發(fā)布時間：2023-06-01 15:51:17
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的短期債券投資樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
短期投資收益的涉稅問題
會計上對短期投資持有期間所獲得的現(xiàn)金股利或利息，除特殊情況外，在實(shí)際收到時應(yīng)作為初始投資成本的收回，沖減短期投資的賬面價值，不確認(rèn)投資收益；而稅法要求除特殊情況外，均應(yīng)確認(rèn)為投資收益，并入應(yīng)納稅所得額（特殊情況是指，短期投資取得時實(shí)際支付的價款中包括已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利，或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息）。
對于短期股票投資，稅收上必須嚴(yán)格區(qū)分持有收益與處置收益，因?yàn)槎咴谒枚惿系奶幚斫厝徊煌?。處置收益是所得稅稅前所得，不需要還原，也不需要比較投資企業(yè)和被投資企業(yè)各自的適用稅率，直接并入投資企業(yè)應(yīng)納稅所得額，計算繳納所得稅。持有收益是所得稅稅后所得，并入企業(yè)應(yīng)納稅所得額時，應(yīng)按照被投資企業(yè)的適用稅率進(jìn)行還原，且需比較投資企業(yè)和被投資企業(yè)各自的適用稅率。如果投資企業(yè)的適用稅率低于被投資企業(yè)的適用稅率，還應(yīng)作為免于補(bǔ)稅的投資收益進(jìn)行處理；如果投資企業(yè)的適用稅率高于被投資企業(yè)的適用稅率，其已繳納的所得稅額還應(yīng)作為應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額進(jìn)行處理。
短期投資收益的稅務(wù)處理
例如，某企業(yè)2002年1月從銀行買入按年付息的A企業(yè)債券100000元，2月收到2001年債券利息5000元，3月將A企業(yè)債券以107000元賣出；2002年4月以銀行存款164250元從證券市場購入的股票B作為短期投資，2002年5月B公司宣告并分派現(xiàn)金股利4250元，2002年6月以170000元賣出（B企業(yè)適用的所得稅稅率為15％）。則該企業(yè)應(yīng)作如下會計處理：
2002年1月，購買短期債券時：
借：短期投資———債券A 95000
應(yīng)收利息 5000
貸：銀行存款 100000
對實(shí)際支付的價款中包括已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息5000元，應(yīng)作為應(yīng)收項(xiàng)目單獨(dú)核算，不包括在債券的初始投資成本中，稅法也認(rèn)同會計的這種做法。
2002年2月，收到2001年債券利息時：
借：銀行存款 5000
貸：應(yīng)收利息 5000
收到購買時已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息5000元，只沖減已記錄的應(yīng)收利息，不沖減短期債券的初始投資成本，稅法也認(rèn)同會計的這種做法。
2002年3月，處置短期債券時：
借：銀行存款 107000
貸：短期投資———債券A 95000
投資收益———短期投資處置收益 12000
由于沒有取得持有收益，會計制度和稅法確認(rèn)的處置收益是一致的。換句話說，如果存在短期投資持有收益，必然會導(dǎo)致以后處置時，會計制度和稅法確認(rèn)的處置收益不一致。
2002年3月，購買短期股票時：
借：短期投資———股票B 164250
貸：銀行存款 164250
2002年4月，收到宣告分派的股利時：
借：銀行存款 4250
貸：短期投資———股票B 4250
由于宣告分派股利在購買之后，會計制度要求沖減短期投資的賬面價值，稅法要求分回的股權(quán)投資持有收益，不論是否補(bǔ)稅，都一律按被投資企業(yè)的適用所得稅稅率還原成稅前所得，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。
在實(shí)際工作中應(yīng)注意的問題是，如果該持有收益屬于免稅的投資收益，或者投資企業(yè)的適用稅率低于被投資企業(yè)的適用稅率15％，還應(yīng)作為“免于補(bǔ)稅的投資收益”5000元［4250÷（1－15％）］進(jìn)行申報；如果投資企業(yè)的適用稅率高于被投資企業(yè)的適用稅率15％，其已繳納的所得稅額750元［4250÷（1－15％）×15％］還應(yīng)作為“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”進(jìn)行申報。
2002年5月，處置短期股票時：
借：銀行存款 170000
貸：短期投資———股票B 160000
投資收益———短期投資處置收益 10000
一、現(xiàn)行會計制度存在的若干問題
1、應(yīng)計貸款和非應(yīng)計貸款分類的差異性
按照《金融企業(yè)會計制度》的規(guī)定：貸款本金或利息在逾期90天沒有收回的貸款應(yīng)作非應(yīng)計貸款核算，其已入賬的利息收入和應(yīng)計利息予以沖銷。但由于該制度未對計息期間做強(qiáng)制性規(guī)定，可能會導(dǎo)致同樣的貸款由于計息期間的不同，銀行披露的會計信息存在差異，從而削弱會計信息的可比性。如甲、乙兩銀行同時在1月1日向丙企業(yè)發(fā)放貸款，甲銀行采用月度計息，乙銀行采用季度計息，倘若丙企業(yè)在1月31日不能支付利息，那么，在4月末該筆貸款在甲銀行業(yè)已歸入非應(yīng)計貸款核算，但該筆貸款在乙銀行仍然處于正常的應(yīng)計貸款科目核算，雖然該筆貸款在兩行狀況并無差異：均不能支付利息且呈連續(xù)狀態(tài)。從而導(dǎo)致銀行在會計信息披露的差異性，不能正常反映自身的經(jīng)營狀況。
2、措辭不嚴(yán)謹(jǐn)導(dǎo)致會計處理的無所適從
根據(jù)《金融企業(yè)會計制度》規(guī)定：短期債券投資的利息，應(yīng)當(dāng)于實(shí)際收到時，沖減投資的賬面價值?？梢姸唐趥顿Y利息按照收付實(shí)現(xiàn)制核算。同時該制度又規(guī)定：金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量，這樣，減值準(zhǔn)備的計提確認(rèn)的權(quán)責(zé)發(fā)生制與短期債券投資利息確認(rèn)的現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制形成了制度反差，在同一制度中反映了兩種不同的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致了會計處理的無所適從。例如銀行在3月投資A債券30萬元，4月A企業(yè)宣布支付利息3萬元，并于5月收到，此時A債券的賬面價值為27萬元，倘若6月末A債券的市場公允價值為28萬元，那么此時銀行對A債券價值的核算則陷入兩難局面：會計報表列示27萬元則不合會計制度的規(guī)定；若列示28萬元則不合謹(jǐn)慎性原則。其實(shí)我們只要將短期投資的期末計價改為“金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)在期末時對短期投資按賬面價值和市價孰低計量”則可以很好的解決短期債券的期末計價問題。
3、債券收入的歸類問題
按照1995年《中華人民共和國商業(yè)銀行法》的規(guī)定，債券投資同發(fā)放貸款一樣是商業(yè)銀行的重要業(yè)務(wù)之一，同時從商業(yè)銀行資金的運(yùn)用情況來看，不外是發(fā)放貸款和投資兩種，因此，銀行業(yè)債券投資收益采用同一般企業(yè)的列示方法（投資收益歸屬于營業(yè)外收入）則有不妥：一則商業(yè)銀行運(yùn)用資金一般為信貸投放和債券投資，債券投資的收益占收入多為20%以上，將其列示為營業(yè)外收入容易讓人誤解為我國銀行業(yè)主業(yè)不突出；二則銀行業(yè)的利息支出為最重要的營業(yè)成本，其間有相當(dāng)部分為債券資金的占用成本，如果將債券收益列示為營業(yè)外收入則容易導(dǎo)致收入與成本不配比，不利于進(jìn)行損益分析。因此我們可以通過修改會計報表的格式來解決債券收入的問題：在利潤表中將投資收益上移至利息收入后面，同時將營業(yè)利潤的公式修改為：營業(yè)利潤＝利息收入+投資收益利潤總額+其它業(yè)務(wù)收入-營業(yè)成本-營業(yè)費(fèi)用-其它業(yè)務(wù)支出。
4、資產(chǎn)減值導(dǎo)致的利潤調(diào)節(jié)問題
由于現(xiàn)行金融會計制度明確規(guī)定：當(dāng)期應(yīng)計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備如果高于已計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的賬面余額，按照其差額補(bǔ)提減值準(zhǔn)備；如果低于已計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的賬面余額，按其差額沖回資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。同時，我國證券法規(guī)定上市公司連續(xù)三年虧損則退市處理，由此導(dǎo)致了不少上市銀行利用資產(chǎn)減值作為利潤的調(diào)節(jié)杠桿，通過“計提”和“轉(zhuǎn)回”的賬面游戲，誤導(dǎo)投資者的選擇。在財政部2006年2月15日新頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中通過明確規(guī)定“已經(jīng)計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在以后年度不得轉(zhuǎn)回”來避免企業(yè)利用減值準(zhǔn)備來調(diào)節(jié)利潤，但這未免有矯枉過正之嫌，規(guī)定減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回則不符合資產(chǎn)自身的定義，其實(shí)我們通過嚴(yán)格規(guī)定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提條件和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的條件則可以使利用減值準(zhǔn)備來調(diào)整利潤的情況得以改觀。
5、短期債券投資收益的入賬時間問題
對于非金融企業(yè)來說，由于短期投資一般金額較小，流動性較強(qiáng)，投資收益于實(shí)際收到時確認(rèn)無可厚非。但對于銀行業(yè)來說，為保持資金的流動性和收益性，其擁有的短期債券投資較多，如果采用收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)投資收益則不太符合實(shí)際：一來銀行業(yè)持有的短期債券多為國債或金融債券，違約風(fēng)險較小，且利率多為固定，適宜按期計提收益；二來短期債券投資所承擔(dān)的存款利息支出多為按期計提，債券投資收益采用收付實(shí)現(xiàn)制則明顯收入成本不配比；三來短期債券投資收益采用收付實(shí)現(xiàn)制容易造成銀行業(yè)利潤的期間波動起伏太大，不符合銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的原則。因此，我們根據(jù)會計信息質(zhì)量的“重要性”原則和銀行業(yè)“穩(wěn)健經(jīng)營”的原則，可以對短期債券投資收益采用按期計提的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則予以確認(rèn)。
6、短、長期投資的劃轉(zhuǎn)條件不明確
《金融企業(yè)會計制度》規(guī)定：“金融企業(yè)改變投資目的，將短期投資劃轉(zhuǎn)為長期投資，應(yīng)按短期的成本與市價孰低結(jié)轉(zhuǎn)，并按此確定的價值作為長期投資新的投資成本。擬處置的長期投資不調(diào)整至短期投資，待處置時按處置長期投資進(jìn)行會計處理”。按照制度的理解：短期投資的劃轉(zhuǎn)的條件在于“改變投資目的”，而由于缺乏必要的現(xiàn)實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)務(wù)操作中難以把握。而在現(xiàn)實(shí)中，由于短期投資在期末必須按照成本和市價孰低提取減值準(zhǔn)備，相對來說長期投資計提準(zhǔn)備的要件嚴(yán)格得多，因此，銀行的財務(wù)部門會在短期投資市價持續(xù)下跌時完成短、長期投資的劃轉(zhuǎn)來規(guī)避短期跌價準(zhǔn)備的計提，從而達(dá)到調(diào)節(jié)利潤的目的。
7、對金融衍生工具的關(guān)注程度不夠
金融衍生工具作為現(xiàn)代金融發(fā)展的產(chǎn)物，種類繁多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，會計處理難度較大，同時具有收益不確定性、高杠桿性、高風(fēng)險性等特征，已經(jīng)成為銀行業(yè)新的利潤增長點(diǎn)和風(fēng)險規(guī)避工具。但在現(xiàn)行《金融企業(yè)會計制度》中只是簡單在第一百四十條提及“對于外匯交易合約、利率期貨、遠(yuǎn)期匯率合約、貨幣和利率套期、貨幣和利率期權(quán)等衍生金融工具應(yīng)說明其計價方法”，并未對金融衍生工具的計價和披露做出統(tǒng)一的規(guī)定，因此，國內(nèi)銀行一般將其作為會計報表的附注作一般性披露，難以客觀的確認(rèn)銀行業(yè)的風(fēng)險。
8、與稅收制度的銜接問題
2001版的《金融企業(yè)會計制度》遵循會計的穩(wěn)健性原則規(guī)范了銀行業(yè)對貸款損失準(zhǔn)備的計提。但現(xiàn)行的稅收制度仍然按照“期末貸款的1%差額計提的貸款損失準(zhǔn)備可以在計算所得稅中扣除，對實(shí)際計提超過1%的部分調(diào)增應(yīng)納所得稅額”，由此導(dǎo)致不少金融企業(yè)出于利潤考核的考慮對金融會計制度執(zhí)行不嚴(yán)。當(dāng)然最根本的解決方法是國家稅務(wù)部門對稅前的“呆賬準(zhǔn)備金”抵扣額進(jìn)行調(diào)整。但目前我們可以通過在金融會計制度中明確：對由于會計政策與稅務(wù)規(guī)定不一致產(chǎn)生的所得稅差異允許單列科目“遞延所得稅”處理，同時將該科目歸屬于利潤分配項(xiàng)下做增項(xiàng)理，以此來激勵銀行采用金融會計制度的規(guī)定。
二、《金融企業(yè)會計制度》的對策分析
2001年度的《金融企業(yè)會計制度》基本適應(yīng)了當(dāng)時銀行業(yè)發(fā)展的需要，但隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快和中國銀行業(yè)在加入WTO時關(guān)于銀行業(yè)開放承諾的逐步兌現(xiàn)，現(xiàn)行會計制度的不足之處便顯示了出來：外資銀行的加入帶來的國際會計準(zhǔn)則接軌問題；衍生工具的計量問題等等。因此我們可以通過進(jìn)一步在理論和制度上予以完善，做到與時俱進(jìn)適合銀行業(yè)發(fā)展的需要：
1、減少金融企業(yè)的選擇權(quán)，以提高會計信息質(zhì)量的相關(guān)性
其實(shí)，早在二十世紀(jì)末，在美國的會計理論界就展開過“會計藝術(shù)論”和“會計制度論”的爭論，前者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給予會計人員更多的會計判斷權(quán)和選擇權(quán)以促進(jìn)會計學(xué)理論的發(fā)展；后者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)減少會計人員的判斷權(quán)和選擇權(quán)以維護(hù)會計信息的可比性和相關(guān)性。2001年的“安然會計造假”事件讓這次爭論劃上了句號：美國國會2002年通過了“薩班斯-奧克斯利”法案對現(xiàn)行的公司和會計法律進(jìn)行了多處重大修改，以減少會計人員的價值判斷來強(qiáng)化了當(dāng)局的監(jiān)管。而我國近年來上市公司年報的不斷調(diào)整和不斷出現(xiàn)的會計差錯也從側(cè)面映射出會計判斷和會計政策選擇權(quán)過多會削弱會計信息的質(zhì)量。美國會計學(xué)界的價值形態(tài)的變化或許值得我們借鑒。
2、注重銀行體系的特殊性，如實(shí)反映金融企業(yè)的財務(wù)情況
與一般工商企業(yè)比較，金融企業(yè)的行業(yè)有著自身的特性，如果單純地按照一般企業(yè)的會計處理方法套用在銀行上，則容易令人誤解銀行體系的財務(wù)狀況，尤其在涉及到主營業(yè)務(wù)上。例如對投資收益按照一般工商企業(yè)屬于非主營業(yè)務(wù)，歸屬于營業(yè)外收入是正常的；但投資收益原本就是銀行的主營業(yè)務(wù)之一，倘若套用一般企業(yè)的歸屬方式則會影響外界對銀行的公允評價。同樣，在對短期投資收益的確認(rèn)上也有必要考慮銀行的特殊情況。
3、完善會計制度、準(zhǔn)則建設(shè)，適應(yīng)銀行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的需要
近年來，中國銀行業(yè)的發(fā)展用日新月異來形容并不為過，尤其是在外資銀行加大對中國市場的關(guān)注程度后更加帶動了金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，同時，由于立法的滯后性，導(dǎo)致現(xiàn)行《金融企業(yè)會計制度》對金融衍生工具的計量和披露的關(guān)注程度不夠，而金融衍生工具大多只是一種合約，它只產(chǎn)生相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，實(shí)際的交易事項(xiàng)可能尚未發(fā)生，從而與歷史成本計量原則不符，因此在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)不能夠具體量化，企業(yè)多在資產(chǎn)負(fù)債表的附注中提及，進(jìn)而掩飾了銀行業(yè)的潛在風(fēng)險，難以為投資者提供全面的財務(wù)信息。因此，銀行業(yè)的發(fā)展對會計制度的同步提出了更高的要求，在目前情況下，可以通過根據(jù)新出現(xiàn)的情況進(jìn)行新準(zhǔn)則的制定來予以補(bǔ)充。
4、明確會計人員的綜合素質(zhì)，強(qiáng)化職業(yè)判斷水平
一、歐美的歷史經(jīng)驗(yàn)
從歷史上看，國債利率倒掛先行于經(jīng)濟(jì)放緩的現(xiàn)象并非是今日才發(fā)生的特例，這樣的現(xiàn)象在美國曾經(jīng)發(fā)生過多次。數(shù)據(jù)顯示，自1950年代中期以來，在美國的歷次經(jīng)濟(jì)放緩之前，總會先行發(fā)生國債利率倒掛或平坦化，而且先行時間不多于5個季度[1]。同樣，歐元掉期利率曲線也于2007年初開始呈平坦化趨勢，并在經(jīng)濟(jì)放緩（2008年底至2009年底）發(fā)生之前的2個季度內(nèi)出現(xiàn)了倒掛（見圖1）。
二、為何收益率曲線倒掛預(yù)示經(jīng)濟(jì)放緩
在正常情況下，短期利率應(yīng)該低于長期利率。收益率曲線倒掛是短期利率上升、長期利率下降或短期利率上升速度高于長期利率而使得長短期利差縮小直至為負(fù)的結(jié)果[2]。根據(jù)供需原理，收益率曲線倒掛可歸咎于兩方面因素：第一、投資者的短期債券需求下降，長期債券需求上升；第二、融資者的短期債券供給上升，長期債券供給下降。
前者說明了投資者投資長期債券的意愿高于投資短期債券。什么因素決定投資者的長短期資產(chǎn)配置？假設(shè)投資期為10年，可投資資產(chǎn)為1年期國債和10年期國債。在這樣的情形下，投資者可進(jìn)行的投資方案是投資10年期國債或滾動投資1年期國債。如果投資者預(yù)期未來1年國債收益率下降或者收益率的波動性提高（這意味著再投資風(fēng)險提高），那么投資者將會選擇投資10年期國債?？梢娡顿Y者對長期投資的意愿高于短期投資的行為意味著其預(yù)期短期債券收益率下降、再投資風(fēng)險提高，而資產(chǎn)收益率下降、再投資風(fēng)險提高正是經(jīng)濟(jì)放緩的典型特征。
后者體現(xiàn)了融資方（企業(yè)或政府）對短期資金的需求甚于對長期資金的需求。以企業(yè)為例。如果是短融短投，那么企業(yè)長期資金需求的相對下降意味著企業(yè)的固定資產(chǎn)投資意愿在降低,或者說明企業(yè)的資金鏈吃緊，短期流動性風(fēng)險使得企業(yè)提高了對短期資金的需求。如果是短融長投，那么則意味著依靠短期融資的長期固定資產(chǎn)投資越來越不具有可持續(xù)性, 短融長投的財務(wù)風(fēng)險在提高。因此從融資方來看，收益率曲線倒掛意味著企業(yè)的長期固定資產(chǎn)投資規(guī)模將可能會大幅下降，這同樣預(yù)示著經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退期。
三、我國經(jīng)濟(jì)個體的緊縮預(yù)期趨強(qiáng)
相關(guān)投資者信心指數(shù)表明，目前投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)的信心程度弱，并呈下降的趨勢[3]。制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)自2010年11月起一路下滑，至2011年6月已經(jīng)達(dá)到悲觀的臨界點(diǎn)水平，并持續(xù)至今。顯然，企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)形勢也是信心不足。
經(jīng)濟(jì)個體的悲觀態(tài)度源于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“內(nèi)憂外患”的基本形勢?！俺庇俊笔降倪^度投資以及金融危機(jī)以后大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施使得我國產(chǎn)能過剩的問題變得非常嚴(yán)重，已經(jīng)不可能再繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，依靠投資來拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式已經(jīng)難以持續(xù)。同時，過剩的產(chǎn)能急需有效的需求予以解決，否則將會造成難以平復(fù)的困局。但是，歐美信用危機(jī)的深入與擴(kuò)散使得世界經(jīng)濟(jì)存在“二次探底”的風(fēng)險，外部需求疲軟，同時，內(nèi)需不足問題還未得到根本性的改善。此外，“劉易斯拐點(diǎn)”即將來臨，我國勞動力成本優(yōu)勢的喪失，也給我國經(jīng)濟(jì)增長帶來極大的挑戰(zhàn)。這一切都表明我國經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險正在提高。
另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張空間有限，使得經(jīng)濟(jì)個體的緊縮預(yù)期變得更加強(qiáng)烈。在經(jīng)過此次金融危機(jī)的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激以后，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張空間變得極為有限。在貨幣政策方面，我國M2貨幣供應(yīng)量已達(dá)到歷史高位，M2/GDP的比例接近200%，遠(yuǎn)超出歐美發(fā)達(dá)國家，更重要的是當(dāng)前CPI水平高企不下，2011年6月份CPI同比上漲6.4% ，至2011年10月份為5.5%，這使得央行不敢輕易大幅放開貨幣閘門來阻止經(jīng)濟(jì)緊縮。雖然在2011年11月底，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，但這是否意味著央行的政策空間有所改善，還值得進(jìn)一步觀察。在財政政策方面，2009年政府推出的4萬億投資計劃使得地方政府的負(fù)債水平幾乎翻了一番，截至2010年末，地方政府債務(wù)余額約10.7萬億元，地方融資平臺風(fēng)險劇增。2011年7月發(fā)生第1例城投債違約事件，引起債券市場的恐慌，地方債發(fā)行利率大幅提高。顯然，財政支出的擴(kuò)張空間也是非常有限，政府不可能再次出臺4萬億的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案。宏觀經(jīng)濟(jì)政策空間的有限使得經(jīng)濟(jì)個體對未來經(jīng)濟(jì)走勢的緊縮預(yù)期變得更加的強(qiáng)烈。
參考文獻(xiàn)
[1]齊淼.我國利率互換收益率曲線的構(gòu)建及實(shí)證模擬[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2009（10）.
關(guān)鍵詞 貨幣市場基金 投資基金 貨幣市場
貨幣市場基金(money market funds)作為投資基金之一，其投資對象為貨幣市場質(zhì)量高、期限短的生息工具。根據(jù)《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》中規(guī)定，在基金名稱中使用“貨幣”、“現(xiàn)金”、“流動”、“現(xiàn)款”、“短期債券”等類似字樣的基金屬于貨幣市場基金。它具體投資于現(xiàn)金、1年以內(nèi)（含1年）的銀行定期存款和大額存單、剩余期限在397以內(nèi)（含397天）的債券、期限在1年以內(nèi)（含1年）的債券回購、期限在1年以內(nèi)（含1年）的中央銀行票據(jù)以及
3 發(fā)展 我國貨幣市場基金的對策建議
3.1 完善 法律 法規(guī)，規(guī)范貨幣市場基金操作
完善的法律法規(guī)體系是貨幣市場基金健康發(fā)展的基本保障。近幾年我國已出臺《貨幣市場基金管理暫行辦法》、《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān) 問題 的通知》、《貨幣市場基金信息披露特別規(guī)定》和《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》等法規(guī)條例，但隨著我國貨幣市場基金的進(jìn)一步發(fā)展，盡快出臺《貨幣市場基金管理法》，以法律形式對貨幣市場基金的發(fā)行方式、投資范圍、運(yùn)作機(jī)制、收益分配、托管方式和風(fēng)險防范提供制度保障。同時加強(qiáng)對發(fā)行貨幣市場基金的基金管理公司本身經(jīng)營的規(guī)范性管理，嚴(yán)格審核基金從業(yè)人員和高級管理人員的任職資格，加強(qiáng)貨幣市場基金的信息披露，要求貨幣市場基金應(yīng)至少于每個開放日的次日在指定報刊和管理人網(wǎng)站上披露開放日每萬份基金凈收益和7日收益率。同時定期編制基金年度報告、半年度報告中，其中至少披露本期凈收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、本期凈值收益率、累計凈值收益率和期末基金資產(chǎn)組合、資產(chǎn)融資平均剩余期限等。
3.2 豐富貨幣市場的投資工具，增加貨幣市場的交易主體，加強(qiáng)貨幣市場的組織體系建設(shè)
貨幣市場基金的發(fā)展需要有豐富的貨幣市場投資對象和較完善的貨幣市場。首先，應(yīng)豐富貨幣市場短期投資工具。一方面應(yīng)擴(kuò)大短期債券的供給。應(yīng)擴(kuò)大短期國債的發(fā)行規(guī)模，改進(jìn)國債發(fā)行結(jié)構(gòu)，增加短期國庫券的發(fā)行比例，這是當(dāng)前發(fā)展貨幣市場基金最迫切的措施，因?yàn)樨泿攀袌龌鸬囊粋€主要投資品種就是國庫券。另一方應(yīng)完善 企業(yè) 債券的評級機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)短期債券的發(fā)展，使資信良好的企業(yè)債券能進(jìn)入投資領(lǐng)域，以豐富短期債券投資品種。在進(jìn)一步完善信用制度的基礎(chǔ)上，允許更多的資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)良好的集團(tuán)、財務(wù)公司定期批量發(fā)行3個月、6個月的商業(yè)票據(jù)，以擴(kuò)大票據(jù)市場的規(guī)模。另外應(yīng)擴(kuò)大銀行大額存單的發(fā)行種類和數(shù)量，發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓存單市場，并進(jìn)一步鼓勵和發(fā)展 金融 創(chuàng)新行為。其次，應(yīng)允許更多的證券公司、信托公司、財務(wù)公司、基金管理公司以及大企業(yè)和公眾個人進(jìn)入貨幣市場，參與貨幣工具的投資與交易，增加貨幣市場的流動性。繼續(xù)完善做市商和市場經(jīng)紀(jì)商機(jī)制。吸引合格的證券公司加入做市商行列。以彌補(bǔ)商業(yè)銀行作為主要參與者、銀行間市場的投資模式過于單一的缺陷，使更多的投資者通過做市商和經(jīng)紀(jì)商方便快捷地進(jìn)入貨幣市場，以活躍二級市場的交易結(jié)算，提高市場流動性。
3.3 鼓勵貨幣市場基金的產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)提升
發(fā)達(dá)國家貨幣市場基金產(chǎn)品線相當(dāng)完善，根據(jù)不同的風(fēng)險水平細(xì)分出不同的子類，如國家免稅貨幣市場基金、州免稅貨幣市場基金、應(yīng)稅貨幣市場政府擔(dān)?；鸷蛻?yīng)稅貨幣市場非政府擔(dān)?；鸬阮愋汀Ｒ龠M(jìn)我國貨幣市場基金的進(jìn)一步發(fā)展和水平的提升，也應(yīng)該鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新，在發(fā)展債券和票據(jù)市場的基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化貨幣市場基金子類，促進(jìn)貨幣市場基金產(chǎn)品品種的擴(kuò)展，以滿足不同偏好投資者的需求。同時應(yīng)鼓勵貨幣市場基金經(jīng)營者提高服務(wù)水平和提供特色化服務(wù)，比如允許商業(yè)銀行發(fā)起和經(jīng)營貨幣市場基金，這樣就可以較方便的使貨幣市場基金與居民投資者的銀行卡賬戶相連，為投資者提供刷卡消費(fèi)等功能。
3.4 加強(qiáng)貨幣市場的清算結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)，組建獨(dú)立的清算銀行
建立和完善統(tǒng)一、高效、安全的支付清算系統(tǒng)，對于貨幣市場基金的發(fā)展水平具有重要的意義。為便于全國統(tǒng)一的貨幣市場與資本市場的發(fā)展，應(yīng)逐步建立我國獨(dú)立的“清算銀行”，專門從事貨幣市場各類資金清算業(yè)務(wù)。中央銀行的清算中心已遷址上海，并開始建設(shè)“全國清算中心”，說明建設(shè)我國的“清算銀行”已邁開一大步。另外對于債券的結(jié)算工作，中央國債登記結(jié)算公司雖作了一個很好的設(shè)施鋪墊，但還需要進(jìn)一步提高其市場權(quán)威性和運(yùn)作效率。
3.5 構(gòu)建 科學(xué) 合理的協(xié)同監(jiān)管體制
目前 我國貨幣市場基金是由證券投資基金管理公司發(fā)行和管理，同時主要在銀行間市場上投資和經(jīng)營，而投資者包括個人和機(jī)構(gòu)兩類，這樣就使得對貨幣市場基金的監(jiān)管需要涉及多個方面。在我國目前分業(yè)監(jiān)管體制下，貨幣市場由我國中央銀行監(jiān)管，存款、保險公司等機(jī)構(gòu)投資行為由銀監(jiān)會和保監(jiān)會監(jiān)管，基金機(jī)構(gòu)又由證監(jiān)會監(jiān)管，這樣監(jiān)管工作就需要兼顧多個部門，較為復(fù)雜，處理不好容易造成監(jiān)管真空或重復(fù)管理。因而將人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會多方結(jié)合起來，構(gòu)建科學(xué)合理的協(xié)同監(jiān)管體制是對貨幣市場基金監(jiān)管提出的新要求。人民銀行應(yīng)加強(qiáng)對貨幣市場基金在全國銀行間市場交易、結(jié)算活動的合規(guī)性檢查；證監(jiān)會應(yīng)根據(jù)證券信托法規(guī)，對基金管理公司的公司治理結(jié)構(gòu)、投資運(yùn)作，信息披露進(jìn)行嚴(yán)格管理，防止基金管理公司設(shè)立和管理貨幣市場基金的違規(guī)行為；銀監(jiān)會和保監(jiān)會應(yīng)加強(qiáng)對參與貨幣市場基金的機(jī)構(gòu)投資者投資行為的管理。同時隨著對商業(yè)銀行設(shè)立法人基金公司發(fā)行和管理貨幣市場基金政策的放寬，銀監(jiān)會和證監(jiān)會也應(yīng)建立聯(lián)合機(jī)制加強(qiáng)對商業(yè)銀行設(shè)立基金公司的管理，保證其操作行為的規(guī)范性。在管理中應(yīng)防止商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司所管理的基金資產(chǎn)用于購買其股東發(fā)行和承銷期內(nèi)承銷的有價證券，防止商業(yè)銀行銷售由其設(shè)立的基金管理公司發(fā)行基金的同時參與到基金產(chǎn)品開發(fā)等方面，防止不正當(dāng)銷售行為和不正當(dāng)競爭行為等等。
參考 文獻(xiàn)
1.1不可分散風(fēng)險
不可分散風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險、稅收風(fēng)險、利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。
1.1.1政策風(fēng)險
政策風(fēng)險是指政府有關(guān)債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風(fēng)險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強(qiáng)對市場的管理。政府關(guān)于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場健康、有序地發(fā)展。
1.1.2稅收風(fēng)險
對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實(shí)際價值就會相應(yīng)減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。
1.1.3利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風(fēng)險也相對越大。
1.1.4通貨膨脹風(fēng)險
由于投資債券的實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實(shí)，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實(shí)際收益率也會下降，當(dāng)貨幣的實(shí)際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實(shí)際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。
1.2可分散風(fēng)險
可分散風(fēng)險又叫系統(tǒng)性風(fēng)險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險、回收風(fēng)險、再投資風(fēng)險、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險。
1.2.1信用風(fēng)險
當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險為信用風(fēng)險。這種風(fēng)險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因?yàn)槟撤N原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險。
1.2.2回收風(fēng)險
對于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實(shí)際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險。
1.2.3再投資風(fēng)險
由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風(fēng)險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機(jī)會，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險。
1.2.4轉(zhuǎn)讓風(fēng)險
當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點(diǎn)折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險。
1.2.5可轉(zhuǎn)換風(fēng)險
若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險因此產(chǎn)生。
2債券投資風(fēng)險的防范
2.1合理估計風(fēng)險的程度
在進(jìn)行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風(fēng)險。
（1）從宏觀方面，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點(diǎn)、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關(guān)注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。
（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進(jìn)行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機(jī)構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷風(fēng)險的結(jié)果。
2.2全面確定債券投資成本
確定債券的投資成本也需要投資者在進(jìn)行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。
（1）債券不是免費(fèi)的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。
（2）債券在發(fā)行一段時間后就進(jìn)入二級市場進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進(jìn)行交易，還得交付自己的經(jīng)紀(jì)人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認(rèn)購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀(jì)人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費(fèi)、簽證手續(xù)費(fèi)和過戶手續(xù)費(fèi)。
（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。
2.3準(zhǔn)確計算債券投資收益
債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應(yīng)該是負(fù)值。但實(shí)際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來計算實(shí)際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實(shí)際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準(zhǔn)確計算債券投資收益。
2.4把握合適的債券投資時機(jī)
所謂把握合適的債券投資時機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時，一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風(fēng)險，但若是進(jìn)行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。
2.5選擇多樣化的債券投資方式
所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險和違約風(fēng)險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹?。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。
總之，債券投資是一種風(fēng)險投資，那么，投資者在進(jìn)行投資時，必須對各類風(fēng)險有比較全面的認(rèn)識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險，力求在一定的風(fēng)險水平下使投資收益最高。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞債券投資風(fēng)險防范
債券投資是投資者通過購買各種債券進(jìn)行的對外投資，它是證券投資的一個重要組成部分。一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險是指債券預(yù)期收益變動的可能性及變動幅度，債券投資的風(fēng)險是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險稱為總風(fēng)險，總風(fēng)險可分為可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。
1債券投資風(fēng)險的表現(xiàn)形式
1.1不可分散風(fēng)險
不可分散風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險、稅收風(fēng)險、利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。
1.1.1政策風(fēng)險
政策風(fēng)險是指政府有關(guān)債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風(fēng)險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強(qiáng)對市場的管理。政府關(guān)于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場健康、有序地發(fā)展。
1.1.2稅收風(fēng)險
對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實(shí)際價值就會相應(yīng)減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。
1.1.3利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風(fēng)險也相對越大。
1.1.4通貨膨脹風(fēng)險
由于投資債券的實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實(shí)，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實(shí)際收益率也會下降，當(dāng)貨幣的實(shí)際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實(shí)際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。
1.2可分散風(fēng)險
可分散風(fēng)險又叫系統(tǒng)性風(fēng)險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險、回收風(fēng)險、再投資風(fēng)險、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險。
1.2.1信用風(fēng)險
當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險為信用風(fēng)險。這種風(fēng)險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因?yàn)槟撤N原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險。
1.2.2回收風(fēng)險
對于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實(shí)際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險。
1.2.3再投資風(fēng)險
由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風(fēng)險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機(jī)會，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險。
1.2.4轉(zhuǎn)讓風(fēng)險
當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點(diǎn)折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險。
1.2.5可轉(zhuǎn)換風(fēng)險
若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險因此產(chǎn)生。
2債券投資風(fēng)險的防范
2.1合理估計風(fēng)險的程度
在進(jìn)行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風(fēng)險。
（1）從宏觀方面，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點(diǎn)、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關(guān)注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。
（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進(jìn)行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機(jī)構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷風(fēng)險的結(jié)果。
2.2全面確定債券投資成本
確定債券的投資成本也需要投資者在進(jìn)行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。
（1）債券不是免費(fèi)的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。
（2）債券在發(fā)行一段時間后就進(jìn)入二級市場進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進(jìn)行交易，還得交付自己的經(jīng)紀(jì)人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認(rèn)購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀(jì)人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費(fèi)、簽證手續(xù)費(fèi)和過戶手續(xù)費(fèi)。
（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。
2.3準(zhǔn)確計算債券投資收益
債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應(yīng)該是負(fù)值。但實(shí)際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來計算實(shí)際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實(shí)際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準(zhǔn)確計算債券投資收益。
2.4把握合適的債券投資時機(jī)
所謂把握合適的債券投資時機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時，一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風(fēng)險，但若是進(jìn)行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。
2.5選擇多樣化的債券投資方式
所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險和違約風(fēng)險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹?。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。
總之，債券投資是一種風(fēng)險投資，那么，投資者在進(jìn)行投資時，必須對各類風(fēng)險有比較全面的認(rèn)識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險，力求在一定的風(fēng)險水平下使投資收益最高。
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關(guān)鍵詞：流動性過剩；債券市場；利率風(fēng)險
中圖分類號：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673－291X（2008）02－0074－04
流動性過剩已成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中的一個突出問題。在流動性過剩情況下，我國采用的貨幣政策會對債券市場產(chǎn)生嚴(yán)重影響，其中主要的就是債券的收益率，進(jìn)而產(chǎn)生利率風(fēng)險。因此，對債券市場的利率風(fēng)險進(jìn)行研究并提出合理的對策是相當(dāng)必要的。
1 流動性過剩背景下貨幣政策對債券市場的影響
近一年多來，我國仍一直實(shí)行緊縮的貨幣政策，主要原因是我國銀行體系流動性過剩和商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張沖動。中央銀行采用這樣的政策是為了收回過多流動性，適當(dāng)?shù)鼐o縮銀根，合理地控制貨幣信貸增長，進(jìn)而控制通貨膨脹，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。
1．1 化解流動性過剩的貨幣政策回顧
2003―2006年，我國的經(jīng)濟(jì)是相對增長最快、最平穩(wěn)的歷史時期，但也出現(xiàn)了不少問題?？偟膩碇v，這幾年由于是投資過快，貨幣供應(yīng)量偏多，貿(mào)易順差偏大，外資流入偏多，外匯儲備增長很快，而造成了現(xiàn)在的流動性過剩。
目前，我國宏觀調(diào)控主要動用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率和發(fā)行央行票據(jù)等貨幣政策手段來應(yīng)對流動性過剩問題。2006年以來，截至2007年10月底央行已11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，7次動用基準(zhǔn)利率，央行票據(jù)已經(jīng)累計發(fā)行74 925．09億元。
1．2 對債券市場的影響
由于債券定價的基準(zhǔn)利率就是采用無風(fēng)險的國債收益率，所以這里僅考慮緊縮的貨幣政策對國債收益率的影響。以2007－6－1和2007－9－28的收益率曲線（如圖1）為例來說明貨幣政策對債券市場的影響。
從圖1可以看出，隨時間的推進(jìn)，收益率曲線向上平移且變得更陡峭。1年期利率從2．5214％上升到3．2347％，10年期利率從4．2085％上升到4．5281％，這主要是由于為化解流動性過剩而采用的緊縮貨幣政策的作用，利率的提高而使得收益率上升，進(jìn)而影響債券的價格。
2 債券市場利率風(fēng)險的凸現(xiàn)
2．1 利率風(fēng)險分析
債券代表未來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流入，債券的定價公式為：
式中，為債券的當(dāng)前價格；為債券所支付的固定收益；債券的面值；為利率；為債券期限。
這里仍以2007－6－1和2007－9－28的收益率曲線（圖1）為研究對象，為債券定價，進(jìn)而反映相同期限的債券由于定價使用的收益率曲線不同而帶來的利率風(fēng)險。假定債券面值，息票率4％。依據(jù)表1，可以得到債券的價格如表2所示，其對應(yīng)的債券價格波動圖如圖2所示。
央行于2007－5－19調(diào)整人民幣存款基準(zhǔn)利率，1、3、5年期定期存款利率分別調(diào)整為3．06％、4．41％、4．95％。2007－9－15央行再次調(diào)整人民幣存款基準(zhǔn)利率，1、3、5年期定期存款利率分別調(diào)整為3．87％、5．22％、5．76％。而本文研究的日期分別是利率調(diào)整后不久的日期，是為了更好地反映利率的變化對債券價格的影響。從圖2可以看出，期限越長，價格波動越大。
2．2 運(yùn)用遠(yuǎn)期利率為未來價值估值
1．未來利率的預(yù)測
利率的期限結(jié)構(gòu)表明，長期利率的走勢實(shí)際上反映了對未來短期利率的預(yù)期，因而可以將其用于進(jìn)行對未來利率水平的預(yù)測。
在有效市場下的金融市場中，根據(jù)均衡市場的無套利假定，不論是即期還是遠(yuǎn)期投資，其結(jié)果應(yīng)該是相同的。即：
從表3可以看出，各年的一年期遠(yuǎn)期利率走勢有上漲趨勢，但是4年之后稍有波動，從第7年又開始上升。其利率期限結(jié)構(gòu)如圖3所示。
2．未來債券價格的變化
在風(fēng)險管理中通常用遠(yuǎn)期利率預(yù)測債券的未來價格。依據(jù)公式2－1、公式2－2，得到債券第二年價格的預(yù)測公式：
仍以2007－9－28為例，借助表3，那么仍假定債券面值元，息票率為4％。可以預(yù)測各期債券的第二年（即2008－9－28）價格如表4所示。
為了說明遠(yuǎn)期利率對債券價格的影響，需要比較2007－09－28和2008－09－28債券的價格。
為了更詳細(xì)說明問題，我們可以用相同方法擴(kuò)充表2中的數(shù)據(jù)，得到表5的數(shù)據(jù)，并繪制出相同期限的即期和遠(yuǎn)期債券價格。如圖4所示。
從圖4中可以看到，相同條件的債券，由于遠(yuǎn)期利率的上升，高于即期利率，而帶來了債券價格的下跌。
從以上分析我們知道，出現(xiàn)這樣的收益率和債券價格，這跟我們國家當(dāng)前的政策有關(guān)，長期以來的流動性過剩，導(dǎo)致國家不斷上調(diào)利率，而使得收益率上升，債券價格下降。
從對未來利率和債券價格的預(yù)測可以看出，未來我國的流動性還會增強(qiáng)，央行繼續(xù)采用緊縮的貨幣政策，提高利率，加息將會使得債券市場的利率風(fēng)險更大。
3 對策
為了應(yīng)對由流動性過剩而帶來的債券利率風(fēng)險，這里提出三種方法來避免利率的大幅波動對債券價值的影響。
3．1 投資組合管理
3．1．1 債券調(diào)換
債券調(diào)換就是通過對債券或債券組合在分析期中的收益率預(yù)測來主動地調(diào)換債券，從而主動地經(jīng)營一組債券資產(chǎn)。（1）替代調(diào)換。即將一種債券與另一種與其極其相似的理想替代債券進(jìn)行掉換，目的是為了獲取暫時的價格優(yōu)勢。（2）純收益率調(diào)換。這種方法主要著眼于長期的收益率變動，用那些長期收益率高的債券來替換掉那些長期收益率較低的債券。（3）債券期限調(diào)換。當(dāng)預(yù)期市場利率將上升時，則用短期債券替代長期債券，當(dāng)預(yù)期市場利率下降時，則用長期債券替代短期債券。
3．1．2 應(yīng)急免疫
應(yīng)急免疫的組合策略是主動投資策略與被動投資策略的綜合。它要求投資者確定一個最低收益率，如果組合的收益率超過這一最低標(biāo)準(zhǔn)，投資者可以進(jìn)行主動的債券資產(chǎn)組合管理。根據(jù)對未來市場利率的預(yù)測，確定投資組合，謀求更高的收益率水平。而當(dāng)債券的收益率降到了最低的標(biāo)準(zhǔn)線，則對組合進(jìn)行免疫管理，調(diào)整組合的久期，使之與投資期相等，以確保一定的收益率。
3．1．3 利用收益率曲線進(jìn)行牟利
一般情況下，收益率曲線都是向上傾斜的，但曲線也會發(fā)生移動或改變形狀。（1）向下傾斜的收益率曲線變?yōu)橄蛏蟽A斜。收益率曲線變化的結(jié)果是所有的收益率水平均下降了，但短期收益率降幅大于長期收益率，從而收益率曲線變成了向上傾斜，即長期債券的收益率高于短期債券的收益率。（2）向上傾斜的收益率曲線向上平移。初始的收益率曲線是向上傾斜的，市場利率上升后，仍是向上傾斜的。若投資者在收益率曲線變化前持有的是10年期的債券，則在曲線向上平移后，他可以實(shí)現(xiàn)較高的收益率，這與在初始收益率曲線上的20年期的債券收益率水平一樣，但資金“鎖定”期卻大大縮短了。而若他在收益率曲線平移前就持有20年期的債券，則市場利率的上升將使其蒙受資本損失。
3．1．4 期限組合
市場收益率的變化將帶來債券的價格風(fēng)險，期限越長，風(fēng)險越大，為此，可進(jìn)行期限配置組合。（1）階梯式組合。階梯式組合就是將債券投資的期限平均分布于一個時間段內(nèi)。這樣，若市場利率上升，盡管期限長的債券的價格會下跌，但期限短的債券價格下跌的幅度較小，而且短期債券到期后可按較高的市場利率進(jìn)行再投資，從而可以抵補(bǔ)一部分價格風(fēng)險損失。另外，分期的債券到期還本，還可以保持企業(yè)較好的現(xiàn)金流狀況。（2）啞鈴式組合。啞鈴式組合就是將債券投資的期限分布于長期和短期兩端。
注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文。
3．2 投資組合保險技術(shù)
投資組合保險是指為保證投資組合的最低價值，在風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)之間進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。投資組合保險的概念最初來自股票和看跌期權(quán)的組合。根據(jù)B－S模型，股票和看跌期權(quán)的組合，相當(dāng)于用股票和債券組合進(jìn)行復(fù)制。因此，在投資債券的同時可以購買一定股票，定期調(diào)整二者資產(chǎn)的比例，就可以享受股價上漲收益的同時且保證了本金安全。
3．3 對沖策略
3．3．1 運(yùn)用期貨合約對沖利率風(fēng)險的策略選擇
（1）微觀對沖與宏觀對沖。微觀對沖是運(yùn)用期貨合約對一個特定資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險進(jìn)行對沖。在微觀對沖中，金融機(jī)構(gòu)通常選取這樣的期貨合約：其基礎(chǔ)資產(chǎn)與擬對沖風(fēng)險的資產(chǎn)或負(fù)債頭寸完全匹配。宏觀對沖是運(yùn)用期貨合約或其他金融衍生品對沖整個資產(chǎn)負(fù)債表的久期缺口。（2）常規(guī)對沖與選擇性對沖。常規(guī)對沖即金融機(jī)構(gòu)通過賣出足夠多的期貨合約以使其利率風(fēng)險或其他風(fēng)險降至最低的可能的水平，當(dāng)然降低風(fēng)險的同時，也使收益水平從而股東價值下降，因而有些機(jī)構(gòu)并不進(jìn)行這種完全對沖。
3．3．2 用利率上限利率下限和利率不同對沖利率風(fēng)險
利率上限、利率下限和利率區(qū)間是屬于更新的金融衍生品，由一系列執(zhí)行價格相同的單期期權(quán)并聯(lián)而成，即在跨年度的交易有效期內(nèi)，若市場利率的變動對買方有利，期權(quán)合約就會在若干個事先約定的日期自動執(zhí)行。
利率上限指的是買賣雙方商定一個固定的利率作為上限，選擇某個市場利率作為參考利率，并就名義本金額及交易適用期限、結(jié)算日期等條件達(dá)成協(xié)議。據(jù)此，在某一段時期內(nèi)，如果參考利率超過利率上限，就由賣方將兩者的差額與名義本金額的乘積支付給買方；反之，參考利率低于利率上限，買方就放棄執(zhí)行協(xié)議。作為獲取這項(xiàng)看跌期權(quán)的對價，買方在簽約時向賣方支付一定金額的期權(quán)費(fèi)。
利率下限的交易結(jié)構(gòu)與利率上限基本相同，只是交易雙方商定一個固定的利率作為下限。協(xié)議生效后，在事先確定的未來各個結(jié)算日期，如果參考利率低于利率下限，就由賣方將兩者的差額支付給買方；反之，參考利率高于利率下限，買方就放棄執(zhí)行協(xié)議。作為購買費(fèi)用，買方在簽約時須向賣方支付一定金額的期權(quán)費(fèi)。
利率區(qū)間又稱“套作期權(quán)”。買入利率區(qū)間是指在較高的利率水平上買入一個利率上限的同時，在較低的利率水平上買入一個利率下限，從而將實(shí)際的利率支付或收入水平限定在上限利率與下限利率的區(qū)間之內(nèi)。
3．3．3 利率互換
互換作為金融衍生工具之一，其品種及交易在近年來發(fā)展迅猛。利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。
通常，利率互換的買方承諾定期支付一系列固定利息給合約的賣方，而賣方同時承諾支付浮動利息給買方。雙方各自在支付浮動或固定利率方面擁有比較優(yōu)勢，通過互換，買方可以將其浮動利率成本的負(fù)債換成固定利率的成本從而與其固定利息收入的資產(chǎn)相匹配。同時，賣方則將其固定利率的負(fù)債換成浮動利率的成本從而與其浮動利息收入的資產(chǎn)相匹配。
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[2] 谷新娟．金融風(fēng)險管理：理論、工具與應(yīng)用[M]．上海：立信會計出版社，2006．
支付寶天弘基金是天弘基金發(fā)行的一個貨幣型的基金理財產(chǎn)品。天弘基金是余額寶的基金管理人。
余額寶對接的是天弘基金旗下的余額寶貨幣基金，特點(diǎn)是操作簡便、低門檻、零手續(xù)費(fèi)、可隨取隨用。除理財功能外，余額寶還可直接用于購物、轉(zhuǎn)賬、繳費(fèi)還款等消費(fèi)支付，是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的現(xiàn)金管理工具。目前，余額寶依然是中國規(guī)模最大的貨幣基金。
貨幣基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具（一般期限在一年以內(nèi)，平均期限120天），如國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券（信用等級較高）、同業(yè)存款等短期有價證券。
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