發(fā)布時間：2023-11-29 11:11:00
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；財務(wù)指標(biāo)；預(yù)警模型
一、引言
財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料和無法控制的因素，使企業(yè)在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失或更大收益的可能性。在激烈的市場競爭中，上市公司始終處于一種生存與倒閉、發(fā)展與萎縮的矛盾當(dāng)中。只有生存上市公司才有可能獲利，有可能存續(xù)下去。生存是其核心目標(biāo)。因此有必要建立一個科學(xué)合理的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，為上市公司生存提供重要的信息，預(yù)防企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)的深淵。
財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是指通過對企業(yè)財務(wù)報表及其他相關(guān)資料的分析，借助于財務(wù)數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)化管理方式，對企業(yè)的運(yùn)營過程進(jìn)行跟蹤、監(jiān)控，以揭示企業(yè)運(yùn)營過程中的經(jīng)營困境和財務(wù)危機(jī)的可能性及原因，并發(fā)出警情信號，提醒管理當(dāng)局提前做好防范措施的財務(wù)分析系統(tǒng)。國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的研究已有很多，并取得了一定的研究成果。
二、國外相關(guān)研究的現(xiàn)狀
（一）基于單變量預(yù)警模型的研究
國際上，最早用統(tǒng)計方法進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)測研究的是Fitzpatrikc（1932）開展的單變量破產(chǎn)預(yù)測研究。Fitzpatrikc發(fā)現(xiàn)，在財務(wù)危機(jī)預(yù)測研究中凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債這兩個比率的判別能力是最高的。
在Fitzpatrikc研究之后，美國學(xué)者威廉?比弗（WilliamBeaver）1966年在美國《會計評論》上提出了單一變量模型，又稱一元判別模型。在他對79家危機(jī)企業(yè)和79家正常企業(yè)的30個財務(wù)比率數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究結(jié)果后表明，債務(wù)保障率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個財務(wù)指標(biāo)判別能力最高，并且越臨近破產(chǎn)日判別成功率越高。
（二）運(yùn)用多元線性判別分析方法的研究
多變量預(yù)警模型就是運(yùn)用多個財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總構(gòu)造多元函數(shù)的方法來進(jìn)行預(yù)測分析。在國外這方面的研究，主要以Z-Score模型為代表：
美國紐約大學(xué)奧爾曼（Altman）教授早在20世紀(jì)60年代，就將多變量統(tǒng)計分析方法-判別分析運(yùn)用到企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測中。他以1964-1965年33家破產(chǎn)公司和33家正常公司作為配對樣本，選用22個財務(wù)比率作為破產(chǎn)前1-5年的預(yù)測備選變量，經(jīng)過篩選最終確定營運(yùn)資產(chǎn)/資產(chǎn)總額、留存收益/資產(chǎn)總額、息稅前利潤/資產(chǎn)總額、股東權(quán)益市場價值/總負(fù)債賬面價值和銷售收入/資產(chǎn)總額5個變量作為判別變量，構(gòu)建Z-Score模型。此模型分上市公司和非上市公司兩種情況。
1、在上司公司的方面
上市公司的Z值模型和判別規(guī)則如下：
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5①
①式中X1=營運(yùn)資產(chǎn)/資產(chǎn)總額，反映公司營運(yùn)資產(chǎn)的流動性；X2=留存收益/資產(chǎn)總額，反映公司剩余支付能力；X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額，反映公司的盈利能力；X4=普通股和優(yōu)先股市場價值/總負(fù)債賬面價值，反映公司財務(wù)狀況的穩(wěn)定性；X5=銷售收入/資產(chǎn)總額，反映公司的活動比率。
2、非上市公司方面
非上市公司的Z值模型和判別規(guī)則如下：
Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5②
其中與上市公司唯一不同的是X4修正為股東權(quán)益/總負(fù)債。
總體來說，多變量模型判別精度高，而且體現(xiàn)了綜合分析的概念。但這種模型也存在一定的局限性：一是模型比較復(fù)雜，數(shù)據(jù)資料多，需花費(fèi)大量的時間分析數(shù)據(jù)和處理數(shù)據(jù)；二是這種模型的假設(shè)條件嚴(yán)格，即假設(shè)預(yù)測變量必須呈聯(lián)合正態(tài)分布，且兩組樣本要求等協(xié)方差。
（三）關(guān)于邏輯回歸模型的研究
回歸模型是從一組因變量中預(yù)測一個“對應(yīng)的”應(yīng)變量的一種統(tǒng)計方法。比較常用的Probit模型方法和Logit模型方法。美國學(xué)者Ohlson（1980）運(yùn)用多遠(yuǎn)邏輯回歸法進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)用公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債和當(dāng)前的變現(xiàn)能力進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)測的準(zhǔn)確率達(dá)到96.12%。他采用的分析方法使財務(wù)預(yù)測有了很大的改進(jìn)，克服了多元線性判別分析中對預(yù)測變量有著嚴(yán)格的聯(lián)合正態(tài)分布要求及樣本未配對樣本的局限性，進(jìn)一步將問題簡化。
（四）關(guān)于動態(tài)財務(wù)預(yù)警模型的研究
近年來有學(xué)者開始建立動態(tài)財務(wù)預(yù)警模型，即運(yùn)用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法。Odom（1990）是較早運(yùn)用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他用1975-1982年間的64家失敗企業(yè)和64家健康企業(yè)為研究樣本，選取了Altman在1968年研究中的5個財務(wù)比率為輸入變量，比較了倒傳遞網(wǎng)絡(luò)模型和Altman判別分析法在企業(yè)失敗前一年的判別能力，研究發(fā)現(xiàn)，倒傳遞網(wǎng)絡(luò)模型的預(yù)測效果好。之后BarbroBack等人（1996）及AmirF.Atiya（2001）采用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論（NN）構(gòu)建了破產(chǎn)預(yù)測模型，Andreas和Trigeorgis等（2000）也基于期權(quán)定價理論對破產(chǎn)風(fēng)險的預(yù)測進(jìn)行了探討。
這種分析使模型具備隨不斷變化的復(fù)雜環(huán)境自學(xué)習(xí)的能力。使企業(yè)財務(wù)動態(tài)預(yù)警成為可能，但神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法建模方法復(fù)雜，工作的隨機(jī)性較強(qiáng)。要得到一個較好的模型，需要人為不斷地調(diào)試，非常耗費(fèi)時間和精力，而且預(yù)測精度也不一定比其他方法改進(jìn)多少。
（五）財務(wù)預(yù)警的其他研究
上述提到的預(yù)警模型主要是建立在傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)之上，在非財務(wù)指標(biāo)的研究方面也取得了相應(yīng)的成果。Gilson（1989）在他的研究中加入了非財務(wù)信息高層管理者離職這一指標(biāo)。研究發(fā)現(xiàn)，在選取的381家財務(wù)危機(jī)公司中52%的公司有高層管理員變動之情形，而正常的公司發(fā)生這種情況的比率僅為19%。Marquette（1980）認(rèn)為一些長期性或宏觀性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如利率、景氣變動指標(biāo)、通貨膨脹率等可以作為構(gòu)建模型的變量，提高模型的準(zhǔn)確度。Spathis，DoumponsandZopounidis（2002）以希臘舞弊公司與非舞弊公司為樣本，采用多標(biāo)準(zhǔn)分析、單變量和多變量統(tǒng)計技術(shù)建立了包括Z計分值和不包括Z計分值的模型識別舞弊財務(wù)報告的可能性。
三、國內(nèi)相關(guān)研究的現(xiàn)狀
（一）關(guān)于單變量預(yù)警模型的研究
陳靜（1999）以27個ST和27個非ST公司作為對比樣本，選取資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和流動比率4個財務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行單變量分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率的誤判率最低。
單變量預(yù)警模型對財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警有一定的作用，但也存在一些缺陷：一是不能判別企業(yè)是否可能破產(chǎn)以及在什么時候破產(chǎn)；二是單變量比率分析的結(jié)論可能會受通貨膨脹的影響；三是財務(wù)指標(biāo)有被粉飾的可能性，使財務(wù)風(fēng)險預(yù)警失去作用。
（二）運(yùn)用多元線性判別分析的研究
1、以F分?jǐn)?shù)模型為代表
周首華、楊濟(jì)華（1966）借鑒Altman的研究成果，在Z分?jǐn)?shù)模型的基礎(chǔ)上，加入了先進(jìn)流量指標(biāo)，運(yùn)用1977-1990年62家公司（其中31家破產(chǎn)公司取自華爾街雜志索引，與之配對的另外31家非破產(chǎn)公司取自Compustat會計數(shù)據(jù)庫），構(gòu)建了F分?jǐn)?shù)模型。其表達(dá)公式為：F=-0.1774+1.1091X1+0.1704X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5，其中X1、X2和X4與Z分?jǐn)?shù)模型的X1、X2和X4的指標(biāo)相同，不同的是X3和X5，X3=（稅后凈收益+折舊）/平均總負(fù)債，它是一個現(xiàn)金流量指標(biāo)，反映公司的償債能力；X5=（稅后凈收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)，反映公司運(yùn)用總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。與Z分?jǐn)?shù)模型相比較，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型可以更準(zhǔn)確地預(yù)測出企業(yè)是否存在財務(wù)危機(jī)。
李月英（2010）選取滬深證券交易所2009年所有被特別處理（ST）的7家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究樣本，并選取31家財務(wù)狀況良好的農(nóng)業(yè)上市公司構(gòu)成控制樣本，從償債能力、盈利能力等五個方面選擇17個財務(wù)指標(biāo)作為初始變量，采用多元線性回歸模型對農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)警分析。
2、以主成分分析模型為代表
多元判別分析中還有一種分析方法是主成分分析方法。這種模型運(yùn)用主成分分析的方法提煉最有代表性的財務(wù)指標(biāo)，即考慮更多對財務(wù)預(yù)警有指示作用的比率，同時防止比率太多而增加分析的復(fù)雜性，從而抓住分析中的主要矛盾。張愛民等（2001）選取深滬上市的40家ST公司和40家非ST公司進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)主成分分析模型也具有較好的預(yù)測性。
（三）關(guān)于邏輯回歸模型的研究
我國學(xué)者吳世農(nóng)、盧賢義（2001）選取1998-2000年中的70家ST公司和70家非ST公司作為研究樣本，從企業(yè)盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力和企業(yè)規(guī)模等5個方面21個財務(wù)指標(biāo)中確定6個預(yù)測指標(biāo)，應(yīng)用Fisher判別分析、多元線性回歸分析和邏輯回歸分析三種方法構(gòu)建了相應(yīng)模型，發(fā)現(xiàn)邏輯回歸模型的預(yù)測能力最強(qiáng)。
李娜（2008）選擇2006年深滬上市的所有農(nóng)業(yè)上市公司作為研究樣本，從償債能力、發(fā)展能力等5個方面選取指標(biāo)，運(yùn)用因子分析和邏輯回歸分析相結(jié)合的方法構(gòu)建適合農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。首次將財務(wù)預(yù)警的研究應(yīng)用于農(nóng)業(yè)企業(yè)。
（四）關(guān)于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的研究
2002年周敏等人提出的基于模糊優(yōu)選和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的財務(wù)危機(jī)測定與預(yù)警模型，能夠?qū)崿F(xiàn)對財務(wù)危機(jī)狀態(tài)的測定，并且不需要主觀定性地判斷企業(yè)的財務(wù)狀態(tài)，因此在企業(yè)的判定狀態(tài)方面更加合理。邸紅娜（2006）選取2002-2005年制造業(yè)上市公司為研究對象，運(yùn)用T檢驗(yàn)，從個財務(wù)指標(biāo)中選出了12個判別能力較顯著的指標(biāo)，并對BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行完善市公司被ST的前三年，模型預(yù)測準(zhǔn)確率仍然可以達(dá)到92.5%，說明應(yīng)用神經(jīng)建立模型，預(yù)測能力很強(qiáng)。
（五）其他方面的研究
王克敏（2005）研究中引入了公司治理、關(guān)聯(lián)交易、對外擔(dān)保等非財務(wù)指標(biāo)，大大提高公司了ST的預(yù)測準(zhǔn)確率。郭斌等（2006）研究認(rèn)為加入貸款期限和M2增長率這兩個非財務(wù)指標(biāo)的8參數(shù)建立模型，具有較高的預(yù)測精度和較好的模型擬合度。鄧曉嵐（2006）研究結(jié)果顯示加入年度累積超額收益率與審計師意見的非財務(wù)指標(biāo)后預(yù)警效果較好。
四、國內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀的評價
在現(xiàn)有的研究中多數(shù)研究試企圖尋求統(tǒng)一的參數(shù)來解決所有行業(yè)的問題，缺乏針對不同行業(yè)靈活選擇參數(shù)的
應(yīng)變能力?？茖W(xué)的實(shí)證研究應(yīng)與不同的行業(yè)相結(jié)合，因?yàn)椴煌男袠I(yè)財務(wù)指標(biāo)和預(yù)警體系相差很大；不能一概而論，針對不同的行業(yè)選取具有那個行業(yè)特征的指標(biāo)來進(jìn)行預(yù)警分析，這樣才能對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警起到更加有效的作用；再有就是財務(wù)預(yù)警研究重理論研究輕應(yīng)用研究。財務(wù)預(yù)警研究者更多的是關(guān)注預(yù)測的準(zhǔn)確性，卻沒有兼顧信息使用者的可操作性；第三就是變量的選擇方法問題。如何選取變量指標(biāo)還缺乏理論支撐，研究人員在選取變量時受主觀因素的影響大，另外模型中非量化因素涉及的少，考慮非量化因素再加入定性分析可使預(yù)測的準(zhǔn)確性提高。這需要進(jìn)一步的探索。因此筆者認(rèn)為要重點(diǎn)解決財務(wù)預(yù)警的實(shí)際應(yīng)用問題，使其能夠真正滿足信息使用者的需要。另外還需注意加強(qiáng)非財務(wù)信息的研究分析。
參考文獻(xiàn)：
1、陳靜.上市公司財務(wù)惡化預(yù)測的實(shí)證分析[J].會計研究,1999(4).
2、周首華.現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)理論前沿專題[M].東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2000.
3、吳濤.上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究與實(shí)證分析[D].華中科技大學(xué),2006(4).
4、徐學(xué)高.農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的建立與應(yīng)用[J].燕山大學(xué)學(xué)報,2008(1).
5、李月英.我國農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)預(yù)警危機(jī)研究[D].內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué),2010(6).
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7、李冰,孫長江.我國上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)分析,2006(1).
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；財務(wù)風(fēng)險；Z評分模型
中圖分類號：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2012（10）-0024-05
一、研究綜述
（一）對財務(wù)風(fēng)險界定的相關(guān)研究文獻(xiàn)。國外的研究一般以破產(chǎn)作為確定企業(yè)進(jìn)入財務(wù)風(fēng)險的標(biāo)志。如Beaver（1966）等學(xué)者的觀點(diǎn)，實(shí)質(zhì)上是把財務(wù)危機(jī)基本視同企業(yè)破產(chǎn)，即法定破產(chǎn)。而Altman（1990）綜合了學(xué)術(shù)界對財務(wù)危機(jī)的定義，認(rèn)為財務(wù)危機(jī)有四種情況：經(jīng)營失敗、無償付能力、違約、破產(chǎn)。我國學(xué)者對財務(wù)危機(jī)的界定一般是以上市公司因財務(wù)狀況異常被特別處理作為上市公司財務(wù)危機(jī)的標(biāo)志。例如陳靜（1999）、張玲（2000）、陳曉、陳治鴻（2000）、吳世農(nóng)、盧賢義（1999）等人在對我國上市公司財務(wù)危機(jī)預(yù)測的實(shí)證研究中，均以上市公司財務(wù)狀況異常被特別處理，即ST作為界定上市公司財務(wù)危機(jī)的標(biāo)志。
（二）對財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的相關(guān)研究文獻(xiàn)。國外對財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的研究已經(jīng)較多，主要有下列幾種：單變量預(yù)警模型，如Fitzpat rick（1932）和Beaver（1966）；多變量預(yù)警模型，如Altman（1968）的Z-Score模型、Altman等（1977）建立Zeta模型、Ohlson（1980）和Zavgren（1985）等運(yùn)用的Logistic模型；非統(tǒng)計模式預(yù)警模型，如Tam和Kiang（1992），Ahman和Varetto等（1994）；混合模式模型，如FengYuLin（2001）和Kiang（1992）等。我國學(xué)者的研究始于上世紀(jì)80年代中期，吳世農(nóng)、黃世忠（1986）曾撰文介紹企業(yè)破產(chǎn)的財務(wù)分析指標(biāo)及預(yù)測模型；周首華、楊濟(jì)華和王平（1996）建立了F分?jǐn)?shù)模型等。
（三）對我國創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)狀及風(fēng)險的分析。聞岳春（2010）分析了我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理特點(diǎn)及特殊需求：家族色彩濃厚致使決策效率低，監(jiān)督與制衡機(jī)制缺失較嚴(yán)重，主業(yè)單一且輕資產(chǎn)特征顯著以及外部治理作用小，在此基礎(chǔ)上從內(nèi)部外部治理兩個角度探討了我國創(chuàng)業(yè)板公司治理制度的對策；彭紫云（2010）概括了創(chuàng)業(yè)板市場的基本特征，并對創(chuàng)業(yè)板市場的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了分析，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場財務(wù)風(fēng)險成因來源于以下主要方面：降低了上市公司標(biāo)準(zhǔn)、放松信息披露要求、股票拋售壓力大、放松了對股東人數(shù)和公眾最低持股量的要求以及保薦制度松弛等。
二、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究的假設(shè)前提和樣本選取
財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究的假設(shè)前提是：第一，財務(wù)風(fēng)險的定義假設(shè)。本文將Z評分模型評分值小于3，且成長性大幅降低，凈資產(chǎn)收益率低于資本成本的上市公司定義為財務(wù)風(fēng)險公司，最終確定為風(fēng)險組創(chuàng)業(yè)板上市公司。第二，假設(shè)上市公司的會計報表是基本真實(shí)的。第三，財務(wù)風(fēng)險類上市公司與財務(wù)正常類上市公司在某些財務(wù)指標(biāo)上是具有差異的，一個財務(wù)正常的公司在轉(zhuǎn)變?yōu)樨攧?wù)風(fēng)險公司時，某些財務(wù)指標(biāo)會發(fā)生變化。
本文結(jié)合Z評分模型相關(guān)理論及應(yīng)用，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，其中Z評分模型及系數(shù)定義1如下：
Z= 1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5 （1）
其中X1：流動資本/總資產(chǎn)（WC/TA），X2：留存收益/總資產(chǎn)（RE/TA），X3：息前、稅前收益/總資產(chǎn)（EBIT/TA），X4：股權(quán)市值/總負(fù)債賬面值（MVE/TL），X5：銷售收入/總資產(chǎn)（S/TA）。
風(fēng)險的臨界值Z=2.675，如果Z
本文通過Z分?jǐn)?shù)模型分析計算出國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司分值并排序，結(jié)合成長性、凈資產(chǎn)收益率與資本成本等指標(biāo)，從277家2創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中篩選出財務(wù)風(fēng)險企業(yè)26家。由于本文主要通過將風(fēng)險公司與非風(fēng)險公司相比較來探討危機(jī)公司的困境特征，因此與財務(wù)風(fēng)險企業(yè)相對的非財務(wù)風(fēng)險樣本選取采用配對樣本設(shè)計方法，共選出26家非風(fēng)險公司，配對原則如下：
同行業(yè)。對每個風(fēng)險公司選擇一個行業(yè)相近的非風(fēng)險公司，主要是為了消除行業(yè)因素對研究結(jié)論的影響。因?yàn)橐恍┙y(tǒng)計資料以及研究結(jié)論表明，不同行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)有很大的差異。
規(guī)模相似。對每個風(fēng)險公司選擇一個資產(chǎn)規(guī)模相近的非風(fēng)險公司（差異在10%之內(nèi)），主要是為了增強(qiáng)非資產(chǎn)財務(wù)項目在風(fēng)險公司與非風(fēng)險公司之間的可比性。一般來說，資產(chǎn)規(guī)模不同，公司財務(wù)項目及現(xiàn)金流量項目都會不同，在這種情況下就無法比較其財務(wù)項目及現(xiàn)金流量項目。依據(jù)以上原則選取創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險組和非風(fēng)險組樣本如表1。
三、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系構(gòu)建
（一）財務(wù)評價指標(biāo)的選取原則。第一，相關(guān)性。即從評價內(nèi)容來看，該指標(biāo)確實(shí)能反映有關(guān)的內(nèi)容，不將與評價指標(biāo)對象、評價內(nèi)容無關(guān)的指標(biāo)選擇進(jìn)來。第二，全面性。即選擇的指標(biāo)要盡可能覆蓋評價的內(nèi)容，如果有所遺漏，評價就會失去偏差。所選的指標(biāo)要確實(shí)能反映要評價的內(nèi)容，雖然不是全部，但代表了某一個側(cè)面。第三，可操作性。有些指標(biāo)雖然很合適，但無法得到，就不切合實(shí)際，缺乏可操作性。評價在一定的意義下就是憑借一些可以直接觀察、測量的指標(biāo)去推斷不可觀察、測量的性能。
（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系的構(gòu)建。根據(jù)以上對主板某些財務(wù)指標(biāo)的分析以及創(chuàng)業(yè)板市場所具有的獨(dú)特性，本文初步擬建了一個適合創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，指標(biāo)匯總?cè)绫?。
四、建立模型
（一）獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)。首先分組并利用模型組公司的11個財務(wù)指標(biāo)在財務(wù)危機(jī)發(fā)生前的第1年到第2年的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差等描述性統(tǒng)計變量，比較財務(wù)風(fēng)險公司和非財務(wù)風(fēng)險公司在這兩組的11個財務(wù)指標(biāo)在各年的平均值是否具有顯著性差異，采用SPSS軟件中的獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)方法來分析。建模組如表3，結(jié)果如表4所示。
統(tǒng)計方法如下：針對同一財務(wù)指標(biāo)變量而言，當(dāng)兩組樣本具備方差齊性時，采用的T統(tǒng)計量是：
根據(jù)上述統(tǒng)計方法，經(jīng)過SPSS軟件分析，結(jié)果總結(jié)如表4所示。
（二）建立Logistic模型。Logistic回歸方法主要是用來預(yù)測二值響應(yīng)變量或者次序變量的值，其回歸結(jié)果不是連續(xù)變量，本文所運(yùn)用的是對二分類因變量進(jìn)行回歸建模的Logistic回歸模型，即“非0即1”。例如本文中，如果定義為財務(wù)風(fēng)險企業(yè)Y=1，非財務(wù)風(fēng)險企業(yè)Y=0。Y在特定的情況下（例如Y=1）發(fā)生的概率大小用P表示，P=Prob（Y=1/X），P可以由以下Logistic回歸方程4式得到：
其中X表示一組自變量，b是一組與X對應(yīng)的回歸系數(shù)，a是模型的截距，a和b都是待估計的參數(shù)。在得到a和b的參數(shù)估計后，某一種特定情況發(fā)生的概率就可以通過以下等式5得到：
本文利用上述三個指標(biāo)作為參數(shù)，判斷公司是否處于財務(wù)風(fēng)險狀態(tài)，其中自變量X選取如表5。
以X1，X2，X4，X6，X7，X8，X9為變量，財務(wù)風(fēng)險企業(yè)=1，正常企業(yè)=0，是否風(fēng)險為分類變量，使用SPSS進(jìn)行二元邏輯值回歸分析3，t-1年分析結(jié)果如表6。
根據(jù)表6中回歸結(jié)果，可以得到t-1年的Logistic回歸方程如6式所示：
一般情況下取上市公司發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的概率為0.5，當(dāng)概率大于0.5時，認(rèn)為該企業(yè)存在財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)概率小于0.5時，認(rèn)為該企業(yè)沒有財務(wù)風(fēng)險。
同時，使用SPSS中對t-2年指標(biāo)進(jìn)行二元邏輯值回歸分析?？梢缘玫絫-2年的Logistic回歸方程如7式所示：
第t-3年由顯著性分析發(fā)現(xiàn)，財務(wù)風(fēng)險企業(yè)與非風(fēng)險企業(yè)的差異是非常小的，本文認(rèn)為第三年的模型分析效果很弱。
五、檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图敖Y(jié)論分析
（一）模型檢驗(yàn)。本文采用的檢驗(yàn)樣本如表7。將各個上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)分別代入t-1年和t-2年的Logistic回歸模型公式6和公式7中進(jìn)行計算P值，分別得到t-1年的結(jié)果和t-2年的結(jié)果。
通過檢驗(yàn)可知，在t-1年，對非風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率為92.308%，而對于風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率僅為 84.615%。在t-2年，對非風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率為84.615%，而對于風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率僅為76.923%。
（二）結(jié)論分析。本文建立的模型在t-2年對非風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率為84.615%，對風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率為76.923%，在t-1年對非風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率為92.308%，對風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率為84.615%。因此可以看出，與對非風(fēng)險企業(yè)的正確判斷率相比，模型對風(fēng)險企業(yè)的判斷力相對較弱，但隨著風(fēng)險發(fā)生的臨近，風(fēng)險的識別能力加強(qiáng)，正確判斷率提高，由實(shí)際數(shù)據(jù)檢測可以看出，模型是有效的。
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［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板上市公司；財務(wù)風(fēng)險；Z計分模型
1研究意義
創(chuàng)業(yè)板設(shè)立為部分中小企業(yè)的融資提供了渠道，但是，也不可避免地增加了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的一系列財務(wù)風(fēng)險，本文以企業(yè)財務(wù)會計信息資料為起點(diǎn)，通過計算、統(tǒng)計、分析等程序，對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行觀測，及時察覺財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的的信號，不但能使管理者在財務(wù)風(fēng)險向財務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)化之前就采取措施、改善管理，從而防范財務(wù)危機(jī)的發(fā)生，而且利于有關(guān)部門加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)板的宏觀引導(dǎo)，建立健全有關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的監(jiān)管力度，從而使我國證券市場健康良性運(yùn)行，整體經(jīng)濟(jì)活動向利好方向發(fā)展。
2創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型構(gòu)建
本文要研究的是創(chuàng)業(yè)板市場中具有代表性的公司，選取了94家創(chuàng)業(yè)板公司的五年數(shù)據(jù)作為研究樣本。結(jié)合Altman的研究結(jié)果及改進(jìn)的Z模型的研究，可得知我國創(chuàng)業(yè)板上市公司Z模型的變量計算公式：X1=營運(yùn)資本/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)—流動負(fù)債）/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)=（未分配利潤+盈余公積）/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)=（利潤總額+財務(wù)費(fèi)用）/總資產(chǎn)；X4=期末所有者權(quán)益/總負(fù)債；X5=銷售額/總資產(chǎn)；Z值的判斷準(zhǔn)則：Z<1.81為破產(chǎn)區(qū)；1.81≤Z≤2.675為灰色區(qū)；Z>2.675為安全區(qū)。通過對94家創(chuàng)業(yè)板上市公司相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計算，得出Z值分布結(jié)果：（1）Z>2.675的公司是占大多數(shù)的，也就是說這些企業(yè)的財務(wù)狀況是相對不錯的，創(chuàng)業(yè)板市場總體情況向好；（2）創(chuàng)業(yè)板上市公司中Z<1.81的公司比例相對較少，可見只有極少部分的公司有明顯的財務(wù)問題，面臨嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)；（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司1.81≤Z≤2.675的公司數(shù)量明顯，說明這些處于灰色地帶的企業(yè)有潛在的財務(wù)風(fēng)險問題，或者財務(wù)報表數(shù)據(jù)不明朗，應(yīng)該引起利益相關(guān)者的重視，并盡力消除財務(wù)隱患；（4）值得關(guān)注的是，從2012年到2016年的五年間，有破產(chǎn)危機(jī)和處于灰色地帶的創(chuàng)業(yè)板上市公司的比例基本呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，這是一個非常重要的預(yù)警信息，創(chuàng)業(yè)板市場以及監(jiān)管部門應(yīng)該及時關(guān)注。
3創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險防范措施
從上面的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司有比較明顯的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)隱患，而且這種隱患是逐年加重的，需要采取必要的財務(wù)風(fēng)險防范措施，降低風(fēng)險發(fā)生幾率。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該從以下幾個方面進(jìn)行風(fēng)險控制與防范。（1）財務(wù)管理的宏觀環(huán)境詭譎多變，創(chuàng)業(yè)板上市公司要不斷提高對財務(wù)管理環(huán)境的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為一個上市時間短、財務(wù)管理系統(tǒng)薄弱的公司，要設(shè)置高效的財務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財務(wù)管理人員，強(qiáng)化財務(wù)管理的各項基礎(chǔ)工作，盡量規(guī)避創(chuàng)業(yè)板企業(yè)前身所具有的客觀缺陷，使創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)管理系統(tǒng)有效運(yùn)行。（2）企業(yè)要以資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等指標(biāo)為基礎(chǔ)，建立中長期財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，和以此為基礎(chǔ)的報表分析和信息披露制度。從上一章的分析可以看出，Z值在1.81-2.675區(qū)間的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量基本呈逐年上升的態(tài)勢，如果財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)可以發(fā)揮出高精確度的預(yù)測能力，就有利于處于灰色地帶的企業(yè)盡早發(fā)現(xiàn)問題并反饋給企業(yè)經(jīng)營者，然后為其提出有效的應(yīng)對和解決方案。創(chuàng)業(yè)板的五年之路并非一帆風(fēng)順，一個高效、科學(xué)的財務(wù)信息平臺，對于創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)成長以及企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有決定性的作用，因此，企業(yè)應(yīng)務(wù)必重視財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的建立與完善。（3）建立健全內(nèi)部牽制制度。創(chuàng)業(yè)板上市公司之所以發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，有很大一部分原因是利益相關(guān)者的非理，特別是企業(yè)內(nèi)部和投資者的非理。挪用公款、行賄索賄、等經(jīng)濟(jì)犯罪現(xiàn)象常見諸報刊，究其原因，都是人力、物力失控使得內(nèi)部監(jiān)督制度不健全、監(jiān)督力度不夠大，為更好地規(guī)避或應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)務(wù)必要理順內(nèi)部的各種財務(wù)關(guān)系。
[參考文獻(xiàn)]
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關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險 傳導(dǎo)機(jī)制 財務(wù)風(fēng)險控制
一、財務(wù)風(fēng)險的叢本理論概述
(一)財務(wù)風(fēng)險的含義
財務(wù)風(fēng)險有狹義和廣義之分。狹義的財務(wù)風(fēng)險通常是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。廣義的財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)的各項財務(wù)活動中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計或無法控制的、在一定時期內(nèi)企業(yè)的實(shí)際財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生偏離，從而受損失的可能性。它是從企業(yè)理財活動的全過程和財務(wù)的整體觀念透視財務(wù)本質(zhì)來界定財務(wù)風(fēng)險的，貫穿于企業(yè)各個財務(wù)環(huán)節(jié)，是各種風(fēng)險因素在企業(yè)財務(wù)上的集中體現(xiàn)。一般包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和利潤分配風(fēng)險等。
(二)財務(wù)風(fēng)險控制概述
財務(wù)風(fēng)險控制是指在財務(wù)風(fēng)險識別和測量的基礎(chǔ)上，管理者針對公司所存在的財務(wù)風(fēng)險因素有目的地施加作用，即選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理策略，從而達(dá)到降低風(fēng)險的不確定性和減少損失的目的。
財務(wù)風(fēng)險控制體系應(yīng)貫穿于企業(yè)財務(wù)活動的始終，從動態(tài)的角度看，可以把財務(wù)風(fēng)險控制分為事前控制、事中控制、事后控制。
二、上市公司財務(wù)風(fēng)險生成及其傳導(dǎo)機(jī)制分析
(一)上市公司財務(wù)風(fēng)險生成機(jī)制分析
上市公司財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生與許多因素有關(guān)，具體表現(xiàn)為：自然環(huán)境的不確定性，使生產(chǎn)經(jīng)營活動不能按照正常的程序和方式進(jìn)行；政治環(huán)境的不確定性，進(jìn)而可能引起上市公司財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，主要包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民生產(chǎn)總值增長狀況、經(jīng)濟(jì)周期的波動、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，勢必會對上市公司財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，是引發(fā)上市公司財務(wù)風(fēng)險的主要誘因。
(二)上市公司財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制分析
風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制分析旨在說明財務(wù)風(fēng)險是如何傳導(dǎo)的。各種風(fēng)險因素和風(fēng)險后果互相影響、層層傳遞將構(gòu)成不同表現(xiàn)形式的風(fēng)險鏈。當(dāng)上市公司無法消化風(fēng)險因素和控制風(fēng)險后果時，它自身將轉(zhuǎn)化成風(fēng)險因素并將風(fēng)險鏈由內(nèi)向外延伸，風(fēng)險后果隨即被傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁給其他公司以及相關(guān)利益者?？傊?，財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)過程就是財務(wù)風(fēng)險由小到大、由此及彼、由單個上市公司到整個證券市場的層層傳遞過程，是財務(wù)風(fēng)險影響范圍和強(qiáng)度不斷放大的過程。
三、強(qiáng)化上市公司財務(wù)風(fēng)險控制的途徑選擇
(一)完善事前控制，遏制財務(wù)風(fēng)險生成
事前控制就是要采取各種方法與措施對可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警，以便企業(yè)早作準(zhǔn)備減少或規(guī)避財務(wù)風(fēng)險可能帶來的損失。事前控制手段包括各種規(guī)章制度的建立和完善，如優(yōu)化上市公司財務(wù)治理組織架構(gòu)，加強(qiáng)上市公司對外擔(dān)保管理制度，完善上市公司財務(wù)運(yùn)行機(jī)制，構(gòu)建上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。其中最重要的事前控制手段應(yīng)該是財務(wù)預(yù)警模型的有效運(yùn)用。
(二)強(qiáng)化事中控制，阻斷財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)
事中風(fēng)險控制是事前風(fēng)險防范的延伸。主要控制方法和相應(yīng)的對策有：在股票市場投資存在較大風(fēng)險時可以選擇投資于風(fēng)險相對較小的債券或者投資于國債，降低投資風(fēng)險；采取多角經(jīng)營、多方投資、多方籌資、外匯資產(chǎn)以分散風(fēng)險；購買保險，企業(yè)可以通過購買財產(chǎn)保險的方式將財產(chǎn)損失的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司承擔(dān)；在對外投資時，企業(yè)可以采用簽訂聯(lián)營投資合同的方式，將投資風(fēng)險部分轉(zhuǎn)移給參與投資的其它企業(yè)；在從事跨國經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)里，企業(yè)通常會面臨匯率變動風(fēng)險，為轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險，企業(yè)可以與銀行或外匯經(jīng)紀(jì)公司以及證券公司等簽訂遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期貨合約、外匯期權(quán)合約，對外幣業(yè)務(wù)進(jìn)行保值，以分散由于匯率變動帶來的匯率風(fēng)險。各種財務(wù)風(fēng)險控制策略，各有自己的適用范圍和條件，風(fēng)險管理者應(yīng)該結(jié)合具體情況，靈活運(yùn)用各種策略，從而達(dá)到控制財務(wù)風(fēng)險的目的。
(三)規(guī)范事后控制，實(shí)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險閉環(huán)控制
事后控制就是對已經(jīng)發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險損失進(jìn)行處理，針對造成的損失采取相應(yīng)的對策，減輕損失對企業(yè)的沖擊，增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險和彌補(bǔ)損失的能力。具體方法有：
1．建立風(fēng)險檔案
即將以前發(fā)生的風(fēng)險記入風(fēng)險檔案，以便從中吸取教訓(xùn)，對后來經(jīng)營管理者起警示作用。財務(wù)風(fēng)險管理檔案的設(shè)計，根據(jù)每個上市公司所處的行業(yè)和經(jīng)營范圍的不同而有變化，但其本質(zhì)的要求是不變的。
2．運(yùn)用債務(wù)重組
當(dāng)企業(yè)遇到困難無法償還債務(wù)時，作為債務(wù)人可以向債權(quán)人提出申請進(jìn)行債務(wù)重組。債務(wù)重組的前提就是債權(quán)人要做出讓步，債權(quán)人必須同意發(fā)生財務(wù)困難的債務(wù)人現(xiàn)在或?qū)硪缘陀谥亟M前的債務(wù)金額償還債務(wù)，讓步的結(jié)果是：債權(quán)人發(fā)生債務(wù)重組損失、債務(wù)人獲得債務(wù)重組收益。這樣即可使債權(quán)人的債權(quán)得到一定的償還，又能保證債務(wù)人繼續(xù)經(jīng)營，最大限度的降低經(jīng)營風(fēng)險，使發(fā)生的損失得到較好的控制。
3．建立風(fēng)險基金
[關(guān)鍵詞]上市公司；財務(wù)預(yù)警；Logit模型；股權(quán)結(jié)構(gòu)；實(shí)證分析
[中圖分類號]F275
[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A
[文章編號]1006-5024(2009)06-0159-03
一、研究背景
隨著改革開放的進(jìn)程，我國上市公司從無到有，從少到多，從弱到強(qiáng)，不斷地得到成長與發(fā)展，已成為國民經(jīng)濟(jì)的有生力量。部分上市公司的財務(wù)危機(jī)則開始顯現(xiàn)，而上市公司的財務(wù)危機(jī)由初步萌生到程度惡化，并非瞬間所致，需經(jīng)歷漸進(jìn)積累轉(zhuǎn)化的過程。在這過程中，各種危機(jī)的因素，都將直接或間接地在資金運(yùn)動的“晴雨表”――敏感性財務(wù)指標(biāo)值的不同變化上反映出來，在理論界就提出了財務(wù)預(yù)警問題。學(xué)者們對財務(wù)預(yù)警也有著不同理解。向德偉認(rèn)為，財務(wù)預(yù)警就是企業(yè)風(fēng)險在財務(wù)上表現(xiàn)為個別及相關(guān)指標(biāo)的異常。陳晶璞認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險預(yù)警是一種警報，它能及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險，并對其具體情況做出預(yù)測，使企業(yè)能及時進(jìn)行防范和控制，將損失降至最低程度。蔡壁洪認(rèn)為，財務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財務(wù)會計信息為基礎(chǔ)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性財務(wù)指標(biāo)的變化，對企業(yè)可能或?qū)⒁媾R的財務(wù)危機(jī)所施行的實(shí)時監(jiān)控和預(yù)測預(yù)報。楊宗昌和趙紅認(rèn)為財務(wù)失敗預(yù)警是利用及時的數(shù)據(jù)化管理方式，通過全面分析，反映企業(yè)內(nèi)、外部經(jīng)營情況的各項資料，將企業(yè)存在產(chǎn)生潛在的財務(wù)失敗風(fēng)險預(yù)先告知經(jīng)營者和其他利益相關(guān)者的一套工具。
我們認(rèn)為財務(wù)預(yù)警是以企業(yè)的財務(wù)報表、經(jīng)營計劃及其他相關(guān)會計資料為依據(jù)，利用財會、統(tǒng)計、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論，采用比率分析、比較分析、因素分析等多種分析方法，對企業(yè)的經(jīng)營活動、財務(wù)活動等進(jìn)行分析預(yù)測，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理活動中潛在的風(fēng)險，并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告，督促企業(yè)管理層采取有效措施，避免潛在的風(fēng)險演變成危機(jī)甚至是失敗的財務(wù)分析預(yù)測活動。而財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，則是通過設(shè)置并觀察一些敏感性財務(wù)指標(biāo)的變化，對企業(yè)集團(tuán)可能或?qū)⒁媾R的財務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測、預(yù)報的財務(wù)分析系統(tǒng)。上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，就是以上市公司信息化為基礎(chǔ)，對上市公司在經(jīng)營活動中的潛在風(fēng)險進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控的系統(tǒng)。
對我國上市公司財務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行研究，構(gòu)建一個有效適用的財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，準(zhǔn)確地根據(jù)財務(wù)指標(biāo)預(yù)測上市公司未來財務(wù)危機(jī)程度對市場參與方有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。一個可行的財務(wù)預(yù)警模型，能起到報警的作用，提醒有關(guān)市場參與方的注意。對上市公司來說，借助財務(wù)預(yù)警模型，公司管理層能夠及時發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)狀況的惡化，以及造成公司財務(wù)狀況惡化的原因，從而能夠及時地、有針對性地調(diào)整公司經(jīng)營策略，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營狀況惡化的趨勢。
關(guān)于股權(quán)集中度與企業(yè)價值、公司績效之間的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者均作了一定的研究。Berle和Means最早考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系，認(rèn)為股權(quán)越分散，公司績效越難以達(dá)到最優(yōu)。Shleifer和Vishny則從減輕問題的角度論述了大股東的積極作用。他們通過建立模型說明在其他條件相同的情況下，大股東的存在對公司價值有正效應(yīng)。因?yàn)橄喈?dāng)比例的股權(quán)使得大股東有動力去監(jiān)督管理者，從而可以避免“搭便車”問題。Demsetz和Lehn用1980年美國511家公司的會計利潤率對各種股權(quán)集中度指標(biāo)進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)二者不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。McConnell和Servaes通過對美國1976年的1173個樣本公司和1986年的1093個樣本公司的To―bin’s Q與股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，發(fā)現(xiàn)Tobin’s Q與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)之間具有曲線關(guān)系，當(dāng)內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)從零開始增加時，曲線向上傾斜，股權(quán)比例達(dá)到40％-50％時，曲線向下傾斜。Claessens，Djankov和Lang在對東亞地區(qū)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究中，均發(fā)現(xiàn)這些國家和地區(qū)的企業(yè)股權(quán)高度集中，并且與企業(yè)價值正相關(guān)。Lins和Servaes在對18個新興市場國家的企業(yè)研究中也發(fā)現(xiàn)，大股東對企業(yè)價值有正面影響，在投資者權(quán)益保護(hù)的法律制度及其有效性弱的地區(qū)，大股東在公司治理中擔(dān)任著重要角色，具有積極的作用。
而通過研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財務(wù)風(fēng)險之間關(guān)系，構(gòu)建有效適用財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，準(zhǔn)確預(yù)測上市公司未來財務(wù)危機(jī)程度的文章卻很少見，我們對此做一簡要分析。
二、上市公司財務(wù)預(yù)警與股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析
(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司財務(wù)預(yù)警的假設(shè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征可以從量和質(zhì)的方面來研究，即股東持股數(shù)量和股權(quán)性質(zhì)。在此主要研究股權(quán)集中度、第一大股東性質(zhì)、流通股與上市公司財務(wù)預(yù)警度的相關(guān)性?，F(xiàn)給出它們之間的假設(shè)：
1．上市公司股權(quán)集中程度與公司財務(wù)風(fēng)險為正相關(guān)關(guān)系。在股權(quán)高度集中的情況下，由于缺乏可以相互制衡的力量，容易導(dǎo)致“大股東控制”，如果外部治理作用弱化的情況下，控股大股東就很可能侵蝕公司利潤、剝奪小股東的利益，造成高昂的成本，導(dǎo)致公司績效的下降，經(jīng)營風(fēng)險的上升。同時，“一股獨(dú)大”導(dǎo)致民主性和科學(xué)性在公司決策機(jī)制中的缺乏。隨著控股股東的股權(quán)集中度的提高，現(xiàn)金流量與投票權(quán)的差距就會進(jìn)一步增大，而這種負(fù)作用效應(yīng)也將隨之增強(qiáng)。所以，較高的股權(quán)集中度會增加公司的財務(wù)風(fēng)險。
2．流通股A股比例與公司財務(wù)風(fēng)險為正相關(guān)關(guān)系。公司購并是一種非常關(guān)鍵的治理機(jī)制。研究表明，收購兼并的目標(biāo)公司一般為績差公司，收購后可以更換公司的經(jīng)理層，以控制其管理；購并可以使合并后的公司價值大于收購公司與目標(biāo)公司價值的算術(shù)和。潛在收購行為所引致的激勵和約束機(jī)制，在中國的資本市場還沒有形成。目前在國有股“一股獨(dú)大”的情況下，流通A股在總股本中占的比例很?。缓芏嘣?994《中華人民共和國公司法》(簡稱《公司法》)生效前上市的公司，至今未能達(dá)到《公司法》所要求的流通股份比例25％的限定?？梢韵胂?，在這樣的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)下，A股市場的收購兼并行為并不能發(fā)揮它應(yīng)有的功效，反而容易滋生腐敗，必然會帶來財務(wù)風(fēng)險。
(二)樣本的選擇。考慮到發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性，我們選擇的是2003―2007年被sT的上市公司作為選擇的樣本對象，剔除資料不全和無法配對的，共158家公司，加上158家配對公司，共316家公司。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于2003―2007年的中國上市公司財務(wù)年報數(shù)據(jù)庫以及齊魯證券信息平臺，數(shù)據(jù)的處理在EViews5.0下進(jìn)行。
(三)預(yù)警指標(biāo)的選擇。常見的預(yù)警指標(biāo)主要包括償債能力指標(biāo)、成長能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)和每股指標(biāo)等八個方面，每一指標(biāo)都減去行業(yè)的平均值，以消除指標(biāo)的行業(yè)差異。
而Logit回歸是采用因變量為屬值變量的分析方法，用于直接預(yù)測解釋變量相對于某一事件的發(fā)生概率。二元Logit回歸的因變量只取0和1兩個值，擬合的方程可表示為In[p／(1-p)]-a+∑biXi，其中p是上市公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率；xi是影響上市公司財務(wù)危機(jī)的第i個因素；i=1，2，…，m；a，bi(i=1，2，…，m)是待估計的參數(shù)。利用logit模型對被ST前一年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行逐步回歸，得到最后用于預(yù)警的指標(biāo)：x1-總資產(chǎn)凈利潤ROA、x2-流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、x3-凈資產(chǎn)收益率ROE(攤薄)、x4-凈資產(chǎn)收益率(攤薄)(同比增長率)、x5-資本支出／折舊和攤銷，最后回歸的結(jié)構(gòu)可得如下回歸方程：
v=-3.154696-0.469580x1-0.847988x2-0.026162x3+0.000462x4+0.098576x5
(四)計算預(yù)警值。把所有上市公司2003-2007年的總資產(chǎn)凈利潤ROA、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率ROE(攤薄)、凈資產(chǎn)收益率(攤薄)(同比增長率)、資本支出／折舊和攤銷減去其行業(yè)平均值，帶人上面的方程，并且利用相關(guān)公式計算出預(yù)警的概率值。
(五)實(shí)證結(jié)果。財務(wù)預(yù)警與股權(quán)結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果如下：
現(xiàn)在根據(jù)上述回歸結(jié)果，對財務(wù)風(fēng)險和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行分析如下：
1．股權(quán)集中度變量――赫芬德爾指數(shù)的系數(shù)估計值為一0.276215，股權(quán)集中度與公司財務(wù)預(yù)警度成負(fù)相關(guān)，該指標(biāo)是顯著的，故二者之間為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1不成立。
2．第一大股東的性質(zhì)系數(shù)為負(fù)值，所以第一大股東性質(zhì)與上市公司財務(wù)不存在相關(guān)性，所以不產(chǎn)生影響。
3．從方程的估計結(jié)果就可以看出，流通股A股比例系數(shù)為正值，該指標(biāo)是顯著的，故假設(shè)2成立。對于國有或集體所有制上市公司以及民營或家族上市公司，股東大會則可能演變?yōu)榭毓烧叩臅h。所以，我們認(rèn)為，A股股東沒有能力影響投票的結(jié)果，也沒有動力去“用手投票”。所以，他們一般會放棄投票權(quán)。這樣看來，流通股A股比例越大，被放棄的投票權(quán)就越多，導(dǎo)致了非流通股東持有較少股份就可以控制上市公司，所有權(quán)與控制權(quán)分離程度加大，這勢必會加大公司的財務(wù)風(fēng)險。
三、對策與建議
由于流通股A股比例與公司財務(wù)風(fēng)險正相關(guān)，這就要求要盡快完善中國上市公司治理結(jié)構(gòu)。尋找既有能力又有意愿行使股東權(quán)利的大股東，可以積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，允許和引導(dǎo)基金、保險、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)持股，鼓勵分散的股東結(jié)構(gòu)，積極推動國有股法人股上市流通，促進(jìn)公司控制權(quán)市場的形成；加快國有資產(chǎn)管理體制改革，建立獨(dú)立的股權(quán)行使機(jī)構(gòu)，履行股東權(quán)責(zé)，確保出資人代表切實(shí)在位。
此外，由于我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中和股權(quán)分置，我國上市公司治理結(jié)構(gòu)存在很多的問題，主要表現(xiàn)為：作為國有股東的國有股的“所有者缺位”及與之相關(guān)的內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出，大股東侵害中小股東的利益及與之相關(guān)的中小投資者的權(quán)益得不到保證等情況比較普遍，市場對上市公司的監(jiān)督和制約功能還未形成合力，管理層的激勵機(jī)制還沒有建立起來等。要解決上述問題須做好以下工作：
(一)推進(jìn)上市公司的制度創(chuàng)新。上市公司必須加大自身的制度創(chuàng)新力度，要建立市場導(dǎo)向理念，要重視公司的戰(zhàn)略決策、產(chǎn)品研發(fā)、管理水平提升，加強(qiáng)人力資源的開發(fā)，不斷完善經(jīng)營管理者的考核與選拔機(jī)制，努力提高公司的市場適應(yīng)力。同時，股權(quán)全流通后，上市公司的入市制度也要創(chuàng)新，在股市運(yùn)作方面要實(shí)現(xiàn)股票交易制度、融資條件、并購重組等制度上的創(chuàng)新，以優(yōu)化資本市場環(huán)境，促進(jìn)股改后新股發(fā)行機(jī)制的建立。
(二)推動公司內(nèi)部治理制度的建立與完善。加快公司內(nèi)部治理機(jī)制和財務(wù)治理機(jī)制的建立和實(shí)施，加強(qiáng)公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)，建立和完善有效的內(nèi)部董事激勵約束制度，充分發(fā)揮監(jiān)事會的獨(dú)立監(jiān)督作用，有效地設(shè)計和實(shí)施經(jīng)理人激勵計劃，以實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部治理和外部治理的有效結(jié)合。
關(guān)鍵詞：風(fēng)電上市公司；財務(wù)風(fēng)險；因子分析；聚類分析
一、引言
隨著我國能源供應(yīng)趨緊、生態(tài)環(huán)境負(fù)荷日趨增強(qiáng)，傳統(tǒng)化石能源（尤其高度依賴于煤炭資源）將難以滿足未來電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)將成為我國電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢。在新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)中，風(fēng)力發(fā)電發(fā)展迅速，2014年全國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持增長勢頭，全年風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到1981萬千瓦，累計并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到9637萬千瓦，創(chuàng)歷史新高。受此影響，風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)也呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，以金風(fēng)、華銳等為代表的風(fēng)電設(shè)備上市公司在國內(nèi)外市場中占據(jù)重大市場份額。但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，風(fēng)電設(shè)備及其相關(guān)制造企業(yè)也面臨著產(chǎn)品技術(shù)要求高、制造周期長、投資風(fēng)險大、經(jīng)營不確定程度高、市場波動劇烈等風(fēng)險。通常情況下，企業(yè)各方面的風(fēng)險都會通過財務(wù)風(fēng)險的形式表現(xiàn)出來，因而，研究風(fēng)電行業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險有利于提高企業(yè)風(fēng)險意識，加強(qiáng)經(jīng)營過程中的風(fēng)險控制，有助于我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。有關(guān)財務(wù)風(fēng)險管理方面的研究，多集中在財務(wù)風(fēng)險的界定、財務(wù)風(fēng)險的衡量與評價以及財務(wù)風(fēng)險的控制等方面，定性和定量研究都比較多、比較成熟，且基本遵循普適性原則，即將微觀經(jīng)濟(jì)中的許多單個企業(yè)作為一個整體進(jìn)行研究，對其財務(wù)風(fēng)險的來源、財務(wù)風(fēng)險的評價與控制進(jìn)行實(shí)證分析。羅曉光、劉飛虎（2012）在對商業(yè)銀行財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系研究的基礎(chǔ)上，利用因子分析法得出財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)的權(quán)重，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用改進(jìn)的功效系數(shù)法建立評價模型，對56家商業(yè)銀行2010年的財務(wù)風(fēng)險狀況進(jìn)行了評價①；李素紅、陳立文（2011）以2010年50家房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析法對50家公司的財務(wù)風(fēng)險狀況進(jìn)行綜合評價，并依據(jù)聚類分析將其劃分為4個風(fēng)險等級②；沈友娣、沈旺（2012）針對我國創(chuàng)業(yè)板的特征，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，通過實(shí)證研究，挖掘、識別和分辨了企業(yè)財務(wù)狀況在正常-異常-困境-破產(chǎn)的動態(tài)變化過程中各種財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)的統(tǒng)計特征值，并提出了改進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)有效性的可行途徑③。經(jīng)過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，主成分分析、因子分析、聚類分析等評價方法在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價研究中有較廣泛應(yīng)用。筆者以風(fēng)電行業(yè)上市公司為基礎(chǔ)，運(yùn)用因子分析和聚類分析法，對2014年各上市公司的財務(wù)風(fēng)險狀況進(jìn)行評價歸類，以期為我國風(fēng)電行業(yè)的健康發(fā)展提供指導(dǎo)。
二、研究對象確立及評價指標(biāo)體系構(gòu)建
1.研究對象。研究對象是我國風(fēng)電及設(shè)備制造相關(guān)上市公司，以風(fēng)電上市公司的年度財務(wù)報告作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合評價。根據(jù)各上市公司的主營業(yè)務(wù)、規(guī)模收益、發(fā)展方向等要素，在滬深股市中選擇了25家規(guī)模較大、非ST的上市風(fēng)電公司（表1）。2.指標(biāo)體系構(gòu)建。參考王珍（2011）碩士論文中財務(wù)指標(biāo)的選取方式，依據(jù)可操作性、全面性、可比性及行業(yè)特殊性等準(zhǔn)則，確定了包括盈利能力、償債能力、成長能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)在內(nèi)的六大類財務(wù)指標(biāo)，具體包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)報酬率、流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、應(yīng)收賬款比率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷售現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、資產(chǎn)負(fù)債率及負(fù)債權(quán)益比率等在內(nèi)的15個財務(wù)比率（表2），以此指標(biāo)體系對風(fēng)電行業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險狀況進(jìn)行綜合評價。各指標(biāo)數(shù)據(jù)均來源于風(fēng)電上市公司2014年度財務(wù)報告，分析過程均在SPSS內(nèi)完成。
三、風(fēng)電上市公司財務(wù)風(fēng)險綜合評價
（一）因子分析過程1.相關(guān)性檢驗(yàn)。保證指標(biāo)之間的獨(dú)立性是科學(xué)構(gòu)建指標(biāo)體系的基本原則之一。筆者選取的15個指標(biāo)之間可能存在較高的相關(guān)性，因此，在因子分析之前有必要對這些指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，通過相關(guān)性分析，可以在相關(guān)性較高的指標(biāo)中選取一個指標(biāo)，剔除其他指標(biāo)。經(jīng)過SPSS的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)流動比率與速動比率的相關(guān)系數(shù)為0.9301，相關(guān)性較大，可剔除速動比率，保留流動比率；產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率及負(fù)債權(quán)益比率兩個指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)分別為0.8979、0.9854，相關(guān)性較大，可保留資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，剔除產(chǎn)權(quán)比率和負(fù)債權(quán)益比率兩個指標(biāo)（詳細(xì)相關(guān)系數(shù)表從略），以剩余的12個財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行因子分析。2.方差貢獻(xiàn)表。將12個指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，并在SPSS中利用Bartlett球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)法判斷指標(biāo)是否適合做主成分分析，KMO度量值為0.699大于0.5，表明可以進(jìn)行因子分析，Bartlett球形檢驗(yàn)的P值近似為0，小于0.05，具有較高的顯著性，表明指標(biāo)數(shù)據(jù)適合做因子分析。在SPSS中以特征值大于1為標(biāo)準(zhǔn)提取因子，并經(jīng)過因子旋轉(zhuǎn)，得到各因子的方差貢獻(xiàn)率（表3）及因子載荷矩陣。355均大于1，記為f1~f5，這5個因子的累計方差貢獻(xiàn)率具有較強(qiáng)的解釋能力。3.因子命名及解釋。為了更方便的解釋因子，旋轉(zhuǎn)法對因子載荷矩陣進(jìn)行變換，得到旋轉(zhuǎn)后的（表4）。提取方法：主成分分析。旋轉(zhuǎn)法：具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。旋轉(zhuǎn)在6次迭代后收斂—根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，可以方便地解釋各因子的含義。因子f1在資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)增長率、銷售現(xiàn)金比率及現(xiàn)金流量比率上有較大載荷，反映公司的資產(chǎn)水平及現(xiàn)金流量，可命名為資金流量因子；因子f2在存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上有較大載荷，反映公司的營運(yùn)能力，可命名為營運(yùn)能力因子；因子f3在凈資產(chǎn)收益率、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率上有較大載荷，反映公司盈利和償債能力，可命名為盈利償債因子；因子f4在資產(chǎn)凈利率、營業(yè)收入增長率上有較大載荷，反映公司的營業(yè)收入水平，可命名為營業(yè)能力因子；因子f5在凈利潤增長率上有較大載荷，反映公司的成長能力，可命名為成長能力因子。4.計算因子得分。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，得到因子得分系數(shù)矩陣，并以此矩陣生成各風(fēng)電上市公司的因子得分表（表5）。
四、風(fēng)電上市公司財務(wù)風(fēng)險控制策略
根據(jù)前文對風(fēng)電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險狀況的實(shí)證分析，針對我國風(fēng)電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險的控制及預(yù)警提出以下對策。1.提高財務(wù)風(fēng)險防范意識。提高公司管理層和相關(guān)投資者的風(fēng)險管控意識，是風(fēng)電行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險控制的基礎(chǔ)，有助于在一定程度上有效預(yù)判財務(wù)風(fēng)險的來源及程度。2.提高投資決策執(zhí)行效率。公司的投資決策過程包含著一定的投資風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致公司財務(wù)風(fēng)險狀況的不確定性，應(yīng)從健全公司投資決策制度、優(yōu)化投資審批程序、調(diào)整投資結(jié)構(gòu)等方面提高投資決策的執(zhí)行效率。3.完善上市公司治理結(jié)構(gòu)。引入獨(dú)立董事，參與公司重大項目投資決策，對于被獨(dú)立董事否決的投資決策，要重新進(jìn)行風(fēng)險評價。4.加強(qiáng)上市公司內(nèi)部審計。設(shè)立獨(dú)立的審計委員會，定期對公司的經(jīng)營管理和財務(wù)狀況進(jìn)行檢查，做到事前、事中審計，使審計活動能夠規(guī)范運(yùn)作。5.建立完善的公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。預(yù)警系統(tǒng)的建立應(yīng)根據(jù)企業(yè)的自身發(fā)展實(shí)際，要能夠準(zhǔn)確識別影響企業(yè)財務(wù)狀況的潛在影響因素。6.提高財務(wù)管理透明度。要從企業(yè)內(nèi)部入手，加強(qiáng)對資金的集中管理，建立財務(wù)信息管理系統(tǒng)，杜絕小金庫現(xiàn)象，提高資金的管理效率。
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摘要 民營上市公司作為民營企業(yè)的領(lǐng)跑者，在持續(xù)保持良好發(fā)展勢頭的同時，其在外部環(huán)境、治理結(jié)構(gòu)、融資渠道、投資決策及風(fēng)險預(yù)警等方面面臨重大挑戰(zhàn)，并導(dǎo)致公司財務(wù)風(fēng)險問題凸顯，已影響到民營上市公司的健康發(fā)展。鑒此，本文將從剖析民營上市公司財務(wù)風(fēng)險問題入手，探討民營上市公司規(guī)避與防范財務(wù)風(fēng)險的有效途徑。
關(guān)鍵詞 民營企業(yè) 民營上市公司 財務(wù)風(fēng)險
改革開放以來，我國民營經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了從無到有、從有到興的輝煌發(fā)展歷程，并已成為我國市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。民營上市公司作為民營經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，因其靈活的管理機(jī)制和良好的發(fā)展勢頭而備受關(guān)注，并已成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中最具活力的亮點(diǎn)。隨著我國民營上市公司的發(fā)展，其內(nèi)外部制約因素誘發(fā)的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題逐步顯現(xiàn)，并在某種程度上影響了民營上市公司生存和發(fā)展。因此，如何讓民營上市公司擺脫困境、輕裝上陣，診斷剖析民營上市公司財務(wù)風(fēng)險問題根源固然重要，但是加快落實(shí)財務(wù)風(fēng)險控制配套舉措才是當(dāng)務(wù)之急。
一、民營上市公司發(fā)展現(xiàn)狀分析
伴隨著我國改革開放及經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，我國民營企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了越來越大的作用。近年來，隨著民營企業(yè)和證券市場的迅速發(fā)展，民營企業(yè)上市實(shí)踐機(jī)會不斷增多，民營企業(yè)上市步伐明顯加快。1992年，深圳華源磁電有限公司作為第一家民營企業(yè)成功上市，從此揭開了我們民營企業(yè)上市的序幕，特別是2011年核準(zhǔn)制實(shí)行后，民營企業(yè)經(jīng)歷上市融資狂潮。截至2012年5月，民營企業(yè)的上市公司在全部上市公司中占比超過50%。其中，在主板的上市公司中，民營企業(yè)占比為30.06%；中小企業(yè)板上市公司中，民營企業(yè)占比76.18%，創(chuàng)業(yè)板上市公司中，民營企業(yè)占比95.92%[證券日報http：//，朱寶琛 ，《上市公司中民營企業(yè)數(shù)量過半》]。
但是，由于內(nèi)外部各種因素影響，部分民營企業(yè)在上市后也頻頻暴露出各種問題，諸如弄虛作假的誠信問題、暗渡陳倉的大股東掏空資金問題、層出不窮的的財務(wù)風(fēng)險問題等。其中，財務(wù)風(fēng)險問題因其涉及面廣、危害大等特點(diǎn)，值得認(rèn)真思考和特別重視。
二、民營上市公司財務(wù)風(fēng)險診斷
（一）外部制約因素突出，財務(wù)瓶頸問題凸顯
長期以來，我國缺乏對民營上市公司發(fā)展的必要研究和配套機(jī)制，國家關(guān)于支持民營上市公司發(fā)展的相關(guān)政策及制度建設(shè)比較滯后，我國民營上市公司在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境等方面往往處于比較被動的不利局面。
首先，民營上市公司經(jīng)濟(jì)扶持政策少。作為外部約束的民營經(jīng)濟(jì)政策，直接影響甚至決定民營企業(yè)的生存和發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)看，我國不少行業(yè)市場準(zhǔn)入方面仍然存在壟斷壁壘。與國有企業(yè)相比，民營上市公司所能進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域比較狹窄，別無選擇之下只能進(jìn)入門檻低、競爭激烈的行業(yè)，其結(jié)果往往容易在競爭中陷入財務(wù)危機(jī)。此外，國家在出臺刺激經(jīng)濟(jì)系列政策時，往往是優(yōu)先考慮國有企業(yè)，針對民營上市公司經(jīng)濟(jì)扶持政策相對較少。
其次，民營上市公司法律保護(hù)有待提升。由于現(xiàn)行法律法規(guī)對不同的市場微觀主體實(shí)行區(qū)別對待，與國有企業(yè)相比民營企業(yè)在法律上明顯處于弱勢地位。從整體上看，我國現(xiàn)有法律對民營上市公司保護(hù)尚顯不足。從個人產(chǎn)權(quán)法律保護(hù)看，由于國家缺乏對保護(hù)民營經(jīng)濟(jì)物權(quán)、債權(quán)等完整法律規(guī)定，民營企業(yè)主難免心存疑慮。民營上市公司合法權(quán)益遭到隨意侵權(quán)的現(xiàn)象時有發(fā)生，除實(shí)際稅負(fù)較重外，亂收費(fèi)、亂攤派、亂罰款等不合理負(fù)擔(dān)更是加大財務(wù)風(fēng)險。因此，只有構(gòu)筑保護(hù)民營經(jīng)濟(jì)生存和發(fā)展的法律框架，才能推動民營經(jīng)濟(jì)的最大化發(fā)展。
（二）公司治理結(jié)構(gòu)失衡，財務(wù)決策面臨失控
從某種意義上講，公司治理結(jié)構(gòu)的運(yùn)作有效性是企業(yè)控制財務(wù)風(fēng)險的基本前提。我國公司治理結(jié)構(gòu)是采用“三權(quán)分立”制度，即決策權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)分屬于股東會、董事會或執(zhí)行董事、監(jiān)事會。這種權(quán)力制衡，使三大機(jī)關(guān)各司其職，又相互制約，保證公司順利運(yùn)行。但是，由于企業(yè)自身及歷史等原因，我國多數(shù)民營上市公司的股權(quán)集中度較高，“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象較易導(dǎo)致企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)失衡，從而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)決策失控而危及企業(yè)健康發(fā)展的例子則不勝枚舉。
為防止非家族成員對公司控制權(quán)的稀釋，實(shí)際控制人往往控制董事會并直接擔(dān)任或安排家族成員擔(dān)任高管及其他重要職位。這樣企業(yè)內(nèi)部很難形成科學(xué)的決策機(jī)制和民主管理機(jī)制，重大決策大多由企業(yè)實(shí)際控制人獨(dú)自裁決。在這種情況下，公司監(jiān)事會形同虛設(shè)，獨(dú)立董事不獨(dú)立，為數(shù)眾多的中小股東喪失了監(jiān)督權(quán)和管理權(quán)，無法形成對實(shí)際控制人的有效制約，公司治理機(jī)制形同虛設(shè)。這將造成財務(wù)決策上的不良后果：企業(yè)的財務(wù)活動和財務(wù)決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人由于受觀念、知識、經(jīng)驗(yàn)和能力的局限，在缺乏監(jiān)督的情況下必然造成財務(wù)控制失靈，從而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險膨脹。
（二）上市融資渠道單一，企業(yè)償債風(fēng)險趨大
當(dāng)前，我國金融服務(wù)體制仍不完備，民營上市公司融資難免受到各種限制，融資困難已成為制約民營上市公司發(fā)展的突出問題。由于民營上市公司規(guī)模、信用度、財務(wù)信息透明度等，與國有企業(yè)相比處于劣勢，較難取得外部投資者的信任。融資困難提高了民營上市公司的籌資成本，加重了其財務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)而易于引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。考慮到融資困難和籌資成本，不少民營上市公司，用短期融資來進(jìn)行長期投資，這容易造成負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、短期償債能力較弱。對民營上市公司而言，短期負(fù)債規(guī)模過大，短期內(nèi)因現(xiàn)金流量不足，無法償還到期債務(wù)的可能性就越大。此外，由于“病緊亂投醫(yī)”，民營上市公司融資手段難免存在一定程度違規(guī)或違法，客觀上加劇企業(yè)財務(wù)管理潛在風(fēng)險。
（三）投資盲目多元化，投資決策機(jī)制缺失
我國民營上市公司由于在內(nèi)外部都缺乏有效的監(jiān)控、反饋和制約，投資活動缺乏科學(xué)的決策機(jī)制和合理的約束機(jī)制，投資活動戰(zhàn)略意識比較淡薄，短期行為和市場跟風(fēng)的現(xiàn)象比較突出。一些民營上市公司在利益驅(qū)動下，無視自身經(jīng)營能力和行業(yè)背景，也沒有進(jìn)行科學(xué)合理的投資決策，就盲目進(jìn)入非相關(guān)或不熟悉行業(yè)，甚至什么領(lǐng)域都想去涉足。由于缺乏相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及經(jīng)營能力，這種不相關(guān)的多元化較難實(shí)現(xiàn)資源共享，較易分散管理精力，難免顧此失彼。這就容易導(dǎo)致投資決策失誤，投資活動失控，投資風(fēng)險膨脹，財務(wù)資源流失，進(jìn)而爆發(fā)企業(yè)財務(wù)危機(jī)。
（四）財務(wù)預(yù)警準(zhǔn)備不夠，應(yīng)對風(fēng)險裕度不足
由于民營上市公司大都缺乏完善財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，企業(yè)在內(nèi)部控制度方面存在許多空白，往往容易造成應(yīng)對風(fēng)險時“準(zhǔn)備不夠、裕度不足”。有效的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制是科學(xué)管理財務(wù)風(fēng)險的有力保障。一個有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)必須建立在對大量資料進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上。這就需要一個獨(dú)立的財務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)收集、分析和傳遞大量的資料。多數(shù)民營上市公司沒有一套科學(xué)有效的針對財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對機(jī)制。在發(fā)現(xiàn)存在財務(wù)危機(jī)隱患甚至已經(jīng)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時，不能及時地組織相關(guān)人員、尋找警源、制定并執(zhí)行相應(yīng)預(yù)案和監(jiān)督財務(wù)危機(jī)控制效果。 三、民營上市公司財務(wù)風(fēng)險控制對策
（一）加強(qiáng)政策扶持、營造公平環(huán)境
在不少民營企業(yè)家眼中，“國有企業(yè)是大兒子，民營企業(yè)是小兒子”的說法仍大有市場。為改變這種區(qū)別對待的不合理現(xiàn)象，國家要盡快針對民營企業(yè)出臺系列扶持政策，有效規(guī)范和引導(dǎo)民營上市公司持續(xù)健康發(fā)展。首先，國家要繼續(xù)深化市場經(jīng)濟(jì)改革，完善民營企業(yè)發(fā)展配套制度，從經(jīng)濟(jì)、法律等方面出臺扶持政策，保護(hù)和鼓勵民營上市公司快速發(fā)展。其次，我國應(yīng)加強(qiáng)法制建設(shè)，健全法律體系，加快完善保護(hù)民營經(jīng)濟(jì)物權(quán)、債權(quán)等法律規(guī)定，為民營企業(yè)健康發(fā)展能夠提公平、公正的法律環(huán)境。此外，民營上市公司，要以我國深化改革開放為契機(jī)，順應(yīng)歷史潮流的發(fā)展，積極融合到當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)體系中，不斷提升自身經(jīng)營管理水平和贏利能力，充分發(fā)揮民營經(jīng)濟(jì)的重要作用。
（二）完善治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范管理機(jī)制
科學(xué)合理的公司治理結(jié)構(gòu)，可以從制度上解決公司各方利益的制衡，對于公司能否高效運(yùn)轉(zhuǎn)及控制風(fēng)險從而具備有效競爭力，將起到關(guān)鍵性的作用。因此，民營上市公司一定要徹底改變以往傳統(tǒng)的家族式經(jīng)營管理模式，逐步建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度。民營上市公司要從完善法人治理機(jī)制和規(guī)范企業(yè)管理機(jī)制兩方面入手，采取有效措施營造良好的財務(wù)風(fēng)險控制環(huán)境，從而形成有效的財務(wù)制衡和財務(wù)決策機(jī)制。一要不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極引入機(jī)構(gòu)投資者及其他戰(zhàn)略投資者，努力實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化和外部化。二要引進(jìn)外部職業(yè)經(jīng)理人，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，并要健全和完善對職業(yè)經(jīng)理人的激勵機(jī)制，充分調(diào)動職業(yè)經(jīng)理的積極性。三要完善“三權(quán)分立”制衡機(jī)制，即在充分發(fā)揮股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間的積極性和主動性的同時，形成有效內(nèi)控機(jī)制。四是完善獨(dú)立董事制度，擺脫民營上市公司大股東對獨(dú)立董事的束縛，增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性，發(fā)揮獨(dú)立董事對企業(yè)財務(wù)活動過程的監(jiān)督和評價作用，。
（三）拓寬融資渠道、優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)
雖然國家在民營上市公司融資方面已經(jīng)采取了一系列積極措施，力求解決民營企業(yè)融資難的問題，但當(dāng)前民營上市公司的融資難問題仍然突出，如何拓寬融資渠道及解決發(fā)展所需資金，仍然是民營企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸。筆者認(rèn)為，破解這個瓶頸問題需要國家和企業(yè)各自的主動作為，拓寬融資渠道、優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)。
首先，國家應(yīng)當(dāng)積極推動金融體制的改革，徹底打破金融壟斷，消除民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的各種壁壘，為民間資本創(chuàng)造公平的市場準(zhǔn)入環(huán)境，鼓勵民間資本創(chuàng)辦中小金融機(jī)構(gòu)，健全民營企業(yè)直接融資的平臺，積極拓寬企業(yè)融資渠道。為不斷拓寬企業(yè)融資渠道，筆者建議從三個方面重點(diǎn)推進(jìn)：一是支持民營企業(yè)發(fā)行上市和再融資，促進(jìn)股市一級和二級市場均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展；二是支持民營企業(yè)境外上市，開拓境內(nèi)企業(yè)境外直接融資渠道；三是充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)服務(wù)功能，豐富金融產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具。
其次，民營上市公司也要積極通過資本交易市場與金融機(jī)構(gòu)共同探索共贏的資本運(yùn)作模式，并注意適時改變籌資策略，創(chuàng)新籌資方式、優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，尋求多種融資方式的最佳組合。因此，民營上市公司既要考慮籌資成本，也要考慮長短期的償債能力，合理安排債務(wù)期限，充分利用長期債務(wù)，適當(dāng)安排資金投放。
（四）科學(xué)投資決策、合理規(guī)避風(fēng)險
民營上市公司務(wù)必要在企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，制定合理的投資戰(zhàn)略，明確戰(zhàn)略目標(biāo)、合理規(guī)避投資風(fēng)險。首先，要建立科學(xué)的投資決策機(jī)制，健全投資風(fēng)險管理體系，組建投資團(tuán)隊進(jìn)行集體評估決策，避免企業(yè)家個人決策的隨意性及盲目跟風(fēng)。其次，要加強(qiáng)投資的科學(xué)評估論證，要在充分的市場調(diào)查基礎(chǔ)上，進(jìn)行科學(xué)的投資可行性論證分析，制定切實(shí)可行投資方案，選擇有競爭力的投資項目。最后，要加強(qiáng)投資科學(xué)組合管理，切勿盲目追求投資多元化而導(dǎo)致投資失敗；若確需進(jìn)行投資多元化，也要選擇業(yè)務(wù)互補(bǔ)、能夠分散風(fēng)險的相關(guān)投資項目，避免不相關(guān)多元化增加管理復(fù)雜性。
（五）強(qiáng)化風(fēng)險意識、加大風(fēng)險預(yù)警
在日趨激烈的市場經(jīng)濟(jì)競爭中，民營上市公司必須充分認(rèn)識企業(yè)可能面臨的各種風(fēng)險，強(qiáng)化風(fēng)險控制意識，建立一套行之有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)對風(fēng)險的識別、預(yù)測和監(jiān)控，防范和化解發(fā)展中的各種風(fēng)險，確保自身向著合理、科學(xué)和健康的方向發(fā)展。首先，要確立財務(wù)管理的戰(zhàn)略核心地位，完善企業(yè)的財務(wù)管理體系，使財務(wù)管理工作規(guī)范化和制度化。其次，要設(shè)置專門的財務(wù)風(fēng)險管理部門，負(fù)責(zé)財務(wù)風(fēng)險管理信息的收集、整理、捕捉和識別。最后，要進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警和控制，在大量數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上進(jìn)行科學(xué)定量和定性分析，提出財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對措施，規(guī)避、轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險，把可能遭受的風(fēng)險損失降到最低限度。
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近年來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷加快，國內(nèi)的上市公司也是逐漸向著國際化、集團(tuán)化發(fā)展，目前，上市公司的財務(wù)風(fēng)險管理工作已經(jīng)取得了很多可喜的成果，但是，在市場經(jīng)濟(jì)的千變?nèi)f化之中，相對于國外的一些跨國集團(tuán)，國內(nèi)的多數(shù)上市公司仍是“風(fēng)險不斷”，在財務(wù)風(fēng)險管理上存在著眾多不足，嚴(yán)重地影響到國內(nèi)上市公司的市場核心競爭力的有效提升，甚至很可能成為企業(yè)發(fā)展的重要制約因素。本文首先對財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論進(jìn)行闡述，然后對影響財務(wù)風(fēng)險的幾種因素進(jìn)行分析，最后探索上市公司的財務(wù)風(fēng)險控制管理措施，希望能夠?qū)τ嘘P(guān)的研究人員提供一些幫助。
一、上市公司財務(wù)風(fēng)險主要影響因素
（一）無法掌控外部環(huán)境 當(dāng)今的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，上市公司的財務(wù)風(fēng)險很大程度上受到外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。外部環(huán)境就是企業(yè)無法有效改變的外部約束條件，主要包括：經(jīng)濟(jì)、法律、資源、市場以及銀行利率等。這些外部環(huán)境不僅種類繁多，而且，是動態(tài)發(fā)展的，上市企業(yè)很難對其進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測和掌控，一旦處理有誤或者低效，將會為公司財務(wù)帶來高風(fēng)險。
（二）籌資決策不當(dāng) 籌資是所有企業(yè)都需要面對的，而籌資的決策一旦出現(xiàn)了失誤，很可能為公司的財務(wù)帶來風(fēng)險。例如：籌資規(guī)模不當(dāng)。企業(yè)的規(guī)模是確定籌資數(shù)額的重要判定因素，如果二者能夠匹配適當(dāng)，則會有助于企業(yè)的快速發(fā)展。但是，如果一個企業(yè)的籌集資金遠(yuǎn)沒有達(dá)到企業(yè)的投資規(guī)模預(yù)計，企業(yè)很可能會喪失掉投資機(jī)會，無法獲得預(yù)期的投資收益。并且，還會為企業(yè)帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失。反之，如果一個企業(yè)的籌資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)的投資規(guī)模，將會出現(xiàn)大量的資金閑置，不僅得不到與籌資額對等的投資回報，還會造成企業(yè)的資金成本上升，如果不能準(zhǔn)時償還，還可能由于資不抵債，而將企業(yè)置于財務(wù)風(fēng)險當(dāng)中；股票發(fā)行、銀行貸款以及商業(yè)信用是國內(nèi)上市公司籌資的主要方式，但是，這些方式各有利弊，如果出現(xiàn)了錯誤選擇，將會增加額外費(fèi)用，降低企業(yè)利潤，加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。與籌資有關(guān)的還有企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)安排以及資金來源結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)取?/p>
（三）缺乏盈利能力 通常，企業(yè)具有強(qiáng)大的盈利能力，則無論是債務(wù)清償還是資金籌集都具有明顯優(yōu)勢，而潛在的財務(wù)風(fēng)險也會明顯降低，但是，很多企業(yè)的盈利能力著實(shí)有待進(jìn)一步提升。
（四）企業(yè)資產(chǎn)缺乏有效流動 資產(chǎn)流動就是指企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及購買能力。企業(yè)的資產(chǎn)流動性風(fēng)險主要表現(xiàn)在：資產(chǎn)質(zhì)量。也就是資產(chǎn)變現(xiàn)能力。通常，企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，企業(yè)的資產(chǎn)流動性越強(qiáng)。由于企業(yè)的流動資產(chǎn)具有短期、快速等特征，所以，其變現(xiàn)能力對資產(chǎn)質(zhì)量的影響尤為關(guān)鍵。目前，國內(nèi)的諸多上市公司，在市場競爭環(huán)境中，為了更好地贏得市場，產(chǎn)品更新速度快，產(chǎn)品老化問題嚴(yán)重，以至于常常出現(xiàn)老化產(chǎn)品積壓，嚴(yán)重影響到資金流轉(zhuǎn)，并且，隨著產(chǎn)品的不斷更新，老化產(chǎn)品的商業(yè)價值越來越小，企業(yè)的利潤越來越低。
營運(yùn)能力是企業(yè)的營運(yùn)效率。其引發(fā)的風(fēng)險主要包括：現(xiàn)金、存貨以及應(yīng)收賬款等。資產(chǎn)利用率低，容易導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)損失確定性不夠。目前，國內(nèi)的上市公司主要是運(yùn)用收款政策。缺乏對客戶資信的全面評估，致使應(yīng)收賬款很多都成了“呆賬”，而到企業(yè)還債的時候，會因流動資金不足，而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。類似的問題在建筑行業(yè)屢見不鮮，甚至已經(jīng)成為了“慣例”。
（五）上市公司治理因素 公司治理主要是遵照公司的制度規(guī)定，對各個利益相關(guān)主體的權(quán)力、利益以及責(zé)任進(jìn)行科學(xué)、合理配置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)最優(yōu)制衡，并確?？茖W(xué)決策。一旦出現(xiàn)權(quán)力高度集中在某些管理人員手中，造成權(quán)責(zé)不明，將會失去職位之間的制約功能，引起企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。另外，資金使用效率低以及無法確保資產(chǎn)完整性和安全性，也會造成公司的財務(wù)風(fēng)險系數(shù)提升。
二、上市公司財務(wù)風(fēng)險管理完善措施
（一）建立有效的公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng) 上市公司建立有效的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，是為了更好地防止財務(wù)系統(tǒng)在運(yùn)行過程中出現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)偏離問題。主要是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，設(shè)置若干個財務(wù)敏感指標(biāo)，借助數(shù)學(xué)以及統(tǒng)計學(xué)方法建立一定的模型，通過相關(guān)數(shù)據(jù)的變化情況，判斷企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險程度以及存在的種類，并根據(jù)分析結(jié)果制定詳細(xì)、合理的科學(xué)決策。實(shí)踐證明，有效的公司預(yù)警系統(tǒng)，能夠及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營過程中存在的潛在風(fēng)險，并促使管理者采取有效的防范措施，大幅度降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險損失，推動企業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。
（二）構(gòu)建完善的企業(yè)財務(wù)運(yùn)行制度 具體如下：
（1）科學(xué)、合理的投資決策制度。減少投資決策失誤是降低公司財務(wù)風(fēng)險的重要措施，而科學(xué)、合理的決策機(jī)制能夠大大提升決策的正確性。首先要提升公司對項目的投資決策水平，對項目的可行性進(jìn)行謹(jǐn)慎論證，確保項目的可行性以及經(jīng)濟(jì)的合理性。其次，投資資金合理管理，科學(xué)規(guī)劃資金的使用。并且，無論是資金充足還是缺乏，資金投放都要建立在客觀事實(shí)的基礎(chǔ)上，以保證資金管理的良性循環(huán)，降低企業(yè)的投資風(fēng)險。
（2）構(gòu)建科學(xué)的籌資決策機(jī)制?；I資也就意味著公司是負(fù)債經(jīng)營，所以，更應(yīng)該做到籌資科學(xué)、合理化。否則，很可能承受因資金利用率低所帶來的嚴(yán)重不良經(jīng)濟(jì)后果。所以，公司要在籌資之前，設(shè)計多種籌資方案，并進(jìn)行效益預(yù)測，遵循成本效益原則，選取成本最低、收益最大的籌資方案。同時，還要對籌資方式、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及還款期限進(jìn)行確定。
（3）完善企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理制度。完善的公司財務(wù)風(fēng)險管理制度能夠幫助企業(yè)制定出更為科學(xué)的財務(wù)管理目標(biāo)，設(shè)置出更為合理的風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)以及明確各職能部門在風(fēng)險管理中的權(quán)力分配，從而降低公司的財務(wù)風(fēng)險。
（三）對公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效規(guī)范 具體有：
（1）構(gòu)建科學(xué)的產(chǎn)權(quán)制度。目前，現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度主要是建立在明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系基礎(chǔ)上的。明晰產(chǎn)權(quán)是權(quán)責(zé)明確的重要基礎(chǔ)，而企業(yè)要想順利進(jìn)行各項經(jīng)營活動，就必須做到權(quán)責(zé)明確，所以，明確的產(chǎn)權(quán)制度是必不可少的。
（2）董事會的督導(dǎo)作用進(jìn)一步提升。委托制管理中，往往因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ以及經(jīng)營者的逆向選擇，而使得委托人的利益受損。所以，建立有效的督導(dǎo)機(jī)制，能夠幫助董事會及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者關(guān)于企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的偏離行為，并在出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險時，有效規(guī)范企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營管理行為。
（3）委托關(guān)系有效協(xié)調(diào)?，F(xiàn)代企業(yè)當(dāng)中，企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離，進(jìn)而出現(xiàn)了委托關(guān)系。例如：股東大會和董事會之間、董事會和總經(jīng)理之間等。這種委托關(guān)系勢必會存在利益矛盾以及信息不對稱問題，從而給委托人帶來一定的風(fēng)險。所以，有必要借助一些措施，協(xié)調(diào)這種委托帶來關(guān)系。例如：增加工資、獎金等激勵機(jī)制；或者減少委托層次，降低利益損失風(fēng)險。
（四）構(gòu)建上市公司財務(wù)風(fēng)險控制評價體系 在公司實(shí)際經(jīng)營管理過程中，對風(fēng)險的重視程度直接影響公司的生存與發(fā)展能力和市場競爭力。財務(wù)風(fēng)險控制是指在財務(wù)風(fēng)險識別和度量的基礎(chǔ)上，選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理策略，從而降低風(fēng)險的不確定性和減少財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率。財務(wù)風(fēng)險控制本身是就是一項管理活動，需要對其實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督與評價。財務(wù)風(fēng)險控制體系的建立以內(nèi)部控制為基礎(chǔ)，在控制過程中考慮風(fēng)險因素，通過對公司財務(wù)風(fēng)險控制體系進(jìn)行評價，能夠及時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的薄弱環(huán)節(jié)，對公司財務(wù)風(fēng)險控制中存在問題及時改進(jìn)和整頓，從而進(jìn)一步完善公司的財務(wù)風(fēng)險控制制度，有效防范財務(wù)風(fēng)險。其中，模糊綜合評價法是基于模糊數(shù)學(xué)的思想和方法而產(chǎn)生的一種綜合評標(biāo)方法，通過應(yīng)用模糊數(shù)學(xué)中的隸屬度理論把定性評價轉(zhuǎn)化為定量評價，運(yùn)用這種方法能較好地解決模糊的、難以量化的問題，適合各種非確定性問題的解決。
三、結(jié)論
加入世界貿(mào)易組織以來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度已經(jīng)大范圍地應(yīng)用在國內(nèi)的大中型企業(yè)，這對國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營國際化、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)化非常有利，同時，更有助于企業(yè)核心競爭力的增強(qiáng)。然而，同眾多的國際跨國集團(tuán)相比，國內(nèi)的上市公司在財務(wù)風(fēng)險意識以及防范上存在著很大的不足，這使其很容易受到各類金融危機(jī)的影響。面對復(fù)雜多變的國際形勢，要想真正地提升企業(yè)的核心競爭力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)的上市公司就必須建立起完善的財務(wù)風(fēng)險管理體系。本文就這一問題進(jìn)行探討，希望能夠?qū)τ嘘P(guān)的經(jīng)營管理者有所促進(jìn)。
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