序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的細(xì)分市場(chǎng)論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。

第1篇

一、獨(dú)立審計(jì)市場(chǎng)的含義及特征

審計(jì)市場(chǎng)是審計(jì)市場(chǎng)主體、市場(chǎng)客體和市場(chǎng)交易的集合，是有效而合理地配置審計(jì)資源的方式。獨(dú)立審計(jì)市場(chǎng)是指在獨(dú)立審計(jì)活動(dòng)中由審計(jì)委托者，審計(jì)者和被審計(jì)者及其他利益相關(guān)者所進(jìn)行的交易行為，以及由此所構(gòu)成的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。是供需雙方在一定價(jià)格水平下進(jìn)行的一種交易行為，以及由此所構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)責(zé)任關(guān)系。其功能是通過審計(jì)市場(chǎng)機(jī)制——審計(jì)市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)中內(nèi)在的機(jī)能與其各要素間的相互制約作用而實(shí)現(xiàn)的，即依靠審計(jì)供求、價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)審計(jì)供給和需求的均衡，促進(jìn)審計(jì)商品的供給方提高產(chǎn)品質(zhì)量，并實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而優(yōu)化審計(jì)市場(chǎng)的資源配置，提高社會(huì)總體效用水平。審計(jì)市場(chǎng)在本質(zhì)上是一個(gè)買賣“審計(jì)服務(wù)”的產(chǎn)品市場(chǎng)，與一般的產(chǎn)品市場(chǎng)類似，審計(jì)市場(chǎng)也存在著審計(jì)產(chǎn)品的供給與需求，存在著交易“審計(jì)服務(wù)”這種無形商品的行為。但審計(jì)服務(wù)還具有區(qū)別于一般商品的特殊性。主要表現(xiàn)在一是社會(huì)價(jià)值高，審計(jì)服務(wù)直接影響廣大社會(huì)相關(guān)利害人的經(jīng)濟(jì)利益。二是審計(jì)服務(wù)的質(zhì)量難以識(shí)別。審計(jì)服務(wù)的商品在形式上是審計(jì)報(bào)告，不允許對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行廣告宣傳，大多數(shù)公眾很難通過外部形式判斷審計(jì)質(zhì)量的高低。三是審計(jì)產(chǎn)品形式上的需求者與實(shí)質(zhì)上的需求者不同。一般商品的供需雙方關(guān)系明確而單一，審計(jì)服務(wù)的委托方是公司的管理層或者董事會(huì)，盡管要經(jīng)過股東大會(huì)批準(zhǔn)，僅僅表明目前大股東的意愿，而審計(jì)服務(wù)真正的消費(fèi)者是社會(huì)公眾，這種雙重的委托關(guān)系決定了上市公司為了某種目的一定會(huì)對(duì)事務(wù)所施加某種壓力。

二、獨(dú)立審計(jì)市場(chǎng)需求特征分析

(一)政府及法律法規(guī)對(duì)審計(jì)服務(wù)的需求政府作為最大的審計(jì)信息需求主體，但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的多重角色，制約了其成為真正的信息需求主體。從我國(guó)恢復(fù)注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度以來，有關(guān)部門頒布了一系列法規(guī)。最早的是1980年財(cái)政部頒布的《中華人民共和國(guó)中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)所得稅法實(shí)施細(xì)則》，規(guī)定外資企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表要由注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)，這是我國(guó)第一批法定審計(jì)需求。此后財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)陸續(xù)頒布的一些法律條文規(guī)定國(guó)有企業(yè)、上市公司等的會(huì)計(jì)年報(bào)必須由注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)，這是法定的要求。《公司法》、《證券法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等，要求上市公司披露經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和其它報(bào)告；證監(jiān)會(huì)和滬、深兩個(gè)交易所的有關(guān)監(jiān)管政策和上市規(guī)則中都將審計(jì)意見作為一項(xiàng)重要的參考指標(biāo)等。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所1998年進(jìn)行了脫鉤改制，審計(jì)市場(chǎng)的地區(qū)分割開始被打破，但大部分上市公司中國(guó)有股占主導(dǎo)地位，尤其是地方政府控制著主要的股權(quán)，這些地方政府控制下的公司便更傾向于選擇本地的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。由于目前我國(guó)尚處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中，資本市場(chǎng)還欠發(fā)達(dá)完善，國(guó)有股份所有者“缺位”現(xiàn)象較為嚴(yán)重，導(dǎo)致審計(jì)市場(chǎng)上存在著沒有委托人的契約人。公司的權(quán)利掌握在人管理當(dāng)局手中，因此，審計(jì)服務(wù)的需求表現(xiàn)為一種形式。上市公司的很多行為不是面對(duì)市場(chǎng)，而是面對(duì)政府和相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，只要能符合或滿足了政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，企業(yè)就可以獲得最佳的成本效益比，如避免被摘牌，獲得配股資格等。對(duì)企業(yè)來講，取得主管部門的認(rèn)可是關(guān)鍵，審計(jì)質(zhì)量成為次要因素，因?yàn)閷徲?jì)質(zhì)量不是尋求上市的公司或已上市公司成本效益函數(shù)的變量，審計(jì)質(zhì)量的高低對(duì)其沒有實(shí)際意義上的影響；相反，若事務(wù)所提供高質(zhì)量的審計(jì)意見，可能會(huì)降低那些自身質(zhì)量不高的待上市或已上市公司的利益。

(二)企業(yè)對(duì)審計(jì)服務(wù)的需求我國(guó)的審計(jì)需求是形式上的審計(jì)需求者，管理當(dāng)局不需要注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)來了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，只不過借注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)信息向公眾傳達(dá)公司的財(cái)務(wù)信息。這部分需求者(其實(shí)是管理當(dāng)局)迫于無奈，為了應(yīng)付政府管理機(jī)構(gòu)的要求而接受審計(jì)并支付相應(yīng)的費(fèi)用。而審計(jì)需求及審計(jì)產(chǎn)品質(zhì)量的高低卻與其無關(guān)；管理當(dāng)局關(guān)注的是審計(jì)費(fèi)用，往往根據(jù)審計(jì)價(jià)格的高低，而不是根據(jù)質(zhì)量、信譽(yù)、規(guī)模等會(huì)計(jì)師事務(wù)所的內(nèi)在價(jià)值選擇供給方，且質(zhì)量對(duì)需求的彈性小于價(jià)格對(duì)需求的彈性。我國(guó)現(xiàn)階段無論是在IPO市場(chǎng)，還是在已經(jīng)上市的公司中，均缺乏對(duì)高獨(dú)立性產(chǎn)生自愿性需求的制度環(huán)境。這就從根本上使得會(huì)計(jì)師事務(wù)所缺乏保持獨(dú)立性的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)還處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，有效的資本市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)還未有效地建立起來，上市公司中由于我國(guó)特有的股本結(jié)構(gòu)，國(guó)有股和法人股占有絕對(duì)控股權(quán)，社會(huì)公眾股的投票權(quán)形同虛設(shè)，其利益沒有制度保障，管理當(dāng)局很難有自愿聘請(qǐng)高獨(dú)立性審計(jì)服務(wù)的動(dòng)機(jī)。在我國(guó)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不完善的情況下，管理當(dāng)局既是被審客戶又是審計(jì)服務(wù)的需求者，掌握著聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和支付審計(jì)費(fèi)用的主動(dòng)權(quán)，這種被扭曲了的審計(jì)關(guān)系造成市場(chǎng)上對(duì)高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)需求的淡漠。如果公司存在刻意粉飾報(bào)表的現(xiàn)象，公司管理當(dāng)局自然是不愿意被社會(huì)公眾了解，因此管理當(dāng)局存在著購買審計(jì)意見的動(dòng)機(jī)。另外，管理當(dāng)局擁有聘任和解聘注冊(cè)會(huì)計(jì)師的權(quán)力，同時(shí)還是審計(jì)費(fèi)用的支付者，因此審計(jì)合謀在這種情況下極有可能發(fā)生。

(三)社會(huì)公眾及其它利益相關(guān)者的需求這是審計(jì)服務(wù)真正的消費(fèi)者，更關(guān)注審計(jì)的質(zhì)量，這源于對(duì)資本市場(chǎng)中相關(guān)信息可靠性的要求。廣大的社會(huì)公眾總是希望最大限度地維護(hù)自身的權(quán)益，這些相關(guān)者們雖然并不承擔(dān)審計(jì)費(fèi)用，但為了轉(zhuǎn)嫁或降低自身資產(chǎn)保值增值風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)對(duì)審計(jì)質(zhì)量提出盡可能高的要求。我國(guó)上市公司信息披露制度表明：會(huì)計(jì)信息作為投資者決策的主要依據(jù)，其使用價(jià)值越來越高。審計(jì)報(bào)告中注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表出具的審計(jì)意見對(duì)投資者的投資決策有著不可低估的影響。債權(quán)人為保證所貸出款項(xiàng)的安全收回，必須對(duì)貸款企業(yè)財(cái)務(wù)狀況準(zhǔn)確把握。而注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況的獨(dú)立鑒證，能夠最好地滿足債權(quán)人的這一需求。但從我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中可以發(fā)現(xiàn)，個(gè)人股占整個(gè)上市公司的總股本的比例還不到30％。股東的股權(quán)一般都比較少，與國(guó)有股和法人股的比例相差太遠(yuǎn)，基本上沒有個(gè)人成為董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)的成員。因此，個(gè)人股股東沒有能力去監(jiān)督上市公司的行為，只能成為“搭便車”者。這部分投資者在股東大會(huì)和董事會(huì)中沒有投票權(quán)和表決權(quán)和股票市場(chǎng)較高的換手率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)的換手率一般在200％，如果考慮到流通股只占上市公司總股本的20％～30％，我國(guó)的換手率將達(dá)到700％-1000％，是美國(guó)67％的15倍。極高的換手率說明個(gè)人股股東大部分在投資股票時(shí)是做短線操作，甚至直接把股市當(dāng)作賭場(chǎng)，根本就不需要上市公司的財(cái)務(wù)信息，更加談不上對(duì)上公司的信息進(jìn)行監(jiān)督?，F(xiàn)實(shí)中審計(jì)服務(wù)的最終需求者是資本市場(chǎng)中現(xiàn)實(shí)或潛在的資金提供者及其它利益相關(guān)者，由于這一部分人為數(shù)眾多，各自獨(dú)立地提出審計(jì)服務(wù)需求是不現(xiàn)實(shí)的，通常需要有一個(gè)能夠代表最終需求者根本利益的機(jī)構(gòu)(如被審計(jì)單位股東大會(huì)、董事會(huì)下的審計(jì)委員會(huì)等)代為提出審計(jì)服務(wù)需求，并代為約束和評(píng)判審計(jì)服務(wù)的質(zhì)量。因此，在一個(gè)有效的審計(jì)市場(chǎng)中，應(yīng)盡可能保證審計(jì)服務(wù)需求者與其最終需求者根本利益目標(biāo)的一致性。

三、獨(dú)立審計(jì)市場(chǎng)強(qiáng)化的政策建議

(一)減少行政干預(yù)逐步減少政府對(duì)審計(jì)市場(chǎng)的過度干預(yù)行為，不斷強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制的力量，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的功能，提高管制效率和促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，逐漸向獨(dú)立管制模式過渡。我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)建立之初，主要是依靠政府的行政力量創(chuàng)造市場(chǎng)需求，并直接創(chuàng)造或間接調(diào)節(jié)審計(jì)供給。這種做法在某種程度上提高了審計(jì)市場(chǎng)化的效率，但這種行政干預(yù)下的市場(chǎng)，缺乏對(duì)獨(dú)立審計(jì)的自發(fā)需求，審計(jì)供求主體之間缺乏正常的供需關(guān)系，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)大量存在，審計(jì)市場(chǎng)難以正常的成長(zhǎng)。近年來雖然審計(jì)市場(chǎng)的局面有所改觀，但政府對(duì)審計(jì)市場(chǎng)的過分干預(yù)依然存在，審計(jì)供求關(guān)系依然處于一種尷尬的境地。(二)完善公司治理結(jié)構(gòu)，培育自愿性需求市場(chǎng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的作用是向投資者公開披露審計(jì)報(bào)告，作為溝通上市公司管理當(dāng)局與投資者之間的橋梁，同時(shí)也是約束公司管理當(dāng)局行為的一種有效監(jiān)督機(jī)制。改進(jìn)我國(guó)公司治理的理念是：“保護(hù)股東權(quán)益，倡導(dǎo)股東積極主義”，即規(guī)定公司股東對(duì)公司重大事項(xiàng)應(yīng)具有知情權(quán)和參與決策權(quán)，審計(jì)中應(yīng)該保持事務(wù)所和審計(jì)人員聘用過程信息的透明度，使得股東大會(huì)選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所的機(jī)制不至于流于形式。我國(guó)的上市公司大部分是管理當(dāng)局掌握了聘請(qǐng)主審事務(wù)所的所有權(quán)力，管理當(dāng)局有權(quán)選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所，決定會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘用工作條件和審計(jì)收費(fèi)水平，在不滿意時(shí)還能以解聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所相威脅。鑒于上市公司中由于外部董事和外部監(jiān)事在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的比例過小，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)所起的制衡作用就顯得太弱，由此造成會(huì)計(jì)師事務(wù)所在與客戶管理層談判時(shí)力量單薄。建議在上市公司中設(shè)立主要由獨(dú)立董事和外部專家董事組成的審計(jì)委員會(huì)，由審計(jì)委員會(huì)來決定上市公司主審會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘任、支付審計(jì)費(fèi)的數(shù)額、審計(jì)工作的程序等重要事項(xiàng)，以減輕客戶管理當(dāng)局對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所施加壓力的“權(quán)力來源”，切實(shí)增強(qiáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所保持獨(dú)立性的可能性。

(三)大力推進(jìn)開產(chǎn)權(quán)制度改革由于幾乎沒有完善的公司治理機(jī)制來保護(hù)社會(huì)公眾股東的利益，加之我國(guó)上市公司持有股權(quán)結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代企業(yè)制度在很多上市公司中并沒有真正建立起來。大股東“一言堂”的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)幾乎沒有起到應(yīng)有的監(jiān)督管理當(dāng)局的作用，實(shí)際上是公司管理當(dāng)局在選聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所的過程中起到至關(guān)重要的作用。筆者認(rèn)為，完善的公司機(jī)制才真正是外部審計(jì)發(fā)揮作用的根本制度保障。但科學(xué)的公司治理機(jī)制的建立有賴于產(chǎn)權(quán)制度的改革，有賴于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式的發(fā)展與各方面的完善。客戶是否真正需要獨(dú)立性高的事務(wù)所，取決于管理當(dāng)局有無向所有股東提供可信財(cái)務(wù)信息的動(dòng)機(jī)。我國(guó)的制度環(huán)境決定了管理當(dāng)局很少有動(dòng)機(jī)聘請(qǐng)?zhí)峁└哔|(zhì)量審計(jì)服務(wù)的事務(wù)所，而是聘請(qǐng)“獨(dú)立性低”、“容易配合”的會(huì)計(jì)師事務(wù)所來滿足其目的。我國(guó)國(guó)有股和法人股幾乎都是控股的大股東，與社會(huì)公眾股不同。這些股票流動(dòng)受到嚴(yán)格的限制，因而國(guó)有股和法人股的股東沒有動(dòng)機(jī)通過提高其二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格使其財(cái)富最大化；正因?yàn)椴荒芰魍◣缀醪挥脫?dān)心失去控股權(quán)。然而社會(huì)公眾股股東具有需要高獨(dú)立性、高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。因此，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革顯得迫在眉睫。降低或削減國(guó)有股和法人股的持股比例，相應(yīng)擴(kuò)大社會(huì)公眾持股份額，從而形成多元化的產(chǎn)權(quán)特征，這是奠定形成有效權(quán)力制衡的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，也是最終可以使公司股東中的眾多中小股東，可以通過行使表決權(quán)來參與對(duì)公司的控制(包括對(duì)獨(dú)立審計(jì)的需求)的重要途徑，同時(shí)也是建立和完善二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制，使股權(quán)(產(chǎn)權(quán))真正流動(dòng)起來的方法。正是由于社會(huì)公眾股東的投資與參與，才使“高獨(dú)立性”的自愿需求市場(chǎng)所需的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)得以確立，自愿需求高質(zhì)量的審計(jì)市場(chǎng)才能夠被培育起來。

(四)積極引導(dǎo)普通投資者，提高素質(zhì)提高普通投資者的素質(zhì)，培養(yǎng)其投資觀念和法律意識(shí)；同時(shí)積極扶持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)，如養(yǎng)老金基金、投資銀行和保險(xiǎn)公司等，其有能力也有激勵(lì)去關(guān)心自己所投資的公司的治理狀況，如有能力廣泛收集信息并派人員參加股東大會(huì)等；積極引入境外投資者(QFII)進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，同時(shí)讓境外法人股減持，實(shí)現(xiàn)境外股全流通；進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)行為，使得我國(guó)證券市場(chǎng)成為真正的投資場(chǎng)所，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的資源配置的作用。

第2篇

縱觀各國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)其設(shè)立模式可從多個(gè)角度進(jìn)行劃分比較。

從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行方式來分，有“一體式”和“分體式”兩種模式。

所謂“一體式”模式是指利用現(xiàn)有的證券交易場(chǎng)所和規(guī)則，在此基礎(chǔ)上再設(shè)立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，形成“一所兩板”的模式。這種模式下的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要作為主板市場(chǎng)必要和有益的補(bǔ)充，它與主板市場(chǎng)采用相同的交易系統(tǒng)和組織管理系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。而與主板市場(chǎng)的區(qū)別則在于上市標(biāo)準(zhǔn)的高低，以及較高的監(jiān)管要求和更為嚴(yán)格的信息披露原則?！耙惑w式”創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以香港的“增長(zhǎng)板”(GEM)市場(chǎng)、新加坡的SESDAQ市場(chǎng)和倫敦證券交易所的“另類”(AIM)市場(chǎng)為代表。

所謂“分體式”模式是指獨(dú)立于已有的證券交易系統(tǒng)，另外設(shè)立一個(gè)不同于主板市場(chǎng)的交易體系。該交易市場(chǎng)擁有自己獨(dú)特的組織管理系統(tǒng)、監(jiān)管系統(tǒng)和報(bào)價(jià)交易體系?！胺煮w式”創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市門檻低，且屬于全新設(shè)立、獨(dú)立運(yùn)作，受已有證券市場(chǎng)的不良影響較小，能夠采用較新的電訊手段為證券投資服務(wù)，因而發(fā)展迅速，效果良好。這類市場(chǎng)最成功的例子是美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)，此外還有日本的OTCEXCHANGE、歐洲的EASDAQ市場(chǎng)及我國(guó)臺(tái)灣的OTC市場(chǎng)。

從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管主體來看，可分為“自律型”和“他律型”兩種模式。

“自律型”模式是指由證券行業(yè)自律性組織對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和審核，制定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的各項(xiàng)規(guī)則，而不是由證券交易所直接開設(shè)。美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)是這種模式的典型代表。NASDAQ市場(chǎng)隸屬于全美證券交易商協(xié)會(huì)(NASD)，該協(xié)會(huì)是在美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)的券商自律性組織，幾乎包羅所有的美國(guó)證券商。NASDAQ市場(chǎng)通過協(xié)會(huì)的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)運(yùn)作。

“他律型”模式是指由證券交易所直接設(shè)立的，由證券交易所規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市的條件和標(biāo)準(zhǔn)，將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的股本大小、經(jīng)營(yíng)狀況、贏利能力及股權(quán)分散程度等與主板區(qū)分開來。這種類型的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)其上市公司的股本規(guī)模、交易活躍程度都弱于主板。

從上市公司的發(fā)展前景來看，可分為“并行式”和“升級(jí)式”兩種模式。

“并行式”創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為與主板平行的市場(chǎng)而設(shè)立，它與主板的區(qū)別主要在于上市標(biāo)準(zhǔn)的高低，而不存在主板與創(chuàng)業(yè)板的升級(jí)轉(zhuǎn)換關(guān)系。這種模式以新加坡的SESDAQ市場(chǎng)和馬來西亞的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為代表。

“升級(jí)式”創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是作為主板的預(yù)備役來進(jìn)行資金融通的。該市場(chǎng)除負(fù)有滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資需求的責(zé)任外，還負(fù)責(zé)為主板市場(chǎng)提供良好的新鮮資源。在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)運(yùn)作一段時(shí)間后，通過自身實(shí)力的壯大，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)后即可升級(jí)到主板市場(chǎng)掛牌交易。這種模式一方面促進(jìn)了上市企業(yè)的發(fā)展，另一方面對(duì)資本市場(chǎng)的整體穩(wěn)定和成熟起到良好作用。倫敦證券交易所的AIM市場(chǎng)采用的就是這種模式。

通過對(duì)以上國(guó)家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立模式的比較研究，我們認(rèn)為，結(jié)合我國(guó)的具體情況，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的模式選擇必須重視以下幾方面內(nèi)容：

1.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市場(chǎng)定位。在我國(guó)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)與主板市場(chǎng)形成怎樣一種關(guān)系，是建立一個(gè)獨(dú)立型的市場(chǎng)還是附屬型的市場(chǎng)？為了滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的客觀需要，進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，應(yīng)該是在現(xiàn)有的主板市場(chǎng)之外所建立的一個(gè)有著獨(dú)立的運(yùn)行規(guī)則、獨(dú)立的發(fā)展目標(biāo)、獨(dú)立的服務(wù)對(duì)象、獨(dú)立的上市基準(zhǔn)和獨(dú)立的交易機(jī)制的獨(dú)立型股票市場(chǎng)，從而有效規(guī)避主板市場(chǎng)的種種不足，使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)真正建立在市場(chǎng)化、國(guó)際化的基礎(chǔ)之上。

2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的服務(wù)方向定位。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是應(yīng)單純服務(wù)于高科技企業(yè)還是綜合服務(wù)于各種類型的中小型企業(yè)，這是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身定位的核心。我們認(rèn)為，把創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象局限在高科技企業(yè)上，雖然有利于加快高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，但卻不利于不同行業(yè)的企業(yè)在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)，不利于形成整個(gè)社會(huì)的市場(chǎng)融資體系。而且單純地為高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)還會(huì)使行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過度集中，造成市場(chǎng)結(jié)構(gòu)過于單一，不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)在行業(yè)之間和企業(yè)之間通過資本轉(zhuǎn)移而形成的資源配置和優(yōu)化功能。因此，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)定位于為各種類型的中小型企業(yè)提供融資服務(wù)，以大力推動(dòng)我國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、有效解決中小企業(yè)特別是高新企業(yè)的資金瓶頸問題。

3.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。NASDAQ市場(chǎng)和日本的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采取的都是分體式結(jié)構(gòu)，前者分為“全美市場(chǎng)體系”和“小市場(chǎng)體系”，后者區(qū)分“普通企業(yè)板塊”與“增長(zhǎng)企業(yè)板塊”；其他國(guó)家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則大多是一體式結(jié)構(gòu)，即整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有一個(gè)統(tǒng)一的上市基準(zhǔn)。從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)來看，現(xiàn)有的金融體系不健全，市場(chǎng)化的融資體系不完整，而要求進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的企業(yè)眾多，證券交易所相對(duì)較少，因此在設(shè)立我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)必須要考慮到企業(yè)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)程度的差別。我們建議我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采取分體式結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)不但有利于形成我國(guó)資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)和完整體系，而且也有利于不同類型的投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力在投資時(shí)進(jìn)行選擇。

4.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市機(jī)制。目前我國(guó)主板市場(chǎng)采用的發(fā)行上市機(jī)制為核準(zhǔn)制，而國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)通常采用注冊(cè)制。我們認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立初期，可以繼續(xù)實(shí)施核準(zhǔn)制，但隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐漸發(fā)展成熟，其上市機(jī)制應(yīng)逐步過渡為標(biāo)準(zhǔn)制，以促進(jìn)資源的合理有效配置，降低上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管體系。從法律規(guī)范上來講，針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的具體特點(diǎn)，我們認(rèn)為應(yīng)不斷加強(qiáng)法制建設(shè)，健全相關(guān)配套的法規(guī)體系，形成一整套支持和保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與上市公司成功運(yùn)作的制度環(huán)境和其他配套性的環(huán)境，以促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范化和制度化。從風(fēng)險(xiǎn)防范角度來看，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)較高，我們必須健全相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，以實(shí)行有效的風(fēng)險(xiǎn)防范、控制、轉(zhuǎn)移和規(guī)避。鑒于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公司規(guī)模小于主板市場(chǎng)的上市公司，企業(yè)發(fā)展的不確定性和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此嚴(yán)格對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司的監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)管顯得尤為必要。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅需要采用更為嚴(yán)格的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，而且需要強(qiáng)化上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)等方面的行為準(zhǔn)則、運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)作質(zhì)量的監(jiān)管，提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度，強(qiáng)化上市公司的信息公開披露制度，以有效防范和化解市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健和高效運(yùn)作。

市場(chǎng)準(zhǔn)入比較

首先對(duì)全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較。

1.NASDAQ的上市標(biāo)準(zhǔn)

2.歐洲創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)

注：

1.凈有形資產(chǎn)：資產(chǎn)總值（不含商譽(yù)）一總負(fù)債。

2.在選擇三之下，發(fā)起上市或持續(xù)上市，一個(gè)公司必須滿足要求：市值達(dá)75萬美元以上，或總資產(chǎn)達(dá)75萬美元，同時(shí)總收入達(dá)75萬美元以上

3.公眾持股量排除“有發(fā)行公司的經(jīng)理或董事和擁有10%以上的收益權(quán)所有人直接或間接持有的股票”。

4.發(fā)起上市，一個(gè)公司必須滿足：凈有形資產(chǎn)達(dá)400萬美元以上，或市值達(dá)5000萬美元以上，或凈收入達(dá)75萬美元以上，三個(gè)條件中的一個(gè)；持續(xù)上市則要求一個(gè)公司必須滿足：凈有形資產(chǎn)達(dá)200萬美元以上，或市值達(dá)3500萬美元以上，或凈收入達(dá)50萬美元以上，三個(gè)條件中的一個(gè)。

1996年11月歐洲第一個(gè)為高成長(zhǎng)性和高科技企業(yè)融資的EASDAQ市場(chǎng)正式開始運(yùn)作。EASDAQ是小盤股市場(chǎng)，其發(fā)展目標(biāo)是建設(shè)一個(gè)泛歐洲的流動(dòng)、高效、公平和透明的交易市場(chǎng)，通過該市場(chǎng)，那些具有國(guó)際化目標(biāo)的歐洲或世界其他地區(qū)的高成長(zhǎng)型公司，可以從投資者手中籌集資金。但不同于NASDAQ的是，EASDAQ市場(chǎng)的上市對(duì)象并不嚴(yán)格鎖定于高科技企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，只要是具有較好的發(fā)展前景和增長(zhǎng)潛力的企業(yè)均可成為EASDAQ的成員。對(duì)于上市公司的最低要求EASDAQ規(guī)定：其總資產(chǎn)不能低于350萬歐元，資金額不低于200萬歐元；必須每三個(gè)月公布一次經(jīng)營(yíng)結(jié)果；以歐元、美元和英鎊為主要的結(jié)算貨幣，不能以歐元國(guó)家的本國(guó)貨幣來結(jié)算。

始建于1996年3月的歐洲新市場(chǎng)，是針對(duì)中小型高新技術(shù)企業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)而設(shè)立的新興網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)。其網(wǎng)絡(luò)成員包括布魯塞爾、巴黎、阿姆斯特丹、法蘭克福和米蘭證交所，具體運(yùn)作基本都依附于原有的交易所，但相應(yīng)采取單獨(dú)的規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

與務(wù)會(huì)員市場(chǎng)的主板相比較，“新市場(chǎng)”上市的條件較為寬松。在法國(guó)巴黎股市中的“新市場(chǎng)”板塊，其上市標(biāo)準(zhǔn)為：

上市前擁有不低于150萬歐元的自有資金；

向公眾融資達(dá)到500萬歐元或以上；

向公眾售股不少于10萬股；

公眾持有不低于資本總額20%的資本；

須將融資金額的50%用于公司增資；

公司管理層股東，有一年售股期的限制。

3.日本創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)

“MOTHERS”是設(shè)立在東京證券交易所內(nèi)，與已有的一、二部股市并立的、在日本各地都可以上市的股票市場(chǎng)。其設(shè)立宗旨是為促進(jìn)引領(lǐng)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新興企業(yè)的成長(zhǎng)，為它們提供有利的籌資機(jī)會(huì)。

MOTHERS的上市對(duì)象主要包括兩類：

一是從事屬于今后可能增長(zhǎng)并擴(kuò)大的行業(yè)，可能取得高速增長(zhǎng)的企業(yè)；

二是從事運(yùn)用新技術(shù)和創(chuàng)意的事業(yè)，可能快速成長(zhǎng)的企業(yè)。

在MOTHERS上市的公司必須達(dá)到以下標(biāo)準(zhǔn)，方可上市。

上市時(shí)要公開招募1000單位以上；

上市時(shí)股東需達(dá)到300人以上；

上市時(shí)的股票總值要達(dá)到5億日元以上；

每年分兩次公布每個(gè)季度的業(yè)績(jī)；

每年舉行兩次公司說明會(huì)（上市后3年內(nèi)）。

4.香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)

香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是由香港聯(lián)交所設(shè)立的主板市場(chǎng)之外的另一個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)。它雖然由聯(lián)交所組織設(shè)立，并向聯(lián)交所組建的上市委員會(huì)申請(qǐng)上市，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并非是低于現(xiàn)有市場(chǎng)的“次級(jí)市場(chǎng)”和“預(yù)備市場(chǎng)”。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)擁有自己獨(dú)立的機(jī)構(gòu)和專職人員，進(jìn)行獨(dú)立的前線管理和市場(chǎng)監(jiān)管，并不負(fù)有為主板培養(yǎng)后備役的必要責(zé)任。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要為兩大對(duì)象服務(wù)：一是為那些具有增長(zhǎng)潛力但需要資金支持其進(jìn)一步發(fā)展的公司提供融資渠道；二是為那些對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景抱有信心，并希望分享中國(guó)及周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的投資者提供投資機(jī)會(huì)。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象，可以看出，創(chuàng)業(yè)板是以增長(zhǎng)型公司為上市目標(biāo)，對(duì)于上市公司的行業(yè)、規(guī)模及盈利等方面并不提出限制要求，只是看重企業(yè)未來的發(fā)展前景和增長(zhǎng)潛力，特別適合高科技企業(yè)發(fā)展的需求。同時(shí)對(duì)于上市公司所處的地域并無特別規(guī)定，但主要面向香港和中國(guó)內(nèi)地的中小企業(yè)。

香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)首次發(fā)行上市的基本要求：

一是首次招股時(shí)，最低公眾持股量為已發(fā)行股本的10%或3000萬港元，以較高者為準(zhǔn)。

二是最低市值及最低盈利要求。

三是要求公司經(jīng)營(yíng)主業(yè)專一，但一些支持主線業(yè)務(wù)的周邊業(yè)務(wù)允許涉及。

四是招股章程中要求載有活躍業(yè)務(wù)記錄聲明。要求招股章程中必須載明在上市前12個(gè)月內(nèi)，發(fā)行人的業(yè)務(wù)進(jìn)展及取得的成績(jī)。

五是對(duì)公司業(yè)務(wù)目標(biāo)說明的要求。這項(xiàng)規(guī)定要求申請(qǐng)公司披露在上市時(shí)的財(cái)政年度余下時(shí)間及上市后至少兩個(gè)完整財(cái)政年度內(nèi)各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)活動(dòng)的發(fā)展目標(biāo)。

六是上市公司的控股股東必須披露與上市公司業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)或競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。

七是公司管理層股東有12個(gè)月的股票禁售期限制，財(cái)政股東同樣有一年的售股限制期。

八是多類型綜合業(yè)務(wù)公司、投資公司及單位信托基金不準(zhǔn)上市。

九是衍生工具不準(zhǔn)上市。

十是公司在首次公開招股時(shí)不受包銷限定，但必須達(dá)到招股章程中的最低認(rèn)購額，方可繼續(xù)上市。

十一，公司可自行決定招股方式。

十二，發(fā)行人可發(fā)行債務(wù)票據(jù)、認(rèn)股權(quán)證及其他可換股股本證券。

參考上述各個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，我們可以看出，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為那些暫不符合主板上市要求，但又具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資服務(wù)，因此，其上市標(biāo)準(zhǔn)通常較低。像英國(guó)的AIM市場(chǎng)對(duì)上市公司的規(guī)模、贏利、經(jīng)營(yíng)年限不做任何要求。我們認(rèn)為，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)置應(yīng)在吸收海外同類市場(chǎng)的規(guī)定、放寬限制的同時(shí)，結(jié)合我國(guó)的具體情況進(jìn)行發(fā)展創(chuàng)新。

首先，股本規(guī)模相對(duì)降低，但對(duì)業(yè)務(wù)要求更為嚴(yán)格。

相對(duì)主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的股本規(guī)模應(yīng)該降低，如設(shè)為2000萬，從而盡可能讓規(guī)模偏小、缺乏資金、但產(chǎn)品前景良好的中小企業(yè)上市。但在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立初期，為了抑制過度投機(jī)，防范和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量和運(yùn)作效率，除適當(dāng)放寬股本規(guī)模的要求之外，上市條件將不比主板市場(chǎng)寬松。

其次，對(duì)經(jīng)營(yíng)年限的要求相對(duì)降低，可以由目前的3年降到2年。

第三，要求有贏利記錄。在贏利情況上，需要考慮到我國(guó)的實(shí)際情況，目前我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多，在上市資源選擇上具有較大空間，因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司應(yīng)該在廣泛的范圍內(nèi)進(jìn)行擇優(yōu)選擇，我們建議創(chuàng)業(yè)板的上市公司應(yīng)有1年的贏利記錄，虧損公司不在考慮之列，這有利于從總體上控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市資源的質(zhì)量與水平，為以后市場(chǎng)的平穩(wěn)健康運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)控制奠定基礎(chǔ)。

第四，考慮到高新科技企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)于無形資產(chǎn)的入股比例可以大于《公司法》原來的規(guī)定。

第五，放寬關(guān)于股東人數(shù)的限制，社會(huì)公眾股比例可相對(duì)較低。為了確保和增強(qiáng)股票的流通性，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)有足夠的社會(huì)公眾股股東，但考慮到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的企業(yè)規(guī)模比主板市場(chǎng)小，因此對(duì)其社會(huì)公眾股的比例要求要相對(duì)降低。

第六，在對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司放松經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，須對(duì)其業(yè)務(wù)范圍的集中程度提高要求，要求企業(yè)有嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和較大的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，以及擁有高質(zhì)量的管理團(tuán)隊(duì)和管理系統(tǒng)。

第七，在降低市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的同時(shí)，我們要提高對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司治理標(biāo)準(zhǔn)。要強(qiáng)化董事及董事會(huì)的責(zé)任，提高董事會(huì)的質(zhì)量和獨(dú)立性，以確保上市公司在規(guī)范的狀況下運(yùn)作，從而有效降低市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

交易制度比較

目前全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所采取的交易制度主要是以做市商制度為特征的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制。如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)、韓國(guó)的KOSDAQ市場(chǎng)、新加坡的SESDAQ市場(chǎng)等等。

美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)：具有區(qū)別于其他證券市場(chǎng)的多重市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。其交易主體主要分為兩大類：做市商和ECNs。

做市商制度是NASDAQ最具特色，也是最為成功的交易制度。做市商是獨(dú)立的股票交易商，他們通過在市場(chǎng)上報(bào)出各自的買賣價(jià)格來競(jìng)爭(zhēng)客戶的交易定單。利用遍布全球的電子交易系統(tǒng)，做市商隨時(shí)可接受客戶的買賣指令（在自身的報(bào)價(jià)水平上），為市場(chǎng)帶來了更高的流動(dòng)性和競(jìng)爭(zhēng)性，有助于滿足投資者的需求，使交易迅速而連續(xù)。做市商本身是承擔(dān)“機(jī)構(gòu)投資者”和“經(jīng)紀(jì)人”雙重角色的。作為機(jī)構(gòu)投資者，做市商利用自有資金買進(jìn)市場(chǎng)證券，為市場(chǎng)的交易活動(dòng)提供必要保證，同時(shí)為獲得自身利潤(rùn)，做市商又會(huì)挑選合適的賣出價(jià)實(shí)現(xiàn)其資本增值，這時(shí)它進(jìn)行的是經(jīng)紀(jì)人的工作。由于做市商與投資者之間是一種交易關(guān)系，因而不存在手續(xù)費(fèi)的問題，做市商在自己報(bào)價(jià)交易的基礎(chǔ)上，賺取買賣價(jià)差。

具體的交易流程如下：

英國(guó)AIM市場(chǎng)：實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià)機(jī)制，只許一個(gè)或多個(gè)做市商當(dāng)天進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)。

德國(guó)新市場(chǎng)：采用中央訂單與指定保薦人雙向報(bào)價(jià)相結(jié)合的機(jī)制，并提供兩種競(jìng)價(jià)方式以適應(yīng)不同股票。

法國(guó)新市場(chǎng)：采用集體訂單和做市商相結(jié)合的交易機(jī)制。

韓國(guó)KOSDAQ市場(chǎng)：在場(chǎng)外交易系統(tǒng)基礎(chǔ)上引入NASDAQ自動(dòng)報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)。

新加坡SESDAQ市場(chǎng)：采用指令撮合系統(tǒng)的做市商。

香港GEM市場(chǎng)：與NASDAQ市場(chǎng)不同，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采用的是買賣指令驅(qū)動(dòng)型交易制度。雖然GEM是通過SEHK現(xiàn)有的第三代自動(dòng)對(duì)盤（撮合）系統(tǒng)進(jìn)行交易，清算與交割也是SEHK的中央結(jié)算系統(tǒng)進(jìn)行的，但由于GEM沒有引入多元的做市商制度，相比之下，在市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性方面GEM較易受到市場(chǎng)交易者行為的影響。

第3篇

以1979年和1998年為界，中國(guó)信貸市場(chǎng)可以被劃分為三個(gè)不同的發(fā)展階段。1949-1978年，中國(guó)不存在獨(dú)立的信貸市場(chǎng)；1979-1997年，中國(guó)建立起了一個(gè)主要由計(jì)劃手段控制的信貸市場(chǎng)；從1998年起，計(jì)劃控制逐漸減少，中國(guó)的信貸市場(chǎng)開始逐漸向真正的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變(易秋霖，2006)。

在中國(guó)信貸市場(chǎng)演變的不同階段，信貸市場(chǎng)具有不同的性質(zhì)，這種性質(zhì)上的差別決定了不同階段的信貸市場(chǎng)具有不同的特征。

1998年之后，對(duì)信貸市場(chǎng)的管理向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。由于推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，金融機(jī)構(gòu)開始重視信貸的風(fēng)險(xiǎn)、信貸的成本與效益、信貸對(duì)象的選擇，重視貸款的安全性、流動(dòng)性和盈利性等問題，而過去偏重信貸規(guī)模的傾向有了改變。這些問題最終都與金融機(jī)構(gòu)的效益相關(guān)聯(lián)，所以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在信貸上的原則轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙孕б鏋橹行摹?，這一原則與金融市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型過程中金融機(jī)構(gòu)以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的行為原則是一致的。以效益為中心將成為市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型過程中金融機(jī)構(gòu)的信貸原則，并影響金融機(jī)構(gòu)的貸款對(duì)象、貸款的行業(yè)流向、貸款的區(qū)域流向、貸款的品種設(shè)計(jì)及貸款的質(zhì)量和規(guī)模等。同時(shí)，在信貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)型過程中，由于資本市場(chǎng)的形成和融資方式多元化(包括體外循環(huán)資金的發(fā)展)，信貸市場(chǎng)已開始失去社會(huì)融資渠道的獨(dú)占地位。1998年之后信貸市場(chǎng)的特征主要有：

1.在信貸規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，貸款在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資來源中所占比重逐年下降。1998~2005年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)率為8.9%，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額年均增長(zhǎng)率為14.6%，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣貸款年均增長(zhǎng)率為12.7%；而國(guó)內(nèi)貸款在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資資金來源中的占比由1998年的19.3%下降到2005年的7.3%。

2.信貸資源向大企業(yè)、大項(xiàng)目、壟斷行業(yè)、大中城市和東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)集中。

雖然沒有全面、確切的數(shù)據(jù)，但是從大量的調(diào)查和統(tǒng)計(jì)資料中，可以了解到金融機(jī)構(gòu)對(duì)大企業(yè)貸款的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)中小企業(yè)貸款的比例。中小企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)多數(shù)為非國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，甚至是國(guó)家限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)規(guī)模小、信用差、抵押資產(chǎn)少、沒有規(guī)范的財(cái)務(wù)報(bào)表，貸款成本高、風(fēng)險(xiǎn)大，因而金融機(jī)構(gòu)更愿意向大企業(yè)、大項(xiàng)目、重點(diǎn)行業(yè)、壟斷行業(yè)貸款。

圖1顯示了1998~2003年中國(guó)東部、中部、西部在中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行人民幣貸款中所占的份額。從圖1中可以看出，東部地區(qū)占有絕大部分貸款，并且所占比例一直在上升，中部地區(qū)所占比例一直在下降，西部地區(qū)總體上也是下降的。

由于這四大銀行的貸款占全國(guó)金融機(jī)構(gòu)全部貸款的50%以上，所以圖中所示比例大致上反映了全部金融機(jī)構(gòu)在三大地區(qū)的貸款分布情況。

3.貸款期限長(zhǎng)期化，個(gè)人消費(fèi)貸款發(fā)展迅速。金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款1994年占比為19.7%，2005年上升為44.92%，而短期貸款的比重在1994年高達(dá)80.3%。處于發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于短期和長(zhǎng)期貸款的需求都是巨大的，而金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款形成逐年增加的趨勢(shì)，其主要原因是金融機(jī)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)的考慮。因?yàn)橹虚L(zhǎng)期貸款相對(duì)于短期貸款更有利于降低貸款營(yíng)銷成本，并且，在防范風(fēng)險(xiǎn)的要求下，貸款責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)落實(shí)到放貸者個(gè)人，而中長(zhǎng)期貸款有利于個(gè)人規(guī)避責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

1999年后，個(gè)人消費(fèi)貸款快速增長(zhǎng)，個(gè)人消費(fèi)貸款占金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款總額的比例2002年為8.1%,2005年為11.27%。在各項(xiàng)消費(fèi)貸款中，中長(zhǎng)期個(gè)人消費(fèi)貸款占絕大部分。2005年中長(zhǎng)期個(gè)人消費(fèi)貸款占個(gè)人消費(fèi)貸款的比例為94.21%。

4.信貸管理向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，信貸質(zhì)量明顯提高。由于金融管理當(dāng)局對(duì)不良貸款的定義發(fā)生過改變，2004年才有公開的金融機(jī)構(gòu)不良貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)此之前的不良貸款規(guī)模只有一些估計(jì)和推算。據(jù)有關(guān)估計(jì)，在2002年以前，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良貸款率一直較高，大約在25%以上，此后，不良貸款比率下降較快。2005年末，商業(yè)銀行不良貸款比例下降為8.61%u)。

5.國(guó)有商業(yè)銀行市場(chǎng)份額下降，信貸市場(chǎng)呈壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。自四大國(guó)有獨(dú)資銀行設(shè)立之后，這四大銀行就一直占有大部分全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的貸款份額，在20世紀(jì)80年代此比例在80%以上。但是隨著其他金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立，信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，四大銀行占全國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款的比例一直在下降，2000年起降至60%以下，2004年降為57.46%，其中中國(guó)工商銀行占20.79%，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行占14.53%，中國(guó)銀行占12.05%，中國(guó)建設(shè)銀行占10.08%。截至2004年末，12家股份制商業(yè)銀行的貸款余額為28859.45億元，占全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額的15.25%；而2001年末，股份制商業(yè)銀行總共是10家，貸款余額為全部金融機(jī)構(gòu)的8.53%。2004年末，全部城市商業(yè)銀行的貸款余額為9045億元，占全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額的5.10%，比2001年提高了2.14個(gè)百分點(diǎn)。至2005年6月，外資銀行貸款余額為3354億元人民幣，占全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額的1.69%，比2001年底提高了0.91個(gè)百分點(diǎn)。

目前四大商業(yè)銀行的信貸所占份額仍然較大，具有壟斷的特征，所以盡管中國(guó)信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但還不是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。造成市場(chǎng)集中度高的主要原因是：1998年前金融非市場(chǎng)化時(shí)期信貸資源被集中于四大銀行，并且四大銀行被要求承擔(dān)起主要的信貸供給者的角色。1998年之后，隨著金融的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，信貸市場(chǎng)也開始出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)，但是由于監(jiān)管部門防范金融風(fēng)險(xiǎn)的要求，這種競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)為信貸質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)，并且主要是爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)信貸客戶，而非主要表現(xiàn)為信貸市場(chǎng)規(guī)模與市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)，所以原有的以四大銀行占據(jù)主要份額的市場(chǎng)格局并未很快發(fā)生變化。這是中國(guó)信貸市場(chǎng)在金融市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型時(shí)期出現(xiàn)的一個(gè)特點(diǎn)：既有壟斷又有競(jìng)爭(zhēng)，壟斷是市場(chǎng)份額的壟斷，競(jìng)爭(zhēng)是優(yōu)質(zhì)信貸客戶的爭(zhēng)奪；壟斷是過去非市場(chǎng)化金融時(shí)期遺留的后果，競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的結(jié)果。

6.資本市場(chǎng)已經(jīng)形成，貸款替代的趨勢(shì)顯現(xiàn)。自1990年深滬兩交易所開市以來，中國(guó)證券市場(chǎng)取得了較大的發(fā)展。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)資料：至2006年12月，中國(guó)A股、B股上市公司共1434家，總市值89403.90億元，流通市值25003.64億元，總股本14897.57億股，流通股本占總股本的比例約為38%。至2006年底，股票市場(chǎng)總市值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為43%。中國(guó)股票市場(chǎng)目前的狀況是：市場(chǎng)規(guī)模較小。我國(guó)股票市場(chǎng)總市值與GDP的比例為43%，而美、日、英等國(guó)均在80%以上，總市值中還包括不流通部分的市值，如果扣除這一部分，我國(guó)股市總值占GDP的比重就更低。

盡管目前資本市場(chǎng)規(guī)模較小，存在著影響其發(fā)展的許多問題，但其存在并發(fā)展的事實(shí)表明信貸市場(chǎng)已不再是中國(guó)社會(huì)融資的惟一市場(chǎng)，社會(huì)融資渠道開始多元化，股票、債券融資部分地替代了信貸市場(chǎng)。1990年企業(yè)股票、債券融資在全部融資中的比重為3.97%，2006年國(guó)內(nèi)非金融部門貸款、股票、國(guó)債和企業(yè)債融資的比重為82.0：5.6：6.7：5.7。

目前，資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革已取得很大進(jìn)展，在條件成熟時(shí)新股發(fā)行數(shù)量將逐步增大，已上市的企業(yè)也會(huì)有更多增發(fā)股票的機(jī)會(huì)，企業(yè)通過股市融資也會(huì)逐漸增加。隨著資本市場(chǎng)發(fā)展以及短期融資券發(fā)行的增加，企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資增加，商業(yè)銀行貸款總需求會(huì)相應(yīng)下降，尤其會(huì)導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)客戶的貸款需求下降，造成商業(yè)銀行源自貸款的收入與利潤(rùn)出現(xiàn)更大程度的下降。

7.體外循環(huán)資金規(guī)模逐漸增大，部分替代著正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款。前面我們所說的信貸市場(chǎng)份額主要是指正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的信貸市場(chǎng)份額。若從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整個(gè)融資市場(chǎng)看，體外循環(huán)資金也在部分地替代正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款。改革開放以來，隨著城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的日漸活躍，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展壯大，體外循環(huán)資金亦以各種形式發(fā)展起來，逐漸成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不可忽視的力量。從用途看，體外循環(huán)資金一是用于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，個(gè)體企業(yè)、民營(yíng)工業(yè)、商業(yè)及服務(wù)業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、農(nóng)村種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)等，從投資啟動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)到擴(kuò)大規(guī)模均需大量資金，其中絕大部分為工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需。從目前情況看，大部分涉及的是中小民營(yíng)企業(yè)。二是用于生活消費(fèi)領(lǐng)域，主要為購建住房、婚喪嫁娶、醫(yī)療、子女上學(xué)、添置大件生活用品等。三是鄉(xiāng)鎮(zhèn)村級(jí)組織用于發(fā)放教師、干部工資、吃喝招待、修建道路橋梁等公共支出。四是用于天災(zāi)人禍等急需，也有的用于賭博、吸毒等非法活動(dòng)。從全國(guó)情況看，體外循環(huán)資金絕大部分用于前兩種用途。經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)用于生活消費(fèi)的占比較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)主要用于商品生產(chǎn)和流通，并隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步呈現(xiàn)出由消費(fèi)為主向生產(chǎn)為主轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。體外循環(huán)資金產(chǎn)生的主要原因是：在正規(guī)信貸市場(chǎng)，需求方的信貸需求不能從供給方得到滿足，于是這些需求者轉(zhuǎn)而求助于體外循環(huán)資金，而由于有利可圖，所以供給者也愿意提供資金。

由于體外循環(huán)資金為非正規(guī)金融，具有隱蔽性特點(diǎn)，其實(shí)際規(guī)模很難確切統(tǒng)計(jì)。據(jù)有關(guān)部門和我們的調(diào)查研究，估計(jì)至2004年末，體外循環(huán)資金當(dāng)年新增規(guī)模約有1.5萬億元以上，約占當(dāng)年GDP的10.95%、本外幣貸款的7.94%。這也是前面所說的，1998年以后，在信貸規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)貸款在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資資金來源中所占比重逐年下降的原因之一。從體外循環(huán)資金的用途和產(chǎn)生的原因看，其資金運(yùn)用的主體主要是中小民營(yíng)企業(yè)，并不是商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的主要對(duì)象，因而目前其貸款替代的影響要小于資本市場(chǎng)的直接融資。但是，由于民間借貸相對(duì)于正規(guī)金融具有不需要抵押物，借款的期限與利率靈活，手續(xù)簡(jiǎn)便的優(yōu)勢(shì)，因而能夠部分地替代一些效益好的中小企業(yè)的貸款或較大項(xiàng)目的貸款。

二、貸款替代與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)

(一)信貸業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行的收入

1998以后，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)開始向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌，以“效益為中心”成為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)原則。這一原則將決定今后商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)選擇和戰(zhàn)略取向。分析近幾年商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)可知，包括中國(guó)工商銀行等四大商業(yè)銀行在內(nèi)的中國(guó)主要商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)總收入中，利息收入占比很高。2004年12家主要商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)總收入中，利息收入平均占81%，雖然此利息收入并非全為信貸利息收入，還包括債券利息收入、同業(yè)往來利息收入，但是，貸款利息收入占絕大部分，比如中國(guó)工商銀行2004年的貸款利息收入占利息收入的76.96%，而債券利息收入僅占14.9%，同業(yè)往來利息收入僅占8.14%。2006年上半年，工、中、建、交行這四家已完成股改的原國(guó)有商業(yè)銀行，除中行外，工、建、交行的凈利息收入的比重均在90%以上，分別為90.4%、92.1%和90.9%，這其中同樣包括債券利息和同業(yè)往來利息收入，但貸款利息仍占絕大部分。因此，信貸市場(chǎng)的發(fā)展變化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)效益會(huì)有重要影響。根據(jù)前面對(duì)信貸市場(chǎng)發(fā)展變化趨勢(shì)的分析，以及我們近期對(duì)中國(guó)工商銀行部分分行的實(shí)地調(diào)研和書面調(diào)查，我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前信貸市場(chǎng)的需求總量很大，有效益的信貸市場(chǎng)卻有限且競(jìng)爭(zhēng)激烈。資本市場(chǎng)發(fā)展和融資渠道多元化所帶來的貸款替代正在成為影響商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要因素。貸款替代進(jìn)一步擠壓了有效益的信貸市場(chǎng)，使信貸市場(chǎng)特別是優(yōu)質(zhì)信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

(二)關(guān)于貸款替代及其趨勢(shì)的分析

資本市場(chǎng)的發(fā)展導(dǎo)致融資渠道多元化，使直接融資部分地替代了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，使原來在我國(guó)居于獨(dú)占地位的信貸市場(chǎng)在社會(huì)融資中的地位逐步下降，從而影響到商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展和生存競(jìng)爭(zhēng)。

1.直接融資的概念及形式。這里所說的直接融資主要是指通過股票、債券、基金等資本市場(chǎng)融資工具進(jìn)行的融資。貸款替代主要是指直接融資對(duì)間接融資的替代。傳統(tǒng)上，直接融資和間接融資的劃分標(biāo)準(zhǔn)是看融資行為是否通過金融中介，這里的金融中介是指商業(yè)銀行。

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和融資形式的多元化，在許多國(guó)家，企業(yè)通過銀行貸款融資在全部融資中的比重在下降，通過股票和債券融資的比重在上升。與此同時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)及其構(gòu)成也發(fā)生了很大變化。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，各類中間業(yè)務(wù)及為直接融資服務(wù)的相關(guān)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)向綜合性方向發(fā)展，一些與新興業(yè)務(wù)相適應(yīng)的專門金融機(jī)構(gòu)迅速成長(zhǎng)起來。一般來說，在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，企業(yè)直接融資的比重高于金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的該項(xiàng)比重。但是，就各個(gè)國(guó)家的總體情況來看，在企業(yè)融資中間接融資仍然是主要形式(王廣謙，2003：第5-6頁)。金融,銀行-[飛諾網(wǎng)]

2.我國(guó)直接融資市場(chǎng)對(duì)貸款的替代。

(1)企業(yè)債券市場(chǎng)。各種融資方式之間存在替代關(guān)系，在實(shí)際中，企業(yè)會(huì)依據(jù)所有相關(guān)因素進(jìn)行綜合權(quán)衡，選擇對(duì)自己最有利的融資方式，于是就形成了企業(yè)對(duì)于銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券這三種不同融資方式的偏好。就我國(guó)的情況來看，這三種方式中，企業(yè)債券所占比例最小，即使相對(duì)于股市融資，企業(yè)債券融資額也較小。原因在于：

(a)在兩種融資方式即股權(quán)融資與債權(quán)融資(向銀行借貸、發(fā)行債券)之間，企業(yè)更愿意選擇股權(quán)融資，這是因?yàn)槠髽I(yè)通過股市融資有許多好處：第一，在中國(guó)的上市公司中，低股息或零股息回報(bào)很普遍，現(xiàn)行制度安排對(duì)股權(quán)融資者幾乎沒有任何約束作用，而債權(quán)融資到期時(shí)必須還本付息。第二，債權(quán)融資中的債息是稅前扣除，具有“稅盾”作用。至今我國(guó)企業(yè)所得稅的名義稅率是33%，但地方政府多采用“先征后返”方式退還地方征收的18%，因此上市公司實(shí)際稅率基本上在15%左右，這樣來自“稅盾”作用的約束極其微弱。第三，我國(guó)股市中上市公司基本上是國(guó)有控股，一股獨(dú)大的現(xiàn)象異常突出，小股民大量分散而且實(shí)力微弱，不可能通過拋售股票對(duì)公司產(chǎn)生影響，股民“用腳投票”的機(jī)制難以發(fā)揮作用。第四，股票市值對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)收益并沒有制衡作用。從融資選擇的角度看，股權(quán)激勵(lì)比債權(quán)激勵(lì)更為直接和有效。

(b)在向銀行借貸與發(fā)行債券之間，企業(yè)更傾向于選擇發(fā)行企業(yè)債券。這一點(diǎn)與西方國(guó)家的情況不同，西方國(guó)家一般是發(fā)行債券的成本相對(duì)更高，企業(yè)愿意選擇向銀行貸款?，F(xiàn)時(shí)我國(guó)的企業(yè)發(fā)債成本并不高于銀行貸款，同時(shí)由于社會(huì)信用環(huán)境較差，一些企業(yè)發(fā)債時(shí)并沒考慮到期還債。在20世紀(jì)80年代中期和90年代初，一些企業(yè)發(fā)債后到期不能償還，引發(fā)，使得政府加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)發(fā)債的管理。目前對(duì)企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行審批制，限制較嚴(yán)格?！豆痉ā返?59條規(guī)定：“股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，為籌集生產(chǎn)資金，可以依照本法發(fā)行公司債券?！彼裕渌髽I(yè)如民營(yíng)企業(yè)、三資企業(yè)等就不允許發(fā)行。企業(yè)發(fā)行債券必須經(jīng)過國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)人民銀行審批(負(fù)責(zé)配額審批和發(fā)行審批)，不僅可能由于條件不合格而不被批準(zhǔn)，即使批準(zhǔn)了也會(huì)由于環(huán)節(jié)增加、效率降低而增加成本。目前，國(guó)家發(fā)改委每年都依據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等制定企業(yè)債券發(fā)行總額度，并將總額度分解到中央各部委、各地方及各行業(yè)，所以，即使企業(yè)有發(fā)行債券的要求，也可能由于沒有發(fā)行額度而無法實(shí)現(xiàn)。

(c)債券市場(chǎng)的需求。個(gè)人投資者出于安全考慮對(duì)投資企業(yè)債券的積極性不高，而對(duì)于國(guó)債的投資積極性很高。機(jī)構(gòu)投資者也不多，這是由于企業(yè)債券在定價(jià)方式、還款方式、還款期限等方面缺少靈活性，債券品種單一，能夠上市交易的企業(yè)債券品種很少。

最近，政策層已有進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)發(fā)展的意向，這將減少企業(yè)的貸款需求。

(2)短期融資券市場(chǎng)。就期限來說，短期融資券屬于貨幣市場(chǎng)而非資本市場(chǎng)交易的金融工具，但是，其直接融資方式與股票、債券等資本市場(chǎng)交易工具的融資方式是相同的，并且作為企業(yè)的融資渠道，它也是銀行信貸的替代工具。

為了拓寬企業(yè)直接融資渠道，2005年5月23日，中國(guó)人民銀行《短期融資券管理辦法》，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。2005年5月至2006年末，短期融資券已累計(jì)發(fā)行4000多億元。

短期融資券有助于緩解商業(yè)銀行短期貸款下降造成的企業(yè)流動(dòng)資金不足。由于短期貸款下降的原因之一是商業(yè)銀行為了降低信貸風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)銷成本，所以，短期融資券的發(fā)行有助于降低短期貸款需求，并進(jìn)而有助于商業(yè)銀行在降低短期貸款比例的同時(shí)提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，降低營(yíng)銷成本。由此也可以推測(cè)，中央銀行會(huì)在今后幾年繼續(xù)加大短期融資券的發(fā)行額。

由于短期融資券的利率比同期限銀行貸款利率低，與貸款相比，企業(yè)通過短期融資券融資可以節(jié)省成本，因此受到企業(yè)歡迎。但是，與發(fā)行企業(yè)債券一樣，能夠被批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券的企業(yè)一般也是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)貸款客戶，所以，短期融資券發(fā)行的增加將減少商業(yè)銀行短期貸款中部分優(yōu)質(zhì)客戶的貸款需求。

(3)股票市場(chǎng)。目前，股票市場(chǎng)的融資規(guī)模相對(duì)還很小，對(duì)信貸市場(chǎng)需求的影響也較小。但是，能夠被批準(zhǔn)上市融資或增發(fā)股票的企業(yè)業(yè)績(jī)都較好，而這樣的企業(yè)也是商業(yè)銀行希望爭(zhēng)取的優(yōu)質(zhì)信貸客戶，所以，盡管從比例上看股市融資規(guī)模相對(duì)來說不大，由此導(dǎo)致的優(yōu)質(zhì)客戶需求的減少對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生的不利影響卻可能很大，因?yàn)樯虡I(yè)銀行源自優(yōu)質(zhì)客戶的信貸收入、利潤(rùn)與全部信貸收入、利潤(rùn)的比例高于優(yōu)質(zhì)客戶的信貸需求與全部企業(yè)信貸需求的比例，所以，雖然從信貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)客戶的融資需求只占信貸市場(chǎng)總需求的百分之幾(比如3%-5%)，但是可能導(dǎo)致商業(yè)銀行源自信貸的利潤(rùn)總額減少百分之十幾。如果按照商業(yè)銀行“占總數(shù)20%的優(yōu)質(zhì)客戶帶來80%的利潤(rùn)”，并且將這里的“20%”理解為“客戶總需求的20%”，則可知：只要優(yōu)質(zhì)客戶需求的減少占總需求的5%，源自優(yōu)質(zhì)客戶的利潤(rùn)就會(huì)減少四分之一即利潤(rùn)總量的20%。

企業(yè)通過發(fā)行股票或發(fā)行債券融資減少了對(duì)商業(yè)銀行信貸的需求，因而對(duì)信貸具有替代性影響，值得關(guān)注的是其替代的往往是有效益的信貸市場(chǎng)，因而直接影響到商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效益。

過去十幾年，資本市場(chǎng)對(duì)信貸需求的影響較小，但今后可能出現(xiàn)何種情況則難以預(yù)料。就最近一年來資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的情況看，商業(yè)銀行應(yīng)該重視股市融資對(duì)貸款替代的發(fā)展趨勢(shì)。2005年以來，由于股權(quán)分置改革順利推進(jìn)，2006年下半年新股發(fā)行的勢(shì)頭強(qiáng)勁。2006年股票市場(chǎng)籌資額為5594.29億元，同比增長(zhǎng)197.17%，而2005年累計(jì)籌資額為1882.51億元，比2004年增長(zhǎng)24.67%。

(4)直接融資與個(gè)人貸款。從目前的情況看，直接融資市場(chǎng)的發(fā)展為個(gè)人提供了更多的投資渠道，但個(gè)人無法通過證券市場(chǎng)融資，故不會(huì)出現(xiàn)直接融資替代個(gè)人貸款。

(5)證券公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托公司的信托產(chǎn)品。近年來，金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托收益計(jì)劃等融資工具對(duì)商業(yè)銀行貸款的替代非常明顯。比如：2005年8月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)由聯(lián)通總公司通過中國(guó)國(guó)際金融有限公司(“中金公司”)作為計(jì)劃管理人設(shè)立“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”，共32億元?！奥?lián)通收益計(jì)劃”作為一種專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，是繼信貸資產(chǎn)證券化之后國(guó)家有關(guān)部門推出企業(yè)資產(chǎn)證券化、貫徹落實(shí)“國(guó)九條””的又一項(xiàng)具體措施。該計(jì)劃一方面適應(yīng)了投資者的投資需求，另一方面使企業(yè)可以較低的財(cái)務(wù)成本在很短的期限內(nèi)達(dá)到融資目的，成為企業(yè)直接融資的重要渠道之一。2005年8月26日，“聯(lián)通收益計(jì)劃”銷售完成，募集的32億元于當(dāng)日償還聯(lián)通新時(shí)空公司的銀行貸款，其中償還中國(guó)工商銀行貸款20億元、中國(guó)建設(shè)銀行貸款10億元、其他銀行貸款2億元。目前，對(duì)這樣的直接融資產(chǎn)品還沒有總體的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這里提供幾個(gè)個(gè)別數(shù)據(jù)：最近在上海證交所上市的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃有2家企業(yè)，遠(yuǎn)東租賃公司(4.8億元)和浦興投資公司(4.25億元)；浦發(fā)集團(tuán)擬發(fā)行專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃29.7億元，張江集團(tuán)擬發(fā)行20億-30億元，金茂集團(tuán)擬發(fā)行15億元，海博出租公司擬發(fā)行8億元；2006年8月4日，南通天生港電廠委托華泰證券公司發(fā)行的“南通天電銷售資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”成立，募集資金8億元；2006年湖南省的企業(yè)通過信托投資公司發(fā)行集合信托計(jì)劃募集資金3.5億元。一些信托融資方式因?yàn)槭撬侥?，難以獲得具體數(shù)據(jù)。

一方面，一些企業(yè)因發(fā)行股票、債券有難度，或成本太高，就采取上述公開的專項(xiàng)計(jì)劃或私募的方式，以降低融資成本。另一方面，證券公司、信托公司為開拓業(yè)務(wù)，也積極開展融資創(chuàng)新活動(dòng)。一個(gè)融資項(xiàng)目的規(guī)模達(dá)幾億元甚至上百億元，并且都是效益較好的大企業(yè)、大項(xiàng)目，其對(duì)商業(yè)銀行貸款的影響不可小覷，這種趨勢(shì)發(fā)展下去將影響到商業(yè)銀行的生存。

3.體外循環(huán)資金的發(fā)展趨勢(shì)與貸款替代。

(1)由于在今后幾年中國(guó)的銀行將加速改革步伐，同時(shí)由于中國(guó)的商業(yè)銀行目前在總體上仍然存在較大的信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量的任務(wù)仍然很重，因此，在發(fā)放信貸時(shí)對(duì)客戶的信用等級(jí)、償還能力等要求會(huì)更加嚴(yán)格，使得按照原先的標(biāo)準(zhǔn)屬于合格的信貸需求客戶今后難以獲得貸款，而不得不轉(zhuǎn)向體外循環(huán)資金。尤其是在商業(yè)銀行強(qiáng)調(diào)提高信貸質(zhì)量、降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的前提下，商業(yè)銀行的信貸資源將更多地流向壟斷企業(yè)、大型企業(yè)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，許多中小企業(yè)和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸需求因此將更難以得到滿足，造成部分中小企業(yè)和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)體外循環(huán)資金的需求上升。

(2)目前，商業(yè)銀行的利潤(rùn)總額中很大部分來自信貸，為了降低利潤(rùn)對(duì)信貸的依賴程度，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，在今后幾年的改革中商業(yè)銀行將會(huì)更加重視信貸以外的其他盈利途徑，比如發(fā)展中間業(yè)務(wù)。

(3)目前中國(guó)的金融體系主要是為大企業(yè)服務(wù)而建立起來的，大銀行占據(jù)了大部分金融市場(chǎng)的份額，缺少中小型銀行為中小企業(yè)服務(wù)，中小企業(yè)的金融服務(wù)需求(包括信貸需求)難以從現(xiàn)有的金融體系得到完全滿足，這樣，許多中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向體外循環(huán)資金。

除了上述需求方與供給方的因素外，其他一些因素也有利于體外循環(huán)資金在今后的發(fā)展：

(1)非正規(guī)金融的地位得到政府承認(rèn)，將促進(jìn)非正規(guī)信貸市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組的報(bào)告《2004年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》指出：“民間金融是否活躍與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度有關(guān)，此種活動(dòng)存在的目的是為了人們?nèi)粘Ｉ罹o急支付和民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的資金需求。對(duì)于民間融資的現(xiàn)狀和發(fā)展前景，我們應(yīng)全面認(rèn)識(shí)、正確分析，加強(qiáng)對(duì)民間融資行為的規(guī)范和引導(dǎo)，趨利避害，促進(jìn)其健康發(fā)展?！薄懊耖g融資具有一定的優(yōu)化資源配置功能，其發(fā)展形成了與正規(guī)金融的互補(bǔ)效應(yīng)?！边@表明中央銀行已經(jīng)對(duì)非正規(guī)金融市場(chǎng)的積極作用給予了肯定，這對(duì)于非正規(guī)信貸市場(chǎng)的發(fā)展具有非常重要的促進(jìn)作用。

(2)非正規(guī)信貸市場(chǎng)自身具有較強(qiáng)的生命力，這是由于它內(nèi)生于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系，源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。非正規(guī)信貸的供給方非常重視風(fēng)險(xiǎn)防范，不良貸款率較低，甚至比許多國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款率還低。放貸方對(duì)借貸方的資信、收入、還貸能力、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等信息把握較充分，信息不對(duì)稱問題相對(duì)于正規(guī)信貸市場(chǎng)來說更少些。由于放貸方與借貸方的聯(lián)系較緊密，能夠及時(shí)掌握借貸方在借貸前后各方面的情況，從而比正規(guī)信貸市場(chǎng)更有利于防止逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

(3)體外循環(huán)資金的資金供給較充足。由于非正規(guī)信貸市場(chǎng)的利率與正規(guī)信貸市場(chǎng)的利率相比要高出不少，在非正規(guī)信貸市場(chǎng)放貸的獲利明顯更高，這誘導(dǎo)民間資金流向非正規(guī)信貸市場(chǎng)，成為體外循環(huán)資金的供給來源。

由上述分析可知，體外循環(huán)資金在今后幾年還有很大的發(fā)展空間，它與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)象主要是中小企業(yè)貸款。但今后幾年更值得商業(yè)銀行重視的是下述情況：今后政府在政策上將對(duì)民營(yíng)資本開放一些重要領(lǐng)域，包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重要資源的開發(fā)建設(shè)，與民營(yíng)資本聯(lián)系密切的體外循環(huán)資金將有可能涉足這些重要領(lǐng)域，形成對(duì)商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)信貸市場(chǎng)的貸款替代。

綜上所述，我國(guó)資本市場(chǎng)無論是企業(yè)債券(包括短期融資券)和股票的發(fā)行，還是專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托收益計(jì)劃，替代的都是優(yōu)質(zhì)的信貸市場(chǎng)，體外循環(huán)資金今后的發(fā)展也將形成對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。從另一個(gè)角度看，證券公司和信托投資公司參與的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，是與商業(yè)銀行進(jìn)行的不同類型金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，是我國(guó)金融改革發(fā)展到一個(gè)新階段的表現(xiàn)，商業(yè)銀行已不能再固守傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，必須開拓直接融資市場(chǎng)，提高金融綜合服務(wù)功能，開展全方位的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。

三、關(guān)于中國(guó)工商銀行的戰(zhàn)略和對(duì)策

從前面的分析可知，現(xiàn)在和不久的將來信貸收入仍然是商業(yè)銀行的主要收入來源，同時(shí)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展和融資渠道的多元化，使商業(yè)銀行面臨貸款市場(chǎng)被替代和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。在這種形勢(shì)下，商業(yè)銀行有必要實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開展全方位競(jìng)爭(zhēng)。一方面要繼續(xù)開拓、創(chuàng)新信貸市場(chǎng)業(yè)務(wù)，另一方面要努力開拓非信貸業(yè)務(wù)。

(一)中國(guó)工商銀行競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展中存在的主要問題

1.開拓直接融資市場(chǎng)等非信貸業(yè)務(wù)存在的問題。非信貸業(yè)務(wù)包括非信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。近年來，中國(guó)工商銀行的非信貸業(yè)務(wù)取得了較大的發(fā)展，為銀行業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)做了一定的準(zhǔn)備。2002年中國(guó)工商銀行在業(yè)界率先成立投資銀行部，探索除了證券承銷和交易之外的不受牌照限制的各項(xiàng)投資銀行業(yè)務(wù)，重點(diǎn)拓展了重組并購、結(jié)構(gòu)化融資、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)證券化、發(fā)行上市顧問、資產(chǎn)管理等各類業(yè)務(wù)。幾年來完成了包括寧波不良資產(chǎn)證券化、張?jiān)＜瘓F(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上廣電銀團(tuán)貸款等有較大影響力的項(xiàng)目。作為上市財(cái)務(wù)顧問協(xié)助江蘇亞洲環(huán)保、廣東亨達(dá)利等完成盡職調(diào)查和相關(guān)工作，承擔(dān)江蘇交通債、上海申能集團(tuán)企業(yè)債等項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問及擔(dān)保業(yè)務(wù)。除了寧波分行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目外，還在浙江、深圳等分行繼續(xù)探索資產(chǎn)證券化的可能性。同時(shí)，中國(guó)工商銀行綜合運(yùn)用投資銀行、網(wǎng)上銀行、現(xiàn)金管理等工具為企業(yè)提供整體解決方案和綜合金融服務(wù)。除項(xiàng)目融資、銀團(tuán)貸款、并購重組、企業(yè)債券、境外上市等投資銀行業(yè)務(wù)外，還綜合了信貸、會(huì)計(jì)結(jié)算、國(guó)際業(yè)務(wù)、電子銀行、銀行卡等相應(yīng)配套服務(wù)。此外，中國(guó)工商銀行的其他中間業(yè)務(wù)也有了較大發(fā)展。2006年上半年，中國(guó)工商銀行傭金及手續(xù)費(fèi)收入凈額為78.66億元，占營(yíng)業(yè)凈收入的9.3%?？梢哉f，中國(guó)工商銀行的非信貸業(yè)務(wù)發(fā)展為應(yīng)對(duì)直接融資的沖擊奠定了基礎(chǔ)。目前存在的問題主要有：

(1)非信貸業(yè)務(wù)的專業(yè)人才不足。銀行非信貸業(yè)務(wù)特別是金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)是知識(shí)密集性的金融業(yè)務(wù)，交易復(fù)雜，需要一批熟悉國(guó)際金融業(yè)務(wù)、掌握現(xiàn)代管理和法律法規(guī)知識(shí)的復(fù)合型人才，而中國(guó)工商銀行長(zhǎng)期以來主要從事資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，雖然在總行和部分分行有一些專業(yè)人才，但與中國(guó)工商銀行整體發(fā)展的需要相比，明顯不足。

(2)多數(shù)一級(jí)分行無權(quán)限開展資金營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)，既不利于發(fā)達(dá)地區(qū)分行業(yè)務(wù)的開拓發(fā)展也不利于培養(yǎng)非信貸業(yè)務(wù)專業(yè)人才。

(3)少數(shù)有授權(quán)的分行，則認(rèn)為權(quán)限太小，不利于業(yè)務(wù)的發(fā)展和服務(wù)客戶。

(4)組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程不利于資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)、短期融資券、資產(chǎn)證券化等直接融資業(yè)務(wù)的發(fā)展。比如，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和集合信托計(jì)劃等企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)貸款的替代影響了中國(guó)工商銀行的經(jīng)營(yíng)收益。為了保住一定的中間業(yè)務(wù)收入，中國(guó)工商銀行一般都要爭(zhēng)取給資產(chǎn)證券化的企業(yè)提供擔(dān)保，結(jié)果是貸款走了，風(fēng)險(xiǎn)卻仍在銀行，而僅靠擔(dān)保收入無法覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)貸款替代，中國(guó)工商銀行已研發(fā)出自己的直接融資產(chǎn)品，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)用直接融資產(chǎn)品替代客戶的貸款，這樣既可以保住優(yōu)質(zhì)客戶，又可以獲得投行業(yè)務(wù)收入，還可以減少因其他金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品替代貸款的損失和風(fēng)險(xiǎn)。但中國(guó)工商銀行的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程是按照商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)的，不適合非信貸業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展。一項(xiàng)直接融資業(yè)務(wù)往往被分配給幾個(gè)部門，一方面部門之間協(xié)調(diào)困難，另一方面責(zé)權(quán)利不明確，特別是沒有專門的風(fēng)險(xiǎn)控制，難于防范風(fēng)險(xiǎn)。

2.當(dāng)前中國(guó)工商銀行在信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存在的主要問題。

(1)信貸審批效率不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。機(jī)構(gòu)設(shè)置及審批流程表現(xiàn)為以銀行業(yè)務(wù)為中心，而不是以客戶為中心。由于目前我國(guó)對(duì)傳統(tǒng)融資品種的利率實(shí)施管制，各商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶的手段往往是產(chǎn)品組合和信貸政策的靈活性，以及對(duì)客戶需求的響應(yīng)速度。而中國(guó)工商銀行的審批決策流程相對(duì)較長(zhǎng)，信貸政策中各項(xiàng)限制性條件較多。部分分行反映，貸款的審批環(huán)節(jié)數(shù)量取決于貸款金額大小，而與貸款風(fēng)險(xiǎn)高低無直接關(guān)系。在相同貸款金額前提下，無論對(duì)什么客戶、項(xiàng)目，其貸款審批程序相同，花費(fèi)的成本和時(shí)間也基本相同。這種“一刀切”的業(yè)務(wù)流程有悖于“以客戶為中心”的經(jīng)營(yíng)理念，不利于爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)客戶。近年來優(yōu)質(zhì)客戶或項(xiàng)目對(duì)時(shí)效性要求越來越高，往往采取投標(biāo)方式確定主辦銀行。中國(guó)工商銀行一些分行雖然也在許多方面設(shè)置了諸如“聯(lián)合評(píng)審”、“綠色通道”等快速反應(yīng)機(jī)制，但實(shí)踐中效果有限。此外，目前總分行間、各職能部門間存在責(zé)任劃分不清或交叉審查，經(jīng)常出現(xiàn)審批權(quán)限在分行而授信權(quán)限在總行、審批在審批部而授信在授信部(或公司部)等多頭負(fù)責(zé)情況，人為增加了信貸決策流程的復(fù)雜程度。

(2)信貸政策需要進(jìn)一步完善。一是對(duì)中型客戶缺乏明確的信貸政策支撐。目前中國(guó)工商銀行對(duì)大型客戶(項(xiàng)目)建立了專門的營(yíng)銷管理機(jī)制，小企業(yè)融資也得到了大力的支持，對(duì)于兩者之間的中型客戶群體卻沒有專門的信貸指導(dǎo)意見，無法提供更加個(gè)性化的服務(wù)。二是在開拓機(jī)構(gòu)信貸市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，一直沒有對(duì)各種機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的指導(dǎo)意見及相關(guān)的信貸政策。

(3)信貸政策的統(tǒng)一性與區(qū)域發(fā)展的特殊性矛盾。由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展相對(duì)滯后，我國(guó)中西部地區(qū)一部分優(yōu)秀企業(yè)達(dá)不到中國(guó)工商銀行全國(guó)統(tǒng)一的、高標(biāo)準(zhǔn)的放貸要求，使當(dāng)?shù)胤中须y以開拓信貸市場(chǎng)，加上當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，非信貸業(yè)務(wù)市場(chǎng)有限，制約了當(dāng)?shù)胤中械慕?jīng)營(yíng)和發(fā)展。

(4)部分金融產(chǎn)品和信貸政策不能適應(yīng)市場(chǎng)的變化。中國(guó)工商銀行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)和信貸政策的制定往往滯后于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)的變化，主要體現(xiàn)在部分金融產(chǎn)品、信貸政策的準(zhǔn)入條件不切合市場(chǎng)實(shí)際，或者門檻過高，使大部分優(yōu)質(zhì)客戶被拒門外，或者由于附加條件使中國(guó)工商銀行在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)客戶時(shí)被市場(chǎng)淘汰，這也使基層行無所適從。如福建分行反映：總行整合了個(gè)人住房家居貸款、個(gè)人住房裝修貸款，縮短了期限，造成借款人還款壓力增大，使那些到期后想續(xù)貸的客戶流失，2006年1~6月兩項(xiàng)貸款下降1.01億元。另外，在對(duì)抵押貸款的條件及貸款額度等方面，其他商業(yè)銀行與中國(guó)工商銀行相比要求較為寬松，比如中國(guó)工商銀行需要房產(chǎn)證、土地證兩證齊全，而農(nóng)行、興業(yè)銀行只需提供房產(chǎn)證即可，相同的房產(chǎn)按揭在農(nóng)行、興業(yè)銀行可多貸1-2成(中國(guó)工商銀行福建分行，2006)。

(5)考核機(jī)制不科學(xué)，激勵(lì)機(jī)制不到位。一是部分分行信貸人員所承擔(dān)的責(zé)任與利益不對(duì)稱，與本行其他專業(yè)人員比，信貸人員的收入沒有優(yōu)勢(shì)，影響了信貸人員的積極性。二是在發(fā)達(dá)地區(qū)，客戶經(jīng)理在本行屬高收入階層，但其收入在當(dāng)?shù)夭凰愀?，所以客戶?jīng)理流失較多，一般在分行工作2-3年后就跳槽，其中業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、客戶資源多的客戶經(jīng)理比例較大。人才流失導(dǎo)致人才隊(duì)伍青黃不接。三是罰多獎(jiǎng)少，使信貸人員懼怕風(fēng)險(xiǎn)，沒有開拓市場(chǎng)的積極性。

(6)總分行聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷機(jī)制不健全。對(duì)于一些全國(guó)性的大企業(yè)、大項(xiàng)目、集團(tuán)客戶的貸款，需要總分行聯(lián)動(dòng)才能爭(zhēng)取到，沒有權(quán)責(zé)分明的總分行聯(lián)動(dòng)機(jī)制不利于與他行競(jìng)爭(zhēng)。此外，集團(tuán)資金歸集管理是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，諸如沃爾瑪、麥德隆、電信集團(tuán)等大戶一般都將資金歸集于位于北京、上?；虮臼∈?huì)的總部，中國(guó)工商銀行充分利用地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和先進(jìn)的現(xiàn)金結(jié)算系統(tǒng)，與這些客戶保持了良好的銀企關(guān)系。但是，由于各地區(qū)分支行只是這些現(xiàn)金歸集管理中樞的神經(jīng)末梢，在配合總部所在行的行動(dòng)中往往存在虧本服務(wù)的問題，在中國(guó)工商銀行目前各機(jī)構(gòu)獨(dú)立考核機(jī)制下，這種內(nèi)部收益計(jì)價(jià)分?jǐn)偟牟缓侠憩F(xiàn)狀常常會(huì)打擊地方對(duì)大型優(yōu)質(zhì)客戶營(yíng)銷和服務(wù)的積極性，這是一個(gè)亟待解決的問題(中國(guó)工商銀行廣東分行，2006)。

中國(guó)工商銀行目前仍是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，并且具有科技領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，但因管理和經(jīng)營(yíng)中存在的上述問題，導(dǎo)致其在國(guó)內(nèi)個(gè)別地區(qū)的信貸競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。比如，中國(guó)工商銀行上海分行2003-2005年各項(xiàng)貸款余額增長(zhǎng)居當(dāng)?shù)赝瑯I(yè)第6位，增幅為中資銀行末位。中國(guó)工商銀行福建分行2003-2006年6月貸款增長(zhǎng)低于全省商業(yè)銀行平均水平。2006年上半年，中國(guó)工商銀行有十幾家分行個(gè)人貸款在當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

此外，中國(guó)工商銀行發(fā)展中存在的一個(gè)重要問題是企業(yè)文化建設(shè)不夠扎實(shí)、細(xì)致，部分人員對(duì)企業(yè)文化理解片面，流于形式和口號(hào)。

怎樣使規(guī)模龐大的組織機(jī)構(gòu)既能防范風(fēng)險(xiǎn)，又有業(yè)務(wù)發(fā)展的活力和適應(yīng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的能力，是中國(guó)工商銀行要解決的重要問題。

(二)關(guān)于中國(guó)工商銀行的戰(zhàn)略和對(duì)策的建議

1.調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

信貸市場(chǎng)的發(fā)展變化和貸款替代的形勢(shì)，表明中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展已經(jīng)到了一個(gè)新的階段，對(duì)商業(yè)銀行既是挑戰(zhàn)，又是機(jī)遇。商業(yè)銀行特別是大型商業(yè)銀行為了保持自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須進(jìn)行經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。結(jié)合中國(guó)工商銀行最近股改上市提出的目標(biāo)，中國(guó)工商銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的目的是，實(shí)現(xiàn)由“大”到“強(qiáng)”、由“本土銀行”到“全球銀行”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，成為一家治理優(yōu)良、資本充足、內(nèi)控嚴(yán)密、服務(wù)和效益良好，具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和最富有價(jià)值與影響力的世界一流的國(guó)際金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。為此，要積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收益結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)布局、營(yíng)銷渠道以及員工的知識(shí)和技能結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)以下五個(gè)轉(zhuǎn)變：一是由以信貸資產(chǎn)為主，高度依賴存貸利差收入的傳統(tǒng)信貸銀行轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)信貸、傭金和收費(fèi)業(yè)務(wù)、投資和交易業(yè)務(wù)、信用卡、電子銀行業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)全面發(fā)展，能夠在信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)提供服務(wù)，能夠提供基金、理財(cái)、衍生品市場(chǎng)等多樣化產(chǎn)品的綜合金融服務(wù)機(jī)構(gòu)；二是由規(guī)模擴(kuò)張能力顯著，資本、資產(chǎn)、網(wǎng)點(diǎn)和人員規(guī)模龐大的“大”銀行轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶怙L(fēng)險(xiǎn)、收益與成本，追求可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，核心業(yè)務(wù)具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“強(qiáng)”銀行；三是由資本、成本和風(fēng)險(xiǎn)約束較弱，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較大，抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力較低的銀行轉(zhuǎn)變?yōu)楦黜?xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低、抗拒經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、可持續(xù)發(fā)展能力顯著的金融機(jī)構(gòu)；四是由境內(nèi)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和收益占絕對(duì)多數(shù)的“本土銀行”轉(zhuǎn)變?yōu)樵谑澜绶秶鷥?nèi)拓展業(yè)務(wù)、配置資源、具有多時(shí)區(qū)、多語種、本外幣一體化業(yè)務(wù)平臺(tái)、能夠提供全球金融服務(wù)的“全球銀行”；五是由以模仿西方企業(yè)管理模式為主轉(zhuǎn)向探索具有中國(guó)特色的管理理念和模式，即由以業(yè)務(wù)發(fā)展為中心轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴岣呷说乃刭|(zhì)為中心。這個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)期約需10年(2006-2015年)。

2.當(dāng)前調(diào)整轉(zhuǎn)型的對(duì)策建議。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主要目標(biāo)一是客戶，二是人才。中國(guó)工商銀行要圍繞“以客戶為中心”構(gòu)建經(jīng)營(yíng)管理體制，要“以提高人的素質(zhì)為中心”設(shè)計(jì)考核激勵(lì)機(jī)制。

(1)調(diào)整組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程。將以信貸業(yè)務(wù)為中心的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程，轉(zhuǎn)變?yōu)檫m應(yīng)綜合金融服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)流程。整合各類業(yè)務(wù)資源，明確業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)、權(quán)、利，促進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)的互動(dòng)，共同維護(hù)優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系。特別要注意隔離間接融資和直接融資的風(fēng)險(xiǎn)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制要有專門的業(yè)務(wù)線和業(yè)務(wù)流程。

(2)積極發(fā)展非信貸業(yè)務(wù)，提高非信貸業(yè)務(wù)的比重，特別要發(fā)展與資本市場(chǎng)相關(guān)的投資銀行業(yè)務(wù)。近期應(yīng)整合行內(nèi)的投資銀行業(yè)務(wù)資源，加強(qiáng)跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品的研發(fā)，推動(dòng)中國(guó)工商銀行的直接融資產(chǎn)品發(fā)展，以“主動(dòng)替代”應(yīng)對(duì)貸款“被動(dòng)替代”。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)行屬投行機(jī)構(gòu)、咨詢和評(píng)級(jí)等業(yè)務(wù)實(shí)體的管理和資源整合，并通過收購、新設(shè)、整合等方式獲取證券牌照資格。

(3)發(fā)揮整體功能，推出中國(guó)工商銀行的直接融資產(chǎn)品。目前中國(guó)工商銀行投資銀行部已經(jīng)推出了適應(yīng)貸款替代的直接融資產(chǎn)品。在當(dāng)前中國(guó)工商銀行適應(yīng)各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)全面發(fā)展的組織架構(gòu)一時(shí)難以調(diào)整到位的情況下，應(yīng)制定各業(yè)務(wù)部門協(xié)調(diào)制度，明確責(zé)、權(quán)、利之間的關(guān)系，使風(fēng)險(xiǎn)控制到位，發(fā)揮投行部和各業(yè)務(wù)部門特別是面對(duì)客戶(法人客戶和個(gè)人客戶)的業(yè)務(wù)部門的合力，在競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)取業(yè)務(wù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，以全方位的金融服務(wù)爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)客戶。

(4)創(chuàng)新營(yíng)銷服務(wù)模式。建立各部門協(xié)同的客戶需求響應(yīng)機(jī)制、客戶服務(wù)支撐機(jī)制和責(zé)任考核機(jī)制，變單一的信貸營(yíng)銷為融合投行業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)、電子銀行業(yè)務(wù)的綜合營(yíng)銷，為客戶提供本外幣一體化、全流程的服務(wù)，形成聚焦客戶的整體協(xié)同效應(yīng)，提升綜合回報(bào)率。

(5)以客戶為中心，創(chuàng)新信貸業(yè)務(wù)流程，建立風(fēng)險(xiǎn)控制與客戶效率兼顧的信貸審批決策機(jī)制。貸款審批權(quán)限設(shè)定要以客戶質(zhì)量為依據(jù)，兼顧額度。把提高內(nèi)控水平的重點(diǎn)放到質(zhì)量的提高上，按照嚴(yán)格制度、簡(jiǎn)化環(huán)節(jié)、提高速度的原則，全面梳理、整合中國(guó)工商銀行的業(yè)務(wù)制度。

(6)實(shí)行區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。根據(jù)各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)展水平，制定不同的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，確定不同的業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)，，同時(shí)根據(jù)中國(guó)工商銀行當(dāng)?shù)胤中薪?jīng)營(yíng)能力，授予不同的業(yè)務(wù)發(fā)展權(quán)限。調(diào)整、完善區(qū)域信貸發(fā)展政策，對(duì)不同地區(qū)實(shí)行差異化的信貸授權(quán)和轉(zhuǎn)授權(quán)，實(shí)行差異化的客戶準(zhǔn)入、貸款方式和信貸品種準(zhǔn)入。從發(fā)達(dá)地區(qū)分行開始逐步擴(kuò)大非信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)(資金營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù))的經(jīng)營(yíng)權(quán)限，鍛煉人才隊(duì)伍，適應(yīng)銀行業(yè)全面開放的全方位競(jìng)爭(zhēng)。此外，對(duì)二級(jí)行信貸業(yè)務(wù)停牌措施要慎用。停辦業(yè)務(wù)容易，重新進(jìn)入市場(chǎng)艱難。總之，要使各地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)都有發(fā)展的空間和動(dòng)力。

(7)調(diào)整創(chuàng)新機(jī)制。一是對(duì)于新產(chǎn)品，在總行研發(fā)的基礎(chǔ)上應(yīng)給各地區(qū)分行一定的調(diào)整權(quán)力，使產(chǎn)品適應(yīng)當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。二是自主創(chuàng)新的思路一般來自業(yè)務(wù)一線，總行業(yè)務(wù)部門應(yīng)加強(qiáng)與業(yè)務(wù)一線的聯(lián)系和溝通，并給予基層行創(chuàng)新的空間和動(dòng)力。

(8)完善信貸政策供給。中國(guó)工商銀行在開展大企業(yè)、大項(xiàng)目的信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，要注意拓展中、小型企業(yè)和機(jī)構(gòu)單位信貸市場(chǎng)，分散貸款集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。要制定和完善包括各類機(jī)構(gòu)單位和中、小型客戶的信貸政策(信用評(píng)級(jí)和授信辦法)。管理部門要加強(qiáng)調(diào)查研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)新的信貸增長(zhǎng)點(diǎn)，并制定切實(shí)可行的信貸政策。

(9)建立責(zé)、權(quán)、利明確的總分行重點(diǎn)客戶營(yíng)銷服務(wù)機(jī)制。一是對(duì)于國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目、集團(tuán)客戶、大型外資企業(yè)，其業(yè)務(wù)是跨區(qū)域的，需要總、分行或不同地域的分行聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷，形成整體優(yōu)勢(shì)?？偡中兄g的信息溝通，兄弟行的服務(wù)和幫助，對(duì)營(yíng)銷能起到事半功倍的效果。對(duì)于聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷，要有責(zé)、權(quán)、利明確的協(xié)調(diào)營(yíng)銷制度，總行應(yīng)探索制定具體的保障措施。二是完善跨地區(qū)客戶服務(wù)收益分配制度。對(duì)為集團(tuán)客戶服務(wù)而非集團(tuán)總部所在地的基層分支機(jī)構(gòu)，應(yīng)給予合理的收益補(bǔ)償。

(10)大力發(fā)展個(gè)人金融業(yè)務(wù)。個(gè)人信貸市場(chǎng)是很難被資本市場(chǎng)直接融資替代的，個(gè)人金融業(yè)務(wù)已成為金融機(jī)構(gòu)一個(gè)重要的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)工商銀行一要調(diào)整、完善適應(yīng)個(gè)人信貸業(yè)務(wù)特點(diǎn)的貸款審批決策機(jī)制，增強(qiáng)快速響應(yīng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。二是強(qiáng)化個(gè)人信貸業(yè)務(wù)市場(chǎng)占比考核，把爭(zhēng)取和維護(hù)“第一個(gè)人信貸銀行”地位作為競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)。三要?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展個(gè)人理財(cái)、個(gè)人貸款、銀行卡和國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)品，提高對(duì)個(gè)人客戶的綜合服務(wù)能力，打造“中國(guó)第一零售銀行”。四是改變主要以存款規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)撤并、評(píng)級(jí)網(wǎng)點(diǎn)的做法，代之以存款結(jié)構(gòu)、理財(cái)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)和其他新興業(yè)務(wù)的發(fā)展為標(biāo)準(zhǔn)。制定網(wǎng)點(diǎn)的人員費(fèi)用政策，可考慮明確一個(gè)剛性的業(yè)務(wù)量、客戶經(jīng)理人數(shù)和費(fèi)用總額的比例。

(11)建設(shè)具有凝聚力和競(jìng)爭(zhēng)力的人才隊(duì)伍。一是以提高人才素質(zhì)為中心，加強(qiáng)隊(duì)伍建設(shè)。要充實(shí)客戶經(jīng)理數(shù)量，為核心客戶和骨干客戶配備專職客戶經(jīng)理，對(duì)于其他法人客戶按貸款規(guī)模和客戶數(shù)配備客戶經(jīng)理，對(duì)于小企業(yè)貸款和個(gè)人貸款業(yè)務(wù)要增加客戶經(jīng)理數(shù)量。加強(qiáng)人才培訓(xùn)，完善人才交流、輪崗制度，提高人才素質(zhì)。二是建立科學(xué)文明的考核激勵(lì)機(jī)制。崗位目標(biāo)、責(zé)任和利益設(shè)定要合理，考核要體現(xiàn)對(duì)員工人格的尊重，獎(jiǎng)罰要公平，激勵(lì)要到位。三是構(gòu)建團(tuán)結(jié)和諧的企業(yè)文化。企業(yè)文化是企業(yè)整體精神的體現(xiàn)。它通過企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、管理制度、激勵(lì)約束機(jī)制，以及管理者與員工之間、員工與員工之間的關(guān)系體現(xiàn)出來。在業(yè)務(wù)發(fā)展和管理制度、機(jī)制建設(shè)中體現(xiàn)互相尊重、平等友愛的和諧精神。

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中國(guó)工商銀行福建分行，2006.國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)變化與貸款替代研究[R].

中國(guó)工商銀行廣東分行，2006.國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)變化與貸款替代研究課題材料[R].

第4篇

關(guān)鍵詞高校市場(chǎng)營(yíng)銷策略

1前言

伴隨著我國(guó)高等教育改革的發(fā)展、全國(guó)高校大規(guī)模的擴(kuò)招，在校大學(xué)生人數(shù)激烈劇增。由附表可以看出，1998年全國(guó)各類高校在校生規(guī)模為360萬人，到2004年底，達(dá)到了1400萬人，是1998年的3.9倍。高校在校生這一特殊消費(fèi)群體的擴(kuò)大，孕育了一個(gè)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。若按每年每人近2000元用于消費(fèi)品支出來計(jì)算，就有大約300億元人民幣的市場(chǎng)消費(fèi)總量，這無疑為相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來了巨大的商機(jī)。

然而，面對(duì)如此巨大的高校市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)界并未引起足夠的重視。在開發(fā)大學(xué)生市場(chǎng)上，多是零售或餐飲企業(yè)，資金投入量少、經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、營(yíng)銷深度不夠、營(yíng)銷行為具有明顯的短期性。因此，研究高校大學(xué)生消費(fèi)心理和行為并采取相應(yīng)的市場(chǎng)營(yíng)銷策略，是值得探討且極具現(xiàn)實(shí)意義的課題。

2大學(xué)生消費(fèi)心理與行為分析

大學(xué)生的消費(fèi)心理和行為與普通青年相比既具有共性，又有其個(gè)性，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

2.1注重情感內(nèi)涵

生活在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大學(xué)生對(duì)產(chǎn)品的要求與其同齡人一樣：趕時(shí)髦，追潮流，易于接受新鮮事物；比較注重商品的色彩、造型、式樣以及包裝，希望商品能美化環(huán)境、樹立形象、陶冶情操。由于大學(xué)生文化素養(yǎng)較高，其求美的方式往往比一般社會(huì)青年更含蓄，講究自然美、樸實(shí)美，更注重產(chǎn)品所賦予的文化、情感內(nèi)涵，看重形式產(chǎn)品之外的附加價(jià)值。比如喜之郎水晶之戀果凍，除了本身作為食品的功能外，它還附加了一層情感內(nèi)涵——“愛情”觀念，因而深受大學(xué)生的歡迎。

2.2倡導(dǎo)優(yōu)良服務(wù)

作為大學(xué)生來說，他們的購買不僅僅停留在物的層面上，也體現(xiàn)在追求附著于實(shí)體上的文化和品味上。良好的服務(wù)態(tài)度、經(jīng)營(yíng)作風(fēng)會(huì)使他們獲得“天之驕子”的優(yōu)越感，重新認(rèn)識(shí)自我、定位自我，體驗(yàn)作為時(shí)代文人的成就感，從而也在潛移默化中提高對(duì)商品的青睞度。因此，企業(yè)應(yīng)樹立“一切都是為了學(xué)生”的理念，重視產(chǎn)品的銷售以及售后服務(wù)，引導(dǎo)大學(xué)生理性消費(fèi)，為他們留下良好的產(chǎn)品印象，產(chǎn)生今后還想購買的欲望。

2.3消費(fèi)動(dòng)機(jī)兼有沖動(dòng)性和理智性

由于大學(xué)生的價(jià)值觀、消費(fèi)觀沒有完全穩(wěn)定，消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，加之求新、求美的個(gè)性，因而在選購商品時(shí)，容易受外部環(huán)境的影響；再加上部分同學(xué)喜歡集體結(jié)伴購物，選購商品時(shí)難免受到同伴影響，忽略對(duì)商品全面認(rèn)真的分析比較，導(dǎo)致大學(xué)生在消費(fèi)時(shí)帶有濃厚的感彩，沖動(dòng)性購買較多。

另外，大學(xué)生的消費(fèi)又具有理性，首先，大多數(shù)學(xué)生來自農(nóng)村和普通的工薪家庭，父母的供給有限，因而他們必須有計(jì)劃地安排收支，謀求在有限經(jīng)濟(jì)條件約束下的最大購買利益，最大限度地滿足個(gè)體需要；其次，隨著大學(xué)生年齡的增大、信息的增多，他們選購商品時(shí)會(huì)考慮得更全面和細(xì)致，表現(xiàn)出較成熟的價(jià)值取向。比如，以購買電腦這樣昂貴的商品為例，購前不僅查閱相關(guān)資料，獲取有關(guān)價(jià)格、性能和市場(chǎng)的信息，甚至還會(huì)找專家咨詢后再?zèng)Q定購買。

2.4消費(fèi)行為的實(shí)用性與前衛(wèi)性

由于受有限收入的限制，加上消費(fèi)觀念的不斷趨于成熟，大學(xué)生在選購商品時(shí)，比較注重商品的實(shí)用性和經(jīng)濟(jì)性，希望商品具有較高的質(zhì)量和效用，追求經(jīng)濟(jì)實(shí)惠，物美價(jià)廉。

大學(xué)生有他們這個(gè)年齡段所特有的購買心理：追求前衛(wèi)。在受外界環(huán)境的刺激和誘導(dǎo)下，容易產(chǎn)生與時(shí)尚同步甚至超越的心理欲望。因此，大學(xué)生特別注重商品的款式和式樣，以達(dá)到引人注目的目的。前衛(wèi)性還體現(xiàn)在消費(fèi)方式上，由于我們已經(jīng)進(jìn)入了網(wǎng)絡(luò)電子時(shí)代，許多大學(xué)生都有校園IC卡、交通IC卡、銀聯(lián)卡、上網(wǎng)卡甚至運(yùn)動(dòng)健身卡等，“刷卡”使大學(xué)生的消費(fèi)行為瀟瀟灑灑，方便快捷；同時(shí)對(duì)網(wǎng)上購物、“花今天的錢圓明天的夢(mèng)”這些新興消費(fèi)方式比較容易接受和采納。

2.5消費(fèi)結(jié)構(gòu)多元化

21世紀(jì)是物質(zhì)生活與精神生活豐富多彩的時(shí)代。步入這一時(shí)代的大學(xué)生們不再滿足于宿舍、教室兩點(diǎn)一線的單調(diào)生活。盡管書籍仍是主要消費(fèi)對(duì)象，但已不是首選，更不是唯一的消費(fèi)項(xiàng)目。大學(xué)生的消費(fèi)已呈現(xiàn)明顯的多元化趨勢(shì)，主要有以下幾種消費(fèi)類型：

（1）學(xué)習(xí)投資型。平時(shí)生活上省吃儉用，但在學(xué)習(xí)投資上毫不含糊。如買學(xué)習(xí)資料、訂報(bào)刊、參加各類英語、考研培訓(xùn)班等。

（2）時(shí)尚信息型。通訊技術(shù)的不斷發(fā)展，使得電腦、手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)已成為了大學(xué)生的“新三樣”。

（3）娛樂休閑型。周末選擇唱歌、跳舞，假期選擇旅游作為主要消費(fèi)項(xiàng)目，享受大自然、享受生活成為大學(xué)生的普遍愿望。

（4）其他消費(fèi)。幾個(gè)要好的同學(xué)和老鄉(xiāng)偶爾聚一聚聯(lián)絡(luò)感情，購買禮物送人也逐漸成為大學(xué)生消費(fèi)項(xiàng)目中的一個(gè)部分。

3高校市場(chǎng)的營(yíng)銷策略選擇

抓住高校學(xué)生的消費(fèi)心理和行為特點(diǎn)，分析自身的內(nèi)部條件和外部環(huán)境，企業(yè)就可以抓住商機(jī)，有的放矢，準(zhǔn)確定位目標(biāo)市場(chǎng)，制定相應(yīng)的營(yíng)銷組合策略，開發(fā)“高校市場(chǎng)”。

3.1產(chǎn)品策略

企業(yè)開拓高校市場(chǎng)，首先必須針對(duì)高校大學(xué)生的實(shí)際情況，隨時(shí)掌握其消費(fèi)需求的變化特點(diǎn)，開發(fā)出能夠適應(yīng)高校學(xué)生需求的各類產(chǎn)品。

一般來說，品質(zhì)好、價(jià)格適中的新產(chǎn)品易被大學(xué)生認(rèn)同和接受。因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)面向大學(xué)生推出經(jīng)濟(jì)實(shí)用、功能多樣、具有良好性能的產(chǎn)品，以適應(yīng)大學(xué)生求實(shí)的心理。同時(shí)，基于高校大學(xué)生家庭經(jīng)濟(jì)收入和年級(jí)這些結(jié)構(gòu)性差異，具有多元化經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)力及經(jīng)營(yíng)特色，進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，然后再根據(jù)不同的目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品差異化定位和營(yíng)銷，開發(fā)出不同類型和檔次的產(chǎn)品，爭(zhēng)取在款式、包裝方面塑造產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)和特色，以滿足不同消費(fèi)層次的大學(xué)生需求。

我國(guó)企業(yè)除產(chǎn)品開發(fā)外，還要注重服務(wù)創(chuàng)新，以激發(fā)大學(xué)生的消費(fèi)欲望。在提供一般的同時(shí)，提供熱情、富有人情味的服務(wù)和指導(dǎo)，體現(xiàn)對(duì)大學(xué)生的關(guān)懷與尊重，搞好產(chǎn)品咨詢、信息傳遞與介紹工作，為其當(dāng)好參謀，引導(dǎo)大學(xué)生理性消費(fèi)。

3.2價(jià)格策略

實(shí)用是當(dāng)代大學(xué)生的基本消費(fèi)特點(diǎn)。一般來說，物美價(jià)廉、經(jīng)濟(jì)實(shí)惠是許多大學(xué)生購買商品的基本準(zhǔn)則。因而，價(jià)格中檔偏低、薄利多銷是企業(yè)的最佳選擇。當(dāng)然，對(duì)于少數(shù)家境富裕的大學(xué)生，企業(yè)也可以在滿足基本需要的基礎(chǔ)上，著重開發(fā)他們求新、求異的消費(fèi)潛力，合理引導(dǎo)，適當(dāng)增加一些優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的產(chǎn)品以滿足其需求。

鑒于高校市場(chǎng)實(shí)際情況，我國(guó)企業(yè)應(yīng)采取中低檔的定價(jià)策略，并在產(chǎn)品銷售的同時(shí)輔以價(jià)格折扣、優(yōu)惠、送禮等促銷手段，吸引更多的大學(xué)生。也可選擇差別定價(jià)法，對(duì)相同類型的系列產(chǎn)品制定不同的價(jià)格，滿足不同消費(fèi)層次的大學(xué)生群體的需要。

3.3分銷策略

大學(xué)生的時(shí)間觀念較強(qiáng)，購買商品時(shí)希望購買方便、節(jié)約時(shí)間，因此，他們選購一般商品時(shí)習(xí)慣于就近購買。企業(yè)在進(jìn)行分銷渠道設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)盡量將銷售網(wǎng)點(diǎn)布置在學(xué)校附近或校內(nèi)，減少流通渠道的中間環(huán)節(jié)。這樣的話，一方面可降低商品價(jià)格，另一方面也可以直接、便捷地掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。可以考慮下面兩種分銷形式：

（1）零售終端。直接將超市、零售店設(shè)在校園附近。根據(jù)我們調(diào)查結(jié)果顯示，武漢的大部分高校校園內(nèi)都設(shè)有校園超市，學(xué)校附近也有零售商店。這些企業(yè)將目標(biāo)市場(chǎng)直接指向校園，為師生服務(wù)，取得了不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)效益。

（2）廠家直銷。廠家可以考慮在高校直接設(shè)立零售網(wǎng)點(diǎn)，當(dāng)然這依賴于校企之間關(guān)系和企業(yè)的溝通能力與技巧?？筛鶕?jù)大學(xué)生愛熱鬧、獵奇的心理，通過賣場(chǎng)歡快氣氛和文化品味的強(qiáng)化，以增強(qiáng)對(duì)大學(xué)生這一消費(fèi)群體的吸引力。如有可能，眾多商家聯(lián)盟，營(yíng)造兼有休閑、購物、觀賞功能，集吃、穿、用、娛樂等消費(fèi)于一體的富有特色的“購物一條街”，往往會(huì)令大學(xué)生流連忘返。

3.4促銷策略

促銷是企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷的重要環(huán)節(jié)，適當(dāng)而到位的促銷將是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。因此，我國(guó)企業(yè)針對(duì)高校市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)體現(xiàn)在促銷的組織上。針對(duì)大學(xué)生消費(fèi)者，企業(yè)可采用以下幾種促銷策略：

（1）廣告策略。由于受到學(xué)校文化娛樂設(shè)施的限制，電視廣告對(duì)大學(xué)生的促銷作用一般不大，有效的促銷手段是利用閱讀率比較高的報(bào)刊、雜志、校園海報(bào)、宣傳單等。針對(duì)大學(xué)生求新求異的消費(fèi)特點(diǎn)和心理，將廣告定位立足于心理訴求，在感情的傳遞和表達(dá)上，力求動(dòng)之以情、誘之以物，以新穎別致的商品吸引他們。同時(shí)，結(jié)合廣告宣傳舉辦一些推銷活動(dòng)，如派發(fā)贈(zèng)品、現(xiàn)場(chǎng)表演等，幫助缺乏商品知識(shí)和消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)的大學(xué)生們了解商品性能，引發(fā)即興購買。

（2）公共關(guān)系。高校市場(chǎng)的公關(guān)活動(dòng)應(yīng)主要以傳遞品牌形象、建立品牌忠誠為首要目標(biāo)。企業(yè)可以通過在高校中設(shè)立獎(jiǎng)學(xué)金、資助貧困大學(xué)生，來樹立良好的企業(yè)形象，提高品牌的美譽(yù)度；另外，贊助學(xué)生活動(dòng)也是一種較好的公關(guān)形式，比如贊助高校各種形式的競(jìng)賽、講座和各類社團(tuán)活動(dòng)，既有利于拉近企業(yè)與大學(xué)生之間的距離，又有利于企業(yè)及其產(chǎn)品的宣傳，增強(qiáng)產(chǎn)品在大學(xué)生中的認(rèn)知度。

另外，企業(yè)可充分利用因特網(wǎng)來本企業(yè)產(chǎn)品的各類信息。在學(xué)生經(jīng)常訪問的網(wǎng)站，有針對(duì)性地進(jìn)行產(chǎn)品信息的和傳播，結(jié)合網(wǎng)上購物，促進(jìn)產(chǎn)品的宣傳和銷售，開展“無紙化”促銷。

總之，我國(guó)高校培養(yǎng)著未來的消費(fèi)者，是一個(gè)極具戰(zhàn)略意義的市場(chǎng)。因此，著眼于這個(gè)市場(chǎng)的我國(guó)企業(yè)，應(yīng)該深入調(diào)查、詳細(xì)分析高校大學(xué)生的消費(fèi)心理和行為，以大學(xué)生的品位、價(jià)值取向?yàn)橐罁?jù)，結(jié)合企業(yè)自身?xiàng)l件，搞好新產(chǎn)品的開發(fā)；同時(shí)圍繞既定的品牌形象，不斷創(chuàng)新服務(wù)，制定靈活、務(wù)實(shí)、多樣的市場(chǎng)營(yíng)銷策略，開拓“高校市場(chǎng)”這塊熱土，滿足大學(xué)生消費(fèi)需求，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。

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第5篇

我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還難以適應(yīng)實(shí)踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的理論研究,并把立足點(diǎn)置于對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)達(dá)到正本清源的目的,這也將為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展打下比較扎實(shí)的基礎(chǔ)｡

一是要樹立企業(yè)債券市場(chǎng)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念｡企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時(shí)代的要求,對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有明確的方向｡

二是要樹立“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”觀念｡我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請(qǐng)銀行貸款,再次是發(fā)行股票｡而我國(guó)目前的“間接融資為主､直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展影響很大｡建議要切實(shí)樹立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場(chǎng)為主,信貸市場(chǎng)為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”的觀點(diǎn),以便為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提供政策依據(jù)｡

三是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模觀念｡一些學(xué)者主張比照國(guó)外某些國(guó)家企業(yè)債券市場(chǎng)與GDP的比例關(guān)系來確定我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模｡如按美國(guó)的比例計(jì)算,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模可以達(dá)到5萬億元以上;如果按德國(guó)的比例計(jì)算,則我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模小得可以忽略不計(jì),筆者建議,應(yīng)通過合理測(cè)算我國(guó)GDP發(fā)展､企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化､投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo),確定出我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的合理規(guī)?？臻g,并以此指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)｡四是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)觀念｡企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于市場(chǎng),也須在市場(chǎng)中得到消化,沒有風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對(duì)待企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)｡要合理樹立企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn),并正確確立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體,即市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要由市場(chǎng)主體承擔(dān),而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔(dān)｡通過以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場(chǎng)將會(huì)有全新的視野,有利于促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)｡

二､建立和健全信用評(píng)級(jí)制度,大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級(jí)的高低直接影響到債券的利率､期限､還款方式以及能否順利發(fā)行､到期能否及時(shí)兌付等一系列問題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗｡投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價(jià)值,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果是最重要的依據(jù)｡國(guó)際上著名信用評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪兩公司的每一項(xiàng)評(píng)級(jí)結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策｡因此,我國(guó)應(yīng)盡快建立科學(xué)､有序的資信評(píng)級(jí)制度,擺脫地方保護(hù)主義,統(tǒng)一管理各類信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)｡要建立和完善信用評(píng)級(jí)收費(fèi)和對(duì)評(píng)級(jí)公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評(píng)級(jí)市場(chǎng),同時(shí)大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當(dāng)影響力和權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)公司,提升信用評(píng)級(jí)的運(yùn)作質(zhì)量｡

三､改善債券結(jié)構(gòu)､活躍二級(jí)市場(chǎng),提高債券流動(dòng)性

企業(yè)債券市場(chǎng)要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國(guó)企業(yè)債券品種單一､期限固定､利率固定的局面,適時(shí)推出利率浮動(dòng)､期限靈活､附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求｡對(duì)資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵(lì)其發(fā)行10—30年的中長(zhǎng)期債券,解決長(zhǎng)期資金的來源問題｡企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展歷程和實(shí)際情況,既要有利于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求｡

發(fā)展企業(yè)債券的二級(jí)流通市場(chǎng),增強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性是拓展企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺(tái)交易來解決｡為了活躍我國(guó)的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易､期權(quán)交易､回購交易和利率掉期交易等｡

四､逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場(chǎng)化

我國(guó)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和《公司法》對(duì)企業(yè)債券利率都作了嚴(yán)格的限制,使得債券在發(fā)行時(shí)缺乏價(jià)格彈性,不具備明顯的投資價(jià)值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)的市場(chǎng)化｡市場(chǎng)利率是在一國(guó)政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場(chǎng)上既競(jìng)爭(zhēng)又協(xié)商的條件下而形成的利率｡此種利率能很好地體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)原則,促使社會(huì)資源配置合理化､社會(huì)效益最大化｡企業(yè)債券發(fā)行利率市場(chǎng)化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴(yán)格按照市場(chǎng)的供求狀況及自身資信條件､經(jīng)營(yíng)狀況､償債能力等因素來確定,而不能由行政計(jì)劃來確定｡要擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化｡我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的浮動(dòng)利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當(dāng)時(shí)主要是由于我國(guó)銀行存貸款利率上調(diào)帶來的企業(yè)債券發(fā)行困難問題,上調(diào)幅度為100個(gè)BP,其后,17億元的“03蘇高速債”､50億元的“03網(wǎng)通債”､40億元的“03華能債”､50億元的“03國(guó)家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場(chǎng)條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動(dòng)利率成為我國(guó)企業(yè)債券的主要定價(jià)方式｡但是,我國(guó)企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進(jìn)行的窄幅浮動(dòng),具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價(jià)還價(jià),而不是市場(chǎng)詢價(jià),管理理念和操作方式都非常落后｡為此,建議在我國(guó)銀行存貸款尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的過渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴(kuò)大浮動(dòng)空間,在不超過銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動(dòng),人民銀行只規(guī)定利率浮動(dòng)的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線｡五､改進(jìn)和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展

我國(guó)債券市場(chǎng)本身的發(fā)展就是由政府推動(dòng)的,許多政策的出臺(tái)都完全由政府本身的意志決定｡企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者､企業(yè)和市場(chǎng)中介進(jìn)行選擇｡大多數(shù)國(guó)家,對(duì)企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門通過制訂嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來保護(hù)投資者的權(quán)益｡目前我國(guó)對(duì)企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國(guó)人民銀行在經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的､國(guó)家計(jì)委會(huì)同人民銀行､財(cái)政部､國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃內(nèi)審批｡中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家計(jì)委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國(guó)人民銀行省､自治區(qū)､直轄市分行會(huì)同同級(jí)計(jì)委審批｡”嚴(yán)格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計(jì)劃的額度中｡這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國(guó)家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性｡

六､積極引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)利用債券融資

企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國(guó)有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因?yàn)殂y行貸款成本低于企業(yè)債券成本｡目前我國(guó)企業(yè)債券利率一般都超過同期儲(chǔ)蓄利率,加上發(fā)行費(fèi)用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔(dān)20%左右的成本負(fù)擔(dān);目前我國(guó)銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對(duì)銀行而言,沒有真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運(yùn)行機(jī)制,資金配置的非市場(chǎng)化問題仍然存在;對(duì)企業(yè)而言,向銀行借款無論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本､按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小｡因此,在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中,企業(yè)首先想到銀行貸款｡

直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊｡就債權(quán)融資來說,缺點(diǎn)是融資企業(yè)需按事先約定期限還本､付息,具有法定的償還性和嚴(yán)格的期限性;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)沒有增加,如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費(fèi)時(shí)間短,費(fèi)用低,市場(chǎng)監(jiān)管比較寬松｡就股權(quán)融資來說,缺點(diǎn)是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制､上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時(shí)間長(zhǎng),費(fèi)用高,市場(chǎng)監(jiān)管比較嚴(yán)格;優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)沒有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實(shí)施分配｡在國(guó)際成熟的證券市場(chǎng),企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過發(fā)行債券融資量比通過發(fā)行股票融資量要大得多｡但我國(guó)的國(guó)有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國(guó)國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)｡企業(yè)認(rèn)為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績(jī),而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)的表現(xiàn),無形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性｡由此造成企業(yè)的直接融資嚴(yán)重依賴發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴(kuò)張過快,企業(yè)債券市場(chǎng)受到股市的強(qiáng)烈沖擊｡

國(guó)有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過改變以往對(duì)企業(yè)的考核制度來引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行債券融資｡不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤(rùn)指標(biāo),而要將國(guó)有股權(quán)稀釋的因素引入指標(biāo)考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標(biāo),建立一套行之有效的､科學(xué)的考核體系｡合理的考核制度能夠保證企業(yè)準(zhǔn)確選擇融資方式,而培育公允的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是促進(jìn)和發(fā)展債券融資的前提｡

七､不斷改善我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境

深化投融資體制改革,完善相關(guān)政策,優(yōu)化發(fā)展環(huán)境｡一是積極調(diào)整金融政策｡調(diào)整束縛企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的不合理的貨幣政策,以促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展｡二是要積極調(diào)整財(cái)政稅收政策｡建議實(shí)施中性財(cái)政政策,減輕國(guó)債市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的“擠出效應(yīng)”,逐步降低我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模,有利于不斷擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模,并有利于控制我國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模乃至逐步消化我國(guó)以前出現(xiàn)的財(cái)政赤字規(guī)模,進(jìn)而降低我國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),提高我國(guó)財(cái)政運(yùn)行的質(zhì)量｡要積極調(diào)整稅收政策,消除稅收歧視｡要比照國(guó)債利息免征稅的規(guī)定,對(duì)投資企業(yè)債券的投資者的利息收入,要免征個(gè)人收入所得稅,以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國(guó)債之間的收益倒掛現(xiàn)象,用稅收杠桿來保障“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的市場(chǎng)機(jī)制｡

參考文獻(xiàn):

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[2]易琮.中小企業(yè)融資策略淺探[J].財(cái)會(huì)月刊，2002，（3）.

第6篇

一.金融市場(chǎng)的組織方式與金融安全

金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的命脈,經(jīng)濟(jì)發(fā)展已離不開金融,金融發(fā)展水平和金融深化程度決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,金融風(fēng)險(xiǎn)大小和金融危機(jī)程度決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全程度。所以,金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)日益成為金融科學(xué)研究的重點(diǎn),也就是說,如何確保金融安全,防范危機(jī)。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關(guān),而且還與資金貨幣的融通方式有關(guān)。所以,金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的防范出現(xiàn)在這兩個(gè)環(huán)節(jié)上,而這兩個(gè)環(huán)節(jié)都是組織方式的構(gòu)成要素即組織中的對(duì)象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場(chǎng)的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)隱患。

1•金融市場(chǎng)的自組織方式與金融安全。金融市場(chǎng)的自組織方式強(qiáng)調(diào)遵循金融市場(chǎng)演化的機(jī)制(價(jià)格機(jī)制、供求機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等),由金融市場(chǎng)的各個(gè)系統(tǒng)相互制約、相互作用、相互促進(jìn),各種合力的結(jié)果使金融市場(chǎng)由混沌無序走向有序結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的躍遷。自組織方式是一種自然演進(jìn)方式,反對(duì)人為干預(yù),也就是說它其實(shí)是金融市場(chǎng)自由化的思想。通過組織的自我演進(jìn)方式,金融市場(chǎng)能夠展現(xiàn)出原來沒有的特性與功能。從這個(gè)意義上說,自組織過程實(shí)質(zhì)就是金融創(chuàng)新過程。(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化和金融管理自由化等。關(guān)于金融自由化與金融安全的關(guān)系,實(shí)際上是探討金融自由化為什么引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。實(shí)施金融自由化政策,實(shí)際上是遵循金融市場(chǎng)上中高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目能夠得到相應(yīng)的融資的內(nèi)在邏輯,以期通過貨幣的自由流動(dòng)實(shí)現(xiàn)貨幣的價(jià)值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì):一是銀行和其它金融有更多的機(jī)會(huì)處置資金,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生;二是融通資金供給增加,企業(yè)居民面臨的融資約束緩解,債務(wù)依存度提高,負(fù)債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機(jī)構(gòu),是通過資金的長(zhǎng)期不匹配,促使資金流動(dòng),實(shí)現(xiàn)收益。當(dāng)資金無法流回時(shí),不僅會(huì)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效,還會(huì)造成擠兌現(xiàn)象,出現(xiàn)金融恐慌,深化到一定程度,便會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。在金融自由化中,利率自由化被當(dāng)作金融自由化的核心內(nèi)容(黃金老,2001)。利率自由化的風(fēng)險(xiǎn)常常是金融危機(jī)的導(dǎo)火索。利率風(fēng)險(xiǎn)源自市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性,具有長(zhǎng)期性和非系統(tǒng)性。只要實(shí)行市場(chǎng)化利率,必然伴隨著利率風(fēng)險(xiǎn)(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進(jìn)行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲(chǔ)備金比例等,結(jié)果卻使此期間的真實(shí)利率達(dá)到了18%,如此高的利率水平實(shí)際上使任何投資者不可能達(dá)到相應(yīng)的投資回報(bào),結(jié)果是企業(yè)倒閉,銀行系統(tǒng)因企業(yè)的壞帳而崩潰(李量,2001)。(2)金融創(chuàng)新與金融安全。金融創(chuàng)新源于金融自由化過程中,金融深化的結(jié)果。金融創(chuàng)新旨在貨幣資金的運(yùn)作與流通,降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)金融系統(tǒng)化、一體化發(fā)展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創(chuàng)新實(shí)際上是掩蓋了日益增長(zhǎng)的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵(lì)基于難以實(shí)現(xiàn)的未來的收入流和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期之上的投機(jī)性融資?！苯鹑趧?chuàng)新所帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要是由金融創(chuàng)新工具的廣泛應(yīng)用和失控所造成的。首先,金融創(chuàng)新工具具有自創(chuàng)生的特點(diǎn)。

自創(chuàng)生是指在一定的外界條件下,系統(tǒng)原來無序態(tài)失衡(如風(fēng)險(xiǎn)加大,收益降低),金融系統(tǒng)內(nèi)各子系統(tǒng)之間相互作用,產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)、功能、特性,從而出現(xiàn)了與原有系統(tǒng)不同的狀態(tài)。但新出現(xiàn)的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現(xiàn)了失控的可能。其次,金融創(chuàng)新工具具有自生長(zhǎng)的特點(diǎn)。自生長(zhǎng)在系統(tǒng)科學(xué)中指的是系統(tǒng)整體除了“體積”變大以外,其余形態(tài)、性質(zhì)、特點(diǎn)均不發(fā)生變化,系統(tǒng)保持不變的結(jié)構(gòu)、功能。當(dāng)然,自生長(zhǎng)是在一定的外界條件下進(jìn)行的,但一定是根據(jù)組織的內(nèi)在機(jī)理自組織的,通過子系統(tǒng)之間的相互作用,而“平均地”變成整個(gè)系統(tǒng)發(fā)展的動(dòng)力,使之整體擴(kuò)大。例如,證券市場(chǎng)的自生長(zhǎng),是將資金吸入金融生物體內(nèi),經(jīng)過金融生物體的吸收轉(zhuǎn)化,成為金融發(fā)展必須的養(yǎng)份,促使金融系統(tǒng)的各個(gè)部分相應(yīng)長(zhǎng)大,造成了系統(tǒng)的自生長(zhǎng)。但是,由于金融系統(tǒng)自身轉(zhuǎn)化系統(tǒng)可能存在功能,從而可能導(dǎo)致自組織過程中的馬太效應(yīng)(即發(fā)展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規(guī)操作,進(jìn)入市場(chǎng),導(dǎo)致金融創(chuàng)新市場(chǎng)規(guī)模大大超過原生市場(chǎng)的規(guī)模,甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原生市場(chǎng),導(dǎo)致金融市場(chǎng)的虛假繁榮。

2•金融市場(chǎng)的被組織方式與金融安全。金融市場(chǎng)的被組織方式是指在金融系統(tǒng)之外,存在著一個(gè)組織者,事先設(shè)定好目標(biāo),指導(dǎo)、控制金融市場(chǎng)的演化,從而實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。金融市場(chǎng)的組織者一般指的是政府,政府對(duì)金融市場(chǎng)的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對(duì)金融體系造成的不穩(wěn)定因素也是顯而易見的。(1)政府的計(jì)劃控制使得金融市場(chǎng)喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運(yùn)營(yíng)、發(fā)展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規(guī)制,但是由于存在不完全和不對(duì)稱信息,政府實(shí)質(zhì)上不可能掌握預(yù)測(cè)有關(guān)金融市場(chǎng)各子系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)行為。再加上政府作為一個(gè)集團(tuán),集體選擇的時(shí)滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現(xiàn)變化或失真的現(xiàn)象。政府在管理金融市場(chǎng)的過程中,只能根據(jù)金融市場(chǎng)所反映出來的信號(hào),以及政府所掌握的有限信息,進(jìn)行計(jì)劃管理,以使得金融市場(chǎng)在預(yù)定的軌道中有序發(fā)展,卻使得金融市場(chǎng)喪失了多樣化演進(jìn)的可能性。例如,在我國(guó)的傳統(tǒng)體制下,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理控制著金融市場(chǎng),全國(guó)所有的金融業(yè)務(wù)被“統(tǒng)一”為一種業(yè)務(wù),即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國(guó)人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業(yè)的市場(chǎng)成份,資金的流動(dòng)運(yùn)作受到嚴(yán)格約束,統(tǒng)收統(tǒng)支,限制了金融市場(chǎng)的多樣化發(fā)展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場(chǎng)外部正熵的流入。一是預(yù)算軟約束。政府采取行政手段,干預(yù)企業(yè)的融資過程,企業(yè)預(yù)期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會(huì)傾向于選擇收益更大、風(fēng)險(xiǎn)也更大的投資項(xiàng)目,加大銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。而銀行預(yù)期到當(dāng)企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)時(shí),政府也不會(huì)袖手旁觀,從而銀行也會(huì)冒險(xiǎn)加大企業(yè)的貸款規(guī)模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發(fā)生提供了可能,加大了銀行的支付危機(jī)。

像韓國(guó)20世紀(jì)90年代的危機(jī),銀行信貸扭曲膨脹,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)300%(1996年)。原因就在于政府的軟預(yù)算約束和隱含擔(dān)保,最終導(dǎo)致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經(jīng)濟(jì)管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國(guó)家的各項(xiàng)法律不健全的話,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,權(quán)利交叉重疊,外部負(fù)效應(yīng)加大,反映在金融領(lǐng)域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長(zhǎng)期維持這種無效率的產(chǎn)權(quán),從而使金融市場(chǎng)在無效率的狀態(tài)下長(zhǎng)期徘徊,金融風(fēng)險(xiǎn)能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導(dǎo)的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業(yè)生存的主要因素。無論國(guó)有企業(yè)還是私營(yíng)企業(yè),為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業(yè)勾結(jié)起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風(fēng)險(xiǎn),并未考慮收還情況,完全是出于鞏固政權(quán),尋求利益集團(tuán)的政治支持,使得整個(gè)社會(huì)的信貸規(guī)模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統(tǒng)的負(fù)反饋的發(fā)生。在一個(gè)控制中,將輸出信號(hào)的一部分作為輸入,再來控制系統(tǒng)的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負(fù)反饋。正反饋是系統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制,信息的放大機(jī)制,負(fù)反饋是系統(tǒng)的抑制機(jī)制,信息的衰減機(jī)制。政府一般采取等級(jí)管理的方式來實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)的。但管理的等級(jí)層次使得信息的傳遞時(shí)間拉長(zhǎng),環(huán)節(jié)增多,從而出現(xiàn)人為歪曲信息,或理解錯(cuò)誤,或粉飾行為,等等,使得真實(shí)的信息難以傳遞給組織者。那么當(dāng)系統(tǒng)偏離目標(biāo)時(shí),就難以修改實(shí)施方案,使系統(tǒng)仍按原定的目標(biāo)演化。超級(jí)秘書網(wǎng)

二.自組織與被組織對(duì)研究金融市場(chǎng)的意義.

自組織與被組織都是在一定環(huán)境條件下,系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)有序結(jié)構(gòu)的兩種途徑。自組織方式強(qiáng)調(diào)各個(gè)系統(tǒng)遵循客觀規(guī)律的自然演進(jìn),而被組織方式強(qiáng)調(diào)人為的控制和干預(yù)以達(dá)到預(yù)定的目的。實(shí)踐證明,自組織演化優(yōu)于被組織演化。例如,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被證明優(yōu)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì),盡管市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不完美。所以,就金融市場(chǎng)的演化來說,自組織方式也是優(yōu)于被組織方式。然而,在人類的社會(huì)中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認(rèn)識(shí)控制、管理事物,關(guān)鍵是在運(yùn)用被組織方式的過程中,如何實(shí)現(xiàn)事物按自組織的方式來演進(jìn)。那么對(duì)于金融市場(chǎng)而言,就是在政府在對(duì)金融市場(chǎng)的管制時(shí),如何遵循金融市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律,在內(nèi)外力的作用下推動(dòng)金融市場(chǎng)的有序發(fā)展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對(duì)金融體系帶來的隱患與危機(jī)。

〔參考文獻(xiàn)〕

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第7篇

一、債券市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)分析

所謂利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格或回報(bào)率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對(duì)于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價(jià)格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場(chǎng)利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價(jià)格越低；市場(chǎng)利率或收益率越高，債券價(jià)格越低。顯然，市場(chǎng)利率的變動(dòng)必然引起債券價(jià)格的變動(dòng)，從而會(huì)給債券持有者帶來風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)的發(fā)展

近20年來，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場(chǎng)化程度不斷提高，利率決定機(jī)制逐步實(shí)現(xiàn)由行政管制向市場(chǎng)決定過渡。

從債券發(fā)行市場(chǎng)看，1995年8月，財(cái)政部開始試行采取市場(chǎng)化的招標(biāo)方式發(fā)行債券，目前已經(jīng)過渡到大部分國(guó)債通過無預(yù)定價(jià)格區(qū)間招標(biāo)方式發(fā)行的模式。尤其是2001年開始首次發(fā)行15年、20年和30年的國(guó)債，國(guó)債拍賣發(fā)行收益率的市場(chǎng)化進(jìn)程加快，使得國(guó)債利率向基準(zhǔn)利率方面邁進(jìn)。

債券二級(jí)市場(chǎng)的日益完善，也對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程起到了重要的推動(dòng)作用。1988年債券二級(jí)市場(chǎng)建立，1991年開始引進(jìn)回購交易，使得債券日益成為一種被廣泛接受的金融資產(chǎn)。到2001年底，債券及回購交易額突破5萬億，同時(shí)也被人民銀行作為主要的公開市場(chǎng)操作工作。而且債券加購利率已成為一種市場(chǎng)化程度最高的利率形式，成為人民銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的重要參考指標(biāo)，并對(duì)銀行存貸款利率的市場(chǎng)化產(chǎn)生較大的推動(dòng)力。

（二）目前債券市場(chǎng)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)

從目前我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場(chǎng)還是流通市場(chǎng)都存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

(1)發(fā)行市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行市場(chǎng)上看，一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。2002年上半年，發(fā)行國(guó)債與金融債券共17期，發(fā)行總量3055億元，其中在交易所發(fā)行200億元，期限10年，票面利率2.54%；銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.06年；國(guó)開行金融債券發(fā)行6期700億元，如權(quán)平均期限為12.93年。國(guó)債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，尤其是5月23日發(fā)行的30年期國(guó)債，招標(biāo)利率降至2.90%，超出很多投資者的預(yù)料。

顯然，過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價(jià)值大大降低。由于國(guó)家近期公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場(chǎng)對(duì)未來降息的預(yù)期大大減弱，對(duì)于長(zhǎng)期低息債券的發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)：在2002年7月發(fā)行的第9期國(guó)債中，計(jì)劃的260億發(fā)債額度沒有用完。市場(chǎng)對(duì)于債券發(fā)行中利率風(fēng)險(xiǎn)的重視，已經(jīng)開始對(duì)債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。

(2)流通市場(chǎng)上的利率風(fēng)險(xiǎn)

從流通市場(chǎng)上看，人民銀行的降息舉措以及市場(chǎng)對(duì)于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場(chǎng)收益率不斷下滑。如下圖所示，自2002年1-5月份以來，月度債券收益率曲線不斷下移，尤其30年期國(guó)債招標(biāo)出2.9%的標(biāo)面利率后，這種趨勢(shì)更為明顯，只是到了6月份才憑借20年期的收益率走高才使得收益曲線沒有進(jìn)一步走低。6月份成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落在3%以下，當(dāng)月國(guó)債加權(quán)平均收益率降為2.18%，平均回購利率也由年初的2.204%下降至6月底的1.965%。

收益率曲線的日趨平坦反映了市場(chǎng)長(zhǎng)債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。以30年期國(guó)債為例，只要利率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，按到期收益率2.90%的久期計(jì)算，其市場(chǎng)價(jià)格要下降19.95元。

為此，人民銀行已經(jīng)開始采取措施來減輕潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)，最近一段時(shí)間連續(xù)通過公開市場(chǎng)正回購操作回籠資金1000億元，減少在債券市場(chǎng)上爭(zhēng)購債券的資金，從而引導(dǎo)回購利率緩慢走高，最終達(dá)到調(diào)高債券的收益率的目的。

附圖

二、債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）債券市場(chǎng)的流動(dòng)性及期作用

市場(chǎng)的流動(dòng)性指的是市場(chǎng)的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會(huì)導(dǎo)致資金資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生顯著波動(dòng)。金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論通常從密度、深度和彈性三個(gè)指標(biāo)度量市場(chǎng)流動(dòng)性(BIS,1999)：

1.密度：交易價(jià)格偏離市場(chǎng)中間價(jià)格的幅度，也即與市場(chǎng)價(jià)格無關(guān)的交易成本，它通?？梢杂脗I賣價(jià)差來表示。差價(jià)越小，說明債券交易市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，因而債券市場(chǎng)的效率越高。

2.深度：它反映的是不會(huì)影響現(xiàn)行價(jià)格的市場(chǎng)交易量，可以用某一既定時(shí)間中做市商交易報(bào)價(jià)的交易量來表示；也可以通過債券的周轉(zhuǎn)率反映。

3.彈性：指的是交易引起的價(jià)格波動(dòng)恢復(fù)均衡的速度。彈性代表著市場(chǎng)的潛在深度，這一點(diǎn)僅僅從當(dāng)前交易量指標(biāo)上很難看出來。目前還沒有較好的度量方法，通常是觀察債券交易后恢復(fù)正常市場(chǎng)狀態(tài)（買賣差價(jià)、交易量）的速度。

作為目前我國(guó)債券市場(chǎng)主要組成部分的國(guó)債市場(chǎng)，其市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于金融市場(chǎng)和貨幣政策的重要性可以從以下幾個(gè)方面來理解：

第一，由于國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)小、同質(zhì)性強(qiáng)、規(guī)模大，是其他金融資產(chǎn)（如商業(yè)票據(jù)、證券化資產(chǎn)(ABS)、企業(yè)債券等）定價(jià)的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)（例如回購、期貨、期權(quán)等）的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)也是交易者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。一個(gè)富于流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，在提高金融體系的效率，保持金融體系的穩(wěn)定方面，具有非常重要的意義。

第二，國(guó)債市場(chǎng)形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反應(yīng)市場(chǎng)參與者對(duì)利率變化預(yù)期和長(zhǎng)期利率趨勢(shì)，這種信息既是其他債券收益曲線形成和利率期貨估計(jì)的依據(jù)，也為貨幣政策的實(shí)施提供信息，從而使貨幣政策的意圖得以有效地傳導(dǎo)。

第三，國(guó)債是央行在公開市場(chǎng)上最重要的操作工具；如果國(guó)債市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，央行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)社會(huì)信用總量的能力會(huì)受到限制，資產(chǎn)價(jià)格容易過度波動(dòng)；此外，國(guó)債還是各國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備的手段。

一般說來，金融市場(chǎng)在提供流動(dòng)性方面本身會(huì)有一些自發(fā)的制度安排，但是一個(gè)富于深度和流動(dòng)性的債券市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說，仍然可以被視為一種“公共產(chǎn)品”，一方面，它能夠?yàn)槊總€(gè)市場(chǎng)參與者和整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來好處，另一方面，單個(gè)市場(chǎng)參與者缺乏促進(jìn)和維持市場(chǎng)流動(dòng)性的積極性，理論部門如財(cái)政部和中央銀行等可以在促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性方面能夠而且應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（二）債券市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上所要面對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩種形式：市場(chǎng)／產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指由于市場(chǎng)交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。這種風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)需要OTC市場(chǎng)中進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖交易時(shí)表現(xiàn)得十分突出。而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時(shí)間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使帳面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，甚至導(dǎo)致機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。目前債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性不足主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.債券市場(chǎng)的人為分割

我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)目前被人為分割成交所和銀行間兩個(gè)各自獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)，相對(duì)來說交易所的債券市場(chǎng)因素與資本市場(chǎng)在交易報(bào)價(jià)和資金清算上融為一體，市場(chǎng)交投遠(yuǎn)較銀行間市場(chǎng)活躍。但由于交易所實(shí)際上集交易、清算、過戶和托管于一身，缺乏相應(yīng)的制衡機(jī)制。而且中央國(guó)債公司不能真正統(tǒng)攬債券的統(tǒng)一登記和過戶，滬深交易所的債券資產(chǎn)還游離于中央國(guó)債公司之外，無法對(duì)債券的真實(shí)性和完整性進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控，還有可能出現(xiàn)債券賣空的情況，從而市場(chǎng)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)分割，一個(gè)最直接的不足之處就是形成的國(guó)債收益缺乏指導(dǎo)性，這使得人民銀行透過公開市場(chǎng)操作傳導(dǎo)貨幣政策意圖的效果則被大大削弱。

2.金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上的運(yùn)作還有局限性

首先，銀行體系流動(dòng)性異常充足。大量閑置資金投向債券市場(chǎng)，造成債券市場(chǎng)需求增加。雖然2002年初實(shí)施準(zhǔn)入備案制以后，市場(chǎng)擴(kuò)容速度大大加快，但存款類金融機(jī)構(gòu)比重仍占據(jù)大多數(shù)。顯然，投資者類型趨同。就容易造成在多頭市場(chǎng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)供給不足，在空頭市場(chǎng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)需求不足，形成單邊市場(chǎng)。

其次，一些商業(yè)銀行脫離交易所市場(chǎng)后，還習(xí)慣于交易所的交易模式，對(duì)銀行間市場(chǎng)的詢價(jià)方式一時(shí)難以適應(yīng)。一些中小金融機(jī)構(gòu)（主要是農(nóng)村信用聯(lián)社）依然通過多種渠道參與證券交易所的債券交易，這也間接削弱了銀行間市場(chǎng)的活躍程度，同時(shí)也給自身帶來了較大的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在交易所市場(chǎng)上，部分金融機(jī)構(gòu)將國(guó)債市場(chǎng)當(dāng)成服務(wù)于其資本市場(chǎng)的工具，過度投機(jī)炒作，造成了國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)異常，在一定程度上影響了國(guó)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3.現(xiàn)貨交易得到的收益率無法合理預(yù)測(cè)未來

實(shí)際上債券市場(chǎng)的債券回購業(yè)務(wù)為市場(chǎng)成員提供了高度的融資便利，使他們可以不受自身資金實(shí)力的約束，在理論上可以無限擴(kuò)大自己的債券投資能力，增加了市場(chǎng)對(duì)債券的需求。當(dāng)前市場(chǎng)有不少市場(chǎng)成員，特別是中小金融機(jī)構(gòu)通過債券回購融資進(jìn)行滾動(dòng)放大債券投資的套利操作，有的甚至將債券資產(chǎn)放大若干倍。因此，很多長(zhǎng)期債券收益率在很大程度上受短期回購利率的影響較大。

所以，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以看作是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，是其他風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)整體運(yùn)營(yíng)方面的綜合體現(xiàn)。例如，債券市場(chǎng)上利率風(fēng)險(xiǎn)的凝聚會(huì)直接影響金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)收益，從而降低了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動(dòng)性的表現(xiàn)。這種市場(chǎng)／產(chǎn)品類型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)在將債券變現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生價(jià)值上的損失，如果損失足夠大的話，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機(jī)構(gòu)面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，事態(tài)嚴(yán)重時(shí)還可能引發(fā)“金融恐慌”而導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的非流動(dòng)性。

三、利率期貨交易在規(guī)避債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的作用

（一）利率期貨的功能

利率期貨是指以債券類為標(biāo)的物的期貨合約，它可以規(guī)避市場(chǎng)利率波動(dòng)所引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率波動(dòng)使得金融市場(chǎng)上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是越來越多持有債券的投資者，急需規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的工具，在此情形下，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。最早開辦利率期貨業(yè)務(wù)的是美國(guó)。20世紀(jì)70年代末，由于受兩次石油危機(jī)的沖擊，美國(guó)和西方各主要資本主義國(guó)家的利率波動(dòng)非常劇烈，使借貨雙方面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低或規(guī)避利率波的風(fēng)險(xiǎn)，1975年9月，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所首先開辦了利率期貨品種——美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押證期貨，隨后又分別推出了短期國(guó)庫券、中長(zhǎng)期國(guó)庫券、商業(yè)銀行定期存款證、歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。進(jìn)入80年代，英國(guó)、日本、加拿大、澳大利亞、法國(guó)、德國(guó)、香港等國(guó)家和地區(qū)分別推出了各自的利率期貨。

利率期貨一般可分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)3個(gè)月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長(zhǎng)期債券為標(biāo)的物。利率期貨交易的基本功能有以下三個(gè)方面：

1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競(jìng)價(jià)方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價(jià)格。同時(shí)，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場(chǎng)價(jià)格的信息含量，并通過套利交易，促進(jìn)價(jià)格合理波動(dòng)。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以利用率期貨來達(dá)到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營(yíng)中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動(dòng)借款合同的變動(dòng)利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價(jià)格漲跌時(shí)都可以獲得，以避免資金在債券價(jià)格下跌時(shí)出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進(jìn)行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場(chǎng)快的多。

（二）利率期貨在于防范債券中場(chǎng)中利率風(fēng)險(xiǎn)的作用

首先，利率期貨有助于投資者在認(rèn)購債券時(shí)，規(guī)避相關(guān)的利率風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化的條件下，發(fā)行債券事先規(guī)定利率，會(huì)由于市場(chǎng)利率的走高而出現(xiàn)價(jià)格走低的情況。而通過賣空利率期貨，就可以有效避險(xiǎn)。

這一方法，在國(guó)際上也被廣泛采用。如1979年10月，所羅門兄弟公司在包銷100億元的IBM的企業(yè)債券時(shí)，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)宣布準(zhǔn)備放開利率，市場(chǎng)利率大漲，但所羅門公司由于事先在芝加哥期貨交易所(CBOT)中賣出了債券期貨，從而成功地防范此次利率風(fēng)險(xiǎn)。1982年12月31日，在CBOT的長(zhǎng)期債券期貨交易停市時(shí)，美國(guó)財(cái)政部甚至為此推遲了20年新國(guó)債的發(fā)行，他們認(rèn)為在沒有保值交易存在的情況下，勢(shì)必會(huì)影響長(zhǎng)債的發(fā)行（楊邁軍等，2001）

其次，債券現(xiàn)貸和期貨市場(chǎng)上的套利交易有助于促進(jìn)形成統(tǒng)一的金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從而形成一個(gè)從短期到長(zhǎng)期完整的國(guó)債收益率體系。有了利率期貨交易，使得“債券復(fù)制”操作成為可能。在金融工程中，一筆現(xiàn)券交易和一筆反向的期貨交易，會(huì)復(fù)制出一個(gè)收益率不同的“虛擬債券”，從而能夠有效地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，為整個(gè)金融產(chǎn)品體系的定價(jià)提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)（約翰·馬歇爾等，1998）。

（三）利率期貨交易對(duì)債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范

債券現(xiàn)貨市場(chǎng)與期市場(chǎng)之間流動(dòng)性的相互關(guān)系，無論對(duì)市場(chǎng)參與者還是監(jiān)管當(dāng)局都有重要意義。顯然，這兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)之間存在正向相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楝F(xiàn)貸市場(chǎng)交易量的增加能夠帶動(dòng)期貨市場(chǎng)為了保值的交易量的增加。盡管從理論上講，現(xiàn)貨（尤其是基準(zhǔn)國(guó)債現(xiàn)貨）的發(fā)行與期貨合約反映了相同的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間可能存在一定的潛代關(guān)系。只不過這種替代關(guān)系在市場(chǎng)巨大的套期保值力量面前，其影響十分微弱。

首先，期貨交易的“賣空機(jī)制”對(duì)于現(xiàn)券市場(chǎng)的流動(dòng)性有很大的促進(jìn)作用。債券市場(chǎng)的參與者尤其是做市商能夠從事“賣空交易”，有利于提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。如果交易商在期貨持有空倉，那么在結(jié)算之前必須能夠得到所需的債券。因此，如果交易商不能進(jìn)行“賣空操作”，他們或者需要持有大量的國(guó)債存貨以應(yīng)付買單，從而增加做市的成本；或者拖延交易直到得到債券，從而減少交易的“及時(shí)性”和交易量，造成市場(chǎng)流動(dòng)性下降。由于這些原因，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)中關(guān)于國(guó)債交易的“賣空機(jī)制”，均有一定的制度安排和政策措施。第一，交易商可以通過國(guó)債回購或借貸市場(chǎng)，減少不必要的國(guó)債存貨；第二，如果交易商未能按期交割，可以在繳納一定的罰金之后，適當(dāng)延期；第三，如果市場(chǎng)對(duì)某一品種國(guó)債有特殊需求，政府可以續(xù)發(fā)這種國(guó)債。通常，這些措施可以增加市場(chǎng)對(duì)空制的信心。

其次，利率期貨交易采用的標(biāo)準(zhǔn)化交易方式和保證金制度，有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。由于期貨交易通過交易所充當(dāng)清算中介，加上向買賣雙方收取保證金，從而有效地減少了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得交易的實(shí)現(xiàn)更為簡(jiǎn)化和高效。而同樣有債券套期保值功能的債券遠(yuǎn)期交易，由于合約的非標(biāo)準(zhǔn)化，加上交易雙方在到期日之前不需要實(shí)際交割，交易中存在較大地信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期交易始終不如期貨交易流動(dòng)性好。

最后，期貨交易擁有廣泛的參與者。一般說來，債券交易者的期限偏好、風(fēng)險(xiǎn)偏好、對(duì)未來的預(yù)期以及對(duì)信處的敏感程度均能影響市場(chǎng)的流動(dòng)性。因而，市場(chǎng)參與者之間的差別能夠影響市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)椴煌氖袌?chǎng)參與者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略，對(duì)同樣的信息可能作出不同的反應(yīng)，交易商可以選擇更多的債券資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)和交易方式，更容易找到交易對(duì)手，可以有效地對(duì)沖短期交易風(fēng)險(xiǎn)，減少為預(yù)防不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)而過多持有國(guó)債存貨。例如Gravelle研究認(rèn)為，加拿大國(guó)債市場(chǎng)上非居民的加入，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性(Gravelle,1999)。

第8篇

1.城市集貿(mào)市場(chǎng)是城市商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的組成部分

每個(gè)大、中型城市一般有商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，其間包括大、中、小型不同規(guī)模的市場(chǎng)、專業(yè)市場(chǎng)與綜合市場(chǎng)、固定攤位與流動(dòng)商販，國(guó)營(yíng)、集體與個(gè)體并存的多種所有制形式商業(yè)企業(yè)等等。集貿(mào)市場(chǎng)作為城市市場(chǎng)的一種形式，在商品交換和流通中擔(dān)負(fù)重要角色，為城市商業(yè)網(wǎng)絡(luò)重要組成部分。

集貿(mào)市場(chǎng)發(fā)揮的作用十分顯著。(1)拾遺補(bǔ)缺泄余，調(diào)劑市場(chǎng)供應(yīng)。其中經(jīng)營(yíng)者具有高度的自，經(jīng)營(yíng)方式、手段、品種、價(jià)格等方面靈活性很強(qiáng)。例如經(jīng)營(yíng)方式可分為終日集市、早市、晚市、批發(fā)市場(chǎng)等等，顧客可隨時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)選購。集貿(mào)市場(chǎng)能自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求關(guān)系，當(dāng)商品供不應(yīng)求時(shí)，能通過各種渠道補(bǔ)充貨源，當(dāng)商品供過于求時(shí)，也可以疏通渠道，宣泄積壓商品;(2)負(fù)擔(dān)菜籃子工程的主體任務(wù)。集貿(mào)市場(chǎng)以銷售農(nóng)副產(chǎn)品占主導(dǎo)地位很多銷售者本身就是生產(chǎn)者，能每年向城市居民提供物美價(jià)廉的新鮮蔬菜、禽蛋、海鮮、瓜果等。集貿(mào)市場(chǎng)對(duì)城市居民生活消費(fèi)意義重大，與城市其他市場(chǎng)相互補(bǔ)充，共同促進(jìn)城市發(fā)展。

2.城市集貿(mào)市場(chǎng)布局區(qū)位存在對(duì)立統(tǒng)一

以理論演繹為基礎(chǔ)，證明城市集貿(mào)市場(chǎng)布局在城郊結(jié)合部經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)效益最高，區(qū)位最佳符合買賣雙方利益，便于農(nóng)民的銷售與城市居民的購買。在交通線路和交通工具比較發(fā)達(dá)的地區(qū)其優(yōu)勢(shì)更為明顯。有關(guān)人員提出最佳位置是：既不在鬧市區(qū)，又不離開鬧市區(qū)。這種布局區(qū)位反映的是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，既對(duì)立又統(tǒng)一，對(duì)此我們尚需予以進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)與論證。

3.集貿(mào)市場(chǎng)布局向居民區(qū)集中和設(shè)置靈活

城市集貿(mào)市場(chǎng)宏觀區(qū)位不像大多數(shù)商場(chǎng)，專業(yè)商場(chǎng)等高度集中在市中心的商業(yè)區(qū)內(nèi)，而是星羅棋布于市區(qū)各個(gè)街區(qū)巷內(nèi)，趨向于居民區(qū)。如石家莊市80%的集貿(mào)市場(chǎng)都分布于居民區(qū)或接近于居民區(qū)。哪里居民集中，哪里就容易形成集貿(mào)市場(chǎng)，這是很自然的。城市集貿(mào)市場(chǎng)設(shè)置的形式非常靈活多樣，石家莊市區(qū)共有44個(gè)集貿(mào)市場(chǎng)。

二、城市集貿(mào)市場(chǎng)布局原則

1.注意與其他市場(chǎng)相協(xié)調(diào)

城市集貿(mào)市場(chǎng)不同于城市各種大型商場(chǎng)，又有別于農(nóng)村集市，具有買賣自、自負(fù)盈虧、產(chǎn)銷掛鉤、信息發(fā)達(dá)、渠道暢通、商品循環(huán)率大等特點(diǎn)。在城市地域環(huán)境中發(fā)展起來的集貿(mào)市場(chǎng)，可以充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，利用城市商業(yè)活動(dòng)中心的功能機(jī)制，形成與城市各大商場(chǎng)、專業(yè)商店等密切聯(lián)系的商業(yè)網(wǎng)群。集貿(mào)市場(chǎng)布局要與其他市場(chǎng)相互協(xié)調(diào)，要考慮自身優(yōu)勢(shì)、城市其他市場(chǎng)的特點(diǎn)，建立起以城市中心商業(yè)區(qū)為依托，與城市其他市場(chǎng)相互調(diào)節(jié)、相互補(bǔ)充的合理分布的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，使集貿(mào)市場(chǎng)在與城市商業(yè)活動(dòng)的協(xié)調(diào)中不斷發(fā)展。

2.遵循維護(hù)城市生態(tài)環(huán)境

城市集貿(mào)市場(chǎng)大規(guī)模地在我國(guó)發(fā)展是十分重要的，是改革開放的一種具體體現(xiàn)。由于發(fā)展時(shí)間短，來勢(shì)迅猛，所以大部分集貿(mào)市場(chǎng)沒有納入城市統(tǒng)一規(guī)劃中。由于集貿(mào)市場(chǎng)會(huì)給市容、衛(wèi)生等帶來一系列不良影響，鑒此，集貿(mào)市場(chǎng)建設(shè)一定要以維護(hù)城市生態(tài)環(huán)境作為必須遵循的原則，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)集市的管理，增加建設(shè)投資，把建設(shè)文明城市與文明集貿(mào)市場(chǎng)有機(jī)統(tǒng)一起來，使集貿(mào)市場(chǎng)成為城市物質(zhì)文明、精神文明的窗口。

3.注意避免影響交通

集貿(mào)市場(chǎng)的發(fā)展帶來了大量農(nóng)民進(jìn)城和農(nóng)副產(chǎn)品進(jìn)城，加劇了人、車、貨集結(jié)程度，加之集貿(mào)市場(chǎng)分散布局和簡(jiǎn)陋的市場(chǎng)設(shè)施，導(dǎo)致了交通問題的出現(xiàn)。為避免交通問題，集貿(mào)市場(chǎng)建立在和城市規(guī)劃同步進(jìn)行，有計(jì)劃，有步驟地建立，以減少財(cái)政浪費(fèi)，保障城市交通暢通無阻。4.方便居民購買

隨著社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的迅速發(fā)展，城市節(jié)奏不斷加快，在集貿(mào)市場(chǎng)購物省時(shí)省力，讓人滿意，分布于居民區(qū)內(nèi)的市場(chǎng)，體現(xiàn)了方便居民購買的原則。

三、城市集貿(mào)市場(chǎng)布局應(yīng)注意的問題

1.科學(xué)選地

集貿(mào)市場(chǎng)的建設(shè)布局，首先是場(chǎng)地選擇，而實(shí)現(xiàn)科學(xué)選地，是使集貿(mào)市場(chǎng)興旺發(fā)展的關(guān)鍵。集貿(mào)市場(chǎng)的布局要達(dá)到科學(xué)、合理性，應(yīng)該本著集貿(mào)市場(chǎng)布局原則進(jìn)行，還應(yīng)預(yù)測(cè)新市場(chǎng)的吸引能力，包括居民密集程度，人員流量，交通條件及其他對(duì)市場(chǎng)的影響，客觀地評(píng)價(jià)新場(chǎng)區(qū)在城市的商業(yè)地位，以及其變化趨勢(shì)等；舊市場(chǎng)的改造和建設(shè)應(yīng)結(jié)合城市規(guī)劃進(jìn)行，使新市場(chǎng)與舊市場(chǎng)的改造有機(jī)統(tǒng)一起來，達(dá)到合理分布，更好發(fā)展其商品流通的作用。

2.結(jié)構(gòu)

集貿(mào)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)包括若干方面，商品結(jié)構(gòu)、規(guī)模結(jié)構(gòu)、分布結(jié)構(gòu)等等，都直接關(guān)系集貿(mào)市場(chǎng)布局是否合理。在收入水平高的居民區(qū)內(nèi)宜建立高檔商品為主的市場(chǎng)，反之不然。根據(jù)居民區(qū)人口多少的差異，應(yīng)建立規(guī)模不等的室內(nèi)集市，以平均每十人1平方米銷售面積為宜。集貿(mào)市場(chǎng)在城市應(yīng)以廣泛分布、星羅棋布、大中、小結(jié)合為主。在城市商業(yè)中心區(qū)的，宜建立大型的綜合集市，充分利用其人口流動(dòng)性大、商業(yè)集聚效益應(yīng)顯著、人口數(shù)量多、購買力強(qiáng)的特點(diǎn)；在城市的邊緣應(yīng)建立批發(fā)集市，充分利用場(chǎng)地開闊的條件；在居民區(qū)內(nèi)應(yīng)發(fā)展以蔬菜、水果為主的集市。

3.標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模集市的建設(shè)

集貿(mào)市場(chǎng)的建設(shè)要注重市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模的設(shè)計(jì)、建造和相應(yīng)的配套設(shè)施，諸如食宿、租賃、服務(wù)業(yè)、郵件、醫(yī)藥等等。按標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模建設(shè)市場(chǎng)一方面應(yīng)建設(shè)立體高層市場(chǎng)，低層以經(jīng)營(yíng)為主，高層以居住為主，地下以倉儲(chǔ)為主，以適應(yīng)城市地皮緊張、地價(jià)高漲的狀況。市場(chǎng)建造形態(tài)要與城市環(huán)境相協(xié)調(diào)。