發(fā)布時間：2023-03-29 09:22:51
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的國際投資論文樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
經(jīng)常賬戶跨期分析方法在跨期預(yù)算約束的基礎(chǔ)上，將經(jīng)常賬戶余額看成是由前瞻性的家庭和企業(yè)的跨期儲蓄和跨期投資決定的。該方法認(rèn)為一國的經(jīng)常賬戶失衡需要通過未來的貿(mào)易順差彌補。雖然模型具有一定的合理性，然而大量的實證文獻拒絕了模型設(shè)定。GourinchasandRey(2007)指出經(jīng)常賬戶跨期方法的主要缺陷在于沒有考慮估值效應(yīng)(valuationeffects)，即沒有考慮由于匯率、資產(chǎn)價格和收益率變化所引起的國際投資頭寸的變化。據(jù)IMF（2002）的定義，國際投資頭寸是一種統(tǒng)計報表，反映的是一經(jīng)濟體在某一特定時點上的對外金融資產(chǎn)和負(fù)債存量。國際投資頭寸綜合考慮了特定時期內(nèi)的國際收支交易、價格變化、匯率變化等因素。對外金融資產(chǎn)存量與對外金融負(fù)債存量之差為凈國際投資頭寸。凈國際投資頭寸是衡量一國外部失衡的理想指標(biāo)。一國的凈國際投資頭寸為負(fù)數(shù)，則該國是債務(wù)國；相反，一國的凈國際投資頭寸為正數(shù)，則該國是債權(quán)國。分析和把握美國（凈）國際投資頭寸的變動趨勢對于美國外部失衡研究大有裨益。
二、國際收支與國際投資頭寸
在文獻中，計價變化和其它各項調(diào)整被統(tǒng)稱為估值調(diào)整(valuationadjustment)。國際投資頭寸與國際收支賬戶既相互區(qū)別又緊密聯(lián)系。
三、估值調(diào)整與美國國際投資頭寸
一、晚近國際投資法發(fā)展的總體趨勢
與80年代中期以前相比，晚近國際投資法發(fā)展的總體趨勢是減少對外國投資的限制，加強對外資的保護，以促進外國直接投資的發(fā)展。從國內(nèi)法看，近年來許多國家均修訂了其外資法，擴大了對外國直接投資實行自由化的程度。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，僅在1995年，變更投資制度的64個國家的112項規(guī)章中，就有106項是擴大自由化程度或促進外國直接投資的?！?〕變化最大的有前蘇聯(lián)、東歐國家、拉美安第斯條約國等。俄羅斯及中、東歐國家自90年代初就實行經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，并制訂和頒布了新的外資法，加強對外資的保護。〔3〕拉美安第斯條約國于1991年通過了第291號決議，取代了其1987年的第220號決議，新的決議基本上放棄了關(guān)于外國投資的共同政策?！?〕在國際層面上，雙邊投資條約網(wǎng)正在不斷擴大，在1996年6月已有的將近1160個條約中，約有2／3是在90年代締結(jié)的，涉及到158個國家。〔5〕經(jīng)合組織也著手制定了"多邊投資協(xié)定"。世界銀行發(fā)展委員會于1992年制訂了《外國直接投資指南》，對外資準(zhǔn)入、待遇、征收、爭議解決等主要問題作出了規(guī)定，該指南雖沒有法律拘束力，但它對關(guān)于外資的國際法的發(fā)展具有重要的影響。尤為重要的是，世界貿(mào)易組織達成的GATS、TRIMs協(xié)議和TRIPs協(xié)議已成為規(guī)范國際投資的重要文件，構(gòu)成關(guān)于投資的國際法制的重要部分。
具體來說，國際投資法的發(fā)展變化主要表現(xiàn)在兩個方面：放寬對外資進入的限制、強化對外資的保護。
（一）放寬對外資進入的限制
國家對外資進入進行管理，是國家原則的行使。因此，各國有權(quán)決定是否允許外資進入以及外資在何種條件下可以進入。在60-70年代，許多發(fā)展中國家為了維護本國和利益、保護本國民族工業(yè)，有目的的利用外資，較為強調(diào)對外資進入予以某些限制。到了80年代后期，這一限制已逐步放寬，這可以從以下兩個方面看：
1.允許外資進入的行業(yè)或部門逐步開放。世界各國，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，對一些事關(guān)國家安全和國計民生的部門，均禁止或限制外資進入，以維護本國的和利益。當(dāng)然，相對而言，發(fā)展中國家比發(fā)達國家對外資進入的行業(yè)限制更嚴(yán)些。但近年來，這一限制已逐步放寬。有些傳統(tǒng)上由本國投資者獨占或控制的領(lǐng)域，特別是服務(wù)部門，現(xiàn)在也面臨著逐步開放的問題。世界貿(mào)易組織體制下的服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定的達成對服務(wù)業(yè)的開放起了重要的推動作用。我國于1995年了《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》，在銀行、保險、對外貿(mào)易和零售商業(yè)等行業(yè)均已有限制地對外開放。
2.允許外資進入的條件逐步放寬。〔6〕這主要是指所謂的"履行要求"問題，即外資獲準(zhǔn)進入的條件之一是，必須履行某種特定義務(wù)。這主要包括當(dāng)?shù)爻煞菀蟆⒊隹趯嵖円?、?dāng)?shù)毓蓹?quán)要求、外貿(mào)平衡要求等?！?〕許多發(fā)展中國家為了引導(dǎo)外資為本國經(jīng)濟發(fā)展作出積極貢獻，在外資法中對此作了規(guī)定。這些要求一般體現(xiàn)在關(guān)于審批外資進入的積極標(biāo)準(zhǔn)之中。近年來有些國家修改甚至取消了這一要求。例如墨西哥1993年的新外資法就取消了對外國投資者施加的履行要求?！?〕俄羅斯及中、東歐國家均允許設(shè)立由外國公司全部擁有股權(quán)的子公司，而不再要求僅采取合營企業(yè)的形式。在國際層面上，世界貿(mào)易組織體制下的《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議》已明確禁止與GATT國民待遇和禁止數(shù)量限制原則不符的某些限制性投資措施，包括某些履行要求方面的措施。
（二）加強對外資的保護
經(jīng)過多年的實踐，許多國家對外資在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用已有清醒的認(rèn)識，因而對外資的法律保護也日趨加強。例如，俄羅斯及中、東歐國家的新外資法均對外資提供了有力的保護，包括保護外資不受國有化的影響，若在特殊情況下為了社會公共利益實行征收或國有化則予以補償；保證外國投資者所取得的收益匯出國外等。安第斯條約國第291號決議對資本和利潤的匯出已未加限制，而留給各成員國自由決定。
同時，近年來國際上對外資實行國民待遇的呼聲日高，有些發(fā)展中國家，如菲律賓、埃及、南美的一些國家，已給予外資以國民待遇。俄羅斯的外資法保證給予外國投資者與俄國人相同的財產(chǎn)權(quán)和投資權(quán)，排除差別待遇。在國際立法上，TRIMs協(xié)議將GATT的國民待遇原則引入了與貿(mào)易有關(guān)的投資措施，GATT則要求在承擔(dān)特定義務(wù)方面實行國民待遇，顯然這比以前規(guī)定的國民待遇在范圍上更廣泛一些。
促使國際投資法發(fā)生上述變化的有多種因素，但其主要原因是債務(wù)危機的發(fā)生和關(guān)于外國直接投資對經(jīng)濟增長和發(fā)展的作用的認(rèn)識發(fā)生了變化。戰(zhàn)后至70年代，許多發(fā)展中國家政治上獨立了，為保證其經(jīng)濟上獨立，它們堅持經(jīng)濟原則，強調(diào)國家對外資的管理，對外國直接投資采取了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。但到了80年代以后，許多發(fā)展中國家債務(wù)纏身，經(jīng)濟發(fā)展緩慢，為擺脫這種困境，它們將利用外資的重點轉(zhuǎn)向外國直接投資，因為它們已認(rèn)識到，利用外國直接投資既可帶進資金、技術(shù)和科學(xué)的管理經(jīng)驗，又不致于使國家承擔(dān)債務(wù)，有利于促進本國經(jīng)濟的發(fā)展。這種經(jīng)濟狀況，再加之來自發(fā)達國家的壓力，使得發(fā)展中國家在法律上不得不作出某些讓步和妥協(xié)，即減少對外資的限制并強化保護。與此同時，70年代高漲的爭取建立國際經(jīng)濟新秩序的運動到了80年代中期以后也走入低谷。發(fā)達國家關(guān)于保護投資的主張在國際上得到了某種程度的反映。
從今后的發(fā)展趨勢看，現(xiàn)有的關(guān)于國際投資的法律制度將會繼續(xù)得以改進和發(fā)展。改善投資環(huán)境，加強對外資的保護，將仍是各國外資法努力的方向。在國際層面上，尋求建立一個綜合性的關(guān)于外國直接投資的實體規(guī)范的多邊框架或公約將是國際社會各成員努力的目標(biāo)。關(guān)于外國直接投資領(lǐng)域應(yīng)予處理的一些問題，如關(guān)于外資準(zhǔn)入與經(jīng)營的投資措施、待遇標(biāo)準(zhǔn)、與企業(yè)行為有關(guān)的問題、投資保護和爭議解決等，現(xiàn)已由國家層次進入了國際層次，成為國際性討論的實質(zhì)性問題。但要使國際社會各成員對這些實質(zhì)性問題達成共識，還有較長一段路要走。從戰(zhàn)后幾十年的實踐來看，要使一項關(guān)于外國直接投資的法律制度被國際社會接受，就需要兼顧所有各方的利益，例如，既要考慮到發(fā)達國家關(guān)于保護投資的要求，也要考慮到發(fā)展中國家的發(fā)展問題，要在不同的利益之間保持平衡并帶來共同的好處。
二、BOT的法律問題
國際投資的發(fā)展，在實踐上產(chǎn)生了許多新的法律問題，需要我們進一步研究和探討。BOT問題是其中的重要問題之一。
BOT（Build-Operate-Transfer）即建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓，是80年代以后在國際上興起的一種新的投資合作方式。由于基礎(chǔ)設(shè)施的不足會阻礙經(jīng)濟發(fā)展，而一些國家和地區(qū)亟待發(fā)展其基礎(chǔ)設(shè)施但又面臨資金短缺問題，于是就采用BOT方式促進政府和國際私營企業(yè)合作，以加快基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)的建設(shè)。例如英法海底隧道、香港東區(qū)港九海底隧道等一批耗資巨大的項目，都是以BOT方式集資建設(shè)并投入運營的。在我國，1995年和1996年國家計委已批準(zhǔn)廣西來賓電廠二期工程、湖南長沙電廠一期工程作為BOT試點項目。BOT的法律問題已受到人們關(guān)注。
（一）BOT的概念與特征
什么叫BOT？這是人們首先想要了解的問題。概括說來，BOT是指政府（通過契約）授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品以清償貸款、回收投資并賺取利潤；特許權(quán)期限屆滿時，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府?！?〕可見，BOT方式的主要特點是：（1）私營企業(yè)基于許可取得通常由政府部門承擔(dān)的建設(shè)和經(jīng)營特定基礎(chǔ)設(shè)施的專營權(quán)；（2）在特許權(quán)期限內(nèi)，該私營企業(yè)負(fù)責(zé)特定項目的建設(shè)和經(jīng)營并取得效益；（3）特許權(quán)期滿后應(yīng)無償將設(shè)施移交給政府。這幾個特征把BOT方式與一般合資、合作及工程承包區(qū)別開來。
（二）BOT特許協(xié)議問題
BOT項目通常會涉及一系列復(fù)雜的合同安排，如特許協(xié)議、貸款協(xié)議、建設(shè)合同、經(jīng)營管理合同、回購協(xié)議、股東協(xié)議等。其中最為重要的是政府與項目公司間的特許協(xié)議，它是BOT項目合同安排中的基本合同或基石。然而，關(guān)于特許協(xié)議，還有一系列問題有待研究。首先從其內(nèi)容來看，國際上目前尚無統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)特許協(xié)議，其內(nèi)容通常視項目之不同而異。因此，為使我國BOT特許協(xié)議規(guī)范化，可考慮制定標(biāo)準(zhǔn)文本，以規(guī)范當(dāng)事各方之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。
在理論上，對特許協(xié)議的性質(zhì)和效力在國際上還存在著爭議。若BOT特許協(xié)議是政府與外國投資者間訂立的，那么有關(guān)國際特許協(xié)議或國家契約所引起的一些法律問題在BOT方式中也會出現(xiàn)，例如，這種協(xié)議是國內(nèi)法性質(zhì)還是國際法性質(zhì)？協(xié)議應(yīng)適用什么法律？政府改廢協(xié)議的效力與責(zé)任如何等。若BOT特許協(xié)議不涉及到外國投資者，那么這種協(xié)議屬什么法律性質(zhì)？是私法性質(zhì)還是公法性質(zhì)？我國學(xué)者間對此仍有爭議，有的認(rèn)為是民事合同，有的認(rèn)為是行政合同。筆者認(rèn)為，國際特許協(xié)議仍屬國內(nèi)法性質(zhì)，將這種協(xié)議看作行政合同可能更為適當(dāng)。因為這種協(xié)議的一方是政府，他方是私人投資者，協(xié)議的內(nèi)容涉及到公共利益，合同通常要受公法支配，政府為了公共利益，可以變更合同。因而它與一般民事合同是有區(qū)別的。
（三）BOT項目融資問題
在BOT模式中，資金的來源主要有兩種：股本和貸款。股本主要是由項目公司的合營者或股東所投入的資本組成的。除股本外，項目公司通常還須通過貸款取得足夠的資金，這種貸款是項目公司僅以項目自身收入和資產(chǎn)對外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。
在BOT項目籌資中，最為重要的問題之一是項目的預(yù)期收益問題。對于投資者來說，他們通常希望有預(yù)期的投資回報，如每年用預(yù)期收益的一定比例作為投資回收金。對于貸款者來說，他們一般要求以項目的預(yù)期收益作擔(dān)保并以項目的全部財產(chǎn)作抵押。
預(yù)期收益所涉及的一個重要問題是，項目經(jīng)營者能否自行決定其商業(yè)政策，包括依市場需求確定價格。由于公用事業(yè)部門涉及到國計民生，政府通常會對價格予以管制。在確定BOT項目產(chǎn)品或服務(wù)的價格時，政府可以允許經(jīng)營者依市場定價，讓社會公眾承擔(dān)項目的成本費用，也可以限價，并對經(jīng)營者或用戶予以補貼。從我國目前的情況看，對BOT項目的產(chǎn)品或服務(wù)予以補貼不一定妥當(dāng)，政府之所以采取BOT方式，就是希望避免由政府補貼。因此應(yīng)考慮允許經(jīng)營者自行確定價格，但政府又必須有管制措施，如規(guī)定最高限價等。如確屬應(yīng)予補貼的，應(yīng)只對用戶發(fā)放補貼，而不是向經(jīng)營者發(fā)放補貼。
為了確保預(yù)期收益，外國投資者或貸款者有時還要與政府有關(guān)部門或用戶訂立回購合同或銷售合同，以通過這種長期合同保證用戶使用該基礎(chǔ)設(shè)施并按約定的標(biāo)準(zhǔn)付費，保證投資與貸款的回收。合同還應(yīng)對定價規(guī)定相應(yīng)的調(diào)節(jié)機制。在我國以前有關(guān)電力方面BOT項目的談判中，外國投資者往往堅持要求我國政府保證一定比率的投資回報率。這就涉及到政府在何種條件下可提供保證、以及投資回報率究竟多少才合適等問題。一般來說，若是項目公司直接向用戶收費的，政府不必提供保證；若項目產(chǎn)品是由政府收購的（如所建發(fā)電廠的電力進入國家電網(wǎng)），投資回報率的確定應(yīng)結(jié)合項目的類型、投資大小、建設(shè)周期長短、風(fēng)險大小及特許的期限來綜合考慮。
有關(guān)BOT的法律問題還很多，如政府保證問題、建設(shè)、經(jīng)營、貸款等各種合同的法律問題、風(fēng)險防范問題、環(huán)保法律問題等，均有待于我們進一步研究。
三、跨國收購與兼并的法律問題
近年來，跨國收購與兼并活動日趨活躍和頻繁。據(jù)聯(lián)合國調(diào)查，越來越多的公司正再次將兼并和收購作為公司的一項中心戰(zhàn)略，以便在海外建立生產(chǎn)設(shè)施，保護、加強并提高其國際競爭力。能源分配、電信、制藥和金融服務(wù)等是跨國收購和兼并活動較多的行業(yè)?！?0〕近年來中國關(guān)于跨國兼并和收購的活動也明顯增加，一方面，中國企業(yè)收購了某些外國的企業(yè)，另一方面，外資也收購和兼并了一些中國國營企業(yè)。
跨國收購與兼并活動主要受被收購地國的法律支配。中國企業(yè)收購海外企業(yè)時，就必須清楚地了解東道國的法律，包括關(guān)于外資的法律法令、反托拉斯法、環(huán)境法、勞動法等，否則就可能達不到預(yù)期的目的。例如我國企業(yè)于80年代末90年代初在美國進行的兩起收購就曾受阻或遇到麻煩。一是中國國營航空技術(shù)進出口公司收購美國西雅圖的Manco制造公司，美國布什總統(tǒng)依據(jù)1988年的綜合貿(mào)易與競爭法的授權(quán)，以國家安全為理由，迫使中國公司放棄了這項收購。另一起是中國國際信托投資公司于1988年收購一家特拉華公司--鳳凰鋼廠，因涉及到勞工糾紛和環(huán)境保護等問題，遇到不少麻煩?！?1〕這是我們應(yīng)引以為戒的。
外資收購和兼并中國國營企業(yè)，是近年來引人注目的問題。在實踐上，外商大都是采取合資的方式，收購我國一些國營企業(yè)的51％以上的股權(quán)，有的甚至一攬子收購某一地區(qū)所有國營企業(yè)的控股權(quán)?！?2〕外資收購和兼并中國國營企業(yè)，在某種情況下有助于幫助國營企業(yè)實行技術(shù)改造，推動企業(yè)經(jīng)營體制轉(zhuǎn)換和改革，促進企業(yè)產(chǎn)品外銷等。但也要看到，目前我國關(guān)于外資收購與兼并方面的法制尚不完善，如何管理外資收購與兼并還有許多問題需待研究和解決。
首先，對外資收購與兼并的審批與監(jiān)管有待于加強。在實踐上，外資購并過程中會存在著這樣一些問題：如外資通過收購與兼并可能進入某些原本禁止或限制外資進入的產(chǎn)業(yè)或部門；國有資產(chǎn)可能由于作價評估不合理而大量流失；利用外商投資企業(yè)法規(guī)定的授權(quán)資本制，外商可能會采用"借殼上市"等方式，不出資或以少量資本收購國營企業(yè)。為防止這些現(xiàn)象的發(fā)生，就必須嚴(yán)格外資收購審批制，由外資管理部門統(tǒng)一行使審批權(quán)。要健全國有資產(chǎn)評估制度，防止國有資產(chǎn)流失。在出資問題上，要嚴(yán)格出資時間，防止外商以被收購企業(yè)或以新的合營企業(yè)名義在海外上市，然后再用所籌資金繳納收購所需的資本。
其次，防止外資收購造成壟斷，也是一個不應(yīng)忽視的問題。外資收購或兼并中國國營企業(yè)，可能形成地區(qū)性壟斷或行業(yè)壟斷，從而限制競爭，不利于經(jīng)濟的健康發(fā)展。例如，中策公司1992年收購了泉州市37家國營企業(yè)的多數(shù)控股權(quán)、以及收購了多家輪胎橡膠廠，就是一個值得注意的現(xiàn)象。為此，我國應(yīng)研究和制定反壟斷法，以有力地防止企業(yè)壟斷、保護競爭。
再次，上市公司收購需進一步加以規(guī)范。我們知道，收購既可協(xié)議收購，也可通過證券市場公開收購。目前我國證券市場尚不完善，如股票就有A股、B股之分，還有國家股、法人股、個人股之別。這樣，收購人要通過市場公開收購?fù)缓貌僮?，而被收購公司股東利益的保護也是個問題。因此，我國應(yīng)制定證券法，對上市公司的收購的有關(guān)問題予以規(guī)定，完善有關(guān)制度，包括信息披露、收購要約、強制收購制度等等，使公開收購處于法律的監(jiān)管之下。
此外，關(guān)于反收購的措施及其合法性問題，也需加以研究。收購有友善式收購和敵對式收購之分。對于敵對式收購來說，如果目標(biāo)公司不愿意被外資收購，就得求助于某些法律手段。根據(jù)西方國家的實踐，公司法中的有關(guān)規(guī)定可以作為反收購的有力武器，例如，公司法規(guī)定在某種情況下可允許公司回購自己的股票、可使用"毒丸"的策略、可發(fā)行超表決權(quán)股等，目標(biāo)公司可據(jù)此進行收購防護。目前我國公司法尚缺乏這些規(guī)定，我們應(yīng)對此進行深入研究，結(jié)合中國實際，在公司法、證券法中作出相應(yīng)的規(guī)定。
外資收購和兼并中國國營企業(yè)，是近年來引人注目的問題。在實踐上，外商大都是采取合資的方式，收購我國一些國營企業(yè)的51％以上的股權(quán)，有的基本一攬子收購某一地區(qū)所有國營企業(yè)的控股權(quán)。〔12〕外資收購和兼并中國國營企業(yè)，在某種情況下有助于幫助國營企業(yè)實行技術(shù)改造，推動企業(yè)經(jīng)營體制轉(zhuǎn)換和改革，促進企業(yè)產(chǎn)品外銷等。但也要看到，目前我國關(guān)于外資收購與兼并方面的法制尚不完善，如何管理外資收購與兼并還有許多問題需待研究和解決。
首先，對外資收購與兼并的審批與監(jiān)管有待于加強。在實踐上，外資購并過程中會存在著這樣一些問題：如外資通過收購與兼并可能進入某些原本禁止或限制外資進入的產(chǎn)業(yè)或部門；國有資產(chǎn)可能由于作價評估不合理而大量流失；利用外商投資企業(yè)法規(guī)定的授權(quán)資本制，外商可能會采用"借殼上市"等方式，不出資或以少量資本收購國營企業(yè)。為防止這些現(xiàn)象的發(fā)生，就必須嚴(yán)格外資收購審批制，由外資管理部門統(tǒng)一行使審批權(quán)。要健全國有資產(chǎn)評估制度，防止國有資產(chǎn)流失。在出資問題上，要嚴(yán)格出資時間，防止外商以被收購企業(yè)或以新的合營企業(yè)名義在海外上市，然后再用所籌資金繳納收購所需的資本。
其次，防止外資收購造成壟斷，也是一個不應(yīng)忽視的問題。外資收購或兼并中國國營企業(yè)，可能形成地區(qū)性壟斷或行業(yè)壟斷，從而限制競爭，不利于經(jīng)濟的健康發(fā)展。例如，中策公司1992年收購了泉州市37年國營企業(yè)的多數(shù)控股權(quán)、以及收購了多家輪胎橡膠廠，就是一個值得注意的現(xiàn)象。為此，我國應(yīng)研究和制定反壟斷法，以有力地防止企業(yè)壟斷、保護競爭。
再次，上市公司收購需進一步加以規(guī)范。我們知道，收購既可協(xié)議收購，也可通過證券市場公開收購。目前我國證券市場尚不完善，如股票就有A股、B股之分，還有國家股、法人股、個人股之別。這樣，收購人要通過市場公開收購?fù)缓貌僮?，而被收購公司股東利益的保護也是個問題。因此，我國應(yīng)制定證券法，對上市公司的收購的有關(guān)問題予以規(guī)定，完善有關(guān)制度，包括信息披露、收購要約、強制收購制度等等，使公開收購處于法律的監(jiān)管之下。
此外，關(guān)于反收購的措施及其合法性問題，也需加以研究。收購有友善式收購和敵對式收購之分。對于敵對式收購來說，如果目標(biāo)公司不愿意被外資收購，就得求助于某些法律手段。根據(jù)西方國家的實踐，公司法中的有關(guān)規(guī)定可以作為反收購的有力武器，例如，公司法規(guī)定在某種情況下可允許公司回購自己的股票、可使用"毒丸"的策略、可發(fā)行超表決權(quán)股等，目標(biāo)公司可據(jù)此進行收購防護。目前我國公司法尚缺乏這些規(guī)定，我們應(yīng)對此進行深入研究，結(jié)合中國實際，在公司法、證券法中作出相應(yīng)的規(guī)定。
外資收購和兼并我國企業(yè)還會涉及到職工的勞動保障、社會保障問題、環(huán)境保護問題等，這方面的法制也有待于研究和進一步完善。
四、世界貿(mào)易組織有關(guān)投資的協(xié)議
世界貿(mào)易組織對與貿(mào)易有關(guān)的投資問題作出規(guī)定，是晚近國際投資法的新變化之一。世貿(mào)組織之所以對投資問題作出規(guī)定，其客觀原因在于貿(mào)易與投資具有非常密切的關(guān)系。外國直接投資和貿(mào)易都是為經(jīng)濟增長和發(fā)展服務(wù)的。一方面，外國直接投資作為向國外市場提供貨物和服務(wù)的主要方法，正在日益影響著世界貿(mào)易的規(guī)模、方向和構(gòu)成，而貿(mào)易和貿(mào)易政策又可以對外國直接投資流動的規(guī)模、方向和構(gòu)成產(chǎn)生各種影響。另一方面，國家制定的外國直接投資和貿(mào)易政策通常是各自獨立的，而這兩套政策在目標(biāo)和有效執(zhí)行方面并不一定總是相互協(xié)調(diào)或相互支持，其中某些投資措施對國際貿(mào)易秩序可能會產(chǎn)生一定的限制性作用或影響。由于國際上尚無調(diào)整國際投資的普遍性實體法律規(guī)范，對于某些限制或扭曲貿(mào)易的投資措施也無力糾正，在此情況下，由世界貿(mào)易組織規(guī)范與貿(mào)易有關(guān)的投資措施，是順理成章的。
世界貿(mào)易組織有關(guān)投資的協(xié)議主要有三個：即《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議》（簡稱TRIMs協(xié)議）、《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》（簡稱GATS）、以及《與貿(mào)易有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)協(xié)議》（簡稱TRIPs）。這幾個協(xié)議成為關(guān)于投資的國際法制的重要組成部分。
（一）與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)議
TRIMs是烏拉圭回合的三大新議題之一，《TRIMs協(xié)議》是世貿(mào)組織第一次就投資問題達成的協(xié)議，該協(xié)議僅適用于與貨物有關(guān)的特定投資措施。
為促進世界貿(mào)易的擴展和自由化，就必須避免采取并消除某些會對貿(mào)易產(chǎn)生不利影響的投資措施。在實踐上，某些國家制定的關(guān)于管制和鼓勵外國投資的法律措施會對貿(mào)易產(chǎn)生不利影響，即造成對貿(mào)易的限制或?qū)Q(mào)易的扭曲。例如，對外資采取某些減免稅的鼓勵措施，可使享受此優(yōu)惠的企業(yè)降低成本，提高產(chǎn)品競爭力，這實際上是對產(chǎn)品予以補貼；另一方面，對外資規(guī)定某些"履行要求"，則會導(dǎo)致對貿(mào)易的限制。烏拉圭回合所達成的協(xié)議是采取不同的方法來處理這兩種措施的，即將有關(guān)稅收減免等投資鼓勵措施，放在《補貼與反補貼措施協(xié)議》中處理，而TRIMs協(xié)議則專門處理那些對貿(mào)易有不利影響的限制性措施。
至于與貿(mào)易有關(guān)的投資措施包括哪些，國際上尚未有一致的看法。發(fā)達國家所指的Trims范圍較廣，達10余種之多?！?3〕《TRIMs協(xié)議》是采取概括式與列舉式相結(jié)合的做法來對應(yīng)予禁止的Trims作出規(guī)定的。依其第2條規(guī)定，凡與1994年關(guān)貿(mào)總協(xié)定第3條（國民待遇）或第11條（數(shù)量限制的一般取消）不相符的Trims，包括那些國內(nèi)法或行政命令項下的強制性或可予強制執(zhí)行的措施或為取得優(yōu)勢地位所必需的措施，都屬于禁止之列。其解釋性清單又進一步列舉了幾種禁止性措施，包括當(dāng)?shù)爻煞忠?、貿(mào)易平衡要求、外匯平衡要求等。這樣，除已列舉的措施外，其概括性規(guī)定可囊括其他所有未予列舉的投資措施，解釋起來具有較大彈性。因此，對于哪些措施會被納入TRIMs協(xié)議禁止的范圍，是一個值得注意的問題。
TRIMs協(xié)議是世界上第一個專門規(guī)范貿(mào)易與投資關(guān)系的國際性協(xié)議，因而具有重要地位。它將關(guān)貿(mào)總協(xié)定中的國民待遇等原則引入國際投資領(lǐng)域，這對于國際投資法的發(fā)展無疑具有十分重要的影響。取消限制貿(mào)易的Trims，將會有力地促進國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。不過，對于發(fā)展中國家來說，TRIMs協(xié)議的實施可能在某種程度上不利于保護其民族工業(yè)的發(fā)展，甚至對其經(jīng)濟發(fā)展有負(fù)面影響。但該協(xié)議給了發(fā)展中國家較長的過渡期，并允許其在規(guī)定的情況下暫時背離協(xié)議第2條的規(guī)定，這在一定程度上考慮到了發(fā)展中國家的利益。
（二）服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定
服務(wù)貿(mào)易也是烏拉圭回合的新議題之一。GATS是關(guān)貿(mào)總協(xié)定就服務(wù)貿(mào)易達成的第一個協(xié)議。這一協(xié)定對于國際投資也具有重要意義，因為服務(wù)貿(mào)易與投資有著十分密切的關(guān)系，要提供服務(wù)就往往需要在當(dāng)?shù)卦O(shè)立機構(gòu)或商業(yè)場所，〔14〕這必然會涉及到外資能否進入服務(wù)業(yè)及其待遇等問題。
GATS中與國際直接投資關(guān)系最為密切的，是其第三部分承擔(dān)特定義務(wù)中關(guān)于市場準(zhǔn)入（第16條）和國民待遇（第17條）的規(guī)定。
關(guān)于市場準(zhǔn)入，GATS沒有予以定義。一般來說，它是指是否允許外國的服務(wù)或服務(wù)提供者進入本國市場的問題。依GATS規(guī)定，在市場準(zhǔn)入方面，成員國承擔(dān)的義務(wù)有兩點，一是通過承擔(dān)義務(wù)計劃表來承擔(dān)特定的市場準(zhǔn)入義務(wù)；二是在承諾市場準(zhǔn)入的部門里，除承諾表另有規(guī)定外，不得采取所列舉的6種限制性措施。這6種限制性措施中，前4種是關(guān)于數(shù)量限制措施的，后2種則與投資密切相關(guān)，即（1）限制或要求服務(wù)提供者通過特定的法人實體或合營企業(yè)才可提供服務(wù)；（2）對參加的外國資本限定其最高持股比例或?qū)€人的或累計的外國資本投資額予以限制。
市場準(zhǔn)入的實質(zhì)是使服務(wù)市場逐步自由化。這當(dāng)然是符合發(fā)達國家的要求的。發(fā)展中國家則從一開始就反對服務(wù)貿(mào)易自由化的方案，因為服務(wù)業(yè)在這些國家不發(fā)達，而且服務(wù)業(yè)中的某些部門直接關(guān)系到國民經(jīng)濟的整體利益。GATS的達成是各方妥協(xié)的結(jié)果。但市場準(zhǔn)入仍會產(chǎn)生一系列沖突，例如強制性的服務(wù)貿(mào)易自由化可能會影響有關(guān)國家關(guān)于宏觀經(jīng)濟和發(fā)展政策的自；若外資對本國服務(wù)市場無積極作用，東道國政府可能不愿讓其進入服務(wù)市場。GATS對此采取靈活的解決辦法。其第16條表明，成員國可自由決定其承擔(dān)的市場準(zhǔn)入義務(wù)的程度，并可明確地保留限制某些服務(wù)進入的權(quán)力。其承諾單可列舉不對外完全開放的部門并維持某些限制。從目前的情況看，完全要成員國放棄其對服務(wù)的國家管制是不可能的，靈活的方法是逐步自由化。服務(wù)貿(mào)易自由化的進程，取決于各成員國的政策目標(biāo)和經(jīng)濟發(fā)展水平。
關(guān)于國民待遇，GATS規(guī)定的是一種有限制的國民待遇。即成員國依其承擔(dān)義務(wù)計劃表所列的部門、條件和資格給予國民待遇，而不是將國民待遇普遍適用于所有服務(wù)或服務(wù)提供者的。GATS關(guān)于國民待遇與市場準(zhǔn)入的規(guī)定是既有聯(lián)系又有區(qū)別的，二者都是就承擔(dān)特定義務(wù)而言的，但市場準(zhǔn)入是講外國服務(wù)的進入問題，而國民待遇則是指外國服務(wù)進入后所享受的待遇問題。一旦成員國作出特定承諾，國民待遇的某些義務(wù)就會自動地隨之產(chǎn)生。例如，凡承擔(dān)特定義務(wù)的部門，成員國須合理、客觀、公正地實施其國內(nèi)規(guī)章；應(yīng)制定切實可行的司法、仲裁、行政程序，以便對影響服務(wù)貿(mào)易的行政決定迅速作出審查并給予公正的決定和適當(dāng)?shù)木葷?；此外，成員國對承擔(dān)特定義務(wù)項下的經(jīng)常交易，在國際支付和轉(zhuǎn)讓方面不得予以限制，除非發(fā)生嚴(yán)重的國際收支平衡和對外財政方面的困難或因此受到威脅等?！?5〕
（三）與貿(mào)易有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)協(xié)議
《TRIPs協(xié)議》是烏拉圭回合達成的又一新的協(xié)議。這一協(xié)議也與國際投資密切相關(guān)。因為國際投資與知識產(chǎn)權(quán)有密切聯(lián)系，知識產(chǎn)權(quán)作為一種財產(chǎn)權(quán)是可以用于投資的，知識產(chǎn)權(quán)的保護不力可能構(gòu)成一種貿(mào)易壁壘和投資障礙。對于外國投資者、特別是高新技術(shù)生產(chǎn)者來說，加強對知識產(chǎn)權(quán)的國際保護，無疑有助于其進入他國市場并防止他國仿冒其技術(shù)且低成本復(fù)制出口。所以，保護知識產(chǎn)權(quán)也有助于保護國際投資、促進國際投資的發(fā)展。
《TRIPs協(xié)議》的宗旨是使知識產(chǎn)權(quán)能得到充分有效的保護，確保知識產(chǎn)權(quán)的措施和程序的實施對合理貿(mào)易不造成任何障礙。它同樣強調(diào)了國民待遇和最惠國待遇原則，并對這兩種待遇的例外作出了明確的規(guī)定。
相對現(xiàn)行其他國際公約，TRIPs協(xié)議規(guī)定的保護標(biāo)準(zhǔn)更高。例如，它將版權(quán)的保護擴及到計算機程序等方面，保護期為50年；鄰接權(quán)和租讓權(quán)已得到承認(rèn)；將巴黎公約對馳名商標(biāo)的保護擴展適用到服務(wù)和那些與注冊商標(biāo)不相似的商品和勞務(wù)；所有的產(chǎn)品發(fā)明和程序發(fā)明，包括藥物和微生物領(lǐng)域的發(fā)明，都可被授予發(fā)明專利，專利期限為20年；集成電路外觀設(shè)計的保護期為10年；采取民事程序和行政程序、臨時性措施和刑事制裁等措施，制止知識產(chǎn)權(quán)的侵權(quán)行為，加強了對知識產(chǎn)權(quán)國際保護的力度，等等。這些措施顯然對知識產(chǎn)權(quán)給予了更為有力的保護，對國際投資也會產(chǎn)生積極的影響。
我國正在爭取加入世界貿(mào)易組織，如何根據(jù)TRIPs協(xié)議的規(guī)定，結(jié)合其他國際公約，通過國內(nèi)法程序加以實施，將是我國加入世貿(mào)組織后面臨的一項重要任務(wù)。
五、進一步完善我國外資法的若干思考
晚近國際投資及其法律制度的發(fā)展、以及我國改革與開放的深化擴大，對我國外資法的完善問題也提出了新的課題和新的挑戰(zhàn)。
自1979年第一部中外合資經(jīng)營企業(yè)法頒布以后，我國已制定了大量關(guān)于＠①資的法律法規(guī)，形成了以外商投資企業(yè)法為主體的外資法體系。這些外資法律法規(guī)適應(yīng)了我國對外開放和經(jīng)濟改革的需要，在利用外資中發(fā)揮了十分重要的作用。但是隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展及對外開放的擴大，外資立法也有待于進一步完善。例如，現(xiàn)行外資法是將企業(yè)組織法與政府管理法規(guī)合并在一起的，而且是依不同類型的外商投資企業(yè)分別立法，這就難免有重復(fù)甚至不一致之處；中國目前正處于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過渡時期，對內(nèi)對外兩套經(jīng)濟法制仍并行存在，這兩套法制間也不可避免存在著相互矛盾或不一致之處；我國正在爭取加入世界貿(mào)易組織，而我國的現(xiàn)行外資立法中的某些規(guī)定與世界貿(mào)易組織有關(guān)的協(xié)定的規(guī)定也不盡相符。這些問題都是需要加以研究和解決的。
完善我國外資法的措施可以從以下幾方面著手：
（一）適應(yīng)我國經(jīng)濟改革和對外開放的需要，逐步實行對內(nèi)對外兩套經(jīng)濟法制的并軌。由于歷史的原因，我國在改革開放后不得不將對內(nèi)和對外的經(jīng)濟法制分立，實行雙軌制。隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展以及加入世界貿(mào)易組織的需要，這種對內(nèi)對外分別適用兩套不同經(jīng)濟法制的做法將不得不予以改變。事實上，我國近年來已逐步向法制統(tǒng)一的方向邁進。例如，在稅法方面，關(guān)于增值稅、消費稅、營業(yè)稅等流轉(zhuǎn)稅的征收已內(nèi)外統(tǒng)一了起來；1996年的《外匯管理條例》也統(tǒng)一適用于包括外商投資企業(yè)在內(nèi)的境內(nèi)機構(gòu)。但是，還有些領(lǐng)域仍然是雙軌制，包括企業(yè)所得稅法、合同法、公司法等。例如公司法的某些制度，如公司資本制度、公司組織結(jié)構(gòu)等，與現(xiàn)行外商投資企業(yè)法不一致。這就需要我們采取某些協(xié)調(diào)措施，逐步取消雙軌制。
（二）在兩套法制并軌的條件下，可考慮制定一部統(tǒng)一的外資法典，代替目前以三資企業(yè)法為主體的外資法群。隨著我國關(guān)于企業(yè)組織法（如公司法、合伙法、合作企業(yè)法等）的健全和完善，這些企業(yè)組織法應(yīng)統(tǒng)一適用于國內(nèi)設(shè)立的公司、企業(yè)，包括外商投資企業(yè)。這樣，外資法就可以將企業(yè)組織法排除在外，而以國家管理外資的法律制度為主體。同時，有關(guān)外商投資企業(yè)經(jīng)營活動中的管理問題，若不是具有特殊性的問題，也應(yīng)納入相關(guān)的部門經(jīng)濟法調(diào)整，如通過稅法、外匯管理法、海關(guān)法、土地法、金融法、會計法、勞動法等來統(tǒng)一調(diào)整內(nèi)外企業(yè)在經(jīng)營中遇到的稅收、外匯、海關(guān)進出口、土地、信貸、財會、勞動關(guān)系方面的問題，而不必將其納入外資法典之內(nèi)。這樣，外資法典所規(guī)定的應(yīng)是政府管理外國投資的特殊性問題，其內(nèi)容主要包括關(guān)于外資準(zhǔn)入、外資的審批、外資的待遇、外資的保護、對外資的鼓勵、對外資的管理、以及投資爭議的解決等。
（三）外資法的內(nèi)容應(yīng)與有關(guān)國際協(xié)議及慣例相銜接。我國正在爭取加入世界貿(mào)易組織，但我國現(xiàn)行外資法中某些規(guī)定與世貿(mào)組織的TRIMs協(xié)議等還不大一致。例如，關(guān)于外商投資企業(yè)所需原材料、燃料、配套件等，在同等條件下應(yīng)盡先在中國購買的規(guī)定，有可能被視為TRIMs協(xié)議所禁止的當(dāng)?shù)爻煞忠螅魂P(guān)于將產(chǎn)品全部或大部出口作為外資企業(yè)設(shè)立的條件之一，要求合營合同中包括產(chǎn)品內(nèi)外銷比例的規(guī)定，以及關(guān)于外商投資企業(yè)應(yīng)實現(xiàn)外匯收支平衡的要求，也可能會被認(rèn)為是TRIMs協(xié)議所禁止的措施。這些規(guī)定應(yīng)予以修改。
我國還應(yīng)根據(jù)有關(guān)國際協(xié)議及慣例，進一步完善外資法。例如，在外資準(zhǔn)入方面，我國應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)和國家利益的需要，及時調(diào)整我國的產(chǎn)業(yè)政策，定期公布外商投資產(chǎn)業(yè)目錄，明確禁止、限制、允許及鼓勵外資的產(chǎn)業(yè)和部門；在服務(wù)行業(yè)，要根據(jù)我國的經(jīng)濟發(fā)展水平逐步對外開放；應(yīng)進一步簡化外資審批程序，給外資的進入和開業(yè)提供便利。在外資待遇方面，要逐步對外資實行國民待遇，改變目前內(nèi)外資企業(yè)間存在著差別待遇的現(xiàn)象，例如，在稅收上，要使內(nèi)外資企業(yè)的稅率和稅負(fù)統(tǒng)一，稅收優(yōu)惠應(yīng)統(tǒng)一對內(nèi)外資企業(yè)適用；在服務(wù)收費方面，要逐步對內(nèi)外資企業(yè)一視同仁；在企業(yè)經(jīng)營活動方面，內(nèi)外資企業(yè)應(yīng)在同等的條件下競爭。
注釋：
〔1〕據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計，世界直接投資增長率在1984年為1.5％，而在1986-1990年則達到28％，1991年以后，由于西方發(fā)達國家經(jīng)濟衰退，國際直接投資一度有所下降，但1993年以后又趨上升，1995年世界投資流入量達3150億美元，為創(chuàng)紀(jì)錄水平。見聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議：《1996年世界投資報告》。
〔2〕〔5〕〔10〕見聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議：《1996年世界投資報告-投資、貿(mào)易和國際政策安排概述》，第24-25頁；第25頁；第7-8頁。
〔3〕SeeDavidE.Birenbaum,BusinessVenturesinEasternEuropeandRussia(1992);CherylW.Gray&WilliamW.Jarosz,"LawandtheRegulationofForeignDirectInvestment:theExperi-encefromCentralandEasternEurope",33ColumbiaJournalofTransnationalLaw1(1995).
〔4〕EnglishVersionofDecision291in30I.L.M1283(1991).
〔6〕〔13〕關(guān)于外資準(zhǔn)入自由化趨勢，參見徐崇利："外資準(zhǔn)入的晚近發(fā)展趨勢與我國的立法實踐"，載《中國法學(xué)》1996年第5期，第67頁。
〔7〕所謂的履行要求通常包括：限制外國投資所有權(quán)的當(dāng)?shù)毓蓹?quán)要求；要求外國公司轉(zhuǎn)讓技術(shù)的技術(shù)許可要求和技術(shù)轉(zhuǎn)讓規(guī)則；限制對外金融轉(zhuǎn)移的匯出和外匯限制；限定生產(chǎn)水平的生產(chǎn)制造方面的限制；為替代進口而施加的國內(nèi)銷售、當(dāng)?shù)爻煞趾彤?dāng)?shù)刂圃煲螅恢荚谠黾訓(xùn)|道國出口實績的出口要求等。SeeT.Moran,TheImpactofTrade-relatedInvestmentMeasures(TRIMs)onTradeandDevelopment:Theory,EvidenceandPolicyImplications(UNCTC,1991)。
〔8〕SeeMexico:ForeignInvestmentActof1993,33I.L.M.207(1994).
〔9〕SeeS.W.Stein,"Build-Operate-Transfer(BOT)-AReev-alution",TheInternationalConstructionLawReviev,Pt2,1994,P103.
〔11〕關(guān)于這兩起收購，參見JamesV.Feinerman,EntertheDragon:ChineseInvestmentintheUnitedStates,LawandPolicyinInternationalBusiness,Vol.22(1991),p.547.
[關(guān)鍵詞]WTO；國際投資；資本出口中性
中國目確立改革開放方針以來，國際投資活動十分活躍。到2000年，中國的外資流入占到世界份額的5％以上，成為世界上利用外資最多的發(fā)展中國家；中國的對外投資占世界份額的0.6％，成為世界第資本輸出國。中國在國際投資方面所發(fā)揮的作用已越來越重要。與此同時，經(jīng)過16年的不懈努力，中國加入了世貿(mào)組織。這意味著中國即將以更加開放的姿態(tài)融入到世界經(jīng)濟的主流中去，中國的國際投資也將會更加活躍、更加擴大。對此，我們必須適時地對我國的國際投資稅收政策進行調(diào)整修訂，以適應(yīng)入世后中國的國際投資形勢發(fā)展變化的需要。
一、對外商投資稅收政策的調(diào)整選擇
眾所周知，WTO規(guī)則是針對其成員國的產(chǎn)品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易及與服務(wù)貿(mào)易有關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)交易進行約束規(guī)范的，而對各國間的跨國投資并無直接的要求，但它的透明度原則對各國選擇制定國際投資稅收政策卻是有約束力的，尤其是各國依據(jù)OECD范本和聯(lián)合國范本所簽訂的國際稅收協(xié)定，對各國的跨國投資稅收政策有許多具體的規(guī)定要求。在所有的國際稅收協(xié)定中，都有稅收無差別待遇條款，這與WTO協(xié)議中的國民待遇原則精神是一致的。稅收無差別待遇是締約各方向?qū)Ψ教岢龅亩愂沾鲆螅缶喖s國一方國民在締約國另一方所享受的稅收待遇不能比后一國的國民相同條件下享受的待遇差，具體包括：（1）國籍無差別；（2）常設(shè)機構(gòu)無差別；（3）支付無差別；（4）資本無差別。在此條款的約束下，各國可以對外商投資提供與本國資本相同的稅收待遇或優(yōu)于本國資本的稅收待遇，卻不能使外商投資承受比本國資本重的稅收負(fù)擔(dān)，否則，會被視為稅收歧視，影響國家間的對外投資關(guān)系。
（一）對我國現(xiàn)行的外商投資稅收政策的反思
我國現(xiàn)行的外商投資稅收政策，是依據(jù)涉外稅收全面優(yōu)惠原則制定的，其核心內(nèi)容是對跨國外國納稅人和本國納稅人分別制定兩套完全不同的稅法，給予前者以全面的、綜合的稅收優(yōu)惠，使跨國外國納稅人的整個稅負(fù)明顯低于本國納稅人。顯然我國的政策選擇并未與國際稅收協(xié)定中的無差別待遇相違背，而且對外商投資者提供了遠優(yōu)于本國資本的“超國民待遇”。這種選擇在國際上是少有的，甚至是獨一無二的。這樣做當(dāng)然有利于加速吸引外資，但作為資本輸入國，卻往往需要付出很高的成本和代價。改革開放20年來，我國一直實行這一政策，其間有過一些調(diào)整，但兩套稅制、稅負(fù)外輕內(nèi)重的基本格局始終沒有改變。隨著國內(nèi)外投資環(huán)境的變化，這種多層次、多環(huán)節(jié)、全方位的稅收優(yōu)惠政策體系的積極作用正日漸消減，而其所帶來的各種弊端卻在日益增多。
1.內(nèi)外資企業(yè)稅負(fù)不平等，木利于公平競爭。近年來我國一直投資乏力，內(nèi)需不足。而外輕內(nèi)重的稅收優(yōu)惠政策使外資的投資回報率大大高于內(nèi)資的投資回報率，本國資本明顯受到歧視，一定程度上挫傷了內(nèi)資企業(yè)的投資積極性。入世后，國內(nèi)市場準(zhǔn)入政策將大大放寬，外資企業(yè)會長驅(qū)直入。如繼續(xù)執(zhí)行這種政策，勢必會使內(nèi)資企業(yè)處于更加不利的劣勢地位，難以與外資企業(yè)公平競爭。
2.造成嚴(yán)重的稅收流失。有研究資料表明，中國對外資的稅收減讓及由此造成的稅收逃漏（大量的涉外稅收優(yōu)惠刺激了假外資企業(yè)的衍生）每年不下一千億，這說明我國的引資政策成本相當(dāng)高。
3.造成地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡。我國自改革以來，對外商投資逐步形成了經(jīng)濟特區(qū)。經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、沿海開放城市、內(nèi)地城市等的差別稅收待遇格局。這種地區(qū)導(dǎo)向上的偏差，一方面扭曲了外資的地區(qū)選擇，使整體投資環(huán)境原本就優(yōu)越的沿海省份在吸引外資時具備了更加有利的條件；另一方面又使中西部地區(qū)有限的資金，因競相追逐稅收優(yōu)惠也紛紛流向東南沿海地區(qū)，更加劇了中西部地區(qū)的資金匱乏，擴大了東部沿海與中西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展差距。
（二）對外商投資稅收政策的合理取向
入世前，我國在對外商投資實行全面優(yōu)惠的同時，尚有一些能夠?qū)?nèi)資企業(yè)予以照顧保護的稅收、行政措施。一旦入世，那些照顧保護措施很快會被取消，國門洞開，外資將大量涌入。屆時，內(nèi)資企業(yè)將面臨與外資企業(yè)激烈競爭的局面。如果不改變現(xiàn)行的全面優(yōu)惠政策，內(nèi)資企業(yè)將處于更加不平等的劣勢地位，難以生存發(fā)展。因此，盡快調(diào)整改革現(xiàn)行政策已是勢在必行。而政策調(diào)整的合理取向應(yīng)是涉外稅收平等原則，即對跨國外國納稅人和本國納稅人在稅收上實行無差別待遇，一律平等對待，按照同一套稅法規(guī)定的相同征收范圍和稅率征稅。這樣調(diào)整的合理性在于：
1.可以兼顧吸引外資和保護民族產(chǎn)業(yè)兩方面的需要。一方面，我們作為發(fā)展中國家，經(jīng)濟發(fā)展水平與發(fā)達國家相比有很大差距，這決定了我們需要大量吸引外資以加快我國的經(jīng)濟發(fā)展速度。另一方面，我國的工業(yè)化程度還不夠高，亟需鼓勵本國的民間投資，以發(fā)展壯大本國的民族經(jīng)濟。在內(nèi)資和外資都需要鼓勵的情況下，選擇平等原則恰可兼顧這兩方面的需要。
2.客觀認(rèn)識稅收優(yōu)惠政策的作用。改革開放的實踐已使我們認(rèn)識到，稅收優(yōu)惠政策雖是大量吸引外資必不可少的條件，但它并不是唯一重要的因素。對外商投資者而言，一國的市場潛力、經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性、勞動力的價格和素質(zhì)起著更為重要的導(dǎo)向作用。
3.統(tǒng)一稅收優(yōu)惠，規(guī)范稅收制度，有利于增強稅收政策的透明度。我國現(xiàn)行的涉外稅收政策體系，涉及面廣、層次多，紛繁復(fù)雜，缺乏政策透明度，往往使外國投資者不得要領(lǐng)，這種做法雖然與WTO的國民待遇原則、國際稅收協(xié)定中的無差別待遇不相抵觸，但木符合WTO規(guī)則中的透明度原則。將現(xiàn)行的涉外稅收全面優(yōu)惠原則改為平等原則，統(tǒng)一對內(nèi)、對外的稅制、優(yōu)惠，可使稅收政策透明規(guī)范，會更有利于吸引外資。
市場經(jīng)濟要求平等競爭、公平稅負(fù)，按照涉外稅收平等原則設(shè)計外商投資稅收政策，就可以為中外投資者營造出一個公平、有效的稅收環(huán)境。因此，調(diào)整改革我國現(xiàn)行稅收政策的思路應(yīng)當(dāng)是：
第一，統(tǒng)一地方稅。按照涉外稅收平等原則統(tǒng)一內(nèi)、外資企業(yè)分別適用的不同地方稅，將房產(chǎn)稅、城市房地產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅合并為統(tǒng)一的房地產(chǎn)稅，改按評估值為計稅依據(jù)，以實現(xiàn)與國際接軌；將車船使用牌照稅和車船使用稅合并為統(tǒng)一的車船使用稅，同時調(diào)整稅額，改進計征方法；將城市維護建設(shè)稅進行合理修訂，使其對內(nèi)資企業(yè)與外資企業(yè)統(tǒng)一適用。
第二，統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅。（1）合理確定納稅人。改變目前內(nèi)資企業(yè)以實行獨立核算的單位作為納稅人，按國際通行做法以法人作為企業(yè)所得稅的納稅人，把不具有法人資格的個人獨資企業(yè)、自然人劃歸個人所得稅。（2）統(tǒng)一稅率。鑒于國際上公司所得稅稅率多在20％－35％之間及周邊國家對外開放吸引外資的情況，我國統(tǒng)一后的企業(yè)所得稅可實行25％的比例稅率，另設(shè)20％和15％兩檔低稅率，以對我國眾多小企業(yè)提供一定的稅收保護。（3）統(tǒng)一稅基。兩稅合一后，應(yīng)在工資福利開支、交際應(yīng)酬費列支、捐贈扣除、壞賬處理、固定資產(chǎn)折舊、殘值估價等方面實現(xiàn)統(tǒng)一。
第三，統(tǒng)一稅收優(yōu)惠。（1）按照平等原則，統(tǒng)一設(shè)計優(yōu)惠政策，對鼓勵投資的行業(yè)和地區(qū)，不論是內(nèi)資還是外資一律給予相同的稅收優(yōu)惠待遇，以鼓勵公平競爭。（2）統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠應(yīng)以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向。今后對國家鼓勵投資的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通運輸業(yè)等，應(yīng)使內(nèi)資與外資享受相同的稅收優(yōu)惠待遇，徹底消除優(yōu)惠外資、歧視內(nèi)資的不合理現(xiàn)狀。（3）對在西部地區(qū)舉辦的符合國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)，也應(yīng)不分內(nèi)外資實行相同的稅收優(yōu)惠，以實現(xiàn)國內(nèi)市場對內(nèi)、對外的統(tǒng)一開放，從而誘導(dǎo)國內(nèi)外資金向西部的轉(zhuǎn)移流動。
在實行涉外稅收平等原則的同時，為使我國現(xiàn)行的涉外稅收優(yōu)惠政策具有連續(xù)性、穩(wěn)定性，也為了在國際大環(huán)境的對比中，使我國的投資環(huán)境更具有吸引力，我國可借鑒周邊一些國家和地區(qū)的做法，制訂單獨的《引資法》，即根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃、階段發(fā)展目標(biāo)將利用外資的投資規(guī)模、項目的各種投資優(yōu)惠政策，用法律形式規(guī)定下來。這樣，一方面可給投資者以安全保障；另一方面又可遏制各地區(qū)的優(yōu)惠攀比，從而保證稅收政策在全國的統(tǒng)一性。
二、對外投資稅收政策的調(diào)整選擇
對外投資是我國對外開放、參與國際經(jīng)濟活動的一個重要方面。
長期以來，由于受對外投資規(guī)模的限制，我國的涉外稅收政策研究一直限于我國境內(nèi)的外資企業(yè)和個人方面，而對我國法人居民和自然人居民對外投資所涉及的國際稅收政策關(guān)注較少。相應(yīng)地，這方面的稅收制度與稅收政策也不夠系統(tǒng)完善，一定程度上影響了我國的對外投資發(fā)展。我國加入WTO之后，對外開放的角度將進一步擴大，發(fā)展海外投資，對外輸出勞務(wù)的項目會越來越多，因此我們必須抓緊制定對外投資稅收政策，積極推動符合條件的企業(yè)對外投資，鼓勵我國有資金、有技術(shù)的企業(yè)在海外設(shè)立子公司、分公司，帶動設(shè)備和零部件出口，發(fā)展工程承包和勞務(wù)輸出，以促進跨國資本的雙向流動。
我國經(jīng)濟經(jīng)過20年的調(diào)整改革，已實現(xiàn)了投資主體多元化，并積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟基礎(chǔ)和經(jīng)濟實力。到2000年底，我國城鄉(xiāng)居民的儲蓄存款余額已超過64300億元人民幣，外匯儲備超過1656億美元，國內(nèi)生產(chǎn)總值超過89404億元人民幣。這些數(shù)據(jù)表明，我國居民的對外投資能力已大大增強。但與此同時，充分利用國內(nèi)外資金，加快實現(xiàn)我國的工業(yè)化、現(xiàn)代化的任務(wù)依然十分艱巨。根據(jù)我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟發(fā)展水平、發(fā)展要求以及國際稅收規(guī)范的要求，從稅收上來講，我們應(yīng)對海外投資實施一種既不鼓勵也不限制的政策，而按照資本出口中性原則來設(shè)計稅收政策恰能符合這種要求。從理論上講，所謂資本出口中性原則，是指對本國納稅人的國外所得與國內(nèi)所得適用相同的稅率，使其投資地點的選擇不受稅收因素的影響，從而使稀缺資源能夠在世界范圍內(nèi)得到最有效的配置。
依據(jù)這一原則，我們可對我國的對外投資稅收政策做出如下的安排設(shè)計：
1.對國外繳稅實行限額抵免。純粹的資本出口中性，要求對本國居民的國外繳稅給予全部抵免，但這樣有可能侵占資本輸出國的稅收利益。因此，各國在采用抵免法時，都實行了限額抵免，我國也是如此。在我國現(xiàn)行的兩個企業(yè)所得稅法中均規(guī)定：納稅人來源于中國境外的所得，已在境外繳納的所得稅款，準(zhǔn)予在匯總納稅時，從其應(yīng)納稅額中扣除。但扣除額不得超過其境外所得依據(jù)本法規(guī)定計算的應(yīng)納稅額。在這種情況下，如果外國稅率高，本國稅率低，投資者會有一部分超限額稅款得不到抵免，重復(fù)征稅將無法徹底消除，從而對資本輸出中性會有所偏離。不過采用超限額結(jié)轉(zhuǎn)抵免，可使這一問題基本化解。目前，美國、日本及中國等國都采用了這一做法，使資本出口中性得以保持。在今后的稅法調(diào)整改革中，我國應(yīng)保留這一規(guī)定。
2.用綜合限制抵免代替分國限額抵免。在我國現(xiàn)行的兩個企業(yè)所得稅法中，對多國直接抵免我們選擇了分國不分項的限額抵免。這意味著，當(dāng)各個非居住國的稅率高低不一時，采用此法會由于各個非居住國的抵免限額不能相互調(diào)劑使用，使適用高稅率的分公司的已納稅款超過抵免限額的部分得不到抵免，形成國際重復(fù)征稅，從而偏離資本出口中性。但它有利于維護居住國的財政利益。考慮到我國的境外投資者要面對比國內(nèi)更加激烈的競爭，而國際上采用綜合限額法的國家又日漸普遍，我們認(rèn)為應(yīng)將分國限額抵免改為綜合限額抵免。這樣既可減輕我國境外投資者的競爭壓力，免受歧視待遇，又能更好地體現(xiàn)資本出口中性原則。
2005年，采掘行業(yè)的FDI存量約為7550億美元。盡管采掘行業(yè)在全球流入FDI存量中所占份額在20世紀(jì)90年代有所下降，但在2003年大宗商品出現(xiàn)繁榮以來，該領(lǐng)域的FDI得到恢復(fù)，其所占份額在2005年增至9％左右。從絕對數(shù)量上看，第一產(chǎn)業(yè)的FDI這些年來一直保持增長，從1990年到2005年增長了4倍。發(fā)達國家仍是流入采掘行業(yè)的FDI最重要的來源，但它們在全球總量中的比例有所下降，從1990年的99％下降到2005年的95％。近年來，一些發(fā)展中國家和過渡經(jīng)濟體已經(jīng)成為重要的對外投資國。以中國為例，采礦業(yè)在2003年和2004年中國對外直接投資中分別占48％和33％。發(fā)展中國家一直是采掘業(yè)FDI的重要目的地。1999年到2000年，發(fā)展中國家采掘業(yè)FDI存量估計值增長了9倍，2000年至2005年又增加了一倍以上。
根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織《2008年世界投資報告》統(tǒng)計，2004至2006年，流入采礦以及石油行業(yè)的FDI達到1340億美元，其中1020億美元流入發(fā)達國家，近270億美元流入發(fā)展中國家，50億美元流入東南歐以及獨聯(lián)體國家。
根據(jù)國際能源署估計，從現(xiàn)在到2030年，能源行業(yè)大概需要22至28萬億美元投資，其中至少一半是在發(fā)展中國家，尤其是電力部門。
能源投資的特點
能源領(lǐng)域的外國投資是一個特別敏感的問題。能源投資，尤其是涉及開采活動的投資牽涉自然資源的問題。能源行業(yè)——如石油和天然氣——經(jīng)常被看作涉及國家安全的戰(zhàn)略行業(yè)。從社會角度上看，它也是一個十分敏感的行業(yè)，因為能源作為一種基本商品，必須能夠被大眾包括窮人和邊緣化人群負(fù)擔(dān)得起。同時，能源生產(chǎn)也會引起很多環(huán)境方面的關(guān)切，與能源有關(guān)的活動還會對衛(wèi)生、安全和人權(quán)等帶來影響。此外，能源行業(yè)往往還會出現(xiàn)市場失靈問題，包括信息不對稱和自然壟斷。
從公司的角度看，能源項目往往要經(jīng)歷很長的時間，因此最初促成投資決定的經(jīng)濟和政治環(huán)境不可能在整個項目的生命周期內(nèi)始終保持不變。該行業(yè)還是資本密集型產(chǎn)業(yè)，而且已經(jīng)投入的資產(chǎn)不能輕易地用于其他經(jīng)濟活動。此外，能源項目通常都是“巨無霸”，往往涉及巨額的資金。能源領(lǐng)域外國直接投資政策的特點
由于上述原因，能源行業(yè)比其他很多經(jīng)濟活動更容易引起國國際經(jīng)濟合作2009年第7期家干預(yù)。政府可以扮演不同的角色，包括行業(yè)監(jiān)管(如從治理市場失靈或追求其他政策目標(biāo)的角度)，或者作為市場參與者積極地發(fā)揮作用(如作為電力的公共供應(yīng)方)。
這些敏感性以及政府的干預(yù)也往往反映在各國針對能源領(lǐng)域制定的FDI政策上。絕大多數(shù)富有石油和天然氣的國家都在不同程度上限制外國投資進入采掘行業(yè)。這些限制措施可能針對外國投資準(zhǔn)入，也可能針對運營階段。一些國家完全禁止FDI流入石油和天然氣領(lǐng)域。還有一些國家只允許外國投資者擁有少數(shù)股權(quán)。
此外，近幾年出現(xiàn)了一種趨勢，就是對于流入與能源有關(guān)的行業(yè)的FDI采取了更多的限制。有些國家重新把能源行業(yè)收歸國有，還有一些國家正在考慮這樣做。另外一個發(fā)展趨勢是，一些東道國要求與外國投資者重新談判投資合同。這可以由不同的原因引起，如履行合同的基本條件發(fā)生了變化，投資者未能履行約定的義務(wù)(如向農(nóng)村地區(qū)提供電力等公共服務(wù)目標(biāo))，或者是為了讓東道國獲得更有利的利益分配方案。很多外國投資者已經(jīng)被迫退出投資項目或大幅減少持有的股份。這些變化在一些拉美國家特別突出。這些國家的國有企業(yè)越來越有影響力，或重新成為舉足輕重的力量。
另一方面，許多國家仍然依靠引進FDI發(fā)展能源行業(yè)。除其他方面的好處之外，外國公司能夠幫助這些國家勘探自然資源或者提供相關(guān)服務(wù)。相應(yīng)的，只有東道國提供了有利、穩(wěn)定的投資環(huán)境，外國投資才會流入。這包括對該領(lǐng)域的外國投資進行開放，對已經(jīng)設(shè)立的投資企業(yè)提供公平、非歧視性待遇，包括保護投資不被沒收或不遭受其他政治風(fēng)險等。法律框架的可預(yù)測性、穩(wěn)定性和透明度同樣至關(guān)重要。這些涉及投資保護的問題經(jīng)常通過國際投資協(xié)定來處理，也就是說在為充滿風(fēng)險的長期能源項目吸引外國投資時，這些國際投資協(xié)定能夠發(fā)揮重要的作用。
國際投資協(xié)定中與能源有關(guān)的問題
從一些投資協(xié)定中也可以看出，政府對于能源投資非常敏感。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織投資和企業(yè)司對部分投資協(xié)定所做的一份評估顯示，為了給監(jiān)管保留一定的政策空間，以確保在能源領(lǐng)域取得最好的發(fā)展成果，一些國家在它們的協(xié)定中納入了所謂的“保留”條款。該評估涵蓋了約1／3的目前仍生效的雙邊投資協(xié)定。加拿大就是個典型的例子，其次是美國。與能源有關(guān)的特別保留條款往往出現(xiàn)在允許預(yù)先設(shè)立的協(xié)定中，從中反映出各國對于允許外國投資者進入國內(nèi)能源行業(yè)的敏感性。例如，加拿大的雙邊投資協(xié)定為執(zhí)行《西北地區(qū)和育空石油及天然氣協(xié)定》(NorthwestTerrito-riesandtheYukonOilandGasAccords)(加拿大一巴巴多斯雙邊投資協(xié)定)的措施保留了靈活性。美國的一些雙邊投資協(xié)定為那些獲得在陸地聯(lián)邦土地上開發(fā)礦產(chǎn)資源的租賃合同的公司的某些所有權(quán)限制措施保留了靈活性(薩爾瓦多一美國雙邊投資協(xié)定；盧旺達一美國雙邊投資協(xié)定)。從技術(shù)上說，這些保留條款一般都是針對協(xié)定中的國民待遇和最惠國待遇條款。
與土地所有、租賃及使用權(quán)有關(guān)的保留條款對能源政策也非常重要。與上述例子類似，與土地使用有關(guān)的保留條款往往也是針對國民待遇和最惠國待遇條款。這樣的例子在許多雙邊投資協(xié)定中都能發(fā)現(xiàn)，如美國、黎巴嫩、阿曼、吉爾吉斯斯坦等國簽訂的雙邊投資協(xié)定都有類似的條款。此外，加拿大的雙邊投資協(xié)定中也含有關(guān)于土地所有權(quán)的保留條款，而且它們往往十分明確，有時甚至規(guī)定了具體的土地類型，如海邊的土地等。
各國有時也會綜合使用以上措施。例如，有的保留條款規(guī)定，東道國保留限制外國人或外國公司利用本國土地和自然資源進行投資活動的權(quán)利(突尼斯一美國雙邊投資協(xié)定)。一些保留條款包含了互惠要求，規(guī)定外國投資者在本國享受特定權(quán)利必須以本國公司在該國享有同等／對等待遇為條件。在與突尼斯簽訂的雙邊投資協(xié)定中，美國特別指出，“在公共區(qū)域從事采礦的權(quán)利取決于(突尼斯)給予美國投資相應(yīng)的互惠權(quán)利……”。
一些雙邊投資協(xié)定不是通過保留條款為能源領(lǐng)域的外國投資政策保留靈活性，而是通過一般例外條款，它類似于世界貿(mào)易組織《關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定》(GATT)中的一般例外條款。有時，雙邊投資協(xié)定中既有保留條款，也有例外條款。在特定條件下，這些條款允許采取與保護自然資源有關(guān)的措施。盡管這些條款在貿(mào)易與投資特惠協(xié)定(PTIA)中最為典型，一些雙邊投資協(xié)定，如加拿大簽訂的雙邊投資協(xié)定以及一些南南雙邊投資協(xié)定(約旦—新加坡；厄立特里亞一烏干達)，也有類似的例子。
貿(mào)易與投資特惠協(xié)定中的另外一個典型的特點也能在一些雙邊投資協(xié)定中看到，該特點與所謂能源行業(yè)在公共服務(wù)的提供方面存在的特殊性有關(guān)。一些貿(mào)易與投資特惠協(xié)定認(rèn)為，需要保持一定的政策空間以確保能夠適當(dāng)提供公共服務(wù)。特別是這些協(xié)定的“服務(wù)”章節(jié)通常都含有一個條款，將“政府機構(gòu)提供的服務(wù)”放在協(xié)定約束的范圍之外。哥倫比亞的一些雙邊投資協(xié)定試圖在能源投資領(lǐng)域采取類似的做法。例如，哥倫比亞的兩個協(xié)定把能源列為“公共服務(wù)”之一，允許哥倫比亞在該領(lǐng)域保留現(xiàn)有的國民待遇限制或者增加新的限制(哥倫比亞一秘魯雙邊投資協(xié)定；哥倫比亞一英國雙邊投資協(xié)定)。
總之，雙邊投資協(xié)定在確保外國投資者獲得公平、平等待遇，以及在被沒收或國家政策發(fā)生變化的情況下獲得賠償?shù)确矫姘l(fā)揮了重要作用。但雙邊投資協(xié)定也反映出這個領(lǐng)域的敏感性。如果在簽訂協(xié)定前經(jīng)過慎重談判，雙邊投資協(xié)定能夠讓締約國在不過度限制它們在與能源有關(guān)的問題上的國內(nèi)發(fā)展權(quán)的情況下，承擔(dān)國際保護責(zé)任、滿足國際保護標(biāo)準(zhǔn)。除雙邊投資協(xié)定之外，其他國際投資協(xié)定也表明，各國對石油、天然氣行業(yè)的準(zhǔn)入和運營都設(shè)置限制。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織2006年的一份研究報告對部分國際投資協(xié)定(美國一智利、北美自由貿(mào)易協(xié)定、G3、加拿大一智利、安第斯條約、南方共同市場、OECD國民待遇工具)進行了評估并發(fā)現(xiàn)，總體上看，石油、天然氣行業(yè)的保留條款一般在發(fā)展中國家更流行(發(fā)展中國家同時也是能源、石油和天然氣相關(guān)產(chǎn)品的主要出口國)，在主要發(fā)達國家簽訂的國際投資協(xié)定中也存在。
投資者與國家在與能源有關(guān)的FDI方面的爭端日益增多
雖然國際投資協(xié)定提供的保護對能源投資者來說非常重要，但是從東道國角度看，這也可能成為一個敏感問題。能源行業(yè)內(nèi)投資者與國家之間的爭端數(shù)目相對較高的現(xiàn)象就說明了這一點。截至2008年底，與能源有關(guān)的爭端超過了80起，在所有已知的基于協(xié)議的爭端中所占的比例超過了29％。2007年和2008年每年新提交的有關(guān)能源的投資者與國家之間的爭端大約有13起。從行業(yè)分布來看，與電力有關(guān)的爭端數(shù)量最國際經(jīng)濟合作2009年第7期多(44起)，其次是石油生產(chǎn)項目(17起)、天然氣供應(yīng)與經(jīng)銷(12起)和碳氫化合物特許權(quán)(7起)。
以電力行業(yè)為例，有關(guān)發(fā)電(包括電廠的建設(shè)和運營)和送電投資的爭端在增加。例如，一些投資者指責(zé)東道國的行為違反了協(xié)議義務(wù)，如：未能成功簽署投資合同，沒有移交土地，歧視性待遇，干預(yù)關(guān)稅制度(如與阿根廷有關(guān)的幾個案例)，撤銷經(jīng)營許可，不為所發(fā)的電力付費，沒有執(zhí)行電價和未能阻止偷電行為，終止合同和沒收等。
在這種背景下，一個值得注意的情況是，厄瓜多爾撤銷了它以前的承諾，不同意按照解決投資爭端國際中心(ICSID)的程序調(diào)解石油、天然氣及其他礦產(chǎn)等自然資源開采方面的爭端。
全球金融動蕩及其對國際投資規(guī)則的影響
當(dāng)前的金融和經(jīng)濟危機越來越清楚地顯示了它對投資流動和投資政策的影響。2008年標(biāo)志著始于2004年的新一輪國際投資增長周期的結(jié)束。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織最近發(fā)表的一份報告，與2007年1.9萬億美元的歷史最高記錄相比，2008年全球FDI預(yù)計下降15％。其中一個重要原因是2008年第四季度全球FDI出現(xiàn)了大幅下降?？鐕①徑痤~在2008年也急劇下降了29％。
隨著經(jīng)濟危機對跨國公司的全面影響持續(xù)顯現(xiàn)，2009年全球FDI預(yù)計將進一步大幅下降。根據(jù)一季度有關(guān)跨國并購的初步數(shù)據(jù)判斷，流入所有三類國家的——發(fā)達國家、發(fā)展中國家以及過渡經(jīng)濟體(東南歐和獨聯(lián)體國家)——FDI都急劇下挫。2008年以及2009年第一季度，發(fā)達國家和過渡經(jīng)濟體吸收的FDI不斷下降。而發(fā)展中國家吸收的FDI只到2009年第一季度才急劇下滑。例如，2009年第一季度，中國吸收的FDI同比下降了2l％，韓國的FDI下降了38％。
盡管實際上所有行業(yè)在2008年都受到跨國并購下降的影響，石油、采礦以及農(nóng)業(yè)食品業(yè)似乎是個例外。有趣的是，采礦以及石油行業(yè)的全球跨國并購金額實際上有所上升，從2007年的1060億美元增加到2008年的1260億美元。
這次經(jīng)濟危機最終會如何波及能源產(chǎn)業(yè)并對流入該產(chǎn)業(yè)的FDI造成哪些影響，以及各國可能會做出哪些政策反應(yīng)，仍有待觀察。例如，盡管采礦和石油行業(yè)的并購數(shù)量仍略有增長，但石油價格的下降(由于需求疲軟以及大宗商品繁榮期的結(jié)束)最終是否會導(dǎo)致流入勘探及相關(guān)活動的FDI出現(xiàn)下降仍是一個問題。面對FDI下滑，有關(guān)政府可能會重新評估國際投資協(xié)定作為吸引FDI的工具的有效性。
另外一個可能對流入能源領(lǐng)域的FDI造成影響的政策反應(yīng)是各國政府采取的拯救和刺激措施。如果這些措施投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，它們可以支持能源行業(yè)尤其是可持續(xù)能源生產(chǎn)的發(fā)展。這方面另外一個例子是這次危機觸發(fā)的國家緊急應(yīng)對措施。由于其中部分措施可能限制跨國公司的活動，影響投資流動，因此它們也可能在將來引起新的投資爭端。另一方面，如善加利用，國際投資協(xié)定也能幫助防止保護主義傾向抬頭。
因此，全球金融和經(jīng)濟危機也許會促使世界各國認(rèn)真考慮國際投資協(xié)定以及它們對能源領(lǐng)域的影響。
結(jié)束語
國際投資協(xié)定以及相關(guān)判例法的不斷演變突出表明，確保發(fā)展中國家理解締結(jié)此類協(xié)定的意義并能夠利用這些協(xié)定處理潛在的投資爭端十分重要。這在能源領(lǐng)域尤其如此。在這一領(lǐng)域，完善的外國直接投資政策，包括那些國際層面的政策，能夠為實現(xiàn)能源產(chǎn)業(yè)所能帶來的發(fā)展利益做出巨大貢獻。
當(dāng)然除了這些主要數(shù)量指標(biāo)以外，當(dāng)前的全球化趨勢與19世紀(jì)在金本位制下所達到的經(jīng)濟一體化（全球化）也有質(zhì)的區(qū)別。表現(xiàn)在很多方面，比如卷入這場全球化過程的國家、地區(qū)更多，更廣泛，是真正意義上的全球化。它所涉及的領(lǐng)域更多，更深入，層次更高。尤其重要的是，企業(yè)的全球化過程，跨國公司的發(fā)展所達到的程度是空前的。我習(xí)慣于用公司一體化的概念來概括這一過程（corporateintegration）。根據(jù)相互聯(lián)系的緊密程度可以把公司一體化分成若干層次，我們這里不去仔細分析它們的區(qū)別。但概括地講，全球范圍內(nèi)公司一體化網(wǎng)絡(luò)的建立，使得從R&D到生產(chǎn)再到銷售的整個價值增值鏈的各個環(huán)節(jié)，被按照最有利的區(qū)域布局安排在世界各地，使全球范圍的國際分工越來越多地轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部的分工，再加上相關(guān)企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟，又大大擴大了企業(yè)（公司）一體化的外延。企業(yè)的國際化、一體化的這種趨勢，已經(jīng)使世界市場的格局發(fā)生了重大變化。真正象微觀經(jīng)濟學(xué)中所描繪的那種純凈的市場機制所涵蓋的交易的范圍越來越小。世界市場已經(jīng)由跨國公司這一只只“看得見的手”給組織起來了，變成了一個有機聯(lián)系的整體。于是一種真正意義上的全球化的產(chǎn)品出現(xiàn)了。這種產(chǎn)品，由于它的價值增值鏈占據(jù)了世界各地最有利的區(qū)位，所以在它身上體現(xiàn)的是一種全球的集合優(yōu)勢，而不單純是某一個國家或地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢。
這個事實所產(chǎn)生的影響包括以下三個方面：
第一、對理論的影響。這種情況對傳統(tǒng)的國際分工理論，特別是以要素稟賦論為核心的經(jīng)典貿(mào)易理論提出了挑戰(zhàn)。這樣一種全球化商品在國際間的流動，很難用反映一國區(qū)位優(yōu)勢的要素稟賦論來解釋。如果做實證分析的話，你會發(fā)現(xiàn)這種理論對當(dāng)今國際貿(mào)易的發(fā)生機制和商品流向的解釋力一定要大打折扣。最終商品的出口國或許只具有加工組裝方面的優(yōu)勢。
第二、對企業(yè)的經(jīng)營實踐的影響。全球化商品的出現(xiàn)，使那些沒有進行跨國經(jīng)營的企業(yè)被推到絕對被動的境地。只局限在一個地區(qū)或一個國家進行發(fā)展，它的產(chǎn)品充其量只能具備這個國家的區(qū)位優(yōu)勢（具有國家特征的優(yōu)勢）所賦予的競爭力。如何與集全球優(yōu)勢于一身的那種全球化商品相競爭，是可想而知的。過去人們所關(guān)心的是企業(yè)具備了哪些優(yōu)勢才能開展跨國經(jīng)營，現(xiàn)在更重要的問題是跨國經(jīng)營本身就是企業(yè)優(yōu)勢的一個重要來源。那么這些企業(yè)如何生存？出路何在？一個辦法是求助于政府，在對外封閉、與世隔絕的狀態(tài)下尋求發(fā)展，這條路顯然不合潮流。
另一條出路恐怕只有在開放條件下去尋找。既然國際生產(chǎn)已經(jīng)形成越來越密集的全球一體化的網(wǎng)絡(luò)，那么如何在這樣的網(wǎng)絡(luò)中的某些環(huán)節(jié)找到自己的位置，變成國際生產(chǎn)一體化網(wǎng)絡(luò)中的一部分，找到這樣的位置再謀求發(fā)展，才是企業(yè)的生存之道。舉例來說，我們說中國的汽車行業(yè)在短期內(nèi)難以在整車的出口上有所作為，但是可以選擇發(fā)展零部件生產(chǎn)。但是這顯然有個前提，就是要先將自己納入世界汽車行業(yè)國際一體化的網(wǎng)絡(luò)中去，否則你自己生產(chǎn)出來的零部件是為誰配套的呢？你知道人家的規(guī)格和性能上的要求嗎？因此，從這個意義上看，發(fā)展合資合作乃至于與跨國企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)盟，不只是你愿意不愿意的問題，而更是生存競爭的需要。為了得到政府給合資企業(yè)的優(yōu)惠政策而去尋求合資合作，與上述這個主流不合拍。
第三、關(guān)于民族經(jīng)濟和民族國家政府的作用問題。在經(jīng)濟全球化的背景下，對民族經(jīng)濟的概念也要進行必要的重新思考。首先，我們上面提到的真正實現(xiàn)了全球化的跨國公司，它們的國籍的觀念已經(jīng)淡化，盡管我們還不能說它已經(jīng)完全消失。正象湖北大學(xué)柳劍平教授在他的論文中指出的那樣：跨國公司已成為國際社會中經(jīng)濟聯(lián)系和交往活動的“完全行為能力”主體，其個體利益與國家的整體利益并非完全一致，它實現(xiàn)“個體利益”的市場規(guī)則并不完全服從于國家實現(xiàn)“整體利益”的博弈規(guī)則。西方早有一種說法，判斷一個企業(yè)的歸屬問題不僅要看它的shareholder(stockholder)，而且要看它的stakeholder。也就是說，企業(yè)的所有者是重要的，但從更廣的意義上，所有與企業(yè)有直接利益關(guān)系的人們的歸屬問題也是重要的。美國的跨國公司來中國經(jīng)營，你不把它看成是中國的，是可以的；但它在什么意義上、在多大程度上還是美國的？這也是個問題。當(dāng)然跨國公司與其母國的關(guān)系問題是個很復(fù)雜的問題，我們在這里不做詳細分析。
另外一方面，我們來看看政府。
在全球化的背景下，國與國的政府之間的競爭關(guān)系也將成為全球化的。這種競爭關(guān)系的核心內(nèi)容是，每個政府在它所管轄的領(lǐng)土范圍內(nèi)通過提供一整套制度來創(chuàng)造一種有利于工商業(yè)發(fā)展的環(huán)境。這種服務(wù)的提供是通過“準(zhǔn)市場化”的機制來實現(xiàn)的。來自世界各地的企業(yè)（包括本民族的和外族的），在“國民待遇”的原則下，以稅收作為代價來購買這種制度，以獲得在這個領(lǐng)土范圍內(nèi)發(fā)展的機會。創(chuàng)造一種有利于工商業(yè)發(fā)展的機會，不是給予某些企業(yè)一定的優(yōu)惠政策所能比擬的。這是全球化背景下政府間競爭的一個特點。
政府在這個過程中有兩個直接的目標(biāo)：一是稅收收入最大化；二是國民福利最大化。至于財富的創(chuàng)造過程具體是由什么人在組織的，并不是最重要的考慮。只要財富為這個領(lǐng)土范圍內(nèi)的公民所享有，就是可取的。
當(dāng)然根據(jù)這兩個目標(biāo)，政府也可以有意扶持某些產(chǎn)業(yè)。但是需要注意，政府鼓勵的是某個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，那么為此而制定的優(yōu)惠政策應(yīng)該惠及所有有意投資于這個產(chǎn)業(yè)的投資者，而不僅僅是外商或者內(nèi)資。既然要扶持的是一個產(chǎn)業(yè)，而不是哪一類的投資者，那么所有投資于這個行業(yè)的投資者，無論是外商還是內(nèi)資，也不論是國內(nèi)的國有經(jīng)濟成分還是非國有經(jīng)濟成分，都應(yīng)該享受同樣的待遇。這樣做有兩點好處：一是可以創(chuàng)造真正公平合理的競爭環(huán)境；二是可以調(diào)動多方面的積極性加快重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這里有一個基本點需要重申，政府要扶持的某個新興產(chǎn)業(yè)，而不是哪一類人，哪一類投資者。
然而,保險資金的運用具有特殊性,目前我國的基金管理公司管理保險資金難以滿足保險資金運用的要求。因此,設(shè)立保險投資基金及基金管理公司,按保險資金負(fù)債特性進行組合,已成可行且有必要。
一、建立我國保險投資基金的必要性
(一)建立保險投資基金有利于保險金的保值、增值?；鹜顿Y是國際上保險公司資金運用的通常方式。基金作為一種金融投資工具,80年代以來,在全球范圍迅速發(fā)展。基金的卓越表現(xiàn)深受發(fā)達國家的成熟保險業(yè)的青睞。基金通過組合投資的方式避免或減少投資風(fēng)險,同時由于基金的投資方式將以國債、股票等證券投資為主,從而使其具有較好的安全性、較強的流動性和較高的收益性,這恰恰與保險資金的運用特點相一致,符合保險資金運用的要求。投資基金經(jīng)營穩(wěn)定,收益可觀,一般來說,基金風(fēng)險比股票低、收益比債券高。例如,香港股票基金回報率,1991年為40.5%,遠東認(rèn)股權(quán)證基金回報率為37.8%。而且基金上市后,還有可能獲得供求差價。
(二)建立保險投資基金有利于實現(xiàn)保險資金集中運用,專業(yè)管理。通過設(shè)立保險投資基金,同時設(shè)立專業(yè)的基金管理公司,可以把各家保險公司的資金相對集中運用,減少管理成本和交易費用,實現(xiàn)規(guī)模效益,同時,也有利于保險公司一心一意辦理保險業(yè)務(wù)。
(三)建立保險投資基金,有利于我國基金市場與國際接軌。金融市場的國際化、自由化是未來全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢,中國作為一個在國際政治舞臺上占有重要地位的大國,其金融業(yè)的發(fā)展必然也將融入國際化的發(fā)展潮流之中。成立保險投資基金是我國市場與國際接軌的重要標(biāo)志。
(四)建立保險投資基金,有利于為國內(nèi)保險公司培養(yǎng)一支高素質(zhì)的保險資金管理隊伍,為民族保險業(yè)的長遠發(fā)展打下基礎(chǔ)。國外保險公司的經(jīng)驗表明,成功的保險公司都應(yīng)擁有一批高素質(zhì)的投資專業(yè)人才,通過科學(xué)的資金管理提高資金回報。同時,保險公司良好的資金管理經(jīng)驗和業(yè)績也有利于保險銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展。
(五)建立保險投資基金,有利于保險險種創(chuàng)新。保障與投資相結(jié)合的保險應(yīng)成為保險險種創(chuàng)新的一個重要方面。尤其是一些長期性壽險險種,其主要特點是壽險與投資相結(jié)合,使被保險人既可享受壽險保障又可取得投資收益,減輕通貨膨脹的影響。如香港北美人壽保險公司的“金牌計劃”既是一個終身壽險保單,又是一個簡單穩(wěn)健的投資計劃?？晒┻x擇的投資方式有三種基金,分別為高風(fēng)險高收益,中等風(fēng)險中等收益和低風(fēng)險固定最低收益。
成立保險投資基金,使國內(nèi)壽險公司開發(fā)出適合保戶需求的現(xiàn)代非保證型產(chǎn)品成為可能。該產(chǎn)品的特點是:保戶利益不事先確定,而是以壽險公司的投資業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)進行調(diào)整。現(xiàn)代非保證型產(chǎn)品主要有分紅保單和萬能保險。分紅保單采用較低的預(yù)定利率,將利率變動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保單持有人,當(dāng)公司收益上升時可以給予保單持有人一定的紅利。萬能保險是在保證壽險公司規(guī)避利率風(fēng)險的同時,具有很大的靈活性。
二、建立我國保險投資基金的構(gòu)想
(一)保險投資基金的設(shè)立。
保險投資基金是為滿足保險資金的投資需求而設(shè)立的。其基金來源主要是保險公司的保險基金。
1、基金的發(fā)起人與募集方向。國內(nèi)主要保險公司應(yīng)作為發(fā)起人,發(fā)起人中也可包括專門設(shè)立的保險投資基金管理公司。待條件成熟時,也可由一家保險公司作為獨家發(fā)起人發(fā)行保險投資基金。保險公司不僅可以從基金中得到穩(wěn)定的回報,而且可以通過管理基金得到豐厚的管理收入,從銷售、贖回基金等業(yè)務(wù)中獲得可觀的中介費用。
還可考慮由國內(nèi)保險公司與國外的投資機構(gòu)同時作為發(fā)起人,這可以使我們學(xué)習(xí)到國外先進的投資管理經(jīng)驗并加以借鑒。在選擇國外的投資機構(gòu)時應(yīng)選擇那些歷史悠久,有豐富的保險投資基金管理經(jīng)驗,業(yè)績較佳的投資機構(gòu)。
2、基金的類型。應(yīng)采用開放式契約型基金。國外的開放式基金是專為保險資金的投資而設(shè)立的。發(fā)行在外的基金單位可以隨時根據(jù)實際需要和經(jīng)營策略而增加或減少。保險公司可以根據(jù)需要決定增加基金單位或決定退回基金單位。
從基金開元、金泰到目前為止,我國證券市場已有17只基金,規(guī)模已達400多億元。特別是允許保險資金通過證券投資基金間接進入股市,必然對證券投資基金的發(fā)育和成長產(chǎn)生積極影響,這為開放式基金的設(shè)立創(chuàng)造了良好的條件。
3、基金的投資范圍及組合。保險投資基金也屬證券投資基金,其投資范圍主要是股票、債券等金融工具。考慮到我國目前保險資金的大部分資金是存銀行和買國債,因此在保險投資基金中的國債比例可適當(dāng)降低,適當(dāng)增加金融債券、企業(yè)債券比例。保險投資基金的資產(chǎn)主要應(yīng)是國內(nèi)股票,同時,應(yīng)逐步創(chuàng)造條件,允許保險投資基金在海外較為成熟的資本市場進行投資,這樣可以減少投資風(fēng)險,獲得最佳投資組合。
(二)保險投資基金的投資策略。
保險公司的投資資金主要來源于三方面:(1)資本金;(2)非壽險保費收入;(3)壽險保費收入。
由于資金來源不同,不同的保險投資基金對于安全性、流動性、收益性、風(fēng)險承受能力的需求是不同的。在運用時,既要尋求盡可能高的收益,又要采取適當(dāng)措施準(zhǔn)備應(yīng)付未來的結(jié)構(gòu)性支付。保險公司為了追求降低非系統(tǒng)風(fēng)險和收益最大化目標(biāo),必然要求投資的廣泛性,追求在風(fēng)險一定的情況下使風(fēng)險降低到最低限度,或者是在風(fēng)險一定的情況下使收益最大化的資產(chǎn)組合。因此,根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)和投資目標(biāo)的不同,收入型基金、收入成長混合型基金、成長價值型基金及平衡型基金較適合于保險投資基金。
(1)收入型基金:主要投資于債券、優(yōu)先股或經(jīng)常以現(xiàn)金形式分紅派息的普通股,以獲得最大的當(dāng)期收入,并使資金本金的風(fēng)險降至最低。這將使股市上經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、派現(xiàn)較多的上市公司成為首選。
(2)收入成長混合型基金:主要投資于可帶來收入的證券及有成長潛力的股票,以達到控制風(fēng)險基礎(chǔ)上的既有收入又能成長的目的。這類基金一方面投資于能夠分配股利的股票,同時又投資于股價波動較小的成長潛力股。
(3)平衡型基金:較成長型基金保守,較以上兩種基金又表現(xiàn)激進,能夠做到弱市抗跌、強市獲利,既保證了當(dāng)期收益,又兼顧成長。其投資對策較分散,既有成長股,又有業(yè)績穩(wěn)定的價值類股票。
(4)成長價值復(fù)合型基金:類似于平衡型基金,與之不同的是更注重于價值型投資。其投資對象較偏重于價值型股票,兼顧成長類股票。
(三)保險資金進入證券市場法律環(huán)境的完善。
(一)投資對象有所限定
“引導(dǎo)基金”限定合作創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資對象，主要體現(xiàn)在投資領(lǐng)域或投資對象所處階段等方面。在投資地域方面，在我國已設(shè)和擬設(shè)定的地方“引導(dǎo)基金”中，除蘇州工業(yè)園區(qū)“引導(dǎo)基金”呈高度開放態(tài)勢外，其余都要求所參股的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)有一定比例投資于當(dāng)?shù)?。有些“引?dǎo)基金”明確要求被引導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資于當(dāng)?shù)氐谋壤枵?0%～70%;只有少數(shù)“引導(dǎo)基金”的要求略有放寬或放低，安徽省政府引導(dǎo)基金要求投資當(dāng)?shù)氐谋壤坏陀?0%，浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金和北京市文化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金則要求“優(yōu)先投資本地”，無明確的投資比例要求。在投資對象所處階段的要求上，各地引導(dǎo)基金明確要求創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應(yīng)投資于處于初創(chuàng)期或起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，僅有少數(shù)以“成長期”為標(biāo)的的投資階段。這一要求體現(xiàn)了政府“引導(dǎo)基金”重點扶持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的設(shè)立宗旨。
(二)以參股子基金和跟進投資為主要投資形式
我國“引導(dǎo)基金”的運作模式有參股子基金、融資擔(dān)保、跟進投資、風(fēng)險補助和投資保障。大多數(shù)地方政府同時采取兩種或兩種以上運作模式，其中參股子基金和跟進投資被多數(shù)地方政府選用并實施，而其他幾種方式則較少被采用。在各地方政府“引導(dǎo)基金”的運行過程中，最主要的出資方式是采用參股子基金方式，通過與創(chuàng)投機構(gòu)合作設(shè)立子基金，子基金投資于中小企業(yè)，不直接參與子基金的運作和管理?！耙龑?dǎo)基金”出資比例按“參股不控股”原則，通常不超過30%。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定階段參股的投資比例原則上控制在20%以內(nèi)，最高不超過25%，且不能成為控股股東，以確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的決策及經(jīng)營的獨立性和市場化運作;北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定出資比例最高不超過參股創(chuàng)投企業(yè)實收資本的30%。
(三)多采取委托管理的方式
我國“引導(dǎo)基金”主要采用委托管理方式，大部分地區(qū)的“引導(dǎo)基金”都被各級政府委托給專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)進行管理，只有極少數(shù)的“引導(dǎo)基金”對管理機構(gòu)進行公開招標(biāo)，如安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金2009年與上海浦東科技投資有限公司正式簽訂委托管理協(xié)議，由該公司對其日常運作進行管理。但從整體看基金管理機構(gòu)的市場化程度不高，在選擇創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)時大多不透明，一些次優(yōu)甚至非優(yōu)的管理機構(gòu)被聘用，影響了“引導(dǎo)基金”的正常運作，使其在運行過程中產(chǎn)生一定偏差。目前，在我國地方政府“引導(dǎo)基金”中，有14只以當(dāng)?shù)氐膰匈Y產(chǎn)經(jīng)營公司形式管理，有5只設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資管理中心，有7只采取了政府多部門聯(lián)席會議的決策和管理模式。
(四)讓利于民與風(fēng)險控制的退出安排
我國各地政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金都不以盈利為目的，在退出安排上遵循讓利于民的原則。如，天津濱海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金在所投資的商業(yè)基金穩(wěn)定運營后，就將股份優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給其他投資人或公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)，同時規(guī)定“引導(dǎo)基金”中政府出資部分的投資收益可按一定比例用于獎勵相關(guān)基金受托管理機構(gòu)。浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金則約定按照投資收益的50%向共同出資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支付管理費和獎勵，剩余收益由“引導(dǎo)基金”收回。在進行讓利的同時，一些地方“引導(dǎo)基金”也采取風(fēng)險控制的退出安排或規(guī)定在提前退出時應(yīng)實現(xiàn)“引導(dǎo)基金”的保本。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生清算時，股東共有的剩余財產(chǎn)首先清償“引導(dǎo)基金”。
二、我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運行中存在的問題
(一)定位存在一定偏差
“引導(dǎo)基金”設(shè)立的主要目的是為發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，吸引更多社會閑置資本參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，扶持面臨融資困境的中小企業(yè)的發(fā)展，填補它們在種子期、成長期的不足?！耙龑?dǎo)基金”主要用于市場失靈領(lǐng)域，而不是市場上已存在充分競爭的領(lǐng)域。但有些地方政府雖然設(shè)立“引導(dǎo)基金”，卻未能對其準(zhǔn)確定位，只是把它當(dāng)成地方財政的政府投資公司。有些地方由于過度追求利益，不僅沒做到讓利于民，反而與民爭利;有的為了規(guī)避風(fēng)險，并未將重點放在支持中小企業(yè)早期創(chuàng)業(yè)投資項目上，而是致力于支持處于成熟期的項目，這就使“引導(dǎo)基金”失去了存在的意義，不僅無法解決市場失靈問題，反而會使投資方向發(fā)生偏離，背離“引導(dǎo)基金”設(shè)立的初衷，影響政策目標(biāo)的實現(xiàn)。
(二)投資限制較多，政策性目標(biāo)與子基金商業(yè)性目標(biāo)不協(xié)調(diào)
我國“引導(dǎo)基金”的子基金都帶有本土化傾向，注冊在本地，投資對象也限于本地。而一般來說，民間創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和社會資本的根本目的是利潤最大化，當(dāng)受到政府“引導(dǎo)基金”支持后，投資地域和對象都會受到限制，從而產(chǎn)生許多問題。如，“引導(dǎo)基金”的政策性要求使子基金在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)無法實現(xiàn)最優(yōu)投資組合，出現(xiàn)“擇地不擇優(yōu)”現(xiàn)象，并且吸引優(yōu)秀的投資管理機構(gòu)的難度也加大，只能與表現(xiàn)一般或較差的投資管理機構(gòu)合作，這就加大了投資風(fēng)險。這些投資限制不僅影響了創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模的擴大，降低了投資管理機構(gòu)參與的積極性，造成“引導(dǎo)基金”發(fā)展的滯后性，同時也降低了政府資金的使用效率。
(三)缺乏完善的考核評價體系
“引導(dǎo)基金”的運行具有一定風(fēng)險性，因而對其運行效果的評估具有重要的現(xiàn)實意義。但政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策性目標(biāo)與國有資產(chǎn)管理體系的要求不一致，政府“引導(dǎo)基金”設(shè)立的目的不是為盈利，而國有資產(chǎn)管理體系卻要求保值增值。目前，雖然我國提出要對“引導(dǎo)基金”進行考核，并不再有保值增值方面的壓力，但考核評價體系還不完善，即使將“引導(dǎo)基金”納入公共財政體系進行考核，但由于其與一般公共財政還存在一定差別，因而從哪些層面、設(shè)置哪些指標(biāo)來考核其運行效果等問題目前尚未定論，仍缺乏規(guī)范的考核辦法，無法進行實際考核，這就給運行機構(gòu)帶來很大壓力。此外，對子基金的考核評價體系也同樣缺乏，對子基金的業(yè)績也無法進行客觀的評價，特別是考核指標(biāo)單一，主要以經(jīng)濟效益來衡量運行效果，導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)差的子基金往往在“引導(dǎo)基金”進行后期選擇時被忽略甚至排斥，一些子基金的管理者為提高子基金的業(yè)績，盲目追求投資收益，往往偏好投資于一些成熟的項目，這就有悖于“引導(dǎo)基金”扶持處于種子期、起步期企業(yè)的目的。
(四)地區(qū)分布不均衡
一般來說，一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平越高，該地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資活動就越活躍，越容易形成產(chǎn)業(yè)集群和創(chuàng)業(yè)投資集聚地;而經(jīng)濟欠發(fā)達的地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資家不愿投資，導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展緩慢。我國的民間創(chuàng)業(yè)投資活動多分布在京津唐、長江三角洲和珠江三角洲等經(jīng)濟較發(fā)達的地區(qū)，擁有充足的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才，在這些地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)數(shù)量多，活動也非?；钴S。我國“引導(dǎo)基金”的分布不均衡，中西部地區(qū)與東部及沿海地區(qū)相比還有很大差距。我國超過70%的“引導(dǎo)基金”分布在京津唐及滬蘇浙一帶，尤其在滬蘇杭一帶密度最大，幾乎平均每個城市設(shè)置了3只“引導(dǎo)基金”。而中西部“引導(dǎo)基金”卻寥寥無幾。“引導(dǎo)基金”的密集度在各地區(qū)的差異反映了經(jīng)濟發(fā)展的差距。
(五)“引導(dǎo)基金”資金來源缺乏持續(xù)性
我國大部分地區(qū)“引導(dǎo)基金”出資最高比例大多設(shè)定為25%或30%。然而，由于我國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平存在很大差距，使各地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展程度也有所不同，但政府未能切實根據(jù)各地實際確定出資比例，既造成資金浪費，也使一些地區(qū)由于出資比例不合理而致使合作失敗。我國“引導(dǎo)基金”的發(fā)展歷史較短，缺乏相關(guān)的經(jīng)驗，大多數(shù)地方政府雖然紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金，充分吸納民間閑置資本，但卻未能形成吸納民間資本的長效機制，對民間資本的讓利政策還不夠完善，對“引導(dǎo)基金”的未來資金來源缺乏合理規(guī)劃，有些地方政府只是抱著嘗試的心態(tài)，不僅造成了資源的浪費，也為其長遠發(fā)展帶來隱患。
(六)管理機構(gòu)能力不足、監(jiān)管不到位
我國的“引導(dǎo)基金”有直接管理和委托管理兩種管理模式，但主要以委托管理為主。政府一般會將“引導(dǎo)基金”委托給專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)進行管理，因此對管理機構(gòu)有較高的要求。雖然“引導(dǎo)基金”的資本能增值，但由于其具有較強的政策性和導(dǎo)向性，因而管理者必須具備較強的專業(yè)能力。許多地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)缺乏專業(yè)的人才隊伍，激勵與約束機制不完善。另外，我國“引導(dǎo)基金”在運行過程中還存在監(jiān)管不到位的問題，被過多的賦予了政策性目標(biāo)，因而難以選出最優(yōu)的基金管理人，錯過了與優(yōu)秀的投資管理機構(gòu)合作的機會，提高了“引導(dǎo)基金”的運行風(fēng)險。
三、促進我國“引導(dǎo)基金”發(fā)展的對策
(一)明確“引導(dǎo)基金”的定位
各級政府應(yīng)明確“引導(dǎo)基金”的設(shè)立目的，這樣才能選擇符合當(dāng)?shù)匕l(fā)展實際的引導(dǎo)基金運作模式，從而使其按照正常的方向發(fā)展。以往的商業(yè)性“引導(dǎo)基金”和國有獨資或控股創(chuàng)業(yè)投資公司一般直接開展創(chuàng)業(yè)投資活動，而“引導(dǎo)基金”并不直接參與創(chuàng)業(yè)投資活動，而是通過政府引導(dǎo)，吸引社會閑置資本參與。在參與創(chuàng)業(yè)投資過程中，政府資金的主要目標(biāo)是有效發(fā)揮杠桿作用和示范效應(yīng)，而非追求利潤最大化。高新技術(shù)領(lǐng)域作為高風(fēng)險領(lǐng)域，市場化基金不愿進入?！耙龑?dǎo)基金”可引導(dǎo)社會資本進入這一領(lǐng)域，并為處于初創(chuàng)期的企業(yè)提供資金支持，解決中小企業(yè)融資難題。因此，政府在基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮引導(dǎo)作用，明確自己的角色定位，而不是干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的具體經(jīng)營。
(二)合理安排政府出資比例和基金規(guī)模
我國“引導(dǎo)基金”的主要資金來源為各級政府，由于經(jīng)驗不足，對資金來源和出資比例的限制不合理，有些地區(qū)在出資比例和資金來源方面未做詳細規(guī)定，導(dǎo)致對“引導(dǎo)基金”的運行缺乏規(guī)劃。同時，一些地方政府將“引導(dǎo)基金”作為招商引資的工具，雖然吸引了更多的民間資本，但卻偏離了“引導(dǎo)基金”設(shè)立的宗旨。因此，應(yīng)根據(jù)各地的實際情況對政府出資比例進行合理的設(shè)定。如果政府的出資比例過高，則扶持范圍就會偏小;如果比例過低，政府的主導(dǎo)作用又不能完全體現(xiàn)。因此，出資比例不應(yīng)超過50%，最合理的區(qū)間應(yīng)為20%～35%。另外，創(chuàng)業(yè)投資是一個動態(tài)過程，“引導(dǎo)基金”的資金還可按照投資進度分步到位。“引導(dǎo)基金”的規(guī)模如果過小，對創(chuàng)業(yè)投資活動比較活躍的發(fā)達地區(qū)來說，無法滿足需求;如果規(guī)模過大，則會造成財政資金的浪費。因此，應(yīng)合理安排引導(dǎo)基金的規(guī)模，使“引導(dǎo)基金”規(guī)模與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)。同時，還應(yīng)考慮當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)投資資本的實際需求及當(dāng)?shù)卣呢斦嵙Φ纫蛩亍?/p>
(三)選擇合適的基金運營管理模式
由于我國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡，各地創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展情況有較大差距。因此，在確定“引導(dǎo)基金”的運行方式上，各地方政府應(yīng)根據(jù)實際情況，科學(xué)的評估投資目的和對象，從而選擇最適宜當(dāng)?shù)匕l(fā)展的運營模式，不能盲目跟風(fēng)。從我國現(xiàn)階段的發(fā)展情況看，可以參股模式為主模式，對信用體系健全的地區(qū)可采用融資擔(dān)保作為主模式。根據(jù)各地區(qū)的實際情況，可配套其他模式，但不能過于繁雜，否則會增加對“引導(dǎo)基金”的管理難度，無法達到“引導(dǎo)基金”的效果。為真正實現(xiàn)“引導(dǎo)基金”按市場化原則運作，應(yīng)多方面吸引投資者參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，保證創(chuàng)業(yè)投資群體的多樣性和多元化，充分發(fā)揮“引導(dǎo)基金”的功能。同時，為確?！耙龑?dǎo)基金”的委托管理機構(gòu)能對其進行專業(yè)化和科學(xué)化的管理，還應(yīng)加強對管理機構(gòu)的監(jiān)督;要完善委托管理模式，以提高“引導(dǎo)基金”的投資收益。政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的出資比例要控制在20%～35%，其余投資由創(chuàng)投企業(yè)或其他資金來源提供，客觀上創(chuàng)投企業(yè)有保證資金投資收益的動力。政府做好“引導(dǎo)基金”監(jiān)督工作，掌握引導(dǎo)基金的資金使用情況，對創(chuàng)投企業(yè)的績效定期進行評估。
(四)健全內(nèi)部管理與決策機制，防范權(quán)力尋租行為
政府不直接參與“引導(dǎo)基金”的管理，而是委托專業(yè)的管理機構(gòu)負(fù)責(zé)其日常運作，強調(diào)“市場化”運作。因此，在聘用創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)時，應(yīng)采取公開招標(biāo)方式，聘用優(yōu)秀的專業(yè)投資管理機構(gòu)。然而，我國部分“引導(dǎo)基金”在聘用管理機構(gòu)時產(chǎn)生權(quán)力尋租行為，未通過公開招標(biāo)的方式，而是選擇一些具有國資背景的管理機構(gòu)，這些機構(gòu)大多都是非優(yōu)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，這就有可能不利于“引導(dǎo)基金”的運行，不能充分發(fā)揮“引導(dǎo)基金”的作用。但如果決策過于分散，在發(fā)生重大事項時，具有決策權(quán)的機構(gòu)容易發(fā)生意見不統(tǒng)一現(xiàn)象，不能及時制定最優(yōu)決策，導(dǎo)致錯過最佳決策時機，產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。因此，在推廣引導(dǎo)基金的運作過程中，應(yīng)不斷完善內(nèi)部管理和決策機制，在篩選、評審創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)時，應(yīng)加大監(jiān)管力度，實行權(quán)力分離。同時，應(yīng)落實相關(guān)責(zé)任到個人，完善獎懲機制與考核標(biāo)準(zhǔn)，獎優(yōu)懲劣。
(五)建立運營風(fēng)險補償機制，降低投資損失
養(yǎng)老保險是社會保險的最為重要的組成部分，從比重上來看，目前養(yǎng)老保險基金占社會保險基金的90％以上，如1996年社會保險基金結(jié)余達610億元，其中養(yǎng)老保險基金結(jié)余為578億元。據(jù)統(tǒng)計，1995年全國基本養(yǎng)老保險基金收入950．06億元，支出836．47億元，當(dāng)年結(jié)余113．59億元，歷年滾動結(jié)余429．8億元。從基金的運用來看，銀行存款251．6億元，占58．54％；購買國家債券90。5億元，占16．58％，動用59．4億元，占13．83%。1996年全國基本養(yǎng)老保險基金收入1171．76多億元，支出1031．87多億元，歷年滾動結(jié)余578．56億元。1997年全國基本養(yǎng)老保險收入1337．9億元，支出1251．3億元，當(dāng)年結(jié)余86．6億元，歷年滾動結(jié)余675．25億元。從對社會保障實行部分積累的基金模式改革以來，資金積累逐年增多，養(yǎng)老保險基金如今已成為一筆巨大的資金，它的投資運用狀況不僅決定社會養(yǎng)老保險能否進行下去，而且可以影響我國的基本建設(shè)及資本市場。
1997年7月16日《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》中規(guī)定：“基本養(yǎng)老保險實現(xiàn)收支兩條線管理，要保證?？顚Ｓ?，全部用于職工養(yǎng)者保險，嚴(yán)禁擠占挪用和鋪張浪費。基金結(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于2個月的支付費用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)?！?/p>
由以上可以看出，根據(jù)規(guī)定養(yǎng)老保險基金只能存入銀行或購買國債以保值增值。然而，這兩種方式都無力達到保值增值的目的。首先從銀行存款來看，在1985—1995年的11年間，銀行存款一年期定期整存整取加權(quán)利率低于當(dāng)年通貨膨脹率的就有7年(1985，1987，1988，1989，1993，1994，1995，詳見表1)，保值都談不上，更無法增值。然后再看國債，由于國家債券品種較少，收益率雖一般高于同期銀行存款利率約一個百分點，但因缺乏完善的二級市場反而不如銀行存款有吸引力。養(yǎng)老保險基金的運用現(xiàn)狀也說明了這一點。如1994年養(yǎng)老與失業(yè)保險基金累計結(jié)余額為376．99億元，其中購買國債僅81．98億元，占結(jié)余額的21．74％；1995年我國國債年末余額3300．3億元，而當(dāng)年購買國債僅90．5億元，僅占當(dāng)年基金結(jié)余額的16．58％。國債品種偏少，收益偏低是其主要原因。而且相對通貨膨脹，國債的保值能力令人懷疑。以國庫券為例，在1985—1995年的11年間，國庫券收益率超過當(dāng)年零售商品價格指數(shù)的只有5年，其他6年(1985，1988，1989，1993，1994，1995)國庫券的收益率均低于物價上漲率(詳見表1)，可見養(yǎng)老保險基金用于購買國債也難以保值增值。
資料來源：根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》有關(guān)數(shù)據(jù)整理得出；銀行存款利率數(shù)據(jù)來自(1)周忠明，戴文桂．實用利率知識．南京大學(xué)出版社，1992．(2)中國人民銀行計劃資金司．利率實用手冊。中國金融出版社，1997．P41—42。
注：①為消除復(fù)利與單利對計算結(jié)果的影響，本文取一年期數(shù)據(jù)，而不是看上去更高的較長期限的以單利計的數(shù)據(jù)(一年期利率復(fù)利計算后實際收益率不低于相同期限的較大數(shù)據(jù)的單利的實際收益率)。
②1990年1月1日至4月15日，年利率為11．34％，4月16日至8月21日，年利率為10.08％，8月22日至12月31日，年利率為8．64％，9．99％為其加權(quán)(以天數(shù)為其權(quán)效)平均年利率，本表括號內(nèi)數(shù)據(jù)均為加權(quán)平均年利率。
②一年期利率按復(fù)利計算得出，其中1979年取3．96％，1981年為5．04％，1982年為5．58％，1983，1984年均為5．76％。
總體分析，目前由于我國養(yǎng)老保險基金投資運用的途徑所限，基金的收益率偏低，這一方面使基金呈逐漸貶值的趨勢，另一方面使得目標(biāo)替代率(我國目標(biāo)替代率的確定以養(yǎng)老基金收益率等于工資增長率為假設(shè)前提)無法實現(xiàn)，從而動搖我國社會養(yǎng)老保險制度。從表1可以看出，養(yǎng)老保險基金的收益率遠低于工資增長率，個人賬戶實際積累額達不到目標(biāo)積累額，如不及時調(diào)整養(yǎng)者保險基金的投資組合，提高收益率，我國的養(yǎng)老保險在不久后將陷入“被迫提高繳費率——企業(yè)不堪重負(fù)，個人無力投保——養(yǎng)老保險制度崩潰”的危機之中。
二、調(diào)整機構(gòu)：提高我國養(yǎng)老保險基金投資收益率的前提
1．調(diào)整機構(gòu)的總體構(gòu)想
從我國養(yǎng)老保險基金運用現(xiàn)狀可知，其運用途徑僅限于存入銀行和購買國債，收益率低而且由基金所有者直接運用養(yǎng)老保險基金，在生產(chǎn)關(guān)系高度發(fā)達、生產(chǎn)分工日益精細的今天已經(jīng)力不從心。故基金所有者委托基金運營者基金投資運營業(yè)務(wù)顯得十分迫切和必要。為此我們有必要引入委托一關(guān)系來分忻提高養(yǎng)老保險基金收益的切實途徑。
以前我國養(yǎng)老保險基金的運用僅限于購買國債和存入銀行，根本不需要專門的投資機構(gòu)。而將委托一關(guān)系引入養(yǎng)老保險基金投資，首先應(yīng)從調(diào)整機構(gòu)入手。
鑒于我國尚不具備專門的養(yǎng)老保險基金的投資機構(gòu)，而且資本市場合適的投資工具的數(shù)量有限，養(yǎng)老保險基金營運增值的渠道亦受到限制。調(diào)整機構(gòu)不應(yīng)是局部的修補，而應(yīng)是全局性的變革(參見圖1)”
首先我們對我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險制度改革作一簡要歷史回顧。我國是從1984年國有企業(yè)推行退休費社會統(tǒng)籌開始的。近年來這千變革取得了三次重大進展。一是1991年6月國務(wù)院了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定)，明確實行養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌，費用由國家、企業(yè)、職工個人三方負(fù)擔(dān)，基金實行部分積累。二是1995年3月國務(wù)院了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革通知》，明確基年養(yǎng)老保險費用由企業(yè)和個人共同負(fù)擔(dān)，實行社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的制度，并逐步形成包括基本保險、企業(yè)補充保險、個人儲蓄性保險的多層次養(yǎng)老保險體系。三是1997年7月國務(wù)院的《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度的決定》，有效地解決了基本養(yǎng)老保險制度不統(tǒng)一和管理的分散化等問題，適應(yīng)了建立社會主義市場經(jīng)濟體制的要求，適應(yīng)了社會保險走向法制化相加強宏觀調(diào)控的需要。
1997年的這次統(tǒng)一改變了養(yǎng)老保險群龍治水的混亂局面，有效地解決了政了多門、管理費用高等問題。新成立的勞動與社會保障部(以下簡稱勞社部)作為全國性的社會保險管理機構(gòu)，行使著養(yǎng)老保險基金所有人的職能，亦即擔(dān)負(fù)著基金法人主體的角色。勞社部作為社會保障的最高權(quán)力機關(guān)，肩負(fù)著養(yǎng)老保險的行政管理和事業(yè)管理的雙重責(zé)任。前已述及，勞社部缺少投資專家和系統(tǒng)的投資學(xué)知識，直接投資必然要成立自己的投資機構(gòu)，加大基金的管理成本。而直接利用資本市場中的專門投資機構(gòu)，既能有效地轉(zhuǎn)移風(fēng)險，也有別于節(jié)省成本。委托專門機構(gòu)投資可以增加服務(wù)的競爭性，增加管理的透明度。
這樣，養(yǎng)老保險基金投資所面臨的基本問題之一是如何選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y人?？晒B(yǎng)老保險基金法人選擇的投資機構(gòu)主要是資本市場的金融中介機構(gòu)，如銀行，保險公司，信托投資公司，證券經(jīng)紀(jì)公司等。而在我國，由于金融市場尚不發(fā)達，為有效降低養(yǎng)老保險基金的投資風(fēng)險，宜運用大的銀行，保險公司等合資入股的方式組建股份制非銀行金融機構(gòu)——社會保障基金管理局(AdministrationBureauofSocialSecurityFunds／ABSSF)(以下簡稱為社基局)作為養(yǎng)老保險基金的專門投資者，該局可作為國務(wù)院直屬的與光大、中信集團并列的單位，屬于有限責(zé)任公司，完全實行企業(yè)化運作，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、獨立核算。社基局實行董事會領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，并可以根據(jù)各地的養(yǎng)老保險基金的規(guī)模，在全國經(jīng)濟活躍、養(yǎng)老保險基金結(jié)余較多的省設(shè)立分支機構(gòu)，直接協(xié)調(diào)該省養(yǎng)老保險基金的運作。經(jīng)濟欠活躍、養(yǎng)老保險基金規(guī)模較小的西部地區(qū)，可以考慮在西安、成都等經(jīng)濟中心城市設(shè)立分文機構(gòu)，負(fù)責(zé)幾個省的基金運作，以節(jié)省不必要的設(shè)立新機構(gòu)的開支。同時，在社基局內(nèi)設(shè)立監(jiān)事會。作為社基局的監(jiān)督機構(gòu)，監(jiān)督資金使用狀況和資金經(jīng)營狀況，但不干涉社基局的具體業(yè)務(wù)。當(dāng)然因社基局的股東系大的銀行及保險公司等，經(jīng)濟實力雄厚，投資經(jīng)驗豐富，一般不會有因營運不善而破產(chǎn)之虞。
此外，為確保養(yǎng)老保險基金投資及養(yǎng)老保險各項管理工作順利進行，可以考慮成立社會保障行政監(jiān)督委員會(以下簡稱行監(jiān)會)和社會保障社會監(jiān)督委員會(以下簡稱社監(jiān)會)。行監(jiān)會由政府審計、監(jiān)察部門牽頭，有財政、銀行、勞社部等機構(gòu)的人員參加，掛靠于審計部門。社監(jiān)會由人大、工會牽頭，吸收企業(yè)代表、職工代表、民主人士和專家參加，掛靠于各級人大常委會。兩大監(jiān)督機構(gòu)的職責(zé)都是負(fù)責(zé)監(jiān)督包括養(yǎng)老保險在內(nèi)的社會保障政策制定、執(zhí)行和基金的運營。兩個監(jiān)督委員會與社基局的監(jiān)事會從內(nèi)外監(jiān)督社基局，確保養(yǎng)老保險基金保值增值和社會保障事業(yè)順利進行。
養(yǎng)老保險基金事關(guān)全國企業(yè)職工衣食住行，國家政策理當(dāng)扶植，可以考慮效仿農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的操作，成為社會保險銀行(BankofSocialSecurity／BOSS)(以下簡稱社保行)，作為支撐全國社會保障事業(yè)的專門性政策銀行，并按照人民銀行的機構(gòu)設(shè)置在上海、廣州、西安、南京、天津、成都、武漢、濟南、沈陽等地設(shè)立分行。養(yǎng)老保險基金用于存款的部分可存入該銀行，并給予養(yǎng)老保險基金較優(yōu)惠的利率，并按復(fù)利計息，對養(yǎng)老保險基金存款給予保值貼補，社保行在無力支付貼補額時可由財政彌補虧損。養(yǎng)者保險基金收益率較高時，可從其超過當(dāng)年通貨膨脹率的部分中按一定比例提取養(yǎng)老保險投資風(fēng)險準(zhǔn)備金，該準(zhǔn)備金存入社保行并享有優(yōu)惠利率。中國人民銀行對社保行運用養(yǎng)老保險基金存款發(fā)放貸款的利息收入，應(yīng)該減免營業(yè)稅，為社保行給予養(yǎng)老保險基金優(yōu)惠利率提供實際支持。用養(yǎng)老保險基金購買國債，雖然其回報率一般高于銀行存款，但在通貨膨脹盛行的今天，至少應(yīng)對這一部分國債給予保值貼補?？梢钥紤]由社保行發(fā)行特種國債，專門由社基局用養(yǎng)老保險基金認(rèn)購，并給予較高收益率。出現(xiàn)意料之外的高通貨膨脹時，給予保值貼補，確保養(yǎng)老保險基金保值。社保行的利潤可用于支持與養(yǎng)老保險密切相關(guān)的事業(yè)，如社基局的辦公設(shè)備的添置等。
2．委托一的博弈分析
基金所面臨的最大問題是如何保證這些投資機構(gòu)能夠按照基金所有人的投資意愿或策略行事，這里牽涉到委托一關(guān)系中的幾個基本問題。一般認(rèn)為，存在信息不對稱的委托人和人之間要達成對雙方有約束力且有效的合同，需滿足以下三個基本條件：(1)人以行動效用最大化原則選擇具體的操作行動，即所謂激勵相容條件；(2)在具有“自然”干涉的情況下，人履行合同責(zé)任后所獲收益不能低于某個預(yù)定收益額，是為參與條件；(3)在人執(zhí)行這個合同后，委托人所獲收益最大化，采用其他合同都不能使委托人的收益超過或等于執(zhí)行該合同所取得的效用，是為收益最大化條件。
但是，在委托一合同不完善時，有四個難以克服的困難，使勞社部與社基局的委托一存在潛在的風(fēng)險。一是利益不相同。社基局為了追求自身利益最大化，有時會采取短期行為或過于冒險的行為。二是責(zé)任不對等。人掌握著養(yǎng)老保險基金的經(jīng)營權(quán)，但只承擔(dān)有限盈虧責(zé)任，作為委托人的勞社部失去了基金的經(jīng)營權(quán)，卻最終承擔(dān)盈虧責(zé)任。這種責(zé)任的不對等，使得人可能不負(fù)責(zé)任地決策。第三是信息不對稱。由于人的信息優(yōu)勢，以及獲取信息的邊際成本是遞增的，掌握基金經(jīng)營權(quán)的社基局既有動機又有可能欺騙委托人(勞社部)，而且委托人還很難監(jiān)督和約束人。第四是契約不完全。在不完全的合同下，人總有空子可鉆。強化委托人對人的激勵機制，將使人經(jīng)過收益成本比較后，自覺地按照委托人的意愿行事。假設(shè)委托人的目標(biāo)函數(shù)為Y＝Y(jié)(x)；人的目標(biāo)函數(shù)為：X=X(a，W)，a為人的決策變量，可代表他的努力程度。W為不受委托人、人控制的外生隨機變量。這意味著人的經(jīng)營好壞由其努力程度和外界不確定因素共同決定。1996年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫里斯(Mirrless)指出：如果W具有一定的邊界，即W對x的影響是在一個可觀測的區(qū)間里，即便信息不對稱，委托人可以通過事前的警告或鼓勵，使人不會選擇較低的努力水平，并且使委托人、人均獲得滿意的收益水平。
資本市場不發(fā)達時，市場上可供選擇的投資工具少，而且風(fēng)險不易分散和轉(zhuǎn)移，此時政府多采取嚴(yán)格的控制措施，對養(yǎng)老保險基金的運用規(guī)定途徑及比例。如果資本市場是發(fā)達的，人主要將養(yǎng)老保險基金采取三種投資方式：一是通過某些形式的延期年金政策向保險合同支付保險費，即將養(yǎng)老保險基金用于購買壽險保單。二是把基金會成員的繳費轉(zhuǎn)移進某種資產(chǎn)的組合，這叫做“分離基金”。三是與其他的基金結(jié)合投資于一個單獨的資產(chǎn)組合，這叫作“共同基金”。事實上，成功的人會尋求以上三種投資形式的一定比例的組合。
假定社基局通過權(quán)衡比較，能夠選擇其中最為有利的一種投資方式，又假設(shè)養(yǎng)老保險基金僅存入銀行和購買國饋會貶值，凈收益為-10，設(shè)自然的狀態(tài)有好與不好兩種，由于我國宏觀經(jīng)濟定勢良好，好的狀態(tài)出現(xiàn)的概率為0．8；設(shè)社基局在經(jīng)營養(yǎng)老保險基金以外，無論如何努力工作所能獲得的最大收益為40、而努力工作需要支付20的成本，其凈收益為20。在委托一關(guān)系中，基金所有人與運營人有比例分成(為分析方便，本文暫以五五分成為例)和固定收益兩種利益分配方式。其支付矩陣如圖2：
比例(五五)分成
注：①運營人的收益分布是努力程度與自然的函數(shù)。為分析方便，本文忽賂了努力程度一般的情形，假設(shè)運營人只有努力和不努力兩種策略，努力指運營人殫思竭慮，并總能實現(xiàn)最優(yōu)投資組合策賂；不努力指運營人仍將基金存入銀行和購買國債。兩種情況下，運營人付出的勞動分別為20和5。為簡化問題，設(shè)基金收益在“好，努力”的搭配下為100，“不好，不努力”時為-50，其他兩種情形(好，不努力；不好，努力)時均為0。并假設(shè)所有人將養(yǎng)老保險基金委托給人后，不從事盈利性的活動，基金收益來自于運營人投資所得。運營人不努力時因合同約束，無暇從事其他盈利活動。
②30＝50-20，20為運營人努力工作的成本。
③-15＝(-10)+(-5)，其中-10表示養(yǎng)老保險基金僅用于銀行存款和購買國債時的實際收益，因本文主要研究委托的情形，故在基金不委托專門機構(gòu)投資而僅用于銀行存款和購買國債時，省略了“自然”好與不好的差異。5表示運用養(yǎng)老保險基金于以上兩種方式時所進行管理等付出的勞動。
④40＝60-20，經(jīng)濟環(huán)境好時努力工作收益為100，運營人支付給所有人40以外的60扣除努力工作的成本20即得到40。
⑤-60=0-40-20，40為運營人支付給所有人的固定額，20為運營人努力工作的成本。
可以看出，在圖2中的比例分成或固定收益的利益分配方式下，無論自然出現(xiàn)好或不好的情形，只要運營人接受了委托一合同，運營人努力總是好于不努力，即不努力戰(zhàn)略相對于努力而言是可剔除的嚴(yán)格劣戰(zhàn)略。在固定收益方式下，所有人的收益40大于-15，故“委托，努力”是精練貝葉斯納什均衡點。在比例分成方式下，由于運營人會選擇努力工作，所有人的預(yù)期收益＝0．8*50+O．2*0＝40。而且50，0也都大于-15，我們可以做以下結(jié)論：無論采取何沖利益分配方式，“委托，努力”是所有人和運營人的必然選擇。我們進一步研究可以發(fā)現(xiàn)，在以上兩鐘情形下，運營人的預(yù)期收益(指凈收益)均為20。然而運營人從事養(yǎng)老保險基金運營以外的工作最多也能獲得20的凈收益，理性的運營人不一定會接受委托一合同。而且越是風(fēng)險厭惡的運營人更可能拒絕這一合同。
明智的所有人可以將五五比例分成改為四六比例分成，以提高運營人的預(yù)期收益，而所有人仍將獲得遠遠高于自己經(jīng)營(不委托)時的收益?？梢钥紤]將所有人的固定收益下調(diào)為35，使運營人預(yù)期收益增加為25。理論上可以進行—九比例分成或?qū)⑺腥斯潭ㄊ找嫦抡{(diào)為5或更低，也可以五五比例分成或?qū)⑺腥斯潭ㄊ找娑?0。
到底選擇何種利益分配方式，比例或固定收益的確定為多少取決于二者的博弈過程、供求狀況以及人的類型。在我國現(xiàn)階段，養(yǎng)老保險基金所有人是惟一確定的，如果引入競爭機制，產(chǎn)生較多的養(yǎng)老保險基金運營人，則最終的委托一合同的制定會有利于所有人，會形成接近五五比例分成或固定收益為40的合同。在人財務(wù)公開且具有相對獨立性的情況下，比例分成是委托人與人分享剩余的最有效的制度安排。但是如果社基局(人)是風(fēng)險中性的，無論勞社部(委托人)對風(fēng)險的態(tài)度如何，固定收益是有效的辦法。在商業(yè)銀行與企業(yè)間的博弈過程中，企業(yè)也是接受了固定收益的辦法，商業(yè)銀行的固定收益表現(xiàn)為事先約定的貸款利息。通過固定收益的委托一后，基金所有人成功地轉(zhuǎn)嫁了風(fēng)險，人獲得了剩余索取權(quán)，此時人極其努力地工作是最優(yōu)的。對于委托人，盡管由于剩余索取權(quán)的分割和部分轉(zhuǎn)讓從靜態(tài)上看使其利益受損，但這較之委托人自理基金的經(jīng)營業(yè)務(wù)，仍是帕累托改進。因為，從動態(tài)上看，由于人獲得了部分剩余索取權(quán)，其積極性提高了，運用其專業(yè)投資技術(shù)，可以增加養(yǎng)老保險基金的投資收益，使委托人獲得高于自理時的收益。
