發(fā)布時間：2023-07-09 08:54:57
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的量化投資方法樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
剛開始的時候，西蒙斯的投資方法和許多人類似：通過對宏觀基本面的分析來判斷外匯和商品的價格走勢，然后進行相應的買賣。但是投資開始還沒過兩年，西蒙斯就決定完全離開校園，全職進行投資活動。1978年，他離開石溪大學，成了專業(yè)投資人。他成立了一個叫林姆若伊的基金，專門從事各種投資，其中主要是外匯交易，但是也包括投資各種小公司的現(xiàn)在統(tǒng)稱創(chuàng)投基金的投資活動。10年間，林姆若伊基金的投資回報是25倍，相當于每年增長38%左右，這和后來西蒙斯管理的大獎章基金的回報差不多。那時候西蒙斯還是花很多時間來關(guān)注宏觀經(jīng)濟事件，比如美聯(lián)儲什么時候加息啦、加息之后美國債券的長期利率和短期利率都分別會有什么變化啦之類的東西。他當年的投資方法是判斷型的，直到10年以后的1988年，大獎章基金鳴鑼開張，西蒙斯的投資方法才完全轉(zhuǎn)型，從判斷型轉(zhuǎn)到量化型。
這里我們要岔開話題，說說投資方法都有哪些類型。其實分起來也很容易，按照投資決策的方式，可以分成判斷型和量化型兩類。判斷型投資者根據(jù)各種信息以及個人過去的經(jīng)驗來確定買賣什么、買賣多少、什么價位執(zhí)行、交易如何退場（止損、止盈）等，這里面最有代表性的人物正是西蒙斯在紐約的鄰居索羅斯。股神巴菲特也應該算是判斷型的投資者。
投資行業(yè)一般把量化型的投資稱做“黑箱”。簡單來說，量化投資者不依靠大腦的判斷，而是靠數(shù)學公式來投資。比如：量化投資者把最新的市場及其他相關(guān)信息輸入到他的秘密公式里，公式得出的結(jié)果說買中石化，量化投資者就出去買中石化。過了一段時間，一天或者個把月，也可能是幾秒之后，量化投資者又把最新的信息輸入他的秘密公式，公式的結(jié)果說賣中石化，量化投資者就賣了。量化投資者和判斷型投資者的最主要的區(qū)別在于，不用判斷，而是完全依照公式。公式的好處是它的一致性：同樣的信息輸入同樣的公式，得出的結(jié)果是一樣的，跟輸入的人是誰沒有關(guān)系。西蒙斯正是量化型投資者的代表。量化型的投資方法還很年輕，它的發(fā)展壯大也不過是最近30年的事情。
投資方法還可以根據(jù)投資決策所憑借的信息類別來分，分成基本面型和技術(shù)型兩類?；久嫘偷耐顿Y方法按照宏觀經(jīng)濟或者公司盈利的各類指標來進行投資決策，而技術(shù)型的投資方法則一般是按照過去的價格走勢來判斷的。也有許多投資方法既不靠基本面，也不靠過去的價格走勢，為了定義的嚴謹，我們把任何使用非宏觀經(jīng)濟指標和公司營運指標來分析投資的方法都歸入技術(shù)型投資之中。
據(jù)2007年的統(tǒng)計，全球70%的錢都是憑借基本面型的投資方法來操作的，30年之前，這個比率應該超過90%。技術(shù)型、量化型的投資雖說可以溯源到20世紀初，但是它們的發(fā)展和壯大是近30多年的事情，尤其是使用數(shù)學工具和電腦的量化投資方法。在金融危機的影響之下，很多投資行業(yè)受到影響，但是量化投資（包括指數(shù)投資）仍然是基金管理里面增長最快的一個部類。
綜合上面兩組分類方法，投資方法可以細分為基本面判斷法、基本面量化法、技術(shù)判斷法和技術(shù)量化法。索羅斯和巴菲特都應該屬于基本面判斷法，從目前了解的信息來判斷西蒙斯屬于技術(shù)量化法。技術(shù)判斷法的追隨者很多，它有另外一個名字：技術(shù)分析法，或者圖線法。人們對技術(shù)分析這個行當?shù)膽B(tài)度其實也類似于對金庸小說的態(tài)度：有人說好得不得了，有人則不屑一顧，認為這和占星術(shù)沒什么不同。其實這類投資方法和西蒙斯的大獎章基金有很多相似之處，西蒙斯的林姆若伊基金在1978~1988年之間的投資方法很大程度上都可以歸于技術(shù)判斷方法，后來的大獎章基金也可以說繼續(xù)走技術(shù)型投資的道路。
外面這么熱鬧，金融業(yè)內(nèi)對此卻頗顯冷漠。某金融工程師在接受媒體采訪時表示，平時不怎么關(guān)注迪馬克，：“技術(shù)分析只是決策中的一個方面，做投資時，會輔助使用一些技術(shù)指標，但不會像迪馬克那樣精細化，而會看一些市場底部或頂部的特征，包括成交量、形態(tài)等?！?/p>
事實上，迪馬克的指標并非橫空出世，兩年之前，就有券商提出了TD的中國改進版，行內(nèi)簡稱TD模型。最開始這家券商還熱熱鬧鬧地經(jīng)常報信號，然后就不怎么跟了。至于其他技術(shù)模型，也沒有一個能得到長久關(guān)注的。筆者在同業(yè)交流時常拋出技術(shù)分析的話題，很多人常常只是笑笑，“技術(shù)這事嘛，仁者見仁……”。
雖然近幾年里，技術(shù)分析在業(yè)內(nèi)并非主流，但在早些年，技術(shù)分析的市場要大的多。90年代做股票，連公募界也多談的是均線和趨勢。那時候，市場規(guī)模小，波動大；公司少，可選的藍籌股不多；散戶多，投資追漲殺跌的多。發(fā)展到如今，至少在機構(gòu)，看基本面的多，看技術(shù)分析的少，這也是市場自身的一種適應與變化吧。
到底誰對誰錯，該看基本面還是技術(shù)分析？這不是本文可以得到的結(jié)論。事實上，基本面投資和技術(shù)面投資的實質(zhì)沒有區(qū)別。所有的投資，都是從歷史規(guī)律中學習和總結(jié)經(jīng)驗?；久婵吹氖枪镜呢攧铡⒐芾?、發(fā)展等的規(guī)律，技術(shù)面看的是股票價格的規(guī)律。有效市場假說認為，證券價格已充分地反映了投資者可以獲得的信息，包括基本面信息。所以光看價格也不能說它不科學，這只是某種尚有爭議的科學假說而已。
對于量化投資者而言，重要的是對各類投資方法保持一種開放的心態(tài)。金融工程師們不必恥于談技術(shù)。而對于那些流傳在民間的各位技術(shù)大師，不可全信，也不可否定，有甄別的學習才是一種科學的態(tài)度。而對于散戶，也不必過于盲從所謂的技術(shù)大師?，F(xiàn)在出了個迪馬克，以后就跟著他的觀點走，他說牛我就買，他說熊我就賣？這不是一種明智的投資方法。
投資方法應該是一套科學的體系。評價投資方法要考察足夠多的樣本，測試足夠多的環(huán)境，對于那些幾次成功就拿來忽悠的某些指標或模型，風險太大。而單論技術(shù)擇時，如果僅僅是對上證指數(shù)，由于時間不夠長，種類也單一，樣本數(shù)是偏少的，很難做出成功的模型。這也是量化投資很少做大盤擇時的原因。
回到迪馬克的觀點?！皽肝磥砹鶄€月將繼續(xù)反彈至2900點（迪馬克在去年12月初預測大盤將反彈48%至2900）”？我不認為有足夠大的可能性。至少在我個人自認為科學的邏輯體系下，迪馬克預測準確的可能性只有25%。具體而言，對于一個行權(quán)價高出現(xiàn)價（2328點）500多點的美式看漲期權(quán)來說，在年化40%波動率的假設下，半年內(nèi)行權(quán)的概率僅為25%。
關(guān)鍵詞：量化；投資；基金
數(shù)量化投資（以下簡稱量化投資）作為一種新興的投資方法出現(xiàn)于20世紀50年代，千禧年后蓬勃發(fā)展，截至2008年，該類投資基金占美國證券市場份額的30%。
近年來，量化投資在中國漸漸引起重視，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉實基金、中?；稹㈤L盛基金、華商基金和富國基金等，先后推出了自己的量化基金產(chǎn)品。不少基金公司國內(nèi)外廣攬數(shù)量化投資人才，一股“量化基金”的熱潮悄然掀起。
正如定性投資的偶像巴菲特一樣，量化投資領(lǐng)域的傳奇人物為詹姆斯 西蒙斯。據(jù)統(tǒng)計，詹姆斯 西蒙斯管理的大獎章基金從1989到2006年的平均年收益率高達38.5%，凈回報率超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場的紀錄，過去20年平均年回報達到20%），即使在2007年次債危機爆發(fā)當年，該基金回報都高達85%，西蒙斯也因此被譽為“最賺錢基金經(jīng)理”，“最聰明億萬富翁”。與巴菲特的“價值投資”不同，西蒙斯依靠數(shù)學模型和計算機管理著自己旗下的巨額基金，他稱自己為“模型先生”。西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復興科技公司里坐滿了數(shù)學和自然科學的博士。用數(shù)學模型捕捉市場機會，由計算機做出交易決策，是這位超級投資者成功的秘訣。（上海金融學院國際金融研究院 鹿長余）
截至2009年6 月30 日，中國定量投資規(guī)?？偭看蠹s187 億元，在全部基金管理規(guī)模中占比僅0.6%?？梢哉f量化投資在中國目前還是一塊需要開墾的處女地，可以預期的是，量化投資在中國發(fā)展前景廣闊。
什么是量化投資呢？“通過信息和個人判斷（using information and judgment）來管理資產(chǎn)為基本面投資或者傳統(tǒng)投資，如果遵循固定規(guī)則，由計算機模型產(chǎn)生投資決策則可被視為數(shù)量化投資?！?――Fabozzi《Challenges In Quantitative Equity Management》
與傳統(tǒng)投資相比，量化投資的優(yōu)越性主要來自兩個方面：其一，現(xiàn)資組合理論強調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風險，以實現(xiàn)降低風險的作用。但實際上由于人的視野和精力都相對有限，基金經(jīng)理或研究員不可能進行大范圍的股票甄選和高頻率的驗證測算，形成的投資策略得不到寬度、廣度上的肯定，難免形成一孔之見。靠人力甄選得到的投資組合很難達到最優(yōu)化配置，無法確保在風險管理和利潤追求上的投資目標。而量化投資的視角更廣，借助計算機高效、準確地處理海量信息，更廣泛地尋找和驗證投資機會，消除投資組合配置的局限性。其二，行為金融學認為，投資者是不理性的。任何一個投資個體的判斷與決策過程都會不同程度地受到認知、情緒、意志等各種心理因素的影響?；鸾?jīng)理和投資研究員在一段時間跟蹤某只股票之后，由于時刻關(guān)心股價的表現(xiàn)和基本面的變動，可能出現(xiàn)不同程度的情感依賴，“和股票談起戀愛”。即使出現(xiàn)了下跌趨勢，也可能因為過度自信、抵制心理等不理性的分析出發(fā)點而導致投資、薦股時的行為偏差。而量化投資依靠計算機配置投資組合，克服了人性弱點，使投資決策更科學、更理性。
簡單的說，量化投資是快速高效、客觀理性、個股與組合并重、收益與風險并重的投資方法。
量化投資的一般步驟如下：
數(shù)據(jù)化模型構(gòu)建組合
1、 數(shù)據(jù)化：主要任務是把眾多紛繁復雜的數(shù)據(jù)整理分類歸納成有用的數(shù)據(jù)；
2、 建立模型：給定一個策略，選擇合適的模型預測收益與風險，選擇最好的策略建立模型；
3、 構(gòu)建組合：根據(jù)預測結(jié)果按照規(guī)則選擇對象構(gòu)建組合；
最后我們來看下專業(yè)金融人士對量化投資的一些看法。
嘉實基金公司的王永宏博士介紹，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，二者都是基于市場是非有效或弱有效的理論基礎，投資經(jīng)理可以通過對個股估值、成長等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場、產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗和主觀判斷，而定量投資管理則是“定性思想的理性應用”。定量投資的核心投資思想包括宏觀周期、估值、成長、盈利質(zhì)量、市場情緒變化等等。
俗話說，“條條大路通羅馬”。巴菲特與西蒙斯的投資理念與成功，說明投資沒有一定之規(guī)。
以巴菲特為代表的一類投資家認為，“現(xiàn)實世界是極為復雜的，經(jīng)驗與思考才是財富制勝之道”。因此，其成功的關(guān)鍵，不是頂級的科技，而是對市場的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣，即以“人”的因素造就財富的增值。
西蒙斯代表的一類投資家則被看作是推論公式、信任模型的數(shù)學家。他們利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，利用電腦來篩選投資機會，并判斷買賣時機，將投資思想通過具體指標、參數(shù)的設計體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對市場進行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計算機強大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風險的前提下實現(xiàn)收益最大化。
目前量化投資觀念也在中國興起，量化產(chǎn)品正開始萌芽。新發(fā)行的嘉實量化阿爾法基金就是量化投資產(chǎn)品，其試圖將投資專家的銳利洞悉和數(shù)學家的嚴格客觀進行整合，在基本面分析的基礎上，提煉出產(chǎn)生長期超額收益的投資思想，借助計算機系統(tǒng)強大的信息處理能力構(gòu)建定量模型及投資組合，并根據(jù)市場變化趨勢及時動態(tài)調(diào)整，加上基金經(jīng)理嚴格遵守紀律性投資法則，使該基金在融合定性投資思想精髓的同時，能夠規(guī)避基金經(jīng)理個人情緒對組合的影響，有效克服人性弱點，力爭取得長期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益。
富國基金另類投資部總經(jīng)理，前巴克萊（BGI）大中華主動股票投資總監(jiān)李笑薇認為量化投資的核心仍是“人腦”。盡管量化投資在海外發(fā)展已有30 余年。由于種種原因，目前這一投資方式在中國尚處起步階段，對于量化投資也存在諸如“量化就是模型決定一切”、“量化是完全由計算機選股”等較片面的認識。李笑薇表示，量化投資的核心是模型設計，“模型決定一切”的說法只能說是部分正確。當一個模型已經(jīng)設計建設好之后，模型所產(chǎn)生的交易單的確需要嚴格執(zhí)行，只有在特殊情況下才能對其進行修改。
但量化投資的核心是模型的設計和建設。而人腦無疑是這一過程中的關(guān)鍵。人對市場的理解，對模型構(gòu)建的了解，對模型在市場中應用的經(jīng)驗，是搭建一個完美“黑匣子”的最關(guān)鍵?！爸挥心Ｐ驮O計和建設得好，投資業(yè)績的把握才會增加。”李笑薇表示。
此外，不同的市場以及同一個市場的不同階段對應的投資模型是不一樣的。所以模型從開始設計到最后應用要經(jīng)過不斷修改，這是最難的問題?！斑@需要足夠的對市場的理解和對模型的理解?！崩钚苯忉尩?，定性投資人和定量投資人看待市場的角度不同。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
影響企業(yè)投資決策的因素
那么，企業(yè)在投資決策中應當考慮哪些因素，如何最大限度地規(guī)避風險呢？簡單地說，某個投資方案所帶來的收益是否等于或高于投資者的預期收益，是評價該投資方案是否可行的標準。具體需要考慮以下幾個因素：
A.現(xiàn)金流量
現(xiàn)金流量因素是企業(yè)在投資決策中應當考慮的最主要的一項。投資決策中的現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。
一個項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時，應遵循的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。具體判斷時應注意五大問題：
1. 區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本等屬于相關(guān)成本。相反，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。比如去年考慮一個類似的投資項目時,調(diào)查和工程咨詢費用花去的$30000元,是否屬于相關(guān)成本呢？答案是否定的，因為該筆支出已經(jīng)發(fā)生，不管公司是否采納新的方案，它都無法收回，屬于沉沒成本,與公司未來的現(xiàn)金流量無關(guān)，所以予以忽略。
2. 不要忽視機會成本。在投資方案的選擇中，如果選擇了一個方案，則必然放棄其他機會。因此其他投資機會可能取得的收益相應地成為實行本方案的一種代價，這種代價我們稱之為機會成本。比如生產(chǎn)某種產(chǎn)品需要購置新的廠房,該廠房可建在現(xiàn)有的一空鐵棚所占的地。如若出租空鐵棚,每年租金可有70000元,這70000元就是選擇新項目所付出的機會成本，應予考慮。
3. 要考慮投資方案對其他部門的影響。當企業(yè)采納一個新的項目時，該項目可能對公司其他部門造成有利或不利的影響。比如為了生產(chǎn)出某營養(yǎng)均衡的產(chǎn)品，就必須將2%的現(xiàn)有產(chǎn)品加工成家畜飼料，而不是作為加工好的蔬菜出售,但如果放棄2%現(xiàn)有產(chǎn)品銷售就可能會減少主營的加工蔬菜業(yè)的銷售額。
4. 對凈營運資金的影響。這是指增加的流動資產(chǎn)和增加的流動負債之間的差額。比如某項目上了后可能會導致企業(yè)應收賬款增加,應付賬款也會增加,存貨也增加。
5. 折舊和所得稅對現(xiàn)金流量的影響。大家都知道，折舊作為非付現(xiàn)成本，具有減少稅負的作用，這種作用稱之為‘稅收擋板’。所得稅會引起現(xiàn)金流出。
B.貨幣時間價值
在商品經(jīng)濟中，有這樣一種現(xiàn)象，即同樣是一元錢，現(xiàn)在與一年前或者一年后，其經(jīng)濟價值卻不相等，即使不存在通貨膨脹也是如此。為什么呢？這里要引進一個概念，貨幣的時間價值，它是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資與再投資所增加的價值，是現(xiàn)代財務管理的基礎觀念之一，因其非常重要并且涉及所有理財活動，而被人稱之為“第一原則”。而企業(yè)在考慮一項投資方案時，其投資期限往往是三年五年甚至更長，在這種情況下，如果不考慮貨幣時間價值的影響，就極有可能會得出錯誤的決策，使投資失敗。
從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。但在實際的投資項目決策中，通常使用投資的預期報酬率或者企業(yè)的資本成本率代替社會平均資金利潤率來計算并評價項目的可行性。因此企業(yè)的預期報酬率是否合理，資本成本率是否準確都有一定的影響。
C.投資風險及風險處置
風險是個非常重要的財務概念，可以說，企業(yè)在日常經(jīng)濟活動中時時刻刻面臨著這樣那樣的風險。而投資作為一種未來行為，它的不確定性要求企業(yè)對投資項目進行全程考慮，以最大限度地減少風險。必要的時候，可以采用數(shù)學方法進行風險量化處置。
D.與投資項目相關(guān)的信息來源
估計投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，會涉及很多變量，這就需要企業(yè)各個部門的積極參與。信息的數(shù)量和質(zhì)量對投資決策的正確與否影響重大。如果缺少任何一條信息，或者有其他重要的相關(guān)信息沒有呈現(xiàn)，都會相應地影響現(xiàn)金流量從而影響決策的判斷。
E.投資環(huán)境
如全球經(jīng)濟的不可測性，通貨膨脹，利率，政府經(jīng)濟政策，戰(zhàn)爭等等。
投資評價方法
在充分考慮了上述影響因素掌握相關(guān)的數(shù)據(jù)之后，我們就可以著手對投資項目進行分析。分析的主要方法有兩類：
A.貼現(xiàn)的分析評價方法
貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法。最常用的評價指標是凈現(xiàn)值，即特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值如為正數(shù)，則該項目的報酬率大于預定貼現(xiàn)率，項目可行。如為負數(shù)，項目不可行。
B.非貼現(xiàn)的分析評價方法
非貼現(xiàn)的方法是不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的。這類方法通常在選擇方案時起輔助作用。如回收期法，回收期越長，項目方案越不可行。
公募基金誕生19年后，期盼多年的公募FOF產(chǎn)品也有望在今年破冰，公募行業(yè)借此翻開新的篇章。
近日，《投資者報》推出《公募FOF第一梯隊》專題報道，作為FOF第一梯隊的基金公司，對FOF的研究理解無疑更為深入，為FOF所做的組織準備和人員儲備也是行業(yè)領(lǐng)先水平。參照美國經(jīng)驗，F(xiàn)OF產(chǎn)品有望成為養(yǎng)老金投資選擇的一大支柱型產(chǎn)品，二者相輔相成，共同發(fā)展。
證監(jiān)會最新披露的基金審批進程表顯示，截至6月2日，37家基金公司的68只公募FOF“箭在弦上”，其中，華夏基金上報了4只，數(shù)量最多，其中3只采用目標風險投資策略。
據(jù)了解，為了應對大類資產(chǎn)配置時代的趨勢，華夏基金在2016年6月就開始籌備資產(chǎn)配置部，并在當年10月正式成立。華夏基金十分重視FOF業(yè)務，抽調(diào)各部門業(yè)務骨干組成專門負責FOF業(yè)務的資產(chǎn)配置部，此外，華夏基金還通過與國際知名的FOF/MOM管理人羅素投資合作，來提升FOF的管理能力。
主打目標風險策略
“主動管理+量化”模式
2017年5月中旬下發(fā)的《養(yǎng)老型公開募集證券投資基金指引（試行）》初稿指出，F(xiàn)OF是資產(chǎn)配置的最佳承載形式，相比于普通基金，F(xiàn)OF型的養(yǎng)老基金與《指引》的理念更為契合，也能更好地實現(xiàn)養(yǎng)老型基金的風險收益特征。
美國經(jīng)驗證明，公募FOF在發(fā)展壯大公募基金行業(yè)的同時，也是養(yǎng)老金投資的絕佳標的。據(jù)《投資者報》了解，在美國養(yǎng)老金市場上，憑借明確的收益風險特征和風險控制措施，F(xiàn)OF不僅是養(yǎng)老金市場流行的投資標的，也為風險偏好明確的投資者提供良好的資產(chǎn)配置工具。
“華夏的FOF產(chǎn)品會以目標風險為主要的投資目標，投資策略會圍繞著目標風險進行構(gòu)建，綜合應用量化模型輔助投資經(jīng)理決策。”華夏基金相關(guān)人士透露，華夏基金FOF產(chǎn)品將主要采用自上而下的資產(chǎn)配置與自下而上的基金選擇相結(jié)合的投資方法。
據(jù)《投資者報》了解，初期華夏基金可能會通過對目標客戶風險承受能力的分析，推出一些目標風險型產(chǎn)品，明確設定風險目標和投資比例，對華夏基金旗下產(chǎn)品進行精細分析構(gòu)建投資組合，追求在風險可控下的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)。
在基金選擇方面，華夏基金會優(yōu)先考慮內(nèi)部FOF 模式。華夏基金認為，從產(chǎn)品層面來說通過內(nèi)部FOF的方式首先可以比較充分地盡調(diào)；其次，管理人一般對自家基金的理解會比外部更深，更了解基金經(jīng)理的投資風格、投資策略，便于做出更優(yōu)的投資決策；第三，相較外部FOF，內(nèi)部FOF的費用也會降很多。綜合這些觀點來看，投資內(nèi)部基金的FOF確實會有一些優(yōu)勢。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，華夏基金旗下基金數(shù)量已經(jīng)超百只，類型包括股基、債基、混合型基金、貨幣型基金、QDII基金等；其中包括多只行業(yè)基金，如醫(yī)療、消費、軍工、制造、科技、大宗商品、國企改革等；投資風格上，除了全市場型產(chǎn)品，還包括大盤價值、穩(wěn)定成長、新興成長和周期等多個特征鮮明的風格產(chǎn)品。在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的完整產(chǎn)品線使得華夏基金在做內(nèi)部FOF方面有著得天獨厚的優(yōu)勢。
華夏基金表示之所以采取 “主動管理+量化”的模式，一是因為純量化模擬市場過往走勢并預測市場未來趨勢存在一定弊端，因為市場不會簡單重復，而且很多政策指標無法反映在量化數(shù)據(jù)中，尤其是市場在不同經(jīng)濟周期中，資產(chǎn)特征與資產(chǎn)間的相關(guān)性也在發(fā)生變化；二是以基金評價為基礎做配置容易導致投資的短視和滯后性，市場風格一旦切換就很容易失效。
投研體系升級換代
與國際知名資管機構(gòu)合作
對于基金行業(yè)來說，公募FOF將幫助投資者理清投資目標、篩選基金產(chǎn)品，中長期滿足投資者資金配置需求以及基金選擇需求，具有逐步加強投資者對資產(chǎn)配置理念和長期投資的方式認識，提升投資者成熟度、壯大機構(gòu)投資者規(guī)模等重大意義，若想改變投資者的資產(chǎn)配置理念和方式，需要FOF產(chǎn)品自身具有明_的投資目標、投資方法和投資策略。
在投資目標上，需要基于客戶的需求設置，比如控制風險下的追求收益回報，而不是以相對排名為目標，并且投資方法與投資策略要與投資目標相一致，才能管理出改變投資者資產(chǎn)配置理念與方式的產(chǎn)品。
記者采訪了解到，華夏基金將通過動態(tài)化、系統(tǒng)化的解決方案，為客戶提供標準型和定制型的FOF產(chǎn)品。如今，華夏基金資產(chǎn)配置部已就FOF基金進行了充分的專業(yè)研究儲備，并且已經(jīng)準備了面向各類風險偏好客戶的一系列FOF產(chǎn)品方案。
“我們將從五大角度規(guī)范、優(yōu)化投資流程：一是資金特征分析，結(jié)合對資金性質(zhì)的全面分析，設計貼合資金需求的配置結(jié)構(gòu)及組合構(gòu)建方案。二是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，以主觀研究結(jié)合量化工具的模式，選擇中長期資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風險暴露，以期為組合獲取更優(yōu)的中長期風險調(diào)整后報酬。三是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)調(diào)整，以量化模型結(jié)合基本面分析的方法，戰(zhàn)術(shù)性地捕捉中短期的投資機會，用以為組合產(chǎn)生更多的超額收益。四是投資工具選擇，在確定各項資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)或因子暴露的基礎上，選出最合適的底層品種構(gòu)建組合。五是動態(tài)風控歸因，通過動態(tài)的風控及歸因系統(tǒng)，實時監(jiān)控組合各模塊，并進行動態(tài)的反饋及組合優(yōu)化?！比A夏基金相關(guān)人士告訴記者。
關(guān)鍵詞： BT項目融資方式 市政交通工程建設 回購風險
一、BT項目融資方式概述
BT（Building-Transfer）是建設-轉(zhuǎn)讓的意思，是指是由業(yè)主將即將建設的某個基礎設施項目通過公開招標的方式授予投資方，投資方負責項目投融資和工程施工建設，項目竣工并驗收后，按照BT合同條款，投資方將項目有償轉(zhuǎn)讓給業(yè)主，也就是由業(yè)主向投資方支付回購價款的一種融資建設方式。
隨著國家對城市市政交通建設的要求越來越高，大部分政府無法依賴現(xiàn)有財力自主完成市政交通工程項目。在這樣的背景下，BT項目融資方式允許政府在不需要前期投入資金的基礎上，憑借政府信用調(diào)動社會資本投資市政交通工程的建設，這種方式可以幫助政府利用社會資金解決因政府投資項目過多而帶來的短期資金不足問題。
二、存在的問題
（一）缺乏法規(guī)
目前鹽城市并沒有形成廣泛適于BT模式的相關(guān)法規(guī)，因此在操作BT項目融資方式的過程中，如何進行規(guī)范操作就成為較大問題。例如，對建設方的資質(zhì)如何審核，何時需要成立項目公司，業(yè)主應在何時回購項目、回購的方式等重要事項由于法規(guī)的缺乏，經(jīng)常成為BT項目完成過程中產(chǎn)生爭議的環(huán)節(jié)。管理的缺乏也就意味著，在BT融資及進一步的施工建設過程中，一旦出現(xiàn)紛爭，就會面臨缺少法規(guī)的困境，這就給BT項目融資方式的實施帶來一定的困難。
（二）項目投資方面臨的風險
1.融資風險
市政交通工程建設需要投入龐大資金，面對巨大的資金投入要求，BT項目公司很難完全靠自身資金實力保障工程建設。通常而言，BT項目公司都是在投入自有資金的基礎上再度融資從而推進整個項目進行的，這使市政交通工程項目的負債比例較高。因此，業(yè)主在尋找BT項目公司時，需要對項目公司融資能力進行全面衡量，以防在建設過程中出現(xiàn)資金鏈斷裂現(xiàn)象。
2.施工建設風險
為保證業(yè)主方能按合同協(xié)議履行回購條款，投資方須保證在規(guī)定工期內(nèi)保質(zhì)保量地完工。因此，在項目施工階段，出現(xiàn)任何質(zhì)量、安全、進度延誤等不確定因素都將導致項目不能按時完工驗收，從而對項目安全及項目公司按期回收資金帶來巨大的風險。作為BT項目投資方，在建設期內(nèi)必須時刻把握施工階段的工程安全、進度和質(zhì)量等方面的工作，避免在市政交通工程項目的建設階段造成質(zhì)量和安全風險。
3.回購風險
項目投資者在回購期主要面臨的風險為業(yè)主違約風險和業(yè)主償付能力風險，又由于市政交通工程項目的業(yè)主多為當?shù)卣?，因此，政府財政能力的高低就決定了回購風險的大小。相較于私人和企業(yè)的資金信用，政府財力相對值得信賴。但由于區(qū)位條件的差異，不同地方政府可以用來投入市政交通建設的財政能力也相差較大。鹽城市作為中國的二線城市，政府財力無法與經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)相比較，因此項目公司在投資時需要認真研究政府信用，以得到較高項目回購保障。
（三）對業(yè)主監(jiān)管要求較嚴
BT方式下鹽城市市政交通工程建設項目在施工管理階段大多采用第三方監(jiān)管的方式，但這種監(jiān)管方式目前并沒有發(fā)展出明確的對于第三方的選擇依據(jù)。目前來說，監(jiān)管方都是由業(yè)主和投資方在進行協(xié)商談判后共同決定的。但由于業(yè)主通常處于強勢地位，而投資方往往選擇較為被動地接受業(yè)主指定的第三方。這就導致兩種現(xiàn)象，其一是業(yè)主以及業(yè)主指定的監(jiān)管方對整個施工過程進行全面的較為霸權(quán)式的監(jiān)管，造成投資方在整個建設施工階段沒有自。其二是業(yè)主所指定的監(jiān)管方由于各種原因缺乏成熟的監(jiān)管能力，從而造成整個工程質(zhì)量和工程進度受其拖累，業(yè)主自身也遭受較大損失。
三、對策與建議
（一）建立健全BT相關(guān)的地方法規(guī)
鹽城市地方政府應聯(lián)合地方有關(guān)部門，加快與BT項目有關(guān)的地方性法規(guī)的出臺，從而為以BT方式開展的市政交通工程建設掃清法規(guī)發(fā)面的障礙，進一步推動地方市政交通建設的大力發(fā)展。具體而言，地方性法規(guī)應圍繞投資者及第三方監(jiān)理的招投標規(guī)范，項目實施過程的責任分布，項目竣工后的回購時間及回購方式以及不確定性風險的規(guī)避幾個方面展開。
（二）明確規(guī)定BT投資者的資質(zhì)標準
BT項目的投資者往往也是BT工程的建造者，因此，BT投資者的資質(zhì)應包括投資資質(zhì)及施工資質(zhì)兩個方面。首先，業(yè)主方應該在BT項目招標之前就應該設計出合理的BT投資者準入門檻，對投標者的投標資格進行明確規(guī)定，其中，投標者的投融資能力和建設能力應該成為能否有投標資格的重要參考。在設計好投標資質(zhì)的基礎上，還應該對詳細設計出的資質(zhì)標準進行嚴格執(zhí)行，如此才能確保選擇出合格的投資者參與競標，否則所謂的投資標準只能是一紙空談。其次，在項目招評標階段，可以嘗試將選擇合適中標者的指標進行量化，這樣可以做到依靠數(shù)據(jù)指標來減少評標階段的主觀隨意性，從而保障選擇出最符合標準的BT項目投資者，規(guī)避因投資人投融資能力不足和施工能力欠缺帶來的一系列問題。
（三）確保項目回購的順利進行
1.嚴格控制總投資額
對于回購期間出現(xiàn)的無法按照合同規(guī)定按期按量從投資人手中回購市政交通工程這一現(xiàn)象，首先應該考慮到，由于中小型城市政府的財力有限，因此應該對所設定的投資總額進行嚴格控制，以避免地方政府付款能力不足問題。具體而言，首先在招標階段，通過合理設計回購年限、付款方式等可以有效控制回購費用。其次在實施階段，應嚴格控制工程變更，一旦工程變更超過一定額度，就應報審批單位同意后實施。
2.注重政府誠信
為了吸引到更多的高素質(zhì)投資者對鹽城市市政建設作出貢獻，鹽城市政府應著手加強政府信用建設，樹立良好的政府形象。鹽城市政府應該積極引導公務人員樹立為民辦事、為城市建設做貢獻的觀念，并在此基礎上做到獎罰分明。一方面，對能夠履行工作職責，按期保質(zhì)保量完成市政交通工程建設任務的人員，應依靠合理的獎勵機制給予鼓勵，以激勵更多的公務人員自覺主動維護政府信用。另一方面，則應嚴懲失信行為，任何的機關(guān)或者個人，一旦出現(xiàn)違反BT合同約定，做不到按期回購工程，從而損害政府信用的，應該依照相關(guān)規(guī)定，給予懲處。
（四）明確第三方監(jiān)理的選擇辦法
第三方監(jiān)理可以通過兩種方式來選擇。其一是由業(yè)主和投資方共同參與第三方監(jiān)理的招標過程，這樣就可以保證投資方對所選擇的監(jiān)理公司的接受程度更高，一旦出現(xiàn)工程進度等問題時，由雙方共同選擇的監(jiān)理公司能綜合考慮各方需求，從而更完善地解決問題。第二種方式是，考慮到投資方對項目工程的施工建設有全面直接的控制權(quán)，因此，監(jiān)理公司的選擇應該做到確保其與投資者沒有密切關(guān)系，從而杜絕監(jiān)管不力現(xiàn)象的產(chǎn)生。這時就應該由業(yè)主出面通過招投標選擇有監(jiān)管實力的監(jiān)理公司負責工程監(jiān)理?？傊?，不論選擇以上兩種方式的哪一種，都應該從對工程質(zhì)量和進度有利的角度考慮。
參考文獻：
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