發(fā)布時(shí)間：2023-05-25 18:12:20
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的封閉式證券投資樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
1999年上半年：在1998年基金成功試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)又新批設(shè)了5家基金管理公司，并由這5家基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了5只規(guī)模仍為20億元的封閉式基金，從而基本上完成了證券投資基金試點(diǎn)階段的布局工作。
1999年6月15日:華安基金管理公司率先發(fā)起設(shè)立了一只規(guī)模為30億元的封閉式基金，由此揭開了一家基金管理公司管理兩只基金試點(diǎn)的序幕。其后，除嘉實(shí)基金管理公司外，其它8家基金管理公司也相繼設(shè)立了另一只規(guī)模同為30億元的封閉式基金，從而使新基金的數(shù)量達(dá)到了19只。后來設(shè)立的這9只新基金，除規(guī)模更大外，還有一個(gè)重要特點(diǎn)，即這些基金開始在招募說明書中標(biāo)明各自不同的定位和投資目標(biāo)。9只基金被分別冠之以“平衡型基金”、“成長(zhǎng)型基金”、“優(yōu)化指數(shù)型基金”等不同的類型，從而標(biāo)志著新基金在品種創(chuàng)新上開始邁出了重要的一步。
1999年10月下旬:在新基金快速發(fā)展的同時(shí)，監(jiān)管部門開始著手對(duì)成立于1997年之前的原有投資基金（俗稱“老基金”）進(jìn)行清理規(guī)范。10只“老基金”經(jīng)資產(chǎn)置換后合并，改制成為4只證券投資基金，率先加入到新基金的行列。改制基金的“加盟”，使證券投資基金在1999年底的數(shù)量達(dá)到了23只，年末凈資產(chǎn)達(dá)到了574.2億元。
2000年:在新基金的發(fā)展已初具規(guī)模的情況下，監(jiān)管部門的工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)Α袄匣稹钡娜媲謇硪?guī)范上來。全年未發(fā)行1只新的證券投資基金，“老基金”的清理規(guī)范工作在這一年取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，全年共有18只改制基金宣布成立，使證券投資基金的數(shù)量在2000年底達(dá)到了41只，凈資產(chǎn)總值達(dá)到了869.8億元。
2000年10月5日：正當(dāng)中國(guó)基金業(yè)一路順風(fēng)順?biāo)⑵诖弦粚訕侵畷r(shí)，2000年10月號(hào)《財(cái)經(jīng)》雜志發(fā)表的《基金黑幕》一文對(duì)當(dāng)時(shí)基金交易中的不規(guī)范行為提出了尖銳的批評(píng)。一石激起千重浪，新生的中國(guó)基金業(yè)第一次陷入到一種嚴(yán)重的全面信任危機(jī)之中。
2000年10月8日：中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》,雖然使開放式基金給人以呼之欲出之感，人們開始將目光更多地投向開放式基金的發(fā)展。但是，幾天前問世的《基金黑幕》一文給基金形象和市場(chǎng)人氣帶來的影響之大，使得中國(guó)基金業(yè)在此后一年的時(shí)間內(nèi)基本上處于止步不前的狀態(tài)。
2001年9月：我國(guó)第一只開放式基金―華安創(chuàng)新誕生，標(biāo)志著我國(guó)證券投資基金從此進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。經(jīng)過一年的規(guī)范整頓，中國(guó)基金業(yè)最終走出了“黑幕”的陰影。
2004年3月31日：截至當(dāng)日，我國(guó)已批設(shè)基金管理公司超過50家。管理基金數(shù)量125只，其中開放式基金有71只，占基金總數(shù)的57%；管理基金凈值規(guī)模2843億元，其中開放式基金的凈值規(guī)模為1880億元，占證券投資基金凈值規(guī)模的66%。經(jīng)過近三年來的發(fā)展，目前我國(guó)開放式基金無論是從數(shù)量上還是從資產(chǎn)規(guī)模上，都已全面超越封閉式基金而成為證券投資基金的主流品種。
投資資源優(yōu)勢(shì)公司：寶盈資源優(yōu)選基金由封閉式基金鴻飛證券投資基金轉(zhuǎn)型而來?；瘌欙w在經(jīng)歷了6年封閉運(yùn)作之后，于2008年4月14日到期?！胺廪D(zhuǎn)開”后的寶盈資源優(yōu)選基金是投資于擁有戰(zhàn)略發(fā)展意義的自然資源、核心優(yōu)勢(shì)資源和壟斷資源企業(yè)的股票型基金。
該基金投資于具有資源優(yōu)勢(shì)的上市公司的股票比例不低于基金股票資產(chǎn)的80％，即此類股票在基金資產(chǎn)中的配置比例達(dá)到了48％～95％。從投資策略來看，該基金采用“自上而下”進(jìn)行資產(chǎn)配置和行業(yè)配置以及“自下而上”精選個(gè)股的積極投資策略。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙?duì)各類資源的現(xiàn)狀和發(fā)展進(jìn)行分析判斷，把握資源的價(jià)值變化規(guī)律，對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行配置的策略，可以在一定程度上規(guī)避市場(chǎng)大幅波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)：而自下而上的個(gè)股配置策略，可以有效地保持基金核心資產(chǎn)的穩(wěn)定性。
在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)過程中，稀缺性資源的經(jīng)濟(jì)價(jià)值凸顯，并為擁有資源的企業(yè)帶來超額收益。隨著全球經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，在未來的一段時(shí)間，各種資源都將趨緊，土地資源、水資源、礦產(chǎn)資源、旅游資源、網(wǎng)絡(luò)資源、技術(shù)資源、牌照資源等都是構(gòu)成這些企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素，并且這種競(jìng)爭(zhēng)力往往是其他企業(yè)在較短時(shí)間里無法獲得或很難獲得的。寶盈資源優(yōu)選較大比例地把資產(chǎn)配置在這樣的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)上，可以充分分享這些企業(yè)每年所帶來的穩(wěn)定豐厚收益。
費(fèi)率水平：寶盈資源優(yōu)選的申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1與％(年)，托管費(fèi)為0.25％(年)。
基金經(jīng)理
歐陽(yáng)東華，具有10年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾在深圳藍(lán)天基金管理公司從事證券研究工作，2002年5月加入寶盈基金管理有限公司從事行業(yè)研究工作?，F(xiàn)任寶盈資源優(yōu)選股票型證券投資基金、鴻陽(yáng)證券投資基金經(jīng)理。
關(guān)鍵詞:證券投資基金;制度創(chuàng)新
中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
一、證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展概述
證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式,即通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運(yùn)用資金,從事以有價(jià)證券為主的金融工具投資,以獲得投資收益和資本增值。證券投資基金的發(fā)展分為以下三個(gè)階段:
早期探索階段:20世紀(jì)七十年代末的改革開放推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,同時(shí)也引發(fā)了社會(huì)對(duì)資金的巨大需求。中國(guó)基金業(yè)的設(shè)立與發(fā)展,幾乎與中國(guó)證券市場(chǎng)同步。早在八十年代末九十年代初,一些得風(fēng)氣之先的金融機(jī)構(gòu)就開始研究并設(shè)立了少量的海外投資基金以及境內(nèi)的各類基金。隨后,一批由中資金融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立的“中國(guó)概念基金”相繼面市。
封閉式基金發(fā)展階段:1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之后,我國(guó)首次用行政法規(guī)規(guī)范了投資基金的運(yùn)作,由此,中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段。1998年我國(guó)設(shè)立了5家基金管理公司,管理封閉式基金5只,募集資金100億元人民幣,年末基金資產(chǎn)凈值合計(jì)107.4億元人民幣。截至2001年9月開放式基金推出之前,我國(guó)共有47只封閉式基金。2002年8月以后,封閉式基金發(fā)行停止,到2007年3月31日,我國(guó)共有54支封閉式基金,284支開放式基金。
開放式基金發(fā)展階段:2000年10月8日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》。2001年9月我國(guó)第一只開放式基金――“華安創(chuàng)新”誕生,使我國(guó)基金業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。從近年來我國(guó)開放式基金的發(fā)展看,我國(guó)基金業(yè)在發(fā)展中表現(xiàn)出以下幾方面的特點(diǎn):一是基金品種日益豐富,基本涵蓋了國(guó)際上主要的基金品種;二是合資基金管理公司發(fā)展迅猛,方興未艾;三是營(yíng)銷和服務(wù)創(chuàng)新活躍;四是法律規(guī)范進(jìn)一步完善。截至2006年末,我國(guó)的基金管理公司已有58家,管理數(shù)量已達(dá)307只。其中,開放式基金254只,封閉式基金53只,基金資產(chǎn)規(guī)模8,565.05億元人民幣。其中,開放式基金的資產(chǎn)凈值6,941.41億元,已占到中國(guó)基金市場(chǎng)資產(chǎn)凈值的81%。
二、證券投資基金存在的問題
1、缺乏有效的內(nèi)控制度。對(duì)于一個(gè)合格的基金管理公司,應(yīng)當(dāng)有一套完善的、行之有效的內(nèi)控制度來防止損害基金持有人利益行為的發(fā)生。這種內(nèi)控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業(yè)務(wù)操作流程的規(guī)程,還包括基金內(nèi)部稽核制度的建立等諸多方面。更為重要的是,基金管理公司的實(shí)際運(yùn)作中要遵循內(nèi)控制度的規(guī)定,使內(nèi)控制度真正發(fā)揮作用,而不是裝點(diǎn)“門面”的一紙空文。根據(jù)2006年中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)10家基金管理公司的檢查報(bào)告,只有2家未發(fā)現(xiàn)相關(guān)交易行為。足以表明基金管理公司內(nèi)部控制的薄弱性。
缺乏有效的內(nèi)控制度還表現(xiàn)為基金偏離契約的承諾進(jìn)行投資?；鸬钠贩N有積極成長(zhǎng)型、收入型、平衡型等。不同類型的基金具有不同的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系,這些在基金招募說明書或基金契約中都已經(jīng)載明,投資者也是根據(jù)這些法律文件的有關(guān)條款,選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的基金進(jìn)行投資。這就要求基金管理人在日后的基金運(yùn)作中嚴(yán)格遵循招募說明書的承諾,而不是按照自己的意愿擅自改變基金的投資范圍,即使這種改變是善意的。
2、投資行為偏離持有人利益最優(yōu)點(diǎn)。基金的發(fā)起人都是證券公司,它同時(shí)又是該基金的管理公司發(fā)起人,也是該基金發(fā)行協(xié)調(diào)人?；疬M(jìn)入正式運(yùn)作后,又由證券公司基金的買賣、交割和收益分配。這樣發(fā)生關(guān)聯(lián)交易就很難避免了,基金管理人不僅有自身利益,而且還不得不顧及其發(fā)起人的利益。而契約型封閉式基金管理人沒有贖回壓力,由于種種利益上的牽扯,以及在對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易的認(rèn)定和監(jiān)管尚不完善的情況下,基金管理人為基金發(fā)起人的利益進(jìn)行決策,基金與關(guān)聯(lián)方之間容易發(fā)生不適當(dāng)?shù)慕灰?基金管理公司動(dòng)用基金資產(chǎn)為控股股東輸送利益,從而損害基金投資者的利益。
基金管理人的管理費(fèi)主要依據(jù)基金凈資產(chǎn)的一定比例提取,由于基金的資金量較大,它的買賣行為會(huì)對(duì)股票的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生一定的影響。對(duì)于基金持有人來說,他每年能夠獲得的是基金實(shí)現(xiàn)的收益,在基金到期時(shí)獲得基金清算后的資產(chǎn)。但基金管理人卻可以通過人為拉抬自己重倉(cāng)持有股票的價(jià)格,以抬高基金賬面凈資產(chǎn)值,從而達(dá)到提取更多管理費(fèi)用的目的,并在基金凈值排行榜中爭(zhēng)取更好的排名。而投資者在增加基金管理費(fèi)的同時(shí)還會(huì)增加股票買賣的交易費(fèi)用,并且還要承擔(dān)資金積壓的損失和資金過度集中的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),在基金收益90%以上須用以分配的規(guī)定下,為將來獲取更多的管理費(fèi)保留更多的凈資產(chǎn),基金管理人可能會(huì)盡量推遲實(shí)現(xiàn)利潤(rùn),從而導(dǎo)致其投資行為偏離投資者收益的最優(yōu)點(diǎn)。
3、基金托管人監(jiān)督力度不足。從基金的2000年年報(bào)來看,各基金管理人對(duì)監(jiān)管部門查處的“異常交易行為”的陳述,有的公開承認(rèn)和說明,有的只字不提,有的輕描淡寫地帶過。如:“對(duì)于基金運(yùn)作中出現(xiàn)的異常交易行為,本基金管理人已向證監(jiān)會(huì)做出說明”?！氨净鸫嬖谝欢〝?shù)量和自身交叉買賣行為,情況較為輕微,本基金管理人已采取有效措施以杜絕類似事件的發(fā)生?！北M管有些基金管理人承認(rèn)存在異常交易行為,可托管人在托管報(bào)告中卻沒有相應(yīng)的評(píng)價(jià)。我國(guó)基金的托管人顯得“無為而治”,地位超脫、監(jiān)督不多,更多地體現(xiàn)了“保管權(quán)”,而在監(jiān)督權(quán)的行使上表現(xiàn)不多。
三、完善證券投資基金的對(duì)策
1、完善基金法律制度?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)的完善取決于證券市場(chǎng)的規(guī)范,只有在證券市場(chǎng)規(guī)范的前提下和范圍內(nèi),基金治理結(jié)構(gòu)才有切實(shí)的保障?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)孤軍深入是極為困難的。在證券市場(chǎng)整體規(guī)范不夠的大環(huán)境下,基金管理公司想獨(dú)善其身也是十分困難的。
美國(guó)不但有《證券法》、《投資公司法》等規(guī)定投資基金設(shè)立、管理等方面的規(guī)則,而且有行業(yè)法律的施行。在中國(guó),證券投資基金的監(jiān)管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》,但存在不少待完善的地方,而《投資基金法》的通過仍有一定過程,《投資公司法》、《投資顧問法》的擬訂尚有爭(zhēng)議,行業(yè)自律和內(nèi)部監(jiān)管也需有一定的過程和經(jīng)驗(yàn)的積累。對(duì)于試點(diǎn)階段的我國(guó)證券投資基金,加快和完善法制監(jiān)管是推動(dòng)基金業(yè)迅速發(fā)展的助推器。
2、發(fā)展基金的外部競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。對(duì)開放式基金而言,基金經(jīng)理人的資源自然由市場(chǎng)這只“無形的手”來進(jìn)行調(diào)節(jié)和配置。由于開放式基金規(guī)模不定和可以贖回,必然導(dǎo)致“優(yōu)勝劣汰”:如果基金管理人管理有方,業(yè)績(jī)良好,吸引力就會(huì)越來越大。其規(guī)模也會(huì)不斷擴(kuò)充,所收取的基金管理就會(huì)越來越多;反之,基金業(yè)績(jī)差,要求贖回的就多,基金規(guī)模就會(huì)萎縮,基金管理人的收益就得不到保證,就難以為繼,就被迫從市場(chǎng)退出。市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理人增加了無形的壓力,迫使其提高效率。而業(yè)績(jī)良好的基金經(jīng)理人會(huì)得到更多基金單位的申購(gòu),從而管理更多的基金資產(chǎn),事實(shí)上實(shí)現(xiàn)了基金經(jīng)理人資源的配置,為基金經(jīng)理市場(chǎng)的形成創(chuàng)造了條件。
在封閉式基金情況下,可以考慮設(shè)定一些指標(biāo)使得如果一個(gè)基金在長(zhǎng)期不利經(jīng)營(yíng)的情況下能夠向優(yōu)秀的基金管理公司靠攏,增加其優(yōu)秀理財(cái)?shù)募?lì)機(jī)制,同時(shí)也避免了較差的基金經(jīng)理人繼續(xù)管理某基金而導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)。只有讓更優(yōu)秀的基金經(jīng)理人有管更多基金的機(jī)會(huì),對(duì)他才有更多的激勵(lì),同時(shí)對(duì)其他基金經(jīng)理人才有更多的約束,而資金向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中也有利于主管部門的監(jiān)管,有利于發(fā)揮基金市場(chǎng)的資源配置功能,也有利于真正從業(yè)績(jī)回報(bào)上體現(xiàn)保護(hù)投資者利益?；鹳Y產(chǎn)向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中,這也最終會(huì)為投資者帶來實(shí)惠。
3、充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。獨(dú)立董事要真正發(fā)揮作用,需做到以下兩點(diǎn):一是獨(dú)立董事占多數(shù)。所有的基金董事會(huì)中,獨(dú)立董事應(yīng)占大多數(shù),而不僅是現(xiàn)行法律要求的1/3。1962年美國(guó)就已發(fā)現(xiàn)40%的獨(dú)立董事比例對(duì)基金監(jiān)管起不到應(yīng)有的效果。大多數(shù)基金家族已在他們的董事會(huì)吸納了多數(shù)獨(dú)立董事。近年來,美國(guó)的許多基金發(fā)起人經(jīng)歷了重組,使獨(dú)立董事不少于75%。因此,我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到設(shè)立多數(shù)獨(dú)立董事在保護(hù)基金股東利益方面的價(jià)值;二是獨(dú)立董事應(yīng)獲得準(zhǔn)確、充分的信息。需要確保獨(dú)立董事接受的信息是準(zhǔn)確、客觀而且完整的。如果獨(dú)立董事不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間從適當(dāng)?shù)娜双@得適當(dāng)?shù)男畔?即便是最獨(dú)立、最自信的董事都不能有效地工作。對(duì)其來說,能夠聽取律師和審計(jì)師的客觀建議是非常重要的。
4、健全基金經(jīng)理報(bào)酬機(jī)制。目前,我國(guó)基金的管理費(fèi)用收取方式為固定提取比例加業(yè)績(jī)報(bào)酬,這種分配制度的激勵(lì)優(yōu)化有利于改變基金管理人旱澇保收的局面,促使基金管理人爭(zhēng)取跑贏大勢(shì)。但這種的業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制雖然前進(jìn)了一大步,但仍存在負(fù)盈不負(fù)虧的現(xiàn)象。只要達(dá)到規(guī)定條件,就可以提業(yè)績(jī)報(bào)酬,而達(dá)不到規(guī)定的最低限,僅僅是不提業(yè)績(jī)報(bào)酬。這種不與業(yè)績(jī)完全掛鉤的業(yè)績(jī)報(bào)酬還稱不上是名副其實(shí)的,并且在業(yè)績(jī)報(bào)酬中沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,可能會(huì)使投資者處于收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的狀況?；鸸芾砣藶樘岣呋鸬臉I(yè)績(jī)而甘冒不應(yīng)該冒的風(fēng)險(xiǎn),鋌而走險(xiǎn)的結(jié)果是,贏利則基金管理人可能參加收益分享,而虧損則基金管理人至多是得不到業(yè)績(jī)報(bào)酬。在分配報(bào)酬時(shí),應(yīng)該在受托人違反信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或者因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)受到損失時(shí),委托人和受益人應(yīng)有權(quán)要求基金經(jīng)理人負(fù)責(zé),并有權(quán)要求受托人恢復(fù)信托財(cái)產(chǎn)的原狀或者予以賠償。這樣基金持有人的利益可以因此得到保護(hù)。
(作者單位:沈陽(yáng)理工大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院)
主要參考文獻(xiàn):
[1]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資基金.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2007.
[2]上投摩根基金管理有限公司.基金大學(xué)堂.上海人民出版社,2007.
時(shí)間:2010-06-04 14:41:00
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具體描述
1. 選題：選擇與調(diào)查相關(guān)的內(nèi)容進(jìn)行調(diào)查。
2. 調(diào)查報(bào)告一般包括以下內(nèi)容：
調(diào)查目的
調(diào)查對(duì)像
調(diào)查內(nèi)容
調(diào)查方式（一般可選擇：?jiǎn)柧硎?，訪談法，觀察法，資料法等）
調(diào)查時(shí)間
調(diào)查結(jié)果
調(diào)查體會(huì)（可以是對(duì)調(diào)查結(jié)果的分析，也可以是找出結(jié)果的原因及應(yīng)對(duì)辦法等。） 回復(fù)1：調(diào)查報(bào)告格式及范文
3. 調(diào)查報(bào)告樣稿
下面樣稿是以問卷法進(jìn)行調(diào)查的樣稿，由于所選的調(diào)查方式不同，會(huì)有相應(yīng)的變化。但總體格式，內(nèi)容不變。
對(duì)宜春市基金投資的調(diào)查報(bào)告
自1998年3月首只基金發(fā)行以來，我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，特別是2002年以來大規(guī)模發(fā)行開放式基金，將基金業(yè)推向了新的發(fā)展階段。截至2003年6月30日，全國(guó)共設(shè)立了 29家基金管理公司，其中包括5家合資基金管理公司；證券投資基金總數(shù)達(dá)78只，總規(guī)模1374.89億份，基金資產(chǎn)凈值1346.51億元,其中封閉式基金54只，發(fā)行總規(guī)模817億份，資產(chǎn)凈值790.81億元;開放式基金24只，總規(guī)模557.89億份,資產(chǎn)凈值555.7億元。證券投資基金業(yè)的迅猛發(fā)展，對(duì)改善和調(diào)整證券市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)，更新和倡導(dǎo)不同的投資理念，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步專業(yè)化分工，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，起到了重要作用。但在基金業(yè)誕生后的發(fā)展進(jìn)步過程中，很快便遇到了前進(jìn)中的困難與問題。就此，本人對(duì)基金投資進(jìn)入了一次深入的調(diào)查，具體情況如下：
一、調(diào)查目的
掌握宜春市基金投資者對(duì)基金的了解和看法，了解宜春市基金市場(chǎng)存在的問題。
二、調(diào)查對(duì)象及其一般情況
調(diào)查對(duì)象：宜春市證券投資者（主要是基金投資者）。
一般情況：這部分人大金在30至45歲之間,其中以大概以40歲為中心的正態(tài)分布,有一定的富余資金,且具有相當(dāng)?shù)耐顿Y理財(cái)經(jīng)驗(yàn).
三、調(diào)查方式
本次調(diào)查采取的是隨機(jī)問卷調(diào)查。發(fā)放問卷是在宜春市各證券營(yíng)業(yè)部隨機(jī)選擇證券投資者當(dāng)場(chǎng)發(fā)卷填寫，并當(dāng)場(chǎng)收回的形式。全市各證券營(yíng)業(yè)點(diǎn)共發(fā)出調(diào)查問卷100份，收回87份，回收率達(dá)87%；
四、調(diào)查時(shí)間：2003年10月8日――――2003年11月10日
五、調(diào)查內(nèi)容
主要調(diào)查了投資者的投資目的，投資于基金的主要原因和影響其在各基金間選擇的因素以及喜歡的基金類型和持有基金分額的時(shí)期等。問卷共向投資者提出了14個(gè)問題。（見附一）
六、調(diào)查結(jié)果
本人就問卷調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計(jì)如下表：（以下省略）
從投資基金的歷史看，有60％的投資者購(gòu)買基金是在最近一年發(fā)生的，說明投資基金的在最近一年在宜春的發(fā)展取得了一定成績(jī)，但是投資者對(duì)基金的投資持有期限，多數(shù)投資者還是希望短期持有，對(duì)基金的長(zhǎng)期投資還不看好。
有34%的投資者購(gòu)買過開放式基金。雖然受基金業(yè)整體表現(xiàn)的影響,大多數(shù)投資者仍沒有購(gòu)買開放式基金。但值得注意的是,這一數(shù)據(jù)同上年年相比上漲近10%,說明開放式基金已初步走出認(rèn)知度的冬天,為越來越多的投資者所了解。
就投資基金的主要原因來看，基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)?cè)谖木碇姓嫉谋壤^大，說明投資者投資基金還是希望經(jīng)理人具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，能夠取得較滿意的回報(bào)。另外, 獲得短期收益也是基金投資者的一個(gè)重要目的.在沒有買開放式基金的原因中,不了解其特點(diǎn)的較低，這說明基金在銷售環(huán)節(jié)以及形象宣傳方面作了不少努力,效果明顯。調(diào)查還顯示,投資者對(duì)于開放式基金手續(xù)費(fèi)偏高的看法的比例較高，達(dá)五分之一之多。而隨著開放式基金數(shù)量的增加以及各基金的表現(xiàn),在投資者心目當(dāng)中, 封閉式基金優(yōu)于開放式基金的正在悄然發(fā)生變化。
在購(gòu)買基金的投資目的中，多數(shù)投資者，還是希望獲得短期的收益，對(duì)基金的長(zhǎng)期投資還不是很認(rèn)同。2003年市場(chǎng)的低迷使得二級(jí)市場(chǎng)博取差價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、難度急劇加大。既然眾基金的理財(cái)專家們都很難取得贏利,那么作為普通的中小投資者只好“等待分紅”,以求“保險(xiǎn)平安”了。
在一年中的期望回報(bào)中，顯示投資者普遍認(rèn)為對(duì)基金的盈利能力有很高的要求，但是基金總是不能給投資者帶來滿意的回報(bào)。 值得重視的是,近半數(shù)的投資者將管理水平有待檢驗(yàn)作為沒有購(gòu)買開放式基金的最主要原因,比上年上升近15個(gè)百分點(diǎn)。這結(jié)果充分說明,目前我國(guó)基金的整體管理水平與世界先進(jìn)水平尚存在較大差距,很難讓投資者滿意。
七、調(diào)查體會(huì)
從調(diào)查結(jié)果可以看出，基金投資者將會(huì)越來越多,因?yàn)橛薪?0%人的是在近1年內(nèi)涉足基金投資者的，這種趨勢(shì)將促進(jìn)基金業(yè)的快速發(fā)展。因此，證券投資基金的管理問題更應(yīng)該引起投資基金公司的關(guān)注，以改變目前對(duì)其管理不完善的局面，同時(shí)也是適應(yīng)這種增長(zhǎng)趨勢(shì)的須求。為此,本人特提出以下幾點(diǎn)看法：(以下省略)
回復(fù)者：匿名 2010-06-04 14:41:27
回復(fù)2：調(diào)查報(bào)告格式及范文
附1：
對(duì)宜春市基金投資的調(diào)查問卷
您好!非常感請(qǐng)您接受本次調(diào)查.請(qǐng)您認(rèn)真如實(shí)地填寫.
調(diào)查時(shí)間: 2003年12月1日~12月5日
1、請(qǐng)問您的年齡：
A.18～25 B.25～30 C.30～40 D.40～50 E.50～60 F.60以上
2、性別：
1. 男 B.女
3、投資基金的歷史：
1. 一年以下 B.1～2年 C.2～3年 D.4年以上
4、你是否購(gòu)買過基金：
1. 購(gòu)買過 B.沒有購(gòu)買過
5、你的投資目的：
1. 確保本金的安全 B.獲得短期收益 C.資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的增值
6、您是否了解開放式基金：
1. 了解 B.知道一點(diǎn) C.不了解
7、購(gòu)買的是封閉式基金還是開放式基金：
1. 封閉式基金 B.開放式基金
8、沒有買開放基金的原因：
1. 沒有聽說過 B.購(gòu)買不方便 C.手續(xù)費(fèi)偏高 D.管理水平有待檢驗(yàn) E.封閉式基金優(yōu)于開放式基金
9、影響您在各基金公司之間選擇的主要原因：
1. 專業(yè)理財(cái) B.信息優(yōu)勢(shì) C.基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī) D.獲得短期超額收益
10、您購(gòu)買基金時(shí)考慮的主要因素：
1. 凈值 B.價(jià)格 C.分紅 D.基金投資組合 E.基金管理人的能力 F.基金管理公司的規(guī)范程度 G.其他
11、您喜歡投資基金的類型：
1. 平衡型基金 B.債券基金 C.指數(shù)基金 D.股票基金
12、假設(shè)您購(gòu)買了開放式基金，您預(yù)計(jì)的投資年限：
1. 少于一年 B.1-3年 C.3-5年 D.6-10年 E.10年以上
13、您投資這筆金額期望一年內(nèi)能有多少的回報(bào)：
1. 5%左右 B.10%左右 C.15%左右 D.20%左右
14、一般您購(gòu)買的基金,在漲幅達(dá)到多少時(shí)會(huì)拋出：
關(guān)鍵詞：基金波動(dòng)綜述
相關(guān)研究概述
風(fēng)險(xiǎn)問題主要以資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)來表征，是證券市場(chǎng)研究的核心問題之一，金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。國(guó)際上流行的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量多采用方差、β、下偏矩、VaR等方法，而(G)ARCH模型族等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型也常常被用于檢驗(yàn)金融資產(chǎn)波動(dòng)特征。毫無疑問，采用符合現(xiàn)實(shí)中波動(dòng)性特征的分析模型，準(zhǔn)確度量和描述各種金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征和構(gòu)成，深入探究資產(chǎn)收益波動(dòng)的成因及其外在影響，對(duì)于市場(chǎng)參與者構(gòu)建合理的資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)管理策略具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
通過文獻(xiàn)檢索，筆者發(fā)現(xiàn)前人對(duì)股票波動(dòng)性的研究已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。在如今機(jī)構(gòu)投資者逐漸占據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)更多份額的總體趨勢(shì)下，證券投資基金的波動(dòng)必將如股票的波動(dòng)一樣受到更為廣泛的關(guān)注。因?yàn)?，基金的波?dòng)無論對(duì)政策的制定者還是市場(chǎng)上的投資者來講都非常重要：一方面，政策制定者希望維持較低的基金波動(dòng)，借助基金的投資維護(hù)市場(chǎng)健康、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。另一方面，在我國(guó)這種投機(jī)氣氛濃厚的新興證券市場(chǎng)內(nèi)，一部分試圖通過低買高賣來牟取利潤(rùn)的投機(jī)型參與者希望較大的波動(dòng)來提供獲利空間。即使從最一般的意義上說，幾乎所有涉及到基金的市場(chǎng)參與者都希望通過對(duì)基金的波動(dòng)的評(píng)估來確定他們的策略是否符合其既定的投資或監(jiān)管目標(biāo)。
文獻(xiàn)回顧與評(píng)述
美國(guó)學(xué)者Pontiff（1997）分析了美國(guó)封閉式基金的收益波動(dòng)和其所持有的股票的波動(dòng)。在投資者理性的假設(shè)之下，封閉式基金的收益方差應(yīng)該與其持有的證券的方差一致，但事實(shí)上美國(guó)封閉式基金的月度收益表現(xiàn)出比其持有的證券資產(chǎn)大的多的波動(dòng)。這種超額波動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，小公司風(fēng)險(xiǎn)以及影響其他封閉式基金的風(fēng)險(xiǎn)有著顯著的聯(lián)系。Pontiff采用投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)基金價(jià)格報(bào)酬的過度波動(dòng)問題進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國(guó)封閉式基金價(jià)格報(bào)酬的過度波動(dòng)性具有顯著的影響以及較強(qiáng)的解釋力。這種觀點(diǎn)雖然已經(jīng)引起了人們對(duì)基金波動(dòng)性的關(guān)注，但是顯然缺少對(duì)開放式基金波動(dòng)的考察。
羅洪浪、王浣塵（2003）對(duì)我國(guó)封閉式基金的超額波動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證研究：盡管封閉式基金收益對(duì)其凈資產(chǎn)收益反映不足，平均基金被動(dòng)水平仍然比其組合要大43.48％。有關(guān)超額波動(dòng)性的來源方面，發(fā)現(xiàn)封閉式基金的超額波動(dòng)性有一半強(qiáng)的部分是基金特有的，而投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、賬面市值風(fēng)險(xiǎn)和小公司風(fēng)險(xiǎn)等四種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量解釋了42.33％的超額波動(dòng)性，其中投資者情緒風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)最大，其回歸系數(shù)1％置信水平下都顯著為正且數(shù)值平均高達(dá)0.7999。對(duì)比Pontiff（1997）對(duì)美國(guó)封閉式基金的研究結(jié)果，表明我國(guó)封閉式基金的超額波動(dòng)性較大程度上是由投資者的非理性造成的。該文嘗試把國(guó)內(nèi)基金的波動(dòng)特征與國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，不足之處在于樣本太少分析面過窄，難以全面解釋基金超額波動(dòng)的成因及其對(duì)外部的影響。賀京同，沈洪溥（2002），沈洪溥，周立群（2003）分別嘗試從行為金融學(xué)角度對(duì)封閉式基金價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行解釋，得到類似的結(jié)論。后者在對(duì)上海市場(chǎng)中有代表性的基金金泰和基金景博進(jìn)行充分采樣的基礎(chǔ)上，通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明了我國(guó)封閉式基金市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)特點(diǎn)，深入分析了造成這種走勢(shì)的原因，嘗試性地將分析擴(kuò)展到了開放式基金上。認(rèn)為通過封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金可以從根本上解決噪聲交易對(duì)基金波動(dòng)的影響。但是，由于基金樣本選取較少，影響了該研究所得結(jié)論的說服力。
黃炳藝，曾五一（2004）以上證基金指數(shù)和上證綜合指數(shù)為研究對(duì)象，利用協(xié)整理論及誤差修正模型考察我國(guó)基金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)在不同市場(chǎng)行情中的長(zhǎng)期均衡關(guān)系及短期波動(dòng)影響，在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)兩市不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但在結(jié)合市場(chǎng)行情而界定的上漲和盤整行情中卻存在協(xié)整關(guān)系。許承明，宋海林（2005）通過對(duì)中國(guó)封閉式基金價(jià)格報(bào)酬與凈資產(chǎn)報(bào)酬的波動(dòng)性研究發(fā)現(xiàn)：中國(guó)封閉式基金的價(jià)格報(bào)酬相對(duì)于它的凈資產(chǎn)報(bào)酬一方面存在過度波動(dòng)，另一方面又存在反映不足的現(xiàn)象。由于基金凈資產(chǎn)報(bào)酬是市場(chǎng)的部分證券的投資組合報(bào)酬，這種投資組合在消除個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也消除了未來變化的持續(xù)性。價(jià)格報(bào)酬對(duì)凈資產(chǎn)報(bào)酬的反映不足是投資者基于守舊心理對(duì)市場(chǎng)過度變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整結(jié)果，也可以說是投資者相對(duì)弱化基金凈資產(chǎn)盈利沖擊的結(jié)果。
牛方磊（2005）運(yùn)用ARCH模型族對(duì)上證基金指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析。發(fā)現(xiàn)上證基金指數(shù)收益率表現(xiàn)出非正態(tài)性和條件異方差的特征。GARCH(1，1)模型對(duì)上證基金指數(shù)的波動(dòng)具有很好的擬合效果。該文的分析流于簡(jiǎn)單的模型應(yīng)用，分析上稍顯淡薄。郭曉亭（2006）對(duì)中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)波動(dòng)的聚集性進(jìn)行檢驗(yàn)，分別運(yùn)用EGARCH和TGARCH模型證明了中國(guó)基金市場(chǎng)波動(dòng)具有聚集性和杠桿效應(yīng)特征。同時(shí)發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)一樣沒有明顯的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)效應(yīng)。周澤炯，史本山(2006)運(yùn)用GARCH(1，1)模型和條件方差方程中含有虛擬變量的GARCH(1，1)模型，對(duì)我國(guó)開放式基金收益及收益的波動(dòng)性的周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)研究期間內(nèi)樣本基金收益及收益的波動(dòng)性在周三這一天顯著不同于其他交易日，說明存在周內(nèi)效應(yīng)，即存在“周三效應(yīng)”的周日歷效應(yīng)。
結(jié)論與趨勢(shì)
綜上所述，國(guó)內(nèi)外研究人員已經(jīng)開始關(guān)注基金波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響，但研究的方法、范圍和深度尚存在明顯的局限，亟待拓展和深化：
首先，在研究方法上，絕大多數(shù)已有文獻(xiàn)都是利用簡(jiǎn)單的OLS線性回歸分析或時(shí)間序列模型對(duì)基金指數(shù)的波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究，主要利用單變量GARCH族模型及其變形以及時(shí)間序列的協(xié)整方法來進(jìn)行實(shí)證分析，缺乏利用多元計(jì)量工具和高級(jí)模型對(duì)基金個(gè)體展開的綜合研究。這可能與能夠提供此類分析的計(jì)量和統(tǒng)計(jì)軟件包較少，定量分析方法和操作本身較難掌握有關(guān)。
其次，現(xiàn)有研究普遍停留在分析基金指數(shù)和市場(chǎng)指數(shù)關(guān)系的層面上，遺漏了大量的微觀市場(chǎng)信息，缺乏對(duì)基金波動(dòng)原因的深層次探討，更沒有突出基金波動(dòng)對(duì)投資者的影響，缺乏對(duì)市場(chǎng)參與主體行為的考慮。缺乏數(shù)據(jù)可得性和缺少含有豐富經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的分析工具可能是造成這一局面的主因。
現(xiàn)有文獻(xiàn)主要針對(duì)基金市場(chǎng)整體和股市整體進(jìn)行研究，沒有將基金市場(chǎng)波動(dòng)和單個(gè)基金的波動(dòng)有機(jī)聯(lián)系起來，必然導(dǎo)致研究結(jié)論不夠深入，缺乏微觀基礎(chǔ)?？梢灶A(yù)見，對(duì)單個(gè)基金波動(dòng)的探討不久即將在學(xué)術(shù)界展開。對(duì)基金個(gè)體波動(dòng)的深入分析與先前的基金市場(chǎng)宏觀研究相結(jié)合，很有可能對(duì)基金波動(dòng)給出更為科學(xué)和合理的解讀。另一方面，隨著多元GARCH模型族及多元SV（隨機(jī)波動(dòng)）模型族日臻成熟，工具軟件逐漸為人們所熟悉和掌握，相信不久的將來，隨著多元時(shí)間序列模型的不斷完善，利用多元分析工具綜合考察基金市場(chǎng)以及單個(gè)基金波動(dòng)的實(shí)證研究很快就會(huì)面世。
參考文獻(xiàn)：
1.JeffreyPontiff,1997,“ExcessVolatilityandClosed-EndFunds”[J],TheAmericanEconomicReview,Vol.87
【關(guān)鍵詞】證券投資基金 產(chǎn)品多元化 金融結(jié)構(gòu)調(diào)整 投資基金監(jiān)管
一、我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷史
我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來的十多年的發(fā)展歷程已被打上了高度投機(jī)的鮮明印記， 而以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認(rèn)為是中國(guó)股市波動(dòng)劇烈的主要原因。有鑒于國(guó)外成熟市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年11月出臺(tái)《證券投資基金管理暫行辦法》， 實(shí)施超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的策略。1998年4月7日，基金金泰和基金開元分別在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市，我國(guó)規(guī)范的封閉式證券投資基金開始納入正式的制度安排，2001年9月21日，華安創(chuàng)新證券投資基金發(fā)行， 標(biāo)志著我國(guó)第一只開放式基金開始登上我國(guó)投資基金的發(fā)展舞臺(tái)，2004年6月1日《證券投資基金法》頒布實(shí)施，重點(diǎn)鼓勵(lì)和扶持開放式基金發(fā)展的指導(dǎo)思路被確立為促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的重要指導(dǎo)思想。2005年6月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，自2005年7月1日起施行。該辦法旨在建立防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，保護(hù)證券投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)有序、健康發(fā)展。2011年9月2日，證監(jiān)會(huì)頒布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》及配套規(guī)則，其中重要一環(huán)就是允許基金公司專戶參與商品期貨?；饘粲纱艘渤蔀槟壳皣?guó)內(nèi)唯一可以合法向公眾募集資金并投資于商品期貨的平臺(tái)。
二、我國(guó)證券投資基金所面臨的問題
（一）我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)證券投資基金投資發(fā)展存在很大制約。
我國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展了這么多年，缺乏競(jìng)爭(zhēng)性可能是一個(gè)非常明顯的特性。這個(gè)特征既代表了中國(guó)基金市場(chǎng)還處于“初級(jí)階段”，也可能是中國(guó)基金市場(chǎng)這些年出現(xiàn)了一些這樣或那樣的問題的深層次市場(chǎng)原因，因?yàn)橹挥惺畮准一鸸芾砉镜幕鹗袌?chǎng)，顯然是一個(gè)“寡占”性的市場(chǎng)，在這種狀況下的市場(chǎng)必然導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)及游戲規(guī)則相對(duì)更有利于賣方。競(jìng)爭(zhēng)性的基金市場(chǎng)既是政策推動(dòng)的方向，應(yīng)該也是解決“寡頭”型市場(chǎng)問題的歷史的邏輯的選擇。所以，一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的基金市場(chǎng)的即將到來是解決中國(guó)基金市場(chǎng)現(xiàn)有問題及其本身進(jìn)步的重要手段。
（二）我國(guó)證券投資基金管理公司內(nèi)部控制存在隱患。
開放式基金由于其開放的特點(diǎn)，申購(gòu)和贖回都將對(duì)基金公司的運(yùn)作產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。因此，完善內(nèi)部控制制度是基金管理公司的生命線。從目前的情況尤其是從封閉式基金的運(yùn)作情況看，基金管理公司內(nèi)部控制制度存在著“三個(gè)缺乏”：（1）缺乏合理的凈值估算系統(tǒng)。即使在現(xiàn)行的資環(huán)境下，基金凈值估算系統(tǒng)的不完善已經(jīng)給基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)帶來了困難。（2）缺乏風(fēng)險(xiǎn)度量的措施。成型的風(fēng)險(xiǎn)定量分析包括：方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法、LPMS風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法、β系數(shù)法以及VAR法，其中VAR法廣受應(yīng)用。盡管這些方法在中國(guó)的運(yùn)用尚需時(shí)日，但基金管理公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制必須要有一個(gè)量化的標(biāo)準(zhǔn)，否則，主觀臆斷將放大基金的風(fēng)險(xiǎn)。
三、解決我國(guó)證券投資基金存在問題的對(duì)策分析
（一）加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金托管人的監(jiān)督工作。
建立競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)。我國(guó)目前基金托管人選擇范圍過于狹窄，準(zhǔn)入門檻太高，可以考慮放松對(duì)基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機(jī)構(gòu)也具有獲得托管人資格的機(jī)會(huì)。同時(shí)，對(duì)基金托管人在專業(yè)人員、技術(shù)力量以及內(nèi)控制度方面做出較為嚴(yán)格的規(guī)定。
（二）完善證券投資基金法律法規(guī)體系強(qiáng)化證券投資基金監(jiān)管。
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
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值得注意的是，在眾多封閉式基金中，一些題材封閉式基金可能受到資金較多關(guān)注?；鹛煸捎跈C(jī)構(gòu)推動(dòng)“封轉(zhuǎn)開”以及基金科翔的含權(quán)效應(yīng)，可能存在一些潛在投資機(jī)會(huì)。
基民：消除折價(jià)
7月3日，南方基金公司旗下的基金天元以2.1900元收盤，與當(dāng)天單位凈值2.9674元相比，折價(jià)率約26.20％。由于基金天元的到期日為2014年8月25日，如果持有人需要在此之前需要將基金資產(chǎn)變現(xiàn)，就只能在二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)賣出，會(huì)構(gòu)成實(shí)際的損失。
近日，上海寶銀投資公司總經(jīng)理崔軍稱，該公司和王源新作為基金天元的持有人，為消除基金天元的折價(jià)，已經(jīng)發(fā)函給基金天元要求盡快提出創(chuàng)新方案或像基金銀豐一樣進(jìn)行大比例分紅，來消除折價(jià)。
崔軍稱，如在2007年6月29日收盤后基金天元還處于折價(jià)交易狀態(tài)，其將號(hào)召基金天元所有持有人在2007年6月29日至7月2日前同時(shí)發(fā)函給南方基金管理公司，要求南方基金管理公司馬上召開基金天元持有人大會(huì),討論基金天元的封轉(zhuǎn)開。
有資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)要求提前“封轉(zhuǎn)開”的意愿遠(yuǎn)不及個(gè)人投資者強(qiáng)烈，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，投資封閉式基金更多基于長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的需要。目前封閉式基金的高折價(jià)率事實(shí)上是為投資者提供了一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)。從目前封閉式基金的表現(xiàn)來看，大部分都為持有人創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。以南方基金的基金天元為例，如果一個(gè)持有人從1999年8月基金成立之初持有至今，那么他已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了逾200%的收益。
基金公司：尋求創(chuàng)新
南方基金日前收到了一位基金天元持有人發(fā)來的《關(guān)于征集基金天元持有人投票權(quán)委托的公開函》，持有人在公開函里稱，根據(jù)《天元證券投資基金合同》第二十二條約定“基金上市交易后，在連續(xù)60個(gè)交易日內(nèi)平均成交價(jià)格低于基金資產(chǎn)凈值20%以上時(shí)（含20%），可以由合同型封閉式轉(zhuǎn)變?yōu)楹贤烷_放式”。持有人認(rèn)為目前基金天元已經(jīng)達(dá)到了上述條件，要求提前施行“封轉(zhuǎn)開”。
對(duì)此，南方基金公司表示，“封轉(zhuǎn)開”不一定是解決封閉式基金折價(jià)率問題的最佳途徑，公司正在研究以創(chuàng)新手段打開死結(jié)。目前已經(jīng)被監(jiān)管層提上日程的“創(chuàng)新型封閉基金”或?yàn)槁窂街弧?/p>
據(jù)透露，為解決基金天元高折價(jià)等問題，南方基金目前已經(jīng)研究了5種方案，包括：實(shí)行有管理的分配政策；引入回購(gòu)機(jī)制；引入定期開放制度；轉(zhuǎn)型為ETF基金和設(shè)計(jì)創(chuàng)新型封閉式基金產(chǎn)品。
從上述方案來看，解決投資者所關(guān)注的折價(jià)率問題并非只有“封轉(zhuǎn)開”的途徑。
據(jù)了解，此前，圍繞著封閉式基金的未來定位問題，管理層曾召開過多次會(huì)議，最后結(jié)論是封閉式基金不能消亡。而除了南方基金外，目前，大成基金、嘉實(shí)基金等多家基金公司均已著手研究通過創(chuàng)新途徑解決大盤封閉式基金高折價(jià)的問題。
業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于南方基金公司來說，在開放式股票型基金銷售暢旺的今年，基金公司提前施行“封轉(zhuǎn)開”無疑有利于規(guī)模的擴(kuò)張，對(duì)基金公司是件好事情。但要提前實(shí)施天元的“封轉(zhuǎn)開”并非一蹴而就，從和主要持有人溝通到報(bào)批審查、召開持有人大會(huì)，耗時(shí)漫長(zhǎng)。
封基出路
專業(yè)人士表示，最近9年來，中國(guó)基金市場(chǎng)獲得了迅猛發(fā)展，這與行業(yè)主管部門在日常監(jiān)管中不斷提高市場(chǎng)監(jiān)管的透明度和規(guī)范息相關(guān)。只有持有人的正當(dāng)權(quán)益得到有效保護(hù)，投資者的信心才能增強(qiáng)，市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)才能牢固。
關(guān)鍵詞金融套利機(jī)構(gòu)投資者證券投資基金
1機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利行為
自股改啟動(dòng)以來，機(jī)構(gòu)對(duì)由此引發(fā)的獲利機(jī)會(huì)的追逐就從來沒有停止過，尤其是在2006年2月，由于招行的股改所引起的“巨額短線套利資金集中申購(gòu)、幾十只基金相繼暫停申購(gòu)”的事件讓市場(chǎng)對(duì)套利資金的警覺性一下提到了前所未有的高度。之后，基金與機(jī)構(gòu)套利資金之間的博弈一直沒有停止過，這從后來貴州茅臺(tái)、云南白藥這些基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)上都能夠看出。
在機(jī)構(gòu)利用股改套利即將偃旗息鼓的時(shí)候，新股套利以及“封轉(zhuǎn)開”套利又被挖掘出來。
1.1股改套利
股權(quán)分置改革作為資本市場(chǎng)的重大金融創(chuàng)新，為證券市場(chǎng)交易提供了全新的投資套利手段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2005年5月~2006年4月，股改公司的股票價(jià)格在恢復(fù)交易首日的平均漲幅為6.85%，股改套利的超額利潤(rùn)率吸引了不少資金的積極參與。套利空間的存在是形成機(jī)構(gòu)套利的直接原因，而改股停牌與基金停牌的不同步又導(dǎo)致了套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，這就使得那些重倉(cāng)持有部分股改股的基金頻頻受到套利資金攻擊。
2005年12月27日，招商銀行因股改停牌。12月28日，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金隨即發(fā)生了11筆金額共計(jì)超過4.5億元的巨額申購(gòu)。這批巨額申購(gòu)資金確實(shí)達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。從2005年12月28日~2006年1月5日，每份興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金凈值上漲了0.0205元，增幅為2.01%。如果這部分資金1月5日退出，不到10天就可獲取2%的盈利，如果1月11日退出，由于興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金累計(jì)凈值已達(dá)1.0991元，增幅將有6%，獲利空間更大。興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金被迫緊急暫?；鸬纳曩?gòu)，成為我國(guó)基金業(yè)第一例由于特別原因而暫停申購(gòu)的基金。其后的云南白藥、金融街、鋅業(yè)股份、貴州茅臺(tái)等股票，股改復(fù)牌后都出現(xiàn)大漲，投資其間的基金凈值也因此出現(xiàn)較高漲幅，給保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者帶來很大套利空間。
1.2新股套利
除了股改套利這一特殊因素外，基金也被很多機(jī)構(gòu)當(dāng)作一種牛市來臨時(shí)快速獲取股票倉(cāng)位的工具。如果某新股上市后漲停，此時(shí)大資金無法買入該股，但是可以買入大量持有這只新股的基金，到次日賣出基金從而完成套利過程。
隨著IPO重新開閘，“打新股”成為了眾多資金逐利的焦點(diǎn)。新股發(fā)行溢價(jià)是大部分證券市場(chǎng)都客觀存在的現(xiàn)象，由于一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的存在，參與新股申購(gòu)能夠取得較高的固定收益。股市一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差客觀上為廣大投資者創(chuàng)造了套利的空間。但在現(xiàn)實(shí)中，個(gè)人投資者由于資金規(guī)模小，參與渠道單一，因此新股套利基本上都是機(jī)構(gòu)投資者的“游戲”。
保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的IPO投資自然很感興趣。由于貨幣市場(chǎng)基金的最大客戶以保險(xiǎn)公司為主，因此部分貨幣市場(chǎng)基金面臨巨大的贖回壓力，這些贖回的巨額資金若買不到新股則轉(zhuǎn)而投向買入申購(gòu)成功的基金。
1.3“封轉(zhuǎn)開”套利
截止2006年8月4日，54只封閉式基金（由于基金興業(yè)的成功轉(zhuǎn)型，只有53只）中份額規(guī)模在20億以上的大盤基金折價(jià)率大部分都在40％以上，最高的5只基金接近50％?；鸬膬r(jià)格最遲必須在封閉期結(jié)束時(shí)回歸凈值，并將隱含收益率兌現(xiàn)。
就在封閉式基金轉(zhuǎn)開拉開序幕之后，機(jī)構(gòu)投資者也開始行動(dòng)。存在大量套利機(jī)會(huì)的封閉式基金無疑是2006年上半年機(jī)構(gòu)青睞的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)投資者持有封閉式基金的份額從2005年底的324.16億增至2006年8月底的347.30億，持有比例也在去年底52.81%的高水平上進(jìn)一步增至56.58%。機(jī)構(gòu)增持的重點(diǎn)也很清楚，那就是2007年到期的小盤基金。這主要是因?yàn)樾”P基金到期封轉(zhuǎn)開的處理方式已經(jīng)明確，加之存續(xù)時(shí)間短，年化隱含收益率較高的特點(diǎn)，使得機(jī)構(gòu)大力增持。
如QFII就將目標(biāo)鎖定在基金銀豐身上?；疸y豐2005年報(bào)和2006年半年報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年，基金銀豐的機(jī)構(gòu)持有比例從2005年底的57.54％上升到71.43％，其中QFII的增持幅度最大。前十大持有人中，QFII持有比例從6.56％飆升到33.85％。
2機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金套利行為的理論分析
就目前中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利而言，筆者認(rèn)為，其屬于資金價(jià)格差異形成的套利，是價(jià)格套利，其套利成本主要有融資和交易成本決定。價(jià)格套利機(jī)會(huì)往往是瞬間性的，這就要求市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性來保持套利交易的完成。
對(duì)與價(jià)格套利的實(shí)現(xiàn)來講，還有一個(gè)重要的外部監(jiān)管條件限制，某些外部監(jiān)管條件限制了套利交易的實(shí)施。這類監(jiān)管主要體現(xiàn)在三方面：證券交易制度、資本流動(dòng)限制和融資渠道限制。
機(jī)構(gòu)投資者的套利能夠?qū)嵤?，因?yàn)槠滟Y金的使用成本小于其套利收益，而又由于我國(guó)對(duì)股改股票的停牌規(guī)定、新股申購(gòu)的限制及封閉式基金形式的逐步放開等種種外部監(jiān)管，使其只能轉(zhuǎn)向證券投資基金以獲得豐厚的套利利潤(rùn)。本文所分析的是機(jī)構(gòu)投資者自股改啟動(dòng)以來對(duì)證券投資基金的種種套利行為，稱之為套利而不是投機(jī)，因?yàn)槠湫袨閷?shí)質(zhì)上是機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)之間構(gòu)筑套利頭寸，且機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的是頻繁的買賣行為，其時(shí)間間隔較小，其性質(zhì)不同于投機(jī)交易，故對(duì)其市場(chǎng)影響分析應(yīng)辯證看待。
3機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金套利行為的市場(chǎng)影響
3.1對(duì)證券市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)套利行為具有雙重作用
3.1.1有利之處
機(jī)構(gòu)投資者是現(xiàn)代金融市場(chǎng)上主要的套利者，他們掌握著規(guī)模龐大的套利資金，游離于金融市場(chǎng)間尋找套利機(jī)會(huì)，頻繁進(jìn)行交易，買賣數(shù)量巨大，這實(shí)際上相當(dāng)于交易對(duì)象的增加，大大增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性。此外，套利活動(dòng)還是衍生金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必不可少的條件，衍生金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能就是為市場(chǎng)參與者提供套期保值，沒有一定數(shù)量的套利交易，不僅套期保值者難以尋找到交易對(duì)象，而且還可能導(dǎo)致衍生金融工具與對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)工具間的價(jià)格關(guān)系脫離。所以套利是衍生金融市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者和市場(chǎng)功能的維護(hù)者，機(jī)構(gòu)的這種套利行為也在一定程度上促進(jìn)了股指期貨等金融衍生工具盡快實(shí)施。3.1.2不利影響
（1）加大證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度。機(jī)構(gòu)投資者作為逐利主體，為了創(chuàng)造盡可能高的利潤(rùn)必須密切關(guān)注證券的價(jià)格變動(dòng)和近期的收益水平，一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，就會(huì)采取各種措施，以防范、轉(zhuǎn)移和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加自身經(jīng)濟(jì)收益，減少自身的經(jīng)濟(jì)損失。機(jī)構(gòu)投資者畢竟是一個(gè)利益主體，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)，出于獲取交易差價(jià)的需要，機(jī)構(gòu)投資者理性的、集中性的買賣行為，比散戶非理性的追漲殺跌對(duì)市場(chǎng)行情所產(chǎn)生的沖擊要大得多。
（2）助推貨幣市場(chǎng)利率。套利不僅增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性，而且還參與了市場(chǎng)波動(dòng)性的傳遞。由于目前股票市場(chǎng)一片大好，許多機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間構(gòu)筑套利頭寸，將股票市場(chǎng)的波動(dòng)傳遞到了貨幣市場(chǎng)。
套利動(dòng)機(jī)會(huì)加大機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求，造成資金緊張。如2006年11月20日銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的成交量便較前一交易日增加了267億元，達(dá)到了1796億元，比三季度的日均水平高出83%。同時(shí)，由于央行剛上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步降低了整個(gè)銀行體系的備付率，市場(chǎng)資金供給減少，也推升了資金價(jià)格水平。機(jī)構(gòu)高價(jià)從銀行間借入資金無非是為了獲取套利收益。這些機(jī)構(gòu)大部分為券商、保險(xiǎn)公司等跨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，尤其是券商本身自有資金量有限，資金需求的剛性，造成這些機(jī)構(gòu)只能被動(dòng)接受市場(chǎng)的價(jià)格水平，助推了貨幣市場(chǎng)利率。
3.2對(duì)證券投資基金的雙重作用
3.2.1有利之處
增加證券投資基金的業(yè)務(wù)流量，增加其收入。機(jī)構(gòu)投資者巨額資金的申購(gòu)贖回對(duì)于證券投資基金業(yè)務(wù)量的增加及申購(gòu)贖回費(fèi)用增加無疑有一定的益處。
3.2.2不利之處
（1）可能攤薄基金收益，降低基金凈值。由于機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)和贖回的間隔時(shí)間很短，通常只有幾天，在幾天時(shí)間內(nèi)，基金經(jīng)理很難通過股票操作賺取這么多的利潤(rùn)，因此，機(jī)構(gòu)投資者的套利，實(shí)際上意味著基金凈值的下降。
（2）基金投資模式轉(zhuǎn)換造成很大挑戰(zhàn)?；鸪山活~變化頻繁，基金規(guī)模時(shí)大時(shí)小，基金經(jīng)理不好管理，難以按研究策略正常操作，專家理財(cái)優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮。巨額資金的大進(jìn)大出也造成基金份額的不穩(wěn)定，使得基金凈值的波動(dòng)加大。從而降低募集資金的使用效率
（3）基金規(guī)模減小。機(jī)構(gòu)投資者巨額基金份額的贖回會(huì)導(dǎo)致證券投資基金規(guī)模的減小，特別在封轉(zhuǎn)開套利中，小盤基金被贖回會(huì)導(dǎo)致其規(guī)模減小被迫清盤，導(dǎo)致基金管理費(fèi)降低運(yùn)作困難而清算。
3.3機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的套利行為對(duì)基金中小投資者的影響
從股改后公司股價(jià)變動(dòng)來看，絕大部分公司的股價(jià)在股改后都有不同程度的溢價(jià)，所以機(jī)構(gòu)投資者在很大程度上分享了中小投資者的利益。
機(jī)構(gòu)的贖回導(dǎo)致基金變現(xiàn)股票，從而增加交易成本，而這些成本是由還持有基金的長(zhǎng)期持有人承擔(dān)的，并且主要是中小投資者承擔(dān)了大多數(shù)交易成本。在贖回費(fèi)和申購(gòu)費(fèi)的雙重“補(bǔ)貼”下，機(jī)構(gòu)投資人頻繁進(jìn)出開放式基金，又進(jìn)一步加劇了中小投資人的交易成本負(fù)擔(dān)。
由上分析，筆者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者也是追求利益最大化的理性投資者，其套利行為具有利弊共存的雙重作用，所以對(duì)待機(jī)構(gòu)套利行為的態(tài)度應(yīng)該是合理加以引導(dǎo)而不是完全打壓。
機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金的種種套利行為，是市場(chǎng)化的結(jié)果，其規(guī)范也應(yīng)是市場(chǎng)的責(zé)任，如面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者瘋狂的套利行為，有一些開放式基金已上調(diào)申購(gòu)贖回費(fèi)率或是暫停申購(gòu)，許多貨幣基金近期則將其累計(jì)收益按一定的份額面值自動(dòng)結(jié)轉(zhuǎn)為基金份額，不進(jìn)行現(xiàn)金支付；中工國(guó)際上市后的大幅下跌，對(duì)機(jī)構(gòu)套利新股的行為也有一定的打擊作用。但前者只是一種應(yīng)急措施，而后者要發(fā)揮作用則完全依賴市場(chǎng)走勢(shì)，要從根本上合理規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的套利行為，特別是其對(duì)證券投資基金的套利行為，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者樹立長(zhǎng)效的價(jià)值投資理念無疑是個(gè)一勞永逸的辦法，但這只是一個(gè)理論的完美的設(shè)想，其長(zhǎng)期性艱巨性可想而知。要在短期內(nèi)收到立竿見影的效果還是應(yīng)從開放式基金的制度性缺陷上著手，進(jìn)一步完善基金銷售管理辦法，并要在制度與市場(chǎng)、政策與長(zhǎng)期發(fā)展、機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間建立合作性博弈。
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