發(fā)布時(shí)間：2023-09-12 17:09:21
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；證券投資基金；創(chuàng)業(yè)投資
中圖分類(lèi)號(hào)：D922.281 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008—4428（2012）08—96 —02
近幾年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展迅猛，2011年2月22日，國(guó)家發(fā)改委正式試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案六大要點(diǎn)，其中要求資本規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資企業(yè)必須申請(qǐng)備案并接受備案管理。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這意味著我國(guó)正式啟動(dòng)對(duì)股權(quán)投資基金的強(qiáng)制備案管理，對(duì)股權(quán)投資基金的監(jiān)管開(kāi)始邁入新階段。
一、私募股權(quán)投資基金概述
私募股權(quán)投資基金與我國(guó)《證券投資基金法》所規(guī)范的證券投資基金相比，有兩個(gè)大的區(qū)別，一是資金籌措渠道不同，二是投資對(duì)象不同。前者通過(guò)私募籌措資金，后者一般通過(guò)公募籌集資金；前者主要投資未上市企業(yè)股權(quán)，通過(guò)企業(yè)股權(quán)上市而獲利，而后者主要投資上市交易的股票、債券。因此，對(duì)于股權(quán)投資基金的規(guī)范而言，與證券投資基金也有著很大的不同。
我國(guó)發(fā)改委起草的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！庇捎诠蓹?quán)投資基金在運(yùn)作和資金籌措上和一般證券投資基金不同，因此，如何對(duì)其監(jiān)管成為立法者考慮的重要問(wèn)題。
二、我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的探索
我國(guó)對(duì)股權(quán)投資基金的法律規(guī)范經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的醞釀，第一個(gè)階段是從1996年到2001年，一方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行備案管理，同時(shí)又進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)。該辦法確立了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案制度，備案并非強(qiáng)制性要求，凡遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，不享受政策扶持。而且經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家社保基金只能投資到在國(guó)家發(fā)改委備案的投資資金。國(guó)家發(fā)展改革委在開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資基金（即股權(quán)投資基金）試點(diǎn)的同時(shí)，還根據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)批復(fù)精神，自2008年6月開(kāi)始，先后在天津?yàn)I海新區(qū)和北京中關(guān)村科技園區(qū)開(kāi)展了股權(quán)投資企業(yè)備案管理的先行先試工作。從效果看，備案管理的模式，符合私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，得到業(yè)界積極評(píng)價(jià)。2009年年底以來(lái)，國(guó)務(wù)院又先后批準(zhǔn)武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)也可享受股權(quán)投資企業(yè)備案先行先試政策。
2011年1月份國(guó)家發(fā)改委了《關(guān)于試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)基金試點(diǎn)和備案的通知》，這是我們國(guó)家第一部關(guān)于私募股權(quán)投資基金的基本性法律文件?，F(xiàn)在由天津、北京、上海、江蘇、浙江、湖北、四川、重慶、湖南等省市的股權(quán)投資企業(yè)，都可以到國(guó)家發(fā)改委備案。該文件從六個(gè)方面了提出了規(guī)范性要求：（1）規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域。要求股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵照《公司法》和《合伙企業(yè)法》有關(guān)規(guī)定設(shè)立，且只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定對(duì)象募集資本，不得通過(guò)公告等方式直接或間接向不特定的公眾進(jìn)行推介。股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開(kāi)交易的企業(yè)股權(quán)，投資過(guò)程中的閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品。（2）健全股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括實(shí)行適度的分散投資、對(duì)關(guān)聯(lián)投資實(shí)行投資決策關(guān)聯(lián)方回避制度、建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制等。（3）明確股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)，以規(guī)范其管理運(yùn)作行為。（4）建立股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度。除應(yīng)向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)向備案管理部門(mén)提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，在投資運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生重大事件的，應(yīng)及時(shí)向備案管理部門(mén)報(bào)告。（5）完善股權(quán)投資企業(yè)備案程序。除按照“抓大放小”原則，明確了股權(quán)投資企業(yè)備案管理范圍外，還明確了股權(quán)投資企業(yè)的備案程序，以及應(yīng)當(dāng)提交的文件和材料。（6）構(gòu)建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制。
三、目前私募股權(quán)投資基金存在問(wèn)題分析
總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)股權(quán)投資基金方興未艾，正以越來(lái)越快的速度向前發(fā)展。但是，對(duì)其規(guī)范不力、監(jiān)管不嚴(yán)、規(guī)范性文件立法層次低的缺點(diǎn)也越來(lái)越得到暴露。實(shí)踐中，股權(quán)投資基金的運(yùn)作往往存在這樣一些問(wèn)題：（1）資本募集不規(guī)范。目前我國(guó)一些股權(quán)投資企業(yè)通過(guò)舉辦論壇和變相廣告的方式進(jìn)行募集，使一些不具備基本風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者也被卷入其中。（2）管理運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。股權(quán)投資作為一種長(zhǎng)期投資方式，需要建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，以激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)勤奮敬業(yè)，并保障投資者權(quán)益。但是，目前股權(quán)投資企業(yè)的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制普遍不夠健全。（3）投資運(yùn)作不規(guī)范。一些股權(quán)投資企業(yè)介入了證券投資和房地產(chǎn)投資，蘊(yùn)含了一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也有不少股權(quán)投資基金涉足高利貸。更有不少機(jī)構(gòu)假借私募股權(quán)投資基金名義，行非法集資之實(shí)。（4）從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，地方政府往往重視對(duì)給予股權(quán)投資機(jī)構(gòu)種種優(yōu)惠以達(dá)到招商引資的目的而對(duì)已經(jīng)設(shè)立的股權(quán)投資基金和機(jī)構(gòu)往往放任不管。
四、加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管對(duì)策研究
針對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的眾多問(wèn)題，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從提升股權(quán)投資基金法律層級(jí)、提高效力、完善監(jiān)管、增加透明度、落實(shí)優(yōu)惠等方面著手，提升對(duì)股權(quán)投資基金的規(guī)范水平。
首先，由于目前我國(guó)管理股權(quán)投資基金的規(guī)范性文件全部是部委規(guī)章，法律層次太低，因此，要盡早出臺(tái)私募股權(quán)投資基金法。筆者認(rèn)為，私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管應(yīng)尊重客觀(guān)現(xiàn)狀。在私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管方面，我國(guó)有關(guān)部門(mén)已經(jīng)出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，并有國(guó)家稅務(wù)總局、財(cái)政部的配套稅收立法。如果強(qiáng)行把私募股權(quán)基金納入《證券投資基金法》，必然面臨和現(xiàn)有立法的沖突和銜接問(wèn)題。因此，私募股權(quán)基金不宜放在證券投資基金法里，而更宜單獨(dú)立法。
其次，應(yīng)盡快設(shè)立全國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金向行業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，定時(shí)報(bào)告有關(guān)基金運(yùn)作的財(cái)務(wù)資料，接受其檢查、監(jiān)督，最終以構(gòu)建證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一行政監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金自我監(jiān)管三方面結(jié)合的立體監(jiān)管體系。
再次，要重視私募股權(quán)投資基金的信息披露。我國(guó)企業(yè)誠(chéng)信文化建設(shè)相對(duì)比較滯后，而私募股權(quán)投資基金又具有非公開(kāi)的特點(diǎn)，私募股權(quán)投資基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)難以防范。因此，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的信息披露制度非常必要。
從各國(guó)實(shí)踐來(lái)看，政府對(duì)股權(quán)投資基金的政策扶持和優(yōu)惠也相當(dāng)重要，目前，我國(guó)的政府部門(mén)對(duì)股權(quán)投資基金的扶持主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1、稅收優(yōu)惠；2、提供引導(dǎo)資金；3、分擔(dān)投資失敗形成的虧損。目前，由于股權(quán)投資基金仍然屬于一個(gè)新生事物，政府對(duì)其扶持往往還體現(xiàn)在書(shū)面上，有必要通過(guò)實(shí)踐來(lái)進(jìn)一步深化和落實(shí)。
創(chuàng)業(yè)投資法律體系的基本構(gòu)成
從創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的內(nèi)在要求和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系應(yīng)當(dāng)包括五個(gè)方面的法律制度安排。
一、與創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式相關(guān)的法律制度
創(chuàng)業(yè)投資的主體按其組織化的程度不同，可以分為“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”和“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”兩大類(lèi)。前者系由分散的個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)以其名義直接或通過(guò)委托方式間接從事創(chuàng)業(yè)投資；后者系由兩個(gè)以上的多數(shù)投資者通過(guò)“集合投資”形成新的財(cái)產(chǎn)主體，再以新的財(cái)產(chǎn)主體的名義進(jìn)行投資，由于它具備了國(guó)內(nèi)所俗稱(chēng)的“投資基金”的本質(zhì)內(nèi)涵，故本質(zhì)上即是創(chuàng)業(yè)投資基金。在以上兩大形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資中，通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”既有利于實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)作的專(zhuān)家管理，又有利于形成專(zhuān)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須以公司或有限合伙的形式設(shè)立，因此，完善的《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的首要前提。由于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和創(chuàng)業(yè)投資（基金）有限合伙等企業(yè)具有區(qū)別于一般加工貿(mào)易類(lèi)企業(yè)的特點(diǎn)，所以，往往需要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律進(jìn)行適當(dāng)修訂；有時(shí)甚至需要在《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律的基本框架下，制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特別法。
例如，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以在上個(gè)世紀(jì)80年代即得以快速起步，在很大程度上要?dú)w功于臺(tái)灣的公司法比較適用于創(chuàng)業(yè)投資基金，并于1983年根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的特點(diǎn)，制定了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》這部專(zhuān)門(mén)調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的特殊法令。美國(guó)作為最早探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的國(guó)家，其創(chuàng)業(yè)投資之所以在上個(gè)世紀(jì)70年代受阻，則在很大程度上是因?yàn)椤锻顿Y公司法》這部調(diào)整包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和證券投資（基金）公司在內(nèi)的特別公司法，主要僅適用于證券投資（基金）公司，卻并不適用于創(chuàng)業(yè)投資基金（公司）。按照《投資公司法》及其配套的《投資顧問(wèn)法》的規(guī)定，投資者超過(guò)14人的投資公司，不得實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬。這一限制雖然有利于抑制證券投資基金經(jīng)理人的冒險(xiǎn)投機(jī)動(dòng)機(jī)（在證券市場(chǎng)上冒高風(fēng)險(xiǎn)通常能獲得高收益，基金經(jīng)理也隨之將獲得高業(yè)績(jī)報(bào)酬；而一旦冒險(xiǎn)失敗，投資虧損卻完全由投資者承擔(dān)），保護(hù)中小投資者權(quán)益，但對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金而言，卻是不夠公平的。因?yàn)?，證券投資基金的單位凈值可以通過(guò)市場(chǎng)得到體現(xiàn)，借助于市場(chǎng)本身即可較好地激勵(lì)基金經(jīng)理人（基金業(yè)績(jī)好時(shí)，基金經(jīng)理可以受托更多的資產(chǎn)；否則，基金經(jīng)理將很難再管理更多的資產(chǎn)）；然而，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金而言，由于它所從事的是長(zhǎng)期投資，往往要5～7年后才能體現(xiàn)業(yè)績(jī)，只好更多地借助于業(yè)績(jī)激勵(lì)來(lái)盡可能地解決基金經(jīng)理與投資者的收益一致性問(wèn)題。正是這種人為的業(yè)績(jī)報(bào)酬限制及其他法律限制導(dǎo)致美國(guó)的公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展受阻。幸虧以有限合伙形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金可以逃避“投資者超過(guò)14人即不得實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬”的人為法律限制并被視作免稅主體，加之通過(guò)數(shù)次修訂《統(tǒng)一有限合伙法》使得有限合伙引進(jìn)了不少公司制度的運(yùn)作機(jī)制；所以，自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展起來(lái)。
二、與創(chuàng)業(yè)投資基金募集方式相關(guān)的法律制度
創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的且不具有公開(kāi)信息的長(zhǎng)期投資活動(dòng)，所以，創(chuàng)業(yè)投資基金更適合于以私募方式募集資本。因此，完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金私募方式的法律制度同樣十分重要。但需要指出的是，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的私募與證券投資基金以及其他類(lèi)型證券的私募（包括加工貿(mào)易類(lèi)公司通過(guò)私下發(fā)行股票募集股本）相比，在募集對(duì)象、募集方式、募集程序和對(duì)募集對(duì)象的保護(hù)等方面都具有相同點(diǎn)，所以，世界各國(guó)均不是通過(guò)制定單行的《創(chuàng)業(yè)投資基金法》或《投資基金法》來(lái)解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問(wèn)題，而是通過(guò)《證券法》來(lái)對(duì)“私募條款”進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，為了切實(shí)避免并不具有風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者被卷入各類(lèi)私募活動(dòng)中，有關(guān)私募活動(dòng)的法律通常從以下兩個(gè)方面加以規(guī)定：一是規(guī)定私募只能針對(duì)“合格投資者”（qualifiedinvestor）；二是投資者不超過(guò)一定人數(shù)（100人）。其中，關(guān)于“合格投資者”的規(guī)定通常又是依據(jù)不同的國(guó)情而采用不同的標(biāo)準(zhǔn)。在財(cái)產(chǎn)制度比較健全的國(guó)家，通常以個(gè)人或機(jī)構(gòu)的已有資產(chǎn)和目前每年可獲得的收入來(lái)界定；在財(cái)產(chǎn)制度不不夠健全的國(guó)家，則通常以投資者一次性以其名義購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)規(guī)模的私募證券（比如100萬(wàn)美元）來(lái)界定。
三、與創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源相關(guān)的法律制度
與創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的自身特點(diǎn)相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資的資本來(lái)源只宜定位于具有以下特征的投資者群：一是勇敢而富有耐性，具有長(zhǎng)期投資理念，最好是對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)也具有一定的興趣；二是具有較高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力；三是具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。按照這些要求，創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來(lái)源主要宜定位于：（1）富有個(gè)人，尤其是那些曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)成功的富有個(gè)人；（2）大型企業(yè)；（3）人壽基金等各類(lèi)保險(xiǎn)基金；（4）銀行等金融機(jī)構(gòu)。
在以上四大主要資金來(lái)源中，人壽基金等各類(lèi)保險(xiǎn)基金作為一種典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，隨時(shí)處于“理賠”風(fēng)險(xiǎn)中，對(duì)“安全保值”的要求高，但由于它們的資金規(guī)模大，故以較小比例（如不超過(guò)5％）的資金從事創(chuàng)業(yè)投資并不會(huì)造成整體性風(fēng)險(xiǎn)。銀行資金對(duì)“安全性、流動(dòng)性”的要求較高，所以，一般意義上的銀行資金不適合從事創(chuàng)業(yè)投資。但由于銀行具有“資金規(guī)模大、資本實(shí)力雄厚”的優(yōu)勢(shì)，因此，將少比例的核心資本用作創(chuàng)業(yè)投資，并不會(huì)對(duì)銀行總體資產(chǎn)的“安全性、流動(dòng)性”構(gòu)成威脅。但是，由于保險(xiǎn)基金和銀行資金的使用往往要適用于特定的行業(yè)性法律，因而使得這些行業(yè)性法律制度直接影響著創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來(lái)源。所以，在考察創(chuàng)業(yè)投資法律體系時(shí)，還必須將《保險(xiǎn)法》、《銀行法》等行業(yè)性法律制度也包括進(jìn)去。例如，在對(duì)金融業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的國(guó)家，都傾向于禁止商業(yè)保險(xiǎn)基金（包括人壽基金）、銀行資金直接從事投資業(yè)務(wù)。而隨著金融業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)管理技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制藝術(shù)的提高和金融監(jiān)管體系的完善，不少?lài)?guó)家也正在逐步放開(kāi)商業(yè)保險(xiǎn)和銀行運(yùn)用部分資金從事投資業(yè)務(wù)的限制，從而拓寬了創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來(lái)源。美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金之所以在上個(gè)世紀(jì)80年代以后步入新一輪快速發(fā)展的，其中很重要的因素即是通過(guò)兩次修訂《雇員退休收入保障法》，使得人壽基金能夠進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，并且在受托人是否需要登記為“投資顧問(wèn)”方面獲得特別豁免。在英國(guó)，商業(yè)銀行由于可以通過(guò)另行成立附屬性創(chuàng)業(yè)投資公司或參股社會(huì)性創(chuàng)業(yè)投資公司的方式從事創(chuàng)業(yè)投資，故已經(jīng)成為僅次于人壽基金的第二大創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源。
四、與創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作方式相關(guān)的法律制度
為了分散創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中的高風(fēng)險(xiǎn)，一家創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行組合投資，因此，只有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的資本規(guī)模，才可能保證創(chuàng)業(yè)投資基金具有起碼的組合投資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但創(chuàng)業(yè)投資作為一種謹(jǐn)慎而有耐性的投資，通常需要在對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行謹(jǐn)慎調(diào)查之后才會(huì)決定實(shí)際投資，因此，在法律上允許創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本分期到位，對(duì)于避免資本閑置具有重要意義。
創(chuàng)業(yè)投資的一項(xiàng)重要使命是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的資本經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略、物色戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等多方面的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展。美國(guó)和英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資之所以取得巨大成功，就在于它們特別注重在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)性資本支持的同時(shí)，還提供重要的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。美國(guó)的《投資公司法》修正案之所以將創(chuàng)業(yè)投資基金定名為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessDevelopmentCompany），并將其界定為“投資于……非公開(kāi)交易的證券，并且向這種證券的發(fā)行人提供重要而有效的管理幫助……”（見(jiàn)“InvestmentCompanyActofl940”修正案第二節(jié)第48款），即是為了引導(dǎo)“企業(yè)發(fā)展公司”能夠?yàn)樗顿Y企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。為了使“企業(yè)發(fā)展公司”切實(shí)履行提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)的職能，《投資公司法》修正案甚至就“企業(yè)發(fā)展公司”所必須提供的“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的具體內(nèi)容作出了詳細(xì)規(guī)定，即：“（A）企業(yè)發(fā)展公司通過(guò)其董事、高級(jí)職員、雇員或一般合伙人，向發(fā)行非公開(kāi)交易證券的公司提供，并且經(jīng)后者同意確實(shí)提供了有關(guān)管理、運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與策略等方面的重要指導(dǎo)與建議；（B）獨(dú)自或與其他企業(yè)發(fā)展公司一起共同控制一家發(fā)行非公開(kāi)交易證券的公司，并對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理與經(jīng)營(yíng)策略之制定具有決定性影響；（C）若企業(yè)發(fā)展公司是一家經(jīng)小企業(yè)管理局批準(zhǔn)并依據(jù)《1958年小企業(yè)投資法》運(yùn)作的小企業(yè)投資公司，則可以向發(fā)行非公開(kāi)交易證券的公司提供貸款”（見(jiàn)“InvestmentCompanyActof1940”修正案第二節(jié)第47款）……此外，為了避免企業(yè)發(fā)展公司所提供的“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”流于一般性的咨詢(xún)服務(wù)，有關(guān)條款還就滿(mǎn)足“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的條件作出具體界定。若僅僅只是提供了一般咨詢(xún)服務(wù)，則仍只能被視為“沒(méi)有達(dá)到提供經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的要求。
創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)當(dāng)參與所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但為了避免其蛻化為控股公司，有關(guān)法律又通常規(guī)定其必須按照組合投資方式進(jìn)行運(yùn)作。例如，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過(guò)其創(chuàng)司總資產(chǎn)的一定比例。這樣，也便于創(chuàng)業(yè)投資公司適度地分散風(fēng)險(xiǎn)。
五、與創(chuàng)業(yè)投資的投資退出相關(guān)的法律制度
創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資的顯著特點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)投資以投資經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品（或服務(wù)）為手段，以獲取產(chǎn)品（或服務(wù)）銷(xiāo)售收益為目的；而創(chuàng)業(yè)投資則以投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)為手段，以獲取轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)后的資本增值收益為目的。因此，在所投資企業(yè)發(fā)育相對(duì)成熟后，創(chuàng)業(yè)投資就一定要適時(shí)退出。雖然創(chuàng)業(yè)投資退出的方式有推動(dòng)所投資企業(yè)上市、私下轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，整體并購(gòu)、創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)和清算等五種，但通過(guò)推動(dòng)所投資企業(yè)上市的方式實(shí)現(xiàn)投資退出是最利于投資收益實(shí)現(xiàn)的方式，由于傳統(tǒng)的股票交易所主要是為成熟企業(yè)提供上市融資的場(chǎng)所，上市門(mén)檻較高，通常必須有持續(xù)盈利業(yè)績(jī)，因此，如果僅僅寄希望予主板市場(chǎng)，不僅不利于快速成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資，也不利于創(chuàng)業(yè)投資比較快地實(shí)現(xiàn)投資退出。所以，世界各主要經(jīng)濟(jì)體，在設(shè)立有主板市場(chǎng)的條件下，還紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門(mén)檻較低相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，故對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)往往需要另行制定專(zhuān)門(mén)的運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則。所以，在構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資法律體系時(shí)，還必然地涉及與創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則相關(guān)的各種法律法規(guī)。
我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資法律體系存在的問(wèn)題
與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)都建立有完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系不同，盡管我國(guó)已制定有與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的《公司法》，《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等法律，但由于在制定這些法律時(shí)沒(méi)有考慮到創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)行法律體系并不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的要求，不僅較難為創(chuàng)業(yè)投資提供特別法律保護(hù)，反而在若干方面構(gòu)成法律障礙，具體表現(xiàn)為：
一、現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集以及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性
1.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
（1）不利于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司采用多樣化的委托管理方式。創(chuàng)業(yè)投資公司所體現(xiàn)的法律關(guān)系是一種委托—關(guān)系，這種委托—關(guān)系既可以體現(xiàn)在董事會(huì)與其經(jīng)理班子之間，也可以體現(xiàn)在公司董事會(huì)與另一個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)公司之間。尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資家隊(duì)伍的發(fā)育成熟，一些規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資公司完全可以委托別的創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資顧問(wèn)公司代為其管理資產(chǎn)。這樣，既可以避免因?yàn)樽陨碣Y本規(guī)模小、難以請(qǐng)到一流的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)的問(wèn)題，又可以提高創(chuàng)業(yè)投資管理的規(guī)模效應(yīng)。但現(xiàn)行《公司法》卻僅僅為董事會(huì)與經(jīng)理班子之間的委托—關(guān)系提供了法律依據(jù)。
（2）多重公司行政機(jī)關(guān)可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司過(guò)高的制度成本。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，世界各國(guó)的公司法律都已實(shí)現(xiàn)權(quán)力結(jié)構(gòu)中心從傳統(tǒng)“股東大會(huì)中心主義”向現(xiàn)代“董事會(huì)中心主義”的轉(zhuǎn)變。為了更好發(fā)揮經(jīng)理人員的專(zhuān)家管理的積極性，在完善法人治理機(jī)制的前提下，正在賦予經(jīng)理人員更多的經(jīng)營(yíng)自。為了提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率、降低運(yùn)作成本，可以授權(quán)股東大會(huì)自行決定精簡(jiǎn)不必要的公司行政機(jī)關(guān)。例如，當(dāng)公司委托其他機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)時(shí)，公司董事會(huì)在很大程度上就同時(shí)起著監(jiān)事會(huì)的作用，因此，自然可以不再設(shè)監(jiān)事會(huì)。但是，按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司一律必須同時(shí)設(shè)立董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，這不僅增加了運(yùn)營(yíng)成本，也不利于提高投資決策的高效率。
（3）缺乏對(duì)經(jīng)理人員或其投資顧問(wèn)公司的激勵(lì)機(jī)制安排。激勵(lì)機(jī)制是解決創(chuàng)業(yè)投資基金管理過(guò)程中信息高度不對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題的必要制度安排，而現(xiàn)行《公司法》并未為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司可以實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬提供法律依據(jù)，從而使得許多國(guó)有控股創(chuàng)業(yè)投資公司很難實(shí)行國(guó)際通行的業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制。
（4）缺乏促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資公司建立責(zé)任約束機(jī)制與成本約束機(jī)制的條款。創(chuàng)業(yè)投資公司除了建立起激勵(lì)約束機(jī)制外，還通常必須建立起嚴(yán)格的約束機(jī)制。例如，通過(guò)設(shè)立有限的存續(xù)期（通常為10—15年），存續(xù)期一到便予以清盤(pán)，使得經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很快就水落石出，從而強(qiáng)化出資人對(duì)經(jīng)理人的責(zé)任約束。通過(guò)規(guī)定固定的“管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用”，約束經(jīng)理人員將開(kāi)支控制在一定幅度，從而建立起成本約束機(jī)制。但現(xiàn)行《公司法》卻缺乏針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司特點(diǎn)的類(lèi)似條款，從而使得一些創(chuàng)業(yè)投資公司有可能通過(guò)做假賬的方式將虧損無(wú)限期地掩蓋。一些創(chuàng)業(yè)投資公司剛剛成立，首先想到的就是購(gòu)買(mǎi)豪華寫(xiě)字樓和汽車(chē)，肆意揮霍投資人的錢(qián)。
2.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
如前所述，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司通常只能以私募方式設(shè)立，但按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司卻無(wú)法以私募方式設(shè)立。盡管《公司法》規(guī)定股份有限公司可以按“募集方式”設(shè)立，但這里所謂“募集方式”特指“公開(kāi)募集”；除“公開(kāi)募集”外，股份有限公司就只能按“發(fā)起方式”設(shè)立。對(duì)有限責(zé)任公司，則只能采取“出資方式”設(shè)立。就加工貿(mào)易類(lèi)企業(yè)而言，只能以“發(fā)起方式”、“出資方式”設(shè)立倒也并不構(gòu)成大的法律障礙。因?yàn)?，加工貿(mào)易類(lèi)企業(yè)通?？梢韵扔缮贁?shù)幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者以共同出資方式或共同發(fā)起方式設(shè)立后，再逐步增資擴(kuò)股。然而。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司而言，在設(shè)立伊始通常就需要一定的資本規(guī)模，而僅僅靠少數(shù)幾個(gè)投資者以共同出資方式或以共同發(fā)起方式設(shè)立則較難形成規(guī)模，所以，往往還需要由更多的并不參與具體設(shè)立事宜的投資者的投資。但由于這兩類(lèi)不同投資者在公司設(shè)立過(guò)程中所實(shí)際擁有的權(quán)利并不完全相同（具體參與設(shè)立事宜的投資者擁有更多支配權(quán)，不參與設(shè)立事宜的投資者的權(quán)利則較易受到侵害），因此，如果不通過(guò)相應(yīng)的制度安排（如參與設(shè)立事宜的投資者應(yīng)受到必要的監(jiān)督并履行更多義務(wù)）來(lái)均衡這種權(quán)利上的不平等，就很難吸引更多投資者的參與?，F(xiàn)行《公司法》正是由于對(duì)出資方式和發(fā)起方式的規(guī)定過(guò)于籠統(tǒng)，才導(dǎo)致難以吸引民間資本加盟。目前已經(jīng)設(shè)立的各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司主要僅限于少數(shù)幾家企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)共同出資或共同發(fā)起，其原因即緣于此。
3.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
（1）沒(méi)有為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本最低限額提供法律依據(jù)。為了保證公司擁有一定的責(zé)任能力并達(dá)到一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)行《公司法》按照公司的不同性質(zhì)，對(duì)有限責(zé)任公司和股份有限公司的最低資本限額做了規(guī)定。特定行業(yè)的有限責(zé)任公司和股份有限公司注冊(cè)資本最低限額需要高于所定限額的，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資公司作為一種專(zhuān)門(mén)從事資本經(jīng)營(yíng)的特殊類(lèi)型的公司，顯然屬于需要對(duì)其最低資本限額另行做出特別規(guī)定之例。但由于目前沒(méi)有相應(yīng)的法規(guī)來(lái)對(duì)其最低資本限額做出特別規(guī)定，導(dǎo)致目前一些地方性創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模過(guò)小。有些創(chuàng)業(yè)投資公司只有幾百萬(wàn)的資本，由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力極低，很難進(jìn)行有效的組合投資，只能做一些短平快的項(xiàng)目。
（2）實(shí)收資本制度造成創(chuàng)業(yè)投資公司的資本閑置。按照《公司法》第二十三條第一款規(guī)定，“有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東實(shí)繳的出資額”。按照第七十八條第一款規(guī)定，“股份有限公司的注冊(cè)資本為公司登記機(jī)關(guān)登記的實(shí)收股本總額”。應(yīng)該說(shuō)，在中國(guó)現(xiàn)行社會(huì)信用狀況與法律制度環(huán)境下，這種實(shí)收資本制度還是有一定合理性的。盡管它有可能導(dǎo)致資金閑置，但對(duì)于一般加工貿(mào)易類(lèi)公司而言，這個(gè)問(wèn)題并不是很突出。因?yàn)榧庸べQ(mào)易類(lèi)公司完全可以以較小資本金注冊(cè)，然后再慢慢增資。然而，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面需要一定的資本規(guī)模才具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面如果按照現(xiàn)行的實(shí)收資本制將所有資本在注冊(cè)時(shí)一次性注入，就必然導(dǎo)致資金閑置問(wèn)題。
（3）對(duì)外投資限制與創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的設(shè)立宗旨相違背?，F(xiàn)行《公司法》第十二條所規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司，股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的百分之五十?！边@一規(guī)定不僅不適合于大型公司開(kāi)展“公司附屬創(chuàng)業(yè)”活動(dòng)，更不適合于創(chuàng)業(yè)投資公司充分發(fā)揮其應(yīng)有的投資能力。因?yàn)?，?chuàng)業(yè)投資公司通常是以自有資本對(duì)外投資，即使對(duì)外少量借款也能控制在適當(dāng)范圍；而且創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是通過(guò)對(duì)外投資來(lái)獲取資本增值，而不是如加工貿(mào)易類(lèi)公司那樣對(duì)外投資只是副業(yè)，主業(yè)仍是從事產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)。所以，要求創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對(duì)外累計(jì)投資額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的百分之五十不僅沒(méi)有必要，也有違其設(shè)立的初衷。
（4）沒(méi)有為以特別股票方式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供法律依據(jù)。與創(chuàng)業(yè)投資能夠以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等特別股權(quán)方式進(jìn)行投資相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)可以向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行特別股票。但我國(guó)現(xiàn)行《公司法》目前還只是為公司發(fā)行普通股提供依據(jù)。盡管按照《公司法》第一百三十五條規(guī)定，公司發(fā)行除普通股以外的股票可以由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定，但迄今為止，國(guó)務(wù)院并沒(méi)有就公司發(fā)行特別股票作出過(guò)規(guī)定。在這種法律環(huán)境下，如果創(chuàng)業(yè)投資公司以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等形式進(jìn)行投資，就必然面臨缺乏法律保護(hù)的問(wèn)題。
（5）沒(méi)有為創(chuàng)業(yè)投資公司的組合投資方式提供法律規(guī)范。由于《公司法》未能針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司制定組合投資規(guī)范，導(dǎo)致了不少創(chuàng)業(yè)投資公司在實(shí)際運(yùn)行中演變成了投資控股公司。
4.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資退出環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
按照1999年《公司法》修改前的有關(guān)條款，公司只有具備了3年持續(xù)盈利業(yè)績(jī)后方可公開(kāi)發(fā)行股票并上市。這種高門(mén)檻顯然既不利于高速成長(zhǎng)中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)公開(kāi)上市的方式融資，也不利創(chuàng)業(yè)投資快速實(shí)現(xiàn)退出。盡管1999年底在修改《公司法》時(shí)規(guī)定“高新技術(shù)企業(yè)可另行規(guī)定”，但由于無(wú)法對(duì)“高新技術(shù)”進(jìn)行準(zhǔn)確的法律界定，也不宜以科技含量作為公司能否上市的標(biāo)準(zhǔn)，所以，這種修改并沒(méi)有任何實(shí)際意義。在這種情況下，有關(guān)部門(mén)不得不決定分兩步建成創(chuàng)業(yè)板，即第一步在《公司法》等法律法規(guī)的框架內(nèi)推出“中小企業(yè)板”，待《公司法》修改后再降低門(mén)檻建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。
二、《合伙企業(yè)法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性
1.在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
目前國(guó)際上的合伙企業(yè)立法紛紛借鑒公司的三大機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)合伙企業(yè)的自我完善：一是賦予合伙企業(yè)以法律實(shí)體的地位，便于合伙企業(yè)更好地行使民事權(quán)利、承擔(dān)民事義務(wù)；二是允許合伙人會(huì)議在一定程度上發(fā)揮類(lèi)似公司股東大會(huì)的作用，從而使所有合伙人都能在一定條件下參與合伙事務(wù)的重大決策；三是允許合伙人對(duì)合伙進(jìn)行派生訴訟，從而更好地保護(hù)各類(lèi)合伙人的權(quán)益。但我國(guó)現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》還僅僅停留于為律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和小作坊式的加工貿(mào)易類(lèi)企業(yè)提供法律規(guī)范的地步，無(wú)法滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的要求。
2.在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來(lái)源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。
按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，創(chuàng)業(yè)投資基金如果按合伙形式設(shè)立的話(huà)，就只能按普通合伙企業(yè)形式，而無(wú)法按有限合伙企業(yè)形式設(shè)立。由于合伙人僅僅限于自然人，從而使得最適合創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法參與創(chuàng)業(yè)投資合伙基金。由于《合伙企業(yè)法》要求所有合伙人必須對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，使得并不具體參與合伙事務(wù)的合伙人由于懼怕承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任而不敢投資于合伙企業(yè)。
三、《證券法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性
私募作為一種與公募相對(duì)應(yīng)的直接融資方式，在西方資本市場(chǎng)上占有不可或缺的半壁江山。由于私募市場(chǎng)上的投資者通常具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和較高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力，所以，只需規(guī)定投資者的資格，以確定誰(shuí)是“合格投資者”，投資風(fēng)險(xiǎn)就完全可以由投資者自行承擔(dān)。對(duì)發(fā)行主體，則通常是豁免審查。由于通過(guò)私募發(fā)行的證券仍然屬于證券范疇，因而在國(guó)外普遍通過(guò)《證券法》等法律一方面規(guī)定“合格投資者”的條件，另一方面設(shè)立“發(fā)行主體豁免審查”條款。這樣，既充分發(fā)揮成熟投資者的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)作用，又能回避政府的行政干預(yù)，而且還能確保正常的市場(chǎng)秩序。但在我國(guó)，由于出臺(tái)較早的《公司法》沒(méi)有為公司私下發(fā)行股票等票券提供法律依據(jù)，導(dǎo)致后來(lái)出臺(tái)的《證券法》也僅限于對(duì)公開(kāi)發(fā)行證券進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定，對(duì)包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司股票在內(nèi)的各類(lèi)證券的私募則未能設(shè)置任何規(guī)范性條款。因此，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的私募得不到《證券法》的法律支撐。
四、《保險(xiǎn)法》、《銀行法》等法律法規(guī)在創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性
根據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》第一百零四條第二款規(guī)定，“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”。盡管根據(jù)“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”這一活口，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，目前保險(xiǎn)資金可以部分地通過(guò)證券投資基金間接投資于證券市場(chǎng)，但要使之能夠通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)間接從事創(chuàng)業(yè)投資，則又受第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資”的限制。盡管2002年我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)法作了一些修訂，但修訂后的保險(xiǎn)法依然禁止保險(xiǎn)資金用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)。
依據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)……不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。2003年，該條雖然被修訂為“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外”，然而，由于目前并沒(méi)有為商業(yè)銀行可以向創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)投資制定特別規(guī)定，使得商業(yè)銀行還無(wú)法成為創(chuàng)業(yè)投資資本的現(xiàn)實(shí)來(lái)源。
尤其是在利用外資來(lái)我國(guó)設(shè)立中外合資創(chuàng)業(yè)投資公司方面，更是存在許多的障礙。本來(lái)，國(guó)外資金通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資公司來(lái)我國(guó)從事創(chuàng)業(yè)投資，在性質(zhì)上已經(jīng)不同于外商直接來(lái)我國(guó)投資辦廠(chǎng)或是設(shè)立以投資辦廠(chǎng)為目的的產(chǎn)業(yè)投資控股公司。后者是一種直接投資行為，可能直接控制國(guó)內(nèi)企業(yè)，涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題；前者卻只是一種財(cái)務(wù)性投資，即投資的目的僅僅是為了從財(cái)務(wù)上獲得資本增值，一旦所投資企業(yè)發(fā)育成熟不再具有高成長(zhǎng)性時(shí)就會(huì)立即撤出，因而不會(huì)造成對(duì)所投資企業(yè)的控制，不涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題。就此而言，以創(chuàng)業(yè)投資方式吸引外資可以說(shuō)是引進(jìn)外資的一種最佳方式，但是，由于我們對(duì)外資以創(chuàng)業(yè)投資方式來(lái)中國(guó)投資的意義缺乏足夠認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致不僅沒(méi)有任何鼓勵(lì)性政策，反而對(duì)其存在著種種歧視。例如，在我國(guó)設(shè)立的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，但根據(jù)2003年出臺(tái)的《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》，外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)卻“不得享受稅法規(guī)定的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠待遇”。
建立健全我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資法律體系的對(duì)策
借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，當(dāng)前應(yīng)當(dāng)從以下五個(gè)方面加快建立健全創(chuàng)業(yè)投資法律體系。
1.盡快出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，部分解決創(chuàng)投基金的設(shè)立與投資運(yùn)作問(wèn)題。
從根本上講，必須對(duì)《公司法》和《合伙企業(yè)法》進(jìn)行全面修訂，才能徹底解決以公司和有限合伙形式設(shè)立與運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資基金的法律問(wèn)題。但是，由于全面修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》非一日之功，比較現(xiàn)實(shí)的選擇便是根據(jù)《公司法》中的“國(guó)務(wù)院另行規(guī)定”條款，另行制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，以部分解決創(chuàng)業(yè)投資基金按公司形式設(shè)立與運(yùn)作的法律依據(jù)問(wèn)題。
為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對(duì)組織結(jié)構(gòu)的要求，一是可以在現(xiàn)行《公司法》框架下，制定允許創(chuàng)司可以聘請(qǐng)投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等法人擔(dān)任“經(jīng)理”的條款，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)司的委托管理。二是在《公司法》的基本原則下，分清董事會(huì)和經(jīng)理班子（或受托管理的投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)）的權(quán)利義務(wù)，通過(guò)賦予后者更多的經(jīng)營(yíng)權(quán)來(lái)提高投資決策效率。三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬的條件與方式，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立激勵(lì)機(jī)制。四是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司可以事先設(shè)定固定的存續(xù)期限和管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用比例，從而為創(chuàng)業(yè)投資公司建立有效的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和成本約束機(jī)制提供法律依據(jù)，由于《公司法》并沒(méi)有禁止可以設(shè)定如上規(guī)定，所以，通過(guò)制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》來(lái)設(shè)置如上條款，并不違背《公司法》。
同上道理，為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司募集資本的要求，可考慮創(chuàng)業(yè)投資公司在發(fā)起設(shè)立和出資設(shè)立過(guò)程中，由“主要發(fā)起人”和“主要出資人”對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司的設(shè)立承擔(dān)主要責(zé)任，從而在一定程度上抵補(bǔ)“主要發(fā)起人”和“一般發(fā)起人”、“主要出資人”與“一般出資人”存在權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱(chēng)性的問(wèn)題。
為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的投資運(yùn)作要求，一是可以依據(jù)“國(guó)務(wù)院另行規(guī)定”條款，設(shè)定創(chuàng)業(yè)投資公司在設(shè)立之初即要求一定規(guī)模的資本額，從而確保創(chuàng)業(yè)投資公司具有起碼的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是實(shí)行與實(shí)收資本制并不必然沖突的認(rèn)可資本制，即允許創(chuàng)司在設(shè)立之初必須注冊(cè)一定規(guī)模資本的前提下，可以在運(yùn)作過(guò)程中隨時(shí)增資擴(kuò)股，每一次增資擴(kuò)股之后只需報(bào)管理部門(mén)認(rèn)可，而無(wú)需經(jīng)管理部門(mén)審查批準(zhǔn)。這樣，既減少了審批環(huán)節(jié)，又不至于導(dǎo)致資本閑置。三是可以依據(jù)現(xiàn)行《公司法》所設(shè)置的“國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司”可以不受對(duì)外投資比例限制的條款，明確“創(chuàng)業(yè)投資公司可以以全額資本對(duì)外投資”，從而更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資公司的投資功能。四是根據(jù)《公司法》的“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類(lèi)股票，另行作出規(guī)定”條款，明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的企業(yè)可以對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”，“特別投票權(quán)普通股”等特殊類(lèi)型的股票，以促進(jìn)創(chuàng)司以股權(quán)形式進(jìn)行投資，并為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。五是在組合投資規(guī)范方面，以創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過(guò)創(chuàng)司總資產(chǎn)的15％較為合適。這樣，既避免其蛻化為產(chǎn)業(yè)投資性質(zhì)的控股公司，又使創(chuàng)業(yè)投資公司能夠相對(duì)集中地投資。
2.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)《公司法》和《合伙企業(yè)法》相關(guān)條款的修訂工作。
如果《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》能夠盡快出臺(tái)，則可以比較從容地在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》實(shí)施過(guò)程中，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，研究如何修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》。在修訂《公司法》時(shí)，應(yīng)積極研究借鑒國(guó)際公司立法中的“所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分立”原則，適當(dāng)下放董事會(huì)的權(quán)力，以便更充分地發(fā)揮基金管理人的作用。對(duì)于另行委托專(zhuān)業(yè)性管理顧問(wèn)公司管理的創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司可以不再設(shè)立監(jiān)事會(huì)，而是由董事會(huì)代行監(jiān)事會(huì)之職，從而降低創(chuàng)業(yè)投資公司的制度成本。在修改《合伙企業(yè)法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)際社會(huì)有限合伙立法的經(jīng)驗(yàn)，允許新創(chuàng)設(shè)的有限合伙制度從起步伊始即可借鑒公司的制度優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)現(xiàn)自我改造，從而較好地克服傳統(tǒng)有限合伙制度的弊端。一是明確有限合伙的法律實(shí)體地位，以便有限合伙企業(yè)能夠獨(dú)立行使民事權(quán)利，承擔(dān)民事義務(wù)和責(zé)任。二是強(qiáng)化合伙人會(huì)議制度，使之有條件地發(fā)揮類(lèi)似公司股東會(huì)議和董事會(huì)的作用，以便有限合伙人可以在一定程度上參與合伙事務(wù)，三是借鑒美國(guó)的“有限責(zé)任有限合伙”經(jīng)驗(yàn)，在特定條件下允許普通合伙人也只需承擔(dān)有限責(zé)任。四是借鑒引進(jìn)美國(guó)公司的“派生訴訟”制度，允許有限合伙人對(duì)合伙企業(yè)進(jìn)行訴訟，從而更好地保護(hù)有限合伙的權(quán)益。
3.修訂《證券法》，從根本上解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問(wèn)題。
在適當(dāng)時(shí)機(jī)修訂《公司法》，允許公司可以私募股本的同時(shí)，借鑒國(guó)外制定《證券法》的經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)的《證券法》中規(guī)定各類(lèi)證券的私募方式和募集對(duì)象，以切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。在國(guó)內(nèi)尚未建立起個(gè)人財(cái)產(chǎn)登記制度的情況下，可以考慮通過(guò)設(shè)立最低投資額度（比如500萬(wàn)元人民幣），來(lái)確保只有相對(duì)富有的個(gè)人或機(jī)構(gòu)成為私募對(duì)象，為了避免私募范圍過(guò)大，還可設(shè)定投資者人數(shù)不超過(guò)100人。
4.進(jìn)一步修訂保險(xiǎn)法、銀行法，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源。
隨著國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用越來(lái)越成為突出問(wèn)題，以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高，應(yīng)不失時(shí)機(jī)地進(jìn)一步修訂《保險(xiǎn)法》，允許保險(xiǎn)公司可以以不超過(guò)5％的比例，將資金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過(guò)委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問(wèn)公司運(yùn)作。在國(guó)內(nèi)銀行體系建立現(xiàn)代企業(yè)制度后，還應(yīng)進(jìn)一步修改《商業(yè)銀行法》，允許商業(yè)銀行可以將它的資本金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過(guò)委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問(wèn)公司運(yùn)作。在《商業(yè)銀行法》未進(jìn)一步修訂前，可考慮通過(guò)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》這種特別行政法規(guī)，允許銀行以不超過(guò)5％的資本投資于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。此外，應(yīng)盡快修訂有關(guān)外商投資的規(guī)定，鼓勵(lì)外商以創(chuàng)業(yè)投資方式來(lái)我國(guó)投資。
5.結(jié)合“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”的進(jìn)程，修訂《公司法》中的公司首次公開(kāi)招股條件款項(xiàng)，為建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板掃除法律障礙。
在“中小企業(yè)板”試運(yùn)行一段時(shí)間后，應(yīng)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，研究制定一個(gè)比較適宜的創(chuàng)業(yè)板上市資格標(biāo)準(zhǔn)，并基于該標(biāo)準(zhǔn)修改《公司法》，以便更多具有成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融資，并更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資退出的作用。
我們相信，通過(guò)以上五個(gè)方面的工作，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資法律體系一定能夠扎扎實(shí)實(shí)地構(gòu)建起來(lái)。至于國(guó)內(nèi)不少人士正在呼吁制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，則既不具有可行性，也沒(méi)有必要性。一方面，由于任何一部法律的調(diào)整范圍都只能限于可以準(zhǔn)確界定的對(duì)象，所以將包括“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”在內(nèi)的各種形態(tài)創(chuàng)業(yè)投資都囊括進(jìn)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》就勢(shì)必?zé)o法操作。另一方面，除了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化的創(chuàng)業(yè)投資需要通過(guò)制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》之類(lèi)的法律法規(guī)來(lái)調(diào)整它的組織結(jié)構(gòu)外，對(duì)各種“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”則只需修訂相關(guān)法律法規(guī)就足矣。
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【關(guān)鍵詞】水務(wù)產(chǎn)業(yè) 投融資 產(chǎn)業(yè)投資基金 私募股權(quán)投資基金
一、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念
投資基金是上個(gè)世紀(jì)八十年代以來(lái)在國(guó)際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為與銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融支柱。投資基金的品種非常豐富，可以從不同的角度進(jìn)行分類(lèi)。從投資對(duì)象的角度，可以分為證券投資基金和私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）。后者一般指對(duì)未上市公司股權(quán)就行投資的基金。
在我國(guó)，私募股權(quán)投資基金又被流行稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)?，我?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始的。大約從上個(gè)世紀(jì)八十年代中后期開(kāi)始，在境外設(shè)立了許多主要投資于中國(guó)概念或境內(nèi)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，一般都在名稱(chēng)上冠以“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱(chēng)呼，1995年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)頒布了關(guān)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個(gè)全國(guó)性法規(guī)——《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，因此，“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱(chēng)呼便流行開(kāi)來(lái)。但是，作為我國(guó)一個(gè)新型的金融創(chuàng)新工具，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立到目前為止尚無(wú)法可依，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金如何定位，一直是一個(gè)有廣泛爭(zhēng)議的問(wèn)題。因此，一直以來(lái)業(yè)界對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的界定始終沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。其中，流行較廣的是仍在討論中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義，是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。因此，從定義上看，國(guó)外的私募股權(quán)投資基金與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金在含義上有一致的地方，但我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金似乎賦予了更豐富的內(nèi)容。
本文提出的水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的范疇，是指專(zhuān)門(mén)投資城市水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。它具有四個(gè)基本特征：定向投資，專(zhuān)門(mén)投資水務(wù)行業(yè)；專(zhuān)業(yè)管理，為被投資企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)的管理和技術(shù)支持；收益穩(wěn)定，水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點(diǎn)決定了基金收益非常穩(wěn)定；資金充裕，其資金來(lái)源主要通過(guò)定向募集的方式產(chǎn)生，募集對(duì)象主要是以銀行、社保、保險(xiǎn)等追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的大型機(jī)構(gòu)投資者為主。在我國(guó)，盡快設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金是解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)水務(wù)行業(yè)的投融資困境的有效辦法之一。
二、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金能有效解決我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境
長(zhǎng)期以來(lái)，資金不足是我國(guó)水務(wù)行業(yè)面臨的主要難題之一。面對(duì)90年代中后期以來(lái)我國(guó)水務(wù)行業(yè)的強(qiáng)勁投資需求，緊靠城市政府財(cái)力已無(wú)力維系，我國(guó)城市水業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)巨大的投資缺口，巨大的供需矛盾已實(shí)質(zhì)性地決定了我國(guó)水務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)化改革方向。從2002年相關(guān)部委的推進(jìn)市政公用行業(yè)市場(chǎng)化改革的文件的出臺(tái)，到2004年國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，使我國(guó)水務(wù)行業(yè)的投融資體制發(fā)生了巨大變化。由跨國(guó)企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)的大量社會(huì)資本不斷涌入城市水務(wù)行業(yè)，我國(guó)水務(wù)行業(yè)的投融資結(jié)構(gòu)開(kāi)始呈現(xiàn)出投資主體多元化，融資渠道多樣化的特征。企業(yè)主體的參與一定程度上緩解了城市水業(yè)的供需矛盾，然而，由于企業(yè)股本金的限制、貸款條件的制約、項(xiàng)目融資對(duì)于股本金的資金要求等困境的存在，今后很可能出現(xiàn)目前市場(chǎng)上活躍的投資企業(yè)主體難以繼續(xù)投資的情況。我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)急需與日趨完善的長(zhǎng)期社會(huì)資金相結(jié)合，創(chuàng)新投融資機(jī)制，以期盡早走出困擾已久的投融資困境。
從行業(yè)特征上來(lái)看，城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資大、資本沉淀性強(qiáng)、回收期長(zhǎng)、收益率較低，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金流穩(wěn)定、發(fā)展前景較好，比較適合資金規(guī)模較大、收益要求不高但追求穩(wěn)定的社會(huì)長(zhǎng)期資金。當(dāng)我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)正為日益巨大的投資缺口而步履維艱時(shí)，我國(guó)社保、銀行、保險(xiǎn)等龐大的社會(huì)長(zhǎng)期資金卻正為沒(méi)有更多合適的長(zhǎng)期投資渠道而心急如焚。而水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以為城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)的投融資開(kāi)辟一條新途經(jīng)。它像一條紐帶，將社保、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期社會(huì)資金集合起來(lái)，定向投資于城市水務(wù)行業(yè)，不僅可以使長(zhǎng)期資金獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，保證合理收益水平，改變投資收益過(guò)低的狀況，而且可以使這些長(zhǎng)期資金成為滿(mǎn)足我國(guó)水務(wù)行業(yè)巨大投資需求的重要資金來(lái)源。與一般企業(yè)投資相比，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金投資城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)主要有四個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：一是股權(quán)投資優(yōu)勢(shì)；二是資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)；三是市民和財(cái)政長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)較輕；四是投融資和運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)。
民營(yíng)企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問(wèn)題, 特別是那些規(guī)模較小和成立時(shí)間較短的中小型企業(yè), 除了利用內(nèi)源融資方式外, 很難得到銀行等提供的外源性資金支持。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)政府一直致力于從間接融資和直接融資兩個(gè)方面解決企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的資金瓶頸制約問(wèn)題，企業(yè)的融資環(huán)境大為改善。但到目前為止，銀行貸款仍然是企業(yè)資金來(lái)源的主要渠道。我國(guó)企業(yè)貸款、國(guó)債、企業(yè)債券和股票融資的比重中，銀行貸款比例仍高達(dá)八成。然而長(zhǎng)期以來(lái)，銀行貸款都受“重大輕小”、“重國(guó)輕民”經(jīng)營(yíng)觀(guān)念支配，銀行貸款主要供給國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)一般規(guī)模都比較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。在現(xiàn)行體系下，民營(yíng)企業(yè)難以從銀行等中介機(jī)構(gòu)中籌措到滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的資金。世行研究表明，中國(guó)私人公司的發(fā)展資金包括信用社在內(nèi)的銀行貸款僅占1/5左右。有81%的中小企業(yè)認(rèn)為“一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能滿(mǎn)足需要”，60.5%的企業(yè)認(rèn)為“沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款?！睋?jù)全國(guó)工商聯(lián)一份調(diào)查報(bào)告顯示，在2400家私營(yíng)企業(yè)中，有約80%的企業(yè)認(rèn)為“融資難”是他們面臨的主要制約因素。另一方面，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模仍然普遍較小，經(jīng)營(yíng)也有待規(guī)范，因此，在規(guī)模以及規(guī)范經(jīng)營(yíng)方面，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)無(wú)法達(dá)到在資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券融資的最低要求。目前在滬深兩市通過(guò)直接上市和買(mǎi)殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有16%左右。“融資難” 已成為民營(yíng)企業(yè)加快發(fā)展的關(guān)鍵性制約因素和嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)障礙。
民營(yíng)企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。
首先，部分民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)態(tài)度冷淡。我國(guó)早期的民營(yíng)企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的, 經(jīng)營(yíng)者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷(xiāo)人員, 很多是政策催生, 他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的理念, 執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長(zhǎng)式的治理制度, 企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來(lái)看, 不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問(wèn)題;從抵押來(lái)看, 明顯薄弱;從經(jīng)營(yíng)手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營(yíng)企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段, 從而失去誠(chéng)信, 敗壞了民企整體信譽(yù)。中國(guó)人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù), 60%以上民營(yíng)企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微, 貸款自然舉步維艱。
其次，我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國(guó)有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問(wèn)題，入市門(mén)檻較高。2005年10月通過(guò)修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣;企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。一般民營(yíng)企業(yè)，特別是廣大中小型民營(yíng)企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。
解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無(wú)疑為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新的工具。
私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)PE(Private Equity)，是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。在我國(guó)，私募股權(quán)基金也被稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”私募股權(quán)基金一般投資期限較長(zhǎng)，投資期限通常為3～7 年，所以說(shuō)它是民營(yíng)企業(yè)融資的最佳途徑之一。
首先, 私募股權(quán)基金的迅速壯大為民營(yíng)企業(yè)融資提供了先決條件。近年來(lái)，通過(guò)各方面的努力，《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》的修改，基本消除了各類(lèi)私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙，發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)的條件有了很大的改觀(guān)。資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不斷完善，信息披露和監(jiān)管更加透明，以及創(chuàng)業(yè)板即將設(shè)立，使大批機(jī)構(gòu)投資者不斷涌入到直接股權(quán)投資市場(chǎng)中來(lái)。目前，在私募股權(quán)基金中，不僅有凱雷、軟銀、鼎輝、清科等國(guó)內(nèi)外著名私募股權(quán)基金的身影，保險(xiǎn)公司、社保基金等從資產(chǎn)配置和提高收益的要求考慮，也開(kāi)始進(jìn)軍私募股權(quán)投資領(lǐng)域，政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)從探索綜合經(jīng)營(yíng)提高競(jìng)爭(zhēng)力的角度，在政策逐漸放寬的情況下，積極開(kāi)展直接股權(quán)投資試點(diǎn)，甚至豐富的民間資本也積極地參與到私募股權(quán)基金的運(yùn)作中來(lái)。經(jīng)過(guò)近一年多來(lái)的暴發(fā)性增長(zhǎng)，中國(guó)的私募股權(quán)基金擁有的資金規(guī)模已經(jīng)很大，大規(guī)模的資金為民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)直接融資提供了豐富的資金來(lái)源。
內(nèi)容摘要:從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自?xún)煞矫?。本文在分析產(chǎn)業(yè)投資對(duì)象和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,提出了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)的方案和措施,以期能夠減少企業(yè)的損失,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金 風(fēng)險(xiǎn)分析 控制
產(chǎn)業(yè)投資基金概述
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專(zhuān)家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。 但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn);二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,此外我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場(chǎng)發(fā)展初期,基金市場(chǎng)中各類(lèi)行為尚未完全規(guī)范,因此我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動(dòng)性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對(duì)象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動(dòng)性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見(jiàn)效周期較長(zhǎng)的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。缺乏流動(dòng)性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況不佳,基金的處境將會(huì)十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿(mǎn)后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。
(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)主體因市場(chǎng)環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹導(dǎo)致的購(gòu)買(mǎi)力變化等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀(guān)環(huán)境來(lái)看,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指投資企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),包括:市場(chǎng)容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場(chǎng)商業(yè)總價(jià)值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對(duì)本行業(yè)會(huì)造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場(chǎng)的容量不大,會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供過(guò)于求,價(jià)格下降,利潤(rùn)甚微或虧損。市場(chǎng)接受新產(chǎn)品的時(shí)間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可的過(guò)程和結(jié)果都是不確定的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會(huì)面臨著一定程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。
(三)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性。具體包括項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和決策管理風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)指由于對(duì)投資項(xiàng)目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);決策管理風(fēng)險(xiǎn)則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行,通常遇到的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)有:體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運(yùn)作過(guò)程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模選擇風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)項(xiàng)目的選擇的失誤而造成的損失,項(xiàng)目的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在選取規(guī)模和種類(lèi)上存在的風(fēng)險(xiǎn)。人力資源風(fēng)險(xiǎn)。人才的流失對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是致命的打擊,個(gè)別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個(gè)技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險(xiǎn)也是時(shí)時(shí)存在的。
(四)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指資本市場(chǎng)投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三類(lèi):
第一,政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于地方政府或中央政府對(duì)待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。
第二,法制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門(mén)執(zhí)法不力等造成對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場(chǎng)的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時(shí),由于我國(guó)執(zhí)法隊(duì)伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過(guò)程中與有關(guān)部門(mén)發(fā)生糾紛時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。
第三,市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)體系和市場(chǎng)規(guī)則不完善而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制仍受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。
(五)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)指由于在市場(chǎng)交易過(guò)程中因價(jià)格的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場(chǎng)法則的檢驗(yàn)。普通股票的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出、市場(chǎng)炒作等二級(jí)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)發(fā)生。另一方面,市場(chǎng)價(jià)格總水平的變動(dòng)(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時(shí)期的購(gòu)買(mǎi)力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動(dòng)。
(六)道德信用風(fēng)險(xiǎn)
道德風(fēng)險(xiǎn)指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過(guò)程是基金管理人對(duì)資金的運(yùn)作過(guò)程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價(jià)值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊憽Ｒ驗(yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目選擇、論證決策、經(jīng)營(yíng)管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時(shí),當(dāng)前我國(guó)的社會(huì)信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專(zhuān)業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊(duì)伍比較欠缺,資本市場(chǎng)特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場(chǎng)不夠有效。最突出的問(wèn)題可能是企業(yè)會(huì)計(jì)做假賬,審計(jì)結(jié)果缺少誠(chéng)信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)法對(duì)項(xiàng)目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀(guān)存在的,為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與方法。
(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報(bào)周期,因此,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能否有效規(guī)避和防范。由于未來(lái)收益的不確定性,導(dǎo)致流動(dòng)性不足是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來(lái)抵消。
(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制,使選擇的項(xiàng)目具有相對(duì)穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭(zhēng)取到有益的項(xiàng)目。而對(duì)于基金管理風(fēng)險(xiǎn)的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場(chǎng)化的用人機(jī)制,通過(guò)一定的激勵(lì)措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn),還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運(yùn)作過(guò)程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。
(三)以規(guī)范完善的市場(chǎng)法律體系控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制,要不斷地完善市場(chǎng)體系和規(guī)范市場(chǎng)行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身,讓位于市場(chǎng)機(jī)制。同時(shí),通過(guò)加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險(xiǎn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險(xiǎn),最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理,將個(gè)人收益與業(yè)績(jī)真正掛起鉤來(lái),制定合理的激勵(lì)約束制度,讓每一個(gè)基金經(jīng)理在獲得合理報(bào)酬的同時(shí)相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其它責(zé)任。
(五)采取市場(chǎng)化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金
我國(guó)大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個(gè)共同特點(diǎn),就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報(bào)國(guó)務(wù)院申請(qǐng)?jiān)O(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個(gè)目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過(guò)是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號(hào)籌集發(fā)展資金,根本沒(méi)有市場(chǎng)化思維,更無(wú)法適應(yīng)投資者,特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會(huì)淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場(chǎng)化的方式,從而杜絕非市場(chǎng)化造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資基金期間內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)在年齡法
風(fēng)險(xiǎn)投資基金（venturecapitalfund），又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資對(duì)象是具有巨大增長(zhǎng)潛力的非上市企業(yè)。近幾年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金逐漸成為企業(yè)、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者甚至個(gè)人的投資工具。與證券基金不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金由風(fēng)險(xiǎn)投資家發(fā)起設(shè)立并管理，以權(quán)益資本和管理服務(wù)的方式投資于未上市的企業(yè)組合，在受資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值倍增后退出。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資期長(zhǎng)、流動(dòng)性差，資產(chǎn)價(jià)值取決于受資企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)。但在基金的存續(xù)期間，評(píng)價(jià)基金的投資效益與資產(chǎn)價(jià)值，對(duì)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)意義重大。目前國(guó)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)理的研究頗多，但極少介紹風(fēng)險(xiǎn)投資基金的評(píng)價(jià)方法，為此，本文介紹兩款方法，以為實(shí)務(wù)界進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資基金評(píng)價(jià)作參考。
期間內(nèi)含報(bào)酬率法
（一）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的原理與運(yùn)用
期間內(nèi)含報(bào)酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計(jì)算方便，原理簡(jiǎn)單，它由傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法—內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報(bào)酬率是使風(fēng)險(xiǎn)投資基金凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率，其公式為：
式（1）中，Ci是ti時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評(píng)價(jià)仍處于運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)，往往假定風(fēng)險(xiǎn)投資基金當(dāng)期被解散，并可獲得相當(dāng)于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫(xiě)為：
式（2）中，T為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值；Ci為評(píng)價(jià)期前風(fēng)險(xiǎn)投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評(píng)價(jià)期T風(fēng)險(xiǎn)投資基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率。
假設(shè)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個(gè)未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值分別為1500萬(wàn)、1800萬(wàn)和4500萬(wàn)元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬(wàn)、-1480萬(wàn)、-2220萬(wàn)元。利用式（2）計(jì)算該基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率為：
從上式可知，該風(fēng)險(xiǎn)投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報(bào)酬率為26.43%。期間內(nèi)含報(bào)酬率可用來(lái)比較風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益狀況。如當(dāng)期市場(chǎng)平均投資收益率為10%時(shí)，上例中該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益則為市場(chǎng)平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場(chǎng)平均投資收益的2.643倍。
（二）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的局限性
運(yùn)用期間內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的效益，有計(jì)算簡(jiǎn)單、受主觀(guān)因素影響少、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但在運(yùn)用中還應(yīng)注意到以下幾點(diǎn)：
1.期間內(nèi)含報(bào)酬率忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險(xiǎn)投資基金在整個(gè)存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在設(shè)立時(shí)都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評(píng)價(jià)期T為界，風(fēng)險(xiǎn)投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評(píng)價(jià)期T仍存在的投資企業(yè)組合未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來(lái)新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：
計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率所利用的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在T期的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）相當(dāng)于式（3）中等號(hào)左邊的第二項(xiàng)，即T期風(fēng)險(xiǎn)投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報(bào)酬率法忽略了式（3）中等號(hào)左邊第三項(xiàng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金評(píng)價(jià)的整體低估。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費(fèi)用、啟動(dòng)成本及對(duì)受資企業(yè)價(jià)值的保守估計(jì)，計(jì)算的期間內(nèi)含報(bào)酬率較低。因此，計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報(bào)酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立的時(shí)間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的各期期間內(nèi)含報(bào)酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金內(nèi)含報(bào)酬率的無(wú)偏估計(jì)。
內(nèi)在年齡法
（一）內(nèi)在年齡法的提出
風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與人類(lèi)相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程與退出時(shí)機(jī)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金回報(bào)速度與額度也各不相同。如A、B兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險(xiǎn)投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的投資回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)投資基金B(yǎng)卻因?yàn)樗顿Y企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實(shí)成熟程度。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：
式中，T為評(píng)價(jià)期，L為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的生命期即約定存續(xù)期。
風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在初設(shè)立時(shí)，投資項(xiàng)目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金接近規(guī)定解散期，各類(lèi)資本投入均已完成，投資項(xiàng)目基本完成增值并已實(shí)現(xiàn)退出，此時(shí)內(nèi)在年齡接近1。在實(shí)務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立時(shí)的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評(píng)價(jià)期前各期收入外，還需估計(jì)當(dāng)前及未來(lái)投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過(guò)兩種方法實(shí)現(xiàn)：數(shù)量分析法，專(zhuān)家意見(jiàn)法。外部投資者不了解風(fēng)險(xiǎn)投資基金的真實(shí)投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來(lái)收入額的近似值。而基金管理者則可在專(zhuān)家評(píng)價(jià)投資組合未來(lái)收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的未來(lái)收入。
假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬(wàn)美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)收入1000萬(wàn)美元；未履行資本承諾額300萬(wàn)美元，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值為1200萬(wàn)美元，專(zhuān)家評(píng)價(jià)投資組合的未來(lái)收入為1500萬(wàn)美元。則利用數(shù)量分析法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：
利用專(zhuān)家意見(jiàn)法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：
（二）內(nèi)在年齡法的特點(diǎn)
內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報(bào)酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報(bào)酬率，但在運(yùn)用中，卻具有獨(dú)特的魅力：
1.針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)高度的信息不對(duì)稱(chēng)性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強(qiáng)的適用性。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能結(jié)合投資時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金未來(lái)收入的估算中采取了數(shù)量分析和專(zhuān)家意見(jiàn)兩類(lèi)方法，使各類(lèi)評(píng)估者都能利用自己掌握的信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金作出最佳評(píng)價(jià)，并且評(píng)價(jià)結(jié)果不會(huì)相差懸殊。
2.對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者而言，內(nèi)在年齡法不僅是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)行狀況的有效手段，而且是一種簡(jiǎn)單有用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能借助內(nèi)在年齡法迅速感知其所管理的每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟程度，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的成熟期歸類(lèi)投資組合，檢查設(shè)立年份相同但嚴(yán)重脫離平均內(nèi)在年齡的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所存在的問(wèn)題。
一、大力支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展
1．支持現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展。鼓勵(lì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)開(kāi)展連鎖經(jīng)營(yíng)，對(duì)于連鎖企業(yè)總部與三個(gè)以上連鎖門(mén)店同時(shí)辦理設(shè)立登記的，允許在企業(yè)名稱(chēng)中直接使用“連鎖”字樣。
在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、檢測(cè)檢驗(yàn)、信息服務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)一步放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入，支持研發(fā)設(shè)計(jì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、檢測(cè)檢驗(yàn)、信息技術(shù)、數(shù)字內(nèi)容、電子商務(wù)、生物技術(shù)等高技術(shù)服務(wù)業(yè)加快發(fā)展。加強(qiáng)行政指導(dǎo)和服務(wù)，積極推進(jìn)制造業(yè)加快分離生產(chǎn)業(yè)。
2．支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。圍繞全市文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展綱要，著力推進(jìn)以科教新城為主體的文化創(chuàng)意園建設(shè)，積極推進(jìn)構(gòu)建多種所有制共同發(fā)展的文化產(chǎn)業(yè)格局；著力推進(jìn)文化創(chuàng)意、動(dòng)漫游戲、文化娛樂(lè)、廣告?zhèn)髅降任幕a(chǎn)業(yè)加快發(fā)展；著力推進(jìn)富有濃厚地方特色的婁江文化產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)；主動(dòng)參與文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制經(jīng)營(yíng)單位的改革；著力推進(jìn)文化科技創(chuàng)新，以科教新城、LOFT創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園、留學(xué)生創(chuàng)業(yè)園、軟件園為平臺(tái)，積極推進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)集聚；對(duì)從事研發(fā)高端的文化企業(yè)，放寬名稱(chēng)使用，允許使用文化科技、文化創(chuàng)意等企業(yè)名稱(chēng)，放寬經(jīng)營(yíng)范圍，允許以具有新興文化產(chǎn)業(yè)特征的表述方式。
3．支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。重點(diǎn)支持生物技術(shù)和新醫(yī)藥、新一代電子信息、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、重大高端裝備等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)上述企業(yè)名稱(chēng)、經(jīng)營(yíng)范圍的核定按照指向清晰的原則，充分尊重申請(qǐng)人的自主選擇。支持發(fā)展高技術(shù)服務(wù)業(yè)，為高技術(shù)服務(wù)業(yè)與高端制造業(yè)融合發(fā)展做好登記服務(wù)。支持企業(yè)開(kāi)展產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、組織模式創(chuàng)新。
4．支持網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。鼓勵(lì)引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)營(yíng)者向電子商務(wù)延伸。鼓勵(lì)興辦專(zhuān)業(yè)商品網(wǎng)上交易市場(chǎng)。支持發(fā)展電子商務(wù)服務(wù)業(yè)，鼓勵(lì)大型商場(chǎng)、購(gòu)物中心和其他商貿(mào)企業(yè)建立網(wǎng)上商城、開(kāi)展網(wǎng)上銷(xiāo)售。
支持個(gè)體網(wǎng)店辦理實(shí)體店，申請(qǐng)人持與淘寶等網(wǎng)站的簽約協(xié)議，可申請(qǐng)名稱(chēng)為“行政區(qū)劃+字號(hào)+行業(yè)特征+淘寶（xx）網(wǎng)實(shí)體店”。
發(fā)放營(yíng)業(yè)執(zhí)照電子副本，推進(jìn)重點(diǎn)網(wǎng)站電子標(biāo)識(shí)公開(kāi)工作，促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展。
5.支持股權(quán)投資基金和創(chuàng)投企業(yè)的快速健康發(fā)展。對(duì)以有限公司或合伙企業(yè)形式設(shè)立的私募股權(quán)投資基金以及受私募股權(quán)投資基金委托、規(guī)范管理運(yùn)營(yíng)私募股權(quán)投資基金的公司或合伙企業(yè)，允許企業(yè)名稱(chēng)中使用“基金”字樣。私募股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）的經(jīng)營(yíng)范圍核定為：“受托管理私募股權(quán)投資基金，從事投資管理及相關(guān)咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)”。初創(chuàng)期及成長(zhǎng)期狀態(tài)的企業(yè)進(jìn)行投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍核定為：“創(chuàng)業(yè)投資及相關(guān)咨詢(xún)業(yè)務(wù)，其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機(jī)構(gòu)或個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)”。
二、大力支持企業(yè)做大做強(qiáng)
6．支持組建企業(yè)集團(tuán)。支持集團(tuán)模式的再創(chuàng)新，允許組建層級(jí)管理集團(tuán)。集團(tuán)母公司、子公司可以在企業(yè)名稱(chēng)中冠以集團(tuán)名稱(chēng)或者簡(jiǎn)稱(chēng)，允許參股公司經(jīng)企業(yè)集團(tuán)管理機(jī)構(gòu)同意，在自己的企業(yè)名稱(chēng)中冠以企業(yè)集團(tuán)名稱(chēng)或簡(jiǎn)稱(chēng)。
7．支持總部經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)政府認(rèn)定的總部經(jīng)濟(jì)企業(yè)，其所屬分支機(jī)構(gòu)可隨同總部企業(yè)統(tǒng)一辦理工商登記和申報(bào)年檢，簡(jiǎn)化流程，減少經(jīng)營(yíng)成本。允許設(shè)有多家分支機(jī)構(gòu)的企業(yè)，可在一年內(nèi)集中向公司登記機(jī)關(guān)辦理備案。
8．支持企業(yè)兼并重組。允許公司在分立合并時(shí)一次性辦理增加股東、增加注冊(cè)資本等多項(xiàng)登記事項(xiàng)的變更；對(duì)因分立或合并而保留的分公司，允許按照分公司名稱(chēng)變更程序辦理分公司隸屬關(guān)系的變更登記。
9．支持公司股改。通過(guò)行政指導(dǎo)、提前輔導(dǎo)、綠色通道等途徑，積極幫助企業(yè)組建股份公司，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組。主動(dòng)融合做好優(yōu)質(zhì)公司上市融資的工商登記服務(wù)工作。
10．放寬名稱(chēng)登記要求。放寬無(wú)行業(yè)類(lèi)別用語(yǔ)企業(yè)名稱(chēng)要求，允許經(jīng)營(yíng)范圍跨國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)4個(gè)以上大類(lèi)，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元以上、使用獨(dú)創(chuàng)字號(hào)的企業(yè)使用無(wú)行業(yè)類(lèi)別用語(yǔ)名稱(chēng)。
支持企業(yè)申報(bào)國(guó)家級(jí)名稱(chēng)，積極指導(dǎo)新設(shè)企業(yè)申報(bào)無(wú)行政區(qū)劃名稱(chēng)；對(duì)企業(yè)變更名稱(chēng)為無(wú)行政區(qū)劃名稱(chēng)的，可以由工商部門(mén)出具變更核準(zhǔn)意見(jiàn)書(shū)并幫助向上申報(bào)。
11．拓寬投資者出資方式。鼓勵(lì)投資者以商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)、公司股權(quán)、債權(quán)等各類(lèi)資本權(quán)屬出資，對(duì)以上述方式出資辦理增加注冊(cè)資本的，允許非貨幣出資最高可占公司注冊(cè)資本的70%，非貨幣出資比例以全部注冊(cè)資本額為基準(zhǔn)計(jì)算。
支持和鼓勵(lì)外國(guó)（地區(qū)）具備法人資格的社團(tuán)組織和財(cái)團(tuán)組織在蘇投資，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，允許其以合資、合作、獨(dú)資和合伙形式投資設(shè)立企業(yè)。支持和鼓勵(lì)外商投資企業(yè)的投資者以其依法享有的對(duì)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán)，經(jīng)批準(zhǔn)可轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊(cè)資本。支持和鼓勵(lì)外商投資企業(yè)以高新技術(shù)成果、商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)出資。
12．加快推進(jìn)助企融資工作。積極開(kāi)展動(dòng)產(chǎn)抵押、股權(quán)出質(zhì)、商標(biāo)權(quán)質(zhì)押登記，深化“重合同守信用”企業(yè)信用貸款融資服務(wù)，鼓勵(lì)和支持企業(yè)上市融資，多措并舉為企業(yè)解決融資難題。
三、大力支持企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)
13．加快促進(jìn)市場(chǎng)主體“升級(jí)換代”。積極引導(dǎo)個(gè)體工商戶(hù)升級(jí)為私營(yíng)企業(yè)，個(gè)人獨(dú)資、合伙企業(yè)改組為有限公司，有限公司改制為股份公司。
進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)準(zhǔn)入、企業(yè)年檢等職能，積極參與淘汰落后產(chǎn)能、抑制高耗能產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)工作。
14．大力實(shí)施商標(biāo)戰(zhàn)略。推進(jìn)商標(biāo)強(qiáng)市戰(zhàn)略，完善商標(biāo)發(fā)展扶持政策，深入實(shí)施“一企一標(biāo)”、“一社一標(biāo)”工程，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)立自主商標(biāo)，引導(dǎo)企業(yè)開(kāi)展商標(biāo)國(guó)際注冊(cè)，加大品牌基地培育建設(shè)力度，加快形成我市產(chǎn)業(yè)品牌集聚效應(yīng)，加快實(shí)現(xiàn)“商標(biāo)大市”向“商標(biāo)強(qiáng)市”的跨越。加大對(duì)企業(yè)知名字號(hào)、注冊(cè)商標(biāo)和商業(yè)秘密的保護(hù)力度，重點(diǎn)查處侵犯知名企業(yè)的注冊(cè)商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)、企業(yè)名稱(chēng)權(quán)、商業(yè)秘密和知名商品特有的名稱(chēng)、包裝、裝潢等違法行為。
15．積極服務(wù)城鄉(xiāng)一體化改革發(fā)展。加大強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)富農(nóng)力度，積極推進(jìn)農(nóng)村新型合作經(jīng)濟(jì)組織的登記注冊(cè)，推進(jìn)合作經(jīng)濟(jì)組織做大做強(qiáng)，推進(jìn)農(nóng)村合作經(jīng)濟(jì)組織向二、三產(chǎn)業(yè)延伸拓展，鼓勵(lì)農(nóng)產(chǎn)品深度加工和產(chǎn)業(yè)延伸。推進(jìn)城鄉(xiāng)集貿(mào)市場(chǎng)升級(jí)改造工程，加快推進(jìn)訂單農(nóng)業(yè)。加大涉農(nóng)格式合同推廣力度，加強(qiáng)農(nóng)村市場(chǎng)監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)農(nóng)民權(quán)益。
四、大力支持企業(yè)健康規(guī)范發(fā)展
16．加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法。開(kāi)展各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)賄賂、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、制假售假等違法行為的查處，維護(hù)企業(yè)合法權(quán)益。進(jìn)一步加大對(duì)無(wú)證無(wú)照、電子商務(wù)違法經(jīng)營(yíng)行為、虛假?gòu)V告的監(jiān)管力度，促進(jìn)市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)有序、健康發(fā)展。
17．加快企業(yè)信用體系建設(shè)。大力推進(jìn)監(jiān)管方式集成創(chuàng)新，推進(jìn)構(gòu)建對(duì)違法失信企業(yè)的社會(huì)信用監(jiān)督與懲戒機(jī)制，將吊銷(xiāo)未注銷(xiāo)企業(yè)、嚴(yán)重違法企業(yè)及其相關(guān)責(zé)任人的信息納入企業(yè)信用系統(tǒng)。支持信用服務(wù)行業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化信用約束。完善企業(yè)信用修復(fù)機(jī)制，對(duì)因違規(guī)違法失信的企業(yè)，通過(guò)信用教育、信用指導(dǎo)、信用培育等方式，幫助其樹(shù)立信用理念，珍惜信用資產(chǎn)，修復(fù)企業(yè)信用，提升信用形象，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
提高“重合同守信用”企業(yè)認(rèn)定的科學(xué)化水平，確?！爸厥亍逼髽I(yè)的“含金量”。
18．加強(qiáng)企業(yè)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。實(shí)施《企業(yè)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及工商服務(wù)職能法定代表人（負(fù)責(zé)人）告知》制度，從工商行政管理角度，以書(shū)面形式告知企業(yè)法定代表人（負(fù)責(zé)人）在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)與管理過(guò)程中應(yīng)該注意的事項(xiàng)，工商部門(mén)的相關(guān)服務(wù)職能，對(duì)工商部門(mén)的相關(guān)意見(jiàn)、建議、投訴的相關(guān)途徑，減少因非主觀(guān)故意、法規(guī)盲點(diǎn)而出現(xiàn)的違法違規(guī)行為。同時(shí)，借此了解企業(yè)的相關(guān)需求，加強(qiáng)指導(dǎo)服務(wù)的主動(dòng)性和針對(duì)性。
五、大力支持?jǐn)U大內(nèi)需消費(fèi)
3月3日，漢王科技于深交所中小板掛牌交易。漢王科技此次公開(kāi)發(fā)行2700萬(wàn)股普通股，其中網(wǎng)下配售540萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行2160萬(wàn)股已于2月12日完成發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為41.90元股。本次公開(kāi)募集資金總額為11.3億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為10.8億元。超出擬募集資金金額為8.3億元。發(fā)行后每股凈資產(chǎn)1235元，每股收益0.61元。
北京漢王科技有限公司成立于1993年，漢王科技股份有限公司成立于1998年，漢王科技股份有限公司由北京漢王科技有限公司改制而來(lái)。2005年，漢王科技便成立了獨(dú)立的上市辦公室，總裁劉迎建直接領(lǐng)導(dǎo)相關(guān)工作。
據(jù)了解，漢王科技是國(guó)內(nèi)最早推出電子閱讀器產(chǎn)品的企業(yè)，也是目前國(guó)內(nèi)最大的電子閱讀器制造商，占據(jù)了全國(guó)九成以上的市場(chǎng)份額，位居全球第三位。目前，漢王科技主要生產(chǎn)和提供手寫(xiě)識(shí)別與筆跡輸入、光學(xué)字符識(shí)別(0RC)技術(shù)等軟硬件產(chǎn)品、技術(shù)授權(quán)和技術(shù)服務(wù)。
此前在2008年7月，漢王科技就曾通過(guò)上市首發(fā)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)年底在A(yíng)股上市。但2008年底，金融危機(jī)爆發(fā)，很多企業(yè)上市被擱淺，其大股東上海聯(lián)創(chuàng)有望退出的計(jì)劃也受到阻礙。2004年6月，上海聯(lián)創(chuàng)曾投資漢王科技360萬(wàn)美元獲25％股權(quán)，現(xiàn)在上海聯(lián)創(chuàng)為其第二大股東，持有2001.28萬(wàn)股。
普能融資2200萬(wàn)美元
3月3日，普能科技有限公司宣布完成了由北極光創(chuàng)投主領(lǐng)的2200萬(wàn)美元的第三輪優(yōu)先股融資。紅杉資本和前一輪的投資者德豐杰和德同資本也參加了該輪投資。
普能公司是一家私立高科技企業(yè)，致力于全釩液流氧化還原電池的技術(shù)開(kāi)發(fā)、制造和系統(tǒng)集成。普能公司目前所開(kāi)發(fā)的VRB(TM)技術(shù)和其銷(xiāo)售的VRB-ESS(TM)儲(chǔ)能系統(tǒng)能夠在室溫下安全、可靠地運(yùn)行，并且實(shí)現(xiàn)二氧化碳零排放。
普凱藍(lán)光投資“公館1881”
3月15日，普凱投資基金與藍(lán)光地產(chǎn)共同投資“公館1881”地產(chǎn)項(xiàng)目。據(jù)悉目前資金已全部到位，項(xiàng)目已啟動(dòng)。有評(píng)論稱(chēng)，該項(xiàng)目的運(yùn)作將有助于加快高端精品豪裝項(xiàng)目落地成都房地產(chǎn)市場(chǎng)的步伐。
藍(lán)光地產(chǎn)目前已布局成都、重慶、昆明、北京，以及四川省內(nèi)南充、綿陽(yáng)、峨眉山等二級(jí)城市。普凱投資基金已于近期成功募集了第一支投資擬A股上市企業(yè)股權(quán)的人民幣成長(zhǎng)型基金和第一支投資于住宅類(lèi)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的人民幣房地產(chǎn)基金。
富達(dá)亞洲投資英碩力
3月8日，中國(guó)婦產(chǎn)科領(lǐng)域的醫(yī)療器械經(jīng)銷(xiāo)商和服務(wù)提供商英碩力宣布，富達(dá)亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資基金及其美國(guó)姐妹基金富達(dá)生物科技基金已向其提供逾1000萬(wàn)美元的資金。英碩力成立于1999年，主要致力于在中國(guó)女性健康領(lǐng)域推廣和分銷(xiāo)高品質(zhì)的疾病診斷檢測(cè)產(chǎn)品并提供相關(guān)檢測(cè)服務(wù)。英碩力在北京設(shè)有一個(gè)獨(dú)立的臨床檢驗(yàn)所，以方便為醫(yī)院、診所和政府篩查項(xiàng)目提供細(xì)胞學(xué)和HPVDNA檢測(cè)服務(wù)。
時(shí)代天使獲投660萬(wàn)美元
3月8日，沃脈德資本(OrbiMed)宣布向中國(guó)時(shí)代天使醫(yī)療器械科技公司參股，注資約660萬(wàn)美元，共同拓展中國(guó)口腔正畸隱形矯治業(yè)務(wù)。
時(shí)代天使是中國(guó)口腔醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，也是中國(guó)口腔醫(yī)學(xué)隱形矯治行業(yè)的先行者，目前已經(jīng)建立了一個(gè)包括多位口腔正畸專(zhuān)家、博士、碩士及設(shè)計(jì)助理在內(nèi)的強(qiáng)大醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)，建立了完善的服務(wù)體系和牙醫(yī)網(wǎng)絡(luò)。
中微半導(dǎo)體第四輪融資
3月11日，中微半導(dǎo)體設(shè)備有限公司宣布獲得4600萬(wàn)美元的第四輪融資，原有投資方上海創(chuàng)投、華登國(guó)際、光速投資、高盛、紅點(diǎn)投資、全球催化劑合伙人、中西部合伙人、灣區(qū)合伙人以及美國(guó)高通公司投資部繼續(xù)參與了這輪投資。
中微半導(dǎo)體是以亞洲為基地的領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備公司。公司以獨(dú)立自主的知識(shí)技術(shù)產(chǎn)權(quán)，先進(jìn)的加工技術(shù)，提高產(chǎn)能，并降低制造成本，為全球先進(jìn)的芯片生產(chǎn)廠(chǎng)家提供一系列高端的芯片生產(chǎn)設(shè)備。
福慧達(dá)獲注資
3月9日，國(guó)內(nèi)提供果蔬供應(yīng)鏈管理服務(wù)的企業(yè)――廈門(mén)?；圻_(dá)果蔬供應(yīng)鏈有限公司宣布，獲得了來(lái)自中國(guó)一比利時(shí)直投基金、上海德暉投資管理有限公司、廈門(mén)創(chuàng)翼創(chuàng)投、廈門(mén)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司和上海佳依佳信息科技公司五家機(jī)構(gòu)的聯(lián)合注資。
?；圻_(dá)成立于1998年，是專(zhuān)業(yè)從事農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理的企業(yè)。致力于建立高效的農(nóng)產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，搭設(shè)?；鄣锪髦行钠脚_(tái)，公司今年將在湖北、四川、山西和新疆建立新的種植物流基地。?；圻_(dá)正在加快創(chuàng)業(yè)板的上市步伐，預(yù)計(jì)最早在第三季度提交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。達(dá)晨投資中科金財(cái)
3月10日，達(dá)晨創(chuàng)投與北京中科金財(cái)科技股份有限公司簽署增資協(xié)議。中科金財(cái)成立于2003年，專(zhuān)門(mén)從事計(jì)算機(jī)應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)、培訓(xùn)、咨詢(xún)、規(guī)劃，提供系統(tǒng)集成服務(wù)、IT運(yùn)維外包、業(yè)務(wù)外包服務(wù)等業(yè)務(wù)的IT綜合服務(wù)商。根據(jù)漢鼎咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，中科金財(cái)最近三年在政府IT運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)份額連續(xù)排名第二。根據(jù)CCID數(shù)據(jù)顯示，公司銀行業(yè)務(wù)流程管理系統(tǒng)在銀行業(yè)銷(xiāo)售額排名第二。
紅杉投資華醫(yī)網(wǎng)
3月5日，華醫(yī)網(wǎng)獲得紅杉資本中國(guó)基金戰(zhàn)略投資3000萬(wàn)元。華醫(yī)網(wǎng)成立于2008年，致力于提供專(zhuān)業(yè)的醫(yī)學(xué)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。是通過(guò)衛(wèi)生部互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)生信息服務(wù)管理審核，并獲得“雙軟”資質(zhì)的醫(yī)療衛(wèi)生信息互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，擁有多項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利證書(shū)和軟件著作權(quán)證書(shū)。目前其業(yè)務(wù)分為醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)教育、慢性疾病管理與健康教育三大板塊。
卓潤(rùn)重工首輪融資
3月6日，德聯(lián)投資、常州和泰、常榮創(chuàng)投和道杰資本四家投資機(jī)構(gòu)完成了對(duì)江蘇卓潤(rùn)重工的首輪億元投資。卓潤(rùn)重工是一家集科研、開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和營(yíng)銷(xiāo)于一體的大型高端精密鑄件制造企業(yè)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電、核電及高速鐵路等新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，目前年產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電設(shè)備鑄件10萬(wàn)噸。
重慶博騰獲投資
3月4日，德同資本與重慶市科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金組建的重慶德同基金宣布，注資重慶博騰1000萬(wàn)美元，助其擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。重慶博騰是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥生產(chǎn)外包企業(yè)，公司正在長(zhǎng)壽化工園開(kāi)建全球先進(jìn)的原料藥生產(chǎn)基地，以此用先進(jìn)的技術(shù)和工藝，滿(mǎn)足高端客戶(hù)的需求。
中經(jīng)合注資美芯晟
3月17日，中經(jīng)合集團(tuán)宣布正式注資美芯晟科技有限公司。美芯晟成立于2008年，是一家具有領(lǐng)先創(chuàng)新技術(shù)，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，專(zhuān)門(mén)為L(zhǎng)ED通用照明、液晶顯示器背光照明和家用電器等提供高效LED驅(qū)動(dòng)芯片和電源管理芯片的公司。現(xiàn)階段擁有四條產(chǎn)品線(xiàn)的美芯晟，將會(huì)運(yùn)用此次融資，擴(kuò)大生產(chǎn)，銷(xiāo)售及新產(chǎn)品研發(fā)。
廣州瀚信第二輪融資
3月15日，廣州瀚信通信科技有限公司完成了第二輪融資，本輪的投資方包括紅杉資本中國(guó)基金、亞商投資等。廣州瀚信是一家專(zhuān)業(yè)從事通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的高科技公司，致力于網(wǎng)絡(luò)管理、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)安全等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)及相關(guān)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)。公司目前與愛(ài)立信，西門(mén)子、IBM等行業(yè)巨頭保持緊密合作，與華南理工大學(xué)，西安交通大學(xué)等著名高校建立了科研伙伴關(guān)系，并已經(jīng)在廣州、北京、上海、成都、深圳等地建立了分公司和辦事處。2009年6月17日，達(dá)晨創(chuàng)投將曾向廣州瀚信注資1500萬(wàn)元。
傲銳東源獲1600萬(wàn)美元
3月18日，傲銳東源生物科技有限公司完成第二輪1600萬(wàn)美元融資，該輪融資由IDGVC領(lǐng)投，軟銀一清華創(chuàng)投、清科創(chuàng)投，以及前一輪的投資者晨興創(chuàng)投和臺(tái)灣統(tǒng)一生命科技股份有限公司也參與了此輪融資。傲銳東源是以開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)及銷(xiāo)售基因產(chǎn)品為主的生物科技公司，目前擁有全世界最大的人類(lèi)全長(zhǎng)cDNA克隆庫(kù)。傲銳東源曾于2008年下半年獲得展興創(chuàng)投和臺(tái)灣統(tǒng)一生命科技股份有限公司第一輪投資。
九鼎投資注資利民化工
3月18日，九鼎投資已完成了對(duì)江蘇新沂的利民化工股份有限公司8000萬(wàn)元的投資。利民化工專(zhuān)注于殺菌劑業(yè)務(wù)，在殺蟲(chóng)劑和除草劑占主導(dǎo)地位的國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)中可謂獨(dú)樹(shù)一幟。目前世界主流產(chǎn)品是代森錳鋅，而利民化工此類(lèi)產(chǎn)品占有世界五分之一的產(chǎn)量。利民化工2009年銷(xiāo)售額達(dá)到4億多元，過(guò)去幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)速度超過(guò)30％以上。
黑石6億美元投中國(guó)壽光
3月18日，黑石集團(tuán)牽頭的財(cái)團(tuán)已與中國(guó)最大的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商之一中國(guó)壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園達(dá)成協(xié)議，將在中國(guó)壽光香港上市之前，對(duì)其進(jìn)行大約6億美元的投資，獲得公司30％股份。這項(xiàng)投資也是黑石在中國(guó)的首次preipo交易，同時(shí)也是黑石繼6億美元收購(gòu)藍(lán)星集團(tuán)20％股份后在中國(guó)的第二個(gè)重大投資。中國(guó)壽光計(jì)劃在今年年中在香港上市，計(jì)劃籌集資金7億美元。
招商局增資中誠(chéng)信托
3月24臼，招商局中國(guó)基金宣布全資子公司深圳天正投資有限公司向中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司增資2.4015億元。增資完成后，招商局中國(guó)基金及深圳天正將合計(jì)持有中誠(chéng)信托不少于6.8167％的權(quán)益。該交易尚待監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)。中誠(chéng)信托的主要業(yè)務(wù)包括信托管理、基金管理、投資及貸款融資。目前是中國(guó)排名前列的信托公司。新增資金將用于拓展中誠(chéng)信托的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，例如擴(kuò)大信托業(yè)務(wù)和在北京以外地區(qū)開(kāi)設(shè)辦事處以及發(fā)展私募股權(quán)投資等新業(yè)務(wù)。
Equity?股權(quán)中國(guó)建筑收購(gòu)深圳中海投
3月3日，中國(guó)建筑公告稱(chēng)，以現(xiàn)金322億元收購(gòu)控股股東中建總公司所持深圳市中海投資管理有限公司100％股權(quán)。對(duì)于該項(xiàng)收購(gòu)的意義，公司是為履行中建總公司整體改制上市承諾，拓寬公司融資渠道。根據(jù)整體改制上市方案安排，深圳中海投應(yīng)當(dāng)注入上市公司，以實(shí)現(xiàn)中建總公司原定的“整體改制上市”的目標(biāo)。深圳中海投還持有重慶中海投資100％股權(quán)、中國(guó)華聞投資控股20％股權(quán)、安徽國(guó)元信托和安徽國(guó)元投資各40.375％股權(quán)等。
聯(lián)想9億元接盤(pán)中銀股權(quán)
3月10日，柳傳志證實(shí)聯(lián)想控股決定收購(gòu)中銀證券部分股份，因證監(jiān)會(huì)還在審批，無(wú)法透露更多信息。據(jù)悉，聯(lián)想以9億元獲得國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司持有的中銀證券12％股權(quán)，有關(guān)交易中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在批準(zhǔn)。此前，聯(lián)想旗下業(yè)務(wù)包括三塊――IT制造(聯(lián)想集團(tuán))與銷(xiāo)售與服務(wù)(神州數(shù)碼)、投資(包括風(fēng)險(xiǎn)投資、戰(zhàn)略并購(gòu)、直接投資)、房地產(chǎn)(融科)，金融業(yè)將是聯(lián)想的下一個(gè)業(yè)務(wù)開(kāi)拓重點(diǎn)。
奧飛動(dòng)漫收購(gòu)嘉佳卡通
3月11日，奧飛動(dòng)漫公告以自有資金出資9000萬(wàn)元收購(gòu)廣東嘉佳卡通影視有限公司60％股權(quán)。一旦交易完成，奧飛動(dòng)漫將成為A股中第一家擁有衛(wèi)星頻道經(jīng)營(yíng)權(quán)的民營(yíng)上市公司。廣東嘉佳擁有上星的廣東嘉佳卡通衛(wèi)視30年經(jīng)營(yíng)權(quán)，目前該頻道覆蓋廣東和廣西兩省1.3億人口。此外，嘉佳卡通頻道于2009年年底獲得廣電總局批文，是廣東省首家上星動(dòng)畫(huà)頻道。奧飛動(dòng)漫并購(gòu)嘉佳卡通，可充分發(fā)揮奧飛的內(nèi)容制作與嘉佳卡通的播出渠道相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
京東商城收購(gòu)千尋網(wǎng)
3月11日，B2C電子商務(wù)公司京東網(wǎng)上商城宣布，已完成對(duì)SK電訊旗下千尋網(wǎng)的并購(gòu)。京東商城2008年底便開(kāi)始根據(jù)消費(fèi)者需求嘗試日用百貨類(lèi)商品銷(xiāo)售，而這也是京東商城此后收購(gòu)千尋網(wǎng)的原因之一。劉強(qiáng)東認(rèn)為，千尋網(wǎng)在日用百貨品類(lèi)的供貨體系、信息系統(tǒng)、客戶(hù)服務(wù)等方面的積淀將對(duì)京東商城形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。據(jù)介紹，并購(gòu)后千尋網(wǎng)原有的管理層和員工將全部保留，而后臺(tái)訂單處理和物流體系將逐漸并入京東商城的供應(yīng)鏈體系。
中移動(dòng)入股浦發(fā)銀行
3月10日，中國(guó)移動(dòng)公告確認(rèn)以398億元認(rèn)購(gòu)浦發(fā)銀行20％股份。公告顯示，廣東移動(dòng)與上海浦發(fā)銀行簽訂股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議。廣東移動(dòng)有條件以398億元總現(xiàn)金對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)，且上海浦發(fā)銀行有條件以該總現(xiàn)金對(duì)價(jià)發(fā)行22億股A股。交割后，中國(guó)移動(dòng)將透過(guò)其全資附屬公司廣東移動(dòng)持有上海浦發(fā)銀行經(jīng)擴(kuò)大股本的20％權(quán)益，并成為上海浦發(fā)銀行的第二大股東。上海國(guó)際集團(tuán)有限公司及其聯(lián)屬公司仍為上海浦發(fā)銀行最大股東。持有上海浦發(fā)銀行于交割后經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本的約24.32％。
Trend?業(yè)界動(dòng)態(tài)易居中國(guó)成立投資基金
3月18日，易居中國(guó)董事局主席周忻透露，易居中國(guó)上市后相繼成立了兩支基金。一支為1億美元的海外基金，另一支為8.8億元的人民幣基金?；饘⒅饕獙?duì)房地產(chǎn)行業(yè)中后期項(xiàng)目、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。易居中國(guó)基金希望能夠通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的嫁接和整合，為企業(yè)提供更多的幫助。
攜程旅行網(wǎng)頻收購(gòu)
3月13日，攜程旅行網(wǎng)宣布已經(jīng)簽署正式協(xié)議，收購(gòu)漢庭連鎖酒店集團(tuán)近8％股份，此外攜程還與Polaris簽訂協(xié)議，購(gòu)買(mǎi)后者所擁有首旅建國(guó)15％的股份。攜程預(yù)計(jì)此項(xiàng)投資與漢庭的首次公開(kāi)發(fā)行同時(shí)完成，交易完成后，攜程按照協(xié)議向漢庭和其出讓股東所購(gòu)買(mǎi)的普通股總數(shù)將占漢庭全部普通股的將近8％。攜程將以現(xiàn)金形式支付所購(gòu)買(mǎi)的股份，價(jià)格定為漢庭普通股的首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)格。而根據(jù)攜程與Polaris簽訂的協(xié)議，攜程向Polaris購(gòu)買(mǎi)其擁有首旅建國(guó)的15％股份。同時(shí)在交易完成之日起一年內(nèi)，攜程有權(quán)向Polaris購(gòu)買(mǎi)其擁有的首旅建國(guó)的額外10％股份。
天泉投資完成二期募資
3月3日，天泉投資完成天泉亞洲基金(SpnringCapitalAsiaFund)二期基金的募集，金額為1.84億美元，并且宣布了對(duì)一家風(fēng)電塔制造商青島武曉集團(tuán)的投資。天泉投資主要關(guān)注醫(yī)療健康、可再生能源和消費(fèi)行業(yè)的早期成長(zhǎng)性企業(yè)。青島武曉集團(tuán)是一家大型民營(yíng)企業(yè)，創(chuàng)建于1993年3月，現(xiàn)已成為全國(guó)大型民營(yíng)綜合性鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)企業(yè)，其規(guī)模、技術(shù)、實(shí)力等在全國(guó)同行業(yè)中均屬前列。
英飛尼迪設(shè)立六支人民幣基金
3月8日，以色列風(fēng)險(xiǎn)投資基金英飛尼迪一期中國(guó)基金表示，已經(jīng)成功與七個(gè)中國(guó)城市成立合作設(shè)立六支人民幣基金，這些基金旨在通過(guò)新技術(shù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，該基金總額將介于2億至5億元，七個(gè)合作城市包括北京、蘇州、哈爾濱、石家莊、常州、寧波和天津。
英飛尼迪一期中國(guó)基金由IDBDevelopment的子公司ClalIndustries、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司共同設(shè)立。
大唐電信設(shè)立創(chuàng)司
3月22日，從事通信業(yè)務(wù)的大唐電信公告，宣布與關(guān)聯(lián)方大唐控股、高鴻股份、大唐投資合資成立公司型創(chuàng)業(yè)投資基金“大唐創(chuàng)業(yè)投資有限公司”。新公司注冊(cè)資本1億元。
