發(fā)布時(shí)間：2022-12-28 18:42:33
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的產(chǎn)業(yè)投資基金樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：天然氣產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)業(yè)投資基金；基金管理公司
中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）27-0026-02
“十三五”期間，集團(tuán)公司計(jì)劃投資300億元，投資范圍囊括了城市燃?xì)?、勘探開發(fā)、燃?xì)饩C合利用等六大產(chǎn)業(yè)板塊。為了保證集團(tuán)公司“十三五”期間的產(chǎn)業(yè)投資規(guī)劃順利實(shí)施，使集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，集團(tuán)公司擬設(shè)立雙基金產(chǎn)業(yè)投資基金方案以加快集團(tuán)公司的發(fā)展，使集團(tuán)公司逐步成為核心優(yōu)勢(shì)突出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完整的國(guó)有大型燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)集團(tuán)，為我國(guó)天然氣資源的安全供應(yīng)提供保障。
一、燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)集團(tuán)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的作用
（一）開辟產(chǎn)業(yè)資本來(lái)源，增強(qiáng)資金實(shí)力，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率
天然氣行業(yè)乃資本密集型行業(yè)，資金實(shí)力，尤其是股權(quán)資金實(shí)力，在爭(zhēng)奪能源市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)中至關(guān)重要。成立專業(yè)運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅能增強(qiáng)集團(tuán)公司今后新建及收購(gòu)項(xiàng)目的資金實(shí)力，而且在資金籌措效率更具優(yōu)勢(shì)。資金實(shí)力的增強(qiáng)，將輔助集團(tuán)公司占據(jù)更大的能源市場(chǎng)份額。
（二）加強(qiáng)集團(tuán)對(duì)投資項(xiàng)目的控制、管理，滿足集團(tuán)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要
集團(tuán)公司作為??產(chǎn)業(yè)投資基金管理人的實(shí)際控制人，負(fù)責(zé)向產(chǎn)業(yè)投資基金管理人派出管理人員并負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng)管理。外部合作伙伴通過產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)集團(tuán)擬合作投資項(xiàng)目進(jìn)行投資后，集團(tuán)可以通過控制產(chǎn)業(yè)投資基金以實(shí)現(xiàn)對(duì)下屬投資項(xiàng)目的統(tǒng)一管理，使各項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)決策由集團(tuán)統(tǒng)一，這對(duì)于集團(tuán)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有重要的戰(zhàn)略意義。
（三）優(yōu)化集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率
過于依賴債權(quán)融資可能會(huì)限制燃?xì)饧瘓F(tuán)后續(xù)戰(zhàn)略布局的實(shí)施，因此集團(tuán)需要采用創(chuàng)新的資本市場(chǎng)融資工具降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，輔助集團(tuán)公司戰(zhàn)略實(shí)施。
（四）開辟新的盈利點(diǎn)，提升盈利能力及資本回報(bào)水平
集團(tuán)公司作為產(chǎn)業(yè)投資基金管理人及產(chǎn)業(yè)投資基金劣后級(jí)投資人，不僅可以取得固定管理費(fèi)，同時(shí)還可以分享產(chǎn)業(yè)投資基金的高收益，從而能增強(qiáng)集團(tuán)的盈利能力和資本回報(bào)率。
（五）成立產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司有利于加強(qiáng)管理
集團(tuán)公司組建專門的投融資管理團(tuán)隊(duì)，安排設(shè)立合伙制產(chǎn)業(yè)投資基金并向管理公司派遣高管及主要的公司管理、運(yùn)營(yíng)人員，負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資決策、管理、退出等業(yè)務(wù)。通過本次產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立及運(yùn)作，集團(tuán)可以打造一支專業(yè)的投融資管理團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)業(yè)投資基金管理團(tuán)隊(duì)，為公司后續(xù)產(chǎn)業(yè)投資基金的募集奠定良好的基礎(chǔ)。
二、燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)集團(tuán)設(shè)立投資基金的總體方案
（一）設(shè)立??產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司
產(chǎn)業(yè)投資基金擬由集團(tuán)公司組建產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，可命名“??產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司”負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作及管理。
燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司組建方案，燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理公司的設(shè)立方案主要有以下三種：
方案一，集團(tuán)公司及旗下的子公司注冊(cè)成立“燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司”，注冊(cè)資本為1 000萬(wàn)元，其中集團(tuán)公司出資400萬(wàn)元，持有40%的股權(quán)；三家子公司各出資200萬(wàn)元，分別持有20%股權(quán)。
方案二，集團(tuán)公司及其子公司與外部合作方注冊(cè)成立“燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司”，注冊(cè)資本為1 000萬(wàn)元，其中集團(tuán)公司及其子公司出資不低于?510萬(wàn)元，持有不低于51%的股權(quán)；外部合作方（最好是財(cái)務(wù)顧問和基金公司）出資不超過490萬(wàn)元，持有不超過49%股權(quán)。其中，外部合作方應(yīng)具備以下條件之一：（1）具有燃?xì)鈨?chǔ)運(yùn)、城市燃?xì)狻⒖碧介_發(fā)、燃?xì)饩C合利用、道路氣化、涉氣裝備制造、工程建設(shè)與技術(shù)服務(wù)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，用于基金的項(xiàng)目投資；具有豐富的天然氣產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、管理經(jīng)驗(yàn)，提高基金在專業(yè)方面的管理能力；（2）具有較強(qiáng)的尋找投資項(xiàng)目、分析項(xiàng)目投資的可行性以及募集和基金管理能力；（3）具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和募集資金的渠道。
方案三，集團(tuán)公司及其子公司首先注冊(cè)成立“燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司”，注冊(cè)資本為1 000萬(wàn)元，后期可引入具有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源或較強(qiáng)基金擬投資項(xiàng)目專業(yè)管理能力的合作方增資進(jìn)入管理公司，但增資完成后燃?xì)饧瘓F(tuán)及其子公司持股合計(jì)應(yīng)不低于51%。
三種組建方案比較分析：
方案一的優(yōu)點(diǎn)：（1）基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，為集團(tuán)及其控制的機(jī)構(gòu)，設(shè)立手續(xù)較為簡(jiǎn)便；（2）基金管理公司為集團(tuán)100%控制，有利于集團(tuán)對(duì)基金的管理控制。缺點(diǎn)：（1）集團(tuán)及其下屬子公司需要履行全部的出資義務(wù)，出資金額較高；（2）其他合作方在基金中的參與度受到限制，對(duì)其他合作方的吸引力會(huì)下降。
方案二的優(yōu)點(diǎn)：（1）基金在設(shè)立初期即引入種子項(xiàng)目、資金、管理方面的合作合伙，有利于基金的迅速做大做強(qiáng)；（2）通過優(yōu)質(zhì)合作方的引入，能夠增強(qiáng)基金的影響力，有利于資金募集。缺點(diǎn)：（1）前期需要安排好合作機(jī)構(gòu)，選擇合適的合作機(jī)構(gòu)需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，基金管理公司、基金設(shè)立的流程會(huì)顯著加長(zhǎng)；（2）集團(tuán)雖然還是處于控股地位，但控制力有所降低。
方案三的優(yōu)點(diǎn)：（1）前期由集團(tuán)及下屬公司設(shè)立基金管理公司，操作簡(jiǎn)便，有利于基金管理公司及基金的迅速設(shè)立；（2）基金管理公司保留其他優(yōu)質(zhì)合作方增資的空間。若未來(lái)在種子項(xiàng)目的選取、基金募集、基金管理方面有優(yōu)質(zhì)合作方，可以吸引其通過參股基金管理公司的形式參與基金，增強(qiáng)基金的影響力。缺點(diǎn)：基金管理公司為有限責(zé)任公司，對(duì)基金管理公司進(jìn)行增資，需要原有股東的同意，需要一定的溝通協(xié)調(diào)。
綜合考慮上述方案的比較結(jié)果，若需要保證集團(tuán)對(duì)未來(lái)設(shè)立的基金的控制力，則可以考慮采納方案一；若目前已有較為優(yōu)質(zhì)的合作方可參與基金，則可以考慮采納方案二；若考慮到基金管理公司及首期基金的迅速設(shè)立，同時(shí)為未來(lái)基金的發(fā)展預(yù)留空間，則重點(diǎn)考慮采納方案三。
設(shè)立??產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)：
產(chǎn)業(yè)基金采取有限合伙企業(yè)的形式。由燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司出資900萬(wàn)元擔(dān)任合伙企業(yè)普通合伙人；其余由有限合伙人出資，約為50億元，其中外部投資人作為合伙企業(yè)的優(yōu)先級(jí)有限合伙人，出資40億元，燃?xì)饧瘓F(tuán)作為合伙企業(yè)的劣后級(jí)有限合伙人，出資10億元。合伙企業(yè)出資總額為50億元。
合伙企業(yè)管理人及合伙企業(yè)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問，負(fù)責(zé)優(yōu)先級(jí)LP的資金募集以及與合伙企業(yè)管理人組建合伙企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、制定合伙企業(yè)投資及管理制度。
燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資管理有限公司擔(dān)任合伙企業(yè)管理人，與財(cái)務(wù)顧問組成合伙企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)合伙企業(yè)的投資管理、日常管理和信息披露等工作。
總體基金方案設(shè)計(jì)（圖略）。
（二）??產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)方案
??產(chǎn)業(yè)投資基金擬采取有限合伙企業(yè)的組織形式，即基金為合伙企業(yè)，暫命名“燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）”（以下簡(jiǎn)稱“合伙企業(yè)”“產(chǎn)業(yè)投資基金”或“基金”）。概要如下：
基金名稱：??產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）由集團(tuán)公司發(fā)起，總規(guī)模可設(shè)計(jì)為50億元；后續(xù)可根據(jù)項(xiàng)目投資情況分期募集或設(shè)立多個(gè)子基金，如視擬投資項(xiàng)目類型，分別設(shè)立股權(quán)類投資子基金、夾層類投資子基金、債權(quán)類投資子基金?；鸷匣锓蓊~分為普通合伙份額及有限合伙份額，其中有限合伙份額又分為優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)，其中：優(yōu)先級(jí)規(guī)模40億元，向合格投資人募集；劣后級(jí)規(guī)模10億元，由集團(tuán)公司出資認(rèn)購(gòu)，若分期發(fā)行，則各期子基金優(yōu)先、劣后比例均保持為4∶1。基金期限為十年，其中每個(gè)子基金期限原則上不超過（3+1）年。
募集資金用途：基金以募集的資金以股權(quán)、債權(quán)、股債混合的方式用于天然氣開發(fā)、管道、LNG等項(xiàng)目的收購(gòu)、融資，用于滿足集團(tuán)的資本金需求。
投資方式：（1）基金管理人與集團(tuán)公司共同篩選投資項(xiàng)目，經(jīng)投資委員會(huì)批準(zhǔn)后，由基金對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)或債權(quán)投資；（2）基金可以選擇以增資、收購(gòu)股權(quán)的形式進(jìn)行股權(quán)投資，或以股東借款、委托貸款、信托融資等方式進(jìn)行債權(quán)投資。
項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)：（1）股權(quán)類項(xiàng)目篩選：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，未來(lái)盈利能力較強(qiáng)。項(xiàng)目處于建設(shè)前期或孵化期，未來(lái)二至三年可產(chǎn)生現(xiàn)金流；（2）債權(quán)類項(xiàng)目篩選：視增信措施可靈活確定，原則上在融資期內(nèi)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流能夠覆蓋融資本息。
投資退出方式：（1）股權(quán)類、夾層類投資項(xiàng)目退出，由項(xiàng)目公司向股東分紅實(shí)現(xiàn)退出；（2）基金通過其持有的項(xiàng)目公司IPO或者將項(xiàng)目公司裝入下屬上市公司實(shí)現(xiàn)退出；（3）基金通過將其持有的項(xiàng)目公司股權(quán)及債權(quán)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)公司或其他第三方機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出；（4）債權(quán)類投資項(xiàng)目退出，由項(xiàng)目公司按照與基金簽訂的相關(guān)借款協(xié)議的約定向基金還本付息。
關(guān)鍵詞：集中度；競(jìng)爭(zhēng)行為；產(chǎn)業(yè)績(jī)效；證券投資基金業(yè)
引言
提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是當(dāng)前面臨最緊要的任務(wù)。而提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心在于產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展政策、策略是否合理、恰當(dāng)，因此需要認(rèn)真剖析基金業(yè)產(chǎn)業(yè)變遷及其背后的推動(dòng)政策，尤其是始于2012年的新一輪金融創(chuàng)新，給基金業(yè)帶來(lái)前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部原先競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系正迅速被打破，這也加劇了系統(tǒng)研究對(duì)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷進(jìn)行的緊迫性。許多學(xué)者對(duì)于基金業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行過研究，國(guó)外Bullock[1]早在1959年提出用赫芬達(dá)爾-赫斯克曼指數(shù)對(duì)基金業(yè)集中度進(jìn)行分析。LeeGremillion[2]用該指數(shù)對(duì)1982—2004年行業(yè)集中度進(jìn)行了分析，并提出行業(yè)發(fā)展較為良性的觀點(diǎn)。國(guó)內(nèi)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)存在問題、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)政策等方面研究較多。王平[3]等總結(jié)了公募基金業(yè)目前發(fā)展的困境，指出產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)放寬各類限制，促進(jìn)行業(yè)與其他財(cái)富管理行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。朱煥[4]、宮振中[5]、顏睿[6]從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)---產(chǎn)業(yè)行為---產(chǎn)業(yè)績(jī)效等出發(fā)系統(tǒng)研究剖析了證券投資基金業(yè)并提出了提升產(chǎn)業(yè)績(jī)效、完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的政策建議。而屈年增[7]結(jié)合我國(guó)基金業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)際提出了中國(guó)基金業(yè)創(chuàng)新與成長(zhǎng)的三階段論等等。從以往研究看，盡管已經(jīng)在該問題上有了研究，但系統(tǒng)研究的時(shí)間跨度并不長(zhǎng)，主要集中在2006—2010年左右，實(shí)際上行業(yè)大的裂變除了2007—2008年那輪外部牛市外，最核心變化始于2012年的金融創(chuàng)新；其次從研究對(duì)象看，更多的單從中國(guó)看，缺乏比較對(duì)象與量化比較。為此，在沿著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究框架基礎(chǔ)上，本文系統(tǒng)分析與總結(jié)了2008年以后的中國(guó)基金業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)-行為-績(jī)效，并將其與美國(guó)情況進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而剖析中國(guó)證券投資基金業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的內(nèi)在原因。
1證券投資基金業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)分析
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定企業(yè)行為，企業(yè)行為產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)績(jī)效，因此在產(chǎn)業(yè)組織理論中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分析居于核心地位。證券投資基金業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)表明大、中、小企業(yè)的比例是否合理，是否適應(yīng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求。考慮行業(yè)特征，以基金份額為企業(yè)規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn)較為客觀合理。
1.1集中度指標(biāo)的衡量
（1）絕對(duì)集中度絕對(duì)集中度能較好地反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)生產(chǎn)集中的狀況，顯示市場(chǎng)的壟斷和競(jìng)爭(zhēng)的程度，因此是使用較為廣泛的集中度指標(biāo)。通常用在規(guī)模上處于前幾位企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)或職工的累計(jì)數(shù)量（或數(shù)額）占整個(gè)市場(chǎng)的生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)、職工總量的比重來(lái)表示。其計(jì)算公式為：絕對(duì)集中度指標(biāo)的測(cè)定相對(duì)比較容易，但它主要反映特定產(chǎn)業(yè)中幾家最大企業(yè)的集中程度，而存在不能反映企業(yè)規(guī)模分布對(duì)產(chǎn)業(yè)集中度影響的缺陷，且不能看清產(chǎn)業(yè)內(nèi)全部企業(yè)規(guī)模分布狀況。（2）相對(duì)集中度相對(duì)集中度是反映產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模分布狀況的市場(chǎng)集中度指標(biāo)，常用洛倫茨曲線表示，可以反映某一特定市場(chǎng)上所有企業(yè)的規(guī)模分布狀況。洛倫茨曲線表明的是市場(chǎng)占有率與市場(chǎng)中由小企業(yè)到大企業(yè)的累計(jì)百分比之間的關(guān)系，如圖所示。
1.2證券投資基金業(yè)集中度分析
就我國(guó)基金行業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況來(lái)看，基金產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的演變，是受到制度因素和市場(chǎng)因素雙重作用的結(jié)果。由于在行業(yè)發(fā)展初期，監(jiān)管部門對(duì)基金行業(yè)牌照實(shí)行嚴(yán)格的審批制度，基金公司數(shù)量的增加，基本上取決于監(jiān)管部門發(fā)牌照的速度，從而一定程度的影響了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序和產(chǎn)業(yè)組織最初形態(tài)的形成。目前，公募基金公司牌照逐漸放開，牌照的稀缺性和內(nèi)在價(jià)值逐漸下降，意味著進(jìn)入公募基金管理行業(yè)的制度壁壘大幅降低。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生了微妙變化，逐漸由原來(lái)的“制度引導(dǎo)”向“市場(chǎng)引導(dǎo)”靠攏，市場(chǎng)因素對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響力加大。而從我國(guó)基金業(yè)赫芬達(dá)爾指數(shù)看，我國(guó)基金業(yè)的H指標(biāo)從最初的1000以上逐年下降，近幾年維持在350左右，與美國(guó)的數(shù)據(jù)較為接近，呈現(xiàn)了中性的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。考慮到我國(guó)基金公司數(shù)量遠(yuǎn)小于美國(guó)，所以目前的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大于美國(guó)，市場(chǎng)持續(xù)有新的進(jìn)入者。按時(shí)間段展開分析，中國(guó)證券投資基金業(yè)自成立來(lái)主要?dú)v經(jīng)三個(gè)階段：（1）2000—2007年初始高度集中度階段2000年，國(guó)內(nèi)基金行業(yè)仍處于發(fā)展初期的“老十家”階段，基金公司數(shù)量較少，市場(chǎng)集中度較高，前5大基金公司的規(guī)?？偤突灸苷家话胍陨系氖袌?chǎng)份額。2000—2007年間，基金公司數(shù)量以平均每年6家的增速增多至2007年末的57家。這導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，導(dǎo)致老基金公司的規(guī)模占比逐年下降。前5大公司集中度由2000年的58%急速降至2007年的32%，而前10大公司集中度由2000年的100%急速降至2007年的50%。（2）2008—2012年停滯階段從2008年始，受金融危機(jī)的影響，監(jiān)管部門對(duì)公募基金行業(yè)牌照的審批基本停滯。2008-2010年期間，基本沒有新基金公司成立，后在2011年逐漸放開，到2012年增加至70家，這期間由于行業(yè)管制依然較大，加之資本市場(chǎng)行情較差，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相比銀行理財(cái)、信托公司等有所下降，這期間行業(yè)集中度變化不大，基本維持在前5大公司占比30%左右，前10大公司占比50%左右的水平。（3）2013-至今行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新階段2012年金融創(chuàng)新尤其是新基金法后，基金進(jìn)入門檻降低、投資范圍等大幅擴(kuò)寬，新產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，基金行業(yè)格局發(fā)生較大變化，天弘基金因其推出的貨幣基金產(chǎn)品，廣受市場(chǎng)青睞，其貨幣基金規(guī)模達(dá)5700億元，占整個(gè)基金管理規(guī)模15%，推動(dòng)公司排名至第一位，使得前5大基金公司規(guī)模達(dá)到40%，前10大達(dá)到了57%。1.3美國(guó)基金業(yè)成熟度高，集中度趨于提高對(duì)比美國(guó)基金業(yè)情況分析，大型基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模占整體行業(yè)規(guī)模的比例在持續(xù)走高。最大的5家共同基金管理公司近10年所占市場(chǎng)份額從32%上升到40%份額；最大的10家基金公司資產(chǎn)規(guī)模從44%上升到53%。近三年一直維持著較為穩(wěn)定的格局。美國(guó)共同基金資產(chǎn)管理行業(yè)門檻較低，長(zhǎng)期的充分競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)使得任何公司占據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)治地位的機(jī)會(huì)微乎其微。比如，1985年最大的25家基金公司，到了2012年僅存15家還排在前25位。截至2012年底，美國(guó)共同基金的赫芬達(dá)爾指數(shù)為4651，顯示美國(guó)共同基金業(yè)保持了中性的靜態(tài)行業(yè)集中度。總體看，盡管中國(guó)證券投資基金業(yè)與美國(guó)行業(yè)集中度差異不大，但由于所處的發(fā)展階段不一樣，美國(guó)作為一個(gè)成熟市場(chǎng)，行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的市場(chǎng)洗禮，行業(yè)早已處于穩(wěn)定的階段，2005年后呈現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)的局面，規(guī)模靠前的基金公司市場(chǎng)占比逐步提高。
2中國(guó)證券投資基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為變遷
2.1中國(guó)證券投資基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為
中國(guó)證券投資基金業(yè)成立較短，產(chǎn)業(yè)受政策管制，因此其發(fā)展本身有著是市場(chǎng)與政策共同的烙印。從競(jìng)爭(zhēng)行為的變遷看主要可以分解三個(gè)階段。（1）1998—2007年基金供給實(shí)際不足，競(jìng)爭(zhēng)行為圍繞監(jiān)管機(jī)構(gòu)在此階段，公募基金行業(yè)剛剛成立，產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化，基金經(jīng)理投資風(fēng)格逐漸向價(jià)值投資轉(zhuǎn)化，在新基金成立、基金新產(chǎn)品成立及投資范圍均受到明顯行業(yè)管制。因此盡管行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不在于研究業(yè)績(jī)實(shí)力和產(chǎn)品銷售能力，而是獲取產(chǎn)品發(fā)行批文的能力，尤其是2006、2007年，資本市場(chǎng)進(jìn)入到牛市，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯，基金產(chǎn)品獲得了市場(chǎng)青睞，一旦獲得發(fā)基金機(jī)會(huì)，將可以完成天量募集。因此這階段中行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并不充分，獲取競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)主要是更好的與監(jiān)管層的溝通上。這是行業(yè)發(fā)展的最初階段。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、基金經(jīng)理能力、渠道等均不是最核心的方式。（2）2008—2012年，基金公司競(jìng)爭(zhēng)行為圍繞渠道展開2008年開始資本市場(chǎng)迅速走熊，基金公司遭到大規(guī)模贖回，而之后幾年行情相對(duì)平淡，由于2007年行業(yè)大年，因此基金公司普遍擴(kuò)張較快，因此市場(chǎng)轉(zhuǎn)熊后，成本壓力凸顯，，加之由于貨幣環(huán)境變化及投資者預(yù)期轉(zhuǎn)變，其他財(cái)富管理分支如銀行理財(cái)、信托等行業(yè)快速擴(kuò)張，分流大量投資資金，因此基金公司之間的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。擴(kuò)張公司規(guī)模幾乎成了所有基金公司的目標(biāo)，而緩解這種壓力主要靠營(yíng)銷來(lái)擴(kuò)張，因此對(duì)營(yíng)銷渠道的競(jìng)爭(zhēng)就非常激烈。2013年成立的基金平均支付了近40%的管理費(fèi)給銷售渠道，而2008年成立的基金在2013上半年僅支付了平均13.3%的管理費(fèi)給銷售渠道?；鸸驹阡N售渠道上的競(jìng)爭(zhēng)方式主要是通過不斷發(fā)行新基金，在新基金的合同中簽訂更高的客戶維護(hù)費(fèi)比例實(shí)現(xiàn)。從下圖可以看出，基金公司對(duì)渠道的競(jìng)爭(zhēng)的激勵(lì)。（3）2013—至今，非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為將顯著提升2012年開始金融創(chuàng)新尤其是新基金法后，基金公司發(fā)展進(jìn)入新階段，基金公司成立標(biāo)準(zhǔn)放寬、產(chǎn)品發(fā)行注冊(cè)制、投資范圍大幅擴(kuò)張、基金公司激勵(lì)放開、基金子公司的類信托模式、互聯(lián)網(wǎng)新渠道拓展……行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了嶄新階段，明顯分化，基金公司發(fā)展定位差異化明顯，競(jìng)爭(zhēng)行為將逐漸向非價(jià)格行為轉(zhuǎn)化。天弘基金憑借貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，在短短一年內(nèi)突破5000億，成為行業(yè)規(guī)模最大公司，銀行系基金公司利用其子公司業(yè)務(wù)范圍優(yōu)勢(shì)與信托公司展開競(jìng)爭(zhēng)，取得了顯著的進(jìn)步。可以展望未來(lái)基金公司將顯著分化。
2.2美國(guó)基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為變遷
美國(guó)的基金業(yè)市場(chǎng)是典型的市場(chǎng)推動(dòng)類型的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)充分且激烈。競(jìng)爭(zhēng)行為不斷變遷，從費(fèi)率創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新走向產(chǎn)品層面創(chuàng)新以及企業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)策略改變等等，這一系列的改變不僅有利于企業(yè)本身的成長(zhǎng)，對(duì)消費(fèi)者、美國(guó)基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升都起到了至關(guān)重要的作用。區(qū)別于國(guó)內(nèi)基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為看最大的不同有兩點(diǎn)（1）美國(guó)共同基金業(yè)銷售渠道較多，渠道并不強(qiáng)勢(shì)根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年美國(guó)共同基金銷售渠道中，接近一半是通過雇主發(fā)起的固定供款計(jì)劃，除此之外，券商和獨(dú)立的基金咨詢機(jī)構(gòu)占比較高，分別為13%和11%，銀行占9%，而基金直銷占比約8%。從數(shù)據(jù)看來(lái)，各渠道分布較為平均，沒有出現(xiàn)某一類型機(jī)構(gòu)壟斷的局面。（2）競(jìng)爭(zhēng)策略差異化基金公司由于長(zhǎng)期的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)層次較為明顯，各基金公司為了謀取更為有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，往往有著差異化的戰(zhàn)略定位與執(zhí)行。主要有公司層面規(guī)模經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)策略、精品店模式競(jìng)爭(zhēng)策略和專注單類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)策略。①公司層面規(guī)模經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)策略。一般是資產(chǎn)管理規(guī)模在1000億美元以上的基金公司，按照我們上文對(duì)基金公司大、中、小型的定義，采用這類策略的都是大型基金公司。這類競(jìng)爭(zhēng)策略充分發(fā)揮了公司在銷售渠道、產(chǎn)品線完善、品牌響亮等優(yōu)勢(shì)。②精品店競(jìng)爭(zhēng)模式。是指基金公司將旗下優(yōu)秀的基金或者外部?jī)?yōu)秀的基金組合起來(lái)，形成具有比較優(yōu)勢(shì)的精品基金組合.與這類策略相關(guān)的是基金公司的兼并吸收，隨著整個(gè)行業(yè)的兼并吸收進(jìn)程推進(jìn)，采用這類策略的基金公司越來(lái)越多。③單類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)策略。采用這一策略的基金公司則專注于一類產(chǎn)品，按照麥肯錫的定義即公司2/3以上的資產(chǎn)是專注于一類產(chǎn)品。這類策略往往要求基金公司在專注的產(chǎn)品上業(yè)績(jī)突出，或者是最先創(chuàng)新的市場(chǎng)先行者，在細(xì)分的產(chǎn)品領(lǐng)域有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3中國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)效及其與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)關(guān)系分析
3.1中國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)效分析
由于數(shù)據(jù)的可得性，統(tǒng)計(jì)了64家基金公司2010年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況，如表3所示。2011年對(duì)2010年顯示的平均營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，是因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)中多了華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)等幾家大型基金公司，提高了平均營(yíng)業(yè)收入水平。而2010年有數(shù)據(jù)的基金公司在2011年的營(yíng)業(yè)收入整體下滑了10%，與當(dāng)年的市場(chǎng)背景相符合。凈利潤(rùn)下滑幅度更大。2012年市場(chǎng)出現(xiàn)了反彈，2013年整體震蕩，基金行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體平穩(wěn)。2014年股債雙殺，市場(chǎng)大幅下挫，投資者撤出股票市場(chǎng)，基金行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況急劇惡化，凈利潤(rùn)連續(xù)出現(xiàn)了2年大幅下滑。從利潤(rùn)率表也可以看出，自2010年以來(lái)，各家公司的凈利潤(rùn)率普遍出現(xiàn)下滑。所以，整體來(lái)看，在經(jīng)歷了2007年的爆發(fā)性增長(zhǎng)之后，最近幾年基金公司的經(jīng)營(yíng)情況呈逐漸下滑之勢(shì)。
3.2市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系
（1）模型構(gòu)建使用Smirlock（1985），Evanoffand、Forti-er（1988）和Molyneux（1994）用來(lái)研究美國(guó)和歐洲銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效相關(guān)性的模型，其中：R表示市場(chǎng)績(jī)效的測(cè)度，CR表示市場(chǎng)集中度，MS表示企業(yè)的市場(chǎng)份額，e表示隨機(jī)誤差。采用基金公司的年度凈利潤(rùn)率表示其市場(chǎng)績(jī)效R，市場(chǎng)集中度指標(biāo)用當(dāng)年的基金市場(chǎng)H指標(biāo)表示，而市場(chǎng)份額MS用各基金公司的規(guī)模占全市場(chǎng)比例表示，其它影響基金公司績(jī)效的因素暫不作分析，計(jì)入隨機(jī)項(xiàng)。（2）數(shù)據(jù)來(lái)源考慮數(shù)據(jù)可得性，所選擇的樣本為規(guī)模較大、市場(chǎng)占比較高、整體經(jīng)營(yíng)狀況良好的10家基金管理公司，分別為華夏、博時(shí)、易方達(dá)、南方、廣發(fā)、銀華、富國(guó)、匯添富、景順長(zhǎng)城和海富通基金管理公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2007—2010年，有效樣本數(shù)為40個(gè)。（3）結(jié)果與分析以市場(chǎng)集中度H和市場(chǎng)份額MS為解釋變量，凈利潤(rùn)率R為被解釋變量，考察市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的相關(guān)程度，RSquare值僅為6.4%，解釋程度十分低。究其原因，我們認(rèn)為一方面數(shù)據(jù)覆蓋面問題，影響回歸結(jié)果；另一方面，從數(shù)據(jù)來(lái)看，2007年和2008年出現(xiàn)了市場(chǎng)的大轉(zhuǎn)折，在隨后的幾年基金公司平均凈利潤(rùn)率持續(xù)下降，從2007年平均35.4%下降到10年的28.8%，這種變化并不由市場(chǎng)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致，而是由于證券市場(chǎng)漲跌所致。所以，在沒有考慮二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的背景下，研究基金公司績(jī)效的模型會(huì)產(chǎn)生較大偏差。因此這也符合實(shí)際情況，也即是由于基金公司嚴(yán)重的同質(zhì)性，行業(yè)發(fā)展情況更多的受制于資本市場(chǎng)漲跌以及行業(yè)政策的影響，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)其影響并不大。
4結(jié)論
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作,基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目,投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):
(1)作為投資基金的一個(gè)種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。
(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
(1)有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國(guó)家投資,改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí),由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。
(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì),是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。
(3)有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò),但由于缺乏大量資金的啟動(dòng),而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng),就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購(gòu)買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。
(4)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲(chǔ)蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢(shì),除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場(chǎng)上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。
二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題
我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:
(1)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金,這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國(guó)還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng),真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠,投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。
(4)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。
三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路
1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對(duì)于股票投資而言),克服認(rèn)識(shí)的片面性。
2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng);二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn),并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。
3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場(chǎng)完善,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:
(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國(guó)外,創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。
(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時(shí),由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資,收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。
(4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上,可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境,但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境,但投資理念比較成熟,并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此,發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。
關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金；運(yùn)作模式；有限合伙；融資方式
文章編號(hào)：1003－4625（2008）12－0083－02中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
產(chǎn)業(yè)投資基金，又稱“私募股權(quán)基金”（Private Equity Fund簡(jiǎn)稱PE）它是一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等產(chǎn)業(yè)投資。
一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展?fàn)顩r
（一）產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)的歷史發(fā)展?fàn)顩r
上世紀(jì)八九十年代是我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金起步的階段，處在政策法律環(huán)境不完善的情況下，產(chǎn)業(yè)投資基金呈小規(guī)模緩慢增長(zhǎng)，并且這些產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模小，投資能力差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。產(chǎn)業(yè)投資基金逐步顯現(xiàn)出了對(duì)于培育我國(guó)具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要作用，但與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整所需的產(chǎn)業(yè)投資基金相比，所占的比重和規(guī)模都還很小。一方面可以看出我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金還處于發(fā)展的初級(jí)階段，但另一方面更預(yù)示著我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金擁有廣闊的發(fā)展前景。進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金處在了快速發(fā)展的通道中，政策法律環(huán)境也在逐步完善，新《合伙企業(yè)法》的出臺(tái)，為產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立提供了切實(shí)可行的法律依據(jù)。
（二）我國(guó)具有里程碑意義的產(chǎn)業(yè)投資基金
2005年11月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)第一只真正意義上的產(chǎn)業(yè)投資基金，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立，該基金規(guī)模為200億元，存續(xù)期15年。2007年初，完成首期募資60.8億元人民幣的渤?；痖_始試點(diǎn)運(yùn)作。
2007年9月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了第二批產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立申請(qǐng)，分別是上海金融產(chǎn)業(yè)基金200億元、廣東核電基金和山西能源基金各100億元，四川綿陽(yáng)高科基金60億元，這四家產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模為460億元。
二、產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式
（一）產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式
1.合伙型。合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金中，基金發(fā)起人同時(shí)作為基金管理人，以普通合伙人身份對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任；而其他投資者作為有限合伙人僅以自身在基金中的投入為限承擔(dān)有限責(zé)任。這種方式不僅同化了基金投資人和管理人的價(jià)值追求，而且可以通過契約形式靈活地對(duì)普通合伙人實(shí)施獎(jiǎng)懲激勵(lì)，因此具有較強(qiáng)的生命力。
2.公司型。公司型是指具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)《公司法》成立，具有法人資格，有股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。公司型基金法人主體明確，有利于對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管，便于處理其運(yùn)作過程中涉及的法律問題。同時(shí)，公司型基金實(shí)行基金、基金管理人與基金托管人三權(quán)分離，相互制衡的現(xiàn)代基金管理制度。
3.契約型。契約型投資基金也稱信托型基金，其依據(jù)一定的信托契約通過發(fā)行受益憑證而組建，不具備法人資格。契約型基金設(shè)立、運(yùn)作、解散比較靈活，便于操作。經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅。
（二）產(chǎn)業(yè)投資基金的治理
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次:
1.基金本身的治理。合伙型基金參照《合伙企業(yè)法》設(shè)立，公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（未實(shí)施）設(shè)立，治理方式上都是以基金章程為治理法則，其最高權(quán)力機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，負(fù)責(zé)制定投資原則、投資戰(zhàn)略和審定投資方案，同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，審查投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。
2.基金管理公司的治理。基金管理公司根據(jù)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)確保管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化。
3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核和審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告。
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)如下圖所示：
說(shuō)明：投資資金由投資人至項(xiàng)目公司按照1，2，3的順序流動(dòng)；
投資收益由項(xiàng)目公司至投資人按照4，5，6的順序流動(dòng)；
投資申請(qǐng)由項(xiàng)目公司至決策委員會(huì)按照A、B的順序傳遞；
投資決策由投資決策委員會(huì)至基金托管銀行按照C、D的順序傳遞；
E為基金管理公司對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)管。
圖示：產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)
（三）產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機(jī)制
1.投資人從產(chǎn)業(yè)投資基金退出。構(gòu)建完善的基金投資者退出機(jī)制，可以增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基金的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該給投資者“中途離場(chǎng)”的途徑，通過產(chǎn)業(yè)投資基金本身上市交易、場(chǎng)外柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易等方式增強(qiáng)基金份額的流動(dòng)性。
2.產(chǎn)業(yè)投資基金從所投資項(xiàng)目退出。從所投資項(xiàng)目的退出，是產(chǎn)業(yè)投資基金的“中途離場(chǎng)”和實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一般可以通過針對(duì)被投資項(xiàng)目的上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)。上市是產(chǎn)業(yè)投資基金從所投資項(xiàng)目退出的首選渠道，完善的資本市場(chǎng)可以增強(qiáng)基金的變現(xiàn)能力。
三、我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的建議
（一）抓住發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史性時(shí)機(jī)
國(guó)家發(fā)改委將出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》變產(chǎn)業(yè)投資基金審批制為核準(zhǔn)制，大大降低產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的難度。另外，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的完成、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和OTC市場(chǎng)的創(chuàng)建，我國(guó)的資本市場(chǎng)正在走向成熟，將為產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)造良好的退出平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的春天即將到來(lái)。
（二）組織形式目前易采取有限合伙型
有限合伙型特點(diǎn)是“組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)作效率高”，普通合伙人作為發(fā)起人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，這樣為產(chǎn)業(yè)投資基金提供了一個(gè)穩(wěn)固的管理運(yùn)作結(jié)構(gòu)。2007年6月新實(shí)施的《合伙企業(yè)法》為我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提供了法律依據(jù)，投資人可以作為有限合伙人投入資金，而管理人以少量資金發(fā)起成為普通合伙人，具體負(fù)責(zé)基金運(yùn)作管理，并承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。
（三）募集對(duì)象目前易針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者
由于現(xiàn)行法規(guī)的約束，目前基金的募集對(duì)象易針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者。如果組建合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金，將受《合伙企業(yè)法》中對(duì)合伙人個(gè)數(shù)的約束，為降低基金募集成本，應(yīng)集中力量吸引機(jī)構(gòu)投資者。另外，由于產(chǎn)業(yè)投資基金概念傳播的局限性，普通民眾對(duì)其認(rèn)識(shí)極為有限，不利于在普通民眾中開展募集。所以，產(chǎn)業(yè)投資基金募集的重點(diǎn)應(yīng)放在機(jī)構(gòu)投資者身上。
（四）應(yīng)作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入被投資企業(yè)
產(chǎn)業(yè)投資基金在進(jìn)行投資時(shí)，不僅僅作為財(cái)務(wù)投資者向被投資企業(yè)輸送資本，還應(yīng)作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)，主動(dòng)開展一系列活動(dòng)，提升企業(yè)價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
[1]楊和雄.中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的理論與實(shí)踐[J].上海金融,2006,(6).
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近年，從中央到地方紛紛組建文化產(chǎn)業(yè)投資基金，但作為新生事物，其組建、運(yùn)營(yíng)和退出卻充滿挑戰(zhàn)。以下從傳統(tǒng)哲學(xué)思辨的角度做些分析。
道：遵循兩個(gè)規(guī)律。
道是指萬(wàn)事萬(wàn)物的共性和本質(zhì)，是宇宙間基本規(guī)律。唯道是從，方能成就大業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)基金的道同時(shí)遵循兩個(gè)規(guī)律：一是文化產(chǎn)業(yè)內(nèi)在規(guī)律，二是產(chǎn)業(yè)投資內(nèi)在規(guī)律。好比經(jīng)營(yíng)媒體要把握的兩重性，如失誤，輕者無(wú)江湖地位，重者翻車。這對(duì)基金管理團(tuán)隊(duì)的組建是很大的考驗(yàn)，管理團(tuán)隊(duì)既要懂文化傳媒――傳統(tǒng)的和新興的業(yè)態(tài)及其融合趨勢(shì)，又要懂投融資，還要熟悉政策，才能做到遵循規(guī)律。而當(dāng)下要找齊稱職的核心管理團(tuán)隊(duì)成員，是比較困難的。核心團(tuán)隊(duì)若缺乏應(yīng)有水準(zhǔn)，基金的募集就會(huì)存在很大的不確定性。
策：實(shí)施三大戰(zhàn)略。
策是處理問題的計(jì)策和謀略。文化產(chǎn)業(yè)基金管理公司要實(shí)施三大戰(zhàn)略：其一，品牌戰(zhàn)略。要用好存量、做好增量。用好各發(fā)起股東（不少是優(yōu)質(zhì)傳媒機(jī)構(gòu)）的品牌影響力，此存量。組建合格管理團(tuán)隊(duì)，打造公司和團(tuán)隊(duì)品牌，此增量。其二，營(yíng)銷戰(zhàn)略。最好培養(yǎng)出標(biāo)志性企業(yè)，如軟銀造就雅虎，段永基培育新浪。培養(yǎng)出標(biāo)志性企業(yè)是投資基金最有價(jià)值的努力，一個(gè)大項(xiàng)目成功，勝過投資100個(gè)獲利的小項(xiàng)目。其三，資源整合戰(zhàn)略。文化產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作，類似國(guó)外的重組基金，這是由我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)階段性特征（主流媒體普遍處于深化機(jī)制改革階段，體制改革、跨地域跨媒體經(jīng)營(yíng)都剛起步）所決定的?；鹜顿Y會(huì)伴隨大量的資源整合，還會(huì)涉及投資布局問題。在類別上，要在傳統(tǒng)和新興媒體之間合理布局；從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，長(zhǎng)期操作要“抓兩頭，舍中間”。兩頭指上游的創(chuàng)意源頭和下游消費(fèi)終端，中間指制造（復(fù)制加工）環(huán)節(jié)。要盡量避免地域性，如有些省份上游創(chuàng)意資源貧乏，下游消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)達(dá)但企業(yè)家數(shù)少，中間環(huán)節(jié)又不能投，那么，基金管理公司勢(shì)必要“走出去”整合戰(zhàn)略資源，甚至應(yīng)在上游創(chuàng)意資源聚集區(qū)成立第二總部。偏隅一省顯然不妥，基金如有錢投不出去或降低標(biāo)準(zhǔn)，怎能跑贏大市、回報(bào)出資人？
二〇一七年八月
中國(guó)·牡丹江
甲 方：牡丹江市投資集團(tuán)有限公司
法定代表人：
乙方：黑龍江穗甬辰能投資管理有限公司
法定代表人：
丙 方：廣州匯垠天粵股權(quán)投資基金管理有限公司
法定代表人：
為有效發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的杠桿拉動(dòng)作用，支持牡丹江市新興工業(yè)產(chǎn)業(yè)快速做大做強(qiáng)，擬由牡丹江市國(guó)有公司、基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)資本共同出資設(shè)立牡丹江市新興工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金（暫定名，以下簡(jiǎn)稱牡產(chǎn)業(yè)基金）。
牡產(chǎn)業(yè)基金按市場(chǎng)化模式運(yùn)作，提高資金使用效益，發(fā)揮政府引導(dǎo)帶動(dòng)作用，引導(dǎo)各類社會(huì)資本加大對(duì)牡丹江市委、市政府確定的先進(jìn)裝備制造、醫(yī)藥、醫(yī)改、食品等產(chǎn)業(yè)的投入，專注于扶持符合牡丹江市新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)，加快牡丹江市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)。
第一條目的和原則
一、合作目的。遵循市場(chǎng)化原則，設(shè)立真正意義的牡產(chǎn)業(yè)基金，以股權(quán)投資、提供增值服務(wù)等方式促進(jìn)當(dāng)?shù)叵冗M(jìn)裝備制造、醫(yī)藥、醫(yī)改、食品等產(chǎn)業(yè)資本化，直至做大做優(yōu)做強(qiáng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)。
二、合作原則。按照“政府引導(dǎo)、規(guī)范管理、市場(chǎng)運(yùn)作、鼓勵(lì)創(chuàng)新”的原則，組建“責(zé)權(quán)明晰、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享、專業(yè)進(jìn)取”的投資基金，支持牡丹江市經(jīng)濟(jì)發(fā)展?；鸷匣锲髽I(yè)注冊(cè)在牡丹江市。
第二條基金設(shè)立要點(diǎn)
一、基金模式。牡產(chǎn)業(yè)基金性質(zhì)為私募股權(quán)投資基金，采用有限合伙制方式設(shè)立，實(shí)行承諾募集制，基金由已注冊(cè)的黑龍江穗甬辰能投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱穗甬辰能）負(fù)責(zé)管理。基金管理公司作為普通合伙人管理基金，負(fù)責(zé)基金的投資決策和日常經(jīng)營(yíng)管理，執(zhí)行合伙事務(wù)，并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；投資人作為有限合伙人，不參與基金的日常經(jīng)營(yíng)管理與決策，不執(zhí)行合伙事務(wù)，并以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。
二、基金募集。牡產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模8億元。①穗甬辰能作為GP出資1000萬(wàn)元。②市政府指定具有政府投融資平臺(tái)屬性的企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱投資公司）作為有限合伙人出資，擬出資比例為25-30%。③其余份額由穗甬辰能負(fù)責(zé)募集。首次到位資金不低于基金規(guī)模的25%，資金完成70%投資后，其余資金根據(jù)被投項(xiàng)目等情況分次到位。
三、基金投向。牡產(chǎn)業(yè)基金擬投資牡丹江市區(qū)域內(nèi)企業(yè)額度為50-60%。投資方式覆蓋非上市股權(quán)、債權(quán)+股權(quán)模式和新三板定增及配售等。主要投資于早中期、成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)、國(guó)企改制上市、并購(gòu)重組、定向增發(fā)等多種投資方式。基金擬投資牡丹江市區(qū)域外市場(chǎng)化項(xiàng)目額度為40-50%。
四、基金收益分配。按照行業(yè)慣例，基金管理公司年度管理費(fèi)計(jì)算基準(zhǔn)擬按實(shí)際在管投資規(guī)模的1.5-2%收取，管理費(fèi)按年度計(jì)提。對(duì)超過業(yè)績(jī)考核基準(zhǔn)（另行議定)的超額收益部分，由基金管理公司與有限合伙人按2:8比例分成。
基金采取退出即分模式。每一項(xiàng)目基金退出時(shí)，全部利潤(rùn)能分即分。本金4年投資期內(nèi)不分，退出期和寬限期內(nèi)隨利潤(rùn)一并分配。分配次序?yàn)椋孩俪顿Y公司外的有限合伙人的收益和本金，②投資公司的收益和本金，保障年化固定收益（另行議定），③管理公司的收益和本金。
五、基金存續(xù)期及退出。考慮到相關(guān)產(chǎn)業(yè)和投資企業(yè)的發(fā)展周期，擬采取4+2+2方式，即4年投資期、2年退出期、2年寬限期。基金退出通道包括但不限于以下方式：被投企業(yè)在多層次資本市場(chǎng)掛牌或上市、被投企業(yè)股東回購(gòu)、第三方企業(yè)收購(gòu)等。
第三條基金管理公司設(shè)立要點(diǎn)
基金管理公司治理結(jié)構(gòu)。①穗甬辰能按協(xié)會(huì)要求已完成備案工作，并嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)經(jīng)營(yíng)，董事會(huì)下設(shè)投資決策委員會(huì)，負(fù)責(zé)投資的最終審批。②投資決策委員會(huì)固定成員5名，臨時(shí)專家型成員2名，主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目技術(shù)可行性的評(píng)估。投資公司委派1名委員，對(duì)投資項(xiàng)目具有一票否決權(quán)。
穗甬辰能負(fù)責(zé)項(xiàng)目盡職調(diào)查、提出投資建議、投后服務(wù)團(tuán)隊(duì)，通過整合基金管理公司、基金出資人、被投企業(yè)和各類外部合作機(jī)構(gòu)的資源和經(jīng)驗(yàn)，為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略梳理、人才引進(jìn)、管理改進(jìn)、業(yè)務(wù)拓展等增值服務(wù)，幫助牡丹江市相關(guān)產(chǎn)業(yè)、已投企業(yè)和附加行業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。
第四條其他事項(xiàng)
本協(xié)議僅為雙方框架性文件，雙方在具體事宜商談過程中，以本協(xié)議約定的內(nèi)容為指導(dǎo)，可對(duì)有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整或修改。
概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對(duì)未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投資制度，是通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。
根據(jù)有關(guān)研究，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬(wàn)億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國(guó)企業(yè)的融資格局，加快金融市場(chǎng)的改革進(jìn)程，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。
二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境
當(dāng)前，中國(guó)正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營(yíng)部門。一方面，是國(guó)內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長(zhǎng)，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營(yíng)部門；同時(shí)相對(duì)較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國(guó)內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長(zhǎng)期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國(guó)私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。
從法律環(huán)境來(lái)看，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國(guó)人民銀行公布了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對(duì)在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國(guó)家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國(guó)內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國(guó)家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。
從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。
三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)
從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場(chǎng)、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國(guó)防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。
產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國(guó)企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對(duì)于項(xiàng)目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長(zhǎng)，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營(yíng)管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對(duì)投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。
與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：
四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)
目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對(duì)不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對(duì)于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐，在中國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：
1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，無(wú)法實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)100％分紅。契約型基金設(shè)立簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無(wú)須繳納所得稅；但治理相對(duì)困難，對(duì)投資者的保護(hù)不如公司型基金。
2.基金注冊(cè)地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊(cè)基金，目前尚無(wú)有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無(wú)稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊(cè)基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊(cè)，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。
3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對(duì)基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。
4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。
5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場(chǎng)上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購(gòu)價(jià)格，或市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行。
6.發(fā)起人認(rèn)購(gòu)比例。發(fā)起人需確定對(duì)基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來(lái)源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對(duì)基金的認(rèn)購(gòu)比例可以盡可能的低。
五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：
1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對(duì)大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。
2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過對(duì)投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。
3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表。基金托管人的主要職責(zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來(lái)，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：
參考文獻(xiàn)：
［1］國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì).產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004
Private Equity（簡(jiǎn)稱“PE”）在中國(guó)通常稱為私募股權(quán)投資，也被稱為產(chǎn)業(yè)投資。從投資方式角度看，依國(guó)外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，PE是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。
廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本，Pre-IPO資本，以及其他如上市后私募投資（PIPE）、不良債權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資等等。
狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部
分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分。
二、我國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與特點(diǎn)
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2006年，我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)總額為129.73億美元，共投資129個(gè)案例，其中中國(guó)本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有9個(gè)投資案例，占比7％；涉及投資總額為3.35億美元，占比2.6％。目前活躍于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的私募股權(quán)基金95％以上是外資背景，真正本土私募股權(quán)基金不足5％。2007年以來(lái)，一批有影響力的本土私募股權(quán)基金先后在天津、上海、深圳等地成立，標(biāo)志著我國(guó)本土私募股權(quán)基金已啟航。與此同時(shí)，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，由發(fā)改委牽頭，包括人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、商務(wù)部以及國(guó)務(wù)院法制辦等七部門已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，正在擬訂產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案。
目前，中國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)的主要特點(diǎn)是：私募股權(quán)基金發(fā)展緩慢，外資及中外合資基金占據(jù)私募股權(quán)基金市場(chǎng)的主要份額；傳統(tǒng)行業(yè)成為私募股權(quán)基金關(guān)注的焦點(diǎn)，外資私募股權(quán)基金對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)和行業(yè)龍頭并購(gòu)案例逐步增多；私募股權(quán)投資基金的主要退出通道為所投資企業(yè)公開發(fā)行上市，且以境外上市為主；私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的投資回報(bào)率較高，普遍高于其他國(guó)家和地區(qū)；我國(guó)對(duì)私募基金的有關(guān)監(jiān)管亟待完善。
（一）活躍于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成功案例――以境外PE為主
我國(guó)私募基金產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。隨著中國(guó)私募股權(quán)投資政策法律環(huán)境的不斷完善，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金逐步發(fā)展。1999年國(guó)際金融公司（IFC）入股上海銀行可認(rèn)為初步具備了PE特點(diǎn)，不過業(yè)界大多認(rèn)為，中國(guó)大陸第一起典型的PE案例，是2004年6月美國(guó)著名的新橋資本，以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購(gòu)深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)，這也是國(guó)際并購(gòu)基金在中國(guó)的第一起重大案例，同時(shí)也藉此產(chǎn)生了第一家被國(guó)際并購(gòu)基金控制的中國(guó)商業(yè)銀行。由此發(fā)端，很多相似的PE案例接踵而來(lái)，PE投資市場(chǎng)漸趨活躍。2004年末，美國(guó)華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)，聯(lián)手收購(gòu)哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，創(chuàng)下第一宗國(guó)際并購(gòu)基金收購(gòu)大型國(guó)企案例；2005年第三季度，國(guó)際著名PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作；2005年9月9日，凱雷投資集團(tuán)對(duì)太平洋人壽4億美元投資議案已經(jīng)獲得太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)董事會(huì)通過，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權(quán)。這也是迄今為止中國(guó)最大的PE交易。另外，凱雷集團(tuán)收購(gòu)徐工機(jī)械絕對(duì)控股權(quán)的談判也進(jìn)入收尾期，有望成為第一起國(guó)際并購(gòu)基金獲大型國(guó)企絕對(duì)控股權(quán)案例。此外，國(guó)內(nèi)大型企業(yè)頻頻在海外進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，也有PE的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價(jià)并購(gòu)IBM的PC部門，便有3家PE基金向聯(lián)想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元，競(jìng)購(gòu)美國(guó)老牌家電業(yè)者美泰克，以海爾為首的收購(gòu)團(tuán)隊(duì)也包括兩家PE基金。
（二）參與國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)主體日益豐富
目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資的資金來(lái)源主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，如社?；?、信托公司、政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及民營(yíng)資金。參與國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主要有以下五類：純外資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金公司、中資產(chǎn)業(yè)投資基金公司、國(guó)內(nèi)證券公司以及民間私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
我國(guó)最早的一家經(jīng)發(fā)改委、商務(wù)部等國(guó)家主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金管理公司是注冊(cè)于上海的海富產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海富產(chǎn)業(yè)基金”）。海富產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立于2004年10月18日，由中國(guó)海通證券股份有限公司和比利時(shí)富通基金管理公司合資組建，公司注冊(cè)資本2000萬(wàn)元人民幣。海富產(chǎn)業(yè)基金旗下中比產(chǎn)業(yè)基金（以下簡(jiǎn)稱“中比基金”）的基金規(guī)模1億歐元，中比基金的出資人包括比利時(shí)政府、比利時(shí)富通銀行與中國(guó)財(cái)政部、海通證券股份有限公司、中國(guó)印鈔造幣總公司、國(guó)家開發(fā)銀行、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)家開發(fā)投資總公司、廣東喜之郎集團(tuán)等。中比基金以股權(quán)形式投資于中國(guó)境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，尤其是擬上市中小企業(yè)。作為戰(zhàn)略投資人，中比基金在被投資企業(yè)中不謀求控股地位，在被投資企業(yè)中占股比例為10%～49%，對(duì)單一企業(yè)投資一般在2000萬(wàn)元～1.8億元之間，投資期限通常在3～7年之間。截至2007年5月15日，中比產(chǎn)業(yè)基金，共投資了14家企業(yè)，累計(jì)投資5.15億元。該基金經(jīng)過3年多的投資運(yùn)作，已步入產(chǎn)出期：2007年8月辰州礦業(yè)成為中比基金投資的首個(gè)在深圳交易所成功登錄的企業(yè)，11月中比產(chǎn)業(yè)基金投資的名為云海金屬的企業(yè)在深圳交易所掛牌交易。11月20日，新疆金風(fēng)科技股份有限公司通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核，將于近期在深圳交易所中小板上市。
2006年12月，繼海富產(chǎn)業(yè)基金之后，又一家試點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津設(shè)立，獲批總規(guī)模為200億元人民幣，首期基金規(guī)模為60億元人民幣。由全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)、中銀國(guó)際、泰達(dá)控股、郵政儲(chǔ)蓄銀行、中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司以及天津津能投資控股有限公司等機(jī)構(gòu)各出資10億元發(fā)起設(shè)立。此后，國(guó)務(wù)院正式同意擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)規(guī)模。2007年9月，五只總規(guī)模560億的產(chǎn)業(yè)基金獲準(zhǔn)籌備設(shè)立，這五只產(chǎn)業(yè)基金包括：廣東核電新能源基金、上海金融產(chǎn)業(yè)基金、山西能源基金、四川綿陽(yáng)高科基金，以及中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金。
除了產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)向證券公司開起PE大門，國(guó)內(nèi)券商也將成為本土私募股權(quán)投資的主要參與者。2007年9月11日，中國(guó)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)兩家最大的投資銀行―中國(guó)國(guó)際金融有限公司和中信證券股份有限公司可從事直接投資業(yè)務(wù)。這也解除了自2001年4月以來(lái)對(duì)證券公司從事私人資本類投資的禁令。國(guó)內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)解禁，不但將改變國(guó)內(nèi)券商的盈利結(jié)構(gòu)，而且有利于推動(dòng)我國(guó)PE市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
三、我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)存在的問題
第一，外部環(huán)境問題。
首先，退出機(jī)制存在不足。近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生許多積極變化，但是多層次資本市場(chǎng)體系尚未確立，主要表現(xiàn)在：尚未設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，投資于中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本缺乏有效的退出途徑；產(chǎn)權(quán)交易制度落后，監(jiān)管體系不健全，各地的交易規(guī)則、程序和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等各異，產(chǎn)權(quán)的異地轉(zhuǎn)讓受到了很大的制約；場(chǎng)外交易市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)小，且十分不規(guī)范。
其次，風(fēng)險(xiǎn)資本供給渠道較窄。我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源主要為政府部門，渠道單一，資本規(guī)模小，而作為西方創(chuàng)業(yè)投資主要資金來(lái)源的金融機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金在我國(guó)受到法律法規(guī)的影響不允許從事風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的個(gè)人投資剛剛起步，實(shí)力和規(guī)模還相當(dāng)有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)資本供給渠道的限制，在很大程度上直接影響到了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給量，不能真正發(fā)揮個(gè)人、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)所具有的投資潛力，從而阻礙私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展規(guī)模與速度。
再次，相應(yīng)的法律環(huán)境不完善。當(dāng)前現(xiàn)行的有關(guān)法律與政策在許多方面未能從私募股權(quán)投資的行業(yè)運(yùn)作特點(diǎn)出發(fā)，為其提供必要的法律保障，有時(shí)反而構(gòu)成法律與政策的障礙。比如：在市場(chǎng)準(zhǔn)入限制方面限制了金融機(jī)構(gòu)的投資；在稅收優(yōu)惠政策方面支持不足，影響了投資者預(yù)期收益和投資熱情；在投資運(yùn)作方面，投資工具單一，目前我國(guó)的《公司法》、《證券法》不允許優(yōu)先股的權(quán)益，對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體也制定很高的標(biāo)準(zhǔn)，因此，限制了私募股權(quán)投資的靈活性；知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不利等等。因而，使本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在面對(duì)外資投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于相對(duì)不利的地位。
第二，行業(yè)內(nèi)部問題。
首先，私募股權(quán)投資領(lǐng)域本土人才匱乏。目前在我國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本上沿用國(guó)有企業(yè)管理模式，沒有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)和約束機(jī)制，具備較豐富投資經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)知識(shí)、管理實(shí)踐和較高聲譽(yù)的本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體難以形成。很多研究都證明了風(fēng)險(xiǎn)投資家聲譽(yù)的重要性，對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展而言，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)對(duì)基金募集、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO時(shí)機(jī)的選擇、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO業(yè)績(jī)表現(xiàn)都有重要的影響；對(duì)市場(chǎng)而言，一個(gè)具備較豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較高聲譽(yù)的本土私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體是中國(guó)私人股權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展的必要條件。
其次，運(yùn)作機(jī)制存在缺陷。私募股權(quán)基金的運(yùn)作至少涉及到三個(gè)主體：基金投資人、基金管理人、企業(yè)家。為了規(guī)范和治理三方的關(guān)系，克服私募股權(quán)投資的雙重委托問題，需要設(shè)計(jì)一系列復(fù)雜的合約條款和治理結(jié)構(gòu)，然而目前國(guó)內(nèi)對(duì)其認(rèn)識(shí)不足，公司制的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)作存在明顯缺陷，而有限合伙制起步較晚，因此在實(shí)踐中尚未建立有效的運(yùn)作機(jī)制。
再次，投資理念、工具和手段相對(duì)落后。私募股權(quán)投資成功的關(guān)鍵并不在其雄厚資本，而是在非貨幣方面：消除信息不對(duì)稱和解決風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的問題。這是私募股權(quán)基金投資管理的核心理念。目前國(guó)內(nèi)對(duì)其認(rèn)識(shí)不足，很多創(chuàng)新工具的設(shè)計(jì)和使用仍面臨制度約束，無(wú)法有效收集信息并對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施監(jiān)控。
四、推動(dòng)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的建議
第一，積極推動(dòng)包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，提高市場(chǎng)效率，完善市場(chǎng)定價(jià)功能和機(jī)制。
第二，建立與建全相關(guān)的法規(guī)，從法律上規(guī)范私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作，提供私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率，適當(dāng)允許社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司及證券公司等機(jī)構(gòu)投資者在一定比例內(nèi)投資私募股權(quán)基金，尤其是對(duì)本土私募股權(quán)基金的投資，拓寬私募股權(quán)投資基金的募資渠道，完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制。
第三，積極為本土風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資積極營(yíng)造規(guī)范發(fā)展的條件，使其成為企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程中不可或缺的環(huán)節(jié)，并有效促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的健康發(fā)展。
第四，培養(yǎng)私募股權(quán)投資人才。通過各種渠道和方式培養(yǎng)造就一批兼具投資知識(shí)、管理知識(shí)和金融知識(shí)的復(fù)合型人才。
第五，積極發(fā)展為私募股權(quán)投資服務(wù)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)的參與，溝通了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息，有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。因此，應(yīng)當(dāng)在規(guī)范現(xiàn)有的資產(chǎn)評(píng)估公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，提高項(xiàng)目鑒定、信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估等中介服務(wù)的質(zhì)量，培養(yǎng)一批高質(zhì)量，具有獨(dú)立性、公正性、權(quán)威性的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)。
