發(fā)布時間：2023-07-12 16:35:46
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的利基市場的定義樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：澳大利亞 固定收益市場 債券投資 風(fēng)險管理
目前，在全球三大評級機(jī)構(gòu)評為AAA的11個國家中，澳大利亞是利率最高的國家。該國經(jīng)濟(jì)總體強(qiáng)勁、政府赤字較少，并且澳元在近兩年中一直保持對美元的升值趨勢，澳元資產(chǎn)已為全球投資者所青睞。同時，澳大利亞建立了較為統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管和托管機(jī)構(gòu)。因此研究澳大利亞固定收益市場，對于投資澳大利亞資產(chǎn)及借鑒其相關(guān)經(jīng)驗都有所裨益。
同中國的債券市場一樣，澳大利亞債券市場從組織形式上來看，可劃分為OTC市場（批發(fā)市場）和場內(nèi)市場（零售市場），其中OTC市場是債券市場的主體。截至2012年10月，澳大利亞債券市場的債券存量為1萬億澳元（相當(dāng)于約6.5萬億元人民幣），其中高評級債券占據(jù)主導(dǎo)地位。澳大利亞債券市場的監(jiān)管者包括澳大利亞金融管理局（AOFM）、澳大利亞審慎監(jiān)管局（APRA）和澳大利亞金融市場協(xié)會（AFMA）等。
澳大利亞主要債券品種及相關(guān)衍生產(chǎn)品
債券的主要品種包括政府債券（聯(lián)邦政府債券CGS和州政府債券Semis）、企業(yè)債券（包括跨國組織機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、金融債和公司債）和資產(chǎn)抵押證券（ABS），且全部得到國際主要評級機(jī)構(gòu)（標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)）的評級。
（一）政府債券市場
澳大利亞政府分為三級政府，即聯(lián)邦政府（Commonwealth）、州政府（State）和地方政府（Local），其中聯(lián)邦政府和州政府可以發(fā)行債券。政府債券存量約占全部債券存量的40%。
1. 國債（聯(lián)邦政府債券）
澳大利亞的國債由澳大利亞金融管理局負(fù)責(zé)發(fā)行和管理，以聯(lián)邦政府的名義發(fā)行，主要目的是為聯(lián)邦政府的支出融資和建立無風(fēng)險利率曲線。聯(lián)邦政府債券（CGS）分為長期國債（Treasury Bonds）、短期國債（Treasury Notes）和通脹連結(jié)債券（Inflation Linked Bonds）。截至2012年10月11日，聯(lián)邦政府債券的存量為2350億澳元。
2008年國際金融危機(jī)之前，澳大利亞政府一直處于預(yù)算盈余的狀態(tài)，但仍然發(fā)行國債，其目的是為了保持國債市場的流動性并建立國債收益率曲線。2008年之后，政府處于小幅赤字狀態(tài)，國債的發(fā)行量快速增長。長期國債采取招標(biāo)方式發(fā)行，每周舉行兩次國債招標(biāo)（周三和周五），一年中總共進(jìn)行80次招標(biāo)，期限一般在10年以內(nèi)，以3年期、4年期、9年期和10年期的品種居多。國債在場外市場進(jìn)行交易，遵守澳大利亞金融市場協(xié)會制定的規(guī)則，目前日均交易量為52億澳元。
澳大利亞短期國債期限小于1年，發(fā)行目的是為了匹配政府的短期資金缺口。2003-2009年期間，由于澳大利亞政府的現(xiàn)金盈余足夠滿足年內(nèi)的財政支出需求，因此暫停了短期國債的發(fā)行，直至2009年3月才重啟。
澳大利亞的通脹連結(jié)債券根據(jù)每季度消費(fèi)者物價指數(shù)調(diào)整利率，目前只有4只在流通，存量約為100億澳元。
2.州政府債券
澳大利亞的州級政府包括六個州及兩個領(lǐng)地，它們有自己的發(fā)債機(jī)構(gòu)，被稱為中央借貸局。州政府債券被稱為準(zhǔn)政府債券（Semis），各州政府債券目前的評級為AA至AAA級，其中有一部分在國際金融危機(jī)期間由聯(lián)邦政府提供了擔(dān)保。截至2012年10月，全部州政府債券存量為1700億澳元。此外，澳大利亞不存在市政債券市場，州政府實體企業(yè)（如水、電公用事業(yè)公司）曾經(jīng)自行發(fā)債融資，不過現(xiàn)在都是由州政府發(fā)債融資，再借給這些公司。
（二）信用債券市場
信用債券是所有非政府發(fā)行債券的統(tǒng)稱。澳大利亞的信用債券包括跨國組織機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、金融債券和公司債券。
1.跨國組織機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券
這類債券包括債券（Sovereign）、超政府債券（Supranational）和機(jī)構(gòu)債券（Agency），英文簡稱SSA，主要是國際性機(jī)構(gòu)（如歐洲投資銀行、德國復(fù)興信貸銀行、亞洲開發(fā)銀行等）在澳大利亞市場發(fā)行的債券，也被稱為“袋鼠債”。自2008年開始，該類債券隨著澳元的持續(xù)升值而迅速發(fā)展，截至2012年10月存量達(dá)到2020億澳元，占債券市場總存量的20%。
2.金融債券
澳大利亞的金融體系以銀行業(yè)為主體，其中四大銀行――澳新銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、西太平洋銀行和澳大利亞國民銀行占有整個市場75%以上的存款、貸款及信用卡市場份額，同時也是金融債券的發(fā)行主體。
2012年前8個月中，所有金融債券（包含有政府擔(dān)保和無政府擔(dān)保）的發(fā)行量超過全部債券市場發(fā)行量的70%，截至2012年10月11日，金融債券存量達(dá)到2040億澳元。
3.公司債券
澳大利亞的公司債券市場很小，存量僅為460億澳元，約占全部債券市場份額的5%。公司債券市場不發(fā)達(dá)的原因在于：從供給方面看，澳大利亞的公司普遍與銀行有著良好的關(guān)系，借貸成本較低，而公司大多數(shù)評級較低，發(fā)債成本較高，因此偏向于從銀行貸款而不是發(fā)債融資；從需求方面看，澳大利亞金融市場的主要資金來源――退休基金僅有10%-15%投資于現(xiàn)金產(chǎn)品和固定收益市場，對公司債券的需求較小。
公司發(fā)行人可發(fā)行固定利率債券和浮動利率債券，一部分公司債券在場外市場進(jìn)行發(fā)行和交易，一部分在證交所進(jìn)行上市交易。相對于國內(nèi)債券市場，澳大利亞公司更傾向于在海外債券市場借債，2011年，其在國內(nèi)發(fā)行公司債券的總量為56億澳元，而在海外市場的發(fā)債總量為273億澳元，籌集的資金主要來源于美國市場。從2004年到2011年，澳大利亞公司貸款市場規(guī)模增加了一倍多，澳大利亞離岸公司債券市場發(fā)行量增長了3倍，而澳大利亞國內(nèi)公司債券市場的發(fā)行量幾乎沒有增長（見圖1）。目前，澳大利亞的中小企業(yè)私募債券市場和高收益?zhèn)袌錾刑幱谄鸩诫A段。
（三）資產(chǎn)抵押證券市場
澳大利亞的資產(chǎn)抵押證券（ABS）主要是房屋按揭貸款抵押證券。該類證券分為高級結(jié)構(gòu)和次級結(jié)構(gòu)兩部分，采用浮動利率，本金的償還和AAA級評級資產(chǎn)掛鉤，高級結(jié)構(gòu)部分的加權(quán)平均年限一般為2-3年，次級結(jié)構(gòu)部分的期限一般為5-6年。2007年之前，資產(chǎn)抵押證券市場發(fā)展迅猛，但全球金融危機(jī)使得該市場大幅萎縮。截至2012年10月，澳大利亞資產(chǎn)抵押證券產(chǎn)品的存量為1230億澳元。
（四）衍生品市場
澳大利亞的固定收益衍生產(chǎn)品包括債券期貨、互換、期權(quán)及信用違約互換（CDS）。
1.債券期貨
澳大利亞債券期貨產(chǎn)品包括三類，即3年期和10年期政府債券期貨、銀行票據(jù)期貨及銀行間期貨，均在澳大利亞證券交易所進(jìn)行交易。其中，債券期貨合約參考“一籃子”平均到期期限為3年和10年的債券的收益率，息票率為6%，進(jìn)行現(xiàn)金交割。
除了場內(nèi)市場交易的期貨合約之外，還有一種稱為“實體資產(chǎn)互換”（Exchange for Physical）的場外市場交易品種，涉及買賣雙方，一方買入基礎(chǔ)實體資產(chǎn)并賣出期貨，另一方賣出基礎(chǔ)實體資產(chǎn)并買入期貨，使得參與者能夠利用價格差異賺取利潤并管理實體資產(chǎn)。
政府債券期貨是澳大利亞國內(nèi)流動性最好的工具之一，即使在全球金融危機(jī)的時候也保持了良好的流動性（見圖2）。
2.互換
澳大利亞的互換市場是場外交易市場。在過去十年中，隨著公司債券發(fā)行量的增長，互換市場從一個投機(jī)市場轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁└吡鲃有怨ぞ叩氖袌觥Ｖ饕幕Q品種包括：普通互換（固定利率對浮動利率）、隔夜指數(shù)互換、貨幣互換、通脹連結(jié)互換。2011年互換市場的交易量達(dá)到近20萬億澳元（見表1）。
3.信用違約互換
從2006年開始至今，澳大利亞市場信用違約互換的交易量約有1.2萬億澳元，目前澳大利亞參與者共持有4110億澳元的CDS，其中澳大利亞四大銀行是主要的持有者，其目的是為了對沖風(fēng)險。
澳大利亞的中央托管機(jī)構(gòu)
（一）基本情況
Austraclear公司是澳大利亞唯一的中央托管機(jī)構(gòu)，為多種固定收益證券提供托管和結(jié)算服務(wù)。該公司是澳大利亞證券交易所ASX集團(tuán)的下屬公司，擁有Austraclear系統(tǒng)，該系統(tǒng)是澳大利亞2001年公司法案授權(quán)的清算和結(jié)算系統(tǒng)設(shè)施，由澳大利亞證券管理委員會頒發(fā)執(zhí)照。澳大利亞證券交易所受到央行和證券管理委員會的監(jiān)管。
目前，Austraclear公司托管了澳大利亞金融市場固定收益證券95%以上的份額，托管證券總量超過1萬億澳元（約合6.5萬億元人民幣），僅有一部分銀行發(fā)行的不流通債券不在其名下托管。2011-2012年，Austraclear公司共處理160萬筆結(jié)算，交易結(jié)算總量達(dá)到20.4萬億澳元，日均處理交易6500筆，日均交易結(jié)算量為810億澳元。
（二）服務(wù)種類
Austraclear公司提供以下服務(wù)：一是中央托管服務(wù)，包括所有澳元場外市場債券（含實物形式和電子形式）的托管；二是回購服務(wù)，包括投資者進(jìn)行的市場回購和央行回購；三是澳元現(xiàn)金結(jié)算服務(wù)，包括電子現(xiàn)金轉(zhuǎn)移、DVP結(jié)算、中央對手方保證金、電力市場結(jié)算；四是固定收益證券的結(jié)算服務(wù)，目前只提供DVP和FOP結(jié)算方式；五是外匯交易確認(rèn)和澳元外匯交易結(jié)算。六是債券質(zhì)押機(jī)制，目前僅適用于小部分債券。
（三）托管債券
在Austraclear公司托管的債券主要分為三大類：一是短期債券，包括短期電子存款憑證、銀行承兌票據(jù)、公司發(fā)行的短期承諾票據(jù)；二是固定收益證券，包括短期商業(yè)票據(jù)和中長期債券；三是歐元債券，是投資級別的、以澳元計價并且在國際中央托管機(jī)構(gòu)（即歐清銀行和明訊銀行）托管的債券，可轉(zhuǎn)移到Austraclear的系統(tǒng)里。
（四）系統(tǒng)參與者
截至2012年11月，Austraclear共有740家系統(tǒng)參與者，其中包括50家主要銀行、120余家信用聯(lián)社、100余家信托及電力公司等其他參與者，還有一部分是國際投資者。其中，前20名系統(tǒng)參與者的交易量占據(jù)了全市場交易量的80%。
Austraclear公司的參與者分為四種不同的類別：
第一類是全能參與者，可以應(yīng)用系統(tǒng)所有的功能，并且在監(jiān)管許可下能夠發(fā)行短期債券。該類參與者可以開立多個賬戶。
第二類是有限參與者，能夠應(yīng)用系統(tǒng)的大多數(shù)功能，但是只能與全能參與者進(jìn)行交易。該類參與者只能開立一個賬戶。
第三類是特殊目的參與者，包括清算機(jī)構(gòu)、交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，只做現(xiàn)金結(jié)算。目前澳大利亞的電力公司可以特殊目的參與者身份與其他電力公司和行業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)金轉(zhuǎn)移交易。該類參與者只能開立一個賬戶。
第四類是公共信托參與者，其功能與第一類全能參與者相同，也可開多個賬戶。
（五）結(jié)算流程
澳大利亞政府并未指定債券交易平臺，但市場參與者自發(fā)通過一個獨立的交易平臺來完成交易。該交易平臺依賴于一家由數(shù)個銀行共同成立的公司來進(jìn)行管理運(yùn)維。
Austraclear公司提供三種發(fā)送和接收交易指令的方式：第一種是Austraclear公司圖形終端用戶接口；第二種是SWIFT報文消息傳送，即基于市場標(biāo)準(zhǔn)的直通式處理機(jī)制；第三種是端到端通信，即Austraclear注冊所有的文件格式標(biāo)準(zhǔn)。
在澳大利亞，股票市場的結(jié)算周期是T+3，而債券市場的結(jié)算周期則沒有具體規(guī)定，市場參與者通常是在T+0或T+1完成結(jié)算。
澳大利亞的財富管理市場
澳大利亞的財富管理市場很發(fā)達(dá)，可投資資金總量約1.42萬億美元，居世界第四，其中絕大部分可投資資金來自于澳大利亞龐大的養(yǎng)老金資產(chǎn)池。2011年澳大利亞的養(yǎng)老金總量為1.3萬億美元，居世界第五，隨著澳大利亞政府將雇員繳納強(qiáng)制性養(yǎng)老金的比例從9%提高到12%的法案出臺，預(yù)計養(yǎng)老金總量會出現(xiàn)持續(xù)快速增長，并將超越加拿大位居世界第四。
澳大利亞財富管理行業(yè)的投資者包括：高凈值客戶自營基金（資產(chǎn)規(guī)模占比32%）、零售養(yǎng)老金（20%）、行業(yè)基金（19%）、政府基金（15%）、公司基金（4%）等。在1.42萬億美元的市場總額中，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了6190億美元的份額，約占43.6%，主要的資產(chǎn)投向以股票市場為主，具體分布為澳大利亞股市28%、國際股市22%、澳大利亞國內(nèi)固定收益市場9%、國際固定收益市場7%、現(xiàn)金11%以及其他23%。盡管目前投資于固定收益市場的份額還不高，但是隨著澳大利亞債券市場的發(fā)展，這個比例在不斷提高。
與其他國家的財富管理行業(yè)有所不同的是，澳大利亞財富管理行業(yè)的價值鏈中有一類公司，叫做資產(chǎn)顧問公司（Asset Consultant），在這個行業(yè)中起著重要作用?；鸾?jīng)理在投資時都要咨詢資產(chǎn)顧問公司，所以獲得資產(chǎn)顧問公司的支持是非常重要的。一些國外實力雄厚的基金公司很難在澳大利亞開拓市場，原因就是因為缺少這類公司的支持。
目前，澳大利亞最大的10家資產(chǎn)管理公司包括澳大利亞本土的7家公司（持有人主要是政府和各大銀行）及3家海外投資公司，所占市場份額約7000億美元，占比達(dá)到48.5%。與高度集中的銀行業(yè)類似，四大商業(yè)銀行占有了零售財富管理行業(yè)約50%的份額。
目前澳大利亞財富管理行業(yè)面臨新的監(jiān)管要求：由于政府認(rèn)為該行業(yè)沒有正確地管理利益沖突和完全為客戶的利益著想，近期出臺了FoFA（Future of Financial Advice）法案。該法案是對金融顧問公司（Financial Consultant）進(jìn)行監(jiān)管的法案，要求其將客戶的利益放在首位，并且不能從銷售金融產(chǎn)品中收取傭金，只能從提供財務(wù)建議服務(wù)中收取傭金。
澳大利亞固定收益市場的投資機(jī)會及風(fēng)險管理
（一）固定收益市場投資機(jī)會
1.利率產(chǎn)品投資
目前，澳大利亞聯(lián)邦政府債券（CGS）的10年期收益率盡管處于歷史低位（見圖3），但仍遠(yuǎn)高于其他10個AAA級國家的國債收益率，價格優(yōu)勢非常明顯。而且，CGS的流動性很好，即使在國際金融危機(jī)期間也保持了非常好的流動性，是美元、歐洲債券的良好替代品。目前，外國投資者對CGS的持有量占到70%以上。
目前，澳大利亞的準(zhǔn)政府債券和跨國組織機(jī)構(gòu)債券與 CGS的價差呈縮小趨勢，但仍然具有較好的相對價值。不足之處在于，前兩者市場規(guī)模小、流動性相對一般，國際金融危機(jī)期間流動性急劇下降。目前對于利率產(chǎn)品，投資策略主要采用相對價值交易方法。
2.信用產(chǎn)品投資
澳大利亞公司債券市場規(guī)模較小、流動性有限，但是公司負(fù)債率普遍較低，資產(chǎn)負(fù)債情況良好，公司債券的收益率具有一定的吸引力，且未來發(fā)展趨勢穩(wěn)定。
在資產(chǎn)抵押證券（ABS）方面，目前AAA級住房按揭貸款支持證券（RMBS）產(chǎn)品的收益率為BBSW（澳大利亞金融市場協(xié)會銀行券參考利率，類似LIBOR）加上130至150個基點，AA級或更低評級的利差水平達(dá)到300基點以上，中間層級（評級為BB級到A級的）的利差水平達(dá)到600基點以上，非常有投資價值。投資ABS的策略為分散投資組合、持續(xù)跟蹤產(chǎn)品信用情況變化與嚴(yán)格的內(nèi)部控制。
（二）風(fēng)險管理
1.澳大利亞固定收益市場的風(fēng)險種類
一是流動性風(fēng)險，主要發(fā)生在融資行為中，具體表現(xiàn)為無法滾動發(fā)行債券、債券久期與資產(chǎn)組合的期限不匹配。在國際金融危機(jī)期間，澳大利亞銀行的流動性緊張，但無法依靠買賣外國債券來獲取流動性，只能依賴于彈性良好的國內(nèi)市場。
二是信用風(fēng)險，主要發(fā)生在投資過程中，通常是由于發(fā)行人違約導(dǎo)致投資人遭受損失。澳大利亞的金融機(jī)構(gòu)在國際金融危機(jī)期間發(fā)生違約的很少，據(jù)統(tǒng)計只有3家（2家投行和1家放貸經(jīng)紀(jì)公司），而受到監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)在此期間都未發(fā)生違約。
三是市場風(fēng)險，主要發(fā)生在交易過程中，是指由于市場波動導(dǎo)致債券持有人遭受損失。目前澳大利亞四大銀行已經(jīng)達(dá)到了巴塞爾II的高級標(biāo)準(zhǔn)，中小金融機(jī)構(gòu)達(dá)到了巴塞爾II的普通標(biāo)準(zhǔn)。在2011年第三季度，市場利率出現(xiàn)了迅速、大幅的波動，大部分機(jī)構(gòu)有超出日風(fēng)險價值評估的事件發(fā)生。
2.APRA開展的壓力測試
澳大利亞審慎監(jiān)管局（APRA）從2002年開始對國內(nèi)銀行業(yè)的穩(wěn)定性作了三輪壓力測試。
第一輪開展于2002-2003年，測試結(jié)果顯示房價下跌30%僅導(dǎo)致房屋資產(chǎn)組合1%的損失率，沒有引發(fā)第二輪效應(yīng)，也沒有援助計劃失敗，謹(jǐn)慎監(jiān)管框架由此增強(qiáng)。
第二輪是對宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力測試，于2005-2006年開展，測試結(jié)果顯示房價下跌30%導(dǎo)致短暫但大規(guī)模的衰退，實際GDP下降1%、失業(yè)率從5%增加到9%，銀行業(yè)的盈利能力下降40%。
第三輪發(fā)生于國際金融危機(jī)期間，測試條件更加苛刻――實際GDP縮減3%、失業(yè)率達(dá)到11%、房價從高峰下降25%、商業(yè)地產(chǎn)價格下跌45%，測試結(jié)果顯示全球增長與產(chǎn)出疲軟及包括中國在內(nèi)的多國經(jīng)濟(jì)放緩，會導(dǎo)致澳大利亞出現(xiàn)比20世紀(jì)90年代初還要嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
幾點思考
從總體上來看，澳大利亞債券市場在規(guī)模、品種、市場深度等方面還未達(dá)到發(fā)達(dá)債券市場的水平，如澳大利亞目前的國債市場期限品種不夠豐富，也沒有成形的市政債券、高收益?zhèn)八侥紓袌觯湓驊?yīng)該與澳大利亞本國人口少、經(jīng)濟(jì)體較小等密切相關(guān)。相較而言，中國的債券市場經(jīng)過近些年來的快速發(fā)展，在很多方面已經(jīng)超越了澳大利亞債券市場。不過，其仍然有一些值得借鑒的地方：
（一）澳大利亞債券市場的監(jiān)管較為統(tǒng)一
澳大利亞金融管理辦公室負(fù)責(zé)管理政府債券市場及相關(guān)的金融資產(chǎn)；澳大利亞審慎監(jiān)管局負(fù)責(zé)監(jiān)督銀行、信用社、房屋建筑協(xié)會、一般保險和再保險公司、人壽保險和大多數(shù)退休金管理機(jī)構(gòu)；澳大利亞金融市場協(xié)會是國家行業(yè)機(jī)構(gòu)，主要職責(zé)是協(xié)調(diào)OTC債券市場、確保市場的效率和自律。其他政府部門，如澳大利亞央行等不直接監(jiān)管澳大利亞債市，統(tǒng)一的監(jiān)管有利于債券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。
（二）澳大利亞債券市場進(jìn)行統(tǒng)一的登記托管結(jié)算
Austraclear公司是澳大利亞唯一的固定收益證券的中央托管機(jī)構(gòu)，屬于澳大利亞證券交易所ASX集團(tuán)，負(fù)責(zé)債券的登記、托管、結(jié)算以及現(xiàn)金結(jié)算等業(yè)務(wù)。統(tǒng)一的登記托管有利于債券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。
（三）澳大利亞擁有較為發(fā)達(dá)的國債期貨市場
盡管澳大利亞的政府債券市場并不夠發(fā)達(dá)，但是政府債券期貨市場廣度與深度都較好，是國內(nèi)流動性最好的工具之一。我國發(fā)展國債期貨市場可借鑒其經(jīng)驗。
一、會計計量內(nèi)涵與公允價值概念
會計計量的關(guān)鍵在于計量屬性的選擇，而在目前所采用的多種計量屬性中，爭議最多的是公允價值。
(一)會計計量的內(nèi)涵美國心理學(xué)家史蒂芬斯曾在1946年對計量下過一個被廣為認(rèn)可的定義：計量就是根據(jù)特定規(guī)則把數(shù)額分配給物體或事項。而“會計計量是指為了在資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中確認(rèn)和計列有關(guān)財務(wù)報表的要素而確定其貨幣金額的過程”(湯云為、錢逢勝，1997)。通常認(rèn)為會計計量是由計量單位與計量屬性兩方面內(nèi)容構(gòu)成的，它們之間的不同組合形成了不同的會計計量模式。對會計計量單位存在兩種選擇，一是名義貨幣單位，二是一般購買力貨幣單位?？紤]到成本與效益的比較問題，名義貨幣單位一直是現(xiàn)行會計實務(wù)普遍推崇的計量單位。只有在嚴(yán)重的通貨膨脹或通貨緊縮的時期，才會以一般購買力貨幣取代名義貨幣作為計量單位，因此，會計計量的關(guān)鍵實際上在于計量屬性的選擇。計量屬性是指被計量對象的特性或外在表現(xiàn)形式，即被計量對象予以數(shù)量化的特征或方面。在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，對經(jīng)濟(jì)交易或事項可以從不同的角度予以量化，從而得到不同的計量結(jié)果，即計量屬性的不同選擇可以使相同的計量對象表現(xiàn)為不同的貨幣數(shù)額。
(二)公允價值的概念對公允價值概念的研究和認(rèn)識是隨著公允價值應(yīng)用的日漸廣泛而不斷深入的。各國的準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)對公允價值都給出了各自的定義，比較有代表性的有：國際會計準(zhǔn)則委員會(IASC)在1995年頒布的IAS NO.32《金融工具：披露和列報》中將公允價值定義為：“在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿的基礎(chǔ)上，進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~?！盜ASC雖然在IAS NO.16、IAS NO.17、IAS NO.18、IAS NO.40、IAS NO.41等多個會計準(zhǔn)則中都有對公允價值的定義，在表述上除了有的準(zhǔn)則有一些細(xì)微的差異外，基本上與IAS NO.32的表述一致。金融工具準(zhǔn)則制定聯(lián)合工作組(JWC)在2000年2月的《準(zhǔn)則草案和結(jié)論依據(jù)――金融工具及類似項目的會計處理》中，認(rèn)為公允價值是“在計量日，由正常的商業(yè)考慮推動的，按照公平交易為出售一項資產(chǎn)收到的或解除一項負(fù)債時企業(yè)應(yīng)付出的價格的估計。”JWC的這個定義與1ASC在IAS NO.32及其他一些會計準(zhǔn)則中所下的定義相比，有一些不同：一是用“在計量日”字眼，突出了公允價值計量的現(xiàn)時性；二是認(rèn)為公允價值是一種脫手價格。
在公允價值的不同發(fā)展階段，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會(FASB)在公認(rèn)會計準(zhǔn)則中對公允價值的表述均有所不同。其中較具代表性的公允價值定義主要有：2000年在SFAC NO.7《在會計計量中使用現(xiàn)金流量信息和現(xiàn)值》中將公允價值定義為：“在自愿各方之間進(jìn)行的現(xiàn)行交易(即非被迫或清算交易)中，購買(或發(fā)生)或出售(或清償)資產(chǎn)(或負(fù)債)的金額?！盕ASB在2006年的SFAS NO.157《公允價值計量》中對公允價值進(jìn)行了重新定義，認(rèn)為公允價值是“計量日市場參與者之間有序交易中，銷售資產(chǎn)所收到的或轉(zhuǎn)讓負(fù)債所付出的價格”。這一定義引入了一些不同于以往定義的新名詞如市場參與者、有序交易等。FASB認(rèn)為公允價值是基于市場參與者角度而不是基于特定主體角度對銷售資產(chǎn)所收到的或轉(zhuǎn)讓負(fù)債所付出的價格的一種估計。與以往定義不同，該定義還特別強(qiáng)調(diào)了主市場和最有利市場在公允價值確定中的作用。由于資產(chǎn)或負(fù)債可能會存在多個交易市場，因此，明確公允價值確定應(yīng)依據(jù)哪個市場的交易價格十分必要。
SFAS NO.157規(guī)定：公允價值計量假設(shè)出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓負(fù)債的交易發(fā)生在資產(chǎn)或負(fù)債的主市場，在缺乏主市場情況下，則假設(shè)發(fā)生在最有利的市場。主市場是指報告主體將銷售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債的市場，在該市場中，資產(chǎn)或負(fù)債的活動數(shù)量最大，同時活動水平最高。最有利市場是指在考慮了各自市場的交易成本的情況下，報告?zhèn)€體在該市場出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債能最大化從資產(chǎn)出售中收到的金額或最小化因轉(zhuǎn)讓負(fù)債而支付的金額。主市場(或最有利市場)都應(yīng)該從報告主體角度來考慮，因此，允許從事不同活動的報告主體之間存在差異。如果資產(chǎn)或負(fù)債存在著主市場，則公允價值計量應(yīng)該代表在該市場上的價格(無論該價格是直接可觀察的還是需要使用估計技術(shù)來確定的)。用來劑量資產(chǎn)或負(fù)債公允價值的主市場(或最有利市場)的價值不應(yīng)因交易成本而調(diào)整。交易成本不是資產(chǎn)或負(fù)債的屬性，它們只與特定交易相關(guān)，視報告主體的交易方式不同而不同。當(dāng)位置是資產(chǎn)或債務(wù)的一種屬性時，主市場中資產(chǎn)或債務(wù)的價格應(yīng)包括運(yùn)輸成本。所謂有序交易，F(xiàn)ASB認(rèn)為是指涉及到有關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的市場活動是司空見慣的交易；在早于公允價值計量日將有關(guān)交易信息公布于市場；它不是一項被迫交易(如面臨清算或虧本銷售)(SFAS NO.157，2006)。與SFAC NO.7中的定義不同，F(xiàn)ASB在SFAS NO.157中對公允價值的界定更為具體，明確將其定位于脫手價格(exit price)。FASB認(rèn)為，脫手價格為與資產(chǎn)相關(guān)的未來現(xiàn)金流入以及與負(fù)債相關(guān)的未來現(xiàn)金流出的市場估計提供了一個直接的估量，因此是形成公允價值計價基礎(chǔ)的價格，而且它與FASB在SFAC NO.6《財務(wù)報表要素》中對資產(chǎn)和負(fù)債的定義是相一致的。
2006年11月IASB了《公允價值計量日》項目的討論稿，該討論稿以FASB的SFAS 157《公允價值計量》為基礎(chǔ)，明確了IAsB對157號中相關(guān)規(guī)定的初步觀點，確認(rèn)了157號以及美國會議準(zhǔn)則在公允價值計量方面與國際財務(wù)報告準(zhǔn)則的差異。就公允價值定義而言，IASB認(rèn)為SFAS 157與IFRSS之間主要存在三方面的差異：(1)sFAS 157明確公允價值是一種脫手價格，而IFRSS中的定義既未明確是脫手價格也未明確是投入價格(entry pnce)。(2)sFAS157定義明確主體是市場參與者，而IFRSS中的定義則涉及的是公平交易中熟悉情況的、自愿的當(dāng)事人。(3)關(guān)于負(fù)債公允價值的計量，SFAS 157認(rèn)為是指在計量日負(fù)債被轉(zhuǎn)移給市場參與者的價格，
所謂負(fù)債轉(zhuǎn)移是指負(fù)債繼續(xù)，并沒有被清償。而在IFRSS中則認(rèn)為負(fù)債的公允價值是指熟悉情況的自愿的當(dāng)事人在公平交易中清償債務(wù)的金額。針對上述差異，IASB在《公允價值計量》討論稿中發(fā)表了初步觀點，并就初步觀點征求意見。對于用脫手價格計量公允價值，大部分1ASB成員認(rèn)為與IASB《財務(wù)報表列報的框架》中資產(chǎn)與負(fù)債的定義相一致，是對公允價值的恰當(dāng)表述。而對于市場參與者，IASB認(rèn)為其與現(xiàn)行的IFRS中的關(guān)于公平交易中熟悉情況的自愿當(dāng)事人的概念內(nèi)涵一致，但“市場參與者”更清楚地表達(dá)了以市場為基礎(chǔ)的公允價值計量目標(biāo)。而對于負(fù)債公允價值計量，IASB認(rèn)為“轉(zhuǎn)移(transter)”一詞比“清償(settement)”能更為準(zhǔn)確地描述IFRS中公允價值計量目標(biāo)。由此可見，IAsB對FAsB在sFAS 157中公允價值定義初步持贊同意見，顯示出比較明顯的趨同意向。
我國準(zhǔn)則制訂機(jī)構(gòu)在2006年頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》中認(rèn)為公允價值是“在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~”?？梢姡覈蕛r值定義基本上借鑒了IASB在現(xiàn)行IFRS中普遍采用的定義，但與FASB和IASB對公允價值定義的最新規(guī)定或意向存在差距，沒有明確計量時態(tài)，內(nèi)涵也不夠清晰，尚待進(jìn)一步完善，以便為公允價值的正確應(yīng)用奠定堅實基礎(chǔ)。
二、公允價值的特征
通過對上述公允價值定義的分析，可以發(fā)現(xiàn)公允價值具有如下特征：
(一)公允性公允性是公允價值最基本的特征，該特征首先源自于公允價值形成的重要前提一“公平交易”(或“有序交易”)，IASB和JWC都在其定義中強(qiáng)調(diào)了“公平交易”是取得公允價值的必要條件，公平交易是指在不存在特別或特殊關(guān)系(該關(guān)系可使交易價格不具市場狀況特征)的當(dāng)事人之間進(jìn)行的交易。該交易假定是在非關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的，各方獨立地發(fā)生行為。而FASB強(qiáng)調(diào)的是“有序交易”，雖然在措詞上有所不同，但內(nèi)涵基本相同。其次，該特征還源于公允價值定義對交易主體的規(guī)定，即必須是“熟悉情況的、自愿的當(dāng)事人”或“市場參與者”?！笆煜で闆r”是指自愿的購買者和自愿的銷售者雙方都對被計量項目的性質(zhì)和特征、其實際和潛在的用途以及資產(chǎn)負(fù)債表日的市場狀況適度熟悉。“自愿的購買者”是指自愿而不是被迫購買。該購買者既不過分急于也不準(zhǔn)備按任意價格購買。假定的購買者不會支付高于熟悉情況的自愿的購買者及銷售者構(gòu)成的市場所要求的價格?！白栽傅匿N售者”不是一個急于出手，也不是一個準(zhǔn)備接受任何價格的被迫的銷售者，更不是一個抱著固定價格不放，而不理性考慮當(dāng)前市場狀況的銷售者。“市場參與者”是指獨立于報告主體，熟悉市場情況，有能力并自愿交易的主市場中的買者和賣者(1ASB，2000)。因此，公允價值定義對交易性質(zhì)和主體的限定有效地保證了計量結(jié)果的公允性。
(二)現(xiàn)時動態(tài)性FASB和JWC在其定義中都考慮了公允價值計量時態(tài)的現(xiàn)時性，都使用了“計量日”這一術(shù)語來表述。而IASB雖然未在現(xiàn)行IFRS的定義中明確這一點，但在其修訂的IAS No.39《金融工具：確認(rèn)與計量》(2004)實施指南中規(guī)范公允價值計量時指出：公允價值中“使用估價技術(shù)的目標(biāo)是確定計量日出于正常商業(yè)考慮所進(jìn)行的公平交易中的交易價格”。這說明IASC也認(rèn)同公允價值計價的現(xiàn)時性。由于在每個計量日，被計量資產(chǎn)和負(fù)債的公允價值并非靜止不變，而是會隨著市場和環(huán)境的變化而變動，從而使公允價值具有動態(tài)的計量特征。通過運(yùn)用公允價值在每一計量日對報告主體的資產(chǎn)或負(fù)債等被計量項目的計量，能夠動態(tài)地、及時地反映報告主體在各個計量日資產(chǎn)或負(fù)債的真實價值及其價值變動對企業(yè)業(yè)績帶來的影響，提高會計信息的決策有用性。
(三)估計性JWC定義中明確指出公允價值是計量日的一種“價格估計”，即在初始計量無法取得歷史成本或在對資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行后續(xù)計量時，公允價值均不是實際發(fā)生的交易價格，而是熟悉情況、自愿的當(dāng)事人基于市場信息對被計量的資產(chǎn)或負(fù)債價值作出的估計。IASB和FASB雖然在其所下的定義中未出現(xiàn)“價格估計”的字眼，但從其在WRS、IAS、SFAS及SFAC中所推薦的各種獲取公允價值的技術(shù)來看，許多因素都要有賴于判斷和估計。因此，估計性是公允價值的一大特征。
公允價值的公允性和現(xiàn)時動態(tài)性的優(yōu)勢使公允價值計量屬性在理論上被廣為推崇，發(fā)展成為僅次于歷史成本的最重要的計量屬性。公允價值的估計性特征則使其在實務(wù)應(yīng)用中困難重重，人們對公允價值計量屬性的可靠性的質(zhì)疑就來自于公允價值估計性的特征。因此，如何使公允價值這種計量屬性在應(yīng)用時揚(yáng)長避短，充分發(fā)揮其計量的公允性和動態(tài)現(xiàn)時性優(yōu)勢，抑制其由于需要估計而可能引發(fā)的隨意性和人為操縱的缺陷，確保計量結(jié)果的可靠性成為各國公允價值研究中要著重解決的問題。
三、公允價值與計量屬性的關(guān)系
FASB在其SFAC No.5《企業(yè)財務(wù)報表的確認(rèn)與計量》中列舉了實務(wù)中的五種計量屬性：歷史成本(歷史收入)、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價、可變現(xiàn)凈值和未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。IASB在其1989年的《編報財務(wù)報表的框架》中也列舉了四種計量屬性：歷史成本、現(xiàn)行成本、可變現(xiàn)價值和現(xiàn)值。對于公允價值與上述幾種計量屬性之間的關(guān)系，是我國會計學(xué)術(shù)界有關(guān)公允價值研究中最具爭議性的問題。目前主要存在兩種不同的觀點：第一種觀念認(rèn)為“公允價值本身不是一種計量屬性，而是一個檢驗尺度”(石本仁、賴紅寧，2001)。第二種觀點認(rèn)為“公允價值是一種全新的復(fù)合會計計量屬性，它并非特指一種計量屬性，而可以表現(xiàn)為多種形式”(謝詩芬，2004；常勛)。
我國會計準(zhǔn)則制訂機(jī)構(gòu)對公允價值與其他計量屬性之間的關(guān)系也有闡述。財政部在2000年修訂的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――投資》解釋中認(rèn)為，“公允價值可以表現(xiàn)為多種形式，如可實現(xiàn)凈值、重置成本、現(xiàn)行市場價值、評估價值等”，似乎認(rèn)可了公允價值是一種包羅各種計量屬性(除歷史成本之外)的復(fù)合計量屬性。而在2006年頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》中，則將公允價值作為與歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值等計量屬性相并列的獨立的計量屬性來定位，但未將公允價值與其他計量屬性之間的關(guān)系予以闡述。
上述的第一種觀點實際上是將公允價值與“公允列報”、“真實與公允”等財務(wù)會計的總體要求或標(biāo)準(zhǔn)混同起來了，從公允價值定義的介紹，可以發(fā)現(xiàn)公允價值定義符合FASB對計量屬性的定義，即“被計量對象要予以數(shù)量化或計量的特征或方面”。而認(rèn)為公允價值是一種組合計量屬性，實質(zhì)上也是把公允價值作為一種評判標(biāo)準(zhǔn)來看待。公允價值既不是一種組合計量屬性，也不是一種評判標(biāo)準(zhǔn)，而是獨立于歷史成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價等計量屬性的一種新的、單獨存在的計量屬性，公允價值的本質(zhì)是被計量項目的內(nèi)在客觀價值。這一結(jié)論來自于對FASB《公允價值計量》準(zhǔn)則中公允
價值的定義及FASB和IASB等對公允價值獲取方法的分析。公允價值與其他計量屬性之間雖不乏聯(lián)系但也存在較大的差別。
(一)公允價值與歷史成本按照FASB在SFAC No.5中的定義，歷史成本是為取得的一項資產(chǎn)所付出的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的金額，通常在取得之后按攤銷額或其他分配方式調(diào)整。歷史成本與公允價值既有聯(lián)系又有區(qū)別，具體表現(xiàn)為：(1)歷史成本是以實際發(fā)生的交易為基礎(chǔ)并從企業(yè)投入價值角度來進(jìn)行計量，是由現(xiàn)實交易產(chǎn)生的實際交換價格；而公允價值在大多數(shù)情況下并無實際交易存在，而是基于假想交易并站在市場參與者角度來計量，表現(xiàn)為一種虛擬的估計價格。(2)歷史成本計量屬性通?；谶^去時點，只能用于初始計量并供以后各期進(jìn)行攤銷和分配，歷史成本在不同會計期間的變化只是已知數(shù)的攤銷與分配，不存在后續(xù)計量問題，是一種靜態(tài)的計量屬性。而公允價值則基于現(xiàn)在或計量日時點，既可用于初始計量，也可用于后續(xù)時期的再計量，是一種動態(tài)的計量屬性。立足現(xiàn)實是公允價值與歷史成本計量屬性的一個主要區(qū)別。
(二)公允價值與現(xiàn)行成本現(xiàn)行成本是指如果現(xiàn)時取得相同的資產(chǎn)或與其相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)將會支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。公允價值與現(xiàn)行成本的聯(lián)系主要表現(xiàn)在：就計量時點而言，兩者是相同的，都是基于現(xiàn)在或計量日時點，而且兩者都不是以實際發(fā)生的交易為基礎(chǔ)。兩者的區(qū)別在于現(xiàn)行成本是強(qiáng)調(diào)站在某企業(yè)主體角度的投人價值，而公允價值則是強(qiáng)調(diào)站在獨立于企業(yè)主體的市場參與者角度的脫手價格。
(三)公允價值與現(xiàn)行市價現(xiàn)行市價是指在正常清理過程中，出售一項資產(chǎn)所能獲得的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。公允價值與現(xiàn)行市價的聯(lián)系主要表現(xiàn)為：就計量時點而言，兩者是相同的，都是基于現(xiàn)行或計量日時點，而且兩者都不是以實際發(fā)生的交易為基礎(chǔ)的，都表現(xiàn)為一種脫手價格。兩者的區(qū)別主要在于：作為公允價值計量層級體系的第一層級的市價往往強(qiáng)調(diào)需具備兩個條件，即活躍市場和公平交易。而現(xiàn)行市價計量屬性并未強(qiáng)調(diào)公平交易和活躍市場。當(dāng)存在不止一個市場價格時，公允價值計量屬性強(qiáng)調(diào)應(yīng)選取對計量對象本身而言最有利的價格，而現(xiàn)時市價未強(qiáng)調(diào)這一點；現(xiàn)行市價計量屬性完全依賴于可觀察的市場價格，故難以對無形資產(chǎn)、專用設(shè)備等無現(xiàn)行市價的資產(chǎn)進(jìn)行計量，而FASB和IIASB都規(guī)定公允價格計量屬性在不能獲取可觀察的市場價格時，還可基于可得到的最佳信息運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)等手段進(jìn)行估計確定；公允價值計量假設(shè)出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓負(fù)債的交易發(fā)生在資產(chǎn)或負(fù)債的主市場，在缺乏主市場情況下，則假設(shè)發(fā)生在最有利市場。而現(xiàn)行市場則不強(qiáng)調(diào)這一點。
(四)公允價值與可變現(xiàn)凈值可變現(xiàn)凈值是指在正規(guī)的業(yè)務(wù)中，一項資產(chǎn)可望換得的、未經(jīng)貼現(xiàn)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物扣除轉(zhuǎn)換時倘若發(fā)生的直接成本?？勺儸F(xiàn)凈值是未折現(xiàn)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，沒有考慮貨幣的時間價值，按可變現(xiàn)凈值計量，未來收回的現(xiàn)金與現(xiàn)在收回的現(xiàn)金是等價的，這一計量不可能得到市場參與者的承認(rèn)和接受，因此，可變現(xiàn)凈值不能代表公允價值。但若時間較短且物價穩(wěn)定，對于短期應(yīng)收應(yīng)付項目，由于其貨幣時間價值可忽略不計，故其可變現(xiàn)凈值可以近似地代表這些項目的公允價值。可變現(xiàn)凈值與公允價值的另一個區(qū)別在于：可變現(xiàn)凈值是扣除了預(yù)計變現(xiàn)過程中的直接成本后的凈值，而作為公允價值的市價則一般不涉及對交易成本(如運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等)的調(diào)整。
(五)公允價值與未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值是指在正規(guī)的業(yè)務(wù)中，一項資產(chǎn)可望換得的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值或貼現(xiàn)值，減去為取得流入量所需的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值；或在正規(guī)的業(yè)務(wù)中，為清償一筆債務(wù)可望需要發(fā)生的未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值或貼現(xiàn)值。從嚴(yán)格意義上來講，現(xiàn)值并不是一項獨立的計量屬性，現(xiàn)值只是任何一種現(xiàn)金流量同利率的結(jié)合，是一種可以達(dá)到某種計量屬性的手段和技術(shù)。現(xiàn)值可以站在特定個體角度來估計，也可站在市場參與者角度來估計，站在特定個體角度所估計的現(xiàn)值通常稱之為特定個體價值或使用價值。由于特定個體(企業(yè)或個人)相對于其他市場參與者常常具有特定的比較優(yōu)勢或比較劣勢，這種比較優(yōu)勢或劣勢的存在會導(dǎo)致企業(yè)管理當(dāng)局對未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的最優(yōu)估計與眾多市場參與者估計的公允價值存在差異。雖然特定個體的估計有可能會有更加豐富的信息，但無論特定個體的期望如何，市場卻始終是資產(chǎn)或負(fù)債公允價值的決定者。公允價值本質(zhì)上是一種基于市場信息的評價，是市場而不是其他特定個體對資產(chǎn)或負(fù)債價值的認(rèn)定。因此，站在特定個體角度估計的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)金不是公允價值，只有站在市場參與者角度估計的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)金才是公允價值。從實務(wù)操作的角度看，企業(yè)在會計計量中使用現(xiàn)金流量時通常并不清楚其他市場參與者評估該資產(chǎn)或負(fù)債所使用的假設(shè)。在這種情況下，只要沒有相反的證據(jù)表明其他市場參與者會采用相反的假設(shè)，那么采用企業(yè)自己對未來現(xiàn)金流量的假設(shè)進(jìn)行估計就與公允價值不相矛盾，但如果有這類證據(jù)存在，那么企業(yè)應(yīng)該調(diào)整自己的假設(shè)以便與市場保持一致(張為國，趙宇龍，2000)。
由以上分析可知，上述幾種計量屬性在符合一定條件下都有趨向于公允價值的可能，但并不能由此認(rèn)為公允價值是一種包含各種計量屬性的復(fù)合計量屬性。各計量屬性在計量結(jié)果上表現(xiàn)出來的有時相同，并不排斥各計量屬性在內(nèi)涵上的各自獨立性。因此，筆者認(rèn)為，公允價值是在現(xiàn)行市價和現(xiàn)值基礎(chǔ)上發(fā)展而來的一種獨立的計量屬性，是對被計量項目內(nèi)在客觀價值的一種度量。
四、公允價值的計量方法
在與公允價值相關(guān)的諸多理論問題中，如何客觀地計量公允價值一直爭議較大。通常公允價值的計量方法有市價法、類似項目法和估價技術(shù)法。在確定所計量項目的公允價值時，要從這三種方法中選擇一種，而這三種方法的采用是有一定程序的。通常情況下，首選的方法是市價法，因為一個公開的市場價格通常是最為令人接受，從而也最公允的；在沒有所計量項目的市場價格的情況下，往往采用類似項目法，通過按照一定的嚴(yán)格條件選取的類似項目的市場價格來決定聽計量項目的公允價值；而當(dāng)所計量的項目不存在或只有很少的市場價格信息，從而無法運(yùn)用市價法和類似項目法時，則考慮采用估價技術(shù)法對所計量項目的公允價值做出估計。這三種方法的主觀成分是依次增加的，而應(yīng)用難度也是依次增加的。在使用這三種方法時還有很多嚴(yán)格的使用條件和應(yīng)該注意的問題。
(一)市價法市價法是在確定公允價值時最先使用的一種方法，是將資產(chǎn)和負(fù)債的市場價格作為其公允價值的方法。市場價格被認(rèn)為是對資產(chǎn)和負(fù)債的公允價值最好的反映。一個公開市場上的價格，通常是公允的和可接受的，對于某些資產(chǎn)或負(fù)債而言也是容易得到的。應(yīng)用市價法應(yīng)注意以下幾點：所采用的市場價格最好是活躍市場中的交易價格。此外，應(yīng)采用相同項目、最近的市場價格作為該項目的市場價格；該市場價格最好是計量當(dāng)日的市場報價。當(dāng)找不到計量日的市場價格時，可以采用稍微提前的市場價格，但計量日與市價日之間由于時間的流逝和市場條件變化而對
公允價值產(chǎn)生的影響，應(yīng)當(dāng)可以估計。
當(dāng)存在不止一個市場價格時，應(yīng)當(dāng)選取最有利于企業(yè)的一個市場價格?！白钣欣币馕吨髽I(yè)可以得到的最高的價格，就資產(chǎn)而言，意味著更高的脫手價格，對負(fù)債而言，意味更低的清償或轉(zhuǎn)移價格。選擇最有利的市場價格決策規(guī)則是基于這樣一種假設(shè)，大多數(shù)的企業(yè)以利潤或凈資產(chǎn)最大化為目標(biāo)，在這一前提之下，企業(yè)才會盡力尋求最有利于自身的價格，通過市場買賣雙方的討價還價，各種市場力量的博弈，最終形成一個市場參與各方均可接受的價格。但“最有利”并不是對企業(yè)自身的目標(biāo)而言的。對一項資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值的計量，應(yīng)該是對該資產(chǎn)或負(fù)債本身而言最有利的價格，而不是對企業(yè)整體最有利的價格。
市場價格中存在與所計量的項目的權(quán)利與義務(wù)并不直接相關(guān)的部分，對于這一部分價格，應(yīng)予以剔除。值得注意的是，并非只有所計量項目存在相應(yīng)的市場價格，該價格就一定是所計量項目的公允價值。以下幾種情況中，不能將市場價格引用為所計量項目的公允價值：(1)決定市場價格的交易是發(fā)生在一個或多個正經(jīng)歷財務(wù)困難的企業(yè)之間的，如正處于破產(chǎn)清算的企業(yè)，被法庭強(qiáng)制拍賣的資產(chǎn)等。但當(dāng)市場上能夠影響某一類資產(chǎn)或負(fù)債的企業(yè)，其大部分均處于財務(wù)困難狀態(tài)中時，這時的市場價格就有可能代表了該類資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值。(2)決定市場價格的交易，是發(fā)生在關(guān)聯(lián)方企業(yè)之間的。發(fā)生在關(guān)聯(lián)方企業(yè)之間的交易顯然是有失公允的，不能代表該類資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值。(3)決定市場價格的交易，是按以前簽訂好的合同進(jìn)行的，僅僅是在現(xiàn)期執(zhí)行而已。這一交易價格，是合同簽訂日的市場狀況所決定的價格，不能代表該項目現(xiàn)在的公允價值，代表的是該項目在簽訂日的公允價值。所以，這一價格不是所計量項目現(xiàn)時的公允價值。(4)決定市場價格的交易，不是一項獨立的交易，它還受到其他與之相關(guān)聯(lián)的交易的影響。(5)在存在眾所周知的影響市場價格公允性因素的情況下，所得到的市場價格不能作為公允價值。(6)決定市場價格的交易，不是一項經(jīng)常易，在計量日該交易發(fā)生的可能性非常小。這種情況下，企業(yè)往往要考慮采用一定的計價技術(shù)，但企業(yè)應(yīng)當(dāng)仔細(xì)研究采用計價技術(shù)所得到的公允價值與市場價格之間的差異，以決定是否要對所得到的公允價值進(jìn)行調(diào)整。上述情況下的市場價格雖然不能作為確定公允價值的基礎(chǔ)，但可以為判斷通過其他途徑得到的公允價值的公允性提供幫助。
(二)類似項目法在所計量的項目沒有市場價格的情況下，往往采用類似項目法，通過按照一定的嚴(yán)格條件選取的類似項目的市場價格來決定所計量項目的公允價值。類似項目法是指在找不到所計量項目的市場價格的情況下的一種替代方法，是通過參考類似項目的市場價格來確定所計量項目的公允價值的一種方法。應(yīng)用類似項目法最關(guān)鍵的就是類似項目的確定。所謂的類似項目是那些與所計量的項目具有相同的現(xiàn)金流量形式的項目。
通常研究兩個項目是否相似的具體步驟如下：(1)確定所要計量的項目的期望現(xiàn)金流量。(2)選定另外一個初步認(rèn)為具有相似特征的資產(chǎn)或負(fù)債。(3)比較兩個項目的現(xiàn)金流量以確保其是相同的。(4)評價是否在一個項目中影響其價值的因素在另一個項目中同樣的全部得到了反應(yīng)，如不同的風(fēng)險水平。如果存在這樣的未被反映的因素，應(yīng)確認(rèn)該因素的影響能否被合理剔除。如果不可能被合理剔除，則這兩個項目不是相似項目。(5)判斷兩個項目的現(xiàn)金流量面對經(jīng)濟(jì)狀況變化時是否按照同樣的方式變化。如果不是，則它們不是相似項目。
在判定一個項目是所計量項目的類似項目之后。并不意味著其市場價格就成了所計量項目的公允價值或者成為該項目公允價值的參考價值，還應(yīng)該參照前述市價法應(yīng)用中應(yīng)注意的問題，以及市場價格失靈的情況做出判斷和調(diào)整。
(三)估價技術(shù)法當(dāng)所計量的項目不存在或只有很少的市場價格信息，從而無法運(yùn)用市價法和類似項目法時，需要考慮采用估價技術(shù)法對所計量項目的公允價值做出估計。所謂“適當(dāng)”的估價技術(shù)，是指通過資產(chǎn)的估價技術(shù)所得到的公允價值應(yīng)當(dāng)反映企業(yè)在計量日的市場狀況下，在正常公平交易中，售出一項資產(chǎn)所能得到的金額；或通過負(fù)債的估價技術(shù)所得到的公允價值應(yīng)當(dāng)反映出企業(yè)在計量日的市場狀況下，在正常公平交易中，重新產(chǎn)生一項負(fù)債所能收到的金額，或在清償負(fù)債時所應(yīng)支付的金額。
估價技術(shù)法是公允價值計量方法中實施難度最大的一個，也是爭議最多、對公允價值計量客觀性影響最大的一個。運(yùn)用估價技術(shù)法首先要明確其應(yīng)用條件?！安淮嬖诨蛑挥泻苌俚氖袌鰞r格信息的情況”是指至少存在下述情況之一的情形：一項現(xiàn)時或近期的交易是不可能或很困難的；該資產(chǎn)或負(fù)債是獨特的或非常的不尋常；雖然存在交易，但市場參與者對其交易的價格或估價技術(shù)保密。在上述情況下，就不得不考慮采用適當(dāng)?shù)墓纼r技術(shù)，來確定資產(chǎn)或負(fù)債的公允價值。
關(guān)鍵詞：組織市場；顧客價值；顧客價值鏈
中圖分類號：F713.50 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X(2007)09-0136-02
邁克爾?波特在《競爭優(yōu)勢》中指出：“競爭優(yōu)勢歸根結(jié)底產(chǎn)生于企業(yè)所能為顧客創(chuàng)造的價值”。Woodruff教授也指出，顧客價值是下一個競爭優(yōu)勢的源泉。市場營銷作為一種哲學(xué)思想，就是通過確定價值、選擇價值、提供價值以及向其他人傳遞和交付價值引導(dǎo)著機(jī)構(gòu)、團(tuán)體和個人取得他們所需的東西。
一、組織市場及其特點
組織市場是指以組織為購買方構(gòu)成的市場。這些組織包括自然產(chǎn)品和制造產(chǎn)品生產(chǎn)商、政府部門、提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)(包括公共機(jī)構(gòu)、教育機(jī)構(gòu)、醫(yī)院等)、批發(fā)商和零售商及其他的一些組織，他們使用各種產(chǎn)品或服務(wù)來制造自己的最終產(chǎn)品或保證組織的運(yùn)營。組織市場具有與消費(fèi)者市場不同的特征：從市場結(jié)構(gòu)方面來看，組織市場具有高復(fù)雜性、大規(guī)模化、客戶數(shù)量少、購買數(shù)額大以及購買者在地理區(qū)域上相對集中等特征；從需求結(jié)構(gòu)方面來看，組織市場的需求表現(xiàn)為：派生需求、相關(guān)需求、缺乏彈性、具有專業(yè)性和知識性等特征；從購買特征來看，組織市場的購買表現(xiàn)為專業(yè)購買者、購買理性化、采購決策多元化、決策高層化、穩(wěn)定的關(guān)系等特征。組織市場的顧客購買過程時間長、歷經(jīng)階段多，他們在購買中關(guān)注的因素與消費(fèi)者明顯不同，因此，對組織市場的顧客價值進(jìn)行研究是一個重要課題。
二、組織市場中的顧客價值研究綜述
從20世紀(jì)90年代起，西方學(xué)者對組織市場中的顧客價值(customer value in business market)給出了不同定義。Anderson，Jain & Chintagunta(1993)認(rèn)為，組織市場中的價值是購買方企業(yè)參照可選供應(yīng)商的產(chǎn)品和價格，在為某供應(yīng)商提供的產(chǎn)品支付價格的交易中所獲得的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、服務(wù)和社會利益中的貨幣折算價值。Ravald & Gronroos(1996)把顧客價值定義為：整個過程的價值=(單個情景的利得+關(guān)系的利得)／(單個情景的利失+關(guān)系的利失)，認(rèn)為利得和利失之間的權(quán)衡不能僅僅局限在單個情景(episode)上，而應(yīng)該擴(kuò)展到對整個關(guān)系持續(xù)過程的價值(total episode value)衡量。Flint，Woodruff & Gardial(1997)把顧客價值定義為：在一個具體的使用狀態(tài)下，顧客在給定的所有相關(guān)利益和付出之間的權(quán)衡下，對供應(yīng)商為他們創(chuàng)造的價值的評估。Ulaga & Chacour(2001)把組織市場中的顧客感知價值定義為：顧客組織的主要決策者對從供應(yīng)商的提供物所感知的利得與利失之間的權(quán)衡，并且考慮到特定使用情境下的可獲得的其他供應(yīng)商的提供物。學(xué)者們對顧客價值還沒有形成一個統(tǒng)一的定義，Adam Lindgreen & Finn Wynstra(2005)把學(xué)者們對組織市場中顧客價值的定義分為兩種類型，一種類型主要指產(chǎn)品和服務(wù)的價值，另一種主要指買方――賣方關(guān)系的價值。
白長虹(2001)教授對顧客價值的驅(qū)動因素研究進(jìn)行了梳理：Parasuraman(2000)研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量和價格因素是西方學(xué)者對顧客價值驅(qū)動因素的共同認(rèn)識；美國生產(chǎn)力與質(zhì)量中心研究發(fā)現(xiàn)，不斷學(xué)習(xí)、善于集成和運(yùn)用知識也是顧客價值的重要來源；瑞典的Gronroos教授認(rèn)為，顧客價值的來源還應(yīng)包括維持關(guān)系的努力，可以通過發(fā)展良好而持續(xù)的顧客關(guān)系來創(chuàng)造價值；范秀成教授認(rèn)為，品牌權(quán)益也成為一個日益重要的顧客價值驅(qū)動因素。Wolfgang Ulaga(2003)把組織市場中顧客價值的驅(qū)動因素(relationship value drivers)分成8類：產(chǎn)品質(zhì)量，服務(wù)支持，交貨，供應(yīng)商技術(shù)專長，上市時間，人際交往，產(chǎn)品直接成本(價格)，過程成本。前6個因素為感知利得，后2個因素為感知利失。同時，Wolfgang Ulaga & Andreas Eggert(2006)認(rèn)為，核心提供物(Core Offering)，獲取過程(Sourcing Process)，顧客運(yùn)營(Customer Operations)既是減少顧客利失，也是增加顧客利得的三個源泉。其中，核心提供物包括產(chǎn)品質(zhì)量、交貨績效兩個因素，獲取過程包括服務(wù)支持、人際交往兩個因素，顧客運(yùn)營包括供應(yīng)商技術(shù)專長、上市時間兩個因素。
三、組織市場中的顧客價值鏈及其構(gòu)建
(一)顧客價值鏈研究文獻(xiàn)綜述
關(guān)于顧客價值鏈理論，邁克爾?波特(1985)教授指出，在存在企業(yè)價值鏈的同時，作為消費(fèi)者也有自己的價值鏈，即買方價值鏈。他認(rèn)為，一個公司可以通過采取提高買方效益或者減少買方成本的方式，為買方創(chuàng)造他們需要的價值。但是，波特沒有畫出與企業(yè)價值鏈同樣明確的顧客價值鏈，只是指出，企業(yè)為顧客創(chuàng)造的價值是由企業(yè)價值鏈和買方價值鏈之間的聯(lián)系的全部射線確定的。倪自銀(2003)認(rèn)為，典型的顧客價值鏈包括識別確認(rèn)需求、獲取產(chǎn)品信息、備選產(chǎn)品評估、訂貨、付款、取貨、安裝調(diào)試、商品退換、產(chǎn)品使用、對外傳遞信息、產(chǎn)品維修、處置報廢產(chǎn)品等環(huán)節(jié)。郭琳(2003)從關(guān)系營銷的角度探討了顧客價值創(chuàng)造機(jī)理，構(gòu)建了價值鏈基礎(chǔ)上的價值共同創(chuàng)造模型，把企業(yè)價值創(chuàng)造過程與顧客價值創(chuàng)造過程通過企業(yè)與顧客的對話聯(lián)系起來，她把顧客價值鏈劃分為搜索、獲得、使用、維護(hù)、處理五個環(huán)節(jié)，顧客通過這些步驟來獲取自身利益和價值。王乃靜(2004)教授等進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了關(guān)系過程對創(chuàng)造顧客價值的作用，他主張把顧客價值分為交易價值和關(guān)系價值。交易價值指顧客對整個交易過程中的每個交易片段的感知價值的總和，關(guān)系價值指顧客對企業(yè)維系長期關(guān)系過程中所作的各種努力的感知價值的總和。崔迅(2005)博士等主要對顧客生活價值鏈進(jìn)行了研究，提出了組合消費(fèi)價值鏈模型。孫明貴(2006)教授等認(rèn)為，顧客價值的實現(xiàn)過程就是顧客需求的滿足過程，這一過程與顧客的消費(fèi)過程緊密聯(lián)系在一起，但這個消費(fèi)過程不是單純指使用環(huán)節(jié)，還包括購買前的信息搜集、比較決策、購買過程以及使用后的廢棄等等。只有供應(yīng)鏈與價值鏈提供和傳遞價值的過程與顧客消費(fèi)過程統(tǒng)一起來，在時間、空間、內(nèi)容、形式等方面充分滿足顧客需求，才能最終實現(xiàn)顧客價值。
目前關(guān)于資本成本(Cost of Capital,COC)最權(quán)威的定義是著名的《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的:“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價值最大化為目標(biāo)的公司的經(jīng)理把資本成本作為評價投資項目的貼現(xiàn)率或最低回報率。”很明顯,資本成本應(yīng)該從資本提供者即投資者的角度看,它表示與投資機(jī)會成本和投資風(fēng)險相適應(yīng)的回報率。從這一全球財務(wù)管理專家公認(rèn)的定義中我們可以看到,現(xiàn)代財務(wù)管理理論中的資本成本強(qiáng)調(diào)的是公司投資者的權(quán)利。
而國內(nèi)許多教科書在描述資本成本時,都將其定義為“公司為籌集和使用資金而付出的代價”。這一定義雖然較為直觀地描繪了資本成本的表象,但并未解釋資本成本的本質(zhì),往往令人誤以為公司管理者是資本成本的最終決定者,投資者的權(quán)益在此得不到任何體現(xiàn)。更為嚴(yán)重的是,這種定義在分析運(yùn)用股權(quán)資木成本這一指標(biāo)時誤導(dǎo)了資本市場參與各方,把公司管理者的支付義務(wù)誤當(dāng)作投資者的回報權(quán)利,歪曲了資本成本的本質(zhì),抹殺了投資者與資本成本的關(guān)系,令許多人在計算股權(quán)資本成本時只是站在公司管理者的角度將融資時發(fā)生的費(fèi)用代價簡單地相加。因此必須要對資本成本進(jìn)行重新認(rèn)識。
首先,資本成本的大小應(yīng)由投資者決定,這是定義資本成本的關(guān)鍵所在。由于資本成本信息的直接使用者為公司管理者,所以人們往往站在公司的角度提出資本成本的定義。但是公司的生產(chǎn)經(jīng)營存在一定的風(fēng)險,這種風(fēng)險最終將落在投資者身上,因此投資者會要求公司對其所承擔(dān)的風(fēng)險給予相應(yīng)補(bǔ)償。這種補(bǔ)償對于投資者而言是公司因使用資金而支付給投資者的報酬,對于公司而言即為資本成本。若投資者獲得的投資補(bǔ)償與其承擔(dān)的風(fēng)險不對等,那么投資者將選擇把資金投入其他公司或項目,迫使得不到資金的公司不得不通過提高對投資者的報酬來吸引投資,可見,資本成本的大小是投資者通過對資本投向的選擇來決定的。
投資者作為出資人要求自己的風(fēng)險報酬-資本成本是公司所有者不可剝奪的神圣權(quán)利,這也是市場經(jīng)濟(jì)中關(guān)鍵的一種權(quán)利義務(wù)關(guān)系。但是非常奇怪,這種所有者的權(quán)利在我國資本市場上卻絲毫看不到。投資者只知道自己在公司治理中有投票權(quán),卻不知道自己同樣擁有投票權(quán)背后的資本成本報酬的神圣物質(zhì)權(quán)益。不必與發(fā)達(dá)國家資本市場比較,僅對比其他轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家的資本市場就能看出我國投資者權(quán)利意識的淡薄。在“大眾私有化”后出現(xiàn)的捷克資本市場上,股民主要通過投資基金實現(xiàn)自己的權(quán)益。而捷克投資基金雖然在改善上市公司管理上成績不大,但在為股民向企業(yè)要求分紅方面卻相當(dāng)強(qiáng)硬。據(jù)調(diào)查,每份投資券在證券私有化后幾年里,每年給持券公民帶來的利潤率平均達(dá)6—15%之間。而我國資本市場十多年來一直存在有意無意地抹殺投資者的資本成本報酬這種怪現(xiàn)象,值得我們深思。
其次,從資本成本產(chǎn)生的動因看,投資者向公司投資并不是一無所求的任由公司使用資金,而是要求相當(dāng)?shù)耐顿Y收益。正是由于投資者對于投資收益的追求,才有投資收益的產(chǎn)生,公司才可以利用投資收益吸引資金,所以說資本成本的定義應(yīng)當(dāng)揭示資本成本產(chǎn)生的原始動因-投資者的投資行為。
第三,資本成本在感性上較為直觀地表現(xiàn)為公司支付的一定代價,但是在公司支付出的有形代價背后,是否還隱藏著無形的、公司并非主動支付的成本呢?因此我們將資本成本的本質(zhì)概括為“公司向投資者所支付的一種機(jī)會成本”。投資者通過比較諸方案的未來預(yù)期價值,選擇預(yù)期價值最大的項目,而次優(yōu)方案的估計價值成為投資者主觀上認(rèn)定的一種損失,這種損失即投資者投資行為的機(jī)會成本。投資者要求所選的投資項目至少能提供等機(jī)會成本的收益,作為投資收益的提供者-公司而言,其所提供的收益即為公司利用資本的成本。
第四,從資本成本和資金成本的關(guān)系看,資金成本是站在公司管理者的角度計算融資代價的,是公司管理者在融資時實際考慮并實際付出的成本;而資本成本是站在公司投資者的角度來衡量的必要收益率,公司管理者在再融資時是否考慮資本成本要視資本成本的約束力而定,兩者是有根本區(qū)別的。公司在進(jìn)行再融資時,如果我們分別從公司管理者和投資者的目標(biāo)和行為的角度出發(fā),探討在特定市場環(huán)境下他們目標(biāo)和行為的相互沖突和一致的關(guān)系,可以發(fā)現(xiàn),如果公司處于一個價值投資型資本市場上,投資者就會堅持自己的投資權(quán)利,那么投資者的資本成本相對于公司管理者而言就是必須滿足的條件;如果公司處于一個非價值投資型的資本市場上,即投資者對投機(jī)收益的追逐遠(yuǎn)大于獲取價值回報,那么投資者的資本成本對于公司管理者而言就是虛的。此時,公司股權(quán)融資的資金成本就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其資本成本,甚至可以為零,雖然這時債券融資的資金成本在債券的約束下等于其資本成本。例如,在我國這樣一個新興資本市場上,由于種種原因,許多公司長期虧損,根本無力向投資者支付回報,顯然其股權(quán)融資的資金成本為零,但這時并不能說該公司股權(quán)的資本成本為零。
另外,根據(jù)現(xiàn)代金融財務(wù)理論的內(nèi)容,資金成本不需要考慮資金的不確定性,即風(fēng)險因素,而資本成本必須考慮資金的風(fēng)險因素,這就使得投資者所要求的報酬率是必要報酬率,即與投資者所承擔(dān)風(fēng)險相對應(yīng)的收益率。這個必要報酬率就是資本成本。
要正確認(rèn)識資本成本,需要明確以下幾個問題。
(1)資本成本不是企業(yè)自己設(shè)定的,而是由投資者,更準(zhǔn)確地說是由資本市場決定的,必須到資本市場上去發(fā)現(xiàn)。
(2)資本成本是投資者所要求的必要報酬率。資本成本是企業(yè)投資者(包括股東和債權(quán)人)以投入企業(yè)的資本所要求的必要報酬率。高風(fēng)險必然要求高收益率,投資者所期望的報酬率會隨著所投資企業(yè)或項目風(fēng)險水平的不同而有所不同。換言之,企業(yè)無法左右投資者所要求的報酬率,亦即無法決定資本成本的大小。因此,資本成本只能從投資者的角度來看,并且其大小可以用投資者所要求的報酬率來衡量。
(3)資本成本是機(jī)會成本。由于資源的稀缺性,決定了投資者將資金投資于某一個企業(yè)或項目,就不能再投入另一個企業(yè)或項目,投資于另一個企業(yè)或項目的收益,就是投資者投資的機(jī)會成本。因此,投資者所要求的報酬不應(yīng)低于其機(jī)會成本。而投資者的報酬率對企業(yè)來說,就是資本成本。可見,資本成本是機(jī)會成本。
二、資本成本在我國缺乏軟約束性的表現(xiàn)及其根源
1.資本成本在我國缺乏約束性的表現(xiàn)
首先,流通股股東整體缺乏投資意識,重投機(jī)輕投資。正是由于我國上市公司流通股股東不堅持自己的投資權(quán)益,只是一味追逐股票差價而忽視現(xiàn)金回報,造成我國上市公司流通股股份資本成本偏低,流通股股東無法對公司管理者進(jìn)行有效約束。更為重要的是,這一缺陷使得中國公司缺乏西方成熟資本市場上的股權(quán)資本成本硬約束,從而可以在股東權(quán)益不斷稀釋的情況下肆無忌憚地增資擴(kuò)股。因為在這種情況下通過股權(quán)融資,即使業(yè)績迅速滑坡,甚至巨額虧損,公司也不會馬上破產(chǎn),更威脅不到管理層對公司的控制地位,若是經(jīng)過一番資產(chǎn)重組,再融資也不是沒有可能。而如果是通過債權(quán)融資,由于債權(quán)資本成本的硬約束,由此帶來的損失和破產(chǎn)風(fēng)險往往是十分直接的,很有可能直接影響管理層對公司的控制。因此,我國公司管理者熱衷于股權(quán)融資不僅因為其風(fēng)險小,而且也是管理者對管好用好資金信心不足的表現(xiàn)。
其次,國有股股東對經(jīng)營者的約束機(jī)制是缺位的。我國上市公司現(xiàn)存的是一種以國有股為主導(dǎo)的“一股獨大”的公司股權(quán)結(jié)構(gòu),國有股一直處于控股地位。由于國有股的產(chǎn)權(quán)代表是政府機(jī)構(gòu)或其授權(quán)的國有持股公司,這些機(jī)構(gòu)的具體人并不承擔(dān)國有資本的投資風(fēng)險,他們有權(quán)力選擇國有企業(yè)的董事會成員和經(jīng)理,但他們不必為其選擇承擔(dān)任何后果,他們手中的股票權(quán)就是一種典型的“廉價投票權(quán)”。同時,這些國有股權(quán)的人在法律上并不能擁有剩余索取權(quán),控制權(quán)與剩余索取權(quán)是分離的,二者的分布是極不對稱的。因此,他們也就缺乏要求得到自己的資本成本和監(jiān)督經(jīng)營者的內(nèi)在激勵。
再次,資本市場上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。如果在資本市場上有真正注重投資的戰(zhàn)略投資者的存在,同樣也會形成對經(jīng)營者的硬約束。然而,在我國目前的資本市場上,本來最有資格充當(dāng)戰(zhàn)略投資者的法人股東和機(jī)構(gòu)投資者如券商等由于其自身的法人產(chǎn)權(quán)特征原因而無法發(fā)揮“大股東”的作用。據(jù)經(jīng)驗和一些不價值投資型統(tǒng)計來看,法人股股東中,國有產(chǎn)權(quán)占控制地位的比例很高。也就是說,這些法人股股東的背后仍然是國有股股東,由于國有股股東的控制機(jī)構(gòu)是缺位的,由此決定了這些法人股股東的約束機(jī)制也將是缺位的。
2.我國缺乏資本成本約束的根源
追根溯源,我國最初的財務(wù)管理是在建國初期從原蘇聯(lián)引進(jìn)的,其基本內(nèi)容是將財務(wù)作為國民經(jīng)濟(jì)各部門中客觀存在的貨幣關(guān)系包括在財政體系之中。 1963年后,我國財務(wù)理論界打破了原蘇聯(lián)財務(wù)理論框架,以“企業(yè)資金運(yùn)動論”代替了“貨幣關(guān)系論”,之后又提出了“價值分配論”、“財富事務(wù)及生產(chǎn)關(guān)系論”。改革開放后又提出了“財務(wù)職能論”、“本金投入及收益論”、“所有者-經(jīng)營者財務(wù)論”等。但財務(wù)一直是大財政格局下的一個附屬學(xué)科。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為財務(wù)管理分為宏觀財政和微觀財務(wù)兩個層次,并把微觀財務(wù)納入國家宏觀財政體系,以財政職能替代財務(wù)職能。特別是認(rèn)為企業(yè)微觀財務(wù)的本質(zhì)是“資金運(yùn)動”,而這一運(yùn)動表現(xiàn)了企業(yè)與各個方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。其中,企業(yè)對國家的關(guān)系是最主要的,為資金無償調(diào)撥、使用與利潤上繳之間的關(guān)系,企業(yè)根本不存在籌資管理問題。與之對應(yīng),財政在整個社會資金的分配中起著中樞作用,成為國有經(jīng)濟(jì)的總會計處,在資本積累與投資中形成了國有經(jīng)濟(jì)特有的“統(tǒng)收統(tǒng)支”體制。由于長期財政性撥款造成的“政企不分”的“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”,使企業(yè)過度依賴財政,結(jié)果造成企業(yè)責(zé)任不清,效益低下。企業(yè)不需要也不可能去考慮資金的機(jī)會成本與收益率,自然這時也根本不存在資本成本的概念。
事實上,現(xiàn)代資本市場與現(xiàn)代財務(wù)管理理論(含資本成本理念)是密切聯(lián)系、不可或缺的一體。十多年前資本市場才被引入我國,而現(xiàn)代財務(wù)管理理論至今沒有取代我國土生土長的財務(wù)理論。這也許不僅僅是語言翻譯的問題,甚至可以說是我國財務(wù)管理理論選擇的某種無奈。對于中國企業(yè)來說,現(xiàn)代財務(wù)管理理論缺乏必要的歷史傳承,忽略了“拿來主義”式的借鑒,致使我國資本市場建設(shè)顯得有些緩慢。
市場利好 發(fā)力中國
通過相關(guān)數(shù)據(jù)和企業(yè)需求分析，有機(jī)構(gòu)預(yù)測，2014年中國存儲市場將發(fā)生重大變化。具體表現(xiàn)在：存儲硬件將恢復(fù)增長、云和大數(shù)據(jù)將成為主要的短期增長領(lǐng)域、企業(yè)內(nèi)存在未來三年復(fù)合增量率為33%、軟件定義存儲將需要一些時間來成長以及存儲將作為解決方案進(jìn)行采購。而這些變化，在葉成輝眼中均是對EMC有利的要素。
就如同表現(xiàn)不夠積極的2013年中國存儲市場，盡管有相當(dāng)一部分存儲廠商未能達(dá)到預(yù)期發(fā)展目標(biāo)，但對EMC而言仍是碩果頗豐的一年。據(jù)IDC中國存儲市場跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2013年前三個季度，EMC均實現(xiàn)了增長。從2006年到2013年，EMC在中國市場連續(xù)8年保持增長，復(fù)合增長率達(dá)到26%，在2013年成為中國存儲市場第一名。
這些成績的背后，除了聯(lián)邦的力量外，EMC中國團(tuán)隊總結(jié)在中國市場成功主要有七個原因。一是EMC總部方向清晰戰(zhàn)略正確，即注重研發(fā)、并購，又充分利用大趨勢，引領(lǐng)公司不斷轉(zhuǎn)型。二是Unix 服務(wù)器呈下降趨勢，“x86服務(wù)器+虛擬化”云計算模式開始崛起，讓EMC處于有利位置。三是數(shù)據(jù)中心中存儲花費(fèi)上升，服務(wù)器比重下降。四是提前布局，成功與本地品牌攜手，目前聯(lián)想、神州數(shù)碼、長虹佳華、易通、華存等均與EMC建立了密切合作。五是競爭對手自身出現(xiàn)問題。六是EMC在二三線城市的拓展取得成果。七是總部不斷加大對中國投資。
重新定義 引領(lǐng)轉(zhuǎn)型
為持續(xù)高速增長，EMC認(rèn)為必須提供競爭對手沒有的產(chǎn)品和服務(wù)，為此EMC制定并完善了其五年計劃及2014年市場戰(zhàn)略目標(biāo)。
“到2017年，EMC要打造中國最強(qiáng)的合作伙伴生態(tài)系統(tǒng)、占領(lǐng)企業(yè)級數(shù)據(jù)中心市場50%的份額、1000+個“云”項目落地300+城市、大數(shù)據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)翻10倍。而對于2014年，EMC則推出了引領(lǐng)第三平臺轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略舉措?！比~成輝表示。
同時，葉成輝也指出，整個IT行業(yè)向第三平臺轉(zhuǎn)型是大勢所趨。不過在未來相當(dāng)長一段時間，將是第二平臺和第三平臺并行。在中國，這一轉(zhuǎn)型過程可能會比美國慢。2014年，EMC在中國市場一方面要引領(lǐng)第三平臺的轉(zhuǎn)型；另一方面要繼續(xù)打好第二平臺主戰(zhàn)場，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。
可以看到，伴隨第三平臺的興起，很多行業(yè)都在發(fā)生顛覆性變革，企業(yè)正在被軟件重新定義，IT管理也將被重新定義。結(jié)合中國市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，在未來五年內(nèi)會有越來越多的企業(yè)將重點放在新興數(shù)據(jù)中心的硬件和系統(tǒng)軟件建設(shè)。
基于此，EMC也在重新定義自己，以便應(yīng)對變革。“我們要通過最好的存儲平臺、軟件定義存儲和融合式存儲，搭建起真正的軟件定義企業(yè)。”葉成輝表示。
從存儲到PaaS平臺
在EMC向第三平臺轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略中，Pivotal無疑在其中占有舉足輕重的地位。
這是一家去年4月才成立的公司，盡管年輕，但由EMC和VMware投資加上GE資金加入的“顯赫”出身，使它一誕生便備受關(guān)注，特別是在大數(shù)據(jù)、云計算炙手可熱的今天，作為一家提供PaaS平臺的公司，Pivotal的未來發(fā)展方向就越發(fā)吸引業(yè)界的目光。
Pivotal公司大中華區(qū)總經(jīng)理劉偉光說，在云時代，第三平臺后臺的資源將更加多元化，它不僅包括第二代平臺中所有的硬件，同時，還包括像x86、虛擬化、資源池，其后臺定義的資源和硬件服務(wù)器的概念更為寬泛。在第三平臺中，包括云支撐平臺即新型操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)支撐平臺即新型中間件、應(yīng)用支撐平臺即新型數(shù)據(jù)庫。
Pivotal在去年推出的Pivotal One是以數(shù)據(jù)為中心的企業(yè)級PaaS平臺，劉偉光稱這也是Pivotal One與同類產(chǎn)品最大的不同之處，其他PaaS平臺大多只是一個開發(fā)框架。“其實Pivotal有一個使命，就是把很多在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中優(yōu)秀的技術(shù)進(jìn)行組合，并與傳統(tǒng)企業(yè)所需要的技術(shù)進(jìn)行集成，為企業(yè)級用戶提供大數(shù)據(jù)平臺。在我們的平臺上，除了提供最基礎(chǔ)的架構(gòu)外，還提供了所有在開發(fā)和部署中需要的中間件和數(shù)據(jù)庫服務(wù)，使用戶的開發(fā)最簡化。”劉偉光說，很多企業(yè)不能像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那樣有成百上千人的團(tuán)隊來進(jìn)行開發(fā)和測試、上線應(yīng)用和維護(hù)，他們需要更好的平臺來支撐應(yīng)用。Pivotal One提供了更多的接口、更多的數(shù)據(jù)服務(wù)、更多的開發(fā)工具，以提高企業(yè)級用戶的開發(fā)使用效率。
在Pivotal One平臺上，已經(jīng)集成了Hadoop、GreenPlum、SQLFire、GemFire、Cloud Foundry、Spring、MySQL等應(yīng)用開發(fā)工具、數(shù)據(jù)分析工具和底層開發(fā)架構(gòu)。劉偉光介紹說，在Pivotal One中，所集成的Cloud Foundry是目前云平臺開發(fā)中非常流行的架構(gòu)，裝機(jī)量很大，包括百度、京東都采用的這種架構(gòu)進(jìn)行應(yīng)用軟件的部署和開發(fā)，使他們的服務(wù)能夠快速響應(yīng)所有市場需求。
劉偉光特別介紹說，在12306網(wǎng)站的改造中，Pivotal GemFire分布式集群內(nèi)存數(shù)據(jù)技術(shù)對整個技術(shù)改造發(fā)揮了關(guān)鍵的作用，其所支持的余票查詢和訂票查詢兩大模塊已經(jīng)上線，解決了系統(tǒng)之前備受困擾的尖峰高流量并發(fā)問題，并確保舊系統(tǒng)順暢運(yùn)行，以及舊系統(tǒng)到新系統(tǒng)的平滑遷移，快速實現(xiàn)新系統(tǒng)的上線。
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關(guān)鍵詞：非市場環(huán)境 政府 非政府組織 公眾
關(guān)于非市場環(huán)境的文獻(xiàn)綜述
對于許多企業(yè)來說，市場上成功與否不僅取決于它們的產(chǎn)品和服務(wù)、經(jīng)營效率、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈組織、分銷渠道和聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)，而且還取決于如何有效處理政府、利益集團(tuán)、激進(jìn)主義分子和社會公眾之間的關(guān)系（Baron，1995）。這些團(tuán)體產(chǎn)生的力量能夠阻止企業(yè)進(jìn)入新市場 ，限制產(chǎn)品價格上漲 ，提高企業(yè)的競爭成本。同時也可以幫助企業(yè)發(fā)掘新市場 ，解除政策管制 ，減少競爭對手 ，創(chuàng)造競爭優(yōu)勢 （衛(wèi)武，2008）。雖然這些力量出現(xiàn)在市場外部，但是常常與市場力量相互影響 ，本文將這些力量稱為非市場力量。而非市場力量通常會對企業(yè)績效產(chǎn)生重要的影響 ，在企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略中這些非市場力量被認(rèn)為應(yīng)該與市場力量受到同樣的高度關(guān)注 （Shaffer，2000）。
Baron（1995）指出：商業(yè)環(huán)境由市場因素和非市場因素構(gòu)成，任何戰(zhàn)略規(guī)劃都必須整合市場和非市場因素；公司的總體環(huán)境，一方面可由市場來控制，另一方面可由非市場來控制。企業(yè)非市場環(huán)境作為企業(yè)生存與發(fā)展的軟土壤，對企業(yè)的生存與發(fā)展有重要的影響作用，對企業(yè)而言，必須對企業(yè)的非市場環(huán)境有足夠的重視，并針對非市場環(huán)境的特點，在企業(yè)戰(zhàn)略制定過程中，充分的給予考慮。盡管現(xiàn)有關(guān)于對市場環(huán)境的研究已經(jīng)相對比較成熟，但是對企業(yè)非市場環(huán)境的研究則明顯不足。因此本文為將對企業(yè)非市場環(huán)境的概念及對企業(yè)的影響做進(jìn)一步的分析，希望具有啟發(fā)作用。
企業(yè)非市場環(huán)境的概念
企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)理論認(rèn)為，企業(yè)不是孤立存在的，都處于一定的生存環(huán)境中，并對環(huán)境進(jìn)行了物質(zhì)和能量的交換，這里所謂的生存環(huán)境也就是指市場環(huán)境和非市場環(huán)境。由于非市場環(huán)境概念的提出與界定在很大程度上是相對于市場環(huán)境的，因此在對非市場環(huán)境概念做出的界定中，同時探討了市場環(huán)境。在經(jīng)典的戰(zhàn)略管理理論中，市場環(huán)境是指由宏觀經(jīng)濟(jì)因素、競爭者、供應(yīng)商、顧客等因素組成的企業(yè)外部環(huán)境，其特點由需求的特點、競爭的緯度、市場競爭的規(guī)律、成本結(jié)構(gòu)、技術(shù)進(jìn)步的特點和速度等決定。市場環(huán)境的一個重要方面是企業(yè)所處的行業(yè)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Porter，1980）。
非市場環(huán)境是相對于市場環(huán)境而定義的。Jean J Boddewyn（2003）認(rèn)為非市場是指能夠為市場、企業(yè)和其他類型的組織提供秩序的內(nèi)外部因素，這些因素能夠使它們有效地運(yùn)轉(zhuǎn)，并彌補(bǔ)它們失靈的缺陷，所謂的非市場并不指單一的政府、公共利益相關(guān)者或公共事務(wù)。從企業(yè)角度，政府的政策、各種非政府組織、公眾、利益相關(guān)者、新聞媒體等的介入都是企業(yè)從非市場獲取競爭優(yōu)勢的來源，所以非市場戰(zhàn)略同樣具有更廣泛的定義和內(nèi)涵。于是學(xué)者們從企業(yè)非市場環(huán)境的不同角度進(jìn)行研究，也做出了不同的定義。非市場環(huán)境包括社會的、政治的以及法律安排等因素（Baron，1997），其特點是由企業(yè)與社會公眾、媒體、政府等利益相關(guān)者的關(guān)系所決定的。
馮雷鳴等（1999）認(rèn)為非市場環(huán)境則由公眾、資產(chǎn)保管者、股東、政府、媒體和公共機(jī)構(gòu)等協(xié)調(diào)的相互作用關(guān)系， 這些機(jī)構(gòu)有別于那些市場環(huán)境的最大特點在于：多數(shù)裁定原則，權(quán)益訴訟，較大的政治權(quán)利，集體行動，公開化等。衛(wèi)武（2008）認(rèn)為，市場環(huán)境是指由經(jīng)濟(jì)、競爭者、供應(yīng)商、顧客等因素構(gòu)成的企業(yè)外部環(huán)境，而非市場環(huán)境包括社會、文化、政治、法律以及制度等因素，反映了企業(yè)與社會公眾、媒體、政府、公共機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者之間的相互作用、相互影響，但是這些影響不同于市場環(huán)境中的影響。
然而，在現(xiàn)有的對企業(yè)非市場環(huán)境的眾多定義中，Baron. D. P（2003）的觀點代表了目前大多學(xué)者對非市場環(huán)境的普遍的認(rèn)識：企業(yè)與政府、公眾、利益相關(guān)者之間的關(guān)系，成為企業(yè)賴以成功的非市場因素。本研究認(rèn)為，非市場環(huán)境是存在于企業(yè)之外，對企業(yè)的生存和發(fā)展有重要利益關(guān)系的政府、公眾和非政府組織三者交織的綜合體。
非市場環(huán)境對企業(yè)的影響
（一）政府對企業(yè)的影響
早在30多年前Epstein就說到，政府可以被視為一個競爭性的工具，幫助企業(yè)創(chuàng)造出最有利的環(huán)境（1969）。Dunning（1993）也曾說到，在20世紀(jì)90年代我們難以想象說，政府對經(jīng)濟(jì)活動的重要塑造作用會減小，而實際上，其更可能會增加。企業(yè)也都認(rèn)識到政府的重要性：良好的政府關(guān)系能拓展企業(yè)的外部生存空間，為企業(yè)創(chuàng)造有利的競爭環(huán)境，并也相應(yīng)地研究制定企業(yè)相關(guān)的政治戰(zhàn)略或公共事務(wù)戰(zhàn)略。從企業(yè)管理的視角出發(fā)，政府政策以及企業(yè)對政府決策的反應(yīng)，深刻地影響著企業(yè)的市場經(jīng)營成就。
政府作為企業(yè)的一種外部非市場因素，在企業(yè)所處的外部宏觀環(huán)境中處于權(quán)利核心地位。“政府通過制定法律規(guī)范，稅收等措施直接或間接影響到企業(yè)的經(jīng)營活動。同時政府控制著一些影響企業(yè)競爭能力的重要資源，政府可能通過增加政府購買力來改變市場份額、影響市場結(jié)構(gòu)，政府可以制定各種各樣的標(biāo)準(zhǔn)（技術(shù)、食品衛(wèi)生和環(huán)境污染等）增加企業(yè)成本”(黃忠東，2003)。同時，企業(yè)是社會經(jīng)濟(jì)的主體，對社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到根本性的作用。企業(yè)為政府創(chuàng)造了稅收，增加工作崗位，對維護(hù)社會穩(wěn)定發(fā)揮著極大的作用。所以政府與企業(yè)具有相互依賴性。
筆者認(rèn)為，企業(yè)在在處理與政府的關(guān)系時，中間也必然存在一個相互議價的過程，由于都希望從對方獲取自己所需要的某些利益，因為彼此存在相互依賴性。實際情況中，政府往往對企業(yè)具有主導(dǎo)作用，企業(yè)對政府的政策法規(guī)是處于被動地位，在政治集權(quán)程度較高的環(huán)境下尤為明顯。由此導(dǎo)致了企業(yè)和政府力量之間的不平衡，正是由于這種不平衡迫使企業(yè)力爭在與政府的議價過程中爭取有利地位，迫使企業(yè)采取各種政府事務(wù)活動。
（二）公眾對企業(yè)的影響
一、衍生金融工具的內(nèi)涵
（一）衍生金融工具的定義。衍生金融工具又稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上衍生出來的新興金融工具，既屬于金融工具的范疇，又屬于衍生工具的范疇，是金融工具與衍生工具的交集。衍生金融工具的實質(zhì)關(guān)鍵在于兩點：一是基礎(chǔ)――以基本金融工具為基礎(chǔ)，價值隨基本金融工具價格變動而變動；二是其目的――轉(zhuǎn)移風(fēng)險或收益，而風(fēng)險和收益正是由于金融工具的跨期交易而產(chǎn)生的。衍生金融工具采用的形式則是交易合約。因此，衍生金融工具是以轉(zhuǎn)移風(fēng)險或收益為目的，以某一（某些）金融工具或金融變量為標(biāo)的，價值隨有關(guān)金融工具價格或金融變量變動而變動的跨期合約。
（二）衍生金融工具的內(nèi)容。衍生金融工具主要有以下幾類：1、遠(yuǎn)期，是指在確定的將來某一時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的合約。2、期貨，是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)，以公開競價的方式達(dá)成協(xié)議，約定在未來某一特定時間交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具或商品的交易合約。3、期權(quán),有兩種基本類型：一是買權(quán)或看漲期權(quán)，買權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)；二是賣權(quán)或看跌期權(quán)，賣權(quán)的持有人有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。4、互換，是指當(dāng)事人按一定的條件在金融市場上進(jìn)行不同金融工具的交換的交易合約。5、其他衍生金融工具。
（三）衍生金融工具的特點。衍生金融工具有以下特點：1、衍生性。衍生金融工具一般以一個或幾個基本金融工具作為標(biāo)的；2、契約性和未來性。衍生金融工具是面向未來的代表權(quán)力和義務(wù)關(guān)系的合約；3、杠桿性。衍生金融工具的初始凈投資很少（甚至為零），常采用保證金交易方式，結(jié)算時一般采用凈值交割；4、風(fēng)險轉(zhuǎn)移性。衍生金融工具交易能夠?qū)L(fēng)險在交易者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移；5、創(chuàng)新性。衍生金融工具處于不斷的創(chuàng)新之中。
二、衍生金融工具的確認(rèn)
（一）衍生金融工具確認(rèn)的特殊性。與傳統(tǒng)會計相比較，衍生金融工具的確認(rèn)有其特殊性。
首先，表現(xiàn)在會計要素定義上。傳統(tǒng)會計對資產(chǎn)負(fù)債等會計要素的定義立足于“過去的交易或事項”，而衍生金融工具反映的是“未來交易”。衍生金融工具雖然也為企業(yè)擁有或控制，但合約所代表的交易并未發(fā)生款項的收付，合約雙方只是享有某種權(quán)利或承擔(dān)某項義務(wù)。而且，合約雙方能否真正履約，以何種價格履行合約，這些都存在較大的不確定性。因此，對衍生金融工具進(jìn)行會計確認(rèn)需要擴(kuò)展會計要素的定義，即避開交易事項的約束，立足于未來的經(jīng)濟(jì)利益或損失。
其次，表現(xiàn)在會計確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)上。傳統(tǒng)會計對會計要素的確認(rèn)必須滿足兩個條件：一是與該資產(chǎn)或負(fù)債相聯(lián)系的全部風(fēng)險和報酬實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)移給企業(yè)；二是該資產(chǎn)或負(fù)債的價值可以可靠地計量。衍生金融工具大多是待執(zhí)行的合約，未來交易事項發(fā)生與否、金額的大小都有較大的不確定性，與傳統(tǒng)會計相比，衍生金融工具的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)具有特殊性。
再次，表現(xiàn)在會計確認(rèn)的時間上。傳統(tǒng)會計在確認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債等會計要素時，強(qiáng)調(diào)過去發(fā)生的交易事項，以交易發(fā)生的時間為確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。而衍生金融工具不僅僅是以交易發(fā)生的時間為確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，除了合約締結(jié)時需要確認(rèn)以外，還將存在再確認(rèn)和終止確認(rèn)等問題。
（二）衍生金融工具的會計要素定義。按照傳統(tǒng)的會計理論，確認(rèn)一個會計要素項目，首先應(yīng)符合該要素的定義，并滿足兩項標(biāo)準(zhǔn)：一是與擬被確認(rèn)項目有關(guān)的未來經(jīng)濟(jì)利益很可能流入或流出企業(yè)；二是擬被確認(rèn)項目的成本或公允價值能可靠地予以計量。在傳統(tǒng)的會計理論中，資產(chǎn)的定義是：因過去的交易或事項引起的，由企業(yè)擁有或控制的，并能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源。負(fù)債的定義是：因過去的交易或事項而產(chǎn)生的企業(yè)的現(xiàn)時義務(wù)，這種義務(wù)將會引起企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)利益的流出。衍生金融工具與傳統(tǒng)資產(chǎn)、負(fù)債比較，既有共性，又具特殊性。其共性有以下兩方面：一是符合傳統(tǒng)資產(chǎn)或負(fù)債要素有關(guān)權(quán)利和義務(wù)的定義，衍生金融工具是一種基于未來交易的合約，合約一經(jīng)簽訂，一方即取得擁有或控制相應(yīng)資源的權(quán)利，另一方即開始按合約要求承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)；二是符合與未來經(jīng)濟(jì)利益相關(guān)的定義。正是由于衍生金融工具不僅可能減少損失，而且還可能產(chǎn)生幾十倍與成本的利益，人們才會去購買衍生金融工具，才愿意去冒風(fēng)險。衍生金融工具不同于傳統(tǒng)資產(chǎn)或負(fù)債的特殊性表現(xiàn)在，它不是由過去的交易事項所引起的，而是基于未來發(fā)生的交易事項。不僅如此，衍生金融工具合約的簽訂會給企業(yè)帶來一定的權(quán)利和義務(wù)，但這些權(quán)利或義務(wù)所引起的未來經(jīng)濟(jì)利益的流入或流出卻具有較大不確定性（而不是“很可能”）。因此，衍生金融工具所產(chǎn)生的權(quán)利和義務(wù)不能予以確認(rèn)，衍生金融工具也就成為游離于表外的巨大風(fēng)險項目。為了解決衍生金融工具的表內(nèi)確認(rèn)問題，IASC提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的專門概念，考慮了合約權(quán)利與合約義務(wù)，由此包容了面向未來的衍生金融工具。
（三）衍生金融工具確認(rèn)的程序。由于衍生金融工具價值波動較大，其具體確認(rèn)不能一步到位，而是包括初始確認(rèn)、再確認(rèn)和終止確認(rèn)。初始確認(rèn)是將衍生金融工具確認(rèn)為金融資產(chǎn)、金融負(fù)債等財務(wù)報表要素的過程。由于衍生金融工具的取得是以簽約為標(biāo)志的，盡管簽約時沒有發(fā)生實質(zhì)性的凈投入，合約權(quán)利和義務(wù)的公允價值通常相等。但是，合約的任何一方均從合約簽訂之日起就面臨著價格波動風(fēng)險，合約一經(jīng)簽訂，與合約有關(guān)的風(fēng)險已經(jīng)客觀存在，并在實質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移到企業(yè)。因此，衍生金融工具的初始確認(rèn)時間必須為合約簽訂時。
再確認(rèn)是指對經(jīng)過初始確認(rèn)的項目，是否列入財務(wù)報表，如何列入財務(wù)報表及列入報表之后，發(fā)生變動的確認(rèn)。其中核心問題是如何確認(rèn)列入報表之后的價格變動，包括相關(guān)損益的確認(rèn)。
終止確認(rèn)則是指對已經(jīng)列入報表的項目何時從報表中予以消除的確認(rèn)。IASC對金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的終止確認(rèn)提出了如下標(biāo)準(zhǔn)：與金融資產(chǎn)和金融負(fù)債有關(guān)的所有風(fēng)險和報酬實質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移給了其他企業(yè)，而且其所包含的成本與公允價值能夠可靠地加以計量；或者合同的基本權(quán)利或義務(wù)已經(jīng)得到履行、清償或期滿無效。
三、衍生金融工具的計量
（一）衍生金融工具的計量屬性――公允價值。衍生金融工具的歷史成本，如果按簽約時考慮，采用其初始投資難以反映其價值和風(fēng)險；如果按交易來考慮，由于其交易從合約的簽訂到對沖或交割，都要經(jīng)過一個或長或短的過程，難以找到一個合適的對象來代表歷史成本。另外，衍生金融工具的市場價值總在不斷變化，此時對交易者來說是贏利，彼時卻可能是虧損，歷史成本難以追蹤衍生金融工具的市場價值變動情況。
【關(guān)鍵詞】排污權(quán) 確認(rèn) 計量
隨著我國將污染物排放總量控制列入環(huán)?？己四繕?biāo)，黨的“十報告”強(qiáng)調(diào)必須把生態(tài)文明建設(shè)放在突出地位，要求做好環(huán)境保護(hù)工作，積極開展節(jié)能量、排污權(quán)、排污權(quán)、水權(quán)交易試點。國務(wù)院有關(guān)部門已組織天津、河北、內(nèi)蒙古等多個省（區(qū)、市）開展排污權(quán)有償使用和交易試點。但是對于排污權(quán)交易的會計處理，現(xiàn)行企業(yè)會計準(zhǔn)則體系尚未做出具體規(guī)定。因此，本文就排污權(quán)的會計核算談一些個人看法。
一、企業(yè)所持有排污權(quán)的確認(rèn)
排污權(quán)又稱為排放權(quán)，是排放污染物的權(quán)利。它是指排放者在環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理部門分配的額度內(nèi)，并在確保該權(quán)利的行使不損害其他公眾環(huán)境權(quán)益的前提下，依法享有的向環(huán)境排放污染物的權(quán)利。
排污權(quán)目前由環(huán)保部門負(fù)責(zé)管理，各地管理模式各有不同，較為通行的做法是：環(huán)保部門測定本地區(qū)總?cè)萘?，然后將排污量進(jìn)行分割，將其分配給符合條件的企業(yè)，并收取一定的排污使用費(fèi)；企業(yè)獲得排污權(quán)后，可以自己使用或者在本地區(qū)進(jìn)行交易；排污權(quán)到期后，企業(yè)可向環(huán)保部門繼續(xù)繳納使用費(fèi)，對排污權(quán)延期；企業(yè)停止生產(chǎn)經(jīng)營后，可以將由一級市場取得的排污權(quán)由政府回購，對在二級市場上取得的排污權(quán)，一般優(yōu)先通過二級市場進(jìn)行流轉(zhuǎn)。
目前由于相關(guān)企業(yè)會計準(zhǔn)則沒有對排污權(quán)會計核算進(jìn)行明確規(guī)定，因此企業(yè)核算方法不一。有的企業(yè)在預(yù)付賬款、其他流動資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用或其他非流動資產(chǎn)核算，按照使用年限攤銷；有的企業(yè)計入無形資產(chǎn)，按照使用年限攤銷；有的企業(yè)將其直接計入管理費(fèi)用核算。
根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》規(guī)定，“資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。”“符合本準(zhǔn)則第二十條規(guī)定的資產(chǎn)定義的資源，在同時滿足以下條件時，確認(rèn)為資產(chǎn)：（1）與該資源有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)；（2）該資源的成本或者價值能夠可靠地計量?！?/p>
試點省、市及區(qū)的排污權(quán)交易機(jī)制就是把排污權(quán)作為一般商品在公開的市場上進(jìn)行交易。如上述排污權(quán)管理模式，企業(yè)取得排污權(quán)需要在支付對價后成為企業(yè)擁有的一種權(quán)利，可以把因有效減排而未用完的排污權(quán)在市場上進(jìn)行交易，未來給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，且支付的費(fèi)用可以計量，所以排污權(quán)滿足資產(chǎn)的定義且可計量，應(yīng)該確認(rèn)為一項資產(chǎn)。
那么排污權(quán)具體可以確認(rèn)為哪項資產(chǎn)？如果排污權(quán)的期限在1年內(nèi)，則要具體看企業(yè)持有的目的，如果企業(yè)持有的目的是用來交易，可以作為交易性金融資產(chǎn)進(jìn)行核算；如果企業(yè)持有是用于自用，可以作為其他流動資產(chǎn)進(jìn)行核算，并根據(jù)剩余使用期限進(jìn)行攤銷。
如果持有排污權(quán)的期限為1年以上，根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第6號――無形資產(chǎn)》第三條規(guī)定：“無形資產(chǎn)是指企業(yè)擁有或者控制的沒有實物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)。資產(chǎn)滿足下列條件之一的，符合無形資產(chǎn)定義中的可辨認(rèn)性標(biāo)準(zhǔn)：（1）能夠從企業(yè)中分離或者劃分出來，并能單獨或者與相關(guān)合同、資產(chǎn)或負(fù)債一起，用于出售、轉(zhuǎn)移、授予許可、租賃或者交換；（2）源自合同性權(quán)利或其他法定權(quán)利，無論這些權(quán)利是否可以從企業(yè)或其他權(quán)利和義務(wù)中轉(zhuǎn)移或者分離?！迸盼蹤?quán)具備無形資產(chǎn)的特征，排污權(quán)的取得需要經(jīng)過政府機(jī)關(guān)的簽發(fā)；不具有實物形態(tài)；排污權(quán)不屬于以固定或可確定的金額收取的資產(chǎn)，屬于非貨幣性資產(chǎn)；排污權(quán)可以單獨出售或轉(zhuǎn)讓，符合無資產(chǎn)定義中的可辨認(rèn)性標(biāo)準(zhǔn)。排污權(quán)基本滿足無形資產(chǎn)定義。因此，期限超過1年的排污權(quán)在無形資產(chǎn)核算更為合適。
二、企業(yè)所持有排污權(quán)的計量
目前在實務(wù)工作中，比較多的企業(yè)核算系使用歷史成本法進(jìn)行核算；有部分企業(yè)認(rèn)為歷史成本不能較好反映其排污權(quán)的真實價值，采用公允價值進(jìn)行計量。
《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》指出，會計計量屬性主要包括歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值五種，對會計要素計量時，一般應(yīng)當(dāng)采用歷史成本，采用重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價值計量的，應(yīng)當(dāng)保證所確定的會計要素金額能夠取得并可靠計量。
根據(jù)基本準(zhǔn)則的上述規(guī)定，歷史成本是各會計要素的首選計量屬性，只有在各項具體會計準(zhǔn)則有明確規(guī)定的情況下才可以使用其他計量屬性。因此對于企業(yè)直接付出對價取得的排污權(quán)，優(yōu)先采用歷史成本計量較為合適，即將付出的對價計入無形資產(chǎn)，并按照使用年限采用平均年限法進(jìn)行攤銷。
對于企業(yè)無償取得、或者以明顯低于排污權(quán)的市場價格取得的具有政府補(bǔ)質(zhì)的排污權(quán)份額，如果繼續(xù)采用成本法進(jìn)行計量，則不能真實反應(yīng)排污權(quán)的真實價值，因此采用公允價值進(jìn)行計量較為合適?？梢钥朔v史成本計量的缺點，有效解決無償取得、明顯低于排污權(quán)市場價格取得排污權(quán)的計量問題。因此采用公允價值計量無償取得或明顯低于排污權(quán)市場價格的排污權(quán)時，按照其公允價值增加無形資產(chǎn)，同時以相同的金額確認(rèn)一項政府撥給的可抵消排放權(quán)，政府撥給的排放權(quán)被確認(rèn)為政府補(bǔ)助。
