發(fā)布時(shí)間：2023-09-17 15:03:09
序言：寫作是分享個(gè)人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的公司資產(chǎn)管理分析樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：大龍地產(chǎn) 項(xiàng)目資金 運(yùn)營管理
大龍地產(chǎn)公司建立于1987年，最早隸屬于北京順義區(qū)人民政府，憑借其這一方面的關(guān)系，大龍地產(chǎn)在拿地上顯得技高一籌，總是能夠拍得高價(jià)值土地。后來其公司收購了寧城老窖，在上交所上市，更名為大龍地產(chǎn)。
大龍地產(chǎn)在2005年上市之后，一直致力于土地儲(chǔ)備，2009年，大龍地產(chǎn)以50.5億的天價(jià)一舉拍得“北京中央別墅區(qū)最后一塊低密度地塊”，從名不見經(jīng)傳到一鳴驚人，大龍地產(chǎn)只用了一天的時(shí)間?！叭系赝酢闭Q生了，然而。資金狀況惡化的大龍地產(chǎn)，不但遲遲沒有準(zhǔn)備動(dòng)工的跡象，而且也遲遲沒有交付購置款。關(guān)于大龍地產(chǎn)沒錢的消息迅速蔓延，在諸多因素的影響下，北京市國土資源部終于決定收回大龍地產(chǎn)競拍的土地，并且罰沒兩億的保證金。
隨后為了解決公司資金上的困境，大龍地產(chǎn)先后出賣了自己的子公司的股份、順義王府井最賺錢的項(xiàng)目，和手中幾塊有潛質(zhì)的土地。即便如此大龍地產(chǎn)依然沒有解決自己的資金困境。下面是大龍地產(chǎn)的股價(jià)走勢圖。從圖中我們可以看到，大龍地產(chǎn)的股價(jià)在2009年經(jīng)過了一跌之后，持續(xù)下降，這反映出公司的經(jīng)營業(yè)績并沒有好轉(zhuǎn)，而是在穩(wěn)定的下行當(dāng)中。
一、大龍地產(chǎn)財(cái)政狀況分析
以下是大龍地產(chǎn)2012年的部分財(cái)政情況：
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元） -187，783，709.33 -8，213.42
每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（元/股） -0.23 -8，213.42
報(bào)告期 年初至報(bào)告期期末 本報(bào)告期比上年同期增減（%）
基本每股收益（元/股） -0.01 -0.01 -160.28
而且根據(jù)大龍地產(chǎn)公司2012年度季報(bào)顯示，事實(shí)上除了大龍地產(chǎn)依靠出賣土地利潤得以增長之外，其他時(shí)候公司的資金流都是負(fù)的。截止到2013年，大龍地產(chǎn)公司仍然受到運(yùn)營資金的影響，股價(jià)持續(xù)下跌到2.78元。由此可見，大龍地產(chǎn)總公司的財(cái)政已經(jīng)很拮據(jù)了，現(xiàn)金流始終保持是負(fù)數(shù)，資金流已經(jīng)出現(xiàn)了危機(jī)，如果不能在資金運(yùn)營和管理上改變這一點(diǎn)，那么公司的運(yùn)作將會(huì)面臨著更多的困境。
二、大龍地產(chǎn)公司某項(xiàng)目開發(fā)過程中遭遇的困境
以大龍地產(chǎn)的某個(gè)項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目是大龍地產(chǎn)力圖于解決資金困境的重要項(xiàng)目。大龍地產(chǎn)公司的資金一直非常短缺，依靠的更多將存留項(xiàng)目快速賣出，來獲取流動(dòng)資金，因此在項(xiàng)目的開發(fā)中遇到了諸多的資金問題。
在項(xiàng)目建設(shè)的階段，大龍地產(chǎn)面臨著更大的資金壓力，項(xiàng)目不僅僅要支付各種建設(shè)成本，而且還要面臨原材料價(jià)格的浮動(dòng)、工期的拖延等等的不確定因素。經(jīng)過成本預(yù)算，大龍地產(chǎn)前期工程成本為一千萬，基礎(chǔ)設(shè)施成本為四千萬，建安成本為兩億八千萬，開發(fā)間接成本為四千萬，而后期的廣告宣傳和營銷成本也達(dá)到了三千萬。如此計(jì)算下來，建設(shè)階段的成本就高達(dá)四個(gè)億。在建設(shè)階段沒有現(xiàn)金流流入，項(xiàng)目支出巨大而且周期長達(dá)三年，資金壓力是不容小覷的。
在項(xiàng)目完成之后，公司又遇到了遭遇了當(dāng)前房地產(chǎn)市場的寒冬，樓市成交量下挫，雖然B座、C座和D座都開始進(jìn)入到銷售階段，而且都賣到了一萬多一平米，但是由于成交量的下挫，導(dǎo)致了公司的資金流進(jìn)一步受到影響。同時(shí)，受到保證金被罰沒的影響，經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體不好，銀行貸款又已經(jīng)到期，其中的商業(yè)項(xiàng)目還需要運(yùn)行和維護(hù)，相關(guān)的管理人員需要發(fā)放工資，銷售受挫，資金回籠慢，此時(shí)，項(xiàng)目就遭受到了巨大的壓力。
三、項(xiàng)目開發(fā)問題解決的基本思路
當(dāng)前大龍地產(chǎn)公司的實(shí)際情況是資金短缺，資產(chǎn)負(fù)債比率過高，現(xiàn)金流為負(fù)，公司獲得現(xiàn)金流依靠的方式是出賣集團(tuán)下的核心業(yè)務(wù)和項(xiàng)目以“斷臂求生”，這并不能從根本上改變公司的頹勢，只會(huì)讓企業(yè)一點(diǎn)一點(diǎn)地喪失核心競爭力。而且企業(yè)如果不能夠改善項(xiàng)目資金運(yùn)營上存在的問題，即使是賣掉核心項(xiàng)目所獲得的資金最終也會(huì)被揮霍殆盡。
筆者認(rèn)為解決大龍地產(chǎn)目前資金鏈困境的基本思路就是從每一個(gè)項(xiàng)目入手，讓每一個(gè)項(xiàng)目都成為低風(fēng)險(xiǎn)、資金回籠平衡和賺錢的項(xiàng)目，具體到項(xiàng)目的開發(fā)上，要將保持資本的充盈性、風(fēng)險(xiǎn)最小化和利潤最優(yōu)化的前提下，要盡力做好成本的控制，減少那些不必要的投資，在未來房價(jià)存在不確定性的前提下，公司應(yīng)該積極促進(jìn)營銷，改善資金流的動(dòng)向，保持資金鏈的穩(wěn)定。
要嚴(yán)格控制資金成本，比如大龍地產(chǎn)自己儲(chǔ)備了大量的土地，在房價(jià)未來方向嚴(yán)重不明朗，而且有著明顯的下降趨勢的情況下，大龍地產(chǎn)不應(yīng)該依然儲(chǔ)備大量的土地，囤地開發(fā)是一個(gè)典型的投機(jī)行為，雖然能夠在短期內(nèi)獲得大量的利潤，但是也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而且不利于房地產(chǎn)企業(yè)長期、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。因此，公司的當(dāng)務(wù)之急是來獲取持續(xù)的現(xiàn)金流，使公司有持續(xù)的經(jīng)營收入來源。開發(fā)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該注重前期資金的回流，可以采用期房、定金等方式先賣出一部分樓宇，這樣能夠獲得大量的資金，在保證資金的充盈性的前提下，再進(jìn)行項(xiàng)目的開發(fā)和建設(shè)，。
總之，資金運(yùn)營和管理的解決的總體思路是開發(fā)中控制土地成本。要在項(xiàng)目完成之前，進(jìn)行樓宇的銷售和商鋪的租售，在項(xiàng)目建成之后，應(yīng)該回收大量的現(xiàn)金流以保證項(xiàng)目的繼續(xù)運(yùn)作。在項(xiàng)目完成之后，要根據(jù)公司的實(shí)際運(yùn)營能力，將能夠帶來長期收益的項(xiàng)目，著重開發(fā)，自主經(jīng)營，這樣就能夠給公司帶來持續(xù)的收益。
參考文獻(xiàn)
[1]程嵐.試論企業(yè)資金鏈管理的斷裂和對策[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2011
內(nèi)容摘要：目前研究者主要從企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其資本成本的角度對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析，公司資產(chǎn)管理的效率與企業(yè)價(jià)值之間的量化關(guān)系未有定論。由于釀酒行業(yè)對于資產(chǎn)管理的效率有較高的要求，本研究選用釀酒行業(yè)上市公司的資產(chǎn)管理比率對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行多元回歸分析。得出資產(chǎn)管理比率指標(biāo)中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系，并據(jù)此提出通過提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來提升企業(yè)價(jià)值的建議。
關(guān)鍵詞：釀酒行業(yè) 企業(yè)價(jià)值 營運(yùn)指標(biāo) 實(shí)證分析
研究背景
釀酒行業(yè)作為食品飲料行業(yè)的重要組成部分，在國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中具有重要的作用。然而我國的釀酒產(chǎn)業(yè)存在集中度偏低、龍頭企業(yè)的地位不穩(wěn)定、消費(fèi)者品牌忠誠度不高等諸多問題。在這樣的情況下，通過一定的途徑來提高釀酒企業(yè)的企業(yè)價(jià)值顯得尤為必要。
迄今為止，國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)價(jià)值影響因素研究基本包括資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)長期資本融資策略及現(xiàn)金流量對于企業(yè)價(jià)值的影響。Young和O`Byme在其研究中確定了研發(fā)支出、銷售增長、商譽(yù)和行業(yè)報(bào)酬等影響因素。
陳琳、王平心在對影響上市公司價(jià)值的因素分析中，得出公司自身的資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展?jié)摿?、資產(chǎn)管理水平及所處行業(yè)的整體報(bào)酬等因素與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系，無形資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值有微弱的負(fù)相關(guān)性，而存貨管理水平對企業(yè)價(jià)值的影響不顯著（Stephen A.Ross,2009）。但未明確指出在具體行業(yè)中，總資產(chǎn)管理水平及應(yīng)收賬款管理水平對企業(yè)價(jià)值的影響。
陳前在對我國制造類上市公司的運(yùn)營資金研究中，得出上市公司的營運(yùn)資金能力與公司短期償債能力、公司運(yùn)營管理能力、公司盈利能力存在正相關(guān)關(guān)系，形成了營運(yùn)能力評價(jià)指標(biāo)及經(jīng)驗(yàn)公式，可以用于評價(jià)上市公司的營運(yùn)資金管理能力（潘勇輝，2006）。
以上文獻(xiàn)并未找到釀酒行業(yè)企業(yè)價(jià)值與資產(chǎn)管理能力的顯著關(guān)系，并且國內(nèi)外學(xué)者偏向于關(guān)注企業(yè)價(jià)值評估與長期資本運(yùn)營的管理，對于短期資金財(cái)務(wù)管理與企業(yè)價(jià)值的研究并不深入。因此本文旨在通過建立釀酒行業(yè)資產(chǎn)管理比率與企業(yè)價(jià)值（托賓Q值）的相關(guān)性模型，研究二者之間的數(shù)量關(guān)系，提出相關(guān)的建議，以期對我國企業(yè)提高管理水平和企業(yè)價(jià)值有所裨益。
模型構(gòu)建
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源
本文采用我國2010年12月31日前已上市的釀酒行業(yè)上市公司為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來自于上市公司年度報(bào)表，具體選取的理由及方法如下：
1.樣本的選取。為保持樣本間的一致性，本文對所選定范圍的樣本做了以下篩選工作：第一，剔除同時(shí)發(fā)行B股股票、H股股票和在海外其他股票市場以發(fā)行股票方式進(jìn)行籌資的上市公司。因?yàn)樯鲜鲱愋推髽I(yè)在確認(rèn)收入和費(fèi)用的會(huì)計(jì)政策上存在差異。第二，剔除同時(shí)發(fā)行債券和優(yōu)先股的上市公司。由于這兩類籌資工具的籌資成本既不同于股票和借款，又會(huì)因發(fā)行方式及信用等級等因素而異。第三，剔除連續(xù)發(fā)生重大虧損的上市公司，以避免因此而對總體統(tǒng)計(jì)結(jié)果產(chǎn)生偏差。第四，考慮到股票在各年的平均價(jià)格是影響上市公司市場價(jià)值的重要因素，所應(yīng)剔除有重大違規(guī)行為操縱股票價(jià)格的上市公司。本文所選15只股票中不存在上述情況。
2.數(shù)據(jù)來源。根據(jù)研究的需要，所收集的數(shù)據(jù)主要是2010年樣本公司年度報(bào)表中的總資產(chǎn)、銷售額、應(yīng)收賬款、產(chǎn)品銷售成本和存貨。為了保障數(shù)據(jù)的客觀性，本文對上市公司的實(shí)證研究，大多采取簡單的數(shù)學(xué)比例，希望通過直觀的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來說明問題，而未對任何樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行修正。
（二）變量確定
1.樣本數(shù)據(jù)處理。使用收集到的樣本數(shù)據(jù)，即上市公司的總資產(chǎn)、銷售額、應(yīng)收賬款、產(chǎn)品銷售成本和存貨的數(shù)值，計(jì)算得出每個(gè)上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。計(jì)算結(jié)果如表1所示。
2.企業(yè)價(jià)值評價(jià)模型。在理論研究中，用于衡量公司價(jià)值的指標(biāo)通常采用托賓Q 值即企業(yè)的市場價(jià)值與企業(yè)重置成本的比率。托賓Q值高意味著投資者相信公司將迅速成長，因而更愿意向該公司投資；反之，比率低則說明投資者對公司的發(fā)展前景沒有信心。由于釀酒行業(yè)上市公司的重置成本難以獲取，在計(jì)算中本文采用上市公司年末的總資產(chǎn)替代。公司的總市值等于流通市值加上非流通股份的價(jià)值。非流通股份的價(jià)值，采用非流通股份占年末凈資產(chǎn)的金額計(jì)算。則托賓Q值計(jì)算如下：
Q=企業(yè)總資本的市場價(jià)值/企業(yè)總資本的重置成本=（年末流通市值+非流通股份價(jià)值+長期負(fù)債合計(jì)+短期負(fù)債合計(jì)）/年末總資產(chǎn)。
其中，非流通股份價(jià)值=每股凈資產(chǎn)×非流通股份數(shù)；年末流通市值=年末市場價(jià)格×流通股份數(shù)。
（三）方法選擇
因?yàn)閷τ跇颖局忻總€(gè)上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率等三個(gè)解釋變量和該企業(yè)的企業(yè)價(jià)值這一因變量都是度量測量，則應(yīng)當(dāng)采用多元回歸分析法，將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率對Q值進(jìn)行回歸分析，以便觀察各解釋變量對Q值的解釋水平孰大孰小。
計(jì)算結(jié)果及分析
（一）初次回歸分析
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)管理效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。由此本人推斷總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高則企業(yè)價(jià)值也越大。同樣的理論可推斷存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。即推測出三個(gè)變量同企業(yè)價(jià)值呈線性關(guān)系。首先選用多元線性回歸方法，選擇反向清除的順序添加和排除變量?；貧w結(jié)果見表2。
從表2可以看出，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對企業(yè)價(jià)值的解釋水平不顯著，所以刪除該因素。但是由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為1.838，T檢驗(yàn)結(jié)果的相伴概率Sig.值為0.089，說明在0.01的顯著性水平下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與Q值不存在正相關(guān)關(guān)系。
（二）再次回歸分析
根據(jù)上述分析，上述變量之間為非線性關(guān)系，則將模型設(shè)為：y=Ax1x2x3。兩邊取對數(shù)，模型變?yōu)椋簂ny=alnx1+blnx2+clnx3+d。其中，x1代表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，x2代表應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，x3代表存貨周轉(zhuǎn)率，y代表企業(yè)價(jià)值。經(jīng)過變量替換，模型可轉(zhuǎn)化為線性形式：y1=ax4+bx5+cx6+f。
進(jìn)行多元回歸分析后，得到回歸系數(shù)（見表3）。通過表3可以看出，剩余變量x4的回歸系數(shù)為0.348，T檢驗(yàn)結(jié)果的相伴概率Sig.值為0.000，說明在0.01的顯著性水平下，上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對數(shù)與企業(yè)價(jià)值的對數(shù)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。由于回歸系數(shù)不為0，因此回歸方程指出了因變量與自變量之間的關(guān)系，回歸參數(shù)在個(gè)體和總體上都存在統(tǒng)計(jì)顯著性差異。則模型可初步概括為：lny=0.348lnx1+ 0.601。
結(jié)論及建議
（一）結(jié)論
結(jié)論一：釀酒企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對數(shù)與托賓Q值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率直接影響企業(yè)價(jià)值。
結(jié)論二：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均未通過檢驗(yàn)，說明存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均未顯示出與企業(yè)價(jià)值顯著的相關(guān)性關(guān)系。
從理論上講，企業(yè)存貨管理水平的高低將在一定程度上決定企業(yè)價(jià)值的大小，即，存貨管理水平越高，Q值應(yīng)當(dāng)越大。不僅如此，應(yīng)收賬款理論上應(yīng)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。造成此現(xiàn)象的原因可能是由于：首先，為了完成預(yù)期的利潤目標(biāo)或者取得銀行貸款，公司會(huì)采取一些手段來操縱利潤。公司通過選擇存貨計(jì)價(jià)方法來調(diào)節(jié)存貨單價(jià)，通過選擇存貨盤點(diǎn)方式等調(diào)節(jié)存貨數(shù)量，從而實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤。其次，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備主要是用期末存貨成本與存貨的可變現(xiàn)凈值進(jìn)行對比，在計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備時(shí)主觀操縱的可能性還是很大。上述兩點(diǎn)都有可能影響公司存貨與Q之間的相關(guān)關(guān)系，導(dǎo)致其不顯著。同樣，對于應(yīng)收賬款計(jì)量方法的多樣性，企業(yè)在計(jì)提、確認(rèn)以及沖銷壞賬準(zhǔn)備金環(huán)節(jié)同樣具有可操作空間。這樣做有助于提高企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入，但是并不能及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，即使利潤值上升了，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量也許不充足，即企業(yè)價(jià)值不一定大。
（二）建議
根據(jù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與托賓Q值正相關(guān)的結(jié)論，表明釀酒行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，該企業(yè)的產(chǎn)品銷售對路、銷售渠道完善且能使現(xiàn)有資產(chǎn)收益最大化，從而提升企業(yè)的價(jià)值。相反地，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的企業(yè)往往是由于沒有對市場進(jìn)行準(zhǔn)確的定位，導(dǎo)致銷售過低，從而影響了企業(yè)的價(jià)值。
綜上所述，對于釀酒行業(yè)的投資者，可以利用此研究結(jié)果，通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比較對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行大約評估，以利于他們選擇企業(yè)價(jià)值較高的企業(yè)。而且對于釀酒企業(yè)來說，可以通過合適的市場定位和合理的定價(jià)模式來提高銷售額，以相對提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提高企業(yè)價(jià)值。
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[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；全生命周期管理；系統(tǒng)建設(shè)
中圖分類號：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-914X（2013）36-0561-01
一、資產(chǎn)全生命周期管理概述
資產(chǎn)全生命周期管理（Life Cycle Asset Management，簡稱“LCAM”）起源于全周期成本管理（Life Cycle Cost，簡稱“LCC”管理），是LCC管理理念的發(fā)展和豐富。資產(chǎn)全生命周期管理實(shí)質(zhì)上是系統(tǒng)工程理論在資產(chǎn)管理上的應(yīng)用，是以資產(chǎn)作為研究對象，從系統(tǒng)的整體目標(biāo)出發(fā)，統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、采購、建設(shè)、運(yùn)行、檢修、技改、報(bào)廢的全過程，在滿足安全、效能的前提下追求資產(chǎn)全生命周期成本最優(yōu)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化的科學(xué)方法。
也可以說，資產(chǎn)全生命周期管理是優(yōu)化資產(chǎn)成本效益的重要手段。通過在規(guī)劃、立項(xiàng)、設(shè)計(jì)和設(shè)備招投標(biāo)等決策環(huán)節(jié)將建設(shè)和運(yùn)行階段進(jìn)行通盤考慮，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)全生命周期成本最低為目標(biāo)，尋找初期投入與后期運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用二者之間的最佳結(jié)合點(diǎn)，從而改變“割裂二者關(guān)系、片面追求初期投資最低”的做法，有效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)全生命周期各個(gè)階段的銜接。達(dá)到資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)良和運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用的優(yōu)化，從而非常顯著地降低資產(chǎn)全生命周期的總體成本，提高公司資產(chǎn)的運(yùn)營效率。資產(chǎn)全生命周期管理分析主要從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和管理三方面進(jìn)行，具有“三全”（全系統(tǒng)、全費(fèi)用、全過程）特點(diǎn)。
二、傳統(tǒng)資產(chǎn)管理存在的問題
資產(chǎn)的全生命周期成本數(shù)據(jù)，是開展資產(chǎn)全生命周期管理研究、評價(jià)和應(yīng)用等各項(xiàng)工作的最基本和最重要的支持和保證，脫離了這些數(shù)據(jù)，資產(chǎn)全生命周期管理工作也就失去了意義。管理對象應(yīng)由資產(chǎn)整體向資產(chǎn)單元過渡，而由于傳統(tǒng)成本管理較為粗放，各項(xiàng)成本費(fèi)用分?jǐn)偟劫Y產(chǎn)單元的流程、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，造成資產(chǎn)單元的成本費(fèi)用與實(shí)際存在較大差異，傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理僅關(guān)注資產(chǎn)形成以后的實(shí)物及財(cái)務(wù)管理，而資產(chǎn)形成之前的過程則未包含在內(nèi)，因而傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理辦法存在以下問題：基建工程建設(shè)階段各環(huán)節(jié)各項(xiàng)費(fèi)用的管理方面、資產(chǎn)運(yùn)維階段各環(huán)節(jié)各項(xiàng)費(fèi)用的管理方面、物資出庫管理方面等問題。
三、企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)狀分析
企業(yè)在經(jīng)營運(yùn)作時(shí)離不開對資產(chǎn)的管理，但目前各企業(yè)包括神華寧煤信息技術(shù)中心對于資產(chǎn)的管理存在著諸多的問題，主要有以下幾個(gè)方面：
1、管理脫節(jié)
多數(shù)企業(yè)采用的是對資產(chǎn)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、分級管理的形式。按資產(chǎn)占有和使用單位來劃分管理層次，并明確各自的職責(zé)。但這樣的管理形式使得管理層次增加，管理人員增多，極易導(dǎo)致分工不明確，出現(xiàn)互相扯皮現(xiàn)象，影響信息的反饋速度，直接影響工作效率。有些職能部門的職能和職責(zé)界定不清，存在有人無職責(zé)、有職責(zé)無人的現(xiàn)象，導(dǎo)致了資產(chǎn)管理功能的弱化。
2、資產(chǎn)考核體系不完善
對于資產(chǎn)價(jià)值的正確考核評價(jià)是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要途徑。目前，很少有企業(yè)擁有比較完善的資產(chǎn)考核體系。例如，在資產(chǎn)購置方面，正確確定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)生命是資產(chǎn)更新決策的重要依據(jù)，有些缺乏資產(chǎn)配置計(jì)劃或計(jì)劃不周，沒有權(quán)威的部門對購置資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)、規(guī)劃，多數(shù)情況下只從一時(shí)工作之需出發(fā)，隨意性較強(qiáng)，忽視了長期的經(jīng)濟(jì)效益，導(dǎo)致有的資產(chǎn)花巨資購入后數(shù)年不用或很少使用，造成資產(chǎn)的閑置，或者有些急需的資產(chǎn)不能及時(shí)更新、購置，影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
3、資產(chǎn)數(shù)據(jù)信息不完備
傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理方式是一種靜態(tài)的管理方式，各部門掌握的僅僅是資產(chǎn)某個(gè)狀態(tài)之下的數(shù)據(jù)信息，沒有從全局上把握資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)過程。這樣的管理方式使得資產(chǎn)在管理上缺乏連貫性，資產(chǎn)信息缺乏共享性，一旦出了問題很難找出出現(xiàn)問題的環(huán)節(jié)。
4、信息化程度低
隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)量也大幅增長，尤其是對于資產(chǎn)密集型企業(yè)來說，資源的信息數(shù)據(jù)龐大，多數(shù)企業(yè)目前資產(chǎn)管理方式仍是傳統(tǒng)的手工方式，這樣的管理手段使得工作量大、效率低下、信息不全、可靠性差。
根據(jù)以上幾點(diǎn)，從神華寧夏煤業(yè)集團(tuán)信息技術(shù)中心自身情況出發(fā)，總結(jié)、梳理管理需求，提出以信息化管理為手段，導(dǎo)入資產(chǎn)全生命周期管理模式，統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、采購、建設(shè)、運(yùn)行、檢修、技改報(bào)廢的全過程，在滿足安全、效益、效能的前提下追求資產(chǎn)全生命周期成本最低，提高投資效益，提升新能源業(yè)專業(yè)化管理水平就迫在眉睫。
四、資產(chǎn)管理系統(tǒng)的建設(shè)
通過資產(chǎn)全生命周期管理的研究，對資產(chǎn)從規(guī)劃、設(shè)計(jì)，采購，建設(shè)，運(yùn)營，維護(hù)，更新到報(bào)廢整個(gè)的生命周期的一系列業(yè)務(wù)規(guī)則的制定，使得資產(chǎn)在整個(gè)生命周期中得到高效、充分、合理的利用。在不同行業(yè)和領(lǐng)域，資產(chǎn)有很多種分類方式，根據(jù)企業(yè)的不同需求分類，神寧信息技術(shù)中心將資產(chǎn)分為三個(gè)大類，分別是設(shè)備資產(chǎn)、非設(shè)備資產(chǎn)和低值易耗品。神華寧煤集團(tuán)信息技術(shù)中心資產(chǎn)管理系統(tǒng)建設(shè)秉著統(tǒng)一規(guī)劃、全面部署的原則，建設(shè)重點(diǎn)主要有以下6個(gè)幾方面：
一是統(tǒng)一資產(chǎn)模型，建立集中的資產(chǎn)信息庫；二是理順資產(chǎn)新增流程，實(shí)現(xiàn)增量資產(chǎn)流程化、規(guī)范化；三是打通資產(chǎn)管理的各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，保持各個(gè)業(yè)務(wù)部門之間的資產(chǎn)帳卡物信息同步一致，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)全生命周期管理；四是將企業(yè)戰(zhàn)略和規(guī)劃落實(shí)到業(yè)務(wù)執(zhí)行過程中的預(yù)算控制；五是建立健全以工單為核心的精細(xì)化檢修管理；六是建立綜合資產(chǎn)績效考核和智能分析體系，科學(xué)決策。通過建立全視角資產(chǎn)模型，在統(tǒng)一的模型下進(jìn)行功能劃分，從各個(gè)角度得到資產(chǎn)的信息，資產(chǎn)模型如（圖1）：
以此模型為依據(jù)，建立資產(chǎn)的財(cái)務(wù)信息、出入庫流程、大修流程、報(bào)廢流程、采購流程等管理流程，使每件資產(chǎn)從采購到報(bào)廢都有明確的過程管理。資產(chǎn)管理系統(tǒng)建立的過程便是對資產(chǎn)清查的一個(gè)有效管理，也是對資產(chǎn)和設(shè)備進(jìn)行一個(gè)完全徹底的清查，進(jìn)行資產(chǎn)清查的同時(shí)對設(shè)備到貨驗(yàn)收、入庫、出庫領(lǐng)用、設(shè)備運(yùn)行維護(hù)、設(shè)備報(bào)廢等流程模式進(jìn)行改造、優(yōu)化和重組，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)信息電子化流程化的管理模式，使資產(chǎn)信息在統(tǒng)一的平臺中進(jìn)行管理和流轉(zhuǎn)，打破了以往資產(chǎn)管理中產(chǎn)生的信息孤島，使大家能夠共享平臺建設(shè)帶來的便利。通過設(shè)備臺賬的建立，設(shè)備的日常維護(hù)、維修和巡檢工作都能夠在系統(tǒng)中體現(xiàn)出來，為運(yùn)維人員和管理人員在使用、操作以及評估設(shè)備的過程中提供有效的數(shù)據(jù)支撐。
一、引言
中國股票市場從試驗(yàn)轉(zhuǎn)向發(fā)展，關(guān)鍵在于資源配置方式的轉(zhuǎn)變，即由傳統(tǒng)的以計(jì)劃為基礎(chǔ)的資源配置方式向以市場為基礎(chǔ)的資源配置方式轉(zhuǎn)變。股票市場的基本功能是資源的配置和再配置。股市的資源配置，通常是指如何將股市中有限的生產(chǎn)要素資源投向不同的地區(qū)、行業(yè)和公司，以獲得最大的效益。在這里，股市資源配置方式的選擇最為關(guān)鍵，它不僅決定著股市的運(yùn)作是否有效率，而且也對于經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變起著重要的作用。與股票市場的基本功能相對應(yīng)，股市的資源配置方式有配置方式和再配置方式兩種類型。股市資源的配置方式，是指一定時(shí)期內(nèi)股市對生產(chǎn)要素的選擇、分配和使用方式，例如募股資金的籌集和使用。股市資源的再配置方式，是指繼股市資源配置之后生產(chǎn)要素的重新組合從而產(chǎn)生股市資源再配置的方式，例如股市中的資產(chǎn)重組方式。
從經(jīng)濟(jì)體制角度分析，資源配置主要有政府配置和市場配置兩種方式。在政府配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過政府的行政權(quán)力、行政手段和行政機(jī)制來實(shí)現(xiàn)配置。在市場配置方式下，生產(chǎn)要素資源主要是通過市場機(jī)制來實(shí)現(xiàn)配置。一般來講，二者相比，政府配置方式更能體現(xiàn)政府意圖，按照政府的偏好，直接和自覺地配置資源，便于實(shí)現(xiàn)資源的數(shù)量配置；市場配置方式更能體現(xiàn)市場的供求關(guān)系，根據(jù)市場供求，間接和自動(dòng)地配置資源，從而實(shí)現(xiàn)效益配置。就中國的情況而言，完全采用政府配置方式，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的通常做法，實(shí)踐證明在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天是不適宜的；而完全采用市場配置方式，則會(huì)由于市場體制尚未發(fā)育成熟，同樣會(huì)產(chǎn)生資源配置的無效率?；蛟S正因?yàn)槿绱耍袊谶^渡經(jīng)濟(jì)中所選擇的是政府配置方式與市場配置方式相結(jié)合的混合型配置方式。
中國的混合型資源配置方式，在其股市中反映的淋漓盡致。在目前情況下，從上市公司基準(zhǔn)的確定、上市公司的選擇、上市公司的評估，到上市中介機(jī)構(gòu)的確定、上市公司的重組、上市時(shí)間以及上市額度的分配，其中政府起著決定性的作用，但是公司上市后股票的價(jià)格走向和運(yùn)作情況則基本上由市場起作用。不少人批評股市中這種混合型資源配置方式的種種弊端，但是對一個(gè)剛剛經(jīng)歷10多年和正在發(fā)育的股市而言，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)是毋庸置疑的。
二、中國股市的資源配置及其方式：股本與資金
目前，中國股市的資源配置方式主要是應(yīng)用股本這個(gè)生產(chǎn)要素的載體，來實(shí)現(xiàn)資源的配置和使用的。我國新股發(fā)行的辦法是根據(jù)地區(qū)和部門的審定以及股指情況，利用股本把籌來的資金轉(zhuǎn)化為資本并投向預(yù)先確定的生產(chǎn)和經(jīng)營方向，是股市資源配置方式的重要特征；股市中發(fā)行籌資和配股籌資，就是通過股本載體實(shí)現(xiàn)其資本轉(zhuǎn)化和生產(chǎn)要素配置的目標(biāo)。從嚴(yán)格的意義上講，中國股票市場的資源配置方式有四個(gè)層次：第一是選擇什么樣的公司上市；第二是如何使這些公司在一級市場獲得籌資成功；第三是采取什么方式促使二級市場接受這些公司；第四是上市公司本身怎樣配置募集到的資金，即增量配置問題。就第二個(gè)問題而言，從近年來深滬股市的平均中簽率來看，1996年為3．57％，1997年為2．1％，1998年上半年為0．86％，平均中簽率呈下降的趨勢，而且下降幅度還比較大，可見，中國股市的籌資潛力較大。需要指出的是，盡管在2000年以后出現(xiàn)過新股發(fā)行受阻的個(gè)別情況，但這并不代表中國證券市場發(fā)展的主流。舉個(gè)簡單例子來講，中國證券市場的全部市值之和比美國微軟一家公司的市值還低。這已充分說明我國股市潛力是較大的。因此在這一部分討論中，我們把重點(diǎn)放在第一、三、四個(gè)層次的研究上。
(一)一級市場對新上市公司的選擇
一級市場對新上市公司的選擇是股市資源配置方式應(yīng)用的第一步。1998年5月29日中國證監(jiān)會(huì)頒布的《股票發(fā)行審核工作程序》已經(jīng)明確地規(guī)定對上市公司的選擇分兩個(gè)階段進(jìn)行。第一個(gè)階段是預(yù)選階段，其中有五個(gè)步驟：(1)中國證監(jiān)會(huì)下達(dá)股票發(fā)行家數(shù)指標(biāo)；(2)地方政府或國務(wù)院有關(guān)產(chǎn)業(yè)部門推薦；(3)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行部受理預(yù)選材料；(4)征求國務(wù)院有關(guān)部門意見；(5)中國證監(jiān)會(huì)預(yù)選審核。第二階段是審批階段，其中又有五個(gè)步驟：(1)地方政府或國務(wù)院有關(guān)產(chǎn)業(yè)部門初審；(2)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行部受理申報(bào)材料；(3)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行部審核；(4)發(fā)行審核委員會(huì)審議；(5)發(fā)審委審議通過后，中國證監(jiān)會(huì)將根據(jù)市場情況，確定企業(yè)發(fā)行的具體時(shí)間，并按程序核發(fā)準(zhǔn)予公開發(fā)行股票的批文。通過嚴(yán)格的審批程序和產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求來選擇上市公司。
從實(shí)際情況來看，我國股票一級市場對新上市公司的選擇基本上體現(xiàn)了國家的產(chǎn)業(yè)政策方向。近年來，新股發(fā)行的大部分集中在水利、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)；電子信息、生物工程、新材料、航天航空等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，電子、石化、汽車等國家支持的產(chǎn)業(yè)以及其他政府鼓勵(lì)支持的行業(yè)范圍，特別是其中的國有企業(yè)因所在行業(yè)中的地位重要、主業(yè)突出、潛力較大，在新股發(fā)行中的比重明顯提高。從家數(shù)上看，1997年和1996年基本持平，1996年發(fā)行207家，1997年發(fā)行204家，但從發(fā)行股本數(shù)和籌資金額來看1997年增長較快，全年共發(fā)行92億股，較1996年增長70％以上，這主要是因?yàn)?997年新股發(fā)行的平均規(guī)模是5500萬股，遠(yuǎn)大于1996年的平均規(guī)模2500萬股。1997年深滬兩市的籌資金額為650多億元，較1996年增加1．6倍。進(jìn)入1998年以來管理層采取了“雙向擴(kuò)容”措施，即一方面有序發(fā)行并上市新股，另一方面發(fā)展證券投資基金。這不僅擴(kuò)大了證券市場需求，增加了市場資金量，也為證券市場穩(wěn)健地向前發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
(二)二級市場對上市股份的認(rèn)同
新股擴(kuò)容的規(guī)模和節(jié)奏與中國股市二級市場表現(xiàn)緊密相關(guān)，管理層一般根據(jù)市場供求關(guān)系去配置資源。管理層在宏觀層次上的資源配置方式：一方面在股價(jià)指數(shù)高漲階段抓緊發(fā)行和上市新股；另一方面在股價(jià)指數(shù)低迷階段則放松發(fā)行和上市新股。以深圳股市為例，從1995年1月到1996年3月大市低迷，深圳成指在958．71—1225．38點(diǎn)之間，新上市公司22家，月平均上市1．47家公司；從1996年6月到1997年7月大市高漲，深圳成指從2059．13點(diǎn)連續(xù)爬高，最高達(dá)到5210．74點(diǎn)，在此期間深市共上市新股192只，月平均上市13．71只。上海股市的走向及擴(kuò)容情況與深圳市場基本類似，從1995年1月到1996年3月大市低迷，上證指數(shù)在537．35到723．87點(diǎn)之間波動(dòng)，期間新上市公司27家，月平均上市1.80家；從1996年6月到1997年7月大市高漲，上證指數(shù)從804．25點(diǎn)穩(wěn)步攀升，最高達(dá)到1393.75點(diǎn)，在此期間滬市共上市新股143只，月平均上市10．21只。從深圳和上海兩個(gè)市場的情況來看基本上反映出宏觀層次上資源配置方式和規(guī)律，顯然這種資源配置的方式有利于市場對上市股份的接受和認(rèn)同。
我們把視野深入到中，國股票市場股本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部去看，股本情況的變動(dòng)也可以反映出市場對上市股份的認(rèn)同情況。1996年隨著大市的高漲和上市公司的增加，總股本的擴(kuò)張率為44．4％，國家股的擴(kuò)張率為39。79％，法人股的擴(kuò)張率為48．65％，流通股的擴(kuò)張率為87．92％，職工股的擴(kuò)張率為298．70％；國家股的擴(kuò)張率低于總股本擴(kuò)張率4．61個(gè)百分點(diǎn)，法人股的擴(kuò)張率高于總股本擴(kuò)張率4．25個(gè)百分點(diǎn)，而流通股和職工股的擴(kuò)張率分別高于總股本擴(kuò)張率43．52和254．3個(gè)百分點(diǎn)。1997年大市進(jìn)入高位盤整階段，在此期間股市的擴(kuò)容并未放慢，與1996年相比總股本擴(kuò)張率為58．80％，國家股擴(kuò)張率為64．21％，法人股擴(kuò)張率為41．09％，流通股擴(kuò)張率為66．21％，職工股擴(kuò)張率為160．66％；國家股擴(kuò)張率高于總股本擴(kuò)張率5．41個(gè)百分點(diǎn)，法人股擴(kuò)張率低于總股本擴(kuò)張率17．71個(gè)百分點(diǎn)，而流通股和職工股的擴(kuò)張率分別高于總股本擴(kuò)張率7．41和101．86個(gè)百分點(diǎn)。從表象上看，盡管流通股的擴(kuò)張幅度并不太大，但大比例的職工股一般能在新股上市流通，實(shí)際上是流通股的再次擴(kuò)張。可見，通過1996年和1997年股本情況我們可以看出，二級市場對上市股份的認(rèn)同的原因除了管理層根據(jù)市場供求關(guān)系增強(qiáng)市場對新股的確認(rèn)程度之外，還有一個(gè)重要的原因是上市新股中加快了流通股和職工股的擴(kuò)張速度。流通股和職工股所占比重的逐步提高，容易改善上市公司資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，為公司今后的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(三)募股資金投向分析
對募股資金投向和效果的分析是考察股票市場資源配置方式和績效的重要方面。從微觀層面看，募股資金的使用與公司的發(fā)展前景以及投資者的利益息息相關(guān)。從宏觀層面看，募股資金的使用又關(guān)系到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的狀況、區(qū)域經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。在經(jīng)過1996年和1997年的大規(guī)模擴(kuò)容后，中國的股票市場在發(fā)揮資源的優(yōu)化配置方面有了長足的進(jìn)步。我國股票市場在1996年發(fā)行籌資金額為91．32億元，配股籌資金額為74．30億元，兩者合并的籌資總額為165．62億元。1997年發(fā)行籌資金額為715．05億元，配股籌資金額為261．89億元，兩者合并的籌資總額為976．94億元。1997年股市的發(fā)行籌資金額是1996年的7．83倍，配股籌資金額是1996年的3．52倍，合并籌資總額是1996年的5.90倍。實(shí)踐證明，股票市場已經(jīng)成為我國直接融資的重要場所和資源配置方式轉(zhuǎn)化的重要渠道。
從發(fā)行籌資的資金投向上看、1996年投入紡織、機(jī)械、建筑、商業(yè)4個(gè)行業(yè)的資金占當(dāng)年發(fā)行籌資總額的47．58％，除此之外，各行業(yè)資金投人占當(dāng)年發(fā)行籌資金額的情況分別是：房地產(chǎn)占1．58％，高科技占4．88％，公用事業(yè)占1．10％，家電和金融為o，酒類占1．76％，石化占6．41％，冶金占5．35％，醫(yī)藥占5.67％，紙業(yè)占1．15％，綜合占7．33％，農(nóng)業(yè)占5．37％。1997年發(fā)行籌資資金投入高科技、公用事業(yè)、機(jī)械、石化、冶金、綜合等行業(yè)的資金占當(dāng)年發(fā)行籌資金額的70．78％，其他行業(yè)的資金投入比重則在相對下降。由此看來，進(jìn)入1997年后發(fā)行籌資的投向有了重大的變化，即資金的應(yīng)用更加注重對高科技行業(yè)和國家支持的重點(diǎn)行業(yè)傾斜。1997年的統(tǒng)計(jì)表明，在募股資金中，新建項(xiàng)目投資占全部實(shí)際投資的49．2％，技改投資占25.8％，兩項(xiàng)合并占全部投資的75％，這在很大程度上促進(jìn)了我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高層次進(jìn)化。
從配股資金投向上看，1996年配股籌資金額為?4。30億元，其中投入資金占配股籌資金額的比重超過10％的行業(yè)是房地產(chǎn)、公用事業(yè)、家電、商業(yè)、綜合，這5個(gè)行業(yè)所占用的配股籌資金額為該年度全部配股籌資總額的61．70％，其他行業(yè)的配股資金占用比例分別是：紡織4．80％，高科技1．77％，機(jī)械7．62％，建材1．18％，酒類0．90％，金融和農(nóng)業(yè)為0，石化3．49％，冶金4．19％，醫(yī)藥0．67％。1997年的配股資金總額比1996年有了大幅度的增長，但配股資金的投向卻沒有多少改變。配股資金占1997年度配股資金總額的比重超過10％的行業(yè)仍然是房地產(chǎn)、公用事業(yè)、家電、商業(yè)和綜合，投入這5個(gè)行業(yè)的配股資金占該年度配股籌資總額的58.73％，在這5個(gè)行業(yè)中實(shí)行配股的上市公司主要集中在上市時(shí)間較早的老牌公司，在激烈的市場競爭中，這些公司試圖通過配股來擴(kuò)大規(guī)模和壯大實(shí)力，從而增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競爭力。
綜上所述，研究結(jié)果表明，配股募集資金投向與發(fā)行新股募集資金投向情況不同：發(fā)行新股募集資金投向的情況解釋了我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，而配股資金的應(yīng)用則主要是為了增強(qiáng)上市公司本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競爭力。需要指出的是，從募股資金投向的大方向上看，應(yīng)該肯定基本格局是朝良性的方向發(fā)展，但所存在的消極情況也不容忽視。根據(jù)1997年的年報(bào)統(tǒng)計(jì)，共有514家上市公司對募股資金的使用情況進(jìn)行了說明，其中1／4的上市公司投資項(xiàng)目發(fā)生變動(dòng)，1／3的上市公司未按計(jì)劃進(jìn)行投資。某種程度上講，這樣大面積的投資變更，應(yīng)該引起管理層及上市公司的注意。從融資體制來看，在資本稀缺的情況下，獲得更多的上市額度也就可以使本地獲得更多的經(jīng)濟(jì)資源。一些地方政府和企業(yè)往往是為爭上市額度上項(xiàng)目，而不是從合理配置資源和市場需要出發(fā)上項(xiàng)目，因此造成了隨意立項(xiàng)和缺乏應(yīng)變準(zhǔn)備的情況時(shí)有發(fā)生。從上市公司運(yùn)行機(jī)制看，雖然股東大會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，但由于我國上市企業(yè)在轉(zhuǎn)制中形成的特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股東大會(huì)的監(jiān)督職能的發(fā)揮有一定的限度，這種情況導(dǎo)致上市公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的相對弱化，促使個(gè)別上市公司把上市變成了圈錢，結(jié)果是募資立項(xiàng)隨意更改而忽視投資者的權(quán)益。因此，加強(qiáng)對上市公司募股資金應(yīng)用的監(jiān)督，已經(jīng)成為我國股票市場優(yōu)化資源配置方式迫切需要解決的問題。
三、中國股市資源再配置方式：資產(chǎn)重組
(一)存量配置：總體印象
中國股票市場的資源再配置方式主要是通過資產(chǎn)重組來實(shí)現(xiàn)。按照國際慣例，資產(chǎn)重組的概念是指集團(tuán)公司內(nèi)部對其子公司或其他有經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)的關(guān)聯(lián)企業(yè)在經(jīng)營資產(chǎn)范圍內(nèi)的整合。由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，導(dǎo)致現(xiàn)行資產(chǎn)重組概念的內(nèi)涵和外延都被擴(kuò)大，其內(nèi)容也顯得十分豐富。從1993年到1996年我國實(shí)行資產(chǎn)重組的上市公司只有52家，1997年一年中就有336家上市公司實(shí)行資產(chǎn)重組，是過去4年的6．46倍，1998年上半年又有290家上市公司加入到這一行列中來。資產(chǎn)重組和資本經(jīng)營已經(jīng)成為中國股票市場發(fā)展的一道引入注目的風(fēng)景線。
事實(shí)上，有關(guān)資產(chǎn)重組的概念相當(dāng)寬泛，理論界和實(shí)際部門目前還沒有一個(gè)統(tǒng)一的說法。本研究報(bào)告所采用概念，是從狹義的方面來理解資產(chǎn)重組，也就是側(cè)重于對股權(quán)重組的考察。我們把股權(quán)重組的類型分作6類進(jìn)行檢驗(yàn)，即二級市場重組、股權(quán)無償劃撥、股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓、股權(quán)投資重組、整體并購、資產(chǎn)置換并購。二級市場重組是指并購公司通過二級市場收購上市公司的流通股而獲得上市公司控制權(quán)的資產(chǎn)重組。股權(quán)無償劃撥是指政府通過行政手段把上市公司的產(chǎn)權(quán)無償劃撥到并購公司的資產(chǎn)重組。股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓是指并購公司根據(jù)股權(quán)協(xié)議價(jià)格受讓目標(biāo)公司全部或部分股權(quán)的資產(chǎn)重組。股權(quán)投資重組是指上市公司向目標(biāo)公司投資從而把目標(biāo)公司改組為上市公司的控股子公司的資產(chǎn)重組。整體并購是指上市公司以資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定并購價(jià)格并受讓目標(biāo)公司全部產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)重組。資產(chǎn)置換并購是指上市公司用一定價(jià)值的資產(chǎn)并購等值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)重組。截至1998年6月底，中國股市實(shí)行資產(chǎn)重組的上市公司共有678家，占全部上市公司的83．60％，其中以二級市場重組方式進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司有9家，以股權(quán)無償劃撥方式進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司有34家，以股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司有223家，以股權(quán)投資重組方式進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司有253家，以整體并購方式進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司有105家，以資產(chǎn)置換方式進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司有“家。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，實(shí)行資產(chǎn)重組公司主要集中于股權(quán)投資并購、股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓和整體并購三種方式，它們分別占全部資產(chǎn)重組公司總數(shù)的37.32％、32．89％、15．49％，三者合并占全部資產(chǎn)重組公司的比重為85．70％。從重組的內(nèi)容來看，這三種方式又集中于對國有股和法人股的資產(chǎn)重組上，毫無疑問這是彌補(bǔ)國有股和法人股不能直接上市流通問題的重要方式。
(二)資產(chǎn)重組及進(jìn)入行業(yè)情況
從1990年到1998年6月底，通過6種資產(chǎn)重組方式進(jìn)入同行業(yè)的上市公司情況是：房地產(chǎn)18家、紡織服裝制鞋化纖55家、高科技50家、公用事業(yè)73家、機(jī)械制造67家、家電32家、建材21家、金融信托4家、酒業(yè)8家、農(nóng)業(yè)4家、商業(yè)82家、石油化工64家、冶金36家、醫(yī)藥26家、造紙11家、綜合108家、其他29家。從表象上看，中國股市中的資產(chǎn)重組的行業(yè)進(jìn)入情況趨向于多元化，但從深層次上看，這不僅是一些優(yōu)勢企業(yè)對劣勢企業(yè)的并購、成長企業(yè)向衰落企業(yè)的擴(kuò)張，而且也是一場前所未有的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)調(diào)整與升級。
買“殼”、借“殼”、換“殼”，無疑是資產(chǎn)重組這首恢宏交響曲中最活躍的音符?！懊谰]股份”與“泰達(dá)股份”的重組，是沒落的普通化纖產(chǎn)業(yè)向交通、能源、高科技工業(yè)等政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移；備受市場關(guān)注的托普控股“川”，創(chuàng)智入主“五一文”，以及北大方正收購“延中實(shí)業(yè)”等，則是新興信息、微電子產(chǎn)業(yè)對機(jī)械、零售商業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的替代；而“煙臺華聯(lián)”等利潤日薄的零售百貨業(yè)更換大股東后，均明確了向潛力巨大的生物生化工程及投資業(yè)的方向發(fā)展。
更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)更新和升級換代正以“舊瓶裝新酒”的形式普遍發(fā)生在廣大上市公司中，通過局部的資產(chǎn)優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，長虹、海爾、海信、TCL。等一大批已趨于成熟的家電企業(yè)紛紛向數(shù)字電視、電話、電腦一體化的新領(lǐng)域拓展；“廣州控股”、“湘中意”等則面向以大城市水、電、氣工程為主的現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)；而長期被視為“老大難”的紡織板塊，也在政府的扶持下實(shí)施了大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向，“龍頭股份”、“嘉豐股份”等通過增發(fā)新股的方式進(jìn)入了高附加值的名牌成衣業(yè)、高科技樓宇及新型建材等行業(yè)。讓我們?yōu)g覽一下1997年初至1998年6月底在中國股票市場上發(fā)生的626起形式各異的資產(chǎn)重組，一條清晰的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變更主線便會(huì)呈現(xiàn)在人們面前，即由低技術(shù)含量、低附加值的產(chǎn)業(yè)向高技術(shù)、高收益的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資金密集型產(chǎn)業(yè)特別是知識密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，由國家限制發(fā)展的競爭激烈、效益低下的產(chǎn)業(yè)向國家政策鼓勵(lì)的新興產(chǎn)業(yè)和瓶頸產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化；其中最主要的發(fā)展方向是電子信息、新材料、生物生化、精細(xì)化工等高科技產(chǎn)業(yè)及與之相適應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)正是國際上公認(rèn)的在21世紀(jì)綜合國力較量的決定因素��知識經(jīng)濟(jì)的核心構(gòu)成。
(三)資產(chǎn)重組公司的經(jīng)營業(yè)績
通過資產(chǎn)重組給上市公司帶來的業(yè)績重組，是股票市場永恒的主題。比較中國股票市場實(shí)行資產(chǎn)重組公司的經(jīng)營業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)重組的水平在不斷提高。1995年，我國實(shí)行資產(chǎn)重組的上市公司的平均凈利潤為0．44億元，低于全國上市公司平均值0．62億元的水平；平均每股收益為0．20元，低于全國上市公司平均值0．27元的水平；平均凈資產(chǎn)收益率為2．73％，比全國上市公司平均值低7．96個(gè)百分點(diǎn)。1996年，我國實(shí)行資產(chǎn)重組的上市公司的平均凈利潤為0．65億元，高于全國上市公司平均值0．53億元的水平；平均每股收益為0．28元，基本上與全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)持平；平均凈資產(chǎn)收益率為4．21％，低于全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)5．91個(gè)百分點(diǎn)。1997年，我國實(shí)行資產(chǎn)重組的上市公司的平均凈利潤為0．65億元，基本上與全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)持平；平均每股收益為0．28元，略高于全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)0．27元的水平；平均凈資產(chǎn)收益率為10．32％，比全國上市公司對應(yīng)指標(biāo)高出2．28個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)重組效果的不斷提高，已經(jīng)成為中國股票市場逐步走向成熟的重要標(biāo)志之一。
四、中國上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
對上市公司經(jīng)營業(yè)績和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，是考察股市績效的重要內(nèi)容。在以下的分析中我們主要通過兩個(gè)內(nèi)容來了解我國股票市場中上市公司總體上的經(jīng)營績效：一是上市公司的經(jīng)營狀況；二是上市公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。
(一)上市公司的經(jīng)營狀況
從1997年與1996年和1995年對比的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來看，我國股票市場中上市公司的經(jīng)營狀況的總體趨勢表現(xiàn)為：第一，平均主營收入和平均凈利潤增長較快；第二，平均凈資產(chǎn)利潤率穩(wěn)步攀升；第三，平均每股收益基本穩(wěn)定。1997年我國上市公司的平均主營業(yè)務(wù)收入為6．94億元，分別比1995年和1996年增長4．2％和15．86％；1997年主營業(yè)務(wù)利潤率為11．06％，分別比1995年和1996年高出2．2和12．23個(gè)百分點(diǎn)；1997年上市公司的平均凈利潤為0．66億元，分別比1995年和1996年增長6．45％和24。53％。
1997年上市公司的平均資本利潤率為8．04％，低于1995年和1996年的對應(yīng)指標(biāo)；而這3年來的平均凈資產(chǎn)利潤率則穩(wěn)步攀升，1997年上市公司的平均凈資產(chǎn)利潤率為8．52％，分別比1995年和1996年高出2．02和1.34個(gè)百分點(diǎn)。
1997年上市公司的平均每股收益為0．27元，與1995年的對應(yīng)指標(biāo)持平，但略低于1996年0．29元的水平。這3年我國股票市場中上市公司的平均每股收益在0．27～0．29元之間的情況說明該指標(biāo)是基本穩(wěn)定的。
(二)上市公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
1．償債能力分析
統(tǒng)計(jì)表明，我國上市公司的平均流動(dòng)比率和速動(dòng)比率穩(wěn)定提高，而資產(chǎn)負(fù)債比率則逐年下降。1995年我國上市公司的平均流動(dòng)比率為1．63倍；1996年上升為1．95倍，比上年提高19．63％；1997年該指標(biāo)是2．14倍，比1996年增長9．74％。1995年上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債比率為47．06％；1996年下降為45．11％，下降幅度為4.54％，1997年該指標(biāo)為41．75％，在1996年的基礎(chǔ)上又下降了8．07％。這說明上市公司在總體上的短期和長期償債能力的提高，減小了信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率，增強(qiáng)了上市公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
2．資產(chǎn)管理分析
1995年我國上市公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率為6．52次，1996年上升為6．64次，1997年又進(jìn)一步提高為10.14次；而1995年的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0．63次，1996年上升為0．67次，1997年為0．65次，高于1995年的水平，但低于1996年的水平。存貨周轉(zhuǎn)率增大說明上市公司資本運(yùn)作效率在提高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降表明上市公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度相對較快，從而導(dǎo)致其銷售額的提高受到限制。研究表明，從長遠(yuǎn)角度看，整體上的上市公司要想保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，必須在擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和資本擴(kuò)張的同時(shí)，深入挖潛和革新，開拓出新的利潤增長點(diǎn)，從而使上市公司的整體效益更上一層樓。
應(yīng)收賬款是公司流動(dòng)資產(chǎn)的一部分，它相當(dāng)于公司向客戶提供短期貸款，在流動(dòng)資產(chǎn)的管理上，被看作是一項(xiàng)特殊的投資項(xiàng)目。應(yīng)收賬款是公司經(jīng)營中無法回避的事實(shí)。應(yīng)收賬款一般有三個(gè)作用：(1)增加銷售。在激烈的市場競爭中，為了擴(kuò)大銷售，增加利潤，大多數(shù)公司都向客戶提供商業(yè)信用，采用賒銷的方式銷售商品和勞務(wù)，這已成為許多公司采用的一種營銷策略。(2)提高市場占有率或開拓新市場。企業(yè)為保持或提高產(chǎn)品的市場占有率，一般采用較優(yōu)惠的信用條件進(jìn)行銷售，有利的信用條件不僅成為企業(yè)保持或提高其產(chǎn)品市場占有率的一種工具，而且也是企業(yè)開拓新市場和提高競爭力的一種有效手段。(3)減少存貨。公司持有產(chǎn)成品存貨，必須支付保管費(fèi)，在發(fā)生損耗、有的產(chǎn)品還會(huì)過時(shí)的情況下，如果將存貨賒銷出去轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款，則可避免上述問題，特別是季節(jié)性銷售的公司，在銷售淡季，一般都采用較優(yōu)惠的信用條件，以減少存貨和各種費(fèi)用支出。我們用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)看一下上市公司應(yīng)收賬款的情況。這個(gè)指標(biāo)揭示了一定時(shí)期內(nèi)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，說明公司資金回籠情況越好；反之，則表明公司的資金回籠情況較差。1995年我國上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為43．51次，1996年上升為91．23次，1997年則下降為19．64次。從這三年的情況來看，1996年的情況最好，1995年次之，而1997年較差。這項(xiàng)指標(biāo)的波動(dòng)較大，說明我國上市公司的資產(chǎn)管理質(zhì)量不高。一般而言，公司應(yīng)收賬款回籠情況的好壞，在很大程度上取決于產(chǎn)品的銷售情況，如果產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，不僅能夠及時(shí)收回應(yīng)收賬款，而且還能夠預(yù)收一部分資金；反之，如果產(chǎn)品在市場上供大于求時(shí)，資金的回籠就有限度。可見，提高產(chǎn)品質(zhì)量和拓寬營銷市場是促進(jìn)上市公司資產(chǎn)管理良性循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
五、需要說明的問題
進(jìn)入新世紀(jì)以來，由于種種原因滬深兩市股指大幅下跌，股票市值縮水30％左右，投資者的信心嚴(yán)重受挫，人們開始擔(dān)心中國證券市場發(fā)展的前景。筆者認(rèn)為，中國證券市場的這次大縮水實(shí)際上是對多年股指高居不下的一次大調(diào)整?；仡櫸覈墒兄械幕驹?，上市公司的情況我們便可以看出這次調(diào)整實(shí)際上隱藏著歷史的必然。
