發(fā)布時(shí)間：2023-05-16 10:36:07
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
【關(guān)鍵詞】證券 收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 最優(yōu)投資證券方案
一、證券投資
證券投資（investment in securities）是指投資者（法人或自然人）購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過(guò)程，是間接投資的重要形式。[1]
證券投資具有如下一些特點(diǎn)：第一，證券投資具有高度的“市場(chǎng)力”；第二，證券投資是對(duì)預(yù)期會(huì)帶來(lái)收益的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資；第三，投資和投機(jī)是證券投資活動(dòng)中不可缺少的兩種行為；第四，二級(jí)市場(chǎng)的證券投資不會(huì)增加社會(huì)資本總量，而是在持有者之間進(jìn)行再分配。
證券市場(chǎng)：證券投資是通過(guò)證券市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)的。證券市場(chǎng)又可分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)又稱(chēng)發(fā)行市場(chǎng)，是籌資人發(fā)行新證券時(shí)，由投資人、籌資人和發(fā)行人（一般是投資銀行）共同組成的市場(chǎng)。發(fā)行方式通?？煞譃楣及l(fā)行和私募發(fā)行兩種。公募發(fā)行由投資銀行向社會(huì)上非特定的投資人公開(kāi)出售證券；私募發(fā)行則由投資銀行或籌資者直接向特定的投資人分配證券。新證券發(fā)行時(shí)，投資人以低于證券面值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)證券，稱(chēng)為折價(jià)發(fā)行；投資人以等于證券面值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)證券，稱(chēng)為平價(jià)發(fā)行；投資人以高于證券面值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)證券，稱(chēng)為溢價(jià)發(fā)行。但對(duì)于股票，則只能平價(jià)或溢價(jià)發(fā)行。二級(jí)市場(chǎng)是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)上證券買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格稱(chēng)為證券行市，它等于預(yù)期的當(dāng)期證券收益與市場(chǎng)利率之比。二級(jí)市場(chǎng)還可以根據(jù)交易組織形式的不同，進(jìn)一步分為證券交易所和店頭交易市場(chǎng)（over-the-counter market，簡(jiǎn)稱(chēng)OTC市場(chǎng)）。一般來(lái)說(shuō)，只有那些信譽(yù)卓著、資金實(shí)力雄厚的大企業(yè)發(fā)行的證券（或政府債券）才有資格在交易所公開(kāi)掛牌上市，而那些無(wú)資格在交易所公開(kāi)掛牌上市的證券，只能在店頭交易市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)。但是，證券交易所和店頭交易市場(chǎng)上各自買(mǎi)賣(mài)的證券并非互不滲透。一些有資格在證券交易所公開(kāi)掛牌上市的證券也開(kāi)始在店頭交易中出現(xiàn)。此外，還有一些大額的證券投資人為了避免過(guò)高的交易成本，而直接相互接觸買(mǎi)賣(mài)證券。 證券投資分析：證券投資既要重視證券的收益性（贏利性），又要兼顧證券的安全性與流動(dòng)性（變現(xiàn)性）。由于各種證券的收益性、安全性與流動(dòng)性都不相同，投資者為了少冒風(fēng)險(xiǎn)而獲得最大收益，必須在證券之間進(jìn)行投資分析，然后做出審慎的投資決策。
證券投資分析有廣義和狹義之分。廣義的證券投資分析是指分析證券發(fā)行人的情況以決定投資于何種證券為宜。它包括質(zhì)因分析和量因分析。質(zhì)因分析側(cè)重于分析證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況和一般經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如發(fā)行人的營(yíng)業(yè)特性、營(yíng)業(yè)基礎(chǔ)、競(jìng)爭(zhēng)地位等。量因分析側(cè)重于對(duì)證券發(fā)行人營(yíng)業(yè)狀況的數(shù)量方面如財(cái)務(wù)報(bào)表等進(jìn)行分析。狹義的證券投資分析指證券行情分析，以決定在何時(shí)入市購(gòu)買(mǎi)證券，或何時(shí)脫手出市等，其傳統(tǒng)的方法有基本分析和技術(shù)分析。
自改革開(kāi)放以來(lái)．隨著國(guó)內(nèi)人均收人水平迅速提高．證券投資逐漸進(jìn)入人們的視野，越來(lái)越多投資者參加到證券投資的行列。但是大多數(shù)證券投資者的具有盲目性，缺乏科學(xué)的指導(dǎo)選擇。文章以單一證券投資分析為重點(diǎn)，以單一證券的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為依據(jù)。指導(dǎo)人們?nèi)绾芜x擇單一證券的投資。
二、單一證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)
投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，首要的任務(wù)就是要先對(duì)每個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，以便于決定是否購(gòu)買(mǎi)該證券，或者是否將該證券加入到投資組合中去。
（一）單一證券的收益
證券投資收益的概念：證券投資收益就是購(gòu)買(mǎi)某證券所獲得的收益（或損失）。投資收益通常有兩部分組成：首先，在購(gòu)買(mǎi)某證券后，可以獲得一些直接的現(xiàn)金回報(bào)，如現(xiàn)金鼓勵(lì)和利息收入，這部分收益成為投資收益的直接來(lái)源；期次，所購(gòu)買(mǎi)的證券的價(jià)值經(jīng)常會(huì)發(fā)生變化，在這種情況下，證券投資會(huì)帶來(lái)資本利得或資本損失，例如購(gòu)買(mǎi)股票后股票價(jià)格的上漲或下跌所引起價(jià)值的增加或減少就構(gòu)成了股票的資本利得或資本損失。[2]
（二）單一證券的標(biāo)準(zhǔn)差
由于證券投資的不確定性，證券的收益率也是不確定的。
當(dāng)投資者投資某一證券后，未來(lái)的投資收益可能會(huì)有多種情況出現(xiàn)，這就造成了收益的不確定性，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，購(gòu)買(mǎi)股票就面臨著股票價(jià)格的波動(dòng)，使得股票投資的收益率也不斷波動(dòng)。股票價(jià)格波動(dòng)越大，股票投資的收益率波動(dòng)就越大，投資者所獲得的投資收益就越不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)就越大。
風(fēng)險(xiǎn)與概率直接相關(guān)。在未來(lái)每種情況發(fā)生的概率能夠估計(jì)出來(lái)的情況下，可以利用投資收益分布的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。標(biāo)準(zhǔn)差反映的時(shí)投資收益偏離其均值的離散程度，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，其單位與投資收益的單位相同。在期望值相等的條件下，可直接利用標(biāo)準(zhǔn)差比較不同方案投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然；在期望值不相等的條件下，則不能直接利用標(biāo)準(zhǔn)差比較投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。
根據(jù)是否考慮發(fā)生概率的連續(xù)性，證券收益率分布的標(biāo)準(zhǔn)差可以分為離散型概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差和連續(xù)概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差。
參考文獻(xiàn)
[1]百度百科.
[2]韓良智，進(jìn)行高效投資決策.
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)分析方法 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范
隨著我國(guó)的改革開(kāi)放進(jìn)一步深化，我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資標(biāo)的越來(lái)越多樣話。同時(shí)，為了我國(guó)的證券市場(chǎng)國(guó)際化程度更高和為中國(guó)廣大的投資者營(yíng)造一個(gè)健康的投資環(huán)境，我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)證券公司、基金公司以及各種投資公司在風(fēng)控方面的監(jiān)管，我們的研究人員必須尋找更多的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。
一、投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法比較
常見(jiàn)的證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析的方法有格雷厄姆的基本分析法、馬克維茨的多元化證券組合分析法、夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。
格雷厄姆的基本分析理論能夠比較全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)，應(yīng)用起來(lái)也相對(duì)簡(jiǎn)單。但是由于該方法從基本面入手分析，對(duì)投資期限要求相對(duì)較長(zhǎng)，因此在指導(dǎo)短線投資者方面作用不大；同時(shí)，該方法在預(yù)測(cè)精確度方面不高。
馬科維茨的多元化證券組合分析法認(rèn)為一種證券投資標(biāo)的收益和風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)對(duì)其歷史收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)確度量。這種想法只有在歷史數(shù)據(jù)會(huì)在未來(lái)重復(fù)出現(xiàn)的假設(shè)基礎(chǔ)之上成立，但是在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，一種證券的收益率會(huì)隨著時(shí)間的推移被未來(lái)的各種不確定事件所影響，因而，該方法的理論假設(shè)在現(xiàn)實(shí)的投資決策過(guò)程中未必滿足。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本內(nèi)容為一種證券投資標(biāo)的的投資預(yù)期收益等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和由于該標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)高于總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而給予的收益補(bǔ)償。但是由于總體市場(chǎng)組合的不確定導(dǎo)致了總體市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量的困難，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔值可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)組合的不可知而有失偏頗。
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，如果投資者僅僅依靠一種方法來(lái)進(jìn)行投資，這將是不理智的，甚至是具有很大風(fēng)險(xiǎn)的。聰明的投資者會(huì)將上述的幾種方法靈活的結(jié)合起來(lái)使用的，這樣才會(huì)是投資者的投資收益最大化。
二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)
投資者在進(jìn)行證券投資過(guò)程中遭遇的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)多種多樣，本文對(duì)下述的幾種主要的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)
眾所周知，利率是貨幣的價(jià)格。證券投資者在進(jìn)行證券投資過(guò)程中首先需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)就是利率風(fēng)險(xiǎn)，投資者所投資的證券標(biāo)的價(jià)格與利率一般成反比例關(guān)系。以債券為例，當(dāng)市場(chǎng)利率上升，新發(fā)債券的收益率將高于已上市債券流通，所以已上市流通債券的價(jià)格會(huì)下降，從而與新的利率水平相適應(yīng)。反之，當(dāng)利率下降時(shí)，已上市流通債券的價(jià)格會(huì)上升。對(duì)股票而言，利率的上升會(huì)降低股票的價(jià)格，利率的下降會(huì)提高股票的價(jià)格，從而使股票價(jià)格發(fā)生波動(dòng)。因此，我認(rèn)為證券投資者在做股票投資的過(guò)程中，時(shí)時(shí)關(guān)注和解讀國(guó)家政策，降低利率變化對(duì)投資者造成的虧損。
（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指在投資者在投資以外幣計(jì)價(jià)的證券投資標(biāo)的時(shí)，由于匯率的波動(dòng)造成的投資標(biāo)的價(jià)值漲跌的可能性。目前學(xué)術(shù)界一般從三個(gè)方面分析匯率風(fēng)險(xiǎn)：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。上述的交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都是由于投資者在投資期限內(nèi)未預(yù)期到的匯率波動(dòng)引起的投資標(biāo)的的價(jià)值的變動(dòng)。中國(guó)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展一定要有一個(gè)穩(wěn)健的匯率制度來(lái)做支撐。投資者規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，可考慮選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌愤M(jìn)行投資，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。
（三）關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)
關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是指由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場(chǎng)發(fā)生變化而導(dǎo)致證券投資者在投資過(guò)程中遭受損失的不確定性。由于金融經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互依賴(lài)性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和相關(guān)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)事件通過(guò)各種傳導(dǎo)機(jī)制，引起金融資產(chǎn)的收益發(fā)生變化。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，由于關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)甚至全球經(jīng)濟(jì)造成十分嚴(yán)重的危害，所以關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)之一。
（四）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)
購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是由于價(jià)格總水平波動(dòng)而引起投資者資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力的變化。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)不同，購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使投資者產(chǎn)生貨幣幻覺(jué)問(wèn)題，只有投資標(biāo)的的實(shí)際收益率為正值，投資者的購(gòu)買(mǎi)力才實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)
為了保證投資者免遭風(fēng)險(xiǎn)的巨大損失，許多國(guó)家都設(shè)有證券資信機(jī)構(gòu)，對(duì)公司或政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的股票和債券等進(jìn)行評(píng)級(jí)，以幫助投資者作好投資選擇降低風(fēng)險(xiǎn)。但是還是存在風(fēng)險(xiǎn)，這就需要根據(jù)一些數(shù)據(jù)資料運(yùn)用一定的數(shù)學(xué)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量與預(yù)測(cè)。目前，預(yù)測(cè)預(yù)期收益的方法有預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法、年度價(jià)差法、β系數(shù)法、半方差法、對(duì)數(shù)效用法等。在這些方法中，使用簡(jiǎn)便而且預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確的方法有預(yù)期收益法、β系數(shù)法和半方差法。
（一）預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法
預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法是用預(yù)期投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行投資決策的方法。證券投Y者在投資過(guò)程中遇到的證券投資風(fēng)險(xiǎn)是投資收益預(yù)期的不確定性，這種預(yù)期收益的不確定性可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)的預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量。預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差法既可以度量單個(gè)證券投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)又可以度量證券組合投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)差與證券投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大，其投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，其投資的風(fēng)險(xiǎn)就越小。該方法的一個(gè)重要假設(shè)就是證券投資標(biāo)的的預(yù)期收益率符合正態(tài)分布，可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
（二）半方差法
半方差法是利用數(shù)值測(cè)度的統(tǒng)計(jì)方法，是對(duì)上述方法的進(jìn)一步改進(jìn)，該方法僅用于證券投資標(biāo)的的預(yù)期回報(bào)率低于其平均值的情況。如果一個(gè)證券投資標(biāo)的的實(shí)際收益低于預(yù)期收益時(shí)，對(duì)證券投資者構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)我們通過(guò)預(yù)期收益率與實(shí)際收益率的差值來(lái)度量證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)；如果一個(gè)證券投資標(biāo)的的實(shí)際收益高于預(yù)期收益時(shí)，對(duì)證券投資者不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。
（三）β系數(shù)法
上述的兩個(gè)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的方法都是針對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)分險(xiǎn)。投資者在證券投資過(guò)程中如果忽略非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所投資標(biāo)的的收益率的影響，那么β系數(shù)是最好的度量標(biāo)準(zhǔn)。該系數(shù)反映了某個(gè)證券投資標(biāo)的對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的響應(yīng)程度，可由下面公式計(jì)算得到：β=（某證券投資標(biāo)的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)部分）/（整個(gè)證券市場(chǎng)總的預(yù)期收益-該證券投資標(biāo)的收益中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)部分）。證券投資者根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算β系數(shù)，從而可由得出該證券投資標(biāo)的在將來(lái)所面臨的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。由于歷史數(shù)據(jù)不一定具有穩(wěn)定性，這將對(duì)β系數(shù)的應(yīng)用效果產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)目前對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上的流通股票的β系數(shù)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，用該系數(shù)度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可靠性還是相當(dāng)高的。一般而言，當(dāng)證券市場(chǎng)處于上升階段時(shí)，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較大的投資標(biāo)的；當(dāng)證券市場(chǎng)處于下降階段時(shí)，投資者應(yīng)選擇β系數(shù)較小的投資標(biāo)的以規(guī)避虧損。
四、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范
證券投資涉及到每一個(gè)投資人的切身利益，因此，在投資時(shí)切勿盲從，要懂得有效的風(fēng)險(xiǎn)防范，證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范除國(guó)家的政策調(diào)控外，普通投資者要更多依靠培養(yǎng)自己的能力找準(zhǔn)投資機(jī)會(huì)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，切不要跟風(fēng)盲從。
（一）國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的管理
從本質(zhì)上講，對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范的根本是規(guī)范整個(gè)證券市場(chǎng)，在中國(guó)《證券法》這部根本大法的界定約束下，把非法的投資風(fēng)險(xiǎn)減少到最低程度。這里主要從國(guó)家管理的角度討論防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)的措施。
首先，建立健全的法律制度。我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了包括證券法在內(nèi)的，數(shù)十個(gè)具體的法規(guī)、條例及暫行規(guī)定等，這些具有法律效力的文件是保證證券市場(chǎng)有序健康發(fā)展的措施，任何投資主體及社會(huì)公眾都不能違反，上市公司及證券中介商同樣應(yīng)該遵守規(guī)則。
其次，落實(shí)相應(yīng)的監(jiān)管措施。證券投資的監(jiān)管監(jiān)察制度的制定和執(zhí)行，這也是防范風(fēng)險(xiǎn)的又一措施。同時(shí)，交易中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格的自律管理，自律管理包括行業(yè)協(xié)會(huì)的例行財(cái)務(wù)審計(jì)，證券交易所會(huì)員的業(yè)務(wù)考評(píng)，掌握《證券法》知識(shí)的業(yè)務(wù)評(píng)比，制定內(nèi)部切實(shí)可行的規(guī)章制度等。
（二）投資者對(duì)證券投資方向的把握
一方面，投資者最好選擇熟悉企業(yè)。資料顯示，我國(guó)證券市場(chǎng)共有109只股票在近5年取得了絕對(duì)正的收益，而同期上證指數(shù)下跌48%。此外還有39只股票自上市以來(lái)一直在上升。這些公司面臨不同的市場(chǎng)環(huán)境、具有不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)、有不同的經(jīng)營(yíng)模式和不同的估值方法。普通人如何發(fā)現(xiàn)個(gè)股的機(jī)會(huì)呢？盡管表面上看這些上市公司豐富多樣，但一些特征是共同的，例如有良好的公司治理、核心競(jìng)爭(zhēng)能力、可持續(xù)的增長(zhǎng)、良好的現(xiàn)金流、為股東創(chuàng)造價(jià)值、估值合理等特點(diǎn)。投資者必須提高自身知識(shí)的深度、廣度，同時(shí)建議人們最好投資自己熟悉的企業(yè)，而不要相信一些謠傳的“神機(jī)妙算”。應(yīng)該跳出股市周期看周期，將上下游產(chǎn)業(yè)聯(lián)系起來(lái)，將產(chǎn)業(yè)鏈放在中國(guó)、世界的角度進(jìn)行全局考慮。例如，有人選擇了某只黃金類(lèi)股票，他不僅應(yīng)該了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，還應(yīng)注意了解有關(guān)美元以及石油的國(guó)際形勢(shì)。當(dāng)前，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策由以控制規(guī)模擴(kuò)張為重點(diǎn)向抑制能源和原材料消耗為重點(diǎn)轉(zhuǎn)變，將會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生很大的影響。人們要從長(zhǎng)期考慮企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。
另一方面，證券（基金）操作可參考評(píng)級(jí)?？斓狡诘男”P(pán)封閉式基金有一定的投資價(jià)值。有些封閉式基金購(gòu)買(mǎi)了國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)也比較小。人們區(qū)別基金表現(xiàn)時(shí)可以參考基金的評(píng)級(jí)系統(tǒng)。例如有些基金的業(yè)績(jī)指標(biāo)連續(xù)保持在排行榜前列，同期風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較小，這樣的基金值得投資。而一些業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)狀況在排行榜波動(dòng)都很大的基金，人就要謹(jǐn)慎對(duì)待了。基金業(yè)和信托業(yè)都有法律在約束，在國(guó)家監(jiān)管下，基金業(yè)操作越來(lái)越規(guī)范，基金和信托投資公司在“三權(quán)分立”的操作下，將會(huì)贏得社會(huì)更多的信任。因此部分非專(zhuān)業(yè)的證券投資者委托基金公司或信托投資公司進(jìn)行理財(cái)，將會(huì)獲得更大的收益。
五、小結(jié)
一、證券投資的基本特性
證券投資屬于投資的范疇。從證券投資者角度來(lái)看，它具有間接投資的特點(diǎn)，而從籌資者（發(fā)行者）的角度來(lái)看，它又具有直接投資的特點(diǎn)。證券投資具有如下四個(gè)基本特征：
1、收益性。投資者購(gòu)買(mǎi)證券，其目的在于謀取收益。獲取收益既是投資者進(jìn)行證券投資的直接目的，也是籌資者進(jìn)行證券籌資的基本動(dòng)機(jī)。從投資者方面來(lái)說(shuō)，除了指享有作為股東和債權(quán)人的一切權(quán)利外，還可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券取得利息、股息和買(mǎi)賣(mài)證券的差價(jià)收入。而從籌資者方面來(lái)說(shuō)，收益則表現(xiàn)為通過(guò)證券籌集資金，從而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)獲利能力。
2、風(fēng)險(xiǎn)性。在證券市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)與收益是一對(duì)孿生兄弟。風(fēng)險(xiǎn)越大，收益往往越高，較高的收益可看做是對(duì)較大風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券投資者和發(fā)行者來(lái)說(shuō)也具有不同的意義。從投資者方面看，既會(huì)遇到證券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)遇到證券發(fā)行單位經(jīng)營(yíng)狀況不好甚至破產(chǎn)，從而使投資者不能獲得證券收益乃至血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)行者方面看，既會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)狀況不好，難以支付利息、股息或者難以償債的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)遇到因發(fā)行費(fèi)用過(guò)大而不能達(dá)到籌資目的的風(fēng)險(xiǎn)。除了證券發(fā)行者與投資者兩者風(fēng)險(xiǎn)不同外，各種不同類(lèi)型的證券其風(fēng)險(xiǎn)往往也各不相同。
3、流通性。流通性也稱(chēng)變現(xiàn)性，是指證券能夠在公開(kāi)的場(chǎng)所進(jìn)行交易而變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。由于存在著證券流通市場(chǎng)，證券投資者一般不會(huì)永久地持有一種證券，投資者可以隨時(shí)地轉(zhuǎn)讓證券，以換取現(xiàn)金。因而，證券具有相當(dāng)高的流動(dòng)性。另外，證券市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，證券的信用等級(jí)越高，證券的期限越短，則其流動(dòng)性越強(qiáng)。
4、社會(huì)性。證券投資的社會(huì)性主要體現(xiàn)為證券投資主體的廣泛性。持有少量閑置資金的普通社會(huì)成員都有機(jī)會(huì)參與證券投資，這就使得證券市場(chǎng)具有廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)。加之高效的運(yùn)作機(jī)制，廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，證券市場(chǎng)成為市場(chǎng)體系中參與人員最多、影響最廣、規(guī)模最大的生產(chǎn)要素市場(chǎng)，能最大限度地將分散的社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本。
二、證券投資的原則
證券投資的主要目的在于獲取收益。但在獲取收益的同時(shí)，不可避免地存在著一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。不同投資者對(duì)證券投資的不同態(tài)度以及采取的不同對(duì)策，實(shí)際上就是人們對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)大小的不同權(quán)衡。有些人傾向于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資，有些人卻寧愿選擇低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資，還有些人則介于兩者之間。但無(wú)論哪一種投資者，其共同點(diǎn)都是在預(yù)期收益一定的前提下，盡可能地利用各種方法和手段降低甚至避免投資風(fēng)險(xiǎn)；或者是在投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期一定的前提下，盡可能提高投資收益率。所以投資者需要考慮以下幾個(gè)問(wèn)題，一是投資資金的安全系數(shù)，二是投資對(duì)象的流動(dòng)性，三是投資資金的增值率。為了達(dá)到上述目的，必須遵循以下幾個(gè)原則。
1、收益與風(fēng)險(xiǎn)最佳組合原則。在證券投資中，收益與風(fēng)險(xiǎn)形影相隨，是一對(duì)相伴而生的矛盾。要想獲得收益，就必須冒風(fēng)險(xiǎn)。解決這一矛盾的辦法是：在已定的風(fēng)險(xiǎn)條件下，盡可能使投資收益最優(yōu)化；在已定的收益條件下，盡可能使風(fēng)險(xiǎn)減小到最低限度。這是投資者必須遵循的基本原則，它要求投資者首先必須明確自己的目標(biāo)，恰當(dāng)?shù)匕盐兆约旱耐顿Y能力，不斷培養(yǎng)自己駕馭和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力和應(yīng)付各種情況的基本素質(zhì)；要求投資者在證券投資的過(guò)程中，盡力保護(hù)本金，增加收益，減少損失。
2、分散投資原則。證券投資是風(fēng)險(xiǎn)投資，它可能給投資者帶來(lái)很高的收益，也可能使投資者遭受巨大的損失。為了盡量地減少風(fēng)險(xiǎn)，必須進(jìn)行分散投資。分散投資可以從兩個(gè)方面著手：一是對(duì)多種證券進(jìn)行投資。這樣，即使其中的一種或幾種證券得不到收益、而其他的證券收益好，也可以得到補(bǔ)償，不至于血本無(wú)歸。二是在進(jìn)行多種證券投資時(shí)，應(yīng)把握投資方向，將投資分為進(jìn)攻性和防御性兩部分進(jìn)行投資。
3、理智投資原則。證券市場(chǎng)由于受到各方面因素的影響而處在不斷變化之中，誰(shuí)也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到行情的變化。這就要求投資者在進(jìn)行投資時(shí)，不能感情用事，而應(yīng)該冷靜而慎重，善于控制自己的情緒，不要過(guò)多地受各種傳言的影響，對(duì)各種證券加以細(xì)心的比較，最后才決定投資的對(duì)象。不然，在情緒沖動(dòng)下進(jìn)行投資，往往是要失敗的。有一些缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者，看到自己要買(mǎi)的股票價(jià)格略有上漲時(shí)，就急不可耐，唯恐買(mǎi)不到這種股票便匆忙提出市價(jià)買(mǎi)進(jìn)委托，結(jié)果很可能是高價(jià)購(gòu)進(jìn)該種股票。有時(shí)股市在一片叫好聲中，往往已處于暴跌的前夜；而在股市最蕭條的時(shí)候，正是黎明前的黑暗，股市復(fù)蘇的曙光就在眼前。因此，投資者應(yīng)該隨時(shí)保持冷靜和理智的頭腦，做到“眾人皆醉我獨(dú)醒”。
4、責(zé)任自負(fù)原則。在進(jìn)行證券投資時(shí)，適當(dāng)借助于他人的力量，但不能完全依賴(lài)別人，而必須堅(jiān)持獨(dú)立思考、自主判斷的原則。這是因?yàn)樽C券投資是一種自覺(jué)的、主動(dòng)的行為，所有投資的賠賺都要由自己承擔(dān)。所以，投資者不應(yīng)輕信或完全依賴(lài)他人。那種把投資成功歸于自己的判斷，而把投資失敗歸罪于他人的做法是沒(méi)有道理的。證券投資的成敗完全是投資者自己的責(zé)任，不具備這一認(rèn)識(shí)的人，可以說(shuō)就不具備投資者的資格。
5、剩余資金投資原則。投資必須有資金來(lái)源。從大的方面來(lái)說(shuō)，資金來(lái)源無(wú)非是兩個(gè)部分，一部分是自有資金，另一部分是借入資金。采取借入資金搞證券投資是不可取的，證券投資的資金必須是家庭較長(zhǎng)時(shí)間閑置不用的剩余資金。這是因?yàn)樽C券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，意味著賺錢(qián)和虧本的機(jī)會(huì)同時(shí)存在，如果把全部資金都投入證券，一旦發(fā)生虧損，就會(huì)危及家庭收支計(jì)劃，從而給正常的生活帶來(lái)極大的困難。所以，妥善可靠的做法是把全部資金合理分配，留足家庭生活的必備資金，所剩余的長(zhǎng)時(shí)間有可能閑置的資金，才能用來(lái)進(jìn)行證券投資。投資者應(yīng)該在估計(jì)全部資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上，才決定是否進(jìn)行證券投資和用多少資金進(jìn)行證券投資。
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)投資收益投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長(zhǎng)期困擾上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的制度問(wèn)題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。
反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對(duì)影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。
行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定
（一）行業(yè)的劃分
本文采用上海證券交易所的分類(lèi)方法對(duì)所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類(lèi)，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類(lèi)。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類(lèi)44只。
（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)
基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。
公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場(chǎng)狀況，用可以流通的股數(shù)來(lái)反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，公司抗拒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來(lái)說(shuō)要低；在市場(chǎng)表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。
資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對(duì)公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。
流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對(duì)公司股票價(jià)格的影響較小。
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率可以用來(lái)反映公司的經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)性?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善能很好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長(zhǎng)也使其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較增長(zhǎng)率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。
主營(yíng)收入增長(zhǎng)率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說(shuō)明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場(chǎng)的地位和競(jìng)爭(zhēng)力比較高，因此公司主營(yíng)收入的高速增長(zhǎng)也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。該指標(biāo)反映公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而上漲，但相伴而生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。
換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場(chǎng)關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對(duì)股票價(jià)格的影響較小。
振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對(duì)公司股票價(jià)格的市場(chǎng)分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對(duì)股票價(jià)格的影響在不同的市場(chǎng)狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。
（三）研究樣本和數(shù)據(jù)
本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來(lái)源于上海愛(ài)建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。
另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過(guò)分紅派息等事項(xiàng)，因此對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。
（四）研究的程序和方法
以所選的上海證券市場(chǎng)124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對(duì)所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來(lái)研究行業(yè)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。
對(duì)樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。
影響因素的實(shí)證分析
（一）行業(yè)因素對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析
從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：
不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過(guò)同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。
不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。
反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒(méi)有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過(guò)50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。
（二）主要研究指標(biāo)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析
從表3可以看出：
在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說(shuō)明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票收益沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響。
在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。
在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說(shuō)明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。
股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說(shuō)明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場(chǎng)越來(lái)越成熟和規(guī)范，市場(chǎng)行為也越來(lái)越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，更多地考慮公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。
股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
本文通過(guò)對(duì)股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：
不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，市場(chǎng)表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒(méi)有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資收益的解釋能力不高。
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。
資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。
在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對(duì)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。
參考文獻(xiàn)：
1.戴志輝，趙守國(guó).投資組合規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系研究[J].商業(yè)時(shí)代，2006（27）
關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金；投資；收益；風(fēng)險(xiǎn)
證券投資基金簡(jiǎn)稱(chēng)基金，基金發(fā)源于英國(guó)，興盛于美國(guó)，現(xiàn)已成為金融市場(chǎng)不可缺少的一種證券投資工具?；鸢凑者\(yùn)作方式不同，分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。中國(guó)基金業(yè)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言起步較晚，但是發(fā)展卻較為猛烈。1998年3月，兩只封閉式基金：基金開(kāi)元和基金金泰拉開(kāi)了中國(guó)證券投資基金試點(diǎn)的序幕，2010年9月隨著中國(guó)第一只開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新的誕生，封閉式基金逐漸被開(kāi)放式基金代替。世界基金業(yè)發(fā)展的歷史就是一部從封閉式基金走向開(kāi)放式基金的歷史，開(kāi)放式基金越來(lái)越成為基金中的主流。
目前，開(kāi)放式基金已成為國(guó)際基金市場(chǎng)的主流品種，美國(guó)、英國(guó)、香港和臺(tái)灣的基金市場(chǎng)均有90%以上是開(kāi)放式基金。截至2010年12月初，中國(guó)開(kāi)放式基金已達(dá)到586只。開(kāi)放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開(kāi)放式基金，如何利用開(kāi)放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問(wèn)題。
一、正確認(rèn)識(shí)開(kāi)放式基金
基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關(guān)系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金單位而間接投資于證券市場(chǎng)。開(kāi)放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按照基金的報(bào)價(jià)在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點(diǎn)：
1．專(zhuān)業(yè)管理，提高收益?；鹂堪l(fā)行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來(lái)進(jìn)行共同投資，資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。避免了單個(gè)投資者因資金有限、交易量小而產(chǎn)生交易成本較高的問(wèn)題?；鸸疽簿褪腔鸸芾砣耍鋫淞舜罅康耐顿Y專(zhuān)家，由投資專(zhuān)家來(lái)運(yùn)作、管理，并專(zhuān)門(mén)投資于證券市場(chǎng)。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而且在投資領(lǐng)域也積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，能夠正確把握市場(chǎng)脈搏，提高投資收益率。
2．組合投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。法律規(guī)定，基金必須通過(guò)投資組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，以保證投資人相對(duì)穩(wěn)定的收益。證券投資基金通過(guò)匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實(shí)力?？梢酝瑫r(shí)把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價(jià)造成的損失可以用其他股票漲價(jià)的盈利來(lái)彌補(bǔ)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。
3．利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)?；鹜顿Y者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關(guān)費(fèi)用后的盈余，按照各個(gè)投資者所持份額比例進(jìn)行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔(dān)。開(kāi)放式基金與封閉式基金相比，開(kāi)放式基金具有發(fā)行數(shù)量沒(méi)有限制、買(mǎi)賣(mài)價(jià)格以資產(chǎn)凈值為準(zhǔn)、在柜臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等特點(diǎn)，特別適合于中小投資者進(jìn)行投資。在中國(guó)，每份基金單位面值為人民幣1元?；鹱畹屯顿Y額一般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買(mǎi)或少買(mǎi)基金單位，從而解決了中小投資者“錢(qián)不多、入市難”的問(wèn)題。對(duì)開(kāi)放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購(gòu)或贖回基金，也可以通過(guò)證券公司等銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回，或委托投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)代為買(mǎi)賣(mài)。 正是因?yàn)檫@些方便因素，開(kāi)放式基金受到了廣大投資者的青睞。
二、開(kāi)放式基金投資失誤的原因
為什么投資者抱著共同的夢(mèng)想，結(jié)果有人賺錢(qián)，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)有以下原因：
1.選擇基金公司失誤。基金公司對(duì)基金的管理，依靠公司投研團(tuán)隊(duì)的操作，主要由基金經(jīng)理和幫基金經(jīng)理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團(tuán)隊(duì)的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學(xué)，基金經(jīng)理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規(guī)范，存在老鼠倉(cāng)的基金公司，勢(shì)必?fù)p害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會(huì)有理想的投資收益。 選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無(wú)歷史業(yè)績(jī)可供參考，基金的管理者是否有投資經(jīng)驗(yàn)，能否給你一個(gè)驚喜，這些還都是未知數(shù)。基金規(guī)模大小也是基金選擇的一個(gè)重要因素，有些人一味地選擇規(guī)模大的基金，認(rèn)為大規(guī)模的基金保險(xiǎn)可靠。殊不知，基金規(guī)模太大，在一定程度上，經(jīng)營(yíng)的靈活性會(huì)受到限制。小規(guī)模的基金，有時(shí)雖然可能面臨清盤(pán)的危險(xiǎn)，但它又有船小好掉頭的優(yōu)勢(shì)。 進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選錯(cuò)。追高殺跌是股民的一貫錯(cuò)誤做法，在基金投資方面，當(dāng)然也不例外。有些投資者盲目進(jìn)出，必然要因盲目而付出代價(jià)[1]。股票、債券型開(kāi)放式基金，申購(gòu)和贖回遵循“未知價(jià)”交易原則，因此，投資者在申購(gòu)或贖回時(shí)，并不能及時(shí)獲得成交價(jià)格。選錯(cuò)進(jìn)出場(chǎng)時(shí)間，買(mǎi)進(jìn)價(jià)格高于理想的價(jià)格，賣(mài)出價(jià)格低于希望的價(jià)格，這些事也就屢見(jiàn)不鮮了。按照基金的“金額申購(gòu)，份額贖回”原則，高價(jià)格買(mǎi)進(jìn)的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會(huì)降低。 投資期限選錯(cuò)。沒(méi)有正確把握買(mǎi)入和賣(mài)出時(shí)機(jī)，投資期限選錯(cuò)，自然會(huì)增加投資成本，降低投資收益?；鹗且环N中長(zhǎng)期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說(shuō)不要這周買(mǎi)，下周賣(mài)。受中國(guó)2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產(chǎn)生了急于獲利的情緒，把基金當(dāng)股票來(lái)操作。
三、投資基金的對(duì)策
1.科學(xué)選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實(shí)表明，中國(guó)股市在特定階段的投資理念都會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，在恰當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)理念創(chuàng)新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對(duì)市場(chǎng)的判斷。選擇正規(guī)的、有經(jīng)驗(yàn)的基金團(tuán)隊(duì)，更要選擇好的基金經(jīng)理?；鸾?jīng)理是替投資者代雇代管理負(fù)責(zé)操盤(pán)的投資高手，他的操作，對(duì)基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來(lái)源包括兩部分，一部分是基金凈值增長(zhǎng)：開(kāi)放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導(dǎo)致基金單位凈值的增長(zhǎng)，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣(mài)出基金單位數(shù)時(shí)所得到的凈值差價(jià)，也就是投資的毛利。毛利扣掉買(mǎi)基金時(shí)的申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長(zhǎng)期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優(yōu)劣。要將基金單位凈值、累計(jì)凈值和分紅狀況結(jié)合起來(lái)，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 。有專(zhuān)家認(rèn)為，如果一只基金能連續(xù)三年以上，將業(yè)績(jī)保持在同類(lèi)基金排名的1/3以內(nèi)，基本上就屬于信得過(guò)的基金公司和基金經(jīng)理。投資者還需要分析基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長(zhǎng)水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長(zhǎng)情況和穩(wěn)定性是基金以往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，雖然不能完全說(shuō)明未來(lái)的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響基金的未來(lái)收益水平。 科學(xué)選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)。與股票、債券相比，基金投資的費(fèi)用較高。認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)時(shí)，要付認(rèn)購(gòu)費(fèi)（申購(gòu)）費(fèi)，贖回還要付贖回費(fèi)，而且費(fèi)率較高。所以反復(fù)的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，無(wú)形中就加大了基金投資成本。投資者要經(jīng)常了解經(jīng)濟(jì)信息，了解宏觀市場(chǎng)，不要頻繁的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。但也不是說(shuō)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，收益就越大。2008年那場(chǎng)金融危機(jī)，果斷清倉(cāng)的基民們就收入不菲。真是“該出手時(shí)就出手”。進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇正確，會(huì)提高基金的投資收益。以股票型開(kāi)放式基金為例：進(jìn)場(chǎng)時(shí)，希望價(jià)格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買(mǎi)些份額。實(shí)際操作就需要結(jié)合股票市場(chǎng)來(lái)分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢(shì)，而當(dāng)天股市又在下跌，就可以大膽的買(mǎi)進(jìn)。當(dāng)股市漲到高點(diǎn)了，后市又有大幅調(diào)整趨勢(shì)時(shí)，明智的選擇就是“落袋為安”了。 選擇適合自己的基金?；痤?lèi)別很多，不同的投資理念，不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，會(huì)讓投資者眼花繚亂。投資者要根據(jù)自己的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)耐受能力，科學(xué)選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長(zhǎng)型基金；若是保守一些，追求穩(wěn)定的收入，就應(yīng)選擇債券基金或收入型基金。 選擇基金資產(chǎn)組合，分散風(fēng)險(xiǎn)?；旌洗钆洳煌?lèi)型、不同基金公司、不同風(fēng)格的基金，構(gòu)建低風(fēng)險(xiǎn)定投組合，可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力確定一個(gè)明確的投資目標(biāo)，選擇業(yè)績(jī)較穩(wěn)定的基金構(gòu)成核心組合 。一般來(lái)說(shuō)，大盤(pán)平衡型基金較適合長(zhǎng)期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買(mǎi)進(jìn)一些行業(yè)基金、新興基金，以實(shí)現(xiàn)投資多元化并增加整個(gè)基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好持有三至五只優(yōu)質(zhì)而投資風(fēng)格不接近的基金為佳。
選擇好的基金，選擇適合自己的開(kāi)放式基金，可以為投資者帶來(lái)理想的收益，同時(shí)也會(huì)伴隨一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者只有正確把握市場(chǎng)脈搏，學(xué)會(huì)理性的分析，科學(xué)地選擇，才可能在變幻莫測(cè)的基金市場(chǎng)獲得理想的收益。
參考文獻(xiàn)
[1]孫可娜.證券投資理論與實(shí)務(wù)[M].北京：高等教育出版社，2009：230. 轉(zhuǎn)貼于
王亞卓.基金投資五星策略[M].北京：企業(yè)管理出版社，2010：13.
一、保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中的重要作用
保險(xiǎn)投資之保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，將積聚的各種保險(xiǎn)資金加以運(yùn)用，使其保值增值的活動(dòng)。我國(guó)對(duì)的保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用有比較嚴(yán)格的要求。1995年，我國(guó)的《保險(xiǎn)法》要求保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用要做到穩(wěn)健、安全，規(guī)定：“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用方式?！?002年新出臺(tái)的修改過(guò)的《證券法》，國(guó)家拓寬了保險(xiǎn)資金投資渠道，規(guī)定保險(xiǎn)公司可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，允許參加滬、深兩家證券交易所債券交易，保險(xiǎn)公司可進(jìn)入全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)；可申請(qǐng)購(gòu)買(mǎi)信用評(píng)級(jí)在AA+以上的中央企業(yè)債券，在一定程度上拓寬了保險(xiǎn)資金投資渠道。
保險(xiǎn)投資的不斷發(fā)展對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)有著重大的作用：
首先，保險(xiǎn)投資能夠滿足保險(xiǎn)資金報(bào)紙和增值的需要。為了承擔(dān)保險(xiǎn)事故所引起的保險(xiǎn)責(zé)任，保險(xiǎn)應(yīng)具有各種形式的責(zé)任準(zhǔn)備金。由于收取保費(fèi)和公司賠付之間的時(shí)滯和在此期間可能發(fā)生的通貨膨脹，原有資金在數(shù)量上很可能不足以用來(lái)支付賠償和給付。尤其是人身保險(xiǎn)中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄性的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，合同期限長(zhǎng)，有的長(zhǎng)達(dá)三四十年，保險(xiǎn)基金最終都要返還給被保險(xiǎn)人。如不進(jìn)行投資的話，這類(lèi)業(yè)務(wù)就很難經(jīng)營(yíng)。
其次，保險(xiǎn)投資能滿足保險(xiǎn)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)需要，提高保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，更好的適應(yīng)當(dāng)前形勢(shì)。無(wú)論是在國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)，還是在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上，保險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)的主要手段是降低費(fèi)率，以爭(zhēng)取更多保戶投保。在其他條件不變的情況下，費(fèi)率降低，保險(xiǎn)人自然難以足額支付賠款。尤其在當(dāng)前我國(guó)已加入WTO，外國(guó)保險(xiǎn)公司即將進(jìn)入我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈的時(shí)期，為了在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗之地，保險(xiǎn)人必須進(jìn)行投資，以彌補(bǔ)費(fèi)率降低后的業(yè)務(wù)損失，同時(shí)擴(kuò)大承保業(yè)務(wù)，增加保費(fèi)收入，促進(jìn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而使保險(xiǎn)在良性循環(huán)的軌道上發(fā)展。
二、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重
利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率變動(dòng)給保險(xiǎn)公司造成資金投資收益變動(dòng)的可能性，進(jìn)而影響保險(xiǎn)公司市場(chǎng)價(jià)值和償付能力的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是影響保險(xiǎn)投資收益的主要風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)主要以人壽保險(xiǎn)為主，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的保費(fèi)定價(jià)受市場(chǎng)利率的變化影響較大，市場(chǎng)利率對(duì)壽險(xiǎn)保費(fèi)具有指導(dǎo)意義。而隨著利率市場(chǎng)化速度的不斷加快，利率的變動(dòng)變得越來(lái)越?jīng)]有規(guī)律。因此，當(dāng)市場(chǎng)利率偏離預(yù)定利率水平甚至發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，必然會(huì)對(duì)壽險(xiǎn)公司的未來(lái)現(xiàn)金流產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。
（二）證券市場(chǎng)不完善，證券投資風(fēng)險(xiǎn)日益明顯
由于保險(xiǎn)公司的盈利模式正逐步由以承包利潤(rùn)為主向承包與投資利潤(rùn)并重發(fā)展，保險(xiǎn)公司許諾給客戶的是越來(lái)越多的保險(xiǎn)家投資的保單，繼續(xù)高于銀行利率回報(bào)的投資品種，因此大約有9%的保險(xiǎn)資金投向了保險(xiǎn)證券投資基金，保險(xiǎn)公司一般都用足證券投資基金15%的限額。而我國(guó)的證券市場(chǎng)尚未成熟的情況下，保險(xiǎn)投資是存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。第一，在我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)上，由于市場(chǎng)投機(jī)行為的存在，企業(yè)價(jià)值與證券價(jià)格往往不是息息相關(guān)的，由此給保險(xiǎn)公司帶來(lái)了市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；第二，我國(guó)證券市場(chǎng)快速發(fā)展，但目前投資渠道仍然僅限于發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)，市場(chǎng)的不理較多，加大了保險(xiǎn)投資的不確定性；第三，我國(guó)專(zhuān)業(yè)的投資管理公司較少，不能形成良好地市場(chǎng)指導(dǎo)，保險(xiǎn)投資尚未得到有效的引導(dǎo)，不利于保險(xiǎn)資金的盈利；第四，保險(xiǎn)資金金額巨大，對(duì)市場(chǎng)的影響力極大，同時(shí)保險(xiǎn)資金對(duì)其自身的安全性、流動(dòng)性要求較高，這就需要證券市場(chǎng)上第三方中介機(jī)構(gòu)提供有效的資金托管業(yè)務(wù)，但目前證券市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)良莠不齊，制度也尚不完善，加大了保險(xiǎn)資金的管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)普遍存在，在大部分保險(xiǎn)公司中，投資觀念落后，投資意識(shí)膚淺，投資制度不完善，管理的不健全，投資管理人才的嚴(yán)重缺乏，使得保險(xiǎn)公司難以選擇正確的投資策略，難以保證保險(xiǎn)投資的安全性、流動(dòng)性和收益性三原則之間的平衡，給保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)保險(xiǎn)公司內(nèi)部由于管理不善所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)也成為危險(xiǎn)保險(xiǎn)公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的重要因素。
（三）其他風(fēng)險(xiǎn)
如委托-風(fēng)險(xiǎn)，金融信托機(jī)構(gòu)缺乏透明度、經(jīng)營(yíng)混亂，同時(shí)公司內(nèi)部暗箱操作，缺乏競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)督，違規(guī)操作等等，都給保險(xiǎn)公司的正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越人們所重視。
三、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)防范投資風(fēng)險(xiǎn)的策略
（一）做好風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控與管理
1、積極建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。要建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，主要有以下兩個(gè)方面的措施：第一，投資決策流程化，成立投資管理委員會(huì)，每一次重要的投資決策需在委員會(huì)的會(huì)議上研究決定，建立起相關(guān)的審批制度；第二，投資決策應(yīng)以專(zhuān)家和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)確定的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和投資標(biāo)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，同時(shí)對(duì)投資的每個(gè)環(huán)節(jié)制定相關(guān)的執(zhí)行辦法。比如，對(duì)投保保單，可分為一般賬戶和特別賬戶分類(lèi)管理。根據(jù)保險(xiǎn)給付率決定的投資期限長(zhǎng)短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)的承受力的不同，安排相應(yīng)的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)狀況適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
2、保證人才隊(duì)伍建設(shè)，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司內(nèi)部管理。一方面，保險(xiǎn)公司加強(qiáng)人力資源管理，吸引金融、保險(xiǎn)、證券等多方面專(zhuān)業(yè)人才進(jìn)入保險(xiǎn)公司，壯大保險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍。另一方面，保險(xiǎn)公司還將加強(qiáng)內(nèi)部管理，對(duì)公司內(nèi)部人員經(jīng)常進(jìn)行培訓(xùn)教育，經(jīng)常進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，并且形成內(nèi)部監(jiān)督、相互制約的管理機(jī)制，防止公司內(nèi)部暗箱操作與道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司利益的威脅，從管理上為穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造良好的條件與環(huán)境，為保險(xiǎn)公司營(yíng)造良好的氛圍。
3、更新投資觀念，順應(yīng)時(shí)展趨勢(shì)。我國(guó)的保險(xiǎn)公司投資管理體制不健全，投資理念不成熟，與國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和方法存在較大差距。我國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)該根據(jù)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益變化情況，借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定合理的投資方案，合理利用短期金融工具、長(zhǎng)期金融工具、股票、債券、證券投資基金等各種投資形式；與此同時(shí)，各方面實(shí)力較強(qiáng)的保險(xiǎn)公司還可根據(jù)自身發(fā)展情況進(jìn)行一些高收益率的可控的風(fēng)險(xiǎn)投資，例如進(jìn)行抵押貸款、投資不動(dòng)產(chǎn)、海外投資以及投資一些大型的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目等，建立制定一個(gè)多樣化的投資方案。綜合考慮資金運(yùn)用方式與資金來(lái)源的性質(zhì)，推行資產(chǎn)負(fù)債管理的方法。雖然保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)由自己公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的，但是由于保險(xiǎn)資金的特殊性使其開(kāi)展投資業(yè)務(wù)時(shí)，不能單純以收益率高低為標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)評(píng)估投資與配置的資產(chǎn)是否與保險(xiǎn)公司的負(fù)債在期限、幣種等方面相匹配。這樣做，不僅幫助保險(xiǎn)公司減少投資中的盲目性，也有效地規(guī)避了非系統(tǒng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）改進(jìn)保險(xiǎn)監(jiān)管方式
1、保險(xiǎn)投資法律體系需要進(jìn)一步完善。1995年我國(guó)政府為整頓金融秩序而頒布了《保險(xiǎn)法》，受當(dāng)時(shí)環(huán)境和金融形勢(shì)的影響，使其比較注重嚴(yán)格保險(xiǎn)資金的運(yùn)營(yíng)和管理。近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和保險(xiǎn)公司投資能力的提高，保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金運(yùn)用及投資渠道越來(lái)越寬泛。因此，有必要對(duì)《保險(xiǎn)法》進(jìn)行必要的修訂和補(bǔ)充，同時(shí)還應(yīng)盡快制定《保險(xiǎn)法》的實(shí)施細(xì)則以及其他專(zhuān)門(mén)性法規(guī)，完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)規(guī)章?！侗ｋU(xiǎn)法》的完善，有利于確保投資市場(chǎng)公平、有效的進(jìn)行交易，有利于拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，提高資金運(yùn)用水平，也使得保險(xiǎn)投資有了法律規(guī)章制度的保障。
2、加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)投資行為的監(jiān)督。行業(yè)監(jiān)管部門(mén)通過(guò)建立科學(xué)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)投資行為的監(jiān)管，起到了外部風(fēng)險(xiǎn)管理控制的作用。保監(jiān)會(huì)最重要的監(jiān)管目標(biāo)就是保險(xiǎn)公司的償付能力。從國(guó)外情況來(lái)看，保險(xiǎn)監(jiān)管層通過(guò)定期檢查保險(xiǎn)公司償付能力對(duì)其資金運(yùn)用進(jìn)行間接控制，通常不具體規(guī)定保險(xiǎn)資金的投資比例和投資方式。因此，依照保險(xiǎn)險(xiǎn)種償付能力存在的風(fēng)險(xiǎn)的不同，科學(xué)規(guī)定不同標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，把保險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)控制在最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。
借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，首先可以實(shí)施保監(jiān)會(huì)檢查制度；其次可以指定精算師進(jìn)行監(jiān)管，發(fā)揮其對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制也有著一定的意義；第三還可通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況給出評(píng)價(jià)。這一方面能夠使信息更加公開(kāi)透明，另一方面也便于消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行選擇，客觀上對(duì)保險(xiǎn)公司形成第三方約束。
（三）、加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，完善保險(xiǎn)投資環(huán)境
加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，是完善保險(xiǎn)投資環(huán)境的途徑，同時(shí)也是確保保險(xiǎn)投資安全有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。
1、投資產(chǎn)品多樣化，投資渠道向深度和廣度擴(kuò)展。在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我國(guó)債券市場(chǎng)可考慮創(chuàng)新債券產(chǎn)品。例如，開(kāi)放債券期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)及利率遠(yuǎn)期協(xié)議交易，培育構(gòu)造一個(gè)由債券即期、遠(yuǎn)期期貨市場(chǎng)共同組成的完整的債券市場(chǎng)，為保險(xiǎn)資金的投資提供更多更適宜的債券品種。基金和證券投資應(yīng)大量借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和范例，大力發(fā)展短期債券市場(chǎng)基金、貨幣市場(chǎng)基金；允許發(fā)起設(shè)立外匯基金，直接投資于境外證券市場(chǎng)；適當(dāng)放寬對(duì)基金的限制，加快基金擴(kuò)容的速度，使之能夠適應(yīng)保險(xiǎn)資金的增加速度。
[關(guān)鍵詞] 保險(xiǎn)資金；直接入市；保險(xiǎn)業(yè)；基金業(yè)
為了控制金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)金融法規(guī)定實(shí)行銀行、保險(xiǎn)、證券的分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管?！侗ｋU(xiǎn)法》對(duì)于保險(xiǎn)資金的投資形式進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的兩個(gè)重要方面，只有兼重承保利潤(rùn)與投資收入，方能實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展。據(jù)1995年sigma雜志對(duì)美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、瑞士6國(guó)保險(xiǎn)公司18年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析顯示，其承保利潤(rùn)基本是負(fù)數(shù)，而投資收益率平均在10%以上，投資收益對(duì)于保險(xiǎn)公司的盈利至關(guān)重要。而我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄、形式單一且收益較低。因此，合理拓寬我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)渠道必要性日益突出。伴隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)愈來(lái)愈明顯，保險(xiǎn)資金的投資渠道趨向靈活創(chuàng)新。近年來(lái)我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的制度改革也充分反映了保險(xiǎn)業(yè)對(duì)于拓展保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)渠道上的需要。
一、保險(xiǎn)資金直接入市后保險(xiǎn)資金投資格局的變化
2004年10月24日，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接入市得以實(shí)行。
隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)渠道的拓寬，對(duì)原有的市場(chǎng)投資格局會(huì)產(chǎn)生一定的影響。保險(xiǎn)資金的直接入市對(duì)保險(xiǎn)公司的成本預(yù)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、人員設(shè)置、投資策略、負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了全新的挑戰(zhàn)。就基金業(yè)來(lái)說(shuō)，目前保險(xiǎn)公司是基金份額的主要機(jī)構(gòu)持有者，根據(jù)保監(jiān)會(huì)2002年末公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)公司投資于證券基金的金額為307.8億元，占基金總凈值的27.3%，基金業(yè)的規(guī)模1／3來(lái)自保險(xiǎn)業(yè)。保險(xiǎn)資金直接入市在一定程度上影響了基金業(yè)的資金來(lái)源，同時(shí)也對(duì)基金業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成沖擊?；饦I(yè)與保險(xiǎn)業(yè)形成了全新的市場(chǎng)關(guān)系，以往基金作為保險(xiǎn)資金間接入市方式的重要性已經(jīng)降低。隨著資本市場(chǎng)上理性的大額機(jī)構(gòu)投資者涌進(jìn)股市，資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行將加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的博弈作用，這將迫使基金管理公司不得不在經(jīng)營(yíng)策略上有所調(diào)整，以建立起與保險(xiǎn)業(yè)的良性互動(dòng)關(guān)系。
近年來(lái)，保險(xiǎn)資金投資于銀行存款、證券投資基金、債券的比例已經(jīng)發(fā)生變化，保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)在確保安全性的前提下更加追求投資收益(見(jiàn)表1)。
雖然我國(guó)近些年來(lái)保險(xiǎn)資金投資渠道在嚴(yán)格條件控制下逐步放開(kāi)，但保險(xiǎn)投資的偏好始終是在確保安全的前提下再追求更大的風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)回報(bào)，銀行存款、國(guó)債作為安全的傳統(tǒng)投資渠道仍將占保險(xiǎn)資金投資的一定份額(見(jiàn)表2)。
根據(jù)表2及保監(jiān)會(huì)公布的相關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2006年8月末，銀行存款占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額比例為 34.12%，較年初下降2.54個(gè)百分點(diǎn)；債券投資占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額比例為55.16%，較年初上升2.5個(gè)百分點(diǎn)；證券投資基金占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額比例為5.03%，較年初下降 2.82個(gè)百分點(diǎn)；股票投資占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額比例為3.14%，較年初上升2.01個(gè)百分點(diǎn)。保險(xiǎn)資金運(yùn)用在銀行存款和證券投資基金的比例下降，而債券投資和股票投資比例有所上升。
二、保險(xiǎn)資金直接入市的影響
(一)保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響
保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)保險(xiǎn)業(yè)拓寬投資渠道、提高投資收益、分散投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。保險(xiǎn)資金的直接入市加強(qiáng)了保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金的控制，有利于其作出自己的投資策略、實(shí)現(xiàn)靈活的投資取向以及逐步培養(yǎng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者的資金運(yùn)用能力。保險(xiǎn)資金自2005年2月開(kāi)始直接投資于a股，投資規(guī)模從2005年底的159億元提升到2006年6月底的435億元，目前保險(xiǎn)業(yè)的股票投資平均收益率超過(guò)10%。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用是保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值和提升競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求，隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)業(yè)與其他金融業(yè)的互動(dòng)效應(yīng)也將不斷深化。
保險(xiǎn)資金的直接入市對(duì)保險(xiǎn)業(yè)提出了全新的挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)資金的傳統(tǒng)投資形式已經(jīng)不適應(yīng)全球金融一體化下投資管理日益精細(xì)化的趨勢(shì)，保險(xiǎn)資金的收益要求、競(jìng)爭(zhēng)壓力要求保險(xiǎn)業(yè)做出更加科學(xué)的投資匹配。日益復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市構(gòu)成了前所未有的挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資策略、人員配置、成本控制等需要全面完善與加強(qiáng)。保險(xiǎn)業(yè)是一種承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂L(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)和有效控制職能的社會(huì)行業(yè)，保險(xiǎn)企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)需要有效的防范與轉(zhuǎn)移，保險(xiǎn)資金要在確保安全的前提下，直接投資于資本市場(chǎng)，合理地追求利潤(rùn)最大化。首先，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的資金規(guī)模、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)選擇不同的投資組織模式。對(duì)于中小型保險(xiǎn)公司，由于其資產(chǎn)規(guī)模小，投資管理隊(duì)伍力量薄弱，管理水平相對(duì)較低，直接組織自己的資產(chǎn)管理公司成本過(guò)大。選擇資信良好、投資分析系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)完備的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行證券投資將是理性的策略。經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司可以設(shè)有專(zhuān)業(yè)的資金運(yùn)用部門(mén)、獨(dú)立的交易部門(mén)直接投資于證券市場(chǎng)。其次，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)樹(shù)立良好健康的投資理念，確保投資的安全性、盈利性與流動(dòng)性，形成理性的投資組合。再次，加強(qiáng)保險(xiǎn)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。建立良好的公司治理機(jī)制，形成明確的激勵(lì)與約束機(jī)制，建立運(yùn)營(yíng)規(guī)范、管理高效的資金運(yùn)用體系，保持恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)、負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)、利率敏感性方面應(yīng)當(dāng)權(quán)衡保險(xiǎn)公司自身的經(jīng)營(yíng)特征、市場(chǎng)環(huán)境、償付能力，作出最佳匹配。
(二)保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)基金業(yè)的影響
就基金業(yè)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)基金業(yè)是一把雙刃劍。伴隨著保險(xiǎn)資金、qfii等機(jī)構(gòu)投資者加入證券市場(chǎng)，以及國(guó)家政策的保障，證券市場(chǎng)的整體狀況正在好轉(zhuǎn)，這對(duì)于基金業(yè)將是重要的機(jī)遇。保險(xiǎn)資金直接入市有利于整個(gè)證券市場(chǎng)的利好，作為大額機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)公司直接入市后能夠發(fā)揮重要的博弈作用，促使證券市場(chǎng)的良性運(yùn)作?；饦I(yè)在規(guī)范運(yùn)作的證券市場(chǎng)中更能發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，更利于其創(chuàng)造良好的業(yè)績(jī)。保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)基金業(yè)所造成的沖擊亦將激勵(lì)基金業(yè)做出更完善的自身管理與運(yùn)作體系。
我國(guó)保險(xiǎn)資金是基金的重要投資來(lái)源，保險(xiǎn)資金占基金份額的整體比例大約為1／3，保險(xiǎn)資金直接入市后，保險(xiǎn)資金對(duì)基金業(yè)的投資比例已經(jīng)下降。目前基金公司的利潤(rùn)很大一部分都是來(lái)自基金管理費(fèi)，如果基金公司在封閉式基金到期后無(wú)法保留這部分份額，或者開(kāi)放式基金被大幅回購(gòu)，基金公司的收入將會(huì)銳減。隨著金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，面對(duì)國(guó)外基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，投資理念缺乏特色、投資管理水平一般的基金管理公司將會(huì)逐步喪失保險(xiǎn)公司的機(jī)構(gòu)投資。資本市場(chǎng)整體環(huán)境對(duì)基金業(yè)的投資業(yè)績(jī)有重要影響，我國(guó)資本市場(chǎng)尚未形成完善的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，近年來(lái)證券連續(xù)走低，基金業(yè)難以憑借其專(zhuān)業(yè)理財(cái)而業(yè)績(jī)突出。保險(xiǎn)資金直接入市后，如果基金業(yè)不及時(shí)做出調(diào)整，將會(huì)喪失更多保險(xiǎn)資金的投入。
面對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市的沖擊，基金業(yè)應(yīng)當(dāng)拓寬其資金來(lái)源?；饦I(yè)在吸收機(jī)構(gòu)投資的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)發(fā)展個(gè)人投資業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮大眾理財(cái)?shù)穆毮?。資金業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身的公司治理機(jī)制的建設(shè)，架構(gòu)合理的激勵(lì)與約束機(jī)制，改善經(jīng)營(yíng)策略、提高投資水平，規(guī)范投資操作?；饦I(yè)在產(chǎn)品定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶服務(wù)上應(yīng)當(dāng)更大程度滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要，以其突出的業(yè)績(jī)?cè)谖嗤顿Y的同時(shí)，充分發(fā)展自己。
三、保險(xiǎn)資金直接入市后保險(xiǎn)業(yè)與基金業(yè)的互動(dòng)
我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與基金業(yè)的連接開(kāi)始于1999年頒布的《保險(xiǎn)公司投資證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券投資基金間接進(jìn)行證券投資。保監(jiān)會(huì)最初規(guī)定保險(xiǎn)資金投資于基金的比例在保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的5%以內(nèi)，2002年12月保監(jiān)會(huì)徹底取消了保險(xiǎn)資金投資于基金的比例。目前保險(xiǎn)公司是封閉式基金的最大機(jī)構(gòu)持有者，但封閉式基金近年在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不佳，流動(dòng)性越來(lái)越差，折價(jià)交易現(xiàn)象嚴(yán)重。開(kāi)放式基金由于流動(dòng)性較好且對(duì)開(kāi)放式基金的投資可以免稅，逐漸成為保險(xiǎn)公司投資的重要對(duì)象。
由于證券市場(chǎng)整體行情走低，證券投資資金的業(yè)績(jī)難免受影響，同時(shí)伴隨著保險(xiǎn)資金直接入市，業(yè)界普遍擔(dān)心保險(xiǎn)資金會(huì)大幅撤出對(duì)基金業(yè)的投資。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金對(duì)基金業(yè)的投資比例有所下降，基金規(guī)模并未受到太大影響，保險(xiǎn)資金對(duì)基金業(yè)的投資數(shù)額仍然是穩(wěn)中有升 (見(jiàn)表3)。
表3反映了我國(guó)保險(xiǎn)資金投資于基金的份額逐年增加，但2006年8月投資比例相對(duì)于該年年初下降了2.08%，結(jié)合保險(xiǎn)資金同期對(duì)股市、債券市場(chǎng)的投資比例的提高，顯示了保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)基金業(yè)規(guī)模形成了一定沖擊。表4反映了我國(guó)基金業(yè)經(jīng)歷了初期的大幅交易額，從2002年9月起基金業(yè)的交易趨向穩(wěn)定，2005年9月至2006年9月基金的交易額有所擴(kuò)大，這也在一定程度上反映了保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)基金業(yè)的影響。但業(yè)界預(yù)測(cè)的保險(xiǎn)資金直接入市會(huì)導(dǎo)致基金業(yè)的規(guī)模巨幅縮減的局面并沒(méi)有出現(xiàn)。根據(jù) wind資訊的統(tǒng)計(jì)，截至2005年12月31日，中國(guó)基金業(yè)共有216只基金披露凈值(ab級(jí)基金合歸一只)，上述基金合計(jì)持有4652.83億份基金份額，資產(chǎn)凈值總和為4 628.82億元。與2004年相比，2005年內(nèi)地基金業(yè)總規(guī)模同比增長(zhǎng)43.85%。據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，至2006年6月30日，共有266只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)5114.16億元，份額規(guī)模合計(jì)4 269.09億份，資金規(guī)模與資金凈值均超過(guò)保險(xiǎn)資金直接入市以前的基金規(guī)模與凈值。
自2005年2月保險(xiǎn)資金直接入市后，其投資于基金業(yè)的比例已經(jīng)下降。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的資本市場(chǎng)運(yùn)作將會(huì)更加規(guī)范，保險(xiǎn)資金的投資分布將會(huì)進(jìn)一步分散，基金業(yè)將面臨更大的挑戰(zhàn)。但目前我國(guó)的保險(xiǎn)資金只有較小一部分投入基金，投資渠道仍然相當(dāng)有限，基金的專(zhuān)業(yè)理財(cái)、高效率運(yùn)作對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高收益率仍然具有相當(dāng)大的吸引力，保險(xiǎn)資金對(duì)基金的投資規(guī)模將會(huì)穩(wěn)中有升。
(一)保險(xiǎn)公司作為理性的投資者，在投資渠道的選擇上會(huì)比較投資的收益率。保險(xiǎn)資金直接入市后投資股市期望收益率只有比通過(guò)投資基金的高，才可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司從基金公司撤離部分資金來(lái)投資股市。由于股市行情波動(dòng)性較大，投資收益率具有不確定性。相比保險(xiǎn)資金其他投資渠道的收益率，目前基金業(yè)的投資收益率仍然相對(duì)較高。
(二)保險(xiǎn)公司屬于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，穩(wěn)健投資是最重要的經(jīng)營(yíng)原則。由于股市的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，我國(guó)股票市場(chǎng)屬于以隨機(jī)漫步為特征的弱勢(shì)有效市場(chǎng)，股票的定價(jià)效率低，風(fēng)險(xiǎn)性較大?；鸬耐顿Y贏利比較穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司與基金有著良好的合作傳統(tǒng)，在以往的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中，保險(xiǎn)資金通過(guò)基金間接入市曾創(chuàng)下了較好的收益率，有效地規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)資本市場(chǎng)雖然在初期有不穩(wěn)定性，但長(zhǎng)期基于政策的強(qiáng)烈推進(jìn)、龐大的社會(huì)閑置資金和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大資金需求，市場(chǎng)長(zhǎng)期具有利好的趨向?；饦I(yè)更能憑借其專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，在證券市場(chǎng)取得良好的業(yè)績(jī)，進(jìn)而吸收更多的保險(xiǎn)資金?；诜稚⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)需要，保險(xiǎn)資金仍將會(huì)維持對(duì)基金的投資。
(三)從目前情況看，保險(xiǎn)資金投資于基金的資金比例并不高，保險(xiǎn)公司的投資渠道仍然相當(dāng)有限。而保險(xiǎn)資金逐年增長(zhǎng)，基金作為保險(xiǎn)資金投資渠道仍將有利于保障保險(xiǎn)公司的投資收益?！稌盒修k法》規(guī)定保險(xiǎn)資金可以直接入市的規(guī)模上限為保險(xiǎn)公司上年總資產(chǎn)的5%，保險(xiǎn)公司直接入市的投資資格、投資領(lǐng)域都有嚴(yán)格的限制，保險(xiǎn)資金直接投資于股市的比例依然很小。
證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券
資產(chǎn)委托管理
根據(jù)中國(guó)人民銀行7月份全國(guó)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)企業(yè)存款已達(dá)40240億元，較去年同期增長(zhǎng)21.6%。而同時(shí)期我國(guó)GDP的增長(zhǎng)為8.2%。這從一個(gè)側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長(zhǎng)速度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。同時(shí)表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團(tuán)的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒(méi)有進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無(wú)論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，通過(guò)各種手段進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，是十分重要的課題。
一、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的必要性
1、進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的需要。
企業(yè)集團(tuán)在多年的經(jīng)營(yíng)中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問(wèn)題?，F(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國(guó)的利率尚未市場(chǎng)化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的迅速變化作出及時(shí)調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)保值增值的需要，進(jìn)而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。
目前我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，許多行業(yè)已進(jìn)入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場(chǎng)趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個(gè)重要問(wèn)題，一是先前的積累如何進(jìn)一步保值增值的問(wèn)題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進(jìn)入新興行業(yè)的必要手段。
3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會(huì)有一個(gè)融合的過(guò)程，這是社會(huì)資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國(guó)家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動(dòng)，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展的交叉點(diǎn)，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)集團(tuán)的一部分資產(chǎn)進(jìn)入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢(shì)也為企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了新的思路和渠道。
二、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則和宗旨。
企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對(duì)安全性要求高的特點(diǎn)，因此資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過(guò)高的超額收益，因?yàn)槟菢颖厝皇且誀奚踩詾榇鷥r(jià)的。同時(shí)，投資立足于長(zhǎng)線，對(duì)流動(dòng)性要求不高。
綜合起來(lái)，企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則是：長(zhǎng)線投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭(zhēng)收益，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的?；谝陨系姆治觯覀儗?duì)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。
三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的手段分析及策略建議
企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)手段，實(shí)際上就是企業(yè)集團(tuán)合理運(yùn)用閑置資金進(jìn)行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個(gè)方面進(jìn)行分析。
（一）股權(quán)投資
1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。
金融行業(yè)在我國(guó)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點(diǎn)。從我國(guó)目前的現(xiàn)狀考慮，對(duì)于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計(jì)算，按每股凈資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資是切實(shí)可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來(lái)，許多大企業(yè)集團(tuán)抓住國(guó)內(nèi)券商增資擴(kuò)股的契機(jī)，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機(jī)場(chǎng)參股國(guó)信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬(wàn)元，七個(gè)月即獲得了5293萬(wàn)元的收益（數(shù)據(jù)來(lái)自深圳機(jī)場(chǎng)1999年年報(bào)），年回報(bào)率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬(wàn)元，1999年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1100萬(wàn)元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬(wàn)元入股海通證券，年終獲得1820.53萬(wàn)元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優(yōu)點(diǎn)是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長(zhǎng)性好，收益較高。（2）不直接面對(duì)證券市場(chǎng)，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險(xiǎn)大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險(xiǎn)是證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
參股證券公司需要注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：
其一，證券公司的選擇問(wèn)題。由于主要的投資風(fēng)險(xiǎn)是券商經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險(xiǎn)控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場(chǎng)對(duì)公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權(quán)的問(wèn)題。由于投資額度較大，因此必須對(duì)投資的情況進(jìn)行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因?yàn)楦鶕?jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財(cái)務(wù)審計(jì)權(quán)的最低股份比例。深圳機(jī)場(chǎng)就是按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)信證券投資的，占有20%的股份。
保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂(lè)觀，主要是因?yàn)橥顿Y工具較少，國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)公司的投資管制較多，造成保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。
由于目前存款利息和國(guó)債利率較低，而保險(xiǎn)公司向客戶承諾的利率相對(duì)較高，僅靠利差收入來(lái)維持，收益十分有限，造成保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)面臨相當(dāng)大的困難。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)家將逐漸放松管制，保險(xiǎn)公司資金的投資渠道將越來(lái)越寬，尤其是可投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險(xiǎn)公司在未來(lái)的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過(guò)大。
基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實(shí)際操作中已經(jīng)放寬了條件，國(guó)有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個(gè)管理20億基金的基金管理公司，注冊(cè)資本在5000——8000萬(wàn)元之間，按照管理費(fèi)收入（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益）計(jì)算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過(guò)10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時(shí)隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，可預(yù)期的管理費(fèi)收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業(yè)集團(tuán)投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時(shí)基金管理公司的注冊(cè)資本才1.5億元人民幣。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性對(duì)于整體來(lái)說(shuō)影響不顯著。從發(fā)展的眼光來(lái)看，隨著開(kāi)放式基金的推出和擴(kuò)張，對(duì)基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將提出更高的要求，進(jìn)而擴(kuò)大對(duì)初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項(xiàng)目。這種行業(yè)屬于通常所說(shuō)的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點(diǎn)，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響小。缺點(diǎn)是建設(shè)期和投資回收期較長(zhǎng)，意味著收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間較長(zhǎng)和資產(chǎn)流動(dòng)性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會(huì)遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性要求不高，但由于市場(chǎng)變化速度太快，難免會(huì)遇到根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動(dòng)性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來(lái)自于高速公路收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，車(chē)流量較往年沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來(lái)自路橋收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)11.93%。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問(wèn)題。
其一、地域的選擇。進(jìn)行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達(dá)但是具有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的地區(qū)，同時(shí)國(guó)家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達(dá)的地區(qū)是因?yàn)榈貎r(jià)等成本較低，初期投入相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)少，意味著未來(lái)潛在收益率提高。
其二、項(xiàng)目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn),但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長(zhǎng)的項(xiàng)目收益較高，因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此，在項(xiàng)目的選擇中，有必要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋找平衡點(diǎn)，必須進(jìn)行嚴(yán)格的項(xiàng)目論證。
其三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長(zhǎng)，時(shí)流動(dòng)性較差，因此這種投資在整個(gè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略中的比例不宜過(guò)高。如果企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動(dòng)性更強(qiáng)的項(xiàng)目。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進(jìn)入成長(zhǎng)期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險(xiǎn)大、潛在收益高的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場(chǎng)，也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。隨著國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)的推出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制將逐漸完善，而且，國(guó)家科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機(jī)遇。因此從外部條件，投資客體的角度來(lái)看，目前在國(guó)內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的條件已經(jīng)基本具備。同時(shí)，企業(yè)集團(tuán)資金數(shù)量大，能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行項(xiàng)目群投資組合操作的資金需求。
企業(yè)集團(tuán)從事風(fēng)險(xiǎn)投資可以采取兩種方式，直接進(jìn)行投資和通過(guò)發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)投資公司（或基金）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由于在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際操作中，投資項(xiàng)目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)/收益評(píng)估要求很高的專(zhuān)業(yè)水平；在新興公司的成長(zhǎng)過(guò)程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的要求高；風(fēng)險(xiǎn)投資的退出過(guò)程中需要專(zhuān)業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以上述的第二種方式為宜。同時(shí)考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則，風(fēng)險(xiǎn)投資在整個(gè)的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過(guò)5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點(diǎn)是流動(dòng)性強(qiáng)，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國(guó)債、股票、基金券。
1、國(guó)債。風(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國(guó)債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性十分明顯，在此不作詳細(xì)分析。
2、股票。目前國(guó)家對(duì)于國(guó)有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國(guó)有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的配售，也可以參與二級(jí)市場(chǎng)的股票投資。從目前的狀況看，在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的新上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過(guò)這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達(dá)25%——50%。因此企業(yè)集團(tuán)采取這種投資方式比較理想。
另外，企業(yè)集團(tuán)也可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資，企業(yè)集團(tuán)直接投資于二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)是可以自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點(diǎn)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部缺乏股票二級(jí)市場(chǎng)操作的經(jīng)驗(yàn)和人才，專(zhuān)業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險(xiǎn)，因此比較合適的方式是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對(duì)基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國(guó)證券市場(chǎng)新基金兩年來(lái)的實(shí)踐看，大部分都給基金持有人帶來(lái)了良好的收益。
（三）資產(chǎn)委托管理。
這種方式優(yōu)點(diǎn)是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，不需要進(jìn)行額外的人力物力投入，而且專(zhuān)業(yè)化程度高，可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級(jí)市場(chǎng)的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險(xiǎn)投資等的操作來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問(wèn)題是受托人即機(jī)構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面考慮。
其一，以往證券業(yè)務(wù)自營(yíng)的業(yè)績(jī)。這一點(diǎn)反映了機(jī)構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風(fēng)格。不同的機(jī)構(gòu)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團(tuán)處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)。
其三，風(fēng)險(xiǎn)管理水平。機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平高低和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
（四）策略建議
根據(jù)以上的分析，我們對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略提出以下建議
1、根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動(dòng)性的原則，建議將投資分為流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資和流動(dòng)性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。
2、在股權(quán)投資中，對(duì)金融企業(yè)的股權(quán)投資可占30%——40%，這部分資產(chǎn)的流動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)（資產(chǎn)質(zhì)量好，易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)?，但風(fēng)險(xiǎn)較大。產(chǎn)業(yè)投資中，公用事業(yè)投資可占50%——60%，風(fēng)險(xiǎn)投資占10%左右（總量的5%）
