發(fā)布時間：2023-09-10 14:49:28
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的股市動態(tài)分析樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
【關鍵詞】股價指數(shù) Granger因果檢驗 ohansen協(xié)整檢驗 VEC模型 脈沖響應
一、引言
資本市場主要指的是債券市場和股票市場。在發(fā)達國家經(jīng)濟中，證券市場對宏觀經(jīng)濟的發(fā)展起著舉足輕重的作用，證券市場的結構合理、功能完備則社會資源利用率就高，經(jīng)濟效率就高。股票市場的存在、發(fā)展與宏觀經(jīng)濟的關系密切，受到宏觀經(jīng)濟的制約和影響。
論文選取亞洲的中國香港股票市場、北美洲的美國股票市場以及歐洲的英國股票市場為研究對象，中國香港、美國和英國三個國家和地區(qū)的經(jīng)濟較為發(fā)達，股票市場較為成熟。更為重要的是，他們之間的經(jīng)濟密切聯(lián)系，宏觀經(jīng)濟和股票市場的信息能夠得到迅速傳遞、充分反映，可以通過分析三者的動態(tài)關聯(lián)性來說明在股票市場上分散投資的長期效果。
二、文獻回顧
在高度全球化的金融市場，國際股市之間往往存在不同程度的波動性和關聯(lián)性。國內外許多學者都就此問題展開了研究。在國外的研究中，Hung 和Cheung（1995）研究發(fā)現(xiàn)，東南亞5 個新興股票市場的股指相互之間存在顯著的Granger 因果關系和協(xié)整效應，因此未能達到區(qū)域內的市場有效性。Leong 和Felmingham（2003）也證實，亞洲金融危機后中國香港與中國臺灣、新加坡與韓國、日本與韓國、以及新加坡與中國香港之間的股票指數(shù)均存在不同程度的雙向Granger因果關系。
在國內研究方面，駱振心（2008）基于VAR 的Johansen 多元協(xié)整檢驗對中國金融開放和股權分置改革前后的股票市場與美、英、德、日、中國香港等五國（地區(qū)）股市之間的關聯(lián)性分析。吳英杰（2010）對金融危機前和危機期間六個主要國家（地區(qū)）的股市進行聯(lián)動性實證分析，發(fā)現(xiàn)危機期間股市聯(lián)動性加強。
三、實證分析
（一）數(shù)據(jù)選取
論文選取了美國、英國和中國香港三個國家和地區(qū)的主要股票市場指數(shù)：美國的道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA），英國的金融時報指數(shù)（FTSE100），香港的恒生成分股指數(shù)（HSI）。樣本數(shù)據(jù)為2006年1月4日到2011年6月10日的日收盤數(shù)據(jù)，觀察值為1340個數(shù)據(jù)。我們對這三個指數(shù)數(shù)據(jù)進行取對數(shù)和對數(shù)差分處理?？梢缘贸龅慕Y論是，中國香港、美國和英國三個國家和地區(qū)的主要股票市場指數(shù)變動趨勢大致相同。
（二）實證模型
（1）單位根檢驗。首先對股票指數(shù)的對數(shù)序列以及差分序列進行單位根檢驗，確定各時間序列的單整階數(shù)。
檢驗結果表明，對數(shù)序列均接受存在單位根的原假設，對數(shù)差分序列（即收益率序列）進一步進行平穩(wěn)性檢驗，則顯著拒絕存在單位根的原假設，這說明它們的差分序列是平穩(wěn)的，由此可以推斷對數(shù)指數(shù)序列是非平穩(wěn)的，都是I（1）過程，收益率序列是I（0）過程。
（2）Granger因果關系檢驗。Granger 因果關系檢驗的檢驗結果對滯后階數(shù)的選取十分敏感，如果回歸模型包含的滯后變量不足，很可能得到不顯著的結果，反之，滯后變量過多又會降低估計結果的無偏性由于股票市場對數(shù)指數(shù)序列都是一階差分平穩(wěn)過程，都是齊次非平穩(wěn)時間序列。從Granger 因果關系檢驗的結果來看，對于對數(shù)指數(shù)序列，三個股票市場之間相互影響，各股票市場的發(fā)展趨勢和波動相互傳導，使得主要股票市場具有顯著的聯(lián)動特征。
（3）VEC模型。通過協(xié)整檢驗可以得出，中國香港、美國和英國股票市場價格指數(shù)之間存在協(xié)整關系，三個股票市場之間并不是相互獨立的，而是具有一定的動態(tài)關聯(lián)性。
長期的看，美國和英國的股票市場指數(shù)是同向變動的關系，長期趨勢相同，并且相互影響程度較大，這也與美國與英國的經(jīng)濟緊密聯(lián)系表現(xiàn)相一致。而美國和中國香港的股票市場指數(shù)之間也是同向變動關系。說明他們的動態(tài)變化由共同的隨機項決定，這個共同隨機項對這三個變量產(chǎn)生長期影響。雖然各國和地區(qū)經(jīng)濟政治體制也存在差異，經(jīng)濟發(fā)展程度不同，股票市場的規(guī)模、環(huán)境不盡相同，但各國股市指數(shù)受共同隨機項決定，形成一個穩(wěn)定的整體。
四、結論
通過實證分析，我們得到以下結論：
通過對中國香港股市、美國股市和英國股價指數(shù)對數(shù)序列的單位根檢驗，說明它們的差分序列是平穩(wěn)的，由此可以推斷對數(shù)指數(shù)序列都是I（1）過程，收益率序列是I（0）過程。對三個市場的股價指數(shù)對數(shù)序列做Granger因果關系檢驗，結果顯示三個股票市場之間相互影響，各股票市場的發(fā)展趨勢和波動相互傳導，使得主要股票市場具有顯著的聯(lián)動特征。對三個變量的Johansen協(xié)整檢驗，建立協(xié)整關系和VEC模型，三者均具有顯著的同向變動關系。長期的看，美國和英國的股票市場指數(shù)是同向變動的關系，長期趨勢相同，并且相互影響程度較大，這也與美國與英國的經(jīng)濟緊密聯(lián)系表現(xiàn)相一致。
綜上所述，美國、英國和中國香港三個國家和地區(qū)的主要股票市場指數(shù)的對數(shù)序列均是一階單整過程且三者存在一個協(xié)整關系。而且從脈沖響應分析結果來看，各市場對其他市場的影響都是持久的，這意味著投資者通過投資分散化獲益的可能性不是很大。
參考文獻：
[1]高鐵梅等.計量經(jīng)濟分析方法與建模：Eviews應用及實例 [M].北京：清華大學出版社，2009.
[2]沃爾特.恩德斯.應用計量經(jīng)濟學[M].北京：高等教育出版社，2006.
[3]古扎拉蒂.計量經(jīng)濟學基礎[M].北京：中國人民大學出版社，2000.
【關鍵詞】微鉆臺；振動；有限元法；模態(tài)分析
微鉆臺是為金剛石鉆頭對鉆石的可鉆性提供分級方法的主要硬件設備，是多種技術結合的機電產(chǎn)品，也是進行科學鉆探技術研究的重要設備。現(xiàn)在微鉆臺正朝著移動性好，功能全面，可靠性高，安全性能好等方向發(fā)展[1]。
本文所涉及的微鉆臺是為模擬實際鉆機的鉆進過程及其研究錨桿鉆頭的使用壽命而設計的。在工作平臺的工進過程中，由于工作平臺受到鉆壓及扭矩的綜合作用，振動會很大。但結構的設計上，由于工作臺面是套在軸承上的，連接不牢靠，如果鉆機產(chǎn)生的激振頻率與工作平臺的固有頻率相近就可能產(chǎn)生共振，這樣工作平臺就會產(chǎn)生較大振幅的振動，可能出現(xiàn)工作平臺的側翻，導致嚴重事故；同時也為了通過振動分析驗證所設計的微鉆臺上工作平臺結構的可靠性，因此，對工作平臺進行了模態(tài)分析。
1 工作平臺有限元模型的建立
工作平臺的分析：其在工作時產(chǎn)生的振動主要來自于鉆頭鉆進過程中豎直方向鉆壓以及鉆頭旋轉對工作平臺產(chǎn)生扭矩的綜合影響，但由于扭矩產(chǎn)生的影響較小，可忽略不計，主要考慮鉆壓的影響。在鉆進過程中，由文獻[2]通過計算得到鉆壓大概為4748.1N。在加邊界條件時，由于工作平臺下部孔與軸承之間是過渡配合，且下底面在軸承底座之上，且左邊三側孔的作用為平衡鉆頭在鉆進過程中工作平臺的扭矩，故在進行模態(tài)分析時邊界條件為工作平臺下部孔的徑向約束，孔下底面豎直方向的約束及側面三孔沿徑向的約束。
模型采用solid92單元計算，工作平臺材料為45鋼，彈性模量2.06×1011pa，泊松比μ=0.3，密度為7850kg/m3 。
2 計算結果與分析
在ANSYS中經(jīng)過建立模型，加載求解，擴展模態(tài)，結果后處理幾個步驟 可得到工作平臺前十階載荷步固有頻率及振型，由于模型的對稱性，第一子步和第二子步頻率相同，均為第一階頻率，依此類推。計算所得到的固有頻率值如下表1所示，取20個子步分析6階模態(tài)，振型如下圖1～圖4所示。
一般情況下共振頻率主要發(fā)生在低、中頻段，因此只需要提取模態(tài)分析的低中頻段的各階模態(tài)基本上能滿足對工作平臺動力學研究的要求。本文指定的擴展模態(tài)數(shù)為20階，即提取20階模態(tài)數(shù)的10階振型來研究工作平臺的振動特性。
查閱鼎堅DJ2235B-ZIZ-QC1-235型微型鉆機的相關資料，可知該微型鉆機空載轉速為700/min，輸入功率3.5KW，額定頻率為50HZ。由于該鉆機的轉速不可調，只能在額定的轉速下工作，故產(chǎn)生的激振頻率為其額定頻率50HZ。由表1所得前20階載荷步的頻率值范圍為1.8709HZ～11.781HZ之間，遠小于微型鉆機的激振頻率50HZ，故工作平臺在工作時不會產(chǎn)生共振，也不會因共振而側翻。
由以上各階振型圖可知，第一階振型頻率1.871HZ，表現(xiàn)為沿中心面的扭轉變形；第二階振型頻率為2.397HZ，表現(xiàn)為前后方向的上下振動變形；第三階振型頻率為4.212HZ，表現(xiàn)為前后左右四個方向的上下振動變形；第四階振型頻率為6.832HZ，表現(xiàn)為前后左右四個方向的上下振動變形；最小振幅均發(fā)生在工作平臺的下部的圓柱體上即振型圖的上面MN所示處，最大振幅在各階振型中的地方各不相同在各圖所示MX所示處，其值在0.176e-4～0.512e-4（單位：mm），最大振幅值比較小基本可以忽略。第三、四階振型工作平臺變形較大，其它振型工作平臺變形較小，但整體來都講不會影響工作平臺的正常工作，相對共振來說基本可以忽略，整體結構設計基本合理。
3 結論
3.1 通過頻率的分析可知，工作平臺在工作時不會產(chǎn)生共振，也不會因共振而側翻。
3.2 從各階振型可以看出，工作平臺整體結構設計比較合理，無明顯的薄弱部位。
【參考文獻】
11月1日，證券市場資深人士冉蘭領銜擔任董事總經(jīng)理的私募基金――合信資產(chǎn)管理公司正式開業(yè)。此番意味深長的感嘆正是冉蘭在開業(yè)儀式結束后第一時間在博客中表達的感受。
冉蘭1999年畢業(yè)于中南財經(jīng)政法大學，此后便與《股市動態(tài)分析》雜志結下不解之緣。在雜志社創(chuàng)始人王師勤博士的帶領下，冉蘭很快在證券投資分析領域嶄露頭角，并在《股市動態(tài)分析》雜志撰寫文章。
談及在雜志社的那段時光，冉蘭依然記憶猶新。“這樣一本記錄過我一段成長歷程的雜志，已經(jīng)邁著堅定的步伐走過了20余年，見證著市場的牛熊。遙想當年‘北周刊南動態(tài)’的輝煌，憶起當年和同事們每周五揮汗如雨的加班，湘滿園的盒飯成為那段日子最甜蜜的回憶?！?/p>
離開《股市動態(tài)分析》雜志后，冉蘭加盟了金元證券，并長期在中央電視臺、鳳凰衛(wèi)視、交易日等財經(jīng)電視節(jié)目擔任嘉賓，深受廣大投資者的喜愛。2007年秋天，冉蘭第一次籌建自己的私募基金――圓融投資，并成功投資了Pre-IPO項目智云股份。
然而，正如冉蘭所說，兩年的熊市讓很多人失望，在漫漫熊途中，圓融投資的股東發(fā)展戰(zhàn)略出現(xiàn)分歧，團隊的部分人員選擇離開。正是在這樣的背景下，冉蘭重新籌建新公司――合信資產(chǎn)。“在朋友們的眼里，我換了一個新的身份一個新的平臺；可是對我而言，我依然在那里，在投資的道路上繼續(xù)前行。”對于新平臺，冉蘭如此表示。
按照冉蘭的規(guī)劃，未來合信資產(chǎn)將專注于陽光私募基金業(yè)務。對于合信的寓意，冉蘭說，“事不合難成，人無信不立。世間的道理盡在于人、事。在資本市場上經(jīng)歷了多次的牛熊循環(huán)，我深知這個領域里存在不少人性的漩渦，該如何取舍，又該怎樣堅持，說來容易做時難。在投資這條路上，我們也曾犯過錯，也不代表未來不犯錯。但正是這些大大小小的錯誤，讓我們更深刻的理解投資的本義。我們所投資的，不過是我們對世界和事物的看法。所謂種善因，結善果。只要我們堅持理想，秉承信義，自然萬事皆合。”
隨著合信資產(chǎn)的成立，意味著市場中擁有“股市動態(tài)”背景的私募基金經(jīng)理隊伍再添新兵。冉蘭也成為繼但斌、劉宏、安妮、裴繼偉、劉紅海、徐澤林、黎仕禹、鄒毅等《股市動態(tài)分析》昔日員工或專欄作者中走出的又一位私募基金經(jīng)理。對此，哲靈投資管理公司總經(jīng)理徐澤林戲稱為“股動派”。
近日，本刊記者專訪了金鷹基金總經(jīng)理殷克勝，帶您走進這位證券界元老的內心世界。
中國證券市場親歷者
8月的廣州，依舊驕陽似火。記者走進剛剛喬遷新址的金鷹基金管理有限公司，眼前一派嶄新的面貌。
殷克勝其實和《股市動態(tài)分析》的淵源頗深。1990年，中國社科院博士畢業(yè)的殷克勝來到深圳，在剛剛創(chuàng)立不久的綜合開發(fā)研究院（中國?深圳）工作。當時，深圳股市還處于萌芽狀態(tài)，深交所也在籌建之中。殷克勝將主要的研究方向放在證券市場，并在綜合開發(fā)研究院創(chuàng)辦的《股市動態(tài)分析》上撰寫文章。不經(jīng)意間，殷克勝的人生從此和證券市場緊緊聯(lián)系在了一起。
“說起來，我是《股市動態(tài)分析》雜志最早的一批專欄作者呢。”談及往事，殷克勝記憶猶新，“當時條件相當艱苦，大家都住集體宿舍。我除做研究之外，每周還要給《股市動態(tài)分析》供稿，大部分稿件都是趴在床上寫出來的。對股票市場的研究，讓我對證券市場的認識也越來越深。”
1992年到1997年，殷克勝在監(jiān)管部門工作。而后，殷克勝到美國學習進修了一年，在此期間，他深刻感受到了成熟國家證券市場的發(fā)展經(jīng)驗，這為后來從事投資管理行業(yè)提供了重要的幫助。1998年回國后，殷克勝參與籌建鵬華基金管理公司，并擔任公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)。這一干就是12年，經(jīng)歷了鵬華基金起步、發(fā)展的全過程。
作為中國證券市場從初創(chuàng)到基本成熟的親歷者，殷克勝對股市有著深厚的感情。盡管當前股市相對低迷，但殷克勝認為要對未來有信心?！白鐾顿Y的人始終對未來充滿希望。股市二十多年，我們都是這樣過來的?！?/p>
執(zhí)掌金鷹基金
2010年4 月，殷克勝通過公開招聘正式走馬上任金鷹基金總經(jīng)理一職。彼時的金鷹基金因為歷史原因，錯過了2006、2007年大牛市的發(fā)展機遇，資產(chǎn)管理規(guī)模較小，屬于一家小基金公司。殷克勝上任之后，進行了積極的改革，取得了不錯的成效。
“首先，公司治理結構顯著改善，股東對公司的發(fā)展戰(zhàn)略達成了共識，支持力度也比較大。其次，投研體系建設方面，人員得到充實，設置了新的機構，架構更加清晰，人才選拔機制也有很大變化。第三，銷售服務方面，銷售的渠道體系建設比較完善，不管是銀行還是券商、直銷的渠道等方面都不錯，全國的布點多了，服務體系漸趨完善。總體態(tài)勢而言，金鷹這兩年發(fā)展的不錯。從股東的支持、公司的架構、公司人員的素質、內部管理制度的完善、系統(tǒng)支持、市場體系建設等方面看，進步的速度還是挺快的?！?/p>
付出總有回報，殷克勝擔任總經(jīng)理后的一年多時間，在證券市場相對低迷的背景下，金鷹基金資產(chǎn)管理規(guī)模逆市增長。截至6月30日，金鷹基金公司的基金總資產(chǎn)為80.5億元，與2010年末相比規(guī)模取得了13.65%的正增長。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上半年規(guī)模保持絕對增長的基金公司有14家，金鷹基金管理的資產(chǎn)規(guī)模增長率在60家基金公司中排第一。并且，從財務數(shù)據(jù)看，今年上半年，公司成功實現(xiàn)盈利，也算是給股東交了一份滿意的答卷。
目前，公司人員結構上，少數(shù)60年代，中層大多是70年代，帶領的是80年后的員工。殷克勝認為，這樣的人才組合還是比較好的。“老的有經(jīng)驗，風險控制比較強。年輕人干勁足，比較有沖勁，有創(chuàng)造力。公司要有激發(fā)員工的創(chuàng)造力和想象力的制度和方法，發(fā)揮工作的積極性，在快樂的工作中找到歸屬感、成就感和幸福感?，F(xiàn)在行業(yè)競爭壓力比較大，所以希望員工能有一個好的精神面貌去對抗這些壓力和困難。”
殷克勝對記者說，基金行業(yè)是一個要求小心謹慎、勤謹盡責的行業(yè)，對人的要求很高。如果沒有勤勉盡責的精神、不能迎接挑戰(zhàn)，很難在這個行業(yè)呆下去。
“如果用一個詞來形容的話，就是氣場。金鷹的氣場還是不錯的，有奮發(fā)的積極性。你可以在公司走一下，看看員工的精神狀態(tài)，是有氣無力的還是積極奮發(fā)的?！币罂藙傩χ偨Y道。
打造投資人放心的基金公司
殷克勝介紹，金鷹基金的目標一直很清晰，要打造成一家讓投資人放心的基金公司。那么，如何讓投資人放心呢？
“當然是保證資產(chǎn)的安全、穩(wěn)定增值。”殷克勝說道，“基金公司的核心競爭力體現(xiàn)在投資研究方面，必須要構造一個有核心競爭力的投研體系。短線是銀，長線是金。金鷹希望能夠在中長期的投資中體現(xiàn)出優(yōu)勢。如果短期收益很高，長期波動很大，投資者也難以放心。”
因此，對于基金經(jīng)理的考核，金鷹基金也會更加看重中長期的業(yè)績?！笆袌鍪遣粩嘧兓模總€人的風格也有所不同，很可能遇到不適合自己的那段時期。所以，我們會側重中長期的考核，一般是一年到三年。如果一年下來，基金業(yè)績不理想，我們會分析原因，是選股的問題、是市場的問題、還是基金經(jīng)理風格不適合這個基金，進而采取相應對策?！?/p>
投資出身的殷克勝非常理解基金經(jīng)理的苦惱與快樂。他把投資比作打高爾夫，講給基金經(jīng)理們聽?！案郀柗虮荣愑?8個球洞，每一個球洞都是一個完美的投資目標。18個洞充滿了各種變數(shù)，有山有水有樹有石頭，球會被打到哪里都是不一定的。但是有一條，始終要堅持輕松、自信的心態(tài)，不然就不能打出最好的成績。打得好當然不錯，打得不好也是體驗了其中的樂趣。投資如此，人生也是這樣的道理吧?！?/p>
看好基金行業(yè)未來
從證券研究者到監(jiān)管者，從投資總監(jiān)到基金公司老總。殷克勝20年的證券生涯經(jīng)歷了很多角色。盡管第一代基金領導者逐漸淡出了基金業(yè)，但殷克勝絲毫沒有感到倦怠?！叭松煌巧加胁煌奈兜馈Ｃ總€角色都有它有趣、快樂、困難的地方，我更喜歡當前這個職業(yè)，也熱愛這個職業(yè)。”殷克勝感慨道，“雖然這個職業(yè)充滿挑戰(zhàn)，充滿變數(shù)，但是我還是愿意在行業(yè)里奮斗，這個行業(yè)需要一些人去做一些努力。”
上證指數(shù)上期收于2104.93點，本周末收于2128.3點，上漲1.11%；股市動態(tài)30指數(shù)上期報收702.19點，本周末收于709.54點，上漲1.05%；其中股票組合上漲1.36%。
股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設立以來，下跌29.05%，同期上證指數(shù)下跌59.55%。本周股市動態(tài)30指數(shù)跑輸、股票組合跑贏上證指數(shù)。
本周題材股退潮，市場重新關注三季報業(yè)績。三季報業(yè)績靚麗的醫(yī)藥和白酒重新得到資金的青睞，如山西汾酒、酒鬼酒均創(chuàng)歷史新高。當然目前很多個股業(yè)績地雷也頻發(fā)，如中興通訊成為業(yè)績預虧的典型，本周大跌13%。市場全周中小板指數(shù)上漲1.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.49%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指均強于大盤指數(shù)。
華僑城A（000069）公告，披露10月18日公司與福州市人民政府在福州市簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》，雙方擬建福州華僑城大型文化旅游綜合項目，這是一個涵及娛樂體驗、生態(tài)觀光、商務休閑、運動養(yǎng)生、高尚社區(qū)等于一體的國際化高水準的文化旅游綜合項目，其中旅游部分標準不低于國家4A級標準，項目投資總額不低于100億元人民幣。
瀘州老窖（000568）19日披露三季報，前三季度，公司實現(xiàn)營收80.09億元，同比增長42.30%；前三季度實現(xiàn)凈利潤29.54億元，同比增長47.12%，每股收益2.11元。同時公司預計2012年1—12月歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利為435754.08萬元—464804.35萬元，比上年同期增長50%—60%，基本每股收益為盈利3.12元—3.33元。
中興通訊（000063）2012年前三季度業(yè)績預告，預計2012年1月1日—2012年9月30日歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1，650，000千元—1，750，000千元，同比下降254.42%—263.78%。
二、股市動態(tài)30指數(shù)
本周暫不調整30成分指數(shù)。
指數(shù)維護：《股市動態(tài)分析》雜志社研究部
深圳市南方匯金投資管理有限公司
指數(shù)：股市動態(tài)網(wǎng)（）
《股市動態(tài)分析》
三、最新評論
人人都想賺錢，這也是投資者進入資本市場的最根本的動力。如果去詮釋何謂成功投資者，至少應該是比市場以及其他投資者做的更好。為了實現(xiàn)這一目標，投資者需要有良好的運氣或者非凡的洞察力。單純靠運氣是行不通的，所以最好把精力集中到提高自己洞察力上去。投資者可以學習財會知識，廣泛閱讀，幸運的可能得到對投資有深刻認識的人的指導，但仍然只有一小部分人能夠獲得維持高于平均水平的結果所需的非凡洞察力、價值觀念和心理意識。做到這一點，需要擁有第二層次思維。第二層次思維是橡樹資本CEO霍華德·馬克斯在他的新書《投資最重要的事》中首先闡述的內容。
那么什么是第二層次思維？第一層次思維說，“這是一家好公司，讓我們買進股票吧。”第二層次思維說，“這是一家好公司，但是人人都認為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價和定價都過高；讓我們賣出股票吧?！钡谝粚哟嗡季S說，“會出現(xiàn)增長低迷、通貨膨脹加重的前景，讓我們拋掉股票吧。”第二層次思維說，“前景糟糕透頂，但是所有人都在恐慌中拋售股票。買進！”第一層次思維說，“我認為這家公司的利潤會下跌，賣出。”第二層次思維說，“我認為這家公司利潤下跌得會比人們預期的少，會有意想不到的驚喜拉升股票，買進?！?/p>
從上面的第一層次思維和第二層次思維的對比，可以看出，第一層次思維單純而膚淺，幾乎人人都能做到。第一層次思維者所需的只是一種對于未來的看法，譬如“公司的前景是光明的，表示股票會上漲?！钡诙哟嗡季S深邃、復雜而迂回。第二層次思維者要考慮許多東西：（1）未來可能出現(xiàn)的結果會在什么范圍之內？（2）我認為會出現(xiàn)什么樣的結果？（3）我正確的概率有多大？（4）人們的共識是什么？（5）我的預期與人們的共識有多大差異？（6）資產(chǎn)的當前價格與大眾所認為的未來價格以及我所認為的未來價格相符性如何？（7）群體共識是否是導致資產(chǎn)價格過高或過低的一個因素？（8）如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價格將會發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價格又會怎樣？顯然第一層次和第二層次思維之間的工作量差異是巨大的，能夠進行第二層次思維的人群數(shù)量遠少于能夠進行第一層次思維的人群數(shù)量。
第一層次思維者尋找的是簡單的準則和簡單的答案。第二層次思維者知道，成功的投資是簡單的對立面。這并不是說你不會碰到大量費盡渾身解數(shù)想讓投資聽起來簡單的人。比如券商會讓你認為人人都有投資能力，這樣你自己頻繁交易給他們創(chuàng)造傭金。而基金公司不想讓你認為自己有投資能力，他們想讓你認為擁有投資能力的是他們，這樣你才會認購基金，并支付給他們旱澇保收的管理費。
第一層次思維者對相同事件有著彼此相同的看法，通常也會得出同樣的結論。從定義上來講，這是不可能取得優(yōu)異結果的。所有投資者不可能戰(zhàn)勝市場，因為，他們的全體就是市場。在參與目前投資的負和游戲之前，你必須先問問自己是否具有領先的優(yōu)勢。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加深入的思考。你具備這樣的能力嗎？是什么讓你認為自己具有這樣的能力？
上證指數(shù)上周末收于2858.46點，本周末收于2709.95點，下跌5.20%；股市動態(tài)30指數(shù)上周末報收894.04點，本周末收于846.10點，下跌5.36%；其中股票組合下跌6.94%。
股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設立以來，下跌15.39%,同期上證指數(shù)下跌48.50%。本周股市動態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑輸大盤。
二、股市動態(tài)30指數(shù)
本周暫不調整30指數(shù)
三、最新評論
周五收盤60多只個股封于跌停，著實壯觀。本周上證指數(shù)單周下跌5.2%，跌幅超過10%的股票有800多只，跌幅超過15%的200多只，跌幅超過20%的也有25只，我們的30成份股全軍覆沒，顏色非常環(huán)保。這種跌幅，投資者本周損失慘重的占絕大多數(shù)，尤其是在銀行和石油石化等大股票沒怎么下跌的情形之下，小股票以及前期強勢的概念類股票紛紛下跌。跌幅最慘的是重組概念股富龍熱電和大元股份，一旦重組出現(xiàn)變故，股價一周可以跌去三分之一，風險之大可見一斑。前期明星股深國商，本周跌幅接近22%，出現(xiàn)明顯回調。其他像化工類、國際板類，也有大批個股周五被摁到了跌停板上。
從板塊來看，石油化工（周跌幅1.5%）、煤炭（周跌幅3%）、金融類(周跌幅3.4%)都是相對抗跌板塊，而造紙行業(yè)、電力行業(yè)、酒店旅游行業(yè)板塊跌幅均在10%上下，甚至前期抗跌的商業(yè)百貨和生物制藥股板塊跌幅都接近9%。商業(yè)百貨和醫(yī)藥股的下跌，其中肯定有機構的身影，這些都是傳統(tǒng)的機構重倉板塊，可能是為了應對基民的贖回，基金不得已被動減倉。
關鍵詞：投資者情緒；關注度；觀點投票；成交量；開盤指數(shù)；收盤指數(shù)
中圖分類號：F8325 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2013）07-0123-05
1 引言
投資者情緒是投資者基于對資產(chǎn)未來現(xiàn)金流和投資風險的預期而形成的一種信念，體現(xiàn)的是投資者的投資意愿或預期的市場人氣[1]，但并不一定反映當前已有事實[2]。投資者作為股票市場的主體，其投資情緒的變化往往會對自身投資決策以及整個交易市場產(chǎn)生重要影響，而股票市場行情亦會影響投資者情緒，二者表現(xiàn)出一種相互動態(tài)影響的關聯(lián)關系。在中國股票市場，參與者通常可分為兩類：個體投資者和機構投資者。一般而言，個體投資者獲得和分析信息的能力較弱，其投資情緒較少基于理性和深入的分析而形成，更易產(chǎn)生波動。因此，本文將重點檢驗個體投資者情緒是否以及如何受股市行情的影響，同時探索個體投資者情緒對股市行情的影響。
2 文獻回顧
近年來投資者情緒理論在行為金融學發(fā)展過程中得到廣泛關注，學者們基于不同視角提出多種測量投資者情緒的指標和方法，并在投資者情緒與股票市場之間的關系方面展開很多有重要意義的探索和嘗試。
采用封基折價波動作為投資者情緒變化的變量，Lee等發(fā)現(xiàn)個體投資者占主導地位的小股本股票收益率波動與封基折價變化顯著相關[3]。隨著對投資者情緒研究的深入開展，零股買賣比例[4]、IPO發(fā)行量以及上市首日收益[5]、基金持倉比例[6]、交易量[2]和新開交易賬戶數(shù)[1，7]等都被一些學者用來度量投資者情緒。這些測量投資者情緒的指標是直接采集金融市場中與情緒相關的公開交易數(shù)據(jù)或通過特定的統(tǒng)計方法構造的，其特點是具有很強的客觀性，能事后、間接或側面地反映投資者心理特征，被稱為客觀指標或間接指標[8]。
與客觀指標相對應，主觀指標或直接指標是通過問卷形式直接調查投資者對未來市場行情的看法或預期得到的[8]，其特點是具有事前性和主觀性等。國外文獻采用的這類指標主要包括美國個體投資者協(xié)會指數(shù)（American Association of Individual Investors，AAII）、投資者智能指數(shù)（Investors Intelligence Sentiment Index，IISI）、看跌情緒指數(shù)（Bearish Sentiment Index，BSI）、分析師情緒指數(shù)以及大眾網(wǎng)絡股評的情緒指數(shù)。Fisher等[9]通過對代表個體投資者的AAII指數(shù)、代表半專業(yè)分析師的投資者智能指數(shù)和專業(yè)華爾街分析師指數(shù)的研究，發(fā)現(xiàn)三種情緒指數(shù)均是未來S&P500指數(shù)的反向指標。Antweiler等[10]對網(wǎng)絡聊天室中的股票評論進行挖掘，研究股評活躍度、股評反映的“投資情緒”與股票交易量、波動率等指標的關系，發(fā)現(xiàn)一些變量之間存在顯著的相關關系，表明網(wǎng)絡股評對股票市場具有一定的影響力。Das等[11]抽取雅虎股評板塊股民評論并計算投資情緒，發(fā)現(xiàn)前一天網(wǎng)絡股評反映的“投資情緒”與第二天的股票總指數(shù)顯著正相關。
國內文獻采用的主觀指標主要包括“央視看盤”指數(shù)、《股市動態(tài)分析》好淡指數(shù)、華鼎多空民意調查和看盤軟件等。王美今等[12]利用“央視看盤”數(shù)據(jù)，討論中國股市回報、回報波動與機構投資者情緒三者間的關系，發(fā)現(xiàn)投資者情緒變化不僅顯著影響滬深兩市的收益，而且反向修正滬深兩市的收益波動，并通過風險獎勵影響收益，認為滬深兩市具有較為相似的投資者行為和風險收益特征，投資者情緒是一個影響收益的系統(tǒng)性因子。饒育蕾等[13]通過對“央視看盤”和《中國證券報》機構看市數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)投資者情緒與未來收益無顯著相關關系。于全輝等[14]以《股市動態(tài)分析》好淡指數(shù)作為投資者情緒的測度指標，分析投資者情緒與上證綜指之間的相互關系，發(fā)現(xiàn)在全樣本和股市下降期，上證綜指是投資者情緒的單向格蘭杰原因，而在上升期，投資者情緒與上證綜指互為格蘭杰原因。余佩棍等[15]以華鼎多空民意調查結果作為個體投資者情緒的數(shù)據(jù)來源，研究中國資本市場上個體投資者情緒（包括散戶投資者情緒和大戶投資者情緒）與市場收益之間的關系，發(fā)現(xiàn)市場收益有助于個體投資者情緒指數(shù)的預測，而個體投資者情緒卻無法預測市場收益。
一些學者還采用主成分分析方法構造情緒復合指數(shù)[16]，探討股票市場與投資者情緒之間的關系。蔣玉梅等[17]選取封閉式基金折價率、IPO發(fā)行量、上市首日收益率、新增投資者開戶數(shù)和市場換手率5個反映國內股票市場投資者情緒的間接指標來構造情緒復合指數(shù)，并發(fā)現(xiàn)投資者情緒對股票收益會產(chǎn)生系統(tǒng)性影響。而宋澤芳等[18]以封閉式基金折價率、IPO發(fā)行量、上市首日收益率、新增投資者開戶數(shù)和交易量為情緒變量來構造復合的情緒測度指標，發(fā)現(xiàn)在一定時期內A股市場上規(guī)模較大、波動率較高、市凈率較高的股票易受情緒的影響，而投資者情緒對不同年齡股票的影響并無顯著差異。
雖然投資者情緒與股票市場的關系研究已引起很多學者的興趣，相關研究成果亦比較豐富，但常采用的客觀指標是投資者情緒變化的變量，并不能直接測度投資者情緒，而在采用主觀指標測度中國投資者情緒時，學者們將更多注意力集中在機構投資者情緒方面，如“央視看盤”指數(shù)和《股市動態(tài)分析》好淡指數(shù)都以機構投資者為主要調查對象。隨著新興互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展和應用，股民能夠以在線評論的形式直接表達其投資情緒，為從微觀視角研究個體投資者情緒與股市之間的關系提供了機會。國外已有一些學者針對股民評論展開研究[10，11]，并取得了一些有意義的研究成果，但采用在線評論數(shù)據(jù)探討個體投資者情緒與中國股票市場關系的研究還處在起步階段。同時由于中國股民和中國股票市場的自身特點，國外的相關研究結論可能在中國并不適用[19]。本文將利用中國股民在互聯(lián)網(wǎng)上的股票評論數(shù)據(jù)直接測度個體投資者情緒，進而研究中國個體投資者情緒與股票市場的互動影響關系，期望研究結論有助于揭示中國股票市場上個體投資者的行為規(guī)律，進一步豐富投資者情緒理論。
3 樣本數(shù)據(jù)
本文中投資者情緒數(shù)據(jù)源于新浪財經(jīng)股票專欄的投資者觀點調查板塊。新浪財經(jīng)對每支上市公司股票設有專門網(wǎng)頁，用來提供關于該股票的動態(tài)資訊、市場行情、金融專家評論以及對投資者的調查等。調查將投資者觀點分為強力買進、買進、持有、關注、謹慎、賣出和強力賣出7種。本文選取上證180指數(shù)包含的180支股票為研究對象，從2011年4月26日到2012年2月13日每天下載180支股票的股民評論數(shù)據(jù)，即每支股票7種觀點的投票數(shù)量。股票指數(shù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，本文從該數(shù)據(jù)庫采集相應時段的上證180開盤指數(shù)、收盤指數(shù)和成交量數(shù)據(jù)。由于節(jié)假日無股票指數(shù)，本文在收集到的網(wǎng)絡股評中剔除相應節(jié)假日的數(shù)據(jù)后，共得到195天有效數(shù)據(jù)。
4 研究變量
考慮到各投票選項代表的情緒強度不同，本文采取如下加權方式計算單支股票的投資者情緒指數(shù)：
Senti=2×Buy+i+Buyi-2×Sell+i-Selli（1）
式（1）中，對于股票i，Senti表示該股票的投資者情緒，Buyi+表示對該股票持強力買進觀點的投票數(shù)，Buyi表示持買進觀點的投票數(shù)，Selli+表示持強力賣出觀點的投票數(shù)，Selli表示持賣出觀點的投票數(shù)。為計算上證180指數(shù)對應股票的投資者總體情緒指數(shù)，參考Das等[11]的研究，將上證180支股票情緒指數(shù)的平均值作為當日的投資者總體情緒（AggSent），即AggSent=∑180i=1Senti180。
設Buy_percent為強力買入投票數(shù)占總投票數(shù)的百分比，用于反映投資者的看漲情緒；Sell_percent為強力賣出投票數(shù)占總投票數(shù)的百分比，用于反映投資者的看跌情緒。設Num為180支股票每天投票總數(shù)的平均值，即投票總數(shù)÷180，反映投資者對股市的關注程度。以SH_open、SH_close和SH_trade分別代表上證180開盤指數(shù)、收盤指數(shù)和日成交量。
5 實證分析結果
51 描述性統(tǒng)計分析
如圖1所示，在樣本期內，上證180指數(shù)的開盤指數(shù)（SH_open）、收盤指數(shù)（SH_close）以及投資者關注度（Num）總體上呈下降趨勢，這反映投資者對股票的關注程度隨股票指數(shù)的下跌而降低；投資者總體情緒（AggSent）、看漲情緒（Buy_percent）、看跌情緒（Sell_percent）和日成交量（SH_trade）呈波動態(tài)勢，且波動幅度遠高于股票指數(shù)。
上證指數(shù)上周末收于2127.76點，本周末收于2123.85點，下跌0.18%；股市動態(tài)30指數(shù)上周末報收724.2點，本周末收于719.43點，下跌0.66%；其中股票組合下跌0.85%。
股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設立以來，下跌28.06%,同期上證指數(shù)下跌59.63%。本周股市動態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑輸大盤。
本周來自市場外的影響因素比較多，中日問題爭端、美聯(lián)儲推出QE3,蘋果公司iphone5、廣州南沙新區(qū)獲批等。中日爭端引發(fā)市場對軍工股的炒作，特別是中原特鋼五連板、北方導航三連板；美聯(lián)儲推出QE3,讓強周期個股有了繼續(xù)短期上沖的動力，美中不足的是周五有色等票多數(shù)高開并沒有穩(wěn)住。全周中小板指數(shù)下跌0.45%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.98%，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢均弱于大盤指數(shù)。
農(nóng)產(chǎn)品（000061），商務部已經(jīng)從4個方面采取措施，力求農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定。包括協(xié)調相關部門降低稅費，減免農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場和農(nóng)貿市場的土地稅、房產(chǎn)稅等；完善流通體系，通過減少流通環(huán)節(jié)，降低流通成本，通過各種形式的產(chǎn)銷對接降低農(nóng)產(chǎn)品的價格；完善監(jiān)測體系，及時地農(nóng)產(chǎn)品的信息，引導生產(chǎn)消費和流通；完善調控體系等。
航空動力（600893），中日問題爭端升級讓軍工股成為市場熱點，航空動力是航空發(fā)動機領域的龍頭企業(yè)，是純正的軍工股。發(fā)動機是飛機的心臟，國家有意把航空發(fā)動機列為國家科技重點專項，從財政稅收對航空發(fā)動機行業(yè)進行扶持。在沉寂一段時間后，中航工業(yè)集團的整合重新開閘，中航精機已經(jīng)停牌，增發(fā)注入資產(chǎn)后中航精機將是中航系航空機電資產(chǎn)平臺，而中航動力是航空發(fā)動機的平臺，相信很快航空動力資產(chǎn)注入的進度也會推進加快。
二、股市動態(tài)30指數(shù)
本周暫不調整30指數(shù)
三、最新評論
在上周五大漲之后，本周是整固的一周，上證指數(shù)基本平盤，但本周熱點股票精彩紛呈。上周提到周期股是反彈先鋒，另外在爭端升級的情形下，軍工股成為新的熱點。從周漲幅的統(tǒng)計來看，中原特鋼（+48.68%）、北方導航（+37.42%）、撫順特鋼（+25.5%）、航天科技（+21.62%）等均漲幅超過20%，是本周最大的熱點板塊。
美聯(lián)儲QE3推出，自2012年9月14日起，每月購買400億美元MBS，本輪QE沒有設定上限，而是根據(jù)就業(yè)改善情況和通脹水平動態(tài)“相機調整”，同時將0-0.25%的聯(lián)邦基金利率低水平至少延長至2015年中，貨幣政策進入“超寬松期”。這宣告了又一輪流動性浪潮的來臨，預計將帶來市場情緒的活躍，增強風險偏好，全球風險資產(chǎn)面臨系統(tǒng)性機會。
