發(fā)布時間：2023-06-01 15:51:26
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的外匯投資方式樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：股票投資；風(fēng)險與收益；投資方式
前言：財富的擁有并非永恒，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在給人們帶來創(chuàng)富機(jī)會的同時，也使人們的財產(chǎn)狀況存在許多變數(shù)，通貨膨脹、貨幣貶值等都可能使得人們的財產(chǎn)大幅縮水。投資有方，才能抵御通脹帶來的財富貶值，獲得超過通脹率的回報。而股票投資為大多數(shù)人所親睞，本文將分析股票在投資過程中的利與弊。從而更好的投資股票來獲得收益。
一.股票投資的概念和目的
（一）股票投資的概念
股票投資是指企業(yè)或個人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。
購買股票能帶來哪些好處呢？由于現(xiàn)在人們投資股票的主要目的并非在于充當(dāng)企業(yè)的股東，享有股東權(quán)利，所以購買股票的好處主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）每年有得到上市公司回報，如分紅利、送紅股。（2）能夠在股票市場上交易，獲取買賣價差收益。（3）能夠在上市公司業(yè)績增長、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大時享有股本擴(kuò)張收益。這主要是通過上市的送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等來實現(xiàn)。（4）能夠在股票市場上隨時出售，取得現(xiàn)金，以備一時之急需。（5）在通貨膨脹時期，投資好的股票還能避免貨幣的貶值，有保值的作用。
（二）股票投資的目的
股票投資與投資的目的具有相同之處，即是保值和增值。
股票投資的目的是為了參與股份公司的發(fā)展，通過投資股份公司的股票成為股份公司的股東，通過分紅的方式分享公司的發(fā)展而帶來的利潤，而我國當(dāng)前的股份公司的現(xiàn)金分紅能力較低，所有上市公司加在一起的現(xiàn)金分紅不足以抵消證卷市場收走的印花稅及手續(xù)費，造成股票價格不變的情況下每個投資者都虧損的局面，因此股票價格的上漲是投資股票的唯一收益，這是與股票投資的初衷相違背的，使股票投資向投機(jī)方向轉(zhuǎn)變，通過投資無法獲得收益的市場是不健康的，不成熟的市場。
二.股票投資的重要性
隨著社會的不斷發(fā)展.人民幣貶值的速度也在加快.存款的利息總也趕不上CPI的增速.于是投資理財便成了這幾年大家討論的熱點話題。
以目前一年定期存款利率2.25%計算，如果在去年8月存1萬元，今年8月到期后，連本帶息共10225元。但由于今年8月CPI同比上漲3.5%，這10225元僅相當(dāng)于一年前的9875元，貶值125元。而股票投資中高收益的有1000%，而大眾投資者平均收益都能達(dá)到11%，也就是說1萬元一年后也有10000×（11%-3.5%）=750元。由此可見，股票投資具有抗通貨膨脹的重要意義。
三.股票投資與其他投資方式的比較
股票投資的優(yōu)缺點是相對其他投資方式來說的，所以在討論股票投資的優(yōu)缺點之前我們先討論股票投資與其他投資方式的比較。以下我們主要討論活期存款，債券，基金，期貨，外匯等投資方式的比較。
（一）股票與活期存款的比較
活期存款具有流動性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)，投資期間不限，手續(xù)簡便且運用方便，但獲利較低，難以抵御通貨膨脹對資本的侵蝕等特點。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認(rèn)購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級市場賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。在獲利方面，股票遠(yuǎn)高于活期存款但是風(fēng)險方面也高于活期存款，現(xiàn)在我國CPI增速高于存款利率，所以從保值角度講，股票也優(yōu)于活期存款。所以與活期存款相比，股票具有以下優(yōu)點：流動性好，獲利豐厚，能抵御通貨膨脹對資本的侵蝕。同時具有變現(xiàn)能力差，風(fēng)險大的缺點。
（二）股票與債券的比較
債券具有安全性高，收益穩(wěn)定，到期償還本和利，流動性強(qiáng)，可隨時賣出風(fēng)險低等投資特點。債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的流動性強(qiáng)，可隨時賣出。所以股票與債券相比具有以下缺點：風(fēng)險性高，收益不穩(wěn)定的不足之處。
（三）股票投資與基金的比較
集合理財，專業(yè)管理。基金將眾多投資者的資金集中起來，委托基金管理人進(jìn)行共同投資，表現(xiàn)出一種集合理財?shù)奶攸c。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢，降低投資成本?；鹩苫鸸芾砣诉M(jìn)行投資管理和運作?；鸸芾砣艘话銚碛写罅康膶I(yè)投資研究人員和強(qiáng)大的信息網(wǎng)絡(luò)，能夠更好地對證券市場進(jìn)行全方位的動態(tài)跟蹤與分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能享受到專業(yè)化的投資管理服務(wù)。
（四）股票投資與期貨投資的比較
期貨具有有以下特點：（1）以小博大。（2）交易便利。（3）信息公開，交易效率高。（4）期貨交易可以雙向操作，簡便靈活。（5）期貨交易隨時交易，隨時平倉。（6）合約的履約有保證期貨交易達(dá)成后，須通過結(jié)算部門結(jié)算、確認(rèn)，無須擔(dān)心交易的履約問題。
（五）股票投資與外匯的比較
外匯是世界上交易量最大的交易市場，外匯具有與期貨相似的交易特點，，并且由于外匯是全球性的交易，所以可以一天24小時不間斷交易。并且外匯交易具有各種各樣的交易方式：（1）即期外匯交易（2）遠(yuǎn)期外匯交易（3）套利交易（4）外匯期貨交易（5）外匯互換交易。
所以外匯與股票相比股票具有以下特點：交易方式不靈活；不能雙向交易；交易時間也有嚴(yán)格要求；并且外匯交易具有多方式的交易方法，而股票交易方式比較單一；股票投資資金要求低；股票投資風(fēng)險相對也低，相比更適合大眾投資。
四.股票投資的優(yōu)缺點
（一）股票投資的優(yōu)點
各種投資方式中，買股票應(yīng)該是大眾投資者最好的投資方式。
股票還有以下優(yōu)點：
1. 投資收益高。股票投資風(fēng)險大，收益也高，只要選股得當(dāng)，就能取得豐厚的投資收益。
2. 購買力風(fēng)險低。與固定收益的債券相比，普通股能有效地降低購買力風(fēng)險。因為通貨膨脹率較高時，物價普遍上漲，股份公司盈利增加，股利也會隨之增加。
3. 擁有經(jīng)營控制權(quán)。普通股股票的投資者是被投資企業(yè)的股東，擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。
（二）股票投資的缺點
股票也具有良好的流動性，但是變現(xiàn)能力卻不好，因為股票具有不可償還性。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認(rèn)購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級市場賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。但是股票買賣存在價格差異，也許在你需要變現(xiàn)的時候價格卻低于預(yù)期或者購買價，變現(xiàn)的話可能存在虧損風(fēng)險。
另一方面股票投資還需要有一定的投資分析基礎(chǔ)，不像基金那樣能交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)管理。
要說股票投資的優(yōu)勢和劣勢，肯定要有比較才能說清楚。和銀行存款、債券、基金、權(quán)證、理財產(chǎn)品、期貨、外匯相比較之后，我們可以得出一些答案，股票投資的優(yōu)勢：風(fēng)險與收益適中；操作難度適中；可以長期投資，股票背后是企業(yè)，可以分享企業(yè)的成長收益。
股票投資的劣勢：對于保守的人來說存在一定的風(fēng)險，在政策市里，一般投資者對政策的解讀能力不足，目前A股業(yè)績好的上市公司也多，但是由于國內(nèi)股票市場走勢與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)背道而馳，市場透明度低造成信息不對稱，投資風(fēng)險大，投資需慎重。
參考文獻(xiàn)：
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一、BOT的法律特征
（一）特許權(quán)期限屆滿時，東道國政府享有無償收回項目的權(quán)利外國投資者一般按照自己的經(jīng)營管理方式，在項目規(guī)定的特許范圍之內(nèi)，收回自己的投資成本，并且在特許范圍后期歸還銀行的貸款，實現(xiàn)獲取自己的利潤，待特許期滿后，BOT項目結(jié)束時，可以不進(jìn)行相應(yīng)的清算，東道國政府將有權(quán)收回項目，東道國政府將擁有由外國投資者運營到期的基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)。BOT投資方式就是利用外國資本和私人資本促進(jìn)東道國本國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展，也就是在短期內(nèi)將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目經(jīng)營和所有權(quán)讓渡給外國資本和私人資本，從而待特許期滿后，東道國政府將擁有新建基礎(chǔ)設(shè)施長久所有權(quán)。
（二）法律關(guān)系的復(fù)雜性BOT投資方式被認(rèn)為是一種新的投資模式，其內(nèi)容涵蓋了建設(shè)、經(jīng)營、投資、融資、轉(zhuǎn)讓等多項活動，參與人與當(dāng)事人具有明顯的多元化和特殊性，所以由其構(gòu)成的法律關(guān)系也呈現(xiàn)復(fù)雜化。從某種程度上來看是項復(fù)雜的合同安排，通過合同來確定下來各方當(dāng)事人的基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系。貸款協(xié)議、建設(shè)合同、特許協(xié)議、經(jīng)營管理合同、回購協(xié)議和和股東協(xié)議構(gòu)成了這些合同的主要部分。
二、我國有關(guān)BOT方式的立法現(xiàn)狀及存在的問題
（一）有關(guān)BOT方式的立法現(xiàn)狀我國目前還沒有一部統(tǒng)一的BOT的專門立法，跟BOT相關(guān)的法律和法規(guī)尚且不夠完善，穩(wěn)定性相當(dāng)差并且位階低。有些地方政府不能很好協(xié)調(diào)與行為之間的關(guān)系。所以，在BOT運作實施過程中，必須要要顧忌到不斷變化的政策法規(guī)所帶來的法規(guī)風(fēng)險。1.有關(guān)BOT投資方式的中央政府部門相關(guān)的規(guī)范性文件。由中央政府部門制定關(guān)于在實踐中指導(dǎo)外商投資BOT相關(guān)規(guī)范性文件是在1995年頒布的，分別有《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題的通知》（以下簡稱經(jīng)貿(mào)部《通知》）和《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項目審批管理有關(guān)問題的通知》（以下簡稱“聯(lián)合”《通知》）。以上通知分別是對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部與國家計委、交通部、電力部頒發(fā)，目的是指導(dǎo)和規(guī)范外商投資。同時，為輔以外商投資BOT項目的試點工作，2002年2月21日我國政府公布的《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》和分別在1995年和1997年下發(fā)的《關(guān)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行項目融資有關(guān)事宜的通知》和《境外進(jìn)行項目融資管理暫行辦法》，其均是國家層面上的，分別由國家外匯管理局和國家計委、國家外匯管理局頒發(fā)。其中規(guī)定有關(guān)BOT項目在內(nèi)項目融題等問題。這些規(guī)定主要強(qiáng)調(diào)了政府的優(yōu)先權(quán)、審批程序、項目規(guī)模、投資方的安全性以及各方利益和外匯管理等問題。另外，《能源供應(yīng)和消費的規(guī)定》、《關(guān)于借用長期國外貸款實行總量控制下的全口徑管理的范圍和辦法》、《電力法》、《關(guān)于外商投資電廠建設(shè)的暫行規(guī)定》、《外匯控制規(guī)定》等這些都是與BOT方式相關(guān)的法律?！睹穹ㄍ▌t》、《中外合資經(jīng)營企業(yè)各方出資若干規(guī)定》、《關(guān)于中外合作經(jīng)營企業(yè)注冊資本與投資總額比例的暫行規(guī)定》、《擔(dān)保法》、《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法》等規(guī)定同樣適用于BOT項目實施的過程?？偠灾?，我國關(guān)于BOT方式的法律體系基本是由上面闡述的規(guī)定通知構(gòu)成，這些通知規(guī)定從很大程度上指導(dǎo)推動我國BOT項目正常健康運作，但是細(xì)究起來，上述規(guī)章效力層次還比較低，只是一些原則性的規(guī)定，沒有可操作性，所以不同的地方政府在項目實施建設(shè)中會受到法律層面的限制，這些都會影響到BOT項目的實施和發(fā)展。2.地方立法性文件。我國許多省和市政府結(jié)合自身實際特點，制定了一些的地方性法規(guī)或規(guī)章，主要是為了解決關(guān)BOT特許經(jīng)營過程中的可操作性問題。大多是特指某一項目，比如在1994年，由上海市頒發(fā)了《延安東路隧道專營管理辦法》，此辦法是對延安東路隧道項目建設(shè)進(jìn)行可操作性的規(guī)范。這是也我國具有針對性關(guān)于BOT方面第一個地方立法性文件。關(guān)于市政公用事業(yè)特許經(jīng)營實施辦法以及城市基礎(chǔ)設(shè)施實施辦法分別在深圳、北京、成都、濟(jì)南、天津、邯鄲、合肥、貴州、東莞、濰坊、武漢等省、市地方政府出臺，這些規(guī)定頒發(fā)與中央部門規(guī)范有重復(fù)的地方，但是這些辦法比較詳細(xì)的規(guī)定了監(jiān)管事項、價格因素等可操作的事項。
（二）現(xiàn)行BOT立法存在的問題1.中央政府部門相關(guān)的規(guī)范性文件（1）BOT投資適用主體范圍過窄。BOT方式一方面包含引進(jìn)國外投資者投資方式的國際BOT方式，另一方面包含國內(nèi)吸收國內(nèi)投資者投資的BOT方式。我國目前還處于社會主義初期階段，通常情況下BOT方式是引進(jìn)國外資本的方式，在我國也有很多的民營企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力比較雄厚，也有可能承擔(dān)BOT項目。例如在1996年，刺桐大橋工程的建設(shè)項目就采用BOT方式由泉州市民營企業(yè)名流實業(yè)有限公司承擔(dān)，所以，應(yīng)該刻不容緩的對國內(nèi)的BOT方式予以規(guī)定。（2）兩《通知》的內(nèi)容存在一定沖突和矛盾。在BOT方式中，兩《通知》在關(guān)于項目所有權(quán)轉(zhuǎn)移問題具有一定的分歧，聯(lián)合《通知》第2條明確指出，凡是在特許期內(nèi)項目的所有權(quán)歸屬于項目公司，很明顯將BOT看作為BOOT（BOOT：即建設(shè)———擁有———運營———移交，這個規(guī)定對BOT方式的所有權(quán)進(jìn)一步明確，也就是在特許期內(nèi)項目公司既有經(jīng)營權(quán)又有所有權(quán)）模式，并且將轉(zhuǎn)移項目所有權(quán)被認(rèn)為BOT方式中所包含。但是外經(jīng)貿(mào)部的《通知》狹義認(rèn)為BOT方式是“建設(shè)—運營—轉(zhuǎn)讓”的狹義模式，很明顯是承認(rèn)在BOT方式中不應(yīng)包括轉(zhuǎn)移項目的所有權(quán)。又例如，兩《通知》在擔(dān)保問題上的觀點也是不一樣的，聯(lián)合《通知》明確指出：項目公司償還貸款本金、利息和紅利匯出等方面，國家保證其外匯能兌換和匯出境外，可是經(jīng)貿(mào)部的《通知》第三條則指出：一般政府機(jī)構(gòu)不會擔(dān)?；虺兄Z項目作任何形式，其中也包含了外匯兌換擔(dān)?！?，兩部規(guī)章內(nèi)部上是存在一定的分歧和矛盾，這些分歧必然會影響實踐的進(jìn)行，也會對BOT方式在我國的發(fā)展產(chǎn)生消極的影響。（3）法律位階太低，都屬于第四層立法。兩通知都是由國家政府機(jī)構(gòu)制定，這些政府機(jī)構(gòu)均隸屬于國務(wù)院下屬的部委。對BOT方式來說，具有很強(qiáng)的專業(yè)性，并且涉及面相當(dāng)廣泛，是一種新興的國際投資模式，所以部委通知的形式盡管規(guī)范但很不權(quán)威。法律環(huán)境被認(rèn)為是投資環(huán)境的重要構(gòu)成因素，外商也是通過這些法律來判斷東道國政治風(fēng)險，BOT方式需要消耗相當(dāng)大的資本，因此法律環(huán)境相當(dāng)重要。法律環(huán)境對BOT項目進(jìn)行統(tǒng)一管理也有很大的影響，現(xiàn)在我國局部地區(qū)項目建設(shè)跟現(xiàn)行法律法規(guī)和規(guī)章產(chǎn)生了較大分歧，所以，應(yīng)該用國家法律的形式來規(guī)范這些問題。（4）立法操作性不強(qiáng)。兩個《通知》均為涉及到比如特許協(xié)議的法律性質(zhì)、特許協(xié)議的形式、特許協(xié)議與其他合同的關(guān)系等內(nèi)容，缺乏實際操作性，只是對BOT項目公司的設(shè)立方式、項目審批程序以及政府保證等問題作了原則性規(guī)定。2.地方規(guī)范從內(nèi)容的規(guī)范程度上來看，在稱呼名稱命名上不太規(guī)范，《深圳市公用事業(yè)特許經(jīng)營條例》稱為撤銷其特許經(jīng)營權(quán)，而《北京市城市基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營條例》將其命名為收回特許經(jīng)營權(quán)。撤銷與收回表面看相差不大。好像撤銷與收回是兩種性質(zhì)不同的處分行為。
三、結(jié)論
關(guān)鍵詞：?？谑校煌顿Y；意向
一、海口市居民投資基本狀況
1.居民目前投資方向：仍以“儲蓄”、“保險”為主流
作為一種較為傳統(tǒng)和穩(wěn)妥的投資方式，“儲蓄”在海口市居民的投資方向上有絕對的優(yōu)勢，有77.3%的被訪者在該方面有一定數(shù)額的投資。而“保險”在近幾年被當(dāng)做一種新型的理財方式已經(jīng)被相當(dāng)數(shù)量的人接受，在本次調(diào)查中，有50.8%的被訪者有該方向的投資。另外，“期貨”、“實業(yè)投資”和“房地產(chǎn)”也占有相當(dāng)?shù)姆蓊~，分別有24.9%、22.7%和20.0%的被訪者在這些方面有資金投入。
2.居民投資在總資產(chǎn)中所占比例：份額相當(dāng)可觀
本次對于“投資在總資產(chǎn)中所占比例”的調(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)，多數(shù)居民都將一部分為數(shù)不小的資產(chǎn)進(jìn)行投資，其中，投資份額為20%以下的被訪者僅有21.4%，而占到21%～50%比例的有接近一半（47.1%），投資份額多于一半（51%～80%）的被訪者有22.5%，與相當(dāng)少的基本持平，而將幾乎全部的資產(chǎn)（81%～100%）都用來投資的被訪者只有6%。
投資數(shù)額的大小取決于很多因素，個人的偏好、總資產(chǎn)的數(shù)目、宏觀環(huán)境的變化等等都是原因，對此，我們將在以下的調(diào)查結(jié)論中進(jìn)行進(jìn)一步的解釋。
3.居民選擇投資方向的信息依據(jù)：利益第一
本次調(diào)查中，被訪者在選擇投資時，最重視的因素是投資方式的“利潤回報情況”，有66.5%的被訪者選擇了此項。很顯然，投資的直接目的就是取得利潤回報，因此雖然是“利益第一”。同時，有43.2%的被訪者選擇了“政府的政策法規(guī)”，理性的投資者當(dāng)然要重視客觀的外部環(huán)境的因素。另外，“行情走勢”也被作為一種重要的參考影響著投資者的決策，有36.8%的被訪者支持此項。而投資者們對相關(guān)的“投資咨詢機(jī)構(gòu)的信息”則持不信任的態(tài)度，僅有5.9%的被訪者選擇了此項。
4.投資者獲得投資信息的途徑：電視、報紙雜志是主要渠道
電視作為中國老百姓最普及的娛樂休閑方式，無疑是所有信息傳播的最好媒介，投資信息也不例外。在本次調(diào)查中，有65.9%的被訪者是通過“電視”來了解各種投資信息的。另外，有50.3%的被訪者選擇了從“報紙雜志”上獲取投資信息。
“親戚朋友介紹”（30.3%）和“網(wǎng)絡(luò)”（27.6%）是另外兩個較受青睞的信息獲取途徑。他人的親身體驗可能是最令人信服的參考信息，但是又因為個人的差異性又不可盡信。而“網(wǎng)絡(luò)”作為時髦而有效的媒介是效率較高的信息渠道之一。
5.影響投資決策的因素：“預(yù)期回報”和“自有資金狀況”唱主角
在問及“影響投資者做出投資決策的主要因素”時，有接近半數(shù)的被訪者選擇了“預(yù)期利潤回報”（51.4%）和“自有資金狀況”（44.9%）。利潤的因素在與投資相關(guān)的方面總是占據(jù)了十分重要的位置；而對自身因素的分析也是投資者理性的另一個表現(xiàn)。還有一部分被訪者選擇了“個人偏好”（28.6%）和“投資環(huán)境”（27.0%）。現(xiàn)代人的個性鮮明在投資方面也有體現(xiàn)。
二、?？谑芯用竦耐顿Y意向
1.投資者對目前投資狀況的滿意度：多數(shù)投資者持樂觀態(tài)度本次調(diào)查顯示，61.1%的被訪者對目前的投資狀況是滿意的，而僅有38.9%的被訪者表示悲觀。
2.對各類投資的綜合評價：“房地產(chǎn)”和“實業(yè)投資”贏得高分。在本次調(diào)查的被訪者對各種投資形式做的根據(jù)收益與風(fēng)險的綜合評價中，“房地產(chǎn)”贏得了最高分3.60分（滿分為5分），緊隨其后的是“實業(yè)投資”，得分為3.51分，這些較為具體的實物性的投資兼有收益高和風(fēng)險小的特點，是公認(rèn)的最優(yōu)秀的投資領(lǐng)域。其他的如“儲蓄”、“保險”、“基金”、“外匯”和“債券”都得到了一般的評價，得分在2.50分左右。另外“股票”和“期貨”因其高風(fēng)險得分較低，只分別得到了2.28分和2.12分。
三、?？谑芯用竦耐顿Y對策
儲蓄和保險這兩類較為傳統(tǒng)和常規(guī)的投資方式相比其他方式似乎喪失了一種強(qiáng)烈的吸引力，投資者漸漸將目光遠(yuǎn)離了它們而轉(zhuǎn)向新的領(lǐng)域。儲蓄的相對平靜和低調(diào)同國家的宏觀調(diào)控政策是息息相關(guān)的。對于保險業(yè)來說，調(diào)查結(jié)果顯示一方面說明了保險觀念在老百姓心目中根深蒂固的地位，另一方面也說明了其后勁不足。因此，保險業(yè)的改革勢在必行。特別在面對國際保險業(yè)的挑戰(zhàn)，本土的保險業(yè)需要不斷完善和改進(jìn)。
很明確地表明房地產(chǎn)和實業(yè)投資的熱度非常高，房地產(chǎn)在投資者中的人氣是與海口的客觀環(huán)境是分不開的。房子可以用來升值的這一點，吸引廣大投資者的投資性消費。而對于實業(yè)投資，可能更多地要靠投資者們自身對機(jī)遇的敏銳性和運作能力了。
股票和期貨這兩類風(fēng)險較大的資本運作的投資方式在廣大市民的頭腦中已經(jīng)不是理想的投資方式了。這與我國的資本運作機(jī)制的規(guī)范和完善有很大的關(guān)系。債券、基金和外匯等其他的形式則還未深入老百姓的頭腦，這些方式由于收益不高、不易操作或者概念相對模糊而未能成為主流的投資形式。因此對于這些投資方式的推廣和宣傳是下一步可以做的工作。
市民們對于每一項投資方式的關(guān)注，主要集中于“預(yù)期利潤回報”上，這也符合投資的最根本的目的，也是最客觀的信息。而其他的外部信息諸如“政府的政策法規(guī)”和“行情走勢”的影響也是不容忽視的。但恰恰就是這些投資者最關(guān)心的問題成為了他們在進(jìn)行投資決策時遇到的最大的問題。因此，各媒體，特別是電視和報紙雜志這些最受投資者關(guān)注的媒體，要加強(qiáng)對各種投資信息的和進(jìn)行一些大方向上的指導(dǎo)，相信可以使投資者的眼界更加清晰。
“個人理財能力”也是投資者遇到的問題之一，而同時“個人偏好”又是投資者做出投資決策的主要依據(jù)之一。投資者們一方面對自己的能力持懷疑態(tài)度，另一方面又根據(jù)自己的主觀意愿進(jìn)行投資，這可能是造成投資失敗的主要原因之一。因此，投資者要主動為自己充電，提高自己的決策能力，不要一味地跟著感覺走，要客觀而理性地給自己找思路。
參考文獻(xiàn)：
論文關(guān)鍵詞 對賭協(xié)議 私募股權(quán) 法律風(fēng)險
一、對賭協(xié)議的綜述
所謂對賭協(xié)議,字面直譯為“估值調(diào)整協(xié)議?！睂€協(xié)議實際上是期權(quán)的表現(xiàn)形式,指的是由私募方和目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營法在達(dá)成并購協(xié)議的同時,基于企業(yè)未來業(yè)績的不確定性進(jìn)行的約定。當(dāng)約定的情況滿足時,私募方可以行使一種對自身有利的權(quán)利,否則經(jīng)營方就可以行使另一種對自身有利的權(quán)利。具體來講,如果公司的經(jīng)營業(yè)績能夠達(dá)到所規(guī)定的某一額度,投資方在獲得投資股份大幅度增值的前提下,將向公司管理層支付一定數(shù)量的股份;相反,如果公司經(jīng)營無法完成合同規(guī)定的業(yè)績指標(biāo),管理層則必須向投資方支付一定數(shù)量的股份,以彌補(bǔ)其投資收益的不足 .對賭協(xié)議主要由三個方面組成:對賭主體,對賭客體(合同文本),對賭對象。對賭主體主要是只指融資方和投資方,如當(dāng)年蒙牛和摩根士丹利的關(guān)系。對賭的內(nèi)容主要是雙方約定磋商的文本內(nèi)容。對賭的對象是股權(quán)份額,投在額度等等。對融資方來說,如果達(dá)到了投資方的投資回報要求,投資方的份額發(fā)言權(quán)下降,如果達(dá)不到投行要求的增長率利潤率,融資方的股權(quán)下降,甚至喪失其控股權(quán)。私募股權(quán)基金進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)一般采用入股或增資方式。進(jìn)行企業(yè)估值是確定投資額和股份額的前提條件 .當(dāng)前,對賭在中國的資本市場上主要有兩種表現(xiàn)形式:(1)賭上市:融資方與投資方約定,在某個時間上市,如果企業(yè)能夠順利上市,投資方就會在二級市場出售股票,獲得高額利潤;如果上市不順利或者不能上市,前期的投資類似于高利貸,融資方要付出巨大代價;(2)賭股權(quán):就是國際投行與融資方(上市企業(yè))對賭企業(yè)未來幾年一段時間內(nèi)的股價,投資方會約定未來幾年股價下跌的指數(shù)多少。若實際的股價高于對賭股價,這高于的部分就是上市公司的收益,如果低于對賭的股價,融資方就需要給國際投行進(jìn)行補(bǔ)差價。由于未來的不確定性,賭股價的風(fēng)險更大一些,有不少公司是被迫選擇賭股價的。
二、對賭協(xié)議的合法性分析
對賭協(xié)議本身是一個雙贏或雙輸?shù)募s定,是一種財務(wù)工具,是帶有附加條件的價值評估方式,因此只要符合《公司法》中的意思自治原則、不損害社會公共利益。就我國《合同法》相關(guān)規(guī)定,合同生效要具備主體適格、意思健全和內(nèi)容適法三個條件,對賭協(xié)議就是合法的,有效的。主體適格方面沒有異議。就意思健全方面而言,對賭協(xié)議只是整個私募股權(quán)投資中的一環(huán),“一個完整的投資鏈條還包括其他的諸多環(huán)節(jié):籌集資金、尋找投資對象、協(xié)助目標(biāo)企業(yè)重組改制,實施提升企業(yè)價值的激勵措施、完成企業(yè)上市等等。 ”通過全面考察對賭雙方付出的和回報,可以看出其基本貫徹等價有償原則。投資方的目的不是控股企業(yè),而是獲得利潤,實現(xiàn)融資或上市。融資方的企業(yè)業(yè)績直接決定投資方回報的大小。融資方的目的是通過投資方的資本注入,將企業(yè)做大做強(qiáng)。融資方。投資方是本著雙方激勵,共同獲利雙贏的一致目標(biāo)而簽訂了協(xié)議,符合意思健全的條件。私募股權(quán)投資是一種正常的市場經(jīng)濟(jì)投資行為,本著雙方自愿的原則,一般不涉及違反公訴良俗的問題,也沒有損害社會公共利益。至于其中的高風(fēng)險性,主要還是由金融市場的特點決定,雙方都有承擔(dān)結(jié)果的準(zhǔn)備,這也是誠信原則的具體體現(xiàn)。
三、對賭協(xié)議在我國的法律適用研究
對賭條款是從國外引入中國的概念,至于在大陸是否完全有效,法學(xué)界,金融界人士一直很關(guān)注的話題。從內(nèi)容上看,對賭條款主要涉及股權(quán)調(diào)整、回購補(bǔ)償和增加董事會席位三大方面,又因為PE投資的目標(biāo)企業(yè)大多為公司制,所以筆者結(jié)合我國公司法及其他相關(guān)法律法規(guī),對賭條款在我國的法律適用問題加以分析。
(一)對賭條款中股權(quán)調(diào)整的法律適用在我國《公司法》及外商投資企業(yè)法體系下,對賭條款中股權(quán)調(diào)整并無實質(zhì)性障礙。首先,在有限責(zé)任公司中,由于股權(quán)的調(diào)整最后是在公司股東之間進(jìn)行的,因此,如果全體股東無特殊約定,投資方和創(chuàng)始股東之間按照已有的約定實現(xiàn)股權(quán)調(diào)整是沒有任何法律障礙的。其次,在股份有限公司中,同樣也不存在股份轉(zhuǎn)讓需要其他股東同意或優(yōu)先購買權(quán)問題,股份轉(zhuǎn)讓是完全自由的,投資方和創(chuàng)始股東基于業(yè)績而進(jìn)行的股份調(diào)整也是完全可以實現(xiàn)的。在投資外方轉(zhuǎn)讓股權(quán)給中方時,應(yīng)該無嚴(yán)格限制,而讓中方無償或以象征性價格轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給投資外方,通常是很難得到主管機(jī)關(guān)審批的。
(二)對賭條款中回購補(bǔ)償?shù)姆蛇m用根據(jù)我國公司法第一百四十三條第一款規(guī)定:“公司不得收購本公司股份。但是,有下列情形之一的除外:(一)減少公司注冊資本;(二)與持有本公司股份的其他公司合并;(三)將股份獎勵給本公司職工;(四)股東因?qū)蓶|大會做出的公司合并、分立決議持異議,要求公司收購其股份的?！痹谝欢ǖ臅r間內(nèi),融資方或相關(guān)股東不能按照要求實現(xiàn)所承諾的增長率和收益率,私募股權(quán)投資方有權(quán)要求退出或減少持有的股份,收回最初的投資額,并獲得一定的補(bǔ)償,相當(dāng)于一筆高利率借貸?！皬陌l(fā)的角度看,對賭協(xié)議實際上是股東之間的一種安排,其實現(xiàn)最終體現(xiàn)的股權(quán)的轉(zhuǎn)移。 ”如果是創(chuàng)始股東回購,問題相對簡單些,回購實質(zhì)上變成一個較為復(fù)雜的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。因為約定承諾的這筆交易是遠(yuǎn)期交易,具有巨大的不確定性,在未來,可能實現(xiàn),也可能不實現(xiàn),而在工商部門辦理工商變更登記時,股權(quán)轉(zhuǎn)讓又是必需的。所以,在實際操作中經(jīng)常是這樣做的:管理層股東與投資方在最初簽訂投資協(xié)議的時候,又簽了一份未來股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合同,相當(dāng)于一個附條件的合同。如果回購的主體是目標(biāo)企業(yè)本身,則操作實施起來難度較大,一方面有限責(zé)任公司減資程序極為復(fù)雜,另一方面股份有限公司基于《公司法》第一百四十三條規(guī)定雖然可以實施回購,但仍然必須走減資的一系列程序。
(三)對賭條款中增加董事會席位的法律適用對賭條款中,投資方常常會以創(chuàng)始股東或管理層未完成約定目標(biāo),要求增加董事會席位,從而進(jìn)一步加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)的控制。如投資方與創(chuàng)始股東或管理層合作關(guān)系良好,且創(chuàng)始股東或管理層又能予以密切配合,自然沒有任何問題。畢竟,董事會席位調(diào)整只是企業(yè)內(nèi)部事務(wù)。但一旦遭到創(chuàng)始股東或管理層的抵制時,投資方的要求就很難得到滿足。我國公司法規(guī)定,董、監(jiān)事任職期限內(nèi),非法定理由不得被辭退。創(chuàng)始股東或管理層往往以此為由,拒絕投資方的董事進(jìn)入。為避免此種僵局出現(xiàn),投資方在投資之初,就應(yīng)當(dāng)在重新修訂的章程中明確約定,創(chuàng)始股東必須在一定的期限內(nèi)保證投資方的董事進(jìn)入并完成必要的工商登記備案,否則,應(yīng)支付給投資方一筆較大數(shù)額的違約金。外商投資企業(yè)的董事會變更及備案基本與此情形相類似。'
四、對賭協(xié)議的法律障礙
(一)股權(quán)是否清晰問題《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》要求企業(yè)做到股權(quán)穩(wěn)定清晰,而涉及股權(quán)的“對賭協(xié)議”,往往可能帶來上市之后的重大股權(quán)變動。這是證監(jiān)會所不允許的。
《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定,“發(fā)行人的股權(quán)清晰,控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛”。這表明證券監(jiān)管部門希望上市企業(yè)的股權(quán)是清晰明確的,沒有爭議的。但因為有一份附條件的協(xié)議,在未來實現(xiàn),具有不確定性,所以可能發(fā)生一些糾紛。因此,在實踐中,上市時間對賭、股權(quán)對賭、業(yè)績對賭、董事會一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償?shù)任孱怭E對賭協(xié)議及條款已成為目前IPO審核的絕對禁區(qū)。當(dāng)然,并非所有的對賭條款對發(fā)行人IPO均構(gòu)成實質(zhì)性障礙,對于前述五種情形以外的對賭,只要充分信息披露,監(jiān)管層判斷對公司的股權(quán)穩(wěn)定不會造成實質(zhì)性障礙的話,亦為允許。需要特別指出的是,違反上述五種情形的對賭僅是公司難以實現(xiàn)上市,并不是合同當(dāng)然無效,對賭協(xié)議的有效與無效,是要結(jié)合具體條款具體分析的。
(二)對賭條款的效力問題對賭條款中的補(bǔ)償條款問題對賭協(xié)議中補(bǔ)償條款是否有效,不在于是否違反風(fēng)險共擔(dān)原則,而在于股東與公司對賭是否侵害公司及債權(quán)人利益。補(bǔ)償條款并非股東間對賭,而是約定公司與股東雙重責(zé)任。該約定未能考慮到中國公司法的規(guī)定,存有重大瑕疵。
(三)對賭條款中的審批登記問題由于法律上有效性的不確定,對賭條款還可能遭遇到政府主管部門(如國家外匯管理部門,工商管理部門和商務(wù)部)的阻撓。在司法解釋和法律法規(guī),未有明確規(guī)定的情況下,不同管理主管部門,甚至同一管理部門的工作人員認(rèn)識和理解是各不相同的,因此,這一點的對賭條款有可能被工商部門,商務(wù)部門和外匯管理部門認(rèn)為是不合適的,甚至是違法的,并不予核準(zhǔn)和登記。所以在實際的操作當(dāng)中為了通過工商外匯管理部門的批準(zhǔn)和通過,很多對賭協(xié)議是地下進(jìn)行的,秘密的,一般不會再正文合同中體現(xiàn),大多是通過附件或補(bǔ)充協(xié)議的形式,在這樣情況下,給人一種不安全不合法不可靠的印象。
(四)對賭條款中的稅務(wù)問題除有效性的爭議及審批登記部的挑戰(zhàn)外,對賭條款在在實際的操作中,由于投入與回報的巨大差異,可能會存在稅收征管方面的一些問題。面對投資人和融資方都有可能遇到稅收征管部門對正常交易的干涉,甚至?xí)a(chǎn)生一大筆的所得稅。這樣是存在的法律風(fēng)險。
五、結(jié)語
[關(guān)鍵詞] 外匯儲備；匯率風(fēng)險；順差
[中圖分類號] F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)12-0110-03
[作者簡介] 張詠梅，蘇州大學(xué)商學(xué)院金融系講師，研究方向為國際金融。(江蘇 蘇州 215021)
一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀及存在的問題
外匯儲備是國際儲備最重要的形式，又稱國際儲備貨幣，是指全世界各國普遍接受可自由兌換的貨幣。如美元、英鎊、歐元、日元等。外匯儲備的作用是用來平衡國際收支逆差、穩(wěn)定匯率，并且是一國對外借款的保證。一個國家的儲備來源包括經(jīng)常項目順差和資本項目順差，粗略地可分為凈出口、國際直接投資、證券投資和外債四塊。
(一)我國外匯儲備的現(xiàn)狀
我國在1978年之前，外匯儲備的年平均只有5億美元左右。數(shù)量很少，隨著我國改革開放，我國積極發(fā)展對外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、技術(shù)的合作和交流，加入國際分工，參與國際競爭。我國外匯儲備量逐年增長。特別是1994年外匯體制改革以來，我國連年國際收支出現(xiàn)雙順差(如圖1)，外匯儲備額快速增長。
2006年2月底，我國外匯儲備總額超過日本，躍居世界首位。截至2007年3月末，我國外匯儲備規(guī)模已達(dá)到12020億美元，比2006年末增加1357億美元。至2007年6月，我國外匯儲備更達(dá)13000多億美元。(如表1)
(二)我國外匯儲備管理存在的問題
近年來我國外匯儲備的不斷增長，和我國宏觀經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易的快速發(fā)展是密不可分的，但在巨額的外匯儲備背后也存在一系列的問題。
1.我國外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模
我國持有外匯儲備具有三種動機(jī)：(1)滿足進(jìn)口用匯的交易性動機(jī)；(2)確保短期外債和到期長期外債償還、FDI利潤匯出的流動性動機(jī)；(3)為保證匯率穩(wěn)定和/或防止資本外逃的干預(yù)性動機(jī)?；谶@三大動機(jī)，中國外匯儲備的適度規(guī)模=(年進(jìn)口總額×25%+年末外債余×30%+FDI×10%)×(1+10%)(后一個10%代表干預(yù)性需求)。由此計算的結(jié)果表明，中國的外匯儲備規(guī)模在經(jīng)歷了1993年前的嚴(yán)重不足、1994～2001年的基本適度后，從2002年起出現(xiàn)巨額過剩。2002～2005年的過剩規(guī)模分別為1379.4億美元、2149.4億美元、3672.0億美元、5379.5億美元。
確定外匯儲備適度規(guī)模的基本原則有四條：(1)滿足一段時期的進(jìn)口用匯需求。根據(jù)經(jīng)驗值，一個國家保持相當(dāng)于3-4個月的進(jìn)口總額，或相當(dāng)于GDP20%的外匯儲備較為適宜。(2)保證外債還款的外匯需求，一國的外匯儲備應(yīng)至少滿足到期的短期外債需求。(3)滿足短期資本流動帶來的外匯需求。(4)保證貨幣政策(包括匯率、利率等)相對穩(wěn)定，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展。根據(jù)上述四條原則判斷，我國如此規(guī)模的外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)超過了適度或最佳規(guī)模。以2004年我國外匯儲備情況為例：2004年底我國外匯儲備實際余額(6099億美元)能滿足13個月的進(jìn)口需求，占我國當(dāng)年GDP的比例高達(dá)38%，是短期外債的5.85倍，均遠(yuǎn)大于上述經(jīng)驗值。我國外匯儲備大幅增長，其機(jī)會成本和儲備風(fēng)險也相應(yīng)增大。
2.我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)單一，面臨極大的匯率風(fēng)險。
在我國的外匯儲備中幣種結(jié)構(gòu)單一，以美元居多，這種以美元為主的外匯儲備幣種格局主要受到了國際儲備體系、我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動等因素的影響。(1) 國際儲備體系的影響。目前，國際儲備體系中外匯儲備是最主要的儲備資產(chǎn)，而在外匯儲備的結(jié)構(gòu)中美元在所有的儲備貨幣中所占的比例一直在一半以上，在近些年來又有不斷上升的趨勢，從1998年以來一直保持在60%以上。(2)對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響。貿(mào)易結(jié)構(gòu)大體上確定了在對外貿(mào)易中所使用的幣種及其比例。我國尚未實行意愿結(jié)售匯，國際收支順差是外匯儲備可靠而直接的來源。其中，經(jīng)常項目的收支狀況對于整個國際收支狀況的影響尤為顯著。我國的貿(mào)易支付主要是哪一種或者幾種貨幣也就決定了外匯儲備的幣種構(gòu)成。在進(jìn)出口貿(mào)易中某種貨幣的供給和需求會發(fā)生對沖，這樣，實際對外匯儲備構(gòu)成產(chǎn)生直接影響的是貿(mào)易逆差來源地和貿(mào)易順差來源地所使用的貨幣。(3)直接投資的影響。資本與金融帳戶的順差也是我國外匯儲備重要的來源渠道。由于我國對外投資仍然屬于起步階段，目前在金融帳戶中影響較大的依然是外商直接投資。我國引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)規(guī)模，目前，累計使用外商直接投資達(dá)5600多億美元。這些投資中有很多是采用投資來源國自身的貨幣，而且將來通過分紅取得投資收益時也要兌換為相應(yīng)的外幣匯出。因此，直接投資的來源國和我國對外直接投資的地區(qū)也會影響到我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。 2005年1-11月對華投資前十位國家/地區(qū)依次為：中國香港、英屬維爾京群島、日本、韓國、美國、新加坡、中國臺灣、開曼群島、德國、薩摩亞，前十位國家/地區(qū)實際投入外資金額占全國實際使用外資金額的84.37%。在這些直接投資的計價貨幣的選擇中美元依然占有一定優(yōu)勢。
這種以美元為主要貨幣的格局，非常容易受到匯率風(fēng)險的影響。當(dāng)美元貶值和美國國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時，我國外匯儲備都會隨之貶值，造成外匯儲備損失。2001年以來，美聯(lián)儲數(shù)次降息，美元對歐元貶值12%.如按我國外匯儲備60%為美元儲備計算，從2002年11月到2004年8月，我國外匯儲備已形成530億美元的損失。
3.我國外匯儲備還存在投資效率低下的問題。
按照IMF外匯儲備管理指南，外匯儲備達(dá)到充足性、流動性和安全性目標(biāo)之后，應(yīng)著重考慮收益性。目前我國外匯儲備主要投資于外國政府債券、準(zhǔn)政府債券、銀行存款等市場規(guī)模大、信用級別高的金融資產(chǎn)。據(jù)美國財政部統(tǒng)計，我國官方的外匯儲備中大約有2/3是美元資產(chǎn)，其中約有4500億美元美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他長期金融資產(chǎn)，另外還可能持有500億美元存款和其他短期頭寸。由此可見，我國外匯儲備具有較好的充足性、流動性和安全性。但是，我國外匯儲備的收益性明顯不足。我國外匯儲備由于主要投資于固定收益類金融債券，這些債券只有4%-5%的名義收益率。如果考慮到美國通貨膨脹率和美元貶值，這些債券的實際收益率更低。據(jù)測算，扣除通貨膨脹率和對沖成本(央行票據(jù)成本)后，實際收益只有0.7%-1.7%，而同期國內(nèi)資本平均回報率約在10%以上。因此，提高外匯儲備收益已成為當(dāng)前我國外匯儲備管理的重要任務(wù)。
二、我國外匯儲備管理調(diào)整的途徑
(一)減少供給，降低外匯儲備增速是當(dāng)務(wù)之急。要從根本上解決外匯儲備增速過快的問題，外匯儲備持續(xù)積累，當(dāng)然要擴(kuò)大其使用渠道，不過，應(yīng)當(dāng)有一個通盤的考慮和總體的安排。需要指出是，擴(kuò)大外匯需求是一個方面，是解決“流”的問題，而不能解決“源”的問題，減少供給才能從源頭上解決問題。只有標(biāo)本兼治、源流相濟(jì)，才會有一個好的結(jié)果。為做到減少供給，我國應(yīng)完善涉外經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)協(xié)調(diào)和均衡發(fā)展，抑制外匯儲備過快增長勢頭。在我國與東南亞地區(qū)外匯儲備增長的諸多因素中，經(jīng)濟(jì)增長帶動、居民儲蓄偏好、內(nèi)需相對不足等因素政府短期內(nèi)難以有效調(diào)控。但如果手段得當(dāng)，積累外匯儲備的政策傾向、經(jīng)常項目和資本項目的雙順差可以得到有效調(diào)控。就我國而言，可供選擇的政策手段包括：至少暫時不再將外匯儲備增長作為相關(guān)部門的一項政績；擴(kuò)大對資源性、污染性商品出口征收出口稅，提高出口稅率；積極增加進(jìn)口，對關(guān)系國計民生的重要資源、能源、關(guān)鍵技術(shù)和重大設(shè)備的進(jìn)口采取鼓勵政策；積極利用WTO規(guī)則，進(jìn)一步合理保護(hù)國內(nèi)市場和產(chǎn)業(yè)；對外資實行國民待遇，加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收政策等?？傊?，解決外匯儲備持續(xù)積累及其造成的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡問題，需要從供給和需求、內(nèi)部需求和外部需求、實體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)、可貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門、外部真實匯率和內(nèi)部真實匯率等方面入手，全面調(diào)整經(jīng)貿(mào)政策。
(二)合理選擇外匯儲備投資方向，提高外匯儲備的利用效率。積極研究和慎重選擇外匯儲備投資方向，確保投資收益。根據(jù)我國國情和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展需要，目前我國外匯儲備可能的投資方向包括：1.以部分外匯儲備換取海外戰(zhàn)略資源，通過擴(kuò)大資源進(jìn)口、增加戰(zhàn)略儲備、“走出去”合作開發(fā)等形式，換取石油、天然氣、木材等戰(zhàn)略資源。2.動用部分外匯儲備建立國際原材料價格穩(wěn)定基金，用于對沖世界原材料價格波動。主要用于投資于一些基礎(chǔ)性、資源性的國際資產(chǎn)，對國際上主要原材料如石油、鐵礦石、銅礦石生產(chǎn)商進(jìn)行參股或控股，以獲得穩(wěn)定和持續(xù)的原材料進(jìn)口渠道。3.將部分外匯儲備投資于有潛力的國有企業(yè)特別是國有金融企業(yè)。目前，我國動用了600億美元外匯儲備為中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行注資，支持這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行股份制改造。可以參照這一模式，擴(kuò)大對其他金融機(jī)構(gòu)、重要領(lǐng)域的大型國有企業(yè)注資，鞏固國家在這些重要領(lǐng)域的控制地位，并獲得相應(yīng)回報。4.將部分外匯儲備用于改善國民福利，如用于支持文化教育、醫(yī)療衛(wèi)生、扶困救貧、修路建橋等，或用于社會突發(fā)事件，例如自然災(zāi)害和瘟疫等的應(yīng)急處理，使老百姓切身感受到國家儲備外匯帶來的好處。5.將部分外匯儲備用于增加官方發(fā)展援助，增強(qiáng)我國國際影響，促進(jìn)共同發(fā)展。
(三)參照國際先進(jìn)經(jīng)驗，積極組建國家對外投資機(jī)構(gòu)，提高外匯儲備投資效率。在挪威，外匯由挪威央行建的基金投資機(jī)構(gòu)――挪威銀行投資管理公司來進(jìn)行投資。它的投資特點是組合式的，也就是說，資產(chǎn)分配極其分散，除了債券外，在全球的42個不同國家的金融市場進(jìn)行的投資，涉及股票、債券、房地產(chǎn)等。這樣可以把風(fēng)險降低，達(dá)到保值的效果，平均收益率為9%左右。在新加坡，政府專門成立了投資公司進(jìn)行長期的固定收益性投資，主要投資方向是購買歐美國家的國債。
今后中國的外匯儲備管理，應(yīng)該效法其他國家的經(jīng)驗，也就是不同職責(zé)由不同部門分別管理。目前在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家，都出現(xiàn)了由財政部、央行或?qū)ｉT的機(jī)構(gòu)互相協(xié)作，共同構(gòu)成國家外匯儲備管理體系。如新加坡、韓國等。在中國，外匯儲備管理也有望形成外匯管理局、匯金公司和國家投資公司“三足鼎立”局面。外匯局主要負(fù)責(zé)維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定，而外匯儲備投資部分將交由國家投資公司和匯金公司負(fù)責(zé)。國家投資公司將負(fù)責(zé)海外直接投資，其投資對象將主要是：固定收益類、房地產(chǎn)以及海外上市公司股權(quán)等權(quán)益類投資產(chǎn)品；旨在解決中國外匯儲備的結(jié)構(gòu)性問題，為繼續(xù)增長的外匯儲備打基礎(chǔ)。匯金公司的主要職能是對本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股管理，行使大股東的權(quán)力。未來，匯金公司的定位為管理部分外匯儲備，專責(zé)海內(nèi)外金融、實體企業(yè)兩大領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資。
從目前的情況來看，國家投資公司的建立，對中國將十分有利。如果國家投資公司發(fā)行人民幣債券，將為中國提供新的調(diào)控工具。這是因為，從央行角度看，國家投資公司的人民幣債券和央行現(xiàn)在發(fā)行的央行票據(jù)一樣，可以起到回收基礎(chǔ)貨幣的作用，這無疑可以在不增加央行資金壓力的前提下回收目前過剩的流動性。同時，國家投資公司在財務(wù)上與央行是分離的。從央行手中購買外匯后，央行的外匯儲備會相應(yīng)縮減，而這些外匯資金將以資本流出的方式，抵消中國的“雙順差”，這將減弱人民幣的升值預(yù)期。相應(yīng)地，中國的流動性也會減小。
(四)加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險。由于美元實行的是自由浮動的匯率制度，美元幣值因為其國內(nèi)存在巨大的“雙赤字”等不穩(wěn)定因素近一段時期以來表現(xiàn)疲軟，這無疑增大了我國外匯儲備的匯率風(fēng)險。外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險資產(chǎn)，針對各種儲備資產(chǎn)的不同收益情況和風(fēng)險程度，進(jìn)行多樣化的組合搭配，得到一個風(fēng)險程度低、收益率高的投資組合對我國外匯儲備的管理是很必要的。自2003年起，我國政府就開始了外匯儲備政策的調(diào)整與創(chuàng)新。從外匯儲備穩(wěn)定的儲備政策，向穩(wěn)健與充分利用并重的儲備政策調(diào)整。有關(guān)專家結(jié)合我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、儲備貨幣的風(fēng)險收益和我國的匯率制度得出如下外匯儲備的幣種組合：美元(58%～63%)、日元(13%～18%)、歐元(13%～18%)、英鎊等其他貨幣(5%～10%)。
參考文獻(xiàn)：
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我國自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)以來，保險資金運用，大致經(jīng)歷了三個階段:第一階段從1980-1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款;第二階段從1987-1995年，為無序投資階段，由于增長過熱，同時又無法可循，導(dǎo)致盲目投資，房地產(chǎn)、證券、信托、甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn);第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段，1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》(簡稱《保險法》，下同)、《保險業(yè)管理暫行規(guī)定》等有關(guān)保險法律法規(guī)，但由于限制過緊，加之1996年5月1日以來的7次利率調(diào)整，使保險業(yè)發(fā)展帶來新的，尤其使壽險業(yè)的利差損進(jìn)一步擴(kuò)大，因而，政府曾多次調(diào)整保險投資方式，1998年先后允許同業(yè)拆借、購買中央AA+公司債券，但仍解決利率下調(diào)對保險公司帶來的壓力，尤其難于解決壽險公司日益擴(kuò)大的利差損?；诖?，1999年10月28日，國務(wù)院批準(zhǔn)保險基金通過證券投資基金間接進(jìn)入證券市場，這是完善我國保險投資監(jiān)管的一項重大舉措，也是進(jìn)一步發(fā)展我國保險業(yè)的重要步驟。
我國面臨著加入WTO，這要求我國保險業(yè)參照國際準(zhǔn)則;同時，已進(jìn)入21世紀(jì)，由于各國的改革，金融自由化的浪潮，也給我國保險業(yè)帶來了新的機(jī)會與挑戰(zhàn)，這也迫使我國的保險監(jiān)管應(yīng)與國際大趨勢相接軌。本文擬在比較海外保險投資監(jiān)管法律規(guī)定之特點的基礎(chǔ)上，對完善我國保險投資監(jiān)管法律制度提出了若干拙見。
一、海外保險投資監(jiān)管法律規(guī)定的一般特點
縱觀海外許多國家或地區(qū)保險法及細(xì)則對保險投資的規(guī)定，盡管早期國或后起工業(yè)國和地區(qū)的投資方式及演進(jìn)的階段不同，但仍然存在以下幾點帶有共性的特點值得我們思索:
首先是確認(rèn)和保證保險資金運用方式的多元性。在美國、日本、法國、德國、意大利、瑞士以及我國的和香港的法律規(guī)定中，均規(guī)定了多種保險投資方式。這些方式具體包括:債券、股票、抵押貸款、不動產(chǎn)投資等。英國則通過司法實務(wù)確認(rèn)保險投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活，使得不同的保險公司根據(jù)自身的特點選擇投資方式，將盈利性大、流動性強(qiáng)和安全性高的不同投資方式進(jìn)行有效的投資組合，從而穩(wěn)定了保險公司的經(jīng)營，并進(jìn)一步為保險業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間。
其次是保險投資比例的限定性。不少國家和地區(qū)的法律在注重投資方式多樣化的同時，也規(guī)定了投資比例。如美國紐約州、日本、德國、我國臺灣等均有這方面的規(guī)定。這些法律規(guī)定不僅涉及了風(fēng)險比較大的投資方式所占總投資的比例，而且規(guī)定了某一投資方式投資與有關(guān)每一籌資主體的比例，這樣，前者有效控制了有關(guān)投資方式所帶來的投資風(fēng)險;后者有效控制了有關(guān)籌資主體帶來的投資風(fēng)險，從而為控制投資風(fēng)險提供了條件。值得注意的是，保險投資比例隨著保險業(yè)的發(fā)展階段而調(diào)整。如日本，在保險投資方式比例方面:存款從1947年的1/3，調(diào)整為1956年的35%，1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無限制;拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%，1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無限制;地方債券，從1947年的20%至1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無限制;公司債券，從1947年的2/3，1987年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無限制;股票則自1947年至1998年始終規(guī)定為30%;不動產(chǎn)則自1947年至1998年始終規(guī)定為20%。
第三是關(guān)注壽險投資結(jié)構(gòu)的不同性。保險投資的結(jié)構(gòu)因產(chǎn)壽險不同而不同，產(chǎn)險業(yè)投資要求的流動性優(yōu)于壽險，而壽險的盈利性和安全性優(yōu)于產(chǎn)險業(yè)。法律的規(guī)定顯然要有所體現(xiàn)。比如，美國紐約州的保險法律在規(guī)定保險公司投資的形式和數(shù)額的同時，對人壽保險公司與財產(chǎn)和責(zé)任保險公司的投資結(jié)構(gòu)確定了不同的原則。在紐約州保險法中，適用于壽險公司的投資法以謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)為原則，而適用于財產(chǎn)和責(zé)任保險公司的投資法則主要以“鴿籠式”為原則。
第四是加強(qiáng)證券投資的管理。在保險投資的發(fā)展過程中，證券投資隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而上升，總的趨勢是投資的證券化，但不同類型的國家或地區(qū)有所不同。早期工業(yè)國的保險投資已基本證券化，并且，在債券投資中股票和公司債券所占的比重呈上升趨勢，股票的比重則快于公司債券上升的比例;而后起工業(yè)國則還有一個過程。如在美國壽險資產(chǎn)中，貸款所占的比重，1917年為47.6%、1930年為55.1%、1940年為29.4%、1950年為28.9%、1985年為27.4%、1990年為23.6%、1995年為14.4%、1997年為12.2%;不動產(chǎn)從1917年的3%降為1997年的1.8%;有價證券則從1917年的44.2%上升為1997年的73.1，其中，股票投資的比重從1917年的1.4%上升到1980年的9.9%，在穩(wěn)定10年后，1991年上升為10.6%，1997年為23.2%;公司債券的比重從1917年的33.2%上升到1980年的37.5%，其后1990年上升為41.4%，其后直到1997年為41%左右波動1。這種保險投資的證券化是同美國資產(chǎn)的金融化相聯(lián)系的，而這種資產(chǎn)的金融化，同保險業(yè)(尤其壽險業(yè))發(fā)展到一定階段所要求的流動性和盈利性是密切聯(lián)系的。
后起工業(yè)國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同特點在于:在二戰(zhàn)后才開始發(fā)展，起點低、發(fā)展速度快。國家為了加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在強(qiáng)調(diào)盈利性、安全性和流動性的同時，也強(qiáng)調(diào)性，保險投資對推動經(jīng)濟(jì)的高速增長，起了重大作用。其中，日本保險投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長，使日本的經(jīng)濟(jì)跨入經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國后，其保險投資由貸款為主逐步轉(zhuǎn)向證券投資;而韓國的保險投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與日本八十年代初期相似，正處于轉(zhuǎn)化中，我國臺灣壽險業(yè)貸款比重也較高，但不動產(chǎn)的比例較高，這與臺灣不動產(chǎn)穩(wěn)定增值有關(guān)，同時，從動態(tài)看，有價證券所占比例呈上升趨勢。這說明，后起工業(yè)國或地區(qū)的保險投資結(jié)構(gòu)演進(jìn)為由直接投資向證券投資的演進(jìn)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系的。
日本作為后起工業(yè)國，80年代以前其投資比例依次為:貸款、有價證券、不動產(chǎn)、存款;而80年代以后，有價證券和存款的比例呈上升趨勢，貸款和不動產(chǎn)投資的比例呈下降趨勢。1986年證券投資占第一位，貸款退居第二位，1984-1986年存款上升至第三位，不動產(chǎn)退居第四位。其中，從1975年至1996年間，壽險業(yè)的投資中，貸款從67.9%下降到34.6%，有價證券從21.7%上升到50.7%，不動產(chǎn)從7.9%降為5.2%，其他資產(chǎn)從1.4%上升為6%。在此期間，1986年是個重要的轉(zhuǎn)折點，有價證券的比例首次超過貸款的比例。日本保險投資是同該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程相聯(lián)系的。就其過程的特點看，主要有:首先，注重保險投資的經(jīng)濟(jì)效益。20世紀(jì)50-60年代，日本側(cè)重發(fā)展重工業(yè)，重工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好，于是保險公司投資于機(jī)械制造和化工工業(yè);70年代末80年代初，轉(zhuǎn)向以輕工中小企業(yè)為主，同期壽險公司短期貸款占61.7%，后來證券投資效益好，又轉(zhuǎn)向證券投資，1975年為21.7%，1984、1986、1996年分別為35.1%、41%、50.7%;貸款投資占總資產(chǎn)的比率由1975年的67.9%，下降為1986、1988、1996年的39.2%、30%、34.6%。其次，關(guān)心投資的社會效益和社會，包括向新型產(chǎn)業(yè)投資、投向社會公用事業(yè)、社會開發(fā)性投資、為擴(kuò)大生活消費投資;同時還注意擴(kuò)大海外投資。
韓國的保險法所規(guī)定的保險投資方式有:有價債券投資、不動產(chǎn)投資、貸款或匯票貼現(xiàn)、對金融機(jī)構(gòu)的存款、對信托公司的金錢或有價證券的信托、財政經(jīng)濟(jì)部令制定的類似前述第1-5項的方法。并于第15條規(guī)定各類投資比例為:對股票的投資不得超過總資產(chǎn)的40%;不動產(chǎn)投資不得超過總資產(chǎn)的15%;保險公司購買同一公司債權(quán)及股票或以此為擔(dān)保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對同一人的貸款不得超過總資產(chǎn)的3%，對同一物件為但保的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%，對同一企業(yè)集團(tuán)的貸款不得超過總資產(chǎn)的5%;對同一企業(yè)集團(tuán)發(fā)行的證券及股票持有量不得超過總資產(chǎn)的5%，外匯、國外不動產(chǎn)及外匯證券的持有量不得超過總資產(chǎn)的10%，中小企業(yè)(風(fēng)險企業(yè)除外)發(fā)行的股票持有量不得超過總資產(chǎn)的1%。保險公司持有或作為貸款擔(dān)保的同一公司的股票不得超過該公司總發(fā)行股票的10%，但持有國外法人的股票時，可以例外。對增強(qiáng)保險財產(chǎn)運用的健全性和效率性有必要時，金融監(jiān)督委員會可按保險業(yè)務(wù)的種類和保險公司的財產(chǎn)規(guī)模，在第一款規(guī)定的各種財產(chǎn)利用比例的十分之五范圍內(nèi)下調(diào)其比例。
韓國壽險業(yè)自1950年以來，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變遷，其保險投資中，不動產(chǎn)投資從50%以上降到了1997年的8.5%，其中，配合政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃，以及鼓勵出口發(fā)展重工業(yè)，壽險業(yè)資金運用轉(zhuǎn)向投放資本市場及放款。目前韓國保險業(yè)法及保險資金運用管理規(guī)則規(guī)定各項資金運用投資對總資產(chǎn)比率為:股票不得超過30%;不動產(chǎn)投資為15%或以下(10%為營業(yè)用，5%為投資用);現(xiàn)金及存款為10%或以下。上述規(guī)定韓國政府鼓勵保險公司多放款給房屋專項貸款，以及中小企業(yè)貸款2。韓國保險投資結(jié)構(gòu)的變化為:韓國壽險業(yè)投資中，其結(jié)構(gòu)的順序依次由1981年的貸款、有價證券、不動產(chǎn)、現(xiàn)金及存款轉(zhuǎn)變?yōu)?997年的貸款、有價證券、現(xiàn)金及存款、不動產(chǎn)。盡管有價證券的比重從18.5%上升到27.2%，貸款從62.8%下除為48.5%3，但仍然以貸款為主。
我國地區(qū)保險投資結(jié)構(gòu)的演變過程因產(chǎn)壽險而不同。從1991年至1997年，在財產(chǎn)保險業(yè)的投資中，其投資的結(jié)構(gòu)順序依次為:銀行存款、有價證券、抵押貸款、貸款。其中，銀行存款57.58%降為54.04%、有價證券從17.36%上升為31.74%、不動產(chǎn)從21.11%降為11.2%、抵押貸款從3.96%降為3%，其中股票從7%上升到19.45%，這說明產(chǎn)險業(yè)保險投資仍然以銀行存款為主，這同財產(chǎn)保險主要屬于短期業(yè)務(wù)要求投資流動性較強(qiáng)有關(guān)。壽險業(yè)投資中，投資的順序依次為:貸款、有價證券、存款、不動產(chǎn)、國外投資和專案運用及公共投資，從1986年至1997年，其投資比重分別變化為:貸款從31.29%上升為35.05%、銀行存款從23.77%上升為28.03%、有價證券從17.36%上升為28.03%、不動產(chǎn)從27.19%降為10.61%、國外投資從1989年的0.02%升為2.22%、專案運用及公共投資從1994年開始的1.95%上升為2.67%。其位次的變化為:有價證券由第三位上升為第二位、銀行存款由第二位下降為第三位。這說明壽險業(yè)保險投資中有價證券的比重上升，但仍然以銀行貸款為主。
由此可知，后起國和地區(qū)的保險投資與其密切聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，保險投資中，貸款的比重較高，一方面對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金，帶動了經(jīng)濟(jì)增長;另一方面，這些投資項目的高回報，帶來了保險投資的高盈利。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，保險投資由貸款或不動產(chǎn)轉(zhuǎn)向有價證券投資為主，日本的情況，說明了這一點。韓國的現(xiàn)狀與日本發(fā)展的過程相似，韓國經(jīng)濟(jì)仍然處于日本當(dāng)年起飛階段，貸款比例很高;臺灣壽險投資貸款、房地產(chǎn)比例也較高，這是由于這一階段這些項目投資盈利性高。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，市場的完善，也將逐步向證券化投資過渡。
第五，細(xì)化保險資金運用的規(guī)范。不少國家和地區(qū)就保險資金運用的，注意從規(guī)范上較為詳細(xì)地加以規(guī)定。如日本不僅在《保險業(yè)法》中規(guī)定保險資金運用的基本范圍，同時在《保險業(yè)法施行規(guī)則》對其作出具體規(guī)定;我國臺灣在《保險法》有關(guān)保險投資規(guī)定的基礎(chǔ)上，相繼制訂了《保險業(yè)資金之專案運用與公共投資》、《保險業(yè)資金之專案運用與公共投資審核要點》、《保險業(yè)資金辦理國外投資限制》、《保險業(yè)資金辦理外投資及范圍》。它構(gòu)成了由保險法規(guī)定保險資金運用的基本輪廓，由特別法作出具體規(guī)定的立法模式。這樣便于根據(jù)不同時期的情況及時進(jìn)行調(diào)整，既保持法律的持續(xù)性，同時又具有靈活性。
二、完善我國保險投資監(jiān)管法律制度的幾點思考
基于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的起飛階段，同時處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善，對投資市場的監(jiān)控和引導(dǎo)乏力。因而一方面基于我國實際，另一方面借鑒海外保險投資監(jiān)管法律規(guī)定的考察，本文認(rèn)為欲完善我國保險投資監(jiān)管法律制度，應(yīng)當(dāng)考慮以下幾點:
第一，應(yīng)當(dāng)確立在安全性的前提下保護(hù)保險公司實現(xiàn)盡可能多的盈利的指導(dǎo)思想。也就是說，保險公司的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的益利。因為保險公司也是，在確保其資金運用安全的條件下，要以盈利為目標(biāo)，從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，而且有利于其償付能力的增強(qiáng)。
第二，完善投資環(huán)境。一個完善的投資環(huán)境，應(yīng)包括有效的投資工具、公平交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織，即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化，以保證保險資金運用的安全、有效和暢通。
(1)完善投資工具。由于保險投資涉及不動產(chǎn)投資及金融市場的投資，因而，投資工具包括不動產(chǎn)投資和金融市場的金融工具，其中，金融市場的投資是保險投資的主體，因而，金融工具的完善，至關(guān)重要。其投資工具包括:債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中:票據(jù)屬于短期金融工具，分為匯票、支票和本票;債券和股票屬于中長期金融工具，債券分為政府債券、金融債券和公司證券，政府債券分為公債券、國庫券和地方證券;股票，含普通股和優(yōu)先股。
金融市場的投資工具應(yīng)該是長期、短期和不定期的結(jié)合體，安全性、盈利性和流動性不同層次的匹配，以便不同投資者選擇，可利用靈活多樣的投資工具，有利于保險投資者的選擇，進(jìn)行投資組合，也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言，保險公司應(yīng)金融市場的成熟程度以及自身業(yè)務(wù)的特點選擇投資工具。如在金融市場尚不成熟時，應(yīng)選擇流動性強(qiáng)、安全性高的投資工具。但壽險投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具，而不十分要求其流動性。同時，應(yīng)建立與投資工具相配套的避險工具，如期權(quán)交易、期貨交易，以防范和分散投資風(fēng)險。
(2)完善涉及保險投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，如不動產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、但保法等，從而保證市場交易有據(jù)可依。
(3)理順投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門的關(guān)系。法律的真正價值在于它的實施。為保證有關(guān)投資法律法規(guī)的有效實施，必須建立相應(yīng)的組織來保證。這些組織包括保險投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實施的司法機(jī)構(gòu)，如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機(jī)構(gòu)，并且保證這些組織的合理分工協(xié)作，嚴(yán)格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事，切實保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實施，嚴(yán)禁任何組織或個人凌駕于法律規(guī)章之上。
第三，確認(rèn)和保護(hù)保險投資主體在保險投資方式上有一定的選擇權(quán)?；谖覈?jīng)濟(jì)發(fā)展處于騰飛階段，金融市場發(fā)育不全，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金缺乏，而這些產(chǎn)業(yè)投資回報率較高，應(yīng)允許保險投資主體有權(quán)實施抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動產(chǎn)投資;無限度的政府證券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴(yán)的股票與公司證券投資。當(dāng)然，銀行存款在目前及未來依然是必要的。從長期來看，待我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較發(fā)達(dá)國家行列、金融市場發(fā)育完善，則可轉(zhuǎn)向證券投資為主，那是比較長遠(yuǎn)的事。
第四，在立法上，放松投資方式的同時，控制投資比例。從法律監(jiān)管的角度看，在放松投資方式規(guī)定的同時，如允許投資于有價證券、不動產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等，同時應(yīng)規(guī)定投資比例4。前者是為了提高保險投資的盈利能力，多種投資方式，為保險公司提供了可供選擇的靈活的投資工具，從而，為保險公司提高投資回報率創(chuàng)造了條件，當(dāng)然，也為理智的保險公司投資者提高投資組合來控制風(fēng)險提供了選擇機(jī)會;后者則為控制投資風(fēng)險提供了條件。這一比例分為方式比例和主體比例，方式比例規(guī)定了風(fēng)險比較大的投資方式所占總投資的比例，這就有效控制了有關(guān)高風(fēng)險的投資方式所帶來的投資風(fēng)險;主體比例有效控制了有關(guān)籌資主體所帶來的投資風(fēng)險，從而為控制投資風(fēng)險提供了條件。主體比例，也應(yīng)按投資方式的風(fēng)險情況分別對待，對于高風(fēng)險的籌資主體、高風(fēng)險的投資方式，其比例應(yīng)低一些，如購買同一公司股票不得超過投資的5%;購買同一公司債券不得超過投資的5%;購買同一公司的不動產(chǎn)不得超過投資的3%;對每一公司的抵押貸款不得超過投資的3%;對于較安全的投資方式但存在一定風(fēng)險的籌資主體，其比例便可高一些，如存款于每一銀行不得超過投資的10%。保險投資必須強(qiáng)調(diào)盈利，因為能夠提高保險公司的償付能力。但由于某項投資報酬是該項投資所具風(fēng)險的函數(shù)，如對保險資金運用不加以限制，勢必趨向風(fēng)險較大的投資，以期獲得較大的報酬，而危及保險企業(yè)財務(wù)的穩(wěn)健。因為每一種投資方式的風(fēng)險大小不同，一般而言，高盈利的投資方式伴隨著高風(fēng)險，低風(fēng)險的投資方式則伴隨著低盈利，顯然，全部用于盈利性高的投資方式，必將使保險公司面臨著全面的高風(fēng)險，使被保險人有可能得不到應(yīng)有的保險保障，也不利于保險公司的生存和發(fā)展，因而，為了保證保險投資的盈利性，同時控制高風(fēng)險，應(yīng)規(guī)定有關(guān)高風(fēng)險投資方式所占的比例。同時，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性，無論采用風(fēng)險大的亦或風(fēng)險小投資方式，保險公司都會面臨著籌資主體對保險投資所帶來的風(fēng)險，因而，為了控制每一籌資主體給保險公司所帶來的風(fēng)險，必須規(guī)定投資于有關(guān)每一籌資主體的比例5。
第五，法律應(yīng)當(dāng)對壽險和非壽險的保險投資作出區(qū)別性規(guī)定。由于壽險是長期保險，許多壽險帶著儲蓄性，更強(qiáng)調(diào)安全性，因而，一般可用于安全性和盈利性高、但流動性較低的投資方式，如不動產(chǎn)、貸款;非壽險是短期保險，要求流動性強(qiáng)，不宜過多投資于不動產(chǎn)投資，而應(yīng)投資于股票、存款。同時，從風(fēng)險控制看，壽險公司投資的比例在主體比例方面，應(yīng)嚴(yán)于非壽險，因為壽險期限長、帶有儲蓄性，控制主體比例，便于保證保險公司的償付能力，從而保護(hù)被保險人的合法權(quán)益。
第六，加強(qiáng)對保險公司償付能力的監(jiān)管立法。保險公司的償付能力愈大，表明保險公司可自由運用的資金愈多，則保險投資方式上可選擇盈利性大、風(fēng)險高的方式。通常衡量償付能力的指標(biāo)有:凈保費與凈資產(chǎn)之比;未決賠款準(zhǔn)備金與凈資產(chǎn)之比。我國可根據(jù)實際情況制定標(biāo)準(zhǔn)。由于保險監(jiān)管的核心在于確保保險公司的償付能力，所以，對保險投資監(jiān)管的核心在于提高其償付能力6。
[關(guān)鍵詞] 外匯儲備 幣種結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 動態(tài)管理
10多年來，我國的外匯儲備急劇上升，10年擴(kuò)大了10倍，從1996年的1050億美元增加到2006年超過10000億美元，2007年達(dá)到15300億美元，同比增長43%。與巨額外匯儲備規(guī)模形成鮮明對比的是，我國外匯儲備的投資渠道、投資方式卻相對匱乏，投資收益偏低，外匯儲備管理水平與快速增長的儲備規(guī)模不相適應(yīng)。
一、注重外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的必要性和緊迫性
隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，多年來外貿(mào)高速發(fā)展和外國投資的大量引進(jìn)，是外匯儲備快速增加的主要原因，在當(dāng)前我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，外匯儲備規(guī)模增長局面短期內(nèi)很難改變。因此當(dāng)前的重點不是被動地控制外匯儲備的規(guī)模，而是積極主動地管理好外匯儲備的結(jié)構(gòu)，尤其是合理選擇外匯儲備的幣種、資產(chǎn)組合，提高外匯儲備的運營效率，降低持有外匯儲備的成本和風(fēng)險，以尋求良好的外匯儲備投資收益。
傳統(tǒng)的外匯儲備結(jié)構(gòu)管理是堅持外匯儲備資金投資以安全性和流動性為主，適當(dāng)兼顧盈利性的原則。在保持外匯儲備資產(chǎn)的安全、有效和價值穩(wěn)定的前提下，如果外匯儲備的流動性和安全性已經(jīng)得到保障，再考慮收益性。而面臨當(dāng)前我國巨額外匯儲備規(guī)模的條件下，應(yīng)當(dāng)探討動態(tài)、分量和創(chuàng)新思路實施外匯儲備結(jié)構(gòu)管理，進(jìn)行積極的投資運作和儲備資產(chǎn)的投資管理，以確保外匯儲備資產(chǎn)保值增值。
二、當(dāng)前我國外匯儲備幣種、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析
我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理存在的問題主要表現(xiàn)在：第一，外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)不合理。美元的比例過大，而國際外匯市場的動蕩，美元的貶值等因素，使我國外匯儲備資產(chǎn)面臨資產(chǎn)損失的風(fēng)險。第二，儲備資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)主要以存款、債券等形式保有，造成外匯儲備資產(chǎn)收益較低。外匯儲備資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)性的、周密的投資戰(zhàn)略安排不夠，沒有充分考慮其盈利性。第三，外匯儲備資產(chǎn)管理缺乏靈活的投資運作機(jī)制，以及完善的風(fēng)險防范管理制度。我國目前外匯儲備在幣種結(jié)構(gòu)上選擇了美元、日元、歐元、英鎊等多幣種結(jié)構(gòu)，但仍偏重于美元，美元資產(chǎn)在外匯儲備中的比例約為70%左右，外匯儲備中幣種組合中仍然存在過于單一的問題，美元占的比重較大的問題應(yīng)逐漸改變。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上偏重于美國財政部國債和政府機(jī)構(gòu)債，這兩者在我國外匯儲備中所占比例約為60%左右。幣種結(jié)構(gòu)上偏重于美元，形成了美元貶值帶來的資產(chǎn)縮水風(fēng)險；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上偏重于外國政府長期債券，造成了我國外匯儲備的收益率偏低的問題。
目前最現(xiàn)實和最可行的方法，是實施外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整。在幣種結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大歐元資產(chǎn)和日元及其他資產(chǎn)的比重；在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該擴(kuò)大投資于美國機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債的比重，并增加對美國股市上藍(lán)籌股的投資或進(jìn)行直接投資，以謀求較高的投資回報。近年來，美國經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致美元在國際市場上周期性貶值，加上通貨膨脹的因素，大量持有美元資產(chǎn)，將面臨外匯儲備財富嚴(yán)重縮水的風(fēng)險。從國際金融市場及美國整體經(jīng)濟(jì)分析，美元中長期仍然面臨貶值的風(fēng)險，因此美元儲備的風(fēng)險也在增加。同時無形中對美國提供低息貸款，美國坐享了我國外貿(mào)出口價格低廉的好處，卻以我國出口貿(mào)易順差為口實，施壓人民幣升值。因此，面臨當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)狀況，有必要加大外匯儲備多元化的力度。在我國外匯儲備不斷增加，國際經(jīng)濟(jì)日益復(fù)雜的形勢下，如何選擇合理的貨幣結(jié)構(gòu)以保證外匯儲備的安全性和盈利性是目前值得討論的一個理論和現(xiàn)實問題。應(yīng)該根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額及經(jīng)貿(mào)往來建立動態(tài)的幣種結(jié)構(gòu)體系，以滿足盈利性和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外匯儲備資產(chǎn)合理配置不同的外匯幣種。
在外匯儲備結(jié)構(gòu)管理上，我國還處在認(rèn)識不足，缺少深入的理論研究與實踐階段。因此，應(yīng)結(jié)合我國外匯儲備不斷增長的勢頭，在充分技術(shù)分析的基礎(chǔ)上，確定外匯儲備幣種的合理比例。要優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬外匯儲備投資領(lǐng)域、投資渠道和投資方式。
外匯儲備結(jié)構(gòu)管理應(yīng)實施動態(tài)管理，并建立實時的監(jiān)測機(jī)制，跟蹤國際市場外匯的匯率變動趨勢，循序漸進(jìn)地調(diào)整儲備貨幣的幣種結(jié)構(gòu)及投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資方向，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢定期或不定期地進(jìn)行方案與策略的調(diào)整。
三、外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的戰(zhàn)略方向
前面提到我國當(dāng)前的外匯儲備規(guī)模已超常增長，從總量上過多已經(jīng)造成了儲備資產(chǎn)的浪費。因此，我們應(yīng)該突破外匯儲備資產(chǎn)投資以安全性和流動性為主，適當(dāng)兼顧盈利性的原則，對于大量的超額儲備資產(chǎn)首先考慮其盈利性。打破傳統(tǒng)儲備資產(chǎn)三級結(jié)構(gòu)管理的思路將目前我國外匯儲備資產(chǎn)分量、分為四級儲備資產(chǎn)形式的組合與安排。即將超額的外匯儲備進(jìn)行以盈利性為首要目標(biāo)的、積極的、進(jìn)取的投資策略，提高儲備資產(chǎn)的投資回報。
依據(jù)國際收支理論，外匯儲備的主要作用為彌補(bǔ)國際收支逆差，償還外債和維持匯率穩(wěn)定。結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)體制、金融與匯率改革的特點，我國的外匯儲備用7000億美元已經(jīng)可以滿足一般意義的儲備資產(chǎn)職能。因此，從總量上我們可以將現(xiàn)有的15000億美元的外匯儲備分為兩大部分，一部分為7000億美元，按照傳統(tǒng)儲備資產(chǎn)三級結(jié)構(gòu)管理，統(tǒng)籌兼顧各種儲備資產(chǎn)的安全性、流動性與盈利性為原則進(jìn)行管理，并由我國外管局統(tǒng)籌運作管理。而其余的8000億美元，按照以盈利為首要目標(biāo)的管理進(jìn)行投資運作，我們稱為四級儲備資產(chǎn)管理的創(chuàng)新戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)這部份外匯儲備，一定以增值、盈利為投資管理目標(biāo)，這部分儲備資產(chǎn)由專門的投資公司進(jìn)行管理。
第一部分7000億美元的外匯儲備，用來滿足流動性和預(yù)防性的外匯儲備策略，并需要建立高流動性的資產(chǎn)組合。具體分為常規(guī)的三級儲備，從分量上可將外匯儲備的3000億定為一級儲備資產(chǎn)，確保其流動性最高，但盈利性最低，以滿足我國應(yīng)付短期外債和外貿(mào)進(jìn)口，短期的交易性需求的那部分外匯儲備。一級儲備資產(chǎn)的形式為國外銀行活期存款、外幣商業(yè)票據(jù)和短期政府債券。一級儲備用于滿足中央銀行日常交易的基本的政策需要，這一特點決定了儲備的管理必須側(cè)重于安全性流動性，投資期限應(yīng)在1年以內(nèi)，保證隨時可變現(xiàn)的需要。
將我國外匯儲備的2000億美元作為二級儲備資產(chǎn)，其流動性低于一級外匯儲備，盈利性高于一級儲備。二級儲備為預(yù)防性儲備是指被貨幣當(dāng)局用于維持本幣匯率、維系金融穩(wěn)定,以及充當(dāng)信用保證、防患突發(fā)事件的那部分外匯儲備，以應(yīng)付金融、外匯改革，對沖風(fēng)險。二級儲備資產(chǎn)在需要時保證可通過貼現(xiàn)的形式變?yōu)楝F(xiàn)金，以在必要時彌補(bǔ)一級儲備資產(chǎn)的不足。二級儲備資產(chǎn)主要為1年～3年的外國政府債券和中期理財產(chǎn)品，其主要形式為外國中期政府債券及AAA級歐洲債券。預(yù)防性儲備的管理盈利性高于一級儲備，其投資期限均在1年以上。
將2000億為三級儲備資產(chǎn)，其盈利性高于二級儲備，流動性低于二級儲備的中長期投資資產(chǎn)。三級儲備資產(chǎn)為風(fēng)險小、收益穩(wěn)定和期限長的投資性資產(chǎn)，這部分儲備資產(chǎn)主要考慮我國中長期的外債償還的需要，稍偏重于盈利性以彌補(bǔ)借用外債的資金使用成本。我國外匯儲備的期限結(jié)構(gòu)必須參考外債期限結(jié)構(gòu)，針對不同的幣種與金額與之保持一定的對稱性，并根據(jù)外債期限結(jié)構(gòu)變化，對儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)加以調(diào)整。上述三級儲備依然重視流動性和安全性，主要滿易性和預(yù)防性需求。對于這部分外匯儲備結(jié)構(gòu)管理，調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將是逐步的和漸進(jìn)的，對于市場的沖擊可能較小。
其余的8000億美元為四級儲備，主要保證外匯資產(chǎn)的盈利性。進(jìn)行投資管理運作，投資有價證券、能源、房地產(chǎn)甚至直接進(jìn)行投資，以及投資海外高收益的長期資產(chǎn)，并引入衍生工具進(jìn)行外匯風(fēng)險管理和套期保值。國際實踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長期投資。
對于我國來說，盈利性應(yīng)是目前我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中要引起高度重視的目標(biāo)和戰(zhàn)略方向，但如何實現(xiàn)盈利性，就要進(jìn)行考慮各種儲備貨幣的風(fēng)險收益組合問題。如果通過有效的投資策略，將8000億美元的超額外匯儲備投資回報比較投資美國國債可提高兩個百分點，達(dá)到7％的水平，我國每年將多獲得160億美元的收益，這只是最保守的估計，有效投資管理的好，到達(dá)8%、9%，海外基金的平均回報是9％。用這筆儲備資產(chǎn)額外的回報增加社保投入，全國城鎮(zhèn)職工可大幅提高退休后的收入；也可用來增加教育投入，帶來全面教育水平和國民素質(zhì)的提高。總之用來解決民生問題，真正實現(xiàn)國富民強(qiáng)、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面。
我國的外匯儲備投資面臨著巨大挑戰(zhàn)，外匯儲備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。外匯儲備結(jié)構(gòu)管理實施動態(tài)、積極管理的目標(biāo)是保證外匯儲備的保值、增值，且超額儲備以盈利性為首要戰(zhàn)略方向。其基本思路是跳出流動性管理，不再僅僅持有國外政府的短期債券，而是進(jìn)行長期投資，追求相對更高的投資收益率。
參考文獻(xiàn)：
[1]張東敏:淺析我國外匯儲備的最優(yōu)化管理問題.科技智囊,2006,（3）
關(guān)鍵詞：人民幣升值 人民幣匯率 對外直接投資
中圖分類號：F822文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2011）27-0061-02
一、人民幣匯率走勢與中國對外直接投資現(xiàn)狀
1.人民幣匯率走勢。自匯改以來，人民幣對美元匯率的走勢基本呈現(xiàn)出“大漲小跌“緩慢盤升的特點。2005年人民幣匯率保持小幅升值；2006―2007年人民幣升值速度加快，匯率波動幅度增大；2008年以來更是一路“破關(guān)”，4月10日邁入“六時代”；2009―2010年，受金融危機(jī)的影響，人民幣對美元匯率在6.8368～6.8201區(qū)間內(nèi)小幅度的波動；直至2011年4月15日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣6.5301元，創(chuàng)匯改以來最高，這一價格與匯改前的8.2765相比，累計升值達(dá)到了21.1%。此外，中國目前居高不下的外匯儲備水平與緊縮的貨幣政策手段，會使得人民幣在未來較長的一段時間內(nèi)繼續(xù)保持升值的態(tài)勢。
2.中國對外直接投資的現(xiàn)狀。自2001年中國加入WTO以后，中國的對外開放水平迅速提升，企業(yè)對外直接投資總量呈加速增長。據(jù)統(tǒng)計，2009年中國對外直接投資達(dá)到565.3億美元，從存量上看，截至2008年底，中國隨外直接投資企業(yè)超過了1萬家，對外直接投資額累積達(dá)1 179.1億美元。2002―2008年年均增長率達(dá)到143%。
盡管中國對外直接投資的規(guī)模加速增長，但仍存在著不少問題：（1）從投資規(guī)模來看（如表1所示），中國對外直接投資總額和實際利用外資總額都在不斷增長，2002年和2003年連續(xù)兩年中國取代美國成為全球吸收FDI第一大國；但中國對外直接投資總體規(guī)模相對偏小，2007年之前每年對外投資與引進(jìn)外資的比例一直小于0.3，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平（1.093），與中國整體經(jīng)濟(jì)實力以及在世界上的經(jīng)濟(jì)地位嚴(yán)重不相符。（2）從投資地區(qū)來看，中國的對外直接投資的投資地區(qū)分布不均衡，主要幾種在亞洲和拉丁美洲地區(qū)。這種過分集中的地區(qū)分布，不但不利于分散風(fēng)險，而且會造成中國的對外直接投資企業(yè)的自相競爭的“鷸蚌相爭漁翁得利”的結(jié)果。（3）從投資行業(yè)來看，中國的對外投資結(jié)構(gòu)過于低級化，第一、第二產(chǎn)業(yè)在中國FDI中所占比例已經(jīng)超過80%。這種低級化的投資結(jié)構(gòu)會對中國參與國際分工產(chǎn)生不利的影響。（4）從投資方式來看，中國的對外直接投資方式比較單一，超過七成的對外投資企業(yè)屬于投資新建企業(yè)，且經(jīng)營形式以合資和跨國并購為主。
二、人民幣升值對中國對外直接投資的影響分析
1.人民幣升值對中國對外直接投資規(guī)模的影響。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，本國貨幣升值有利于本國進(jìn)行對外直接投資：一方面，一個國家的貨幣升值意味著外國貨幣對本國貨幣貶值了，即以本幣衡量的外國資產(chǎn)價格、市場上的原材料價格以及名義工資降低了，本國對外直接投資所需要的投資成本減少；另一方面，匯率的小幅穩(wěn)步提升必定會提高本國經(jīng)濟(jì)和貨幣在國際經(jīng)濟(jì)中的地位，為本國對外投資企業(yè)提供更好的對外投資條件。
為了研究人民幣升值對中國對外直接投資的影響，我們利用1999―2009年的人民幣對美元匯率和中國非金融類對外直接投資凈額的年度數(shù)據(jù)，建立了一元線性回歸基本模型：LnFDI=β0+β1LnE+μ。其中，F(xiàn)DI為中國非金融類對外直接投資凈額；E為直接標(biāo)價法表示的人民幣兌美元匯率；并利用Eviews6.0軟件對上述兩個變量的平穩(wěn)性和協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了檢驗，結(jié)果表明：兩個變量都是二階單整，且變量LNFDI和LNE有協(xié)整關(guān)系，其協(xié)整回歸方程如下：
LNFDI=118.9764-17.19524LNE
（4.9871）（-4.8101）
長期來看，對外直接投資流量和人民幣的匯率之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即人民幣每升值1個百分點，會帶來中國對外直接投資增加17.19524個百分點。格蘭杰因果檢驗結(jié)果（如表2所示），兩個P值分別是0.2972和0.0246，說明變量LNE是LNFDI的格蘭杰原因，但LNFDI不是LNE的格蘭杰原因，即人民幣匯率變化是引起中國對外直接投資規(guī)模變化的格蘭杰原因。
表2
2.人民幣升值對中國對外直接投資主體的影響。人民幣升值給中國對外直接投資的投資主體帶來的最顯著的影響是對外直接投資企業(yè)的數(shù)量明顯增多。中國對外直接投資主體的主要力量是國有企業(yè)和有限責(zé)任公司，由于人民幣升值帶來了新機(jī)遇，許多創(chuàng)新型企業(yè)踏入這個新領(lǐng)域，例如股份有限公司、私營企業(yè)、股份合作企業(yè)、集體企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)等，中國的投資主體趨于多元化和合理化。
3.人民幣升值對中國對外直接投資方式的影響。在人民幣匯率波動和眾多其他因素的影響下，中國的對外直接投資企業(yè)的投資方式和對外合作方式趨于多樣化和創(chuàng)新化。根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站統(tǒng)計，中國對外直接投資模式主要有投資辦廠、興建生產(chǎn)基地、跨國并購、參股控股等投資方式。
4.人民幣升值對中國對外直接投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。要實現(xiàn)中國對外直接投資的快速發(fā)展，就必須調(diào)整中國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而人民幣升值恰好給中國出口型投資企業(yè)提供了這個契機(jī)。行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)由于人民幣的升值更占優(yōu)勢。
三、人民幣升值背景下中國發(fā)展對外直接投資的策略
1.投資主體策略。一方面要積極培養(yǎng)中小投資主體：中小型民營企業(yè)相對于國有企業(yè)具有更強(qiáng)的產(chǎn)權(quán)、營銷、成本等方面的競爭優(yōu)勢：在產(chǎn)權(quán)方面，國有企業(yè)由于委托等因素往往會造成化公為私、私吞投資款項等現(xiàn)象的發(fā)生，而中小型民營企業(yè)由于投資者就是經(jīng)營者并且企業(yè)內(nèi)部管理層較少，化公為私等現(xiàn)象發(fā)生的幾率較低，另外投資者會首先考慮自身利益謹(jǐn)慎投資；在營銷方面，對于長期在國內(nèi)處于壟斷地位的國有企業(yè)來說，中小型民營企業(yè)對于東道國的市場更為敏感，能更快的適應(yīng)和挖掘東道國的市場；在成本方面，相比大型的國有企業(yè)，中小型民營企業(yè)無疑是無論在人力、技術(shù)還是生產(chǎn)方面的成本都占有很大的比較優(yōu)勢。中小型民營企業(yè)為了盈利會從利益最大化角度配置人員，充分發(fā)揮和利用現(xiàn)有人才，達(dá)到效率最大化。另一方面要加強(qiáng)企業(yè)的管理水平：中國對外投資企業(yè)缺乏高技能、高創(chuàng)新能力、高素質(zhì)的管理、科技、法律等方面的人才，在很大程度上影響了企業(yè)的發(fā)展。另外，對外投資企業(yè)內(nèi)部管理制度不完善，主要表現(xiàn)在投資分析制度、財務(wù)預(yù)算制度、財務(wù)分析制度等。對外投資企業(yè)應(yīng)盡快建立現(xiàn)代企業(yè)制度、有效的激勵機(jī)制，進(jìn)一步完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率。
2.投資區(qū)位選擇策略。在人民幣升值背景下，企業(yè)的對外投資的區(qū)位選擇更要靈活多變。首先，可以針對性的加大對發(fā)達(dá)國家的直接投資。因為發(fā)達(dá)國家具有技術(shù)以及管理上的優(yōu)勢，且市場潛力較大，擁有較強(qiáng)的消費能力，對發(fā)達(dá)國家直接投資的收益率相比較高。并且發(fā)達(dá)國家擁有一些難以通過外部市場交易獲得的高端技術(shù)，中國可通過在發(fā)達(dá)國家設(shè)立研究機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)這些高端技術(shù)。其次，可以選擇性的對一些發(fā)展中國家進(jìn)行投資，相比發(fā)達(dá)國家，對發(fā)展中國家的投資進(jìn)入障礙較少，資源性較強(qiáng)，并且其投資空間及投資潛力較大，發(fā)展?jié)摿薮?。并且對于中國?jīng)濟(jì)近年來的迅速發(fā)展，加大對發(fā)展中國家的資源型投資可以極大緩解中國的資源緊缺狀況。
3.投資方式結(jié)構(gòu)策略。在人民幣升值的背景下，中國對外直接投資企業(yè)可以適當(dāng)轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，靈活應(yīng)對升值壓力。人民幣升值最直接影響到的是價格，所以一些企業(yè)如果能夠采取措施控制其商品的價格，這會大大減少人民幣升值對企業(yè)的影響。一些純粹的出口企業(yè)，可以轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，轉(zhuǎn)型為供應(yīng)商，直接在國外創(chuàng)立自己的品牌、自己的營銷網(wǎng)絡(luò)以及自己的服務(wù)體系，更為直接的接觸其商品的購買者，也可對購買者進(jìn)行調(diào)研，掌握其偏好的變化，進(jìn)而建立消費者對產(chǎn)品的信任感，逐步使自己的產(chǎn)品同其他同類產(chǎn)品差別化，從而可以部分的控制其產(chǎn)品價格，減少匯率波動產(chǎn)生的影響，也可以賺取超額利潤。
4.政府宏觀扶持策略。政府的扶持會使一些融資困難、信息缺乏以及投資風(fēng)險過大的中小型投資企業(yè)得到極大的發(fā)展，在人民幣升值趨勢下，政府的扶持無疑是加快中國對外直接投資發(fā)展強(qiáng)有力的催化劑；而且在這種背景下鼓勵中國企業(yè)發(fā)展對外直接投資，有利于解決流動性過剩，平衡國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，緩解人民幣升值壓力：（1）簡化省批程序。政府可以適當(dāng)放寬審批政策，簡化審批程序，使各種類型的企業(yè)處于同一起跑線上競爭。（2）給予投資者鼓勵優(yōu)惠政策，加快生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。對于某些利用國內(nèi)生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)資源出口到國外進(jìn)行投資建廠的，政府可以適當(dāng)縮減出口稅收；對于某些投資潛力大發(fā)展前景好的投資企業(yè)給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠貸款；對于一些在國外投資并開發(fā)出國內(nèi)缺乏的技術(shù)產(chǎn)品或資源材料的企業(yè)，在中國進(jìn)口時也可給予減少稅收以及外匯補(bǔ)償?shù)膬?yōu)惠。（3）加大對中國對外投資的法律支持力度，完善相關(guān)的法律體系。（4）積極參加同各種地區(qū)性的經(jīng)濟(jì)合作，通過簽訂互利互惠的雙邊或多邊協(xié)議，推動中國對外直接投資企業(yè)參與區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)合作組織的投資項目，改善信息不對稱的問題。
參考文獻(xiàn)：
