序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的創(chuàng)業(yè)投資的退出方式樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。

第1篇

美、日模式的比較

1.資金來源

資金籌措是創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的第一步，也是關(guān)鍵的一步，從某種意義上說，還是最困難的一步。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源中，居前三位的分別為養(yǎng)老基金、銀行與保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金。2000年私人和公共養(yǎng)老金占總投資額的40%、金融和保險(xiǎn)公司占23%、捐贈(zèng)基金占21%。

日本在資金來源方面，主要以金融機(jī)構(gòu)和大公司出資為主。由于日本法律規(guī)定養(yǎng)老金不能用作創(chuàng)業(yè)投資，又由于追求投資安全性的國(guó)民心理，基金投入和個(gè)人出資也極為有限，日本的創(chuàng)業(yè)投資基金多為機(jī)構(gòu)創(chuàng)辦。對(duì)2001年10月到2002年9月之間日本創(chuàng)業(yè)投資基金的狀況進(jìn)行考察，金融機(jī)構(gòu)（銀行和保險(xiǎn)公司）所占資金的比例高達(dá)44%，企業(yè)則達(dá)17.7%，養(yǎng)老基金占的比例不到1%，這與美國(guó)的情況有很大不同。

2.組織形式

在美國(guó)主要是公司制和有限合伙制。公司制是最早出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式。歷史上第一家創(chuàng)業(yè)投資基金――美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）就采用了這種形式，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金本身就是一個(gè)依據(jù)《公司法》成立的法人。80年代后，隨著機(jī)構(gòu)投資的介入，這種組織形式很快減少了。有限合伙制是美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的最主要組織形式，一般有2-5個(gè)合伙人（投資者），最多不超過30人。有限合伙人不對(duì)基金進(jìn)行日常管理，但通常會(huì)參加重要事項(xiàng)的表決。普通合伙人是真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資家，他們具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和管理技能，還有強(qiáng)烈的冒險(xiǎn)精神和追求高回報(bào)的欲望。有限合伙制將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制較好地結(jié)合在一起，成為美國(guó)的典型組織模式。

日本的創(chuàng)業(yè)投資基金主要采取兩種組織形式：一種是半官方或準(zhǔn)國(guó)家投資公司，另一種是各類創(chuàng)業(yè)投資公司。前者主要包括通產(chǎn)省下設(shè)的創(chuàng)業(yè)投資公司、科技廳下屬的“新技術(shù)事業(yè)開發(fā)團(tuán)”以及“財(cái)團(tuán)法人中小企業(yè)培育會(huì)社”等官方、半官方機(jī)構(gòu)；而后者則主要是大金融機(jī)構(gòu)、大企業(yè)集團(tuán)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，它們占據(jù)了日本風(fēng)險(xiǎn)投資的主體地位，獨(dú)立的私人創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)展相對(duì)滯后。

3.投資方向

美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金集中于高科技領(lǐng)域，主要是計(jì)算機(jī)和通訊產(chǎn)業(yè)，其次是健康醫(yī)療和生命科學(xué)。1995―2000年，約有1450億美元投入在互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)項(xiàng)目上，2000年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的投資約占全部創(chuàng)業(yè)投資的61%。通訊類公司每家平均投資額超過了310萬美元。2001年，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的投資比上一年減少了60%以上，但仍占創(chuàng)業(yè)投資的絕大部分，通訊產(chǎn)業(yè)仍占據(jù)第一位，為12%左右。

與美國(guó)不同，日本的創(chuàng)業(yè)投資基金向高新技術(shù)領(lǐng)域投資少，投資流通業(yè)和服務(wù)業(yè)卻很多。由于日本多從國(guó)外引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，國(guó)內(nèi)從事尖端技術(shù)開發(fā)的氛圍沒有形成，故此高技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資變得很少；日本創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)多具有金融機(jī)構(gòu)的背景，許多風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目如服務(wù)業(yè)投資比例過高，與傳統(tǒng)領(lǐng)域相比，高科技企業(yè)并沒有得到應(yīng)有的青睞。近幾年，日本政府加大了對(duì)高新技術(shù)扶持的力度，情況有所改變，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的比例大幅增加。

4.投資階段

從投資階段看，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要集中于高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)階段和擴(kuò)張階段。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(NVCA)的統(tǒng)計(jì)表明，約有80%的創(chuàng)業(yè)投資基金投在這兩個(gè)階段，僅有4%投在種子期即策劃創(chuàng)建階段，另有14%左右投資于成熟階段。除了培植新興企業(yè)外，創(chuàng)業(yè)投資也會(huì)為處于破產(chǎn)邊緣或資金周轉(zhuǎn)不靈的老企業(yè)提供資金，通常以合并(consolidation)或杠桿收購(leverage buy-out，簡(jiǎn)稱LBO)兩種方式進(jìn)行。

日本創(chuàng)業(yè)投資的重心是企業(yè)的成熟階段，日本的創(chuàng)業(yè)投資家很少投資于企業(yè)創(chuàng)建和發(fā)展的早期階段。日本的創(chuàng)業(yè)投資公司投資的目的在很大程度上是為其母公司的業(yè)務(wù)發(fā)展做預(yù)先鋪墊，高的資本流動(dòng)性、安全性目標(biāo)必然使資本投向創(chuàng)業(yè)后期。由日本企業(yè)創(chuàng)業(yè)中心(VEC)提供的數(shù)據(jù)表明，在創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)中，有2/3的公司已有創(chuàng)建10年以上的歷史。2000年日本投資階段開始向早期企業(yè)轉(zhuǎn)變，1996年投入早期階段的比例為17.8%，2000則為48%，2002年為54.5%。

5.退出渠道

創(chuàng)業(yè)投資基金向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的最終目的不是為了獲得所有權(quán)，而是希望在適當(dāng)時(shí)候以合適的方式退出增值，從而取得幾十倍甚至上百倍于投資的巨額資本利得。退出意味著資本預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)，某些時(shí)候，退出成為創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，它對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金其他階段的正常運(yùn)行極其重要。退出的方式有:(1)公開上市(IPO)；(2)被其他企業(yè)兼并收購（M&A）；(3) 原企業(yè)自身回購((Buyback)；（4）通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)破產(chǎn)清理的方式退出(Write-off)。

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金退出的最重要途徑是并購和IPO。美國(guó)證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了良好的退出環(huán)境。一般來說，當(dāng)證券市場(chǎng)處于牛市，IPO退出數(shù)量超過并購；而當(dāng)證券市場(chǎng)不振時(shí)并購?fù)顺龇绞绞侵髁?。近幾年，由于美?guó)證券市場(chǎng)不景氣，風(fēng)險(xiǎn)資本IPO退出比例呈遞減趨勢(shì)，并購成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本最重要退出方式，2000年IPO退出占56.2%，M&A退出占43.8%，2001年IPO退出占89.18%，M&A退出占10.82%。

日本的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市難度極大，創(chuàng)業(yè)投資基金也就難以通過首次公開發(fā)行方式退出，主要通過原投資企業(yè)回購和被其他企業(yè)兼并收購實(shí)現(xiàn)退出。1983年以前，日本的證券交易所及柜臺(tái)交易都執(zhí)行著較高的注冊(cè)基準(zhǔn)，許多企業(yè)至少要發(fā)展15-20年才能達(dá)到，公開上市企業(yè)的期限平均為30年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)上市(IPO)兌現(xiàn)的期限非常漫長(zhǎng)，致使創(chuàng)業(yè)資本投入后難以及時(shí)實(shí)現(xiàn)增值并退出，這就大大降低了創(chuàng)業(yè)投資公司投資于新創(chuàng)企業(yè)的熱情。近幾年日本政府加大改革措施，積極改善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的交易退出環(huán)境，IPO實(shí)現(xiàn)退出的比例逐漸增加。2001年日本創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有31.1%是通過IPO形式退出，原投資企業(yè)回購和其他形式占30.1%。

差異的政策和文化背景

世界各國(guó)由于國(guó)情和環(huán)境的不同，創(chuàng)業(yè)投資基金在各國(guó)的發(fā)展模式各有不同。發(fā)展模式從根本上取決于政府和創(chuàng)業(yè)投資基金主體在發(fā)展過程中所發(fā)揮的作用。

創(chuàng)業(yè)投資基金的產(chǎn)生是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，但是這一過程并不是完全自發(fā)的。在創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的成長(zhǎng)與成熟過程中，政府起到了不可替代的推動(dòng)作用，各國(guó)政府鼓勵(lì)、支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策措施，為創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境，極大地推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。

美國(guó)政府的政策

美國(guó)政府制定了許多促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的政策，主要有：

1.在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期，政府通過引導(dǎo)資金，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行為起到示范、引導(dǎo)和促進(jìn)的作用。

美國(guó)政府主要通過對(duì)美國(guó)小企業(yè)管理局（SBA）對(duì)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行引導(dǎo)和資金注入，由此提供契機(jī)，使得政府可以運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段參與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，分擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和利益。1958年開始的小企業(yè)投資公司（SBIC）計(jì)劃是美國(guó)政府第一次對(duì)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的直接推動(dòng)。小企業(yè)投資公司發(fā)起人每投入1美元，政府提供4美元的低息貸款，并且小企業(yè)投資公司可以享受稅收優(yōu)惠。美國(guó)全美科技基金會(huì)每年向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供幾百萬美元的補(bǔ)貼，一些地方政府也建立了專門向從事高新技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供補(bǔ)貼的地方科學(xué)基金。

2.通過稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資和高科技企業(yè)的發(fā)展。

美國(guó)政府針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的長(zhǎng)期資本制定稅收優(yōu)惠政策，對(duì)企業(yè)的研究開發(fā)或高科技企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)給予的一定稅基和稅率優(yōu)惠。如1981年美國(guó)通過的《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅法》規(guī)定對(duì)研究開發(fā)投資稅收從49%減至25%；1978年美國(guó)頒布稅法將創(chuàng)業(yè)投資基金資本利得稅從49%降低至28%,1981年又進(jìn)一步降至20%；1993年，在5年消減赤字法案中，將長(zhǎng)期資本收益的稅率降到28%，對(duì)持有高科技小企業(yè)股份5年或5年以上的，其資本收益僅按14%征收，這些政策均有效地刺激了創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。

3.美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資法律體系建設(shè)體現(xiàn)了“鼓勵(lì)、扶植”的基本宗旨。

美國(guó)在相關(guān)法律中規(guī)定了專門的保證創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的條款，使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)逐漸地走上了法制化規(guī)范化的道路。在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展早期，美國(guó)國(guó)會(huì)就通過立法為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供適宜的法律環(huán)境，如《小型企業(yè)投資法》、《雇員退休收保障法》、《股票選擇權(quán)促進(jìn)法》。為了鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，這些法律主要是就不適于創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的若干條款作出特別豁免條款：如對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金所通常進(jìn)行的私募，制定豁免審批條款；對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，制定豁免其按投資顧問登記條款，政府主要是通過放寬創(chuàng)業(yè)投資基金的限制來為其發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)寬松的法律環(huán)境。

4.加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，放松行政管制。

美國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管構(gòu)建了政府和行業(yè)協(xié)會(huì)相結(jié)合的體系，形成了政府管行業(yè)協(xié)會(huì)、協(xié)會(huì)管行業(yè)的有效機(jī)制，避免了政府對(duì)企業(yè)的直接干預(yù)。同時(shí)，為了支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)高新技術(shù)的合作開發(fā)，美國(guó)政府盡可能放寬行政限制，給創(chuàng)業(yè)投資以切實(shí)的行政支持。如1981年，美國(guó)8家以風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)的半導(dǎo)體小公司聯(lián)合組成了一個(gè)半導(dǎo)體聯(lián)合開發(fā)中心，美國(guó)政府對(duì)于這類托拉斯聯(lián)合集團(tuán)，不僅不以“反托拉斯法”約束，反而大力倡導(dǎo)。

5.積極開辟多元投資退出渠道。

創(chuàng)業(yè)投資基金的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有賴于順利退出的實(shí)現(xiàn)。美國(guó)政府為創(chuàng)業(yè)資本建立了一個(gè)多層次的退出機(jī)制，既有全國(guó)性質(zhì)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，還有各種場(chǎng)外交易市場(chǎng)和地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。60年代至80年代初，由于投資退出主要依賴于所投資企業(yè)的初始公開招股與上市，故創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展直接受制于新股發(fā)行市場(chǎng)。隨著80年代以來美國(guó)資本市場(chǎng)兼并收購的功能增強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)投資基金走出主要依賴IPO實(shí)現(xiàn)投資退出的局面，兼并收購成為美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金退出的主要形式。沒有多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展以及各類產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，企業(yè)收購的這種退出方式也難以實(shí)現(xiàn)。

日本政府的政策

在日本模式中，政府在創(chuàng)業(yè)投資中扮演的角色是雙重的，既是投資環(huán)境的培育者，又是創(chuàng)業(yè)投資的直接參與者。日本政府為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展建立了相應(yīng)的機(jī)構(gòu)并推出了許多政策，主要有：1963年通過了小企業(yè)投資法，三家國(guó)有的“小型商業(yè)投資公司”分別在東京、名古屋和大阪成立，建立“中小企業(yè)金融公庫”、“國(guó)民金融公庫”、“工商金融公庫”等為中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款；1974年日本國(guó)際貿(mào)易和工業(yè)部開始成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)中心，專門從事幫助本國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展；通產(chǎn)省于1975年設(shè)立了“研究開發(fā)企業(yè)培植中心”，該中心的業(yè)務(wù)就是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款提供債務(wù)擔(dān)保，擔(dān)保比例為80%；日本科學(xué)技術(shù)廳下設(shè)的新技術(shù)開發(fā)事業(yè)團(tuán)對(duì)于大的新技術(shù)企業(yè)提供5年內(nèi)無息貸款。政府還通過立法，充分運(yùn)用預(yù)算、財(cái)政投資、津貼補(bǔ)助、稅收和金融手段支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展尖端技術(shù)。

日本政府參與創(chuàng)業(yè)投資，資金支持措施明顯強(qiáng)于對(duì)投資體系的全面培育，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)中的市場(chǎng)環(huán)境、人才培育都相對(duì)滯后。例如，日本的二板市場(chǎng)即柜臺(tái)交易市場(chǎng)(OTC)發(fā)展緩慢且不穩(wěn)定，直到1991年10月，才推出柜臺(tái)交易的最高形式JASDAQ系統(tǒng)，比美國(guó)的NASDAQ系統(tǒng)整整晚了20年；另外，從事創(chuàng)業(yè)投資的人才缺乏，現(xiàn)有從業(yè)人員知識(shí)結(jié)構(gòu)單一，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資基金快速發(fā)展的需要；阻礙創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的“禁止壟斷法”也直到1994年才開始解禁。種種不利因素，導(dǎo)致日本的創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展并非順利。近幾年，日本政府開始積極籌劃，加大了支援力度，努力改善風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的外部環(huán)境，以期推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資的良性發(fā)展。同時(shí)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也開始審時(shí)度勢(shì)，進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。政府在繼續(xù)強(qiáng)化資金支援措施的同時(shí)，努力開展全方位的培育和扶植工作。

社會(huì)文化環(huán)境

創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的兩個(gè)動(dòng)因。經(jīng)濟(jì)動(dòng)因是指高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高利潤(rùn)，一項(xiàng)投資如果風(fēng)險(xiǎn)高，則愿意冒險(xiǎn)從事的人就會(huì)很少，競(jìng)爭(zhēng)就不會(huì)那么激烈，成功之后的利潤(rùn)就會(huì)大大高于一般。此外，高風(fēng)險(xiǎn)后往往隱藏著許多未知的機(jī)遇。社會(huì)動(dòng)因是指高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目往往極具挑戰(zhàn)性，可以滿足很多人的成就感。一旦成功后，將是智力和勇氣的最佳證明，其所帶來的社會(huì)尊重和個(gè)人滿足感是難以替代的。創(chuàng)業(yè)投資基金有三個(gè)當(dāng)事人：投資者、創(chuàng)業(yè)投資家、企業(yè)家。在創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展過程中，投資者、創(chuàng)業(yè)投資家的冒險(xiǎn)精神、企業(yè)家的創(chuàng)新精神將起決定性作用。而社會(huì)環(huán)境對(duì)創(chuàng)新、創(chuàng)造的尊崇也會(huì)極大促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。

美國(guó)的文化中強(qiáng)調(diào)個(gè)人主義，努力實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值，推崇開拓與冒險(xiǎn)精神，對(duì)失敗比較寬容，這就為創(chuàng)新準(zhǔn)備了必要的文化條件，從而也構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。美國(guó)的價(jià)值體系中強(qiáng)調(diào)法制與理性，淡化人情關(guān)系，正是在這種認(rèn)識(shí)的作用下，美國(guó)開創(chuàng)了有限合伙制這一科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膭?chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制，并在實(shí)踐中嚴(yán)格執(zhí)行，有力地推動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使創(chuàng)業(yè)投資基金有了更好的投資載體。另外，美國(guó)具備高效率企業(yè)由小到大成長(zhǎng)的社會(huì)環(huán)境，個(gè)人創(chuàng)建企業(yè)的意識(shí)很強(qiáng)，富有股權(quán)文化。

日本的文化中強(qiáng)調(diào)“和諧、安定”，人們不習(xí)慣強(qiáng)調(diào)個(gè)人，而是習(xí)慣于與大眾保持一致，是“整體主義”。在其教育體系中，個(gè)人主義、創(chuàng)造力和創(chuàng)業(yè)被排斥和輕視，培養(yǎng)出來的勞動(dòng)力大都是守紀(jì)律、集體感強(qiáng)而創(chuàng)造力不足。企業(yè)中保守氣氛濃郁，員工以在大企業(yè)取得穩(wěn)定收入為目標(biāo)，排斥風(fēng)險(xiǎn)，追求安穩(wěn)，日本特色的終身雇傭制和年功序列制導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)缺乏企業(yè)家精神和創(chuàng)新精神，這對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金是非常不利的。日本的價(jià)值體系中重視“人與人關(guān)系的微妙性”，不習(xí)慣或排斥建立合同關(guān)系，使創(chuàng)業(yè)投資基金的正常運(yùn)作失去了重要的制度性保障，從而無法使創(chuàng)業(yè)投資步入合理的運(yùn)行軌道。另外，日本也缺少股權(quán)文化，很多企業(yè)家對(duì)外部的股權(quán)投資有抵觸行為，不愿意接受創(chuàng)業(yè)投資基金的股權(quán)投資，擔(dān)心失去對(duì)企業(yè)的控股權(quán)，沒有公開上市的愿望。

啟 示

通過對(duì)美國(guó)、日本創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展模式比較及產(chǎn)生原因的分析，我們可以得到以下啟示：

1.創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展需要良好的基礎(chǔ)環(huán)境。

同樣是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，但創(chuàng)業(yè)投資基金的在日本的發(fā)展并不很成功，一個(gè)根本原因是日本不具備支持其發(fā)展的基礎(chǔ)環(huán)境。日本的創(chuàng)業(yè)投資基金是模仿美國(guó)而發(fā)展起來的，模式可以模仿，但環(huán)境不能移植。美國(guó)政府通過稅收優(yōu)惠、人才培養(yǎng)、法律建設(shè)、多層次的資本市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展培育了良好的外部環(huán)境，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展，進(jìn)而支持了美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)差，市場(chǎng)體系還很不完善，在發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金的過程中，更要注重對(duì)基礎(chǔ)環(huán)境的培育，應(yīng)加強(qiáng)制定優(yōu)惠政策，立法給予扶持。

2.創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展離不開政府的必要扶持，但政府扶持的方式必須與創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的內(nèi)在要求相適應(yīng)。

創(chuàng)業(yè)投資基金這種高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本誕生并成長(zhǎng)于美國(guó)，其中很重要的一點(diǎn)是美國(guó)政府從創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作市場(chǎng)化的角度出發(fā)，根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的不同形勢(shì)，及時(shí)調(diào)整政府的扶持原則，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期積極參與引導(dǎo)，之后則以加強(qiáng)制度建設(shè)、以優(yōu)惠政策扶持為主。日本對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展雖也采取了積極扶持政策，但與創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作要求并沒有協(xié)調(diào)一致，所起的效果不明顯。我國(guó)雖已建立了市場(chǎng)體系，但計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的印記還很深，政府在扶持創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展過程更應(yīng)注意保持一定的度。扶持的原則是初期可以適當(dāng)出資，加以引導(dǎo)，待創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展起來，主要應(yīng)以提供適宜的制度政策和信息化服務(wù)為主。

3.創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展需要富有創(chuàng)新精神的復(fù)合型人才。

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金在培育和輔導(dǎo)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的過程中遵循為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持與增值服務(wù)的雙重職能定位，極大促進(jìn)來了高新技術(shù)中小企業(yè)發(fā)展，這樣也增加了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的需求，建立了一個(gè)良性循環(huán)。創(chuàng)業(yè)投資家們能清楚地意識(shí)到自己的使命，不僅在于其能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，更取決于他能否提供優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資家必須首先是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)家。日本的創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展不利的一個(gè)主要原因只是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持，并沒有提供相應(yīng)的增值服務(wù)。未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要取決于人才的競(jìng)爭(zhēng)，而富有創(chuàng)新精神、高素質(zhì)的投資家和企業(yè)家結(jié)合的復(fù)合型人才是創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展的關(guān)鍵。

4.創(chuàng)業(yè)投資基金的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有賴于開辟多元投資退出通道。

第2篇

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè) 立法

由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、科技部等十部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）已于2006年3月1日實(shí)施，這對(duì)規(guī)范與支持創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展無疑具有重要的意義。但該《管理辦法》在內(nèi)容上尚存在一些缺陷，有待進(jìn)一步完善。鑒于此，本文擬就完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)立法略陳管見，供有關(guān)部門和學(xué)術(shù)界參考。

一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法律界定

任何一部法律都應(yīng)對(duì)所調(diào)整的對(duì)象加以準(zhǔn)確界定?！豆芾磙k法》第2條對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)作了如下界定：“本辦法所稱創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，系指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織。前款所稱創(chuàng)業(yè)投資，系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。前款所稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長(zhǎng)性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場(chǎng)上市的企業(yè)?！?/p>

誠然，正如有的學(xué)者所言，上述定義統(tǒng)一使用“創(chuàng)業(yè)投資”概念以取代學(xué)界和實(shí)務(wù)中通常采用的“風(fēng)險(xiǎn)投資”這一不科學(xué)的提法，并且揭示了創(chuàng)業(yè)投資所具有的本質(zhì)特征，具有合理性。但我們認(rèn)為，其尚存在以下問題：其一，界定方法不妥當(dāng)。科學(xué)的定義應(yīng)當(dāng)能夠準(zhǔn)確、精煉地揭示概念的內(nèi)涵和外延，其表述不能過于復(fù)雜。而《管理辦法》對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義則采用三個(gè)條款加以說明，第2條第2款解釋第1款中使用的“創(chuàng)業(yè)投資”概念，該條第3款解釋第2款中使用的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”概念，這顯得十分累贅，不如使用一個(gè)條款直接定義創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)顯得簡(jiǎn)潔明了。其二，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)特征的概括不全面?！豆芾磙k法》雖然揭示了創(chuàng)業(yè)投資所具有的以股權(quán)投資方式投資于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后退出投資等本質(zhì)特征，但其遺漏了一個(gè)重要的方面，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)積極參與所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以彌補(bǔ)所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)上的不足，并且主動(dòng)控制創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)外對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的界定來看，盡管定義不盡相同，但大多均將“為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供管理服務(wù)”作為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的典型特征。

因此，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可界定為：向處于創(chuàng)建或重建過程中具有成長(zhǎng)性的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)參與所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的企業(yè)組織。

二、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式

一般而言，創(chuàng)業(yè)投資的組織形式有公司型和契約型兩種。公司型創(chuàng)業(yè)投資所體現(xiàn)的是一種“委托―關(guān)系”，即以創(chuàng)業(yè)投資公司的名義對(duì)外投資、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任；投資者為公司股東，有權(quán)通過出席股東大會(huì)、選舉董事等方式參與公司重大決策；管理人作為創(chuàng)業(yè)投資公司委托的經(jīng)營(yíng)者只能以公司的名義而不能以自己的名義管理和運(yùn)用公司的財(cái)產(chǎn)。契約型創(chuàng)業(yè)投資所蘊(yùn)涵的是一種“信托―受托關(guān)系”，即創(chuàng)業(yè)投資財(cái)產(chǎn)本身為一財(cái)產(chǎn)集合體，由管理人以自己的名義對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理；投資者僅作為受益人分享創(chuàng)業(yè)投資財(cái)產(chǎn)所生利益，無權(quán)參與財(cái)產(chǎn)運(yùn)作的重大決策。《管理辦法》第6條第1款規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立?！?/p>

我們認(rèn)為，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)宜按公司型設(shè)立。其理由如下：（1）公司型本身即為一種較為完善的組織形式。公司的組織結(jié)構(gòu)一般包括股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，由投資者組成的股東會(huì)是最高權(quán)力機(jī)關(guān)，董事會(huì)為業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，而監(jiān)事會(huì)則負(fù)責(zé)監(jiān)督董事會(huì)的工作。公司所具有的這種制衡機(jī)制顯然比其他組織形式更有利于防止管理人為自己或利害關(guān)系人牟取私利，有效地保護(hù)投資者的權(quán)益。（2）公司型能更好地滿足創(chuàng)業(yè)投資行為的組織形式需求。首先，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資成功的關(guān)鍵在于對(duì)所投資項(xiàng)目或企業(yè)的準(zhǔn)確判斷，管理人對(duì)投資項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行的考察、評(píng)估和決策固然至關(guān)重要，但若由創(chuàng)業(yè)投資公司董事會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行合法性審查（如審查其是否符合公司章程規(guī)定和投資原則），則更有利于提高投資的準(zhǔn)確性；其次，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，必須取得所投資企業(yè)的股權(quán)并參與經(jīng)營(yíng)管理，而公司作為現(xiàn)代企業(yè)制度中最完備、最有代表性的組織形式，具有產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)等特征，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取公司型組織形式更有利于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科學(xué)管理和健康發(fā)展。而若創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取其他的組織形式，則難以實(shí)現(xiàn)上述目的。（3）從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，證券投資基金既有以公司型為主的（如美國(guó)），也有以契約型為主的（如英國(guó)）；但對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資而言，即使是在證券投資基金主要按契約型設(shè)立的國(guó)家，其創(chuàng)業(yè)投資也一律采取公司型組織形式。在英國(guó)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)雖然被稱為“創(chuàng)業(yè)投資信托”，但就其本質(zhì)而言，依然是一種公司型投資企業(yè)。

三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運(yùn)作與退出機(jī)制

1.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資方式

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其成長(zhǎng)過程中一般要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)充期和成熟期四個(gè)階段，每個(gè)階段投資都會(huì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外普遍允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在投資時(shí)作出特別的制度安排，如取得各種優(yōu)先股等?！豆芾磙k法》第15條規(guī)定：“經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資。”有學(xué)者也主張，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以采取可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券為主的投資方式。[4]對(duì)此，我們表示贊同。因?yàn)椴捎眠@些投資方式能使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在被投資企業(yè)未上市前獲得較高的股利或債券利息，而在被投資企業(yè)上市后將可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券換成普通股，享受股息紅利。但問題是我國(guó)《公司法》僅僅為公司發(fā)行普通股和上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券提供了法律依據(jù)。盡管1997年國(guó)務(wù)院頒布的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債的主體擴(kuò)大化，但也只限于重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)。這樣，便很難滿足創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的要求。因此，相關(guān)立法應(yīng)當(dāng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資方式作出特別規(guī)定，擴(kuò)大可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行范圍，適當(dāng)降低發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，從而降低創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)督管理

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)一般不控股，管理人對(duì)所投資企業(yè)的控制相對(duì)薄弱，可能會(huì)出現(xiàn)外資企業(yè)損害創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)利益的現(xiàn)象；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資期限相當(dāng)長(zhǎng)，其間難免會(huì)出現(xiàn)管理人與外資企業(yè)存在嚴(yán)重分歧乃至于雙方難以維系合作關(guān)系的情況?；诖?，在國(guó)外往往事先由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與被投資企業(yè)訂立投資合同，對(duì)所投資企業(yè)的行為及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享有的權(quán)益作出詳細(xì)規(guī)定，以保持對(duì)企業(yè)的有效監(jiān)督和管理。《管理辦法》第15條雖然也規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資，但沒有對(duì)投資協(xié)議的內(nèi)容作出具體規(guī)定。

我們認(rèn)為，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與被投資企業(yè)簽訂的投資合同應(yīng)主要包括以下內(nèi)容：(1)強(qiáng)制被投資企業(yè)履行的行為：提供給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)詳細(xì)且正式的財(cái)務(wù)及營(yíng)運(yùn)情況報(bào)告；企業(yè)如有增資計(jì)劃，給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承購股票的優(yōu)先權(quán)，或與其他股東相同的優(yōu)先權(quán)；將董事會(huì)會(huì)議的結(jié)果及其他重要決策告知?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資企業(yè)；將流動(dòng)比率、營(yíng)運(yùn)資金或凈值維持在相近產(chǎn)業(yè)或規(guī)模相似企業(yè)的水準(zhǔn)；提供給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一定的董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)席位，一方面可使其參與企業(yè)決策，以便監(jiān)督該企業(yè)的營(yíng)運(yùn)，另一方面可為該企業(yè)提供咨詢；遵守法律法規(guī)等。(2)禁止被投資企業(yè)從事的行為：未經(jīng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)許可，不得與其他企業(yè)并購；不得改變其企業(yè)的經(jīng)營(yíng)主業(yè)；未經(jīng)許可，不得發(fā)行現(xiàn)金增資股，以免股權(quán)遭到稀釋；不得從事與企業(yè)經(jīng)營(yíng)主業(yè)無關(guān)的投資活動(dòng)等。（3)被投資企業(yè)違約時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有權(quán)撤回資金等。值得注意的是，我國(guó)現(xiàn)行《公司法》等法律尚不支持諸如撤回資金權(quán)、特別許可權(quán)等創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)所訂立的合同中的通常條款。但實(shí)際上這是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)約束力的合理做法，是保證創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目得以成功實(shí)施的必要措施。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所應(yīng)擁有的上述權(quán)利在立法時(shí)應(yīng)予以特別考慮。

3.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)作為一種旨在通過專門支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展而獲取資本增值的投資企業(yè)，其投資目的是期望所投資企業(yè)成熟后能退出投資，以便實(shí)現(xiàn)資本增值并進(jìn)行新一輪投資。為此，《管理辦法》第24條規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑，實(shí)現(xiàn)投資退出?！?/p>

我們認(rèn)為，《暫行辦法》所規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出機(jī)制有以下需要完善之處：第一，關(guān)于股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓。由于我國(guó)主板市場(chǎng)的要求較高，如股東的人數(shù)、公眾股東的持股數(shù)量和贏利年限等使得大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都望而卻步。因此，我國(guó)應(yīng)仿效美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)和歐洲的EASDAQ市場(chǎng)，盡快建立上市標(biāo)準(zhǔn)較低的第二板市場(chǎng)，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持有股權(quán)的變現(xiàn)提供暢通的渠道。值得注意的是，目前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，如果在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市開始就允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)全部轉(zhuǎn)讓，會(huì)造成股票價(jià)格波動(dòng)太厲害，因此可考慮采取分期限轉(zhuǎn)讓的方式。在國(guó)外也有這樣的立法例，如美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的轉(zhuǎn)讓必須受聯(lián)邦證交會(huì)第144A條的限制，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)初始上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的份額只能少部分轉(zhuǎn)讓，直到一定年限（通常為2年）后才能逐步轉(zhuǎn)讓其他部分。第二，關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股權(quán)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股權(quán)通常是在簽訂投資合同時(shí)設(shè)定，要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)以確定的價(jià)格和支付方式回購創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有的股份。但我國(guó)《公司法》第143條僅允許公司在減資、合并、將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工或股東對(duì)公司合并、分立決議持異議而要求公司收購其股份時(shí)，才能回購本公司股份。這顯然成為了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出投資的法律障礙。因此，在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)立法中應(yīng)明確創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股份不受上述規(guī)定的限制。第三，若其他企業(yè)收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，則創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)股權(quán)被收購就成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的一種退出方式。此外，若創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，破產(chǎn)清算也應(yīng)成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出方式之一。

四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理體制

1.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行政管理

由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)模大，關(guān)乎眾多投資者的利益，因此，必須加強(qiáng)主管機(jī)關(guān)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理。從《管理辦法》的規(guī)定看，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒有統(tǒng)一的管理機(jī)構(gòu)，管理權(quán)限在國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、科技部、財(cái)政部等十個(gè)部委，這樣的多頭管理難以實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的有效監(jiān)管。

我們認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。其理由如下：其一，證監(jiān)會(huì)為專門從事證券發(fā)行與運(yùn)作監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，以保護(hù)投資者權(quán)益為宗旨。而創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與證券投資基金雖在投資領(lǐng)域方面不同，但二者本質(zhì)屬性上是一致的，均為通過募集資金形成的集合投資組織，由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理既符合其職能，也有利于保護(hù)投資者利益。其二，由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也是世界上多數(shù)國(guó)家的通行做法。該機(jī)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以下方面的監(jiān)管：(1)經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)入監(jiān)管。應(yīng)規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立的具體條件，認(rèn)真審查其經(jīng)營(yíng)能力；(2)投資運(yùn)作監(jiān)管。應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資范圍、投資比例和投資方式等問題作出明確規(guī)定；(3)信息披露監(jiān)管。要求創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須充分、準(zhǔn)確、及時(shí)地披露與投資有關(guān)的信息，以保障投資者的合法權(quán)益。此外，還應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的各種違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查和處罰。

2.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的自律性管理

對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的有效管理，除行政管理外，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)行業(yè)的自律性管理。境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展與成熟，都離不開自律性機(jī)構(gòu)。如美國(guó)、英國(guó)、日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等都成立了創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，其在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的健康發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。為了規(guī)范和促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，我國(guó)也應(yīng)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)協(xié)會(huì)，明確規(guī)定其管理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的職責(zé)，使其成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的自律性管理機(jī)構(gòu)。其具體職責(zé)有：（1）制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行業(yè)規(guī)則，并協(xié)助執(zhí)行有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法規(guī)；（2）監(jiān)督創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和運(yùn)行，維護(hù)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益；（3）為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展提供情報(bào)信息服務(wù)；（4）幫助培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展所需的專門人才等。

參考文獻(xiàn)：

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[4]劉 軍:風(fēng)險(xiǎn)投資基金的建立與規(guī)范化運(yùn)作[J].省略

第3篇

一、創(chuàng)業(yè)投資正在成為社會(huì)投資的新熱點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。越來越多的投資者踴躍投身創(chuàng)投事業(yè)，社會(huì)資金大量涌向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資金額和投資規(guī)模均大幅增長(zhǎng)。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)募資1996億元，比2014年增長(zhǎng)70.7% ，披露投資金額1293億元，增長(zhǎng)24.6%，披露投資案例3445個(gè)，增長(zhǎng)79.7%，均創(chuàng)歷史新高。截至2015年底，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過2800家，管理資本量超過1萬億元，中國(guó)成為僅次于美國(guó)的世界第二大創(chuàng)業(yè)投資集聚地。創(chuàng)業(yè)投資是反映創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活躍程度的晴雨表，創(chuàng)業(yè)投資爆發(fā)式增長(zhǎng)表明，創(chuàng)業(yè)資本供給主體對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的未來發(fā)展空間持有積極的預(yù)期，同時(shí)也從側(cè)面反映，全社會(huì)創(chuàng)新潛能和創(chuàng)業(yè)活力正在不斷釋放。

創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于兼具高風(fēng)險(xiǎn)與高成長(zhǎng)性的新興行業(yè)具有很強(qiáng)的投資傾向性，且投資對(duì)象往往集中在產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿領(lǐng)域。根據(jù)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資行業(yè)分布情況分析，2015年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資分布于22個(gè)行業(yè)，投資領(lǐng)域主要集中于互聯(lián)網(wǎng)+、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務(wù)、生物技術(shù)和醫(yī)療健康、金融等行業(yè)吸引的創(chuàng)業(yè)投資占70%以上。機(jī)械制造、電子及光電設(shè)備等行業(yè)也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的重要投資領(lǐng)域。

二、創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價(jià)值日益凸顯

創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務(wù)”模式支撐創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程往往伴隨著巨大風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，而能夠?yàn)檫@種高風(fēng)險(xiǎn)“埋單”的往往是愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)投資及其提供的增值服務(wù)實(shí)質(zhì)上是一種幫助創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新緩解風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造價(jià)值的特殊投融資制度安排，創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值特性與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征決定了兩者之間具有天然的耦合性。根據(jù)世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的定義，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，除向經(jīng)過篩選的項(xiàng)目投入資金之外，更為重要的是，創(chuàng)業(yè)投資者還向投資對(duì)象提供明確發(fā)展戰(zhàn)略定位、設(shè)計(jì)商業(yè)模式、優(yōu)化公司治理等增值服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務(wù)”模式，幫助市場(chǎng)主體在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中不斷提升創(chuàng)新能力、公司治理效率以及市場(chǎng)開發(fā)能力等，大大提高了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的成功率，有力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

創(chuàng)業(yè)投資對(duì)投資項(xiàng)目的嚴(yán)格篩選機(jī)制客觀上促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的優(yōu)勝劣汰。如何從數(shù)量眾多的可投項(xiàng)目中篩選出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資是關(guān)乎創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。以獲取高回報(bào)為目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，必然要對(duì)每一個(gè)潛在的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的篩選，并投入大量的資金、時(shí)間、技術(shù)、管理及專家力量，支持其創(chuàng)新與發(fā)展，幫助開展商業(yè)化運(yùn)作和市場(chǎng)開發(fā)。創(chuàng)業(yè)投資的篩選機(jī)制客觀上加快了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的起步成長(zhǎng)，提高了創(chuàng)新資源的配置效率，使得創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新更好更快更有效。

創(chuàng)業(yè)投資幫助緩解創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的早期風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)的直接或間接融資方式相比較，創(chuàng)業(yè)投資能夠優(yōu)化組合技術(shù)、人才、資金管理和政策等創(chuàng)新資源和要素，更好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性。據(jù)有關(guān)測(cè)算，由于發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)、生產(chǎn)、管理、市場(chǎng)等多重風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，三年內(nèi)高達(dá)90%左右的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新可能會(huì)失敗。因此，企業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持及其獨(dú)特的創(chuàng)新資源優(yōu)勢(shì)，緩解企業(yè)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程別是早期階段面臨的失敗風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于種子期的案例數(shù)占22.3%，投資于初創(chuàng)期的案例數(shù)占32.6%，二者合計(jì)達(dá)到54.9%，比2013年提高了11.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資階段進(jìn)一步向種子期和初創(chuàng)期前移，扭轉(zhuǎn)了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資主要投資于成熟期和擴(kuò)張期企業(yè)的局面。這一變化表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資金與服務(wù)供給和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的融資與風(fēng)險(xiǎn)管理需求之間的耦合度不斷提高，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價(jià)值更加顯著。

三、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展離不開生態(tài)環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化

為推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，國(guó)家在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域出臺(tái)了系統(tǒng)性政策措施意見，明確提出要擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展創(chuàng)業(yè)服務(wù)。創(chuàng)業(yè)投資的蓬勃發(fā)展正是得益于生態(tài)環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)機(jī)制逐步完善。近年來，政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的支持方式有所改變，財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等直接扶持方式的運(yùn)用逐漸減少，更多運(yùn)用引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，通過階段參股、跟進(jìn)投資、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞?，引?dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，發(fā)揮財(cái)政資金“四兩撥千斤”的放大作用，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)資金有效回收和滾動(dòng)使用。據(jù)有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2015年末，我國(guó)共成立780支政府引導(dǎo)基金，僅2015年就新設(shè)297支，實(shí)際募集資金4254億元。事實(shí)表明，政府引導(dǎo)基金發(fā)展在一定程度上改善了創(chuàng)投市場(chǎng)的資本來源問題，更是對(duì)帶動(dòng)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資及新興產(chǎn)業(yè)，破解創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難題發(fā)揮了有力作用。

投資退出渠道不斷拓寬。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系日趨完善，一方面為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了大量可供選擇的投資項(xiàng)目，另一方面也為存量股權(quán)投資項(xiàng)目不斷拓寬了可靠的投資退出渠道。目前，創(chuàng)業(yè)投資已初步形成以新三板為主，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、首次公開發(fā)行、并購等方式并重的多元化退出機(jī)制。特別值得一提的是，隨著做市商制度、優(yōu)先股發(fā)行與轉(zhuǎn)讓、主辦券商推薦業(yè)務(wù)規(guī)范等配套制度的出臺(tái)和逐步完善，新三板市場(chǎng)規(guī)模大幅擴(kuò)大，成交量飆升，股權(quán)流動(dòng)性明顯改善，在為越來越多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本市場(chǎng)融資平臺(tái)的同時(shí)，也為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)挖掘投資項(xiàng)目及投資退出提供了主渠道。據(jù)有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015年創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)通過新三板實(shí)現(xiàn)退出的案例數(shù)占51.2%，通過并購、首次公開發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他渠道退出的案例數(shù)分別占15.4%、14.2%、10.9%。

第4篇

一個(gè)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)發(fā)展開始，到其退出行業(yè)市場(chǎng)，一般都遵循五個(gè)階段的發(fā)展軌跡，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要根據(jù)企業(yè)所處的不同階段來進(jìn)行階段性的組合投資，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。具體為：

（1）種子期：此時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚沒有產(chǎn)品面世，也就沒有相應(yīng)的營(yíng)銷模式，團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面也很薄弱，是投資風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)期。

（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開發(fā)出來的產(chǎn)品尚處于試銷其，故而投資風(fēng)險(xiǎn)僅次于種子期。

（3）擴(kuò)張期：企業(yè)在擴(kuò)張期不斷成長(zhǎng)，產(chǎn)品營(yíng)銷模式已建成，并占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，團(tuán)隊(duì)建設(shè)運(yùn)行良好，投資風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)減少了。

（4）成熟前期：此時(shí)企業(yè)在投資的各方面都運(yùn)行的十分成熟，市場(chǎng)營(yíng)銷模式成功建立起來，企業(yè)管理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)也運(yùn)轉(zhuǎn)良好，風(fēng)險(xiǎn)此時(shí)最小。

（5）重建期：此時(shí)的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對(duì)重建投資進(jìn)行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段中，投資的風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的，處于投資期前期的風(fēng)險(xiǎn)較大，后期較?。凰?，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作過程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小

企業(yè)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，在零基礎(chǔ)的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個(gè)由小到大的過程。目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點(diǎn)，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國(guó)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來源于國(guó)外風(fēng)投，國(guó)內(nèi)政府組織或是一些金融機(jī)構(gòu)的貸款等，比一些發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的限制過多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對(duì)創(chuàng)業(yè)服務(wù)的中間媒介不發(fā)達(dá)

要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)進(jìn)行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)用各種投融資工具進(jìn)行引資，協(xié)調(diào)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強(qiáng)合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)行和發(fā)展。目前，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對(duì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務(wù)體系尚不完善，中介服務(wù)市場(chǎng)也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才

對(duì)于創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)而言，要進(jìn)行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來幫助投資機(jī)構(gòu)對(duì)其所投資的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，這種人才是掌握經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才。但是目前我國(guó)高校針對(duì)專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，而國(guó)內(nèi)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)人力資源管理這一塊也并不重視，這就導(dǎo)致了專業(yè)人才流失嚴(yán)重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全

投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的投資活動(dòng)是一個(gè)資金循環(huán)的過程，包括項(xiàng)目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個(gè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)或是發(fā)展?fàn)顩r，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預(yù)期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國(guó)針對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)并沒有建立完善的退出機(jī)制，也沒有確定一個(gè)合理的時(shí)機(jī)幫助投資機(jī)構(gòu)收回投資金，比如雖然目前我國(guó)有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國(guó)外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國(guó)外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國(guó)模式。

美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場(chǎng)為中心的發(fā)展模式。在美國(guó)，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對(duì)一國(guó)金融系統(tǒng)的構(gòu)建有很大的促進(jìn)作用，而金融體系的構(gòu)建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)有力的保障。美國(guó)的銀行業(yè)一直以來都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分開經(jīng)營(yíng)的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化。同時(shí)，嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度和審計(jì)制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應(yīng)有的保障，也增加了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的信息，這也更加促進(jìn)了美國(guó)模式的建立和發(fā)展。

（2）德國(guó)模式。

德國(guó)模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國(guó)，銀行和保險(xiǎn)公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進(jìn)行。但是德國(guó)模式也有其不益之處，如由于德國(guó)銀行業(yè)的發(fā)達(dá)，致使針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項(xiàng)目資金來源有保障，所以投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很低，收益也很低，對(duì)投資項(xiàng)目的管理也沒有有效的措施，最終可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

（3）以色列模式。

以色列模式是以政府組織的大力支持為特點(diǎn)的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導(dǎo)建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)基金，吸引了海外資本進(jìn)入本國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，這樣就促進(jìn)了本國(guó)內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導(dǎo)作用。但是在實(shí)際運(yùn)作過程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權(quán)限，使之能自主進(jìn)行投資運(yùn)作。

（二）國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導(dǎo)，多元化發(fā)展。

結(jié)合上述三種發(fā)展模式來看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用?；诖?，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下逐步進(jìn)行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導(dǎo)，而應(yīng)該是引導(dǎo)海外資金的進(jìn)入。例如以色列的政府引導(dǎo)式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構(gòu)建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。

人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的專門領(lǐng)域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素之一。我國(guó)應(yīng)努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制。

投資是一個(gè)資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制就是保障投資機(jī)構(gòu)順利抽回資金，獲得預(yù)期收益的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。我國(guó)應(yīng)該積極引導(dǎo)并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，保障投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并購、場(chǎng)外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作策略

（一）拓寬籌資渠道

一般，投資資本的來源有政府、國(guó)內(nèi)企業(yè)、外資、金融機(jī)構(gòu)以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。

（1）引入社會(huì)保險(xiǎn)基金。

社?；鹨氲某晒Π咐敲绹?guó)模式，在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達(dá)。但是，目前我國(guó)還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關(guān)政策，引導(dǎo)社?；饏⑴c創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司積極參與。

目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本來源主要是外資，但是在國(guó)外，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)以及金融體系中的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來源?；诖?，我國(guó)政府要嘗試著逐步開放這一領(lǐng)域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源結(jié)構(gòu)，促使其健康發(fā)展。

（3）引導(dǎo)民營(yíng)資本參與。

我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，個(gè)人或是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，不足以應(yīng)對(duì)日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國(guó)應(yīng)積極鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴(kuò)大民營(yíng)資本的投資規(guī)模，從而最終擴(kuò)展我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資金來源結(jié)構(gòu)以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的進(jìn)行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進(jìn)行項(xiàng)目管理和投資運(yùn)作。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟(jì)、管理、法律等專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才，這樣培養(yǎng)出來的人才才是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的人才主要由三類構(gòu)成：政府部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人、社會(huì)招聘的各個(gè)層次的人才以及金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資負(fù)責(zé)人。這三種人形成了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的人才結(jié)構(gòu)，但是這種結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，市場(chǎng)發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國(guó)各高等院校需通過加快改革步伐，并結(jié)合市場(chǎng)需求努力培養(yǎng)相應(yīng)的復(fù)合型投資人才，提高相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)，實(shí)踐能力強(qiáng)的專門人才隊(duì)伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。

持證上崗是對(duì)人才的一種管理方式，由于目前，在我國(guó)專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲(chǔ)備不多，所以急需建設(shè)相關(guān)的專門團(tuán)隊(duì)來支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實(shí)行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業(yè)、嚴(yán)格自律的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進(jìn)行后續(xù)培訓(xùn)。

創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團(tuán)隊(duì)建設(shè)服務(wù)的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長(zhǎng)久發(fā)展，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資并沒有系統(tǒng)而全面的認(rèn)識(shí)，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過對(duì)專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問題。如讓職業(yè)人員進(jìn)行金融、管理、法律等專業(yè)知識(shí)的再次學(xué)習(xí)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資人才的需要的變化；引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交流合作，保證人才補(bǔ)給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺(tái)

政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進(jìn)雙方當(dāng)事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，同時(shí)也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當(dāng)事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺(tái)，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理

創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目需要專門人才進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當(dāng)事人要履行自己的義務(wù)，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預(yù)期收益。要獲得這樣的管理結(jié)果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的管理，提高項(xiàng)目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

（五）發(fā)展多元化的退出機(jī)制

第5篇

一、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)創(chuàng)業(yè)投資提出了新的歷史性要求

黨的十明確提出我國(guó)要實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，將科技創(chuàng)新擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置，堅(jiān)持走中國(guó)特色自主創(chuàng)新道路，以全球視野謀劃和推動(dòng)創(chuàng)新，深化科技體制改革，推動(dòng)科技和經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，加快建設(shè)國(guó)家創(chuàng)新體系，著力構(gòu)建以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系，促進(jìn)創(chuàng)新資源高效配置和綜合集成，把全社會(huì)智慧和力量凝聚到創(chuàng)新發(fā)展上來。實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，要求我們著力增強(qiáng)創(chuàng)新發(fā)展新動(dòng)力，大幅度提升科技對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多依靠科技進(jìn)步、勞動(dòng)力素質(zhì)提高和管理創(chuàng)新，這對(duì)我國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)新活力、增強(qiáng)創(chuàng)新動(dòng)力、推動(dòng)科技與經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，提出了更高的要求。

（一）構(gòu)建以企業(yè)為主體、以市場(chǎng)為導(dǎo)向的創(chuàng)新體系要求進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資

我國(guó)的創(chuàng)新體系主要根據(jù)一定的政府計(jì)劃，依靠財(cái)政撥款、補(bǔ)貼等方式推動(dòng)，創(chuàng)新主體主要是科研機(jī)構(gòu)而不是企業(yè)，難以有效發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化配置創(chuàng)新資源的作用，成果轉(zhuǎn)化、應(yīng)用渠道不暢，創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系難以真正建立起來。創(chuàng)業(yè)投資通過資本紐帶將技術(shù)、管理、營(yíng)銷等資源聚集到創(chuàng)新企業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新資源最有效的市場(chǎng)化配置。實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建以企業(yè)為主體、以市場(chǎng)為導(dǎo)向的現(xiàn)代創(chuàng)新體系，必然要求更多依靠創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多依靠技術(shù)進(jìn)步要求進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資

當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的重要發(fā)展階段。伴隨要素供給增長(zhǎng)放慢，成本顯著上升，以及資源環(huán)境約束日益突出，支撐過去30年經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的傳統(tǒng)低成本比較優(yōu)勢(shì)正在并將持續(xù)弱化，亟待形成新的比較優(yōu)勢(shì)和發(fā)展動(dòng)力。實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，目的是要促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠資源投入和人口紅利向更多依靠科技進(jìn)步、勞動(dòng)力素質(zhì)提高和管理創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，有利于創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化和科技型中小企業(yè)發(fā)展，有利于建立將創(chuàng)新成果引入產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的有效渠道，改變對(duì)傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型企業(yè)的依賴，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)變有重要意義。

（三）更多依靠戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶動(dòng)要求進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資

隨著世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理和不可持續(xù)的問題日漸突出，加快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多依靠現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，更多依靠節(jié)約資源和循環(huán)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)勢(shì)在必行。推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，重點(diǎn)在于推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)健康發(fā)展，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大。實(shí)踐表明，創(chuàng)業(yè)投資是支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的專業(yè)金融形態(tài)，是解決新興產(chǎn)業(yè)融資難題的有效手段。引導(dǎo)社會(huì)資本集中配置于具有先導(dǎo)性、戰(zhàn)略性的新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，必然要求進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。

（四）在更高層次上參與國(guó)際合作與競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略要求進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資

隨著國(guó)內(nèi)外環(huán)境條件的發(fā)展轉(zhuǎn)變，我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的階段，由于傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)逐步弱化，新比較優(yōu)勢(shì)形成又面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，要求通過實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)創(chuàng)新在新比較優(yōu)勢(shì)形成中發(fā)揮應(yīng)有作用。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，一方面有利于統(tǒng)籌國(guó)際國(guó)內(nèi)兩種資源，促進(jìn)我國(guó)參與國(guó)際合作，另一方面，通過創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈支持，既有利于我國(guó)企業(yè)快速成長(zhǎng)，提升競(jìng)爭(zhēng)力，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，也有利于改變我國(guó)企業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司已經(jīng)形成壟斷的行業(yè)單兵作戰(zhàn)的不利局面，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（五）新興資本優(yōu)勢(shì)形成和更加有效配置要求進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資

現(xiàn)階段我國(guó)正處于由資本短缺向資本過剩轉(zhuǎn)變的階段，由于國(guó)內(nèi)投資渠道相對(duì)匱乏，導(dǎo)致資金配置效率低下，也容易出現(xiàn)資本過度投機(jī)的問題，為通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫埋下隱患。加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，能夠?yàn)檫^剩資本提供合理出口，為社會(huì)資本提供升級(jí)版的投資渠道，防止投機(jī)性力量過早形成和過度積累，提高資本回報(bào)率和資金利用效率，引導(dǎo)社會(huì)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。

二、境外發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的主要經(jīng)驗(yàn)與啟示

20世紀(jì)90年代以來，創(chuàng)業(yè)投資在全球范圍內(nèi)快速發(fā)展，一方面發(fā)展范圍擴(kuò)展到眾多國(guó)家和地區(qū)，另一方面產(chǎn)生了更多典型的成功范例。創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的成功，使一些國(guó)家形成了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。如美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展支撐了其在信息技術(shù)等領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位，并在第三次產(chǎn)業(yè)革命中發(fā)揮引領(lǐng)作用；以色列和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等經(jīng)濟(jì)體，也通過適當(dāng)?shù)恼龑?dǎo)使創(chuàng)業(yè)投資獲得快速發(fā)展，有效發(fā)揮了促進(jìn)創(chuàng)新、提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的作用。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展能否成功，取決于法律法規(guī)、稅收優(yōu)惠政策、政府性基金和退出機(jī)制等四方面的重要因素。其中，稅收政策是支持創(chuàng)業(yè)投資的傳統(tǒng)方式，政府性基金是各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展政策的最新趨勢(shì)，同時(shí)也是實(shí)踐證明最行之有效的做法。

（一）發(fā)揮政府引導(dǎo)基金作用

一是明確定位。在各國(guó)政策實(shí)踐中，普遍將政府引導(dǎo)基金定位于主要支持早期階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)和戰(zhàn)略性行業(yè)，并通過設(shè)定被投資企業(yè)的規(guī)模限制及限定政府性基金的投資方向、領(lǐng)域等來實(shí)現(xiàn)。如美國(guó)小企業(yè)投資公司計(jì)劃的優(yōu)惠政策都僅針對(duì)小企業(yè)管理局界定的小企業(yè)。英國(guó)創(chuàng)新投資基金將投資方向限定于對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有戰(zhàn)略意義的高新技術(shù)領(lǐng)域，包括資源高效利用和環(huán)保技術(shù)及生命科學(xué)、數(shù)字技術(shù)和高端制造業(yè)等領(lǐng)域。

二是發(fā)揮政府資金杠桿作用。主要做法是通過設(shè)立政府和私人資本共同出資的混合基金，一方面發(fā)揮政府資金的杠桿作用，另一方面以商業(yè)化運(yùn)作模式提高資金運(yùn)用效率。如英國(guó)的企業(yè)資本基金，由政府出資2/3、私人資本出資1/3。再如以色列的YOZMA基金設(shè)立的子基金中政府出資不超過40%，基金不派人參加子基金董事會(huì)，不干預(yù)子基金運(yùn)作的具體事務(wù)。各國(guó)政府還普遍通過將其對(duì)混合基金出資應(yīng)獲的收益向私人資本做出讓渡，吸引私人資本進(jìn)入，促進(jìn)杠桿作用發(fā)揮。如英國(guó)企業(yè)資本基金的政府出資部分采取固定回報(bào)模式。以色列YOZMA計(jì)劃則采用了類似期權(quán)的模式，如果參股基金運(yùn)作成功，6年后其他投資者可以原價(jià)購買政府在基金中的股份。

三是培養(yǎng)專業(yè)管理人才。一些國(guó)家賦予政府性基金培養(yǎng)專業(yè)人才的重要功能。如英國(guó)政府就希望利用企業(yè)資本基金培養(yǎng)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，讓基金經(jīng)理通過管理政府性基金積累經(jīng)驗(yàn)和信譽(yù)，以便他們能在未來募集和管理私人投資者出資的基金。澳大利亞創(chuàng)新投資基金計(jì)劃也明確將培養(yǎng)具有早期投資經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資基金管理人作為政策目標(biāo)之一。

（二）建立完善的法律法規(guī)體系

為了落實(shí)政府鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策意圖，同時(shí)規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作，很多國(guó)家都頒布了專門的法律法規(guī)。如美國(guó)早在1958年就頒布《小企業(yè)投資法》，確立了小企業(yè)投資公司制度。該法頒布后效果顯著，小企業(yè)投資基金迅速發(fā)展，推動(dòng)了美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資第一次發(fā)展。1980年和1992年，又分別頒布了《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，解決創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中出現(xiàn)的一些問題，促使放緩的發(fā)展進(jìn)程重新加速，為上世紀(jì)90年代創(chuàng)業(yè)投資大發(fā)展并支持信息技術(shù)革命奠定了基礎(chǔ)。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在1983年頒布信托業(yè)法規(guī)的同時(shí)，專門頒布《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》，為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了良好的法律環(huán)境。此外，英美等國(guó)從法律上確立有限合伙的企業(yè)組織形式，明晰有限合伙人權(quán)責(zé)，使有限合伙制成為受到法律保護(hù)同時(shí)較公司制條件寬松的一種組織形式，為創(chuàng)業(yè)投資提供了重要發(fā)展條件和空間。

（三）充分發(fā)揮稅收優(yōu)惠的引導(dǎo)作用

稅收優(yōu)惠是適合于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展全程實(shí)施的支持政策。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，稅收減免能夠有效引導(dǎo)私人資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。在各國(guó)政策實(shí)踐中，最常使用的優(yōu)惠是所得稅抵免和資本利得稅減免。所得稅抵免政策，通常是按照投資額的一定比例抵免應(yīng)納稅所得額。如美國(guó)的一些州給予符合條件的創(chuàng)業(yè)投資合伙公司相當(dāng)于投資額20%―30%的公司稅減免優(yōu)惠，有些州對(duì)投資于作為合格投資公司投資人的保險(xiǎn)公司提供高達(dá)投資額100%―120%的公司稅抵免。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（要求70%以上資金投資于符合科技型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)）滿兩年的股東，允許按投資額的20%抵減個(gè)人或法人的所得稅。資本利得稅優(yōu)惠通常采取免征或降低稅率的方式，主要支持長(zhǎng)期投資。如英國(guó)對(duì)個(gè)人投資于無其他利益相關(guān)的小企業(yè)，持股比例不超過30%、時(shí)間在三年以上的，轉(zhuǎn)讓時(shí)所得免征資本利得稅的優(yōu)惠。韓國(guó)也對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的個(gè)人投資者實(shí)行資本利得稅免稅優(yōu)惠。

（四）營(yíng)造有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會(huì)環(huán)境

良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境是創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化、形成創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力的基礎(chǔ)。很多國(guó)家在以政策直接推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的同時(shí)，也十分注重利用科技、中小企業(yè)等政策營(yíng)造有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會(huì)環(huán)境。如韓國(guó)在1997年頒布了《科技創(chuàng)新特別法》，對(duì)扶植中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)開發(fā)做出明確規(guī)定，政府在人才引進(jìn)、稅收、金融及銷售方面對(duì)進(jìn)行技術(shù)開發(fā)的中小企業(yè)給予多種優(yōu)惠；無償?shù)叵騾⑴c國(guó)家重點(diǎn)科研的中小企業(yè)提供研發(fā)經(jīng)費(fèi)；通過有關(guān)程序無償?shù)叵蛑行∑髽I(yè)提供國(guó)家擁有的技術(shù)，并促進(jìn)科研機(jī)構(gòu)積極向中小企業(yè)轉(zhuǎn)移其成果。此外，韓國(guó)政府還通過在政府采購中向中小企業(yè)傾斜的方式支持中小企業(yè)發(fā)展。英國(guó)在1998年底競(jìng)爭(zhēng)力白皮書《我們競(jìng)爭(zhēng)的未來：建設(shè)知識(shí)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)》，強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新的重大意義，政府做出廣泛承諾，將創(chuàng)新預(yù)算提高25%；啟動(dòng)2500萬英鎊的科學(xué)企業(yè)計(jì)劃；保證在2001年3月前90%的政府采購和2002年前25%的政府服務(wù)都通過電子系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)；建立具有廣泛基礎(chǔ)的企業(yè)文化，改變輕視企業(yè)家的傳統(tǒng)觀念，鼓勵(lì)所有不同年齡和背景的人創(chuàng)建自己的事業(yè)。

（五）為創(chuàng)業(yè)投資提供便利退出渠道

退出渠道是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的必要條件。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，退出渠道越便利越健全，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展也越快。建立面向小企業(yè)的交易所或柜臺(tái)證券市場(chǎng)，是提供創(chuàng)業(yè)投資制度化退出渠道的有效方式。典型的例子是美國(guó)在1971年推出納斯達(dá)克市場(chǎng)，1992年又推出納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)，由于上市條件寬松、門檻低，為創(chuàng)業(yè)資本提供了便捷的退出渠道，從而促成創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。倫敦證券交易所也設(shè)立了另類資本市場(chǎng)（AIM），對(duì)上市企業(yè)不設(shè)公眾持股要求和最低財(cái)務(wù)記錄要求，由此形成早期階段小企業(yè)上市、創(chuàng)業(yè)投資退出的有效渠道。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展現(xiàn)狀與存在的主要問題

我國(guó)從20世紀(jì)80年代中期開始借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。20世紀(jì)90年代后期以來，在國(guó)內(nèi)外相對(duì)有利的發(fā)展環(huán)境和越來越成熟的政策支持下，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資迅速發(fā)展，對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用開始顯現(xiàn)。但與實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的客觀需要相比，當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資仍存在諸多問題，亟待盡早解決。

（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展取得了階段性成績(jī)

1、創(chuàng)業(yè)投資觀念深入人心，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的社會(huì)氛圍逐漸形成

近年來，國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資重視程度不斷提高，陸續(xù)出臺(tái)了創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)管理辦法，制定了稅收等扶持政策，拓寬了創(chuàng)業(yè)投資資金來源和融資渠道，推出了創(chuàng)業(yè)板和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等退出渠道，各級(jí)政府探索建立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，帶動(dòng)了社會(huì)資本參與創(chuàng)投活動(dòng)，創(chuàng)業(yè)投資觀念逐漸深入人心。創(chuàng)業(yè)投資巨額回報(bào)的示范效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，吸引越來越多的投資者投身創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)，有利于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的社會(huì)氛圍初步形成。

2、行業(yè)發(fā)展較快，投資階段逐步前移

自2005年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》實(shí)施以來，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)步入法制化發(fā)展階段，行業(yè)規(guī)模不斷發(fā)展壯大，截至2012年末，全國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模超過2800億元，是2006年資產(chǎn)規(guī)模的近十倍。受近期上市審批速度放緩等多種因素影響，創(chuàng)投行業(yè)的投資階段逐步前移。

3、對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持促進(jìn)作用初步顯現(xiàn)

隨著創(chuàng)業(yè)投資的逐步發(fā)展，其支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的作用開始顯現(xiàn)。近年來迅速發(fā)展的新材料工業(yè)、新能源高效節(jié)能技術(shù)、醫(yī)藥保健、生物科技、軟件產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，與創(chuàng)業(yè)投資大力支持密不可分。創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)研發(fā)、創(chuàng)造就業(yè)崗位、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果也開始顯現(xiàn)，被投資企業(yè)研發(fā)投入占比普遍高于全社會(huì)平均水平1―2倍。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值、就業(yè)人員、繳納稅金增速均高于全社會(huì)平均水平。

（二）現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資尚不能適應(yīng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的要求

1、對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資重要性認(rèn)識(shí)不足，創(chuàng)業(yè)資本總體規(guī)模偏小

受多種因素影響，當(dāng)前我國(guó)相關(guān)部門并沒有充分認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)投資對(duì)我國(guó)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要性，以及當(dāng)前加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的必要性和緊迫性，導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展相對(duì)不足。目前備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)年度投資規(guī)模不到300億元，僅占當(dāng)年GDP的0.07%左右。如果按照備案企業(yè)投資占全社會(huì)廣義創(chuàng)業(yè)投資基金年度投資規(guī)模1/3計(jì)算，則全國(guó)廣義創(chuàng)業(yè)投資基金年度投資規(guī)模也就不到900億元，其占GDP的比重只有0.21%，低于亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家，更遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最發(fā)達(dá)的美國(guó)、英國(guó)等。

2、真正意義的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢，“PE化”傾向嚴(yán)重

與我國(guó)當(dāng)前不斷擴(kuò)大的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)規(guī)模相反，真正意義的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展相對(duì)緩慢，不少創(chuàng)投企業(yè)傾向于投資中后期企業(yè)，對(duì)早期企業(yè)的支持明顯不足。一些甚至將創(chuàng)業(yè)投資視為追求暴利的手段，采取快進(jìn)快出的方式，致使創(chuàng)投行業(yè)存在一定的“PE化”傾向，種子期和起步期的投資比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。與走中國(guó)特色自主創(chuàng)新道路的要求相比，創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)的作用并未有效發(fā)揮出來。

3、退出機(jī)制需要完善，政策有效性有待進(jìn)一步加強(qiáng)

一方面，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資退出渠道仍不夠完善，多層次資本市場(chǎng)體系尚未完全形成。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻仍然較高，且缺乏有效的差異化禁售制度，對(duì)中早期企業(yè)的投資促進(jìn)作用較小。同時(shí)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)受嚴(yán)格管制、發(fā)展相對(duì)緩慢，難以滿足創(chuàng)業(yè)投資退出和創(chuàng)業(yè)企業(yè)接續(xù)融資的客觀需要。我國(guó)并購市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，并購?fù)顺龇绞秸急热匀惠^低。另一方面，部分政策的系統(tǒng)性、針對(duì)性不強(qiáng)，影響了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小、高新企業(yè)支持作用的發(fā)揮。2012年投資中小企業(yè)的案例數(shù)和金額，較2006年分別下降了15個(gè)和19個(gè)百分點(diǎn)；投資于高新企業(yè)的案例數(shù)和金額，較2006年分別下降了10個(gè)和9個(gè)百分點(diǎn)；投資于中小高新技術(shù)企業(yè)的案例數(shù)和金額均較2006年下降15個(gè)和16個(gè)百分點(diǎn)。

4、鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會(huì)氛圍不夠濃厚，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的大環(huán)境有待完善

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，當(dāng)前我國(guó)鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會(huì)氛圍并不濃厚，支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的大環(huán)境也不完善。在此背景下，社會(huì)上形成了以成敗論英雄的風(fēng)氣，而缺乏“鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗”的文化氛圍，使創(chuàng)新者不敢冒險(xiǎn)、創(chuàng)業(yè)者因循守舊，缺乏應(yīng)有進(jìn)取心。受我國(guó)現(xiàn)行應(yīng)試教育制度的束縛，在校學(xué)生從小沒有養(yǎng)成積極創(chuàng)新的習(xí)慣，大學(xué)課程設(shè)置也使學(xué)生缺乏創(chuàng)業(yè)的基本技能訓(xùn)練與能力培養(yǎng)。這些不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的大環(huán)境，客觀上制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

四、以完善新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃為重點(diǎn)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展

未來，應(yīng)圍繞創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施，以加強(qiáng)和完善新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃為重點(diǎn)，推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資快速健康發(fā)展。

（一）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的頂層設(shè)計(jì)

1、建立必要的創(chuàng)業(yè)投資組織協(xié)調(diào)機(jī)制

圍繞推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，組織有關(guān)部門建立起必要的組織協(xié)調(diào)機(jī)制。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，鑒于創(chuàng)業(yè)投資與證券投資具有不同的性質(zhì)和功能，多由經(jīng)濟(jì)部門主管，如英國(guó)由商業(yè)創(chuàng)新與技能部（BIS）主管、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)由“財(cái)政部”主管，為此，建議由國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部牽頭，會(huì)同有關(guān)部門負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資管理工作。

2、制定創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃

為了更好地促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展，有必要組織有關(guān)部門制定創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，從全局性、戰(zhàn)略性的角度明確創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的目標(biāo)與方向。

3、加快設(shè)立國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

借鑒歐洲投資基金、法國(guó)國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金經(jīng)驗(yàn)，加速設(shè)立國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，在參股、分紅、退出等操作過程中提高市場(chǎng)化程度，有效實(shí)現(xiàn)資金滾動(dòng)使用，更好地貫徹國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略意圖。

4、積極探索，豐富創(chuàng)業(yè)投資類型

一是鼓勵(lì)有條件的地區(qū)創(chuàng)立地方“天使網(wǎng)絡(luò)”，組織“天使團(tuán)投資”，或財(cái)政出資積極培育天使投資和種子基金；二是充分利用大企業(yè)對(duì)所在行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較為了解的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)大企業(yè)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，投資于上下游早期創(chuàng)新企業(yè)，最終形成大企業(yè)與被投企業(yè)相互促進(jìn)、共同發(fā)展的局面；三是在富裕和較富裕階層集中的地區(qū)，探索培育作為有限合伙人（LP）的合格投資者隊(duì)伍，有效引導(dǎo)較富裕階層參與創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)社會(huì)資本向?qū)崢I(yè)和創(chuàng)新領(lǐng)域集中，防止沿海發(fā)達(dá)地區(qū)過早形成大規(guī)模的投機(jī)性資本。

5、進(jìn)一步引導(dǎo)社會(huì)增進(jìn)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資共識(shí)

一是充分運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙、雜志等媒體加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略中作用的宣傳與引導(dǎo)，增強(qiáng)全社會(huì)重視創(chuàng)業(yè)投資的意識(shí)；二是加強(qiáng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功案例研究，通過召開座談會(huì)、組織媒體報(bào)導(dǎo)等多種形式加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功案例的宣傳，激發(fā)人們參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。

（二）深化創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)體制改革

1、進(jìn)一步加快政府職能轉(zhuǎn)變

在科學(xué)界定與市場(chǎng)的關(guān)系基礎(chǔ)上，加快轉(zhuǎn)變政府職能，減少對(duì)企業(yè)不必要的干預(yù)，積極為創(chuàng)新企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者提供便利、周到的公共設(shè)施和完備的法律法規(guī)、有效的政策支持，切實(shí)解決企業(yè)發(fā)展面臨的困難，建設(shè)服務(wù)型政府。

2、改革中央財(cái)政資金投入方式

配合政府職能轉(zhuǎn)變與審批制度改革，加快中央財(cái)政資金支出改革，通過整合相關(guān)支出項(xiàng)目、優(yōu)化科學(xué)技術(shù)支出的內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及擴(kuò)大新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃等引導(dǎo)基金規(guī)模，將更多的財(cái)政資金用于支持科技成果產(chǎn)業(yè)化。

3、積極推進(jìn)金融改革創(chuàng)新

加快金融體制改革，積極探索科技貸款貼息、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等多種支持機(jī)制，推動(dòng)創(chuàng)新科技與金融的有機(jī)結(jié)合，支持初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。積極拓寬保險(xiǎn)業(yè)投資范圍，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，為創(chuàng)業(yè)投資提供更廣泛的資金來源和退出渠道。

（三）加快建立和完善創(chuàng)業(yè)資本的投融資體系

1、鼓勵(lì)各級(jí)財(cái)政加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資支持力度

要鼓勵(lì)各級(jí)財(cái)政通過整合相關(guān)財(cái)政性資金等方式，將更多的資金用于增加創(chuàng)業(yè)投資資金的支出規(guī)模，加大財(cái)政資金對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的支持力度。

2、拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源

一是及時(shí)修訂相關(guān)管理辦法，適當(dāng)放松對(duì)保險(xiǎn)基金、社?；鸬冉鹑跈C(jī)構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)投資的限制，使創(chuàng)投企業(yè)獲得更多穩(wěn)定的資金支持；二是允許創(chuàng)投企業(yè)通過發(fā)行股票、債券等方式募集資金，解決創(chuàng)投企業(yè)資金缺乏的問題，同時(shí)規(guī)范創(chuàng)投企業(yè)管理。

3、健全完善創(chuàng)業(yè)投資退出渠道

一是適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板、中小板上市條件，加快審批速度，對(duì)創(chuàng)業(yè)板試行全過程保薦人負(fù)責(zé)的制度以及差異化的禁售制度，進(jìn)一步健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；二是穩(wěn)定擴(kuò)大中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)范圍，加快推行做市商制度、投資者適度性制度，增強(qiáng)“新三板”流動(dòng)性，吸引機(jī)構(gòu)和私人投資者投資；三是在主板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”之間加快建立靈活有效的升降轉(zhuǎn)板機(jī)制，調(diào)動(dòng)企業(yè)發(fā)展積極性；四是規(guī)范發(fā)展地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，加快制定相關(guān)法規(guī)制度，積極構(gòu)建完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系，努力提升產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的整體功能和水平，為創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多可供選擇的退出與接續(xù)融資渠道。

（四）進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)

1、健全相關(guān)法律法規(guī)

一是盡快為創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行專門立法，形成創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的基本法律規(guī)范；二是修訂《公司法》，允許企業(yè)未上市前發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，放松股權(quán)轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所限制；三是制定《企業(yè)并購法》、修訂《反壟斷法》，規(guī)范公司并購行為。

2、完善配套稅收優(yōu)惠政策

一要適當(dāng)放寬優(yōu)惠政策被投企業(yè)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，將現(xiàn)行“中小”加“高新”雙重標(biāo)準(zhǔn)放寬為“中小”單一標(biāo)準(zhǔn)，給予主要投資于中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)享受抵扣企業(yè)所得稅70%的優(yōu)惠政策；對(duì)于同時(shí)達(dá)到“中小”和“高新”雙重標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)則進(jìn)一步提高優(yōu)惠力度，實(shí)行所得稅全額抵扣政策。二要將投資抵扣政策適用范圍延伸到投資者環(huán)節(jié)并給予長(zhǎng)期投資者稅收優(yōu)惠，即對(duì)投資于中小企業(yè)的創(chuàng)投企業(yè)，且投資期限五年以上的投資者所獲得的股息、紅利等投資性收益可享受70%的抵扣所得稅優(yōu)惠政策；對(duì)同時(shí)達(dá)到“中小”和“高新”雙重標(biāo)準(zhǔn)的則實(shí)行所得稅全額抵扣政策。三要給予主要投資于小企業(yè)、且不設(shè)立管理團(tuán)隊(duì)、不從事主動(dòng)工商經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，全部所得分配給投資者，由投資者繳稅，投資者持有達(dá)到一定年限的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金免征企業(yè)所得稅優(yōu)惠。

3、營(yíng)造有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會(huì)環(huán)境

一是通過創(chuàng)新教育納入國(guó)民教育體系，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方式，積極培育創(chuàng)新文化；二是通過大學(xué)開設(shè)創(chuàng)業(yè)教育課程、設(shè)立創(chuàng)業(yè)教育資助基金等方式，大力強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)教育；三是通過加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的企業(yè)征信體系、探索建立創(chuàng)業(yè)投資一般合伙人業(yè)績(jī)考核體系與信息檔案系統(tǒng)等方式，加快建設(shè)創(chuàng)業(yè)投資信用體系。

（五）健全完善創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)管理體系

1、完善管理制度

進(jìn)一步完善創(chuàng)投企業(yè)備案管理制度，建立規(guī)范的信息披露制度，從制度上防范創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)管理，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

2、強(qiáng)化行業(yè)監(jiān)管

加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，有效防范創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。一要建立全國(guó)統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)監(jiān)測(cè)體系，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)運(yùn)行的監(jiān)測(cè)分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決行業(yè)發(fā)展中可能出現(xiàn)的苗頭性和傾向性問題；二要積極發(fā)揮業(yè)務(wù)主管部門的監(jiān)督管理職能，注意防范投資風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及管理風(fēng)險(xiǎn)。

3、加強(qiáng)行業(yè)自律管理

加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)管理，充分發(fā)揮協(xié)會(huì)的作用，通過定期組織行業(yè)論壇、倡導(dǎo)組建行業(yè)聯(lián)盟等方式為創(chuàng)投企業(yè)創(chuàng)造交流的平臺(tái)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

（六）深化國(guó)際交流與合作

1、研究借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)

要組織有關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)真研究和總結(jié)美國(guó)、以色列等創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟做法，并通過召開國(guó)際研討會(huì)等方式，積極借鑒創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)制定創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展政策提供決策參考。

2、加強(qiáng)專業(yè)性管理人才引進(jìn)培養(yǎng)

堅(jiān)持融資與融智相結(jié)合，在允許國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)入中國(guó)的同時(shí)，與引入國(guó)外優(yōu)秀的專業(yè)性管理人才相結(jié)合，通過合作設(shè)立中外合資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的形式，建立專業(yè)性管理人才培養(yǎng)制度，努力壯大創(chuàng)業(yè)投資人才隊(duì)伍。

3、充分利用雙邊、多邊貿(mào)易平臺(tái)，提高合作層次和水平

第6篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；市場(chǎng)；政府引導(dǎo)

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)投資是一種行之有效的、促進(jìn)知識(shí)創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化的融資機(jī)制，是科技與金融緊密結(jié)合的產(chǎn)物。這個(gè)機(jī)制能夠把大量的科技知識(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，是鏈接科技和金融資源、整合其他相關(guān)資源的有效手段，在激勵(lì)創(chuàng)新，尤其是鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮著不可替代的作用。因此，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資， 無疑是建設(shè)創(chuàng)新型省份的重要助推器，對(duì)于推進(jìn)浙江“創(chuàng)業(yè)富民、創(chuàng)新強(qiáng)省”戰(zhàn)略的實(shí)施，提高浙江經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力， 加快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要意義。

一、浙江有必要也有條件加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資

改革開放30年，浙江人民通過艱苦創(chuàng)業(yè)，成功走出了一條內(nèi)生式的發(fā)展道路，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“浙江模式”。率先發(fā)展使浙江充分把握并享受了生產(chǎn)力釋放所帶來的巨大成就，但是這次金融危機(jī)也使浙江深切體會(huì)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和即將面臨的困難和問題，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的問題，對(duì)于浙江而言就更顯緊迫。

從宏觀上看，要實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，一方面要解決技術(shù)從何而來的問題，需要加大技術(shù)創(chuàng)新的投入，需要在技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化的過程中配置有效的金融資源；另一方面也要解決傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資本向何處去的問題，需要通過有效的機(jī)制將傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本引導(dǎo)到創(chuàng)新領(lǐng)域。

從微觀上看，這次金融危機(jī)已經(jīng)使大部分企業(yè)依賴于出口的低成本擴(kuò)張道路走到了極限。目前，浙江企業(yè)采取的應(yīng)對(duì)方式主要有三種：一是到中西部地區(qū)投資設(shè)廠，尋找更低的勞動(dòng)力成本；二是謀求海外市場(chǎng)，依靠當(dāng)?shù)氐牡统杀緞趧?dòng)力和潛在市場(chǎng)擴(kuò)大生產(chǎn)；三是進(jìn)行技術(shù)改造或者投資于高新技術(shù)等新興領(lǐng)域，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。毫無疑問，前兩種選擇由于沒有轉(zhuǎn)變?cè)械臄U(kuò)張道路只是一種短期行為，第三種選擇才長(zhǎng)期可持續(xù)。但是要走好第三條道路，同樣需要妥善解決好資本運(yùn)用和技術(shù)創(chuàng)新的問題。

綜上所述，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資勢(shì)在必行，尤其是浙江更應(yīng)該成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的先行者，率先在創(chuàng)業(yè)投資，尤其是在推動(dòng)民間創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展方面邁出實(shí)質(zhì)性的大步伐。而且，從發(fā)展基礎(chǔ)看，浙江經(jīng)過30年的積累，已經(jīng)具備了率先發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資所需要的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：一是兩個(gè)重要前提都具備，首先是資本尤其是民間資本充足。目前浙江民間融資的規(guī)模大，活躍程度高；其次是中小企業(yè)數(shù)量眾多，活力強(qiáng)、創(chuàng)新活躍，有相對(duì)較豐富的創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目。二是民間信用意識(shí)較強(qiáng)，投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資經(jīng)驗(yàn)較豐富，已經(jīng)逐步形成一批能夠適應(yīng)創(chuàng)新投資高風(fēng)險(xiǎn)特征的投資者，為發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資提供了較好的社會(huì)基礎(chǔ)。三是已經(jīng)形成了一批有能力懂管理，又具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家隊(duì)伍。在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)管理過程中，浙江的企業(yè)家不僅已經(jīng)積累了滿足創(chuàng)業(yè)投資所需的資金，同時(shí)也能滿足創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目成功運(yùn)作的管理服務(wù)要求。

二、當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問題

創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過十多年的發(fā)展已經(jīng)取得了一些成效，特別是《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）、《關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策》等文件頒布以來，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的步伐明顯加快。浙江省委省政府也在政策扶持、基金引導(dǎo)、項(xiàng)目培育、環(huán)境營(yíng)造等方面作了大量的推動(dòng)工作。但是與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，浙江的創(chuàng)業(yè)投資無論是在規(guī)模、經(jīng)營(yíng)水平上，還是創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)育上，都存在較大差距，甚至部分存在的問題已經(jīng)在一定程度上制約了創(chuàng)業(yè)投資的健康快速發(fā)展。

1.創(chuàng)業(yè)投資主體的規(guī)范性運(yùn)作問題。從目前的市場(chǎng)情況看，參與創(chuàng)業(yè)投資的主體主要有三類：一是按照《暫行辦法》設(shè)立并登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，如天堂硅谷；二是以投資公司方式存在，參與創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)；三是部分私幕基金。第一類企業(yè)投資行為相對(duì)規(guī)范，但總體上規(guī)模較?。缓髢深悇?chuàng)業(yè)投資主體由于浙江民間資金充裕，總體規(guī)模較大，但運(yùn)作不規(guī)范。這種不規(guī)范體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是創(chuàng)業(yè)投資主體偏離了創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)功能。在項(xiàng)目投資上，絕大部分投資者更偏好處于成長(zhǎng)和成熟期的企業(yè)，對(duì)種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)投入不足；二是潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。對(duì)投資項(xiàng)目的選擇缺乏清晰的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，投資領(lǐng)域不集中，部分投資公司和私募基金甚至完全受資本逐利本性左右，大量參與民間融資、股票、期權(quán)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，有的甚至已經(jīng)涉嫌非法集資等違法行為。三是存在短期化的傾向。對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的盈利性期望比較高，存在短期快速致富心理，使創(chuàng)業(yè)投資具有明顯的短暫性，創(chuàng)業(yè)投資作為長(zhǎng)期資金供給的功能沒有得到有效發(fā)揮。

2.創(chuàng)業(yè)投資政策與支持環(huán)境的系統(tǒng)性問題?？陀^上，近年來政府各相關(guān)部門已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了一系列的政策支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，也起到了推動(dòng)作用，但是與西方成熟國(guó)家相比，各項(xiàng)政策、措施的系統(tǒng)性還有待改進(jìn)。例如，在稅收政策方面，國(guó)家和省政府均出臺(tái)了相關(guān)的優(yōu)惠政策，但是在降低資本利得稅率（或免稅）、沖銷投資損失、加速折舊、稅收抵免、對(duì)資本投資的稅式支出等方面缺少統(tǒng)一的制度安排。在加大科技研發(fā)投入方面，省政府包括地方各級(jí)政府的投入力度逐年增加，部分領(lǐng)域的投入在國(guó)內(nèi)處于較高水平，但是科技領(lǐng)域的政策、投入與創(chuàng)業(yè)投資之間缺少足夠的聯(lián)動(dòng)，相關(guān)的投入也過于分散，財(cái)政扶持資金的作用發(fā)揮不夠充分。

3.創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)管服務(wù)體系的完善性問題。首先創(chuàng)業(yè)投資體系的建設(shè)和市場(chǎng)環(huán)境營(yíng)造方面缺少統(tǒng)一的市場(chǎng)管理部門。目前僅按照《暫行辦法》設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行了備案登記，大量的投資公司、私募基金從事創(chuàng)業(yè)投資則缺乏應(yīng)有的引導(dǎo)和管理，也缺少一個(gè)部門對(duì)全省創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展進(jìn)行持續(xù)研究和推動(dòng)、引導(dǎo)。其次相關(guān)的中介服務(wù)體系不完善，特別是專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)、科技咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏，在一定程度上制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，也不利于風(fēng)險(xiǎn)控制。第三創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制還沒有完全建立，退出渠道不夠多，尤其是活躍的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)還沒有形成，相關(guān)的法律手續(xù)和流程也有待于進(jìn)一步明確和簡(jiǎn)化。

三、促進(jìn)浙江創(chuàng)業(yè)投資率先發(fā)展的建議

1.完善相關(guān)的制度體系，強(qiáng)化政府的引導(dǎo)功能。目前，創(chuàng)業(yè)投資的健康、規(guī)范發(fā)展，離不開政府的引導(dǎo)和政策扶持。建議省政府明確相關(guān)職能部門進(jìn)行統(tǒng)一的管理和推動(dòng)，抓緊研究、制定地方性的法規(guī)和實(shí)施細(xì)則，落實(shí)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資各個(gè)環(huán)節(jié)的具體鼓勵(lì)和扶持政策，包括創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展規(guī)劃、注冊(cè)備案登記制度、投資運(yùn)作政策、稅收優(yōu)惠政策、財(cái)政貼息與獎(jiǎng)勵(lì)政策、融資擔(dān)保與再擔(dān)保政策、鼓勵(lì)研發(fā)政策等等，將市場(chǎng)準(zhǔn)入、資金來源、資本規(guī)模、財(cái)稅優(yōu)惠、組織保障等政策法規(guī)更加系統(tǒng)化，更具有操作性。同時(shí)，建議政府統(tǒng)籌協(xié)調(diào)科技、產(chǎn)業(yè)、財(cái)政、金融等相關(guān)部門，實(shí)行統(tǒng)一組織，分工協(xié)作，各司其職，各負(fù)其責(zé)的原則，形成推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的合力。

2.進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的杠桿作用和引導(dǎo)作用。建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有助于帶動(dòng)社會(huì)資本的參與，可以有效實(shí)現(xiàn)政府財(cái)政資金的放大效應(yīng)，這無疑是政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的一個(gè)必然趨勢(shì)。建議，鼓勵(lì)有條件的地、市、縣、區(qū)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，按照“政府引導(dǎo)、社會(huì)參與、市場(chǎng)化運(yùn)作”的原則，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域。引導(dǎo)基金的運(yùn)作，既要充分發(fā)揮政府在產(chǎn)業(yè)政策方面的引導(dǎo)作用，也要始終堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，采取公開招標(biāo)的方式，引入專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)作，確保財(cái)政資金的投放效率進(jìn)一步提高。

3.健全投資退出機(jī)制，拓寬創(chuàng)投退出渠道。退出環(huán)節(jié)是整個(gè)創(chuàng)投循環(huán)的關(guān)鍵，上市只是退出的途徑之一，但是在上市資源有限的情況下，拓寬創(chuàng)投的退出渠道對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。建議地方政府做好三項(xiàng)工作，一是強(qiáng)化上市公共服務(wù)，支持企業(yè)通過多種途徑和方式在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市；二是發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資所形成的產(chǎn)權(quán)能夠自由協(xié)議轉(zhuǎn)讓。同時(shí)積極爭(zhēng)取未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)；三是出臺(tái)相關(guān)政策簡(jiǎn)化技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易的相關(guān)手續(xù)和流程。

4.建立信息平臺(tái)，提高中介服務(wù)水平。加快建立相關(guān)網(wǎng)站與投融資實(shí)時(shí)對(duì)接服務(wù)系統(tǒng)，建立和完善投融資信息披露機(jī)制。建議完善浙江中小企業(yè)服務(wù)中心建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)揮省級(jí)服務(wù)中心的先導(dǎo)示范作用，依托國(guó)家和社會(huì)各種金融資源，積極搭建有政府指導(dǎo)協(xié)調(diào)的投融資服務(wù)平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提業(yè)政策咨詢、技術(shù)信息、市場(chǎng)預(yù)測(cè)、項(xiàng)目評(píng)估、投資和法律咨詢等各項(xiàng)服務(wù)。此外，要支持律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)投資過程中發(fā)揮作用；培育創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)，要盡快發(fā)展科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、無形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等鑒定組織，為創(chuàng)業(yè)投資提供人才、項(xiàng)目、資金和產(chǎn)權(quán)等各種服務(wù)的完整體系。

5.加快創(chuàng)業(yè)投資的人才培養(yǎng)與引進(jìn)。建議各級(jí)地方政府制定和實(shí)施一系列優(yōu)惠政策，積極創(chuàng)造條件，為創(chuàng)投人才的快速成長(zhǎng)提供必備的支持，盡快建立起一支創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)團(tuán)隊(duì)。一是制定專門的人才培養(yǎng)計(jì)劃，依托和聯(lián)合國(guó)內(nèi)有經(jīng)驗(yàn)的研究機(jī)構(gòu)、管理咨詢機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)一支具有專業(yè)能力的人才隊(duì)伍。二是積極與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和管理技術(shù)，高薪聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的專家，定期或不定期邀請(qǐng)國(guó)外著名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（或?qū)＜遥┲v學(xué)和交流。三是浙江大學(xué)等省內(nèi)的高等院校應(yīng)針對(duì)創(chuàng)投人才的需要培養(yǎng)人才，鼓勵(lì)攻讀跨學(xué)科、跨專業(yè)學(xué)位，注重培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力、實(shí)踐能力。四是建立有效的激勵(lì)機(jī)制，吸引一批高層次的經(jīng)濟(jì)、科技人才投身到創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中來。

參考文獻(xiàn)：

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[2]梁 平，蘭建勇：風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的政府角色分析及國(guó)外經(jīng)驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2005，（12）.

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第7篇

一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭

盡管2008年以來，全球創(chuàng)投業(yè)受國(guó)際金融危機(jī)拖累呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但中國(guó)創(chuàng)投業(yè)卻呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的良好格局。截至2010年末，全國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共計(jì)632家，較上年增長(zhǎng)31.67％。

鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從設(shè)立到備案具有時(shí)滯，僅按備案年度統(tǒng)計(jì)不能反映各備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)際設(shè)立年份，我們還按設(shè)立年度口徑，對(duì)目前仍備案在冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)狀況進(jìn)行了分析。2005年11月《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的，對(duì)于推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展起到了明顯的促進(jìn)作用，2006年當(dāng)年(即辦法施行的第一年)全國(guó)新設(shè)立的目前仍備案在冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)即達(dá)48家。特別是在2007年2月財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》以后的2007年、2008年，分別達(dá)119家、126家。盡管2008年下半年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)全球創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展帶來了負(fù)面影響，但2009年仍達(dá)122家。2009年10月創(chuàng)業(yè)板的開通，極大地激勵(lì)了創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，2010年全年新設(shè)立的目前仍備案在冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)120家。截至2010年末，全國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量增加到706家(含2010年末以前設(shè)立，在2010年末至本報(bào)告出版前備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè))，較上年增長(zhǎng)20.48％。

與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也迅速增加。到2010年末，達(dá)1502.89億元(不含承諾資本額)，同比增長(zhǎng)54.30％。

二、在組織形式方面，有限合伙型逐年增加，公司型仍是主流

從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量看，2010年，有限責(zé)任公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)仍占89.87％；股份有限公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)仍占4.43％，居第二高的比例。兩者合計(jì)，公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)仍占94.30％。有限合伙型呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，但2010年占比仍僅為3.80％從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資產(chǎn)看，有限責(zé)任公司型占84.83％，股份有限公司型占9.93％，兩者合計(jì)占94.76％。有限合伙型占比為2.34％。有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模占比，與其總數(shù)量占比相比較，低1.41個(gè)百分點(diǎn)。直接原因是有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的平均資產(chǎn)規(guī)模較小。雖然媒體報(bào)道的一些有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的募資規(guī)模大，但實(shí)際到位的資金并不多。

三、在管理模式方面，繼續(xù)由自我管理向委托管理過渡

從世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理模式看，在發(fā)展初期，由于缺乏可以信賴的專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往采取自聘管理團(tuán)隊(duì)方式實(shí)行自我管理；當(dāng)發(fā)展到一定階段，市場(chǎng)上已經(jīng)涌現(xiàn)出專業(yè)管理機(jī)構(gòu)后，新組建的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)就往往不再自聘管理團(tuán)隊(duì)，而是委托已經(jīng)取得既有業(yè)績(jī)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，特別是專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理其投資運(yùn)營(yíng)事宜。近年來，隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)逐步發(fā)展成熟，采取委托管理模式的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的比例正逐年上升，2010年繼續(xù)了這一趨勢(shì)。

從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量看，截至2010年末，采取自聘管理團(tuán)隊(duì)管理模式的占比降至76.58％，委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的占比上升至2.69％，委托創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)管理的占比上升至20.73％，兩類委托管理型占比已經(jīng)達(dá)到23.42％。從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)?？矗刂?010年末，自聘管理團(tuán)隊(duì)管理的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模占比下降至84.63％；委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模占比為1.34％；委托創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)管理的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模占比為14.03％；兩類委托管理型合計(jì)為15.37％，委托管理型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模占比，與其總數(shù)量占比相比較，低8.20個(gè)百分點(diǎn)。直接原因是實(shí)行委托管理型的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的單個(gè)資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小。

四、在資本來源方面，民營(yíng)資本占比繼續(xù)提高

為體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資本來源中的國(guó)有、非國(guó)有和外資構(gòu)成，發(fā)展報(bào)告從投資人屬性角度，將創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資本來源分為：財(cái)政預(yù)算出資、國(guó)有機(jī)構(gòu)、非國(guó)有機(jī)構(gòu)、個(gè)人和外資。通過對(duì)實(shí)到資本和承諾資本的來源結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)：自2006年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》施行以來，財(cái)政預(yù)算出資、國(guó)有機(jī)構(gòu)在資本來源總額中所占比例呈逐年下降趨勢(shì)，而非國(guó)有機(jī)構(gòu)、個(gè)人和外資等民營(yíng)資本在資本來源總額中所占比例呈逐年上升趨勢(shì)。這表明《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的施行，對(duì)于促進(jìn)民營(yíng)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，改變過去我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本主要靠國(guó)有資本的格局，起到了積極作用。

從實(shí)到資本來源看，財(cái)政預(yù)算出資占比從2006年的33％下降到2010年的18.21％，國(guó)有機(jī)構(gòu)占比從2006年的48.99％下降到2010年的43.01％，兩項(xiàng)合計(jì)，占比從2006年的81.80％下降到2010年的61.22％；而非國(guó)有機(jī)構(gòu)占比從2006年的12.74％上升到2010年的25.81％，個(gè)人出資占比從2006年的4.28％上升到2010年的10.86％，外資占比從2006年的1.18％上升到2010年的2.11％，三項(xiàng)合計(jì)，占比從2006年的18.20％上升到2010年的38.78％。

從承諾資本來源看，財(cái)政預(yù)算出資占比從2006年的33.31％下降到2010年的12.30％，國(guó)有機(jī)構(gòu)占比從2006年的46.08％下降到2010年的45.40％，兩項(xiàng)合計(jì)，占比從2006年的79.39％下降到2010年的57.70％；而非國(guó)有機(jī)構(gòu)占比從2006年的13.30％上升到2010年的27.46％，個(gè)人出資占比從2006年的6.19％上升到2010年的12.69％，外資占比從2006年的1.12％上升到2010年的2.15％，三項(xiàng)合計(jì)，占比從2006年的20.61％上升到2010年的42.30％。

對(duì)比承諾資本來源結(jié)構(gòu)和實(shí)到資本來源結(jié)構(gòu)，我們還發(fā)現(xiàn)：從2006-2010年，財(cái)政預(yù)算和國(guó)有機(jī)構(gòu)在承諾資本來源總額中的占比下降幅度，高出其在實(shí)到資本來源總額中的占比下降幅度1.11個(gè)百分點(diǎn)；而非國(guó)有機(jī)構(gòu)、個(gè)人和外資等民營(yíng)資本在承諾資本來源總額中的占比上升幅度，高出其在實(shí)到資本來源總額中的占比上升幅度。其直接原因是，在實(shí)到資本中，有更多的存量財(cái)政

預(yù)算出資和國(guó)有機(jī)構(gòu)出資。由于承諾資本體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)未來可運(yùn)用的資本實(shí)力，因此，可以預(yù)期：民營(yíng)資本在中國(guó)未來創(chuàng)業(yè)投資資本來源中將延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。

五、投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

從投資案例數(shù)量看，年度新增投資案例由2006年的443個(gè)增加到2010年的1507個(gè)；年末投資案例余額由2006年的2020個(gè)增加到2010年的5129個(gè)，其中2010年比上年增長(zhǎng)28.90％；歷年累計(jì)投資案例由2006年的2380個(gè)增加到2010年的6622個(gè)。

與投資案例增長(zhǎng)相類似，投資金額也總體保持增加態(tài)勢(shì)。年度新增投資金額由2006年的36.39億元增加到2010年的235.37億元；年末投資余額由2006年的194.74億元增加到2010年的729.53億元，其中2010年比上年增長(zhǎng)38.59％；歷年累計(jì)投資金額由2006年的219.26億元增加到2010年的845.49億元。

六、在保持穩(wěn)健基礎(chǔ)上，投資活躍程度有所提高

2006-2010年，單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)年度平均投資案例均保持在3個(gè)左右，說明近年來中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資行為比較理性。2008年，受國(guó)際金融危機(jī)影響，平均投資案例降為2.95個(gè)，平均投資金額降為3695.02萬元。2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，加之創(chuàng)業(yè)板正式推出等利好的激勵(lì)，平均投資案例增加到3.8個(gè)，平均投資金額增加到5928.78萬元。

從對(duì)被投資企業(yè)不同持股比例的案例分布看，2006-2010年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)持股10％-30％的案例一直占第一位，與國(guó)際上成熟創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的特點(diǎn)相類似。但與國(guó)外不同的是，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)小比例持股5％以下和50％以上絕對(duì)控股的案例也不少。特別是到2010年，持股比例5％以下的案例占比提高到30.26％，同比上升4.31個(gè)百分點(diǎn)。這可能與2010年不少創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以小比例，跟投其他創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的現(xiàn)象較多有關(guān)。

從對(duì)被投資企業(yè)不同持股比例的金額分布看，2006-2010年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)持股10％－30％的金額也總體上占第一位。但與2008年比較，持股30％-50％，特別是持股50％以上的金額占比明顯降低。其主要原因，一是按照創(chuàng)業(yè)板有關(guān)規(guī)定，持股比例太高，容易被當(dāng)作戰(zhàn)略投資者而要求所投資企業(yè)上市后更長(zhǎng)的股權(quán)鎖定期；二是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力有所提高，無須通過絕對(duì)控股來控制風(fēng)險(xiǎn)；三是隨著創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的增多，企業(yè)不必再像過去那樣，主要依靠單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)支持。

七、投資行業(yè)相對(duì)集中于傳統(tǒng)制造業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)

從對(duì)不同行業(yè)的投資案例分布看，2006-2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)等四個(gè)行業(yè)的投資案例數(shù)量較高。特別是到2008年，連續(xù)三年對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)、新材料工業(yè)和金融服務(wù)業(yè)等三個(gè)行業(yè)的投資案例一直位居前三名。

從投資金額看，到2009年，投資金額居前三位的行業(yè)也分別是：金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)和新材料工業(yè)產(chǎn)業(yè)。

八、投資階段主要集中在起步期，特別是擴(kuò)張期

從不同投資階段的案例分布看，2006-2010年度，在起步期和擴(kuò)張期進(jìn)行投資的案例占多數(shù)，在種子期和成熟期進(jìn)行投資的案例都相對(duì)較少，體現(xiàn)出了與國(guó)際成熟創(chuàng)業(yè)投資業(yè)相同的特點(diǎn)。

九、股本退出案例和金額總體呈“雙增”局面

2006-2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)股本退出案例總體呈逐年增加態(tài)勢(shì)。2010年實(shí)現(xiàn)股本退出案例數(shù)相對(duì)2009年略有減少，但仍有357個(gè)。截至2010年末，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股本退出案例1493個(gè)。表明中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)正在步入收獲期。

從股本退出金額看，2010年實(shí)現(xiàn)股本退出金額達(dá)32.23億元，比2009年多退出3.59億元。截至2010年末，

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)股本退出的金額達(dá)115.96億元。

股本退出呈現(xiàn)出案例和金額“雙增”的良好局面，一方面得益于2006年3月1日施行《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以來，我國(guó)創(chuàng)投企業(yè)得到持續(xù)健康發(fā)展，培育了不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)；另一方面得益于多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，特別是中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的推出，為創(chuàng)投企業(yè)實(shí)現(xiàn)股本退出創(chuàng)造了多元通道。

十、經(jīng)濟(jì)社會(huì)貢獻(xiàn)顯著

從相關(guān)指標(biāo)看，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過支持企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，在增加就業(yè)崗位、提高企業(yè)研發(fā)能力、促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、支撐GDP增長(zhǎng)和促進(jìn)稅收增長(zhǎng)等多方面，均做出了顯著貢獻(xiàn)。

2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)108.8萬人，比上年新增16.36萬人，增長(zhǎng)17.7％，相當(dāng)于當(dāng)年全國(guó)城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)速度3.75％的4.72倍。2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投人合計(jì)達(dá)253.69億元，比上年增加58.92億元，增長(zhǎng)30.25％，相當(dāng)于當(dāng)年全社會(huì)研發(fā)投入增長(zhǎng)速度20.3％的1.49倍。表明創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于增強(qiáng)被投資企業(yè)的研發(fā)能力起到了顯著作用。

2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)銷售額合計(jì)達(dá)7615億元，比上年增加1982.94億元，增長(zhǎng)35.21％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年全社會(huì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度10.3％的水平。表明創(chuàng)業(yè)投資在促進(jìn)各類創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化方面的成效十分顯著。

2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值為1888.89億元，比上年增加506.44億元，增長(zhǎng)36.63％，相當(dāng)于當(dāng)年全社會(huì)工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)速度10.85％的3.38倍。

特別值得強(qiáng)調(diào)的是，2010年創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的當(dāng)年新增投資額僅為232.52億元，只相當(dāng)于全社會(huì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.06％，但其所投資企業(yè)創(chuàng)造的GDP增加值卻占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.47％，兩者相差6.83倍，倍增效應(yīng)明顯。這表明：即使是不考慮創(chuàng)業(yè)投資在增加社會(huì)就業(yè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的間接效用，其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的直接支撐作用也非常顯著。

2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資企業(yè)繳納稅金358.23億元，比上年增加82.4億元，增長(zhǎng)29.87％，相當(dāng)于當(dāng)年全社會(huì)稅收增長(zhǎng)速度23％的1.3倍。說明中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在促進(jìn)稅收增長(zhǎng)方面的作用也是十分顯著的。

中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中的問題

在肯定中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展成績(jī)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)所做出的顯著貢獻(xiàn)的同時(shí)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展水平，與建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家、實(shí)施“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”的戰(zhàn)略要求相比，還存在明顯不足；與促進(jìn)民間投資、提升社會(huì)資本形成率、推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的要求相比，還存在較大差距；與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)相比，規(guī)模和質(zhì)量都還比較落后。特別是中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在投資運(yùn)作和發(fā)展中還存在一

些問題，需要在發(fā)展中盡快解決。

其中，最為突出的問題，是短期投資占比較大，不利于支持中早期企業(yè)。

按持股不足1年、持股1-2年、持股2-4年、持股4-7年、持股7年以上等5個(gè)類別，對(duì)各個(gè)年度實(shí)現(xiàn)股本退出案例分布進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)：

2006年度的股本退出案例分布呈現(xiàn)“前高后低”的特點(diǎn)，即持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。其主要原因是，在創(chuàng)業(yè)板未推出前，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往選擇短平快項(xiàng)目進(jìn)行投資。

到2007年，由于2月份財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合了《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，方可享受應(yīng)納稅所得抵扣，鮮明的政策信號(hào)有力地引導(dǎo)了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)減少短期投資，增加中長(zhǎng)期投資，使得創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持股不足1年的股本退出案例迅速下降到7.56％。

但是，2008年以后，隨著中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展和推出，持股不足1年股本退出案例占比持續(xù)提高。從金額看，其投資期限分布特點(diǎn)與案例的投資期限分布特點(diǎn)基本相似。所不同的是，2009年度持股2-4年的股本退出金額占比顯著高于其他類型持股時(shí)間的股本退出金額占比，但2010年持股不足1年的股本退出金額占比躍居第一位。

持股不足1年的案例占比和金額占比均過高，既可能與2009年以來國(guó)內(nèi)IPO企業(yè)估值高企，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)熱衷于投資即將上市企業(yè)有關(guān)，也與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)相關(guān)政策引導(dǎo)力度不夠有關(guān)。

發(fā)展報(bào)告的有關(guān)數(shù)據(jù)表明：2007-2010年度，盡管公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可享用的應(yīng)納稅所得抵扣額逐年增加，可享用抵扣額占應(yīng)納稅所得額比例也逐年提高；但是，總體看，各年度可享受抵扣額占應(yīng)納稅所得額比例，特別是各年度實(shí)際享受抵扣額占應(yīng)納稅所得額比例，均較低。2010年，全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可享受的應(yīng)納稅所得抵扣額為14.2億元，僅占應(yīng)納稅所得的48.7％；實(shí)際享受的應(yīng)納稅所得抵扣額為5.3億元，占應(yīng)納稅所得的18.2％。

從發(fā)展報(bào)告的數(shù)據(jù)看，2006-2010年度，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資于中小企業(yè)的案例占比一直保持在70％以上，2010年為77.44％。但由于在2008年國(guó)家調(diào)整提高了“高新技術(shù)企業(yè)”的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，在2008年和2009年所投資的案例中，“高新技術(shù)企業(yè)”占比分別降低到47.19％和43.96％。到2010年，投資“高新技術(shù)企業(yè)”的案例占比有所提高，但仍僅為45.85％。所投資企業(yè)既符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，又符合高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的投資金額占比僅為37.49％。

從投資金額看，由于對(duì)中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的平均投資金額較小，因此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)的投資金額占比更低。到2010年，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)中小企業(yè)的投資金額占比為58.41％，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投資金額占比僅為48.89％，對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的投資金額占比僅為31.44％。一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)熱衷“賺快錢”，為所投企業(yè)提供增值服務(wù)的意識(shí)比較淡薄。

第8篇

今年以來，國(guó)家為防止通貨膨脹，宏觀調(diào)控力度持續(xù)加大，從緊的貨幣政策沒有絲毫松動(dòng)，中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)成為制約我市當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾之一。同時(shí)，推進(jìn)“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，富民強(qiáng)市”，也需要政府在資金保障方面有所創(chuàng)新和行動(dòng)，需要看得見政府“有形之手”的引導(dǎo)。因此，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是當(dāng)務(wù)之急。

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是一種主要由財(cái)政出資設(shè)立的，不以盈利為目的，旨在引導(dǎo)社會(huì)資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策性基金。

一、設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金意義重大

設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能有效地引導(dǎo)民間資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資這種高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，有利于引導(dǎo)、扶持境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)增加對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)的投資，特別是有利于增加對(duì)處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資。它在區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)培育、緩解中小企業(yè)融資困難、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境等方面發(fā)揮著十分重要的作用。

（一）有助于培育扶植我市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。截至今年4月末，我市金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額達(dá)546億元。一邊是大量的社會(huì)閑散資金，一邊是許多好的項(xiàng)目苦于沒有資金支持，問題的癥結(jié)在于融資渠道單一。設(shè)立引導(dǎo)基金的目的就是催生創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，開辟新的融資渠道，為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供融資、管理服務(wù)。

（二）有助于企業(yè)自主創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。據(jù)某某省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的資料，我省的創(chuàng)業(yè)投資主要集中在計(jì)算機(jī)軟件、新材料、計(jì)算機(jī)硬件、生物醫(yī)藥、光機(jī)電一體化等領(lǐng)域。無論是投資項(xiàng)目數(shù)還是投資金額，投資于種子期的項(xiàng)目最多，即將投向處于r%26amp;d的技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)階段，產(chǎn)生的是實(shí)驗(yàn)室成果、樣品和專利。這說明創(chuàng)業(yè)投資在中小型科技企業(yè)的自主創(chuàng)新活動(dòng)中扮演十分重要的角色。目前我市氟硅新材料、機(jī)電設(shè)備、裝備制造等產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展較快，產(chǎn)業(yè)鏈正在加速形成，將會(huì)涌現(xiàn)一批成長(zhǎng)型中小企業(yè)，急需技術(shù)和資金支持，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展可以加快科技成果轉(zhuǎn)化。

（三）有利于緩解成長(zhǎng)性中小企業(yè)資金瓶頸制約。引導(dǎo)基金對(duì)中小企業(yè)的資金幫助主要通過創(chuàng)投企業(yè)來實(shí)現(xiàn)，即以政府引導(dǎo)基金吸引集聚社會(huì)資金，組成創(chuàng)投企業(yè)，服務(wù)有發(fā)展前景的中小企業(yè)。引導(dǎo)基金從中起到“杠桿”作用，達(dá)到四兩撥千斤的效果。一般的商業(yè)資金有“棄貧愛富”之嫌，或者基于風(fēng)險(xiǎn)的考量，不愿意為處于成長(zhǎng)期或者科技型中小企業(yè)提供融資。創(chuàng)投企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資金正好能解決此類企業(yè)的融資困境。

另外，除了增加融資渠道，作為參股方或者擔(dān)保方，創(chuàng)投企業(yè)也將為項(xiàng)目提供較為全面的管理咨詢服務(wù)，比如提高企業(yè)資本運(yùn)作能力；改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)社會(huì)公信力和估值；提高企業(yè)規(guī)范化運(yùn)營(yíng)能力，促進(jìn)企業(yè)上市等。

（四）有利于引導(dǎo)利用民間投資資金。我市民間閑散資金比較多，但直接投資創(chuàng)辦企業(yè)門檻較高。目前創(chuàng)業(yè)投資主體呈多元化趨勢(shì)，通過政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)，以及優(yōu)惠政策和各行業(yè)優(yōu)秀人才的專業(yè)理財(cái)，可以吸引更多的資金集合成創(chuàng)業(yè)投資資金，投資于成長(zhǎng)性中小企業(yè)，同時(shí)隨著創(chuàng)業(yè)板建立，創(chuàng)投企業(yè)通過上市渠道退出更加容易，并可實(shí)現(xiàn)良好的投資收益，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

二、設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的有利條件

（一）政策鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。20__年11月，十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。該辦法支持地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。同時(shí)，國(guó)務(wù)院《關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20__—2020年）〉若干配套政策的通知》中明確了加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的有關(guān)政策，給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收扶持政策，鼓勵(lì)有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。20__年6月，財(cái)政部、科技部又聯(lián)合下發(fā)了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》，對(duì)引導(dǎo)基金的設(shè)立、使用、管理進(jìn)行了規(guī)范。省委省政府《關(guān)于加快提高自主創(chuàng)新能力建設(shè)創(chuàng)新型省份和科技強(qiáng)省的若干意見》，也提出省及有條件的市、縣財(cái)政可以建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

（二）國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠給引導(dǎo)基金的操作提供了空間。20__年頒布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收政策》規(guī)定，從20__年1月1日起，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)即可基于其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)的投資額，來申請(qǐng)應(yīng)納稅所得抵扣額度。另外，如果以有限合伙形式運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以規(guī)避二次征稅。

（三）資本市場(chǎng)的逐步完善為基金的退出提供了一個(gè)有效途徑?；鸬耐顺鲆恢笔腔鸪鲑Y各方擔(dān)心的問題。隨著資本市場(chǎng)的逐步完善，尤其是股市創(chuàng)業(yè)板設(shè)立，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市門檻降低，為創(chuàng)業(yè)投資退出解決了渠道難題。

（四）我省已經(jīng)有引導(dǎo)基金的先例可以參考。杭州市20__年和20__年分別創(chuàng)立了某某天堂硅谷陽光創(chuàng)業(yè)投資基金和杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，前者是國(guó)家實(shí)施《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以來，國(guó)內(nèi)誕生的首家公司型創(chuàng)業(yè)投資基金，后者是由市級(jí)財(cái)政先期投入2億元?jiǎng)?chuàng)立的政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，爭(zhēng)取5年內(nèi)投入10億元，同時(shí)還決定在基本具備條件的區(qū)縣設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，實(shí)行市、區(qū)兩級(jí)聯(lián)動(dòng)。據(jù)悉，省政府也正在醞釀設(shè)立省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

（五）我省創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展已呈燎原之勢(shì)。自1993年我省成立第一家創(chuàng)業(yè)投資公司以來，到20__年底，全省已有22家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案，涉及創(chuàng)業(yè)投資資本超過22.2億元，平均每家管理資本超過1億元。全省已備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，杭州15家，寧波3家，湖州2家，嘉興和金華各1家。我市目前還沒有專門從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)，這正說明了我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的緊迫性。通過引導(dǎo)規(guī)范可以使?jié)撛诘耐顿Y公司轉(zhuǎn)化為正規(guī)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，避免錯(cuò)失良機(jī)。

三、我市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立與運(yùn)作

（一）設(shè)立：由市級(jí)財(cái)政、政策性銀行和其他專項(xiàng)資金共同出資設(shè)立引導(dǎo)基金，基金額暫定為1億元人民幣，首期安排5000萬元，原技改貼息資金可劃入引導(dǎo)基金，剩余部分三年到位。以后，視情逐步增加，并可爭(zhēng)取省級(jí)財(cái)政每年支持1000萬元。

（二）管理機(jī)構(gòu)：1.成立由相關(guān)部門組成的引導(dǎo)基金管理委員會(huì)，對(duì)受托管理機(jī)構(gòu)提出的方案進(jìn)行審議，做出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的決定。2.成立一個(gè)常設(shè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)建立健全引導(dǎo)基金運(yùn)行中的決策、執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)控制等管理體系，確保引導(dǎo)基金運(yùn)行安全、有效；監(jiān)督基金運(yùn)用情況等。

（三）運(yùn)作：引導(dǎo)基金可委托專門的投資公司具體運(yùn)作。

模式1（階段參股）：引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出。參股比例不超過25％，且不能成為最大股東，其他股東或投資者可以隨時(shí)購買引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)。

模式2（跟進(jìn)投資）：對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選定投資的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，

引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資。股權(quán)的管理、收益和退出由投資方共同約定。模式3（擔(dān)保補(bǔ)償）：引導(dǎo)基金對(duì)已投資于初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)予以一定的補(bǔ)助?；蛘咭匝a(bǔ)償基金作擔(dān)保放大擔(dān)保公司給創(chuàng)司擔(dān)保的貸款規(guī)模，并引導(dǎo)創(chuàng)司的貸款方向。

（四）收益分配：引導(dǎo)基金兼?zhèn)洹肮嫘浴焙汀坝袃斒褂谩钡脑瓌t，投資收益除去必要費(fèi)用外，可以一定比例獎(jiǎng)勵(lì)給合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，以激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持續(xù)不斷地投資于區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，剩余部分應(yīng)用于引導(dǎo)基金的自我積累、滾動(dòng)發(fā)展。

（五）退出：待被投資企業(yè)成熟后（不超過5～8年），按約定，引導(dǎo)基金先于其他投資方進(jìn)行清算退出，最終將基金賣給社會(huì)投資者。

四、正確把握政府、引導(dǎo)基金和創(chuàng)投企業(yè)的關(guān)系

政府出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的目的是有效引導(dǎo)社會(huì)資金投資設(shè)立各類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，從而達(dá)到增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給，克服單純通過市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問題。特別是通過適當(dāng)?shù)恼咭龑?dǎo)，加大對(duì)處于種子期、起步期等初創(chuàng)期企業(yè)的投資，彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資處于成長(zhǎng)期、成熟期和重建期企業(yè)的不足。但在基金的設(shè)立及運(yùn)作過程中，必須把握好政府、引導(dǎo)基金和創(chuàng)投企業(yè)的關(guān)系，準(zhǔn)確定位。

（一）政府的定位。不同于過去的政府直接控股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，設(shè)立一個(gè)規(guī)范的引導(dǎo)基金，以參股或給予補(bǔ)償?shù)姆绞絹砦耖g資金或者外資，政府并不干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作，創(chuàng)投項(xiàng)目由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自己選擇。政府的責(zé)任是設(shè)計(jì)好引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，落實(shí)好相關(guān)的財(cái)政金融優(yōu)惠政策，并提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。

（二）引導(dǎo)基金和創(chuàng)司的定位。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金并不直接從事創(chuàng)業(yè)投資，而是以有償投資方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)社會(huì)資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，通過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)更有成效地支持已初步顯現(xiàn)商業(yè)前景但風(fēng)險(xiǎn)仍然較大的初創(chuàng)期企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資主要是彌補(bǔ)商業(yè)性資本的缺位。從我市來看，引導(dǎo)方向應(yīng)主要集中在科技型、符合我市產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的種子期和起步期的企業(yè)。