發(fā)布時間：2023-08-29 16:36:09
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)虧損時的決策樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：糧食經(jīng)濟(jì)市場結(jié)構(gòu)糧食流通體制
糧食走向市場化，用市場解決市場中的問題，實(shí)質(zhì)就是要提高糧食經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。糧食經(jīng)濟(jì)的市場化首先應(yīng)實(shí)現(xiàn)糧食經(jīng)濟(jì)制度的市場化。
糧食流通問題的核心，是提高企業(yè)的經(jīng)營效益，用市場化的手段實(shí)現(xiàn)對糧食生產(chǎn)的支持和對糧食消費(fèi)的保障。在市場主體、市場體系、市場結(jié)構(gòu)、市場規(guī)則、企業(yè)戰(zhàn)略、政府職能等方面進(jìn)行體制性和機(jī)制性的改革，建立企業(yè)完全市場經(jīng)營，政府適當(dāng)調(diào)控的運(yùn)行體制；建立自主經(jīng)營，自我約束的國有糧食企業(yè)經(jīng)營機(jī)制；建立市場化的農(nóng)民利益保護(hù)機(jī)制，糧食安全保障機(jī)制；糧食產(chǎn)業(yè)化引導(dǎo)機(jī)制和糧食企業(yè)國有資產(chǎn)保值增值機(jī)制，是糧食市場的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的重點(diǎn)。
1.糧食是生活的必需品，價格彈性小
εP=需求變動%/價格變動%=ΔQ/ΔP·P/Q=LimΔQ/ΔP·P/Q=dQ/dP·P/Q
ΔPo
糧食如果漲價，人們對它們的需求量不會減少很多，如果降價，人們對它們的需求也不會增加多少。糧食的價格比較低，即使上漲一倍，人們對需求量也不會有多大的影響。因?yàn)檫@筆支出在人們的收入中所占的比例很小，漲價不會影響個人總的經(jīng)濟(jì)狀況。糧食保護(hù)價格在一定時期可以促進(jìn)糧食經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一些國家使用這個政策也起到了作用，但它只能是一種一定時期的經(jīng)濟(jì)政策。
糧食支出在人們收入中所占比重比較小，價格彈性就小。糧食作為商品，從長期看，其價格彈性就大；如果是短期，價格彈性就小。糧食漲價，短期看，人們會注意節(jié)約糧食，但不會節(jié)約得太多，從長期看，這種節(jié)約對糧食需求量可以進(jìn)一步減少。時間長，消費(fèi)者就有可能有足夠的時間來改變他們的愛好和技術(shù)條件去使用替代品，其價格彈性就大。反之其價格彈性就小。
2.糧食定價時必須考慮產(chǎn)品的價格彈性
不能把價格定在非價格彈性需求上，如果定在非價格彈性需求上，就不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大，這個時候應(yīng)當(dāng)提高價格，提價不僅不能增加總收入，還能因產(chǎn)量減少總成本支出，從而使企業(yè)的支出相對穩(wěn)定。糧價連百價，糧食價格每漲0.01元，全社會商品價格漲0.20~0.26元，導(dǎo)致糧食經(jīng)濟(jì)的馬太效應(yīng)。
恩格爾系數(shù)的研究告訴我們：當(dāng)社會人均達(dá)到2000美元時，人們對糧食和食品的支出占總支出的比例變化，已趨近等于零，糧食和食品的支出相對穩(wěn)定。
糧食行業(yè)的社會特征和壟斷方式，決定了完全壟斷的行業(yè)和企業(yè)的弊端：高價格。完全競爭企業(yè)只能獲得正常利潤，完全壟斷價格高于平均成本，傷害了消費(fèi)者的利益；產(chǎn)量不足。完全競爭的企業(yè)，它的產(chǎn)量從社會資源合理配置的角度來說，是最優(yōu)的，在壟斷的行業(yè)和企業(yè)，產(chǎn)量未達(dá)到最優(yōu)，企業(yè)產(chǎn)量不足，再增加產(chǎn)量還可以為社會提供更多的福利；生產(chǎn)效率低。企業(yè)利潤最大化，產(chǎn)量并不在長期平均成本曲線的最低點(diǎn)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)未被充分利用，缺乏競爭，缺乏技術(shù)創(chuàng)新和強(qiáng)化企業(yè)管理，資源浪費(fèi)。
糧食壟斷市場結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)：一是行業(yè)中的企業(yè)數(shù)量比較多；二是進(jìn)入這個行業(yè)是自由的，長期看，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤會趨于消失；三是各個企業(yè)生產(chǎn)同種產(chǎn)品是有差別的。
3.市場結(jié)構(gòu)的主要類型
市場結(jié)構(gòu)是影響糧食流通效率的一個非常重要的因素。所謂市場結(jié)構(gòu)，是指由于市場主體（在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱為廠商）數(shù)量的多寡和行為的差異而導(dǎo)致競爭程度不同的市場類型。在不同的市場結(jié)構(gòu)下，由于需求曲線的差異，市場供求均衡點(diǎn)與價格的決定是不同的。
微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)按照競爭程度這一標(biāo)準(zhǔn)，從廠商數(shù)量、產(chǎn)品差異程度、進(jìn)入市場的難易程度以及廠商對產(chǎn)量和價格的控制程度等方面將市場劃分為四種結(jié)構(gòu)類型：完全競爭、純粹壟斷、壟斷競爭和寡頭壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)，我們假定廠商是以追求最大利潤為目的的獨(dú)立生產(chǎn)或經(jīng)營單位。廠商對自己的決策承擔(dān)風(fēng)險和享有利潤。我們將會發(fā)現(xiàn)，在不同的市場結(jié)構(gòu)下，廠商行為和市場均衡點(diǎn)是不同的。
完全壟斷寡頭壟斷壟斷競爭完全競爭
強(qiáng)控制價格的能力弱
少賣者的數(shù)量多
大產(chǎn)品差異程度小
大進(jìn)入市場的障礙小
3.1完全競爭市場?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)定，具有以下特征的市場為完全競爭市場：①市場上存在著大量的買者和賣者，由于他們單個的交易量在供求總量中占很小的比重，因而任何單個的買者和賣者都不能影響市場價格，而只能是既定價格的接受者；②任何廠商都可以自由地并且非常容易地進(jìn)入市場；③所有賣者向市場提供的產(chǎn)品或服務(wù)都是同質(zhì)的，對買者來說沒有任何差別；④生產(chǎn)和經(jīng)營某種商品的所有資源都可以自由進(jìn)入或退出市場。
3.2純粹壟斷市場。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將壟斷定義為一個廠商控制一個全部供給的市場結(jié)構(gòu)。在壟斷市場下，不存在產(chǎn)品相近的代替品的競爭，也就是說，市場上只有一個賣者，而又沒有其他替代品的競爭對手在純粹壟斷市場結(jié)構(gòu)下，廠商與行業(yè)（或市場）是完全重合的兩個概念，行業(yè)中唯一的廠商就是壟斷企業(yè)，這個壟斷企業(yè)也就構(gòu)成了一個行業(yè)或市場。
3.3壟斷競爭市場。完全競爭和純粹壟斷是兩種極端情況，現(xiàn)實(shí)中普遍存在的是所謂壟斷競爭市場。壟斷競爭又叫不完全競爭，是指一種既有壟斷因素又有競爭因素的市場結(jié)構(gòu)。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對壟斷競爭市場有如下的假設(shè)：①市場上存在著大量的賣者和買者，以致于某一賣者（或買者）可以忽視其他賣者（或買者）的行為對自己利益的影響；②賣者（廠商）的產(chǎn)品存在著差異，但同屬一類產(chǎn)品，相互間有著密切的技術(shù)替代關(guān)系（指它們都滿足同樣的需求）和經(jīng)濟(jì)替代關(guān)系（指它們有類似的價格）；③一個生產(chǎn)集團(tuán)中各個廠商具有相同的需求曲線和成本曲線；④廠商能夠比較容易地進(jìn)入或退出市場（生產(chǎn)集團(tuán)）。
當(dāng)壟斷競爭廠商和其生產(chǎn)集團(tuán)在短期內(nèi)獲得超額利潤時，除了原來的廠商會擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模外，新廠商也會進(jìn)入市場。競爭的結(jié)果使價格下降。價格從短期內(nèi)大于平均成本下降到長期內(nèi)等于平均成本。同們當(dāng)廠商在短期內(nèi)出現(xiàn)虧損時，價格會因?yàn)閺S商縮減生產(chǎn)規(guī)?；蛲顺鍪袌龆岣?，一直到價格等于平均成本為止。
4.市場結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效率
微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，不同市場結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)效率是不同的。這種經(jīng)濟(jì)效率上的差別，源于市場競爭程度的不同。競爭程度越高，經(jīng)濟(jì)效率越高；競爭程度越低，經(jīng)濟(jì)效率也就越低。因此經(jīng)濟(jì)效率最高的是完全競爭市場，其次是壟斷競爭市場，再次是寡頭市場，效率最低的是壟斷市場。
一個行業(yè)到底適合何種市場結(jié)構(gòu)，取決于對如下兩個方面的考慮：一是由產(chǎn)品的自然屬性決定的行業(yè)對社會化程度的要求。有些產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，如鋼鐵、汽車工業(yè)等，對經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求較高。在這些行業(yè)，保持一定的產(chǎn)量規(guī)模是企業(yè)得以生存和發(fā)展的前提，一些達(dá)不到社會平均規(guī)模的企業(yè)在競爭中被淘汰或兼并，而新企業(yè)的進(jìn)入往往因?yàn)橘Y金、技術(shù)、人才等方面的約束而成為一件十分困難的事情，因此這些行業(yè)適合于壟斷或寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)。相反，對另外一些行業(yè)（如服裝、食品加工業(yè)等）來講，對經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求較低，社會需求變化較快且呈現(xiàn)多樣性特征，企業(yè)進(jìn)入的障礙較少，因此適合于競爭程度較高的市場結(jié)構(gòu)。二是社會經(jīng)濟(jì)制度。社會制度的不同最終體現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)關(guān)系以及由此決定的分配關(guān)系的差異。顯然，在一個倡導(dǎo)公平與效率兼顧或共同富裕的社會里，不會允許壟斷者對大部分行業(yè)的支配。而在一個單純強(qiáng)調(diào)效率及允許收分配差距無限擴(kuò)大的社會里，壟斷者對經(jīng)濟(jì)生活的支配則是天經(jīng)地義的事情。
我國糧食市場選擇完全競爭的市場結(jié)構(gòu)是不可取的，也是不現(xiàn)實(shí)的。首先，完全競爭市場的長期均衡是純粹依靠市場機(jī)制的自發(fā)作用來實(shí)現(xiàn)的，在這一過程中，不可避免地會出現(xiàn)頻繁而劇烈的市場波動。糧食生產(chǎn)周期較長以及糧食消費(fèi)具有不可替代的性質(zhì)，決定了社會無法容忍糧食市場過于劇烈的波動。其次，市場交換關(guān)系在我國糧食流通中尚未完全建立起來，糧食市場的發(fā)育尚處在較低層次，在這種情況下，完全放任市場對糧食流通的調(diào)節(jié)，必然會引發(fā)過度的市場投機(jī)行為，其結(jié)果是少數(shù)人從中漁利，而廣大的生產(chǎn)者、消費(fèi)者和經(jīng)營者則深受其害。1993年糧食經(jīng)營和價格放開后糧食市場出現(xiàn)的混亂局面足以說明這個問題。第三，完全競爭市場對經(jīng)營者（廠商）行為和市場信息的傳播等方面有極其嚴(yán)格的假設(shè)和要求。當(dāng)這些要求得不到滿足時，市場的效率將大打折扣。從我國的實(shí)際情況看，這些要求現(xiàn)在達(dá)不到，恐怕將來也達(dá)不到。即使是在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家里也不存在完全競爭的市場。
關(guān)鍵詞：產(chǎn)能過剩 市場均衡 需求 政府決策
一、序言
近期，產(chǎn)能過?，F(xiàn)象引起了各方的關(guān)注和討論。自公布鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩以來，水泥，有色金屬，煉油，造船，家電，汽車等行業(yè)也相繼出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的問題。隨之，國家有關(guān)部門對此現(xiàn)象做出了回應(yīng)，短時間內(nèi)制定出四條“組合政策”積極應(yīng)對過剩問題，郎咸平，許小年等經(jīng)濟(jì)學(xué)家也做出了回應(yīng)，表明中國的產(chǎn)能過剩已經(jīng)非常嚴(yán)重。
產(chǎn)能過剩，顧名思義，也就是生產(chǎn)能力過剩，超過了社會需求。短期內(nèi)的產(chǎn)能過剩是經(jīng)濟(jì)周期的必然過程，但是如果長期延續(xù)下去，不僅會導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)內(nèi)的惡性競爭，影響市場運(yùn)行的良性循環(huán)，還會帶來資源的浪費(fèi)和環(huán)境成本。如果產(chǎn)能過剩得不到有效的控制，會引起經(jīng)濟(jì)蕭條危機(jī)。下面，我們從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度系統(tǒng)分析產(chǎn)能過剩的原因，并以此來制定相應(yīng)的對策。
產(chǎn)能過剩問題長期以來都是經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)，許多專家也給出了相應(yīng)的解釋?？傮w來看，可以分為兩個方面：從市場均衡角度出發(fā)，分析內(nèi)需和供給的變化以及市場失靈等（尚明，2006；田娟，2008）；從微觀廠商行為出發(fā)，解釋廠商經(jīng)濟(jì)決策的失衡以及政府政策對廠商的（林毅夫，2010；張維迎,1999）。這些理論在很大程度上可以解釋需求過剩的原因。但是，持續(xù)的產(chǎn)能過剩以及目前多行業(yè)都卷入產(chǎn)能過剩危機(jī)的泥潭，這就要求我們不僅要著眼于內(nèi)部市場，還需要結(jié)合內(nèi)外環(huán)境和的變化全方位分析。
二、產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋
1.微觀廠商理論
廠商在進(jìn)行生產(chǎn)決策時，需要充分考慮所處的市場環(huán)境，即企業(yè)在制定價格和確定產(chǎn)量是需要考慮消費(fèi)者的需求情況以及本行業(yè)中其他廠商的行為。如果錯誤估計(jì)了市場規(guī)模，高估了了消費(fèi)者的需求情況或者沒有考慮行業(yè)內(nèi)企業(yè)內(nèi)的進(jìn)出數(shù)量，就會造成決策的失誤，造成產(chǎn)能過剩。
此外，廠商進(jìn)行生產(chǎn)需要投入一定量的生產(chǎn)要素。短期內(nèi)，某些生產(chǎn)要素固定在預(yù)定的水平上，比如固定的土地?cái)?shù)量，固定的工廠規(guī)模等。而長期內(nèi)所有的要素都是可變的，廠商可以根據(jù)成本的變化和市場上的需求情況來調(diào)整生產(chǎn)要素的投入量。但是長期有多長，需要考慮不同要素的不同調(diào)整情況，這個是很難確定的。如果企業(yè)生產(chǎn)的是鋼鐵，電力等固定投入很大的產(chǎn)品，那么調(diào)整的周期就比較長，本行業(yè)利潤一旦下降，由于短期內(nèi)無法調(diào)整，企業(yè)就會面臨虧損。由于前期巨大的投入，即使產(chǎn)能過剩，也會因?yàn)橐淹度氲墓潭ǔ杀镜南拗贫荒芡顺鍪袌觥?/p>
2.均衡理論
傳統(tǒng)的一般均衡理論認(rèn)為，在完備信息下，消費(fèi)者總是追求效用最大化而生產(chǎn)者追求利潤最大化，在這種作用機(jī)制的推動下，價格會自行調(diào)整，直到人們的需求數(shù)量和供給數(shù)量相等位置。但是當(dāng)供給和需求偏離程度較大，諸如產(chǎn)能過剩問題便出現(xiàn)了。從經(jīng)濟(jì)周期角度，產(chǎn)能過剩是經(jīng)濟(jì)周期的一個必經(jīng)過程。當(dāng)某行業(yè)出現(xiàn)高價格和高利潤時，就會有大量的企業(yè)涌入，增加產(chǎn)品的供給。而供給的增加必然會導(dǎo)致價格的下跌，使一些企業(yè)出現(xiàn)虧損推出市場，于是過度的資源從此行業(yè)推出，最終達(dá)到均衡的狀態(tài)。由于市場達(dá)到均衡需要一定的作用時間，且調(diào)整的程度依賴于特定的市場環(huán)境。在市場機(jī)制尚未健全的中國，單純依靠市場短期內(nèi)是很難從過剩的泥淖中走出來的。
（2）產(chǎn)能問題原因的具體闡釋
1．需求總量不足和結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供求失衡
（1）國內(nèi)消費(fèi)長期不足 從中國內(nèi)部市場需求情況來看，由于投資強(qiáng)大的拉動效應(yīng)，中國的經(jīng)濟(jì)增長一直都是依靠投資和出口。對消費(fèi)性需求的激勵不足。而中國居民普遍有較高的儲蓄傾向，再加上社會保障的不完善，中國整體的消費(fèi)性需求一直偏低。尤其值得關(guān)注的是近年來中國居民收入差距逐步擴(kuò)大。由于不同收入階層的邊際消費(fèi)傾向不同，收入的不均等會引起社會整體邊際消費(fèi)傾向下降，從而使社會整體消費(fèi)需求下降。
（2）收入差距導(dǎo)致消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化 收入差距過大還引起了消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。在中國，居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)將成“M”型態(tài)勢發(fā)展，即高檔消費(fèi)火爆，中檔萎縮，低擋較好。比如在汽車消費(fèi)市場上，今年第一季度中檔國產(chǎn)汽車下跌3.8%，高檔汽車中寶馬增長37%，奔馳增長20%，奧迪增長41%。這勢必會對中國的汽車行業(yè)產(chǎn)生影響，近期汽車行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，這也是不可忽視的一個原因。
（3）后危機(jī)時代出口受阻 在外需方面，中國一直堅(jiān)持出口導(dǎo)向型的增長模式。但一個經(jīng)濟(jì)體過度依賴海外市場，一旦海外市場萎縮，出口受阻，必然導(dǎo)致出口導(dǎo)向的生產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩。全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)尤其是近兩年的歐債危機(jī)便對中國出口貿(mào)易產(chǎn)生了重創(chuàng)。一直以來，歐盟都是中國第一大出口市場。歐洲政府的緊縮性政策以及人民幣對歐元匯率的升值，使得歐洲市場萎縮，對中國的出口貿(mào)易造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。再加上東南亞各國的經(jīng)濟(jì)崛起，中國在國際市場上的優(yōu)勢逐漸減弱，對出口也造成了一定的沖擊。一度以成本優(yōu)勢占據(jù)國際市場的中國制造業(yè)，在新國的國際形勢下，也不得不面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。
2．企業(yè)決策
（1）短期內(nèi)要素調(diào)整難度大 我們可以看到，產(chǎn)能過剩主要集中在生產(chǎn)性消費(fèi)品以及部分大宗消費(fèi)性商品。原因在于，企業(yè)短期內(nèi)往往無法改變某些生產(chǎn)要素的量。對于資本密集型產(chǎn)業(yè)，其最初投入的固定成本非常大，遇到市場不景氣，很難通過調(diào)整要素規(guī)模來應(yīng)對市場。為了避免更大的損失，在沒有收購或重組前，往往繼續(xù)生產(chǎn)而不會退出市場，這樣產(chǎn)量還會繼續(xù)增加，從而使問題進(jìn)一步加重。這是產(chǎn)能過剩非常重要的一個原因。
（2）行業(yè)規(guī)模過度擴(kuò)大 產(chǎn)能規(guī)模本應(yīng)有企業(yè)根據(jù)市場的需求規(guī)模以及本行業(yè)內(nèi)的企業(yè)規(guī)模來自行決定，但是由于信息不足等原因，企業(yè)對市場和行業(yè)前景的總體判斷往往不夠準(zhǔn)確。即使是在信息相對透明的行業(yè)，由于高回報(bào)率的刺激使企業(yè)之間惡性競爭，也會導(dǎo)致集體的非理性結(jié)果。在市場高漲時期，大量技術(shù)、管理水平不高的企業(yè)蜂擁出現(xiàn)，既擠占了市場，又搶奪了資源，很大程度地削弱了行業(yè)的整體競爭實(shí)力。
（2） 技術(shù)劣勢 在新興產(chǎn)業(yè)方面，如風(fēng)電設(shè)備，太陽能光伏發(fā)電以及多晶硅等也出現(xiàn)了重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)能過剩的傾向。究其原因，主要是在國家近年來對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)大力扶持的政策下，大力擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)規(guī)模的結(jié)果。但是這些新興產(chǎn)業(yè)由于很少擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)，主要也是利用發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)而進(jìn)行簡單加工，導(dǎo)致產(chǎn)品的低附加值和低競爭力。此外，近年來流動性過剩使得市場上存在大量資金，而這些行業(yè)的新進(jìn)企業(yè)融資成本低且易獲得貸款，在市場景氣時便過度擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模。如今投資熱潮已近退去，加上國外市場疲軟，產(chǎn)能過剩也就隨即出現(xiàn)了。
3．政策影響
最近幾年中國GDP一直保持高位增長。但是在保量的同時卻沒有保量。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上一直都是采取粗放型發(fā)展方式，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第二產(chǎn)業(yè)所占比重過大，處于上游的農(nóng)業(yè)和下游的服務(wù)業(yè)一直無法與之配套，這直接對工業(yè)品的消化能力不足，同時依靠出口的道路也嚴(yán)重受阻。這是長期以來產(chǎn)能過剩的主要原因。
（1）投資浪潮的后續(xù)效應(yīng)
在加快中部崛起的發(fā)展戰(zhàn)略中，國家大量增加鐵路，公路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國高鐵近些年發(fā)展迅猛，至今投入運(yùn)營的鐵路已達(dá)到了7000多公里，在建的達(dá)到1萬多公里。截至2010年底，全球一半的高速鐵路由中國運(yùn)營。分析來看，在基期，投資表現(xiàn)為生產(chǎn)性需求，但到下一期則形成供給，如果供給能力持續(xù)地以快于需求(最終需求)l倍左右的速度增長，必然造成產(chǎn)能過剩。由于高鐵的快速擴(kuò)張，目前已出現(xiàn)了供給過剩，許多線路上座率不高也印證了這個問題。由于收益不足以償還債務(wù)，許多在建工程停滯，造成了鋼鐵，水泥等行業(yè)的需求不足。
（2）對國企的特殊保護(hù)
國有企業(yè)涉及的領(lǐng)域主要集中在能源，電力，通信等行業(yè)。而這些行業(yè)這是產(chǎn)能過剩出現(xiàn)的集聚地。這不得不引起我們的關(guān)注和思考。國有企業(yè)利用自身優(yōu)勢和國家政策的保護(hù)，在融資方面受限較小，所以在生產(chǎn)能力和規(guī)模上都有突出優(yōu)勢，從而造成了資源的過度集中。如今大型國企武鋼和鞍鋼的巨額虧損，出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。筆者認(rèn)為，國有企業(yè)要放到市場中去檢驗(yàn)，不能依靠政府的特殊保護(hù)生存，否則國有企業(yè)就像襁褓中的嬰兒，永遠(yuǎn)也長不大。
此外，在其他方面，宏觀政策的影響也比較大，國內(nèi)高額的稅率嚴(yán)重壓制了居民的消費(fèi)能力。海南免稅商店的火爆情況在某種程度上反映出稅負(fù)的降低對消費(fèi)強(qiáng)大的刺激作用。在社會保障方面，政府投入不夠。值得一提的是日益龐大的農(nóng)民工群體，其消費(fèi)能力還沒有釋放出來。如果政府在戶籍制度放寬，給予其一定的補(bǔ)助和激勵，相信國內(nèi)市場的消費(fèi)需求會有很大的提升。
三、產(chǎn)能過剩的形勢下中國的出路
產(chǎn)能過剩問題對我國來說即是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。自從1998年東南亞金融危機(jī)以來，產(chǎn)能過剩就一直困擾和制約著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其根本問題便是我國經(jīng)濟(jì)增長方式一直都是以勞動力密集型產(chǎn)業(yè)為主的粗放型增長。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式口號提出多年仍未有太大實(shí)際成效，主要原因便是出口的盈利優(yōu)勢比較明顯，對外貿(mào)易有較強(qiáng)的盈利空間。即使行業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了國內(nèi)市場的負(fù)載能力，龐大的國外市場也可以消化掉過剩的產(chǎn)能。這種情況下企業(yè)很難有動力去改變發(fā)展戰(zhàn)略。日前出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式提出了挑戰(zhàn)，迫使企業(yè)不得不轉(zhuǎn)型。
值此契機(jī)，政府可以大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，關(guān)閉低效率，高污染企業(yè)，通過市場化收購，進(jìn)行行業(yè)重組。同時對高污染行業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行污染排放標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度。對于制造業(yè)的產(chǎn)能過剩困境，主要是低附加值低技術(shù)含量的產(chǎn)品過剩，企業(yè)可以通過改變企業(yè)制度和經(jīng)營模式，加大對技術(shù)研發(fā)和管理創(chuàng)新的投入，走差異化競爭的道路。
參考文獻(xiàn)：
[1]丁世勛,黃旭平.經(jīng)濟(jì)危機(jī)視角下的產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)能過剩[J].南京政治學(xué)院學(xué)報(bào) ,2010,26(4).
[2]梁金修. 我國產(chǎn)能過剩的原因與對策[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2006(7).
[3]聞潛. 經(jīng)濟(jì)高位運(yùn)行中的產(chǎn)能過剩及成因分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2006(5).
[4]鄭文,史文勝,付保宗.行業(yè)產(chǎn)能過剩問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考[J].商業(yè)時代,2007(13).
關(guān)鍵詞:個人電腦;并購;博弈;模型
中圖分類號:F271 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
2004年12月8日,中國聯(lián)想宣布以12.5億美元現(xiàn)金加股票全盤收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)。此消息一出,立即占領(lǐng)了傳媒的頭版頭條,猶如平地驚雷,震動了各界。一個中國本土企業(yè)“蛇吞象”的“神話”,一夜之間誕生了。
對于這次并購,如何進(jìn)行解釋,各種理論都提供了不同的答案,比較主流的是國際投資理論、國際化理論和并購理論。不過,這些理論往往都是從某一方的角度出發(fā),進(jìn)行單體決策分析,而對其中有關(guān)兩方相互影響,甚至多方角逐,沒有進(jìn)行有效的解釋。這里,本文將采用博弈論的分析方法,建立一個博弈模型來描述這個并購案例,從而得到一種多方互動式的描述與分析。
一、博弈論概述
博弈論(Game Theory),研究決策主體的行為發(fā)生直接相互作用時的決策以及這種決策的均衡問題。一般認(rèn)為,博弈論開始于1944年馮•諾依曼(Von Neumann)和摩根斯坦(Morgenstern)的《博弈論與經(jīng)濟(jì)行為》。當(dāng)時,博弈論常常被認(rèn)為屬于數(shù)學(xué)領(lǐng)域。一直到上世紀(jì)70年代,隨著產(chǎn)業(yè)組織理論的興起,博弈論作為其中的主要工具,被廣泛的引入了經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域,并由此進(jìn)入到相鄰的管理學(xué)領(lǐng)域。
雖然博弈論真正在經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域發(fā)展的時間不長,但以其強(qiáng)大的威力,已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域產(chǎn)生了巨大的影響。現(xiàn)代歐美主流的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以及產(chǎn)業(yè)組織理論的教科書,都是以博弈論為核心來編寫的。對于博弈論的意義,著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家梯若爾(Jean Tirole)曾表示“正如理性預(yù)期使宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)生革命一樣,博弈論廣泛而深遠(yuǎn)的改變了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的思維”。
博弈論現(xiàn)在已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域有了很大的應(yīng)用。尤其引起人興趣的,是博弈論提供了一種互動的視角,即擺脫了傳統(tǒng)單體分析忽視相互作用的弊端,從而提供了很多非常有建設(shè)性的視角。運(yùn)用博弈論的方法,我們可以得到更多有啟示性的結(jié)論。
二、博弈模型的建立
以聯(lián)想和IBM PC部門的并購案例為藍(lán)本,我們建立一個三方博弈模型來進(jìn)行分析。對于聯(lián)想和IBM PC部門并購的細(xì)節(jié),在此不再述,本文將著重于模型的建立和分析。
(一)博弈的參與人(Player)
依照我們上述的分析,并便于分析,我們在模型中設(shè)定了三個參與人,聯(lián)想(以下簡稱Lenovo,標(biāo)號L),也是我國大型企業(yè)的代表;IBM PC事業(yè)部(以下簡稱IBM,標(biāo)號I),發(fā)達(dá)國家潛在并購方的代表;惠普(以下簡稱HP,標(biāo)號H),發(fā)達(dá)國家潛在競購者的代表。三個企業(yè)都是符合理性人假設(shè),以最大化收益為目的和選擇標(biāo)準(zhǔn)。參照事實(shí),我們將這個博弈分為兩個階段:首先IBM決策,然后Lenovo和HP一起決策。
這里并不是說PC市場只有這樣三個競爭者,而是這樣三個典型的競爭者,就可以代表問題的本質(zhì),就像經(jīng)濟(jì)學(xué)模型中的一個廠商和一個消費(fèi)者,基于此擴(kuò)展來增添其他的競爭者也是可以的。
(二)參與人的策略(Strategy)
對于弱勢競爭者IBM,其策略有兩個,出售(S)或不出售(NS)。對于中國企業(yè)Lenovo,策略也有兩個,競購(B)或不競購(NB)。對于強(qiáng)勢競爭者HP,其策略也為競購(B)或不競購(NB)。首先由IBM選擇出售PC部門,還是不出售。一旦出售,則Lenovo和HP同時決定是否收購。
(三)參與人的支付(Payoff)
由于我們只研究并購的決策,而暫時不關(guān)注并購的實(shí)際收益量化,所以我們以字母來表示支付變量,并只進(jìn)行決策前后的支付比較,從而得到并購決策的解釋。
RI、RL、RH:分別IBM、Lenovo和HP在并購前的收益。
C:表示并購的價格,體現(xiàn)為競購方的財(cái)務(wù)成本,同時也是出售方的收益。
PL:為聯(lián)想并購的戰(zhàn)略資產(chǎn)的收益,即客戶關(guān)系、技術(shù)和品牌這些無形資產(chǎn),可能給企業(yè)帶來的未來的潛在利益。同理,我們以PH表示HP的并購的戰(zhàn)略資產(chǎn)收益。
(四)一些情況的說明和設(shè)定
對于博弈不同策略組合的不同對應(yīng)支付組合,我們給出如下的一些設(shè)定和分析:第一,當(dāng)IBM選擇不出售時,或者當(dāng)IBM選擇出售、但Lenovo和HP都選擇不競購時,其三者競爭勢態(tài)不變,支付依舊為RI、RL、RH。第二,處于分析的方便,我們這里暫時不考慮反復(fù)競價的情況。我們設(shè)定存在唯一的并購價格C,當(dāng)Lenovo和HP都競購時,由于HP和IBM同為美國企業(yè),因此HP會贏得美國政府的支持,從而在同樣的報(bào)價C中獲勝。
(五)基于這些分析,形成如下博弈樹
三、博弈的分析
很明顯,這是一個混合博弈,包含兩個階段:第一個階段是IBM選擇是否出售自己的PC部門。如果不出售,則博弈結(jié)束。第二個階段是如果選擇出售,則Lenovo和HP進(jìn)行同時決策的靜態(tài)博弈,選擇參與競購還是不參與。而我們的目的,是希望找到這個博弈的均衡以及結(jié)果,看按照博弈模型的演進(jìn),究竟會發(fā)生什么事情。
按照博弈的典型解法,我們可以用逆向歸納法,或稱倒推法,來得知究竟何種結(jié)果會出現(xiàn)。即先研究在IBM選擇出售后的這個子博弈中,會是怎樣的一個結(jié)果。
(一)對于Lenovo的分析
對于Lenovo,如果選擇競購,則對應(yīng)的支付分別為RL(HP競購時)和RL+PL+RI -C(HP不競購時)。如果選擇不競購,則對應(yīng)的支付都是RL,無論HP是否競購。其原因在上面我們已經(jīng)交代,因?yàn)檎Ｗo(hù)方面的原因,同為美國企業(yè)的HP將贏得競爭,這里暫不考慮反復(fù)競價的問題。
Lenovo的選擇決定于其支付的大小,因此關(guān)鍵就在于RL+PL+RI -C和RL比較,也就是說,比較PL+RI -C和0的關(guān)系。若PL+RI -C>0,則聯(lián)想選擇競購是其優(yōu)勢策略;若PL+RI -C
從聯(lián)想的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營我們可以看到,雖然聯(lián)想在國內(nèi)市場獲得了不小的成功,其PC行業(yè)的市場份額在25%左右,但在國際市場,特別在北美市場,其狀況非常不佳,其全球市場占有率僅在2-3%。其主要原因就在于聯(lián)想缺乏國際競爭所需要的戰(zhàn)略資產(chǎn)、典型即品牌、以及技術(shù)。
在當(dāng)今的PC市場上,IBM、HP、東芝和富士通等企業(yè),擁有明顯的科技實(shí)力,所以在高端市場上優(yōu)勢明顯。Dell雖然技術(shù)方面有所欠缺,但基于其創(chuàng)新式的訂單生產(chǎn),能夠通過供應(yīng)鏈管理達(dá)到成本領(lǐng)先的優(yōu)勢,也穩(wěn)穩(wěn)把握住中低端市場。對于聯(lián)想,顯然無法拋掉歷史包袱與Dell同行,但其技術(shù)的薄弱,使得其無法躋身高端市場,無法打響國際性的品牌并攻占?xì)W美等主流市場。對此,柳傳志及楊元慶都多有表述。
因此擁有藍(lán)色巨人血統(tǒng)的IBM PC部門對于聯(lián)想的戰(zhàn)略資產(chǎn)意義,自然是非同尋常。筆記本頂尖品牌Thinkpad及其包含的先進(jìn)技術(shù),例如嵌入式安全芯片、硬盤氣囊(Air-bag)、Roll Cage抗扭力技術(shù)等等,無疑是彌補(bǔ)聯(lián)想短板的最有效、也是最快捷的工具。同時,IBM PC部門在歐美主流市場上的品牌忠誠度,也是一筆巨大的戰(zhàn)略資產(chǎn)。
所以,從這個角度我們可以認(rèn)為,對于Lenovo,其PL為正,且會非常大。雖然其競購價格C會高于IBM的實(shí)際財(cái)務(wù)利潤RI,但由于這個很大的戰(zhàn)略資產(chǎn)互補(bǔ)效應(yīng)存在,所以有PL+RI -C>0,即對于Lenovo而言,競購是其優(yōu)勢策略。也就是說,聯(lián)想會選擇參與競購,無論HP是否參與。
(二)對于HP的分析
在Lenovo選擇策略競購,即“B”的情況下,HP的決策就是比較在Lenovo競購下,自己兩種策略的支付,即RH+PH+ RI -C和RH的大小。也就是說,我們需要考察:
UH-B-UH-NB=RH+PH+ RI -C-RH =PH+ RI -C
若其差大于零,則競購更優(yōu);若其差小于零,則不競購更優(yōu);等于零則兩種策略無區(qū)別。
我們還是來考慮PH,即HP收購IBM的戰(zhàn)略資產(chǎn)意義。由于同樣是美國企業(yè),且同樣定位于中高端市場,所以顯然HP和IBM的市場重合度很高,其客戶關(guān)系的戰(zhàn)略意義不是很大。此外,HP同樣是一家擁有悠久R&D背景的技術(shù)型公司,其PC技術(shù)同樣很強(qiáng)大。因此,并購IBM PC部門會有技術(shù)上的幫助,但這種互補(bǔ)性肯定遠(yuǎn)不及技術(shù)基礎(chǔ)薄弱的聯(lián)想。我們可以認(rèn)為PH雖然為正,但不是很大。
問題在于負(fù)數(shù)項(xiàng)C。在對于Lenovo的分析中,我們已經(jīng)講到,其競購的戰(zhàn)略資產(chǎn)意義很大。可以推斷,Lenovo將能夠承受很大的并購溢價,這可以通過戰(zhàn)略資產(chǎn)的巨額收益來彌補(bǔ)。因此,雖然我們沒有考慮競價機(jī)制,但明顯Lenovo會將競價水平C訂得較高。這對于HP來說,意味著并購的成本將相當(dāng)?shù)拇?而且由于HP和IBM戰(zhàn)略資產(chǎn)的沖突性,無法通過并購的互補(bǔ)機(jī)制來彌補(bǔ)。這種局面非常類似于當(dāng)年HP與Compaq的合并,兩個定位與規(guī)模相當(dāng)?shù)腜C企業(yè)合并,其內(nèi)耗大于互補(bǔ),所以合并后數(shù)年間,HP的表現(xiàn)都令人失望。
通過對PH和C的分析,我們可以認(rèn)為,UH-B-UH-NB= PH+ RI -C
進(jìn)一步,聯(lián)系Lenovo的分析,一旦IBM選擇出售,其局面將是Lenovo競購而HP不競購,從而Lenovo收購IBM PC部門。這也是第二階段博弈的納什均衡。
(三)對于IBM的分析
一旦IBM選擇出售,其局面將是Lenovo競購而HP不競購,所以對于選擇出售,IBM將明確獲得C的支付。問題倒推到第一階段,IBM是否會選擇出售。很明顯,決策取決于C和RI的比較。當(dāng)RI C時,IBM選擇不出售。
結(jié)合現(xiàn)實(shí)案例我們可以知道,IBM此時的PC部門是嚴(yán)重虧損的,也就是說,其收益為負(fù)。而且IBM經(jīng)過多次調(diào)整,其PC部門依舊沒有起色。資料顯示,截至2004年6月30日,IBM的PC業(yè)務(wù)累計(jì)虧損達(dá)9.73億美元。IBM公司表示:“PC業(yè)務(wù)連年虧損,營運(yùn)資本為負(fù)值。能夠勉強(qiáng)維持至今,依賴IBM持續(xù)的資金支持。”
如果能夠通過出售PC部門而獲得一筆豐厚的收入的話,對于IBM來說無疑是個好結(jié)局。同時,PC部門也不是IBM的核心技術(shù),出售不會有其他的影響。所以有RI
(四)博弈的結(jié)果
基于上述的分析,該博弈的結(jié)論明確了:IBM選擇出售,即策略“S”;然后,Lenovo選擇競購(策略“B”),HP選擇不競購(策略“NB”)。最終,IBM將出售的PC部門賣給Lenovo。
四、模型的管理學(xué)推論
通過模型的分析,我們從博弈論的角度,得到了理解聯(lián)想并購IBM PC部門的一些管理學(xué)意義上的結(jié)論或推論:
第一,IBM的出售意愿是聯(lián)想并購的前提條件。從模型上來看,就是RI
第二,競購者特性是聯(lián)想并購成功的必要條件。從模型上看,就是PH比較小。在這個博弈模型中是HP,實(shí)際上這里換成并購傳聞中的東芝也是一樣,客戶以及技術(shù)的重疊性使其并購收益較小,從而不愿承擔(dān)高額的并購成本。如果出現(xiàn)一個協(xié)同效應(yīng)同樣很大的企業(yè),則并購結(jié)果可能會不同?？梢宰鳛楸容^的是海爾與美泰的并購案例,海爾競購美泰,就是因?yàn)橥瑯訉で髤f(xié)同效應(yīng)的惠而浦的參與而失敗。
第三,戰(zhàn)略資產(chǎn)的強(qiáng)互補(bǔ)性是聯(lián)想并購的最大動力。從模型上看,就是PL非常大。因?yàn)椴①徱粋€嚴(yán)重虧損的PC部門,并且需要耗費(fèi)企業(yè)巨額的資金,并不是一個財(cái)務(wù)上合算的決策。但由于IBM品牌和技術(shù)上對于聯(lián)想的極大互補(bǔ)作用,才使得聯(lián)想選擇并購,且有利可圖。否則,換一個國內(nèi)的PC企業(yè),一無品牌二無技術(shù),聯(lián)想是不會花費(fèi)大量的成本去并購的。實(shí)際上,尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)的強(qiáng)互補(bǔ)效應(yīng),也是中國大型企業(yè)跨國并購的一種主要動因。
參考文獻(xiàn)
[1]Camerer C F. Does Strategy Research Need Game Theory:Strategic Management Journal (1986-1998).Winter 1991(12), SPECIAL ISSUE.
[2]Fudenberg Tirole, 黃濤等譯. 博弈論[M]. 北京: 中國人民大學(xué)出版社, 2002.
[3]張維迎. 博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]. 上海: 三聯(lián)書店, 2004.
[4]王則柯, 李杰. 博弈論教程[M]. 北京: 中國人民大學(xué)出版社, 2004.
【關(guān)鍵詞】行為金融；投資行為；金融異象；投資心理；投資策略
一、行為金融產(chǎn)生背景
1950年代，馮·紐曼和摩根斯坦從個體的一系列嚴(yán)格的公理化理性偏好假定出發(fā)，運(yùn)用邏輯和數(shù)學(xué)工具，發(fā)展了期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯將其吸收進(jìn)瓦爾拉斯均衡的框架中，成為處理不確定性決策的分析范式，進(jìn)而構(gòu)筑起現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)并由此展開的包括宏觀、金融、計(jì)量等在內(nèi)的宏偉而又優(yōu)美的理論大廈。這些理論并不認(rèn)為投資者的心理會妨礙他們做出正確的投資抉擇，因此，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)建立在以下兩個假設(shè)之上：1.人們的決策是理性的。2.人們對未來的預(yù)期是沒有偏差的。
然而，一些非主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻發(fā)現(xiàn)，期望效率理論存在嚴(yán)重缺陷，現(xiàn)實(shí)別是金融市場里人們的很多決策行為，無法用期望效用函數(shù)來解釋。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了很多著名的“悖論”向主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)難，像“阿萊斯悖論”“股權(quán)風(fēng)險溢價難題”“羊群效應(yīng)”“偏好顛倒”等，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始修補(bǔ)經(jīng)典理論，修改效用函數(shù)、稟賦、技術(shù)和市場信息結(jié)構(gòu)等，但迄今沒有滿意的答案。期望效用理論開始受到懷疑，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們越來越意識到人類行為本身的重要性。認(rèn)知心理學(xué)的概念和分析方法被引入經(jīng)濟(jì)分析。從2001年素有小諾貝爾獎之稱的Clark獎被授予行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉賓，到2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒給行為心理學(xué)大師丹尼爾·卡尼曼，反映了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對行為金融學(xué)分析方法的反應(yīng)和認(rèn)可。
二、證券市場投資者行為異象分析
（一）投資者群體行為異象之羊群行為
傳統(tǒng)金融理論還包含一個重要的假設(shè)：投資者之間的隨機(jī)交易。行為金融認(rèn)為投資者之間的交易并不都是隨機(jī)的?！备鶕?jù)李心丹在其《行為金融學(xué)—理論及中國的證據(jù)》中的定義，“羊群行為”是指由于受其他投資者采取的某種投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資者的選擇完全依賴于輿論（隨大流），或者說投資人的選擇是對大眾行為的模仿，或者過度依賴于輿論，而不是基于自己所挖掘的信息。
（二）投資者個體行為異象
1.過度交易
在經(jīng)典的Merton模型中每個投資者購買個股票都是市場投資組合，此時，市場中應(yīng)該不會發(fā)生任何交易。在理性預(yù)期模型中，如果投資者不存在異質(zhì)性，交易同樣不會發(fā)生。即便假定投資者擁有不同的信息，但只要“投資者是理性的”這一信息是公共信息，交易同樣不會發(fā)生。因?yàn)?，一個投資者不會購買另一個投資者出售的股票。然而，現(xiàn)實(shí)中人們卻看到，無論是成熟的證券市場還是新興的證券市場，股票交易的年換手率都相當(dāng)高！而行為金融學(xué)家對過度交易行為的解釋是：人們在決策時存在過度自信傾向，而過度自信導(dǎo)致了投資者意見的分歧，從而產(chǎn)生過度交易。Barber和Odean(2000)實(shí)證結(jié)果證明，過度交易會降低投資者的收益率，其根源在于投資者存在的過度自信傾向而導(dǎo)致過高的交易量和交易成本。
2.處置效應(yīng)
大量文獻(xiàn)證明，投資者在處置股票時傾向于賣出獲利的股票，而持有虧損的股票，Shefrin和Statman將這一現(xiàn)象稱為“處置效應(yīng)“。具體來說，處置效應(yīng)是指投資者在出售資產(chǎn)時的表現(xiàn)：投資者更愿意在盈利時賣出他們所持有的資產(chǎn)，而不愿意賣出那些比他們購買時價格低的資產(chǎn)；投資者總是過長時間的持有那些持續(xù)下跌的資產(chǎn)。Shefrin和Statman認(rèn)為，投資者很厭惡去承受與損失有關(guān)的遺憾造成的傷痛。而均值回歸的非理性理念是對投資者處置效應(yīng)現(xiàn)象的另一種解釋，Shiller的調(diào)查研究證實(shí)了投資者普遍認(rèn)為在下跌之后，股價很快就會上漲。
3.投資者分散度不足之本地偏好理論
大量的研究表明許多投資者在選擇投資組合時，其投資的分散度大大低于傳統(tǒng)投資組合模型所要求的程度，具體表現(xiàn)為“本地偏好”（大部分投資者將資金投資于國內(nèi)金融市場），而經(jīng)典理論則認(rèn)為應(yīng)跨國投資以分散風(fēng)險。French和Poterba(1991)在對美國、日本和英國的投資者研究中發(fā)現(xiàn)，美國、日本和英國的投資者分別以98.3%、98.1%和82.0%的比例持有本國股票，而這三個國家股票市場的市值占全球的總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這樣的比例，這表明投資者愿意將絕大部分資金投資于本國市場。這種本地偏好理論不僅存在于全球金融市場的國家之間，還存在于國內(nèi)的地區(qū)之間。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家將其歸因于投資者的“模糊厭惡”。即在模糊的情況下，人們感覺不能明確一個賭博的可能性分布，進(jìn)而對這個賭博沒有信心，因此人們總是試圖回避模糊。
三、總結(jié)
市場參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將給投資者帶來超額收益，這就形成了行為金融學(xué)的投資策略。由于人類的心理決策特征是在長期演化過程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的。相應(yīng)地，行為金融投資理念的交易策略也就更具有相當(dāng)?shù)某志眯浴τ谕顿Y者而言，行為金融學(xué)的指導(dǎo)意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，即在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤之前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后獲利。目前發(fā)達(dá)國家金融市場中比較常見且成熟的行為金融投資策略有：反向投資策略、慣易策略、成本平均策略和時間分散化策略。
經(jīng)濟(jì)學(xué)自把人類決策行為作為研究對象的那一天開始，就已命定，經(jīng)濟(jì)學(xué)永都不可能僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)，他還是社會學(xué)、心理學(xué)、歷史學(xué)哲學(xué)和美學(xué)，它是對人類心靈和靈魂永無止境的求索。
眾多學(xué)者對我國股市的實(shí)證研究都證明了證券投資者投資偏差的存在，一方面證明了行為金融學(xué)的基本假定即投資者的有限理性和非理性因素的存在，另一方面也是我國證券市場發(fā)展不規(guī)范的結(jié)果，此結(jié)果又進(jìn)一步加劇了投資者的行為偏差。更為嚴(yán)重的是，證券市場的違法違規(guī)者利用投資者的行為缺陷惡意操縱市場，嚴(yán)重危機(jī)中小投資者的利益，損害了投資者對證券市場的信心，從而嚴(yán)重阻礙了證券市場的發(fā)展。對此，應(yīng)建立完善的投資者保護(hù)機(jī)制，倡導(dǎo)正確的投資觀和投資理念，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。
參考文獻(xiàn)
[1]李心丹.行為金融學(xué)—理論及中國的證據(jù)[M].上海三聯(lián)書店,2004.
[2]羅航,張萍.中國股市慣易策略的實(shí)證研究[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào),2009(5).
[3]陳野華.行為金融學(xué)[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2006.
[4]張誼浩,陳柳欽.中國行為金融研究綜述[J].財(cái)經(jīng)政法資訊,2004(6).
中國期貨市場的建立歸因于上世紀(jì)八十年代的改革開放，經(jīng)歷了30余年的探索與發(fā)展，中國期貨市場經(jīng)歷了從無到有，從不成熟到逐漸規(guī)范與開放的艱辛歷程。從改革開放以來，期貨市場在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演了重要的角色，對社會穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了很大的作用，市場規(guī)模穩(wěn)步增長，行業(yè)實(shí)力逐漸增強(qiáng)。越來越多的生產(chǎn)貿(mào)易商，證券公司，銀行，基金公司，保險公司以及普通個人投資者認(rèn)識了解了期貨市場，參與期貨交易，為他們的生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)。在這個“高風(fēng)險，高收益”的領(lǐng)域，投資者必須具備良好的金融專業(yè)知識和有效的情緒管理能力。在期貨交易中，任何交易行為都是受投資者當(dāng)時的交易思維控制的。一系列的交易思維構(gòu)成了一個交易體系，只有在不斷實(shí)踐與總結(jié)中，優(yōu)化交易思維，從而構(gòu)建一個良好的交易體系，讓投資者在復(fù)雜的金融環(huán)境中處于優(yōu)勢地位。在長期的實(shí)踐與總結(jié)中，怎樣把幾大交易思維修整，做到揚(yáng)長避短，是每一個投資者都需要關(guān)心的問題。
二、幾大交易思維與優(yōu)化
（一）超級短線思維
超級短線思維的理論基礎(chǔ)于奧斯本在1964年提出的“隨機(jī)漫步理論”，該理論認(rèn)為股票短期價格變動的方向是不可以預(yù)期的，投資者無法用已有的價格走勢來預(yù)測未來的價格變動趨勢。而期貨交易，由于其合約不具有永久性，投資者更注重的是中短期價格走勢。在中國市場上的期貨品種，主力合約的交易是非?；钴S的，價格變動每秒都在進(jìn)行，從長期的日內(nèi)行情中發(fā)現(xiàn)，似乎價格就是在隨機(jī)漫步。該思維在交易中的具體操作就是：國內(nèi)市場每張合約的交易費(fèi)用約等于兩個同向變動最小變動價位的盈虧，以超級短線思維進(jìn)行交易的投資者在每天交易最活躍的時間段重倉位開倉，不去過多關(guān)心開倉時的方向，價格點(diǎn)位，以及其它技術(shù)面和基礎(chǔ)面的相關(guān)消息，持倉時間往往在三分鐘以內(nèi)。價格在下一時刻的變動方向是隨機(jī)的，價格也許會往開倉方向的相反方向波動，但價格還會在短時間內(nèi)回來，只要價格在開倉方向上變動四五個最小變動價位就迅速平倉出局，進(jìn)行下一次交易。
根據(jù)上面我們不難發(fā)現(xiàn)，超級短線交易在理論上是盈利的，而且資金在市場中停留的時間極短，又有效地控制了風(fēng)險。但是，在實(shí)際的交易過程中，超級短線思維凸顯出它的弊端：1.超級短線交易策略更適用于盤整行情，而從長期的日內(nèi)價格走勢來看，日內(nèi)價格波動在數(shù)個最小變動價位之內(nèi)的盤整行情很少，也就意味著超級短線交易機(jī)會很少。2.超級短線思維往往會出現(xiàn)虧多盈少的局面，該思維認(rèn)為價格也許會向相反方向波動，但短時間內(nèi)還會回來，投資者就容易容忍虧損，一旦出現(xiàn)單邊行情，由于重倉交易，交易就會出現(xiàn)虧損遠(yuǎn)大于盈利的情況。3.超級短線思維大量減少了技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析的工作量，甚至投資者不用去關(guān)心基本面和技術(shù)面的信息，認(rèn)為該交易模式是一件很簡單輕松的模式，而且不需要太多的金融相關(guān)知識。但是，要真正做到不受市場信息，投資者情緒影響是很難做到的，而且對超級短線交易的快速，精確操作的把握是早期交易者的難題。
（二）搶回調(diào)思維
搶回調(diào)思維的理論基礎(chǔ)在于行為金融理論的部分思想，投資者信息處理能力的有限和心理偏差等因素導(dǎo)致有些不理性的獲利平倉和規(guī)避風(fēng)險平倉，這時這些投資者的行為會直接影響市場交易的價格，雖然這些行為對價格的影響是有限的，對于搶回調(diào)思維短線交易者確實(shí)一個不錯的交易機(jī)會。行為金融理論認(rèn)為的投資者常常表現(xiàn)出不理性，對信息反映過度，這時回調(diào)似乎是一種潛在的要求。該思維在交易中主要有以下兩種情況的操作：
（1）在市場盤整一段時間后，往往會出現(xiàn)突破盤整局面的情形，發(fā)生上攻或則下跌。在市場上攻或下跌一段距離后，搶回調(diào)思維投資者以低倉位做空或則做多介入市場，賺取前期多頭平倉或空頭回補(bǔ)所引起價格回調(diào)利潤。
（2）在內(nèi)盤跟隨昨夜外盤上漲或下跌到相當(dāng)幅度后，這種情況有兩個時間段強(qiáng)回調(diào)思維投資者可以介入，一是在開盤的時候，開盤時價格高開或低開到昨夜外盤漲跌幅度，這時前期投資者獲利平倉所造成的價格回調(diào)利潤；二是在當(dāng)日盤尾前期短線投資者獲利平倉所造成的價格回調(diào)利潤。
從上面我們可以發(fā)現(xiàn)搶回調(diào)交易能夠較大幾率地盈利，能夠在投資獲利平倉的時候抓住價格回調(diào)利潤，但是在實(shí)際的交易過程中會遇到諸多難以操作的情況：
（1）當(dāng)市場在盤整后出現(xiàn)的突破行情，對行情的回調(diào)的點(diǎn)是難以判斷的，這是該思維投資者的難題。
（2）內(nèi)盤跟隨外盤進(jìn)行相當(dāng)幅度的漲跌過后是對隔夜外盤的價格認(rèn)可的行為，或許會加強(qiáng)現(xiàn)有的多頭或者空頭的氣氛，一旦形成趨勢，搶回調(diào)思維投資者會面臨較大的虧損，這要求對盤面把握較好才能運(yùn)用好搶回調(diào)。
（3）搶回調(diào)思維投資者在一定程度上忽視了虧損平倉出局的力量，而過多的在于獲利回吐，這會涉及到市場氛圍的問題，從而加大了投資者的投資分析工作量和降低“搶回調(diào)”的成功幾率。
（三）多品種趨勢跟蹤思維
多品種趨勢跟蹤思維投資者的理論基礎(chǔ)在于趨勢理論，其主要觀點(diǎn)在于市場一旦形成了上升或則下降趨勢，價格波動就會沿著趨勢的方向上漲或則下跌。從投資者交易的心理活動上分析，該品種處于較為明確的多頭或則空頭氛圍中，市場上大多數(shù)投資者都在等待價格回調(diào)時買入做多或則賣出做空，價格即使會回調(diào)但迅速被新進(jìn)入的資金拉回原來的趨勢中從而沿趨勢進(jìn)一步上漲或則下跌，因此就出現(xiàn)了我們經(jīng)?？吹降牟ɡ耸缴蠞q和下跌趨勢。該思維在實(shí)際交易中的運(yùn)用是：同時關(guān)注多個上市品種的走勢，通過對基本面和技術(shù)面的把握，找出當(dāng)期市場熱點(diǎn)，然后對空頭氛圍或者多頭氛圍最為明顯的一兩個品種進(jìn)行較高倉位的持倉，追蹤市場趨勢，獲取利潤。多品種趨勢跟蹤思維持倉時間一般短于市場熱點(diǎn)的持續(xù)時間，因?yàn)樵谝欢乌厔葜?，要去除趨勢形成期和趨勢衰竭期，成熟的趨勢跟蹤思維投資者往往能在該趨勢的價格運(yùn)動的中間時段獲利。
多品種趨勢跟蹤思維被許多投資者使用，其擁有較好的可操作性和較高的盈利幾率，但是在實(shí)際運(yùn)用中，我們不難發(fā)現(xiàn)它所存在的負(fù)面影響因素：
（1）多品種趨勢跟蹤思維的交易程序在于從整個金融市場到大宗商品類群再到個別市場熱點(diǎn)所在品種，然后再根據(jù)該品種的多空頭氛圍進(jìn)行趨勢跟蹤。其涉及的信息面廣，要求投資者有較高的宏觀經(jīng)濟(jì)分析能力，這使得普通個人投資者難以全局把握和準(zhǔn)確追蹤趨勢。
（2）趨勢追蹤投資者要對趨勢把握有比較成熟的判斷，特別是要具備趨勢形成期和衰竭期的識別能力，市場氛圍變化的分析能力，宏觀經(jīng)濟(jì)信息篩選和分析能力。過早的介入市場無疑會加重投資者的心理負(fù)擔(dān)，過遲的平倉出局會造成前期累計(jì)利潤的減少甚至虧損。
（四）基本面決策思維
基本面決策思維的理論基礎(chǔ)在于微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于市場供求與價格的關(guān)系，市場價值決定價格，價格圍繞著價值波動。從短期來看，市場供求是決定市場價格的直接因素，它使價格圍繞著市場價值或生產(chǎn)價格上下波動；從長期來看，市場價格調(diào)節(jié)著市場供求，調(diào)節(jié)著生產(chǎn)要素的流入或流出。該思維在交易中的具體應(yīng)用就是：投資者綜合當(dāng)期所有有關(guān)于交易品種的信息，通過供給與需求的規(guī)律，來判斷未來該品種期貨價格的漲跌，從而來指導(dǎo)自己在交易中是持有多頭還是空頭，持有多空頭的時間。
基本面決策思維有一種公認(rèn)的正確性，市場的價格總是圍繞著其內(nèi)在價值波動，而且供求變化必然主導(dǎo)者價格的變動，但是它存在著比較明顯的缺陷：
（1）要準(zhǔn)確的掌握供求規(guī)律以及正確的運(yùn)用對專業(yè)素養(yǎng)要求很高，而在金融教育還處于初期階段的中國，普通投資者往往是沒有辦法準(zhǔn)確理解與實(shí)際運(yùn)用的。
（2）進(jìn)行供求分析，必然要有全面的當(dāng)期有關(guān)于供求的信息，然后在此基礎(chǔ)之上的分析才具有可信度，才具有指導(dǎo)價值，信息不完全下產(chǎn)生的分析結(jié)果反而會讓投資者在交易者產(chǎn)生諸多困惑。在信息交流發(fā)達(dá)的今天，金融市場的透明度有了明顯的提高，但是，對于普通投資者而言，想要全面的掌握關(guān)于一個行業(yè)，一個品種的信息幾乎是不可能的。因此，基本面決策投資者雖然信奉基本分析的科學(xué)性，但卻困惑于基礎(chǔ)分析難于操作的特性上。
三、結(jié)論
通過以上幾種交易思維的利弊分析，我們會意識到期貨交易不只是簡單多空判斷活動，它涉及到金融的，實(shí)體的，心理的以及投資者性格方面的復(fù)雜因素。在市場中永遠(yuǎn)沒有也不會有完美的交易體系，必然盈利的操盤手法，投資者唯一能做的就是在學(xué)習(xí)，實(shí)踐，思考，總結(jié)中不斷優(yōu)化自己的交易體系，提高自己在期貨交易活動中勝的幾率。
參考文獻(xiàn)
[1] 墨菲 J.丁圣元，譯.期貨市場技術(shù)分析[M].地震出版社，1995(05）.
[2] 中國期貨業(yè)協(xié)會.期貨投資分析[M].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2011(01）.
一 博弈理論簡介
（一）博弈論的名稱
博弈論，英文名稱為Game theory是研究各方策略相互影響的條件下，理性決策人的決策行為的一種理論。博弈論剛被介紹至我國時，曾有過多種譯法。有的學(xué)者根據(jù)其英文名稱，直譯為游戲理論；有的學(xué)者則從該理論本身的研究對象出發(fā)，轉(zhuǎn)譯為對策論或?qū)Σ哌\(yùn)籌論。近年來，學(xué)術(shù)界越來越多地接受了博弈論這一名稱。這除了由于博弈這個帶有文言味的詞本身的學(xué)究氣濃郁而給人的第一印象較為深刻外，更重要的是博弈一詞能更準(zhǔn)確、全面地體現(xiàn)策略選擇、依策而動以及最終結(jié)果三者的統(tǒng)一。
（二）博弈的要素
一個完整的博弈應(yīng)包含如下四項(xiàng)要素：1，博弈的參加者（player）。也稱局中人或博弈方。是指博弈中能獨(dú)立決策、獨(dú)立行動并承擔(dān)決策結(jié)果的個人或組織。小到一個人，大到一個跨國公司乃至一個國家，只要能獨(dú)立決策和行動，都可視作一個博弈方。比如柯達(dá)與富士公司的競爭，就可看作一個有二個博弈方的博弈。一般說來， 博弈的參加者越多，情況就越復(fù)雜，結(jié)果越難預(yù)料。2，策略空間（strategy space）。是指各博弈方可選擇策略的集合。strategy直譯應(yīng)為戰(zhàn)略，不過戰(zhàn)略一詞對大多數(shù)博弈來講顯然過于抽象和寬泛了。每一個策略都對應(yīng)一個相應(yīng)的結(jié)果。因此每個博弈方可選的策略數(shù)量越多，博弈就越復(fù)雜。3，進(jìn)行博弈的次序（the order of play）。博弈中各博弈方行動的順序?qū)τ诓┺牡慕Y(jié)果是非常重要的。同樣的博弈方、同樣的策略空間，先后決策并行動和同時決策行動，其結(jié)果是大相徑庭的。 4，博弈的信息（information）。知己知彼、百戰(zhàn)不殆。可見信息對博弈的重要性古人早已知之。博弈中最重要的信息是有關(guān)對手策略以及各博弈方得益的信息。例如，在各博弈方同時決策的博弈中，必須保證不能讓對手知道自己采取何種策略，否則自己將永遠(yuǎn)是博弈的輸家。得益（play off），也稱支付，是指博弈方策略實(shí)施后的結(jié)果。有關(guān)得益的信息是促使某博弈方選擇某種策略的關(guān)鍵參考值。理性的博弈方總是選擇能使自己獲得最大得益的策略。一旦確定了以上四要素，一個博弈也就隨之確定了。值得注意的是，博弈論特別強(qiáng)調(diào)“理性人”的前提假定，即參加博弈的各博弈方始終以自身利益最大化為惟一目標(biāo)。除非為了實(shí)現(xiàn)自身最大利益的需要，否則不會考慮其他博弈方或社會利益。
（三）博弈論的結(jié)構(gòu)
由于一個完整的博弈需具備上述四要素，因此博弈可以從不同的角度劃分成不同類別：1，按博弈方劃分，可分為單人博弈和多人博弈。單人博弈因?yàn)橹挥幸粋€博弈方，所以它已退化為一般的最優(yōu)化問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)中常見的求最優(yōu)問題，實(shí)際上是博弈的特例。多個博弈方的博弈較單人博弈復(fù)雜，而且兩人以上的博弈會出現(xiàn)合作博弈問題。這樣，多方博弈又將分為合作博弈與非合作博弈。因?yàn)樵谏鐣c經(jīng)濟(jì)關(guān)系中，競爭與不合作是基本方面。所以當(dāng)前的博弈論主要研究的是非合作博弈。1994年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎三位得主的主要貢獻(xiàn)，即在非合作博弈方面。2，按策略空間劃分，可分為有限策略博弈和無限策略博弈。因?yàn)槊恳环N策略都相應(yīng)地對應(yīng)一個得益結(jié)果，所以從理論上講，有限策略博弈的結(jié)果必然是有限的，而無限策略博弈的結(jié)果則有無窮多種可能。3，按進(jìn)行博弈的次序劃分，可分為靜態(tài)博弈和動態(tài)博弈。各博弈方可同時決策并行動的博弈稱為靜態(tài)博弈。當(dāng)然，嚴(yán)格講各博弈方在非常精確的同一時點(diǎn)同時決策是不可能的。因此，同時決策是指可近似地看作同時作決定的過程，如乒乓球團(tuán)體賽的出場順序，雖雙方?jīng)Q策可能有早有晚，但一旦敲定便誰也不許變更，因而可看作同時決策。各博弈方不是同時決策，而是先后、依次決策、行動的博弈叫動態(tài)博弈。弈棋就是一種典型的動態(tài)博弈，雙方的每一步都將取決于前面的情勢。4，按信息劃分，如按得益信息分類，可分為完全信息博弈與不完全信息博弈。完全（complete）信息，是指各方對自己每種策略的得益情況完全清楚，否則是不完全信息；在動態(tài)博弈中，如按博弈進(jìn)程信息分類，可分為完美信息動態(tài)博弈與不完美信息動態(tài)博弈。完美（perfect）信息，是指博弈方在決策前對其他博弈方的行為完全了解，否則是不完美信息。5，按得益情況劃分，可分為零和博弈、常和博弈和變和博弈。一方收益必來自另一方的損失，這樣的博弈叫零和博弈，零和博弈的博弈方始終是對立關(guān)系；各方都會有收益，但收益總和是一固定常數(shù)，這樣的博弈為常和博弈；各方不同的策略組合會有不同的收益，這樣的博弈稱變和博弈。顯然，零和博弈是常和博弈的特例，常和博弈是變和博弈的特例。6，綜合分類。綜合分類是將博弈次序與博弈信息結(jié)合起來的一種分類方法。按這兩個標(biāo)準(zhǔn)，可將博弈分為：完全信息靜態(tài)博弈、不完全信息靜態(tài)博弈、完全且完美信息動態(tài)博弈、不完全但完美信息動態(tài)博弈、完全不完美信息動態(tài)博弈以及不完全不完美信息動態(tài)博弈。這種分類方式有助于針對不同特性的博弈進(jìn)行研究和求解。
博弈論 （Game Theory），是研究決策主體的行為發(fā)生直接相互作用時候的決策以及這種決策的均衡問題。因此，博弈論又稱為“對策論”，也就是說當(dāng)一個主體，比如一個人或一個企業(yè)的選擇受到其他人、其他企業(yè)選擇的影響，而且反過來影響到其他的人、其他企業(yè)的決策問題和均衡問題。正是在這個意義上，博弈理論又譯為“決策理論”。博弈論創(chuàng)立于20世紀(jì)40年代，到50年代博弈論的研究達(dá)到了頂峰。博弈論研究的決策不僅包括經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，而妾包括政治學(xué)、軍事、外交、國際關(guān)系、公共選擇等各個領(lǐng)域，因而博弈論又被稱之為方法論。本文擬將這種方法引入到反壟斷法領(lǐng)域，具體分析反壟斷法規(guī)則的制定過程。
二、反壟斷法的博弈分析
（一）政府和企業(yè)之間的博弈分析
1， 政府和企業(yè)博弈的根源
企業(yè)，作為市場運(yùn)行主體，在市場經(jīng)濟(jì)中具有強(qiáng)烈的追求利潤的理性意識；企業(yè)的理性就是實(shí)現(xiàn)利潤的最大化。企業(yè)一切經(jīng)濟(jì)活動的出發(fā)點(diǎn)和歸宿都要以這個目標(biāo)為指導(dǎo)。在利潤最大化目標(biāo)的指導(dǎo)下，企業(yè)必須研究市場上其他主體的戰(zhàn)略并確定自己的戰(zhàn)略，從而市場上各個經(jīng)濟(jì)主體都是企業(yè)博弈的對象。企業(yè)決策往往具有局部性、個體性和短期性的特點(diǎn)。與之相對，政府作為市場運(yùn)行的監(jiān)管主體，是社會理性的當(dāng)然代表，其決策往往帶有全局性、整體性和長遠(yuǎn)性。由于政府制定的各種市場運(yùn)行規(guī)則客觀上限制了企業(yè)理性的發(fā)揮；尤其是當(dāng)社會理性和企業(yè)理性發(fā)生沖突時，作為被管理者的企業(yè)只能尋求“次優(yōu)方案”。當(dāng)然，企業(yè)也并非只是一味地妥協(xié)，也可以與政府進(jìn)行博弈從而影響相應(yīng)的法律、法規(guī)的制定。由政府所代表的社會理性和企業(yè)理性的沖突及其在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的具體表現(xiàn)——政府所代表的社會利益與企業(yè)追求自身利潤最大化的矛盾，決定了二者都將對方視作自己的博弈對象，從而使具體的法律、法規(guī)，尤其是反壟斷法的制定過程，表現(xiàn)為政府和企業(yè)的博弈過程。
2，政府和企業(yè)參與博弈的目的
企業(yè)，作為盈利性的經(jīng)濟(jì)組織，是以實(shí)現(xiàn)利潤最大化為其根本宗旨的；并且在這一根本宗旨的指導(dǎo)下組織各種經(jīng)濟(jì)活動。只要能夠降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的利潤，企業(yè)都不惜一試，包括采取壟斷的方式。但是，壟斷的存在，不僅侵害了廣大的消費(fèi)者的利益（具體表現(xiàn)是通過壟斷價格，將相當(dāng)大的一部分消費(fèi)者剩余轉(zhuǎn)化為超額利潤。），而且憑借其“市場勢力”阻礙了有效的競爭，打破了市場競爭的均衡狀態(tài)。政府，作為社會利益的代表，具有保護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益和維護(hù)市場有效的競爭秩序的當(dāng)然職能；其可通過制定法律影響著企業(yè)決策的“可選擇集”，即企業(yè)只能在法律許可的范圍內(nèi)進(jìn)行選擇。顯然，“可選擇集”越大，對企業(yè)越有利；而決定企業(yè)“可選擇集”大小的恰恰就是政府。因?yàn)檎ㄟ^確定其產(chǎn)業(yè)政策和競爭政策的具體內(nèi)容和相互關(guān)系，影響認(rèn)定壟斷的界限，并通過反壟斷立法決定了企業(yè)可選擇范圍的大小，從而間接地決定了企業(yè)的盈利空間。企業(yè)參與博弈的目的就是通過影響政府的反壟斷法規(guī)，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)行為的有效規(guī)制，進(jìn)而最大限度地保護(hù)社會公眾的利益。
3，反壟斷法的博弈分析
反壟斷法指的是國家為了保護(hù)競爭，針對一些限制競爭行為所規(guī)定的法律規(guī)范的總稱。其目的就是政府通過法律的手段限制企業(yè)有礙于競爭的經(jīng)濟(jì)行為。政府在決定是否將一種企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為列入受限制之列前，政府要作如下的博弈分析：保持企業(yè)退出
政府面對一種限制競爭行為有兩種選擇：干預(yù)，即將其限制于合理的范圍之內(nèi)；或者放任自流。政府要進(jìn)行干預(yù)需要支出相應(yīng)的費(fèi)用，設(shè)費(fèi)用為5，占總收益10的一半，那么經(jīng)政府干預(yù)給社會帶來的凈收益是5（總收益10減去干預(yù)費(fèi)用5）。此時，企業(yè)針對政府的干預(yù)政策有兩種策略：其一是保持原有的狀態(tài)不變，繼續(xù)從事具有壟斷性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)活動。但是，由于法律的強(qiáng)制性，如果企業(yè)采取此策略無異于自取滅亡。此時，企業(yè)不但不會盈利，相反還會被強(qiáng)制清除出場。其二是企業(yè)選擇退出。此時，企業(yè)只需要付出沉淀成本，設(shè)其為收益的一半為5；在這種情況下，企業(yè)的收益為-5.政府還有另外一種選擇，就是放任自流。這樣，如果企業(yè)保持原來的壟斷狀態(tài)，就將獲得全部的利潤所得，社會公共利益為0；如果企業(yè)選擇退出，那么全部利潤將自動流向政府所代表的社會公眾，此時，企業(yè)還要支付相應(yīng)的沉淀成本。由于政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的目的就是為了將“壟斷利潤”返還給廣大的消費(fèi)者，（0，10）所代表的狀態(tài)正是政府介入的原因，并且是政府所要竭力改善的初始狀態(tài)。（10，-5）所代表的是企業(yè)自動放棄高額的壟斷利潤，并且還要為此承擔(dān)相應(yīng)的前期投入，即沉淀成本。這是不符合企業(yè)追求利潤最大化的理性目標(biāo)的，因而是不現(xiàn)實(shí)的。由此，政府只能選擇干預(yù)策略。企業(yè)根據(jù)其對政府選擇的分析判斷政府介入的可能性，然后在（5，-10）、（5，-5）和（0，10）三種狀態(tài)中進(jìn)行選擇。由于（5，-10）的高成本和（0，10）的不現(xiàn)實(shí)性及由此決定的高風(fēng)險性，迫使理性的廠商選擇（5，-5）所代表策略。這樣，可以將損失降低到最低。政府經(jīng)過上述博弈分析，最終決定將該經(jīng)濟(jì)行為納入禁止之列；而企業(yè)也會選擇放棄該壟斷行為。至此，反壟斷法的目的得以實(shí)現(xiàn)。
4 對反壟斷法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析的意義。
對反壟斷法進(jìn)行博弈分析的意義在于揭示反壟斷法的制定過程從某種意義上講就是政府和企業(yè)的博弈的過程，反壟斷法律規(guī)范的具體規(guī)范則是政府和企業(yè)的博弈結(jié)果在法律上的認(rèn)定。所以，在反壟斷法的制定過程中，應(yīng)該站在企業(yè)的立場上考慮企業(yè)可能做出的策略選擇，然后再確定法律是否對該行為進(jìn)行規(guī)制及如何規(guī)制。這樣，才能保證制定出的法律能有效地規(guī)制企業(yè)的行為，有效地保證競爭。
（二）企業(yè)間通過價格等壟斷協(xié)議的博弈分析
在寡頭市場上，當(dāng)寡頭數(shù)量很少時，從理論上說，他們很容易通過談判實(shí)行勾結(jié)定價，即像一個壟斷者那樣用高價格來宰消費(fèi)者。這樣做，交易費(fèi)用（寡頭進(jìn)行價格勾結(jié)談判達(dá)成協(xié)議所需要的費(fèi)用）并不高，而勾結(jié)定價可以為參與者帶來共同的利益。但為什么這種勾結(jié)定價在現(xiàn)實(shí)中成功的很少呢？盡管許多國家“反壟斷法”中有禁止勾結(jié)定價的條款，但實(shí)際上這個條款的作用極為有限，因?yàn)楣杨^之間可以采用不易被發(fā)現(xiàn)的隱蔽性勾結(jié)——默契。我們可以用博弈論的分析來說明現(xiàn)實(shí)中的勾結(jié)定價難以成功的原因。
我們假設(shè)某地牛奶市場由兩家寡頭瓜分，這是寡頭中最簡單的寡頭——雙頭，也是最容易達(dá)成價格勾結(jié)協(xié)議的寡頭市場。如果這兩家寡頭（A與B）之間沒有任何勾結(jié)，各自按成本最低時產(chǎn)量進(jìn)行生產(chǎn)，各生產(chǎn)3000磅牛奶，成本為每磅6元。這時，市場總供給量為6000磅牛奶，價格為6元。各家都沒有經(jīng)濟(jì)利潤（經(jīng)濟(jì)利潤為零）。
現(xiàn)在這兩家寡頭達(dá)成價格勾結(jié)。要實(shí)現(xiàn)高價必須減少產(chǎn)量?，F(xiàn)實(shí)中寡頭之間的價格勾結(jié)總是以限產(chǎn)為前提的（以后要談到的歐佩克就是這樣）。如果這兩家寡頭把產(chǎn)量確定為 2000磅牛奶，這時成本為每磅8元。市場總供給量減少為4000磅牛奶，需求并沒有變，價格上升至每磅9元。在這種價格時，每家寡頭可獲得經(jīng)濟(jì)利潤 2000元。當(dāng)然，勾結(jié)起來對雙方都是有利好的。
如果達(dá)成協(xié)議方有一方違約會有什么結(jié)果呢？如果一方違約，生產(chǎn)3000磅牛奶，它的每磅牛奶成本約為6元，另一方守約生產(chǎn)2000磅牛，每磅牛奶成本為8元。這時市場總供給量為5000磅牛奶，價格為7.5元。市場價格只有一個，是整個市場的供求總量決定的。違約的一方，成本僅6元，價格為7.5元，每磅牛奶的利潤為 1.5元，總計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤為4500元。守約的一方，成本為8元，價格也是7.5元，每磅牛奶虧損0.5元，2000磅牛奶共虧損1000元。
這兩個寡頭的價格勾結(jié)協(xié)議的實(shí)施并沒有法律保障，因?yàn)檫@種協(xié)議是非法的。守約的一方無法對違約的一方提出訴訟，即缺乏有效的懲罰。是否守約完全取決于各自的意愿。他們是否會守約呢？一方守約與否的結(jié)果還取決于對方是否守約，協(xié)議并沒有保證對方守約的硬約束，因此，各方都有守約與違約兩種選擇，而對方到底會選擇什么，無法確定，這時就可以用博弈論來分析各自的決策了。
我們來看A的決策過程。A要分析在B不同的選擇下，自己的選擇會有什么結(jié)果。A先假設(shè)B是守約的，這時A選擇守約可以賺2000元，如果選擇不守約可以賺4500元。兩者相比，A守約時，B的占優(yōu)戰(zhàn)略是不守約。A再假設(shè)B不守約，這時A選擇守約要虧損1000元，如果選擇不守約可以不賠不賺（經(jīng)濟(jì)利潤為零）。兩者相比，A不守約時，B的占優(yōu)越略也是不守約。A的結(jié)論是，無論B守約還是違約，對自己最有利的還是不守約。B的分析方法和結(jié)論與A完全一樣。結(jié)果A、B都選擇了不守約，價格協(xié)議成了一張廢紙。
在這種情況下，A、B如何才能實(shí)現(xiàn)勾結(jié)呢？研究者發(fā)現(xiàn)，如果就是這兩個寡頭，同樣的博弈會多次進(jìn)行。雙方最終會發(fā)現(xiàn)，達(dá)成勾結(jié)的條件是采用一報(bào)還一報(bào)的策略，即對方這次守約，我下次也守約，如果對方這次不守約，我下次也不守約。這種情況下，雙方會發(fā)現(xiàn)，從多次博弈的結(jié)果看，違約是不利的，從而自覺守約。這種一報(bào)還一報(bào)就成為有效的懲罰。但在現(xiàn)實(shí)中這種情況極為罕見——只有兩個寡頭，而且多次重復(fù)同樣的博弈。在常見的多頭博弈，而且同樣的博弈很少反復(fù)進(jìn)行的情況下，價格勾結(jié)就難以成功了。
這種分析與現(xiàn)實(shí)一致嗎？一個最常用的例子就是歐佩克（石油輸出國組織）的價格勾結(jié)。歐佩克是一個限制產(chǎn)量并提高石油價格的寡頭價格聯(lián)盟（又稱“卡特爾”）。他們在70 年代的成功更多的是共同的政治動機(jī)。但經(jīng)濟(jì)利益在長期中是高于政治的。隨著時間流逝，博弈論分析的情況就出現(xiàn)了。各成員國都想，無論其他國家是否守約，我違約對自己是有利的，于是紛紛打破限產(chǎn)規(guī)定，增加生產(chǎn)，結(jié)果到80年代，石油價格就大幅度下跌了。以后的石油價格上升不是價格協(xié)議起作用，而是供求關(guān)系變動的結(jié)果
在任何一種市場上，決定價格的最基本因素還是供求關(guān)系。在供大于求的情況下，任何價格勾結(jié)都不能長遠(yuǎn)地提高價格。在供小于求的情況下，無需價格勾結(jié)，價格也會上升。在價格決定中，價格勾結(jié)是無用的。過去我國出現(xiàn)過的汽車行業(yè)自律價和民航的禁折令等形式的價格勾結(jié)，哪一個實(shí)現(xiàn)了？人為的價格勾結(jié)當(dāng)然阻擋不了供求決定價格的客觀規(guī)律。博弈論分析的結(jié)論與現(xiàn)實(shí)是一致的。企業(yè)還是不要玩這種小權(quán)術(shù)，老老實(shí)實(shí)提高自己的市場競爭。
三、小結(jié)
本文通過對反壟斷法的制定過程進(jìn)行簡要的博弈分析，旨在說明法律的制定不僅是立法機(jī)構(gòu)的單方行為，還是一個規(guī)制者與被規(guī)制者——政府和企業(yè)相互博弈的互動的過程。如果在法律的制定過程中忽略了這一點(diǎn)，就很容易導(dǎo)致法律對于現(xiàn)實(shí)生活的無效和“無能為力”，從而不能有效地實(shí)現(xiàn)其價值。
參考文獻(xiàn)
[1]張維迎。博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海人民出版社，1996。
[2]馮濤。程瑜。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[Z].西北大學(xué)出版社，1998。
首先，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)著眼于企業(yè)的總目標(biāo)。企業(yè)以營利為目的，這是企業(yè)的重要本質(zhì)屬性，也就是說企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營應(yīng)以提高經(jīng)濟(jì)效益、確保資金的保值增值、避免在激烈的市場競爭中被淘汰為總目標(biāo)。而要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的總目標(biāo)，就要對財(cái)務(wù)管理提出更高的要求。只有保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，企業(yè)才能具備繼續(xù)生存的基本條件；只有及時籌集到所需資金，才能保證企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展；只有合理、有效地使用資金，企業(yè)才能獲利。
其次，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)協(xié)調(diào)各契約關(guān)系主體的利益。隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)界契約理論的流行，越來越多的人贊同把企業(yè)視為一個契約網(wǎng)絡(luò)的觀點(diǎn)，這種契約關(guān)系主要有：企業(yè)與所有者、企業(yè)與債權(quán)人、企業(yè)與職工、企業(yè)與政府、企業(yè)與企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。契約關(guān)系的形成改變了企業(yè)要素所有者的地位，現(xiàn)代企業(yè)不再僅僅屬于股東，而應(yīng)歸屬于各利益關(guān)系主體，如債權(quán)人、股東、員工等等。企業(yè)是各種要素的所有者達(dá)成的一個契約，企業(yè)的利益是所有參加簽約的各方共同利益，而不僅僅是股東的利益。另外，從“收益與風(fēng)險”對等的關(guān)系看，各契約關(guān)系的主體都為企業(yè)承擔(dān)著一定的風(fēng)險，他們的收益大小與其承擔(dān)的風(fēng)險高低相對稱。所以說財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)力求使契約關(guān)系主體的利益最大化。
第三，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)充分考慮企業(yè)的社會責(zé)任。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的另一個重要方面就是要考慮社會責(zé)任。企業(yè)在采用正當(dāng)、合法的手段謀求利益的同時，更應(yīng)擔(dān)負(fù)起其所要履行的社會責(zé)任，企業(yè)只有考慮其經(jīng)濟(jì)行為對國家、社會、公眾的影響，才可能把“蛋糕”做得更大。也就是說企業(yè)對社會責(zé)任的履行狀況，直接或間接地影響到企業(yè)的生存與發(fā)展，企業(yè)在理財(cái)活動中必須為此作出經(jīng)常性的努力。
、我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的定位
我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇應(yīng)是股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者財(cái)富最大化。它的內(nèi)涵是處于均衡狀態(tài)的出資者權(quán)益與其他利益相關(guān)者權(quán)益的共同發(fā)展，從而達(dá)到企業(yè)或企業(yè)財(cái)務(wù)管理在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和社會目標(biāo)上保持平衡。這是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇，也是適應(yīng)我國國情的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
一是符合我國企業(yè)理財(cái)目標(biāo)模式的三項(xiàng)基本要求。利益相關(guān)者財(cái)富最大化是指通過企業(yè)的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期最穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。這一目標(biāo)的基本思想是將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益。與股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，利益相關(guān)者財(cái)富最大化同樣充分考慮了不確定性和時間價值，而且它還有著更為豐富的內(nèi)涵。（1）這種經(jīng)過企業(yè)努力所達(dá)到的“最大化”目標(biāo)，應(yīng)該是一個動態(tài)過程，而不是一個終極的靜態(tài)過程；（2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性的股東；（3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境，培養(yǎng)員工的認(rèn)同感；（4）不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財(cái)務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；（5）關(guān)心政府政策的變化，努力爭取政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出臺對自己有利的法規(guī)，但一旦立法頒布實(shí)施，不管是否對自己有利，都應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行；（6）關(guān)心客戶的利益，不斷推出新產(chǎn)品滿足客戶的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；（7）講求信譽(yù)，注重企業(yè)形象的優(yōu)化，持續(xù)發(fā)展能力的增長等。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動中，真正在企業(yè)中傾注心血的其實(shí)還是企業(yè)的經(jīng)營者和廣大職工，而許多的物質(zhì)資本所有者作為企業(yè)的股東常常在資本市場上扮演著“投機(jī)者”角色，他們只關(guān)心市場上資本價差蘊(yùn)涵的套利機(jī)會，對企業(yè)的生存發(fā)展并著意。
二是從產(chǎn)權(quán)理論分析股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者財(cái)富最大化目標(biāo)。從產(chǎn)權(quán)理論角度可以推出股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)財(cái)富最大化目標(biāo)的邏輯過程。一則非人力資本不僅易于觀察和度量，而且具有可抵押性。非人力資本所有者可以通過非人力資本抵押顯示自己的信譽(yù)，而人力資本如人的知識、技術(shù)、能力等不經(jīng)過使用過程，通常難以被準(zhǔn)確觀察和認(rèn)可，而且人力資本與其主體天然不可侵害的特性又決定了人力資本是不能抵押的。人力資本與非人力資本產(chǎn)權(quán)特征的這些差異，決定了選擇股東財(cái)富最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動的必然目標(biāo)。二則人力資本與人非人力資本的產(chǎn)權(quán)差異決定了非人力資本所有者在初始締約時成為雇主，而人力資本所有者成為雇員，為了激發(fā)雇員的工作熱情，最大限度地挖掘雇員人力資本的潛力，雇主從自身利益最大化出發(fā)，可能通過分享的方式使雇員的個人收益與企業(yè)的利潤掛鉤，并鼓勵雇員參與多種形式的管理與決策。此時，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動必然要兼顧相關(guān)者的權(quán)益。如果雇員參與分權(quán)的要求達(dá)到雇主對企業(yè)失去控制的情況下，雇主可能關(guān)閉企業(yè)。可見企業(yè)的財(cái)務(wù)活動必須兼顧其他利益相關(guān)者的權(quán)益，但出資者的權(quán)益要求仍占主導(dǎo)與決定地位。因而，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的必然選擇是股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者財(cái)富最大化。這個目標(biāo)的關(guān)鍵還在于股東與其他利益相關(guān)者權(quán)益均衡點(diǎn)的度量。從以上的邏輯分析可以看出，出資者對其權(quán)益的讓渡是以其總體效用的增加為目的的，如果分權(quán)導(dǎo)致了其總體效用下降，出資者必然采取策略應(yīng)對直至關(guān)閉企業(yè)，使所有利益相關(guān)者的權(quán)益都將受損。因而股東與其他利益相關(guān)者的權(quán)益均衡點(diǎn)由股東的邊際效用決定，其邊際效用為正值，呈下降趨勢，并以零為極限。從這個側(cè)面也同樣說明了企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇，應(yīng)是股東主導(dǎo)下的利益相關(guān)者權(quán)益最大。
三是這一理財(cái)目標(biāo)更符合我國社會主義初級階段的國情。我國雖然多種經(jīng)濟(jì)成分并存，但國有經(jīng)濟(jì)仍占主要地位。在國有經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的行為主要受國家利益與公司社會責(zé)任的雙重制約，利益相關(guān)者財(cái)富最大符合國家利益的要求。另外，現(xiàn)代企業(yè)制度在我國有著獨(dú)特、復(fù)雜的發(fā)展歷程，我國企業(yè)更注重職工的利益和權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會財(cái)富的積累，強(qiáng)調(diào)各方利益，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，符合我國經(jīng)濟(jì)改革與建設(shè)的基本要求，而股東財(cái)務(wù)富最大化符合這些要求。
二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評價
（一）利潤最大化。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，通常將“利潤最大化”作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)，對企業(yè)經(jīng)營活動的分析也往往建立在這一前提下。由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期，將利潤最大化作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更具適用性。一則實(shí)現(xiàn)利潤是企業(yè)生存、發(fā)展的必要條件。如果企業(yè)長期虧損，勢必導(dǎo)致資不抵債，從而陷入破產(chǎn)、倒閉境地，所以追求利潤必然成為企業(yè)的首要任務(wù)。二則企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟(jì)核算、加強(qiáng)管理、改進(jìn)技術(shù)、提高勞動生產(chǎn)率、降低生產(chǎn)成本，從而提高經(jīng)濟(jì)效益。三則利潤的獲取，不但可以為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)，還可以增加國家的財(cái)政收，提高企業(yè)職工工資水平和福利待遇。所以人們一度把企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要表述為“企業(yè)利潤最大化”。在這種觀點(diǎn)下：利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤越多，企業(yè)的財(cái)富越多，越接近于企業(yè)的目標(biāo)。然而，這種觀點(diǎn)片面地將利潤理解為企業(yè)的財(cái)富，具有一定的局限性：沒有考慮利潤取得時間、所獲利潤與投入資本額的關(guān)系及獲取利潤所承擔(dān)風(fēng)險的大小。
（二）股東財(cái)富最大化。股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利潤最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，由于它考慮了不確定性、時間價值和股東資金的成本，無疑更為科學(xué)和合理。另外，股東（所有者）財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)充分考慮了利潤取得的時間性、利潤和投入資本額的關(guān)系以及獲取利潤所承擔(dān)的風(fēng)險大小這幾個關(guān)鍵因素，因而在一定程度上克服了企業(yè)追求利潤的短期行為。但同時，衡量股東財(cái)富的股票價格不穩(wěn)定，不利于處理企業(yè)經(jīng)營活動中的各種利益關(guān)系，不利于維護(hù)中小股東的利益，僅適用于上市公司。
（三）企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹對企業(yè)資產(chǎn)的影響，因而許多企業(yè)將它當(dāng)作最佳的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。但企業(yè)價值最大化的目標(biāo)假說在理論上還不成熟：（1）“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象且很難具體確定的目標(biāo)。所謂企業(yè)價值就是指公司資產(chǎn)的市場價值，而市場對企業(yè)價值的評價，不僅僅是根據(jù)企業(yè)目前的獲力能力，更注重的是企業(yè)未來和潛在的獲利能力，在實(shí)際中較難操作，實(shí)用性不強(qiáng)。（2）企業(yè)價值的概念模糊，其與股東財(cái)富的關(guān)系未理清。有觀點(diǎn)認(rèn)為“股東財(cái)富最大化”與“企業(yè)價值最大化”是一個要領(lǐng)的兩種表述方式，但有的學(xué)業(yè)者認(rèn)為企業(yè)價值不能等同于股東財(cái)富，企業(yè)價值指的是企業(yè)總資產(chǎn)的價值。而股東財(cái)富指的是企業(yè)對股東的回報(bào)，企業(yè)價值最大化的利益主體是企業(yè)，而股東財(cái)富最大化的利益主體是股東，由于理論界對企業(yè)價值的評說不一致，造成了其目標(biāo)假設(shè)的理論也無法確定。（3）企業(yè)價值難以計(jì)量。由于企業(yè)價值與股東財(cái)富的界限模糊，因而其計(jì)量指標(biāo)也不確定?！捌髽I(yè)價值最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中也可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，他們共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。只強(qiáng)調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會財(cái)富的積累，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”不符合我國國情，在我國當(dāng)前還只能是一個理論公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的指導(dǎo)作用并不大。
————
參考文獻(xiàn)：
[1]王光遠(yuǎn)：《財(cái)務(wù)會計(jì)和財(cái)務(wù)管理理論研究》，中國審計(jì)出版社2001年版。
[2]朱翠蘭：《論股份公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2001年第3期。
[3]劉惠利：《企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的新思考》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2003年第5期。
所謂行業(yè)是介于宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)之間的中觀經(jīng)濟(jì)范疇，是由具有共同特征的企業(yè)群體組成。由于同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)成員在生產(chǎn)經(jīng)營上存在著相同性或相似性，其產(chǎn)品或服務(wù)具有很強(qiáng)的替代性，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)成員彼此間處于一種更為緊密的聯(lián)系態(tài)。行業(yè)興衰決定了行業(yè)內(nèi)部企業(yè)生存的條件的發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)而影響到銀行信貸資金的安全。因此，行業(yè)分析應(yīng)作為銀行內(nèi)部風(fēng)險評級與信貸管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。
我國商業(yè)銀行需要的行業(yè)分析框架，包括5個分析模塊
（1）行業(yè)環(huán)境特征評價：包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)運(yùn)行環(huán)境兩方面。其中，經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策和貨幣政策是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的主要變量，而從中觀層面看，還需進(jìn)一步考察國家產(chǎn)業(yè)政策、法律法規(guī)、體制轉(zhuǎn)軌、WTO因素和重大事件等因素。對上述要素作綜合分析，可以判斷行業(yè)所處環(huán)境的整體水平。
（2）行業(yè)經(jīng)營狀況評價：主要從市場供求、產(chǎn)業(yè)成熟度、技術(shù)風(fēng)險、行業(yè)壟斷程度、產(chǎn)品替代和產(chǎn)業(yè)依賴度等評價行業(yè)自身經(jīng)營狀況，據(jù)以判斷行業(yè)內(nèi)部所有企業(yè)的整體運(yùn)營狀態(tài)、預(yù)測行業(yè)發(fā)展趨勢。
（3）行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析：在行業(yè)動態(tài)數(shù)據(jù)庫基礎(chǔ)上，建立量化分析模型，對行業(yè)平均違約概率、預(yù)期損失率和外部影射評級進(jìn)行一致性和系統(tǒng)性的分析評價。
（4）行業(yè)信貸質(zhì)量評價：通過分析該行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量和信貸風(fēng)險成因等，以期更加深入地反映各行業(yè)信貸資產(chǎn)在不同地區(qū)、信貸品種、擔(dān)保方式、貸款期限的風(fēng)險差異及變化趨勢。
（5）風(fēng)險評級與組合分析：綜合上述因素，對各行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一的風(fēng)險評級。銀行依據(jù)行業(yè)風(fēng)險評級結(jié)果，確定進(jìn)入或退出基本策略，并依靠定量分析模型對所有行業(yè)做組合分析，借此確定各行業(yè)風(fēng)險限額。
隨著我國進(jìn)入WTO，各行業(yè)在不同程度上面臨著國外同業(yè)的競爭壓力，有時會對行業(yè)發(fā)展形成直接沖擊，導(dǎo)致行業(yè)整體信用風(fēng)險上升。由于開放的速度和順序不同，各行業(yè)面臨的風(fēng)險也有較大差別。一些壟斷程度較高的傳統(tǒng)行業(yè)，如電力、鐵路、建筑等，受WTO沖擊較?。欢切╅_放程度較高、競爭較充分的行業(yè)，如電信、汽車、金融等，在中國入世后的較短時期內(nèi)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如汽車工業(yè)，長期以來發(fā)展水平與國外存在很大差距，在今后幾年內(nèi)，國內(nèi)技術(shù)落后、規(guī)模不足的汽車生產(chǎn)企業(yè)將被大批淘汰，少數(shù)基礎(chǔ)比較雄厚的國內(nèi)集團(tuán)在不可避免地面臨兼并重組。總體上，我國汽車行業(yè)在外部沖擊條件下運(yùn)行，發(fā)展不確定性增大，信用風(fēng)險呈上升趨勢。
在進(jìn)行外部沖擊分析時，要認(rèn)真審視國家產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策及其變動趨勢，同時準(zhǔn)確估計(jì)行業(yè)保護(hù)政策發(fā)揮作用的特定時期和實(shí)際效果。在此基礎(chǔ)上，還要對行業(yè)內(nèi)部的重點(diǎn)企業(yè)做深入研究，考察其綜合競爭實(shí)力和抗風(fēng)險能力。
二、行業(yè)經(jīng)營狀況評價
市場供求關(guān)系
市場供求關(guān)系是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中決定產(chǎn)品價格的基本變量，也是決定行業(yè)發(fā)展前景的重要因素。其中，行業(yè)需求分析應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、居民收入和支出水平、社會心理預(yù)期、消費(fèi)習(xí)慣、文化背景等多種因素；供給則應(yīng)考察行業(yè)內(nèi)部主要競爭者生產(chǎn)能力、產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素?？刹捎没貧w模型對產(chǎn)品需求變化趨勢進(jìn)行量化分析，通過大量歷史數(shù)據(jù)描述行業(yè)發(fā)展的影響因素及變化路徑；在此基礎(chǔ)上，建立供求聯(lián)立方程組，作動態(tài)的、組合式的分析與預(yù)測。
2.行業(yè)發(fā)展階段
行業(yè)發(fā)展包括四個了階段：初創(chuàng)期、成長階段、成熟階段和衰退階段。通過行業(yè)銷售量增長情況，可判斷行業(yè)所處階段。一般，行業(yè)銷售量年增長大于100%為初創(chuàng)期行業(yè)，20%-100%為成長期行業(yè)；0%-20%為成熟期行業(yè)；銷售量增幅小于0為衰退期行業(yè)。處于初創(chuàng)期的行業(yè)，技術(shù)上不夠成熟、創(chuàng)辦成本較高、行業(yè)利潤和風(fēng)險都相對較高；處于成長階段和成熟階段的行業(yè)，產(chǎn)品和服務(wù)都比較標(biāo)準(zhǔn)化，企業(yè)經(jīng)營比較規(guī)范，市場狀況較好，行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險相對較?。凰ネ似谛袠I(yè)面臨萎縮，行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險較高，銀行在對這類企業(yè)的信貸把握上，應(yīng)在全系統(tǒng)限制新增信貸資金的進(jìn)入，研究存量貸款的盡量退出策略，規(guī)避可能出現(xiàn)的信貸風(fēng)險。信貸投入一般應(yīng)側(cè)重于那些處于成長階段后期和成熟階段前期的行業(yè)，處于這一時期的行業(yè)收益水平較高，而信貸風(fēng)險相對較低。
3.行業(yè)技術(shù)水平
毫無疑問，先進(jìn)技術(shù)是保證行業(yè)快速發(fā)展的重要條件，但技術(shù)發(fā)展速度過快或重大技術(shù)更新過于頻繁，容易給行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)帶來巨大生存壓力，相應(yīng)行業(yè)運(yùn)行的穩(wěn)定性降低，如果技術(shù)發(fā)展前景不確定還可能釀成重大風(fēng)險。例如，一段時期以來被傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的3G技術(shù)曾令許多企業(yè)動心，紛紛投入巨資進(jìn)人該領(lǐng)域，銀行貸款也趨之若騖，但結(jié)果3G技術(shù)并不很適合當(dāng)前移動電話發(fā)展需要，隨著該技術(shù)逐步淡出，世界電信行業(yè)一度陷入窘境。
4.行業(yè)壟斷程度
根據(jù)行業(yè)壟斷程度，市場結(jié)構(gòu)可分為完全競爭市場、壟斷競爭市場，寡頭壟斷市場和完全壟斷市場四種類型。完全競爭市場是資源完全由市場配置，經(jīng)濟(jì)效率最高，但行業(yè)內(nèi)競爭最為激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)只能獲得社會平均利潤。而完全壟斷行業(yè)則資源配置效率低下，但卻能獲得遠(yuǎn)高于社會平均利潤的超額壟斷利潤。通常，壟斷行業(yè)掌握特殊資源，因而經(jīng)營風(fēng)險較小，如石化行業(yè)，電力行業(yè)歷采是國內(nèi)銀行貸款追捧的對象，但也要看到，具壟斷程度正在降低，隨著我國加速開放進(jìn)程，以及行業(yè)管理體制改革不斷深化，傳統(tǒng)的壟斷格局將被逐步打破，該行業(yè)面臨轉(zhuǎn)軌過程中的特有風(fēng)險。
5.產(chǎn)業(yè)依賴度
產(chǎn)業(yè)依賴度指行業(yè)經(jīng)營狀況受其上下游產(chǎn)業(yè)的影響程度，主要表現(xiàn)在行業(yè)原料供應(yīng)商和產(chǎn)品客戶群的集中度，分為對上游產(chǎn)業(yè)的依賴性和對下游產(chǎn)業(yè)的依賴性。上、下游行業(yè)的集中度越高，該行業(yè)對其依賴性越強(qiáng)。根據(jù)波特模型，該行業(yè)討價還價能力相對較弱，行業(yè)風(fēng)險相應(yīng)較高。正因如此，近年來，產(chǎn)業(yè)依賴度成為行業(yè)風(fēng)險評級與分析的重要因素，長期積累的行業(yè)數(shù)據(jù)資料可以支持這方面更為深入的數(shù)量研究。
6.行業(yè)替代性
產(chǎn)品替代性是指其他行業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)具有相同功能或滿足近似需求。來自其他行業(yè)的產(chǎn)品替代性越高，目標(biāo)行業(yè)風(fēng)險越大，反之則風(fēng)險越小。例如，公路、鐵路、民航之間，煤炭和石油之間都存在行業(yè)替代關(guān)系，在行業(yè)風(fēng)險評級時應(yīng)重點(diǎn)考察它們之間此消彼長的風(fēng)險關(guān)聯(lián)。
三、行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析能夠從微觀層面客觀地反映行業(yè)風(fēng)險狀況。行業(yè)風(fēng)險評級所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局、財(cái)政部和人民銀行等政府職能部門。根據(jù)Moodys評級指南，行業(yè)初選財(cái)務(wù)指標(biāo)為46個，經(jīng)主成分分析模型過濾，進(jìn)入風(fēng)險評級主模型的指標(biāo)共8項(xiàng)，分別為凈資產(chǎn)收益率，銷售利潤率，利潤總額增長率，資本增長率，企業(yè)虧損面，企業(yè)虧損度，利息保障倍數(shù)，應(yīng)收賬款增長率。
其中，凈資產(chǎn)收益率指一定時期內(nèi)的凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，是衡量行業(yè)整體贏利能力，尤其是自有資本獲益水平的關(guān)鍵指標(biāo)。銷售利潤率是一定時期內(nèi)銷售利潤與銷售收入凈額的比值，旨在顯示單位銷售收入能帶來的利潤總額，反映了行業(yè)營銷效率和基本獲利能力。資本積累率是評價行業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，在行業(yè)評級模型中該指標(biāo)顯著性較大，表明行業(yè)積累速度在行業(yè)評價中具有重要價值。利息保障倍數(shù)是行業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)收益與利息支出的比率，用于衡量行業(yè)整體償付銀行借款利息的能力。應(yīng)收賬款增長率著重衡量行業(yè)運(yùn)營效率，它還能從一定程度上反映下游企業(yè)的運(yùn)狀態(tài)。盡管該指標(biāo)在解釋單個企業(yè)違約時可能并不顯著，但就行業(yè)整體而言，應(yīng)收賬款總額大幅度增加，意味著其運(yùn)營狀況可能發(fā)生了惡化。
值得注意的是，行業(yè)虧損面和虧損度這兩個觀測指標(biāo)也進(jìn)入了主模型，在西方國家?guī)缀跛行袠I(yè)都不會出現(xiàn)如此大規(guī)模利潤虧損，而中國該現(xiàn)象的普遍存在，使得反映虧損廣度和深度的指標(biāo)具有更強(qiáng)解釋力。在上述指標(biāo)基礎(chǔ)上建立綜合分析模型，計(jì)算財(cái)務(wù)壓力值，以此判斷行業(yè)償債能力和經(jīng)營風(fēng)險風(fēng)險狀況。
四、行業(yè)信貸質(zhì)量評價
銀行進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險評級的最終目的是判斷各行業(yè)信貸資產(chǎn)的安全性和盈性利，因此信貸質(zhì)量評價就成為該項(xiàng)評價的主要內(nèi)容。通常，可從行業(yè)信貸規(guī)模、信貸結(jié)構(gòu)、信貸資產(chǎn)分類等三個角度反映行業(yè)信貸質(zhì)量。
（一）信貸規(guī)模分析
信貸規(guī)模是考察行業(yè)信貸風(fēng)險的基礎(chǔ)指標(biāo)，主要包括：信貸余額占比、信貸擴(kuò)張系數(shù)和行業(yè)信貸集中系數(shù)等，反映銀行對目標(biāo)行業(yè)的資金投入規(guī)模、增長速度及規(guī)模適合度。
信貸余額占比是一個定位功能指標(biāo)，單純由該指標(biāo)無法準(zhǔn)確判斷行業(yè)風(fēng)險狀況，必須與期他指標(biāo)配合，才能發(fā)揮風(fēng)險評估作用。這里的關(guān)鍵問題是如何確定各行業(yè)最佳信貸余額占比，這是一個系統(tǒng)性很強(qiáng)的技術(shù)問題，須借助運(yùn)籌學(xué)非線性規(guī)劃模型，在對所有行業(yè)風(fēng)險指數(shù)做通盤分析基礎(chǔ)上作一體化運(yùn)算。
信貸余額占比超過一定限度時，行業(yè)風(fēng)險將會因信貸過于集中而趨于上升。行業(yè)風(fēng)險集中系數(shù)是一個非常實(shí)用的評價指標(biāo)，其基本方法是將行業(yè)信貸投放占比與全國行業(yè)投資額占比進(jìn)行對照。當(dāng)信貸集中系數(shù)等于1時，說明行業(yè)信貸占比與國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展取向基本一致；當(dāng)比值大于1時，說明銀行信貸資金相對集中于目標(biāo)行業(yè)；當(dāng)集中系數(shù)超過2時，信貸資金因過于集中在目標(biāo)行業(yè)而使整體風(fēng)險上升
（二）信貸結(jié)構(gòu)分析
可從貸款期限、發(fā)放方式、信貸品種、客戶評級以及信貸區(qū)域分布等角度入手，對銀行在各行業(yè)中的信貸投放情況進(jìn)行全面考察。行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)不僅可作為深入考察結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)質(zhì)量的基本步驟，也可以通過自身的變動速度和波動特點(diǎn)體現(xiàn)出行業(yè)信貸經(jīng)營活動中的潛在風(fēng)險。有些信貸結(jié)構(gòu)指標(biāo)本身也可在一定程度上反映行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)中的潛在風(fēng)險。如貸款發(fā)放方式主要分為：信用、保證、抵押和質(zhì)押，各發(fā)放方式對應(yīng)不同的風(fēng)險水平。按照一般概念，信用方式?jīng)]有第二還款來源做保證，其潛在風(fēng)險而抵押和質(zhì)押有較為確定的還款來源，貸款風(fēng)險相對較低。事后統(tǒng)計(jì)數(shù)字往往不支持這一觀點(diǎn)，其中一個因素是當(dāng)前信貸經(jīng)營的外部環(huán)境差，抵押或質(zhì)押資產(chǎn)的變現(xiàn)力低，造成有擔(dān)保方式貸款的實(shí)際風(fēng)險依然很高。
此外，行業(yè)信貸的期限結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)等都可設(shè)置類似指標(biāo)進(jìn)行深層剖析。對于信貸結(jié)構(gòu)變動幅度，可通過各時點(diǎn)間差異系數(shù)加以反映。如果在目標(biāo)行業(yè)中某種信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生突變，就應(yīng)深入分析原因，及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險隱患。
（三）信貸資產(chǎn)質(zhì)量
首先要考察相對不良資產(chǎn)比率。相對不良率表示為行業(yè)不良率與全行平均不良率的比值，該指標(biāo)大于100%，說明行業(yè)信貸質(zhì)量低于各行業(yè)平均值；指標(biāo)越大表明行業(yè)風(fēng)險越高，反之則相反。當(dāng)該指標(biāo)超過一定界限時，應(yīng)在信貸政策上應(yīng)予以必要限制。
其次，考察行業(yè)不良信貸增長率，目的在于監(jiān)控行業(yè)不良貸款的上升趨勢。該指標(biāo)大幅度上升意味著行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)某些突變因素，導(dǎo)致許多貸款無法按期回收；而當(dāng)該指標(biāo)在連續(xù)兩個季度呈上升走勢，則可判斷行業(yè)信貸質(zhì)量下降并非由偶發(fā)因素引起；如目標(biāo)行業(yè)不良資產(chǎn)增長率高于全行平均不良資產(chǎn)增長率，則認(rèn)為該行業(yè)風(fēng)險處于較高水平，應(yīng)考慮控制信貸投放。
第三，信貸平均損失率。該指標(biāo)是建立在五級分類基礎(chǔ)上，是各等級信貸資產(chǎn)事后損失率的加權(quán)平均值。日前，許多國內(nèi)銀行單純依靠信貸不良率評價行業(yè)質(zhì)量，實(shí)踐證明這種分析方法過于粗糙，難以準(zhǔn)確反映信貸資產(chǎn)組合的真實(shí)狀態(tài)，在許多情況下還可能產(chǎn)生嚴(yán)重偏差。通過考察行業(yè)平均損失率，可以建立時間序列方程，用以動態(tài)分析所有行業(yè)的信貸質(zhì)量狀況。
上述三項(xiàng)指標(biāo)是分析行業(yè)信貸質(zhì)量的主要工具，除了對指標(biāo)本身做統(tǒng)計(jì)研究外，還要進(jìn)行針對各行業(yè)中不同的信貸品種、貸款期限、發(fā)放方式及地區(qū)分布等方面做結(jié)構(gòu)性分析。
五、行業(yè)風(fēng)險評級模型的建立
在上述分析基礎(chǔ)上，建立行業(yè)風(fēng)險評級模型，對銀行業(yè)務(wù)所涉及的全部行業(yè)進(jìn)行完整的系統(tǒng)性評價。模型分析流程如圖所示。
首先，應(yīng)用層次分析法對“環(huán)境特征評價”和“經(jīng)營狀況評價”兩個模塊中的所有變量進(jìn)行權(quán)重計(jì)算，層次分析法通常每年舉行一次，參加人員包括信貸業(yè)務(wù)專家和行業(yè)技術(shù)專家，預(yù)先設(shè)計(jì)的二元比較矩陣應(yīng)簡明易懂，所得分析結(jié)果須通過一致性檢驗(yàn)；如進(jìn)行多重層次分析，還須保證計(jì)算結(jié)果具有一致收斂特征。實(shí)踐中，可采用美國麻省理工學(xué)院研制的AHP-12.0應(yīng)用分析軟件，參加分析評價的技術(shù)人員應(yīng)接受專業(yè)化培訓(xùn)。
其次，針對“財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析”和“信貸質(zhì)量評價”兩模塊的特點(diǎn)，建立時間序列方程，數(shù)據(jù)年限應(yīng)大于5年，盡量使用季度數(shù)據(jù)，并作季節(jié)調(diào)整。應(yīng)確保導(dǎo)人數(shù)據(jù)的質(zhì)量和一致性特點(diǎn)，例如，在對1999-2000年間信貸質(zhì)量價時應(yīng)剝離和債轉(zhuǎn)股因素，從而使前后各年度具有可比性。
第三，在違約概率模型下，將上述四個模塊進(jìn)行系統(tǒng)整合，根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)風(fēng)險評級涉及到風(fēng)險粒度（Granularity），因此所建模型應(yīng)屬于非線性回歸范疇，其被解釋對象應(yīng)定為行業(yè)平均違約概率（APD），違約損失率（LGD）可根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議（2001年版）中規(guī)定的參數(shù)列表確定，回歸分析中應(yīng)注意將方程系數(shù)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)重。
第四，在得到各行業(yè)風(fēng)險評級結(jié)果后，進(jìn)行風(fēng)險組合（Portfolio）分析。應(yīng)用奧特曼（Altman）最優(yōu)化模型，確定各行業(yè)最佳信貸額度占比和風(fēng)險限額，使全行平均風(fēng)險調(diào)整收益率（RAROC）達(dá)到最大化，由此確保各行業(yè)經(jīng)濟(jì)資本達(dá)到最佳配置。
六、建立行業(yè)風(fēng)險管理體系
根據(jù)行業(yè)風(fēng)險評級和組合分析結(jié)果，制定和建立一套系統(tǒng)化、動態(tài)化、具體化的信貸政策體系，實(shí)現(xiàn)行業(yè)風(fēng)險評級的管理目標(biāo)。
建立行業(yè)風(fēng)險評級制度
應(yīng)積極推進(jìn)行業(yè)風(fēng)險評級體系的建立，使之制度化、規(guī)范化、程序化。重點(diǎn)抓好三方面工作：（1）建立規(guī)章制度，明確行業(yè)風(fēng)險評級的目標(biāo)、范圍、功能、方法、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等，銀行指定專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)行業(yè)風(fēng)險評級工作；（2）定期收集內(nèi)外部數(shù)據(jù)，通過風(fēng)險評級系統(tǒng)講行統(tǒng)一的風(fēng)險評價和分析，并向全行有關(guān)行業(yè)的風(fēng)險分析報(bào)告（3）建立一套有效的運(yùn)行和管理機(jī)制，使行業(yè)風(fēng)險評級結(jié)果直接作用于信貸業(yè)務(wù)決策過程，同時廣泛應(yīng)用于信貸風(fēng)險管理的各個環(huán)節(jié)，以有效發(fā)揮風(fēng)險指引作用。
2.深化對重點(diǎn)風(fēng)險行業(yè)的研究工作
目前，各銀行正在加快信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步從傳統(tǒng)弱勢行業(yè)退出，并涉足許多新興優(yōu)勢行業(yè)，而新興優(yōu)勢行業(yè)一般技術(shù)復(fù)雜、發(fā)展不確定性大，行業(yè)風(fēng)險研究工作急需加強(qiáng)和深化。應(yīng)明確分析重點(diǎn)，集中研究力量，盡可能提高投入產(chǎn)出比率。可根據(jù)行業(yè)風(fēng)險價值（VAR），確定重點(diǎn)監(jiān)測的行業(yè)范圍。對那些風(fēng)險大、余額多、損失敏感度高的行業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險預(yù)警和專業(yè)化分析，并組織專門人員，深入調(diào)查和了解該類行業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、技術(shù)特點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)政策等，制定更為明確和具體的信貸政策，為基層行經(jīng)營提供更具操作性的指導(dǎo)意見。
3.制定系統(tǒng)化的行業(yè)信貸政策
目前，國內(nèi)許多銀行只對行業(yè)風(fēng)險做單獨(dú)的靜態(tài)研究，缺乏整體性和連續(xù)性，無法形成矩陣式風(fēng)險評級體系，也就形不成行業(yè)信貸政策組合。應(yīng)建立量化的行業(yè)風(fēng)險評級模型，對所有行業(yè)的信用風(fēng)險進(jìn)行全景式連續(xù)監(jiān)測，不僅要確定各行業(yè)風(fēng)險等級，還應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險變化趨勢、風(fēng)險預(yù)警狀態(tài)、信貸余額最佳占比、信貸擴(kuò)張力度、行業(yè)風(fēng)險限額、行業(yè)授信額度、區(qū)域差異系數(shù)等進(jìn)行完整的計(jì)量分析。在此基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮各綜合指標(biāo)的風(fēng)險判別作用，建立系統(tǒng)化、動態(tài)化、數(shù)量化、差別化的行業(yè)信貸政策體系。
4.建立以行業(yè)風(fēng)險為依據(jù)的彈性授權(quán)體系
集約化的信貸授權(quán)體制是控制行業(yè)信貸風(fēng)險、優(yōu)化投向結(jié)構(gòu)的重要手段。應(yīng)建立以行業(yè)風(fēng)險為主要依據(jù)的差別化授權(quán)體系。對于風(fēng)險評級為D級和E級的高風(fēng)險行業(yè)，可考慮在基本授權(quán)額度基礎(chǔ)上分別下浮10%和20%，以達(dá)到上收審批權(quán)限，加大信貸審查力度，控制投放規(guī)?；蛑鸩酵顺龅哪繕?biāo)而對風(fēng)險低、前景好、評級為A級和B級的低風(fēng)險行業(yè)，可在基本授權(quán)額度上分別上浮20%和10%，以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大審批授權(quán)，提高信貸經(jīng)營效率的目標(biāo)；對于中等風(fēng)險的C級行業(yè)一般不調(diào)整基本授權(quán)額度。新晨
5.在行業(yè)評級基礎(chǔ)上，開展風(fēng)險限額管理
在行業(yè)風(fēng)險評級基礎(chǔ)上，確定行業(yè)授信的最高風(fēng)險限額，是強(qiáng)化系統(tǒng)性風(fēng)險管理的重要手段。對所有行業(yè)都應(yīng)設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險限額，并建立風(fēng)險快速反應(yīng)機(jī)制，一旦行業(yè)信貸余額突破額度上限，應(yīng)立即上收信貸審批權(quán)，并在行業(yè)內(nèi)部通過“回收移位再貸”方式調(diào)整和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。風(fēng)險限額每年調(diào)整一次，當(dāng)行業(yè)風(fēng)險進(jìn)入藍(lán)色預(yù)警狀態(tài)時，應(yīng)加強(qiáng)跟蹤監(jiān)測；一旦發(fā)生紅色預(yù)警，則應(yīng)立即重新進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險評級，調(diào)整行業(yè)授信的風(fēng)險限額。
