發(fā)布時間：2023-09-08 17:06:12
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的稅籌籌劃的概念樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：納稅籌劃；經(jīng)濟；風險；成本
中圖分類號：F810.42 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）003-000-02
納稅籌劃又稱節(jié)稅，是指納稅人在既定的稅法和稅制框架內(nèi)，當存在多種納稅方案可供選擇時，以納稅政策為導(dǎo)向，通過投資、理財、組織、經(jīng)營等事項的事先安排和策劃使自身稅負得以減輕或延緩的符合立法意圖的活動。節(jié)稅既不同于逃稅，也不同于避稅。
一、企業(yè)納稅籌劃的意義
1.是國家實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要杠桿
國家的宏觀調(diào)控直接作用于市場，政策目標的實現(xiàn)依賴于作為市場主體的納稅人對國家政策作出正確積極的回應(yīng)，企業(yè)在國家政策的引導(dǎo)下，調(diào)節(jié)自身的經(jīng)濟行為，在稅法限定的范圍內(nèi)，追求稅款的最小化，達到節(jié)稅的目的。
2.有助于增強企業(yè)納稅人的納稅意識
納稅籌劃是在國家法律允許的條件下，運用專業(yè)知識，達到合理避稅的目的，可以從理性的角度，主動自覺地學(xué)習，鉆研納稅法律、法規(guī)和履行納稅義務(wù)，是納稅人提高依法納稅的自覺性、納稅方法成熟、納稅效益明顯的一個標志，意識到偷稅漏稅逃稅都是違法行為。同時，納稅籌劃與納稅意識的增強一般具有客觀一致性和同步性的關(guān)系，是納稅人納稅意識提高到一定階段的表現(xiàn)。
3.有助于提高企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平，尤其是財務(wù)管理水平
籌劃得當，可以達到資金、成本和利潤的最優(yōu)效果，減輕稅負，減少資金流出，增強競爭力，實現(xiàn)利潤最大化的財務(wù)目標。隨著社會主義市場體制的完善，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)開始建立并得到迅速發(fā)展，納稅管理機制不斷得到完善和提高，企業(yè)通過違法或者不規(guī)范的手段來降低納稅成本付出的代價將越來越大，甚至產(chǎn)生無法估量的損失，而納稅籌劃則能有效地規(guī)避納稅風險。
二、企業(yè)納稅籌劃的特點
1.事前計劃性
納稅籌劃是在納稅義務(wù)確立之前所作的經(jīng)營、投資、理財?shù)氖孪然I劃和安排，是納稅人一種具有計劃性的涉稅經(jīng)濟活動，在經(jīng)濟行為已經(jīng)發(fā)生，納稅項目、計稅依據(jù)和稅率已成為定局以后，就不存在納稅籌劃的問題了。比如，企業(yè)的交易行為發(fā)生之后，才承擔繳納增值稅或營業(yè)稅的義務(wù)。這就客觀上為納稅人提供了納稅之前進行計劃和安排的可能性。
2.擇優(yōu)性
企業(yè)經(jīng)營、投資和理財活動是多方面的。擇優(yōu)性是納稅籌劃特有的，逃稅、避稅不需要進行擇優(yōu)判斷。納稅籌劃是在幾種合法方案中，選擇稅負最輕或最佳的一種方案，以實現(xiàn)企業(yè)的最終經(jīng)營目的。對納稅方案的擇優(yōu)標準不是稅負的最小化而是企業(yè)價值或股東財富的最大化。
3.合法性
“合法性”既包括符合立法原則和精神，又包括符合法律條文根據(jù)納稅法規(guī)原則，國家征稅必須有法定的依據(jù)，納稅人也只需根據(jù)稅法的規(guī)定繳納其應(yīng)繳納的稅款。遵循稅法精神，否則不可避免地要淪為避稅甚至逃稅。因此，納稅籌劃受到國家的允許和鼓勵，可以說節(jié)稅的動機是合理的，手段是合法的。
4.明確的目的性
納稅籌劃的目的，就是要減輕納稅負擔，同時也要使企業(yè)的各項納稅風險降為零。不管哪一種，其結(jié)果都是納稅支付的節(jié)約，以降低企業(yè)的經(jīng)營成本，這就有助于企業(yè)取得成本優(yōu)勢，也是促進企業(yè)經(jīng)營管理水平的一種方式，更是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)決策的重要內(nèi)容，這也正是納稅籌劃活動在西方發(fā)達國家迅速發(fā)展、普及的根本原因所在。
三、企業(yè)納稅籌劃存在的問題
當前我國企業(yè)在納稅籌稅具體活動雖然取得了一定的成效，但是仍然在觀念意識、人員素質(zhì)以及具體籌稅活動中存在著不明確、不精確等一系列問題。
1.忽視納稅籌劃風險
首先，納稅籌劃具有主觀性。主觀性判斷的正確與否直接關(guān)系到納稅籌劃方案的選擇與實施，失敗的納稅籌劃對于納稅人來說就意味著風險。其次，成本性風險。如果企業(yè)的納稅籌劃能夠給企業(yè)帶來收益，但是在納稅籌劃的過程中卻耗費了企業(yè)過多的成本，甚至超過了它所能創(chuàng)造的收益，那么這種籌劃顯然是存在風險的。最后，如果企業(yè)管理決策層對納稅籌劃不了解、不重視，甚至認為納稅籌劃就是搞關(guān)系、找路子、鉆空子少納稅或是企業(yè)會計核算不健全，賬證不完整，會計信息嚴重失真，造成納稅籌劃基礎(chǔ)極不穩(wěn)固，在這樣的基礎(chǔ)上進行納稅籌劃，其風險性極強。
2.納稅籌劃策略理解不全面
由于納稅籌劃引入我國的歷史較短，加之概念不統(tǒng)一，致使納稅人對納稅籌劃的理解存在較大的分歧。一部分人認定納稅籌劃就是偷逃稅款，這樣做是背離國家收稅意圖的，是國家稅法所不允許的，損害了國家利益。另外，只有一小部分企業(yè)會選擇聘用注冊稅務(wù)師等中介人員來進行納稅籌劃。由于企業(yè)很少有專職納稅籌劃工作人員或內(nèi)部財稅工作人員稅務(wù)知識有限，綜合分析能力不夠，掌握國家政策不夠全面，不少內(nèi)部人員進行納稅籌劃時對納稅政策的理解存在偏差。
3.納稅環(huán)境不完善
我國目前稅法建設(shè)還不夠完善，征管水平低，處罰力度不足，稅務(wù)機關(guān)的征管意識較差，查賬能力不強等原因，還有很多地方都有待修改和調(diào)整，使得納稅人很容易就可以鉆偷漏稅的空子，給納稅人造成了可利用的偷稅空間，制約了納稅籌劃的應(yīng)用。
四、企業(yè)如何做好納稅籌劃工作
1.防范納稅籌劃的風險
納稅籌劃之所以有風險，與經(jīng)濟環(huán)境，國家政策及企業(yè)自身活動的不斷變化有關(guān)。尤其是那些立足長期的納稅籌劃，更是蘊涵著較大的風險性。第一，研究掌握法律規(guī)定和充分領(lǐng)會立法精神，準確把握納稅政策內(nèi)涵。納稅籌劃必須堅持合法性原則，全面、準確地把握政策的規(guī)定是規(guī)避納稅籌劃風險的關(guān)鍵。第二，企業(yè)要建立與納稅籌劃目標相關(guān)的機制，包括籌劃工作流程、籌劃風險預(yù)警、籌劃決策、控制機制以及反饋機制。有效的機制可以防范納稅籌劃風險，保證納稅籌劃方案的合理性、合法性，并能及時、有效實施。第三，納稅籌劃的最基本前提就是把日常的會計業(yè)務(wù)工作做好，杜絕假發(fā)票，杜絕各種人為的會計處理錯誤，減少因錯誤利用會計政策所帶來的不必要的納稅風險。
2.正確認識納稅籌劃
企業(yè)經(jīng)營決策層必須充分理解稅法所體現(xiàn)的立法精神及國家政策，嚴格按稅法規(guī)定辦事，自覺維護稅法的嚴肅性，這是成功開展納稅籌劃的前提。政府與稅務(wù)機關(guān)應(yīng)借助媒體、自身開辦的稅務(wù)培訓(xùn)活動、專家講座、社會輿論等加強對納稅籌劃的宣傳，褒揚積極合法的籌劃行為，譴責消極違法偷逃稅行為，引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)的納稅籌劃行為。
3.處理好與稅務(wù)部門的關(guān)系，完善納稅環(huán)境
稅務(wù)部門作為執(zhí)行國家納稅的主管機關(guān)，要強化管理監(jiān)督機制，嚴厲打擊偷漏稅等違法行為。同時，納稅籌劃的根本效果與稅務(wù)部門有著密不可分的關(guān)系。企業(yè)要加強對稅務(wù)機關(guān)工作程序的了解，加強聯(lián)系和溝通，及時了解到當前國家納稅法規(guī)的發(fā)展趨勢，爭取在稅法的理解上與稅務(wù)機關(guān)取得一致，特別在某些模糊和新生事物上的處理得到稅務(wù)機關(guān)和征稅人的認可。
4.利用國家優(yōu)惠政策
目前的優(yōu)惠政策一般集中在對產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠和對地域的優(yōu)惠上。企業(yè)在作投資領(lǐng)域的決策時，對各行業(yè)可享受納稅優(yōu)惠的比較應(yīng)成為重要的決策依據(jù)之一。國家為了達到一定的社會、政治、經(jīng)濟目的對納稅人實行納稅優(yōu)惠政策。它利用納稅利益引導(dǎo)人們的活動，只有合理的運用才能得到確實的利益，這就要求納稅人要時刻關(guān)注稅法的改變和國家政策的變化，不能僅僅站在會計的角度片面看問題，還要會從納稅的角度看問題，既要注意細節(jié)，同時還要通盤全局。
5.合理申請延期納稅
延期納稅可以把現(xiàn)金留在企業(yè)，用于周轉(zhuǎn)和投資，從而節(jié)約籌資成本，有利于企業(yè)經(jīng)營。
同時在法律許可的范圍內(nèi)遞延納稅取得了資金的時間價值，增加稅后利益，對企業(yè)財務(wù)管理分析來說，可享受相當于無息貸款的利益，應(yīng)納稅款期限越長所獲得的利益越大。例如，在計提折舊時，將平均年限法改為雙倍余額遞減法即可獲得延緩稅款的利益。
總之，納稅籌劃是一項復(fù)雜的工作，其開展不僅能夠?qū)崿F(xiàn)納稅成本最小、企業(yè)財務(wù)利益最大化，實現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價值，更是提升經(jīng)營管理水平的重要捷徑，還涉及到了政府機關(guān)、稅務(wù)機關(guān)和企業(yè)之間的活動聯(lián)系。所以，對于納稅籌劃中的每一個環(huán)節(jié)，都需要考慮到位，保證納稅籌劃方案的合法性，否則將會給施工企業(yè)帶來嚴重的負面影響，如何依法納稅并能動地利用稅收杠桿，謀取最大限度的經(jīng)濟利益，成為企業(yè)理財?shù)男袨橐?guī)范和基本出發(fā)點。
參考文獻：
[1]唐惠琴.企業(yè)稅務(wù)籌劃措施探討[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2014（20）.
關(guān)鍵詞：企業(yè)稅收；稅收籌劃；經(jīng)營管理
中圖分類號：F810.42 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)24-0209-02
目前，無論在理論還是實踐中，人們對稅收籌劃都有不同的理解和表述。嚴格意義上的稅收籌劃，應(yīng)該是以適應(yīng)政府的稅收政策導(dǎo)向為前提，以節(jié)稅(tax saving)為主要手段的一種管理活動。但在實踐中，納稅人的籌劃方法往往與避稅方法交叉在一起，以共同籌劃實現(xiàn)財務(wù)目標，在這種情況下，稅收籌劃的基礎(chǔ)就擴大到以不違背稅收法律為前提，這樣一來，就有了廣義和狹義之分。廣義是指納稅人為實現(xiàn)稅后收益最大化為財務(wù)目標，在不違背稅法的前提下，運用一定的技巧和手段，對自己的生產(chǎn)經(jīng)營活動進行科學(xué)、合理、周密的安排，以達到少繳稅款目的的一種財務(wù)管理活動。重點強調(diào)在不違背稅法的前提下達到少繳稅款的目的。它的內(nèi)涵比狹義要大一些，通過稅收籌劃活動帶給納稅人的利益比較大，納稅人也容易接受。狹義是指納稅人為實現(xiàn)稅后收益最大化的財務(wù)目標，在稅法允許的范圍內(nèi)以適應(yīng)政府稅收政策導(dǎo)向為前提，采用稅法所賦予的稅收優(yōu)惠或選擇機會，對自身經(jīng)營、投資和分配等財務(wù)活動進行科學(xué)、合理的事先規(guī)劃與安排，以達到節(jié)稅目的一種財務(wù)管理活動。它的內(nèi)涵要比廣義較?。杭丛诓贿`法的基礎(chǔ)上必須符合稅收政策導(dǎo)向，籌劃的空間只能是稅收優(yōu)惠政策或選擇機會，而不能利用政府的稅收政策缺陷，籌劃的手段局限于節(jié)稅，而不能采用避稅手段。因此．我國所推崇的稅收籌劃是一種狹義的理解，即節(jié)稅籌劃。
1 稅收籌劃的意義
在市場經(jīng)濟條件下。減輕企業(yè)稅負是提高企業(yè)競爭力的一個重要手段，如何在國家法律允許范圍內(nèi)合理籌劃企業(yè)的各種稅金，使企業(yè)稅負最輕，成為目前企業(yè)面臨的關(guān)鍵問題之一。這就產(chǎn)生了企業(yè)如何籌劃納稅問題。而競爭優(yōu)勢的形成按照波特競爭優(yōu)勢理論．主要靠降低成本和細分市場來獲得，各種稅金作為企業(yè)成本費用的一項主要來源，對企業(yè)的會計收益和企業(yè)目標的實現(xiàn)，有著重要的影響，又由于國家在經(jīng)濟發(fā)展上存有不同的政策傾向性，以及在不同地區(qū)、行業(yè)之間存在很大的稅收政策差異性。這些都為稅收籌劃提供了廣闊的空間和條件。這里從三個方面加以歸納；
一是可以提高企業(yè)的納稅意識，減少企業(yè)的稅收負擔，提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平和會計管理水平，實現(xiàn)納稅人財務(wù)利益最大化。
二是可以充分發(fā)揮稅收政策的宏觀調(diào)節(jié)作用。通過對納稅方案的擇優(yōu)．盡管在主觀上是為了減輕企業(yè)的稅收負擔，但客觀上卻是在國家稅收經(jīng)濟杠桿作用下，逐步走向優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和合理配置資源的道路，體現(xiàn)了國家的產(chǎn)業(yè)政策，從而發(fā)揮國家的稅收宏觀調(diào)控職能，有利于促進資本的合理流動和資源共享。
三是有利于促進不斷調(diào)整和完善稅收法律法規(guī)政策。國家的稅收法律法規(guī)雖然經(jīng)過不斷完善，但在不同時期，由于經(jīng)濟的不斷發(fā)展。仍可能存在一定的漏洞和不足之處。又由于稅收籌劃的反作用力，為國家進一步完善稅收法律法規(guī)提供了依據(jù)，并起到了對它的驗證作用。也促使稅務(wù)部門及時了解稅收法律法規(guī)和征收管理方面的不盡合理和完善之處，及時調(diào)整和完善，引導(dǎo)企業(yè)投資、經(jīng)營、消費等方面按照國家宏觀政策和市場規(guī)律去運作，推動依法治稅的進程。
2 企業(yè)財務(wù)管理下的稅收籌劃應(yīng)注意的問題
2.1 稅收籌劃必須遵守國家的稅收法律、法規(guī)
具體表現(xiàn)在；第一，企業(yè)開展稅收籌劃只能在稅收法律許可的范圍內(nèi)進行。必須依法對各種納稅方案進行選擇，而不能違反稅收法律規(guī)定，逃避稅收負擔。第二，企業(yè)稅收籌劃不能違背國家財務(wù)會計法規(guī)及其他經(jīng)濟法規(guī)。第三，企業(yè)稅收籌劃必須密切關(guān)注國家法律法規(guī)環(huán)境的變更。企業(yè)籌劃方案是在一定時間、一定法律環(huán)境下，以一定的企業(yè)經(jīng)營活動為背景來制定的，隨著時間的推移，國家的法律法規(guī)可能發(fā)生變更，企業(yè)財務(wù)管理人員就必須對籌劃方案進行相應(yīng)的修正和完善。只有在這個前提下，才能保證所設(shè)計的經(jīng)濟活動、納稅方案為稅收主管部門所認可。否則會受到相應(yīng)的懲罰，并承擔法律責任，給企業(yè)帶來不必要的損失。
2.2 稅收籌期應(yīng)從總體上系統(tǒng)地進行考慮
稅收籌劃的最終目的是實現(xiàn)稅后利潤最大化財務(wù)管理目標，即取得“節(jié)稅”的稅收利益。這表現(xiàn)在兩個方面。一是選擇低稅負，即降低稅收成本，提高資本回收率；二是遲延納稅。不管是哪一種，其結(jié)果都可以實現(xiàn)稅收支出的節(jié)約。要進一步考慮的是，作為企業(yè)財務(wù)管理的一個子系統(tǒng)，稅收籌劃應(yīng)始終圍繞企業(yè)財務(wù)管理的總體目標來進行。籌劃的目的在于降低企業(yè)的稅收負擔。但并不一定帶來企業(yè)總體成本的降低和收益水平的提高。例如，稅法規(guī)定企業(yè)負債利息允許在企業(yè)所得稅前扣除，因而負債融資對企業(yè)來說具有節(jié)稅的財務(wù)杠桿效應(yīng)，有利于降低企業(yè)的稅收負擔。但隨著負債比率的提高，企業(yè)的財務(wù)及融資風險成本也隨之增加，當負債成本超過了息前的投資收益率，負債融資就呈現(xiàn)出負杠桿效應(yīng)，這時權(quán)益資本的收益率就會隨著負債比例的提高而下降。因此，企業(yè)進行稅收籌劃時，如不考慮企業(yè)財務(wù)管理的總體目標，只以稅負輕重作為選擇納稅方案的唯一標準，就可能會影響到財務(wù)管理總體目標的實現(xiàn)。
2.3 稅收籌劃要服從于財務(wù)決策過程
企業(yè)稅收籌劃是通過對企業(yè)經(jīng)營的安排來實現(xiàn)的，它直接影響到企業(yè)的投資、融資、生產(chǎn)、分配。如果企業(yè)的稅收籌劃脫離企業(yè)財務(wù)決策，必然會影響到財務(wù)決策的科學(xué)性和可行性，甚至導(dǎo)致企業(yè)做出錯誤的財務(wù)決策。
2.4 稅收籌劃應(yīng)進行成本一效益分析
稅收籌劃的根本目標就為了取得效益。所以，要重點分析對其財務(wù)利益有重大影響的籌劃顯性和隱性成本，只有籌劃成本低于收益時，方案才可行。一項成功的稅收籌劃必然是多種稅收方案的優(yōu)化選擇。必須綜合考慮。
2.5 稅收籌劃應(yīng)考慮貨幣的時間價值
企業(yè)的稅收籌劃不是企業(yè)稅收負擔的簡單比較，必須充分考慮到資金的時間價值，因為一個能降低當前稅收負擔的納稅方案可能會增加企業(yè)未來的稅收負擔。這就要求企業(yè)財務(wù)管理人員在評估納稅方案時，要引進資金時間價值觀念，把不同納稅方案、同一納稅方案中不同時期的稅收負擔折算成現(xiàn)值來加以比較。
2.6 稅收籌劃應(yīng)在納稅義務(wù)發(fā)生之前進行
企業(yè)進行稅收籌劃時，必須在國家和企業(yè)稅收法律關(guān)系形成以前。根據(jù)國家稅收法律的差異性，對企業(yè)的經(jīng)營、投資、理財活動進行事先籌劃和安排；盡可能地減少應(yīng)稅行為的發(fā)生，降低企業(yè)的稅收負擔，才能實現(xiàn)稅收籌劃的目的。如果企業(yè)的經(jīng)營、投資、理財活動已經(jīng)形成。納稅義務(wù)已經(jīng)產(chǎn)生，再想減輕企業(yè)的稅收負擔，那就只能進行偷稅、欠稅，而不是真正意義的稅收籌劃。稅收籌劃需在應(yīng)稅經(jīng)濟行為之前進行，并指導(dǎo)經(jīng)濟活動的運行。
2.7 稅收籌劃應(yīng)注意風險的防范
【摘要】VIE 架構(gòu)作為部分境內(nèi)企業(yè)通過協(xié)議控制的方式實現(xiàn)境外上市的主流模式，達到了企業(yè)融資的預(yù)期功能。但隨著國內(nèi)資本市場及相關(guān)制度的改革，VIE 也面臨著法律、外匯、稅務(wù)、財務(wù)等方面的風險，如何有效披露這些財務(wù)信息以及如何有效解決這些問題成為實務(wù)界關(guān)注的重要話題。本文結(jié)合最新頒布和修訂的企業(yè)會計準則，參照IFRS 以及FASB 的相關(guān)準則，對VIE 模式下的財務(wù)報告方式進行了探討。
【關(guān)鍵詞】VIE 模式 財務(wù)報告 國際比較 啟示
隨著《企業(yè)會計準則合并財務(wù)報表》的修訂和《企業(yè)會計準則在其他主體中權(quán)益的披露》的，中國對基于VIE 架構(gòu)會計處理與國際會計處理實質(zhì)上已經(jīng)一致。但基于VIE 架構(gòu)下的實際運作中還存在諸多需要解決的問題，本文對此進行探討。
一、 VIE 模式簡述
（一）VIE 模式
可變利益實體（Variable Interest Entity，VIE）模式，國內(nèi)一般理解為協(xié)議控制模式。首先出現(xiàn)在美國財務(wù)會計準則委員會（FASB）2003 年的第46 號解釋（FIN46）中，解釋對VIE 的說明用于取代過去的“特殊目的實體”（Special Purpose Entity，SPE），解釋明確了投資企業(yè)可以將這類可變利益實體納入其合并財務(wù)報表范圍。該模式原型首先由新浪公司采用。為實現(xiàn)境外上市，新浪首先需要將涉及該項內(nèi)容的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)分離出來。為此，新浪的上市團隊設(shè)計了“協(xié)議控制”模式，即由新浪在境外設(shè)立的SPE 通過其在境內(nèi)設(shè)立的外商獨資企業(yè)與經(jīng)營實體簽訂一攬子協(xié)議，從而獲得境內(nèi)經(jīng)營實體的營業(yè)收入和利潤，實際上達到了控制的目的，最終實現(xiàn)曲線境外上市。其后該模式被眾多互聯(lián)網(wǎng)公司甚至非互聯(lián)網(wǎng)公司所采用，因此該模式也被稱作“新浪模式”。
（二）VIE 模式下相關(guān)風險
1. 法律風險。從內(nèi)資企業(yè)與外資控股公司簽訂的各種協(xié)議來看，從法律角度而言也許是有效的。但是從其經(jīng)濟實質(zhì)角度而言，則有違中國現(xiàn)行法律的風險。2006年7 月，信息產(chǎn)業(yè)部了《關(guān)于加強外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，要求“ 境內(nèi)電信公司不得以任何形式向外國投資者變相租借、轉(zhuǎn)讓、倒賣電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可，也不得以任何形式為外國投資者在我國境內(nèi)非法經(jīng)營電信業(yè)務(wù)提供資源、場地、設(shè)施等條件?！?2006 年9 月，商務(wù)部、國資委等又頒布了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2009 年6 月以商務(wù)部令的形式予以修改），對外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的各種情形進行了明確規(guī)定。2011 年8 月，商務(wù)部又了《商務(wù)部實施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》（商務(wù)部公告2011 年第53 號），明確規(guī)定：對于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)從交易的實質(zhì)內(nèi)容和實際影響來判斷并購交易是否屬于并購安全審查的范圍；外國投資者不得以任何方式實質(zhì)規(guī)避并購安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式。中國雖然默許了現(xiàn)行VIE 模式的實施，但這些法規(guī)的出臺，也預(yù)示著這些企業(yè)面臨著巨大的法律風險。另外，從VIE 結(jié)構(gòu)本身而言，也存在協(xié)議和法律的沖突問題，即內(nèi)資公司的名義股東和外資控股公司可能存在經(jīng)濟上和法律方面的分歧，從而產(chǎn)生可能危害公司利益相關(guān)者的行為。
2. 稅務(wù)風險。在設(shè)計投資架構(gòu)時，為了能夠享受最大程度的稅收優(yōu)惠，會設(shè)立多層次的控股公司。這種復(fù)雜的設(shè)計牽涉到不同地域的稅收法律法規(guī)。同時中國政府在對基于協(xié)議轉(zhuǎn)移利潤時的關(guān)聯(lián)交易審查也非常嚴格。
因此，稅務(wù)風險是不可規(guī)避的重大政策風險。
3. 外匯管制。目前對于外商投資企業(yè)的設(shè)立，在取得商務(wù)部門批準證書的同時，還需要國家外匯管理局的審批，以獲得外匯登記證。這些政府審批的環(huán)節(jié)存在一定的難度。即便審批完成，外商獨資企業(yè)向境外轉(zhuǎn)移利潤時，依然會遇到外匯管理的現(xiàn)實問題。
4. 信息披露。基于VIE 架構(gòu)設(shè)計的上市主體需要嚴格執(zhí)行上市所在地的法律法規(guī)要求，在披露相關(guān)信息時需要包括境內(nèi)經(jīng)營實體。而境內(nèi)實體經(jīng)營公司則需要遵守中國有關(guān)部門對信息披露的要求。因此，如何平衡信息披露機制，也變成了現(xiàn)實問題。
二、VIE 模式財務(wù)報告的國際比較
（一）IFRS 的相關(guān)規(guī)定
涉及VIE 模式的國際財務(wù)報告準則主要有《國際財務(wù)報告準則第10 號——合并財務(wù)報表》（IFRS10）、《國際財務(wù)報告準則第12 號——涉入其他主體的披露》（IFRS12）、《解釋公告第12 號——合并：特殊目的主體》（SIC12）等。這幾項準則及修訂后的《國際會計準則第27 號——合并財務(wù)報表和單獨財務(wù)報表》（IAS27）和《國際會計準則第28 號——聯(lián)營和合營企業(yè)中的投資》（IAS28）自2013 年1 月1 日起或以后日期開始的年度期間生效。IFRS10 首先對控制進行了全新的解釋，認為控制的本質(zhì)在于投資者通過對被投資者的涉入，其承受了變動回報風險或者有權(quán)利獲得變動回報，并且有能力利用其對被投資者的權(quán)力影響變動回報金額。一般而言，控制一般需要同時具備以下條件：擁有主導(dǎo)被投資者的現(xiàn)行權(quán)力以及對被投資者回報有重大影響的相關(guān)活動；通過被投資者的涉入，承擔變動回報的風險敞口或取得變動回報的權(quán)利；利用對被投資者的權(quán)力影響投資者回報金額的能力。簡而言之，IFRS 的相關(guān)規(guī)定明確了投資企業(yè)對于實質(zhì)性控制的被投資企業(yè)應(yīng)當予以合并財務(wù)報表，在信息披露時，投資企業(yè)需要同時披露合并的主體以及未予合并的結(jié)構(gòu)化主體。
（二）FASB 相關(guān)規(guī)定
關(guān)于VIE 概念最早由FASB 在2003 年1 月的FIN46 提出，該文件指出只要符合下列兩條標準之一就可以被定義為可變利益實體。一是實體主要靠外部資金維持日常運營，實體的股東只擁有很少的投票權(quán)，即實體自身可承擔運營風險的股本并不能維持實體運營的日?；顒?；二是實體的股權(quán)投資者無法控制該公司的財務(wù)利益。由此可知，投資者通過VIE 架構(gòu)的安排，實現(xiàn)了投資者雖然沒有持有或少量持有公司的股份，但是依然能夠決定該公司的財務(wù)和經(jīng)營政策，并能據(jù)此從中獲取利益，那么該公司就屬于VIE。FIN46 由于明確了這種基于實質(zhì)性控制而應(yīng)當合并財務(wù)報表。
2009 年6 月，在FASB 的《財務(wù)會計準則公告第167 號——可變利益實體的合并》（FAS167）加強了對VIE 模式財務(wù)信息的披露。根據(jù)FAS167，首先需要對VIE 進行確認，也即滿足下列條件之一的任何實體即是VIE ：一是在沒有額外的次級財務(wù)支持下，風險權(quán)益投資不足以為實體自身的經(jīng)營活動提供資金；二是作為一個整體來看，風險權(quán)益投資人缺少下列任一特征：通過表決權(quán)或類似權(quán)利，實現(xiàn)主導(dǎo)對經(jīng)濟表現(xiàn)產(chǎn)生最重大影響活動的權(quán)力；承受實體預(yù)計損失的義務(wù)；獲取實體預(yù)計剩余收益的權(quán)利。FAS167 明確指出了企業(yè)在判斷VIE 的基礎(chǔ)上，應(yīng)將相關(guān)VIE 的財務(wù)報表并入其主要受益人（Primary Beneficiary）的財務(wù)報表中。因此，判斷主要受益人就成為關(guān)鍵步驟。判斷主要受益人的主要原則是企業(yè)能否實質(zhì)性控制其在VIE 中的財務(wù)利益。另外，F(xiàn)AS167 還要求對報告主體具備主要受益人的特征進行持續(xù)評估，以及時、完整地反映企業(yè)真實的財務(wù)信息。最后，F(xiàn)AS167 對于報告主體應(yīng)當披露的各種信息也進行了明確地規(guī)定，以有助于財務(wù)報告閱讀者全面了解報告主體的相關(guān)信息。
由上述可知， VIE 模式主要受益人為SPE 在境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)，當VIE 的財務(wù)報表通過外商投資企業(yè)合并后，再通過股權(quán)關(guān)系并入到境外上市的SPE 中，最終實現(xiàn)了境內(nèi)經(jīng)營實體業(yè)績向境外上市主體的轉(zhuǎn)移。
（三）CAS 相關(guān)規(guī)定
涉及到VIE 模式會計處理的企業(yè)會計準則主要有《企業(yè)會計準則第20 號——企業(yè)合并》（CAS20）、《企業(yè)會計準則第33 號——合并財務(wù)報表》（CAS33）和《企業(yè)會計準則第41 號——在其他主體中權(quán)益的披露》（CAS41）。
2006 年的CAS20 第四條第二款明確規(guī)定，僅通過合同而不是所有權(quán)份額將兩個或者兩個以上單獨的企業(yè)合并形成一個報告實體的企業(yè)合并不適用該準則。這樣的規(guī)定源于對“控制”的認識還主要是基于所有權(quán)的控制。不過在2010 年發(fā)生變化，在《財政部關(guān)于執(zhí)行企業(yè)會計準則的上市公司和非上市企業(yè)做好2010 年年報工作的通知》（財會﹝ 2010 ﹞ 25 號）文中，明確了對于通過合同控制的企業(yè)或者特殊目的主體準予合并。其后業(yè)內(nèi)對企業(yè)會計準則修訂的預(yù)期越來越強烈，希望規(guī)定不應(yīng)僅僅停留在文件通知層面，最好通過企業(yè)會計準則的解釋或者修訂予以明確。
2014 年2 月，財政部了CAS33 的修訂版，這是關(guān)于合并財務(wù)報表的一項重大突破，其中一項體現(xiàn)在對“控制”定義的解釋。在CAS33 第七條中，將控制解釋為：“是指投資方擁有對被投資方的權(quán)力，通過參與被投資方的相關(guān)活動而享有可變回報，并且有能力運用對被投資方的權(quán)力影響其回報金額”。該定義突破了以前以所有權(quán)為判斷基礎(chǔ)的理念。同時該修訂版準則還在第十一條明確了投資方在判斷是否擁有對被投資方的權(quán)力時，應(yīng)當僅考慮與被投資方相關(guān)的實質(zhì)性權(quán)力。該規(guī)定從準則的高度體現(xiàn)了“實質(zhì)重于形式”的原則。由此可見，新的CAS33 準則已經(jīng)非常明確地指出了VIE 架構(gòu)屬于企業(yè)財務(wù)報表合并的范圍。
2014 年3 月，財政部又了CAS41，該準則第三條指出，在其他主體中的權(quán)益是指通過合同或其他形式能夠使企業(yè)參與其他主體的相關(guān)活動并因此享有可變回報的權(quán)益。參與的方式則包括持有其他主體的股權(quán)、債權(quán)，或者向其他主體提供資金、流動性支持、信用增級和擔保等。同時將結(jié)構(gòu)化主體定義為“在確定其控制方時沒有將表決權(quán)或類似權(quán)利作為決定因素而設(shè)計的主體?！睂Ρ萔IE 模式的特點可知，VIE 的協(xié)議雙方正是通過包括資金提供、技術(shù)支持、咨詢服務(wù)等方式實現(xiàn)實質(zhì)上的控制行為，從而才能得以完成利潤的轉(zhuǎn)移。也就是說，CAS41 已經(jīng)非常明確地指出了VIE 模式適用該準則。
由上可知，財政部近年通過陸續(xù)擬定和修改會計準則，逐步完善了對包括VIE 模式在內(nèi)的模式化主體的財務(wù)報表合并問題，同IFRS 和FASB 的規(guī)定趨于一致，解決了實務(wù)中的如何合并財務(wù)報表的問題。
三、相關(guān)建議
隨著國內(nèi)A 股資本市場的逐步改革，企業(yè)登陸資本市場融資的條件正在逐步放開。如2014 年5 月公布實施的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》即對擬IPO 企業(yè)的財務(wù)業(yè)績條件有所降低。VIE 模式作為企業(yè)應(yīng)對2006 年10 號文這一特定歷史時期政策的產(chǎn)物，也應(yīng)放在中國資本市場改革的大背景下統(tǒng)一考慮。為了有效引導(dǎo)VIE 模式企業(yè)的行為，建議關(guān)注以下方面：
（一）適時修訂相關(guān)規(guī)定
通過梳理可以發(fā)現(xiàn)，2006 年10 號文出臺后，暫未查詢到境內(nèi)的主體為了并購而報商務(wù)部審批的案例。實際上一些從事電信增值服務(wù)的知名企業(yè)，如新浪、百度等為規(guī)避此文件通過VIE 模式而實現(xiàn)了境外上市。其他行業(yè)的諸多公司也采用了VIE 模式。眾多知名企業(yè)出于政策限制無法在境內(nèi)上市，被迫“離家出走”既說明了其發(fā)展對于資本的渴求，也說明了政策需要及時改變，以引導(dǎo)更多優(yōu)秀企業(yè)實現(xiàn)在國內(nèi)上市或者回歸境內(nèi)。今天國家的競爭力也在一定程度上體現(xiàn)為國家所屬優(yōu)秀企業(yè)的競爭力。有鑒于此，可以首先從法律角度為國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)上市提供幫助，而非將其“逼上梁山”。
（二）明確紅籌架構(gòu)企業(yè)如何在境內(nèi)上市
前已述及，基于協(xié)議控制的紅籌架構(gòu)設(shè)計的企業(yè)，其主要目的在于通過此模式實現(xiàn)境外間接上市。由于其復(fù)雜的法律、稅務(wù)和外匯管理設(shè)計，這些企業(yè)如果要想實現(xiàn)在國內(nèi)的上市，在目前實行核準制體制下，中國證監(jiān)會承擔了較多的責任與風險。只有通過先行取消紅籌架構(gòu)，相關(guān)企業(yè)才能申報上市。部分企業(yè)為了回歸境內(nèi)上市，花費了比當初搭建VIE 架構(gòu)更多的時間以及更多的成本。從時間角度考慮，目前通常需要取消紅籌架構(gòu)后一年半左右的時間才能實現(xiàn)重新上市，實務(wù)中甚至出現(xiàn)部分企業(yè)為了實現(xiàn)快速上市而瞞報自己的紅籌架構(gòu)歷史情況。如果要實現(xiàn)紅籌架構(gòu)的境內(nèi)上市，也許政府監(jiān)管部門實行備案制是比較好的改革方向。至少證監(jiān)會不會承擔對紅籌架構(gòu)企業(yè)的實質(zhì)性判斷責任。
（三）改革貨幣結(jié)算方式
隨著國家外匯管理局的管制措施越來越嚴，外商獨資企業(yè)的困難是注冊資本金結(jié)匯問題。在VIE 結(jié)構(gòu)下，外商獨資企業(yè)一般是沒有實際業(yè)務(wù)經(jīng)營的，但結(jié)匯的前提是需要經(jīng)營合同、采購發(fā)票、工資清單等。實務(wù)中經(jīng)常造成在境外融到的外幣資金沒有更多的辦法順暢地在外商獨資企業(yè)結(jié)匯，進而影響境內(nèi)運營公司的資金使用。為此，部分公司為了實現(xiàn)結(jié)匯做一些主業(yè)之外的經(jīng)營行為，以達到快速結(jié)匯的目的。這種情況甚至致使部分企業(yè)鋌而走險，通過非正規(guī)渠道去結(jié)匯，然后再將結(jié)匯款借款給外商獨資公司，從而外商獨資公司再借款給內(nèi)資實體公司經(jīng)營使用。因此，進一步規(guī)范VIE 模式下的結(jié)售匯制度亦需引起重視。
（四）減少VIE 架構(gòu)下轉(zhuǎn)移利潤的稅負成本目前VIE 在搭建其法律架構(gòu)時，伴隨著稅負成本與商業(yè)模型的優(yōu)化，企業(yè)投資者不管是把上市主體設(shè)在英屬維爾京群島（或開曼群島）還是增加香港公司的中間層設(shè)計，其主要目的在于稅務(wù)籌劃。外商獨資公司在設(shè)立時也傾向于選擇更優(yōu)惠的納稅地點以及未來可能開展的相關(guān)業(yè)務(wù)。由于VIE 架構(gòu)下涉及的行業(yè)過多，在行業(yè)稅負不同的情況下，加上國內(nèi)“營改增”的范圍和時間進度不盡統(tǒng)一，造成很多外商獨資公司與內(nèi)資公司因稅種不同，導(dǎo)致雙方在利潤轉(zhuǎn)移時稅負加重，這又進一步增強了VIE 架構(gòu)下涉稅的復(fù)雜性。因此，“營改增”的步伐也將有利于VIE 模式下企業(yè)的良好運營。
（五）增加對企業(yè)會計準則的解釋
2006 年的企業(yè)會計準則，對推動中國企業(yè)參與國際市場起到了重要的作用。但在實務(wù)中也感覺到部分會計準則讀起來比較晦澀難懂，不便于實務(wù)操作。今年或修訂的準則中出現(xiàn)了一些新的名詞和理念，如CAS 33 中對于“控制”的含義出現(xiàn)了較大的變化，提出了“可變回報”的概念；CAS 41 中則提出了“模式化主體”的概念。對于這些新概念，除了加強培訓(xùn)，還應(yīng)組織有關(guān)專家對其解釋，如有可能以案例的形式更有說服力。準則只有切實執(zhí)行才會更有生命力。
參考文獻：
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07年金融行業(yè)投資策略
申銀萬國預(yù)計2007年中國內(nèi)地銀行將繼續(xù)全力拓展自己的非息外收入，尤其是中間業(yè)務(wù)收入，目前國內(nèi)銀行來自非息收入的比重僅有10%，相對中國香港的39.30%、美國的40.28%，日本的37.04%，歐共體的36%，相差甚遠，仍有較大的開拓空間。2007年，國內(nèi)金融機構(gòu)存貸仍將保持一個較快的增速，其中股份制銀行和城市商業(yè)銀行的表現(xiàn)尤為突出，金融機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長有利于吸引價值投資者。預(yù)計2007年可能到來的稅收減免將為相關(guān)銀行的業(yè)績增長錦上添花，相對于證券公司和保險公司，目前銀行業(yè)稅負最重，因此也將會是未來稅收減免中受益最大的金融子行業(yè)。
具體操作建議:未來建議重點關(guān)注：
1. 招商銀行（600036）。操作建議：增持。理由：①、出眾的零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)；②、良好的風險控制和較高的撥備；③、穩(wěn)健的風格和果斷的執(zhí)行力；④、充足的資本奠定明確增長預(yù)期；⑤、凈利潤超過30%的復(fù)合增長率。補充理由：①、中外資稅收并軌和營業(yè)稅減免；②、金融深化使公司在零售和中間業(yè)務(wù)方面的發(fā)展超出預(yù)期；③、市場愿意給好公司更高的溢價。盈利預(yù)測：①、EPS：2006年0.38元/股，2007年0.51元/股，2008年0.67元/股；②、ROA：2006年0.62%,2007年0.68%，2008年0.74%；③：ROE，2006年10.0%，2007年12.1%，2008年14.3%。風險：①、宏觀調(diào)控超出預(yù)期的嚴厲；②、透明的信息和穩(wěn)定的預(yù)期可能使公司股價難以超越板塊。
2. 民生銀行（600016）。操作建議：增持。理由：①、靈活的機制和有效的激勵；②、中小企業(yè)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)高增長；③、良好的風險控制和較高的撥備；④、凈利潤超過305的復(fù)合增長率。補充理由：①、中外資稅收并軌和營業(yè)稅減免；②、再融資的實現(xiàn)（定向增發(fā)/H股）；③收購兼并。盈利預(yù)測：①、EPS：2006年0.25元/股，2007年0.34元/股，2008年0.44元/股；②、ROA：2006年0.50%，2007年0.55%，2008年0.60%；③：ROE，2006年9.3%，2007年11.3%，2008年13.2%。風險：①、宏觀調(diào)控超出預(yù)期的嚴厲；②、再融資拖延阻礙成長性；③、組織結(jié)構(gòu)再造需要磨合導(dǎo)致效率損失。
3. 浦發(fā)銀行（600000)。操作建議：增持。理由：①、良好的資產(chǎn)質(zhì)量和高撥備覆蓋率；②、較高的盈利能力；③、穩(wěn)健的資產(chǎn)負債配置；④、凈利潤超過30%的復(fù)合增長率。補充理由：①、中外資稅收并軌和營業(yè)稅減免；②、再融資的實現(xiàn)（定向增發(fā)/H股）；③、管理層激勵措施導(dǎo)致利潤釋放。盈利預(yù)測：①、EPS：2006年0.78元/股，2007年0.86元/股，2008年1.14元/股；②、ROA：2006年0.47%，2007年0.52%，2008年0.58%；③、ROE：2006年13.7%，2007年12.0%，2008年14.3%。風險：①、宏觀調(diào)控超出預(yù)期的嚴厲；②、地域風險和管理層變動風險；③、缺乏自身特色和產(chǎn)品。
2007年房地產(chǎn)行業(yè)投資策略
2007 年房地產(chǎn)行業(yè)選股將主要圍繞“強者恒強”和“奧運濱?！边@兩個主題。在看好房地產(chǎn)行業(yè)長期發(fā)展的前提下，平安證券認為行業(yè)龍頭公司將分享行業(yè)的成長，具有長期投資價值，具體個股包括萬科、招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、華僑城、金地集團、金融街等。另外，北京奧運和濱海新區(qū)建設(shè)將推動北京和天津住宅價格的上漲，受益于房價上漲，預(yù)計北京和天津房地產(chǎn)公司未來業(yè)績將得到較大幅度提升，其中北京城建和北辰實業(yè)擁有奧運項目儲備，津濱發(fā)展則在濱海新區(qū)擁有大量的項目儲備。
具體操作建議:未來建議重點關(guān)注：
1、萬科A（000002）：公司受益于行業(yè)調(diào)整和行業(yè)調(diào)控帶來的整合，憑借品牌和資金優(yōu)勢。①、通過并購增加項目儲備。2005年3月并購南都獲得219萬平方米土地儲備，分4期2 年的付款計劃給了萬科極大的靈活性，由于有部分項目已經(jīng)進入開發(fā)期，使公司資金回流較快。2006年公司新增項目儲備超過1000萬平方米，其中約70%儲備是從其他開發(fā)商手中購買。目前公司項目儲備約為2000萬平方米，能夠支撐公司未來3年業(yè)績大幅增長。②、公司以現(xiàn)金流為核心，加快周轉(zhuǎn)，資金周轉(zhuǎn)率的提高又反過來使公司在毛利率下降的情況亦保持了較高的凈資產(chǎn)收益率。③、預(yù)計公司未來業(yè)績將保持大幅增長。預(yù)計公司2006-2008年業(yè)績年復(fù)合增幅將在40%左右。強勁的業(yè)績增長是公司股價的催化劑。
2、北京城建（600266）：①、公司項目儲備豐富。截止2005年年底，公司及旗下控股子公司正在開發(fā)的房地產(chǎn)項目共6個，占地面積104.6公頃，規(guī)劃建筑面積323.2萬平方米，可滿足公司未來3-5年的發(fā)展需要。②、公司參與的奧運項目為公司發(fā)展提供良好機遇。公司參與的奧運項目包括國家體育館、奧運村以及五棵松體育中心項目。2006年11月公司的控股子公司北京城建興華地產(chǎn)有限公司(持股比例80%)與北京城市開發(fā)集團有限責任公司聯(lián)合獲得了北京市朝陽區(qū)廣渠路36號住宅及配套用地，使公司新增18.4萬平方米權(quán)益面積的項目儲備。③、預(yù)計公司2007年和2008年業(yè)績增幅較大，每股收益分別為0.76 元和1.38元，同比分別增長131%和82%。2006年公司每股收益為0.33元，較2005年增長34%。
3、津濱發(fā)展（000897）：①、經(jīng)過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司現(xiàn)以房地產(chǎn)行業(yè)作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。公司在天津濱海新區(qū)擁有約28萬平方米出租性物業(yè)，其中包括約21萬平方米的工業(yè)廠房和約7萬平方米的商業(yè)辦公樓。另外公司位于大港區(qū)的雅都天澤園、定向增發(fā)計劃開發(fā)的位于濱海新區(qū)CBD生活區(qū)的11萬平米項目以及國際游樂港項目，使公司成為上市公司中在開發(fā)區(qū)項目儲備最豐富的公司之一，因此濱海新區(qū)的建設(shè)和發(fā)展，公司的出租物業(yè)和項目儲備價值將會得到持續(xù)的提升。②、公司從2006 年開始進入了高成長階段。隨著地產(chǎn)項目的竣工結(jié)算，公司業(yè)績得到提升，預(yù)計2006 年公司凈利潤為0.53億元，較去年同期增長174%。2007 年公司凈利潤為1.49億元，同比增長181%。經(jīng)過計算公司每股重置價值為5.82 元，濱海新區(qū)的建設(shè)和發(fā)展將提升公司的重置價值，因此投資建議為“推薦”。
2007年鋼鐵行業(yè)投資策略
在鋼鐵行業(yè)，平安證券認為2007 年、2008年鋼鐵行業(yè)的供求狀況應(yīng)會好于2006年。但有兩個方面的不確定性因素，一是出口能否順暢，二是國際鋼材價格能否維持高位。從2006年開始，中國由凈進口國變成凈出口國，隨著出口量的增加，中國也成為全球關(guān)注的焦點，鋼材反傾銷的聲音在漸漸加大；另外，國家對耗能產(chǎn)品的出口也持反對態(tài)度；國際鋼材價格走低將縮小與國內(nèi)的差價，也成為出口不暢的原因之一。
具體操作建議:未來建議重點關(guān)注：
近期鋼鐵股出現(xiàn)上漲，源于對鋼鐵股業(yè)績超預(yù)期，在氣勢如虹的大盤上漲中，鋼鐵股將隨后演變成估值的提升。如果延續(xù)這樣的邏輯，龍頭鋼鐵、產(chǎn)品特殊企業(yè)、有并購題材的上市公司將成為我們的選股考慮。
1、產(chǎn)品特殊、高端，抗鋼材價格周期性強：武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份由于鋼材價格仍存在著不確定性，行業(yè)就此轉(zhuǎn)暖的結(jié)論也并不明確，鋼材價格仍有著周期性的特性，在這種情況下，建議選擇抗周期的品種，也就是目前供不應(yīng)求的高端產(chǎn)品如武鋼股份的冷軋硅鋼、太鋼不銹的不銹鋼產(chǎn)品、寶鋼股份的汽車板等。從這個角度出發(fā)，推薦武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份。
2、產(chǎn)能有增量：馬鋼股份、邯鄲鋼鐵在鋼材價格、原料成本保持不變的情況下，產(chǎn)量的增長將帶來利潤的增加，建議選擇產(chǎn)量有增量的公司股票，如馬鋼股份的新區(qū)建設(shè)將于2007 年底完成，邯鄲鋼鐵的西區(qū)工程將在2007年、2008年完成等。
3、估值低：唐鋼股份、濟南鋼鐵、萊鋼股份、凌鋼股份、酒鋼宏興在鋼材價格、原料成本保持不變的情況下，產(chǎn)量的增長將帶來利潤的增加。
4、并購、整體上市等概念：酒鋼宏興、包鋼股份、邯鄲鋼鐵整體上市除了增厚業(yè)績，也使投資者關(guān)系更加透明，受到市場的追捧。大部分鋼鐵股由于是部分資產(chǎn)上市，因此可以整體上市的公司較多，從集團資產(chǎn)較好的角度出發(fā)，如果整體上市對業(yè)績的增厚作用會較為明顯，如酒鋼宏興集團內(nèi)不銹鋼資產(chǎn)將是西部惟一的不銹鋼生產(chǎn)線。
2007年軍工行業(yè)投資策略
縱觀2006年，軍工行業(yè)呈現(xiàn)兩次加速上漲態(tài)勢，東方證券認為這種大幅度上漲包含兩個預(yù)期，一個是軍品訂單對上市公司業(yè)績的提升，另一個是軍工資產(chǎn)的注入。由于軍工資產(chǎn)的注入速度低于市場的預(yù)期，以及部分完成資產(chǎn)注入后的上市公司業(yè)績依然差強人意，使得行業(yè)最終出現(xiàn)大的調(diào)整。同時，市場對大盤藍籌股的追捧也加劇了軍工股的進一步下跌。
在目前軍工板塊持續(xù)下跌的過程中，部分指標股的市盈率已經(jīng)在20 倍左右，基于未來資產(chǎn)注入的預(yù)期，和上市公司業(yè)績的提升，新一輪的投資機會將逐漸涌現(xiàn)。
具體操作建議：未來建議重點關(guān)注：
1、航天晨光（600501）：公司是航天科工集團旗下最主要的、惟一擁有整機制造能力的上市公司，擁有完善的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和平臺。公司在航天地面設(shè)備和特種車輛上形成了軍品和民品的兩大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。其中航天地面設(shè)備是我國未來航天事業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)；特種車輛做為科工集團的五大主業(yè)，將對集團內(nèi)部相關(guān)資源不斷進行整合。公司收購的重慶新世紀公司，研制開發(fā)的“動中通”、激光陀螺及慣導(dǎo)系統(tǒng)是具有自主知識產(chǎn)權(quán)的可以軍民兩用的高技術(shù)產(chǎn)品，未來將對公司的業(yè)績產(chǎn)生重要的提升。
2、新華光（600184）：光電子產(chǎn)業(yè)是中國兵器集團的三大核心產(chǎn)業(yè)之一，在注入云南天達后，新華光已經(jīng)成為集團光電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心之一，未來兵器集團將持續(xù)向公司注入光電軍品和民品資產(chǎn)。
[關(guān)鍵詞]生命周期；科技型小微企業(yè)；融資體系
[中圖分類號]F275.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1006-5024（2014）08-0100-05
[基金項目]國家社會科學(xué)基金資助項目“中小企業(yè)團體融資路徑與機制研究”（批準號：11BGL023）
[作者簡介]潘永明，天津理工大學(xué)管理學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，碩士，研究方向為公司金融、區(qū)域經(jīng)濟；
王曉麗，天津理工大學(xué)管理學(xué)院2012級碩士生，研究方向為公司金融。（天津300384）
黨的十報告明確提出要“實行創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”，支持科技型小微企業(yè)發(fā)展；“十二五”規(guī)劃中也多次明確指出要鼓勵科技型小微企業(yè)發(fā)展?？萍夹托∥⑵髽I(yè)雖然僅占我國中小企業(yè)總數(shù)的3%左右，但它們創(chuàng)造了自改革開放以來65%的國內(nèi)發(fā)明專利，提供了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新和約80%的新產(chǎn)品，在創(chuàng)新機制和創(chuàng)新效率方面具有其他企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。科技型小微企業(yè)是建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要主體，已成為推動國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和自主創(chuàng)新能力提高的重要力量。然而，科技型小微企業(yè)發(fā)展過程中以間接融資為主，過度依靠不動產(chǎn)質(zhì)押融資和知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，長期面臨嚴重的資金短缺問題。資金短缺已成為制約科技型小微企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在新的經(jīng)濟發(fā)展時期，科技型小微企業(yè)在不同生命周期階段發(fā)展狀況不同導(dǎo)致對資金的需求不同，采取的融資策略和構(gòu)建的融資體系也應(yīng)不同。因此，基于生命周期理論來探究科技型小微企業(yè)的融資非常有價值。
一、科技型小微企業(yè)發(fā)展各階段的主要問題及資金來源特征
企業(yè)生命周期理論起源于20世紀80年代末期，由美國著名管理學(xué)家艾迪思博士提出。他將企業(yè)生命周期劃分為：孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚期、死亡期等階段。目前，國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)生命周期階段的劃分基于不同的研究視角和研究對象存在多種形式，本文根據(jù)科技型小微企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和行業(yè)特點，將科技型小微企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、擴張期、成熟期、衰退期五個階段?？萍夹托∥⑵髽I(yè)的資金需求狀況、融資特點與所處生命周期階段相關(guān)。
（一）初創(chuàng)期
初創(chuàng)期是科技型小微企業(yè)生命周期的第一個階段，處于初創(chuàng)期階段的科技型小微企業(yè)融資難問題最為突出。此階段科技型小微企業(yè)處于新產(chǎn)品或服務(wù)技術(shù)的研發(fā)階段，所開發(fā)的技術(shù)或產(chǎn)品通常具有超前性，在研發(fā)過程中需要投入大量資金，資金缺口占總資產(chǎn)的比重最大。由于初創(chuàng)期企業(yè)規(guī)模較小、研發(fā)風險大、市場前景不明朗、抵押擔保能力弱等，銀行借貸困難，因此，初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)主要依靠自有資金、天使資金無償資助、政府貼息自助、擔保補助、政府周轉(zhuǎn)資金等籌集資金。民間借貸、小額貸款等也成為初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)常用的融資方式。一些學(xué)者的理論研究指出，科技型小微企業(yè)在發(fā)展過程中通常會遇到一些緊急的資金需求，如果不能及時得到解決，對企業(yè)發(fā)展就將產(chǎn)生很大影響，甚至會使企業(yè)面臨倒閉或被收購的風險，這種緊急的資金需求被稱為“死亡谷”。初創(chuàng)期企業(yè)出現(xiàn)“死亡谷”的原因主要是創(chuàng)新技術(shù)向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化難題以及技術(shù)風險和市場風險較大。
（二）成長期
與初創(chuàng)期相比，成長期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重相對減少。成長期是科技型小微企業(yè)研發(fā)成果開始向產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的階段。進入成長期，企業(yè)開始大規(guī)模生產(chǎn)新產(chǎn)品，并注重開拓市場搶占市場份額以應(yīng)對市場上行業(yè)間同類產(chǎn)品的激烈競爭。在此階段企業(yè)還需要不斷增加研發(fā)投入完善技術(shù)改善產(chǎn)品質(zhì)量和推動產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，以規(guī)避市場風險和保持競爭優(yōu)勢，因此需要大量經(jīng)營流動資金。成長期科技型小微企業(yè)主要依靠銀行貸款、融資租賃、政府資金扶持和其他融資渠道，風險投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金開始大量涌入并發(fā)揮重大作用。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)資本對成長期和擴張期企業(yè)的投資一般占80%，成熟期約占15%，對孕育期（初創(chuàng)期）僅有4%-5%。成長期企業(yè)出現(xiàn)“死亡谷”的原因主要是產(chǎn)品的市場推廣和技術(shù)難題的攻克，短期資金需求比初創(chuàng)期高。債券融資也成為這一階段常見的融資方式。
（三）擴張期
擴張期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重與成長期相比略有上升。在擴張期，科技型小微企業(yè)進一步開拓新的市場并不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，擴張期是企業(yè)發(fā)展的黃金期。隨時間推移，科技型小微企業(yè)逐步擁有相對穩(wěn)定的市場份額、客戶群和盈利模式，財務(wù)制度健全，具有良好發(fā)展前景，發(fā)展速度加快，開始成長為高技術(shù)企業(yè)。資金需求量比前兩個階段大，但這一階段企業(yè)的投資價值突顯，有廠房、應(yīng)收賬款、存貨、機器設(shè)備、知識產(chǎn)權(quán)等可以作為擔保進行借貸。擴張期科技型小微企業(yè)籌資主要以銀行貸款和股東借款為主。在成長期末期，一些風投和創(chuàng)投基金開始退出尋找其他高成長性的投資目標?？傮w來說，這一階段科技型小微企業(yè)融資方式多樣化，面臨的主要風險是市場風險和企業(yè)整體運營風險。其中，運營風險主要體現(xiàn)在隨著企業(yè)發(fā)展規(guī)模的擴大，企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理等方面。
（四）成熟期
成熟期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重降低，只占到10%左右。成熟期是科技型小微企業(yè)整個成長過程中發(fā)展最穩(wěn)定的時期。此階段，經(jīng)過激烈角逐，很多科技型小微企業(yè)徹底轉(zhuǎn)化為大型高技術(shù)企業(yè)，企業(yè)研發(fā)能力較強，技術(shù)核心競爭力已形成并逐漸趨于穩(wěn)定，面臨的風險除了市場風險和技術(shù)風險之外，還有經(jīng)營管理風險。其中，技術(shù)風險主要傾向于研發(fā)創(chuàng)新能力不夠，專利成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的速度滯后于消費者多變的個性化需求；經(jīng)營風險主要表現(xiàn)在企業(yè)缺乏活力、創(chuàng)新速度減慢、管理結(jié)構(gòu)等內(nèi)部矛盾突出等方面。相對而言，這一階段企業(yè)有很好的抵押擔保條件和充足的信用資產(chǎn)，資金需求主要來源于企業(yè)內(nèi)部積累，銀行貸款占比增加，很多企業(yè)已經(jīng)和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)進行過多輪合作。同時，企業(yè)開始嘗試接觸資本市場，通過發(fā)行債券或者發(fā)行股票來進行融資，股權(quán)融資的比重上升。
（五）衰退期
衰退期是科技型小微企業(yè)生命周期的最后階段，也是企業(yè)融資能力最弱的階段。當科技型企業(yè)發(fā)展進入衰退期，同行業(yè)競爭加劇，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模萎縮，創(chuàng)新能力減弱導(dǎo)致產(chǎn)品老化缺乏競爭力，市場替代品不斷涌現(xiàn)，企業(yè)利潤不斷下降，財務(wù)狀況惡化，管理制度老化，整個企業(yè)運營處于虧損狀態(tài)，企業(yè)整體能力下降。此階段企業(yè)發(fā)展趨勢分為兩種：一種是企業(yè)處境艱難即將倒閉，很難再扭轉(zhuǎn)企業(yè)發(fā)展局面，此時企業(yè)只能執(zhí)行退出戰(zhàn)略進行破產(chǎn)清算或企業(yè)兼并重組實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)；另一種是企業(yè)通過改變經(jīng)營策略、加大技術(shù)研發(fā)投入力度進行新產(chǎn)品研發(fā)可以贏得新的發(fā)展機遇進入下一個生命周期，這種情況下的企業(yè)資金需求與“二次創(chuàng)業(yè)”有關(guān)，但由于企業(yè)信用資產(chǎn)不足、缺乏抵押物，難以獲得金融機構(gòu)貸款支持和社會資本投入，其籌資主要依靠企業(yè)內(nèi)部部分資產(chǎn)清算、不良資產(chǎn)變賣、企業(yè)資產(chǎn)重組和進行專利權(quán)、商標等專有權(quán)交易以回收資金并開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得二次成長機會。
二、國外創(chuàng)新性融資模式經(jīng)驗總結(jié)――以日本、英國、美國為例
國外許多國家的政府都把依靠科技發(fā)展經(jīng)濟作為一項基本國策，在解決科技型小微企業(yè)的融資問題上，都有各自的適用模式，比較有代表性的是日本、英國的政策性融資模式；美國的市場化融資模式。國外的創(chuàng)新性融資模式對我國科技型小微企業(yè)解決融資難問題具有重要的借鑒意義。
（一）日本、英國的政策性融資模式
日本、英國的科技型小微企業(yè)主要的融資方式是政府扶持資金、貸款貼息、信用擔保和科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金。一方面，日本政府出資參與設(shè)立了專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的國民金融公庫、中小企業(yè)金融公庫、商工組合中央金庫三家政策性金融機構(gòu)和信用保險機構(gòu)、信用擔保機構(gòu)等中介融資服務(wù)組織。另一方面，日本政府通過財政預(yù)算、稅收優(yōu)惠、貸款貼息、立法保障等方式實現(xiàn)對科技型小微企業(yè)的直接融資支持。其中較為典型的是日本政府全額出資，以低于市場2～3個百分點的優(yōu)惠條件向科技型小微企業(yè)提供中長期信貸支持。同時，日本通過政府主導(dǎo)建立科學(xué)工業(yè)園區(qū)扶持科技型小微企業(yè)發(fā)展，比較有代表性的是日本的筑波科學(xué)城。筑波科學(xué)城于20世紀60年代由日本政府主導(dǎo)進行籌劃建立，資金來源主要依靠于政府財政撥款直接投資，日本政府專門針對科學(xué)城的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)制定了配套法律法規(guī)，對房地產(chǎn)租賃、設(shè)備折舊、稅收、信貸、外資引進等給予多種優(yōu)惠政策，受益對象主要是科技型小微企業(yè)。
英國政府主要通過組建創(chuàng)業(yè)投資基金和制定激勵計劃以財政貼息、無償資助、資本金注入、稅收優(yōu)惠等方式向科技型小微企業(yè)提供資金來實現(xiàn)政策性融資、民間資本投資與風險投資的融合。1981年英國政府制定了“中小企業(yè)貸款擔保計劃”，通過政府擔保，初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)可以從銀行獲得低于金融市場利率的長期貸款，差額由政府補貼。1994年英國政府為促進小微企業(yè)進行權(quán)益資本融資出臺了企業(yè)投資計劃，對投資者進行稅收減免鼓勵民間資本投資。1998年英國創(chuàng)立的企業(yè)基金包括了地區(qū)風險基金和高技術(shù)基金。前者以獲得小部分股權(quán)的方式為英國各地的科技型小微企業(yè)融資，后者將資金注入到向高技術(shù)企業(yè)投資的專項基金或風險基金中。
（二）美國的市場化融資模式
美國以市場為主導(dǎo)，政府只起到引導(dǎo)的作用。美國擁有相對完善的技術(shù)創(chuàng)新金融支持體系，科技型小微企業(yè)的融資更多的是依靠追求高風險高收益的風險投資中介機構(gòu)、風險投資家、風險資本家，天使投資、風險投資、其他的一些權(quán)益資本投資比較活躍。資金供求雙方一般通過創(chuàng)業(yè)銀行、風險資本市場等中介進行合作。硅谷作為世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的集中地屬于典型的市場化融資模式運作的成果，企業(yè)資金來源主要是風險投資和自我支持的金融服務(wù)體系兩部分。1983年由幾家銀行機構(gòu)出資500萬美元共同組建的硅谷銀行現(xiàn)已發(fā)展成為SVB金融集團并成功在納斯達克上市，硅谷銀行成功地開創(chuàng)了銀行利用股權(quán)工具為科技型中小企業(yè)融資服務(wù)獲利的新模式，促進了美國科技產(chǎn)業(yè)與金融資本的融合。硅谷銀行經(jīng)營模式的特點是：①本地化特征明顯。硅谷銀行專注于與本地區(qū)特定行業(yè)科技型中小企業(yè)、政府、風險投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、擔保機構(gòu)緊密合作，不吸收公眾存款。②早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利率不敏感性與銀行高利率定價相結(jié)合。硅谷銀行80%的收益來源于面向風險投資進入的創(chuàng)業(yè)公司存貸款業(yè)務(wù)。③擔保方式靈活多變。允許企業(yè)以專利技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)為抵押擔保。④完善的風險防范機制。采取與風險投資機構(gòu)合作間接投資、索取創(chuàng)業(yè)企業(yè)認股權(quán)和期權(quán)、組合投資、風險隔離等多種控制風險手段并行的科學(xué)的風險防范機制。
三、構(gòu)建適合科技型小微企業(yè)生命周期不同階段的融資體系
（一）初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)：吸引天使投資，引入民間資本，加強政策性資金投入
初創(chuàng)期是科技型小微企業(yè)的起步階段，也是研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的試驗性階段，由于新產(chǎn)品剛投入市場其質(zhì)量尚待完善，發(fā)展前景無法預(yù)知，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，盈利能力難以預(yù)測，這些因素決定了此階段的企業(yè)無法獲得銀行等金融機構(gòu)的投資。因此，初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)應(yīng)該構(gòu)建以吸引天使投資、民間資本投資為主，吸引政策性資金扶持和風險投資為輔的融資體系。建立以政府為主導(dǎo)的融資信息服務(wù)平臺和信用擔保體系，引導(dǎo)社會資本對初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)進行天使投資，放大政府對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的導(dǎo)向效應(yīng)和對企業(yè)發(fā)展的支持效應(yīng)。
我國民間資本存在大量閑置。民間融資作為對正規(guī)金融的補充，能夠加速科技型小微企業(yè)的發(fā)展，在一定程度上通過市場機制的調(diào)節(jié)作用實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。鑒于我國民間融資不規(guī)范、高利率和風險大而長期處于被壓制的現(xiàn)狀，政府部門一方面要發(fā)揮民間融資的優(yōu)勢，鼓勵民間融資方式加快創(chuàng)新，構(gòu)建以電子商務(wù)為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，加快推動如第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌、信貸經(jīng)紀人、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保等互聯(lián)網(wǎng)金融模式創(chuàng)新，打造基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)金融門戶，推動信息化金融機構(gòu)發(fā)展；另一方面要加強風險控制，出臺相關(guān)政策法規(guī)以規(guī)范民間融資機構(gòu)的發(fā)展，建立民間融資監(jiān)測及風險預(yù)警制度，把民間融資納入到金融監(jiān)管體系當中，推動民間融資發(fā)展的規(guī)范化、合法化。在此過程中，可以借鑒日本的經(jīng)驗，由政府出資并吸收民間資金建立中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)等融資服務(wù)組織，從而為科技型小微企業(yè)的順利融資提供切實的保障。
（二）成長期科技型小微企業(yè)：吸引風險投資，成立科技銀行，引入團體貸款模式
成長期是科技型小微企業(yè)發(fā)展的重要階段。處在成長期的科技型小微企業(yè)的經(jīng)營狀況和高風險性決定了其既難以從銀行貸款獲得滿足自身研發(fā)需要的資金數(shù)額，也無法滿足上市融資的條件。因此，風險投資基金成為科技型小微企業(yè)獲得資金的重要來源渠道。我國科技型小微企業(yè)獲得風險投資的比例不高，這與我國風險投資市場發(fā)展程度有關(guān)。由于信息不對稱，很多企業(yè)不愿意引入風險投資，害怕引入風險資本后會帶來企業(yè)內(nèi)部管理權(quán)、人事權(quán)等方面的變動，給企業(yè)治理結(jié)構(gòu)帶來不良影響。其實，風險投資不僅可以給企業(yè)帶來資金緩解企業(yè)融資困境，還會給企業(yè)帶來先進的管理經(jīng)驗，促進企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。2005年以來，我國風險投資發(fā)展迅速，應(yīng)大力推動風險資本人市及退出機制改革，拓展風險投資基金來源渠道，建立健全風險投資法律法規(guī)建設(shè)規(guī)范風險投資基金運作，鼓勵企業(yè)、金融機構(gòu)、風投機構(gòu)、融資服務(wù)機構(gòu)的多方合作，從而促進科技型小微企業(yè)的發(fā)展。
另一方面，鼓勵銀行建立科技型銀行專營機構(gòu)，借鑒美國硅谷銀行的經(jīng)驗，鼓勵科技銀行與風險投資機構(gòu)合作，共同搭建科技型中小企業(yè)金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺，進行相關(guān)業(yè)務(wù)開發(fā)和拓展，不斷進行新型融資工具創(chuàng)新。科技銀行可以利用專業(yè)的風險控制技術(shù)和掌握的企業(yè)信用信息尋找條件適合的貸款人，風險投資機構(gòu)利用科技銀行豐富的資金進行投資。這樣不僅可以促進更多的銀行金融機構(gòu)為科技型小微企業(yè)提供貸款服務(wù)，還能吸引更多的風險投資機構(gòu)關(guān)注成長期的科技型小微企業(yè)發(fā)展。
處于成長期的科技型小微企業(yè)面臨較大的技術(shù)風險、市場風險、運營風險，單一企業(yè)的信用資產(chǎn)不足導(dǎo)致從銀行獲得貸款難度較大，可以引入團體貸款模式，由科技型小微企業(yè)自我選擇自由組合或者由政府、行業(yè)協(xié)會推薦優(yōu)秀企業(yè)形成團體貸款組合，以團體的形式向銀行申請貸款，通過團體制度的連帶責任及社會擔保，激發(fā)團體融資運行過程中的橫向監(jiān)督、社會懲罰機制，以激勵融資主體加強協(xié)作、積極還款，降低科技型小微企業(yè)融資風險。
（三）擴張期科技型小微企業(yè)：引入“集合”概念進行債權(quán)融資，加強融資方式創(chuàng)新
處于擴張期的科技型小微企業(yè)開始逐漸向大型高技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)化。此階段的企業(yè)形成一定資產(chǎn)規(guī)模，其在資信、融資能力方面都具備一定的條件，是能夠嘗試進行市場化融資的一個階段。集合債券等新型融資工具的出現(xiàn)讓企業(yè)以“集合”的形式能夠參與其中，而處于擴張期的科技型企業(yè)更適合于這些新型的債券融資工具，不僅能夠解決企業(yè)缺乏抵押擔保物的問題，更能降低企業(yè)再融資成本，防范融資風險。2010年北京中關(guān)村由13家中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行的國內(nèi)第一個大規(guī)模科技型中小企業(yè)集合債券取得重大成功為我國科技型小微企業(yè)融資提供了重要借鑒意義。集合票據(jù)作為集合債券的進一步創(chuàng)新，近幾年在我國發(fā)展迅速，在許多省市得到了成功運用，為很多科技型企業(yè)解決了融資難題。應(yīng)鼓勵處于擴張期的科技型企業(yè)組成團體組合提高整體信用資產(chǎn)水平發(fā)行集合票據(jù)，也可以嘗試最新推出的“區(qū)域集優(yōu)”融資模式，達到“強強聯(lián)合”，獲得長期發(fā)展資金。這些創(chuàng)新型的融資模式的運用涉及多方的共同合作，政府應(yīng)起到積極引導(dǎo)的作用，可以拿出專項資金給予支持，推動高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)的創(chuàng)建，遴選推薦各行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)進行對接，從融資需求與資金供給兩方面加強融資方式的創(chuàng)新。
（四）成熟期科技型企業(yè)：完善資本市場，鼓勵股權(quán)融資
當科技型小微企業(yè)發(fā)展進入成熟期，盈利水平穩(wěn)定，財務(wù)狀況得到改善，信息透明化程度上升，資本實力逐漸增強，內(nèi)部積累較多。企業(yè)達到上市條件，可以通過公開發(fā)行股票的方式進行市場化融資。利用股票市場融資不僅財務(wù)風險較小，而且再融資成本較低，相關(guān)部門應(yīng)制定相關(guān)法律法規(guī)完善產(chǎn)業(yè)投資基金退出機制，拓寬產(chǎn)業(yè)投資基金來源渠道，鼓勵處于成熟期的科技型小微企業(yè)充分利用資本市場進行股權(quán)融資。深交所2004年設(shè)立中小企業(yè)板市場之后，于2009年又推出創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板市場自開閘以來為350多家中小企業(yè)解決了融資難題，在一定程度上為科技型小微企業(yè)融資開辟了新的資金來源渠道。目前隨著投資者對創(chuàng)業(yè)板市場的投資逐漸回歸理性，創(chuàng)業(yè)板的IPO速度以及融資規(guī)模都有所放緩。地方性股權(quán)交易所近幾年取得了長足的發(fā)展，交易規(guī)則逐步完善，市場風險得到了有效的控制。如2012年，天津在“新三板擴容”工作當中，天津市濱海高新區(qū)被選為首批擴大試點之一，為天津市的科技型小微企業(yè)融資提供了便利條件，也為風投資本以及私募創(chuàng)投基金的退出提供了新方式。科技型小微企業(yè)要充分利用股權(quán)交易市場和新三板市場，大力發(fā)展股權(quán)質(zhì)押、私募股權(quán)融資等途徑。同時，政府在積極鼓勵、輔助科技型中小企業(yè)走上市融資之路之外，也應(yīng)鼓勵企業(yè)參與場外股權(quán)交易市場。
（五）衰退期科技型企業(yè)：充分利用專有權(quán)交易市場和證券市場，加快企業(yè)資產(chǎn)重組步伐
衰退期科技型小微企業(yè)面臨形勢嚴峻，融資能力弱，資金周轉(zhuǎn)困難等致使其難以從銀行等正規(guī)金融機構(gòu)獲得資金支持。政府應(yīng)制定相關(guān)法律法規(guī)引導(dǎo)連年虧損的企業(yè)進行破產(chǎn)清算。對于可以扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困境的企業(yè)來說，此時獲得資金的主要目標是為延長衰退期以獲得機會實現(xiàn)二次創(chuàng)業(yè)。企業(yè)可以充分利用資本市場買殼上市進行融資。同時，企業(yè)可通過出售企業(yè)不良資產(chǎn)、進行企業(yè)資產(chǎn)重組等方式回收資金。鑒于此，應(yīng)加快資本市場入市退市機制改革，不斷完善專利權(quán)、商標、知識產(chǎn)權(quán)等專有權(quán)交易市場，規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)重組程序，給處于衰退期的科技型小微企業(yè)回收資金及獲得二次成長機會提供完善的配套服務(wù)。