發(fā)布時(shí)間：2023-08-14 17:07:58
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化模式樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化 歷程 模式發(fā)展
一、資產(chǎn)證券化的原理分析
作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展,其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者,即發(fā)起人、投資人、投資銀行、監(jiān)管部門的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。
1.發(fā)起人的收益。資產(chǎn)證券化可以降低融資成本,增加資產(chǎn)流動(dòng)性,提高資本充足率和資本使用效率,改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理,使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。其具體收益包括以下方面:通過(guò)“真實(shí)出售”,把資產(chǎn)移至表外,改善資產(chǎn)負(fù)債狀況,滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。發(fā)起人可以利用該市場(chǎng)獲得流動(dòng)性,從而增強(qiáng)自身的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。通過(guò)“破產(chǎn)隔離”,把資產(chǎn)信用與發(fā)起人的整體信用隔離開(kāi),降低融資成本的同時(shí)達(dá)到融資渠道多樣化的目的。發(fā)起人在出售資產(chǎn)后往往充當(dāng)服務(wù)人角色,因此在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)將有穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)現(xiàn)金流流入。
2.投資人的收益。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型多樣,具有不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益搭配,能夠滿足投資人的多樣化需求,便于投資人分散風(fēng)險(xiǎn),提高投資收益。資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種,而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券,甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券,以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。
3.投資銀行的收益。投資銀行不但可以擔(dān)任證券承銷機(jī)構(gòu)的角色,也可以參與甚至主導(dǎo)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和執(zhí)行、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和二級(jí)市場(chǎng)的交易等活動(dòng),這些業(yè)務(wù)為投資銀行帶來(lái)可觀收益。資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù),為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷商,投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng),持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。
4.金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的收益。資產(chǎn)證券化能夠促使金融市場(chǎng)健康發(fā)展,它提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性,降低金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品豐富了金融產(chǎn)品種類,促進(jìn)了資本市場(chǎng)的深化和整個(gè)金融體系的完善。它可以提高金融、法律、財(cái)會(huì)和信用評(píng)估制度的完善程度,提高相關(guān)機(jī)構(gòu)和人才的專業(yè)化水平,有利于市場(chǎng)監(jiān)督的形成等等。
二、資產(chǎn)證券化模式
1.應(yīng)收賬款證券化
目前我國(guó)企業(yè)均有一定的應(yīng)收賬款?！段餀?quán)法》擴(kuò)大了動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保物的范圍,允許應(yīng)收賬款質(zhì)押,明確了應(yīng)收賬款的登記機(jī)構(gòu)為人民銀行信貸征信系統(tǒng),在動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保制度方面取得了重大突破,有利于動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值發(fā)揮,促進(jìn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資。企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)安排的具體要求,對(duì)應(yīng)收賬款證券化融資,借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式,增加資產(chǎn)流動(dòng)性。
2.不良資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是針對(duì)流動(dòng)性差的資產(chǎn)證券化的,不是所有的不良資產(chǎn)都可以證券化。通過(guò)資產(chǎn)證券化只可以盤活流動(dòng)性差的資產(chǎn),而不是盤活劣質(zhì)的資產(chǎn)。這就要求資產(chǎn)管理公司認(rèn)真篩選,按資產(chǎn)的不同特征對(duì)其進(jìn)行分類,把能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)挑選出來(lái),對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)檔次的不良資產(chǎn)應(yīng)區(qū)別處置。從投融資雙方來(lái)看,資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)質(zhì)卜是對(duì)被證券化資產(chǎn)的特性進(jìn)行重新分割和組合的過(guò)程,也是金融工具由初級(jí)向高級(jí)進(jìn)行深加上的過(guò)程。
3.消費(fèi)信貸的證券化
我國(guó)的消費(fèi)信貸市場(chǎng)目前正處于高速發(fā)展的成長(zhǎng)期。個(gè)人征信系統(tǒng)的商業(yè)性開(kāi)通,提供了個(gè)人信用信息的通道,使得基于個(gè)人信用能力的信用卡、短期消費(fèi)信貸、汽車抵押貸款有了信貸發(fā)放的依據(jù),同樣具有證券化資產(chǎn)應(yīng)具有的可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,比較良好的信用記錄,高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化的合同。這些都為個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)證券化的發(fā)展提供了歷史機(jī)遇。
4.保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化
我國(guó)是世界上自然災(zāi)害種類多、發(fā)生頻率高、損失嚴(yán)重的國(guó)家之一。實(shí)行保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化,通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn),增加有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式,通過(guò)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化進(jìn)一步增強(qiáng)承保能力,促進(jìn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)防范體系的建立,使保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)變得相對(duì)穩(wěn)定,推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
三、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展前景
資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看,銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率,降低金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看,開(kāi)展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu),也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù),擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,中國(guó)資產(chǎn)證券化的未來(lái)有著廣闊的發(fā)展空間。
經(jīng)過(guò)快速穩(wěn)定健康的發(fā)展,我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)取得了豐碩的成果,加快了我國(guó)銀行、證券、信托等金融市場(chǎng)的融合,增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,也增加了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類,促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將成為投資者的又一個(gè)有利的投資渠道,對(duì)于減少金融市場(chǎng)的壓力,降低整個(gè)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定我國(guó)的金融市場(chǎng),促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的支持作用。中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于增長(zhǎng)的前夜,無(wú)論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求都具備了大發(fā)展的條件,隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善,會(huì)計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌,以及信用評(píng)級(jí)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟,可以預(yù)見(jiàn),資產(chǎn)證券化將在我國(guó)將迎來(lái)一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。
參考文獻(xiàn):
[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化:中國(guó)的模式[M].北京大學(xué)出版社,2002.
[2]吳霏雨.談我國(guó)資產(chǎn)證券化的意義及運(yùn)作程序[J].金融經(jīng)濟(jì),2006.18.
【關(guān)鍵詞】小微企業(yè) 資產(chǎn)證券化 模式選擇
小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將那些缺乏流動(dòng)性但具有持續(xù)可預(yù)期收入的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)通過(guò)在資本市場(chǎng)以發(fā)行證券的方式予以出售進(jìn)而獲取融資的過(guò)程。
銀監(jiān)會(huì)2013年9月的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步做好小微企業(yè)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、證券化對(duì)小微企業(yè)融資的支持作用，將盤活的資金主要用于小微企業(yè)貸款。當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展的信貸資產(chǎn)證券化還只是在小范圍內(nèi)進(jìn)行試點(diǎn)，而對(duì)于小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，依然處于呼吁階段，并沒(méi)有付諸實(shí)踐。就國(guó)外的情況來(lái)看，由于企業(yè)劃分的差別，雖未有絕對(duì)意義上相同的概念，但在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化方面卻有很多成功案例。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)顯示，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)的證券化有助于實(shí)現(xiàn)銀企的雙贏。
一、現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化――以西班牙為例
西班牙擁有眾多的中小企業(yè)，并為該國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了極大貢獻(xiàn)。但中小企業(yè)的貸款需求依然面臨巨大缺口。為了緩解該狀況，2004年，在西班牙財(cái)政部的組織下，Banco Pouplar（西班牙人民銀行）發(fā)起創(chuàng)立了名為FTPYME的證券化系統(tǒng)。發(fā)起人和服務(wù)商皆由Banco Pouplar擔(dān)任，Kingdom of Spain（西班牙國(guó)家政府）負(fù)責(zé)為資產(chǎn)提供擔(dān)保以及信用增級(jí)服務(wù)。Kingdom of Spain為引導(dǎo)該資產(chǎn)證券化模式的成功實(shí)施，成立了INTERMONEY信托機(jī)構(gòu)，其職能是管理運(yùn)營(yíng)的同時(shí)保護(hù)投資者的利益，此外INTERMONEY還負(fù)責(zé)設(shè)立發(fā)行機(jī)構(gòu)等相關(guān)工作。在西班牙的現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式中，采用的是信托方式來(lái)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售的目的，這與我國(guó)當(dāng)前證券化試點(diǎn)模式十分相似。
該現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的收集。西班牙政府設(shè)立的信托機(jī)構(gòu)可以從多個(gè)發(fā)起人處收集基礎(chǔ)資產(chǎn)，進(jìn)而組建資產(chǎn)池并設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化產(chǎn)品的發(fā)行。
二、合成型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化――以德國(guó)為例
德國(guó)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化擁有一定歷史。其德國(guó)中小企業(yè)銀行于2000年聯(lián)合國(guó)內(nèi)各類銀行啟動(dòng)了名為Promise的促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的信貸資產(chǎn)證券化平臺(tái)。德國(guó)的中小企業(yè)擁有專門的銀行即德國(guó)復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行（KFW），它是一家政策性銀行，為發(fā)展中國(guó)家的中小企業(yè)提供固定資產(chǎn)貸款是其主要職能。
在該模式中，德國(guó)復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行只負(fù)責(zé)搭建渠道、管理項(xiàng)目，并對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，處于輔助地位。具體過(guò)程是：發(fā)起人和KFW簽訂信用風(fēng)險(xiǎn)掉期交易合同并支付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)費(fèi)用；信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)被KFW分割成不同的等級(jí)，發(fā)行人將會(huì)持有的首筆損失部分，大概約為3%，此外80%―90%的優(yōu)先級(jí)部分會(huì)由經(jīng)濟(jì)發(fā)展組織銀行持有，而作為中間層次的權(quán)益部分則是通過(guò)特別設(shè)立機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行不同等級(jí)的信用聯(lián)系票據(jù)。一旦發(fā)生違約，信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)通過(guò)信用掉期交易和信用聯(lián)系票據(jù)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)，最后由不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者支付風(fēng)險(xiǎn)成本，從而實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)。
該合成模式，非常適合資金十分充足的發(fā)起人。中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)該平臺(tái)得到有效的管理；此外，由于信貸資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中，諸如流動(dòng)資金、存貸期限不匹配等問(wèn)題就不能得到行之有效的解決。之前我國(guó)對(duì)于對(duì)小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券仍未付諸實(shí)踐，而這種合成型的模式是專門為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)的，筆者認(rèn)為可以考慮借鑒該模式嘗試推進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。
三、適合我國(guó)國(guó)情的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式探討
對(duì)比當(dāng)前國(guó)外最具代表性的兩種中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)小微企業(yè)貸款的特殊性，筆者認(rèn)為在具體進(jìn)行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化操作時(shí)，要注意各參與主體的整合和分解，促進(jìn)各類金融機(jī)構(gòu)比較優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮，以此實(shí)現(xiàn)相互制約和功能分離，并最終實(shí)現(xiàn)成本的降低，從而提高整個(gè)模式的操作效率。
究竟現(xiàn)金型模式和合成型模式哪一種更適合中國(guó)小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。對(duì)比兩種資產(chǎn)證券化模式，筆者發(fā)現(xiàn)首先由于現(xiàn)金型模式中存在真實(shí)出售的過(guò)程，會(huì)將除了自持的次級(jí)證券資產(chǎn)外的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，從而使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況得到有效改善，將比合成型模式節(jié)約了更多法定資本金；其次，現(xiàn)金型模式下發(fā)起人出售證券所獲得的資金可以進(jìn)行再投資，這將提高銀行的資本回報(bào)率，相比這下合成型模式并不具備這種投資途徑；然后，對(duì)于發(fā)起人中基礎(chǔ)資產(chǎn)較小的對(duì)象，由于現(xiàn)金型模式發(fā)行的證券金額幾乎等于資產(chǎn)價(jià)值，這顯著高于合成型模式，將更有利于證券的發(fā)行符合中國(guó)的上市交易規(guī)定，進(jìn)行上市交易。最后根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，合成型模式的實(shí)現(xiàn)是現(xiàn)金模式不斷成熟和發(fā)展的結(jié)果，它的實(shí)施需要成熟的金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和完善的證券化市場(chǎng)，而當(dāng)前我國(guó)證券化起步晚且尚在探索階段，不具備相應(yīng)條件。因此，筆者認(rèn)為在技術(shù)、市場(chǎng)和外部環(huán)境成熟之前，現(xiàn)金型模式的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是符合我國(guó)國(guó)情的。
參考文獻(xiàn)
【關(guān)鍵詞】 融資租賃 租賃資產(chǎn)證券化 模式 發(fā)展趨勢(shì) 創(chuàng)新
一、背景
說(shuō)起租賃資產(chǎn)證券化就不能不說(shuō)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代末的美國(guó)住宅抵押貸款市場(chǎng)，目前已成為歐美資本市場(chǎng)最為重要的融資工具之一。相比而言，我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步晚且現(xiàn)在仍處于初始階段，但是其降低融資成本、分散投資風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展已漸漸深入人心。資產(chǎn)證券化的實(shí)施有效推動(dòng)與促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)資本化發(fā)展的進(jìn)程。資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的一種方式與手段，其產(chǎn)品的還款來(lái)源并不依賴于融資主體或融資租賃公司的信用指數(shù)與償還能力，而取決于用于融資的相關(guān)資產(chǎn)在未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)金流，也就是把用于融資的相關(guān)資產(chǎn)作為根基，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到還賬支撐作用。不難的出結(jié)論，資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是出售未來(lái)可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入以實(shí)現(xiàn)融資。
二、租賃資產(chǎn)證券化概念與原理精析
（一）租賃資產(chǎn)證券化概念理解
租賃資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的細(xì)分產(chǎn)物，它是融資租賃公司對(duì)一連串承租期、功能或者使用途徑類似并可以形成具有較強(qiáng)穩(wěn)定性與規(guī)模效應(yīng)的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)，多數(shù)情況下是指通過(guò)出租債權(quán)、對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)化安排，實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益要素進(jìn)行分離、重組，再轉(zhuǎn)換成為在現(xiàn)行市場(chǎng)上可以出售并流通的證券，以實(shí)現(xiàn)融資或變現(xiàn)的過(guò)程。
融資租賃公司通過(guò)向租賃債權(quán)證券化公司出售流動(dòng)性差的租賃性債權(quán)以獲取資金流入。隨后，租賃債權(quán)證券化公司抵押租賃債權(quán)，將租賃債權(quán)發(fā)行于市場(chǎng)中，然后中介機(jī)構(gòu)將租賃債權(quán)銷售給投資者，從投資者手中獲取租賃證券化資金。就其本質(zhì)而言，租賃資產(chǎn)證券化就是融資租賃公司在預(yù)期可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流的幫助下發(fā)行證券實(shí)現(xiàn)融資的過(guò)程，其核心內(nèi)容是隔離風(fēng)險(xiǎn)、組合資產(chǎn)、配置資源和分散現(xiàn)金流。
（二）租賃資產(chǎn)證券化的操作原理
1、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理
在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)隔離是至關(guān)重要的。融資租賃資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離是租賃資產(chǎn)證券化的第一個(gè)環(huán)節(jié)，也是基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。
風(fēng)險(xiǎn)隔離原理中的風(fēng)險(xiǎn)主要是指破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。租賃資產(chǎn)證券化主要保護(hù)相關(guān)資產(chǎn)的證券投資者，要求全部的租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品只能用來(lái)償還投資者，或者優(yōu)先用來(lái)償還投資者。這就要求租賃債權(quán)證券化公司必須獲得該租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品的所有權(quán)，使這些資產(chǎn)從租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表中移出，然后將租賃債權(quán)證券化公司設(shè)計(jì)成為一個(gè)隔離破產(chǎn)的實(shí)體。不但租賃債權(quán)證券化公司自身必須進(jìn)行破產(chǎn)隔離，而且要防止租賃債權(quán)證券化公司因?yàn)榕c租賃公司有某種關(guān)聯(lián)而被當(dāng)作是租賃公司的分支機(jī)構(gòu)，從而因?yàn)樽赓U公司破產(chǎn)導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司也被宣告破產(chǎn)。為了隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化需要避免法律對(duì)資產(chǎn)支持證券化的限制，這可以通過(guò)兩步來(lái)實(shí)現(xiàn)：首先，租賃公司將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給實(shí)體租賃債權(quán)證券化公司，使租賃債權(quán)證券化公司獲得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，需要特別注意的是，這種租賃資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必需滿足一定的條件，使它不會(huì)被認(rèn)為是一種擔(dān)保性資金籌集。這個(gè)條件就是租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需要符合“真實(shí)銷售”，換句話說(shuō)，就是實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售的租賃資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓，才是租賃資產(chǎn)證券化上的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。而債權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓必須符合真實(shí)出售的法律規(guī)定。這樣做的好處在于，租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品移出了租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表，一旦租賃公司破產(chǎn)，該租賃資產(chǎn)不會(huì)被認(rèn)為是租賃公司的資產(chǎn)而成為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。其次，為租賃債權(quán)證券化公司選擇一種適當(dāng)?shù)慕M合形式，一方面，使租賃債權(quán)證券化公司不會(huì)被認(rèn)為是租賃公司的分支機(jī)構(gòu)，防止因?yàn)樽赓U公司的破產(chǎn)而導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)，另一方面，使租賃債權(quán)證券化公司把資產(chǎn)證券化活動(dòng)作為唯一的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而最大限度的降低其他債務(wù)存在的可能性，并使資產(chǎn)支撐證券的投資者對(duì)租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品優(yōu)先擁有清償權(quán)。
實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理需要注意兩個(gè)核心部分：第一，租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移如何合理操作，才能真正在租賃公司與租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。第二，如何按照法律要求及市場(chǎng)的實(shí)際情況籌建租賃債權(quán)證券化公司，以實(shí)現(xiàn)租賃債權(quán)證券化公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)隔離載體的作用，進(jìn)一步保證租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品與租賃公司風(fēng)險(xiǎn)之間及與租賃債權(quán)證券化公司自身風(fēng)險(xiǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。
2、組合資產(chǎn)原理
租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施主要依靠組合資產(chǎn)原理。該原理集合了相同性質(zhì)的租賃資產(chǎn)形成資產(chǎn)鏈，豐富了租賃資產(chǎn)的類型，同時(shí)有效地降低了單個(gè)租賃資產(chǎn)造成的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，實(shí)現(xiàn)了整體效益。該原理不僅在租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施過(guò)程中的分離與重新組合債權(quán)、債務(wù)起著重大作用，而且也對(duì)債權(quán)、債務(wù)中的存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效隔離。
3、資源配置原理
資源配置原理通俗而言就是對(duì)各類資源進(jìn)行優(yōu)化與合理組合，使其在租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施過(guò)程中形成有效的推動(dòng)力。該原理將資源進(jìn)行有效配置，為資產(chǎn)的使用提供合理途徑，實(shí)現(xiàn)資金利用效率與資源配置效率的有效提高。租賃公司可以合理利用該原理對(duì)租賃資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、大力提高資產(chǎn)流動(dòng)性、有效改善自身資產(chǎn)構(gòu)成、實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債更加合理的內(nèi)部控制與管理。
三、我融資租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)有模式分析
按照我國(guó)現(xiàn)行法律來(lái)說(shuō)，融資租賃公司有資格成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)，我國(guó)現(xiàn)行市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)證券化并未設(shè)立準(zhǔn)入障礙。《融資租賃管理辦法》規(guī)定，融資租賃公司應(yīng)當(dāng)是中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的以經(jīng)營(yíng)性融資租賃為主營(yíng)業(yè)務(wù)的非銀行金融融資機(jī)構(gòu)。然而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)只能由融資機(jī)構(gòu)推行，因此融資租賃公司是具有發(fā)行融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格的。
融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要當(dāng)事人有發(fā)起人、發(fā)行人、投資者、承租人、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理人等。而在我國(guó)的現(xiàn)行制度下，租賃債權(quán)證券化公司是融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，它只能由政府授權(quán)的商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立。
對(duì)于融資租賃資產(chǎn)證券化模式來(lái)說(shuō)，增級(jí)機(jī)構(gòu)的存在有著重要意義。然而我國(guó)沒(méi)有專業(yè)的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，通常情況下依靠保險(xiǎn)公司或者對(duì)外提供信用增級(jí)擔(dān)保。但是由于我國(guó)信用保險(xiǎn)業(yè)起步較晚、發(fā)展遲緩，這些信用擔(dān)保常常會(huì)被限制，同樣，金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外擔(dān)保也會(huì)受限。因此，我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化通常對(duì)內(nèi)部實(shí)施增級(jí)或者是對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行信用擔(dān)保增級(jí)。
四、對(duì)我國(guó)租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議
綜合以上分析，本文提出如下對(duì)我國(guó)租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議：1.租賃公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)理念轉(zhuǎn)換以強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理水平；2.政法應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善；3.建立相關(guān)中介機(jī)構(gòu)。
（一）租賃公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)理念轉(zhuǎn)換以強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理水平
租賃公司需要改變固有經(jīng)營(yíng)理念，轉(zhuǎn)變思想，對(duì)公司內(nèi)部管理制度實(shí)行現(xiàn)代化變革。公司管理層應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)的管理機(jī)制和經(jīng)營(yíng)理念、企業(yè)文化，將其先進(jìn)的管理、經(jīng)營(yíng)等機(jī)制與自身有利模式相結(jié)合，推陳出新，努力構(gòu)建現(xiàn)代化企業(yè)制度，使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系清晰明確，使管理部門與行政部門職責(zé)分離，有效加強(qiáng)內(nèi)部控制與管理。同時(shí)，租賃公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到自己作為責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)行使的權(quán)利與承擔(dān)的義務(wù)，努力提升自身作為責(zé)任主體的相關(guān)能力，積累學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)能力以不斷提升管理能力。租賃公司也應(yīng)積極完善與突出財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)部門行使更多的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，優(yōu)化財(cái)務(wù)組織，規(guī)范財(cái)務(wù)制度，獲得較大的現(xiàn)金流，提高市場(chǎng)占有率。租賃公司還應(yīng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展角度看待問(wèn)題，積極引進(jìn)先進(jìn)人才，注重加強(qiáng)會(huì)計(jì)從業(yè)人員的法律意識(shí)、職業(yè)道德素養(yǎng)以及業(yè)務(wù)能力，督促會(huì)計(jì)人員進(jìn)行繼續(xù)教育，提高財(cái)務(wù)工作的質(zhì)量與透明度，滿足社會(huì)、政法和投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的了解與使用要求。
（二）政法應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善
首先，政府應(yīng)當(dāng)明確租賃債權(quán)證券化公司的權(quán)利與責(zé)任，賦予其發(fā)行債券的能力，但同時(shí)也要限制其可經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的范圍，并使其具有相對(duì)獨(dú)立性，并隔離租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其次，放寬債權(quán)的轉(zhuǎn)讓規(guī)定，允許債權(quán)人在合同規(guī)定范圍內(nèi)在不通知債務(wù)人的情況下將債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；允許債權(quán)在現(xiàn)有市場(chǎng)中自由流通；合理收取債權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中發(fā)生的手續(xù)費(fèi)。然后，對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展給予政策與經(jīng)濟(jì)方面的大力支持，特別是在債權(quán)流轉(zhuǎn)過(guò)程中所應(yīng)繳納的稅費(fèi)給予減免，比如降低其營(yíng)業(yè)稅、租賃債權(quán)證券化公司實(shí)體層所得稅印花稅以及增值稅的稅率，防止部分稅費(fèi)重復(fù)征收，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易成本降低，吸引更多的投資者購(gòu)買，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)份額與盈利空間，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府還應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)法律，促使我國(guó)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的完善發(fā)展，并對(duì)隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)法規(guī)予以修訂，有效解決在現(xiàn)有市場(chǎng)中日益發(fā)展的租賃資產(chǎn)證券化與發(fā)展緩慢的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生的矛盾。政府也應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)情制定符合資產(chǎn)真實(shí)銷售的標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)定相應(yīng)的會(huì)計(jì)分錄編寫(xiě)原則；并對(duì)現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行修訂，使其與實(shí)際情況相結(jié)合，更好地適應(yīng)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展需求。
（三）相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的建立
1、完善融資租賃企業(yè)的信用擔(dān)保體系
為了有效解決我國(guó)目前信用增級(jí)的發(fā)展情況難以滿足租賃公司資產(chǎn)證券化的需求，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知投資者資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能帶來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，提高其信用等級(jí)，使各方投入資本得以充分的利用。為了促使信用得以增級(jí)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加速租賃公司信用擔(dān)保體系的發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，不僅需要政府加大投資力度，還需要相關(guān)機(jī)構(gòu)積極呼吁、吸引民間投資者對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資，借以加快擔(dān)保體系商業(yè)化發(fā)展的腳步。其次，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)租賃企業(yè)等機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保力度，政府應(yīng)當(dāng)與社會(huì)相關(guān)自律組織通力合作以提升行業(yè)自律能力。國(guó)家及地方政府不得以任何形式任命、指派具體擔(dān)保業(yè)務(wù)的承擔(dān)方。
2、完善對(duì)記賬行業(yè)的要求，以提升行業(yè)形象
租賃公司資產(chǎn)證券化的一系列工作中的會(huì)計(jì)事務(wù)處理應(yīng)當(dāng)嚴(yán)禁個(gè)人記賬行為的發(fā)生，同時(shí)政府也應(yīng)大力監(jiān)督記賬機(jī)構(gòu)的建設(shè)與業(yè)務(wù)情況，制定與完善記賬機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)規(guī)范、對(duì)相關(guān)從業(yè)人員的職業(yè)道德操守提出具體要求，以使相關(guān)市場(chǎng)規(guī)范、合法、健康、持續(xù)地發(fā)展。以此同時(shí)，記賬機(jī)構(gòu)也應(yīng)進(jìn)行有效的內(nèi)部控制，記賬的工作人員必須遵守財(cái)經(jīng)法規(guī)與職業(yè)道德，維護(hù)行業(yè)形象，愛(ài)崗敬業(yè)、強(qiáng)化服務(wù)能力，提高行業(yè)形象。
五、融資租賃資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展建議
筆者從法律政策制度和融資租賃行業(yè)自律兩方面對(duì)中國(guó)融資租賃行業(yè)體制建設(shè)及業(yè)務(wù)發(fā)展提出幾點(diǎn)建議：推進(jìn)證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃審批市場(chǎng)化。建議證監(jiān)會(huì)對(duì)此類產(chǎn)品簡(jiǎn)化審批程序，并逐步改進(jìn)為備案制。在實(shí)現(xiàn)備案制之前，建議證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化審批程序，提高審批效率，增加審批數(shù)量，這有利于租賃資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的增長(zhǎng)和活躍；促進(jìn)融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者多元化。建議設(shè)立更加靈活的交易機(jī)制，增強(qiáng)流動(dòng)性，吸引更多合格投資者參與。建議保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)公司投資融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其他形式的融資租賃資產(chǎn)；加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的信息披露。建議制定更加完善的披露標(biāo)準(zhǔn)、建立標(biāo)準(zhǔn)化的披露模板、增加信息披露的可獲取性；尤其是要加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露；加快建立資產(chǎn)證券化的法規(guī)體系。建議隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，相關(guān)部門加強(qiáng)溝通交流，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐步建立較為系統(tǒng)的法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券市場(chǎng)規(guī)范有序地發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 王慧.小型企業(yè)記賬問(wèn)題研究[J].財(cái)經(jīng)論壇，2013.
關(guān)鍵詞：金融租賃；資產(chǎn)證化；業(yè)務(wù)模式；研究分析
前言：金融租賃資產(chǎn)證化最早出現(xiàn)于國(guó)外，且隨后得到了快速的發(fā)展。根據(jù)2000年世界租賃年報(bào)所提供的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1998年全美租賃資產(chǎn)證化達(dá)到了351億美元左右，且在1999年1月至8月期間達(dá)到了308億美元左右。由此可見(jiàn)，金融租賃資產(chǎn)證化的發(fā)展在國(guó)外已處相對(duì)成熟的水平，而我國(guó)可以通過(guò)借鑒國(guó)外租賃公司的運(yùn)作模式與豐富經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證化的發(fā)展。
1.金融租賃的相關(guān)介紹
1.1金融租賃的基本內(nèi)容
所謂“金融租賃”指的是由承租人選擇所需的相關(guān)設(shè)備，而設(shè)備的購(gòu)置的則是由租賃公司即出租人負(fù)責(zé)，再由租賃公司交付給承租人進(jìn)行使用與操作，且承租人需要按照租約定期交納一定的租金。需要注意的是，承租人與出租人均不能中途毀約金融租賃合同的相關(guān)規(guī)定。承租人在租賃期滿后可以選擇續(xù)租或者退租租賃設(shè)備，抑或是將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給其他的承租人。另外，需要注意的是金融租賃方式多用于成套、大型設(shè)備的出租與使用。就目前來(lái)說(shuō)，各國(guó)對(duì)金融租賃的性質(zhì)與定義有著不同的規(guī)定與提法，在國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)制定的標(biāo)準(zhǔn)中，金融租賃指的是出租人將資產(chǎn)所有權(quán)的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承租人；在我國(guó)的相關(guān)規(guī)定中，金融租賃指的是出租人通過(guò)購(gòu)買承租人所選的設(shè)備，將其出租給承租人，并在一定的期限內(nèi)收取相關(guān)的費(fèi)用，具有融資與融物的雙重功能。總而言之，金融租賃具有以融物替代融資，且融資與融物密切聯(lián)系的特點(diǎn)，其直接目的是融通資金，其租賃對(duì)象是技術(shù)設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)，是以企業(yè)（經(jīng)濟(jì)法人）作為承租人，其金融色彩非常濃厚。
1.2金融租賃的基本特征
（1）金融租賃因涉及三方當(dāng)事人，即除了涉及到出租方與承租方間的租賃關(guān)系，也涉及到出租房與供貨方間的供應(yīng)關(guān)系，使得簽訂的經(jīng)濟(jì)合同必須確保有兩個(gè)或者兩個(gè)以上，且在特殊的情況下需另外簽訂其他的合同。
（2）供貨商與租賃物的選擇權(quán)與責(zé)任歸承租人所有，即金融租賃的供貨商、生產(chǎn)廠以及設(shè)備的選定均由承租方負(fù)責(zé)，而出租方僅需依據(jù)承租方的相關(guān)要求進(jìn)行出資。由此，租賃設(shè)備在技術(shù)、數(shù)量、規(guī)格以及質(zhì)量上的驗(yàn)收與檢定為承租人管理。
（3）切記分離租賃設(shè)備的使用權(quán)與所有權(quán)，即確保租賃設(shè)備的所有權(quán)在租賃的合同期內(nèi)屬出租人所有。如果承租人想要使用租賃設(shè)備，就需要在合同期內(nèi)交付相應(yīng)的租金。
（4）金融租賃是融物與融資相結(jié)合的交易，在融通資金中起主要作用。
（5）因金融租賃作為一種信用方式，需要承租人按照合同上的約定，將租金進(jìn)行分期的支付，以償付本息，確保出租人能夠在租賃期屆滿的時(shí)候收回其購(gòu)買租賃設(shè)備所用的價(jià)款與租期內(nèi)應(yīng)得的利潤(rùn)與利息。
（6）需要注意的是，在一般情況下，金融租賃合同不可隨意撤銷。
（7）承租人需要負(fù)責(zé)租賃期內(nèi)的設(shè)備過(guò)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)、維修以及保養(yǎng)等。
（8）在租賃期滿后，租賃設(shè)備的處理方法主要包括退租、留購(gòu)、續(xù)租等。
1.3金融租賃的業(yè)務(wù)品種
（1）出售回租
出售回租指的是承租人可向出租人出售自有物件，與出租人簽訂相應(yīng)的租賃合同并明確各項(xiàng)規(guī)定，然后將出售的物件再?gòu)某鲎馊颂幾饣亍Ｔ摌I(yè)務(wù)可以做成經(jīng)營(yíng)租賃回租與融資租賃回租這兩種，且分別具有經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃的特點(diǎn)與功能，適用于擁有大量固定資產(chǎn)，卻急需現(xiàn)金的承租人。
（2）轉(zhuǎn)租賃
轉(zhuǎn)租賃是指轉(zhuǎn)租人需要依據(jù)最終承租人對(duì)租賃設(shè)備的選取，從原始出租人處租入設(shè)備，并轉(zhuǎn)租給最終承租人進(jìn)行使用。轉(zhuǎn)租賃可以有效控制資產(chǎn)負(fù)債率，降低承租企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）融資租賃
融資租賃是指租賃設(shè)備由承租人選取，再由出租人進(jìn)行出資購(gòu)買設(shè)備，然后將設(shè)備出租給承租人。需要注意的是，租賃設(shè)備的所有權(quán)在租賃期內(nèi)歸出租人所有，使用權(quán)則歸承租人所有。另外，承租人在租賃期內(nèi)需要按期支付租金，且折舊是由承租人計(jì)提；在租賃期滿后，承租人可以選擇留購(gòu)設(shè)備。融資租賃可以有效解決承租人固定資產(chǎn)投資的問(wèn)題，且可以與其他的金融工作進(jìn)行綜合運(yùn)作。
2.我國(guó)金融租賃行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
2.1發(fā)展空間
我國(guó)移動(dòng)通訊業(yè)、城市出租汽車業(yè)、民航等采用的融資租賃方式都是在引進(jìn)國(guó)外設(shè)備、汽車、飛機(jī)后發(fā)展起來(lái)的。與國(guó)外相比，我國(guó)租賃行業(yè)的發(fā)展水平相對(duì)較低。舉例來(lái)說(shuō)，美國(guó)租賃市場(chǎng)的滲透率可維持在30%，而我國(guó)截止到2009年末的租賃市場(chǎng)滲透率為5.02%左右。因此，我國(guó)金融租賃行業(yè)的發(fā)展空間較大。
2.2政策法律
就目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)的信用體系仍不夠健全，使得租賃行業(yè)與其他涉足行業(yè)的法規(guī)法律并不完善，且在很大程度上制約著租賃業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。另外，國(guó)家的相關(guān)部門也未充分重視租賃行業(yè)，使得租賃行業(yè)的支持力度相對(duì)較少，并由此對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定的影響。
3.金融租賃資產(chǎn)證化的交易結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)證化指的是將缺乏流動(dòng)性，但可預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)組建成資產(chǎn)池，例如企業(yè)應(yīng)收款、信用卡貸款、住房按揭貸款等，并將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流當(dāng)作償付基礎(chǔ)，利用信用升級(jí)、現(xiàn)金流重組與風(fēng)險(xiǎn)隔離等，在資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為。資產(chǎn)支持證的投資者可以獲得資產(chǎn)池在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，且資產(chǎn)池最初的權(quán)益人也可以通過(guò)資產(chǎn)支持證來(lái)出售資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金。在通常情況下，證券購(gòu)買者是基金公司、保險(xiǎn)公司、個(gè)人投資者等。
4.金融租賃資產(chǎn)證化的業(yè)務(wù)模式
4.1租賃資產(chǎn)證化運(yùn)作的機(jī)理
（1）配置資源機(jī)理
資源機(jī)理的配置在租賃資產(chǎn)證化的運(yùn)作中起到一定的推動(dòng)作用，是將各種資源優(yōu)化重組，從而實(shí)現(xiàn)多方共贏的局面。具體來(lái)說(shuō)，投資者在非證化情況下缺乏資金需求者的有效信息，且對(duì)其財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)能力的了解并不透徹，因而只能將投資對(duì)象局限于小范圍內(nèi)，造成資金閑置的問(wèn)題；再者，一些金融租賃公司的現(xiàn)金流量雖然相對(duì)穩(wěn)定，但無(wú)法解決短期資金的產(chǎn)期占用問(wèn)題。配置資源機(jī)理則可以為資金供求雙方提供聯(lián)結(jié)的途徑，使資金的利用效率與配置得到一定的提高，使多方的參與者獲得幫助與收益。就投資者來(lái)說(shuō)，能夠獲得新的選擇機(jī)會(huì)，其收益較高且更為穩(wěn)定；就證化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV來(lái)說(shuō)，可以借助收購(gòu)租賃資產(chǎn)，來(lái)發(fā)行LBS，并從中獲利；就金融租賃公司來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證化，使資產(chǎn)的流動(dòng)性得到一定的提高，并對(duì)自有的資本結(jié)構(gòu)作相應(yīng)的改善，從而更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債的管理。此外，一些擔(dān)保、評(píng)級(jí)、承銷等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)如愿參與到運(yùn)作中去，也可使業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到進(jìn)一步的擴(kuò)大，從而創(chuàng)造出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
（2）組合資產(chǎn)機(jī)理
資產(chǎn)機(jī)理的組合需要依據(jù)大數(shù)定律進(jìn)行，即通過(guò)選取具備共同特征的一些租賃資產(chǎn)，并將其匯集成一個(gè)大的資產(chǎn)池，但并不消除每筆資產(chǎn)的特征或者個(gè)性等。因此，資產(chǎn)池中資產(chǎn)具有多樣化的特點(diǎn)，能夠有效抑制單筆資產(chǎn)存在的風(fēng)險(xiǎn)性，且可以對(duì)總體的收益作有效的整合。作為租賃資產(chǎn)證化的運(yùn)作基礎(chǔ)，組合資產(chǎn)機(jī)理能夠以有價(jià)證形式出售給市場(chǎng)投資者。另外，租賃資產(chǎn)證化具有流動(dòng)性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化等優(yōu)勢(shì)，可以使設(shè)備租賃流動(dòng)性較差等問(wèn)題得到一定的改善。租賃資產(chǎn)證化的運(yùn)作本質(zhì)是把固定的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換成可轉(zhuǎn)讓債務(wù)、債權(quán)關(guān)系，而組合資產(chǎn)機(jī)理應(yīng)用在租賃資產(chǎn)證化的運(yùn)作過(guò)程中，可以實(shí)現(xiàn)重新組合、分割債務(wù)與債權(quán)關(guān)系，并對(duì)債務(wù)、債權(quán)關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)與收益作一定的重組與分離，從而使其配置與定價(jià)更為有效，也使各參與方的受益得到保障。
（3）隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理
從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，租賃資產(chǎn)證化是指金融租賃公司通過(guò)可預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)行證，實(shí)現(xiàn)融資的目的。在這一過(guò)程中，租賃資產(chǎn)證化的操作核心是信用增級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)隔離與現(xiàn)金流剝離。因資產(chǎn)證化是靠資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作支持，使得可預(yù)期現(xiàn)金流成為證化進(jìn)行的先決條件。為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重組與重新分割，需要重新組合資產(chǎn)，即在金融租賃公司全部的資產(chǎn)中，將與租賃資產(chǎn)證化現(xiàn)金流要求相符的資產(chǎn)進(jìn)行剝離，從而形成租賃資產(chǎn)證化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?？偠灾綦x風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制作為金融資產(chǎn)證化交易不必可少的技術(shù)之一，可以有效隔離證化交易與資產(chǎn)證化發(fā)起人或金融租賃公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。
4.2假設(shè)案例進(jìn)行分析研究
假設(shè)某金融租賃公司A為了一批生產(chǎn)設(shè)備與某承租企業(yè)B簽訂了融資租賃合同，并由承租企業(yè)B的母公司C來(lái)提供租賃合同項(xiàng)下的連帶責(zé)任擔(dān)保。租金總額假設(shè)為8.05億人民幣，租賃期假設(shè)為3年，而租金的回收方式則是每半年支付一次，等額支付，且租賃利率為7%。此外，租賃公司A聘請(qǐng)了某證公司D作計(jì)劃管理人。
（1）分析各參與機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)
當(dāng)D設(shè)立了專項(xiàng)計(jì)劃后，可向合格機(jī)構(gòu)的投資者發(fā)售受益憑證的募集資金，即向原始權(quán)益人A購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)。而A因?qū)⒆赓U物件出租給B，具有對(duì)B所有權(quán)益的請(qǐng)求權(quán)，例如違約賠償金、擔(dān)?？铐?xiàng)、租金、違約時(shí)的剩余租賃物請(qǐng)求權(quán)以及相關(guān)附屬的權(quán)益等。另外，B需按照融資租賃合同的相關(guān)約定，按期將租賃款劃入A的賬戶。在B不能履約的時(shí)候，C需要把擔(dān)保款項(xiàng)劃入外貿(mào)的租賃收款賬戶。
（2）設(shè)計(jì)發(fā)售方案
發(fā)行6檔不同利率、期限的一檔次級(jí)受益憑證與優(yōu)先級(jí)受益憑證，其中次級(jí)受益憑證為3年期，其規(guī)模為3200萬(wàn)元，是由原始的權(quán)益人作全額認(rèn)購(gòu)，且于專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓他人；專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間的次級(jí)受益憑證持有人不受償，且在存續(xù)期滿支付完畢優(yōu)先級(jí)受益憑證的預(yù)期支付額后，余下的金額需全部支付給次級(jí)受益憑證的持有人。
優(yōu)先級(jí)受益憑證的總規(guī)模是80，500萬(wàn)元，且分為6個(gè)品種，分別是14，100萬(wàn)元、13，800萬(wàn)元、13，500萬(wàn)元、13，300萬(wàn)元、13，000萬(wàn)元以及12，800萬(wàn)元；各品種的期限分別為3年、25年、2年、15年、1年與05年；各品種的發(fā)行利率分別為430%、410%、390%、370%、350%、330%（該利率僅作參考，在實(shí)際發(fā)行時(shí)需依據(jù)屆時(shí)的市場(chǎng)實(shí)際情況而定）；各品種的支付方式均為每半年付息1次，且到期1次還本。
5.結(jié)語(yǔ)
所謂租賃資產(chǎn)證化指的是金融租賃的主體公司通過(guò)集合一系列租期、性能、用途相近或相同，且可以產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定、大規(guī)模現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，使其轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場(chǎng)上流動(dòng)和出售的證的過(guò)程。租賃資產(chǎn)證化在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，所以我國(guó)可以通過(guò)借鑒國(guó)外的基本模式與豐富經(jīng)驗(yàn)，充分結(jié)合我國(guó)的實(shí)際國(guó)情，研究出一個(gè)相對(duì)合適的業(yè)務(wù)模式，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供一定的服務(wù)與幫助。（作者單位：華融金融租賃股份有限公司）
參考文獻(xiàn)
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[2]戴娟.我國(guó)租賃公司租賃資產(chǎn)證券化的模式[J].浙江金融，2004，（1）：58-60.
[3]吳云，何建敏.租賃資產(chǎn)證券化及其定價(jià)研究[J].生產(chǎn)力研究，2006，（8）：61-63.
關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融 融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)
一、融資租賃資產(chǎn)證券化概念及在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀
融資租賃資產(chǎn)證券化，是指金融租賃公司尋找制作一攬子可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），由專業(yè)人員重新設(shè)計(jì)，使其可以在資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程。在該過(guò)程中，金融租賃公司所起的作用是，將其擁有的各種類型的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)（SPV），從而取得資金。然后，由租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃債券，二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)把租賃債券銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃證券的資金。這種租賃債券可以通過(guò)證券發(fā)行市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行或通過(guò)私募形式推銷給投資者。資產(chǎn)證券化是融資租賃公司采用創(chuàng)新型的融資方式獲取資金的融資手段。
在直接融資的發(fā)展速度和融資規(guī)模受到制約的情況下，資產(chǎn)證券化可以作為金融市場(chǎng)由間接融資向直接融資的過(guò)渡，承擔(dān)承上啟下的作用。運(yùn)用資產(chǎn)證券化，在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題和運(yùn)作方式的前提下，可以縮短資金周轉(zhuǎn)周期，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高融資租賃公司的擴(kuò)展和獲利能力。
通過(guò)認(rèn)識(shí)國(guó)外租賃資產(chǎn)證券化過(guò)程，可以認(rèn)為該融資方式是不同于傳統(tǒng)的、可以有效的增強(qiáng)融資租賃公司資本流動(dòng)性的方法。融資租賃公司經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù)的資金來(lái)源有主要兩種：一種是權(quán)益資本，通常情況下由股東的自己出資；另一種是債務(wù)資本，如各種貸款。擁有穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)資金，是融資租賃公司能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。在歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家，融資租賃企業(yè)獲取資金的途徑比較多樣，如銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券、進(jìn)行資產(chǎn)證券化等，而且相對(duì)簡(jiǎn)單。我國(guó)情況則大不相同，主要以銀行信貸為主，導(dǎo)致的間接融資比例過(guò)大，直接影響了融資租賃行業(yè)的發(fā)展。所以目前我國(guó)融資租賃業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模就不易壯大，并且專業(yè)化程度不高，缺乏優(yōu)秀人才。只有銀行系金融租賃公司和少數(shù)幾家實(shí)力大的融資租賃公司才有實(shí)力直接開(kāi)展，證券發(fā)行的在體量和影響力上都不大。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要融資租賃公司提高經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，同時(shí)還需要相應(yīng)的法律和制度環(huán)境以及金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，應(yīng)該說(shuō)這些還有很長(zhǎng)一段路要走。
二、我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
2015年11月19日證監(jiān)會(huì)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》這一套文件，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的鼓勵(lì)政策。
從表面看來(lái)，租賃公司可以利用資產(chǎn)證券化的形式來(lái)拓寬融資渠道降低融資成本，但事實(shí)上并不盡如人意。
第一，資產(chǎn)證券化的應(yīng)當(dāng)有資產(chǎn)的保護(hù)機(jī)制和破產(chǎn)保障的措施。此外，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及保證其真實(shí)性必不可少。但是在現(xiàn)有中國(guó)上層建筑的體系下，融資租賃公司在法律上法是否能夠設(shè)立租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)，在破產(chǎn)法范疇下是否可以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)，以及對(duì)真實(shí)出售債權(quán)資產(chǎn)的界定都處于一個(gè)并不清楚明朗的階段。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后的登記和公示程序，嚴(yán)重缺乏相關(guān)制度以及制度執(zhí)行機(jī)構(gòu)，這對(duì)租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)和投資者權(quán)益的保障上存在非常大的危險(xiǎn)。
第二，稅收問(wèn)題。由于政策變動(dòng)，營(yíng)改增之后有形動(dòng)產(chǎn)融資租賃業(yè)務(wù)被納入增值稅繳納范疇，利息差部分稅率為17%。但是在融資租賃資產(chǎn)證券化過(guò)程中，租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)并不擁有增值稅一般納稅人資格，即租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)沒(méi)有開(kāi)票的資格，假如租賃公司繼續(xù)代為開(kāi)票，又將引發(fā)法律層面上權(quán)利與義務(wù)的錯(cuò)位。同時(shí)，根據(jù)對(duì)京津、江浙滬等融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速的地區(qū)的監(jiān)管部門的調(diào)查結(jié)果的反饋，可以看出，若以融資租賃公司將來(lái)租金收益權(quán)做租賃資產(chǎn)，以租賃為原始權(quán)益人的情況下，融資租賃公司無(wú)法作為增值稅的進(jìn)項(xiàng)抵扣依據(jù)，所以融資租賃公司需要承擔(dān)多達(dá)17%繳稅成本！這一點(diǎn)目前還沒(méi)辦法解決，要么就學(xué)工銀租賃那一單證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是不動(dòng)產(chǎn)或構(gòu)筑物這些開(kāi)營(yíng)業(yè)稅發(fā)票的資產(chǎn)。
最后，市場(chǎng)認(rèn)可度的問(wèn)題。在我國(guó)融資租賃行業(yè)基本上是作為一個(gè)跟在銀行信貸后面做補(bǔ)充的角色，因此租賃公司（包括金融租賃）的承租人質(zhì)量普遍不如銀行信貸當(dāng)中的借款人，這也就造成構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，從而非常影響證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)。如果增加評(píng)級(jí)那么只能通過(guò)增強(qiáng)內(nèi)部、外部增信措施的方法來(lái)進(jìn)行。資產(chǎn)證券化過(guò)程牽涉到許多方面：投資人、發(fā)行人、律師事務(wù)所、承租者、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、交易所等等，目前還需要增強(qiáng)擔(dān)保來(lái)提高評(píng)判等級(jí)，從而到達(dá)順利發(fā)行交易的目的，這繁雜的過(guò)程和嚴(yán)重的溝通成本大大提高了運(yùn)營(yíng)成本和時(shí)間成本，從而銀行信貸更占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
個(gè)人認(rèn)為租賃資產(chǎn)是非常適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)顆粒度比較大，風(fēng)險(xiǎn)可以做到大面積的分散。但是由于我國(guó)該方面的上層建筑遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的發(fā)展速度，因此目前開(kāi)展此部分業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)的阻力較強(qiáng)。不過(guò)，對(duì)于這部分業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，我相信會(huì)越來(lái)越好。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)于融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，優(yōu)勢(shì)是非常明顯。個(gè)人認(rèn)為融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展取決于債券投資市場(chǎng)的發(fā)展和市場(chǎng)中投資者的需求。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新型融資方式，不同于傳統(tǒng)融資方式，融資項(xiàng)目和產(chǎn)品可以是飛機(jī)，光伏電池，船舶，管道等。而現(xiàn)有的公司企業(yè)債，地方政府債（信托公司鐘愛(ài)的產(chǎn)品），抵押資產(chǎn)多集中房地產(chǎn)，資源采礦業(yè)，以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。所以，終端抵押產(chǎn)品的不同，決定融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和其他的債券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征不同。在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資過(guò)剩的形勢(shì)下，融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能有更小的風(fēng)險(xiǎn)性，并且提供可觀的收益。隨著中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的豐富，以及投資機(jī)構(gòu)對(duì)不同種類的信用風(fēng)險(xiǎn)的尋求，此領(lǐng)域必有長(zhǎng)足發(fā)展。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)下融資租賃資產(chǎn)證券化――以綠能寶為例
2015年8月26日國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議要求加快融資租賃和金融租賃行業(yè)發(fā)展的步伐，降低企業(yè)融資成本，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
近幾年來(lái)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐變緩，由于需求成本等問(wèn)題，制造業(yè)甚至?xí)簳r(shí)陷入低潮。轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為當(dāng)務(wù)之急。融資租賃資產(chǎn)證券化正可以需要發(fā)揮其盤活經(jīng)濟(jì)的作用，更好的服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
融資租賃資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)的結(jié)合運(yùn)作從理論來(lái)講一共有三種方式，依次是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、委托租賃和杠桿租賃模式。運(yùn)作過(guò)程中，收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓與債權(quán)的轉(zhuǎn)讓在交易方式和結(jié)構(gòu)選擇上區(qū)別不大，并且，已經(jīng)成為可以運(yùn)用的模式，但杠桿租賃模式目前只并未能夠真正實(shí)施。其中融資租賃公司在直接租賃過(guò)程中處于核心地位。在融資租賃這資產(chǎn)證券化過(guò)程來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要是承租人逾期或者違約。因此，融資租賃公司就回購(gòu)收益權(quán)，掌握好風(fēng)險(xiǎn)管控，對(duì)于基于互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)來(lái)融資租賃公司來(lái)說(shuō)，信譽(yù)成為重中之重。
“綠能寶”是在中國(guó)大陸專注于綠色能源領(lǐng)域、以融資租賃業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的公司。“綠能寶”運(yùn)營(yíng)模式可以歸納為：互聯(lián)網(wǎng)金融+委托融資租賃+分布式光伏電站的融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。綠能寶的運(yùn)營(yíng)模式簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是投資者通過(guò)購(gòu)買綠能寶產(chǎn)品，再將產(chǎn)品委托綠能寶產(chǎn)品租賃給電站項(xiàng)目，電站再將獲得的電費(fèi)收益和補(bǔ)貼通過(guò)綠能寶返還給投資者。綠能寶以其可靠穩(wěn)定的收益、靈活的投資方式、較高的收益和背后的公益性獲得了廣大投資者及融資融物企業(yè)的認(rèn)可。
互聯(lián)網(wǎng)金融和融資租賃資產(chǎn)證券化未來(lái)會(huì)出現(xiàn)哪些對(duì)接方式，我們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，需求的明確，創(chuàng)新也會(huì)隨之出現(xiàn)，讓我們拭目以待吧。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化 券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化 ABN
一、三種資產(chǎn)證券化的規(guī)模
信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)展的最早，規(guī)模也最大，截至2013年6月30日，已發(fā)行79只信貸資產(chǎn)支持債券，規(guī)模達(dá)896億元；資產(chǎn)支持票據(jù)20只，規(guī)模達(dá)77億元；券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化債券56只，規(guī)模達(dá)313.5億元。根據(jù)上清所數(shù)據(jù)，當(dāng)前信貸資產(chǎn)支持債券托管存量為206.74億元。商業(yè)銀行是最大的投資者，持有67%的信貸資產(chǎn)支持債券，廣義基金持有25%左右。而券商專項(xiàng)資產(chǎn)支持債券和ABN的投資者結(jié)構(gòu)并無(wú)公開(kāi)披露數(shù)據(jù)。
二、信貸資產(chǎn)支持證券
信貸資產(chǎn)證券化是銀行向借款人發(fā)放貸款，再將這部分離散的貸款轉(zhuǎn)化為系列化的證券形式出售給投資者。其基本過(guò)程包括資產(chǎn)池的組建、交易結(jié)構(gòu)的安排、資產(chǎn)支持證券的發(fā)行以及發(fā)行后管理等環(huán)節(jié)。在這種模式下，貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)不再由銀行承擔(dān)，而是由投資者承擔(dān)，銀行只負(fù)責(zé)貸款的評(píng)審和貸后管理，這樣就能將銀行的信貸管理能力和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力充分結(jié)合起來(lái)，提高融資的效率。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，將貸款打包組合，能有效分散單個(gè)貸款的特定風(fēng)險(xiǎn)。將貸款包拆細(xì)為標(biāo)準(zhǔn)化的證券，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性。對(duì)信貸資產(chǎn)支持債券進(jìn)行結(jié)構(gòu)劃分，能滿足不同的投資需求。
我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年，此后，國(guó)開(kāi)行、建設(shè)銀行、工商銀行等發(fā)行了多款信貸支持類證券。但隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，信用衍生產(chǎn)品給金融系統(tǒng)帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)性使得國(guó)內(nèi)的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展陷入了停滯階段。2005年12月至2008年12月，共發(fā)行56只信貸資產(chǎn)支持證券，發(fā)行面額667.83億元。直至2012年9月7日，國(guó)開(kāi)行集中配售發(fā)行101.66億元的2012年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持債券，意味著停滯逾3年的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式重啟。2012年9月至2013年4月，市場(chǎng)上共發(fā)行了23只信貸資產(chǎn)支持債券，發(fā)行面額總計(jì)228.54億元。據(jù)上清所數(shù)據(jù)，當(dāng)前信貸資產(chǎn)支持債券托管存量為206.74億元，規(guī)模遠(yuǎn)大于資產(chǎn)支持票據(jù)，但整體發(fā)展速度仍不快。
三、券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化
券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，是企業(yè)資產(chǎn)證券化在當(dāng)前試點(diǎn)期間的表現(xiàn)形式，具體指證券公司面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推廣資產(chǎn)支持收益憑證，設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，用所募集的資金按照約定購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給收益憑證持有人。券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本流程為：原始權(quán)益人（發(fā)起人）將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），或者由SPV主動(dòng)向原始權(quán)益人購(gòu)買可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，向投資者發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。
券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)始于2005年，首例是中金公司推出的“聯(lián)通收益計(jì)劃”。2007～2010年證監(jiān)會(huì)沒(méi)有新批任何專項(xiàng)券商資產(chǎn)管理計(jì)劃。停滯四年后，遠(yuǎn)東2期專項(xiàng)資金管理計(jì)劃于2011年8月發(fā)行，標(biāo)志著券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟。盡管券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化推出較早，但整體發(fā)行額度不高。此后，基礎(chǔ)資產(chǎn)得到了不斷地創(chuàng)新和豐富。例如2012年華僑城發(fā)行了以歡樂(lè)谷門票收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。到目前為止，市場(chǎng)共發(fā)行了56只專項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行面額總計(jì)313.54億元。
2013年2月26日和3月15日，證監(jiān)會(huì)分別了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的征求意見(jiàn)稿和正式稿，通過(guò)列舉的方式列明基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體形態(tài)，可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。另外還指出基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模、存續(xù)期限相匹配，且專項(xiàng)計(jì)劃可以通過(guò)內(nèi)部或者外部信用增級(jí)方式提升資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)。
四、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）
嚴(yán)格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)不等于資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化應(yīng)該具備風(fēng)險(xiǎn)隔離的基本特征，在此前提下，發(fā)行人可以突破融資規(guī)模限制，甚至可能以高于主體的評(píng)級(jí)獲得更低的融資成本。而《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》對(duì)于ABN的交易結(jié)構(gòu)中是否要進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離安排并沒(méi)有做出非常具體的要求。ABN在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，注冊(cè)周期在中期票據(jù)2～3個(gè)月左右基礎(chǔ)上進(jìn)一步縮短；發(fā)行規(guī)模不受企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制；發(fā)行期限為3～5年；發(fā)行利率由主承銷商、發(fā)行人和投資者商定；發(fā)行方式可選擇公開(kāi)發(fā)行或非公開(kāi)發(fā)行；是否進(jìn)行信用評(píng)級(jí)由發(fā)行人和投資者協(xié)商確定，若公開(kāi)發(fā)行則須進(jìn)行雙評(píng)級(jí)。其增信措施一般主要采用內(nèi)部信用增級(jí)方式，不強(qiáng)制要求外部擔(dān)保。
2012年8月3日，銀行間交易商協(xié)會(huì)公布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》。2012年8月7日，注冊(cè)通過(guò)第一批非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），標(biāo)志著我國(guó)非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化正式開(kāi)閘。截止2013年4月，市場(chǎng)上共發(fā)行了20只資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），發(fā)行面額總計(jì)77億元。當(dāng)前資產(chǎn)支持票據(jù)規(guī)模相對(duì)較小，尚處于萌芽階段。
除了上述的ABN以外，銀行交易商協(xié)會(huì)正在考慮推出信托型ABN，以公募和私募兩種方式發(fā)行，在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)即可發(fā)行，不需要審批。此項(xiàng)創(chuàng)新目前已得到銀監(jiān)會(huì)和交易商協(xié)會(huì)的支持與認(rèn)可。信托型ABN與上述ABN最大區(qū)別在于信托型ABN引入信托做特殊目的的載體，以信托方式實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的隔離，投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有信托受益權(quán)，是一種真正意義上的資產(chǎn)證券化。
五、三種資產(chǎn)證券化模式比較
首先，三種形式資產(chǎn)證券化的監(jiān)管有所不同：一是信貸資產(chǎn)證券化，其發(fā)展時(shí)間最久，監(jiān)管文件、法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理均已非常成熟，產(chǎn)品設(shè)計(jì)從第一單出現(xiàn)以來(lái)變化不大，其發(fā)行需要銀監(jiān)會(huì)和人行審批，一般發(fā)行時(shí)間較長(zhǎng)；二是券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)主管，走的是試點(diǎn)到推廣的道路，雖然其法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是好處是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道。其發(fā)行需要證監(jiān)會(huì)審批，一般審批時(shí)間較短；三是資產(chǎn)支持票據(jù)，起步最晚，12年才正式推出。ABN由銀行間市場(chǎng)協(xié)會(huì)主管，發(fā)行僅需注冊(cè)。
其次，三種形式資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)有所不同，其中券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化的范圍最廣：一是信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是銀行的各種貸款；二是券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括債券類：BT回購(gòu)款、企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃款等應(yīng)收款，信貸資產(chǎn)；收益權(quán)類：通行費(fèi)、水務(wù)、電力銷售、票務(wù)等收入的收益權(quán)以及信托受益權(quán)等；不動(dòng)產(chǎn)類：商業(yè)地產(chǎn)的租金收入和運(yùn)營(yíng)收益。三是資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括公用事業(yè)未來(lái)收益權(quán)、政府回購(gòu)應(yīng)收款、企業(yè)其他的應(yīng)收款等。
論文摘要:在浙江省,各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在,因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí),很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中,遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時(shí)期內(nèi),各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定,這樣一來(lái),各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。
一、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級(jí)等手段,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級(jí)較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過(guò)程。
資產(chǎn)證券化起源于美國(guó),1968年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開(kāi)創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因?yàn)槠渥陨淼莫?dú)特優(yōu)勢(shì),自產(chǎn)生以來(lái)獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國(guó),資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債和企業(yè)債,成為美國(guó)債券市場(chǎng)中規(guī)模最大的一個(gè)品種。資產(chǎn)證券化在美國(guó)的債券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。
我國(guó)國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化開(kāi)始于2005年,并且一開(kāi)始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,運(yùn)作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國(guó)目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有4個(gè)(具體情況參見(jiàn)表1);另一條路徑是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》,運(yùn)作模式采用了證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國(guó)目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有9個(gè)(具體情況參見(jiàn)表2)。近來(lái),在中國(guó)人民銀行的主導(dǎo)下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運(yùn)作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來(lái)源于各類企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費(fèi)和公共設(shè)施的使用費(fèi)等等,我國(guó)目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有1個(gè),即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項(xiàng)目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司,計(jì)劃募集資金50億元。
二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件
浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件包括以下幾個(gè)方面:
(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>
截至2007年底,浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款規(guī)模高達(dá)2.90萬(wàn)億元,貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬(wàn)億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對(duì)于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計(jì)在1萬(wàn)億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時(shí)為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預(yù)見(jiàn)資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
(二)國(guó)外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒
在國(guó)際資本市場(chǎng)中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國(guó)的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)了股票市場(chǎng)余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別,如美國(guó)截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過(guò)國(guó)債余額,也超過(guò)了企業(yè)債余額。德國(guó)自2000年推出證券化貸款計(jì)劃以來(lái),已經(jīng)給超過(guò)5萬(wàn)個(gè)中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國(guó)外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗(yàn),可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。
(三)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)
2005年以來(lái),我國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū),先后完成了2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和9個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,積累了很好的經(jīng)驗(yàn),取得了很大的成績(jī),有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。
(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障
目前我國(guó)涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》、國(guó)家財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺(tái),為浙江省開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。
三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇
目前,我國(guó)已經(jīng)試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式。在我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。
在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強(qiáng)烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問(wèn)題普遍存在,因此中小企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強(qiáng)烈。與此同時(shí),很多市縣級(jí)地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過(guò)程中,遇到了國(guó)家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時(shí)期內(nèi),各市縣級(jí)地方政府的財(cái)政收入基本穩(wěn)定,這樣一來(lái),各市縣級(jí)地方政府對(duì)資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強(qiáng)烈。
綜上所述,筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府這兩個(gè)領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強(qiáng)一些。市縣級(jí)地方政府可以采用市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式)。
具體來(lái)說(shuō),中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的2個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,因此其可行性很高。但在我國(guó)仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過(guò)的信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都是四大國(guó)有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過(guò)證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢(shì),但是國(guó)內(nèi)外沒(méi)有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可以借鑒,同時(shí)因?yàn)橹行∑髽I(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很難在短期內(nèi)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持,但可以在我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)可以借鑒國(guó)內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,因此市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)很有希望獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可和支持。
簡(jiǎn)而言之,筆者認(rèn)為,浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅(jiān)持“兩個(gè)突破口”(中小企業(yè)和市縣級(jí)地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化)同時(shí)推進(jìn)。
在以上分析的基礎(chǔ)上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖1:
筆者提出的市縣級(jí)地方政府資產(chǎn)證券化試點(diǎn)如圖2:
如圖1所示,在該試點(diǎn)中,浙江省內(nèi)商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu),將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu),由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券,以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券的收益。其中,資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級(jí)與商業(yè)銀行或擔(dān)保公司等擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保方式的外部信用增級(jí),并且由浙江省中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金認(rèn)購(gòu)次級(jí)資產(chǎn)支持證券。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的權(quán)威資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),承銷機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的承銷任務(wù)。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債權(quán)市場(chǎng)發(fā)行和交易,由中國(guó)人民銀行審批和監(jiān)管。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化；物流行業(yè)；產(chǎn)融結(jié)合
1資產(chǎn)證券化的基本概述
資產(chǎn)證券化，是指將原始權(quán)益人合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包集合，以基礎(chǔ)資產(chǎn)自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來(lái)源支持有價(jià)證券發(fā)售的一種交易安排。其本質(zhì)特點(diǎn)包括：資產(chǎn)為支撐、現(xiàn)金流重組、信用分離、資產(chǎn)出表。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，隨著利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)為解決資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題，將未到期的長(zhǎng)期貸款打包出售，創(chuàng)造出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但發(fā)行規(guī)模較小。隨后，金融機(jī)構(gòu)將成功經(jīng)驗(yàn)先后復(fù)制到其他領(lǐng)域，陸續(xù)推出了信用卡貸款證券化、不良債券證券化、汽車貸款證券化等創(chuàng)新品種。資產(chǎn)證券化大范圍廣泛應(yīng)用，市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型涵蓋了應(yīng)收賬款、票款收益權(quán)、租賃租金、委托貸款、小額貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、信托受益權(quán)等，范圍十分廣泛，并且還有新的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷出現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定，“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”都可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類多，分布領(lǐng)域廣泛且部分個(gè)性化特征明顯。無(wú)論在理論方面還是實(shí)踐方面，資產(chǎn)證券化的作用都得到了公認(rèn)。但現(xiàn)有資產(chǎn)證券化的理論和實(shí)踐多是針對(duì)金融類企業(yè)而言，少有專門針對(duì)物流行業(yè)的文獻(xiàn)和操作模式。
2資產(chǎn)證券化對(duì)物流行業(yè)創(chuàng)新的重要意義
物流行業(yè)是生產(chǎn)業(yè)，需要提供干線運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)分撥、加工揀選等基礎(chǔ)服務(wù)，為需求方提供高效率、低成本、高價(jià)值的供應(yīng)鏈解決方案。物流行業(yè)同時(shí)也屬于投資強(qiáng)度大的行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平是體現(xiàn)物流行業(yè)水平的基本條件，只有建立高標(biāo)準(zhǔn)的物流交通運(yùn)輸基礎(chǔ)體系，才能從根本上改變目前物流行業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況。物流企業(yè)的自有資金難以支持這類金額大、投資回報(bào)期長(zhǎng)的投資，導(dǎo)致行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平不高。缺少有效的融資方式成為制約物流行業(yè)健康發(fā)展的瓶頸問(wèn)題之一，物流企業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)勁的融資需求，傳統(tǒng)的通過(guò)銀行信貸、上市或自身資本積累等融資方式都難以滿足其飛速發(fā)展的需要。大力發(fā)展直接融資是解決物流行業(yè)融資難問(wèn)題的重要手段和方法。國(guó)外實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化可有效解決物流企業(yè)的資本供應(yīng)問(wèn)題，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。物流行業(yè)的行業(yè)特征，決定了物流企業(yè)具備可證券化的資產(chǎn)，因此，資產(chǎn)證券化在物流行業(yè)中的實(shí)踐應(yīng)用具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2.1鞏固和維護(hù)客戶關(guān)系
資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新型的金融工具在市場(chǎng)上的認(rèn)可度越來(lái)越高，物流企業(yè)應(yīng)該高度重視、提前布局該領(lǐng)域，通過(guò)管理模式創(chuàng)新，改善客戶服務(wù)體驗(yàn)，充分發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢(shì)來(lái)增強(qiáng)客戶黏性。通過(guò)資產(chǎn)證券化，物流行業(yè)的投資者由原來(lái)單一關(guān)注企業(yè)整體信用，轉(zhuǎn)向關(guān)注項(xiàng)目合同預(yù)期收入信用，規(guī)避了物流企業(yè)因規(guī)模因素、信用等級(jí)因素、缺少有效質(zhì)物和抵押擔(dān)保而造成的融資困難。
2.2改善資本結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率
通過(guò)資產(chǎn)證券化，物流企業(yè)可實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入變現(xiàn)，提高了資金周轉(zhuǎn)效率，使資金能更有效地進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造的良性循環(huán)。資產(chǎn)證券化可以改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，傳統(tǒng)融資方法在增加資產(chǎn)和負(fù)債的同時(shí)，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化只是資產(chǎn)類賬戶的增減，不影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的使用，可以有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。
2.3實(shí)現(xiàn)“融錢”到“融資”的有效轉(zhuǎn)變
物流行業(yè)的大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)是圍繞業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理體系中的資金流轉(zhuǎn)開(kāi)展的，資本運(yùn)作已成為物流行業(yè)中的重要發(fā)展趨勢(shì)。但隨著國(guó)際化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化帶來(lái)經(jīng)營(yíng)模式的不斷轉(zhuǎn)變，在客觀上要求物流企業(yè)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念，改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從“融錢”向“融資”改變。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式中，物流企業(yè)一方面充當(dāng)運(yùn)營(yíng)主體輸出專業(yè)化服務(wù)，另一方面還要參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推廣及應(yīng)用，同時(shí)滿足客戶資金層面和管理層面的需求。
2.4有效拓展中介類服務(wù)增值
服務(wù)中介類業(yè)務(wù)是物流行業(yè)服務(wù)增值的重要組成部分，對(duì)于物流行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有著深遠(yuǎn)的作用。中介類業(yè)務(wù)具有流程簡(jiǎn)單、技術(shù)小、專業(yè)要求低的特點(diǎn)，運(yùn)作過(guò)程中不占用企業(yè)較多資源。物流行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體系可以有效納入這些中介類服務(wù)，物流企業(yè)在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中可以讓中介類的應(yīng)收應(yīng)付資產(chǎn)進(jìn)入資金池，直接起到豐富產(chǎn)品品類、拓寬業(yè)務(wù)空間的作用。
3我國(guó)物流行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展
在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化的背景下，物流行業(yè)加強(qiáng)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域方面的探索，積極探索出新的模式。
3.1物流流動(dòng)資金保理資產(chǎn)證券化模式
保理，是指保理商與債權(quán)方通過(guò)協(xié)議，債權(quán)方將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，由保理商提供財(cái)務(wù)處理、賬款管理、項(xiàng)目融資和信用擔(dān)保等綜合性金融增值服務(wù)。隨著物流企業(yè)應(yīng)收賬款不斷增多，對(duì)流動(dòng)資金的需求愈加迫切。保理正是解決物流企業(yè)短期應(yīng)收賬款占用過(guò)多資金的重要金融工具，積累到一定量級(jí)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)資源后可以通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的保值增值。物流企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化，能夠減少資金的不合理占用，并可以在資本市場(chǎng)分享紅利，增加了企業(yè)的獲利能力。物流企業(yè)應(yīng)收賬款創(chuàng)新的重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)信息系統(tǒng)對(duì)接和資源共享，通過(guò)這樣的制度安排，有利于掌握和控制真實(shí)的運(yùn)營(yíng)情況，嚴(yán)格驗(yàn)收交送的貨物，及時(shí)掌握運(yùn)送貨物的貨權(quán)狀態(tài)，防范應(yīng)收賬款是“瑕疵賬款”或者“壞賬”的風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了物流行業(yè)積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域的意圖以及整合客戶和機(jī)構(gòu)資源的專業(yè)能力，從而保持可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
3.2物流園區(qū)聯(lián)合資產(chǎn)證券化模式
目前，我國(guó)的物流企業(yè)整體規(guī)模偏小，大部分是小微企業(yè)，而企業(yè)的業(yè)務(wù)融資金額需求較大，因此這類企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收入不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)不到證券化的標(biāo)準(zhǔn)，違約風(fēng)險(xiǎn)非常高。物流園區(qū)類企業(yè)與小微物流企業(yè)有密切的合作關(guān)系，形成了較為穩(wěn)固的供應(yīng)協(xié)作關(guān)系，特別是這些企業(yè)的資金流運(yùn)作具有相似性，也便于中小物流企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)的聯(lián)合，相關(guān)企業(yè)在預(yù)期收入賬期、信用條件、信用政策方面具有相似性，具備進(jìn)行資產(chǎn)聯(lián)合的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。此外，由于同處一個(gè)行業(yè)，信用信息更加透明、低成本化，可降低融資總體成本。聯(lián)合資產(chǎn)證券化還可以增強(qiáng)物流企業(yè)的二次融資能力，由于證券化是一種表外的融資方法，其將預(yù)期收入“脫離”資產(chǎn)負(fù)債表，置換成優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金，可以有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，大大提高企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。但聯(lián)合證券化也有不足之處，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制較難，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境一旦變化，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3.3物流裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化模式
裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化是物流公司以可預(yù)期的設(shè)備設(shè)施租賃的收入現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化具有流動(dòng)性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化等優(yōu)點(diǎn)，其本質(zhì)是將固定的租賃收益換為可轉(zhuǎn)讓交易的關(guān)系。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過(guò)程中，不僅表現(xiàn)為對(duì)租賃收入的重新組合，而且對(duì)租賃收入關(guān)系中的收益與風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)行重組與分離，使其價(jià)值重估和重新配置，從而使供應(yīng)鏈各參與方均受益。由于資產(chǎn)證券化是以裝備設(shè)施租賃所帶來(lái)的現(xiàn)金流為支持，穩(wěn)定預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的重要保證。通過(guò)裝備設(shè)施等資產(chǎn)的有效經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新估值，將符合裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從物流公司的固定資產(chǎn)中“剝離”出來(lái)，形成裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施基礎(chǔ)。
4我國(guó)物流行業(yè)資產(chǎn)證券化的建議和對(duì)策
資產(chǎn)證券化的目標(biāo)簡(jiǎn)言之就是為了實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)性和保值增值，物流企業(yè)發(fā)展速度快、業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速的特點(diǎn)決定了其資本運(yùn)作的迫切性。當(dāng)前我國(guó)物流企業(yè)面臨來(lái)自國(guó)際物流巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力和挑戰(zhàn)，合理使用資本市場(chǎng)提升物流企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，成為物流企業(yè)發(fā)展壯大的必要措施。
4.1大力推動(dòng)物流企業(yè)和資本市場(chǎng)的互通互聯(lián)
由于歷史原因，我國(guó)物流企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注度不高，從市場(chǎng)參與程度、業(yè)務(wù)類型到企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制都與資本方面的要求有著顯著的差距，對(duì)于物流行業(yè)業(yè)務(wù)拓展的效果和效率都將產(chǎn)生不利影響。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，從優(yōu)化外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的角度出發(fā)，物流行業(yè)有必要以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，推動(dòng)物流行業(yè)與資本市場(chǎng)的互通互聯(lián)。
4.2逐步建立產(chǎn)融結(jié)合的業(yè)務(wù)管理體系
傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)作為貸款人的角色單一，管理上強(qiáng)調(diào)資金安全和風(fēng)險(xiǎn)控制。而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)需要參與資本項(xiàng)目的整體協(xié)同運(yùn)作，業(yè)務(wù)管理要求與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在顯著差異。一方面通過(guò)多種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賺取相關(guān)業(yè)務(wù)收入，另一方面應(yīng)保證現(xiàn)有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資本融合發(fā)展，通過(guò)業(yè)務(wù)流程重構(gòu)設(shè)計(jì)，在依托現(xiàn)有組織架構(gòu)的條件下將證券化業(yè)務(wù)納入現(xiàn)有管理體系，這是物流行業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。
4.3強(qiáng)化人才培養(yǎng)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)
傳統(tǒng)物流企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來(lái)進(jìn)行行業(yè)創(chuàng)新，在項(xiàng)目管理、業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)、人員素質(zhì)、團(tuán)隊(duì)文化等多方面與傳統(tǒng)物流公司有較大差異，尤其是復(fù)合型專業(yè)人才的使用。由于參與資產(chǎn)證券化是物流行業(yè)進(jìn)行“跨界”經(jīng)營(yíng)的一種大膽嘗試，對(duì)復(fù)合型專業(yè)人才的配置選撥使用變得尤為重要。物流企業(yè)必須加強(qiáng)復(fù)合型人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)管理，建立體系化的人才梯隊(duì)和管理機(jī)制來(lái)滿足物流行業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要。
5小結(jié)
