發(fā)布時(shí)間：2023-09-12 17:09:21
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；證券投資基金；創(chuàng)業(yè)投資
中圖分類號：D922.281 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008—4428（2012）08—96 —02
近幾年，我國股權(quán)投資市場發(fā)展迅猛，2011年2月22日，國家發(fā)改委正式試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案六大要點(diǎn)，其中要求資本規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資企業(yè)必須申請備案并接受備案管理。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這意味著我國正式啟動對股權(quán)投資基金的強(qiáng)制備案管理，對股權(quán)投資基金的監(jiān)管開始邁入新階段。
一、私募股權(quán)投資基金概述
私募股權(quán)投資基金與我國《證券投資基金法》所規(guī)范的證券投資基金相比，有兩個(gè)大的區(qū)別，一是資金籌措渠道不同，二是投資對象不同。前者通過私募籌措資金，后者一般通過公募籌集資金；前者主要投資未上市企業(yè)股權(quán)，通過企業(yè)股權(quán)上市而獲利，而后者主要投資上市交易的股票、債券。因此，對于股權(quán)投資基金的規(guī)范而言，與證券投資基金也有著很大的不同。
我國發(fā)改委起草的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！庇捎诠蓹?quán)投資基金在運(yùn)作和資金籌措上和一般證券投資基金不同，因此，如何對其監(jiān)管成為立法者考慮的重要問題。
二、我國對私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的探索
我國對股權(quán)投資基金的法律規(guī)范經(jīng)歷了較長時(shí)間的醞釀，第一個(gè)階段是從1996年到2001年，一方面對創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行備案管理，同時(shí)又進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)。該辦法確立了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案制度，備案并非強(qiáng)制性要求，凡遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，不享受政策扶持。而且經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)國家社保基金只能投資到在國家發(fā)改委備案的投資資金。國家發(fā)展改革委在開展產(chǎn)業(yè)投資基金（即股權(quán)投資基金）試點(diǎn)的同時(shí)，還根據(jù)國務(wù)院有關(guān)批復(fù)精神，自2008年6月開始，先后在天津?yàn)I海新區(qū)和北京中關(guān)村科技園區(qū)開展了股權(quán)投資企業(yè)備案管理的先行先試工作。從效果看，備案管理的模式，符合私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，得到業(yè)界積極評價(jià)。2009年年底以來，國務(wù)院又先后批準(zhǔn)武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、長江三角洲地區(qū)也可享受股權(quán)投資企業(yè)備案先行先試政策。
2011年1月份國家發(fā)改委了《關(guān)于試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)基金試點(diǎn)和備案的通知》，這是我們國家第一部關(guān)于私募股權(quán)投資基金的基本性法律文件?，F(xiàn)在由天津、北京、上海、江蘇、浙江、湖北、四川、重慶、湖南等省市的股權(quán)投資企業(yè)，都可以到國家發(fā)改委備案。該文件從六個(gè)方面了提出了規(guī)范性要求：（1）規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域。要求股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵照《公司法》和《合伙企業(yè)法》有關(guān)規(guī)定設(shè)立，且只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識別和承受能力的特定對象募集資本，不得通過公告等方式直接或間接向不特定的公眾進(jìn)行推介。股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開交易的企業(yè)股權(quán)，投資過程中的閑置資金只能存放銀行或用于購買國債等固定收益類投資產(chǎn)品。（2）健全股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括實(shí)行適度的分散投資、對關(guān)聯(lián)投資實(shí)行投資決策關(guān)聯(lián)方回避制度、建立業(yè)績激勵機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制等。（3）明確股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)，以規(guī)范其管理運(yùn)作行為。（4）建立股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度。除應(yīng)向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)向備案管理部門提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，在投資運(yùn)作過程中發(fā)生重大事件的，應(yīng)及時(shí)向備案管理部門報(bào)告。（5）完善股權(quán)投資企業(yè)備案程序。除按照“抓大放小”原則，明確了股權(quán)投資企業(yè)備案管理范圍外，還明確了股權(quán)投資企業(yè)的備案程序，以及應(yīng)當(dāng)提交的文件和材料。（6）構(gòu)建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制。
三、目前私募股權(quán)投資基金存在問題分析
總的來說，我國股權(quán)投資基金方興未艾，正以越來越快的速度向前發(fā)展。但是，對其規(guī)范不力、監(jiān)管不嚴(yán)、規(guī)范性文件立法層次低的缺點(diǎn)也越來越得到暴露。實(shí)踐中，股權(quán)投資基金的運(yùn)作往往存在這樣一些問題：（1）資本募集不規(guī)范。目前我國一些股權(quán)投資企業(yè)通過舉辦論壇和變相廣告的方式進(jìn)行募集，使一些不具備基本風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者也被卷入其中。（2）管理運(yùn)營不規(guī)范。股權(quán)投資作為一種長期投資方式，需要建立業(yè)績激勵機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，以激勵管理團(tuán)隊(duì)勤奮敬業(yè)，并保障投資者權(quán)益。但是，目前股權(quán)投資企業(yè)的業(yè)績激勵機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制普遍不夠健全。（3）投資運(yùn)作不規(guī)范。一些股權(quán)投資企業(yè)介入了證券投資和房地產(chǎn)投資，蘊(yùn)含了一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也有不少股權(quán)投資基金涉足高利貸。更有不少機(jī)構(gòu)假借私募股權(quán)投資基金名義，行非法集資之實(shí)。（4）從現(xiàn)實(shí)來看，地方政府往往重視對給予股權(quán)投資機(jī)構(gòu)種種優(yōu)惠以達(dá)到招商引資的目的而對已經(jīng)設(shè)立的股權(quán)投資基金和機(jī)構(gòu)往往放任不管。
四、加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管對策研究
針對實(shí)踐中出現(xiàn)的眾多問題，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從提升股權(quán)投資基金法律層級、提高效力、完善監(jiān)管、增加透明度、落實(shí)優(yōu)惠等方面著手，提升對股權(quán)投資基金的規(guī)范水平。
首先，由于目前我國管理股權(quán)投資基金的規(guī)范性文件全部是部委規(guī)章，法律層次太低，因此，要盡早出臺私募股權(quán)投資基金法。筆者認(rèn)為，私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管應(yīng)尊重客觀現(xiàn)狀。在私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管方面，我國有關(guān)部門已經(jīng)出臺了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，并有國家稅務(wù)總局、財(cái)政部的配套稅收立法。如果強(qiáng)行把私募股權(quán)基金納入《證券投資基金法》，必然面臨和現(xiàn)有立法的沖突和銜接問題。因此，私募股權(quán)基金不宜放在證券投資基金法里，而更宜單獨(dú)立法。
其次，應(yīng)盡快設(shè)立全國股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會，進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金向行業(yè)協(xié)會登記備案，定時(shí)報(bào)告有關(guān)基金運(yùn)作的財(cái)務(wù)資料，接受其檢查、監(jiān)督，最終以構(gòu)建證監(jiān)會統(tǒng)一行政監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金自我監(jiān)管三方面結(jié)合的立體監(jiān)管體系。
再次，要重視私募股權(quán)投資基金的信息披露。我國企業(yè)誠信文化建設(shè)相對比較滯后，而私募股權(quán)投資基金又具有非公開的特點(diǎn)，私募股權(quán)投資基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)難以防范。因此，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的信息披露制度非常必要。
從各國實(shí)踐來看，政府對股權(quán)投資基金的政策扶持和優(yōu)惠也相當(dāng)重要，目前，我國的政府部門對股權(quán)投資基金的扶持主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1、稅收優(yōu)惠；2、提供引導(dǎo)資金；3、分擔(dān)投資失敗形成的虧損。目前，由于股權(quán)投資基金仍然屬于一個(gè)新生事物，政府對其扶持往往還體現(xiàn)在書面上，有必要通過實(shí)踐來進(jìn)一步深化和落實(shí)。
創(chuàng)業(yè)投資法律體系的基本構(gòu)成
從創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的內(nèi)在要求和國際經(jīng)驗(yàn)看，完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系應(yīng)當(dāng)包括五個(gè)方面的法律制度安排。
一、與創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式相關(guān)的法律制度
創(chuàng)業(yè)投資的主體按其組織化的程度不同，可以分為“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”和“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”兩大類。前者系由分散的個(gè)人或非專業(yè)機(jī)構(gòu)以其名義直接或通過委托方式間接從事創(chuàng)業(yè)投資；后者系由兩個(gè)以上的多數(shù)投資者通過“集合投資”形成新的財(cái)產(chǎn)主體，再以新的財(cái)產(chǎn)主體的名義進(jìn)行投資，由于它具備了國內(nèi)所俗稱的“投資基金”的本質(zhì)內(nèi)涵，故本質(zhì)上即是創(chuàng)業(yè)投資基金。在以上兩大形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資中，通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”既有利于實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)作的專家管理，又有利于形成專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資市場。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須以公司或有限合伙的形式設(shè)立，因此，完善的《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的首要前提。由于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和創(chuàng)業(yè)投資（基金）有限合伙等企業(yè)具有區(qū)別于一般加工貿(mào)易類企業(yè)的特點(diǎn)，所以，往往需要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特點(diǎn)，對《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律進(jìn)行適當(dāng)修訂；有時(shí)甚至需要在《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律的基本框架下，制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特別法。
例如，我國臺灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以在上個(gè)世紀(jì)80年代即得以快速起步，在很大程度上要?dú)w功于臺灣的公司法比較適用于創(chuàng)業(yè)投資基金，并于1983年根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的特點(diǎn)，制定了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》這部專門調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的特殊法令。美國作為最早探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的國家，其創(chuàng)業(yè)投資之所以在上個(gè)世紀(jì)70年代受阻，則在很大程度上是因?yàn)椤锻顿Y公司法》這部調(diào)整包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和證券投資（基金）公司在內(nèi)的特別公司法，主要僅適用于證券投資（基金）公司，卻并不適用于創(chuàng)業(yè)投資基金（公司）。按照《投資公司法》及其配套的《投資顧問法》的規(guī)定，投資者超過14人的投資公司，不得實(shí)行業(yè)績報(bào)酬。這一限制雖然有利于抑制證券投資基金經(jīng)理人的冒險(xiǎn)投機(jī)動機(jī)（在證券市場上冒高風(fēng)險(xiǎn)通常能獲得高收益，基金經(jīng)理也隨之將獲得高業(yè)績報(bào)酬；而一旦冒險(xiǎn)失敗，投資虧損卻完全由投資者承擔(dān)），保護(hù)中小投資者權(quán)益，但對創(chuàng)業(yè)投資基金而言，卻是不夠公平的。因?yàn)椋C券投資基金的單位凈值可以通過市場得到體現(xiàn)，借助于市場本身即可較好地激勵基金經(jīng)理人（基金業(yè)績好時(shí)，基金經(jīng)理可以受托更多的資產(chǎn)；否則，基金經(jīng)理將很難再管理更多的資產(chǎn)）；然而，對創(chuàng)業(yè)投資基金而言，由于它所從事的是長期投資，往往要5～7年后才能體現(xiàn)業(yè)績，只好更多地借助于業(yè)績激勵來盡可能地解決基金經(jīng)理與投資者的收益一致性問題。正是這種人為的業(yè)績報(bào)酬限制及其他法律限制導(dǎo)致美國的公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展受阻。幸虧以有限合伙形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金可以逃避“投資者超過14人即不得實(shí)行業(yè)績報(bào)酬”的人為法律限制并被視作免稅主體，加之通過數(shù)次修訂《統(tǒng)一有限合伙法》使得有限合伙引進(jìn)了不少公司制度的運(yùn)作機(jī)制；所以，自上個(gè)世紀(jì)80年代以來，有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展起來。
二、與創(chuàng)業(yè)投資基金募集方式相關(guān)的法律制度
創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的且不具有公開信息的長期投資活動，所以，創(chuàng)業(yè)投資基金更適合于以私募方式募集資本。因此，完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金私募方式的法律制度同樣十分重要。但需要指出的是，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的私募與證券投資基金以及其他類型證券的私募（包括加工貿(mào)易類公司通過私下發(fā)行股票募集股本）相比，在募集對象、募集方式、募集程序和對募集對象的保護(hù)等方面都具有相同點(diǎn)，所以，世界各國均不是通過制定單行的《創(chuàng)業(yè)投資基金法》或《投資基金法》來解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題，而是通過《證券法》來對“私募條款”進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。
從國際經(jīng)驗(yàn)看，為了切實(shí)避免并不具有風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者被卷入各類私募活動中，有關(guān)私募活動的法律通常從以下兩個(gè)方面加以規(guī)定：一是規(guī)定私募只能針對“合格投資者”（qualifiedinvestor）；二是投資者不超過一定人數(shù)（100人）。其中，關(guān)于“合格投資者”的規(guī)定通常又是依據(jù)不同的國情而采用不同的標(biāo)準(zhǔn)。在財(cái)產(chǎn)制度比較健全的國家，通常以個(gè)人或機(jī)構(gòu)的已有資產(chǎn)和目前每年可獲得的收入來界定；在財(cái)產(chǎn)制度不不夠健全的國家，則通常以投資者一次性以其名義購買相當(dāng)規(guī)模的私募證券（比如100萬美元）來界定。
三、與創(chuàng)業(yè)投資的資金來源相關(guān)的法律制度
與創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的自身特點(diǎn)相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資的資本來源只宜定位于具有以下特征的投資者群：一是勇敢而富有耐性，具有長期投資理念，最好是對創(chuàng)業(yè)活動也具有一定的興趣；二是具有較高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力；三是具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。按照這些要求，創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源主要宜定位于：（1）富有個(gè)人，尤其是那些曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)成功的富有個(gè)人；（2）大型企業(yè)；（3）人壽基金等各類保險(xiǎn)基金；（4）銀行等金融機(jī)構(gòu)。
在以上四大主要資金來源中，人壽基金等各類保險(xiǎn)基金作為一種典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，隨時(shí)處于“理賠”風(fēng)險(xiǎn)中，對“安全保值”的要求高，但由于它們的資金規(guī)模大，故以較小比例（如不超過5％）的資金從事創(chuàng)業(yè)投資并不會造成整體性風(fēng)險(xiǎn)。銀行資金對“安全性、流動性”的要求較高，所以，一般意義上的銀行資金不適合從事創(chuàng)業(yè)投資。但由于銀行具有“資金規(guī)模大、資本實(shí)力雄厚”的優(yōu)勢，因此，將少比例的核心資本用作創(chuàng)業(yè)投資，并不會對銀行總體資產(chǎn)的“安全性、流動性”構(gòu)成威脅。但是，由于保險(xiǎn)基金和銀行資金的使用往往要適用于特定的行業(yè)性法律，因而使得這些行業(yè)性法律制度直接影響著創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。所以，在考察創(chuàng)業(yè)投資法律體系時(shí)，還必須將《保險(xiǎn)法》、《銀行法》等行業(yè)性法律制度也包括進(jìn)去。例如，在對金融業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的國家，都傾向于禁止商業(yè)保險(xiǎn)基金（包括人壽基金）、銀行資金直接從事投資業(yè)務(wù)。而隨著金融業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)管理技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制藝術(shù)的提高和金融監(jiān)管體系的完善，不少國家也正在逐步放開商業(yè)保險(xiǎn)和銀行運(yùn)用部分資金從事投資業(yè)務(wù)的限制，從而拓寬了創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。美國的創(chuàng)業(yè)投資基金之所以在上個(gè)世紀(jì)80年代以后步入新一輪快速發(fā)展的，其中很重要的因素即是通過兩次修訂《雇員退休收入保障法》，使得人壽基金能夠進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，并且在受托人是否需要登記為“投資顧問”方面獲得特別豁免。在英國，商業(yè)銀行由于可以通過另行成立附屬性創(chuàng)業(yè)投資公司或參股社會性創(chuàng)業(yè)投資公司的方式從事創(chuàng)業(yè)投資，故已經(jīng)成為僅次于人壽基金的第二大創(chuàng)業(yè)資本來源。
四、與創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作方式相關(guān)的法律制度
為了分散創(chuàng)業(yè)投資過程中的高風(fēng)險(xiǎn)，一家創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須對多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行組合投資，因此，只有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的資本規(guī)模，才可能保證創(chuàng)業(yè)投資基金具有起碼的組合投資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但創(chuàng)業(yè)投資作為一種謹(jǐn)慎而有耐性的投資，通常需要在對擬投資項(xiàng)目進(jìn)行謹(jǐn)慎調(diào)查之后才會決定實(shí)際投資，因此，在法律上允許創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本分期到位，對于避免資本閑置具有重要意義。
創(chuàng)業(yè)投資的一項(xiàng)重要使命是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的資本經(jīng)營優(yōu)勢，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長期發(fā)展戰(zhàn)略與市場營銷策略、物色戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等多方面的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長和發(fā)展。美國和英國的創(chuàng)業(yè)投資之所以取得巨大成功，就在于它們特別注重在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)性資本支持的同時(shí)，還提供重要的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。美國的《投資公司法》修正案之所以將創(chuàng)業(yè)投資基金定名為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessDevelopmentCompany），并將其界定為“投資于……非公開交易的證券，并且向這種證券的發(fā)行人提供重要而有效的管理幫助……”（見“InvestmentCompanyActofl940”修正案第二節(jié)第48款），即是為了引導(dǎo)“企業(yè)發(fā)展公司”能夠?yàn)樗顿Y企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。為了使“企業(yè)發(fā)展公司”切實(shí)履行提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)的職能，《投資公司法》修正案甚至就“企業(yè)發(fā)展公司”所必須提供的“經(jīng)營管理上的重要幫助”的具體內(nèi)容作出了詳細(xì)規(guī)定，即：“（A）企業(yè)發(fā)展公司通過其董事、高級職員、雇員或一般合伙人，向發(fā)行非公開交易證券的公司提供，并且經(jīng)后者同意確實(shí)提供了有關(guān)管理、運(yùn)作、經(jīng)營目標(biāo)與策略等方面的重要指導(dǎo)與建議；（B）獨(dú)自或與其他企業(yè)發(fā)展公司一起共同控制一家發(fā)行非公開交易證券的公司，并對其經(jīng)營管理與經(jīng)營策略之制定具有決定性影響；（C）若企業(yè)發(fā)展公司是一家經(jīng)小企業(yè)管理局批準(zhǔn)并依據(jù)《1958年小企業(yè)投資法》運(yùn)作的小企業(yè)投資公司，則可以向發(fā)行非公開交易證券的公司提供貸款”（見“InvestmentCompanyActof1940”修正案第二節(jié)第47款）……此外，為了避免企業(yè)發(fā)展公司所提供的“經(jīng)營管理上的重要幫助”流于一般性的咨詢服務(wù)，有關(guān)條款還就滿足“經(jīng)營管理上的重要幫助”的條件作出具體界定。若僅僅只是提供了一般咨詢服務(wù)，則仍只能被視為“沒有達(dá)到提供經(jīng)營管理上的重要幫助”的要求。
創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)當(dāng)參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，但為了避免其蛻化為控股公司，有關(guān)法律又通常規(guī)定其必須按照組合投資方式進(jìn)行運(yùn)作。例如，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司對單個(gè)企業(yè)的投資不得超過其創(chuàng)司總資產(chǎn)的一定比例。這樣，也便于創(chuàng)業(yè)投資公司適度地分散風(fēng)險(xiǎn)。
五、與創(chuàng)業(yè)投資的投資退出相關(guān)的法律制度
創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資的顯著特點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)投資以投資經(jīng)營產(chǎn)品（或服務(wù)）為手段，以獲取產(chǎn)品（或服務(wù)）銷售收益為目的；而創(chuàng)業(yè)投資則以投資經(jīng)營企業(yè)為手段，以獲取轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)后的資本增值收益為目的。因此，在所投資企業(yè)發(fā)育相對成熟后，創(chuàng)業(yè)投資就一定要適時(shí)退出。雖然創(chuàng)業(yè)投資退出的方式有推動所投資企業(yè)上市、私下轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，整體并購、創(chuàng)業(yè)者回購和清算等五種，但通過推動所投資企業(yè)上市的方式實(shí)現(xiàn)投資退出是最利于投資收益實(shí)現(xiàn)的方式，由于傳統(tǒng)的股票交易所主要是為成熟企業(yè)提供上市融資的場所，上市門檻較高，通常必須有持續(xù)盈利業(yè)績，因此，如果僅僅寄希望予主板市場，不僅不利于快速成長的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資，也不利于創(chuàng)業(yè)投資比較快地實(shí)現(xiàn)投資退出。所以，世界各主要經(jīng)濟(jì)體，在設(shè)立有主板市場的條件下，還紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場。與創(chuàng)業(yè)板市場的上市門檻較低相對應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)也相對較高，故對創(chuàng)業(yè)板市場往往需要另行制定專門的運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則。所以，在構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資法律體系時(shí)，還必然地涉及與創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則相關(guān)的各種法律法規(guī)。
我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系存在的問題
與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達(dá)國家與地區(qū)都建立有完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系不同，盡管我國已制定有與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的《公司法》，《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等法律，但由于在制定這些法律時(shí)沒有考慮到創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)行法律體系并不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的要求，不僅較難為創(chuàng)業(yè)投資提供特別法律保護(hù)，反而在若干方面構(gòu)成法律障礙，具體表現(xiàn)為：
一、現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集以及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性
1.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
（1）不利于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司采用多樣化的委托管理方式。創(chuàng)業(yè)投資公司所體現(xiàn)的法律關(guān)系是一種委托—關(guān)系，這種委托—關(guān)系既可以體現(xiàn)在董事會與其經(jīng)理班子之間，也可以體現(xiàn)在公司董事會與另一個(gè)專業(yè)的投資顧問公司之間。尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資家隊(duì)伍的發(fā)育成熟，一些規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資公司完全可以委托別的創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資顧問公司代為其管理資產(chǎn)。這樣，既可以避免因?yàn)樽陨碣Y本規(guī)模小、難以請到一流的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)的問題，又可以提高創(chuàng)業(yè)投資管理的規(guī)模效應(yīng)。但現(xiàn)行《公司法》卻僅僅為董事會與經(jīng)理班子之間的委托—關(guān)系提供了法律依據(jù)。
（2）多重公司行政機(jī)關(guān)可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司過高的制度成本。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，世界各國的公司法律都已實(shí)現(xiàn)權(quán)力結(jié)構(gòu)中心從傳統(tǒng)“股東大會中心主義”向現(xiàn)代“董事會中心主義”的轉(zhuǎn)變。為了更好發(fā)揮經(jīng)理人員的專家管理的積極性，在完善法人治理機(jī)制的前提下，正在賦予經(jīng)理人員更多的經(jīng)營自。為了提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率、降低運(yùn)作成本，可以授權(quán)股東大會自行決定精簡不必要的公司行政機(jī)關(guān)。例如，當(dāng)公司委托其他機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)時(shí)，公司董事會在很大程度上就同時(shí)起著監(jiān)事會的作用，因此，自然可以不再設(shè)監(jiān)事會。但是，按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司一律必須同時(shí)設(shè)立董事會和監(jiān)事會，這不僅增加了運(yùn)營成本，也不利于提高投資決策的高效率。
（3）缺乏對經(jīng)理人員或其投資顧問公司的激勵機(jī)制安排。激勵機(jī)制是解決創(chuàng)業(yè)投資基金管理過程中信息高度不對稱性問題的必要制度安排，而現(xiàn)行《公司法》并未為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司可以實(shí)行業(yè)績報(bào)酬提供法律依據(jù)，從而使得許多國有控股創(chuàng)業(yè)投資公司很難實(shí)行國際通行的業(yè)績報(bào)酬機(jī)制。
（4）缺乏促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資公司建立責(zé)任約束機(jī)制與成本約束機(jī)制的條款。創(chuàng)業(yè)投資公司除了建立起激勵約束機(jī)制外，還通常必須建立起嚴(yán)格的約束機(jī)制。例如，通過設(shè)立有限的存續(xù)期（通常為10—15年），存續(xù)期一到便予以清盤，使得經(jīng)理人員的經(jīng)營業(yè)績很快就水落石出，從而強(qiáng)化出資人對經(jīng)理人的責(zé)任約束。通過規(guī)定固定的“管理運(yùn)營費(fèi)用”，約束經(jīng)理人員將開支控制在一定幅度，從而建立起成本約束機(jī)制。但現(xiàn)行《公司法》卻缺乏針對創(chuàng)業(yè)投資公司特點(diǎn)的類似條款，從而使得一些創(chuàng)業(yè)投資公司有可能通過做假賬的方式將虧損無限期地掩蓋。一些創(chuàng)業(yè)投資公司剛剛成立，首先想到的就是購買豪華寫字樓和汽車，肆意揮霍投資人的錢。
2.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
如前所述，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司通常只能以私募方式設(shè)立，但按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司卻無法以私募方式設(shè)立。盡管《公司法》規(guī)定股份有限公司可以按“募集方式”設(shè)立，但這里所謂“募集方式”特指“公開募集”；除“公開募集”外，股份有限公司就只能按“發(fā)起方式”設(shè)立。對有限責(zé)任公司，則只能采取“出資方式”設(shè)立。就加工貿(mào)易類企業(yè)而言，只能以“發(fā)起方式”、“出資方式”設(shè)立倒也并不構(gòu)成大的法律障礙。因?yàn)椋庸べQ(mào)易類企業(yè)通?？梢韵扔缮贁?shù)幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者以共同出資方式或共同發(fā)起方式設(shè)立后，再逐步增資擴(kuò)股。然而。對創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司而言，在設(shè)立伊始通常就需要一定的資本規(guī)模，而僅僅靠少數(shù)幾個(gè)投資者以共同出資方式或以共同發(fā)起方式設(shè)立則較難形成規(guī)模，所以，往往還需要由更多的并不參與具體設(shè)立事宜的投資者的投資。但由于這兩類不同投資者在公司設(shè)立過程中所實(shí)際擁有的權(quán)利并不完全相同（具體參與設(shè)立事宜的投資者擁有更多支配權(quán)，不參與設(shè)立事宜的投資者的權(quán)利則較易受到侵害），因此，如果不通過相應(yīng)的制度安排（如參與設(shè)立事宜的投資者應(yīng)受到必要的監(jiān)督并履行更多義務(wù)）來均衡這種權(quán)利上的不平等，就很難吸引更多投資者的參與?，F(xiàn)行《公司法》正是由于對出資方式和發(fā)起方式的規(guī)定過于籠統(tǒng)，才導(dǎo)致難以吸引民間資本加盟。目前已經(jīng)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司主要僅限于少數(shù)幾家企業(yè)尤其是國有企業(yè)共同出資或共同發(fā)起，其原因即緣于此。
3.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
（1）沒有為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本最低限額提供法律依據(jù)。為了保證公司擁有一定的責(zé)任能力并達(dá)到一定的經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)行《公司法》按照公司的不同性質(zhì)，對有限責(zé)任公司和股份有限公司的最低資本限額做了規(guī)定。特定行業(yè)的有限責(zé)任公司和股份有限公司注冊資本最低限額需要高于所定限額的，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資公司作為一種專門從事資本經(jīng)營的特殊類型的公司，顯然屬于需要對其最低資本限額另行做出特別規(guī)定之例。但由于目前沒有相應(yīng)的法規(guī)來對其最低資本限額做出特別規(guī)定，導(dǎo)致目前一些地方性創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模過小。有些創(chuàng)業(yè)投資公司只有幾百萬的資本，由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力極低，很難進(jìn)行有效的組合投資，只能做一些短平快的項(xiàng)目。
（2）實(shí)收資本制度造成創(chuàng)業(yè)投資公司的資本閑置。按照《公司法》第二十三條第一款規(guī)定，“有限責(zé)任公司的注冊資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東實(shí)繳的出資額”。按照第七十八條第一款規(guī)定，“股份有限公司的注冊資本為公司登記機(jī)關(guān)登記的實(shí)收股本總額”。應(yīng)該說，在中國現(xiàn)行社會信用狀況與法律制度環(huán)境下，這種實(shí)收資本制度還是有一定合理性的。盡管它有可能導(dǎo)致資金閑置，但對于一般加工貿(mào)易類公司而言，這個(gè)問題并不是很突出。因?yàn)榧庸べQ(mào)易類公司完全可以以較小資本金注冊，然后再慢慢增資。然而，對于創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面需要一定的資本規(guī)模才具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面如果按照現(xiàn)行的實(shí)收資本制將所有資本在注冊時(shí)一次性注入，就必然導(dǎo)致資金閑置問題。
（3）對外投資限制與創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的設(shè)立宗旨相違背?，F(xiàn)行《公司法》第十二條所規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司，股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十?！边@一規(guī)定不僅不適合于大型公司開展“公司附屬創(chuàng)業(yè)”活動，更不適合于創(chuàng)業(yè)投資公司充分發(fā)揮其應(yīng)有的投資能力。因?yàn)椋瑒?chuàng)業(yè)投資公司通常是以自有資本對外投資，即使對外少量借款也能控制在適當(dāng)范圍；而且創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是通過對外投資來獲取資本增值，而不是如加工貿(mào)易類公司那樣對外投資只是副業(yè)，主業(yè)仍是從事產(chǎn)品經(jīng)營。所以，要求創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對外累計(jì)投資額不得超過其凈資產(chǎn)的百分之五十不僅沒有必要，也有違其設(shè)立的初衷。
（4）沒有為以特別股票方式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供法律依據(jù)。與創(chuàng)業(yè)投資能夠以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等特別股權(quán)方式進(jìn)行投資相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)可以向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行特別股票。但我國現(xiàn)行《公司法》目前還只是為公司發(fā)行普通股提供依據(jù)。盡管按照《公司法》第一百三十五條規(guī)定，公司發(fā)行除普通股以外的股票可以由國務(wù)院另行規(guī)定，但迄今為止，國務(wù)院并沒有就公司發(fā)行特別股票作出過規(guī)定。在這種法律環(huán)境下，如果創(chuàng)業(yè)投資公司以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等形式進(jìn)行投資，就必然面臨缺乏法律保護(hù)的問題。
（5）沒有為創(chuàng)業(yè)投資公司的組合投資方式提供法律規(guī)范。由于《公司法》未能針對創(chuàng)業(yè)投資公司制定組合投資規(guī)范，導(dǎo)致了不少創(chuàng)業(yè)投資公司在實(shí)際運(yùn)行中演變成了投資控股公司。
4.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資退出環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
按照1999年《公司法》修改前的有關(guān)條款，公司只有具備了3年持續(xù)盈利業(yè)績后方可公開發(fā)行股票并上市。這種高門檻顯然既不利于高速成長中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過公開上市的方式融資，也不利創(chuàng)業(yè)投資快速實(shí)現(xiàn)退出。盡管1999年底在修改《公司法》時(shí)規(guī)定“高新技術(shù)企業(yè)可另行規(guī)定”，但由于無法對“高新技術(shù)”進(jìn)行準(zhǔn)確的法律界定，也不宜以科技含量作為公司能否上市的標(biāo)準(zhǔn)，所以，這種修改并沒有任何實(shí)際意義。在這種情況下，有關(guān)部門不得不決定分兩步建成創(chuàng)業(yè)板，即第一步在《公司法》等法律法規(guī)的框架內(nèi)推出“中小企業(yè)板”，待《公司法》修改后再降低門檻建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。
二、《合伙企業(yè)法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)和資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性
1.在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
目前國際上的合伙企業(yè)立法紛紛借鑒公司的三大機(jī)制來實(shí)現(xiàn)合伙企業(yè)的自我完善：一是賦予合伙企業(yè)以法律實(shí)體的地位，便于合伙企業(yè)更好地行使民事權(quán)利、承擔(dān)民事義務(wù)；二是允許合伙人會議在一定程度上發(fā)揮類似公司股東大會的作用，從而使所有合伙人都能在一定條件下參與合伙事務(wù)的重大決策；三是允許合伙人對合伙進(jìn)行派生訴訟，從而更好地保護(hù)各類合伙人的權(quán)益。但我國現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》還僅僅停留于為律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所和小作坊式的加工貿(mào)易類企業(yè)提供法律規(guī)范的地步，無法滿足創(chuàng)業(yè)投資基金對企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的要求。
2.在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，創(chuàng)業(yè)投資基金如果按合伙形式設(shè)立的話，就只能按普通合伙企業(yè)形式，而無法按有限合伙企業(yè)形式設(shè)立。由于合伙人僅僅限于自然人，從而使得最適合創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)投資者無法參與創(chuàng)業(yè)投資合伙基金。由于《合伙企業(yè)法》要求所有合伙人必須對合伙企業(yè)承擔(dān)無限責(zé)任，使得并不具體參與合伙事務(wù)的合伙人由于懼怕承擔(dān)無限連帶責(zé)任而不敢投資于合伙企業(yè)。
三、《證券法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性
私募作為一種與公募相對應(yīng)的直接融資方式，在西方資本市場上占有不可或缺的半壁江山。由于私募市場上的投資者通常具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和較高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力，所以，只需規(guī)定投資者的資格，以確定誰是“合格投資者”，投資風(fēng)險(xiǎn)就完全可以由投資者自行承擔(dān)。對發(fā)行主體，則通常是豁免審查。由于通過私募發(fā)行的證券仍然屬于證券范疇，因而在國外普遍通過《證券法》等法律一方面規(guī)定“合格投資者”的條件，另一方面設(shè)立“發(fā)行主體豁免審查”條款。這樣，既充分發(fā)揮成熟投資者的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)作用，又能回避政府的行政干預(yù)，而且還能確保正常的市場秩序。但在我國，由于出臺較早的《公司法》沒有為公司私下發(fā)行股票等票券提供法律依據(jù)，導(dǎo)致后來出臺的《證券法》也僅限于對公開發(fā)行證券進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定，對包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司股票在內(nèi)的各類證券的私募則未能設(shè)置任何規(guī)范性條款。因此，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的私募得不到《證券法》的法律支撐。
四、《保險(xiǎn)法》、《銀行法》等法律法規(guī)在創(chuàng)業(yè)投資的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性
根據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國保險(xiǎn)法》第一百零四條第二款規(guī)定，“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”。盡管根據(jù)“國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”這一活口，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，目前保險(xiǎn)資金可以部分地通過證券投資基金間接投資于證券市場，但要使之能夠通過創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)間接從事創(chuàng)業(yè)投資，則又受第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資”的限制。盡管2002年我國對保險(xiǎn)法作了一些修訂，但修訂后的保險(xiǎn)法依然禁止保險(xiǎn)資金用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)。
依據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動產(chǎn)……不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。2003年，該條雖然被修訂為“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”，然而，由于目前并沒有為商業(yè)銀行可以向創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)投資制定特別規(guī)定，使得商業(yè)銀行還無法成為創(chuàng)業(yè)投資資本的現(xiàn)實(shí)來源。
尤其是在利用外資來我國設(shè)立中外合資創(chuàng)業(yè)投資公司方面，更是存在許多的障礙。本來，國外資金通過創(chuàng)業(yè)投資公司來我國從事創(chuàng)業(yè)投資，在性質(zhì)上已經(jīng)不同于外商直接來我國投資辦廠或是設(shè)立以投資辦廠為目的的產(chǎn)業(yè)投資控股公司。后者是一種直接投資行為，可能直接控制國內(nèi)企業(yè)，涉及國家經(jīng)濟(jì)安全問題；前者卻只是一種財(cái)務(wù)性投資，即投資的目的僅僅是為了從財(cái)務(wù)上獲得資本增值，一旦所投資企業(yè)發(fā)育成熟不再具有高成長性時(shí)就會立即撤出，因而不會造成對所投資企業(yè)的控制，不涉及國家經(jīng)濟(jì)安全問題。就此而言，以創(chuàng)業(yè)投資方式吸引外資可以說是引進(jìn)外資的一種最佳方式，但是，由于我們對外資以創(chuàng)業(yè)投資方式來中國投資的意義缺乏足夠認(rèn)識，導(dǎo)致不僅沒有任何鼓勵性政策，反而對其存在著種種歧視。例如，在我國設(shè)立的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，但根據(jù)2003年出臺的《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關(guān)稅收問題的通知》，外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)卻“不得享受稅法規(guī)定的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠待遇”。
建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系的對策
借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際，當(dāng)前應(yīng)當(dāng)從以下五個(gè)方面加快建立健全創(chuàng)業(yè)投資法律體系。
1.盡快出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，部分解決創(chuàng)投基金的設(shè)立與投資運(yùn)作問題。
從根本上講，必須對《公司法》和《合伙企業(yè)法》進(jìn)行全面修訂，才能徹底解決以公司和有限合伙形式設(shè)立與運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資基金的法律問題。但是，由于全面修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》非一日之功，比較現(xiàn)實(shí)的選擇便是根據(jù)《公司法》中的“國務(wù)院另行規(guī)定”條款，另行制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，以部分解決創(chuàng)業(yè)投資基金按公司形式設(shè)立與運(yùn)作的法律依據(jù)問題。
為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對組織結(jié)構(gòu)的要求，一是可以在現(xiàn)行《公司法》框架下，制定允許創(chuàng)司可以聘請投資顧問機(jī)構(gòu)等法人擔(dān)任“經(jīng)理”的條款，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)司的委托管理。二是在《公司法》的基本原則下，分清董事會和經(jīng)理班子（或受托管理的投資顧問機(jī)構(gòu)）的權(quán)利義務(wù)，通過賦予后者更多的經(jīng)營權(quán)來提高投資決策效率。三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)行業(yè)績報(bào)酬的條件與方式，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立激勵機(jī)制。四是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司可以事先設(shè)定固定的存續(xù)期限和管理運(yùn)營費(fèi)用比例，從而為創(chuàng)業(yè)投資公司建立有效的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和成本約束機(jī)制提供法律依據(jù)，由于《公司法》并沒有禁止可以設(shè)定如上規(guī)定，所以，通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》來設(shè)置如上條款，并不違背《公司法》。
同上道理，為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司募集資本的要求，可考慮創(chuàng)業(yè)投資公司在發(fā)起設(shè)立和出資設(shè)立過程中，由“主要發(fā)起人”和“主要出資人”對創(chuàng)業(yè)投資公司的設(shè)立承擔(dān)主要責(zé)任，從而在一定程度上抵補(bǔ)“主要發(fā)起人”和“一般發(fā)起人”、“主要出資人”與“一般出資人”存在權(quán)利義務(wù)不對稱性的問題。
為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的投資運(yùn)作要求，一是可以依據(jù)“國務(wù)院另行規(guī)定”條款，設(shè)定創(chuàng)業(yè)投資公司在設(shè)立之初即要求一定規(guī)模的資本額，從而確保創(chuàng)業(yè)投資公司具有起碼的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是實(shí)行與實(shí)收資本制并不必然沖突的認(rèn)可資本制，即允許創(chuàng)司在設(shè)立之初必須注冊一定規(guī)模資本的前提下，可以在運(yùn)作過程中隨時(shí)增資擴(kuò)股，每一次增資擴(kuò)股之后只需報(bào)管理部門認(rèn)可，而無需經(jīng)管理部門審查批準(zhǔn)。這樣，既減少了審批環(huán)節(jié)，又不至于導(dǎo)致資本閑置。三是可以依據(jù)現(xiàn)行《公司法》所設(shè)置的“國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司”可以不受對外投資比例限制的條款，明確“創(chuàng)業(yè)投資公司可以以全額資本對外投資”，從而更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資公司的投資功能。四是根據(jù)《公司法》的“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類股票，另行作出規(guī)定”條款，明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的企業(yè)可以對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”，“特別投票權(quán)普通股”等特殊類型的股票，以促進(jìn)創(chuàng)司以股權(quán)形式進(jìn)行投資，并為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。五是在組合投資規(guī)范方面，以創(chuàng)業(yè)投資公司對單個(gè)企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)司總資產(chǎn)的15％較為合適。這樣，既避免其蛻化為產(chǎn)業(yè)投資性質(zhì)的控股公司，又使創(chuàng)業(yè)投資公司能夠相對集中地投資。
2.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)《公司法》和《合伙企業(yè)法》相關(guān)條款的修訂工作。
如果《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》能夠盡快出臺，則可以比較從容地在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》實(shí)施過程中，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，研究如何修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》。在修訂《公司法》時(shí)，應(yīng)積極研究借鑒國際公司立法中的“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分立”原則，適當(dāng)下放董事會的權(quán)力，以便更充分地發(fā)揮基金管理人的作用。對于另行委托專業(yè)性管理顧問公司管理的創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司可以不再設(shè)立監(jiān)事會，而是由董事會代行監(jiān)事會之職，從而降低創(chuàng)業(yè)投資公司的制度成本。在修改《合伙企業(yè)法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)借鑒國際社會有限合伙立法的經(jīng)驗(yàn)，允許新創(chuàng)設(shè)的有限合伙制度從起步伊始即可借鑒公司的制度優(yōu)勢來實(shí)現(xiàn)自我改造，從而較好地克服傳統(tǒng)有限合伙制度的弊端。一是明確有限合伙的法律實(shí)體地位，以便有限合伙企業(yè)能夠獨(dú)立行使民事權(quán)利，承擔(dān)民事義務(wù)和責(zé)任。二是強(qiáng)化合伙人會議制度，使之有條件地發(fā)揮類似公司股東會議和董事會的作用，以便有限合伙人可以在一定程度上參與合伙事務(wù)，三是借鑒美國的“有限責(zé)任有限合伙”經(jīng)驗(yàn)，在特定條件下允許普通合伙人也只需承擔(dān)有限責(zé)任。四是借鑒引進(jìn)美國公司的“派生訴訟”制度，允許有限合伙人對合伙企業(yè)進(jìn)行訴訟，從而更好地保護(hù)有限合伙的權(quán)益。
3.修訂《證券法》，從根本上解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題。
在適當(dāng)時(shí)機(jī)修訂《公司法》，允許公司可以私募股本的同時(shí)，借鑒國外制定《證券法》的經(jīng)驗(yàn)，在我國的《證券法》中規(guī)定各類證券的私募方式和募集對象，以切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。在國內(nèi)尚未建立起個(gè)人財(cái)產(chǎn)登記制度的情況下，可以考慮通過設(shè)立最低投資額度（比如500萬元人民幣），來確保只有相對富有的個(gè)人或機(jī)構(gòu)成為私募對象，為了避免私募范圍過大，還可設(shè)定投資者人數(shù)不超過100人。
4.進(jìn)一步修訂保險(xiǎn)法、銀行法，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的資金來源。
隨著國內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用越來越成為突出問題，以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高，應(yīng)不失時(shí)機(jī)地進(jìn)一步修訂《保險(xiǎn)法》，允許保險(xiǎn)公司可以以不超過5％的比例，將資金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運(yùn)作。在國內(nèi)銀行體系建立現(xiàn)代企業(yè)制度后，還應(yīng)進(jìn)一步修改《商業(yè)銀行法》，允許商業(yè)銀行可以將它的資本金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運(yùn)作。在《商業(yè)銀行法》未進(jìn)一步修訂前，可考慮通過《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》這種特別行政法規(guī)，允許銀行以不超過5％的資本投資于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。此外，應(yīng)盡快修訂有關(guān)外商投資的規(guī)定，鼓勵外商以創(chuàng)業(yè)投資方式來我國投資。
5.結(jié)合“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)”的進(jìn)程，修訂《公司法》中的公司首次公開招股條件款項(xiàng)，為建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板掃除法律障礙。
在“中小企業(yè)板”試運(yùn)行一段時(shí)間后，應(yīng)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，研究制定一個(gè)比較適宜的創(chuàng)業(yè)板上市資格標(biāo)準(zhǔn)，并基于該標(biāo)準(zhǔn)修改《公司法》，以便更多具有成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠通過創(chuàng)業(yè)板融資，并更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對于創(chuàng)業(yè)投資退出的作用。
我們相信，通過以上五個(gè)方面的工作，我國的創(chuàng)業(yè)投資法律體系一定能夠扎扎實(shí)實(shí)地構(gòu)建起來。至于國內(nèi)不少人士正在呼吁制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，則既不具有可行性，也沒有必要性。一方面，由于任何一部法律的調(diào)整范圍都只能限于可以準(zhǔn)確界定的對象，所以將包括“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”在內(nèi)的各種形態(tài)創(chuàng)業(yè)投資都囊括進(jìn)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》就勢必?zé)o法操作。另一方面，除了對創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化的創(chuàng)業(yè)投資需要通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》之類的法律法規(guī)來調(diào)整它的組織結(jié)構(gòu)外，對各種“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”則只需修訂相關(guān)法律法規(guī)就足矣。
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【關(guān)鍵詞】水務(wù)產(chǎn)業(yè) 投融資 產(chǎn)業(yè)投資基金 私募股權(quán)投資基金
一、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念
投資基金是上個(gè)世紀(jì)八十年代以來在國際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)成為與銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融支柱。投資基金的品種非常豐富，可以從不同的角度進(jìn)行分類。從投資對象的角度，可以分為證券投資基金和私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）。后者一般指對未上市公司股權(quán)就行投資的基金。
在我國，私募股權(quán)投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)?，我國投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。大約從上個(gè)世紀(jì)八十年代中后期開始，在境外設(shè)立了許多主要投資于中國概念或境內(nèi)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，一般都在名稱上冠以“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼，1995年國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個(gè)全國性法規(guī)——《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，因此，“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼便流行開來。但是，作為我國一個(gè)新型的金融創(chuàng)新工具，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立到目前為止尚無法可依，對產(chǎn)業(yè)投資基金如何定位，一直是一個(gè)有廣泛爭議的問題。因此，一直以來業(yè)界對產(chǎn)業(yè)基金的界定始終沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。其中，流行較廣的是仍在討論中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》對產(chǎn)業(yè)投資基金的定義，是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。因此，從定義上看，國外的私募股權(quán)投資基金與我國的產(chǎn)業(yè)投資基金在含義上有一致的地方，但我國的產(chǎn)業(yè)投資基金似乎賦予了更豐富的內(nèi)容。
本文提出的水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的范疇，是指專門投資城市水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。它具有四個(gè)基本特征：定向投資，專門投資水務(wù)行業(yè)；專業(yè)管理，為被投資企業(yè)提供專業(yè)的管理和技術(shù)支持；收益穩(wěn)定，水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點(diǎn)決定了基金收益非常穩(wěn)定；資金充裕，其資金來源主要通過定向募集的方式產(chǎn)生，募集對象主要是以銀行、社保、保險(xiǎn)等追求長期穩(wěn)定回報(bào)的大型機(jī)構(gòu)投資者為主。在我國，盡快設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金是解決長期困擾我國水務(wù)行業(yè)的投融資困境的有效辦法之一。
二、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金能有效解決我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境
長期以來，資金不足是我國水務(wù)行業(yè)面臨的主要難題之一。面對90年代中后期以來我國水務(wù)行業(yè)的強(qiáng)勁投資需求，緊靠城市政府財(cái)力已無力維系，我國城市水業(yè)開始出現(xiàn)巨大的投資缺口，巨大的供需矛盾已實(shí)質(zhì)性地決定了我國水務(wù)行業(yè)的市場化改革方向。從2002年相關(guān)部委的推進(jìn)市政公用行業(yè)市場化改革的文件的出臺，到2004年國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，使我國水務(wù)行業(yè)的投融資體制發(fā)生了巨大變化。由跨國企業(yè)、國有控股企業(yè)、民營企業(yè)帶來的大量社會資本不斷涌入城市水務(wù)行業(yè)，我國水務(wù)行業(yè)的投融資結(jié)構(gòu)開始呈現(xiàn)出投資主體多元化，融資渠道多樣化的特征。企業(yè)主體的參與一定程度上緩解了城市水業(yè)的供需矛盾，然而，由于企業(yè)股本金的限制、貸款條件的制約、項(xiàng)目融資對于股本金的資金要求等困境的存在，今后很可能出現(xiàn)目前市場上活躍的投資企業(yè)主體難以繼續(xù)投資的情況。我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)急需與日趨完善的長期社會資金相結(jié)合，創(chuàng)新投融資機(jī)制，以期盡早走出困擾已久的投融資困境。
從行業(yè)特征上來看，城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資大、資本沉淀性強(qiáng)、回收期長、收益率較低，但市場風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金流穩(wěn)定、發(fā)展前景較好，比較適合資金規(guī)模較大、收益要求不高但追求穩(wěn)定的社會長期資金。當(dāng)我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)正為日益巨大的投資缺口而步履維艱時(shí)，我國社保、銀行、保險(xiǎn)等龐大的社會長期資金卻正為沒有更多合適的長期投資渠道而心急如焚。而水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以為城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)的投融資開辟一條新途經(jīng)。它像一條紐帶，將社保、保險(xiǎn)等長期社會資金集合起來，定向投資于城市水務(wù)行業(yè)，不僅可以使長期資金獲得長期穩(wěn)定收益，保證合理收益水平，改變投資收益過低的狀況，而且可以使這些長期資金成為滿足我國水務(wù)行業(yè)巨大投資需求的重要資金來源。與一般企業(yè)投資相比，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金投資城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)主要有四個(gè)方面的優(yōu)勢：一是股權(quán)投資優(yōu)勢；二是資金規(guī)模優(yōu)勢；三是市民和財(cái)政長期負(fù)擔(dān)較輕；四是投融資和運(yùn)營效率優(yōu)勢。
民營企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題, 特別是那些規(guī)模較小和成立時(shí)間較短的中小型企業(yè), 除了利用內(nèi)源融資方式外, 很難得到銀行等提供的外源性資金支持。改革開放以來，我國政府一直致力于從間接融資和直接融資兩個(gè)方面解決企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的資金瓶頸制約問題，企業(yè)的融資環(huán)境大為改善。但到目前為止，銀行貸款仍然是企業(yè)資金來源的主要渠道。我國企業(yè)貸款、國債、企業(yè)債券和股票融資的比重中，銀行貸款比例仍高達(dá)八成。然而長期以來，銀行貸款都受“重大輕小”、“重國輕民”經(jīng)營觀念支配，銀行貸款主要供給國有企業(yè)和大型企業(yè)，民營企業(yè)一般規(guī)模都比較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。在現(xiàn)行體系下，民營企業(yè)難以從銀行等中介機(jī)構(gòu)中籌措到滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的資金。世行研究表明，中國私人公司的發(fā)展資金包括信用社在內(nèi)的銀行貸款僅占1/5左右。有81%的中小企業(yè)認(rèn)為“一年內(nèi)的流動資金不能滿足需要”，60.5%的企業(yè)認(rèn)為“沒有中長期貸款?！睋?jù)全國工商聯(lián)一份調(diào)查報(bào)告顯示，在2400家私營企業(yè)中，有約80%的企業(yè)認(rèn)為“融資難”是他們面臨的主要制約因素。另一方面，民營企業(yè)規(guī)模仍然普遍較小，經(jīng)營也有待規(guī)范，因此，在規(guī)模以及規(guī)范經(jīng)營方面，多數(shù)民營企業(yè)無法達(dá)到在資本市場發(fā)行股票或債券融資的最低要求。目前在滬深兩市通過直接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有16%左右?！叭谫Y難” 已成為民營企業(yè)加快發(fā)展的關(guān)鍵性制約因素和嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)障礙。
民營企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。
首先，部分民營企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對民營企業(yè)態(tài)度冷淡。我國早期的民營企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長起來的, 經(jīng)營者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷人員, 很多是政策催生, 他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者的理念, 執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長式的治理制度, 企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來看, 不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問題;從抵押來看, 明顯薄弱;從經(jīng)營手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段, 從而失去誠信, 敗壞了民企整體信譽(yù)。中國人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù), 60%以上民營企業(yè)的信用等級是3B或者3B以下的等級，銀行難免對其謹(jǐn)小慎微, 貸款自然舉步維艱。
其次，我國金融業(yè)市場化程度低，民營企業(yè)資本市場直接融資受到方方面面的限制。我國現(xiàn)行證券市場設(shè)立的初衷，主要是為了解決國有大中型企業(yè)面向社會公眾直接融資問題，入市門檻較高。2005年10月通過修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬元人民幣;企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。一般民營企業(yè)，特別是廣大中小型民營企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場直接融資的。
解決民營企業(yè)融資難問題最終仍然需要以市場化的方式解決，因此，完善資本市場，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無疑為民營企業(yè)融資提供了新的工具。
私募股權(quán)投資，簡稱PE(Private Equity)，是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。在我國，私募股權(quán)基金也被稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！彼侥脊蓹?quán)基金一般投資期限較長，投資期限通常為3～7 年，所以說它是民營企業(yè)融資的最佳途徑之一。
首先, 私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營企業(yè)融資提供了先決條件。近年來，通過各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場的條件有了很大的改觀。資本市場監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場中來。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險(xiǎn)公司、社?；鸬葟馁Y產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營提高競爭力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開展直接股權(quán)投資試點(diǎn)，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運(yùn)作中來。經(jīng)過近一年多來的暴發(fā)性增長，中國的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營企業(yè)在資本市場直接融資提供了豐富的資金來源。
內(nèi)容摘要:從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面。本文在分析產(chǎn)業(yè)投資對象和經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,提出了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)的方案和措施,以期能夠減少企業(yè)的損失,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金 風(fēng)險(xiǎn)分析 控制
產(chǎn)業(yè)投資基金概述
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。 但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對象的風(fēng)險(xiǎn);二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,此外我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)流動性風(fēng)險(xiǎn)
市場流動性風(fēng)險(xiǎn)是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風(fēng)險(xiǎn)是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項(xiàng)目經(jīng)營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。
(二)市場風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場風(fēng)險(xiǎn)指市場主體因市場環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動、利率變動、通貨膨脹導(dǎo)致的購買力變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀環(huán)境來看,市場風(fēng)險(xiǎn)指投資企業(yè)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn),包括:市場容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價(jià)值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場的容量不大,會導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求,價(jià)格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產(chǎn)品的時(shí)間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場認(rèn)可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場競爭激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。
(三)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項(xiàng)目經(jīng)營管理上的不確定性。具體包括項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和決策管理風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)指由于對投資項(xiàng)目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);決策管理風(fēng)險(xiǎn)則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行,通常遇到的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)有:體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運(yùn)作過程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。主要由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模選擇風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是由于對項(xiàng)目的選擇的失誤而造成的損失,項(xiàng)目的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險(xiǎn)。人力資源風(fēng)險(xiǎn)。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個(gè)別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個(gè)技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險(xiǎn)也是時(shí)時(shí)存在的。
(四)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三類:
第一,政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于地方政府或中央政府對待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢的變動政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。
第二,法制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時(shí),由于我國執(zhí)法隊(duì)伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。
第三,市場環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國的市場機(jī)制仍受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。
(五)市場交易風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場交易風(fēng)險(xiǎn)指由于在市場交易過程中因價(jià)格的變動而引起的風(fēng)險(xiǎn)。我國產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗(yàn)。普通股票的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進(jìn)賣出、市場炒作等二級市場的各種風(fēng)險(xiǎn)都會發(fā)生。另一方面,市場價(jià)格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時(shí)期的購買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動。
(六)道德信用風(fēng)險(xiǎn)
道德風(fēng)險(xiǎn)指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運(yùn)作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價(jià)值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊?。因?yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目選擇、論證決策、經(jīng)營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時(shí),當(dāng)前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊(duì)伍比較欠缺,資本市場特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計(jì)做假賬,審計(jì)結(jié)果缺少誠信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無法對項(xiàng)目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的對策與方法。
(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動性風(fēng)險(xiǎn)
由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報(bào)周期,因此,流動性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風(fēng)險(xiǎn)能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致流動性不足是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來抵消。
(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)
對于項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制,使選擇的項(xiàng)目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項(xiàng)目。而對于基金管理風(fēng)險(xiǎn)的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機(jī)制,通過一定的激勵措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn),還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運(yùn)作過程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。
(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
對于投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身,讓位于市場機(jī)制。同時(shí),通過加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險(xiǎn)。
(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險(xiǎn)
在市場經(jīng)濟(jì)條件下,除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險(xiǎn),最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理,將個(gè)人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個(gè)基金經(jīng)理在獲得合理報(bào)酬的同時(shí)相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其它責(zé)任。
(五)采取市場化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金
我國大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個(gè)共同特點(diǎn),就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報(bào)國務(wù)院申請?jiān)O(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個(gè)目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應(yīng)投資者,特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資基金期間內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)在年齡法
風(fēng)險(xiǎn)投資基金（venturecapitalfund），又稱創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資對象是具有巨大增長潛力的非上市企業(yè)。近幾年來，風(fēng)險(xiǎn)投資基金逐漸成為企業(yè)、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者甚至個(gè)人的投資工具。與證券基金不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金由風(fēng)險(xiǎn)投資家發(fā)起設(shè)立并管理，以權(quán)益資本和管理服務(wù)的方式投資于未上市的企業(yè)組合，在受資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值倍增后退出。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資期長、流動性差，資產(chǎn)價(jià)值取決于受資企業(yè)的未來增長。但在基金的存續(xù)期間，評價(jià)基金的投資效益與資產(chǎn)價(jià)值，對投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家來說意義重大。目前國內(nèi)對風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理的研究頗多，但極少介紹風(fēng)險(xiǎn)投資基金的評價(jià)方法，為此，本文介紹兩款方法，以為實(shí)務(wù)界進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資基金評價(jià)作參考。
期間內(nèi)含報(bào)酬率法
（一）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的原理與運(yùn)用
期間內(nèi)含報(bào)酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計(jì)算方便，原理簡單，它由傳統(tǒng)的投資評價(jià)方法—內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報(bào)酬率是使風(fēng)險(xiǎn)投資基金凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率，其公式為：
式（1）中，Ci是ti時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評價(jià)仍處于運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)，往往假定風(fēng)險(xiǎn)投資基金當(dāng)期被解散，并可獲得相當(dāng)于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：
式（2）中，T為評價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值；Ci為評價(jià)期前風(fēng)險(xiǎn)投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評價(jià)期T風(fēng)險(xiǎn)投資基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率。
假設(shè)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個(gè)未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式（2）計(jì)算該基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率為：
從上式可知，該風(fēng)險(xiǎn)投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報(bào)酬率為26.43%。期間內(nèi)含報(bào)酬率可用來比較風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益狀況。如當(dāng)期市場平均投資收益率為10%時(shí)，上例中該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益則為市場平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場平均投資收益的2.643倍。
（二）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的局限性
運(yùn)用期間內(nèi)含報(bào)酬率法評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的效益，有計(jì)算簡單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但在運(yùn)用中還應(yīng)注意到以下幾點(diǎn)：
1.期間內(nèi)含報(bào)酬率忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險(xiǎn)投資基金在整個(gè)存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在設(shè)立時(shí)都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評價(jià)期T為界，風(fēng)險(xiǎn)投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評價(jià)期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評價(jià)期T仍存在的投資企業(yè)組合未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：
計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率所利用的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在T期的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）相當(dāng)于式（3）中等號左邊的第二項(xiàng)，即T期風(fēng)險(xiǎn)投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報(bào)酬率法忽略了式（3）中等號左邊第三項(xiàng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金評價(jià)的整體低估。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費(fèi)用、啟動成本及對受資企業(yè)價(jià)值的保守估計(jì)，計(jì)算的期間內(nèi)含報(bào)酬率較低。因此，計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報(bào)酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立的時(shí)間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對風(fēng)險(xiǎn)投資基金的各期期間內(nèi)含報(bào)酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金內(nèi)含報(bào)酬率的無偏估計(jì)。
內(nèi)在年齡法
（一）內(nèi)在年齡法的提出
風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程與退出時(shí)機(jī)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金回報(bào)速度與額度也各不相同。如A、B兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險(xiǎn)投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的投資回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)投資基金B(yǎng)卻因?yàn)樗顿Y企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實(shí)成熟程度。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：
式中，T為評價(jià)期，L為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的生命期即約定存續(xù)期。
風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在初設(shè)立時(shí)，投資項(xiàng)目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金接近規(guī)定解散期，各類資本投入均已完成，投資項(xiàng)目基本完成增值并已實(shí)現(xiàn)退出，此時(shí)內(nèi)在年齡接近1。在實(shí)務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立時(shí)的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評價(jià)期前各期收入外，還需估計(jì)當(dāng)前及未來投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過兩種方法實(shí)現(xiàn)：數(shù)量分析法，專家意見法。外部投資者不了解風(fēng)險(xiǎn)投資基金的真實(shí)投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評價(jià)投資組合未來收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的未來收入。
假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬美元，實(shí)現(xiàn)收入1000萬美元；未履行資本承諾額300萬美元，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值為1200萬美元，專家評價(jià)投資組合的未來收入為1500萬美元。則利用數(shù)量分析法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：
利用專家意見法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：
（二）內(nèi)在年齡法的特點(diǎn)
內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報(bào)酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報(bào)酬率，但在運(yùn)用中，卻具有獨(dú)特的魅力：
1.針對風(fēng)險(xiǎn)投資市場高度的信息不對稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強(qiáng)的適用性。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能結(jié)合投資時(shí)間長短來測算風(fēng)險(xiǎn)投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對風(fēng)險(xiǎn)投資基金未來收入的估算中采取了數(shù)量分析和專家意見兩類方法，使各類評估者都能利用自己掌握的信息對風(fēng)險(xiǎn)投資基金作出最佳評價(jià)，并且評價(jià)結(jié)果不會相差懸殊。
2.對于風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者而言，內(nèi)在年齡法不僅是評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)行狀況的有效手段，而且是一種簡單有用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能借助內(nèi)在年齡法迅速感知其所管理的每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟程度，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟期歸類投資組合，檢查設(shè)立年份相同但嚴(yán)重脫離平均內(nèi)在年齡的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所存在的問題。
一、大力支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展
1．支持現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展。鼓勵現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)開展連鎖經(jīng)營，對于連鎖企業(yè)總部與三個(gè)以上連鎖門店同時(shí)辦理設(shè)立登記的，允許在企業(yè)名稱中直接使用“連鎖”字樣。
在知識產(chǎn)權(quán)、檢測檢驗(yàn)、信息服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)一步放開市場準(zhǔn)入，支持研發(fā)設(shè)計(jì)、知識產(chǎn)權(quán)、檢測檢驗(yàn)、信息技術(shù)、數(shù)字內(nèi)容、電子商務(wù)、生物技術(shù)等高技術(shù)服務(wù)業(yè)加快發(fā)展。加強(qiáng)行政指導(dǎo)和服務(wù)，積極推進(jìn)制造業(yè)加快分離生產(chǎn)業(yè)。
2．支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。圍繞全市文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展綱要，著力推進(jìn)以科教新城為主體的文化創(chuàng)意園建設(shè)，積極推進(jìn)構(gòu)建多種所有制共同發(fā)展的文化產(chǎn)業(yè)格局；著力推進(jìn)文化創(chuàng)意、動漫游戲、文化娛樂、廣告?zhèn)髅降任幕a(chǎn)業(yè)加快發(fā)展；著力推進(jìn)富有濃厚地方特色的婁江文化產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)；主動參與文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制經(jīng)營單位的改革；著力推進(jìn)文化科技創(chuàng)新，以科教新城、LOFT創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園、留學(xué)生創(chuàng)業(yè)園、軟件園為平臺，積極推進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)集聚；對從事研發(fā)高端的文化企業(yè)，放寬名稱使用，允許使用文化科技、文化創(chuàng)意等企業(yè)名稱，放寬經(jīng)營范圍，允許以具有新興文化產(chǎn)業(yè)特征的表述方式。
3．支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。重點(diǎn)支持生物技術(shù)和新醫(yī)藥、新一代電子信息、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、重大高端裝備等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對上述企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍的核定按照指向清晰的原則，充分尊重申請人的自主選擇。支持發(fā)展高技術(shù)服務(wù)業(yè)，為高技術(shù)服務(wù)業(yè)與高端制造業(yè)融合發(fā)展做好登記服務(wù)。支持企業(yè)開展產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、組織模式創(chuàng)新。
4．支持網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。鼓勵引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)營者向電子商務(wù)延伸。鼓勵興辦專業(yè)商品網(wǎng)上交易市場。支持發(fā)展電子商務(wù)服務(wù)業(yè)，鼓勵大型商場、購物中心和其他商貿(mào)企業(yè)建立網(wǎng)上商城、開展網(wǎng)上銷售。
支持個(gè)體網(wǎng)店辦理實(shí)體店，申請人持與淘寶等網(wǎng)站的簽約協(xié)議，可申請名稱為“行政區(qū)劃+字號+行業(yè)特征+淘寶（xx）網(wǎng)實(shí)體店”。
發(fā)放營業(yè)執(zhí)照電子副本，推進(jìn)重點(diǎn)網(wǎng)站電子標(biāo)識公開工作，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展。
5.支持股權(quán)投資基金和創(chuàng)投企業(yè)的快速健康發(fā)展。對以有限公司或合伙企業(yè)形式設(shè)立的私募股權(quán)投資基金以及受私募股權(quán)投資基金委托、規(guī)范管理運(yùn)營私募股權(quán)投資基金的公司或合伙企業(yè)，允許企業(yè)名稱中使用“基金”字樣。私募股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）的經(jīng)營范圍核定為：“受托管理私募股權(quán)投資基金，從事投資管理及相關(guān)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)”。初創(chuàng)期及成長期狀態(tài)的企業(yè)進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)經(jīng)營范圍核定為：“創(chuàng)業(yè)投資及相關(guān)咨詢業(yè)務(wù)，其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機(jī)構(gòu)或個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)”。
二、大力支持企業(yè)做大做強(qiáng)
6．支持組建企業(yè)集團(tuán)。支持集團(tuán)模式的再創(chuàng)新，允許組建層級管理集團(tuán)。集團(tuán)母公司、子公司可以在企業(yè)名稱中冠以集團(tuán)名稱或者簡稱，允許參股公司經(jīng)企業(yè)集團(tuán)管理機(jī)構(gòu)同意，在自己的企業(yè)名稱中冠以企業(yè)集團(tuán)名稱或簡稱。
7．支持總部經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)政府認(rèn)定的總部經(jīng)濟(jì)企業(yè)，其所屬分支機(jī)構(gòu)可隨同總部企業(yè)統(tǒng)一辦理工商登記和申報(bào)年檢，簡化流程，減少經(jīng)營成本。允許設(shè)有多家分支機(jī)構(gòu)的企業(yè)，可在一年內(nèi)集中向公司登記機(jī)關(guān)辦理備案。
8．支持企業(yè)兼并重組。允許公司在分立合并時(shí)一次性辦理增加股東、增加注冊資本等多項(xiàng)登記事項(xiàng)的變更；對因分立或合并而保留的分公司，允許按照分公司名稱變更程序辦理分公司隸屬關(guān)系的變更登記。
9．支持公司股改。通過行政指導(dǎo)、提前輔導(dǎo)、綠色通道等途徑，積極幫助企業(yè)組建股份公司，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組。主動融合做好優(yōu)質(zhì)公司上市融資的工商登記服務(wù)工作。
10．放寬名稱登記要求。放寬無行業(yè)類別用語企業(yè)名稱要求，允許經(jīng)營范圍跨國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)4個(gè)以上大類，注冊資本5000萬元以上、使用獨(dú)創(chuàng)字號的企業(yè)使用無行業(yè)類別用語名稱。
支持企業(yè)申報(bào)國家級名稱，積極指導(dǎo)新設(shè)企業(yè)申報(bào)無行政區(qū)劃名稱；對企業(yè)變更名稱為無行政區(qū)劃名稱的，可以由工商部門出具變更核準(zhǔn)意見書并幫助向上申報(bào)。
11．拓寬投資者出資方式。鼓勵投資者以商標(biāo)專用權(quán)、公司股權(quán)、債權(quán)等各類資本權(quán)屬出資，對以上述方式出資辦理增加注冊資本的，允許非貨幣出資最高可占公司注冊資本的70%，非貨幣出資比例以全部注冊資本額為基準(zhǔn)計(jì)算。
支持和鼓勵外國（地區(qū)）具備法人資格的社團(tuán)組織和財(cái)團(tuán)組織在蘇投資，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，允許其以合資、合作、獨(dú)資和合伙形式投資設(shè)立企業(yè)。支持和鼓勵外商投資企業(yè)的投資者以其依法享有的對在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán)，經(jīng)批準(zhǔn)可轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊資本。支持和鼓勵外商投資企業(yè)以高新技術(shù)成果、商標(biāo)專用權(quán)等無形資產(chǎn)出資。
12．加快推進(jìn)助企融資工作。積極開展動產(chǎn)抵押、股權(quán)出質(zhì)、商標(biāo)權(quán)質(zhì)押登記，深化“重合同守信用”企業(yè)信用貸款融資服務(wù)，鼓勵和支持企業(yè)上市融資，多措并舉為企業(yè)解決融資難題。
三、大力支持企業(yè)轉(zhuǎn)型升級
13．加快促進(jìn)市場主體“升級換代”。積極引導(dǎo)個(gè)體工商戶升級為私營企業(yè)，個(gè)人獨(dú)資、合伙企業(yè)改組為有限公司，有限公司改制為股份公司。
進(jìn)一步發(fā)揮市場準(zhǔn)入、企業(yè)年檢等職能，積極參與淘汰落后產(chǎn)能、抑制高耗能產(chǎn)業(yè)增長工作。
14．大力實(shí)施商標(biāo)戰(zhàn)略。推進(jìn)商標(biāo)強(qiáng)市戰(zhàn)略，完善商標(biāo)發(fā)展扶持政策，深入實(shí)施“一企一標(biāo)”、“一社一標(biāo)”工程，鼓勵企業(yè)創(chuàng)立自主商標(biāo)，引導(dǎo)企業(yè)開展商標(biāo)國際注冊，加大品牌基地培育建設(shè)力度，加快形成我市產(chǎn)業(yè)品牌集聚效應(yīng)，加快實(shí)現(xiàn)“商標(biāo)大市”向“商標(biāo)強(qiáng)市”的跨越。加大對企業(yè)知名字號、注冊商標(biāo)和商業(yè)秘密的保護(hù)力度，重點(diǎn)查處侵犯知名企業(yè)的注冊商標(biāo)專用權(quán)、企業(yè)名稱權(quán)、商業(yè)秘密和知名商品特有的名稱、包裝、裝潢等違法行為。
15．積極服務(wù)城鄉(xiāng)一體化改革發(fā)展。加大強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)富農(nóng)力度，積極推進(jìn)農(nóng)村新型合作經(jīng)濟(jì)組織的登記注冊，推進(jìn)合作經(jīng)濟(jì)組織做大做強(qiáng)，推進(jìn)農(nóng)村合作經(jīng)濟(jì)組織向二、三產(chǎn)業(yè)延伸拓展，鼓勵農(nóng)產(chǎn)品深度加工和產(chǎn)業(yè)延伸。推進(jìn)城鄉(xiāng)集貿(mào)市場升級改造工程，加快推進(jìn)訂單農(nóng)業(yè)。加大涉農(nóng)格式合同推廣力度，加強(qiáng)農(nóng)村市場監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)農(nóng)民權(quán)益。
四、大力支持企業(yè)健康規(guī)范發(fā)展
16．加強(qiáng)市場監(jiān)管執(zhí)法。開展各類專項(xiàng)執(zhí)法行動，加強(qiáng)對商業(yè)賄賂、不正當(dāng)競爭、制假售假等違法行為的查處，維護(hù)企業(yè)合法權(quán)益。進(jìn)一步加大對無證無照、電子商務(wù)違法經(jīng)營行為、虛假廣告的監(jiān)管力度，促進(jìn)市場主體經(jīng)營有序、健康發(fā)展。
17．加快企業(yè)信用體系建設(shè)。大力推進(jìn)監(jiān)管方式集成創(chuàng)新，推進(jìn)構(gòu)建對違法失信企業(yè)的社會信用監(jiān)督與懲戒機(jī)制，將吊銷未注銷企業(yè)、嚴(yán)重違法企業(yè)及其相關(guān)責(zé)任人的信息納入企業(yè)信用系統(tǒng)。支持信用服務(wù)行業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化信用約束。完善企業(yè)信用修復(fù)機(jī)制，對因違規(guī)違法失信的企業(yè)，通過信用教育、信用指導(dǎo)、信用培育等方式，幫助其樹立信用理念，珍惜信用資產(chǎn)，修復(fù)企業(yè)信用，提升信用形象，提升企業(yè)競爭力。
提高“重合同守信用”企業(yè)認(rèn)定的科學(xué)化水平，確保“重守”企業(yè)的“含金量”。
18．加強(qiáng)企業(yè)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。實(shí)施《企業(yè)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及工商服務(wù)職能法定代表人（負(fù)責(zé)人）告知》制度，從工商行政管理角度，以書面形式告知企業(yè)法定代表人（負(fù)責(zé)人）在企業(yè)日常經(jīng)營與管理過程中應(yīng)該注意的事項(xiàng)，工商部門的相關(guān)服務(wù)職能，對工商部門的相關(guān)意見、建議、投訴的相關(guān)途徑，減少因非主觀故意、法規(guī)盲點(diǎn)而出現(xiàn)的違法違規(guī)行為。同時(shí)，借此了解企業(yè)的相關(guān)需求，加強(qiáng)指導(dǎo)服務(wù)的主動性和針對性。
五、大力支持?jǐn)U大內(nèi)需消費(fèi)
3月3日，漢王科技于深交所中小板掛牌交易。漢王科技此次公開發(fā)行2700萬股普通股，其中網(wǎng)下配售540萬股，網(wǎng)上發(fā)行2160萬股已于2月12日完成發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為41.90元股。本次公開募集資金總額為11.3億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為10.8億元。超出擬募集資金金額為8.3億元。發(fā)行后每股凈資產(chǎn)1235元，每股收益0.61元。
北京漢王科技有限公司成立于1993年，漢王科技股份有限公司成立于1998年，漢王科技股份有限公司由北京漢王科技有限公司改制而來。2005年，漢王科技便成立了獨(dú)立的上市辦公室，總裁劉迎建直接領(lǐng)導(dǎo)相關(guān)工作。
據(jù)了解，漢王科技是國內(nèi)最早推出電子閱讀器產(chǎn)品的企業(yè)，也是目前國內(nèi)最大的電子閱讀器制造商，占據(jù)了全國九成以上的市場份額，位居全球第三位。目前，漢王科技主要生產(chǎn)和提供手寫識別與筆跡輸入、光學(xué)字符識別(0RC)技術(shù)等軟硬件產(chǎn)品、技術(shù)授權(quán)和技術(shù)服務(wù)。
此前在2008年7月，漢王科技就曾通過上市首發(fā)申請，預(yù)計(jì)年底在A股上市。但2008年底，金融危機(jī)爆發(fā)，很多企業(yè)上市被擱淺，其大股東上海聯(lián)創(chuàng)有望退出的計(jì)劃也受到阻礙。2004年6月，上海聯(lián)創(chuàng)曾投資漢王科技360萬美元獲25％股權(quán)，現(xiàn)在上海聯(lián)創(chuàng)為其第二大股東，持有2001.28萬股。
普能融資2200萬美元
3月3日，普能科技有限公司宣布完成了由北極光創(chuàng)投主領(lǐng)的2200萬美元的第三輪優(yōu)先股融資。紅杉資本和前一輪的投資者德豐杰和德同資本也參加了該輪投資。
普能公司是一家私立高科技企業(yè)，致力于全釩液流氧化還原電池的技術(shù)開發(fā)、制造和系統(tǒng)集成。普能公司目前所開發(fā)的VRB(TM)技術(shù)和其銷售的VRB-ESS(TM)儲能系統(tǒng)能夠在室溫下安全、可靠地運(yùn)行，并且實(shí)現(xiàn)二氧化碳零排放。
普凱藍(lán)光投資“公館1881”
3月15日，普凱投資基金與藍(lán)光地產(chǎn)共同投資“公館1881”地產(chǎn)項(xiàng)目。據(jù)悉目前資金已全部到位，項(xiàng)目已啟動。有評論稱，該項(xiàng)目的運(yùn)作將有助于加快高端精品豪裝項(xiàng)目落地成都房地產(chǎn)市場的步伐。
藍(lán)光地產(chǎn)目前已布局成都、重慶、昆明、北京，以及四川省內(nèi)南充、綿陽、峨眉山等二級城市。普凱投資基金已于近期成功募集了第一支投資擬A股上市企業(yè)股權(quán)的人民幣成長型基金和第一支投資于住宅類項(xiàng)目開發(fā)的人民幣房地產(chǎn)基金。
富達(dá)亞洲投資英碩力
3月8日，中國婦產(chǎn)科領(lǐng)域的醫(yī)療器械經(jīng)銷商和服務(wù)提供商英碩力宣布，富達(dá)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資基金及其美國姐妹基金富達(dá)生物科技基金已向其提供逾1000萬美元的資金。英碩力成立于1999年，主要致力于在中國女性健康領(lǐng)域推廣和分銷高品質(zhì)的疾病診斷檢測產(chǎn)品并提供相關(guān)檢測服務(wù)。英碩力在北京設(shè)有一個(gè)獨(dú)立的臨床檢驗(yàn)所，以方便為醫(yī)院、診所和政府篩查項(xiàng)目提供細(xì)胞學(xué)和HPVDNA檢測服務(wù)。
時(shí)代天使獲投660萬美元
3月8日，沃脈德資本(OrbiMed)宣布向中國時(shí)代天使醫(yī)療器械科技公司參股，注資約660萬美元，共同拓展中國口腔正畸隱形矯治業(yè)務(wù)。
時(shí)代天使是中國口腔醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，也是中國口腔醫(yī)學(xué)隱形矯治行業(yè)的先行者，目前已經(jīng)建立了一個(gè)包括多位口腔正畸專家、博士、碩士及設(shè)計(jì)助理在內(nèi)的強(qiáng)大醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)，建立了完善的服務(wù)體系和牙醫(yī)網(wǎng)絡(luò)。
中微半導(dǎo)體第四輪融資
3月11日，中微半導(dǎo)體設(shè)備有限公司宣布獲得4600萬美元的第四輪融資，原有投資方上海創(chuàng)投、華登國際、光速投資、高盛、紅點(diǎn)投資、全球催化劑合伙人、中西部合伙人、灣區(qū)合伙人以及美國高通公司投資部繼續(xù)參與了這輪投資。
中微半導(dǎo)體是以亞洲為基地的領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備公司。公司以獨(dú)立自主的知識技術(shù)產(chǎn)權(quán)，先進(jìn)的加工技術(shù)，提高產(chǎn)能，并降低制造成本，為全球先進(jìn)的芯片生產(chǎn)廠家提供一系列高端的芯片生產(chǎn)設(shè)備。
?；圻_(dá)獲注資
3月9日，國內(nèi)提供果蔬供應(yīng)鏈管理服務(wù)的企業(yè)――廈門?；圻_(dá)果蔬供應(yīng)鏈有限公司宣布，獲得了來自中國一比利時(shí)直投基金、上海德暉投資管理有限公司、廈門創(chuàng)翼創(chuàng)投、廈門高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司和上海佳依佳信息科技公司五家機(jī)構(gòu)的聯(lián)合注資。
?；圻_(dá)成立于1998年，是專業(yè)從事農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理的企業(yè)。致力于建立高效的農(nóng)產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡(luò)，搭設(shè)?；鄣锪髦行钠脚_，公司今年將在湖北、四川、山西和新疆建立新的種植物流基地。?；圻_(dá)正在加快創(chuàng)業(yè)板的上市步伐，預(yù)計(jì)最早在第三季度提交創(chuàng)業(yè)板上市申請。達(dá)晨投資中科金財(cái)
3月10日，達(dá)晨創(chuàng)投與北京中科金財(cái)科技股份有限公司簽署增資協(xié)議。中科金財(cái)成立于2003年，專門從事計(jì)算機(jī)應(yīng)用軟件開發(fā)、培訓(xùn)、咨詢、規(guī)劃，提供系統(tǒng)集成服務(wù)、IT運(yùn)維外包、業(yè)務(wù)外包服務(wù)等業(yè)務(wù)的IT綜合服務(wù)商。根據(jù)漢鼎咨詢數(shù)據(jù)顯示，中科金財(cái)最近三年在政府IT運(yùn)維服務(wù)市場份額連續(xù)排名第二。根據(jù)CCID數(shù)據(jù)顯示，公司銀行業(yè)務(wù)流程管理系統(tǒng)在銀行業(yè)銷售額排名第二。
紅杉投資華醫(yī)網(wǎng)
3月5日，華醫(yī)網(wǎng)獲得紅杉資本中國基金戰(zhàn)略投資3000萬元。華醫(yī)網(wǎng)成立于2008年，致力于提供專業(yè)的醫(yī)學(xué)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。是通過衛(wèi)生部互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)生信息服務(wù)管理審核，并獲得“雙軟”資質(zhì)的醫(yī)療衛(wèi)生信息互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)，擁有多項(xiàng)國家專利證書和軟件著作權(quán)證書。目前其業(yè)務(wù)分為醫(yī)學(xué)專業(yè)教育、慢性疾病管理與健康教育三大板塊。
卓潤重工首輪融資
3月6日，德聯(lián)投資、常州和泰、常榮創(chuàng)投和道杰資本四家投資機(jī)構(gòu)完成了對江蘇卓潤重工的首輪億元投資。卓潤重工是一家集科研、開發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和營銷于一體的大型高端精密鑄件制造企業(yè)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電、核電及高速鐵路等新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，目前年產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電設(shè)備鑄件10萬噸。
重慶博騰獲投資
3月4日，德同資本與重慶市科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金組建的重慶德同基金宣布，注資重慶博騰1000萬美元，助其擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。重慶博騰是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥生產(chǎn)外包企業(yè)，公司正在長壽化工園開建全球先進(jìn)的原料藥生產(chǎn)基地，以此用先進(jìn)的技術(shù)和工藝，滿足高端客戶的需求。
中經(jīng)合注資美芯晟
3月17日，中經(jīng)合集團(tuán)宣布正式注資美芯晟科技有限公司。美芯晟成立于2008年，是一家具有領(lǐng)先創(chuàng)新技術(shù)，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，專門為LED通用照明、液晶顯示器背光照明和家用電器等提供高效LED驅(qū)動芯片和電源管理芯片的公司。現(xiàn)階段擁有四條產(chǎn)品線的美芯晟，將會運(yùn)用此次融資，擴(kuò)大生產(chǎn)，銷售及新產(chǎn)品研發(fā)。
廣州瀚信第二輪融資
3月15日，廣州瀚信通信科技有限公司完成了第二輪融資，本輪的投資方包括紅杉資本中國基金、亞商投資等。廣州瀚信是一家專業(yè)從事通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的高科技公司，致力于網(wǎng)絡(luò)管理、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)安全等專業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)及相關(guān)的專業(yè)服務(wù)。公司目前與愛立信，西門子、IBM等行業(yè)巨頭保持緊密合作，與華南理工大學(xué)，西安交通大學(xué)等著名高校建立了科研伙伴關(guān)系，并已經(jīng)在廣州、北京、上海、成都、深圳等地建立了分公司和辦事處。2009年6月17日，達(dá)晨創(chuàng)投將曾向廣州瀚信注資1500萬元。
傲銳東源獲1600萬美元
3月18日，傲銳東源生物科技有限公司完成第二輪1600萬美元融資，該輪融資由IDGVC領(lǐng)投，軟銀一清華創(chuàng)投、清科創(chuàng)投，以及前一輪的投資者晨興創(chuàng)投和臺灣統(tǒng)一生命科技股份有限公司也參與了此輪融資。傲銳東源是以開發(fā)和生產(chǎn)及銷售基因產(chǎn)品為主的生物科技公司，目前擁有全世界最大的人類全長cDNA克隆庫。傲銳東源曾于2008年下半年獲得展興創(chuàng)投和臺灣統(tǒng)一生命科技股份有限公司第一輪投資。
九鼎投資注資利民化工
3月18日，九鼎投資已完成了對江蘇新沂的利民化工股份有限公司8000萬元的投資。利民化工專注于殺菌劑業(yè)務(wù)，在殺蟲劑和除草劑占主導(dǎo)地位的國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)中可謂獨(dú)樹一幟。目前世界主流產(chǎn)品是代森錳鋅，而利民化工此類產(chǎn)品占有世界五分之一的產(chǎn)量。利民化工2009年銷售額達(dá)到4億多元，過去幾年利潤增長速度超過30％以上。
黑石6億美元投中國壽光
3月18日，黑石集團(tuán)牽頭的財(cái)團(tuán)已與中國最大的農(nóng)產(chǎn)品市場運(yùn)營商之一中國壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園達(dá)成協(xié)議，將在中國壽光香港上市之前，對其進(jìn)行大約6億美元的投資，獲得公司30％股份。這項(xiàng)投資也是黑石在中國的首次preipo交易，同時(shí)也是黑石繼6億美元收購藍(lán)星集團(tuán)20％股份后在中國的第二個(gè)重大投資。中國壽光計(jì)劃在今年年中在香港上市，計(jì)劃籌集資金7億美元。
招商局增資中誠信托
3月24臼，招商局中國基金宣布全資子公司深圳天正投資有限公司向中誠信托有限責(zé)任公司增資2.4015億元。增資完成后，招商局中國基金及深圳天正將合計(jì)持有中誠信托不少于6.8167％的權(quán)益。該交易尚待監(jiān)管部門批準(zhǔn)。中誠信托的主要業(yè)務(wù)包括信托管理、基金管理、投資及貸款融資。目前是中國排名前列的信托公司。新增資金將用于拓展中誠信托的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，例如擴(kuò)大信托業(yè)務(wù)和在北京以外地區(qū)開設(shè)辦事處以及發(fā)展私募股權(quán)投資等新業(yè)務(wù)。
Equity?股權(quán)中國建筑收購深圳中海投
3月3日，中國建筑公告稱，以現(xiàn)金322億元收購控股股東中建總公司所持深圳市中海投資管理有限公司100％股權(quán)。對于該項(xiàng)收購的意義，公司是為履行中建總公司整體改制上市承諾，拓寬公司融資渠道。根據(jù)整體改制上市方案安排，深圳中海投應(yīng)當(dāng)注入上市公司，以實(shí)現(xiàn)中建總公司原定的“整體改制上市”的目標(biāo)。深圳中海投還持有重慶中海投資100％股權(quán)、中國華聞投資控股20％股權(quán)、安徽國元信托和安徽國元投資各40.375％股權(quán)等。
聯(lián)想9億元接盤中銀股權(quán)
3月10日，柳傳志證實(shí)聯(lián)想控股決定收購中銀證券部分股份，因證監(jiān)會還在審批，無法透露更多信息。據(jù)悉，聯(lián)想以9億元獲得國家開發(fā)投資公司持有的中銀證券12％股權(quán)，有關(guān)交易中國證監(jiān)會正在批準(zhǔn)。此前，聯(lián)想旗下業(yè)務(wù)包括三塊――IT制造(聯(lián)想集團(tuán))與銷售與服務(wù)(神州數(shù)碼)、投資(包括風(fēng)險(xiǎn)投資、戰(zhàn)略并購、直接投資)、房地產(chǎn)(融科)，金融業(yè)將是聯(lián)想的下一個(gè)業(yè)務(wù)開拓重點(diǎn)。
奧飛動漫收購嘉佳卡通
3月11日，奧飛動漫公告以自有資金出資9000萬元收購廣東嘉佳卡通影視有限公司60％股權(quán)。一旦交易完成，奧飛動漫將成為A股中第一家擁有衛(wèi)星頻道經(jīng)營權(quán)的民營上市公司。廣東嘉佳擁有上星的廣東嘉佳卡通衛(wèi)視30年經(jīng)營權(quán)，目前該頻道覆蓋廣東和廣西兩省1.3億人口。此外，嘉佳卡通頻道于2009年年底獲得廣電總局批文，是廣東省首家上星動畫頻道。奧飛動漫并購嘉佳卡通，可充分發(fā)揮奧飛的內(nèi)容制作與嘉佳卡通的播出渠道相結(jié)合的優(yōu)勢，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
京東商城收購千尋網(wǎng)
3月11日，B2C電子商務(wù)公司京東網(wǎng)上商城宣布，已完成對SK電訊旗下千尋網(wǎng)的并購。京東商城2008年底便開始根據(jù)消費(fèi)者需求嘗試日用百貨類商品銷售，而這也是京東商城此后收購千尋網(wǎng)的原因之一。劉強(qiáng)東認(rèn)為，千尋網(wǎng)在日用百貨品類的供貨體系、信息系統(tǒng)、客戶服務(wù)等方面的積淀將對京東商城形成優(yōu)勢互補(bǔ)。據(jù)介紹，并購后千尋網(wǎng)原有的管理層和員工將全部保留，而后臺訂單處理和物流體系將逐漸并入京東商城的供應(yīng)鏈體系。
中移動入股浦發(fā)銀行
3月10日，中國移動公告確認(rèn)以398億元認(rèn)購浦發(fā)銀行20％股份。公告顯示，廣東移動與上海浦發(fā)銀行簽訂股份認(rèn)購協(xié)議。廣東移動有條件以398億元總現(xiàn)金對價(jià)認(rèn)購，且上海浦發(fā)銀行有條件以該總現(xiàn)金對價(jià)發(fā)行22億股A股。交割后，中國移動將透過其全資附屬公司廣東移動持有上海浦發(fā)銀行經(jīng)擴(kuò)大股本的20％權(quán)益，并成為上海浦發(fā)銀行的第二大股東。上海國際集團(tuán)有限公司及其聯(lián)屬公司仍為上海浦發(fā)銀行最大股東。持有上海浦發(fā)銀行于交割后經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本的約24.32％。
Trend?業(yè)界動態(tài)易居中國成立投資基金
3月18日，易居中國董事局主席周忻透露，易居中國上市后相繼成立了兩支基金。一支為1億美元的海外基金，另一支為8.8億元的人民幣基金?；饘⒅饕獙Ψ康禺a(chǎn)行業(yè)中后期項(xiàng)目、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。易居中國基金希望能夠通過對房地產(chǎn)市場、互聯(lián)網(wǎng)市場和資本市場的嫁接和整合，為企業(yè)提供更多的幫助。
攜程旅行網(wǎng)頻收購
3月13日，攜程旅行網(wǎng)宣布已經(jīng)簽署正式協(xié)議，收購漢庭連鎖酒店集團(tuán)近8％股份，此外攜程還與Polaris簽訂協(xié)議，購買后者所擁有首旅建國15％的股份。攜程預(yù)計(jì)此項(xiàng)投資與漢庭的首次公開發(fā)行同時(shí)完成，交易完成后，攜程按照協(xié)議向漢庭和其出讓股東所購買的普通股總數(shù)將占漢庭全部普通股的將近8％。攜程將以現(xiàn)金形式支付所購買的股份，價(jià)格定為漢庭普通股的首次公開發(fā)行價(jià)格。而根據(jù)攜程與Polaris簽訂的協(xié)議，攜程向Polaris購買其擁有首旅建國的15％股份。同時(shí)在交易完成之日起一年內(nèi)，攜程有權(quán)向Polaris購買其擁有的首旅建國的額外10％股份。
天泉投資完成二期募資
3月3日，天泉投資完成天泉亞洲基金(SpnringCapitalAsiaFund)二期基金的募集，金額為1.84億美元，并且宣布了對一家風(fēng)電塔制造商青島武曉集團(tuán)的投資。天泉投資主要關(guān)注醫(yī)療健康、可再生能源和消費(fèi)行業(yè)的早期成長性企業(yè)。青島武曉集團(tuán)是一家大型民營企業(yè)，創(chuàng)建于1993年3月，現(xiàn)已成為全國大型民營綜合性鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)企業(yè)，其規(guī)模、技術(shù)、實(shí)力等在全國同行業(yè)中均屬前列。
英飛尼迪設(shè)立六支人民幣基金
3月8日，以色列風(fēng)險(xiǎn)投資基金英飛尼迪一期中國基金表示，已經(jīng)成功與七個(gè)中國城市成立合作設(shè)立六支人民幣基金，這些基金旨在通過新技術(shù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，該基金總額將介于2億至5億元，七個(gè)合作城市包括北京、蘇州、哈爾濱、石家莊、常州、寧波和天津。
英飛尼迪一期中國基金由IDBDevelopment的子公司ClalIndustries、國家開發(fā)銀行和中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司共同設(shè)立。
大唐電信設(shè)立創(chuàng)司
3月22日，從事通信業(yè)務(wù)的大唐電信公告，宣布與關(guān)聯(lián)方大唐控股、高鴻股份、大唐投資合資成立公司型創(chuàng)業(yè)投資基金“大唐創(chuàng)業(yè)投資有限公司”。新公司注冊資本1億元。
