發(fā)布時(shí)間：2023-04-03 09:50:10
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的營(yíng)運(yùn)能力分析論文樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
上市公司償債能力分析
一、立論依據(jù)
1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)
研究意義：隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立與發(fā)展，企業(yè)已從政府撥款為主的籌資方式，轉(zhuǎn)為自有資金、借入資金等同時(shí)并存的籌資方式，負(fù)債經(jīng)營(yíng)已為企業(yè)普遍采用。負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅可以解決企業(yè)資金短缺問題，還可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，為企業(yè)的所有者帶來(lái)更多的效益。但是，負(fù)債經(jīng)營(yíng)也存在著風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)負(fù)債率偏高，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，償債困難，銀行與企業(yè)或企業(yè)與企業(yè)之間互相拖欠借款，應(yīng)收款收不回，應(yīng)付款付不出等等現(xiàn)象。因此，企業(yè)在最大限度地充分利用外部資金的同時(shí)，還要重視對(duì)償債能力的分析。它有利于正確評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，有利于投資者進(jìn)行正確的投資決策，有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行正確的經(jīng)營(yíng)決策，有利于債權(quán)人進(jìn)行正確的借貸決策。由此可見，對(duì)企業(yè)償債能力的分析是非常有必要的。
預(yù)期目標(biāo)：本文在參照國(guó)內(nèi)外已有研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，從償債能力的各種指標(biāo)入手，以滬市電子行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，以財(cái)務(wù)管理理論、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理理論、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論為指導(dǎo)，通過(guò)數(shù)理統(tǒng)計(jì)和數(shù)據(jù)挖掘等方法，對(duì)上市公司償債能力進(jìn)行了研究，并測(cè)定了電子行業(yè)償債能力指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，從而為電子業(yè)上市公司在充分利用外部資金的同時(shí)有個(gè)明確的度量，為增強(qiáng)制造業(yè)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力提供一定的探索性建議,為政府監(jiān)管部門提供政策性意見以及為相關(guān)理論研究做出貢獻(xiàn)。
2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
在對(duì)滬市電子行業(yè)的財(cái)務(wù)分析中，償債能力分析占據(jù)了十分重要的位置。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)償債能力分析的研究已取得了可觀的成果，但是由于樣本選取，研究方法及績(jī)效評(píng)價(jià)角度的差異，造成研究結(jié)果并不一致。 國(guó)內(nèi)研究，蔣理標(biāo)(2019)提出在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)現(xiàn)代企業(yè)的基本經(jīng)營(yíng)策略，如何分析企業(yè)償債能力是企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)向管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?，F(xiàn)有的償債能力分析主要是通過(guò)研究企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)關(guān)系及各項(xiàng)目的變動(dòng)情況，來(lái)確定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否健康、償債能力是強(qiáng)還是弱。簡(jiǎn)燕玲(2019)提到企業(yè)的償債能力分析應(yīng)包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是如何安排好到期債務(wù)的償還;二是要有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。文章分析了目前企業(yè)償債能力分析中存在的問題，從短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力兩方面對(duì)企業(yè)償債能力分析做出了適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，提出了在分析企業(yè)償債能力時(shí)要考慮償還債務(wù)資金來(lái)源渠道、企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)所處的壽命周期等以前很少涉及的幾個(gè)
方面。曾小玲(2019)對(duì)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力三者之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析，她指出：公司的營(yíng)運(yùn)能力決定盈利能力，盈利能力決定償債能力，營(yíng)運(yùn)能力也可直接決定償債能力。作者不僅定性地闡述了這種相關(guān)關(guān)系，還通過(guò)定量分析對(duì)此進(jìn)行了驗(yàn)證。此外，作者還研究了長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力之間的聯(lián)系和區(qū)別，并從破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析了二者的關(guān)聯(lián)性。王化成(2019)在書中企業(yè)籌資管理理論一章談到，在合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)確定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證企業(yè)有足夠的償債能力，這種以企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動(dòng)態(tài)上保持企業(yè)的短期償債能力，比流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)從靜態(tài)上來(lái)保證更客觀、更可信。劉秀琴(2019)對(duì)我國(guó)深滬兩所上市公司的939家A股上市公司的流動(dòng)比率均值進(jìn)行了計(jì)算。939家上市公司三年的流動(dòng)比率算術(shù)平均值為1.93，80%的公司流動(dòng)比率分布在0.8-2.6之間。這表明企業(yè)要想保持良好的運(yùn)行狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)有一個(gè)合理的流動(dòng)比率值。業(yè)績(jī)較為優(yōu)良、具有發(fā)展?jié)摿Φ墓酒淞鲃?dòng)比率一般保持在2左右，而業(yè)績(jī)較差的公司其流動(dòng)比率明顯偏低，為0.9。
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)企業(yè)償債能力研究也己經(jīng)有了很長(zhǎng)的歷史。George Gallinger(2019)指出，人們通常使用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)衡量企業(yè)的流動(dòng)性，測(cè)量出這兩個(gè)指標(biāo)的臨界安全值，對(duì)企業(yè)短期償債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。由于這兩個(gè)指標(biāo)計(jì)算簡(jiǎn)單，所以使用很普遍，但是它們并不能對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性進(jìn)行詳細(xì)的檢查。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)均為靜態(tài)指標(biāo)，沒有動(dòng)態(tài)地從企業(yè)融資與投資的配比關(guān)系上衡量企業(yè)短期償債能力，所以存有一定的局限性。在乳制品業(yè)中，Russ Giesy(2019)通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)說(shuō)明了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每頭奶牛的牛奶銷售量、資產(chǎn)占用量、成本、凈收益、風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)的影響，提出乳制品業(yè)中合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)為使牲畜資產(chǎn)的占用量保持在50%左右。
償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。如果企業(yè)償債能力弱，就意味著企業(yè)的資產(chǎn)對(duì)其負(fù)責(zé)償還的保障能力弱，企業(yè)的信用就可能受到損失。信用受損會(huì)削弱企業(yè)的籌資能力，增大籌資的成本，從而對(duì)企業(yè)的投資能力和獲利能力產(chǎn)生重大影響。因此，通過(guò)償債能力分析可以了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度、預(yù)測(cè)企業(yè)的籌資前景，是企業(yè)進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)的重要參考。
3.參考文獻(xiàn)
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二、研究方案
1.主要研究?jī)?nèi)容(或預(yù)期章節(jié)安排)
1 償債能力概述
1.1 償債能力的概念
1.1.1 短期償債能力概念
1.1.2 長(zhǎng)期償債能力概念
1.2 償債能力指標(biāo)體系
1.2.1 短期償債能力各指標(biāo)含義
1.2.2 長(zhǎng)期償債能力各指標(biāo)含義
2 償債能力分析的影響因素
2.1 營(yíng)運(yùn)能力對(duì)償債能力的影響
2.2 盈利能力對(duì)償債能力的影響
2.3 現(xiàn)金獲取能力對(duì)償債能力的影響
2.4 影響償債能力評(píng)價(jià)的其他因素
3 滬市電子行業(yè)上市公司償債能力實(shí)證分析
3.1 電子行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
3.2 研究樣本的選取
3.3 主成分分析過(guò)程
3.3.1償債能力指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)
3.3.2 償債能力指標(biāo)相關(guān)性檢驗(yàn)
3.3.3主成分的提取
4 提高上市公司償債能力的重要性及對(duì)策分析
4.1 提高公司償債能力的重要性
4.2 提高上市公司償債能力的對(duì)策
2.實(shí)施方案和進(jìn)度計(jì)劃
實(shí)施方案：文獻(xiàn)研究的重點(diǎn)是滬市電子行業(yè)上市公司償債能力分析，主要將通過(guò)中國(guó)期刊網(wǎng)、學(xué)位論文數(shù)據(jù)庫(kù)和EBSCO等查找相關(guān)的文獻(xiàn);關(guān)于滬市電子行業(yè)上市公司的一些數(shù)據(jù)資料主要通過(guò)統(tǒng)計(jì)年鑒、相關(guān)政府部門、統(tǒng)計(jì)部門網(wǎng)站獲得。
進(jìn)度計(jì)劃：第6學(xué)期第19-20周至第7學(xué)期第1-5周：在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，廣泛搜集、研究相關(guān)文獻(xiàn)資料，完成畢業(yè)論文選題。
第7學(xué)期第6-12周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，完成外文翻譯、文獻(xiàn)綜述和開題報(bào)告撰寫。
第7學(xué)期第13-14周：撰寫論文詳細(xì)提綱，交給導(dǎo)師批閱，反復(fù)修改，保證論文結(jié)構(gòu)的合理性。
第7學(xué)期第15-20周：開始寫作畢業(yè)論文，完成初稿。
第7學(xué)期寒假：結(jié)合畢業(yè)論文選題開展調(diào)查研究。
第8學(xué)期第1-2周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)一步寫作、完善畢業(yè)論文。
第8學(xué)期第3-6周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，充分利用畢業(yè)實(shí)習(xí)的機(jī)會(huì)，結(jié)合畢業(yè)論文內(nèi)容開展進(jìn)一步的調(diào)查研究，完成論文。
【關(guān)鍵詞】 上市公司； 營(yíng)運(yùn)資本； 理論； 盈利水平
一、引言
投資者保護(hù)理論認(rèn)為，營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)運(yùn)用資金、運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力，而這種能力首先表現(xiàn)為各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)額的貢獻(xiàn)上，從而更好地維護(hù)中小投資者的利益。良好的資本市場(chǎng)能帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)，新疆與國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)省份相比，其規(guī)模仍然偏小，上市公司總收入、資產(chǎn)、利潤(rùn)以及每股收益等主要指標(biāo)明顯低于全國(guó)水平；并且還存在整體資產(chǎn)質(zhì)量不高、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理等問題，因此本文借鑒國(guó)內(nèi)外企業(yè)盈利能力與業(yè)績(jī)的研究成果，結(jié)合我國(guó)處于特定形式下的資本市場(chǎng)環(huán)境中，就新疆上市公司營(yíng)運(yùn)能力所涉及的各指標(biāo)的周轉(zhuǎn)率與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，考察應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與盈利能力的相關(guān)性，以及不同變量對(duì)公司績(jī)效的影響程度，有利于新疆上市公司的不斷發(fā)展和完善，維護(hù)中小投資者的利益。通過(guò)研究各周轉(zhuǎn)率在不同行業(yè)上市公司間的差異，有利于公司營(yíng)運(yùn)能力具體政策的制定，提高公司的權(quán)益報(bào)酬率，降低成本，更好地保護(hù)廣大中小投資者的利益，同時(shí)也希望能為新疆上市公司運(yùn)營(yíng)及監(jiān)管提供一定的參考建議。
二、文獻(xiàn)回顧
隨著投資者保護(hù)研究的深入，如何提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)問題。企業(yè)的資產(chǎn)是一個(gè)投入的過(guò)程，也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，只有不斷進(jìn)行循環(huán)與周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)企業(yè)資金的流動(dòng)性，才能以盡量少的投入帶來(lái)更多的收入，使得在同樣的時(shí)間里能為企業(yè)帶來(lái)更多的收益，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
早期，人們認(rèn)為要維持正常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)就必須有適量的營(yíng)運(yùn)資金，盡可能的將企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額降到最低。因此，在西方企業(yè)中隨之而出現(xiàn)“零營(yíng)運(yùn)資本管理”及“負(fù)營(yíng)運(yùn)資本管理”的理念逐漸趨于激進(jìn)型投資管理。此觀念認(rèn)為，只要能夠合理安排公司的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債并使他們能有效的運(yùn)轉(zhuǎn)，保持一種動(dòng)態(tài)的盈利狀態(tài)，就能夠獲得最大的收益，從而為公司、為股東創(chuàng)造收益。其中，Smith（1980）最先指出權(quán)衡營(yíng)運(yùn)資金管理雙重目標(biāo)的重要性。他認(rèn)為如果一個(gè)公司的決策目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，很可能造成公司資產(chǎn)的流動(dòng)性不足；如果將全部的注意力都集中在流動(dòng)性上，就會(huì)減弱公司潛在的獲利能力。因此，高效的營(yíng)運(yùn)資金管理是要處理好流動(dòng)性和盈利性之間的矛盾。
此外毛付根（1995）、袁光才（2006）也認(rèn)為研究企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的管理應(yīng)結(jié)合流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的消長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行全面估量，通過(guò)研究二者之間的變動(dòng)所引起的盈利與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系有助于制定合理的營(yíng)運(yùn)資金政策，促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)各項(xiàng)資產(chǎn)的管理。
雖然營(yíng)運(yùn)資金管理的效率與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性在一定程度上得到了認(rèn)可，但是，二者的顯著性在不同行業(yè)是有差異的。比如在制造業(yè)和零售業(yè)為代表的上市公司，雖然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均與主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但用現(xiàn)金收款方式，只有較少的應(yīng)收款項(xiàng)的零售業(yè)，使得應(yīng)收賬款對(duì)公司績(jī)效的影響作用較小，因此應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)無(wú)法對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著影響①。營(yíng)運(yùn)能力的高低影響著公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在分析時(shí)應(yīng)按照不同行業(yè)、不同地區(qū)進(jìn)行劃分，從而得出比較規(guī)范的結(jié)論，進(jìn)而有助于正確引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，幫助企業(yè)尋找經(jīng)營(yíng)差距，提高經(jīng)濟(jì)效益。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè)
1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映應(yīng)收賬款情況的指標(biāo)，當(dāng)周轉(zhuǎn)次數(shù)多了，則企業(yè)收取應(yīng)收賬款的速度較快，發(fā)生壞賬、呆賬的機(jī)會(huì)較小。一般情況下，如果要保持較合理、較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，都會(huì)發(fā)生相應(yīng)的應(yīng)收賬款管理成本；同時(shí)，由于企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，又會(huì)加大其管理成本。那么企業(yè)就需要權(quán)衡得失，比較信用成本與信用收益，合理控制應(yīng)收賬款的管理成本，確定最佳信用政策，從而提高應(yīng)收賬款的管理水平。當(dāng)企業(yè)信用政策、賒銷政策處于最佳的情況下，多次對(duì)資金的循環(huán)使用能提高企業(yè)對(duì)各種生產(chǎn)要素的配置率講的應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本，從而大大增加企業(yè)的收益。因此本文提出：
假設(shè)一：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)
2.一般來(lái)說(shuō)，衡量企業(yè)的存貨管理水平直接影響公司的營(yíng)運(yùn)能力，管理者必須掌握如何有效的配置存貨水平和資本使用效率，減少投資與存貨上的成本。而存貨周轉(zhuǎn)率是衡量存貨管理水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，在確定最優(yōu)訂貨批量的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)的越快，其流動(dòng)性越強(qiáng)。反之，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)的越不順暢，存貨的流動(dòng)性越弱，存貨占用資金越多，資金使用率越低。因此本文提出：
假設(shè)二：存貨周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)
3.固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有的比重較大，其生產(chǎn)能力關(guān)系到企業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量，進(jìn)而關(guān)系到企業(yè)的盈利能力。所以固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率如何，對(duì)企業(yè)至關(guān)重要。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)固定資產(chǎn)投資規(guī)模得當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理的情況下，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說(shuō)明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，其流動(dòng)性越強(qiáng)。反之，說(shuō)明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越不順暢，流動(dòng)性越弱?；诖吮疚奶岢觯?/p>
假設(shè)三：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)
4.MM理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)全部資產(chǎn)的營(yíng)利能力決定的，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的一個(gè)重要指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，則企業(yè)所有資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，其周轉(zhuǎn)率越高，即同樣的資產(chǎn)取得的收入越多，因而資產(chǎn)的管理水平越高。因此提出：
假設(shè)四：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與公司盈利能力正相關(guān)
（二）樣本及指標(biāo)選取
為提高研究結(jié)果的可靠性，本文以2008—2012年的滬深新疆37家上市公司年末的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)樣本，研究期限為5年。相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)等研究數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理主要運(yùn)用SPSS17.0軟件。考慮到極端數(shù)據(jù)和特殊行業(yè)對(duì)結(jié)果的不利影響，并使研究結(jié)果更具有代表性，樣本公司的選取主要遵循以下幾個(gè)原則：
一是本文剔除財(cái)務(wù)狀況異常的ST，*ST公司4家，分別是*ST香梨、*ST匯通、*ST中葡、ST天宏。二是由于金融保險(xiǎn)類上市公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其它類別的上市公司有較大差別，因此，剔除金融保險(xiǎn)類（宏源證券）上市公司1家。通過(guò)篩選，最終獲得了32家公司5年間的樣本數(shù)據(jù)，共得到有效樣本139個(gè)。達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)影響結(jié)論的合理性。
1.因變量：公司盈利能力指標(biāo)—凈資產(chǎn)收益率（ROE）
杜邦財(cái)務(wù)分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)來(lái)綜合反映企業(yè)的盈利狀況、財(cái)務(wù)狀況和營(yíng)運(yùn)狀況。該指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的最終反映，是償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和獲利能力綜合作用的結(jié)果，也是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)效率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率的綜合體現(xiàn)。但必須注意的是，要分析企業(yè)的負(fù)債率，若企業(yè)負(fù)債率很高，則即使凈資產(chǎn)收益率很高，也有面臨債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，因而應(yīng)慎重選擇。
2.自變量：營(yíng)運(yùn)能力衡量指標(biāo)的選取
對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的分析主要從資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度方面展開。為了分析透徹找到根源，本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（ART）、存貨周轉(zhuǎn)率（IT）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（FAT）來(lái)衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。
3.控制變量：公司規(guī)模（SIZE）
在有關(guān)此方面的文獻(xiàn)中，大部分學(xué)者將期末資產(chǎn)總額作為衡量公司規(guī)模和反映對(duì)公司盈利能力的影響因素，但考慮到公司資產(chǎn)總額的數(shù)值較大，期末資產(chǎn)總額與其他指標(biāo)存在較大量級(jí)的差異，有學(xué)者采用極值標(biāo)準(zhǔn)化方法，對(duì)該組數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，也有學(xué)者對(duì)其取自然對(duì)數(shù)以便減小公司之間資產(chǎn)總額的差距，本文將企業(yè)規(guī)模作為控制變量納入模型中，采取后者方法即對(duì)其取自然對(duì)數(shù)，以便使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布。
根據(jù)以上的分析，本文建立的模型為：
ROEit=αit+β1ARTit+β2ITit+β3TATit+β4FATit
+β5SIZEit+μit
其中ROEit為第i家企業(yè)t時(shí)期的凈資產(chǎn)收益率，ARTit、ITit、TATit、FATit、SIZEit分別為第i家企業(yè)t時(shí)期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和期末資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)。隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)μit相互獨(dú)立，且滿足零均值、同方差假設(shè)。
四、實(shí)證結(jié)果分析
（一）樣本特征
在分析前，首先對(duì)本文選取的各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，對(duì)各個(gè)變量的最大、最小值、平均值以及標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)分析。結(jié)果如表1所示。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，新疆上市公司在整體運(yùn)營(yíng)上具有下列特點(diǎn)：第一，樣本公司凈資產(chǎn)收益率參差不齊，最高為0.45，最低為-0.28，平均為0.1033。第二，樣本公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相差較大，最高為193.89，最低為1.76，平均為26.8964，兩者相差高達(dá)110倍之多。第三，樣本企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差幅度也較大，最高為12.64，最低為0.26，平均為2.3172，兩者相差48倍。第四，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相差也較大，最高為1.91，最低為0.05，平均為0.6355，兩者相差38倍。第五，存貨周轉(zhuǎn)率相差也較大，最高為22.39，最低為1.01，平均為4.8782，兩者相差22倍。
（二）Pearson相關(guān)分析
表2列示了模型所有變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。由數(shù)據(jù)可以得出：（1）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總計(jì)，在1%的水平上顯著正相關(guān)；（2）除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)總計(jì)中度相關(guān)外，其余變量之間為高度相關(guān)；（3）在顯著性檢驗(yàn)方面可看出：各變量之間均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。
此結(jié)論與本文的預(yù)期相符，表明加速對(duì)客戶收款、加速存貨周轉(zhuǎn)以及加速總資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)都可以提高營(yíng)運(yùn)能力。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）與控制變量資產(chǎn)總計(jì)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明規(guī)模較大公司的營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，從而證實(shí)了有效的營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。但以上只是初步的分析，它們之間真實(shí)的關(guān)系還需要結(jié)合多元回歸來(lái)進(jìn)行判斷。
（三）回歸分析
從表3可看出，總體樣本的相關(guān)系數(shù)為0.98，判定系數(shù)為0.961，非常接近1說(shuō)明總體樣本的擬合程度非常高。
表4列示了多元回歸的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，通過(guò)對(duì)整體的研究發(fā)現(xiàn)，所選取的各因變量均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，并且存貨周轉(zhuǎn)率的回歸系數(shù)的符號(hào)與所對(duì)應(yīng)的Pearson相關(guān)系數(shù)的符號(hào)相反，表明所使用的回歸模型中各自變量之間存在多重共線性問題。故本文將取各變量分別與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行一元回歸。
除此之外，通過(guò)對(duì)制造業(yè)和非制造業(yè)以及國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，四個(gè)變量均與凈資產(chǎn)收益率存在著正的線性相關(guān)關(guān)系。但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)：制造業(yè)和非制造業(yè)相比，由標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)可得出，均是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響大，但制造業(yè)排序：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，非制造業(yè)排序：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；各指標(biāo)排序的前后決定了此指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度的大小，越靠前說(shuō)明影響程度越大。且制造業(yè)這四個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響普遍比非制造業(yè)大。由于制造業(yè)存在物料品種規(guī)格多、生產(chǎn)不連續(xù)、生產(chǎn)制造過(guò)程復(fù)雜、管理過(guò)程復(fù)雜等特點(diǎn)，因此，制造業(yè)這四個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響普遍比非制造業(yè)大。
五、研究結(jié)論與政策建議
（一）研究結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)新疆上市公司2008—2012年的樣本數(shù)據(jù)的營(yíng)運(yùn)能力各指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，該結(jié)果與假設(shè)相符，并且，在四個(gè)指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響較為顯著。除此之外，此四個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，國(guó)有企業(yè)小于非國(guó)有企業(yè)、非制造業(yè)小于制造業(yè)。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)提高應(yīng)收賬款、存貨、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的管理，有助于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且也從不同方面證實(shí)了Shin和Soenen②、Deloof③等國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)論，同時(shí)，也證實(shí)了紀(jì)建悅和李姣（2011）、孔寧寧和張新民（2009）、宋艷等國(guó)內(nèi)學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)論。這些結(jié)論對(duì)促進(jìn)我國(guó)上市公司通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)能力，提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有指導(dǎo)意義。
（二）政策建議
第一，企業(yè)不能只注重業(yè)務(wù)的發(fā)展和市場(chǎng)占有率的提高，而忽視了對(duì)應(yīng)收賬款的管理。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)方式，通過(guò)建立信用體系、對(duì)業(yè)主方進(jìn)行信用評(píng)價(jià)以及建立健全賒銷申報(bào)制度，加速對(duì)資金的回籠，以避免過(guò)多的營(yíng)運(yùn)資金呆滯在應(yīng)收賬款上。從而為企業(yè)獲得大量的現(xiàn)金支持，相對(duì)增加企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的投資收益。
第二，企業(yè)對(duì)于存貨的管理，要提高庫(kù)存的預(yù)算準(zhǔn)確度。通常存貨既不能儲(chǔ)存過(guò)少，否則可能造成生產(chǎn)中斷或銷售緊張；又不能存儲(chǔ)過(guò)多，而形成積壓。因此可通過(guò)經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型，分析合理的進(jìn)貨批次，使總庫(kù)存成本最小，利潤(rùn)最大化。
第三，在企業(yè)的生產(chǎn)中，固定資產(chǎn)在企業(yè)的盈利中發(fā)揮重要的作用。雖然流動(dòng)資產(chǎn)也是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不可缺少的一部分，但想要持續(xù)盈利，流動(dòng)資產(chǎn)必須要依賴于固定資產(chǎn)。因此，在考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)承受能力的情況下，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的累積增長(zhǎng)，需要增加生產(chǎn)設(shè)備，當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資得當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理時(shí)，就能充分發(fā)揮其效率，提供較多的生產(chǎn)成果，增強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。
第四，針對(duì)營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響在國(guó)有企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非國(guó)有企業(yè)的狀況，國(guó)有企業(yè)首先要明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，防止集權(quán)于一身的現(xiàn)象發(fā)生，明確權(quán)責(zé)，做到權(quán)責(zé)對(duì)等。其次，要加大監(jiān)管力度，做好內(nèi)部管理工作，建立并完善與企業(yè)自身特點(diǎn)相適應(yīng)的內(nèi)部控制體系，并貫徹落實(shí)到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。
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關(guān)鍵詞：上市公司 企業(yè)增長(zhǎng) 可持續(xù)增長(zhǎng)
一、引言
企業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀單位，只有盡可能快地?cái)U(kuò)大規(guī)模增加銷售，才能在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中得以生存并保持盈利優(yōu)勢(shì)（Hammer and Champy，1994）。哥倫比亞大學(xué)的拉里·塞爾登教授發(fā)現(xiàn)，在資本市場(chǎng)上，企業(yè)收入的增長(zhǎng)、資產(chǎn)回投率與股票的相關(guān)性比其他任何指標(biāo)都密切。增長(zhǎng)這個(gè)誘人的字眼促使管理者將增長(zhǎng)速度作為首要目標(biāo)。然而，公司的擴(kuò)張存在最大極限（Edith Penrose，1959）。企業(yè)的內(nèi)部資源限制企業(yè)的成長(zhǎng)速度，最優(yōu)的成長(zhǎng)速度是能夠使效率最大化的速度（R.L.Marris，1960）。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長(zhǎng)，才能達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)（湯谷良和游尤，2005）。企業(yè)追求增長(zhǎng)本身沒錯(cuò)，問題在于增長(zhǎng)是否可以持久，只有可持續(xù)的增長(zhǎng)才有價(jià)值、有意義。本文在理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，探索企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響主因，豐富我國(guó)上市公司戰(zhàn)略決策的理論依據(jù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外文獻(xiàn) 實(shí)務(wù)界和理論界對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)從不同角度展開了研究，而大多數(shù)學(xué)者的研究是從企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素展開。吉爾（J.Gill）在1985年提出了影響中小企業(yè)生存與發(fā)展的因素，比如計(jì)劃與控制，業(yè)務(wù)5年以上的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)等。奧杰斯（Odgers）認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)因源于企業(yè)和產(chǎn)業(yè)兩個(gè)層面，它們共同影響企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 劉斌等（2003）研究了上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)與公司營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力的平衡關(guān)系。范明，湯學(xué)?。?004）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)力緯度、技術(shù)力緯度、制度力緯度和市場(chǎng)權(quán)利緯度構(gòu)成企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)的4力緯度結(jié)構(gòu)。余博（2005）結(jié)合中國(guó)企業(yè)的實(shí)際，提出優(yōu)勢(shì)資源、管理機(jī)制和核心能力三個(gè)關(guān)鍵基礎(chǔ)要素形成的整合力、專注力和擴(kuò)展力則是推動(dòng)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的動(dòng)力所在。郭蕊（2006）在界定了可持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，從社會(huì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、制度和財(cái)務(wù)5個(gè)維度分析影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的主要變量。崔學(xué)剛、王立彥、許紅（2007）以希金斯模型為基礎(chǔ)研究了上市公司的增長(zhǎng)速度與財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生之間的相關(guān)關(guān)系。韓慧博等（2008）研究了上市公司超可持續(xù)增長(zhǎng)、資本結(jié)構(gòu)被動(dòng)選擇與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)關(guān)系。干勝道、陳霞（2009）研究提出企業(yè)增長(zhǎng)速度與企業(yè)流動(dòng)性相關(guān)。楊漢明（2009）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有上市公司的股利支付率與可持續(xù)增長(zhǎng)之間雖然存在正相關(guān)關(guān)系但并不顯著；業(yè)績(jī)與可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)之間存在正相關(guān)關(guān)系。曾亞敏、張俊生（2009）的研究結(jié)果顯示，地方保護(hù)主義不利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的實(shí)現(xiàn)。石磊（2010）通過(guò)理論分析得出：融資約束與企業(yè)增長(zhǎng)速度之間是作用與反作用的關(guān)系。
綜上所述，大多數(shù)學(xué)者要么只關(guān)注財(cái)務(wù)因素，要么只關(guān)注非財(cái)務(wù)因素，將二者聯(lián)合起來(lái)研究的相對(duì)較少。此外，上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)受到各方面因素的綜合影響，先假設(shè)后驗(yàn)證的方法中主觀意志會(huì)有干擾作用，同時(shí)未能盡可能全面地考慮各因素之間的相互制約關(guān)系，進(jìn)而對(duì)研究產(chǎn)生負(fù)面影響。文章在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)因素，最大限度地引入可能會(huì)對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)有影響的預(yù)測(cè)變量，運(yùn)用逐步回歸法減少主觀意志的影響，提高研究結(jié)果的客觀性。
三、研究設(shè)計(jì)
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文基于我國(guó)上市公司的可持續(xù)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了描述性分析，結(jié)果表明，可持續(xù)增長(zhǎng)水平最大值與最小值懸殊甚大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離平均增長(zhǎng)水平。從總體來(lái)看凸顯了我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不均衡性。
五、結(jié)論
通過(guò)上述實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，盈利能力是企業(yè)的生存之本，營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的表現(xiàn)，國(guó)有化程度是企業(yè)快速增長(zhǎng)的阻力，公司規(guī)模是企業(yè)增長(zhǎng)的根基，發(fā)展能力是企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，股權(quán)集中度的大小是企業(yè)投融資決策效率的重要因素，短期償債能力是企業(yè)日常營(yíng)運(yùn)水平的保障。（1）盈利能力。實(shí)證分析表明上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)與公司盈利能力正相關(guān)，即盈利能力越強(qiáng)，可持續(xù)增長(zhǎng)率越高，企業(yè)的潛在增長(zhǎng)能力越大。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率衡量公司自有資本的運(yùn)營(yíng)效率，而企業(yè)自有資本是企業(yè)生存發(fā)展的前提，盈利能力強(qiáng)的公司“自我儲(chǔ)蓄”能力較足，企業(yè)發(fā)展的后勁較強(qiáng)。因此，公司的盈利能力對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的正向影響是顯著的。（2）營(yíng)運(yùn)能力。實(shí)證分析結(jié)果表明，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)正相關(guān)，雖然流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未能被檢驗(yàn)出它與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系，但后者已經(jīng)包含在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中。營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)的企業(yè)其資源流轉(zhuǎn)就越順暢，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，同時(shí)有利于為企業(yè)的決策提供資金支持，這樣，企業(yè)的增長(zhǎng)可以循環(huán)往復(fù)，螺旋式上升，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期。（3）國(guó)有化程度。通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)國(guó)有股比例與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，國(guó)有股比例越高越不利于上市公司的長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展。我國(guó)的上市公司大多數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家干預(yù)企業(yè)的融資抑或投資決策，可能會(huì)影響管理者的積極性及工作效率。此外，由于問題的存在，國(guó)有化程度越高的企業(yè)，激勵(lì)和監(jiān)督的成本隨之增加，還可能產(chǎn)生管理層侵蝕資產(chǎn)的情況，比如工資侵蝕利潤(rùn)的可能性等。如此種種都說(shuō)明上市公司的國(guó)有化程度不利于企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。（4）公司規(guī)模。實(shí)證分析結(jié)果表明，公司規(guī)模與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)。從融資能力來(lái)講，規(guī)模大的企業(yè)憑規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以較低的成本進(jìn)入資本市場(chǎng)，而小規(guī)模的企業(yè)則很難進(jìn)入資本市場(chǎng)?，F(xiàn)實(shí)不完美的市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值不再與融資政策無(wú)關(guān)，融資渠道通暢對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)有極大的促進(jìn)作用。根據(jù)信號(hào)傳遞原理，規(guī)模大的企業(yè)相對(duì)比較穩(wěn)定，給人們以可獲得穩(wěn)定收益的信號(hào)，更容易為投資者所信賴。此外，規(guī)模大的企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，有利于企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。（5）發(fā)展能力。通過(guò)回歸分析中僅檢驗(yàn)出資本積累率與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)正相關(guān)。從資本積累率的定義公式可知，它表示企業(yè)當(dāng)年的資本積累能力，是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ笮〉闹匾饬恐笜?biāo)。固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映企業(yè)的投資機(jī)會(huì)和投資水平，它間接反映企業(yè)的發(fā)展能力大小。固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率是否能促進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)，還取決于它的合理性，因此，雖然能表示企業(yè)的發(fā)展能力但仍未能進(jìn)入線性回歸模型。（6）股權(quán)集中度。本文得出前十大股東持股比例與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)的結(jié)論，與學(xué)者沈坤榮、張成（2003）認(rèn)為股權(quán)集中度過(guò)高對(duì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新不利，會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到負(fù)面作用結(jié)論不完全一致，可能的解釋如下：隨著市場(chǎng)化水平的提高和股權(quán)分置改革的推進(jìn)，上市公司 “一股獨(dú)大”的現(xiàn)象得到了緩解，股東之間的制衡作用加強(qiáng)，有效地減少了大股東和人之間的合謀。股權(quán)集中度的大小與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，股權(quán)集中度過(guò)高可能導(dǎo)致大股東侵占小股東利益，股權(quán)集中度過(guò)低又可能無(wú)法形成一致意見而影響企業(yè)的投融資決策，可見，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度才是上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的權(quán)宜之計(jì)。我國(guó)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不完善的，但股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的作用正逐步向正向轉(zhuǎn)化，最終將有利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的提高。（7）短期償債能力。流動(dòng)比率與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)。企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)融資手續(xù)較為繁瑣且有較多限制，因此，日常經(jīng)營(yíng)資金缺口大多采用短期債彌補(bǔ)。短期償債能力強(qiáng)的企業(yè)，融資成本和風(fēng)險(xiǎn)均較低，更受債權(quán)人的青睞，可增強(qiáng)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。此外，固定的還本付息壓力可制約管理者的過(guò)度投資行為等有害于股東利益的決策，降低成本，增加公司價(jià)值。短期償債能力有利于企業(yè)的短期發(fā)展，進(jìn)而延及企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，有利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。（8）金融發(fā)展水平。回歸分析的結(jié)果表明與企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)明顯的線性相關(guān)關(guān)系。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論可歸納為三種典型的觀點(diǎn)，即金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在雙向因果關(guān)系，兩者互相促進(jìn)；金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)明顯的因果關(guān)系。本文的得出的結(jié)論與第三種結(jié)果一致，原因主要是中國(guó)的證券市場(chǎng)不夠健全，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在顯著的相關(guān)性。此外，金融發(fā)展未必能促進(jìn)企業(yè)增長(zhǎng)，只有金融服務(wù)水平同步提高，才能真正的推進(jìn)企業(yè)的增長(zhǎng)。因此，文章得出金融發(fā)展水平與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力不存在相關(guān)性。
*本文系教育部人文社科基金項(xiàng)目“基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷的上市公司盈余管理研究”（項(xiàng)目編號(hào)：09XJA79006）階段性成果
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關(guān)鍵詞：交通運(yùn)輸企業(yè) 財(cái)務(wù)指標(biāo) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警
一、引言
交通運(yùn)輸業(yè)是現(xiàn)代國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，具有著完全競(jìng)爭(zhēng)與部分行業(yè)壟斷相結(jié)合、社會(huì)意義較為重要的特征。由于市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變和難以預(yù)測(cè)、客觀環(huán)境復(fù)雜以及管理者素質(zhì)水平有限，均使得風(fēng)險(xiǎn)常常存在，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之應(yīng)運(yùn)而生。這些風(fēng)險(xiǎn)是：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)。目前交通運(yùn)輸企業(yè)投資主要來(lái)源于外部融資。外部籌資包括股權(quán)籌資與借貸籌資兩種形式。目前國(guó)內(nèi)交通運(yùn)輸類上市公司只有77家，因此，交通運(yùn)輸類企業(yè)主要是以借貸融資的方式來(lái)籌集資金，而如果借入的資金不能夠產(chǎn)生預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益，就會(huì)導(dǎo)致交通運(yùn)輸企業(yè)集團(tuán)不能夠按時(shí)還本付息，使得企業(yè)集團(tuán)可能付出更高的代價(jià)，甚至于陷入到破產(chǎn)倒閉的財(cái)務(wù)危機(jī)之中。（2）投資風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)集團(tuán)投入了一定資金后，因市場(chǎng)環(huán)境變化等多因素影響，最終導(dǎo)致實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生了偏離進(jìn)而造成的損失。它主導(dǎo)著資金循環(huán)過(guò)程中所有風(fēng)險(xiǎn)，制約著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中其它類型風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及其發(fā)展程度。投資風(fēng)險(xiǎn)包括兩部分，一部分來(lái)自于短期投資，一部分來(lái)于自長(zhǎng)期投資，其中比較重要的是長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)。如高速公路的BOT項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期、竣工期大大晚于預(yù)期；不能夠完成項(xiàng)目的建設(shè)或完成的項(xiàng)目不能夠達(dá)到預(yù)期的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，施工的成本超過(guò)預(yù)算的成本，這些均可能導(dǎo)致企業(yè)面臨巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能使一個(gè)企業(yè)陷人嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)中。（3）資金回籠風(fēng)險(xiǎn)。在公司開始經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的過(guò)程中，投入的資金會(huì)以各種各樣的形式出現(xiàn)，因此存在著技術(shù)和經(jīng)濟(jì)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。如國(guó)內(nèi)的貨物運(yùn)輸企業(yè)為了擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，通常會(huì)先提供貨物運(yùn)輸服務(wù)，然后再與客戶定期結(jié)算，這樣更容易保留穩(wěn)定客戶，但隨之便產(chǎn)生了各種應(yīng)收款項(xiàng)，增加了壞賬發(fā)生的可能性，進(jìn)而加大了資金回收的風(fēng)險(xiǎn)。（4）外匯風(fēng)險(xiǎn)。交通運(yùn)輸企業(yè)集團(tuán)所而臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)：一是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)集團(tuán)在向國(guó)外銷售或購(gòu)買商品、勞務(wù)時(shí)，會(huì)由于不利的匯率變動(dòng)使成本增加或收入減少的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生于匯率變動(dòng)之后，其特點(diǎn)是具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性。二是交易風(fēng)險(xiǎn)，即從交易達(dá)成時(shí)起到款項(xiàng)支付或收訖的這段時(shí)間產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它在匯率變動(dòng)之前產(chǎn)生，于匯率變動(dòng)之后結(jié)束。三是折算風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)集團(tuán)的母公司，在編制用外幣計(jì)量的子公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)一樣，在匯率變動(dòng)的時(shí)侯已經(jīng)成型，是一次性的風(fēng)險(xiǎn)。如果不能有效規(guī)避和防范各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必將威脅到企業(yè)的生存與發(fā)展，使之陷入財(cái)務(wù)失敗的困境，最終導(dǎo)致倒閉破產(chǎn)。因此，建立交通運(yùn)輸業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，及時(shí)診斷出財(cái)務(wù)危機(jī)信號(hào)，進(jìn)而采取解決對(duì)策，對(duì)于保障交通運(yùn)輸企業(yè)的安全健康和可持續(xù)發(fā)展，有著極其重要的意義。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）預(yù)警指標(biāo)設(shè)計(jì) 交通運(yùn)輸企業(yè)包括鐵路運(yùn)輸、水上運(yùn)輸、公路運(yùn)輸、管道運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)物流和交通運(yùn)輸輔助業(yè)等行業(yè)。我們?cè)谶x擇指標(biāo)的時(shí)候，如果指標(biāo)選取的不全面，可能就會(huì)遺漏某些較為重要的預(yù)警指標(biāo)，從而有損綜合評(píng)價(jià)的客觀全面性；但如果指標(biāo)選取的過(guò)多，范圍太大，可能會(huì)造成評(píng)價(jià)工作不經(jīng)濟(jì)。鑒于以上原則，交通運(yùn)輸企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的主體應(yīng)該是企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。經(jīng)過(guò)分析企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的具體內(nèi)容，在交通運(yùn)輸企業(yè)預(yù)警指標(biāo)體系中，仍需反映企業(yè)基本績(jī)效的四個(gè)方面因素，即財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)管理效率、償債能力狀況和成長(zhǎng)能力狀況。主要預(yù)警指標(biāo)參見表（1）。為便于對(duì)指標(biāo)進(jìn)行量化處理，結(jié)合交通運(yùn)輸企業(yè)管理的特點(diǎn)和各指標(biāo)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，每一指標(biāo)都被定義了三種狀態(tài)，每種狀態(tài)分別表示不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。狀態(tài)A表示財(cái)務(wù)情況較好；狀態(tài)B表示財(cái)務(wù)情況一般；狀態(tài)C表示財(cái)務(wù)情況較差。預(yù)警指標(biāo)體系見表（2）。
（二）樣本的選取 樣品材料主要是從經(jīng)濟(jì)一般上市公司金融數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。由數(shù)據(jù)源和數(shù)據(jù)可靠性約束，研究樣本來(lái)自上市公司。由于交通行業(yè)上市公司77只，特別是破產(chǎn)的公司很少發(fā)生，所以唯一的選擇和交通運(yùn)輸企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，金融結(jié)構(gòu)類似于樣本公司。上市公司在圣類企業(yè)定義為“財(cái)務(wù)失敗”或“金融危機(jī)”的企業(yè)。本文的樣本資料主要來(lái)源于CCER中一般上市公司的金融數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。受信息來(lái)源和可靠性約束，本文研究的樣本均來(lái)自上市公司。由于國(guó)內(nèi)交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司只有77家，加之破產(chǎn)公司鮮有出現(xiàn)，所以選擇與交通運(yùn)輸企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等相似的樣本公司。如果上市公司某年出現(xiàn)于ST類企業(yè)名單中，則被認(rèn)定為“財(cái)務(wù)失敗”或“財(cái)務(wù)危機(jī)”的公司。交通集團(tuán)及與交通集團(tuán)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等有相似的樣本公司；2007-2008年被ST、未被ST的公司，并要求獲得兩年前的資料；為了適應(yīng)本文的需要，研究時(shí)我們隨機(jī)抽取了88家交通運(yùn)輸業(yè)上市公司及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)類似的上市公司作為構(gòu)建模型的樣本。
（三）模型變量的選擇 本文根據(jù)交通運(yùn)輸企業(yè)的特點(diǎn)選取了10個(gè)變量：X1： 凈資產(chǎn)收益率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）X2： 資產(chǎn)收益率X3： 凈利潤(rùn)率X4： 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X5： 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率X6： 流動(dòng)比率X7： 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率X8： 資產(chǎn)負(fù)債率X9： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X10： 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
（四）預(yù)警模型的建立 運(yùn)用SPSS 16.0軟件，按照上述確定的10個(gè)研究變量，對(duì)這88家樣本企業(yè)進(jìn)行主成分分析?？梢缘贸鲆韵陆Y(jié)果：從表（3）（方差解釋表）來(lái)看，對(duì)于這10個(gè)指標(biāo)的信息，當(dāng)選取7個(gè)主成分因子時(shí)，其信息量達(dá)到了94.237%，基本上保留了原來(lái)的指標(biāo)信息。從表（4）（旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣）來(lái)看，第一主成分FAC1_1與X6： 流動(dòng)比率、X7： 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率、X8： 資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)的因子負(fù)荷能力遠(yuǎn)大于其他一些指標(biāo)，可見，從這3個(gè)變量，反映企業(yè)的償債能力。所以FAC1_1可表示償債能力主成分。FAC2_1主要由變量 X1： 凈資產(chǎn)收益率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）、X2： 資產(chǎn)收益率兩個(gè)變量解釋，這兩個(gè)變量均反映企業(yè)的盈利能力，因此FAC2_1表示的是企業(yè)盈利能力主成分。FAC3_1主要由變量X3： 凈利潤(rùn)率解釋，該指標(biāo)屬于盈利能力的指標(biāo)，由此FAC3_1與FAC2_1主成分一樣，表示的是企業(yè)的盈利能力主成分。FAC4_1主要由變量X10： 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率解釋，該變量反映了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，所以FAC4_1表示的是是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力主成分。FAC5_1主要由變量X5： 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率解釋，該指標(biāo)也屬于發(fā)展能力的指標(biāo)，因此FAC5_1代表的是企業(yè)發(fā)展能力主成分。FAC6_1主要由變量X9： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率解釋，該指標(biāo)屬于營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，因此FAC6_1與FAC4_1主成分一樣也代表的是企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力主成分。
三、實(shí)證檢驗(yàn)
（一）回歸分析 在上述主成分分析的基礎(chǔ)上，得出了7個(gè)主成分因子。結(jié)果見表（6）?？梢姡伞癇”列的系數(shù)可以得出的交通運(yùn)輸業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型為：P=1/1+e-z（Z=-3.705*FAC1_1-7.453*FAC2_1
-5.927*FAC3_1+ 3.007*FAC4_1 + 2.522*FAC5_1 - 3.208*FAC6_1- 3.206*FAC7_1-2.132）。其中：P表示上市公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的概率；FAC1_1表示償債能力主成分因子；FAC2_1表示盈利能力主成分因子；FAC3_1表示盈利能力主成分因子；FAC4_1表示營(yíng)運(yùn)能力主成分因子；FAC5_1表示發(fā)展能力主成分因子；FAC6_1表示營(yíng)運(yùn)能力主成分因子；FAC7_1表示發(fā)展能力主成分因子。因此，交通運(yùn)輸企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況主要由這7個(gè)主成分因素決定。利用此處得到的最終預(yù)警模型，就可以對(duì)交通運(yùn)輸企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，當(dāng)預(yù)測(cè)的概率大于0.5時(shí)，就推斷其兩年后將會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，否則就推斷其兩年后將不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。通過(guò)運(yùn)用Logistic回歸分析，得出了該模型的預(yù)警結(jié)果，見表（7）。對(duì)于Logistic 回歸分析的結(jié)果，在88個(gè)樣本單元中，有7個(gè)被判錯(cuò)。其中在36個(gè)財(cái)務(wù)危機(jī)公司中，有2個(gè)被判錯(cuò)，準(zhǔn)確率達(dá)到了94.4%；在52個(gè)非財(cái)務(wù)危機(jī)公司中，有5個(gè)被判錯(cuò)，準(zhǔn)確率達(dá)到了90.4%，總體準(zhǔn)確率達(dá)到了92%。可以看出，這個(gè)預(yù)警結(jié)果準(zhǔn)確率很高，表明了該預(yù)警模型具有很高的實(shí)用價(jià)值。
（二）交通運(yùn)輸業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警判別模型的運(yùn)用測(cè)試 為檢驗(yàn)所構(gòu)建的判別模型的有效性，在非ST類上市公司的交通行業(yè)企業(yè)中隨機(jī)選取了2006年20家交通運(yùn)輸業(yè)上市公司的年報(bào)進(jìn)行模擬財(cái)務(wù)預(yù)警，將20JI家公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后代入因子得分方程，得到FAC1_1、FAC2_1、FAC3_1、FAC4_1、FAC5_1、FAC6_1、FAC7_1等7個(gè)主成分因子，再代入最終回歸模型，最后判別結(jié)果見表（8）。利用本報(bào)告所構(gòu)建的交通行業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的警戒線為0.5。根據(jù)證券之星網(wǎng)2006年交通運(yùn)輸行業(yè)上市公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所得到的判別值中，代號(hào)為600591上海航空公司和600115 S東航公司判別值大于0.5，屬于應(yīng)予以警示的公司范疇；其余18家交通運(yùn)輸企業(yè)上市公司屬于財(cái)務(wù)健康公司。經(jīng)調(diào)查了解與企業(yè)的實(shí)際情況相符。經(jīng)分析可知兩家公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因是營(yíng)運(yùn)效率低，盈利能力差導(dǎo)致負(fù)債率高，所以要擺脫困境首要企業(yè)要擺脫困境，避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，首先必須解決的問題就是如何扭虧為盈，提高營(yíng)運(yùn)效率創(chuàng)造真實(shí)的利潤(rùn)與現(xiàn)金增量。
四、結(jié)論
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理是我國(guó)交通運(yùn)輸企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容之一。為提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，要做的第一件事是如何進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，使企業(yè)采取有效的措施來(lái)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并將損失降到最低。 本文結(jié)合了交通運(yùn)輸企業(yè)的特點(diǎn)，在保證財(cái)務(wù)指標(biāo)的可靠性基礎(chǔ)上，建立了能夠全面反映交通運(yùn)輸業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警指標(biāo)體系，并進(jìn)行了模型適用性的驗(yàn)證分析，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)具有了動(dòng)態(tài)的可控性，從而保證了交通運(yùn)輸業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的實(shí)用性。
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【摘要】本文試圖構(gòu)建一套科學(xué)、合理且具有可操作性的基于價(jià)值創(chuàng)造的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系,以反映上市公司真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造及能力。
【關(guān)鍵詞】?jī)r(jià)值創(chuàng)造;上市公司;經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
現(xiàn)在,站在投資者利益保護(hù)的視角,將價(jià)值創(chuàng)造和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)合起來(lái),使價(jià)值創(chuàng)造成為指導(dǎo)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指向標(biāo),探索上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)問題是一項(xiàng)具有迫切現(xiàn)實(shí)意義的重要課題。建立科學(xué)、合理且具有可操作性的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系,關(guān)注企業(yè)的真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)及其能力,將有助于推動(dòng)投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)基本面的持續(xù)關(guān)注和真實(shí)價(jià)值的深入挖掘,也將有利于我國(guó)資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的建立健全和價(jià)值創(chuàng)造投資理念的培養(yǎng)、普及。
一、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系分析
對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的根本目的是評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造規(guī)模大小與價(jià)值創(chuàng)造能力的好壞,投資者所要發(fā)現(xiàn)的是真正具有價(jià)值創(chuàng)造能力且能夠創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值的企業(yè)。企業(yè)的價(jià)值大小是一個(gè)靜態(tài)的結(jié)果,而這個(gè)結(jié)果的大小主要取決于企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。一個(gè)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力的大小主要取決于關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,就是指能夠影響和推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要因素。關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素按照內(nèi)容可以劃分為外部環(huán)境價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和內(nèi)部管理價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素兩大類型,而內(nèi)部管理價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素又可以進(jìn)一步地區(qū)分為財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和非財(cái)務(wù)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素兩種具體類型。因此,對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),僅評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的大小是不夠的,還應(yīng)關(guān)注關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,尤其是內(nèi)部管理價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,它反映了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力,決定了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的結(jié)果。
對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素的分析可以借助于股東價(jià)值創(chuàng)造鏈、關(guān)鍵因素驅(qū)動(dòng)樹等工具。按照已有文獻(xiàn)對(duì)股東價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)的描述,可以總結(jié)提煉出反映股東價(jià)值創(chuàng)造能力的主要方面:營(yíng)銷能力、營(yíng)運(yùn)能力、研發(fā)能力。這三種能力基本概括了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的內(nèi)部管理關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素之非財(cái)務(wù)活動(dòng)的一面,構(gòu)成了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力,決定了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)。
那么如何衡量一個(gè)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)呢?這可以借助于企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論,企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是利用與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率對(duì)其在未來(lái)經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)行貼現(xiàn)之后所獲得的現(xiàn)值之和?？梢钥闯?衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)主要與三個(gè)因素有關(guān):收益、增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)未來(lái)收益的主要決定因素。只有盈利能力強(qiáng)的企業(yè),才能創(chuàng)造出高的收益。同時(shí)這種收益應(yīng)該具有較好的持續(xù)性和增長(zhǎng)性,才能增加企業(yè)的價(jià)值。因此,在進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)過(guò)程中,還應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的增長(zhǎng)能力。此外,企業(yè)若要持續(xù)、健康地經(jīng)營(yíng)下去,必須具備較好的償債能力。償債能力關(guān)系到企業(yè)的生存問題,即企業(yè)應(yīng)力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力,減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)能夠穩(wěn)定生存與不斷發(fā)展。償債能力的大小可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度,從而影響企業(yè)的資本成本大小,進(jìn)而也會(huì)影響企業(yè)價(jià)值?？傊?企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)應(yīng)該從盈利能力、增長(zhǎng)能力和償債能力三個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。
綜上分析,以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要包括兩個(gè)方面:一是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn),可以從盈利能力、償債能力、增長(zhǎng)能力三個(gè)方面進(jìn)行衡量;二是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力,可以從營(yíng)銷能力、營(yíng)運(yùn)能力、研發(fā)能力三個(gè)方面進(jìn)行反映。企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的最終體現(xiàn),企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的強(qiáng)弱決定了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)的好壞。
二、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則
構(gòu)建上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系,應(yīng)該遵循以下原則:
(一)財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合,以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主
正如前文所述,要全面評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),既要衡量其創(chuàng)造價(jià)值的大小,又要反映其創(chuàng)造價(jià)值能力的高低。而創(chuàng)造價(jià)值表現(xiàn)和能力又需要從多個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此,使用單一指標(biāo)難以準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的整體特征,需要建立多元化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合,以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主。
在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí),為了全面評(píng)價(jià)上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力,尤其是在對(duì)上市公司價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素的分析中,需要引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)。但具體選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí),還要考慮到基于價(jià)值創(chuàng)造的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主體是上市公司的外部投資者。就我國(guó)目前的資本市場(chǎng)而言,外部利益相關(guān)者只能主要依賴上市公司公開披露的財(cái)務(wù)信息了解上市公司,而無(wú)法全面了解屬于上市公司內(nèi)部信息的非財(cái)務(wù)活動(dòng)情況。因此在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí),無(wú)法引入過(guò)多的非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。另外,許多非財(cái)務(wù)指標(biāo)存在不易計(jì)算與衡量的問題,而財(cái)務(wù)指標(biāo)的客觀性比較強(qiáng),其數(shù)據(jù)較易獲得。因此在設(shè)計(jì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)仍以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主,在可計(jì)量與可獲得的基礎(chǔ)上盡可能地結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)。
(二)基本指標(biāo)與行業(yè)特色指標(biāo)相結(jié)合,突出行業(yè)特色
在設(shè)計(jì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)應(yīng)考慮其所處的行業(yè)背景。正如AlanC.Maltz等人(2003)所說(shuō),由于一套特定的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系不可能對(duì)每一個(gè)企業(yè)都適用,所以可以先搭建一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的通用框架,企業(yè)可根據(jù)其所處的環(huán)境和自身的特點(diǎn)在其中選擇相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。這也是本文研究的目的,我們不可能建立起唯一的適用于所有上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系,這種做法也沒有什么實(shí)際意義,但可以建立一種具有通用性和綜合性的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)選擇模式,這樣使用者可在實(shí)際操作中根據(jù)行業(yè)背景設(shè)計(jì)完整的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。因此,搭建一個(gè)用于指導(dǎo)使用者根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)設(shè)計(jì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的通用框架具有重要意義。具體而言,就是將每一方面的評(píng)價(jià)指標(biāo)分為通用指標(biāo)和特殊指標(biāo)兩大類型。前者反映所有上市公司的共性,后者體現(xiàn)被評(píng)價(jià)上市公司的行業(yè)特性。
對(duì)于不同時(shí)期不同行業(yè)背景的企業(yè)而言,其外部環(huán)境、行業(yè)特征、行業(yè)生命周期存在差異,進(jìn)而會(huì)影響該行業(yè)上市公司的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。比如制藥業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素是研發(fā)能力,研究與開發(fā)的投入及其占銷售收入的比重是關(guān)鍵;而對(duì)于電信業(yè),則市場(chǎng)營(yíng)銷能力更為關(guān)鍵,因此有必要引入客戶滿意度指標(biāo)。因此,在建立上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系時(shí),尤其是在指標(biāo)設(shè)計(jì)的過(guò)程中,要結(jié)合具體的行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行分析,這樣才能使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果更具有科學(xué)性。
三、基于價(jià)值創(chuàng)造的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)成
基于價(jià)值創(chuàng)造的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系由價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)指標(biāo)和價(jià)值創(chuàng)造能力指標(biāo)構(gòu)成。價(jià)值創(chuàng)造表現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)分為盈利能力、償債能力和增長(zhǎng)能力等;價(jià)值創(chuàng)造能力指標(biāo)包括營(yíng)銷能力、營(yíng)運(yùn)能力和研發(fā)能力等。每一類指標(biāo)體系又區(qū)分為通用指標(biāo)和特殊指標(biāo)。本文主要探討通用指標(biāo)的選取。
(一)盈利能力指標(biāo)的選取
在實(shí)踐中,應(yīng)用較為廣泛的盈利能力指標(biāo)主要有:EVA、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率。其中,EVA是從股東角度定義的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),相對(duì)于會(huì)計(jì)利潤(rùn),它考慮了權(quán)益資本成本能夠反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造結(jié)果,是盈利能力指標(biāo)的首選指標(biāo)。盡管凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)上市公司資本盈利能力的核心指標(biāo),但是由于該指標(biāo)的計(jì)算與EVA有共同之處,其內(nèi)涵基本被EVA所涵蓋,為了避免重復(fù),不選持凈資產(chǎn)收益率?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率反映的是公司對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)用效果,銷售利潤(rùn)率可以反映上市公司的商品經(jīng)營(yíng)盈利能力。由于一個(gè)企業(yè)要能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值,應(yīng)該主要看其經(jīng)營(yíng)性的業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值能力,而經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)剔除了“聽天由命”的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益,因此經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)要比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更能夠反映上市經(jīng)常性業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的價(jià)值。這樣,盈利能力指標(biāo)包括EVA、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。
(二)償債能力指標(biāo)的選取
在實(shí)踐中,應(yīng)用比較廣泛的償債能力指標(biāo)主要包括:流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)等。筆者認(rèn)為流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都不能精確地反映上市公司的真實(shí)短期償債能力,選用現(xiàn)金比率(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與流動(dòng)負(fù)債之比)可能更為恰當(dāng)。
(三)增長(zhǎng)能力指標(biāo)的選取
增長(zhǎng)能力反映上市公司盈利能力的發(fā)展性和持續(xù)性。上市公司若要獲得持續(xù)發(fā)展能力,就必須在股東權(quán)益、利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)等各方面謀求協(xié)調(diào)發(fā)展。在這四項(xiàng)增長(zhǎng)能力指標(biāo)中,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股東權(quán)益增長(zhǎng)率更能體現(xiàn)出公司增長(zhǎng)的效率性。若沒有經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng),銷售的增長(zhǎng)在某種程度上可謂無(wú)效率的增長(zhǎng)。無(wú)論是銷售的增長(zhǎng),還是資產(chǎn)的增長(zhǎng),投資者最終期望的都是股東權(quán)益的增長(zhǎng)。因此,指標(biāo)體系采用經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率作為增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。
(四)營(yíng)銷能力指標(biāo)的選取
營(yíng)銷能力可以考慮以下評(píng)價(jià)指標(biāo):1.客戶滿意度是指客戶對(duì)企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度,它是保持老客戶和吸引新客戶的驅(qū)動(dòng)因素。營(yíng)銷能力強(qiáng)的上市公司客戶滿意度也高。2.市場(chǎng)占有率,它反映了上市公司產(chǎn)品的市場(chǎng)地位,從結(jié)果角度反映了營(yíng)銷能力,營(yíng)銷能力越強(qiáng),相對(duì)而言公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率越高。3.營(yíng)業(yè)費(fèi)用占銷售收入的比率反映了上市公司在銷售方面的投入,它是支撐公司營(yíng)銷能力的必要保障,但是太高又會(huì)降低公司的營(yíng)銷效率,因此應(yīng)該保持在合適的水平。
(五)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)的選取
營(yíng)運(yùn)能力主要反映了上市公司利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率。對(duì)于上市公司而言,應(yīng)收賬款和存貨的管理尤其重要,因此可以選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)反映上市公司的資產(chǎn)管理效率。另外,還可以用管理費(fèi)用占資產(chǎn)比率來(lái)反映上市公司資產(chǎn)管理效率。需要注意的是,管理費(fèi)用應(yīng)該扣除那些與管理不直接相關(guān)但按會(huì)計(jì)處理方式計(jì)入管理費(fèi)用的項(xiàng)目,如研究費(fèi)用。
關(guān)鍵詞 高新技術(shù)企業(yè) 信用評(píng)級(jí) 指標(biāo)體系
中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Study on Credit Rating Index System of High-tech Enterprises
ZHOU Yan[1]， JING Yongping[2]
（[1] School of Economics and Management， Beijing University of Chemical Technology， Beijing 100029；
[2] School of Economics and Management， Beijing Institute of Petrochemical Technology， Beijing 102617）
Abstract High-tech enterprises are very important to social development. However， the financing difficulty is barrier to enterprises development. Accurate credit rating is the key to solve the problem. This paper is on the basis of traditional credit rating system， analyze the industrial characteristics and set up a targeted credit rating system. It has a positive role in solve the financing problem and achieve a win-win situation.
Key words high-tech enterprise； credit rating； index system
0 引言
隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的作用日益重大，逐步成為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵推動(dòng)力。然而，盡管有政府政策的大力扶持，但高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展仍不順利，融資難題仍是困擾其發(fā)展的主要障礙因素。如何消除這一阻力，解決好授信人和企業(yè)間的供需矛盾，實(shí)現(xiàn)合作雙方利益共贏，是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展中亟待解決的問題。
目前，高新技術(shù)企業(yè)出現(xiàn)融資困境的癥結(jié)在于，授信方對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用審核時(shí)，直接套用傳統(tǒng)企業(yè)的信用評(píng)價(jià)體系。由于該體系未對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)特性進(jìn)行充分考量，因而難以對(duì)其信用狀況作出準(zhǔn)確評(píng)估，嚴(yán)重限制了授信方投資的積極性，致使高新技術(shù)企業(yè)融資舉步維艱。因此，亟需建立一套針對(duì)性較強(qiáng)的高新技術(shù)企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，這不僅有助于授信人對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確評(píng)估，理性授信，同時(shí)也有助于高新技術(shù)企業(yè)審視自身信用狀況，提升信用管理能力，從而有效緩解融資困境。
1 高新技術(shù)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)特征分析
高新技術(shù)企業(yè)具有不同于一般企業(yè)的獨(dú)特行業(yè)屬性，這無(wú)疑會(huì)對(duì)其信用狀況及管理水平產(chǎn)生重要影響。其信用風(fēng)險(xiǎn)特征主要表現(xiàn)為：
（1）高新技術(shù)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占比較高。有形資產(chǎn)相對(duì)缺乏，無(wú)形資產(chǎn)占比較高，這是大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)的顯著特征。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)而言，成片的廠房和復(fù)雜的加工設(shè)備不是必須品，普通的辦公區(qū)和簡(jiǎn)單的電子設(shè)備就能滿足其需求。有形資產(chǎn)的相對(duì)缺乏使企業(yè)缺乏有效的抵押資產(chǎn)，不可避免地會(huì)影響授信人的決策。然而，實(shí)際上對(duì)高新技術(shù)企業(yè)而言，創(chuàng)新能力和管理水平等無(wú)形資產(chǎn)，更是影響其核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵。因此，在高新技術(shù)企業(yè)信用評(píng)價(jià)中，不僅應(yīng)對(duì)有形資產(chǎn)進(jìn)行考量，更應(yīng)充分關(guān)注企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的數(shù)量與質(zhì)量。
（2）高新技術(shù)企業(yè)智力資本優(yōu)勢(shì)明顯。由于特殊的企業(yè)性質(zhì)和業(yè)務(wù)內(nèi)容，高新技術(shù)企業(yè)多由高層次的技術(shù)人才發(fā)起，其員工也包含大量的高學(xué)歷、高素質(zhì)技術(shù)人才。因此，和其他類型企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)具有天生的智力資本優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)的保持和擴(kuò)大是其不斷成長(zhǎng)的關(guān)鍵，因而在測(cè)評(píng)其信用水平時(shí)，應(yīng)充分考量智力資本的作用。
（3）高新技術(shù)企業(yè)具有較高的資本密集度。必要的資金投入是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)保障。無(wú)論是技術(shù)創(chuàng)新還是產(chǎn)品研發(fā)，都要有大量的資本作為支撐。任何一個(gè)階段的資金鏈斷裂或短缺都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)違約行為出現(xiàn)。因而，在評(píng)價(jià)其信用狀況時(shí)，應(yīng)特別關(guān)注其現(xiàn)金籌措和運(yùn)轉(zhuǎn)情況。
（4）高新技術(shù)企業(yè)潛在獲利能力較強(qiáng)。雖然高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)新過(guò)程中具有高風(fēng)險(xiǎn)性，但技術(shù)研發(fā)一旦出現(xiàn)突破性進(jìn)展，就可以使生產(chǎn)成本明顯降低，或是促使一種新的、更好的產(chǎn)品問世，從而給企業(yè)帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)或差異化優(yōu)勢(shì)，從而獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益。實(shí)際上，這種潛在的獲利機(jī)會(huì)對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響有時(shí)要比現(xiàn)實(shí)的獲利能力更為重要。
2 高新技術(shù)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建
本文結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)屬性和特征要求，在參考傳統(tǒng)企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，分別從盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力的角度對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行考量，選取了相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，同時(shí)將成長(zhǎng)能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、公司治理能力和外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素納入評(píng)價(jià)體系，旨在建立一套全面、客觀、專業(yè)的信用評(píng)價(jià)體系，以便更加如實(shí)準(zhǔn)確地對(duì)企業(yè)信用水平作出評(píng)估。
（1）盈利能力。盈利能力是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是其維持良好信用的基本保證。通常，企業(yè)盈利水平較高，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就較低，與此相關(guān)的違約風(fēng)險(xiǎn)也越小。本文選取了包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在內(nèi)的4個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)用以反映企業(yè)的盈利能力，具體指標(biāo)設(shè)計(jì)如表1所示。
（2）成長(zhǎng)能力。成長(zhǎng)能力衡量了企業(yè)未來(lái)發(fā)展的后勁與潛力，是企業(yè)未來(lái)價(jià)值的源泉，對(duì)企業(yè)信用狀況具有重要影響。由于高新技術(shù)企業(yè)與生俱來(lái)的高成長(zhǎng)特性，成長(zhǎng)能力無(wú)疑是考量其信用狀況的關(guān)鍵要素。本文從不同角度選取了反映其成長(zhǎng)和發(fā)展?jié)摿Φ闹笜?biāo)：用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率表示企業(yè)利潤(rùn)漲幅；以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率代表資金增值潛力；用凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映資本積累情況；以總資產(chǎn)增長(zhǎng)率代表資產(chǎn)增長(zhǎng)效率。
（3）營(yíng)運(yùn)能力。營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)整合內(nèi)部資源，運(yùn)用現(xiàn)有資本增進(jìn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的能力，是影響其信用風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。本文選取為全面反映企業(yè)的資源整合能力，選用存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率代表企業(yè)優(yōu)化整合流動(dòng)資產(chǎn)的能力；選用固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示企業(yè)對(duì)運(yùn)用非流動(dòng)資產(chǎn)增值的效率，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表總體資源的整合效率。
表1 高新技術(shù)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
（4）償債能力。企業(yè)償債能力是其按時(shí)足額歸還債務(wù)的能力，是企業(yè)信用狀況較為直接的影響因素。通常，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，其信用水平就越有保障。在具體指標(biāo)的選取時(shí)，除選用流動(dòng)比率等反映企業(yè)短期償債水平的指標(biāo)外，還選取了一些反映現(xiàn)金運(yùn)轉(zhuǎn)水平和效率的指標(biāo)（如經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流占銷售收入比），同時(shí)選用了反映長(zhǎng)期償債水平的資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)。
（5）創(chuàng)新能力。技術(shù)創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，更是保持和擴(kuò)展其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，對(duì)企業(yè)信用狀況的影響較大。高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng)，其發(fā)展前景就越好，信用風(fēng)險(xiǎn)也越低。通常，評(píng)價(jià)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主要指標(biāo)有：R&D投入比率、專利和專有技術(shù)擁有數(shù)、研發(fā)人員比例和專科以上職員比例等。
（6）治理能力。公司治理是企業(yè)有序發(fā)展、持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)信用水平的影響較大。公司治理主要通過(guò)董事會(huì)和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響：①董事會(huì)結(jié)構(gòu)。董事會(huì)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)最高決策層對(duì)于經(jīng)營(yíng)運(yùn)作督導(dǎo)行為的有效性，從而不可避免地對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。本文選取的董事會(huì)結(jié)構(gòu)指標(biāo)為：獨(dú)立董事比例；②股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了公司利益在股東間的分布方式。最常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)為股權(quán)集中度，它反映了企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的分配，對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)具有重要影響。
（7）外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。在高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中，政府的資金扶持與政策保障意義重大，通常，用“政府補(bǔ)助占營(yíng)業(yè)收入比”來(lái)反映企業(yè)獲得政府支持的力度。
綜上所述，本文在合理借鑒傳統(tǒng)企業(yè)的信用評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，考慮高新技術(shù)企業(yè)獨(dú)特的行業(yè)屬性和特征，構(gòu)建了具有針對(duì)性的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，如表1所示。
該體系從企業(yè)的一般性能力出發(fā)，綜合考量高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)特性，選取了具有針對(duì)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)，以期全面、客觀、有針對(duì)性的對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的信用狀況作出評(píng)價(jià)，從而為授信人的授信決策提供依據(jù)，為企業(yè)審視自身信用風(fēng)險(xiǎn)水平提供標(biāo)準(zhǔn)，有助于企業(yè)不斷提升其信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
3 結(jié)束語(yǔ)
本文將高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)屬性和信用特征作為落腳點(diǎn)，在參考傳統(tǒng)企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，建立了一套具有行業(yè)特色的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。該體系對(duì)企業(yè)各方面能力進(jìn)行了綜合考量，不僅選取了反映企業(yè)一般性能力的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)，還針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)自身的特征，選取了一些具有較強(qiáng)針對(duì)性且較為具體實(shí)用的評(píng)價(jià)指標(biāo)（如技術(shù)創(chuàng)新能力），從而為高新技術(shù)企業(yè)的信用評(píng)價(jià)確定了基本準(zhǔn)則和依據(jù)，促使商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)的授信決策更加科學(xué)有效，這無(wú)疑會(huì)在一定程度上緩解高新技術(shù)企業(yè)面臨的融資難題和挑戰(zhàn)。
參考文獻(xiàn)
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[3] 張瑛.新興技術(shù)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法研究[D].電子科技大學(xué)博士論文，2009.
關(guān)鍵詞：新媒體上市公司；競(jìng)爭(zhēng)能力；指標(biāo)體系；評(píng)價(jià)
中圖分類號(hào)：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2016）06-35 -02
一、引言
隨著信息技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)終端、網(wǎng)絡(luò)傳媒等新媒體企業(yè)發(fā)展迅速，新媒體企業(yè)在傳播手段、傳播平臺(tái)、受眾和需求方面都不同于傳統(tǒng)企業(yè)。傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)方法已不再適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新媒體企業(yè)。筆者通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)研究的總結(jié)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇，常選用容易獲取的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)，研究框架大多是基于盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力和管理能力四個(gè)維度。上述評(píng)價(jià)方法沒有充分反映企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)市場(chǎng)位置的影響，較少關(guān)注企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的創(chuàng)值能力，忽略市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中較為看重的市場(chǎng)能力指標(biāo)。
在新媒體企業(yè)的市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，競(jìng)爭(zhēng)激烈，商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中不僅要適應(yīng)信息化發(fā)展環(huán)境，還要增強(qiáng)人才儲(chǔ)備和創(chuàng)新能力，競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)了市場(chǎng)參與方在角逐中體現(xiàn)出來(lái)的綜合能力。因此，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)應(yīng)在原有財(cái)務(wù)能力基礎(chǔ)上，增加技術(shù)創(chuàng)新效率、企業(yè)市場(chǎng)地位和人才優(yōu)勢(shì)方面的評(píng)價(jià)。根據(jù)此情況，本文將以新媒體上市公司為樣本，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)能力指標(biāo)體系，并運(yùn)用因子分析法評(píng)價(jià)與分析我國(guó)新媒體上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力狀況。
二、新媒體上市公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建
在信息化時(shí)代，新媒體上市公司競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系由四部分組成，即：財(cái)務(wù)能力、市場(chǎng)能力、管理能力、創(chuàng)新與發(fā)展能力。具體內(nèi)容見表1：
三、我國(guó)新媒體上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)
（一）樣本選擇、數(shù)據(jù)來(lái)源及標(biāo)準(zhǔn)化處理
本文根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指標(biāo)》，選取了滬深股市44家新媒體上市公司作為實(shí)證研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于證監(jiān)會(huì)所指定的網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)等。為了消除各個(gè)指標(biāo)的單位、量綱及數(shù)量級(jí)的差異對(duì)最后的評(píng)價(jià)效果產(chǎn)生影響，指標(biāo)將采取Z-score法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。
（二）因子分析
1.適用性檢驗(yàn)
先進(jìn)行KMO值和Bartlett’s球形檢驗(yàn)，檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否適用于因子分析。本文采用spss16.0進(jìn)行分析，結(jié)果表示：KMO值為0.637>0.600，Bartlett球形檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值為299.472，顯著性概率為0.000
2.確定因子載荷并命名因子
運(yùn)用SPSS16.0軟件對(duì)所有變量進(jìn)行因子分析，結(jié)果如表2。按照主成分大于1的原則，前6個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為83.069%，說(shuō)明原有變量信息丟失的較少，對(duì)原變量解釋滿意度較高。對(duì)主因子建立因子載荷矩陣，之后采用方差最大法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化正交旋轉(zhuǎn)。
根據(jù)表2及旋轉(zhuǎn)后矩陣結(jié)果顯示：
第一，因子F1在現(xiàn)金流量比率（X17）、流動(dòng)比率（X15）、速動(dòng)比率（X16）指標(biāo)上載荷都超過(guò)93%，因此稱該因子為流動(dòng)能力因子。該因子方差貢獻(xiàn)率達(dá)26.799%，說(shuō)明流動(dòng)能力對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力影響最大，貢獻(xiàn)最突出。
第二，因子F2在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中的地位（X4）、銷售收入增長(zhǎng)率（X6） 毛利率（X5）指標(biāo)上載荷都超過(guò)88%，因此稱該因子為市場(chǎng)能力因子。該因子方差貢獻(xiàn)率為17.403%，說(shuō)明市場(chǎng)能力建設(shè)對(duì)于企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升起著關(guān)鍵作用。
第三，因子F3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）、費(fèi)用率（X7）指標(biāo)上載荷都超過(guò)78%，因此稱該因子為管理能力因子。該因子方差貢獻(xiàn)率為14.900%，說(shuō)明企業(yè)管理能力的加強(qiáng)有利于企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升。
第四，因子F4在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（X12）、凈資產(chǎn)收益率（X10）、每股收益（X13）指標(biāo)上載荷都超過(guò)68%，因此稱該因子為營(yíng)運(yùn)與獲利能力因子。該因子方差貢獻(xiàn)率為10.379%，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)與獲利能力對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)起著不可磨滅的作用。
第五，因子F5在技術(shù)創(chuàng)新投入比率（X1）、員工素質(zhì)（X2）、無(wú)形資產(chǎn)與研發(fā)支出（X3）指標(biāo)上載荷都超過(guò)62%，因此稱該因子為創(chuàng)新發(fā)展能力因子。該因子方差貢獻(xiàn)率為8.542%，說(shuō)明企業(yè)加強(qiáng)項(xiàng)目創(chuàng)新的投入，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升都有著不可忽視的作用。
第六子F6資產(chǎn)負(fù)債率（X14）、債務(wù)保障率（X18） 指標(biāo)上載荷都超過(guò)85%，因此稱該因子為債務(wù)保障能力因子。該因子方差貢獻(xiàn)率為6.064%，說(shuō)明企業(yè)加強(qiáng)債務(wù)能力管理，有助于改善企業(yè)財(cái)務(wù)情況，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。
3.因子得分及綜合評(píng)價(jià)
運(yùn)用SPSS16.0軟件，采用回歸分析法估計(jì)因子得分，并且以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，計(jì)算因子加權(quán)綜合得分：F綜=（W1F1+W2F2……WiFi）/（W1+W2……Wi），公式中的Wi是旋轉(zhuǎn)后的因子方差貢獻(xiàn)率。
利用綜合得分對(duì)企業(yè)進(jìn)行排名，截取前五名與后五名進(jìn)行分析，結(jié)果如表3：
對(duì)表3的研究結(jié)果分析如下：
（1）綜合排名前五位的企業(yè)，都有很高的流動(dòng)能力因子得分，而綜合排名后五位的企業(yè)，流動(dòng)因子得分都不盡人意。因此，對(duì)于新媒體企業(yè)而言，可以提高存貨周轉(zhuǎn)率、加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理、科學(xué)地融資和投資，使現(xiàn)金流在時(shí)間和數(shù)量上得以一致。
（2）綜合排名第一的萬(wàn)達(dá)影院，市場(chǎng)能力突出，極大地增強(qiáng)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而排名靠后的出版?zhèn)髅?、游久游戲等市?chǎng)能力不強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)力弱。在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，新媒體企業(yè)特別是處在弱勢(shì)的企業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)大銷售收入，提升在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。
（3）綜合排名靠后的金磊股份，出版?zhèn)髅降裙芾砟芰Χ紴樨?fù)數(shù)，降低了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。由此可見，新媒體企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)管理能力的培養(yǎng)，控制費(fèi)用，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
（4）綜合排名靠前的萬(wàn)達(dá)影院、科冕股份、奧飛動(dòng)漫的獲利能力因子得分高。這說(shuō)明在新媒體市場(chǎng)，企業(yè)要增強(qiáng)自身的營(yíng)運(yùn)能力、積極生產(chǎn)與銷售；、開拓新領(lǐng)域、開展多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，順應(yīng)潮流，獲得更多利潤(rùn)。
（5）大部分新媒體企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展能力因子得分較低，但排名靠后的出版?zhèn)髅?、金磊股份的得分為?fù)數(shù)。這說(shuō)明在如今快速發(fā)展的時(shí)代，固守成規(guī)要被淘汰，新媒體企業(yè)必須加大產(chǎn)品研發(fā)投入，進(jìn)行科技創(chuàng)新，培養(yǎng)高素質(zhì)人才。
（6）綜合排名后五位的債務(wù)保障率均為負(fù)數(shù)，這說(shuō)明債務(wù)保障能力弱會(huì)降低企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。由此可見，新媒體企業(yè)必須優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，增強(qiáng)安全度，從而提升企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。
四、結(jié)束語(yǔ)
論文從財(cái)務(wù)能力、市場(chǎng)能力、管理能力、創(chuàng)新與發(fā)展能力框架，構(gòu)建了新媒體上市公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析法對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)。競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的公司在流動(dòng)性、市場(chǎng)能力方面略為領(lǐng)先。競(jìng)爭(zhēng)力較弱的公司在管理能力、債務(wù)能力、創(chuàng)新能力方面較低。在全部樣本公司中，創(chuàng)新發(fā)展能力普遍較低。因此，新媒體上市公司應(yīng)加大創(chuàng)新發(fā)展力度，加強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)影響力，提高企業(yè)流動(dòng)能力，強(qiáng)化債務(wù)保障能力。
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（一）企業(yè)外部環(huán)境因素收集 主要包括：
（1）外部宏觀環(huán)境因素主要包括政治法律因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)人文因素和技術(shù)因素等。外部宏觀環(huán)境狀況對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的決策有指導(dǎo)性作用，進(jìn)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生影響。例如，宏觀因素會(huì)影響到上市公司的股票收益。企業(yè)必須根據(jù)外部環(huán)境的狀況及變化情況，及時(shí)制定和調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)策略，提高防范外在因素帶來(lái)的不利影響，降低財(cái)務(wù)損失。其具體因素主要有：政治法律因素。國(guó)際政治變動(dòng)情況、國(guó)內(nèi)對(duì)外政策的變動(dòng)趨勢(shì)、政府政治政策變化趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)權(quán)力結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)、國(guó)際相關(guān)法律法規(guī)、國(guó)內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)等；經(jīng)濟(jì)因素。國(guó)內(nèi)財(cái)政政策變化趨勢(shì)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策變化趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)人均收入水平變化趨勢(shì)、所處經(jīng)濟(jì)周期等；社會(huì)人文因素。變化趨勢(shì)、外來(lái)文化影響程度、風(fēng)俗文化變化趨勢(shì)、觀念的變化趨勢(shì)等；技術(shù)因素。國(guó)際本行業(yè)技術(shù)變化趨勢(shì)、生產(chǎn)線技術(shù)革新趨勢(shì)、技術(shù)轉(zhuǎn)移的變化趨勢(shì)、生產(chǎn)原材料的革新趨勢(shì)、生成工藝的變化趨勢(shì)、新材料的應(yīng)用程度等。
（2）外部中觀環(huán)境指企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，包括市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)需求、產(chǎn)業(yè)內(nèi)的群體、產(chǎn)業(yè)五種競(jìng)爭(zhēng)力等。其具體因素主要有：市場(chǎng)因素。市場(chǎng)增長(zhǎng)率、消費(fèi)水平變化趨勢(shì)、市場(chǎng)集中度情況、購(gòu)買力變化趨勢(shì)等；行業(yè)因素。行業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模程度、行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變化趨勢(shì)、行業(yè)進(jìn)出的難易程度、行業(yè)的周期性長(zhǎng)短、行業(yè)勞動(dòng)密集程度、行業(yè)的季節(jié)性程度等；上游供應(yīng)因素。供應(yīng)商的變動(dòng)情況、供應(yīng)商對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)程度、供應(yīng)商的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)狀況等；下游合作與顧客因素。企業(yè)產(chǎn)品流通結(jié)構(gòu)體系的變化趨勢(shì)、中間商對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度、顧客對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的忠誠(chéng)度等。
（二）企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素收集 企業(yè)內(nèi)部環(huán)境是保證企業(yè)正常運(yùn)作并實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)目標(biāo)的內(nèi)部條件總和。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境將對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生直接影響，內(nèi)部因素是財(cái)務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ)，內(nèi)部環(huán)境因素狀況的變化將引起財(cái)務(wù)狀況的變化。因此，企業(yè)必須不斷完善內(nèi)部環(huán)境，提高管理水平、協(xié)調(diào)組織、建立企業(yè)文化、提高員工素質(zhì)等來(lái)優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部因素，從而避免企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化和危機(jī)的發(fā)生。具體包括：工作環(huán)境。工作物質(zhì)環(huán)境、工作精神環(huán)境、員工滿意度、業(yè)務(wù)流程合理度、員工忠誠(chéng)度等；組織結(jié)構(gòu)。企業(yè)部門設(shè)計(jì)的合理度、企業(yè)組織人員的合理度、企業(yè)業(yè)務(wù)組織的合理度等；員工素質(zhì)。員工的知識(shí)結(jié)構(gòu)、員工的能力結(jié)構(gòu)、員工的道德素質(zhì)、員工的企業(yè)家綜合素質(zhì)等；內(nèi)部控制。企業(yè)內(nèi)容控制組織、企業(yè)內(nèi)部控制實(shí)施、企業(yè)內(nèi)部控制有效性、企業(yè)內(nèi)部控制制度等；
（三）企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)因素收集 企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，企業(yè)追求財(cái)務(wù)目標(biāo)的過(guò)程就是財(cái)務(wù)活動(dòng)的過(guò)程，這一過(guò)程主要包括籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和分配活動(dòng)。其中各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)主要包含了一下指標(biāo)因素：籌資活動(dòng)。資本結(jié)構(gòu)、資本成本、支付能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。投資活動(dòng)。投資結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益、資產(chǎn)利用效率等。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。獲取現(xiàn)金能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)安全指數(shù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。分配活動(dòng)。資本金增長(zhǎng)率、公積金增長(zhǎng)率、自有資金增長(zhǎng)率、股利支付率等。
二、企業(yè)財(cái)務(wù)診斷過(guò)程因素選擇
（一）環(huán)境因素選擇 具體如下：
（1）因素權(quán)重。企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素具有相同的屬性，可以采用同樣的方法對(duì)其進(jìn)行選擇判斷。環(huán)境因素主要都以定性因素為主，對(duì)這些因素的判斷一般靠施診者的主觀分析，本論文選擇了較為易行的Delphi（德爾菲法）來(lái)對(duì)環(huán)境因素進(jìn)行判斷，該方法就是首先邀請(qǐng)幾位行業(yè)專家，或者企業(yè)的相關(guān)管理人員，讓專家們從所采集的環(huán)境因素中根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)與意見篩選關(guān)鍵的環(huán)境因素，并對(duì)其賦權(quán)，將結(jié)果匯總再反饋給各位專家，繼續(xù)第二輪的評(píng)估，如此反復(fù)幾次，直到專家們的評(píng)價(jià)意見接近為止，達(dá)到因素選擇的目的。由于環(huán)境因素較多，可以采用逐級(jí)判斷的方法，先篩選一層因素再篩選二層因素（各層因素均以1為標(biāo)準(zhǔn)）。
首先，將環(huán)境因素分為內(nèi)外兩部分，將外部宏觀環(huán)境與中觀產(chǎn)業(yè)環(huán)境統(tǒng)稱為企業(yè)外部環(huán)境因素，將內(nèi)部環(huán)境因素稱為企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素。其次，將內(nèi)部環(huán)境因素與外部環(huán)境因素分別按照層次關(guān)系分層次進(jìn)行評(píng)分，最終按照評(píng)分來(lái)選擇因素。如外部環(huán)境因素第一層評(píng)分：經(jīng)濟(jì)環(huán)境0.482、產(chǎn)品環(huán)境0.314、社會(huì)效益0.204；第二次因素評(píng)分：經(jīng)濟(jì)政策0.268、法律制度0.275、行業(yè)發(fā)展前景0.216、金融環(huán)境0.241等，其他因素以此類推得到各個(gè)因素的權(quán)值，以此來(lái)作為因素的篩選依據(jù)。
另外，借鑒我國(guó)財(cái)政部頒發(fā)的《國(guó)有企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系》和梁戈夫等（2005）提出的企業(yè)適用財(cái)務(wù)診斷指標(biāo)體系的基本框架，在實(shí)踐中還要根據(jù)受診企業(yè)的具體情況，如企業(yè)所處的行業(yè)不同，企業(yè)的類型不同進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚屯晟?，另外，還要根據(jù)診斷的范圍、內(nèi)容、形式不同來(lái)篩選不同的因素。本文以我國(guó)家電行業(yè)某市公司為例，并對(duì)某公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素進(jìn)行研究，將企業(yè)環(huán)境因素經(jīng)選擇、提煉得到如表1的企業(yè)環(huán)境因素：
（2）戰(zhàn)略態(tài)勢(shì)判斷。首先，將環(huán)境因素劃分為外部的機(jī)會(huì)因素和威脅因素，內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)因素和劣勢(shì)因素，根據(jù)因素力度的計(jì)算公式：因素力度=因素強(qiáng)度×權(quán)重，采用德爾菲法，請(qǐng)?jiān)\斷專家或企業(yè)相關(guān)高管人員對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素進(jìn)行強(qiáng)度評(píng)分，評(píng)分參照（-4，-3，-2，-1，0，1，2，3，4），權(quán)重以1為標(biāo)注。
戰(zhàn)略態(tài)勢(shì)決定企業(yè)的各個(gè)戰(zhàn)略單位的資源分配與企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展方向，通過(guò)對(duì)企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境因素進(jìn)行戰(zhàn)略態(tài)勢(shì)判斷，奠定了診斷的基礎(chǔ)，確定了診斷的方向。
根據(jù)專家的評(píng)定分別得出企業(yè)環(huán)境因素的外部機(jī)會(huì)因素與威脅因素，企業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)因素與劣勢(shì)因素的得分，建立戰(zhàn)略四邊形，其中S代表內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)；W代表內(nèi)部劣勢(shì)；O代表外部機(jī)會(huì)；T代表外部威脅，四個(gè)變量各為半個(gè)軸建立如圖1的戰(zhàn)略四邊形。根據(jù)四種因素作用的結(jié)果，通s'，w'，o'，t'的重心坐標(biāo)所在的象限來(lái)判斷戰(zhàn)略類型。其中重心坐標(biāo)由公式所示：
同時(shí)引入戰(zhàn)略類型方位變量，其中，根據(jù)角度大小來(lái)判斷戰(zhàn)略類型。如表2所示：
通過(guò)對(duì)企業(yè)環(huán)境因素選擇的進(jìn)一步判斷，得到企業(yè)的戰(zhàn)略類型，又通過(guò)戰(zhàn)略類型方位給我們提供了戰(zhàn)略選擇的標(biāo)準(zhǔn)與依據(jù)，在企業(yè)診斷過(guò)程中，可以對(duì)方案的生成起到促進(jìn)的作用。
（二）財(cái)務(wù)因素選擇 根據(jù)上述中收集的企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)因素，將企業(yè)財(cái)務(wù)因素分為五個(gè)主題，即針對(duì)企業(yè)盈利能力、企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)成長(zhǎng)能力、企業(yè)償債能力與企業(yè)現(xiàn)金流量這五個(gè)主題分別進(jìn)行分析選擇，由于在后續(xù)的財(cái)務(wù)因素優(yōu)化中采用的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)需要大量的指標(biāo)和數(shù)據(jù)，所以這里的財(cái)務(wù)因素選擇就是根據(jù)我國(guó)新浪股市中所有能夠收集到的指標(biāo)因素均作為財(cái)務(wù)因素的選擇樣本，另外這些財(cái)務(wù)因素都是定量因素，且這些因素一般都有財(cái)務(wù)資料，通過(guò)因素分析組合方法對(duì)這些因素進(jìn)行分析，掌握各層因素的相互依存關(guān)系、各個(gè)因素之間的影響情況，是財(cái)務(wù)因素選擇這一環(huán)節(jié)的主要目的。
（1）因素關(guān)聯(lián)性。由于企業(yè)財(cái)務(wù)因素之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，專家對(duì)其選擇與判斷的難度較大，配合一些輔助的因素分析方法不但可以減輕工作量，也可以使判斷更具科學(xué)性和客觀性。企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的因素分解，見圖2，這是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的第一層因素：
再通過(guò)對(duì)第二層因素的分解可以得到第三次層因素，將因素層層分解，清楚各層因素的相互依存關(guān)系，在因素分析過(guò)程中，利用指標(biāo)分解法可以將各個(gè)指標(biāo)分解，從而得到該指標(biāo)的具體影響因素。例如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以分解為如圖3所示：
因素分析法是基于連環(huán)替代的原理，分析各個(gè)因素對(duì)指標(biāo)的影響程度。以圖2為例，對(duì)其進(jìn)行因素分析具體應(yīng)用如下：設(shè)本期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為P1，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額為A1，應(yīng)收賬款平均余額為B1，上期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為P0，上期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額為A0，上期的應(yīng)收賬款平均余額為B0
上期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為P0=A0÷B0
A因素變動(dòng)的影響A1÷B0-A0÷B0
B因素變動(dòng)的影響A1÷B1-A1÷B0
最后，計(jì)算總差異P1-P0，明確了因素的變化原因，掌握了各個(gè)因素變化對(duì)指標(biāo)的影響方向和影響程度。
如圖3所示：影響應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額和應(yīng)收賬款平均余額，如通過(guò)這兩個(gè)因素的具體分析，找到該指標(biāo)出變化的原因。其他指標(biāo)也是如此，將其分解為各個(gè)影響因素，判斷因素對(duì)指標(biāo)的影響。根據(jù)上述例子，可將盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、償債能力和現(xiàn)金流量都做層次分解。
（2）雷達(dá)圖分析。雷達(dá)圖分析能夠從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩個(gè)方面綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。靜態(tài)分析是將企業(yè)的財(cái)務(wù)比率同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同期水平或本行業(yè)平均水平做橫向?qū)Ρ?，得出企業(yè)在本行業(yè)所處的位置；動(dòng)態(tài)分析是將企業(yè)的歷史的和目前的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行比較，掌握企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果的變化動(dòng)態(tài)。通過(guò)雷達(dá)圖能夠直觀的了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及其縱向、橫向的對(duì)比情況，從而判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。
