發(fā)布時間：2024-02-27 16:09:51
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的直接融資的方式樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
摘要：在我國社會主義市場經濟體制不斷發(fā)展，金融體制改革持續(xù)深化的過程中，直接融資方式發(fā)揮著重大作用。作為企業(yè)融資的重要方式，直接融資在我國仍存在較大的發(fā)展空間，但隨著社會經濟的發(fā)展，直接融資也出現(xiàn)了許多問題。充分認識到直接融資的現(xiàn)實意義，并明確直接融資的發(fā)展思路，能夠加快直接融資的發(fā)展進程，為我國經濟發(fā)展提供保障。
關鍵詞：直接融資；現(xiàn)實意義；發(fā)展思路；金融體制
1、 發(fā)展直接融資的宏觀環(huán)境及客觀條件
我國早期的金融運作過程，為了適應計劃經濟體制的需求，主要以間接融資方式為主。直接融資和間接融資這兩種融資形式，能夠反映出資金從盈余部門向短缺部門的流動方式，這兩種融資方式中，直接融資的特點是籌資速度，籌資金額大，但需要較為完善的市場環(huán)境。隨著我國社會經濟的不斷發(fā)展，金融體制改革得到了進一步的深化，直接融資事業(yè)取得了長足進步，在金融市場上，也形成了短、中、長搭配合理的結構體系，企業(yè)建設債券的發(fā)展規(guī)模穩(wěn)定提高，并在我國的金融市場形成間接融資為主，直接融資為輔的新型局面。我國融資體制改革的方向，應當由社會主義市場經濟體制的發(fā)展方向來決定，因此融資體制改革應當以市場經濟和資本市場作為基礎。但目前我國的市場經濟和資本市場并不完善，因此仍是以間接融資為主，我國目前的直接融資規(guī)模較小，需要長時期的大力發(fā)展，而我國資本市場的積極發(fā)展，也為我國直接融資帶來較大的發(fā)展空間。
直接融資發(fā)展的客觀條件主要是社會資金具有供應充足、增長潛力較大等特點，近些年我國居民儲蓄的增長，以及居民手中現(xiàn)金的增加，隨著資本運作方式的不斷完善，存款分流到直接融資市場也更為普遍，因此我國直接融資的規(guī)模具有非常大的市場潛力。并且我國加強了對宏觀調控經濟手段的運用，也具備了引導居民資金從儲蓄轉為投資的能力。積極增加社會經濟市場化的程度， 能夠充分保障直接融資規(guī)模的擴大。
我國產業(yè)經濟的發(fā)展對于資本市場具有較大需求，企業(yè)在工業(yè)化進程加快的時期，想要抓住機遇快速發(fā)展，將會有更為強烈的資金需求，并且許多基礎產業(yè)和高新技術產業(yè)具有生產周期較長、需要長期資本投入等特點，企業(yè)發(fā)展的資金需求并不能只依靠內部資金積累，而企業(yè)獲取信貸資金需要較多條件。因此資本市場需要發(fā)展直接融資方式，讓直接融資方式具備相應的規(guī)模和完整結構，有效地解決企業(yè)資金困難的問題，幫助企業(yè)快速擴大資本市場，發(fā)展市場經濟。
2、 發(fā)展直接融資的現(xiàn)實意義
2.1解決資金短缺問題
隨著我國社會經濟的快速發(fā)展，產業(yè)結構的優(yōu)化過程，也會出現(xiàn)新型的發(fā)展要求，基礎產業(yè)和支柱產業(yè)的生產周期較慢，因此并不能依靠內部資金積累，來完成企業(yè)發(fā)展，而政府撥款和銀行借貸的方式，則具有較多限制條件，金融中介的運作方式，并不能并不能快速的籌集大量社會閑散資金，無法滿足產業(yè)發(fā)展的資金需求。而發(fā)展直接融資能夠為企業(yè)提升較大的融資空間，為企業(yè)的資金運作提供保障，從而促進經濟發(fā)展。
2.2推進投資體制改革
發(fā)展直接融資，能夠促進許多新金融品種等發(fā)展，有利于為建立項目資金制度提供推行條件，并強化投資項目法人責任制和投資風險約束機制從而推進我國的投資體制改革，有利于市場經濟的發(fā)展和融資渠道的完善。
2.3改善資金配置格局
我國早期的計劃經濟環(huán)境中，政府能夠通過指令性計劃和行政手段，對社會資金進行強行動員，而國家財政的發(fā)展方向壟斷著全社會的資金配置功能，決定了社會資金的分配過程。但社會主義市場經濟的發(fā)展，經濟體制改革在不斷深化的過程中，國民收入分配開始向個人與企業(yè)傾斜，政府組織資金和財政配置資金的能力開始下降，銀行成為社會融資的重要方式。而直接融資方式能夠優(yōu)化社會資金配置，并提高社會資金的運作效率。更適合金融體制改革的發(fā)展需求，隨著我國金融市場的不斷完善，直接融資作為市場化投融資方式將更具重要意義。
2.4緩解企業(yè)負債問題
我國經濟發(fā)展的過程中存在部分企業(yè)經營困難，并且經濟效益較低。嚴重的負債問題制約了這種企業(yè)的發(fā)展進程。而根據調差報告顯示，我國企業(yè)的資產負債率遠高于國外企業(yè)的平均水平，根據我國的財政能力和宏觀經濟政策需求，降低企業(yè)負債率需要擴大直接融資的規(guī)模，讓企業(yè)通過資產重組的形式進行產業(yè)資本結構調整，從而將企業(yè)的債務轉化成股權形式，盤活存量資產，提高企業(yè)的經濟效益。
2.5進資本主義市場的發(fā)展
通過分析我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)實基礎可以發(fā)現(xiàn)，我國公眾的投資意識較強但缺少相應的投資技能，投資工具的品種較為單一，并且規(guī)模較小。相關的法律法規(guī)并不完善，缺乏強力的監(jiān)管體系。發(fā)展直接融資能夠改善資本市場結構，加強企業(yè)產權的約束和管理，提高企業(yè)資本運營能力，滿足企業(yè)的資本需求，有利于資本市場的繁榮發(fā)展。
3、 發(fā)展直接融資的重要性
根據我國市場經濟投資不足的需求，發(fā)展直接融資能夠有效的提升企業(yè)資金的籌集水平。近些年來我國社會經濟不斷發(fā)展，但許多發(fā)展后勁不足的問題也相應暴露出來，投資增幅偏低阻礙著產業(yè)結構的調整，影響我國投資增長因素主要是部分企業(yè)的整體效益不高，并沒有較強的資金積累能力，而一部分企業(yè)的債務負擔較重，并不具備良好的信譽。因此我國社會經濟的投資需求較為強烈，發(fā)展直接融資，能夠緩解企業(yè)資金不足的問題，通過多種投資形式，將社會存款余額轉化為直接投資，為社會經濟的發(fā)展籌集建設資金。
4、 直接融資的現(xiàn)狀及政策思路
4.1直接融資存在的問題
隨著社會經濟的不斷發(fā)展，以及金融體制改革的深化，我國的直接融資方式得到了快速發(fā)展，但融資規(guī)模較小、融資品種較小等問題，仍然制約著我國直接融資的進一步發(fā)展。群眾的投資意識不強，國際通過宏觀調控手段，提高了居民直接融資意識，但與國外發(fā)達國家相比，投資意識方面仍具有較大差距。這主要是由于居民對于資金市場并不熟悉，沒有充分的認識，群眾缺少對于直接融資市場風險的了解，并不能在資金市場中，實現(xiàn)資產增值。而我國的證券交易市場缺乏有效的統(tǒng)一管理，并不能發(fā)揮出主管部門的整體優(yōu)勢，并出現(xiàn)許多部門直接相互矛盾的現(xiàn)象，導致資金效益外流，產權交易不規(guī)范，影響直接融資手段對資產存量的優(yōu)化功能。
4.2直接融資的發(fā)展思路
我國直接融資方式發(fā)展的首要因素，應當是加強融資方式的體系建設，加強宏觀調控手段，拓展社會直接融資渠道，充分運用直接融資手段，進行多渠道資金籌集，從而滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，促進我國社會經濟發(fā)展。加大直接融資的工作力度，有效的監(jiān)控金融形勢，改善社會金融資產結構，減輕居民儲蓄的增長壓力，還應當加強上市企業(yè)的資信監(jiān)督，保障社會公眾的資金安全，從而促進直接融資的穩(wěn)定發(fā)展。完善交易網絡和信息系統(tǒng)，加強直接融資的基礎和載體，強化資金市場，讓交易中心更為規(guī)范，加強證券交易網絡的影響力。積極組織直接融資的發(fā)行工作，通過擴大直接融資規(guī)模，有效解決企業(yè)發(fā)展資金不足的情況，拓展直接融資的服務范圍，在現(xiàn)有交易流通的基礎上，規(guī)范產權交易，加強社會存量資產，促進直接融資的結構調整，為我國基本產業(yè)和支柱產業(yè)的發(fā)展提供資金支持。在經歷十年的持續(xù)快速發(fā)展滯后，我國的資本市場又迎來了重要機遇，“新國九條”的，對資本市場的健康發(fā)展進行了總體部署，直接融資將與間接融資協(xié)調發(fā)展，并提高直接融資比重，防范并分散金融風險。
結語
近些年我國公司債券發(fā)展較快，并且隨著我國資本市場對外開放的程度加深，企業(yè)的規(guī)范運作具有更高的需求，我國資本市場發(fā)展進程的規(guī)范化，也將加強市場直接融資工作，進一步加快資金市場的繁榮發(fā)展。（作者單位：遼寧大學）
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【摘要】為了提高我國企業(yè)的經營管理效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究，并針對我國企業(yè)融資決策中存在的主要問題進行探討，尋求相應的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實意義。依據MM定理，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產經營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關系。大量實證研究表明，企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業(yè)的市場價值、經營效率、治理結構以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。
【關鍵詞】內部融資；直接融資；優(yōu)序融資
一、前言
以新古典經濟學為基礎的傳統(tǒng)公司財務理論認為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產經營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學的投資決策，創(chuàng)造出理想的經營活動現(xiàn)金流量，結合合理的風險控制，從而實現(xiàn)其股東財富最大化的理財目標。關于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務結構與其投資決策無關，這意味著外部資金和內部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設條件雖然有利于降低理論分析的復雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實的解釋能力。在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關系。之后，許多理財學者對此進行了大量的經驗證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結論。后來，大量實證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結構對企業(yè)的市場價值、經營效率、治理結構以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實意義。
二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析
目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內部籌資方式。所謂內部籌資是指從企業(yè)內部開辟資金來源，籌措生產經營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務融資還可以分為間接債務融資和直接債務融資。間接債務融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉移風險的一種途徑。
可見，隨著我國市場經濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結構、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：
（一）在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好
在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠遠落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權。對于大多數企業(yè)來講，如果企業(yè)的內部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導致了我國企業(yè)比較依賴內部融資方式的現(xiàn)狀。
另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產負債率低，資本使用效率低。
（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間
在我國，企業(yè)通過銀行等金融機構進行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。
根據有關資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內股票融資額為8983.46億元，占境內股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。
雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財務信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經過政府有關部門的資格驗證，確認其可以負擔必要責任的能力等等。因此，目前，大多數企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。
（三）外部股權融資偏好現(xiàn)象已經成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征
我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權融資偏好現(xiàn)象已經成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關于股權融資和債務融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達，債務融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復雜、條件更加嚴格。二是市場基礎不完備，當前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。
三、關于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點建議
關于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關鍵在于如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系，從而使得企業(yè)的加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。
（一）在股東財富最大化的理財目標下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內部融資的比重
由于企業(yè)的留存盈余內部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財富最大化理財目標的企業(yè)股利政策應該依據剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據資本預算決定企業(yè)的目標資本結構，然后按照目標資本結構來安排股利政策和融資活動。在此原則指導下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。
詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進行了定義。他認為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權人，以滿足債權人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現(xiàn)。
因此，依據剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標，保障股東要求報酬率的實現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經理人員不經濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負的投資項目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據資本預算決定的目標資本結構來安排企業(yè)的內部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。
（二）依據直接、間接融資效率的實證研究結果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力
在對不同國家企業(yè)的融資結構比較時，許多學者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。
在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應當加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構的貸款壓力，增強融資工具的流通性。
（三）以優(yōu)序融資理論為指導，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業(yè)的債券融資比重
按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達資本市場國家的經驗，我國企業(yè)應該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。
關于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實證中已經得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結構：1.公司首先偏好于內源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經常會出現(xiàn)公司內源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉債等混合型債券，最后才選擇股權性融資。可見，依賴內部融資與債務融資已經成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。
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關鍵詞：融資 內源融資 外源融資 啄食順序
資金是企業(yè)的血脈，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資為基礎。融資是指企業(yè)從自身生產經營狀況及資金運用情況出發(fā)，根據企業(yè)未來經營策略與發(fā)展需要，經過科學的預測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應的一種經濟行為。20世紀80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關于企業(yè)融資順序的理論前提。
企業(yè)的融資方式及其特點
企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業(yè)融資順序之前，有必要對融資方式進行說明。
（一）內源融資和外源融資
內源融資是指從企業(yè)內部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。
內源融資使用的資金是企業(yè)的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。內源融資財務成本小，不需要向外支付相關的融資成本和費用。內源融資不存在支付危機，因而不會出現(xiàn)由支付危機導致的財務風險。
外源融資是指企業(yè)從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。
外源融資不受企業(yè)自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲蓄為集中的、大額的資金。對于債權融資，企業(yè)需要向債權人支付利息；對于股權融資，雖然不需要直接支付資金使用費，但是要向中介機構支付各種融資費用。債券融資存在的支付危機會帶來較高的財務風險，而股權融資在證券市場的高流動性會帶來交易風險。
（二）直接融資和間接融資
按照融資過程中資金運動是否經過銀行這一金融中介，可以把企業(yè)融資分為直接融資與間接融資。
直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯(lián)系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲蓄者要取回本金與發(fā)行者無關。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。
間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲蓄集中起來，然后再供應給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點完全與直接融資相背，在此不再贅述。
（三）其他融資方式
隨著市場經濟的深入發(fā)展，經濟體制的逐漸完善，企業(yè)融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發(fā)現(xiàn)和采用。例如，存貨融資、應收賬款融資、預收貨款融資等在歐美發(fā)達國家應用較廣；在我國也先后出現(xiàn)了一些民間金融互助會、農村基金會等，盡管其中出現(xiàn)過這樣那樣的問題，但畢竟是對傳統(tǒng)融資方式的有益嘗試。
西方國家企業(yè)融資順序及動因分析
（一）以美國企業(yè)為代表的融資順序及動因分析
據統(tǒng)計，美國企業(yè)內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時（1992年）甚至達到97%，平均為71%。內源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權融資則相對受到冷落。一般地，美國企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業(yè)融資一般會遵循內源融資債務融資股權融資的先后順序。
美國企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時，主要基于以下原因：美國具有發(fā)達的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買賣。銀行只能經營7年以內的貸款。美國企業(yè)7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進行籌集。同時，美國稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業(yè)長期資本中有2/3是通過發(fā)行公司債而取得的。
（二）以日本企業(yè)為代表的融資順序及動因分析
相對于美國以內源融資為主導的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構成中，內源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場又不發(fā)達的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內源融資為輔。
我國企業(yè)融資順序分析
由于社會歷史文化和制度特別是企業(yè)制度等社會環(huán)境的不同，不同國家企業(yè)的融資模式是不一樣的。我國是一個處于市場化改革初級階段的發(fā)展中國家，我國應根據實際情況，進行制度上的創(chuàng)新、結構上的完善，汲取經驗與教訓，實現(xiàn)有中國特色的企業(yè)融資模式。
（一）我國企業(yè)融資方式的特點
1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業(yè)處于擴張期內部積累不夠，證券市場優(yōu)勝劣汰的機制尚未建立，并且由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險等問題造成企業(yè)整體業(yè)績水平較低，留存收益不高。
2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業(yè)負債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發(fā)行上市，負債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發(fā)新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。
3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發(fā)行企業(yè)債券以來，累計發(fā)行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規(guī)模明顯偏小。而美國同期債券融資達9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。
（二）影響我國企業(yè)融資順序的因素
我國上市公司不追求通常認為的資金成本較低的債券融資而偏好股權融資方式?？傮w來說，這與我國還不太成熟的市場經濟環(huán)境和資本市場的發(fā)展進程密切相關。就我國的企業(yè)和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。
1．偏低的資產收益率限制了內源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業(yè)，企業(yè)改制上市后相關的公司治理結構改革相對滯后，一系列相關因素造成了上市公司業(yè)績普遍較低，而且平均收益呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。企業(yè)的內源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業(yè)績水平限制了我國的上市企業(yè)的內部融資比例。
2.資本市場發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產環(huán)境和生產階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔的義務與風險也不同，總體來說，利用股權融資還是債券融資是一個隨機分配的過程。債券市場和股票市場的協(xié)調發(fā)展是企業(yè)多渠道，低成本籌資的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束，形成有效企業(yè)治理結構的必要條件。但是我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡，資本市場的畸形發(fā)展最終導致了我國企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時也帶來了上市企業(yè)過高的融資成本。
3.企業(yè)經理對個人利益最大化的追求。在我國,經理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現(xiàn)剩余索取權的消費，如吃喝、娛樂、消費高檔“公共消費品”等，貨幣收入不僅數額較少，與企業(yè)效益好壞也沒有什么關系。目前控制權收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經理層收益的主要部分，經理層因此偏好于股權融資，進而越不想承擔投資風險,就會越偏好于股權融資。而且，經營者通過股權融資實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張，其結果僅僅在于短期公司凈資產收益率的降低，但這種方式既不會動搖其對企業(yè)的控制，還避免了債權融資的硬約束。
（三）我國企業(yè)融資順序選擇原因分析
我國企業(yè)的融資順序普遍實行先外源融資后內源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現(xiàn)代資本結構所描述的優(yōu)序融資順序完全相違背。為什么我國企業(yè)融資順序與西方國家會有如此大的區(qū)別呢？主要從以下幾點方面進行分析。
1.內源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選內源融資，我國企業(yè)首選外源融資。西方國家的企業(yè)普遍資金雄厚，加之有一套先進的科學管理方法，使得企業(yè)無論是在產品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業(yè)可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴大企業(yè)的再生產，只需通過內源融資，依靠企業(yè)的留存收益和折舊便可完成。
我國企業(yè)的底子薄，在創(chuàng)業(yè)初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當企業(yè)發(fā)展到成長期階段，企業(yè)的技術等資源優(yōu)勢已經確立，產品也開始進入市場，如果市場對產品的反映積極的話，需要進一步擴大市場規(guī)模，這就需要大量的資金。由于企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴大，可供抵押的資產也隨之增加，為采取債務融資創(chuàng)造了條件，因此，這一時期舉債（短期債務，長期債務）就成為了首選。進入到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)要適應規(guī)模發(fā)展和創(chuàng)新的需要，增加其競爭力，尋找新的發(fā)展機會，還需投入大量資金，由于前期階段的發(fā)展，企業(yè)的經濟水平已有了一定基礎，實行長期債務融資和內部融資成為首選。
2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選間接融資，我國企業(yè)首選直接融資。中西方國家企業(yè)之所以會產生這種差別，主要是由于它們的金融機構體系和金融市場體系的發(fā)展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構，無論是銀行性質的金融機構（銀行），還是非銀行性質的金融機構（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發(fā)展水平都是我國目前無法達到的。
我國從20世紀90年代中期就大力提倡發(fā)展直接融資。最突出的表現(xiàn)是在市場上發(fā)行股票和債券（企業(yè)發(fā)行股票2103.3億，企業(yè)債83億）。自從我國經濟體制改革后，我國企業(yè)的融資結構由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對我國來說是很危險的。
關鍵詞：短期融資債券 企業(yè) 作用 融資策略
2005年5月，中國人民銀行頒布了《短期融資券管理辦法》，使得短暫退出金融舞臺的短期融資債券重現(xiàn)融資市場。截止2006年底，僅僅出臺不到兩年時間的短期融資債券累積發(fā)行296只，金額達到4093.1億元。企業(yè)在銀行間融資市場發(fā)行短期融資債券不僅為自身吸引了大量資金，也拓展了我國企業(yè)的融資途徑，極大豐富以發(fā)展了我國融資債券市場。時至今日，短期融資債券仍然以其強大的優(yōu)越性得到大、中、小型企業(yè)熱捧，在其融資過程中發(fā)揮了重大作用。
1 短期融資債券概述
1.1定義
金融融資分為直接融資和間接融資。在直接融資中，資金融資機構或部門需要直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關系，比如股票融資，本文中所探討的短期融資債券也是直接融資債券中的一種；在間接融資中，借貸活動必須通過銀行等金融機構進行，先由銀行向社會吸收存款再貸方給需要資金的機構或部門。
短期融資債券(Super CommercialPaper，簡稱SCP)，是指具有法人資格、市場參與程度高、受認可程度高的非經融企業(yè)，依照規(guī)定條件和程序在銀行間發(fā)行并約定在一定期限內還本利息的有價證券，是企業(yè)籌措短期(一年以內)資金的直接融資方式。
1.2特征
短期融資債券發(fā)行對象為全國銀行間債券市場的的機構投資人；發(fā)行價格應以市場為基礎，并采用簿記建檔集中配售的方式確定；滾動發(fā)行，實行余額管理，確保待償還余額不超過企業(yè)凈資產40％；發(fā)行時間最長不得超過365天。
1.3優(yōu)勢
短期融資債券具有以下幾種優(yōu)勢：發(fā)行規(guī)模不受限制。發(fā)行機構或部門可是在央行標準的發(fā)行限額下，根據自身資金需要自行靈活地確定發(fā)行規(guī)模；籌資成本以其他融資方式相比相對較低；雖然發(fā)行期限較短，但發(fā)行期限較為靈活；吸引資金的能力較強，籌資數額比較大；操作流程比較簡單；發(fā)行期間和期后，可以提升發(fā)行企業(yè)的信譽度和知名度。
2 短期融資債券在我國發(fā)行現(xiàn)狀
短期融資債券自2005年發(fā)行，當年年底就有61家企業(yè)累積發(fā)行了共有1400多億元的短期融資債券。在往后幾年間，短期融資債券呈現(xiàn)逐漸上漲態(tài)勢，到了2011年年初，短期融資債券一年發(fā)行量已經基本達到了300只，金額達到上千萬億元。反觀企業(yè)債券中的其他融資方式(中期票據、企業(yè)債等)，則遠遠趕不上短期融資債券的發(fā)行規(guī)模。
從發(fā)行主體角度來看，發(fā)行機構或部門的行業(yè)背景趨于多元化，既有上市公司、國有企業(yè)也有民營企業(yè)：所有制可謂十分多樣化；從發(fā)行管理角度來看，短期融資債券實行滾動發(fā)行、余額管理，發(fā)行日期、發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模的選擇相對較為靈活；從短期融資債券中介服務方角度來看，其建立了競爭和淘汰機制，通過市場機制選擇中介服務機構；從承銷商角度來看，除了國有商業(yè)銀行、部分股份制銀行外，一些證券公司也具有承銷資格；從風險角度來看，為了有效控制風險，建立了發(fā)行信息披露、后續(xù)信息披露等一些列信息披露系統(tǒng)，使投資者能夠快速、準確獲得發(fā)行機構或部門的相關信息，金額對投資風險進行合理判斷和正確識別。
3 短期融資債券在高新企業(yè)過程中的作用
高新企業(yè)主要從事一些電子信息技術、生物工程技術、新醫(yī)藥技術等經營活動，技術研究與開發(fā)過程中需要大力資金給予支持，確保有足夠的流動資金，才能保證日?？蒲谢顒拥恼＿\行。除了國家給予高新大力支持外，企業(yè)本身也會通過有效的融資渠道籌集資金。企業(yè)融資方式有很多種，既可以選擇股票融資也可以選擇債務融資，且在債務融資中比較偏好短期融資債券。究其原因，在于短期融資債，券在融資過程中有著重大作用。
3.1拓寬了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道
短期融資債券發(fā)行以來就以其強大的優(yōu)勢在短期流動資金籌集方面得到企業(yè)的青睞，原因在于其創(chuàng)制了一種新的直接融資渠道，降低了企業(yè)對貸款等間接融資渠道的依賴度，大大拓展了企業(yè)籌集短期資金的融資渠道，也成為了企業(yè)短期融資的主要途徑。尤其，允許民營企業(yè)發(fā)行短期融資債券，使得發(fā)行主體日益多元化，極大地促進了民營企業(yè)經濟的發(fā)展，對市場開放程度也有巨大的提高效果。
3.2降低了企業(yè)的融資成本
資金，被稱為企業(yè)生存與發(fā)展的“血液”，因而，應有低成本資金，企業(yè)也就成功了一半。由于間接融資方式風險相對較低，企業(yè)融資幾乎都是采取銀行借貸這種保險的間接融資方式，使得直接融資與間接融資之間的市場比例嚴重失調，導致債券、股票等形式的直接融資在融資市場所占比例甚小，完全不利于直接融資市場進一步發(fā)展。因而，當短期融資債券這種融資成本低的直接融資債券一經面世就引起了廣大企業(yè)的青睞，徐徐拉開了企業(yè)通過債券形式進行融資的大門，利于調整直接融資和間接融資之間比例失衡的現(xiàn)象。
短期融資債券的發(fā)行成本主要由以下幾部分構成：中介機構費用；發(fā)行登記費用；發(fā)行兌換費用；支付給投資者的費用等。2011年，某高新企業(yè)短期融資債券的發(fā)行利率為4.55％，而同年銀行貸款利都在5.5％以上。由此可見，短期融資債券發(fā)行成本相對較低，在融資過程中會為企業(yè)帶來更多的益處。
關鍵詞：融資渠道 融資 拓寬
一、中小企業(yè)融資難問題產生的原因
1.銀行和擔保機構為控制風險，保證盈利而嫌貧愛富
金融機構把競爭的重點放在了大企業(yè)，對于中小企業(yè)，鮮有銀行敢在這一領域涉水太深。
2.政策性擔保機構缺失，造成了中小企業(yè)擔保無門
銀行為了降低風險，必然會要求中小企業(yè)在提供了足夠的抵押物或者擔保之后才敢放款。但是銀行的門檻高，擔保公司的門檻一樣不低?，F(xiàn)在國有的擔保機構基本上由原來的事業(yè)單位轉成了國資委下屬的企業(yè)，控制風險，保證盈利同樣成了他們的經營目標。為了確保國有資產保值增值，如今的擔保機構對中小企業(yè)擔保中要求與銀行審貸標準基本相同?？蛻魧ο髱缀跖c銀行重疊，無法對那些不敢貸款卻真正需要擔保機構擔保的企業(yè)提供融資擔保服務。在中小企業(yè)組成的金字塔結構中，目前只有那些處于中間層次的企業(yè)可以獲得擔保，對于大量的處于底層的中小企業(yè)，擔保公司幾乎不會施以援手。
3.目前的金融體制導致中小企業(yè)融資渠道單一
銀行和擔保機構為了控制風險，保證盈利，紛紛提高自己的門檻，這是一個世界各國都面臨的問題，但在發(fā)達國家，資本市場發(fā)育比較健全。非銀行金融產品種類比較多，中小企業(yè)70%的資金是通過直接融資得到的，只有30%的資金來自銀行貸款。而我國由于金融體制的限制，直接融資這條路很難。中小企業(yè)在資本市場上直接融資的途徑有證券市場，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板，還有私募股權基金、產業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、風險投資基金，以及債券市場等。在海外，中小企業(yè)成長過程中的融資不僅僅依靠銀行的貸款，很多時候獲得風險投資或者創(chuàng)投的幫助，然而我國的中小企業(yè)在成長過程中，很難獲得這樣的融資?，F(xiàn)在的創(chuàng)司只是看中比較成熟，能上創(chuàng)業(yè)板和證券市場的企業(yè)，其短期目的和利益性都很強。
二、解決中小企業(yè)融資難的思路
1.構建信用擔保體系
強調多元化資金、市場化運作，企業(yè)化管理、績優(yōu)者，商業(yè)性擔保和民間互助擔保作為必要補充。運用必要的政策支持，創(chuàng)造條件重點打造一批經營業(yè)績突出，制度健全，管理規(guī)范的擔保機構，加快組建中小企業(yè)信用再擔保機構。抓緊制定擔保機構風險控制和信用擔保資金補償，鼓勵機制政策，推動信用擔保評估和行業(yè)自律制度，引進和規(guī)范信用擔保行業(yè)發(fā)展。
2.引導金融機構創(chuàng)新金融產品，改善金融服務。
針對大銀行遠離中小企業(yè)的現(xiàn)狀，可適當下放中小企業(yè)流動資金貸款審批權限，對有市場、有效益、有信用的中小企業(yè)可以發(fā)放信用貸款，簡化審貸手續(xù)，完善授信制度，擴大信貸比例，以降低企業(yè)的融資成本和銀行的管理成本，各股份制商業(yè)銀行要努力實現(xiàn)金融理念，金融產品和服務功能的創(chuàng)新。
3.完善創(chuàng)新多層次資本市場
從國際、國內的實踐看，通過資本市場進行直接融資，是中小企業(yè)解決融資困境的一條有效途徑。雖然中小企業(yè)板開通以來，為部分中小企業(yè)籌資提供了可行的渠道，但由于受到發(fā)行條件、政策和市場的約束，遠遠不能滿足廣大中小企業(yè)融資的需求。加快多層次資本市場建設，盡快推出三板市場和國際板，使企業(yè)技術創(chuàng)新、風險資本，及資本市場形成良性互動的局面，是解決更多中小企業(yè)融資困難的有效途徑。
三、中小企業(yè)多渠道融資分析
企業(yè)的融資方式可從融資主體區(qū)分為兩個層次：第一層次可以區(qū)分為內源融資和外源融資。內源融資是企業(yè)依靠自有財產投入來滿足發(fā)展及投資要求。外源融資是指企業(yè)的外部資金來源。在企業(yè)內部融資不能滿足需要時，中小企業(yè)自然將目光投向外部，向外部籌集資金，吸收其他經濟主體的資金，并使之轉化為自己的投資。一個新企業(yè)的建立初期主要依靠內源融資，當企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定階段時，則可以利用外源融資進一步擴大生產規(guī)模，提高競爭能力。內源融資是企業(yè)最基本的融資方式。企業(yè)之所以可以進行外源融資，取決于企業(yè)內源融資的規(guī)模和比重。第二層次可以將外源融資劃分為直接融資和間接融資。目前我國中小企業(yè)的直接融資方式主要有：企業(yè)內部職工集資、民間集資或借款、短期拆借、企業(yè)投資公司（基金）投資或貸款、借券融資及股權融資等。間接融資渠道主要是商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔保融資、信托融資等。
從企業(yè)規(guī)模分析，小企業(yè)受自身條件所限更多地偏好于直接融資方式，以民間信貸包括企業(yè)間借貸為主，有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累，具備了一定的資金實力，主要尋求間接融資方式，并以銀行貸款為主。規(guī)模較大，持續(xù)盈利能力較強，發(fā)展前景好的企業(yè)以股權融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析，在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)主要依靠直接融資，在發(fā)展階段，以間接融資為主直接融資為輔，在成熟階段，企業(yè)則又會選擇高一層次的融資方式，開展大規(guī)模的股權融資和債券融資。相比較而言，中小企業(yè)的直接融資源比間接融資更廣泛，但是各種融資方式受到現(xiàn)行法律、法規(guī)的嚴格限制，而間接融資方式則受到中小企業(yè)自身條件和金融信貸政策的限制。
參考文獻：
關鍵詞：直接融資；優(yōu)化資本結構；中國式構想
中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0113-02
一、問題的提出
國際著名財務學家詹姆斯?范霍恩教授等曾斷言： “我們有無數的理由相信，理論上存在一個最優(yōu)資本結構。根據各人對不同資本結構和行為缺陷的理解差異，這種預期中的最優(yōu)資本結構遲早會伴隨著可能的債務股本比率出現(xiàn)?！鄙鲜泄镜耐度谫Y活動與資本市場聯(lián)系緊密，許多投融資活動均在資本市場中完成的，具有一定的通過資本市場調節(jié)資本結構的能力，而資本市場的波動，將會導致上市公司資本結構的重大變化。資本市場是上市公司優(yōu)化資本結構的金融平臺，在資本市場中，直接融資市場即證券市場發(fā)揮著銀行信貸不可替代的重要作用。上市公司之所以成為上市公司，直接融資市場扮演著重要角色，沒有直接融資市場就無所謂公司上市。直接融資市場以其獨有的融通資金、資產定價、投資獲利、資源配置、產權界定、監(jiān)督警示、約束管理、信息激勵、風險規(guī)避等功能組合作用于上市公司，對上市公司優(yōu)化資本結構、轉換經營機制具有重大意義。
探討直接融資市場的發(fā)展與上市公司資本結構的優(yōu)化之間的相互作用關系，促進直接融資市場的良性發(fā)展，使中國公司較為理性地籌集公司所需資本，為最終建立“產權明晰、責權明確、政企分開、管理科學”的現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)造條件，便是本選題的目的。
二、中國上市公司資本結構現(xiàn)狀分析
筆者以2007年滬市上市的制造業(yè)共計459家上市公司作為分析的樣本，為消除異常數據對分析結果的影響，先對這些樣本進行篩選，排除本年度上市的樣本37個，排除ST與*ST的樣本33個；又由于中國上市公司股權結構復雜，為不受市場分割等問題的影響，排除發(fā)行A股的同時發(fā)行B股或專發(fā)B股的樣本公司29個。對最終余下的360個樣本公司，筆者將采用描述性統(tǒng)計方法，來分析這些上市公司資本結構和資金來源的總體情況。所有財務數據均來自這些上市公司2007年的財務報告，共采集樣本數據360組。筆者首先對所收集的原始數據進行加工整理，按照負債融資、保留盈余、股權融資的計算公式分別求出各樣本公司各年度的負債融資、保留盈余、股權融資的數額，在此基礎上，求得本年度各樣本公司的融資結構，公式為：Yi k =
式中：Yi k為第k家公司2007年的第i個融資指標占該公司當年融資總額的比重；Xi k為第k家公司2007年的第i個融資指標絕對數額；q為上市公司融資結構構成要素的要素數目。
1.上市公司融資結構的統(tǒng)計特征
為了系統(tǒng)反映上市公司資本結構的總體特征，我們利用EXCEL數據分析軟件包對樣本數據進行了描述性統(tǒng)計處理。
由于某些異常數據得到有效刪除，較好地消除了資本結構的異?，F(xiàn)象，從標準誤差、標準偏差、峰值、偏斜度等指標數值來看，上市公司融資行為的正常狀態(tài)得到客觀反映。負債融資為76.54%，占公司全部融資比重的絕大多數，其次為保留盈余20.77%，股權融資所占的比重最低，為2.66%，根據我們對公司融資項目的概念界定，這一結果意味著上市公司的資金主要來源于債務，同時公司的留存收益成為另一融資渠道。
2.上市公司現(xiàn)行資本結構的癥結
從筆者的分析結果可以看出，中國上市公司資本結構的癥結在于：
（1）贏利能力低下導致內源融資過低
在發(fā)達國家成熟的現(xiàn)代化企業(yè)制度下，內源融資在公司融資結構中占50%以上。而中國公司則是以外源融資為主，內源融資在企業(yè)資本結構中所占的比重較低，而那些未分配利潤為負的公司幾乎是完全依賴外源融資。造成中國公司內源性融資比例過低的主要原因是:自我積累和贏利能力差，內源性融資來源匱乏。
（2）公司規(guī)模擴張推動資產負債率上升
在上市公司紛紛追求規(guī)模效益的今天，保留盈余的內在不足，企業(yè)債券融資、股票融資的外在約束，限制了上市公司的融資能力。企業(yè)規(guī)模擴張的融資渠道自然而然地落到了銀行信貸融資的肩上。其結果是企業(yè)規(guī)模的擴張伴隨著負債水平的上升。
（3）資產負債率過高且行業(yè)變化幅度小
我們一般認為公司保守的資產負債率應不大于50%，馬蘇里思（Masulis，1983）認為，公司的最優(yōu)資本結構應該在23%～45%之間，而樣本公司的平均資產負債率超過60%，由此可以看出，中國上市公司具有過高的資產負債率，因此具有過大的財務風險。
（4）負債結構不合理，流動負債水平偏高
分析樣本公司的負債結構，發(fā)現(xiàn)流動負債過多，占了86.40%；長期負債較少，僅占13.60%，即負債結構不合理。流動負債具有期限短但風險大的特點，過多的流動負債直接造成公司很大的還債壓力及很高的償還風險。
三、中國公司融資模式對資本結構理論的偏離
分析顯示，中國上市公司的資本結構沒有遵循優(yōu)序融資模型，上市公司的全部融資中，直接融資和間接融資是“一條腿短，一條腿長”，一方面表現(xiàn)為近年來上市公司在直接融資市場上融資困難，直接融資成“短腿”；另一方面表現(xiàn)為近年來公司更加依賴間接融資。統(tǒng)計顯示，近年國內非金融企業(yè)的貸款融資比重接近90%，而股票融資不超過5%，企業(yè)債券融資更是微乎其微，不超過1%。
導致上市公司現(xiàn)有的資本結構非優(yōu)的原因很多，有上市公司的經營狀況不理想等直接原因，更主要的是直接融資市場的不規(guī)范不完善。分析中國直接融資的現(xiàn)狀和上市公司的融資條件，可以看到，上市公司與其他非上市企業(yè)相比，雖然有更多的融資渠道，但不規(guī)范的直接融資市場，嚴重影響了上市公司的融資決策，使上市公司不能達到最優(yōu)的資本結構。
四、中國資本市場的直接融資效率分析
中國直接融資市場歷經十余年的發(fā)展，取得了舉世矚目的成績。但是，應該清楚地認識到，中國直接融資市場發(fā)展過程中一直面臨許多問題和矛盾，其市場機制尚存在諸多亟待解決的問題，如行政干預、上市公司治理問題、非流通股的流通問題、上市公司信息披露問題等。這些問題，有的是中國特殊國情和轉型經濟的特定條件引起的，有的是新興市場國家發(fā)展直接融資市場遇到的共同的問題，還有的是發(fā)達的資本主義國家發(fā)展直接融資市場的共同問題。
1.量方面的效率分析：直接融資市場的規(guī)模與構成
（1）直接融資市場規(guī)模偏小
雖然近幾年來中國直接融資市場的規(guī)模得到了迅速擴張，但中國直接融資占社會總融資的比重僅為25%，扣除國債部分，直接融資在企業(yè)外部融資來源中只占10%左右。而在美國，企業(yè)發(fā)行股票債券等直接融資占企業(yè)外部融資的比重高達50%以上，日本也在50%左右，由此可見，中國直接融資市場的規(guī)模還是過小。
（2）直接融資市場結構失衡
直接融資市場內部，股票市場發(fā)展較快，企業(yè)債券市場發(fā)展過慢。從1987―2007年這二十年來，企業(yè)債券市場雖在初期經歷過快速發(fā)展，但總體規(guī)模僅增長1倍多，而股票市場規(guī)模增長210多倍，結果使到2007年企業(yè)債券融資的規(guī)模只有股票融資規(guī)模的4%。
2.質方面的效率分析：直接融資市場的運行
中國直接融資市場與發(fā)達國家存在較大差距，中國直接融資市場尚未達到真正意義的弱型效率，這主要體現(xiàn)：第一，市場交易信息質量差，價格波動明顯；第二，市場結構不協(xié)調，融資成本高；第三，市場競爭水平低，約束力弱；第四，產出彈性小，與間接融資變動相背離，沒有發(fā)揮經濟活動“晴雨表”的作用；第五，出現(xiàn)了資本流動的“體內循環(huán)”。
五、以直接融資為突破口，優(yōu)化上市公司資本結構
中國上市公司資本結構不合理的根源在于傳統(tǒng)的經濟體制，要解決上市公司資本結構不合理的問題也只能通過市場經濟的途徑即發(fā)展直接融資市場來解決。利用直接融資渠道，上市公司可以大規(guī)模地籌集債權資金和股權資金，自主確定企業(yè)的最優(yōu)資本結構，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的根本目標。
直接融資具有內源融資和間接融資不可比擬的優(yōu)點，完善、發(fā)達、高效的直接融資市場是上市公司形成和調整資本結構的基礎，上市公司要實現(xiàn)較佳的資本結構，必須要以高度發(fā)達的債券和股票市場為依托。只有在堅持“公開、公正、公平”的原則下建立一個高效的直接融資市場，公司融資才能真正地比較判斷融資成本、選擇融資方式；只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付真實的社會成本，才能更好地選擇資本結構，實現(xiàn)資本結構的最優(yōu)。
可以說，中國的直接融資市場正在扮演著一個重要的角色，肩負著融通資金、優(yōu)化資源配置、推進經濟改革的重任，處在向市場經濟轉型的大環(huán)境中的中國直接融資市場具有“新興加轉軌”的特點，同時具有較強的敏感性、復雜性和特殊性，而在直接融資市場發(fā)展和上市公司資本結構之間，存在著極為緊密的內部聯(lián)系，對于優(yōu)化上市公司資本結構，發(fā)展直接融資市場具有極為重要的作用。上市公司是中國企業(yè)中效益和治理相對較好的一部分，直接融資市場是中國資本市場的核心，直接融資市場的規(guī)范完善，不僅可以優(yōu)化上市公司的資本結構，而且可以較好地解決困擾中國市場經濟發(fā)展的許多問題，從直接融資市場的發(fā)展來考慮上市公司資本結構優(yōu)化，才能使上市公司走上健康發(fā)展的軌道，從而促進整個國民經濟的發(fā)展。
參考文獻：
[1] 陸正飛，等.中國上市公司融資行為與融資結構[M].北京:北京大學出版社,2005.
中小企業(yè)直接融資現(xiàn)狀分析
目前，我國中小企業(yè)直接融資困難重重。由于對債券發(fā)行條件和規(guī)模的嚴格控制，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券的方式直接融資，另一方面，國家規(guī)定企業(yè)債券利息征收所得稅，這樣更影響投資者的積極性，再加上中小企業(yè)規(guī)模小、信用風險大等自身特點，結果是中小企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。所以對于成長中的高風險的中小企業(yè)來說，債券融資的可能性幾乎為零。在股權融資方面，由于我國資本市場還處于初級階段，企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴格的限制條件，實際表現(xiàn)為主板市場對中小企業(yè)的高門檻?！岸迨袌觥笔侵行∑髽I(yè)進行股權融資的一個有效選擇，但由于各種原因，國內二板市場尚未推出。許多的中小企業(yè)只能去香港和國外的創(chuàng)業(yè)板上市以解決資金融資的問題，而更多的企業(yè)只能靠創(chuàng)業(yè)者自己和親友的資金投入及企業(yè)內部的積累，且直接融資規(guī)模很小。
在發(fā)達國家，風險投資也是中小企業(yè)的重要直接融資方式。風險投資是中小企業(yè)尤其是高新技術企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。風險投資通過設立中小企業(yè)產業(yè)投資基金或中小企業(yè)投資公司進行。風險投資中風險資本家的管理參與分階段投資的性質形成廠對中小企業(yè)的嚴格激勵機制，同時也給子了中小企業(yè)在管理、技術上的支撐，這是傳統(tǒng)融資方式難以實現(xiàn)的，因此，風險投資在向中小企業(yè)提供直接融資的同時，也為其彌補了管理等“稀缺要素”，這一點對中小企業(yè)尤為重要。
我國的風險投資始于2()世紀80年代，一直受到國家和各級政府的大力支持，現(xiàn)在已經有100多家風險投資公司，規(guī)模也有上百億。然而由于缺乏風險投資的退出機制和民間資本的介入，風險投資公司的管理和運作也不成熟，我國的風險投資沒有起到應有的作用，無法滿足廣大中小企業(yè)的需求。
中小企業(yè)直接融資難成因分析
長期以來一些部門對中小企業(yè)特別足民營中小企業(yè)采取歧視性政策。雖然“十五大”已經明確指出非公有制經濟是社會主義經濟的重要組成部分，但是“為各種所有制經濟平等參與市場競爭創(chuàng)造條件，對各類企業(yè)一視同仁”方針的貫徹還有待于不斷深入。在融資方面表現(xiàn)為：高成長性中小企業(yè)的貸款條件較大企業(yè)往往要嚴格得多，一些個體私營的高成長性中小企業(yè)甚至沒有資格獲得金融機構的貸款。
從金融政策上看，還未形成完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系。我國目的的經濟、金融政策，主要還是依據所有制類型、規(guī)模大小和行業(yè)特征而制定的，因此，社會大多數資源都通過政府的“有形之手”流向了大企業(yè)，在市場經濟體制初步建立的今天，市場這只“無形的手”發(fā)揮作用還需要一個過程。銀行的大部分貸款也是貸給大企業(yè)。這幾年來，針對中小企業(yè)貸款難、擔保難的問題，雖然頒布了一些新的政策，但是還未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，致使中小企業(yè)的融資和貸款仍然受到了束縛和影響。
從金融機構的設置來看，缺乏專門為中小企業(yè)服務的商業(yè)銀行。我國現(xiàn)行的金融體系建立于改革開放初期，基本上是與大企業(yè)為主的國有經濟相匹配。隨著改單的深人與經濟結構的調整，如今，迫切需要有與中小企業(yè)相配套的地方性中小金融機構。
此外，從社會中介的擔保功能發(fā)揮情況來看，存在著較大的局限性。首先是扣保機構本身的運作機制不僅制約了資金的擴充，又使擔保機構這一市場化的產物在行政管理的方式下運行不暢。其次是缺乏應對擔保風險和損失的措施。再次是由于目前財政、經貿委、銀行三方面的協(xié)調配合還不夠，使一些具體操作性問題無法及時，有效地解決，影響了擔保功能的正常發(fā)揮。
最后，在稅收政策、土地政策、行業(yè)準入、融資渠道、政府介入等多方面，中小企業(yè)尤其是個私企業(yè)受到多重限制，這些都是導致中小企業(yè)直接融資困難的原因。
完善我國中小企業(yè)直接融資法律對策及建議
一、構建信用擔保制度
中小企業(yè)在直接融資中面臨的一個重要問題就是如何構建其信用擔保制度， 關于中小企業(yè)信用擔保法律制度的構建，主要有一下幾點：
第一、我國在信用擔保法律制度立法中或者沿用中小企業(yè)基本法中的規(guī)定，或者在單行法中對其進行單獨規(guī)定。中國在《中小企業(yè)促進法》中并無對信用擔?；締栴}做出相應的規(guī)定，故應該在《條例》中予以明確。
第二、信用擔保機構組織法；即規(guī)范信用擔保經營主體主要是信用擔保機構以及相關機構的成立、機構設置、運作方式、經營范圍、行業(yè)監(jiān)管、法律責任等問題。
第三、信用擔保行為法即規(guī)范信用擔保機構行為的法律，主要包括信用擔保機構的資金制度，即擔保資金的構成、來源、使用、管理，政府資金的支持，風險補償、優(yōu)惠稅收政策等內容；業(yè)務規(guī)則，即擔保業(yè)務的范圍、種類，擔保業(yè)務程序，提供擔保的條件，對中小企業(yè)的要求，協(xié)作銀行的權利與義務等內容；風險控制制度，即擔保資本金放大比例限制、與貸款銀行的風險責任分擔、貸款擔保最高額限制、項目評審、資信調查、反擔保制度、事后追償等內容。
第四、信用擔保監(jiān)管法用法律的形式明確中國中小企業(yè)信用擔保監(jiān)管體制。根據國家經貿委和財政部的兩個規(guī)范性文件，中國當前還沒有一個全國性的中小企業(yè)信用擔保機構的監(jiān)督管理機關，省級監(jiān)督機關不健全。綜合國際立法，世界上信用擔保機構都有完善的監(jiān)管體制。如美國的監(jiān)管機構是由聯(lián)邦政府的機構――小企業(yè)管理局執(zhí)行的。它是根據美國《中小企業(yè)法》設立的。美國《中小企業(yè)法》于1953年通過，2001年12月21日最新修訂。該法規(guī)定了小企業(yè)的政策目標，設立小企業(yè)管理局的架構、職責、運作程序等。中國可借鑒美國的作法，用法律的形式明確中國中小企業(yè)信用擔保監(jiān)管體制，在中央單獨設立或者在一個中央部門內部設立一個主管全國中小企業(yè)信用擔保的行政管理機構，主管全國的中小企業(yè)信用擔保機構監(jiān)管工作。通過法律的形式對該行政管理機構的職責、權限范圍、監(jiān)管程序等做出具體規(guī)定。做到職責專一，任務明確，同時配合財政部門的單項財務監(jiān)督，逐步建立和健全中國中小企業(yè)信用擔保機構的監(jiān)管體制。
此外，為了鼓勵設立信用擔保機構解決中小企業(yè)融資難問題，國家宜規(guī)定：信用擔保機構可以依法享有部分稅收優(yōu)惠。在立法時，考慮到立法的便捷，該優(yōu)惠措施則既可以在信用擔保法律制度單行法中規(guī)定，也可以在專門的稅收法律法規(guī)中規(guī)定。
二、創(chuàng)建良好的中小企業(yè)融資的法律環(huán)境
我國的證券市場長期以來被作為國有企業(yè)改制的工具。從滬深兩市目前的上市公司結構看，大型國有企業(yè)上市比例占到了98％的比重，而民營的中小企業(yè)上市數量微乎其微。只是在近兩年，民營企業(yè)上市才略有增加。
另外，從法律法規(guī)上看，也人為地限定了只有國有企業(yè)才能發(fā)行股票債券上市融資。從《中華人民共和國公司法》(以下簡稱《公司法》)和《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《證券法》)來看，股份公司的設立最低注冊資本要1000萬元，而上市的股份公司，其最低注冊資本則要5000萬元。這樣高的“資本門檻”，一般的中小企業(yè)是很難承受的。因此，客觀上將中小企業(yè)上市的路予以封殺(國外大多對中小企業(yè)上市提供有專門的所謂“二板市場”，其對上市公司的股本、盈利狀況、主營業(yè)務記錄均不作要求，只是要求公司具有高成長潛力，以及相應的盡職披露義務)。
從《公司法》和《證券法》規(guī)定的債權發(fā)行條件來看，同樣將中小企業(yè)特別是民營企業(yè)排除在外。公司債券發(fā)行的主體只能是國有獨資有限責任公司和兩個或兩個以上國有企業(yè)控股的有限公司以及股份公司。因此，徹底改變中小企業(yè)融資的法律環(huán)境，是當前迫在眉睫的大事。
三、風險投資法律構建
我國的風險投資業(yè)盡管起步很晚，但近幾年發(fā)展速度相當快，而目前我國調險投資業(yè)的法律依據僅有《公司法》、《合伙企業(yè)法》以及《投資基金暫行管理辦法》，因此急需制定一部專門調險投資的法律來對風險投資業(yè)進行規(guī)范發(fā)展。
風險投資作為推動科技和經濟發(fā)展特別是高科技產業(yè)的基本政策，國家應把發(fā)展風險投資納入經濟和社會發(fā)展總體規(guī)劃之中，給予風險投資基金優(yōu)于其他基金的優(yōu)惠稅收政策，向風險投資公司提供低息或無息貸款，鼓勵風險投資基金發(fā)展。
政府應該給風險投資公司發(fā)展創(chuàng)造一個寬松的環(huán)境。政府在稅收方面要給予優(yōu)惠政策，實行減免所得稅辦法；在增值稅方面，應允許將納稅期內購置的固定資產所含稅金全部進行扣除，作為過渡措施可允許對技術轉讓費、研究開發(fā)費、新產品試制費等可比照免稅農產品按l0％計算進項稅進行抵扣，對專利技術、非專利技術轉讓，按其實際所含的營業(yè)稅予以扣除。
我國中小企業(yè)發(fā)展所面臨的突出問題之一就是資金匱乏的問題。其實，國外很多中小企業(yè)也面臨著同樣的問題，為此，西方國家特別是經濟發(fā)達的國家，普遍采取多種手段來幫助中小企業(yè)解決資金來源問題，不但有專門的立法，還有專門的機構，而且保護的內容也很廣泛，并收到了良好的效果。
首先，我國政府要為中小企業(yè)融資提供法律保障。中小企業(yè)由于自身規(guī)模的制約，幾乎都存在著同樣的弱點，即融資能力相對較弱。針對這一狀況，我國立法機關要相應的制定一系列專門的法律和政策，為中小企業(yè)發(fā)展提供了強有力的支持。通過法律確立中小企業(yè)的地位、維護其合法權益是政府對中小企業(yè)融資服務的重要內容。
其次，在當前中國應在現(xiàn)行法律框架下，按照上交所與深交所適當分工的原則，及早地明確深交所作為“中小企業(yè)股票交易所”的地位。選擇總股本5000萬股以上、流通股5000萬股以下的中小企業(yè)在深交所上市，以推動中小企業(yè)直接融資，貫徹落實《中小企業(yè)促進法》的相關規(guī)定。對新上市的這部分中小企業(yè)，實行單獨運行、單獨監(jiān)管，待積累一定經驗后，再根據創(chuàng)業(yè)板市場建設情況，逐步降低門檻，適當調整上市規(guī)模和盈利要求。降低中小企業(yè)板塊的準入條件，使更具有高成長性的中小企業(yè)有可能通過中小企業(yè)板塊進行直接融資。
關鍵詞：中小企業(yè) 融資渠道 多樣化融資
改革開放以來，我國中小企業(yè)逐漸成為國民經濟和社會發(fā)展的重要力量。據工業(yè)和信息化部的數據顯示，2013年我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造了60%的國內生產總值、50%的稅收，完成70%的發(fā)明專利以及80%以上的新產品開發(fā)。雖然中央和地方都加大了對中小企業(yè)融資的扶持力度，融資條件、融資環(huán)境逐步改善，但2008年全球金融危機爆發(fā)以來，中小企業(yè)不可避免地受到了劇烈沖擊，資金周轉出現(xiàn)了前所未有的困難。2010年全球進入后危機時代，我國采取緊縮的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模也受到嚴格控制，中小企業(yè)融資難的問題已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。
一、我國中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀
（一） 中小企業(yè)現(xiàn)有的融資形式
根據資金來源可以將融資形式分為內源融資和外源融資兩類。內源融資是指企業(yè)不斷將自己的積累（折舊和留存收益）轉化為投資的過程。外源融資是指企業(yè)利用外部主體的資金轉化為投資的過程，包括直接融資（發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)信用融資）、間接融資（銀行貸款信托投資、票據貼現(xiàn)、民間融資等）。外源融資已成為企業(yè)獲取資金的主要方式。
多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎上，拓展長期優(yōu)勢效應的融資方式，在銀行貸款、上市融資以外，采取直接融資中的海外上市、私募股權基金等，間接融資中的動產擔保融資、小額貸款公司貸款、融資租賃等方式。
（二）我國中小企業(yè)融資存在的問題
1.融資渠道狹窄，融資方式單一。我國中小企業(yè)的融資主要是依靠內源融資和銀行貸款，股票和債券等直接融資方式發(fā)揮的作用極小。據統(tǒng)計，在中小企業(yè)所融資金中，間接融資高達98.7%，而直接融資的比例僅占1.3%。這說明我國中小企業(yè)的融資主要是依靠間接融資，直接融資渠道狹窄，融資方式單一。
2.股票、債券市場融資門檻高，缺乏創(chuàng)新的融資方式。我國證券市場的融資門檻較高，中小板市場有著較高的發(fā)行上市標準，加上上市成本和市場風險都比較大，這在一定程度上阻礙了很多中小企業(yè)獲得外部資金。近年來創(chuàng)新的融資工具，例如應收賬款融資、中小企業(yè)集群融資、風險投資等工具并沒有在國內發(fā)展起來。
二、我國中小企業(yè)融資渠道狹窄的原因
（一）政府財政政策、金融政策傾斜力度不夠
目前市場經濟體制尚不完善，從某種程度上制約了中小企業(yè)融資能力。國家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面缺乏配套的財政優(yōu)惠政策。另外，現(xiàn)行金融體系對中小金融機構和民間金融活動的控制過于嚴格，導致中小企業(yè)融資渠道狹窄。而美國，為了扶植與支持中小企業(yè)的發(fā)展，聯(lián)邦政府陸續(xù)出臺了一系列政策和法規(guī)，其中最具典型意義和深刻影響的就是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的設立及其對中小企業(yè)的支持。
（二）金融機構扶持力度不夠，抵押市場不發(fā)達
由于市場信息不對稱，出于成本、風險等因素考慮，銀行傾向于選擇資信優(yōu)良、財務透明度高和資產規(guī)模較大的客戶，而對于中小企業(yè)，銀行一般不愿意向其提供貸款。目前，我國的要素市場不夠發(fā)達，中小企業(yè)缺乏適宜的可抵押資產，很難獲得抵押貸款資金。而在美國、英國、日本，保險公司為中小企業(yè)提供的是不需要抵押的貸款保證保險，將近70%的工商業(yè)貸款使用了擔保，約80%的中小企業(yè)貸款是通過擔保獲得的。
（三）中小企業(yè)風險意識薄弱，財務管理制度不規(guī)范
大多數中小企業(yè)的財務報表隨意性很大、真實性較低、透明度不高；部分中小企業(yè)信用觀念十分淡薄，以各種方式逃避銀行債務，這嚴重影響了中小企業(yè)整體的信用形象。據資料顯示，我國中小企業(yè)有50%以上財務管理制度不健全，信用等級60%以上都是3B或B3以下，抵御風險能力不強。更有一些中小企業(yè)由于種種原因逃債、偷稅、漏稅，使得中小企業(yè)的信用度大大降低。
三、完善我國中小企業(yè)多樣化融資渠道的對策建議
（一）加大政策扶持力度
1.加大對中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關法律法規(guī)。將《中小企業(yè)促進法》的規(guī)定具體化，盡快出臺中小企業(yè)信用擔保管理工作暫行辦法，完善擔保體系，加大扶持力度，提升中小企業(yè)的地位，提高擔保機構的工作效率，使中小企業(yè)的多樣化融資渠道有法可依。2012年3月28日召開的國務院常務會議決定，設立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，這為全國金融改革，特別是為解決中小企業(yè)融資難提供了寶貴的經驗。
2.完善政府直接支持體系。我國政府的直接支持體系主要由財政支持政策、稅收支持政策、產業(yè)支持政策、金融支持政策等組成。目前，我國已出臺了支持中小微型企業(yè)發(fā)展的六條金融措施和三項財稅政策，以改善中小微型企業(yè)面臨的融資難問題及減輕中小微型企業(yè)稅收負擔。政府應成立專業(yè)保險機構，即組建中小企業(yè)融資保險公司，把保險機制引入中小企業(yè)融資。保險機制的模式主要有：貸款抵押物保險模式、貸款信用保險模式、擔保機構保險模式、租賃信用保險模式、貿易信用保險模式等。
3.建立多元化、多層次資本市場，使中小企業(yè)直接融資優(yōu)勢得以實現(xiàn)。對中小企業(yè)債券資金的使用期限和上市交易限制進行改革，降低門檻。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場的建設可以為中小企業(yè)融資提供平臺并為原始投資者提供退出渠道。2012年5月，深交所開通了中小企業(yè)板塊，一批符合條件的成長型中小企業(yè)已獲得上市融資機會，為中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來源。
