發(fā)布時(shí)間：2023-12-08 17:22:39
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的當(dāng)前證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀與趨勢(shì)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 國(guó)際化 股市
一、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化立法的必要性
盡管?chē)?guó)際證券化市場(chǎng)的發(fā)展是由私人性質(zhì)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變而來(lái)，但是隨著時(shí)間的推移和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，證券市場(chǎng)逐漸發(fā)展成為國(guó)際化性質(zhì)的法治市場(chǎng)，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了極大的促進(jìn)作用，所有的這些都源于不斷對(duì)相關(guān)法律進(jìn)行完善和修訂，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)早已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的重要部分，結(jié)合當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景，對(duì)證券市場(chǎng)的國(guó)際化立法方式進(jìn)行分析，是國(guó)家化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求以及我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要。
（一）證券市場(chǎng)的國(guó)際化是國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需求
國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)早已存在，但沒(méi)有明確的時(shí)間，但是我們可以知道金融發(fā)展的全球化使得國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。隨著國(guó)際市場(chǎng)中上市資源的不斷擴(kuò)大，國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也在日益加劇，雖然我國(guó)最初發(fā)展上市公司是為了促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引進(jìn)外資促進(jìn)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，具有較大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Γ蚨缓芏鄬W(xué)者以及國(guó)際金融中心認(rèn)可。
隨著國(guó)際金融中心的發(fā)展和建成國(guó)際證券市場(chǎng)的法制化成為現(xiàn)階段發(fā)展的重要課題，而且通過(guò)對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的完善，進(jìn)一步提高了國(guó)際金融中心的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)著證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展面臨著很多現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，要提高國(guó)際金融綜新的復(fù)合型，就要依據(jù)法律制度對(duì)其進(jìn)行規(guī)定和規(guī)范。
（二）證券市場(chǎng)有待完善的要求
首先，提升證券市場(chǎng)上市公司的整體質(zhì)量，根據(jù)上海證券交易所的數(shù)據(jù)，2007年80多家紅籌股的利潤(rùn)就超過(guò)了1000家A股公司所獲得利潤(rùn)的70%。如此巨大的差距，給我們新的啟示，根據(jù)這些報(bào)告，我們可以知道境外的紅籌股公司相比國(guó)內(nèi)的A股公司具有更強(qiáng)的盈利能力。如果這樣的紅籌股公司能夠跨境上市，對(duì)于中國(guó)的投資者而言將會(huì)是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，可以借助世界公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)為自己贏得更多的利益。
其次，我國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)規(guī)劃有待完善，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大多數(shù)都來(lái)源于金融股所占比重太大。盡管股票市場(chǎng)要防止出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫的情況，同時(shí)也要保證股票市場(chǎng)的一定活躍性。金融股所占市場(chǎng)比例過(guò)大，就容易造成流動(dòng)性不好而導(dǎo)致的板塊效應(yīng)的出現(xiàn)，因而提高了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。因而尋找外國(guó)的跨境公司上市，減少金融股的市場(chǎng)比重，促進(jìn)其平衡發(fā)展，在一定程度上促進(jìn)了股票市場(chǎng)的活躍，降低了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。
再次，證券市場(chǎng)操作管理有待加強(qiáng)。通過(guò)對(duì)證券交易所的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)A股公司單位賬面上現(xiàn)實(shí)的故宮權(quán)益價(jià)格與成熟市場(chǎng)的價(jià)格相比存在很大差距，A股公司的權(quán)益價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)的價(jià)格，因此，A股公司很可能存在股市泡沫。這種投資氛圍不利于股市的健康發(fā)展，如果這種股市泡沫不能夠很好地解決，將會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生巨大的影響，甚至引發(fā)金融危機(jī)。引起這種股市泡沫的原因，主要是由于資本流動(dòng)性太低，投資者缺乏寬廣的投資渠道，因而拓寬投資渠道對(duì)投資者以及金融市場(chǎng)而言，有著至關(guān)重要的作用。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的立法方式選擇
（一）中外證券市場(chǎng)國(guó)際化的路徑差異
世界上發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)不但其形成是私法自治的結(jié)果，而且其國(guó)際化路徑也同樣是一個(gè)自然推進(jìn)的過(guò)程。因?yàn)?，在私法自治理念的支撐下，?duì)于外國(guó)公司跨境上市發(fā)達(dá)國(guó)家在最初并沒(méi)有特別的規(guī)定，允許通過(guò)私法自治的方式進(jìn)行上市，即使在后來(lái)通過(guò)立法來(lái)規(guī)范證券市場(chǎng)也同樣繼續(xù)堅(jiān)持著私法自治。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于證券市場(chǎng)國(guó)際化的推進(jìn)實(shí)際上是完全按照市場(chǎng)化的路徑進(jìn)行的，其立法的內(nèi)容主要是針對(duì)證券市場(chǎng)自治過(guò)程中所發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題而采取的經(jīng)驗(yàn)積累。
我國(guó)證券市場(chǎng)的建立過(guò)程走的是一條不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的路徑，即證券市場(chǎng)的形成和發(fā)展是政府推動(dòng)的結(jié)果，而不是市場(chǎng)自身發(fā)展的結(jié)果。這主要是因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)歷了從計(jì)劃向市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的過(guò)程，這種轉(zhuǎn)化過(guò)程意味著我國(guó)對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展一直面臨著監(jiān)管市場(chǎng)和培育市場(chǎng)的雙重任務(wù)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化立法應(yīng)是漸進(jìn)式和探索式的。
（二）中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的階段性立法選擇
在實(shí)踐階段，我國(guó)應(yīng)該按照邊實(shí)踐邊立法的方式允許外國(guó)公司直接跨境上市，但為了防止允許外國(guó)公司跨境上市對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響，我國(guó)允許外國(guó)公司跨境上市應(yīng)按照便于控制的方式先易后難。通過(guò)在實(shí)踐階段分批次地允許外國(guó)公司跨境上
市后，我國(guó)應(yīng)在實(shí)踐中通過(guò)證券交易所的動(dòng)態(tài)立法不斷調(diào)整監(jiān)管方式，積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)動(dòng)態(tài)立法的研究。在更高層面的立法過(guò)程中，要不斷地結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中所碰到的問(wèn)題展開(kāi)研究，并將這些問(wèn)題的研究和我國(guó)其他法律的對(duì)接研究綜合考慮。
此外，不管是實(shí)踐階段的證券交易所的規(guī)則制定和法律制定，還是最終的全面立法階段的法律制定，任何時(shí)候的證券市場(chǎng)國(guó)際化立法都可能面臨著與其他法律的沖突問(wèn)題。這意味著在我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的階段性立法方式中必須考慮和現(xiàn)有其他法律的對(duì)接，保證我國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
三、總結(jié)
總之，我國(guó)在政府推動(dòng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程中，面臨著證券市場(chǎng)培育和監(jiān)管的雙重任務(wù)，因而不能只考慮對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題，而應(yīng)同時(shí)或者更應(yīng)考慮證券市場(chǎng)的培育問(wèn)題。
參考文獻(xiàn)：
[1]趙怡雯.上交所考慮吸引大型跨國(guó)公司上市[N].國(guó)際金融報(bào)，2007-11-20（1）
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管
證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
一、公共利益論簡(jiǎn)述
公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題
以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi)，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議
證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要，可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題，應(yīng)從以下方面入手：
確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。
參考文獻(xiàn)：
曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，
鄭燕洪，信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)
關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);自律監(jiān)管;行政監(jiān)管
證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因,產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率,防范和化解風(fēng)險(xiǎn),使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
一、公共利益論簡(jiǎn)述
公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為,監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益,而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶、各行各業(yè),維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷,純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失,并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈:自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下,只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn),該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化,那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張,之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格,使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn),必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí),如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異,那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題,但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高,而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間,信息分布往往不對(duì)稱,一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā),而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下,銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失,而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng),出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露,使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下,監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷,公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題
以前,證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管,體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后,證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé),中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu),承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委,同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展,我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái),如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái),進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志,中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程,應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi),然而毋庸諱言,年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題:!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有,發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,成績(jī)斐然。然而,由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛,政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作,不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題,往往采取急救辦法,甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng),雖然暫時(shí)緩和了事態(tài),但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度,但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管,監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰,往往歷時(shí)彌久,監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn),而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面,監(jiān)管力量相對(duì)有限,調(diào)查費(fèi)用不菲,一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理,成為漏網(wǎng)之魚(yú),使違法者產(chǎn)生僥幸心理,鋌而走險(xiǎn)。
弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元,查處后除了沒(méi)收非法所得以外,僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上,對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上,并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕,弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu),一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性,但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表,除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外,還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能,而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程,這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如,證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化,但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài),其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果,因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。
海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑:
投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育,尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育,有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律,就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣,打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式,對(duì)作出虛假信息披露的公司提起訴訟,并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金:一方面,可以提高投資者入市的積極性;
另一方面,可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制,由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。
目前,我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步,投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議
證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要,可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。
以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議:對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題,應(yīng)從以下方面入手:
確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位,進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則;加強(qiáng)立法建設(shè),增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性,提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性;增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性,強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性;-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制,杜絕有法不依的現(xiàn)象,加大執(zhí)法力度;適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì),盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí),努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境,以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能,建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管,增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè),切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。
首先,確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位,提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度,培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù);
其次,明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé),充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用;
最后,加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督,完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。
#建立一個(gè)主體多元化,結(jié)構(gòu)多層次,相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制,逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面,縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白,強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡,多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外,值得一提的是,對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白,因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化,建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制,包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制,保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力,強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。
參考文獻(xiàn)
曹鳳岐等,證券投資學(xué)(第二版)北京:北京大學(xué)出版社,
鄭燕洪,信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)
證券市場(chǎng)國(guó)際化是指以證券為媒介的國(guó)際間資本流動(dòng)，即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國(guó)的界限，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化，原來(lái)一國(guó)性的證券市場(chǎng)變成了國(guó)際性的證券市場(chǎng)。世界各主要證券市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國(guó)際化趨勢(shì)，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來(lái)越多的外國(guó)上市公司、各國(guó)競(jìng)相建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、各國(guó)證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達(dá)克上市的4829家公司中有429家外國(guó)公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國(guó)公司；倫敦交易所上市的外國(guó)公司占全部上市公司的20％，外國(guó)公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場(chǎng)外國(guó)公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾 42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達(dá)克近年來(lái)一直在嘗試將其市場(chǎng)延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國(guó)證交所的合作也在擬議之中。隨著全球化和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的與開(kāi)放，我國(guó)證券市場(chǎng)也逐步國(guó)際化，這使得我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)程度提高，相互更加明顯。中國(guó)加入WTO以后，證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對(duì)這一新的發(fā)展趨勢(shì)，我們要認(rèn)真，針對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對(duì)策，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的真正開(kāi)放與發(fā)展。
一、證券市場(chǎng)國(guó)際化使中國(guó)證券市場(chǎng)
與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度提高
從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場(chǎng)等各方面都參與了國(guó)際分工，同時(shí)也帶動(dòng)了籌資和投資的國(guó)際化。跨國(guó)公司作為經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國(guó)際比較利益而進(jìn)行的國(guó)際投資與國(guó)際融資，對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇在國(guó)際范圍內(nèi)的、寬松的市場(chǎng)環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、制度的規(guī)范與統(tǒng)一、技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要原因。
從我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體情況來(lái)看，我國(guó)在改革開(kāi)放后，實(shí)行了更為自由、開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來(lái)越多的國(guó)際投資者，他們不僅希望通過(guò)直接投資的形式參與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國(guó)的上市公司和新興，也希望到海外證券市場(chǎng)籌資、投資，積極參與國(guó)際發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)在整體市場(chǎng)走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)日益成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展走向的重要背景和因素之一。
1.整體市場(chǎng)走勢(shì)頭聯(lián)
證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其相關(guān)因素的變化都會(huì)在證券市場(chǎng)上顯現(xiàn)，而各國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國(guó)際化的各國(guó)證券市場(chǎng)整體市場(chǎng)走勢(shì)互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的走勢(shì)尤其是作為世界經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭——美國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)，對(duì)世界各國(guó)的證券市場(chǎng)尤其是開(kāi)放度高的證券市場(chǎng)的走勢(shì)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。美國(guó)紐約證券市場(chǎng)的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對(duì)各國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場(chǎng)波動(dòng)性的溢出效應(yīng)即市場(chǎng)價(jià)格上的波動(dòng)性從美國(guó)證券市場(chǎng)傳遞到其他國(guó)家的證券市場(chǎng)越來(lái)越明顯。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、其采取的財(cái)政政策、貨幣政策等各方面都會(huì)或多或少的引起國(guó)際證券市場(chǎng)的波動(dòng)，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來(lái)越直接，中國(guó)的證券市場(chǎng)同樣也會(huì)因此受到影響。此外，中國(guó)證券市場(chǎng)還會(huì)受到亞洲各鄰國(guó)和香港地區(qū)等與我國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的證券市場(chǎng)影響。
2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展關(guān)聯(lián)
人類進(jìn)步的不同時(shí)期都伴隨著不同產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。我們已經(jīng)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在以信息產(chǎn)業(yè)、生命科學(xué)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要?jiǎng)恿Φ闹R(shí)經(jīng)濟(jì)。這些知識(shí)密集型的新興產(chǎn)業(yè)代表了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，是世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，它們的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。美國(guó)作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、最先進(jìn)的國(guó)家，其證券市場(chǎng)上不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和調(diào)整反映了世界上最先進(jìn)的投資理念對(duì)整個(gè)世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)興衰的理解。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)就是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的證券市場(chǎng)，高新技術(shù)企業(yè)的良好發(fā)展前景和投資回報(bào)率吸引了越來(lái)越多的投資者和上市公司。證券市場(chǎng)國(guó)際化的關(guān)聯(lián)性使得各國(guó)證券市場(chǎng)中高新技術(shù)企業(yè)的比重越來(lái)越大，高科技板塊的發(fā)展異軍突起。最近，NASDAQ市場(chǎng)的下挫直接影響了我國(guó)高科技企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)和海外上市的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性十分明顯。
二、中國(guó)證券而場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀
從一國(guó)的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)的證券發(fā)行，這是國(guó)際證券籌資；二是外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資，這是國(guó)際證券投資；三是一國(guó)對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者（包括證券的發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國(guó)證券業(yè)自由化的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向外國(guó)發(fā)展，這是證券商及其業(yè)務(wù)的國(guó)際化。一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，可能更注重證券市場(chǎng)籌資功能突破國(guó)界，但從國(guó)際化程度高的證券市場(chǎng)看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國(guó)際化。，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化主要體現(xiàn)在國(guó)際證券籌資上。中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐是于中國(guó)國(guó)際信托投資公司對(duì)外發(fā)行國(guó)際債券開(kāi)始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國(guó)B股上市公司有114家。此外，我國(guó)還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國(guó)存托憑證）、國(guó)際債務(wù)，吸引了大量國(guó)際資金。但是，從國(guó)際證券投資來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度很低。一方面，中國(guó)證券市場(chǎng)的主體A股市場(chǎng)不對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放，外國(guó)投資者只能進(jìn)入B股市場(chǎng)，B股市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2.8％左右，這些嚴(yán)重影響外國(guó)投資者的投資興趣。另一方面，國(guó)內(nèi)投資者不能直接投資國(guó)外證券市場(chǎng)，我國(guó)券商規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力差，到國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國(guó)內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國(guó)際化。
我國(guó)即將加入WTO，WTO對(duì)證券業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、以及透明度原則都作了相應(yīng)的規(guī)定。按照這些原則，中國(guó)加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對(duì)33%，三年后增加到 49％）的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)目前發(fā)展的狀況以及加入WTO后將面對(duì)的市場(chǎng)要求，我們應(yīng)該進(jìn)一步加快中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐，逐步縮小證券市場(chǎng)國(guó)際化程度的差距，使證券市場(chǎng)同我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放相適應(yīng)。
三、證券市場(chǎng)國(guó)際化的障得
中國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙具體表現(xiàn)為：
1.我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模偏小
從縱向看，中國(guó)證券市場(chǎng)擴(kuò)張較快，但從橫向看，中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。（1）上市公司數(shù)量少。1994 年，世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國(guó)家和地區(qū)達(dá)14個(gè)，其中，擁有1000家上市公司以上的國(guó)家達(dá)7個(gè)（具體情況是：美國(guó)7770家，印度 7000家，日本2205家，英國(guó)2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國(guó)1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國(guó)才超過(guò)1000家。（2）上市公司規(guī)模小。1994年，世界各國(guó)上市公司平均規(guī)模就達(dá)到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、意大利、美國(guó)分別為16.8、11.9、11.4、11.3、9.88.9.6.5億美元。中國(guó)僅為1.5億美元，列世界第36位。中國(guó)上市公司規(guī)模這些年雖有迅速擴(kuò)大之勢(shì)，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水準(zhǔn)。（3）資本證券化水平較低。評(píng)判證券市場(chǎng)規(guī)模的重要指標(biāo)資本證券化率：證券市場(chǎng)市值總價(jià)／國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而我國(guó)證券市場(chǎng)市值占GDP的比重不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于其他新型市場(chǎng)。1999年底，中國(guó)上市公司股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為31.5％；若以流通股市值，其比例僅為10％。而在1997年，世界發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就接近或超過(guò)100％，例如，美國(guó)為147％，英國(guó)為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國(guó)為39％。
2.證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷突出
我國(guó)的證券市場(chǎng)缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)證券市場(chǎng)不是依靠投資對(duì)象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按投資主體的身份劃分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股和國(guó)家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個(gè)人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。同一根據(jù)其發(fā)行股票的對(duì)象、地點(diǎn)不同，又分為A股、B股、H 股、N股，不僅A、B股市場(chǎng)相分離，作為我國(guó)股票市場(chǎng)主體的A股市場(chǎng)不允許外國(guó)投資者進(jìn)入，也不允許外國(guó)的公司來(lái)中國(guó)上市，而且B股市場(chǎng)也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場(chǎng)分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制，使得我國(guó)證券市場(chǎng)高投機(jī)性、資源配置效率低下，無(wú)法成為真正的開(kāi)放市場(chǎng)。
3.管制較嚴(yán)，人民幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換
證券市場(chǎng)國(guó)際化是以證券為媒介的國(guó)際間流動(dòng)，必然會(huì)受到貨幣兌換制度和出入境制度的。我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行較嚴(yán)的金融管制，匯率決定機(jī)制沒(méi)有完全市場(chǎng)化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性無(wú)法保證，這在很大的程度上排斥了國(guó)際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場(chǎng)分離。
4.中國(guó)證券市場(chǎng)的不夠規(guī)范
中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的較短，其架構(gòu)和監(jiān)管制度與國(guó)際證券市場(chǎng)存在較大的差距。市場(chǎng)的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場(chǎng)化的操作，行政干預(yù)色彩還很濃厚。而且，中國(guó)證券市場(chǎng)中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時(shí)，制度沒(méi)有完全按照國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。
四、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的戰(zhàn)略選擇
證券市場(chǎng)的國(guó)際化給中國(guó)證券市場(chǎng)不僅帶來(lái)了機(jī)遇，也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。外資進(jìn)入，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場(chǎng)發(fā)展中供給與需求的矛盾，為企業(yè)上市提供更大的機(jī)會(huì)；新的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、管理及新的金融產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)理念也隨著開(kāi)放被引進(jìn)，我國(guó)證券機(jī)構(gòu)也可抓住機(jī)遇開(kāi)拓國(guó)際證券市場(chǎng)。開(kāi)放帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)證券公司、上市公司、證券監(jiān)督管理部門(mén)都將是一個(gè)促進(jìn)和提高。引入外資券商及投資者，從業(yè)者的多元化和平等競(jìng)爭(zhēng)，將促使證券市場(chǎng)有序健康發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)；證券市場(chǎng)國(guó)際化也可能帶來(lái)一些不利的影響。一些功能齊全、信譽(yù)優(yōu)良、實(shí)力雄厚、手段先進(jìn)的外資證券公司的進(jìn)入，證券市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場(chǎng)國(guó)家資源和資金相對(duì)貧乏，技術(shù)相對(duì)落后，很容易遭受?chē)?guó)際投機(jī)資本的沖擊。因此，面對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的歷史趨勢(shì)時(shí)，我們要制訂合理的戰(zhàn)略選擇。
1.循序漸進(jìn)的逐步推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程
根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國(guó)、印度、和日本等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以B股市場(chǎng)為起點(diǎn)，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的合并，推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的漸進(jìn)式發(fā)展。我們可以從有限度的開(kāi)放階段逐步推進(jìn)，直到全面開(kāi)放階段，實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)的真正國(guó)際化。
2.擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，按照國(guó)際慣例規(guī)范證券市場(chǎng)
大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，努力擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)，也是提高中國(guó)證券市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊能力的重要保證。證券市場(chǎng)規(guī)范化是證券市場(chǎng)國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對(duì)證券市場(chǎng)的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場(chǎng)，逐步向WTO準(zhǔn)則靠攏，吸引更多的外國(guó)投資者。
摘要：1990年我國(guó)證券市場(chǎng)成立以后，我國(guó)高校紛紛設(shè)立證券投資課程。學(xué)生對(duì)這門(mén)課程的期望值也在逐步提高。培養(yǎng)大學(xué)生正確的理財(cái)觀、拓展大學(xué)生的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)知識(shí)、提高他們的理財(cái)能力顯得非常重要。文章通過(guò)講述證券市場(chǎng)，分析當(dāng)代大學(xué)生對(duì)待證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，提醒當(dāng)代大學(xué)生正確對(duì)待證券市場(chǎng)的大風(fēng)暴，并為社會(huì)、學(xué)校、家長(zhǎng)正確引導(dǎo)在校大學(xué)生進(jìn)入證券市場(chǎng)提供一些建議，實(shí)現(xiàn)有價(jià)值的投資。
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；當(dāng)代大學(xué)生；建議；價(jià)值
引言
現(xiàn)當(dāng)代，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大背景下，證券投資作為現(xiàn)代金融業(yè)一項(xiàng)非常重要的投資方式，不斷得到金融行業(yè)相關(guān)人員及社會(huì)知識(shí)份子的熱動(dòng)關(guān)注。證券市場(chǎng)具有投機(jī)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)性高的特點(diǎn)，其發(fā)展?fàn)顩r關(guān)系到經(jīng)濟(jì)的全局和社會(huì)的穩(wěn)定，我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步發(fā)展，標(biāo)志著我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制已由過(guò)去單一依靠貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)入貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)結(jié)合的新的運(yùn)行機(jī)制。實(shí)踐證明，它已成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中不可或缺的重要組成部分，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)企業(yè)的改革和發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立和完善，發(fā)揮著顯著的積極作用。但我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，還存在著很多的問(wèn)題和不足。
近幾年來(lái)，大學(xué)生炒股的熱情高漲，和校園外的氣氛一樣，炒股熱席卷了大江南北的各高校。炒股似乎已經(jīng)成為如今大學(xué)生的又一門(mén)必修課。但與此同時(shí)也頻繁顯現(xiàn)出各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)事件，為廣大民眾造成了巨大的壓力，大學(xué)生作為現(xiàn)代社會(huì)中的知識(shí)份子，在面對(duì)證券市場(chǎng)時(shí)存在著很大的盲目性和風(fēng)險(xiǎn)性，造成了自身財(cái)產(chǎn)的損失，為此，需要對(duì)當(dāng)代大學(xué)生做出一些建議和提醒。
1.證券市場(chǎng)的發(fā)展
1.1證券市場(chǎng)概述
證券是多種經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證的統(tǒng)稱，因此，廣義上的證券市場(chǎng)指的是所有證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所；狹義上，也是最活躍的證券市場(chǎng)指的是資本證券市場(chǎng)、貨幣證券市場(chǎng)和商品證券市場(chǎng)。
證券市場(chǎng)是股票、債券、證券投資基金、金融衍生工具等各種有價(jià)證券發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)通過(guò)證券信用的方式融通資金，通過(guò)證券的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)引導(dǎo)資金流動(dòng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的誕生石市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是為解決資本供求矛盾和流動(dòng)性而產(chǎn)生的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)以證券發(fā)行和交易的方式實(shí)現(xiàn)了籌資與投資的對(duì)接，有效地化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題。在現(xiàn)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，證券市場(chǎng)是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。
1.2證券市場(chǎng)在我國(guó)興起及發(fā)展
中國(guó)證券市場(chǎng)的萌芽出現(xiàn)在清末。19世紀(jì)70年代后，清政府洋務(wù)派興辦了一些股份制企業(yè)，隨著這些企業(yè)的出現(xiàn)，股票應(yīng)運(yùn)而生，為便利這些股票的轉(zhuǎn)讓交易，證券市場(chǎng)也隨即產(chǎn)生。我國(guó)最早的證券交易市場(chǎng)是創(chuàng)立于光緒末年、由上海外商組織的“上海股份公所”和“上海眾業(yè)公所”1919年北京成立了證券交易所，這是全國(guó)第一家專營(yíng)證券業(yè)務(wù)的交易所。1990年12月1日，深圳證券交易所開(kāi)始式營(yíng)業(yè)。1990年12月19日，上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板在深圳證券交易所開(kāi)市。2010年3月31日，上海證券交易所和深圳證券交易所開(kāi)始接受融資融券交易的申報(bào)。2010年4月16日，我國(guó)股指期貨開(kāi)始上市交易。截止2013年8月，滬、深證券交易所上市公司達(dá)2489家，滬、深市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到20.6萬(wàn)億元。2014年11月17日，滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（滬港通）開(kāi)通儀式在上海、香港同時(shí)舉行。伴隨滬港通試點(diǎn)啟動(dòng)，滬港兩地證券市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)聯(lián)通，中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程取得重大進(jìn)展。
2.當(dāng)代部分大學(xué)生參與證券市場(chǎng)現(xiàn)狀
我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展導(dǎo)致了中國(guó)金融市場(chǎng)的興盛。隨著2014年滬港通的實(shí)現(xiàn)，中國(guó)的證券業(yè)又達(dá)到了一個(gè)新的高度。2014年，A股市場(chǎng)表現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)，上證指數(shù)開(kāi)盤(pán)于2112點(diǎn)，隨后最低探至2014年3月12日的1974點(diǎn)，隨后經(jīng)歷四個(gè)月的橫向窄幅整理，自7月18日起，股市迎來(lái)一輪久違的牛市，上證指數(shù)持續(xù)上漲，于12月29日盤(pán)中達(dá)到了3223.86點(diǎn)的年度峰值。進(jìn)入2015年，A股進(jìn)入真正的牛市，時(shí)隔7年，上證指數(shù)于4月10日重新站上4000點(diǎn)大關(guān)。自2月9日至4月11日，A股僅用了兩個(gè)月時(shí)間就上攻了近1000點(diǎn)，漲幅達(dá)31.16%。在一個(gè)新的起點(diǎn)，震蕩和拉鋸，振奮與糾結(jié)，充滿著誘惑與變數(shù)。而股指期貨擴(kuò)容在即，短期對(duì)相應(yīng)的指數(shù)標(biāo)的估值產(chǎn)生壓力。但在機(jī)構(gòu)們的眼中，長(zhǎng)期而言，A股走牛的基礎(chǔ)和邏輯并未改變，股權(quán)融資大時(shí)代呼嘯而來(lái)，一個(gè)繁榮的資本市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)中的重要舞臺(tái)。面對(duì)證券市場(chǎng)的火熱進(jìn)行，一些大學(xué)生也雄心勃勃的加入到了證券市場(chǎng)的行列中，扮演者炒股者的角色。就以“2015年第二屆“大智慧杯”全國(guó)大學(xué)生金融精英挑戰(zhàn)賽”來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)一個(gè)星期的報(bào)名，本次報(bào)名僅財(cái)經(jīng)學(xué)院報(bào)名人數(shù)就達(dá)到了301人，占該院非畢業(yè)生總?cè)藬?shù)的20%。男女比例約為：1：6，本次比賽采取的是網(wǎng)上虛擬買(mǎi)賣(mài)，每個(gè)選手有50萬(wàn)元的虛擬可用資金，最后以總資產(chǎn)的多少進(jìn)行排名，很多參賽選手就滿倉(cāng)持股或者一味追高，最后導(dǎo)致資金虧損嚴(yán)重，但也有一些選手采取分散風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略，將資金分為購(gòu)買(mǎi)股票、債券、期貨。
2.1盲目入市，隨波逐流
大學(xué)生隨著專業(yè)知識(shí)的不斷學(xué)習(xí)，對(duì)于證券市場(chǎng)有了進(jìn)一步的了解，再者專業(yè)老師通過(guò)對(duì)學(xué)生“理論+模擬實(shí)踐”的教學(xué)模式，使得廣大專業(yè)學(xué)生及部分非專業(yè)學(xué)生開(kāi)始進(jìn)入證券投資行業(yè)。因?yàn)椴糠滞瑢W(xué)的入市，從而更多的大學(xué)生也緊隨其后，都希望能夠在證券市場(chǎng)去爭(zhēng)取自己在大學(xué)生涯的第一桶金。
2.2風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)單薄
證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于影響證券價(jià)格波動(dòng)的因素發(fā)生變動(dòng)，從而引起證券價(jià)格波動(dòng)，使市場(chǎng)參與主體蒙受損失的可能性。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)管理是證券投資領(lǐng)域永恒的話題，從最早的荷蘭郁金香泡沫事件到后來(lái)的1929年美國(guó)的股災(zāi)，從日本和臺(tái)灣地區(qū)20世紀(jì)80年代后期股市泡沫的破裂到中國(guó)股市的“5.30”事件，無(wú)不演繹著這樣的真理：當(dāng)牛市的熱潮慢慢退去的時(shí)候人們才會(huì)發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)中生存下來(lái)才是最重要的，投資應(yīng)當(dāng)追求的是與適度風(fēng)險(xiǎn)水平相匹配的收益率。伴隨著人民幣升值的加速、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)等事件的影響日益擴(kuò)大，現(xiàn)階段證券市場(chǎng)的調(diào)整讓人們重新審視證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的新的特點(diǎn)。俗話說(shuō)投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎，作為具備一定專業(yè)知識(shí)的大學(xué)生在認(rèn)為自己擁有一定的證券知識(shí)和先機(jī)條件的基礎(chǔ)上不斷涌入投資股票、基金、期貨的行列中，沒(méi)有更好的了解到證券市場(chǎng)存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)蒙受一定的損失后還存在著僥幸心理，認(rèn)為自身投資只是運(yùn)氣不好。
2.3資本投入較大
隨著2015年我國(guó)證券市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)，如股票市場(chǎng)出現(xiàn)“牛市”，一些大學(xué)生認(rèn)為世紀(jì)來(lái)了，應(yīng)該趁著市場(chǎng)好加入投入資本，希望能夠大撈一筆。所以部分大學(xué)生開(kāi)始將自己好幾個(gè)月的生活費(fèi)投入證券市場(chǎng)，有一部分的投入資本達(dá)到萬(wàn)元以上，少者也有幾千元之多，這對(duì)于還未進(jìn)入社會(huì)的大學(xué)生來(lái)說(shuō)將是很大的一筆錢(qián)，手中沒(méi)有足夠資金的學(xué)生就借錢(qián)、貸款投資，所以此種風(fēng)氣導(dǎo)致大學(xué)生加入證券市場(chǎng)的趨勢(shì)愈演愈烈，也成為大家課前課后、差錢(qián)飯后討論的主要議題。
2.4力求追高，資本損失嚴(yán)重
有些投資較高的學(xué)生股民的資金來(lái)源大多是家里人從炒股資金中抽出來(lái)額外提供的，這些新股民在嘗試的時(shí)候也有碰壁的時(shí)候。有人損失了投資總額的20%――30%，更有一些已賠了一半。而在和這些炒股的同學(xué)交談時(shí)問(wèn)及炒股損失對(duì)他們的影響，幾位同學(xué)都認(rèn)為更多的是積極方面的影響：當(dāng)他們?cè)诠墒兄匈嵢×艘恍┬″X(qián)的時(shí)候還心存積極樂(lè)觀的態(tài)度，認(rèn)為股市將會(huì)繼續(xù)上漲，所以以為追高，最后的結(jié)果是不僅將所賺資金投入，而且將自己的本錢(qián)也賠進(jìn)，結(jié)果是得不償失。
2.5貫注投資，荒廢學(xué)業(yè)
對(duì)于所有的投資者來(lái)說(shuō)，不管資金投入大或少，著都是自身的關(guān)注點(diǎn)，那么對(duì)于大學(xué)生投資者來(lái)說(shuō)更是將很大一部分的注意力投入到自己所投資的項(xiàng)目。不僅是成為他們茶余飯后所討論的主題，更是他們?cè)谏险n下課關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，大部分大學(xué)生投資的都是股票，所以他們?cè)谏险n期間就會(huì)時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注所買(mǎi)股票的走勢(shì)，相當(dāng)于說(shuō)是全神貫注，有部分區(qū)域信號(hào)不佳，也存在著逃課去觀看股票走勢(shì)，種種現(xiàn)象表明這些情況對(duì)于正在大學(xué)接受教育的大學(xué)生來(lái)說(shuō)是非常不利的，為一些所謂的小盈利而浪費(fèi)了自己接受學(xué)習(xí)的時(shí)間。
3.大學(xué)生怎樣對(duì)待證券市場(chǎng)
3.1前期
前期是一個(gè)知識(shí)儲(chǔ)存的過(guò)程，為中期進(jìn)行證券投資做好鋪墊。
3.1.1增加證券市場(chǎng)相關(guān)知識(shí)
首先必須了解一些基本的證券知識(shí)。了解證券市場(chǎng)中可以投資的工具，如股票、基金、期貨等，以及對(duì)各項(xiàng)投資工具的特征、投資方式、風(fēng)險(xiǎn)性都要有一個(gè)全面的了解。也可以去學(xué)校的圖書(shū)館去借幾本有關(guān)證券的書(shū)，也可以去網(wǎng)上了解相關(guān)證券比賽。知道股票中各個(gè)圖線的意思，分析投資回報(bào)，以及各個(gè)公司財(cái)務(wù)報(bào)表與業(yè)績(jī)。多聽(tīng)聽(tīng)分析師的評(píng)論，向股票炒的好的人請(qǐng)教學(xué)習(xí)，再去定論你要買(mǎi)的股票。
3.1.2了解證券市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)性
證券市場(chǎng)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在直接左右著投資者決策的選擇和對(duì)市場(chǎng)中各種規(guī)避手段的運(yùn)用。在資本市場(chǎng)中發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)，標(biāo)準(zhǔn)普爾、道瓊斯等著名中介機(jī)構(gòu)都定期公布哥上市企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，為投資者公布上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為投資組合管理提供了資產(chǎn)選擇與風(fēng)險(xiǎn)控制的基本信息。因此，研究證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征具有非常重要的作用。
3.1.3對(duì)于證券投資有一個(gè)很好的前期規(guī)劃
在進(jìn)行投資之前就應(yīng)該對(duì)自己所投資的領(lǐng)域有一個(gè)比較清晰的認(rèn)識(shí)和了解，從而也應(yīng)該做到心中有數(shù)，也就是說(shuō)要有一個(gè)成熟的戰(zhàn)略選擇，是應(yīng)該投資股票、債權(quán)、基金，還是期貨，都要有一個(gè)好的計(jì)劃，并對(duì)自己所計(jì)劃的項(xiàng)目進(jìn)行不斷考察。眾所周知的古神巴菲特，他的成功就來(lái)自于他犀利的眼光、冷靜的思考以及完美的計(jì)劃。所以在建立投資計(jì)劃時(shí)，投資者宜先行了解投資的目的和承受能力等因素，而后才能樹(shù)立成熟的投資理念。
3.2中期
3.2.1投資項(xiàng)目的謹(jǐn)慎性
“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”這句話在告誡我們要對(duì)證券市場(chǎng)存在著敬畏的心里，一旦決定參與到證券市場(chǎng)這個(gè)金錢(qián)游戲當(dāng)中，對(duì)于自己的每一個(gè)步驟、每一個(gè)操作都應(yīng)該謹(jǐn)慎進(jìn)行，大學(xué)生應(yīng)結(jié)合自己學(xué)習(xí)的專業(yè)知識(shí)，運(yùn)用技術(shù)分析，對(duì)股票、期貨等證券的走向及價(jià)格作出正確的預(yù)測(cè)。應(yīng)該具有理性的投資理念，證券欺詐之所以能夠得逞，往往與股民的錯(cuò)誤投資理念有關(guān)，例如盲目跟風(fēng)，追漲殺跌，貪婪急躁，迷信輕信等。正確的投資理念應(yīng)該是不貪不躁，知足長(zhǎng)樂(lè)，先考慮風(fēng)險(xiǎn)再期望利潤(rùn)，頭腦清醒獨(dú)立判斷，三分技術(shù)七分涵養(yǎng)，選時(shí)重于選股等等。
3.2.2根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)情況組織投資
作為一名在校大學(xué)生，要知道根據(jù)自己的家庭經(jīng)濟(jì)狀況而組織投資，對(duì)于那些家庭經(jīng)濟(jì)狀況一般，不要盲目參與證券投資，對(duì)于家庭經(jīng)濟(jì)狀況不錯(cuò)的，可以試著參與證券投資，不要投入過(guò)多。對(duì)于初次投資者，可以在自己能夠承受經(jīng)濟(jì)損失的范圍內(nèi)進(jìn)行投資，切勿因?yàn)楝F(xiàn)在證券市場(chǎng)出現(xiàn)好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)就大量投資，證券市場(chǎng)存在著非常的不穩(wěn)定性，一旦損失也不會(huì)對(duì)自己的生活有很大的影響。就像自從15年開(kāi)始，我國(guó)股市就開(kāi)始持續(xù)上漲，目前已達(dá)到4300多點(diǎn)，這讓不少的人眼紅，所以也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)開(kāi)始出現(xiàn)了全名皆股的現(xiàn)象，這一方是在說(shuō)我國(guó)股市在不斷發(fā)展，但另一方面也在告誡廣大股民要辯證的看待此種現(xiàn)象，也要冷靜的組織投資。
3.2.3及時(shí)了解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)政策
經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑，但政策也會(huì)影響著經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，所以應(yīng)及時(shí)的關(guān)注當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)前很多項(xiàng)目出現(xiàn)大的波動(dòng)都是因?yàn)閲?guó)家政策或者內(nèi)部的重大決策而導(dǎo)致，不要做一個(gè)閉目投資者，要及時(shí)的關(guān)注自己所投資的項(xiàng)目及所投資股票的企業(yè)有無(wú)重大調(diào)整或變化，這會(huì)嚴(yán)重的影響到自己的投資計(jì)劃。
3.2.4了解最新經(jīng)濟(jì)信息，調(diào)整投資計(jì)劃
2015年05月07日15：20：12中財(cái)網(wǎng)消息：在滬綜指觸及4500點(diǎn)后，市場(chǎng)出現(xiàn)本輪行情中少有的調(diào)整走勢(shì)。驅(qū)動(dòng)此輪牛市的杠桿資金也悄然發(fā)生變化。由于A股市值規(guī)模不斷擴(kuò)大以及市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，券商機(jī)構(gòu)逐漸謹(jǐn)慎起來(lái)。近期已有多家券商對(duì)兩融保證金比例上調(diào)，不少大市值股票折算率被降至零，通過(guò)限制兩融規(guī)模來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股方面跌多漲少，新進(jìn)股民開(kāi)始出現(xiàn)一定幅度的虧損。當(dāng)前，隨便買(mǎi)什么都會(huì)賺錢(qián)的階段已經(jīng)過(guò)去，為避免從一個(gè)坑跳到另一個(gè)坑，需要專業(yè)投資內(nèi)參為投資者厘清前進(jìn)的方向。
及時(shí)快速的了解證券市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)是必要的，針對(duì)自己所投資的項(xiàng)目做出好的調(diào)整，可以挽救不必要的損失，當(dāng)前證券市場(chǎng)極其不穩(wěn)定，這也極大的蒙蔽了很多在校大學(xué)生投資的雙眼，導(dǎo)致?lián)p失慘重。
4.結(jié)語(yǔ)
在我國(guó)，資本市場(chǎng)的變化一直是人們最關(guān)注的熱點(diǎn)之一。在經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)金融化的今天，資本市場(chǎng)似乎悄然成為人們金融博弈的核心平臺(tái)。作為大學(xué)生毫無(wú)疑問(wèn)也是這個(gè)平臺(tái)中不可或缺的角色，要用理智的心態(tài)去參與證券市場(chǎng)。因此，首先要明確其投資目的（本金保障、資本增值、經(jīng)常性收益、經(jīng)驗(yàn)積累）；其次要深知證券市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)性并具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；再次要有一定的基礎(chǔ)知識(shí)及技術(shù)分析技巧；最后要有冷靜對(duì)待證券市場(chǎng)的頭腦及理智的心態(tài)；相信只要具備以上條件，大學(xué)生投資者在證券市場(chǎng)將會(huì)遇到少些阻力，在遇到比較好的市場(chǎng)條件下也會(huì)有些盈利。（作者單位：長(zhǎng)江師范學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院）
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關(guān)鍵詞：QFII 證券市場(chǎng) 人民幣升值 信息披露
QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)制度的全稱即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者把一定額度的外匯資金匯入，并將其轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿藕?，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)督管理的專門(mén)帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的過(guò)渡性制度安排。
2002年11月5日，我國(guó)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》正式出臺(tái)，并于12月1日開(kāi)始正式實(shí)施。截至2009年12月，我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)已批準(zhǔn)了93家海外機(jī)構(gòu)的QFII資格，QFII已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)乃至我國(guó)的整個(gè)金融體系將產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。
一、QFII制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響
1.有利于優(yōu)化投資理念，改善投資者結(jié)構(gòu)。
在2002年底，QFII制度未實(shí)施之前，我國(guó)滬深兩市登記的股東數(shù)大概為6800萬(wàn)戶，其中，機(jī)構(gòu)投資者占比不到1%，而絕大部分是散戶投資者。由于散戶投資者往往通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的短線操作獲取價(jià)差，造成市場(chǎng)交易量大，導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者除了證券公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)投資者外，存在大量的個(gè)人投資者，他們往往注重股票價(jià)差，對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值及潛在價(jià)值缺乏深度分析，公司本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及成長(zhǎng)性沒(méi)有得到應(yīng)有的重視。而在QFII制度下，所有參與的境外投資者基本上都是些堅(jiān)持長(zhǎng)期的投資理念、更為關(guān)注股票的內(nèi)在價(jià)值及潛在價(jià)值理性機(jī)構(gòu)投資者。他們的加入一方面可以壯大我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，改善我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)；另一方面，也將引導(dǎo)國(guó)內(nèi)中小投資者趨于理性，優(yōu)化投資理念。
2.有利于改善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司治理水平。
QFII作為一種以價(jià)值投資為主要投資理念的機(jī)構(gòu)投資者往往偏重內(nèi)在價(jià)值、重視上市公司分紅、關(guān)注企業(yè)的持續(xù)的發(fā)展?jié)摿Α?guó)內(nèi)那些業(yè)績(jī)良好、資產(chǎn)優(yōu)良、管理完善的上市公司更容易得到投資者的重視。這樣一來(lái)，為了更多的吸引資金，國(guó)內(nèi)上市公司必將加強(qiáng)公司的治理，完善公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。由此以來(lái)，QFII的進(jìn)入必然會(huì)加大我國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力，因此對(duì)于規(guī)范我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)行為、完善公司內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)和提高上市公司信息透明度具有積極的推動(dòng)作用。
3. 有利于促進(jìn)我國(guó)金融衍生品的開(kāi)發(fā)，推動(dòng)金融創(chuàng)新。
QFII在國(guó)際金融市場(chǎng)上對(duì)金融衍生品有著非常豐富的創(chuàng)新實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，QFII的進(jìn)入將會(huì)加大國(guó)內(nèi)券商、基金管理公司等機(jī)構(gòu)投資者的競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)外來(lái)投資者的挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)的投資者將會(huì)投入到我國(guó)金融衍生工具的研究和開(kāi)發(fā)中，這樣將會(huì)推進(jìn)我國(guó)金融衍生品的開(kāi)發(fā)，也將進(jìn)一步推動(dòng)金融創(chuàng)新。同時(shí)，國(guó)內(nèi)證券投資機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)和QFII的合作，學(xué)習(xí)國(guó)際金融市場(chǎng)最前沿的理論和實(shí)踐，提升自身的金融創(chuàng)新能力。
二、我國(guó)實(shí)行QFII面臨的風(fēng)險(xiǎn)
1.國(guó)外資本可能加大我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)
QFII制度本身是一個(gè)證券市場(chǎng)國(guó)際化、自由化的漸進(jìn)過(guò)程，QFII的進(jìn)入可能將國(guó)外各種金融風(fēng)險(xiǎn)帶到我國(guó)的金融市場(chǎng)領(lǐng)域，對(duì)于我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范是一個(gè)挑戰(zhàn)。如果QFII在我國(guó)證券市場(chǎng)的交易額中占較大比重，一旦發(fā)生國(guó)外資本大規(guī)模撤離的情況，股票價(jià)格必然會(huì)急劇下跌，進(jìn)一步引發(fā)我國(guó)證券市場(chǎng)低迷，其他外資也將隨之撤離，引發(fā)一連串連鎖效應(yīng)，甚至可能引發(fā)我國(guó)的金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
2. 人民幣升值預(yù)期下金融市場(chǎng)開(kāi)放速度偏快
目前，我國(guó)GDP的增長(zhǎng)很大程度上依賴于對(duì)外貿(mào)易，美國(guó)成為我國(guó)第二大貿(mào)易對(duì)手國(guó)，然而我國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差卻不斷擴(kuò)大。美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)一直不振，我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多的情況下，美國(guó)卻一直對(duì)我國(guó)施加強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)壓力，不斷以各種方式要求我國(guó)人民幣升值，同時(shí)要求我國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)。然而我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一直是較低的成本，人民幣的加速升值對(duì)我國(guó)短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生很大影響，然而我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況很難改變。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)存在很多不完善的地方，如果進(jìn)一步加快金融市場(chǎng)的開(kāi)放步伐，一定會(huì)造成我國(guó)的外匯儲(chǔ)備急增，引發(fā)人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期。
3. QFII 的信息披露制度不夠完善
目前，QFII信息披露較少，而我國(guó)國(guó)內(nèi)的公墓型基金卻有著嚴(yán)格的信息披露體系，對(duì)于QFII的投資方向，資產(chǎn)的具體狀況我們很難獲取相關(guān)信息，有關(guān)它的資產(chǎn)信息我們往往只能從季報(bào)里獲取。以我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為例，在臺(tái)灣的證券市場(chǎng)外資是其重要的三大法人之一，交易所每天都會(huì)披露外資的進(jìn)出動(dòng)態(tài)，投資者可以比較容易的獲取關(guān)于外資的信息，這樣不僅可以幫主投資者了解QFII的投資方向，而且可以幫助有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)控QFII的投資行為，防止不法行為的發(fā)生。顯然，目前我國(guó)的QFII信息披露內(nèi)容與國(guó)內(nèi)上市公司信息披露內(nèi)容相比，顯然不夠。
4.我國(guó)金融監(jiān)管體系面臨挑戰(zhàn)
目前，由于我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠完善，在實(shí)施QFII制度之后，我國(guó)金融監(jiān)管不免會(huì)遇到一些困難，這些困難必然會(huì)對(duì)我們證券市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生影響：①我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏對(duì)QFII的法律監(jiān)管體系。當(dāng)前我國(guó)的《證券法》沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)與之相配套，而直接針對(duì)QFII 所頒布的管理辦法等都為提升到法律層面，至多屬于行政法規(guī)范疇。②我國(guó)采用的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”模式難以適應(yīng)“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的國(guó)際化趨勢(shì)。為了適應(yīng)“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的監(jiān)管趨勢(shì)，使我國(guó)監(jiān)管部門(mén)面臨著巨大壓力。③我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力面臨挑戰(zhàn)。隨著我國(guó)對(duì)QFII進(jìn)入條件逐漸放寬，我國(guó)QFII的數(shù)量不斷增加，金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，需要監(jiān)管的內(nèi)容也不斷增加，而我國(guó)的金融監(jiān)管資源卻非常有限，為了穩(wěn)定我國(guó)金融市場(chǎng)，我國(guó)的金融監(jiān)管當(dāng)局將面臨極大考驗(yàn)。
三、完善我國(guó)QFII的政策建議
1. 堅(jiān)持穩(wěn)健的QFII發(fā)展道路
目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備過(guò)多，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)大，人民幣的升值預(yù)期進(jìn)一步加大，在當(dāng)前形勢(shì)下，若進(jìn)一步開(kāi)放更多的QFII 及投資額度，會(huì)加快外匯資金的流入，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，加大我國(guó)的外匯政策管理的難度，對(duì)我們現(xiàn)行的政策產(chǎn)生直接的負(fù)面影響。因此，采取穩(wěn)健的QFII道路有助于我國(guó)的金融穩(wěn)定和外匯管制。
2. 健全我國(guó)證券市場(chǎng)的法律規(guī)范及約束
目前我國(guó)證券法律法規(guī)尚不健全，對(duì)于外資惡意的獲取上市公司控股權(quán)缺乏相應(yīng)的法律規(guī)范。QFII完全可以通過(guò)在證券市場(chǎng)收購(gòu)股份或者通過(guò)換股并購(gòu)等途徑來(lái)獲取上市公司的控股權(quán)。2006年8月10日頒布的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》中，明文規(guī)定外國(guó)投資者可以收購(gòu)國(guó)內(nèi)公司股權(quán)。目前來(lái)看，由于我國(guó)法律存在一些灰色地帶，外資對(duì)于我國(guó)國(guó)內(nèi)的上市公司有多種途徑合法獲取其股權(quán)，可能導(dǎo)致外資主導(dǎo)我國(guó)上市公司的運(yùn)營(yíng)，甚至利用法律漏洞進(jìn)行圈錢(qián)行為。因此，為穩(wěn)定我國(guó)證券市場(chǎng)，必須健全我國(guó)證券市場(chǎng)的法律規(guī)范，防范外資惡意獲取上市公司的控股權(quán)。
3. 鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)。
QFII從2002年實(shí)施到現(xiàn)在不足十年時(shí)間，其發(fā)展還處于初級(jí)階段，對(duì)我國(guó)資證券市場(chǎng)的影響還不夠，投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量和投資總額都還很小。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度的提高，我國(guó)需要進(jìn)一步開(kāi)發(fā)與之相匹配的金融衍生品市場(chǎng)，在給投資者提供收益的同時(shí)，提供一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、套期保值的市場(chǎng)。多品種的金融衍生產(chǎn)品在給投資者提供多渠道的投資方向的同時(shí)，也能釋放集中的風(fēng)險(xiǎn)。然而我國(guó)目前金融衍生產(chǎn)品種類稀缺，投資品種較少，市場(chǎng)穩(wěn)定性差。因此，只有加大對(duì)金融衍生產(chǎn)品的研發(fā)力度，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，才能豐富我國(guó)的證券市場(chǎng)的投資工具，適應(yīng)國(guó)際游戲規(guī)制，提升我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化水平。
4.規(guī)范信息披露體系
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露很不規(guī)范，證券市場(chǎng)中存在大量的操縱行為，投資者很難獲取真實(shí)的證券信息，上市公司也存在一些弄虛作假行為。根據(jù)WTO的國(guó)民待遇原則，QFII進(jìn)入我國(guó)必須和國(guó)內(nèi)投資者處于平等地位。我國(guó)對(duì)QFII的信息披露也很不完善，為此，我國(guó)應(yīng)該建立一套公開(kāi)透明、層次清晰的信息披露體系。我國(guó)可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的信息披露體系，加強(qiáng)QFII的信息披露制度；加大中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的審查力度；完善上市公司的內(nèi)部審計(jì)制度。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：證券；投資；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)
證券投資是一種直接投資的方式，主要就是投資者(法人或自然人)對(duì)股票、債券、基金以及相關(guān)衍生品等進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)和出售，從中獲取利息、差價(jià)的一種投資方式和行為。證券投資過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為兩種類型，經(jīng)濟(jì)和心理風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于證券投資所而言，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是需要研究注意的主要風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要是發(fā)行證券主體的變現(xiàn)、違約風(fēng)險(xiǎn)，證券市場(chǎng)中的通貨膨脹以及利率等風(fēng)險(xiǎn)。如果投資，風(fēng)險(xiǎn)是一定存在的，在我國(guó)這個(gè)正在發(fā)展卻不太成熟的新興市場(chǎng)，投資者更需掌握投資經(jīng)驗(yàn)，學(xué)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的種類劃分分
根據(jù)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，可以劃分為系統(tǒng)以及非系統(tǒng)性兩種風(fēng)險(xiǎn)。
(一)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于一些全局性的因素，使得投資的收益出現(xiàn)變化，這種因素會(huì)通過(guò)相同的方式影響全部的證券收益。這些影響因素不是公司內(nèi)部的，因此是不能有效控制和回避的，這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作不可回避風(fēng)險(xiǎn)。由于共同的因素對(duì)公司產(chǎn)生的影響是存在差異的，多樣化的投資也無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)分散開(kāi)來(lái)，所以也將這種風(fēng)險(xiǎn)成為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)行情變動(dòng)會(huì)受到諸多因素的影響，經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)在其中起到?jīng)Q定性的作用。社會(huì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階段性的波動(dòng)以及循環(huán)，一般分為蕭條-復(fù)蘇-繁榮-衰退等階段?？礉q行情中，基本上所有的股票都是價(jià)格上漲的，在看跌行情中，股票的價(jià)格就呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。投資者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法，就是順勢(shì)操作，投資于績(jī)優(yōu)股票。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)，是指因利率變動(dòng)，導(dǎo)致附息資產(chǎn)(如貸款或債券)承擔(dān)價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。證券價(jià)格會(huì)受到利率的影響，這種影響主要是從兩個(gè)方面體現(xiàn)的，首先是資金流向的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)利率變高，一些資金會(huì)被吸引到銀行票據(jù)以及儲(chǔ)蓄等金融資產(chǎn)中，債券的需求量減少，價(jià)格下降。其次是公司成本的影響，利率增多，公司的融資成本就會(huì)增多，若其他條件不變，利潤(rùn)會(huì)減少，股息也會(huì)減少，使得股價(jià)降低。
3.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹造成物價(jià)上漲，貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力降低，同時(shí)可能造成投資者的實(shí)際收益水平有下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹使投資的名義收益率不變，而實(shí)際收益和價(jià)值卻在下降。
(二)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)的是個(gè)別公司或行業(yè)證券產(chǎn)生的影響風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)性影響因素是主要特征。由于這種風(fēng)險(xiǎn)若要抵消，可以將投資分散得以實(shí)現(xiàn)，又可以被稱為可分散和可回避風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要有信用以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之分。
1.信用風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)或公司違背信用而不能按照約定讓投資者進(jìn)行還本付息，進(jìn)而受到的風(fēng)險(xiǎn)，證券發(fā)行人無(wú)法按期對(duì)本金以及利息進(jìn)行支付，這將會(huì)使投資者失去再投資和獲利的機(jī)會(huì)。它是債券的主要風(fēng)險(xiǎn)，投資公司債券首先要考慮的就是信用方面的風(fēng)險(xiǎn)，要對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的回避，就需要評(píng)級(jí)信用，對(duì)證券評(píng)級(jí)的結(jié)果進(jìn)行參考。
2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)的是公司經(jīng)營(yíng)管理失誤而因其盈利水平的變化給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，它來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部。大致有幾種情況：一是融資不當(dāng)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：二是公司缺乏創(chuàng)新性，只滿足于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)以及利潤(rùn)水平；三就是銷售決策上產(chǎn)生問(wèn)題，不科學(xué)、合理，沒(méi)有注重開(kāi)辟新的市場(chǎng)。
三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施
(一)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)
通過(guò)分散組合來(lái)規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而在面臨非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不至于“滿盤(pán)皆輸”。分散不僅體現(xiàn)在資金分配上，還體現(xiàn)在資本選擇上，在投資時(shí)，應(yīng)盡量了解不同行業(yè)不同領(lǐng)域的投資。
(二)健全監(jiān)管制度，加大執(zhí)行力度
證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，需要健全完善的法規(guī)來(lái)保證健康運(yùn)行與發(fā)展，由于我國(guó)法律法規(guī)還不太健全，相關(guān)部門(mén)缺乏有力的監(jiān)管機(jī)制，手法和違法之間存在著較大的灰色區(qū)域。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)控，嚴(yán)格監(jiān)督管理中介機(jī)構(gòu)以及上市公司，上市公司需要將信息紕漏義務(wù)落實(shí)到實(shí)處，進(jìn)一步優(yōu)化完善法人治理結(jié)構(gòu)，保證投資決策的科學(xué)性，對(duì)于募集到的資金能夠?qū)崿F(xiàn)高效利用。
(三)降低利率風(fēng)險(xiǎn)
利率作為中央銀行的貨幣政策工具，能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)進(jìn)行科學(xué)、合理的調(diào)整，金融資產(chǎn)的價(jià)格以及利率會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生極為敏感的反應(yīng)，因此不能有效的回避利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是固定收益證券的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)長(zhǎng)期債券的影響大于短期債券。投資者在預(yù)見(jiàn)利率要提高時(shí)可以減少長(zhǎng)期債券和固定利率債券的持有。
(四)采用靈活的投資策略
在投資前，通過(guò)多種途徑和方式，充分了解投資信息，分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在心中權(quán)衡比較并且進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)論證。熟悉債券市場(chǎng)的交易規(guī)則、市場(chǎng)規(guī)模、投資者的組成。在這樣的基礎(chǔ)上，再制定好能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資策略，運(yùn)用各種有效的投資方法和技巧，例如將證券投資的期限階梯化、短期化，種類分散化。
(五)加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，樹(shù)立正確投資心態(tài)
在中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的大環(huán)境下，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)把風(fēng)險(xiǎn)教育和證券投資市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重，各類金融部門(mén)要主動(dòng)肩負(fù)起社會(huì)責(zé)任，通過(guò)自身豐富的知識(shí)以及廣泛的資源優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)⒔鹑谥R(shí)等積極的宣傳給公眾，并保證形式的多樣化，滿足公眾的實(shí)際需要，強(qiáng)化社會(huì)公眾的金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別以及防范能力，這與長(zhǎng)期發(fā)展的利益需要是相滿足的。
四、結(jié)語(yǔ)
總而言之，證券投資風(fēng)險(xiǎn)具有一定的客觀性和不確定性，我們能做的更多的是在承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在的前提下有效的方法風(fēng)險(xiǎn)。雖然投資是的不確定性比較強(qiáng)，但是依舊可以通過(guò)多樣化的技術(shù)方法，總結(jié)以往經(jīng)驗(yàn)，科學(xué)的測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)，扎實(shí)利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)，對(duì)收集的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和計(jì)算，尋找規(guī)律為投資作借鑒，組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)，盡可能避免或減小風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失和危害。人們應(yīng)該具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)清自己的實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，審時(shí)度勢(shì)，做出謹(jǐn)慎的最優(yōu)選擇。
參考文獻(xiàn)：
[1]李俊清,張凱.我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)分析[J].今日湖北(理論版),2007(03).
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)開(kāi)放；短期資本流動(dòng)；金融體系
一、新興證券市場(chǎng)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制
新興證券市場(chǎng)在國(guó)際化演進(jìn)中，對(duì)資本管制逐步放松，外國(guó)資本的大量流入會(huì)帶來(lái)金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。由于新興證券市場(chǎng)的發(fā)育程度普遍較低、金融監(jiān)管相對(duì)薄弱、金融體系不夠穩(wěn)固，因此，資本自由流動(dòng)的后果在發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)得更充分。實(shí)踐中，新興市場(chǎng)國(guó)家成為投機(jī)資本的肆虐對(duì)象。短期資本的頻繁進(jìn)出。加大了金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。
由于證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)都是金融市場(chǎng)的組成部分，處于聯(lián)動(dòng)狀態(tài)，一個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)其他市場(chǎng)也出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，最后導(dǎo)致金融體系的動(dòng)蕩甚至崩潰。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一些新興經(jīng)濟(jì)體過(guò)早、過(guò)急地開(kāi)放了本國(guó)證券市場(chǎng)，開(kāi)放后的證券市場(chǎng)就成為國(guó)際短期資本快速進(jìn)出的通道。一方面作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)率先對(duì)金融動(dòng)蕩作出反應(yīng)，資本流向轉(zhuǎn)變；另一方面，危機(jī)的交叉感染也會(huì)通過(guò)證券市場(chǎng)蔓延，從而影響到整個(gè)金融市場(chǎng)體系。在整個(gè)金融體系比較脆弱的情況下高度開(kāi)放證券市場(chǎng)與危機(jī)發(fā)生存在著內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性。短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制如下圖所示：
1、大規(guī)模的短期資金流入容易形成資本市場(chǎng)泡沫。
由于短期資本的短期逐利性和投資要求具有充分靈活性的特點(diǎn)。一般會(huì)選擇進(jìn)入證券等虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。當(dāng)大量短期資金流入國(guó)內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，會(huì)推高投資產(chǎn)品的價(jià)格，制造市場(chǎng)虛假繁榮的假象，由于“羊群效應(yīng)”引起國(guó)內(nèi)投資者跟風(fēng)進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，使虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫日益擴(kuò)大。但是，當(dāng)國(guó)內(nèi)某種經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，導(dǎo)致短期資本逆轉(zhuǎn)發(fā)生大規(guī)模流出時(shí)，會(huì)使資產(chǎn)類價(jià)格迅速下降，“羊群效應(yīng)”反過(guò)來(lái)會(huì)進(jìn)一步加劇這種下降箱勢(shì)，由于新興證券市場(chǎng)發(fā)育不成熟、容量小、缺乏避險(xiǎn)工具等自身存在的一些問(wèn)題，會(huì)使資產(chǎn)波動(dòng)的幅度加大。從而加劇該國(guó)金融體系的不穩(wěn)定性。此外，短期資本的大量流入還會(huì)增加國(guó)內(nèi)的貨幣供給量(外匯占款增加)，產(chǎn)生“輸入性通脹”造成物價(jià)發(fā)生較大變動(dòng)，從而也會(huì)間接影響到證券市場(chǎng)，引起價(jià)格波動(dòng)。
2、短期國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)影響外匯市場(chǎng)，造成匯率的波動(dòng)。
當(dāng)外國(guó)資本流入某國(guó)時(shí)，在外匯市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的是外幣需求的減少或本幣供給的減少，在其他條件不變的情況下。導(dǎo)致外匯匯率貶值和本幣匯率升值。相反，外國(guó)資本流出某國(guó)將導(dǎo)致外匯匯率升值和本幣匯率貶值。因此，短期國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)造成匯率動(dòng)蕩，而國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)本幣匯率的變動(dòng)是比較敏感的。當(dāng)短期資本的流入導(dǎo)致本幣匯率升值時(shí)，會(huì)吸引更多的短期資本流入，進(jìn)入證券市場(chǎng)，抬高資產(chǎn)價(jià)格，形成泡沫，形成一個(gè)惡性循環(huán)。相反當(dāng)短期資本流出，導(dǎo)致本幣匯率貶值時(shí)，會(huì)使更多的短期資本撤出證券市場(chǎng)而流出，這樣會(huì)加劇證券市場(chǎng)價(jià)格水平的下降。從而使證券市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)并影響到其它金融市場(chǎng)。
3、短期國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)影響利率市場(chǎng)，造成利率的波動(dòng)。
當(dāng)短期國(guó)際資本流出時(shí)，將導(dǎo)致銀行貸款的減少和貨幣供給量的減少。貨幣供給量的減少在其他條件不變的情況下導(dǎo)致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國(guó)際資本凈流出，利率將出現(xiàn)一個(gè)上升的過(guò)程。相反，當(dāng)短期國(guó)際資本流人時(shí)，貨幣供給量的增加在其他條件不變的情況下將會(huì)導(dǎo)致利率的下降。由于證券市場(chǎng)對(duì)利率的敏感程度比較高，因此利率的頻繁波動(dòng)，會(huì)直接影響到證券市場(chǎng)。當(dāng)利率上升時(shí)，證券市場(chǎng)價(jià)格水平會(huì)下降，反之會(huì)上升。再加上新興證券市場(chǎng)本身存在脆弱性，無(wú)疑利率的變動(dòng)會(huì)加劇證券市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格波動(dòng)，增加金融體系的脆弱性。
4、短期資本的頻繁流動(dòng)會(huì)削弱國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果，從而形成較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成金融體系的不穩(wěn)定。
克魯格曼在蒙代爾一弗萊明模型結(jié)論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推論：資本的自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)并存，只能是三者選其二。這就是著名的“三難選擇”。它說(shuō)明了證券市場(chǎng)開(kāi)放(資本的自由流動(dòng))與匯率、利率的關(guān)系。按照“三難選擇”，在資本市場(chǎng)開(kāi)放條件下一國(guó)政府不能同時(shí)控制利率和匯率。如果匯率同定，貨幣政策只能用來(lái)維持固定匯率；如果政府希望使用貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，那么匯率就應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)來(lái)決定。同時(shí)控制兩者的嘗試到目前為止沒(méi)有成功的案例。在國(guó)家不可能放棄獨(dú)立的貨幣政策的情況下。那么資本自南流動(dòng)下只能放棄同定匯率制度，選擇浮動(dòng)匯率制度，匯率制度作為穩(wěn)定器的作用就會(huì)被削弱。反過(guò)來(lái)如果希望維持同定匯率制度，貨幣政策只能剛來(lái)維持固定匯率，就會(huì)削弱本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果。墨兩哥和亞洲因發(fā)生危機(jī)都是維持盯住美元較為剛性的匯率(見(jiàn)表1)，而同時(shí)這些國(guó)家又是證券市場(chǎng)高度開(kāi)放，國(guó)際資本可以較為自由地跨境流動(dòng)。資本大量流入造成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格膨脹和通貨膨脹，出口產(chǎn)品成本上升，相當(dāng)于實(shí)際匯率升值，隨著實(shí)際匯率升值反過(guò)來(lái)造成出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，又導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)持續(xù)逆差對(duì)本幣產(chǎn)生貶值壓力，當(dāng)產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期時(shí)造成資本外逃，結(jié)果本幣貶值壓力更大，國(guó)際收支逆差更大。當(dāng)靠售外匯儲(chǔ)備、提高利率不能維持本幣升值時(shí)。不得不放棄同定匯率制，金融體系出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，金融危機(jī)在所難免。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放中的短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析
近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支一直呈現(xiàn)出雙順差格局，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，目前已成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。國(guó)際上，主要經(jīng)濟(jì)體為刺激經(jīng)濟(jì)普遍采用寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩。因此。盡管我國(guó)對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目仍舊實(shí)施著較為嚴(yán)格的管制，但是在中美利差以及人民幣升值預(yù)期下，在獲得利息、人民幣升值收益以及資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)的誘惑下。國(guó)際短期資本還是通過(guò)各個(gè)渠道進(jìn)出我國(guó)，大規(guī)模的短期資本的頻繁流動(dòng)將會(huì)給我國(guó)金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，加大了宏觀流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率造成了沖擊。鑒于我國(guó)金融市場(chǎng)體系還不夠健全，特別是證券市場(chǎng)在規(guī)模、流動(dòng)性、信息透明度以及結(jié)構(gòu)上存在一些同有缺陷，使其在承受大規(guī)模短期資本自由流動(dòng)上存在著脆弱性。具體表現(xiàn)為：
1、證券市場(chǎng)發(fā)展不成熟。國(guó)際短期資本頻繁流動(dòng)會(huì)加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)。
第一，市場(chǎng)體系發(fā)育不健全、缺乏層次，難以抵御國(guó)際資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。集中表現(xiàn)在市場(chǎng)容量較小，流動(dòng)性弱：市場(chǎng)體系缺乏層次，可選擇的投資品種比較少；市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，國(guó)際上比較普遍發(fā)展的金融衍生品市場(chǎng)還很不成熟。在這種狀況下過(guò)快開(kāi)放證券
市場(chǎng)，面對(duì)規(guī)模龐大的國(guó)際游資。無(wú)疑會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，無(wú)論是企業(yè)還是投資者都會(huì)暴露于國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下，而沒(méi)有有效的避險(xiǎn)工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
第二，上市公司信息披露不規(guī)范，市場(chǎng)透明度有待進(jìn)一步提高。信息披露的公正、及時(shí)、準(zhǔn)確和完整是保護(hù)投資者利益和證券市場(chǎng)國(guó)際化的重要前提。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露還存在許多不規(guī)范現(xiàn)象，諸如披露不及時(shí)，不充分，甚至故意弄虛作假等。這些問(wèn)題引起了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注，作為上市公司應(yīng)該如實(shí)、系統(tǒng)、及時(shí)、完整地披露信息，保持市場(chǎng)的透明度。
信息披露的不充分、不及時(shí)也影響到國(guó)際短期資本的投資行為。多項(xiàng)實(shí)證研究表明，由于受到信息不透明和信息不對(duì)稱等條件的限制。外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在新興市場(chǎng)上的投資行為并非完全理性。他們廣泛采取了正反饋投資策略，并且存在顯著的羊群行為。這意味著一個(gè)上漲趨勢(shì)可能吸引巨額資金的持續(xù)流入，使得資產(chǎn)價(jià)格逐漸脫離基本面，最終產(chǎn)生價(jià)格泡沫，而一個(gè)下跌趨勢(shì)可能導(dǎo)致巨額資金的持續(xù)流出，最終由于羊群效應(yīng)導(dǎo)致恐慌性大跌、流動(dòng)性緊縮等一系列連鎖反應(yīng)，引發(fā)或加劇市場(chǎng)波動(dòng)，最終導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。
第三，證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，存在著高市盈率、高換手率的現(xiàn)象。由于目前我國(guó)金融市場(chǎng)尚不成熟。大量社會(huì)資本流向股票市場(chǎng)，造成證券市場(chǎng)的股票價(jià)格與本身價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重背離，與國(guó)際市場(chǎng)存在較大差異。國(guó)內(nèi)企業(yè)在不同市場(chǎng)上市融資。市場(chǎng)價(jià)格不同。在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期處于封閉狀態(tài)下，A股上市公司的股票價(jià)格被扭曲。
我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度還體現(xiàn)在換手率過(guò)高，投資多以短線為主；股價(jià)指數(shù)波動(dòng)大，暴漲暴跌等現(xiàn)象。證券市場(chǎng)的年換手率一直居高不下，最高時(shí)甚至超過(guò)900％：而成熟市場(chǎng)年平均換手率都在60％左右。這表明中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者交易頻度高，投資以短線為主，大多數(shù)交易缺乏對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的理性判斷。由于證券市場(chǎng)的投機(jī)性較強(qiáng)，換手率較高直接導(dǎo)致證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，股指暴漲暴跌。在證券市場(chǎng)高市盈率、高換手率和股價(jià)指數(shù)波動(dòng)巨大的情況下，即便是在開(kāi)放市場(chǎng)后國(guó)際證券資本流入，那么也只能是持有證券的短期性的投機(jī)資本。如果采取雙向的資本自由流動(dòng)，即使考慮到中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景，在極端情況下，就意味著資本大量外流。在“一價(jià)定律”機(jī)制作用下。國(guó)內(nèi)股價(jià)必然出現(xiàn)較大波動(dòng)，財(cái)富蒸發(fā)。
2、證券市場(chǎng)開(kāi)放的相關(guān)金融條件不具備，國(guó)際游資的沖擊會(huì)形成較大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)造成金融體系的不穩(wěn)定。
一國(guó)金融改革達(dá)到一定的階段是證券市場(chǎng)成功開(kāi)放的前提條件，尤其是利率和匯率市場(chǎng)化機(jī)制的形成是最為重要的金融改革條件。人民幣匯率制度改革尚未完成，改革方向已確定，但目前缺乏有彈性的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制與證券市場(chǎng)開(kāi)放不匹配。人民幣利率制度改革已實(shí)踐多年，作為證券市場(chǎng)開(kāi)放的前提條件，人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程會(huì)較為緩慢。因此，從我國(guó)目前人民幣利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革現(xiàn)狀來(lái)看還不能有力地支持我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的快速推進(jìn)。
就目前而言，雖然人民幣匯率在相對(duì)合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定對(duì)現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有利的，符合國(guó)家利益，但是當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)很小，近于固定匯率制對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放卻是一個(gè)限制性的因素。中國(guó)匯率市場(chǎng)化改革尚未完成，而且市場(chǎng)化的推進(jìn)又是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，無(wú)論用蒙代爾一弗萊明模型和“三難選擇”從理論上分析。還是從墨西哥、亞洲金融危機(jī)發(fā)生國(guó)和受影響國(guó)的實(shí)證研究，都說(shuō)明在堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策的前提下，固定匯率制度和資本自由流動(dòng)很難并存。中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中短期資本的頻繁跨境流動(dòng)必須與人民幣匯率富有彈性相匹配，否則將會(huì)極大地影響中國(guó)貨幣政策的有效性，利率作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的杠桿作用將會(huì)大為削弱，從而會(huì)引發(fā)一系列的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、防范短期資本流動(dòng)沖擊，維護(hù)金融體系穩(wěn)定的政策建議
1、充分發(fā)揮利率――匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，減少國(guó)際短期資本的套利、套匯機(jī)會(huì)和預(yù)期。
如前所述，套利和套匯機(jī)會(huì)的產(chǎn)生是熱錢(qián)流入的基本原因。一國(guó)貨幣的升值壓力或與國(guó)際市場(chǎng)存在正的利率差時(shí)，通常會(huì)面臨著熱錢(qián)流入的問(wèn)題。熱錢(qián)的持續(xù)流入又使原有的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更為復(fù)雜。對(duì)于我國(guó)而言。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，為了抑制大量的游資涌入國(guó)內(nèi)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成負(fù)面影響，應(yīng)逐步改變利率決定模式，增加匯率彈性。首先需要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制。適當(dāng)增加匯率彈性。增加投機(jī)資本流動(dòng)收益的不確定性，有利于遏制資本大規(guī)模單邊流動(dòng)。防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定以及增加貨幣政策的有效性。同時(shí)，彈性匯率機(jī)制的形成還有助于市場(chǎng)均衡匯率的形成，從而減少匯率高估和低估引起的資本投機(jī)活動(dòng)。與此同時(shí)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善利率和匯率之間的調(diào)節(jié)機(jī)制。這樣利率的變化可以在一定程度上發(fā)揮調(diào)節(jié)短期資本流動(dòng)的作用。只有充分發(fā)揮利率――匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，市場(chǎng)才能自動(dòng)消除資本流動(dòng)帶來(lái)的不利影響。也才能調(diào)節(jié)資本流進(jìn)和流出的規(guī)模。
2、加強(qiáng)國(guó)際資本流入的可控性。抑制海外投機(jī)資本頻繁進(jìn)出本國(guó)市場(chǎng)。
伴隨著我國(guó)資本賬戶的逐漸開(kāi)放，未來(lái)國(guó)際短期資本進(jìn)出我國(guó)金融市場(chǎng)的頻率會(huì)更高，這必將強(qiáng)化國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)增強(qiáng)。為此，我們有必要對(duì)資本跨境流動(dòng)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，加強(qiáng)國(guó)際資本流動(dòng)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以避免外國(guó)投機(jī)資本對(duì)我國(guó)金融體系產(chǎn)生負(fù)面沖擊?？梢酝ㄟ^(guò)資本流出、對(duì)外資流入量的直接控制、外資在本國(guó)滯留時(shí)間的要求，根據(jù)外資在本國(guó)投資期限的長(zhǎng)短制定累進(jìn)外資收益稅率，為外國(guó)投資者設(shè)立專門(mén)的投資市場(chǎng)等方式控制外國(guó)證券投資資金的合適量。解決由于資金量加大引起的股市泡沫、幣值升值和價(jià)格上漲的問(wèn)題以及解決證券投資資金短期性和波動(dòng)性問(wèn)題。
3、加強(qiáng)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
金融市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)的建設(shè)。是資本市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中不可或缺的重要一環(huán)。亞洲金融危機(jī)表面上是因?yàn)檫@些國(guó)家資本項(xiàng)目管制放松過(guò)猛，貨幣兌換改革過(guò)程太快，從而導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生。但究其深層原因，是金融微觀基礎(chǔ)建設(shè)薄弱以及金融機(jī)構(gòu)自身存在嚴(yán)重缺陷。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)還不完善，存在薄弱環(huán)節(jié)，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮，要逐步加強(qiáng)證券市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)建設(shè)，提高金融系統(tǒng)抵御外部投機(jī)資本沖擊能力。針對(duì)市場(chǎng)建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)，我們應(yīng)采取以下措施：
首先要逐步擴(kuò)大市場(chǎng)容量，構(gòu)建多層次的證券市場(chǎng)體系。我國(guó)證券市場(chǎng)目前無(wú)論從市場(chǎng)規(guī)?；蛘邫C(jī)構(gòu)投資者數(shù)量及規(guī)模等方面。與成熟的資本市場(chǎng)都存在不小的差距。隨著越來(lái)越多的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，由此可能導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。因此需要采取積極措施擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)容量。除了單純數(shù)量上的擴(kuò)容，更重要的是引入大市值的藍(lán)籌公司來(lái)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，從而減小波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要逐步建立和完善多層次的證券市場(chǎng)體系。以滿足不同層次和不同風(fēng)險(xiǎn)要求的國(guó)際資本需要。通過(guò)提供多元化的投資渠道來(lái)有效分散潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。
