作。2005年8月31日,中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司注冊(cè)登記成立,注冊(cè)資本為63億元。此舉標(biāo)志著對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù)工作邁出了實(shí)質(zhì)性的一步,不僅能夠真正保護(hù)投資者的合法權(quán)益,更有助于提升投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心。但從目前的實(shí)踐看,我國(guó)的證券投資者保護(hù)基金制度還有很多不足尚需完善和細(xì)化。
二、證券投資者保護(hù)基金制度存在的問題
保護(hù)基金公司的成立,解決了如何形成券商有效退出機(jī)制的問題,對(duì)投資者的利益起到了保護(hù)作用。但在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司也不斷遭遇到源于制度設(shè)計(jì)缺陷的法律風(fēng)險(xiǎn),而要化解這些風(fēng)險(xiǎn)就必須進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度。
(一)管理主體的定位問題
根據(jù)上面分析,目前對(duì)我國(guó)的證券投資者保護(hù)基金公司(基金公司)是多頭監(jiān)管,證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行都有監(jiān)管權(quán),基金的運(yùn)作要受到三方的制約。此種管理方式是否合適一直存在爭(zhēng)議。從國(guó)外實(shí)踐看,基金的管理主體方面存在著三種不同的觀點(diǎn):第一種觀點(diǎn)主張采用美國(guó)模式,設(shè)立獨(dú)立的管制機(jī)構(gòu),其運(yùn)作以公司形式;第二種觀點(diǎn)主張?jiān)O(shè)立一個(gè)中立的第三方評(píng)審機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)運(yùn)作管理這筆資金,而不是由政府或者任何機(jī)構(gòu)來管理;第三種觀點(diǎn)主張采用香港模式由證監(jiān)會(huì)實(shí)行單一監(jiān)管。筆者認(rèn)為前兩種觀點(diǎn)都值得商榷。首先,美國(guó)模式不適合我國(guó)。在美國(guó)的政府架構(gòu)里有許多獨(dú)立管制機(jī)構(gòu),規(guī)范獨(dú)立管制機(jī)構(gòu)的制度已經(jīng)非常成熟,SIPC雖然依照法律不屬于政府機(jī)構(gòu),但法律賦予它的職權(quán)保證了它的獨(dú)立管制機(jī)構(gòu)地位。按照我國(guó)現(xiàn)有的法律制度,我國(guó)不可能有類似美國(guó)獨(dú)立管制機(jī)構(gòu)的基金管理公司存在。按照《辦法》第21、22、23、24條的規(guī)定,基金公司實(shí)際上是一個(gè)由多個(gè)政府機(jī)構(gòu)管理的國(guó)有獨(dú)資公司。而且我國(guó)的《公司法》里沒有規(guī)定非營(yíng)利性的公司。其次,設(shè)立中立的第三方評(píng)審機(jī)構(gòu)的模式也不可行。這種觀點(diǎn)是對(duì)證券公司、上市公司和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)喪失了信心而提出的一個(gè)方案。該方案從理論上具有誘惑性,但并不具有操作性。中立的第三方評(píng)審機(jī)構(gòu)由誰(shuí)來負(fù)責(zé)設(shè)立?現(xiàn)實(shí)的選擇只有三種:要么由私機(jī)構(gòu)來設(shè)立,要么由公機(jī)構(gòu)來設(shè)立,或公、私機(jī)構(gòu)一起設(shè)立,不管是哪一種情況,都不可能既不涉及證券公司又不涉及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的。如果是私立機(jī)構(gòu)設(shè)立,不管是由交易所發(fā)起設(shè)立,還是由證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)起設(shè)立,或者由交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立,都離不開證券公司。如果是公立機(jī)構(gòu)設(shè)立,不可能離開證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
因此筆者認(rèn)為可借鑒香港模式,由證監(jiān)會(huì)直接承擔(dān)管理職能,具體操作時(shí)證監(jiān)會(huì)可將管理職能委托給證券投資者保護(hù)基金公司來進(jìn)行管理。理由如下:首先,按照我國(guó)目前的法律規(guī)定,證券市場(chǎng)(特別是在交易所市場(chǎng))的監(jiān)管權(quán)力集中在證監(jiān)會(huì),由證監(jiān)會(huì)實(shí)行一元化的監(jiān)管。其次,由證監(jiān)會(huì)承擔(dān)管理職能,可以減少協(xié)調(diào)成本,提高監(jiān)管效率。另外,可以取消中國(guó)人民銀行的再貸款,避免出現(xiàn)國(guó)家直接救助的道德風(fēng)險(xiǎn)。按照香港模式,在基金公司出現(xiàn)資金困難時(shí),證監(jiān)會(huì)在獲得財(cái)政部書面同意的情況下,可以為了賠償基金的目的,通過提供擔(dān)保,向合格的金融機(jī)構(gòu)借款解決問題。
(二)基金來源問題
根據(jù)《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》第十二條第二項(xiàng)第二款規(guī)定:“經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)作水平較差、風(fēng)險(xiǎn)較高的證券公司,應(yīng)當(dāng)按較高比例繳納基金。各證券公司的具體繳納比例由基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后,報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),并按年進(jìn)行調(diào)整。證券公司繳納的基金在其營(yíng)業(yè)成本中列支;”除了財(cái)政部的專戶存款及人民銀行的專項(xiàng)再貸款,主要是證券公司繳納的基金。但是目前證券公司每年要上繳的費(fèi)用很多,在當(dāng)下行業(yè)性經(jīng)營(yíng)波動(dòng)大及未來失去行業(yè)壟斷的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下,再要求其支付額外的現(xiàn)金,更加重了券商的負(fù)擔(dān)。盡管規(guī)定“必要時(shí),經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),可通過發(fā)行債券等方式獲得特別融資”。但是所要求的必要條件,其具體的情形尚無(wú)明確規(guī)定,在執(zhí)行時(shí)可能會(huì)遇到困難;再者,該特別融資究竟是在證券公司面臨困境時(shí)采取的救急措施,還是基于公司發(fā)展成熟因而進(jìn)一步放寬限制,從而拓寬保護(hù)基金來源所規(guī)定的開放式條款也不明朗,需要在以后的實(shí)踐中逐漸確立其立法趨向。
是否交得起錢,只是問題的一方面。而即使一些交得起錢的券商,也態(tài)度暖昧。有券商認(rèn)為,自己經(jīng)營(yíng)狀況良好,并無(wú)破產(chǎn)倒閉之虞,并無(wú)義務(wù)為其他券商的破產(chǎn)“埋單”,他們沒有或者不愿認(rèn)識(shí)這一機(jī)制長(zhǎng)遠(yuǎn)、整體的意義。意見不統(tǒng)一,這是集體行動(dòng)固有的成本。另有些券商則認(rèn)為,自己平時(shí)繳費(fèi)已經(jīng)足夠多,管理層應(yīng)當(dāng)能夠從中分出一塊來作投資者保護(hù)基金之用,的確,券商繳費(fèi)并不算少。據(jù)資料顯示,歷年來交易所提取的風(fēng)險(xiǎn)基金已達(dá)46億元之巨。在這種情況下,有券商人士認(rèn)為,強(qiáng)制券商再交風(fēng)險(xiǎn)基金,不僅浪費(fèi)了資金成本,并且加大了券商負(fù)擔(dān)。姐果交易所與登記結(jié)算公司沒有動(dòng)用過這兩筆盤子不小的基金,而且所有基金都有化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用,能否首先考慮動(dòng)用現(xiàn)有基金用于保護(hù)投資者,等累積資金用完后,再考慮向券商收費(fèi)。所以關(guān)于基金募集的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還是需要深入考慮的。
(三)基金功能問題
經(jīng)過一年的運(yùn)行,證券投資者保護(hù)基金已開始進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性操作階段。但是當(dāng)前該基金的主要功能還只局限于對(duì)券商挪用客戶保證金導(dǎo)致的投資者損失給予一定的補(bǔ)償,其功能定位還比較單一狹窄。如果稱其為客戶保證金的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金恐怕更為貼近些。而證券市場(chǎng)中侵害投資者利益的行為多種多樣,券商挪用客戶保證金只是其中的一種重大違法現(xiàn)象而已。而目前國(guó)內(nèi)股市的股東訴訟機(jī)制還很不完善,投資者通過對(duì)上市公司的集體或個(gè)別訴訟而獲得最終實(shí)際賠償?shù)臄?shù)量極少,由于問題公司的資產(chǎn)一般普遍處于全面被凍結(jié)的狀態(tài),即便訴訟獲勝后投資者也很難得到現(xiàn)金賠償。這就客觀造成上市公司如果欺詐投資者,投資者被騙也白騙的無(wú)奈與無(wú)助。而如果保護(hù)基金能將上市公司各種欺詐股東行為納入實(shí)際補(bǔ)償范圍,則能解決非投資者意志所能改變的非正常的市場(chǎng)因素所帶來的諸多問題。
此外,透過證券投資者保護(hù)基金的運(yùn)作模式,可以看出,高危證券公司仍然是由別人來買單,只不過是由原來的央行變成了現(xiàn)在的基金而已。從這個(gè)意義上來說,該基金也是在“保護(hù)”那些高危券商。投資者的權(quán)益是得到保護(hù)了,但恐怕無(wú)法避免其中所存在的道德風(fēng)險(xiǎn),而這一點(diǎn)才是應(yīng)該值得我們警惕的。否則,一旦券商沖破了道德的牢籠,其
風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)產(chǎn)生放大效應(yīng),以該基金現(xiàn)在這樣的規(guī)模,同樣也會(huì)有不堪承受之重。 三、完善證券投資者保護(hù)基金制度的建議
(一)加強(qiáng)相關(guān)的制度建設(shè)
一方面,券商本身要加強(qiáng)內(nèi)部治理、健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,另一方面應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善《證券法》、《刑法》等現(xiàn)有規(guī)定,繼續(xù)對(duì)違規(guī)者進(jìn)行打擊和嚴(yán)懲。否則,違規(guī)成本低這個(gè)幽靈還會(huì)攪得市場(chǎng)不得安定,證券投資者保護(hù)基金會(huì)成為高危券商的“保護(hù)”基金。證監(jiān)會(huì)及其他監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)盡快出臺(tái)針對(duì)《辦法》的具體操作規(guī)章、執(zhí)行規(guī)定及其他指導(dǎo)性文件,建立起完整的證券投資者保護(hù)基金法律體系。
(二)擴(kuò)大基金的補(bǔ)償范圍
如果把一些市場(chǎng)構(gòu)成主體的各種違法違規(guī)行為都納入到補(bǔ)償范圍,那么在某種程度上將形成一種倒逼機(jī)制,即查處監(jiān)督各構(gòu)成主體損害投資者利益行為的力度及效果將不斷升級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金涵蓋的范圍越全面,其征收的渠道也必將更細(xì)化。從造成投資者損失最大的綜合因素考慮,上市公司及其內(nèi)部控制者的違法違規(guī)行為的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位,在誠(chéng)信機(jī)制靠市場(chǎng)呼吁的自身力量完全不起作用的時(shí)候,用經(jīng)濟(jì)手段來加以防范雖屬下策,但可能實(shí)際效果是最有效的。
(三)多途徑實(shí)現(xiàn)基金保值增值
借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn),積極管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)并獲取收益,實(shí)現(xiàn)基金的增值。我國(guó)設(shè)立這一基金也應(yīng)考慮其增值性,在堅(jiān)持基金資產(chǎn)的“安全性和流動(dòng)性”原則的情況下,可購(gòu)買一些穩(wěn)健安全的金融產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)基金的有效增值。也可根據(jù)證券市場(chǎng)行情實(shí)行浮動(dòng)繳納制度,在證券市場(chǎng)運(yùn)行較好時(shí),可根據(jù)情況適當(dāng)調(diào)高繳納基金比例,而在低迷或者衰退期則降低繳納比例。
摘要：本文在介紹我國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析了證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的積極和消極影響，并提出商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的策略
關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略
一、證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的影響分析。
我國(guó)證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進(jìn)而影響到我國(guó)的金融穩(wěn)定。
1.證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤(rùn)增長(zhǎng)有積極影響。
一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無(wú)論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡(jiǎn)便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時(shí)，也為自己擴(kuò)大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費(fèi)，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機(jī)制，根據(jù)我國(guó)的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔(dān)任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運(yùn)營(yíng)、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國(guó)有商業(yè)銀行如中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等來?yè)?dān)任，一些資本實(shí)力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費(fèi)收入來看，托管費(fèi)收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬(wàn)元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進(jìn)新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識(shí)結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。
2.證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的消極影響。
首先，證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強(qiáng)大的專業(yè)理財(cái)功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過直接融資市場(chǎng)進(jìn)行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”
現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場(chǎng)占有率不斷下降。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的一般特征，正在實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無(wú)法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會(huì)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進(jìn)而將直接影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對(duì)央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對(duì)傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無(wú)疑問，證券投資基金對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)的影響，增加了貨幣控制的難度，對(duì)央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提出了新的考驗(yàn)。此外，由于證券投資基金帶來的低風(fēng)險(xiǎn)高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。
二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對(duì)策。
①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢(shì)，加大市場(chǎng)開拓力度。鑒于證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行帶來的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢(shì)在必行。一方面，要加強(qiáng)基金托管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強(qiáng)銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國(guó)籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個(gè)基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過電話銀行銷售基金，給投資者帶來便利。②商業(yè)銀行爭(zhēng)取在政策指導(dǎo)下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營(yíng)。2005年2月20日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，4月6日，確定中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運(yùn)而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長(zhǎng)最快公司，而且贏得市場(chǎng)和不俗的業(yè)績(jī)。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對(duì)銀行業(yè)帶來了新機(jī)遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營(yíng)，而且有助于在中國(guó)金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲(chǔ)蓄資金將有可能通過購(gòu)買銀行基金的方式，間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭(zhēng)取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進(jìn)儲(chǔ)蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營(yíng)基金業(yè)務(wù)。
③向開放式基金提供融資便利，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個(gè)途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動(dòng)性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當(dāng)前商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造有利條件。
④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)?；鹜泄芤筱y行在財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進(jìn)行改進(jìn)和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、豐富的儲(chǔ)戶資源、先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽(yù)等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺(tái)，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔(dān)基金托管人的職責(zé)。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過程中，一定要采用先進(jìn)的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢(shì)，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。
