發(fā)布時間：2023-08-10 17:11:41
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化的流程樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)展；現(xiàn)狀；前景
中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.24.051
面對我國已步入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”局勢下，2016年初召開的“兩會”通過了“十三五”規(guī)劃并明確提出了“加強(qiáng)供給側(cè)改革”，而作為國民經(jīng)濟(jì)核心的金融業(yè)如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和為實現(xiàn)“十三五”規(guī)劃添磚加瓦，成為整個金融業(yè)思考的重點和下一步深化金融改革的目標(biāo)。而資產(chǎn)證券化作為一個創(chuàng)新的金融融資工具，對解決我國巨量資產(chǎn)端流動性不足的現(xiàn)狀尤其重要，因此各監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)自律協(xié)會紛紛推出了資產(chǎn)證券化相關(guān)政策和管理辦法，鼓勵相關(guān)金融企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點和嘗試。截止到2015年底，市場存量為7703.95億元，同比增長129%，其中2015年發(fā)行6023.4億元，同比增長84%。充分說明了資產(chǎn)證券化在快速發(fā)展，同時總體規(guī)模仍然不大，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
1資產(chǎn)證券化概述
1.1概念
所謂資產(chǎn)證券化，是一種結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)端融資工具，是指金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收入的資產(chǎn)、特定收入及運(yùn)營收益等權(quán)益資產(chǎn)加以組合，將其出售給特殊目的載體（SPV），再有特殊目的載體成立已該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的證券，并出售給投資者的過程。資產(chǎn)證券化從廣義上可以分為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四類。狹義上看，資產(chǎn)證券化實際上就是信貸資產(chǎn)證券化，其中涵蓋住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage Backed Securitization，MBS）及資產(chǎn)支持證券化（Asset Backed Securitization，ABS）。
1.2流程
一次完整的資產(chǎn)證券化流程為發(fā)起人向特殊機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）出售證券化資產(chǎn)，或由SPV主動購買。然后SPV將其匯入資產(chǎn)池（Assets Pool），在金融市場上以資產(chǎn)池當(dāng)中的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行償還。
圖1資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)圖2發(fā)展現(xiàn)狀
2.1發(fā)展歷程
歐美從20世紀(jì)70年代就開始發(fā)行首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，并在21世紀(jì)初過度發(fā)展，最終釀成了次貸危機(jī)，資產(chǎn)證券化規(guī)模逐漸萎縮。相比較于歐美，我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程起步晚，2005年相關(guān)文件，建設(shè)銀行及國家開發(fā)銀行成為首批試點。2007年，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行及上汽統(tǒng)一汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點。但恰逢2008年的金融危機(jī)，我國資產(chǎn)證券化陷入停滯。2011年，監(jiān)管部門對資本充足率的硬約束和信貸收緊令，2012年后逐漸放寬的政策環(huán)境，我國資產(chǎn)證券化又開始煥發(fā)新生。發(fā)展至今，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行已經(jīng)常態(tài)化，規(guī)模增長迅速，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多樣化，創(chuàng)新迭出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，市場參與者類型不斷增加，監(jiān)管政策不斷完善，總體規(guī)模已接近萬億。
2.2市場概況
我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括銀監(jiān)會與央行主管的信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱“企業(yè)ABS”）ABS及銀行間交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）。截止2015年末，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及市場規(guī)模得到極大的發(fā)展，總額達(dá)到7703.95億元。市場規(guī)模如圖2所示。
數(shù)據(jù)來源：WIND資訊。2.3發(fā)展特點及存在問題
2012年我國資產(chǎn)證券化重新啟動以來，資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展，經(jīng)多年的發(fā)展，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行已常態(tài)化；并呈現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋面逐漸加大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，監(jiān)管政策不斷完善、發(fā)行主體類型不斷擴(kuò)大等特點。
（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步完善相關(guān)政策。一方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)簡化發(fā)行流程，完善制度，2014年銀監(jiān)會1092號文及2015年央行公告標(biāo)志著信貸ABS從雙重審批制向“銀監(jiān)會備案央行注冊制”的轉(zhuǎn)換。另一方面在國務(wù)院2015年確定了信貸ABS的試點擴(kuò)容，同時強(qiáng)化了信息披露和業(yè)務(wù)監(jiān)管。推動資產(chǎn)證券化合規(guī)有序的快速發(fā)展。
（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。近幾年基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，包括信貸ABS的個人汽車抵押類、個人住房抵押類、房地產(chǎn)貸款類等各類信貸類型基礎(chǔ)資產(chǎn)，企業(yè)ABS的融資租賃收益權(quán)、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)及應(yīng)收賬款類等各類基礎(chǔ)資產(chǎn)。
（3）發(fā)行主體類型不斷擴(kuò)大。發(fā)行主體由銀行、消費(fèi)金融公司、金融租賃公司擴(kuò)大到外資銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、事業(yè)單位等機(jī)構(gòu)。
同時也在高速發(fā)展中存在著“真實出售、風(fēng)險隔離”法律問題、市場流動性不足及信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行動力不足等問題。
（1）資產(chǎn)證券化的兩個重要法律基石――真實出售和風(fēng)險隔離，在中國內(nèi)地現(xiàn)有的信托制度中并沒有相關(guān)法律規(guī)范，以信托資產(chǎn)證券化為例，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式是信托，信貸資產(chǎn)的真實出售后，作為委托人，其權(quán)利應(yīng)非常有限，而這與屬于大陸法系的中國信托法對信托關(guān)系的設(shè)計有本質(zhì)不同。而在“風(fēng)險隔離”方面，法律層面障礙略小，但是在實踐層面上缺乏必要的操作規(guī)范。
（2）市場流動性仍不足。在一級市場上，盡管資產(chǎn)證券化規(guī)模得到了迅速發(fā)展，但是相比可證券化資產(chǎn)規(guī)模仍是微不足道，以消費(fèi)信貸市場為例，2015年底消費(fèi)信貸規(guī)模為19萬億，而2015年存量消費(fèi)信貸ABS規(guī)模為63.02億，僅為消費(fèi)信貸規(guī)模的萬分之三點三。同時在二級市場上，以中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的信貸ABS為例，2015年現(xiàn)券結(jié)算量為394.29億元，換手率為7.44%。產(chǎn)品換手率的提升表明市場深度有所提高，但2015年債券市場整體換手率為172.7%，企業(yè)債、中票等債務(wù)融資產(chǎn)品的換手率分別為202.2%和198.1%，相比之下ABS市場流動性仍大幅低于市場平均水平，這將限制ABS市場的進(jìn)一步發(fā)展。
（3）信貸資產(chǎn)證券化動力不足。目前信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)情況下，資產(chǎn)荒愈演愈烈，商業(yè)銀行貸款不良率節(jié)節(jié)攀升，商業(yè)銀行傾向于自持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化。而目前我國缺乏不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)政策支持，使不良資產(chǎn)證券化在2005年-2008年試點之后無疾而終。
3發(fā)展前景
我國資產(chǎn)證券化從2012年再次起步以來，得到長足發(fā)展，但是總體來看仍處于起步階段，相比龐大的可證券化資產(chǎn)，證券化資產(chǎn)規(guī)模十分有限，發(fā)展前景十分廣闊。
3.1政策層面支持和監(jiān)管進(jìn)一步完善
2012年信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次表明了對資產(chǎn)證券化的支持態(tài)度，總理在2015年政府工作報告中也表示要“推動信貸資產(chǎn)證券化”。因此下一步政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)將在政策上進(jìn)一步支持資產(chǎn)證券化。首先在法律法規(guī)層面上解決證券化業(yè)務(wù)立法層次不高、租賃資產(chǎn)證券化稅收政策、不良資產(chǎn)證券化缺乏法規(guī)支持等問題；另一方面將會進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制，降低證券化產(chǎn)品風(fēng)險。
3.2證券化發(fā)行市場進(jìn)一步擴(kuò)大
一方面產(chǎn)品類型將進(jìn)一步多樣化，信貸資產(chǎn)中的信用卡應(yīng)收款、公積金住房貸款、商業(yè)用房貸款、不良信貸資產(chǎn)，收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)中的租賃資產(chǎn)、樓宇租金、小額貸款等都將成為證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)；一方面交易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步創(chuàng)新，發(fā)行機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，滿足不同檔次投資者，同時在流動性支持機(jī)制也將進(jìn)一步創(chuàng)新，形成多種增信機(jī)制。
3.3市場流動性進(jìn)一步提升
在一級市場里，非銀行金融機(jī)構(gòu)投資主體進(jìn)一步拓寬，隨著企業(yè)債券市場違約事件的常態(tài)化以及非標(biāo)資產(chǎn)投資受限等因素，更多的投資者將會關(guān)注證券化市場，投資者也將更多元化；隨著產(chǎn)品規(guī)模、種類的不斷擴(kuò)大，投資參與者多元化，將進(jìn)一步推動二級市場的活躍程度；證券化產(chǎn)品的做市商將會進(jìn)一步嘗試，這樣有利于推動與市場流動性并引導(dǎo)市場價格曲線的形成，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)。
3.4標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化產(chǎn)品將會出現(xiàn)
隨著證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)種類增多及發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，將逐漸探索證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和統(tǒng)一化，以個人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）為例，抵押品同質(zhì)化、結(jié)構(gòu)相似、現(xiàn)金流量穩(wěn)定等特點，如果有與美國“兩房”類似的政府支持機(jī)構(gòu)的擔(dān)保與信用增強(qiáng)，以標(biāo)準(zhǔn)化的證券出售并統(tǒng)一進(jìn)行托管結(jié)算，將會降低發(fā)行與交易成本。提升供求雙方的積極性。因此在政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極支持下，各金融機(jī)構(gòu)的探索嘗試下，標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)一化產(chǎn)品就會出現(xiàn)并擴(kuò)大化，進(jìn)一步提升市場流動性。
4結(jié)束語
“十三五”期間，新一輪的市場化改革在于金融業(yè)，資產(chǎn)證券化作為金融業(yè)當(dāng)中的重要組成部分，日益受到重視，是優(yōu)化資本、資源配置的重要手段，對于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。同時資產(chǎn)證券化作為一種融資手段也為我國個人及中小微型企業(yè)貸款提高了有力的融資渠道。隨著政策環(huán)境的逐漸開放，基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)容、逐漸形成的統(tǒng)一化交易平臺以及市場經(jīng)濟(jì)體制、法律法規(guī)的完善，我國資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)爆炸式發(fā)展，絕非偶然，顯然自2014年起，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展開始步入全新的發(fā)展階段。參考文獻(xiàn)
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實障礙；解決機(jī)制
資產(chǎn)證券化是近幾十年來世界金融領(lǐng)域的最重大的創(chuàng)新之一，從20世紀(jì)60年代末的美國住房抵押貸款證券化開始，短短的三十多年時間里，資產(chǎn)證券化得到迅猛發(fā)展，并成為現(xiàn)代金融發(fā)展的主流方向。從2005年12月15日國家開發(fā)銀行首筆資產(chǎn)證券化的試點進(jìn)入了發(fā)行的階段開始，我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)程已進(jìn)入全面實施階段。迄今為止已成功推出證券化試點產(chǎn)品：個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券）及抵押貸款支持證券。今年我國資產(chǎn)證券化將進(jìn)行第二輪試點，在可預(yù)見的未來我國的資產(chǎn)證券化必將在更廣泛更深入地發(fā)展下去。
一、資產(chǎn)證券化概念和運(yùn)作流程
（一）資產(chǎn)證券化的概念
資產(chǎn)證券化是把缺乏流動性，但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，并據(jù)以融資的過程。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化浪潮已席卷全球，演變?yōu)橐环N國際化的趨勢。其核心在于對金融資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更有效，促使參與各方均受益。
（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
一次完整的資產(chǎn)證券化過程，通常由發(fā)起人，特殊目的機(jī)構(gòu)，信用增級機(jī)構(gòu)，信用評級機(jī)構(gòu)，投資銀行，專門服務(wù)機(jī)構(gòu)，托管人這幾個主體共同參與完成。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程有以下幾個環(huán)節(jié)：
1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合“真實出售”給非凡目的載體（SPV，Special Purpose Vehicle）。所謂真實出售指按法律規(guī)定經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)被確認(rèn)為不再與出售方有風(fēng)險和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。SPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關(guān)系設(shè)立的SPV稱為非凡目的信托（SPT）；以公司形式設(shè)立的SPV稱為非凡目的公司（SPC）。
2.SPV完成對擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先及次級結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級安排的設(shè)計；與外部信用機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同，完成外部信用增級；與資產(chǎn)治理服務(wù)商簽訂服務(wù)合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。
3.SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價款，通過服務(wù)商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。主要呈現(xiàn)如下特點：
（一）銀行間債市與證券市場分離
受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
（二）流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力
關(guān)于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲蓄率，使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。
（三）交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價存在問題
與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。
（四）一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動性差
相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。
三、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實障礙
（一）符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問題
資產(chǎn)證券化中的供給問題，主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。從資產(chǎn)證券化最早的美國的實踐來看，資產(chǎn)證券化首選的標(biāo)的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來現(xiàn)金流入量，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險，那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會增多，因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標(biāo)的資產(chǎn)是目前要解決的首要問題。
（二）資產(chǎn)證券化需求方面的問題
目前，我國還沒有成熟的資產(chǎn)證券的投資群體。發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。但是在我國，由于機(jī)構(gòu)投資者的資格要求受到制度限制，因此機(jī)構(gòu)投資者對該類證券的投資受到一定的約束。個人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個人投資者需求力量變成現(xiàn)實，關(guān)鍵在于提高證券的安全性、盈利性和流動性，使其具有較大的吸引力。
（三）資產(chǎn)證券化中的法律問題
1.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問題
我國商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中，首先面臨的難題便是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批問題。金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓需要政府主管機(jī)關(guān)的審批，資產(chǎn)相關(guān)的抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等物權(quán)需要主管機(jī)關(guān)的轉(zhuǎn)移登記才能生效，即使主管機(jī)關(guān)審批后，轉(zhuǎn)讓時操作上的最大的障礙是，一個一個地通知債務(wù)人。這些問題都有待有效解決。
2.特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)范問題
特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是一個非常特殊的法律實體，關(guān)于它的法律規(guī)范是否健全、科學(xué)直接關(guān)系到資產(chǎn)證券的安全性。在我國，證券化主要是以信托作為SPV機(jī)構(gòu)，但SPV則是因資產(chǎn)證券化而產(chǎn)生的一個特殊機(jī)構(gòu)，因業(yè)務(wù)特殊性而導(dǎo)致對SPV的法律規(guī)范應(yīng)針對其特點來建立專門規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，才可保證資產(chǎn)證券化的安全性。
資產(chǎn)證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關(guān)系、信貸資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移方式、非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式及其相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移等，這些問題都需要深入進(jìn)行探討并提出解決方案。
（四）中介服務(wù)問題
信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。但是我國信用評級機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大、評級標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以據(jù)此作為投資依據(jù)。
四、我國資產(chǎn)證券化障礙的多元化解決機(jī)制
（一）建立健全法律及制度
構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需的法律環(huán)境，完善和制定相應(yīng)的會計制度和稅收政策。應(yīng)考慮盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等法律法規(guī)，修改會計制度，調(diào)整稅收政策和監(jiān)管框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化發(fā)展鋪平道路。對SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件以及與證券化相關(guān)的會計、稅務(wù)、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確規(guī)定，只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依，有章可循，規(guī)范運(yùn)作。
（二）加強(qiáng)政府的支持和監(jiān)管力度
任何一項新工程都離不開政府的大力支持，包括政策傾斜、稅收優(yōu)惠，政府應(yīng)積極推動、支持、制定優(yōu)惠等政策和有關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管體系，建立高效、規(guī)范、安全的市場體系與交易規(guī)則，吸引中外投資者參與，提供必要的信用支持。同時，應(yīng)加強(qiáng)對金融市場的監(jiān)管，包括對SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實銷售的監(jiān)管；對SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。還要加強(qiáng)對參與證券化銀行的信用風(fēng)險、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
（三）建立符合市場機(jī)制運(yùn)作的特設(shè)載體
SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)，要實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，要搞成市場，形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機(jī)制的要求建立SPV。應(yīng)選擇信用高、實力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。目前，SPV應(yīng)該考慮由全國性的大銀行和資信實力雄厚的大券商來設(shè)立。
（四）完善信用評級制度和規(guī)范擔(dān)保與評級中介機(jī)構(gòu)
信用評級機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的重要構(gòu)成要素。要整合現(xiàn)有的信用擔(dān)保和評級資源，建設(shè)全國性的信用擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)，確保一定的實力和信譽(yù)。同時要保證信用評級機(jī)構(gòu)的獨立性，使信用評級機(jī)構(gòu)不受非市場因素的影響，直接按市場游戲規(guī)則開展業(yè)務(wù)活動，保證其評級結(jié)果客觀、公正、真實、有效。對于涉及資產(chǎn)證券化的其他中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)規(guī)范、嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高其服務(wù)質(zhì)量和效率，促進(jìn)證券市場的透明化，保證廣大投資者及時、準(zhǔn)確、完整地獲得相關(guān)信息，以減少信息不對稱和市場風(fēng)險。通過標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險評級流程和風(fēng)險指標(biāo)體系，可以對信托產(chǎn)品給予標(biāo)準(zhǔn)化的評級。同時，加快對外資信評級和擔(dān)保市場開放力度，引進(jìn)國外一流的評級、擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展中介服務(wù)業(yè)務(wù)。
（五）大力發(fā)展資本市場和機(jī)構(gòu)投資主體
資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要機(jī)構(gòu)投資者成為市場的主力。我國保險業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠再進(jìn)一步放寬對保險資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會資金運(yùn)用的限制，對于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個強(qiáng)勁的需求推動。同樣，向各種機(jī)構(gòu)投資者開放資產(chǎn)證券化市場，也有利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
（六）打造資產(chǎn)證券化的國際渠道
目前國有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力，可以考慮從國外聘請資產(chǎn)證券化方面的高級專業(yè)人才與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗豐富的外國投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)打包，面向國際投資者出售。通過這些合作方式，使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國際市場，加速我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。
（七）努力培養(yǎng)金融人才
資產(chǎn)證券化需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。目前，我國現(xiàn)有的金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，必須通過各種方式積極培訓(xùn)所需的人才。一個可行的辦法是從銀行、證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)選拔業(yè)務(wù)精、理論強(qiáng)的部分年輕金融工作人員，邀請國內(nèi)外金融專家對其進(jìn)行培訓(xùn)，以盡快滿足我國目前的需要。
五、結(jié)語
資產(chǎn)證券化看似是一種經(jīng)濟(jì)金融行為，但從法律角度來說卻是一個法律過程。目前資產(chǎn)證券化在我國正嶄露頭角，未來它對于金融市場的影響巨大、潛力無限，但必須建立起相關(guān)的法律機(jī)制加以引導(dǎo)和規(guī)范。筆者相信，在上述相關(guān)問題都能得到妥善解決的前提下，資產(chǎn)證券化必將為我國金融行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。
總之作為一項金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家的使用非常普遍。雖然在發(fā)展過程中存在著一定的問題，但隨著我國金融體系的不斷完善，相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，以及我國對金融創(chuàng)新產(chǎn)品需求，我國資產(chǎn)證券化的前景非常樂觀。
參考文獻(xiàn)
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P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化的主要模式
P2P網(wǎng)貸的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式本身就屬于類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
P2P網(wǎng)貸誕生于英國，發(fā)展于美國。但英國的純平臺模式（Zopa）與美國的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式（Lending Club）有著較大差別，后者是通過實際上是通過由P2P平臺與第三方銀行（webbank）進(jìn)行的一項債權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，P2P平臺在事實上扮演了證券承銷商的角色，因而美國的P2P網(wǎng)貸監(jiān)管歸口到SEC（（Scurities And Exchange Commission，美國證券交易委員會），而在P2P網(wǎng)貸平臺銷售的票據(jù)被定性為有價證券范疇。以Lending Club為例，雖然Lending Club平臺由借款人和投資人直接進(jìn)行借貸交易，但資金交易的一部分實際上是中介干預(yù)的，其目的是為了規(guī)避各州的個人貸款許可執(zhí)照申請，并為全美國范圍內(nèi)的借款人提供貸款，名義上由WebBank（注冊在猶他州的銀行）發(fā)放貸款給借款人，并獲得借款人簽發(fā)的承兌票據(jù)。WebBank將承兌票據(jù)轉(zhuǎn)讓給Lending Club，而LendingClub則為WebBank提供由投資人提供的資金。然后平臺向投資人發(fā)行一個獨立的票據(jù)作為投資回報以及附著在該票據(jù)的借款收益權(quán)。因此，投資者做出的投資是一個收益權(quán)票據(jù)，而不是一個實際的貸款，并等待借款人償還貸款，最后通過平臺來支付，平臺則收取一定的服務(wù)費(fèi)用。
我國的宜信公司借鑒了Lending club模式，衍生出了“專業(yè)放貸+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”的新模式，其流程如下：宜信總裁唐寧以個人的身份給有貸款需求的人借款，之后他再把他的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給有需求的投資人。并用借款人支付的貸款利息支付投資人的投資收益。當(dāng)投資人的投資期滿，宜信公司再為投資人支付來自借款人的本息償付，或者由唐寧親自回購。
（1）基礎(chǔ)債權(quán)資產(chǎn)是通過借款人和唐寧簽訂借款合同而形成。先由宜信公司利用其搭建的幾個平臺匯集各類資金需求者。其次，唐寧運(yùn)用自然人的身份與借款人簽訂借款合同，以此獲得未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)債權(quán)資產(chǎn)來形成資產(chǎn)池。對比Lending club，宜信以唐寧替代了Webbank來作為債權(quán)人。
（2）借貸資產(chǎn)被唐寧以信托方式轉(zhuǎn)讓給宜信公司。宜信公司通過信托對唐寧所擁有的借貸資產(chǎn)進(jìn)行管理和使用。而宜信公司則扮演了SPV的角色，購買了信貸資產(chǎn)，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始債權(quán)人轉(zhuǎn)移到證券化發(fā)起人手中。然而，宜信公司并非我國金融體系內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，信托業(yè)務(wù)并不屬于其運(yùn)營范圍。
（3）宜信公司將其受托的信貸資產(chǎn)由宜信旗下財富管理公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組之后形成滿足不同投資者需求的各類 P2P 理財產(chǎn)品。投資者通過宜信的P2P平臺來購買這些理財產(chǎn)品，從貸款人還款的利息按期得到收益。若投資人的理財產(chǎn)品到期時，借款人的借款期限還沒到，則由宜信公司將其回購并支付本息。從而完成了類證券化的一個完整的流程。
可見債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的P2P流程本身從事的就是類資產(chǎn)證券化性質(zhì)的業(yè)務(wù)，P2P平臺扮演了證券承銷商的角色，所銷售的理財產(chǎn)品也是結(jié)構(gòu)化的證券化產(chǎn)品。而宜人貸P2P網(wǎng)貸目前有ABCD四個信用級別，以風(fēng)險最高的D類借款為主。
P2P網(wǎng)貸+小貸公司的類資產(chǎn)證券化
除了像宜信這樣的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的P2P網(wǎng)貸平臺外，還有一些P2P網(wǎng)貸平臺與小貸公司合作，開展了小貸公司信貸資產(chǎn)的非標(biāo)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)。
PPmoney成立于2012年年底，原名“萬惠投融”，于2014年4月更名為PP money。截止2016年8月，該平臺累計成交量突破862億元，是國內(nèi)第一個與小貸公司合作并將小貸公司的信貸資產(chǎn)進(jìn)行類證券化的網(wǎng)貸平臺。其證券化之路始于2014年3月推出的 “安穩(wěn)盈-小額信貸資產(chǎn)權(quán)益”系列。該產(chǎn)品的設(shè)計結(jié)構(gòu)帶有典型的證券化性質(zhì)，但從法律主體而言，我國目前的信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)中，所承認(rèn)的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)與受托機(jī)構(gòu)，皆不包括小貸公司、P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)以及其他民間借貸機(jī)構(gòu)，因此PPmoney從事的僅是類證券化業(yè)務(wù)。
PPmoney的主要流程如下：
（1）小貸公司與其客戶簽訂合同并為其發(fā)放貸款，從而獲得信貸資產(chǎn)并建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并由這些未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的基礎(chǔ)債權(quán)組建形成證券化資產(chǎn)池；
（2）資產(chǎn)收益權(quán)被小貸公司打包后轉(zhuǎn)讓給廣東太平洋資產(chǎn)管理有限公司（是PPmoney的母公司），由后者受托到當(dāng)?shù)氐慕鹑诮灰姿鶄浒赣涗?，并在其平臺掛牌交易；
（3）由PPmoney合作的保理公司接受廣東太平洋的委托，把在交易所掛牌上市信貸資產(chǎn)包摘牌退市，此時廣東太平洋資產(chǎn)管理公司、當(dāng)?shù)亟鹑诮灰姿约氨＠砉荆麄兊男袨榧涌偹洚?dāng)?shù)氖且粋€SPV的作用；
（4）保理公司通過PPmoney網(wǎng)貸平臺，將小貸收益權(quán)份額以理財產(chǎn)品的形式分割轉(zhuǎn)讓給多名投資人；
（5）投資者所購買的理財產(chǎn)品到期時，小貸公司股東承諾對投資人的理財產(chǎn)品進(jìn)行回購。
雖然從表面上來看，對可能出現(xiàn)的小貸公司回購違約風(fēng)險，該產(chǎn)品設(shè)置了三重保障：第一重?fù)?dān)保為小貸公司股東，第二重?fù)?dān)保為第三方擔(dān)保公司，第三重?fù)?dān)保為平臺回購。但整個類證券化過程形成一個閉環(huán)，此時發(fā)起人也即擔(dān)保人。除與小貸公司合作外，P2P網(wǎng)貸平臺還與典當(dāng)行合作，如2014年11月PPmoney也推出了安穩(wěn)盈典當(dāng)小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品。
P2P網(wǎng)貸+房地產(chǎn)的類資產(chǎn)證券化
租金證券化模式―懶投資。YOU+國際青年社區(qū)與P2P公司懶投資達(dá)成合作，通過將YOU+未來獲得的租金現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)化成固定收益項目賣給投資人的方式來募集資金，將募集的資金用于開發(fā)后續(xù)項目。YOU+國際青年社區(qū)與P2P理財公司懶投資合共推出6款金融產(chǎn)品，融資期限短的1個月，最長一年期，年化收益率分別為7.5%～12.5%，融資采取等額本息方式還本付息，這該產(chǎn)品從性質(zhì)上可以看做是一個ABS（Assets backedSecuritization），即以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。
房地產(chǎn)眾籌。與此相關(guān)的還有近年來發(fā)展起來的房地產(chǎn)眾籌，即房地產(chǎn)商通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向投資者為其房地產(chǎn)項目募集資金的模式。多個房地產(chǎn)項目以分散風(fēng)險，房地產(chǎn)企業(yè)也可以通過大眾籌方式向投資者籌得資金。如2015年6月萬達(dá)和快錢推出的“眾籌1號”即使典型的代表，其發(fā)行規(guī)模數(shù)十億，但投資門檻為1000元，期限為7年，預(yù)期租金年化收益為6%，預(yù)期物業(yè)增值年化收益率6%，該眾籌產(chǎn)品將大幅度突破私募200個份額的限制，從性質(zhì)上看該產(chǎn)品就是一個“準(zhǔn)REITs（Real Estate InvestmentTrusts，房地產(chǎn)信托投資基金）”。 國內(nèi)很多房地產(chǎn)企業(yè)、尤其是面臨流動性壓力的次線房地產(chǎn)企業(yè)都打算嘗試證券化融資，通過互聯(lián)網(wǎng)渠道讓大眾進(jìn)行投資，形成“準(zhǔn)REITS”來增強(qiáng)房地產(chǎn)開發(fā)，而國內(nèi)相關(guān)REITS的法律仍然處于灰色地帶。
除了信貸資產(chǎn)外，P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)類證券化業(yè)務(wù)涉及的資產(chǎn)還包括信托資產(chǎn)、證券資產(chǎn)等。
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化的風(fēng)險
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律風(fēng)險。
在2016年8月前，P2P網(wǎng)貸的類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于灰色地帶，沒有成文的法律法規(guī)對其概念和業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行明確的約束和限定。在2015年先后頒布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）和《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）中，《意見》指明了P2P網(wǎng)貸的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為銀監(jiān)會，明確提出了P2P網(wǎng)貸平臺僅僅作為網(wǎng)絡(luò)小額借貸的中介信息平臺，允許提供并撮合資金供給者和資金需求者達(dá)成交易的中介信息服務(wù)。但《辦法》明確規(guī)定P2P平臺不得設(shè)立資金池，不得提供擔(dān)保，不得拆分項目期限。但類證券化業(yè)務(wù)必然會觸及上述監(jiān)管紅線，。
P2P網(wǎng)貸類證券化實施主體存在合規(guī)風(fēng)險。在目前我國法律法規(guī)體系下，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人和SPV都應(yīng)當(dāng)是獲得監(jiān)管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)或通過注冊程序的金融機(jī)構(gòu)，而P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化的實際發(fā)起人或類SPV機(jī)構(gòu)均不被監(jiān)管認(rèn)可。此外對于P2P網(wǎng)貸類證券化過程中各主體機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)關(guān)系也處于灰色地帶。
房地產(chǎn)的P2P類證券化不受監(jiān)管支持，監(jiān)管層關(guān)于ABS 的負(fù)面清單中，涉及與不動產(chǎn)有關(guān)的禁項規(guī)定“因空置原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的租金債權(quán)”和“待開發(fā)或在建占比超過 10%的不動產(chǎn)（保障房除外）及其收益”，不可成為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在較大信用風(fēng)險
首先，就資產(chǎn)質(zhì)量而言，我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化市場中的發(fā)起人一般是金融機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位、資產(chǎn)往往具有穩(wěn)定現(xiàn)金流，市場中發(fā)行的產(chǎn)品基本以AAA級和AA+級的高信用等級產(chǎn)品為主，雖然近兩年信用層次更加多樣，但仍以優(yōu)良資產(chǎn)為主，尤其是信貸ABS中，有90%的產(chǎn)品評級為AAA級。而P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起人主要為小貸公司、典當(dāng)行等，所發(fā)放的貸款主要面向中小企業(yè)和個人，具有資金量小、期限短、借款人的信用風(fēng)險高等特點，采取打包形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓過程中資金和資產(chǎn)的匹配難以核實、資產(chǎn)信息不透明風(fēng)險難以把控。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，中小微企業(yè)信用風(fēng)險增加，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。其次，就增信手段而言，P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要依靠內(nèi)部增信，外部增信主要依靠第三方融資擔(dān)保公司。值得注意的是，規(guī)范的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在銀行間市場交易，被機(jī)構(gòu)投資者持有，風(fēng)險主要由機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)；P2P平臺類證券化產(chǎn)品的投資人卻主要是個人，被證券化的資產(chǎn)如出現(xiàn)違約，小貸機(jī)構(gòu)（或房地產(chǎn)企業(yè)及其他企業(yè)）的信用風(fēng)險則通過P2P網(wǎng)貸平臺向普通公眾傳遞。美國監(jiān)管就將P2P網(wǎng)貸資產(chǎn)證券化定性為次級貸款證券化。
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化面臨較嚴(yán)重的流動性風(fēng)險
即便是規(guī)范的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其流動性也遠(yuǎn)低于債券市場平均水平，如中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的信貸ABS，2015年的換手率僅為7.44%，而2015年債券市場整體換手率為172.7%。P2P網(wǎng)貸平臺類證券化產(chǎn)品幾乎沒有二級市場，不存在流動性可能。
網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化存在制度風(fēng)險
一是業(yè)務(wù)流程中權(quán)威評級機(jī)構(gòu)和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的缺失，對于P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化整體流程缺少相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，也沒有權(quán)威且專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（如會計事務(wù)所、律師事務(wù)所和資信評級機(jī)構(gòu)）介入，導(dǎo)致信息披露嚴(yán)重不足；二是P2P網(wǎng)貸類證券化過程缺少信息披露制度，尤其是各個主體之間具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，且該模式從發(fā)起人、摘牌方、轉(zhuǎn)讓方到回購方，幾乎都是平臺及其關(guān)聯(lián)公司，尤其是自2014年以來，商業(yè)保理與P2P的融合發(fā)展已成趨勢，這樣就會形成資金池閉環(huán)，導(dǎo)致暗箱操作或引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化面臨潛在道德風(fēng)險
第一，P2P網(wǎng)貸類證券化沒有實現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)，是風(fēng)險管理的關(guān)鍵步驟，其目的是當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時，被證券化的資產(chǎn)不被認(rèn)定為發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)。破產(chǎn)隔離的內(nèi)涵包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實銷售、SPV本身的破產(chǎn)隔離。但是，目前我國的 P2P 網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因監(jiān)管限制不能組建特殊目的載體，自然也就不能真正實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和“真實銷售”，被證券化的資產(chǎn)仍然和發(fā)起人有債務(wù)關(guān)系。第二，P2P網(wǎng)貸類證券化各主體間的關(guān)聯(lián)關(guān)系極易引發(fā)道德風(fēng)險，不排除出現(xiàn)自融式操作。
此外，由于類證券化涉及的資產(chǎn)除信貸資產(chǎn)外，還有信托資產(chǎn)、證券資產(chǎn)，因而易形成混業(yè)風(fēng)險。
監(jiān)管措施及建議
2016年8月24日，銀監(jiān)會、工業(yè)和信息化部、公安部、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室四部委聯(lián)合《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》（簡稱《暫行辦法》），與之前的征求意見稿相比，新的暫行辦法將12條負(fù)面清單擴(kuò)充為13條，增加了禁止網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓，即不得從事開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。此外，禁止關(guān)聯(lián)交易被取消，變成了禁止自融和變相自融。P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化的沖動遭遇最嚴(yán)監(jiān)管。同時，《暫行辦法》還進(jìn)一步明確了網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)是信息中介而不是信用中介，網(wǎng)絡(luò)借貸金額應(yīng)當(dāng)以小額為主，并設(shè)置了借款人的借款上限。面對監(jiān)管的收緊，現(xiàn)存2400多家P2P機(jī)構(gòu)有12個月的調(diào)整過渡期進(jìn)行整改。尤其文中提到的幾類P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)受沖擊較大，宜人貸在《暫行辦法》出臺后股價暴跌，市值蒸發(fā)22%。
但這些監(jiān)管細(xì)則仍然面臨執(zhí)行和落地的問題：
一是對于類資產(chǎn)證券化和債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式來說，此次出臺的細(xì)則并沒有被完全“一刀切”從《暫行辦法》表述來看，更多注重“資產(chǎn)包”這一概念，但是單筆債權(quán)并不夠成資產(chǎn)包，這位大額的單標(biāo)債權(quán)轉(zhuǎn)讓留下了操作空間。
二是雖然確立了銀監(jiān)會和地方政府的分層監(jiān)管制度，但實行的是“備案制”而非“牌照制”，但P2P網(wǎng)貸本質(zhì)仍然是金融，個人認(rèn)為牌照制度更具有合理性。
三是需要明確平臺的退出機(jī)制，如果P2P網(wǎng)貸平臺解散、被撤銷或破產(chǎn)，如何保護(hù)廣大投資人的利益。
四是雖然明確了由地方金融辦負(fù)責(zé)P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的整改，但由于缺乏信息共享機(jī)制和信息平臺，事中事后監(jiān)管缺乏抓手。而地方金融辦還應(yīng)該圍繞金融消費(fèi)者教育做更加深入的工作。
[關(guān)鍵詞]PPP項目；資產(chǎn)證券化；會計問題
[DOI]1013939/jcnkizgsc201719213
1引言
長期以來，我國政府始終在公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，為我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和社會環(huán)境的穩(wěn)定有序提供了良好的保障和奠定了扎實的基礎(chǔ)。然而大多數(shù)建設(shè)項目不僅籌建初期需要龐大的資金支撐，而且后續(xù)的運(yùn)營回收期較長，對政府的財力、物力和人力都是不小的挑戰(zhàn)。PPP模式（即Public-Private-Partnership）在此種情況下應(yīng)運(yùn)而生，作為一種創(chuàng)新型的政府與社會資本合作形式，是以特許經(jīng)營權(quán)為基礎(chǔ)建立的伙伴式合作關(guān)系。該模式在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行背景下有效地緩解了政府財政資金缺口帶來的壓力，也因此得到了國家的大力支持和推廣。
盡管自2014年以來國家就把PPP作為全面深化改革的一項重要舉措，并出臺了一系列政策性文件，鼓勵社會資金積極參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)當(dāng)中，然而幾年過去了成效卻并不顯著。PPP項目存在投資大、期限長、退出渠道狹窄的固有局限性，導(dǎo)致社會資本參與積極性不高。隨著資產(chǎn)證券化備案制時代的到來以及相關(guān)輔助文件的出臺，為PPP項目融資指明了新方向。作為一種低成本高效率的融資方式，資產(chǎn)證券化能夠使原本較難變現(xiàn)但具有穩(wěn)定未來收益的PPP項目資產(chǎn)重新獲得流動性，緩解了PPP的現(xiàn)有矛盾。在可預(yù)見的未來，兩者的有效融合將呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
會計問題是PPP項目在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過程中勢必會遇到的問題，其是否能夠得到恰當(dāng)理解和解決關(guān)系到各利益主體的切身利益，也影響著PPP項目的進(jìn)程。文章在基于準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上分析PPP項目資產(chǎn)證券化開展的主要業(yè)務(wù)流程和相關(guān)會計處理，以期為日后開展相關(guān)工作提供更多的經(jīng)驗借鑒。
2PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程概述
PPP項目資產(chǎn)證券化過程結(jié)構(gòu)復(fù)雜，流程較多，涉及的參與主體也眾多，但環(huán)環(huán)相扣的關(guān)系鏈條和資金鏈條也為證券化的順利開展提供了強(qiáng)有力的保障，具體運(yùn)作流程主要有以下幾個步驟。
21設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)SPV
特殊目的機(jī)構(gòu)SPV可以由原始權(quán)益人直接組建，也可以通過信托的方式設(shè)立，其存在主要是為了實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的風(fēng)險隔離。作為證券化過程的核心，具有獨立法人資格的SPV連接起了原始權(quán)益人與證券投資者之間的橋梁，不僅通過發(fā)揮第三方信用與隔離的作用保護(hù)了證券投資者的利益，弱化原始權(quán)益人的信用與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系，有效降低了原始權(quán)益人的融資成本，還在兩者間搭建了良好的資金流通渠道。
22以合約方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)
原始權(quán)益人通過簽署合約的方式將PPP項目資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給SPV，轉(zhuǎn)讓的目的在于將這部分基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人將來可能會面臨的破產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行隔離。當(dāng)原始權(quán)益人出現(xiàn)財務(wù)困境時，債權(quán)人沒有權(quán)利對該項基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行追索。在實際操作中，出于優(yōu)化報表的目的，大部分原始權(quán)益人會盡量采取真實出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。
23以資產(chǎn)池資產(chǎn)為支持發(fā)行證券
SPV提前向上級組織報備發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得審批通過后，將PPP項目資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進(jìn)行拆分整理和重組打包，以其未來的收益要素構(gòu)建資產(chǎn)池，并據(jù)此為基礎(chǔ)發(fā)行債券。同時與承銷商簽署證券承銷協(xié)議，由其將證券銷售給投資者。SPV從承銷商處取得債券的發(fā)行收入后再將其轉(zhuǎn)交給原始權(quán)益人作為購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款。
24資信評估與信用增級
資信評估由專業(yè)的信用評級機(jī)構(gòu)對PPP項目資產(chǎn)證券化未來的收益能力進(jìn)行等級評定，通過科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治觥⒖疾旌徒y(tǒng)計，對評估對象收益承諾的可信度、資產(chǎn)的質(zhì)量及風(fēng)險等進(jìn)行綜合考量，并將結(jié)果以報告的形式公示。信用增級一般有內(nèi)部和外部兩種形式，是為了吸引投資者和降低融資成本而采取的措施，有利于縮小原始權(quán)益人限制與投資者需求之間的差異。外部信用增級大多由第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保支持，如保險公司、擔(dān)保公司等；內(nèi)部信用增級包括差額支付，超額抵押，現(xiàn)金儲備賬戶、認(rèn)購次級證券等。
25中介機(jī)構(gòu)參與與證券償還
SPV通常會委托第三方機(jī)構(gòu)作為托管人和監(jiān)管人（一般為銀行兼任）來管理證券化過程中的現(xiàn)金流，以保障投資人的利益。服務(wù)人（通常為原始權(quán)益人兼任）在收到PPP項目使用人繳納的費(fèi)用后將其轉(zhuǎn)交給證券托管人，再由托管人按約定日期清償證券投資者的本息，監(jiān)管人保持對整個運(yùn)作過程的監(jiān)視，以保證參與各方均按相關(guān)約定行事。同時，托管人還負(fù)責(zé)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況定期進(jìn)行核查和記錄，以及對專項計劃賬戶中的資金進(jìn)行管理。
3PPP目資產(chǎn)證券化會計處理探析
我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，發(fā)展實踐尚不成熟，有關(guān)資產(chǎn)證券化會計的理論及規(guī)范還沒有形成一個完整的體系，尤其是對于PPP項目資產(chǎn)證券化這一新興的領(lǐng)域，相關(guān)的會計處理更是缺乏理論指導(dǎo)和經(jīng)驗借鑒?！镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融資產(chǎn)確認(rèn)與計量》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》是當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計處理的主要依據(jù)，其主要是參照IAS39制定的。
論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。
二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動性。借助資產(chǎn)證券化，國際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動性和靈活性，抗風(fēng)險能力顯著增強(qiáng)。
（二）有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。
（三）有利于我國商業(yè)銀行分散風(fēng)險。從我國現(xiàn)實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險層面對銀行風(fēng)險管理提出了要求。但是，我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險。在一個金融市場不太發(fā)達(dá)的市場環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時的價格評估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風(fēng)險管理手段和風(fēng)險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國的資產(chǎn)證券化的探索實踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項資產(chǎn)管理計劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃、浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃等。
四、我國商業(yè)銀行實行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題
（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個完善的資產(chǎn)證券化市場應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過程控制，防范各類風(fēng)險由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險，保護(hù)投資者利益。
1、切實做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評級嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險，同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機(jī)構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。
（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機(jī)會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險和盈利之間的綜合平衡。
（四）鼓勵創(chuàng)新，推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新，推動各項資產(chǎn)證券化，增加市場上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，余額寶，運(yùn)作過程，發(fā)展前景
[中圖分類號]F832
1、資產(chǎn)證券化和余額寶的基本概念
1.1資產(chǎn)證券化的基本概念
資產(chǎn)證券化（asset securitization）的概念和實踐興起于20世紀(jì)70年代初期的美國，當(dāng)時住房抵押貸款（residential mortgage）被打包起來用于發(fā)行住房抵押貸款支持證券（pooled for the issuance of residential mortgage-backed securities）。在短短的30多年中，資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)發(fā)展成為美國資本市場（capital market）一個主要的構(gòu)成部分。在資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的初期，證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)（underlying asset）只要住房抵押貸款的一種。而現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)（financial asset）――只要具有可預(yù)測和可回收的未來現(xiàn)金流（predictable and receivable future cash flow），都可被用于做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化是在資本市場進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是，出售未來可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。
1.2阿里巴巴余額寶的基本概念
2013年6月13日，，阿里巴巴集團(tuán)支付寶悄然上線“余額寶”類存款業(yè)務(wù)。然而，余額寶是什么？怎樣運(yùn)作的？有什么樣的意義呢？
余額寶是由第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務(wù)。通過余額寶，用戶不僅能夠得到較高的收益，還能隨時消費(fèi)支付和轉(zhuǎn)出，用戶在支付寶網(wǎng)站內(nèi)就可以直接購買基金等理財產(chǎn)品，獲得相對較高的收益，同時余額寶內(nèi)的資金還能隨時用于網(wǎng)上購物、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二個工作日由基金公司進(jìn)行份額確認(rèn)，對已確認(rèn)的份額會開始計算收益。余額寶的優(yōu)勢在于轉(zhuǎn)入余額寶的資金不僅可以獲得較高的收益，還能隨時消費(fèi)支付，靈活便捷。
2、資產(chǎn)證券化和余額寶的運(yùn)作流程及其比較
2.1資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
2.1.1參與主體
一般而言，資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：發(fā)起人、特別目的的載體、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人。
⑴發(fā)起人。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（originator）是資產(chǎn)證券化的起點，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方（seller）。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來源，其次在于組建資產(chǎn)池（asset pool），將其轉(zhuǎn)移給SPV并實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。
⑵特別目的的載體。特別目的載體（special purpose vehicle ，SPV）是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨立法律主體，其資產(chǎn)是發(fā)起人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)債則是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。SPV介于發(fā)起人和投資者之間，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。
⑶信用增級機(jī)構(gòu)。信用增級機(jī)構(gòu)（credit enhancer）對SPV發(fā)行的證券提供額外信用支持，即信用增級。信用增級機(jī)構(gòu)由發(fā)起人或獨立的第三方來擔(dān)任。
⑷信用評級機(jī)構(gòu)。信用評級機(jī)構(gòu)對SPV發(fā)行的證券進(jìn)行信用評級。除了初始評級以外，信用評級機(jī)構(gòu)在該證券的證券存續(xù)期內(nèi)往往還需要對其業(yè)績情況進(jìn)行“追蹤”監(jiān)督，即使發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險因素，并做出升級、維持或降級的決定，以維護(hù)投資者的利益。
⑸承銷商。承銷商（underwriter）為證券的發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。此外，在證券設(shè)計階段，作為承銷商的投資銀行還扮演著財務(wù)顧問的角色，運(yùn)用其經(jīng)驗和技能形成一個既能在最大程度上保護(hù)發(fā)起人的利益又能為投資者接受的資產(chǎn)證券化方案。
⑹服務(wù)商。服務(wù)商（servicer）對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管：負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)到期本金和利息，將其交付給受托人；對過期欠賬服務(wù)商進(jìn)行催收，確保資金及時、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告。服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，根據(jù)上述服務(wù)收費(fèi)。
⑺受托人。受托人（trustee）托管基礎(chǔ)資產(chǎn)以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者行使如下職能：把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者；對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項進(jìn)行再投資；監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認(rèn)服務(wù)商提供的各種報告的真實性，并向投資者披露；公布違約事宜，并采取保護(hù)投資者利益的法律行為；當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時，替代服務(wù)商擔(dān)當(dāng)其職責(zé)。
2.1.2資產(chǎn)證券化運(yùn)作一般流程
具體完成一次證券化交易，步驟一般如下：
⑴確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。
⑵設(shè)立特別目的載體。特別目的載體（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個特別法律實體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心實體。
⑶資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV，這個轉(zhuǎn)移必須是真實出售，其目的是實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離。
⑷信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對作為資產(chǎn)證券化最終產(chǎn)品的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別。
⑸信用評級。信用評級機(jī)構(gòu)通過審查各種各樣合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的信用風(fēng)險越低，從而發(fā)行證券的成本越低。
⑹發(fā)售證券。信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開公開發(fā)售或私募的方式。
⑺支付對價。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。
⑻管理資產(chǎn)池。SPV要聘請專門的服務(wù)商來對資產(chǎn)池進(jìn)行管理。
⑼清償證券。按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。
2.2阿里巴巴余額寶的運(yùn)作流程
阿里巴巴余額寶作為2013年最熱門的理財項目，它的運(yùn)作與資產(chǎn)證券化有異曲同工之妙，具體如下：
2.2.1阿里金融收集閑散資金。這一步相當(dāng)于資產(chǎn)證券化的第一步：組建資產(chǎn)池。阿里巴巴支付寶已受到廣泛青睞，在支付寶頁面可以很好的開通、轉(zhuǎn)賬。人們將錢存入支付寶賬戶，但是支付寶賬戶的錢利息很低。因為支付寶不是銀行，金融監(jiān)管政策不允許支付寶給賬戶的錢發(fā)利息。于是，阿里金融推出了基于支付寶賬戶的“余額寶功能?！比藗儗㈠X從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到“余額寶”，組建資產(chǎn)池。
2.2.2天弘基金公司。天弘基金對余額寶里的錢進(jìn)行管理、運(yùn)用，相當(dāng)于特定目的的載體。
2.2.3資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。一旦人們把錢從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到“余額寶”，支付寶公司就自動幫你把錢買成名為“天弘增利寶貨幣”的貨幣基金。實現(xiàn)了將余額寶的錢轉(zhuǎn)移到天弘基金公司的過程。
2.2.4信用評級、增級。天弘基金公司收到余額寶的資產(chǎn)后，將資產(chǎn)根據(jù)流動性，安全性等要求劃分為不同等級，進(jìn)行不同的投資。
2.2.5支付本息。通過這個過程“余額寶”里的錢就可以得到貨幣基金的收益，最終支付給投資者。同時支付寶還允許直接用“余額寶”的錢進(jìn)行消費(fèi)。
3、資產(chǎn)證券化與余額寶的意義。
通過對證券證券化和余額寶的對比，總結(jié)出以下幾點共同意義：
3.1從發(fā)起人（阿里巴巴）的角度：1.增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動性，提高了資本的使用效率。2.實現(xiàn)了低成本融資。
3.2從投資者的角度：1.降低了投資要求，擴(kuò)大了投資規(guī)模。2.有效利用了閑散資金。
3.3從證券市場和整個經(jīng)濟(jì)體的角度：3.3.1提供了新的投融資途徑。3.3.2提供了資產(chǎn)配置的有效性。3.3.3引領(lǐng)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新潮流。
4、展望未來阿里巴巴余額寶的發(fā)展。
一直以來，貨幣基金以收益穩(wěn)定、靈活性接近活期儲蓄的獨特優(yōu)勢而備受投資者重視。與傳統(tǒng)貨幣基金相比，“余額寶”將基金公司的基金直銷系統(tǒng)前置到支付寶網(wǎng)站里，一元起買，購買方便，簡單。
與活期存款相比，活期存款利息只有0.35%，取出來的現(xiàn)金沒有多少利息?，F(xiàn)在，普通消費(fèi)者將錢放入“余額寶”，可以分得基金帶來的收益。相比來說，一般“余額寶”獲得收益更多。
從市場情況分析來看，這項創(chuàng)新激發(fā)了理財意識，使得大家有了投資理財?shù)母拍??！坝囝~寶”是互聯(lián)網(wǎng)金融的一小步，是整個基金行業(yè)的一大步。
盡管，“余額寶”有很多大家青睞的優(yōu)點，但是低風(fēng)險不是無風(fēng)險，信息披露、權(quán)責(zé)界定等工作都還需要進(jìn)一步完善。雖然具有先天優(yōu)勢，但要理想運(yùn)營，還需要阿里巴巴能盡職監(jiān)督，保護(hù)投資者的利益。
在各方盡職努力完善這項業(yè)務(wù)，使其更成熟，更傾向于投資者利益時，互聯(lián)網(wǎng)金融效率將會更高。這種理財新興模式也將會成為未來金融業(yè)發(fā)展的方向。
參考文獻(xiàn)：
[1]黃嵩，魏恩遒，劉勇.資產(chǎn)證券化理論與案例[M].北京：中國發(fā)展出版社，2007：7-16.
論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實施我國銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業(yè)銀行(5家國有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過程。
二、我國銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動性。借助資產(chǎn)證券化，國際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配問題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動性和靈活性，抗風(fēng)險能力顯著增強(qiáng)。
（二）有利于改善我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過增加負(fù)債獲得融資。
（三）有利于我國商業(yè)銀行分散風(fēng)險。從我國現(xiàn)實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險層面對銀行風(fēng)險管理提出了要求。但是，我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險。在一個金融市場不太發(fā)達(dá)的市場環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時的價格評估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動的風(fēng)險管理手段和風(fēng)險管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場上發(fā)售的活動，它為我國商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國的資產(chǎn)證券化的探索實踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項資產(chǎn)管理計劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、中國網(wǎng)通專項資產(chǎn)管理計劃、浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃等。
四、我國商業(yè)銀行實行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問題
（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個完善的資產(chǎn)證券化市場應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過程控制，防范各類風(fēng)險由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險，保護(hù)投資者利益。
1、切實做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過程中商業(yè)銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評級嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評級的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險，同時要求被評級的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實現(xiàn)真實銷售以實施破產(chǎn)隔離。評級機(jī)構(gòu)對評級的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。
（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對我國商業(yè)銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機(jī)會。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險和盈利之間的綜合平衡。
（四）鼓勵創(chuàng)新，推動資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創(chuàng)新，推動各項資產(chǎn)證券化，增加市場上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻(xiàn)：
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林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財經(jīng)大學(xué)，2004年12月
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 存在風(fēng)險 防范對策
目前,我國被證券化的資產(chǎn)主要包括以下三個類型,一種是金融機(jī)構(gòu)的正常信貸資產(chǎn),一種是金融機(jī)構(gòu)的不良信貸資產(chǎn),還有一種是企業(yè)收益專項資產(chǎn)。其中以不良資產(chǎn)本息償還為現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類型,被認(rèn)為是化解不良資產(chǎn)比例過高、增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性的重要手段,而得到眾多商業(yè)銀行的青睞。然而,由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的程序非常繁雜,容易產(chǎn)生風(fēng)險的環(huán)節(jié)也就非常多,對其進(jìn)行風(fēng)險的防范與控制就顯得十分重要?；诖?筆者就我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制問題展開論述,文章分別從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人、資產(chǎn)證券化的中心環(huán)節(jié)――SPV、信用評估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保人以及受托管理人等五個容易產(chǎn)生風(fēng)險的環(huán)節(jié)進(jìn)行了分析與論述。
一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在風(fēng)險
在進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作的這個流程中,一般情況下,貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)都會選擇出售這種法律形式來進(jìn)行貸款的轉(zhuǎn)移。假如貸款不是采用出售的形式轉(zhuǎn)移給SPV,而是選擇了其他的貸款轉(zhuǎn)移手段,那么貸款發(fā)放組織與SPV之間僅僅是一種委托人與受托人的關(guān)系,這樣一來,發(fā)放貸款給貸款發(fā)放組織所帶來的風(fēng)險并沒有降低,也沒有進(jìn)行轉(zhuǎn)移。這對于SPV而言,它所需要承擔(dān)的風(fēng)險以及其所得到的收益就會產(chǎn)生明顯的不對等。如果資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人產(chǎn)生違約行為或者面臨破產(chǎn),則無疑會導(dǎo)致SPV的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失。
2.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)風(fēng)險控制對策
商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)營水平會對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人的熱情產(chǎn)生極大的影響。這種非系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因在于商業(yè)銀行同借款者之間的信息不對稱,這同時也是影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量高低的重要問題。我國商業(yè)銀行在發(fā)放貸款的整個流程中,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對相關(guān)制度執(zhí)行的規(guī)范性,只有這樣才能保證信貸風(fēng)險的防范措施是高效的。筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)注重以下幾個方面的問題:第一,在進(jìn)行住房貸款的發(fā)放之前,要做好該項貸款項目的評估工作;第二,針對那些準(zhǔn)備為其發(fā)放貸款進(jìn)行支持的按揭性質(zhì)的房地產(chǎn)項目,要進(jìn)行科學(xué)的市場評價,并以此為依據(jù)制定適當(dāng)?shù)馁J款成數(shù),從而有效的規(guī)避項目選擇以及銷售價格方面的風(fēng)險;第三,構(gòu)建有效的信用評價機(jī)制,準(zhǔn)確判斷信用等級高以及信用等級較低的借款人,從而制定有針對性的風(fēng)險管理方式。
二、資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵――SPV環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險
SPV(Special Purpose Vehicle)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵部分,實施這一環(huán)節(jié)的重要目的就是為了有效的避免發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)的風(fēng)險,但是SPV本身也是一個新興的機(jī)構(gòu),這個機(jī)構(gòu)也會產(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險。如果SPV發(fā)生了破產(chǎn),其所帶來的后果是非常嚴(yán)重的。SPV發(fā)生破產(chǎn)主要是由于以下兩個方面的因素造成的:一方面是機(jī)構(gòu)主動申請的破產(chǎn);另一方面是機(jī)構(gòu)債權(quán)人自己申請所造成的破產(chǎn)。基于以上分析可以看到,要想有效控制SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險,就應(yīng)當(dāng)從上述這兩個方面來著手防范。
2.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
筆者認(rèn)為,有效防范SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險,可以采取以下幾個方面的措施:首先,通過制定有關(guān)制度進(jìn)行限制,SPV機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其相關(guān)制度的確定時,以明確的條文對其可能陷入自愿破產(chǎn)的狀況進(jìn)行限制,從而防止機(jī)構(gòu)自身主動提請自愿破產(chǎn);其次,對其所從事的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行限制。在SPV設(shè)立之初,通常都會對那些商業(yè)金融領(lǐng)域以及其他性質(zhì)的同該項資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)沒有聯(lián)系的借貸業(yè)務(wù)采取限制或者明確禁止的規(guī)定,這就有效的防止了SPV機(jī)構(gòu)由于承攬其他交易業(yè)務(wù)而對其破產(chǎn)隔離效果產(chǎn)生危害;再次,制定并實施獨立董事制度。在SPV 的相關(guān)制度中明確規(guī)定,除非處于資不抵債的情況,并且經(jīng)過全體董事(全體合伙人)或者至少包括一名獨立董事的同意,SPV 才能夠進(jìn)入自愿破產(chǎn)的程序。
三、信用評估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.信用評估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險
一般而言,抵押貸款證券通常都應(yīng)當(dāng)由一家或者兩家評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用等級評定,在證券存續(xù)期間,評級機(jī)構(gòu)將持續(xù)跟蹤監(jiān)督發(fā)行人的財務(wù)狀況以及風(fēng)險因素變動等情況調(diào)整其所持有證券的信用級別。然而,投資者卻不可以太過于信賴信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果,這是由于:第一,信用評級機(jī)構(gòu)只是對證券化產(chǎn)品的風(fēng)險進(jìn)行評價,并不能對利率風(fēng)險或者證券的價格變動風(fēng)險進(jìn)行評價,更不能對由此產(chǎn)生的風(fēng)險提供保證;第二,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時資本市場的重要組成部分,由于資本市場上的投資者對于各項業(yè)務(wù)的認(rèn)識與盈利目標(biāo)不同,所以對其所存在風(fēng)險的偏好也會有所不同,由于上述兩個方面的因素就會導(dǎo)致信用評價機(jī)構(gòu)所出具的評級結(jié)果不能滿足所有投資者的需求。
2.信用評估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
就我國當(dāng)前資產(chǎn)評價機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國目前孫在的信用評價組織機(jī)構(gòu)尚未得到整個市場的普遍認(rèn)可與接受,資本市場以及市場的投資者尚未樹立起對我國信用等級評價組織所出具的評價結(jié)果的充分信任。基于這一現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為,加強(qiáng)對信用評估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范,應(yīng)當(dāng)做好以下兩個方面的工作:首先,積極采取各項措施,大力推動我國的信用等級評價機(jī)構(gòu)的科學(xué)發(fā)展,使我國的信用等級評價機(jī)構(gòu)能夠勝任資產(chǎn)證券化過程中的評級工作;其次,應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的有效機(jī)制,加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督與管理,從而保證我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展有一個健康的外部環(huán)境。
四、擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險
信用增級的目的是為了使抵押支持證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性等方面能夠更好地滿足投資者的需要,從而提高定價以及上市能力,除此之外,還可以滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管以及融資目標(biāo)等多個方面的需求。信用增級可以分為內(nèi)部信用增級以及外部信用增級兩個部分。內(nèi)部信用增級包括直接追索、購買從屬權(quán)利、超額擔(dān)保和資產(chǎn)儲備等多個方面。
2.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
信用增級分為內(nèi)部信用增級,以及外部信用增級兩個部分,由于不同的信用增級方式所具有的潛在風(fēng)險是不同的,所以針對不同的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)采取不同的、有針對性的風(fēng)險防范對策,從而保證其所采用的信用增級方式是最為恰當(dāng)?shù)?除此之外,還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對信用增級組織機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管。基于上述分析,筆者認(rèn)為,加強(qiáng)擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面來著手實施:第一,不管是投資者,還是發(fā)行人,都應(yīng)當(dāng)對信用增級申請者的各方面實力進(jìn)行持續(xù)的、不間斷的考察與衡量;第二,在信用增級過程中,應(yīng)當(dāng)盡可能的降低基礎(chǔ)資產(chǎn)與信用增級機(jī)構(gòu)之間的相關(guān)程度。除此之外,對信用增級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取必要的監(jiān)管機(jī)制。
五、受托管理人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險及控制措施
1.受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險
由于受托管理人的信用和服務(wù)質(zhì)量將直接關(guān)系到對投資者的本息償還,因此,同服務(wù)人一樣,受托管理人也可能會產(chǎn)生資金混用的風(fēng)險。除此之外,在收到基礎(chǔ)資產(chǎn)組合所帶來的現(xiàn)金流或擔(dān)保人支付的資金后,一直到將其中一部分支付給投資者為止,中間也通常會存在一定時滯,這些都是受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險。
2.受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范對策
為了保證投資者在整個資產(chǎn)擔(dān)保類證券期限內(nèi)都能及時得到償付,評級機(jī)構(gòu)必須分析受托管理人的資信。筆者認(rèn)為,加強(qiáng)受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險的防范,就必須要保證受托人有能力履行其職責(zé)和保護(hù)投資者的權(quán)益,而為了確保受托人有能力履行其職責(zé)和保護(hù)投資者的權(quán)益,評級機(jī)構(gòu)一般要求受托人必須滿足以下幾個方面的標(biāo)準(zhǔn):第一,受托人必須以資金形式持有資產(chǎn),并擁有專門為特定交易設(shè)計的賬戶;第二,資金和賬戶必須以投資者受益為目的由信托機(jī)構(gòu)持有,不應(yīng)與受托人的其他資金相混合;第三,信托資金和賬戶不被納入受托人破產(chǎn)清算財產(chǎn)的范圍。
六、結(jié)束語
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國起步較晚,目前還沒有得到充分的發(fā)展。但是,伴隨著我國金融體制改革的不斷深入,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展是必然的。正是基于此,我們在使用這一金融工具的過程中,更應(yīng)當(dāng)充分意識到其中所隱藏的各種風(fēng)險,并積極做好防范控制工作,從而保證我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠持續(xù)健康的推行下去。
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