發(fā)布時(shí)間：2023-07-02 09:43:27
序言：寫(xiě)作是分享個(gè)人見(jiàn)解和探索未知領(lǐng)域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)樣本，期待這些樣本能夠?yàn)槟峁┴S富的參考和啟發(fā)，請(qǐng)盡情閱讀。
關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)銀行 信貸資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 利率
一、利率市場(chǎng)化給農(nóng)行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)管理措施
利率市場(chǎng)化的目標(biāo)是形成以中央銀行調(diào)控的基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以反映市場(chǎng)資金供求的市場(chǎng)利率為主的利率體系。利率水平的預(yù)測(cè)和控制具有很大的不穩(wěn)定性。雖然從每個(gè)金融機(jī)構(gòu)的自身來(lái)看，它對(duì)自己的金融產(chǎn)品具有定價(jià)能力，也就是說(shuō)它能確定本機(jī)構(gòu)的籌資成本和貸款收益，但它的定價(jià)水平能否被市場(chǎng)所接受，則取決于能否與市場(chǎng)利率保持一致。因此，它的定價(jià)能力是受到限制的，必須考慮市場(chǎng)利率水平，與市場(chǎng)利率保持一致。
從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的實(shí)際狀況來(lái)看，結(jié)合西方商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)農(nóng)業(yè)銀行要從四個(gè)方面著力，循序漸進(jìn)地構(gòu)建有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從而加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的針對(duì)性和實(shí)效性。
1、完善利率風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)。一套完善的利率風(fēng)險(xiǎn)管理組織是實(shí)現(xiàn)有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。我國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置還不夠完善，不能完全同步市場(chǎng)改革進(jìn)程，管理的力度滯后于風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)度，內(nèi)部職能分工不夠明晰，日常工作管理重點(diǎn)在信用風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)只是其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的一個(gè)方面，并未在銀行日常經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理中充分考慮。以信貸管理部、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理部等部門(mén)替代資產(chǎn)負(fù)債管理部，一些行以信貸風(fēng)險(xiǎn)管理作為銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重心。
此外，一些行計(jì)劃財(cái)務(wù)部也在行使資產(chǎn)負(fù)債管理的職能，對(duì)銀行資金來(lái)源和運(yùn)用加以規(guī)劃管理，但其管理目標(biāo)是保證銀行各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)符合比例管理的標(biāo)準(zhǔn)，資金在全國(guó)各分支行的調(diào)配上滿足流動(dòng)性和盈利性的需要，很少考慮利率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，關(guān)于利率預(yù)測(cè)更是一片空白。因此，建立利率風(fēng)險(xiǎn)管理必需的組織機(jī)構(gòu)，發(fā)揮相關(guān)組織結(jié)構(gòu)的實(shí)際作用，是農(nóng)業(yè)銀行加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的前提。
2、借鑒西方先進(jìn)利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理技術(shù)，開(kāi)發(fā)金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。
3、提高對(duì)長(zhǎng)、短期利率的預(yù)測(cè)能力。農(nóng)業(yè)銀行要想減少利率風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)各種方法縮小風(fēng)險(xiǎn)缺口。如果農(nóng)業(yè)銀行能正確預(yù)測(cè)利率走勢(shì)，并保持相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)缺口。那么，不僅能回避利率風(fēng)險(xiǎn)，而且能獲得更高的收益。筆者以為，在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，結(jié)合國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)，可以判斷利率的長(zhǎng)期走勢(shì)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前人民幣名義利率進(jìn)入了改革開(kāi)放以來(lái)的最低水平，不排除未來(lái)有望走高的可能，在這種情況下，農(nóng)業(yè)銀行可適當(dāng)考慮借長(zhǎng)貸短的經(jīng)營(yíng)策略，保持適當(dāng)?shù)睦嗜笨冢詫?shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期較高的收益。
4、完善農(nóng)行內(nèi)部控制機(jī)制。合理確定內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格是利率市場(chǎng)化條件下加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的環(huán)節(jié)。
二、信貸風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)及成因
1、歷史遺留因素。
在傳統(tǒng)的產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)時(shí)期和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡階段，企業(yè)自有資金過(guò)少，支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng)的資金大部分由銀行貸款鋪墊，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)體系不健全，金融體制不完善，社會(huì)信用混亂，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的問(wèn)題都造成了銀行不良貸款，且沒(méi)有更多的轉(zhuǎn)化渠道和分散途徑，使銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性和難控性。農(nóng)行承擔(dān)了國(guó)家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的成本，如供銷系統(tǒng)企業(yè)貸款、農(nóng)發(fā)行劃轉(zhuǎn)的貸款、國(guó)有農(nóng)場(chǎng)和國(guó)有企業(yè)貸款等，現(xiàn)在都成為農(nóng)行的沉重包袱。
2、政府干預(yù)因素。
政府部門(mén)為了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展或?yàn)榱俗非笕纹谡?jī)，好大喜功，短期行為嚴(yán)重，片面追求產(chǎn)值數(shù)量、項(xiàng)目數(shù)量等，表面上看似乎非常支持企業(yè)發(fā)展，給銀行造成一種假象，以為政府大力支持的項(xiàng)目絕對(duì)沒(méi)有問(wèn)題，甚至有的政府部門(mén)直接或間接、有形或無(wú)形地給銀行施加壓力，迫使銀行發(fā)放貸款，導(dǎo)致貸款質(zhì)量先天不足。
3、市場(chǎng)缺陷因素。
由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的隨機(jī)性和偶然性引發(fā)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)諸多不確定性因素，銀企借貸雙方很難準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，使得銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大。此外，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，信息是決策的依據(jù)，銀行信貸行為以項(xiàng)目要素來(lái)決策，而目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系尚不完善，市場(chǎng)法制不健全，信貸項(xiàng)目要素的信息不充分必然帶來(lái)信貸決策的盲目性，信貸決策所依據(jù)的信息的粗略、滯后和失真可能會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不一致、不協(xié)調(diào)而歸于失敗，從而擴(kuò)大了銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性。
4、道德困境因素。
社會(huì)誠(chéng)信的缺乏，企業(yè)以經(jīng)濟(jì)利益為驅(qū)動(dòng)力竭力追逐利潤(rùn)最大化，個(gè)人盡力追求收入最大化，道德良知的約束力顯得無(wú)力。企業(yè)想方設(shè)法通過(guò)擠占挪用、隱匿資金、拖耗時(shí)效、逃脫擔(dān)保、故意拖欠、惡吞、騙取貸款等形式直接向銀行轉(zhuǎn)嫁道德風(fēng)險(xiǎn)，或以破產(chǎn)廢債、分立逃債、合資甩債、承包租賃不理債、轉(zhuǎn)讓出售不還債等形式間接向銀行轉(zhuǎn)嫁道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，銀行個(gè)別信貸人員在各種利益的驅(qū)動(dòng)下，也有發(fā)放人情貸款，或者以貸謀私，有的甚至內(nèi)外勾結(jié)騙取貸款，造成銀行信貸資金損失。
5、管理失誤因素。
個(gè)別信貸人員素質(zhì)偏低，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，加上內(nèi)控機(jī)制不全，管理手段不力，監(jiān)督不嚴(yán)，特別是防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的措施不力，使銀行成為信貸風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。如調(diào)查資料虛假不實(shí)，調(diào)查內(nèi)容不完整，審查不嚴(yán)，抵押登記手續(xù)不規(guī)范，貸后檢查不及時(shí)，流于形式，重要貸款檔案保管失誤，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警不及時(shí)等等，都將導(dǎo)致企業(yè)到期償還貸款能力降低，甚至債權(quán)懸空，造成銀行損失。
6、法制缺陷因素。
金融法律體系不健全，部分法規(guī)制度如《商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置管理規(guī)定》等尚未出臺(tái)，導(dǎo)致某些金融活動(dòng)無(wú)章可循、市場(chǎng)秩序混亂；特別是法院有關(guān)的司法解釋不盡合理或有效，如國(guó)家劃拔地抵押登記有關(guān)司法解釋，導(dǎo)致了銀行、土地登記、房產(chǎn)登記三者間難于理順，在企業(yè)間產(chǎn)生很大的負(fù)面影響等，這些問(wèn)題給企業(yè)逃廢債、金融舞弊、地方干預(yù)等留有空間，增大了銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。
三、建立防范新機(jī)制，有效防范和化解不良信貸資產(chǎn)
（一）完善信貸決策機(jī)制，確保新增貸款低風(fēng)險(xiǎn)。
完善信貸決策機(jī)制，講求貸前調(diào)查情況的真實(shí)性和完整性，不能簡(jiǎn)單地按企業(yè)現(xiàn)成財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)其資產(chǎn)、負(fù)債及相關(guān)財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)該剔除的如貶值商品、應(yīng)收款中的呆帳、資產(chǎn)的高估等因素，要予以剔除后再統(tǒng)計(jì)，最好企業(yè)能提供經(jīng)有資質(zhì)的會(huì)計(jì)、審計(jì)等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)審核認(rèn)定并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
加強(qiáng)審查環(huán)節(jié)，明確審查經(jīng)辦人和審查主責(zé)任人各自職責(zé)，強(qiáng)化制約和激勵(lì)機(jī)制；明確審查職能定位，在審查每筆貸款業(yè)務(wù)時(shí)，必須從客戶最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)入手對(duì)貸款的合規(guī)合法性、安全性、效益性等進(jìn)行綜合審查，而不是對(duì)貸款材料簡(jiǎn)單的復(fù)核和復(fù)測(cè)；加強(qiáng)貸審會(huì)決策議事功能，明確貸審會(huì)參加人員資格認(rèn)定，貸審會(huì)成員必須是最具評(píng)審能力的業(yè)務(wù)精英，而不能隨便委托他人參加。個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款和消費(fèi)性貸款也要定期走訪，了解其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和生活情況，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題要及時(shí)采取措施，確保信貸資金安全。
轉(zhuǎn)貼于 （二）多管齊下，加快化解信貸資產(chǎn)顯性與隱性風(fēng)險(xiǎn)。
1、健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
嚴(yán)密關(guān)注借新還舊貸款，借新還舊對(duì)降低貸款的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度意義不大，只能在形式上使貸款保持“正?！毙螒B(tài)，正是這種“正?！毙螒B(tài)使貸款的不良屬性和風(fēng)險(xiǎn)更具隱蔽性和欺騙性。建立信貸資產(chǎn)質(zhì)量報(bào)告制度，由經(jīng)營(yíng)行定期向上級(jí)行報(bào)送信貸資產(chǎn)質(zhì)量分析報(bào)告，報(bào)告不及時(shí)或報(bào)告質(zhì)量達(dá)不到要求的要予以處罰。
2、健全風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制。
努力提高對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況和客戶償債能力的判斷，主動(dòng)從那些生產(chǎn)能力過(guò)剩、經(jīng)營(yíng)效益不高、缺乏優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)提前退出，既有效防范貸款風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，又通過(guò)信貸資金的轉(zhuǎn)移和優(yōu)化配置，促使企業(yè)、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，做到有進(jìn)有退，實(shí)現(xiàn)有所為，有所不為。要大力發(fā)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)、企業(yè)并購(gòu)重組、不良資產(chǎn)集中處置等投資銀行業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合，創(chuàng)新資產(chǎn)信托品種，提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，轉(zhuǎn)嫁信貸風(fēng)險(xiǎn)。
3、健全風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化機(jī)制。
建立清收轉(zhuǎn)化責(zé)任制，結(jié)合行長(zhǎng)目標(biāo)責(zé)任制的考核，把清收任務(wù)層層分解，落實(shí)到具體人員，強(qiáng)化對(duì)清收的考核，劃出專項(xiàng)費(fèi)用與各行清收考核掛鉤，確保清收轉(zhuǎn)化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。發(fā)揮信貸效能，把清收轉(zhuǎn)化不良資產(chǎn)與執(zhí)行停減免緩利息、貸款呆帳核銷、以資抵貸、貸款投放、企業(yè)重組等結(jié)合起來(lái)。依靠各方力量，運(yùn)用行政、法律等手段，區(qū)別不同企業(yè)，分類掌握，一戶一策予以清收、轉(zhuǎn)化不良資產(chǎn)。
（三）建立健全信貸資產(chǎn)考核新機(jī)制。
1、建立一整套科學(xué)、嚴(yán)密、可操作的責(zé)任追究制度，使信貸管理做到程序規(guī)范化、責(zé)任明確化，獎(jiǎng)罰標(biāo)準(zhǔn)化，通過(guò)建立完善的檢查、監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)體系，使信貸人員責(zé)任明確，獎(jiǎng)罰具體，充分調(diào)動(dòng)其管理信貸資金的積極性、主動(dòng)性、創(chuàng)造性。
2、進(jìn)一步完善和落實(shí)信貸管理的規(guī)章制度，包括審貸分離、獨(dú)立審查、授權(quán)授信、貸后檢查等制度，并對(duì)每一個(gè)工作環(huán)節(jié)和業(yè)務(wù)流程的關(guān)鍵點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)實(shí)行約束，把內(nèi)部控制制度置于貸款的全過(guò)程，使各職能部門(mén)和信貸人員在內(nèi)部控制之下不敢違規(guī)操作和越權(quán)行事。
3、建立貸款的法律審查制度，切實(shí)做到每筆貸款手續(xù)都具有合法性和法律約束力，要強(qiáng)化轉(zhuǎn)授權(quán)的管理，根據(jù)業(yè)務(wù)品種、地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)狀況、貸款管理能力來(lái)決定轉(zhuǎn)授權(quán)的要限，并實(shí)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。
4、建立健全管理行對(duì)經(jīng)營(yíng)行的檢查監(jiān)督機(jī)制，定期對(duì)經(jīng)營(yíng)行執(zhí)行規(guī)章制度情況進(jìn)行檢查指導(dǎo)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，并認(rèn)真嚴(yán)肅處理，同時(shí)也要對(duì)制度可操作性、有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)，根據(jù)實(shí)施情況及時(shí)進(jìn)行修訂、完善，對(duì)下級(jí)行要承擔(dān)管理責(zé)任。
（四）加強(qiáng)信貸人員素質(zhì)教育。
1、強(qiáng)化理念教育。
牢固樹(shù)立發(fā)展理念，以積極主動(dòng)的心態(tài)、求真務(wù)實(shí)的精神、不斷創(chuàng)新的方式，去推動(dòng)我行信貸業(yè)務(wù)的集約經(jīng)營(yíng)、高效發(fā)展，開(kāi)創(chuàng)信貸工作新局面；牢固樹(shù)立競(jìng)爭(zhēng)理念，將優(yōu)質(zhì)信貸拓展擺在十分重要的位置，徹底摒棄“等、靠、要”思想，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、營(yíng)銷意識(shí)和開(kāi)拓意識(shí)，做好“搶、新、快”文章；牢固樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)理念，正確處理好加快發(fā)展與控制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，既不為了發(fā)展而盲目放貸，也不因害怕風(fēng)險(xiǎn)變成發(fā)展的障礙，堅(jiān)持發(fā)展與控制風(fēng)險(xiǎn)兩手抓，排除各種干擾，切實(shí)實(shí)行各種有效的管理措施，提高貸款的安全性；牢固樹(shù)立責(zé)任理念，正確處理責(zé)任追究中的主動(dòng)與補(bǔ)動(dòng)關(guān)系，懲罰不負(fù)責(zé)任的行為。
2、強(qiáng)化業(yè)務(wù)培訓(xùn)。
嚴(yán)格培訓(xùn)管理，把培訓(xùn)與上崗、任職、晉升和獎(jiǎng)懲緊密結(jié)合起來(lái)。每次培訓(xùn)都要進(jìn)行測(cè)試，成績(jī)不合格者要重新培訓(xùn)，并視情況降低資格等級(jí)。
3、強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制，建立一套尊重員工、信任員工、培育員工的政策和機(jī)制，使員工在公開(kāi)、公平、公正的機(jī)制下，從理念到制度都把全行整體利益及員工自身利益調(diào)整到一個(gè)方向上，構(gòu)成一個(gè)有機(jī)價(jià)值鏈，使員工的積極性、創(chuàng)造性得到充分的調(diào)動(dòng)與發(fā)揮。
四、加快改革外部環(huán)境
1、轉(zhuǎn)變政府機(jī)制職能，杜絕行政干預(yù)。
真正實(shí)行政企分開(kāi)，使企業(yè)成為獨(dú)立自主的經(jīng)營(yíng)者和法律責(zé)任的承擔(dān)者；建立多元投融資體制，并明確投資主體，建立出資人制度，政府不干預(yù)投資主體的決策和銀行貸款；真正實(shí)行政商分離，商業(yè)銀行不再辦理政策性業(yè)務(wù)，杜絕政府對(duì)銀行的行政干預(yù)，以保證信貸資金的合理使用，降低商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。
2、加快社會(huì)信用建設(shè)。
盡快對(duì)征信行業(yè)立法，為信息資源共享創(chuàng)造條件，為個(gè)人信用信息的采集、存儲(chǔ)、查詢、使用涉及到個(gè)人隱私、商業(yè)秘密提供法律保護(hù)，也只有通過(guò)立法，才能保證企業(yè)和個(gè)人信用聯(lián)合征信系統(tǒng)的合法性，才能高效地采集、開(kāi)發(fā)、利用和披露信息，避免多頭投入，重復(fù)建設(shè)和浪費(fèi)資源。
3、出臺(tái)不良資產(chǎn)處置優(yōu)惠政策。
在深化金融改革的過(guò)程中，允許國(guó)有商業(yè)銀行借鑒資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行不良資產(chǎn)內(nèi)部剝離，實(shí)行人員、帳務(wù)和資產(chǎn)的徹底分開(kāi)，自主經(jīng)營(yíng)；對(duì)企業(yè)債務(wù)的減、免、停、緩可以考慮逐級(jí)放權(quán)，以加速處置銀行不良資產(chǎn)，在放權(quán)的同時(shí)，從上到下都要建立檢查監(jiān)督機(jī)制，對(duì)不能嚴(yán)格執(zhí)行減、免、停、緩政策，造成國(guó)有資產(chǎn)流失或損失的，要嚴(yán)厲追究當(dāng)事人的責(zé)任；對(duì)歷史遺留和政策因素產(chǎn)生的不良資產(chǎn)，如農(nóng)發(fā)行劃轉(zhuǎn)的貸款、供銷系統(tǒng)企業(yè)歷年滾動(dòng)下來(lái)的貸款以及一些特定貸款，建議由國(guó)家財(cái)政彌補(bǔ)銀行損失；稅費(fèi)優(yōu)惠，對(duì)銀行提取準(zhǔn)備金支出和核銷各類損失支出允許稅前列支，減免銀行收取、處置抵債資產(chǎn)相關(guān)稅費(fèi)，訴訟費(fèi)允許參照資產(chǎn)管理公司減半支付。
關(guān)鍵詞：VaR-GARCH；券商資產(chǎn)管理；風(fēng)險(xiǎn)控制
中圖分類號(hào)：F832.5
一、引言
近幾年來(lái)，我國(guó)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。截至2011年4月14日，我國(guó)尚在存續(xù)期內(nèi)的券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品共有196只，管理資產(chǎn)凈值合計(jì)1249.67億元，這些產(chǎn)品分別由53家證券公司管理。按照管理人分類，東方證券擁有的集合理財(cái)計(jì)劃最多，數(shù)量已達(dá)14支，管理凈產(chǎn)凈值合計(jì)74.3億元；其次是中信證券、國(guó)泰君安和華泰證券，均擁有12支集合理財(cái)計(jì)劃，管理資產(chǎn)凈值合計(jì)分別為151.13億元、123.32億元和96.98億元。
我國(guó)現(xiàn)代意義上的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)始于2005年，至2006年10 月底，已正式成立的21 只券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的總規(guī)模就達(dá)到260 億元。2007年末，我國(guó)23家證券公司受托管理資金總規(guī)模將近800 億元。2008 年，券商的受托管理資金本金規(guī)模達(dá)919 億元；受金融危機(jī)影響，2009年券商集合理財(cái)產(chǎn)品一共發(fā)行47只，發(fā)行份額633.7億份；2010年取得突破性進(jìn)展，共發(fā)行資產(chǎn)管理計(jì)劃97只，發(fā)行總份額834.71億份。
對(duì)于任何一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，尤其是受到投資者青睞的金融工具的發(fā)展，一定要經(jīng)得起風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。因此，對(duì)于券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題的實(shí)證研究，是十分有必要和有意義的。我們即在這一背景下，根據(jù)我國(guó)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，建立不同條件下的VaR-GARCH模型，并以模型為基礎(chǔ)，選取代表性券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為樣本，分別計(jì)算VaR值，從而歸納出最合適的風(fēng)險(xiǎn)控制和度量模型，為證券公司、投資者和監(jiān)管部門(mén)提供決策選擇。
二、理論模型
（一）VaR-GARCH模型的建立
VaR方法是近年來(lái)國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局最常用的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法之一，廣泛應(yīng)用于金融風(fēng)險(xiǎn)管理。VaR的定義為：在一定的持有期，一定的置信水平下可能發(fā)生的最大損失。VaR有絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值之分，本文采用相對(duì)VaR。
假定W0為初始投資額，R為投資收益率。目標(biāo)投資期末投資組合的價(jià)值為W=W0*（1+R）。R的預(yù)期值和投資波動(dòng)率分別為μ和σ。我們假定投資組合在給定的置信水平下的最小值為W*=W0*（1+R*）。絕對(duì)VaR是指相對(duì)于當(dāng)前頭寸的最大可能損失，相對(duì)VaR 是指相對(duì)于收益期望值的最大可能損失。令R是描述組合收益的隨機(jī)變量，f(R)是組合收益的概率密度函數(shù)，置信水平是c，那么收益小于R*的概率為：
給定置信水平c，對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的分位點(diǎn)為α，所以（2.3）。根據(jù)VaR的定義，我們將得到 （2.4） 。
該方法不僅適合于正態(tài)分布，也適用于其他累積概率分布函數(shù)，只要所有的不確定因素包含在σ中即可（如t分布和GED分布）。若H分布為t分布或GED分布，求解方法類似。傳統(tǒng)的VaR測(cè)算方法有三種：參數(shù)法、歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法，參數(shù)法適合于本文所要研究的券商資產(chǎn)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的刻畫(huà)。我們采用GARCH模型來(lái)計(jì)算參數(shù)。
GARCH模型是廣義自回歸條件異方差的縮寫(xiě)，該模型假定收益率的方差服從一個(gè)可預(yù)測(cè)的過(guò)程，條件方差依賴于最近的情況，并且也依賴于原先的條件方差。
考慮一個(gè)證券組合，假定其最初價(jià)值為，在 時(shí)間內(nèi)收益率為r。r的分布函數(shù)為F（x） ，密度函數(shù)為f（x） ，期望為μ，方差為σ。最低收益為。以μt表示t天的期望收益， σt表示收益在t天的波動(dòng)，Xt表示實(shí)際收益，令 ，那么其中：α0>0，對(duì)任意的i，j>0有αi≥0,βj≥0。公式（2.6） 即為GARCH（1,1） 模型。
Nelson在1991年首次提出指數(shù)廣義自回歸條件異方差模型，即EGARCH模型，它引入了金融工具的杠桿效應(yīng)。EGARCH（1,1） 模型為：
等式左邊是條件方差的對(duì)數(shù)，這意味著杠桿影響是指數(shù)的，不是二次的，所以條件方差的預(yù)測(cè)值一定是非負(fù)的。杠桿效應(yīng)的存在能夠通過(guò)Υ的假設(shè)得到檢驗(yàn)。只要Υ≠0，沖擊的影響就存在著非對(duì)稱性。
為了對(duì)金融工具上漲與下跌的非對(duì)稱性進(jìn)行刻畫(huà)，由此產(chǎn)生了TARCH模型。TARCH （1,1） 模型為： （2.8）
其中：若 ，dt=1；否則，dt=0。當(dāng)dt=0時(shí)，是利好沖擊，利好的影響系數(shù)是α；當(dāng)dt=1時(shí)，是利空沖擊，利空的影響系數(shù)是α+Υ。若Υ顯著不為0，則存在杠桿效應(yīng)。用TARCH模型進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，一般會(huì)假設(shè)殘差的分布是對(duì)稱的，這樣就可以認(rèn)為d在一半時(shí)間內(nèi)為1，但不知道具體什么時(shí)候?yàn)?。所以在預(yù)測(cè)中通常假設(shè)d=0.5。
（二）VaR-GARCH模型的求解
從 （2.11）式我們也可以看出，在給定分布的假設(shè)下，VaR的計(jì)算主要依賴于標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)，這類方法的核心就是如何選擇一種準(zhǔn)確的波動(dòng)率模型來(lái)估計(jì)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差問(wèn)題。因?yàn)?，參?shù)法簡(jiǎn)單好用，因此本文主要采用GARCH類模型對(duì)波動(dòng)率進(jìn)行估計(jì)，然后計(jì)算出VaR值。利用GARCH模型得出的條件方差來(lái)計(jì)算資產(chǎn)組合的VaR值，可以更加準(zhǔn)確有效。
通過(guò)我們所建立的VaR-GARCH模型公式可以看出，通過(guò)預(yù)測(cè)t期的收益率方差，就可以簡(jiǎn)便快捷地算出t期的VaR大小，因?yàn)椋琖t-1表示t-1期的資產(chǎn)組合價(jià)值，在t-1是已知的， α是選擇的置信水平下，服從正態(tài)分布的一個(gè)分位點(diǎn)，也是已知的?？梢钥闯?，結(jié)合金融序列的數(shù)據(jù)特點(diǎn)，VaR-GARCH模型能夠在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。
（三）VaR-GARCH模型的返回檢驗(yàn)
在計(jì)算出VaR值以后，還需要對(duì)估計(jì)的準(zhǔn)確性進(jìn)行檢驗(yàn)，以評(píng)價(jià)它的預(yù)測(cè)能力。Kupiec在1995年提出的似然比估計(jì)（LR檢驗(yàn)法）是最常用方法之一。LR檢驗(yàn)的主要思想就是通過(guò)比較實(shí)際損失超過(guò)VaR的頻率與一定置信水平下的上限是否接近或者相等，以此來(lái)判斷VaR模型的有效性。如果模型是有效的，那么模型的失敗率應(yīng)該等于預(yù)先設(shè)定的VaR顯著水平。假設(shè)顯著性水平為α，置信度為1-α，實(shí)際考察天數(shù)為T(mén)，失敗天數(shù)為N，那么失敗率可以記為：
LR統(tǒng)計(jì)量服從X2（1）分布，在5%顯著性水平下X2（1）分布的分位數(shù)為3.841，在1%的顯著性水平下 X2（1）的分位數(shù)為6.635。LR統(tǒng)計(jì)量的值越小，越不能拒絕VaR模型是有效的；越接近零，則該模型的預(yù)測(cè)越精確。
三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)
（一）樣本的選取
為了使實(shí)證分析更加準(zhǔn)確，樣本應(yīng)該具有如下特點(diǎn)：（1）時(shí)間跨度越大、數(shù)據(jù)量足夠多；（2）產(chǎn)品種類足夠豐富、盡量涵蓋各種投資風(fēng)格。因此，本文中我們選擇了這樣的樣本：自2007年1月1日至2009年12月31日期間、由國(guó)內(nèi)券商發(fā)行并正常運(yùn)作的、數(shù)據(jù)量超過(guò)200個(gè)的券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
如此，從橫截面來(lái)看共有43組樣本，從時(shí)間序列來(lái)看每組樣本至少有200個(gè)以上的數(shù)據(jù)，其中最大的樣本有1012個(gè)數(shù)據(jù)，最少的樣本有214個(gè)數(shù)據(jù)，平均單位樣本數(shù)據(jù)量為256個(gè)，超過(guò)一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的交易日數(shù)量，可以進(jìn)行計(jì)量統(tǒng)計(jì)分析。
但是，由于樣本集十分龐大，受篇幅限制，我們不可能把所有的實(shí)證過(guò)程都在本文中一一描述。下面，我們以華泰紫金優(yōu)債精選（29號(hào)樣本）為例，簡(jiǎn)單介紹實(shí)證過(guò)程，其他樣本的實(shí)證過(guò)程與此類似。
（二）樣本收益率序列的基本特征
樣本數(shù)據(jù)是每日凈值，因此我們對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)化操作，從而得到每日對(duì)數(shù)收益率序列。公式為：
，其中，Pt是第t日收盤(pán)價(jià)格， Pt-1是第t日前一交易日的收盤(pán)價(jià)格。經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)化處理后，樣本日對(duì)數(shù)收益率情況和描述性統(tǒng)計(jì)特征如圖2、圖3所示。
由圖3可以看出，樣本的日對(duì)數(shù)收益率集中在（-0.015，0.01）之間，叢集性效應(yīng)比較明顯。該樣本的日對(duì)數(shù)收益率均值為0.000000555，最大值和最小值分別是0.010632、-0.014807，日對(duì)數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.003302，偏度為-0.733119，峰度為5.128243，J-B檢驗(yàn)值為115.2175，P值為0。
樣本的日對(duì)數(shù)率時(shí)間序列數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征如表2所示。
從表2、表3可以看出，該樣本2009年收益率均值是0.000438，為正收益；2010年和2011年收益率均值都小于零。這說(shuō)明，該樣本2009年絕對(duì)業(yè)績(jī)比2010和2011年好。此外，2010年收益率的均值較2011年大，標(biāo)準(zhǔn)差較2011年小，也就是說(shuō)，與2011年相比，2010年收益率領(lǐng)先而且業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度比較小，這可以粗略地說(shuō)明該樣本2010年的風(fēng)險(xiǎn)控制水平較2011年好。
（三）樣本收益率曲線與特征檢驗(yàn)
以上我們對(duì)樣本的基本統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行了描述，下面我們將檢驗(yàn)該樣本是否滿足前文所構(gòu)建的VaR-GARCH模型。
經(jīng)檢驗(yàn)，29號(hào)樣本（華泰紫金優(yōu)債精選）樣本日收益率序列具有正態(tài)分布特征。依據(jù)t分布和GED分布與正態(tài)分布之間具有內(nèi)在關(guān)系，該樣本也具有t分布和GED分布特征；單位根檢驗(yàn)中，29號(hào)樣本的Prob.值幾乎為0，說(shuō)明該樣本的對(duì)數(shù)收益率序列具有平穩(wěn)性；自相關(guān)性檢驗(yàn)中，29號(hào)樣本的Prob.值為0.520和0.656，說(shuō)明原假設(shè)明顯不成立，即樣本收益率序列不具有自相關(guān)性；經(jīng)過(guò)LM導(dǎo)方差檢驗(yàn)，29號(hào)樣本在高階滯后下F統(tǒng)計(jì)量和Obs*R-squared的伴隨概率p均小于0.05，所以拒絕“殘差序列不存在ARCH效應(yīng)”的原假設(shè)，即高階收益率序列仍然存在著較強(qiáng)的異方差性。所以，用GARCH類模型來(lái)擬合數(shù)據(jù)是合理的。
四、實(shí)證結(jié)果
我們?nèi)砸?9號(hào)樣本為代表，進(jìn)行實(shí)證。其他樣本的求解與檢驗(yàn)過(guò)程完全類似。
（一）不同分布下的各模型的檢驗(yàn)結(jié)果
（二） VaR值的統(tǒng)計(jì)特征與LR檢驗(yàn)值
上面我們已經(jīng)求出了R*，將其代入公式（2.9），即得到了在各種分布下各種模型的VaR返回檢驗(yàn)值。此處僅以正態(tài)分布為例，報(bào)告正態(tài)分布下三個(gè)模型在95%和99%置信度下的VaR值及其特征如表5。
正態(tài)分布下，各模型估計(jì)的VaR值的返回檢驗(yàn)值為表6所示。
五、結(jié)論
我們對(duì)全部43組樣本數(shù)據(jù)都進(jìn)行了三種分布下三個(gè)模型的實(shí)證研究，三種分布包括正態(tài)分布、t分布和GED分布，三個(gè)模型是指GARCH（1,1）、 EGARCH（1,1）和 TARCH（1,1）。而且，我們按照樣本的產(chǎn)品概念屬性將這43組樣本分為5大類，分別是股票型、債券型、混合型、FOF和貨幣型，具體的分類情況如表1所示。其中，股票型產(chǎn)品9支，債券型產(chǎn)品13支，混合型產(chǎn)品10支，F(xiàn)OF產(chǎn)品10支，貨幣型產(chǎn)品1支，共計(jì)43支。受文章篇幅所限，這43組樣本的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證結(jié)果不在此一一報(bào)告。
為了便于研究每種類型產(chǎn)品的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)控制模型，我們對(duì)每種類型產(chǎn)品的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。具體的統(tǒng)計(jì)方法為：按照95%和99%的置信度，分別統(tǒng)計(jì)每個(gè)樣本的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)控制模型，如果該樣本的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)控制模型是唯一的，則記為1，如果最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)控制模型有N個(gè)，則每個(gè)模型記為1/N，然后累計(jì)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)控制模型出現(xiàn)的次數(shù)。以加總后的最優(yōu)次數(shù)判斷適合該種類型的風(fēng)險(xiǎn)控制模型優(yōu)劣。具體的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表7至表10所示。
由于貨幣型產(chǎn)品僅有1個(gè)樣本（華泰紫金現(xiàn)金管家），因此不對(duì)其進(jìn)行分類。
由表7至表10可以得出如下重要結(jié)論：
1.對(duì)于股票型券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制模型而言，在95%的置信度下，正態(tài)分布優(yōu)于t分布和GED分布，以正態(tài)分布下的TARCH模型計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)最為準(zhǔn)確；在99%置信度下，GED分布顯著優(yōu)于正態(tài)分布和t分布，以GED-TARCH模型計(jì)量結(jié)果最為準(zhǔn)確。
2.對(duì)于債券型產(chǎn)品而言，無(wú)論在95%還是99%的置信度下，GED分布都顯著優(yōu)于正態(tài)分布和t分布，不同的是在95%置信水平下GED-GARCH和GED-TARCH更優(yōu)，而在99%置信水平上GED-GARCH和GED-EGARCH模型更優(yōu)。
3.對(duì)于混合型產(chǎn)品而言，在95%置信度下，正態(tài)分布下的GARCH模型更優(yōu)；在99%置信度下，GED-GARCH和GED-EGARCH更優(yōu)。
4.對(duì)于FOF類產(chǎn)品而言，在95%置信度下，GED-TARCH模型更優(yōu)；在99%置信度下，GED-TARCH和GED-EGARCH更優(yōu)。
由此，我們建議券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的相關(guān)方在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量或風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，對(duì)于不同的產(chǎn)品，按照表11選擇合適的模型。
同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)，并非債券型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)就一定比股票型風(fēng)險(xiǎn)小。以29號(hào)樣本和30號(hào)樣本為例，29號(hào)樣本是債券型產(chǎn)品，30號(hào)樣本是股票型樣本，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量結(jié)果顯示，債券型的29號(hào)樣本的風(fēng)險(xiǎn)反而高于30號(hào)樣本。類似的還有13-14號(hào)樣本，26-22號(hào)樣本等，都同樣有力地證明“并非債券型產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)就比股票型產(chǎn)品小”。這一結(jié)論為我們改變“債券型風(fēng)險(xiǎn)比股票型小”這一直覺(jué)性錯(cuò)誤找到了有力的證據(jù)，也有助于我們識(shí)別一些券商的誤導(dǎo)性產(chǎn)品營(yíng)銷。
除此之外，從數(shù)據(jù)推斷，我國(guó)某些券商采用了VaR風(fēng)險(xiǎn)管理方法。我們對(duì)華泰證券旗下的多支資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，發(fā)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)控制狀況較好。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量結(jié)果也表明，個(gè)別券商旗下多支產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理狀況都比較差，值得投資者警惕。
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關(guān)鍵詞：國(guó)有資產(chǎn)管理；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策
中圖分類號(hào)：F019 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）11-0-01
國(guó)有資產(chǎn)管理包含國(guó)有資產(chǎn)的配置形成、使用、和處置幾個(gè)環(huán)節(jié)。加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)管理，不僅關(guān)系到合理配置和提高國(guó)有資產(chǎn)使用效率，也關(guān)系到維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的安全完整。而且資源配置管理問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸問(wèn)題，嚴(yán)重制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量和速度，影響著未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展后勁。而當(dāng)前我國(guó)行政事業(yè)單位的國(guó)有資產(chǎn)管理過(guò)程中仍然存在著眾多的問(wèn)題，需要有關(guān)部門(mén)作出進(jìn)一步的探索，以進(jìn)行研究解決。
一、當(dāng)前行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理潛在的風(fēng)險(xiǎn)
一些行政事業(yè)單位對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理上的認(rèn)識(shí)不夠清晰，存在著職責(zé)不清、管理松懈等眾多問(wèn)題。其中要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.固定資產(chǎn)管理不夠嚴(yán)謹(jǐn)、缺乏規(guī)范。許多行政事業(yè)單位的資產(chǎn)管理制度不夠完善，在固定資產(chǎn)基本建設(shè)完成后，沒(méi)能及時(shí)進(jìn)行竣工決算，對(duì)于新購(gòu)置的固定資產(chǎn)沒(méi)能及時(shí)登記入賬，建立清單。在固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)沒(méi)有進(jìn)行及時(shí)的辦理報(bào)批手續(xù)，按要求進(jìn)行處理銷賬。對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的報(bào)批、捐贈(zèng)、出售、轉(zhuǎn)讓、調(diào)撥、報(bào)廢、報(bào)損，沒(méi)能按照規(guī)定程序進(jìn)行，或者對(duì)一些低值易耗品、固定資產(chǎn)、各種材料等登記不健全，造成賬賬、賬卡、賬實(shí)不符。對(duì)于一些重大工程項(xiàng)目和設(shè)備的購(gòu)置缺少相應(yīng)的市場(chǎng)調(diào)查和內(nèi)外部專家的評(píng)審，更沒(méi)有執(zhí)行嚴(yán)格的立項(xiàng)——科研——決策程序，導(dǎo)致決策失誤，造成國(guó)有資產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失。
2.現(xiàn)金管理機(jī)制不夠完善。受到過(guò)去長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，一些單位的國(guó)有資產(chǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，也未能建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，法律意識(shí)淡薄，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，以采購(gòu)物資、聯(lián)營(yíng)、多種經(jīng)營(yíng)等方式，向單位和個(gè)人借款，并長(zhǎng)期掛賬。更有長(zhǎng)期單方違規(guī)掛賬、虛增收入，費(fèi)用長(zhǎng)期不處理，從而導(dǎo)致虛盈實(shí)虧和潛虧掛賬現(xiàn)象的發(fā)生。另外，由于缺乏明確的催收、回收和報(bào)告等責(zé)任追究制度，各部門(mén)人員之間的職權(quán)劃分不明確，對(duì)于已經(jīng)形成的清理催收不利，尤其是在進(jìn)行人員機(jī)構(gòu)調(diào)整時(shí)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)沒(méi)有交接，造成損失。
3.資產(chǎn)、收益分配不合理。由于沒(méi)有合理的、有約束力的資產(chǎn)配置標(biāo)準(zhǔn)，或者由于標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有被嚴(yán)格執(zhí)行，以及構(gòu)建資金來(lái)源方面存在的問(wèn)題，使得我國(guó)行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)的購(gòu)置現(xiàn)象非常普遍，導(dǎo)致各單位所承擔(dān)的任務(wù)量與所占用的資產(chǎn)不協(xié)調(diào)，資產(chǎn)分配不合理。而對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)收益在分配時(shí)由于沒(méi)有及時(shí)地上繳，面臨著流失的可能，尤其是處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、變軌時(shí)期的企業(yè)，由于種種原因，自身經(jīng)營(yíng)效益低下，虧損不斷增加，企業(yè)扭虧無(wú)望，為了生存，采取種種手段，從不同渠道侵吞國(guó)有資產(chǎn)。
二、國(guó)有資產(chǎn)管理防范措施
（一）健全國(guó)有資產(chǎn)管理制度。通過(guò)出臺(tái)有效的內(nèi)控管理制度，構(gòu)架國(guó)有資產(chǎn)管理的新體系。為了落實(shí)國(guó)有資產(chǎn)的各項(xiàng)管理工作，必須針對(duì)各企事業(yè)單位的特征，制定適合本單位的具體辦法，明確資產(chǎn)管理各部門(mén)的職責(zé)和工作目標(biāo)，避免內(nèi)部資產(chǎn)管理職能的交叉，明確相關(guān)人員的職責(zé)，以做到各司其職，各負(fù)其責(zé)，責(zé)任到人，獎(jiǎng)罰分明。明確單位內(nèi)部機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)職能，從而理清各部門(mén)、機(jī)構(gòu)、人員之間的職責(zé)和工作程序。
（二）加強(qiáng)資產(chǎn)的清查工作，確保資產(chǎn)安全，保值增值。當(dāng)前許多單位仍然存在著國(guó)有資產(chǎn)存量不清、賬實(shí)不符的問(wèn)題，因此必須形成國(guó)有資產(chǎn)的全面清理制度，對(duì)于資產(chǎn)核資中對(duì)需要核銷的不良債權(quán)、投資、以及實(shí)物資產(chǎn)損失，必須對(duì)在做出賬務(wù)調(diào)整前，對(duì)其原因進(jìn)行分析，完備相關(guān)報(bào)批手續(xù)。此外，要定期開(kāi)展對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的核查，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行仔細(xì)的核對(duì)，對(duì)于賬實(shí)不符的情況要做出書(shū)面說(shuō)明，并建立完整、準(zhǔn)確的資產(chǎn)食物賬卡，從而全面反映國(guó)有資產(chǎn)的存量狀況。要完善資產(chǎn)管理的各項(xiàng)制度和崗位責(zé)任制度，完善責(zé)任認(rèn)定追究制度，防止投資失誤造成的重大損失，防止超預(yù)算或預(yù)算外采購(gòu)造成物品的認(rèn)為閑置和積壓、防止關(guān)鍵環(huán)節(jié)的失控。
（三）推行政府采購(gòu)制度。政府采購(gòu)是指各級(jí)政府及其所屬機(jī)構(gòu)為了開(kāi)展日常的和為公眾服務(wù)的需要，以定時(shí)規(guī)范的方式和程序購(gòu)買物品、工程和服務(wù)的行為。經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐表明，通過(guò)政府采購(gòu)可以有效降低國(guó)有資產(chǎn)的流失。
（四）加強(qiáng)監(jiān)督監(jiān)管。企事業(yè)單位加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)管理，必須建立起資產(chǎn)審計(jì)和登記制度，堅(jiān)持資產(chǎn)管理與財(cái)務(wù)管理，始終圍繞財(cái)政工作中心，始終按照“政事分開(kāi)、管辦分離、分類管理”原則，從而努力實(shí)現(xiàn)管理體制的創(chuàng)新。在明確出資人制度的同時(shí)，改革當(dāng)前的資產(chǎn)運(yùn)作方式，從而促使資金的合理流動(dòng)，提高資金的使用效率。
（五）加強(qiáng)人員配備和知識(shí)培訓(xùn)。任何工作的完成都必須有人的參與，事情的完成效果與經(jīng)辦人的素質(zhì)有著直接的關(guān)系。因此，必須給相關(guān)單位配備具有較強(qiáng)能力的中層干部和工作人員，從而是國(guó)有資產(chǎn)管理有序規(guī)范，同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理人員的再教育工作，通過(guò)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的相關(guān)的法律、法規(guī)、政策的交流學(xué)習(xí)，使得國(guó)有資產(chǎn)管理人員的素質(zhì)不斷提高。
國(guó)有資產(chǎn)是我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)和可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，隨著我國(guó)改革的不斷推進(jìn)，以及各項(xiàng)制度的不斷完善，改革經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，相信國(guó)有資產(chǎn)當(dāng)前所面臨的種種問(wèn)題會(huì)逐步被解決，為我國(guó)的進(jìn)一步改革奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，形成一個(gè)覆蓋全部國(guó)有資產(chǎn)的統(tǒng)一而協(xié)調(diào)的國(guó)有資產(chǎn)管理體系。
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關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理次貸危機(jī)
1、引言
資產(chǎn)證券化無(wú)疑是過(guò)去20多年來(lái)最重要的金融創(chuàng)新,但它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加劇了信息不對(duì)稱,累積了金融風(fēng)險(xiǎn)。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),對(duì)其帶來(lái)的蝴蝶效應(yīng)和短時(shí)間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī),經(jīng)濟(jì)界的精英們?cè)会樢?jiàn)血的指出,這是緣于美國(guó)高度發(fā)達(dá)的“資產(chǎn)證券化”。面對(duì)不知道何時(shí)才能結(jié)束的次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴,讓我們對(duì)房貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑:是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過(guò)程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足,美國(guó)次貸證券化的過(guò)程中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制?回答這個(gè)問(wèn)題,重溫美國(guó)次貸證券化的過(guò)程,并對(duì)后危機(jī)時(shí)代中國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行思考,警示我們?cè)谧非筚Y產(chǎn)使用率高效化的同時(shí),不能忽視其潛在的風(fēng)險(xiǎn),無(wú)疑是很有必要的。
2、 次貸危機(jī)的傳導(dǎo)鏈
次貸危機(jī)的全稱是次級(jí)房貸危機(jī),指因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融動(dòng)蕩。在美國(guó),房屋按揭貸款可以按照借款人的信用和其他因素被分成:優(yōu)質(zhì)(prime)、類優(yōu)(alternative)、次貸(subprime)。次貸是對(duì)信用記錄比較差(有遲付、破產(chǎn)之類的欠佳信用記錄)、信用記錄不全、月收入沒(méi)有達(dá)到住房抵押貸款申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)、負(fù)債與收入的比例可能偏高的那些人發(fā)放的貸款。而次貸經(jīng)過(guò)投資銀行的復(fù)雜的金融工程“加工”,貸款就變成證券,其中債務(wù)抵押債券CDO(collateralized debt obligation)是其典型代表,以次貸為標(biāo)的的衍生證券可以在全球的金融市場(chǎng)中打包整體或部分出售。
2.1 導(dǎo)致次貸危機(jī)發(fā)生的原因概述
次貸危機(jī)波及全球的原因有很多,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)的根源自爆發(fā)之初就進(jìn)行了有益的探尋:中國(guó)人民大學(xué)的杜厚文、初春莉[1]認(rèn)為美國(guó)房?jī)r(jià)的下跌和利率的升高,導(dǎo)致次級(jí)貸款人大量違約,使風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)依次轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者,是美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生并蔓延的直接原因。而虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹,產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫終將破滅,是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因。建銀國(guó)際有限公司劉賓[2]認(rèn)為,在次貸證券化鏈條中,沒(méi)有管理好各個(gè)環(huán)節(jié)的道德風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)很重要的原因。次級(jí)按揭貸款是次貸危機(jī)的基礎(chǔ),但是經(jīng)過(guò)頻繁的包裝與證券化,最終的債券、投資者與基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離的越來(lái)越遠(yuǎn)。CDO的資產(chǎn)組合不同于傳統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券ABS(asset-backed securities),傳統(tǒng)的ABS資產(chǎn)組合中資產(chǎn)是同質(zhì)的,而CDO的資產(chǎn)組合則是包括ABS、住宅抵押貸款支持證券MBS(mortgage-backed securities)、垃圾債券、新興市場(chǎng)債券、銀行貸款等固定收益率的分散組合。對(duì)CDO產(chǎn)品的強(qiáng)烈追捧刺激了全球CDO市場(chǎng)的發(fā)展,反過(guò)來(lái)帶動(dòng)了對(duì)次級(jí)抵押貸款這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品需求。但如果這條鏈條最原始的次級(jí)抵押借款人出現(xiàn)還款問(wèn)題,則整個(gè)鏈條都會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題。
2.2次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制
為了看清資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中的影響,本文先對(duì)導(dǎo)致次貸危機(jī)的因素進(jìn)行一個(gè)全面的梳理(如圖一)。研究的角度主要是資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與管理。
2.2.1貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)
從資產(chǎn)證券化的程序可以看到,貸款從發(fā)放機(jī)構(gòu)剝離到充當(dāng)特殊目的載體的信托機(jī)構(gòu)(簡(jiǎn)稱SPV)后,這些充當(dāng)特殊目的載體的信托機(jī)構(gòu)被設(shè)計(jì)成一道防火墻:一方面,它保護(hù)了在貸款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí),任何債權(quán)人也無(wú)法對(duì)這批剝離出去的證券化貸款提出追索要求,資產(chǎn)被置于貸款人的破產(chǎn)程序之外;另一方面,當(dāng)這批證券化的資產(chǎn)后來(lái)發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)法償付本息時(shí),最終投資者也不得向貸款人追索求償。正因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化中的這種“真實(shí)銷售”的設(shè)計(jì),貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的受益與它所發(fā)放的貸款的風(fēng)險(xiǎn)被隔離開(kāi)來(lái),使得貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的權(quán)利與責(zé)任不再對(duì)等,貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移至債券的投資者。尤其在特殊目的機(jī)構(gòu)和證券化的最終投資者對(duì)貸款質(zhì)量信息不對(duì)稱的情況下,貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)更有發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī),不去仔細(xì)甄別借款人的資信和償還能力,不顧資信地不斷審批次級(jí)住房抵押貸款的欲望會(huì)自然膨脹。
2.2.2 投資銀行
購(gòu)買了MBS的投資銀行,在利益的驅(qū)使下又進(jìn)一步以抵押貸款為支持向保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金出售CDO。在此基礎(chǔ)上又進(jìn)一步發(fā)展出合成型CDO、CDO的平方甚至CDO的立方等等,這一類證券化產(chǎn)品已經(jīng)使投資者距離次級(jí)貸款初始借款人太遠(yuǎn),結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜,這一方面導(dǎo)致CDO市場(chǎng)缺乏足夠的透明度和流動(dòng)性,對(duì)這些產(chǎn)品的資產(chǎn)來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值知之甚少的投資者過(guò)分依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的信用評(píng)級(jí)結(jié)果;另一方面又使得定價(jià)和評(píng)級(jí)所依賴的復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型準(zhǔn)確性堪疑,出現(xiàn)價(jià)格失真,使得這種建立在次級(jí)抵押貸款基礎(chǔ)上的信用衍生品大樓越來(lái)越高,經(jīng)過(guò)多次打包重組后,形成巨大的“次貸”衍生品泡沫市場(chǎng)。
2.2.3 資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
資信評(píng)級(jí)公司的失誤對(duì)市場(chǎng)造成的負(fù)面影響尤為明顯。其原因有三:一是由于信息不對(duì)稱,抵押貸款證券化產(chǎn)品的投資者并不掌握借款人的信用信息,且抵押貸款被多次分拆、打包、分層,借款人信用信息完全掩蓋在各種結(jié)構(gòu)性安排之中,投資者完全依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該產(chǎn)品的評(píng)級(jí)結(jié)果。而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)借款人信息也不如貸款機(jī)構(gòu)了解得全面和及時(shí),其評(píng)級(jí)結(jié)果不可能及時(shí)、準(zhǔn)確地反映借款人信用變動(dòng)情況。二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不擁有抵押貸款的歷史信息,在評(píng)級(jí)方法及準(zhǔn)確性方面,不同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、同一機(jī)構(gòu)不同部門(mén)之間存在巨大差異。三是華爾街的交易越來(lái)越依賴電腦和模型評(píng)估來(lái)從事復(fù)雜的證券交易。評(píng)級(jí)公司給出的評(píng)級(jí)結(jié)果是一個(gè)重要變量,如果評(píng)級(jí)方法及結(jié)果出現(xiàn)問(wèn)題,就可能導(dǎo)致證券交易的定價(jià)模型產(chǎn)生嚴(yán)重缺陷。導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),動(dòng)搖市場(chǎng)的信用基礎(chǔ)。
3、風(fēng)險(xiǎn)控制缺失的深層次原因分析
通過(guò)以上的分析可以看出,次貸危機(jī)的源頭在于商業(yè)銀行和貸款公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制放松,但是若沒(méi)有資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的放大,即使投行的高杠桿操作也不會(huì)產(chǎn)生如此大的破壞力,次貸危機(jī)將僅僅是一場(chǎng)信用危機(jī),遠(yuǎn)不會(huì)造成今天這種使美國(guó)面臨金融系統(tǒng)崩潰、全球陷入經(jīng)濟(jì)衰退的危險(xiǎn)局面。本文認(rèn)為次貸危機(jī)爆發(fā)的深層次原因可以從兩方面進(jìn)行探討:一是原始資金池的信用風(fēng)險(xiǎn),二是證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
3.1原始資金池的信用風(fēng)險(xiǎn)
3.1.1系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),次貸中表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫和加息周期的到來(lái)。美國(guó)次貸危機(jī)的形成過(guò)程中,包括所有的金融機(jī)構(gòu)、投資者都錯(cuò)誤的估計(jì)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),過(guò)分樂(lè)觀地看待美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng),同時(shí)也沒(méi)有做好風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的計(jì)提工作。以新世紀(jì)金融公司為例,公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏準(zhǔn)確判斷,違約風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提不足,當(dāng)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入熊市時(shí),違約就成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),最終導(dǎo)致破產(chǎn)的下場(chǎng)。
3.1.2非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與借款人的信用狀況聯(lián)系密切的風(fēng)險(xiǎn),是由于原始借款人的還款能力存在問(wèn)題而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。由于不同的信用等級(jí)享受不同的貸款利率,而次級(jí)貸大部分是針對(duì)信用低下,收入證明缺失,負(fù)債較重的人,其利率比優(yōu)惠利率高2%到3%,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí),次級(jí)貸款借款人相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款借款人有著明顯較高的違約率,因此,美國(guó)的次貸資金池存在著非常嚴(yán)重的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),即信用風(fēng)險(xiǎn)。
3.2證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
3.2.1破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)大部分次貸資產(chǎn)打包出售給了SPV,即“真實(shí)銷售”,成功地實(shí)現(xiàn)了第一層的破產(chǎn)隔離,但是第二層的破產(chǎn)隔離卻沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。為了獲得更高的利潤(rùn),SPV會(huì)自己保留低級(jí)別證券,或者對(duì)低級(jí)別的證券保留贖回權(quán),這些低級(jí)別的證券具有很高的風(fēng)險(xiǎn),很多都沒(méi)有經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)。如此的機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)導(dǎo)致SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),沒(méi)有實(shí)現(xiàn)SPV的完全破產(chǎn)隔離導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的失敗。當(dāng)次貸借款人大量違約時(shí),就出現(xiàn)了SPV的破產(chǎn)現(xiàn)象。
3.2.2信用級(jí)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)次貸證券化中運(yùn)用的內(nèi)部增級(jí)手段主要是優(yōu)先/次級(jí)證券安排,在次貸中表現(xiàn)為優(yōu)先檔證券、中間檔證券和股權(quán)證券。這種設(shè)計(jì)的直接結(jié)果就是,原始基礎(chǔ)資產(chǎn)池的違約風(fēng)險(xiǎn)集中在了只占20%的低級(jí)證券當(dāng)中,使這部分證券的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。由于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中,低級(jí)證券抗風(fēng)險(xiǎn)能力嚴(yán)重不足,最終還是會(huì)影響到高級(jí)證券的償付,無(wú)法實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)的目的。
3.2.3金融衍生品的杠桿風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化把原本集中在金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn),分散到了整個(gè)資本市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化并不能消除風(fēng)險(xiǎn),只能分散風(fēng)險(xiǎn)。多次證券化和衍生金融工具的使用使得資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程更加撲朔迷離,證券化的參與方以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房貸信用風(fēng)險(xiǎn)的影響界面和影響深度的估計(jì)和監(jiān)控變得十分困難,次貸的原始信用風(fēng)險(xiǎn)獲得無(wú)限的放大。證券化的這一特點(diǎn)造成嚴(yán)重后果:證券化在將地方和全球資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)的同時(shí)加強(qiáng)了次貸信用風(fēng)險(xiǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性。這種相關(guān)性導(dǎo)致次級(jí)房貸危機(jī)所觸發(fā)的其他風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng),使次級(jí)房貸由行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為廣泛的清償風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
4、降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的操作策略
次貸危機(jī)的爆發(fā),表明通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式將次級(jí)貸款變?yōu)榇渭?jí)抵押貸款債券這一金融創(chuàng)新工具,在推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變,減少住房貸款機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加劇了信息不對(duì)稱,累積了金融風(fēng)險(xiǎn),使得以信用為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化這一金融衍生工具放大了危機(jī)的作用范圍,同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理也提出了更高的要求。
4.1降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),建立宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警機(jī)制
在資產(chǎn)池的構(gòu)造上,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則,先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。不宜在起步階段就選用信用風(fēng)險(xiǎn)大、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的資產(chǎn),因?yàn)榉莾?yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金流重組、信用增級(jí)的要求比較高,對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可控性較低,不利于風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)建立宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)的預(yù)警機(jī)制,控制潛在理性違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑,市場(chǎng)開(kāi)始不景氣的時(shí)候或者是預(yù)測(cè)到不遠(yuǎn)的將來(lái)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)可能受政策或其他因素影響而出現(xiàn)蕭條的趨勢(shì)時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)減少貸款的發(fā)放。加強(qiáng)內(nèi)部控制機(jī)制,提高貸款的標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)格審查貸款人的資格,防止借款人違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
4.2加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露
基礎(chǔ)資產(chǎn)池概況、基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)分析、基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級(jí)情況和現(xiàn)金流分析及壓力測(cè)試是投資者認(rèn)識(shí)投資產(chǎn)品,分析風(fēng)險(xiǎn),做出決策的重要依據(jù)。要逐漸加大對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的普及與宣傳力度,只有透明、并且完善的信息披露,讓投資者在購(gòu)買之前就清楚地知道自己面臨著什么樣的可能性,讓投資者自己判斷和選擇在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)的資產(chǎn),那么即使損失也不至于引致恐慌性拋售。
4.3加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度
次貸危機(jī)讓我們認(rèn)識(shí)到中立、客觀的評(píng)級(jí)對(duì)于投資者的重要性,尤其對(duì)于一些結(jié)構(gòu)、定價(jià)復(fù)雜,透明度和流動(dòng)性不高的證券化產(chǎn)品。合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,就不能只看重眼前利益,而應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為重,從根本上加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)制度。
4.4加強(qiáng)金融監(jiān)管
市場(chǎng)不是萬(wàn)能的,監(jiān)管起著重要作用。就監(jiān)管而言:(1)在當(dāng)前以混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管為特征的監(jiān)管體系下,應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)上的金融合作監(jiān)管,完善對(duì)監(jiān)管者的再監(jiān)管,提高金融監(jiān)管的有效性,進(jìn)而提高金融市場(chǎng)運(yùn)行的效率。(2)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立高效協(xié)調(diào)的快速反應(yīng)機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力,加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通,有效防范和管理風(fēng)險(xiǎn)。(3)不斷優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則,加強(qiáng)金融創(chuàng)新監(jiān)管。適當(dāng)提高金融創(chuàng)新產(chǎn)品的資金要求,提高結(jié)構(gòu)信貸和證券化產(chǎn)品的資本充足率,有效控制創(chuàng)新產(chǎn)品的非理性擴(kuò)張。(4)強(qiáng)化功能性監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管,建立有效的功能性監(jiān)管體系,對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。(5)注重金融監(jiān)管的國(guó)際合作,加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)跨境監(jiān)管。以加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管,穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開(kāi)放。
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一、固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)分析
汽車企業(yè)固定資產(chǎn)投資通常包含多種風(fēng)險(xiǎn)：1.資產(chǎn)的專屬性汽車企業(yè)車型產(chǎn)品較多，其生產(chǎn)用固定資產(chǎn)大部分為對(duì)應(yīng)車型的專屬資產(chǎn)，平臺(tái)化的資產(chǎn)占比較少。同時(shí)，汽車企業(yè)布局空間區(qū)域較大，不同區(qū)域的分部企業(yè)也需要配置相應(yīng)的固定資產(chǎn)。這就形成汽車企業(yè)固定資產(chǎn)投資大多為專屬性的產(chǎn)品和分部市場(chǎng)資產(chǎn)投資，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資較多。重資產(chǎn)化，一直是汽車企業(yè)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。2.決策的有效性固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目缺乏科學(xué)、合理的論證，導(dǎo)致部分項(xiàng)目投資方向不合理、效益不佳；投資項(xiàng)目的管理程序不合規(guī)，管理環(huán)節(jié)不銜接，存在管理漏洞，形成決策結(jié)論的不嚴(yán)謹(jǐn)；投資項(xiàng)目可研報(bào)告編制、審核不嚴(yán)，造成設(shè)計(jì)缺、漏項(xiàng)，導(dǎo)致投資超預(yù)算和預(yù)測(cè)的市場(chǎng)超預(yù)期。3.投資的滯后性汽車企業(yè)固定資產(chǎn)投資金額都比較大，一般會(huì)經(jīng)過(guò)投資立項(xiàng)、可行性研究報(bào)告、審批、實(shí)施、驗(yàn)收等程序。在實(shí)務(wù)操作中，受限于內(nèi)外部因素影響，固定資產(chǎn)投資的進(jìn)度往往滯后于當(dāng)初的投資計(jì)劃，直接會(huì)影響項(xiàng)目實(shí)施，不利于預(yù)期目標(biāo)的達(dá)成。4.市場(chǎng)的認(rèn)可度外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響致使產(chǎn)品市場(chǎng)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。由于產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)需求變化等情況均可形成固定資產(chǎn)產(chǎn)能閑置、淘汰，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資失敗。5.使用的有效性固定資產(chǎn)更新改造不夠、使用效能低下、維護(hù)不當(dāng)、產(chǎn)能過(guò)剩，可能導(dǎo)致企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)價(jià)值貶損、安全事故頻發(fā)或資源浪費(fèi)。6.投資回報(bào)的預(yù)期性固定資產(chǎn)投資最終擴(kuò)大了企業(yè)的資本規(guī)模，導(dǎo)致資本成本增加、投資者的最低回報(bào)要求增長(zhǎng)。資產(chǎn)折舊費(fèi)用作為企業(yè)的固定成本，非理性、不科學(xué)的固定資產(chǎn)投資不僅無(wú)法帶來(lái)企業(yè)收益的提高，而且還會(huì)加大折舊的計(jì)提數(shù)，在收入既定的情況下，將增加成本費(fèi)用，減少利潤(rùn)，直接導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資回報(bào)的預(yù)期目標(biāo)未達(dá)成。
二、汽車企業(yè)固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理建議
商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間雖然不是很長(zhǎng)，但是發(fā)展規(guī)模及產(chǎn)品創(chuàng)新速度都十分迅速，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有十分重要的作用。資產(chǎn)證券化本身具有交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易參與主體眾多、利益關(guān)系復(fù)雜等特征，也正是這些特征使得資產(chǎn)證券化過(guò)程中注定存在著大量的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理雖然也取得了一定的成就，但是仍然存在著很多的問(wèn)題，只有正視這些問(wèn)題并盡快加以解決，我國(guó)資本市場(chǎng)才能夠進(jìn)一步得到完善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也才能健康持續(xù)的發(fā)展。
一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的作用及風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的作用
資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行而言具有十分重要的作用。首先，商業(yè)銀行最初進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)，是為了將低流動(dòng)性甚至是無(wú)流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可以在市場(chǎng)上流通的資產(chǎn)，使缺乏流動(dòng)性的長(zhǎng)期資產(chǎn)得到變現(xiàn)。這樣一來(lái)，不僅能夠提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性、加速了商業(yè)銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，同時(shí)也為商業(yè)銀行提供了新的融資方式。
其次，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。若未進(jìn)行資產(chǎn)證券化，則商業(yè)銀行需要獨(dú)自承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化之后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得以變現(xiàn)并銷售給市場(chǎng)上廣大的投資者，從而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移。
最后，資產(chǎn)證券化能夠提高商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率與資源的使用效率。通過(guò)資產(chǎn)證券化，不僅能夠加速商業(yè)銀行資金周轉(zhuǎn)，還能引導(dǎo)資金的合理流動(dòng)，從而提高商業(yè)銀行的管理水平與經(jīng)營(yíng)效率。此外，通過(guò)資產(chǎn)證券化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以獲得更多的資金，也提高了資源的使用效率，
（二）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化使廣大的投資者承擔(dān)了原本應(yīng)當(dāng)由銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，如果相應(yīng)證券未得到償付，則會(huì)損害到很多投資者的利益，也不利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。具體而言，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化存在兩類風(fēng)險(xiǎn)。
第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)又分為信用風(fēng)險(xiǎn)和提前償還風(fēng)險(xiǎn)兩種。資產(chǎn)池的質(zhì)量決定了商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)，倘若原始債務(wù)人未對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行及時(shí)償付，則投資者就面臨著無(wú)法獲得相應(yīng)的投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。另外，如果與抵押貸款聯(lián)系密切的利率產(chǎn)生變化或者是經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)不利的影響，則也可能會(huì)導(dǎo)致債務(wù)人提前還款。
第二，證券化過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化過(guò)程中又存在著交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、第三方風(fēng)險(xiǎn)三種。交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于資金混用或再投資所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)在于我國(guó)針對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律還不完善，不僅如此，法律的不確定性，如債券期限內(nèi)法律條款發(fā)生變化，也成為了風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。第三方風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)自于第三方當(dāng)事人，如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)等的服務(wù)質(zhì)量是否能夠得到保障以及所提供的承諾能否兌現(xiàn)。
（三）商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性
20世紀(jì)30年代時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的理論就已經(jīng)開(kāi)始萌芽，但是直到80年代末才受到世界各國(guó)的重視。當(dāng)然，這也是與80年代末發(fā)生的一系列金融危機(jī)密切相關(guān)，如1987年美國(guó)大股災(zāi)、1992年歐洲貨幣危機(jī)、1997年亞洲金融風(fēng)暴等等，這些事件嚴(yán)重?fù)p害了金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，但也使各國(guó)意識(shí)到了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制的必要性和迫切性。
我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)起航，但仍處于探索、積累經(jīng)驗(yàn)的初級(jí)階段。目前，我國(guó)商業(yè)銀行證券化的資產(chǎn)往往都是較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，尚存在著證券化規(guī)模小、品種不夠豐富等問(wèn)題?？梢哉f(shuō)，若要資產(chǎn)證券化這項(xiàng)創(chuàng)新性金融工具在我國(guó)能夠得到健康發(fā)展，必須要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制，減少商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)的后顧之憂。
二、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理中的難點(diǎn)
（一）我國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)
目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)還存在很多制約商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的問(wèn)題，例如規(guī)模較小、交易量不大、市場(chǎng)不活躍、融資能力不強(qiáng)、發(fā)展不規(guī)范等。而商業(yè)銀行以資產(chǎn)作為支持的證券通常都在股票市場(chǎng)以及全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行，但股票市場(chǎng)與全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)兩者從發(fā)行規(guī)模上而言相差無(wú)幾，因此，我國(guó)資本市場(chǎng)并不能完全滿足資產(chǎn)證券化中提高資產(chǎn)流動(dòng)性的要求，現(xiàn)金流量達(dá)不到預(yù)期水平，商業(yè)銀行試圖通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的目標(biāo)也就很難得以實(shí)現(xiàn)。
另外，很多的投資者也缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化相應(yīng)知識(shí)的正確理解，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)中投資者要么對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品反應(yīng)冷淡，要么就是投機(jī)傾向十分嚴(yán)重，總之，資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)在一定程度上制約了我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的腳步，也不利于我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制。
（二）缺乏先進(jìn)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理方法及技術(shù)
我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的能力較低，風(fēng)險(xiǎn)管理模式單一，風(fēng)險(xiǎn)管理方法和技術(shù)都還有待提高。商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定需要大量詳盡的數(shù)據(jù)信息，這不僅要求資本市場(chǎng)比較完善，能夠提供大量的有效數(shù)據(jù)，并且對(duì)相應(yīng)的計(jì)量、統(tǒng)計(jì)技術(shù)都提出了較高的要求。目前，我國(guó)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理中，主要采用的是財(cái)務(wù)因素定量分析的方法，對(duì)非財(cái)務(wù)因素分析則比較少，并且對(duì)趨勢(shì)分析、時(shí)期分析等動(dòng)態(tài)分析方法運(yùn)用較少，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的衡量也往往停留在賬面價(jià)值上，沒(méi)有進(jìn)一步的分析其實(shí)際價(jià)值，這些都難以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的目標(biāo)。在這一點(diǎn)上，我國(guó)可以借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的一些風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)管理往往采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型以及金融工程技術(shù)等先進(jìn)的方法，并且十分注重定性分析與定量分析相結(jié)合的分析方法。
（三）社會(huì)征信體系和信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)不完善
我國(guó)雖然已經(jīng)建立了企業(yè)信用體系，但是和全面的社會(huì)征信體系還有著很大的距離。我國(guó)在對(duì)個(gè)人以及企業(yè)的信用體系建設(shè)方面的投資還是比較薄弱的，并且我國(guó)征信體系在建設(shè)的時(shí)候，所選擇的指標(biāo)和關(guān)聯(lián)因素還有待改善，例如在評(píng)價(jià)個(gè)人信用之時(shí)，往往只考慮職業(yè)、收入、不動(dòng)產(chǎn)保有量等因素，而忽略了職業(yè)前景、動(dòng)產(chǎn)保有量等因素。除此之外，我國(guó)對(duì)個(gè)人和企業(yè)信用評(píng)估結(jié)果等信息的披露也嚴(yán)重滯后，這樣只會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化往往還需要借助第三方的力量，需要資產(chǎn)評(píng)估、會(huì)計(jì)師事務(wù)所及資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的幫助。但是我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)不規(guī)范、管理尺度不一、各個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)服務(wù)水平參差不齊，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)差、缺乏獨(dú)立性等等，這些都阻礙了資產(chǎn)證券化在中國(guó)發(fā)展的腳步。可以說(shuō)我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平尚不能完全達(dá)到商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的要求，對(duì)證券化過(guò)程中資金保管的安全性、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等都產(chǎn)生不良影響。
三、完善我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的政策建議
（一）加大政府對(duì)中國(guó)證券化市場(chǎng)的支持力度
根據(jù)其他各國(guó)資產(chǎn)證券化的推行經(jīng)驗(yàn)，政府部門(mén)的支持對(duì)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展具有十分重要的作用。我國(guó)的證券市場(chǎng)還欠發(fā)達(dá)，因此資產(chǎn)證券化的道路上就更加離不開(kāi)政府的支持與幫助。政府可以通過(guò)制定一系列優(yōu)惠政策，吸引中外投資者的參與。政府部門(mén)也需要制定相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行監(jiān)督管理，為資產(chǎn)證券化建立起一個(gè)規(guī)范、安全的環(huán)境。政府還可以借助宏觀調(diào)控手段來(lái)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造更加有力的條件，使資產(chǎn)證券化更加具有吸引力。例如，可以適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者的范圍，允許養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等購(gòu)買資產(chǎn)證券，這樣不僅可以降低交易成本，還可以使交易的過(guò)程更加的安全、規(guī)范。
（二）建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式
由于商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新型金融工具的參與主體較多、交易機(jī)構(gòu)也較為復(fù)雜，因此尤為適合采用全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式。全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式中具體包含了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)建立、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)處理等內(nèi)容，能夠有效地分散商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)。
商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中全面風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的具體要素又包含：內(nèi)部環(huán)境控制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、活動(dòng)控制、信息交流與控制、監(jiān)測(cè)五大要素。內(nèi)部環(huán)境控制主要是確立有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估政策以及方法。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估又具體可以分為基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及證券化過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估兩種，這樣分類可以使商業(yè)銀行精確把握資產(chǎn)證券化所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的大小、性質(zhì)等，商業(yè)銀行還需要對(duì)自身所能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)行評(píng)估?；顒?dòng)控制中包含管理層針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所制定出來(lái)的各種對(duì)策及程序，并要確保這些對(duì)策及程序得以準(zhǔn)確有效實(shí)施。信息交流與控制是風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵及重要保障，有利于更好的預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并化解風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)測(cè)也是風(fēng)險(xiǎn)管理中十分必要的一個(gè)過(guò)程，商業(yè)銀行需要建立起健全有效的監(jiān)測(cè)體系，如建立內(nèi)部審計(jì)部門(mén)或者內(nèi)部控制機(jī)制，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全方位的監(jiān)測(cè)。
（三）加強(qiáng)社會(huì)征信體系及信用評(píng)級(jí)制度的建設(shè)
加強(qiáng)社會(huì)征信體系的建設(shè)，首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)社會(huì)民眾的教育，大力普及信用相關(guān)的知識(shí)，從根本上提高民眾的信用意識(shí)，只有這樣才能保證社會(huì)征信體系建設(shè)的順利進(jìn)行。除此之外，還需要對(duì)個(gè)人及企業(yè)的信用信息進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確披露，對(duì)于個(gè)人及企業(yè)的失信行為則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)厲打擊，加大懲處力度，從法律、道德多個(gè)方面進(jìn)行約束。
建立一個(gè)規(guī)范的信用評(píng)級(jí)制度，則首先要保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威性與獨(dú)立性，并建立起一套科學(xué)的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于評(píng)級(jí)口徑也要進(jìn)行統(tǒng)一，并對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員的技術(shù)水平及道德修養(yǎng)提出較高的要求，從而才能提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量及信譽(yù)度，才能確保商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)具備必要的信用支持。商業(yè)銀行也應(yīng)當(dāng)積極配合有關(guān)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)工作，為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及時(shí)準(zhǔn)確提供有關(guān)數(shù)據(jù)資料，保證信用評(píng)級(jí)制度在我國(guó)的建設(shè)能夠順利的進(jìn)行。
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[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金；不動(dòng)產(chǎn)；投資；風(fēng)險(xiǎn)
保險(xiǎn)資金的運(yùn)用是保險(xiǎn)公司將積聚的保險(xiǎn)資金部分地用于投資，使保險(xiǎn)資金保值增值的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是與保險(xiǎn)公司收益密切相關(guān)的重要環(huán)節(jié)。由于我國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)起步較晚，加之保險(xiǎn)公司和被保險(xiǎn)人權(quán)利義務(wù)在執(zhí)行時(shí)間上的不確定性，保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用存在很大的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，我國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用一直受到較為嚴(yán)格的管控。作為一種全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理已成為業(yè)內(nèi)和理論界爭(zhēng)論和探索的前沿?zé)狳c(diǎn)問(wèn)題，本文將對(duì)作為保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)及如何防范進(jìn)行深入研究。
一、保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資中主要幾種風(fēng)險(xiǎn)
（一）融資性售后包租風(fēng)險(xiǎn)
近年來(lái)，隨著商業(yè)地產(chǎn)的不斷發(fā)展，售后包租的交易模式逐漸產(chǎn)生，即開(kāi)發(fā)商在房產(chǎn)銷售時(shí)承諾在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)承租或代為出租投資人所購(gòu)買房產(chǎn)的交易行為。售后包租又分為經(jīng)營(yíng)性售后包租和融資性售后包租，兩者的區(qū)別在于投資人購(gòu)買房產(chǎn)時(shí)是否獲得產(chǎn)權(quán)。對(duì)于融資性售后包租，開(kāi)發(fā)商出售的是虛擬產(chǎn)權(quán)，若保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)后委托開(kāi)發(fā)商進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，則必須以獲得真實(shí)產(chǎn)權(quán)為前提，在此基礎(chǔ)上，選取具有一定規(guī)模、資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)管理能力和信譽(yù)的大型房地產(chǎn)企業(yè)作為交易對(duì)手，并對(duì)其進(jìn)行全面、嚴(yán)格的法律盡職調(diào)查，從而避免開(kāi)發(fā)商可能存在的融資性售后包租風(fēng)險(xiǎn)。
（二）違約風(fēng)險(xiǎn)
一般情況下，對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，購(gòu)置期房相對(duì)于購(gòu)置現(xiàn)房更具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有利于降低購(gòu)樓成本，提高投資收益率，但與此同時(shí)，購(gòu)置期房也使得保險(xiǎn)公司面臨著開(kāi)發(fā)商在約定交付日無(wú)法按時(shí)完工或無(wú)法滿足建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，保險(xiǎn)公司委托開(kāi)發(fā)商對(duì)所購(gòu)房產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，在委托期限內(nèi)，開(kāi)發(fā)商需要按約定向保險(xiǎn)公司支付房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益。若屆時(shí)開(kāi)發(fā)商因經(jīng)營(yíng)管理能力欠缺或其他原因無(wú)法達(dá)到盈利標(biāo)準(zhǔn)并按約定支付經(jīng)營(yíng)收益，降導(dǎo)致保險(xiǎn)資金收益受損。對(duì)于上述違約風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司一方面可與開(kāi)發(fā)商設(shè)立共管賬戶，約定購(gòu)房款僅能用于標(biāo)的房產(chǎn)的開(kāi)發(fā)建設(shè)，從而保障建設(shè)工程的順利完工；另一方面，保險(xiǎn)公司可以要求開(kāi)發(fā)商對(duì)項(xiàng)目完工及未來(lái)收益返還提供抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)?；虮ＷC擔(dān)保等。
（三）委托風(fēng)險(xiǎn)
1、資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。該模式中，保險(xiǎn)公司對(duì)購(gòu)置房產(chǎn)進(jìn)行委托經(jīng)營(yíng)，使房產(chǎn)的所有權(quán)和使用權(quán)發(fā)生了分離。開(kāi)發(fā)商受保險(xiǎn)公司委托，在委托期限內(nèi)代表其對(duì)房產(chǎn)進(jìn)行開(kāi)發(fā)、租賃、經(jīng)營(yíng)和管理等資產(chǎn)管理相關(guān)工作，收取相關(guān)收益，并代為支付資產(chǎn)管理相關(guān)費(fèi)用。對(duì)于房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資金流入和流出，若缺乏有效地監(jiān)管和審計(jì)措施，則同樣會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來(lái)資金損失。對(duì)此，保險(xiǎn)公司應(yīng)在委托管理期間，一是委托托管銀行對(duì)共管賬戶的資金流向進(jìn)行日常監(jiān)管；二是于年度結(jié)算日前，與開(kāi)發(fā)商共同聘請(qǐng)獨(dú)立第三方對(duì)該賬戶的物業(yè)收入、物業(yè)支出及成本費(fèi)用扣減額等情況進(jìn)行審計(jì)，并出具相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告；三是委派財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)監(jiān)督項(xiàng)目資金的運(yùn)用情況。
2、物業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)。委托期限內(nèi)，開(kāi)發(fā)商或其聘請(qǐng)的物業(yè)管理公司的經(jīng)營(yíng)理念與管理能力，直接決定了目標(biāo)物業(yè)的整體品質(zhì)及未來(lái)發(fā)展方向。在委托期結(jié)束后，開(kāi)發(fā)商應(yīng)將目標(biāo)物業(yè)交還給保險(xiǎn)公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)管理，若屆時(shí)由于開(kāi)發(fā)商經(jīng)營(yíng)管理不善或其出于自身利益考慮將優(yōu)質(zhì)租戶轉(zhuǎn)移，將導(dǎo)致房產(chǎn)出租率或租金水平無(wú)法達(dá)到合理水平，從而對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，增加保險(xiǎn)公司招租及管理成本。為避免開(kāi)發(fā)商無(wú)法有效履行經(jīng)營(yíng)管理職責(zé)，保險(xiǎn)公司可與開(kāi)發(fā)商在合同中約定，在房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)交還保險(xiǎn)公司的時(shí)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)商需使所經(jīng)營(yíng)房產(chǎn)當(dāng)年的租金水平達(dá)到一個(gè)預(yù)設(shè)值，該值由保險(xiǎn)公司根據(jù)委托管理期間每年承諾的收益率、可接受的出租率及租金水平計(jì)算得出。
二、保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理
房地產(chǎn)項(xiàng)目雖然收益較高，但是一旦出現(xiàn)泡沫或者劇烈波動(dòng)，將對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)造成不小的打擊。房地產(chǎn)市場(chǎng)資金密集性的特征，決定了保險(xiǎn)公司一旦在該市場(chǎng)受到損失，必將是非常巨大的，而最終的承受者將是廣大投保人。出于保護(hù)投保人利益以及保險(xiǎn)資金安全的考慮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)商投資房地產(chǎn)的引導(dǎo)與規(guī)整；同時(shí)，保險(xiǎn)公司也應(yīng)該未雨綢繆，建立健全保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
（一）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系
保險(xiǎn)公司必須建立完備的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，特別是要根據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引》的要求，建立運(yùn)營(yíng)規(guī)范、管理高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，針對(duì)包括不動(dòng)產(chǎn)投資在內(nèi)的各項(xiàng)資金投向制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略；同時(shí)，保險(xiǎn)公司要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)系統(tǒng)管理，不斷提高對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的分類、識(shí)別、量化和評(píng)估能力，能夠迅速有效的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生；此外，由于不動(dòng)產(chǎn)投資種類和模式繁多，也要注重對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和管理。
（二）外部監(jiān)管機(jī)制
在我國(guó)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)仍不夠規(guī)范、保險(xiǎn)公司自我約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制體系尚未健全的情況下，監(jiān)管層必須在鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司積極探索的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)其投資不動(dòng)產(chǎn)的外部監(jiān)管?？傮w監(jiān)管思路上仍要以償付能力監(jiān)管為重點(diǎn)，以便使保險(xiǎn)公司在償付能力約束下更為自主地進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資。
一、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托-理論
委托-理論是生活中處處都存在的一種關(guān)系。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中，凡是在信息不對(duì)稱的情況下，契約雙方的關(guān)系就可以歸結(jié)為委托-關(guān)系。較為全面地掌握相關(guān)信息的一方稱為人，人占據(jù)著信息優(yōu)勢(shì)；掌握較少信息的一方則稱為委托人。委托人和人的身份不是固定不變的，站在不同的角度看待問(wèn)題，可能會(huì)導(dǎo)致委托人、人的身份互換。
二、銀行系統(tǒng)中出現(xiàn)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象
將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托-模型運(yùn)用到銀行系統(tǒng)中?？蓪y行系統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)中的信息不對(duì)稱現(xiàn)大至分為兩類。一類是銀行外部的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，主要包括銀行與貸款企業(yè)、銀行與第三方企業(yè)間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象；另一類是銀行系統(tǒng)內(nèi)部的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，主要包括銀行內(nèi)部上下級(jí)之間、不同銀行之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象。
1、銀行系統(tǒng)外部的信息不對(duì)稱現(xiàn)象
（1）銀行系統(tǒng)與貸款企業(yè)之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象
在銀行開(kāi)展的信貸業(yè)務(wù)中，銀行雖然有嚴(yán)格的貸款政策來(lái)指導(dǎo)其貸款業(yè)務(wù)的開(kāi)展，但是銀行對(duì)貸款企業(yè)的資格審查多限于書(shū)面的資料。處于信息優(yōu)勢(shì)，是委托-關(guān)系中的人，而銀行只能從書(shū)面資料中片面地了解上述信息，處于信息劣勢(shì)，是委托人。在這種信息不對(duì)稱的情況下，產(chǎn)生借貸信用風(fēng)險(xiǎn)的原因主要是“逆向選擇”，這就導(dǎo)致那些低風(fēng)險(xiǎn)的借款企業(yè)由于貸款成本過(guò)高，被迫退出信貸市場(chǎng)，剩下風(fēng)險(xiǎn)偏好型的高風(fēng)險(xiǎn)貸款企業(yè)，銀行將資金貸給這些高風(fēng)險(xiǎn)客戶后，導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，銀行只得再次提高貸款利率，陷入惡性循環(huán)，出現(xiàn)“劣質(zhì)客戶驅(qū)逐優(yōu)良客戶”的效應(yīng)。
（2）銀行系統(tǒng)和第三方企業(yè)的信息不對(duì)稱現(xiàn)象
銀行在做出貸款決策之前，一個(gè)至關(guān)重要的環(huán)節(jié)就是對(duì)貸款企業(yè)的信譽(yù)狀況、還款能力的判斷。而恰巧這個(gè)環(huán)節(jié)中就有第三方企業(yè)的參與。這里的第三方主要指會(huì)計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估的第三方企業(yè)。由于這些第三方企業(yè)與銀行沒(méi)有直接的利益關(guān)系。在金融行業(yè)監(jiān)督制度不完善的情況下，第三方企業(yè)很有可能為了自身利益為貸款企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，隱藏關(guān)系到銀行做出貸款決定的關(guān)鍵信息。誤導(dǎo)銀行做出錯(cuò)誤的貸款決策。這就是所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。
2、銀行系統(tǒng)內(nèi)部的信息不對(duì)稱現(xiàn)象
（1）銀行內(nèi)部上下級(jí)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題
我國(guó)商業(yè)銀行目前業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)通常是按照行政區(qū)域設(shè)置的，基本模式是總行――各省級(jí)分行――各市級(jí)分行――各縣級(jí)支行――信貸員?？傂袨橐患?jí)委托關(guān)系人, 信貸員是最終人。體系內(nèi)部, 各級(jí)委托人又是上一級(jí)的人。在這個(gè)層層相扣的組織系統(tǒng)里，信息傳遞過(guò)程中受外部噪音和人為的干擾，信息會(huì)在不同程度上存在失真情況。
信貸員作為最終人，信息不對(duì)稱現(xiàn)象在其身上尤為明顯。在銀行分層組織中，信貸員掌握著最為全面的信息。由于銀行內(nèi)部制度的不合理，信貸員沒(méi)有額外對(duì)應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，一旦出現(xiàn)問(wèn)題貸款卻要受到相當(dāng)大的懲罰，這種機(jī)制迫使部分信貸員選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一味否定所有的貸款企業(yè)，以求不損傷自身的利益。即出現(xiàn)所謂的“惜貸”現(xiàn)象。這兩種現(xiàn)象均對(duì)銀行的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利造成了巨大的損害。
（2）不同銀行之間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象
由于銀行同業(yè)之間把貸款企業(yè)的信息作為自己的商業(yè)機(jī)密，缺乏有效信息的溝通。容易被不良貸款企業(yè)利用這點(diǎn)，在不同的銀行之間進(jìn)行貸款成本的博弈，無(wú)理壓低銀行的利率，導(dǎo)致銀行之間的盲目競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)久下去，對(duì)整個(gè)銀行系統(tǒng)都有著極大的破壞性。
三、銀行系統(tǒng)信貸資金風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
1、針對(duì)銀行系統(tǒng)外部的信息不對(duì)稱情況
第一，建立屬于銀行自己的信息搜集部門(mén)，重點(diǎn)對(duì)貸款企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息、行業(yè)前景等信息進(jìn)行收集分析。銀行在以往的信貸業(yè)務(wù)中，往往通過(guò)貸款企業(yè)上報(bào)的書(shū)面材料獲取企業(yè)的相關(guān)信息，判斷企業(yè)的還款能力。常常被企業(yè)經(jīng)過(guò)粉飾的財(cái)務(wù)信息蒙蔽，做出錯(cuò)誤的貸款決策。通過(guò)建立自己的信息搜集分析部門(mén)，重視對(duì)出財(cái)務(wù)信息之外的信息的深度挖掘，分析，輔助自己做出正確的決策。第二，建立完善相關(guān)的法律法規(guī)。對(duì)于幫助貸款企業(yè)編造虛假財(cái)務(wù)信息，以取得銀行貸款的第三方企業(yè)的這種造假行為給予嚴(yán)厲的懲罰和道德的譴責(zé)。使其迫于社會(huì)輿論、法律法規(guī)的壓力，不敢造假。控制道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
2、針對(duì)銀行系統(tǒng)內(nèi)部的信息不對(duì)稱情況
第一，改革銀行內(nèi)部的機(jī)制。給予信貸員更多的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，賞罰分明。激勵(lì)信貸員在追求自身效用最大化的過(guò)程中，為銀行創(chuàng)造出最大的利潤(rùn)。第二，盡快建立具有公信力的信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，完善我國(guó)的征信體系。使市場(chǎng)上的企業(yè)的信用情況對(duì)整個(gè)銀行系統(tǒng)來(lái)說(shuō)是公開(kāi)透明的。促進(jìn)不同的銀行之間的良性競(jìng)爭(zhēng)。
只有銀行系統(tǒng)在上述方面不斷完善以及企業(yè)提高自身的信用意識(shí)，這樣我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才能實(shí)現(xiàn)另一個(gè)騰飛。
參考文獻(xiàn)：
[1]莊毓敏.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)（第二版）[M] .中國(guó)人民大學(xué)出版社, 2005
