發(fā)布時(shí)間：2022-03-27 10:51:08
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的信貸資產(chǎn)證券化樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
(一)法律制度滯后,有待進(jìn)一步完善
1、資產(chǎn)證券化界定模糊,存在法律爭(zhēng)議。在《資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中,資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系界定為一種特殊的信托形式。雖然國(guó)際上許多國(guó)家認(rèn)可這種界定,可以將資產(chǎn)證券化“破產(chǎn)隔離”問題有效解決,但目前中國(guó)的《信托法》對(duì)信托能否發(fā)行證券或債券規(guī)定模糊,更是對(duì)該類證券或債券能否上市交易無(wú)明確規(guī)定。2、信托稅制欠完善,存在雙重征稅。在我國(guó)現(xiàn)階段開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),信托關(guān)系只是資產(chǎn)證券化過程中標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移和破產(chǎn)隔離的導(dǎo)管,按照“導(dǎo)管理論”的要求在證券化資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)應(yīng)免予征稅。但我國(guó)信托稅制尚不完善,存在著信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)中已有的稅收政策與其他證券化資產(chǎn)的信托轉(zhuǎn)移關(guān)系存在重復(fù)征稅。3、SPV受法律嚴(yán)格限定種類,創(chuàng)新受制約。目前,我國(guó)的《資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》明確把資產(chǎn)證券化的特殊目的載體形式限定為信托模式。這種限定存在正反兩方面影響,有利方面是一定程度上這種限定可簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化的復(fù)雜程度,達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)和減少成本的目的;不利方面是導(dǎo)致資產(chǎn)證券化特殊目的載體創(chuàng)新受到掣肘,對(duì)資產(chǎn)證券化其他模式的創(chuàng)新嘗試受到阻礙,從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,這不利于我國(guó)資產(chǎn)證券化持續(xù)、健康、長(zhǎng)久地發(fā)展。4、資產(chǎn)證券化過程中會(huì)計(jì)法律法規(guī)亟待完善。我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)所涉及會(huì)計(jì)類問題的法律法規(guī)體系尚不完善,而這方面完善與否是決定證券化成功與否的關(guān)鍵環(huán)節(jié),同時(shí)也直接渉及到證券化資產(chǎn)的合法性、盈利性、流動(dòng)性和參與者的切身利益。5、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批程序復(fù)雜、周期長(zhǎng)。區(qū)別于大型企業(yè),中小企業(yè)信貸項(xiàng)目通常是滾動(dòng)的,入池資產(chǎn)項(xiàng)目需要相應(yīng)不斷調(diào)整,涉及的監(jiān)管程序復(fù)雜且審批時(shí)間長(zhǎng),導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行的難度和成本加大。
(二)相關(guān)參與機(jī)構(gòu)運(yùn)行欠規(guī)范
當(dāng)前我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化中介組織建設(shè)尚不規(guī)范,服務(wù)于中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu),諸如信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)及其他為該類證券化產(chǎn)品發(fā)行交易提供服務(wù)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)相對(duì)滯后。缺乏統(tǒng)一的行業(yè)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),機(jī)構(gòu)的公信力較低,導(dǎo)致評(píng)估難以做到公正、獨(dú)立、客觀,結(jié)果是廣大投資者的認(rèn)可度差。而評(píng)級(jí)正是決定中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否順利發(fā)行、流通的關(guān)鍵因素之一。
(三)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)類別少,缺乏競(jìng)爭(zhēng)力
1、產(chǎn)品設(shè)計(jì)類型少。目前,我國(guó)各銀行金融機(jī)構(gòu)普遍存在創(chuàng)新能力不足,同構(gòu)化程度較高,反映在設(shè)計(jì)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)趨同化嚴(yán)重,產(chǎn)品類別較少且標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,缺乏針對(duì)不同需求的機(jī)構(gòu)投資者或投資人的產(chǎn)品設(shè)計(jì),參與者的積極性不高。2、產(chǎn)品價(jià)格低、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化處于試點(diǎn)階段,銀行機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人,為了吸引投資者,均是以中小企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)來進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化,自然在利率普遍較高的市場(chǎng)環(huán)境下,該類產(chǎn)品的市場(chǎng)回報(bào)率較低,產(chǎn)品主要是在銀行機(jī)構(gòu)之間相互持有,流動(dòng)性不足進(jìn)而導(dǎo)致更多的投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的觀望。
(四)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)條件薄弱
1、監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格限定投資主體,投資主體對(duì)產(chǎn)品的偏好集中度高。在試點(diǎn)階段,只有商業(yè)銀行、政策性銀行、基金、證券公司、保險(xiǎn)公司和各類工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者可以參與資產(chǎn)支持證券的交易投資業(yè)務(wù),不同的機(jī)構(gòu)投資者自然！面臨多重監(jiān)管問題,而且基本上是大型機(jī)構(gòu)投資者,他們態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高、規(guī)模偏小的產(chǎn)品興趣有限,自然就出現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)需求疲軟、二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性不足的問題,也就直接導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展緩慢。2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行動(dòng)力不足。從試點(diǎn)開始到目前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)多數(shù)時(shí)期處于下行期,銀行存貸比壓力比較大,信貸任務(wù)沒有達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn),銀行總體上開展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)力不足。3、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易機(jī)制尚未合理設(shè):請(qǐng)記住我站域名計(jì)。在試點(diǎn)階段,對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)持有次級(jí)資產(chǎn)支持證券的最低比例和單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)持有某支信貸資產(chǎn)支持證券的最高比例問題直到2012年第二次試點(diǎn)才做了規(guī)定,但市場(chǎng)的培育與交易機(jī)制設(shè)立需要時(shí)日,在這一過程中往往難以完全克服發(fā)起機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn),也較難破解銀行機(jī)構(gòu)壟斷信貸資產(chǎn)支持證券的局面,當(dāng)市場(chǎng)交易達(dá)到一定規(guī)模時(shí),存在著銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)交叉感染的可能性。4、缺乏公開、透明的產(chǎn)品信息機(jī)制。試點(diǎn)階段銀行機(jī)構(gòu)沒有做到充分披露產(chǎn)品隱含資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),尤其是銀行機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)尚未建立后續(xù)服務(wù)性條款,難以吸引除銀行機(jī)構(gòu)之外的其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者參與交易,結(jié)果是投資者對(duì)中小信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值與定價(jià)方面持謹(jǐn)慎態(tài)度。
二、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品推行緩慢的原因
(一)監(jiān)管機(jī)構(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎,多頭監(jiān)管制度阻礙業(yè)務(wù)開展。人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,包括人民銀行、銀監(jiān)會(huì)在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管,要求在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),對(duì)此持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí),多頭監(jiān)管制度在對(duì)接信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品方面也存在一定的障礙。例如,銀行、信托公司的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是銀監(jiān)會(huì),產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)是銀行間債券交易市場(chǎng),而證券交易商的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會(huì)。因此,從市場(chǎng)發(fā)行到交易,其中涉及多個(gè)部門,多重監(jiān)管不僅加大了成本,而且也降低了市場(chǎng)效率。(二)法律制度體系建設(shè)欠完善,中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平低。目前,我國(guó)尚未形成完善的信貸資產(chǎn)支持證券法律法規(guī)體系,各類金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也不能有效提供相應(yīng)支持。銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)在選擇目標(biāo)企業(yè)的貸款資產(chǎn)構(gòu)筑資產(chǎn)池時(shí),對(duì)資產(chǎn)池的質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)分布比非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者掌握著更多、更完善的信息,但銀行機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化過程中往往只從自身的利益最大化出發(fā),一定程度上存在隱藏企業(yè)、產(chǎn)品部分風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī),難以完全做到披露產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易中可能存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。(三)金融改革進(jìn)程緩慢,利率市場(chǎng)化引導(dǎo)作用尚不明顯。雖然人民銀行取消了利率市場(chǎng)化的相關(guān)限制,但在一定時(shí)期之內(nèi),利率市場(chǎng)化的引導(dǎo)作用還有待市場(chǎng)進(jìn)程的推進(jìn),這使信貸資產(chǎn)證券化的資金收益率曲線很難清晰、準(zhǔn)確的展現(xiàn),這也是導(dǎo)致除銀行機(jī)構(gòu)外其他金融、非金融機(jī)構(gòu)不持或少持有信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品的原因之一,使得該類產(chǎn)品的流動(dòng)性不足。(四)專業(yè)人才匱乏。信貸資產(chǎn)證券化專業(yè)人才匱乏制約著該類產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展。中國(guó)金融市場(chǎng)起步晚,基礎(chǔ)薄弱,改革相對(duì)滯后,信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)又比較復(fù)雜,目前大部分機(jī)構(gòu)投資者缺乏訓(xùn)練有素、專業(yè)素養(yǎng)高的從業(yè)人員,對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品缺
【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)公司；信貸；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)
一、財(cái)務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化的意義
從財(cái)務(wù)公司的行業(yè)定位來看，財(cái)務(wù)公司即具備金融行業(yè)的服務(wù)屬性，也具備作為集團(tuán)總部管理職能重要組成部分的輔助管理屬性，從這一定位出發(fā)，財(cái)務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)集團(tuán)總部?jī)?yōu)化金融資源以及更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義。
二、信貸資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)應(yīng)的管控措施
第一，信貸資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：
1.來自銀行內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行來說，信貸資產(chǎn)證券化過程中的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用主要來自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，主要體現(xiàn)為原始債務(wù)人或不能按時(shí)或不能對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行清償，使得投資者可能無(wú)法獲得約定的投資收益。例如，大量不合格的次級(jí)貸款被作為基礎(chǔ)資產(chǎn)可以說是美國(guó)次貸危機(jī)在微觀層面上最直接的原因。銀行只是轉(zhuǎn)移了該債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，將其轉(zhuǎn)移到了投資人的身上，同時(shí)銀行在收回現(xiàn)金后，再一次的擴(kuò)大信貸規(guī)模和投資規(guī)模更加會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，綜上所述，信貸資產(chǎn)證券化本身是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)流動(dòng)性，但如果基礎(chǔ)資產(chǎn)池本身質(zhì)量不高，反而會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)更加集中放大。
2.銀行自身動(dòng)機(jī)會(huì)扭曲風(fēng)險(xiǎn)，目前很多研究指出，證券化等金融創(chuàng)新會(huì)誘發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)動(dòng)機(jī)扭曲，增大了單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)水平，主要誘因包括兩個(gè)方面：一是資產(chǎn)證券化會(huì)降低銀行對(duì)發(fā)放貸款的審核和監(jiān)督的積極性，二是資產(chǎn)證券化會(huì)引發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)的盲目風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。
3.提前償付風(fēng)險(xiǎn)，由于證券化的特性，準(zhǔn)時(shí)則是最佳。延退是信用風(fēng)險(xiǎn)，而提前還款則會(huì)出現(xiàn)所謂的提前償付風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在，提前償還后，銀行的現(xiàn)金流會(huì)改變，對(duì)流動(dòng)性管理增加了一定的難度 另外利率下降時(shí)，銀行面臨收回現(xiàn)金的再投資風(fēng)險(xiǎn)最后、約定的償還期直接影響債券的價(jià)格，提前償還使得債券的增值空間收窄，價(jià)格的上漲空間變小。
4.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在證券化過程中如何定價(jià)是非常重要的環(huán)節(jié)，因?yàn)槎▋r(jià)是否合理將直接決定證券能否成功發(fā)行，以及所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，然而由于證券化本身的復(fù)雜性和創(chuàng)新性同時(shí)證券化的信貸資產(chǎn)特征、信用增級(jí)方式、市場(chǎng)利率變動(dòng)等因素使得定價(jià)方法和過程不盡相同，容易導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
5.操作過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇一直到證券化資產(chǎn)予以出售，中間信用鏈條較長(zhǎng)，涉及的專業(yè)機(jī)構(gòu)眾多，再加上真實(shí)出售、信用增級(jí)、破產(chǎn)隔離等一系列負(fù)責(zé)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)運(yùn)用，必然會(huì)導(dǎo)致專業(yè)性契約的增多，如此多的操作環(huán)節(jié)必然加大了可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。
6.第三方參與機(jī)構(gòu)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、信貸資產(chǎn)證券化參與主體眾多，涉及到商業(yè)銀行、借款人、特設(shè)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、受托人、投資者等多個(gè)當(dāng)事人。如此多的參與機(jī)構(gòu)，除了操作風(fēng)險(xiǎn)增加外，銀行也將傳統(tǒng)融資方式面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟较嚓P(guān)機(jī)構(gòu)，同時(shí)每一個(gè)參與機(jī)構(gòu)的變動(dòng)也可能會(huì)影響到證券化資產(chǎn)的質(zhì)量。
第二，針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控：
1.對(duì)于發(fā)起機(jī)構(gòu)而言，要做好頂層設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)規(guī)劃，發(fā)起人首先要深入研究資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和功能，結(jié)合自身實(shí)際，應(yīng)建立針對(duì)性較強(qiáng)的證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度，該制度應(yīng)涵蓋全部業(yè)務(wù)流程與管理，確保將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理納入總體風(fēng)險(xiǎn)管理體系，保證可以持續(xù)有效的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需要依據(jù)監(jiān)管要求，確定證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)自留比例、完善業(yè)務(wù)推動(dòng)模式以及激勵(lì)約束機(jī)制，建立常態(tài)化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，形成標(biāo)準(zhǔn)化的操作規(guī)則及模板并建立專業(yè)化的人員隊(duì)伍，提前制定預(yù)案積極應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.規(guī)避提前償付風(fēng)險(xiǎn)與定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，提前償付風(fēng)險(xiǎn)貫穿始終并影響著各方的利益，所以這就要求根據(jù)需要建立適合自身證券化特點(diǎn)的提前償付風(fēng)險(xiǎn)防范措施，列如實(shí)施買權(quán)保護(hù)等。對(duì)于規(guī)避定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)而言必須依賴長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù)積累，不斷總結(jié)探索符合自身實(shí)際的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析模型，建立可以量化的計(jì)算模型以及無(wú)法量化的定性分析方法。
三、財(cái)務(wù)公司開展信貸資產(chǎn)證券化存在的障礙
為推進(jìn)金融創(chuàng)新，提升中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平，近年來監(jiān)管政策出現(xiàn)列較大程度的調(diào)整，為資產(chǎn)證券化建立了良好的環(huán)境，但從目前的情況來看，即使是作為信貸資產(chǎn)證券化參與主體的商業(yè)銀行而言，也并未對(duì)這些政策利好表現(xiàn)出熱烈的反映，信貸資產(chǎn)證券化與銀行的存、貸、匯等正常業(yè)務(wù)相比，仍屬非常規(guī)業(yè)務(wù)，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行量相對(duì)于銀行業(yè)整體的信貸總資產(chǎn)而言幾乎微不足道。這些從一定程度上也揭示了，財(cái)務(wù)公司參與信貸資產(chǎn)證券化依然面臨著一些障礙，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.受利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程不斷推進(jìn)的影響，財(cái)務(wù)公司行業(yè)存貸款利差進(jìn)一步收窄。
2.風(fēng)險(xiǎn)自留對(duì)資本的大量占用，對(duì)于財(cái)務(wù)公司調(diào)節(jié)報(bào)表的作用有限。
3.利率變動(dòng)和中介費(fèi)用尚存在不確定性，隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整和市場(chǎng)資金面的不斷變化，信貸資產(chǎn)證券化所涉及的貸款利率和中間費(fèi)用存在較大的不確定性。
4.對(duì)融入資金投向的風(fēng)險(xiǎn)掌控需專業(yè)化的研判。
5.是否能找到愿意投資財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者也是財(cái)務(wù)公司發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一大障礙。
一、信貸資產(chǎn)證券化流動(dòng)性層次劃分
信貸資產(chǎn)證券化是指打包信貸資產(chǎn)并建立資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)使得原本缺乏即期流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性大大提升，從而發(fā)行相應(yīng)的有價(jià)證券。在這個(gè)過程中，核心問題是流動(dòng)性，信貸資產(chǎn)證券化使得原有資產(chǎn)的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，發(fā)起人正是通過這種轉(zhuǎn)化流動(dòng)性的途徑實(shí)現(xiàn)融資目的。產(chǎn)生流動(dòng)性的環(huán)節(jié)分別是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行和證券交易，信貸資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)弱也取決于這三個(gè)層次流動(dòng)性的共同影響。
二、信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)流動(dòng)性困境分析
自從我國(guó)開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作以來，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。但是，其流動(dòng)性問題也日益凸顯，相對(duì)于債券市場(chǎng)的其他產(chǎn)品而言，其二級(jí)市場(chǎng)缺乏深度，流動(dòng)性很低，歸因于兩個(gè)方面：首先，市場(chǎng)體系發(fā)育尚未成熟。主體結(jié)構(gòu)多元化、空間層次多極化、客體組成多樣化是一個(gè)較為成熟的市場(chǎng)表現(xiàn)。存在以下問題：第一，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模較小。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在整個(gè)銀行間債券整體市場(chǎng)的占有率較低，同時(shí)，證券存量也很小，導(dǎo)致在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)提高流動(dòng)性的目標(biāo)非常困難。從另一個(gè)方面來講，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和基礎(chǔ)資產(chǎn)不能一概而論，它們相互之間存在很大差別，必須進(jìn)行仔細(xì)區(qū)分，這也會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成非常不利的影響。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物，投資者對(duì)其認(rèn)知度低，沒有形成市場(chǎng)認(rèn)可的公允價(jià)格，致使其在銀行間市場(chǎng)上不能順利進(jìn)行抵押、質(zhì)押回購(gòu)。第二，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型上缺乏多樣性。第三，投資者結(jié)構(gòu)比較單一。投資主力軍仍然是商業(yè)銀行。其次，尚不存在相對(duì)完善的配套法制機(jī)制。第一，缺乏健全的配套制度。我國(guó)相應(yīng)的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)仍然較為滯后，沒有建立系統(tǒng)化的法制框架，難以有效規(guī)范投資者合法權(quán)益保障、市場(chǎng)主體行為約束等方面的行為。第二，多頭監(jiān)管問題亟待協(xié)調(diào)。對(duì)于我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化而言，多個(gè)金融監(jiān)管部門依照自身的監(jiān)管職責(zé)制定了一系列規(guī)章制度，割裂了其全流程監(jiān)管，使得其產(chǎn)品審批、發(fā)行等方面的難度大大增加，并且降低了監(jiān)管效率。第三，風(fēng)控機(jī)制有待完善。目前我國(guó)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管在技術(shù)層面上相對(duì)落后，仍未建立起有針對(duì)性的監(jiān)管手段。
三、對(duì)策及建議
(一)美國(guó)次貸危機(jī)的原因
所謂次級(jí)房屋貸款，是指為資金不足或有不良信用記錄的購(gòu)房人提供的一種住房貸款產(chǎn)品，其特點(diǎn)為短期內(nèi)低利率，長(zhǎng)期內(nèi)高利率。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，住房抵押貸款是一項(xiàng)收益高且足夠安全的信貸資產(chǎn)。例如美國(guó)曾經(jīng)盛行的2-28房屋抵押貸款模式，在整個(gè)30年的零首付的貸款業(yè)務(wù)中，前2年執(zhí)行固定利率，后26年執(zhí)行浮動(dòng)利率。這些次級(jí)貸款的發(fā)放過程中對(duì)借款人的收入、資產(chǎn)都不進(jìn)行審查，是一種沒有任何依據(jù)的信用貸款。銀行再轉(zhuǎn)手將這部分信貸資產(chǎn)出售給SPV公司，通過其設(shè)立的支持證券在市場(chǎng)上的流通，促進(jìn)了次級(jí)房屋貸款的崛起。在上述模式中，如果市場(chǎng)放生劇烈波動(dòng)，房?jī)r(jià)跌至借款人未還款金額大于其重置房產(chǎn)所需要資金時(shí)，借款人必然放棄繼續(xù)還貸，次級(jí)貸款會(huì)在此時(shí)點(diǎn)集中暴露不良，2004年到2006年的兩年間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十七次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格、成交率連創(chuàng)新低。房?jī)r(jià)不斷下跌而利息反而不斷上升，借款人的房屋資產(chǎn)急劇縮水，借款者無(wú)法通過賣房或抵押來償還貸款，市場(chǎng)的違約率不斷上升。此時(shí)由于資產(chǎn)的縮水，即使貸款人出售房產(chǎn)，也無(wú)法挽回?fù)p失，故信貸證券化產(chǎn)品也難以幸免，金融危機(jī)就此爆發(fā)。
(二)我國(guó)與美國(guó)的比較
導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因包括寬松的貸款資格審核、美國(guó)人長(zhǎng)期所形成的負(fù)債消費(fèi)觀念，當(dāng)金融監(jiān)管和各環(huán)節(jié)的利益沖突問題等。本文我們將主要從貸款資格審核、購(gòu)房人群及消費(fèi)觀等方面分析我國(guó)的實(shí)際情況。
1.貸款資格審核方面
在美國(guó)，借款人只需要說明其收入情況不需要提供任何有關(guān)其償款能力的證明。相比較之下，我國(guó)每筆房屋貸款都要經(jīng)過嚴(yán)格的審核。首先，我國(guó)購(gòu)房貸款最低首付為三成，借款人無(wú)法在不具備任何自有資金的情況下，用銀行貸款支付全部購(gòu)房款，基于此只要房?jī)r(jià)跌幅不超過30%，借款人仍不會(huì)惡意違約。若借款人違約，銀行對(duì)房產(chǎn)進(jìn)行拍賣，其貸款本金是完全可以收回的。我國(guó)銀行的房屋貸款承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力是比較強(qiáng)的。其次，我國(guó)房屋貸款細(xì)則對(duì)借款人的年齡做出了限制，即本人年齡加上其貸款期限不得超過(男：65，女：60)，借款人月均還款額不得高于其月均收入的一半。最后，我國(guó)規(guī)定借款人必須提供身份證明、收入證明等，這些材料在一定程度上保證了借款人在一定時(shí)期的還款能力，銀行對(duì)材料的嚴(yán)格審核避免了虛假騙貸，從而保證了銀行貸款的質(zhì)量。
2.購(gòu)房人群分析
(1)剛需者成為市場(chǎng)絕對(duì)主力，投資性需求大幅下降
調(diào)查顯示，在2013年七大城市暢銷樓盤中，自住性購(gòu)房占76.45%，投資性購(gòu)房只占到8.2%。在自住性購(gòu)房人群中，剛性需求者占到了絕對(duì)主力，而小部分改善性需求者一般會(huì)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境較為敏感，而投資性需求對(duì)市場(chǎng)環(huán)境最為敏感。自住性購(gòu)房人不會(huì)輕易放棄自己的房產(chǎn)，故而當(dāng)這部分購(gòu)房人占主導(dǎo)時(shí)，銀行房貸資產(chǎn)的質(zhì)量會(huì)相對(duì)較高。
(2)購(gòu)房者中年輕人成為主力軍，具有較強(qiáng)的支付能力
調(diào)查顯示，城市暢銷樓盤中，超過60%的客戶為有良好教育背景的城市八零后，其年齡區(qū)間在26歲到35歲之間，此客戶群體支付能力強(qiáng)，對(duì)未來現(xiàn)金流有較好預(yù)期。這也保證了我國(guó)銀行較好的住房貸款質(zhì)量。
(3)購(gòu)房人群職業(yè):以白領(lǐng)為主，主要為滿足基本居住需求
從職業(yè)分布的角度看，購(gòu)房者群體主要由企業(yè)一般員工和公司中層管理者，即一般意義上的“白領(lǐng)精英”組成，其所占比例為73%。白領(lǐng)階層有一定的支付能力，他們受教育水平較高，購(gòu)房也比較理智。穩(wěn)定的工作使他們的貸款質(zhì)量較高。
3.消費(fèi)習(xí)慣及對(duì)房屋的態(tài)度方面
美國(guó)是一個(gè)消費(fèi)信貸市場(chǎng)極其發(fā)達(dá)的國(guó)家，所有民眾都是積極的消費(fèi)群體，且愿意通過銀行信貸解決資金短缺問題。而中國(guó)卻是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，且消費(fèi)習(xí)慣相對(duì)保守。另一方面，兩個(gè)國(guó)家的民眾對(duì)房屋的態(tài)度有著天壤之別，美國(guó)人崇尚自由，一生中買、賣幾次甚至是十幾次房子是很平常的事，而中國(guó)人往往內(nèi)心根植著一種“居者有其屋”的思想，房屋對(duì)中國(guó)人的意義遠(yuǎn)大于美國(guó)人，故房屋貸款的質(zhì)量則會(huì)比較高。綜合以上原因，中國(guó)人償還債務(wù)的能力比較強(qiáng)，中國(guó)房貸要比美國(guó)房貸安全很多。
二、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的啟示
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)上可以充當(dāng)證券化項(xiàng)目標(biāo)的的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來越豐富，總體上，我國(guó)的信貸資產(chǎn)還是比較好的，但也存在者一些問題。美國(guó)的這次信貸危機(jī)給了我們很好的啟示。
(一)從法律上應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)商業(yè)銀行的放貸程序
購(gòu)買上述支持證券的投資者，其收益完全取決于背景信貸資產(chǎn)的本息償付情況。因此，商業(yè)銀行應(yīng)該盡可能減小由于借款人的行為而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行在對(duì)借款人資質(zhì)進(jìn)行的審核中，應(yīng)更為關(guān)注購(gòu)房者收益來源、穩(wěn)定性和安全性，并嚴(yán)格以書面審核方式進(jìn)行審核工作。
(二)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提和保證
通過美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)我們可以看到，基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的劣質(zhì)是造成證券化后資產(chǎn)高度敏感，而最終導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的根源。我國(guó)應(yīng)盡量避免以劣質(zhì)信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行大規(guī)模的證券化行為。過于劣質(zhì)的信貸資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感性更強(qiáng)，面臨市場(chǎng)巨幅波動(dòng)可能給我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來無(wú)法想象的父母影響，我國(guó)還是應(yīng)該選用優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)來進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化。
(三)改善信用評(píng)級(jí)機(jī)制，增強(qiáng)信用評(píng)定的可信度
有學(xué)者認(rèn)為，美國(guó)的次貸危機(jī)爆發(fā)，與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不公正的評(píng)級(jí)有直接關(guān)系，由于金融市場(chǎng)體系不對(duì)稱的問題，投資者購(gòu)買證券時(shí)嚴(yán)重依賴評(píng)級(jí)報(bào)告。這就要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須遵守公正、透明的評(píng)級(jí)原則，這也正是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順利進(jìn)行和發(fā)展的根本保障。我國(guó)信用評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)還處于方興未艾的階段，其專業(yè)能力、服務(wù)水平還遠(yuǎn)不能滿足爆棚式發(fā)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需求。而信息不對(duì)稱情況下，諸多人為因素會(huì)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)結(jié)果造成影響，甚至引發(fā)巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以就我國(guó)來說，首要任務(wù)就是建立起我國(guó)盡可能完善的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，為信貸資產(chǎn)證券化打下一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
三、總結(jié)
關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 發(fā)展歷程 問題建議
2013年8月，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。信貸資產(chǎn)證券化作為近年來在我國(guó)迅速發(fā)展的一種新型金融產(chǎn)品，對(duì)盤活存量、用好增量、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整意義重大。
一、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程
信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)起步較晚，但在國(guó)家大力推進(jìn)下，經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展、不斷突破的歷程。
1996 年珠海高速公路收費(fèi)證券化項(xiàng)目、2004 年中國(guó)工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目等都是我國(guó)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的早期代表。2005年，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。當(dāng)年成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，確定國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行為首批試點(diǎn)單位，并在當(dāng)年相繼成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券。2006年，證監(jiān)會(huì)制定出臺(tái)了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，我國(guó)基金投資資產(chǎn)支持證券正式開閘。
2005-2008年底，我國(guó)共發(fā)行了17單、668億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、汽車貸款、不良貸款等。國(guó)際金融危機(jī)后，由于國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因之一就是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中蘊(yùn)含的重大風(fēng)險(xiǎn)，2009年以后，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一度處于停滯狀態(tài)。但國(guó)際金融危機(jī)正好幫助我們深刻認(rèn)識(shí)了如何才能更好地改善監(jiān)管預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、更好地使用好資產(chǎn)證券化工具。
2011年3月，“十二五”規(guī)劃中提出要“穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化”。2011年，全國(guó)共發(fā)行了6單、228.5億元的相關(guān)產(chǎn)品。2013年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，提出要逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展； 8月，國(guó)務(wù)院決定在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。
二、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化中存在的一些突出問題
（一）投資主體不豐富
目前，信貸資產(chǎn)證券化交易的兩大平臺(tái)分別是以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)主管的證券交易所市場(chǎng)。在銀行間市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性不高，真正意義上的證券化并未有效實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所特有的分散風(fēng)險(xiǎn)功能以及為普通投資者豐富投資品種的功能也無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)。
（二）法規(guī)制度不完善
信貸資產(chǎn)證券化交易主體很多，交易過程較為復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來規(guī)范。而我國(guó)缺乏信貸資產(chǎn)證券化方面的專門法律或行政法規(guī)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化從業(yè)機(jī)構(gòu)的組織形式、證券化資產(chǎn)的組合、收益的來源和分配進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范，難以確保信貸資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。同時(shí)，一些監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定也一定程度上阻礙了其正常發(fā)展，需要進(jìn)一步修改完善。
（三）信用評(píng)級(jí)體系不健全
一是缺乏被市場(chǎng)廣泛接受的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。二是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不規(guī)范。行政干預(yù)、地方保護(hù)等現(xiàn)象普遍存在，信用評(píng)級(jí)流于形式。三是針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的評(píng)級(jí)模型及標(biāo)準(zhǔn)不完善，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用待加強(qiáng)。
（四）SPV體系建設(shè)滯后
現(xiàn)階段我國(guó)在有關(guān)SPV的立法方面處于空白狀態(tài)，沒有完善的法律法規(guī)作保障，很難保證SPV有序有效地運(yùn)行。此外，由于證券、信托法規(guī)的限制，一些以貸款等債權(quán)為基礎(chǔ)的SPV在成立及發(fā)行證券中遇到法律障礙，亟需進(jìn)一步完善。
三、相關(guān)政策建議
（一）進(jìn)一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品
應(yīng)根據(jù)國(guó)情，從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化開始，逐步擴(kuò)展到不良貸款、信用卡應(yīng)收款等各類資產(chǎn)的證券化。通過不斷豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高社會(huì)資金使用效率，提升銀行間市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的廣度和深度。
（二）進(jìn)一步完善相關(guān)政策法規(guī)，將有關(guān)經(jīng)驗(yàn)和法規(guī)制度化、法制化
應(yīng)盡快把一些經(jīng)實(shí)踐證明已經(jīng)成熟的政策措施轉(zhuǎn)變成法律、法規(guī)，逐步建立、完善信貸資產(chǎn)證券化的法律制度，用法制確保其持續(xù)、健康發(fā)展。
（三）充分重視風(fēng)險(xiǎn)隔離，保護(hù)相關(guān)參與主體合法權(quán)益
應(yīng)按照市場(chǎng)機(jī)制要求建立 SPV，使SPV真正成為以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的實(shí)體，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府部門干擾，真正實(shí)現(xiàn) “真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”。同時(shí)，制定與資產(chǎn)證券化相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理制度，降低SPV的運(yùn)營(yíng)成本。
（四）有效運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，促進(jìn)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展
國(guó)外實(shí)踐表明，通過資產(chǎn)證券化有效調(diào)動(dòng)社會(huì)閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置，促進(jìn)解決經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展，具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。如日本、韓國(guó)、德國(guó)等國(guó)利用資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資難問題，值得我們參考借鑒。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 基礎(chǔ)資產(chǎn) 機(jī)構(gòu)投資者
早在20世紀(jì)70年代，美國(guó)就開始了資產(chǎn)證券化的步伐。隨后，各國(guó)為了促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展而逐步的開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化。2012年后，國(guó)家開始再次啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，這對(duì)于提高商業(yè)銀行的資本充足率與資金流動(dòng)性具有重要的意義，并且能夠轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行的盈利模式，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散，從而促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。
一、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程
2005年4月20日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱銀監(jiān)會(huì)）聯(lián)合下發(fā)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化開始逐步發(fā)展，以試點(diǎn)的模式正式啟動(dòng)。
2012年5月央行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等部門聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有序開展的文件和通知，開始重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。從2012年5月17日開始，截至2013年12月底，有關(guān)管理部門了一系列指導(dǎo)文件，對(duì)試點(diǎn)前的規(guī)章制度和指導(dǎo)精神做了更進(jìn)一步的規(guī)范和完善。從2012年9月的第一筆信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行開始，截至2013年12月底，短短15個(gè)月時(shí)間，總計(jì)有10家發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行11支信貸資產(chǎn)支持證券，共計(jì)350.35億元，達(dá)到了近乎一月一筆的速度。
二、目前信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題
（一）缺乏完善的法律法規(guī)
特殊目的機(jī)構(gòu)SPV是信貸資產(chǎn)證券化過程中的重要融資工具，但是，我國(guó)法律尚未對(duì)證券化過程殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）的性質(zhì)、法律定位與地位、基礎(chǔ)資產(chǎn)的打包與組合、收益的分配、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)與監(jiān)管等進(jìn)行清晰明確的規(guī)定。這就使得SPV法律地位的確認(rèn)存在法律盲點(diǎn)，在實(shí)際操作過程中存在著一些不確定性，與之相關(guān)的市場(chǎng)參與主體的行為無(wú)法得到有效規(guī)范，投資者的權(quán)益也將難以得到有效保障。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)單一
目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面種類比較單一，從進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化至今的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款、不良資產(chǎn)貸款、個(gè)人住房抵押貸款和個(gè)人汽車抵押貸款四大類，而其中的企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款占據(jù)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的大部分，比例高達(dá)75%，中小企業(yè)貸款只占據(jù)了信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模的0.7%。
（三）投資群體以商業(yè)銀行為主
機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行專業(yè)化的操作是信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的重要前提條件，而目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的主要持有者是商業(yè)銀行、非法人機(jī)構(gòu)、證券公司、政策性銀行，其中以商業(yè)銀行所占比重最高，達(dá)到了67%，而發(fā)行規(guī)模的數(shù)據(jù)顯示商業(yè)銀行占比為85%，由此可見，商業(yè)銀行不僅是信貸資產(chǎn)支持證券的主要發(fā)起機(jī)構(gòu)，也是主要持有者。
（四）金融監(jiān)管仍顯滯后
信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及到的監(jiān)管部門眾多，包括銀監(jiān)會(huì)、證券監(jiān)會(huì)、人民銀行、財(cái)政部、經(jīng)貿(mào)委等部門，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批、運(yùn)作、監(jiān)管多層次化、復(fù)雜化，使得正在開展的一些證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)流程過于復(fù)雜。因此，需要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門職責(zé)的分配，并做好管理執(zhí)行的協(xié)調(diào)工作，杜絕多頭重復(fù)監(jiān)管，減小監(jiān)管沖突，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空，達(dá)到最大限度防范金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。
三、信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策
（一）健全相關(guān)法律體系
針對(duì)目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)沒有從立法層面上進(jìn)行規(guī)定的情況，應(yīng)該為信貸資產(chǎn)證券化專門立法，針對(duì)貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)有規(guī)章政策未能解釋、解釋不清或者與其它現(xiàn)有法律法規(guī)相沖突的問題，與《合同法》、《信托法》等相關(guān)法律相結(jié)合，制定出適用于信貸資產(chǎn)證券化的專門法律，為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供法律保障。
（二）完善并豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)
基礎(chǔ)資產(chǎn)的單一性使得信貸資產(chǎn)證券化受到了一定的限制?？梢约訌?qiáng)個(gè)人住房抵押貸款和個(gè)人汽車抵押貸款等個(gè)人貸款證券化的力度，對(duì)這一類的個(gè)人貸款證券化進(jìn)行政策扶持，吸引更多的投資者參與其中。
（三）培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者
相關(guān)政府和金融管理部門可以加大培養(yǎng)合格機(jī)構(gòu)投資者的力度，從而提高機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)素養(yǎng)，鼓勵(lì)并引導(dǎo)更多的保險(xiǎn)公司、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者參與到信貸資產(chǎn)證券化的持有中。另外，可以允許入池資產(chǎn)質(zhì)量良好、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的信貸資產(chǎn)支持證券在交易所市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這樣既可以引入普通投資者，又能夠增加持有者的退出渠道，來充分釋放信貸資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。
（四）加強(qiáng)金融市場(chǎng)的監(jiān)管
有效的金融監(jiān)管是金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的可靠保障，并且能夠更加有效的防范信貸資產(chǎn)證券化所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。目前，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化是屬于分業(yè)監(jiān)管的，由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)兩家部門主管，因此，需要加強(qiáng)兩個(gè)機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)機(jī)制，保障各部門能夠及時(shí)溝通與協(xié)調(diào)。
四、結(jié)束語(yǔ)
我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程經(jīng)歷了兩個(gè)階段，目前正處于快速的發(fā)展當(dāng)中，當(dāng)前在發(fā)展中存在法律法規(guī)不完善、基礎(chǔ)資產(chǎn)單一、投資群體單一以及金融監(jiān)管滯后的問題，因此，需要健全相關(guān)法律體系，完善并豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，從而推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)步、快速發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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日前央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合向銀行了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化重新開閘，首期信貸資產(chǎn)證券化額度約為500億元，范圍擴(kuò)大到國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方融資平臺(tái)公司貸款等多元化信貸資產(chǎn)選擇等。2005年開始我國(guó)信貸資產(chǎn)化試點(diǎn)，因次貸危機(jī)中止，共發(fā)行667.85億元。雖然此次500億元規(guī)模只占到去年55萬(wàn)億元信貸總量的千分之一，卻與前4年試點(diǎn)規(guī)模幾乎持平。
信貸資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)市場(chǎng)的通行做法，沒必要進(jìn)行道德評(píng)判。總體而言，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行賺取的是中間費(fèi)用，而不是貸款利率。通過證券化產(chǎn)品，貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益一并轉(zhuǎn)交給投資者。
好的創(chuàng)新與壞的創(chuàng)新關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化目標(biāo)明確，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)準(zhǔn)確。中國(guó)的資產(chǎn)證券化必須洗掉向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的嫌疑。
我國(guó)信貸規(guī)模這兩年在2008年以后突飛猛進(jìn)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方平臺(tái)貸、房貸等嚴(yán)密監(jiān)控，市場(chǎng)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑從未停止。另一重風(fēng)險(xiǎn)是期限錯(cuò)配，為滿足資本充足率要求，金融機(jī)構(gòu)的再融資沖動(dòng)一直無(wú)法扼制，股票市場(chǎng)卻低迷不振，尋找風(fēng)險(xiǎn)化解路徑是當(dāng)務(wù)之急。
2009年9月，央行副行長(zhǎng)劉士余表示，大量的地方政府融資平臺(tái)對(duì)于地方財(cái)政償債能力構(gòu)成威脅，解決這個(gè)問題可以利用銀行間債券市場(chǎng)，增量部分可以考慮市政債，存量部分依靠資產(chǎn)證券化。是否讓證券投資基金、企業(yè)年金等接盤銀行信貸？
監(jiān)管者有必要澄清，資產(chǎn)證券化不是變相的銀信合作產(chǎn)品。銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信托的方式，向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)放，與銀信合作方式神似。銀信合作產(chǎn)品因信貸資產(chǎn)表外化，風(fēng)險(xiǎn)難控而被叫停，難道又要卷土重來？目前的銀信合作產(chǎn)品是信托與銀行之間的合作，而資產(chǎn)證券化則通過信托出售給更多的機(jī)構(gòu)投資者，從理論上說，風(fēng)險(xiǎn)與收益被一并轉(zhuǎn)交給機(jī)構(gòu)投資者。
真的如此嗎？
證券化資產(chǎn)如果隸屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本著肥水不流外人田的精神，金融機(jī)構(gòu)將相關(guān)產(chǎn)品在利益共同體之間截留。目前證券化產(chǎn)品很多成為金融機(jī)構(gòu)之間擊鼓傳花的游戲。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)也未能免俗，在次貸危機(jī)與摩根大通此次20億美元巨虧中，國(guó)際知名投行左手制作證券化產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，右手大筆買進(jìn)，從法律上會(huì)計(jì)上，資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移，從事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)并沒有被轉(zhuǎn)移。
關(guān)鍵詞： 商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化最早于20世紀(jì)70年代初在美國(guó)住房抵押貸款領(lǐng)域創(chuàng)建和應(yīng)用，隨后很快在相近行業(yè)抵押貸款業(yè)務(wù)中展開，形成一種獨(dú)具吸引力的全新投資產(chǎn)品，并迅速席卷國(guó)際資本市場(chǎng)，被稱為近三十年來國(guó)際金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新之一。
一、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的意義
信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來，經(jīng)過一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義主要體現(xiàn)在：
1.增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動(dòng)性和安全性之間的矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。
2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過對(duì)貸款進(jìn)行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，改善資本充足率。開展低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。
3.有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長(zhǎng)、利潤(rùn)薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。
4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
二、我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀及信貸資產(chǎn)證券化面臨的障礙
(一)信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性差
我國(guó)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目卻主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。銀行資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))長(zhǎng)期化與負(fù)債短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，使銀行“短借長(zhǎng)用”的矛盾越來越突出，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。
(二)風(fēng)險(xiǎn)過度集中，不良資產(chǎn)比重高，運(yùn)作效率低
由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動(dòng)持有中、長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)，現(xiàn)實(shí)或潛在風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)、有效地分散、對(duì)沖和轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對(duì)額巨大。商業(yè)銀行在處理不良資產(chǎn)時(shí)，只能在未來不定期的收回資金，具有很大的不可預(yù)測(cè)性和不穩(wěn)定性，且需耗費(fèi)大量的人力、物力以及時(shí)間和精力。
(三)商業(yè)銀行資本金不足，盈利能力下降
近年來，隨著我國(guó)金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務(wù)收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產(chǎn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行盈利能力下降。
另外，我國(guó)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化，無(wú)論是理論知識(shí)還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是金融環(huán)境還是法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：資本市場(chǎng)規(guī)模小、結(jié)構(gòu)不盡合理、產(chǎn)品單一、相關(guān)法律法規(guī)不健全、信用評(píng)級(jí)制度不完善、缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)發(fā)育程度低、資產(chǎn)支持證券的需求不足等等。
三、實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的建議
(一)完善相關(guān)法律法規(guī)。推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)、政策、制度保障。我國(guó)政府應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，在市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出，各類參與主體行為規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管主體、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規(guī)，并根據(jù)實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善，為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供有力的法律保障。
(二)完善資本市場(chǎng)建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。信貸資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，它需要養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者提供穩(wěn)定的資金。由于資產(chǎn)支撐證券的復(fù)雜性，個(gè)人投資者不能自覺地防范風(fēng)險(xiǎn)，也不能進(jìn)行深入細(xì)致的分析，難以及時(shí)科學(xué)的調(diào)整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產(chǎn)證券化時(shí)，要完善資本市場(chǎng)建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，為銀行信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金。
(三)規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度，培育具有影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于能否被投資者所認(rèn)可，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所出具的資信評(píng)級(jí)結(jié)果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正、透明的信用評(píng)級(jí)體系，培育一批國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性的、在國(guó)際具有一定影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。另外，要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，引進(jìn)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，從而提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。
(四)根據(jù)我國(guó)銀行實(shí)際，選擇適宜證券化的資產(chǎn)。國(guó)際資本市場(chǎng)的實(shí)踐表明，并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化。信貸資產(chǎn)證券化必須具備以下條件：能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間，而且平均償還期至少為一年；債務(wù)人應(yīng)具有較好的資信，以保證資產(chǎn)支撐證券的未來現(xiàn)金流收益的穩(wěn)定性；證券化的資產(chǎn)應(yīng)具有一定的同質(zhì)性，可使證券化所需的信息成本和交易成本降低；證券化資產(chǎn)的信息應(yīng)具有一定的透明度。
(五)培養(yǎng)相關(guān)高素質(zhì)人才。信貸資產(chǎn)證券化過程需要進(jìn)行大量的資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)、發(fā)行、出售和管理工作，其中還涉及大量的法律、稅收、會(huì)計(jì)等問題。因此，信貸資產(chǎn)證券化的推進(jìn)需要大量既懂得法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收方面的知識(shí)，又掌握資產(chǎn)證券化專業(yè)知識(shí)，既有先進(jìn)的理論和實(shí)踐知識(shí)，又充分了解我國(guó)的金融市場(chǎng)情況、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)稅制度的復(fù)合型人才。政府和各商業(yè)銀行應(yīng)加大對(duì)現(xiàn)有相關(guān)從業(yè)人員及未來人才的培養(yǎng)。
參考文獻(xiàn)
