序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的招商證券論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。

第1篇

我國證券市場建設(shè)起步較晚，金融企業(yè)上市的步伐也較慢。1988年深圳發(fā)展銀行在深交所掛牌上市，是我國證券市場第一只銀行股。1999年浦東發(fā)展銀行于滬市上市，拉開了我國金融機構(gòu)上市浪潮的序幕。但直到2003年中信證券成功上市，我國才出現(xiàn)第一家真正意義上的專業(yè)上市證券公司。證券公司的上市進程不僅慢于大型國有企業(yè)的上市進程，也比不上銀行、保險等其他金融企業(yè)。

二、IPO與買殼的比較

以直接上市或間接上市來劃分，證券公司上市可分為IPO上市和買殼上市。目前，絕大多數(shù)的上市證券公司都是通過買殼上市，到了2007年下半年，IPO上市開始受到追捧；2007年后論述證券公司上市的文章大多都支持證券公司IPO上市，證券業(yè)協(xié)會也發(fā)表聲明將支持優(yōu)質(zhì)證券公司IPO上市，新公布的預(yù)計上市的證券公司都表示要通過IPO上市。然而，筆者認為，在未來一段時間內(nèi)，買殼上市仍然是適宜大部分券商上市的路徑。

（一）IPO面臨的困境

困境之一：IPO上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)證券公司能達到條件。

正常情況下，企業(yè)上市應(yīng)當選擇IPO途徑，因為IPO的條件比較高，監(jiān)管也比較嚴格，這樣會促進企業(yè)完善公司風(fēng)險管理體系，深化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)今后的發(fā)展。但按照中國證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，券商IPO上市面臨的核心指標就是利潤要求：“最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3，000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)?！苯陙?，證券公司之所以普遍采用買殼上市的方式，無法滿足IPO在盈利等方面的要求是重要原因之一。

2007年新會計準則的實施，使得證券公司能通過調(diào)整2004年、2005年的會計報表轉(zhuǎn)虧損為盈利，加之從2005年底開始的股市牛市，證券公司在2006年、2007年都盈利頗豐，“連續(xù)三年盈利”這一制約證券公司IPO上市的瓶頸被突破，在2007年就有多家證券公司達到IPO上市條件，到2007年底超過20家證券公司有條件IPO上市。有多家證券公司已經(jīng)在著手IPO上市，招商證券、東方證券、光大證券、華泰證券、國泰君安，這五家券商已經(jīng)接受上市輔導(dǎo)。但是，在牛市結(jié)束后熊市到來時，在現(xiàn)有證券公司盈利能力情況下，還能達到盈利的條件嗎？從整體看，IPO上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，一般來講，考慮IPO上市的企業(yè)多數(shù)是在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，發(fā)展前景良好并有一支有效的管理團隊。因此，IPO是一條較狹窄的路，只能容納較少的企業(yè)走。由目前的情況來看，能夠獲得批準的可能只有少數(shù)幾家優(yōu)質(zhì)證券公司。

困境之二：目前我國的市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境也不配合證券公司IPO上市。

第一，中國股民的資金供應(yīng)能力已經(jīng)透支。2007年中國內(nèi)地過度的IPO已經(jīng)透支了中國股民的資金供應(yīng)能力，加之2008年初中國鐵建在上海證券交易所的新股上市，募集金額達50億美元，2008年股市資金供應(yīng)后繼乏力。2007年大型企業(yè)的IPO也對股票市場造成了負面影響。2008年4月，中國石油跌破發(fā)行價，大部分股民虧損嚴重。

第二，股市牛市的結(jié)束。這不僅影響證券公司首發(fā)上市的定價，使得公司推遲上市時間，監(jiān)管當局出于對股市的影響也會對新股上市慎重其事。股市2008年以來持續(xù)下跌，如果券商選擇此時發(fā)行上市，發(fā)行價格顯然難以上去，融資額也會相應(yīng)減少。另外，由于市場低迷，監(jiān)管部門也會適度把握融資節(jié)奏與力度，這在一定程度上也會影響券商的IPO進程。在2007年股市比較火暴時，券商股被市場給予較高市盈率，但經(jīng)過2008年的大跌，券商股市盈率大幅下降，目前普遍在15倍左右，低的甚至已降到11倍。在目前券商板塊整體定價水平不高的情況下，顯然不是券商IPO的好時機，由于目前券商仍是“靠天吃飯”，業(yè)績往往受股市影響而波動比較大，因此監(jiān)管部門對券商IPO審批可能會比較嚴格。

第三，許多券商欲將股權(quán)激勵與IPO捆綁進行，但目前監(jiān)管部門對券商股權(quán)激勵態(tài)度比較謹慎，一些券商上報的方案難以得到認可，這也會延緩券商IPO進程。

第四，保薦人的選擇。由于我國企業(yè)上市采取保薦人制度，在選擇其他券商擔任本公司上市保薦人時，如何保證公司機密不泄露，是一個大問題。光大證券和東方證券就選擇了互相擔任對方的上市輔導(dǎo)人接受上市輔導(dǎo)。其他公司如何做還是一個難題。

（二）買殼上市的優(yōu)勢。與IPO上市相比，買殼上市對于企業(yè)的盈利能力沒有硬性的規(guī)定，申請上市的程序也比較簡便，這就促使很多證券公司選擇買殼上市。證券公司買殼上市較IPO上市的優(yōu)勢還有以下幾方面：

第一，從所需時間上來看，買殼上市不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，因此辦理買殼上市的時間較短。不論國內(nèi)外，IPO上市需要的時間都較長，我國規(guī)定擬IPO上市的公司首先必須經(jīng)過一年的輔導(dǎo)期，所以在我國IPO上市耗費的時間超過一年，很容易錯失良好的上市時機。以海通證券為例，海通證券買殼從上海市政府決定選擇都市股份到簽約，僅用數(shù)天時間，而從都市股份2006年12月公告到2007年6月復(fù)牌，海通證券用半年時間完成了上市的全過程。

第二，從受外界環(huán)境影響的程度來看，買殼上市不受承銷商和市場狀況的影響。IPO上市有時因承銷商不力或市場不利而遇到上市的困難，而買殼上市則無此問題。所以，即便股市牛市結(jié)束，買殼上市也能開辟蹊徑，成功上市。

第三，融資規(guī)模較小，股權(quán)稀釋較少。如海通證券換股價格為每股2.01元，都市股份換股價格每股5.8元，由此確定每1股海通證券股份換0.347股都市股份股權(quán)。合并完成后都市股份總股本將增加至約33.89億股，成為新的海通證券。公司在買殼完成后的凈資產(chǎn)為39.79億元，總股本為33.89億股，在以13.15元定向增發(fā)10億股后，海通證券總股本達到43.89億股。

總之，上市是我國金融企業(yè)的必然發(fā)展方向，也是證券公司的必然選擇。而在上市方式的選擇上，IPO上市適合較少數(shù)優(yōu)質(zhì)、頂尖的證券公司，且對市場狀況要求高，審批難度大。買殼上市則限制較少，受外界情況影響較小，門檻較IPO低，多數(shù)情況下大多數(shù)證券公司都能采用。考慮到目前我國股市的情況和多數(shù)證券公司盈利的特點，大部分證券公司還是應(yīng)該考慮買殼上市，才能在現(xiàn)有情況下，盡快達到上市的目的。

第2篇

【論文摘要】筆者根據(jù)計量學(xué)的方法對香港恒生指數(shù)和美國道瓊斯指數(shù)對中國上證指數(shù)的影響作簡單的實證分析，以探討外圍股市對中國股市的影響。

隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加深和中國資本市場的逐漸開放，中國股市與其他國家與地區(qū)股市的聯(lián)系也日漸緊密。那么這些外圍股市的走勢是否足以對中國股市的走勢形成顯著的影響，每日股市股評對香港和美國股市的關(guān)注是否有意義?本文將對香港恒生指數(shù)和美國道瓊斯指數(shù)對中國上證指數(shù)的影響作簡單的計量分析。(由于B股、H股、N股等都是用外幣交易，故這里選擇上證指數(shù)作為中國股市指標，而一般對美國股市的分析也都是以道瓊斯指數(shù)作為先行指標)

股票市場價格的變化不外乎宏觀、微觀和市場層面的因素。宏觀層面包括整個市場的經(jīng)濟運行和發(fā)展環(huán)境，既是股市價格變動的基本背景，也會影響到整個股市的預(yù)期和信心(金融危機)。微觀因素包括各個上市公司的業(yè)績、預(yù)期和二級市場的流通比重等，其中權(quán)重股的公司預(yù)期變化也可能對整個大盤的指數(shù)產(chǎn)生較大的影響(中國石油)。市場層面則包括了股市本身的波動變化以及短期市場的供求等。另外，中國股市從某種角度上來說可以說是一個政策市，A股的價格指數(shù)很大程度上受到政府政策的干預(yù)，這些政策可能在短期內(nèi)被市場消化(081127降息)，也可能對市場產(chǎn)生較大的影響(07530)。

基于上述原因，建立計量模型如下:

SZZS=β0+β1*syl+β2*gdp+β3*cjje+β4*M2+β5*jgzs+β6*HSZS+β7*DQZS

SZZS上證指數(shù)，每月最后一個交易日的收盤指數(shù)

syl月末平均市盈率

gdp 每季度公布GDP增幅較去年同期的增長率

cjje月成交金額

M2當月M2貨幣供應(yīng)

jgzs當月價格指數(shù)

HSZS恒生指數(shù)

DQZS道瓊斯指數(shù)

數(shù)據(jù)為2007、2008年各月度指數(shù)，這里選擇的gdp是每季度公布的GDP增幅較去年同期的增長率，每季度的公布數(shù)據(jù)將會對下一季的股市走勢產(chǎn)生影響(一季的滯后分布)。GDP增幅的變化更能影響投資者對經(jīng)濟基本面和股市的信心及預(yù)期?，F(xiàn)實情況是人們可能對即將公布的數(shù)據(jù)本身有一個預(yù)期，所以公布的數(shù)據(jù)也有可能是提前的影響。

用計量軟件STATA作出回歸如下:

SZZS=3428.9+46.813*syl+68.776*gdp+0.01489*cjje

(3857) (8.5526) (56.84) (.00886)(.00542)

-0.01897*M2-127.89*jgzs+0.07115*HSZS+0.1784*DQZS

(50.25)( .03856) ( .14847)

F( 7，16) = 130.16

Prob > F = 0.0000

R-squared = 0.9827

其中HSZS的t值顯著，但考慮到兩個股市的實際市值(恒指大約6倍與上證)，回歸系數(shù)偏小;相反的，DQZS的t值并不顯著，但回歸系數(shù)較大(大約4倍于上證)。另外截距項、gdp以及cjje的t值均不夠顯著。當然本文主要考察的是外圍指數(shù)與上證指數(shù)的線性關(guān)系，故在gdp、cjje與外圍指數(shù)沒有明顯的多重共線性情況下我們只需觀察外圍指數(shù)的t值是否顯著。但明顯恒生指數(shù)與道瓊斯指數(shù)之間存在風(fēng)險溢出效應(yīng)，即存在較明顯的多重共線性。

故以下分別單獨使用恒指與道指對上證指數(shù)作計量回歸

SZZS=4304+43.91*syl+65.278*gdp+0.02271*cjje

(3837.2)(8.31) (57.5) (.00609)(.0035)

-0.01394*M2-104.7*jgzs+0.11085*HSZS

(46.99)( .0201)

F( 6，17) = 147.75

Prob > F = 0.0000

R-squared = 0.9812

SZZS=231.6+56.658*syl+57.05*gdp+0.00351*cjje

(3682)(7.14) (60.35)(.0068)(.0048)

-0.02456*M2-133.08*jgzs+0.4131*DQZS

(53.6)( .08176)

F( 6，17) = 132.54

Prob > F = 0.0000

R-squared = 0.9791

我們可以看到，在分別回歸的時候，恒指和道指的t值都是顯著的。并且考慮到恒指和道指的實際市值，0.11和0.41的回歸系數(shù)也是十分顯著的。所以我們認為，港股和美股的走勢對于我國A股走勢的影響是顯著并值得重視的。

當然，在我們同時考慮世界外圍指數(shù)的影響時，道指的影響則相對不確定。(需說明的是，股市中的相關(guān)性檢驗并不需要十分小的第一類錯誤概率，甚至 P>|t|在0.1以上的可能性因素都值得重視)這與洪永淼、成思危等在《中國股市與世界其他股市之間的大風(fēng)險溢出效應(yīng)》中得出的結(jié)論相似，該文中認為中國的B股和H股與國際證券市場存在強烈的風(fēng)險溢出效應(yīng)，A股只與港股和臺灣股市有比較強的風(fēng)險溢出，而其他國際股市對A股的影響則基本被B股和H股吸收(H股與國際股市的強烈風(fēng)險溢出也反映了恒指與道指的相關(guān)性)。

另一方面，與這篇2004年的文章中的結(jié)論不同的是，如今的上指與道指已經(jīng)不可能如文中所述“不存在任何風(fēng)險溢出效應(yīng)”，而是具有了很大相互關(guān)聯(lián)的可能性。事實上，任何股市都是建立在實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)之上，拋開實體經(jīng)濟的基本面來分析兩個股市的相關(guān)性顯然是不切實際的。08年的金融危機正是兩國股市下跌的重要原因，而這場金融危機的起因正是美國自身的次貸危機(而非第三國的)。在中美互為最大進出口國的今天，美國的次貸危機導(dǎo)致中國大量公司的倒閉以及經(jīng)濟基本面的迅速惡化，這也反映了美國股市對我國股市的影響的根源所在。

參考文獻

[1] 洪永淼，成思危，劉艷輝，等.中國股市與世界其他股市之間的大風(fēng)險溢出效應(yīng)[J].經(jīng)濟學(xué)(季刊)，2004，3(03).

[2] 肖嬋，熊天麒，徐文婷，等.影響上證指數(shù)的因素分析[J].愛建證券股票軟件、招商證券博弈大師軟件.2005.