序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的簡述消費稅的特點樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。

第1篇

 

關(guān)鍵詞：新會計準則；投資性房地產(chǎn)；影響；公允價值

一、簡析投資性房地產(chǎn)的相關(guān)內(nèi)容

筆者主要是從投資性房地產(chǎn)的概念，投資性房地產(chǎn)的會計核算、投資性房地產(chǎn)的計量模式等方面，簡要分析投資性房地產(chǎn)的相關(guān)內(nèi)容。

（一）投資性房地產(chǎn)的概念

通過查閱各種相關(guān)資料，我們可以看出，投資性房地產(chǎn)與普通房地產(chǎn)業(yè)的主要區(qū)別，從概念上來看，投資性房地產(chǎn)主要是地產(chǎn)商為了獲取房屋租金或房屋固定資產(chǎn)的不斷增值，或者是同時達到這兩點目標而進行的一種投資獲利性房地產(chǎn)。通過投資性房地產(chǎn)的概念和其運營的最終目的，我們知道，相對于普通的房地產(chǎn)而言，投資性房地產(chǎn)必須能夠單獨的計量和對外出售。對外出售主要包括可以出售已經(jīng)對外出租的某塊具體的土地使用權(quán)；或是房地產(chǎn)商已經(jīng)持有并準備在房屋獲得增值后，再予以對外轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，還包括房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)階段已經(jīng)擁有并已對他人出租的各項建筑物。這較普通的房地產(chǎn)，投資性房地產(chǎn)對外出租的選擇余地更大，賺取的盈利價值更多，可以實現(xiàn)出售、出租具體建筑物的目標，也可以實現(xiàn)出租或是轉(zhuǎn)讓已有或是已租給他人的某塊土地的使用權(quán)，從而可以從中獲取更多更大的經(jīng)濟利益。這其中不包括房地產(chǎn)商用以經(jīng)營或是留作廠房的自用房屋。

（二）投資性房地產(chǎn)的會計核算

新會計準則明確規(guī)定，針對于投資性房地產(chǎn)的特有特點，對投資性房地產(chǎn)的會計核算也具有嚴格的規(guī)定，它需要明確的前提條件才能實現(xiàn)會計確認，這個前提條件主要是指要具備很可能流入該投資性房地產(chǎn)的相關(guān)的經(jīng)濟利益以及該房地產(chǎn)企業(yè)的資本成本能夠很明確的核算和計量，只有同時滿足這兩個條件，才能對投資性房地產(chǎn)進行會計核算，這不僅有利于從總體上評估該投資性房地產(chǎn)的總體資金優(yōu)勢，也有利于保證與其交易的企業(yè)的相關(guān)利益，這有利于市場經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展，也有利于推動投資性房地產(chǎn)業(yè)的不斷良性的發(fā)展。

相關(guān)會計準則中對投資性房地產(chǎn)的最初計量也有明確的規(guī)定，它要求投資性房地產(chǎn)應(yīng)該嚴格按照成本進行會計計量，投資性房地產(chǎn)的成本主要是包括購買房地產(chǎn)的成本款，在購買過程中所支出的各種消費稅費，以及其余可以歸該房地產(chǎn)支出的一些稅費；還包括該投資性房地產(chǎn)在建造過程中所花費在建造該投資性房地產(chǎn)上的各種建筑費用以及為了能使該項資產(chǎn)投入使用所花費的各項費用。通過這兩點規(guī)定，我們可以得出投資性房地產(chǎn)在進行會計核算和計量的要求和步驟，從而有利于保證其更好的進行核算。

（三）投資性房地產(chǎn)的計量模式

新會計準則對投資性房地產(chǎn)的計量模式提出了一套新的模式，那就是可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進行計量，這種新的方式可以給投資性房地產(chǎn)帶來會計計量模式上的創(chuàng)新，但也必須具備必要的條件，首先必須要保證該投資性房地產(chǎn)所在的區(qū)域內(nèi)有活躍的充分的房地產(chǎn)交易市場，通過從這些活躍的地產(chǎn)交易市場上，該企業(yè)能夠從中獲取其他企業(yè)的房地產(chǎn)的價格或是相關(guān)的其他信息，從而可以為該企業(yè)的正常發(fā)展提供可靠的參考信息，利于該企業(yè)隨時作出相應(yīng)的調(diào)整，也可以對投資性房地產(chǎn)中的公允價值作出正確合理的評估。

通過上述對投資性房地產(chǎn)的相關(guān)內(nèi)容的簡述，我們對投資性房地產(chǎn)的相關(guān)知識都有所了解，通過對投資性房地產(chǎn)的概念及它的會計核算模式及計量模式進行分析，我們可以看出，投資性房地產(chǎn)的會計核算的特有規(guī)定，下文中，筆者主要是論述新會計準則對投資性房地產(chǎn)會計政策的影響。

二、初探新會計準則對投資性房地產(chǎn)會計政策的影響

新會計準則對投資性房地產(chǎn)的會計政策產(chǎn)生了很大的影響，隨著房地產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，特別是投資性房地產(chǎn)的迅速發(fā)展，一種新的公允價值模式便應(yīng)運而生，但通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資性房地產(chǎn)所采取的會計核算模式仍然是傳統(tǒng)的成本核算方式，而不采用公允價值模式進行核算，下述筆者主要是從以下幾方面來探討新會計準則對投資性房地產(chǎn)會計政策的影響：

第2篇

從蒙代爾—弗萊明—多恩布什（M—F—D)模型及新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型（NOEM）出發(fā)，通過構(gòu)建SVAR模型，基于匯率傳導(dǎo)機制分析日本量化寬松貨幣政策效果。研究結(jié)果表明：日本超量化寬松貨幣政策短期效果良好，匯率對物價的傳導(dǎo)作用較顯著，對產(chǎn)出的傳導(dǎo)受阻，主要因為日元貶值未明顯改善貿(mào)易收支；隨著日本基礎(chǔ)貨幣投放加碼，廣義貨幣供應(yīng)量增長速度放緩，貨幣流動性有可能滯存金融體系并滋生資產(chǎn)泡沫，政策效果隨之打折；鑒于日本量化寬松貨幣政策有愈演愈烈之勢，易與美國退出量化寬松產(chǎn)生共振效應(yīng)，故中國不僅應(yīng)吸取其寬松金融政策的實踐經(jīng)驗，同時需要審慎對待并及早應(yīng)對其負面沖擊。

關(guān)鍵詞：

日本；量化寬松；匯率傳導(dǎo)機制；SVAR；政策效果

一、引言

在以利率為主要調(diào)控工具的“價格型”貨幣政策與財政政策調(diào)控空間均縮窄的情況下，日本學術(shù)界對量化寬松貨幣政策效果寄予厚望[1]。2008年全球金融危機以來，日本施行量化寬松貨幣政策的步伐趨于加快，政策目標從最初的穩(wěn)定金融市場開始轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q通貨緊縮和提振經(jīng)濟。“日本版”量化寬松貨幣政策最顯著的成效便是有力引導(dǎo)了日元下行。日元匯率貶值有助于打破日本市場現(xiàn)有的利益格局，指引資金流向，一方面借由匯率下行促進出口，增加投資及消費，進而拉動產(chǎn)出增長。另一方面抬高進口原材料及商品價格，可以通過匯率傳遞效應(yīng)影響物價。如果說，“日本版”量化寬松貨幣政策的顯性目標不外乎穩(wěn)定金融體系、擺脫通貨緊縮及提振經(jīng)濟，那么其隱形目標則是革新日元匯價機制[2]。2014年10月底美國宣布退出量化寬松，然而僅隔一天，日本央行突襲式擴大量化寬松規(guī)模。“日本版”量化寬松貨幣政策持續(xù)發(fā)酵，開始與美國背道而馳，美日元匯率在未來難免震蕩。盡管國內(nèi)量化寬松貨幣政策研究成果較豐富，但大多以研究美國為主，研究日本的相對較少，且實證分析集中于小泉時期的首次量化寬松政策階段，對于金融危機以來規(guī)模持續(xù)擴大的超量化寬松貨幣政策的效果缺少實證探析，量化寬松貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機制研究也相對空白。因此，文章擬通過構(gòu)建SVAR模型，基于匯率傳導(dǎo)機制，分析金融危機以來日本超量化寬松貨幣政策的效果，以期探析對中國的政策啟示。

二、金融危機以來日本超量化寬松貨幣政策軌跡

為探析日本自金融危機以來施行的量化寬松貨幣政策效果，首先需明晰在此期間日本量化寬松貨幣政策的演變軌跡。2008年雷曼公司宣布破產(chǎn)，以此肇始的世界金融海嘯席卷全球。日本為保持金融危機期間市場所需的流動性充裕，緊急啟動了量化寬松貨幣政策，之后東日本大地震及核電災(zāi)害使日本經(jīng)濟雪上加霜，日本量化寬松貨幣政策的目標逐漸由最初的穩(wěn)定金融體系開始向解決通縮和改善經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)變。2012年底安倍上臺之后，日本量化寬松貨幣政策的施行力度空前加大，成為世界經(jīng)濟焦點。金融危機以來日本逐步走上施行超量化寬松貨幣政策的軌道，主要分為兩個階段：一是2008年至2012年施行的廣泛性寬松貨幣政策；二是2012年至今施行的異次元量化寬松貨幣政策。

（一）2008年至2012年：廣泛性寬松貨幣政策2007年美國爆發(fā)次貸危機，2008年愈演愈烈為全球性的金融危機，作為金融大國的日本難免沖擊。為緩解金融市場的流動性緊張，時任日本央行行長的白川方明緊急啟動量化寬松貨幣政策，主要措施有：分兩次將無擔保抵押貸款隔夜利率從0.5%下調(diào)至0.1%；向銀行間市場及私人機構(gòu)注入流動性，加大購買政府債券的力度，截至2009年3月，日本銀行對長期國債的月購買量從1.2萬億日元提高到1.8萬億日元[3]，擴大銀行合格抵押品范圍、簽訂貨幣互換協(xié)議以緩解銀行間市場流動性壓力，越過商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，通過購買商業(yè)票據(jù)和公司債券等信用產(chǎn)品直接向私人機構(gòu)提供資金支持；為壓低風險溢價，穩(wěn)定金融體系，日本央行實施股票購買計劃，建立資產(chǎn)購買項目購買股權(quán)金融產(chǎn)品，包括風險資產(chǎn)[4]。盡管金融海嘯對日本的沖擊漸退，但是禍不單行，2011年之后，東日本大地震及福島核電災(zāi)害接連發(fā)生，天災(zāi)人禍使日本再次跌入經(jīng)濟停滯的深淵。日本開始施行全面寬松的貨幣政策，主要措施有：降低基準利率，下調(diào)基本貸款利率和無擔保抵押貸款隔夜利率，宣稱將無擔保隔夜拆借利率的目標定為“0%~0.1%”；積極施行資產(chǎn)購買計劃，資產(chǎn)購買項目愈加廣泛，貨幣寬松規(guī)模逐步擴大；此外，2012年2月日本央行引入“中長期物價穩(wěn)定目標”，并明確當前目標為CPI同比增長1%，但是對“中長期”的時間范圍解釋較為曖昧。盡管以上舉措在一定程度上營造了寬松的金融環(huán)境，恢復(fù)了金融產(chǎn)品的市場功能，防止金融市場失靈進一步拖累實體經(jīng)濟，但是對于解決日本通貨緊縮和經(jīng)濟萎靡的難題效果不佳。整體而言，2008年至2012年，日本量化寬松貨幣政策的施行具有廣泛性和遞增性等特點。遞增性的特點較易理解，即指隨著金融海嘯、東日本大地震及核電災(zāi)害的發(fā)生，整體政策寬松規(guī)模逐步放大。廣泛性主要指政策施行工具多樣，政策框架下資產(chǎn)購買項目較為廣泛，由于廣泛性為這一階段貨幣政策鮮明特點，因此，在此期間日本采取的貨幣政策可以稱為廣泛性寬松貨幣政策。

（二）2012年至今：異次元寬松貨幣政策2012年底，安倍晉三第二次當選日本首相，上臺伊始便射出三支政策利箭，即大膽的金融寬松政策、積極而靈活的財政政策及刺激民間投資的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，以期消弭通貨緊縮，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。2013年4月，黑田東彥接替白川方明成為新一任日本央行行長，他積極支持安倍的經(jīng)濟思想和政策主張，在首次貨幣政策會議上即推出更為激進的無限量、無限期的“質(zhì)化與量化”寬松貨幣政策，提出4個“2”的政策預(yù)期目標，即基礎(chǔ)貨幣投放量擴大為兩倍，將更長期國債納入收購對象，并且在兩年之內(nèi)促使通貨膨脹達到2%[5]日本央行計劃將基礎(chǔ)貨幣投放量由2012年的138萬億日元增至2014年底的270萬億日元，購買長達40年期限的國債，采取更為多樣的政策工具，如增購交易型開放式指數(shù)基金（ETF）以及房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）等[6]。盡管相對于白川方明在任期間，政策形式并無特別創(chuàng)新，但是黑田版量化寬松貨幣政策的推出伴隨“無限量、無限期”等字眼，可見其規(guī)模之大、決心之堅、施行力度之強前所未有，因此也被稱為“異次元”寬松貨幣政策，有史無前例、突破歷史維度的激進之意[7]。2014年10月底美聯(lián)儲宣布退出量化寬松，僅相隔一天，在毫無預(yù)警的情況下，日本央行突襲式增加量化寬松政策施行砝碼，不僅將每年的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模由目前的60萬億至70萬億日元擴大到80萬億，而且進一步延長國債增持期限至10年，國債購買量從每年50萬億日元的規(guī)模擴大至80萬億日元，同時股市聯(lián)動型基金、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）及房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）的年購入量也被放寬。日本量化寬松貨幣政策的施行大有愈演愈烈之勢。

三、量化寬松貨幣政策匯率傳導(dǎo)機制理論

盡管量化寬松貨幣政策屬于非常規(guī)貨幣政策，但是匯率傳導(dǎo)機制仍是其政策傳導(dǎo)機制的重要一環(huán)，特別是對于日本而言，量化寬松貨幣政策的加碼對日元貶值的作用十分明顯?；趨R率傳導(dǎo)機制研究日本量化寬松貨幣政策效果，可以從蒙代爾-弗萊明-多恩布什模型以及新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型的理論基礎(chǔ)展開，以期從理論層次明確實證分析的框架。

（一）蒙代爾-弗萊明-多恩布什（M-F-D）模型蒙代爾-弗萊明模型（M-F模型）是在封閉經(jīng)濟環(huán)境下的IS-LM模型基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，是傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟分析的基礎(chǔ)模型，也是進行貨幣政策傳導(dǎo)機制分析的經(jīng)典模型。1976年，多恩布什（Dornbusch）在蒙代爾-弗萊明模型的基礎(chǔ)上，引入理性預(yù)期，并考慮到價格漸進調(diào)整，最終形成了蒙代爾-弗萊明-多恩布什（M-F-D）模型，突破性地提出匯率超調(diào)理論[8]。1985年，奧布茨弗爾德（Obstfeld）和斯道克曼（Stockman）將理性預(yù)期及隨機因素沖擊納入模型，進一步完善了M-F-D模型[9]。采用M-F模型分析，在固定匯率制度下，一國施行擴張性的貨幣政策，無論資本是否完全流動，其政策均無效；但在浮動匯率制度下，擴張性貨幣政策可通過匯率變動影響凈出口以促進經(jīng)濟增長。在資本不完全流動的情況下，一國實施擴張性貨幣政策，貨幣供應(yīng)量的增加帶動利率下降，基于利差資本外流，進而本幣貶值，凈出口增加，本國產(chǎn)出增加；在資本完全流動情況下，假設(shè)本國利率將與世界利率保持一致，則貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致本幣貶值，凈出口增加，進而刺激產(chǎn)出增長。由于M-F模型的基本假設(shè)為價格水平不變，進口商品價格以外國貨幣表示，因此匯率水平的變動可以同比例傳遞到進口商品的價格上，進而影響國內(nèi)整體物價水平。多恩布什的匯率超調(diào)模型對M-F模型進行擴展，繼承了M-F模型中價格粘性的分析，假定一價定律成立，由于貨幣市場可以瞬間完成調(diào)整，商品市場調(diào)整具有滯后性，貨幣市場調(diào)整速度快于商品市場，因此擴張性貨幣政策促使短期利率下降，資本外流，匯率迅速貶值至國內(nèi)外資本收益相等的均衡點，但由于長期匯率預(yù)期升值，最終匯率會在一定程度上回升達至新的均衡，故最初的匯率均衡點貶值程度將大于最終匯率均衡點，出現(xiàn)匯率超調(diào)。在匯率超調(diào)模型中，盡管短期內(nèi)價格具有粘性，但增加的貨幣供給催生價格上漲預(yù)期，最后隨著價格剛性的消失，價格也將隨著貨幣供給量的增加而上漲。

（二）新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型（NOEM）M-F-D模型可以有效考察在開放經(jīng)濟下宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系，但這種解釋缺乏微觀基礎(chǔ)。1995年，奧布茨弗爾德（Obstfeld）及羅高夫（Rogoff）將壟斷競爭及名義價格粘性納入動態(tài)一般均衡模型，并考慮了理性預(yù)期因素，新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型理論框架基本形成[10]。新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學理論對貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究有著較強的現(xiàn)實解釋力，科爾賽蒂（Corsetti）和佩森蒂（Pesenti）在此框架下，系統(tǒng)梳理了財政貨幣政策的傳導(dǎo)機理及對福利水平影響。NOEM模型并沒有簡單沿用價格粘性的假設(shè)，而是根據(jù)實際經(jīng)濟環(huán)境下價格粘性的不同狀態(tài)，引入不同定價規(guī)則的假設(shè)，故M-F模型中匯率波動可以最終同比例傳遞到進口商品價格上的情況有所改變。在NOEM的標準模型基礎(chǔ)上引入市場定價原則和國際市場分割，則匯率波動對進口商品價格的傳遞取決于以何種規(guī)則定價，以生產(chǎn)者所在國的貨幣定價稱為生產(chǎn)者貨幣定價（簡稱PCP），以消費者所在國的貨幣定價則稱為當?shù)刎泿哦▋r（簡稱LCP）。按照PCP原則，以本幣表示的國內(nèi)產(chǎn)品價格具有粘性，擴張性貨幣政策促使本幣貶值，則本國進口商品的本幣價格上漲，而出口商品的外幣價格降低，在一定程度上有利于出口并抑制進口，提高本國的經(jīng)濟福利水平。在此定價規(guī)則下，進出口商品價格隨著匯率下行將同比例變化，進而影響最終消費者價格指數(shù)，匯率傳遞效應(yīng)是完全的。按照LCP原則，由于進口商品的本幣價格具有粘性，本國擴張性貨幣政策引起的匯率貶值不會改變貿(mào)易條件，但是降低了外國出口企業(yè)的實際收益，在提高本國福利水平的同時損害了他國的經(jīng)濟福利。在此定價規(guī)則下匯率波動不影響進出口商品的價格[12]。無論是在M-F-D模型還是NOEM模型的分析框架下，均可看出一國施行量化寬松貨幣政策可以通過匯率傳導(dǎo)機制影響產(chǎn)出與物價水平。故結(jié)合理論基礎(chǔ)及研究需要，文章基于匯率傳導(dǎo)機制研究日本超量化寬松貨幣政策效果，為探析匯率傳導(dǎo)的各環(huán)節(jié)效果，構(gòu)建3個層次的SVAR模型，分別研究日本超量化寬松貨幣政策對日元匯率的影響，日元匯率對物價以及產(chǎn)出水平的傳導(dǎo)效應(yīng)。文章的實證分析框架。

四、SVAR模型構(gòu)建與實證分析

（一）模型變量設(shè)定與數(shù)據(jù)來源1．變量的設(shè)定（1）量化寬松貨幣政策與匯率的變量。日本量化寬松貨幣政策主要通過增加基礎(chǔ)貨幣供給帶動廣義貨幣供應(yīng)量擴張，進而引導(dǎo)利率下行。自1998年起，日本使用“M2+CD”作為廣義貨幣供給量指標[13]。因此，為更切實度量日本量化寬松貨幣政策對日元匯率的影響，選取日本基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供應(yīng)（M2+CD）、日本銀行間無擔保隔夜拆借利率為量化寬松貨幣政策的變量。日元匯率的變量為東京市場日元兌美元月平均值，采用直接標價法。（2）日元匯率對物價傳導(dǎo)模型中的變量。日元貶值可以通過抬高進口原材料、中間品及商品價格影響國內(nèi)消費者價格指數(shù)。因此，選取日本進口價格指數(shù)，去除生鮮食品的核心消費者價格指數(shù)作為日本物價水平的變量。（3）日元匯率對產(chǎn)出傳導(dǎo)模型中的變量。匯率貶值對產(chǎn)出的傳導(dǎo)主要是通過促進出口，改善貿(mào)易收支，拉動投資，進而提高產(chǎn)出[14]。故選用日本凈出口額作為日本對外貿(mào)易變量，選取常用的日本民間投資指標“除船舶和電力以外的民間需求”訂單額作為投資的變量。由于日本GDP只有季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，故參照以往研究，以日本全產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)（農(nóng)林水產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)除外）作為產(chǎn)出的變量。2．數(shù)據(jù)來源與處理為涵蓋金融危機以來日本超量化寬松貨幣政策的施行階段，并滿足構(gòu)建模型所需數(shù)據(jù)容量，文章選取樣本區(qū)間為2008年1月至2014年11月的月度數(shù)據(jù)，具體變量設(shè)定見表1。

（二）模型設(shè)定及穩(wěn)定性檢驗1．模型設(shè)定檢驗首先，為確保時間序列平穩(wěn)，采用ADF方法對各變量進行單位根檢驗。結(jié)果如表2所示。其中，（c，t，m）為檢驗回歸方程形式，c為回歸方程的截距項，即檢驗的時間序列均值；t為回歸方程的線性趨勢項，即檢驗序列是否具有明顯的時間趨勢；m為滯后階數(shù)，由Eviews7.0軟件系統(tǒng)根據(jù)SIC準則自動確定。結(jié)果顯示，i和y的原始時間序列平穩(wěn)，對jbm及jgm進行對數(shù)一階差分處理，對jr、je、ipi、cpi及nx進行一階差分處理后的序列均平穩(wěn)。2．模型穩(wěn)定性檢驗為確保建立SVAR模型構(gòu)建有效，需判斷模型是否穩(wěn)定，采用AR根的圖表予以檢驗。在此之前，必須確定VAR模型滯后期，根據(jù)LR、FPE及AIC準則確定研究日本超量化寬松貨幣政策對匯率影響的模型滯后期為3，研究日元匯率對物價傳導(dǎo)的模型滯后期為2，研究日元匯率對產(chǎn)出傳導(dǎo)的模型滯后期為3。AR根的圖表檢驗結(jié)果見圖2，所有根模的倒數(shù)小于3，即位于單位圓內(nèi)，故模型均是穩(wěn)定的，可以進行下一步分析。

（三）模型識別在構(gòu)建SVAR模型時，最為重要的是設(shè)定結(jié)構(gòu)參數(shù)可識別的條件約束。由于文章使用AR型SVAR模型，因此需要對同期關(guān)系矩陣施加約束條件，約束條件分為短期和長期，由于短期約束條件可以根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟理論進行施加，故文章采取施加短期約束條件的方法。根據(jù)文章實證分析脈絡(luò)。式（1）中，第1行假設(shè)日元匯率只受其他變量滯后期的影響，不受當期影響；第2行假設(shè)利率對當期廣義貨幣供應(yīng)量及基礎(chǔ)貨幣波動的變化沒有反應(yīng)；第3行假設(shè)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量波動的變化對當期廣義貨幣供應(yīng)量沒有影響；第4行假設(shè)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控受其他變量的當期及滯后期波動變化的影響。式（2）中，第1行假設(shè)核心消費者價格指數(shù)不受其他變量當期值影響；第2行假設(shè)進口物價指數(shù)不受匯率當期波動的影響；第3行假設(shè)匯率波動受其他變量當期及滯后期影響。式（3）中，第1行假設(shè)產(chǎn)出只受其他變量滯后期的影響；第2行假設(shè)投資不受日元匯率、凈出口的當期影響；第3行假設(shè)凈出口與當期日元匯率波動無關(guān)；第4行假設(shè)日元匯率與其他變量當期及滯后期值均有關(guān)。

（四）實證結(jié)果1．脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果分析脈沖響應(yīng)函數(shù)可以形象描述模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)產(chǎn)生的動態(tài)影響，即施加一個標準沖擊后對其他變量當期與未來的影響。由于脈沖響應(yīng)與變量順序有關(guān)，因此需檢驗?zāi)Ｐ头€(wěn)健性，更改變量順序后得到的脈沖響應(yīng)結(jié)果很相似，所以SVAR模型是穩(wěn)健的，故根據(jù)約束條件先估計出結(jié)構(gòu)因子分解矩陣，然后利用其估計正交轉(zhuǎn)換矩陣，得到各內(nèi)生變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果見圖3及圖4。（1）量化寬松貨幣政策對匯率的沖擊影響。圖3中，在日本基礎(chǔ)貨幣的一個標準沖擊下，廣義貨幣供應(yīng)量處理值首先呈微弱的負向響應(yīng)，但隨即轉(zhuǎn)為正向并逐漸增強，在第4期達到峰值，隨后下跌并在正負向響應(yīng)間震蕩，最終趨近于0；相對而言，日元匯率處理值具有較強的正向響應(yīng)，在第4期達到峰值后趨弱，第8期后持續(xù)負向響應(yīng)并趨近于0；給廣義貨幣供應(yīng)量施加一個標準沖擊，日元匯率處理值則更多的是負向響應(yīng)，第6期負向響應(yīng)幅度最大，之后在第10期左右轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)，但響應(yīng)程度微弱；在利率的一個標準沖擊下，日元匯率處理值先正向響應(yīng)增強，隨后減弱至負向響應(yīng)，在第5期降至最低，之后轉(zhuǎn)為微弱的正向響應(yīng)，最終趨于0。（2）日元匯率對物價水平的沖擊影響。圖4中，在日元匯率一個標準沖擊下，進口價格處理值的響應(yīng)曲線最初呈現(xiàn)正向響應(yīng)，在第2期即達到最高點，之后迅速下滑，第3期轉(zhuǎn)為負值，之后響應(yīng)趨勢平穩(wěn)趨于0；日元匯率變動沖擊對消費者物價處理值的影響基本類似，同樣起初為正向，至第2期達到峰值，之后下行轉(zhuǎn)為負向并小幅震蕩；進口價格變動的沖擊對消費者物價處理值的影響始終為正向，在第2期達到峰值，之后逐漸減小。（3）日元匯率對產(chǎn)出水平的沖擊影響。圖4中，在日元匯率一個標準沖擊作用下，凈出口處理值在前期反應(yīng)明顯，第4期達到最大值，之后轉(zhuǎn)為負向響應(yīng)并逐漸減弱，最終趨近于0；而日本投資及產(chǎn)出對日元匯率變動沖擊的響應(yīng)曲線類似，均保持正向響應(yīng)，短期響應(yīng)程度增強，長期減弱；在凈出口的沖擊作用下，投資雖然在第2期出現(xiàn)正向響應(yīng)，但是整體來看負向響應(yīng)居多；日本產(chǎn)出對于投資變動沖擊的響應(yīng)最初并不明顯，但第4期具有較大的正向響應(yīng)，之后響應(yīng)幅度逐漸減弱。2．方差分解結(jié)果分析方差分解可以定量評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，即描述每個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化的影響程度。為進一步明晰結(jié)構(gòu)沖擊的影響貢獻，對系統(tǒng)變量進行方差分解。由于選擇滯后期數(shù)為18，篇幅有限，只簡述其主要結(jié)果，省略方差分解所得具體數(shù)據(jù)的陳列但備索。由方差分解結(jié)果可得，對于日元匯率來說，利率對其影響程度最大，并隨時間推移影響程度漸進提高，最終在4.88%左右；基礎(chǔ)貨幣對其影響次之，最終在3.50%左右；廣義貨幣供應(yīng)量對其的影響最弱，最終在2.31%左右。對于日本消費者物價水平來說，進口價格對其的影響大于日元匯率對其的影響，進口價格對其的影響度在第2期即為6.19%，之后在第6期攀升至峰值9.88%，并最終穩(wěn)定在9.87%左右；而日元匯率對其的影響度最高只達到2.97%。觀察日元匯率對進口價格的影響度可知，其在第2期對進口價格的影響度升至最高為8.69%，之后4期均小幅回落，最終緩慢攀升，維持在8.62%左右。對于日本產(chǎn)出來說，日元匯率對其影響最強，最大為21.54%；投資次之，最大為18.40%；凈出口對其影響最弱，最終僅維持在1.40%左右，但是投資、凈出口及日元匯率對產(chǎn)出的影響均隨時間推移逐漸增強。為探析日元匯率通過貿(mào)易、投資向產(chǎn)出傳導(dǎo)的過程，觀察日元匯率對凈出口的影響度可知，日元匯率貶值并未明顯拉動凈出口的增加，對其影響度最高不超過5.12%。同樣，日本凈出口對投資的影響也不明顯，最高不超過2.77%。相對而言，日元匯率對投資的直接影響度較大，最高達到14.28%。方差分解結(jié)果印證日本超量化寬松貨幣政策確實可以通過促使日元貶值，進而影響物價和產(chǎn)出水平。相對而言，日元匯率對物價的傳導(dǎo)機制存在，但是對產(chǎn)出的傳導(dǎo)受阻，日元貶值可以在一定程度上直接促進了投資和產(chǎn)出的增加。

五、主要結(jié)論對中國的啟示

（一）主要結(jié)論文章主要通過構(gòu)建SVAR模型，研究了自金融危機以來日本超量化寬松貨幣政策基于匯率傳導(dǎo)機制的政策效果，可以得到主要結(jié)論。首先，從貨幣政策對匯率的影響角度來看，日本量化寬松貨幣政策通過向市場大幅投放基礎(chǔ)貨幣，帶動廣義貨幣供應(yīng)量的增加及利率的下行，短期內(nèi)促使日元大幅貶值，但是長期效果受到懷疑。對日本來說，日元貶值確實有利于經(jīng)濟的復(fù)蘇。國際流動性泛濫，在美元弱化的背景下，日元的相對升值曾給日本帶來一系列經(jīng)濟問題，如熱錢涌入威脅經(jīng)濟的健康發(fā)展，海外投資增加加劇國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化，削弱出口產(chǎn)品的價格競爭力，影響物價加劇國內(nèi)通貨緊縮等。因此，日元貶值成為日本解決棘手經(jīng)濟難題、革新利益集團格局的良藥。金融危機以來，日本量化寬松貨幣政策的施行有力引導(dǎo)了日元貶值，特別是黑田版異次元量化寬松貨幣政策，由于政策力度史無前例，導(dǎo)致日元貶值空前加速。但是需要注意的是，一國匯率由多種因素決定，不僅受經(jīng)濟政策的影響，一國經(jīng)濟發(fā)展、國家實力及外交關(guān)系等也是匯率波動的影響因子。如果說，20世紀80年代因為日本取代美國成為債權(quán)和金融大國，美國便可通過“廣場協(xié)議”及“盧浮宮協(xié)議”成功對日元幣值“有計劃的操縱”[15]，那么美國已然退出量化寬松，而“日本版”量化寬松的施行卻大有愈演愈烈之勢，日元貶值必然入侵美國經(jīng)濟利益區(qū)間，美國對日元貶值的“善意忽略”恐怕總有期限，可見日本幣值下行之路前景難以一帆風順，貶值的空間會逐漸縮小。其次，從日元匯率對物價及產(chǎn)出的影響角度來看，在日本超量化寬松貨幣政策效果下，日元匯率對物價的傳導(dǎo)機制存在。但是，日元貶值抬高物價水平的長期前景并不樂觀。一方面日元貶值推高進口產(chǎn)品價格，損害中小企業(yè)的經(jīng)營利益，實際工資增幅過小降低日本民眾的消費需求，如果日本不能有效提振國內(nèi)需求，通貨緊縮的短期改善將難以為繼。另一方面，物價上漲也得益于消費稅提高帶來的正向刺激，但是稅后消費需求減少，隨著原油、銅等國際大宗商品價格持續(xù)下行，日本通貨緊縮預(yù)期難免升溫。日元貶值雖然對解決通貨緊縮問題有所助力，但長期效果有可能被多種因素緩沖。探究日元匯率對產(chǎn)出的傳導(dǎo)過程可知，日元貶值對改善貿(mào)易收支的作用不明顯，而且貿(mào)易收支的變動對投資的影響也不明顯，匯率傳導(dǎo)機制在此兩個環(huán)節(jié)均受到阻滯，這可能是由以下幾方面原因造成：首先，日本進口及出口需求缺乏彈性，但是相對而言，進口需求彈性要高些[16]，符合馬歇爾——勒納條件①，貨幣貶值對貿(mào)易收支的改善存在時滯，即“J曲線效應(yīng)”②。其次，日元貶值增加企業(yè)進口成本，在一定程度上蒸發(fā)了企業(yè)的貿(mào)易利潤，而且日本主要的貿(mào)易對象為美國、歐洲及中國等國家，美國與歐洲各國經(jīng)濟增長乏力，對日本產(chǎn)品的需求降低，中日貿(mào)易關(guān)系受兩國政治關(guān)系惡化的影響轉(zhuǎn)為低谷，日本對外貿(mào)易環(huán)境整體惡化。最后，日本國內(nèi)需求尚未有效激發(fā)，企業(yè)及民眾對經(jīng)濟基本面的悲觀預(yù)期尚未消弭，因此投資難以隨著經(jīng)濟政策寬松而跟進。盡管通過日元貶值改善貿(mào)易收支進而促進投資與產(chǎn)出的路徑受阻，但不可否認，隨著日元匯率下行，日本投資與產(chǎn)出確實出現(xiàn)一定幅度的增加，日元貶值對提高投資及產(chǎn)出的直接作用不容小覷。最后，對于日本國內(nèi)來說，量化寬松貨幣政策為重振經(jīng)濟奠定了寬松的流動性環(huán)境，但是，隨著基礎(chǔ)貨幣投放腳步的加快，廣義貨幣供應(yīng)量的增速趨緩，這是由于黑田東彥主推的量化寬松經(jīng)濟刺激計劃規(guī)模為美國第三輪量化寬松規(guī)模的兩倍[17]，相對美國來說，日本市場吸收資金能力有限，一部分流動性有可能滯留金融體系，未進入實體經(jīng)濟流通。黑田版量化寬松貨幣政策的施行如火如荼，滋生金融泡沫的風險不斷加大。對于包括中國在內(nèi)的日本周邊國家來說，日本大量“印鈔”導(dǎo)致多余流動性有可能伴隨日元貶值外流，以大規(guī)模套利性資本形式?jīng)_擊亞洲金融體系的穩(wěn)定[18]。美國已然退出量化寬松，日本貨幣政策開始與美國背道而馳，日元兌美元的匯率震蕩不僅影響兩國的經(jīng)濟福利，也可能給世界經(jīng)濟環(huán)境帶來潛在的風險。

（二）對中國的啟示一方面，日本超量化寬松貨幣政策短期效果良好，其政策實踐對中國完善貨幣政策施行框架有一定啟示；另一方面，其政策溢出效應(yīng)對國際資本流動產(chǎn)生沖擊，需要認真對待并防范其負面影響。因此，從日本超量化寬松貨幣政策的實踐效果中可以得到以下啟示：首先，“數(shù)量型”貨幣政策工具③對宏觀經(jīng)濟具有重要的調(diào)控作用。美歐對量化寬松的研究已經(jīng)論證此類政策短期刺激經(jīng)濟增長效果顯著，長期效果并不確定且伴有風險[19][20]。文章以日本為對象國，同樣得出上述結(jié)論。美日歐等發(fā)達經(jīng)濟體施行量化寬松貨幣政策的背后有財政政策空間縮窄的原因，而對于中國來說，影響經(jīng)濟發(fā)展的約束條件更多是內(nèi)需不振、生產(chǎn)成本上升、潛在產(chǎn)出下降等問題，切實降低經(jīng)濟增長的外部依賴，推進結(jié)構(gòu)性調(diào)整才是中國當下緊迫之舉。鑒于中國自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征，財政和稅收政策是承擔經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)的有力政策手段，而貨幣政策應(yīng)配合經(jīng)濟政策導(dǎo)向繼續(xù)走穩(wěn)健調(diào)控之路，不應(yīng)盲目跨入流動性寬松的行列。但是需要注意的是，美日歐等發(fā)達國家經(jīng)濟增勢疲軟，依賴量化寬松政策緩解經(jīng)濟困局開始趨于周期性常態(tài)化，國際流動性泛濫之勢短期內(nèi)難以改變，中國也將面臨愈加沉重的資本輸入性壓力，因此適度加大貨幣政策調(diào)控靈活性，并切實提高政策框架下的風險防范能力顯得尤為重要。其次，加強對日本量化寬松貨幣政策的跟蹤研究。國內(nèi)量化寬松貨幣政策研究成果并不貧乏，但主要對象為美國，對“日本版”量化寬松關(guān)注不足，對于黑田東彥推行的“質(zhì)化與量化”寬松貨幣政策缺乏深入分析及跟蹤研究。盡管日元沒有美元一般的國際地位，但是日本作為開放性的經(jīng)濟強國，其經(jīng)濟政策溢出效應(yīng)仍不容忽視。況且，在美國已然退出量化寬松的前提下，日本量化寬松貨幣政策依然持續(xù)發(fā)酵，其共振效應(yīng)尚未可知，需加強關(guān)注及剖析。最后，未來中國經(jīng)濟面對較大的下行壓力，金融改革也將全面深化，鑒于國際復(fù)蘇格局和貨幣政策施行的分化，人民幣匯率難免震蕩，這就要求中國在穩(wěn)步推進匯率機制改革過程中，在短期內(nèi)仍應(yīng)重視央行對匯率的“有管理”的職能，維持匯率的相對穩(wěn)定。另外，雖然美國退出量化寬松貨幣政策之后，人民幣出現(xiàn)對美元的大幅貶值，但是就整體經(jīng)濟發(fā)展的基本面來看，中國不存在匯率貶值的基礎(chǔ)[21]，因此不應(yīng)忽視人民幣對日元的相對升值，故僅從經(jīng)濟層面上看，可以利用日元大幅貶值的契機調(diào)整對日進口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并促進對日直接投資發(fā)展，繼續(xù)深化中日雙邊貿(mào)易角色的轉(zhuǎn)換，以更低成本吸收日本先進技術(shù)及管理經(jīng)驗，同時，鑒于中日政治關(guān)系重降冰點，日本對中國的經(jīng)濟依賴程度較高，中日民間貿(mào)易合作在一定程度上有利于借助經(jīng)濟力量融化政治冰凍。

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