發(fā)布時間：2023-09-22 15:32:51
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的醫(yī)藥行業(yè)流動比率樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：財務(wù)分析 英特集團 醫(yī)藥行業(yè)
1.公司概況
1.1公司簡介
浙江英特集團股份有限公司，簡稱英特集團。公司原名杭州凱地絲綢股份有限公司，屬絲綢紡織制造業(yè)。2001年12月30日，公司以所屬企業(yè)凱地絲綢印染廠和凱地絲綢服裝廠的部分資產(chǎn)與浙江華龍實業(yè)發(fā)展總公司持有的浙江英特藥業(yè)有限責任公司99%的股權(quán)進行置換。置換后，主要生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)由以加工生產(chǎn)絲綢、紡織制品為主轉(zhuǎn)為以藥品及醫(yī)療器械批發(fā)、零售業(yè)務(wù)為主。目前，公司旗下?lián)碛杏⑻匚锪?、錢王中藥、寧波英特等11個控股子公司，現(xiàn)有注冊資本1.15億元，股份總數(shù)1.15億股，其中流通A股0.32億股。公司股票已于1996年7月16日在深圳證券交易所掛牌交易。2010年以來，英特集團及其子公司榮獲“2010年度浙江省醫(yī)藥商業(yè)十強企業(yè)”、“2010中國電子商務(wù)誠信企業(yè)獎”、 “中國醫(yī)藥行業(yè)電子商務(wù)龍頭企業(yè)獎”、“2011年度浙江省服務(wù)業(yè)百強企業(yè)”、“全國先進物流企業(yè)”等榮譽稱號。
1.2公司的新戰(zhàn)略
勇于探索謀發(fā)展，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新大戰(zhàn)略。該公司積極順應(yīng)醫(yī)藥市場發(fā)展趨勢，緊緊抓住新醫(yī)改機遇，專注于醫(yī)藥流通，他們提出以“成為浙江省最大的醫(yī)藥流通企業(yè)，進入全國十強”與“成為中國最優(yōu)秀的專業(yè)醫(yī)藥分銷物流商”為公司發(fā)展的兩大戰(zhàn)略目標。該公司構(gòu)劃的“業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型達成內(nèi)涵式增長”和“購并擴張實現(xiàn)外延式發(fā)展”兩大戰(zhàn)略，其重點項目是：鞏固藥品分銷核心業(yè)務(wù)，打造中藥完整產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展生物制品、醫(yī)療器械等其它新興業(yè)務(wù)，以及拓展電子商務(wù)業(yè)務(wù)和建立現(xiàn)代物流服務(wù)體系，推進分銷、物流、電子商務(wù)一體化，在實施過程中力求全面提升該公司的服務(wù)能力，并積極爭取實現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展。
2.從會計報表看公司發(fā)展
2.1營銷勢頭強勁
2010年，對于英特集團來說，其銷售情況很好，凈利潤達87.45百萬元，比去年增長37.39%，為歷史最高點。由于中藥材銷售款增長，貨款增加3.75倍，從而使預(yù)收款項增長近一倍，這點可印證公司產(chǎn)品供不應(yīng)求。營業(yè)收入同比增長30.75%，主要原因是藥品需求逐年增長，及內(nèi)部管理、營銷管理、服務(wù)水平持續(xù)改善，競爭力不斷提高所致。這正是該公司新戰(zhàn)略作用在凸現(xiàn)，如何證實新戰(zhàn)略的正確，我認為，一個清晰的會計報表和財務(wù)分析就是最好的證據(jù)了。2010年公司總資產(chǎn)增加33.14%，凈利潤增長凈額保持穩(wěn)定，可見公司勢頭強勁。
2010年公司的所有者權(quán)益比2009年增加111.12百萬元，增長幅度為32.01%；從影響的主要項目來看，最主要的原因是本年凈利潤大幅增長，效益明顯，同期增加23.80百萬元，增幅37.39%，這也說明凈利潤增加是經(jīng)營資本增加的源泉。
銷售的增長也導(dǎo)致應(yīng)付賬款大幅增加，增長率高達42.18%。這與本期末物資采購較上年增加也密不可分。
2.2上升、增長、增大現(xiàn)象分析
2.2.1警惕應(yīng)收賬款上升
從該公司會計報表中，我們清楚地發(fā)現(xiàn)：隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，應(yīng)收賬款同步上升，截至2010年年底，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例已高達41.09%。采用賬齡法分析可知，應(yīng)收賬款中賬齡在1年內(nèi)占總額98.69%，而5年以上的占1.16%。對此，財務(wù)部門應(yīng)提醒公司要及時引起重視，因為，如果應(yīng)收賬款催討不力或控制不當，可能形成壞帳，給公司造成損失。作為公司應(yīng)該高度重視財務(wù)部門的提醒，及時研究部署風(fēng)險管控工作，加大對應(yīng)收賬款的管控力度。當公司與財務(wù)部門同步進行了風(fēng)險管控工作，才能實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險可知、可控、可承受的良性發(fā)展。
2.2.2警惕存貨增長
銷售、備貨、現(xiàn)金是體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營狀況好壞的三要素。銷售行情好了，就會擔心出現(xiàn)短貨，存貨過多了就會造成現(xiàn)金的短缺。所以，財務(wù)部門不但要做好數(shù)據(jù)統(tǒng)計，更重要的是要透過會計統(tǒng)計表分析規(guī)避這種問題的出現(xiàn)。2010年，由于該公司本期銷售行情好，備貨增加，導(dǎo)致存貨增長了56.61%。同時，存貨的跌價準備是上年的1.02倍?，F(xiàn)金流量表中，存貨的減少變化率為40.25%要高于經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少的變化率23.98%，略高于凈利潤變化率37.39%。在這些數(shù)據(jù)的對比中，我們清晰可見，該公司在試圖改善收現(xiàn)情況。
2.2.3注意借款規(guī)模增大
2010年該公司的負債同比增長33.73%。公司的負債中有98.31%是流動負債，并且公司沒有長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款。在展示公司短期借款統(tǒng)計表的之前，我先闡述一下我對借款的觀點：借款是企業(yè)發(fā)展之所需，科學(xué)的借款產(chǎn)生的是合理的負債，科學(xué)的借款有利于企業(yè)的發(fā)展，盲目和惡意的借款對企業(yè)的發(fā)展一定是災(zāi)難。為此，財務(wù)部門應(yīng)該責無旁貸地把好這道關(guān)，嚴防一切盲目和惡意的借款情況發(fā)生。
短期借款的增幅雖然不大，僅為15.36%，但是構(gòu)成有較大變化。其中，質(zhì)押借款、抵押借款、保證借款都大幅下降，而信用借款增加2.32倍。由于信用貸款無需抵押物，因此一般只有信譽好、規(guī)模大的公司才可能得到信用借款，英特集團大幅增加信用借款可見公司的信譽良好。對此，出于責任財務(wù)部門要忠告公司：信用借款風(fēng)險較高，因此銀行要求的利率較高，這會增加公司的財務(wù)費用。
營業(yè)收入的增長會導(dǎo)致營運資金需求增加。2010年該公司籌資活動凈現(xiàn)金流量比上年增加了63.26百萬元，主要來自于取得借款收到的現(xiàn)金。由圖表2-1可知，該公司在過去的5年中，不斷擴大借款規(guī)模，特別是近3年借款規(guī)模大幅增長。由于該公司近年來處在擴大生產(chǎn)的時期，因此借款規(guī)模有所擴大。對此，財務(wù)部門應(yīng)該幫助公司，及時注意和嚴格控制借款規(guī)模。
2.3分析股利、現(xiàn)金分配管理
2.3.1何時實現(xiàn)股利分紅
投資股份期盼的是產(chǎn)生盈利。盈利的目的：一是投資企業(yè)生產(chǎn)，二是讓股東分到紅利。而英特集團為什么會被稱作為浙股中最極品的“鐵公雞”？其原因是，該公司股份上市15年以來從未實施過一次現(xiàn)金分紅方案。該公司在資產(chǎn)負債表中，未分配利潤為-58.22百萬元，2010年實現(xiàn)的凈利潤彌補以前年度虧損后，可供分配的利潤仍為負數(shù)，不過若公司能繼續(xù)保持今年的凈利潤水平，那么在2013年即可使未分配利潤成為正數(shù)，到時可考慮現(xiàn)金分紅方案。值得提示的是，該公司在操作股份紅利分配制度時，應(yīng)該關(guān)注和嚴格執(zhí)行近年來中國證監(jiān)會的“現(xiàn)金分紅規(guī)定”。
2.3.2警惕出現(xiàn)現(xiàn)金斷流
從圖表2-2可知，我們清楚地看到，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的波動幅度要大于凈利潤的波動幅度。特別值得關(guān)注的是：該公司五年中有兩年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量低于凈利潤的金額，2010年基本持平。這樣的狀態(tài)應(yīng)該引起該公司的高度重視，因為，現(xiàn)金流量大于凈利潤趨勢的情況嚴重時，就會出現(xiàn)現(xiàn)金斷流，為此，該公司要注意加強對現(xiàn)金流的控制，避免現(xiàn)金斷流的出現(xiàn)。
3.在財務(wù)指標中分析賬款質(zhì)量
英特集團總資產(chǎn)報酬率7.82%、營業(yè)收入毛利率5.45% 、營業(yè)成本利潤率1.80% 、每股收益0.20元與上年相比基本保持不變，凈資產(chǎn)收益率上升2個百分點，表示公司的盈利能力略有提升。相比浙江醫(yī)藥總資產(chǎn)報酬率26.88%、營業(yè)收入毛利率41.37%、營業(yè)成本利潤率58.63%，英特集團盈利能力仍有較大提升空間。
英特集團總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.0772次、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.5980次、流動資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)率3.4019次基本保持不變，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.4312次略有上升，表示公司收款速度加快，利于改善公司應(yīng)收賬款質(zhì)量，增強流動性。
英特集團流動比率為1.07、速動比率為0.76、現(xiàn)金流量比率為0.1530明顯偏低，公司短期償債能力較差，但是，公司營運資本較上一年增加了6千萬元，可大幅減弱流動性風(fēng)險。與同類企業(yè)相比，浙江醫(yī)藥流動比率為4.28、速動比率為3.53、現(xiàn)金流量比率為2.1693，英特集團落后于同類企業(yè)。
英特集團資產(chǎn)負債率高達81.42 %，固定長期適合率高達72.01%，表明公司長期資金難以滿足投資需求。而業(yè)益乘數(shù)為 5.3808，表明公司經(jīng)營利用較為充分，但財務(wù)風(fēng)險仍然較大。相比于浙江醫(yī)藥資產(chǎn)負債率為16.69 %，權(quán)益乘數(shù)1.36，利息保障倍數(shù)29.9518，英特集團長期償債能力不容樂觀。
如圖表2-2所示，近五年來，英特集團各項發(fā)展指標有所波動，2008年較為低迷，之后有所回升，發(fā)展勢頭良好。
4.在融資管理中促進醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展
4.1前景樂觀競爭激烈
隨著全球金融危機回暖，醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)趨于穩(wěn)步增長態(tài)勢，2010年醫(yī)藥工業(yè)GDP（生產(chǎn)總值）及生產(chǎn)指標同比增長幅度較大，均高出2010年我國GDP 10%的增長。宏觀層面看，行業(yè)發(fā)展預(yù)期樂觀，經(jīng)濟增長態(tài)勢良好，但產(chǎn)銷率略有下降，表現(xiàn)出醫(yī)療體制改革和價格調(diào)整因素對我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的影響。在國際醫(yī)藥市場全面恢復(fù)以及國內(nèi)醫(yī)藥市場大幅擴容的情況下， 2010年國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)進出口均保持了高速增長。
醫(yī)藥流通行業(yè)正面臨新一輪洗牌，行業(yè)格局將重新調(diào)整，行業(yè)內(nèi)競爭更加激烈。醫(yī)藥流通企業(yè)增值服務(wù)的作用日益顯現(xiàn)，對供應(yīng)商與下游終端的影響力將決定醫(yī)藥流通企業(yè)的市場地位。國家促進現(xiàn)代醫(yī)藥物流發(fā)展的政策將有利于擁有現(xiàn)代物流能力的專業(yè)醫(yī)藥物流企業(yè)做大做強；國家基本藥物制度的實施，促使中低端用藥需求快速擴大，而基層醫(yī)療終端是中低端藥品需求的主力軍。
4.2面對中小企業(yè)融資困難
醫(yī)藥企業(yè)想要融資，就必須要做長期的融資準備，比如產(chǎn)品與資源的資金保障，科研與銷售的資金保證，醫(yī)藥企業(yè)融資根據(jù)產(chǎn)品特性，利潤高，回報周期長，社會價值高，影響力與品牌傳播強，但自己鏈條要求高。
一般看來醫(yī)藥企業(yè)融資渠道為社會游資的不多，大部分為專業(yè)性很強的投資，與科研機構(gòu)合作的投資，或者國家投資。優(yōu)勢在于整體醫(yī)藥環(huán)境的作用，藥品與社會導(dǎo)向的結(jié)合，能夠有高利潤產(chǎn)生，并且周期長，壟斷性質(zhì)優(yōu)越。劣勢：就是開發(fā)回報需要經(jīng)過較長等待，不是短線行業(yè)，與投機項目完全不同，屬于傳統(tǒng)領(lǐng)域。
醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展有區(qū)域發(fā)展的問題，雖然我們國家醫(yī)藥企業(yè)分布不均勻，行業(yè)跨度門檻較大，社會影響也比較復(fù)雜，因此，資金上面長期以來積累比較厚實，中小企業(yè)經(jīng)過前幾年的合并與兼并，在經(jīng)濟危機下并不出現(xiàn)巨大的窟窿局面，集團化將是醫(yī)藥企業(yè)解決資金的最好辦法，也是可以緩解資金的最終銜接。
雖然由于剛性需求醫(yī)藥行業(yè)受金融危機影響不大，但一些中小藥企在危機日益加劇的今天也開始暴露出資金匱乏的問題。同時，因為藥品的研發(fā)周期長，投入資金大等原因，藥企相對于其他類型的企業(yè)更為需要和缺乏資金。
4.3面對應(yīng)收賬款居高不下
近年來，醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展，市場競爭激烈。醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)為了實現(xiàn)銷售目標，將大批藥品銷往醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)，導(dǎo)致醫(yī)療機構(gòu)占用藥品資金的現(xiàn)象比較嚴重，通常滯壓貨款半年至一年左右，個別緊俏藥品也要等到其銷售完畢，再進貨時才結(jié)算上一批貨款，這影響了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度,使醫(yī)藥企業(yè)長期存在大量短期內(nèi)無法收回的流動資金，無法正常經(jīng)營。醫(yī)藥企業(yè)加大賒銷，應(yīng)收賬款居高不下、長期掛賬和“三角債”等成為整個醫(yī)藥行業(yè)普遍存在的問題，企業(yè)應(yīng)收賬款金額增長加快。如果對應(yīng)收賬款管理不善，壞賬損失也將日益增多，致使企業(yè)增加費用開支及損失，會給企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動造成嚴重影響。如何有效地控制應(yīng)收賬款的增長，已成為企業(yè)生存發(fā)展的重要議題。
4.4面對利潤空間的壓縮
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正面臨藥品降價和成本上升的雙重壓力，利潤空間受到擠壓。一方面，工業(yè)電價上調(diào)，中藥材總體價格上漲，醫(yī)藥行業(yè)所需石化產(chǎn)品、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格也呈上漲趨勢，給企業(yè)造成較大成本壓力；另一方面，國家在推進基本藥物制度、藥品招標采購制度，調(diào)整基本藥物價格。
5.探索解決問題的對策
5.1提高利潤率
英特集團總資產(chǎn)利潤率僅為5.58%，遠低于行業(yè)平均水平10.33%。公司要在擴大銷路、提升服務(wù)水平、開展多元化經(jīng)營的同時，進一步降低成本，節(jié)約能耗，把浪費的利潤再賺回來。與此同時，公司也應(yīng)避免超額儲備，提高設(shè)備利用率，運用新技術(shù)、新工藝，生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，合理分配商品流向，改善運貨速度等措施，來加速資金周轉(zhuǎn)速度，縮短資金在生產(chǎn)、流通中的時間，提高資金是使用效率，從而提高利潤率。
5.2控制應(yīng)收賬款比重
賒銷收入占全部收入的比重過大，造成營運資金緊張，嚴重影響現(xiàn)金流動速度。目前，公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例已高達41.09%，十分危險。公司應(yīng)高度重視風(fēng)險管控工作，將單一的應(yīng)收賬款管理逐步轉(zhuǎn)向中前臺授信管理和客戶資信管理，加強銷售客戶的授信管理，加大對應(yīng)收賬款的管控力度；加強風(fēng)險管理培訓(xùn)工作，強化員工的風(fēng)險意識，提高風(fēng)險防范能力。全力加強風(fēng)險管控工作，努力實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險可知、可控、可承受。
5.3提高償債能力
英特集團流動比率為1.07，速動比率為0.76，資產(chǎn)負債率高達81.42%，短期、長期償債能力都很薄弱。從短期來看，公司應(yīng)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低存貨比重，增快存貨周轉(zhuǎn)速度，從而增強支付能力。從長期看，公司要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強公司盈利能力，提高資本使用的效率與效果。公司也可以通過增發(fā)股票、加速購并控股和產(chǎn)權(quán)合作等措施來提高資產(chǎn)負債率水平。
6.財務(wù)與公司未來的發(fā)展
財務(wù)報表是公司發(fā)展狀況的窗口，科學(xué)的管理財務(wù)是公司健康發(fā)展的重要保障。透過財務(wù)報表我全面分析了英特集2010年的發(fā)展狀況，結(jié)合新時期國內(nèi)國際經(jīng)濟市場的需求，分析公司的發(fā)展業(yè)績，我認為，該公司制定的戰(zhàn)略目標應(yīng)該是正確的。該公司應(yīng)該繼續(xù)堅持外延式擴張與內(nèi)涵式增長相結(jié)合，分銷與物流主體業(yè)務(wù)不動搖，同時，進一步培育生物制品營銷、現(xiàn)代物流、醫(yī)療器械和中藥生產(chǎn)加工等新興業(yè)務(wù)；逐步開展經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立“以基本藥物為基礎(chǔ)，名優(yōu)新特為特色”的品種結(jié)構(gòu)，加速中低端市場拓展，完善終端網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)下沉，鞏固提升與高端醫(yī)院的合作，發(fā)揮現(xiàn)代物流優(yōu)勢，提升營運效率；以內(nèi)部整合和并購重組為契機，建立有效的體制和機制；以精益管理、風(fēng)險管控和QHSE工作為抓手，實施有效的管理和內(nèi)控。該公司要以此為目標，努力提高企業(yè)綜合競爭能力，實現(xiàn)又好又快地發(fā)展。作為財務(wù)部門，在公司未來的發(fā)展中，應(yīng)該既當好公司的管家又要當好公司的參謀，既要為公司管好財務(wù)，又要讓財務(wù)管理為公司創(chuàng)造財富。同時，財務(wù)部門也應(yīng)該隨公司的快速發(fā)展，使公司的財務(wù)管理能力達到國內(nèi)國際的領(lǐng)先水平。
參考文獻：
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[6]《財務(wù)分析（第五版）》，張先治、陳友邦編著，2010年。
[關(guān)鍵詞] 高科技企業(yè) 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)指標 財務(wù)風(fēng)險控制
一、前言
高科技企業(yè)由于其技術(shù)研究與開發(fā)的高難度及不確定性,在經(jīng)營和財務(wù)上存在高風(fēng)險性。本論文根據(jù)我國高科技上市公司所公布的財務(wù)報告，研究高科技企業(yè)財務(wù)風(fēng)險指標數(shù)據(jù)，并與一般企業(yè)財務(wù)指標標準值相比較，總結(jié)高科技企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標的特點，為高科技企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財務(wù)風(fēng)險控制，提供一定的依據(jù)。
二、樣本及財務(wù)指標的選取
1.樣本的確定與數(shù)據(jù)來源
本論文選取的研究對象為上市的高科技企業(yè)。對高科技企業(yè)的確定，主要是依據(jù)《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認定的條件和方法》的修訂文件,所考慮的主要因素為企業(yè)所從事生產(chǎn)與經(jīng)營活動范圍、大專學(xué)歷以上人數(shù)占企業(yè)職工總數(shù)的比重、研發(fā)費用占企業(yè)總資本的比重。
在本文中我們采用隨機抽樣的方法,從滬、深兩市中選取了83家高科技上市公司作為樣本公司，并將這些公司按行業(yè)分為四大類：電子類（21家）、計算機類（19家）、通信類（21家）、醫(yī)藥類（22家）。根據(jù)這些公司2004年年度財務(wù)報告所公布的資料,進行相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析和比較。資料來源于由中國證券報監(jiān)制、萬方數(shù)據(jù)電子出版社出版的《2005上市公司速查手冊:年報大全》。
2.財務(wù)風(fēng)險評價指標
為了較為全面的分析高科技企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，本論文決定采用如下評價指標（括號內(nèi)數(shù)據(jù)為一般企業(yè)設(shè)立的標準值）：
三、高科技企業(yè)財務(wù)指標分析
根據(jù)上述公司2004年年度財務(wù)報告所公布的資料，計算得出高科技企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價指標值，并將其與一般企業(yè)設(shè)立的標準值進行比較。
1.高科技企業(yè)整體財務(wù)風(fēng)險評價指標特點
(1)盈利能力來看：絕大多數(shù)的高科技企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率都低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標準值，但絕大多數(shù)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標準值。主營業(yè)務(wù)利潤率大于0.1企業(yè)僅有14家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的16.9%,其中電子類企業(yè)有6家，相對其它行業(yè)企業(yè)而言主營業(yè)務(wù)利潤率最高，而通信企業(yè)只有1家住營業(yè)務(wù)率超過0.1，可見高科技企業(yè)雖然主營業(yè)收入雖然很高，但是其主營業(yè)務(wù)收入所帶來的凈利潤卻不是很高。
凈資產(chǎn)利潤率大于0.08的企業(yè)有15家，僅占企業(yè)總數(shù)的18.1%,其中仍然是電子類企業(yè)所占的比例最高，醫(yī)藥企業(yè)只有1家，由此可見高科技企業(yè)的權(quán)益資金不能帶來很高的收益。
但絕大多數(shù)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標準值，超過標準值0.15的企業(yè)達到62家，占企業(yè)總數(shù)的74.7%,其中醫(yī)藥企業(yè)就有20家超過0.15，所占比例最高；但是計算機企業(yè)只有8家。由此可見高科技企業(yè)有足夠的資金用于期間費用和形成盈利。
(2)從償債能力來看：雖然絕大多數(shù)的高科技企業(yè)的資產(chǎn)負債率都低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標準值，但絕大多數(shù)高科技企業(yè)的流動比率和速動比率卻低于一般企業(yè)設(shè)立的標準值。
根據(jù)上表發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率大于0.7的企業(yè)僅有5家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的6%,可見高科技企業(yè)負債率都不高，也就是說高科技企業(yè)的長期償債風(fēng)險不是很大。
流動比率大于2的企業(yè)有18家，僅占企業(yè)總數(shù)的21.7%,計算機類企業(yè)有7家所占的比例最高，醫(yī)藥企業(yè)卻只有2家；速動比率大于1的企業(yè)有36家，占企業(yè)總數(shù)的43.4%。通過上述分析可見高科技企業(yè)的流動比率與速動比率都不是很高，可見大多數(shù)的高科技企業(yè)短期償債能力不強，即存在一定的短期償債風(fēng)險。
(3)從資產(chǎn)管理能力來看：多數(shù)高科技企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標準值，但其存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻大于一般企業(yè)設(shè)立的標準值。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于0.8的企業(yè)有17家企業(yè)，占企業(yè)總數(shù)的20.5%,其中計算機類企業(yè)有7家，相對其他行業(yè)企業(yè)而言比例最高，而醫(yī)藥企業(yè)卻只有2。以上數(shù)據(jù)說明高科技企業(yè)的銷售能力不是很強。
但是高科技企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率大于3的企業(yè)有53家，占企業(yè)總數(shù)的63.9%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大于3的企業(yè)也有58家，其中醫(yī)藥企業(yè)所占的比例最高。以上數(shù)據(jù)說明高科技企業(yè)的存貨占用率較低，流動性較強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度也比較快，而且應(yīng)收賬款的收回速度也比較快。
(4)從現(xiàn)金能力來看：多數(shù)的高科技企業(yè)的現(xiàn)金能力比較差，其經(jīng)營現(xiàn)金流動資產(chǎn)比、經(jīng)營現(xiàn)金總負債比、經(jīng)營現(xiàn)金主營業(yè)務(wù)收入比、經(jīng)營現(xiàn)金總資產(chǎn)比低于一般企業(yè)的資產(chǎn)標準值。
僅有4家高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流動比率超過0.5，占企業(yè)總數(shù)的4.8%，這說明高科技企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金對流動負債的保障程度太低；經(jīng)營現(xiàn)金總負債比超過0.25的企業(yè)只有6家，占企業(yè)總數(shù)的7.2%，由此可見高科技企業(yè)承擔債務(wù)的能力不是很強；經(jīng)營現(xiàn)金主營業(yè)務(wù)收入比超過0.2的企業(yè)僅有7家，占企業(yè)總數(shù)的8.4%，此數(shù)據(jù)說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入得到的凈現(xiàn)金流入量不高。
2.不同行業(yè)之間的比較
(1)盈利能力。電子類企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率相對其它行業(yè)企業(yè)而言是最高的，而其主營業(yè)務(wù)毛利率卻相對較低，可見相對其他企業(yè)而言，電子類企業(yè)主營業(yè)務(wù)所帶來的凈利潤比較高，而且其權(quán)益資金所能帶來的收入較高，但是沒有足夠的資金用于期間費用和形成盈利。醫(yī)藥行業(yè)情況恰好相反，通信類企業(yè)與計算機企業(yè)居中。
(2)償債能力。沒有一家計算機企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過0.7，可見計算機企業(yè)的長期償債風(fēng)險不是很大。在四類企業(yè)中，計算機企業(yè)流動比率、速動比率最大，可見其短期償債風(fēng)險最小，而醫(yī)藥類企業(yè)的短期償債風(fēng)險最大。
(3)資產(chǎn)管理能力。計算機類企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，相對其它行業(yè)企業(yè)而言最高，而醫(yī)藥企業(yè)最低，這說明計算機企業(yè)銷售能力較強，而醫(yī)藥企業(yè)的銷售能力卻較差。
在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率方面，醫(yī)藥企業(yè)比率最高，通信企業(yè)比率最低，這說明醫(yī)藥行業(yè)存貨占用率最低且流動性較強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度也比較快。
(4)現(xiàn)金能力。通過這些數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的高科技企業(yè)的現(xiàn)金能力水平基本一樣。
四、結(jié)論
通過上述的分析，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致我國高科技企業(yè)較高財務(wù)風(fēng)險的原因。為了控制高風(fēng)險，現(xiàn)提出以下建議：
1.加強其主營業(yè)務(wù)收入、權(quán)益資金的管理，提高高科技企業(yè)主營業(yè)收入所帶來的凈利潤，使高科技企業(yè)收益提高，并有足夠資金用于期間費用和形成盈利。
2.加強流動資產(chǎn)管理，優(yōu)化流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高流動資產(chǎn)的營運效率,從而提高企業(yè)的短期償債能力。對高科技上市公司來說,應(yīng)適當降低現(xiàn)金比率,提高資金的使用效率,增加經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量,切實提高企業(yè)短期償債能力。
3.加強企業(yè)銷售能力，提高企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
4.加強企業(yè)現(xiàn)金管理能力，增加主營業(yè)務(wù)收入得到的凈現(xiàn)金流入量。以提高企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金對流動負債的保障程度，以及高科技企業(yè)承擔債務(wù)的能力。
參考文獻:
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游戲行業(yè)：
國內(nèi)游戲行業(yè)人才缺口大
在游戲市場十分發(fā)達的日韓、歐美國家，游戲產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展催生了對專業(yè)人才的大量需求，游戲教育產(chǎn)業(yè)得到了長足的發(fā)展。然而，在國內(nèi)，對游戲研發(fā)人才的培養(yǎng)缺口遠遠落后于行業(yè)的發(fā)展。截至2011年，中國游戲產(chǎn)業(yè)年總產(chǎn)值規(guī)模已有500多億元人民幣，由此帶動的周邊產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值更是不可估量。
點評：隨著游戲產(chǎn)業(yè)的不斷壯大，游戲人才的需求進入黃金時代。在國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)迅速崛起蓬勃發(fā)展的今天，游戲研發(fā)人才匱乏的瓶頸卻漸漸成為制約眾多游戲公司快速發(fā)展的原因之一。游戲人才薪酬待遇水漲船高，可是在大部分游戲公司的人才流動比率仍然高于傳統(tǒng)行業(yè)?！疤邸薄矮C頭”“挖角”成為了描述國內(nèi)游戲公司人力資源競爭現(xiàn)狀極具代表性的關(guān)鍵詞。
汽車業(yè)：
調(diào)薪也難留藍領(lǐng)工人
如何有效留用藍領(lǐng)工人及關(guān)鍵崗位的員工，成為汽車行業(yè)非常頭痛的一個問題。二線城市藍領(lǐng)工人2011年上半年的主動離職率高達12.7%，在企業(yè)調(diào)薪過程中對藍領(lǐng)層級的傾向也超出了其他各層級，漲薪幅度達到11%～12%。預(yù)計2012年的漲薪幅度，將比2011年下降0.1%～0.3%。
點評：汽車行業(yè)福利整體處于市場一般水平，所有調(diào)研企業(yè)中超過六成的企業(yè)會提供補充醫(yī)療、意外傷殘險和公司車輛福利。但從這幾年來看，提供保險及其他補充福利的汽車企業(yè)有增長的趨勢，相信未來汽車行業(yè)也會用薪酬吸引人才，向用福利保留人才的方向轉(zhuǎn)變。
消費品業(yè)：
品牌經(jīng)理、銷售經(jīng)理最缺
2011年各大消費品公司最緊缺的人才為品牌經(jīng)理、銷售經(jīng)理等，中高層管理人才也在緊俏之列。在零售方面，2012年企業(yè)對一線銷售人員的激勵政策以及在二、三線城市的滲透是業(yè)務(wù)發(fā)展的重中之重。
點評：是否能夠提供滿足業(yè)務(wù)拓展的高質(zhì)量人才，吸引、激勵和留住他們將成為消費品行業(yè)人力資源管理者的最大挑戰(zhàn)。
醫(yī)藥業(yè)：
有非常強勁的用人需求
2011年，醫(yī)藥行業(yè)平均薪資增長率接近10%，是所有行業(yè)調(diào)研結(jié)果中最高的。越來越多的醫(yī)藥公司開始招聘應(yīng)屆畢業(yè)生作為醫(yī)藥代表。參與調(diào)研的企業(yè)中，83％的企業(yè)計劃在未來12個月進行招聘，僅有2％的企業(yè)表示沒有招聘計劃。這表明醫(yī)藥企業(yè)在2012年仍有非常強勁的人才需求。在企業(yè)最難招聘和最難挽留的崗位中，市場和銷售人員仍高居榜首。
2011年8月，國家食品藥品監(jiān)督管理局出臺了《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》（征求意見稿）（以下簡稱“新GSP”），對醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營提出了規(guī)范性要求，同時針對藥品的制造、倉儲、運輸、銷售以及售后服務(wù)等相關(guān)環(huán)節(jié)也進行規(guī)范，以保障藥品的質(zhì)量安全，保證人民群眾用藥的安全和有效。另外，隨著“醫(yī)改”的深入和社會保障制度的逐步完善，醫(yī)藥產(chǎn)品和醫(yī)療器械的需求得到了一定程度的釋放?？梢哉f，醫(yī)藥行業(yè)整合的時代已經(jīng)到來，不達標的企業(yè)將遭到淘汰，市場份額將向優(yōu)勢企業(yè)集中。
二、文獻綜述
經(jīng)營業(yè)績評價體系的研究深受當時研究環(huán)境的影響，其中最直接的影響因素為管理理論的發(fā)展和研究側(cè)重點的變化。張蕊（2008）根據(jù)企業(yè)組織形式與評價方法的復(fù)雜程度，將業(yè)績評價的發(fā)展劃分為四個階段：觀察性業(yè)績評價階段、統(tǒng)計性業(yè)績評價階段、財務(wù)性業(yè)績評價階段和戰(zhàn)略性業(yè)績評價階段。隨著我國資本市場的逐步完善，有關(guān)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的研究，尤其是對上市公司的研究成為了學(xué)界的一個熱點。
確定經(jīng)營業(yè)績評價指標是評價體系設(shè)計的首要工作。任云海（2005）認為建立指標體系的理論基礎(chǔ)主要有：委托理論、利益相關(guān)者理論、核心能力理論、行為科學(xué)理論、系統(tǒng)管理理論和戰(zhàn)略管理理論等。美國思騰思特管理顧問公司創(chuàng)設(shè)了EVA這一財務(wù)業(yè)績評價指標，該指標是對傳統(tǒng)財務(wù)指標的補充，從理論上給出了更準確反映企業(yè)真實經(jīng)營狀況的一種測度方法。進一步地，MVA指標是在完善的資本市場制度下發(fā)展起來的，從金融市場的角度表述了上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，其優(yōu)勢在于可以同時反映上市公司的風(fēng)險。薛云帆等（2006）通過研究指標體系與公司業(yè)績的相關(guān)程度，得出以“經(jīng)濟收益”和“會計收益”為基礎(chǔ)的指標體系可以較好地評價上市公司經(jīng)營業(yè)績的結(jié)論。馬巾英和宋宏福（2008）對傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標進行完善和拓展，形成了充分體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略管理要求、核心競爭力和知識與智力資本作用的財務(wù)與非財務(wù)指標有機結(jié)合的動態(tài)實施業(yè)績評價指標體系。
經(jīng)營業(yè)績評價模型的設(shè)計與指標選擇有關(guān)，評價指標的類型和多少直接決定著評價模型的復(fù)雜程度。早期的評價方法通過考察單一財務(wù)指標數(shù)值的大小來評判業(yè)績優(yōu)劣，而廣泛采用的評價模型則借助“加權(quán)”的方法得到相對綜合的業(yè)績得分。杜邦公司提出的“杜邦分析法”以資產(chǎn)收益率為起點，將該指標分解為幾個相關(guān)的財務(wù)指標，在評價業(yè)績的同時得到有關(guān)業(yè)績改善的途徑（袁雁鳴，2006）?？ㄆ仗m設(shè)計的平衡計分卡（BSC）模型，將企業(yè)的遠景、使命和發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)的業(yè)績評價系統(tǒng)聯(lián)系起來，實現(xiàn)了戰(zhàn)略與業(yè)績的有機結(jié)合。該體系被廣泛地應(yīng)用于業(yè)績評價體系的構(gòu)建：李雯清（2009）提出將EVA與BSC相結(jié)合的研究思路；周琳（2011）對BSC稍作調(diào)整，增加對綠色產(chǎn)品效益的衡量指標，認為該評價體系能夠與循環(huán)經(jīng)濟下的經(jīng)營戰(zhàn)略相匹配；劉利群（2011）對體系維度和指標進行調(diào)整后，設(shè)計了低碳經(jīng)濟背景下的BSC評價體系。
從體系研究的發(fā)展來看，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價指標的選取已經(jīng)進入了財務(wù)指標與非財務(wù)指標相結(jié)合的時代，但是考慮到學(xué)術(shù)研究條件的限制和資料的可獲取性，在實證研究中往往只選用了財務(wù)指標。根據(jù)Jean-Francos Henri的調(diào)查結(jié)果顯示，大部分被調(diào)查企業(yè)采用財務(wù)指標進行業(yè)績評價，并且評價結(jié)果基本能夠反映企業(yè)業(yè)績狀況。因此，筆者認為本文選用財務(wù)指標作為評價指標是合理的。
三、醫(yī)藥行上市公司經(jīng)營績評價體系設(shè)計
經(jīng)營業(yè)績評價體系由三個要素組成：評價對象、評價指標和評價方法。根據(jù)評價目的，確定本文的評價對象為我國醫(yī)藥類上市公司。評價指標的選取應(yīng)遵循相關(guān)性和可得性原則，即選擇最能反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標，同時該指標應(yīng)具有可獲取性。基于以上考慮，以新GSP為出發(fā)點，設(shè)計適合本研究的財務(wù)指標系統(tǒng)，運用主成分分析法，對指標進行綜合分析，構(gòu)建醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績評價體系。
（一）數(shù)據(jù)來源 從“國泰安數(shù)據(jù)庫”中篩選出2010年以前上市的“醫(yī)藥制造業(yè)”上市公司，共計92家?？紤]到ST公司自身財務(wù)狀況不佳，或者出于特殊目的造成報表數(shù)據(jù)不正常的情況，本研究首先將這類公司剔除。另外，為使樣本公司更具可比性，在研究中也不涉及“創(chuàng)業(yè)板”和B股上市公司。由此本文共獲得79個研究樣本，其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來自“國泰安數(shù)據(jù)庫”。
（二）指標選取 為評判企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，筆者認為可以從以下四個角度來考察：盈利性、風(fēng)險性、成長性和營運狀況等。其中盈利性是指企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力；風(fēng)險性是指企業(yè)無法償付債務(wù)的風(fēng)險；成長性是指企業(yè)實現(xiàn)的增長率及其潛力；營運狀況是指企業(yè)對資產(chǎn)的運用情況和相關(guān)的成本費用指標等。新GSP 對醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營條件進行了規(guī)范，將相關(guān)要求設(shè)定為業(yè)績的考察指標，來評判企業(yè)的經(jīng)營狀況。例如：質(zhì)量管理中對計算機系統(tǒng)的要求、人員培訓(xùn)以及衛(wèi)生制度等會增加企業(yè)的“管理費用”；生產(chǎn)設(shè)備和廠房限制、倉儲的庫房條件和設(shè)備要求將對企業(yè)的“固定資產(chǎn)”投入產(chǎn)生影響。另外，考慮到高新技術(shù)行業(yè)的特征，無形資產(chǎn)和研發(fā)的投入將直接關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。本文選取的業(yè)績評價指標及其計算方法如表1所示。
（三）主成分分析 運用SPSS17.0對醫(yī)藥類上市公司2010年的經(jīng)營業(yè)績狀況進行主成分分析。在分析之前，需要對數(shù)據(jù)進行標準化，包括無量綱化和同趨化處理，使各指標具有可比性和同質(zhì)性。同趨化處理是將“負指標”和“適度指標”轉(zhuǎn)化成可以與“正指標”直接相加減的指標值，其轉(zhuǎn)化方式為：一是負指標：X'ij=-Xij；二是適度指標：X'ij=-|Xij-kj|，其中kj為該指標變量的平均值。再對上述數(shù)據(jù)進行Z-Score變換： Zij=（X'ij-kj）/Sj，其中Sj為該指標變量的標準差。下文凡涉及財務(wù)指標的都是指經(jīng)標準化處理后的數(shù)值，為了表述方便，將不再區(qū)分中文表達。
（1）相關(guān)性分析及KMO檢驗。首先要對評價指標進行相關(guān)性分析，因為指標具有較大的相關(guān)性是應(yīng)用該研究方法的首要條件。 企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)之間具有一定的聯(lián)系， 由此可以推斷，財務(wù)指標之間也必然滿足相關(guān)性要求。在對實際指標樣本進行相關(guān)性分析之后， 驗證了假設(shè)。進一步地 通過KMO檢驗，得到Bartlett球度檢驗統(tǒng)計觀測值為762.604， 認為相關(guān)系數(shù)矩陣有顯著差異； KMO值為0.657， 可知本指標體系適合進行主成分分析。
（2）主成分個數(shù)的確定。運用SPSS對評價指標進行主成分分析，從13個指標變量中提取出4個主成分，其累計貢獻率為76.468%，也即，用這4個主成分代替原有的評價指標能夠反映所有信息的76.468%，具有較好的反映能力。各成分以及成分的方差貢獻率如表2所示。
（3）主成分命名。各指標變量在上述四個主成分之上的因子載荷如表3所示。從表中的數(shù)據(jù)可以看出：資產(chǎn)報酬率、技術(shù)投入凈利率、現(xiàn)金流量比率、營業(yè)利潤率和固定資產(chǎn)凈利率在第一個主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“利潤因子”；營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率在第二個主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“增長因子”；管理費用率、存貨周轉(zhuǎn)率和長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在第三個主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“資產(chǎn)費用因子”；流動比率和資產(chǎn)負債率在第四個主成分上有較高的載荷，因此可將該因子命名為“償債因子”。
（4）因子得分及綜合得分。由因子得分表得到的各主因子與財務(wù)指標（經(jīng)標準化處理后的指標）之間的數(shù)量關(guān)系，表達式如下：
F1 = 0.283arr +0.227npfa +0.238opr+0.005alr-0.006cr+0.235cfr+
0.247npt+0.015grta+0.013groi-0.008grnp-0.073it+0.036ltat+0.028mcr
F2 = 0.012arr -0.017npfa +0.067opr-0.027alr+0.058cr-0.043cfr+
0.012npt+0.361grta+0.363groi+0.322grnp-0.106it+0.013ltat-0.1mcr
F3 = 0.008arr+0.067npfa-0.085opr-0.063alr+0.085cr-0.047cfr+0
npt-0.094grta-0.098groi-0.052grnp+0.443it+0.335ltat+0.453mcr
F4=0.121arr-0.008npfa+0.19opr+0.426alr+0.55cr-0.209cfr-0.103
npt+0.041grta+0.041groi+0.01grnp-0.006it-0.087ltat+0.106mcr
將因子方差貢獻率占累計總貢獻率的比值作為主成分的權(quán)數(shù)，得到綜合業(yè)績評價模型為：
F = （24.733F1+22.837F2+15.980F3+12.918F4）/76.468。
四、結(jié)論
運用上述評價體系對我國醫(yī)藥類上市公司2010年的經(jīng)營業(yè)績進行考察，發(fā)現(xiàn)本行業(yè)總體的經(jīng)營狀況處于中等偏下水平，業(yè)內(nèi)企業(yè)的業(yè)績差異不明顯，集中在-0.5～0.5之間。從各主因子得分來看，企業(yè)的“利潤因子”表現(xiàn)優(yōu)于其他因子，可見公司對于獲利情況有較多關(guān)注，各項資產(chǎn)投入后能產(chǎn)生較高的收益。同時發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在“增長因子”上的表現(xiàn)普遍較差，總體增長率不高，這是導(dǎo)致業(yè)績不佳的主要原因。“負債因子”得分較低，可能源于業(yè)內(nèi)企業(yè)的債務(wù)水平不高。
綜上所述，目前我國醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)不如人意，企業(yè)過分關(guān)注利潤這一指標，忽視了對成長性的培養(yǎng)，這將導(dǎo)致行業(yè)后續(xù)發(fā)展動力不足。為改善這一現(xiàn)狀，提出以下建議：第一，加大技術(shù)研發(fā)投入。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展離不開科研人力和財力的投入，只有不斷地研制出更高效、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，才能贏得市場。雖然年度利潤表現(xiàn)不錯，但是結(jié)合“增長率”指標，發(fā)現(xiàn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的增長已初現(xiàn)疲態(tài)。第二，增加固定資產(chǎn)投入。新GSP對醫(yī)藥企業(yè)的不動產(chǎn)和設(shè)備有較高的要求，對于那些還沒有達到標準的企業(yè)，其首要任務(wù)就是籌建庫房、購置設(shè)備。雖然該規(guī)定目前還未實施，但是企業(yè)應(yīng)該在利潤狀況較好的時期做好預(yù)算或準備，以避免倉促執(zhí)行下使企業(yè)陷入困境。第三，適當增加負債水平。根據(jù)因子貢獻情況可知，負債對于企業(yè)業(yè)績的影響不大，而且醫(yī)藥企業(yè)具有債務(wù)水平較低的特點。為此，筆者認為可以適當運用舉債經(jīng)營，發(fā)揮的財務(wù)杠桿作用。由于醫(yī)藥產(chǎn)品是居民生活的必需品，行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較低，財務(wù)風(fēng)險也會有所下降，這為企業(yè)舉債融資增加了可行性。
參考文獻：
摘 要 本文先簡要論述企業(yè)融資能力及其形成的前提條件，分析財務(wù)報表展現(xiàn)企業(yè)融資能力的問題，探討借助財務(wù)報表信息推動企業(yè)融資優(yōu)化的路徑，最后思考培育使用專業(yè)融資會計問題推動企業(yè)融資活動的問題。
關(guān)鍵詞 財務(wù)報表分析 企業(yè)融資能力 融資會計
一、企業(yè)融資能力及其形成的前提條件
所謂的融資能力，一般說來是“融資能力指在一定的經(jīng)濟金融條件下，企業(yè)可能融通資金的規(guī)模大小” 。不過，筆者認為這個概念及其內(nèi)在理解稍微狹窄，融資能力至少包括五個方面內(nèi)容：
一是資金需求能力，也就是說在特定情況下特定企業(yè)所需資金的缺口，這是融資的內(nèi)在動力；二是企業(yè)發(fā)展能力的信譽情況，即對投資方或信貸方而言，特定企業(yè)是否有投資價值及具體投資價值情況，是籌資能否如期成功的關(guān)鍵因素；三是獲取資金渠道格局，即特定企業(yè)獲取資金的渠道數(shù)量及類型，是制約著獲取資金的質(zhì)量及能否長期獲取的關(guān)鍵因素；四是獲取資金的額度張力，即特定情況下特定企業(yè)獲取資金額度的最大限度，即籌資能力的極致；五是發(fā)揮資金的資本能力，即在特定企業(yè)在特定時間段內(nèi)運用資金并發(fā)揮資本能力的潛質(zhì)，是企業(yè)融資良性循環(huán)的關(guān)鍵因素。
通過如上五方面內(nèi)容可見，企業(yè)形成一定的融資能力應(yīng)該具備如下四方面的前提條件。首先，要有一定的營運能力，也就是企業(yè)組織在特定領(lǐng)域內(nèi)通過構(gòu)建某種組織機構(gòu)推進營業(yè)的能力，該能力需要的資金支撐超過企業(yè)創(chuàng)世人本身資金擁有量時，才會有融資動力；其次，有一定的盈利能力，盈利能力是企業(yè)在特定時段內(nèi)實現(xiàn)利潤的情況，實際上是推動資金發(fā)揮資本潛質(zhì)的能力，是特定企業(yè)能否如期高效消化所融資金的關(guān)鍵因素；再次，要有一定的償債能力，盈利能力在宏觀上制約了償債能力，不過償債能力具體還要看資產(chǎn)變現(xiàn)能力及控股方或高級管理層的償債誠意。最后，要做到信息對稱，如果成功爭取投資方或信貸方向目標企業(yè)投入期望中的資金，就應(yīng)該通過特定渠道真實而又可信地向?qū)Ψ脚侗煌顿Y企業(yè)的相關(guān)信息，盡量做到信息對稱。
二、財務(wù)報表分析影響企業(yè)融資的重要表現(xiàn)
在投資者、信貸方或債權(quán)人那里，現(xiàn)金流量表、損益表及資產(chǎn)負債表等財務(wù)報表能給他們提供的相關(guān)有用信息――即能間接或直接體現(xiàn)企業(yè)融資能力的信息主要有如下幾個方面：
一根據(jù)利潤實現(xiàn)情況分析估量企業(yè)獲利能力。在這方面的關(guān)鍵問題是對企業(yè)利潤進行多維度的分析，維度之一是趨勢分析，即特定時段內(nèi)目標企業(yè)利潤額度是上升還是走低；維度之二是先進性分析，即將特定時段內(nèi)目標企業(yè)的利潤情況與其投資競爭對手相比而言的優(yōu)勢及劣勢；維度之三是結(jié)構(gòu)分析，即關(guān)照各種收入在利潤中的貢獻值；維度之三是質(zhì)量分析，即從投資規(guī)模及相關(guān)成本角度考量利潤情況，評估所投入資金的預(yù)期資本收益情況。通過對利潤的如上維度分析，投資者、信貸方或債權(quán)人不僅對目標企業(yè)的獲利能力、企業(yè)發(fā)展能力、投資預(yù)期收益等均有所了解，往往會強化或弱化對目標企業(yè)的投資信心。
二根據(jù)現(xiàn)金流等內(nèi)容分析估量企業(yè)償債能力。與短期或長期投資相對應(yīng)的是，償債能力也可以分為短期償債能力和長期償債能力。
短期投資者可重點關(guān)注分析財務(wù)報表中的速動比率、流動比率或現(xiàn)金比率三個要求，其中流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債之間的比率，標準參考值為2；速動比率是去除變現(xiàn)力較弱的流動資產(chǎn)與流動負債之間的比率，最佳參考值為1； 現(xiàn)金比率是年度現(xiàn)金流量與流動負債的比率，投資者據(jù)此分析特定時段內(nèi)流動負債償還的可能性及程度。
對于長期投資者而言，資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比、利息保證倍數(shù)及與同行業(yè)的比較情況。資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比例，一般來說比率越小表示償債能力越強投資空間越大，參考值是不超過60%；產(chǎn)權(quán)比率是負債總額與所有者權(quán)益總額的比率，其比率與企業(yè)長期償債能力同樣呈反比；利息保證倍數(shù)是指單位額度的債務(wù)利息有多少倍的稅前收益作保證，是獲利能力保障債務(wù)償還的表現(xiàn)，標準指標一般在1-3之間。 與同行業(yè)的比較實際上是如上各種指數(shù)的業(yè)內(nèi)對比情況，在這里同行業(yè)僅是可用維度之一，最關(guān)鍵的維度是投資方有意向的被投資方之間的對比，這是決定投資方最終投資的關(guān)鍵因素。
三根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標分析企業(yè)資產(chǎn)運營能力。與短期投資和長期投資相對應(yīng)的是，企業(yè)資產(chǎn)運營也分為短期資產(chǎn)運營能力及長期資產(chǎn)運營能力。對于短期資產(chǎn)運營能力而言，流動資產(chǎn)、存貨及應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率是關(guān)鍵指標。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說明流動資產(chǎn)利用程度比較充分，生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好；存貨周轉(zhuǎn)率高，說明產(chǎn)品暢銷，存貨占用成本少，企業(yè)盈利能力及償債能力也相應(yīng)提高；應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率則直接決定了企業(yè)的變現(xiàn)能力，是短期償債能力提升的直接表現(xiàn)。對于長期資產(chǎn)運營能力而言，主要看固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的流動情況，一般來說二者的流動周轉(zhuǎn)率越大，運營能力越強。
三、借助財務(wù)報表分析推動企業(yè)融資優(yōu)化的路徑
雖然財務(wù)報表本身是沒有意義的數(shù)據(jù)，但財務(wù)報表分析能透露出與企業(yè)融資的系列相關(guān)信息，藉此我們可以利用這種情況推進企業(yè)融資不斷優(yōu)化。
首先，要自覺形成定期開展財務(wù)分析的機制，倒逼推進強化企業(yè)融資能力。在財務(wù)報表披露之前，企業(yè)內(nèi)部人員應(yīng)該定期開展財務(wù)分析，最好形成自身特有的機制。在自覺開展財務(wù)分析的時候，要多方位思考。比如，某房地產(chǎn)企業(yè)或項目在進行內(nèi)部財務(wù)分析的時候，一要從企業(yè)或者特定房地產(chǎn)項目角度來考慮融資需求額度、結(jié)構(gòu)及預(yù)期融資的分配使用計劃，確保形成充分的融資動力及良性循環(huán)；另外，還要從銀行信貸方、投資者及債權(quán)人角度出發(fā)進行模擬思考，從利潤表中透露出的相關(guān)利潤信息考量向本企業(yè)或地產(chǎn)項目投資的理論價值，從企業(yè)現(xiàn)金流走向等方面考量投資本企業(yè)或房地產(chǎn)項目所產(chǎn)生的長、中、短期的現(xiàn)實收益，在業(yè)內(nèi)或者同類同期投資目標的對比中嘗試做出投資決策。即，通過財務(wù)分析的換位思考反向關(guān)照本企業(yè)或地產(chǎn)項目的融資能力，根據(jù)思考分析的結(jié)果，找出本企業(yè)或項目的弱勢，有針對性地進行整改、提升和優(yōu)化。
其次，要主動披露相關(guān)財務(wù)信息，盡可能的打造企業(yè)融資的軟實力。對于企業(yè)融資而言，融資方和信貸方、投資方之間的信息不對稱是最關(guān)鍵的障礙，因為信貸方對融資方相關(guān)信息的普遍陌生而導(dǎo)致的信息不對稱，廣大中小企業(yè)融資困難重重 。基于此，制造、醫(yī)藥行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)等多行業(yè)的企業(yè)組織應(yīng)該主動定期披露本身的財務(wù)信息，接受信貸方、投資方、債權(quán)人乃至其他第三方信用評定機構(gòu)的審視和分析，形成良好的聲譽，盡可能地打造企業(yè)融資的軟實力，為企業(yè)融資工作的順利開展提供良好氛圍。
其次，靈活真實地進行財務(wù)信息披露，在適度信息對稱中催動企業(yè)融資工作的開展。在企業(yè)融資過程中，信息嚴重不對稱是關(guān)鍵障礙，不過“現(xiàn)銀企之間的完全信息會導(dǎo)致雙虧，而適度信息不對稱能實現(xiàn)雙贏” ，強求信息絕對對稱同樣是企業(yè)融資的大敵。所以，特定企業(yè)組織在內(nèi)部開展財務(wù)分析演練的基礎(chǔ)上，對于暫時不能優(yōu)化整改的地方和領(lǐng)域，可以考慮靈活利用趨勢分析法、比率分析法、結(jié)構(gòu)分析法等多種方法，通過有限度的信息掩飾和隱藏來人為地暫時彌補融資能力方面的缺憾，以便使財務(wù)報表分析所展示出的融資能力在表面上最大化。不過，這方面的行為必須有兩個基礎(chǔ)，一個是確保真實性，雖然可能所披露財務(wù)信息強化的重點人為轉(zhuǎn)移，但不能弄虛作假；二是要確保暫時性，靈活的策略畢竟不是長期的戰(zhàn)略。
被動違約風(fēng)險產(chǎn)生的根源在于借款人未來實際收人不穩(wěn)定。根據(jù)國際經(jīng)驗，居民將其1/3的家庭月收入用于住房消費是一條警戒線，越過此警戒線，將出現(xiàn)較大的還貸風(fēng)險，并可能影響居民的生活質(zhì)量。美國銀行明確規(guī)定，居民每月償還按揭貸款及與住房相關(guān)的稅費，不得超過稅前收入的28%。近年來，隨著我國市場經(jīng)濟不斷地深化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整，失業(yè)的增加和收人預(yù)期的變動是不可避免的事實。2006年4月17日《中國青年報》報道：居民購房己成為不能承受之重，逾二成房貸族成“房奴”。由此引起的借款人喪失還款能力現(xiàn)已引起銀行業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注。上海市目前個人住房抵押貸款逾期的主要原因就是借款人收人的減少（買建國，2005）。
支付能力理論認為被動違約一般發(fā)生在借款人收入持續(xù)減少，而導(dǎo)致借款人支付能力下降的背景之下。由于個人住房抵押貸款的長期性和每月還貸的特點，這就要求借款人在貸款償還期內(nèi)必須有穩(wěn)定的收人流。從借款人自身角度看，借款人職務(wù)降低、失業(yè)、工資外收入減少、意外事故的發(fā)生，導(dǎo)致借款人收入下降甚至喪失償還能力，被動違約的行為產(chǎn)生。從家庭的角度看，如借款人家庭支出增加，家庭負債增加，會打破銀行的預(yù)期，導(dǎo)致借款人不能按月償還貸款本息，被動違約行為就會發(fā)生。從宏觀上講，如果借款人所在地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定，行業(yè)周期性明顯，則易導(dǎo)致被動違約的發(fā)生。從貸款特征來看，貸款的數(shù)額、貸款時的利率、貸款時間等因素都是影響還款的影響因素。歸納起來，被動違約可能由以下幾個因素構(gòu)成，即借款人自身角度因素、家庭支出因素、宏觀經(jīng)濟因素、貸款特征因素共四個因素，如圖1。本文將著重分析個人住房抵押貸款被動違約風(fēng)險的形成機理。
一、借款人自身角度因素與被動違約行為生成
被動違約的主要原因就是借款的支付能力下降，支付能力下降一個最主要原因就是他的直接收入下降。借款人的職務(wù)降低，下崗失業(yè)，所在的企業(yè)生命周期變化，工資外收入減少，發(fā)生意外事件等等，都可能導(dǎo)致他的收入降低。
（一）借款人職務(wù)降低導(dǎo)致借款人收入減少
當今的企業(yè)變化在加速，企業(yè)再造、流程重組、組織扁平化給企業(yè)帶來一系列的變革。除了企業(yè)內(nèi)部變革外，企業(yè)間的兼并重組司空見慣。統(tǒng)計顯示，2003年前3個季度，醫(yī)藥行業(yè)的并購數(shù)顯高達43起，平均每個早期就有一起并購案發(fā)生，其激烈程度可見一斑。我國的國有企業(yè)也正進行大批量的改制重組，目前大型國企的改制面約占50%，中小企業(yè)為80%，縣屬企業(yè)改制面已近90%。同時目前員工的流動率很大，據(jù)北京外企太和企業(yè)管理顧問有限公司去年以來對國內(nèi)30多個行業(yè)、近600家企業(yè)的薪酬福利調(diào)查，國內(nèi)的人才流動比率正迅速上升，平均速度超過10%，而且還有加速流動的趨勢。在北京中關(guān)村這些地方的流動率更高。
這些資料表明，企業(yè)內(nèi)的變革、各行各業(yè)的兼并重組、國有企業(yè)的改制、員工的流動已不是小概率事件，導(dǎo)致大量人員的職務(wù)發(fā)生變化，這些人員中不缺乏房貸者。很多借款人會降低職務(wù)，失去以前優(yōu)厚的工資待遇，有的借款人甚至?xí)スぷ鳌Ｓ械慕杩钊艘驗榱鲃右粫r找不到滿意的工作而喪失償還能力。這些都會導(dǎo)致違約的風(fēng)險增大。對銀行而言，借款人崗位變化是不可預(yù)期的信息，借款人職務(wù)降低是造成被動違約的一個重要因素。
（二）企業(yè)生命周期變化導(dǎo)致借款人收入減少
企業(yè)都會有生命周期，處于衰退期或者死亡期，會導(dǎo)致大量的員工失去工作。世界500強平均壽命為40―50歲，跨國公司、平均壽命為11―12歲，在日本和歐洲，企業(yè)的平均平均命周期為12.5年。在美國，有62%的企業(yè)平均生命周期不到5年，存活能超過20年的企業(yè)只占企業(yè)總數(shù)的10%，只有2%的企業(yè)能活50年。而在中國，大集團公司、平均壽命在7-8年，一般的中小企業(yè)平均壽命只有3-4年。因此，企業(yè)組織總體上早現(xiàn)出高死亡、短壽命的特征。據(jù)中國首部《中國民營企業(yè)發(fā)展報告》藍皮書統(tǒng)計，全國每年出現(xiàn)15萬家民營企業(yè)，又有10萬家死亡;有60%的民營企業(yè)5年內(nèi)破產(chǎn)，有80%民營企業(yè)10年死亡，平均壽命只有3.5年。
企業(yè)的倒閉涉及的大量個人房產(chǎn)借款人員，如果這些借款人員不能及時找到工作，進而會影響他們的還貸能力，導(dǎo)致被動違約的可能性增大。
（三）個人工資外收入變化導(dǎo)致借款人收入減少
目前我國不少居民除了有一份的工作外，謀求工資外收入。如有些居民投資股票、基金，有些居民投資網(wǎng)上商店，有些居民去投資做短期生意。但是這些投資都暗含風(fēng)險，以2007年股市為例，很少有人從這個年份得到很高的回報。這些人工資外收入的減少也導(dǎo)致他們的支付能力下降，致使被動違約的可能性增加。如果借款人購房時支付能力源于工資外收入，那么借款人的工資外收入降低時，會導(dǎo)致他們被動違約的概率增大。
（四）個人的意外事件導(dǎo)致被動違約
個人不可頂期的家庭破裂、意外事故致殘以及健康狀況下降等都會使個人支出增加，導(dǎo)致被動違約的可能性增大。
1.家庭破裂導(dǎo)致被動違約
目前離婚導(dǎo)致家庭破裂是尋常事件。民政部最近公布的《2005年民政事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計報告》中說，2005年全國辦理離婚手續(xù)的有178.5萬對，比上年增加12萬對，離婚率為2.73‰，比上年增加0.17個千分點。這份統(tǒng)計報告還顯示，從2002年以來，我國離婚率一直呈現(xiàn)持續(xù)走高之勢。中國社會科學(xué)院人口學(xué)專家唐燦的調(diào)研報告中指出，據(jù)2003年北京市統(tǒng)計年鑒公布的數(shù)據(jù)，2002年北京市的離婚總數(shù)為38756對，當年戶籍人口為1136.3萬，離婚率達到6.82‰；當年的結(jié)婚對數(shù)為76136對，由此計算離結(jié)率高達50.90%。也就是說，這一年平均每天不到兩對夫妻結(jié)婚就有一對夫妻離婚。通常情況下，已婚借款人是夫妻雙方共同賺取收入，一般會比單身收入高，且穩(wěn)定性更強。離婚可能導(dǎo)致家庭的可支配收入銳減，導(dǎo)致還款能力下降，被動違約的可能性增大。
2.意外事故致殘、死亡導(dǎo)致被動違約
個人住房貸款人的意外事件也是造成被動違約的一個因素。我國每年因意外事件致死致殘所涉及的人員數(shù)量巨大，2005年，僅交通事故中即造成98738人死亡，469911人受傷。這些意外事件牽涉的房產(chǎn)借款人喪失還款能力，直接造成銀行放貸的損失。
二、借款人家庭支出增加與被動違約行為生成
（一）教育支出的增加導(dǎo)致被動違約
教育支出這筆龐大開支構(gòu)成借款人被動違約的誘因。北京大學(xué)“中國教育與人力資源研究”課題組與國家統(tǒng)計局城市經(jīng)濟調(diào)查隊合作，于2005年4月開始，在北京、山西、遼寧、黑龍江、浙江、安徽、湖北、廣東、四川、貴州、陜西和甘肅等12個省市選取了1萬戶城鎮(zhèn)居民，對2004年城鎮(zhèn)居民教育與就業(yè)情況進行了調(diào)查。數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明:隨著教育程度的提高，家庭負擔的程度明顯提高。供養(yǎng)一個本科及以上的學(xué)生，要花掉近一半的家庭支出。李文利（2006）通過調(diào)查分析，高校生均個人總支出在2003―2004學(xué)年約為14900元。中國社會科學(xué)院的《2006年經(jīng)濟、社會藍皮書》顯示，現(xiàn)在上學(xué)貴已成為新的民生問題。這些資料表明，教育支出加重家庭的支出，致使家庭的可支配收入減少，是借款人被動違約的成因之一。
（二）醫(yī)療支出的增加導(dǎo)致被動違約
人們的健康水平日益提高，但醫(yī)療費用的上漲速度的速度也很快，超過了人均收入的增長速度，醫(yī)藥衛(wèi)生消費支出己成為家庭食物、教育支出后的第三大消費。2000―2004年，城市的年醫(yī)療衛(wèi)生費支出增長了13.5%。1993-2005年，城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療自費支出從56.89元增加到600.9元，增長了9.6倍，醫(yī)療保健支出占居民消費支出的比例由2.7%上升到7.6%，年均提高0.41個百分點.1993-2005年的12年間，城市居民人均醫(yī)療保健支出年均增幅分別為21.7%，比同期城市居民人均收人的增幅分別高9.3個百分點。很多家庭因病致貧、因貧致病的情況時有發(fā)生。隨著城市工作步伐加快，越來越多的人身心處于亞健康狀態(tài)，比如18歲以上的深圳居民精神疾病患病率為21.1%。健康誘因隨時都可能導(dǎo)致家庭的支出增加，導(dǎo)致借款人被動違約。
三、宏觀經(jīng)濟因素與被動違約行為生成
個人收入和支付能力離不開宏觀經(jīng)濟大環(huán)境。從宏觀上講，如果借款人所在在地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定，行業(yè)周期性明顯，通貨膨脹高漲，意外經(jīng)濟事件的發(fā)生，則易導(dǎo)致借款人收入波動，被動違約的發(fā)生概率增大。
（一）行業(yè)經(jīng)濟周期導(dǎo)致借款人收入減少
行業(yè)周期是一個普遍現(xiàn)象，各行各業(yè)都有“大小年”之分。伴隨著行業(yè)的起落，也牽扯著大量人員收入發(fā)生變化。比如我國國內(nèi)石油價格長期背離國際市場價格，尤其是國內(nèi)成品油價格與原油價格嚴重倒掛，使得煉油行業(yè)虧損嚴重。近幾年鐵礦石等原材料的的瘋狂上漲也考驗著下游企業(yè)。個人住房借款人的收入可能因為行業(yè)的低迷而降低，導(dǎo)致他們被動違約的風(fēng)險增大。
（二）通貨膨脹導(dǎo)致借款人收入減少
通貨膨脹會導(dǎo)致購買力下降，衡量通貨膨脹的指標通常用商品零售物價指數(shù)（CPI）。自改革開放以來，我國有幾次商品零售物價指數(shù)上漲高峰，比如1988年CPI為118.5，1993、1994.和1995年分別為CPI為114.6、120.0、和113.1。2007年各月CPI指數(shù)出現(xiàn)了大幅的上漲，各國的物價指數(shù)如表1所示，物價指數(shù)的上漲會導(dǎo)致房貸還款人的可支配收入減少，到期還款能力下降，導(dǎo)致違約的可能性增大。
（三）意外經(jīng)濟事件導(dǎo)致借款人收入減少
在經(jīng)濟運行中，偶爾出現(xiàn)不可預(yù)期的突發(fā)事件，比如1998年的洪水、2003年的“非典”、2008年的雪災(zāi)等等。2003年的非典對經(jīng)濟的影響總額為2100億元，受到最大沖擊的是商業(yè)、餐飲、酒店、娛樂等行業(yè)。當年全國在這些行業(yè)中就業(yè)的大約有5000萬人，如果其業(yè)務(wù)量受影響程度按照10-20%估計，就業(yè)崗位萎縮的壓力在500萬人到1000萬人之間。從全年度看，在非典得到控制的情況下，實際減少的工作崗位可能在200萬個左右。2008年，中國大陸發(fā)生了五十年來最大的一場雪災(zāi)，加上新《勞動法》的頒布，有港資企業(yè)估計，僅廣東省東莞市至少有四千家企業(yè)倒閉或搬遷。這些大事件對經(jīng)濟運行造成很大的影響，致使千千萬萬的企業(yè)發(fā)生困境，進而導(dǎo)致很多很多房產(chǎn)借款人員收入大幅降低，導(dǎo)致還貸的被動違約可能性增大。
四、貸款特征與被動違約行為生成
住房抵押貸款組合自身的特征，比如貸款成數(shù)、貸款期限、貸款利率、貸款金額等因素會直接影響借款人每月的還款額度，每月還款額度越大，給借款人還款壓力越大。因而住房抵押貸款組合自身的特征也會影響被動違約行為，具體分析如下：
(一)貸款成數(shù)與被動違約
貸款成數(shù)越高，在既定的收入水平、貸款利率和期限下，借款人月還款負擔相對也越大，如果借款人在還款期間收入惡化，被動違約的可能性增大。
(二)貸款期限與被動違約
貸款期限越長，借款人因重大疾病、意外傷殘、失業(yè)或婚姻變故等導(dǎo)致違約風(fēng)險發(fā)生的可能性也越大，即被動違約的可能性越大。
(三)貸款利率與被動違約
貸款利率越高，借款人的利息負擔就越大，因而一般認為貸款利率越高，個人住房抵押貸款違約風(fēng)險就越大。
（四）貸款金額與被動違約
貸款金額反映借款人的絕對財務(wù)負擔。在收入既定的條件下，貸款金額越大，則財務(wù)負擔越大，借款人財務(wù)惡化時貸款發(fā)生違約的可能性就越大。同時，一旦違約，銀行在這筆貸款上可能遭受的損失也越大。貸款金額為住房價格與住房面積的乘積。房價的高低和房子面積的大小都是影響借款人還貸的因素，房價越高，房子面積越大，每月還款的額度就越大，個人住房抵押貸款違約風(fēng)險就越大。
結(jié)論
從上面的分析可以看出，影響個人被動違約的成因是多方面的，借款人自身收入下降、家庭支出增加、宏觀經(jīng)濟的影響、貸款本身特征等因素都有可能導(dǎo)致個人住房抵押貸款借款人被動違約。我國銀行個人住房抵押貸款余額從1997年的190億元，發(fā)展到2006年初達1.9萬億元，9年時間增長了100倍。個人住房貸款一般期限較長，一般在5-20年左右，最長可達30年。個人住房抵押貸款龐大的數(shù)量和漫長的還款期限，對銀行而言暗含著巨大的風(fēng)險。因此銀行要從各個方面規(guī)避自身的風(fēng)險，比如構(gòu)建個人信用評級制度，建立住房抵押貸款擔保制度，實現(xiàn)商業(yè)銀行住房住宅抵押貸款的資產(chǎn)證券化等等。
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關(guān)鍵詞：高管激勵 企業(yè)特征 企業(yè)成長
一、引言
企業(yè)成長性是指公司在自身的發(fā)展過程中，通過生產(chǎn)要素與生產(chǎn)成果變動的優(yōu)化而獲得公司價值的增長能力，其表現(xiàn)為公司產(chǎn)品前景廣闊，公司規(guī)模逐年擴張、經(jīng)營效益不斷增長（陳曉紅等，2006）。Miller和Modigliani（1961）認為，成長性代表了有價值的未來投資機會，也反映了企業(yè)對投資機會的把握能力，超常的成長性通常來源于企業(yè)專有的優(yōu)勢，如地理優(yōu)勢、市場優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢以及其他壟斷性優(yōu)勢。謝軍（2005）認為影響企業(yè)成長性的主要因素涉及行業(yè)屬性、企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)投資、企業(yè)負債（財務(wù)杠桿）和公司治理結(jié)構(gòu)等方面。在考慮企業(yè)特征的基礎(chǔ)上，本文重點考察了管理層激勵治理對企業(yè)成長性的影響程度和方向。理論上，管理層激勵對企業(yè)成長具有促進作用?；谌肆Y本價值貢獻理論，高級管理人員是一種特殊的企業(yè)人力資本，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中起著舉足輕重的作用，直接關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展，然而，能否使這種資本發(fā)揮有效的作用，以最終實現(xiàn)其人力資本價值，達到預(yù)期的目標，在很大程度上取決于激勵約束機制，薪酬是激勵約束機制的重要組成部分，薪酬激勵方式的選擇在很大程度上影響到企業(yè)的成長性?；诔杀纠碚?，因此股東需要通過激勵管理層來控制風(fēng)險，降低成本。基于激勵約束相容理論，管理層激勵會使管理者與其他股東有更多的共同利益，能提高公司績效、促進公司發(fā)展。分配與風(fēng)險控制理論、企業(yè)剩余索取權(quán)理論、利益相關(guān)者理論也均支持管理層激勵能促進企業(yè)成長。股權(quán)分置改革之后，市場環(huán)境也發(fā)生了較大變化，在新的市場氛圍下研究高管激勵的效果對中小上市公司治理實踐和成長發(fā)展具有較好的意義。因此，本文以中小企業(yè)板公司為樣本，根據(jù)中小企業(yè)的特點和外部經(jīng)濟環(huán)境，對檢驗結(jié)果進行了具體解釋和探討。
二、文獻綜述
（一）國外文獻 Lewellen和Huntsman（1970）研究了管理者薪酬與企業(yè)規(guī)模和利潤的相關(guān)性問題，認為在決定管理者薪酬上會計利潤至少和企業(yè)銷售收入一樣重要。Murphy（1985）發(fā)現(xiàn)管理者薪酬隨營業(yè)收入的增加而增加，但股東收益保持不變。Stulz（1988）的并購溢價模型認為，公司價值隨著經(jīng)理層持股比例的增加呈現(xiàn)出先增加、后下降的態(tài)勢，而當經(jīng)理人員持股比例達到50%時，公司價值達到最小值。McConnell和Servaes（1990）發(fā)現(xiàn)，托賓Q值與管理層持股比例之間呈倒U型曲線關(guān)系，即在管理層持股比例達到大約40%~50%之前，曲線向上傾斜，此后曲線緩慢向下傾斜。Barnhart和Rosenstein（1998）建立了包括董事會構(gòu)成、管理層持股比例和公司業(yè)績等變量在內(nèi)的聯(lián)立方程，并運用敏感性分析方法考察了聯(lián)立方程回歸系數(shù)估計的顯著性，發(fā)現(xiàn)了一些支持McConnell和Servaes（1990）研究結(jié)論的經(jīng)驗證據(jù)。Ofek和Yermack（2000）研究發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例在兩種相互對立的力量（董事會增強管理層激勵的目標和管理層分散投資組合以降低風(fēng)險的愿望）的影響下動態(tài)變化，在管理層持股比例較低時，股權(quán)激勵成功地提高管理層的激勵水平，但持股水平較高的管理者可以通過出售以前持有的公司股份來分散風(fēng)險，從而抵消了股權(quán)激勵的作用。Griffith，F(xiàn)ogelberg和Weeks（2002）檢驗日本銀行CEO股權(quán)比例與銀行業(yè)績關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，當以經(jīng)濟價值（EVA）作為公司績效的衡量指標時，CEO持股比例與公司價值呈非線性關(guān)系，即當CEO持股比例達到12%時，EVA增加，當CEO持股比例達到67%時，EVA下降。也有學(xué)者實證認為管理層持股比例與公司績效之間無相關(guān)性（Demsetz；Himmelberg，Hubbard和Palia等）。
（二）國內(nèi)文獻 國內(nèi)學(xué)者也作了大量實證研究，但結(jié)論也不盡相同。袁國良、王懷芳和劉明（2000）發(fā)現(xiàn)，高管持股比例和凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)性很低或基本不相關(guān)。魏剛（2000）研究表明，高管持股沒有達到預(yù)期的激勵效果，其僅僅是一種福利制度安排，高級管理人員的持股量與公司績效之間也不存在“區(qū)間效應(yīng)”。李增泉（2000）發(fā)現(xiàn)，較低的持股比例不會對管理層產(chǎn)生激勵作用，當高層管理者持股達到一定程度后，持股比例的高低對公司績效具有顯著的影響。劉國亮和王加勝（2000）的研究表明，在控制了行業(yè)、股權(quán)分散性、職工持股比例等變量后，公司經(jīng)營績效與管理層持股比例正相關(guān)。胡銘（2003）的研究結(jié)論表明上市公司高層經(jīng)理持股比例與公司績效之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。于東智（2003）發(fā)現(xiàn)董事持股比例之和、董事人均持股比例與績效指標（凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率）之間表現(xiàn)出較強的線性相關(guān)性。王克敏和陳井勇（2004）的實證研究表明，當不存在接管市場或接管市場不發(fā)達時，管理者股權(quán)只具有激勵效應(yīng)，而不具有保護效應(yīng)，成本隨管理者持股比例單調(diào)遞減，公司績效隨管理者股權(quán)單調(diào)遞增。胡婉麗和湯書昆（2004）運用生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)考察了高管薪酬與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，表明高管薪酬水平、高管團隊內(nèi)的薪酬差距與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，高管持股則與企業(yè)業(yè)績在統(tǒng)計上不顯著，研究還表明企業(yè)追求的目標是規(guī)模最大化而不是股東權(quán)益率最大化。蔡吉甫和陳敏（2005）認為，管理層持股比例與托賓Q值呈倒U型曲線關(guān)系，但國有控股公司若采用股權(quán)激勵方式解決問題，須付出更高的代價。
三、研究設(shè)計
（一）我國高管激勵現(xiàn)狀分析 本文的高級管理人員是指從事企業(yè)戰(zhàn)略性決策并直接對企業(yè)經(jīng)營活動和經(jīng)濟效益負責的管理者，具體包括：總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董事長、董事、獨立董事和監(jiān)事等高級管理人員。中小企業(yè)板自2004年6月開板交易至2009年底，有358家公司，對這些公司2004年至2009年的高管激勵情況進行了考察。概括起來，有以下一些特點：（1）激勵方式以貨幣性收入為主，實施股權(quán)激勵公司仍占少數(shù)。高管的報酬結(jié)構(gòu)不合理，形式較為單一，激勵方式以貨幣性收入為主，包括工資、津貼、獎金，或年薪。對于西方較為普通的股權(quán)激勵的報酬形式，采用比例偏低，2009年底，有52家公司實施了股權(quán)激勵計劃，占358家公司的14.48%。（2）人均報酬水平存在明顯的行業(yè)差異，而且各公司之間差異顯著。從（表1）可知，對于中小板公司高管的人均年度貨幣收入，銀行業(yè)最高，1195833元，其次是釀酒、商業(yè)百貨和房地產(chǎn)行業(yè)，人均30～35萬，最低的是紡織業(yè)，人均112065元。人均年度貨幣收入均在明顯的行業(yè)差異和公司差異，全體樣本均方差為156460。（3）前三名高管薪酬總額差異懸殊，個別公司過低。前三名高管薪酬總額平均117萬元，最大值是金風(fēng)科技（002202），達1145萬元，最小值是*ST德棉，僅6萬元。全部樣本均方差為1.22E+06，公司間差異顯著。（4）過半公司的高管持有股份，但也存在顯著的公司差異。2009年末，有245家公司高管持有公司股份，占比68.25%。與主板相比，比例較高，原因主要是中小板公司民營企業(yè)居多。持股數(shù)量最多的三家公司是蘇寧電器、武漢凡谷、濮耐股份，持股量分別為187216、98447、88878萬股。同樣，有113家公司高管零持股，10家公司高管持股小于10000股。
（二）研究假設(shè) 根據(jù)理論，如果所有者和經(jīng)營者雙方行為滿足效用最大化假設(shè)，成本的存在是必然的。委托人的監(jiān)督支出、人的保證支出、剩余損失三者之和構(gòu)成了成本，而且這三者之間的關(guān)系可表述為，委托人的監(jiān)督支出和人的保證支出越高，委托人的剩余損失越?。↗ensen和Meckling，1976），反映委托人利益最大化的企業(yè)經(jīng)營績效成長性越高。年薪作為短期激勵的重要方式，可以滿足高管人員安全的需要，解決其后顧之憂，促使他們?nèi)硇牡赝度氲焦ぷ髦腥?，這有利于公司的穩(wěn)定和今后的發(fā)展。因此假設(shè)：
H1:公司成長性與高層管理者的年度報酬存在正相關(guān)關(guān)系
其次，高層持股是激勵高級管理人員關(guān)注公司業(yè)績、提高企業(yè)績效的一個重要因素。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離勢必引發(fā)股東與經(jīng)營者之間的利益沖突，而讓高管持有公司股份是協(xié)調(diào)他們與股東利益的最直接方法，持股比例更大的高管更可能做出符合廣大股東利益的投資決策。而且當經(jīng)理擁有股份越大時，個人福利水平與公司的經(jīng)營業(yè)績就越相關(guān)。因此假設(shè):
H2:企業(yè)成長性與高層持股數(shù)量正相關(guān)
高管人員收入的提高應(yīng)建立在企業(yè)業(yè)績提高的基礎(chǔ)上，他們的努力度和貢獻度通過企業(yè)的績效和成長來體現(xiàn)，年薪的增長在一定程度上是企業(yè)業(yè)績提高的結(jié)果。因此假設(shè):
H3:高管的年度報酬與公司成長性正相關(guān)
（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 為了驗證研究假設(shè)，應(yīng)考慮企業(yè)特征（如行業(yè)、規(guī)模、信息不對稱等）對管理層激勵和成長性的影響。謝軍（2005）的研究也發(fā)現(xiàn)，公司所處的行業(yè)對企業(yè)成長性有顯著的影響作用。高管報酬和企業(yè)成長性還受制于公司掌握的資源大小，掌握的資源越多，投資機會和能力越好，程惠芳和幸勇（2003）以科技型企業(yè)為例進行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模對企業(yè)成長性有積極作用。在考慮企業(yè)特征的基礎(chǔ)上，本文中小板上市公司作為研究對象，研究期間2004年至2009年。實證分析中小板上市公司成長性與高管激勵的相關(guān)性，并考察公司成長性是否影響高管薪酬水平。樣本的確定考慮了兩個原則：數(shù)據(jù)齊全；不含異常數(shù)據(jù)。考慮IPO時有數(shù)據(jù)“包裝”可能，上市當年樣本剔除，另外還剔除銀行類企業(yè)。最后確定有效樣本651個。數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。
（四）變量定義和模型建立 本文選取企業(yè)成長性為因變量。選擇因子分析法進行成長性評價，原始指標包括：盈利能力指標，包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、銷售毛利率；償債能力指標，包括資產(chǎn)負債率的倒數(shù)、流動比率、速動比率；營運能力指標，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；成長能力指標，包括主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率。然后，用成長性綜合評價得分來度量企業(yè)成長性（Development）。此外，用高管的人均年度報酬的常用對數(shù)值作為報酬變量（Salary）；高管的總體持股數(shù)量占總股本的比例作為持股變量（Holding）；公司年末總資產(chǎn)的常用對數(shù)值作為規(guī)模變量（Asset）；行業(yè)按四類劃分，傳統(tǒng)資金密集型行業(yè)（包括采掘、建筑、食品、化工、冶煉、交通、耐用品生產(chǎn)等）、技術(shù)密集型行業(yè)（如醫(yī)藥、計算機等）、公用企業(yè)、其它服務(wù)業(yè)。數(shù)據(jù)檢驗時，還設(shè)置了年度控制變量。在此基礎(chǔ)上，對于假設(shè)1，構(gòu)造回歸模型（1）；對于假設(shè)2，構(gòu)造回歸模型（2）；對于假設(shè)3，構(gòu)造回歸模型（3）：
Development=α+?茁Salary+?滋 （1）
Development=α+?茁Holding+?滋 （2）
Salary=α+?茁Development+?滋 （3）
上式中，α、?茁表示相應(yīng)系數(shù)，?滋表示特征變量及年度變量。
四、實證結(jié)果分析
（一）公司成長性與高層管理者的年度報酬的關(guān)系檢驗 （表2）Test（a）結(jié)果表明，上市公司企業(yè)成長性（development）與高層管理者的年度報酬（salary）正相關(guān)，假設(shè)1成立。salary系數(shù)為0.006，P值為0.000，上述結(jié)論在1%的統(tǒng)計水平上高度顯著，這說明高層管理者的年度報酬越高，企業(yè)有可能取得更高的成長性。年度報酬的大小對高級管理人員產(chǎn)生了顯著的激勵作用，能提升公司業(yè)績。
（二）企業(yè)成長性與高管持股量的關(guān)系檢驗 Test（b）單獨檢驗了高管持股對企業(yè)成長性與高管持股量（holding）的影響，holding的系數(shù)0.066，P值為0.084，這一結(jié)論在10%的統(tǒng)計水平上顯著。Test（c）混合檢驗了年度報酬、高管持股對企業(yè)成長性的影響，檢驗結(jié)果并不支持高管持股量對企業(yè)成長性的正向影響作用，因為P值已達0.159。綜合分析檢驗結(jié)果，說明高管持股沒有達到預(yù)期的激勵效果。在混合檢驗中，假設(shè)（1）仍然成立，與Test（a）的結(jié)果完全一樣，這說明企業(yè)成長性與高層管理者年度報酬正相關(guān)的的結(jié)論具有高度可靠性。
（三）年度報酬影響因素檢驗 Test（d）檢驗了年度報酬的影響因素?；貧w結(jié)果表明，企業(yè)成長性與年度報酬正相關(guān)，企業(yè)成長越快，高管年度報酬增長越快，development的系數(shù)3.601，P值為0.000，這一結(jié)論在1%的統(tǒng)計水平上高度顯著。同時，高管年度報酬與企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模密切相關(guān)，總資產(chǎn)越多，高管年度報酬相應(yīng)越高，這一結(jié)論也在1%的水平上高度顯著。研究中沒有發(fā)現(xiàn)高管年度報酬與行業(yè)相關(guān)的證據(jù)。
五、結(jié)論
本文以中小企業(yè)板上市公司為例，評價了高管激勵情況，并在考慮企業(yè)特征的基礎(chǔ)上研究了企業(yè)成長性與高管激勵的關(guān)系。根據(jù)實證結(jié)果，得出以下啟示與建議：第一，實施股權(quán)激勵的公司盡管比例不高，但高管持股公司比例已將近70%。高管持股雖沒有達到預(yù)期的激勵效果，但管理層持股會使高管與其他股東有更多的共同利益，能提高公司績效，促進公司更好發(fā)展，應(yīng)是高管激勵一種不可或缺的方式。第二，提高年度報酬是一種富有效率的激勵方式，能起到加速企業(yè)成長的作用，而且當二者呈現(xiàn)出良性循環(huán)時，企業(yè)將更富有活力，對企業(yè)的運營效率、盈利能力、股本擴張能力均有顯著而且廣泛的影響，應(yīng)進一步強化。提高年度報酬增加了高管人員辭職離開企業(yè)的機會成本，對高管隊伍的穩(wěn)定性具有較好作用，同時，提高年薪可以吸引更多的優(yōu)秀人才加入到管理者行列中來。第三，不同行業(yè)、不同規(guī)模的公司在成長潛力、投資機會、行業(yè)景氣度等方面存在明顯差異，高管激勵方案的確定應(yīng)考慮企業(yè)特征的影響，高管人員報酬的制定應(yīng)符合行業(yè)的平均報酬水平，這樣才能切實發(fā)揮激勵方案對企業(yè)成長的促進作用。
*本文系河南省教育廳2010年度自然科學(xué)研究計劃項目“河南省企業(yè)成長危機甄別研究”（項目編號2010B630035）階段性成果
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［3］程惠芳、幸勇：《中國科技企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模與企業(yè)成長性》，《世界經(jīng)濟》2003年第12期。
［4］丁增嶸、馬曄華：《中國上市公司增長的行業(yè)特征》，《上海管理科學(xué)》2004年第2期。
［5］李增泉：《激勵機制與企業(yè)績效》，《會計研究》2000年第1期。
［6］魏剛：《高級管理層激勵與上市公司績效》，《經(jīng)濟研究》2000年第3期。
［7］謝軍：《企業(yè)成長性的因素分析》，《經(jīng)濟管理》2005年第20期。
［8］周建波、孫菊生：《經(jīng)營者股權(quán)激勵的治理效應(yīng)研究》，《經(jīng)濟研究》2003年第5期。
［9］Himmelberg C， Hubbard R and Palia D. Understanding the determinants of managerial ownership and link between ownership and performance. Journal of Financial Economics，1999.
