發(fā)布時間：2023-03-16 15:57:36
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的證券投資基金法論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
論文摘要：我國證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問題和內(nèi)部治理問題。來自外部環(huán)境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道，完善法律法規(guī)體系，加速監(jiān)管的市場化進程以及推進產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)品多元化。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構(gòu)投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進行分析，并提出相應(yīng)的對策。
一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風險
我國的證券市場是在政府主導下發(fā)展壯大起來的，盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關(guān)專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結(jié)果表明我國證券市場的系統(tǒng)風險高達60％，非系統(tǒng)風險為40％，而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風險一般為25％，非系統(tǒng)風險為75％。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風險，卻對系統(tǒng)風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風險。
(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發(fā)展
目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達的美國，對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對基金運作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務(wù)的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。
對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數(shù)更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內(nèi)居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。
(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高
目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經(jīng)驗，整個管理人員隊伍還有待建設(shè)；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對策
(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道
積極引導個人投資者、機構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發(fā)達國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規(guī)甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構(gòu)對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經(jīng)理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰(zhàn)略的基準指數(shù)之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。
(四)加速基金監(jiān)管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標，加速基金監(jiān)管市場化進程。市場化的監(jiān)管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監(jiān)管目標，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標準和職業(yè)規(guī)范;加強向社會公眾進行基金業(yè)的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業(yè)的監(jiān)督;加強對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機制
人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。
關(guān)鍵詞：國九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機制
縱觀各國證券投資基金發(fā)展歷史，可以看出基金投資是一種分散風險、集中資金，有效實現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過程中發(fā)揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現(xiàn)經(jīng)濟迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場經(jīng)濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。
中國當前社會已走到社會主義市場經(jīng)濟的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟取得一致，也向資奉主義市場經(jīng)濟學了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時投資基金絕對是實現(xiàn)現(xiàn)有儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。
我國的證券投資基金經(jīng)過短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開放式占主導，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務(wù)院炎于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”( 下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國九條，對中國當前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。
一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目
誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。
國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴格控制風險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。
對此我個人認為可以吸收國外風險投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們?nèi)艚L險投資基金，則可吸收國內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產(chǎn)市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學習國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。
國九條第五要求進一-步提高上市公司質(zhì)量，推進上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權(quán)益。
要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)抉策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責任，進一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。
對于這一條，當然是因為存在國有股一股獨犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責任，對損害公司和利益的股東進行責任追究的關(guān)鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。
二、我國的證券從業(yè)機構(gòu)本身還有許多不完善的地方．
證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文 使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務(wù)機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經(jīng)理人員的誠信責任．嚴禁挪用客戶資產(chǎn)，切實維護投資者合法權(quán)益。
這一方面靠基金管瑕公司加強內(nèi)部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構(gòu)，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應(yīng)對明年證券服務(wù)業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。
另我認為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動性風險中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。
還有機構(gòu)投資者要適當加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構(gòu)投資，它們也有力量得到更準確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當然這里要加強外部的監(jiān)管，防止大機構(gòu)聯(lián)臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規(guī)資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構(gòu)投資者成為賢本市場的主導力量。
總之，國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國九條非常強調(diào)保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益，堅持用發(fā)展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業(yè)機構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國持續(xù)增長的經(jīng)濟中得到更合理的利益!
參考文獻
[1]“國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(國九條)．
【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風險管理問題已經(jīng)凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風險管理問題并提出相應(yīng)對策。
從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢，1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家，到2005年年末已經(jīng)增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長速度令人矚目?；鹪诟咚侔l(fā)展的同時也暴露了其巨大的風險，這種風險極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展
1我國證券投資基金公司風險管理現(xiàn)狀及存在問題
國內(nèi)基金由于發(fā)展時間很短，各項法律法規(guī)還不健全，加上證券市場的不完善，以及我國市場經(jīng)濟體制的不完善和國情的特殊性，我國基金風險管理存在許多問題和不足。
1.1證券市場的不完善，使基金公司的風險管理基礎(chǔ)不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點，而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具，導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位，必然導致證券市場失靈，不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場，基本為股票基金，后果是投資者無法在理性基礎(chǔ)上正確展開價值判斷，這給基金投資者的價值判斷帶來困難，加大了基金投資的風險。
1.2對基金機構(gòu)監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產(chǎn)凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會，缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責任，形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機制，我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構(gòu)的市場準入、退出機制不盡完善，基金管理人的風險管理動力不足。
1.3基金管理機構(gòu)內(nèi)部治理有缺陷、風險衡量技術(shù)不足，形成基金公司的主要風險來源之一①現(xiàn)代風險管理越來越重視定量分析，大量運用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風險，從國內(nèi)基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏，從而使得風險管理的客觀性、科學性和有效性都大打折扣，而且風險管理喪失了最重要的可度量性和可預測性。②最高決策層對風險管理認識不足，董事、獨立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明，運作規(guī)則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主，投資者只是將資產(chǎn)交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預測，只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產(chǎn)能力。
2證券投資基金風險管理辦法
2.1資產(chǎn)組合法馬克維茨的資產(chǎn)組合模型研究的是投資者應(yīng)該選擇何種資產(chǎn)作為其投資對象，以及各種資產(chǎn)的投資數(shù)量應(yīng)該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學推導，得出了他著名的資產(chǎn)組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風險。一般,對于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風險水平下能夠提供最大預期收益或在各種預期收益水平下能夠提供最喜愛風險的投資組合，所有有效組合的集合就構(gòu)成了投資機會的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。
2.2風險預警系統(tǒng)有效的風險預警系統(tǒng)能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小及對風險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應(yīng)能夠建立風險預警系統(tǒng)，及時識別風險，根據(jù)公司風險偏好和承受能力，確定公司可接受的風險規(guī)模，制定公司風險管理策略，建立風險預警指標，提高公司風險管理能力。證券投資基金公司的風險預警主要包括操作風險預警體系、決策風險預警體系、財務(wù)風險預警體系和信息風險預警體系。
2.3var以及壓力測試var是一種風險度量方法，它可以預測將在多大的置信水平上遭受最可能的經(jīng)濟損失，在多長的時間內(nèi)不會超過多大概率。var通常只能測度與市場整體行為相關(guān)聯(lián)的交易價值的變動，而不能測度不與市場行為相關(guān)聯(lián)的交易價值風險變化。同時var也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計算數(shù)量化的風險，所以var使用的同時一般配合使用壓力測試，以求更準確的結(jié)果。以下為壓力測試方法：①情景分析：使用可能的未來經(jīng)濟情景來衡量它們對資產(chǎn)組合損益的影響。②歷史模擬：把真實的歷史事件相關(guān)數(shù)據(jù)運用到目前的資產(chǎn)組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內(nèi)的價格波動。③ var壓力測試：即對影響var的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使var的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個或一組來測試資產(chǎn)組合中的主要風險因素。
2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風險變化的影響大小，通過敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風險大小。影響基金風險的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風險、管理風險、政策風險等，通過敏感性分析，找出最敏感因素，即對風險變化影響最大的方面，從而有效控制風險。
一、FOF介紹
FOF，英文全稱為FundofFunds，即“基金中的基金”，也就是對基金進行組合投資，專門投資于其他證券投資基金。論文百事通它最大的作用是解決了投資者選擇基金的困擾。FOF采用與傳統(tǒng)基金相同的組織形式，但并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。
FOF最早出現(xiàn)在美國，它的產(chǎn)生和發(fā)展與當時美國基金市場的繁榮分不開。20世紀九十年代，美國經(jīng)歷了一個較長的經(jīng)濟擴張期：失業(yè)率降至30年來最低水平，健康的經(jīng)濟增長并未引起通貨膨脹，利率仍保持在可控范圍內(nèi)；這一切伴隨上市公司利潤的成倍增長，促成股票價格持續(xù)上升。受公司股票和其他金融資產(chǎn)高回報率的吸引，投資者對金融產(chǎn)品的投資需求大大增加了。到1999年底大約有一半的美國家庭直接或間接持有股票。同時，美國家庭對投資互助基金而間接持有證券資產(chǎn)的偏好超過了直接投資股票或債券，平均有28%的家庭可自由支配資產(chǎn)用于購買互助基金，遠遠超過了1989年統(tǒng)計的12%。
為滿足基金市場需求方的迅速擴張，基金市場供應(yīng)方在產(chǎn)品數(shù)量、種類以及銷售方式上都發(fā)生了較大變化?；饠?shù)量從1990年的2900只增加到1999年的8000只(不計FOF為7790只)。從種類上看，出現(xiàn)了眾多投資不同地域、行業(yè)、主題，具有不同投資風格和風險收益特征的基金品種。從銷售方式上看，大部分基金的銷售(1999年統(tǒng)計的銷售份額為82%)主要通過第三方(如基金銷售公司或中介機構(gòu))完成，而不再由基金管理公司直接銷售給投資者。第三方對傳統(tǒng)基金管理公司的銷售渠道做了很大拓展。
FOF正是在這樣的背景下發(fā)展起來的。最初是基金管理公司為方便銷售旗下基金或其他關(guān)聯(lián)基金而創(chuàng)設(shè)的一種基金形式，隨后美國市場也出現(xiàn)了可投資非關(guān)聯(lián)的其他證券投資基金的FOF。FOF的投資范圍很廣，投資策略和結(jié)構(gòu)多樣化，這種產(chǎn)品并不形成比較確定的風險收益水平。有些FOF承擔的風險較低，而部分FOF也可以表現(xiàn)出很高的風險收益特征，其目的當然是指向不同偏好投資者的需求。在美國，F(xiàn)OF于20世紀九十年代獲得了較大發(fā)展。據(jù)美國投資公司協(xié)會(ICI)統(tǒng)計，1990年美國市場僅有16只FOF，管理總資產(chǎn)為14億美元。截至1999年底，短短10年間，F(xiàn)OF的數(shù)量已達213只，管理總資產(chǎn)高達480億美元。
FOF是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金品種。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面與基金超市和wrap等純銷售計劃不同的是，F(xiàn)OF完全采用基金的法律形式，按照基金的運作模式進行操作。FOF中包含對基金市場的長期投資策略，與其他基金一樣，是一種可長期投資的金融工具。
二、FOF在我國的發(fā)展及業(yè)績表現(xiàn)
隨著招商證券基金寶等券商推出的各個FOF引入我國的基金市場，原本國內(nèi)市場上的開放式基金已經(jīng)達到200多只，封閉式基金54只，全部數(shù)量將逾300只，目前正在以超常的速度發(fā)展。隨著基金數(shù)量的逐步增加，面對不同風格、不同投資類型、不同投資理念的基金，投資者眼花繚亂，無所適從，選擇基金逐漸成為普通投資者最大的投資障礙。而新的金融投資工具的不斷涌現(xiàn)更加強了這種趨勢，基金投資者們迫切需要知道新的基金種類如何投資，是否值得投資。但根據(jù)目前《證券投資基金法》的規(guī)定，證券投資基金不能用來買基金，因此目前的基金產(chǎn)品中沒有真正意義上的FOF產(chǎn)品。當前的FOF產(chǎn)品主要是“券商集合理財計劃”。我們簡單的列出四只目前在國內(nèi)基金市場上可以投資的“準FOF”。（表1）
四只產(chǎn)品中比較有參考意義的是“招商基金寶”。作為國內(nèi)首只券商FOF，招商基金寶運作已超過一年，且取得了超過預期的成績。根據(jù)其的半年報，截至2006年6月30日，該計劃2006年1月以來份額凈值增長了17.91%，成立以來累計增長24.86%。其投資組合中，基金的投資比例達到92.14%。前十大基金品種當中，貨幣基金占據(jù)了六席，占到集合凈值的大約20%左右，可以看出，其投資風格是相當?shù)姆€(wěn)健和保守的。
而國信證券推出的“金理財”經(jīng)典組合是一只增強型的FOF，除了主要投資基金以外，還可以投資固定收益證券和股票，其中股票的投資比例不超過20%。而其他兩只產(chǎn)品基本上僅限于基金，因此“金理財”經(jīng)典組合的風格相對其他的FOF的產(chǎn)品來說更激進，其風險和收益都要高一些。
在國內(nèi)的FOF中，許多基金公司發(fā)現(xiàn)，按照《基金法》的規(guī)定，基金財產(chǎn)不能買賣其他基金份額，因此一只基金直接投資另一只基金在法規(guī)上是行不通的。但遵循這一思路，通過投資績優(yōu)基金的重倉股也能間接地達到投資績優(yōu)基金的目的。因此，最近推出的富國天合投資基金通過投資績優(yōu)基金的重倉股也能間接地達到投資績優(yōu)基金的目的，從而在投資方式上也類似于對基金進行投資。這也是國內(nèi)許多基金公司采用的基本方法。在過去的研究中發(fā)現(xiàn)，績效優(yōu)良基金的重倉股的換手率一般偏低，這就更加強了這種為了繞開法律法規(guī)的限制而推出新產(chǎn)品券商的信心?？梢詼p少選股的滯后效應(yīng)對基金收益和投資管理的影響。（表1）
三、我國現(xiàn)階段FOF投資前景
FOF的最大特點在于分散風險。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面FOF按照基金的運作模式進行操作，是一種可以長期投資的金融工具。這樣最大的好處是，通過盡量分散投資，能夠規(guī)避大部分的風險，從而讓中小投資者也能享受到分散化投資的好處。但是，目前國內(nèi)市場基金的業(yè)績表現(xiàn)千差萬別，如果FOF選擇的基金組合中出現(xiàn)業(yè)績較差的基金，那么該只FOF的整體業(yè)績也會受到負面影響。
在收益方面，由于FOF的收益完全依賴于基金表現(xiàn)，所以FOF的收益率主要取決于其基金池的配置情況。如果FOF的投資策略側(cè)重于偏債型基金，則收益率相對穩(wěn)定，但不會很高；如果它的投資策略側(cè)重于偏股型基金，則收益率可能較高，但不穩(wěn)定，甚至有可能出現(xiàn)無收益的情況。
在流動性方面，由于券商一般都會設(shè)計封閉期和開放期，但每只FOF的具體條款會各不相同。投資者只能根據(jù)自己的資金流動性需求綜合考慮。因為在封閉期內(nèi)，投資者是無法贖回FOF份額的，而且目前還沒有相關(guān)機構(gòu)為此提供融資工具，所以投資者應(yīng)該根據(jù)實際情況來選擇。
招商證券推出的FOF叫基金寶，這是證監(jiān)會批準發(fā)行的國內(nèi)首只FOF產(chǎn)品，據(jù)稱有“費用低，收益高”的特點。我們就以這支FOF為例，具體考查其投資價值和投資前景。
1、投資的雙重費用?！罢猩套C券基金寶”主要投資其他基金管理公司的基金，并根據(jù)基金經(jīng)理對未來市場趨勢的判斷進行投資組合調(diào)整。申購費根據(jù)資金量在1.00%～0.01%之間，贖回費根據(jù)時間不同在0.5%～0之間，管理費0.6%/年，托管費0.2%/年?？雌饋肀裙善毙突鸨阋?，但現(xiàn)有股票型基金產(chǎn)品本身就有自己的相關(guān)費用，一般申購費1.5%，贖回費0.5%，管理費1.5%/年，托管費0.25%/年，這樣在運作過程中就會出現(xiàn)二次收費的情況，從而對投資者形成了雙重費用。即使FOF在購買基金時擁有較強的議價能力，但只能減少部分，不能全免，尤其股票型基金的管理費和托管費。新晨
2、對于其投資業(yè)績的比較。即使如聲稱的那樣，F(xiàn)OF能夠從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優(yōu)勢品種，但卻沒有數(shù)據(jù)支持它能跑贏股票型基金。從鮑格爾《共同基金常識》中我們可以看出：（1）1998年6月為止的1年內(nèi)，有著1年記錄的93個FOF與股票型基金相比，平均列于第68百分位（百分位評級，1位最好，100位最差）。（2）1998年6月為止的3年內(nèi)，有著3年記錄的35個FOF與股票型基金相比，平均列于第66百分位。它們的平均回報15.5%，比其他同業(yè)的平均水平低2.4個百分點。（3）1998年6月為止的10年內(nèi)，有著10年記錄的9個FOF與股票型基金相比，平均列于第69百分位。
[論文摘要]從我國開放式基金的運作特點及現(xiàn)實證券市場的制度環(huán)境看，現(xiàn)階段我國推出的開敲式基金應(yīng)做以下三方面的翻度剖新：融資制度創(chuàng)新、金融衍生品創(chuàng)新和基金評級體系的創(chuàng)新。
[論文關(guān)鍵詞]開放式基金制度約柬融資制度創(chuàng)新
隨著2000年l0月《開放式證券投資基金試點辦法)的頒布．有莢開放式基金的話題也日益引起人們的莢注．開放式基金的推出．無疑是我國證券市場超常規(guī)培育機構(gòu)投資者的又一重大舉措，但在眾人一片叫好之中，我們?nèi)詰?yīng)保持一份持尊，仔細分析開放式基金的正常運作需要哪些制度環(huán)境，我國現(xiàn)階段的證券市場是否具備開放式基金正常運作的制度條件．為開放式基金的推出我們還要做哪些制度刨新，這些都是在開放式基金推出之前必須處理好的現(xiàn)實問愿。
一、開放式基金的特點夏其潛在運作風險
對比封閉式基金而言，開放式基金的最明顯特點在于基金單位無發(fā)行限額規(guī)定，如果基金管理公司管理水平高．經(jīng)營業(yè)績好，則其對投資者的吸引力也就舍不斷增強．基金規(guī)模也就像滾雪球似的不斷增長．基金管理公司可收取更多的管理壹．基金持有人也可獲得較高的投資回報．實現(xiàn)雙方的共贏．也正緣于此．開放式基金的推出能較好地發(fā)揮儲蓄——投贅的轉(zhuǎn)化功能，比較好地解決證券市場資金供給方面的問愿但另一方面，如果基金管理公司經(jīng)營管理差．投資運作時不以基金持有人利益量大化為原則，甚至損害基金持有人的利益．剮其在廣大投資者問就會喪失贛以生存的基礎(chǔ)——信譽，其所管理的開放式基金就可能面臨被不斷贖回、清盤的危險．
正是出于開放式基金具有可隨時掛基金持有人購買和贖回的特點，使得開放式基金的運作風險要遠大于封閉式基金．開放式基金量主要的風險其過于隨時要應(yīng)付基金持有人贖回要求的流動性風險。我國股市經(jīng)過效十年的發(fā)展．上市公司巳經(jīng)超過1100家，通市懂占GDP的比重也達薊5O左右，但我國股市仍是一個新市場．投機性矗，指散被動幅度太是其主要特征．當遇到突發(fā)性事件或調(diào)控政策出臺時，指散大跌，開放式基金所投資的股票也注定難進厄運．在大多效投資者拋售狂潮的沖擊下．開鼓式基金的單位資產(chǎn)凈值也勢必下降．而基金持有人為了避免所持有的基金單位進一步眨值，也勢必要求盡早盡可能高價地贖回基金單位，如果基金管理公司所持有的流動性資產(chǎn)不足以滿足償付基金持有人贖回需求、而又無其他融資逢徑可供選擇的話，勢必撼售手中段票來滿足償付需求，這樣注定會進一步加劇指效的下跌．進而又進一步加尉投資者的恐慌情鰭，從而形成新一輪的惡性循環(huán)，更有甚者不捧腺有形成股災、金融危機的可能．所有市場參與者的利益均受到損害因此．在開放式基金推出之際，必須對我國開放式基金的運作環(huán)境進行客觀分析，并相應(yīng)的進行一些制度剖新來滿足開放式基金的運作要求．
二、我國現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束
從理論上而言．開放式基金的推出是與開放程度較高、規(guī)模較大、流動性較強的證券市場系在一起的，證券市場的規(guī)模太小、品種單調(diào)，而且質(zhì)量低劣(映乏投資價值)．其顯然不適宜投資基金尤其是開放式基金的運作。結(jié)合目前我國證券市場的現(xiàn)實環(huán)境，在現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束主要表現(xiàn)在以下幾方面：
(一)與投資基金有關(guān)的法律體系還未建立．投資基金各當事人的權(quán)利義務(wù)無明確規(guī)定。從制度經(jīng)濟學的觀點來看．制度設(shè)計的重要功能在于合理界定權(quán)利邊界．只有權(quán)利界限清楚，責任才能明確、才能降低制度運行成本．減少外部效應(yīng)。但目前，投資基金各當事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系還僅是以《證券投資基金管理暫行辦法》來加以界定．并且該《暫行辦法》主要是針對封閉式基金而言的，沒有充分考慮開放式基金的具體特點，這樣．權(quán)利和義務(wù)界定的不明確、規(guī)章制度的前瞻性不強．在實際運作中就會加大制度運行成本，造成額外的效率損失．不利于證券投資基金業(yè)的長期規(guī)范發(fā)展。
(二)我國現(xiàn)在市場的發(fā)育程度較低，市場的廣度和深度均不利于開放式基金的發(fā)展首先從市場規(guī)模來看．目前我國證券市場共有上市公司l100多家．流通市值兩萬多億元封閉式基金規(guī)模BOO億元左右，在這種狀況下就已經(jīng)出現(xiàn)基金大規(guī)模交叉持股的現(xiàn)象．那么如果再推出總額為200—300億元左右的開放式基金．在可供投資品種有限的情況下．開放式基金問不交叉持股幾乎是不可能的．這樣基金大規(guī)模的交叉持股勢必降低所持股票的流動性．在開放式基金遇到基金持有人大規(guī)模贖回基金單位時，很易產(chǎn)生流動性危機。其次從市場結(jié)構(gòu)而言。目前我國的投資基金僅能投資于A股和國債．投資品種有限從美國和香港的情況來看．投資品種非常多．有股票基金、混合基金、債券基金、市政債券基金、貨幣市場基金等，并且其還可以在全球范圍內(nèi)尋求投資機會．對比之下．使得事實上我們管理的基金面對的是單一市場風險．如果國內(nèi)滬、深指數(shù)大幅爆趺．勢必給開放式基金帶來相當大的運作壓力
(三)有關(guān)金融制度設(shè)計，主要是融資制度設(shè)計方面．存在不利于開放式基金發(fā)展的規(guī)定。由于開放式基金隨時面粘著基金單位的贖回要求．在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產(chǎn)又難以在規(guī)定的時間內(nèi)變現(xiàn)的話，就會對jl缶時性流動資金產(chǎn)生一定的需求。對此國際上的通行做法是由托管銀行向基金提供短期信貸．該種信貸屬于“過橋貸款”的性質(zhì)．主要是為了給基金一個調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的機會。但目前我國的《證券投資基金管理暫行辦法》中卻規(guī)定：禁止“基金管理人從事資金拆借業(yè)務(wù)l動用銀行信貸資金從事基金投資。這些規(guī)定的本意是限制基金進行信用交易和超出自身的能力進行投資．主要是針對封閉式基金而言的．但對于在開放式基金的情況下．上述規(guī)定卻存在較大的限制。
(四)金融衍生品方面缺乏開放式基金防范系統(tǒng)性風險的交易工具。開放式基金的發(fā)展特別需要有做空機制．而目前我國證券市場僅有做多機制。任何一個投資者想?yún)⑴c中國證券市場，必須由最初買人股票開始l而實現(xiàn)最終盈利．也只能由賣出股票結(jié)束加之我國證券市場屬于新興市場的特點，使得事實上我國證券市場的系統(tǒng)性風險是很大的．這樣·開放式基金雖能通過投資組合來肪范個股間的非系統(tǒng)性風險．但仍要承擔較高的系統(tǒng)性風險。股指期貨交易的缺乏可以說是開放式基金正常運作的一大瓶頸。
(五)缺乏合理的基金評級體系和權(quán)威的基金評級機掏。目前三大報是以基金凈值來對基金運作能力進行排名的，在這種制度設(shè)計下。就會誘使基金管理人采取片面提升凈值的捷徑——對個股進行控盤式操作來提升所管理基金的單位凈值．而不是在風險和收益的結(jié)合中，尋找最佳平衡點。運作開放式基金如果沿用舊的封閉式基金的思路，勢必引起開放式基金所持有股票的流動性大為降低，易引發(fā)開放式基金的流動性危機。況且，在基金發(fā)起設(shè)立時，其投資目標在其招股說明書中有明確規(guī)定的，有的是成長型基金．有的是優(yōu)化指數(shù)型基金．不同投資目標的基金其運作思路肯定會有很大的差異，而如果單一用凈值作為評價基金管理公司管理水平的硬性指標的話．明顯帶有不合理性，也易引發(fā)基金管理公司間的惡性競爭。另外．從基金評估機構(gòu)而言．美國基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評圾機構(gòu)的配套發(fā)展也密不可分．當前美國基金評級機構(gòu)與股票評級機構(gòu)、債券評級機構(gòu)一起成為資本市場信用評級的三大支拄．并以嚴格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心，而我國目前卻缺乏此類公正獨立的基金評級機構(gòu)
三、推出開放式基金的制度創(chuàng)新工作
(一)在融資制度創(chuàng)新方而．可考慮在即將出臺的《投資基金法》中允許托管銀行向基金提供短期信貸。這是現(xiàn)實制度環(huán)境下的最優(yōu)選擇。同時，為肪止基金管理人從事信用貸款投資．可考慮對借款的用途和比例進行限制。如規(guī)定基金借貸的最高限額為基金凈資產(chǎn)的，并且僅限于用于支付贖回申請的要求。由托管銀行對基金提供信貸支持。主要考慮到基金資產(chǎn)規(guī)模的大小和托管銀行本身利益密切相關(guān)．基金的穩(wěn)定經(jīng)營對基金托管人也是有利的．并且托管銀行對基金資產(chǎn)狀況最為了解．可以有效地對基金管理人進行監(jiān)督．保證借貸資金按規(guī)定用逢使用。
關(guān)鍵詞：開放式基金、投資風格、投資策略、業(yè)績評估
一、引言
作為一種投資產(chǎn)品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風險共擔及流動性較好的優(yōu)勢，已成為眾多投資者偏好的金融產(chǎn)品。我國的證券投資基金始于20世紀90年代初期，2001年在中國證監(jiān)會“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業(yè)實現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機構(gòu)投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達1.94萬億，約占a股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在a股市場上占據(jù)著主導的地位。而對開放式基金業(yè)績進行科學合理的評估，具有十分重要的現(xiàn)實意義。但目前國內(nèi)對開放式基金的研究大多將國外已有的業(yè)績評估指標直接在國內(nèi)進行應(yīng)用，特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業(yè)績好壞的標準，而忽略了基金約定的投資風格和投資策略對基金業(yè)績的影響作用，本文的研究嘗試彌補目前國內(nèi)研究的不足，以增強基金業(yè)績評估的科學性。
二、相關(guān)研究綜述
開放式基金業(yè)績評價一直是理論界和實務(wù)界關(guān)注的熱點問題之一，無論是對于投資者、監(jiān)管層、財務(wù)顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業(yè)績進行有效評估。
傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績評價主要利用凈值變化指標如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風險。markowitz(1952)首次用數(shù)學的方法量化了單項資產(chǎn)或組合資產(chǎn)的風險，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產(chǎn)的總風險，提出了資產(chǎn)組合選擇的均值-方差理論。隨后，在markowtiz研究的基礎(chǔ)上，由sharpe（1964）、lintner（1965）以及mossin（1966）引入無風險資產(chǎn)后提出的capm模型。在capm模型的基礎(chǔ)上，一些學者開始考慮將風險因素引入到基金的業(yè)績評估模型中，這些績效評估方法中，比較精典的有treynor指數(shù)、sharpe 指數(shù)及jensen 指數(shù)。treynor指數(shù)用以評估投資組合的績效。依據(jù)capm模型，只有系統(tǒng)性風險才能得到補償，因此treynor采用系統(tǒng)風險測度即貝塔系數(shù)，作為基金績效衡量的風險調(diào)整因素；sharpe 指數(shù)用來衡量基金承擔每單位總風險所能獲得的額外報酬。sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風險，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績評價中最常用的方法之一。jensen 指數(shù)是jensen（1968）提出的，他認為根據(jù)基金資產(chǎn)超額收益率與基準資產(chǎn)組合的超額收益率進行回歸分析得到的常數(shù)項，可以作為基金風險調(diào)整后的績效，稱為jensen 的alpha 值。jensen 的alpha 值是第一個以收益率的形式表達風險調(diào)整績效的指標。
三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇
本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結(jié)合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價值型、平衡型和指數(shù)型基金。
本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績比較基準指數(shù)的收盤指數(shù)。對于無風險資產(chǎn)利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進行替代，考慮到在樣本期內(nèi)，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調(diào)金融機構(gòu)一年期存款基準利率0.25個百分點。我們利用簡均法調(diào)整基金在樣本期間的無風險利率為2.278%。
在進行基金日單位凈值增長率時，我們以2009年1月1日的凈值為基準向后復權(quán)，利用復權(quán)后的基金日單位凈值指標來進行基金日凈值變化率，具體計算公式為：
這樣可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標。同時，我們計算每一只基金的業(yè)績基準所對應(yīng)的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績比較基準為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權(quán)重計算加權(quán)平均收益率即為基金對應(yīng)業(yè)績基準的日收益率。
四、實證結(jié)果及分析
首先計算出每一只基金在樣本區(qū)間內(nèi)的不同業(yè)績評估指標，然后從整體上和不同分類上對基金的業(yè)績進行描述性統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結(jié)果見表1。
由表1可知，從整體上分析，經(jīng)風險調(diào)整后的所有開放式股票型基金的收益指標sharpe比率和treynor指標均大于0，表明基金可以獲得超過無風險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中jensen指標的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的jensen指標的波動率來分析，波動率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。
而估價比率和m2測度均有與jensen指標相類似的情景。從投資風格角度分析，平衡型基金的sharpe比率高于成長型和價值型，但平衡型與成長型的treynor指標又相差不大。那么不同風格之間經(jīng)風險調(diào)整后的收益是否有差異呢？我們利用獨立樣本t檢驗來對不同風格的股票型基金的五個業(yè)績評估指標進行檢驗,檢驗結(jié)果如表2、3、4所示：
由表2、3、4的檢驗結(jié)果可知，不同風格之間五個業(yè)績評估指標的levene檢驗結(jié)果表明均是同方差，同時根據(jù)t統(tǒng)計量及檢驗結(jié)果的顯著性，表明不同風格之間的業(yè)績評估指標之間不存在較大的差異。
那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績評估指標上是否有差異呢？本論文同樣利用獨立樣本t檢驗來進行分析，獨立樣本t檢驗結(jié)果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績評估指標上服從同方差分布，如treynor指標、jensen指標和m2測度指標在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設(shè)。而根據(jù)統(tǒng)計的結(jié)果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績評估指標的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業(yè)績水平產(chǎn)生一定的影響。
五、主要結(jié)論
本論文主要是結(jié)合基金的投資風格和投資策略對我國開放式股票型基金的業(yè)績進行評估。針對目前國內(nèi)外學者在進行基金業(yè)績評估時往往采用市場指數(shù)來代替市場組合方法的不足，本文有針對性的進行了改進，并結(jié)合投資風格和投資策略，比較了基金的業(yè)績，結(jié)論如下：
本文利用sharpe比率、treynor、jensen指標、估價比率、m2測度等方法對不同風格的基金的這五個業(yè)績評估指標進行了獨立樣本t檢驗，發(fā)現(xiàn)不同投資風格的基金他們的同一業(yè)績評估指標之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績除m2測度指標無明顯差異外，其余的指標都存在著顯著的差異。研究結(jié)果表明：不同風格的股票型基金的業(yè)績評估差異不大；但不同策略的業(yè)績差異相對較大，也即資產(chǎn)配置策略的重要性。
參考文獻：
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【摘要】本文實證研究了機構(gòu)投資者持股與上市公司經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系，認為我國機構(gòu)投資者已經(jīng)開始對我國上市公司治理產(chǎn)生影響，并且起到了改善我國上市公司治理狀況，提高公司績效的作用，但是作用并不明顯。
【關(guān)鍵詞】機構(gòu)投資者；上市公司；經(jīng)營業(yè)績
一、文獻綜述
一般認為，大股東在公司治理中起著舉足輕重的作用。GrossmanandHart（1980）指出，由于公司股權(quán)高度分散，在公司的監(jiān)督管理上可能存在“搭便車”問題，不利于股東對管理者實施有效的監(jiān)督。ShleiferandVishny（1986）進一步指出，控股股東不僅可以減輕股權(quán)分散引起的“搭便車”行為對公司治理的損害，還有利于公司并購活動的順利進行，從而增加公司價值。機構(gòu)投資者是公司管理層監(jiān)管的理想委托人。作為企業(yè)的監(jiān)督者，機構(gòu)投資者可以對企業(yè)實施積極的影響。由于機構(gòu)投資者規(guī)模巨大，可能成為大投資者，使企業(yè)克服較高的監(jiān)督成本，對公司進行積極的監(jiān)督，并從監(jiān)管中獲得大量利益，從而避免公司治理中的“免費乘車”問題。McConnellandServaes（1990）運用Tobin’sQ代表公司業(yè)績，研究表明機構(gòu)投資者持股與Tobin’sQ存在正相關(guān)關(guān)系，證實了機構(gòu)投資者參與治理的有效作用。Nesbitt（1994）研究了公司業(yè)績與全體機構(gòu)持股、積極行動的機構(gòu)投資者股權(quán)間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在成為機構(gòu)投資者的目標公司后，公司有顯著高于市場的業(yè)績表現(xiàn)。Bushee（1999）根據(jù)公司所有機構(gòu)持股總和與R&D投資間的關(guān)系，HartzellandStarks（2000）通過機構(gòu)投資者所有權(quán)與執(zhí)行費用間的關(guān)系，均認為機構(gòu)投資者在監(jiān)督管理層方面發(fā)揮了監(jiān)管作用。Michae.lP.Smith（1996）分析了1987-1993年間51家公司因CAIPERS（美國最大的公共年金基金）的積極主義對公司治理結(jié)構(gòu)的影響。研究表明，股東積極主義在改變治理結(jié)構(gòu)方面是很成功的，而這進一步導致了股東財富的增加。CALPERS1987-1993年從股東積極主義中獲得的增加價值為1900萬元，而成本大約是350萬元。從CALPERS的情況看，公司股價表現(xiàn)與成為目標公司的可能性之間反向相關(guān)，而在成為目標公司后，公司經(jīng)營業(yè)績通常都會增長。arunKhanna和KrishnaPalepu（1999）通過對印度市場的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的經(jīng)營績效同外國機構(gòu)投資者的持股比例呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。Ryan（2002）研究了美國的機構(gòu)投資者，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者的干預和活動水平對公司的業(yè)績有顯著的影響。例如，機構(gòu)投資者愿意購買那些具有股票拆分前各種特征的股票，以便于在拆分后獲得短期和長期收入，這就對公司的業(yè)績產(chǎn)生了間接的影響。這些研究都支持機構(gòu)持股規(guī)模能夠影響公司績效的觀點。
但也有相當部分的學者持不同看法，Keyes（1997）研究表明，由于不同的所有者利益間存在著及其復雜的相互關(guān)系網(wǎng)，加上信息評估方面的問題，機構(gòu)投資者對績效的影響并不明顯。Elkins（1990）、Daily等（1995）進一步指出，機構(gòu)投資者僅僅持股以及僅做出參與者的姿態(tài)對公司績效沒有任何意義，每年公布的股東建議書數(shù)目與公司績效沒有相關(guān)關(guān)系。Holderness（2001）發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間并無顯著的相關(guān)性存在。Karpoff等（1996）更認為，由股東發(fā)起、提出的治理建議不能導致增加公司價值的決策產(chǎn)生，沒有任何證據(jù)表明這些建議能增加公司價值，提高公司績效和改變公司的政策。SukMa-khija和Spiro（2000）研究了988家剛剛完成私有化的捷克企業(yè)，發(fā)現(xiàn)基金持股比例與公司股票價值沒有顯著相關(guān)性。這些研究都對機構(gòu)參與主義的效率提出了質(zhì)疑。
國內(nèi)關(guān)于機構(gòu)投資者持股與公司業(yè)績的研究尚很少。胡旭陽、吳秋瑾（2004）研究了1999-2002年間我國證券市場基金持股與上市公司股利政策之間的關(guān)系，研究表明基金持股對上市公司盈利政策具有顯著的正相關(guān)性，但作者認為這是由于基金公司對上市公司股利政策的關(guān)注，并以此作為選擇股票投資組合的依據(jù)，而不是積極參與公司治理的結(jié)果。婁偉（2002）對1998-2000年連續(xù)三年的證券投資基金在上市公司中的持股比例與上市公司業(yè)績表現(xiàn)之間的關(guān)系進行了回歸分析。研究表明，證券投資基金持股比例與上市公司業(yè)績分別呈明顯的正相關(guān)性。邵穎紅、朱哲晗、陳愛軍（2003）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，基金持股比例與上市公司業(yè)績之間具有統(tǒng)計上的正相關(guān)關(guān)系，因此認為我國機構(gòu)投資者對上市公司治理具有積極的影響。
二、樣本與數(shù)據(jù)
（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源
本部分所有的數(shù)據(jù)均來自于Sinofin的CCER中國上市公司數(shù)據(jù)庫。由于深滬股市具有高度的“同質(zhì)性”，本文以在上海證券交易所上市的公司為研究總體，用隨機抽樣的方法從中抽出100家為研究樣本，研究期間為2001-2005年。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文根據(jù)以下選擇標準對原始樣本進行篩選。1.剔除財務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不完整、Tobin’sQ異常（小于0或者大于5）的樣本；2.所有樣本不包括金融保險行業(yè)的上市公司。
（二）績效指標的選取
筆者選擇了凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q值（Tobin’sQ）兩種指標，分別從財務(wù)和市場兩個角度來衡量上市公司的績效。其計算公式分別如下：
ROE=（NP/Equity）×100
Tobin’sQ=（P×N+DEBT）/REASSETS
其中NP為凈利潤；Equity為年末股東權(quán)益總額，P為年平均股價，N為年末股本總數(shù)，DEBT為年末公司負債，REASSETS為年末公司資產(chǎn)的重置價值，這里計算Tobin’sQ時用年末公司總資產(chǎn)近似估計公司資產(chǎn)的重置價值。之所以選取以上兩個績效指標主要基于以下考慮：1.凈資產(chǎn)收益率是反映資本收益能力的國際通用指標，綜合能力強，但易被人為操縱；2.Tobin’sQ反映了公司的市場價值和市場對公司基本面的認同程度，中國股市的高投機性和不穩(wěn)定性是這類指標的缺陷。因此，分別從財務(wù)和市場兩個指標來衡量上市公司績效是比較合理的。
（三）機構(gòu)投資者作用的衡量指標
筆者選擇機構(gòu)投資者在上市公司中的持股比例（PercentageofInstitutionalInvestorsownership，PIIO）為指標來反映機構(gòu)投資者影響公司治理的能力。本文采用上市公司前十大股東中的機構(gòu)投資者持股情況來代替該上市公司中機構(gòu)投資者持股的整體情況。這是因為進入前十大股東則表明機構(gòu)投資者已持有相當數(shù)量的股份，此時機構(gòu)投資者才有能力和動力去監(jiān)督和影響管理層，因而沒有進入前十大股東的機構(gòu)投資者力量可以忽略不計。同時，由于數(shù)據(jù)采集的困難，這里采用的是狹義的機構(gòu)投資者界定，選取其中的證券投資基金、證券公司和社?；鸬某止深~作為機構(gòu)投資者持股額。
三、機構(gòu)投資者持股與公司業(yè)績的實證檢驗且DW值符合要求，因此模型具有一定的解釋力。PIIO的系數(shù)為正，這說明機構(gòu)投資者持股與我國上市公司經(jīng)營業(yè)績存在顯的正相關(guān)關(guān)系。但是調(diào)整后的R2都偏離數(shù)值1，表明模型的擬合效果一般。說明機構(gòu)投資者持股對我國上市公司經(jīng)營業(yè)績的影響有限。目前我國機構(gòu)投資者的力量仍然有限，雖然已經(jīng)開始發(fā)揮作用，但是由于我國特殊情況的限制和自身發(fā)展的欠缺，對公司治理的影響還不夠大，治理活動還沒有全面的開展。
四、結(jié)論
關(guān)鍵詞：中央銀行；國庫管理；制度建設(shè)
中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2013（3）-0023-03
一、國庫獨立保管人的信托法理基礎(chǔ)——信托財產(chǎn)獨立保管人
信托是財產(chǎn)所有者出于增益或者其他特定目的，基于信任而委托他人管理或處分財產(chǎn)的一種制度。美國信托法權(quán)威鮑吉特（Bogert）將信托的定義為：“信托是當事人之間的一種信任關(guān)系，一方享有財產(chǎn)所有權(quán)，并負有衡平法上的為另一人之利益而管理或處分該項財產(chǎn)的義務(wù)?！?一般認為，近代信托法律制度，源于13世紀中期英國的土地“用益”（Use）制度，該制度的核心在于信托財產(chǎn)獨立性、權(quán)利主體與利益主體相分離、責任有限性和信托管理連續(xù)性等。耶魯大學的John H. Langbein 教授指出，把信托作為規(guī)范世代間家族贈與工具早已落伍?，F(xiàn)代信托法律理念和制度早已從傳統(tǒng)遺囑管理等民事領(lǐng)域擴展到財產(chǎn)管理、資金融通、投資理財和社會公益等方面，近些年來更成為金融創(chuàng)新的重要理論和制度支撐。因而梅蘭特認為，起源于英美衡平法的信托制度被看作是“英國人在法學領(lǐng)域取得的最偉大、對獨特的成就?！眰鹘y(tǒng)的信托運作模式包括了委托人、受托人與受益人三方當事人，但在現(xiàn)代金融信托業(yè)務(wù)實踐中，出現(xiàn)了一個新的當事人：信托財產(chǎn)獨立保管人（參見圖1）。
簡單地講，信托財產(chǎn)獨立保管制度是指為確保受益人利益和委托人信托目的的實現(xiàn)，并防止受托人背離信托目的管理處分信托財產(chǎn)，而在證券業(yè)務(wù)、投資基金業(yè)務(wù)以及其他金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，將受托人的權(quán)利和責任加以適當分離，特設(shè)專門保管人負責信托財產(chǎn)保管和日常出納業(yè)務(wù)的一種新型信托運作法律模式。在金融業(yè)務(wù)實踐中，特設(shè)專門保管機構(gòu)--信托財產(chǎn)獨立保管人通常由商業(yè)銀行擔任，并通過其對信托財產(chǎn)賬戶的管理，實現(xiàn)監(jiān)督受托人、保護受益人的任務(wù)。
現(xiàn)代資產(chǎn)管理的第三方獨立保管和監(jiān)督是普遍的潮流，也是對信托法的創(chuàng)新發(fā)展和完善。當前，我國證券投資基金業(yè)務(wù)、信托公司信托業(yè)務(wù)、證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)等均已建立了第三方獨立保管人制度。其中尤以證券投資基金法和集合資金信托管理辦法為典型?！吨腥A人民共和國證券投資基金法》2004年6月1日起施行。）第三章專章規(guī)定了“基金托管人”，對其資格、條件和職責做出明確的規(guī)定?；鹜泄苋擞梢婪ㄔO(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔任。基金托管人與基金管理人不得為同一機構(gòu)，不得相互出資或者持有股份?；鹜泄苋寺男邪踩９芑鹭敭a(chǎn)等十一項職責，其中包括按照規(guī)定監(jiān)督基金管理人的投資運作。基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反基金合同約定的，應(yīng)當拒絕執(zhí)行，立即通知基金管理人，并及時向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)報告?；鹜泄苋税l(fā)現(xiàn)基金管理人依據(jù)交易程序已經(jīng)生效的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反基金合同約定的，應(yīng)當立即通知基金管理人，并及時向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)報告。《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2007年3月1頒布實行）也規(guī)定了信托財產(chǎn)銀行保管制。保管銀行負有安全保管信托財產(chǎn)的義務(wù)，同時，負有監(jiān)督信托財產(chǎn)管理人及信托公司的職責，遇有信托公司違反法律法規(guī)和信托合同、保管協(xié)議操作時，保管人應(yīng)當立即以書面形式通知信托公司糾正；當出現(xiàn)重大違法違規(guī)或者發(fā)生嚴重影響信托財產(chǎn)安全的事件時，保管人應(yīng)及時報告中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會等。
二、國庫獨立保管人的制度構(gòu)建
（一）國庫獨立保管人的法律地位
建構(gòu)國庫獨立保管人制度，必須以實行委托國庫制度為前提。我國現(xiàn)行的國家金庫制度就屬于委托金庫制，即中國人民銀行依法受托經(jīng)理國庫。而關(guān)于國庫的“經(jīng)理”與“”之爭，并非是金庫制與存款制的爭執(zhí)，而是由誰來代表國家委托中央銀行經(jīng)理國庫的“名分”之爭，也是關(guān)于中央銀行如何經(jīng)理國庫的權(quán)力之爭。有鑒于此，無論“經(jīng)理”與“”之爭的最終結(jié)果如何，都不會改變我國實行委托金庫制的基本制度架構(gòu)，這也為建立國庫獨立保管人制度準備好了制度前提。
建構(gòu)國庫獨立保管人制度應(yīng)以中國人民銀行為國庫獨立保管人。也有學者主張可以設(shè)立國庫銀行來解決“經(jīng)理”與“”之爭。本文認為，與其另設(shè)國庫銀行，不若明確賦予中國人民銀行國庫獨立保管人法律地位更為便捷、有效和穩(wěn)妥。中國人民銀行作為國庫獨立保管人參加國庫運作的基本模式如下：（參見圖2）。
在中國人民銀行經(jīng)理國庫模式下，中央人民政府/國務(wù)院作為國有資產(chǎn)所有者可將國庫資金委托財政部具體管理，財政部在行政上隸屬于國務(wù)院，同時在財產(chǎn)權(quán)利關(guān)系上屬于受托人，從而形成公法與信托法上的兩重約束，以確保其正確履行國庫管理的職責。財政部作為國庫資金的受托管理人，享有法律上的支配權(quán)，負責國庫資金的收支撥付的指令下達事項。中國人民銀行作為國庫獨立保管人，首先負有安全保管國庫資金的義務(wù)，并受理國庫管理人財政部門的收支撥付的指令。但作為獨立保管人，人民銀行并不是被動的執(zhí)行指令，而是依據(jù)法律、法規(guī)和預算及項目計劃等對財政部門的撥付指令進行身審查核對。對撥付指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反預算和項目資金計劃的，應(yīng)當拒絕執(zhí)行，立即通知財政部門，并及時向國務(wù)院或同級人民政府報告。在這里，國庫管理人和保管人向委托人即國務(wù)院或同級人民政府負責。
（二）國庫獨立保管人的職責
依據(jù)人民銀行的國庫獨立保管人的定位和職能，其職責主要保障國庫資金的安全和正常運行。應(yīng)當履行的基本職責主要應(yīng)是：（1）安全保管國庫資金；（2）依法國庫賬戶；（3）保存國庫業(yè)務(wù)活動的記錄、賬冊、報表和其他相關(guān)資料；（4）根據(jù)財政部門的收支撥付指令，及時辦理；（5）依法監(jiān)督財政部門的收支撥付等。同時，人民銀行發(fā)現(xiàn)財政部門的指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反預算和資金計劃的的，應(yīng)當拒絕執(zhí)行，立即財政部門，并及時向國務(wù)院或同級人民政府報告。
應(yīng)當注意的是，現(xiàn)代信托法中已不再將受托人責任僅（Fiduciary Duty）限于信托合同范圍之內(nèi)，波士頓大學Tamar Frankel教授甚至主張，受托人關(guān)系 （Fiduciary Relationship） 是現(xiàn)代資本社會私法關(guān)系 （Constitution of Private Power）的憲法。 由此可知受托人責任在英美信托法中的核心地位。一般認為，受托人責任主要包括注意責任（Duty of Care） 和忠實責任 （Duty of Loyalty）兩項。那么，在中國人民銀行擔任國庫獨立保管人時，是否也要承擔上述兩項義務(wù)，又該如何承擔上述兩項義務(wù)呢？首先，中國人民銀行擔任的國庫獨立保管人派生于受托人，因而自然應(yīng)當承擔受托人責任，當然包括了注意責任和忠實責任；其次，作為國庫獨立財產(chǎn)保管人的中國人民銀行的注意責任，要求中國人民銀行要正確履行自己作為國庫資金獨立保管人的所有法定責任、遵守有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，并承擔責任。第三，作為國庫獨立財產(chǎn)保管人的中國人民銀行的忠實責任，則要求其對一切有損國庫資金安全的行為加以監(jiān)督制止，這也是其作為國庫獨立保管人的監(jiān)督職責所在。
三、建議
基于上述分析，我們認為《預算法修正案（草案二次審議稿）》中刪去現(xiàn)行《預算法》第四十八條第二款“中央國庫業(yè)務(wù)由中國人民銀行經(jīng)理，地方國庫業(yè)務(wù)依照國務(wù)院的有關(guān)規(guī)定辦理”的規(guī)定有欠妥當，同時新增“國庫管理的具體辦法由國務(wù)院規(guī)定。”一款又顯得模糊。為此我們建議二次審議稿增加一款作為第五款：中國人民銀行依照本法和《中華人民共和國中國人民銀行法》的規(guī)定經(jīng)理國庫。中國人民銀行受國務(wù)院委托擔任國庫獨立保管人，負責保管國庫資金收支并履行國庫監(jiān)督職責。（參見圖1對比）
四、結(jié)語
運用現(xiàn)代信托觀念和信托財產(chǎn)獨立保管人的理念，可以幫助我們更好地理解現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下經(jīng)理國庫所蘊含的豐富法學理論和制度智慧。預算法修改中涉及的國庫運作與監(jiān)督實際上涉及三個層面的制度設(shè)計選擇與相應(yīng)的社會影響：第一，財政收支技術(shù)層面，主要涉及國庫在財政資金收支中的效率與準確性；第二，行政權(quán)力或者行政權(quán)力資源配置，主要涉及包括財政部門和各級中央銀行機構(gòu)之間的行政權(quán)力分配和沖突；第三，國庫運作監(jiān)督權(quán)力與社會正義判斷。從表面上看，無論是由中國人民銀行還是財政部負責國庫運作都是在行政體系內(nèi)部進行的一種職責劃分，但從行政隸屬關(guān)系而言，同級政府部門之間業(yè)務(wù)上的隸屬必將強化或者削弱其中個別部門的行政權(quán)力或者資源影響力，也會為將來埋下行政效率低下甚至權(quán)力尋租的機會。引入現(xiàn)代信托的獨立第三人保管制度，中國人民銀行作為國庫資金的獨立保管人，履行國庫收支撥付的監(jiān)督職責，加強過程監(jiān)督，與人大監(jiān)督和審計監(jiān)督相配合，有利于形成科學嚴謹?shù)膰鴰爝\作制度。
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The Construction of the Law on the Independent
Custodian System of the State Treasury
QIANG Li YANG Weiqiao
