發(fā)布時間：2023-08-17 17:50:48
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化的基本原理樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
次貸危機(jī)又稱次級房貸危機(jī)。它是一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩等引起的風(fēng)暴。它的蔓延導(dǎo)致全球主要金融市場不同程度地出現(xiàn)流動性不足的危機(jī)。
二、住房抵押貸款證券化原理與運作機(jī)制
（一）資產(chǎn)證券化的定義
現(xiàn)在國內(nèi)使用較普遍的定義是：資產(chǎn)證券化是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品(證券)。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。
（二）資產(chǎn)證券化的流程
資產(chǎn)證券化這一操作程序包括如下步驟：（1）發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)；（3）資產(chǎn)的真實銷售；（4）進(jìn)行信用增級；（5）資產(chǎn)證券化的信用評級；（6）發(fā)售證券；（7）向發(fā)起人支付資產(chǎn)價款；（8）管理資產(chǎn)池；（9）清償證券。
（三）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化的原理包括一個核心原理和三個基本原理。核心原理是現(xiàn)金流分析原理，三大基本原理是資產(chǎn)重組原理、破產(chǎn)隔離機(jī)制和信用增級原理，是資產(chǎn)證券化核心原理的深入。
1.現(xiàn)金流分析原理
資產(chǎn)證券化的核心原理是現(xiàn)金流分析原理。資產(chǎn)證券化是以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程，可預(yù)期的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的先決條件。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。
3.破產(chǎn)隔離機(jī)制
破產(chǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)，它使基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有人的其他資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等與證券化交易中基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，風(fēng)險也不會“傳染”給資產(chǎn)支持證券持有者，資產(chǎn)的賣方對己出售資產(chǎn)沒有追索權(quán)，在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅實的“防火墻”。
4.信用增級原理
信用增級是使發(fā)行的支持證券能夠避免與基礎(chǔ)擔(dān)保品相聯(lián)系的損失或其他風(fēng)險的過程。為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，利用“信用增級原理”來提高資產(chǎn)支持證券的信用等級是資產(chǎn)證券化的一個重要特征。
三、住房抵押貸款證券化對我國金融機(jī)構(gòu)影響的辯證分析
（一）研究背景
我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。短短的10年時間，中國的商業(yè)性房貸額增長了百倍（詳見圖1，圖2），已經(jīng)從1998年的400多億元，飆升到2007年6月末的4.3萬億元。
（二）我國金融機(jī)構(gòu)實施住房抵押貸款證券化的意義
1.擴(kuò)大商業(yè)銀行住房抵押貸款資金來源目前我國各類政策性住房資金的金額不過1600億元(其中800億元為住房公積金存款，主要用于個人住房抵押貸款)，根本無法滿足住房開發(fā)與建設(shè)的需求，同樣也無法滿足居民的住房消費需求，巨大的資金缺口把住房抵押貸款證券化推上了日程。
2.增加信貸資金的流動性使商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理更靈活、增加信貸資金的流動性是資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初衷。由于銀行吸收的存款大多期限較短，而住房抵押貸款的期限相對較長，這就造成資產(chǎn)與負(fù)債在期限上的不匹配，一旦銀行發(fā)生大量的現(xiàn)金需求而長期貸款不能快速變現(xiàn)，銀行就會陷入流動性困境。因此依靠將住房抵押貸款證券化來提高銀行資產(chǎn)的流動性是行之有效的。
3.提高商業(yè)銀行的資本利用率根據(jù)巴塞爾資本協(xié)議，金融機(jī)構(gòu)需在資產(chǎn)風(fēng)險等級加權(quán)平均的基礎(chǔ)上確定資本充足率，建立風(fēng)險資本儲備金。住房抵押貸款是一種期限長、流動性差的信貸業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門對該業(yè)務(wù)規(guī)定的風(fēng)險權(quán)重也較高。住房抵押貸款證券化能夠使銀行有效降低資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中高風(fēng)險資產(chǎn)的比率，以較少的資本獲取較大的利潤。
4.豐富金融市場投資品種目前中國的利率水平較低，大量的資金要尋找投資渠道。但是中國金融市場上的投資品種還比較少，主要有國債、公司債券、股票和基金等，而住房抵押貸款證券化可以為金融市場提供風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的較長期的證券。
5.住房抵押貸款證券化的分散風(fēng)險作用
（1）房產(chǎn)抵押貸款證券化有利于分散利率風(fēng)險。房產(chǎn)抵押貸款期限通常都不短，一般是10~20年，甚至是30年，利率波動的可能性比較大，利率波動對住房抵押收益的影響也會很顯著。目前房產(chǎn)抵押貸款銀行實行的是單一品種的浮動利率貸款，商業(yè)銀行隨時可以根據(jù)央行的利率變動而相應(yīng)上浮或下調(diào)利率，購房者為此也承擔(dān)了較大的風(fēng)險。一旦央行出于緊縮經(jīng)濟(jì)的考慮而提高利率，購房人借貸的意愿必然陡降。銀行對房產(chǎn)抵押貸款的呆賬率激增。解決這一問題最有效的方法就是通過房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，這樣一來，銀行將貸款一次性出售獲得收益，利率風(fēng)險則隨同貸款一起轉(zhuǎn)移了出去。
（2）流動性風(fēng)險可以通過房產(chǎn)抵押貸款證券化進(jìn)行分散。銀行多為長期貸款，但是居民儲蓄是構(gòu)成可貸資金的絕大部分來源，而居民儲蓄中又以活期存款為主，這種攬存的短期性與放貸的長期性不匹配，就是所謂的“短存長貸”矛盾。從長期來看，它很容易導(dǎo)致銀行陷入資金周轉(zhuǎn)不暢的困境，出現(xiàn)流動性不足的危險。通過房產(chǎn)抵押貸款證券化，銀行將貸款出售迅速回籠資金，就可有效化解這種風(fēng)險。
（3）降低信用風(fēng)險要訴諸房產(chǎn)抵押貸款證券化。銀行在發(fā)放貸款時，面臨著借款人違約或未按時履約的可能性從而給銀行帶來損失。房產(chǎn)抵押貸款的對象是廣大的個人消費者，他們對經(jīng)濟(jì)波動的承受能力非常弱，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生不利變動，停供和壞賬就會接踵而至。
（4）降低提前償還風(fēng)險仍需要房產(chǎn)抵押貸款證券化。借款人由于收入的變動或是預(yù)期利率的變化而提前償付貸款，不可預(yù)期的現(xiàn)金流入就會增加進(jìn)銀行。增加的現(xiàn)金流入會提高資產(chǎn)負(fù)債管理的難度。通過房產(chǎn)抵押貸款證券化，使表外融資成為了可能，故可以化解風(fēng)險，提高資本利用率。
（三）我國金融機(jī)構(gòu)實施住房抵押貸款證券化的難點
一是主觀意愿不強(qiáng)。分散風(fēng)險是抵押貸款證券化很重要的一個作用。從目前情況看，房產(chǎn)抵押貸款總體上來說是一種比較優(yōu)質(zhì)的貸款，違約率極低(約為0.5%)，因此，大多數(shù)銀行基于利潤的考慮，并不情愿將這類貸款出售來進(jìn)行證券化處理。因而房產(chǎn)抵押貸款證券化對當(dāng)前中國的商業(yè)銀行而言，不是很迫切，這也增加了我國推行房產(chǎn)抵押貸款證券化的難度。
二是信用評估中介的發(fā)展滯后。根據(jù)國外經(jīng)驗，只有由國家出面，建立全國統(tǒng)一的擔(dān)保機(jī)構(gòu)對證券化資產(chǎn)標(biāo)的進(jìn)行擔(dān)保或保險，再通過權(quán)威評估機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，MBS的信用等級才能得以保障。
三是存在提前還款風(fēng)險，指借款人可以隨時償還全部或部分抵押貸款的余額，而導(dǎo)致現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定和再投資的風(fēng)險。一般地，抵押貸款的發(fā)放人都允許借款人可以隨時償還全部或部分抵押貸款，這相當(dāng)于給予了借款人一個“提前支付期權(quán)”。
四是利率風(fēng)險，指由于利率的變化而使發(fā)放抵押貸款的機(jī)構(gòu)或者證券持有者所遭受損失的風(fēng)險。它是房產(chǎn)抵押貸款證券化交易中，最難以規(guī)避與管理的一種基本風(fēng)險。五是信用風(fēng)險，指在金融交易活動中，交易一方的違約給另一方造成損失的可能性。
四、防范我國金融創(chuàng)新風(fēng)險的措施
（一）完善對基礎(chǔ)產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理
加強(qiáng)對衍生和原生產(chǎn)品聯(lián)動關(guān)系的研究無論是原始還是包裝過的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強(qiáng)和完善對原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。有效的金融創(chuàng)新需要風(fēng)險嚴(yán)格可控的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的支持。具有衍生特征金融產(chǎn)品的價值依賴于原生資產(chǎn)價值的變化，但金融創(chuàng)新令許多衍生品價值與真實資產(chǎn)價值的聯(lián)動關(guān)系被削弱。我國目前正在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點工作，在推進(jìn)過程中有必要對衍生與原生產(chǎn)品的聯(lián)動關(guān)系加以研究，防止“假設(shè)”因市場環(huán)境變化而累積市場風(fēng)險。
（二）采取多種形式，加強(qiáng)金融監(jiān)管
在次貸危機(jī)中，美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失，因此加強(qiáng)監(jiān)管非常必要。首先，注重規(guī)制導(dǎo)向監(jiān)管與原則監(jiān)管相結(jié)合。次貸危機(jī)反映出美國規(guī)制性監(jiān)管模式的滯后性和不靈活性，汲取美國的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們必須堅持以規(guī)制性監(jiān)管為基礎(chǔ)。其次，實現(xiàn)規(guī)制監(jiān)管與原則監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合，針對不同監(jiān)管事項、不同監(jiān)管領(lǐng)域?qū)嵤┎煌谋O(jiān)管原則。最后，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作。
（三）建立金融創(chuàng)新體系
健全創(chuàng)新機(jī)制金融創(chuàng)新是一個涉及到多方面因素和環(huán)節(jié)的系統(tǒng)工程，根據(jù)我國目前的情況，要重點做好以下幾方面工作：首先，各類金融機(jī)構(gòu)要設(shè)立專門的金融創(chuàng)新組織機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)組織、領(lǐng)導(dǎo)、指導(dǎo)、管理和協(xié)調(diào)內(nèi)部各部門、各分支機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活動以及與社會有關(guān)部門的溝通與聯(lián)系，對潛在的風(fēng)險狀況提出有預(yù)見性的方法和控制對策。其次，認(rèn)真搞好創(chuàng)新的規(guī)劃工作。在充分把握和跟蹤國內(nèi)外金融創(chuàng)新發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的條件和許可，明確創(chuàng)新目標(biāo)，規(guī)劃創(chuàng)新程序，確定創(chuàng)新重點。最后，建立創(chuàng)新評價機(jī)制和獎懲機(jī)制。
（四）健全和完善內(nèi)部控制制度，及時修補和完善存在的制度漏洞
首先，建立由董事會、高層管理部門和風(fēng)險管理部門組成的風(fēng)險管理系統(tǒng)。其次，建立有效的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，識別、評估和控制金融風(fēng)險，對風(fēng)險進(jìn)行早期預(yù)警。在關(guān)注員工專業(yè)素質(zhì)的同時要更加重視員工的道德水平，防范道德風(fēng)險。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀問題；發(fā)展建議
一、資產(chǎn)證券化及其在中國的發(fā)展現(xiàn)狀
1.什么是資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。以往的證券發(fā)行，如IPO是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)組合作為基礎(chǔ)來發(fā)行證券。在此過程中發(fā)行的以資金池為基礎(chǔ)的證券就稱為證券化產(chǎn)品。
資產(chǎn)證券化起源于美國，1969年的住房抵押貸款支持證券是最早的形式，然后在其他歐美國家，如英、法等國發(fā)展迅速。自1990年以來，澳大利亞、中國、中國香港、韓國等亞太地區(qū)也相繼引入了資產(chǎn)證券化。
2.資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展
1992年我國在海南首推“地產(chǎn)投資券”，標(biāo)志著我國開始第一次證券化嘗試。而在2003年，華融信托公司的一項資產(chǎn)處置項目可謂是在此之前最有價值的一次試點，這個項目基于國外資產(chǎn)證券化及信托的基本原理，參考了大量的資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離機(jī)制，并以特定資產(chǎn)為支撐的投資結(jié)構(gòu)，同時使用了信用增級等分級證券交易模式，因此被稱為“準(zhǔn)資產(chǎn)證券化”項目。2005年12月1日銀監(jiān)會所制定的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》的施行，正式啟動了信貸資產(chǎn)證券化試點。從2005年12月起至今，我國國內(nèi)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從無到有，已經(jīng)成功發(fā)行了兩大類共10單資產(chǎn)支持證券。
二、我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程中存在的一些問題因素
1.對資產(chǎn)證券化認(rèn)識不足
我國的中小個人投資者大多屬于風(fēng)險厭惡型，缺少有效的產(chǎn)品投資和風(fēng)險鑒別能力。從金融機(jī)構(gòu)的角度來說，如銀行和券商，對資產(chǎn)證券化目前也不太感興趣。因為認(rèn)識不足、不夠深入，延緩了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
2.資本市場制度不完善
發(fā)達(dá)的資本市場是資產(chǎn)證券化發(fā)展的先決條件。而我國目前的資本市場還屬于不成熟階段，這一方面影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。另一方面，由于資本市場缺少流動性 ，資產(chǎn)風(fēng)險的分散也難以實現(xiàn)，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通也被較大程度的限制。
3.缺少大眾接受和認(rèn)可的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是敏感的固定收益產(chǎn)品，證券化的信用評級是非常關(guān)鍵的因素，所以一定會涉及若干個中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。但目前，中國證券行業(yè)缺乏一個統(tǒng)一的評價標(biāo)準(zhǔn)，信用評級體系不是很完善，導(dǎo)致市場仍然缺乏投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)。
三、對我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的一些建議
1.培育和規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)證券化涉及大量的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括證券承銷、信用評估、擔(dān)保、投資咨詢其他服務(wù)機(jī)構(gòu)， 其中擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)是最重要的。必須規(guī)范中介機(jī)構(gòu)、制定嚴(yán)格的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范、真實、及時的披露抵押證券市場信息，有效地保證證券發(fā)行、流通交易。
2.增加二級市場的流動性
在資產(chǎn)證券化的近幾年試點中，二級市場的流動性嚴(yán)重不足的狀況已然顯露。第一，應(yīng)努力擴(kuò)大交易市場，促進(jìn)銀行間債券市場與證券交易所大宗交易平臺的互聯(lián)互通。第二，應(yīng)努力擴(kuò)大投資者范圍，允許普通投資者、PE、養(yǎng)老基金、社?；鸬热胧?。第三，應(yīng)努力探索做市商的報價機(jī)制。
3.建立全面、真實、客觀的資產(chǎn)支持證券信息披露制度
資產(chǎn)支持證券是一種建立在資產(chǎn)信用上的新型證券，是對基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的剩余利益或現(xiàn)金流的要求權(quán)。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露可以幫助證券投資者識別風(fēng)險、科學(xué)地做出投資決策，對保護(hù)投資者的利益具有十分重要的意義。
結(jié)語
資產(chǎn)證券化市場對于穩(wěn)定我國的金融市場，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展有著極其重要的作用。雖然我國的資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了一定的成果，但我國的資產(chǎn)證券化任重而道遠(yuǎn)。筆者相信，隨著試點的深入，制度的進(jìn)一步完善，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)必將從試點變?yōu)槌B(tài)、從信貸資產(chǎn)延伸到更多資產(chǎn)項目，資產(chǎn)證券化這一金融工具，一定能在正確的運用下，為我國金融市場的繁榮做出貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問題
一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)
早在1977年，美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險。
資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。
二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題
1.發(fā)展歷程
我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。
而對于我國的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。
非金融機(jī)構(gòu)方面，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔(dān)任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（對應(yīng)收益權(quán)）。
我國的信用風(fēng)險與流動資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險和資本的必要手段之一。
2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題
目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點：
（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。
(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲蓄率，使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。
對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
(3)利差盈利長期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。
(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險上比較接近，同時，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險分散的原則。事實上，國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，在定價的時候就問題多多。
與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期，就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。
另外，市場定價要遵循基本的市場規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。
(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。
從二級市場的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。
2008年的1月11日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬?，保險公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級或相當(dāng)于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。
(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風(fēng)險。但在實際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。
當(dāng)然，市場的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。
(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。
3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議
總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風(fēng)險、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對以上問題，提出如下的三點建議：
(1)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。
(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風(fēng)險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項，風(fēng)險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進(jìn)程，以及儲蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險。
(3)美國次級貸危機(jī)在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。
（4）相對于大型國有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準(zhǔn)時，應(yīng)以風(fēng)險收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)；證券化；融資
中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，改革開放以來中小企業(yè)迅速崛起，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮出了非常重要的作用。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的劣勢在于規(guī)模小、發(fā)展時間不長、融資難，融資難問題對中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，政府、金融行業(yè)都嘗試幫助中小企業(yè)解決融資問題，各省各市結(jié)合實際情況，提出一系列幫助中小企業(yè)發(fā)展的政策舉措，在很大程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化理念的出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問題帶來了希望。而如何實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，成為當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的重要問題。
一、資產(chǎn)證券化的基本概述
所謂資產(chǎn)證券化，實則是將當(dāng)前無法獲得收益的流動性差，且未來存在預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，并在資本市場上以證券的方式出售，獲得保障企業(yè)生存經(jīng)營的資金，實現(xiàn)企業(yè)融資的重要目標(biāo)。資產(chǎn)證券化一般包括四種形式，分別為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中實體資產(chǎn)證券化指的是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，信貸資產(chǎn)證券化指的是對信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組方式的證券，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程。
總的來說，資產(chǎn)證券化是解決企業(yè)當(dāng)前生存經(jīng)營危機(jī)的重要融資方式。中小企業(yè)將自身資產(chǎn)和具備預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再通過發(fā)行債券的方式在資本市場上出售，不僅實現(xiàn)了加速資金的流動性，也為解決企業(yè)的融資難問題提供了充分的保障。例如，常見的高新中小企業(yè)將知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將知識產(chǎn)權(quán)的價值提現(xiàn)，高速公路運用公司將未來可以收到的過路費作為產(chǎn)品，將其在資本市場上出售，解決高速公路建設(shè)過程中缺乏資金的問題，確保高速公路建設(shè)項目有序進(jìn)行。將中小企業(yè)資產(chǎn)和預(yù)期收入資產(chǎn)進(jìn)行重組，以證券的方式進(jìn)行出售，是解決中小企業(yè)融資難問題的重要途徑。
二、現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析
1.當(dāng)前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
（1）經(jīng)營風(fēng)險大、信用等級低
中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模下、發(fā)展時間較短，容易受市場經(jīng)濟(jì)波動的影響，使得中小企業(yè)市場風(fēng)險比大型企業(yè)大。激烈的市場競爭環(huán)境下，處于弱勢競爭地位的中小企業(yè)，其發(fā)展道路更是艱辛，融資困難大大提高?，F(xiàn)階段我國中小企業(yè)普遍存在信用意識不強(qiáng)、信息披露意識差、財務(wù)信息虛報等問題，信用等級低在很大程度上降低了銀行對中小企業(yè)融資支持的積極性。
（2）中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢
金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)融資過程中發(fā)揮著非常重要的中介作用，金融機(jī)構(gòu)對于中小企業(yè)融資的支持和擔(dān)保，能夠為中小企業(yè)順利融資提供充分的保障。就我國現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r而言，發(fā)展速度緩慢，體系不完善，金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業(yè)融資的困難。除此之外，相關(guān)政策法規(guī)不健全，缺乏有力的政策支持，難以對中小企業(yè)發(fā)展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔(dān)保機(jī)制不健全，金融機(jī)構(gòu)不愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，使得中小企業(yè)在融資中遇到各種阻礙，導(dǎo)致中小企業(yè)融資重要目標(biāo)難以實現(xiàn)。
總之，現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資還存在諸多問題，以何種方式快速融資，成為促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、進(jìn)一步發(fā)展中亟待解決的重要問題。
2.我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析
（1）對資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識
就我國目前融資方式和情況而言，資產(chǎn)證券化融資屬于一種融資創(chuàng)新方式，這種融資方式與傳統(tǒng)融資存在非常大的區(qū)別，例如資金來源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業(yè)推廣和運行資產(chǎn)證券化融資模式出現(xiàn)了一定的困難，與中小企業(yè)融資理念矛盾、對資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識等，這些問題的存在對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展存在了極為不利的影響。
（2）資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響
次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的打擊，深入分析美國次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因可以發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)證券化融資是導(dǎo)致次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。為此，資產(chǎn)證券化融資蒙受陰影。我國中小企業(yè)發(fā)展時間短，處于探索正確發(fā)展道路的謹(jǐn)慎時期，帶有“巨大”風(fēng)險的資產(chǎn)證券化融資方式讓中小企業(yè)望而卻步。所以，資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響成為影響我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要原因之一。
三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要意義
中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資具有非常重要的作用，主要是因為資產(chǎn)證券化融資是將企業(yè)當(dāng)前流動性差且未來具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再以證券的方式在資本市場上進(jìn)行出售，既有效提高了資產(chǎn)的流動性，也解決了中小企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營困難的問題。深入剖析資產(chǎn)證券化融資方式，結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營特點，可以將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義概括為以下兩個方面：
1.有效規(guī)避貨幣政策風(fēng)險
以往中小企業(yè)融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進(jìn)行融資，使得融資更為困難。而采用資產(chǎn)證券化融資，快速獲得滿足企業(yè)發(fā)展的資金，就可以確保中小企業(yè)有效規(guī)避緊縮性貨幣政策帶來的風(fēng)險，為中小企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。
2.可以降低融資成本
與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個～100個基點。所以，為了節(jié)約中小企業(yè)融資成本，采取資產(chǎn)證券化融資方式是十分有必要的。
四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本途徑
資產(chǎn)證券化融資是現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的有效性選擇，主要是因為資產(chǎn)證券化融資的本質(zhì)是將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重組發(fā)行證券，在資本市場環(huán)境下，以發(fā)行債券的方式有效提高了資產(chǎn)的流動性，對解決中小企業(yè)融資難問題發(fā)揮出了非常重要的作用。根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營特點和資產(chǎn)證券化的基本原理，對中小企業(yè)資產(chǎn)重組實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的重要目標(biāo)。
1.信貸資產(chǎn)證券化融資
信貸資產(chǎn)證券化方式成為中小企業(yè)的最佳選擇，它有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道。主要是因為中小企業(yè)經(jīng)營過程中存在當(dāng)前缺乏流動性，但具有未來可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)化為證券進(jìn)行發(fā)行，提高資產(chǎn)的流動性，就可以有效解決中小企業(yè)當(dāng)前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以將中小企業(yè)的貸款專營模式與資產(chǎn)證券化有效結(jié)合起來，在融資市場上體現(xiàn)出中小企業(yè)的融資需求，充分發(fā)揮出市場在風(fēng)險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，從而為中下企業(yè)融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結(jié)合，大大降低了中小企業(yè)整體融資的成本。所以，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中充分發(fā)揮出信貸資產(chǎn)融資具有十分重要的意義。
2.知識產(chǎn)權(quán)證券化融資
近年來高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出了非常重要的作用。中小高新技術(shù)企業(yè)的突出優(yōu)勢在于擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)，而其經(jīng)營中的問題在于缺乏足夠的資金，這個問題的存在在很大程度上阻礙了中小企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。處于風(fēng)險投資尚不發(fā)達(dá)的市場環(huán)境下，中小高新技術(shù)企業(yè)難以實現(xiàn)融資目標(biāo)，缺乏足夠的資金保障使得中小企業(yè)發(fā)展過程中遇到了諸多問題。在此背景下，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運而生，知識產(chǎn)權(quán)證券化成為中小高新技術(shù)企業(yè)解決融資難的重要途徑。一方面，實現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化，可以有效解決融資難問題，滿足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求；另一方面，知識產(chǎn)權(quán)證券化有效控制了證券的總體風(fēng)險，大大增強(qiáng)了證券對投資者的吸引力。
五、結(jié)束語
綜上所述，資產(chǎn)證券化融資成為現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的必然選擇，充分發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢，選擇適應(yīng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的方式，確保中小企業(yè)順利融資，就可以真正實現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的重要目的。
參考文獻(xiàn)：
[1]洪艷蓉.資產(chǎn)信用融資與風(fēng)險管理：專利許可收費權(quán)證券化的新探索[J].知識產(chǎn)權(quán)，2013，（11）：77-82.
l提供按揭貸款的機(jī)構(gòu)（比如說商業(yè)銀行）將按揭貸款“賣”給按揭公司，這個所謂的賣的過程是真賣還是非賣（即是否為真實出售）？如果是真賣，那么就應(yīng)確認(rèn)資產(chǎn)出售損益，否則就會使問題變得復(fù)雜。比如說，是部分真賣還是根本就是形式上的“賣”。不同的情形，對應(yīng)著不同的會計處理。
l按揭公司再將按揭貸款轉(zhuǎn)讓給特殊目的實體，這個過程也會出現(xiàn)一個真賣還是非真賣的問題，只不過此時的買家不再是按揭公司，而是特殊目的實體。就我國的現(xiàn)實情況而言，要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，似乎只有選擇信托方式，即特殊目的實體最可能表現(xiàn)為一個信托賬戶或信托計劃。既然是這樣，接下來的問題便是，信托賬戶作為一個特殊的會計主體，它又該如何進(jìn)行會計處理呢？進(jìn)一步講，特殊目的實體（信托）作為一個獨立的會計實體，是否應(yīng)納入按揭公司合并會計報表范圍呢？
l特殊目的實體受讓按揭貸款后，需要將其“證券化”。只有這樣，才能最終將按揭貸款“賣”出去。此時，買家成了廣大的投資者。正如前述，在我國現(xiàn)實情況下，特殊目的實體最可能表現(xiàn)為特殊目的信托。因此，投資者最后買到的將是一份一份的信托受益憑證。當(dāng)投資者買入信托憑證時，將現(xiàn)金資產(chǎn)支付給特殊目的信托，而特殊目的信托又將收到的現(xiàn)金支付給按揭公司，按揭公司又將其轉(zhuǎn)付給按揭貸款提供者。如此一個循環(huán)下來，按揭貸款提供者便將信貸資產(chǎn)“變現(xiàn)”了。實務(wù)當(dāng)中，這個過程實際上是同步完成的。對于特殊目的信托而言，倒是沒有什么很特殊的會計問題。恰恰是信托受益憑證持有人，遇到該如何對受益憑證所附著的收益權(quán)進(jìn)行核算的問題。
l如果我國采用特殊目的信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，那么還會牽涉到信托投資公司該如何核算的問題。試想一下，信托公司在信托計劃設(shè)立、信托資產(chǎn)管理、信托資產(chǎn)收益分配等方面都承擔(dān)著重要的任務(wù)。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全過程中，信托投資公司也有一個如何進(jìn)行會計處理的問題。
盡管上述問題解決起來都不容易，但將其理清便可算是走出了一大步。本文認(rèn)為，解決上述問題可以有以下思路：
第一，關(guān)于資產(chǎn)真實出售標(biāo)準(zhǔn)問題。如果只是一般意義上的資產(chǎn)出售，即一手交錢一手交貨，出門之后不能再找回賣家，那么事情就變得很簡單，也用不著去討論了。問題是資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新工具，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計往往比較復(fù)雜。否則美國安然公司怎么能把人“繞”糊涂了呢？在資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜的今天，要擬定出一套合理的會計規(guī)范，不能為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)所繞住，而應(yīng)該抓住其中風(fēng)險和報酬是如何分配的這個關(guān)鍵。如果與所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險和報酬沒有從賣家轉(zhuǎn)移到買家，那么無論將結(jié)構(gòu)設(shè)計的多么復(fù)雜，也不能確認(rèn)資產(chǎn)是“真”的賣出了。至于如何來判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移出去了，則必須從資產(chǎn)買賣合同的條款以及資產(chǎn)證券化方案中的信用增級方式等，來加以分析和判斷。會計標(biāo)準(zhǔn)不可能定到使市場中的每項交易都能非常方便的“對號入座”，但在基本原則之下盡可能詳細(xì)以便于操作，則是非常必要的。
第二，關(guān)于特殊目的實體本身的核算和合并報表問題。特殊目的實體如果表現(xiàn)為一個公司制企業(yè)，那么其本身的會計核算問題不會顯得太難。但是，如果表現(xiàn)為一個信托計劃或信托賬戶，那么也將其視作一個公司制實體來進(jìn)行會計處理、也獨立編制財務(wù)會計報告，就不太容易讓人接受了。目前，我國的信托公司在對信托計劃進(jìn)行會計核算時，大多數(shù)就不是這樣處理的。那么，較為合理的選擇是什么呢？答案應(yīng)是將信托賬戶或信托計劃作為一個獨立的會計實體來對待，并獨立地編制財務(wù)會計報告。只有這樣，才能將信托投資公司自身的資產(chǎn)與信托資產(chǎn)獨立開來，這既是信托法所要求的，也符合會計核算的基本原理。因為，信托資產(chǎn)本來就不是信托投資公司的。
至于特殊目的實體是否納入按揭公司合并會計報表范圍的問題，取決于特殊目的公司是否受按揭公司的控制。如果受按揭公司控制，自然而然地就應(yīng)納入合并會計報表范圍。問題是，如何才能判斷按揭公司是否能夠控制特殊目的實體。這是一個國際上極富爭議而又沒有很好解決的問題。想當(dāng)初美國安然公司如此多的特殊目的實體因為會計準(zhǔn)則的某些“不完善”而導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債風(fēng)險沒有恰當(dāng)?shù)丶{入合并報表，真讓人后怕！這方面問題的復(fù)雜性在于如何界定控制權(quán)的存在。是否必須要有實際持股甚至比例還要超過50%才表明控制權(quán)的存在？是否可以通過股權(quán)比例以外的因素來界定控制權(quán)的存在？因為不是所有情況下都會存在股權(quán)因素，比如特殊目的信托，與一般的股份公司根本就不是“同類”組織。如果將此問題延伸開去，將很難三言兩語說清楚。但無論如何，值得認(rèn)真考慮通過股權(quán)比例以外的多種因素來界定控制權(quán)存在。美國公認(rèn)會計原則和國際財務(wù)報告準(zhǔn)則在這方面已經(jīng)有較深入的探討。
第三，關(guān)于信托受益憑證持有人對收益權(quán)的核算問題。如果將通過支付對價取得的信托受益憑證類比到某種金融債券，那么其核算問題就不會太難。問題是信托受益憑證持有人持有的受益憑證，與一般金融債券（比如國債）是有本質(zhì)區(qū)別的。受益憑證具有“一定”的“股權(quán)”性質(zhì)，因為持有信托憑證者對信托資產(chǎn)擁有剩余權(quán)。那么為何又只是“一定”呢？因為該憑證的持有者不能對信托資產(chǎn)的運用、處分施加影響，而只能根據(jù)信托計劃的約定實施監(jiān)督。從這個意義上講，信托受益憑證持有者對受益權(quán)的核算類比“成本法”核算長期股權(quán)投資，可能較為合理。
最初“玩”資產(chǎn)證券化的當(dāng)屬美國，最早可以追溯到20世紀(jì)70年代初。當(dāng)時用以證券化的資產(chǎn)，主要是個人住房抵押貸款。歷經(jīng)三十多年的成長，房貸證券的流通量已超過美國的聯(lián)邦債券，成為美國債券市場的“主力軍”。美國資產(chǎn)證券化成功的經(jīng)驗，迅速“國際化”到世界其他地方。亞洲地區(qū)雖然起步較晚，但發(fā)展速度并不慢。日本、韓國、我國臺灣和香港地區(qū)的資產(chǎn)證券化都開展的非常迅速。資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)，從最初的個人住房抵押貸款，逐漸發(fā)展到包括信用卡應(yīng)收款、機(jī)構(gòu)按揭貸款、汽車貸款等資產(chǎn)，甚至發(fā)展到石油和天然氣儲備、電影和歌曲版權(quán)、未來應(yīng)收機(jī)票款、國際電話費等。從金融資產(chǎn)證券化的角度講，其交易之所以受到推崇，不僅在于它可以使貸款尤其是長期貸款具有更好的流動性，還在于其可以溝通貨幣市場和資本市場不僅在于可以改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量，還在于可以分散信用風(fēng)險，緩解資本充足率8%要求的壓力，提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性和安全性。
由于不同國家或地區(qū)制度環(huán)境的不同，資產(chǎn)證券化交易的結(jié)構(gòu)也有所不同。但是，無論多么復(fù)雜，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)一般都涉及以下方面：1.資產(chǎn)出售方/發(fā)起方；2.特殊目的實體；3.信用增級機(jī)構(gòu)；4.服務(wù)機(jī)構(gòu)；5.投資者。
由此，似乎可以給資產(chǎn)證券化下一個簡單的定義，那就是：資產(chǎn)證券化是金融機(jī)構(gòu)或其他類型的實體，將其能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)池，并以其為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券（廣義的證券）進(jìn)行融資。
那么資產(chǎn)證券化涉及哪些會計問題呢？以上述簡圖為例分析如下：
l提供按揭貸款的機(jī)構(gòu)（比如說商業(yè)銀行）將按揭貸款“賣”給按揭公司，這個所謂的賣的過程是真賣還是非賣（即是否為真實出售）？如果是真賣，那么就應(yīng)確認(rèn)資產(chǎn)出售損益，否則就會使問題變得復(fù)雜。比如說，是部分真賣還是根本就是形式上的“賣”。不同的情形，對應(yīng)著不同的會計處理。
l按揭公司再將按揭貸款轉(zhuǎn)讓給特殊目的實體，這個過程也會出現(xiàn)一個真賣還是非真賣的問題，只不過此時的買家不再是按揭公司，而是特殊目的實體。就我國的現(xiàn)實情況而言，要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，似乎只有選擇信托方式，即特殊目的實體最可能表現(xiàn)為一個信托賬戶或信托計劃。既然是這樣，接下來的問題便是，信托賬戶作為一個特殊的會計主體，它又該如何進(jìn)行會計處理呢？進(jìn)一步講，特殊目的實體（信托）作為一個獨立的會計實體，是否應(yīng)納入按揭公司合并會計報表范圍呢？
l特殊目的實體受讓按揭貸款后，需要將其“證券化”。只有這樣，才能最終將按揭貸款“賣”出去。此時，買家成了廣大的投資者。正如前述，在我國現(xiàn)實情況下，特殊目的實體最可能表現(xiàn)為特殊目的信托。因此，投資者最后買到的將是一份一份的信托受益憑證。當(dāng)投資者買入信托憑證時，將現(xiàn)金資產(chǎn)支付給特殊目的信托，而特殊目的信托又將收到的現(xiàn)金支付給按揭公司，按揭公司又將其轉(zhuǎn)付給按揭貸款提供者。如此一個循環(huán)下來，按揭貸款提供者便將信貸資產(chǎn)“變現(xiàn)”了。實務(wù)當(dāng)中，這個過程實際上是同步完成的。對于特殊目的信托而言，倒是沒有什么很特殊的會計問題。恰恰是信托受益憑證持有人，遇到該如何對受益憑證所附著的收益權(quán)進(jìn)行核算的問題。
l如果我國采用特殊目的信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，那么還會牽涉到信托投資公司該如何核算的問題。試想一下，信托公司在信托計劃設(shè)立、信托資產(chǎn)管理、信托資產(chǎn)收益分配等方面都承擔(dān)著重要的任務(wù)。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全過程中，信托投資公司也有一個如何進(jìn)行會計處理的問題。
盡管上述問題解決起來都不容易，但將其理清便可算是走出了一大步。本文認(rèn)為，解決上述問題可以有以下思路：
第一，關(guān)于資產(chǎn)真實出售標(biāo)準(zhǔn)問題。如果只是一般意義上的資產(chǎn)出售，即一手交錢一手交貨，出門之后不能再找回賣家，那么事情就變得很簡單，也用不著去討論了。問題是資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新工具，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計往往比較復(fù)雜。否則美國安然公司怎么能把人“繞”糊涂了呢？在資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜的今天，要擬定出一套合理的會計規(guī)范，不能為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)所繞住，而應(yīng)該抓住其中風(fēng)險和報酬是如何分配的這個關(guān)鍵。如果與所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險和報酬沒有從賣家轉(zhuǎn)移到買家，那么無論將結(jié)構(gòu)設(shè)計的多么復(fù)雜，也不能確認(rèn)資產(chǎn)是“真”的賣出了。至于如何來判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移出去了，則必須從資產(chǎn)買賣合同的條款以及資產(chǎn)證券化方案中的信用增級方式等，來加以分析和判斷。會計標(biāo)準(zhǔn)不可能定到使市場中的每項交易都能非常方便的“對號入座”，但在基本原則之下盡可能詳細(xì)以便于操作，則是非常必要的。
第二，關(guān)于特殊目的實體本身的核算和合并報表問題。特殊目的實體如果表現(xiàn)為一個公司制企業(yè)，那么其本身的會計核算問題不會顯得太難。但是，如果表現(xiàn)為一個信托計劃或信托賬戶，那么也將其視作一個公司制實體來進(jìn)行會計處理、也獨立編制財務(wù)會計報告，就不太容易讓人接受了。目前，我國的信托公司在對信托計劃進(jìn)行會計核算時，大多數(shù)就不是這樣處理的。那么，較為合理的選擇是什么呢？答案應(yīng)是將信托賬戶或信托計劃作為一個獨立的會計實體來對待，并獨立地編制財務(wù)會計報告。只有這樣，才能將信托投資公司自身的資產(chǎn)與信托資產(chǎn)獨立開來，這既是信托法所要求的，也符合會計核算的基本原理。因為，信托資產(chǎn)本來就不是信托投資公司的。
至于特殊目的實體是否納入按揭公司合并會計報表范圍的問題，取決于特殊目的公司是否受按揭公司的控制。如果受按揭公司控制，自然而然地就應(yīng)納入合并會計報表范圍。問題是，如何才能判斷按揭公司是否能夠控制特殊目的實體。這是一個國際上極富爭議而又沒有很好解決的問題。想當(dāng)初美國安然公司如此多的特殊目的實體因為會計準(zhǔn)則的某些“不完善”而導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債風(fēng)險沒有恰當(dāng)?shù)丶{入合并報表，真讓人后怕！這方面問題的復(fù)雜性在于如何界定控制權(quán)的存在。是否必須要有實際持股甚至比例還要超過50%才表明控制權(quán)的存在？是否可以通過股權(quán)比例以外的因素來界定控制權(quán)的存在？因為不是所有情況下都會存在股權(quán)因素，比如特殊目的信托，與一般的股份公司根本就不是“同類”組織。如果將此問題延伸開去，將很難三言兩語說清楚。但無論如何，值得認(rèn)真考慮通過股權(quán)比例以外的多種因素來界定控制權(quán)存在。美國公認(rèn)會計原則和國際財務(wù)報告準(zhǔn)則在這方面已經(jīng)有較深入的探討。
第三，關(guān)于信托受益憑證持有人對收益權(quán)的核算問題。如果將通過支付對價取得的信托受益憑證類比到某種金融債券，那么其核算問題就不會太難。問題是信托受益憑證持有人持有的受益憑證，與一般金融債券（比如國債）是有本質(zhì)區(qū)別的。受益憑證具有“一定”的“股權(quán)”性質(zhì)，因為持有信托憑證者對信托資產(chǎn)擁有剩余權(quán)。那么為何又只是“一定”呢？因為該憑證的持有者不能對信托資產(chǎn)的運用、處分施加影響，而只能根據(jù)信托計劃的約定實施監(jiān)督。從這個意義上講，信托受益憑證持有者對受益權(quán)的核算類比“成本法”核算長期股權(quán)投資，可能較為合理。
目前，國內(nèi)理論界和銀行業(yè)有一種誤解，認(rèn)為銀行只要實施了信貸資產(chǎn)證券化，就能夠分散風(fēng)險，就能免除監(jiān)管資本要求。實際上，信貸資產(chǎn)證券化并不一定必然實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，銀行監(jiān)管當(dāng)局也會根據(jù)證券化業(yè)務(wù)中風(fēng)險的轉(zhuǎn)移程度提出監(jiān)管資本要求。
辯證看待資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是伴隨發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、逐步完善而出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，對商業(yè)銀行改善資產(chǎn)流動性、分散風(fēng)險以及提高資本充足率極為有利。資產(chǎn)證券化在我國現(xiàn)階段有著特別的意義：能緩解中國商業(yè)銀行因資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯配而導(dǎo)致的較大流動患，改善銀行的收入來源，提高盈利能力，是中國商業(yè)銀行面臨的一個現(xiàn)實選擇。
從理論上來分析，資產(chǎn)證券化是對銀行債權(quán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)變換的金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化過程可以將各種風(fēng)險重新組合，將風(fēng)險出讓給那些能夠并愿意接受風(fēng)險的投資主體，達(dá)到分散風(fēng)險的目的。其中，資產(chǎn)證券化主要轉(zhuǎn)移的是信用風(fēng)險，但對于流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、早償風(fēng)險等也能夠通過適當(dāng)設(shè)計得到轉(zhuǎn)移。
因此，目前有的理論和銀行就簡單認(rèn)為，銀行只要實施了資產(chǎn)證券化，就能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，分散風(fēng)險，從而通過減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)而提高資本充足率。但是，從國外資產(chǎn)證券化的實踐和監(jiān)管經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化與分散風(fēng)險和提高資本充足率的關(guān)系并非如此簡單。
從資產(chǎn)證券化的實踐來看，由于資產(chǎn)證券化的具體操作不同，在許多交易結(jié)構(gòu)中，作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的銀行并不一定必然實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，而是既可能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險，也可能將風(fēng)險部分或全部保留在銀行。甚至還有這樣的情況，資產(chǎn)雖然在“法律”和“會計”意義上已經(jīng)實現(xiàn)了真實出售，但就其“經(jīng)濟(jì)實質(zhì)”而言，發(fā)起銀行仍然保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險。為此，各國監(jiān)管當(dāng)局開始關(guān)注證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實施資本監(jiān)管，而且監(jiān)管者不是簡單地以法律意見或會計處理結(jié)果為依據(jù)，而是對整個交易的風(fēng)險特征進(jìn)行分析并做出判斷的。1992年9月，巴塞爾委員會了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題；2004年的《巴塞爾新資本協(xié)議》(以下簡稱《新協(xié)議》)中，又系統(tǒng)地提出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管資本計提要求，同時，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問題做出了特別規(guī)定。可見，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資本監(jiān)管并不是一個簡單的問題，在《新協(xié)議》中具有特殊和相對獨立的地位，是最復(fù)雜和難度最大的內(nèi)容之一。
此外，從美國的有關(guān)實證研究分析結(jié)果表明，破產(chǎn)概率高的銀行和財務(wù)狀況欠佳的銀行，它們并未在大肆地進(jìn)行證券化；債權(quán)轉(zhuǎn)讓一般與銀行的風(fēng)險無關(guān)，同流動性風(fēng)險的關(guān)系不明確。
所以，我國商業(yè)銀行在試圖開展資產(chǎn)證券化之前，應(yīng)該對證券化過程中所可能產(chǎn)生的風(fēng)險有正確的認(rèn)識，并對風(fēng)險有防范準(zhǔn)備。
全面認(rèn)識資產(chǎn)證券化的風(fēng)險
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最具活力的金融創(chuàng)新之一，是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。資產(chǎn)證券化的成功實施需要有由法律環(huán)境、會計環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、稅收環(huán)境和內(nèi)部服務(wù)體系等構(gòu)成的強(qiáng)大的金融體系和強(qiáng)大的投資者需求作為支撐。同時，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)、信用增級提供機(jī)構(gòu)、投資者等多個交易主體，在不同的發(fā)展階段、不同的金融市場和不同的法律體系下演變出了多種交易結(jié)構(gòu)和形式。所以，證券化交易的復(fù)雜性、多樣性、變化性決定了其具有的風(fēng)險性，而且有的風(fēng)險具有隱蔽性，使銀行難以對其中的風(fēng)險進(jìn)行充分識別和有效控制。
目前，由于我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融體系不夠健全，機(jī)構(gòu)的投資者還有待進(jìn)一步發(fā)展。從國開行發(fā)行的ABS產(chǎn)品和建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)來看，屬于傳統(tǒng)型的資產(chǎn)證券化類型。一般而言，銀行在資產(chǎn)證券化中可能擔(dān)任發(fā)起人、承銷商、服務(wù)商、信用增級機(jī)構(gòu)、投資人等角色中的一個或多個角色，并獲得相應(yīng)的收益，同時承擔(dān)不同程度的風(fēng)險?？傮w來看，我國商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化活動將可能面臨以下風(fēng)險：
信用風(fēng)險
作為發(fā)起人的銀行，在資產(chǎn)證券化的整個過程中，可能會面臨兩方面的信用風(fēng)險。一方面，在傳統(tǒng)型的資產(chǎn)證券化中，一般采用高級、次級的證券結(jié)構(gòu)，有次級證券承擔(dān)可能的損失而優(yōu)先保證對高級證券的支付，而次級證券一般由銀行自己保留，作為整個資產(chǎn)池的信用提升。因此，銀行在證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險是，由于證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合有關(guān)會計準(zhǔn)則，造成未能真正出售資產(chǎn)而面臨由于資產(chǎn)質(zhì)量不佳而遭受部分或全部損失的風(fēng)險。這是直接的信用風(fēng)險。在建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品中，有占發(fā)行總額的3%的次級證券由建行自己持有。
另一方面，即使發(fā)起銀行真實有效地轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)，但當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問題，造成信用等級下降或不能產(chǎn)生現(xiàn)金流時，雖然從法律上講銀行已經(jīng)事先聲明不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但銀行仍然可能面臨著提升資產(chǎn)的信用水平或重新回購證券的道義壓力。因為，在完成證券的發(fā)行后，發(fā)起銀行并不完全退出，還在其中承當(dāng)服務(wù)商的職能，形成了發(fā)起銀行（出售商）與投資者的聯(lián)系，承受一定的信用風(fēng)險，并在道義上給發(fā)起銀行帶來了壓力，促使銀行為保護(hù)自己的聲譽而進(jìn)行某些證券化的安排。此外，對于某些類型的證券化產(chǎn)品，銀行的監(jiān)管方面也會提出要求，如新巴塞爾協(xié)議中有條款規(guī)定，許多循環(huán)零售風(fēng)險暴露的證券化中，若證券化資產(chǎn)的質(zhì)量下降，證券化必須收回或銀行必須增加資本。
此外，銀行作為第三方銀行為證券化安排提供的信用強(qiáng)化應(yīng)屬于表外風(fēng)險，一般被視為直接的信用替代品。同樣，當(dāng)沒有第三方提供信用強(qiáng)化時，流動性支持的安排實際上等于提供了信用強(qiáng)化，應(yīng)該視為證券的有效擔(dān)保，與第三方銀行所提供的信用強(qiáng)化情況同樣對待。
資本監(jiān)管的風(fēng)險
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早于20世紀(jì)70年代從美國金融市場興起，1992年9月，巴塞爾委員會的一個工作小組就資產(chǎn)證券化出具了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》的文件，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題，但沒有提出具體的監(jiān)管資本計算方法。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展，各國監(jiān)管當(dāng)局開始關(guān)注證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險，90年代后期，一些監(jiān)管當(dāng)局，如美國、英國、加拿大和澳大利亞等，陸續(xù)根據(jù)證券化業(yè)務(wù)中所保留的風(fēng)險，提出了監(jiān)管資本要求。經(jīng)過多年修改和完善，2004年的《新協(xié)議》對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計提標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管框架，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行系統(tǒng)的、較為全面的監(jiān)管，不僅適用于傳統(tǒng)型證券化交易，還覆蓋了合成型的資產(chǎn)證券化。
《新協(xié)議》主要強(qiáng)調(diào)根據(jù)交易的“經(jīng)濟(jì)實質(zhì)”，而不僅僅是“法律形式”來判斷資產(chǎn)證券化是否實現(xiàn)了風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，保留了多少風(fēng)險，是否為所保留的風(fēng)險計提了相應(yīng)的監(jiān)管資本；是否對資產(chǎn)證券化過程中的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等實施了有效的管理和控制；是否對因擔(dān)當(dāng)多種角色可能產(chǎn)生的利益沖突采取了相應(yīng)的控制措施。根據(jù)《新協(xié)議》，資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露包括但不限于：資產(chǎn)支持證券（ABS）、住房抵押貸款支持證券（MBS）、信用提升、提供流動性、利率互換或貨幣互換、信用衍生工具、準(zhǔn)備金賬戶等，并提供了在標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法這兩種不同信用風(fēng)險評價方法下的資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露的風(fēng)險權(quán)重。
在符合審慎監(jiān)管原則和國際通行做法的前提下，基于我國銀行業(yè)的資本充足狀況，2005年11月我國了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱《監(jiān)管辦法》），對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了相應(yīng)的監(jiān)管資本要求，對金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的違法違規(guī)行為明確了法律責(zé)任。
法律風(fēng)險
法律風(fēng)險是指由于法律不確定和法律變化所可能產(chǎn)生的風(fēng)險。在資產(chǎn)證券化中，法律意見書公開了證券化的風(fēng)險來源，但它自身也可能在交易期內(nèi)成為風(fēng)險的來源。當(dāng)法律的不確定和法律變化時，可能造成資產(chǎn)證券化中某些契約、協(xié)議或證券的無效，對證券的發(fā)行和持有都產(chǎn)生一定的影響，可能產(chǎn)生某種損失，將嚴(yán)重影響發(fā)起人的聲譽。此外，發(fā)起銀行在證券化的信息披露過程中，可能會因為遺漏或錯誤，或出于某種目的，沒有披露有關(guān)證券的真實信息而誤導(dǎo)投資者，從而可能引起投資者向發(fā)起銀行提出欺詐的訴訟。
2005年，管理層為了推進(jìn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，在制度創(chuàng)新和法規(guī)完善方面出臺了一系列文件，但還是沒有出臺系統(tǒng)的、全面的證券化專門法規(guī)，現(xiàn)行《公司法》、《合同法》、《信托法》、《商業(yè)銀行法》等法律法規(guī)都對證券化“設(shè)置”諸多阻礙。同時，與發(fā)展衍生金融工具相配套的會計等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全，相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù)。此外，也沒用針對證券化過程制定專門的稅收政策，使得證券化的成本大大提高。
操作風(fēng)險
銀行作為服務(wù)商，所承擔(dān)的風(fēng)險主要是操作性的，與銀團(tuán)貸款中銀行所面臨的風(fēng)險相似。在資產(chǎn)證券化的交易過程中，服務(wù)商可能會因為人員操作或設(shè)備等問題導(dǎo)致服務(wù)中斷或?qū)ν顿Y者的延遲支付，可能會引起整個信用等級的下降。此外，由于服務(wù)商可能與資產(chǎn)池的密切聯(lián)系，可能會因某些因素而承擔(dān)一定的信用風(fēng)險，比如彌補發(fā)行損失，在收到債務(wù)人現(xiàn)金流之前有向投資者支付的責(zé)任，彌補延遲支付等。
中介機(jī)構(gòu)選擇的風(fēng)險
資產(chǎn)證券化的成功運作離不開信托機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的參與，依賴這些中介機(jī)構(gòu)提供各種協(xié)議、無保留意見或證明文件，以便證券能夠順利發(fā)行并成功交易。如果發(fā)起銀行選擇不當(dāng)?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)，一旦該中介機(jī)構(gòu)披露信息不完整、不能履行其相關(guān)責(zé)任和義務(wù)，將可能對整個證券的發(fā)行和交易造成影響，降低證券的信用，影響發(fā)起銀行的聲譽。
經(jīng)濟(jì)風(fēng)險
對于發(fā)起銀行來說，資產(chǎn)證券化過程中，信貸資產(chǎn)的選擇是一個非常重要的問題，并非任何資產(chǎn)都適宜證券化，應(yīng)該選擇具有一定信用水平、穩(wěn)定現(xiàn)金流、同質(zhì)并具備長期、詳實的信用歷史記錄的資產(chǎn)，以免造成資產(chǎn)池收益水平較低或評估費用較高，否則將使融資成本較高，甚至超過資產(chǎn)池的收益，形成經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，也就失去了證券化的意義。在國開行發(fā)行的ABS產(chǎn)品中，前期準(zhǔn)備工作少，交易結(jié)構(gòu)簡單，發(fā)行費用、中介費用不高，扣除所有費用外，估計該產(chǎn)品能夠獲得1%～2%的收益空間；而在建行發(fā)行的MBS產(chǎn)品中，前期準(zhǔn)備工作比較多，建行聘請了渣打銀行(香港)有限公司作為整個項目的財務(wù)顧問，聘請國際結(jié)構(gòu)融資法律顧問以及國外的評級機(jī)構(gòu)，交易結(jié)構(gòu)中增加了一個交易管理機(jī)構(gòu)和聯(lián)合簿記管理人，因此，項目的前期費用和中介費用較高，扣除所有費用后，估計整體項目收益空間不是很大。
金融工程風(fēng)險
金融工程風(fēng)險是指組成資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險。在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計中，可能會造成一種不能按其本意保護(hù)參與者的偶然性結(jié)構(gòu)，如不充分的、模糊的第一損失保護(hù)以及第一損失保護(hù)的解除等，或沒有預(yù)測到提前償還的風(fēng)險，造成現(xiàn)金流的安排錯失，由此可能會造成投資者的損失而導(dǎo)致發(fā)起銀行的風(fēng)險暴露或信譽下降。在證券化管理過程中，由于管理結(jié)構(gòu)不當(dāng)，參與人管理協(xié)議的失敗，交易設(shè)備的故障，均有可能造成整個交易的中斷，產(chǎn)生許多不確定的影響。
其他風(fēng)險包括諸如利率或匯率的變化，給作為發(fā)起銀行帶來發(fā)行損失或風(fēng)險暴露的風(fēng)險；同時，也會給作為第三方投資人的銀行帶來投資損失的可能，加上還承擔(dān)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險，投資證券的銀行承擔(dān)了證券化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
防范資產(chǎn)證券化的風(fēng)險
資產(chǎn)證券化是資本市場中最富有創(chuàng)意的創(chuàng)新，是作為一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移和融資手段而產(chǎn)生的，通過一系列的結(jié)構(gòu)安排向資本市場發(fā)行證券，銀行將集中于自己的信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險等各種風(fēng)險進(jìn)行再分配，將風(fēng)險向條件不同、具有更高風(fēng)險承擔(dān)能力的投資轉(zhuǎn)移。但在證券化過程中，由于受到市場、法律、會計制度、金融監(jiān)管以及交易結(jié)構(gòu)等方面的限制，風(fēng)險將仍然在銀行和投資者之間共同承擔(dān)。因此，對于銀行參與資產(chǎn)證券化過程所面臨的以上各種風(fēng)險是不能完全被消除的，但可以采取適當(dāng)措施防范和減少風(fēng)險。在我國相關(guān)政策和法律法規(guī)制度仍需完善的情況下，建議擬開展資產(chǎn)證券化的我國商業(yè)銀行采取以下措施防范風(fēng)險：
熟悉相關(guān)法律法規(guī)。研究國外資產(chǎn)證券化的基本原理和有關(guān)核心技術(shù)，借鑒國外金融創(chuàng)新經(jīng)驗，并結(jié)合試點銀行的產(chǎn)品案例，熟悉國內(nèi)有關(guān)法律法規(guī)。2005年以來，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《監(jiān)管辦法》等一系列有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化的有關(guān)法律法規(guī)，涉及參與主體的監(jiān)管、產(chǎn)品的信息披露、有關(guān)會計處理、證券交易等內(nèi)容，是開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要依據(jù)。
建立開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的內(nèi)部相關(guān)制度。對于國內(nèi)的商業(yè)銀行來說，一方面需要根據(jù)《監(jiān)管辦法》的有關(guān)規(guī)定，提前將市場準(zhǔn)入資格的有關(guān)文件準(zhǔn)備好，一旦擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點或放開準(zhǔn)入資格，就能及時向監(jiān)管部門申報，獲得市場準(zhǔn)入資格。另一方面需要制定信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程、會計核算制度、風(fēng)險管理和內(nèi)部控制制度，確保業(yè)務(wù)正常開展。
建立一支勇于創(chuàng)新的專業(yè)團(tuán)隊。資產(chǎn)證券化作為一項新的投融資品種，完成資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品既需要熟知金融工程的專業(yè)人員，也需要法律、會計方面的有關(guān)專家，還需要專業(yè)的銷售人員等方面的人才共同配合才能完成。必要時，可以學(xué)習(xí)建行，聘請國外有經(jīng)驗的銀行或投資銀行作為技術(shù)顧問。因此，需要培養(yǎng)和儲備一支包括產(chǎn)品設(shè)計和產(chǎn)品培訓(xùn)、業(yè)務(wù)流程管理、風(fēng)險管理、產(chǎn)品銷售等方面的人才隊伍。
對擬證券化的信貸資產(chǎn)進(jìn)行綜合評估。根據(jù)銀行自身信貸資產(chǎn)的特征和分布，選擇適宜證券化的信貸資產(chǎn)，并對進(jìn)入資產(chǎn)池的信貸資產(chǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查，確定資產(chǎn)池的質(zhì)量和風(fēng)險，判斷風(fēng)險是否能夠轉(zhuǎn)移，同時也要確定資產(chǎn)池的收益情況，避免經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
近年來，供應(yīng)鏈的概念逐步被人們所接受，實現(xiàn)供應(yīng)鏈的“共贏”逐漸成為企業(yè)的共同目標(biāo)，而同時，我國中小企業(yè)仍然面臨著嚴(yán)峻的融資瓶頸，供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)生，為中小企業(yè)融資的理念和技術(shù)瓶頸提供了解決方案，中小企業(yè)信貸市場不再可望而不可及。金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新意識也在日益增強(qiáng)，提供了多種供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)模式，如倉單質(zhì)押、融通倉、保兌倉、應(yīng)收賬款融資模式等。其中，應(yīng)收賬款融資模式又包括應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款讓售融資和應(yīng)收賬款證券化。應(yīng)收賬款證券化作為近年來金融領(lǐng)域重要的創(chuàng)新之一，為化解中小企業(yè)融資難的矛盾提供了重要思路，它在直接有效的規(guī)避應(yīng)收賬款所帶來風(fēng)險的同時，也可以迅速的、低成本地籌集企業(yè)所需的資金，開辟融資的新渠道。
二、相關(guān)概念釋義
1.供應(yīng)鏈金融。供應(yīng)鏈金融是指在對供應(yīng)鏈內(nèi)部的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，運用自償性貿(mào)易融資的信貸模型，并引入核心企業(yè)、物流監(jiān)管公司、資金流導(dǎo)引工具等新的風(fēng)險控制變量，對供應(yīng)鏈的不同節(jié)點提供封閉的授信支持及其他結(jié)算、理財?shù)染C合金融服務(wù)。相比于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行授信業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈金融是為中小企業(yè)量身定做的新型融資模式：在供應(yīng)鏈金融模式下銀行對授信企業(yè)（主要是中小型企業(yè)）的信用評級不再強(qiáng)調(diào)企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)價值、財務(wù)指標(biāo)和擔(dān)保方式，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)企業(yè)的單筆貿(mào)易真實背景和供應(yīng)鏈的核心企業(yè)(通常是中間產(chǎn)品的購買者)的實力和信用水平。也就是說，銀行評估的是整個供應(yīng)鏈的信用狀態(tài)。由于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的開展實際上建立在對供應(yīng)鏈物流、資金流和信息流的充分掌握基礎(chǔ)上，因此，在供應(yīng)鏈金融評價體系的中小企業(yè)的信用水平遠(yuǎn)比傳統(tǒng)方式評估的要高。正是基于這一點，供應(yīng)鏈金融很好地解決了中小企業(yè)因信用水平較低而融資難的問題。
2.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一。但是關(guān)于“資產(chǎn)證券化”目前還沒有明確的定義，一般認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指一組流動性較差的貸款或其他債務(wù)工具進(jìn)行一系列的組合，將之包裝，使改組資產(chǎn)在可預(yù)見的為未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級，提高其信用質(zhì)量或評級后，將改組資產(chǎn)的現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。根據(jù)資產(chǎn)證券化的定義，我們可以這樣認(rèn)為，只要在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在處理其未來的應(yīng)收現(xiàn)金流時都可以采用證券化方式可以看出實施資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須具備以下特性：（1）資產(chǎn)在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；（2）資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；（3）原始權(quán)益人持有資產(chǎn)已經(jīng)有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好；（4）資產(chǎn)抵押物變現(xiàn)價值較高；（5）債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛；（6）資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低；（7）資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。
3.應(yīng)收賬款證券化。應(yīng)收賬款證券化就是企業(yè)（原始權(quán)益人、發(fā)起人）將向消費者提品或服務(wù)所取得的應(yīng)收賬款（債權(quán)）真實“出售”給特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，SPV公司以購買的應(yīng)收賬款組合（資產(chǎn)池或資產(chǎn)組合）為擔(dān)保發(fā)行債券，用發(fā)行債券取得的收入購買發(fā)起人（企業(yè)）的應(yīng)收款。經(jīng)過這樣的操作，企業(yè)就可以把自己不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入轉(zhuǎn)換為現(xiàn)在的現(xiàn)金流量。這就可以滿足企業(yè)對現(xiàn)金的現(xiàn)時需求，進(jìn)行投資擴(kuò)大再生產(chǎn)或投資一個新項目或補足流動資金缺口維持正常生產(chǎn)。將應(yīng)收賬款證券化是國際上解決應(yīng)收賬款問題的重要途徑，是應(yīng)收賬款管理思路和管理手段的重要創(chuàng)新。應(yīng)收賬款證券化根據(jù)現(xiàn)金流的處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)的不同，可以劃分為過手型證券化和轉(zhuǎn)付型證券化。過手型證券化可以以權(quán)益憑證和債券憑證兩種形式向投資者融資；轉(zhuǎn)付型證券化兼有權(quán)益憑證型和債權(quán)憑證型過手證券的特點，它與過手型證券化的最大區(qū)別在于：它根據(jù)投資者對風(fēng)險、收益和期限等的不同偏好對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機(jī)制發(fā)生了變化。根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的證券化應(yīng)收賬款的不同種類，可以劃分為信用卡應(yīng)收賬款證券化、貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化、基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)收賬款證券化、租賃應(yīng)收款證券化等，其中在國際上比較普遍和成熟的是貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化和基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)收賬款證券化。
三、供應(yīng)鏈中應(yīng)收賬款證券化的運作模式
1.運作模式具體流程分析。供應(yīng)鏈上，由于各個企業(yè)自身實力以及所處供應(yīng)鏈上位置的不同，形成了供應(yīng)鏈上1個或少數(shù)幾個競爭力強(qiáng)、規(guī)模較大的核心企業(yè)，使之成為整條供應(yīng)鏈的核心“l(fā)”，而上下游的配套企業(yè)恰恰大多為依附其生存的中小企業(yè)。核心企業(yè)秉持自身的雄厚實力且出于買方的強(qiáng)勢地位，通過不平等的貿(mào)易條件將資金占用和貿(mào)易成本轉(zhuǎn)嫁給其上游的中小型供應(yīng)商企業(yè)，使中小企業(yè)產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款占用其有限的流動資金。于此同時，由于中小型企業(yè)信用水平普遍較低，難以從銀行融資，更加劇了其資金鏈的緊張，從而造成供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定。根據(jù)供應(yīng)鏈上中小供應(yīng)商企業(yè)應(yīng)收賬款特點，運用資產(chǎn)證券化的原理，其應(yīng)收賬款證券化的基本流程是：根據(jù)銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，N個中小企業(yè)把與核心企業(yè)相關(guān)的應(yīng)收賬款交付匯集到銀行，銀行提前把證券化收益墊付給中小企業(yè)，銀行再把這些應(yīng)收賬款匯集成資產(chǎn)池之后再把這些應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)移給SPV；SPV再把這些應(yīng)收賬款進(jìn)行組合，形成資產(chǎn)池，并聘請信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)對證券進(jìn)行信用增級和評級，然后組合后的應(yīng)收賬款做為支持，通過證券承銷機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行有價證券；投資者購買證券使SPV在資本市場上籌集到足夠的資金向銀行支付轉(zhuǎn)移應(yīng)收賬款的款項；最后，用資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流向投資者清償本金和利息（如圖1所示）。
應(yīng)收賬款證券化整個交易過程可分為七個階段：
（1）構(gòu)造證券化資產(chǎn)。中小企業(yè)按照銀行制定的可證券化應(yīng)收賬款的標(biāo)準(zhǔn)，把與核心企業(yè)有關(guān)的應(yīng)收賬款交付匯聚到銀行。由于發(fā)行的證券是以應(yīng)收賬款未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，那么制定應(yīng)收賬款選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮應(yīng)收賬款特征、核心企業(yè)的盈利和償還能力?？勺C券化的應(yīng)收賬款應(yīng)該具備以下特征：期限合理，一般在半年之內(nèi)的應(yīng)收賬款為好，且是與核心企業(yè)貿(mào)易過程產(chǎn)生的應(yīng)收賬款；現(xiàn)金流的產(chǎn)生必須有規(guī)律性而且可以預(yù)見；具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款；對應(yīng)收賬款償還情況有歷史記錄，可以預(yù)測未來違約損失發(fā)生的概率。
（2）創(chuàng)立證券化特殊目的載體SPV。SPV做為發(fā)起人和投資人之間的中介機(jī)構(gòu)，其目的主要是實現(xiàn)證券化應(yīng)收賬款與發(fā)起人破產(chǎn)隔離，即當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時應(yīng)收賬款不被計入到其破產(chǎn)清算財產(chǎn)中，保證投資者利益。另外，SPV還要委托信用增級機(jī)構(gòu)對應(yīng)收賬款進(jìn)行增級，信用評級機(jī)構(gòu)對其評級以及證券承銷商來發(fā)售應(yīng)收賬款支持證券。
（3）信用增級（CreditEnhancement）。經(jīng)過證券化的應(yīng)收賬款證券，其償付仍然依賴于被證券化的應(yīng)收賬款所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流是否能順利實現(xiàn)，這實際上是把風(fēng)險從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到投資人，所以為了控制交易風(fēng)險，必須通過信用增級的方式，來提高應(yīng)收賬款支持證券的信用級別，使之符合投資者對證券信用級別的要求，改善發(fā)行條件，以便更大限度地吸引投資者。信用增級的方式有超額擔(dān)保、現(xiàn)金儲備賬戶、金融擔(dān)保等等。
（4）信用評級擬發(fā)行證券經(jīng)過信用增級之后，SPV還要邀請信用評級機(jī)構(gòu)對證券進(jìn)行發(fā)行評級。只有當(dāng)其達(dá)到可投資級別后，才能吸引更多的投資者。為了提高證券信用的公信度，建議選擇具有國際知名度的評級公司，如標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司。
（5）證券設(shè)計。證券設(shè)計是指進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化的過程中確定證券發(fā)行的種類和方式。由SPV委托證券承銷商進(jìn)行具體的設(shè)計。由于應(yīng)收賬款證券市場的投資者不僅包括以金融投資收益為主要目的的投資者，如保險公司、投資公司、信托公司、商業(yè)銀行及散戶投資者，還包含以獲得產(chǎn)權(quán)、承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險、獲得產(chǎn)權(quán)收益的投資者。因此，在設(shè)計證券時需要考慮這兩類投資者不同的風(fēng)險偏好和投資策略，設(shè)計滿足其需求的證券。證券設(shè)計必須進(jìn)行大量的市場調(diào)查，了解我國投資者的區(qū)域分布、投資意向，確定主要投資者群體，把握金融當(dāng)局對這些主要投資者的投資限制政策，發(fā)現(xiàn)潛在的倉單證券化市場的力量所在，然后有針對性地設(shè)計證券。
（6）證券發(fā)行。SPV選擇一家或幾家在國內(nèi)具有較高聲望、經(jīng)濟(jì)實力雄厚、富有經(jīng)驗、發(fā)行網(wǎng)絡(luò)龐大的證券公司作為主承銷商，負(fù)責(zé)倉單支持證券的發(fā)行。（7）現(xiàn)金流管理服務(wù)與清算。應(yīng)收賬款證券出售之后，SPV將委托專門的服務(wù)商進(jìn)行應(yīng)收賬款款項的收集與管理，將收集到的款項匯至SPV指定的受托人的專用賬戶上，由受托人支付到期證券的本息。
2.中小企業(yè)聯(lián)合模式的適用性分析。該模式適用于應(yīng)收賬款數(shù)額相對較小的中小企業(yè)。其優(yōu)勢在于：首先，就我國中小企業(yè)而言，除了要面對一般融資渠道少、融資數(shù)額低、時間長等困難外，還要面對客戶付款期延長、供應(yīng)商付款期縮短的困境，這些直接導(dǎo)致了企業(yè)融資成本的增加。但證券化的信用增級技術(shù)使基礎(chǔ)資產(chǎn)同企業(yè)相分離，減少企業(yè)信用過低或規(guī)模不大對融資渠道的影響，同時降低融資成本，聯(lián)合證券化可以規(guī)?；Y產(chǎn)池，提高中小企業(yè)證券化的可行性，進(jìn)一步降低融資成本。其次，這一模式還可以增強(qiáng)中小企業(yè)的再融資能力，由于證券化是一種表外融資技術(shù)，其將應(yīng)收賬款“移出”資產(chǎn)負(fù)債表，取而代之的是優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金，這將大大改善企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的資產(chǎn)流動性。財務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，財務(wù)比率的優(yōu)化，企業(yè)的再融資能力不會受到影響，因此中小企業(yè)通過證券化融資不僅不會降低其融資能力，還能對再融資有所幫助。該模式的不足之處在于，雖然同一債務(wù)人的應(yīng)收賬款在整個資產(chǎn)池中所占比重不大，而且各個債務(wù)人也處于不同地區(qū)，但卻處于同一行業(yè)。一旦行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)不利變化，可能會導(dǎo)致整個產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，從而增加應(yīng)收賬款回收難度。根據(jù)恰當(dāng)?shù)淖C券組合可分散風(fēng)險的基本原理，在組成應(yīng)收賬款資產(chǎn)池時，可通過對資產(chǎn)的審慎選擇或?qū)⒆C券化對象擴(kuò)展到其他行業(yè)的辦法來降低此類風(fēng)險。
四、應(yīng)收賬款證券化對供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的效益分析
應(yīng)收賬款證券化是為中小企業(yè)量身定做的融資方式，主要體現(xiàn)在：
1.拓展融資渠道，降低融資成本。應(yīng)收賬款證券化由原來關(guān)注于企業(yè)整體信用轉(zhuǎn)而關(guān)注于應(yīng)收賬款信用，有效地規(guī)避了中小企業(yè)因資信等級低、缺少有效抵押擔(dān)保而產(chǎn)生的融資弱勢，為其拓展了融資渠道。其次，由于使用了破產(chǎn)隔離、信用增級技術(shù)降低了證券風(fēng)險，使得證券化的融資成本比發(fā)行相同償還期債券的成本還要低。
2.改善了資本結(jié)構(gòu)，提高了資本使用效率。通過應(yīng)收賬款證券化能快速使企業(yè)的應(yīng)收賬款變現(xiàn)，提高了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，使資金能更快地投入到再生產(chǎn)中，資本的使用更加有效率，為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤。
