發(fā)布時(shí)間：2023-10-11 16:23:12
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的財(cái)富管理與資產(chǎn)管理樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞 事業(yè)單位 政府采購 國有資產(chǎn)管理
建立規(guī)范的政府采購制度，實(shí)現(xiàn)公共支出管理的創(chuàng)新，提高財(cái)政資金的使用效益，有利于強(qiáng)化預(yù)算約束，增強(qiáng)財(cái)政宏觀調(diào)控能力，有利于維護(hù)國家利益和社會(huì)公共利益，保護(hù)政府采購當(dāng)事人的合法權(quán)益。實(shí)行政府采購的目的就是為了實(shí)現(xiàn)資金使用的高效率、高收益和使用過程的公正性、高度透明。
一、現(xiàn)階段政府采購存在的主要問題
第一，政府采購預(yù)算和年度采購計(jì)劃編制過于粗放，預(yù)算約束力不強(qiáng)。編制政府采購預(yù)算時(shí)內(nèi)容過于簡(jiǎn)單，一般采購預(yù)算只有預(yù)算總額，并未具體說明年度采購商品的名稱和數(shù)量。同時(shí)，由于存在大量臨時(shí)安排的采購項(xiàng)目，也就難以控制采購資金來源的合法性，致使政府采購資金失去應(yīng)有的監(jiān)督，導(dǎo)致預(yù)算追加頻繁，重復(fù)采購和超標(biāo)采購時(shí)有發(fā)生，政府采購的“節(jié)支”功能也就難以體現(xiàn)。
第二，政府采購法律體系不完善，管理體制尚未理順，基層工作亟待加強(qiáng)。大部分采購中心未制定具體評(píng)標(biāo)操作辦法，未按規(guī)定建立供應(yīng)商庫和專家?guī)臁?/p>
第三，政府采購行為欠規(guī)范。政府采購程序主要包括編制預(yù)算、匯編計(jì)劃、確定采購方式并執(zhí)行采購、訂立及履行采購合同、質(zhì)量驗(yàn)收等步驟。例如：目前的政府采購合同履行的質(zhì)量驗(yàn)收，大部分為邀請(qǐng)國家認(rèn)可的專業(yè)質(zhì)量檢測(cè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)驗(yàn)收，采購商品的質(zhì)量難以保證。
第四，采購規(guī)模偏小，采購范圍窄。有些商品和專用設(shè)備為納入政府集中采購，仍由各單位自行分散采購。
第五，政府采購缺乏有效的監(jiān)督制約機(jī)制。一些政府采購中心存在重采購、輕監(jiān)管的問題。同時(shí)，監(jiān)督制約機(jī)制還不完善，也就難以有效的防范政府采購領(lǐng)域的違法亂紀(jì)行為的發(fā)生，導(dǎo)致“集中采購成為壟斷采購”的現(xiàn)象。
二、規(guī)范政府采購活動(dòng)的對(duì)策
第一，加快政府采購法律體制建設(shè)，真正做到依法辦事。工作重點(diǎn)要放在采購合同規(guī)范文本、預(yù)算和計(jì)劃管理、貨物招投標(biāo)程序、集中采購機(jī)構(gòu)審核、監(jiān)督檢查和違規(guī)違紀(jì)的處理等方面的具體操作辦法和制度規(guī)定，使政府采購工作逐步納入規(guī)范化、法治化的管理軌道。
第二，建立分工合理、協(xié)調(diào)運(yùn)作的管理體制。按照統(tǒng)一政策、分級(jí)管理、分類實(shí)施的原則，明確政府采購監(jiān)督管理部門的職責(zé)，合理劃分監(jiān)督管理部門與執(zhí)行機(jī)構(gòu)之間的職責(zé)分工，將政府采購管理職能和執(zhí)行職能分離。
第三，抓緊抓好政府采購基層工作建設(shè)。要建立政府采購執(zhí)行人員資格管理制度，制定政府采購執(zhí)行人員的從業(yè)準(zhǔn)則和崗位標(biāo)準(zhǔn)，建立培訓(xùn)和考核制度。組織采購人員學(xué)習(xí)《政府采購法》、《招投標(biāo)法》和合同法等法律知識(shí)，學(xué)習(xí)和掌握采購領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)。
第四，按照規(guī)定編制采購預(yù)算和政府采購計(jì)劃，有計(jì)劃地開展政府采購工作。政府采購計(jì)劃的編制及時(shí)與否，直接影響到政府采購工作的效率。增強(qiáng)政府采購計(jì)劃編審的及時(shí)性和嚴(yán)肅性，保證各項(xiàng)政府采購活動(dòng)按計(jì)劃進(jìn)行，從而減少政府采購的盲目性。
第五，建立健全內(nèi)部采購制度，嚴(yán)格按照程序組織采購，規(guī)范政府采購行為。真正做到公開、公平、公正，使每個(gè)環(huán)節(jié)緊密銜接又相互制約。積極推行政府采購資金財(cái)政直接支付的辦法，擴(kuò)大直接支付范圍，使采購、驗(yàn)收、付款三個(gè)環(huán)節(jié)分離，增強(qiáng)采購款項(xiàng)撥付的條理性，從源頭上制止自行采購和亂支采購。
第六，加大宣傳力度，擴(kuò)大政府采購規(guī)模和范圍。營造良好的輿論氛圍，擴(kuò)大政府采購的影響面，使政府采購知識(shí)深入人心。結(jié)合政府采購工作實(shí)際，科學(xué)合理地制定政府集中采購目錄和政府采購限額標(biāo)準(zhǔn)。
第七，強(qiáng)化監(jiān)管工作，確保政府采購工作健康發(fā)展。要建立監(jiān)察、財(cái)政、審計(jì)等單位組成的政府采購聯(lián)席會(huì)議制度，統(tǒng)一協(xié)調(diào)政府采購工作。
三、政府采購工作的績(jī)效評(píng)價(jià)的含義及標(biāo)準(zhǔn)
政府采購工作績(jī)效評(píng)價(jià)的是指為了達(dá)到政府采購的目的，對(duì)政府采購工作的實(shí)施、管理、監(jiān)督、統(tǒng)計(jì)等各方面取得的成績(jī)、實(shí)現(xiàn)的效益，以及實(shí)現(xiàn)資金合理分配多喝經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)所發(fā)揮的作用的衡量和考核。
第一，采購規(guī)模、范圍以及采購工作的推廣程度。政府采購也有一定的規(guī)模效應(yīng)，適度的擴(kuò)大采購范圍，提高采購規(guī)模，也是眾多發(fā)達(dá)國家普遍推行的辦法。取得采購規(guī)模效應(yīng)而又不盲目的擴(kuò)張采購，使采購規(guī)模達(dá)到合理的范圍，從采購標(biāo)的的種類和采購量上來衡量工作的績(jī)效就是一種評(píng)價(jià)手段和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
第二，采購需求的實(shí)現(xiàn)。采購資金使用的高效益不光是實(shí)現(xiàn)少投入量，也要考慮其盡可能高的產(chǎn)出量。采購到滿足需求的，保障質(zhì)量和使用性能的產(chǎn)品就是有效的產(chǎn)品。采購需求的提出人是用戶方，評(píng)估成功的產(chǎn)品是否符合其需求的一個(gè)直接方法就是聽取用戶方的意見。可以采用調(diào)查問卷或者回訪的做法，手機(jī)產(chǎn)品用戶方的意見并加以統(tǒng)計(jì)。引入采購需求的實(shí)現(xiàn)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，可以從定性上確立我們采購工作的有效性。
第三，采購資金的節(jié)支率是用來評(píng)價(jià)政府采購工作成效的指標(biāo)。很直觀地顯示了資金投入的節(jié)約程度。政府采購的節(jié)支率越高，表明政府采購的節(jié)支效果越明顯，工作績(jī)效評(píng)價(jià)越高。
第四，采購過程的透明度，杜絕資金使用過程的腐敗的成效。實(shí)施集中采購管理和部門采購管理，或者引入中介機(jī)制，其中一個(gè)主要目的和出發(fā)點(diǎn)就是實(shí)現(xiàn)陽光采購，加大資金使用的透明度。
第五，提供資金支出的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這也是采購工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、有效性和全面性，都將影響有關(guān)政策的頒布和側(cè)重，從而影響整個(gè)采購工作的發(fā)展趨勢(shì)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。
第六，提供保護(hù)制度，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展和民族工業(yè)振興的輔助作用。根據(jù)目前的實(shí)際情況，許多發(fā)達(dá)國家都還是以各種立法、國際協(xié)定、談判等方式通過政府采購來為國內(nèi)的弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)或企業(yè)提供保護(hù)。為了促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)振興，企業(yè)發(fā)展，我們也可以采取類似手段，這一手段取得的輔助作用的大小，也可以作為工作績(jī)效的一項(xiàng)考核內(nèi)容。
四、政府采購促進(jìn)國有資產(chǎn)管理
政府采購是以政府為主體、為實(shí)現(xiàn)社會(huì)公眾需要而進(jìn)行的采購。在采購過程中，政府是實(shí)際貿(mào)易行為的參與者，但政府同時(shí)作為管理者，又對(duì)國有資產(chǎn)、財(cái)政支出負(fù)有管理的責(zé)任。因此，完善政府采購制度，對(duì)于促進(jìn)和加強(qiáng)國有資產(chǎn)管理意義重大。
過去，行政事業(yè)單位的采購管理一直是個(gè)薄弱環(huán)節(jié)，購置計(jì)劃無目的性，管理不善，每年造成的國有資產(chǎn)流失嚴(yán)重。政府采購實(shí)行嚴(yán)格的采購預(yù)算，加強(qiáng)了采購的計(jì)劃性管理，解決了過去隨意采購、監(jiān)督乏力、不能形成規(guī)模采購效益等問題。實(shí)行政府采購，只要是財(cái)政性資金，且用途符合年度政府采購目錄的支出，都必須編入采購預(yù)算，對(duì)沒有預(yù)算的采購，財(cái)政不予撥款。將采購計(jì)劃和預(yù)算編制結(jié)合起來，不僅能事前加強(qiáng)對(duì)預(yù)算單位國有資產(chǎn)配置計(jì)劃的管理，而且還能細(xì)化預(yù)算的作用，從而達(dá)到避免重復(fù)和盲目購置固定資產(chǎn)。
加強(qiáng)國有資產(chǎn)管理的根本目的是提高資產(chǎn)營運(yùn)的質(zhì)量和效益，以確保國有資產(chǎn)的保值增值。政府采購遵行“三公”原則和效率原則，采用公開競(jìng)標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判采購等采購方式，通過招標(biāo)投標(biāo)的形式來規(guī)范國有資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，在一定程度上提高了運(yùn)營質(zhì)量和效益。有關(guān)資料顯示，政府采購?fù)ㄟ^程序規(guī)范管理，在提高采購質(zhì)量前提下，能節(jié)約10%左右的財(cái)政支出。政府采購作為一種對(duì)公共資金進(jìn)行管理的手段，在國有資產(chǎn)的購置過程中，對(duì)節(jié)省財(cái)政支出、引導(dǎo)國有資產(chǎn)向高效益領(lǐng)域轉(zhuǎn)移、實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值起到了重要作用。
（作者單位為鞍山市鐵西房產(chǎn)經(jīng)營管修處）
近一年多來，隨著監(jiān)管層對(duì)券商、基金等機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不斷松綁，資產(chǎn)管理跨行業(yè)、跨市場(chǎng)和跨業(yè)務(wù)的大融合已成大勢(shì)所趨，這是中國財(cái)富管理50人論壇首屆年會(huì)與會(huì)嘉賓們所形成的共識(shí)。
大資管時(shí)代
在匯添富基金副總裁婁焱看來，大資產(chǎn)管理之所以在近年來被逐漸推到行業(yè)前沿，源自三方面力量的共同推動(dòng)：“一是整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展賦予其發(fā)展動(dòng)力；二是金融脫媒的浪潮改變了金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式；三是人民幣國際化的大背景賦予了金融機(jī)構(gòu)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)?？鐦I(yè)融合也成為各大金融機(jī)構(gòu)必須要做的事 情。”
在資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展沿革中，曾經(jīng)有很長時(shí)間是以IPO為核心業(yè)務(wù)的模式在支持中國經(jīng)濟(jì)的長期增長，并且創(chuàng)造出中國第一代富豪群體。如今，這一模式已經(jīng)轉(zhuǎn)型，全新的資產(chǎn)管理時(shí)代悄然到來。“大資產(chǎn)管理時(shí)代的到來，有三個(gè)重要標(biāo)志：財(cái)富規(guī)模迅速膨脹、投資多元化和直接化、監(jiān)管部門撤出監(jiān)管管理?！蔽滔榷ㄕJ(rèn) 為。
“從資產(chǎn)管理規(guī)模來看，2012年年底信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到7.47萬億，證券行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模為1.85萬億，如果再加上銀行近7萬億的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，整個(gè)大資產(chǎn)管理規(guī)模具有里程碑意義；從投資品種上看，相較于資本市場(chǎng)發(fā)展第一階段投資品種僅限于交易證券，如今可投資品種呈現(xiàn)出多樣化和直接化特征。”翁先定進(jìn)一步解釋說，“另外，從監(jiān)管力度上看，自2012年二季度開始，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始主動(dòng)撤出，鼓勵(lì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：5月份證監(jiān)會(huì)提出11項(xiàng)改革措施，保監(jiān)會(huì)也出臺(tái)政策，加快保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程，這些政策的放開和突破，讓機(jī)構(gòu)更有活力?！?/p>
與翁先定持相同觀點(diǎn)，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠也認(rèn)為，中國財(cái)富管理市場(chǎng)前景是非常廣闊的。
“從需求角度來看，十確定的GDP和人均收入翻兩番的目標(biāo)以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的快速推進(jìn)，均會(huì)使得中國的財(cái)富規(guī)模進(jìn)一步增加，中等收入人群的比例快速上升，未來對(duì)財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也將隨之增加；從供給角度看，最近幾年泛財(cái)富管理的興起正好契合了中國金融轉(zhuǎn)型的需要。商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都在加強(qiáng)模式轉(zhuǎn)型，組織架構(gòu)也在向多元化集團(tuán)方向發(fā)展，這將為深化財(cái)富管理服務(wù)提供條件?！睆埑谢荼硎尽?/p>
挑戰(zhàn)困局
對(duì)參與其中的機(jī)構(gòu)來說，更加開放的環(huán)境意味著更大的挑戰(zhàn)。
“如果說過去公司總是在埋怨像大閘蟹一樣八只腳被纏著不能發(fā)展，那么現(xiàn)在面對(duì)的真正挑戰(zhàn)是，放開八只腳之后仍不知道怎么走。如今，市場(chǎng)給予了你這樣的機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)需要先建立起自身資產(chǎn)管理的能力?！痹凇百Y產(chǎn)管理行業(yè)定位與融合”圓桌討論上，平安證券有限公司董事長楊宇翔的這席話吸引了一片掌聲。
楊宇翔認(rèn)為，過去各大機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理部門，并非真正意義上在“資產(chǎn)管理”，更多是對(duì)資產(chǎn)中狹義標(biāo)的物的單一類別運(yùn)用。但隨著監(jiān)管的放松、市場(chǎng)進(jìn)程的推進(jìn)，機(jī)構(gòu)資管部門可運(yùn)用的資產(chǎn)，在投資寬度和深度方面都大大拓展；與此同時(shí)，可運(yùn)用的工具和手段也更加多元，其中的復(fù)雜性為金融機(jī)構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。
楊宇翔所形容的“大閘蟹松綁論”亦引起了華泰保險(xiǎn)副總裁楊平的共鳴，他從業(yè)務(wù)層面指出了目前財(cái)富管理行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)。“從去年起已放松監(jiān)管，但是資管行業(yè)卻面臨著嚴(yán)重的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象。真正的資產(chǎn)管理，最終應(yīng)該由需求端推動(dòng)，而不是從供給端來推動(dòng)?！?/p>
工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理羅金輝由此引申開去，講述了他的擔(dān)憂?！昂芏鄼C(jī)構(gòu)可以進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，成本降低了，產(chǎn)品創(chuàng)新多樣化，這非常好。但是從嚴(yán)格意義上看，到底應(yīng)該是泛資產(chǎn)管理還是統(tǒng)一的資產(chǎn)管理呢？如果沒有統(tǒng)一的監(jiān)管制度，可能會(huì)把大家引入非常危險(xiǎn)的境地。統(tǒng)一不是要回到過去，而是要從資產(chǎn)管理的本質(zhì)上統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>
張承惠則認(rèn)為，財(cái)富管理所面臨的共性的挑戰(zhàn)，包括充分利用內(nèi)部客戶資料形成財(cái)富管理鏈條、解決人才儲(chǔ)備不足的問題；而從分業(yè)來看，銀行業(yè)最迫切的是需要在表外理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)；券商則面臨著嚴(yán)重的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)局面，不僅與銀行、證券公司之間盈利模式相同，不同券商之間業(yè)務(wù)模式也基本相同，亟需增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力；而保險(xiǎn)公司理財(cái)?shù)淖畲筇魬?zhàn)，則在于如何在回歸保障的前提下提供創(chuàng)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品。
探索前行
在資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)生變革的當(dāng)下，各大機(jī)構(gòu)同業(yè)之間如何融合？
婁焱的觀點(diǎn)頗具代表性：“我認(rèn)為短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)非常激烈，但是長期來看，銀行、券商、保險(xiǎn)、基金會(huì)回歸到尋找到自己的定位，找到自己的立身之道，形成均衡的局面?！?/p>
“做資產(chǎn)管理，要知道自己的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，做自己擅長的東西，避免自己的短板。監(jiān)管的開放賦予了機(jī)構(gòu)真正的選擇權(quán)，你在哪一個(gè)領(lǐng)域能夠給客戶提供附加值？這就要求各機(jī)構(gòu)有一定的專業(yè)化，既強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一市場(chǎng)，又強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的細(xì)分?！绷_金輝概括說，“比如保險(xiǎn)公司的資金是長期的，它的負(fù)債和投資都是長期的，這點(diǎn)與銀行不一樣，因此保險(xiǎn)資金可以利用此點(diǎn)提供更好的產(chǎn)品；而券商和基金公司在股權(quán)市場(chǎng)上有很強(qiáng)的專業(yè)能力，特別是券商，在交易平臺(tái)、提供各種金融服務(wù)的一整套后臺(tái)方法，都是經(jīng)過長期累積形成的，可以繼續(xù)發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)?！?/p>
楊平從保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)分析了保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展的方向。“保險(xiǎn)資金尋求的收益率不高，可以承擔(dān)長期的風(fēng)險(xiǎn)，所以要尋找資產(chǎn)負(fù)債的匹配?，F(xiàn)在保險(xiǎn)資金的投資方向受到很多限制，但我們也在考慮，除了傳統(tǒng)的政企合作、政府合作之外，是否可以有創(chuàng)新？比如投資資產(chǎn)不限于某個(gè)地域、某個(gè)行業(yè)，而是限于某種評(píng)級(jí)，例如3A評(píng)級(jí)的資產(chǎn)，由保險(xiǎn)公司來提供服務(wù)。當(dāng)然，從現(xiàn)在這種業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新變革，還有很長的路要走。”
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；財(cái)富管理；業(yè)務(wù)模式
中圖分類號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）09-0062-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.09.15
根據(jù)民生銀行與麥肯錫聯(lián)合的《2012中國私人銀行市場(chǎng)報(bào)告》，至2015年中國可投資金融資產(chǎn)達(dá)100萬美元（即650萬人民幣）或以上的人數(shù)近200萬，年復(fù)合增長率20%，可投資資產(chǎn)在1億人民幣以上的超高凈值人數(shù)將近13萬，約為2012年近兩倍，我國將成為世界最重要的財(cái)富管理市場(chǎng)之一[1]。財(cái)富管理業(yè)已經(jīng)成為優(yōu)化金融資源配置，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提升社會(huì)保障能力，促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量，同時(shí)也是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式，應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化挑戰(zhàn)的著力點(diǎn)。
目前，國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)財(cái)富管理的差異性、發(fā)展模式和策略、競(jìng)爭(zhēng)力和社會(huì)貢獻(xiàn)等方面進(jìn)行了大量的研究。Driga等（2009）梳理了不同機(jī)構(gòu)間開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的差異性，發(fā)現(xiàn)銀行、保險(xiǎn)公司和基金等機(jī)構(gòu)的目標(biāo)客戶以及提供的產(chǎn)品和服務(wù)有所不同[2]。德勤公司（2010）的研究報(bào)告分析金融危機(jī)對(duì)瑞士財(cái)富管理業(yè)務(wù)的影響，通過2004—2008年的數(shù)據(jù)實(shí)證研究，認(rèn)為先進(jìn)的管理模式是決定財(cái)富管理業(yè)務(wù)收益的關(guān)鍵因素[3]。Victor等（2009）則從投資規(guī)劃、金融管理、稅收規(guī)劃、退休規(guī)劃、保險(xiǎn)規(guī)劃、地產(chǎn)規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面，為財(cái)富管理發(fā)展策略提供建議[4]。而Norbert等（2010）回顧了歐洲財(cái)富管理發(fā)展歷史，認(rèn)為金融危機(jī)后的財(cái)富管理發(fā)展、投資活動(dòng)應(yīng)采取新的策略[5]。
國內(nèi)相關(guān)的研究中，葉央（2008）通過研究瑞士銀行集團(tuán) “一個(gè)企業(yè)”（One Firm）的財(cái)富管理模式，認(rèn)為通過其內(nèi)部伙伴關(guān)系可增加集團(tuán)跨客戶、跨部門的業(yè)務(wù)，提升財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入[6]。康志榕（2009）研究發(fā)現(xiàn)美國私人銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)年平均利潤高達(dá)35%，并且增長快速，已成為商業(yè)銀行重要的中間業(yè)務(wù)[7]。尚震宇（2012）研究認(rèn)為我國2006—2010年14家上市銀行絕大部分處于財(cái)富管理的綜合效率無效狀態(tài)[8]。俞炯玲（2011）則認(rèn)為開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行打破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、輔助產(chǎn)業(yè)資本走出去、實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必由之路[9]。
上述研究仍缺乏對(duì)不同模式下的財(cái)富管理產(chǎn)品體系梳理，以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)的具體收入貢獻(xiàn)分析?？紤]到我國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)際需要，本文將在梳理兩種典型模式的基礎(chǔ)上，分析不同模式下對(duì)應(yīng)的財(cái)富管理產(chǎn)品體系及收入貢獻(xiàn)。
一、財(cái)富管理的業(yè)務(wù)模式
（一）摩根大通——獨(dú)立實(shí)體模式
摩根大通的財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有典型的實(shí)體獨(dú)立特征，即在同一的銀行集團(tuán)（控股公司）下，設(shè)立多個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)共同提供財(cái)富管理業(yè)務(wù)。
摩根大通將業(yè)務(wù)分成五大條線（見圖1），而財(cái)富管理（資產(chǎn)管理）則通過五大獨(dú)立法人實(shí)體共同組成，包括富林明資產(chǎn)管理（JP Morgan Robert Fleming）、高橋資本管理（High Bridge Capital Management）、私人財(cái)富管理（Private Wealth Management）、私人銀行以及2008年收購貝爾斯登（Bear Stearns）成立的JP 摩根證券（JP Morgan Securities）。
摩根大通為客戶提供分層的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其中，私人財(cái)富管理、私人銀行和JP摩根證券均向普通客戶提供私人銀行服務(wù)，私人財(cái)富管理還向高凈值客戶提供個(gè)性化的財(cái)富管理服務(wù)；對(duì)于超高凈值客戶，則由私人銀行為其提供綜合化財(cái)富管理服務(wù)；JP摩根證券則主要服務(wù)原貝爾斯登的客戶。法人分設(shè)模式有其顯著優(yōu)點(diǎn)：一是各個(gè)法人實(shí)體可以根據(jù)所面對(duì)的細(xì)分客戶，進(jìn)行獨(dú)立產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售和維護(hù)客戶，為相對(duì)明確的目標(biāo)客戶提供差異化服務(wù)；二是財(cái)富管理產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門與銷售部門相對(duì)獨(dú)立，各個(gè)實(shí)體可以依靠自身品牌進(jìn)行營銷，績(jī)效考核也相對(duì)獨(dú)立，有利于團(tuán)隊(duì)激勵(lì)。其缺點(diǎn)是削弱了部門之間的協(xié)同效應(yīng)。
（二）匯豐銀行——控股公司模式
匯豐在集團(tuán)層面將業(yè)務(wù)分為零售銀行及財(cái)富管理（Retail Banking and Wealth Management）、商業(yè)銀行（Commercial Banking）、環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)（Global Banking and Markets）和全球私人銀行業(yè)務(wù)（Global Private Banking）等四個(gè)業(yè)務(wù)條線，并通過多個(gè)實(shí)際控股機(jī)構(gòu)共同提供財(cái)富管理業(yè)務(wù)。例如，根據(jù)所在國家的法律和監(jiān)管要求，在全球設(shè)立卓譽(yù)投資管理（HALBIS Capital Management）、信匯資產(chǎn)管理（SINOPIA Asset Management）、匯豐投資（HSBC Investments）和匯豐自營投資（HSBC Principal Investment）等四大獨(dú)立投資平臺(tái)，每個(gè)平臺(tái)都具有獨(dú)特之處。其中，卓譽(yù)主要投資股票基金類產(chǎn)品，信匯資產(chǎn)則主要提供量化資產(chǎn)管理方案，匯豐投資以提供資產(chǎn)管理解決方案為主（包括客戶資產(chǎn)的流動(dòng)性管理以及投資方案）；設(shè)立于香港的匯豐自營投資則主要提供私募基金服務(wù)。
（三）瑞士銀行——內(nèi)部整合模式
以財(cái)富管理聞名的瑞士銀行集團(tuán)，財(cái)富管理是其核心業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)均圍繞財(cái)富管理客戶展開。瑞銀的財(cái)富管理采用典型的整合業(yè)務(wù)模式（Integrated Model），下設(shè)瑞銀投資銀行（Investment Bank）、瑞銀美洲財(cái)富管理（Wealth Management Americas）、瑞銀全球資產(chǎn)管理（Global Asset Management）和財(cái)富管理及瑞士銀行（Wealth Management & Swiss Bank）等四個(gè)子公司（見圖3）。瑞銀集團(tuán)通過設(shè)立投資產(chǎn)品及服務(wù)部（Investment Product and Service，IPS），聚合投資銀行、全球資產(chǎn)管理以及財(cái)富管理和瑞士銀行的專家，通過子公司之間的客戶介紹、產(chǎn)品交換和業(yè)務(wù)間的配送服務(wù)，實(shí)現(xiàn)為跨區(qū)銷售便利，最終為財(cái)富管理客戶提供完整的投資解決方案、產(chǎn)品和綜合性金融服務(wù)。
IPS聯(lián)接了直接參與財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大部門，一方面保持了各部門的獨(dú)立性，能夠從本部門業(yè)務(wù)的專業(yè)角度衡量產(chǎn)品的可行性和盈利性；另一方面又使三個(gè)部門面臨同一業(yè)務(wù)目標(biāo)，從而更好解決可能出現(xiàn)的部門利益沖突。從客戶的角度來看，這一模式也有利于聚合客戶個(gè)人的投資資金流，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)規(guī)模投資，為客戶提供更有利的投資回報(bào)。
如圖4所示，投資銀行可將其發(fā)行的產(chǎn)品向資產(chǎn)管理和財(cái)富管理銷售，后者再將產(chǎn)品銷售給自己的客戶。這種內(nèi)部交易的方式，一方面有助于減少同質(zhì)化產(chǎn)品開發(fā)，實(shí)現(xiàn)客戶資源共享，提升集團(tuán)層面財(cái)富管理服務(wù)的效率，方便客戶獲取全方位的財(cái)富管理服務(wù)；另一方面，也有助提升各子公司之間對(duì)業(yè)務(wù)成本效益的認(rèn)識(shí)，更加掌握跨部門、跨客戶的業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)，加深交叉銷售的深度和廣度，擴(kuò)寬中間業(yè)務(wù)收入渠道。
二、財(cái)富管理業(yè)務(wù)范疇
（一）摩根大通資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范疇
摩根大通的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為全球的企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)，客戶主要分為機(jī)構(gòu)客戶、零售客戶和高凈值私人銀行客戶，其管理的資產(chǎn)覆蓋股票、固定收益產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)、對(duì)沖基金、私有股權(quán)等。2012年，摩根大通為客戶管理各類資產(chǎn)達(dá)到2.1萬億美元，而銀行總資產(chǎn)為2.36萬億美元。
從機(jī)構(gòu)角度看，摩根大通資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由摩根富林明投資管理、高橋資本管理、私人財(cái)富管理及私人銀行四個(gè)實(shí)體組成。其中，摩根富林明投資管理面向客戶為機(jī)構(gòu)和零售投資者；高橋資本管理服務(wù)對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者，為其提供對(duì)沖基金、私募股權(quán)等資產(chǎn)管理服務(wù)；私人財(cái)富管理及私人銀行則針對(duì)個(gè)人客戶和高凈值客戶提供綜合化財(cái)富管理服務(wù)。
（二）瑞士銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)范疇
瑞士銀行財(cái)富管理?xiàng)l線主要按地域和客戶兩個(gè)維度分層。在地域維度，財(cái)富管理與瑞士銀行負(fù)責(zé)美洲之外的財(cái)富管理，近三分之一瑞士本土的家庭以及近一半的公司是瑞銀財(cái)富管理客戶；瑞銀美洲財(cái)富管理的業(yè)務(wù)范圍涵蓋美國業(yè)務(wù)單元、加拿大業(yè)務(wù)以及在美國登記的國際業(yè)務(wù)。在客戶維度，財(cái)富管理與瑞士銀行和瑞銀美洲財(cái)富管理均根據(jù)客戶的可投資資產(chǎn)總額進(jìn)行細(xì)分，主要分為超高凈值客戶、高凈值客戶和核心富?？蛻羧悺Ｆ渲?，財(cái)富管理與瑞士銀行僅在瑞士本土為核心富?？蛻籼峁┓?wù)（見表2）。2012年，瑞士銀行財(cái)富管理服務(wù)可投資資產(chǎn)在一千萬瑞士法郎以上的客戶占55%（見圖5），是最大的客戶群。
在瑞銀財(cái)富管理產(chǎn)品體系中，按屬性可分為委托和咨詢兩類（見表3）。委托類產(chǎn)品根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)屬性不同又可分為穩(wěn)定型、參與性和機(jī)會(huì)性產(chǎn)品。以穩(wěn)定型產(chǎn)品為例，穩(wěn)定型產(chǎn)品面向風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的客戶，其投資標(biāo)的主要配置股票和債券資產(chǎn)。穩(wěn)定型產(chǎn)品包括絕對(duì)收益類產(chǎn)品和特殊投資組合產(chǎn)品兩類，前者主要投資于基金、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品等，后者主要投資于另類投資品和房地產(chǎn)基金等。
（三）匯豐銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)范疇
作為2010年由《歐洲貨幣》雜志評(píng)出的“最佳環(huán)球財(cái)富管理者”，匯豐銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要包括卓越理財(cái)（Premier）、運(yùn)籌理財(cái)（Advance）和明智理財(cái)?shù)热?xiàng)特色的服務(wù)。在香港，三項(xiàng)業(yè)務(wù)門檻分別為100萬港元、20萬港元和1萬港元；對(duì)于企業(yè)客戶，“全面理財(cái)總值”不低于100萬港幣的歸為“商貿(mào)理財(cái)”；“全面理財(cái)總值”介于50萬至100萬港幣的歸為“商業(yè)”理財(cái)客戶；“全面理財(cái)平均總值”介于25至50萬港幣的歸入“理財(cái)易”商戶。在集團(tuán)層面，可投資資產(chǎn)超過400萬美元的客戶則由私人銀行提供財(cái)富管理服務(wù)。
在產(chǎn)品體系上，匯豐財(cái)富管理的產(chǎn)品主要由卓譽(yù)投資管理（HALBIS）和信匯資產(chǎn)管理（SINOPIA）開發(fā)提供。其中，卓譽(yù)投資管理提供的產(chǎn)品涵蓋新興市場(chǎng)類、固定收益和絕對(duì)收益類產(chǎn)品；信匯資產(chǎn)管理則主要提供股票類、固定收益類、絕對(duì)收益類、承諾型及機(jī)構(gòu)化等產(chǎn)品。
三、財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)
（一）摩根大通財(cái)富管理收入貢獻(xiàn)
摩根大通財(cái)富管理的盈利模式依托產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，圍繞產(chǎn)品營銷獲取傭金手續(xù)費(fèi)收入，其基本模式是按交易收取手續(xù)費(fèi)。2012年，摩根大通通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)線為機(jī)構(gòu)客戶、高凈值客戶及零售客戶提供服務(wù)實(shí)現(xiàn)的利潤總額達(dá)99.46億美元，占其全年總利潤的9.41%（見表4）。整體上，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)摩根大通銀行的利潤貢獻(xiàn)度大約在10%～15%之間（見圖6）；從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，以高凈值客戶為主的私人銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大，收入占財(cái)富管理總收入的54.36%（見表5）。
（二）瑞士銀行財(cái)富管理收入貢獻(xiàn)
2012年瑞銀財(cái)富管理的三大業(yè)務(wù)部門管理客戶資產(chǎn)2.174萬億瑞士法郎，雖比2007年3.189萬億有較大幅度的下降（見表6），但近年來，瑞士銀行逐漸將財(cái)富管理業(yè)務(wù)向中國以及其他新興市場(chǎng)國家延伸，這些國家和地區(qū)的優(yōu)質(zhì)客戶有效支持了瑞銀財(cái)富管理業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。瑞銀財(cái)富業(yè)務(wù)主要依靠傭金收入，不同產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)有所不同。
2011年，財(cái)富管理及瑞士銀行貢獻(xiàn)了集團(tuán)85.90%的運(yùn)營利潤，并且在該業(yè)務(wù)模塊中財(cái)富管理貢獻(xiàn)了58.22%的利潤，而零售和公司業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)41.78%的利潤。在投資銀行和公司中心業(yè)務(wù)大幅度下降的背景下，財(cái)富管理在瑞銀中的作用更顯重要。
（三）匯豐銀行財(cái)富管理收入貢獻(xiàn)
與摩根大通盈利模式有所不同，匯豐銀行采取依照客戶類型收取月費(fèi)和按次計(jì)費(fèi)相結(jié)合的模式，并對(duì)利用匯豐財(cái)富管理網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行相關(guān)操作的客戶也收取一定費(fèi)用。
在匯豐銀行的業(yè)務(wù)條線中，2012年，零售銀行及財(cái)富管理貢獻(xiàn)了46.37%的稅前利潤（見表8），占比比2010年的20.17%大幅度上升；全球私人銀行貢獻(xiàn)了4.89%，比2010年的5.53%也有所下降。在金融危機(jī)后，匯豐銀行的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)也經(jīng)歷了痛苦的調(diào)整，在2011年出售拉丁美洲多地分支機(jī)構(gòu)后，匯豐有意退出在亞洲多地的私人銀行業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，主要原因是匯豐在部分亞洲國家個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)和私人銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。因此，匯豐銀行在北美洲、亞洲等地積極出售附屬子公司的動(dòng)作不斷，2012年便出售了匯豐在日本的私人銀行業(yè)務(wù)給瑞士信貸集團(tuán)。
商業(yè)銀行對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的調(diào)整可以從該業(yè)務(wù)的成本效率比率指標(biāo)找到深層次的直接原因。在集團(tuán)層面，成本效益比率呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢(shì)。金融危機(jī)中，匯豐銀行通過裁員收縮部分業(yè)務(wù)減少運(yùn)營支出，將運(yùn)營成本從2008年的490.99億美元大幅下降至2009年的343.95億美元。2012年由于受到美國和墨西哥等國洗錢指控的罰款及Libor操縱案等因素的影響，匯豐銀行成本效益比上升。其中，私人銀行和零售銀行及財(cái)富管理具有較高的成本效益比率（見表9），主要原因是零售銀行及財(cái)富管理業(yè)務(wù)的運(yùn)營收入比商業(yè)銀行業(yè)務(wù)高96.14%，而運(yùn)營支出卻高出160.19%，直接導(dǎo)致財(cái)富管理的成本效益比率降低。
四、對(duì)我國銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的啟示
（一）財(cái)富管理業(yè)務(wù)有利于轉(zhuǎn)變盈利模式
目前，我國商業(yè)銀行的盈利模式是依賴存貸利差，約80%利潤來自利息收入，存在嚴(yán)重的同質(zhì)性，而利率市場(chǎng)化程度較高的國家和地區(qū)，商業(yè)銀行利潤的40%以上來自非利息收入，其中財(cái)富管理成為維護(hù)客戶、實(shí)現(xiàn)交叉銷售的重要渠道，為商業(yè)銀行帶來直接的手續(xù)費(fèi)和傭金收入，同時(shí)也為其他業(yè)務(wù)的滲透提供了切入點(diǎn)。本文所考察的三家銀行來看，財(cái)富管理已經(jīng)成為重要的利潤來源，并且相比自營交易業(yè)務(wù)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)更為穩(wěn)定。在我國利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，財(cái)富管理業(yè)務(wù)將成為轉(zhuǎn)變盈利模式，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的重要支柱之一。
（二）建立合理的財(cái)富管理組織架構(gòu)
財(cái)富管理業(yè)務(wù)的一個(gè)最顯著特點(diǎn)是需要多部門配合，其服務(wù)對(duì)象具有高度的差異性，本身又涵蓋業(yè)務(wù)咨詢、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和實(shí)際投資等活動(dòng)，需要來自不同部門和不同專業(yè)的團(tuán)隊(duì)協(xié)同配合。本文所考察的三家銀行中，從機(jī)構(gòu)角度看既有相對(duì)獨(dú)立的模式，也有整合的“一個(gè)企業(yè)”模式；從客戶細(xì)分上，既有嚴(yán)格的客戶分離模式，也有共享客戶的模式。但這些模式背后都有一個(gè)共同特征，即在矩陣式組織框架下，由各專家團(tuán)隊(duì)制定不同的管理戰(zhàn)略與策略，為不同需求的客戶提供財(cái)富管理服務(wù)。相比國內(nèi)銀行通常采用的總分行制模式，矩陣式的財(cái)富管理模式更符合財(cái)富管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，更有利于提高銀行內(nèi)部資源利用效率。
（三）建立多樣化的產(chǎn)品體系
高凈值客戶是銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要客戶，但這類型客戶往往具有個(gè)性化的財(cái)富管理需求，其承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，但對(duì)投資能力的要求也較高。上文中三種財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式均建立了完善的產(chǎn)品體系，將細(xì)分的客戶引導(dǎo)到不同服務(wù)部門，再根據(jù)與客戶對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)流程為客戶提供服務(wù)。相比之下，國內(nèi)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)在產(chǎn)品體系上，同質(zhì)性非常強(qiáng)，在銷售模式上，往往限于一次銷售，交叉銷售，縱向延伸式銷售仍有待發(fā)展。財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)的國家，銀行為客戶提供的產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋固定收益產(chǎn)品、私募股權(quán)、衍生品和房地產(chǎn)等，相應(yīng)的服務(wù)覆蓋投資咨詢、房地產(chǎn)投資、信托服務(wù)以及資產(chǎn)管理等。因此，我國現(xiàn)階段發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，完善的產(chǎn)品體系和個(gè)性化服務(wù)將極大增強(qiáng)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。
（四）樹立鮮明的財(cái)富管理品牌
卓越的財(cái)富管理是瑞士銀行蜚聲全球的品牌印象，卓越理財(cái)和運(yùn)籌理財(cái)也成為匯豐鮮明財(cái)富管理品牌，摩根大通則憑借出色的投資能力吸引眾多投資者。國內(nèi)商業(yè)銀行盡管也意識(shí)到品牌的重要性，但受制于產(chǎn)品服務(wù)的同質(zhì)化，投資能力差異性不強(qiáng)，致使品牌建設(shè)成效并不顯著。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行在財(cái)富管理品牌建設(shè)上，應(yīng)不僅僅是限于某種產(chǎn)品，而應(yīng)將其內(nèi)涵擴(kuò)展至一種服務(wù)模式的創(chuàng)新，這種模式包含了客戶的細(xì)分、專業(yè)隊(duì)伍的建設(shè)和投資能力的提升，應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到財(cái)富管理將成為支撐商業(yè)銀行盈利模式轉(zhuǎn)型的著力點(diǎn)。
（五）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系
由于財(cái)富管理最后的落腳點(diǎn)是銀行的實(shí)際投資能力，而為滿足客戶資產(chǎn)的保值增值需求，銀行需要把握未來市場(chǎng)機(jī)遇，平衡產(chǎn)品的盈利與風(fēng)險(xiǎn)；廣泛投資于境內(nèi)外的各類市場(chǎng)，良好風(fēng)險(xiǎn)管理能力將成為穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的重要保證。因此，國外銀行針對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的特征，為其制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理?xiàng)l例，并配以先進(jìn)的IT系統(tǒng)建立靈活高效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。目前，國內(nèi)銀行的財(cái)富管理風(fēng)險(xiǎn)管理仍然依賴于傳統(tǒng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理體系，難以根據(jù)其特點(diǎn)靈活高效進(jìn)行監(jiān)管。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)財(cái)富管理業(yè)務(wù)特征量身制定風(fēng)險(xiǎn)管理?xiàng)l例，確保穩(wěn)定有序發(fā)展。
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中國銀行7月20日聯(lián)合《歐洲貨幣》雜志的國內(nèi)首份針對(duì)私人銀行與財(cái)富管理的行業(yè)報(bào)告――《2011年中國私人銀行與財(cái)富管理行業(yè)報(bào)告》稱，當(dāng)前中國擁有可投資“閑錢”超過1000萬元人民幣的富豪數(shù)量龐大，隨著中國中產(chǎn)階級(jí)的快速崛起，中國有機(jī)會(huì)成為全球最大的私人銀行和財(cái)富管理市場(chǎng)。
需求升級(jí)
中國GDP在過去幾十年中實(shí)現(xiàn)了高速增長，目前，在中國預(yù)計(jì)有32萬高凈值人士。
剛滿30歲的陸先生這幾年靠著芯片封裝生意賺到第一桶金，置下的四套房產(chǎn)也升值不少，一家三口的生活在北京當(dāng)?shù)厮愕蒙蟽?yōu)裕?！拔耶?dāng)然希望以后的日子過得更好，孩子享受好的教育，出國留學(xué)開闊眼界，我和太太退休以后也能保持現(xiàn)在的生活質(zhì)量。可我不是富豪，沒有一個(gè)好的理財(cái)規(guī)劃，這些愿望未必能實(shí)現(xiàn)?！?/p>
梁先生只是我國新富階層的一個(gè)縮影，他們?nèi)遮厪?qiáng)烈的理財(cái)需求使得我國財(cái)富管理市場(chǎng)邁入新的階段。
招商銀行的《2011年中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，2010年中國個(gè)人可投資資產(chǎn)達(dá)到62萬億元人民幣，較上年增長19%。預(yù)計(jì)2011年這個(gè)數(shù)字將進(jìn)一步提升至72萬億元人民幣。
與此同時(shí)，民營經(jīng)濟(jì)的活躍使得我國富裕階層規(guī)模逐年擴(kuò)大。上述報(bào)告稱，2010年中國的高凈值人群達(dá)到了約50萬人的規(guī)模。
另據(jù)波士頓咨詢公司6月初的調(diào)研報(bào)告，2010年，中國百萬美元資產(chǎn)家庭數(shù)量相比2009年增長了31%，超過100萬。據(jù)估算，目前中國已經(jīng)有111萬百萬美元資產(chǎn)富豪，排在美國的522萬和日本的153萬之后，位居全球第三。這一數(shù)字還會(huì)隨著中國GDP的增長而迅速擴(kuò)大。
據(jù)交行行長牛錫明預(yù)測(cè)，到2020年，中國的財(cái)富管理在中國金融市場(chǎng)上的比例至少占到15%-20%。
在華安基金公司董事長俞妙根看來，我國財(cái)富管理市場(chǎng)的需求已開始升級(jí)，而公募基金13年的發(fā)展歷程，或可作為這一過程的“縮影”。
俞妙根援引數(shù)據(jù)說，13年間，內(nèi)地公募基金機(jī)構(gòu)數(shù)增長了10倍，目前已經(jīng)超過60家。2010年公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模增長至2.5萬億元，較1998年的107億元實(shí)現(xiàn)了高達(dá)233倍的增長。
除了公募基金，基金公司的另一主打產(chǎn)品――基金專戶也在過去兩年中異軍突起。與此同時(shí)，其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也在不斷壯大。占盡渠道和客戶優(yōu)勢(shì)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，從“灰色地帶”走出的陽光私募，以后起之秀身份崛起的券商集合理財(cái)……
伴隨交易工具和投資策略的日益豐富，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所飾演的角色也在悄然轉(zhuǎn)換。它們不再只是替客戶投資賺錢，而是變身為財(cái)富“管家”，通過各種風(fēng)格和運(yùn)作模式的理財(cái)產(chǎn)品，幫助不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益要求的投資者最大限度實(shí)現(xiàn)其理財(cái)目標(biāo)。
俞妙根表示，財(cái)富管理需要借助股票、債券等各子市場(chǎng)，而這些市場(chǎng)的日漸成熟可以促進(jìn)財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展，兩者形成了互動(dòng)關(guān)系。
農(nóng)行私人銀行部總經(jīng)理周宏亮表示，從廣泛的概念來說，財(cái)富管理包括資產(chǎn)管理和理財(cái)管理?！霸谛赂浑A層的帶動(dòng)下，中國投資者的理財(cái)需求正在逐步從購買理財(cái)產(chǎn)品、追求資產(chǎn)管理向更高境界的財(cái)富管理升級(jí)?！?/p>
與此同時(shí)，“全生命周期”的理念也逐步取代追求短期獲利觀念，日本理財(cái)專家山口勝業(yè)說，這一理念旨在化解“生”與“死”帶來的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)“人還在，但錢已經(jīng)用完了”，“遭遇意外死亡，家人陷入經(jīng)濟(jì)困境”。
財(cái)富效應(yīng)
過去三年里，中國新興的財(cái)富管理市場(chǎng)年均增長率達(dá)45%。個(gè)人財(cái)富管理領(lǐng)域內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模從2005年末的2000億人民幣（300億美元）猛增至2010年末的1.7萬億人民幣。
業(yè)內(nèi)人士分析，目前中國正處于一個(gè)私人財(cái)富迅速積累和分配的階段，對(duì)財(cái)富管理要求越來越高，特別是經(jīng)歷2008年金融危機(jī)后，資本市場(chǎng)、外匯、大宗商品價(jià)格經(jīng)常急劇變化，如何管理好自己的財(cái)富成為富裕階層的迫切需求。可以預(yù)見，未來走向財(cái)富管理領(lǐng)域的客戶將以幾何級(jí)數(shù)增長。在國外，私人銀行業(yè)務(wù)對(duì)銀行的貢獻(xiàn)率大約是普通零售客戶的10倍，而據(jù)招商銀行的估算，在中國這數(shù)字有可能是近20倍。
“二八定率下，這部分高端客戶對(duì)銀行的貢獻(xiàn)率顯然是最高的。我們私人銀行客戶數(shù)只占整體零售客戶的萬分之一點(diǎn)二，但是對(duì)利潤的貢獻(xiàn)卻是16%?！闭行兴饺算y行部常務(wù)副總經(jīng)理王菁坦陳，將市場(chǎng)細(xì)分到一定程度，就會(huì)發(fā)現(xiàn)累計(jì)所帶來的長尾效應(yīng)。被充分發(fā)掘的客戶貢獻(xiàn)利益的鏈條，應(yīng)該是一個(gè)完整的鏈條，而不僅僅是他交給招行的這1000萬元財(cái)富管理?？吹竭@1000萬元背后的利益供應(yīng)鏈條，就是私人銀行對(duì)于零售業(yè)務(wù)的特殊意義，而這一點(diǎn)在銀行利潤增長點(diǎn)乏善可陳的情況下，也在不斷地?cái)U(kuò)大人們的想象空間。
截至2010年底，工商銀行私人銀行盈利已近億元。招行也表示，去年年底私人銀行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了600萬元盈利，管理資產(chǎn)數(shù)量達(dá)到2500億元。自招商銀行2007年開設(shè)私人銀行以來，私人銀行業(yè)務(wù)每年都有35%-45%的高速增長，即使是在2008年金融危機(jī)那一年，增速也高達(dá)40%。
魅力超凡
私人銀行在歐美有數(shù)百年歷史，作為一種專為富人服務(wù)的銀行業(yè)務(wù)，通過全球性的財(cái)務(wù)咨詢、投資顧問和稅務(wù)規(guī)劃，為客戶提供度身訂制的金融服務(wù)，進(jìn)而幫助客戶達(dá)到財(cái)富保值增值的目的。由此可見，私人銀行已經(jīng)成為眾多富裕人士重要的理財(cái)工具。
近年來，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展也造就了一個(gè)不小覷的私人財(cái)富市場(chǎng)，盡管很多投資者已開始投資房地產(chǎn)和股市，但更深層次的理財(cái)觀念，例如合理避稅、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、衍生產(chǎn)品投資、貴金屬投資、藝術(shù)品投資等，對(duì)于很多人來說仍然是一個(gè)門檻，在門外徘徊觀望，卻不知該如何進(jìn)入。
那么，財(cái)富管理能為客戶做些什么呢？簡(jiǎn)單地說，財(cái)富管理一定會(huì)了解客戶的需求在哪里，會(huì)清楚地歸納他的需求，提供適合的產(chǎn)品以及其他金融與非金融服務(wù)等。
需求會(huì)有很多種，從投資方面來說，他這個(gè)資產(chǎn)能夠投資的時(shí)間上的范圍是怎么考慮的，從他個(gè)人的經(jīng)歷看，他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是多少等等，財(cái)富管理將從一個(gè)組合的角度來為客戶進(jìn)行量身定做，通過這些不同產(chǎn)品的組合，提出創(chuàng)新和個(gè)人化的解決方案，進(jìn)而最終滿足客戶的需求。
此外，財(cái)富管理在國外數(shù)百年的發(fā)展歷史，還有其他一些更值得借鑒的地方。從業(yè)務(wù)上來說，私人銀行及財(cái)富管理對(duì)極富有的家族而言，其提供的服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，例如家族企業(yè)的經(jīng)營和繼承、家族成員的資產(chǎn)分配、慈善基金會(huì)的設(shè)立和整個(gè)家族內(nèi)部所衍生的各項(xiàng)事務(wù)等，都是普通的私人銀行顧問所無法提供的。
2013年，監(jiān)管忽然開閘放水。一夜之間，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托等各大金融行業(yè)全部獲得進(jìn)軍資產(chǎn)管理（下稱資管）業(yè)務(wù)的牌照。
隨著大資管時(shí)代的來臨，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍突起，這給第三方財(cái)富管理公司造成了巨大沖擊。從2013年開始，不少基金、信托公司都開始自建渠道，成立財(cái)富管理部，搶食第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，混戰(zhàn)已開始打響。
業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)到2020年，中國的高凈值人群（可投資資產(chǎn)人民幣600萬以上人士）將超過300萬人，可投資資產(chǎn)將接近90萬億元，但在混業(yè)拼搶之下，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，誰又能從這場(chǎng)慘烈的“屠城”中脫穎而出。
求生
往日的光輝并不遙遠(yuǎn)。2010年年底，國內(nèi)第三方財(cái)富管理龍頭企業(yè)諾亞財(cái)富在紐約交易所成功上市。在此之前，是第三方財(cái)富管理公司的光輝歲月，這些公司受到了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的青睞。
而四年后的今年，財(cái)富管理業(yè)便陷入了一場(chǎng)瘋狂的競(jìng)爭(zhēng)。近兩年市場(chǎng)上的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)如雨后春筍般從全國各地冒了出來。魚龍混雜的市場(chǎng)中，不少公司簡(jiǎn)單依靠‘產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)’，以高收益信托產(chǎn)品做賣點(diǎn)。
于是，求變、轉(zhuǎn)型、求快......財(cái)富管理公司紛紛推出各種措施，而更多的則是為了尋找新的活路。
“我們判斷信托行業(yè)剛性兌付神話的打破將極大地?cái)D壓中小型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的生存空間，行業(yè)洗牌已在所難免。”利得財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司總裁夏劍佩告訴《環(huán)球企業(yè)家》，單純以代銷為主的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)必定在未來兩年遭受重創(chuàng)，淘汰是必然趨勢(shì)。
實(shí)際上，國外的大型財(cái)富管理不限于單一投資領(lǐng)域，而國內(nèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)下，也在逐步從單一的產(chǎn)品代銷領(lǐng)域回歸到客戶理財(cái)規(guī)劃服務(wù)層面，差異化也在逐步加大。
迅速跑馬圈地、搶占客戶資源也成為各類財(cái)富管理公司最基本的應(yīng)對(duì)之策。
不久前，利得財(cái)富正式宣布，將“速度和擴(kuò)張”作為全年工作的主基調(diào)。而近期剛成立的民生財(cái)富投資管理有限公司也宣稱，將在四到五年內(nèi)設(shè)立40至50家分支機(jī)構(gòu)，完成全國布局。
恒天財(cái)富更是激進(jìn)擴(kuò)張的典型代表。過去一直采用人海戰(zhàn)術(shù)的恒天，目前已在全國設(shè)立60余家分支機(jī)構(gòu)，擁有2000人的專業(yè)理財(cái)投資顧問團(tuán)隊(duì)，位居行業(yè)之首。相比之下，行業(yè)領(lǐng)頭羊諾亞財(cái)富一線的理財(cái)師也僅有600人。
由于其狼性做法，恒天一直被認(rèn)為是財(cái)富管理行業(yè)中最激進(jìn)的公司之一，目前累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模突破1300億元，僅次于諾亞財(cái)富。不過，其過去代銷的80%至90%是信托產(chǎn)品，通常采取從信托公司包銷之后再分銷的模式，定位做財(cái)富管理產(chǎn)品分銷商、做財(cái)富管理行業(yè)的國美，但在新的行業(yè)形勢(shì)下，不得不思考轉(zhuǎn)型之計(jì)。
擺脫單一產(chǎn)品代銷模式成為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)當(dāng)務(wù)之急。新成立的民生財(cái)富在此背景下，從一開始就提出打造“資產(chǎn)配置方案的規(guī)劃”的核心能力。“這就好比，客戶來了不是買藥，而是問診，不做藥店，而做一所綜合醫(yī)院。”夏劍佩說。
在未來的競(jìng)爭(zhēng)中，為客戶進(jìn)行全面資產(chǎn)配置的能力則顯得尤為重要。
深感行業(yè)危機(jī)的諾亞財(cái)富早早采取行動(dòng)。其在2012年便建立了完整的財(cái)富管理產(chǎn)品鏈，從基礎(chǔ)財(cái)富管理、高端財(cái)富管理到海外資產(chǎn)配置和家族財(cái)富管理，產(chǎn)品線從貨幣市場(chǎng)基金一直到長周期的PE和房地產(chǎn)基金，使客戶能獲得一站式完整的資產(chǎn)配置服務(wù)。
“我們有一個(gè)全中國OTC市場(chǎng)最全的金融產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫，里面有所有OTC市場(chǎng)的幾萬個(gè)產(chǎn)品，包括銀行理財(cái)、PE、VC、地產(chǎn)基金、信托等等?！敝Z亞財(cái)富創(chuàng)始人兼CEO汪靜波告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“根據(jù)這個(gè)系統(tǒng)的信息，我們每個(gè)季度會(huì)召開研究會(huì)議來理解中國大的趨勢(shì)和方向，判斷什么樣的資產(chǎn)在未來可以獲得利潤，最后我們一年看2000個(gè)產(chǎn)品，但真正上線的只有800個(gè)?！?/p>
上游
從單純的渠道方跳出來，謀求對(duì)產(chǎn)品更高的控制力，向上游產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍，成為有實(shí)力財(cái)富管理公司的求生新途徑。
2013年2月，諾亞財(cái)富旗下子公司歌斐資產(chǎn)攜手萬家基金組建萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司，出資比例為35%，此舉開創(chuàng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)入股基金子公司的先河。
而不久前，利得財(cái)富更是接盤紐銀西部基金外資股東股權(quán)，成就首個(gè)第三方機(jī)構(gòu)反噬公募基金牌照案例。再加上去年底入股華富基金旗下子公司，利得已經(jīng)擁有公募基金和基金子公司兩個(gè)牌照。其隨后透露明年還將再收購一家券商機(jī)構(gòu)，全面向上游拓展。
利得財(cái)富的思路是希望建立起C2B（Customer to business）模式，從客戶需求出發(fā)，提供多品類多層次的產(chǎn)品，甚至是定制化的產(chǎn)品，這就必然要求形成自身的產(chǎn)品研發(fā)、創(chuàng)設(shè)能力，因而需要全面向上游資產(chǎn)管理領(lǐng)域拓展。在過去一年里，不少財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也開始效仿上游拓展路徑，謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。
“我們創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都是做資產(chǎn)管理出身，從一開始就希望把自己定位成資產(chǎn)管理人，并不想做簡(jiǎn)單的代銷機(jī)構(gòu)。”汪靜波表示。2009年開始，諾亞財(cái)富開始做FOF（Fund of Fund，母基金），轉(zhuǎn)型之路由此開始，并于2010年成立歌斐資產(chǎn)管理公司，接受客戶委托，挑選基金或者基金管理人進(jìn)行組合投資，是其最重要的業(yè)務(wù)模式。
“主要包括VC、PE的FOF，房地產(chǎn)的FOF，還有二級(jí)市場(chǎng)的FOF三塊業(yè)務(wù)，強(qiáng)項(xiàng)是VC、PE的FOF”，歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、首席執(zhí)行官殷哲告訴《環(huán)球企業(yè)家》。截至2013年年底，歌斐資產(chǎn)管理總規(guī)模310億元，其中房地產(chǎn)基金260億元，私募股權(quán)投資基金逾40億元。
去年以來，火熱的互聯(lián)網(wǎng)金融不可避免地影響著財(cái)富管理行業(yè)?！叭绻f2014年的財(cái)富管理行業(yè)會(huì)與之前十?dāng)?shù)年的發(fā)展有所不同的話，那就是互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的來臨，正在不可逆轉(zhuǎn)地改變財(cái)富管理這個(gè)行業(yè)。”汪靜波指出，一個(gè)傳統(tǒng)的財(cái)富管理公司，如果到現(xiàn)在還不能夠徹底科技化的，那么可能以后就很難跟上互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代金融業(yè)發(fā)展的腳步。
高端
不過，由于在線交易平臺(tái)目前主要面向中產(chǎn)階層和白領(lǐng)客戶，與諾亞等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的高凈值客戶定位還有一定的差別。從去年到今年初，諾亞財(cái)富訪問了3000多個(gè)中國高凈值客戶，其放在第一位的還是一對(duì)一理財(cái)師，還是希望獲得面對(duì)面的服務(wù)和高度個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案。這一塊很難完全放在互聯(lián)網(wǎng)上來做。
為此，諾亞財(cái)富一方面維持高凈值客戶一對(duì)一的體驗(yàn)。另一方面在互聯(lián)網(wǎng)金融模式上，略微放低客戶門檻，開始針對(duì)世界五百強(qiáng)等優(yōu)秀公司的白領(lǐng)、金領(lǐng)人群（未來的高凈值客戶）提供服務(wù)。但其主要精力依然會(huì)在高凈值人群。汪靜波表示，“現(xiàn)在最低的投資門檻是100萬元，客戶在諾亞平均投資規(guī)模是150萬美元，所以基本上跟國外的私人銀行的定義差不多?！?/p>
2013年，根據(jù)中國高凈值客戶的強(qiáng)勁需求，諾亞財(cái)富進(jìn)一步發(fā)展了保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（榮耀保險(xiǎn)）、短期融資服務(wù)（融易通）等。
據(jù)了解，目前中國高凈值客戶人數(shù)已突破百萬大關(guān)，億萬富翁人數(shù)逾六萬，居世界第二，國內(nèi)高凈值人群對(duì)于家族財(cái)富保障、傳承的需求越發(fā)強(qiáng)烈。
目前諾亞財(cái)富已服務(wù)300多個(gè)家族，“相比私人銀行，我們不會(huì)去宣傳我有私人飛機(jī)，游艇，我們更關(guān)注的是它的核心―文化、學(xué)習(xí)、投資等核心問題?！蓖綮o波說。2014年6月，諾亞財(cái)富組織了十幾個(gè)家族前往沃頓商學(xué)院專門做家族財(cái)富管理的學(xué)習(xí)，汪認(rèn)為財(cái)富和智慧如影隨形，沒有智慧，短期的財(cái)富稍縱即逝。
一、背景
作為我國最早開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，信托公司近年來的發(fā)展如火如荼。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止2016年9月末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為18.17萬億元。從2011年9月末信托資產(chǎn)規(guī)模3.27萬億元至2016年9月末，信托資產(chǎn)規(guī)模年均復(fù)合增長率為40.9%。但是從2013年起，信托資產(chǎn)規(guī)模的增長速度持續(xù)下滑，而行業(yè)內(nèi)營業(yè)收入和權(quán)益報(bào)酬率的增速以及年化信托報(bào)酬率也在逐年回落。在經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營業(yè)績(jī)都產(chǎn)生前所未有的變化下，信托公司必須深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)前所面臨的嚴(yán)峻問題，開創(chuàng)新型業(yè)務(wù)以提升經(jīng)營業(yè)績(jī)。
二、大資管時(shí)代信托業(yè)的新型信托業(yè)務(wù)方向
1.不良資產(chǎn)證券化
受到經(jīng)濟(jì)增長乏力的影響，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)承壓。而尚未見頂?shù)牟涣悸什粩嗉哟筱y行業(yè)的運(yùn)營壓力，因此商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)出表意愿十分迫切。當(dāng)前，不良資產(chǎn)出表的方式主要有三種：第一種是銀行自主核銷不良貸款，這不僅程序復(fù)雜，而且意味著不良資產(chǎn)的徹底損失；第二種是將不良資產(chǎn)打包出售給資產(chǎn)管理公司，但這種方法具有周期長，折扣高的特點(diǎn)，既要求銀行賤價(jià)出售不良資產(chǎn)，放棄可能產(chǎn)生的后續(xù)收益，又難以滿足特殊情況下不良資產(chǎn)緊急出表的要求；第三種是銀行將不良資產(chǎn)與其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)接實(shí)現(xiàn)出表。這種方式簡(jiǎn)單的說，就是銀行將不良資產(chǎn)名義上出售給其他金融機(jī)構(gòu)，如信托公司，基金子公司等。金融機(jī)構(gòu)發(fā)起資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金作為不良資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，但實(shí)際上銀行又作為出資方以名義上投資于資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式將不良資產(chǎn)收益權(quán)回購，資產(chǎn)管理計(jì)劃的收益即不良資產(chǎn)的現(xiàn)金回流，是銀行減少的不良資產(chǎn)損失。而其他金融機(jī)構(gòu)作為通道角色收取通道費(fèi)用幫助銀行粉飾報(bào)表。但是，2016年8月銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》將使不良資產(chǎn)名義轉(zhuǎn)讓的操作空間消失殆盡。不良資產(chǎn)的出表將會(huì)更多考慮資產(chǎn)證券化模式。
資產(chǎn)證券化一直被視作信托公司重要的轉(zhuǎn)型方向之一，原因在于不良資產(chǎn)證券化的過程中，商業(yè)銀行將證券化的資產(chǎn)出售給一個(gè)特殊目的載體以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的是一個(gè)關(guān)鍵步驟。一般來說，SPV有特殊目的信托、特殊目的公司和有限合伙三種模式。在我國現(xiàn)行的法律框架下，只有特殊目的信托模式才能真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)減稅減負(fù)的目的，具有較強(qiáng)的可操作性。因此，信托公司是目前最好的SPV。信托公司有望在不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，采取"大投行+SPV”的模式獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2.家族信托
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年中國個(gè)人可投資金融資產(chǎn)總額達(dá)到113萬億元人民幣，較2014年增長32萬億元人民幣；高凈值人群可投資金融資產(chǎn)總額達(dá)到49.7萬億元人民幣，可投資金融資產(chǎn)超過600百萬元人民幣的高凈值家庭約207萬戶，2013至2015年年均復(fù)合增長率達(dá)到26.1%。當(dāng)積累的財(cái)富已經(jīng)超過了富裕生活的日常所需時(shí)，愈來愈多的高凈值人士開始考慮財(cái)富的保障和傳承。根據(jù)貝恩公司《2015中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，近年來隨著經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，財(cái)富保障和財(cái)富傳承成為高凈值人群首要和次要的財(cái)富目標(biāo)，而對(duì)于超高凈值人群而言，財(cái)富傳承更為重要。超過一半的高凈值人士尚未對(duì)財(cái)富傳承做出安排，但是不少高凈值人士擔(dān)憂將大量財(cái)富過早而又沒有規(guī)劃地交予子女，將助長子女好逸惡勞的紈绔心態(tài)。這種現(xiàn)象催生了財(cái)富管理的需求，龐大的高凈值群體也意味著財(cái)富管理市場(chǎng)巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
作為長期以來定位高端資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，信托公司擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和靈活的配資模式，具備抓住初具雛形的財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇的良好基礎(chǔ)，能夠開展家族信托業(yè)務(wù)滿足高凈值人群的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求。在我國的法律框架下，相比國內(nèi)另一針對(duì)高凈值客戶服務(wù)的金融部門―私人銀行而言，家族信托以獨(dú)有的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制實(shí)現(xiàn)了財(cái)富保障目標(biāo)的同時(shí)，具有獨(dú)特的財(cái)富傳承功能。通過設(shè)立家族信托，高凈值人士可以有效地緊鎖股權(quán)以避免委托人及受益人離婚或去世產(chǎn)生的財(cái)富分配問題和企業(yè)控制權(quán)糾紛問題，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的安全隔離以避免企業(yè)各種風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的家庭財(cái)富縮水，合理的避稅節(jié)稅以避開高昂的遺產(chǎn)稅，確立受益人的受益條件以傳承家族理念和防止財(cái)富外流。
家族信托業(yè)務(wù)不僅能夠滿足高凈值客戶的需求，也給予了信托公司更多的業(yè)績(jī)激勵(lì)。以2013年平安信托推出的國內(nèi)首?渭易逍磐小捌槳膊聘弧ず璩惺蘭蟻盜小蔽?例，采用了"年費(fèi)+超額管理費(fèi)”的收費(fèi)模式，年費(fèi)率為信托資金的1%，年信托收益率高于4.5%以上的部分收取50%作為浮動(dòng)管理費(fèi)。對(duì)比當(dāng)前信托公司的固定比率收費(fèi)模式（主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)2%左右，被動(dòng)管理型業(yè)務(wù)0.1%左右），家族信托業(yè)務(wù)給予信托公司更高的業(yè)績(jī)激勵(lì)。此外，家族信托能夠?yàn)樾磐泄咎峁┓€(wěn)定的長期資金，解決集合資金信托期限短、成本高的缺陷，能把視角投向長期收益率更高的投資方向。
當(dāng)前，我國家族信托剛剛起步，限制家族信托的主要因素是法律制度不完善，股權(quán)不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)暫時(shí)無法過戶至信托名下，受托人的道德風(fēng)險(xiǎn)和客戶認(rèn)知能力缺乏，以及金融機(jī)構(gòu)能力欠缺。但是隨著財(cái)富管理和傳承的需求上升，和監(jiān)管層對(duì)信托公司開創(chuàng)新型業(yè)務(wù)表示積極鼓勵(lì)的態(tài)度，相關(guān)法律法規(guī)將不斷完善，家族信托業(yè)務(wù)的發(fā)展前景將更加廣闊。而遺產(chǎn)稅開征等預(yù)期將進(jìn)一步加速家族信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。
3.海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)
自2015年以來在經(jīng)濟(jì)增長乏力，國內(nèi)收益率整體下跌和貨幣政策持續(xù)寬松的多重因素影響下，資產(chǎn)荒開始蔓延。國內(nèi)可投資資產(chǎn)的質(zhì)量不斷下降和兌付危機(jī)逐步增多，以及人民幣匯率持續(xù)下跌的現(xiàn)象使投資者意識(shí)到分散降低投資風(fēng)險(xiǎn)和海外配資的重要性，資產(chǎn)保值增值的需求持續(xù)高漲。而在國內(nèi)資產(chǎn)配置陷入僵局的情況下，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛將目光轉(zhuǎn)向海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)，境外投資的價(jià)值日益凸顯。多家信托公司也開始嘗試海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)，通過申請(qǐng)QDII和QDIE業(yè)務(wù)資質(zhì)、設(shè)立海外子公司、與境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作等方式開展境外投資，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的海外資產(chǎn)配置服務(wù)。截至2016年9月末，共有20家信托公司獲得開展境外業(yè)務(wù)的相關(guān)資質(zhì)，14家信托公司獲批QDII額度，規(guī)模合計(jì)77.5億美元。
長遠(yuǎn)來看，海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)對(duì)信托公司的發(fā)展具有重要意義。資產(chǎn)配置全球化能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，避開宏觀經(jīng)濟(jì)下行和政策環(huán)境變化，獲得穩(wěn)健的收益，滿足客戶財(cái)富保值增值的需求。以往境內(nèi)的資產(chǎn)收益率通常高于境外，所以僅有少數(shù)投資者處于教育、移民和避險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)配置了海外資產(chǎn)。而隨著中國經(jīng)濟(jì)全球化的深入和海外工作、留學(xué)和移民人群數(shù)量的增加，開闊了投資者的國際視野，境外投資的接受程度也有所提升。2016年底的人民幣匯率大幅下滑又進(jìn)一步弱化了人民幣升值的預(yù)期，加強(qiáng)了境外投資的需求。同時(shí)，海外配資的門檻也在逐步下降，這意味著眾多的潛在客戶，尚未成型的市場(chǎng)也為信托公司提供了塑造海外資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)品牌的機(jī)會(huì)。而且與國內(nèi)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)不同，投資者對(duì)于境外市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治環(huán)境、法律法規(guī)、投資機(jī)會(huì)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)都不甚了解，無法做出準(zhǔn)確判斷，因此更為依賴專業(yè)機(jī)構(gòu)。相比國內(nèi)市場(chǎng)多層次的客戶類型，境外市場(chǎng)的客戶以高凈值人群為主，更愿意為資產(chǎn)管理和投資咨詢付費(fèi)。這不僅能夠增加信托公司的業(yè)績(jī)，更對(duì)信托公司的專業(yè)性和國際化有所助益。目前制約QDII業(yè)務(wù)發(fā)展的最主要因素是QDII業(yè)務(wù)的額度限制，根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)QDII余額僅占信托資產(chǎn)的0.24%，這是明顯不合理的。但是在資產(chǎn)配置全球化的大勢(shì)所趨下，QDII額度必然繼續(xù)提升，QDII業(yè)務(wù)的發(fā)展空間十分巨大。
一、信托公司大力開拓財(cái)富管理業(yè)務(wù)的可行性分析
特有優(yōu)勢(shì)是信托業(yè)及信托公司搶占理財(cái)市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。信托，是一種代人理財(cái)?shù)呢?cái)產(chǎn)管理制度，其核心理念就是“受人之托，代人理財(cái)”，為此，回歸“理財(cái)業(yè)務(wù)”是契合信托業(yè)核心理念的重要表現(xiàn)，也是發(fā)揮信托業(yè)特有優(yōu)勢(shì)的唯一選擇。此外，信托公司作為資產(chǎn)管理類服務(wù)提供商，與基金管理公司、券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相比具備顯著優(yōu)勢(shì)：第一，信托公司可以在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域進(jìn)行跨界投資；第二，信托計(jì)劃設(shè)計(jì)靈活，可以滿足不同委托人或投資人的個(gè)性訴求。
政策支持是信托業(yè)及信托公司發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵條件。2010年銀監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)通知》和《信托公司凈資本管理辦法》，通過對(duì)融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額管理的辦法來限制大多數(shù)信托公司的融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)規(guī)模，強(qiáng)化信托公司專業(yè)理財(cái)特性和盈利能力。此外，在2010年12月召開的“中國信托業(yè)峰會(huì)”上，中國銀監(jiān)會(huì)非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部負(fù)責(zé)人首次明確提出“鼓勵(lì)信托公司研究創(chuàng)新中長期私募基金計(jì)劃”。這均是鼓勵(lì)信托公司做強(qiáng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重要表現(xiàn)。
市場(chǎng)上大量閑置資金為信托做強(qiáng)理財(cái)業(yè)務(wù)提供重要保障。第一，居民儲(chǔ)蓄存款繼續(xù)保持較高增長勢(shì)頭，2012年9月底，我國居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)39.01萬億元，同比增長16.84%，較金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額增速高出3.55個(gè)百分點(diǎn)。第二，股市低迷，房地產(chǎn)調(diào)控等因素，導(dǎo)致眾多投資資金撤離上述投資市場(chǎng)，撤出資金迫切需要新的投資渠道。第三，高凈值理財(cái)市場(chǎng)具備潛在的發(fā)展前景。相關(guān)資料顯示，我國社會(huì)財(cái)富積累速度不斷加快，高凈值人群總量迅速增加，個(gè)人財(cái)富的集中化趨勢(shì)加劇，我國超過63.49%的高凈值客戶家庭可投資資產(chǎn)在1 000萬～2 000萬元之間，預(yù)計(jì)2015年我國高凈值人群可達(dá)219.3萬人，可投資資產(chǎn)總量將達(dá)到77.2萬億元。
公眾理財(cái)意識(shí)增強(qiáng)，對(duì)信托理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)可度增加。經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶動(dòng)人們可支配收入大幅增長，在我國保險(xiǎn)機(jī)制尚不健全，而人口老齡化問題日益嚴(yán)重，孩子教育體制尚不完善等背景下，公眾對(duì)未來消費(fèi)開支的擔(dān)憂依然存在，客觀上增強(qiáng)了公眾的理財(cái)意識(shí)。為實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值增值，公眾更傾向于選擇專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)為其進(jìn)行財(cái)富管理。而近幾年信托產(chǎn)品較高的收益水平給投資者留下深刻印象，提高公眾對(duì)信托產(chǎn)品的認(rèn)可度，這為信托業(yè)開拓理財(cái)市場(chǎng)奠定了客戶基礎(chǔ)。
二、信托公司大力開拓財(cái)富管理業(yè)務(wù)面臨的巨大挑戰(zhàn)
經(jīng)過30多年的改革和發(fā)展，中國形成了多元化的金融機(jī)構(gòu)體系，但是由于信托市場(chǎng)準(zhǔn)入的非專屬性，證券、基金、保險(xiǎn)、銀行等金融機(jī)構(gòu)紛紛開始涉獵理財(cái)業(yè)務(wù)，尤其是對(duì)高端客戶的爭(zhēng)奪有愈演愈烈之勢(shì)。具體表現(xiàn)如下：
商業(yè)銀行：商業(yè)銀行開展的與理財(cái)相關(guān)的業(yè)務(wù)包括委托貸款（特別是多方委托貸款）、個(gè)人理財(cái)計(jì)劃、外匯結(jié)構(gòu)性存款，帶有與理財(cái)雙重性質(zhì)的業(yè)務(wù)，如定期定額購買基金、賬戶管理；此外，商業(yè)銀行還大力開展私人銀行業(yè)務(wù)，各銀行分行均設(shè)立專門的貴賓中心力求對(duì)高端客戶提供更好的服務(wù)。
證券公司：隨著券商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金市場(chǎng)化，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利能力受到很大挑戰(zhàn)，尤其是在經(jīng)濟(jì)增長乏力，股市低迷的當(dāng)前，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為核心增長點(diǎn)的盈利模式受到質(zhì)疑，為此，各家券商均開始多種業(yè)務(wù)創(chuàng)新的探索，其中在理財(cái)市場(chǎng)上大做文章尤為突出。目前證券公司開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括一對(duì)一的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及多對(duì)一的集合理財(cái)業(yè)務(wù)，未來有望推出保本、分級(jí)產(chǎn)品。與此同時(shí)，為保持證券市場(chǎng)的持續(xù)快速發(fā)展，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司進(jìn)行金融創(chuàng)新，預(yù)計(jì)未來利好證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策將會(huì)推出。
基金管理公司：基金管理公司是專門從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。目前除推出各種公募基金外，已有一些基金管理公司作為社?；鸬呢?cái)產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，從事一對(duì)一的資產(chǎn)管理，一些基金公司也被允許作為企業(yè)年金的財(cái)產(chǎn)管理者。同時(shí)這些基金管理公司還在積極爭(zhēng)取從事私募型的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，由于基金專戶理財(cái)“一對(duì)多”業(yè)務(wù)無論是募集方式，還是投資運(yùn)作模式都與私募及證券信托產(chǎn)品幾乎相同，而公募基金公司的研究團(tuán)隊(duì)、營銷團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品創(chuàng)新和設(shè)計(jì)能力均處于上風(fēng)，使信托公司證券類產(chǎn)品面臨銷售壓力。
保險(xiǎn)公司：隨著保費(fèi)收入的迅速增長，保險(xiǎn)業(yè)的綜合經(jīng)營和理財(cái)業(yè)務(wù)是國際保險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)。目前我國的保險(xiǎn)公司已推出的各種投資聯(lián)結(jié)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品，也在爭(zhēng)奪財(cái)產(chǎn)管理市場(chǎng)份額。由于銀保類產(chǎn)品基本在銀行銷售，產(chǎn)品起點(diǎn)低，銷售渠道和網(wǎng)點(diǎn)眾多，也分流了很大一部分理財(cái)資金，而且未來保險(xiǎn)公司有望繼續(xù)發(fā)力財(cái)富管理市場(chǎng)，給信托開拓理財(cái)市場(chǎng)帶來較大的壓力。
三、信托公司如何在財(cái)富管理市場(chǎng)上贏取制高點(diǎn)
綜上所述，信托業(yè)及信托公司必須抓住當(dāng)前我國財(cái)富管理市場(chǎng)快速發(fā)展的歷史機(jī)遇，充分利用行業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)，在財(cái)富管理市場(chǎng)上，與證券、基金、保險(xiǎn)、銀行等各類金融機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)抗衡，尤其在高凈值財(cái)富管理市場(chǎng)上下工夫，提升信托業(yè)及信托公司盈利能力，促進(jìn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。具體措施如下：
培養(yǎng)、引進(jìn)高端人才，為信托發(fā)展轉(zhuǎn)型提供保障。原先以投融資為主導(dǎo)的被動(dòng)管理業(yè)務(wù)，制約了信托自身合格人才的培養(yǎng)，人力資源短缺已成為制約信托業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。信托公司要在財(cái)富管理市場(chǎng)上立足，提升自己主動(dòng)管理資產(chǎn)的能力、積極探索新的資金管理模式、設(shè)計(jì)特色產(chǎn)品來滿足高收益群體投資需求是關(guān)鍵。為此，信托公司必須在人才建設(shè)和研發(fā)支出方面加大投資力度，建立起吸引專業(yè)人才的長效機(jī)制，重視建立先進(jìn)的激勵(lì)機(jī)制和系統(tǒng)的培訓(xùn)體系，從培養(yǎng)和引進(jìn)高素質(zhì)的管理人才、理財(cái)人才、研發(fā)人才、營銷人才著手，建起一支高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍，努力提高公司主動(dòng)管理資產(chǎn)的能力。
努力開發(fā)多元化產(chǎn)品，滿足客戶個(gè)性化需求。擁有多元化、系列化、個(gè)性化的產(chǎn)品是信托公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)，為此，信托公司要擺脫對(duì)融資類業(yè)務(wù)的依賴，逐步形成自己的專業(yè)的投資能力，充分發(fā)揮信托的制度和組合優(yōu)勢(shì)，以客戶為中心，設(shè)計(jì)出更多投資類產(chǎn)品，滿足客戶個(gè)性化理財(cái)需求，尤其是對(duì)于高凈值客戶，采取一對(duì)一服務(wù)模式，才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的金融市場(chǎng)上脫穎而出。
探索新型資產(chǎn)配置模式，有效改善資產(chǎn)組合質(zhì)量，形成特定領(lǐng)域內(nèi)的資產(chǎn)管理專家。信托公司可在公益信托方面尋求突破，開發(fā)更為合理的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，為公益資金提供更加安全可靠的保值增值渠道，如借鑒日本、美國等成熟的信托市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)中國人口老齡化問題，積極構(gòu)筑企業(yè)年金信托管理模式，在開辟企業(yè)年金市場(chǎng)上大做文章。信托公司還可借鑒國外成熟市場(chǎng)將藝術(shù)品納入資產(chǎn)組合和配置范圍的經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)探索藝術(shù)品市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)?？傊磐泄疽Y(jié)合自身特點(diǎn)，在某一或某幾個(gè)領(lǐng)域成為具備明顯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)管理專家，不斷提升資產(chǎn)管理能力和盈利水平，以高收益、低風(fēng)險(xiǎn)贏取客戶的信任。
實(shí)施多渠道銷售戰(zhàn)略，在日趨激烈的理財(cái)市場(chǎng)上贏得主動(dòng)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，我國信托公司不允許建立分支機(jī)構(gòu)，加之信托公司的地域、人員、規(guī)模限制，與銀行等金融機(jī)構(gòu)相比具有人員少、網(wǎng)點(diǎn)單一的劣勢(shì)。但基于“酒香還怕巷子深”事實(shí)的存在，信托公司要在日趨激烈的理財(cái)市場(chǎng)中贏得主動(dòng)，必須在不違背相關(guān)規(guī)定的前提下，實(shí)施多渠道營銷戰(zhàn)略。首先建立以柜臺(tái)銷售、渠道銷售、網(wǎng)絡(luò)銷售、其他直銷渠道共同作用的有效的銷售網(wǎng)絡(luò)，拓寬銷售渠道，增加客戶來源，縮短銷售周期，保證信托產(chǎn)品銷售的順利實(shí)現(xiàn)，才能有效地為業(yè)務(wù)發(fā)展提供保障，提高自己的市場(chǎng)份額。
實(shí)施專業(yè)化優(yōu)質(zhì)服務(wù)戰(zhàn)略，打造一流金融品牌。確立長期的、持續(xù)的服務(wù)意識(shí)，提高專業(yè)化服務(wù)水平，在提高整個(gè)行業(yè)的專業(yè)形象上起著重要作用。為此，信托公司要從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售、服務(wù)等方面著手，通過優(yōu)質(zhì)的專家理財(cái)、誠信的職業(yè)道德，努力為客戶提供“值得信賴的，更有價(jià)值的理財(cái)產(chǎn)品”，打造一流金融品牌，提高信托公司品牌在區(qū)域市場(chǎng)和全國市場(chǎng)的影響力，從而在激烈的理財(cái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得主動(dòng)。
參考文獻(xiàn)：
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這個(gè)時(shí)代大部分機(jī)構(gòu)在標(biāo)榜自己做資產(chǎn)管理，實(shí)際上更多是影子銀行的模式，各種形式吸收資金，再以各種結(jié)構(gòu)放貸出去，以利差收入為主。然而，這一切的寬松環(huán)境正在被逐條打破。銀行理財(cái)是資產(chǎn)管理行業(yè)最大的入口，我們就以其為例，一窺行業(yè)的變化。
高息差的環(huán)境已不存在。2015年下半年，銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)行成本開始高于AA級(jí)企業(yè)債利率，銀行配置債券利差都是倒掛的，而高收益非標(biāo)資產(chǎn)大量到期，維持規(guī)模必須依靠供給量較大的債券，息差只能來自于更高的杠桿。于是，銀行開啟了大規(guī)模委外投資業(yè)務(wù)，將債券資產(chǎn)的管理分散外包給其他資管機(jī)構(gòu)，談一個(gè)高于資金成本的收益率即可實(shí)現(xiàn)利差，杠桿讓投顧自己去料理。
銀行理財(cái)在2016年上半年的增長速度依然較快，固定收益類“資產(chǎn)荒”加劇，只有債券類資產(chǎn)供給較大，筆者估計(jì)，理財(cái)新增規(guī)模的90%都配置在債券資產(chǎn)上。但2016年利差的水平比2015年還差，債券利率下行的速度不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過理財(cái)資金成本下降的速度，甚至比貨幣市場(chǎng)資金利率下降的速度都快，各種利差全面被壓縮，債券收益幾乎只能寄希望于價(jià)格上漲帶來的資本利得。盡管每一筆委外業(yè)務(wù)的預(yù)期收益率都是高于資金成本的，對(duì)于銀行而言，息差似乎是可預(yù)期的，但是對(duì)于理財(cái)整體來看，這種數(shù)萬億規(guī)模的債券投資收益是不可能全部超出票面利率的，只有寄希望于資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配帶來一些息差。但是，息差快速下降的趨勢(shì)無法避免，如果中國未來陷入長期低利率環(huán)境，息差就可能長期低迷。
在資產(chǎn)端收益率快速下行的同時(shí)，資金端的客戶卻被以往高預(yù)期收益慣壞了，一方面習(xí)慣于有預(yù)期收益的產(chǎn)品，純粹的凈值型產(chǎn)品客戶接受度低；一方面預(yù)期收益下調(diào)速度又很慢，這相當(dāng)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如果想維持規(guī)模就必須接受這種近似剛兌的高息負(fù)債。如果有的機(jī)構(gòu)為了保持規(guī)?？焖僭鲩L，采取相對(duì)高息的策略，那么在這樣的博弈格局中，采取保守報(bào)價(jià)策略的機(jī)構(gòu)可能先被淘汰出局，隨著規(guī)模的下降，原來的問題還可能有更多的暴露，所以規(guī)模較大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)被迫會(huì)接受較高的資金成本，規(guī)模將成為一種拖累。資產(chǎn)管理規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)卻是相對(duì)靈活的，它可以根據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)靈活制定募資規(guī)劃。
可見，未來資產(chǎn)管理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也不再主要是募資能力的競(jìng)爭(zhēng)，而更多偏向于資產(chǎn)管理能力和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)。一旦近似剛兌的產(chǎn)品收益率明顯下降，那些以財(cái)富管理服務(wù)的機(jī)構(gòu)就可以得到更多資金的青睞，比如面向中產(chǎn)階級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)智能投顧將在服務(wù)與成本間找到有利的平衡。
面對(duì)資金成本高企，固定收益類資產(chǎn)不是規(guī)模不足，就是利率倒掛，其他類資產(chǎn)的波動(dòng)性都明顯增加。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)管理整體業(yè)績(jī)波動(dòng)的70%-90%都是由資產(chǎn)配置決定的，而對(duì)于動(dòng)輒管理上萬億元資產(chǎn)的銀行理財(cái)來說，未來最重要的任務(wù)就是資產(chǎn)配置和流動(dòng)性管理。
