發(fā)布時間：2023-09-19 16:19:55
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的債務(wù)資本價值樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
同財務(wù)資本相比，智力資本在產(chǎn)權(quán)特征與價值屬性上存在很大的不同，這是造成目前兩者在企業(yè)管理和企業(yè)出資制度中具有不同特點的根本原因。但是人們已經(jīng)充分認識到，近年來，智力資本在企業(yè)管理和企業(yè)治理中的地位逐漸提高，知識在企業(yè)價值創(chuàng)造中具有無法替代的作用。據(jù)布魯金機構(gòu)的一項調(diào)查，1980年企業(yè)市場價值中，企業(yè)有形資本占62%，而到1990年，這一數(shù)字已下降到38%。其最新的一項估計表明，當前企業(yè)所創(chuàng)造的價值中，50%-90%源自于對智力資本的管理。如微軟公司1995年的市場價值為4910億元，而當年該公司的有形資產(chǎn)僅為450億元；可口可樂公司1995年市值為7860億元，當年該公司的有形資產(chǎn)僅為520億元，而智力資本等無形資產(chǎn)則占該公司市值的93.38%。因此研究智力資本的價值評估，特別是個體智力資本的價值評估，對于企業(yè)實施有效的激勵機制，提高企業(yè)效率具有重要的現(xiàn)實意義。
一、智力資本的價值屬性
周其仁（1996）在引證了羅森和巴澤爾等人的觀點后，以激勵機制的普遍存在為依據(jù)揭示了企業(yè)的合約本質(zhì)，指出智力資本與其所有者的不可分離性是其最主要的產(chǎn)權(quán)特征。從智力資本的產(chǎn)權(quán)特征出發(fā)，筆者認為智力資本具有以下幾項主要的價值屬性。
（一）智力資本價值的易波動性
智力資本通過管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，可以在復(fù)雜的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境中，使沒有生命力和主動性的財務(wù)資本實現(xiàn)增值，從而創(chuàng)造新的價值。但是智力資本的價值是一種未來價值，體現(xiàn)在其所能創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量上，這種創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力是不穩(wěn)定的，易波動的。一方面，由于智力資本不能與其載體相分離，所以智力資本隨著其載體的生命健康狀態(tài)的變化而發(fā)生變化，并隨著人的生命的終止而消失；另一方面，智力資本以知識和能力為核心，而知識和能力是必須經(jīng)常更新的，一旦智力資本的載體不能及時更新自己的知識結(jié)構(gòu)，則其原來的智力存量可能大幅貶值。
（二）智力資本價值的人身依附性
人身依附性既是智力資本的產(chǎn)權(quán)特征，也是其價值特征。無論智力資本的價值大小，它總是與其載體融為一體，不可分割。這就決定了智力資本不能像財務(wù)資本那樣可以用于轉(zhuǎn)讓、清償債務(wù)等事項。人身依附性也是部分經(jīng)濟學(xué)者否認智力資本可以作為出資的主要原因，智力資本既不能從其主體分離出來作為抵押，也不能由企業(yè)進行處置，特別是在企業(yè)進入破產(chǎn)清償程序時更是如此。但是，另一方面，智力資本的人身依附性恰恰也說明其載體在運用智力資本時，必須為其承擔絕大部分風(fēng)險，因為只有他才能運用自己的知識和能力，如果他不盡力的話，他所獲得的利益將低于自身的價值。
（三）智力資本價值的團隊依存性
智力資本的價值必須在某種團隊合作的情況下才能得以實現(xiàn)。因為智力資本的運用是一個過程，而這個過程中必須由團隊的其他成員配合才得以完成。團隊生產(chǎn)理論的集大成者阿爾欽、德姆塞茨（1972）認為團隊生產(chǎn)因效率高于個體生產(chǎn)而廣泛存在，但團隊成員由于搭便車和信息不對稱造成監(jiān)督和業(yè)績衡量的困難。他們的解決辦法是引入一個外部監(jiān)督者并賦予其剩余索取權(quán)。團隊依存性是智力資本的重要價值屬性，這一特征對個體智力資本的價值評估存在重要影響。
二、個體智力資本的價值評估設(shè)計
（一）關(guān)于企業(yè)智力資本價值評估的研究
自從人力資本理論誕生以來，許許多多經(jīng)濟學(xué)家對人力資本和智力資本的測度問題進行了研究，如舒爾茨、貝克爾等，但是這些研究大多要么基于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，要么基于傳統(tǒng)的投入產(chǎn)出關(guān)系進行研究，缺乏對企業(yè)特別是對個體智力資本價值評估的分析。近幾年來，學(xué)者們對企業(yè)智力資本的價值評估關(guān)注較多，并探討了市賬比較法、托賓q法、具體推算法等幾種主要的評估方法。
市賬比較法：通過企業(yè)的市場價值與賬面價值的差額來反映企業(yè)智力資本的大小。其理論依據(jù)是，企業(yè)賬面價值實際上是根據(jù)公認的會計準則紀錄的歷史成本價值，而市場價值反映的是企業(yè)作為一個永續(xù)經(jīng)營實體的整體價值，其中包括了未來盈利的能力。這種方法的優(yōu)點是簡單易行，缺點是受會計政策影響大，并且該方法默認企業(yè)市值扣除企業(yè)財務(wù)資本價值的余額即為企業(yè)智力資本，而事實上影響市場價值的因素很多。
托賓q法：托賓q是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主詹姆斯?托賓設(shè)計的用來預(yù)測投資行為的一個參數(shù)，是企業(yè)市場價值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本的比值。這種方法的理論依據(jù)是如果企業(yè)資產(chǎn)的重置成本低于企業(yè)的市值，那么企業(yè)的投資行為就獲得了超額利潤，而智力資本就是超額利潤的源泉。托賓q法的缺點同市賬比較法類似，但對同行業(yè)企業(yè)間的比較還是基本有效的。
具體推算法：這種方法認為企業(yè)超額收益源自于智力資本，其實質(zhì)就是企業(yè)超額回報的資本化。為避免不同企業(yè)在資本化超額收益時的計算口徑不同導(dǎo)致缺乏可比性，斯圖爾特提出的計算步驟已成為大多數(shù)企業(yè)遵循的標準：1.計算企業(yè)三年的平均稅前收益；2.根據(jù)資產(chǎn)負債表中的數(shù)據(jù)計算三年的平均年末有形資產(chǎn)的價值；3.用稅前收益除以平均有形資產(chǎn)得到資產(chǎn)回報率；4.計算同期整個行業(yè)的平均資產(chǎn)回報率；5.用行業(yè)平均資產(chǎn)回報率乘以企業(yè)的有形資產(chǎn)得到行業(yè)平均水平下的稅前收益；6.用企業(yè)的稅前收益減去平均收益得到超額收益；7.計算三年平均所得稅率，并由此計算出稅后超額收益，這部分收益就是對智力資本投資的回報；8.計算超額稅后收益的凈現(xiàn)值，結(jié)果就是沒有體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中的智力資本的價值。
上述評估企業(yè)智力資本價值的方法都存在一些缺點，不過對于評估企業(yè)整體的智力資本價值還是具有一定參考意義的。然而對于個體智力資本的價值評估，這些方法并沒有多大意義，也不能滿足企業(yè)激勵機制的需要，因為這些方法沒有考慮到個體智力資本的價值屬性。事實上，資本的價值取決于其未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，這是財務(wù)理論的一個基本結(jié)論，既適用于財務(wù)資本，也適用于智力資本。上述方法都是基于價值的歷史觀，沒有考慮到智力資本創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量的能力。從價值的未來觀來看，智力資本同財務(wù)資本在價值內(nèi)涵上并無質(zhì)的差別，評估智力資本的價值也應(yīng)基于未來觀。
（二）個體智力資本價值評估的設(shè)計
財務(wù)理論認為，任何資本在一定時期內(nèi)的價值評估都可以應(yīng)用下述公式：
其中，V表示該項資本的價值，N表示評價期長度，F(xiàn)t表示第t期該項資本帶來的凈現(xiàn)金流量，it表示第t期適用的折現(xiàn)率。應(yīng)用這個公式的關(guān)鍵要素有三個：評價期、未來凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率?；趦r值評估的目的，評價期有兩個層面的含義：一是評價期取最長值或無窮大，這意味著資本將使企業(yè)長期受益，評估的目的是資本的總價值；二是根據(jù)資本的實際情況或評估要求設(shè)定評價期。對于個體智力資本價值的評估而言，評價期是一個根據(jù)需要而設(shè)定的量，如同一項無形資產(chǎn)有它的使用期。一般而言，評價期的確定需要根據(jù)智力資本的使用情況，通過包括智力資本所有者在內(nèi)的參與者協(xié)商確定。折現(xiàn)率事實上是較為宏觀的變量，在一定時期內(nèi)跟社會平均的投資回報率和國家金融狀況有關(guān)，它可以根據(jù)有關(guān)公開信息獲得。未來凈現(xiàn)金流量是一個不確定性較強的量，對個人智力資本而言，確定其所獲得未來凈現(xiàn)金流量更為復(fù)雜。因此如何正確處理凈現(xiàn)金流量信息是能否合理地評估個體智力資本價值的關(guān)鍵問題。
筆者認為，個體智力資本的價值評估應(yīng)與團隊智力資本的價值評估有機結(jié)合起來，這是智力資本價值團隊依存性的體現(xiàn)。因此首先要評估團隊智力資本價值?；谖磥碛^進行團隊智力資本的價值評估需要著重考慮三個方面的因素：一是該團隊要覆蓋的范圍；二是該團隊在企業(yè)生產(chǎn)、管理過程中的地位，即其貢獻實際或?qū)⒁嫉狡髽I(yè)所有參與者組成的團隊的何種比例；三是該團隊的工作能夠帶來多大比例的超額利潤，即在企業(yè)所有的投資回報中，團隊智力資本所起的作用有多大。筆者認為，如果基于評估個人智力資本價值而進行智力資本出資的目的，則作為評價對象的團隊應(yīng)力求精練，以使得個人在團隊中的貢獻能夠得以有效區(qū)分。但必須要求該團隊的貢獻應(yīng)該占企業(yè)整體價值的較大比例，這樣才能滿足智力資本價值評估的初衷。智力資本帶來的超額價值決定了在評價中應(yīng)該使用超額的凈現(xiàn)金流量，如果企業(yè)的凈現(xiàn)金流量低于社會平均或行業(yè)平均水平，則沒有必要對智力資本價值進行評估。
團隊智力資本價值的評估是個體智力資本價值評估的基礎(chǔ)，然后要確定個體在團隊中的貢獻。個體智力資本價值評估的目的一般是出于激勵的需要。事實上，即使在目前情況下，不同企業(yè)在確定其主要經(jīng)營者和主要技術(shù)人員的薪金待遇時，仍然對這些激勵對象的個體智力資本價值做出主觀評價。因此，確定個體在團隊中的貢獻，既要考慮到歷史狀況，也要考慮未來發(fā)展。當然，個體在團隊中的貢獻也是一個動態(tài)變化的因素。確定個體在團隊中的貢獻率λ可以企業(yè)薪酬委員會綜合各種情況并與被評價者談判確定，這也是激勵機制發(fā)揮作用的前提。這樣，個體智力資本的價值評估可用下式表述：
其中，Vi表示個體i的智力資本價值，λit表示個體i的智力資本價值在他所處團隊中第t期所占的比例，αt和βt分別表示團隊智力資本在企業(yè)整體中所占的比例和超額凈現(xiàn)金流量占整體凈現(xiàn)金流量的比例。評價期N表示智力資本使企業(yè)直接受益的時間區(qū)間。
關(guān)鍵詞：企業(yè)家人力資本；計量研究；參與分配
企業(yè)家人力資本參與企業(yè)分配的一個重要前提就是對企業(yè)家人力資本進行正確的定價，它為企業(yè)家人力資本享有企業(yè)剩余索取權(quán)和參與企業(yè)分配提供了重要的依據(jù)。對企業(yè)家人力資本參與分配的計量研究為企業(yè)調(diào)整、制定企業(yè)家人力資本參與企業(yè)分配提供決策依據(jù)，有利于調(diào)動企業(yè)家人力資本的積極性，真正體現(xiàn)企業(yè)家人力資本的內(nèi)在價值。本文就目前國內(nèi)外對此問題的研究進行綜述。
一、國外企業(yè)家人力資本計量研究的文獻回顧
關(guān)于人力資本的價值計量問題，國內(nèi)外的學(xué)者主要從兩個方向進行探索：一個方向是以經(jīng)濟學(xué)家們?yōu)橹鞯膫?cè)重于宏觀領(lǐng)域的研究思路；另一方向是以管理學(xué)家們?yōu)橹鞯膫?cè)重于微觀領(lǐng)域的研究思路。為了方便研究的需要，本文主要針對微觀角度的人力資本計量研究進行歸納綜述。
國外管理學(xué)者主要是從人力資本計量的時間角度，側(cè)重于采用貨幣性計量方法來對人力資本進行價值計量。在貨幣性計量發(fā)展的過程中，人們也逐漸認識到非貨幣性的計量方法在未來會計領(lǐng)域發(fā)展的趨勢，并且非貨幣性計量已經(jīng)在實踐中得到應(yīng)用。
(一)貨幣性計量的主要方法
貨幣性計量主要從兩個角度對人力資本進行計量：一是從投入角度，其目的是為了會計核算的可驗證性，只能算做是對人力資本的附加支出進行了核算，其結(jié)果無法反映人力資本的真正價值；二是從產(chǎn)出角度，是目前典型的計量人力資本的傳統(tǒng)方法。
1．成本法
主要包括歷史成本法(Brummet，1969)、重置成本法(里科特，1967)、機會成本法(Hekimisn andJones，1967)。
(1)歷史成本法是把招聘、挑選、雇傭、培訓(xùn)、安置和發(fā)展等與一個雇員有關(guān)的全部成本資本化，然后再將這些成本在這一資產(chǎn)的期望有效期限內(nèi)攤銷。
(2)重置成本法是估計重置一個企業(yè)現(xiàn)有人力資源的成本，包括招聘、挑選、雇傭、培訓(xùn)、安置與發(fā)展新雇員直至他們達到現(xiàn)有雇員的能力所發(fā)生的有關(guān)全部成本。
(3)機會成本法認為會計主體可以按職工離職使組織所受到的損失，作為人力資源的計價依據(jù)。
2．產(chǎn)出法
包括未來工資貼現(xiàn)的現(xiàn)值調(diào)整法(Hermanson，1964)、未來收益貼現(xiàn)法(Baruch and Schwariz，1971)、隨機報酬價值法(Flamholtz，1989)，以及利用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(Damodaran，1996)、期望價值法(Flaraholtz，1971)等來計量人力資本價值。
(1)調(diào)整后的未來工資報酬折現(xiàn)法
未來工資折現(xiàn)法認為，人力資源的價值應(yīng)該等于他未來提供的服務(wù)將得到的工資總額。其計算公式為：
V＝∑WN(1＋r)t/(1＋r)t
其中：V表示人力資源的群體價值；W為當期加權(quán)平均工資額，用當期工資總額除以人員總數(shù)計算；N為全部勞動者人數(shù)；r為貼現(xiàn)率；t為現(xiàn)有勞動者的平均工作年限。
調(diào)整后的未來工資報酬折現(xiàn)法考慮了人力資源素質(zhì)的差異，在未來工資折現(xiàn)法計算中的工資總額現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘以一個修正的效率系數(shù)作為企業(yè)的人力資源的價值。
其中，E表示效率系數(shù)；RF1為現(xiàn)實年度該企業(yè)的資產(chǎn)收益率；RE1為現(xiàn)實年度該行業(yè)的平均資產(chǎn)收益率；RFi為從現(xiàn)實年度往前第i年該企業(yè)的資產(chǎn)收益率；REi為從現(xiàn)實年度往前第i年該行業(yè)的平均資產(chǎn)收益率；i為年度數(shù)(i的取值可根據(jù)企業(yè)收益率的穩(wěn)定程度確定，Hermanson建議用5年)。
(2)未來收益貼現(xiàn)法
Baruch和Schwariz認為，由于在決定人力資源價值過程中存在不確定性因素，因此用人員未來的報酬作為其人力資源價值的代表非常有必要，它的計算公式如下：
V＝∑I(t)t/(1＋r)t-r
其中，Vr表示一個T歲大的個體人力資源價值，I(t)表示到退休前個人的年收入，r表示對不同的個人的折現(xiàn)率，T表示退休的年齡。在考慮了退休年齡前員工去世的可能性，他們將模型整合為：
E(V)＝∑Pt＋1∑I(t)/(1＋r)t-r
其中：E(Vr)代表且前年齡的企業(yè)家人力資本的計量價值；Ir(t)代表該人力資本從目前到退休為止每年可為企業(yè)凈收益做出的貢獻；r代表貼現(xiàn)率；T表示退休年齡；∑PVt(t+1)代表離職率。
(3)隨機報酬折現(xiàn)法
Famholtz(1989)認為，計算一個人對于組織的價值時，要綜合考慮預(yù)計服務(wù)年限、可能的服務(wù)狀態(tài)、一個特定時期內(nèi)處在每一種服務(wù)狀態(tài)時組織可獲得的價值、處在各種服務(wù)狀態(tài)的概率來計算個人對組織的期望實現(xiàn)價值，即人力資源價值。其計算公式為：
V＝∑Ri×P(Ri)/(1＋r)t
其中：V表示人力資源價值；Ri為第i種工作狀態(tài)下預(yù)期服務(wù)的貨幣表現(xiàn)，即在該種狀態(tài)下能夠為組織創(chuàng)造的價值；P(Ri)為職工處于Ri狀態(tài)的概率；m為工作狀態(tài)數(shù)(含離職狀態(tài)，其預(yù)期服務(wù)的貨幣表現(xiàn)為零)；n為該職工為組織服務(wù)的期望年限，即人力資源價值的計算年限；r為貼現(xiàn)率。
(4)自由現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)法
自由現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)法將人力資本價值定義為有無特定人力資本情況下按照自由現(xiàn)金流量計量的企業(yè)價值之差。可以計算為：
模型中帶“＋”的項目表示企業(yè)家人力資本存在于企業(yè)時的各項財務(wù)指標。
其中：FCF＝EBIT×(1－T)＋折舊－資本性支出＋營運資本追加(EBIT代表息稅前會計利潤)；g代表企業(yè)自由現(xiàn)金流量的穩(wěn)定增長率；r代表貼現(xiàn)率，利率通過以下方式來估計：r＝D/A×KD＋E/A×KE(D/A代表債務(wù)在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重；E/A代表權(quán)益在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的比重，KD和KE分別代表債務(wù)和權(quán)益的資本成本)。
(5)期望價值法
主要是指Flamholtz等1968年提出的經(jīng)濟價值法，其計算公式如下：
V＝∑Rt×Ht/(1＋r)t
其中：V表示人力資源價值；Rt為第t年的收益；r為貼現(xiàn)率；Ht為第t年的人力資源投資率；n為人力資源價值的計算年限。
從以上的歸納分類可以看出，國外學(xué)者主要是從收益、成本角度來計量人力資本的價值。雖然這些模型試圖從不同的角度來度量人力資本的價值，但都存在不足之處，具體表現(xiàn)為以下幾點：第一，都是對某個時間或階段的人力資本價值的度量，沒有對人力資本的價值轉(zhuǎn)化的整個過程進行度量，是一種靜態(tài)的度量方法。而在實際的生產(chǎn)過程中，人力資本的價值具有不確定性和變化性，在不同的時間、環(huán)境和激勵制度下，人力資本實際運用和發(fā)揮的程度具有很大的主觀能動性，從而對企業(yè)的價值增長的貢獻率也有所不同。因此對人力資本的度量研究需要在動態(tài)上有所突破。第二，計量模型中所需要的變量具有很大的可變性，難以對其進行準確預(yù)測或者預(yù)測具有很大的主觀性，從而使得一些計量方法缺少可操作性。第三，從計算方法及其結(jié)果所代表的內(nèi)涵來看，各有不足。各種計量方法都不能全面準確地反映人力資本的價值，在計量上更多的是將人力資本同質(zhì)化來研究，很少針對不同性質(zhì)的人力資本進行區(qū)分研究，在擴大了計量方法的使用范圍時也在一定程度上降低了對異質(zhì)性人力資本計量的準確性。第四。各種計量方法或多或少存在著低估人力資本價值的傾向，對人力資本的價值計量雖然走出了將人力資本視為成本的不正確的觀念，但還是沒能做到從人力資本所有者的角度來對其進行價值衡量，從而很難激發(fā)人力資本所有者進行自身價值的提高和潛能的發(fā)揮。
(二)非貨幣性計量方法
人力資本價值的非貨幣性計量發(fā)生在貨幣性計量之后，但在實踐中已逐步得到運用。Flamholtz(1999)認為：在非貨幣性人力資本價值計量中，存在一些基本概念和技術(shù)，如能力與技能儲存評價、績效評估方法、潛能評價、態(tài)度測量等。這些其實都是人力資源管理中經(jīng)常運用的工具，它們都可以作為人力資源價值測量系統(tǒng)中的一個部分。在人力資源價值計量中能力與技能儲存評價主要包括對個人的技能、教育背景、知識和經(jīng)歷等甄別因素的多方面評價。績效評估是對組織成員的工作結(jié)果及影響員工工作結(jié)果的行為、表現(xiàn)和能力的評價。通過對員工工作績效的評價可以直接反映員工價值的高低。潛能的評估主要是對員工的個性、品質(zhì)和素養(yǎng)等的評估。員工的態(tài)度測量也是人力資源價值計量的一部分，主要是得到員工對工作對象的一些看法和信息。它不僅影響員工的工作績效，也影響員工在企業(yè)的留任期限。從非貨幣計量的方法可以看出它能夠較為全面地反映人力資本的動態(tài)價值，但帶有很大的主觀性，目前仍處于概念性的階段。要想對人力資本進行合理、準確的定價，貨幣性計量與非貨幣性計量相結(jié)合將不失為一個很好的思路。
20世紀90年代以來，隨著知識密集型組織的大量出現(xiàn)，人力資本的作用凸顯，管理學(xué)者們圍繞著企業(yè)家人力資本定價進行更廣泛的研究，體現(xiàn)了學(xué)科借鑒、交叉研究的趨勢。很多學(xué)者從企業(yè)家人力資本投資與企業(yè)績效或是會計計量的角度對企業(yè)家人力資本價值與企業(yè)家人力資本的定價進行了研究，如Bukowitz和Williams(2004)等。這些研究一定程度上深入了對企業(yè)家的認識，但在計量上尚無明顯的突破。我們認為，雖然企業(yè)家人力資本計量具有復(fù)雜性，但是對企業(yè)家人力資本性質(zhì)的認識和理解還需要進一步深化，對各種類型的人力資本需要進一步的細分化，側(cè)重于對不同性質(zhì)人力資本的詳細分類研究；對人力資本價值研究的同時也注意計量上的動態(tài)性，提高計量的科學(xué)性；對企業(yè)家人力資本進行價值計量要本著充分調(diào)動其提高自身價值的積極性。另外，利用學(xué)科的交叉研究是解決目前企業(yè)家人力資本價值計量瓶頸的有效思路。
二、國內(nèi)企業(yè)家人力資本計量研究的文獻回顧
國內(nèi)學(xué)者對人力資本理論的研究是從20世紀90年代初開始的，而人力資本定價理論研究是近年來才開始的一個前沿課題，國內(nèi)學(xué)者大體上都沿襲了國外學(xué)者的思路。相對于經(jīng)濟學(xué)者在企業(yè)家人力資本計量上的研究，管理學(xué)者在實證方面取得了更多的研究成果。
樊培銀、徐鳳霞(2002)對影響人力資源價值計量的各種因素進行了修正、調(diào)整，提出了調(diào)整后的完全價值法內(nèi)第t期的必要勞動的補償；PIt為剩余價值即稅后利潤中由人力資源創(chuàng)造并分解到個體的部分；r為貼現(xiàn)率；t為人力資源的服務(wù)期，一般以5年為宜；K1為工資報酬的修正系數(shù)，根據(jù)個體過去的經(jīng)歷等確定；K2為屬于個體的剩余價值的修正系數(shù)，根據(jù)因企業(yè)投資形成的個體人力資源追加價值與平均水平的差異確定。肖智等(2002)深刻分析了影響人力資源價值的各種因素及指標，并利用粗糙集理論和信息熵概念以及相關(guān)性分析，對初選的指標進行篩選，得到比較科學(xué)、合理的指標體系，然后再次利用粗糙集和信息熵概念計算各指標的重要程度，歸一化處理后得到各指標的權(quán)重，進而得出了綜合評價模型。薛新偉(2002)就人力資本價值計量問題引出一種新型投入產(chǎn)出模型――描述人力資本價值生產(chǎn)過程的投入產(chǎn)出模型；并且討論了模型的可行性，構(gòu)造了人力資本價值的可操作性計算模型；還對這一投入產(chǎn)出模型的非對稱性引起的幾個基本概念的變異進行了討論。
杜興強、黃良文(2003)在對傳統(tǒng)的企業(yè)家人力資本計量模型進行綜評的基礎(chǔ)上，提出計量企業(yè)家人力資本的期權(quán)綜合模型方法，即先按照期權(quán)模型計量出企業(yè)家人力資本的內(nèi)在價值，再按照模糊計量來衡量企業(yè)家人力資本價值發(fā)揮的效率，按照綜合評價指標體系衡量企業(yè)家人力資本的業(yè)績調(diào)整系數(shù)――“乘數(shù)”，借以相對較為完善地衡量企業(yè)家人力資本的實際價值。張文賢、(2003)提出了人力資源的細分化――定量化――價值化――貨幣化模型(SQVC模型)。
崔浩等(2004)在考慮人力資本投資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，運用時間序列的條件資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)方法，從人力資本投資成本和利潤角度構(gòu)建人力資本資產(chǎn)定價模型。盧毅、孫云(2004)通過灰色關(guān)聯(lián)度分析法和逐一比較法建立灰色綜合評價模型，并綜合層次分析法和模糊綜合評判法的優(yōu)點，對企業(yè)家人力資本績效進行分析和評價。
邱丘、蘭玉杰(2005)從產(chǎn)權(quán)激勵的角度，通過財務(wù)指標指數(shù)和非財務(wù)指標指數(shù)構(gòu)建了修正的期權(quán)綜合定價模型。朱明秀、吳中春(2005)認為人力資本個體價值的計量應(yīng)建立在人力資本整體價值計量的基礎(chǔ)之上，而人力資本整體價值的計量則必須建立在企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)之上，從而提出了逆向評估法人力資本價值計量的新思路。張少杰、曲然(2005)探討了企業(yè)家人力資本定價的原則，修正了Bar-uch和Schwartz(1971)提出的未來工資報酬折現(xiàn)模型。
李世聰(2006)提出了新的人力資本價值計量理論，即當期價值理論，構(gòu)建人力資本當期價值的會計計量一系列模型，在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)了人力資本群體價值、個體價值、績效價值和分配價值以及未來群體價值、個體價值的六位價值一體化。蔡小軍、吳國蔚(2006)指出，人力資本定價的客體是人力資本對
組織當期利潤子系統(tǒng)貢獻的大小，在此基礎(chǔ)上提出了一種新的人力資本定價模型，進而采用索洛生產(chǎn)函數(shù)和基于n人合作對策的Shapley值法給出了該模型下一種有效的人力資本綜合和個體定價的求解方法。宋良榮(2006)提出了以契約為基礎(chǔ)的人力資本貨幣計量模式，它能較準確地預(yù)測在契約期間人力資本的相對穩(wěn)定的收入，以及人力資本權(quán)益的計量。他認為人力資本價值的計量分為兩個部分：人力負債的初始計量和人力資本權(quán)益的計量。其中人力資產(chǎn)負債的計量模型為：PV=∑Wi/(1＋r)t。其中，PV表示人力資產(chǎn)的價值，Wt是指契約有效期內(nèi)各年人力資本相對穩(wěn)定的收入，r是貼現(xiàn)值。對于人力資本權(quán)益的計量，他建議樹立“非未來產(chǎn)出觀”計量人力資本權(quán)益。
國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)家人力資本定價的研究雖然在理論上直接采用西方相關(guān)研究成果，但在方法上很多是結(jié)合我國企業(yè)的特殊背景來對國外的計量模型進行修正或是在國外研究的基礎(chǔ)上提出自己的新構(gòu)想。相對于西方的計量方法，我國學(xué)者在人力資本類型的細分(主要是從企業(yè)家人力資本價值計量)以及計量的動態(tài)性上都有一定的進步，非貨幣性計量方法得到了更多的實證研究，但是還存在著混淆“人力資源”與“人力資本”概念的現(xiàn)象，對企業(yè)家人力資本的定價研究也沒有形成完整的體系。無論國內(nèi)還是國外對企業(yè)家人力資本進行定價都有一定的合理性，但同時也都不夠全面。所以我們認為，要對人力資本進行準確的定價應(yīng)該從對企業(yè)家人力資本性質(zhì)認識以及企業(yè)分配改革的轉(zhuǎn)軌現(xiàn)狀，并結(jié)合相關(guān)學(xué)科的最新研究成果等方面進行進一步深入研究，以便為企業(yè)家人力資本參與企業(yè)分配的計量研究提供準確的參考信息，同時也要提高企業(yè)家人力資本計量在實踐上的可操作性，通過對企業(yè)家人力資本價值的準確計量為企業(yè)家人力資本參與企業(yè)分配提供科學(xué)的量化依據(jù)。
三、企業(yè)家人力資本參與企業(yè)分配的計量研究研究綜述
企業(yè)家人力資本參與企業(yè)分配在研究過程中更多的是通過薪酬來體現(xiàn)的，其實質(zhì)都反映了企業(yè)家人力資本參與企業(yè)分配的程度、合理性以及參與分配的有效性激勵問題。
早期的薪酬模型一般由底薪和年度獎構(gòu)成，即：Comp(t)i＝Ao＋Ⅱi，trc，其中，t＝1，2AA，10；i＝1，2；Ao為合同規(guī)定的底薪；Ⅱ為企業(yè)利潤；rc為合同規(guī)定的提成比例。則企業(yè)家的收入期望值為：E[Comp(t)i]＝Ao＋E(∏i，t)rc。Harris和Helfat(1997)認為企業(yè)家的薪酬結(jié)構(gòu)、數(shù)量和模式應(yīng)該根據(jù)其素質(zhì)特征而非簡單地依據(jù)企業(yè)績效測定。鑒于企業(yè)家人力資本的特性和在企業(yè)價值創(chuàng)造中的獨特性，20世紀90年代，長期激勵成為國外企業(yè)分配的主流模式，其中最典型的模式是股票期權(quán)。引入ESO后，企業(yè)家的收入模型即成為：Compt＝Ao＋C(t)i，其中，C(t)i＝Qimax(Si，t－Ki，t，O)指經(jīng)理人的行權(quán)收入，Qi，t指按照合同每年授予經(jīng)理人的股權(quán)數(shù)額，Si，t指期末股票現(xiàn)值，Ki，t指期末行權(quán)價。Ki，t＝Si(t-1)，Si，t-Ki，t＝Si，t-Si，t=Si，t從長期來說，個人與企業(yè)都能從中受益，在一定程度上緩解了委托矛盾，有利于激勵企業(yè)家進行創(chuàng)新投資(李仕明、唐小我，2003)。當然也有一些學(xué)者對股票期權(quán)持懷疑態(tài)度并進行了實證的檢驗(Core and Guay，1999；Hubbard and Palia，1999)，但近年來更多的實證研究表明股票期權(quán)是有效的(EUietal，et al，2002；Aseff and Manuel，2005；IAtm and Chng,2006)。
期權(quán)性質(zhì)的合約早在公元前550年的希臘時代就已經(jīng)產(chǎn)生，到19世紀，歐洲和美國都已有經(jīng)常性的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易。期權(quán)作為一項金融衍生工具，它的產(chǎn)生和發(fā)展為廠商進行套期保值，防范價格風(fēng)險提供了可選擇的工具，豐富了金融市場的交易內(nèi)容。根據(jù)Hull的觀點，期權(quán)的定義是：持有者擁有的一項在期權(quán)到期日（expiration date）或到期日以前以一個約定的價格（或稱行權(quán)價格，exercise price, strike price）購買或出售一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利。從以上定義可以看出，期權(quán)只包含權(quán)力而不包含義務(wù)，所以期權(quán)的持有者可以選擇不執(zhí)行期權(quán)從而使之失效。期權(quán)可分為看漲期權(quán)（call option）和看跌期權(quán)（put option）。
企業(yè)的資產(chǎn)由股權(quán)資本和債權(quán)資本構(gòu)成，從期權(quán)的定義和性質(zhì)來看，無論是股權(quán)還是債權(quán)都具有期權(quán)的性質(zhì)。股票的持有人相當于持有一個公司財產(chǎn)的買權(quán)，其約定價格為債務(wù)的本息之和，到期時間為債券期限。當公司有盈余時股東就行使選擇權(quán)而獲得股利；當然，當公司虧損時相當于期權(quán)的市場價格低于約定價格，股東也就將權(quán)利保留，最糟糕的情況出現(xiàn)也不過是破產(chǎn)清算，股東以其所有股權(quán)作為償付（當然是有限公司），其損失也就是相當于一筆期權(quán)的費用。其表達式可以設(shè)定為R=Max（V-L，0），其中：V――公司價值，L――公司債務(wù)和其它要求權(quán)的面值。而對于債權(quán)來說，它無權(quán)享有公司價值超過債券賬面價值的部分。從這個意義上講，公司的債權(quán)持有人擁有了公司的全部資產(chǎn)，同時又賣掉了一個買權(quán)給股票持有人。因此，可以把企業(yè)看成是一個期權(quán)的組合，即股票持有者從債券人那里買入一份期權(quán)，這份期權(quán)是以公司為標的的資產(chǎn)，以債務(wù)面值為執(zhí)行價格的看漲期權(quán)。有了從期權(quán)角度來審視企業(yè)的股權(quán)和債權(quán)，就可以用期權(quán)的計價法來計價股權(quán)，克服傳統(tǒng)股權(quán)計價法的缺陷和偏差，從而更好地計價股權(quán)價值并加深對股東行為和公司行為對財富再分配的理解。
一、可以充分體現(xiàn)股東的有限責(zé)任
股票市場自它誕生起，就一直在發(fā)揮著保險的職能，股票市場本身就是一個保險市場（Fabozzi and modigiliani ,1998）。股票投資給投資者帶來的保險除了表現(xiàn)為投資者可以在市場上從事分散投資以消除非系統(tǒng)風(fēng)險外，還表現(xiàn)為公司法所規(guī)定的有限責(zé)任。有限責(zé)任意味著股權(quán)投資者的最大損失就是他所持有的股權(quán)價值減損為“0”，也即最大損失就是其投資成本的現(xiàn)金流盡。而根據(jù)傳統(tǒng)的股票計價方法如貼現(xiàn)法，當未來現(xiàn)金流為負時，卻可能得出股票的價值為負的結(jié)果，這顯然有違有限責(zé)任的特征，這也意味著貼現(xiàn)法忽視了股權(quán)有限責(zé)任的特征，從理論上高估了股權(quán)投資者的風(fēng)險，這種理論上的系統(tǒng)偏誤不可避免地導(dǎo)致其估價結(jié)果可信度和精確度的下降。
二、可以更好地理解處于財務(wù)困境中公司的股權(quán)價值
該理解實際上是基于股權(quán)有限責(zé)任的延伸，即：股權(quán)永遠都有價值，即使當公司價值跌落到債務(wù)面值以下也不例外。投資者把總價值低于債券面值的公司稱為處于財務(wù)困境中的公司，但并不意味著此類公司的股權(quán)資本一文不值。事實上，虛值期權(quán)（虛值期權(quán)指標的資產(chǎn)當前價格低于執(zhí)行價格的買權(quán)）因為標的資產(chǎn)的價格在期權(quán)剩余有效期內(nèi)有可能升到執(zhí)行價格之上，所以具有一定的價值。處于困境中的公司股權(quán)資本同虛值期權(quán)一樣也應(yīng)具有一定價值，因為股權(quán)具有時間溢價（直到債券到期支付為止），在債券到期之前，公司資產(chǎn)價值有可能升至債券面值之上。
三、可以更好地解釋債權(quán)人與股東的利益沖突
債權(quán)人和股東有著不同的目標函數(shù)，股東的目標是確保自己剩余價值索取的最大化，而債權(quán)人的目標是在確定的收益下確保自己債權(quán)的安全性。不同的目標函數(shù)導(dǎo)致他們之間利益的沖突，這就會導(dǎo)致問題的出現(xiàn)，造成股東對債權(quán)人財富的侵蝕。這種股東和債權(quán)人利益沖突的表現(xiàn)有很多方面，例如股東比債權(quán)人更傾向于投資風(fēng)險高的項目，從而把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，產(chǎn)生資產(chǎn)的替代效應(yīng)。關(guān)于這種資產(chǎn)替代效應(yīng)，可以用期權(quán)定價模型來解釋，從而更好地理解債權(quán)人與股東利益的沖突。根據(jù)Black－scholes期權(quán)定價模型，股權(quán)價值VE=VN（d1）-Le-rtN（d2），債務(wù)價值VL=V-VE
VE――公司股票價值
V――公司當前總價值
L――公司債務(wù)面值
t――公司債務(wù)期限
σ――公司價值的自然的標準差
r――債務(wù)期限內(nèi)的無風(fēng)險利率
通過以上模型的分析可以說明股東為什么愿意選擇高風(fēng)險的投資項目。由于股權(quán)是一種基于公司價值的看漲期權(quán)，因此在其它條件不變的情況下，公司價值方差越大，股權(quán)資本的價值越大。
股東在選擇高風(fēng)險的投資項目后，公司價值的自然標準差必然增大，σ'=σ+σ（σ≥0），企業(yè)整體風(fēng)險上升。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（假設(shè)投資項目不影響未來期望現(xiàn)金流），公司的當前價值必然減少。V'=V-V,由于函數(shù)的連續(xù)性和單調(diào)性，VE'≥VE=VN（d1）-Le-rtN（d2），VL'=V'-VE'≤V-VE=VL。
以上分析表明，隨著股東選擇高風(fēng)險的投資項目，公司整體價值減值增加，債券價值減少，股東把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，股東對債權(quán)人的財富進行了侵蝕，使財富進行了再分配的管理。而傳統(tǒng)的計價模型無法直接反映股東這一通過財富再分配來增加其自身財富的公司行為。
一、可持續(xù)增長理論
根據(jù)可持續(xù)增長理論，可持續(xù)增長率可以用以下模型表示：
可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)
資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
可持續(xù)增長率=資產(chǎn)凈利率×收益留存率×資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)
根據(jù)模型，從長遠看，企業(yè)只能保持可持續(xù)增長率，又因為根據(jù)競爭均衡理論，企業(yè)長期的增長不可能保持長期的高速增長。此時，企業(yè)所能采取的增加利潤的方式只能局限于薄利多銷，即使企業(yè)通過改進技術(shù)和設(shè)備而使利潤增加，但由于同時增加了資產(chǎn)的投入，資產(chǎn)凈利率不會發(fā)生變化，結(jié)合上述模型，兩種方式不能改變可持續(xù)增長率。
對于成熟的企業(yè)，由于股東和二級資本市場的要求，企業(yè)要保持股價的穩(wěn)定，就必須有相應(yīng)較為穩(wěn)定的股利支付，在這種情況下，企業(yè)收益留存率不可能大幅度增加，況且，收益留存率最多也只能增長到100%。企業(yè)通過改變收益留存率提高可持續(xù)增長率的能力是有限的。權(quán)益乘數(shù)也同樣，成熟企業(yè)要保持穩(wěn)定的財務(wù)杠桿，即使調(diào)整也是受到限制的，不可能無限制提高。
于是，得出可持續(xù)增長結(jié)論：企業(yè)新增投資不能超過要求的最低報酬率時，其不能給股東帶來價值增加，而要提高最低報酬率又要受到社會平均利潤率的影響，那么企業(yè)只能保持穩(wěn)定的可持續(xù)增長率，這一穩(wěn)定的增長率大致等同于社會財富的增長率，或者說是平均的GDP增速。
二、企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略理論
根據(jù)企業(yè)價值模型，企業(yè)價值=企業(yè)市場增加值+企業(yè)占用資本價值。企業(yè)占用資本價值是股東原始投入和債權(quán)人投入兩部分構(gòu)成，股東和債權(quán)人增加投入，會使企業(yè)價值增加，但卻不能帶來股東財富的增加。另外，債務(wù)資本部分在經(jīng)濟平衡增長情況下，其資本成本不會發(fā)生變化，所以其價值也不會有大的變動，即使由于債務(wù)資金利率的變化會使得債務(wù)資本價值發(fā)生變化，也不是企業(yè)經(jīng)營中的主業(yè)，更不是企業(yè)能決定的?；谏鲜隼碛?，在不考慮股東增資和債務(wù)利息的變化時，企業(yè)價值增加和股東財富增加是等效的。于是有了企業(yè)市場增加值模型，如圖1所示：
企業(yè)市場增加值=經(jīng)濟利潤/（資本成本-增長率）
經(jīng)濟利潤=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本
模型說明了企業(yè)市場增加值的關(guān)鍵因素有三個：資本回報率、資本成本及增長率。根據(jù)競爭均衡理論，資本回報率從長期考慮是穩(wěn)定的，大概與社會整體財富增加速度相當，成熟企業(yè)很難改變；資本成本由資本市場決定，總體不能高于社會財富的增長速度，并且不受企業(yè)控制；根據(jù)可持續(xù)增長率理論，企業(yè)的增長從長期看只能保持可持續(xù)增長率，這些因素共同作用下，如何考慮企業(yè)價值的提高呢？結(jié)合可持續(xù)增長理論和企業(yè)市場增加值模型，建立起了基于企業(yè)市場增加值的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣。
企業(yè)處于不同的戰(zhàn)略發(fā)展狀態(tài)，其特點不同。
第一象限，資本回報率-資本成本>0，銷售增長率-可持續(xù)增長率>0。此象限一方面該業(yè)務(wù)能夠帶來企業(yè)價值增值，另一方面由于企業(yè)發(fā)展速度超過可持續(xù)增長率而導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足，現(xiàn)金短缺。通常可以采取的發(fā)展措施很多，如果企業(yè)高速增長是短期的，可以采用債務(wù)籌資方式解決暫時資金困難，但如果高速增長是長期的，這種情況下銷售增長越快，現(xiàn)金短缺越是嚴重。相應(yīng)的財務(wù)策略應(yīng)包括提高經(jīng)營效率或改變財務(wù)政策，使得企業(yè)可持續(xù)增長率提高。同時可考慮增加現(xiàn)金流入渠道，使得企業(yè)現(xiàn)金增加。還可以爭取新的權(quán)益資本投入，由于資本回報率高于資本成本，無論是配股或增發(fā)都可以獲得大量的資金流入，并且從可持續(xù)增長率角度考慮為新增股份的股東增加財富。
第二象限中，資本回報率>資本成本，銷售增長率
第三象限，資本回報率
第四象限，資本回報率可持續(xù)增長率。該象限的企業(yè)既不能帶來企業(yè)價值的增值，又不能支持其自身的發(fā)展，現(xiàn)金短缺。該象限企業(yè)已明顯處于撤退期，現(xiàn)金短缺。應(yīng)該盡量減少現(xiàn)金流出，增加現(xiàn)金流入以挽救企業(yè)。
三、基于可持續(xù)增長率下增加股東財富的并購財務(wù)戰(zhàn)略
在企業(yè)處于不同的財務(wù)象限而采取的何樣的財務(wù)戰(zhàn)略，理論界和實務(wù)中都有很多成熟的經(jīng)驗，這里僅就并購策略進行初步探討。
在第一象限，企業(yè)可以采用并購策略實現(xiàn)增值。由于企業(yè)銷售增長率大于可持續(xù)增長率，企業(yè)會遇到資金短缺，但企業(yè)出于快速增長狀態(tài)是對股東非常有利的局面，如果不能實現(xiàn)可持續(xù)增長率的提高和股份增加，就會破壞企業(yè)快速增長的大好局面，此時，通過橫向并購?fù)惼髽I(yè)和縱向產(chǎn)業(yè)鏈并購已處于成熟期的企業(yè)，除了可以利用成熟企業(yè)的多余現(xiàn)金實現(xiàn)發(fā)展，還有另一個更重要的好處，就是可以利用自己的快速增長，帶動被并購成熟企業(yè)的增長，實現(xiàn)新生企業(yè)可持續(xù)增長率的提高。這一過程可以通過可持續(xù)增長率模型得以證實。
根據(jù)可持續(xù)增長率理論，高速增長企業(yè)自身的高速增長是不能長久持續(xù)的，現(xiàn)在的高速增長，必然要有超速的債務(wù)資金的增加來保證，債務(wù)資金的增長超過可持續(xù)增長速度，會使得企業(yè)負債比率提高，這不是長期的財務(wù)戰(zhàn)略，而且長期提高負債率也是不可能的，于是權(quán)益凈利率又恢復(fù)到原有的高增長前的水平，股東財富并不能得到增加。事實上，權(quán)益凈利率的回歸最終還是由于新增的負債成本較高，而同時新增部分的資產(chǎn)利潤率與增資前相比并未提高所致。并購卻不同，選擇被并購的對象往往是發(fā)展速度緩慢、有大量剩余資金未被充分利用的成熟企業(yè)，由于處于成熟期，其資產(chǎn)利潤率水平相對于高增長企業(yè)要低，通過并購，至少使得被并購企業(yè)的資產(chǎn)部分可以實現(xiàn)并購企業(yè)同樣的資產(chǎn)利潤率或者提高了得利潤率，從而使并購后整體新企業(yè)的資產(chǎn)利潤率要高于并購前兩企業(yè)資產(chǎn)利潤率的算術(shù)平均數(shù)，獲得1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。原有并購企業(yè)并購了現(xiàn)金富裕企業(yè)，且原有股東出資獲取的被并購部分資產(chǎn)由于可持續(xù)增長率提高而實現(xiàn)了增值，增值部分就是股東增加的財富。被并購企業(yè)存續(xù)股東（通過股份置換而成為新企業(yè)股東）相比原有企業(yè)獲得了提高的可持續(xù)增長率，也同樣實現(xiàn)了財富增加。
在第二象限，企業(yè)可以采用并購策略實現(xiàn)增值。由于企業(yè)可持續(xù)增長率低于銷售增長率，企業(yè)遇到兩個大的問題，一是資金剩余，另外就是發(fā)展緩慢，此時除了前面所說的出路外，企業(yè)仍通過并購解決這兩大問題。并購可以使得閑置資金得到利用，另外，可以同過并購將企業(yè)規(guī)模擴大，提高市場占有率，通過規(guī)模經(jīng)濟以實現(xiàn)企業(yè)銷售的增長。再者，如果企業(yè)并購到高增長企業(yè)，同樣可以反向?qū)崿F(xiàn)第一象限的協(xié)同效應(yīng)。這一協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)也是通過提高并購后整體新企業(yè)的可持續(xù)增長率，即并購后的可持續(xù)增長率大于并購前的兩企業(yè)可持續(xù)增長率的算術(shù)平均數(shù)。由于并購企業(yè)富裕資金得到更好的利用，提高了這部分資金的報酬率，使得整體資產(chǎn)利潤率提高，可持續(xù)增長率提高，實現(xiàn)了股東財富的增加。
在第三象限，企業(yè)資本回報率低于資本成本，關(guān)鍵就是要解決資本回報率低這一問題，企業(yè)可以采取的策略除了上述外，就并購而言，由于企業(yè)還有剩余的現(xiàn)金流，因此可能會被一些企業(yè)看中，作為被并購的對象。并購企業(yè)通過自身的優(yōu)勢管理等策略改造企業(yè)，可以使企業(yè)效率提高，資本回報率提高，可持續(xù)增長率提高。這一過程事實上也是通過并購企業(yè)把自身的較高的可持續(xù)增長率傳遞給被并購企業(yè)，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增加被并購企業(yè)股東財富。
在第四象限，同樣的特點是企業(yè)資本回報率低于資本成本，且銷售增長率高于可持續(xù)增長率，企業(yè)價值減速，現(xiàn)金短缺，這類企業(yè)由于自身很難扭轉(zhuǎn)這一局面，在沒有優(yōu)勢資產(chǎn)的情況下，既無重組價值，也很難被并購企業(yè)看中，這樣的企業(yè)清算價值高于持續(xù)經(jīng)營價值，實現(xiàn)股東財富最大化的最好辦法就是出售。
綜上所述，可持續(xù)增長率理論沒有限制股東財富的增加。當企業(yè)處于第一和第二象限時，其資本回報率高于資本成本，無論是原有股東自己增資企業(yè)，還是外部融資或者并購，都可以實現(xiàn)股東財富的增加。當企業(yè)處于第三和第四象限時，資本回報率低于資本成本，股東可以采取反向并購（被并購）的方式提高自身的資本回報率，最差也是將現(xiàn)有資產(chǎn)處理，這樣可以保持或?qū)崿F(xiàn)股東財富增加。這也從財務(wù)戰(zhàn)略角度證實了并購協(xié)同效應(yīng)的存在和并購成功原因所在。
參考文獻：
［1］李學(xué)華：《可持續(xù)增長率與理財目標的沖突探析》，《財會通訊》（理財）2008年第9期。
1.虛擬資本想象論。在馬克思以前,法國古典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家西斯蒙第曾提出過“想象的資本”這一概念,他說:“國家有息證券不過是一種想象的資本,它代表有來償還國債的一部分年收入。與此相等的一筆資本已經(jīng)消耗掉了;它是國債的分母,但國家有息證券所代表的并不是這筆資本,因為這筆資本早已不再存在。但新的財富必然會由產(chǎn)業(yè)勞動產(chǎn)生;而在這個財富中每年都有一部分預(yù)先指定給那些曾經(jīng)貸出這個被消耗的財富的人;這個部分是用課稅的方法從生產(chǎn)這些財富的人那里取走,然后付給國家債權(quán)人的。并且人們根據(jù)本國通行的資本和利息的比率,設(shè)想一個想象的資本,這個資本的大小和能產(chǎn)生債權(quán)人應(yīng)得年利的那個資本相等”【①西斯蒙第《政治經(jīng)濟學(xué)新原理》第2卷,第229-230頁,轉(zhuǎn)引自《馬克思恩格斯全集》第25卷,第540頁】。這樣的論述表明:在西斯蒙第看來,國債之所以是“想象的資本”,是因為“與此相等的資本已經(jīng)消耗掉了”。而以后通過發(fā)行國家有息債券,以利息的形式,償付給國家的債權(quán)人,只不過是以征稅的形式,從創(chuàng)造的社會財富中取走的一部分,這部分的多少取決于“本國通行的資本和利息的比率”,也就是說“設(shè)想一個想象的資本”額度,使“這個資本的大小和能產(chǎn)生債權(quán)人應(yīng)得年利的那個資本相等”。可見,“想象的資本”,是由于國債不代表資本而產(chǎn)生的,但為了從財富中取走一部分用于對國家債權(quán)人付息,又不得不“設(shè)想一個想象的資本”。
馬克思在《資本論》第三卷中,曾用過“幻想的虛擬的資本”這一概念,他也是從給國家的貸款“本來不是作為資本耗費的,不是作為資本投入”的這一角度闡述的,由于不是作為資本耗費的、不是作為資本投入的,因而這種貸款作為資本已經(jīng)不再存在,所以才把“國家付款看成是自己的幼仔(利息)的資本,看成是幻想的虛擬的資本”。如果僅從這一點來觀察,則馬克思批判地繼承了西斯蒙第的這一學(xué)說,但需要提出的是,馬克思的論述比西斯蒙第前進了一大步:(1)假定“債權(quán)人不能要求債務(wù)人解除契約,而只能賣掉他的債權(quán),即他的所有權(quán)證券?！边@樣的假定,意味著政府只付息,不還本,國債所有者要收回本金,只有把它賣掉。(2)假定國債能在市場上賣掉,“一旦債券賣不出去,這個資本的假象就會消失”。(3)指出了“不管這種交易反復(fù)進行多少次,國債的資本仍然是純粹的虛擬資本”。馬克思的論述表明:國債作為“虛擬資本”是對投資者即購買國債者而言,因為購買國債的人把它的投入當作對國家的貸款,即當作生息資本來看待,而出賣國債的政府又不把它當作資本來運用。
馬克思考察國債是虛擬資本以后,進一步考察股票。他認為:股票是信用制度創(chuàng)造的聯(lián)合的資本,這種資本的價值也純粹是幻想的。為什么是幻想的?他們分析的邏輯是:(1)股票本來是代表資本的所有權(quán)證書,代表的是現(xiàn)實的在企業(yè)中執(zhí)行職能的資本,代表的是股東預(yù)付的貨幣額,但具有雙重的存在:一次是作為所有權(quán)證書即股票的資本價值的存在;另一次是作為這是企業(yè)實際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本的存在。作為所有權(quán)證書產(chǎn)生對這個資本所實現(xiàn)的剩余價值的所有權(quán);作為實際已經(jīng)投入的資本創(chuàng)造并實現(xiàn)剩余價值。馬克思認為資本具有雙重的存在是矛盾的,也就是說,既然股票作為所有權(quán)資本就不能作為職能資本。(2)怎樣解決這一矛盾呢?馬克思認為解決這一矛盾的辦法是讓股票在市場上買賣,“A可以把這個證券賣給B,B可以把它賣給C,這樣的交易并不會改變事情的本質(zhì)?！薄劲佟恶R克思恩格斯全集》第25卷,第530頁】也就是說,通過交易使賣者把它的證券轉(zhuǎn)化為資本,使買者取得預(yù)期可得剩余價值的證書,體現(xiàn)股票作為所有權(quán)資本的存在。(3)既然要讓股票作為所有權(quán)資本在市場上買賣,其資本價值如何確定,是考察股票是否是虛擬資本的又一邏輯起點。馬克思認為,股票作為所有權(quán)資本的價值與它代表的現(xiàn)實的職能資本的價值變動無關(guān),而與它的收益大小有關(guān),收益的大小怎么體現(xiàn)股票的價值,也就是把收益資本化。進一步說,也就是以現(xiàn)有市場利息率去衡量,所得到的收益是多少投資帶來的,“假定一張股票的名義價值即股票原來代表的投資額是100鎊,又假定企業(yè)提供的不是5%而是10%,那么,在其他條件不變的情況下,在利息率是5%時,這張股票的市場價值就會提高到200鎊,因為這張股票按5%的利息率資本化,現(xiàn)在已經(jīng)代表200鎊的虛擬資本。用200鎊購買這張股票的人,會由這個投資得到5%的收入。”【②《馬克思恩格斯全集》第25卷,第529頁】這樣的假定表明:股票的價值也就是它在市場上買賣的價格,始終是資本化的收益,而資本化的尺度是“現(xiàn)有利息率”,換句話說,股票的價值是按現(xiàn)有利息率計算可取得的收益所幻想出的資本。為什么是“幻想的資本”,因為股票的價值不是由現(xiàn)實收入決定的,而是由預(yù)期得到的收入決定的,在上述假定的條件下,用200英鎊購買這張股票的人,會由這個投資得出5%的收入。但這只是一種可能性,而不是現(xiàn)實性,因為股票的價值除了決定于收益的大小外,還決定于其他因素,如投機等。
從馬克思考察股票為什么是虛擬資本的思維邏輯,我們能發(fā)現(xiàn),股票之所以成為虛擬資本,不在于股票本身,而在于股票買賣。從股票不能作為職能資本與所有權(quán)資本的雙重性存在,導(dǎo)出股票必須買賣才能體現(xiàn)它作為所有權(quán)資本的存在,再從買賣的價值確定,導(dǎo)出虛擬資本。股票作為虛擬資本體現(xiàn)在收益的資本化上,其資本化以現(xiàn)有的利息率和未來的收益為尺度。股票作為虛擬資本與國債作為虛擬資本不同,前者含有實現(xiàn)預(yù)期的價值的含義,而后者沒有這一層意思,因為國債的收益是既定的,而且是有保證的。
2.虛擬資本制造論。除馬克思考察國債和股票具有虛擬資本的性質(zhì)外,恩格斯還指出商業(yè)匯票也具有虛擬資本的性質(zhì)。在資本主義經(jīng)濟條件下,在商業(yè)信用中商品的買賣,其貸款的清算,能夠通過商業(yè)匯票來進行,商業(yè)匯票是企業(yè)開出的定期支付的憑據(jù)。如果開出的匯票時間間隔過長,得到匯票的企業(yè)家就可以把匯票拿到銀行去貼現(xiàn),以期獲得貨幣資本。在《資本論》第三卷中,馬克思指出,“在東印度貿(mào)易上,人們已經(jīng)不再是因為購買了商品而開出匯票,而是為了能夠開出可以貼現(xiàn)、可以換成現(xiàn)錢的匯票而購買商品”。①意思是:人們不是為了支付而開出匯票,開出匯票是為了貼現(xiàn),獲得資金。恩格斯認為,這是一種“創(chuàng)造虛擬資本的方法”,這種方法存在的基礎(chǔ)是因為存在著漫長的商品運輸時間,如果商品運輸時間縮短了,這種制造虛擬資本的方法便喪失了基礎(chǔ)。也就是說,由于商品運輸時間過長,買者難以在短期內(nèi)收到賣者發(fā)的貨,賣者也難以在短期內(nèi)收到買者支付的貨款,因而才具有開出匯票并以匯票向銀行貼現(xiàn)的必要性和可能性,如果商品運輸時間縮短了,這種必要性和可能性便消失了。恩格斯把開出匯票并把匯票貼現(xiàn)看成是“制造虛擬資本”,其含義有兩個方面:一個以商業(yè)匯票代替貨幣資本作為貨幣來支付;二是將商業(yè)匯票向銀行貼現(xiàn)提前獲得貨幣資本。前者,是商業(yè)信用取代銀行信用,后者,是銀行信用取代商業(yè)信用。前一個取代節(jié)約了社會貨幣資本,后一個取代,新增了
社會貨幣資本,可見,恩格斯論述的因開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)而制造的虛資本,有節(jié)約和新增社會貨幣資本的意思。恩格斯從這個意義上考察虛擬資本與馬克思考察國債是虛擬資本不同:國債之所以是虛擬資本是因為它本身不作為資本而存在,但又要設(shè)想出一個資本額度去付息;也與馬克思考察股票是虛擬資本不同,正如上述股票之所以為虛擬資本,其價值具有幻想的成份;而開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)“制造”的虛擬資本,其價值不具有幻想的成份,因為一般說來它們的發(fā)生都是以貿(mào)易為基礎(chǔ)(當然在貿(mào)易上也會存在著欺詐)。
3.虛擬資本派生論。繼恩格斯考察開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)“制造虛擬資本”以后,馬克思指出銀行家資本的最大部分是純粹虛擬的,這是因為:(1)銀行家資本的一部分投在有息證券上,這部分資本不在銀行的實際業(yè)務(wù)中發(fā)揮資本的職能,而是作為準備金看待,其中包括國債、股票、匯票以及土地抵押證等。國債是對收益的可靠支取憑證,股票是現(xiàn)實資本的所有權(quán)證書,應(yīng)當說與利率相關(guān),都是有息證券,而匯票對開出和收取匯票的人來說,雖然不是有息證券,但對貼現(xiàn)者(即銀行)來說,也是有息證券,也與利率相關(guān),貼現(xiàn)要權(quán)衡當時利息率的高低。既然與利息率相關(guān),而且利息率是變動的,那么它們的資本的價值就不以它們所代表的現(xiàn)實資本的價值為轉(zhuǎn)移。進一步說“既然它們只是代表取得收益的權(quán)利,并不代表資本,那么,取得同一收益的權(quán)利就會表現(xiàn)在不斷變動的虛擬貨幣資本上。”②所以,這里所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”,首先是指他擁有的作為準備金看待的資本價值即取得收益的權(quán)利的不確定(不斷變動的)而言。其次所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”是就銀行家的資本大部分并不代表他自己的資本,而是代表公眾在他那里存入的資本而言。第三,所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”還是就“有各種方式使用同一資本,甚至同一債權(quán)在不同人手里以不同的形成出現(xiàn)”而言,因為,在這種狀況下,一切資本好象都會增加一倍,有時甚至增加兩倍。對此,馬克思引用了亞當·斯密的論述加以印證,斯密說:“即使在貨幣借貸上,貨幣也似乎只是一種憑證,依靠這種憑證,使某個所有者不使用的資本從一個人手里轉(zhuǎn)到另一個人手里。這種資本,同作為資本轉(zhuǎn)移工具的貨幣額相比,不知可以大多少倍;同一貨幣可以連續(xù)用來進行許多次的借貸,正象可以用來進行許多次的購買一樣?！雹垴R克思引用斯密的論述旨在說明:(1)對出賣商品的人來說,貨幣代表的是他商品的轉(zhuǎn)化形式,即實現(xiàn)的價值,但在每一個價值都表現(xiàn)為資本價值的今天,如果出賣商品的人不是將貨幣作為購買而是將它貸出,則這樣的貨幣就是作為資本價值的存在。(2)貨幣在貸出者手中作為資本價值的存在能夠由一個人手里轉(zhuǎn)移到另一個人手里,這種轉(zhuǎn)移是代表一個資本,還是代表多個資本,“取決于它有多少次作為不同商品資本的價值形式執(zhí)行職能?！币簿褪钦f要看它實現(xiàn)了多少次商品資本的價值。(3)由于商品資本的價值實現(xiàn)為貨幣后能夠用于借貸,而且借入的貨幣又能夠用于購買,所以同一個貨幣在實現(xiàn)許多次購買的同時,在借貸中又先后代表著各個資本。(4)貨幣在借貸中,先后代表著資本,使一切資本好象都會增加一倍,甚至增加兩倍,其實這只不過是同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移。所以,馬克思所謂的銀行家里的資本的最大部分純粹是虛擬的,包含著同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移,從而使一切資本翻倍增加的意思。第四,就發(fā)行銀行而言,所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”,是就缺乏黃金保證發(fā)行的那一部分銀行券。由此發(fā)行的這一部分銀行券之所以是虛擬資本就在于銀行家能夠通過發(fā)行銀行券擴大貼現(xiàn),貼現(xiàn)是要扣除利息的,因而用于貼現(xiàn)的銀行券是銀行家的生息資本,只不過由于發(fā)行的這一部分銀行券缺乏價值保證即黃金保證,所以是虛擬的。綜述以上四個方面考察銀行家的資本絕大部分純粹是虛擬的內(nèi)容,能夠發(fā)現(xiàn)虛擬資本,既反映在銀行家的非實際業(yè)務(wù)中,如保存的準備金中,又反映在銀行家的實際業(yè)務(wù)中,如資金來源和資金運用中,同時表明,銀行家的虛擬資本既在職能資本中存在,又在非職能資本中存在。
4.虛擬資本的相對論?！疤摂M”的德文fiktiv有兩個含義:(1)是“derphantasieentstammend,nichtwirklich:einc-eweltbeschreiben”,即“來自想象,幻想的,非真實的,如:描述一個虛擬、虛幻的世界”;(2)是vorgetauscht,即“裝的、假裝的、模糊的”。在德文中,與“虛擬”對應(yīng)的詞是wirklich,意思是:真正的、現(xiàn)實的、事實上的。所以,我們能夠確定,馬克思指出的虛擬資本(dasfiktivkapital)是相對真實資本(daswirklicheskapital)而言。真實資本是指“已投資于企業(yè),并在企業(yè)中發(fā)揮作用的資本,或由股東支出的,用于企業(yè)中起資本作用的貨幣”(《資本論》德文版,第三卷,第484頁)。相對而言,沒有投資于企業(yè),不在企業(yè)中發(fā)揮作用的資本,都可以認為是“虛擬資本”。貨幣資本也是貨幣,從這個意義上說,沒有投資于企業(yè),不在企業(yè)中發(fā)揮作用,但又要增值的貨幣,都是虛擬資本。但在《資本論》中,馬克思沒有作出這樣籠統(tǒng)的概括,而是針對具體的問題,從具體到抽象,從不同視角,考察“虛擬資本”。可見馬克思研究資本問題總是相對不同的事物而言。如果我們設(shè)定在什么條件下,確認某一事物是真實的,那么,離開了設(shè)定的條件,就能夠確認某一事物是虛擬的。這是認識論上的辯證法。
二、考察虛擬經(jīng)濟需要界定不同的概念
馬克思在《資本論》中,在考察虛擬資本時,運用了不同的概念,如“虛擬資本”、“幻想資本”、“幻想的虛擬的資本”、“虛擬的貨幣資本”、“這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的”等,應(yīng)當說不同的概念有著不同的含義,表達不同的意思。
但在我國,人們在考察虛擬經(jīng)濟時,總是把不同的概念攪在一起,混為一談,比如把虛擬資本等同于有價證券把虛擬經(jīng)濟等同于虛擬資本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、泡沫經(jīng)濟等。由于概念不清,討論問題時,往往對不上口徑。如果細致地思考則:
1.虛擬資本不完全等同于有價證券。評介馬克思恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯,我們能夠發(fā)現(xiàn)虛擬資本存在的形式有:國債、股票、匯票、缺乏價值保證的銀行券等。它們作為虛擬資本的物質(zhì)載體有一個共同點,即都是有價證券,有價證券作為虛擬資本的載體,相對職能資本來說,有以下特點:(1)它不是勞動生產(chǎn)物,本身沒有凝結(jié)價值。(2)它不能在生產(chǎn)和再生產(chǎn)過程中發(fā)揮作用,不是職能資本。(3)職能資本是現(xiàn)實的資本,它的市場價值即是它的價格一般取決于現(xiàn)實的市場評價,而有價證券是非職能資本,因而也是非現(xiàn)實資本,它的市場價值即它的價格,一般不完全取決于現(xiàn)實的市場評價,而很大程度上取決于預(yù)期。(4)它不是價值符號,而是價值收益索取的證明書。價值符號是價值實體的代表,它能兌換,但不能增值。而價值收益索取證明書,一般不能與價值實體對換,而尋求增值。有價證券的特點表明:虛擬資本只不過是能代表取得一定收益的所有權(quán)證書。由于取得同一收益的權(quán)利表現(xiàn)在不斷變動的有價證券所代表的資本價值上,所以把有價證券稱作虛擬資本。由此,我們能夠說虛擬資本是其價值不確定的生息貨幣資本。生息貨幣資本與貨幣資本不同:貨幣資本與商品資本、生產(chǎn)資本相聯(lián)系,是再生產(chǎn)過程中資本存在的一種形式,是一種過渡的資本形式,而生息貨幣資本與商品資本,生產(chǎn)資本沒有直接的聯(lián)系,不是再生產(chǎn)過程中資本存在的一種形式,更不是一種資本的過渡形式。生息貨幣資本與信用制度、利息相聯(lián)系。
有價證券是虛擬資本的載體,但不能說虛擬資本都反映為有價證券。從上述馬克思、恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯中,我們
能夠發(fā)現(xiàn),他們從多種角度,在不同的意義上定義了虛擬資本。概括地說,馬克思從國債運用的非資本性和利息支付的資本設(shè)想,表明國債是虛擬資本;從股票市場價值取決于股票收益資本化,表明股票是虛擬資本;恩格斯從商業(yè)信用取代銀行信用,銀行信用又取代商業(yè)信用,指出開出匯票和匯票貼現(xiàn)制造虛擬資本;馬克思從銀行保持的準備金不代表資本,只代表取得收益的權(quán)利,其價值是不確定的意義上,指出了銀行家資本的構(gòu)成大部分是虛擬資本。如果說上述虛擬資本都因以有價值證券作為載體,因而與有價證券有關(guān),則馬克思指出的銀行家的資本大部分不代表他自己的資本,而代表存款人的資本,以及同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移使得一切資本好象增加了若干倍,因而也是虛擬資本的論述,就不純粹以有價證券作為載體,而是以所有權(quán)的歸屬和轉(zhuǎn)移作為載體?？梢?馬克思所指出虛擬資本的含義,既包括著有價證券所代表的資本價值的不確定性,也包含著所有權(quán)歸屬的不確定性,前者以有價證券作為載體,后者以運用資本的權(quán)利作為載體。
2.虛擬經(jīng)濟不完全等同于虛擬資本。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,為了表達新生事物,人們引進了“虛擬”這一概念,如虛擬工廠(virtualfactory)、虛擬辦公室(virtualoffice)、虛擬銀行(virtualbank)、虛擬大學(xué)(virtualuniversity)等。在這里virtual沒有虛假、虛幻的意思,而是指事實實際的而不是名義上的狀態(tài)(almaostwhatisstatedinfactbutnotinname),也就是說事物的現(xiàn)實狀態(tài)與它自身的過去傳統(tǒng)的名義狀態(tài)相分離。如果我們把這種狀態(tài)分離用哲學(xué)的“異化”來表達,則虛擬是對事物狀態(tài)異化的理論概括,虛擬經(jīng)濟也就是對經(jīng)濟事物狀態(tài)異化的概括。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,有載體異化的經(jīng)濟活動,如電子商務(wù)。電子商務(wù)在網(wǎng)上為顧客提供信息,讓顧客選擇,提供商品,送貨上門,一般人稱為“虛擬企業(yè)”,虛擬企業(yè)與實體企業(yè)相比有它們的共性,即提供商品信息,滿足顧客需求,但有它們的個性,沒有可供觀感的商品,沒有可容納顧客的營業(yè)場所等,所以,載體異化了。虛擬資本如股票,即可以把它稱為載體異化的虛擬經(jīng)濟(因為它的載體是表現(xiàn)為所有權(quán)資本的有價證券,而不是職能資本的產(chǎn)出要素),又可以把它稱為功能異化的虛擬經(jīng)濟,股票之所以稱為虛擬資本不存在于它具有分割剩余價值的功能,而在于它能夠作為商品在市場上買賣,通過買賣實現(xiàn)增值,這就說它能夠作為商品在市場上買賣,實現(xiàn)價值增值,賦予了它新的功能。除了功能異化的虛擬經(jīng)濟外,還有形式異化的虛擬經(jīng)濟,如一種權(quán)利派生或轉(zhuǎn)化為另一種權(quán)利,如銀行資產(chǎn)證券化和期權(quán)等。這種狀況表明:虛擬經(jīng)濟能夠有多種活動或狀態(tài)存在,如果以貨幣來計量這種活動的價值,并以此求得增值,則以貨幣計量的價值便成為虛擬資本,可以說虛擬資本是人們從事的實體經(jīng)濟以外的,以一定的價值求得價值增值的活動。這表明,虛擬經(jīng)濟中包括著虛擬資本,但虛擬經(jīng)濟不完全等于虛擬資本,二者涵蓋的內(nèi)容是有差別的。
3.虛擬經(jīng)濟不同于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟。網(wǎng)絡(luò)是一個系統(tǒng),網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是通過系統(tǒng)提供信息的一種經(jīng)濟活動。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的存在為虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生、發(fā)展創(chuàng)造了條件,但如果從網(wǎng)絡(luò)的客觀存在來說,它不是虛擬的,而是實在的,比如IT產(chǎn)業(yè),它是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的重要組成部分,它是實體經(jīng)濟而非虛擬經(jīng)濟。但如果以網(wǎng)絡(luò)為條件構(gòu)建電子商務(wù)活動,形成虛擬企業(yè),則網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的活動又成為虛擬經(jīng)濟。問題在于基于什么而言,或者說從什么意義上講,它是虛擬的或非虛擬的。
4.虛擬經(jīng)濟不同于泡沫經(jīng)濟。泡沫經(jīng)濟是呈現(xiàn)在人們面前的轉(zhuǎn)瞬即逝的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。這種經(jīng)濟現(xiàn)象一般通過市場價格的急劇上升又急劇下跌表現(xiàn)出來。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有人為的操縱、人們預(yù)期的失誤等。這種現(xiàn)象的存在有別于經(jīng)濟周期正常的波動。經(jīng)濟周期正常波動受客觀因素制約,時間較長,呈現(xiàn)著階段性;泡沫經(jīng)濟的波動是非正常的、受主觀因素制約、時間較短、不呈現(xiàn)階段性。泡沫經(jīng)濟除了反映在市場價格的波動中外,還會反映在其他領(lǐng)域,如虛報產(chǎn)值、虛報GDP等。前者可稱為價格泡沫,后者可稱為產(chǎn)值泡沫或GDP泡沫,可見泡沫經(jīng)濟有多種表現(xiàn)形式。在虛擬經(jīng)濟中有可能存在泡沫經(jīng)濟,但不能說必然存在泡沫經(jīng)濟。這就是說虛擬經(jīng)濟中還會不存在泡沫。所以虛擬經(jīng)濟不等于泡沫經(jīng)濟。而且泡沫經(jīng)濟不等于價格泡沫。這就是說泡沫經(jīng)濟不一定反映為價格過度上漲。
5.泡沫經(jīng)濟不同于經(jīng)濟泡沫。經(jīng)濟泡沫是指經(jīng)濟增長的狀況中存在著泡沫,如價格泡沫、產(chǎn)值泡沫等。在經(jīng)濟增長中存在一定泡沫是不可避免的,從一這意義上說是正常的。經(jīng)濟泡沫進一步發(fā)展,可能成為泡沫經(jīng)濟。可以說從經(jīng)濟泡沫到泡沫經(jīng)濟是一個從量變到質(zhì)變的過程。但泡沫經(jīng)濟是不正常的,畸形的經(jīng)濟。
三、當代值得關(guān)注的虛擬經(jīng)濟
人們在考察虛擬經(jīng)濟時,多注重有價證券的市場特別是股票的上市流通,這自然是需要的。但在當代經(jīng)濟金融化的趨勢下,更值得我們關(guān)注的虛擬經(jīng)濟,應(yīng)當是金融衍生商品交易、電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)銀行。
1.衍生金融商品是在原本金融商品的基礎(chǔ)上派生的。如果說原本金融商品是銀行借貸契約、公司股票和政府或企業(yè)債券,則衍生金融商品便是在它們的基礎(chǔ)上派生的金融資產(chǎn)證券、股票及債券期貨和期權(quán)。衍生金融商品相對于原本金融商品而言有其共性,但更有其個性。最重要的個性是與實體經(jīng)濟過程的聯(lián)系不同,從而增值能力不同。公司股票和企業(yè)債券是實體資本的副本,與個別經(jīng)濟過程密切相關(guān),其增值能力取決于個別經(jīng)濟過程的業(yè)績和回報。但這一點,國債卻不同:國債的增值能力不取決于個別經(jīng)濟過程的業(yè)績和回報,而取決于政府的還本付息能力。政府的還本付息能力取決于國家的財政收入,國家的財政收入不取決于個別經(jīng)濟過程,而與整個社會經(jīng)濟活動相關(guān)。如果我們把其增值能力與個別經(jīng)濟過程密切相關(guān)的公司股票和企業(yè)債券,稱為第1類虛擬資本,則我們能夠把其增值能力與個別經(jīng)濟過程不密切相關(guān),而與社會經(jīng)濟活動密切相關(guān)的國債,稱為第2類虛擬資本。
按馬克思虛擬資本的相對論,沒有投資于實體經(jīng)濟企業(yè),不在實體經(jīng)濟企業(yè)中發(fā)揮作用但又要求增值的貨幣都是虛擬資本,則銀行借貸的貨幣資本也應(yīng)列入虛擬資本之列,銀行借貸活動也是虛擬經(jīng)濟活動。銀行借貸活動關(guān)系的載體是借貸契約,借貸契約與實體經(jīng)濟活動過程密切相關(guān),因而其增值能力取決于個別經(jīng)濟過程。但銀行作為“存款者的集中和貸款者的集中”,其增值能力又不完全取決于個別經(jīng)濟過程,而取決于社會經(jīng)濟過程。從這個意義上說,作為虛擬資本的銀行借貸資本,處于第1類虛擬資本和第2類虛擬資本之間,可稱作準第2類虛擬資本。
金融衍生商品是在前三類金融原本商品的基礎(chǔ)上派生的。比如金融資產(chǎn)證券,便產(chǎn)生于銀行貸款資產(chǎn)證券化。貸款資產(chǎn)證券化使得債權(quán)債務(wù)關(guān)系起了變化:證券化以前,銀行與借款人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是雙向的、個別的。證券化以后,銀行把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)證券的購買者,使得債權(quán)債務(wù)關(guān)系集合化和社會化,也就是說,債權(quán)人是廣大的金融資產(chǎn)證券的購買者,債務(wù)人不是個別的借款人,而是集合的借款人。這樣,證券化資產(chǎn)的增值能力,不取決于個別借款人的經(jīng)濟狀況,而取決于整個社會的經(jīng)濟狀況。從這個意義上說,金融資產(chǎn)證券與個別經(jīng)濟過程的關(guān)系不直接。由此我們把它稱作第4類虛擬資本。
股票、債券的期貨、期權(quán)交易,其對象是期貨、期權(quán)合同,由于買進與賣出的合同能夠抵消,不必在合同到期時實地結(jié)算、交割某一種金融資產(chǎn),所以,絕大多數(shù)交易者不必在實際結(jié)算時,真正擁有這種商品,只是根據(jù)其價格的漲落支付差額。其增值能力完全取決于當事人的心理預(yù)期,可以說這類交易完全與實體經(jīng)濟過程無關(guān),由此我們能夠把這一類交易活動稱
作第5類虛擬資本。把虛擬資本從而虛擬經(jīng)濟作以上的劃分,表明在當代,虛擬經(jīng)濟活動有相當一部分,獨立于實體經(jīng)濟過程。影響虛擬經(jīng)濟活動的因素有別于影響實體經(jīng)濟活動的因素。虛擬經(jīng)濟活動有其自身的規(guī)律。
2.電子貨幣的興起,對社會經(jīng)濟生活帶來不可忽視的影響:(1)電子貨幣的出現(xiàn),改變著消費者與企業(yè)家之間的交換方式。網(wǎng)上購物,電子交易能夠完全取代支票和現(xiàn)金。但在這里需要權(quán)威機構(gòu)的支持和信任,包括商家和銀行,它們是能夠被充分信任的第三者。(2)電子貨幣的出現(xiàn)改變著人們儲蓄與投資的方式,有剩余的收入者能夠在家通過電腦儲蓄和投資,并獲取大量的金融產(chǎn)品變動的信息,可以通過四通八達的網(wǎng)絡(luò)去希望去的交易場所。(3)電子貨幣的出現(xiàn),使90%以上的財富在電腦網(wǎng)絡(luò)里從一個賬戶轉(zhuǎn)到另一個賬戶并大大提高創(chuàng)造和追逐財富的速度。有人說,這個速度相對于20年前大約有3倍以上的提高。有人說,流通中的貨幣相對于中央銀行的真實儲備,從1974年的8:1上升到20:1。(4)貨幣電子化,不僅能節(jié)約資金給付、交換的時間,而且能從優(yōu)選擇資金的成本和收益,如能夠在最佳的時刻上選擇最優(yōu)的利率和匯率。
3.網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)是上個世紀90年代金融領(lǐng)域中的一件大事,網(wǎng)絡(luò)銀行又稱虛擬銀行,是虛擬經(jīng)濟的重要組成部分,考察虛擬經(jīng)濟不能不關(guān)注網(wǎng)絡(luò)銀行。1995年10月,全球第一家網(wǎng)絡(luò)銀行“安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行”(SecurityFirstNetworkBank)在美國誕生。這家銀行沒有地址,只有網(wǎng)址,營業(yè)廳就是主頁畫面,所有交易都通過互聯(lián)網(wǎng)進行,員工只有10人,1996年存款達1400萬美元,估計1999年存款金額達4億美元。在美國,已經(jīng)有400家金融機構(gòu)推出了網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。據(jù)調(diào)查,在2000年以前,有16%的家庭使用互聯(lián)網(wǎng)的電子銀行業(yè)務(wù),帶來的利潤占所有銀行利潤的30%。網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)對經(jīng)濟的影響是:(1)在網(wǎng)絡(luò)銀行的世界里,銀行的規(guī)模不能再以分行數(shù)、人員數(shù)去衡量。(2)在網(wǎng)絡(luò)銀行的世界里,各銀行的金融產(chǎn)品一目了然,客戶很容易挑選出最有利的產(chǎn)品,銀行很難再靠單純的存放款業(yè)務(wù)生存,而必須推出特殊、高附加值的投資理財業(yè)務(wù)。(3)不論是實體銀行還是虛擬銀行,當前都處于一個以客戶為導(dǎo)向的金融時代,設(shè)計出高附加值、個人特色強的金融產(chǎn)品是銀行經(jīng)營的核心所在。個人只要在網(wǎng)絡(luò)銀行上留下姓名、年齡、職業(yè)、家庭等資料,只要用鼠標回答薪金所得、不動產(chǎn)狀況,電腦就可以自動評估信用等級。中國臺灣玉山銀行開辦了個人貸款業(yè)務(wù),只要信用評級在60分以上,就可獲得60萬元以下貸款。(4)網(wǎng)絡(luò)銀行對人才的需求有新的標準,不僅需要銀行家,而且需要經(jīng)濟學(xué)家、數(shù)學(xué)家和自然科學(xué)家,他們能設(shè)計模型,預(yù)測發(fā)展趨勢,成為金融世界的先知先覺者。當然,網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展也要受到制度環(huán)境、投入成本、運作條件和法律保障等約束,但科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,人類理念的更新,網(wǎng)絡(luò)銀行在虛擬經(jīng)濟中的地位將與時俱進。
虛擬經(jīng)濟源于經(jīng)濟主體又超越原經(jīng)濟主體,擴展了人類經(jīng)濟活動的空間,縮短了人類經(jīng)濟活動的時間,改變著人類經(jīng)濟活動的價值觀、信息掌握、資源配置以及運作方式,對社會經(jīng)濟的發(fā)展將產(chǎn)生重要影響。
參考文獻:
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《馬克思恩格斯全集》第25卷、第26卷。
【關(guān)鍵詞】 馬克思;虛擬資本;神秘性
馬克思認為虛擬資本是一種客觀存在的歷史產(chǎn)物，他在其著作《資本論》中依據(jù)所處時代的經(jīng)濟社會現(xiàn)實，對虛擬資本的來源、增殖、運動方式、價格決定等各方面展開了深入研究和詳實論述，對虛擬資本體現(xiàn)出的種種神秘性做出了科學(xué)解釋和結(jié)論。
一、來源的神秘性
馬克思在《資本論》中說到：“這些所有權(quán)證書……好像除了它們可能有權(quán)索取的資本或權(quán)益之外，它們還構(gòu)成現(xiàn)實資本?！盵1]指出這類所有權(quán)證書由于具有各種具體形態(tài)，并且能夠起到和現(xiàn)實資本相同的增殖作用，看似具有了現(xiàn)實資本的產(chǎn)生和存在方式。但其實質(zhì)只是一種具有資本形式而不具有資本內(nèi)容的資本，無法像實體資本或生產(chǎn)要素那樣直接發(fā)揮作用，依然是現(xiàn)實資本的紙質(zhì)副本。
在資本主義生產(chǎn)方式發(fā)展過程中，閑置的貨幣通過貨幣資本家以獲取利息為目的讓渡給職能資本家使用，形成了能夠自身實現(xiàn)增殖的生息資本。而作為生息資本的貨幣又在流通中逐漸成為了商品，產(chǎn)生了新的形式―借貸資本。一方面，借貸資本積累可以在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段發(fā)生;但另一方面，在沒有任何現(xiàn)實積累的前提下，商品交易也可以只是為了取得各類票據(jù)而進行。此時貨幣僅僅發(fā)揮支付手段，信用貨幣就以匯票為基礎(chǔ)取得了各種形式，使虛擬資本通過單純的流通手段被源源不斷的制造出來了。馬克思在《資本論》中側(cè)重研究了幾種主要的虛擬資本產(chǎn)生方式：
國債作為一種虛擬資本，是政府為了取得財政收入采取的籌資方式。國家早已用掉了籌來的資本，最終償還本息的資金也來自稅收而非資本的增殖。而且一旦政府無力償還到期國債券本息時，便會再次發(fā)行債券，形成與現(xiàn)實資本毫無關(guān)系的虛擬資本積累。股票是股份公司憑借信用發(fā)行的聯(lián)合資本的所有權(quán)憑證，擁有這種索取權(quán)并不意味著對其所代表的現(xiàn)實資本具有支配權(quán)，它不構(gòu)成現(xiàn)實資本的任何組成部分，是另一種形式的虛擬資本。商業(yè)匯票作為產(chǎn)業(yè)資本家和商業(yè)資本家之間的信用支付手段，在商品所有權(quán)讓渡過程中作為貨幣執(zhí)行了職能。就像馬克思所說的：“就這種匯票由于債權(quán)和債務(wù)的平衡而最后相互抵消來說……它們已無須最后轉(zhuǎn)化為貨幣了。”[2]商業(yè)匯票通過反復(fù)貼現(xiàn)產(chǎn)生大量空頭匯票，又通過背書使其總量不斷翻倍，創(chuàng)造了大量虛擬資本。隨著信用制度的發(fā)展，銀行券和銀行匯票占據(jù)了信用工具的主體地位。但后期發(fā)行中由于兌現(xiàn)能力愈發(fā)薄弱，銀行票據(jù)已經(jīng)完全具備了虛擬資本特征，成為了虛擬資本的又一主要來源。
二、增殖的神秘性
馬克思提出：“人們把虛擬資本的形成叫做資本化……資本是一個自行增殖的自動機的觀念就牢固地樹立起來了”。[3]人們將各類證券產(chǎn)生的能夠定期多次取得的收入當做是由自己貸出一筆資本而產(chǎn)生的利息，盡管這筆資本完全出自臆想。這些證券的資本價值在現(xiàn)實資本量毫無變動的情況下可以自行增長，因此我們似乎看不到這種增殖與現(xiàn)實資本增殖之間的關(guān)系，虛擬資本增殖的神秘性便由此顯現(xiàn)出來。
他認為，這些所有權(quán)證書能夠?qū)崿F(xiàn)以驚人的速度增長甚至翻倍，正是由于信用制度的發(fā)展使同一筆資本或同一項債權(quán)在短期內(nèi)變換具體形態(tài)同時出現(xiàn)在多人手中，持有人對未來可能產(chǎn)生收益的預(yù)期和對其可靠性的信心不斷推動這種資本價值的增長。收入資本化掩蓋了虛擬資本增殖的本質(zhì)，使整個國家的貨幣積累達到驚人的程度，但毫無疑問其中絕大部分是虛幻的，來自這種虛擬資本增殖。這些證券的積累不外乎是未來生產(chǎn)索取權(quán)的累加，國家真實財富額并沒有隨著虛擬資本總量的擴大而發(fā)生變化。
馬克思在《資本論》中具體研究了幾種不同形態(tài)的虛擬資本增殖方式：國債券的所有者可以通過到期收回本金或流通買賣獲得收益，而政府為償付上一輪到期債券本息，也可以通過反復(fù)發(fā)行新債券的方式創(chuàng)造與現(xiàn)實資本毫無關(guān)系的虛擬資本積累。持有股票的股東通過獲取股息、價格上漲、交易溢價等方式實現(xiàn)價值增殖。股份公司由于資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離，企業(yè)在追逐利益最大化的過程中必然也會最大化創(chuàng)造虛擬資本。商業(yè)匯票通過多次貼現(xiàn)產(chǎn)生大量空頭匯票，還可以通過背書使價值不斷翻倍，當然它實際的貨幣價值是沒有任何增長的。銀行券和銀行匯票在發(fā)行過程中逐漸脫離了黃金儲量的保證，這種兌換能力薄弱的銀行券和銀行匯票已經(jīng)完全具備了虛擬資本特征。但銀行票據(jù)由于更受歡迎也被認為更加能夠?qū)崿F(xiàn)貼現(xiàn)，作為虛擬資本其增殖速度和規(guī)模極其驚人，當然其實際貨幣價值仍然沒有增加。此外，馬克思還指出銀行存款除了準備金之外大部分被用來發(fā)放貸款，這樣銀行就通過借貸款的功能不斷創(chuàng)造出了大量的虛擬資本。
三、價值運動的神秘性
資本主義信用快速發(fā)展使商品流通中G-W與W-G’能夠?qū)崿F(xiàn)時間、空間上的不同步，中介橋梁完全消失，貨幣成為單純的支付手段，資本變?yōu)樘厥馍唐?。馬克思在《資本論》中對生息資本價值運動的描述是G-G’（G’=G+ΔG），他認為“在生息資本上，資本關(guān)系取得了最表面、最富有拜物教性質(zhì)的形式……看到了生產(chǎn)關(guān)系最高度的顛倒和物化……資本的神秘化取得了最明顯的形式?！盵4]此后在生息資本基礎(chǔ)上出現(xiàn)的借貸資本及其后衍生出的虛擬資本的價值運動依然可表示為G-G’（G’=G+ΔG），但此處的G完全是人們根據(jù)所謂的利息收入ΔG虛構(gòu)得出的，虛擬資本作為生息資本的顛倒形態(tài)蒙上了更加神秘的面紗。
在這個生產(chǎn)關(guān)系二次顛倒的價值運動公式中，G并不代表較多的閑置資本真正存在，只是表示人們期待能夠帶來收益的虛幻資本。在這個運動過程中信用貨幣和信用經(jīng)營極大程度上取代了貨幣，因此虛擬資本的價值運動必然脫離再生產(chǎn)中的所有要素表現(xiàn)為一種獨特的運動形式。然而一旦出現(xiàn)信用危機，貨幣又會重新成為唯一被接受的、真正具有價值的支付手段。此時由于陷入與貨幣之間愈發(fā)嚴峻的對立狀態(tài)，各類所有權(quán)證書作為商品不斷貶值，已經(jīng)難以通過流通轉(zhuǎn)化為貨幣，其虛幻的形態(tài)更是無法繼續(xù)存在。
四、價格決定的神秘性
虛擬資本的載體是各類所有權(quán)憑證，這類證券不是由生產(chǎn)勞動得來的，本身不存在使用價值和價值。但它們自身確實又具有市場價值，這無疑是虛擬資本神秘性的又一重表現(xiàn)。
馬克思在研究虛擬資本產(chǎn)生過程時曾在《剩余價值理論》中提到：“大量以前（不可讓渡的）財物的變賣使它們轉(zhuǎn)化為商品，僅僅由流通券構(gòu)成的財產(chǎn)形式被創(chuàng)造出來?！盵5]可見所有權(quán)證書本身代表的僅是一種索取權(quán)，正是由于它們在流通中被當做商品依托各種信用手段進行交易，因此才具有了市場價值即價格。虛擬資本價格公式像其資本觀念一樣都表現(xiàn)出與生息資本相逆的特點，可以直觀定義為：價格=預(yù)測的定期收入/利息率。在這個公式中預(yù)測的定期收入和利息率是虛擬資本價格的決定因素，這兩個變量分別受到企業(yè)經(jīng)營狀況、信用能力和國家宏觀政策的影響，當然市場整體信用度、貨幣需求量的變化也在一定程度上影響虛擬資本市場結(jié)構(gòu)和供求狀況，最終影響虛擬資本的價格決定。
馬克思認為市場主體行為的預(yù)測性和投機性使虛擬資本價格運動具有持續(xù)波動、周期回歸的特點。市場主體基本依靠推測預(yù)算的方式進行投資，期望在規(guī)避風(fēng)險的同時獲得盡可能多的收益。一旦各類主體在逐利過程中由于主觀故意或盲目跟風(fēng)誤判而喪失了對風(fēng)險和收益的合理考量，僅依據(jù)所謂行情采取一切行動時，投資就會蛻變?yōu)橥稒C，此時虛擬資本價格可在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯漲落。虛擬資本由于具有良好的流通性，其價格決定和影響因素又都是靈活性極強的變量，實際資本市場上的證券商品價格在經(jīng)濟、政治、社會等多方面因素綜合作用下往往會表現(xiàn)出更強的波動性，但每次劇烈波動過后證券價格又會在一定周期內(nèi)恢復(fù)到它們之前的情況，繼續(xù)在經(jīng)濟發(fā)展中起到重要的信用工具作用。
馬克思對虛擬資本的研究是具有開創(chuàng)性和革命性的，在歷史上首次對虛擬資本所具有的神秘性做出了科學(xué)、系統(tǒng)的解釋，使理論界對虛擬資本的認識達到了前所未有的高度，為其后各時代的虛擬資本理論和虛擬資本市場的發(fā)展奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。堅持以馬克思理論為指導(dǎo)，從馬克思政治經(jīng)濟學(xué)視角出發(fā)繼續(xù)研究和發(fā)展虛擬資本理論，對于我們在社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)過程中正確認識、科學(xué)對待虛擬資本，使虛擬資本市場在我國積極健康發(fā)展，不斷推動我國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)具有重大意義。
【參考文獻】
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【作者簡介】
（一）財產(chǎn)課稅體系的比較
廣義地看，世界各國對財產(chǎn)的課稅主要分為三大體系，一是對轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)的交易行為征稅，多以流轉(zhuǎn)額為計稅依據(jù)，一般以營業(yè)稅、轉(zhuǎn)讓稅、登記稅、印花稅或增值稅等形式，征收比例稅率或累進稅率；二是對占有、使用財產(chǎn)進行課稅，多以財產(chǎn)評估價值為計稅依據(jù)，分為對全部財產(chǎn)征稅（一般財產(chǎn)稅）和對個別財產(chǎn)征稅（如土地稅，房屋稅、房地產(chǎn)稅），征收比例稅率或累進稅率；三是對轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)的收益征稅，如土地增值稅，多采用累進稅率。
（二）財產(chǎn)稅比重的比較
據(jù)OECD組織資料顯示，發(fā)達國家財產(chǎn)稅收入占地方稅收入總額比例較高，美國占80%，加拿大占84.5%，英國占93%，澳大利亞則高達99.6%。由于財產(chǎn)稅征收金額較大、權(quán)數(shù)較重，從而形成了“多征稅、多提供公共服務(wù)、稅源多增加”的良性循環(huán)機制，使其在地方經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮了積極的調(diào)節(jié)作用。發(fā)展中國家財產(chǎn)稅占地方稅收入比重較低，但多把財產(chǎn)稅劃歸地方收入。亞洲國家的一些大城市房地產(chǎn)稅占地方財政收入比重一般在23%～54%之間。由此可見，世界各國財產(chǎn)稅在地方稅中都占有舉足輕重的地位，是地方財力的重要來源。
（三）財產(chǎn)稅制要素的比較
1、課稅主體。轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)交易行為的課稅主體多數(shù)以賣方為納稅人；也有以買方為納稅人，主要是設(shè)置不動產(chǎn)或房地產(chǎn)購置稅的國家，如韓國、日本等。世界各國對轉(zhuǎn)讓、占有和使用財產(chǎn)的課稅，納稅人一般是產(chǎn)權(quán)所有者或使用者。
2、課稅對象和稅基。對世界上多數(shù)國家來說，財產(chǎn)稅最主要的課稅對象是房屋和土地，但在具體征稅對象和稅基上又各有區(qū)別。有的國家單獨對房屋、土地課稅，計稅依據(jù)是財產(chǎn)的資本市場價值或評估價值或其年租金。各國征收財產(chǎn)稅的房屋范圍不盡一致：如加拿大、印尼、美國、瑞典都將土地和建筑物的資本價值納入稅基；但瑞典只有住宅用地和住宅樓繳納財產(chǎn)稅，剔除了商業(yè)財產(chǎn)；英國對包括樓房、平房、公寓、活動房屋和可供居住用的船只等，以其估定價值為計稅依據(jù)征稅；有的國家將土地、房屋并入其他財產(chǎn)一起課稅。如日本將原來分開征收的地租稅、房屋稅，船舶稅、鐵路稅等財產(chǎn)稅稅種合并征收固定資產(chǎn)稅。其中對房屋課稅的納稅人是房屋的所有者，課稅對象包括納稅人擁有的一切房屋，計稅基礎(chǔ)是房屋的估定價值；巴西的土地稅分為農(nóng)村土地稅和城市財產(chǎn)稅，前者的課稅對象是用于種植、放牧和其他農(nóng)業(yè)性活動的土地，城鎮(zhèn)土地不在應(yīng)稅范圍內(nèi)，計稅標準按土地面積和土地使用比率分為三類計征，后者的課稅對象是城市土地和土地上的房屋及建筑物，計稅依據(jù)是應(yīng)稅土地和房屋建筑物的評估價值。
3、稅率。比較廣泛使用比例稅率，在對財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益和流轉(zhuǎn)額課稅時也采用累進稅率，僅有個別國家采用定額稅率。稅率可由中央政府法定，也可由地方政府根據(jù)受益人的預(yù)算需要和預(yù)算周期確定。如美國、加拿大，稅率的確定一般由地方政府自行決定，較高一級政府只對其設(shè)限制規(guī)定。而丹麥、法國和日本，中央政府對地方政府征收的稅率都規(guī)定了固定限額或最高額。
4、起征點和減免稅優(yōu)惠。一些國家或地區(qū)在稅收管轄權(quán)內(nèi)，對財產(chǎn)課稅制定有起征點，如澳大利亞維多利亞州對低于14萬元的財產(chǎn)價值不征稅，日本對土地占有稅也規(guī)定了免征額，確定了固定資產(chǎn)稅和城市規(guī)劃稅的最低起征點。同時各國對農(nóng)業(yè)用地給予不同程度的減免稅。荷蘭、英國、澳大利亞和瑞典農(nóng)業(yè)用地全部不計入稅基。法國對農(nóng)場建筑實行免稅，其他許多國家都通過特殊估價和征稅措施給農(nóng)業(yè)提供稅收優(yōu)惠待遇，如日本對城區(qū)的農(nóng)業(yè)用地按其估算價值的一半進行征稅；國際上對林地一般都提供免稅待遇。如智利、法國都給林地提供了免稅照顧。
二、我國財產(chǎn)稅制的現(xiàn)狀及存在的問題
目前，我國采用的是個別財產(chǎn)稅，主要稅種有房產(chǎn)稅、城市房地產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、車船使用稅、車船使用牌照稅、契稅，有人也把土地增值稅、耕地占用稅包括進去。
我國的財產(chǎn)稅制在以下方面存在著明顯的不足：一是財產(chǎn)課稅范圍窄、稅種少，收入規(guī)模小。據(jù)統(tǒng)計，全國財產(chǎn)稅收入約占稅收總收入的2.04%，約占地方稅收入的4.12%。據(jù)四川省及成都市“九五”期間的統(tǒng)計，財產(chǎn)各稅占全部地方稅收的比重約5%～6%。由于所占比重過低，導(dǎo)致其職能弱化，難于充分發(fā)揮調(diào)節(jié)功能作用；二是內(nèi)外兩套財產(chǎn)稅制，既增加了征管難度，又不符合世貿(mào)組織要求的統(tǒng)一、公平、公正的原則；三是計稅依據(jù)不合理、不規(guī)范；四是財產(chǎn)評估制度、財產(chǎn)登記制度和財產(chǎn)稅收政策不健全，稅收征管不嚴，部門協(xié)作配合不夠，稅款流失現(xiàn)象較為嚴重；五是個別稅種設(shè)置重疊，稅基交叉，存在重復(fù)征稅之嫌。
三、國際財產(chǎn)稅制借鑒
（一）稅種設(shè)置覆蓋面廣、征收范圍寬。目前，各國的財產(chǎn)稅覆蓋了財產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、占有、使用和收益各環(huán)節(jié)，體現(xiàn)了稅制調(diào)節(jié)課稅對象價值運動全過程的客觀要求。征收范圍較寬，不僅僅局限于城鎮(zhèn)房地產(chǎn)，而且也包括農(nóng)村、農(nóng)場建筑物和土地。遺產(chǎn)稅和贈與稅廣泛受到各國重視。
（二）各國普遍建立以市場價值（又稱改良資本價值）或評估價值為核心的稅基體系。以價值為核心能夠準確反映真實的稅基，隨經(jīng)濟的發(fā)展帶動稅基的提高進而穩(wěn)步提高財產(chǎn)稅收入；同時，也可以體現(xiàn)公平稅負、合理負擔的原則。
（三）稅率設(shè)計以比例稅率和累進稅率居多。對財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、占有、使用環(huán)節(jié)多采用比例稅率，對收益和所得環(huán)節(jié)多采用累進稅率，但這不是絕對的，各國根據(jù)各自的經(jīng)濟、文化背景設(shè)計各具特色的稅率制度；各國的遺產(chǎn)稅和贈與稅稅率仍將以超額累進稅率為主，但級次表現(xiàn)出減少趨勢。
（四）大多數(shù)發(fā)達國家都建立了規(guī)范而嚴密的財產(chǎn)登記和系統(tǒng)、完整的財產(chǎn)評估制度。這是財產(chǎn)稅課稅的基礎(chǔ)，但發(fā)展中國家與發(fā)達國家比較有較大的差距。
（五）建立內(nèi)外統(tǒng)一的財產(chǎn)稅制。
四、改革財產(chǎn)稅制的建議
（一）合理設(shè)置稅種，增加稅種覆蓋面
1、合并、統(tǒng)一房地產(chǎn)稅制，設(shè)立房地產(chǎn)稅。合并現(xiàn)行的房產(chǎn)稅、城市房地產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅等三個稅種，設(shè)立統(tǒng)一的房地產(chǎn)稅。一方面體現(xiàn)了世貿(mào)組織的國民待遇原則，另一方面符合簡化稅制、便于征管和降低征收成本的國際通行做法。而且城鎮(zhèn)土地使用稅本身屬于財產(chǎn)稅而非資源稅，“房依地存、地隨房走”，房屋和土地的規(guī)劃、評估緊密相連，城鎮(zhèn)土地的國家所有不影響三稅的合并和統(tǒng)一；且房價的上漲多半緣于地價的上漲，三稅統(tǒng)一有可行的理論基礎(chǔ)。
2、合并內(nèi)外兩套車船稅稅制。對凡在我國境內(nèi)擁有車船的單位和個人，不論車船是否被使用以及使用的頻率如何，均應(yīng)繳納車船稅。
3、適時開征遺產(chǎn)稅和贈與稅。在遺產(chǎn)稅和贈與稅的開征上，一是要科學(xué)地選擇稅制模式?；谖覈z產(chǎn)繼承人可自行分割交接財產(chǎn)，公民的納稅意識不強等實際情況，宜選擇美國等實行的總遺產(chǎn)稅制和總贈與稅制。即對被繼承人的遺產(chǎn)總額征收遺產(chǎn)稅，對贈與人的財產(chǎn)征收贈與稅。二是科學(xué)確定征稅對象、范圍及征管程序。參照國際慣例，課稅對象范圍應(yīng)包括動產(chǎn)和不動產(chǎn)，以超額累進稅率并規(guī)定適當?shù)钠鹫鼽c，合理確定扣除項目，如設(shè)喪葬費用扣除，遺產(chǎn)管理費用扣除、債務(wù)扣除、捐贈扣除、合理負擔費用扣除等。最后，制定有關(guān)部門相互協(xié)調(diào)配合的征管措施。
（二）擴大財產(chǎn)稅征收范圍
1、擴大房地產(chǎn)稅的征稅范圍。一是房地產(chǎn)稅的征稅范圍應(yīng)該擴大到農(nóng)村用于種植、放牧和其他農(nóng)業(yè)性活動的土地及房屋。與此同時，相應(yīng)調(diào)整降低農(nóng)業(yè)產(chǎn)出稅負。二是對城鎮(zhèn)居民擁有的房屋征收房地產(chǎn)稅。隨著我國住宅商品化的發(fā)展和人們收入水平的提高，私人擁有的房產(chǎn)不斷增加，已經(jīng)具備了對私有房產(chǎn)課稅的條件。同時，房屋的折算價值分配逐步向高收入個人傾斜，因而對城鎮(zhèn)居民自用住房課征（比例稅率）財產(chǎn)稅在整體上將產(chǎn)生“累進”效應(yīng)。在具體征收時，可借鑒國際通行做法，對人均居住面積設(shè)置起征點，對城鎮(zhèn)居民自用房課征比例稅，使城市房地產(chǎn)稅的納稅人涵蓋全部城鎮(zhèn)土地和房屋的所有人。
2、合理設(shè)置房地產(chǎn)稅的稅目。我國房地產(chǎn)稅可下設(shè)農(nóng)村土地使用稅和城鎮(zhèn)房地產(chǎn)稅，前者對農(nóng)村用于種植、放牧和其他農(nóng)業(yè)性活動的田、地、山、蕩占地課征，后者主要對城鎮(zhèn)企業(yè)和個人擁有的土地使用權(quán)及土地上的房屋和建筑物課征。城郊結(jié)合部的土地及房屋、建筑的處理可借鑒巴西的做法，即確定土地是否屬于城市房地產(chǎn)稅的課稅范圍，一是看其是否作為農(nóng)用，二是在土地的1.5英里范圍內(nèi)至少有以下設(shè)施中的兩項：人行道、自來水主線、排污設(shè)施、街燈、公共學(xué)校。如土地不作為農(nóng)用，又符合第二項要求，就應(yīng)該視為城市土地。
（三）建立以市場價值為核心的稅基體系，科學(xué)確定財產(chǎn)稅的計稅依據(jù)
1、調(diào)整房地產(chǎn)稅計稅依據(jù)。從國際上看，財產(chǎn)稅的計稅依據(jù)包括年度租金價值，改良資本價值（市場評估價值）、未改良資本價值和占用面積。改良資本價值制度的計稅依據(jù)是土地和房產(chǎn)的完全市場價值，更符合“量能納稅”原則。此外，該計稅依據(jù)具有“交易證據(jù)多、便于誠信納稅，收入富有彈性”的特點，是各國的房地產(chǎn)稅趨于采用該計稅依據(jù)的重要因素。當然，這需要相應(yīng)完善符合我國國情的房地產(chǎn)評價方法體系和房地產(chǎn)評估制度。
2、調(diào)整車船稅計稅依據(jù)。作為世界通行的財產(chǎn)稅的計稅依據(jù)主要有兩種：一是依車船原值作一定比例的扣除；二是依車船的市場價值，即評估值。從理論上講，后者更科學(xué)，但是考慮到市場和評估工作本身的局限性、工作量和征收成本，現(xiàn)階段可采用前者作為計稅依據(jù)。至于扣除比例中央可規(guī)定一個幅度范圍，各地方政府視本地實際情況在此范圍內(nèi)確定具體的扣除比例。另外，對單位價值低于一定標準的車船給予免征照顧。
（四）合理確定各財產(chǎn)稅的稅率
1、合理確定房地產(chǎn)稅的稅率。參照美國、加拿大的做法，在確定稅率的形式和大小時可以賦予地方政府一定幅度范圍（如0.5%～3%）內(nèi)的自。稅率的確定應(yīng)反映“寬稅基、低稅率”的稅制改革趨勢。
2、合理確定車船稅稅率。在以車船價值為計稅依據(jù)的情況下，改過去的固定稅額為比例稅率，以公平稅賦，比例稅率的大小應(yīng)該與目前對車船的收費及環(huán)保問題統(tǒng)籌考慮。
（五）建立以財產(chǎn)評稅制度為核心的征管運作體系
1、建立以房地產(chǎn)評稅制度為核心的財產(chǎn)評稅制度體系。應(yīng)建立完善的財產(chǎn)稅評估制度，制定評稅法規(guī)和操作規(guī)程，設(shè)置專門的財產(chǎn)評稅機構(gòu)，是未來財產(chǎn)稅制發(fā)展的基本趨勢。
2、建立與財產(chǎn)登記、評估、稅收征管有關(guān)的信息數(shù)據(jù)庫，運用計算機技術(shù)對信息進行搜集、處理、存儲和管理，以獲取有效的財產(chǎn)信息和征管資料。
（六）財產(chǎn)稅的稅收優(yōu)惠問題
1、取消城鎮(zhèn)居民住房的財產(chǎn)稅優(yōu)惠。避免對出租住房的歧視，有利于加強對個人私房出租的稅收征管?？蓪乙?guī)定標準內(nèi)的居民住房采取起征點的辦法予以免稅優(yōu)惠。
管榮齊
摘要：人力資本是相對于物質(zhì)資本而言的，具有私人性、不可處分性、動態(tài)性等特點。人力資本是法律關(guān)系的客體，具有物的屬性，但不同于農(nóng)奴社會農(nóng)奴所出賣的勞動力。人力資本具有追逐利潤的本性，其結(jié)果是實現(xiàn)了人力資本的股份化。人力資本股份化有兩種方式：一是直接股份化，其產(chǎn)物是人力資本股；二是間接股份化，其產(chǎn)物是物質(zhì)資本股。人力資本股具有與職工身份的密不可分性、股權(quán)行使的非本人性、不可自由轉(zhuǎn)讓性等特點，發(fā)揮著確認人力資本價值、增強企業(yè)凝聚力和可持續(xù)發(fā)展能力、完善公司法人治理結(jié)構(gòu)等作用。人力資本股要大行其道，還有很多法律問題需要解決，諸如：假人力資本股的認定與糾正，人力資本股占總股本的比例，職工持股會的地位，人力資本股的變動，含有人力資本股的公司的注冊登記及其債務(wù)承擔等。
關(guān)鍵詞：人力資本 人力資本股份化 人力資本股
一、人力資本的概念、特點和法律屬性
人力資本作為一種經(jīng)濟學(xué)說思想可追溯到1676年，古典經(jīng)濟學(xué)家威廉·配第首次嚴肅地運用了人力資本概念。其后，亞當·斯密、歐·費雪、H·馮·屠、馬歇爾等經(jīng)濟學(xué)家都從不同側(cè)面對人力資本做過論述，但人力資本明確的概念是由美國經(jīng)濟學(xué)家、1979年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主西奧多·W·舒爾茨在20世紀60年代首先給出的。他認為，人力資本是相對于物質(zhì)資本而言的，指凝結(jié)在人體內(nèi)的能夠使價值迅速增值的知識、技能及其表現(xiàn)出來的能力。[1]
資本是能夠帶來剩余價值的價值，“人力”之所以能成為資本，是因為它同物質(zhì)資本一樣具有稀缺性，具有能夠使價值增值的能力。[2]但同物質(zhì)資本相比，人力資本在很多方面又有其自身特點：（1）顯著的個人性或私人性。人力資本體現(xiàn)、凝結(jié)、貯存在特定的人身上，與作為其載體或天然所有者的個人須臾不可分離，并須經(jīng)由這個人形成、支配和使用才能發(fā)揮職能，其他任何組織和個人要想對之施加影響并從中獲益，都不能無視或超越這個人。[3]（2）非同質(zhì)性。從其自然屬性來說，物質(zhì)資本是“被生產(chǎn)出來的生產(chǎn)手段”，[4]可以相互代替或經(jīng)過一定加工處理后相互代替，具有同質(zhì)性；而人力資本是非同質(zhì)性的，不但不同的人具有不同的人力資本，而且不能對之進行加工處理，不能相互代替。（3）不可處分性。物質(zhì)資本的所有權(quán)是一種完全物權(quán)，占有、使用、收益和處分四項權(quán)能全都包含在內(nèi)，并且所有權(quán)同其四項權(quán)能都可以分離；而人力資本由于與其載體或天然所有者不可分離，其所有權(quán)權(quán)能只包含占有、使用、收益三項，人力資本具有不可處分性，并且其所有權(quán)與三項權(quán)能不可分離。（4）專用性。特定人力資本的所有者一旦長期服務(wù)于某一企業(yè)，雙方就會產(chǎn)生“共生”效應(yīng)，任何一方離開對方都會造成價值貶損。（5）無形性。盡管人力資本的載體是有形的，但人力資本本身主要表現(xiàn)為無形的知識、技能、體力。（6）動態(tài)性。由于人力資本的構(gòu)成要素（知識、技能、體力）不是凝固不變的，因此人力資本本身也處于動態(tài)發(fā)展過程中。[5]
“人力資本”現(xiàn)已成為普遍使用的經(jīng)濟學(xué)術(shù)語和日常用語，[6]并已發(fā)展成為擁有人力資本財富論、人力資本增長論、人力資本產(chǎn)權(quán)論三個分支的完備的、獨立的理論體系，[7]其重要意義和顯著作用也已得到經(jīng)濟學(xué)界和實務(wù)界的廣泛認同，國家、社會、個人加大對保健、教育、培訓(xùn)、科研開發(fā)的投資，便是對這一認同的綜合反映。但是，法學(xué)界對人力資本卻態(tài)度漠然、聲音微弱，糾其原因，主要在于人力資本在法理上仍然存在較多障礙，其中重要的一項是人力資本的法律屬性有待明確。
1、人力資本能否成為法律關(guān)系的客體？在近現(xiàn)代法學(xué)領(lǐng)域，有一個著名的、不可動搖的理念和命題：“人是權(quán)利主體，不能成為權(quán)利客體。”人力資本雖然依附于人身上，但它并不是人本身，正如人的人格、榮譽等人身權(quán)益一樣。要成為法律關(guān)系的客體，只需具備兩個條件：一要具有客觀性，即獨立于人的意志之外并能為人的意識所感知和人的行為所支配；二要能夠滿足主體的物質(zhì)利益和精神需要，并得到法的確認和保護。[8]人力資本就其實體形態(tài)來說，是活的人體所擁有的體力、健康、經(jīng)驗、知識和技能及其他精神存量的總稱，具有客觀存在性，并能被人感知和支配的；人力資本可以在未來特定經(jīng)濟活動中給有關(guān)經(jīng)濟行為主體帶來合法的剩余價值或利潤收益，[9]滿足其物質(zhì)利益和精神需要，并受到法律的確認和保護。因此，人力資本可以成為法律關(guān)系的客體。
2、 人力資本屬于法律關(guān)系客體中的物，還是人身權(quán)益？法律關(guān)系的客體基本上可以分為4類：（1）物，包括自然物、創(chuàng)造物；（2）行為，包括作為和不作為；（3）智力成果，包括著作、專利、商標等；（4）人身權(quán)益，包括人格權(quán)、身份權(quán)。[10]人力資本所具有的特點之一是同其載體或天然所有者不可分離，因而具有人身屬性；人力資本又是人們在保健、教育、培訓(xùn)等方面進行投資形成的，能被人感知和支配，并可為其主體帶來利潤收益，[11]因而又具有財產(chǎn)內(nèi)容和物的屬性。但由于人身權(quán)概念的內(nèi)涵與外延非常明確，即是與人身密切相關(guān)的、不具有財產(chǎn)內(nèi)容的權(quán)利，[12]因此從嚴格的概念界定來說，人力資本不能歸入人身權(quán)而應(yīng)歸于物，是物化了的個人所具有的知識、體力和技能。
3、人力資本具有物的屬性，是否類似于農(nóng)奴社會農(nóng)奴所出賣的勞動力？答案當然是否定的?，F(xiàn)代社會的人力資本同農(nóng)奴社會農(nóng)奴所出賣的勞動力有著本質(zhì)的差別。首先，從其載體或天然所有者來說，人力資本的載體或天然所有者享有人身自由和其他人身權(quán)利，可以依法自主決定其人力資本的占有、使用、收益狀況，他是權(quán)利主體而非權(quán)利客體；而出賣勞動力的農(nóng)奴則一點兒人身自由權(quán)利都沒有，完全等同于農(nóng)奴主所擁有的牛馬等生產(chǎn)資料，其本身就是物，他是權(quán)利客體而非權(quán)利主體。其次，從人力資本和勞動力的關(guān)系來說，人力資本雖由勞動力轉(zhuǎn)化而來，但二者屬于不同的范疇。勞動力是商品形態(tài)的概念，瞬間可得，不需要成本（投資）；而人力資本則是資本形態(tài)的概念，是投資的產(chǎn)物，與物質(zhì)資本相對應(yīng)，具有非同質(zhì)性，能夠用來分享經(jīng)濟剩余。[13]
二、人力資本的股份化與人力資本股
馬克思指出，資本的本質(zhì)屬性在于對利潤的不懈追逐，人力資本也不例外。在現(xiàn)時的中國，人力資本對利潤的追逐有兩個方向：一是正向追逐，即以人力資本出資組建公司，然后分享公司的未來收益；二是反向追逐，即以過去投入的人力資本分享公司積累下的未分配利潤。對于人力資本對利潤的正向追逐，于情、于理、于法都是允許和能夠接受的；對于人力資本對利潤的反向追逐，則是中國特色使然。由于中國長期以來實行不合理的工資制度，公有制企業(yè)在歷史發(fā)展過程中較多地截留了職工的應(yīng)得收入，形成一定的歷史欠帳，[14]這從人力資本的角度而言就是職工人力資本的投資收益，因此從國有財產(chǎn)或企業(yè)公共積累中劃出一定比例向職工配送有其合理性，類似于公司以其資本公積金向股東轉(zhuǎn)增股份。
人力資本對利潤追逐的結(jié)果，是人力資本實現(xiàn)股份化。人力資本對利潤的正向追逐的結(jié)果，是人力資本經(jīng)評估后折算成一定公司股份，成為公司總股本（注冊資本）的一部分；人力資本對利潤的反向追逐的結(jié)果，是促使公司建立職工持股制度，職工作為人力資本所有者和出資人獲贈一定的公司股份?？梢钥闯?，這是兩種不同的股份化，前者可稱為人力資本的直接股份化，后者可稱為人力資本的間接股份化。[15]
1、人力資本的直接股份化：評估后直接折成公司股份，是公司總股本的兩個基本組成部分之一（另一個是物質(zhì)資本）。這是人力資本股份化的主要形式，國際通行，經(jīng)久耐用，不含臨時政策因素，但其實行有兩大難點問題：第一個難點是人力資本的價值評估問題?？梢愿鶕?jù)生產(chǎn)人力資本的費用來估算其形成的資本量，主要的費用有5項：（1）醫(yī)療和保健，（2）在職人員培訓(xùn)，（3）正規(guī)的初等、中等和高等教育，（4）成人繼續(xù)教育，（5）個人和家庭適應(yīng)于變換就業(yè)機會的遷移，其中最主要的是教育投資。[16]但由于使用環(huán)境和使用績效的變化，人力資本價值的衡量具有非恒定性，存在著許多非所有者所能控制的外部因素的影響。[17]第二個難點是人力資本導(dǎo)致公司資本不實的問題。雖然公司資本數(shù)量隨其經(jīng)營狀況的好壞而不斷變化，但立法者設(shè)計出“資本三原則”與之對抗。而人力資本依附于其天然所有者，且具有無形性和不可處分性，公司債權(quán)人對公司的人力資本股東無法追求責(zé)任，公司資本中的人力資本部分形同虛設(shè)，從而導(dǎo)致公司資本嚴重不實，“資本三原則”也對之失效。
2、人力資本的間接股份化：基于對過去投入的人力資本的承認及其投資收益的追索而產(chǎn)生的概念，職工所得的公司股份不是由其人力資本折算來的，而是由公司實有財產(chǎn)轉(zhuǎn)送來的。這種股份化形式頗具中國特色，它把人力資本理念的引入與實踐倒推了若干年，使中國成為世界上認可和踐行人力資本的少數(shù)先進國家之一。人力資本的間接股份化也有兩個難點問題：第一個難點是從企業(yè)的國有資產(chǎn)或企業(yè)資產(chǎn)中直接提取一定比例向職工配送股份是否違法的問題。雖然人力資本概念現(xiàn)已得到社會各界的廣泛接受，但賦予其溯及既往的效力，以之追索和分享企業(yè)的存量資產(chǎn)，難免有違法之嫌，這也是國家三番五次地制止和停止公司發(fā)行職工股，遲遲沒有出臺職工持股的全國性立法的重要原因之一。[18]第二個難點是企業(yè)對職工的歷史欠帳數(shù)額問題。從人力資本的角度而言，公有制企業(yè)所截留的職工的應(yīng)得收入屬于其人力資本的投資收益，而要對之進行清算，必須首先確定職工人力資本的價值量。由于人力資本的動態(tài)性，職工現(xiàn)時的人力資本價值與其若干年前進入企業(yè)時的初始人力資本價值已不可同日而語，中間發(fā)生了很多、很大的變化。以初始人力資本價值計算其投資收益顯然是不公平的，以現(xiàn)時的人力資本價值進行計算也有失偏頗，最合理的辦法是以動態(tài)的人力資本價值計算其投資收益，但這又面臨著對人力資本價值進行動態(tài)評估的難題。
無論是人力資本的直接股份化，還是間接股份化，其結(jié)果都使公司職工擁有一定數(shù)額的公司股份，這些股份是否都是“人力資本股”呢？答案是否定的。人力資本股是人力資本直接股份化的產(chǎn)物，是人力資本的股權(quán)憑證，是人力資本評估后直接折算成的公司股份，所代表和對應(yīng)的是一定的人力資本。人力資本間接股份化使職工擁有的股份不是人力資本股，而是物質(zhì)資本股，這是因為：（1）人力資本的間接股份化雖然以公司職工的人力資本的承認、存在和發(fā)揮作用為基礎(chǔ)，但向職工所配送的股份實質(zhì)上是公司現(xiàn)存的物質(zhì)資產(chǎn)，其中每一股都有相應(yīng)的物質(zhì)財富與之對應(yīng)。（2）經(jīng)過人力資本的間接股份化以后，公司資本沒有增加也沒有減少，且全部都是物質(zhì)資本，而人力資本直接股份化后公司資本增加了，不但含有物質(zhì)資本，而且含有人力資本，與人力資本直接對應(yīng)的才是人力資本股?，F(xiàn)在社會上有些公司通過人力資本的間接股份化建立了職工持股制度，但把職工股份界定為人力資本股，筆者稱之為“假人力資本股”，由于人力資本股的固有特點使然，職工的股東權(quán)益受到很多不應(yīng)有的限制和損害。區(qū)分真假人力資本股，消除假人力資本股的影響與損害，保護職工股東的合法權(quán)益，是實踐向法律工作者提出的一個新的課題。
三、人力資本股的特點、作用及其法律完善
人力資本股是與人力資本相對應(yīng)的，由于人力資本具有不同于物質(zhì)資本的自身特點，人力資本股也同樣具有不同于物質(zhì)資本股的特點。（1）與職工身份的密不可分性。由于人力資本具有與其載體或天然所有者密不可分的特性，其投入除了履行評估、交付等物質(zhì)資本投入應(yīng)履行的手續(xù)外，其載體或天然所有者還須與公司訂立勞動合同而成為公司的職工，或者已經(jīng)是與公司具有勞動合同關(guān)系的職工。一言以蔽之，公司人力資本股股東同時又是公司職工，只有公司職工才能成為公司人力資本股股東。（2）公司股本的恒定性與個人股份數(shù)額的變動性。根據(jù)公司“資本三原則”，除非履行法定變更手續(xù)，公司總股本是恒定不變的，其中的人力資本股股本同樣也不能隨意變動。但由于人力資本是隨其天然所有者素質(zhì)和能力的變化而不斷變化的，再加上人力資本股具有與職工身份的密不可分性，受到勞動合同期限的限制，因而職工個人人力資本股的數(shù)額不可能從一而終，而是變動不居的。（3）股權(quán)行使主體的非本人性。一般而言，行使股權(quán)的方式不外乎兩種：一是由股東本人直接行使，二是委托他人代為行使。由于公司人力資本股股本要保持恒定，而職工個人的人力資本股數(shù)額變動不居，這樣就產(chǎn)生了矛盾，解決這一矛盾的方法是將職工人力資本股股權(quán)全部委托職工持股會（或其他特定組織）代為行使，保持職工持股會所持人力資本股數(shù)額的恒定。（4）股份取得和喪失的無償性。物質(zhì)資本股的取得需要支付相應(yīng)的對價，其喪失則可獲得相應(yīng)的補償，人力資本股與之不同。雖然人力資本具有價值并可評估，但從形式上而言，同以往相比，公司職工取得人力資本股沒有支付對價，其股息收入是工資福利以外的額外所得。人力資本股的喪失有兩種情況，一是部分喪失，是職工素質(zhì)和能力（人力資本價值）降低所致；二是全部喪失，是職工離開公司（勞動合同到期或解除）的結(jié)果。無論哪一種，所喪失的人力資本股都不能得到相應(yīng)的補償。（5）不可自由轉(zhuǎn)讓性。從職工個人的角度而言，人力資本股可以取得，也可以喪失，具有可轉(zhuǎn)讓性；從公司的角度而言，可以通過職工持股會給予新進職工一定人力資本股，收回離職職工持有的人力資本股，人力資本股也具有可轉(zhuǎn)讓性。但相對于物質(zhì)資本股而言，人力資本股的轉(zhuǎn)讓受到更大的限制。由于人力資本與其載體或天然所有者密不可分，具有不可處分性，因而由它所形成的人力資本股不能在個人之間相互轉(zhuǎn)讓。人力資本股的轉(zhuǎn)讓行為只能發(fā)生在職工與職工持股會之間，并且人力資本股的取得與喪失都是無償?shù)摹?/p>
中國的人力資本股實踐始于上世紀90年代的股份制試點時期，源于職工持股制度的建立。目前在職工持股的地方性立法中，對是否允許職工以人力資本出資而持有人力資本股存在較大分歧，有些地方性立法明確規(guī)定可以，有些地方性立法則持否定態(tài)度，還有些地方性立法未表明態(tài)度。[19]筆者以為，允許職工以人力資本出資而持有人力資本股具有重要的意義和作用。（1）確認人力資本的價值，引導(dǎo)人力資本投資行為。允許以人力資本出資組建公司并持有人力資本股，是對人力資本價值最直接、最有效的確認方式，有利于引導(dǎo)人們重視和增加在教育、培訓(xùn)、健身等方面的投資，從而促進國民素質(zhì)的提高。（2）增強企業(yè)的凝聚力和可持續(xù)發(fā)展能力。由于人力資本股具有取得和喪失的無償性，實行職工以人力資本持股的公司就對各類人才更具有吸引力，公司現(xiàn)有的人才也會更能留的??；再由于公司職工持有的人力資本股數(shù)額因其個人素質(zhì)和技能的變化而具有變動性，促使公司職工不斷提高個人素質(zhì)和技能，從而使公司更具可持續(xù)發(fā)展能力。（3）提高職工工作的積極性和主人翁責(zé)任感。由于人力資本股具有與職工身份的密不可分性，允許職工以其人力資本出資而成為公司的人力資本股股東，不但使其輕松取得職工和股東雙重身份，而且與公司形成更加緊密的利益共同體，使職工工作的積極性和主人翁責(zé)任感提高到極至。（4）完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進職工參與民主管理。實行職工持股制度有利于加強對公司的監(jiān)督，[20]但目前最大障礙在于職工購股資金不足。允許職工以其人力資本出資，使其在不支付任何物質(zhì)對價的情況下而成為公司的職工股東，消除了公司實行職工持股制度的最大障礙，從而進一步完善了公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進了職工參與民主管理。（5）吸引國際人才，與國際接軌。西方企業(yè)大都實行了雇員持股計劃（ESOP）、經(jīng)理股票期權(quán)制度和管理層收購（MBO），[21]，允許職工以其人力資本持股，極大地增強了企業(yè)的凝聚力和可持續(xù)發(fā)展能力。隨著中國加入WTO，中國企業(yè)正面臨與國際全面接軌的問題，其中很重要的一項是企業(yè)制度的國際化，包括人才制度的國際化。實行職工持股制度，允許職工以其人力資本持股，是與國際接軌的現(xiàn)代企業(yè)制度的重要內(nèi)容，它使企業(yè)所需的各類國際人才能夠“進得來，留得住”。
雖然人力資本股特點很多、作用很大，但在目前的中國仍然是“猶抱琵琶半遮面”。要使人力資本股大行其道，還有很多法律問題需要解決。（1）假人力資本股的認定及其糾正。根據(jù)前面的論述可知，人力資本間接股份化而使職工擁有的股份不是人力資本股，而是物質(zhì)資本股，有些公司將之界定為“人力資本股”，其目的無非兩個：一是規(guī)避法律和政策，在企業(yè)改制中進行灰色處理，繞開對以企業(yè)存量資產(chǎn)向職工配送股份的限制和障礙；二是假借人們對人力資本股認識的不足，利用人力資本股取得和喪失的無償性特點，限制甚至否決職工股份的轉(zhuǎn)讓、繼承、保有行為，從而約束職工的市場化流動，使之忠實地為企業(yè)服務(wù)。假人力資本股的出現(xiàn)和存在，是對法律和政策效力的挑戰(zhàn)，不但直接侵害了職工的股東權(quán)益，而且可能對國家利益、其他股東利益和社會經(jīng)濟秩序造成損害，應(yīng)從法律角度予以認定和糾正。（2）人力資本股占總股本的比例。由于人力資本的無形性和不可處分性，實踐中有人提出，為防止人力資本出資可能對債權(quán)人利益造成損害，應(yīng)對人力資本股占總股本的最高比例作出明確限制，有些地方性立法也采取了限制主義的立法模式。[22]筆者以為，沒有必要對人力資本股占總股本的最高比例作出統(tǒng)一規(guī)定，可根據(jù)所在行業(yè)特點由公司章程自行規(guī)定。至于人力資本股所帶來的交易風(fēng)險，可由注冊登記機關(guān)通過公告和在公司營業(yè)執(zhí)照中注明的方式提醒交易相對人。（3）職工持股會的地位。股權(quán)交由職工持股會統(tǒng)一行使是人力資本股的特點之一，由此職工持股會的地位舉足輕重。對公司而言，它是主要股東之一，甚至極有可能是公司的控制股東、最大股東，對公司的經(jīng)營和發(fā)展擁有最終決策權(quán)；對職工股東而言，它不但是其委托組織，而且具有獨立的意思能力和行為能力，負責(zé)人力資本股的管理，同職工股東進行人力資本股的轉(zhuǎn)讓。因此，必須從法律上對職工持股會的地位予以確認和界定，以充分發(fā)揮其職能作用。（4）人力資本股的變動。由前面的論述可知，職工個人持有的人力資本股數(shù)額具有變動性，其變動主要有兩種情況：一是量的變動或稱部分變動，二是質(zhì)的變動或稱全部變動。前者源于人力資本本身的動態(tài)性，是職工素質(zhì)和能力的升降所致；后者則表現(xiàn)為人力資本股的取得與喪失，是職工進入和離開公司的結(jié)果。無論哪一種變動，都只能在公司人力資本股股本范圍內(nèi)、在職工持股會內(nèi)部進行。筆者以為，人力資本股的量變即對職工素質(zhì)和能力的評估每年需進行1次，在6月30日前完成，以確保按其分取紅利，人力資本股的質(zhì)變可根據(jù)需要隨時進行。（5）含有人力資本股的公司的注冊登記及其債務(wù)承擔。由于人力資本的不可處分性，為了降低或免除人力資本股所帶來的交易風(fēng)險，含有人力資本股的公司在注冊登記時，應(yīng)在其營業(yè)執(zhí)照中明確公司資本中人力資本的數(shù)額和比例，以提醒交易相對人注意交易安全。至于公司終止時人力資本股股東的責(zé)任承擔，筆者以為，要求其承擔無限責(zé)任和有限擔保責(zé)任都不合理。一是因為人力資本出資在評估確定后即已到位，不存在缺額填補和遲延履行的問題，同物質(zhì)資本一樣以其折股額為限承擔有限責(zé)任；[23]二是因為股東所持有的股份金額與公司凈資產(chǎn)數(shù)額不是對等關(guān)系，如果要求人力資本股股東在公司終止時以現(xiàn)金、實物等財產(chǎn)或權(quán)利交足股款，顯然是不公平的。合理的做法是，在公司終止時，人力資本股股東承擔與物質(zhì)資本股股東責(zé)任相當?shù)挠邢挢?zé)任。既然人力資本股股東同物質(zhì)資本股股東一樣都按要求履行了出資義務(wù)，他就也應(yīng)同物質(zhì)資本股股東一樣不再對公司資本的貶值承擔擔保責(zé)任。根據(jù)同股同權(quán)的原則，人力資本股股東所承擔責(zé)任大小的計算方法是：首先計算出物質(zhì)資本的貶值率，然后用它去乘人力資本的原始出資額。
注釋
[1] 西奧多·W·舒爾茨著：《論人力資本投資》，中譯本，中國經(jīng)濟出版社1987年版，第12頁。
[2] 參見朱慈蘊：《職工持股立法應(yīng)注重人力資本理念的導(dǎo)入》，原載《法學(xué)評論》。
[3] 參見李寶元著：《人力資本運營》，企業(yè)管理出版社2001年版，第6頁。
[4] 前引[3]，李寶元書，第6頁。
[5] 參見蔣大興著：《公司法的展開與評判（方法·判例·制度）》，法律出版社2001年版，第109頁。
[6] 參見前引[3]，李寶元書，第2頁。
[7] 參見李忠民著：《人力資本——一個理論框架及其對中國一些問題的解釋》，經(jīng)濟科學(xué)出版社1999年版，第3頁。
[8] 參見周旺生主編：《法理學(xué)》，法律出版社2000年版，第105頁。
[9] 參見前引[3]，李寶元書，第6頁。
[10] 參見張中秋、楊春福、陳金釗編著：《法理學(xué)——法的歷史、理論與運行》，南京大學(xué)出版社2001年版，第369頁。
[11] 參見前引[3]，李寶元書，第6頁。
[12] 參見王利明主編：《民法學(xué)》，法律出版社2000年版，第59頁。:
[13] 參見前引[7]，李忠民書，第27—28頁。
[14] 參見遲福林、唐新林、陳寶敏：《建立具有中國特色的職工持股制度的建議（25條）》，載于遲福林主編：《中國收入分配制度改革與職工持股》，中國經(jīng)濟出版社2000年版，第5頁。
[15] 參見前引[3]，李寶元書，第86頁。
[16] 參見西奧多·W·舒爾茨著：《論人力資本投資》，中譯本，北京經(jīng)濟學(xué)院出版社1990年版，第9—13頁。
[17] 參見前引[5]，蔣大興書，第117—119頁。
[18] 參見管榮齊：《有限責(zé)任公司的職工持股制度》，中國法學(xué)網(wǎng)（iolaw.org.cn）“來稿選萃”，2003年6月25日發(fā)表。
[19] 參見前引[5]，蔣大興書，第110頁。
[20] 參見前引[18]，管榮齊文。
[21] 參見許亮編著：《勞者有其股》，企業(yè)管理出版社2000年版，第48、96、117頁。
