發(fā)布時間：2024-01-29 15:35:52
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的直接融資與間接融資樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
2.大雪節(jié)氣到了，此刻讓心情化作片片雪花，沉淀于安靜的冬日，留一份期待給未來，留一份純真給生活，留一枚暖陽于心底，愿溫暖快樂伴你左右。
3.傍晚，大-片大-片的雪花，從昏暗的天空中紛紛揚地飄落下來。霎時間，山川田野村莊，全都籠罩在白蒙蒙的大雪之中。
4.如果還有來世，就讓我們做一對小小的老鼠吧。笨笨地相愛，呆呆地過日子，拙拙地依偎，傻傻地一起。即便大雪封山，還可以窩在草堆緊緊地抱著咬你耳朵……
5.捧一片雪花，融化你煩惱；抓一顆雪球，釋放你壓力；堆一個雪人，展現(xiàn)你浪漫；打一場雪仗，揮灑你快樂。大雪節(jié)到，祝你幸福！
6.牽掛，像冬天的雪花，隨時降臨；情意，像透明的冰花，純潔無瑕。大雪時節(jié)，借雪花捎去我的祝愿，等你回應(yīng)！
7.風(fēng)凌亂，舞翩躚，祥瑞紛飛降人間；雪無痕，情相牽，一席問候話冷暖；冰亦雪，沁骨寒，暖衣加身體康安；錦上花，雪中炭，愿你享樂福無邊。大雪快樂！
8.大雪來臨，養(yǎng)生有道，養(yǎng)腎為先，增苦少咸，羊肉煲湯，苦菊涼拌，早睡晚起，助養(yǎng)陽氣，保證三暖，頭背腰先，增強鍛煉，提高耐寒，關(guān)懷送到，愿你康健！
9.大雪斷行路 止庵法師 《雪中懷王仲高》
10.雪花飄啊飄，風(fēng)兒吹啊吹，幸福的祝福隨雪而下，隨風(fēng)而來，大雪節(jié)氣，祝你好運不降溫，熱情似火的過冬天！
11.冬天還沒有到來就已經(jīng)這么冷了，要是冬天真的來了就不知道還要怎樣冷呢！可能要把人都給凍僵了。
12.太陽升起來了，將溫暖投向大地。陽光照在雪地上，反射出耀眼的光芒。屋頂上的積雪屋檐下的冰墜兒開始融化，形成水簾。污濁的空氣隨著白雪的融化而變得更加清新。深深地吸一口，感覺心曠神怡，渾身舒服極了。雪絨被越來越薄，下面的小草越來越大，似有勃勃生機。
13.如果你寂寞，堆個快樂大雪人陪你；如果你無聊，滾個幸福的大雪球砸向你；如果你又冷又想我，那么在大雪節(jié)氣，發(fā)條暖乎乎的信息溫暖你，愿你有個暖洋洋的冬天！
14.雪花落入掌心，融化思念，釋放溫情，雪花落入大地，存儲牽掛，詮釋純潔，大雪節(jié)氣，那片片的雪花，化作我層層的祝福，愿你大雪快樂，幸福圍繞。
15.大雪飛鵝毛 蘇轍 《次韻景仁兩辰除夜》
16.六月陰寒大雪飄 朱有燉 《元宮詞(一百三首)》
17.天剛見明，我背著書包，徒步走在上學(xué)路上。天和地的界限是那么朦朧：山是白的，天是白的，水上也飄著白霧。我想摸摸這奇怪的霧，可它像個調(diào)皮的孩子，一會兒逃向東，一會兒逃向西。
18.大雪紛飛的日子，有我為你遮擋風(fēng)寒；寒風(fēng)呼嘯的時刻，有我為你提供溫暖；孤獨煩悶的時刻，有我來為你提供快樂。大學(xué)時節(jié)來臨，老婆你要保重好身體，祝福你天天快樂
摘 要：以納米壓印光柵制作為基礎(chǔ)，研究了適應(yīng)納米壓印工藝的對接生長材料結(jié)構(gòu)及生長工藝，生長的材料均勻性好，適合后續(xù)器件工藝制作。通過理論設(shè)計及實驗研究，優(yōu)化了淺刻蝕有源波導(dǎo)及深刻蝕無源波導(dǎo)的變換結(jié)構(gòu)，降低了器件的轉(zhuǎn)換損耗及回波損耗。結(jié)合后續(xù)制作的器件，對接界面插入損耗可以小于1.5 dB。 完成了多種多波長陣列DFB激光器及高性能DFB激光器的制作，包括16通道200 GHz，300 GHz間隔1550 nm波段陣列激光器，4通道20 nm間隔1310 nm波段陣列激光器，雙八分之一相移激光器，非對稱三相移激光器，變節(jié)距啁啾調(diào)制激光器等，廣泛的驗證了壓印工藝的可靠性及適應(yīng)性。研究了陣列器件的熱調(diào)諧特性及熱串?dāng)_特性，取得了器件熱特性數(shù)據(jù)。為下一步編寫陣列器件波長控制程序取得了實驗數(shù)據(jù)。依據(jù)2012年度InP基AWG測試結(jié)果，對AWG的結(jié)構(gòu)設(shè)計數(shù)據(jù)進行了修正并重新設(shè)計。修正設(shè)計后制作的通道波長間隔為1.56 nm，通道中心波長1549.7 nm，串?dāng)_小于1.5dB。完成了四通道陣列激光器與多模干涉結(jié)構(gòu)合波器（MMI）的單片集成芯片的設(shè)計、制作與測試， 針對集成芯片完成了器件的封裝設(shè)計。由于集成芯片管腳非常多，直流偏置，微波信號，熱調(diào)諧信號互相之間存在耦合，串?dāng)_，布線交叉等。為此采用了多層過渡板結(jié)構(gòu)，有效的將各個管腳分開，降低電學(xué)串?dāng)_。搭建芯片測試平臺系統(tǒng)。完成了多波長半導(dǎo)體微環(huán)激光器的的制備與測試，采用InP基多量子阱激光器外延材料結(jié)構(gòu)，利用感應(yīng)耦合等離子體（ICP）干法刻蝕技術(shù)和SiO2鈍化工藝，研制了基于環(huán)形諧振腔的雙波長半導(dǎo)體激光器樣品，實現(xiàn)了激光光源的單片集成。改變激光器的注入電流，可調(diào)節(jié)峰值波長與波長間隔。對InP基長波長10 Gb/s 單片集成OEIC光接收機進行了電路建模、共基極和共發(fā)射極OEIC集成電路設(shè)計、制備與測試，跨組放大器達到10 Gb/s傳輸速率，PIN探測器帶寬實現(xiàn)7.8 GHz，OEIC器件傳輸速率達到4 Gb/s，眼圖清晰。探索了Si基準(zhǔn)單片光發(fā)射OEIC方案的可行性。該方案是在Si片襯底上濕法腐蝕出溝槽，并在溝槽里濺射金屬層，將FP激光器芯片貼裝在溝槽里，通過金屬層將電極引出，與Si CMOS 激光驅(qū)動電路實現(xiàn)準(zhǔn)單片集成。
關(guān)鍵詞：光子集成芯片 多波長微環(huán)激器 多波長陣列激光器 InP基長波長10 Gb/s單片集成OEIC光接收機 納米壓印
Abstract：The coupling efficiency and return loss between deep ridge waveguide and shallow ridge waveguide has been analyzed theoretically，an improved structure with taper has been proposed and fabricated. The result of the made-up device indicates that the insert loss on the butt-joint interface is less than 1.5 dB. Various kinds of multi-wavelength laser array and high-performance DFB lasers has been fabricated which confirmed that the nanoimprint technology is flexible enough for a range of abilities. The thermal tuning and thermal crosstalk attributes are studied which could be used to control the wavelength tuning of the laser array. Modification and redesigning on AWG is proceed based on the test result of the device fabricated in last year. The new device according to the modified design shows the result 1.56 nm wavelength interval and centre wavelength 1 549.7 nm which meet the 200 GHz c-band standard. The design， fabrication and test of the monolithic chip of four channel laser array integrated with MMI combiner are completed. The packing design of the chip is also finish. As there are too many pins of the monolithic chip of which the DC offset， the microwave signal， thermal tuning signal would bring in coupling， crosstalk wiring cross effects each other if use the single layer board， the multilayer transition board is employed to separate the pins， reduce the electrical crosstalk. The chip test platform is also established for this device. The fabrication and test of the dual wavelength semiconductor laser based on micro-ring is also accomplished， which introduce the InP MQW laser wafer， adopt ICP dry etch and SiO2 passivation technology. The sample achieved laser monolithic. The peak wavelength and wavelength interval can be tuned by turn the injection current of this laser. The circuit modeling of the 10 GB/s monolithic OEIC optical receiver based on the InP material is studied. The common base and common emitter OEIC is designed， fabricated and tested. The transmission speed of the TIA is reached 10 GB/s， the bandwidth of the PIN 7.8 G Hz， and the transmission speed of the OEIC component reached 4 GB/s. The eye pattern is clear. The practicality of the quasi monolithic OEIC transmitter based on Si is also explored. We can sputter metal on the ditch corroded by wet etch on Si，and mount the FP laser chip on it. By wiring the electrode to the Si substrate， the quasi monolithic integrated with the Si CMOS laser driver circuit could be achieved.
Key Words：Photonic integrated circuit；Multi-wavelength micro-ring laser；Multi-wavelength semiconductor laser Array 10Gb/s monolithic integrated OEIC receiver based on InP nanoimprint technology butt-joint；Array waveguide gratings
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（一）
在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營并求得發(fā)展，需要不斷地籌集到資金。從企業(yè)資金來源的構(gòu)成來看，企業(yè)成長的資金主要來源于兩方面：內(nèi)部資金積累和外部資金投入。
內(nèi)部資金是指企業(yè)留利和折舊資金，由于現(xiàn)階段我國企業(yè)的留利水平低，企業(yè)發(fā)展主要依靠外部資金，而外部資金需要從金融市場上籌集，其中短期資本通過貨幣市場籌集，長期資本則通過資本市場籌集，按照資金是否在供求雙方調(diào)劑，可以把長期資金的籌集方式劃分為兩種方式，即直接融資和間接融資。所謂直接融資，是指不通過金融中介機構(gòu)，由資金供求雙方直接協(xié)商進行的資金融通。通過商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券方式進行的融資均屬于直接融資。間接融資則是由企業(yè)通過銀行和其他金融中介機構(gòu)間接地向資本的最初所有者籌資，它的基本形式是銀行或非銀行金融機構(gòu)從零散儲戶或其他委托人那里收集來的資本以貸款、購買企業(yè)股票或其他形式向企業(yè)融資。
直接融資和間接融資兩種方式的優(yōu)劣如何，長期以來在理論界一直存在分歧。有的學(xué)者認(rèn)為銀行的信貸范圍比較廣泛，使得融資具有相對集中性，從而可以調(diào)節(jié)資金的供求與運轉(zhuǎn)，開發(fā)多種金融商品與融資渠道，使融資成本相對降低、金融風(fēng)險減小。同時，由于金融機構(gòu)掌握融資的主動權(quán)，能對企業(yè)構(gòu)成信貸約束，有利于信貸資金的合理流向與配置。因此他們得出結(jié)論認(rèn)為間接融資具有相對優(yōu)勢。而有的學(xué)者從發(fā)展中國家的國情出發(fā)，認(rèn)為在發(fā)展中國家，銀行對企業(yè)的低息貸款往往以銀行虧損為代價，使企業(yè)的融資成本較淡薄，企業(yè)對資金的不合理占用上升，銀行呆帳、壞帳大量增加，由此來看間接融資的成本從總體上并不比直接融資低。其次，銀行對企業(yè)的信貸約束，在發(fā)達國家里是“硬約束”，然而在發(fā)展中國家，政府經(jīng)常干預(yù)銀行信貸計劃，使銀行信貸約束趨于“軟化”，容易產(chǎn)生拖欠貸款現(xiàn)象，使銀行信貸資金不能有效運轉(zhuǎn)，從而加大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險。由此他們認(rèn)為，間接金融優(yōu)勢論只適用于發(fā)達國家，而在發(fā)展中國家，直接融資方式則具有相對優(yōu)勢。
從實踐中看，各國在融資方式安排上都是二者并舉的。不過，不同國家往往由于歷史傳統(tǒng)和發(fā)展階段的不同而各有側(cè)重。美國和英國等老牌市場經(jīng)濟國家由于擁有發(fā)達的資本市場，資源配置接近完全競爭，往往形成以資本體系為基礎(chǔ)的直接融資方式為主的模式。而在日本、韓國等亞洲國家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政府指導(dǎo)性計劃干預(yù)，金融與產(chǎn)業(yè)間建立起政府參與的風(fēng)險共擔(dān)機制，銀行在企業(yè)參股，積極參與企業(yè)經(jīng)營，銀企之間是一種生死攸關(guān)的鏈條式傳遞關(guān)系。這樣其融資模式只能是以信用體系為基礎(chǔ)的間接融資，非金融企業(yè)很少有機會利用資本市場來籌資，只能轉(zhuǎn)向通過商業(yè)銀行這種信用中介。因此，直到本世紀(jì)70年代，英美等國通過企業(yè)債券和股權(quán)進行的直接融資約占企業(yè)外部融資的55.60%，通過銀行中介的間接融資占40--—50%，而日本等亞洲國家則相反，日本的間接融資在外部融資中所占的比重約為80—95%，直接融資只占15—20%。70年代以后，情況才發(fā)生了緩慢的反向變化：英美企業(yè)增加了間接融資比重，日本企業(yè)則增加了直接融資的比重。
（二）
改革至今，我國在從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過渡的歷史條件下，在市場機制逐步完善的過程中，企業(yè)融資方式也在不斷發(fā)生變化。在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，國家財政代表政府直接注資主導(dǎo)國民經(jīng)濟運行，并通過各種指令性計劃和行政手段牢牢控制著社會資金的配置和流向，金融的市場化性質(zhì)被否定，完全成了計劃經(jīng)濟的附庸工具，這時，根本談不上企業(yè)自主地選擇市場化融資方式。
隨著體制改革的進一步深化，國民經(jīng)濟的流程和運行結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，主要表現(xiàn)在：（1）國民收入分配格局中，國家財政參加國民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，從生產(chǎn)建設(shè)型財政逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榕e債和吃飯型財政，而同時國民收入分配向企業(yè)和個人傾斜的趨勢不斷加強，導(dǎo)致財政配置資源的能力下降。（見表1）（2）在金融與企業(yè)的關(guān)系中，金融由原先作為財政的“出納”轉(zhuǎn)向逐漸獨立，并擔(dān)當(dāng)企業(yè)融資中介，通過“居民儲蓄存款ü銀行貸款給企業(yè)ü形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會投融資的主渠道，政府則從過去的對信貸規(guī)模和利率的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的通過存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和利率等金融杠桿來調(diào)節(jié)社會資金配置。由直接影響和決定著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的固定資本投資來源結(jié)構(gòu)來看，銀行貸款的比重逐年提高，特別是1985年“撥改貸”全面推開后，國有企業(yè)的大部分固定資產(chǎn)投資和幾乎所有流動資金都依靠信貸資金。（見表2）從表2中可以看出，1980年以后信貸資金占企業(yè)固定投資來源的比重始終在23%以上，而自籌資金中也有一部分事實上來源于信貸資金。這樣，在經(jīng)濟運行中便形成以銀行間接融資為主導(dǎo)的融資方式，而成為一種以社會資金為支撐、國家銀行集中借貸、國家辦企業(yè)的“借貸型經(jīng)濟”，表現(xiàn)出貨幣計劃經(jīng)濟的特征。
隨體制改革的深化，這種以銀行為主渠道的融資體制產(chǎn)生出新的問題，可以從兩方面分析：其一，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，目前國有企業(yè)的固定資產(chǎn)負(fù)債率平均為70%，流動資金負(fù)債率已達到平均80%，從總體上看將變成風(fēng)險極高的全負(fù)債運行企業(yè)，甚至是資不抵債企業(yè)。這一方面是由于企業(yè)融資幾乎只有通過銀行，其資產(chǎn)的資本金部分沒有資金來源和注資渠道而無法注入；另一方面是由于這種間接融資方式為主的體系并非建立在如發(fā)達國家一樣的理性約束的基礎(chǔ)上，與融資體制相配套的良性的經(jīng)濟運行機制尚未建立。十幾年來，以放權(quán)讓利為主的國有企業(yè)改革在發(fā)揮企業(yè)主觀能動性的同時，又在一定程度上形成國有企業(yè)吃銀行信貸資金的“大鍋飯”的不良傾向，造成國有企業(yè)大量舉債經(jīng)營，不重視資金使用效益，形成資金負(fù)債結(jié)構(gòu)的失衡，加大了國有企業(yè)改革的困難。其二，由于體制原因，銀行必須保證國有企業(yè)重點資金的需要，而國有企業(yè)借款不負(fù)經(jīng)濟責(zé)任，甚至只借不還、負(fù)盈不負(fù)虧，使銀行的信貸約束逐漸軟化，企業(yè)的低效益與高負(fù)債經(jīng)營引起的嚴(yán)重的虧損，不可避免的要引起銀行的呆帳壞帳。據(jù)測算，目前不良貸款占銀行向國有企業(yè)貸款余額的25—30%，四大國有商業(yè)銀行的逾期、呆帳、壞帳貸款占全部貸款的20%，如果這一狀況得不到改善，國有商業(yè)銀行的資本金將消耗殆盡。同時，行業(yè)和企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的死帳亂帳問題，以及前些年一度出現(xiàn)的“泡沫”經(jīng)濟破碎后的沉淀問題（如高檔房地產(chǎn)積壓），都集中反映到了銀行，貨幣銀行體系中積累了愈來愈多的不良資產(chǎn)，形成日益巨大的通脹壓力，銀行貨幣體系內(nèi)長期、潛在的系統(tǒng)風(fēng)險越來越大，導(dǎo)致社會資源配置使用的低效率和宏觀經(jīng)濟經(jīng)濟運行的極不穩(wěn)定?，F(xiàn)在，我們實際靠政權(quán)威信、政府信譽使國有商業(yè)銀行具有較強的資金吸納能力，如果某些客觀條件發(fā)生變化，商業(yè)銀行系統(tǒng)風(fēng)險及其經(jīng)濟社會后果是難以想象的。
這些問題從深層次看，實質(zhì)是市場經(jīng)濟與國有制經(jīng)濟實現(xiàn)形式之間的矛盾，出路只能是進一步深化改革，實現(xiàn)由計劃融資向市場融資的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮市場機制在貨幣資金分配中的基礎(chǔ)性作用。
(三)
在市場化的融資體系中，直接融資與間接融資兩種方式各有長短，二者相互補充，相互促進，相互平衡。要解決目前國有企業(yè)和銀行面臨的問題，最佳選擇就是大力發(fā)展直接融資，將國有企業(yè)的資本化籌資活動徹底推向市場。
一、國有企業(yè)改革需要發(fā)展直接融資
企業(yè)融資渠道的拓寬、企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、投資項目資本金的實行都有利于直接融資規(guī)模的擴大。目前，我國國有企業(yè)的資本金嚴(yán)重缺乏，已成為影響改革大局的嚴(yán)重問題。目前三分之一以上的國有企業(yè)資本金比率低于10%，有些企業(yè)甚至是全負(fù)債經(jīng)營。國有企業(yè)資本金嚴(yán)重缺乏，已愈來愈影響到企業(yè)的發(fā)展、金融系統(tǒng)的正常運作乃至整個國民經(jīng)濟的良性循環(huán)。
目前政府出臺了一系列針對國有企業(yè)的增資減債、兼并破產(chǎn)、抓大放小等政策措施，但由于國有企業(yè)資本金缺口太大，這些措施都一時難以奏效。而可用于補充國有企業(yè)資本金的社會資金來源應(yīng)該是比較充足的，具體來說：一是隨國民收入分配格局的深刻變化，我國居民的收入呈現(xiàn)出明顯的資本化趨勢，居民個人已日益成為儲蓄和投資的主體，（見表3）到1998年末我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額（包括外幣）已超過50000億元；二是國際資本市場資金充足，而中國廣大的市場對國際資本仍具有很強的吸引力。但是，由于投資方式單一，我國居民的金融資產(chǎn)的約85%都形成了銀行存款，通過銀行又貸給企業(yè)形成企業(yè)債務(wù)，這也是企業(yè)高負(fù)債、低資本的歷史原因。同時，國有企業(yè)在國際資本市場融資也受到發(fā)展條件和高融資成本的限制。因此，只有大力發(fā)展資本市場，擴大直接融資在企業(yè)融資中的比重，才能更有效地把居民手中的金融資產(chǎn)和國際資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金。
二、我國金融結(jié)構(gòu)的實質(zhì)性改善要求擴大直接融資
從金融體制改革的方面看，深化資本市場、擴大直接融資、構(gòu)造合理的融資結(jié)構(gòu)，是分散銀行風(fēng)險、改善銀企關(guān)系，從而推動國有銀行商業(yè)化改革的重要一環(huán)。如本文前面所述，由于國有企業(yè)的信貸資金主要來源于國有銀行，使企業(yè)的低效益與高負(fù)債引起的嚴(yán)重虧損，不可避免的轉(zhuǎn)嫁給銀行，形成銀行的不良資產(chǎn)。而增加直接融資，減少企業(yè)資金中信貸資金的比重，從而提高企業(yè)經(jīng)營效益、改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是改善銀企關(guān)系的根本出路。在這個問題上，有的學(xué)者認(rèn)為直接融資成本要高于間接融成本，因此目前應(yīng)以深化國有銀行的商業(yè)化改革為重點來推動金融改革，不應(yīng)過分強調(diào)直接金融的籌資作用，對此我們應(yīng)認(rèn)識到，國有銀行的改革關(guān)系到全國無數(shù)高負(fù)債國有企業(yè)的生存問題，不可能在短時間內(nèi)完成，而在這個漸進的過程中，大力發(fā)展直接融資可以使社會資金分流，減輕國有銀行對國有企業(yè)的資金供應(yīng)壓力，國有銀行面臨的系統(tǒng)風(fēng)險也會隨之降低。一般來說，直接融資中的社會成本是個別金融風(fēng)險，而在體制轉(zhuǎn)軌尚未完成、政企銀企關(guān)系尚無根本轉(zhuǎn)變時，銀行間接融資難以擺脫的更大的是系統(tǒng)風(fēng)險，二者相比，風(fēng)險成本大小是不言而喻的。因此可以說，要從根本上消除金融體系風(fēng)險出現(xiàn)的溫床，改善我國金融結(jié)構(gòu)，拓寬儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道，提高資本形成的效率，促進資源配置優(yōu)化與資本流動，就必須發(fā)展直接融資，這不僅關(guān)系企業(yè)自身存亡，也直接影響到金融體制改革能否成功。當(dāng)然，我們應(yīng)當(dāng)注意，一方面在強調(diào)加快發(fā)展直接融資的同時，必須認(rèn)識到我國仍是發(fā)展中國家，經(jīng)濟尚處于起飛階段，間接融資方式仍需在融資體系中占主要地位，如果一味強調(diào)直接融資，忽視銀行應(yīng)有的間接融資作用，會使我國的經(jīng)濟發(fā)展面臨更大的風(fēng)險；另一方面，發(fā)展直接融資是同完善資本市場特別是證券市場緊密結(jié)合在一起的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)清深化資本市場不僅是為了改變我國企業(yè)資本的注入方式，更重要的在于通過資本來源的改變，可以有效地改變國有企業(yè)的運行機制，提高企業(yè)的資本運營效率，逐步消除金融體系累積性風(fēng)險形成的體制根源，所以不能僅僅把到證券市場“圈錢”等同于發(fā)展直接融資，而要配合以國有企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，在發(fā)展直接融資的同時不斷發(fā)掘資本市場的深層次功能，共同促進我國經(jīng)濟市場化的進程?？傊?，在正確認(rèn)識的基礎(chǔ)上堅持大力發(fā)展直接融資，不斷改進間接融資，以建立適合我國企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟運行的新型融資體制，我們就會看到：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率將下降，資本金將會得到充實；風(fēng)險社會化會使社會投資者關(guān)注和監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)濟效率，并逐步在提高效率的基礎(chǔ)上化解銀行體系中的不良資產(chǎn)，避免金融風(fēng)險，最終實現(xiàn)從“貨幣計劃經(jīng)濟”向“資本運營經(jīng)濟”的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，使國民經(jīng)濟走上良性運行的軌道。
1、直接融資對金融市場的影響：直接融資和間接融資比例反映了一國金融體系風(fēng)險和分布情況。直接融資和間接融資比例反映了一國金融體系配置的效率是否與實體經(jīng)濟相匹配。通過市場主體充分博弈直接進行交易，更有利于合理引導(dǎo)資源配置，發(fā)揮市場篩選作用。
2、常見的直接融資方式有股票市場融資、債券市場融資、風(fēng)險投資融資、商業(yè)信用融資、民間借貸等。證券市場融資屬于典型的直接融資。
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【關(guān)鍵詞】間接融資方式；選擇
隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。目前我國企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種，內(nèi)部融資主要是通過企業(yè)內(nèi)部的折舊以及留存資金來解決資金來源。而外部融資則是通過向企業(yè)以外的對象來籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來籌集的。我國企業(yè)外部融資的方式主要是債務(wù)融資和發(fā)行股票融資。而債務(wù)融資又有直接融資和間接融資之分，這里我主要就我國企業(yè)根據(jù)間接融資方式的結(jié)構(gòu)演進來進行的對間接融資融資方式的選擇說明一點自己的觀點。
間接融資是相對于直接融資的一個概念，是沒有通過金融中介涉入的融資方式，其中以銀行借貸為主要的間接融資方式。在計劃經(jīng)濟體制下，我國財政一直處于赤字狀態(tài)，失去了國民收入的主導(dǎo)地位，而此時銀行存款和國有銀行貸款開始迅猛增長。國有銀行控制的金融資源遠遠超過了國家財政，國有銀行貸款逐漸成為我國企業(yè)融資的主要方式。我國企業(yè)融資目前是以間接融資為主，直接融資為輔的模式。這是因為我國企業(yè)也受到各種金融管制，經(jīng)濟政策，信息傳遞效率，市場競爭結(jié)構(gòu)以及社會大眾的成熟度等的影響，我國企業(yè)的直接融資還只是處于初級階段，尚不能成為我國主要的融資方式，從而對銀行貸款越來越依賴，促使企業(yè)管理者偏好于選擇國有銀行借貸的方式來籌集資金。間接融資有很多優(yōu)點但是同時也存在一些問題，這些優(yōu)點主要表現(xiàn)在：
一、銀行等的金融機構(gòu)網(wǎng)點多，吸收存款的起點比較低，能夠廣泛籌集社會各方面閑散資金，積少成多，形成巨額資金。
二、在間接融資中，由于金融機構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債是多樣化的，這樣一來融資風(fēng)險便可由多樣化的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)分散承擔(dān)，相比直接融資的風(fēng)險由債權(quán)人獨自承擔(dān)來說，安全性較高。
三、有效的降低了融資成本。因為金融機構(gòu)的出現(xiàn)是專業(yè)化分工協(xié)作的結(jié)果，它具有了解和掌握借款者有關(guān)信息的特征，而不需要每個資金盈余者自己去搜集資金赤字者的有關(guān)信息，因而降低了整個社會的融資成本。
但是間接融資因為金融機構(gòu)的介入而存在一定的局限性，使得資金的供給者和需求者不能直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對投資對象經(jīng)營狀況的關(guān)注和籌資者在資金使用方面的壓力和約束，這也是我國在選擇間接融資方式時遇到的一大障礙。
總結(jié)一下，我國企業(yè)間接融資體制主要存在以下幾個問題：
一、高負(fù)債、高風(fēng)險的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征與銀行信貸比重主導(dǎo)型的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)特征。在這突出表現(xiàn)出了承受著高負(fù)債、高風(fēng)險的非國有企業(yè)在獲得銀行信貸方面相對于國企來說有一定的難度。
二、信貸市場上資金“逆配置”導(dǎo)致金融市場內(nèi)在資源配置效率的損失。金融市場內(nèi)部資源配置是金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容，市場經(jīng)濟越是發(fā)展，對金融市場的服務(wù)要求就越高，伴隨著銀行之間的競爭越來越激烈，內(nèi)在資源的配置必須不斷創(chuàng)新來適應(yīng)市場。
三、體制內(nèi)銀行危機的積累。國企與國有銀行是作為資金供求的兩大主體，銀行信用貸款成為國有銀行與國有企業(yè)之間的“共同財產(chǎn)”，銀企信用關(guān)系的扭曲化，國有企業(yè)越來越依賴于銀行資金的支持，也使我國銀行資金配置格局存在嚴(yán)重缺陷。
產(chǎn)生這些問題的實質(zhì)原因，一方面是銀行本身在內(nèi)部積累的過程中存在一定的危機，主要表現(xiàn)在國有銀行資產(chǎn)流動性減弱造成的超借現(xiàn)象以及銀行現(xiàn)有資本不足以支撐未來資產(chǎn)的損失，不利于形成健全的銀行借貸體系。另一方面則是國家轉(zhuǎn)軌時期的金融制度安排。金融支持在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中非常必要，由于我國目前長期存在的投資儲蓄差異使得國有銀行的信貸性貨幣金融支持對體制內(nèi)的產(chǎn)出的平穩(wěn)增長有重要意義。國家通過國有銀行信貸以及維持壟斷性國有金融制度方式實施金融支持，既穩(wěn)定了體制內(nèi)的產(chǎn)出增長，又推進了金融市場化改革。
我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)融資行為的一大特征。間接融資屬于整個金融制度變遷中的有機組成部分，遵循其內(nèi)在一致的演進邏輯。無論企業(yè)間接融資體制如何演進，現(xiàn)有的金融壟斷性的間接融資制度安排都將沿著有利于提高整個社會的儲蓄動員水平的軌跡變遷，有利于國家實施轉(zhuǎn)軌時期的金融支持，穩(wěn)定體制內(nèi)的經(jīng)濟增長和促進體制外的經(jīng)濟增長。盡管目前我國企業(yè)融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。
參考文獻：
[1]張艷.我國企業(yè)融資方式的選擇對策[J].財會信報，2009-11-30（D02）
在面對民間融資合法與非法的界限、非法集資犯罪構(gòu)成要件的解釋、違法吸收資金故意與詐騙故意的判斷等疑難問題時,刑法理論往往難以通過全面且有效的論證在刑法規(guī)范條文與民間融資現(xiàn)實沖突之間化解個案爭議或者彌合制度斷裂。對此,筆者認(rèn)為,刑法理論有必要超越民間融資、非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資犯罪案件的傳統(tǒng)規(guī)范思維框架,從此類案件頻發(fā)的金融動因,即市場融資需求的角度出發(fā),拓展刑法規(guī)范分析視野,將所有與民間融資有關(guān)的犯罪——融資犯罪作為一個整體進行深度剖析。融資犯罪是指非法從事融資活動,嚴(yán)重侵害金融市場機制與投資者權(quán)益,根據(jù)刑法規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以刑事處罰的犯罪行為。根據(jù)非法融資犯罪行為形式以及融資犯罪所侵害的金融市場機制進行區(qū)分,融資犯罪包括直接融資犯罪與間接融資犯罪兩種類型。直接融資犯罪是融資者與投資者直接就資金吸收與交付非法達成協(xié)議,侵犯直接融資市場機制的犯罪行為。我國刑法第160條欺詐發(fā)行股票、債券罪,第179條擅自發(fā)行股票、債券罪,第225條非法經(jīng)營罪以及第192條集資詐騙罪等分別從保護證券發(fā)行核準(zhǔn)與合規(guī)制度、直接融資業(yè)務(wù)國家許可經(jīng)營制度以及嚴(yán)厲打擊通過發(fā)行證券形式詐騙投資者資金等角度對直接融資犯罪進行規(guī)制。間接融資犯罪是融資者通過欺騙或者詐騙手段獲取金融中介機構(gòu)資金,或者以金融機構(gòu)名義從事融資業(yè)務(wù)或者變相從事融資業(yè)務(wù),侵犯間接融資市場機制的犯罪行為。我國刑法第175條第3款騙取貸款罪、第176條非法吸收公眾存款罪、第225條非法經(jīng)營罪、第192條集資詐騙罪以及第193條貸款詐騙罪等分別從保護銀行存貸款業(yè)務(wù)許可經(jīng)營制度與存貸款資金安全以及嚴(yán)厲打擊通過公開吸收存款方式詐騙投資者資金等角度對間接融資犯罪進行規(guī)制?，F(xiàn)階段我國社會經(jīng)濟生活中出現(xiàn)的融資犯罪,本質(zhì)上是民間合法融資與投資渠道不暢通、金融市場競爭不充分、民間融資中介服務(wù)受限制、金融信用與風(fēng)險防控機制不健全等一系列金融行政法律規(guī)范缺位與錯位現(xiàn)狀下融資主體對刑法規(guī)范文本的僭越。然而,我國融資犯罪立法與司法在一定程度上存在結(jié)構(gòu)性紊亂,對于涉嫌融資犯罪的行為違法性判斷機制在實踐操作中受到扭曲,金融風(fēng)險分配與控制在刑事立法與司法過程中也未引起重視,這實質(zhì)性地加深了對融資犯罪刑事處罰合法性、合理性以及公平性的質(zhì)疑。對此,筆者認(rèn)為,以融資犯罪的整體規(guī)范視角分析當(dāng)前合法、非法或者構(gòu)成犯罪的民間融資行為,有助于全面把握我國刑法規(guī)制各類直接或者間接融資犯罪的規(guī)范功能與結(jié)構(gòu),動態(tài)地考察與反思當(dāng)前融資監(jiān)管行政法律規(guī)范與融資市場機制刑法規(guī)范之間的缺位、越位、錯位問題,在融資制度改革①的背景下對刑事立法與司法實踐優(yōu)化融資犯罪刑事處罰規(guī)范提出理論前瞻與實踐建議。
融資犯罪刑事控制:結(jié)構(gòu)性紊亂與失衡
融資是一種支付超過現(xiàn)金的資金成本取得相關(guān)資產(chǎn)的金融行為。[5]其中,直接融資是不經(jīng)由銀行等金融中介而通過出售股票、債券等形式直接獲得投資者資金;間接融資則是通過銀行等金融中介機構(gòu)間接地獲取金融機構(gòu)從金融市場中吸收的投資者資金。我國刑法對融資市場及其相關(guān)法律制度設(shè)置了以四個不同層面的刑法規(guī)范為基礎(chǔ)的高強度保障機制。第一層次:證券發(fā)行核準(zhǔn)制度與吸收存款審批制度刑法保障。根據(jù)我國證券法的規(guī)定,公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn),任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。同時,根據(jù)我國商業(yè)銀行法等金融法律的規(guī)定,商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等非銀行金融機構(gòu)可以經(jīng)營吸收公眾存款業(yè)務(wù),證券公司、證券交易所、保險公司等金融機構(gòu)以及任何非金融機構(gòu)和個人則不得從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)。未經(jīng)核準(zhǔn)擅自發(fā)行證券或者違反法律規(guī)定從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)的,分別構(gòu)成我國刑法規(guī)定的擅自發(fā)行股票、債券罪與非法吸收公眾存款罪。第二層次:直接融資與間接融資市場的資本權(quán)益刑法保障。無論是直接融資還是間接融資,基于保護投資者資金安全的現(xiàn)實需要,融資方獲取投資方資金必須進行充分的信息披露。嚴(yán)重違反證券法、公司法、商業(yè)銀行法等法律有關(guān)融資信息披露規(guī)則,在招股說明書、認(rèn)股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容,發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券,數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,構(gòu)成欺詐發(fā)行股票、債券罪;以欺騙手段取得銀行或者其他金融機構(gòu)貸款、票據(jù)承兌、信用證、保函等,給銀行或者其他金融機構(gòu)造成重大損失或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,構(gòu)成騙取貸款罪。第三層次:證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)審批許可經(jīng)營制度刑法保障。我國對證券與銀行業(yè)務(wù)實行審批許可經(jīng)營制度,違反國家規(guī)定,未經(jīng)批準(zhǔn)從事股票承銷或交易等證券業(yè)務(wù)或者存貸款、資金結(jié)算等銀行業(yè)務(wù),嚴(yán)重擾亂直接融資與間接融資市場秩序的,構(gòu)成非法經(jīng)營罪。第四層次:投資者與金融機構(gòu)財產(chǎn)權(quán)以及金融安全刑法保障?；诜欠ㄕ加心康?通過以發(fā)行證券、吸收公眾存款等形式使用詐騙方法獲取投資者資金的,構(gòu)成集資詐騙罪;編造引進資金、項目等虛假理由、使用虛假的經(jīng)濟合同、使用虛假的證明文件、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)保、超出抵押物價值重復(fù)擔(dān)?；蛘咭云渌椒?詐騙銀行或者其他金融機構(gòu)的貸款、數(shù)額較大的,構(gòu)成貸款詐騙罪。單純從靜態(tài)角度分析我國刑法四個層次的融資機制規(guī)范保障體系,完全可以得出刑法規(guī)制結(jié)構(gòu)完整、罪名配置對稱均衡等結(jié)論。但是,如果從刑法規(guī)范動態(tài)運作的角度進行深度解析,可以發(fā)現(xiàn)我國融資犯罪刑事控制實踐在以下兩方面存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡:其一,直接融資與間接融資犯罪偏向性刑事保障。公安部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年至2010年,全國公安機關(guān)破獲非法集資類案件5000余起;2011年1月至9月,全國就立案非法集資類案件1300余起,涉案金額達133.8億元。[6]可見,以非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪為核心的間接融資刑法規(guī)范在刑事司法實踐中被廣泛且深度地予以適用。反觀直接融資刑事司法實踐,除了以發(fā)行證券形式從事集資詐騙以及開展非法證券業(yè)務(wù)等嚴(yán)重侵害投資者利益與國家金融管制的案件之外,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券等直接針對金融市場投資者實施的直接融資犯罪極少能夠予以查處。在近年來僅有的欺詐發(fā)行股票、債券罪個案中,不僅融資犯罪者刑事制裁強度較低,而且存在投資者利益無法及時且全面彌補問題。以非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪為代表的間接融資犯罪強化規(guī)制與以欺詐發(fā)行股票、債券罪為代表的直接融資犯罪低度控制之間形成強烈的反差,深刻地反映出立法機關(guān)基于平等保護融資市場各方合法利益而制定的融資犯罪刑法規(guī)范適用過程中出現(xiàn)了明顯傾向間接融資市場保護的失衡,而間接融資市場實際上是以金融壟斷為基礎(chǔ)的利益集中平臺。其二,融資犯罪主觀與客觀要件證明壓力失調(diào)性配置。分析融資犯罪刑法規(guī)范體系的縱深結(jié)構(gòu)可知,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券犯罪以及非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪系不具有非法占有目的且在行為上表現(xiàn)為欺詐的直接或者間接融資犯罪;集資詐騙罪、貸款詐騙罪是基于非法占有目的且使用欺詐方法的直接或者間接融資犯罪。欺詐與詐騙、非法融資目的與非法占有目的分別從客觀與主觀構(gòu)成要件的角度確定了融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的界限。只有符合詐騙行為與非法占有目的主客觀雙重核心要件的非法融資行為才能認(rèn)定為融資詐騙犯罪,而其中的非法占有目的顯然應(yīng)當(dāng)是一個主觀見之于客觀的證明過程,故理論上融資犯罪客觀構(gòu)成要件的證明壓力應(yīng)當(dāng)略強于主觀構(gòu)成要件。然而,就現(xiàn)階段融資犯罪刑法理論與實踐中的爭議焦點來看,各方觀點集中于非法占有目的的推定與反駁問題[7]。對于詐騙行為的論證存在明顯不足,這實際上導(dǎo)致融資犯罪主觀構(gòu)成要件證明壓力過大。盡管司法解釋在很大程度上強調(diào)通過客觀事實推定非法占有目的,但融資者主觀上的犯罪目的更傾向于一個基于個案具體情形下的區(qū)別化判斷規(guī)則論證問題,司法解釋有關(guān)非法占有目的的規(guī)定仍然存在過于原則、過于依賴實質(zhì)判斷或者價值判斷、以客觀結(jié)果機械化反推主觀目的等重重弊端。
融資犯罪刑法規(guī)制路徑優(yōu)化:平等保護與壓力分散
當(dāng)前刑事司法實踐高度重視針對侵害間接融資市場機制的融資犯罪的刑事控制,致力于將其認(rèn)為嚴(yán)重擾亂間接融資金融秩序的行為納入刑事責(zé)任追究程序。反觀直接融資市場中的欺詐與詐騙行為,不僅刑事控制強度不足,而且缺乏有效的民事救濟措施,廣大投資者的利益無法通過司法途徑進行全面的救濟。融資市場刑事司法的資源與效率都是有限的,在金融市場信息加速生成的時代背景下,以刑事控制為主導(dǎo)或者核心強力維持金融中介壟斷利益的法律規(guī)制模式的公平性質(zhì)疑將愈發(fā)明顯。調(diào)整融資市場的安全性與效率性,更應(yīng)充分發(fā)揮融資市場本身外部性、獨立性、效率性的特點,將民事訴訟作為融資市場規(guī)范監(jiān)管的核心機制,而非主要依托刑事司法及其承載的刑罰強0制力頻繁介入間接融資市場金融集團利益的刑事控制模式。同時,融資犯罪相關(guān)刑法條文本身實際上對融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪之間的界限設(shè)定了確定的主觀與客觀構(gòu)成要件標(biāo)準(zhǔn),刑事司法實踐應(yīng)當(dāng)充分運用準(zhǔn)確的司法解釋予以深入闡釋,不能異化融資犯罪構(gòu)成要件的應(yīng)有之義。其一,是否存在詐騙犯罪行為是界分融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的第一層甄別機制。刑法理論與司法實踐中一般認(rèn)為,貸款詐騙罪、集資詐騙罪與欺詐發(fā)行股票、債券罪、非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪之間在客觀上的差異并不明顯,均表現(xiàn)為不同欺騙形式的非法融資行為,區(qū)別的關(guān)鍵在于行為人是否具有非法占有的目的。但是,我國刑法融資犯罪條文實際上嚴(yán)格區(qū)分詐騙方法與欺詐(欺騙)方法。對于侵害間接融資市場機制的貸款詐騙罪而言,我國刑法第193條明確將詐騙行為類型化為編造引進資金、項目等虛假理由的、使用虛假的經(jīng)濟合同的、使用虛假的證明文件的、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔(dān)?；蛘叱龅盅何飪r值重復(fù)擔(dān)保的以及其他與上述行為手段具有同質(zhì)性的貸款詐騙行為,疑難問題表現(xiàn)為我國刑法第192條以及近期司法解釋均未細化規(guī)定或者解釋的集資詐騙罪中的“詐騙方法”。①1996年《最高人民法院關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問題的解釋》(以下簡稱《詐騙解釋》)第3條盡管將集資詐騙罪中的“詐騙方法”規(guī)定為“行為人采取虛構(gòu)集資用途,以虛假的證明文件和高回報率為誘餌,騙取集資款的手段”。但是,由于《詐騙解釋》內(nèi)容上的原則性以及詐騙犯罪司法解釋文本上的頻繁更迭性,造成集資詐騙犯罪司法實踐習(xí)慣性忽視該司法解釋對“詐騙方法”的規(guī)范解釋,從而導(dǎo)致部分存在不符合《詐騙解釋》規(guī)定的“詐騙方法”情形,在沒有經(jīng)過充分法理論辯的情況下被直接認(rèn)定為構(gòu)成集資詐騙犯罪中的詐騙行為。筆者認(rèn)為,融資詐騙犯罪在客觀行為上的實質(zhì)特征在于編造不存在或者無法成立的資本運作項目或者資金經(jīng)營計劃,以給付高額融資利益為誘餌騙取融資款項。其中,貸款詐騙方法具體表現(xiàn)為隱瞞確定壞賬或者高度壞賬風(fēng)險,騙取金融機構(gòu)貸款;集資詐騙方法具體表現(xiàn)為虛構(gòu)根本不存在的集資用途或者完全不可能盈利的投資計劃,騙取社會公眾集資款。因此,司法解釋有必要對集資詐騙罪中的詐騙方法予以類型化,建議將以下行為方式認(rèn)定為詐騙方法:虛構(gòu)投資項目,以后續(xù)投資者資金作為盈利給付先前投資者②;嚴(yán)重資不抵債,編造經(jīng)營項目,以集資款項歸還債務(wù)①;惡意建構(gòu)投資或者經(jīng)營項目,誘使投資者購買不具有使用價值或者交換價值的實物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)②。其二,應(yīng)當(dāng)將客觀行為作為核心依據(jù)分析與判斷融資者是否具有非法占有目的。根據(jù)2010年《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》(以下簡稱《非法集資解釋》)第4條的規(guī)定,使用詐騙方法非法集資,具有下列情形之一的,可以認(rèn)定為以非法占有為目的:“(一)集資后不用于生產(chǎn)經(jīng)營活動或者用于生產(chǎn)經(jīng)營活動與籌集
電力行業(yè)向來帶著壟斷標(biāo)簽，行業(yè)融資的成本、效率和透明度受到質(zhì)疑。新一輪電力體制改革將在限制壟斷環(huán)節(jié)、市場化定價和豐富電源結(jié)構(gòu)等方面邁出實質(zhì)性步伐，結(jié)合金融行業(yè)自身改革發(fā)展需求，未來電力行業(yè)金融將呈現(xiàn)融資需求總量增加，融資成本有所降低，融資工具更加多樣的局面。
一、電力行業(yè)間接融資比重偏高
我國電力行業(yè)民營企業(yè)占比出現(xiàn)過由高到低再回升的路徑，目前民營企業(yè)辦電占比仍十分有限。 從國有企業(yè)數(shù)據(jù)推斷全部電力企業(yè)情況，電力行業(yè)目前融資規(guī)模約3萬億元，其中直接融資和間接融資比例約為1：3。電力和電網(wǎng)企業(yè)融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特點。
一是國有發(fā)電企業(yè)間接融資明顯高于直接融資。五大央企發(fā)電集團和粵電集團合計，銀行貸款和票據(jù)融資等占86%左右，債券融資只有14%（見下表）。間接融資中，絕大部分來自國有銀行，僅國家開發(fā)銀行就累計發(fā)放電力貸款2萬億元，支持建成水電、火電、核電裝機容量3.84億千瓦，占全國電力裝機容量的1/3。 如果加上另外五大國有商業(yè)銀行，保守估計國有銀行融資也將達80%左右。發(fā)電環(huán)節(jié)間接融資高的主要原因在于，發(fā)電企業(yè)利潤水平?jīng)Q定，融資成本承受能力略高；國有企業(yè)對價格不敏感，加上國有銀行經(jīng)營考核機制決定其貸款更多投向國有企業(yè)。
二是輸配售電企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相對均衡。國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)公司數(shù)據(jù)顯示，直接融資和間接融資分別占43.5%和56.5%，直接融資比重比發(fā)電企業(yè)高近30個百分點（見下表）。主觀上，電網(wǎng)相對較低的利潤水平無法承擔(dān)過高的融資成本，有拓展直接融資的需求；客觀上，兩大電網(wǎng)的寡頭壟斷地位和較好的信用評級，能幫助企業(yè)在債券市場獲得相對較低成本的融資。同樣，貸款等間接融資資金來源更是基本被國有商業(yè)銀行壟斷。
三是非國有和新能源企業(yè)更傾向直接融資。首先，非國有發(fā)電企業(yè)直接融資占比明顯較高。主營水力發(fā)電的廣東梅雁吉祥水電股份有限公司，1995年首發(fā)以來累計募集資金26.2億元，其中首發(fā)、股權(quán)再融資、發(fā)債等直接融資占比達84.2%。 其次，新能源行業(yè)普遍注重直接融資。以上海超日為例，截至2014年6月末，銀行貸款22.2億元，債券9.9億元，股票募集資金22.9億元，直接融資占60%。這與國際規(guī)律一致，2013年全球新能源股票融資129.4億美元，比上年增長172%，通過VC/PE融資43.2億美元 。主要原因是，非國有企業(yè)和中小企業(yè)一定程度面臨銀行貸款的“麥克米倫缺口”，新能源投入大周期長有風(fēng)險，銀行貸款期限短和風(fēng)險規(guī)避的業(yè)務(wù)特點難以滿足需要；國有商業(yè)銀行貸款審批程序復(fù)雜效率不高，進一步抬高民營企業(yè)和新能源行業(yè)融資門檻；資本市場和創(chuàng)投基金等則能較好滿足新能源、市場化企業(yè)融資需求。最近6年我國創(chuàng)投資本在節(jié)能環(huán)保、新能源等行業(yè)投資金額是傳統(tǒng)行業(yè)的4倍，既預(yù)示未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也說明未來金融服務(wù)發(fā)展方向。
二、電力體制改革升級電力行業(yè)融資需求
電力體制改革方案目前尚未出臺。盡管在輸配售分開與否、電網(wǎng)是否拆分、放開售電側(cè)和電網(wǎng)定價次序等問題上的爭論還存在。但結(jié)合十八屆三中全會對壟斷行業(yè)和國有企業(yè)的頂層設(shè)計，中央新近提出能源革命的要求，2002年《電力體制改革方案》（即五號文件）確定的“政企分開、廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分開、競價上網(wǎng)”原則，以及最新傳出的“四放開、一獨立、一加強” 等信息分析，未來電力體制改革大致包括以下三個方向。
一是壟斷最小化。2002年以來，廠網(wǎng)分開的改革進展較好，但輸配分開沒有實現(xiàn)，電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)電網(wǎng)建設(shè)、配電、調(diào)度、交易等多環(huán)節(jié)，依然靠低買高賣的價差維持運營。電網(wǎng)的壟斷影響上下游企業(yè)和居民利益，完全市場化又面臨自然壟斷行業(yè)規(guī)模不經(jīng)濟的制約。為此，十八屆三中全會指出，國有資本繼續(xù)控股經(jīng)營的自然壟斷行業(yè)，實行以政企分開、政資分開、特許經(jīng)營、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革，根據(jù)不同行業(yè)特點實行網(wǎng)運分開、放開競爭性業(yè)務(wù)，推進公共資源配置市場化。進一步破除各種形式的行政壟斷。具體到電力行業(yè)，新一輪改革核心是如何將電網(wǎng)限制在自然壟斷這一最小范圍，盡管改革可能采取漸進方式，但輸配環(huán)節(jié)引入競爭，甚至包括社會資本，原有電網(wǎng)企業(yè)利潤水平受限是必然趨勢。
二是定價市場化。出于防止壟斷提價等原因，我國上網(wǎng)電價、輸配電價和銷售電價均有明顯的政府定價痕跡，帶來發(fā)電企業(yè)不滿、電價結(jié)構(gòu)不合理工業(yè)用電成本高、電價調(diào)整不能及時反映供求關(guān)系等問題。三中全會要求完善主要由市場決定價格的機制，指出凡是能由市場形成價格的都交給市場，政府不進行不當(dāng)干預(yù)。推進水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價格。政府定價范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益、網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)，提高透明度，接受社會監(jiān)督。
以此為依據(jù)，電力行業(yè)的未來，保留政府定價的顯然只有電網(wǎng)輸電環(huán)節(jié)，以及用于基礎(chǔ)設(shè)施等公用事業(yè)和醫(yī)院、養(yǎng)老、學(xué)校等公益領(lǐng)域，其余的環(huán)節(jié)和領(lǐng)域都應(yīng)該放開，讓供求雙方協(xié)商確定電價，如大用戶直購電，或者建立電力交易市場平臺，為市場交易提供參考。
三是電源多元化。長期以來我國電源結(jié)構(gòu)以火電為主，火電占全部發(fā)電量在75%左右，比全球平均水平高28個百分點。我國火力發(fā)電占比高，有煤炭資源相對豐富的必然性和經(jīng)濟性，但同時面臨排放嚴(yán)重，煤炭產(chǎn)銷非對稱分布提高電力運輸成本等問題。
為保障能源安全，應(yīng)對氣候變化，面對國際能源供需格局新變化和國際能源發(fā)展新趨勢，今年五月中央提出推動能源供給革命，建立多元供應(yīng)體系。立足國內(nèi)多元供應(yīng)保安全，大力推進煤炭清潔高效利用，著力發(fā)展非煤能源，形成煤、油、氣、核、新能源、可再生能源多輪驅(qū)動的能源供應(yīng)體系，同步加強能源輸配網(wǎng)絡(luò)和儲備設(shè)施建設(shè)。按規(guī)劃，2020年，我國非化石能源占比要從目前的9.8%提高到15%，其中常規(guī)水電裝機達到3.5億千瓦左右，風(fēng)電和光伏發(fā)電裝機分別達到2億和1億千瓦以上，核電運行裝機容量達到5800萬千瓦、在建達3000萬千瓦。 電源多元化為社會資本進入電力行業(yè)提供了機遇，也客觀上要求電網(wǎng)降低入網(wǎng)門檻，提供公平開放的電力輸運環(huán)境。
電力體制改革帶來的必然結(jié)果是，社會資本更多參與電力行業(yè)，市場機制資源配置的作用進一步發(fā)揮，原有壟斷企業(yè)的利潤和運營模式面臨調(diào)整，融資規(guī)模、期限和成本要求改變，發(fā)電端和配售電端的市場主體增加，對原有資產(chǎn)的整合和相應(yīng)的融資需求增加，因而壟斷和寡頭壟斷格局下的電力行業(yè)融資結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。
三、電力行業(yè)融資發(fā)展方向
電力體制改革影響融資需求，金融環(huán)境變化影響金融服務(wù)供給，兩者共同決定未來電力行業(yè)金融發(fā)展走向。綜合判斷，未來行業(yè)的融資特點是：融資需求增加，融資成本降低，融資工具多樣化。
（一）發(fā)電企業(yè)金融需求增加。首先，水電、火電等重資產(chǎn)行業(yè)，以國有為主的電力生產(chǎn)業(yè)目前資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右，社會資本進入上述行業(yè)面臨資金制約，融資需求規(guī)模將增加。其次，風(fēng)、光等新行業(yè)目前還處在技術(shù)待完善、制度不健全階段，投入需求大且有一定風(fēng)險，融資需求相應(yīng)增加。再次，電力企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈增加融資需求，近幾年電力企業(yè)盈利能力提高，煤炭市場低迷，電力企業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)鏈整合的好時機，現(xiàn)金管理、資產(chǎn)管理及投資需求擴大。最后，由于電網(wǎng)壟斷地位和電費結(jié)算方式，發(fā)電企業(yè)應(yīng)收賬款較高，2014年8月底，電力生產(chǎn)業(yè)應(yīng)收賬款2350億元，接近電力供應(yīng)業(yè)的3倍 ，大量應(yīng)收賬款影響企業(yè)正常運行，需要運用金融手段對其進行相應(yīng)管理。綜合上述因素預(yù)計，電力體制改革后發(fā)電企業(yè)融資需求即使年均增長5%，2020年也將達到2.5萬億元左右。
（二）輸配售電企業(yè)要求降低融資成本。首先，目前電力供應(yīng)業(yè)的平均毛利率略高于5%，比電力生產(chǎn)業(yè)低20個百分點左右。配售電環(huán)節(jié)引入競爭后，原有盈利模式將難以為繼，電網(wǎng)企業(yè)或新成立的輸配電企業(yè)在市場價格作用下，利潤率回落要求降低融資成本。其次，分布式發(fā)電、智能電網(wǎng)建設(shè)運營等，處在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，有風(fēng)險高、周期長、利潤不穩(wěn)定的特點，需要低成本多形式的融資服務(wù)。再次，改革將需要對原有電網(wǎng)企業(yè)部分資產(chǎn)進行整合，并購重組在所難免，而且新設(shè)立的配售電企業(yè)需要利用股票、債券、股權(quán)投資基金等拓寬融資渠道，并整合優(yōu)秀的技術(shù)和管理資源，銀行有條件介入直接融資服務(wù)。這對現(xiàn)在金融服務(wù)機構(gòu)而言，既是挑戰(zhàn)，也提供了良好的發(fā)展和轉(zhuǎn)型機會。初步預(yù)計，配售電環(huán)節(jié)融資需求增速將超過電力企業(yè)，假設(shè)年均增長10%，2020年融資規(guī)模約達1.5萬億元左右，融資成本進一步降低。
（三）綜合化市場化金融供給進一步滿足電力行業(yè)需要。近年來我國金融市場向多層次、市場化改革發(fā)展，債券市場、場外資本市場、消費金融市場、互聯(lián)網(wǎng)金融等多層次市場將不斷完善，利率市場化、匯率自由化及金融脫媒加快，民營銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，大資管、跨界競爭、資本市場深化和金融監(jiān)管轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)商業(yè)銀行將加快向綜合化、信息化方向轉(zhuǎn)型。
首先，股票、債券等方式融資在未來電力行業(yè)融資中的比重將上升，保守預(yù)計，未來幾年將實現(xiàn)15%以上的增長。
其次，隨著電力行業(yè)對低成本高效率直接融資需求的增加，能為企業(yè)創(chuàng)業(yè)、成長、上市前、并購、夾層、重振和上市后私募、不良債權(quán)處置等階段提供融資需求的股權(quán)投資基金未來將加快發(fā)展。
關(guān)鍵詞：非法集資；立法缺陷；立法完善
中圖分類號：D924 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1002-2589（2013）35-0118-02
一、非法集資犯罪的立法規(guī)定
1993年沈太福案、1995年鄧斌案之后，1997年刑法設(shè)立了“集資詐騙罪”、“非法吸收公眾存款罪”、“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”三個罪名，基本建構(gòu)起集資行為的刑事管制框架。在司法實踐中，主要適用非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪，除此之外，還對非法經(jīng)營罪、合同詐騙罪、詐騙罪等相關(guān)罪名起到“拾漏補遺”的作用?，F(xiàn)行《刑法》中，用來規(guī)制非法集資的三個主要罪名分別規(guī)定在第176條、第179條和第199條，在刑法分則結(jié)構(gòu)安排中分屬于第3章第4節(jié)的破壞金融管理秩序罪和第3章第5節(jié)的金融詐騙罪。三個罪名的規(guī)制對象和量刑幅度各有不同，共同構(gòu)成非法集資犯罪的刑法制裁體系。
二、非法集資犯罪的立法缺陷
在司法實踐中，非法吸收公眾存款罪往往存在著與合法的民間借貸如何區(qū)分的問題，而解決這一問題的關(guān)鍵在于兩個界定：一是對“社會公眾”含義的界定。司法實踐中經(jīng)常以吸收存款對象的多寡作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，但往往導(dǎo)致該罪入罪門檻太低的問題。目前學(xué)界普遍認(rèn)同“應(yīng)從集資對象是否具有不特定性或開放性方面來界定‘社會公眾’的含義”，而不能僅僅因為集資對象人數(shù)眾多就認(rèn)定為“社會公眾”，即認(rèn)為向特定人群借款的，就構(gòu)成民間借貸，向不特定人群借款的，就構(gòu)成吸收公眾存款。之所以強調(diào)集資對象的不特定性或開放性主要是因為往往如果對象特定，如僅針對親友和單位內(nèi)部員工集資，信息來源對稱，風(fēng)險也能提前預(yù)知，一旦虧本往往不會引發(fā)惡性。這種觀點得到了最高院司法解釋的認(rèn)同。二是對集資用途的界定。在現(xiàn)實生活中，企業(yè)或個人集資后，有的是將集資款用于從事非法的資本、貨幣經(jīng)營，有的則是將集資款用于從事合法的商業(yè)、生產(chǎn)運營。刑法設(shè)立非法吸收公眾存款罪的立法目的在于規(guī)制以經(jīng)營資本、貨幣為目的的間接融資行為，而且該罪侵犯的客體是國家的金融管理秩序，只有行為人將集資款用于從事非法的資本、貨幣經(jīng)營時才可能侵犯這一客體。但是司法實踐中，往往受到嚴(yán)懲非法集資觀念的影響，司法實務(wù)部門常常將該罪的入罪門檻降低包括了直接融資行為，這是不恰當(dāng)?shù)摹Υ?，相關(guān)司法解釋予以了界定。近年來的司法實踐中，以集資詐騙罪定罪量刑的案件不少，那么如何區(qū)分集資詐騙罪和非法吸收公眾存款罪呢？普遍認(rèn)同兩罪的本質(zhì)區(qū)別是是否“以非法占有為目的”。在2012年轟動一時的吳英案中，重要爭議之一便是吳英的集資是否以非法占有為目的，法院認(rèn)為“吳英用所集資金的400萬元為自己買服飾，600萬元請客吃飯，是肆意揮霍”，“吳英是在明知沒有歸還能力的情況下采取虛假宣傳、欺騙等手段進行詐騙”，但是，吳英及其律師卻認(rèn)為吳英的本色集團擁有一系列實體經(jīng)營店，其所借高利貸主要用于企業(yè)經(jīng)營，而不存在非法占有為目的，“如果不是被突然抓捕，吳英有能力還貸”。我國目前的立法并沒有對“非法占有目的”做出明確規(guī)定，司法實踐中判定是否具有“非法占有目的”的依據(jù)除了一些基礎(chǔ)證據(jù)之外主要是法官的經(jīng)驗和邏輯，這就往往導(dǎo)致將本屬于非法吸收公眾存款行為認(rèn)定為集資詐騙行為。但是司法解釋一直在試圖為“非法占有目的”提供一個可操作性標(biāo)準(zhǔn)。以最高人民法院《關(guān)于審理非法集資案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第4條為例，它總結(jié)了之前的立法和司法實踐，規(guī)定了八種“非法占有目的”的情形。該司法解釋與之前的解釋相比有了很大進步，更加具體明確，區(qū)分了生產(chǎn)經(jīng)營與非生產(chǎn)經(jīng)營。
我國司法實踐中處理非法集資的現(xiàn)狀是，如果能證明行為人具有非法占有目的則適用集資詐騙罪，反之則適用非法吸收公眾存款罪。這種情況下，擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪在司法實踐中適用較少，但是該罪卻是刑法上唯一可以被用來規(guī)制非法集資活動的直接融資手段的罪名，因此該罪應(yīng)當(dāng)被擴大適用。
三、非法集資犯罪的立法完善
（一）區(qū)分直接融資和間接融資
綜觀我國處理集資案件活動的司法實踐，將多數(shù)非法集資行為都歸結(jié)為“非法吸收公眾存款罪”，實際上是混淆了直接融資和間接融資，但是多數(shù)民間非法集資往往是集資者自己使用資金，更類似于直接融資模式。比如之前的“孫大午案”，這是吳英之前民間融資遭遇法律風(fēng)險的典型。北京大學(xué)彭冰教授有觀點認(rèn)為“孫大午案其實是屬于直接融資，大家信任他才給他錢，這個邏輯與間接融資的存款不同，后者要求更多的是安全。用間接融資的邏輯來處理直接融資的問題，就取締了民間直接融資的空間”。
筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)采用在集資案件類型化分析基礎(chǔ)上進行區(qū)別對待的思路。對于間接融資，集資者只有通過成立具有特許資格的金融中介機構(gòu)這一正常渠道才能使集資行為合法化，雖然金融機構(gòu)特別是存款類金融機構(gòu)的設(shè)立條件嚴(yán)格，對于民間集資者來說設(shè)立難度很大，但是，可以在現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》、《保險法》的法律框架內(nèi)，大力發(fā)展中小金融機構(gòu)，設(shè)計更多合適的金融產(chǎn)品以滿足中小企業(yè)日益增長的融資需要。對于直接融資，僅就刑法制裁而言，應(yīng)將多數(shù)非法直接融資適用“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”，而讓非法吸收公眾存款罪回歸處置非法間接融資的本意。一味適用“非法吸收公眾存款罪”打擊非法集資活動，不僅不符合法律解釋的邏輯和刑罰目的，而且會擴大本罪的適用范圍，不利于為民間金融的合法化預(yù)留空間。當(dāng)然，對于直接融資的規(guī)制來說，僅僅依賴于刑法制裁是不行的，一方面要加強法律部門內(nèi)部的配合，建立起民事、刑事和行政多層面的法律責(zé)任體系，另一方面更要積極探索金融制度層面的監(jiān)督和管理機制，畢竟法律的調(diào)整是最后一道防線，輕易不應(yīng)觸及。
（二）犯罪構(gòu)成要件的完善
1.“社會公眾”含義的進一步明確
前文所述，高法解釋將親友及單位內(nèi)部人員排出公眾范圍，卻并沒有對親友及其單位的具體含義作進一步的解釋，只是給出了模糊抽象的概念，這仍會導(dǎo)致司法實踐難以對此進行精確的認(rèn)定。比如親友這一概念，在中國傳統(tǒng)語境下本身就是一個龐大而復(fù)雜的范疇，覆蓋面過大，建議可將其改為“親屬”或者“親人”，這樣既能縮小范圍使司法解釋更具操作性，同時也更符合立法者防止本罪適用擴大化的本意。近年來，無論是最高檢、公安部《關(guān)于經(jīng)濟犯罪案件追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》還是最高法《關(guān)于印發(fā)的通知》都對非法吸收公眾存款罪的人數(shù)做了明確的規(guī)定，以對該罪的“社會公眾”和“情節(jié)嚴(yán)重”有更為客觀的量化標(biāo)準(zhǔn)，試圖在司法實踐中彌補立法層面的缺陷。
2.擅自公開發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的擴大適用
對于非法集資活動，結(jié)合這類犯罪本身的性質(zhì)和特點，更為合適的規(guī)制手段應(yīng)當(dāng)是適用直接融資的法律制度。而刑法上可以被用來規(guī)制非法集資活動的直接融資手段，只有第179條的“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”，因此應(yīng)當(dāng)擴大該條的適用范圍。有觀點認(rèn)為，可以從以下兩個方面著手：其一，該罪適用不應(yīng)當(dāng)執(zhí)著于載體形式，而應(yīng)當(dāng)包括所有非法集資安排。擅自發(fā)行的股票、公司、企業(yè)債券，無論如何標(biāo)準(zhǔn)化，其都不可能公開上市交易，只能私下轉(zhuǎn)讓。一味拘泥于出資憑證的標(biāo)準(zhǔn)化，限制了該罪的適用，且不適應(yīng)實踐發(fā)展。但是非法投資安排卻可以涵括各種形式和手段的非法集資活動，擴大“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”的適用范圍，從而以直接融資的模式來處理這類集資活動。其二，該罪適用范圍應(yīng)當(dāng)僅僅局限于公開發(fā)行或者變相公開發(fā)行。雖然刑法中關(guān)于本罪的規(guī)定沒有以公開發(fā)行為條件，但是本罪作為行政犯，應(yīng)當(dāng)以違反《證券法》為前提?，F(xiàn)行《證券法》明確要求公開發(fā)行證券，而《證券法》188條規(guī)定的表述是“未經(jīng)法定機關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券”，可見本罪還應(yīng)當(dāng)包括變相公開發(fā)行的形式。
非法集資活動關(guān)涉公眾利益和社會穩(wěn)定，需要法律對其予以規(guī)范，甚至刑法的規(guī)制。雖然我國已經(jīng)基本建構(gòu)起了非法集資犯罪的刑事管制框架，但是仍存在不少需要完善之處，既要在區(qū)分直接融資和間接融資模式的大前提下采取不同的措施對非法集資行為予以規(guī)制，又要對現(xiàn)有罪名的犯罪構(gòu)成要件予以進一步的完善。只有這樣，才能更好地懲治犯罪，保護法益。
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