發(fā)布時(shí)間：2023-08-23 16:53:36
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)證券化流程樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)展；現(xiàn)狀；前景
中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.24.051
面對(duì)我國(guó)已步入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”局勢(shì)下，2016年初召開的“兩會(huì)”通過(guò)了“十三五”規(guī)劃并明確提出了“加強(qiáng)供給側(cè)改革”，而作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)核心的金融業(yè)如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和為實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃添磚加瓦，成為整個(gè)金融業(yè)思考的重點(diǎn)和下一步深化金融改革的目標(biāo)。而資產(chǎn)證券化作為一個(gè)創(chuàng)新的金融融資工具，對(duì)解決我國(guó)巨量資產(chǎn)端流動(dòng)性不足的現(xiàn)狀尤其重要，因此各監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)自律協(xié)會(huì)紛紛推出了資產(chǎn)證券化相關(guān)政策和管理辦法，鼓勵(lì)相關(guān)金融企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和嘗試。截止到2015年底，市場(chǎng)存量為7703.95億元，同比增長(zhǎng)129%，其中2015年發(fā)行6023.4億元，同比增長(zhǎng)84%。充分說(shuō)明了資產(chǎn)證券化在快速發(fā)展，同時(shí)總體規(guī)模仍然不大，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
1資產(chǎn)證券化概述
1.1概念
所謂資產(chǎn)證券化，是一種結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)端融資工具，是指金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收入的資產(chǎn)、特定收入及運(yùn)營(yíng)收益等權(quán)益資產(chǎn)加以組合，將其出售給特殊目的載體（SPV），再有特殊目的載體成立已該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的證券，并出售給投資者的過(guò)程。資產(chǎn)證券化從廣義上可以分為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四類。狹義上看，資產(chǎn)證券化實(shí)際上就是信貸資產(chǎn)證券化，其中涵蓋住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage Backed Securitization，MBS）及資產(chǎn)支持證券化（Asset Backed Securitization，ABS）。
1.2流程
一次完整的資產(chǎn)證券化流程為發(fā)起人向特殊機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）出售證券化資產(chǎn)，或由SPV主動(dòng)購(gòu)買。然后SPV將其匯入資產(chǎn)池（Assets Pool），在金融市場(chǎng)上以資產(chǎn)池當(dāng)中的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行償還。
圖1資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)圖2發(fā)展現(xiàn)狀
2.1發(fā)展歷程
歐美從20世紀(jì)70年代就開始發(fā)行首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，并在21世紀(jì)初過(guò)度發(fā)展，最終釀成了次貸危機(jī)，資產(chǎn)證券化規(guī)模逐漸萎縮。相比較于歐美，我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程起步晚，2005年相關(guān)文件，建設(shè)銀行及國(guó)家開發(fā)銀行成為首批試點(diǎn)。2007年，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行及上汽統(tǒng)一汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)。但恰逢2008年的金融危機(jī)，我國(guó)資產(chǎn)證券化陷入停滯。2011年，監(jiān)管部門對(duì)資本充足率的硬約束和信貸收緊令，2012年后逐漸放寬的政策環(huán)境，我國(guó)資產(chǎn)證券化又開始煥發(fā)新生。發(fā)展至今，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行已經(jīng)常態(tài)化，規(guī)模增長(zhǎng)迅速，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多樣化，創(chuàng)新迭出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，市場(chǎng)參與者類型不斷增加，監(jiān)管政策不斷完善，總體規(guī)模已接近萬(wàn)億。
2.2市場(chǎng)概況
我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括銀監(jiān)會(huì)與央行主管的信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“信貸ABS”）、證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“企業(yè)ABS”）ABS及銀行間交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“ABN”）。截止2015年末，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及市場(chǎng)規(guī)模得到極大的發(fā)展，總額達(dá)到7703.95億元。市場(chǎng)規(guī)模如圖2所示。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊。2.3發(fā)展特點(diǎn)及存在問(wèn)題
2012年我國(guó)資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)以來(lái)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)快速發(fā)展，經(jīng)多年的發(fā)展，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行已常態(tài)化；并呈現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋面逐漸加大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，監(jiān)管政策不斷完善、發(fā)行主體類型不斷擴(kuò)大等特點(diǎn)。
（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步完善相關(guān)政策。一方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)化發(fā)行流程，完善制度，2014年銀監(jiān)會(huì)1092號(hào)文及2015年央行公告標(biāo)志著信貸ABS從雙重審批制向“銀監(jiān)會(huì)備案央行注冊(cè)制”的轉(zhuǎn)換。另一方面在國(guó)務(wù)院2015年確定了信貸ABS的試點(diǎn)擴(kuò)容，同時(shí)強(qiáng)化了信息披露和業(yè)務(wù)監(jiān)管。推動(dòng)資產(chǎn)證券化合規(guī)有序的快速發(fā)展。
（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。近幾年基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，包括信貸ABS的個(gè)人汽車抵押類、個(gè)人住房抵押類、房地產(chǎn)貸款類等各類信貸類型基礎(chǔ)資產(chǎn)，企業(yè)ABS的融資租賃收益權(quán)、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)及應(yīng)收賬款類等各類基礎(chǔ)資產(chǎn)。
（3）發(fā)行主體類型不斷擴(kuò)大。發(fā)行主體由銀行、消費(fèi)金融公司、金融租賃公司擴(kuò)大到外資銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、事業(yè)單位等機(jī)構(gòu)。
同時(shí)也在高速發(fā)展中存在著“真實(shí)出售、風(fēng)險(xiǎn)隔離”法律問(wèn)題、市場(chǎng)流動(dòng)性不足及信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行動(dòng)力不足等問(wèn)題。
（1）資產(chǎn)證券化的兩個(gè)重要法律基石――真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離，在中國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有的信托制度中并沒(méi)有相關(guān)法律規(guī)范，以信托資產(chǎn)證券化為例，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式是信托，信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售后，作為委托人，其權(quán)利應(yīng)非常有限，而這與屬于大陸法系的中國(guó)信托法對(duì)信托關(guān)系的設(shè)計(jì)有本質(zhì)不同。而在“風(fēng)險(xiǎn)隔離”方面，法律層面障礙略小，但是在實(shí)踐層面上缺乏必要的操作規(guī)范。
（2）市場(chǎng)流動(dòng)性仍不足。在一級(jí)市場(chǎng)上，盡管資產(chǎn)證券化規(guī)模得到了迅速發(fā)展，但是相比可證券化資產(chǎn)規(guī)模仍是微不足道，以消費(fèi)信貸市場(chǎng)為例，2015年底消費(fèi)信貸規(guī)模為19萬(wàn)億，而2015年存量消費(fèi)信貸ABS規(guī)模為63.02億，僅為消費(fèi)信貸規(guī)模的萬(wàn)分之三點(diǎn)三。同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，以中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的信貸ABS為例，2015年現(xiàn)券結(jié)算量為394.29億元，換手率為7.44%。產(chǎn)品換手率的提升表明市場(chǎng)深度有所提高，但2015年債券市場(chǎng)整體換手率為172.7%，企業(yè)債、中票等債務(wù)融資產(chǎn)品的換手率分別為202.2%和198.1%，相比之下ABS市場(chǎng)流動(dòng)性仍大幅低于市場(chǎng)平均水平，這將限制ABS市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。
（3）信貸資產(chǎn)證券化動(dòng)力不足。目前信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)情況下，資產(chǎn)荒愈演愈烈，商業(yè)銀行貸款不良率節(jié)節(jié)攀升，商業(yè)銀行傾向于自持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化。而目前我國(guó)缺乏不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)政策支持，使不良資產(chǎn)證券化在2005年-2008年試點(diǎn)之后無(wú)疾而終。
3發(fā)展前景
我國(guó)資產(chǎn)證券化從2012年再次起步以來(lái)，得到長(zhǎng)足發(fā)展，但是總體來(lái)看仍處于起步階段，相比龐大的可證券化資產(chǎn)，證券化資產(chǎn)規(guī)模十分有限，發(fā)展前景十分廣闊。
3.1政策層面支持和監(jiān)管進(jìn)一步完善
2012年信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來(lái)，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次表明了對(duì)資產(chǎn)證券化的支持態(tài)度，總理在2015年政府工作報(bào)告中也表示要“推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化”。因此下一步政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)將在政策上進(jìn)一步支持資產(chǎn)證券化。首先在法律法規(guī)層面上解決證券化業(yè)務(wù)立法層次不高、租賃資產(chǎn)證券化稅收政策、不良資產(chǎn)證券化缺乏法規(guī)支持等問(wèn)題；另一方面將會(huì)進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制，降低證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。
3.2證券化發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大
一方面產(chǎn)品類型將進(jìn)一步多樣化，信貸資產(chǎn)中的信用卡應(yīng)收款、公積金住房貸款、商業(yè)用房貸款、不良信貸資產(chǎn)，收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)中的租賃資產(chǎn)、樓宇租金、小額貸款等都將成為證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)；一方面交易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步創(chuàng)新，發(fā)行機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，滿足不同檔次投資者，同時(shí)在流動(dòng)性支持機(jī)制也將進(jìn)一步創(chuàng)新，形成多種增信機(jī)制。
3.3市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步提升
在一級(jí)市場(chǎng)里，非銀行金融機(jī)構(gòu)投資主體進(jìn)一步拓寬，隨著企業(yè)債券市場(chǎng)違約事件的常態(tài)化以及非標(biāo)資產(chǎn)投資受限等因素，更多的投資者將會(huì)關(guān)注證券化市場(chǎng)，投資者也將更多元化；隨著產(chǎn)品規(guī)模、種類的不斷擴(kuò)大，投資參與者多元化，將進(jìn)一步推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的活躍程度；證券化產(chǎn)品的做市商將會(huì)進(jìn)一步嘗試，這樣有利于推動(dòng)與市場(chǎng)流動(dòng)性并引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格曲線的形成，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。
3.4標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)
隨著證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)種類增多及發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，將逐漸探索證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和統(tǒng)一化，以個(gè)人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）為例，抵押品同質(zhì)化、結(jié)構(gòu)相似、現(xiàn)金流量穩(wěn)定等特點(diǎn)，如果有與美國(guó)“兩房”類似的政府支持機(jī)構(gòu)的擔(dān)保與信用增強(qiáng)，以標(biāo)準(zhǔn)化的證券出售并統(tǒng)一進(jìn)行托管結(jié)算，將會(huì)降低發(fā)行與交易成本。提升供求雙方的積極性。因此在政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極支持下，各金融機(jī)構(gòu)的探索嘗試下，標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)一化產(chǎn)品就會(huì)出現(xiàn)并擴(kuò)大化，進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性。
4結(jié)束語(yǔ)
“十三五”期間，新一輪的市場(chǎng)化改革在于金融業(yè)，資產(chǎn)證券化作為金融業(yè)當(dāng)中的重要組成部分，日益受到重視，是優(yōu)化資本、資源配置的重要手段，對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。同時(shí)資產(chǎn)證券化作為一種融資手段也為我國(guó)個(gè)人及中小微型企業(yè)貸款提高了有力的融資渠道。隨著政策環(huán)境的逐漸開放，基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)容、逐漸形成的統(tǒng)一化交易平臺(tái)以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、法律法規(guī)的完善，我國(guó)資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)爆炸式發(fā)展，絕非偶然，顯然自2014年起，我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展開始步入全新的發(fā)展階段。參考文獻(xiàn)
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實(shí)障礙；解決機(jī)制
資產(chǎn)證券化是近幾十年來(lái)世界金融領(lǐng)域的最重大的創(chuàng)新之一，從20世紀(jì)60年代末的美國(guó)住房抵押貸款證券化開始，短短的三十多年時(shí)間里，資產(chǎn)證券化得到迅猛發(fā)展，并成為現(xiàn)代金融發(fā)展的主流方向。從2005年12月15日國(guó)家開發(fā)銀行首筆資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)進(jìn)入了發(fā)行的階段開始，我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程已進(jìn)入全面實(shí)施階段。迄今為止已成功推出證券化試點(diǎn)產(chǎn)品：個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券）及抵押貸款支持證券。今年我國(guó)資產(chǎn)證券化將進(jìn)行第二輪試點(diǎn)，在可預(yù)見的未來(lái)我國(guó)的資產(chǎn)證券化必將在更廣泛更深入地發(fā)展下去。
一、資產(chǎn)證券化概念和運(yùn)作流程
（一）資產(chǎn)證券化的概念
資產(chǎn)證券化是把缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化浪潮已席卷全球，演變?yōu)橐环N國(guó)際化的趨勢(shì)。其核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更有效，促使參與各方均受益。
（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
一次完整的資產(chǎn)證券化過(guò)程，通常由發(fā)起人，特殊目的機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，投資銀行，專門服務(wù)機(jī)構(gòu)，托管人這幾個(gè)主體共同參與完成。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程有以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：
1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合“真實(shí)出售”給非凡目的載體（SPV，Special Purpose Vehicle）。所謂真實(shí)出售指按法律規(guī)定經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)被確認(rèn)為不再與出售方有風(fēng)險(xiǎn)和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。SPV有信托（Trust）和公司（Company）兩種形式。以信托關(guān)系設(shè)立的SPV稱為非凡目的信托（SPT）；以公司形式設(shè)立的SPV稱為非凡目的公司（SPC）。
2.SPV完成對(duì)擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先及次級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級(jí)安排的設(shè)計(jì)；與外部信用機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同，完成外部信用增級(jí)；與資產(chǎn)治理服務(wù)商簽訂服務(wù)合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。
3.SPV以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價(jià)款，通過(guò)服務(wù)商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：
（一）銀行間債市與證券市場(chǎng)分離
受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
（二）流動(dòng)性整體過(guò)剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力
關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過(guò)于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很大的吸引力。
（三）交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問(wèn)題
與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。
（四）一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差
相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說(shuō)，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。
三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)障礙
（一）符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問(wèn)題
資產(chǎn)證券化中的供給問(wèn)題，主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問(wèn)題。從資產(chǎn)證券化最早的美國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，資產(chǎn)證券化首選的標(biāo)的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國(guó)住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術(shù)安排，提高信息收集與處理能力，設(shè)立各種安全機(jī)制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流入量，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會(huì)增多，因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標(biāo)的資產(chǎn)是目前要解決的首要問(wèn)題。
（二）資產(chǎn)證券化需求方面的問(wèn)題
目前，我國(guó)還沒(méi)有成熟的資產(chǎn)證券的投資群體。發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。但是在我國(guó)，由于機(jī)構(gòu)投資者的資格要求受到制度限制，因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該類證券的投資受到一定的約束。個(gè)人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個(gè)人投資者需求力量變成現(xiàn)實(shí)，關(guān)鍵在于提高證券的安全性、盈利性和流動(dòng)性，使其具有較大的吸引力。
（三）資產(chǎn)證券化中的法律問(wèn)題
1.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問(wèn)題
我國(guó)商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中，首先面臨的難題便是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批問(wèn)題。金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓需要政府主管機(jī)關(guān)的審批，資產(chǎn)相關(guān)的抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等物權(quán)需要主管機(jī)關(guān)的轉(zhuǎn)移登記才能生效，即使主管機(jī)關(guān)審批后，轉(zhuǎn)讓時(shí)操作上的最大的障礙是，一個(gè)一個(gè)地通知債務(wù)人。這些問(wèn)題都有待有效解決。
2.特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)范問(wèn)題
特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是一個(gè)非常特殊的法律實(shí)體，關(guān)于它的法律規(guī)范是否健全、科學(xué)直接關(guān)系到資產(chǎn)證券的安全性。在我國(guó)，證券化主要是以信托作為SPV機(jī)構(gòu)，但SPV則是因資產(chǎn)證券化而產(chǎn)生的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，因業(yè)務(wù)特殊性而導(dǎo)致對(duì)SPV的法律規(guī)范應(yīng)針對(duì)其特點(diǎn)來(lái)建立專門規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，才可保證資產(chǎn)證券化的安全性。
資產(chǎn)證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關(guān)系、信貸資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移方式、非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式及其相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移等，這些問(wèn)題都需要深入進(jìn)行探討并提出解決方案。
（四）中介服務(wù)問(wèn)題
信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。但是我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以據(jù)此作為投資依據(jù)。
四、我國(guó)資產(chǎn)證券化障礙的多元化解決機(jī)制
（一）建立健全法律及制度
構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需的法律環(huán)境，完善和制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)制度和稅收政策。應(yīng)考慮盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等法律法規(guī)，修改會(huì)計(jì)制度，調(diào)整稅收政策和監(jiān)管框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化發(fā)展鋪平道路。對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)條件以及與證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確規(guī)定，只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依，有章可循，規(guī)范運(yùn)作。
（二）加強(qiáng)政府的支持和監(jiān)管力度
任何一項(xiàng)新工程都離不開政府的大力支持，包括政策傾斜、稅收優(yōu)惠，政府應(yīng)積極推動(dòng)、支持、制定優(yōu)惠等政策和有關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管體系，建立高效、規(guī)范、安全的市場(chǎng)體系與交易規(guī)則，吸引中外投資者參與，提供必要的信用支持。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，包括對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管；對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
（三）建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的特設(shè)載體
SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)，要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，要搞成市場(chǎng)，形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問(wèn)題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV。應(yīng)選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。目前，SPV應(yīng)該考慮由全國(guó)性的大銀行和資信實(shí)力雄厚的大券商來(lái)設(shè)立。
（四）完善信用評(píng)級(jí)制度和規(guī)范擔(dān)保與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)
信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的重要構(gòu)成要素。要整合現(xiàn)有的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)資源，建設(shè)全國(guó)性的信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，確保一定的實(shí)力和信譽(yù)。同時(shí)要保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不受非市場(chǎng)因素的影響，直接按市場(chǎng)游戲規(guī)則開展業(yè)務(wù)活動(dòng)，保證其評(píng)級(jí)結(jié)果客觀、公正、真實(shí)、有效。對(duì)于涉及資產(chǎn)證券化的其他中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)規(guī)范、嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高其服務(wù)質(zhì)量和效率，促進(jìn)證券市場(chǎng)的透明化，保證廣大投資者及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地獲得相關(guān)信息，以減少信息不對(duì)稱和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)流程和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，可以對(duì)信托產(chǎn)品給予標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)級(jí)。同時(shí)，加快對(duì)外資信評(píng)級(jí)和擔(dān)保市場(chǎng)開放力度，引進(jìn)國(guó)外一流的評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展中介服務(wù)業(yè)務(wù)。
（五）大力發(fā)展資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資主體
資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的主力。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠再進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求推動(dòng)。同樣，向各種機(jī)構(gòu)投資者開放資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，也有利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
（六）打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道
目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)打包，面向國(guó)際投資者出售。通過(guò)這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。
（七）努力培養(yǎng)金融人才
資產(chǎn)證券化需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。目前，我國(guó)現(xiàn)有的金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，必須通過(guò)各種方式積極培訓(xùn)所需的人才。一個(gè)可行的辦法是從銀行、證券公司、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)選拔業(yè)務(wù)精、理論強(qiáng)的部分年輕金融工作人員，邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)外金融專家對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)，以盡快滿足我國(guó)目前的需要。
五、結(jié)語(yǔ)
資產(chǎn)證券化看似是一種經(jīng)濟(jì)金融行為，但從法律角度來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)法律過(guò)程。目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)正嶄露頭角，未來(lái)它對(duì)于金融市場(chǎng)的影響巨大、潛力無(wú)限，但必須建立起相關(guān)的法律機(jī)制加以引導(dǎo)和規(guī)范。筆者相信，在上述相關(guān)問(wèn)題都能得到妥善解決的前提下，資產(chǎn)證券化必將為我國(guó)金融行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展做出巨大的貢獻(xiàn)。
總之作為一項(xiàng)金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍。雖然在發(fā)展過(guò)程中存在著一定的問(wèn)題，但隨著我國(guó)金融體系的不斷完善，相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，以及我國(guó)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品需求，我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景非常樂(lè)觀。
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P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化的主要模式
P2P網(wǎng)貸的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式本身就屬于類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
P2P網(wǎng)貸誕生于英國(guó)，發(fā)展于美國(guó)。但英國(guó)的純平臺(tái)模式（Zopa）與美國(guó)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式（Lending Club）有著較大差別，后者是通過(guò)實(shí)際上是通過(guò)由P2P平臺(tái)與第三方銀行（webbank）進(jìn)行的一項(xiàng)債權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，P2P平臺(tái)在事實(shí)上扮演了證券承銷商的角色，因而美國(guó)的P2P網(wǎng)貸監(jiān)管歸口到SEC（（Scurities And Exchange Commission，美國(guó)證券交易委員會(huì)），而在P2P網(wǎng)貸平臺(tái)銷售的票據(jù)被定性為有價(jià)證券范疇。以Lending Club為例，雖然Lending Club平臺(tái)由借款人和投資人直接進(jìn)行借貸交易，但資金交易的一部分實(shí)際上是中介干預(yù)的，其目的是為了規(guī)避各州的個(gè)人貸款許可執(zhí)照申請(qǐng)，并為全美國(guó)范圍內(nèi)的借款人提供貸款，名義上由WebBank（注冊(cè)在猶他州的銀行）發(fā)放貸款給借款人，并獲得借款人簽發(fā)的承兌票據(jù)。WebBank將承兌票據(jù)轉(zhuǎn)讓給Lending Club，而LendingClub則為WebBank提供由投資人提供的資金。然后平臺(tái)向投資人發(fā)行一個(gè)獨(dú)立的票據(jù)作為投資回報(bào)以及附著在該票據(jù)的借款收益權(quán)。因此，投資者做出的投資是一個(gè)收益權(quán)票據(jù)，而不是一個(gè)實(shí)際的貸款，并等待借款人償還貸款，最后通過(guò)平臺(tái)來(lái)支付，平臺(tái)則收取一定的服務(wù)費(fèi)用。
我國(guó)的宜信公司借鑒了Lending club模式，衍生出了“專業(yè)放貸+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”的新模式，其流程如下：宜信總裁唐寧以個(gè)人的身份給有貸款需求的人借款，之后他再把他的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給有需求的投資人。并用借款人支付的貸款利息支付投資人的投資收益。當(dāng)投資人的投資期滿，宜信公司再為投資人支付來(lái)自借款人的本息償付，或者由唐寧親自回購(gòu)。
（1）基礎(chǔ)債權(quán)資產(chǎn)是通過(guò)借款人和唐寧簽訂借款合同而形成。先由宜信公司利用其搭建的幾個(gè)平臺(tái)匯集各類資金需求者。其次，唐寧運(yùn)用自然人的身份與借款人簽訂借款合同，以此獲得未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)債權(quán)資產(chǎn)來(lái)形成資產(chǎn)池。對(duì)比Lending club，宜信以唐寧替代了Webbank來(lái)作為債權(quán)人。
（2）借貸資產(chǎn)被唐寧以信托方式轉(zhuǎn)讓給宜信公司。宜信公司通過(guò)信托對(duì)唐寧所擁有的借貸資產(chǎn)進(jìn)行管理和使用。而宜信公司則扮演了SPV的角色，購(gòu)買了信貸資產(chǎn)，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始債權(quán)人轉(zhuǎn)移到證券化發(fā)起人手中。然而，宜信公司并非我國(guó)金融體系內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，信托業(yè)務(wù)并不屬于其運(yùn)營(yíng)范圍。
（3）宜信公司將其受托的信貸資產(chǎn)由宜信旗下財(cái)富管理公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組之后形成滿足不同投資者需求的各類 P2P 理財(cái)產(chǎn)品。投資者通過(guò)宜信的P2P平臺(tái)來(lái)購(gòu)買這些理財(cái)產(chǎn)品，從貸款人還款的利息按期得到收益。若投資人的理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，借款人的借款期限還沒(méi)到，則由宜信公司將其回購(gòu)并支付本息。從而完成了類證券化的一個(gè)完整的流程。
可見債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的P2P流程本身從事的就是類資產(chǎn)證券化性質(zhì)的業(yè)務(wù)，P2P平臺(tái)扮演了證券承銷商的角色，所銷售的理財(cái)產(chǎn)品也是結(jié)構(gòu)化的證券化產(chǎn)品。而宜人貸P2P網(wǎng)貸目前有ABCD四個(gè)信用級(jí)別，以風(fēng)險(xiǎn)最高的D類借款為主。
P2P網(wǎng)貸+小貸公司的類資產(chǎn)證券化
除了像宜信這樣的債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)外，還有一些P2P網(wǎng)貸平臺(tái)與小貸公司合作，開展了小貸公司信貸資產(chǎn)的非標(biāo)資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)。
PPmoney成立于2012年年底，原名“萬(wàn)惠投融”，于2014年4月更名為PP money。截止2016年8月，該平臺(tái)累計(jì)成交量突破862億元，是國(guó)內(nèi)第一個(gè)與小貸公司合作并將小貸公司的信貸資產(chǎn)進(jìn)行類證券化的網(wǎng)貸平臺(tái)。其證券化之路始于2014年3月推出的 “安穩(wěn)盈-小額信貸資產(chǎn)權(quán)益”系列。該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)帶有典型的證券化性質(zhì)，但從法律主體而言，我國(guó)目前的信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)中，所承認(rèn)的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)與受托機(jī)構(gòu)，皆不包括小貸公司、P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)以及其他民間借貸機(jī)構(gòu)，因此PPmoney從事的僅是類證券化業(yè)務(wù)。
PPmoney的主要流程如下：
（1）小貸公司與其客戶簽訂合同并為其發(fā)放貸款，從而獲得信貸資產(chǎn)并建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并由這些未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的基礎(chǔ)債權(quán)組建形成證券化資產(chǎn)池；
（2）資產(chǎn)收益權(quán)被小貸公司打包后轉(zhuǎn)讓給廣東太平洋資產(chǎn)管理有限公司（是PPmoney的母公司），由后者受托到當(dāng)?shù)氐慕鹑诮灰姿鶄浒赣涗洠⒃谄淦脚_(tái)掛牌交易；
（3）由PPmoney合作的保理公司接受廣東太平洋的委托，把在交易所掛牌上市信貸資產(chǎn)包摘牌退市，此時(shí)廣東太平洋資產(chǎn)管理公司、當(dāng)?shù)亟鹑诮灰姿约氨＠砉?，他們的行為加總所充?dāng)?shù)氖且粋€(gè)SPV的作用；
（4）保理公司通過(guò)PPmoney網(wǎng)貸平臺(tái)，將小貸收益權(quán)份額以理財(cái)產(chǎn)品的形式分割轉(zhuǎn)讓給多名投資人；
（5）投資者所購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，小貸公司股東承諾對(duì)投資人的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行回購(gòu)。
雖然從表面上來(lái)看，對(duì)可能出現(xiàn)的小貸公司回購(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)，該產(chǎn)品設(shè)置了三重保障：第一重?fù)?dān)保為小貸公司股東，第二重?fù)?dān)保為第三方擔(dān)保公司，第三重?fù)?dān)保為平臺(tái)回購(gòu)。但整個(gè)類證券化過(guò)程形成一個(gè)閉環(huán)，此時(shí)發(fā)起人也即擔(dān)保人。除與小貸公司合作外，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)還與典當(dāng)行合作，如2014年11月PPmoney也推出了安穩(wěn)盈典當(dāng)小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)產(chǎn)品。
P2P網(wǎng)貸+房地產(chǎn)的類資產(chǎn)證券化
租金證券化模式―懶投資。YOU+國(guó)際青年社區(qū)與P2P公司懶投資達(dá)成合作，通過(guò)將YOU+未來(lái)獲得的租金現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)化成固定收益項(xiàng)目賣給投資人的方式來(lái)募集資金，將募集的資金用于開發(fā)后續(xù)項(xiàng)目。YOU+國(guó)際青年社區(qū)與P2P理財(cái)公司懶投資合共推出6款金融產(chǎn)品，融資期限短的1個(gè)月，最長(zhǎng)一年期，年化收益率分別為7.5%～12.5%，融資采取等額本息方式還本付息，這該產(chǎn)品從性質(zhì)上可以看做是一個(gè)ABS（Assets backedSecuritization），即以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。
房地產(chǎn)眾籌。與此相關(guān)的還有近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的房地產(chǎn)眾籌，即房地產(chǎn)商通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向投資者為其房地產(chǎn)項(xiàng)目募集資金的模式。多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目以分散風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)企業(yè)也可以通過(guò)大眾籌方式向投資者籌得資金。如2015年6月萬(wàn)達(dá)和快錢推出的“眾籌1號(hào)”即使典型的代表，其發(fā)行規(guī)模數(shù)十億，但投資門檻為1000元，期限為7年，預(yù)期租金年化收益為6%，預(yù)期物業(yè)增值年化收益率6%，該眾籌產(chǎn)品將大幅度突破私募200個(gè)份額的限制，從性質(zhì)上看該產(chǎn)品就是一個(gè)“準(zhǔn)REITs（Real Estate InvestmentTrusts，房地產(chǎn)信托投資基金）”。 國(guó)內(nèi)很多房地產(chǎn)企業(yè)、尤其是面臨流動(dòng)性壓力的次線房地產(chǎn)企業(yè)都打算嘗試證券化融資，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道讓大眾進(jìn)行投資，形成“準(zhǔn)REITS”來(lái)增強(qiáng)房地產(chǎn)開發(fā)，而國(guó)內(nèi)相關(guān)REITS的法律仍然處于灰色地帶。
除了信貸資產(chǎn)外，P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)類證券化業(yè)務(wù)涉及的資產(chǎn)還包括信托資產(chǎn)、證券資產(chǎn)等。
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律風(fēng)險(xiǎn)。
在2016年8月前，P2P網(wǎng)貸的類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于灰色地帶，沒(méi)有成文的法律法規(guī)對(duì)其概念和業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行明確的約束和限定。在2015年先后頒布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）和《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）中，《意見》指明了P2P網(wǎng)貸的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為銀監(jiān)會(huì)，明確提出了P2P網(wǎng)貸平臺(tái)僅僅作為網(wǎng)絡(luò)小額借貸的中介信息平臺(tái)，允許提供并撮合資金供給者和資金需求者達(dá)成交易的中介信息服務(wù)。但《辦法》明確規(guī)定P2P平臺(tái)不得設(shè)立資金池，不得提供擔(dān)保，不得拆分項(xiàng)目期限。但類證券化業(yè)務(wù)必然會(huì)觸及上述監(jiān)管紅線，。
P2P網(wǎng)貸類證券化實(shí)施主體存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。在目前我國(guó)法律法規(guī)體系下，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人和SPV都應(yīng)當(dāng)是獲得監(jiān)管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)或通過(guò)注冊(cè)程序的金融機(jī)構(gòu)，而P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化的實(shí)際發(fā)起人或類SPV機(jī)構(gòu)均不被監(jiān)管認(rèn)可。此外對(duì)于P2P網(wǎng)貸類證券化過(guò)程中各主體機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)關(guān)系也處于灰色地帶。
房地產(chǎn)的P2P類證券化不受監(jiān)管支持，監(jiān)管層關(guān)于ABS 的負(fù)面清單中，涉及與不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)的禁項(xiàng)規(guī)定“因空置原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的租金債權(quán)”和“待開發(fā)或在建占比超過(guò) 10%的不動(dòng)產(chǎn)（保障房除外）及其收益”，不可成為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在較大信用風(fēng)險(xiǎn)
首先，就資產(chǎn)質(zhì)量而言，我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中的發(fā)起人一般是金融機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位、資產(chǎn)往往具有穩(wěn)定現(xiàn)金流，市場(chǎng)中發(fā)行的產(chǎn)品基本以AAA級(jí)和AA+級(jí)的高信用等級(jí)產(chǎn)品為主，雖然近兩年信用層次更加多樣，但仍以優(yōu)良資產(chǎn)為主，尤其是信貸ABS中，有90%的產(chǎn)品評(píng)級(jí)為AAA級(jí)。而P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起人主要為小貸公司、典當(dāng)行等，所發(fā)放的貸款主要面向中小企業(yè)和個(gè)人，具有資金量小、期限短、借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，采取打包形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓過(guò)程中資金和資產(chǎn)的匹配難以核實(shí)、資產(chǎn)信息不透明風(fēng)險(xiǎn)難以把控。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，中小微企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)增加，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，就增信手段而言，P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要依靠?jī)?nèi)部增信，外部增信主要依靠第三方融資擔(dān)保公司。值得注意的是，規(guī)范的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在銀行間市場(chǎng)交易，被機(jī)構(gòu)投資者持有，風(fēng)險(xiǎn)主要由機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)；P2P平臺(tái)類證券化產(chǎn)品的投資人卻主要是個(gè)人，被證券化的資產(chǎn)如出現(xiàn)違約，小貸機(jī)構(gòu)（或房地產(chǎn)企業(yè)及其他企業(yè)）的信用風(fēng)險(xiǎn)則通過(guò)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)向普通公眾傳遞。美國(guó)監(jiān)管就將P2P網(wǎng)貸資產(chǎn)證券化定性為次級(jí)貸款證券化。
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化面臨較嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
即便是規(guī)范的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其流動(dòng)性也遠(yuǎn)低于債券市場(chǎng)平均水平，如中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的信貸ABS，2015年的換手率僅為7.44%，而2015年債券市場(chǎng)整體換手率為172.7%。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)類證券化產(chǎn)品幾乎沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，不存在流動(dòng)性可能。
網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化存在制度風(fēng)險(xiǎn)
一是業(yè)務(wù)流程中權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的缺失，對(duì)于P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化整體流程缺少相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，也沒(méi)有權(quán)威且專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）介入，導(dǎo)致信息披露嚴(yán)重不足；二是P2P網(wǎng)貸類證券化過(guò)程缺少信息披露制度，尤其是各個(gè)主體之間具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，且該模式從發(fā)起人、摘牌方、轉(zhuǎn)讓方到回購(gòu)方，幾乎都是平臺(tái)及其關(guān)聯(lián)公司，尤其是自2014年以來(lái)，商業(yè)保理與P2P的融合發(fā)展已成趨勢(shì)，這樣就會(huì)形成資金池閉環(huán)，導(dǎo)致暗箱操作或引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
P2P網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化面臨潛在道德風(fēng)險(xiǎn)
第一，P2P網(wǎng)貸類證券化沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)，是風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵步驟，其目的是當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，被證券化的資產(chǎn)不被認(rèn)定為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。破產(chǎn)隔離的內(nèi)涵包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)銷售、SPV本身的破產(chǎn)隔離。但是，目前我國(guó)的 P2P 網(wǎng)貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因監(jiān)管限制不能組建特殊目的載體，自然也就不能真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離和“真實(shí)銷售”，被證券化的資產(chǎn)仍然和發(fā)起人有債務(wù)關(guān)系。第二，P2P網(wǎng)貸類證券化各主體間的關(guān)聯(lián)關(guān)系極易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，不排除出現(xiàn)自融式操作。
此外，由于類證券化涉及的資產(chǎn)除信貸資產(chǎn)外，還有信托資產(chǎn)、證券資產(chǎn)，因而易形成混業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管措施及建議
2016年8月24日，銀監(jiān)會(huì)、工業(yè)和信息化部、公安部、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室四部委聯(lián)合《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱《暫行辦法》），與之前的征求意見稿相比，新的暫行辦法將12條負(fù)面清單擴(kuò)充為13條，增加了禁止網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓，即不得從事開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。此外，禁止關(guān)聯(lián)交易被取消，變成了禁止自融和變相自融。P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化的沖動(dòng)遭遇最嚴(yán)監(jiān)管。同時(shí)，《暫行辦法》還進(jìn)一步明確了網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)是信息中介而不是信用中介，網(wǎng)絡(luò)借貸金額應(yīng)當(dāng)以小額為主，并設(shè)置了借款人的借款上限。面對(duì)監(jiān)管的收緊，現(xiàn)存2400多家P2P機(jī)構(gòu)有12個(gè)月的調(diào)整過(guò)渡期進(jìn)行整改。尤其文中提到的幾類P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)受沖擊較大，宜人貸在《暫行辦法》出臺(tái)后股價(jià)暴跌，市值蒸發(fā)22%。
但這些監(jiān)管細(xì)則仍然面臨執(zhí)行和落地的問(wèn)題：
一是對(duì)于類資產(chǎn)證券化和債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式來(lái)說(shuō)，此次出臺(tái)的細(xì)則并沒(méi)有被完全“一刀切”從《暫行辦法》表述來(lái)看，更多注重“資產(chǎn)包”這一概念，但是單筆債權(quán)并不夠成資產(chǎn)包，這位大額的單標(biāo)債權(quán)轉(zhuǎn)讓留下了操作空間。
二是雖然確立了銀監(jiān)會(huì)和地方政府的分層監(jiān)管制度，但實(shí)行的是“備案制”而非“牌照制”，但P2P網(wǎng)貸本質(zhì)仍然是金融，個(gè)人認(rèn)為牌照制度更具有合理性。
三是需要明確平臺(tái)的退出機(jī)制，如果P2P網(wǎng)貸平臺(tái)解散、被撤銷或破產(chǎn)，如何保護(hù)廣大投資人的利益。
四是雖然明確了由地方金融辦負(fù)責(zé)P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的整改，但由于缺乏信息共享機(jī)制和信息平臺(tái)，事中事后監(jiān)管缺乏抓手。而地方金融辦還應(yīng)該圍繞金融消費(fèi)者教育做更加深入的工作。
[關(guān)鍵詞]PPP項(xiàng)目；資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)問(wèn)題
[DOI]1013939/jcnkizgsc201719213
1引言
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)政府始終在公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和社會(huì)環(huán)境的穩(wěn)定有序提供了良好的保障和奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。然而大多數(shù)建設(shè)項(xiàng)目不僅籌建初期需要龐大的資金支撐，而且后續(xù)的運(yùn)營(yíng)回收期較長(zhǎng)，對(duì)政府的財(cái)力、物力和人力都是不小的挑戰(zhàn)。PPP模式（即Public-Private-Partnership）在此種情況下應(yīng)運(yùn)而生，作為一種創(chuàng)新型的政府與社會(huì)資本合作形式，是以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)為基礎(chǔ)建立的伙伴式合作關(guān)系。該模式在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行背景下有效地緩解了政府財(cái)政資金缺口帶來(lái)的壓力，也因此得到了國(guó)家的大力支持和推廣。
盡管自2014年以來(lái)國(guó)家就把PPP作為全面深化改革的一項(xiàng)重要舉措，并出臺(tái)了一系列政策性文件，鼓勵(lì)社會(huì)資金積極參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)當(dāng)中，然而幾年過(guò)去了成效卻并不顯著。PPP項(xiàng)目存在投資大、期限長(zhǎng)、退出渠道狹窄的固有局限性，導(dǎo)致社會(huì)資本參與積極性不高。隨著資產(chǎn)證券化備案制時(shí)代的到來(lái)以及相關(guān)輔助文件的出臺(tái)，為PPP項(xiàng)目融資指明了新方向。作為一種低成本高效率的融資方式，資產(chǎn)證券化能夠使原本較難變現(xiàn)但具有穩(wěn)定未來(lái)收益的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)重新獲得流動(dòng)性，緩解了PPP的現(xiàn)有矛盾。在可預(yù)見的未來(lái)，兩者的有效融合將呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
會(huì)計(jì)問(wèn)題是PPP項(xiàng)目在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中勢(shì)必會(huì)遇到的問(wèn)題，其是否能夠得到恰當(dāng)理解和解決關(guān)系到各利益主體的切身利益，也影響著PPP項(xiàng)目的進(jìn)程。文章在基于準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上分析PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化開展的主要業(yè)務(wù)流程和相關(guān)會(huì)計(jì)處理，以期為日后開展相關(guān)工作提供更多的經(jīng)驗(yàn)借鑒。
2PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程概述
PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過(guò)程結(jié)構(gòu)復(fù)雜，流程較多，涉及的參與主體也眾多，但環(huán)環(huán)相扣的關(guān)系鏈條和資金鏈條也為證券化的順利開展提供了強(qiáng)有力的保障，具體運(yùn)作流程主要有以下幾個(gè)步驟。
21設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)SPV
特殊目的機(jī)構(gòu)SPV可以由原始權(quán)益人直接組建，也可以通過(guò)信托的方式設(shè)立，其存在主要是為了實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離。作為證券化過(guò)程的核心，具有獨(dú)立法人資格的SPV連接起了原始權(quán)益人與證券投資者之間的橋梁，不僅通過(guò)發(fā)揮第三方信用與隔離的作用保護(hù)了證券投資者的利益，弱化原始權(quán)益人的信用與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系，有效降低了原始權(quán)益人的融資成本，還在兩者間搭建了良好的資金流通渠道。
22以合約方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)
原始權(quán)益人通過(guò)簽署合約的方式將PPP項(xiàng)目資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給SPV，轉(zhuǎn)讓的目的在于將這部分基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人將來(lái)可能會(huì)面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離。當(dāng)原始權(quán)益人出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時(shí)，債權(quán)人沒(méi)有權(quán)利對(duì)該項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行追索。在實(shí)際操作中，出于優(yōu)化報(bào)表的目的，大部分原始權(quán)益人會(huì)盡量采取真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。
23以資產(chǎn)池資產(chǎn)為支持發(fā)行證券
SPV提前向上級(jí)組織報(bào)備發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得審批通過(guò)后，將PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行拆分整理和重組打包，以其未來(lái)的收益要素構(gòu)建資產(chǎn)池，并據(jù)此為基礎(chǔ)發(fā)行債券。同時(shí)與承銷商簽署證券承銷協(xié)議，由其將證券銷售給投資者。SPV從承銷商處取得債券的發(fā)行收入后再將其轉(zhuǎn)交給原始權(quán)益人作為購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款。
24資信評(píng)估與信用增級(jí)
資信評(píng)估由專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化未來(lái)的收益能力進(jìn)行等級(jí)評(píng)定，通過(guò)科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?、考察和統(tǒng)計(jì)，對(duì)評(píng)估對(duì)象收益承諾的可信度、資產(chǎn)的質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行綜合考量，并將結(jié)果以報(bào)告的形式公示。信用增級(jí)一般有內(nèi)部和外部?jī)煞N形式，是為了吸引投資者和降低融資成本而采取的措施，有利于縮小原始權(quán)益人限制與投資者需求之間的差異。外部信用增級(jí)大多由第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保支持，如保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司等；內(nèi)部信用增級(jí)包括差額支付，超額抵押，現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶、認(rèn)購(gòu)次級(jí)證券等。
25中介機(jī)構(gòu)參與與證券償還
SPV通常會(huì)委托第三方機(jī)構(gòu)作為托管人和監(jiān)管人（一般為銀行兼任）來(lái)管理證券化過(guò)程中的現(xiàn)金流，以保障投資人的利益。服務(wù)人（通常為原始權(quán)益人兼任）在收到PPP項(xiàng)目使用人繳納的費(fèi)用后將其轉(zhuǎn)交給證券托管人，再由托管人按約定日期清償證券投資者的本息，監(jiān)管人保持對(duì)整個(gè)運(yùn)作過(guò)程的監(jiān)視，以保證參與各方均按相關(guān)約定行事。同時(shí)，托管人還負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況定期進(jìn)行核查和記錄，以及對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中的資金進(jìn)行管理。
3PPP目資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理探析
我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚，發(fā)展實(shí)踐尚不成熟，有關(guān)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的理論及規(guī)范還沒(méi)有形成一個(gè)完整的體系，尤其是對(duì)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化這一新興的領(lǐng)域，相關(guān)的會(huì)計(jì)處理更是缺乏理論指導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)借鑒?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融資產(chǎn)確認(rèn)與計(jì)量》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》是當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理的主要依據(jù)，其主要是參照IAS39制定的。
論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營(yíng)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國(guó)際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價(jià)出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實(shí)施我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對(duì)于加快貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來(lái)正常的利息收入，或者不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常的利息收入或連本金都未能及時(shí)收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料表明，截至2007年3月末，中國(guó)主要商業(yè)銀行(5家國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級(jí)分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。
二、我國(guó)銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。通過(guò)證券化，可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來(lái)源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。借助資產(chǎn)證券化，國(guó)際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性和靈活性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。
（二）有利于改善我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會(huì)增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過(guò)增加負(fù)債獲得融資。
（三）有利于我國(guó)商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，資本約束、利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險(xiǎn)層面對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。但是，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)金融市場(chǎng)不太發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時(shí)的價(jià)格評(píng)估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng)，它為我國(guó)商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)的資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國(guó)家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。
四、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問(wèn)題
（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國(guó)現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺(tái)，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無(wú)法滿足證券化需要，證券化本身特有的會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問(wèn)題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國(guó)于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評(píng)級(jí)制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過(guò)程控制，防范各類風(fēng)險(xiǎn)由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過(guò)程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。
1、切實(shí)做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級(jí)別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲(chǔ)備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險(xiǎn)公司出具保單、更高信用級(jí)別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購(gòu)買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中商業(yè)銀行要切實(shí)做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評(píng)級(jí)嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售以實(shí)施破產(chǎn)隔離。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級(jí)的變化，使投資者及時(shí)了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。
（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會(huì)融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機(jī)會(huì)。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實(shí)現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的綜合平衡。
（四）鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無(wú)關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場(chǎng)的廣度和深度。在我國(guó)，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)各項(xiàng)資產(chǎn)證券化，增加市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻(xiàn)：
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林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2004年12月
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，余額寶，運(yùn)作過(guò)程，發(fā)展前景
[中圖分類號(hào)]F832
1、資產(chǎn)證券化和余額寶的基本概念
1.1資產(chǎn)證券化的基本概念
資產(chǎn)證券化（asset securitization）的概念和實(shí)踐興起于20世紀(jì)70年代初期的美國(guó)，當(dāng)時(shí)住房抵押貸款（residential mortgage）被打包起來(lái)用于發(fā)行住房抵押貸款支持證券（pooled for the issuance of residential mortgage-backed securities）。在短短的30多年中，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為美國(guó)資本市場(chǎng)（capital market）一個(gè)主要的構(gòu)成部分。在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的初期，證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)（underlying asset）只要住房抵押貸款的一種。而現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)（financial asset）――只要具有可預(yù)測(cè)和可回收的未來(lái)現(xiàn)金流（predictable and receivable future cash flow），都可被用于做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來(lái)源是一系列未來(lái)可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是，出售未來(lái)可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。
1.2阿里巴巴余額寶的基本概念
2013年6月13日，，阿里巴巴集團(tuán)支付寶悄然上線“余額寶”類存款業(yè)務(wù)。然而，余額寶是什么？怎樣運(yùn)作的？有什么樣的意義呢？
余額寶是由第三方支付平臺(tái)支付寶打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)。通過(guò)余額寶，用戶不僅能夠得到較高的收益，還能隨時(shí)消費(fèi)支付和轉(zhuǎn)出，用戶在支付寶網(wǎng)站內(nèi)就可以直接購(gòu)買基金等理財(cái)產(chǎn)品，獲得相對(duì)較高的收益，同時(shí)余額寶內(nèi)的資金還能隨時(shí)用于網(wǎng)上購(gòu)物、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二個(gè)工作日由基金公司進(jìn)行份額確認(rèn)，對(duì)已確認(rèn)的份額會(huì)開始計(jì)算收益。余額寶的優(yōu)勢(shì)在于轉(zhuǎn)入余額寶的資金不僅可以獲得較高的收益，還能隨時(shí)消費(fèi)支付，靈活便捷。
2、資產(chǎn)證券化和余額寶的運(yùn)作流程及其比較
2.1資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
2.1.1參與主體
一般而言，資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：發(fā)起人、特別目的的載體、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人。
⑴發(fā)起人。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（originator）是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方（seller）。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來(lái)源，其次在于組建資產(chǎn)池（asset pool），將其轉(zhuǎn)移給SPV并實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。
⑵特別目的的載體。特別目的載體（special purpose vehicle ，SPV）是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨(dú)立法律主體，其資產(chǎn)是發(fā)起人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)債則是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。SPV介于發(fā)起人和投資者之間，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。
⑶信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)（credit enhancer）對(duì)SPV發(fā)行的證券提供額外信用支持，即信用增級(jí)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)由發(fā)起人或獨(dú)立的第三方來(lái)?yè)?dān)任。
⑷信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV發(fā)行的證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。除了初始評(píng)級(jí)以外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在該證券的證券存續(xù)期內(nèi)往往還需要對(duì)其業(yè)績(jī)情況進(jìn)行“追蹤”監(jiān)督，即使發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)因素，并做出升級(jí)、維持或降級(jí)的決定，以維護(hù)投資者的利益。
⑸承銷商。承銷商（underwriter）為證券的發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。此外，在證券設(shè)計(jì)階段，作為承銷商的投資銀行還扮演著財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，運(yùn)用其經(jīng)驗(yàn)和技能形成一個(gè)既能在最大程度上保護(hù)發(fā)起人的利益又能為投資者接受的資產(chǎn)證券化方案。
⑹服務(wù)商。服務(wù)商（servicer）對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管：負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)到期本金和利息，將其交付給受托人；對(duì)過(guò)期欠賬服務(wù)商進(jìn)行催收，確保資金及時(shí)、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財(cái)務(wù)報(bào)告。服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，根據(jù)上述服務(wù)收費(fèi)。
⑺受托人。受托人（trustee）托管基礎(chǔ)資產(chǎn)以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者行使如下職能：把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者；對(duì)沒(méi)有立即轉(zhuǎn)付的款項(xiàng)進(jìn)行再投資；監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認(rèn)服務(wù)商提供的各種報(bào)告的真實(shí)性，并向投資者披露；公布違約事宜，并采取保護(hù)投資者利益的法律行為；當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時(shí)，替代服務(wù)商擔(dān)當(dāng)其職責(zé)。
2.1.2資產(chǎn)證券化運(yùn)作一般流程
具體完成一次證券化交易，步驟一般如下：
⑴確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。
⑵設(shè)立特別目的載體。特別目的載體（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特別法律實(shí)體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心實(shí)體。
⑶資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV，這個(gè)轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售，其目的是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離。
⑷信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)作為資產(chǎn)證券化最終產(chǎn)品的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。
⑸信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)審查各種各樣合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的信用風(fēng)險(xiǎn)越低，從而發(fā)行證券的成本越低。
⑹發(fā)售證券。信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開公開發(fā)售或私募的方式。
⑺支付對(duì)價(jià)。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。
⑻管理資產(chǎn)池。SPV要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。
⑼清償證券。按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。
2.2阿里巴巴余額寶的運(yùn)作流程
阿里巴巴余額寶作為2013年最熱門的理財(cái)項(xiàng)目，它的運(yùn)作與資產(chǎn)證券化有異曲同工之妙，具體如下：
2.2.1阿里金融收集閑散資金。這一步相當(dāng)于資產(chǎn)證券化的第一步：組建資產(chǎn)池。阿里巴巴支付寶已受到廣泛青睞，在支付寶頁(yè)面可以很好的開通、轉(zhuǎn)賬。人們將錢存入支付寶賬戶，但是支付寶賬戶的錢利息很低。因?yàn)橹Ц秾毑皇倾y行，金融監(jiān)管政策不允許支付寶給賬戶的錢發(fā)利息。于是，阿里金融推出了基于支付寶賬戶的“余額寶功能?！比藗儗㈠X從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到“余額寶”，組建資產(chǎn)池。
2.2.2天弘基金公司。天弘基金對(duì)余額寶里的錢進(jìn)行管理、運(yùn)用，相當(dāng)于特定目的的載體。
2.2.3資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。一旦人們把錢從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到“余額寶”，支付寶公司就自動(dòng)幫你把錢買成名為“天弘增利寶貨幣”的貨幣基金。實(shí)現(xiàn)了將余額寶的錢轉(zhuǎn)移到天弘基金公司的過(guò)程。
2.2.4信用評(píng)級(jí)、增級(jí)。天弘基金公司收到余額寶的資產(chǎn)后，將資產(chǎn)根據(jù)流動(dòng)性，安全性等要求劃分為不同等級(jí)，進(jìn)行不同的投資。
2.2.5支付本息。通過(guò)這個(gè)過(guò)程“余額寶”里的錢就可以得到貨幣基金的收益，最終支付給投資者。同時(shí)支付寶還允許直接用“余額寶”的錢進(jìn)行消費(fèi)。
3、資產(chǎn)證券化與余額寶的意義。
通過(guò)對(duì)證券證券化和余額寶的對(duì)比，總結(jié)出以下幾點(diǎn)共同意義：
3.1從發(fā)起人（阿里巴巴）的角度：1.增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高了資本的使用效率。2.實(shí)現(xiàn)了低成本融資。
3.2從投資者的角度：1.降低了投資要求，擴(kuò)大了投資規(guī)模。2.有效利用了閑散資金。
3.3從證券市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的角度：3.3.1提供了新的投融資途徑。3.3.2提供了資產(chǎn)配置的有效性。3.3.3引領(lǐng)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新潮流。
4、展望未來(lái)阿里巴巴余額寶的發(fā)展。
一直以來(lái)，貨幣基金以收益穩(wěn)定、靈活性接近活期儲(chǔ)蓄的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)而備受投資者重視。與傳統(tǒng)貨幣基金相比，“余額寶”將基金公司的基金直銷系統(tǒng)前置到支付寶網(wǎng)站里，一元起買，購(gòu)買方便，簡(jiǎn)單。
與活期存款相比，活期存款利息只有0.35%，取出來(lái)的現(xiàn)金沒(méi)有多少利息?，F(xiàn)在，普通消費(fèi)者將錢放入“余額寶”，可以分得基金帶來(lái)的收益。相比來(lái)說(shuō)，一般“余額寶”獲得收益更多。
從市場(chǎng)情況分析來(lái)看，這項(xiàng)創(chuàng)新激發(fā)了理財(cái)意識(shí)，使得大家有了投資理財(cái)?shù)母拍??！坝囝~寶”是互聯(lián)網(wǎng)金融的一小步，是整個(gè)基金行業(yè)的一大步。
盡管，“余額寶”有很多大家青睞的優(yōu)點(diǎn)，但是低風(fēng)險(xiǎn)不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，信息披露、權(quán)責(zé)界定等工作都還需要進(jìn)一步完善。雖然具有先天優(yōu)勢(shì)，但要理想運(yùn)營(yíng)，還需要阿里巴巴能盡職監(jiān)督，保護(hù)投資者的利益。
在各方盡職努力完善這項(xiàng)業(yè)務(wù)，使其更成熟，更傾向于投資者利益時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融效率將會(huì)更高。這種理財(cái)新興模式也將會(huì)成為未來(lái)金融業(yè)發(fā)展的方向。
參考文獻(xiàn)：
[1]黃嵩，魏恩遒，劉勇.資產(chǎn)證券化理論與案例[M].北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2007：7-16.
論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營(yíng)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國(guó)際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價(jià)出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實(shí)施我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對(duì)于加快貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來(lái)正常的利息收入，或者不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常的利息收入或連本金都未能及時(shí)收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料表明，截至2007年3月末，中國(guó)主要商業(yè)銀行(5家國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級(jí)分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念
所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。
二、我國(guó)銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義
（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。通過(guò)證券化，可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來(lái)源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。借助資產(chǎn)證券化，國(guó)際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性和靈活性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。
（二）有利于改善我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會(huì)增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過(guò)增加負(fù)債獲得融資。
（三）有利于我國(guó)商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，資本約束、利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險(xiǎn)層面對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。但是，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)金融市場(chǎng)不太發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時(shí)的價(jià)格評(píng)估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng)，它為我國(guó)商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)的資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。
已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國(guó)家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。
四、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問(wèn)題
（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國(guó)現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺(tái)，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無(wú)法滿足證券化需要，證券化本身特有的會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問(wèn)題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國(guó)于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評(píng)級(jí)制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過(guò)程控制，防范各類風(fēng)險(xiǎn)由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過(guò)程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。
1、切實(shí)做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級(jí)別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲(chǔ)備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險(xiǎn)公司出具保單、更高信用級(jí)別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購(gòu)買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中商業(yè)銀行要切實(shí)做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。
2、證券評(píng)級(jí)嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售以實(shí)施破產(chǎn)隔離。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級(jí)的變化，使投資者及時(shí)了解所持證券資產(chǎn)的狀況。
3、完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。
（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會(huì)融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機(jī)會(huì)。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實(shí)現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的綜合平衡。
（四）鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無(wú)關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場(chǎng)的廣度和深度。在我國(guó)，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)各項(xiàng)資產(chǎn)證券化，增加市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。
參考文獻(xiàn)：
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林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2004年12月
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 存在風(fēng)險(xiǎn) 防范對(duì)策
目前,我國(guó)被證券化的資產(chǎn)主要包括以下三個(gè)類型,一種是金融機(jī)構(gòu)的正常信貸資產(chǎn),一種是金融機(jī)構(gòu)的不良信貸資產(chǎn),還有一種是企業(yè)收益專項(xiàng)資產(chǎn)。其中以不良資產(chǎn)本息償還為現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)類型,被認(rèn)為是化解不良資產(chǎn)比例過(guò)高、增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的重要手段,而得到眾多商業(yè)銀行的青睞。然而,由于我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的程序非常繁雜,容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)也就非常多,對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制就顯得十分重要?；诖?筆者就我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題展開論述,文章分別從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人、資產(chǎn)證券化的中心環(huán)節(jié)――SPV、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保人以及受托管理人等五個(gè)容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)進(jìn)行了分析與論述。
一、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)存在風(fēng)險(xiǎn)
在進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作的這個(gè)流程中,一般情況下,貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇出售這種法律形式來(lái)進(jìn)行貸款的轉(zhuǎn)移。假如貸款不是采用出售的形式轉(zhuǎn)移給SPV,而是選擇了其他的貸款轉(zhuǎn)移手段,那么貸款發(fā)放組織與SPV之間僅僅是一種委托人與受托人的關(guān)系,這樣一來(lái),發(fā)放貸款給貸款發(fā)放組織所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有降低,也沒(méi)有進(jìn)行轉(zhuǎn)移。這對(duì)于SPV而言,它所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及其所得到的收益就會(huì)產(chǎn)生明顯的不對(duì)等。如果資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人產(chǎn)生違約行為或者面臨破產(chǎn),則無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致SPV的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失。
2.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策
商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)起人的熱情產(chǎn)生極大的影響。這種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因在于商業(yè)銀行同借款者之間的信息不對(duì)稱,這同時(shí)也是影響到基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量高低的重要問(wèn)題。我國(guó)商業(yè)銀行在發(fā)放貸款的整個(gè)流程中,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)制度執(zhí)行的規(guī)范性,只有這樣才能保證信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范措施是高效的。筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)注重以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:第一,在進(jìn)行住房貸款的發(fā)放之前,要做好該項(xiàng)貸款項(xiàng)目的評(píng)估工作;第二,針對(duì)那些準(zhǔn)備為其發(fā)放貸款進(jìn)行支持的按揭性質(zhì)的房地產(chǎn)項(xiàng)目,要進(jìn)行科學(xué)的市場(chǎng)評(píng)價(jià),并以此為依據(jù)制定適當(dāng)?shù)馁J款成數(shù),從而有效的規(guī)避項(xiàng)目選擇以及銷售價(jià)格方面的風(fēng)險(xiǎn);第三,構(gòu)建有效的信用評(píng)價(jià)機(jī)制,準(zhǔn)確判斷信用等級(jí)高以及信用等級(jí)較低的借款人,從而制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。
二、資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵――SPV環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
SPV(Special Purpose Vehicle)環(huán)節(jié)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵部分,實(shí)施這一環(huán)節(jié)的重要目的就是為了有效的避免發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),但是SPV本身也是一個(gè)新興的機(jī)構(gòu),這個(gè)機(jī)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果SPV發(fā)生了破產(chǎn),其所帶來(lái)的后果是非常嚴(yán)重的。SPV發(fā)生破產(chǎn)主要是由于以下兩個(gè)方面的因素造成的:一方面是機(jī)構(gòu)主動(dòng)申請(qǐng)的破產(chǎn);另一方面是機(jī)構(gòu)債權(quán)人自己申請(qǐng)所造成的破產(chǎn)?；谝陨戏治隹梢钥吹?要想有效控制SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn),就應(yīng)當(dāng)從上述這兩個(gè)方面來(lái)著手防范。
2.SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
筆者認(rèn)為,有效防范SPV環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn),可以采取以下幾個(gè)方面的措施:首先,通過(guò)制定有關(guān)制度進(jìn)行限制,SPV機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其相關(guān)制度的確定時(shí),以明確的條文對(duì)其可能陷入自愿破產(chǎn)的狀況進(jìn)行限制,從而防止機(jī)構(gòu)自身主動(dòng)提請(qǐng)自愿破產(chǎn);其次,對(duì)其所從事的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行限制。在SPV設(shè)立之初,通常都會(huì)對(duì)那些商業(yè)金融領(lǐng)域以及其他性質(zhì)的同該項(xiàng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)沒(méi)有聯(lián)系的借貸業(yè)務(wù)采取限制或者明確禁止的規(guī)定,這就有效的防止了SPV機(jī)構(gòu)由于承攬其他交易業(yè)務(wù)而對(duì)其破產(chǎn)隔離效果產(chǎn)生危害;再次,制定并實(shí)施獨(dú)立董事制度。在SPV 的相關(guān)制度中明確規(guī)定,除非處于資不抵債的情況,并且經(jīng)過(guò)全體董事(全體合伙人)或者至少包括一名獨(dú)立董事的同意,SPV 才能夠進(jìn)入自愿破產(chǎn)的程序。
三、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
一般而言,抵押貸款證券通常都應(yīng)當(dāng)由一家或者兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定,在證券存續(xù)期間,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將持續(xù)跟蹤監(jiān)督發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)因素變動(dòng)等情況調(diào)整其所持有證券的信用級(jí)別。然而,投資者卻不可以太過(guò)于信賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果,這是由于:第一,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只是對(duì)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià),并不能對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)或者證券的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià),更不能對(duì)由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)提供保證;第二,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)資本市場(chǎng)的重要組成部分,由于資本市場(chǎng)上的投資者對(duì)于各項(xiàng)業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)與盈利目標(biāo)不同,所以對(duì)其所存在風(fēng)險(xiǎn)的偏好也會(huì)有所不同,由于上述兩個(gè)方面的因素就會(huì)導(dǎo)致信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)所出具的評(píng)級(jí)結(jié)果不能滿足所有投資者的需求。
2.信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
就我國(guó)當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看,我國(guó)目前孫在的信用評(píng)價(jià)組織機(jī)構(gòu)尚未得到整個(gè)市場(chǎng)的普遍認(rèn)可與接受,資本市場(chǎng)以及市場(chǎng)的投資者尚未樹立起對(duì)我國(guó)信用等級(jí)評(píng)價(jià)組織所出具的評(píng)價(jià)結(jié)果的充分信任?；谶@一現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為,加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)估機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范,應(yīng)當(dāng)做好以下兩個(gè)方面的工作:首先,積極采取各項(xiàng)措施,大力推動(dòng)我國(guó)的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的科學(xué)發(fā)展,使我國(guó)的信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)能夠勝任資產(chǎn)證券化過(guò)程中的評(píng)級(jí)工作;其次,應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的有效機(jī)制,加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督與管理,從而保證我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展有一個(gè)健康的外部環(huán)境。
四、擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
信用增級(jí)的目的是為了使抵押支持證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能夠更好地滿足投資者的需要,從而提高定價(jià)以及上市能力,除此之外,還可以滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管以及融資目標(biāo)等多個(gè)方面的需求。信用增級(jí)可以分為內(nèi)部信用增級(jí)以及外部信用增級(jí)兩個(gè)部分。內(nèi)部信用增級(jí)包括直接追索、購(gòu)買從屬權(quán)利、超額擔(dān)保和資產(chǎn)儲(chǔ)備等多個(gè)方面。
2.擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí),以及外部信用增級(jí)兩個(gè)部分,由于不同的信用增級(jí)方式所具有的潛在風(fēng)險(xiǎn)是不同的,所以針對(duì)不同的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)采取不同的、有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策,從而保證其所采用的信用增級(jí)方式是最為恰當(dāng)?shù)?除此之外,還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)信用增級(jí)組織機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管?；谏鲜龇治?筆者認(rèn)為,加強(qiáng)擔(dān)保人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面來(lái)著手實(shí)施:第一,不管是投資者,還是發(fā)行人,都應(yīng)當(dāng)對(duì)信用增級(jí)申請(qǐng)者的各方面實(shí)力進(jìn)行持續(xù)的、不間斷的考察與衡量;第二,在信用增級(jí)過(guò)程中,應(yīng)當(dāng)盡可能的降低基礎(chǔ)資產(chǎn)與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)之間的相關(guān)程度。除此之外,對(duì)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取必要的監(jiān)管機(jī)制。
五、受托管理人環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)及控制措施
1.受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
由于受托管理人的信用和服務(wù)質(zhì)量將直接關(guān)系到對(duì)投資者的本息償還,因此,同服務(wù)人一樣,受托管理人也可能會(huì)產(chǎn)生資金混用的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外,在收到基礎(chǔ)資產(chǎn)組合所帶來(lái)的現(xiàn)金流或擔(dān)保人支付的資金后,一直到將其中一部分支付給投資者為止,中間也通常會(huì)存在一定時(shí)滯,這些都是受托管理人環(huán)節(jié)存在的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)。
2.受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
為了保證投資者在整個(gè)資產(chǎn)擔(dān)保類證券期限內(nèi)都能及時(shí)得到償付,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須分析受托管理人的資信。筆者認(rèn)為,加強(qiáng)受托管理人環(huán)節(jié)存在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范,就必須要保證受托人有能力履行其職責(zé)和保護(hù)投資者的權(quán)益,而為了確保受托人有能力履行其職責(zé)和保護(hù)投資者的權(quán)益,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般要求受托人必須滿足以下幾個(gè)方面的標(biāo)準(zhǔn):第一,受托人必須以資金形式持有資產(chǎn),并擁有專門為特定交易設(shè)計(jì)的賬戶;第二,資金和賬戶必須以投資者受益為目的由信托機(jī)構(gòu)持有,不應(yīng)與受托人的其他資金相混合;第三,信托資金和賬戶不被納入受托人破產(chǎn)清算財(cái)產(chǎn)的范圍。
六、結(jié)束語(yǔ)
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)起步較晚,目前還沒(méi)有得到充分的發(fā)展。但是,伴隨著我國(guó)金融體制改革的不斷深入,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展是必然的。正是基于此,我們?cè)谑褂眠@一金融工具的過(guò)程中,更應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到其中所隱藏的各種風(fēng)險(xiǎn),并積極做好防范控制工作,從而保證我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠持續(xù)健康的推行下去。
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