發(fā)布時(shí)間：2023-08-01 17:07:18
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)負(fù)債理論樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
1.在企業(yè)內(nèi)部建立結(jié)算中心。
在企業(yè)內(nèi)部建立結(jié)算中心，能夠幫助財(cái)會(huì)人員很好地了解企業(yè)資金的進(jìn)出狀況，也能夠?qū)ζ髽I(yè)的貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)有一個(gè)很好的把控。當(dāng)然，通過(guò)這個(gè)結(jié)算中心，企業(yè)就能夠單獨(dú)開(kāi)設(shè)賬戶，而且結(jié)算中心也能夠相應(yīng)地了解企業(yè)的資金狀況，然后再與各個(gè)銀行的商業(yè)情況結(jié)合，為企業(yè)在各種地域都開(kāi)設(shè)相應(yīng)的賬戶，這就給企業(yè)的資金進(jìn)出提供了有力的后盾，幫助更好地管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金。
2.企業(yè)按照國(guó)家規(guī)范管理資金。
無(wú)論是從事何種職業(yè)，身處在何種行業(yè)中，都必須得嚴(yán)格遵循國(guó)家相關(guān)規(guī)定的要求準(zhǔn)則，按照國(guó)家的相關(guān)規(guī)范要求，規(guī)范相關(guān)部門(mén)的每一個(gè)員工的工作職責(zé)和工作態(tài)度，爭(zhēng)取讓所有員工都能分工明確、各司其職，從而保證企業(yè)貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)管理的工作效率和質(zhì)量。另外，對(duì)待企業(yè)中的財(cái)務(wù)人員也要有嚴(yán)格的態(tài)度，明確的績(jī)效考核制度以及賞罰制度，讓每一個(gè)會(huì)計(jì)人員都能夠積極主動(dòng)地投入到貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)管理的工作中去。
3.加強(qiáng)企業(yè)的金融資產(chǎn)的管理。
每個(gè)企業(yè)要想提高貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)管理，就必須要加強(qiáng)對(duì)金融資產(chǎn)的管理。尤其是在大型企業(yè)中，所涉及的金融資產(chǎn)也相應(yīng)較多，我們應(yīng)該設(shè)立專(zhuān)門(mén)的金融資產(chǎn)管理部門(mén)，可以有效地規(guī)劃企業(yè)的貨幣資產(chǎn)，讓相關(guān)人員依照規(guī)定對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)充分利用，例如：可以有效地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)、出售等，從而保障資產(chǎn)能夠很好地流動(dòng)，再依據(jù)企業(yè)資金的流動(dòng)性創(chuàng)造更大的收益。
4.應(yīng)該周期性地編制企業(yè)的資金。
無(wú)論在何種企業(yè)中，我們都需要對(duì)自身的整體資金做一個(gè)預(yù)算，并且還需要合理地規(guī)劃資金的分配以及流動(dòng)狀況，要在確保企業(yè)正常運(yùn)行的情況下，定期對(duì)資金做合理的編制，并對(duì)資金的回收以及支出做一個(gè)科學(xué)合理的預(yù)算計(jì)劃。當(dāng)然，我們?cè)诰幹频倪^(guò)程中，也要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，確保在不影響企業(yè)資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下進(jìn)行，并合理地規(guī)劃企業(yè)的貨幣資金以及金融性資金，定期做科學(xué)合適的編制，以便于給企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也能夠幫助我們合理有效地利用企業(yè)的各項(xiàng)資金，為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的管理提供有利條件。
二、合理地管理相關(guān)賬款的支出與收入
為了讓企業(yè)有更大的影響力，也為了能夠吸引更多的客戶，我們一定會(huì)接觸到許多的賬款支出與收入，例如：企業(yè)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、資源應(yīng)用等都是企業(yè)支出或收入的相關(guān)賬款，從資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目來(lái)分析，這部分資金也是企業(yè)的流動(dòng)資金，我們能夠?qū)⑵渲苯印⒖旖莸剞D(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的現(xiàn)金，并且這部分資金關(guān)系著整個(gè)企業(yè)的收益，所以，我們需要嚴(yán)格管理企業(yè)的這部分款項(xiàng)。
1.從資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目預(yù)計(jì)賬款的收入。
企業(yè)的財(cái)務(wù)部門(mén)每個(gè)月的月底都會(huì)對(duì)企業(yè)的整體資產(chǎn)做相應(yīng)的分析總結(jié)，而且也會(huì)有下月的資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以從這個(gè)表中，對(duì)應(yīng)分析企業(yè)的合作單位以及相關(guān)客戶的信用度等，制定出相對(duì)應(yīng)的賬款收入政策，并且需要嚴(yán)格計(jì)算整理其中的賒欠情況等，從而給企業(yè)下個(gè)月的資金運(yùn)用做出合理的規(guī)劃，讓企業(yè)能夠更好地控制管理其營(yíng)運(yùn)資金。
2.依據(jù)企業(yè)的資金狀況規(guī)劃資金的支出。
作為財(cái)務(wù)人員，我們必須對(duì)企業(yè)的資金有一個(gè)整體的了解，并且依照企業(yè)的營(yíng)業(yè)總額、銷(xiāo)售總量、生產(chǎn)總量等規(guī)劃企業(yè)接下來(lái)的資金支出狀況，而且也要對(duì)資金進(jìn)行合理地分配，例如：將企業(yè)的部分資費(fèi)投入到生產(chǎn)設(shè)備的改進(jìn)、員工技術(shù)的改進(jìn)等方面，從而增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，我們也需要對(duì)員工的薪酬進(jìn)行認(rèn)真地比對(duì)，依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的信息做好相應(yīng)的記錄，從而促進(jìn)企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的和諧發(fā)展，也給了企業(yè)運(yùn)營(yíng)提供相應(yīng)的保障。
3.建立嚴(yán)格的賬款收支制度，降低風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，作為企業(yè)的財(cái)務(wù)人員，我們一定要建立嚴(yán)格的賬款收支制度，從資產(chǎn)負(fù)債表中分析各種各樣的資金數(shù)據(jù)，并且按照所制定的賬款收支制度將拖欠企業(yè)的帳款收回，最大限度地降低企業(yè)資金的風(fēng)險(xiǎn)，才能給企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)強(qiáng)有力的保障。
三、企業(yè)的借款管理
在某些特殊情況下，為了能夠更大地?cái)U(kuò)展企業(yè)，也為了增加企業(yè)的影響力，吸引更多的客戶，我們也可能會(huì)出現(xiàn)短期的借款情況，也可能出現(xiàn)從銀行中貸款的情況，這就會(huì)讓企業(yè)短期地處于負(fù)債的狀態(tài)。而且，在現(xiàn)在各類(lèi)企業(yè)都風(fēng)起云涌的情況下，對(duì)于借款我們必須謹(jǐn)慎處理，稍有不慎就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可預(yù)估的損失。在借款的過(guò)程中，我們首先需要考慮的就是企業(yè)的資金現(xiàn)狀以及企業(yè)的財(cái)務(wù)所能承受的限額。其次，我們企業(yè)的還債能力也是重中之重的，企業(yè)的借款必須要保證在企業(yè)資金所能償還的能力范圍內(nèi)。再者，我們也要結(jié)合所借債款的支出方式，千萬(wàn)不能用在長(zhǎng)期沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目上，這樣，企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)就會(huì)降低發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的幾率。所以，企業(yè)的借款要合理地運(yùn)用，合理的分配，才能確保營(yíng)運(yùn)資金的正常工作。
四、結(jié)語(yǔ)
一、資產(chǎn)負(fù)債管理的定義及演進(jìn)
資產(chǎn)負(fù)債管理的工作目標(biāo)是考慮利率、流動(dòng)性約束、匯率和資本充足率的未來(lái)變化及其可能產(chǎn)生的銀行，以銀行的資產(chǎn)、負(fù)債及其機(jī)構(gòu)的形式產(chǎn)生銀行的經(jīng)營(yíng)策略，其通過(guò)缺口分析、存續(xù)期分析和情景模擬等多種分析工具，以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、安全性和盈利性的協(xié)調(diào)發(fā)展，最終達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)控制和價(jià)值創(chuàng)造的雙重目標(biāo)。
從西方銀行發(fā)展軌跡來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債管理理論大致可以分為資產(chǎn)管理、負(fù)債管理和資產(chǎn)負(fù)債管理三個(gè)階段。目前以資本約束為核心的資產(chǎn)負(fù)債組合管理成為商業(yè)銀行新的坐標(biāo)。
二、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理存在的弊端
當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行普遍存在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、期限錯(cuò)配、資產(chǎn)負(fù)債管理不夠全面等弊端，這些現(xiàn)象的背后是經(jīng)營(yíng)理念和體制機(jī)制問(wèn)題等深層次原因，實(shí)務(wù)操作中資產(chǎn)負(fù)債管理部門(mén)功能缺失和FTP機(jī)制欠完善是直接原因。
（一）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理
資金運(yùn)用方面一是貸款證券化運(yùn)用不普及，可自由流通的二級(jí)市場(chǎng)尚未完善，影響資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)調(diào)整，并增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是資金投向于信貸資產(chǎn)比重過(guò)高，非信貸業(yè)務(wù)拓展空間受限。在資金來(lái)源方面，負(fù)債被動(dòng)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)單一，需進(jìn)一步提高負(fù)債業(yè)務(wù)的前瞻性、主動(dòng)性和敏感性，通過(guò)負(fù)債主動(dòng)管理配置相關(guān)資產(chǎn)。
（二）期限錯(cuò)配
隨著銀行間存款競(jìng)爭(zhēng)日益激烈和理財(cái)產(chǎn)品的井噴式增長(zhǎng)，負(fù)債有短期化趨勢(shì)，客戶存款在同業(yè)間游走逐利，尤其是利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配需引起高度重視。
（三）資產(chǎn)管理不全面
一是資產(chǎn)負(fù)債管理方法和工具落后，現(xiàn)行的資產(chǎn)負(fù)債管理往往側(cè)重對(duì)過(guò)去已發(fā)生經(jīng)營(yíng)結(jié)果的靜態(tài)分析，缺乏前瞻性的研判及“三性“平衡的臨界點(diǎn)分析和動(dòng)態(tài)調(diào)整，系統(tǒng)化程度低，大量依賴(lài)于手工統(tǒng)計(jì)，技術(shù)手段落后，二是資產(chǎn)負(fù)債管理范圍不夠全面，資產(chǎn)管理側(cè)重信貸資產(chǎn)，對(duì)非信貸資產(chǎn)缺乏有效管理；未將表外業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一管理范圍，未能很好解決如何提高表內(nèi)外業(yè)務(wù)的協(xié)同配合能力等問(wèn)題。
三、主動(dòng)性、前瞻性資產(chǎn)負(fù)債管理的內(nèi)涵
主動(dòng)性、前瞻性資產(chǎn)負(fù)債管理是一種前瞻性的策略選擇管理，要求商業(yè)銀行在發(fā)展的不同階段，結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略，確定“三性”選擇偏好，以戰(zhàn)略決定配置，以配置驅(qū)動(dòng)發(fā)展，要求銀行對(duì)資金來(lái)源進(jìn)行統(tǒng)籌和主動(dòng)性管理，對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行全面的、動(dòng)態(tài)的計(jì)劃、匹配、協(xié)調(diào)和控制，通過(guò)科學(xué)的數(shù)量模型計(jì)量各種金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并將風(fēng)險(xiǎn)量化為成本，以提出資本分配的解決方案，戰(zhàn)略性、前瞻性地引導(dǎo)各業(yè)務(wù)條線主動(dòng)收縮和擴(kuò)張。
四、搭建主動(dòng)性、前瞻性資產(chǎn)負(fù)債管理的具體舉措
（一）準(zhǔn)確計(jì)量并防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
實(shí)務(wù)操作中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理包括日常流動(dòng)性管理，非預(yù)期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理及結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)管理三部分，其中：
第一，日常流動(dòng)性管理，其主要內(nèi)容是通過(guò)完善資金頭寸管理，合理地安排、調(diào)配、運(yùn)用資金以保證流動(dòng)性；，可借助的工具是資金頭寸管理系統(tǒng)，銀行需重點(diǎn)關(guān)注正常情境下的隔日及一周以內(nèi)的流動(dòng)性缺口。
第二，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性管理，其主要內(nèi)容是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債管理（流動(dòng)性缺口、情景模擬）、FTP內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)等工具，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)構(gòu)，對(duì)投資和融資進(jìn)行合理布局，減少由于期限錯(cuò)配造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行需重點(diǎn)關(guān)注正常情景下的一年以內(nèi)流動(dòng)性缺口。
第三，非預(yù)期流動(dòng)性管理，其主要內(nèi)容是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)限額、壓力測(cè)試、流動(dòng)性儲(chǔ)備及應(yīng)急計(jì)劃等工具，測(cè)試銀行在危機(jī)情況下，是否有充分的準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)危機(jī)對(duì)銀行的沖擊，并制定危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施和計(jì)劃，銀行需重點(diǎn)關(guān)注壓力情境下的一月以內(nèi)的流動(dòng)性缺口。
（二）建立以“資本約束”為核心的資產(chǎn)負(fù)債組合管理
如今我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革已經(jīng)走到了關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，銀行經(jīng)營(yíng)思路亟需創(chuàng)新與變革，必須建立以“資本為中心”的表內(nèi)外統(tǒng)籌管理模式，強(qiáng)化資本剛性約束，在服從資本支撐能力前提下，加強(qiáng)資產(chǎn)主動(dòng)配置，理順價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制，把資本回報(bào)水平作為表內(nèi)資產(chǎn)組合管理的核心依據(jù)，資產(chǎn)配置的視角要從信貸市場(chǎng)拓展至整個(gè)金融市場(chǎng)，打通信貸、投行、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)邊界，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)外統(tǒng)籌。建立收益、風(fēng)險(xiǎn)、資本相結(jié)合的資本考核體系，實(shí)現(xiàn)由監(jiān)管資本向經(jīng)濟(jì)資本過(guò)渡。
（三）建立差異化定價(jià)管理體系
建立完善的利率定價(jià)管理體系，以客戶為中心，緊跟市場(chǎng)價(jià)格變化，靈活動(dòng)態(tài)調(diào)整全行定價(jià)策略。發(fā)揮價(jià)格引導(dǎo)作用，調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。在資金同質(zhì)下建立統(tǒng)一的負(fù)債定價(jià)管理體系，實(shí)現(xiàn)全行負(fù)債管理一盤(pán)棋，建立以客戶為中心，降低負(fù)債成本為目標(biāo)，以流動(dòng)性安全為底線的全面負(fù)債定價(jià)管理體系，加強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債管理，實(shí)現(xiàn)差異化自主定價(jià)，做好客戶分類(lèi)管理，設(shè)定相應(yīng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，深度挖潛，不斷提升客戶綜合貢獻(xiàn)度。
總論點(diǎn)：正確理解與處置資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)具有重要意義
提綱：
一.資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)概述
二.資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)所涵蓋的期間
三. 資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)的內(nèi)容
(1)調(diào)整事項(xiàng)
(一)已證實(shí)資產(chǎn)發(fā)生了減損;
(二)銷(xiāo)售退回;
(三)已確定獲得或支付的賠償。
(四)資產(chǎn)負(fù)債表日后與財(cái)務(wù)報(bào)告所屬期間有關(guān)的利潤(rùn)分配(不包括分配方案中的股票股利);
(五)在資產(chǎn)負(fù)債表日以前提起的訴訟，以不同于資產(chǎn)負(fù)債表中登記的金額而結(jié)案
(六)新的證據(jù)表明，在資產(chǎn)負(fù)債袁日對(duì)長(zhǎng)期合同應(yīng)計(jì)收益的估計(jì)存在重大誤差;
(七)解決在資產(chǎn)負(fù)債表日正在商議的債務(wù)重組協(xié)議。
(2)非調(diào)整事項(xiàng)
(一)股票和債券的發(fā)行;
(二)對(duì)一個(gè)企業(yè)的巨額投資;
(三)自然災(zāi)害導(dǎo)致的資產(chǎn)損失;
(四)外匯匯率發(fā)生較大的變動(dòng)
(五)資產(chǎn)負(fù)債表日后董事會(huì)制訂的利潤(rùn)分配方案中包含的股票股利;
(六)企業(yè)合并或企業(yè)控制的股權(quán)出售;
(七)資產(chǎn)負(fù)債表日后發(fā)生了事項(xiàng)導(dǎo)致的索賠訴訟的結(jié)案;
(八)資產(chǎn)負(fù)債表日后董事會(huì)作出的債務(wù)重組的決定;
(九)資產(chǎn)負(fù)債表日后出現(xiàn)的情況引起的固定資產(chǎn)或投資上的減值。
四.資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)的處理原則
(1)調(diào)整事項(xiàng)的處理原則
(2)非調(diào)整事項(xiàng)的處理原則
五.資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)的處理方法
(1)資產(chǎn)負(fù)債表日后發(fā)生的調(diào)整事項(xiàng)
(一)涉及損益的事項(xiàng)
(二)涉及利潤(rùn)分配的事項(xiàng)
(三)不涉及損益及利潤(rùn)分配的事項(xiàng)
保監(jiān)會(huì)以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“償二代”），對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的利率風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都做出了明確的規(guī)定。《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第7號(hào)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本》指出：“本規(guī)則所稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率、權(quán)益價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、匯率等不利變動(dòng)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司遭受非預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)”。明確了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量范圍。人身保險(xiǎn)公司可以通過(guò)分析自身資產(chǎn)負(fù)債組合，優(yōu)化公司利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本的配比，從而降低公司整體最低資本?！侗ｋU(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第12號(hào)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)》指出：“加強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性匹配管理，根據(jù)公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)和負(fù)債特點(diǎn)，確定投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從期限、幣種等方面合理匹配資產(chǎn)與負(fù)債”。規(guī)范了保險(xiǎn)公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的最低監(jiān)管要求。因此，制定合理有效的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略，是保險(xiǎn)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。
資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)公司管理的核心內(nèi)容之一，涉及到資產(chǎn)配置、負(fù)債配置和資產(chǎn)負(fù)債匹配等眾多內(nèi)容，資產(chǎn)負(fù)債管理的主要目標(biāo)是預(yù)防技術(shù)上的償付能力缺失以及保證技術(shù)償付能力。由于壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性，利率變動(dòng)對(duì)其財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理具有很大的沖擊，市場(chǎng)利率的變動(dòng)很容易造成保險(xiǎn)公司一段時(shí)期內(nèi)的利差損，從而影響到保險(xiǎn)公司的償付能力與持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，在償二代體系下，如何更好的對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，從而建立完善的資產(chǎn)負(fù)債管理體系，對(duì)于壽險(xiǎn)公司具有十分重大的意義。
多層規(guī)劃模型由Bracken和McGill在1973年首次提出，這一方法常被用于研究多層管理系統(tǒng)的優(yōu)化問(wèn)題，并且通常情況上下層之間存在地位上的不平等。資產(chǎn)負(fù)債管理具有整體管理和全面分析的特性，其所要實(shí)現(xiàn)的管理目標(biāo)眾多，而且目標(biāo)之間相互影響，彼此制約，具有典型的多層決策屬性。壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程通常是由產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)到制定相應(yīng)的投資策略再對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)進(jìn)行修正的循環(huán)過(guò)程，而這一過(guò)程可以被二層規(guī)劃問(wèn)題所模擬，二層規(guī)劃下層規(guī)劃的可行域可對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理中的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行約束。
迄今為止，在國(guó)內(nèi)外已掌握的文獻(xiàn)中，都沒(méi)有通過(guò)多層規(guī)劃來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題的研究，本文的研究意義在于，將壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)看成多層次決策問(wèn)題，而在傳統(tǒng)的研究中并沒(méi)有考慮到諸目標(biāo)之間相互影響制約的多層次屬性，更無(wú)法得到最優(yōu)的決策結(jié)果。本文將資產(chǎn)負(fù)債管理理論和多層規(guī)劃方法相結(jié)合，建立基于保險(xiǎn)產(chǎn)品配置和投資策略的壽險(xiǎn)公司多層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型，并進(jìn)行了實(shí)證分析，將多層次目標(biāo)和各種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入到?jīng)Q策過(guò)程，提升保險(xiǎn)公司管理決策的層次，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司防范應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
二、 文獻(xiàn)綜述
資產(chǎn)負(fù)債管理最早起源于20世紀(jì)70年代，歷經(jīng)資產(chǎn)管理理論、負(fù)債管理理論、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論等理論模式的變遷，確定性模型、隨機(jī)規(guī)劃模型、隨機(jī)控制模型等模型工具的進(jìn)步，以及現(xiàn)金流匹配、缺口管理等靜態(tài)管理技術(shù)以及免疫策略、動(dòng)態(tài)規(guī)劃等動(dòng)態(tài)管理技術(shù)的發(fā)展，最終成為金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值創(chuàng)造的重要手段。
在靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，Clifford（1981）將缺口定義為浮動(dòng)利率資產(chǎn)與浮動(dòng)利率負(fù)債之間的差額，以及固定利率資產(chǎn)與固定利率負(fù)債之間的差額；J.A.Attwood（1983）系統(tǒng)闡述了區(qū)隔技術(shù)對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金流管理、保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資策略的意義。在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)方面，M.Rubinstein（1981）提出的投資組合保險(xiǎn)方法是指在設(shè)定投資損失閾值的同時(shí)，從市場(chǎng)的有利變動(dòng)中獲利；Leibowitz，Krasker和Nozari（1989）等將利差管理應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理，并結(jié)合期權(quán)和久期提出進(jìn)一步的擴(kuò)展。
近年來(lái)，隨著數(shù)學(xué)工具的不斷深入發(fā)展，更多復(fù)雜的和接近現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債管理模型被提出并應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債管理的理論與實(shí)踐當(dāng)中。在基于隨機(jī)控制理論的資產(chǎn)負(fù)債管理模型方面，Kusy和Ziemba（1986）將隨機(jī)優(yōu)化與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)合，得到了含有不確定性的資產(chǎn)負(fù)債管理模型；隨機(jī)優(yōu)化思想在保險(xiǎn)公司的大規(guī)模應(yīng)用是Carino（1994）建立了Russell-Yasuda-Kasai模型，利用該模型能夠在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并綜合各種實(shí)際限制條件做出準(zhǔn)確的決策；Consigli和DemPster（2000）利用動(dòng)態(tài)隨機(jī)優(yōu)化進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理。在多期資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，MW.Brandt（2007）考慮了時(shí)變性投資機(jī)會(huì)下確定給付制養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置決策問(wèn)題，分析了預(yù)防性風(fēng)險(xiǎn)約束與懲罰性風(fēng)險(xiǎn)約束對(duì)于投資決策的影響。在多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理研究方面，解強(qiáng)、李秀芳（2009a，b）首先將多目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)用于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題；李秀芳、王麗珍（2012）采用多目標(biāo)規(guī)劃解決保險(xiǎn)公司的資本管理決策；景??（2014）建立了隨機(jī)的保險(xiǎn)公司多目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債管理模型，將多目標(biāo)、資產(chǎn)與負(fù)債隨機(jī)變化等特征同時(shí)納入到資產(chǎn)負(fù)債的決策過(guò)程中。
綜上所述，學(xué)術(shù)界對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理的研究，已經(jīng)從單期單個(gè)目標(biāo)的靜態(tài)決策發(fā)展為多階段多目標(biāo)的動(dòng)態(tài)決策，逐漸演變?yōu)橐宰顑?yōu)控制為代表的動(dòng)態(tài)決策模型，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的統(tǒng)一有效管理。而實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債管理不僅僅是一個(gè)多階段多目標(biāo)的問(wèn)題，更應(yīng)該是一個(gè)多層次，分步驟的優(yōu)化問(wèn)題，因此，上述模型仍然具有很大的限制性。
多層規(guī)劃理論是優(yōu)化理論和方法中的一個(gè)重要分支，它建立在線性規(guī)劃的基礎(chǔ)之上，是一種可以解決多個(gè)層次決策問(wèn)題的數(shù)學(xué)方法，由于受到Stackelberg模型的影響，多層規(guī)劃方法在眾多領(lǐng)域都得到了很好的應(yīng)用。關(guān)于多層規(guī)劃問(wèn)題的研究，一般認(rèn)為是由Bracken和McGill于1973年在《Multilevel Programming》中最先提出。在此之后，Vincente和Calamai（1994），Dempe（2003）等人先后發(fā)表了關(guān)于二層規(guī)劃問(wèn)題的綜述。Falk（1973）深入研究了線性Min-Max問(wèn)題，它是兩層規(guī)劃的特殊形式，該問(wèn)題的討論為兩層線性規(guī)劃幾何性質(zhì)的研究和算法設(shè)計(jì)提供了理論基礎(chǔ)。Bacrken（1978）和Choi（1988）用多層規(guī)劃對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下有多目標(biāo)的生產(chǎn)和市場(chǎng)決策問(wèn)題、資源配置問(wèn)題、多頭壟斷市場(chǎng)的決策等一系列問(wèn)題進(jìn)行建模、求解，結(jié)果表明，多層規(guī)劃建模優(yōu)于傳統(tǒng)的建模方法。國(guó)內(nèi)關(guān)于多層規(guī)劃的算法研究方面，王謙、汪壽陽(yáng)、尹紅霞等（1994）采用Kuhn-Tucker條件及對(duì)偶理論分析了線性―二次雙層規(guī)劃問(wèn)題，并給出了一些二層規(guī)劃問(wèn)題的算法。阮國(guó)楨、楊豐梅、汪壽陽(yáng)（1996）在對(duì)多層線性規(guī)劃問(wèn)題可行解的充要條件進(jìn)行了討論，并提出了一種單純型法對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行求解。王廣民，萬(wàn)仲平等（2005）在提出可行度概念的基礎(chǔ)上，研究了下層以最優(yōu)解返回上層的二層線性規(guī)劃問(wèn)題的遺傳算法。
資產(chǎn)負(fù)債管理的有效性決定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是否能順利實(shí)現(xiàn)，為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)公司可以利用現(xiàn)金流匹配、久期匹配等資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)將資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行匹配管理。本文將多層規(guī)劃方法與壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題相結(jié)合，刻畫(huà)資產(chǎn)負(fù)債管理中由產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)到相應(yīng)投資策略的制定，再對(duì)產(chǎn)品重新設(shè)計(jì)修正的循環(huán)過(guò)程，以解決傳統(tǒng)方法可能存在的資產(chǎn)負(fù)債不匹配的問(wèn)題，具有重要的創(chuàng)新價(jià)值和研究意義。
三、 基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型
1. 二層規(guī)劃模型。在過(guò)去20多年中，多層規(guī)劃的理論、方法及應(yīng)用都有了很大的發(fā)展，其中以二層規(guī)劃最為常見(jiàn)。二層規(guī)劃是二層決策問(wèn)題的數(shù)學(xué)模型，是一種具有二層遞階結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)優(yōu)化問(wèn)題，上層問(wèn)題和下層問(wèn)題都有各自的目標(biāo)函數(shù)和約束條件。上層問(wèn)題的最優(yōu)解不僅與上層決策變量有關(guān)，還依賴(lài)于下層問(wèn)題的最優(yōu)解，而下層問(wèn)題的最優(yōu)解又受到上層決策變量的影響。
2. 壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。
（1）模型的基本假設(shè)。
①利率期限結(jié)構(gòu)平整且利率波動(dòng)服從正態(tài)分布。
②壽險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與資金投資具有一定相關(guān)性，非相互獨(dú)立。
③保險(xiǎn)市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，這意味著保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品可以完全被銷(xiāo)售。
⑤壽險(xiǎn)公司具有風(fēng)險(xiǎn)中性特點(diǎn)。
⑥保險(xiǎn)公司在初始點(diǎn)處為保持技術(shù)償付能力需要使總負(fù)債等于總資產(chǎn)，即TL=TA，
現(xiàn)在考慮建立基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型，通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品和投資項(xiàng)目的合理配置，實(shí)現(xiàn)最大化利潤(rùn)以及最小化風(fēng)險(xiǎn)的公司層面管理目標(biāo)。第一，分析如何通過(guò)分配投資項(xiàng)目，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平約束上追求最大化投資收益。第二，在一定的投資策略上，考慮如何分配保險(xiǎn)產(chǎn)品以達(dá)到最大化公司利潤(rùn)水平的目的。第三，結(jié)合兩個(gè)子模型建立二層規(guī)劃模型。
（2）投資項(xiàng)目配置。保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用一般要求必須具備安全性、流動(dòng)性和收益性三大原則。其中，由于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表中大量資金都是以各種準(zhǔn)備金的形式存在，其經(jīng)營(yíng)負(fù)債性的特點(diǎn)決定了在保險(xiǎn)資金運(yùn)用時(shí)安全性是其首要原則，收益性居于次要地位。而且對(duì)于壽險(xiǎn)公司的各種準(zhǔn)備金而言，其久期通常較長(zhǎng)，受到利率風(fēng)險(xiǎn)影響更為巨大，因此壽險(xiǎn)公司的投資部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)資金運(yùn)用的安全性具有足夠的認(rèn)識(shí)。
（3）保險(xiǎn)產(chǎn)品分配。壽險(xiǎn)公司作為商業(yè)保險(xiǎn)公司的一種，盈利通常是其經(jīng)營(yíng)的直接目的。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債久期之比越高，企業(yè)承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，但企業(yè)的利潤(rùn)水平越高。因此，模型考慮采用資產(chǎn)負(fù)債久期之比作為上層規(guī)劃的目標(biāo)函數(shù)，在可承受風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化預(yù)期利潤(rùn)
其中，DA和DL分別表示壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合與負(fù)債組合的久期。
（4）免疫模型的約束條件。免疫模型是目前資產(chǎn)負(fù)債管理中廣泛應(yīng)用的一種方法，建立在利率期限結(jié)構(gòu)平整的假設(shè)之上。由于保險(xiǎn)公司采用資產(chǎn)主導(dǎo)型資產(chǎn)負(fù)債管理很難適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的保險(xiǎn)市場(chǎng)，因此如何將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理的配置成為了壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)決策重點(diǎn)。
3. 構(gòu)建基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型。結(jié)合上面的分析，考慮將具有直接關(guān)系的兩個(gè)子模型結(jié)合在一起，描述壽險(xiǎn)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程，保費(fèi)收入的分配政策決定了保險(xiǎn)公司的投資策略，保險(xiǎn)產(chǎn)品的分配過(guò)程決定投資項(xiàng)目的配置。資產(chǎn)組合配置獲得的投資收入有助于公司利潤(rùn)的最大化，投資配置的結(jié)果會(huì)反饋到保險(xiǎn)產(chǎn)品的分配，因此兩個(gè)決策步驟互相決定，影響彼此的目標(biāo)。
將上述兩個(gè)子模型以及免疫模型的約束條件結(jié)合在一起，得到基于二層規(guī)劃的壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理模型：
四、 實(shí)證研究
1. 模型數(shù)據(jù)與假設(shè)。
（1）投資資產(chǎn)。假設(shè)壽險(xiǎn)公司投資的金融產(chǎn)品為債券（Ai，i=1，2，3，4，5），債券數(shù)據(jù)如表1所示。
（2）保險(xiǎn)產(chǎn)品。假設(shè)壽險(xiǎn)公司發(fā)售如下壽險(xiǎn)產(chǎn)品（Li，i=1，2，3，4，5），具體信息如表2所示。
2. 模型求解與分析。我們采用MATLAB編程，對(duì)上述二層規(guī)劃模型進(jìn)行計(jì)算，得到壽險(xiǎn)公司的最優(yōu)產(chǎn)品分配和投資組合策略為：投資組合權(quán)重（0.101 7，0.213 2，0.139 5，0.492 5，0.053 1），產(chǎn)品分配權(quán)重（0.021 6，0.033 1，0.102 0，0.597 2，0.246 2）。相應(yīng)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比=0.983 77。
從實(shí)證結(jié)果我們可以看出以下幾點(diǎn)：
第一，就整體而言，模型的解是保險(xiǎn)產(chǎn)品分配和投資項(xiàng)目配置兩個(gè)子模型互相影響作用的結(jié)果，領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者分別做出各自的最優(yōu)決策。
第二，跟據(jù)雙層規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債管理模型的求解結(jié)果可知，保險(xiǎn)公司成功實(shí)現(xiàn)了預(yù)期利潤(rùn)最大化和投資風(fēng)險(xiǎn)最小化的目標(biāo)。與此同時(shí)，該模型將投資管理中的免疫策略――久期和凸性以及VaR約束考慮在內(nèi)，從而達(dá)到了資產(chǎn)負(fù)債合理配置的要求。
第三，最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債久期之比接近1，這與傳統(tǒng)意義上保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率接近1的事實(shí)相一致，這說(shuō)明保險(xiǎn)公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分散化實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。
第四，壽險(xiǎn)公司的最優(yōu)投資組合和產(chǎn)品分配比例具有較大的傾斜特點(diǎn)，這一方面和本文模型中投資標(biāo)的和壽險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)定具有較大關(guān)聯(lián)，另一方面，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資數(shù)據(jù)很難得到也造成了實(shí)證結(jié)果與理論模型之間存在一定的偏差。
五、 結(jié)論
【關(guān)鍵詞】電力企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 面板數(shù)據(jù) 影響因素
電力行業(yè)是國(guó)家基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，電力需求相應(yīng)提高，“電荒”現(xiàn)象經(jīng)常出現(xiàn)。為滿足日益增長(zhǎng)的電力需求，電力行業(yè)近年來(lái)逐漸加大投資力度。隨著全國(guó)對(duì)電力行業(yè)能減排的要求加大，我國(guó)電力行業(yè)也進(jìn)入新的整合階段。在當(dāng)前電力行業(yè)面臨大規(guī)模資產(chǎn)投資和重組的背景下，電力企業(yè)資金需求逐步擴(kuò)大。然而，隨著我國(guó)電力行業(yè)市場(chǎng)化逐步完善，電力企業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)撥款或壟斷利潤(rùn)積累方式已經(jīng)不能滿足投資需求。在內(nèi)部資金不足滿足投資需求時(shí)，包括舉債與發(fā)行新股等外部資金來(lái)源成為電力企業(yè)必要的融資渠道。不同資金來(lái)源的組合產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且可能造成資金成本的差異，進(jìn)而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。合理的資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)的生存及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在我國(guó)電力行業(yè)進(jìn)入高成長(zhǎng)階段時(shí)，研究我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重要意義。
1.我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素
影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素可以分為微觀和宏觀兩大類(lèi)。一般認(rèn)為宏觀因素中宏觀經(jīng)濟(jì)水平、貨幣政策、資本市場(chǎng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有重要影響。微觀因素包括行業(yè)因素和公司因素。公司因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響一直是資本結(jié)構(gòu)研究的熱點(diǎn)之一，最早研究資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)研究的就是公司特質(zhì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響[1]。本文結(jié)合電力行業(yè)特點(diǎn)主要研究公司因素對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。
1.1企業(yè)規(guī)模
現(xiàn)有理論認(rèn)為企業(yè)規(guī)模大小對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定的。權(quán)衡理論認(rèn)為，規(guī)模越大的公司傾向于多元化戰(zhàn)略，與小規(guī)模公司相比具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有可能承受較高的負(fù)債水平。因此，可以從理論上預(yù)測(cè)公司規(guī)模應(yīng)與公司的資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。但Rajan和Zingales（1995）[2]從信息披露角度得出了相反的結(jié)論，因企業(yè)的規(guī)模和信息不對(duì)稱(chēng)程度的反向關(guān)系，即規(guī)模越大信息不對(duì)稱(chēng)程度越低，或者說(shuō)大公司比小公司公開(kāi)披露的信息更多，股東權(quán)益在市場(chǎng)上能有較為準(zhǔn)確的定價(jià)，因此規(guī)模大的公司應(yīng)傾向于股權(quán)融資。在我國(guó)目前的貸款制度條件下，銀行傾向于貸款給規(guī)模較大的公司。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論大致相同，即上市公司規(guī)模與其資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。
1.2 盈利能力
盈利能力對(duì)于資本結(jié)構(gòu)存在兩方面的影響。Myers和Majluf（1984）[3]的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，從信息不對(duì)稱(chēng)與理性預(yù)期來(lái)看，內(nèi)源融資由于其成本最低而成為公司的首選方式。因此盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)的負(fù)債比率較低。而靜態(tài)權(quán)衡模型則認(rèn)為，考慮到成本、破產(chǎn)成本和稅收因素等，盈利能力較高的企業(yè)往往傾向于采用較高的負(fù)債率，企業(yè)盈利能力與負(fù)債率正相關(guān)。在現(xiàn)有的實(shí)證研究中，大多數(shù)結(jié)論支持“優(yōu)序融資理論”的觀點(diǎn)，但結(jié)合我國(guó)實(shí)際，我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，部分上市公司存在“重股輕債”的異常融資優(yōu)序現(xiàn)象。
1.3 成長(zhǎng)性
優(yōu)序融資理論認(rèn)為，高成長(zhǎng)性公司面臨著發(fā)展資金不足的問(wèn)題，內(nèi)部保留盈余難以滿足公司快速成長(zhǎng)所需的巨大資金需求，往往選擇次優(yōu)的負(fù)債融資。而根據(jù)權(quán)衡理論，高成長(zhǎng)性的企業(yè)在高速成長(zhǎng)同時(shí)具有較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)概率，因此成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)選擇低杠桿率，即成長(zhǎng)性與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。電力行業(yè)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，屬于典型的資金密集型行業(yè)，電力企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目具有投資規(guī)模大，投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，企業(yè)通常選擇長(zhǎng)期資本融資。我國(guó)學(xué)者實(shí)證研究表明，我國(guó)電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出具有強(qiáng)烈的負(fù)債融資偏好[4]。
1.4 資產(chǎn)有形性
電力企業(yè)的資金需求很大，動(dòng)輒上百億資金，債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)極大，因此有形資本的擔(dān)保就顯得尤為必要。根據(jù)成本理論，股東和債權(quán)人的利益沖突，致使債權(quán)人面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，而有形資產(chǎn)的擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，資產(chǎn)有形性高的企業(yè)更容易取得銀行貸款。優(yōu)序融資理論也認(rèn)為擔(dān)保債務(wù)可以緩解企業(yè)管理者與外部股東、債權(quán)人之間的信息非對(duì)稱(chēng)程度，具有貸款優(yōu)勢(shì)。基于此，可以預(yù)測(cè)資產(chǎn)有形性與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。
1.5非負(fù)債稅盾
Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司稅、個(gè)人稅和非負(fù)債稅盾相聯(lián)系的公司稅盾作用下的公司最佳資本結(jié)構(gòu)模型。在這一研究中，他們發(fā)現(xiàn)折舊和投資的稅收減免是企業(yè)負(fù)債稅盾的替代物，這些公司較少需要負(fù)債帶來(lái)的抵稅作用，因此對(duì)于有較大的非負(fù)債稅盾的企業(yè)而言，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債水平較低。電力企業(yè)屬于固定資產(chǎn)投資較多的企業(yè)，因此除負(fù)債具有抵稅作用外，無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)、電力設(shè)備等固定資產(chǎn)的折舊具有較大的“非負(fù)債稅盾”價(jià)值。非負(fù)債稅盾作為負(fù)債的一種替代形式的杠桿，且不會(huì)產(chǎn)生到期不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。因此可以認(rèn)為，擁有大量非負(fù)債稅盾的電力企業(yè)會(huì)更少利用債務(wù)，即非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。
1.6資產(chǎn)流動(dòng)性
在我國(guó)電力企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中流動(dòng)性資產(chǎn)占有相當(dāng)大的比重。理論上資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的。一方面，流動(dòng)性高的公司短期償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，容易取得貸款，因此流動(dòng)性與長(zhǎng)期負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。另一方面，企業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)較多，資金周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)就可以用部分流動(dòng)資產(chǎn)作為長(zhǎng)期投資資金來(lái)源，從而減少了債務(wù)融資需求，因此流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。
1.7產(chǎn)生內(nèi)部資源能力
平衡理論認(rèn)為產(chǎn)生內(nèi)部資源能力強(qiáng)的公司選擇更高的債務(wù)水平以獲取更多的債務(wù)稅盾，因此產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。同時(shí)若企業(yè)擁有較大的自由現(xiàn)金流以及較少的債務(wù)，管理層就可以將自由現(xiàn)金流視為“緩沖器”以應(yīng)付可能發(fā)生的損失，這使得企業(yè)會(huì)缺乏約束機(jī)制以保證項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的有效性。因此，出于對(duì)管理層監(jiān)督和約束的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)水平。而根據(jù)優(yōu)序融資理論，由于信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的存在，公司更偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡時(shí)，公司才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。從融資優(yōu)序理論考慮，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)[6]。
2.我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析
2.1數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的上市公司行業(yè)分類(lèi)指引，目前滬、深兩市A股電力上市公司共有61家，為了保證數(shù)據(jù)的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最終篩選出59家電力行業(yè)上市公司。以這些樣本公司2005-2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用Eviews5.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。數(shù)據(jù)來(lái)源：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（）。
2.2相關(guān)變量的界定
本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究中對(duì)相關(guān)變量的界定，結(jié)合電力企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)上述影響因素的變量進(jìn)行定義，具體見(jiàn)表1。
3. 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)
表2是對(duì)我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表3和圖1分別以表和圖的形式來(lái)反映各相關(guān)變量平均值的變化趨勢(shì)。
從表2可以看出：（1）除變量成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性外，其他變量的中位值和平均值相當(dāng)接近，表明變量是符合統(tǒng)計(jì)分析的，分布比較對(duì)稱(chēng)。（2）成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明各企業(yè)成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性差別較大。從表3和圖1可以看出：（1）從公司規(guī)模來(lái)看，我國(guó)電力上市公司的規(guī)模處于不斷擴(kuò)大中，但增長(zhǎng)速度較緩慢。（2）從成長(zhǎng)性波動(dòng)幅度較大來(lái)看，電力企業(yè)可能由于受到國(guó)家政策變影響，波動(dòng)性較大，2010年下降幅度較大。這一趨勢(shì)說(shuō)明國(guó)家限制電力投資過(guò)熱的政策對(duì)電力企業(yè)影響比較顯著。（3）盈利能力在整個(gè)研究年限內(nèi)波動(dòng)較小，這說(shuō)明電力企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定。（4）非負(fù)債稅盾處于下降狀態(tài)，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)的資產(chǎn)更新速度放緩。（5）資產(chǎn)流動(dòng)比率均小于1，說(shuō)明電力企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性小于生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率，短期償債能力較低，所以企業(yè)一般選擇長(zhǎng)期負(fù)債。（6）產(chǎn)生內(nèi)部資源能力在研究期內(nèi)較為穩(wěn)定，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)的自由現(xiàn)金流量狀況比較穩(wěn)定。（7）資產(chǎn)負(fù)債率，處于上升狀態(tài)，說(shuō)明電力企業(yè)在逐步提高財(cái)務(wù)杠杠，更多的以負(fù)債滿足增長(zhǎng)的資金需求。
4. 實(shí)證結(jié)果與分析
根據(jù)描述性分析結(jié)果可知資產(chǎn)負(fù)債率隨時(shí)間有所變動(dòng)，因此本文選擇基于面板數(shù)據(jù)的固定影響變截距模型，以截距的不同來(lái)反映時(shí)間的影響，模型如下：
式（1）中，βt包含了各年間的資產(chǎn)負(fù)債率水平差異，μit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，包含了其他難以量化的不確定影響因素及模型設(shè)定誤差的影響，假設(shè)其均值為0，方差為σ2，并假定μit和Xit不相關(guān)。
利用Eviews5.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析可得估計(jì)結(jié)果如表4，模型的檢驗(yàn)結(jié)果如表5。
由表4和表5的實(shí)證結(jié)果可以得出以下結(jié)論：
（1）該模型有較強(qiáng)的解釋力。回歸系數(shù)顯著不為0，調(diào)整后的R2為0.9534，表明模型的擬合優(yōu)度極高，表明模型通過(guò)整體的顯著性檢驗(yàn)。由于模型的解釋變量包含了因變量的滯后項(xiàng)，因此D.W.檢驗(yàn)不再有效。結(jié)合表4，除變量X7外，其他解釋變量的t統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的伴隨概率值均小于0.05，說(shuō)明對(duì)應(yīng)解釋變量的系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。
（2）資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢(shì)。由于表4中時(shí)點(diǎn)的固定影響系數(shù)表示各年份回歸模型截距對(duì)平均截距（即第1行系數(shù)估計(jì)值14.4353）的偏離，從表4中的結(jié)果可以看出，我國(guó)電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢(shì)，這一結(jié)果符合電力企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，從國(guó)際上電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。如日本在1975-1990年間九大電力公司資產(chǎn)負(fù)債率一直高達(dá)82%以上。我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，電力行業(yè)負(fù)債水平截止2010年底，平均資產(chǎn)負(fù)債率為62.95%，較2005年提高了9.03%，與發(fā)達(dá)國(guó)家電力企業(yè)負(fù)債水平相比，仍有一定負(fù)債空間。
（3）公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為2.25），這符合基于權(quán)衡理論的預(yù)測(cè)，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？梢暈楹饬科髽I(yè)破產(chǎn)的反變量，同時(shí)也說(shuō)明，在我國(guó)電力企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，規(guī)模大的企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)。
（4）盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果與基于優(yōu)序理論的預(yù)測(cè)結(jié)果一致，但與基于平衡理論的預(yù)測(cè)結(jié)果相反。這表明我國(guó)電力企業(yè)在盈利狀況很好時(shí)更傾向于通過(guò)保留盈余的內(nèi)部融資來(lái)籌措資金。這也說(shuō)明我國(guó)電力行業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債水平的空間，以達(dá)到充分利用債務(wù)稅盾效益的目的。
（5）成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這一結(jié)果符合基于優(yōu)序融資理論和理論的預(yù)測(cè)結(jié)果。這表明我國(guó)電力企業(yè)在進(jìn)行電站擴(kuò)容時(shí)，公司的留存收益不能夠滿足成長(zhǎng)所需資金，需要借助負(fù)債等來(lái)滿足其資金需求，結(jié)合我國(guó)電力行業(yè)“上大壓小”政策可以推測(cè)，我國(guó)電力企業(yè)近年來(lái)關(guān)停能耗高、污染重的小火電機(jī)組，加大高效、清潔機(jī)組的建設(shè)，國(guó)家發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘刻幱诖蠓仙隣顟B(tài)。
（6）資產(chǎn)有形性與資本產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這符合基于理論和權(quán)衡理論的預(yù)測(cè)結(jié)果。這表明我國(guó)電力企業(yè)的有形資產(chǎn)作為負(fù)債的抵押資產(chǎn)可以有效降低債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)性，企業(yè)能夠降低負(fù)債成本，獲得更多的負(fù)債融資。
（7）非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)非債務(wù)稅盾效益較大，對(duì)債務(wù)進(jìn)行了有效的替代。對(duì)于電力設(shè)備等固定資產(chǎn)折舊較多的電力企業(yè)，擁有的非負(fù)債稅盾較大，這樣的企業(yè)減少了負(fù)債融資。
（8）資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。我國(guó)電力企業(yè)普遍具有較低但相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)比率，資金周轉(zhuǎn)快，一部分流動(dòng)資金可作為長(zhǎng)期投資的資金來(lái)源，從而相對(duì)減少了對(duì)外源融資的需求。從資產(chǎn)流動(dòng)性的系數(shù)較低可以說(shuō)明，我國(guó)電力企業(yè)負(fù)債融資時(shí)多選擇長(zhǎng)期負(fù)債的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。
（9）企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資產(chǎn)負(fù)債率不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這不符合基于優(yōu)序融資理論的預(yù)測(cè)，這表明企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量不能滿足企業(yè)的融資需求，企業(yè)需要大量融資時(shí)更偏好負(fù)債融資。
5.結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素中的公司因素的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)有形性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，盈利能力、非負(fù)債稅盾和資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與陳紅年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的結(jié)果相同，但與賈利軍博士[4]等的結(jié)果完全相反。差異可能是變量的選擇、樣本公司與樣本量以及研究期間的差異造成的。對(duì)于企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與柳瑞禹教授的結(jié)論不一致，產(chǎn)生的差異可能與樣本公司與樣本量的選擇不同有關(guān)。
本文的研究結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)有形性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率具有較大正影響，因此企業(yè)要提高資產(chǎn)負(fù)債率，加強(qiáng)對(duì)存貨和固定資產(chǎn)等可抵押資產(chǎn)的管理以及充分利用規(guī)模效益，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。盈利能力和非負(fù)債稅盾對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率具有較大負(fù)影響，這表明盈利能力較低的企業(yè)難以獲得股權(quán)融資，只能通過(guò)負(fù)債融資解決資產(chǎn)需求；擁有非負(fù)債稅盾較小，即資產(chǎn)更新速度較慢的公司可通過(guò)擴(kuò)大負(fù)債融資來(lái)獲得負(fù)債的稅盾效益。
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債表；哲學(xué)；辯證關(guān)系
中圖分類(lèi)號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）13-0179-03
哲學(xué)是科學(xué)的世界觀和方法論，是唯物主義與辯證法的高度統(tǒng)一。資產(chǎn)負(fù)債表是一個(gè)復(fù)雜的有機(jī)系統(tǒng)，包含著豐富的哲學(xué)思想。用哲學(xué)觀點(diǎn)探討資產(chǎn)負(fù)債表，既有利于揭示資產(chǎn)負(fù)債表的深刻內(nèi)涵，促進(jìn)會(huì)計(jì)理論研究的深入發(fā)展；又有利于豐富哲學(xué)思想，凸顯哲學(xué)的實(shí)踐價(jià)值和指導(dǎo)作用。
一、系統(tǒng)與要素的辯證關(guān)系
（一）系統(tǒng)與要素
恩格斯指出：“關(guān)于……所有過(guò)程都處于一種系統(tǒng)聯(lián)系中這一認(rèn)識(shí)，推動(dòng)科學(xué)到處從個(gè)別部分和整體去證明這種系統(tǒng)聯(lián)系?！盵1]所謂系統(tǒng)，是指一定數(shù)量相互聯(lián)系的部分或要素組成的具有特定功能的有機(jī)整體。系統(tǒng)的存在是客觀的普遍的現(xiàn)象。系統(tǒng)論作為一種方法，無(wú)疑是人類(lèi)思維方式的一場(chǎng)革命，具有著廣泛的現(xiàn)實(shí)意義。資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表，它表明權(quán)益在某一特定日期所擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源、所承擔(dān)的現(xiàn)有義務(wù)和所有者對(duì)凈資產(chǎn)的要求權(quán)。從系統(tǒng)論的角度講，資產(chǎn)負(fù)債表就是一個(gè)系統(tǒng)，由若干要素組成。財(cái)政部2006年公布的中國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》列示的會(huì)計(jì)要素共有六個(gè)，其中與資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)的會(huì)計(jì)要素有三個(gè)，分別是資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，這三個(gè)要素從不同側(cè)面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。為了較詳細(xì)地反映企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增減變化及其結(jié)果，又將會(huì)計(jì)要素按需要細(xì)分為具體的會(huì)計(jì)科目。但資產(chǎn)負(fù)債表畢竟是概括反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。因此，就有必要對(duì)具體的會(huì)計(jì)科目加以歸類(lèi)、綜合，以滿足不同會(huì)計(jì)信息使用者的需要。會(huì)計(jì)科目和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目它們之間有著內(nèi)在的緊密聯(lián)系。大致存在三種情況：資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目與會(huì)計(jì)科目相等，資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目寬于會(huì)計(jì)科目，資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目窄于會(huì)計(jì)科目。因此不能將資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目簡(jiǎn)單等同于會(huì)計(jì)科目。
（二）層次與結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)負(fù)債表作為一個(gè)有機(jī)系統(tǒng)，其構(gòu)成要素具有層次性和結(jié)構(gòu)性特征。所謂層次性，是指系統(tǒng)和要素（子系統(tǒng)）之間的地位、等級(jí)和相互關(guān)系。任何系統(tǒng)都是有層次的。所謂結(jié)構(gòu)，就是組成系統(tǒng)的諸要素或部分的相互結(jié)合方式。任何系統(tǒng)都有相對(duì)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。系統(tǒng)的性質(zhì)和功能不僅取決于它由什么要素組成，而且取決于這些要素的結(jié)合方式。系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性要求我們優(yōu)化結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)整體的最佳功能[2]。因此在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析時(shí)，必須遵循層次性和結(jié)構(gòu)性原理。就總體而言，中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表采用的是賬戶式結(jié)構(gòu)，也就是左右結(jié)構(gòu)，其編制的理論依據(jù)是“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”的會(huì)計(jì)等式。報(bào)表左邊是資產(chǎn)項(xiàng)目。資產(chǎn)項(xiàng)目按其流動(dòng)性的大小或變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱排列，流動(dòng)性越大、變現(xiàn)能力越強(qiáng)的資產(chǎn)項(xiàng)目越往前排；反之，越往后排。報(bào)表右邊是權(quán)益項(xiàng)目。具有優(yōu)先清償?shù)臋?quán)益，即負(fù)債排在前；所有者權(quán)益屬于剩余權(quán)益，列于負(fù)債之后。比如對(duì)短期償債能力的分析，就體現(xiàn)出層次行特征。流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債是短期償債能力分析的兩個(gè)要素。將流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行比較，可以大致地看出公司的短期償債能力。在對(duì)比分析中采用的主要指標(biāo)有：營(yíng)運(yùn)資本指標(biāo)、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、保守速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。
短期償債能力指標(biāo)——流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、保守速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率之間的關(guān)系（如下頁(yè)圖1所示）。
營(yíng)運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債差額的絕對(duì)數(shù)值，具有一定的局限性。因此，它難以用于不同規(guī)模、不同時(shí)期、不同公司之間的比較。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，是衡量企業(yè)短期償債能力的最基本、最通用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此它能較好地反映企業(yè)短期償債能力。速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。與流動(dòng)比率相比，速動(dòng)比率能更好地反映企業(yè)的短期償債能力的強(qiáng)弱。保守速動(dòng)比率是保守速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，保守速動(dòng)比率通過(guò)考察速動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最好的部分資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比值，能更好地揭示企業(yè)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的償還能力。而現(xiàn)金比率則是現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，現(xiàn)金比率能反映企業(yè)的即時(shí)付現(xiàn)能力。在所有短期償債能力指標(biāo)中，現(xiàn)金利率所反映的償債能力是最強(qiáng)的。這五個(gè)指標(biāo)具有層次遞進(jìn)性特點(diǎn)。
不同企業(yè)或同一企業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期，由于其所處的具體環(huán)境不同，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的態(tài)度不同，資產(chǎn)與資本的比例關(guān)系也不盡相同。但是，不管怎樣，資產(chǎn)與資本都必須保持一個(gè)合理的比例，都必須保持基本的平衡。否則，一旦會(huì)計(jì)的基本等式被破壞，復(fù)式記賬法的基本原理將不復(fù)存在。
二、運(yùn)動(dòng)和靜止的辯證關(guān)系
辯證唯物主義認(rèn)為，運(yùn)動(dòng)是物質(zhì)的根本屬性，是物質(zhì)的存在方式。運(yùn)動(dòng)和靜止是對(duì)立統(tǒng)一關(guān)系。一方面，運(yùn)動(dòng)是絕對(duì)的，靜止是相對(duì)的；另一方面，運(yùn)動(dòng)和靜止相互依賴(lài)、互為存在前提，并且運(yùn)動(dòng)和靜止相互包含、相互貫通[3]。我們知道，會(huì)計(jì)報(bào)表按其所反映的內(nèi)容，可以分為動(dòng)態(tài)報(bào)表和靜態(tài)報(bào)表。動(dòng)態(tài)報(bào)表是指反映企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)資金耗費(fèi)和資金收回的報(bào)表，如利潤(rùn)表是反映企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的報(bào)表；靜態(tài)報(bào)表是指綜合反映企業(yè)一定時(shí)間資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的報(bào)表，如資產(chǎn)負(fù)債表是反映資產(chǎn)負(fù)債表日企業(yè)資產(chǎn)總額和權(quán)益總額的報(bào)表，從資產(chǎn)總量方面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從而反映企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和償債能力。從哲學(xué)上講，運(yùn)動(dòng)與靜止不可分。相對(duì)靜止是測(cè)量運(yùn)動(dòng)的尺度；相對(duì)靜止是事物存在和發(fā)展的必要條件；相對(duì)靜止也是認(rèn)識(shí)和區(qū)別事物的基礎(chǔ)。從會(huì)計(jì)上講，利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表也密不可分。資產(chǎn)負(fù)債表是根據(jù)“實(shí)賬戶”的期末余額計(jì)算和分析填列的；而利潤(rùn)表是根據(jù)“虛賬戶”本期發(fā)生額計(jì)算填列的。其根據(jù)是“收入-費(fèi)用=利潤(rùn)”會(huì)計(jì)等式。從嚴(yán)格意義上講，“收入”應(yīng)具備如下兩個(gè)基本特征：其一是“收入”可能表現(xiàn)為資產(chǎn)的增加或負(fù)債的減少，或者二者兼而有之；其二是“收入”必然導(dǎo)致所有者權(quán)益的增加（注：費(fèi)用要素正好相反）。表現(xiàn)絕對(duì)運(yùn)動(dòng)的收入、費(fèi)用要素通過(guò)利潤(rùn)要素最終轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益三大要素。由此看來(lái)，利潤(rùn)表的收入、費(fèi)用和利潤(rùn)要素與資產(chǎn)負(fù)債表的三大要素密不可分。反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的動(dòng)態(tài)表現(xiàn)形式——利潤(rùn)表最終通過(guò)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的靜態(tài)表現(xiàn)形式——資產(chǎn)負(fù)債表表呈現(xiàn)出來(lái)。資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)利潤(rùn)表具有制約作用。一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞，最終必須通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表予以檢驗(yàn)。而會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，會(huì)計(jì)造假往往是從利潤(rùn)表入手的。另一方面，資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益期末余額與其初余額總會(huì)發(fā)生增減變化。這一增減變化本身就是動(dòng)態(tài)過(guò)程，是會(huì)計(jì)核算對(duì)象——經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)變動(dòng)的產(chǎn)物。
三、普遍與特殊的辯證關(guān)系
辯證法認(rèn)為，矛盾的普遍性就是矛盾的共性、絕對(duì)性；矛盾的特殊性就是矛盾的個(gè)性、相對(duì)性。矛盾的普遍性和特殊性的關(guān)系就是共性和個(gè)性、絕對(duì)性和相對(duì)性、一般性和個(gè)別性的對(duì)立統(tǒng)一的辯證關(guān)系[3]。會(huì)計(jì)理論規(guī)定，資產(chǎn)類(lèi)賬戶借方表示增加，貸方表示減少，期初期末余額一般在借方，權(quán)益類(lèi)賬戶貸方表示增加，借方表示減少，期初期末余額一般在貸方。這就是一般賬戶的共性。備抵調(diào)整賬戶，按其經(jīng)濟(jì)內(nèi)容分類(lèi)雖然屬于資產(chǎn)類(lèi)賬戶，卻并不遵守資產(chǎn)類(lèi)賬戶的一般規(guī)定，它們則是貸方表示增加，借方表示減少，期初期末余額一般在貸方。
四、時(shí)間和空間的辯證關(guān)系
任何事物的存在和運(yùn)動(dòng)，都會(huì)表現(xiàn)為一定的時(shí)間和空間。時(shí)間是物質(zhì)運(yùn)動(dòng)過(guò)程的持續(xù)性，這種持續(xù)性表現(xiàn)為運(yùn)動(dòng)過(guò)程的暫久性和運(yùn)動(dòng)依次出現(xiàn)的先后順序。時(shí)間的特點(diǎn)是一維性或不可逆性?？臻g是物質(zhì)運(yùn)動(dòng)的廣延性，這種廣延性表現(xiàn)為物體彼此之間的并存關(guān)系和分離狀態(tài)，排列次序等。空間的特點(diǎn)是三維性，即任何物體都有長(zhǎng)、寬、高三個(gè)方向[3]。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表作橫向趨勢(shì)分析和縱向結(jié)構(gòu)分析，即體現(xiàn)了其時(shí)間和空間的辯證關(guān)系。所謂資產(chǎn)負(fù)債表橫向趨勢(shì)分析是指是對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的本期或多期的金額與其基期的金額進(jìn)行比較分析，編制出橫向結(jié)構(gòu)百分比資產(chǎn)負(fù)債表，以觀察企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變化趨勢(shì)。橫向趨勢(shì)分析通常可以作為用戶預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的立足點(diǎn)。通過(guò)觀察報(bào)表中各項(xiàng)目的增減變化情況，可以發(fā)現(xiàn)重要的并且異常的變化，同時(shí)對(duì)這些變化作出進(jìn)一步分析，找出其變化的原因，判斷這種變化是有利還是不利，并力求對(duì)這種趨勢(shì)是否會(huì)延續(xù)作出判斷。所謂資產(chǎn)負(fù)債表的縱向結(jié)構(gòu)分析，是將常規(guī)形式的資產(chǎn)負(fù)債表?yè)Q算成結(jié)構(gòu)百分比形式的資產(chǎn)負(fù)債表，即分別以資產(chǎn)合計(jì)數(shù)和負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)數(shù)為共同基數(shù)，列為100%，然后求出表中左右兩方各項(xiàng)目相對(duì)于共同基數(shù)的百分比，進(jìn)一步結(jié)合企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、銷(xiāo)售狀況以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等因素分析企業(yè)在資產(chǎn)運(yùn)用以及資金籌措等方面存在的問(wèn)題。
五、結(jié)語(yǔ)
會(huì)計(jì)理論博大精深，蘊(yùn)含著豐富而深邃的哲學(xué)思想。對(duì)于會(huì)計(jì)問(wèn)題的哲學(xué)思考，一方面可以加深我們對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)質(zhì)的認(rèn)識(shí)，化解會(huì)計(jì)學(xué)理論的一些紛爭(zhēng)，推進(jìn)會(huì)計(jì)理論與會(huì)計(jì)實(shí)踐的健康發(fā)展；另一方面也有利于豐富哲學(xué)的內(nèi)容，推動(dòng)哲學(xué)與時(shí)俱進(jìn)，發(fā)揮哲學(xué)對(duì)會(huì)計(jì)科學(xué)的指導(dǎo)作用，讓哲學(xué)和會(huì)計(jì)理論為中國(guó)改革開(kāi)放、科學(xué)發(fā)展偉業(yè)做出新的更大貢獻(xiàn)。
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現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論是現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)內(nèi)容之一，而資本結(jié)構(gòu)理論又占據(jù)了公司財(cái)務(wù)理論的核心位置。資本結(jié)構(gòu)一方面指企業(yè)的負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，另一方面又指所有者權(quán)益及各構(gòu)成項(xiàng)目分別占企業(yè)總資本的比例。資本結(jié)構(gòu)理論是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的理論。上市公司的財(cái)務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)、規(guī)模狀況、發(fā)展前景、一級(jí)市場(chǎng)股票活躍性、公司行業(yè)代表性、所屬行業(yè)的發(fā)展前景，以及公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用等，都屬于對(duì)上市公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的內(nèi)容。但在這些綜合評(píng)價(jià)內(nèi)容中，經(jīng)營(yíng)績(jī)效最能集中地體現(xiàn)上市公司的綜合實(shí)力，也是上市公司能夠通過(guò)自身努力不斷加以改善的方面。因此，本文主要研究資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系。由于資本結(jié)構(gòu)區(qū)域差異性問(wèn)題的存在，選擇特定地區(qū)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效相關(guān)性的研究很有必要。江蘇省是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，目前上市公司已達(dá)到119家，以江蘇省上市公司作為研究對(duì)象對(duì)于發(fā)現(xiàn)該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，進(jìn)而有針對(duì)性地進(jìn)行調(diào)整，以完善上市公司資本結(jié)構(gòu)，增加上市公司績(jī)效具有重要的意義。
二、理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)回顧
自1958年MM定理提出以來(lái)，國(guó)外學(xué)者以發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)為背景，對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證進(jìn)行了廣泛研究。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)績(jī)效之間的相互關(guān)系，西方資本結(jié)構(gòu)的兩大主流理論即權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)績(jī)效之間的相互關(guān)系，權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論所預(yù)測(cè)的結(jié)果并不一致，而國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的實(shí)證研究，也得出了不同的研究結(jié)果。
（一）理論基礎(chǔ) 權(quán)衡理論認(rèn)為，由于存在負(fù)債的破產(chǎn)成本及成本，在負(fù)債比率增大，稅收效應(yīng)增大的同時(shí)，公司的破產(chǎn)成本和成本也相應(yīng)升高，當(dāng)公司的破產(chǎn)成本和成本開(kāi)始大于稅收效應(yīng)時(shí)，公司的價(jià)值下降，也就是說(shuō)成本、稅收和破產(chǎn)成本導(dǎo)致高績(jī)效的公司傾向于更高的賬面價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率（即負(fù)債水平與績(jī)效正相關(guān)）。因此公司存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)處于負(fù)債的預(yù)期邊際稅收利益等于負(fù)債的預(yù)期邊際成本之處。
優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，企業(yè)融資決策的依據(jù)是一邊倒的，即盡量使用低成本的融資方式，不存在一個(gè)理想的杠桿比例目標(biāo)。因此，當(dāng)企業(yè)投資超過(guò)留存利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)負(fù)債相應(yīng)增加，反之則減少，企業(yè)負(fù)債比例的變化是凈現(xiàn)金流變化的結(jié)果。在優(yōu)序融資理論中，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)好的時(shí)候要儲(chǔ)備現(xiàn)金或舉借少量債務(wù)，以避免將來(lái)投資時(shí)采用昂貴的外部融資方式，因此，在一定的投資機(jī)會(huì)下，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)反而有更低的杠桿比例，高的利潤(rùn)留存和低的負(fù)債比例是擁有高融資能力的表現(xiàn)，即公司高額的利潤(rùn)回報(bào)將導(dǎo)致較低的賬面價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率（負(fù)債水平與績(jī)效負(fù)相關(guān)）。
（二）文獻(xiàn)回顧 李義超、蔣振聲（2001）以1992 年底前上市的31 家上市公司為樣本，以Tobin′Q作為公司績(jī)效的變量，以資產(chǎn)負(fù)債率作為負(fù)債結(jié)構(gòu)的變量，得出結(jié)論：Tobin′Q 值與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。
于東智（2003）選用了總資產(chǎn)收益率（ROA）和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（CPM）來(lái)衡量公司績(jī)效，研究發(fā)現(xiàn)負(fù)債比例與公司績(jī)效指標(biāo)之間表現(xiàn)出了顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
封（2006）按照公司的負(fù)債水平將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇偏好分為“激進(jìn)型”和“保守型”兩種，選取了1999 年以前上市的623 家公司作為樣本，對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇偏好與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一假設(shè)的驗(yàn)證結(jié)果與資本結(jié)構(gòu)兩大主流理論中的優(yōu)序融資理論相一致，而與權(quán)衡理論相反。
徐興恩、胡科（2006）認(rèn)為合理的資產(chǎn)負(fù)債率不但是戰(zhàn)略管理的重要組成部分，而且為企業(yè)創(chuàng)新提供有力的資金保證，能夠提高融資能力，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)實(shí)力，以保證提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。
從以上論述可以看出如何安排好公司的資本結(jié)構(gòu)以提高公司績(jī)效一直是學(xué)者們關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，但他們得出的結(jié)論有時(shí)卻截然相反。考慮到中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為的特殊性，筆者對(duì)江蘇省上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效及成長(zhǎng)性的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行探討。
三、研究方法及模型構(gòu)建
資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)狹義上是指企業(yè)各種渠道資金項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，即自有資本（權(quán)益資本）和借入資本（負(fù)債）的結(jié)構(gòu)組成形式。筆者選用資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的變量，凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為公司績(jī)效的指標(biāo)，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為成長(zhǎng)性的變量，總資產(chǎn)作為控制變量，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。
（一）研究假設(shè) 資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為制約企業(yè)無(wú)限追求免稅優(yōu)惠或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而引起的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和其他費(fèi)用。隨著債務(wù)的增加，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加。隨著企業(yè)債務(wù)增加而增大的風(fēng)險(xiǎn)以及各種費(fèi)用，會(huì)使企業(yè)籌資的額外成本增加，從而降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，當(dāng)公司的銷(xiāo)量下降引起稅前利潤(rùn)下降時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，使得稅后收益下降的幅度大于稅前利潤(rùn)下降的幅度。由此假設(shè)：
H1：公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越差。
由于上市公司主要依靠資本市場(chǎng)形成資本，上市公司想要發(fā)展，依靠?jī)?nèi)部積累的資源非常有限，成長(zhǎng)性更多地是依靠外部融資，由此假設(shè)：
H2：公司成長(zhǎng)能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。
（二）變量選擇與度量
（1）資本結(jié)構(gòu)度量。國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的界定基本上是從“廣義”和“狹義”的角度進(jìn)行，兩者的主要區(qū)別在于是否將“短期債務(wù)資金”納入資本結(jié)構(gòu)的研究范圍。充分考慮到中國(guó)上市公司的現(xiàn)狀（流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即80%左右），本文將短期債務(wù)資金（在資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為負(fù)債中的流動(dòng)負(fù)債部分）納入資本結(jié)構(gòu)的研究范圍。舍棄了以狹義資本結(jié)構(gòu)為限定對(duì)象的常規(guī)做法，在剖析上市公司特有資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，從企業(yè)所有資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，即廣義資本結(jié)構(gòu)的視角來(lái)探討其與企業(yè)績(jī)效的相互關(guān)系。因此，本文以相關(guān)實(shí)證分析中使用頻率最高的資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）作為資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)，同時(shí)對(duì)于資產(chǎn)與負(fù)債的計(jì)量均采用賬面價(jià)值。
（2）企業(yè)績(jī)效及成長(zhǎng)性度量。在對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間相互關(guān)系的理論和實(shí)證研究中，對(duì)于企業(yè)績(jī)效的度量，一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，本文以凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變量。因?yàn)樵撝笜?biāo)比總資產(chǎn)收益率有更強(qiáng)的綜合性，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的核心指標(biāo)。并且以稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為衡量成長(zhǎng)性的變量。
（3）控制變量的度量。資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究成果豐富，為本文控制變量的選擇提供了充分的備選變量，本文選擇總資產(chǎn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)流動(dòng)性作為控制變量。各變量名及計(jì)算方法如表1所示：
（三）模型構(gòu)建 根據(jù)上文提出的假說(shuō)H1和H2以及對(duì)變量的界定，本文構(gòu)建如下的多元回歸模型：
模型1：
ROE=?茁0+?茁1Debtr+?茁2Incr+?茁3lnAsset+?茁4Asstur+?茁5Liqu+?滋1
模型2：
Incr=?茲0+?茲1Debtr+?茲2lnAsset+?滋2
四、實(shí)證分析
在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，筆者以江蘇省上市公司為研究對(duì)象，針對(duì)本文提出的兩個(gè)模型進(jìn)行實(shí)證分析。
（一）樣本選擇 本文選擇了2007年江蘇省所有上市公司110家為初始樣本（江蘇省上市公司以江蘇省證監(jiān)局公布的名單為準(zhǔn)），數(shù)據(jù)搜集過(guò)程中剔除5家因經(jīng)營(yíng)狀況原因無(wú)法準(zhǔn)確獲得數(shù)據(jù)的公司，最終確定了105個(gè)研究樣本。樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫(kù)。
（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析 從表2可以看出2007年江蘇省上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值為9.7%，整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好，而且各公司間的凈資產(chǎn)收益率存在很大的差異，最大可達(dá)到104%，而最小的為-62.5%。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，江蘇省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平為51.7%，接近于正常水平，通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率在40%~60%之間都是比較安全的，資產(chǎn)負(fù)債率的最大值和最小值仍然處于比較合理的狀態(tài)，這說(shuō)明江蘇省上市公司整體財(cái)務(wù)狀況良好，不存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。從稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，其平均值為97.36%，說(shuō)明江蘇省上市公司整體成長(zhǎng)性處于一個(gè)較高的水平，但從最小值-13079.7%和最大值14103.8%來(lái)看，各個(gè)公司成長(zhǎng)性差異很大，這是由各個(gè)企業(yè)擁有的資源和發(fā)展?jié)摿Σ煌瑢?dǎo)致的結(jié)果。
（三）多元線性回歸分析 本文采用STATA10進(jìn)行多元回歸分析。在回歸分析之前，對(duì)模型進(jìn)行回歸診斷，模型1的平均vif（方差膨脹因子）為1.29＜5，模型2的vif為1.01＜5，說(shuō)明模型1和模型2均不存在多重共線性。另外，本文還對(duì)模型進(jìn)行了BP檢驗(yàn)，結(jié)果表明兩模型均不存在異方差。
對(duì)于模型1，從上述回歸結(jié)果可以看出，Debtr，lnAsset，Liqu在1%的顯著性水平下顯著，Incr，Asstur在5%的顯著性水平下顯著，因此，該模型通過(guò)了T檢驗(yàn)。該模型的擬合優(yōu)度為26.64%，調(diào)整后為22.94%，說(shuō)明解釋變量很好地解釋了被解釋變量。在上述回歸結(jié)果中資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-0.21，即資產(chǎn)負(fù)債率提高1個(gè)單位，凈資產(chǎn)收益率下降-0.21個(gè)單位，這說(shuō)明江蘇省上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證并支持了假設(shè)H1。該結(jié)果也驗(yàn)證了財(cái)務(wù)杠桿理論，該理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的利潤(rùn)率高于資本成本率時(shí)，增加負(fù)債可以提高獲利水平，增加企業(yè)的績(jī)效，而當(dāng)企業(yè)虧損時(shí)負(fù)債會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，加劇企業(yè)的虧損。同時(shí)在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)環(huán)境中，高財(cái)務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足，利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入隨之下降，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。這給上市公司的啟示是，在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)， 一定要慎重，要保持合理的債務(wù)資產(chǎn)比率，否則會(huì)降低公司的績(jī)效， 減弱企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
對(duì)于模型2，從上述回歸結(jié)果可以看出Debtr，lnAsset均在1%的顯著性水平下顯著，因此，該模型通過(guò)了T檢驗(yàn)。該模型的擬合優(yōu)度為32.04%，調(diào)整后的仍為30.7%，說(shuō)明解釋變量很好地解釋了被解釋變量。在上述回歸結(jié)果中資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為38.55，即資產(chǎn)負(fù)債率提高1個(gè)單位，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)增加38.55個(gè)單位。這說(shuō)明江蘇省上市公司的成長(zhǎng)性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證并支持了假設(shè)H2。這一結(jié)論與一些學(xué)者的結(jié)論相反，這是因?yàn)閷?duì)于江蘇省上市公司而言，其獲利能力的平均值為9.7%遠(yuǎn)低于成長(zhǎng)性的平均值97.36%，在這種情況下，上市公司的成長(zhǎng)和發(fā)展依靠?jī)?nèi)部資金的積累將很難做到，所以必須依靠外部融資來(lái)解決資金問(wèn)題。在我國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，只能依靠負(fù)債來(lái)解決增長(zhǎng)需要的資金。
五、結(jié)論及政策建議
本文通過(guò)建立多元回歸模型對(duì)江蘇省上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明2007年江蘇省上市公司保持了較好的獲利能力和成長(zhǎng)性，資產(chǎn)負(fù)債率也保持在相對(duì)安全的水平即資本結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，但獲利能力水平遠(yuǎn)低于成長(zhǎng)性水平，需要通過(guò)外部融資來(lái)解決資金問(wèn)題。多元回歸結(jié)果驗(yàn)證并支持了假說(shuō)H1和H2，即公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而公司的成長(zhǎng)能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。因此，筆者認(rèn)為，江蘇省上市公司在以后的發(fā)展中應(yīng)注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：
（一）保持合理的資產(chǎn)負(fù)債率，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿 一般而言，成長(zhǎng)性與公司債務(wù)資產(chǎn)比率正相關(guān)，企業(yè)很可能為了獲得期望的成長(zhǎng)性而提高資產(chǎn)負(fù)債率，而負(fù)債率高的企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，很多客戶、具有談判地位的供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度限制企業(yè)的債務(wù)融資，會(huì)使企業(yè)籌集不到所需資金而陷入困境，銷(xiāo)售下降，市場(chǎng)份額萎縮，削弱企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
（二）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整以提高公司的盈利能力 在開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，上市公司經(jīng)營(yíng)越來(lái)越困難，利潤(rùn)率越來(lái)越低。利潤(rùn)率的低下，導(dǎo)致公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)負(fù)債的杠桿效應(yīng)，有許多公司負(fù)債是無(wú)奈之舉，而公司績(jī)效因?yàn)樨?fù)債而越來(lái)越差，因此，需要從產(chǎn)業(yè)調(diào)整入手，提高上市公司的獲利能力，具體可以通過(guò)增大對(duì)研發(fā)的投入，增強(qiáng)創(chuàng)新能力；加強(qiáng)品牌意識(shí)，提高品牌營(yíng)銷(xiāo)的能力；擴(kuò)大公司規(guī)模，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
（三）合理安排長(zhǎng)短期債務(wù)，完善上市公司資本結(jié)構(gòu) 長(zhǎng)期債務(wù)融資的治理效應(yīng)主要表現(xiàn)在通過(guò)簽訂嚴(yán)格的債務(wù)契約，防止公司無(wú)效擴(kuò)張、建造經(jīng)營(yíng)者帝國(guó)等方面。長(zhǎng)期債務(wù)一般數(shù)額巨大、期限較長(zhǎng)，債權(quán)人所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等都大于流動(dòng)負(fù)債，因此，相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債來(lái)講，長(zhǎng)期負(fù)債的債權(quán)人參與公司治理的積極性更高。債權(quán)人對(duì)經(jīng)營(yíng)者行為的積極干預(yù)能優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策行為，有效降低股權(quán)的成本。能提供相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源的長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)提高公司治理效率更為有利。由于短期負(fù)債容易取得，一般上市公司均采用短期負(fù)債融資，為了優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，融資時(shí)需要合理搭配債務(wù)的長(zhǎng)短期限。
［本文系南京工業(yè)大學(xué)2009年度文科研究生優(yōu)秀學(xué)位論文培育基金項(xiàng)目“企業(yè)R&D投入的績(jī)效評(píng)價(jià)研究――以長(zhǎng)三角地區(qū)上市公司為例”（項(xiàng)目編號(hào)：NJUT_WKJJ_10_012）階段性研究成果］
參考文獻(xiàn)：
［1］李義超、蔣振聲：《上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究》2001年第2期。
［2］于東智：《資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)治理與公司績(jī)效：一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)分析》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2003年第11期。
［3］徐興恩、胡科：《上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)其核心競(jìng)爭(zhēng)力影響的研究》，《河南社會(huì)科學(xué)》2006年第9期。
關(guān)鍵詞: 非對(duì)稱(chēng)安排 免疫 資產(chǎn)負(fù)債管理
一、引言
從20世紀(jì)50年代至今，商業(yè)銀行經(jīng)歷了資產(chǎn)管理、負(fù)債管理、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論(Asset－liability management)[1] 重大歷變過(guò)程。資產(chǎn)負(fù)債管理理論 發(fā)展 到現(xiàn)在形成了多種管理模型，其中不僅有效率前沿模擬、久期匹配（或稱(chēng)免疫）、現(xiàn)金流量匹配等單一目標(biāo)模型，還有動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型、隨機(jī)規(guī)劃與隨機(jī)控制、多重限制決策模型等多重目標(biāo)模型。這些模型都從資產(chǎn)負(fù)債合理安排的角度對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理提出了指導(dǎo)建議，但很少涉及現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債非對(duì)稱(chēng)安排的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；如何對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)非對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)、確定風(fēng)險(xiǎn)損失的數(shù)量和癥結(jié)所在，對(duì)商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、達(dá)到合理經(jīng)營(yíng)目標(biāo)會(huì)更有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
二、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債面臨非對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)負(fù)債管理重要目標(biāo)是在股東、 金融 管制等條件約束下，使利差最大或利差波動(dòng)幅度最小，從而保持利差高水平的穩(wěn)定，以便更好的實(shí)現(xiàn)最大化收益目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，銀行管理者一方面根據(jù)預(yù)測(cè)利率的變化積極調(diào)整銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，即運(yùn)用利率敏感性、期限結(jié)構(gòu)、VAR分析等理論作為依據(jù)，適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少或避免損失；另一方面是運(yùn)用金融市場(chǎng)上金融期貨、期權(quán)、利率調(diào)換等保值工具，彌補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債不合理安排的損失。銀行在對(duì)資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整過(guò)程中，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱(chēng)是不可避免的，由此而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)成為了困擾商業(yè)銀行的難題，也是商業(yè)銀行致力于解決的問(wèn)題。從資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)來(lái)看，可以將不對(duì)稱(chēng)劃分為期限不對(duì)稱(chēng)和規(guī)模不對(duì)稱(chēng)兩種形式，而且這兩種情況還經(jīng)常相伴而生。期限不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的原因主要是資產(chǎn)與負(fù)債的壽命或距到期日（重新訂價(jià)日）的實(shí)際時(shí)間不一致，規(guī)模不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的主要原因是資產(chǎn)與負(fù)債比例安排不合理。無(wú)論是期限不對(duì)稱(chēng)還是規(guī)模不對(duì)稱(chēng)都會(huì)使得商業(yè)銀行極大的風(fēng)險(xiǎn)之中，本文從期限不對(duì)稱(chēng)的角度分析商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債安排給出較為合理的指導(dǎo)意見(jiàn)。
三、非對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)分析模型建立
1.模型中主要參數(shù)的確定及模型的適用范圍
(1)模型中主要參數(shù)的確定。期限：模型中期限的確定利用了“持續(xù)期”的基本概念，模型中用D來(lái)表示。依據(jù)主要有以下幾個(gè)方面：①持續(xù)期是指一種有價(jià)證券的壽命或距到期日（重新訂價(jià)日）的實(shí)際時(shí)間，是衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即金融資產(chǎn)的現(xiàn)值對(duì)利率變化的敏感性反映。②持續(xù)期中體現(xiàn)了凈值的觀念，銀行作為信用中介機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)中包含了一系列的現(xiàn)金流入和流出，構(gòu)成了銀行的負(fù)債和資產(chǎn)，銀行的凈值為某資產(chǎn)現(xiàn)值與負(fù)債現(xiàn)值之差。③持續(xù)期直接反映市場(chǎng)利率變化對(duì)銀行資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的影響程度，同時(shí)包括了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。④許多專(zhuān)家主張?jiān)谶M(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)，不應(yīng)以資產(chǎn)負(fù)債的到期日作尺度，而應(yīng)以資產(chǎn)而負(fù)債的期限作為標(biāo)準(zhǔn)。
數(shù)量：在期限確定之后，資產(chǎn)與負(fù)債的期限會(huì)出現(xiàn)一定差額，期限短的負(fù)債（資產(chǎn)）將對(duì)期限長(zhǎng)的資產(chǎn)（負(fù)債）產(chǎn)生影響，期限短的負(fù)債到期后需要長(zhǎng)期限的資產(chǎn)來(lái)保證支付，因此對(duì)期限長(zhǎng)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益潛在損失，由此模型中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量主要由負(fù)債數(shù)量期限組合與單項(xiàng)資產(chǎn)期限對(duì)比關(guān)系來(lái)確定。
C(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量)＝（約束條件：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)期限Cdi<組合負(fù)債期限）
風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)：與數(shù)量確定一樣，資產(chǎn)與負(fù)債的期限出現(xiàn)差額后，期限短的負(fù)債（資產(chǎn)）將對(duì)期限長(zhǎng)的資產(chǎn)（負(fù)債）收益產(chǎn)生影響，短期內(nèi)到期的負(fù)債項(xiàng)目需要?jiǎng)佑瞄L(zhǎng)期資本項(xiàng)目保證支付，因此對(duì)期限長(zhǎng)的資產(chǎn)產(chǎn)生潛在收益損失（應(yīng)該收入而不能收入的損失），損失的系數(shù)為C涉及資本的組合利率，用RATE表示。
(2)模型的適用范圍。在資產(chǎn)負(fù)債期限不一致的情況下，由于負(fù)債先于資產(chǎn)到期，需要用其他資產(chǎn)或提前變現(xiàn)資產(chǎn)的方法來(lái)彌補(bǔ)資金缺口需要，因此出現(xiàn)資產(chǎn)不能得到全部收益而產(chǎn)生的潛在損失。
2.模型的建立
通過(guò)對(duì)上述參數(shù)分析，確定如下模型公式：
其中 （1）
表1 模型中各參數(shù)含義如下
3.關(guān)鍵指標(biāo)值的 計(jì)算 方法
資產(chǎn)、負(fù)債的持續(xù)期的計(jì)算
其中分別為第i項(xiàng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的權(quán)重和持續(xù)期
其中分別為第j項(xiàng)資產(chǎn)在總負(fù)債中的權(quán)重和持續(xù)期
組合利率的計(jì)算
其中分別為第i項(xiàng)資產(chǎn)在目標(biāo)總資產(chǎn)中權(quán)重和利率。
四、非對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)分析模型驗(yàn)證
表2 2004年12月31日 xx商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù) (單位:百萬(wàn)元)
資產(chǎn)負(fù)債非流動(dòng)性分析：資產(chǎn)項(xiàng)目中9、10、11、12項(xiàng)是基本不具有流動(dòng)性的，負(fù)債項(xiàng)目中9、10、11項(xiàng)是不具有流動(dòng)性的。
資產(chǎn)負(fù)債高度流動(dòng)性分析：資產(chǎn)項(xiàng)目中1、2、3、4、5項(xiàng)都具有非常強(qiáng)的流動(dòng)性，第7、8項(xiàng)具有中等流動(dòng)性，第6項(xiàng)（貸款）具有較差的流動(dòng)性。負(fù)債項(xiàng)目中2、3、4、5、6、8項(xiàng)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，1、7具有較差的流動(dòng)性。
資產(chǎn)負(fù)債抵補(bǔ)分析：
流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目：1＋2＋3＋4＋5+7+8＝4931（百萬(wàn)）
流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目：2＋3＋4＋5＋6＋8＝3437（百萬(wàn)）
流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目－流動(dòng)與負(fù)債項(xiàng)目＝1494（百萬(wàn)）（2）
從上表來(lái)看貸款占總資產(chǎn)的54％，長(zhǎng)期投資占總資產(chǎn)的24.5％;存款占負(fù)債的82％，同業(yè)及 金融 機(jī)構(gòu)占比8.4％。由于長(zhǎng)期投資流動(dòng)性非常差，因此商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理的重點(diǎn)應(yīng)該是存貸款管理。這家商業(yè)銀行存貸款的存期比例如表2所示。
由于（2）式中差額與負(fù)債中活期存款基本一致，因此在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)不考慮活期存款對(duì)貸款資產(chǎn)的影響。
計(jì)算 模型中的關(guān)鍵指標(biāo)值：
（3）
（4）
按照模型中組合利率的確定原則，貸款資產(chǎn)項(xiàng)目一年、三年期持續(xù)期限均小于負(fù)債組合持續(xù)期，因此在利率確定時(shí)不考慮此兩項(xiàng)資產(chǎn)，因此組合利率僅涉及五年、十年期貸款資產(chǎn)，結(jié)果為：
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合利率（5）
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量 (6)
根據(jù)公式（1）百萬(wàn)元
表3 2004年12月31日年末存貸款及長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)表（單位：百萬(wàn)元）
結(jié)論分析：從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，由于商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)負(fù)債期限安排不合理，可能導(dǎo)致商業(yè)銀行巨大的潛在損失；上述模型中因期限安排不合理而造成的潛在損失約占利息收入的13.75％(如果商業(yè)銀行得到全部貸款收益為4038百萬(wàn)元)，對(duì)于利息收入占全部收入60%～80％的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，損失近六分之一利息收入意味著巨大的損失?？赡軐⑸虡I(yè)銀行置于虧損的邊緣。工商銀行2005年利息收入達(dá)到約1300億元，利潤(rùn)為約330億元；如果按照損失五分之一利息收入測(cè)度，盈利狀況將大打折扣。
